THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

Italian‐Thai Development  3QFY15 net profit down 41% y‐y  

THAILAND | SET | CONS | COMPANY RESULTS BLOOMBERG ITD TB l REUTERS ITD.BK 

3QFY15 net profit of Bt190mn, down 41% y‐y  ITD posted a 41% y‐y drop in 3QFY15 net profit to Bt190mn hit by operating expense escalation and mounting tax expenses. In this period, construction revenue edged up only 6% y‐y to Bt13.5bn in  the  face of sluggishness  in domestic construction activity as  the pipeline of new government projects were scheduled to be put up for bids by year‐end. Margin picked up to 10% in this period from  8%  in  the  same  period  last  year  but  SG&A  expenses  shot  up  16%  y‐y  due  probably  to increased staff levels in preparation for future investment projects. For the quarter, administrative expenses  jumped to Bt531mn  in this period from Bt450mn a year earlier. Lower tax shield also pushed effective tax rates in this period dramatically higher to 44% from 8% in the same year‐ago period.  In sum, soaring operating and tax expenses were  largely blamed on the profit decline  in this period despite improved revenue and margin.   Hopes pinned on new projects to catapult ITD back to profitability  Its latest backlog totaled Bt264mn, of which Bt149bn came from two concession projects, namely (i) the Bt37.8bn elevated expressway project in Bangladesh and (ii) the Bt111bn coal export railway and port terminal project in central Mozambique and the rest Bt115bn from other construction projects. As ITD is currently seeking financing and partners for the above concession projects with construction expected to get off the ground in FY18, we reckon that the Bt115bn portion of the above backlog, which  is  two  times greater  than  revenue  it  is expected  to earn  in FY15 will be a major source of revenue for ITD over the next two years. However, ITD still needs more new projects to catapult it back to profitability in FY16. The prospects look brighter for new domestic project opportunities as the next Bt27bn, 185‐km Jira Road‐Khon Kaen double‐track rail route is scheduled to be up for bids on Dec 8, 2015 after the e‐auction for the first Bt9.5bn, 97‐km Khlong 19‐Kaeng Khoi double‐track rail route took place on Nov 19. In addition, there will also be a growing pipeline of government projects lining up for bidding in FY16 including (i) the Bt90bn orange‐line electric train project, (ii) the Bt26bn pink‐line electric train project, (iii) the Bt31bn yellow‐line electric train project, (iv) 10 double‐track railway projects worth a combined total value of Bt235bn, (v) the Bt49bn second phase expansion of Suvarnabhumi Airport, and (vi) three motorway projects worth a combined total value of Bt154bn. As things stand, the value of new contract awards is likely to be on an uptrend in FY16. We estimate ITD’s FY15 core profit will double from the Bt253mn it achieved in FY14 to Bt515mn on expectations that  full‐year  revenue will  go up  7%  y‐y, driven  largely by  current backlog despite  slight margin pressure. Its core profit growth is also expected to accelerate sharply to 71% in FY16. The forecast is based on assumptions that (i) FY16 revenue growth will quicken to 12%, (ii) margin will pick up and (iii) there will be no exceptional losses from subsidiaries as recorded in 1QFY15.     Valuation too rich Despite  improved  operating  perofrmance,  we  still  reiterate  a  ‘SELL’  call  on  ITD  shares  with  a Bt7.40/share target price. Our ‘SELL’ rating reflects (i) its overstretched valuation, (ii) its big debt load and  (iii)  its huge  investment burden  for Dawei project, potash mining project,  aluminum mining project  in Lao PDR, elevated expressway project  in Bangladesh and coal export rail‐port project  in central Mozambique, which has led it to scout for new partners and in turn keep capital call risk alive.        

          

Ref. No.: CO2015_00880   

Closing Price(Bt) 8.00

Target Price(Bt) 7.40 (‐7.5%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 5,280    

Market Cap. (Btmn) :

Market Cap. (USDmn) :

52‐WK Hi/Lo (Bt) : 9.6/5.65

3M Average Daily T/O (mn) : 105.84

Par Value (Bt) : 1.00

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1.  Premchai Kannasutr 16.6

1.  Nitjaporn Jaranajitr 7.3

3. Vichai Watchirapong 3.8

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YR

ABS ‐9% 14% 3%

REL TO SET INDEX ‐8% 7% 17%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Dec FY13 FY14 FY15E FY16E

Sales(Btmn) 44,493 48,697 51,779 57,958

Net Profit(Btmn) 907 522 ‐173 883

EPS (Bt) 0.22 0.10 ‐0.03 0.17

P/E (X) 37.0 80.9 n.m. 47.8

BVPS (Bt) 2.55 2.92 2.87 2.94

P/B (X) 3.1 2.7 2.8 2.7

DPS (Bt) 0.00 0.00 0.00 0.07

Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.8

ROE  (%) 8.94 4.08 n.m. 6.24

Debt/Equity (X) 7.63 6.89 7.67 7.44

Source: Company, PSR Est.

**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

P/B'16 (2.5x)

Danai Tunyaphisitchai, CFA

Capital Market Investment Analyst # 2375

Tel: 66 2 635 1700 # 481

42,239                                              

1,178                                                 

14 May 2015

Sell (Maintain)

24 November 2015

0

5

10

15

Nov‐12 Nov‐13 Nov‐14 Nov‐15

ITD TB EQUITY SETI (rebased)

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e   

Italian-Thai Development COMPANY RESULTS

Income Statement

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Sa le s  and  s e rvi ce s 13,545 12,124 12,799 12% 6% 37,414 35,446 6%

Cos ts  of s a le s   12,133 11,218 11,767 8% 3% 34,161 32,315 6%

Gross profit 1,412 906 1,032 56% 37% 3,253 3,131 4%

SG&A expens es 542 539 468 1% 16% 1,664 1,576 6%

Operating profit  870 367 565 137% 54% 1,589 1,554 2%

Other i ncome 45 89 111 ‐50% ‐60% 250 443 ‐44%

Inte re s t i ncome 14 20 31 ‐28% ‐55% 48 72 ‐33%

Divi dend  rece ipt and  JV 4 45 0 ‐91% n.m. 49 56 ‐13%

Ga in/los s  from  a ffi l i a te s 28 16 116 72% ‐76% 35 139 ‐75%

Other expens e 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

EBIT 961 537 823 79% 17% 1,970 2,265 ‐13%

Inte re s t expens e 660 650 616 2% 7% 1,947 1,824 7%

EBT 301 ‐113 206 365% 46% 23 441 ‐95%

Taxa ti on 135 ‐97 17 240% 686% ‐59 148 ‐140%

EAT 165 ‐17 189 n.m. ‐13% 82 293 ‐72%

Minori ty ‐18 21 ‐57 ‐186% 69% ‐236 ‐42 ‐463%

Net profit before extra 183 ‐38 246 588% ‐26% 318 335 ‐5%

Extraordina ry i tems 7 ‐14 78 149% ‐91% ‐689 256 ‐369%

Net profit  190 ‐51 324 471% ‐41% ‐371 591 ‐163%

EPS  (Bt) 0.04 ‐0.01 0.07 471% ‐46% ‐0.07 0.12 ‐158%

Key Financial Ratio

% 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Cos t of s a le s /s a l e s   89.58% 92.53% 91.93% ‐3% ‐3% 91.31% 91.17% 0%

SG&A exp/s a le s   4.00% 4.45% 3.65% ‐10% 10% 4.45% 4.45% 0%

Gros s  margin 10.42% 7.47% 8.07% 40% 29% 8.69% 8.83% ‐2%

Opera ting profi t margin 6.42% 3.02% 4.41% 112% 45% 4.25% 4.39% ‐3%

Net profi t margin 1.40% ‐0.42% 2.53% 432% ‐45% ‐0.99% 1.67% ‐159%

Balance Sheet 

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

As s e ts 78,049 75,859 74,201 3% 5% 78,049 74,201 5%

Liabi l i ti e s 63,111 60,159 60,578 5% 4% 63,111 60,578 4%

Pa id ‐up  (mn  s hrs ) ‐ Pa r Bt1 5,280 5,280 4,860 0% 9% 5,280 4,860 9%

Equi ti e s 14,938 14,700 13,623 2% 10% 14,938 13,623 10%

BVPS  (Bt) 2.83 2.78 2.80 2% 1% 2.83 2.80 1%

Debt/equi ty (x) 4.2 4.1 4.4 3% ‐5% 4.2 4.4 ‐5%

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e   

Corporate Governance ‐2014

BAFS BCP BTS CPN EGCO GRAMMY HANA INTUCH IRPC TOP

KBANK KKP KTB MINT PSL PTT PTTEP PTTGC SAMART IVL

SAT SC SCB SE‐ED SIM SPALI TISCO TMB THCOM SAMTEL

AAV ACAP ADVANC ANAN AOT ASIMAR ASK ASP BANPU BAY

BBL BECL BIGC BKI BLA BMCL BROOK CENTEL CFRESH CIMBT

CK CNT CPF CSL DELTA DRT DTAC DTC EASTW EE

ERW GBX GC GFPT GUNKUL HEMRAJ HMPRO ICC KCE KSL

LANNA LH LHBANK LOXLEY LPN MACO MC MCOT NBC NCH

NINE NKI NMG NSI OCC OFM PAP PE PG PHOL

PJW PM PPS PR PRANDA PS PT QH RATCH ROBINS

RS S & J SAMCO SCC SINGER SIS SITHAI SNC SNP SPI

SSF SSI SSSC STA SVI TCAP TF THAI THANI TSTE

TIP TIPCO TK TKT TNITY TNL TOG TRC TRUE

TSTH TTA TTW TVO UAC VGI VNT WACOAL

2S AF AH AHC AIT AJ AKP AKR AMANAH AMARIN

AMATA AP APCO APCS AQUA ARIP AS ASIA AYUD BEAUTY

BEC BFIT BH BJC BJCHI BOL BTNC BWG CCET CGD

CGS CHOW CI CKP CM CMR CSC CSP CSS DCC

DEMCO DNA EA ESSO FE FORTH FPI GENCO GL GLOBAL

GLOW GOLD HOTPOT HTC HTECH HYDRO IFS IHL INET IRC

IRCP ITD KBS KGI KKC KTC L&E LRH LST MAJOR

MAKRO MATCH MBK MBKET MEGA MFC MFEC MJD MODERN MONO

MOONG MPG MTI NC NTV NUSA NWR NYT OGC OISHI

PACE PATO PB PDI PICO PPM PPP PREB PRG PRIN

PTG QLT QTC RCL SABINA SALEE SCBLIF SCCC SCG SEAFCO

SEAOIL SFP SIAM SIRI SKR SMG SMK SMPC SMT SOLAR

SPC SPCG SPPT SST STANLY STEC STPI SUC SWC SYMC

SYNEX SYNTEC TASCO TBSP TEAM TFD TFI THANA THIP THREL

TIC TICON TIW TKS TLUXE TMI TMT TNDT TPC TPCORP

TRT TRU TSC TTCL TUF TVD TWFP UMI UP UPF

UPOIC UT UV UWC VIH WAVE WHA WIN WINNER YUASA

ZMICO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐60%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) 

regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and 

Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company 

l isted on the Stock Exchange of Thai land and the Market for Alternative disclosure to the 

public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from 

the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on 

inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  

Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip 

Securities  (Thai land) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of 

such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 4 | P a g e   

Industry Group Name Sector Name Sector Index

Agro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOOD

Consumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOME

Personal Products & Pharmaceuticals PERSON

Financials [FINCIAL] Banking BANK

Finance & Securities FIN

Insurance INSUR

Industrials [INDUS] Automotive AUTO

Industrial Materials & Machinery IMM

Packaging PKG

Paper & Printing Materials PAPER

Petrochemicals & Chemicals PETRO

Steel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMAT

Construction Services CONS 

Property Development PROP

Property Fund & REITs PF&REIT 

Resources [RESOURC] Energy & Utilities ENERG

Mining MINE

Services [SERVICE] Commerce COMM

Media & Publishing MEDIA

Health Care Services HELTH

Tourism & Leisure TOURISM

Professional Services PROF

Transportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRON

Information & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation

      > +10% Buy

     0% to + 10% Neutral

       < 0% Sell

Remarks

We do not base our recommendations entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors like (but not limited to) a 

stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative 

undertones surrounding the stock, before making our final recommendation 

22776846