公司债券信用评级报告 中国航空技术国际控股有限公司2012 年度公司债券信用评级报告

大公报 D【2011】132 号

公司债券信用等级：AAA

主体信用等级：AAA

评级展望：稳定发债主体：中国航空技术国际控股有限公司发债规模：18 亿元债券期限：本期债券分为两个品种：品种一为 10 年期固定利率债券，预设发行规模为 10 亿元；品种二为 7 年期固定利率债券，预设发行规模为 8 亿元主要财务数据和指标 (人民币亿元)

项 目 2011.3 2010 2009 2008

总资产1,058.6

6 983.67 678.49 539.42所有者权益 213.50 221.34 149.96 105.20营业收入 148.96 567.75 367.40 316.45利润总额 0.26 22.05 8.88 10.90经营性净现金流 -16.93 -3.56 37.65 4.18资产负债率（%） 79.83 77.50 77.90 80.50债 务 资 本 比 率（%） 67.64 64.98 63.91 65.93毛利率（%） 13.65 16.82 18.22 19.49总 资 产 报 酬 率（%）

0.28 3.74 2.55 4.08

净 资 产 收 益 率（%） -0.32 6.92 4.30 7.05经营性净现金流利息保障倍数（倍） - -0.23 4.37 0.37

经营性净现金流/总%） -2.11 -0.55 7.82 1.05

注：2011 年 3 月财务数据未经审计

分 析 员：胡晓群 邢瑞军联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传 真：010-84583355Email ：rating@dagongcredit.com

评级观点中国航空技术国际控股有限公司（以下简称

“中航国际”或“公司”）主要从事国际航空、贸易物流、高端消费品与零售、地产与酒店、电子高科技和资源开发与投资等业务。评级结果反映了我国航空贸易面临有利的发展环境以及公司海外营销体系较完善、多元化经营增强了整体抗风险能力、公司是我国最大的航空产品销售商、承担我国航空产品出口及国家重点航空项目的设备和技术引进任务、行业地位突出等优势；同时也反映了公司航空产品出口和贸易项目主要面向亚非拉国家可能面临的地区政治经济变化风险、国家房地产调控政策增加了公司地产业务发展的不确性、公司电子高科技业务易受全球经济和行业周期的影响、应收款项较大、经营性净现金流波动较大等不利因素。综合分析，公司偿还债务的能力极强，本期债券到期不能偿付的风险极小。

预计未来 1～2 年，随着公司业务规模的扩大，公司收入将继续增长，大公国际对中航国际的评级展望为稳定。

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中期票据信用评级报告

主要优势/机遇·我国航空工业较强的制造能力、全球

民用支线飞机的强劲需求及国家对航空工业的支持持续为我国航空贸易的发展创造有利的经营环境；

·公司海外营销体系较完善，在全球设 有 60 个 海 外 机构， 客户遍及180 多个国家和地区，为公司国际航空和贸易物流业务的发展创造了良好条件；

·公司形成以“航空为本、贸易物流为主”，涉及国际航空、贸易物流、高端消费品与零售、地产与酒店、电子高科技、资源开发与投资等六大业务板块，多元化经营增强了公司的整体抗风险能力；

·航空产品贸易具有较强的进入壁垒，公司是我国最大的航空产品销售商同时承担中国航空产品出口、国内多项重点航空产品及项目的设备和技术引进任务任务，行业地位突出；

·航空转包生产市场巨大，公司是中国航空工业对外转包生产的主窗口和主渠道，占据国内 60%以上的航空产品转包生产市场份额；

·公司旗下的飞亚达是国内唯一表业上市公司，拥有“飞亚达”和“亨吉利”品牌，具有一定品牌知名度；

·公司旗下的天虹商场在经济发达的深圳等广东地区经营百货业务 20多年，具有较强的品牌影响力。

主要风险/挑战·公司航空产品出口和贸易项目主要

面向于亚非拉发展中国家，所在地政治经济局势变化可能为项目的执行及款项支付能力带来一定的不确定性，同时人民币汇率的变化也使得公司贸易业务面临一定的汇兑损

失风险；·受经济周期性波动和政策调控等因素影响房地产行

业波动较大，国家对房地产的调控政策增加了公司地产业务发展的不确定性；

·公司液晶显示器和印制电路板等电子高科技业务易受全球经济和行业周期的影响而波动较大；

·公司应收账款和其他应收款金额较大，其他应收账款的账龄较长，存在一定的坏账风险；

·公司债务规模较大，资产负债率较高，且经营性净现金流波动较大，不能很好满足公司投资支出的需要。

大公国际资信评估有限公司二〇一二年一月九日

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中期票据信用评级报告

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发债主体中航国际的前身为中国航空技术进出口总公司（以下简称“中航

技总公司”），创建于 1979 年，是中国航空工业集团公司（以下简称“中航工业”）拥有的、以从事国家防务和民用航空所需要的航空技术和产品进出口为核心业务的综合性大型国有企业。根据 2008 年11 月 17日中航工业《关于中国航空技术进出口总公司改制为有限责任公司的批复》（航空资【2008】11号），中航工业以其拥有的中航技总公司截至 2007 年 12 月 31日经评估后的净资产出资，将原中航技总公司由全民所有制企业改制为一人有限责任公司，并更名为中航国际，注册资本 50 亿元，控股股东是中航工业。中航工业是国资委直属的特大型央企。2008 年，中航技总公司改制后，原中航技总公司的军贸业务剥离出来成立中航技进出口有限责任公司（以下简称“中航技”），分别由中航工业和中航国际各持股 50%。

2009 年 7 月和 12 月，中航国际先后引入战略投资者中津创新（天津）投资有限公司和全国社会保障基金理事会，两次新增注册资本均为 12.11 亿元，合计增加注册资本 24.22 亿元。2010 年 12 月，公司引入第三家战略投资者中航建银航空产业股权投资（天津）有限公司，其投资入股中航国际 10 亿元，其中 7.50 亿元计入公司注册资本，余额计入公司资本公积；中航工业以其持有的中国航空工业供销有限公司（以下简称“中航供销”）、中航金鑫工贸发展有限公司

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（以下简称“中航金鑫”）的股权评估值 3.83 亿元向公司增资，其中 2.87 亿元计入公司注册资本，余额计入资本公积。截至 2010 年末，公司注册资本为 84.59 亿元，其中中航工业持股比例为 62.52%，全国社会保障基金理事会持股 14.31%，中津创新（天津）投资有限公司持股比例为 14.31%，中航建银航空产业股权投资（天津）有限公司持股比例为 8.86%。截至 2010 年末，公司控股股东是中航工业，实际控制人是国资委。公司的股权结构如图 1 所示。

中航国际是中航工业开拓国际市场、发展相关产业和开展国际投资的综合平台，经过多年发展，公司经营从军贸到航贸，从航贸到以航空为本、一般贸易、电子制造、地产业务等多业务领域，目前形成了国际航空、贸易物流、高端消费品与零售、地产与酒店、电子高科技及资源开发与投资六个业务板块的经营模式。截至 2010 年末，公司纳入合并报表范围内的企业共 291 家，其

中拥有 6 家上市公司，分别为：深圳中航集团股份有限公司(深圳中航集团股份，股票代码 0161.HK)、深圳市飞亚达（集团）股份有限公 司 （飞亚达 A ， 股 票代码 000026 ；飞亚达 B ， 股 票代码000026.SZ）、深圳天马微电子股份有限公司（深天马，股票代码000050.SZ）、深圳中航地产股份有限公司（中航地产，股票代码000043.SZ）、中国航空工业国际控股（香港）有限公司（中国航空工业国际，股票代码 0232.HK）、深圳天虹商场股份有限公司（天虹

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商场，股票代码 002419.SZ）。公司主要二级子公司 2010 年及2011 年 3 月份的财务情况附件 2 所示。

图 1 截至 2010 年末公司股权结构图数据来源：根据公司提供资料整理

截至 2010 年末，公司总资产为 983.67 亿元，总负债 762.33

亿元，所有者权益 221.34 亿元，资产负债率 77.50%；2010 年公司实现营业收入 567.75 亿元，利润总额 22.05 亿元，经营性净现金流-3.56 亿元。根据公司提供的未经审计的 2011 年一季度财务报表，截至

2011 年 3 月末，公司总资产为 1,058.66 亿元，总负债 845.16 亿元，所有者权益 213.50 亿元，资产负债率 79.83%；2011 年一季度公司实现营业收入 148.96 亿元，利润总额 0.26 亿元，经营性净

国务院国有资产监督管理委员会

中国航空工业集团公司

全国社会保障基金理事会

中 航建银航 空 产 业股 权 投 资 （天津）有限公司

中国航空技术国际控股有限公司

中津创新（天津）投资有限公司

14.31% 14.31% 8.86%

100%

62.52%%

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现金流-16.93 亿元。

发债情况本期债券概况本期债券是中航国际面向境内机构投资者公开发行的公司债券。

发行总额为 18 亿元人民币，本期债券分为两个品种。品种一为 10 年期固定利率债券，预设发行规模为 10 亿元；品种二为 7 年期固定利率债券，预设发行规模为 8 亿元。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。年度付息款项自付息日起不另计利息，本金自兑付首日起不另计利息。本期债券无担保。

募集资金用途本期债券募集资金 18 亿元人民币，其中 15 亿元用于厦门天马

微电子有限公司第 5.5代低温多晶硅（LTPS）TFT-LCD 及彩色滤光片（CF）生产线工程项目，剩余 3 亿元用于补充公司流动资金。

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经营与竞争公司以国际航空、贸易物流、高端消费品与零售、地产与酒店、电

子高科技及资源开发与投资为主，贸易物流是公司收入的主要来源，而高端消费品与零售、贸易物流、国际航空是公司利润的主要来源

公司是我国航空产品进出口的主窗口、主渠道和主力军，目前已经形成了国际航空、贸易物流、高端消费品与零售、地产与酒店、电子高科技及资源开发与投资六个业务板块。其中国际航空业务包括航空产品出口、国际合作、转包生产、全球采购、招投标服务等；贸易物流业务包括成套设备和项目、大宗产品、政府项目和物流服务；高端消费品与零售包括天虹商场百货零售、飞亚达表业等；地产与酒店包括地产开发、酒店与物业管理、国际工程项目等；电子高科技业务包括液晶显示器、印制电路板等；资源开发与投资业务包括钾、磷资源开发以及林业、金属矿等资源的投资开发。

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表 1 2009～2010 年及 2011 年一季度公司收入和毛利润构成1（单位：亿元）2011 年一季度 2010 年 2009 年

业务板块 收入 占比（%） 收入 占比

（%） 收入 占比（%）

国际航空 12.87 8.64 65.10 11.47 42.86 11.67 贸易物流 62.10 41.69 251.48 44.29 150.85 41.06 高端消费品与零售 42.20 28.33 119.55 21.06 91.46 24.89 地产与酒店 8.95 6.01 56.00 9.86 30.19 8.22 电子高科技 20.53 13.78 76.71 13.51 57.45 16.64 资源开发与投资 0.90 0.60 2.31 0.41 4.34 1.18 其他业务及分部间抵消

1.41 0.95 -3.40 -0.60 -9.74 -2.65

营业收入合计 148.96 100.00 567.75 100.00 367.39 100.00

业务板块 毛利润 占比（%） 毛利润 占比

（%） 毛利润 占比（%）

国际航空 2.87 14.12 16.52 17.30 11.73 17.00 贸易物流 3.38 16.63 22.75 23.82 14.47 20.97 高端消费品与零售 9.80 48.20 29.06 30.43 21.24 30.78 地产与酒店 2.61 12.84 14.22 14.89 7.27 10.53 电子高科技 1.72 8.46 10.03 10.50 6.04 8.75 资源开发与投资 0.03 0.15 0.80 0.84 1.16 1.68 其他业务及分部间抵消 - -0.39 2.11 2.21 7.1 10.29

毛利润合计 20.33 100.00 95.49 100.00 69.01 100.00 业务板块 毛利率（%）

国际航空 22.30 25.38 27.37 贸易物流 5.44 9.05 9.59 高端消费品与零售 23.22 24.31 23.22

1 表 1 和表 2 中的贸易物流业务板块数据的统计口径不一致，因而不具有可比性。主要调整是：表 2 中贸易物流业务部分拆分为表 1 中高端消费品与零售、贸易物流两业务板块，表 2 中的工业投资业务中拆分为表 1 中的资源开发与投资、电子高科技两部分，表 1 中工业投资业务中的音响业务调整至表 2 中的高端消费品与零售。

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公司债券信用评级报告地产与酒店 29.16 25.39 24.08 电子高科技 8.38 13.08 10.51 资源开发与投资 3.33 34.63 26.73 其他业务及分部间抵消 -5.67 -62.06 -72.90

综合毛利率 13.65 16.82 18.22 数据来源：根据公司提供资料整理

从收入构成上来看，贸易物流是公司收入的主要来源，但从毛利润构成来看，高端消费品与零售、国际航空、贸易物流是公司利润的主要来源。近年来，公司对业务板块进行了调整，由过去的国际航空、贸易物流、工业投资、地产服务四大业务板块调整为目前的国际航空、贸易物流、高端消费品与零售、地产与酒店、电子高科技及资源开发与投资六大业务板块。公司业务板块较多，且相关性不高，六大业务板块中除资源开发与投资业务对公司毛利润贡献度很低外，其他业务板块对公司的毛利润贡献度均在 10%以上，多元化业务体系有助于公司稳定发展，增强公司整体抗风险能力。表 2 2008 年公司收入和毛利润构成（单位：亿元）

业务板块 收入 占比（%）国际航空 52.00 16.43 贸易物流 103.00 32.55 工业投资 23.00 7.27 地产服务 31.40 9.92 其他业务 105.00 33.18 分部间抵消 2.05 0.65 营业收入合计 316.45 100.00

业务板块 毛利润 占比（%）国际航空 12.60 19.62 贸易物流 11.69 18.20 工业投资 4.20 6.54 地产服务 9.70 15.10

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公司债券信用评级报告其他业务 43.40 67.57 分部间抵消 -17.36 -27.03 毛利润合计 64.23 100.00

业务板块 毛利率（%）国际航空 24.23 贸易物流 11.35 工业投资 18.26 地产服务 30.89 其他业务 41.33 分部间抵消 -846.83 综合 19.49 数据来源：根据公司提供资料整理按照公司未来发展规划，公司未来仍将以六大业务发展为主，贸

易物流业务仍将是公司收入的主要来源但在公司收入中的占比将略有降低，而毛利润占比将有所提高，资源开发与投资业务作为公司的培育性业务，未来在公司收入和毛利润中的占比将略有上升。

中国航空技术深圳有限公司是中航国际下属最大的子公司，涉及高科技制造、地产开发、资源开发、百货零售、进出口贸易、投资等多业务领域

中国航空技术深圳有限公司（以下简称“深圳中航”）是中航国际下属最大的子公司，是中国航空工业集团公司属下主要从事非航空业务的重要平台，成立于 1982 年。目前深圳中航已发展成为集高科技制造、地产开发、资源开发、百货零售、进出口贸易、投资等为一体的多元化企业，旗下拥有深圳中航集团股份（0161,HK）、中航地产（ 000043,SZ ） 、深天马（ 000050,SZ ） 、飞亚达（飞亚达

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A:000026, 飞亚达B:200026）、天虹商场（002419，SZ）等五家境内外上市公司。在“2009深圳企业百强”排名中，深圳中航旗下共有 6 家企业位列其中。深圳中航近年来的财务状况如下表所示。

表 3 深圳中航近年来的基本财务情况（单位：亿元）总资产 资产负债率 营业收入 利润总额 净利润 经营性净现金流

2011 年一季度 522.34

74.64% 85.96 1.25 0.45 3.08

2010 年 502.23

73.91% 302.33 13.34 9.40 11.99

2009 年 360.83

74.39% 188.33 6.10 3.89 26.50

资料来源：根据公司提供资料整理

深圳中航业务板块主要包括商贸物流、工业投资、地产服务和其他。商贸物流业务主要包括成套设备和项目、大宗产品、政府项目的贸易和物流服务，2010 年商贸物流业务实现营业收入 129.17 亿元，营业利润 6.35 亿元。在工业投资业务板块，深圳中航拥有天马微电子股份有限公司、飞亚达（集团）股份有限公司、深南电路有限公司、成都亚光电子股份有限公司、上海中航光电子有限公司、深圳市风华比特通讯技术有限公司、中航华东光电有限公司、深圳航空标准件有限公司、深圳中施机械设备有限公司、迈威有线电视器材有限公司、深圳深蓉塑料制品有限公司等企业，涉及业务领域包括液晶显示器、印制电路板、手表制造、微波半导体、紧固件、通信设备等多种产品。2009 年深圳中航工业投资业务实现收入 133.42 亿元，营业利润 2.20 亿元。除制造业务外，深圳中航还涉足地产业务、资源、零售、贸易、投

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资等多领域，业务分布较广，有利于公司整体抗风险能力。公司海外营销体系较完善，在全球设有 60 个海外机构，客户遍

及 180 多个国家和地区，为公司国际航空业务和贸易物流业务的发展创造良好条件

海外营销体系是中航国际的核心竞争力之一。公司以航空贸易为起点，充分利用已有资源，积极拓展和巩固一般贸易的海外营销体系。在全球设有 60 个海外机构，以代表处为主，遍布六大洲，客户遍及180 多个国家和地区。公司初步建立起了一定规模的海外营销网络，树立和扩大了中国航空工业良好的企业文化、品牌声誉、客户渠道网络等无形资产，也锻炼出一支具有市场开拓能力和经验的复合型海外营销队伍。

中航国际海外营销体系建设以信息技术为引领，构建四个中心、一个网络，实现了从网络布局到体系建设的跨越。一是营销资料制作中心，在产品研制阶段就瞄准国际市场，既考虑产品输出，也考虑技术输出；二是服务中心，三是培训中心，二者均围绕用户进行专业服务与培训；四是备件供应中心，在国内建中心库，在国外建区域库以及与外贸产品支柱国家库相结合的供应体系；五是海外营销网络，按区域化并以“阵地战”运作模式构建。

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业务板块 1：国际航空中航国际依托中航工业并利用全球资源，开展航空产品出口、国

际合作、技术交流、技术引进、材料与设备采购，全面满足航空技术装备和国内外客户需求。国际航空业务是中航国际的传统核心业务，该业务主要是以与航空工业相关产品与技术的国际进出口贸易为主，包括民用航空产品的出口、转包生产以及代理业务等。公司国际航空业务主要由公司本部负责运营。

表 4 2010 年公司本部基本财务情况(单位：亿元)总资产 所有者权益 营业收入 资产负债率 净利润

214.25 78.12 17.62 46.05% 1.73数据来源：根据公司提供资料整理

我国航空工业较强的生产制造能力、全球民用支线飞机的强劲需求及国家对航空工业的支持政策为我国航空贸易的发展创造有利的经营环境

航空工业是一个国家经济、技术、国防实力的综合反映，不仅对一个国家的国防及重工业发展具有重要的战略意义，同时也是带动国民经济发展的重要产业。航空工业主要分为军用航空和民用航空两部分，其中民用航空主要由商业航空和通用航空两部分组成。商业航空主要包括大中型飞机和支线飞机两大类，其中支线飞机主要以喷气支线飞机和涡桨飞机为主，通用航空则泛指商业航空以外的民用航空产业。

目前世界上有 50 多个国家拥有航空制造业，但规模相差悬殊，

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其中美国和俄罗斯在军用航空方面并驾齐驱，美国的波音和欧洲的空客在民用航空中的大中型飞机方面处于世界领先水平，而中国、加拿大、巴西、日本等国家则在民用支线飞机、通用飞机等产品的研制和生产上取得突破，目前巴西航空工业公司和加拿大庞巴迪公司是世界支线客机制造的两大巨头，我国则拥有自主研制并完全拥有自主知识产权的新型涡扇支线飞机 ARJ21。

我国航空工业已成功研制出支线飞机、通用飞机、军用飞机三大类别产品以及与之配套的多种型号的发动机，其中有自主研制并完全拥有自主知识产权的新型涡扇支线飞机 ARJ21，首次严格按照国际标准设计、生产和试飞验证的新舟 60飞机及歼 10战斗机等。目前，我国累计生产的各种军、民用飞机达 1.5万多架、航空发动机 6万台，还实现了少量出口。据中国海关统计数据，2010 年我国航空航天器及其零件出口金额 34.94 亿美元，同比增长 30.11%；进口金额 167.01

亿美元，同比增长 19.00%，航空进出口市场空间巨大。在军用航空产品贸易方面，我国国防工业的进出口贸易始于

1979 年。随着各国对国防设备更新需求持续增长和我国国防实力的不断增强，我国军品贸易企业面临着良好的发展机遇和广阔的市场前景。同时，作为国家的战略性产业，我国的军用航空工业得到政府的高度重视和大力扶持，且军品贸易仍属高度垄断性行业之一，对军贸企业的长期稳定发展十分有利。

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在民用航空产品贸易方面，我国民用航空产品贸易主要集中在支线飞机和通用飞机领域。在喷气支线飞机方面，我国具有自主知识产权的支线喷气式飞机 ARJ21于 2007 年实现了首架飞机的总装下线，2008～2009 年进行了飞机的首飞和试飞工作，并计划于 2011 年实现首架飞机交付客户。ARJ21支线飞机是一种 70～105座级、以涡扇发动机为动力、满座航程为二千海里的中短程支线飞机，具有适应性强、舒适度高、经济性好、成本低等优势。在涡桨支线飞机方面，中航工业集团西安飞机工业有限责任公司生产的支线涡桨式飞机主要包括新舟 60、新舟 600、新舟 700三个机型。其中“新舟 60”飞机是在运7基础上大量采用国外成熟技术对一些结构进行全新设计，可载客48～56 人，满客航程 1,600 公里，满油航程 2,450 公里，已经远销到津巴布韦、赞比亚、老挝等国；“新舟 600”是对“新舟 60”的升级换代，采用目前普遍运用于国际支线飞机的涡轮螺旋桨发动机，具有成本低廉，燃油消耗少等优点，其最大起飞重量 21.8吨，商载 5.5

吨，载客 60 人，最大航程 2,450 公里，亦于 2010 年 5 月获中国民航局运输类飞机型号合格证，并于 2010 年 6 月实现首架交付；“新舟 700”飞机处于研制阶段。

同时，作为通用航空的组成部分，民用直升机市场增长势头强劲。预计未来 10 年间，全球直升机总需求量为 1.2万架，其中我国民用直升机的市场需求量近 2,000架。我国已经研制生产出 Y12 系列、AC

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系列直升机、直-8、直-9、HC-120 系列直升机等，与欧洲直升飞机公司合作生产出 EC-120型直升机。中航工业所属的哈尔滨飞机工业集团有限责任公司设计研制的轻型多用途支线运输机 Y12 系列，包括Y-12II、Y-12IV 和 Y-12E三种机型，具有操作简单、机动灵活，可在建议跑道上起飞和着陆等特点，主要用于客货运输，目前 Y12 系列飞机已经拥有国家海洋局、通用航空公司等大批国内客户，并先后取得中国民航 CAAC、英国民用航空管理局CAA、美国联邦航空管理局FAA 等 多 个 国 家 的 型 号 合 格 证 ； AC 系 列 飞 机 主 要 包 括AC311 、AC312 和 AC313 等，AC313型直升机 2010 年首飞成功，其最大起飞重量为 13.8吨，可一次性搭载 27名乘客或运送 15名伤员，最大航程为 900 公里，可用于人员和货物运输、搜索营救、抢险救灾、城市和森林消防、反恐维稳、近海石油和天然气开采、定期乘客往返运输、医疗救护、旅游观光、公务飞行等航空领域。在国家政策方面，《国家中长期科学和技术发展纲要》中将大型飞

机列为国家科技重大专项课题，要加快民用飞机新机型的研制开发和现有机型的改进改型，加大市场开发和销售力度，建立完善的客户支援系统。

从全球航空运输需求来看，随着全球经济的复苏以及新兴经济体的快速发展，航空客运和货运需求仍然较大，其中支线航空将受益于中国等新兴经济体的快速发展而保持高速增长，从而带动民用支线飞

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机的需求，为国内民机的出口创造有利条件。在旺盛的需求推动和国家政策的有力支持下，未来我国民用航空

工业将实现整个行业的集成和升级，从而提升航空产品贸易规模和水平，并在国际市场上占有重要地位。

总体来看，我国航空工业较强的生产制造能力、全球民用支线飞机的强劲需求及国家对航空工业的支持将为我国航空贸易的发展创造有利条件。

1．航空产品出口公司所处的航空产品贸易具有较高的行业进入门槛，公司是我国

最大的航空产品销售商，承担着中国航空产品出口任务，行业地位突出；但公司航空产品出口区域主要是亚非拉国家，所在地政治经济局势的变化可能为航空产品出口带来一定的不确定性

与一般贸易类企业不同，公司所处的航空产品贸易具有较高的行业进入门槛，重要性突出，受国家对航贸企业的政策保障，具有稳定的收入和利润来源。作为我国最大的航空产品销售商，中航国际是中国航空工业对外合作的主窗口和主渠道，承担着中国航空工业 80%

以上的进出口业务。中航国际有超过 25 年的中国民用飞机营销经验，出口民机上百

架。公司拥有一支长期从事航空产品贸易、备件支持、飞行培训与售后

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服务的懂技术、懂管理、掌握国际贸易知识的专业团队，依托中国航空工业资源，全面满足航空技术装备和国内外客户需求。

公司民机出口和服务业务主要由公司总部的民机事业部负责，主要负责出口中航工业下属的西飞、哈飞等企业生产的民用飞机和直升机。同时公司与中国商用飞机有限责任公司签署了《中航国际公司与中国商飞公司关于 ARJ21-700 系列飞机销售协议》，双方就 100架ARJ21700 国产新支线系列飞机的销售达成一致，共同将国产飞机推向海外市场。军贸航空产品出口主要由中航技负责，该业务经营稳定性较好，但易受国际形势、政府间关系、国家外交政策等政治因素影响。

公司目前出口的飞机主要包括新舟系列、ARJ21支线系列客机、直升机 EC 系列、Y12 系列等，出口的主要区域为亚非拉国家。2010

年，公司先后与刚果（金）签署 6架新舟 60 和两架运 12飞机的出口合同，与委内瑞拉塞利卡公司签署 27架 Y12E/H425 民用飞机出口协议，向印尼出口 2架 Y12 多用途飞机。目前，公司出口的航空产品主要面向亚非拉国家，可能存在所在地政治经济形式变动带来的支付能力风险。

公司为控制风险，在签订项目时会做经济性分析，对每个项目的现金流进行测算，以保证现金流入。公司根据项目进度预收一部分款项，在飞机交付之前要求收到全款或者开立信用证。在融资方式上，公司的民机出口业务获得中国进出口银行的优惠贷款、买方信贷以及

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其他优惠信贷。公司出口的产品具有技术水平先进、飞行性能优异、使用成本低廉

以及可靠性和维护性良好等特点,能够满足各类用户对航空产品不断增长的使用需求，但是由于我国飞机产品的国际市场知名度不高，公司民机出口面临着巴西航空、庞巴迪两大支线飞机供应商的竞争。在开拓民机出口国际市场的同时，公司民机事业部还负责提供全

部相关售后和备件服务支持，未来售后和备件服务支持将成为公司民机出口业务重要的利润增长点。

2．转包生产航空转包生产市场巨大，公司是中国航空工业对外转包生产的主

窗口、主渠道，占据国内 60%以上的航空产品转包生产市场份额航空制造业具备典型的“国际化工业”的特点，造就了航空零部

件合作生产和采购的巨大市场。为降低生产成本，目前空客和波音公司机体工作量的 50%是转包生产。随着中国航空工业能力不断提升，我国的转包业务已经融入了全球供应链网络，转包量逐年递增，转包合作公司包括波音、空客、通用电气、普惠、罗罗等，其中全球 35%的波音飞机和半数以上的空客飞机安装了中国生产的零部件。转包生产是公司国际航空业务的核心业务之一，主要由公司总部

的转包生产部负责，其职责是为中国航空工业融入世界航空产业链而

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开发承揽转包生产项目。公司总部的转包生产部承揽不同类型的飞机零部件、发动机零部件生产项目，然后交由中航工业系统内下属子公司生产，并跟踪转包生产项目的全套流程及服务，包括为转包生产项目采购相应的国外原材料、元器件等。作为中国最大的航空转包生产专业增值服务商，公司承接了包括

波音、空客、通用电气、罗罗、普惠等国际知名航空产品制造商的大量飞机、发动机和机载设备的零组件以及各种航材的转包生产业务。

公司转包生产业务的收入主要来自于中航工业系统内生产企业的代理费用。公司合作伙伴主要是国际上知名的飞机生产商如波音、空客，经营风险较小。近年来，随着国内劳动力成本的上升，中国航空企业获取转包生产项目的竞争压力加大。

目前，中航工业下属部分生产企业也直接从波音、空客等飞机制造商承接转包生产项目，但公司占据国内 60%以上的市场份额，是国内最大的转包生产专业增值服务商。

3．国际合作公司承担着国内多项重点航空产品及项目的设备和技术引进任务，

行业地位显著国际合作业务是公司国际航空业务的另一传统业务，该业务主要

由公司总部的国际合作事业部负责。公司国际合作业务包括：国家航

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空装备及航空技术的引进、国内航空产品生产中所需的零部件和设备采购、通航领域的国际合作和售后服务等。

公司长期承担着国家航空及地方重点项目和产品的引进，长期承接多家大型航空项目与装备的引进以及机载设备与备件的采购工作，参与飞机、直升机、航空发动机、机载设备等航空产品的国际合作和技术引进、联合研制和生产，为中国航空制造企业配套采购航空设备和备件，为保证中国航空产品及重点项目的完成做出巨大贡献。通过国际合作，公司投资开发了 K-8教练机、EC-120、EC175 与 S92直升机和 MD90 民用支线飞机等高性能产品。公司不仅为国内飞机制造商提供高质量的机载设备与备件，保证国内科研生产的需求，也为部分出口机型提供进口发动机、螺旋桨、起动发电机、空调、航行仪表、通讯导航等机载设备，并与国外供应商联合提供优质的技术支援与售后服务，获得国内客户及国外供应商的充分信赖。在通航业务领域，公司有效地为客户提供包括市场分析、商务计

划、合同谈判、项目管理、投资融资、招投标、电子商务等一揽子的专业服务。作为国内最具实力的专业通用航空产品进口代理商，公司已成为国内通用航空业与国外进行沟通的主要渠道之一，并在国内通用航空代理进口领域,特别是在警用航空器进口方面处于领先地位。近年来，已经先后为国内近 40 家企业和政府机构代理进口了百余架直升机和固定翼飞机，广泛应用于公安、救援、农林作业、电力巡线、抗震减灾

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等领域。另外，公司近年来积极拓展国际合作业务范围，2009 年公司与

南京航空航天大学、南非试飞学院合资成立“南航艾维国际飞行学院（南京）有限公司”，开展符合中国民航局 CCAR-141部审定标准的商用飞机驾照培训及其他相关业务。

公司国际合作业务的收入主要来源于收取国内服务对象的代理费，利润率较低，但由于公司国际合作业务不垫付现金，一般是预收服务客户的部分款项，因而该业务的经营性净现金流稳定。

总体来看，公司国际合作业务作为我国航空领域对外合作的主渠道、主窗口，承担着国内多项重点航空型号和重点产品及项目的设备引进、技术引进任务，为我国航空工业设计与制造技术的提升做出重要贡献，行业地位突出。

4．全球采购、招投标及电子商务围绕中国航空工业，公司下属子公司开展的全球采购、招投标及

电子商务业务对公司国际航空业务形成良好补充围绕中国航空工业，公司还提供航空制造装备的全球采购、航空

工业的招投标代理及咨询、航空工业的电子商务运营等业务，该业务主要由公司下属的子公司负责运营。

公司旗下的中航技国际工贸有限公司作为航空产品研发、设计、制

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造、测试、实验飞行等领域的设备集成供应商，可以提供从设备选型、供应商推荐、设备采购到制造技术应用、备件支持维修等领域的设备器材采购及全寿命服务。在大力开展航空业务的同时，中航技国际工贸有限公司按照“航空为本、贸易为主、专业经营、做强做大”的经营方针，积极开拓非航空进出口业务，逐步形成了矿山自卸车进口、大型成套设备出口、机电产品进出口，合资合作、一般贸易等多个业务板块。

公司旗下的中航国际经贸发展有限公司是航空工业唯一一家从事招标代理、招标咨询、造价咨询、工程监理的专业公司，在发挥航空业务主渠道作用的同时，已扩展到政府采购、军事装备采购以及航天、电子等行业，是中国最具影响力的十大招标代理机构。中航国际经贸发展有限公司拥有“国际招标”、“工程招标”、“政府采购”、“中央投资项目”四项甲级资质，是国防工业系统中唯一具有“四甲资质”的专业招标代理机构。

公司旗下的中航国际金网公司是我国航空工业专业电子商务运营商，负责中国航空工业电子商务平台——中航交易网的运营工作，为中航工业所属企业及合作伙伴提供基于互联网的全面电子商务解决方案，服务领域贯穿于产品营销、生产制造、供应链管理、销售售后服务全价值链体系中。

总体来看，围绕中国航空工业，公司下属的中航技国际工贸有限公司、中航国际经贸发展有限公司、中航国际金网公司开展的全球采购、

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招投标及电子商务业务对公司国际航空业务形成良好补充。

业务板块 2：贸易物流中航国际的贸易物流业务板块主要包括成套项目、政府项目、大宗

贸易和物流业务 4 个细分板块，其中公司本部成套事业部主要负责政府项目，成套项目和大宗贸易业务主要由公司下属的子公司中国航空技术北京有限公司、中国航空技术上海有限公司、中国航空技术厦门有限公司、中国航空技术广州有限公司、中国航空技术珠海有限公司等负责运营，物流业务主要由中航国际物流有限公司负责运营。

近年来良好的国内外经济环境推动我国成套、大宗和政府类贸易业务的快速发展；受金融危机影响，我国贸易量有所下降，但在国家支持及国外基础设施建设需求的推动下，成套、大宗和政府类贸易业务仍具有良好的发展空间

从国际环境看，近年来，随着经济全球化和区域经济一体化进程深入发展，世界各国与地区之间的分工合作不断增强，经济联系日益紧密，有力拉动了各国的基础设施建设需求。亚洲和拉美等新兴国家经济快速发展，基础设施投资力度不断增加；非洲国家经济发展吸引外资增加，铁路、公路、房建、电力等大型项目不断增多；东欧和西欧发达国家基础设施领域的投资明显回升。另外，近些年我国鼓励本土企业“走出去”，更好地利用国外资源和市场，拓展海外业务；本土

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企业的国际竞争力也不断增强，在国际市场上基础设施项目承建能力不断得到认可。上述因素都为成套、大宗和政府类贸易发展创造了很好的市场机遇。

受到国际金融危机等因素的不利形势，中国的进出口贸易增长出现一定波动。2009 年我国货物进出口总额为 2.2万亿美元，比上年下降 13.9%。2010 年以来，随着金融危机对全球经济影响的逐步减弱以及各国经济刺激方案的实施，国际贸易量逐步回升，2010 年我国进出口总额为 2.97万亿美元，同比增长 34.66%，其中出口同比增长 32.31%，进口同比增长 38.66%。

与此同时，我国外贸出口产品结构进一步优化，资源和劳动密集型产品的出口大幅降低，高技术含量、附加值高的机电产品与高技术产品出口比重增加。非洲、亚洲等发展中国家和新兴市场对中国机电产品仍有较大需求，其中对中国的电力、通信、交通等基础设施相关的成套设备需求巨大。

我国的成套、大宗和政府类贸易大多以亚非拉国家为主，2009

年 1 月，我国正式成为泛美开发银行集团的第 48 个成员国，在2009 年 3 月年会期间，中国进出口银行和中国国家开发银行分别与泛美开发银行签署了合作备忘录，泛美开发银行向国家开发银行提供了总额 300 多亿美元的数十个项目合作清单，涉及基础设施和民生等领域。此外，中国人民银行还与阿根廷中央银行签署了规模为 700

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亿元人民币(380 亿阿根廷比索)的货币互换协议。随着中国加入泛美开发银行集团，我国在拉美和加勒比地区的电力、通信、交通等基础设施领域合作前景看好。

中航国际具有广泛的国际市场网络和品牌优势，具备开展大宗贸易、成套生产设备和政府类贸易项目的渠道优势；公司航空贸易业务所形成的营销网络以及与当地政府形成的良好关系有利于公司贸易业务的发展

中航国际具有广泛的国际市场网络和品牌优势，具备开展大宗交通设备、成套生产设备、高技术产品出口贸易的优势，并通过航空贸易营销网络以及与当地政府在航空贸易过程中形成的良好关系推动了成套设备、国际工程及大宗贸易等贸易业务的发展。

公司贸易业务致力于成套项目、政府项目和大宗贸易项目的项目策划、项目融资、项目管理和项目总承包等。公司贸易业务以交通运输（船舶、轨道交通、机场设备）、成套设备（水泥生产线、电站、集装箱、航空技术遥感等）、高科技产品（自动收费系统、气象设备）、大宗贸易（煤炭、沥青）等领域为主，主要产品包括工程机械、医疗设备、交通运输设备等政府类项目或准政府类的基础设施建设项目，受经济周期波动影响较小。在公司开拓大宗政府项目的海外市场过程中，公司同国内上述领域的许多大型制造企业建立了长期合作关系，同时公司也积极向上游收购一些生产制造企业，目前公司已经拥有中航鼎衡造

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船有限公司和泰州中航船舶重工有限公司。在成套设备与高技术产品方面，中航国际利用全球资源，特别是

与亚洲、非洲、南美洲等国家建立的政府关系，开展水泥厂生产线、机床加工、制氧机械、二手电机、移动医院等成套设备出口贸易。同时利用航空高科技背景和国内一流院校的合作，积极推进高技术产品的开发和贸易服务工作。公司先后在泰国、越南、肯尼亚、土耳其等国建立了十几条水泥生产线，二十多个氧气站；向伊朗、伊拉克、肯尼亚等出口港口机械、石油设备、钻机等成套设备。在船舶出口方面，中航国际凭借较强的资本运作能力和项目管控

能力，开拓船舶贸易业务，发挥船厂、船东和金融机构的整合优势，提供金融、商务、项目管理、风险控制等全价值链解决方案。公司出口的产品包括散货船、集装箱船、储卸油船、海洋工程船以及港口机械设备，并远销到美国、意大利、英国、荷兰、伊朗、新加坡等十几个国家和地区。在贸易项目的融资方面，公司贸易项目融资主要采用卖方信贷、

买方信贷和优惠买方信贷以及中国政府的优惠贷款等方式，并不断拓宽和加深与银行、证券、保险机构的合作，拓宽公司融资渠道。

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公司贸易项目主要位于亚非拉发展中国家，所在地政治经济局势变化可能为项目的执行及支付能力带来一定的不确定因素，同时人民币汇率的变化也使得公司贸易业务面临一定的汇兑损失风险

公司贸易业务的主要区域亚非拉国家，例如肯尼亚、埃及、赞比亚、刚果（金）、津巴布韦、越南、泰国等国，这些国家多处于经济快速发展和社会转型时期，基础设施投资建设需求较为旺盛，公司与当地国家政府建立了长期稳定的合作关系，为后续项目的开发和执行奠定了良好基础；但不可忽视的是，亚非拉发展中国家存在的政治和经济不稳定因素相对较多，且公司贸易项目周期较长，其支付信用可能对公司的项目回款产生一定影响，公司通过向中国出口信用保险公司投保的方式在一定程度上转移了风险。此外，金融危机爆发后人民币升值的外部压力不断积聚，尤其是 2010 年 6 月以来，人民币汇率始终处于上升通道，人民币汇率的变化使得公司贸易项目面临一定汇兑损失风险。

中国航空工业供销总公司是中航国际国内贸易的经营主体，主要负责中航工业系统内企业的物资供应和民品销售

2009 年，中航供销并入中航国际，2010 年完成股权划转。中航供销的前身是第三机械工业部物资局，主要负责中航工业系统企业的物资供应和民品销售。作为中国航空工业系统民品销售的主要单位，中航供销形成了以

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中国航空工业供销有限公司为龙头，以位于大中城市的地区公司为结点，并分别向所在地区中小城市辐射出若干销售层次和网点的运营体系。中航供销所属 5 家物流仓储公司，总占地面积 168万平方米，建筑面积 25万平方米，年吞吐总量 210万吨，配备有铁路专用线，进出货物十分便捷。作为航空工业物资供应的主渠道，中航供销拥有一批通晓各种航

空材料及器材的性能、生产工艺、国内外技术标准及采购供应渠道的技术专家，以及一个保障航空工业科研、生产配套材料的供应的调度系统网络，在 59 个与中航工业有配套关系的承制厂、（所）设有驻厂代表室，建立了目前国内军工系统高效健全的航空产品配套保障和供应体系。中航供销每年都为航空工业组织供应科研、生产、基建所需价值数十亿元的金属、非金属材料及配套设备，是上海宝钢、武钢、本溪钢厂、鞍钢、金川有色金属公司等企业的代理商，中航供销还拥有成品油批发经营权、危险化学品经营权。

中航供销进出口贸易主营工业用生产原料、钢材、有色金属、运输工具、机械及设备、化工产品、橡胶及其制品、纺织品、轻工业品、五金工具、农业工具、仪器仪表、木材、食品等，拥有钢材进口特许经营权。截至 2010 年末，中航供销总资产为 36.2 亿元，净资产为 4.6

亿元，2010 年度实现营业收入 75.0 亿元，净利润 0.5 亿元。截至 2011 年 3 月末，中航供销总资产为 39.6 亿元，净资产为

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4.2 亿元，2011 年 1～3 月份实现营业收入 18.4 亿元，净利润 0.13

亿元。中航供销于 2009 年并入公司，2010 年完成股权划转，中航国

际本部对其的管控能力、对进出口业务和物流业务的整合及协同发展方面仍有待进一步提高。

中航国际物流有限公司是公司物流业务的主要经营主体，具有航空工业的行业优势和上海国际港口的区位优势

中航国际物流有限公司是按照航空工业集团公司“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的战略部署，由中国航空技术进出口总公司及 8 家子公司在上海共同投资成立的，服务于航空工业国际贸易和国际合作的现代物流企业，注册资本 5,000万元人民币。中航国际物流有限公司的物流服务主要包括供应链服务、国际国内运输服务、港区操作与通关服务、保税仓储物流服务及仓储配送服务。中航国际物流有限公司在上海市区联谊路和外高桥保税区设有物流园区，总占地面积42,110平方米，总建筑面积 51,000平方米，地理位置优越。

中航国际物流有限公司发挥航空工业的行业优势和上海国际港口独特的区位优势，利用地处上海市区及外高桥保税区的良好设施和政策优惠，承揽航空产品和其他产品的进出口业务，是航空工业国际合作物流服务的一个重要环节。中航国际物流有限公司为波音、空客等国际著名公司承担转包生产的波音 737飞机、A320 系列飞机的垂直尾

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翼、机翼翼盒等飞机大部件的国际运输，承担国产支线飞机 ARJ21部件和设备的进口转拨，具有组织贸易、清关、仓储、运输、分拨等综合物流服务和协调的能力，为用户提供增值、高效、专业的物流支持平台。

业务板块 3：高端消费品与零售中航国际的高端消费品与零售业务主要运营主体是天虹商场、飞

亚达和珠海斯巴克电子设备有限公司（以下简称“斯巴克”），其中天虹商场以百货零售为主，飞亚达以手表生产制造和销售为主，斯巴克以生产销售音响为主。另外，2010 年，公司下属子公司深圳中航集团股份收购青海省格尔木玉丰公司，公司进入昆仑玉生产销售领域。天虹商场于 2010 年 6 月 1日在深圳证券交易所上市，股票代码

“002419”。天虹商场 2010 年度实现营业收入 101.74 亿元，净利润 4.85 亿元，经营性净现金流 12.62 亿元。2011 年一季度，天虹商场实现营业收入 35.87 亿元，利润总额 2.70 亿元，净利润 2.02 亿元，经营性净现金流 6.22 亿元。飞亚达 2010 年度实现营业收入 17.81 亿元，净利润 0.94 亿元，

经营性净现金流-0.98 亿元。2011 年一季度，飞亚达实现营业收入6.13 亿元，净利润 0.94 亿元，经营性净现金流-0.46 亿元。

表 5 2010 年天虹商场和飞亚达基本财务情况(单位：亿元)名称 公司直接和间接持股合计 总资产 资产负债率 净利润

天虹商场 39.52% 71.50 53.70% 4.58 飞亚达 41.19% 24.37 47.16% 0.94 数据来源：根据公司提供资料整理

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１．百货零售我国经济增长、国民消费水平不断提高以及消费结构升级为国内

零售行业的发展提供有力保障随着我国宏观经济的快速增长、居民收入水平的不断提高以及消

费升级的推动，我国商品零售业保持快速增长态势。近年来我国社会消费品零售总额的增长率基本都高于 GDP 的增长率，尤其是在2008～2009 年领先优势更加明显。2008 年和 2009 年社会消费品零售总额分别同比增长 21.61%和 15.54%，扣除价格因素，实际增长 15.71%和 16.24%。预计未来商业零售行业将继续保持稳定增长。

050, 000

100, 000150, 000200, 000250, 000300, 000350, 000400, 000450, 000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

亿元

0. 00

5. 00

10. 00

15. 00

20. 00

25. 00%

GDP 社会消费品零售总额GDP同比增速 社会消费品零售总额同比增速

图 2 2001～2010 年我国消费品零售总额、GDP 及同比增速 数据来源：Wind 资讯在消费水平不断升级的同时，消费需求呈现多元化发展态势，百

货零售业中大型综合超市对传统零售渠道的替代趋势明显。根据专业市场机构的调查，综合分析消费者在食品、日用品采购时所考虑的因

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素，大型综合超市更受消费者青睐、更具备商圈优势。特别是近年来，以标准超市、大卖场和便利店为主要载体的现代商业模式已经成为消费品市场业务发展的主流。统计数据显示，中国整个零售市场的份额中，大型综合超市己经占到一半以上。传统大、中型百货商店为适应市场、应对竞争，大多实行混合业态的经营方式，采取多业态发展、连锁经营的战略。天虹商场在经济发达的深圳、广东地区经营百货业务 20 多年，

具有较强的品牌影响力公司百货零售业务主要通过下属的天虹商场运营，天虹商场是国

内著名的连锁百货企业，也是国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一。天虹商场已连续 8 年入选中国连锁百强企业，是深圳和广东地区销售额最高、商场数量最多的连锁百货企业。根据中国连锁经营协会统计，天虹商场在 2009 年中国连锁零售百强企业中位居第 33

位，在 2009 年中国连锁百货企业中位居第 9 位。天虹商场经营百货业逾 25 年，截至 2010 年 6 月末，天虹商场

先后在深圳、南昌、厦门、东莞、惠州、嘉兴、福州、长沙、苏州、北京和杭州等地开设了 37 家直营连锁百货商场，采取特许经营方式管理 3 家商场，其中约一半以上的门店位于深圳、东莞、惠州、厦门等广东经济较发达地区.2010 年天虹商场 64.22%的营业收入来自深圳。天虹商场在国内首创了“百货+超市+X”的业态组合模式，提高

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了超市和其他相关业态在百货商场的地位和作用，将超市打造成为可与百货共享顾客群体的精致超市，并根据顾客需求和竞争对手情况灵活配置“X”部分（如电器、家居、银行、餐饮等），弹性定制的业态组合模式，强化了业态间的协同效应，利于满足顾客的“一站式”购物需求。天虹商场主要以经济发达地区的中高收入居民为目标客户群，在此基础上根据目标客户的不同，按照城市中心点和社区购物终须两种经营模式经营百货商场，社区购物中心和城市中心店的市场定位略有差异，以城市中心店确立商业地位，以社区购物中心占领市场份额。除社区购物中心和城市中心店两类商场外，天虹商场拟根据竞争策略和高端市场需求发展趋势，逐步发展面向高端消费群体以“君尚”为品牌的高档百货店。

2．名牌手表我国高收入群体的扩大和消费升级的推进为公司名表高端消费品

业务的发展提供了良好的发展空间近年来，中国经济迅速发展，富裕阶层快速壮大，中国富裕人士

和高收入群体的扩大是奢侈品消费的直接动力。同时，随着居民收入水平的提升，讲究生活品味的高收入群体也逐渐扩大，对高端消费品如名牌手表也表现出强烈的消费需求。根据世界奢侈品消费协会的《世界奢侈品协会 2010～2011 年度官方报告》，中国是全球奢侈品消费

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增长速度最快的国家，中国内地奢侈品市场消费总额已经从 2009 年的 94 亿美元攀升至 2010 年的 107 亿美元。根据贝恩报告的数据显示，中国的奢侈品消费中名表消费占比高

达近 1/4，是奢侈品消费的主要品类。在中国手表市场，随着带有计时功能的手机等替代品的迅速普及，手表原有的计时功能逐步削弱，而作为时尚装饰的功能逐渐增强，手表正由生活用品向奢侈品转化。《中国百家商场钟表零售监测信息发布》显示，2008 年百家商场手表零售平均价格比上年增加了 696 元，600～10,000 元的手表零售量比重达 58.86%，已经成为我国居民消费的主流市场；而万元以上的手表销售量虽然仅占 6.92%，但零售额比重高达 58.65%，特别是 3

万元以上零售额比重仍然呈现上升趋势。随着国民收入的不断提高和消费升级的推进，中国的名牌手表等

高端消费品行业将快速增长，中国名牌手表市场具有很大的发展潜力。中国消费品市场的扩大和消费结构的升级，为名牌手表的发展提供了良好的机遇。

飞亚达是国内表业唯一上市公司，拥有“飞亚达”和“亨吉利”品牌，具有一定的品牌知名度

深圳市飞亚达（集团）股份有限公司成立于 1987 年 12 月 23

日，是目前国内唯一一家表业上市公司，主要从事飞亚达手表及其零配件的研发、设计、制造、销售为一体，拥有“飞亚达”著名品牌和

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“亨吉利”商业品牌，营销网络覆盖全国。飞亚达表作为我国手表行业的知名品牌，先后荣获“中国钟表之

王”、“中国驰名商标”、“中国名牌产品”、“连续十三年全国市场同类产品销量第一”等多项荣誉。飞亚达是国产手表的领先者，其研制的航天表伴随“神舟五号”、“神舟六号”和“神舟七号”载人飞船顺利升空，“飞亚达”手表已跻身世界航天表品牌之列。面临国外名牌手表的冲击，飞亚达成为国内为数不多坚持走自己品牌之路的民族表业制造商，不仅延续了表业制造的优势，还借助公司名表零售业务的优势，实现销售收入的稳步增长，盈利水平也显著提升。亨吉利是飞亚达旗下专业从事世界名表经销和服务的连锁集团，

截至 2010 年 6 月末亨吉利在全国拥有 139 家连锁店，是国内使用统一商号、覆盖地域最广的知名名表销售连锁品牌。近几年，亨吉利加强与国际手表集团及独立钟表品牌的沟通与合作，获得了 Swatch集团、Rolex集团、Richemont集团、Sowind集团以及各独立品牌的广泛支持，并积极推进“三层营销”理念，稳健、快速扩张经销网络，销售收入和利润稳步提升。

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3．音响斯巴克拥有自主研发制造的音频功率放大器及其他音响器材，同

时还以 OEM方式与国外知名音响品牌企业保持合作中航国际旗下的珠海斯巴克电子设备有限公司是设计制造高保真

音频功率放大器及其他音响器材的专业企业，产品涉及自主开发制造的 SPARK（斯巴克）、SPARK Audio（斯巴克音响）、Cayin（凯音）品牌系列的 HI-FI、HI-END音频功率放大器、CD唱机、调谐器、解码器和家庭影院系统等百余型号。除此之外，斯巴克还以 OEM方式与日本、欧洲、中国香港等众多全球知名音响品牌有着良好的合作。

业务板块 4：地产与酒店中航国际地产服务板块包括以“中航城”城市综合开发为主的商

业地产、住宅地产、工业地产与酒店经营、现代物业服务，以及以工程总承包为主的国际工程业务。

公司地产业务主要是中航地产、中国航空技术国际工程有限公司（以下简称“工程公司”）负责经营，其中工程公司以国际工程总承包为主。

表 6 2010 年公司房地产主要经营主体情况（单位：亿元）名称 公司直接和间接持股合计 总资产 资产负债率 净利润

中航地产 50.14% 79.42 70.26% 2.96数据来源：根据公司提供资料整理

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房地产行业是国民经济发展的重要支柱产业之一，近几年受经济周期性波动和政策调控等因素影响房地产行业波动较大；近期政府对房地产调控力度加大，未来房地产行业发展的不确定性加大

房地产行业是国民经济发展的重要支柱产业之一，随着中国经济持续快速发展和城市化率的逐步提高，房地产行业发展迅速，近年来国内房地产开发投资规模持续扩大，投资增速基本在 20%以上，保持了快速发展态势。

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房地产开发投资完成额 房地产开发投资完成额同比

图 3 2000～2010 年我国房地产开发投资完成额及同比（单位：亿元、%）数据来源：Wind 资讯

为了防止房地产市场过热和房价上涨过快，从 2004 年开始，国家相继出台了一系列调控措施，在促进房地产市场化的同时，也进一步加强了对房地产市场的监管与调控。受国家调控政策及 2008 年国际金融危机影响，房地产行业景气指数从 2007 年 6 月开始一路下滑，至 2009 年 3 月达到最低的 100.90 点。在政府一系列宏观调控政策

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刺激下，房地产市场在 2009 年二季度景气度开始回升，至 2010 年3 月景气指数已经升至 135.80 点。2010 年上半年虽然国家为了遏制房价高企，不断加大楼市调控力度，但房地产在上年行业回暖的惯性支持下实际仍呈现增长势头，直至 2010 年 6 月份以后这一趋势才由宏观调控的持续加力而减速，房地产行业景气指数有所回落。

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图 4 2001 年 3～2011 年 3 月国内房地产行业景气指数数据来源：Wind 资讯

为保持房地产行业的稳定和健康发展，2009 年 12 月 14日，国务院常务会议明确提出:“在保持政策连续性和稳定性的同时，要加快保障性住房建设，加强市场监管，稳定市场预期，遏制部分城市房价过快上涨的势头”。2009 年 12 月 17日，财政部等五部门又联合出台了《进一步加强土地出让收支管理的通知》。2010 年 1 月 7日，国务院办公厅发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，提出要增加保障性住房和普通商品房的有效供给，加快推进保障性安居工程

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建设。2010 年 4 月 17日国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》。此外，国家还将出台一系列的房地产管理政策，主要集中在房地产费税改革和限制高档型住房建设方面，鼓励建设保障性住房和小户型的三类住房，满足社会稳定的需要，发挥住房的保障功能、限制房地产行业信贷规模等，以遏制房价的过快上涨，降低行业风险。目前上海、重庆已经开始房产税试点。从 2009 年年底至今政府连续出台的政策来看，调控的指向主要是投机性和投资性需求，调控的主要手段是增加供给，辅助手段是增加保障性住房和遏制过度投资、遏制过度热炒土地。

总体来看，房地产市场受我国宏观经济背景、市场供需状况及政府调控政策影响较大，预计未来房地产调控政策仍将陆续推出，房地产市场未来 1～2 年还具有较大的不确定性。

中航国际旗下的地产以“中航城”为核心，形成了商业地产、住宅地产、工业地产、酒店管理及物业服务全面发展的格局；国家房地产调控政策对公司房地产业务的发展带来一定不确定性

中航国际下属的上市公司中航地产以综合性商业地产开打为主，兼具住宅地产、工业地产、酒店经营、物业管理等领域，着力打造城市综合体，发展“中航城”核心产品品牌，形成以深圳为基地并辐射珠三角的业务核心，同时拓展至长三角、西南、西北、中南和环渤海区域。与其它地产开发商不同的是，中航地产的开发模式侧重于综合开发，

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已经形成“高档酒店+连锁百货+地产物业+工业园区”的开发与经营复合模式，如具有城市综合体特色的“中航城”和“中航广场”，使得公司可以提供更好的区域整体规划以及产业配套的系统资源 。2010 年，中航地产实现营业收入 39.19 亿元，利润总额 4.36 亿元；2011 年一季度，中航地产实现营业收入 4.44 亿元，利润总额 192

万元。截至 2010 年末，中航工业潜在的可供开发土地资源约 8,000万

平方米（建筑面积），为中航国际地产开发业务的未来发展创造良好条件。除国内地产业务外，中航国际旗下的国际工程公司以国际工程总

承包为主，提供大型工程项目“交钥匙”工程的全价值链服务，在中东、亚洲、非洲等国家均有承包建筑工程，设计承建了多种大型房建、机场建设及水务环境工程等公共、民用建筑和工业项目，如阿联酋富基拉度假酒店和公寓、阿布扎比别墅项目、埃塞俄比亚机库等。目前公司与三十多个国家和地区建立了工程、贸易、劳务等合作关系，海外施工管理和劳务人员达 2,000 多人。未来，公司将以中航国际工程公司为平台，开展海外地产业务。此外，中航地产的下属公司深圳中航物业管理有限公司拥有国家

首批物业管理一级资质企业证书，具有先进的物业管理理念和模式。物业管理水平居国内领先水平，得到业内普遍认可。目前业务已遍及

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深圳、北京、上海、广州等全国二十余个大中城市，截至 2009 年末管理项目共计 162 个，在管项目面积达到 2,029.8万平方米。中航国际投资控股的深圳格兰云天酒店管理有限公司，旗下拥有 10 家星级以上酒店，主要有格兰云天大酒店、广东国际酒店、上海宾馆等知名品牌、分别位于北京、上海、深圳、广州、珠海、西安、江西等繁华路段。

公司不属于国资委确认和公布的以“房地产开发与经营”为主业的中央企业有 16 家之一，国资委在 2010 年 3 月份表示除 16 家以房地产为主业的中央企业外，78户不以房地产为主业的央企在完成企业自有土地开发和已实施项目等阶段性工作后要退出房地产业务。公司地产业务规模在 78户央企中最大，且公司地产业务主要为以整理开发中航工业下属生产企业原有厂房用地为主，但国家对房地产的调控仍对公司地产业务的发展产生一定的不确定性。

总体来看，中航国际旗下的地产以“中航城”为核心，形成了商业地产、住宅地产、工业地产、酒店管理及物业服务全面发展的格局。中航国际拥有中航地产、中航物业等一批知名企业和“格兰云天”、“上海宾馆”等知名品牌，当前还在许多亚非国家如阿联酋、埃塞俄比亚、阿尔及利亚、坦桑利亚和赞比亚等开展国家地产业务。

业务板块 5：电子高科技中航国际的电子高科技包括了液晶显示制造、印制电路板制造等

电子制造行业，运营主体是深天马、深南电路等。除此之外，公司近年

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来积极寻找优质的电子生产企业或者项目准备并购，已经收购成都亚光电子股份有限公司、华东光电研究所等企业。截至 2010 年末，深天马总资产为 79.72 亿元，2010 年实现营

业收入 34.54 亿元，净利润 1.41 亿元，截至 2011 年 3 月末，深天马总资产为 80.57 亿元，2011 年一季度实现营业收入 10.17 亿元，利润总额 0.12 亿元，净利润 0.12 亿元。截至 2010 年末，深南电路总资产为 21.70 亿元，净资产为 8.3

亿元，2010 年度实现营业收入 16.50 亿元，净利润 1.50 亿元。截至2011 年 3 月末，深南电路总资产为 22.26 亿元，净资产为 7.93 亿元，2011 年 1～3 月份实现营业收入 11.64 亿元，净利润 1.12 亿元。

表 7 2010 年度公司电子高科技板块主要经营主体及其财务情况（单位：亿元）名称 主营业务 公司持股 总资产 营业收入 净利润 资产负债率深天马 液晶显示器、液晶显示模块的

生产与制造 45.62% 79.72 34.54 1.41 68.76%

深南电路

从事高精度、高密度、高可靠性双面及多层印制电路板生产 95.00% 21.70 16.50 1.50 61.75%

数据来源：根据公司提供资料整理

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1．液晶显示器我国液晶生产企业主要集中在产业链中游的面板制造，利润率较

低且波动较大；液晶模块市场受全球经济影响波动较大，未来在下游电子产品消费需求增长及国家利好政策的带动下，液晶模块市场的发展空间较大液晶显示器（LCD）由于具备辐射小、低耗能、散热小、纤薄轻巧、

精确还原图像等特许，已经取代 CRT（俗称显像管）显示器成为市场主流。LCD广泛地应用在各种显示设备上，如手表、计算器、移动通讯、各种数码设备、电视机、桌面显示屏、笔记本等，被普遍用来作为电子产品的显示屏幕。近年来，液晶显示器的技术与生产工艺发展十分迅速，在经历了 TN-LCD、STN-LCD、CSTN-LCD阶段后，目前已经发展到 TFT-LCD（薄膜晶体管液晶）阶段。

从液晶显示器的产业链来看，包括上游材料和设备、中游面板制造和下游应用产品、渠道销售，处于产业链两端上游的毛利率较高，且较稳定，而处于中游的面板制造的毛利率波动最大，同时平均毛利率最低。在液晶显示上游关键材料市场，美国、德国、日本、韩国等国外企业依靠技术和工艺优势长期占据垄断地位。我国液晶面板企业在玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、背光模组等关键材料和零组件上自制率低，主要还是依靠进口，在材料成本上处于劣势。我国液晶面板生产企业主要集中在产业链的中游，毛利率波动较大，利润率较低。

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液晶显示器模块受全球经济环境影响波动较大。2008 年以来，大尺寸 TFT-LCD 面板市场价格出现大幅下滑，以消费性电子为应用市场的中小尺寸液晶面板市场需求也持续走淡，面对不断升的库存压力，各面板厂商纷纷调价，产品价格出现明显下降。

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图 5 2007 年 2 月～2011 年 3 月液晶面板价格走势（单位：美元/个）数据来源：Wind 资讯

2009 年以来，随着全球经济的逐步复苏，液晶显示器市场逐渐复苏，全球液晶模块出货量逐渐上涨，我国液晶模块的出口量也逐步回升。

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月度出口数量 月度出口金额

图 6 2008 年 1 月～2011 年 4 月我国液晶显示面板出口情况数据来源：Wind 资讯

从下游液晶显示应用产品来看，中国大陆已经成为大尺寸液晶显示产品和中小尺寸液晶显示产品的主要生产基地。中国电子视像协会统计显示， 2009 年 中 国液晶电视产量 6,780 万台， 同 比 增 长65.8%；液晶电视产量 8,790万台，同比增长 25.8%。据工信部统计 ， 2009 年 我 国手机 产量为 6.19 亿部，占全 球 产量比 重 的49.9%，2010 年我国手机产量达 10 亿部，同比增长 35%。随着液晶显示器、笔记本电脑、液晶电视、手机、PMP、数码相框等电子产品消费需求的增长，未来液晶显示器和液晶显示模块市场空间较大。

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深天马以中小尺寸液晶面板为主，是国内规模最大的液晶面板及模块 制 造 商之一 ； 深天马的 产 品 以 外 销 为 主 ，受金融危机影响，2008～2009 年深天马亏损，2010 年以来深天马利润和盈利能力明显回升

公司液晶显示器制造业务主要通过下属上市公司深天马来实现。深天马是一家集 LCD研究、开发、设计、生产和销售为一体的上市公司，是我国规模最大的液晶面板（LCD）及模块（LCM）制造商之一，专攻中小尺寸液晶面板领域，产品覆盖 TN、STN、CSTN 和 TFT 等各种液晶显示屏及模块,产品主要应用于移动电话、车载显示、仪器仪表、家用电器提供液晶屏幕。2009 年公司共申请专利 126 项，其中国内发明专利 90 项、实用新型专利 31 项，国外发明专利 5 项。深天马在深圳拥有 3条国内最先进的液晶显示器生产线，一条高

端车载产品生产线，年总生产能力为 24.5万平方米，同时拥有多条SMT、COB、COG、TAB、COF、OFN、3D 模块自动组件装配线，LCM

总产能 6KK块/月。2006 年，深天马在上海投资成立上海天马微电子有限公司（以下简称“上海天马”），投资建设国内第一条 4.5代TFT生产线；2008 年和成都工业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司共同出资成立成都天马微电子有限公司（以下简称“成都天马”），投资兴建 4.5代薄膜晶体管液晶显示器件(TFT-LCD)生产线项目；2008 年深天马和湖北省科技投资有限公司共同出资设立

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武汉天马微电子有限公司（以下简称“武汉天马”），投资建设 4.5

代 TFT-LCD生产线及 CF生产线；2009 年中航国际总部和中国航空技术深圳有限公司共同出资组建上海中航光电子有限公司，该公司目前拥有一条 5代的 TFT-LCD生产线，由深天马托管。

目前深天马在深圳、上海、成都、武汉等四个中心城市建成 5 个生产基地，管理着 7条 LCD生产线(其中包括 TFT线 4条，STN线 2

条，CSTN线 1条)，5条模组生产线和 1条彩色滤光片(CF)生产线，年生产能力达到 LCD约 260万平方米和 LCM超亿块。2010 年 1 月，深天马又启动国内首条新兴平板显示 4.5代 AM-OLED 项目中试线的建设。2009 年，深天马在全球中小尺寸面板出货排名第 8，随着上海天马、成都天马和武汉天马在建生产线的投产以及产能的完全释放，预计未来深天马的产能规模将明显提升。深天马的产品以外销为主，营业收入主要来自国外（如下表所

示）。表 8 2008～2010 年深天马营业收入来源（单位：亿元）

2010 年 2009 年 2008 年国外 19.26 16.26 9.69国内 13.96 5.38 3.99资料来源：根据深天马披露的年报整理

2008 年下半年以来 TFT-LCD 产业受全球金融危机和行业周期的双重影响，2008 年和 2009 年深天马出现亏损，盈利能力明显下降2010 年以来随着液晶显示器行业景气度的回升，公司利润和盈利能

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力大幅回升，2010 年前三季度深天马扭亏为盈，实现营业利润 0.70

亿元，毛利率也上升至 17.19%。表 9 深天马近年来的收入、利润和盈利情况（单位：亿元）指标 2010 年 2009 年 2008 年

营业收入 34.54 21.90 13.76营业成本 29.04 21.03 12.13营业利润 0.86 -3.76 -0.93利润总额 1.77 -3.63 -0.94净利润 1.41 -3.10 -0.71毛利率 15.94% 3.97% 11.89%数据来源：根据深天马年报整理

2．印制电路板全球印制电路板（PCB）产业逐渐向我国转移，我国已是全球最

大的印制电路板生产国，但我国 PCB 生产企业数量多，产业集中度较低，竞争激烈，同时我国 PCB 生产技术仍有待提高印制电路板（PCB）是基础电子元件产品之一。2003 年以来，

随着电子信息产品需求的全面上扬，印制电路板产业也呈快速发展态势，2003 年～2007 年全球 PCB 总产值年均复合增长率为 6.45%；2008～2009 年，受金融危机的影响，全球 PCB 总产值增速放缓甚至下降，2009 年下半年以来随着各国经济刺激政策的实施以及经济的回稳，全球 PCB需求逐步回升。由于亚洲低成本优势，全球 PCB生产制造逐渐由欧美向亚洲特

别是向中国转移，我国 PCB 产值自 2006 年超过日本和美国，已经

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成为全球最大的 PCB生产国。根据中国印制电路板协会的数据显示，2001 年我国 PCB 行业总产值为 360 亿元，到 2008 年已经达到1,183 亿元，8 年增长 3.3 倍。但 2008 年下半年开始的国际金融危机给全球 PCB 行业带来一定影响，由于国外市场需求下降，我国PCB 行业也受到一定冲击。2009 年下半年以来，受国家经济刺激政策及《电子信息产业调整和振兴规划》出台的影响，同时国内家电下乡、3G市场启动等在一定程度上缓解了国内电子行业压力，国内 PCB 行业总产值虽有所下降，但整体规模仍维持在千亿元之上，我国国内PCB 总 产值在全 球占比 也由 2006 年 的 32%提升为 2009 年 的34.4%。虽然我国 PCB 产值高速增长，但我国 PCB 进出口额一直保持着

逆差，主要是因为大量中高端、尤其是高端 PCB仍需依赖进口，而出口的 PCB 中大多数为附加值较低的中低端批量产品。我国 PCB生产制造企业接近上千家，数量多，产业集中度低，行业竞争激烈。与国外同行相比，我国 PCB厂商大多数规模较小、生产技术水平较低。

PCB 主要应用于消费电子、计算机及相关产品和通讯设备领域，受受益于国内码相机、摄像机等消费电子产品市场需求增长，同时《电子信息产业调整和振兴规划》也将有利于下游电子信息产品的增长，预计未来我国印制电路板产值将保持增长态势，但由于我国 PCB 产品以出口为主，全球经济环境对我国 PCB 产业影响较大。

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公司印制电路板制造业主要经营主体深南电路在 2009 年位居国内同业第 22名；2009 年全球 PCB 行业需求萎缩，产品价格急剧下跌，但深南电路的营业收入和利润仍保持上涨

公司印制电路板制造业务主要通过深圳市深南电路有限公司（以下简称“深南电路”）实现。深南电路注册资本 1.3 亿元，深圳中航股份为其控股股东，直接持有其 95%的股份。深南电路主要生产高层数、高精密、高难度、高性能印制电路板，

应用于通讯交换设备及数字传输设备用的射频板、电源板、背板，以及消费类电子产品和汽车、医疗、军工等领域。根据中国印制电路板行业协会发布的 2009 年中国 PCB百强企业排行榜，深南电路位居第 22

名。深南电路目前拥有深圳南山工厂与龙岗工厂，主要从事高端印制

电路板（PCB）研发和生产，批量生产多层板最高层数达 58层，样板能力达 64层，最大板厚孔径比为 16:1，单件产品面积可达近 1平方米。该生产线还可以批量生产 HDI-LINECARD、埋入式元器件、刚挠结合板等多种产品。

目前，深南电路与通信领域全球前五大通信设备商、航空航天领域的霍尼韦尔等前三大公司以及医疗领域的 GE、西门子、迈瑞等均有良好的合作，同时也是华为、中兴等国内一流通信设备制造商的主要供应商，承担了大量的产品研发工作，截至 2009 年底，共成功申请

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专利 84 项。2009 年，全球 PCB 行业需求大幅萎缩，产品价格大幅下跌，公

司海外市场需求萎缩，外销比重下降，但受益于国内 3G 业务投资拉动，公司积极开拓国内市场，2009 年公司印制电路板业务营业额约为 11.68 亿元，较上年同期的 9.44 亿元增长约 23.67%，除税后溢利约为 1.02 亿元，较上年同期的 0.85 亿元增加约 19.34%。2010

年以来，随着全球经济的逐渐复苏，PCB市场行业景气度逐渐回升 。2010 年，公司印制电路板业务营业额为 15.79 亿元，同比增长35.19%，除税收后溢利为 1.49 亿元，同比增长 46.14%。

业务板块 6：资源开发与投资公司拥有一定的钾、磷等矿产资源，有利于公司资源开发与投资

业务的发展，但公司对资源开发与投资业务定位于探索性的培育性业务，短期内对公司收入和利润的贡献度较小

中航国际以深圳中航资源有限公司为业务平台积极开拓资源业务，主要致力于具有垄断性并能够持续发展的农业相关资源领域。目前该公司主要从事钾、磷等矿产资源的勘探、开采和加工，拥有青海中航资源有限公司、昆明中航磷化工有限责任公司、贵州织金马家田煤业有限公司等多家项目公司。其中，青海中航资源有限公司为国内第二大氯化钾企业，昆明中航磷化工有限责任公司拥有国家首期规划的 14 个

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大型重点磷矿区之一的白龙潭磷矿。受金融危机影响，2009 年国际资源市场价格波动较大，受其冲

击，国内资源市场价格持续走低。在此背景下，公司资源业务盈利出现较大幅度下滑。2009 年，公司资源业务营业额约为 4.34 亿元，较上年 5.50 亿元下降约 21.21%；除税后亏损约 0.81 亿元（上年除税后盈利约 2.05 亿元）；2010 年公司资源业务营业额为 1.90 亿元，同比下降 56.29%，除税后亏损约 736万元。

公司对资源开发与投资业务定位是探索性的培育性业务，未来公司将立足农业，以服务于国民经济发展的需要为原则，在国内外寻找优质的矿产资源收购。

总体来看，公司目前拥有一定的钾肥、磷肥等资源，有利于公司资源开发与投资业务的发展。但整体来看，公司资源开发与投资业务规模较小，且公司对该业务的定位是探索性的培育性业务，短期内对公司收入和利润的贡献度较小。

管理与战略公司的发展思路是“航空为本、贸易物流为主、适度多元经营、相

关产业领先、高度国际化”，通过网络带动、业务协同、全球布局、内外延伸和扩大资源，充分发挥公司多元化和专业化优势

公司确立了“航空为本、贸易物流为主、适度多元经营、相关产业

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领先、高度国际化以及重点发展国际航空、贸易物流、高端消费品与零售、地产酒店、电子高科技、资源投资与开发等六个业务板块，大力促进业务板块协同发展”的总体思路。在民机业务方面，以现有国产民用运输机为先导，提升营销能力、

打造专业团队。建设海外营销网络、客户服务网络、备件和维修中心，整合集团海外民机营销资源，成为中国对外民机出口的大平台。伴随中国民机事业发展，最终成为国产支线飞机、大型客机系列的海外营销商，服务于主流客户，成为中国民机的海外营销事业的平台和窗口。在转包生产方面，以市场开发为先导，以产业政策为依据，以大

项目运营为途径，不断加强与世界航空制造商的国际合作，提升转包生产层次，扩大转包生产规模，发展转包生产体系，拓展转包生产的延伸服务，发挥集约优势，为客户提供一体化转包生产增值服务。由单纯的转包协调供应商向风险合作伙伴总包商转变，承担起航空工业转包生产风险合作伙伴总包商的职责。在国际合作和装备采购方面，通过提供全方位服务，成为客户优

选的增值服务商，为航空产品生产和销售提供全方位服务。在国内通航业务方面，由现在的通航贸易向产业链两端延伸，通航业务通过资本运营参与实体化运作，全力提升品牌价值。在非航空贸易方面，搭建专业化非航空贸易发展平台，重点发展

交通运输、资源能源、成套设备和高技术产品出口，通过围绕贸易、上

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下游延伸和利用第三方力量，建立合作联盟，实现工贸结合、技贸结合，增强项目的统筹协调、管理、运营能力，提供增值服务（如BOT 、EPC、EPCF、EPCFM 等）。在高端消费品和零售业务方面，以天虹商场和飞亚达为平台，以

中高收入人群为目标客户，天虹商场以开设自营店为基础，积极发展并购业务，并辅以特许经营、管理输出等扩张方式，飞亚达围绕品牌战略和渠道资源，通过合作、并购等方式，推动飞亚达品牌的国际化，打造国内最具规模和价值的名表连锁网络，实现产业的快速突破，使飞亚达成为全球化企业。在地产业务方面，充分利用集团资源，加速地产开发。中航工业

潜在的巨大可供开发土地资源，为中航国际地产开发业务发展创造良好条件。公司将加速内部资源整合，以二三线城市为主攻方向，以“城市综合体”模式为目标创新商业模式，融入地方区域经济发展，成为特色鲜明、行业领先的集商业地产、工业地产、高端住宅于一体的、具有业务协同优势特色的、创造全产业链价值增值的综合性地产投资、发展与服务商。同时，充分发挥地产开发与国际工程、酒店、物业管理等的协同优势，创造全价值链增值空间。在液晶显示领域，以技术领先、速度制胜、个性化服务为核心竞争

力，积极获取地方政府支持，推动成都、武汉 TFT 的建设，坚持以TFTLCD 为核心持续扩张规模,不断提升市场份额,占据市场领导地位。

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在印制电路板领域，继续专注于差异化发展，围绕高中端电路板及战略客户延伸产业链，适时延伸到泛 PCB 产品及下游 EMS 业务，EMS

业务及泛 PCB 产品。资源开发业务是公司未来的探索性业务，公司未来将立足于服务

国民经济发展的需要，以涉及农业的矿石和肥料资源为主，并考虑林业资源、稀有金属资源，在国内外并购获取一定的资源。

公司通过网络带动、业务协同、全球布局、内外延伸和扩大资源，充分发挥多元化和专业化优势。网络带动是指通过海外网络带动航空贸易、大宗贸易、国际工程的发展；通过国内网络带动物流、百货零售、地产业务发展。业务协同是指充分发挥航空贸易、大宗贸易和百货零售业务与物流业务间的协同作用；充分挖掘国际工程业务与地产开发业务间的协同作用；充分拓展国际工程业务与航空、大宗、成套贸易等的协同作用。全球布局是指通过非航空贸易转型，带动制造业务的全球布局。内外延伸是指通过国际工程业务与地产开发业务协同，带动工程业务向国内延伸，地产开发业务向国际延伸。扩大资源是指通过资源业务利用国内和国际网络，扩大资源拥有量。

公司建立了较为完善的公司治理结构，重视管理创新工作，但公司下属子公司数量较多，涉及业务领域广，分布区域广，且管理层级较多，对公司的管控带来较大难度

公司按照《公司法》等法律、行政法规、部门规章的要求，设立股

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东大会、董事会、监事会，负责重大决策的制定，建立了较为规范的公司治理结构。公司总部下设经营管理部、战略发展部、审计监察部、财务部、行政管理部等 9 个职能部门，负责对下属子公司的管理及服务，并根据公司总部业务情况设立了民机事业部、国际合作事业部、转包生产事业部、成套事业部和地产投资事业部。公司国际航空业务主要由公司总部民机事业部、国际合作事业部、转包生产事业部负责，地产投资事业部作为职能部门负责公司地产业务的整体发展规划及战略，成套事业部，以政府类或者准政府类项目为重点，拓展国际市场，并带动下属子公司贸易业务的发展。公司经营管理部负责公司经营机会的制定、下达和跟踪分析，同时负责公司的管理创新工作和制度维护工作，另外公司未来将设立 6 个业务板块的办公室，也将挂靠在经营管理部。公司战略发展部主要负责公司及下属子公司的战略规划制定。

公司重视管理创新工作。近年来中航国际推进 6S管理精细化管理工具，开展精益六西格玛管理，在公司及下属子公司实施以平衡计分卡为核心的战略管理体系，有效促进公司总部与下属子公司之间的战略纵向分解、横向协同作用。在财务管理方面，公司实行统一集中的财务管理。公司拥有 ERP

财务管理信息系统，统一管理各部门及下属子公司的财务。对于下属子公司的总会计师及财务部负责人，都由公司总部财务部任免或者委派，下属子公司的重大投资项目、股权投资等项目均需要由公司总部

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决策。公司涉及的业务领域较多，下属子公司较多且分布在不同的地区，

且部分二级子公司下又有较多的控股公司，公司管理层级较多，给公司的管控带来较大难度。2010 年中航工业以其持有的中航供销和中航金鑫的股权评估值向公司增资，公司贸易物流业务的运营主体进一步增加，同时中航工业旗下的北京瑞赛科技有限公司虽然股权未划转至中航国际，但目前由中航国际管理。总体来看，公司对下属子公司及新并入进来的中航供销和中航金鑫的管控水平仍有待提高。

财务分析公司提供了 2008～2010 年三年连审的审计报告及 2011 年第

一季度财务报表，中瑞岳华会计师事务所有限公司对 2008～2010

年的财务报表进行了审计并出具了无保留意见的审计报告，2011 年第一季度财务报表未经审计。公司自 2008 年 1 月 1日起全面执行新会计准则。

公司资产规模不断扩大，且以流动资产为主；公司应收账款和其他应收款规模较大且增长较快，账龄较长，存在产生坏账的风险

近年来，公司资产规模快速扩大，由 2008 年末的 539.42 亿元上升到 2010 年末的 983.67 亿元，2011 年 3 月末，公司资产规模达 1,058.66 亿元，2010 年以来公司资产规模大幅增加，一方面是

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因为地产业务规模扩大及土地储备增加，另一方面是因为深圳中航的下属子公司天虹商场上市以及收购其他公司等因素使得公司资产规模在 2010 年末大幅增加。公司资产以流动资产为主，近年来流动资产在公司总资产中的占比在 60%左右，资产构成较为稳定。

0

200400600

8001, 000

1, 200

2008年末 2009年末 2010年末 2011 3年 月末0%10%20%30%40%50%60%70%

流动资产 非流动资产 流动资产占比 非流动资产占比

图 7 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末公司资产构成（单位：亿元）

公司流动资产主要由货币资金、存货、应收账款、其他应收款以及预付款项构成，2010 年末该五项占流动资产的比重超过 95%。

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货币资金35. 28%

应收账款10. 61%其他应收款

9. 17%

存货34. 02%

预付款项10. 03%

其他0. 91%

图 8 2010 年末公司流动资产构成截至 2010 年末，公司货币资金为 217.08 亿元，其中其他货币

资金 29.60 亿元，主要是银行定期存款。2011 年 3 月末，公司货币资金为 206.36 亿元。

公司存货主要是库存商品、原材料、房地产开发成本及土地储备，截至 2010 年末，公司存货账面余额为 211.55 亿元，其中房地产开发成本及土地储备 90.59 亿元，公司已存货计提存货跌价准备 2.21

亿元。2011 年 3 月末，公司存货净额上升至 226.03 亿元，2010 年以来公司存货规模增幅较大，主要是因为公司地产业务的土地储备增加以及业务规模扩大导致产成品和原材料增加所致。2008～2010 年及 2011 年第一季度，公司存货周转天数分别为 143.81天、157.22

天、134.98天和 152.31天。随着公司贸易规模和电子高科技业务规模的扩大，公司应收账款

规模也逐渐扩大，2010 年末公司应收账款账面余额为 74.25 亿元，

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公 司 计提 8.98 亿 元坏账准备后的 应 收账款 净 额 为 65.28 亿 元 ，2011 年 3 月末，公司应收账款账面净额上升至 81.45 亿元。公司应收账款规模扩张较快且规模较大，存在一定的坏账风险。 2008～2010 年及 2011 年第一季度，公司应收账款周转天数分别为 28.30

天、35.82天、34.57天和 44.33天，周转效率不高。截至 2010 年末，公司其他应收账款账面余额为 77.39 亿元，计

提坏账准备 20.98 亿元后为 56.41 亿元。公司其他应收账款中单项金额重大的其他应收款包括：中航地产因地产项目的垫付款及补偿金款未办理结算手续而暂挂其他应收款 5.97 亿元，深圳中航剥离智融公司不良资产产生的其他应收款 4.20 亿元，除此之外还有部分中航技投资有限责任公司对外投资产生的不良资产暂挂其他应收款，以及公司与中航工业系统内的企业因国际航空业务所产生的往来款。2011

年 3 月末，公司其他应收款净额上升至为 62.50 亿元。由于公司其他应收款 3 年以上的占比较大，易产生坏账的风险。

公 司 预 付 款 项近年 来 不断增 长 ， 2010 年末为 61.70 亿 元 ，2011 年 3 月末为 84.06 亿元，公司预付款项的增加主要是因为预付土地征用和拆迁补偿款以及公司成套设备贸易和政府类贸易项目未结算的项目款增加所致。

公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、长期应收款、长期股权投资、投资性房地产等构成。公司固定资产主要由房屋及建筑物、机

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械设备等构成，2010 年末公司固定资产为 147.39 亿元，较上年末增加 56.12 亿元，其中上海天马 TFT-LCD 项目、深南电路扩厂机械设备等在建转入转让固定资产 29.51 亿元。2011 年 3 月末增长到151.80 亿元。

2010 年末和 2011 年 3 月末公司无形资产分别为 37.64 亿元和41.30 亿元，公司无形资产主要由土地使用权构成。近年来，公司长期股权投资规模逐渐增加，2010 年末及 2011

年 3 月末分别为 57.70 亿元和 73.92 亿元，公司对外投资企业 100

多家，2010 年末公司计提长期股权投资减值准备 3.27 亿元。2010

年末公司投资性房地产为 27.87 亿元，主要是酒店等经营性物业。总体来看，公司资产规模扩张较快，且以流动资产为主。近年来，

公司应收账款、其他应收账款规模较大，产生坏账的风险较大。公司以流动负债为主，流动负债占比逐渐下降；公司债务规模较

大，资产负债率处于较高水平公司负债规模不断增长，2010 年末和 2011 年 3 月末分别为

762.33 亿元和 845.16 亿元，其中流动负债分别为 506.11 亿元和564.61 亿元，流动负债是公司负债的主要构成部分，但在公司总负债中占比逐年下降。

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0200400600800

1, 000

2008年末 2009年末 2010年末 2011 3年 月末

亿元

0%20%40%60%80%100%

流动负债 非流动负债 流动负债占比非流动负债占比 资产负债率

图 9 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末公司负债构成公司流动负债以短期借款、应付账款、预收款项、应付票据、其他

应付款项等构成。截至 2010 年末，公司短期借款为 136.38 亿元，随着公司贸易业务规模的扩大，公司对流动资金的需求增加，2011

年 3 月末公司短期借款增加至 162.54 亿元。公司航空产品出口、转包生产、成套设备贸易、大宗贸易及政府贸

易项目等国际航空和贸易物流等业务在执行合同时一般预收部分款项，同时天虹商场零售业务因出售购物卡会产生一部分预收账款。总体来看公司预收款项金额较大，2010 年末及 2011 年 3 月末，公司预收款项分别为 172.33 亿元和 177.88 亿元。

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短期借款28. 79%

应付账款19. 87%

应付票据3. 79%

预收款项31. 51%

其他应付款11. 17%

一年内到期的非流动负债

1. 59%

其他3. 28%

图 10 2010 年末公司流动负债构成2010 年末，应付账款余额为 103.97 亿元，同比增长 64.82%。

2011 年 3 月末，应付账款余额为 112.21 亿元，主要是因为公司国际航空业务、贸易物流业务及零售业务经营规模扩大所产生。

公司非流动负债主要由长期借款、应付债券等构成。公司 2010 年末长期借款为 214.16 亿元，同比增长 72.75%，增幅较大；2011

年 3 月末，长期借款为 232.79 亿元，比年初增加 18.63 亿元，近年来公司国际航空、贸易物流等业务的规模迅速扩大，长期借款也迅速增加。

2010 年末，公司应付债券为 20.35 亿元，主要是中国航空进出口总公司于 2006 年 4 月发行了 10 年期企业债券 5 亿元，由公司承接，且公司于 2010 年 8 月发行了 10 年期公司债券 15 亿元；2011

年 3 月末，公司应付债券余额 20.56 亿元。公司债务规模虽然很大，但公司负债中预收款项及应付款项占比

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较大，使得公司有息债务在总负债中占比不高（如下表所示）。表 10 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末公司有息债务情况（单位：万元）

项目 2011 年 3 月末 2010 年末 2009 年末 2008 年末总有息债务 4,462,570 4,107,306 2,655,841 2,035,816短期有息债务 1,928,998 1,762,188 1,364,772 1,348,096长期有息债务 2,533,572 2,345,118 1,291,069 686,910有息债务占比 52.80% 53.88% 50.26% 46.88%

2008～2010 年末及 2011 年 3 月末，公司所有者权益分别为105.20 亿元、149.96 亿元、221.34 亿元和 213.50 亿元，其中少数股东权益分别为 56.89 亿元、66.35 亿元、109.04 亿元和 102.96 亿元。2008 年公司改制为一人有限责任公司，改制评估增值使得公司实收资本增加，2009 年因公司引入两家外部战略投资者，导致当年实收资本增加 24.22 亿元。2010末，公司所有者权益较 2009 年末增加 74.53 亿元，其中少数股东权益增加 43.24 亿元，一方面是因为天虹商场 2010 年 6 月成功上市所致，另一方面深圳中航下属控股子公司的盈利及深圳中航集团股份对外的股权收购和矿产收购也导致2010 年末公司少数股东权益增加。

因公司债务规模较大，使得其资产负债率处于较高水平。2008～2010 年 末 及 2011 年 3 月 末 ， 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为80.50% 、77.90%、77.50%和 79.83%；长期资产适合率分别为88.72%、119.25%、129.66%和 127.83%。

2008～2010 年末及 2011 年 3 月末，公司流动比率分别为

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0.94 倍、1.12 倍、1.22 倍和 1.19 倍，速动比率分别为 0.61 倍 、0.75 倍、0.80 倍和 0.79 倍，流动资产对流动负债的覆盖程度一般。截至 2010 年底，公司对外担保金额为 1.34 亿元，被担保企业

经营正常，所担保贷款没有出现逾期情况。表 11 截至 2010 年末公司对外担保情况

被担保企业 企业性质 担保金额 担保方式 担保种类 是否

逾期江苏龙坤建设工程有限公司 私营 900万元 连带责任保证 贷款担保 否江都市安泰物资有限公司 私营 200万元 连带责任保证 贷款担保 否泰州市新兴船舶配套设备有限公司 私营 500万元 一般保证 贷款担保 否泰州市金伟天建筑安装有限公司 私营 1,000 万

元一般保证 贷款担保 否

泰州口岸船舶有限公司 私营 3,679 万元

一般保证 贷款担保 否西安恒正电子科技有限公司 私营 45万元 连带责任保证 贷款担保 否西安玉华煤炭建材经销处 私营 30万元 连带责任保证 贷款担保 否中航交通经贸有限公司 其他 250万元 连带责任保证 贷款担保 否深圳保安自行车有限公司 其他 2,200 万

元连带责任保证 贷款担保 否

浙江宝峰热电有限公司 其他 2,600 万元

连带责任保证 贷款担保 否杭州长江钢管有限公司 其他 2,000 万

元连带责任保证 贷款担保 否

总体来看，公司负债规模扩张较快，资产负债率处于较高水平。公司收入保持增长，但受金融危机影响，2008～2009 年公司

利润水平和盈利能力有所下降；2010 年，公司利润同比明显回升近年来，公司收入保持增长趋势，2008～2010 年，公司实现

营业收入分别为 316.45 亿元、367.39 亿元和 567.75 亿元。公司同

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期的毛利率分别为 19.49%、18.22%和 16.82%。公司实行多元化的发展战略，业务种类较多，一定程度上可以规避金融危机的冲击，近三年毛利率较高。

2008～2010 年，公司期间费用在营业收入中的占比分别为16.21%、16.49%和 13.82%，处于较高水平，对公司整体盈利能力有一定影响。

公司对外参股企业较多，同时拥有一定的交易性金融资产（主要是债券投资）、可供出售金融资产等，每年获取的投资收益较多 ，2008～2010 年，公司投资收益分别为 2.26 亿元、4.74 亿元和5.79 亿元。

2008～2010 年，公司营业外收入分别为 4.28 亿元、3.45 亿元和 4.09 亿元，其中政府补助分别为 1.99 亿元、1.81 亿元和 1.99 亿元。

2008～2010 年，公司营业利润分别为 7.51 亿元、7.04 亿元和18.48 亿元，利润总额分别为 10.90 亿元、8.88 亿元和 22.05 亿元，净利润分别为 7.41 亿元、6.45 亿元和 15.32 亿元。因受金融危机的影响，2008 年公司大宗产品等贸易业务利润降幅较大，同时国外需求萎缩，公司液晶显示器、印制电路板等产品销量和销价下降，公司电子高科技业利润降幅较大，另外 2008 年下半年房地产行业不景气，公司地产业务利润也出现下降，诸多因素致使公司当年利润下降 。

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2009 年，公司电子高科技制造和地产业务利润继续下滑，同时公司国际航空业务利润也有所下降，使得公司整体利润水平继续下滑 。2010 年，随着国内外经济形势的好转，公司利润大幅回升。

2008 ～ 2010 年 ， 总 资 产 报 酬 率 分别为 4.08% 、 2.55% 和3.74%，净资产收益率分别为 7.05%、4.30%和 6.92%，低于国有大型企业的平均水平。近年来，公司资产规模扩张较快，但收入和利润并未随着资产规模的快速扩大而明显上升。

2011 年第一季度，公司实现营业收入 148.96 亿元，营业利润-

0.15 亿元，利润总额 0.26 亿元，净利润-0.68 亿元，均明显低于上年同期水平。表 12 2011 年第一季度公司收入、利润及同比情况（单位：亿元）

指标 2011 年第一季度 2010 年第一季度营业收入 148.96 107.71投资收益 0.24 0.09营业利润 -0.15 2.84利润总额 0.26 3.14净利润 -0.68 2.27毛利率 13.65% 17.62%

综合分析，公司收入保持增长趋势，但利润水平受金融危机影响在 2008 年和 2009 年出现下降，2010 年，随着国内外经济的逐渐回稳，公司收入和利润水平同比明显回升。

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公司现金回笼率很高，但经营性净现金流波动较大，不能很好满足投资支出的需要

2008～2010 年，公司经营性净现金流呈波动态势。公司贸易物流业务及国际航空业务的项目周期较长，资金周转时间较长，受应收应付项目的变动影响，导致公司现金流波动较大。公司现金回笼率近年来一直在 100%以上，现金回笼率很高。

表 13 2008～2010 年公司现金流情况（单位：亿元）2010 年 2009 年 2008 年

经营性净现金流 -3.56 37.65 4.18 投资性净现金流 -86.47 -55.26 -29.06 筹资性净现金流 158.00 45.56 15.35 现金回笼率（%） 126.63 137.69 138.27

随着公司经营性净现金流的波动，公司经营性净现金流入对流动负债、总负债以及利息支出的覆盖程度有所波动。2008～2010 年，公司经营性净现金流利息保障倍数分别为 0.37 倍、4.37 倍和-0.23

倍 ， EBIT 利 息 保 障 倍 数 分别为 1.93 倍 、 2.01 倍 和 2.38 倍 ，EBITDA 利息保障倍数分别为 2.54 倍、3.34 倍和 3.33 倍，对债务保障的稳定性较弱。

表 14 2008～2010 年公司经营性净现金流对债务及利息覆盖情况2010 年 2009 年 2008 年

经营性净现金流/流动负债（%） -0.80 10.09 1.26经营性净现金流/总负债（%） -0.55 7.82 1.05

经营现金流利息保障倍数（倍） -0.23 4.37 0.37

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公司近年来的投资规模较大，经营性净现金流不能很好满足公司投资支出的需要，很大程度上依赖对外筹资，因此筹资性净现金流规模较大。

2011 年第一季度，公司经营性净现金流为-16.93 亿元，投资性净现金流为-30.51 亿元，筹资性净现金流为 36.68 亿元。

综合来看，受公司应收应付项目的变化，公司经营性净现金流波动较大，不能很好满足投资支出，筹资性净现金流入规模较大。

评级展望我国航空工业较强的生产制造能力、全球民用支线飞机的强劲需

求及国家对航空工业的扶持政策将为我国航空贸易的发展创造有利的经营环境。公司是中国民用航空产品进出口贸易的主窗口、主渠道和主力军，目前形成国际航空、贸易物流、高端消费品与零售、地产与酒店、电子高科技及资源开发与投资六大业务板块，多元化产业布局增加了公司的抗风险能力。公司海外营销体系较完善，在全球设有 60 个海外机构，客户遍及 180 多个国家和地区，为公司国际航空业务和贸易物流业务的发展创造良好条件。公司所处的航空产品贸易具有较高的行业进入门槛，公司承担着中国航空产品出口、国内多项重点航空项目的设备引进和技术引进任务，行业地位突出。在贸易物流领域，公司具备开展成套大型设备、大宗产品和政府类项目贸易的渠道优势。在高端消费品与零售领域，公司形成以天虹商场和飞亚达为平台的上市

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公司，品牌优势明显。在地产与酒店业务板块，中航国际旗下的地产以“中航城”为核心，形成了商业地产、住宅地产、工业地产、酒店管理及物业服务全面发展的格局。在电子高科技领域，深天马和深南电路在液晶显示模块和印制电路板领域具备一定的规模。在资源开发与投资业务领域，公司已经具备一定的钾、磷等矿产资源。但是，公司航空产品出口和贸易项目主要面向于亚非拉地区，所在地政治经济局势变化可能为项目的执行及款项回收带来一定不确定因素，同时人民币汇率的变化也使得公司贸易业务面临一定的汇兑损失风险；国家房地产调控政策也增加了公司地产业务发展的不确定性；公司液晶显示器、印制电路板等电子高科技业务易受全球经济和行业周期的影响而波动较大。

综上所述，预计未来 1～2 年，随着公司业务规模的扩大，公司营业收入将继续保持增长。大公国际对中航国际的评级展望为稳定。

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附件 1 公司本部组织结构

股东会

监事会 董事会

董监办 薪酬与提名委员会规划与投资委委员会

审计委员会高管团队

战略发展部

人力资源部

财务部

经营管理部

行政管理部

国际事务部

法律事务部

审计监察部

企业文化部

国际合作事业部

民机事业部 转包生产事业部

成套事业部 地产投资事业部

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附 件 2 公 司 主 要 二 级 子 公 司 财 务 情 况单位：万元

序号 企业名称

2011 年一季度（未审计） 2010 年

总资产 所有者权益

净利润 总资产 所有者

权益 净利润1 中国航空技术深圳有限公

司5,223,3

561,324,

466 4,510 5,022,275

1,310,339

93,963

2 中航技进出口有限责任公司 122,991 128,47

3 6,988 1,179,579

121,485

19,375

3 中国航空技术北京有限公司 481,086 66,89

2 -162 404,937 68,578 26,38

1

4 中国航空技术上海有限公司 466,514 93,35

4 -

1,753446,06

4 95,107 542

5 航发投资管理有限公司 458,955 7,143 -663 390,300 7,807 -443

6 中国航空工业供销有限公司 396,290 41,96

8 1,337 317,980 56,881 5,176

7 中 国 航 空 工 业 国 际 控 股（香港）有限公司 343,237 291,9

80 113 345,276

291,059 3,800

8 中航技国际工贸有限公司 263,894

18,704 2,681 288,77

9 16,143 5,071

9 中航国际（香港）集团有限公司

222,949

-13,33

5 -191 190,04

8 -13,024 7,471

10

中国航空技术广州有限公司

142,372

33,258 607 102,16

4 32,651 2,546

11

中国航空技术厦门有限公司

117,974

33,285 5 134,66

1 33,132 3,767

12

中国航空技术国际工程有限公司

102,589

11,870

-259

818.70 121.20 12.93

13

中国航空技术珠海有限公司

53,140 8,333

-952

54,182 9,285 120

14

中航技国际经贸发展有限公司

45,889

17,878

576 48,589 17,301 2,329

1 成都中航国际贸易有限公 14,2 1,677 51 2,329 1,686 229

74

公司债券信用评级报告5 司 31 16

北京航程投资管理有限公司

13,990 7,975 -

23 14,016 7,998 -2

17 贵州中航资源有限公司 12,1

18 9,392 -

198

9,726 9,590 -410

18

福建中航技投资管理有限公司

4,015 1,194 -

40 3,334 1,235 156

19 中航国际美国公司 3,99

2 1,003 -

110

4,102 1,113 -322

20

中航金网（北京）电子商务有限公司

2,454 1,431

-222

2,666 1,653 151

21

中航技房地产开发有限公司

2,344 1,419 -1 2,344 1,420 -99

22

中航国际德国贸易开发公司

1,312 982 0 1,312 982 -54

23

北京航蓬电源电子有限公司 456 419 -7 466 426 -257

24 中航国际法国公司 446 -56 -6 452 -50 -13

资料来 源 ：根据 公 司提供资料整理

附 件 3 中 国 航 空 技 术 国 际 控 股 有 限 公 司 主 要财 务 指 标

单位：万元

年 份

2011年3 月

（ 未审

计 ）

2010年 2009年 2008年

75

公司债券信用评级报告资产类

货币资金 2,063,565 2,170,843 1,488,551 1,200,019应收账款 814,536 652 ,795 437,640 293,549其他应收款 625,043 564,083 354,055 261,292预付款项 840,553 616,998 551,984 386,150存货 2,260,299 2,093,302 1,448,077 1,176,150流动资产合计 6,721,689 6,153,680 4,341,400 3,360,814长期股权投资 739,176 576,960 285,453 186,605固定资产净额 1,518,005 1,473,896 940,031 913,226在建工程 177,327 181,175 171,794 70,231无形资产 412,992 376,371 342,072 258,644非流动资产合计 3,864,910 3,683,026 2,443,475 2,033,429总资产 10,586,59

99,836,705 6,784,875 5,394,243

占资产总额比%货币资金 19.49 22.07 22.94 22.25应收账款 7.69 6.64 6.45 5.44其他应收款 5.90 5.73 5.32 4.84预付款项 7.94 6.27 8.14 7.16存货 21.35 21.28 21.34 21.80流动资产合计 63.49 62.56 63.99 62.30长期股权投资 6.98 5.87 4.21 3.46固定资产净额 14.34 14.98 13.85 16.93在建工程 1.68 1.84 2.53 1.30无形资产 3.90 3.83 5.04 4.79非流动资产合计 36.51 37.44 36.01 37.70

负债类短期借款 1,625,373 1,363,811 1,003,847 1,066,441应付账款 1,122,143 1,039,726 678,087 470,563预收款项 1,778,823 1,723,268 1,419,076 1,057,439其他应付款 630,783 412,733 304,371 345,279流动负债合计 5,646,080 5,061,149 3,870,090 3,590,178长期借款 2,327,930 2,141,602 1,239,702 635,544应付债券 205,642 203,517 51,367 51,367非流动负债合计 2,805,544 2,562,122 1,414,225 752,073负债合计 8,451,624 7,623,271 5,285,315 4,342,251

76

公司债券信用评级报告

附 件 3 中 国 航 空 技 术 国 际 控 股 有 限 公 司 主 要 财务 指 标 （ 续 表 1）

单位：万元

年 份

2011年 3

月（ 未 审

计 ）

2010

年 2009年 2008年

占负债总额比%短期借款 19.23 17.89 18.99 24.56应付账款 13.28 13.64 12.83 10.84预收款项 21.05 22.61 26.85 24.35其他应付款 7.46 5.41 5.76 7.95流动负债 66.80 66.39 73.24 82.68长期借款 27.54 28.09 23.46 14.64应付债券 2.43 2.67 0.97 1.18非流动负债合计 33.20 33.61 26.76 17.32

权益类少数股东权益 1,029,555

1,090,384 663,533 568,893

实收资本 845,900 845,900 742,200 500,000资本公积 235,227 209,411 65,053 38,499盈余公积 0 2,598 63 45未分配利润 38,821 78,779 38,348 -46,798

归属于母公司所有者权益 1,105,4201,123,04

9 836,026 483,100

所有者权益 2,134,9752,213,43

4 1,499,560 1,051,992损益类

营业收入 1,489,6335,677,50

7 3,673,941 3,164,547

营业成本 1,286,3054,722,55

1 3,004,422 2,547,859营业费用 94,847 415,645 329,186 266,133管理费用 68,996 263,722 181,327 166,714

77

公司债券信用评级报告财务费用 36,359 105,054 95,149 80,055投资收益 2,412 57,924 47,355 22,620营业利润 -1,472 184,776 70,409 75,128利润总额 2,629 220,548 88,824 108,979净利润 -6,785 153,249 64,456 74,135

占营业收入比%营业成本 86.35 83.18 81.78 80.51营业费用 6.37 7.32 8.96 8.41管理费用 4.63 4.65 4.94 5.27财务费用 2.44 1.85 2.59 2.53

78

公司债券信用评级报告

附 件 3 中 国 航 空 技 术 国 际 控 股 有 限 公 司 主 要 财务 指 标 （ 续 表 2）

单位：万元

年 份

2011年 3

月（ 未审

计 ）

2010年2009

年2008

年

营业利润 -0.10 3.25 1.92 2.37利润总额 0.18 3.88 2.42 3.44净利润 -0.46 2.70 1.75 2.34

现金流类经营活动产生的现金流量净额 -169,293 -35,610 376,477 41,773投资活动产生的现金流量净额 -305,085 -864,739 -552,624 -290,590筹资活动产生的现金流量净额 366,820 1,579,974 455,601 153,525

财务指标EBIT 29,567 368,213 172,962 219,902EBITDA - 515,630 287,651 288,271

总有息负债 4,462,570 4,107,306 2,655,841

2,035,816

毛利率（%） 13.65 16.82 18.22 19.49营业利润率（%） -0.10 3.25 1.92 2.37总资产报酬率（%） 0.28 3.74 2.55 4.08净资产收益率（%） -0.32 6.92 4.30 7.05资产负债率（%） 79.83 77.50 77.90 80.50债务资本比率（%） 67.64 64.98 63.91 65.93长期资产适合率（%） 127.83 129.66 119.25 88.72流动比率（倍） 1.19 1.22 1.12 0.94速动比率（倍） 0.79 0.80 0.75 0.61保守速动比率（倍） 0.38 0.44 0.40 0.34存货周转天数（天） 152.31 134.98 157.22 143.81应收账款周转天数（天） 44.33 34.57 35.82 28.30

79

公司债券信用评级报告经 营 性 现 金 净 流 / 流 动 负 债（%） -3.16 -0.80 10.09 1.26经营性现金净流/ 总负债（%） -2.11 -0.55 7.82 1.05经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数（倍） - -0.23 4.37 0.37

EBIT 利息保障倍数（倍） - 2.38 2.01 1.93EBITDA 利息保障倍数（倍） - 3.33 3.34 2.54现金比率（%） 36.66 43.01 38.64 33.69现金回笼率（%） 127.42 126.63 137.69 138.27

80

公司债券信用评级报告

附 件 4 各 项 指 标 的 计 算 公 式

1. 毛 利 率 （ %） ＝ （ 1 － 营 业 成 本 / 营 业 收 入 ） × 100%

2. 营 业 利 润 率 （ %） ＝ 营 业 利 润 / 营 业 收 入 ×100%

3. 总 资 产 报 酬 率 （ %） ＝ EBIT/ 年 末 资 产 总 额 ×100%

4. 净 资 产 收 益 率 （ %） ＝ 净 利 润 / 年 末 净 资 产×100%

5. EBIT ＝ 利 润 总 额 ＋ 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出6. EBITDA ＝ EBIT ＋ 折 旧 ＋ 摊 销 （ 无 形 资 产 摊 销 ＋

长 期 待 摊 费 用 摊 销 ）7. 资 产 负 债 率 （ %） ＝ 负 债 总 额 / 资 产 总 额 ×100%

8. 长 期 资 产 适 合 率 （ %） ＝ （ 所 有 者 权 益 ＋ 非 流动 负 债 ） / 非 流 动 资 产 ×100%

9. 债 务 资 本 比 率 （ %） ＝ 总 有 息 债 务 / 资 本 化 总额 ×100%

10. 总 有 息 债 务 ＝ 短 期 有 息 债 务 ＋ 长 期 有 息 债务

81

公司债券信用评级报告

11. 短 期 有 息 债 务 ＝ 短 期 借 款 ＋ 应 付 票 据 ＋ 其他 流 动 负 债 （ 应 付 短 期 债 券 ） ＋ 一 年 内 到 期的 非 流 动 负 债 ＋ 其 他 应 付 款 （ 付 息 项 ）

12. 长 期 有 息 债 务 ＝ 长 期 借 款 ＋ 应 付 债 券 ＋ 长 期应 付 款 （ 付 息 项 ）

13. 资 本 化 总 额 ＝ 总 有 息 债 务 ＋ 所 有 者 权 益14. 流 动 比 率 ＝ 流 动 资 产 / 流 动 负 债15. 速 动 比 率 ＝ （ 流 动 资 产 – 存 货 ） / 流 动 负 债16. 保 守 速 动 比 率 ＝ （ 货 币 资 金 ＋ 应 收 票 据 ＋ 交

易 性 金 融 资 产 ） / 流 动 负 债17. 现 金 比 率 （ %） ＝ （ 货 币 资 金 ＋ 交 易 性 金 融 资

产 ） / 流 动 负 债 ×100%

18. 存 货 周 转 天 数 2 ＝ 360 / （ 营 业 成 本 / 年 初 末 平均 存 货 ）

19. 应 收 账 款 周 转 天 数 3 ＝ 360 /( 营 业 收 入 / 年 初末 平 均 应 收 账 款 )

2 一季度取 90天。3 一季度取 90天。

82

公司债券信用评级报告

20. 现 金 回 笼 率 （ %） ＝ 销 售 商 品 及 提 供 劳 务 收到 的 现 金 / 营 业 收 入 ×100%

21. EBIT 利 息 保 障 倍 数 （ 倍 ） ＝ EBIT/ 利 息 支 出 ＝ EBIT / （ 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 ＋ 资 本 化 利息 ）

22. EBITDA 利 息 保 障 倍 数 （ 倍 ） ＝ EBITDA/ 利 息 支 出 ＝ EBITDA / （ 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 ＋ 资 本化 利 息 ）

23. 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 （ 倍 ） ＝ 经 营性 现 金 流 量 净 额 / 利 息 支 出 ＝ 经 营 性 现 金 流量 净 额 / （ 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 ＋ 资 本化 利 息 ）

24. 担 保 比 率 （ %） ＝ 担 保 余 额 / 所 有 者 权 益 ×100%

25. 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 （ %） ＝ 经 营 性 现金 流 量 净 额 /[ （ 期 初 流 动 负 债 ＋ 期 末 流 动 负债 ） /2]×100%

26. 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 （ %） ＝ 经 营 性 现 金流 量 净 额 /[ （ 期 初 负 债 总 额 ＋ 期 末 负 债 总 额 ）/2]×100%

83

公司债券信用评级报告

附 件 5 公 司 债 券 及 主 体 信 用 等 级 符 号 和 定 义

大 公 国 际 公 司 债 券 及 主 体 信 用 等 级 符 号 和 定义 相 同 。

AAA 级 ： 偿 还 债 务 的 能 力 极 强 ， 基 本 不 受 不利 经 济 环 境 的 影 响 ， 违 约 风 险 极 低 。　 　 AA 级 ： 偿 还 债 务 的 能 力 很 强 ， 受 不 利 经 济环 境 的 影 响 不 大 ， 违 约 风 险 很 低 。　 　 A 级 ： 偿 还 债 务 能 力 较 强 ， 较 易 受 不 利 经济 环 境 的 影 响 ， 违 约 风 险 较 低 。　 　 BBB 级 ： 偿 还 债 务 能 力 一 般 ， 受 不 利 经 济 环境 影 响 较 大 ， 违 约 风 险 一 般 。　 　 BB 级 ： 偿 还 债 务 能 力 较 弱 ， 受 不 利 经 济 环境 影 响 很 大 ， 有 较 高 违 约 风 险 。　 　 B 级 ： 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好的 经 济 环 境 ， 违 约 风 险 很 高 。　 　 CCC 级 ： 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的经 济 环 境 ， 违 约 风 险 极 高 。　 　 CC 级 ： 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小 ，基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 。

84

公司债券信用评级报告

　 　 C 级 ： 不 能 偿 还 债 务 。　

注：除AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+” 、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

85

公司债券信用评级报告

附 件 6 跟 踪 评 级 安 排自 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 出 具 之 日 起 ， 大 公

国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 大 公 国际 ” ） 将 对 中 国 航 空 技 术 国 际 控 股 有 限 公 司（ 以 下 简 称 “ 受 评 主 体 ” ） 进 行 持 续 跟 踪 评 级 。持 续 跟 踪 评 级 包 括 定 期 跟 踪 评 级 和 不 定 期 跟 踪评 级 。

跟 踪 评 级 期 间 ， 大 公 国 际 将 持 续 关 注 受 评 主

体 外 部 经 营 环 境 的 变 化 、 影 响 其 经 营 或 财 务 状

况 的 重 大 事 项 以 及 受 评 主 体 履 行 债 务 的 情 况 等

因 素 ， 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告 ， 动 态 地 反 映 受 评

主 体 的 信 用 状 况 。跟 踪 评 级 安 排 包 括 以 下 内 容 ：1) 跟 踪 评 级 时 间 安 排定 期 跟 踪 评 级 ： 大 公 国 际 将 在 本 期 债 券 存 续

期 内 每 年 出 具 一 次 定 期 跟 踪 评 级 报 告 。

86

公司债券信用评级报告

不 定 期 跟 踪 评 级 ： 不 定 期 跟 踪 自 本 评 级 报 告

出 具 之 日 起 进 行 。 大 公 国 际 将 在 发 生 影 响 评 级

报 告 结 论 的 重 大 事 项 后 及 时 进 行 跟 踪 评 级 ， 在

跟 踪 评 级 分 析 结 束 后 下 1 个 工 作 日 向 监 管 部 门 报

告 ， 并 发 布 评 级 结 果 。2) 跟 踪 评 级 程 序 安 排跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 、 现 场 访

谈 、 评 级 分 析 、 评 审 委 员 会 审 核 、 出 具 评 级 报

告 、 公 告 等 程 序 进 行 。大 公 国 际 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 受

评 主 体 、 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象

进 行 披 露 。3) 如 受 评 主 体 不 能 及 时 提 供 跟 踪 评 级 所 需 资

料 ， 大 公 国 际 将 根 据 有 关 的 公 开 信 息 资 料 进 行

87

公司债券信用评级报告

分 析 并 调 整 信 用 等 级 ， 或 宣 布 前 次 评 级 报 告 所

公 布 的 信 用 等 级 失 效 直 至 受 评 主 体 提 供 所 需 评

级 资 料 。

88

公司债券信用评级报告

大 公 国 际 信 用 评 级 报 告 声 明

为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际资 信 评 估 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 大 公 国 际 ” ）出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 （ 以 下 简 称 “ 受 评 主体 ” ） ， 兹 声 明 如 下 ：

一 、 大 公 国 际 及 其 评 级 分 析 师 、 评 审 人 员 与受 评 主 体 之 间 ， 除 因 本 次 评 级 事 项 构 成 的 委 托关 系 外 ， 不 存 在 其 他 影 响 评 级 客 观 、 独 立 、 公正 的 关 联 关 系 。

二 、 受 评 主 体 的 评 级 结 论 是 大 公 国 际 依 据 合理 的 技 术 规 范 和 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断 ， 评级 意 见 未 因 受 评 主 体 和 其 他 任 何 组 织 机 构 或 个人 的 不 当 影 响 而 发 生 改 变 。

三 、 受 评 主 体 引 用 的 受 评 对 象 资 料 主 要 由 受评 主 体 提 供 ， 大 公 国 际 对 该 部 分 资 料 的 真 实 性 、及 时 性 和 完 整 性 不 作 任 何 明 示 、 暗 示 的 陈 述 或担 保 。

四 、 受 评 主 体 的 分 析 及 结 论 只 能 用 于 相 关 决策 参 考 ， 不 构 成 任 何 买 入 、 持 有 、 或 卖 出 等 投

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公司债券信用评级报告

资 建 议 。五 、 在 受 评 主 体 信 用 等 级 有 效 期 限 内 ， 大 公

国 际 拥 有 跟 踪 评 级 、 变 更 等 级 和 公 告 等 级 变 化的 权 利 。

六 、 受 评 主 体 版 权 属 于 大 公 国 际 所 有 ， 未 经授 权 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 复 制 、 转 载 、 出 售和 发 布 ； 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 ， 且 不 得歪 曲 和 篡 改 。

90