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ECONOMÍA MONETARÍA UNIDAD II EL CONTENIDO DE LA POL Í TICA MONETARIA - Inflación -. La política monetaria es una política instrumental porque sirve para alcanzar algunos objetivos propios de la Política Económica. (Cuadrado Roura, Universidad de Alcalá). inflación. Qué es inflación??. - PowerPoint PPT Presentation
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ECONOMÍA MONETARÍA
UNIDAD II EL CONTENIDO DE LA POLÍTICA MONETARIA
- Inflación -
La política monetaria es una política instrumental porque sirve para alcanzar algunos objetivos propios de la Política Económica.
(Cuadrado Roura, Universidad de Alcalá)
INFLACIÓN
Qué es inflación?? Inflación es el aumento continuo del nivel de precios.
El problema de la inflación es una de las grandes cuestiones con las que tropieza periódicamente la teoría económica (Helmut Frisch, 1979).
La inflación puede ser medida por el Índice de Precios al Consumidor (IPC) o por el deflactor del Producto Interno Bruto (PIB) y el Producto Nacional Bruto (PNB).
También puede definirse como la permanente perdida de valor de la moneda nacional.
Por que la inflación es un impuesto perverso??
No es estable y aumenta el deterioro real de los ingresos.
Una nación que ha padecido hiperinflación tiene una corta memoria inflacionaria.
Redistribuye el consumo y la inversión en contra de la población pobre.
Mayor incertidumbre para el inversionista. Distorsiona la política económica y genera
ineficiencia. Destruye al sistema financiero. Es destructiva e impide el crecimiento
económico. El pueblo no la quiere.
Otros índices para medir la inflación
IPC subyacente: Se necesita calcular un indicador que se asocie a presiones de demanda sobre los precios y que sirva de guía para la política monetaria.
Criterios para calcular el indicador subyacente:◦ Deben estar disponibles en tiempo real;◦ La serie histórica no debe cambiar cuando se incorpora una nueva
observación;◦ Deben ser construidos con información de la encuesta del IPC.
Debe eliminarse precios con alta volatilidad, la estacionalidad y los precios regulados. El más sencillo de esos métodos es el de exclusión de bienes volátiles, lo cual ha propiciado que sea el más utilizado.
Este es el método que se usa en Nicaragua, donde se elimina 50 productos alimenticios, 8 artículos relacionados a la educación, 6 bienes administrados, 3 combustibles, 1 alimento preparado para llevar y 5 bienes y servicios varios. Estos están relacionados principalmente con alimentos perecederos, derivados del petróleo, energía y agua.
IPC de bienes administrados:
El IPC de los bienes administrados es el resultado de agrupar aquellos bienes y servicios cuyos precios son regulados por el Estado o son concertados por agentes económico-políticos, tales como: pago de energía eléctrica, pago de servicio de agua, pago de recolección de basura, gas licuado de petróleo envasado, transporte en bus urbano y billete de lotería.
IPC bienes de mercado:
Los bienes y servicios de mercado son todos aquellos cuyos precios se fijan de acuerdo a las condiciones de oferta y demanda. Este índice se obtiene al extraer todos los bienes administrados del IPC general.
Otros índices para medir la inflación
TEORÍAS EXPLICATIVASDE LA INFLACIÓN
Introducción Las teorías explicativas de la inflación están en
constante evolución.
A la inflación se la ha concedido un carácter prioritario en relación a los demás fines de la política estabilizadora.
La inflación se ha vuelto mas estructural (necesidad de reformas).
Los costes de la inflación se derivan de la inflación anticipada y la no anticipada.
Costes de la inflación Derivados de la inflación anticipada:
Provocados (shoe leather costs): expectativas de inflación se incorporan en las tasas de interés afectando el sistema.
Costes administrativos (menu costs): empresas revisan los precios de sus productos con mas frecuencia cuanto mayor es la inflación.
Desincentivos o ineficiencias que se producen en la economías inflacionarias a través de los sistemas tributarios.
Costes de la inflación Derivados de la inflación no anticipada:
La incertidumbre sobre el proceso inflacionista incorpora una prima de riesgo inflacionista en la tasa de interés.
Incertidumbre en los precios relativos. La incertidumbre ocasiona que los agentes
prefieran protegerse de la inflación que producir.
La inflación imprevista produce una redistribución de la renta.
Teorías de inflación Teoría cuantitativa de inflación:
◦Formulación clásica.◦Escuela de Cambridge.
Teoría Keynesiana de inflación (excesos de demanda)
Explicación monetarista de la inflación.
Otras teorías:◦Inflación de costes tradicional y Neokeynesiana.◦Inflación estructural◦La inflación desde la perspectiva actual.
La estrategia de desinflación.
Inflación desde una perspectiva actual (I)
Inflación a medio-largo plazo:
◦ Inflación = tasa de expansión monetaria que rebasa las necesidades de financiamiento del crecimiento potencial de la economía.
◦ El ritmo de expansión monetaria debe resultar compatible la estabilidad de precios.
◦Principales problemas que amenazan a la meta de estabilidad de precios en el medio-largo plazo:
1) Política Presupuestaria Estructuralmente Deficitaria.
2) Intercambio Desempleo/Inflación en el corto plazo.
Política Presupuestaria Estructuralmente Deficitaria
Déficit Fiscal Financiado con Emisión Inorgánica de dinero.
Déficit Financiado con Deuda de corto plazo, muy líquida (roll over)… Será deuda concesional??
Presiones para mantener los tipos de interés bajos, para facilitar la financiación del déficit con emisiones de deuda.
Desequilibrios Presupuestarios persistentes reducen la credibilidad antiinflacionaria de la política monetaria, y llevan a mediano plazo a un ritmo de ∆M excesivo para mantener la estabilidad de precios.
Intercambio Desempleo/Inflación en el corto plazo
La existencia de un mayor número de objetivos que de instrumentos de política económica. Ej: Si la meta es alcanzar mayor actividad económica (ciclo electoral), pero sólo se puede usar la política monetaria, esta última obtiene sesgo inflacionista.
Si debido a las rigideces y distorsiones de precios las políticas destinadas a elevar la producción no obtienen resultado, se crea un sesgo aún más expansivo de la política monetaria.
Cuanto más convencidas estén las autoridades de la capacidad de la política monetaria para estimular la economía en el C/P, más incentivos tendrán para apartarse de la senda de estabilidad de precios.
Inflación a corto plazo:
◦ Cualquier variable que afecte a la demanda o a la oferta agregada de la economía, puede en principio, provocar una alteración de la π en el corto plazo.
◦ Algunos Factores: Evolución de la Economía Internacional. Precios de los productos importados. Comportamiento de los agentes económicos y sociales en el
proceso de formación de precios. Decisiones Presupuestarias.
En plazos muy cortos, muchas veces estos factores son más efectivos que la política monetaria. En Nicaragua??
Inflación desde una perspectiva actual (II)
Inflación a corto plazo:
◦ Los agentes económicos confían en que la autoridad monetaria es anti-inflacionista y que las políticas que emplea son efectivas y se mantienen en el LP. Velocidad de adaptación de las expectativas.
◦ Flexibilidad en la determinación de los precios en el mercado de bienes y servicios y en el mercado de trabajo.
◦ Se necesitan de reformas estructurales que orienten una política monetaria anti-inflacionista.
Inflación desde una perspectiva actual (II)
Introducción a la estrategia de desinflación
Mantener prolongadamente una política monetaria contractiva, con el objeto de doblegar las presiones inflacionistas. Europa después de la inflación (energética) de los 70’s.
Conduce a un menor Dinamismo económico en el Corto Plazo… (suben las tasas de interés, aumento del desempleo).
Por credibilidad, los individuos con expectativas de inflación, adaptan con confianza las políticas monetarias y reducen el proceso de ajuste.
LA INFLACIÓN… RESUMEN
SENCILLO…
ECONOMÍA MONETARÍA
UNIDAD II EL CONTENIDO DE LA POLÍTICA MONETARIA
- Aspectos teóricos y
prácticos -
La política monetaria es una política instrumental porque sirve para alcanzar algunos objetivos propios de la Política Económica.
(Cuadrado Roura, Universidad de Alcalá)
CONCEPTO Y DELIMITACIÓN DE POLÍTICA MONETARIA (1)
Cuadrado Roura:
Consiste en la acción consciente emprendida por las autoridades monetarias, o la inacción deliberada, para cambiar la cantidad, la disponibilidad o el coste del dinero, con objeto de contribuir a lograr algunos de los objetivos básicos de la Política Económica.
Es decir, controlar la cantidad de dinero que existe en la economía, para conseguir los objetivos previamente establecidos.
Sus efectos se observan sobre la cantidad de dinero y sobre los tipos de interés, fundamentalmente.
CONCEPTO Y DELIMITACIÓN DE POLÍTICA MONETARIA (2)
Cuadrado Roura:
La Política Monetaria, dirigida por el Banco Central, fija la oferta monetaria, cuyas variaciones elevan o reducen los tipos de interés y afectan al gasto en sectores como la inversión empresarial, la vivienda y las exportaciones netas.
La Política Monetaria influye significativamente tanto en el PIB efectivo como en el potencial.
Roca:
Consiste en controlar la evolución de determinadas variables monetarias o financieras de carácter general para ayudar a conseguir los objetivos de Política Económica (estabilidad de precios, crecimiento económico y pleno empleo).
CONCEPTO Y DELIMITACIÓN DE POLÍTICA MONETARIA (3)
Instrumentación de la política monetaria:
La Política Monetaria establece una relación entre los instrumentos y los objetivos a alcanzar, que en un inicio fue directa pero que se ha modificado haciéndose más compleja.
Se pasa de un modelo tinbergiano (de instrumentos a objetivos) a un nuevo modelo más complejo que trata de especificar las relaciones de causalidad.
CONCEPTO Y DELIMITACIÓN DE POLÍTICA MONETARIA (4)
Roca:
Se ha pasado de una concepción del mundo determinista y con información perfecta (racionalidad sustantiva) a una concepción indeterminista y con información incompleta (racionalidad procesal).
Este hecho hace necesario especificar:
La relación de causalidad, cómo se realiza el mecanismo de transmisión desde el instrumento al objetivo.
El problema de la incertidumbre que se observa por una doble vía: incertidumbre entre los núcleos de unión de la cadena secuencial que aumenta según nos vayamos alejando de los instrumentos hacia el objetivo e incertidumbre con respecto al valor de ciertas variables como las expectativas y los tipos de interés real, entre otras, y al atraso con que se recibe cierta información de la estructura del modelo.
CONCEPTO Y DELIMITACIÓN DE POLÍTICA MONETARIA (5)
Este hecho hace necesario especificar (continuación):
El problema de la interpretación. En cada momento necesitamos realizar una evaluación de la Política Monetaria que se está aplicando, si es expansiva o contractiva y en qué grado, por lo que se ha disponer de un indicador. En este sentido utilizar los instrumentos de indicador puede resultar dificultoso pues son múltiples y no se aplican todos en la misma dirección e indican más las intenciones del “policymaker”.
El problema de la ejecución: el problema está en la elección del indicador. Si se eligen los objetivos finales aparecen dos problemas, la multiplicidad y el retraso con el que se obtienen los datos; como consecuencia de ello se utiliza un objetivo intermedio que tenga relación con los objetivos finales y con los instrumentos y además surta efectos con menor retraso.
OBJETIVOS Y VARIABLES DE LAPOLÍTICA MONETARIA
Los objetivos finales de la política monetaria son sus grandes prioridades.
Los objetivos intermedios son necesarios para llegar al objetivo final.
La variable operativa es el mecanismo de intervención que se va a utilizar para lograr que se vayan alcanzando los objetivos intermedios y finales.
ESQUEMA BÁSICO DE FUNCIONAMIENTO DE LA POLÍTICA MONETARIA A DOS NIVELES Y ECUACIONES
QUE RELACIONAN ESTOS NIVELES Objetivos finales Estabilidad de precios (Macroeconómicos) Equilibrio externo Crecimiento a corto plazo (I) Objetivo intermedio Liquidez total Tipo de cambio (III) Tipo de interés a largo plazo (II) Variable operativa Encaje legal Base monetaria Tipo de interés a corto plazo (IV) Instrumentos monetarios Mercado abierto Tipo de redescuento Coeficiente de caja
OBJETIVOS Y VARIABLES DE LAPOLÍTICA MONETARIA
instrumentos variable operativa
objetivo intermedio
objetivo final
- emisión de dinero legal
- Coeficientes
- operaciones de mercado abierto
- préstamos a bancos
- Tipos de interés a largo plazo
- Tipos de interés a corto plazo
- Crédito bancario
- Cualquier definición de
oferta monetaria
- Índice de precios
- Estabilidad de precios
- Empleo
- Crecimiento económico
INSTRUMENTOS Y SEÑALES
Banco Central
Instrumentosmonetarios
Señales creíbles
• Política de Reglas y Normas
• Autonomía del Banco Central
• Gobernabilidad e Institucionalidad
• Operaciones de Mercado Abierto
• Encaje legal y Reserva
• Ventanilla de Descuento
• Tasa interés y crédito neto
Objetivos de la política monetaria, estrategia y
tácticas
Que deberían hacer los bancos centrales??
Algunos aspectos a tomar en cuenta…
Una política monetaria demasiado expansionista conduce a una elevada inflación, lo cual disminuye la eficiencia de la economia y obstaculiza el crecimiento económico.
Una política monetaria demasiado estrecha puede ocasionar serias recesiones en las cuales la producción disminuye y el desempleo aumenta.
Objetivo de la estabilidad precios
Los bancos centrales definen la estabilidad de precios como una inflación baja y estable.
Es considerada la meta mas importante de la política monetaria.
Existen cuantiosas evidencias de que la inflación conduce a un menor crecimiento económico.
Recordar los casos de hiperinflaciones en Rusia, Brasil, argentina y Nicaragua
El ancla nominal: Una regla de comportamiento
Tomando en cuenta la importancia de la estabilidad de precios…
El uso de un ancla nominal es un elemento central de una política monetaria exitosa.
El ancla nominal, es una variable nominal, tal como la tasa de inflación o la oferta de dinero, que mantenga atado el nivel de precios para lograr una estabilidad de precios. Cual es el ancla que se utiliza en Nicaragua??
Esto permite promover en forma directa expectativas de inflación bajas y estables.
Puede limitar el problema de la inconsistencia temporal.
El problema de la inconsistencia temporal
Los formuladores de política monetaria suelen enfrentar problemas de inconsistencia temporal.
Aparece cuando tienen el impulso de establecer una política monetaria discrecional mas expansionista de lo que los agentes económicos esperan. Porque??
Pero… la mejor política no es implantar una política expansionista Porque?? Que resultados habrían??
El incremento de los sueldos y en los precios conduciría a una inflación mas alta, pero no dará una mayor producción en promedio.
Puede darse el caso que los políticos presionen al Banco Central para impulsar una política monetaria expansionista.
Otros objetivos de la política monetaria -1-
Altos niveles de empleo:
Evitar el incremento de la miseria. Incrementar el valor del PIB. En que punto la economia se encuentra
en pleno empleo?? No olvidemos la presencia del desempleo friccional y estructural.
La meta de pleno empleo es consistente con un empleo total al cual la demanda de la mano de obra sea igual a la oferta.
Cual es la NAIRU ideal??
Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment
Otros objetivos de la política monetaria -2-
Crecimiento económico:
Esta relacionada con la meta de alto empleo.
El crecimiento económico se puede motivar en forma directa: empresas a invertir y personas a ahorrar (que también motiva la inversión).
Las políticas económicas defensoras de la oferta, intentan motivar la inversión.
Otros objetivos de la política monetaria -3-
Estabilidad de los mercados financieros:
Las crisis financieras interfieren con la habilidad de los mercados financieros para canalizar los fondos hacia las personas que tienen oportunidades de inversión productivas y conducen a una aguda contracción en la actividad económica.
Otros objetivos de la política monetaria -4-
Estabilidad de la tasa de interés:
Los movimientos ascendentes en las tasas de interés generan hostilidad hacia los bancos centrales.
Motivan que se requiera la reducción del poder del BC.
Las fluctuaciones de las tasas de interés generan incertidumbre en las instituciones financieras.
Un incremento en las tasas de interés producen perdidas de capital sobre los bonos e hipotecas a largo plazo.
Otros objetivos de la política monetaria -5-
Estabilidad de los mercados de divisas:
La prevención de cambios fuertes en el valor del dólar facilita a las empresas y a los individuos comprar y vender bienes en el extranjero para planear hacia el futuro.
En países muy dependientes del comercio internacional, la estabilidad del mercado de divisas asumen una importancia aun mayor.
El Octógono de la economia de Nicaragua
0
20
40
60
80
100
120
140
160Real GDP Growth
Current Account on Balance of Payment/GDP
Remittances/Domestic Exports FOB & Value Added of Maquilas
Net International Reserves/Money Base
Fiscal Deficit/GDP
Nominal Devaluation Rate
CPI Inflation Rate
Real effective exchange rate index with US
OCTAGON OF THE NICARAGUAN ECONOMY IN 2012Base of ratios: Average 2004-2007 = 100
Average 2004 - 2007 2012
Source: COPADES. 2004-2007, official data; 2011, COPADES' forecast. March 2012.
La estabilidad de precios debería ser la principal meta de la PM??
A largo plazo, no existe inconsistencia entre la meta estabilidad de precios y el resto de metas.
La NAIRU no se ve disminuida por una alta inflación.
No existe compensación mutua a largo plazo entre el empleo y la inflación.
A largo plazo, la estabilidad de precios promueve el crecimiento y estabilidad financiera y de la tasa de interés.
La estabilidad de precios genera conflictos en el corto plazo. OJO: Que sucede en la expansión económica.
Como puede resolver el Banco Central el conflicto entre las metas??
Mandatos jerárquicos vs. Mandatos duales
Mandatos jerárquicos:
Priorizan la meta de estabilidad de precios y afirman que una vez cumplida esta meta, posteriormente podrán perseguir otras.
Mandatos duales:
Pretende lograr dos objetivos: estabilidad de precios y el empleo máximo.
Estrategias de política monetaria:Formulación de políticas para
lograr la estabilidad de precios
La estabilidad de precios como meta primordial a largo plazo de la política monetaria
Fijación de la moneda como objetivo
También llamada fijación de metas monetarias. El Banco Central es el responsable del logro de ese objetivo.
El Banco Central anuncia que lograra un cierto valor (el objetivo) para la tasa anual de crecimiento de un agregado monetario.
Adoptada en los 70’s por Alemania, Suiza, Canadá, UK, Japón y USA.
Se practicó en forma distinta a la teoria de Friedman (tasa constante) y en algunos países este objetivo no se busco seriamente.
La flexibilidad, transparencia y responsabilidad son elementos claves.
Este régimen puede restringir la inflación en el largo plazo, aun cuando hayan incumplimientos sustanciales de la meta.
Ayuda a fijar las expectativas de inflación.
No funciona si la relación entre el agregado monetario y la variable meta es débil.
AGREGADOS MONETARIOS
a.- Medio circulante o dineroM1A = Depósitos a la Vista + Monedas y Billetes (Numerario)
b.- Cuasi dinero.Depósitos de Ahorro + Depósitos a Plazo
c.- Liquidez Monetaria. M2A = M1A+ Cuasi dinero
d.- Depósitos en dólares
e.- Liquidez Ampliada.M3A = M2A + Depósitos en dólares
La base monetaria
La creación primaria de dinero la hace el BCN a través de la emisión y de los depósitos de encaje de los bancos comerciales.
BASE MONETARIA = EMISIÓN + DEPÓSITOS POR ENCAJE
B = E + R
De metas monetarias a inflación como objetivo
La inestabilidad de los agregados monetarios y la vulnerabilidad de reglas cambiarias indujo a adoptar metas explicitas de inflación.
Esto se llevo a cabo principalmente en economías emergentes, con libre movilidad de capitales y mercados financieros liberalizados.
Este cambio no implica que la inflación no sea un fenómeno monetario; sí lo es.
El problema es que tanto los agregados monetarios como los modelos que ayudaban a predecir su comportamiento (demanda) perdieron su contenido informativo respecto de la inflación, producto de la innovación financiera, de transacciones fuera de balance, de la apertura de la cuenta de capitales, etc.
Fijación de la inflación como objetivo
También llamada META INFLACIÓN (Inflation Targeting), la cual implica:
El anuncio publico de metas numéricas a un plazo mediano para la inflación.
Un compromiso institucional hacia la estabilidad de precios como la meta primaria a largo plazo de la PM y un compromiso hacia el logro de la meta inflación.
Un enfoque que incluya información global para la toma de decisiones acerca de la PM.
Transparencia y comunicación con los agentes económicos sobre los planes y objetivos en materia de PM.
Incremento en la responsabilidad del BC para lograr el objetivo.
El Banco Central ajusta la tasa de interés (tasa de política monetaria) con el objetivo de lograr que la inflación alcance su meta.
Ventajas de la inflación como objetivo
Permite a las autoridades usar toda la información disponible para determinar los mejores arreglos para la PM.
Es de fácil entendimiento para el publico y permite comunicación frecuente con los agentes económicos.
Reduce la posibilidad de que el BC caiga en el problema de la inconsistencia temporal.
Mejora la planeación del sector privado y reduce la incertidumbre acerca de la política monetaria. Que puede lograr el BC y que no puede lograr
Tendencia hacia una responsabilidad creciente por parte del BC.
Reduce las expectativas inflacionarias.
Desventajas de la inflación como objetivo
Emisión tardía de señales: la inflación no es fácilmente controlada por el BC y los resultados de la inflación se revelan solo después de un retraso sustancial.
Exceso de rigidez: en teoria impone una regla rígida a los formuladores de la PM, lo que limita su capacidad para responder a circunstancias imprevistas.
Sin embargo, en la practica el BC modifica las metas de inflación dependiendo de las circunstancias.
Potencial para el incremento en las fluctuaciones de la producción (metas de inflación por encima de cero).
Bajo crecimiento económico: bajo nivel de producción y empleo en tiempos de desinflación, pero crecimiento económico real en tiempos de baja inflación (inflación controlada).
ALGUNOS EJEMPLOS…
MODELOS DE METAS DE INFLACIÓN
Algunos resultados delEsquema de Metas Explicitas de Inflación
Año de Adopción del Esquema de Metas
Explícitas de Inflación Meta de Inflación
Países de mercados emergentes
Israel 1997 1.0 - 3.0República Checa 1998 3.0 (+/- 1.0)Polonia 1998 2.5 (+/- 1.0)Brasil 1999 4.5 (+/- 2.5)Chile 1999 2.0 - 4.0Colombia 1999 5.0 (+/- 0.5)Sudáfrica 2000 3.0 - 6.0Tailandia 2000 0.0 - 3.5Korea 2001 2.5 - 3.5México 2001 3.0 (+/- 1.0)Hungria 2001 3.5 (+/- 1.0)Perú 2002 2.5 (+/- 1.0)Filipinas 2002 5.0 - 6.0Repubica de Eslovaquia 2005 3.5 (+/- 1.0)Indonesia 2005 5.5 (+/- 1.0)Rumania 2005 7.5 (+/- 1.0)
Países Desarrollados
Nueva Zelanda 1990 1.0 - 3.0Canadá 1991 1.0 - 3.0Reino Unido 1992 2.0Suecia 1993 2.0 (+/- 1.0)Australia 1993 2.0 - 3.0Islandia 2001 2.5Noruega 2001 2.5
FUENTE: Bancos Centrales
Países con el Esquema de Metas Explícitas de Inflación
Algunos resultados delEsquema de Metas Explicitas de Inflación
Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil 835.8 8.7 -827.0 Colombia 22.8 7.3 -15.5 México 41.4 6.0 -35.4 Perú 844.0 2.4 -841.6 Filipinas 9.7 3.8 -5.9 Polonia 93.7 4.4 -89.3 Sur Africa 11.8 5.5 -6.3 Israel 38.3 1.6 -36.7 República Checa 8.2 2.7 -5.5 Corea 5.2 3.2 -2.0 Chile 14.7 2.8 -11.9 Tailandia 4.4 1.7 -2.7 Hungría 18.4 7.1 -11.3 Promedio 149.9 4.4 -145.5
Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. DiferenciaArgentina 698.7 8.6 -690.1 Bulgaria 227.9 6.4 -221.5 Ecuador 40.4 31.8 -8.7 Egipto 13.3 4.7 -8.7 Marruecos* 4.6 1.6 -3.0 Nigeria 27.7 13.6 -14.1 Panamá 0.9 0.9 -0.0 Rusia 232.9 16.6 -216.4 Turquía 68.6 38.2 -30.4 Ucrania 944.9 11.1 -933.8 Venezuela 42.9 20.9 -22.0 Promedio 209.4 14.0 -195.3 Promedio (seleccionados) 189.1 4.5 -184.6 Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República
* Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de 1999.** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.
PARA ALGUNOS PAISES EMERGENTESCOMPARACION DE LA TASA DE INFLACION PROMEDIO
Algunos resultados delEsquema de Metas Explicitas de Inflación
Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil n.a. n.a. n.a.Colombia 1.8 1.2 -0.6 México 2.1 1.5 -0.6 Perú 5.5 1.9 -3.5 Filipinas 1.8 0.8 -0.9 Polonia 2.1 1.2 -0.9 Sur Africa 0.9 0.6 -0.3 Israel 2.4 2.8 0.4 República Checa 1.8 0.6 -1.2 Corea 2.1 1.9 -0.2 Chile 2.3 1.2 -1.1 Tailandia 3.3 1.0 -2.3 Hungría 0.9 0.6 -0.3 Promedio 2.2 1.3 -1.0
Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. DiferenciaArgentina 2.5 3.4 0.9 Bulgaria n.a. n.a. n.aEcuador 1.7 2.5 0.9 Egipto n.a. n.a. n.a.Marruecos* 6.0 0.9 -5.1 Nigeria n.a. n.a. n.a.Panamá n.a. n.a. n.a.Rusia n.a. n.a. n.a.Turquía 3.8 4.7 0.9 Ucrania n.a. n.a. n.a.Venezuela n.a. n.a. n.a.Promedio 3.5 2.9 -0.6 Promedio (seleccionados) 1.7 0.9 -0.8 Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República
* Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de 1999.** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.
COMPARACION DE LA VOLATILIDAD DEL CRECIMIENTO ECONOMICO REALPARA ALGUNOS PAISES EMERGENTES
Algunos resultados delEsquema de Metas Explicitas de Inflación
Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil 2.37% 0.80% -1.57%Colombia 2.33% 3.01% 0.68%México 2.97% 3.02% 0.05%Perú 8.71% 2.49% -6.22%Filipinas 2.71% 1.59% -1.11%Polonia 8.07% 5.34% -2.73%Sur Africa 2.27% 0.27% -2.00%Israel 2.57% 3.72% 1.15%República Checa 3.91% 1.80% -2.11%Corea 3.35% 1.75% -1.60%Chile 3.44% 1.47% -1.97%Tailandia 5.75% 7.53% 1.79%Hungría 6.33% 2.00% -4.33%Promedio 4.21% 2.68% -1.54%
Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Argentina 7.41% 7.13% -0.28%Bulgaria n.a. n.a. n.a.Ecuador 3.05% 3.44% 0.39%Egipto 1.70% 2.33% 0.63%Marruecos* 3.62% 2.40% -1.22%Nigeria 2.98% 2.06% -0.92%Panamá 7.23% 3.51% -3.72%Rusia n.a. n.a. n.a.Turquía 3.20% 5.56% 2.36%Ucrania n.a. n.a. n.a.Venezuela 3.62% 4.19% 0.58%Promedio 4.10% 3.83% -0.27%Promedio (seleccionados) 4.99% 3.84% -1.15%Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República* Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de 1999.** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.
VOLATILIDAD DE LA BRECHA DEL PRODUCTO PROMEDIO PARA ALGUNOS PAISES EMERGENTES
Algunos resultados delEsquema de Metas Explicitas de Inflación
Tipo de CambioCaja de conversión
dolarizaciónMini-devaluaciones
Inflación-4.8 -0.1 1.8 4.5
Volatilidad de la inflación-3.6 1.1 2.9 0.8
Volatilidad del producto real-0.6 0.0 1 -0.1
Volatilidad de la brecha del producto real -0.01 -0.001 0.01 0.003Pronóstico de inflación (a 5 años) -2.7 3.1 n.a. -0.1Volatilidad del pronóstico de inflación (a 5 años) -2.1 2.3 n.a. 0.0Pronóstico de inflación (entre 6 y 10 años) -2.2 2.2 n.a. -0.1Volatilidad del pronóstico de inflación (entre 6 y 10 años) -1.7 1.2 n.a. 0.0
FUENTE: Estadísticas Financieras Internacionales, FMI; y cálculos del staff del FMI
Ganancias/Pérdidas de Diferentes Regímenes
Metas de inflaciónVariables Metas monetarias Otros regímenes
POLÍTICA ECONÓMICA & POLÍTICA MONETARIA
POLÍTICAECONÓMICA
=POLÍTICAS
DE EFI-CIENCIA
+ + +
INSTRUMENTOS
OBJETIVOS
DESREGULA-CIÓN Y
APERTURAFOMENTANEFICIENCIA(OFERTA)
AUMENTARLA
PRODUCT-VIDAD
POLÍTICAMONETARIA
OFERTA MONE-TARIA Y TASADE INTERÉSINFLUYEN S/
DEMANDAAGREGADA
PRESERVARLA
ESTABILIDAD
POLÍTICAFISCAL
GASTOS E IMPUESTOSINFLUYEN S/
OFERTA YDEMANDA
AGREGADAS
APOYAR LAESTABILIDAD
Y LA PRO-DUCTIVIDAD
POLÍTICAINSTITU-CIONAL
MEJORA DEINSTITU-CIONES Y
“REGLAS DELJUEGO”
(OFERTA)
HACERVIABLE Y
SOSTENIBLEEL
CRECIMIENTO
CRECIMIENTO Y DESARROLLO
OBJETIVOS Y ATRIBUCIONES DE LOS BANCOS CENTRALES DE CENTROAMERICA
Guatemala: Promover la creación y el mantenimiento de las condiciones monetarias, cambiarias y crediticias mas favorables al desarrollo ordenado de la economía nacional.
Honduras: Velar por el mantenimiento del valor interno y externo de la moneda nacional y propiciar el normal funcionamiento del sistema de pagos. Con tal fin, formulará, desarrollará, y ejecutará la política monetaria, crediticia y cambiaria del país.
El Salvador: Velar por la estabilidad de la moneda y será su finalidad esencial promover y mantener las condiciones monetarias, cambiarias, crediticias y financieras mas favorables para la estabilidad de la economía nacional.
Costa Rica: Mantener la estabilidad interna y externa de la moneda nacional y asegurar su conversión a otras monedas.
Nicaragua: Estabilidad de la moneda nacional y el normal desenvolvimiento de los pagos internos y externos.
El tipo de cambio como ancla nominal de precios
El Tipo de Cambio es el precio relativo de la moneda interna con respecto a una moneda externa. Cual es el requisito para mantener el tipo de cambio??
La fijación del sistema cambiario optimo depende de la importancia que le asignen los agentes económicos al objetivo inflación y al objetivo competitividad.
La indexación de precios evita poder mejorar la competitividad del país. Porque?? Le importa esto al BCN?? Porque??
La evidencia empirica y econométrica demuestra que los precios en el mercado de bienes y servicios en Nicaragua se encontraba indexado a la tasa de devaluación en el largo plazo desde 1993 hasta el año 2003. Sera esto cierto??
LAS RESERVAS INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRALENERO 2011 – FEBRERO 2012
E11 F M A M J J A S O N D E12 F
RIB 1680 1664 1715 1761 1740 1787 1771 1766 1711 1760 1852 1892 1806 1756
RIN 1510 1493 1542 1576 1557 1604 1591 1584 1534 1572 1668 1711 1625 1575
RINA 967 922 926 967 990 980 987 968 981 986 1018 1088 1042 1058
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
MILLONES
DE
DÓLARES
Nota: Se incluye el fondo contigente de US$164 millones del FMI entregado en agosto de 2009, de acuerdo con resolución del G-20 en su Cumbre de Londres en abril de 2009
BASE MONETARIA Y RESERVAS INTERNACIONALES NETAS
69 547 660 714 1,003 1,117 1,516 2,046 2,306 2,739 2,726 3,366 3,623 4,498 5,346 6,338 8,122 9,848 10,37012,426 14,550
18,278108.8110.5105.6
5.574.2 80.4
144.5
356.1305.8
356.8319.2
211.2275.4308.3
451.1
536.6
859.0
1,018.61,029.8
1,422.8
1,631.6
1,710.5
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
Dic-90Dic-91Dic-92Dic-93Dic-94Dic-95Dic-96Dic-97Dic-98Dic-99Dic-00Dic-01Dic-02Dic-03Dic-04Dic-05Dic-06Dic-07Dic-08Dic-09Dic-10Dic-11
Mill
on
es d
e D
óla
res
Mill
on
es d
e C
órd
ob
as
BASE MONETARIA RIN
RESERVAS INTERNACIONALES NETAS Y DEUDA POR EMISIÓN DE TEIs, LETRAS, BONOS BANCARIOS y BONOS DEL BANCO CENTRAL
ENERO 2010 – FEBRERO 2012
Al 24 de febrero de 2012, se incluyen en la deuda del BCN US$185 millones en Bonos Bancarios (por liquidaciones bancarias), US$137 millones en Letras Estandarizadas, y US$132 millones en TEIs.
E10 F M A M J J A S O N D E11 F M A M J J A S O N D E12 F
RIN 1349 1365 1340 1401 1384 1412 1447 1398 1418 1408 1420 1632 1510 1493 1542 1576 1557 1604 1591 1584 1534 1572 1668 1711 1625 1575
BONOS-TEI´s-LETRAS 548 579 570 613 622 641 624 592 589 595 521 517 508 546 533 505 489 495 484 479 469 502 439 425 410 454
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
Mill
on
es
de
Dó
lare
s
INFLACIÓN Y DEVALUACIÓN ACUMULADADESDE MAYO 1991
INFLACIÓN ACUMULADA
DEVALUACIÓN ACUMULADA
Grado de indexación del mercado de bienes y servicios
0
100
200
300
400
500
600
700
M9
1 M 93 N S J M M 98 N S J M M
E0
3 N S J M M
E0
8 N S J M
Po
r C
ien
tos
TIPOS DE CAMBIO OFICIAL Y FINANCIERO
TIPO DE CAMBIO FINANCIERO DE VENTA
TIPO DE CAMBIO OFICIAL
0
5
10
15
20
25
M91 M 93 N S J M M 98 N S J M M
E03 N S J M M
E08 N S J M
Có
rdo
bas
po
r U
S$1
.00
La política cambiaria desde 1990 hasta 2009
El tipo de cambio fijo
• Desde cuando surgió el córdoba «oro» hasta el 9 de enero de 1993, el tipo de cambio nominal (o en precios corrientes) fungió como el «ancla» de los precios.
• El efecto negativo• Caída de las reservas internacionales
netas del banco central, desde us$110 millones en 1991 a us$5 millones en 1993.
La política cambiaria desde 1990 hasta 2009 (2)
El tipo de cambio deslizante o el tipo de cambio fijo con un deslizamiento pre-anunciado.
• Su objetivo es fijar el tipo de cambio real (o en precios constantes).
• Fácil de interpretar• Minimiza el diferencial entre la tasa de inflación local y la tasa
de inflación internacional.• Ancla el nivel de precios• Ancla las expectativas de inflación respecto a la moneda con
que se fija la paridad• Es una política cambiaria de corto plazo, pero en Nicaragua
persiste en el largo plazo.• No promueve el esfuerzo exportador doméstico del país, que
se agrava por el insuficiente ajuste fiscal.• Con movilidad de capitales la política monetaria es ineficiente• El ajuste fiscal es mas efectivo. Pasa en Nicaragua??• Cuidado con ataques especulativos
Trayectoria del deslizamiento cambiario (1)
• Crawling-Peg:
• Surgió el 10 de enero de 1993, con una tasa anual de 5%.
• El 10 de noviembre de 1993, la tasa anual se elevó a 12%.
• El 11 de julio de 1999, la tasa anual se redujo a 9%.
• El 1 de noviembre de 1999, la tasa anual se redujo a 6%.
• El 1 de enero de 2004, la tasa anual se redujo a 5%, que se mantiene hasta la fecha y supuestamente hasta 2010, según el programa económico-financiero 2007-2010 del gobierno de Nicaragua, suscrito con el FMI en octubre de 2007.
Trayectoria del deslizamiento cambiario (2)
• La banda cambiaria se programó para inicios de 2000, pero no fue posible establecerla.
• Actualmente se analiza en la posibilidad de una reforma al régimen del tipo de cambio (cambio a un tipo de cambio flotante), pero antes debe de concluir el proceso de saneamiento fiscal y cuasifiscal.
• Se ha especulado que una primera medida para iniciar el proceso de flotacion del córdoba es reducir el deslizamiento a 2 o 1 por ciento anual.
• Según el Resumen Actualizado del PNDH 2009-2011 la tasa de devaluación anual se mantendrá en 5% aun hasta 2011.
Opciones de política cambiaria/monetaria
Ancla Cambiaria (Nicaragua).
Ancla monetaria.
Meta de inflación (Chile, México, Colombia y Brasil).
Las ultimas dos requieren conocer bien los mecanismos de transmisión, a fin de ejecutar una política monetaria activa.
Metas monetarias…
En resumen…
Metas Intermedias (Agregados Monetarios)
Instrumentos de Política Monetaria
Metas Operativas (Activos Internos
Netos)
Meta Final (Inflación)
Variables Indicativas
Diseño de la política monetaria…
En resumen…
OBJETIVO
META
FINAL
META
INSTRUMENTAL
INSTRUMENTOS
Tasa líder
OMAs
Inflaciónesperada
Emisión
Inflaciónen L.P.
Inflaciónen C.P.
ESTABILIDAD
Metas explicitas de inflación…
En resumen…
Inflación
Tasas de interés de largo plazo
Expectativas de inflación
Tipo de cambio nominal
Tasa líder de política monetaria
Demanda agregada
Brecha del producto
“La idea de que el dinero y los precios pueden separarse y delegarse al banco central, mientras que el Congreso y el Ejecutivo se ocupan por su cuenta del presupuesto, los impuestos, el empleo y la producción es el tipo de falacia que se pone en las preguntas de los exámenes de introducción a la Economía, una falacia elevada hoy a la doctrina presidencial”
James Tobin
POLÍTICA FISCAL Y POLÍTICA MONETARIA
La regla de Taylor (1999) es quizá el modelo más utilizado para describir y evaluar la función de reacción del Banco Central.
La regla original de Taylor (Taylor, 1993) sugiere que la tasa de interés nominal se ajusta en respuesta a los cambios de la tasa de inflación y del producto con respecto al objetivo o a su tendencia.
Donde: a/b representa la aversión al riesgoa > 0 se conoce como el Principio de Taylor
A partir de esta se han desprendido muchas especificaciones de la regla de Taylor:
Rt = 0 + 1πt + 2(yt − y∗t ) + 3Rt-1 + μt
Rt = 0 + 1 (πt - π∗t) + 2(yt − y∗
t ) + 3Rt-1 + μt
MéxicoLa Regla de Taylor
Este tipo de política monetaria concentrada en el control de la inflación sólo se considera óptima en el caso donde el comportamiento del producto no tiene ninguna relevancia y no existe un efecto de presión de costos en el crecimiento de los precios.
MéxicoLa Regla de Taylor
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