DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA DIFARE S.A. · FEBRERO 2017 Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no

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Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar,

vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el

riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el

Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la

integridad y exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que

no se hace responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

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INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGOS

CORRESPONDIENTE AL SEGUNDO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL

DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA DIFARE S.A.

Informe de Calificación de Riesgo

1. RESUMEN .....................................................................................................................................................2

2. ASPECTOS GENERALES ...........................................................................................................................3

3. ÁREAS DE ANÁLISIS PARA LA CALIFICACIÓN DE RIESGOS ........................................................5

4. DESCRIPCIÓN DE DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA DIFARE S.A.............6

5. DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................................................6

6. ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN .............................................................9

6.1. RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ................................................................................................................ 9

6.2. RIESGO SECTORIAL ................................................................................................................................................ 14

6.3. RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ........................................................................................................................ 16

6.4. RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ........................................ 20

6.5. RIESGO FINANCIERO ............................................................................................................................................. 21

6.6. RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR ................................... 32

7. CALIFICACIÓN ......................................................................................................................................... 36

8. ANEXOS ..................................................................................................................................................... 38

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1. RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión Fecha y Lugar de Calificación

Segundo Programa de

Papel Comercial AAA Actualización Guayaquil, 13 de febrero de 2017

Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente

capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se

vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen en la

economía en general.

Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia

1.1 Racionalidad1

El presente Informe de Actualización de Calificación de Riesgos correspondiente al Segundo

Programa de Papel Comercial de la compañía Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.,

es una opinión sobre la solvencia y probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los

compromisos provenientes de sus Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Veinte millones

de dólares de los Estados Unidos de América (US$ 20.000.000,00 ) para el Segundo Programa de

Papel Comercial; luego de evaluar la información entregada por el emisor y la obtenida de los

estados financieros auditados.

Se le otorga al Segundo Programa de Papel Comercial la calificación de riesgo AAA sin tendencia en

sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o

Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud

de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de

los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La presente Calificación de Riesgos tiene vigencia de seis meses o menos de seis meses, de ser el caso la calificadora puede revisarla en menor tiempo.

1.2. Resumen de los Factores y Riesgos que se determinaron durante el análisis

Entorno Económico y Sectorial

A vísperas del nuevo cambio de mando presidencial, la economía ecuatoriana podría responder de

forma favorable de darse una transición política ordenada y si el nuevo gobierno prioriza reformas

pragmáticas antes que ideológicas para llevar adelante los ajustes fiscales necesarios. Además de

esto, desde el 1 de enero de 2017, se agregó un gran estímulo para la producción nacional, la

entrada en vigencia del Acuerdo con la Unión Europa.

1 Conforme a los Art. 12 y 16 de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a las

presente emisiones de obligaciones y papel comercial no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los estados financieros auditados, éstos últimos presentados por el Emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Art. 2, Sección I, Capítulo I, Subtitulo I, Titulo II.

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Para este 2017, el nuevo salario básico unificado se incrementó a 375 dólares, 9 dólares de

diferencia con respecto al año pasado. Se espera que en junio se desmoten las salvaguardas por

balanza de pagos, mes en el cual caduca la extensión de un año que se hizo en el 2016. También en

el mismo mes de junio, se cumplirá un año del incremento del IVA del 12% a 14%, medida temporal

que se tomó por los daños del terremoto en las costas ecuatorianas de abril pasado.

Riesgos Fundamentales del Negocio

Es un conjunto de empresas de capital 100% ecuatoriano que desde 1984, ha impulsado el sector

farmacéutico del país a través de sus divisiones de negocio: Distribución, Desarrollo de Farmacias y

Representaciones de Productos.

Su labor en la División de Distribución les ha permitido alcanzar una cobertura mayor a 3400

puntos de venta a nivel nacional, entre farmacias, sub-distribuidores y mayoristas del canal

farmacéutico y de consumo.

El Índice de Endeudamiento del Activo indica que el Pasivo representó el 86% del Activo en el 2014

y 84% en el 2015 mientras que al 31 de diciembre de 2016 fue de 82%. La ratio de Endeudamiento

del Patrimonio indica que el Pasivo representa 535% el Patrimonio en el 2015 y al 31 de diciembre

de 2016 fue de 448%.

La Calidad de la Deuda de la empresa que es el Pasivo a corto plazo en relación al total de Pasivos

fue de 87% al 31 de diciembre de 2015. Al 31 de diciembre de 2016 fue de 81% lo que indica que la

empresa se financia principalmente con deuda a corto plazo.

Los Pasivos de la empresa al 31 de diciembre de 2016 representaron el 33% del total de las ventas

de la empresa en esa fecha.

El Ratio de Apalancamiento de la empresa que es el Activo sobre Patrimonio al 31 de diciembre de

2016 fue de 5,48 veces el Patrimonio de la empresa. La ratio de apalancamiento financiero fue de

5,48 veces al 31 de diciembre de 2016, históricamente esta ratio fue mayor a uno, lo que indica que

la empresa ha obtenido beneficio del endeudamiento.

El Segundo Programa de Papel Comercial objeto de calificación cuenta con Garantía General,

Resguardos de acuerdo a lo estipulado por el Consejo Nacional de Valores y Límite de

Endeudamiento.

Los recursos obtenidos del Segundo Programa de Papel Comercial se destinarán en un 70% a la

sustitución de pasivos con instituciones financieras, tales como, Banco Bolivariano, Banco

Internacional, Citibank, Produbanco y Banco Guayaquil; y en un 30%, a capital de trabajo

consistente entre otras cosas, en compra de mercadería para abastecer puntos de venta, soportar

los días de cuentas por cobrar, etc.

2. ASPECTOS GENERALES

La compañía Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., se constituyó mediante

escritura pública otorgada ante el Notario Undécimo del Cantón Guayaquil, Dr. Hugo Guerrero

Gallardo el 30 de marzo de 1987 y se inscribió en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil el

25 de mayo del mismo año.

Con fecha 22 de abril de 2015, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., resolvió autorizar el Segundo Programa

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de Papel Comercial, el mismo que se encuentra respaldado por Garantía General, Resguardos

de Ley de acuerdo a LMV y Límite de Endeudamiento.

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., se compromete durante la vigencia del

Segundo Programa de Papel Comercial a cumplir con los resguardos establecidos que señala la

Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores vigente.

Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores

vigente, en su Art. 3, Sección I, Capitulo IV, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los

siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención

total de los valores; y

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual

a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan Valores-Obligaciones en mora;

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,

según lo establecido en el Art. 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la

Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

Límite de Endeudamiento

La compañía se compromete a mantener una relación pasivos con instituciones financieras /

activos totales no mayor a 0,60 veces.

Tabla 1. Aspectos Generales del Segundo Programa de Papel Comercial

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.

Segundo Programa de Papel Comercial

Monto Aprobado de la Emisión: Hasta por US$ 20.000.000,00 millones

Plazo de la Emisión: Hasta 359 días

Tasa de Interés: 0% (cero cupón)

Amortización de Capital: Al vencimiento de cada valor.

Pago de Intereses: No pagará intereses.

Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos establecidos en la codificación de

las resoluciones del C.N.V. y Límite de Endeudamiento.

Destino de la Emisión:

Se destinarán en un 70% a la sustitución de pasivos con

instituciones financieras, tales como, Banco Bolivariano, Banco

Internacional, Citibank, Produbanco y Banco Guayaquil; y en un

30%, a capital de trabajo consistente entre otras cosas, en

compra de mercadería para abastecer puntos de venta, soportar

los días de cuentas por cobrar, etc.

Fecha de Vencimiento: Julio 2017

Fuente: Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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3. ÁREAS DE ANÁLISIS PARA LA CALIFICACIÓN DE RIESGOS

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realiza un análisis de seis categorías de riesgos

acorde a las exigencias de ley y de nuestra metodología, que se resumen en los siguientes:

Entorno Económico y Sectorial

1) Riesgo de Entorno Económico

2) Riesgo Sectorial

Riesgos Fundamentales del Negocio

1) Riesgo de la Posición del Emisor y Garante

2) Riesgo de la Estructura Administrativa y Gerencial

3) Riesgo Estructura Financiera

4) Riesgo Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor

Para dicho análisis del Segundo Programa de Papel Comercial de la Calificación de Riesgos se

solicitó la siguiente información:

Escritura de Constitución de la Compañía

Declaración de Activos Libres de Gravamen

Escritura de Emisión de Obligaciones

Acta de la Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas donde se aprobó el


Informe de los Auditores de los Estados Financieros (Presentación acorde a las NIIF, NIC 1,

estado de situación financiera al final del periodo, estado de resultado integral del periodo,

estado de cambios en el patrimonio del periodo, estado de flujos de efectivo del periodo y

notas de las políticas contables) de la compañía Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana

DIFARE S.A., de los años 2012,2013, 2014 y 2015

Estados Financieros con corte interno al mes de diciembre de 2016 y diciembre de 2015

Presupuesto Operativo aprobado por el Directorio para el ejercicio económico 2016

Balances Financieros Proyectados (Presentación acorde a las NIIF, NIC 1, estado de

situación financiera al final del periodo, estado de resultado integral del periodo, estado de

cambios en el patrimonio del periodo, estado de flujos de efectivo del periodo y notas de

las políticas contables) al vencimiento de las obligaciones

Estructura Organizacional para la toma de decisiones del negocio

Informe del Director Financiero sobre las políticas del manejo de las cuentas por cobrar,

cuentas por pagar, cuentas incobrables, provisiones aprobado por el Directorio

Préstamos Bancarios adquiridos con sus respectivas tablas de amortización y copia del

documento crediticio

Detalle de algún No Pago o Retraso en obligaciones contraídas

Contratos debidamente firmados por todos los partícipes en esta emisión

Tablas de amortizaciones de los préstamos vigentes

Detalle de las cuentas por cobrar y pagar a diciembre 2016

Con la información proporcionada, la Calificadora de Riesgos analiza además de los riesgos antes

descritos, lo siguiente:

Demás Activos y contingentes

Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las

obligaciones derivadas de la emisión

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La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el

caso de quiebra o liquidación de éstos.

La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del

mercado.

Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal,

sistema de administración y planificación.

Conformación accionaria y presencia bursátil.

Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en

escenarios económicos y legales desfavorables.

4. DESCRIPCIÓN DE DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA

DIFARE S.A.

Es un conjunto de empresas de capital 100% ecuatoriano que desde 1984, ha impulsado el sector

farmacéutico del país a través de sus divisiones de negocio: Distribución, Desarrollo de Farmacias y

Representaciones de Productos.

En 1983, Carlos Cueva González y su esposa Galicia Mejía Zevallos, abrieron la farmacia "Marina" en

la ciudad de Guayaquil. Las oportunidades que el mercado de la distribución de las medicinas

presentaba sirvió para ofrecer un servicio diferente, que se caracterizó por una mayor rapidez en la

entrega de los productos, amplitud de surtido e innovadoras políticas de negocio, que los llevó a

captar la atención de pequeñas y medianas farmacias. El 1ro de julio de 1984 se funda la

Distribuidora Farmacéutica René.

Tres años después, con el objetivo de darle una proyección nacional, la compañía cambia de

nombre, convirtiéndose en Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. En 1995, se

expande el negocio y se abren oficinas en Quito y Cuenca.

Su labor en la División de Distribución les ha permitido alcanzar una cobertura mayor a 3400

puntos de venta a nivel nacional, entre farmacias, sub-distribuidores y mayoristas del canal

farmacéutico y de consumo.

5. DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 2. Descripción de la Emisión de Obligaciones



Monto Aprobado de la Emisión US$ 20.000.000,00 millones

Títulos de las Obligaciones Los títulos se emitirán en forma desmaterializada, a través del Depósito Centralizado de Liquidación y Compensación de Valores DECEVALE S.A.

Plazo del Programa Hasta 720 días

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Los valores que se emiten contarán con Garantía General de Distribuidora Farmacéutica

Ecuatoriana DIFARE S.A., conforme al Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. También de

acuerdo al Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 22 de abril de 2015 donde se

aprobó el Segundo Programa de Papel Comercial, según lo dispone el literal f) del Art. 164 de la Ley

de Mercado de Valores, la compañía se compromete a mantener una relación pasivos con

instituciones financieras / activos totales no mayor a 0,60 veces mientras esté en vigencia el

Segundo Programa de Papel Comercial.

Plazo de la Emisión Hasta 359 días

Clase La presente emisión no posee clases ni series.

Rescates Anticipados No considera rescates anticipados.

Contrato Underwriting No presenta contrato de underwriting.

Tipo de Oferta Pública

Sistema de Colocación Bursátil

Tasa de Interés 0% (cero cupón)

Agente Colocador PLUSBURSÁTIL Casa de Valores S.A.

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Tipo de Garantía Garantía General

Estructurador Financiero PLUSBURSÁTIL Casa de Valores S.A.

Amortización de Capital Al vencimiento de cada valor.

Destino de los Recursos

Se destinarán en un 70% a la sustitución de pasivos con instituciones financieras, tales

como, Banco Bolivariano, Banco Internacional, Citibank, Produbanco y Banco

Guayaquil; y en un 30%, a capital de trabajo consistente entre otras cosas, en compra

de mercadería para abastecer puntos de venta, soportar los días de cuentas por

cobrar, etc.

Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Resguardos establecidos en la

codificación de las

resoluciones del C.N.V.

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. se compromete durante la vigencia

del Segundo Programa de Papel Comercial a cumplir con los resguardos establecidos que

señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores

vigente.






a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante,

mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la

redención total de los valores; y

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o

igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que

pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.


3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en el Art. 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título

III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

Límite de Endeudamiento Se compromete a mantener una relación pasivos con instituciones financieras /


Garantías Adicionales No

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También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 de la Ley de

Mercado de Valores.

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de Distribuidora

Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., por esto se revisa la composición de los activos de la

empresa. La relación porcentual del ochenta por ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta

la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.

La cual indica que al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o

impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el

monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos

futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como

originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por

objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar

provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el

patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija

emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las

inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de

Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., ha comprobado el detalle de los activos libres de

gravamen con información financiera al 31 de diciembre de 2016. Dando cumplimiento a lo

establecido en el Art. 2 de la Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las

Resoluciones expedidas por el CNV; para Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., el

80% del total de Activos menos las deducciones de la normativa fueron de US$ 145.035.764,43

(cupo de emisión); con el saldo de las emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 2,95

veces sobre el saldo de capital y el indicador Activos libres de gravamen sobro el saldo en

circulación es de 4,70 veces.

Al 31 de diciembre de 2016, Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., tiene US$

262.349.227,56 de Activos de los cuales US$ 231.810.158,02 son libres de gravamen, y del Total de

Activos menos deducciones de la normativa presentaron un saldo de US$ 181.294.705,54.

Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN


31 de diciembre de 2016

TOTAL ACTIVOS 262.349.227,56

(-) Activos gravados 30.539.069,54

Subtotal Activos libres de gravamen 231.810.158,02

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 600.368,48

(-) Activos en litigio* 715.084,00

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias*

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 49.200.000,00

(-) Derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros

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(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos - REVNI -

(-) Ctas. y Doc. x Cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios, compuestos de bienes gravados -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculadas con el emisor

Activos menos deducciones 181.294.705,54

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 145.035.764,43

Nivel de Cobertura 2,95

Indicador (Activos Libres de Gravamen / Saldo en circulación) 4,70

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


6. ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

6.1. RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

SummaRatings S.A., analiza los principales indicadores económicos que afectan al país tales como:

el crecimiento económico, el precio del barril de petróleo, inflación, tasa de desempleo y balanza

comercial.

La metodología aplicada en SummaRatings considera 5 factores para analizar el riesgo del entorno

económico, estos son: factor político e institucional, factor económico y social, factor fiscal y de

endeudamiento público, factor monetario y financiero, y factor externo.

CONTEXTO

A partir del año 2007, Ecuador sufrió un cambio estructural en cuanto al manejo de las políticas

públicas. La política económica se basó en un aumento sustancial del gasto público, con el principal

objetivo de satisfacer a los sectores desatendidos y redistribuir la riqueza. Este agresivo programa

fiscal se logró, principalmente, al incremento extraordinario de los ingresos petroleros, producto de

los altos precios del petróleo en el mercado mundial. Esto contribuyó a que se fortalezca la

dependencia de la actividad económica con respecto al precio del petróleo.

A pesar de que la economía ha tenido un crecimiento prolongado a lo largo de la última década -con

excepción del periodo de la crisis financiera internacional-, ésta parece haberse estancado durante

los dos últimos años. La economía ecuatoriana comenzó su etapa recesiva en el año 2015, luego de

que el boom en los precios del petróleo llegara a su fin. Adicionalmente, la apreciación del dólar

frente a otras monedas, empeoró la situación con respecto al comercio exterior, afectando a la

balanza comercial.

Durante los últimos meses, Ecuador ha sufrido un deterioro en varios de sus indicadores

económicos y sociales. Todo esto como consecuencia, principalmente, de la caída en el precio del

barril de petróleo. La falta de apropiadas reglas macro-fiscales y la alta dependencia de las finanzas

públicas al precio del petróleo, han causado que la economía se mantenga vulnerable ante

fluctuaciones exógenas en el mercado internacional de crudo. Aunque el gobierno ha buscado suplir

la pérdida en el nivel de ingresos petroleros, a través del aumento y creación de varios impuestos,

estas medidas no han producido los resultados esperados. Por el contrario, estas medidas han

generado mayor incertidumbre económica, la cual, sumada a la incertidumbre política resultado de

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las próximas elecciones presidenciales, representan un riesgo sistémico no deseable para los

agentes económicos.

Las últimas estadísticas oficiales disponibles muestran que para finales del 2016 algunos

indicadores evidencian síntomas de recuperación económica, como por ejemplo el volumen de

créditos y depósitos a la vista, así como los índices de actividad económica y de confianza del

consumidor. Por otro lado, indicadores como los del mercado laboral aún reflejan el impacto

negativo de la recesión económica.

Organismos internacionales aun pronostican un bajo crecimiento para la economía ecuatoriana. Sin

embargo, dichas proyecciones han mejorado, como consecuencia del financiamiento obtenido en

los mercados internacionales y de la actual recuperación del precio del petróleo.

La percepción que tienen los inversionistas extranjeros, medida por el riesgo país, ha mejorado por

las razones explicadas previamente. El riesgo país en el mes de Enero del presente año ha bordeado

en promedio los 614 puntos, mientras que el año 2016 cerró con 647 puntos. Ambas cifras son

relativamente bajas en comparación con las del año 2015, evidenciando una mejora en las

expectativas acerca de la economía.

El año 2017 empieza con una clara presión hacia el gobierno por estabilizar la economía, debido al

inicio de campaña electoral y al afán de entregar una economía en buenas condiciones al próximo

presidente. Las esperanzas de que el precio del petróleo se recupere y de que el dólar deje de

apreciarse, marcan el punto de partida para que el gobierno logre equilibrar las finanzas públicas, y

así, ayudar a que la economía salga definitivamente de la recesión. Por su parte, el gobierno ya ha

tomado medidas para financiar el déficit, a través de intervenciones en el mercado de capitales. Sin

embargo, estas colocaciones de bonos soberanos se han dado en condiciones poco favorables,

comprometiendo la sostenibilidad fiscal.

FACTOR POLÍTICO E INSTITUCIONAL

El 13 de Enero del 2017 Ecuador asumió la presidencia del G77+China. Esto implica que

Ecuador liderará los puntos que considere importantes dentro de la agenda del grupo de países en

vías de desarrollo, y a su vez será el encargado de transmitir la voz de los países del grupo con

menos poder de negociación en la ONU. El presidente Rafael Correa hizo énfasis en que hay que

combatir la desigualdad y pobreza. Así mismo, declaró que luchará contra los paraísos fiscales ya

que considera que éstos son los peores enemigos de las naciones pobres. Hay que recordar que

estos temas también han marcado el rumbo de las políticas públicas en el país durante el actual

régimen.

La campaña electoral para las elecciones presidenciales arrancó el 3 de Enero del 2017. La

campaña de los candidatos de oposición se ha centrado en proponer un modelo económico

alternativo al del actual régimen. Varias encuestadoras coinciden en que los candidatos más

opcionados son el candidato oficialista Lenin Moreno, y el líder del partido CREO, Guillermo Lasso.

Además, se espera que en estas elecciones los candidatos a asambleístas por el partido oficialista no

san una mayoría en la asamblea. Todo esto representa una gran fuente de incertidumbre,

especialmente para los inversionistas, debido a que ambos candidatos plantean modelos

económicos considerablemente distintos.

Ecuador cae en el Índice de Percepción de Corrupción publicado anualmente por

Transparencia Internacional. En el año 2015 Ecuador se encontraba en el puesto 107, mientras

que en el 2016 se ubicó en el puesto 120. El índice, en el caso de Ecuador, viene descendiendo

desde el año 2014.

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Ecuador cae en el Índice de Democracia del 2016. Ecuador obtuvo un puntaje de 5.81 en

comparación a 5.87 en el año 2015, manteniéndose así en la categoría de “regímenes híbridos”. Este

índice es publicado anualmente por el diario The Economist y mide el nivel de democracia que

existe en un país. Las percepciones acerca del nivel de democracia en un país afectan entre otras

cosas a las decisiones de inversión, especialmente las inversiones extranjeras.

FACTOR ECONÓMICO Y SOCIAL

El Fondo Monetario Internacional (FMI) actualiza sus proyecciones y prevé que la economía

ecuatoriana se contraiga a un ritmo más lento del que se esperaba. Debido al reciente

incremento en los precios del petróleo y a las nuevas deudas contraídas, organismos

internacionales como el FMI han mejorado sus previsiones con respecto a la economía ecuatoriana.

A pesar de esto, se espera una lenta recuperación para la economía en general, y una reducción del

PIB en el presente año.

Índice de Actividad Económica (IDEAC) mejora ligeramente respecto al mes anterior. Los

últimos datos publicados del IDEAC correspondientes a Diciembre del 2016 indican que la actividad

económica creció un 0.4% respecto al mes anterior, y un 2.7% en comparación al mismo mes del

año previo. Estos son síntomas de que la actividad económica está retomando su senda de

crecimiento, aunque a un ritmo desacelerado.

Por otro lado, el Índice de Confianza del Consumidor tuvo un incremento positivo, del 7.5%, con

respecto al año anterior. Es la Quinta vez que este indicador tiene una variación positiva desde el

año 2014.

Producto Interno Bruto (PIB) se contrae en el tercer trimestre del 2016 con respecto al

mismo periodo del año anterior, mientras que muestra una ligera recuperación en

comparación al trimestre anterior. La variación anual del PIB real, a Octubre del 2016, fue de -

1.57% mientras que el crecimiento trimestral alcanzó el 0.45%.

Indicadores del mercado laboral se deterioran durante el último trimestre del 2016. A pesar

de que la tasa de desempleo a nivel nacional no tuvo un cambio significativo con respecto al año

anterior, otros indicadores evidenciaron el mal desempeño del mercado laboral a finales del año

2016. Por ejemplo, el empleo adecuado cayó de 46.5% en el último trimestre del 2015 a 41.2% a

finales del 2016. Por otro lado, durante el mismo periodo, la tasa de subempleo aumentó en

alrededor de 5 puntos porcentuales, mientras que los salarios reales cayeron en promedio de

355.68 a 337.12 dólares, mostrando así, un deterioro en las condiciones laborales de los

trabajadores.

Según las últimas cifras del INEC, la pobreza permanece estancada. Desde el 2014, la pobreza

por ingresos no ha variado significativamente, y se ha mantenido en alrededor del 22%. En

Diciembre del 2016, el índice de pobreza alcanzó 22.9%, mientras que el índice de pobreza extrema

se situó en 8.7%. El coeficiente de Gini, el cual es una medida de desigualdad, tampoco ha variado

significativamente durante ya varios trimestres. Este índice toma valores desde 0 (perfecta

igualdad) a 1 (perfecta desigualdad). La magnitud del coeficiente de Gini al mes de Diciembre fue de

0.46.

FACTOR FISCAL Y DE ENDEUDAMIENTO PÚBLICO

Deuda del gobierno sigue aumentando bajo condiciones poco favorables. En menos de dos

meses el gobierno del Ecuador realizó dos emisiones de bonos en el mercado internacional. La

Quinta transacción, en Diciembre, fue de 750 millones al 9.65%, mientras que la Quinta fue en

FEBRERO 2017







12

Enero en una cuantía de 1000 millones al 9.125%. Ambas colocaciones, pagan una tasa de interés

elevada si se la compara con alguna tasa libre de riesgo, al punto de que las últimas emisiones de

bonos que ha hecho el gobierno están entre las más caras en la historia del Ecuador. Además, ambas

colocaciones tienen un plazo de vencimiento corto, 2026, comprometiendo así las finanzas públicas

de los próximos gobiernos.

Aunque los niveles de deuda aún son manejables, lo preocupante son los intereses y los plazos de

las obligaciones. La deuda contraída durante los últimos periodos pone en duda la capacidad de

pago que tiene y tendrá el gobierno. El servicio de la deuda en el año 2016 (con corte en Octubre),

asciende a 5.92% del PIB.

Recaudaciones del IVA aumentan en último trimestre del 2016, en comparación al mismo

periodo del 2015. El aumento fue de 2.8% y podría indicar signos de recuperación de la economía.

Sin embargo, este aumento puede ser la respuesta ante otros factores, como el aumento del gasto

por época electoral y al reciente ligero aumento del precio del petróleo, el cual está estrechamente

ligado a las recaudaciones.

Con fecha de cierre a Octubre, el gobierno central registra un déficit de 2589 millones en el

año 2016. Esto se da a pesar de la reducción en varios componentes del gasto, especialmente el

gasto en inversión. Las condiciones de endeudamiento que enfrenta el gobierno, hacen que los

déficits fiscales sean más difíciles de manejar.

FACTOR MONETARIO Y FINANCIERO

La inflación anual del Ecuador alcanzó el 1.12% al cierre del 2016. Esta cifra es menor a la

reportada en el año 2015. La inflación se ha mantenido relativamente estable durante los últimos

años, debido principalmente a la dolarización. Por otro lado, el nivel de precios medido por el

deflactor del PIB presenta una variación negativa el tercer trimestre del 2016 con respecto al

mismo periodo del año anterior. Esta deflación se debe principalmente a la cercana relación entre

el precio del petróleo, el cual se ha mantenido bajo en dicho periodo.

Crédito al sector privado y depósitos a la vista se recuperan en el 2016. El crédito al sector

privado creció 6.1% con respecto al año anterior, mientras que los depósitos a la vista crecieron

31.5%. Desde finales del 2015 estas variables habían sufrido un desplome significativo como

producto de la recesión. Sin embargo, en los últimos meses del 2016, estas variables han mostrado

claros signos de recuperación.

La oferta monetaria (M1) y la liquidez total (M2) tuvieron un incremento anual del 18% y

16% respectivamente, a Diciembre del 2016. El dinero electrónico, que desde el año 2014 es un

medio de pago oficial, alcanza los $4.1 millones, cifra que aún es bastante baja.

Las reservas internacionales no cubren las reservas bancarias en el Banco Central. Las

reservas internacionales, a Diciembre del 2016, cubren el 70% de las reservas bancarias. Cabe

destacar, que durante la mayor parte del periodo pos-dolarización las reservas internacionales han

sido mayores a las reservas bancarias. Esto deja a los bancos con menor capacidad de maniobra

ante una posible necesidad urgente de efectivo.

FACTOR EXTERNO

De Enero a Diciembre del 2016, las exportaciones totales alcanzaron los 15210 millones de

dólares, cifra que es inferior al valor de las exportaciones del mismo periodo en el 2015. Esta

variación negativa está explicada principalmente por la caída en las exportaciones petroleras,

FEBRERO 2017







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debido al colapso del precio del petróleo. Esto se da a pesar de que las exportaciones petroleras

representaron en promedio solo 32% de las exportaciones totales. Históricamente, las

exportaciones petroleras bordeaban el 50% del total de exportaciones, especialmente durante el

boom petrolero.

El total de importaciones correspondiente al periodo Enero-Diciembre del 2016, cayó en

26% con respecto al mismo periodo del año anterior. Cuando el gobierno impuso salvaguardas

-en Marzo del 2015- a los productos de consumo importado, no tenía como objetivo reducir las

importaciones en los demás bienes. Sin embargo, la caída de las importaciones se dio tanto en

bienes de capital como de consumo, así como en las materias primas. Esta caída en los bienes de

capital implica que el país tiene restringida su capacidad productiva, ya que Ecuador no produce

suficientes bienes de este tipo. El peso relativo en las importaciones de estos tres tipos de bienes se

ha mantenido estable en el 2016.

La cuenta corriente registra un superávit en el tercer trimestre del 2016. Así mismo la

balanza comercial presentó un saldo positivo durante dicho trimestre. Esto se debió principalmente

a la caída de las importaciones. El saldo positivo en la cuenta corriente indica que el flujo de dinero

que entra al país es superior al que sale.

En el tercer trimestre del 2016, la Inversión Extranjera Directa (IED) cae con respecto al año

anterior en 48%. Así mismo, ésta decreció con respecto al segundo trimestre del 2016. La IED

representó apenas el 0.54% del PIB en dicho periodo. Aunque esto es una mejora con respecto al

trimestre anterior, esta cifra aún sigue siendo baja. La IED de alguna manera refleja que tan

atractivo es el país para los inversionistas.

A Diciembre del 2016 y en comparación con el año anterior, el dólar tuvo una depreciación

real con respecto a la moneda de sus países vecinos y socios comerciales, tales como

Colombia, Perú y Chile. Esto implica que las exportaciones ecuatorianas fueron más competitivas

en dicho periodo en relación al año anterior, teniendo así, la oportunidad de obtener una balanza

comercial favorable. Cabe resaltar que este patrón de depreciación del dólar recién se da a partir de

los últimos meses.

El precio promedio del barril de petróleo ecuatoriano fue de 39.30 dólares en Diciembre del

2016. Esto representa un aumento en comparación a los primeros meses del mismo año, a pesar de

que este monto sigue siendo bajo en comparación a los altos precios que se manejaban en años del

boom petrolero.

En diciembre de 2016, la OPEP y otros países exportadores de petróleo llegaron a un acuerdo para

reducir la oferta del commodity a partir de Enero del 2017. Dicho acuerdo ya ha tenido un efecto

sobre los precios del petróleo. Aunque aún no hay cifras oficiales del precio del crudo ecuatoriano

luego del acuerdo, el precio del barril referencial WTI bordea los 51 dólares.

PANORAMA NACIONAL

- Bancos de Ecuador aplicaron estrategias para colocar crédito en 2016

Las estrategias que la banca aplicó para la colocación de créditos han sido las promociones de

líneas de crédito sostenibles, llamadas telefónicas a través de call center, oferta y colocación de

tarjetas de crédito, planes de marketing, entre otras2.

PANORAMA INTERNACIONAL

- Acuerdo Ecuador – Unión Europea desgravará 2.565 partidas

2 http://www.eluniverso.com/noticias/2016/12/10/nota/5946304/bancos-aplicaron-estrategias-colocar-credito-2016

http://summaratings.com/acuerdo-ecuador-union-europea-desgravara-2-565-partidas/

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De las 2565 partidas, el 69.6% serían desgravadas de forma inmediata una vez puesto en vigencia el

Acuerdo Multipartes entre la Unión Europea y Ecuador. Mientras que las otras partidas tendrían

una desgravación gradual por periodos de 3, 5, 7, 10 y hasta 17 años3

- Banano pagará 1 euro más que competidores

A partir del próximo año, el banano ecuatoriano pagará solo un euro más por tonelada al exportar a

los mercados de la Unión Europea, en comparación a lo que pagan Colombia y Perú por el mismo

producto. Si bien es cierto que Ecuador seguirá pagando un arancel, el Acuerdo Multipartes lo

reduce a niveles similares de otros competidores4

- Gobierno aspira a exportar más cacao

El Gobierno se propone para el año 2025 aumentar la cantidad exportada de cacao en 375 mil

toneladas más en relación a lo que actualmente se exporta. Dicha expectativa pretende ser

cumplida a través del proyecto Reactivación del Café y Cacao Nacional Fino de Aroma del Magap.

Este proyecto comenzó en el 2011 y está prevista su finalización para el año 20195.

6.2. RIESGO SECTORIAL El objetivo del análisis es examinar la tendencia y la posibilidad de los resultados de la empresa, los

factores del sector nacional que lo afectan, y evaluar el mercado de la compañía dentro de su sector

industrial en comparación con sus competidores, considerando el marco normativo vigente y las

acciones del Gobierno.

Fuerzas Competitivas del Sector

La industria de productos farmacéuticos se divide en tres subsectores: producción, distribución, y

dispensación. Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. compite en los dos últimos

subsectores. Los principales consumidores de la industria de distribución de productos

farmacéuticos son las farmacias. En el 2016, las ventas de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana

DIFARE S.A. a sus principales clientes sumaron aproximadamente 646 millones de dólares. En el

mismo año, los 10 principales clientes representaron el 10.12% de las ventas totales. Por lo tanto,

se mitiga el riesgo ocasionado por depender excesivamente de algunos de sus compradores.

De Enero a Noviembre del 2016, los principales distribuidores en el mercado fueron Distribuidora

Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., y Grupo Farcomed. Por el lado de las cadenas farmacéuticas,

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A y Corporación GPF lideraron el ranking de

participación de mercado, durante el mismo periodo. Este subsector ha tenido cada vez mayor

competencia por parte del gobierno. En el 2014 el gobierno tenía una participación del 20%,

mientras que antes era solo del 5%.6

En general, la industria farmacéutica tiene muchas barreras de entrada, principalmente el alto costo

del capital. A pesar de que los subsectores que se dedican específicamente a la distribución y

dispensación de productos farmacéuticos son mucho menos intensivos en el uso de dicho factor,

éste sigue siendo una barrera. Los altos costos en capital, necesarios para almacenar y distribuir los

productos farmacéuticos, representan el mayor impedimento para la entrada de más competidores

en el sector de distribución.

3 http://www.eluniverso.com/noticias/2016/11/28/nota/5925922/acuerdo-desgravara-2565-partidas 4 http://www.eluniverso.com/noticias/2016/12/03/nota/5934511/banano-pagara-1-euro-mas-que-competidores 5 http://www.eluniverso.com/noticias/2016/12/05/nota/5939335/gobierno-aspira-exportar-mas-cacao 6 http://expreso.ec/historico/el-gobierno-entrara-como-un-fuerte-competido-CEGR_7280491

http://summaratings.com/banano-pagara-1-euro-mas-que-competidores/

http://summaratings.com/gobierno-aspira-a-exportar-mas-cacao/

http://www.eluniverso.com/noticias/2016/11/28/nota/5925922/acuerdo-desgravara-2565-partidas

http://www.eluniverso.com/noticias/2016/12/03/nota/5934511/banano-pagara-1-euro-mas-que-competidores

http://www.eluniverso.com/noticias/2016/12/05/nota/5939335/gobierno-aspira-exportar-mas-cacao

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Factores Cíclicos y Crecimiento del Sector

El gasto es salud puede ser considerado una variable proxy de las ventas del sector farmacéutico.

Hasta el 2011, el crecimiento del gasto total en salud se mantuvo relativamente cercano al

crecimiento del PIB. Luego de dicho año, la brecha parece ampliarse. Si se desagrega el gasto en

salud y se lo compara con el PIB, no se puede apreciar ningún comportamiento que evidencie

correlación. Es decir, el gasto en salud y por lo tanto las ventas en dicho sector, no responden de

una manera clara ante variaciones en el ciclo económico. Dicho comportamiento, probablemente se

debe a que los productos farmacéuticos son percibidos como bienes de primera necesidad.

El crecimiento del gasto en salud del sector privado se ha mantenido por debajo del crecimiento del

PIB durante la mayoría de los años, en el periodo 2005-2014. Por otro lado, el crecimiento del gasto

del gobierno en salud, en promedio se ha mantenido por encima del crecimiento del PIB. Esta

brecha en las tasas de crecimiento, se debe principalmente a las políticas públicas que el gobierno

ha llevado a cabo en el sector de salud.

Gráfico 1. Tasas de crecimiento del PIB y del Gasto en Salud

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE), Organización Mundial de la Salud (OMS)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Análisis de las Principales Regulaciones del Sector

El sector está sujeto a la regulación de los organismos de control como el Servicio de Rentas

Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Normas Municipales y Defensoría del Pueblo.

Además, las principales leyes que norman la regulación del sector de distribución y dispensación de

productos farmacéuticos, son la Ley Orgánica de la Salud y el reglamento de control de

establecimientos farmacéuticos.

En el año 2016, la industria se vio afectada por la regulación de precios que se estableció por

decreto presidencial. Hasta Diciembre del 2016, se han establecido precios techo a varios

medicamentos. Este tipo de regulaciones afecta mayormente al subsector de dispensación, debido a

que las pequeñas farmacias que no pueden asumir los nuevos precios se ven obligados a cerrar,

mientras que las cadenas grandes de farmacias ven mermado su crecimiento. Sin embargo, el sector

de distribución de medicamentos también se ve afectado en menor medida, debido a la potencial

pérdida de clientes.

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6.3. RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo al auditado del 2015 por PricewaterhouseCoopers del Ecuador Cía. Ltda., la compañía

está constituida de acuerdo a las Leyes de la República del Ecuador, desde el 30 de marzo de 1987

ante el Notario Undécimo del Cantón Guayaquil, Dr. Hugo Guerrero Gallardo según escritura pública

e inscrita en el Registro Mercantil el día 25 de mayo del mismo año con resolución emitida por la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros SCVS.INMV.DNAR.15.0002591 para el Segundo

Programa de Papel Comercial.

Histórico de Calificaciones

Tabla 4. Calificaciones Periódicas

Tipo de Valor

Emitido Calificadora Fecha Categoría

Segundo Programa de

Papel Comercial

Class International Rating Febrero 2016 AAA-

Segundo Programa de

Papel Comercial

Class International Rating Agosto 2016 AAA-


Presencia Bursátil

El emisor mantiene vigente la Quinta y Sexta Emisión de Obligaciones y el Segundo Programa de

Papel Comercial en el Mercado de Valores, las cuales se presentan en la tabla a continuación:

Tabla 5. Presencia Bursátil Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.

5TA EMISIÓN 6TA EMISIÓN 2DO Papel Comercial

Monto Aprobado de la Emisión

Hasta US$ 20.000.000,00

Hasta US$ 15.000.000,00

Hasta US$ 20.000.000,00

Saldo de la Emisión US$ 14.200.000,00 US$ 15.000.000,00 US$20.000.000,00

Vencimiento 2019 2019 2017 Fuente: Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.


El saldo de la Quinta y Sexta Emisión de Obligaciones al 31 de diciembre de 2016 fue de US$

29.200.000,00 dólares de los Estados Unidos de América.

El saldo del Segundo Programa de Papel Comercial al 31 de diciembre de 2016 fue de US$

20.000.000,00 dólares de los Estados Unidos de América.

Posición Competitiva del Emisor

Competencia

Los principales competidores de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. son:

Grupo Farcomed

Grupo Farmaenlace

Grupo Leterago

Grupo Quifatex

Grupo Disfor

Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

Participación de Mercado

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Gráfico 2. Participación de Mercado

Fuente: Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.


Productos y Servicios

Distribución

Es la división que comercializa productos farmacéuticos y de consumo, atendiendo las necesidades

de los diferentes puntos de venta farmacéuticos y de consumo a nivel nacional, ofreciendo un

adecuado abastecimiento mediante procesos de distribución, el uso de herramientas tecnológicas,

comerciales y financieras.

Farmacias

Grupo Difare promueve las primeras franquicias de farmacias en el país: Farmacias Cruz Azul y

Farmacias Comunitarias que actualmente cuentan con una cobertura en 165 poblaciones con más

de 960 locales. La cadena Pharmacy’s forma parte también de sus farmacias que brindan a los

ecuatorianos el mejor servicio de variedad y precio de productos.

Representaciones

Esta división mantiene alianzas con laboratorios internacionales que han confiado en el Grupo

Difare para desarrollar y comercializar sus marcas en el país. Cuenta con la representación de los

siguientes laboratorios:

Laboratorio Julpharma (Emiratos Árabes Unidos)

Laboratorio Stein y Newport Pharmaceutical (Costa Rica)

Ranbaxy (India)

Chiesi (España)

Axcan (Franco-Canadiense),

Interfarma y Megapharmaceutical (EE.UU. -E.M.S. de

Brasil.)

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DIRES

Desarrollo Integral de Soluciones Empresariales DIRES S.A es una empresa ecuatoriana con más de

15 años de experiencia en la provisión de Tecnología y Servicios para el sector de la Salud.

Riesgo Legal

La compañía Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A, posee 21 juicios laborales con

una cuantía de US$ 715.084,18 de los cuales se ha cancelado US$ 87.872,00.

Riesgo Operativo

En cuanto al riesgo de provisión de productos para su reventa, debe indicarse que estos productos

provienen de fuentes locales en un 92%, y el restante 8% se deriva de importaciones

(representaciones). Los productos locales son vendidos por los laboratorios farmacéuticos a

distribuidores con estructuras sólidas y que tengan cobertura de distribución, tal como lo es

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., que además es el líder en este mercado. La

compañía tiene contratos para la distribución local semi exclusiva con NOVARTIS, BAYER y PFIZER.

Para el caso de las representaciones de laboratorios extranjeros, la empresa firma contratos por

dos o tres años, y se van renovando al vencimiento, y en este caso sí son contratos de

representación exclusiva en el Ecuador de los productos de las casas que la compañía representa.

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. cuenta con procedimientos de respaldo de su

información diaria, semanal y mensual, así como con los procedimientos para el manejo de los

medios de almacenamiento y su generación en el Data Center Principal de IBM (Guayaquil) y en el

Data Center de la empresa (Guayaquil), con lo cual se mitiga el riesgo de que por cualquier

eventualidad la información, y con ello la operación normal de la empresa, se vea suspendida.

Finalmente, para mitigar y compartir otros riesgos que pueden impactar el normal desarrollo de las

operaciones de la empresa, Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. y otras empresas

del Grupo Difare cuentan con seguros en diversos ramos como multiriesgo, responsabilidad civil,

equipo y maquinaria, transporte interno, transporte de importaciones, vehículos y fidelidad. Estos

seguros y sus coberturas están vigentes hasta junio de 2017 que serán emitidas de manera

definitiva.

Eficiencia Operativa del Negocio

Indicadores de Rotación Tabla 6. Indicadores Rotación

INDICADORES FINANCIEROS CÁLCULO TIPOS 2012 2013 2014 2015 dic-16

ROTACIÓN

Rotación de Cuentas por Cobrar Ventas Netas / Cuentas por Cobrar Vcs 6,02 8,73 8,25 7,43 7,01

Rotación de Inventario Costo Venta / Inventario Vcs 5,13 6,11 5,51 5,40 5,23

Días de Cuentas por Cobrar (Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360 Días 60 41 44 48 51

Días de Inventario (Inventario / Costo Venta)*360 Días 70 59 65 67 69

Días de Cuentas Por Pagar (Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360 Días 101 73 81 79 92

Período de Conversión de Efectivo Días de CxC + Días Inventario- Días de CxP Días 29 27 28 36 28

Fuente: Informes Auditados e Internos de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Las Cuentas por Cobrar de las empresas rotaron 8,25 veces en el año 2014 y 7,43 veces en el 2015,

al 31 de diciembre de 2016 esta ratio fue de 7,01 veces. La rotación de Inventario fue de 5,51 veces

en el 2014 en tanto que se ubicó en 5,40 veces en el 2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 5,23

veces.

El periodo de conversión del Efectivo en el año 2014 fue de 28 días y en el año 2015 de 36 días, al

31 de diciembre de 2016 fue de 28 días. En el gráfico a continuación se puede observar el

desempeño histórico de los días de rotación del Ciclo de Efectivo.

Gráfico 3. Evolución del Ciclo de Efectivo

Fuente: Informes Auditados e Internos de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.


Rentabilidad del Negocio

Indicadores de Rentabilidad

Tabla 7. Indicadores Rentabilidad INDICADORES FINANCIEROS CÁLCULO TIPOS 2012 2013 2014 2015 dic-16

RENTABILIDAD

Margen de Utilidad en Operaciones Utilidad en Operaciones / Ventas % 3,9% 3,1% 3,1% 3,4% 4,2%

UAII sobre el Activo Total UAII / Activo % 8,1% 8,8% 8,0% 8,8% 10,3%

Rendimiento sobre Activos Utilidad Neta / Activo % 3,8% 3,8% 3,5% 3,7% 4,7%

Rendimientos sobre Patrimonio Utilidad Neta / Patrimonio % 21,3% 25,6% 24,8% 23,6% 25,9%

Utilidad Neta sobre Ventas Utilidad Neta / Ventas % 1,9% 1,4% 1,3% 1,5% 1,9% Fuente: Informes Auditados e Internos de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.


Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para Distribuidora Farmacéutica

Ecuatoriana DIFARE S.A. se señala lo siguiente:

La Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 3,1% al 31 de

diciembre de 2015, y al 31 de diciembre de 2016 de 3,0%.

La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 7,8% al 31 de diciembre de

2015, y al 31 de diciembre de 2016 fue de 7,4%.

El ROA paso de 3,5% en el 2014 a 3,7% al 31 de diciembre de 2015, y al 31 de diciembre de

2016 fue de 4,7%.

La Rentabilidad sobre el Patrimonio disminuyó del 2014 al 2015, en el 2014 fue de 24,8% y

en el 2015 de 23,6%, al 31 de diciembre de 2016 el ROE fue de 25,9%.

La Utilidad Neta sobre las ventas paso de 1,5% en el 2015 a 1,9% en el 2016.

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6.4. RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Distribuidora Farmacéutica

Ecuatoriana DIFARE S.A., registra la siguiente nómina de accionistas:

Tabla 8. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital %

Participación 1 0992643021001 Holding Grupo Difare Cía. Ltda. Ecuador $24.884.527 99,54% 2 0905465506 Cueva González Carlos Enrique Ecuador $115.473 0,46%

TOTAL $25.000.000 100% Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros


Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., cuenta con un capital suscrito de US$

25.000.000, donde Holding Grupo Difare Cía. Ltda. presenta el mayor porcentaje de participación,

con un 99.54%.

Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 9. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha

Nombramiento RL/ADM

1 0913767521 Cueva Mejía Carlos Oswaldo Ecuador Presidente Ejecutivo

3 07/03/2014 Representante

Legal

2 0913767513 Cueva Mejía Fernando Enrique

Ecuador Vicepresidente

Ejecutivo 3 07/03/2014

Representante Legal

3 0909162752 Ocaña Moreira Julio Cesar Antonio

Ecuador Vicepresidente

Ejecutivo 3 07/03/2014

Representante Legal

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Presidente Ejecutivo de

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., también representa las siguientes empresas:

Tabla 10. Empresas Vinculadas por Administradores

No. Ruc de la Compañía

Vinculada Razón Social de la Compañía Vinculada Cargo

1 0990858322001 Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. Representante Legal 2 1791809092001 Ecuafarmacias & Asociados S.A. Administrador 3 0992100230001 Representaciones Farmacéuticas Repfarm S.A. Representante Legal 4 0992643021001 Holding Grupo Difare Cia. Ltda. Representante Legal


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Vicepresidente Ejecutivo

- Cadenas Suministro de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., también representa

las siguientes empresas:




1 0990858322001 Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. Representante Legal

2 0990181780001 ASEGENSA Asesoría y Servicios Generales S.A. Representante Legal 3 0992756357001 TRADISAKIM S.A. Representante Legal


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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Vicepresidente Ejecutivo

- Áreas Corporativas de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., también representa

las siguientes empresas:




1 0990858322001 Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. Representante Legal

2 1791809092001 Ecuafarmacias & Asociados S.A. Representante Legal

3 0992139455001 Farmasalud S.A. Representante Legal

4 0992100230001 Representaciones Farmacéuticas REPFARM S.A. Administrador

5 0992210400001 Difarnova S.A. Administrador

6 0992315873001 Yami Medical S.A. Representante Legal

7 0992353457001 Puntofarm S.A. Representante Legal

8 0992398442001 Dromayor S.A. Representante Legal

9 0992468513001 Buidym S.A. Representante Legal

10 0992624248001 Julphar S.A. Representante Legal

11 0992643021001 Holding Grupo Difare Cía. Ltda. Representante Legal Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros


Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., no posee participación accionaria en alguna

otra empresa.

Estrategia de Negocio Actual 2017

Es importante mencionar que una de las principales estrategias de la compañía es activar acciones

en la generación de demanda a través de la inversión en entrenamiento de su fuerza de ventas.

Gobierno de la Corporación

Informe del Departamento de Recursos Humanos

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., cuenta con 3.435 empleados.

Propósito

Grupo DIFARE trabaja para mejorar la calidad de la salud y el bienestar de las personas,

contribuyendo al sector farmacéutico y de consumo.

Visión

Ser una Corporación Internacional, integrada en el sector de la salud, con competencias de clase

mundial, muy comprometida con el éxito de sus clientes y el bienestar de la comunidad.

6.5. RIESGO FINANCIERO

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis financiero con información

auditada de los estados financieros auditados por la firma auditora Deloitte & Touche Cía. Ltda.

para los años 2012, 2013, 2014, PricewaterhouseCoopers del Ecuador Cía. Ltda. para el año 2015 y

con información interna de la empresa con corte diciembre de 2016.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

FEBRERO 2017







22

entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar información verídica. ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

El total de Activos al 31 de diciembre de 2012 fue de US$ 194.286.000 con un crecimiento del

0,57% para el 2013, se incrementó en 17,17% para el 2014 y al 2015 el aumento fue de 9,93%.

Comparando el mes de diciembre de 2015 con 2016 se produjo un crecimiento del 4,24% en el total

de Activos de la empresa con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 262.349.228.

El Pasivo de la empresa al 31 de diciembre de 2012 fue de US$ 159.608.000 que representó el

82,15% del total de Activos de la empresa, para el 2013 el Pasivo incrementó en 4,03%, para el año

2014 aumentó en 18,57% y al 2015 varió positivamente en un 7,70%, comparando el mes de

diciembre de 2015 con el 2016 existe un crecimiento del 1,15% en el Pasivo presentando un saldo

de US$ 214.488.197 al 31 de diciembre de 2016 que fue el 81,76% del total de Activos de la

empresa.

El Patrimonio al 31 de diciembre de 2015 fue de US$ 39.620.877 representando el 15,74% del total

de Activo, con un crecimiento del 23,61% comparado con el año anterior y para el año 2016

presentó un crecimiento de 20,80%.

Gráfico 4. Composición del Estado de Situación Financiera



1. Activo:

Tabla 13. ACTIVOS

(*) (*) (*) (*) (**)

ACTIVOS2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-16

2012 -

2013

2013-

2014

2014 -

2015

dic 15 -

dic 16

ACTIVOS CORRIENTES 137.972.000 146.133.000 175.130.929 197.883.740 210.136.413 71,01% 74,79% 76,50% 78,63% 80,10% 5,91% 19,84% 12,99% 6,19%

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 6.385.000 7.198.000 10.033.769 8.330.720 11.114.771 3,29% 3,68% 4,38% 3,31% 4,24% 12,73% 39,40% -16,97% 33,42%

Activo Financiero, Neto 65.919.000 63.296.000 72.146.765 86.205.715 86.178.781 33,93% 32,39% 31,51% 34,25% 32,85% -3,98% 13,98% 19,49% -0,03%

Cuentas por cobrar comerciales - - 67.921.689 80.355.383 80.894.568 0,00% 0,00% 29,67% 31,93% 30,83% 0,00% 0,00% 18,31% 0,67%

Cuentas por cobrar compañías relacionadas - - 2.616.529 5.311.681 4.029.789 0,00% 0,00% 1,14% 2,11% 1,54% 0,00% 0,00% 103,00% -24,13%

Cuentas por cobrar empleados y ejecutivos - - 577.808 391.276 99.879 0,00% 0,00% 0,25% 0,16% 0,04% 0,00% 0,00% -32,28% -74,47%

Otras Cuentas por cobrar - - 1.030.739 147.375 1.154.545 0,00% 0,00% 0,45% 0,06% 0,44% 0,00% 0,00% -85,70% 683,41%

Anticipos a proveedores - - 3.426.861 4.956.205 6.817.659 0,00% 0,00% 1,50% 1,97% 2,60% 0,00% 0,00% 44,63% 37,56%

Impuestos por recuperar 851.000 1.544.000 1.839.211 3.002.148 6.799.126 0,44% 0,79% 0,80% 1,19% 2,59% 81,43% 19,12% 63,23% 126,48%

Inventarios 64.735.000 72.757.000 87.326.281 94.954.787 98.786.729 33,32% 37,24% 38,14% 37,73% 37,65% 12,39% 20,02% 8,74% 4,04%

Seguros Pagados por anticipado y otros activos 82.000 1.338.000 358.042 434.165 439.346 0,04% 0,68% 0,16% 0,17% 0,17% 1531,71% -73,24% 21,26% 1,19%

ACTIVO NO CORRIENTE 56.314.000 49.261.000 53.810.895 53.792.238 52.212.815 28,99% 25,21% 23,50% 21,37% 19,90% -12,52% 9,24% -0,03% -2,94%

Cuentas por cobrar a clientes 760.000 1.436.000 4.763.309 4.051.088 2.252.225 0,39% 0,73% 2,08% 1,61% 0,86% 88,95% 231,71% -14,95% -44,40%

Propiedades y equipos 34.707.000 34.486.000 35.759.035 37.477.869 37.072.756 17,86% 17,65% 15,62% 14,89% 14,13% -0,64% 3,69% 4,81% -1,08%

Propiedades de inversión 6.485.000 8.683.000 7.518.553 6.050.010 6.363.984 3,34% 4,44% 3,28% 2,40% 2,43% 33,89% -13,41% -19,53% 5,19%

Activos Intangibles 2.795.000 3.940.000 4.771.067 5.104.286 5.345.397 1,44% 2,02% 2,08% 2,03% 2,04% 40,97% 21,09% 6,98% 4,72%

Impuesto diferido 159.402 192.774 161.022 0,00% 0,00% 0,07% 0,08% 0,06% 0,00% 0,00% 20,94% -16,47%

Depósitos en garantía y otros activos no corrientes 11.567.000 716.000 839.529 916.211 1.017.431 5,95% 0,37% 0,37% 0,36% 0,39% -93,81% 17,25% 9,13% 11,05%

TOTAL ACTIVOS 194.286.000 195.394.000 228.941.824 251.675.978 262.349.228 100% 100% 100% 100% 100% 0,57% 17,17% 9,93% 4,24%


ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

EXPRESADO EN US DOLARES

ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL



FEBRERO 2017







23

El Activo Corriente para el 31 de diciembre de 2015 está representando el 78,63% del total de los

Activos de la empresa y presentó un crecimiento del 12,99% con respecto al 31 de diciembre de

2014. Comparando el mes de diciembre de 2015 con el 2016 el Activo Corriente de la empresa ha

incrementado en un 6,19% respecto al mismo mes del año anterior y representó el 80,10% del total

de Activos al 31 de diciembre de 2016 con un saldo de US$ 210.136.413.

El Activo Disponible conformado por el saldo de las cuentas de Efectivo y sus Equivalentes entre el

cierre de los ejercicios 2012 y 2013 creció en un 12,73% para después en el periodo comprendido

entre 2013 y 2014 experimentar un aumento de 39,40%, al cierre del ejercicio 2015 esta cuenta

representó el 3,31% del total de Activos de la empresa con un saldo de US$ 8.330.720. Al 31 de

diciembre de 2016 el saldo en la cuenta de Efectivo y sus Equivalentes fue de US$ 11.114.771 un

crecimiento del 33,42% comparado con el mismo mes del año anterior.

El Activo financiero está conformado principalmente por las cuentas: Cuentas por cobrar

comerciales, Cuentas por cobrar compañías relacionadas, Cuentas por cobrar empleados y otras

Cuentas por cobrar; el análisis de la evolución de las cuentas es el que se detalla a continuación:

Las cuentas por cobrar comerciales de la empresa pasaron de US$ 67.921.689 en el año

2014 a US$ 80.355.383 al 31 de diciembre de 2015 (31,93% del total de Activos) que fue

un incremento del 18,31% en relación con el año 2014 y para el año 2016 se presentó un

crecimiento de 6,67%.

Las Cuentas por Cobrar Compañías relacionadas en el año 2014 fueron de US$ 2.616.529,

este saldo para el 2015 creció en 103,00% con un saldo al 31 de diciembre de 2015 de US$

5.311.681.

Las otras cuentas por cobrar comerciales de la empresa pasaron de US$ 1.030.739 en el

año 2014 a US$ 147.375 al 31 de diciembre de 2015 (0,06% del total de Activos) que fue

un decrecimiento del 85,70% en relación con el año 2014.

Al 31 de diciembre de 2016 el Detalle de Antigüedad Cuentas por Cobrar presenta un saldo de

Cartera por Vencer de US$ 81.318.726, que fue el 85,38% del total de Cartera y el 14,62% restante

es la cartera vencida cuyo saldo fue de US$ 13.929.939. El detalle de los vencimientos se presenta

en el cuadro a continuación.

Tabla 14. Detalle Antigüedad Cuentas diciembre de 2016

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Por vencer: 81.318.726$ 85,38%

Vencida: 13.929.939$ 14,62%

0 - 30 días 2.012.598$ 2,11%

31 - 60 días 2.289.055$ 2,40%

61 - 90 días 1.492.591$ 1,57%

91 - 180 días 2.706.276$ 2,84%

181 - 360 días 3.347.321$ 3,51%

+ 360 días 2.082.098$ 2,19%

0,00%

TOTAL 95.248.665$ 100%

ANTIGÜEDAD CUENTAS POR COBRAR



El nivel de existencias de la empresa ha tenido una variación positiva promedio de 36,82% durante

el periodo conformado entre los años 2012 y 2016, el saldo al 31 de diciembre de 2015 fue de US$

94.954.787, que represento el 37,73% del total de Activos de la empresa. Comparando el mes de

FEBRERO 2017







24

diciembre de 2015 con el 2016 se presentó un crecimiento del 4,04%, con un saldo al 31 de

diciembre de 2016 de US$ 98.786.729 que represento el 37,65% del total de Activos de la empresa.

Los Gastos Pagados por Anticipado al 31 de diciembre de 2012 fueron de US$ 82.000, para el 2013

la cuenta presentó un aumento considerable de 1531,71% mientras que para el 2014 decreció un -

73,24% con un saldo al 31 de diciembre de US$ 358.042. El valor de la cuenta al 31 de diciembre de

2015 se ubicó en US$ 434.165 en tanto que en el 2016 se ubicó en US$ 439.346.

El Activo no Corriente está compuesto principalmente por las cuentas de: Cuentas por cobrar a

clientes, Propiedades y equipos, Propiedades de inversión, Activos Intangibles, Impuesto diferido y

Depósitos en garantía y otros activos no corrientes.

El saldo de las cuentas por cobrar a clientes para el 31 de diciembre de 2015 está

representando el 0,39% del total de los Activos de la empresa y presentó un decrecimiento

del 14,95%con respecto al 31 de diciembre de 2014. Comparando el mes de diciembre de

2015 con el 2016 el saldo ha disminuido en un 44,40% respecto a el mismo mes del año

anterior y representó el 0,86% del total de Activos al 31 de diciembre de 2016 con un saldo

de US$ 2.252.225.

La Propiedad, Planta y Equipo en el año 2012 fue de US$ 34.707.000, este saldo para el

2013 decreció en 0,64% en tanto que en el 2014 aumentó un 3,69% y para el 2015

incrementó nuevamente, esta vez en un 4,81% con un saldo al 31 de diciembre de 2015 de

US$ 37.477.869. Comparando el mes de diciembre de 2015 con el 2016 se presentó una

disminución del 1,08% con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 37.072.756 que

representó el 14,13% del total de Activos de la empresa.

Las Propiedades de Inversión de la empresa al 31 de diciembre de 2015 fueron de US$

6.050.010, saldo que represento el 2,40% del total de Activos de la empresa, con un

decrecimiento del 19,53% respecto al año anterior. El saldo de esta cuenta al 31 de

diciembre de 2016 se ubicó en US$ 6.363.984 representando el 2,43% del total de Activos

de la empresa.

Los Otros Activos de Largo Plazo de la empresa pasaron de U$ 839.529 en el año 2014 a

US$ 916.211 al 31 de diciembre de 2015 (0,36% del total de Activos) que fue un aumento

del 9,13% en relación con el año 2014. Al 31 de diciembre de 2016 el saldo de la cuenta

ascendió a US$ 1.017.431.

2. Pasivo:

La Composición de las cuentas de Pasivo para Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.,

se presenta en el gráfico a continuación, de los cuales al 31 de diciembre de 2015 acorde a

información de los estados auditados de la empresa, los Pasivos Corrientes fueron de US$

185.101.449 y los Pasivos no Corrientes por US$ 26.953.652.

FEBRERO 2017







25

Gráfico 5. Composición de Pasivo



La empresa ha financiado sus operaciones, principalmente con deuda a corto plazo, dado que esta

representa en promedio el 84,93% del total de Pasivos de la empresa desde el 2012 al 31 de

diciembre de 2016.

Comparando el mes de diciembre de 2015 con el 2016 el total de Pasivo Corriente de la empresa al

31 de diciembre de 2016 fue de US$ 174.691.299 saldo que representó el 66,59% del total de

Pasivo + Patrimonio de la empresa con un decrecimiento del 5,62% comparado con el mismo mes

del año anterior.

El Pasivo no Corriente de la empresa al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 39.796.899 que

representó el 15,17% del total de Pasivo + Patrimonio de la empresa, con un aumento del 47,65%

en relación al mismo mes del año anterior.

Tabla 15. PASIVO (*) (*) (*) (*) (**)

PASIVOS 2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-16

2012 -

2013

2013-

2014

2014 -

2015

dic 15 -

dic 16

PASIVO CORRIENTE 137.975.000 146.049.000 160.496.630 185.101.449 174.691.299 71,02% 74,75% 70,10% 73,55% 66,59% 5,85% 9,89% 15,33% -5,62%

Obligaciones Financieras 26.836.000 24.663.000 18.876.628 39.992.292 6.045.197 13,81% 12,62% 8,25% 15,89% 2,30% -8,10% -23,46% 111,86% -84,88%

Emisión de obligaciones 10.183.000 23.783.000 25.565.236 23.415.197 36.182.159 5,24% 12,17% 11,17% 9,30% 13,79% 133,56% 7,49% -8,41% 54,52%

Cuentas por Pagar, Neto 92.768.000 90.447.000 107.630.749 112.309.765 126.269.078 47,75% 46,29% 47,01% 44,62% 48,13% -2,50% 19,00% 4,35% 12,43%

Cuentas por pagar proveedores 89.891.000 86.992.000 106.449.614 109.052.217 118.503.855 46,27% 44,52% 46,50% 43,33% 45,17% -3,23% 22,37% 2,44% 8,67%

Cuentas por pagar compañías relacionadas 1.203.000 1.505.000 253.116 338.600 3.117.688 0,62% 0,77% 0,11% 0,13% 1,19% 25,10% -83,18% 33,77% 820,76%

Documentos por pagar 894.000 989.000 - 1.386.165 2.942.981 0,46% 0,51% 0,00% 0,55% 1,12% 10,63% -100,00% 0,00% 112,31%

Otras Cuentas por Pagar 780.000 961.000 928.019 1.532.783 1.704.553 0,40% 0,49% 0,41% 0,61% 0,65% 23,21% -3,43% 65,17% 11,21%

Impuesto por pagar 1.245.000 1.186.000 1.250.515 1.660.338 1.395.272 0,64% 0,61% 0,55% 0,66% 0,53% -4,74% 5,44% 32,77% -15,96%

Beneficios Sociales - - 6.351.321 6.803.798 4.022.898 0,00% 0,00% 2,77% 2,70% 1,53% 0,00% 0,00% 7,12% -40,87%

Provisiones 6.746.000 5.657.000 749.077 890.928 767.491 3,47% 2,90% 0,33% 0,35% 0,29% -16,14% -86,76% 18,94% -13,85%

Ingresos diferidos 197.000 313.000 73.104 29.131 9.205 0,10% 0,16% 0,03% 0,01% 0,004% 58,88% -76,64% -60,15% -68,40%

PASIVO NO CORRIENTE 21.633.000 19.998.000 36.393.226 26.953.652 39.796.899 11,13% 10,23% 15,90% 10,71% 15,17% -7,56% 81,98% -25,94% 47,65%

Obligaciones Financieras 6.000.000 7.072.000 11.993.326 1.884.954 15.226.094 3,09% 3,62% 5,24% 0,75% 5,80% 17,87% 69,59% -84,28% 707,77%

Emisión de obligaciones 9.009.000 4.490.000 15.116.000 14.200.000 12.513.095 4,64% 2,30% 6,60% 5,64% 4,77% -50,16% 236,66% -6,06% -11,88%

Documentos por pagar - 1.580.738 1.580.737 0,00% 0,00% 0,00% 0,63% 0,60% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Beneficios Sociales 6.624.000 8.436.000 9.283.900 9.287.960 10.476.973 3,41% 4,32% 4,06% 3,69% 3,99% 27,36% 10,05% 0,04% 12,80%

TOTAL PASIVOS 159.608.000 166.047.000 196.889.856 212.055.101 214.488.197 82,15% 84,98% 86,00% 84,26% 81,76% 4,03% 18,57% 7,70% 1,15%




El Pasivo Corriente de la empresa está conformado principalmente por las cuentas de: Prestamos

con entidades financieras, Emisión de Obligaciones, Cuentas por Pagar, Impuesto por pagar,

Beneficios Sociales, Provisiones e Ingresos diferidos.

Las Obligaciones Bancarias de la empresa en el año 2012 fueron de US$ 26.836.000, con un

decrecimiento del 8,10% para el año 2013, mientras que para el año 2014 existió otra

disminución del 23,46% y para el año 2015 el aumento fue de 111,86% con un saldo al 31

de diciembre de 2015 de US$ 39.992.292 este saldo representa el 15,89% del total de

Pasivo + Patrimonio de la empresa. Comparando el mes de diciembre de 2015 con el 2016

FEBRERO 2017







26

existe una disminución de 84,88% con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$

6.045.197 que representa el 2,30% del total de Pasivo + Patrimonio de la empresa.

Las Obligaciones Emitidas de la empresa al 31 de diciembre de 2016 fueron de US$

36.182.159 que represento el 13,79% del total de Activos de la empresa, con un


El saldo neto de Las Cuentas por Pagar en el año 2012 fue de US$ 92.768.000, este saldo

para el 2013 decreció en 2,50% en tanto que en el 2014 incrementó un 19,00% y para el

2015 experimentó un aumento nuevamente, esta vez en un 4,35% con un saldo al 31 de

diciembre de 2015 de US$ 112.309.765. Comparando el mes de diciembre de 2015 con el

2016 se presentó un aumento del 12,47% con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$

126.269.078 que representó el 48,13% del total de Activos de la empresa.

La cuenta de Beneficios Sociales de la empresa al 31 de diciembre de 2015 tuvo un saldo de

US$ 6.803.798 este valor represento el 2,70% del total de Pasivo + Patrimonio de la

empresa con un incremento del 7,12% comparado con el mismo mes del año anterior.

Las provisiones de la empresa al 31 de diciembre de 2015 tuvieron un saldo de US$

890.928 este valor represento el 0,35% del total de Pasivo + Patrimonio de la empresa con

un incremento del 18,94% comparado con el mismo mes del año anterior. Comparando el

mes de diciembre de 2015 con el 2016 se presentó una disminución del 13,85% con un

saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 767.491 que representó el 0,29% del total de

Activos de la empresa.

El Pasivo no Corriente de la empresa está conformado principalmente por las cuentas de:

Obligaciones financieras, Emisión de Obligaciones, Documentos por pagar y Beneficios Sociales.

Las Obligaciones Bancarias de la empresa en el año 2012 fueron de US$ 6.000.000 con un

aumento del 17,87% para el año 2013 en tanto que para el año 2014 la cuenta presentó

otro crecimiento del 69,59% ubicándose a un valor de US$ 11.993.326 y para el 2015

existió un saldo al 31 de diciembre de 2015 de US$ 1.884.954 que representó el 0,75% del

total de Pasivo + Patrimonio de la empresa. Esta cuenta al 31 de diciembre de 2016

presentó un saldo de US$ 15.226.094.

Las Obligaciones Emitidas de la empresa al 31 de diciembre de 2015 fueron de US$

12.513.095 que represento el 4,77% del total de Activos de la empresa, con un

decrecimiento del 11,88% comparado con el mismo mes del año anterior.

La cuenta de Beneficios sociales para el 2013 presentó un saldo de US$ 8.436.000 en tanto

que en el 2014 aumentó un 10,05% y para el 2015 experimentó un crecimiento, esta vez en

un 0,04% con un saldo al 31 de diciembre de 2015 de US$ 9.287.960. Comparando el mes

de diciembre de 2015 con el 2016 se presentó un aumento del 12,80% con un saldo al 31

de diciembre de 2016 de US$ 10.476.973 que representó el 3,99% del total de Activos de la

empresa.

Los Documentos por pagar de la empresa al 31 de diciembre de 2016 fueron de US$

1.580.737 que representaron el 0,60% del total de Activos de la empresa, sin experimentar

cambios en el saldo comparando con el mismo mes del año anterior.

3. Patrimonio:

FEBRERO 2017







27

Tabla 16. PATRIMONIO (*) (*) (*) (*) (**)

PATRIMONIO 2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-16

2012 -

2013

2013-

2014

2014 -

2015

dic 15 -

dic 16

Capital Social 11.689.000 11.689.000 11.689.200 25.000.000 25.000.000 6,02% 5,98% 5,11% 9,93% 9,53% 0,00% 0,00% 113,87% 0,00%

Reservas 5.587.000 5.845.000 10.037.219 3.349.680 3.435.240 2,88% 2,99% 4,38% 1,33% 1,31% 4,62% 71,72% -66,63% 2,55%

Resultados Acumulados 17.402.000 11.813.000 10.325.549 11.271.197 19.425.791 8,96% 6,05% 4,51% 4,48% 7,40% -32,12% -12,59% 9,16% 72,35%

TOTAL PATRIMONIO 34.678.000 29.347.000 32.051.968 39.620.877 47.861.030 17,85% 15,02% 14,00% 15,74% 18,24% -15,37% 9,22% 23,61% 20,80%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 194.286.000 195.394.000 228.941.824 251.675.978 262.349.228 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 0,57% 17,17% 9,93% 4,24%

ANÁLISIS HORIZONTAL

(**) INFORMACIÓN INTERNA

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

ANÁLISIS VERTICAL



El Patrimonio de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. al 31 de diciembre de 2012

fue de US$ 34.678.000 representando el 17,85% del total de Pasivo + Patrimonio, este saldo

disminuyó en un 15,37% para el 2013, luego para el año 2014 experimentó un crecimiento del

9,22% y al siguiente año se presentó un incremento de 23,61% con un saldo al 31 de diciembre de

2015 de US$ 39.620.877.

El Capital Social de la empresa se mantuvo en un saldo de US$ 11.689.000 desde el año

2012 hasta el año 2014, al 31 de diciembre de 2016 el capital social de la empresa aumentó

a US$ 25.000.000 fecha en la que representa el 9,53% del total del Pasivo + Patrimonio.

La Reservas Legales al 31 de diciembre de 2016 fueron de US$ 3.435.240 este saldo

representa el 1,31% del total de Pasivo + Patrimonio de la empresa y muestra un

crecimiento del 2,55% en comparación con el mismo mes del año anterior.

Los resultados Acumulados de la empresa en el año 2012 fueron de US$ 17.402.000, con

una disminución del 32,12% para el año 2013, mientras que para el año 2014 existió un

decrecimiento del 12,59% y para el año 2015 el aumento fue de 9,16% con un saldo al 31

de diciembre de 2015 de US$ 11.271.197 este saldo representa el 4,48% del total de Pasivo

+ Patrimonio de la empresa. El saldo de los resultados Acumulados al 31 de diciembre de

2016 se ubicó en un valor de US$ 19.425.791.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Tabla 17. Estado de Resultados Integrales

(*) (*) (*) (*) (**)

2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-16

2012 -

2013

2013-

2014

2014 -

2015

dic 15 -

dic 16

Ingresos 396.932.000 552.258.000 595.123.632 640.497.883 651.989.342 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 39,13% 7,76% 7,62% 1,79%

Ingresos Operacionales 396.932.000 551.762.000 595.123.632 640.497.883 636.005.325 100% 99,91% 100,00% 100,00% 97,55% 39,01% 7,86% 7,62% -0,70%

Otros Ingresos 496.000 - - 15.984.017 0,00% 0,09% 0,00% 0,00% 2,45% 0,00% -100,00% 0,00% 0,00%

(-) Costos 331.986.000 444.628.000 480.838.973 512.515.490 516.830.446 83,64% 80,51% 80,80% 80,02% 79,27% 33,93% 8,14% 6,59% 0,84%

Utilidad Bruta 64.946.000 107.630.000 114.284.659 127.982.393 135.158.896 16,36% 19,49% 19,20% 19,98% 20,73% 65,72% 6,18% 11,99% 5,61%

(-) Gastos Operacionales 49.292.000 90.350.000 95.942.279 105.937.382 108.044.932 12,42% 16,36% 16,12% 16,54% 16,57% 83,30% 6,19% 10,42% 1,99%

Gasto de Administración - - 29.467.121 32.297.501 75.961.696 0,00% 0,00% 4,95% 5,04% 11,65% 0,00% 0,00% 9,61% 135,19%

Gasto de Venta - - 66.475.158 73.639.881 32.083.236 0,00% 0,00% 11,17% 11,50% 4,92% 0,00% 0,00% 10,78% -56,43%

Utilidad Operacional 15.654.000 17.280.000 18.342.380 22.045.011 27.113.964 3,94% 3,13% 3,08% 3,44% 4,16% 10,39% 6,15% 20,19% 22,99%

(-) Gastos Financieros 3.284.000 4.982.000 4.589.328 6.177.410 7.688.174 0,83% 0,90% 0,77% 0,96% 1,18% 51,71% -7,88% 34,60% 24,46%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 12.370.000 12.298.000 13.753.052 15.867.601 19.425.791 3,12% 2,23% 2,31% 2,48% 2,98% -0,58% 11,83% 15,38% 22,42%

(-) Participación a Trabajadores 1.885.000 1.845.000 2.108.979 2.380.140 2.913.869 0,47% 0,33% 0,35% 0,37% 0,45% -2,12% 14,31% 12,86%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 10.485.000 10.453.000 11.644.073 13.487.461 16.511.922 2,64% 1,89% 1,96% 2,11% 2,53% -0,31% 11,39% 15,83% 22,42%

(-) Impuesto a la Renta 3.111.000 2.942.000 3.709.096 4.152.214 4.127.981 0,78% 0,53% 0,62% 0,65% 0,63% -5,43% 26,07% 11,95%

UTILIDAD NETA 7.374.000 7.511.000 7.934.977 9.335.247 12.383.942 1,86% 1,36% 1,33% 1,46% 1,90% 1,86% 5,64% 17,65% 32,66%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA



ESTADO DE RESULTADOS


ANÁLISIS VERTICAL

Fuente: Informes Auditados e Internos Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.


Los ingresos de la empresa están compuestos por: Ingresos Operacionales y Otros Ingresos.

Los Ingresos Operacionales de la empresa desde año 2013 al 2014 han incrementado en un

7,62%, mientras que para el 2015 estos aumentaron en un 7,62% con un saldo al 31 de

diciembre de 2015 de US$ 640.497.883. Comparando el mes de diciembre de 2015 con el

2016 el saldo de esta cuenta disminuyó en un 0,70% con un saldo al 31 de diciembre de

2016 de US$ 636.005.325.

FEBRERO 2017







28

Los Otros Ingresos de la empresa al 31 de diciembre de 2016 fueron de US$ 15.984.017

este saldo representó el 2,45% del total de Ingresos de la empresa.

El costo de venta de la empresa al 31 de diciembre de 2015 fue de US$ 512.515.490 este saldo

representó el 80,02% del total de Ingresos de la empresa. Comparando el mes de diciembre de

2015 con el 2016 esta cuenta aumentó en un 0,84% con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de

US$ 516.830.446.

La Utilidad Operacional o Margen de Operaciones de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana

DIFARE S.A. representa en promedio el 3,55% de los Ingresos de la empresa.

En el gráfico presentado a continuación se puede observar el comportamiento histórico de los

ingresos y costos de la empresa.

Gráfico 6. Evolución de los Ingresos y Costos



Los Gastos Operacionales de la empresa en el año 2012 fueron de US$ 49.292.000 para

luego presentar un aumento del 83,30% en el año 2013, en tanto que al 2014 los gastos se

incrementaron un 6,19% y para el 2015 aumentaron en un 10,42% con un saldo al 31 de

diciembre de 2015 de US$ 105.937.382 y al 31 de diciembre de 2016 de US$

108.044.932 que representó el 16,57% del total de Ingresos de la empresa.

El Gasto Financiero de la empresa al 31 de diciembre de 2015 fue de US$ 6.177.410 que

represento el 0,96% de los Ingresos de la empresa con un aumento del 34,60% en relación

con el año anterior.

La Utilidad Antes de Impuesto e Intereses al 31 de diciembre de 2016 fue de US$

19.425.791 que represento el 2,98% del total de Ingresos de la empresa con un


La Utilidad Neta del año de la empresa al 31 de diciembre de 2015 fue de US$ 9.335.247

que represento el 1,46% del total de Ingresos de la empresa, con un crecimiento del

17,65% en relación con el año anterior.

INDICADORES FINANCIEROS7

7 Nota Técnica: IF permiten medir la estabilidad, liquidez, la capacidad de endeudamiento, el rendimiento y las utilidades de la

empresa.

FEBRERO 2017







29

Un análisis más profundo de los estados financieros de la empresa para determinar su situación y la

capacidad de pago de las obligaciones que contraiga es utilizando los indicadores financieros como

son: Los Indicadores de Solvencia y Solidez.

La siguiente tabla, refleja los resultados cuantitativos de los indicadores financieros. Se evalúan los

periodos acumulados al corte de 31 de diciembre del año 2012, 2013, 2014,2015, 31 de diciembre

de 2015 y de 2016. Tabla 18. Indicadores Financieros

INDICADORES FINANCIEROS CÁLCULO TIPOS 2012 2013 2014 2015 dic -16

SOLVENCIA

Endeudamiento de Activo Pasivo / Activo % 0,82 0,85 0,86 0,84 0,82

Endeudamiento de Patrimonio Pasivo / Patrimonio % 4,60 5,66 6,14 5,35 4,48

Deuda Total sobre Ventas Pasivo / Ventas % 0,40 0,30 0,33 0,33 0,33

Calidad de la Deuda Pasivo Corriente/ Pasivo Total % 0,86 0,88 0,82 0,87 0,81

Apalancamiento Activo/Patrimonio Vcs 5,60 6,66 7,14 6,35 5,48

Apalancamiento Financ iero (Ut. Antes Imp./Patrimonio)/(UAII/Activo Total) Vcs 4,27 4,51 5,12 4,36 5,48

SOLIDEZ

Solidez Patrimonio / Activo % 17,85% 15,02% 14,00% 15,74% 18,24% Fuente: Informes Auditados e Internos de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.


Indicadores de Solvencia

El Índice de Endeudamiento del Activo indica que el Pasivo representó el 86% del Activo en el 2014

y 84% en el 2015 mientras que al 31 de diciembre de 2016 fue de 82%. La ratio de Endeudamiento

del Patrimonio indica que el Pasivo representa 535% el Patrimonio en el 2015 y al 31 de diciembre

de 2016 fue de 448%.

La Calidad de la Deuda de la empresa que es el Pasivo a corto plazo en relación al total de Pasivos

fue de 87% al 31 de diciembre de 2015. Al 31 de diciembre de 2016 fue de 81% lo que indica que la

empresa se financia principalmente con deuda a corto plazo.

Los Pasivos de la empresa al 31 de diciembre de 2016 representaron el 33% del total de las ventas

de la empresa en esa fecha.

El Ratio de Apalancamiento de la empresa que es el Activo sobre Patrimonio al 31 de diciembre de

2016 fue de 5,48 veces el Patrimonio de la empresa. La ratio de apalancamiento financiero fue de

5,48 veces al 31 de diciembre de 2016, históricamente esta ratio fue mayor a uno, lo que indica que

la empresa ha obtenido beneficio del endeudamiento.

Indicadores de Solidez

La solidez financiera que muestra la empresa, es la relación del Patrimonio con el Activo

incrementó de diciembre de 2015 al 2016, en el 2015 esta ratio fue de 15,74% y para el 2016 el

18,24%.

NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDO

Tabla 19. Necesidades Operativas de Fondo Años NOF Inc./Dism. NOF Variación

2016 73.856.748

2017 72.003.491 (1.853.257) -2,51%

2018 75.581.030 3.577.539 4,97%

2019 80.535.859 4.954.830 6,56%

Total

(2016-19)

301.977.128 6.679.111



* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver

Completo en Anexos) que se estima tendría Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. al

FEBRERO 2017







30

31 de diciembre de 2017, se valora estas obtengan un saldo de US$ 72.003.491. Las Necesidades

Operativas de Fondo estimadas para el año 2019 son de US$ 80.535.859 con un incremento del

6,56% comparado con el año 2017.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

El Estado de Resultados de la empresa proyectado para el periodo comprendido entre los años

2017 y 2021 para Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., es el que se muestra a

continuación.

Tabla 20. Estado de Resultados Proyectado 2017 – 2021

2017 2018 2019 2020 2021

Ingresos 687.116.200 713.827.257 741.608.824 770.868.368 801.315.730 Ingresos Operacionales 673.730.022 700.679.223 728.706.392 758.219.001 788.926.870 Otros Ingresos 13.386.178 13.148.034 12.902.432 12.649.367 12.388.860

(-) Costos 559.850.654 581.439.887 603.887.826 627.525.391 652.115.374

Utilidad Bruta 127.265.546 132.387.370 137.720.998 143.342.976 149.200.357

Gasto de Administración, Ventas y Generales 96.107.359 97.946.425 100.028.526 102.207.490 104.438.274

Depreciación 3.782.058 3.538.206 3.310.077 3.096.657 2.896.997

Otros Gastos 645.735 658.448 684.752 712.449 741.266

Utilidad Operacional 26.730.394 30.244.290 33.697.642 37.326.380 41.123.820

(-) Gastos Financieros 6.730.394 6.550.502 6.162.305 5.911.741 5.826.286

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 20.000.000 23.693.788 27.535.338 31.414.639 35.297.534

(-) Participación a Trabajadores 3.000.000 3.554.068 4.130.301 4.712.196 5.294.630

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 17.000.000 20.139.720 23.405.037 26.702.443 30.002.904

(-) Impuesto a la Renta 4.357.100 3.803.032 3.226.799 2.644.904 2.062.470

UTILIDAD NETA 12.642.900 16.336.688 20.178.238 24.057.539 27.940.434


Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO



El total de Ingresos proyectados para Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. al año

2017 se proyectan sean de US$ 687.116.200 con un costo estimado de US$ 559.850.654, para los

años 2017 al 2021 se estima una tasa de crecimiento promedio en ventas del 3,92%. Al 31 de

diciembre de 2016, fecha de corte para el periodo de análisis de la actualización de la calificación de

riesgos de la Quinta y Sexta Emisión de Obligaciones, el ingreso real de Distribuidora Farmacéutica

Ecuatoriana DIFARE S.A. asciende a US$ 651.989.342.

Los Ingresos proyectadas para el 2021 se estima serán de US$ 801.315.730 con un costo de US$

652.115.374 que será el 81,38% del total de los Ingresos, para generar una Utilidad Neta de US$

27.940.434

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD: Capacidad de Generar Flujos Futuros

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en el siguiente

cuadro: Tabla 21. Supuestos del 2017 – 2020 sobre el Crecimiento de las Ventas

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 3,89% 3,69% 3,62%

2018 3,89% 3,70% 3,62%

2019 3,95% 3,75% 3,67%

2020 3,95% 3,75% 3,68%

SUPUESTOS

VENTAS



FEBRERO 2017







31

En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los siguientes que se muestran en la siguiente Tabla a

continuación. Tabla 22. Resultados de los Escenarios Descritos

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 12.642.900$ 12.095.544,67$ 3.652.061,29$

2018 16.336.688$ 13.616.050,89$ 4.531.363,26$

2019 20.178.238$ 15.164.656,93$ 5.402.380,25$

2020 24.057.539$ 16.650.814,47$ 6.163.686,53$

RESULTADOS

UTILIDAD NETA



Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. en

un escenario Estándar proyectado del 2017 al 2019 es el que se muestra a continuación.

Tabla 23. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. (Escenario Estándar)

2017 2018 2019 Promedio

+ 12.642.900 16.336.688 20.178.238 14.489.794

+ 4.275.739 4.422.863 4.575.050 4.349.301

+/- (1.853.257) 3.577.539 4.954.830 862.141

+/- 2.461.506,98 2.548.753,88 2.639.093,19 2.505.130

+/- (19.361.998) 5.847.407 (2.521.772) (6.757.296)

+/- 20.670.811 (10.857.000) (1.495.304) 4.906.906

= 17.619.203 9.623.666 13.142.289 13.621.434

-45,38% 36,56%

ANALISIS DEL FLUJO DE CAJA DE DISTRIBUIDORA FARMACEÚTICA ECUATORIANA DIFARE S.A. (Escenario Estandar)

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO

FLUJO CAJA ACCIONITAS

Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

Variación Activos Fijos

Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

Depreciación

Variación NOF

Utilidad (Perdida) del Ejercicio



En este escenario estándar, los resultados para los accionistas al cierre del 2018 disminuirá en

45,38%.

Tabla 24. Análisis del Flujo de Caja de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. Escenario (PESIMISTA I)

2017 2018 2019 PROMEDIO

+ 12.095.545 13.616.051 15.164.657 12.855.798

+ 4.275.739 4.422.863 4.575.050 4.349.301

+/- (1.853.257) 3.577.539 4.954.830 862.141

+/- 2.461.506,98 2.548.753,88 2.639.093,19 2.505.130

+/- (19.361.998) 5.847.407 (2.521.772) (6.757.296)

+/- 20.670.811 (10.857.000) (1.495.304) 4.906.906

= 17.071.847 6.903.029 8.128.709 11.987.438

-59,56% 17,76%

ANALISIS DEL FLUJO DE CAJA DE DISTRIBUIDORA FARMACEÚTICA ECUATORIANA DIFARE S.A. (Escenario Pesimista I)

Depreciación





Variación NOF



Fuente: DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA DIFARE S.A.


Tabla 25. Análisis del Flujo de Caja Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. Escenario (PESIMISTA II)

2017 2018 2019 PROMEDIO

+ 3.652.061 4.531.363 5.402.380 4.091.712

+ 4.275.739 4.422.863 4.575.050 4.349.301

+/- (1.853.257) 3.577.539 4.954.830 862.141

+/- 2.461.506,98 2.548.753,88 2.639.093,19 2.505.130

+/- (19.361.998) 5.847.407 (2.521.772) (6.757.296)

+/- 20.670.811 (10.857.000) (1.495.304) 4.906.906

= 8.628.364 (2.181.659) (1.633.568) 3.223.352

-125,28% -25,12%

ANALISIS DEL FLUJO DE CAJA DE DISTRIBUIDORA FARMACEÚTICA ECUATORIANA DIFARE S.A. (Escenario Pesimista II)



Depreciación

Variación NOF







Como se puede observar en ambos escenarios: Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar en

capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el

año 2017.

FEBRERO 2017







32

6.6. RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

El Segundo Programa de Papel Comercial fue estructurado con garantía general en los términos

señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y

Financiero), sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la

compañía, al 31 de diciembre de 2016 Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., cumple

con la garantía general establecida en la LMV.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones

expedidas por el Consejo Nacional de Valores, informamos que el saldo de la Quinta, Sexta Emisión

de Obligaciones y Segundo Papel Comercial al 31 de diciembre de 2016 representan el 51,40% del

Patrimonio de la empresa.

Indicadores de Liquidez

Tabla 26. Indicadores Liquidez INDICADORES FINANCIEROS CÁLCULO TIPOS 2012 2013 2014 2015 dic-16

LIQUIDEZ

Capital de Trabajo (miles de U$D) Activo Corriente - Pasivo Corriente $ USD (3.000,00) 84.000,00 14.634.299,00 12.782.291,00 35.445.113,91

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente Vcs 1,00 1,00 1,09 1,07 1,20

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente Vcs 0,53 0,50 0,55 0,56 0,64 Fuente: Informes Auditados e Internos de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.


El capital de trabajo que muestra la empresa a la fecha del 31 de diciembre de 2015 fue de US$

12.782.291,00, el cual nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo

que se posee para poder atender las operaciones normales de la empresa, este indicador está

relacionado con el grado de solvencia de la empresa, al 31 de diciembre de 2016 fue de US$

35.445.113,91.

En el gráfico que se presenta a continuación se puede observar como es la evolución de la ratio de

liquidez y de prueba acida de la empresa, si la ratio de liquidez es positivo y mayor a uno,

generalmente refleja que la empresa puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 31 de diciembre de

2016 la ratio de liquidez fue de 1,20 veces. El promedio histórico de la ratio de liquidez de

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. ha sido mayor a uno (1).

Gráfico 7. Evolución de los Indicadores de Liquidez



La solvencia inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida nos indica que se puede

cubrir 0,56 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta el Inventario a diciembre de 2015,

este indicador a diciembre de 2016 fue de 0,64 veces.

FEBRERO 2017







33

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., se compromete durante la vigencia del

Segundo Programa de Papel Comercial a cumplir con los resguardos establecidos que señala la

Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores vigente.






a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención

total de los valores; y

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual

a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.


3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,

según lo establecido en el Art. 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la

Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.


La compañía se compromete a mantener una relación pasivos con instituciones financieras /


Tabla 27. Ratio Liquidez Promedio Semestral

JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE

ACTIVOS CORRIENTES 192.863.122,34$ 201.841.433,18$ 203.499.975,73$ 205.152.187,45$ 210.711.373,77$ 210.136.412,73$

PASIVO CORRIENTE 164.748.872,23$ 161.976.774,13$ 162.385.714,16$ 162.594.943,34$ 165.998.126,19$ 174.691.298,82$

Ratio Liquidez 1,17 1,25 1,25 1,26 1,27 1,20

PROMEDIO SEMESTRAL 1,23

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL



Tabla 28. Garantías y Resguardos

1 2 3 4


RELACIÓN

Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen.

La razón de liquidez o circulante, promedio semestral

Los Activo Reales sobre los exigibles, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo

Art. 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución C.N.V. Obligaciones en Circulación sobre 200% Patrimonio

Nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 60% de los Activos Totales.

LÍMITE No superar el 80%

ALG. Mayor o igual a

uno(1) Mayor o igual a

uno(1) No superar el 200%

Patrimonio No superar el 60%

Activos Totales

dic-16 21,35% 1,23 1,22 51,40% 27%

Cumplimiento SI SI SI SI SI



FEBRERO 2017







34

Monto de Emisión de Papel Comercial

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas

con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo

IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de

Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la

total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El

incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto,

la empresa limita su endeudamiento en 0,80 del total de activos menos las deducciones de la

normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 31

de diciembre de 2016, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto

no Redimido de Obligaciones en circulación representa el 21,35% del 80% de los Activos menos las

deducciones de la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV

del Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,

también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a

continuación:

Uno de los principales factores que influiría en el sector es una nueva normativa en materia

de control y revisión de precios de los productos farmacéuticos, la cual ya ha afectado a

márgenes del canal de distribución.

La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional

podría afectar el nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder

adquisitivo, lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la compañía.

El endurecimiento de regulaciones y/o restricciones a la importación de los productos que

comercializa la compañía podría generar un aumento de precios no solo para Distribuidora

Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. sino también para sus clientes, afectando de esta

manera a sus costos y posiblemente sus ingresos.

Demoras en la desaduanización de los productos importados podría generar a su vez

retrasos en la entrega de productos a los clientes.

Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los

resultados de la compañía.

El Segundo Programa de Papel Comercial de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.,

se encuentra respaldada sobre la calidad de los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se

hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la

Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados

financieros auditados por la firma PricewaterhouseCoopers del Ecuador Cía. Ltda.

1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan

la emisión y su capacidad para ser liquidados.

Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos

que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, crecimiento de la

morosidad de cartera de clientes por la variación de la coyuntura económica que

afectaría su capacidad de pago. La empresa presenta una cartera saludable, la cartera

vencida representa el 14,62% del total a diciembre de 2016 y las cuentas vencidas a

más de 181 días presentaron un saldo de US$ 5.429.418, representando el 5,70%.

FEBRERO 2017







35

El manejo de las políticas de crédito de la empresa, si no son correctamente

administrados podría generar irregularidades en la capacidad de pago.

El inventario de la empresa podría verse afectado por factores o riesgos externos como

son: posible robo, incendio, contaminación de los productos. Para lo cual la empresa

para disminuir el riesgo asociado al inventario, cuenta con pólizas de seguro.

Un posible efecto en la disminución del inventario, podría verse afectado en por la

implementación de nuevas regulaciones de importación por parte del estado.

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas

por cobrar a empresas vinculadas.

Cuentas por cobrar relacionadas al 31 de diciembre de 2016, representaron el 1,54%

del total de Activos de la empresa con un saldo de US$ 4.029.789, la coyuntura

económica podría afectar la recuperación de esta cuenta por el posible incremento de

la morosidad y se efecto se vería reflejado en la capacidad de pago.

Al 31 de diciembre de 2016 los Activos Totales de Distribuidora Farmacéutica

Ecuatoriana DIFARE S.A. fueron de US$ 262,34 millones, mientras que los activos

menos las deducciones de la normativa ascendieron a US$ 182 millones, con un cupo

de emisión disponible de US$ 145.607.831,63 y se puede observar:

El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 31 de diciembre fue de US$ 11.114.771.

Las Cuentas por Cobrar comerciales de la empresa fueron de US$ 80.894.568.

Las Cuentas por Cobrar compañías relacionadas de la empresa fueron de US$

4.029.789.

Las Otras Cuentas por Cobrar de la empresa se ubicaron en un saldo de US$

1.154.545.

El saldo de la cuenta Anticipos a proveedores al final del año fue de US$ 6.817.659.

Los impuestos por recuperar de la empresa se ubicaron en un saldo de US$

6.799.126.

El nivel de Inventario de la empresa al 31 de diciembre de 2016 fue de US$

98.786.729.

Al 31 de diciembre de 2016 los Gastos Pagados por Anticipado se ubicaron en un

saldo de US$ 439.346.

Las Cuentas por Cobrar clientes a largo plazo de la empresa fueron de US$

2.252.225

La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluado por US$ 37.072.756.

Las Propiedades de inversión de la empresa se ubicaron en un saldo de US$

6.363.984.

El activo Intangible de la compañía al 31 de diciembre fue de US$ 5.345.397.

Los Impuestos Diferidos presentaron un saldo de US$ 161.022.

Las Otros Activos no Corrientes de la empresa presentan un saldo de US$

1.017.431.

Los Activos Gravados al 31 de diciembre de 2016 fueron de US$ 30.539.069,54.

FEBRERO 2017







36

7. CALIFICACIÓN

Considerando el Informe de Actualización de la Calificación de Riesgos correspondiente al Segundo

Programa de Papel Comercial realizado en base a la información y documentación disponible, la

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., opina que la calificación para el Segundo Programa

de Papel Comercial por un monto de hasta US$ 20.000.000,00 dólares de los Estados Unidos de

América, de la compañía Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., corresponde a la

Categoría “AAA” sin tendencia, la misma que “Corresponde a los valores cuyos emisores y

garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos

pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en

el sector al que pertenecen en la economía en general.”

La Calificación de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. está sustentada en los

Estados Financieros auditados y de corte interno, de igual manera con el cumplimiento de los

resguardos y garantía general señaladas en la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código

Orgánico Monetario y Financiero), sus Reglamentos y en la Codificación de Resoluciones del C.N.V.

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. con su trayectoria y experiencia en el sector

en el que se desenvuelve alrededor de 33, que en la actualidad la división de distribución les ha

permitido alcanzar una cobertura mayor a 3400 puntos de venta a nivel nacional, entre farmacias,

sub-distribuidores y mayoristas del canal farmacéutico y de consumo.

La empresa presentó un capital de trabajo al 31 de diciembre de 2016 de $ 35.445.113,91 mayor si

se lo compara con diciembre del 2015 que fue de US$ 12.782.291, su ratio de liquidez promedio de

julio a diciembre de 2016 fue de 1,23 veces. La empresa ha presentado un crecimiento constante

tanto de ingresos como de utilidad neta desde los periodos evaluados, cuyos ingresos pasaron de

US$ 396.932.000(2012) a US$ 651.989.342(2016). Cabe señalar también que se presentado una

mejora en los indicadores financieros como son los ratios de liquidez, solvencia, rotación,

rentabilidad y solidez.

En la evaluación de las N.O.F. se ha observado una mejora en el manejo de las políticas financieras,

lo que ha repercutido en la disminución N.O.F. entre el año 2016 y 2017 de 2,51% y esto a su vez

generaría una afectación positiva en el análisis de flujo de caja de los accionistas el cual presentará

un saldo proyectado en el escenario moderado de US$ 17.619.203

En base a la información y documentación disponible, la Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS

S.A., opina que el Emisor presenta excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los

términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector que pertenece y en su economía en general.

FEBRERO 2017







37

Excepción de Responsabilidad

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no constituyen

recomendaciones para comprar, vender o mantener el instrumento emitido por institución alguna o

para sancionar, renovar, desembolsar o garantizar el pago del instrumento. Las calificaciones de

SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o Cliente.

SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la

integridad y exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la

calificación por lo que no se hace responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos

por el uso de dicha información.

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD.

Gerente General

Ing. Andrea Paredes

Analista

FEBRERO 2017







38

8. ANEXOS Tabla 29. Resumen de Indicadores Semestrales

Fuentes: World Economic Forum, Banco Mundial, Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SummaRatings

* Algunas cifras correspondientes al 2016, usan valores proyectados por el Banco Central del Ecuador, mientras que en otros

casos las cifras reflejan la mayor cantidad de datos disponibles durante el año.

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016* INDICADORES POLÍTICO-

INSTITUCIONALES Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148

76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189 Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 / 182 118 / 174 102 / 175 110 / 174 107/ 167 120/176

Índice de Democracia

87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167 INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 96217.9

PIB real per cápita ($) 4241.9 4633.2 5192.9 5664.9 6030.5 6382.3 6153.8 5842.0 Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.7

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1 Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9 Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4 Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9 Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0 INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -3.6

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 33.4 Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.9

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 5.9 Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 13.0 Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 25.7

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 153.8 Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 4.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22639.2 Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46192.7

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1 Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9 Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $)

3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6 Importaciones FOB / PIB (%) 22.5 27.7 29.1 27.5 27.1 25.8 20.4 19.4 Exportaciones FOB / PIB (%) 22.2 25.1 28.2 27.0 26.0 25.1 18.3 21.0

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6 Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3 Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

FEBRERO 2017







39

Jefe Legal

Presidente Ejecutivo

Vicepresidente Ejecutivo (Áreas

Corporativas)

Gerente de Tecnología

Gerente de Logística

Gerente de Talento Humano

Gerente de Planeamiento

Subgerente Regional

Corporativo

Contralor

Vicepresidente Ejecutivo

(Cadena de Suministros)

Gerente Comercial Farma

Gerente Comercial Consumo

Gerente de Compras y

Abastecimiento

Jefe de Operaciones Comerciales

Gerente de Ventas Institucionales

Gerente de División

Farmacias

Gerente de Dromayor

Gerente de Cruz Azul

Gerente de Phamacy s

Gerente de Mercadeo Farmacias

Gerente de Administración

Gerente de Auditoría

Carlos Cueva Mejía

Julio OcañaFernando Cueva

Miguel González Christian Coll

Juan Hidalgo

Armando Torres

Víctor Torres

Juan José García

Sylvia Banda

Yovani Ponce

Salomon Chávez

Oswald Arbelaez

Adolfo Negron

Xavier Aparicio

Lisseth Jiménez

Bolívar Rodríguez

Paul Mejía

Andrés Murillo

José Luis Tuárez

Víctor Chong

Juan López

Gerente de Distribución

Junta General de Accionistas

Gerente de Asuntos

Corporativos

César Campos

Javier Arteaga

Gerente Financiero

Felipe Pincay

Gerente de Desarrollo de

Productos (Farma)

Jorge Durán

Unidad de Seguridad y Salud

Ocupacional

Jefe de Negocios Empresariales

Gustavo Andrade

Jefe de Administración

de Ventas

Digna Alvarez Jefe de

Administración de Operaciones

Jhonny Arteaga

Subgerente de Ventas Co-Distribución

Jefe de Ventas Alianzas

[3]

Coordinador Comercial

Coordinador de Mercadeo

Jefe de Farmacias Institucionales

Jefe de Ventas Institucionales

Carlos Tapia

Stephanie Obregón

Robert Flor Mario Aguilar

Angela Tomalá

Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 8. Organigrama General de Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.

Fuente/Elaboración: Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.

FEBRERO 2017







40

Tabla 30. Balance General

(*) (*) (*) (*) (**)

ACTIVOS2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-16

2012 -

2013

2013-

2014

2014 -

2015

dic 15 -

dic 16

ACTIVOS CORRIENTES 137.972.000 146.133.000 175.130.929 197.883.740 210.136.413 71,01% 74,79% 76,50% 78,63% 80,10% 5,91% 19,84% 12,99% 6,19%

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 6.385.000 7.198.000 10.033.769 8.330.720 11.114.771 3,29% 3,68% 4,38% 3,31% 4,24% 12,73% 39,40% -16,97% 33,42%

Activo Financiero, Neto 65.919.000 63.296.000 72.146.765 86.205.715 86.178.781 33,93% 32,39% 31,51% 34,25% 32,85% -3,98% 13,98% 19,49% -0,03%

Cuentas por cobrar comerciales - - 67.921.689 80.355.383 80.894.568 0,00% 0,00% 29,67% 31,93% 30,83% 0,00% 0,00% 18,31% 0,67%

Cuentas por cobrar compañías relacionadas - - 2.616.529 5.311.681 4.029.789 0,00% 0,00% 1,14% 2,11% 1,54% 0,00% 0,00% 103,00% -24,13%

Cuentas por cobrar empleados y ejecutivos - - 577.808 391.276 99.879 0,00% 0,00% 0,25% 0,16% 0,04% 0,00% 0,00% -32,28% -74,47%

Otras Cuentas por cobrar - - 1.030.739 147.375 1.154.545 0,00% 0,00% 0,45% 0,06% 0,44% 0,00% 0,00% -85,70% 683,41%

Anticipos a proveedores - - 3.426.861 4.956.205 6.817.659 0,00% 0,00% 1,50% 1,97% 2,60% 0,00% 0,00% 44,63% 37,56%

Impuestos por recuperar 851.000 1.544.000 1.839.211 3.002.148 6.799.126 0,44% 0,79% 0,80% 1,19% 2,59% 81,43% 19,12% 63,23% 126,48%

Inventarios 64.735.000 72.757.000 87.326.281 94.954.787 98.786.729 33,32% 37,24% 38,14% 37,73% 37,65% 12,39% 20,02% 8,74% 4,04%

Seguros Pagados por anticipado y otros activos 82.000 1.338.000 358.042 434.165 439.346 0,04% 0,68% 0,16% 0,17% 0,17% 1531,71% -73,24% 21,26% 1,19%

ACTIVO NO CORRIENTE 56.314.000 49.261.000 53.810.895 53.792.238 52.212.815 28,99% 25,21% 23,50% 21,37% 19,90% -12,52% 9,24% -0,03% -2,94%

Cuentas por cobrar a clientes 760.000 1.436.000 4.763.309 4.051.088 2.252.225 0,39% 0,73% 2,08% 1,61% 0,86% 88,95% 231,71% -14,95% -44,40%

Propiedades y equipos 34.707.000 34.486.000 35.759.035 37.477.869 37.072.756 17,86% 17,65% 15,62% 14,89% 14,13% -0,64% 3,69% 4,81% -1,08%

Propiedades de inversión 6.485.000 8.683.000 7.518.553 6.050.010 6.363.984 3,34% 4,44% 3,28% 2,40% 2,43% 33,89% -13,41% -19,53% 5,19%

Activos Intangibles 2.795.000 3.940.000 4.771.067 5.104.286 5.345.397 1,44% 2,02% 2,08% 2,03% 2,04% 40,97% 21,09% 6,98% 4,72%

Impuesto diferido 159.402 192.774 161.022 0,00% 0,00% 0,07% 0,08% 0,06% 0,00% 0,00% 20,94% -16,47%

Depósitos en garantía y otros activos no corrientes 11.567.000 716.000 839.529 916.211 1.017.431 5,95% 0,37% 0,37% 0,36% 0,39% -93,81% 17,25% 9,13% 11,05%

TOTAL ACTIVOS 194.286.000 195.394.000 228.941.824 251.675.978 262.349.228 100% 100% 100% 100% 100% 0,57% 17,17% 9,93% 4,24%

PASIVO CORRIENTE 137.975.000 146.049.000 160.496.630 185.101.449 174.691.299 71,02% 74,75% 70,10% 73,55% 66,59% 5,85% 9,89% 15,33% -5,62%

Obligaciones Financieras 26.836.000 24.663.000 18.876.628 39.992.292 6.045.197 13,81% 12,62% 8,25% 15,89% 2,30% -8,10% -23,46% 111,86% -84,88%

Emisión de obligaciones 10.183.000 23.783.000 25.565.236 23.415.197 36.182.159 5,24% 12,17% 11,17% 9,30% 13,79% 133,56% 7,49% -8,41% 54,52%

Cuentas por Pagar, Neto 92.768.000 90.447.000 107.630.749 112.309.765 126.269.078 47,75% 46,29% 47,01% 44,62% 48,13% -2,50% 19,00% 4,35% 12,43%

Cuentas por pagar proveedores 89.891.000 86.992.000 106.449.614 109.052.217 118.503.855 46,27% 44,52% 46,50% 43,33% 45,17% -3,23% 22,37% 2,44% 8,67%

Cuentas por pagar compañías relacionadas 1.203.000 1.505.000 253.116 338.600 3.117.688 0,62% 0,77% 0,11% 0,13% 1,19% 25,10% -83,18% 33,77% 820,76%

Documentos por pagar 894.000 989.000 - 1.386.165 2.942.981 0,46% 0,51% 0,00% 0,55% 1,12% 10,63% -100,00% 0,00% 112,31%

Otras Cuentas por Pagar 780.000 961.000 928.019 1.532.783 1.704.553 0,40% 0,49% 0,41% 0,61% 0,65% 23,21% -3,43% 65,17% 11,21%

Impuesto por pagar 1.245.000 1.186.000 1.250.515 1.660.338 1.395.272 0,64% 0,61% 0,55% 0,66% 0,53% -4,74% 5,44% 32,77% -15,96%

Beneficios Sociales - - 6.351.321 6.803.798 4.022.898 0,00% 0,00% 2,77% 2,70% 1,53% 0,00% 0,00% 7,12% -40,87%

Provisiones 6.746.000 5.657.000 749.077 890.928 767.491 3,47% 2,90% 0,33% 0,35% 0,29% -16,14% -86,76% 18,94% -13,85%

Ingresos diferidos 197.000 313.000 73.104 29.131 9.205 0,10% 0,16% 0,03% 0,01% 0,004% 58,88% -76,64% -60,15% -68,40%

PASIVO NO CORRIENTE 21.633.000 19.998.000 36.393.226 26.953.652 39.796.899 11,13% 10,23% 15,90% 10,71% 15,17% -7,56% 81,98% -25,94% 47,65%

Obligaciones Financieras 6.000.000 7.072.000 11.993.326 1.884.954 15.226.094 3,09% 3,62% 5,24% 0,75% 5,80% 17,87% 69,59% -84,28% 707,77%

Emisión de obligaciones 9.009.000 4.490.000 15.116.000 14.200.000 12.513.095 4,64% 2,30% 6,60% 5,64% 4,77% -50,16% 236,66% -6,06% -11,88%

Documentos por pagar - 1.580.738 1.580.737 0,00% 0,00% 0,00% 0,63% 0,60% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Beneficios Sociales 6.624.000 8.436.000 9.283.900 9.287.960 10.476.973 3,41% 4,32% 4,06% 3,69% 3,99% 27,36% 10,05% 0,04% 12,80%

TOTAL PASIVOS 159.608.000 166.047.000 196.889.856 212.055.101 214.488.197 82,15% 84,98% 86,00% 84,26% 81,76% 4,03% 18,57% 7,70% 1,15%

Capital Social 11.689.000 11.689.000 11.689.200 25.000.000 25.000.000 6,02% 5,98% 5,11% 9,93% 9,53% 0,00% 0,00% 113,87% 0,00%

Reservas 5.587.000 5.845.000 10.037.219 3.349.680 3.435.240 2,88% 2,99% 4,38% 1,33% 1,31% 4,62% 71,72% -66,63% 2,55%

Resultados Acumulados 17.402.000 11.813.000 10.325.549 11.271.197 19.425.791 8,96% 6,05% 4,51% 4,48% 7,40% -32,12% -12,59% 9,16% 72,35%

TOTAL PATRIMONIO 34.678.000 29.347.000 32.051.968 39.620.877 47.861.030 17,85% 15,02% 14,00% 15,74% 18,24% -15,37% 9,22% 23,61% 20,80%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 194.286.000 195.394.000 228.941.824 251.675.978 262.349.228 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 0,57% 17,17% 9,93% 4,24%

(**) INFORMACIÓN INTERNA

(*) INFORMACIÓN AUDITADA


ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA





Tabla 31. Estado de Resultados

(*) (*) (*) (*) (**)

2012 2013 2014 2015 dic-16 2012 2013 2014 2015 dic-16

2012 -

2013

2013-

2014

2014 -

2015

dic 15 -

dic 16

Ingresos 396.932.000 552.258.000 595.123.632 640.497.883 651.989.342 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 39,13% 7,76% 7,62% 1,79%

Ingresos Operacionales 396.932.000 551.762.000 595.123.632 640.497.883 636.005.325 100% 99,91% 100,00% 100,00% 97,55% 39,01% 7,86% 7,62% -0,70%

Otros Ingresos 496.000 - - 15.984.017 0,00% 0,09% 0,00% 0,00% 2,45% 0,00% -100,00% 0,00% 0,00%

(-) Costos 331.986.000 444.628.000 480.838.973 512.515.490 516.830.446 83,64% 80,51% 80,80% 80,02% 79,27% 33,93% 8,14% 6,59% 0,84%

Utilidad Bruta 64.946.000 107.630.000 114.284.659 127.982.393 135.158.896 16,36% 19,49% 19,20% 19,98% 20,73% 65,72% 6,18% 11,99% 5,61%

(-) Gastos Operacionales 49.292.000 90.350.000 95.942.279 105.937.382 108.044.932 12,42% 16,36% 16,12% 16,54% 16,57% 83,30% 6,19% 10,42% 1,99%

Gasto de Administración - - 29.467.121 32.297.501 75.961.696 0,00% 0,00% 4,95% 5,04% 11,65% 0,00% 0,00% 9,61% 135,19%

Gasto de Venta - - 66.475.158 73.639.881 32.083.236 0,00% 0,00% 11,17% 11,50% 4,92% 0,00% 0,00% 10,78% -56,43%

Utilidad Operacional 15.654.000 17.280.000 18.342.380 22.045.011 27.113.964 3,94% 3,13% 3,08% 3,44% 4,16% 10,39% 6,15% 20,19% 22,99%

(-) Gastos Financieros 3.284.000 4.982.000 4.589.328 6.177.410 7.688.174 0,83% 0,90% 0,77% 0,96% 1,18% 51,71% -7,88% 34,60% 24,46%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 12.370.000 12.298.000 13.753.052 15.867.601 19.425.791 3,12% 2,23% 2,31% 2,48% 2,98% -0,58% 11,83% 15,38% 22,42%

(-) Participación a Trabajadores 1.885.000 1.845.000 2.108.979 2.380.140 2.913.869 0,47% 0,33% 0,35% 0,37% 0,45% -2,12% 14,31% 12,86%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 10.485.000 10.453.000 11.644.073 13.487.461 16.511.922 2,64% 1,89% 1,96% 2,11% 2,53% -0,31% 11,39% 15,83% 22,42%

(-) Impuesto a la Renta 3.111.000 2.942.000 3.709.096 4.152.214 4.127.981 0,78% 0,53% 0,62% 0,65% 0,63% -5,43% 26,07% 11,95%

UTILIDAD NETA 7.374.000 7.511.000 7.934.977 9.335.247 12.383.942 1,86% 1,36% 1,33% 1,46% 1,90% 1,86% 5,64% 17,65% 32,66%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA



ESTADO DE RESULTADOS


ANÁLISIS VERTICAL



Tabla 32. Necesidades Operativas de Fondos

2016 2017 2018 2019 Promedio

Caja y Bancos 11.114.771 7.158.000 7.824.000 9.960.000 9.014.193

Cuentas por cobrar Comerciales 80.894.568 102.152.527 106.404.847 110.874.180 100.081.530

Otras cuentas por cobrar 5.284.213 2.792.002 2.778.042 2.764.151 3.404.602

Inventarios 98.786.729 97.972.342 101.711.082 105.574.359 101.011.128

Cuentas por pagar Comerciales 118.503.855 126.113.728 130.683.998 135.658.188 127.739.942

Otras cuentas por pagar 3.719.677 11.957.651 12.452.942 12.978.643 10.277.228

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 73.856.748 72.003.491 75.581.030 80.535.859 75.494.282

Incremento/Disminucion NOF (1.853.257) 3.577.539 4.954.830

+ Fondos Propios 47.861.030 46.295.546 52.663.553 59.390.210 51.552.585

+ Deudas largo plazo 27.739.189 48.410.000 37.553.000 36.057.696 37.439.971

- Activos Inmovilizados e Intangibles 48.782.137 46.635.676 44.821.443 42.947.334 45.796.647

F.M. = Fondo de Maniobra 26.818.082 48.069.871 45.395.110 52.500.573 43.195.909

47.038.666 23.933.620 30.185.920 28.035.287

CÁ

LC

UL

O N

OF

P.C.

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

A.C.

FONDO DE

MANIOBRA

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA DISTRIBUIDORA FARMACEÚTICA ECUATORIANA DIFARE S.A.

NOF - FM

Fuente: Informes Internos Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.


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DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA DIFARE S.A. · FEBRERO 2017 Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A. Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no