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基本经营

（一）主体概况与公司治理

亿利资源前身为 1995 年 6 月成立、隶属于鄂尔多斯市国有资产

管理局的伊克昭盟亿利化工建材（集团）公司。截至 2018 年 9月末，

公司注册资本为 12.20 亿元，亿利资源控股有限公司（以下简称“亿

利控股”）持有公司 33.61%股份，为公司控股股东；王文彪直接持有

公司 24.61%股权，及通过持有亿利控股 52.95%的股份间接持有公司

17.80%股权，累计持股比例为 42.41%，为公司实际控制人；此外王文

治直接和间接持有公司 6.86%股权，与王文彪为兄弟关系，是王文彪

一致行动人。

图 1 公司历史发展沿革

数据来源：根据公司提供资料整理

公司按照《公司法》及相关法律法规和现代企业制度要求，建立

了较为规范的法人治理结构，股东会是公司的权力机构，董事会是决

策机构，监事会是监督机构；管理架构较为完整。在资金管理方面，

公司遵循“集中统一领导、分级授权管理、合理配置资源、收支条线

分明、有偿转移定价、安全高效实用”的原则，对公司资金进行统一

调度和集中运作。公司下属公司及其下属公司在资金管理中心授权范

围内开展本外币资金业务，不得发生横向资金往来；其中资金管理中

心为公司资金业务归口管理部，财务管理中心及公司下属财务公司为

其提供重要支持，同时财务公司在内部资金归集中起到重要作用。

公司前身为1995年6月成立、隶属于鄂尔多斯市国有资产管理局的伊克昭盟亿利化工建材（集团）公司。

公司名称更名为亿利资源集团公司。

经内蒙古自治区人民政府批准，杭锦旗鑫河国资投资经营公司和王文彪、王文治等自然人股东共同出资，在亿利资源集团公司的基础上组建成立了有限责任公司；并进行民营化改制。

公司名称变更为亿利资源集团有限公司。

经股东会决议，公司同意吉林省信托有限责任公司持有的0.88亿元股份全部退出，同时亿利资源控股有限公司对公司增资4.10亿元。

1995年6月

2001年6月

2002年

2006年11月

2014年12月

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公司确立了产业聚焦“生态环境”、经营聚焦“优先微煤雾化”

及“从沙漠到城市生态环境修复”的核心发展战略，同时以“绿土地、

绿能源、绿金融”为产业聚焦点，打造绿色环保循环经济产业链，进

一步推动公司产业转型。其中以 PVC 生产为核心的循环经济产业链逐

步向高端领域发展；生态环境治理方面，公司不断加大生态修复业务

开发力度，加强生物菌肥技术，推动资本化运营；同时推进生态小城

镇建设。清洁能源业务方面，公司以“微煤雾化”为龙头，整合天然

气、生物质能源、生态光伏、分布式能源，以互联网为纽带，打造“六

位一体”的清洁能源港。

（二）盈利模式

公司主要经营化工及新材料、煤炭采选、生态环境治理、房地产、

工程施工、清洁能源及医药等业务，其中以化工及新材料为主的能源

化工业务为公司主要收入及利润来源，生态环境治理、清洁能源及房

地产等其他业务提供重要补充，生态环境治理业务贡献度明显提升。

公司能源化工业务经营主体为内蒙古亿利化学工业有限公司（以

下简称“亿利化学”）和亿利洁能股份有限公司达拉特分公司；清洁

能源业务运营主体为亿利洁能科技股份有限公司（以下简称“洁能科

技”）；煤炭采选及运销运营主体分别为伊金霍洛旗东博煤矿有限责

任公司（以下简称“东博煤矿”）和鄂尔多斯市亿利煤炭有限责任公

司。生态修复业务经营主体主为亿利生态修复股份有限公司（以下简

称“亿利生态”）；炭基复混肥等化肥业务主要为鄂尔多斯市亿鼎生

态农业开发有限公司（以下简称“亿鼎生态”）。

（三）股权链

截至 2018 年 9 月末，公司注册资本为 12.20 亿元，亿利控股、

王文彪和王文治持股比例分别为 33.61%、24.61%和 3.98%，亿利控股

为公司控股股东；王文彪直接和间接持有公司 42.41%股份，为公司实

际控制人。截至 2018 年 9月末，公司拥有 36 家子公司，其中公司持

股 49.16%的子公司亿利洁能股份有限公司（以下简称“亿利洁能”）在

上海证券交易所挂牌上市，股票代码为 600277.SH。截至 2018 年 12

月 19 日，公司持有亿利洁能 1,346,351,467 股（其中无限售流通股

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1,281,416,403 股），占亿利洁能总股本的 49.16%，累计质押 126,200

万股，占公司持有亿利洁能总股数的 93.73%，质押比率很高。

图 2 2017年以来上市子公司亿利洁能重大事项情况

数据来源：根据公司提供资料整理

（四）供应链

公司 PVC 等化工产品生产主要原材料为电石和电力，电石自给率

达 95%，电力主要来自自备电厂和参股电厂；公司生态修复业务盈利

模式包括规划设计咨询、工程总承包（EPC）、BT 及 PPP 等；清洁能

源业务原材料煤炭主要来自项目园区周边地区，下游主要为项目园区

企业。

（五）信用链

截至 2018 年 9月末，公司债务来源包括银行借款、债券发行等，

根据公司提供资料，公司合并口径获得的银行授信总计 289.62 亿元，

非公开发行股票

•2017年1月，公司非公开发行股票64,935万股，募集资金净额44.41亿元，其中39.00亿元用于在河北、山东等省市实施的微煤雾化热力项目，5.41亿元用于补充流动资金；截至2018年3月末，已投入微煤雾化热力项目6.10亿元，补充流动资金5.41亿元。2018年4月11日，公司发公告称，董事会同意公司使用不超过人民币 6 亿元闲置募集资金暂时性补充流动资金。

重大资产重组I

•2017年3月18日至2017年9月5日，公司处于重大资产重组阶段；2017年9月5日，亿利洁能公告称决定终止筹划交易标的为内蒙古亿利库布其生态能源有限公司及上海亿鼎投资中心（有限合伙）持有的热电联产项目相关资产等资产的重组事项，初步以现金收购正利新能源发电有限公司（以下简称“正利新能源”）49%股权和收购内蒙古亿利库布其生态能源有限公司（以下简称“库布其生态”）70%股权；同时将亿利控股所持张家口京张迎宾廊道生态能源有限公司或/和张家口亿源新能源开发有限公司全部股权转让给公司。

•2017年11月25日，亿利洁能发布《关于现金收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权暨关联交易的进展公告》称，分别以1.40亿元和3.20亿元收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权；于2017年11月30日完成过户。

重大重组II

•2018年1月30日，亿利洁能发布《关于终止本次重大事项暨复牌公告》称，亿利洁能股票已于2018年1月16日起停牌，本次筹划的重大事项为收购亿利资源的下属主营业务涉及生态修复和金融牌照类业务的公司股权，因认为目前达成重大事项的实施条件尚需时间，亿利洁能决定终止筹划本次重大事项，于2018年1月30日开市起复牌。

资产收购

•2018年8月13日，亿利洁能公告称，拟分别以现金9.50亿元和6.84亿元向公司控股股东亿利资源收购鄂尔多斯市亿鼎生态农业开发有限公司60%股权、向关联方西部新时代能源投资股份有限公司收购鄂尔多斯市新杭能源有限公司75.19%股权。

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较 2017 年末有所减少，未使用额度有 137.79 亿元。2017 年以来，

公司总负债有所波动，截至 2018 年 9月末为 616.23 亿元，其中有息

债务为 338.05 亿元，占负债总额比重 54.86%；从公司有息债务期限

结构来看，一年内有息债务占比为 66.66%，存在一定短期债务偿付压

力。

根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2018 年 11 月

28 日，公司本部存在一笔已于 2003 年 1月 3日偿还的 200 万元已结

清不良类贷款；60 笔总金额 8.64 亿元已结清关注类贷款；8 笔合计

0.60 亿元已结清垫款记录，3 笔合计 0.60 亿元已结清关注类银行承

兑汇票，及 1笔已结清欠息记录，欠息金额为 47.15 万元；此外公司

对外担保中存在关注类保证担保余额 0.70 亿元。截至 2018 年 11 月

12 日，子公司亿利洁能存在 2 笔已结清不良/违约类贷款记录，5 笔

欠息金额合计671.08万元的已结清欠息记录，1笔已结清垫款记录，

84 笔已结清关注类贷款记录，3笔已结清关注类票据贴现记录，根据

中国农业银行杭锦旗支行提供的证明，亿利洁能 2笔合计 460 万的不

良/违约类贷款记录系银行系统原因造成。

图 3 截至 2018 年 9月末公司主要债权债务关系

数据来源：根据公司提供资料整理

2017 年 9 月 28 日，亿利洁能发布《亿利洁能股份有限公司关于

下属控股子公司内蒙古亿利化学工业有限公司收到<行政处罚决定书>

的公告》称，亿利化学收到了国家发展和改革委员会（以下简称“国

家发改委”）下发的《行政处罚决定书》(发改办价监处罚【2017】5

亿利资源

工商银行

54.74亿元

公司债券、中期

票据等债券余额

合计 73.93亿元

对外部关联

方担保余额

12.14亿元 担保

授信

债券发行 其他应收款

56.88亿元

其他银行合计

184.83 亿元

建设银行

50.05亿元

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号）；国家发改委最终认定亿利化学违反了《中华人民共和国反垄断

法》第十三条第一款第（一）项的规定，属于达成并实施“固定或者

变更商品价格”垄断协议的违法行为；并依据有关规定，对亿利化学

作出责令亿利化学立即停止上述违法行为，及处以亿利化学 2016 年

度 PVC 产品相关市场销售额 206,098 万元百分之一的罚款。本次处罚

形成一定损失，但对 2017 年业绩影响较小。

因偿债资金归集出现意外，资金划转时大额交易系统已关闭，公

司未能按时终足额兑付“14 亿利集 MTN002”本息，于兑付日延后一

日完成剩余款项划转；公司在资金划拨监督及管理方面存在一定不足。

2017 年 11 月 21 日，银行间市场清算所股份有限公司（以下简

称“上海清算所”）发布《关于“14 亿利集 MTN002”未足额划付付息

兑付资金（清算所发（2017）180 号）》称，截至兑付日日终，仍未

足额收到公司 2014 年度第二期中期票据（以下简称“14 亿利集

MTN002”）付息兑付资金。同期，公司发布《亿利资源集团有限公司

2014 年度第二期中期票据未按期足额兑付本息的公告》称因偿债资

金归集出现意外情况，资金划转时大额交易系统已关闭，未能在兑付

日日终完成“14亿利集 MTN002”本息的全额兑付；截至兑付日日终，

公司已经向上海清算所划付债券本息 12.44 亿元，在途本息金额

3.685 亿元，将于兑付日延后一日全部兑付。同日，公司发布《亿利

资源集团有限公司关于上清所 11 月 21 日有关公告情况说明》补充

称，公司将于 2017 年 11 月 22 日第一时间完成划转剩余款项，并拟

补偿投资者一天的利息。2017 年 11 月 22 日，上海清算所发布《关

于完成“14亿利集 MTN002”代理付息兑付的通知（清算所发（2017）

181 号）》，称已足额收到“14亿利集 MTN002”的付息兑付资金。

（六）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：

表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

债券简称 发行

额度 发行期限 募集资金用途 进展情况

18 亿利集 CP001 5亿元 2018.07.06～

2019.07.06

置换公司及下属子公

司的金融机构借款

已按募集资金要求

使用

数据来源：根据公司提供资料整理

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

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亿利资源于 2018 年 5 月签署了《资产抵押协议》，以其持有的

位于内蒙古自治区鄂尔多斯市鄂托克前旗上海庙牧场的农用土地

14,000亩土地使用权（土地权证鄂国用【2010】第000009号-第000030

号）为本期债券提供抵押担保，该部分抵押资产土地出让金已经全部

缴纳，土地权利无限制，账面价值 75,600 万元。根据中瑞国际资产

评估（北京）有限公司于 2017 年 12 月 18 日出具的资产评估报告（编

号为中瑞评报字【2017】第 000785 号、评估基准日为 2016 年 12 月

31 日），该资产评估总值 76,700 万元。

偿债环境

公司面临良好的偿债环境。2017 年以来，内蒙古地区继续执行

相关去产能措施，推动煤炭产业结构调整，为公司发展提供有利空间；

生态保护及环境治理业和煤炭高效清洁利用未来仍面临有利发展空

间；而 PVC 生产企业面临较大的节能减排与环保压力。

（一）宏观与政策环境

中国供给侧改革不断推进，充足的政策空间有利于消费和产业结

构升级，为企业业务发展提供良好的政策环境。

中国供给侧改革稳步推进：对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级

和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，加快全

球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017 年以来，在强调稳增长、保

就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、财

政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措施、

加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达成合

作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方面提

出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空间依然充足，

稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型和稳定

C CC CCC B BB BBB A AA AAA

偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

13

政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制资产泡沫，2017

年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改革助推器”的作

用。同时，政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民生，努力提

高经济韧性，也有助于形成结构性改革与经济增长之间的良性互动，

逐步化解改革阻力。总体来看，政府政策空间仍充足，其极强的政策

执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济换代升级提供

有力政治保障和现实依据，从而为企业发展营造良好的宏观政策环境。

（二）产业环境

1、化工

国家持续加大对高能耗、高污染行业的整治力度，PVC 生产企业

面临较大的节能减排与环保压力。

近年我国持续加大对高能耗、高污染行业的治理整顿力度，确保

节能降耗及减少污染物排放目标的实现。PVC 行业成为产业结构调整

的重点，PVC 生产企业面临较大的节能减排与环保压力。未来国家通

过差别化电价、严控落后产能等措施，对 PVC 行业进行整合，工艺落

后和生产规模较小的企业可能因节能减排不达标而遭到淘汰。此外，

根据“十三五”提出构建绿色制造体系已成为我国工业发展的重大战

略。《中国制造 2025》与《绿色制造工程实施方案》的提出，有利于

我国工业领域全面推进绿色制造，加快工业制造业绿色转型升级，追

上国际低碳环保发展步伐。

2、生态环境治理

2017 年以来，相关利好政策的持续出台，为行业发展提供有利

空间。

2017 年以来，生态保护及环境治理相关利好政策密集出台，为该

行业的快速发展提供有利空间。“十三五”规划指出，创新环境治理

理念和方式，坚持保护优先、自然恢复为主，全面提升各类自然生态

系统稳定性和生态服务功能。2017 年 1月，国家发改委、国家林业局

和国家开发银行等联合发布《关于进一步利用开发性和政策性金融推

进林业生态建设的通知》称最长可提供 30 年的低息贷款，为林业生

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

14

态建设提供金融支持。2017 年 2月，中共中央、国务院发布《关于深

入推进农业供给侧结构性改革，加快培育农业农村发展新动能的若干

意见》再次提出生态环境修复与治理，主要推进山水林田湖整体保护、

系统修复、综合治理等。2017 年 10 月，中国共产党第十九次全国代

表大会的报告对环境治理任务细化，明确要着力解决突出的环境问题；

进一步强调壮大节能环保、清洁生产、清洁能源产业，加强大气、水、

土壤、固废、生态修复领域的治理，提高污染排放标准，改革生态环

境监管体制。2018 年 6月，中公中央、国务院发布《关于全面加强生

态环境保护，坚决打好污染防治攻坚战的意见》，要求到 2020 年，

生态环境质量总体改善，主要污染物排放总量大幅减少，环境风险得

到有效管控，生态环境保护水平同全面建成小康社会目标相适应。总

体来说，未来我国生态保护及环境治理市场仍有广阔的发展空间。

3、清洁能源

2017 年以来，相关利好政策的持续出台，仍为煤炭高效清洁利

用提供一定有利发展空间。

政府继续出台多项政策推动全面整治燃煤小锅炉，推动改造升级

以及加快推进集中供热等。2017 年 9 月国家部委发布《关于推进北

方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》指出加快推进燃煤热源清洁化，

有计划、有步骤地实施燃煤热源清洁化改造，逐步提高清洁热源比例。

2017 年政府工作报告中指出要加大燃煤电厂超低排放和节能改造力

度，同时指出要全部淘汰地级以上城市建成区燃煤小锅炉。国家发布

的“十三五”规划提出将“煤炭清洁高效利用”列为 100 项国家重大

工程项目之一。党中央的十九大报告中明确指出，推进绿色发展；加

快建立绿色生产和消费的法律制度和政策导向，建立健全绿色低碳循

环发展的经济体系。2018 年 6月，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年

行动计划》明确加快调整能源结构，构建清洁低碳高效能源体系；主

要涉及有效推进北方地区清洁取暖，开展燃煤锅炉综合整治，加大燃

煤小锅炉淘汰力度，加快供热管网建设，2020 年底前，重点区域 30

万千瓦及以上热电联产电厂供热半径 15 公里范围内的燃煤锅炉和落

后燃煤小热电全部关停整合；加快发展清洁能源和新能源，到 2020

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

15

年，非化石能源占能源消费总量比重达到15%。相关利好政策的出台，

为煤炭高效清洁利用和清洁能源提供一定有利发展空间。

（三）区域环境

内蒙古地区经济水平保持增长，煤炭工业是其重要的支柱产业；

2017 年以来，内蒙古地区继续执行相关去产能等措施，推动煤炭产

业结构调整。

2017 年，内蒙古实现地区生产总值 16,103.2 亿元，按可比价格

计算，同比增长 4.0%；2018 年 1～9 月，内蒙古全区实现生产总值

12,309.2 亿元，按可比价格计算，同比增长 5.1%，其中能源工业增

加值同比增长7.0%。煤炭工业是内蒙古自治区的重要支柱产业， 2017

年，内蒙古原煤产量 8.79 亿吨，位居全国第一，同比增长 7.6%。公

司所在的鄂尔多斯盆地煤炭资源储量丰富，主要煤种是长焰煤、弱粘

煤，具有特低灰、特低硫、中高发热量的特性，内蒙古与煤炭主消费

区距离较为偏远，拥有自己的运输专线的煤炭企业竞争优势较强。近

年来，各主要煤炭企业加强在内蒙古地区的煤炭布局，竞争较为激烈。

2017 年以来，内蒙古继续推进供给侧结构性改革，有序退出落后

产能，截至 2018 年 8 月末，已关闭 20 处、产能 990 万吨/年，完成

年度退出任务的 89%。2017 年，内蒙古积极开展优质产能核增工作，

并抓住国家清洁能源基地和现代煤化工示范基地建设时机，深入推进

煤电、煤化等下游产业联合重组，截至 2017 年末已批复 6 处煤矿产

能置换方案，可新增产能 1,220 万吨/年，进行煤炭上下游企业联合

重组 16 起，减少新配煤炭资源 41 亿吨，控制新增产能 4,000 万吨，

推动煤炭产业结构调整。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

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财富创造能力

公司财富创造能力很强，受益于市场需求不断扩张、生态保护和

环境治理业和煤炭高效清洁利用仍面临有利的发展空间、循环经济产

业链优势仍较为显著、生态修复技术实力仍较强与期末在手合同较充

足、高效清洁热力项目一定的垄断优势等积极因素，公司盈利能力整

体有所增强。

（一）市场需求

1、化工

2017 年以来，受淘汰落后产能等因素影响，PVC 行业产能过剩有

所缓解，销售价格有所回升，但仍面临一定下行压力；同时，面临国

家持续加大对高能耗、高污染行业的整治力度，PVC 生产企业面临较

大的节能减排与环保压力。

PVC 中文名称聚氯乙烯，广泛用于生产聚氯乙烯型材、异型材、

管材、PVC 膜和包装材料等制品，其产品广泛存在于生产、生活中的

各个领域；其中以煤炭为源头的电石法在我国 PVC 行业占有主导地

位。中国是世界第一大 PVC 生产国，且氯碱产能主要集中在西北、华

北、华东地区，其中西部地区的电石法 PVC 企业凭借丰富的资源优势

和乙烯法 PVC 无法比拟的成本与价格优势迅猛发展，成为 PVC 主要供

应区域。近几年在国家及行业政策的引导下，我国 PVC 企业不断淘汰

落后产能，产能相对过剩状况有所缓解；2017 年，全国 PVC 产能

2,406.0 万吨，同比增长 3.4%，产能利用率有所提升，为 74.4%，表

观消费量为 1,781.2 万吨，同比增长 8.6%；2018 年 1～8月，PVC 产

量和表观消费量分别为 1,239.9 万吨和 1,243.9 万吨，同比均略有增

加。整体看，行业仍处于产能过剩态势，但过剩程度已逐步缓解。

C CC CCC B BB BBB A AA AAA

财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的指数

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

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图 4 2016年 1 月以来聚氯乙烯（PVC）市场价格情况（单位：元/吨）

数据来源：Wind

PVC 的下游行业主要为房地产行业，近年我国针对房地产行业实

施了一系列宏观调控政策，PVC 价格因此受到较大影响。2016 年 10

月至 2017 年 5 月，由于下游房地产市场宏观政策调控，房地产市场

需求有所下降，PVC 价格有所下降，2017 年 5月至 9月初，PVC 价格

明显回升，9 月至 11 月中旬，由于下游房地产市场需求下降及环保

因素，PVC 价格波动下降，11月中旬以来，PVC 价格有所回升。整体

来看，PVC 价格在一定区间波动缓速增长，但受行业产能过剩及国内

外市场竞争等因素影响，仍存在一定价格下行压力。

2、生态环境治理

生态保护和环境治理业固定资产投资继续快速增长，生态保护及

环境治理市场仍面临有利的发展空间。

生态保护及环境治理包括土壤、水及空气等保护及治理，其中土

壤包括了湿地、草地及耕地等，且全国生态保护及环境治理较为迫切，

且存量业务较大。2017 年，生态保护和环境治理固定资产投资完成

3,822.3 亿元，同比增长 23.9%；2018 年上半年，生态保护和环境治

理业投资同比增长 35.4%，全国生态保护及环境治理业固定投资额仍

保持较快增长。

2016 年 5 月，财政部与发改委联合下发《关于进一步共同做好

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

中间价:聚氯乙烯PVC(电石法) 中间价:聚氯乙烯PVC(乙烯法)

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

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政府和社会资本合作(PPP)有关工作的通知》,切实推动 PPP 模式持续

健康发展。截至 2018 年 6月末，全国 PPP 项目管理库总数 7,749 个，

落地执行示范项目累计 866 个、投资额 2.0 万亿元，其中生态建设落

地示范项目 82 个。投融资政策的推动，有利于吸引民间资本积极参

与生态保护及环境治理项目，进一步推动该业务的发展。总体来说，

随着我国经济的发展和国家投融资政策引导，以及生态环保关注的进

一步增强，未来我国生态保护及环境治理市场仍有广阔的发展空间。

3、清洁能源

推广高效燃煤工业锅炉和集中供热是环境污染和能源结构之间

矛盾的有效措施，煤炭高效清洁利用未来仍面临一定有利发展空间。

热力市场是一个以煤炭为主要能源的稳步增长的传统市场，市场

需求规模较大，按供热方式分类，热力行业主要包括区域锅炉、分散

锅炉、热电联产、热泵等，其中热电联产占 62.9%、区域锅炉房占 35.7%。

随着节能减排淘汰落后产能政策在全国的推广，各地拆除高耗能、高

污染、低热效率的区域小锅炉的步伐加快，具有节约燃料和减少环境

污染特点的热电联产机组及大吨位锅炉，在未来将成为我国主要的集

中供热主体，同时燃煤热源超低排放改造、清洁燃煤高效利用等是热

力行业未来主要发展方向。2017 年，我国累计完成燃煤电厂超低排放

改造 7亿千瓦，占煤电机组总装机容量的 71%。

4、建筑施工

2017 年以来我国建筑业总产值保持增长但增速持续放缓；房地

产投资增速及房屋新开工面积面临下行压力，保障房建设及公共建筑

成为建筑业发展的重要驱动力。

房地产行业是涉及居民基本生活需求的基础行业，关联的上下游

行业众多，受国家宏观调控政策影响大。从政策基调来看，近期房地

产以去库存为主旋律，维稳倾向明显。2017 年房屋建筑新签合同额

254,666 亿元，同比增长 19.70%，新签合同额的增长将推动未来一段

时期建筑的产值规模的发展。2017 年，国内完成商品房销售面积

169,408.0万平方米，同比增长7.7%；商品房销售额133,701.0亿元，

同比增长 13.7%，增速提高 1个百分点，因调控政策密集出台，商品

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

19

房销售面积和销售额增速趋于平稳。价格方面，随着行情的逐步好转，

房地产企业一手房价格 288 指数止跌回稳。从区域分布来看，2016 年

4月以来，一线城市房价再次进入调整；二线城市价格小幅上升，库

存压力亦得到有效释放；而三线及以下城市价格则呈现小幅的波动，

仍面临较大的去库存压力。

住宅房屋建筑投资在建筑业房屋建筑施工总投资中的比重保持

在 50%以上，房屋建筑受房地产宏观调控及信贷环境收紧等因素影响

较大。2017 年，房屋新开工面积同比增长 7.0%，增速有所下降；房

地产开发投资完成额 10.98 万亿元，同比增长 7.0%，增速同比增加

0.1 个百分点。2018 年 1～6 月，房屋新开工面积同比增长 11.8%，

增速提高 1个百分点；房地产开发投资完成额 5.6 万亿元，同比增长

9.7%，增速有所回落。建筑行业具有劳动力密集的特性，近年来全国

劳动力的地域性和产业性转移、社会进入老年化、出生率下降、生活

成本提高、劳动力社会保障提高等因素，增加了建筑业劳动力成本。

2017 年末，我国城镇化率 58.5%，同比提高 1.2%，随着城镇化进程不

断加快，保障房建设及公共建筑将成为房屋建筑业发展的重要驱动力。

（二）产品和服务竞争力

1、能源化工

（1）化工及新材料

公司化工生产业务以电石法生产的 PVC 产品为核心；同时还经营

化工贸易业务，贸易业务经营主体为公司本部及下属子公司北京亿兆

华盛有限公司和西部新时代能源投资股份有限公司等。

公司 PVC 业务具备较完整的原燃料供应链条，具有一定的原燃料

保障能力，较高的电石自给率以及低成本电价仍有利于降低生产成本。

公司 PVC 产品主要原料为电石和电力，其中电石约占生产成本的

60%～70%。公司拥有自备电石厂，截至 2018 年 9 月末，电石产能共

计 64 万吨/年，实际产能达到 79万吨/年，电石自给率达 95%。2017

年，公司电石产量 81.50 万吨，同比略有增加，2018 年 1～9月，电

石产量为 52.49 万吨，由于检修停产同比减少 12.44%；自用采购价

格（含税）分别为 2,925.47 元/吨和 3,125.48 元/吨，同比分别增长

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

20

21.49%和 12.34%；2017 年公司自用电石价格比全国市场价低约 186

元/吨，电石自给率仍较高，利于公司进行成本控制，维持成本优势。

2017年，由于焦粉、煤炭、电石及盐等原材料采购价格明显增加，

公司化工产品生产成本同比增长 33.90%，2018 年 1～9月，除焦粉采

购价格同比略有下降外，公司煤炭及电石等其他原材料价格明显上涨，

受此影响，总成本继续增长，但同比增幅较小。

图 5 2015～2017 年公司化工产品的主要成本构成情况

公司 PVC 生产及自备电石厂所需电力能源主要通过装机容量为

2*50 兆瓦的自备电厂和公司持有 49%股权的神华亿利能源股份有限

公司（以下简称“神华亿利”）供应，神华亿利的发电机组为 4*200

兆瓦，其约一半发电量对亿利化学和达拉特电石分公司直供。2017 年

以来，公司总用电量持续增长，采购电量规模有所波动，而平均采购

价受煤炭回升影响明显增加，其中 2017 年公司采购电量为 33.48 亿

千瓦时，同比增长 43.51%，主要是生产用电规模增加所致；采购平均

电价为 0.29 元/千瓦时，同比增长 11.54%，但低于市场上同地区同

行业购电均价 0.45 元/千瓦时，公司成本控制能力仍较好。

此外，公司 PVC 生产过程中的工业用盐主要从陕西榆林等地采购，

仍较为稳定；公司拥有 1,500 万吨/年的黄河水取水权。公司继续执

行降低采购成本、严控单耗指标、缩减管理费用、提高销售收入的闭

环式控制方案，有效管控各项重点指标，同时不断进行技术更新及升

2015年 2016年 2017年

其他 1.48 1.27 2.30

煤炭 0.83 1.15 1.55

石灰石 1.48 1.17 1.76

盐 1.62 1.46 1.82

焦粉 2.64 2.60 4.69

电石 16.47 16.43 20.10

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00亿元

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

21

级，提高材料利用率和生产效率，降低市场价格波动带来的风险；综

上所述，公司主要原燃料来源稳定、自给程度仍较高，为公司 PVC 生

产的成本控制能力提供了有力的支撑。

公司形成了以 PVC 为核心的循环经济产业链，生产过程中资源利

用率仍较高；2017 年，因主要产品价格上升，公司化工贸易及自产化

工业务规模增加，2018 年 1～9月，公司化工贸易规模有所下降。

公司化工与新材料业务板块主要为自产业务及化工贸易业务，其

中自产产品主要为 PVC，副产品为烧碱、盐酸和液氯等，截至 2018 年

9 月末，PVC 和烧碱的产能分别为 50 万吨/年和 40 万吨/年；树脂高

端加工和新型材料生产线产能为 20万吨/年，向 PVC 下游高附加值产

品延伸，有利于提高公司整体盈利水平。公司直销以大客户为依托，

多为浙江、北京等地的贸易企业，并与之达成战略合作共识，分销以

信誉高、有潜力的中小客户为目标，已形成较为稳定的下游客户群。

图 6 2015～2017 年公司自产化工产品的生产和销售情况1

自产化工业务方面，公司依托所在地煤炭资源，已形成以 PVC 生

产为核心的“煤—煤矸石发电—离子膜烧碱—PVC—合成新材料—废

渣综合利用生产水泥”循环经济产业链一体化循环生产模式。2017年，

公司 PVC 产、销量同比均略有减少，销售均价受市场环境影响同比增

长 15.14%，销售收入明显增加。2018 年 1～9 月，公司 PVC 产、销分

别为 34.79 万吨和 36.86 万吨，同比略有减少，销售价格同比增长

8.49%，销售收入同比略有下降；同期公司自产 PVC 产品前五大客户

1 PVC 及烧碱平均销售价格均为含税价。

50.63 50.07 49.3748.77 50.79 49.92

0

2,000

4,000

6,000

8,000

0

10

20

30

40

50

60

2015年 2016年 2017年

PVC

产量 销量 平均价格

万吨 元/吨37.75

37.50

34.99

36.4735.43

34.63

0

1,000

2,000

3,000

4,000

33

34

35

36

37

38

2015年 2016年 2017年

烧碱

产量 销量 平均价格

万吨 元/吨

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

22

主要为浙江玄德供应链管理有限公司、中国船舶工业物资华南有限公

司，销售额占比 43.52%，分布较集中。2017 年以来，公司烧碱产、

销量均有所下降，而销售价格明显增长，公司烧碱销售收入保持增长。

综合来看，2017 年以来，公司自产化工产品业务收入有所波动。

表 2 2015～2017年及 2018年 1～9月公司化工产品收入情况（单位：亿元、%）

项目 2018年 1～9月 2017年 2016年 2015年

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

自产部分 30.64 14.40 39.03 13.71 32.82 16.20 27.30 13.41

其中：PVC 21.02 9.88 23.32 8.19 22.71 11.21 20.42 10.03

烧碱 7.61 3.58 9.30 3.27 6.06 2.99 4.71 2.32

其他 2.00 0.94 6.41 2.25 4.05 2.00 2.17 1.07

贸易部分 182.19 85.60 245.64 86.29 169.75 83.80 176.35 86.60

合计 212.83 100.00 284.67 100.00 202.57 100.00 203.65 100.00

数据来源：根据公司提供资料整理

公司为核心生产企业提供代理采购、分销、物流仓储、供应链金

融等一站式供应链服务，其中以国内贸易为主的化工贸易占比很高，

国际贸易为辅，其中国内贸易主要为 PVC 产业链上下游产品，兼营钢

铁、甲醇、乙二醇等大宗商品，国际贸易以金属产品为主，考虑市场

环境及业务转型升级，2017 年以来，公司未开展国际贸易业务。2017

年，由于 PVC 及其他聚酯类化工产品价格上升，公司化工贸易业务收

入同比增长 44.71%。2018 年 1～9 月，公司化工贸易收入同比减少

24.16%，主要是公司退出部分非主营贸易所致。2017 年及 2018 年 1～

9月，公司化工贸易前五大供应商采购额分别占比10.97%和 13.06%，

前五大客户销售总额分别占比 14.99%和 10.95%，分布较分散。

综合来看，公司进一步发挥以 PVC 为核心的循环产业链优势，

PVC产品成本优势仍较强，同时化工贸易业务对收入形成了有利支撑；

2017 年以来，化工及新材料业务收入有所波动。

（2）煤炭

公司在产煤矿仍以东博煤矿为主，产能较小；煤炭采掘为高风险

行业，煤矿开采过程中易发生安全生产事故，公司煤炭业务仍面临发

生一定安全事故的风险。

公司煤炭板块主要包括煤炭开采和运销业务。公司通过控股、参

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

23

股及匹配资源的形式，获得东博煤矿、宏斌煤矿和黄玉川煤矿等煤田

相关权益。截至 2018 年 9 月末，公司控股及参股在产矿井分别为东

博煤矿及黄玉川煤矿，在建矿井为宏斌煤矿及油房壕煤矿；宏斌煤矿

尚未完成土方剥离工作，因行业波动及公司转型需求，公司暂缓开采；

油房壕煤矿矿区仍在推进探矿权转采矿权的后续工作。截至 2018 年

9月末，公司东博煤矿剩余可采储量为 3,241 万吨，年产能为 120 万

吨，产能较小，但开采年限较长，主要生产低硫和低磷的不粘煤。

截至 2018 年 9 月末，公司参股 49%的黄玉川煤矿是神华亿利煤

矸石发电项目匹配的煤炭资源，储量达到 14.74 亿吨，剩余开采量

8.51 亿吨，煤种以中灰、低硫、低磷长焰煤为主，年产 1,000 万吨。

表 3 截至 2018 年 9月末公司煤炭资源储量情况（单位：万吨、年）

煤田名称 股权

比例（%） 资源储量

剩余可采

储量

核定

年产能

剩余

可采年限

许可证

情况

东博煤矿 100 7,253 3,241 120.00 20.70 采矿权

宏斌煤矿 100 1,233 850 90.00 8.90 采矿权

油房壕煤矿 49 86,700 86,700 500.00 - 探矿权

合计 - 95,186 90,791 710.00 - -

资料来源：根据公司提供资料整理

在自有煤矿方面，为保障安全生产，公司定期开展安全生产自查

自纠，并建立了一系列安全生产制度。但煤炭为高风险行业，煤矿始

终存在突发瓦斯爆炸，透水或其他自然灾害造成重大损失的可能性，

一旦发生事故，将直接对公司正常生产经营带来不利影响。2017 年，

公司煤炭生产成本为 103.57 元/吨，同比增长 11.31%，主要是水土

流失治理费用及安全费用的增加所致；2018 年 1～9月，煤炭生产成

本为 103.80 元/吨，同比略有下降。

2017 年以来，受供给侧改革影响，公司自产煤炭产销量同比均

大幅提升，其中 2017 年销售价格明显增长。

公司煤炭业务收入仍来自自产和运销两部分，其中煤炭运销业务

收入占煤炭业务收入比重仍较高。自产部分煤炭收入全部来源于东博

煤矿，且由东博煤矿直接对外销售。东博煤矿所产煤炭是优质的动力

用煤及民用燃料，煤炭市场需求较好。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

24

表 4 2015～2017年及 2018年 1～9月公司煤炭生产与运销业务情况（单位：万吨、元/吨）

项目 2018年 1～9月 2017年 2016年 2015年

自产部分

产量 105.43 138.25 112.03 92.39

销量 105.43 138.25 112.03 92.39

平均销售价格 329.75 342.94 193.89 145.07

运销部分

运销量 281.00 449.27 745.88 491.62

平均采购价格 270.12 276.25 135.04 156.47

平均销售价格 309.35 298.53 142.59 209.11

数据来源：根据公司提供资料整理

自产业务方面，2017 年，公司自产煤炭售价同比增长 76.87%，

同时煤炭产、销量同比均增长 23.40%;2018 年 1～9 月，自产煤炭售

价同比减少 15.91%，产销量继续增长。运销业务方面，2017 年以来，

公司煤炭运销业务运销量有所减少，采购均价和销售均价受市场影响

有所波动；2017 年，公司煤炭运销量因省外规模缩减同比减少 39.77%，

售价同比增长 109.36%；2018 年 1～9 月，公司煤炭运销量同比减少

5.16%，平均售价同比减少 8.81%。煤炭业务下游客户主要为煤炭运销

企业，2017 年及 2018 年 1～9 月，公司前五大客户销售总额分别为

4.85 亿元和 5.52 亿元，占比为 31.58%和 48.72%，分布较为集中。

综合分析，2017年以来，受供给侧改革影响，煤炭市场回暖明显，

公司自有煤炭产销量均明显增加，销售收入保持增长。

2、生态环境治理

公司围绕“从沙漠到城市生态环境修复”形成生态环境治理业务，

主要包括生态修复与以炭基复混肥、尿素为主的化肥业务，其中生态

修复业务又划分为城市生态修复工程业务和沙漠生态修复业务。

2017 年，公司生态环境治理业务收入及毛利润大幅增加，毛利

率继续提升，其中城市修复业务增幅明显，为生态环境治理业务收入

及利润的主要来源；2018 年前三季度，生态环境治理业务收入有所

下降，毛利润继续提升。

2017 年，公司继续加大在生态修复业务的投入，其为生态环境治

理业务收入及利润的主要来源；2017 年公司城市生态修复业务收入

及毛利润同比分别增长 18.14 亿元和 6.59 亿元，主要由于公司承建

项目结转规模大幅增加所致；毛利率为 31.99%，同比增加 13.96 个

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

25

百分点，主要由于本期收入主要来源于毛利率相对较高的绿化等项目

所致。同期，公司化肥业务收入减少 57.17%，毛利润同比减少 58.66%，

主要是由于本期对公司合并范围内子公司销售规模增加，外部业务占

比下降所致，毛利率由于煤炭价格上升同比下降 0.50 个百分点；沙

漠生态修复业务收入及利润仍主要来自沙漠土地租赁和甘草治沙改

土业务，2017 年同比分别增长 10.99%和 9.56%，毛利率仍很高。

表5 2015～2017年及2018年1～9月公司生态环境治理业务收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）

项目 2018年 1～9月 2017年

2 2016年 2015年

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 39.68 100.00 38.61 100.00 25.27 100.00 13.85 100.00

化肥 5.71 14.53 4.37 11.33 10.21 40.41 8.25 59.56

城市生态修复 32.72 82.45 23.80 61.64 5.65 22.37 5.05 36.43

沙漠生态修复 1.20 3.02 10.44 27.04 9.40 37.22 0.56 4.01

毛利润 7.67 100.00 18.16 100.00 11.57 100.00 2.13 100.00

化肥 1.23 16.09 0.61 3.38 1.48 12.82 1.14 53.37

城市生态修复 6.34 82.74 7.61 41.93 1.02 8.81 0.96 44.97

沙漠生态修复 0.09 1.17 9.93 54.70 9.07 78.37 0.04 1.67

毛利率 19.32 47.03 45.78 15.36

化肥 21.39 14.02 14.53 13.76

城市生态修复 19.39 31.99 18.03 18.96

沙漠生态修复 7.48 95.16 96.40 6.37

注：2016 年业务数据采用 2017年审计报告追溯调整数据。2016 年公司审计报告将炭基复混肥、尿

素等化肥业务调整至该业务，并进行追溯调整。

数据来源：根据公司提供资料整理

2018 年 1～9 月 3，公司生态环境治理业务收入同比减少 1.11%，

毛利润同比增长 9.38%，毛利率同比增加 1.85 个百分点，因本期无

毛利率较高的沙漠土地租赁，毛利率相对较低；其中城市生态修复业

务收入、毛利润同比分别减少 5.48%和 6.30%，毛利率同比下降 0.17

个百分点；由于尿素等化肥产品价格明显上涨，化肥收入及毛利润分

别增加 0.65 亿元和 1.02 亿元，毛利率同比增加 17.21 个百分点；沙

漠生态修复业务收入及毛利润同比分别增加 0.80 亿元和 0.06 亿元。

2 根据公司提供的说明，公司 2017 年生态环境治理业务收入及成本统计口径与 2017年 1～9月的统计口径

存在差异，一是 2017 年年度审计报告对城市生态修复部分项目收入、成本数据审减，2017 年前三季度收

入及成本分别审减 2.30 亿元和 1.84 亿元，二是 2017 年 1～9 月计入生态环境治理业务的西安大美高陵项

目和正镶白旗河道改造项目的收入和成本，因施工主体为施工类企业内蒙古金威路桥有限公司，2017 年度

调整追工程施工业务，调整的 2017 年 1～9 月的收入和成本分别为 9.34 亿元和 8.44 亿元。 3 2018 年前三季度生态环境治理业务各板块同比数据使用为未追溯调整的 2017 年同期数据。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

26

公司生态修复业务范围多样，技术实力仍较强；2017 年以来，公

司城市生态修复业务新签合同额大幅增加，且生态修复项目储备较为

充足，生态环境治理业务面临良好发展前景，预计对未来收入仍能够

形成有利支持；公司开工及在建城市生态修复项目规模较大，未来存

在一定资金支出压力。

公司生态修复业务主要为土壤修复、河道（湖泊）综合治理、生

态景观（含生态堤岸、森林公园、湿地公园）和生态化市政设施建设，

主要盈利模式包括规划设计咨询、工程总承包（EPC）、BT 及 PPP 等，

施工过程中，公司只进行前期项目铺垫的人员费用及土地平整费用等

垫资，并在项目结算时向上游供应商支付相关材料费用，资金主要为

财政资金、财政拨款及专项资金等；由亿利生态子公司亿利首建生态

科技有限公司及北京亿利市政工程有限公司负责施工，其分别具有城

市园林绿化壹级资质及环保工程专业承包叁级资质，与市政公用工程

施工总承包壹级资质。截至 2018 年 9 月末，公司已完成河北省张家

口崇礼冬奥会绿化项目等多项代表性生态修复工程，同时修复治理西

部沙漠 1.27 万平方公里，并先后获得“国土绿化突出贡献奖”及“环

境与发展奖”等多项奖项，生态修复经验较为丰富；并拥有“一种沙

漠造林方法”、“利用有压水流在沙地打孔挖穴的装置”等近 100 项

生态修复专利技术，1,000 多种耐寒、耐旱、耐盐碱的稀有植物种子；

整体看，技术实力仍较强。

2017 年以来，公司继续加大生态修复项目投入，新签合同额

95.32 亿元，同比增加 84.18 亿元，2018 年 1～9 月，新签合同额

148.38 亿元，同比增长 98.66%，期末在手合同额 191.94 亿元，较

2017 年末增加 115.32 亿元。截至 2018 年 9 月末，公司在建项目合

同（含养护期项目）金额 250.84 亿元 4，已累计收到政府回购款 23.76

亿元，其中已完工且处于养护期的城市生态修复项目投资金额为9.60

亿元，已回款 5.24 亿元；此外截至 2018 年 9月末，公司已分别与内

蒙古、新疆、甘肃、西藏、陕西及河北等项目所在地政府签署城市生

态修复战略框架协议项目合同额为 5,812.66 亿元，其中中标合同总

4 包括已中标但合同在签约过程中的项目，该类项目合同金额为 39.52 亿元。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

27

额为 304.11 亿元；已开工的城市生态修复战略框架协议 5(已签署)项

目合同额为 1,133.68 亿元，其中已开工项目合同额为 250.84 亿元；

整体来看，公司城市生态修复业务项目储备较为充足，仍为生态环境

治理业务发展提供良好空间，未来预计将给公司收入带来较大有利支

持。同时公司开工及在建项目规模较大，未来存在一定资金支出压力。

在沙漠生态修复方面，一是公司直接修复土地可以获得的政府补

贴，二是进行土地治理，治理后获取治理土地的土地使用权，用城市

建设用地置换补偿，公司进行亿利生态特色小镇建设及相关产业开发，

或进行修复后土地运营，城市生态修复业务适用上述方式。截至 2018

年 9月末，公司已获得库布其沙漠、塔克拉玛干沙漠、腾格里沙漠等

地区的 1,300 多万亩土地使用权，进行光伏发电、生态养殖业、“亿

利有机田模式”等的开发。2017 年，公司分别出租 2.50 万亩沙漠土

地给鄂尔多斯市农圃农业观光旅游有限公司等 2 家公司，租期为 20

年，因无后续服务，20 年租金 10.00 亿元于本期全部确认收入。此外

公司已与深圳农产品股份有限公司合作共建总面积 30 万亩的“中国

沙漠绿色安全食品基地”；与天津泰达集团有限公司签署初步战略合

作协议，共建总面积 100 万亩的“津蒙双百万绿色安全食品基地”。

图 7 公司城市与沙漠生态修复业务土地运营模式

化肥业务方面，公司形成了以“煤-尿素、炭基复混肥-乙二醇、

甲醇”的循环经济产业链，截至 2018 年 9月末，公司合成氨产能 60

5 公司与合作方签署的城市生态修复战略合作协议框架的项目合同金额以最终签订的项目施工合同金额为

准。

出租、转租

转让

政府收储

土地出资入股引进

引入产业

土地 生态城市

生态旅游

生态扶贫

绿色、有机品种

生态健康

亿利生态

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

28

万吨/年、尿素产能 104 万吨/年、生物炭基复混肥产能 260 万吨/年。

2017 年以来，公司尿素产、销量及销售价格均保持增长，销售收入明

显增加，2017 年尿素销售均价为 1,309.68 元/吨，同比略有增加，

产、销量分别为 55.02 万吨和 57.08 万吨，同比分别增长 16.86%和

16.78%，销售收入为 7.48 亿元，同比增长 19.59%；2018 年 1～9月，

尿素产、销量为 42.06 万吨和 41.93 万吨，同比增幅不大，而销售均

价为 1,631.91 元/吨，同比增长 29.05%；仍为生态环境业务收入提

供重要补充。

3、建筑施工

2017 年以来，由于新承建项目结转，公司工程施工收入及毛利

润明显增长，但项目储量仍较小；2018 年 8 月，公司将持有的金威

物产集团有限公司 71.75%股权转让给亿利控股，自 2018 年三季度开

始，工程施工业务不再纳入合并范围，对公司收入及利润产生一定不

利影响。

公司建筑施工业务包括工程施工和房地产开发，分别由金威物产

集团有限公司（以下简称“金威物产”）和金威建设集团有限公司（以

下简称“金威建设”）负责，分别具有公路工程施工总承包壹级、建

筑工程施工总承包叁级和房地产开发经营壹级等资质;其中工程施工

主要是承接市政、路桥等基础设施的建设，房地产开发主要为商品房

开发。公司工程施工业务采用 BT、BOT 等垫资建设的形式，受施工周

期和地区财政安排的影响，项目回款周期较长，且受内蒙古地区基础

设施建设投入影响较大。2018 年 8月，公司将持有的金威物产 71.75%

股权转让给亿利控股，转让后，公司仍持有金威物产 20%股权，同时

金威物产将持有的金威建设 100%股权转让给公司，截至 2018 年 12

月 27 日上述股权转让已完成工商变更；自 2018 年三季度开始，工程

施工业务不再纳入合并范围，对公司未来收入及利润产生一定不利影

响。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

29

表 6 截至 2018 年 8月末公司工程施工主要在建项目情况（单位：亿元、%）

项目名称 合同金额6 资金来源 工程进度 累计回款

中央商务广场项目 12.29 自筹和回款 98.00 6.34

四子王旗项目部 1.70 自筹和回款 45.00 0.04

S316线公路工程 1.32 回款 77.00 0.90

合计 15.31 - - 7.31

数据来源：根据公司提供资料整理

2017 年因西安大美高陵项目和正镶白旗河道改造工程完工结转

计入，工程施工业务收入与毛利润同比分别增加 10.01 亿元和 1.16

亿元，毛利率同比增加 4.47 个百分点；2018 年 1～9 月，由于中央

商务广场销售增加和新承建的国道 232 线施工工程收入结转，收入及

毛利润同比分别增加 2.56 亿元和 0.79 亿元。截至 2018 年 8 月末，

公司市政项目及路桥主要在建项目为中央商务广场项目，整体项目储

量较少，存在一定的业务下滑风险。

2017 年，受房地产结算规模及销售价格影响，公司房地产业务

收入及毛利润同比大幅增加；2018 年 1～9 月，销售规模有所减少；

公司在售和在建地产项目主要集中在鄂尔多斯和天津等地，受宏观政

策的影响未来存在一定销售压力。

公司房地产业务分为商品房开发及乌兰察布市集宁区的保障性

住房项目。截至 2018 年 9 月末，乌兰察布项目累计收到政府回购款

54.55 亿元，未回款 3.72 亿元。

表 7 2015～2017年及 2018年 1～9月公司商品房销售情况

项目 2018年 1～9月 2017年 2016年 2015年

销售面积（万平方米） 12.11 45.23 30.48 15.06

签约金额（万元） 150,478 498,789 252,368 94,137

回笼资金（万元） 210,711 331,640 231,387 147,102

平均售价（元/平方米） 10,423.00 11,027.85 7,621.84 6,250.78

数据来源：根据公司提供资料整理

商品房开发方面，公司项目主要分布在内蒙古鄂尔多斯及天津等

地区，其中鄂尔多斯项目占比较高，受当地房地产市场环境影响，销

售速度相对较慢，存在一定资金回收压力。2017 年，公司商品房签约

销售面积及金额分别为 45.23 万平方米和 49.88 亿元，期间回笼资金 6 中央商务广场项目为公司承建集宁区政府办公楼群项目，因地方政策限制原因，合同金额为只签订的部

分合同金额，非项目全部合同金额，此外项目款为集宁区政府支出。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

30

33.16 亿元，同比增速大于 40%。2018 年 1～9 月，公司受可售规模

及项目进度等因素影响，销售面积同比下降 57.89%，销售价格同比增

长 17.10%，销售金额及回笼资金同比分别减少 41.22%和 17.96%。截

至 2018 年 9 月末，公司主要销售项目亿利城、文澜雅筑和新城市经

典累计销售面积分别达到规划面积的 93%以上；公司 2016 年 4 月开

盘的天津武清华彩城项目和亿利生态岛项目已售面积分别占比为

81.22%和 67.01%，销售速度相对较快，未来仍将为公司房地产业务收

入提供重要支持；而 2014 年 5 月开盘的宁德亿利城住宅项目系城市

综合体开发项目，销售进度相对缓慢，截至 2018 年 9 月末已售面积

占比 63.49%。

表 8 截至 2018 年 9月末公司商品房项目情况（单位：万平方米、元/平方米）

项目名称 项目所在地 规划

建筑面积

已完工

面积

累计销

售面积7

剩余可

售面积

销售

均价8

回款

情况

亿利城项目 鄂尔多斯东胜区 26.42 26.42 24.64 1.78 7,287 11.10

文澜雅筑 鄂尔多斯

康巴什新区 32.90 32.90 32.59 0.31 6,500 15.82

新城市经典 鄂尔多斯罕台镇 30.05 30.05 30.05 0.00 - 4.26

宁德亿利城

住宅项目 宁德东侨区 76.80 45.46 48.76 8.38 7,100 30.34

武清华彩城 天津武清 26.09 3.63 21.19 3.30 12,744 23.23

亿利生态岛 天津滨海 22.46 4.40 15.05 7.41 17,400 23.28

合计 - 214.72 138.46 172.28 21.18 - 108.03

资料来源：根据公司提供资料整理

截至 2018 年 9 月末，公司土地总储备面积为 267.79 万平方米，

主要集中在内蒙古鄂尔多斯，均为未开发土地，因鄂尔多斯去库存压

力较大，未来将存在一定去化压力；对于在内蒙古地区的土地储备，

目前公司已与各区域政府就相关部分土地回购事项达成战略框架协

议，其中位于乌兰察布地区的土地由政府回购。考虑到鄂尔多斯等区

域去库存压力较大，公司商品房开发业务重心逐渐向福建、天津等沿

海地区及一线城市周边区域转移，并逐步向生态地产开发转型。截至

2018 年 9月末，公司在建房地产项目总计划投资 122.16 亿元，自筹

资金比例为 30%，已累计投资 93.80 亿元，2018 年 10 月至 2021 年计

7 公司商品房武清华彩城和亿利生态岛累计销售面积包含预售面积。 8 公司商品房项目销售均价为 2018 年 1～9 月的平均售价。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

31

划投资 23.35 亿元。

综合来看，2017 年由于地产项目结转规模增加及新承建项目完

工结转，建筑施工业务收入大幅提升；2018 年由于金威物产股权转

让，工程施工业务不再纳入合并范围，对未来收入及利润有一定影响。

房地产项目受宏观政策的影响未来存在一定销售压力，因此未来公司

的建筑施工业务收入和盈利水平将仍存在一定波动性。

4、清洁能源

公司以清洁热力为主的高效清洁能源业务继续发展，在项目所属

园区具有特许经营权，仍具有一定垄断优势，收入来源较为稳定；2017

年以来，随着热力运营等清洁能源销售规模增加，收入及毛利率继续

增长；受部分下游客户技改，用汽负荷下降等因素影响，公司高效清

洁热力拟建项目未来建设存在一定不确定性。

公司清洁能源业务仍主要包括甲醇及乙二醇、高效清洁能源业务、

热电业务、智慧能源业务及 2017 年新增的光伏发电业务等。2017 年

以来，公司清洁能源业务收入、毛利润和毛利率均持续增长，2017 年

收入及毛利润同比分别增加 13.11 亿元和 3.69 亿元，毛利率同比增

加 2.27 个百分点，为公司收入及利润提供重要补充。

高效清洁能源业务方面，公司主要以 BOO 模式建设区域高效清洁

能源系统，并与地方政府或工业园区、社区签订独家经营或者其他类

似排他性协议，获得 20～30 年能源及热力特许经营权，采购项目经

济半径内低灰煤炭生产微煤或采购合作方标准微煤通过热电联产方

式生产以销定产的蒸汽、热水、电等产品，具有一定区域垄断优势，

截至 2018 年 9 月末，公司在微煤雾化领域取得 87 项专利。2017 年

及 2018 年 1～9 月，公司主要原料煤炭采购量分别为 21.89 万吨和

36.49 万吨，采购平均单价分别为 717.85 元/吨和 713.96 元/吨,均

增幅明显，对公司清洁能源业务利润形成一定挤压。2017 年以来，公

司运营的高效清洁能源项目继续增加，截至 2018 年 9 月末，公司已

运行或试运行高效清洁热力项目 13个，合计 1,520 蒸吨/时，其中并

购重组的项目 3个，合计 605 蒸吨/时，全年满负荷运营 7,200 小时；

开工在建项目 4 个，合计 450 蒸吨/时，待开工项目 4 个，合计 525

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

32

蒸吨/时，均为 BOO 模式。2017 年公司非公开发行股票募集资金 39.00

亿元用于高效清洁热力项目建设，截至 2018 年 9 月末，已投入使用

20.50 亿元。截至 2017 年末，非公开发行股票募投项目中宿迁项目、

奉新项目、枣庄项目和颍上项目项目进度大于 80%，武威项目等 9个

项目进度低于 29%，其中六个项目尚未开工建设，因部分项目政府、

园区及企业进行燃料介质论证，及部分园区企业进行环保技改，用汽

负荷不足，公司高效清洁热力项目未来建设存在一定不确定性。

2017 年以来，随着公司高效清洁热力项目运营规模增加，2017 年

公司蒸汽产、销量同比均增加 91.11 万吨，而由于甘肃武威等项目蒸

汽价格相对较低，蒸汽平均销售价格同比继续减少 6.35%；2018 年

1～9 月，公司蒸汽产销量均为 246.80 万吨，同比均增加 156.93 万

吨，主要是运行项目增加所致，销售价格为 201.64 元/蒸吨，同比略

有下降。

图 8 2015～2017 年洁能科技蒸汽产品产销情况9

2016 年公司新增年产能分别为 60 万吨和 20 万吨的乙二醇及甲

醇业务，主要由子公司鄂尔多斯市新杭能源有限公司负责，2017 年以

以来，公司乙二醇产、销量同比增幅大于 23%，销售收入增幅大于 20%，

2017 年销售价格为 6,048.36 元/吨，同比增长 20.26%，2018 年前三

季度，销售均价同比增幅不大。同期，甲醇产、销量继续下降，降幅

较大，2018 年 1～9 月，产、销量同比分别减少 57.71%和 76.88%销

9 根据公司提供的盖章说明，公司之前统计蒸汽、煤粉及粉煤灰等生产销售及采购成本等数据时统计口径

为包含了尚未转固定资产的试运行项目的全口径，现调整为合并报表口径统计，并对之前年度进行修正；

报告中相关数据根据说明进行调整。

63.56

70.68

161.79

246.80

63.56 70.68

161.79

246.80 227.30

223.36

209.17

201.64

180

190

200

210

220

230

0

50

100

150

200

250

300

2015年 2016年 2017年 2018年1～9月

万吨

产量 销量 平均价格

元/吨

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

33

售价格继续增长，增幅大于 10%，销售收入受销量明显减少的影响，

收入同比有所减少。热电业务方面，2018 年 4月，亿利洁能股份有限

公司热电分公司与收购亿鼎生态热电资产的亿鼎投资继续签署了《热

电资产组经营租赁合同》，租期为 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月

31 日，租金仍为 1.84 亿元；主要为独贵塔拉工业园区内所有企业提

供热蒸汽、电、氧气等产品服务，以销定产。

光伏发电业务方面，2017 年 9月，亿利洁能分别以现金 1.40 亿

元和 3.20 亿元收购正利新能源 49%股权以及库布其生态 70%股权，其

中库布其生态主要从事光伏电站投资运营，并网光伏发电装机容量为

200 兆瓦，2017 年机组可用 1,739.60 小时，发电量 3.48 亿千瓦时，

是中国第一座因治沙而批建的生态循环光伏电站;公司参股的正利新

能源主要负责光伏发电的运营，并网光伏发电装机容量为 110 兆瓦，

光伏资产的注入进一步完善了公司清洁能源布局，将为公司培育新的

利润增长点。

综合来看，公司高效清洁热力项目仍具有一定区域特许经营权，

抗经济波动风险较强，未来收入和盈利较为稳定；新注入的光伏发电

资产，将进一步完善公司清洁能源布局，同时随着高效清洁热力运营

及乙二醇等清洁能源规模增加，为公司收入及利润提供重要支持。

5、医药

2018年3月，公司剥离以中蒙药生产为主的亿利药业有限公司，

医药生产业务不再纳入合并范围，对公司未来医药收入及利润产生一

定不利影响；2018 年以来，公司仍以医药流通业务为主，占医药业务

比重明显上涨，医药业务收入及利润同比均有所减少。

公司医药生产运营主体主要为控股子公司亿利药业有限公司（以

下简称“亿利药业”）旗下包头中药有限责任公司、内蒙古亿利制药

有限公司、内蒙古库伦蒙药有限公司和内蒙古亿利甘草有限公司，均

拥有药品生产许可证及 GMP 证书。2016 年新增医药流通运营主体内

蒙古维康医药有限公司。

2018 年 3 月，公司将持有的亿利药业 100%股权转让给 China

Natural Pharmaceutical (Hong Kong) limited，转让价为 4.10 亿

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

34

元，公司合并范围医药业务仅纳入亿利药业一季度数据，截至 2018

年 3 月末，亿利药业拥有黄厚止泻滴丸、灵芝滴丸等 20 余个中药自

主品牌，已形成片剂 420 吨、蜜丸 900 吨、水丸 100 吨、蒙成药 500

吨、甘草 2,500 吨的医药产品年生产能力；截至 2018 年 9 月末，公

司拥有全球最大具有原产地标识的 GAP 标准化甘草种植基地，占地

47,000 亩；自 2018 年二季度开始，公司不再进行医药生产业务，对

其未来收入及利润产生一定不利影响。

2017 年，公司医药业务中新增医药流通业务收入为 4.98 亿元，

医药生产业务为 4.34 亿元，同比略有减少。2018 年 1～9 月，公司

医药业务收入仍以流通业务为主，同比减少 59.15%，主要是公司剥离

亿利药业，医药生产业务规模明显下降及贸易业务规模同比明显下降

所致，其中医药流通业务收入 1.06 亿元，医药生产业务收入 0.96 亿

元；受生产业务规模占比增加影响，毛利率同比增加 3.38 个百分点。

公司医药销售按照药品批发、连锁药店和全国市场推广三种业务

模式开展，主要通过下属子公司进行销售，其中对医院的销售占总销

售的 50%。2018年 1～9 月，公司医药板块前五大客户销售金额为 2.02

亿元，占总金额的 63.85%，客户分布较为集中，其中北京同仁堂健康

药业股份有限公司销售额占比 53.52%。

综上所述，2017 年，因医药贸易业务增加，公司医药业务收入及

毛利润均有所增加。2018 年前三季度，由于剥离亿利药业，医药贸易

业务占比明显增加，收入及利润有所减少；医药生产不在纳入合并范

围，对未来医药收入及利润产生一定影响。

（三）盈利能力

公司以能源化工、建筑施工和生态环境治理为主业，能源化工仍

是营业收入及毛利润的主要来源，多元化业务发展有利于分散市场风

险；2017 年以来，公司收入有所波动，毛利润及毛利率继续增加，其

中生态环境治理业务毛利润持续明显增加，仍为毛利润的重要来源。

公司逐步形成了能源化工、生态环境治理、清洁能源、房地产等

多元化业务格局，有利于分散市场风险，其中能源化工业务仍是营业

收入及利润的主要来源。2017 年以来，城市生态修复业务扩大，生态

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

35

环境治理业务收入及毛利润增幅较大，为公司收入及利润的重要来源；

此外，清洁能源业务规模扩展较快，为公司新的收入和利润增长点。

2018 年前三季度，公司合并范围逐步剥离亿利药业、金威物产及亿利

燃气股份有限公司（以下简称“亿利燃气”）等，医药生产、工程施

工及油气业务分别自二季度和三季度不在纳入合并范围，公司业务结

构进一步聚焦能源化工、生态环境治理及清洁能源业务，但上述业务

剥离将对公司收入及利润产生一定不利影响。

表 9 2015～2017年及 2018年 1～9月公司营业收入构成情况10（单位：亿元、%）

项目 2018年 1～9月 2017年 2016年 2015年

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 309.15 100.00 449.80 100.00 304.18 100.00 291.35 100.00

能源化工 225.36 72.90 304.61 67.72 218.99 71.99 224.23 76.96

其中：化工及新材料 212.83 68.84 284.67 63.29 202.57 66.60 203.65 69.90

煤炭 9.73 3.15 13.13 2.92 11.92 3.92 11.62 3.99

油气 2.80 0.91 6.82 1.52 4.50 1.48 8.96 3.07

生态环境治理 39.68 12.84 38.61 8.58 25.27 8.31 13.85 4.75

建筑施工 17.86 5.78 62.21 13.83 26.53 8.72 22.13 7.60

其中：工程施工 3.83 1.24 11.30 2.51 1.29 0.42 12.93 4.44

房地产 14.03 4.54 50.91 11.32 25.24 8.30 9.20 3.16

清洁能源 22.38 7.24 24.55 5.46 11.45 3.76 2.10 0.72

医药 2.86 0.92 8.78 1.95 5.49 1.80 2.07 0.71

其他 1.01 0.33 11.04 2.45 16.46 5.41 26.98 9.26

注：1、化工制品包括 PVC、烧碱等化工原料产品；其他包括装备制造、生态生物、沙漠旅游、电解铜贸易、

保障房政府回购部分等业务。2016 年各业务板块数据采用 2017 年审计报告追溯调整数据。

数据来源：根据公司提供资料整理

此外 2012 年，公司成立了亿利集团财务有限公司（简称“财务

公司”），新增了利息收入和手续费佣金收入；截至 2018 年 9月末，

财务公司注册资本为 50.00 亿元，公司直接持股 74.00%。公司在 2017

年实现利息收入 0.27 亿元，为对联营和合营企业的贷款利息收入，

利息支出 0.29 亿元。

2017年，公司营业收入及毛利润同比分别增长47.88%和 81.86%，

毛利率同比增加 2.60 个百分点。分板块来看，公司能源化工业务收

入同比增长 39.10%，毛利率同比增加 0.90 个百分点；其中化工及新

10 根据公司提供的说明资料，公司因实际经营情况将甘草治沙改土业务收入 5,374.36万元和成本 5,052.56

万元调整生态环境治理业务，故与公司 2017 年审计报告披露的生态环境治理业务数据因存在差异；本报告

采用公司调整数据。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

36

材料业务收入同比增长 40.53%，主要是 PVC 等主要化工产品价格上

升，自产化工及化工贸易规模增加所致，同时由于毛利率相对较低的

化工贸易规模占比增加，毛利率同比下降 0.11 个百分点，而毛利润

随收入增长同比增长 37.06%；同期由于煤炭价格回升明显，煤炭业务

收入同比增长 10.15%，受此影响，毛利润同比增加 3.47 亿元，毛利

率同比增加 26.07 个百分点；油气业务收入同比增长 51.34%，主要

是公司开展了燃料油和工业油贸易所致，毛利率由于燃料油和工业油

贸易毛利率相对较低同比下降 6.71 个百分点。

表 10 2015～2017年及 2018年 1～9月公司毛利润构成情况（单位：亿元、%）

项目 2018年 1～9月 2017年 2016年

11 2015年

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

毛利润 35.71 100.00 62.65 100.00 34.45 100.00 19.67 100.00

能源化工 14.25 39.91 16.73 26.71 10.07 29.22 6.97 35.44

其中：化工及新材料 10.81 30.28 12.26 19.56 8.94 25.96 6.08 30.91

煤炭 3.23 9.05 3.92 6.26 0.45 1.32 0.84 4.26

油气 0.21 0.59 0.56 0.89 0.67 1.94 0.05 0.27

生态环境治理 7.67 21.47 18.16 28.98 11.57 33.58 2.13 10.81

建筑施工 6.26 17.52 17.12 27.33 6.76 19.61 5.08 25.84

其中：工程施工 1.10 3.08 1.25 1.99 0.09 0.25 2.11 10.71

房地产 5.16 14.44 15.87 25.33 6.67 19.36 2.98 15.13

清洁能源 6.42 17.97 6.43 10.27 2.74 7.95 0.51 2.60

医药 0.52 1.45 1.46 2.33 1.06 3.07 0.71 3.59

其他 0.60 1.68 2.75 4.39 2.26 6.57 4.27 21.71

数据来源：根据公司提供资料整理

2017年，公司建筑施工业务板块中房地产业务收入占比仍很高；

建筑施工业务收入及毛利润同比分别同比增加35.68亿元和10.37亿

元，主要由于公司天津地产项目销售结转面积和销售价格大幅增加使

得房地产业务收入及毛利润同比分别增加 25.68 亿元和 9.20 亿元，

且毛利率同比增加 4.74 个百分点；同期工程施工业务收入同比增加

10.01 亿元，主要是西安大美高陵项目和正镶白旗河道改造工程完工

结转所致，由于上述两个项目毛利率相对较高，毛利率同比增加 4.47

个百分点。2017 年，公司生态环境治理业务收入由于承建项目结转规

11 根据子公司亿利洁能提供的说明，因亿利洁能 2016 年审计报告中煤炭业务成本合并分类口径错误，公司

根据亿利洁能调整后数据对其也进行了重新调整，因此煤炭业务及清洁能源调整后业务成本分别为 10.81

亿元和 9.36 亿元，毛利润分别是 1.11 亿元和 2.08 亿元，毛利率分别是 9.30%和 18.20%；公司 2017 年审

计报告对 2016 年业务板块进行追溯调整，本报告采用 2017 年审计报告追溯调整数据计算毛利润。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

37

模增加，收入同比增长 52.80%，毛利润随之同比增长 56.97%，毛利

率同比增加 1.25 个百分点。2017 年，清洁能源业务收入为 24.55 亿

元，同比增加 13.11 亿元，主要是运营的清洁热力项目规模增加以及

乙二醇销售规模增加所致，毛利率因乙二醇价格增长同比增加 2.27

个百分点。同期，公司医药收入同比增长 60.01%，主要是医药贸易业

务规模增加所致，但因贸易业务毛利率相对较低，毛利率同比减少

2.71 个百分点。

表 11 2015～2017年及 2018年 1～9月公司毛利率情况（单位：%）

项目 2018年 1～9月 2017年 2016年 2015年

综合毛利率 11.55 13.93 11.33 6.75

能源化工 6.33 5.49 4.60 3.11

其中：化工及新材料 5.08 4.31 4.41 2.99

煤炭 33.23 29.88 3.81 7.22

油气 7.48 8.16 14.87 0.59

生态环境治理 19.32 47.03 45.78 15.36

建筑施工 35.04 27.52 25.47 22.97

其中：工程施工 28.74 11.06 6.59 16.30

房地产 36.76 31.18 26.43 32.36

清洁能源 28.68 26.19 23.92 24.41

医药 18.11 16.59 19.30 34.19

其他 59.40 24.90 13.75 15.83

数据来源：根据公司提供资料整理

2018 年以来，公司合并范围逐步剥离亿利药业和金威物产，医药

生产和工程施工业务分别在二季度和四季度不再纳入合并范围，业务

向能源化工、生态环境治理及清洁能源等业务聚集。2018年 1～9月，

公司营业收入同比减少 18.65%，毛利润同比增长 18.46%，毛利率同

比增加3.62个百分点。其中化工及新材料业务收入同比减少21.44%，

主要是受市场环境影响，化工贸易规模明显缩减所致，由于毛利率较

高的自产化工业务规模占比增加，毛利率同比增加 1.40 个百分点；

同期由于销售价格继续增长，煤炭收入及毛利润同比分别增长 9.51%

和 21.39%，毛利率同比增加 3.25 个百分点。同期建筑施工业务收入

同比减少 28.60%，毛利润同比略有增加，毛利率同比增加 10.87 个

百分点，具体来看，由于地产项目销售规模减少导致公司房地产业务

收入同比减少 40.91%，毛利润同比减少 10.03%，毛利率由于地产项

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

38

目销售价格较高同比增加 12.62 个百分点；而工程施工业务收入及毛

利润同比分别增加 2.56 亿元和 0.79 亿元，主要是工程项目结转增加

所致，毛利率同比增加 4.05 个百分点。2018 年 1～9 月，生态环境

治理业务收入同比略有减少，毛利润因本期尿素等化肥价格上涨同比

增长 9.38%；毛利率亦有所增加；清洁能源收入同比增长 59.89%，主

要是蒸汽及乙二醇等销售规模增加所致；由于乙二醇及甲醇等销售价

格增加及新增的 200 兆瓦的光伏项目毛利率较高，毛利率同比增加

16.16 个百分点，毛利润明显增长。

综上所述，公司多元化发展有利于分散市场风险。预计未来随着

公司清洁能源及生态环境治理业务的发展，其对收入及利润的贡献将

进一步加大，公司产业结构将有所调整。

偿债来源

公司偿债来源可靠性较强；公司流动性偿债来源较为多元，2017

年以来，盈利能力有所提升，经营性现金流净流入明显增加；投资性

房地产占比较高，且受限资产比重较高，且持有的亿利洁能股份质押

比率很高，仍对资产流动性产生一定影响；此外其他应收款占流动资

产比重较高，对资金形成一定占用；整体债务安全度有所提升。

（一）盈利

2017 年以来，公司期间费用继续增长，但期间费用率仍较低，营

业利润和利润总额保持增长，盈利水平明显提升。

2017 年，公司营业利润为 25.10 亿元，同比增加 14.49 亿元，主

要是主营业务规模及毛利润大幅增加所致；利润总额及净利润分别为

24.58 亿元和 20.46 亿元，同比分别增加 12.98 亿元和 12.25 亿元；

总资产报酬率及净资产收益率分别为 3.68%和 5.48%，同比分别增加

0.91 个百分点和 2.92 个百分点。同期，公司期间费用 32.49 亿元，

C CC CCC B BB BBB A AA AAA

偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

39

以财务费用和管理费用为主，同比增长 27.18%，其中管理费用同比增

长 42.99%，主要是生态修复等业务规模增加，人工薪酬等费用增加所

致；期间费用率为 7.22%，由于收入增幅明显，同比下降 1.18 个百分

点，处于较低水平。

图 9 2015～2017 年及 2018年 1～9月公司期间费用及占营业收入比重情况

在非经常性损益方面，2017 年公司资产减值损失为 2.12 亿元，

同比增长 72.39%，其中坏账损失为 1.71 亿元；公允价值变动收益主

要为投资性房地产和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融

资产等公允价值变动带来的收益，为-1.66 亿元，同比由盈利转为损

失，主要是公司通过资产管理计划购买的泛海控股股份有限公司股票

股价下跌所致；公允价值变动收益受投资性房地产评估变动的影响，

未来仍存在一定不确定性；投资收益为 1.91 亿元，同比增加 1.16 亿

元，主要是公司持有的神华亿利等股权投资按权益法获得的投资收益

增加所致。

2018 年 1～9月，公司营业利润和利润总额分别为 13.69 亿元和

13.65 亿元，同比分别增长 21.48%和 18.28%，主要是公司主营业务

盈利能力提升所致；净利润为 11.25 亿元，同比增长 36.39%，其中少

数股东损益为 6.35 亿元，占净利润比重很高，同比增长 83.89%，主

要是本期亿利洁能等公司持有的50%以下股权的合并子公司利润明显

增长所致。2018 年 1～9月，公司期间费用为 20.63 亿元，同比增长

19.77%，其中销售费用同比增长 27.45%，财务费用同比增长 21.62%，

3.35 4.68 7.14 4.86

9.00 7.45

10.66

6.26

9.63 13.41

14.69

9.51

0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

20

25

30

35

2015年 2016年 2017年 2018年1～9月

亿元

销售费用 管理费用 财务费用 期间费用率

%

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

40

主要是公司融资规模增加所致；期间费用率为 6.67%，同比下降 2.14

个百分点。非经常损益方面，公司公允价值变动收益为-1.39 亿元，

亏损同比增加 1.13 亿元，主要是交易性金融资产市值波动所致；投

资收益为 2.40 亿元，同比增加 1.79 亿元，主要是处置子公司亿利药

业等股股权收到的投资收益及权益法核算的投资收益增加及所致；投

资收益及公允价值变动损益等非经常损益对公司利润水平仍产生一

定影响。

综合来看，2017 年以来，公司收入及利润总额保持增长，盈利能

力明显提升，但主营业务仍受行业波动影响较大。

（二）自由现金流

2017 年以来，公司经营性现金流持续净流入，净流入规模明显

增加，对债务及利息保障明显提升；投资性现金流持续净流出；公司

在建及拟建项目较多，规划投资规模较大，公司仍面临一定的资本支

出压力。

2017 年，公司经营性净现金流为 42.40 亿元，同比增加 32.15 亿

元，主要是公司收回部分往来款及销售回款增加所致；现金回笼率为

96.46%，同比增加 1.49 个百分点。同期，公司投资性净现金流为-

29.51 亿元，同比净流出规模增加 9.22 亿元，主要是公司回购资产

管理计划，投资理财，及承建的生态修复 PPP 项目股权投资支出较多

所致。

图 10 2015～2017 年公司现金流和期初现金及现金等价物余额情况

2018 年 1～9月，公司经营性净现金流为 50.66 亿元，同比增长

26.06%，主要是经营回款、部分业务尾款及代垫款等往来款收回所致；

8.26 10.24

42.40

-19.88 -20.29 -29.51

-0.47

22.94 40.83

25.47 13.36

26.26

-40

-20

0

20

40

60

2015年 2016年 2017年

亿元

经营性净现金流 投资性净现金流筹资性净现金流 期初现金及现金等价物

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

41

本期现金回笼率为 119.64%，同比明显提升。同期公司投资性净现金

流为-24.03 亿元，净流出规模同比增长 36.02%，规模较高，主要是

公司购买理财产品及生态修复 PPP 项目公司股权投资支出增加所致。

2017 年以来，公司业务回款明显增加，经营性现金流净流入明显

增长，其对债务及利息的保障能力明显提升，其中 2017 年及 2018 年

1～9 月经营性现金流对流动负债的保障度分别为 10.87%和 11.32%，

经营性净现金流利息保障倍数明显增加，分别为 2.04 倍和 3.33 倍。

截至 2018 年 9 月末，公司在建和拟建工程规划投资规模较大，

其中乙二醇技改项目、天津生态旅游项目及宏斌煤矿项目，总计划投

资 27.31 亿元，已投资 8.79 亿元，2018 年 10 月至 2020 年合计计划

投资 14.52 亿元；在建地产项目总计划投资 122.16 亿元，已累计投

资 93.80 亿元，2018 年 10 月至 2021 年计划投资 23.35 亿元;清洁能

源业务在建及待开发项目总计划投资13.62亿元，已投资2.27亿元，

2018 年 10 月至 2020 年累计计划投资 7.25 亿元。且生态修复项目工

程前期的垫资仍对资金支出形成一定影响。综合来看，公司在建及拟

建项目较多，融资需求较大，公司仍面临一定资本支出压力。

随着公司新建清洁能源项目的投产，能源化工业务及生态环境治

理业务等回款增加，预计未来 1～2年的经营性现金流将持续净流入。

随着在建及拟建项目以及承接的生态修复业务的开工，预计未来仍将

存在一定投资支出压力。

（三）债务收入

公司融资渠道丰富，以银行借款为主，2018 年 9 月末公司合并范

围银行授信规模有所减少；子公司亿利洁能作为 A 股上市公司，能在

资本市场获得外部支持，融资渠道较为通畅。

2017 年,公司筹资性净现金流为 40.83 亿元，同比增长 77.95%，

主要是子公司亿利洁能非公开发行股票募集资金规模较大，以及银行

借款融资规模增加所致；2018 年 1～9 月，公司筹资性净现金流为-

49.68 亿元，同比由净流入 30.54 亿元转为净流出，主要是公司融资

规模同比明显缩减，及偿还到期债务规模较大所致。从筹资性现金流

入来源来看，银行借款融资规模占比较高，2018 年 9月末，银行借款

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

42

占总融资规模比重在 40%以上，其次为债券融资，占比 20%以上，再

者为融资租赁及信托借款等。公司融资渠道较为畅通，与国内外多家

银行保持良好合作关系，截至 2018 年 9 月末，公司合并口径获得银

行授信总计289.62亿元，较2017年末有所减少，未使用额度有137.79

亿元；此外公司多次发行公司债券、短期融资券等债务融资工具，具

有较强的债券市场融资能力，为公司提供了有利的资金支持。同时子

公司亿利洁能为 A股上市公司，可充分利用资本市场进行融资，旗下

财务公司亦具有一定融资能力。

表12 2015～2017年及2018年1～9月债务融资情况分析（单位：亿元）

财务指标 2018年 1～9月 2017年 2016年 2015年

筹资性现金流入 167.93 310.06 338.48 258.93

借款所收到的现金 106.59 177.23 274.36 216.86

筹资性现金流出 217.60 269.23 315.54 259.40

偿还债务所支付的现金 172.36 210.30 267.98 182.80

数据来源：根据公司提供资料整理

（四）外部支持

公司获得的外部支持主要是政府补助，2015～2017 年，公司获得

的政府补助分别为 0.94 亿元、0.74 亿元和 0.60 亿元，逐年减少，在

经常性收入类的偿债来源中占比极小。

（五）可变现资产

2017 年以来，公司总资产有所波动，固定资产和投资性房地产

占比较高，受限资产比重较高，对资产流动性产生一定影响；公司持

有的亿利洁能股份质押比率很高；其他应收款及应收账款占流动资产

比重较高，账龄有所延长，对资金形成一定占用，同时公司应收内蒙

古嘉恒农业科技有限责任公司的土地租赁款回收情况未来具有一定

不确定性。

2017 年以来，公司资产规模有所波动，以非流动资产为主，且非

流动资产占总资产比重有所波动；截至 2018 年 9 月末，公司总资产

规模为 1,001.90 亿元，较 2017 年末略有下降，其中非流动资产占总

资产比重为 63.88%，较 2017 年末增加 4.36 个百分点。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

43

图 11 2015～2017年末及 2018年 9月末公司资产结构

公司流动资产主要由其他应收款、货币资金、应收账款、存货及

预付款项等构成。2017 年末，公司货币资金为 112.32 亿元，同比增

加 66.04 亿元，主要是公司销售回款增加以及子公司亿利洁能非公开

发行股票所致，其中银行存款 87.62 亿元，同比增加 61.40 亿元，保

证金等其他货币资金为 24.62 亿元。2017 年末存货为 60.44 亿元，同

比减少 40.39%，主要是房地产项目销售及化工等产品销售结转以及乌

兰察布土地政府回购，导致存货大幅减少所致；其中库存商品（主要

为开发成本）和建造合同形成的资产分别为36.41亿元和18.33亿元；

存货计提跌价准备为 104.06 万元；用于担保的存货为 6.24 亿元，受

限占比不高。

图 12 2017年末公司流动资产构成情况

2017 年末，公司其他应收款为 115.53 亿元，全为经营性往来款，

同比增长 28.77%，主要是股权转让款、保证金等增加所致，占流动资

产比重较高，对资金形成一定占用；累计计提坏账准备 2.51 亿元；按

账龄分析法计提坏账准备的其他应收款中，一年以内的账面余额占比

371.66 364.81 428.56 361.86

499.21 548.10

630.22 640.04

0

20

40

60

80

100

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2015年末 2016年末 2017年末 2018年9月末

%亿元

流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比

其他

5.53%货币资金

26.21%

应收账款

21.76%

预付款项

5.44%

其他应收款

26.96%

存货

14.10%

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

44

83.85%，1～2 年的占比 10.45%，账龄有所延长；公司前五大其他应收

款客户期末余额为 26.56 亿元，占比 22.99%，分布较为分散，未计提

坏账准备；其中根据全国法院失信被执行人名单信息公布与查询，嘉

恒农业因（2016）内 0902 执 196 号、（2016）内 0204 执 169 号及

（2016）内 0902 执 422 号三件案件被列入失信被执行人名单，且公司

之前对其的担保因嘉恒农业无力偿还按照还款计划的到期本息发生代

偿，公司应收嘉恒农业的土地租赁款未来具有一定不确定性。

表 13 2018年 9 月末公司其他应收款账面余额前五名（单位：亿元、%）

单位名称 与公司

关系 性质 账龄 金额 占比

内蒙古浩特环保工业发展有限责任公司 12 非关联 资产购置款 1～3年 6.42 11.28

内蒙古筠泰房地产开发有限公司 非关联 股权转让款 1～2年 1.10

7.00 3年以上 2.88

China Natural Pharmaceutical

(Hong Kong) limited 非关联 股权转让款 1年内 3.90 6.85

内蒙古嘉恒农业科技有限责任公司 13 非关联 沙漠土地租赁款 1～2年 3.00 5.27

鄂尔多斯市非税收入管理局 非关联 资源保证金 1年内 2.87 5.05

合计 - - - 20.17 35.45

2017 年末，公司应收账款为 93.27 亿元，同比增长 31.19%，主要

是公司生态修复业务规模增加，应收工程款增加所致；累计计提坏账

准备 3.06 亿元；在按账龄分析法计提坏账准备的应收账款中，一年以

内的应收账款账面余额占比 63.23%，同比有所下降，1～2年内的账面

余额占比 24.72%，同比增加 6.23 个百分点，2～3 年及 3年以上的账

面余额分别占比 5.07%和 5.97%，占比均有所增长，应收账款账龄有所

延长；期末前五名客户应收账款账面余额占比 26.08%，较为分散，未

计提坏账准备。同期，公司预付款项为 23.31 亿元，同比变化不大，

其中一年以内的占比 54.42%。

12 应收内蒙古浩特环保工业发展有限责任公司款项账龄分别为：1 年以内为 6,182.78 万元，1～2 年为

259.92 万元，2～3 年为 57,713.33 万元 13 2016 年 12 月，公司与嘉恒农业签订土地租赁合同，租赁期为 2016年 12 月 1 日至 2036年 12月 1 日，

租赁价格为 6.00 亿元，支付时间为 2017年 12 月 31 日之前支付 50%的租赁款，2018 年 12月 31 日之前支

付剩余 50%，到期不支付的，嘉恒农业承担违约责任，公司将终止合同收回土地，具体收回方案双方协

商。截至 2016 年末，公司已收到土地租赁款 3.00 亿元。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

45

表 14 2018年 9 月末公司应收账款账面余额前五名（单位：亿元、%）

单位名称 与公司

关系 性质 账龄 金额 占比

乌兰察布市投资开发有限公司 非关联 地产销售款 1～2年 5.42 7.53

内蒙古电力（集团）有限责任公司 非关联 光伏补贴款 1年内 4.65 6.45

西安市高陵区农林局 非关联 施工款 1年内 1.26 1.75

杭锦旗独贵塔拉工业园区管理委员会 非关联 工程款 1年内 1.25 1.74

杭锦旗亿新生态建设有限公司 非关联 施工款 1年内 1.08 1.50

合计 - - - 13.66 18.97

2018年9月末，公司存货为73.58亿元，较2017年末增长21.74%，

主要是生态环境治理项目待结算工程增加 22.13 亿元所致；应收账款

为 72.05 亿元，较 2017 年末减少 22.75%，主要是公司加大清欠力度，

款项回收增加所致；其他应收款为 56.88 亿元，较 2017 年末减少

50.76%，主要是公司收回部分保证金及股权转让款所致；应收票据为

6.59 亿元，较 2017 年末减少 29.06%，主要是票据到期回款所致；其

他流动资产为 20.14 亿元，较 2017 年末增加 10.29 亿元，主要是公司

新增 13亿元的银行理财产品所致，占流动资产比重明显增加；流动资

产其他主要科目较 2017 年末均变化不大。

2017 年，公司存货周转天数为 75.25 天，应收账款周转天数为

65.77天，存货和应收账款周转效率同比均有所提升。2018年1～9月，

公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为 66.17 天和 72.19 天，

存货周转率同比保持提升，而应收账款周转效率同比有所下降。2017

年末及 2018 年 9月末，公司流动比率分别为 0.95 倍和 0.82 倍，持续

下降，速动比率分别为 0.82 倍和 0.65 倍，有所波动，保障程度一般。

公司非流动资产主要由投资性房地产、固定资产、在建工程、长

期股权投资及生产性生物资产等构成。公司投资性房地产以公允价值

计量且以内蒙古鄂尔多斯市鄂托克前旗上海庙地区的中药材种植基地

为主，2017 年末为 227.57 亿元，同比增长 18.36%，主要是将公司位

于鄂尔多斯市鄂托克前旗上海庙镇的持有待售(待出租)的 4,242.30

万平方米土地使用权由以成本计量的无形资产转为以公允价值计量的

投资性房地产核算，投资性房地产增加 34.93 亿元，同时对鄂前旗上

海庙牧场 27,594.42 万平方米土地进行了公允价值调整，公允价值变

动损益增加 0.38 亿元所致；其中受限投资性房地产总额为 189.42 亿

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

46

元，占比 83.23%，受限规模较大。投资性房地产在公司总资产中占比

较大，且受二级市场评估影响，存在一定减值风险。

图 13 2017年末公司非流动资产构成情况

公司固定资产主要由房屋、建筑物和机器设备等构成，2017 年末，

为 176.66 亿元，同比增长 16.10%，主要是高效清洁热能锅炉集中供

热（汽）项目、天津生态旅游、污水处理、乌兰察布会所一期等项目

进程推进部分转为固定资产所致。2017 年末在建工程为 45.95 亿元，

主要为 260 万吨生物炭基复混肥项目、高效清洁热能锅炉集中供热（汽）

项目、煤矿及技改等项目，同比减少 12.03%，主要是污水处理、天津

生态旅游和乌兰察布会所一期等项目建设进度推进转为固定资产所致。

2017 年末，公司长期股权投资主要是对神华亿利、亿利金融控股

（上海）股份有限公司、内蒙古亿利冀东水泥有限责任公司等企业的

股权投资，为 45.94 亿元，同比略有增加。同期，公司生产性生物资

产主要为医药生产种植的甘草及沙漠生态修复业务种植的树木，2017

年末为 44.99 亿元，同比增长 25.47%，主要是沙漠生态环境治理业务

拓展，林木大幅增加所致；无形资产为 24.71 亿元，同比减少 5.64%。

2017年末，公司持有至到期投资为18.09亿元，同比增加13.90亿元，

主要是公司信托产品投资增加所致，其中信托产品 17.58 亿元。

2018 年 9 月末，公司长期股权投资为 60.23 亿元，较 2017 年末

增长 31.11%，主要是公司转让持有的金威物产 71.75%股权、亿利燃气

63.14%股权后，尚持有上述两家各 20%股权由成本法转为权益法计算

所致；在建工程为 27.89 亿元，较 2017 年末减少 39.30%，主要是 260

万吨生物炭基复混肥等项目完工转固定资产所致；其他非流动资产为

12.42 亿元，较 2017 年末增长 19.12%，主要是公司增加生态环境治理

其他

14.14%

长期股权投资

7.29%

投资性房地产

36.11%

固定资产

28.03%

在建工程

7.29%

生产性生物资

产

7.14%

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

47

工程项目 SPV 公司股权投资款和预付土地款所致；持有至到期投资为

13.91 亿元，较 2017 年末减少 23.11%，主要是信托产品到期收回所

致；发放贷款及垫款为 32.10 亿元，较 2017 年末增加 30.53 亿元，主

要是公司合并范围剥离金威物产及亿利燃气等公司，财务公司发放给

其的自营贷款不能在合并层面抵销转入所致，占非流动资产比重明显

增加；其他主要非流动资产科目较 2017 年末变化不大。

受限资产方面，截至 2018 年 9月末，公司受限资产合计 338.06

亿元，占公司总资产的比重为 33.74%，占净资产的 87.65%。截至 2018

年 12 月 19 日，公司持有亿利洁能 134,635 万股股份，累计质押

126,200 万股，占亿利资源持有股份的 93.73%，质押比率很高。

表 15 截至 2018 年 9月末公司受限资产情况（单位：亿元、%）

科目名称 账面价值 受限部分 受限占比

投资性房地产 230.22 176.84 76.81

固定资产 163.59 57.89 35.39

长期股权投资 60.23 26.66 44.27

货币资金 106.45 49.31 46.33

存货 73.58 23.12 31.43

在建工程 27.89 0.42 1.50

无形资产 25.32 3.21 12.67

应收账款、应收票据等流动资产合计 81.48 0.60 0.74

合计 768.76 338.06 -

资料来源：根据公司提供资料整理

预计未来 1～2 年，公司可变现资产结构变化不大，其对短期有

息债务的保障能力将保持稳定。

公司流动性偿债来源较为充足，安全度有所提升；占比较高的投

资性房地产受限规模较大，其他应收款占比较高对资金形成一定占用，

清偿性偿债来源对公司整体债务偿还保障程度一般；从偿债来源结构

来看，债务安全度有所提升，但处于一般水平。

综上所述，公司债务融资渠道较为通畅，且主要为银行借款，2018

年 9月末银行授信规模有所减少；经营性现金流持续净流入，净流入

规模明显增加，状况良好，流动性偿债来源较为充足。公司清偿性偿

债来源为可变现资产，公司可变现资产以其他应收款、应收账款、货

币资金、固定资产、投资性房地产和和在建工程等为主，其中货币资

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

48

金保有量相对较高，能够成为偿还债务的可靠来源，而投资性房地产

占比较高，受限规模较高，对资产流动性产生一定影响，且投资性房

地产易受二级市场影响；同时公司持有的亿利洁能股份质押比率很高；

且其他应收款及应收账款占流动资产比重较高，对资金形成一定占用。

整体来看，公司偿债来源较为充足，安全度有所提升；流动性偿债来

源偏离度为 4.03，处于一般水平。

偿债能力

公司偿债能力很强；稳定的经营性现金流预期和较强债务融资能

力为公司流动性还本付息能力提供保障，流动性偿债来源对流动性消

耗的覆盖能力较好；盈利对债务和利息的覆盖能力有所提高；但清偿

性偿债能力一般。

（一） 存量债务分析

2017 年以来，公司负债规模有所波动，仍以流动负债为主，负债

率继续下降。

2017 年以来，公司负债规模波动增长，仍以流动负债为主，2017

年末，公司总负债为685.58亿元，同比增长15.57%，其中流动负债占

总负债比重增至65.76%。2018年 9月末，公司总负债为616.23 亿元，

较2017年末减少10.12%，从负债构成结构来看，流动负债占比72.03%，

较 2017 年末增加 6.27 个百分点，同时由于合并范围变动及到期债务

偿还，银行借款占负债规模有所减少，而拆入资金及短期债券融资等占

比有所增加。

C CC CCC B BB BBB A AA AAA

偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

49

图 14 2015～2017 年末及 2018 年 9月末公司资本结构

公司流动负债主要由短期借款、应付账款、应付票据、一年内到期

的非流动负债和其他应付款等构成。2017年末，公司短期借款为128.65

亿元，同比略有减少，其中质押借款为59.58亿元，抵押和保证借款分

别为 30.29 亿元和 38.79 亿元；应付账款为 84.99 亿元，同比增长

11.61%，主要是应付采购款和生态修复等工程垫款增加所致；应付票据

为75.85亿元，同比增长164.28%，主要是以票据结算的采购增加所致；

一年内到期的非流动负债为56.67亿元，同比增长142.85%，主要是公

司未来一年内到期的合计发行规模 35 亿元的中期票据转入所致；其他

应付款为46.76 亿元，主要为非关联企业往来款、项目保证金和沙漠治

理款等，同比增长66.95%，主要是非关联往来款及保证金增加所致。

图 15 2017年末公司流动负债构成情况

2018 年 9 月末，公司短期借款为 99.19 亿元，较 2017 年末减少

22.90%，主要是本期到期债务偿还所致；应付账款及应付票据合计为

198.85 亿元，其中应付票据为89.28 亿元，较 2017年末增长 17.71%，

304.87 319.68 373.20 385.68

333.77 329.11 450.86 443.87

232.24 264.12 234.72 172.35

0

20

40

60

80

100

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2015年末 2016年末 2017年末 2018年9月末

%亿元

所有者权益 流动负债合计 非流动负债合计

资产负债率 债务资本率

其他

12.85%

短期借款

28.53%

应付账款

18.85%应付票据

16.82%

其他应付款

10.37%

一年内到期的

非流动负债

12.57%

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

50

主要是票据结算规模增加所致；其他应付款较 2017 年末增长 28.91%，

主要是公司采购增加且未到结算账期所致；一年内到期的非流动负债为

26.86亿元，较 2017 年末减少52.60%，主要是到期债务偿还所致；应

交税费为16.36 亿元，较2017年末减少15.81%，主要是未缴纳税费减

少所致；拆入资金16.15亿元，较2017年末增加9.95亿元，主要是财

务公司同业拆入资金增加所致；其他主要流动负债科目较2017 年末均

变化不大。

公司非流动负债主要由应付债券、递延所得税负债、长期借款和长

期应付款等构成。2017 年末，公司长期借款为 48.23 亿元，同比减少

14.24%，主要是部分长期借款转计入一年内到期的长期借款所致，其中

抵押借款 14为 30.77 亿元，保证借款和质押借款分别为 20.43 亿元和

8.65亿元；应付债券为82.48亿元，同比减少34.24%，主要是合计发

行额 35亿元的中期票据即将到期转为一年内到期的非流动负债所致；

递延所得税负债主要为公司按公允价值计量的投资性房地产产生的递

延所得税，为 57.36 亿元，同比增长 17.57%；长期应付款主要是亿利

洁能及其下属企业通过融资租赁方式借入的资金，为43.61 亿元，同比

增长42.94%。

图 16 2017年末公司非流动负债构成情况

2018 年 9 月末，公司长期借款为 26.35 亿元，较 2017 年末减少

45.37%，主要是到期债务偿还所致；应付债券为 54.91 亿元，较 2017

年末减少 33.43%，主要是偿还到期的 35 亿元中期票据所致；长期应

付款为 31.47 亿元，较 2017 年末减少 27.84%，主要是偿还到期的融

资租赁款所致；其他主要非流动负债科目均较 2017 年末变化不大。

14 公司长期借款中质押、抵押和保证借款数据包含一年内到期的部分。

其他

1.30%

长期借款

20.55%

应付债券

35.14%长期应付款

18.58%

递延所得税

负债

24.44%

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

51

从债务杠杆的情况来看，2017 年末及 2018 年 9月末，公司资产

负债率分别为 64.75%和 61.51%，持续下降，其中 2017 年末同比下降

0.23 个百分点，主要是子公司亿利洁能 2017 年 1月非公开发行股票

所致；同期，债务资本率分别为 53.85%和 46.71%，持续下降。

2017 年以来，公司有息债务规模有所下降，但规模仍较大，债务

结构转为以短期有息债务为主，存在一定短期集中偿付压力。

有息负债方面，2017年末，公司总有息债务为435.49亿元，同比

增长9.13%，占总负债比重为63.52%，处于较高水平，其中由于一年内

到期的非流动负债等增加，公司短期有息债务为 261.16 亿元，同比增

长 39.76%；从债务期限结构来看，公司由以长期债务为主，转为以短

期债务为主。2018 年 9 月末,公司总有息债务为 338.05 亿元，由于到

期债务偿还，较2017年末减少22.37%，占总负债比重为54.86%，其中

短期有息债务为225.33 亿元，规模较大。

图 17 2015～2017 年末及 2018 年 9月末公司存量债务结构

数据来源：根据公司提供资料整理

从有息债务期限结构来看,截至 2018 年 9月末，公司有息债务中

1 年以内到期的占比为 66.66%，长期有息债务主要在未来 1～3 年到

期，分布较集中。

表 16 截至 2018年 9月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）

项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 (3,4]年 （4,5]年 ＞5年 合计

金额 225.33 8.09 52.66 30.21 9.16 12.60 338.05

占比 66.66 2.39 15.58 8.94 2.71 3.73 100.00

数据来源：根据公司提供资料整理

213.94 186.87261.16 225.33

184.87 212.18

174.32 112.73

0

20

40

60

80

100

0

100

200

300

400

500

2015年末 2016年末 2017年末 2018年9月末

短期有息债务 长期有息债务 总有息债务/总负债

亿元 %

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

52

从公司短期有息债务期限结构来看，一年内到期的有息债务主要

较为分散，但规模较大，短期内存在一定债务偿付压力。根据公司存

续债券情况来看，公司 2019 年到期债券余额合计 9 亿元，此外公司

发行规模分别为 21 亿元的公司债券“17 亿利 01”和 10 亿元的企业

债券“16亿利资源债/16亿利债”将分别在2019年3月21日及2018

年 3月 22 日进入投资者回售行权日，可能加大公司短期偿债压力。

表 17 截至 2018年 9月末公司短期有息债务期限结构（单位：亿元、%）

到期期限 短期

借款

应付

票据

一年内到期的

非流动负债

其他流动负债

（短期债券） 合计 占比

2018年第四季度 60.56 18.78 4.55 5.00 88.89 39.45

2019年第一季度 10.07 26.98 3.71 0.00 40.76 18.09

2019年第二季度 8.76 23.10 10.69 5.00 47.56 21.11

2019年第三季度 19.80 20.42 7.91 0.00 48.13 21.36

合计 99.19 89.28 26.86 10.00 225.33 100.00

数据来源：根据公司提供资料整理

截至 2018 年 9 月末，公司对外担保余额 13.72 亿元，担保比率

为 3.56%，较 2017 年末均明显增长；其中对合并范围外关联企业的

担保余额为 12.14 亿元，主要是对金威物产银行借款的担保，担保余

额为 11.57 亿元；房地产业务中为购房人提供的银行按揭贷款担保余

额 1.58 亿元。

2017 年 1 月，子公司亿利洁能完成非公开发行股票，公司资本实

力有所增强，资本结构得到一定优化。

2017 年末及 2018 年 9 月末，公司所有者权益为 373.20 亿元和

385.68 亿元，保持增长，其中股本均为 12.20 亿元；资本公积分别为

为51.20 亿元和57.34 亿元，2017年末同比增长2.52%，主要是子公司

亿利洁能非公开发行股票所致,2018 年 9 月末资本公积较 2017 年末增

长 12.00%，主要是公司合并范围增加全资一级子公司金威建设所致；

盈余公积均为 2.60 亿元；其他综合收益主要为投资性房地产公允价值

变动收益，分别为143.19 亿元和 143.18 亿元，其中2017年末同比增

长 20.15%，主要是公司将位于鄂尔多斯市鄂托克前旗上海庙镇的持有

待售(待出租)的 4,242.30 万平方米土地使用权转为以公允价值计量的

投资性房地产核算以及部分投资性房地产公允价值调整导致公允价值

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

53

增加所致；未分配利润分别为43.70 亿元和47.40 亿元，保持增长，主

要是主营业务盈利能力提升所致；少数股东权益分别为 119.92 亿元和

122.49 亿元，其中2017年末同比增长13.12%，主要是亿利洁能非公开

发行股票，致使少数股东权益占比增加所致。2017 年子公司亿利洁能

非公开发行股票的成功使得所有者权益增加、资产负债率有所降低，进

一步优化公司资本结构。

（二）偿债能力分析

公司经营性净现金流持续净流入，对负债和利息保障较好，债务融

资渠道多元，流动性偿债来源总体充足；公司投资性房地产等受限资产

规模较高，且其他应收款占比较高，清偿性还本付息能力一般；盈利对

利息保障有所提升，公司偿债能力很强。

公司流动性偿债来源以经营性净现金流、期末现金及现金等价物

及债务收入为主。2017 年，公司经营性现金流持续净流入，净流入规

模明显增加，对债务及利息保障度提升；但现金回笼率仍处于较低水

平。2018年 1～9 月，公司期末现金及现金等价物余额为 57.13亿元，

较 2017 年末减少 23.04 亿元，仍对流动性偿债来源形成一定支持。

公司偿债来源占比较大的为融资收入，目前公司可获得的债务融资渠

道具体分为未使用授信，以及可循环使用的已用授信，债券融资等；

根据公司提供资料，截至 2018 年 9 月末，公司合并口径获得的银行

授信总计 289.62 亿元，较 2017 年末有所减少，未使用额度有 137.79

亿元；此外公司旗下财务公司能提供一定资金支持。但公司由于投资

支出金额较大，使得流动性消耗较大；随着生态环境治理工程逐步回

款以及清洁能源项目投产，公司流动性偿债能力将有所增加。

综合流动性偿债来源和存量债务结构分析，公司 2017 年流动性偿

债来源189.86 亿元，流动性来源对于流动性消耗的覆盖倍数3.86倍。

公司清偿性还本付息能力一般。清偿性偿债来源为公司可变现资产。

公司可变现资产中投资性房地产规模较大，且受限比重较高，其他应收

款占比较高，对资金形成一定占用，变现能力一般。根据大公测算，截

至 2017 年末，公司可变现资产价值 15为 572.48 亿元；公司2017年末

15 未经专业评估。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

54

可变现资产对于当前负债的覆盖率为0.84倍。

2017 年，公司 EBITDA 利息保障倍数为 2.28 倍，继续增加，公司

盈利对利息的覆盖程度有所提升。整体而言，公司偿债来源较为充足，

能够对公司整体的负债偿还提供良好的保障。

表 18 2017～2018年公司三个平衡关系（单位：倍）

三个平衡关系 2017年 2018年 F

清偿性还本付息能力 0.84 0.81

流动性还本付息能力 3.86 3.76

盈利对利息覆盖能力 2.28 2.10

数据来源：公司提供、大公测算

总体来看，公司投资性房地产等受限资产规模较高，且应收账款

及其他应收款占比较高，清偿性还本付息能力一般；稳定的经营性现

金流预期和较强的债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保

障；盈利能力持续增强带动公司最大安全负债数量扩大，为公司提供

一定新增债务空间。公司总体偿债能力很强。

本部财务分析

公司本部资产仍以非流动资产为主，且投资性房地产占比较高，受

限规模较大，资产负债率仍处于较高水平；非经常损益对本部利润影响

较大，本部盈利能力较弱。

公司本部主要负责对各子公司进行战略性规划、资金募集和投资决

策等管理工作，此外还经营建材销售和部分生态环境治理业务。2017年

以来,公司本部总资产保持增长,2018年 9月末为758.38亿元，仍以非

流动资产为主，其中投资产房地产和长期股权投资占比较高，分别为

227.57亿元和169.08亿元，其中长期股权投资较2017年末增长15.32%，

长期股权投资中对亿利洁能的股权质押比率很高，变现能力较弱；而投

资性房地产主要是位于内蒙古地区的中药材种植基地，受限规模较大，

且其公允价值计量受二级市场影响较大。流动资产主要由货币资金、其

他应收款等构成，2018年 9月末，本部货币资金为23.51 亿元，较2017

年末增加16.75 亿元；其他应收款为219.59 亿元，主要是公司本部与

子公司往来款，较2017年末略有增加。

2017年以来，公司本部负债保持增长，2018年 9月末为523.33 亿

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

55

元，以流动负债为主，其中短期借款和其他应付款占比较高，分别为

144.57 亿元和 219.31 亿元，较 2017 年末分别增长 12.33%和 22.45%；

非流动负债主要由应付债券和递延所得税负债等构成，分别为33.00亿

元和 55.96 亿元；资产负债率为 69.01%，较 2017 年末下降 2.15 个百

分点，仍处于较高水平。

从盈利能力来看，2017年，公司本部实现营业收入为47.91亿元，

同比增长19.89%，主要是建材贸易规模增加所致；毛利率为 20.73%，

同比下降2.76个百分点，主要是贸易规模大幅增加所致；期间费用9.21

亿元，以管理费用及财务费用为主，同比增长 15.44%，主要是管理费

用及财务费用增加所致；期间费用率为19.22%，同比下降0.74个百分

点，仍对公司利润形成一定挤压；非经常损益方面，公允价值变动收益

为-0.87亿元，同比由盈利5.05亿元转为亏损；投资收益为1.35亿元，

同比减少 47.72%，主要是股权转让收益明显减少所致；上述非经常损

益对本部利润影响较大。同期，营业利润和利润总额分别为 0.36 亿元

和 0.32 亿元，同比均扭亏为盈。2018 年 1～9 月，公司本部营业收入

51.61亿元，同比增加18.94 亿元，毛利率为0.05%，同比下降0.51个

百分点，主要是全为建材贸易业务，毛利率很低；期间费用为 4.92 亿

元，期间费用率9.53%，同比下降5.78个百分点，仍对利润形成挤压，

公允价值变动损益-0.35亿元，亏损同比增长11.12%；投资收益为31.48

亿元，同比增加30.76亿元；非经常损益仍对利润产生明显影响，扣除

投资收益后，营业利润亏损 5.34 亿元。同期，利润总额及净利润分别

是26.17亿元和26.26 亿元，同比扭亏为盈；整体看，公司本部盈利能

力较弱，对投资收益等非经常损益依赖度较大。

结论

综合来看，公司的抗风险能力很强。内蒙古鄂尔多斯地区自然资

源丰富，国家及自治区提出煤矿企业兼并重组、发展大型企业集团为

公司营造了良好的政策环境；同时生态保护及环境治理业和煤炭高效

清洁利用未来仍具有一定有利发展空间。公司化工循环经济产业链仍

具资源和成本优势；生态修复业务技术实力较强，项目储备仍较为充

足，高效清洁能源业务在项目所属园区仍具有一定垄断优势，收入来

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

56

源稳定；2017 年以来，公司营业收入有所波动，利润持续明显增加，

能源化工及生态环境治理业务为公司收入及利润的主要来源，财富创

造能力增强；随着生态环境治理及清洁能源业务对公司收入及利润贡

献进一步加大，未来公司产业结构将有所调整，整体业务水平保持平

稳。同时公司经营性现金流持续净流入，融资渠道通畅，其偿债来源

较为充足，盈利对利息的保障程度有所增强；但公司融资主要为银行

借款，2018 年 9 月末公司合并范围银行授信规模减少，投资性房地

产占比较高，受限规模较大；在建及拟建项目较多，仍存在一定资金

支出压力，且短期有息债务规模较大，存在一定短期偿付压力。同时

公司未能在兑付日日终足额兑付“14 亿利集 MTN002”本息，于兑付

日延后一日完成兑付，在资金划拨监督及管理方面存在一定不足；公

司业务范围较多，管理将面临一定挑战。

综合分析，大公对公司“18 亿利集 CP001”信用等级维持 A-1，

亿利资源主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

57

附件 1

报告中相关概念

概念 含义

偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。

信用供给 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资

源的供给能力。

信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。

财富创造能力 财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和

基石。

偿债来源 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进

行所需流动性后剩余可支配资金。

偿债来源安全度

偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来

判断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富

创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明

债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可

靠性越强。

偿债能力

偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区

间,分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能

力。

清偿性还本付息能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务

偿还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。

流动性还本付息能力 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿

还能力，是时点偿债来源与负债的平衡。

盈利对利息的覆盖能力 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息

的偿还能力。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

58

附件 2

截至 2018年 9月末亿利资源股权结构图 16

16 2017 年 12 月 18 日，内蒙古亿利沙漠治理有限公司进行工商变更，其中名称变更为“内蒙古亿利广丰

投资有限公司”，注册资本由 200 万增至 2,000 万，自然人王维韬、王雅韬和何凤莲，持股比例分别为

1%、98%和 1%，其中王维韬和王雅韬为公司实际控制人王文彪的子女。

亿利资源集团有限公司

有限公司

亿利资源控股

3.98%

王文彪

24.61% 17.88% 19.92%

亿利洁能股份有限公司

金威建设集团有限公司

亿利集团财务有限公司

亿利国际控股有限公司

亿利生态科技有限责任公司

亿利生态修复股份有限公司

鄂尔多斯市亿鼎生态农业开发有限公司

其

他

子

公

司

49.16% 100% 74% 85% 67.02% 99% 60%

王文治

资有限公司

内蒙古亿利广丰投

其他八位自然人

33.61%

52.95% 8.57%

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

59

附件 3

截至 2018年 9月末亿利资源组织结构图

监事会

董事会

股东会

投资决策 委员会

金融战略 行动委员会

执行委员会 技术委员会

董

事

会

办

公

室

财

务

中

心

人 力

资 源

与 体

系 管

理 中

心

督

审

委

品

牌

中

心

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

60

附件 4

截至 2018年 9月末亿利资源对外担保情况

（单位：万元、%）

被担保方 与公司

关系

担保

金额 借款起始日 借款终止日 担保方式

是否

互保

反担

保

金威物产 参股

35,000 2016-12-30 2018-12-30 保证担保 否 否

6,700 2017-11-03 2018-11-02 保证担保 否 否

4,300 2017-10-12 2018-10-01 保证担保 否 否

10,000 2017-11-07 2018-11-06 保证担保 否 否

10,000 2017-12-14 2018-12-13 保证担保 否 否

5,000 2017-11-08 2018-11-08 保证担保 否 否

3,000 2017-11-02 2018-11-02 保证担保 否 否

16,200 2018-06-26 2019-06-22 保证担保 否 否

18,000 2018-04-26 2019-04-22 保证担保 否 否

4,500 2018-06-29 2019-06-18 保证担保 否 否

3,000 2018-05-18 2019-05-17 保证担保 否 否

亿利燃气 参股 5,700 2014-10-31 2019-10-08 保证担保 否 否

小计 - 121,400 - - 保证担保 否 否

房地产按揭

担保 - 15,824 - - - - -

合计 137,224

资料来源：根据公司提供资料整理

截至 2018年 9月末亿利资源对外担保被担保企业主要财务指标

受保企业 期末总

资产

期末资产负

债率 营业收入 净利润 经营性净现金流

2017年

金威物产17 3,666,280 86.54 996,871 72,001 116,461

亿利燃气 245,992 50.19 277,990 2,240 5,051

2018年 1～9月

金威物产 1,775,434 75.43 165,329 367 207,440

亿利燃气 293,832 58.02 204,248 548 2,633

资料来源：根据公司提供资料整理

17 金威物产的 2017 年财务报表未经审计。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

61

附件 5

亿利资源（合并）主要财务指标 18

（单位：万元）

资产类

年 份 2018年 9月 （未经审计）

2017年 2016年

(追溯调整) 2015年

货币资金 1,064,454 1,123,206 462,820 511,029

应收票据及应收账款 786,383 - - -

应收票据 65,921 92,930 151,429 119,957

应收账款 720,462 932,686 710,947 905,040

其他应收款 568,827 1,155,328 897,181 707,653

预付款项 228,134 233,065 238,128 257,076

存货 735,812 604,429 1,014,041 1,091,228

其他流动资产 201,353 98,486 96,289 77,161

流动资产合计 3,618,581 4,285,627 3,648,087 3,716,646

可供出售金融资产 230,356 231,440 229,103 220,815

持有至到期投资 139,050 180,850 41,818 44,332

长期股权投资 602,347 459,424 446,163 392,607

投资性房地产 2,302,226 2,275,661 1,922,580 1,751,867

固定资产 1,635,851 1,766,554 1,515,062 1,035,777

生产性生物资产 464,750 449,888 358,559 255,489

在建工程 278,936 459,527 522,351 898,313

无形资产 253,153 247,056 261,827 247,931

发放贷款及垫款 320,950 15,669 0 3,000

非流动资产合计 6,400,428 6,302,168 5,480,999 4,992,078

总资产合计 10,019,009 10,587,795 9,129,087 8,708,724

占资产总额比（%）

货币资金 10.62 10.61 5.07 5.87

应收票据 0.66 0.88 1.66 1.38

应收账款 7.19 8.81 7.79 10.39

其他应收款 5.68 10.91 9.83 8.13

预付款项 2.28 2.20 2.61 2.95

存货 7.34 5.71 11.11 12.53

其他流动资产 2.01 0.93 1.05 0.89

流动资产合计 36.12 40.48 39.96 42.68

可供出售金融资产 2.30 2.19 2.51 2.54

持有至到期投资 1.39 1.71 0.46 0.51

18 按照 2018 年 6 月 15 日财政部发布的《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》，公司

三季度财报按新格式编辑，将资产负债表 “应收票据”和“应收账款”合并列为“应收票据及应收账

款”；“应付票据”和“应付账款”合并列为“应付票据及应付账款”；“应收利息”和“应收股利”并

入“其他应收款”；“应付利息”和“应付股利”并入“其他应付款”；工程物资”并入“在建工程”列

示；“专项应付款”并入“长期应付款”列示等。本报告中其他应付款扣减了应付利息和应付股利。

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

62

附件 5-1

亿利资源（合并）主要财务指标

（单位：万元）

占资产总额比（%）

年 份 2018年 9月

（未经审计） 2017年

2016年

(追溯调整) 2015年

长期股权投资 6.01 4.34 4.89 4.51

投资性房地产 22.98 21.49 21.06 20.12

固定资产 16.33 16.68 16.60 11.89

生产性生物资产 4.64 4.25 3.93 2.93

在建工程 2.78 4.34 5.72 10.32

无形资产 2.53 2.33 2.87 2.85

发放贷款及垫款 3.20 0.15 0.00 0.03

非流动资产合计 63.88 59.52 60.04 57.32

负债类

短期借款 991,868 1,286,518 1,348,364 1,219,105

应付票据及应付账款 1,988,492 - - -

应付票据 892,813 758,461 286,989 542,218

应付账款 1,095,679 849,934 761,534 632,088

预收款项 140,470 139,552 68,259 79,302

其他应付款 545,963 467,649 280,119 246,000

一年内到期的非流动负债 268,586 566,652 233,335 378,105

拆入资金 161,500 62,000 39,700 0

流动负债合计 4,438,749 4,508,604 3,291,062 3,337,653

长期借款 263,471 482,324 562,438 599,309

应付债券 549,063 824,780 1,254,258 1,024,229

长期应付款 314,718 436,114 305,099 225,133

递延所得税负债 565,797 573,566 487,839 445,644

非流动负债合计 1,723,504 2,347,195 2,641,225 2,322,389

负债合计 6,162,253 6,855,798 5,932,287 5,660,042

占负债总额比（%）

短期借款 16.10 18.77 22.73 21.54

应付票据 14.49 11.06 4.84 9.58

应付账款 17.78 12.40 12.84 11.17

预收款项 2.28 2.04 1.15 1.40

其他应付款 8.86 6.82 4.72 4.35

一年内到期的非流动负债 4.36 8.27 3.93 6.68

拆入资金 2.62 0.90 0.67 0.00

流动负债合计 72.03 65.76 55.48 58.97

长期借款 4.28 7.04 9.48 10.59

应付债券 8.91 12.03 21.14 18.10

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

63

附件 5-2

亿利资源（合并）主要财务指标

（单位：万元）

占负债总额比（%）

年 份 2018年 9月 （未经审计）

2017年 2016年

(追溯调整) 2015年

长期应付款 5.11 6.36 5.14 3.98

递延所得税负债 9.18 8.37 8.22 7.87

非流动负债合计 27.97 34.24 44.52 41.03

权益类

实收资本（股本） 122,000 122,000 122,000 122,000

资本公积 573,408 511,991 499,427 458,127

盈余公积 26,039 26,039 14,651 8,353

其他综合收益 1,431,787 1,431,887 1,191,757 1,101,971

未分配利润 473,979 437,026 305,597 285,656

归属于母公司所有者权益 2,631,811 2,532,783 2,136,675 1,979,409

少数股东权益 1,224,945 1,199,214 1,060,125 1,069,273

所有者权益合计 3,856,756 3,731,997 3,196,800 3,048,682

损益类

营业收入 3,091,499 4,498,022 3,041,777 2,913,504

营业成本 2,734,356 3,871,488 2,697,246 2,716,772

销售费用 48,613 71,417 46,850 33,486

管理费用 62,582 106,583 74,538 90,033

财务费用 95,085 146,934 134,105 96,299

公允价值变动收益 -13,903 -16,561 35,170 106,065

投资收益/损失 23,966 19,109 7,536 52,129

营业利润 136,913 250,962 106,014 106,048

营业外收支净额 -457 -5,200 9,980 19,885

利润总额 136,456 245,762 115,994 125,933

所得税费用 23,985 41,170 33,940 44,466

净利润 112,471 204,592 82,054 81,466

归属于母公司所有者的净利润 48,951 133,470 47,634 45,103

少数股东损益 63,520 71,121 34,419 36,363

占营业收入比（%）

营业成本 88.45 86.07 88.67 93.25

销售费用 1.57 1.59 1.54 1.15

管理费用 2.02 2.37 2.45 3.09

财务费用 3.08 3.27 4.41 3.31

公允价值变动收益 -0.45 -0.37 1.16 3.64

投资收益/损失 0.78 0.42 0.25 1.79

营业利润 4.43 5.58 3.49 3.64

利润总额 4.41 5.46 3.81 4.32

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

64

附件 5-3

亿利资源（合并）主要财务指标

（单位：万元）

占营业收入比（%）

年 份 2018年 9月

（未经审计） 2017年

2016年

(追溯调整) 2015年

所得税费用 0.78 0.92 1.12 1.53

净利润 3.64 4.55 2.70 2.80

归属于母公司所有者的净利润 1.58 2.97 1.57 1.55

少数股东损益 2.05 1.58 1.13 1.25

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 506,626 423,996 102,449 82,646

投资活动产生的现金流量净额 -240,314 -295,060 -202,885 -198,768

筹资活动产生的现金流量净额 -496,753 408,252 229,415 -4,710

财务指标

EBIT 222,892 399,550 252,643 216,407

EBITDA - 472,444 320,107 271,251

总有息债务 3,380,519 4,354,850 3,990,482 3,988,101

毛利率（%） 11.55 13.93 11.33 6.75

营业利润率（%） 4.43 5.58 3.49 3.64

总资产报酬率（%） 2.22 3.68 2.77 2.48

净资产收益率（%） 2.92 5.48 2.57 2.67

资产负债率（%） 61.51 64.75 64.98 64.99

债务资本比率（%） 46.71 53.85 55.52 56.68

长期资产适合率（%） 87.19 96.46 106.51 107.59

流动比率（倍） 0.82 0.95 1.11 1.11

速动比率（倍） 0.65 0.82 0.80 0.79

保守速动比率（倍） 0.26 0.28 0.21 0.20

存货周转天数（天） 66.17 75.25 140.49 157.72

应收账款周转天数（天） 72.19 65.77 95.63 110.69

经营性净现金流/流动负债（%） 11.32 10.87 3.09 2.49

经营性净现金流/总负债（%） 7.78 6.63 1.77 1.53

经营性净现金流利息保障倍数（倍） 3.33 2.04 0.47 0.34

EBIT利息保障倍数（倍） 1.46 1.88 1.16 0.88

EBITDA 利息保障倍数（倍） 1.46 2.28 1.47 1.10

现金比率（%） 24.62 25.88 16.41 16.67

现金回笼率（%） 119.64 96.46 94.97 96.68

担保比率（%） 3.56 0.33 0.98 1.13

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

65

附件 6

亿利资源（本部）主要财务指标

（单位：万元）

资产类

年 份 2018年 9月 （未经审计）

2017年 2016年

(追溯调整) 2015年

货币资金 235,136 67,589 138,803 173,004

其他应收款 2,195,876 2,119,022 1,146,402 1,125,452

流动资产合计 2,626,153 2,311,083 1,366,012 1,337,732

长期股权投资 1,690,764 1,466,150 1,161,636 992,414

投资性房地产 2,275,661 2,275,661 1,922,580 1,751,867

非流动资产合计 4,957,620 4,764,913 3,924,057 3,418,232

资产总计 7,583,773 7,075,996 5,290,069 4,755,964

负债类

短期借款 1,445,736 1,287,020 894,880 708,150

其他应付款 2,193,091 1,791,013 980,491 925,310

流动负债合计 4,270,575 3,901,663 2,004,507 1,822,616

应付债券 330,000 500,000 915,000 765,000

递延所得税负债 559,550 559,550 480,533 437,931

非流动负债合计 962,742 1,133,297 1,480,770 1,242,409

负债合计 5,233,318 5,034,960 3,485,277 3,065,026

权益类

实收资本（股本） 122,000 122,000 122,000 122,000

资本公积 395,427 391,217 391,217 430,331

其他综合收益 1,431,987 1,431,987 1,191,983 1,102,041

未分配利润 375,003 69,793 84,937 28,212

所有者权益合计 2,350,456 2,041,036 1,804,792 1,690,938

损益类

营业收入 516,144 479,066 399,593 221,645

管理费用 13,670 23,360 15,420 20,681

财务费用 35,502 68,664 63,732 43,499

公允价值变动收益 -3,476 -8,737 50,483 84,156

投资收益 314,758 13,455 25,737 8,450

营业利润 261,375 3,636 88,345 49,171

利润总额 261,691 3,198 75,085 43,557

所得税费用 -948 -2,184 12,058 20,702

净利润 262,639 5,382 63,027 22,854

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 128,879 286,090 61,291 -14,996

投资活动产生的现金流量净额 -79,008 -409,929 -212,904 -122,562

筹资活动产生的现金流量净额 -61,197 122,594 151,410 86,226

亿利资源 2018 年度跟踪评级报告

66

附件 7

各项指标的计算公式

1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%

2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%

5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%

6. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%

7. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%

9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%

10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务

11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内

到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）

12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）

13. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%

14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流

动负债）/2]×100%

15. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债

总额）/2] ×100%

16. 存货周转天数 19 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）

17. 应收账款周转天数 20 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

18. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债

19. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债

20. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债

21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动

产生的现金流量净额

19 前三季度取 270 天。

20 前三季度取 270 天。

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23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和

利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出

24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出

＋资本化利息）

25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的

利息支出＋资本化利息）

26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性

现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

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附件 8

主体及中长期债券信用等级符号和定义

信用等级 定义

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

展

望

正

面 存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

稳

定 信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

负

面 存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC级（含）以下等

级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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附件 9

短期债券信用等级符号和定义

注：每一个信用等级均不进行微调。

信用等级 定义

A-1 级 为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

A-2 级 还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 级 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

B 级 还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 级 还本付息能力很低，违约风险较高。

D 级 不能按期还本付息。