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5/17/2018 Documentation Mesure de Performance - slidepdf.com
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1
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
R eporting et C ommunication F inancière
Paris, mai 2003
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2
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
P lan
I ntroduction au reporting sur la gestion financière
S ystème d’information et données nécessaires
M esure de la performance externe et des ratios risques ex-post
Analyse du portefeuille
M esure de la performance interne et attribution de la performance
C onclusion
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3
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
I ntroduction au reporting sur la gestion financière
n La 8ème enquête annuelle de l ’OFGRI* publiée en juin 2002Ø échantillon de 60 institutionnels et plus de 400 Mds d’euros
Ø des caisses de retraites et des compagnies d ’assurance (77%)
n Les critères de choix des partenaires financiersØ en troisième position après le contrôle des risques et la régularité des
performances : le reporting
n Les raisons de rupture avec le partenaire financierØ en deuxième position après les performances : le reporting
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
I ntroduction au reporting sur la gestion financière
n Critères de choix des partenaires (%)
0 10 20 30 40 50 60
Contrôle risque
Régularité des perfs
Reporting
Processus de gestion
Solidité Finacière
Clarté philosohie d'invest.
Innovation/expertise
Actionnaire de ref.
Relations comm.
Frais de gestion
Frais conservation/admin.
Séparation activités
Non-concurrence
Nationalité
Taille/renommée
Enquête OFGRI 2002
Le reporting est passé de la5ème à la 2ème position entre
2001 et 2002
les critères :
la fréquence de production
les modes de mise à disposition
la personnalisationles commentaires du gérant
le degré de maturité des clientset leurs exigences en terme dequalité des informations et des
analyses ont contribué audéveloppement d ’un vrai profilde chargé de reporting
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
I ntroduction au reporting sur la gestion financière
n Raisons de la rupture du partenariat (%)
0 5 10 15 20 25 30 35
Perf. Non satisfaisante
Reporting insuffisant
Risque non maîtrisé
manque de clarté politique d'invst
conflit d'interêt
autre
changement d'interlocuteur
mauvaise relation
non respect du mandat
coût délégation trop élevé
Enquête OFGRI 2002
1/3 des sondés ont mis fin à larelation avec au moins un deleur prestataire sur la périoded’étude
Il y a une corrélation entre lesdeux premiers critères : desperformances non satisfaisantesdans un contexte de nontransparence et avec une faiblecommunication peuvent décider
le client à partir
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
S ystème d’information et données nécessaires
n La production du reporting est basée sur
Ø Données :
ü Inventaire : les positions du portefeuille valorisées au prix de marché
ü Mouvement : achat/vente, prêt/emprunt, apport/retrait, ...ü Revenu : dividende/coupon, intérêts, frais de gestion, ...ü Actif net : nombre de parts, valeur liquidative, disponibilité, …ü Caractéristiques valeur : codes, libellé, instrument, devise, pays, secteur, rating, ...ü Benchmark : prix, taux, market value, composition, ..ü Textes : perpectives économiques, politiques d ’investissement, commentaires de gestion,…
Ø Traitements
ü performances : performances flat et annualisées, ratios de risque ex-post (volatilité, tracking, …)ü analyse du portefeuille : répartitions par type d ’actifs, par pays, par devise, par rating, …ü analyse du risque : ratios de risque ex-ante (volatilité, tracking, …)
Ø Mise en formeü Outils de reporting : Excel, Access, Crystal Report, Actuate, BO, …ü Supports de communication : Courrier, Email, Web, ..
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
S ystème d’information et données nécessaires
n Système d’information central
n description :
Ø constitué d’un ensemble de base de données alimentées par des flux comptables, dépositaires, font-middleoffice, de marché.
Ø les données sont uniformisées, enrichies et validées.
Ø une partie du SI est réservée à des données pré traitées, directement utilisables à des fins de reporting
Ø l’ensemble des données brutes et pré-calculées est historisé
n avantages :
Ø une source d ’information unique à la disposition de l ’ensemble de la société
Ø des données fiables, homogènes et des informations cohérentes
Ø la moindre dépendance de prestataires externes : le SI, propriété de l ’entreprise, est en haut de la
pyramide et sert à alimenter une multitude d ’applications et de logiciels externes. Le changementd ’un logiciel ne remet pas en cause l ’ensemble du dispositif
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
S ystème d’information et données nécessaires
n Exemple d’organisation
Données comptables
Données dépositaires
Données front/middle
Données brutes
Données de marchés
Ordonnanceur
Données externes
Bases de données
Traitements
Données pré traitées
Référentiels(valeurs, émetteurs,
produits, …)
WWWclients
Mise en forme
Alimentation outils suivi et contrôle(risques, compliance, …)
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n La performance est au cœur du métier du reporting
Ø Grande diversité des utilisateurs et des besoins
ü reporting classique : fiches, rapports, …
ü reporting Web Intranet et Extranet…
ü suivi des risques et contrôle interne : modèle interne, suivi des garanties, comité deperformance, …
ü recherche et conception produit : simulations, analyses statistiques,…
ü pilotage de la gestion
ü commercial : appel d’offre, suivi clients…
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Performances externes
n la performance externe est basée sur des séries historiques de valeur liquidative et de benchmark
Ø performance cumulée entre deux dates :
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11Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
VL
0
20
40
60
80
100
120
j a n v - 9 6
j a n v - 9 7
j a n v - 9 8
j a n v - 9 9
j a n v - 0 0
j a n v - 0 1
j a n v - 0 2
j a n v - 0 3
Euro
0
50
100
150
200
250
j a n v - 9 6
j a n v - 9 7
j a n v - 9 8
j a n v - 9 9
j a n v - 0 0
j a n v - 0 1
j a n v - 0 2
j a n v - 0 3
Division
92
94
96
98
100
102
104
j a n v - 9 6
j a n v - 9 7
j a n v - 9 8
j a n v - 9 9
j a n v - 0 0
j a n v - 0 1
j a n v - 0 2
j a n v - 0 3
Coupons
90
95
100105
110
115
120
125
130
j a n v - 9 6
j a n v - 9 7
j a n v - 9 8
j a n v - 9 9
j a n v - 0 0
j a n v - 0 1
j a n v - 0 2
j a n v - 0 3
Passage à l ’euro
M ul t i pl i c a t i on
revenus
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12Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
Durée DatePerformance
du
portefeuille
Performancedu
benchmark
Écart deperformances
1 semaine 19/03/03 0.046 0.050 -0.0051 mois 26/02/03 0.197 0.218 -0.0213 mois 24/12/02 0.664 0.705 -0.0416 mois 26/09/02 1.417 1.536 -0.119Fin 2002 31/12/02 0.611 0.653 -0.0421 an 26/03/02 3.026 3.272 -0.2463 ans 24/03/00 11.783 12.594 -0.8115 ans 26/03/98 18.350 19.743 -1.3938 ans 24/03/95 33.563 36.260 -2.697Création 05/08/86 167.570 186.188 -18.618
n Performances instantanées (flat) :
90
140
190
240
290
340
a o û t - 8 6
a o û t - 8 8
a o û t - 9 0
a o û t - 9 2
a o û t - 9 4
a o û t - 9 6
a o û t - 9 8
a o û t - 0 0
a o û t - 0 2
VL Eonia
Performances arrêtées au 26 mars 2003
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13Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
Durée Date
Performancelinéaire
annuelle duportefeuille
Performancelinéaire
annuelle dubenchmark
Écart deperformances
linéairesannuelles
1 semaine 19/03/03 2.361 2.595 -0.2341 mois 26/02/03 2.527 2.802 -0.2743 mois 24/12/02 2.655 2.820 -0.165
6 mois 26/09/02 2.818 3.055 -0.237Fin 2002 31/12/02 2.617 2.799 -0.1811 an 26/03/02 2.985 3.227 -0.2433 ans 24/03/00 3.874 4.140 -0.2675 ans 26/03/98 3.618 3.892 -0.2758 ans 24/03/95 4.135 4.467 -0.332Création 05/08/86 9.927 11.030 -1.103
Durée Date
Performanceactuarielle
annuelle duportefeuille
Performanceactuarielle
annuelle dubenchmark
Écart deperformances
actuariellesannuelles
1 semaine 19/03/03 2.422 2.665 -0.243
1 mois 26/02/03 2.593 2.878 -0.2853 mois 24/12/02 2.719 2.890 -0.1716 mois 26/09/02 2.878 3.121 -0.243Fin 2002 31/12/02 2.681 2.869 -0.1881 an 26/03/02 3.026 3.272 -0.2463 ans 24/03/00 3.783 4.033 -0.2505 ans 26/03/98 3.425 3.667 -0.2428 ans 24/03/95 3.681 3.940 -0.259Création 05/08/86 6.090 6.519 -0.429
n Performances annualisées :
Øactuarielles
Ø linéaires
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14Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Indices ou benchmark simples
Actions Obligations
fournisseursMSCI, STOXX, FTSE,
EURONEXT, S&P, TOPIX, …
marchésgéographiques, sectoriels,
capitalisations, …revenus
ex-div, div net reinvestidiv brut reinvesti
Changes
EUR, USD, JPY, …hedgé ou non hedgé
fournisseursCNO, EFFAS, LEHMAN,
JP MORGAN, SALOMON BRO., ...
marchés
géographiques, sectoriels,rating, durées de vie,souverains/corporates
ChangesEUR, USD, JPY, …
hedgé ou non hedgé
Typesclôture, ouverture
Typestotal return, prix, ...
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15Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Exemples de benchmark
actions Obligations
0
20
40
60
80
100
120
d é c - 9 9
m a r s
- 0 0
j u i n - 0 0
s e p t
- 0 0
d é c - 0 0
m a r s
- 0 1
j u i n - 0 1
s e p t
- 0 1
d é c - 0 1
m a r s
- 0 2
j u i n - 0 2
s e p t
- 0 2
d é c - 0 2
FRANCE CAC 40
MSCIEUROPE
DJ EURO STOXX 50
S &P 5 00 COMP OS ITE
TOKYO SE (TOPIX)
90
95
100
105
110
115
120
125
130
d é c - 9 9
m a r s
- 0 0
j u i n - 0 0
s e p t
- 0 0
d é c - 0 0
m a r s
- 0 1
j u i n - 0 1
s e p t
- 0 1
d é c - 0 1
m a r s
- 0 2
j u i n - 0 2
s e p t
- 0 2
d é c - 0 2
CNO- ETRIX GLOBAL
LEHMANEURO - AGGREGATE
SALOMON B.WGBIL FRCH3- 5YR
SALOMON EUROP EAN WGBI
EFFAS France 3- 5
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16Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Benchmark composites
Ø
Un benchmark composite est constitué de plusieurs indices pondérésavec des capitalisations boursières ou des poids fixes
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17Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Rebalancement
Ø Dans le cas ou les pondérations sont fixes le rebalancement consiste àcorriger la déformation dans le temps des poids initiaux à cause desévolutions des performances des poches
Ø Rebalancer un benchmark revient à remettre les poids de ses sous
indices à leur valeur initiale
Ø La fréquence de rebalacement est importante et doit refléter le mode degestion du portefeuille : processus d’investissement mensuel, comité de
gestion hebdomadaire, réallocation du portefeuille trimestrielle, ….
Ø la performance du benchmark est sensible à la fréquence derebalancement
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18Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Exemple
Ø Soit un benchmark composite constitué de 5 sous indices :
50% MSCI France + 20% MSCI Europe X France + 15% MSCI USA
+ 10% MSCI Japon + 5% Eonia capitalisé
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
j a n v - 0 1
m a r s
- 0 1
m a i - 0
1
j u i l - 0
1
s e p t
- 0 1
n o v - 0 1
j a n v - 0 2
m a r s
- 0 2
m a i - 0
2
j u i l - 0
2
s e p t
- 0 2
n o v - 0 2
France
Europe XFranc e
USA
J a p o n
EoniaFrance
Europe
X
France
USA Japon Eonia
31/01/01 50.00 20.00 15.00 10.00 5.00
31/12/02 46.27 20.04 14.78 9.71 9.20
Dérive -3.73 0.04 -0.22 -0.29 4.20
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19Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Ratios de risque
Ø Permettent d’apprécier, à partir de données historiques, le comportementdes séries de VL et d ’indices et de mesurer certains profils de risque duportefeuille
Ø Deux familles de ratios de risque :
ü les ratios de risque absolu qui s’appliquent indépendamment sur le portefeuille et sur
son benchmark : volatilité, ratio de Sharpe, fréquence de performance positif, la plus grande perte,
la durée de recouvrement, …
ü Les ratios de risque relatif qui mesurent le risque du portefeuille par rapport à son benchmak : tracking
error, ratio d ’information, Beta, Alpha, fréquence de sur performance, ...
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20
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Ratios de risque
Ø Pour le calcul de ces ratios, il est plus pratique d’utiliser des rendements logarithmiques. En
effets, les rendements logarithmiques permettent de rester dans la cadre d’une loi normale etde ne pas tenir compte des variations extrêmes :
ü rendement linéaire : Vf/Vi - 1
ü rendement logarithmique : ln(Vf/Vi )
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
Rendement LIN
R e n d
e m e n t L O G
Distribution des rendements
-50
0
50
100
150
0 5 10 15 20 25
LIN
LOG
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21
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Volatilité
Ø La volatilité permet d’apprécier la variation annuelle de la VL constatée sur des séries historiques : c’est le
premier facteur de mesure du risque lié à un placement
Ø la performance et la volatilité
sur 1 an entre 1999 et 2002
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
0.01 0.1 1 10 100
Volatilité
P e r f o r m a n c e
Monétairesréguliers
Monétaires
dynamiques
Obligataires Diversifiés
Actions
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22
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Ratio de Sharpe
Ø Le ratio de Sharpe mesure l’excès de rendement par rapport au taux sans risque et par unité de risque,
le risque est mesuré par la volatilité du placement et le taux sans risque par l ’Eonia
Ø Un ratio négatif n’a pas de signification en tant que tel, il est plus intéressant de regarder l ’écart des ratios
de Sharpe entre le portefeuille et son benchmark
-12
-9
-6
-303
6
9
12
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10Ratio de Sharpe
P e r f o r m a n c
e
Le tunnel du ratio de Sharpe entre -2 et +2traduit le fait que l’évolution des rendementssuit une loi normale : 95% des événements
se situent à +/-2 écart-type. De plus, cerapport ‘constant’, met en évidence leprincipe que plus la volatilité est grande plusla performance l ’est en valeur absolue.
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Tracking error
n La tracking error mesure la volatilité de l ’écart
de performance entre le portefeuille et son benchmark
n Une tracking nulle n ’implique pas que le portefeuille
a une performance identique à celle du benchmark
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
0.001 0.01 0.1 1 10 100
Tracking error
S u
r p e r f o r m a n c e
Trakers
Gestionbenchmarkée
Gestion nonbenchmarkée
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24
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
-12
-9-6
-3
0
3
6
9
12
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
Ratio d'information
S u r p e r f o r m a n c e
M esure de la performance externe
n Ratio d’informationØ Le ratio d’information mesure l ’excès de performance entre le portefeuille et son benchmark par unité de
risque relatif : la traking error.
Ø Grande similitude avec la ratio de Sharpe
Le tunnel du ratio d ’information entre -2 et+2 traduit bien le fait que l’évolution desrendements suit une loi normale : 95% desévénements se situent à +/-2 écart-type. Deplus, ce rapport ‘constant’, met en évidencele principe que que plus la tracking estgrande plus la sur performance l ’est envaleur absolue .
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25
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Droite de marché : αααα, ββββ et R2Ø La régression de la droite formée par les points de performance du portefeuille et de son benchamrk permet
de mesurer les facteurs de la droite du marché
la performance du portefeuille = ββββ * la performance du benchmark + αααα
n ββββ : représente la sensibilité du portefeuille par
rapport à son benchmark , lorsque le benchmark
varie de 1% le portefeuille varie de ββββ %
nαααα : représente la partie intrinsèque du portefeuillequi ne dépend pas du benchmark, même si le
benchmark ne varie pas, le portefeuille varie de αααα %
n R2 : la mesure de ces deux variables n’a de
signification que lorsque le coefficient de
corrélation est proche de 1
Portefeuille = 0.995 * Benchmark + 0.0002
R2 = 0.991
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
-0.2 -0.1 0 0.1 0.2
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Exemple de reporting de performance externe
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Attention aux méthodes et aux règles de calcul
Ø A défaut d’avoir des normes de place, l’harmonisation des méthodes et des
procédures au sein d’une même société société est un gage de crédibilité
ü formules et durées des calculs (performances et ratios de risque,… )ü
gestion des benchmarks (sources, poids, devise, rebalancement,…)
Ø Les normes AIMR-GIPS ne s’appliquent pas aux portefeuilles et mandatsdirectement mais à des composites
Ø Quelques organismes et associations essayent de mettre en place des reportingstandardisés comme l ’AFTE
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28
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Pourquoi l’harmonisation des méthodes est si importante ?
Ø
Exemples de calcul
ü Soit un fonds diversifié français crée le 04/01/1999ü et son benchmark composite (90% JPM France 3-5 ans et 10% CAC 40)
ü Calculer les performances, volatilité et tracking-error sur 2 ans
l Date de reporting : mardi 30/04/2002l Date de début théorique : dimanche 30/04/2000
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29
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Résultats DifférentsØ en fonction des hypothèses
retenues
n Résultats JustesØ par rapport aux hypothèses retenues
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30
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Les standards de présentation de performances AIMR-PPS/GIPS
Ø Les normes de présentation des performances selon les standards de l ’AIMR-PPS/GIPS
sont basées sur des principes étiques, des recommandations et des obligations techniquesqui ont pour objectif d’assurer le maximum d'homogénéité et de transparence sur lesmesures de performance et sur leur présentation par les gestionnaires aux investisseurs .
Ø Le respect de ces normes, qui sont certifiées par un cabinet extérieur indépendant,permettent aux investisseurs de comparer directement les performances de plusieurssociétés de gestion et ce quel que soit le marché d’investissement ou le pays dugestionnaire.
AIMR : Association for Investment Management Research
PPS : Performance Presentation Standards
GIPS : Global Investment Performance Standards
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31
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Les différences entre AIMR-PPS et GIPS
Ø AIMR
ü la vérification peut se faire sur deux niveaux avec une période de présentation et de conformité de 10 ansü le changement physique de gérant doit obligatoirement être signalé dans les annexesü pour inclure les carve-outs (issus de la « sicavisation » des poches d’un portefeuille) dans les composites il
faut tenir compte des liquidités par pocheü les annexes doivent mentionner l’effet de levier généré par les produits dérivés ainsi que la contribution de
la performance que cela génère
Ø GIPS
ü la vérification se fait sur un seul niveau avec une période de présentation et de conformité de 5 ansü les carve-outs à partir du 01/01/2005 seront pris uniquement s’ils sont valorisés
ü recommandation de préciser dans les annexes les méthodes de valorisation des portefeuilles (cours,change,…)ü Il est possible de communiquer sur les ratios de risque ex-post pour les composites et leur benchmark
(volatilité, tracking, …)
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32
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Principes et fondements des normes
Ø la firme est l’ensemble des actifs gérés par une société de gestion ou un de ses
départements ou filiales qui exerce en toute autonomie et dans le cadre de processus bienidentifiés
Ø la notion de portabilité : les performances peuvent être transférées d’une société à uneautre, lors de rapprochement, de fusion ou de changement de nom à condition que letransfert se fasse sur la totalité des actifs de la firme et que le processus de gestion soit
maintenu
Ø la notion d’application : les normes s’appliquent certes à l’ensemble des entités d’unesociété qui ont le même processus de gestion et sont en adéquation avec l ’organisation dela firme mais laissent la possibilité de ne pas regrouper au sein d'une même firme desdépartements spécialisés et qui sont reconnus en tant que tel par le marché
Ø le composite est l’ensemble de portefeuilles discrétionnaires qui ont les mêmes objectifs etstratégies d'investissement pendant une période donnée
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33
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Principes et fondements des normes
Øla gestion discrétionnaire est une gestion qui se fait sans aucune restrictionou intervention directe du client tout en respectant un cadre de gestion structuré
dans un univers d’investissement bien identifié
Ø le seuil d’actif et la période d’observation s’appliquent aux portefeuilles dont l’actif estpassé au dessous d’un seuil considéré comme insuffisant pour que le processus de gestion
de la firme lui soit pleinement appliqué et cela pendant une certaine période.
L’intégration dans son composite, d’un portefeuille exclut, ne peut se faire que si le respectdu seuil d’actif est observé durablement
Ø les performances sont calculées brutes de frais de gestion
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Les obligations et les recommandations
Ø tout nouveau portefeuille ou mandat, géré d’une façon discrétionnaire et dont l’actif net est
supérieur au seuil, doit être incorporé dans un composite et ce dès le début de sa gestion
Ø le transfert d’un portefeuille d’un composite à un autre doit être justifié
Ø un carve-out ne peut faire partie d’un composite que si ses liquidités sont bien pris encompte dans sa performance
Ø à défaut d’avoir une valeur liquidative comptable, le calcul de performance doit tenir comptedes apports/retraits à leur date précise
Ø les portefeuilles doivent être valorisés au prix de marché
Ø la performance est calculée sur une base mensuelle (dernier jour ouvré de bourse du mois).A partir du 01/01/2010, les portefeuilles doivent être valorisés à chaque apport/retrait
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35
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Les obligations et les recommandations
Ø la prise en compte des frais de négociation dans le calcul des performances
Ø les dividendes doivent être enregistrés en date de détachement
Ø les performances sont présentées sur 10 ans ou depuis la date de création de la firme
Ø la liste complète et description de tous les composites de la firme
Ø le nombre de portefeuilles, montant des actifs inclus dans le composite, pourcentage ducomposite par rapport aux actifs totaux de la firme, mentionnés sur la base de fin depériode
Ø signaler les portefeuilles qui ne supportent pas de frais de gestion
Ø présentation de la dispersion du composite (volatilité des portefeuilles d’un mêmecomposite)
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36
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Les obligations et les recommandations
Ø mentionner l’utilisation des produits dérivés (nature, caractéristiques, fréquence, …)
Ø mentionner la date de création du composite et la devise de calcul de la performance
Ø associer un benchmark au composite
Ø tenir à jour le manuel des procédures qui décrit la firme, les composites, les processus degestion, l’organisation technique et fonctionnelle, ...
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37
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Informations complémentaires
Ø le vérificateur étudie un échantillon de fonds et de composites pour valider les procédures
internes, les outils de mesure de performances, de gestion des composites et de reportingselon les normes AIMR-PPS
Ø AIMR niveau 1 s’applique sur l’ensemble de la firme et assure que tous les portefeuillesgérés de façon discrétionnaire sont affectés à un composite, que les procédures et lesméthodes de construction des composites soient pérennes, que l’établissement ait lacapacité et les moyens pour calculer les performances et que les annexes et les comptesrendus soient complets
Ø AIMR niveau 2 s’applique uniquement au niveau du composite : le composite est homogèneet le calcul des performances du composite respectent les normes et les standards
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38
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance externe
n Exemple de reporting conforme aux normes
COMPTE RENDU DE PERFORMANCES
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Composite Diversifié ActionsRéférence MSCI EUROPE
Devise de report ing EuroDate reporting 31 Mars 2003
Date de création 01 Jan. 1998Rendements Performance Brute Pondérée
Com posit e Réf ér ence Di ffér en ce
YTD -11,05 -13,22 2,18 1,16 6 874 2,15 40 583
2002 -29,84 -32,81 2,97 2,22 6 938 2,39 39 230
2001 -18,72 -16,94 -1,78 2,67 8 1 342 3,70 36 224
2000 -1,15 -2,52 1,37 2,68 7 1 334 4,18 31 949
1999 48,93 33,30 15,63 8,60 6 1 240 4,39 28 213
1998 18,17 18,06 0,11 3,54 6 793 3,89 20 420
Total des
actifs de la
Firme
Dispersion
du
composite
Nombre de
comptes
Actifs du
composite
(mill ions)
% d es
actifs
Firme
Performance Totale %
Com posi te Réf ér ence Di ff ér en ce
Différence
(géométrique) Com posi te Réf ér en ce Di ff ér en ce
Différence
(géométrique)
1 Année -39,15 -42,61 3,45 6,02 -39,15 -42,61 3,45 6,02
2 Années -43,58 -45,47 1,89 3,46 -24,89 -26,16 1,27 1,72
3 Années -52,95 -55,06 2,11 4,70 -22,22 -23,40 1,18 1,54
4 Années -30,05 -40,91 10,86 18,39 -8,55 -12,33 3,78 4,31
5 Années -29,12 -40,00 10,88 18,13 -6,65 -9,71 3,06 3,39
Création -11,75 -25,70 13,95 18,77 -2,35 -5,50 3,15 3,33
Perform ances annualiséesPerfor mances glissantes
Période
Stat ist iques Composite Référence
Perfor mance Totale -11,75 -25,70
Perfor mance Annualisée -2,35 -5,50
Volatilité Annualisée 21,00 20,45
Ratio de Sharpe -0,28 -0,45
Taux moyen sans risque 3,63 3,63
Ecart de Suivi ( Rel) 6,45 -
Ratio d'I nfo (Rel) 0,52 -
-6,65
-22,22
-39,15
-9,71
-23,40
-42,61-45
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10-5
0
1 An (ann.) 3 Ans (ann.) 5 Ans (ann.)
P e r f o r m a n c e s A n n u a l i s é e s ( %
)
Composite Référence
180
200
220
c r é a t i o n
COMPTE RENDU DE PERFORMANCES
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Composite Monétaire Régulier
Référence EONIA CAPITALISE
Devise de report ing EuroDate reporting 31 Mars 2003
Date de création 01 Jan. 1998Rendements Performance Brute Pondérée
Com posit e Réf ér ence Di ffér en ce
YTD 0,71 0,70 0,01 0,01 19 9 576 23,60 40 583
2002 3,44 3,39 0,04 0,04 21 9 161 23,35 39 230
2001 4,63 4,55 0,07 0,04 23 8 429 23,27 36 224
2000 4,32 4,28 0,04 0,01 21 6 961 21,79 31 949
1999 2,90 2,81 0,10 0,02 20 6 979 24,74 28 213
1998 3,52 3,46 0,06 0,02 22 6 362 31,16 20 420
Performance Totale % Dispersion
du
composite
Nombre de
comptes
Actifs du
composite
(mill ions)
Total des
actifs de la
Firme
% d es
actifs
Firme
Com posi te Réf ér ence Di ff ér en ce
Différence
(géométrique) Com posi te Réf ér en ce Di ff ér en ce
Différence
(géométrique)
1 Année 3,30 3,26 0,04 0,04 3,30 3,26 0,04 0,04
2 Années 7,66 7,55 0,11 0,10 3,76 3,71 0,05 0,05
3 Années 12,72 12,58 0,15 0,13 4,07 4,03 0,04 0,04
4 Années 16,08 15,82 0,26 0,22 3,80 3,74 0,06 0,06
5 Années 20,08 19,73 0,36 0,30 3,73 3,67 0,06 0,06
Création 21,12 20,74 0,37 0,31 3,72 3,66 0,06 0,06
Période
Performances gl issantes Performances annualisées
Stat ist iques Composite Référence
Perfor mance Totale 21,12 20,74
Perfor mance Annualisée 3,72 3,66
Volatilité Annualisée 0,21 0,21
Ratio de Sharpe 0,40 0,11
Taux moyen sans risque 3,63 3,63
Ecart de Suivi ( Rel) 0,03 -
Ratio d'I nfo (Rel) 1,96 -
3,734,07
3,303,674,03
3,26
0
1
2
3
4
5
1 An (ann.) 3 Ans (ann.) 5 Ans (ann.)
P e r f o r m a n c e s A n n u a l i s é e s ( %
)
Composite Référence
120
125
c r é a t i o n
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
Analyse du portefeuille
n Consiste à mesurer la composition du portefeuille sous différentsaxes afin de :
Ø mettre en évidence ses orientations de gestion
Ø et son exposition aux différents risques financiers
n Les axes d’analyse sont portés par les titres du portefeuille :
Ø carte d’identité de la valeur : type d’instrument, nature du titre, devise, pays,secteur, émetteur, rating, date d’échéance, ...
Ø variables dynamiques : sensibilité, durée de vie, delta, ...
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42
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
Analyse du portefeuille
n Exemples de caractéristique :
Ø Instrument :
ü Actions, Obligations, TCN, Pension, Swap, Devises, Futures, Options, ...Ø Valeur :
ü Action / Ordinaire, Avec Warrant, A Dividende Prioritaire, Convertible, ...ü Obligation / Classique, A Coupon Zéro, A Taux Variable, Subordonnée, Indexée,
Convertible, Echangeable, …ü
TCN / Certificat De Dépôt Négociable, Billet De Trésorerie, BTF, BTAN, BMTN, …ü Option / Sur Action, De Change, Sur Panier, Sur Indice Boursier, …
Ø Secteur :
ü FTSE / Ressources, Industries de base, Industries généralistes, Biens de cons. cyclique,...ü LEHMAN / Utility, Industrial, Finance, Supranational, Sovereign, …
ØRating :ü S&P/ LT : AAA, AA+, AA, AA-, A+, … et CT : A1, A2, A3ü Moodys / LT : AAA, AA1, AA2, AA3, A1, … et CT : P1, P2, P3
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
0
5
10
15
2025
R e s s o u r c e s
I n d u s t r i e s
g e n e r a l i s t e s
B i e n s d e
c o n s o n o n
S e r v i c e s n o n
c y c l i q u e s
S o c i é t é s
f i n a n c i è r e s
Analyse du portefeuille
n Exemples de répartition11.9%
0.1%
24.9%
0.3%3.1%7.4%
52.4%
Action Ordinaire
Obligation Classique
TCN
Opcvm Action
Opcvm Monétaire
Pension
Liquidité
0
5
1015
20
25
30
35
4045
[1-3[ [3-5[ [5-7[ [7-10[ [10-15[ 15+
0.0
0.20.4
0.6
0.8
1.0
1.2
Portefeuille diversifié : répartition par type d’actif
Poche action : répartition SectoriellePoche taux : Durée de vie et sensibilité
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Analyse du portefeuille
n Traitement des produits dérivés
Ø Les produits dérivés peuvent être traités en valeur d’exposition
ü option : quantité * quotité * cours du sous jacent * deltaü future : quantité * nominal * cours
Ø L’impact des produits dérivés :
ü exposition actionü exposition tauxü
exposition sectorielleü exposition devise
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Analyse du portefeuille
n Exemple d’impact de produits dérivés
Prise en compte d’un future de taux : BUND FUT. 10YRS
0
5
10
15
20
25
30
35
40
[1-3[ [3-5[ [5-7[ [7-10[ [10-15[ 15+
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
05
1015
202530354045
[1-3[ [3-5[ [5-7[ [7-10[ [10-15[ 15+
0.0
0.20.4
0.6
0.8
1.0
1.2Poche taux : Durée de vie et sensibilité
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : approche intuitive
Ø soit un portefeuille diversifié composé de deux poches
ü 50% actions francaises larges cap : indice CAC 40ü 50% obligations euro CT : indice CNO Etrix 1-3ü benchmark composite : 50% CAC 40 + 50% CNO Etrix 1-3
Portefeuille Benchmark
X% actions 50 % CAC 40
Y% obligations 50% CNO Etrix 1-3
Type d'actif
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : approche intuitive
Ø cas 1 : gérant « allocataire »
ü aucun pari sur les valeurs : réplication du CAC 40 et du CNO Etrix 1-3
l les performances des poches du portefeuille seront exactement égales à cellesdes benchmark
ü anticipation à la baisse des actions françaises et à la hausse des
obligations euro : 30% actions et 70% obligationsl l’écart de performance entre le portefeuille et son benchmark composite va
dépendre uniquement de l’anticipation prise au début de la période de gestion
ü si les actions baissent et les obligations progressent : la performance du
portefeuille sera supérieure à celle du benchmark
Cet excès de performance sera du uniquement à un effet d’allocation
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : approche intuitive
Ø cas 2 : gérant « sélectionneur de titres »
ü aucun pari sur l’évolution des marchés : équipondération des pochesactions et obligations du portefeuille
ü anticipation sur quelques valeurs et sur les rendements obligataires de lazone euro (exp : Alcatel et France Telecom à la baisse, …et spread
Portugal et Espagne à la hausse, …)l l’écart de performance entre le portefeuille et son benchmark composite va
dépendre uniquement, des anticipations sur les valeurs, qui ont été prises audébut de la période de gestion
ü si les titres retirés du portefeuille baissent effectivement : la performancedu portefeuille sera supérieure à celle du benchmark
Cet excès de performance sera du uniquement à un effet de sélection
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : approche intuitive
Ø cas 3 : en réalité
ü le gérant prend autant de paris sur les marchés globalement que sur lesvaleurs individuellement
L’excès de performance est donc expliqué par un effet allocation et uneffet sélection
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50
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : approche analytique
Ø Modèle de Brinson
ü Soit un fonds constitué de n poches (secteurs, pays, devises, typed'actifs, …). Chaque poche i est caractérisée par son poids dans lefonds et sa performance ( )
La performance totale du fonds est :
ü A chaque poche i est associé un indice j caractérisé par son poids
dans le benchmark et sa performance ( )
La performance totale du benchmark est :
ifonds
ifonds P,W
i
fondsP
n
1i
i
fondsWP å
=
=
j
indiceP,
j
indiceW
j
indiceP
n
1 j
j
indiceWB å
=
=
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51
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : approche analytique
ü La sur performance S est alors :
i
indiceP
n
1i
i
indiceW
i
fondsP
n
1i
i
fondsW
BP
n
1i
i
SPSP
å
=
−å
=
=
−=å
==
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : approche analytique
ü Que l'on peut écrire sous la forme :
B)i
indiceWi
fondsW()i
indicePi
indiceWi
fondsP
n
1i
i
fondsW(SP −−−å
=
=
0)i
indiceWi
fondsW(
n
1i
BB)i
indiceWi
fondsW(
n
1i
=−å
=
=−å
=
En effet, le terme
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53
Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : approche analytique
Ensuite, nous pouvons ajouter et retrancher le même terme :iindice
ifondsPW
i
indicePi
fondsWi
indicePi
fondsWB)i
indiceWi
fondsW()i
indicePi
indiceWi
fondsP
n
1i
i
fondsW(SP −+−−−å
=
=
Il suffit maintenant de regrouper les termes :
)i
indicePi
fondsP(
n
1i
i
fondW)Bi
indiceP)(i
indiceWi
fondsW(
n
1i
SP −å
=
+−−å
=
=
M d l f i ib i d l f
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : approche analytique
ü Allocation :
ü Sélection :
L’effet sélection ici n’est pas pur car il inclut l’effet interaction
Cet effet qui n’est pas facile à interpréter mesure la corrélation entreles deux effets allocation et sélection
)BiindiceP)(i
indiceWifondsW(
n
1i
iA
n
1i
A −−å
==å
==
)i
indicePi
fondsP(
n
1i
i
fondWi
S
n
1i
S −å
=
=å
=
=
)
i
indiceP
i
fondsP)(
i
fondsW
i
indiceW(
n
1i
i
I
n
1iI −−å
==å
==
M d l f i t t tt ib ti d l f
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : performance interne
Ø Consiste à calculer la performance au niveau de chaque ligne duportefeuille
l La performance pondérée permet de prendre en compte l’impact de laperformance sur les mouvements entre deux valorisations
1achatsinitialeboursièrevaleur
revenusventesfinaleboursièrevaleurflatePerformanc −
+
++=
å
å
=
=
−
−+
−
=n
1i df
ifid
n
1iidf
DD
DD*MV
MV-VpondéréeePerformanc
M r d la rf rma c i t r t attrib ti d la rf rma c
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : performance interne
Ø Pour chaque ligne du portefeuille la performance interne est calculéeentre deux valorisations
Ø Les titres faisant partie de la même classe (actif, pays, devise, …) sontensuite regroupés et la performance de la classe est calculée
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : performances et poids des classes
Ø On détermine pour chaque période l'actif net moyen du portefeuille en
tenant compte de l'actif net de début de période et des souscriptions /rachats :
Ø On détermine ensuite les pondérations réelles Wp (% moyen de l'actifnet de la classe pendant la sous-période). Ce pourcentage est égal aurapport entre la valeur boursière moyenne de la classe et la valeurboursière moyenne du portefeuille.
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Reporting et Communication Financière - mai 2003 A. Bencheikh
M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Attribution de Performance : performances et poids des poches
Ø La performance, entre deux valorisations, pour une classe est calculée
par la méthode de Dietz modifiée :
Ø Ensuite les effets allocation et sélection sont calculés pour chaquesous période puis ils sont chaînés pour expliquer la sur performancesur toute la période d’étude
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Exemple d’attribution de performance
Ø Soit un portefeuille actions internationales formé de cinq classes parzone géographique :
ü France : MSCI Franceü Europe X France : MSCI Europe X Franceü USA : MSCI USAü Japon : MSCI Japonü Liquidité : Eonia
Mesure de la performance interne et attribution de la performance
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Exemple d’attribution de performance : pour une période élémentaire
Classe Indice associéPoids moyen
de la classe
Poids moyen
dans le bench.
Surpon-
dération
moyenne
Performance
de la classe
Performance
de l'indice
associé
Contribution
de la classe à la
performance
Contribution
de l'indice à la
perf. du
benchmark
Allocation
Sélection des
titres
interaction
incluse
Contribution à
la sur-
performance
Poche France MSCI France 53,16 49,09 4,07 2,36 2,58 1,26 1,27 0,02 -0,11 -0,09Poche Europe MSCI EUROPE EX France 19,70 20,10 -0,40 1,61 1,37 0,32 0,27 0,00 0,05 0,05
Poche Amérique MSCI USA 14,65 14,92 -0,27 2,66 2,46 0,39 0,37 0,00 0,03 0,03
Poche Asie MSCI JAPAN 9,44 10,60 -1,16 0,79 1,06 0,07 0,11 0,01 -0,03 -0,01
Poche Monétaire EONIA CAPITALISE 3,04 5,29 -2,25 0,02 0,01 0,00 0,00 0,05 0,00 0,05
Totaux 100,00 100,00 0,00 2,04 2,02 0,08 -0,06 0,02
Allocation(Poids de la classe - Poids dans le bench) * (Performance de l ’indice associé - Performance du benchmark)
(53.16 - 49.09 ) * (2.58 - 2.02) = 0.02
Sélection(Poids de la classe) * (Performance de la classe -Performance de l ’indice associé)
(53.16) * (2.36 - 2.58) = -0.11
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Exemple d’attribution de performance : sur toute la période d’étude etaprès chaînage
Ø Performance interne
Ø Performance externe
Classe Indice associé Poids moyende la classe
Po ids moyendans le bench.
Surpon-dération
moyenne
Performancede la classe
Performancede l'indice
associé
Contribution dela classe à laperformance
Contribution
de l'indice à laperf. du
benchmark
Allocation
Sélection des
titresinteraction
incluse
Contributionà la sur-
performance
FRANCE MSCI France 49,08 49,89 -0,81 -44,51 -38,90 -21,71 -19,33 0,01 -2,74 -2,73
EUROPE MSCI EUROPE EX France 20,96 19,99 0,97 -36,68 -35,38 -7,50 -6,96 0,05 -0,28 -0,23ET ATS UNIS AMERIQUE MSCI USA 15,73 15,05 0,69 -41,03 -35,48 -5,78 -4,93 -0,03 -0,93 -0,95JAPON MSCI JAPAN 10,58 10,00 0,58 -39,97 -41,48 -5,48 -4,74 -0,19 0,17 -0,02MONETAIRE EONIA CAPIT ALISE 3,64 5,07 -1,43 -5,78 6,78 -0,24 0,25 -0,70 -0,36 -1,07
T otaux 100,00 100,00 0,00 -40,71 -35,71 -0,86 -4,14 -5,00
Durée Date VL
Performance
du
portefeuille
Performanc
e du
benchmark
Écart de
performances
Volatilité du
portefeuille
Volatilit é du
benchmarkTracking Error
Ratio
d'information
1 mois 27/11/02 628,71 -9,71 -8,83 -0,88 -- -- -- --2 mois 25/10/02 593,77 -4,40 -4,34 -0,05 -- -- -- --
3 mois 27/09/02 573,66 -1,05 -1,57 0,52 25,96 24,47 2,31 0,87
1 an(s) 27/12/01 862,84 -33,69 -30,63 -3,06 28,13 26,40 2,92 -1,05
30/03/01 965,75 -40,71 -35,70 -5,01 24,44 22,70 3,30 -1,07
Mesure de la performance interne et attribution de la performance
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M esure de la performance interne et attribution de la performance
n Remarque
Ø L'attribution de performance entre deux dates n'est que le " chaînage " des attributions deperformance de chacune des périodes élémentaires (une période élémentaire est la duréequi sépare deux valorisations successives)
Ø Le chaînage n'est pas une addition; pour appréhender le chaînage des effets allocation etsélection (parallélisme très grossier) il faut penser aux méthodes actuarielles (les tauxd'intérêt ne s'additionnent pas)
Ø Par conséquent, les résultats de l'attribution de performance (allocation et sélection) nepeuvent pas être recalculés uniquement à partir de la moyenne des poids et de laperformance globale (c'est les résultats que l'on retrouve dans les reporting) avec lesformules du modèle de Brinson