민앤지 (214180) · 서비스를 커머스, 간편결제 기업들에게 적용시켰으며 2019년에도 간편 결제 시장과 함께 안정적인 성장세를 보일 것으로

2019년 1월 16일

기업분석

민앤지 (214180) 앱플레이어 잠재력을 보면 더 저평가된 주식

▶Analyst 최준영 [email protected] 02-3772-7698

Buy (신규)

목표주가(신규): 32,500원

현재 주가(1/15) 21,000원

상승여력 ▲54.8%

시가총액 2,496억원

발행주식수 11,887천주

52주 최고가 / 최저가 26,550 / 16,150원

90일 일평균 거래대금 14.97억원

외국인 지분율 17.9%

주주 구성

이경민(외 1인) 26.9%

Lazard Asset Management

LLC(외 1인)

5.8%

민앤지 자사주 펀드 0.9% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 7.7 26.1 -5.8 -17.3

상대수익률(KOSDA

Q)

4.1 30.1 10.8 5.2

(단위: 십억 원, 원, %, 배)

재무정보 2016 2017 2018E 2019F

매출액 41 80 106 134

영업이익 16 21 26 33

EBITDA 17 27 31 37

지배주주순이익 11 14 15 20

EPS 940 1,202 1,268 1,677

순차입금 -46 -112 -113 -129

PER 16.0 20.9 16.6 12.5

PBR 2.5 3.6 2.6 2.3

EV/EBITDA 7.6 7.0 4.4 3.2

배당수익률 3.0 1.0 1.2 1.2

ROE 17.8 16.7 15.4 17.6 주가 추이

민앤지는 이동통신사 부가서비스 형태의 본인인증 및 보안서비스를 운

영하며, 2016년 말에 자회사로 세틀뱅크를 인수하여 국내 최대 간편계

좌결제 및 가상계좌 서비스업체로 성장했습니다. 본사, 자회사 모두 견

조한 성장세를 보이고 있는 가운데, 모바일 앱플레이어 사업의 잠재력

도 모바일 게임시장 성장과 함께 부각될 것으로 예상됩니다.

본사와 세틀뱅크 모두 견조한 성장세 전망

민앤지는 인증 및 보안 위주의 다양한 이동통신사 부가서비스를 출시

하여 성장해왔다. 2017년 모바일 및 PC MMORPG 대작들이 출시되

면서 로그인플러스 서비스 매출이 견조하게 증가해왔고, 같은 해에 출

시한 주식투자노트의 수요가 빠르게 증가하면서 본사 실적 성장세를

유지했다. 자회사 세틀뱅크는 낮은 수수료를 앞장세워 계좌간편결제

서비스를 커머스, 간편결제 기업들에게 적용시켰으며 2019년에도 간편

결제 시장과 함께 안정적인 성장세를 보일 것으로 예상된다.

앱플레이어 사업 잠재력에 주목

민앤지는 ‘미뮤 앱플레이어’를 2016년도에 출시하여 현재까지 안정적

인 서비스를 제공하고 있다. 하드코어 모바일 게임 유저들에게 필수적

으로 사용되고 있는 앱플레이어는 1) 낮은 메모리 소모량, 2) 그래픽

최적화 등과 같은 고난이도의 소프트웨어 개발 및 운영능력이 요구되

는데, 미뮤의 경우 이러한 부분들에서 강점을 보이면서 글로벌 앱플레

이어 시장에서 상위권 인지도를 보유하고 있다. 게임업체 입장에서 앱

플레이어는 프리미엄 유저들이 많은 플랫폼으로 게임의 life-cycle 장

기화, ARPPU 증가와 같은 효과를 기대할 수 있다. 따라서 게임 개발

사들과의 협업을 통한 수익 창출의 기회가 생길 것으로 예상된다.

앱플레이어 잠재력을 배제해도 주가는 과도하게 저평가

당사는 민앤지 본사와 세틀뱅크의 안정적인 성장세가 유지될 것으로

전망하여 2019년 연간 매출액 1,342억원(+26.8% y-y), 영업이익 326

억원(+26.3% y-y)으로 추정한다. 사업별 평가가치를 합산했을 때 적

정주가는 32,575원으로, 현주가는 과도하게 저평가 돼있다고 판단한다.

따라서 민앤지에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 32,500원을 제시한다.

민앤지 (214180) [한화리서치]

2

1. 투자의견 Buy와 목표주가 32,500원

SOTP 밸류에이션 적용시

적정주가 32,500원

민앤지에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 32,500원을 제시한다. 동사의 적정주가를 산

출하기위해 SOTP(Sum of the parts: 사업별 평가가치 합산) 방식의 밸류에이션을 적용

했다. 세틀뱅크를 제외한 민앤지 본사의 별도 2019년 예상 순이익 169억원에 Target

PER multiple 12.4배를 적용하였으며, 해당 배수의 근거로는 유사업종(신세계I&C, KG

이니시스, NHN한국사이버결제) 평균 PER 수준으로 산정하였다. 세틀뱅크에 대해서는

2019년 예상 순이익 153억원에 지분율 43%와 글로벌 유사업종 대표업체 PayPal의

2019년 예상 PER multiple 31.4배를 적용하였으며, 여기에 할인율 40%를 적용하였다.

할인율의 배경은 1) PayPal처럼 글로벌 결제시장이 아닌 국내시장에 국한 돼있다는 점

과, 2) 민앤지가 세틀뱅크를 본업이 아닌 자회사로 보유하고 있다는 점이다. 현 주가

21,000원은 적정주가 대비 55% 낮은 수준으로 상승여력이 충분하다고 판단한다.

[표1] 민앤지 SOTP Valuation

(단위: 십억원) 주석

1) 민앤지 영업가치(세틀뱅크 제외) 209.1 A x B

A) 민앤지 2019E 순이익 16.9

B) Target P/E 배수 12.4

2) 세틀뱅크 지분가치 124.1 C x D x E x ( 1 – F )

C) 세틀뱅크 2019E 순이익 15.3

D) Target P/E 배수 31.4 PayPal 2019F P/E

E) 지분율 43.0%

F) 할인율 40.0% 국내시장 Discount

3) 순현금 54

4) 기업가치 387.2 1) + 2) + 3)

5) 유통주식수 11,886,628

6) 적정주가(원) 32,575 4) ÷ 5)

자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림1] 민앤지 연결실적 성장세 지속 [그림2] 세틀뱅크 실적 성장세 지속

자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터

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1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F

(십억원)

매출액 영업이익

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1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F

(십억원)

매출액 순이익


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[표2] 민앤지 분기별 실적 추이 (단위: 십억원)

2017 2018E 2019F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F

전사 매출액 80.5 105.8 134.2 25.0 25.4 26.9 28.5 30.3 32.3 34.5 37.0

민앤지 본사 40.8 48.5 59.0 11.8 11.4 12.4 12.9 13.6 14.3 15.1 16.0

- 휴대폰번호도용방지서비스 20.2 17.5 15.4 4.6 4.4 4.3 4.2 4.0 3.9 3.8 3.7

- 로그인플러스 5.8 8.9 14.6 1.9 2.0 2.3 2.6 3.0 3.4 3.8 4.4

- 휴대폰간편로그인(간편결제매니저) 9.6 10.4 10.9 2.8 2.6 2.5 2.6 2.6 2.7 2.8 2.8

- 주식투자노트 2.9 5.7 10.2 1.3 1.1 1.5 1.8 2.0 2.4 2.7 3.1

- 기타 2.3 6.0 7.9 1.2 1.3 1.7 1.8 1.9 1.9 2.0 2.1

세틀뱅크 매출액 39.3 56.6 74.5 13.0 13.8 14.3 15.4 16.6 17.9 19.3 20.8

전사 영업이익 21.4 25.8 32.6 6.1 6.3 7.0 6.5 7.4 7.9 8.4 8.9

- 민앤지 본사 15.8 18.6 22.8 4.4 4.5 4.6 5.0 5.3 5.5 5.9 6.2

- 세틀뱅크 및 기타 5.6 7.2 9.8 1.6 1.7 2.4 1.5 2.1 2.4 2.6 2.7

전사 영업이익률 26.6% 24.4% 24.3% 24.3% 24.7% 25.9% 22.7% 24.4% 24.4% 24.4% 24.0%

- 민앤지 본사 38.6% 38.3% 38.6% 37.6% 39.9% 36.9% 38.7% 38.8% 38.6% 38.7% 38.5%

- 세틀뱅크 및 기타 14.2% 12.6% 13.0% 12.4% 12.4% 16.5% 9.4% 12.7% 13.3% 13.2% 12.9%

당기순이익 17.3 20.8 26.2 4.6 4.6 6.3 5.3 6.0 6.3 6.7 7.1

- 민앤지 본사 11.6 14.4 16.9 3.6 3.5 3.5 3.8 4.0 4.1 4.3 4.5

- 세틀뱅크 9.4 11.6 15.3 2.4 2.9 4.1 2.3 3.4 3.8 4.1 4.0

지배지분순이익 14.4 16.1 20.3 4.0 3.7 4.2 4.2 4.7 4.9 5.2 5.5



4

2. 민앤지: 부가서비스 아이디어가 좋다

민앤지는 2009년에 설립되어 휴대폰 부가서비스 사업을 통해 꾸준한 성장세를 이뤄왔

다. 분기마다 신규 부가서비스를 선보이고 새로운 수요를 모색하면서 시장반응이 좋은

서비스의 경우 마케팅을 집중적으로하여 해당 서비스부문을 키우는 방식으로 매출성장

세를 이어오고 있다. 대부분의 부가서비스의 경우 월 서비스 요금의 70%를 매출로 인

식하는 구조이다. 주요 서비스로는 출시 순서대로 휴대폰번호도용방지서비스(2018년 이

용자수 200만명), 로그인플러스(2018년 이용자수 130만명), 휴대폰간편로그인(2018년

이용자수 120만명), 주식투자노트(2018년 이용자수 12만명) 등이 있다.

민앤지의 강점은 부가서비스 아이디어가 좋고 수요를 안정적으로 확대 시킬수 있다는

점이다. 기존 서비스에 대한 수요가 감소할 시점을 대비하기 위해 지속적으로 신규 서

비스를 테스트하고 수요를 자극해 반응이 좋은 서비스들을 선택적으로 집중 마케팅하여

주요 서비스로 안착시킨다. 휴대폰번호도용방지서비스의 경우 최근 Pass라는 통신사측

유사 어플리케이션이 출시되면서 매출이 감소하기 시작했으나, 이를 극복하기 위해 민

앤지는 Pass 내에 주식투자노트 서비스를 노출시켜 이를 주요 서비스로 안착시켰다. 주

식투자노트 이용자수는 2018년 12만명 수준으로 파악되며, 2019년에는 20만명이상으

로 증가할 전망이다. 로그인플러스의 경우 MMORPG 대작들의 출시에 힘입어 꾸준한

성장세를 보이고 있고, 이에 대한 연장선으로 아이템 거래중개사이트에도 동사의 서비

스들을 노출시켜 매출을 확대해 나가고 있다. 민앤지는 다양한 분야에서의 서비스 제공

을 위해 기존 본인인증서비스에서 주식투자노트와 같은 핀테크 서비스로 영역을 넓혀가

려고 시도하고 있다. 이러한 성장세를 바탕으로 2019년 민앤지 본사 실적은 매출액

590억원(+21.6% y-y), 영업이익 228억원(+22.7% y-y) 을 기록할 것으로 추정한다.

[그림3] 민앤지 사업별 매출추이 [그림4] 민앤지 비즈니스 모델

자료: 민앤지, 한화투자증권 리서치센터 자료: 민앤지

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1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F

(십억원)

휴대폰도용방지서비스 로그인플러스

휴대폰간편로그인 주식투자노트

기타


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3. 세틀뱅크: 우호적인 영업환경 지속

민앤지가 2016년에 인수한 세틀뱅크는 2000년에 설립되어 가상계좌 서비스 및 통합 중

계시스템으로 시작하여 견조한 성장세를 이어왔다. 가상계좌는 기관의 요금/자금 수납

프로세스를 단순화하기 위해 고객에게 부여하는 입금 전용 계좌이며, 별도의 입금 확인

이 불필요하여 인건비 절감 및 업무 효율 향상에 기여한다. 주요 고객은 국세청, 관세

청, 지방자치단체, 법원, 통신사, 보험사, 쇼핑몰 등이다.

세틀뱅크의 주요 성장 드라이버는 간편계좌결제 서비스다. 간편계좌결제는 소비자가 결

제 시 금융기관 계좌에서 출금하여 결제가맹점에 입금해주는 계좌이체 전자결제대행 서

비스이다. 간편계좌결제 서비스는 2015년에 출시되어 첫 해 매출액은 9억으로 미미했

으나, 2016년 30억, 2017년 120억을 기록하며 가파르게 성장해왔다. 2018년에는 약

300억 수준을 기록한 것으로 파악된다. 현재 간편계좌결제 서비스 주요고객사는 카카오

페이, 쿠팡(로켓페이), G마켓(스마일페이), PAYCO(NHN엔터테인먼트)등 이다.

간편계좌결제 시장의 성장이 지속될 수 밖에 없는 첫 번째 이유는 다양한 연령층이 사

용할 수 있다는 점이다. 신용카드를 사용할 수 없는 미성년자 또는 직장이 없는 20대의

경우 신용카드 발급이 제한적이기 때문에 현금결제로 대부분의 소비활동을 하고 있다.

간편계좌결제의 경우 계좌이체 프로세스보다 편리하기 때문에 현금결제를 대체해 나가

면서 거래량을 늘려갈 것으로 예상한다.

두 번째 이유는 수수료가 저렴하다는 점이다. 온라인 쇼핑 거래발생 시 일반적으로 PG

사가 판매자에게 부과하는 수수료는 약 3.5%인 반면에 간편결제의 경우 약 1% 수준이

다. 오픈마켓을 예로 들면, 상품 판매액의 약 10% 수준의 수수료를 부과하는데 이는

PG사에게 지급할 3.5% 수수료가 포함된 금액이다. 따라서 간편결제를 통한 매출이 발

생했을 경우에 오픈마켓 입장에서는 수수료 절감을 통해 20%가 넘는 추가 이익을 기대

할 수 있다. 이러한 부분 때문에 다양한 혜택 마케팅을 통한 간편결제 유도는 계속해서

증가할 것으로 예상된다.

[표3] 오픈마켓 관점에서의 일반 카드결제 vs 간편계좌결제 수수료 비교

일반카드결제 간편계좌결제

제품 판매자 일반결제 매출 발생 1,000,000원 제품 판매자 일반결제 매출 발생 1,000,000원

오픈마켓 매출

(판매자 매출의 10% 수수료) 100,000원

오픈마켓 매출

(판매자 매출의 10% 수수료) 100,000원

PG사 수수료(거래대금의 3.5%) 35,000원 PG사 수수료(거래대금의 1%) 10,000원

오픈마켓 최종 수익 65,000원 오픈마켓 최종 수익 90,000원

차익 25,000원

매출액 대비 절감비중 25%



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[그림5] 세틀뱅크 가상계좌 서비스 구조

자료: 민앤지

[그림6] 세틀뱅크 간편계좌결제 서비스

자료: 민앤지


7

4. 앱플레이어 시장 잠재력에 주목

1) 왜 앱플레이어를 쓰는가?

앱플레이어 수요

카탈리스트:

1) 편의성, 2) 1인방송

앱플레이어는 모바일 기기의 한계를 극복하고, 저사양의 모바일 기기 사용자들에게 대

안을 제시하기 위해 등장했다. 고사양이 요구되거나 큰 화면에서 더 매력적인 모바일

콘텐츠들이 많아졌기 때문이다. 가장 대표적인 것이 모바일 게임이다. 특히 MMORPG

는 장르 특성상 조작이 복잡하고 다수의 캐릭터와 UI를 한 화면에 담아야함으로서 유저

들이 겪는 불편함들이 앱플레이어의 성장을 가속화했다. 이동하면서 즐길 수 없다는 단

점 외에는 스마트폰이 가지고 있던 게임상의 단점들을 해결하였기 때문이다. 또, 최근

모바일 게임 1인 방송에 대한 니즈(needs) 증가 역시 앱플레이어에 대한 수요 카탈리스

트(catalyst)로 작용하고 있다. 참고로, 국내 시장에 최초로 진출했던 앱플레이어 개발사

블루스택의 경우 '리니지M'이 출시된 2017년 6월에는 국내 DAU(일일이용자수)가 같

은 해 1월 대비 300% 증가하는 등 폭발적인 성장세를 보였다.

[그림7] 키보드 조작을 위한 키설정 가능 [그림8] 1인 방송인 BJ만만의 리니지M 방송



8

2) 앱플레이어 시장: 헤비유저(Heavy User) 많고 성장성도 높다

앱플레이어 이용자수

가파르게 증가하는 추세

앱플레이어 이용자 수는 모바일게임 시장참여자들이 주목해야할 수준으로 증가하고 있

다. 2018년 12월 20일, 블루스택은 2018년 앱플레이어 유저관련 기록들이 담긴 인포그

래픽을 공개했다. 사용사 수의 경우 매년 가파르게 성장하면서 2018년에 약 3억 5천만

명(약 +150% y-y) 이상의 사용자를 확보하였다. 앱플레이어 업계 관계자들에 따르면

국가별로는 중국시장이 가장 크고, 그 다음으로 큰 시장이 한국시장이다.

헤비유저 베이스가 높은

앱플레이어 플랫폼

앱플레이어 플랫폼에는 일반 모바일 플랫폼 대비 헤비유저가 많은 것으로 파악됐다. 구

체적인 수치를 보면, 앱플레이어 사용자의 일평균 모바일 게임 플레이시간은 2017년 일

평균 2.5시간, 2018년 일평균 5시간으로 일반 모바일 게임 일평균 플레이 시간인 1시간

보다 압도적으로 높은 수준을 기록했다. ARPPU(Average Revenue Per Paying User: 결

제 유저 당 평균 매출) 측면에서도 모바일 대비 3배 이상 크며, 게임 이탈률 역시 모바

일 플랫폼 유저들보다 크게 낮다. 따라서 이러한 Active 유저들을 잡기 위한 플랫폼으로

게임 개발사들에게 활용 가치가 충분하다는 분석도 나오고 있다. 이처럼 과금규모가 크

고 이탈률은 낮은 헤비유저 베이스를 구축함에 따라, 향후 앱플레이어 시장은 게임업계

에서 영향력이 확대될 것으로 예상된다.

[그림9] 플랫폼별 일평균 게임 플레이시간 [그림10] 블루스택 이용자수의 증가세

자료: 블루스택, 한화투자증권 리서치센터 자료: 블루스택, 한화투자증권 리서치센터

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2017 2018E

(시간)

앱플레이어 모바일

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2014 2015 2016 2017 2018E

(억)

연도별블루스택다운로드


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3) 앱플레이어에 대한 시각 변화: 게임 개발사와의 협업에 주목

게임 개발사들은 앱플레이어가 처음 등장했을 때, 앱플레이어 사용자 계정을 제재하는

등 적대적이었다. 이유는 앱플레이어를 활용한 불법프로그램, 게임내 부정행위 등을 막

기위함이었다. 그러나 앱플레이어로 인해 게임의 life-cycle과 수익성이 개선된다는 점을

인정하기 시작하면서 상생하는 전략으로 바뀌고 있다. 앱플레이어 개발사도 악성유저를

막기 위해 클라우드에 유저의 행동을 입력받아 자체 기술로 비정상적인 행동을 분리하

고 개발사에 알려서 관련 문제가 재발하지 않도록 하는 등 게임 개발사들이 원하는 정

상적인 플레이를 하게 끔 돕고있다.

이러한 상생전략의 일환으로 게임 개발사들은 신작 마케팅 포인트에 앱플레이어와의 호

환성을 강조하기 시작했다. 2018년 위메이드의 '이카루스M', 앞으로 출시할 블리자드의

디아블로 모바일은 마케팅 포인트에 앱플레이어와의 호환성을 강조했다. 중국 텐센트의

경우 FPS대작 배틀그라운드 모바일버전을 출시하면서 배틀그라운드 모바일 전용 앱플

레이어인 '텐센트 게이밍 버디(Tencent Gaming Buddy)'도 함께 출시하였다.

앱플레이어 업체와 게임 개발사의 협업은 게임환경을 제공하는데에 그치지 않는다. 앱

플레이어의 시장 영향력이 커지면서 게임 개발사들은 앱플레이어를 글로벌 런칭 플랫폼

으로 활용하는 방안을 시도하고 있다. 블루스택은 전 세계 20여 개국의 10만 명 이상의

구독자를 보유한 인플루언서를 활용해 게임 커뮤니티를 빌딩하여 신규 게임의 사전예약

마케팅을 도와 수익을 창출하기 시작했다. Games track - Playtime EMEA 2018에서 구

글플레이의 Tobias Knoke 개발담당 매니저는 비디오 링크를 클릭한 이용자와 클릭하지

않은 이용자를 비교했을 때 게임 다운로드까지 이어지는 확률이 4배 이상 차이난다고

설명하며, 인플루언서를 활용한 커뮤니티 빌딩의 중요성에 대해 언급했다. 이와 같이 더

이상 앱플레이어는 게임 개발사들이 무시할 수 없는 수준의 영향력을 갖추게 됐다.

[그림11] Tencent Gaming Buddy 시작 화면 [그림12] 디아블로 모바일 플레이 화면



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4) 앱플레이어가 민앤지의 또 다른 성장드라이버가 될 수 있는 이유

앱플레이어 수익구조 앱플레이어의 수익 모델은 현재 3종류이며 국가별로 차이가 있다. 1) 게임 개발사와 앱

플레이어 개발사가 유저 과금 수익분배하는 모델, 2) 광고/프로모션 수수료와 3) 정액제

등이 있다. 수익분배 모델의 경우 구글 대신 로컬 마켓 플랫폼이 주도하는 중국에서 주

로 전개되고 있다. 앱플레이어 업체들이 글로벌 런칭 플랫폼으로의 진화를 시도하고 있

다는 점은 앱플레이어 광고 시장의 성장을 견인할만한 요소라고 판단한다. 실제로 민앤

지의 '미뮤' 역시 '대도서관'과 같은 스타 BJ들을 활용하여 게임 마케팅을 하고 있다.

국내 앱플레이어 광고시장

지속적으로 성장할 것

현재 국내 앱플레이어 시장의 경우, 앱플레이어 회사들의 수익구조는 앱플레이어 내 광

고수익이 거의 대부분이다. 한국 시장이 1) MMORPG 장르가 인기가 많아 앱플레이어

수요가 꾸준하다는 점과 2) 과금규모 기준 글로벌 2위라는 점을 미루어 볼 때 국내 앱

플레이어 광고시장도 지속적으로 성장할 것으로 예상한다.

미뮤의 글로벌 인지도 민앤지는 해외에서의 앱플레이어 유저 확보를 위해 'MEmu Play'라는 이름으로 출시하

여 글로벌 신작 출시에 맞춰 소프트웨어 업그레이드, 앱플레이어 기능 개선을 꾸준히

진행하고 있다. 이러한 노력으로 최근 글로벌 앱플레이어 평가에 꾸준하게 Top 5 순위

안에 드는 등 글로벌 앱플레이어 시장에서의 입지를 강화해 나가고 있다. 리뷰들에 따

르면, ‘미뮤'의 주요 장점들은 1) 메모리 소비량이 적어 속도가 빠르고 2) 고사양 그래픽

게임과도 호환성이 뛰어나다는 점이다. 최근 모바일게임들의 그래픽 사양이 높아지면서

PC에서도 안정적인 플레이를 위해서는 시스템 최적화를 통한 메모리 소비량 최소화가

핵심 경쟁력이다. 이러한 부분에서의 강점은 추후에 초고사양 게임들이 출시 됐을 경우

에도 미뮤 플레이어의 경쟁력을 부각시킬 수 있을 것으로 생각한다.

민앤지에게 또 다른 성장의

기회가 될 앱플레이어 시장

결론적으로, ‘미뮤’의 글로벌 인지도로 수익모델이 다양한 글로벌 앱플레이어 시장 공략

가능성이 높다고 본다. 향후 ‘미뮤’ 자체의 경쟁력을 통한 수익창출뿐만 아니라, 글로벌

게임 개발사와의 협업에 의한 수익창출로 민앤지는 또 다른 organic 성장 모멘텀을 찾

을 수 있을 것으로 기대된다.

[그림13] 미뮤: 2018 최고 앱플레이어 리뷰영상에 4위 [그림14] 미뮤: 2017 최고 앱플레이어 리뷰영상에 3위



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[ 재무제표 ] 손익계산서 (단위: 십억 원) 재무상태표 (단위: 십억 원)

12 월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019F 12 월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019F

매출액 27 41 80 106 134 유동자산 43 61 128 136 157

매출총이익 27 41 80 106 134 현금성자산 39 51 112 115 131

영업이익 11 16 21 26 33 매출채권 4 10 16 19 25

EBITDA 12 17 27 31 37 재고자산 0 0 0 0 0

순이자손익 0 0 1 1 1 비유동자산 8 99 87 106 107

외화관련손익 0 0 0 0 0 투자자산 2 18 17 38 39

지분법손익 0 -2 0 0 1 유형자산 1 8 2 3 4

세전계속사업손익 11 14 23 27 34 무형자산 5 73 68 65 63

당기순이익 9 11 17 20 26 자산총계 51 161 215 242 263

지배주주순이익 9 11 14 15 20 유동부채 4 32 64 69 73

증가율(%) 매입채무 2 3 5 5 7

매출액 50.6 52.8 97.8 31.5 26.8 유동성이자부채 0 5 0 0 0

영업이익 82.6 44.2 34.9 20.6 26.3 비유동부채 0 12 13 14 15

EBITDA 83.3 51.7 52.7 15.6 21.3 비유동이자부채 0 0 0 2 2

순이익 66.6 30.2 51.0 16.3 27.5 부채총계 4 44 76 84 88

이익률(%) 자본금 3 3 7 7 7

매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 자본잉여금 27 53 48 48 48

영업이익률 41.3 39.0 26.6 24.4 24.3 이익잉여금 19 28 40 53 69

EBITDA이익률 43.3 43.0 33.2 29.2 27.9 자본조정 -2 -7 -1 0 0

세전이익률 40.7 34.2 28.6 25.2 25.4 자기주식 -2 -7 0 0 0

순이익률 33.1 28.2 21.5 19.0 19.1 자본총계 47 117 139 158 175

현금흐름표 (단위: 십억 원) 주요지표 (단위: 원, 배)

12 월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019F 12 월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019F

영업현금흐름 11 14 54 27 24 주당지표

당기순이익 11 11 17 20 26 EPS 771 940 1,202 1,268 1,677

자산상각비 1 2 5 5 5 BPS 4,106 6,068 6,964 7,954 9,212

운전자본증감 0 -1 31 0 -2 DPS 350 450 250 250 250

매출채권 감소(증가) -1 -2 -6 -3 -6 CFPS 1,039 1,512 2,310 2,545 1,882

재고자산 감소(증가) 0 0 0 0 0 ROA(%) 25.5 10.4 7.6 6.8 8.1

매입채무 증가(감소) 0 1 2 1 2 ROE(%) 30.4 17.8 16.7 15.4 17.6

투자현금흐름 -10 -37 12 -27 -6 ROIC(%) 144.6 39.6 43.9 135.1 165.5

유형자산처분(취득) 0 -1 6 -1 -2 Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가) -3 -1 -1 -2 -2 PER 21.3 16.0 17.5 16.6 12.5

투자자산 감소(증가) 0 0 9 1 -1 PBR 4.0 2.5 3.0 2.6 2.3

재무현금흐름 21 28 -1 -1 -3 PSR 7.0 4.3 3.1 2.4 2.1

차입금의 증가(감소) 0 29 -4 2 0 PCR 15.8 9.9 9.1 8.3 11.2

자본의 증가(감소) 24 -2 6 -3 -3 EV/EBITDA 12.9 7.6 5.2 4.4 3.2

배당금의 지급 0 2 3 3 3 배당수익률 2.1 3.0 1.2 1.2 1.2

총현금흐름 12 18 27 30 25 안정성(%)

(-)운전자본증가(감소) -2 -16 -31 -2 2 부채비율 8.3 37.2 55.2 53.1 50.6

(-)설비투자 0 1 1 1 2 Net debt/Equity -83.2 -39.2 -80.6 -71.9 -73.8

(+)자산매각 -3 -1 6 -2 -2 Net debt/EBITDA -339.0 -262.9 -418.2 -367.0 -343.9

Free Cash Flow 10 32 64 29 20 유동비율 1,110.5 195.1 201.9 196.0 213.8

(-)기타투자 9 53 3 27 1 이자보상배율(배) 286.5 662.2 3,833.7 528.3 509.1

잉여현금 1 -21 61 3 19 자산구조(%)

NOPLAT 9 13 16 19 24 투하자본 14.9 46.0 10.0 8.7 8.1

(+) Dep 1 2 5 5 5 현금+투자자산 85.1 54.0 90.0 91.3 91.9

(-)운전자본투자 -2 -16 -31 -2 2 자본구조(%)

(-)Capex 0 1 1 1 2 차입금 0.0 4.2 0.1 1.3 1.2

OpFCF 11 30 51 25 26 자기자본 100.0 95.8 99.9 98.7 98.8

주: IFRS 연결 기준


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[ Compliance Notice ] (공표일: 2019년 1월 16일)

이 자료는 조사분석 담당자가 객관적 사실에 근거해 작성하였으며, 타인의 부당한 압력이나 간섭없이 본인의 의견을 정확하게

반영했습니다. 본인은 이 자료에서 다룬 종목과 관련해 공표일 현재 관련 법규상 알려야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 본인은 이

자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. (최준영)

저희 회사는 공표일 현재 이 자료에서 다룬 종목의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

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전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 이 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과와 관련된 법적 책임소재에 대한 증빙으로 사

용될 수 없습니다.

[ 민앤지 주가 및 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]

일 시 2017.04.03 2017.04.03 2019.01.15 2019.01.16

투자의견 담당자변경 Buy 담당자변경 Buy

목표가격 이승욱 53,000 최준영 32,500

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ] *괴리율 산정: 수정주가 적용

일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2017.04.03 Buy 53,000 -15.58 8.68

2019.01.16 Buy 32,500

[ 종목 투자등급 ]

당사는 개별 종목에 대해 향후 1년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수

익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류

에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종

목별로 다릅니다.

[ 산업 투자의견 ]

당사는 산업에 대해 향후 1년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정

적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)

의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전

망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ] (기준일: 2018년 12월 31일)

투자등급 매수 중립 매도 합계

금융투자상품의 비중 85.9% 14.1% 0.0% 100.0%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01

(원)

종가 목표주가

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민앤지 (214180) · 서비스를 커머스, 간편결제 기업들에게 적용시켰으며 2019년에도 간편 결제 시장과 함께 안정적인 성장세를 보일 것으로