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Atelier Presse
Perspectives 2017 et stratégies d’investissementJeudi 15 décembre 2016
Introduction
Matthieu DuncanDirecteur général Natixis Asset Management
2 Atelier presse – 15 décembre 2016
Perspectives 2017 et stratégies d’investissement
1. 2017: croissance, inflation ou les deux ?Philippe Waechter, directeur recherche économique
2. Remontée des taux : risques et opportunités pour les marchés obligataires ? Ibrahima Kobar, codirecteur des gestions en charge des taux
3. Et si 2017 était l’année des secteurs défensifs ?Yves Maillot, directeur actions européennes
4. Allocation : comment appréhender les corrélations entre classes d’actifs ? Franck Nicolas, directeur investissement et solutions clients
3 Atelier presse – 15 décembre 2016
1 2017 : croissance, inflation ou les deux?
Philippe WaechterDirecteur recherche économique
4 Atelier presse – 15 décembre 2016
Synthèse
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• La dynamique cyclique sera différenciée entre les USA et le reste du mondeen 2017, dans un cadre de croissance globale toujours modérée
• En conséquence, les taux d'intérêt américains seront plus élevés, ycompris celui de la Fed, alors que dans les autres pays développésl'objectif sera de conserver la stratégie actuelle
• L'ajustement s'opèrera via une appréciation du dollar
• Peu de risques d'accélération de l'inflation en raison des incertitudesrelatives à une hausse durable du prix du pétrole
• L'inflation de la zone Euro sera proche du taux d'inflation sous-jacent, bienen dessous de la cible de la BCE (2%)
• La BCE restera durablement accommodante. Son scénario économiquen'est pas encore suffisamment robuste pour changer de régime monétaire
Atelier presse – 15 décembre 2016
Un équilibre global qui change
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• La demande interne privée conditionnele profil de l'activité et l'orientation dela politique monétaire
• Son profil trop réduit était unecontrainte pour les banques centrales
• La politique budgétaire expansionnistedes USA va provoquer un nouveléquilibre des politiques économiques etdes taux d'intérêt plus forts aux USA
• Les autres pays développés devrontmaintenir une stratégie monétaireaccommodante. C'est le messagenotamment de la BCE
Atelier presse – 15 décembre 2016
Des taux plus forts aux USA et un dollar qui s'apprécie
7
• L'ajustement passera par uneappréciation de la monnaie américaine
• Les anticipations des politiquesmonétaires suggèrent ce phénomèneet le passage sous la parité entre ledollar et l'euro
• L'augmentation du spread seracompensée par la hausse du billet vert
Atelier presse – 15 décembre 2016
Une dynamique d'inflation limitée
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• La hausse des anticipations d'inflationexplique le profil des taux d'intérêtdepuis l'automne.
• Mais l'inflation reste limitée, au-dessous ou au voisinage de la cibledes banques centrales à 2%
• Le risque de déflation s'est estompé etc'est positif pour l'activité économique
Atelier presse – 15 décembre 2016
La question majeure du prix du pétrole
9
• L'enjeu sur l'évolution de l'inflationsera le profil du prix du pétrole
• Depuis la mi-2014, son profil impliqueune contribution négative au tauxd'inflation
• Cela ne sera plus le cas au cours dupremier trimestre 2017 avec un tauxd'inflation en hausse temporairement
• Il reste à démontrer que l'accord surla production pétrolière seraeffectivement respecté dans un cadreoù la demande est modérée et lesstocks très abondants
Atelier presse – 15 décembre 2016
La BCE toujours pessimiste
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• La BCE a des anticipations limitéesquant à la croissance de la zone Euro
• Le plafonnement traduit l'incapacitéde voir la croissance s'accélérerspontanément faute d'impulsion etparce que l'investissement estinsuffisant
• La BCE appelle à une politiquebudgétaire plus volontariste
• Pas de pressions inflationnistes fortes
• Tant que cette configuration seraobservée, la BCE maintiendra des tauxd'intérêt bas.
Atelier presse – 15 décembre 2016
2 Remontée des taux : risques et opportunités pour les marchés obligataires ?
Ibrahima KobarCodirecteur des gestions en charge des taux
11 Atelier presse – 15 décembre 2016
2016 : une année marquée par la montée des incertitudesInquiétudes sur la Chine / Brexit / remontée du pétrole / élections us / référendum italien…
Atelier presse – 15 décembre 201612
2016 : des performances obligataires solides
• Performances supérieures à 2%en 2016 contre 1% l'an passé
• Performances soutenues parl’augmentation du QE à 80Mds €par mois et par son extension aucrédit
• Surperformance du crédit euroIG et du High Yield
• Les émergents gagnent +7,7%
• Les convertibles en retrait(-1,6%)
13 Atelier presse – 15 décembre 2016
2017 : encore des incertitudes ?
• Hausse des taux américains avec le resserrement de la Fed
• Le Bund restera bas
• Accélération de l’inflation américaine
• Crédit euro soutenu par la BCE
Actif % 12‐déc.‐16 Borne basse Borne Haute
Fed Funds % 0.50 1.25 1.75EUR Allemagne Bund 10a taux % 0.40 0.15 0.75
EUR France OAT 10a taux % 0.87 0.50 1.25USD US Treasuries 10a taux % 2.49 2.00 3.00
EUR/USD $ 1.06 1.00 1.15
Niveaux actuels Fourchette déc 2017
Poursuite de la pentification ou ralentissement et baisse des taux ?
Sources : Natixis AM, Bloomberg
Atelier presse – 15 décembre 201614
Impact d’une hausse de taux sur les différentes classes d’actifs (1/2)Points morts : impact d’une hausse instantanée du taux actuariel qui compenserait le gain de portage sur 12 mois (carry + roll Down)
Sources : Bloomberg-Barclays, BOA, Natixis AM. La taille de la bulle correspond à la duration de l’indice
Atelier presse – 15 décembre 201615
Impact d’une hausse de taux sur les différentes classes d’actifs (2/2)
Impact du scenario 2017 sur la performance 1 an de portefeuilles représentatifs des classes d’actifs obligataires
Grande variabilité dans la capacité de résistance à une hausse des taux instantanée
Sources : Bloomberg-Barclays, BOA, Natixis AM.
Atelier presse – 15 décembre 201616
Conclusion
• Trois questions centrales pour 2017 :
- L’agenda politique (Brexit, Pays-Bas, France, Allemagne) sera-t-il toujours déterminant en 2017 ?
- Quelle sera l’influence du risque politique sur les Banques Centrales ?
- L’accord de l’OPEP peut-il tenir face au rebond du pétrole de schiste américain ?
• Une seule certitude : la volatilité sera en hausse!
Atelier presse – 15 décembre 201617
Annexe - Prévisions 2017
Actif % 12‐déc.‐16 Borne basse Borne Haute
EUR ECB refi rate % 0.00 0.00 0.00EUR Allemagne Bund 10a taux % 0.40 0.15 0.75
EUR France OAT 10a taux % 0.87 0.50 1.25EUR OATei Breakeven inflation bps 127 100 140
EUR Italy BTP 10a taux % 2.02 1.75 2.75EUR Spain Bonos 10a taux % 1.50 1.25 2.25
USD US Treasuries 10a taux % 2.49 2.00 3.00
EUR Corporate Credit OA Spread bps 124 105 180EUR High taux BB OA Spread bps 299 275 450USD JPM EMBI Gl. Div. Sov. Spread bps 344 330 400
EUR/USD $ 1.06 1.00 1.15
Niveaux actuels Fourchette déc 2017
Sources : Natixis AM, Bloomberg
Atelier presse – 15 décembre 201618
3 Et si 2017 était l’année des secteurs défensifs ?
Yves MaillotDirecteur actions européennes
19 Atelier presse – 15 décembre 2016
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Trump : retour de l’inflation et rotation sectorielle ?
Stoxx600 Food & Beverages vs. Stoxx600 Banks MSCI Europe Growth vs. Value (ytd au 8 décembre 2016)
Source : Bloomberg
Atelier presse – 15 décembre 2016
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Est-ce relayé par les prévisions de croissance bénéficiaire ?
Etats-Unis (S&P500) Europe (Stoxx600)
Source: Datastream
Atelier presse – 15 décembre 2016
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En % Croissance BPA Révisions BPA 2017e Révisions BPA 2018e Croissance top line PE (x)
2016 2017 2018 6M YTD 1M 6M 2016 2017 2018 2016 2017
DJ Stoxx 600 -2,0 13,5 10,5 -2,3 -11,2 0,7 -2,6 -1,4 5,5 4,2 14,1 12,8 Automobile 40,3 10,6 5,9 0,0 -3,8 0,7 0,4 1,9 3,3 2,9 7,6 7,2 Banques -20,7 20,6 11,9 -11,9 -28,3 0,6 -12,3 -7,5 0,9 2,3 11,1 9,9 Produits de base -6,8 31,3 6,7 55,9 14,5 8,1 21,2 -9,9 6,7 1,5 15,5 14,5 Chimie 0,1 8,6 10,0 -2,1 -10,2 0,0 -1,1 -5,4 5,6 4,4 15,6 14,2 Construction 17,2 14,5 12,4 -1,1 -5,0 0,0 -1,8 0,6 3,3 3,6 16,7 14,8 Services financiers 4,4 -1,9 6,2 -5,6 -13,7 0,6 -0,1 16,6 2,8 3,0 16,0 15,1 Alimentation / boissons -1,4 12,5 8,6 2,0 -3,9 0,7 3,3 0,6 7,2 4,3 18,8 17,3 Pharmacie 5,2 7,2 11,0 0,8 -5,5 -0,1 1,3 6,9 5,2 5,4 15,2 13,7 Industrie 2,2 11,1 10,4 -3,2 -8,8 0,1 -4,0 1,3 4,2 3,6 15,9 14,4 Assurance -0,1 5,0 5,3 -4,4 -9,5 0,8 -4,8 6,3 1,5 3,5 10,6 10,0 Medias 3,6 10,3 10,1 -4,7 -8,4 1,8 -4,3 7,8 5,2 3,9 15,1 13,7 Pétrole -25,1 58,0 23,7 6,6 -7,5 0,5 5,2 -14,0 20,4 11,2 13,2 10,7 Biens de consommation 8,4 10,2 8,7 -3,9 -5,9 2,2 -3,4 2,7 7,6 5,0 17,0 15,7 Distribution 4,7 11,6 12,2 -7,1 -15,5 1,2 -6,0 8,3 4,6 3,4 17,3 15,4 Technologie -10,9 17,7 14,5 -2,8 -8,8 -3,3 -1,8 10,5 3,3 4,2 17,2 15,0 Télécoms 6,4 11,8 12,9 -5,3 -11,6 -0,2 -4,8 7,7 1,7 1,8 15,3 13,6 Hôtellerie & loisirs 7,4 7,5 9,2 -16,2 -16,9 0,9 -13,7 2,5 4,1 3,8 13,7 12,5 Utilities -5,6 3,6 5,6 -1,1 -8,6 1,8 0,2 -17,3 1,8 1,5 12,8 12,2 Immobilier 11,8 6,9 6,2 -1,7 -4,7 1,4 -2,2 7,0 6,2 4,0 18,7 17,6
Attentes du consensus en Europe
Révisions et valorisations à fin novembre
Sources: IBES, Natixis
Atelier presse – 15 décembre 2016
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Les valeurs de croissance sont redevenues abordables
Sources: Natixis, Datastream
Atelier presse – 15 décembre 2016
MSCI Europe
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Les petites capitalisations disposent toujours du meilleur potentiel de croissance
Prime de valorisation Small 200 vs. Large 200 et évolution des BPA (base 2007)
Sources: Datastream, Facset, Natixis
Atelier presse – 15 décembre 2016
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Conclusion
• Nos prévisions : - A court terme : poursuite de la rotation sectorielle en faveur des financières (dont
les bancaires grâce à l’effet de pentification) et des cycliques (dans une moindre mesure)
- Pour la suite de l’année, retour en faveur des secteurs défensifs, comme le secteur pharmaceutique et l’alimentation-boisson
• Deux focus importants pour 2017
- Les valeurs pétrolières, qui seront favorisées en 2017 grâce :1. à la stabilisation du cours du baril2. aux coupes importantes de CAPEX3. à l’amélioration des free cash-flows
- Les petites capitalisations, qui offrent un profil valorisation /croissance des résultats particulièrement attractif
• Les principaux risques à surveiller- L’environnement politique- L’affaiblissement de la conjoncture en Chine- La divergence des politiques monétaires, et une trop forte appréciation du Dollar
Atelier presse – 15 décembre 2016
www.am.natixis.com
4 Allocation : comment appréhender les corrélations entre classes d’actifs ?
Franck NicolasDirecteur investissement et solutions clients
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USA : plus de croissance ou surtout plus d’inflation ?
A court terme: Long Actions US, Inflations US, Japon
A moyen terme: Repositionnement sur les Treasury (partie longue)
Source: Natixis AM, Investment & Client Solutions, as of Sept 2016.
Atelier presse – 15 décembre 2016
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Zone euro : désalignement des planètes à venir (taux, inflation, pétrole)
Long: Allemagne / Espagne, Construction / Finance, Large cap (euro faible), Sterling
Short: Italie, Défensives
Source: Natixis AM, Investment & Client Solutions, as of Sept 2016.
Atelier presse – 15 décembre 2016
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Emergents : très forte sélectivité nécessaire
Long: Actions Russie, Mexique, Taïwan (le risque protectionniste est sur-amplifié)
Short: Actions Corée du Sud, Chine, Brésil, Turquie, Afrique du Sud
Dette externe (pas avant le pic des taux), Dette locale (inflation importée)
Source: Natixis AM, Investment & Client Solutions, as of Sept 2016.
Atelier presse – 15 décembre 2016
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Matières premières : vers un recouplage avec le dollar
Long: Matières premières cycliques, US Dollar
Neutre: Or
Source: Natixis AM, Investment & Client Solutions, as of Sept 2016.
Atelier presse – 15 décembre 2016
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Conclusion (1/2)
• Interruption de la tendance séculaire des actifs financiers en hausse généralisée :
Plus de discrimination entre les classes d’actifs
Un début d’année Risk-on dans l’espoir d’un stimulus américain
Puis davantage de prudence au fur et à mesure que la déception s’installe
La Grande Rotation toujours possible, mais pas certaine
Atelier presse – 15 décembre 2016
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Conclusion (2/2) : notre allocation globale au 13/12/2016
Source: Natixis AM, Investment & Client Solutions, as of December 2016.
Asset classes Reference Current portfolio
Deviation
Change from
previous Month
Cash 10.0% 17.3% 7.3%Eonia 10.0% 17.3% 7.3%
EUR / GBP ‐ ‐2.0% ‐2.0%USD / MXN ‐ ‐2.0% ‐2.0%
Government Bonds 40.0% 22.5% ‐17.5%Euro 32.0% 10.0% ‐22.0%Euro Inflation 4.0% 6.5% 2.5%US 4.0% 4.0%UK ‐ ‐
Italy ‐ ‐US Inflation ‐ 2.0% 2.0%
Spreads 15.0% 22.0% 7.0%Euro Credit 15.0% 19.0% 4.0%Euro High Yield ‐ ‐US High Yield ‐ 1.0% 1.0%
US IG ‐ 2.0% 2.0%
Emerging bonds ‐ ‐$ EMD ‐ ‐
65.0% 61.8% ‐3.3% ‐
Asset classes Reference Current portfolio
Deviation
Change from
previous Month
Developed equities 20.0% 25.8% 5.8%EMU 2.0% 3.3% 1.3%Europe ex‐EMU 3.0% 1.5% ‐1.5%North America 12.0% 12.0%Japan 2.0% 3.0% 1.0%Pacific ex‐Japan 1.0% 1.0%
Spain ‐ ‐Australia ‐ 1.0% 1.0%Europe Small Cap ‐ ‐Europe Construction ‐ 1.0% 1.0%Europe Insurance ‐ 1.0% 1.0%US Small Cap ‐ 2.0% 2.0%
Emerging equities 10.0% 7.5% ‐2.5%Emerging Asia 7.0% 5.0% ‐2.0%Latam 1.5% ‐ ‐1.5%EMEA 1.5% 0.5% ‐1.0%
Korea ‐ ‐Taiwan ‐ 0.5% 0.5%Mexico ‐ 1.5% 1.5%
Commodites 5.0% 5.0%Oil 2.5% 2.5%Industrial metals 1.3% 1.3%Gold 1.3% 1.3%
35.0% 38.3% 3.3% ‐
Atelier presse – 15 décembre 2016
Contacts Presse
Alix BoisaubertDirectrice de la [email protected]
33
Fanny GalèneResponsable relations presse01 78 40 84 54 / 06 24 49 32 [email protected]
Bérengère SavelliAgence Shan01 44 50 58 [email protected]
33 Atelier presse – 15 décembre 2016
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Natixis Asset ManagementSociété anonyme au capital de 50 434 604,76 €Agréée en qualité de Société de Gestion de Portefeuille par l’AMF sous le numéro GP 90-009 en date du 22 mai 1990Immatriculée au RCS de Paris sous le numéro 329 450 73821, quai d’Austerlitz - 75634 Paris cedex 13 - Tél. +33 1 78 40 80 00Seeyond est une marque de Natixis Asset Management. Emerise est une marque de Natixis Asset Management et Natixis Asset Management Asia Limited.
MirovaSociété anonyme au capital de 7 461 327,50 €Agréée en qualité de Société de Gestion de Portefeuille par l’AMF sous le numéro GP 02-014 en date du 26 août 2002Immatriculée au RCS de Paris sous le numéro 394 648 21621, quai d’Austerlitz - 75013 Paris
Natixis Asset Management Asia LimitedImmatriculation n°.199801044D, filiale de Natixis AssetManagement, Capital Markets Services License, délivréepar Monetary Authority of Singapore et agréée par la USSecurities.1 Marina Boulevard, #28-00, Singapore 018989
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