Diário de Mercado 02/03/2017€¦ · A Carteira Dividendos foi afetada pela baixa mais forte em ABEV3 ... entregue em 2012 com 8.895 unidades, na cidade de Manaus, no norte do

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Diário de Mercado 02/03/2017

Bolsas

O dia foi de típico clima de maior aversão ao risco, com o dólar subindo e o Ibovespa recuando, seguindo também a tendência das principais bolsas internacionais. Tais movimentos podem ser atribuídos ao aumento das expectativas sobre a alta de juros nos Estados Unidos na próxima reunião do FOMC, percepção que foi reforçada pelas recentes declarações de diversos dirigentes do Federal Reserve (Banco Central americano) e também por dados econômicos que foram divulgados. Neste contexto, o Ibovespa encerrou em queda de 1,69%, aos 65.855 pontos e giro financeiro de R$ 8,2 bilhões. Para amanhã, as atenções vão se voltar mais uma vez para os EUA, onde a presidente do FED, Janet Yellen, fará discurso. No Brasil, serão conhecidos os dados do CAGED.

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

Em dia de perda mais acentuada do Ibovespa, as Carteiras Recomendadas também fecharam no negativo, porém três delas com intensidade bem inferior ao índice. A Carteira Dividendos foi afetada pela baixa mais forte em ABEV3 (-3,9%, na sequência do balanço fraco divulgado pela manhã).

Estratégia – Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos

Ricardo França Renato Chanes

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

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Rentabilidade acumuladaIbovespa x Dow Jones

Dow Jones

Ibovespa

Fonte:Bloomberg

Bolsa Cotação Dia 2017

Ibovespa 65.855 -1,69% 9,3%

Dow Jones 21.003 -0,53% 6,0%

S&P 500 2.382 -0,59% 5,9%

DAX 12.060 -0,06% 5,3%

CAC 40 4.964 0,06% 2,6%

IBEX35 9.716 -0,36% 4,2%

FTSE 100 7.382 -0,01% 3,7%

dia semana mar/17 2017

Ibovespa -1,69% -1,2% -1,2% 9,3%

Ibx-50 -1,65% -1,2% -1,2% 8,8%

Índice SMLL -1,24% 0,3% 0,3% 18,2%

Arrojada -0,69% 0,5% 0,5% 11,4%

Dividendos -1,90% -1,1% -1,1% 7,5%

Top 10 -0,39% 0,0% 0,0% 10,8%

Small Caps -0,52% 0,5% 0,5% 0,5%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

24/fev -483,0 RADL3 3,27% BRAP4 -5,72% VALE5 911

SUZB5 1,84% ELET3 -5,72% PETR4 584

fevereiro 639,7 BBSE3 1,83% VALE3 -5,16% ITUB4 338

FIBR3 1,07% VALE5 -4,83% ABEV3 337

2017 6.883,9 CSAN3 0,79% ABEV3 -3,91% BBDC4 322

Maiores Altas Maiores Baixas

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Conteúdo

Economia 3

Ata do Copom 3

Notícias do Dia 4

Câmbio 5

Juros 6

Agenda Econômica 7

Calendário de Resultados 8

Participação dos Investidores 9

Calendário de Proventos 9

Análise de Empresas 10

Ambev: Resultado fraco; É hora de pensar na recuperação 10

Sanepar: Elevação do preço-alvo com base no reajuste tarifário que se aproxima... 12

Carteiras Recomendadas 13

Guia de Ações 15

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Economia

Ata do Copom

Em linha com nosso comunicado em relação a decisão do Copom da semana passada, o Colegiado não apresentou mais direcionares para que possam indicar um corte na Selic mais intenso que 1,0 p.p. na próxima reunião. Na verdade, o colegiado deixa em aberto essa possibilidade:

“Os membros do Comitê debateram os próximos passos e manifestaram preferência por manter maior grau de liberdade quanto às decisões futuras, a serem tomadas em função da evolução do cenário básico do Copom e dos fatores de riscos apontados acima”.

Em relação a extensão do ciclo de afrouxamento monetário, o Copom deixou em aberto as possibilidades de cortes mais intensos nas taxas de juros. O comitê centrou-se em duas dimensões distintas de como as taxas poderiam recuar, uma a respeito da taxa de juros estrutural da economia e, a outra, a respeito de aspectos conjunturais. A dimensão estrutural está relacionada as taxas de juros de longo prazo ("estruturais"), que depende de um conjunto de fatores que vão desde questões relacionadas ao crescimento da produtividade da economia até perspectivas para a política fiscal. Sendo assim, a Selic poderia recuar a medida em que as reformas econômicas forem implementadas. O comitê também ressaltou que as estimativas dessa taxa de juros estrutural envolvem um alto grau de incerteza, e que é um processo avaliado ao longo do tempo. A dimensão em relação aos aspectos conjunturais, por sua vez, está relacionada a evolução da atividade econômica, expectativa de inflação e os fatores de risco.

Nossa visão: Por enquanto, não alteramos nossas estimativas em relação a Selic no curto e médio prazo. Esperamos dois cortes de 0,75 p.p., em abril e maio, seguidos de um corte de 0,50 p.p. em julho, o que levaria a Selic para 10,25% no fim de 2017. Uma segunda rodada dos cortes na taxa de juros aconteceria somente no ano que vem, deixando a Selic em 9,25% no fim de 2018. De acordo com o Banco Central, a dimensão no que diz respeito a taxa de juros "estrutural" da economia não deve ser resolvida neste ano. Os argumentos para cortes mais intensos na taxa neste ano não devem ganhar relevância em função dos fatores "conjunturais". Em relação a inflação, ainda não temos perspectivas claras para o índice. Existem muitos fatores que estão por trás dessa melhora dos últimos números da inflação. Em situações como essas, o Banco Central não deve correr o risco de intensificar cortes na Selic neste ano para então precisar aumentá-lo em 2018. Acreditamos que se a atividade econômica não apresentar sinais de uma retomada nos próximos trimestres, provavelmente haverá maiores cortes nas taxas de juros.

7,50%

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Taxa de Juros Selica.a. (%)

Taxa Selic (%)

Fonte: Banco CentralFonte: Banco Central

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Notícias do Dia Direcional (DIRR3): Laudo aponta que maior obra do Minha Casa, Minha Vida tem 4.000 pessoas em risco Fonte: UOL Notícias

De acordo com um relatório da Defensoria Pública do Estado do Amazonas (DPE-AM), o maior projeto já construído sob o escopo da faixa 1 do programa federal, entregue em 2012 com 8.895 unidades, na cidade de Manaus, no norte do País, teria pelo menos 4.000 pessoas vivendo em condições críticas. O laudo apresentado detectou irregularidades na construção ("infiltrações, falta de drenagem, vazamentos, rachaduras nas paredes e até fissuras em lajes"), em pelo menos 1.000 unidades. O documento faz parte de uma ação civil pública movida pelo DPE-AM contra o Governo federal, a Caixa Econômica Federal (CEF) e o governo do Amazonas, em um montante total de R$ 133 milhões. O Governo federal, o governo do Amazonas e a Direcional (empresa responsável pela construção) disseram que ainda não foram notificados pelo tribunal. Já a CEF recebeu o relatório e disse que enviará uma equipe técnica para avaliar os supostos problemas. O relatório também cita a ausência de amenidades urbanas suficientes, como escolas e hospitais.

Nossa visão: Acreditamos que a empresa irá cumprir com todas as obrigações legais, como a parte responsável pela construção, quando notificada oficialmente e se as irregularidades forem, de fato, confirmadas. Além disso, se a situação crítica dos moradores for confirmada, acreditamos que a Direcional poderá enfrentar algum risco reputacional. Contudo, ainda buscamos mais detalhes sobre esse assunto, pois existe uma chance de que esta ação civil pública seja sobre a ausência de amenidades urbanas suficientes.

Luiz Maurício Garcia*

Renato Cesar Chanes

Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10

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Câmbio

Ajustando-se à nova realidade? As cotações da moeda norte-americana encerraram a sessão desta quinta-feira em alta expressiva, acompanhando o movimento externo e refletindo o crescimento das expectativas relacionadas ao aumento de juros nos Estados Unidos já na próxima reunião do FOMC, no dia 15. As apostas precificadas na curva a termo americana apontavam (desde o último encontro do comitê de política monetária no começo de fevereiro) chances bem remotas de um aperto monetário ocorrer em breve (algo entre 30% e 40%), mas ganharam força desde ontem e agora giram ao redor dos 90%. Aqui no Brasil, é importante destacar que o Banco Central ainda não deu sinais de como será sua estratégia para a rolagem dos derivativos cambiais que vencerão em abril, deixando os investidores mais cautelosos.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,147, em alta de 1,74% em relação ao fechamento da última sexta-feira. No mercado futuro, o dólar para abril avançou 2,09%, cotado a R$ 3,183.

R$ 2,50

R$ 2,70

R$ 2,90

R$ 3,10

R$ 3,30

R$ 3,50

R$ 3,70

R$ 3,90

R$ 4,10

R$ 4,30

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Dólar

à vista FuturoFonte: Bloomberg

USD 367.000

USD 369.000

USD 371.000

USD 373.000

USD 375.000

USD 377.000

USD 379.000

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Reservas Cambiais

Fonte: Bloomberg

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9%

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2017 2019 2021 2023 2025 2027

Hoje Há 1 mes Há 3 mesesFonte: Bloomberg

Juros

Nas máximas! Apesar de uma clara sinalização sobre a continuidade do ciclo de afrouxamento monetário aqui no Brasil, as taxas dos principais contratos de juros futuros encerraram a sessão desta quinta-feira em alta, pressionadas pelo avanço do dólar em nosso mercado e da renda fixa internacional.

No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos avançaram, refletindo as apostas mais fortes sobre o aumento de juros já na próxima reunião (15/03).

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg

2-mar 1-mar

mar/17 13,63 13,63

jan/18 10,33 10,30

jan/19 9,84 9,80

jan/20 9,99 9,91

jan/21 10,14 10,04

jan/22 10,27 10,15

jan/23 10,37 10,25

jan/24 10,43 10,30

Vencimentos DIFechamento

1

1,2

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3

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mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17

T Notes x DIs futuros (em %)

DI18 DI21 T-10

Fonte: BloombergFonte: Bloomber

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Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

China

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

EUA

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

2-mar 08:00 FGV - IPC-S 28-fev 0,3% 0,40% 0,3%

2-mar 08:30 Ata do COPOM -- -- -- --

2-mar 09:00 Markit - PMI Manufatura Fev -- 44,0 46,9

2-mar 15:00 Balança comercial mensal Fev $3325M $2725M $4560M

2-mar 15:00 Total de Exportações Fev $14540M $14911M $15472M

2-mar 15:00 Total de Importações Fev $11050M $12187M $10912M

2-mar 15:00 Índice de Preço de Commodities (A/A) Fev -- -9,10% -9,91%

2-mar 15:00 Índice de Preço de Commodities (M/M) Fev -- -1,13% -2,37%

3-mar 05:00 FIPE - IPC Mensal Fev -0,02% 0,32% --

01 até 03 Mar -- CAGED - Criação de Empregos Formais Jan -35575 -462366 --


2-mar 22:45 Caixin - PMI Composto Fev -- 52,2 --

2-mar 22:45 Caixin - PMI Serviços Fev -- 53,1 --


2-mar 07:00 Estimativa do IPC (A/A) Fev 2,0% 1,8% 2,0%

2-mar 07:00 IPP (A/A) Jan 3,2% 1,6% 3,5%

2-mar 07:00 Taxa de Desemprego Jan 9,6% 9,6% 9,6%

3-mar 06:00 Markit - PMI Composto Fev 56,0 56,0 --

3-mar 06:00 Markit - PMI Serviços Fev 55,6 55,6 --

3-mar 07:00 Vendas no varejo (A/A) Jan 1,5% 1,1% --

3-mar 07:00 Vendas no varejo (M/M) Jan 0,3% -0,3% --


2-mar 10:30 Novos pedidos de seguro-desemprego 1-fev 245K 242K 223K

2-mar 10:30 Seguro-desemprego 1-fev 2060K 2063K 2066K

3-mar 11:45 Markit - PMI Composto Fev -- 54,3 --

3-mar 11:45 Markit - PMI Serviços Fev 54,0 53,9 --

3-mar 12:00 ISM Composto (exceto manufatura) Fev 56,5 56,5 --

Legenda: Alta Média Baixa

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Calendário de Resultados

Resultado 4T16Empresa Data Empresa Data Empresa Data

CCR SA 6/3 PAR CORRETORA 15/3 CYRELA REALTY 23/3

M.DIAS BRANCO 6/3 SLC AGRICOLA 15/3 JBS 23/3

AREZZO 8/3 EQUATORIAL 16/3 JSL 23/3

LOCALIZA 8/3 JHSF 16/3 MULTIPLUS 20/2

TERRA SANTA 8/3 LE LIS BLANC 16/3 SABESP 23/3

TIME FOR FUN 8/3 POSITIVO 16/3 TECNISA 23/3

COPASA 9/3 SER EDUCACIONAL 17/3 CESP 24/3

EMBRAER 9/3 ALIANSCE 20/3 ENEVA 24/3

EVEN 9/3 COPEL 20/3 LIGHT S/A 24/3

FLEURY 9/3 METAL LEVE 20/3 RANDON 24/3

GAFISA 9/3 RENOVA 20/3 ELETROBRAS 27/3

IOCHPE-MAXION 9/3 BR INSURANCE 21/3 BR MALLS 28/3

MULTIPLAN 9/3 BRADESPAR 21/3 CEMIG 28/3

SÃO CARLOS 9/3 ENERGISA 21/3 GENERAL SHOPPING 28/3

TAESA 9/3 QUALICORP 21/3 SOMOS EDUCAÇÃO 28/3

ALPARGATAS 10/3 OUROFINO S/A 21/3 BR BROKERS 29/3

ALUPAR 10/3 EZTEC 22/3 ANIMA 30/3

VALID 10/3 KROTON 22/3 HELBOR 30/3

DIRECIONAL 13/3 B2W 23/3 LOPES BRASIL 30/3

ESTACIO 15/3 CPFL ENERGIA 23/3 OI 30/3

Fonte: Empresas;Bovespa

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Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros retiraram R$ 483 milhões da Bovespa, no pregão da sexta-feira (24), o último de fevereiro, e véspera do feriado prolongado do carnaval. Naquele dia, o Ibovespa teve queda de 1,18%, aos 66.662 pontos. No acumulado de 2017, o fluxo acumulado de recursos estrangeiros também está positivo em R$ 6,9 bilhões.

Calendário de Proventos

Fonte:Bloomberg;

24/02/2017* Fevereiro Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro -483,0 639,7 6.883,9 49,7%

Institucional 270,1 771,2 -1.743,2 26,3%

Pessoa Física 182,0 -664,6 -2.276,0 17,7%

Instit. Financeira 9,0 -116,4 -432,2 4,6%

Emp. Priv/Publ 20,0 -551,4 -2.375,7 1,7%

Outros 0,0 -91,7 -66,5 0,1%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem

TIPO DE INVESTIDOR (R$MM)

SALDOParticipação Por Invest.

Fevereiro

Empresa EmpresaData de Anúncio

Data EXPrevisão de Pagamento

Valor Tipo de Provento

Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 7/2/17 16/2/17 R$ 0,028425 Dividendo

Hypermarcas ON HYPE3 10/2/17 16/2/17 24/2/17 R$ 0,6 Dividendo

BB Seguridade BBSE3 13/2/17 17/2/17 2/3/17 R$ 0,85303058 Dividendo

Cetip ON CTIP3 16/2/17 23/2/17 8/3/17 R$ 0,3789646451 Dividendo

Weg ON WEGE3 21/2/17 1/3/17 15/3/17 R$ 0,063689 Dividendo

Natura ON NATU3 23/2/17 1/3/17 20/4/17 R$ 0,119161 Dividendo

Itausa PN ITSA4 21/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Itau Unibanco PN ITUB4 20/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Ultrapar ON UGPA3 23/2/17 2/3/17 10/3/17 R$ 0,87 Dividendo

MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Proventos

Multiplus ON MPLU3 23/2/17 10/3/17 22/3/17 R$ 0,800932 Dividendo

Banco do Brasil BBAS3 24/2/17 14/3/17 31/3/17 R$ 0,061298 Juros Sobre Capital Proprio

Cielo ON CIEL3 30/1/17 16/3/17 31/3/17 R$ 0,166795 Dividendo

Minerva ON BEEF3 21/2/17 4/4/17 17/4/17 R$ 0,257818 Dividendo

Vale PNA VALE5 23/2/17 24/4/17 28/4/17 R$ 0,769736 Juros Sobre Capital Proprio

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Análise de Empresas

Ambev: Resultado fraco; É hora de pensar na recuperação

• Volume de cervejas no Brasil teve queda de 7% no 4T16 frente ao mesmo trimestre de 2016, pior que nossa estimativa (-5%). Margem Ebitda caiu 6,8 p.p. no período para 45,6%;

• Os preços de cerveja no Brasil também foram fracos (-5% em base anual), e ficaram longe de compensar os maiores custos de produtos vendidos (+19%);

• A Ambev não divulgou orientação para a receita de 2017, ao contrário dos últimos dois anos. No entanto, a empresa divulgou sua orientação para os custos do produto vendidos, apontando para algum alívio no 2S17;

• Apesar dos resultados fracos, pensamos que os investidores devem procurar recuperação em 2017. O cenário para a empresa deve mostrar avanços devido: (i) melhor ambiente de preços no Brasil após a aquisição da Kirin pela Heineken; e (ii) menor pressão de custos, especialmente no 2S17. Também vemos ganhos no longo prazo a partir da estratégia de garrafas retornáveis e valuation atraente.

O 4T16 foi outro trimestre desafiador para a AmBev, com o Ebitda ficando 14% abaixo da nossa estimativa em função principalmente da queda de 7% no volume de cerveja. Embora a empresa tenha publicado crescimento na divisão internacional, as condições macroeconômicas no Brasil marcaram mais um fraco trimestre para a Ambev: os volumes de cerveja caíram -7% em base anual, contra nossa expectativa de -5%, influenciados por variáveis desfavoráveis (isto é, maior desemprego e menor renda disponível).

Além disso, a Ambev continuou sendo afetada por uma guerra de preços, com os preços das cervejas recuando 5% no comparativo anual no 4T16, sinalizando que a empresa mais uma vez procurou competir durante o trimestre. Curiosamente, a empresa retomou a divulgação da Nielsen (suspenso desde 1T16), que mostrou a queda na participação de mercado da Ambev de 67,5% no final de 2015 para 66,3% ao fim do 4T16. O CPV (custo do produto vendido) cresceu 19% frente ao 4T16 devido ao custo de hedge em dólar. Desta forma, o Ebitda diminuiu 25% no período, resultando em uma margem Ebitda de 45,6% (-6,80 p.p. no período).

(...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Bebidas Gabriel Lima*

Ricardo França +55 11 2178 4202

[email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do

relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da

Instrução CVM 483/10.

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L 21,5 19,7

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 13,3 11,4

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 15,73 - 19,6 ROE 25,7% 27,2%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 4,6% 4,7%

Ambev

17,21

270.197

191,7

Recomendação: COMPRA

Preço-alvo: 21,00

Upside: 22,0%

ABEV3

20

60

100

140

180

220

260

300

340


ABEV3 X IBOV

ABEV3 IBOV

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 02/03/2017.

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Embora a Ambev esteja cautelosamente otimista em relação a 2017, estamos bem mais otimistas. Em suas perspectivas para este ano, a Ambev não divulgou orientação de receita, ao contrário dos últimos dois anos. Acreditamos que a empresa é cautelosa em fornecer ao mercado um cenário depois de revisar sua orientação de 2016 para baixo - duas vezes. No entanto, pensamos que a guerra de preços deva chegar ao fim após a aquisição da Kirin pela Heineken em fevereiro de 2017. Vemos a participação de mercado da Ambev, atualmente em 66% (a menor em 10 anos), recuperando-se ao nível histórico de 67-69%.

Perspectivas de alívio no custo do produto vendido em 2017, especialmente na segunda metade do ano. Baseado em nossas premissas, 2017 deve ser um ano de alívio nos custos, com o custo do produto vendido/hectolitro crescendo apenas 1% em base anual, abaixo da inflação.

O que fazer com as ações? A Ambev está negociando com o múltiplo P/L mais baixo desde 2009. Projetamos um crescimento médio anual de 20% ao ano nos próximos 3 anos, sendo 15% de crescimento através do lucro por ação e 5% através dos dividendos. Nossa visão positiva se baseia nos seguintes pontos: (i) redução de custos de curto prazo, (ii) recuperação de market share e (iii) benefícios da estratégia RGB (garrafas retornáveis). Dado este perfil defensivo, temos a Ambev como uma das nossas preferências.

Ambev

R$ milhões

Receita Líquida 13.178 14.377 -8% 15.296 -14%

Custo do Produto Vendido (CPV) (4.608) (4.934) -7% (4.929) -7%

Lucro Bruto 8.570 9.443 -9% 10.367 -17%

Despesas com Vendas, Ger. E Adm. (3.630) (4.001) -9% (3.931) -8%

Ebitda 6.015 6.980 -14% 8.021 -25%

Margem Ebitda 45,6% 48,5% -2,9 p.p. 52,4% -6,8 p.p.

Resultado Financeiro (908) (386) 135% (1.107) -18%

Lucro Líquido 4.834 4.311 12% 4.259 14%

Operacional 4T16 4T16E ∆%∆%∆%∆% 4T15 ∆%∆%∆%∆%

Volumes (MHL)

Brasil

Cerveja 22,6 23,2 -2,6% 24,4 -7,0%

Refrigerante 7,7 7,5 3,6% 8,3 -7,0%

LAS (cervejas e refrigerantes) 10,0 10,1 -0,8% 10,3 -3,0%

CAC (cervejas e refrigerantes) 2,6 2,9 -8,0% 2,6 0,0%

Labatt (cerveja) 2,4 2,4 -1,8% 2,3 1,0%

Preços (R$/HL)

Brasil

Cerveja 284,3 315,9 -10% 298,0 -5%

Refrigerante 157,0 151,2 4% 144,0 9%Fo nte: A mbev, B radesco Co rreto ra

4T15 ∆%∆%∆%∆%4T16 4T16E ∆%∆%∆%∆%


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Sanepar: Elevação do preço-alvo com base no reajuste tarifário que se aproxima...

• Anúncio de revisão tarifária é esperado para 10 de março;

• Em nosso cenário base consideramos reajuste tarifário nominal de 24,5%;

• Seguimos com recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 24,00/SAPR4.

O primeiro processo de revisão tarifária da Sanepar está se aproximando da conclusão. O regulador do Estado do Paraná (Agepar) deve abrir o período de consulta pública para o processo de revisão em 10 de março, momento em que teremos todos os detalhes da proposta. Na audiência pública prevista para 21 de março, o regulador decidirá sobre o aumento da tarifa final da Sanepar (que provavelmente será implementado no final de abril).

Fizemos uma revisão do modelo de valuation da empresa, agora considerando em nosso cenário base um reajuste tarifário nominal de 24,5% (antes 22,8%), levando em conta sua implementação integral em abril. Com isso, elevamos o preço-alvo de R$ 20,00 para R$ 24,00/ação, enfatizando a recomendação de Compra para SAPR4.

Os principais ajustes nas estimativas encontram-se na tabela abaixo.

Entendemos que a definição da revisão tarifária será técnica, e sua implementação estará no centro do debate do regulador. Embora ainda não tenha sido tomada qualquer decisão, uma gradual progressão tarifária poderia ser uma solução razoável para minimizar o impacto do aumento junto à opinião pública.

É importante salientar que fizemos vários exercícios numéricos (alguns mais conservadores, considerando reajustes escalonados, por exemplo), e encontramos potencial de valorização significativo em qualquer cenário (o menor preço-alvo entre os gerados pelas várias possibilidades consideradas foi de R$ 21,40/ação, que ainda assim traria potencial relevante para SAPR4).

As ações da Sanepar figuram em nossa carteira recomendada com foco em Dividendos.

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Saneamento Francisco Navarrete* Aloisio Villeth Lemos

+55 21 2529.0807 [email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do

relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da

Instrução CVM 483/10.

Sanepar

R$ milhões 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019

Receita Líquida 4.157 4.649 4.878 3.984 4.397 4.654 4,3% 5,7% 4,8%

Ebitda 1.757 2.142 2.284 1.631 1.904 2.038 7,7% 12,5% 12,1%

Margem Ebitda 42,3% 46,1% 46,8% 40,9% 43,3% 43,8%

Lucro Líquido 986 1222 1320 877 1027 1121 12,4% 19,0% 17,8%

Recomendação

Preço-Alvo 24,00 20,00 20,0%Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Atual Anterior Variação

Compra Compra

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L 11,9 7,6

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 7,8 5,2

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 2,69 - 15,1 ROE 14,0% 19,5%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 2,7% 6,6%

Sanepar PN

14,80

7.459

45,9

Recomendação: COMPRA

Preço-alvo: 24,00

Upside: 62,2%

SAPR4

20

80

140

200

260

320


SAPR4 X IBOV

SAPR4 IBOV


13


Carteiras Recomendadas

Top 10

Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Arrojada


Dividendos


Preço Preço-Alvo Upside P/L Div. Yield

(R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária

BBAS3 33,26 36,00 8,2% 3,7% 10,0% - - 11,7 7,8 2,6% 3,9% 0,5% 0,5% -1,0%

PETR4 15,11 20,00 32,4% 5,6% 10,0% 6,3 5,5 neg 7,9 - 0,0% -0,5% -0,5% -2,6%

KLBN11 15,33 21,00 37,0% 0,6% 10,0% 36,2 26,9 30,1 - 0,6% 0,8% -1,1% -1,1% 0,1%

USIM5 4,97 6,70 34,8% 0,2% 10,0% 13,7 7,4 neg neg - - 0,8% 0,8% -0,8%

BVMF3 18,70 23,00 23,0% 3,1% 10,0% 15,3 12,5 19,0 14,1 2,6% 5,3% -1,7% -1,7% -2,1%

CSMG3 53,76 83,00 54,4% 0,0% 10,0% 6,5 4,9 13,9 9,2 1,8% 4,4% 4,2% 4,2% 2,4%

CMIG4 10,68 11,00 3,0% 0,8% 10,0% 8,5 7,5 19,3 12,8 1,3% 2,0% -0,1% -0,1% -0,2%

SUZB5 13,30 16,00 20,3% 0,5% 10,0% 6,5 6,7 6,1 11,0 2,0% 1,3% -1,1% -1,1% 1,8%

CESP6 17,90 17,80 - 0,0% 10,0% 9,7 8,3 neg - - 1,3% 0,2% 0,2% -0,6%

ITUB4 39,54 42,00 6,2% 11,4% 10,0% - - 11,6 10,6 2,6% 2,8% -1,2% -1,2% -1,0%

Potencial da Carteira 21,9% 10,3 8,0 11,2 7,3 1,3% 2,2% 0,0% 0,0% -0,4%

PerformanceParticipação EV/EBITDAAtivos

Preço Preço-Alvo Upside


PETR4 15,11 20,00 32,4% 5,6% 19,8% 6,3 5,5 neg 7,9 - 0,0% -0,5% -0,5% -2,6%

BBAS3 33,26 36,00 8,2% 3,7% 20,0% - - 11,7 7,8 2,6% 3,9% 0,5% 0,5% -1,0%

CSMG3 53,76 83,00 54,4% 0,0% 20,7% 6,5 4,9 13,9 9,2 1,8% 4,4% 4,2% 4,2% 2,4%

BVMF3 18,70 23,00 23,0% 3,1% 19,6% 15,3 12,5 19,0 14,1 2,6% 5,3% -1,7% -1,7% -2,1%

CMIG4 10,68 11,00 3,0% 0,8% 19,9% 8,5 7,5 19,3 12,8 1,3% 2,0% -0,1% -0,1% -0,2%


AtivosEV/EBITDAParticipação PerformanceP/L Div. Yield



ABEV3 17,21 21,00 22,0% 7,1% 19,54% 13,3 11,4 21,5 19,7 4,6% 4,7% -3,5% -3,5% -3,9%

VIVT4 45,40 52,00 14,5% 1,7% 19,04% 5,8 5,3 15,9 13,3 6,3% 7,5% -1,1% -1,1% -1,0%

SAPR4 14,80 24,00 62,2% 0,0% 20,50% 7,8 5,2 11,9 7,6 2,7% 6,6% 2,8% 2,8% 1,1%

BVMF3 18,70 23,00 23,0% 3,1% 19,75% 15,3 12,5 19,0 14,1 2,6% 5,3% -1,7% -1,7% -2,1%

TIET11 15,76 17,70 12,3% 0,0% 21,17% 7,1 6,1 13,6 10,8 7,4% 9,3% -1,9% -1,9% -3,4%

Potencial da Carteira 27% 9,8 8,1 16,3 13,0 4,7% 6,7% -1,1% -1,1% -1,9%

AtivosEV/EBITDA PerformanceParticipação P/L Div. Yield

14


Small Caps


Performance Histórica




CSMG3 53,76 83,00 54,4% 0,0% 20,0% 6,5 4,9 13,9 9,2 1,8% 4,4% 4,2% 4,2% 2,4%

CVCB3 28,60 32,00 11,9% 0,0% 20,0% 8,3 7,4 19,6 16,0 3,3% 3,8% 0,2% 0,2% 1,2%

FLRY3 43,00 48,00 11,6% 0,0% 20,0% 13,9 12,5 29,6 25,7 1,7% 4,7% -0,7% -0,7% -1,3%

MYPK3 14,58 20,00 37,2% 0,0% 20,0% 5,7 5,0 - 8,6 0,0% 0,0% 3,0% 3,0% -1,5%

RUMO3 8,20 10,00 22,0% 0,6% 20,0% 5,8 4,7 neg 24,7 - 1,0% -4,4% -4,4% -3,4%


PerformanceAtivos

Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 9,3%

Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 11,4%

Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 7,5%

Top 10 - - - 123,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 10,8%

15


Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito


Empresa Código Rec.Preço Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo

Div. Yield (%)

Valor de Mercado

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm)

AÇÚCAR E ÁLCOOL

Cosan CSAN3 E.R - 39,31 - 34,4 43,51 25,92 - - - - - -

São Martinho SMTO3 C 27,00 19,30 39,9% 12,0 21,63 13,66 33,5 21,5 7,5 7,0 2,9% 6.504

AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 11,75 36,2% 0,9 12,58 9,40 - - - - - 635

Ourofino OFSA3 N 36,00 25,01 43,9% 0,2 46,04 25,01 19,6 14,4 11,1 8,9 1% 1.351

SLC Agrícola SLCE3 N 18,00 17,16 4,9% 3,1 17,96 13,27 9,7 - 6,2 - 4% 1.665

Terra Santa TESA3 N 16,00 13,75 16,4% 0,9 22,64 5,10 22,5 - 7,0 - 0% 248

ALIMENTOS E BEBIDAS

Ambev ABEV3 C 21,00 17,21 22,0% 191,7 19,57 15,73 21,5 19,7 13,3 11,4 4,7% 270.197

BRF BRFS3 C 60,00 39,29 52,7% 102,0 58,27 38,91 neg 11,8 12,6 8,1 3,4% 31.393

JBS JBSS3 C 18,00 11,72 53,6% 93,4 12,95 8,20 - 9,0 6,3 4,7 0,6% 32.734

Marfrig MRFG3 N 7,00 6,24 12,2% 17,6 7,48 4,89 neg 20,9 5,5 5,0 0,0% 3.875

Minerva BEEF3 C 13,00 10,80 20,4% 9,8 12,83 8,64 5,4 5,8 5,0 4,7 0,0% 2.549

M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 132,08 24,9% 17,0 143,57 62,06 19,7 15,0 15,2 12,1 2,3% 14.925

AVIAÇÃO

Embraer EMBR3 N 17,00 17,80 -4,5% 39,3 29,70 13,81 - 24,3 13,9 7,6 1,0% 4.157

Gol GOLL4 C 11,00 8,99 22,4% 22,4 10,24 2,19 3,6 neg 5,0 4,8 - 3.102

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABCB4 C 19,00 18,83 0,9% 7,3 19,83 8,12 8,2 7,4 - - 6,7% 3.352

Banco do Brasil BBAS3 C 36,00 33,26 8,2% 202,1 34,75 13,58 11,7 7,8 - - 3,9% 92.629

BB Seguridade BBSE3 N 35,00 28,94 20,9% 108,4 31,93 23,82 14,2 13,7 - - 5,7% 57.793

Itaú ITUB4 N 42,00 39,54 6,2% 445,5 41,51 22,68 11,6 10,6 - - 2,8% 257.524

Par Corretora PARC3 C 17,00 16,00 6,3% 7,4 16,00 9,22 17,3 15,5 - - - 2.560

Porto Seguro PSSA3 V 29,00 28,88 0,4% 13,5 31,01 23,04 10,3 10,4 - - 4,3% 9.328

Santander SANB11 V 19,00 34,07 -44,2% 35,6 36,13 14,73 30,1 28,6 - - 2,4% 254.162

SulAmérica SULA11 C 24,00 19,90 20,6% 10,0 20,87 14,40 9,4 9,6 - - 3,1% 6.660

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 14,58 37,2% 8,0 19,96 9,50 - 8,6 5,7 5,0 0,0% 1.385

Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,74 9,5% 7,1 3,52 2,04 11,5 22,6 13,1 22,9 0,0% 2.521

Mahle Metal Leve LEVE3 N 24,00 22,29 7,7% 3,4 26,94 19,09 7,1 7,2 4,7 4,2 0,0% 1.427

Randon Participações ON RAPT4 C 7,00 4,50 55,6% 7,4 5,14 2,20 - 15,9 11,3 6,6 0,0% 1.539

WEG ON WEGE3 N 18,00 17,58 2,4% 28,9 18,20 12,80 25,4 24,2 19,9 18,2 0,0% 28.357

CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,96 -33,7% 0,7 2,63 1,41 neg neg neg 52,6 - 363

Cyrela CYRE3 V 10,00 12,92 -22,6% 29,0 14,50 7,87 30,1 24,2 14,3 13,7 12,4% 4.935

Gafisa GFSA3 C 2,70 2,34 15,4% 18,8 3,04 1,71 neg 7,5 neg 14,2 0,0% 852

Direcional DIRR3 C 8,00 5,55 44,1% 4,2 6,59 4,16 9,5 7,3 6,0 6,4 10,3% 810

Even EVEN3 N 4,50 4,97 -9,5% 4,4 5,48 3,39 16,8 13,2 12,0 12,1 1,9% 1.108

Eztec EZTC3 N 18,00 19,29 -6,7% 10,1 20,20 11,69 17,1 16,7 21,3 22,8 12,0% 3.183

Helbor HBOR3 N 2,50 3,03 -17,5% 5,4 3,68 1,30 - 35,9 13,4 13,4 0,7% 970

Lopes LPSB3 N 4,00 5,00 -20,0% 0,7 5,79 2,31 neg 41,7 neg 77,0 0,0% 625

MRV MRVE3 C 14,00 14,00 0,0% 37,4 14,98 9,63 10,8 9,5 9,1 8,5 10,5% 6.174

PDG PDGR3 V 2,00 2,52 -20,6% 19,0 8,01 1,18 neg neg neg -20,0 - 123

Tecnisa TCSA3 N 2,40 3,19 -24,8% 3,9 3,73 1,91 neg neg neg 24,0 - 874

CONSUMO

Arezzo & Co ARZZ3 C 32,00 30,22 5,9% 5,3 31,77 17,74 22,8 19,2 16,6 14,5 2,6% 2.690

CVC Brasil CVCB3 C 32,00 28,60 11,9% 18,0 28,94 12,87 19,6 16,0 8,3 7,4 3,8% 3.804

Guararápes GUAR3 C 85,00 70,22 21,0% 1,1 78,50 41,89 8,6 7,0 4,6 3,9 5,7% 2.177

Hering HGTX3 N 16,00 17,40 -8,0% 7,2 19,38 12,21 6,8 7,1 7,4 7,0 7,0% 1.401

Lojas Renner LREN3 C 30,00 25,78 16,4% 65,4 27,53 18,02 26,2 21,9 12,9 11,2 1,1% 16.577

Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 7,24 -3,3% 1,5 10,00 5,68 neg neg 6,7 5,1 - 738

P/L EV/EBITDA

16






Div. Yield (%)

Valor de Mercado


EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 N 15,00 13,50 11,1% 1,3 15,86 9,28 17,4 10,6 8,7 7,0 2,4% 1.080

Estacio ESTC3 C 19,00 15,03 26,4% 30,7 18,74 9,77 15,1 8,9 9,2 6,7 5,6% 4.629

Kroton KROT3 N 15,00 13,67 9,7% 127,1 16,99 9,58 12,3 10,8 9,1 8,9 6,9% 22.173

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 17,70 15,76 12,3% 12,5 17,49 11,62 13,6 10,8 7,1 6,1 9,3% 6.200

Cemig CMIG4 N 11,00 10,68 3,0% 55,7 11,74 4,95 19,3 12,8 8,5 7,5 2,0% 13.435

Cesp CESP6 C 17,80 17,90 -0,6% 25,6 18,98 10,59 neg - 9,7 8,3 1,3% 5.871

Copel CPLE6 C 51,00 33,38 52,8% 16,6 37,82 22,23 16,1 10,0 8,0 5,4 5,0% 9.146

CPFL CPFE3 N 25,00 25,46 -1,8% 34,5 25,60 15,87 23,1 18,0 12,4 9,7 2,8% 25.918

CTEEP TRPL4 C 89,00 67,29 32,3% 28,2 71,02 44,70 - 1,9 34,2 10,5 1,0% 11.103

Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,84 -3,4% 15,3 14,43 6,56 neg neg 10,8 8,9 - 2.144

Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 13,40 40,3% 20,9 15,20 10,86 23,1 15,2 4,6 3,9 1,6% 8.120

Energisa ENGI11 C 26,00 23,12 12,5% 19,8 23,35 12,77 19,6 22,5 13,8 9,7 4,0% 14.727

Engie Brasil EGIE3 N 44,00 36,99 19,0% 27,9 42,12 33,23 14,4 11,2 7,2 5,9 8,1% 24.154

Equatorial EQTL3 N 52,00 58,92 -11,7% 57,5 60,83 36,52 17,4 13,9 11,6 9,2 3,6% 11.725

Light LIGT3 N 17,90 21,99 -18,6% 22,2 22,76 7,91 neg 21,6 8,1 5,9 1,2% 4.486

Taesa TAEE11 N 24,00 22,59 6,2% 31,7 24,85 15,43 9,6 8,7 7,3 6,9 10,9% 7.778

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

CCR CCRO3 C 19,00 18,11 4,9% 116,6 19,12 12,14 17,6 21,3 9,6 7,7 4,5% 36.582

EcoRodovias ECOR3 N 9,00 9,27 -2,9% 25,8 10,00 4,54 neg 12,2 6,1 5,5 7,8% 5.154

JSL JSLG3 C 16,00 8,80 81,8% 0,6 11,87 6,53 - 23,7 4,9 4,3 1,1% 1.778

Localiza RENT3 N 43,00 37,73 14,0% 49,1 43,46 23,28 19,2 18,1 9,4 7,9 2,8% 7.848

Rumo Logística RUMO3 C 10,00 8,20 22,0% 61,8 9,51 2,58 neg 24,7 5,8 4,7 1,0% 2.196

Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,47 61,9% - 14,94 2,47 neg - - 11,9 0,1% -

MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 10,00 8,10 23,5% 11,4 10,07 6,01 neg 37,0 12,5 8,8 2,2% 5.581

MINERAÇÃO

Vale VALE5 N 35,00 30,33 15,4% 643,8 35,20 9,10 18,9 24,9 9,4 9,1 1,7% 312.581

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 V 31,00 26,37 17,6% 49,0 41,98 18,26 8,1 37,7 7,8 7,5 3,1% 14.583

Klabin KLBN11 C 21,00 15,33 37,0% 33,7 21,28 14,46 30,1 - 36,2 26,9 0,8% 70.104

Suzano SUZB5 N 16,00 13,30 20,3% 47,4 16,01 9,15 6,1 11,0 6,5 6,7 1,3% 14.470

PETRÓLEO

Petrobras PETR4 C 20,00 15,11 32,4% 544,1 18,49 5,15 neg 7,9 6,3 5,5 0,0% 202.610

PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 63,78 17,6% 77,1 78,65 63,00 7,7 7,6 4,4 4,2 7,7% 11.544

P/L EV/EBITDA

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Yield (%)

Valor de Mercado


SANEAMENTO

Copasa CSMG3 C 83,00 53,76 54,4% 27,6 53,76 13,64 13,9 9,2 6,5 4,9 4,4% 6.774

Sabesp SBSP3 C 45,00 33,14 35,8% 44,6 34,70 21,76 8,7 10,6 7,2 6,9 2,4% 22.668

Sanepar SAPR4 C 24,00 14,80 62,2% 45,9 15,05 2,69 11,9 7,6 7,8 5,2 6,6% 7.459

SAÚDE

Fleury FLRY3 C 48,00 43,00 11,6% 25,2 44,00 14,99 29,6 25,7 13,9 12,5 4,7% 6.708

Hypermarcas HYPE3 C 34,00 27,02 25,8% 71,3 31,16 21,59 26,4 20,7 15,5 13,8 1,2% 17.023

Qualicorp QUAL3 N 23,00 20,37 12,9% 29,6 22,42 11,14 14,8 15,4 7,3 6,6 3,2% 5.622

RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 60,00 30,0% 67,0 71,05 44,06 42,5 35,3 19,8 16,9 1,4% 19.800

SERVIÇOS FINANCEIROS

BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 18,70 23,0% 184,9 20,43 11,63 19,0 14,1 15,3 12,5 5,3% 33.417

Cetip CTIP3 N 48,00 46,60 3,0% 62,3 47,27 35,98 18,1 15,5 13,1 11,0 0,0% 12.116

Cielo CIEL3 C 35,00 27,35 28,0% 197,9 37,32 24,39 14,2 13,6 11,0 10,6 5,1% 61.702

Multiplus MPLU3 N 46,00 35,40 29,9% 13,2 48,13 26,20 10,9 12,4 7,8 8,3 8,1% 5.735

Smiles SMLE3 C 60,00 61,14 -1,9% 33,1 63,38 28,75 15,6 15,1 13,5 12,8 6,6% 7.581

Valid VLID3 N 35,00 25,41 37,7% 8,2 37,45 23,10 19,2 12,0 6,8 5,9 4,2% 1.652

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC3 N 17,00 14,60 16,4% 7,4 17,12 10,42 - 28,2 12,2 10,2 0,9% 2.949

BR Malls BRML3 N 15,00 15,05 -0,3% 82,3 15,85 10,04 22,1 22,3 13,3 13,5 0,4% 9.120

BR Properties BRPR3 N 10,00 9,39 6,5% 8,0 10,40 7,32 34,5 - 14,6 14,3 0,3% 2.798

Iguatemi IGTA3 C 35,00 31,37 11,6% 21,9 32,69 21,83 41,9 28,6 14,6 14,2 0,9% 5.552

JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,83 6,0% 2,6 3,10 1,04 neg neg 12,7 15,2 - 1.486

Multiplan MULT3 C 72,00 64,16 12,2% 48,2 67,99 46,57 40,7 34,0 18,4 16,5 1,9% 12.126

São Carlos SCAR3 N 31,00 32,90 -5,8% 1,1 32,90 17,49 - 46,2 14,1 13,3 0,5% 1.842

SIDERURGIA

Gerdau GGBR4 C 17,00 13,07 30,1% 133,1 14,64 3,58 - 28,2 9,3 7,2 1,5% 22.337

Usiminas USIM5 C 6,70 4,97 34,8% 76,9 5,62 0,89 neg neg 13,7 7,4 - 6.098

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 23,00 16,88 36,3% 8,4 20,22 14,44 28,6 20,9 24,6 21,1 2,2% 2.802

Totvs TOTS3 N 29,00 26,19 10,7% 17,5 33,28 21,07 25,1 22,5 10,2 9,8 2,7% 4.269

TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 45,40 14,5% 69,5 49,44 36,99 15,9 13,3 5,8 5,3 7,5% 76.681

Tim TIMP3 C 11,00 9,80 12,2% 25,8 10,07 6,27 31,0 22,2 4,7 4,3 1,1% 23.716

VAREJO

B2W BTOW3 N 12,00 12,84 -6,5% 9,4 17,55 8,85 neg neg 7,0 6,1 - 4.391

Lojas Americanas LAME4 C 22,00 16,60 32,5% 64,4 21,61 13,06 - 44,5 11,2 10,1 0,6% 23.672

Pão de Açucar PCAR4 N 61,00 57,40 6,3% 46,1 62,74 39,95 neg 37,2 5,4 3,6 1,2% 15.268

Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 198,00 3,5% 12,1 218,00 21,02 39,2 19,5 5,9 5,3 1,3% 4.158

Via Varejo VVAR11 N 12,50 11,50 8,7% 13,4 12,03 4,32 neg neg 61,4 12,8 - 14.847

P/L EV/EBITDA

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA [email protected]

Economista-chefe

Dalton Gardimam [email protected]

Estrategista de Análise Varejo

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected]

Analista de Investimentos Sênior

Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 [email protected]

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected]

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected]

Analista Gráfico

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected]

Assistente de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected]

Jéssica do Nascimento Feitosa +55 11 2178 4126 [email protected]

ÁGORA CORRETORA

MESA DE OPERAÇÕES – REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) 4004-8282

MESA DE OPERAÇÕES – DEMAIS REGIÕES DO BRASIL 0800 724 8282

MESA DE OPERAÇÕES – LIGAÇÕES INTERNACIONAIS +55 21 2529-0810

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