Dirección Financiera a Corto Plazo (EOI)

PROGRAMA DE GESTION

EMPRESARIAL

Anlisis Financiero. Direccin

Financiera a corto plazo

2010-2011

PROFESOR/A

Montserrat Vega Garca

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PROGRAMA DE DESARROLLO EN GESTION EMPRESARIALDireccin Financiera a corto plazo. Anlisis financiero

EOI Escuela de Organizacin Industrial http://www.eoi.es

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ndice

1. El estado de tesorera .....................................................3

1.1. Concepto y objetivos ..................................................... 3

1.2. Concepto de EBITDA ...................................................... 5

1.3. Otros ajustes al resultado ............................................... 7

1.4. Variaciones en el fondo de maniobra .................................. 7

1.5. Pagos y cobros por inversin y financiacin .......................... 10

1.6. Ejemplo del estado de tesorera ....................................... 10

2. La gestin de tesorera .................................................. 14

2.1. El presupuesto de tesorera ............................................ 14

2.2. Estados financieros presupuestados ................................... 14

2.2.1. Cuenta de resultados presupuestada ............................... 14

2.2.2. Presupuesto de tesorera, estado de cash flow..16

2.2.3. Balance de situacin provisional .................................... 16

Bibliografa ................................................................ 16



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1. El estado de tesorera

1.1. Concepto y objetivos

El estado de tesorera es aquel que informa de los flujos de tesorera generados por la empresa

durante un determinado periodo dando informacin por conceptos de donde se han generado los

flujos y donde se han aplicado para llegar a la tesorera que existe al final del periodo.

Los flujos de tesorera se suelen clasificar en tres grandes apartados: tesorera generada en la

explotacin, en las actividades de inversin y en las actividades de financiacin.

Son flujos de tesorera de la explotacin el cobro de clientes, el pago al personal, el pago a

proveedores, etc. Son flujos de tesorera de las actividades de inversin el pago de maquinaria, el

cobro por venta de un inmueble, el pago por compra de acciones en empresas del grupo, etc. Y

son flujos de tesorera de las actividades de financiacin el pago de prstamos bancarios, el pago

de intereses de prstamos, el pago de dividendos a los accionistas, el cobro de prstamos, etc.

Una vez confeccionado este estado podemos analizar si la gestin de tesorera de la empresa en el

periodo analizado ha sido correcta, detectar deficiencias y propones mejoras. Tal es su

importancia que este estado financiero es obligatorio presentarlo en las cuentas anuales junto con

el balance de situacin y la cuenta de resultados llamndose en este caso por la normativa

nacional Estado de Flujos de Efectivo.

En l observaremos a priori si la tesorera generada en el periodo ha sido positiva o negativa

aunque esta circunstancia ya se ha podido observar en el balance de situacin por diferencia entre

el saldo al inicio y el saldo al final. La suma de la tesorera generada estar formada por la suma

de la de la explotacin, la financiacin y la inversin. Lo deseable es que la de la explotacin sea



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positiva dado que de esta forma es el negocio de la empresa el verdadero generador de cash. Si la

de la inversin es negativa no es sntoma de alarma dado que la empresa est invirtiendo en

activos bien por crecimiento (aumento de ventas) bien por sustitucin de los activos deteriorados.

En este caso suele aparecer tesorera positiva en las actividades de financiacin dado que la

empresa ha necesitado financiar la inversin en activos. Cuando la de financiacin en positiva y no

es negativa la de la inversin uno se empezara a cuestionar el destino de esa financiacin y si es

para la explotacin la empresa tiene un verdadero problema de cash.

Antes de aprender a confeccionarlo observemos el estado de tesorera de la empresa ZARA ESPA;A

en el ejercicio 2008.

La tesorera ha aumentado en 7.339 millones de euros de un ejercicio a otro. Adicionalmente este

aumento est formado por la suma de

Tesorera de la explotacin 130.154 millones de euros

Tesorera de inversin -65.409 millones de euros

Tesorera de financiacin -57.405 millones de euros

Son signos ideales mxime cuando de observa su detalle siendo la de inversin negativa en

inmovilizado material fundamentalmente y la de financiacin en pago de dividendos. Es decir es la

propia explotacin de la empresa la que ha sido capaz de financiar en un mismo periodo tanto la

compra de activos como el pago de dividendos a los accionistas.

El estado de tesorera en la parte de la explotacin se puede confeccionar de dos formas,

Por el mtodo directo, es decir con el detalle de todos los cobros y restando el de los pagos para

calcular as la tesorera generada.



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Por el mtodo indirecto, ajustando el beneficio calculado como diferencia entre ingresos y gastos

para llegar a la tesorera generada. El mtodo indirecto es el utilizado actualmente por la gran

mayora de las empresas y es el que establece la normativa nacional contable como mtodo

obligatorio en las cuentas anuales. Vamos a dedicar los siguientes epgrafes a desarrollar paso por

paso como se confecciona.

1.2. Concepto de EBITDA

La cuenta de Resultados, que anteriormente estudiamos tiene la siguiente estructura:

+ Ventas Netas

+ Otros ingresos de explotacin

- Consumo o Aprovisionamientos

- Gastos de Personal

- Servicios exteriores

- Amortizaciones

- Deterioros de valor

+- Otros resultados

= BENEFICIO DE EXPLOTACION

+ Ingresos Financieros

- Gastos Financieros

= BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS

- Gasto por el impuesto sobre sociedades

= BENEFICIO DESPUES DE IMPUESTOS

Desde el punto de vista de la gestin de la empresa el beneficio principal es el de Explotacin. El

impuesto es un gasto obligatorio y cuya gestin exclusivamente es de carcter fiscal. Y los

resultados financieros dependen de la poltica financiera de la empresa, de sus decisiones de

endeudamiento y por lo tanto no son consecuencia de la actividad principal de una empresa.

Cuando se quiere analizar a una empresa en cuanto a su actividad principal cobra protagonismo por

lo tanto el beneficio de explotacin. Dada la estructura representada anteriormente el Beneficio de

Explotacin es un beneficio calculado antes de financieros y antes del impuesto sobre sociedades.

Este es el motivo de que se haya denominado BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (BAII) y

en su versin inglesa EARNING BEFORE INTEREST AND TAXES (EBIT). Por lo tanto la estructura de la

cuenta de resultados hasta ese momento ser:



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+ Ventas Netas


+ Trabajos realizados por la empresa para el inmovilizado

- Consumo



- Amortizaciones

- Deterioro de valor

= BAII o EBIT

Si calculamos un beneficio antes de restar los dos ltimos gastos, amortizaciones y provisiones

tendremos el denominado BENEFICIO ANTES DE INTERESES, IMPUESTOS, PROVISIONES Y

AMORTIZACIONES, o en su versin inglesa EARNING BEFORE INTEREST, TAXES, DEPRETIATION AND

AMORTIZATION (EBITDA).

Es decir la cuenta de resultados tendra la siguiente estructura:

+ Ventas Netas


+ Trabajos realizados por la empresa para el inmovilizado

- Consumo



= EBITDA

- Amortizaciones

- Deterioro de valor

= BAII o EBIT

Qu es el EBITDA? Por qu no tener en cuenta las amortizaciones y deterioros? Este concepto es

importante puesto que refleja la capacidad de la empresa de generar tesorera. Es decir, es una

medida de la capacidad de generar cash flow de explotacin. Las amortizaciones y deterioros son

pagos que no suponen salidas de tesorera. Por lo tanto para calcular el flujo de caja generado a

partir del BAII calculado los sumamos para evitar su resta>

EBITDA ES IGUAL A EBIT MAS AMORTIZACIONES MAS DETERIOROS



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1.3. Otros ajustes al resultado

El EBITDA es importante dado que casi todas las empresas presentan en su cuenta de resultados

gastos importantes por amortizacin aunque en general no tanto por deterioro. Sin embargo para

llegar al concepto de tesorera generada existen otros ajustes al resultado por ingresos o gastos que

no suponen movimientos de tesorera tales como por ejemplo los siguientes

Variaciones de provisiones. Si por ejemplo la empresa este ejercicio ha dotado una provisin

para cubrir indemnizaciones futuras. Este gasto ha minorado el beneficio calculado este

periodo pero no es un pago. En todo caso lo seria en el futuro cuando se pagasen esas

indemnizaciones. Por este motivo en el estado de cash flow se suma este gasto, as se anula

el efecto de haberlo restado en el beneficio.

Plusvalas por ventas de activos. La contabilidad calcula las plusvalas como la diferencia

entre el precio de venta del activo y el valor neto contable en el momento de la venta. Esta

diferencia no es cash, lo ser en todo caso el precio de venta y solo en la medida de que se

haya cobrado. Luego esta plusvala se resta para anular el efecto de haber sumado en la

cuenta de resultados. Otra cosa es que en la parte de tesorera por inversin ya

contemplaremos el cobro total por la venta del activo si verdaderamente se ha producido.

1.4. Variaciones en el fondo de maniobra

Hasta ahora el proceso de construccin del estado de flujos de efectivo tiene el siguiente detalle

EBIT

+ Amortizaciones

+ Deterioros

+ Otros ajustes



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En este momento han quedado aquellos ingresos y gastos que son capaces de mover tesorera. Ahora

bien hay que tener en cuenta que intentamos calcular la tesorera generada en el ejercicio actual

en concreto. Luego en este sentido hay que seguir ajustando.

Si hablamos de empresas comerciales e industriales existe otro concepto que ha computado en el

resultado contable pero no en la tesorera y es el juego de la variacin de existencias. Las

existencias finales han sumado al clculo del beneficio y las iniciales han restado. Luego ahora hay

que invertir los signos:

Beneficio Neto

+ Amortizaciones

+ Provisiones

- Existencias finales

+ Existencias iniciales

De esta forma han quedado todos aquellos conceptos que s mueven tesorera. El siguiente paso

consiste en analizar en qu medida se cobran o pagan en el perodo de referencia los ingresos y

gastos anteriores. En cuanto a las ventas, si existen periodos de financiacin a los clientes, no todo

lo vendido se ha cobrado en este ejercicio. Lo que nos deben los clientes al final no lo hemos

cobrado en este ejercicio luego ahora restar. Sin embargo habremos cobrado lo que nos deben los

clientes del ao pasado, y esa parte qued en el beneficio del ao pasado, luego ahora sumar:



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Beneficio Neto

+ Amortizaciones

+ Deterioro de valor



- Clientes finales

+ Clientes iniciales

En cuanto a los gastos exigibles el razonamiento es similar, debemos sumar lo que debemos a

proveedores al final y restar lo que debamos al principio que es lo que pagamos este ao:

Beneficio Neto

+ Amortizaciones




- Clientes finales

+ Clientes iniciales

- Proveedores iniciales

+ Proveedores finales

Si observamos todos los conceptos anteriores forman parte del clculo del fondo de maniobra de tal

manera que el del ao pasado ha sumado y el de este ao ha restado, luego de forma resumida:

Beneficio Neto

+ Amortizaciones


+- variaciones en el fondo de maniobra o capital circulante



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1.5. Pagos y cobros por inversin y financiacin

En este punto ya est calculada la tesorera generada en la explotacin ya solo quedara aadir los

pagos y cobros procedentes de compras y ventas de inmovilizado y los pagos y cobros por

financiacin sin olvidarnos de los intereses dado que el estado de flujos de efectivo lo hemos

comenzado en EBIT. Finalmente hay que aadir el impuesto. Hay autores que lo colocan el ultimo y

otros en la explotacin. De hecho el plan general contable lo establece en la explotacin y ha

elaborado un formato estndar para su presentacin.

1.6. Ejemplo del Estado de Tesorera

De la empresa DPS S.A. presenta los estados financieros Balance de Situacin y Cuenta de

Resultados de dos aos consecutivos

ACTIVO Ao 2009 Ao 2010 PASIVO Ao 2009 Ao 2010

Inmovilizado neto 50.000 55.000 Capital 40.000 40.000

Existencias 10.000 15.000 Reservas 11.500 16.500

Clientes 20.000 22.000 Beneficio 7.000 7.300

Tesorera 15.000 10.000 Proveedores 36.500 38.200

TOTAL 95.000 102.000 TOTAL 95.000 102.000

Cuenta de Resultados Ao 2009 Ao 2010 Ventas 110.000 130.000 Consumo -71.500 -85.000 Otros gastos -26.000 -32.000 Amortizacin -5.500 -5.700 Beneficio 7.000 7.300

Se desea confeccionar el estado de tesorera del ao 2010 por el mtodo indirecto y por el mtodo

directo



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SOLUCION SUGERIDA

Primero vamos a resolver por el mtodo indirecto. Al beneficio le vamos a sumar la amortizacin

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700

A continuacin vamos a calcular todas las variaciones del circulante tal y como se expuso

anteriormente

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700

Variacin existencias

-5.000

Variacin Clientes

-2.000

Variacin de proveedores 1.700

Los epgrafes que quedan de analizar del balance son

Reservas ha crecido en 5.000 euros. Como resultado del ao anterior fue de 7.000 euros el resto,

por 2.000 euros han sido distribuidos a los accionistas en dividendos

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700


-5.000

Variacin Clientes

-2.000


Pago de dividendos

-2.000



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Inmovilizado neto. Empieza con un saldo de 50.000 euros y se ha amortizado en 5.700 euros lo que

da lugar a 44.300 euros y como termina con un saldo de 55.000 euros es porque se ha comprado

inmovilizado por valor de 10.700 euros. Como no se ha originado en este ejercicio ninguna deuda

nueva con terceros de carcter financiero es porque se ha pagado

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700


-5.000

Variacin Clientes

-2.000


Pago de dividendos

-2.000

Pago inmovilizado

-10.700

El capital no ha variado del un ao a otro, luego no ha podido mover tesorera

Calculamos la variacin de tesorera

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700


-5.000

Variacin Clientes

-2.000


Pago de dividendos

-2.000

Pago inmovilizado

-10.700

Variacin tesorera

-5.000

Aadimos el saldo inicial al principio y calculamos el saldo final como suma entre el saldo inicial y la

variacin de tesorera

Saldo inicial

15.000

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700


-5.000

Variacin Clientes

-2.000


Pago de dividendos

-2.000

Pago inmovilizado

-10.700

Variacin tesorera

-5.000

Saldo final

10.000



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Comprobamos que el saldo final coincide con el de tesorera del balance de situacin del 2010

Ahora vamos a resolver por el mtodo directo. Calculamos los cobros de los clientes como las ventas

de este ao menos el saldo de clientes de este ao ms el saldo de clientes del ao pasado.

Cobros de clientes 128.000

Calculamos los pagos a proveedores como las compras ms los gastos por servicios exteriores ms el

saldo de proveedores de este ao menos el saldo de proveedores del ao pasado. Previamente hay

que calcular las compras puesto que en la cuenta de resultados tenemos el consumo

Consumo es igual a Existencias Iniciales mas Compras menos Existencias Finales

Compras son igual a Consumo ms Existencias Finales menos Existencias Iniciales

Con las compras ya podemos calcular los pagos a proveedores4


Pagos a proveedores -120.300

Aadimos el pago a dividendos y pago de inmovilizado y ya tenemos la variacin de tesorera

Saldo inicial 15.000


Pagos a proveedores -120.300

Pagos inmovilizado -10.700

Pago de dividendos -2.000

Variacin tesorera -5.000

Saldo final 10.000



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2. La gestin de tesorera

2.1. El presupuesto de tesorera

Hemos observado la importancia de la tesorera en una empresa. El estado de tesorera es un estado

a posteriori. Para que la gestin de tesorera sea eficaz se deben hacer presupuestos a priori. Estos

presupuestos hay que hacerlos a corto plazo con carcter mensual o semanal si la gestin de la

empresa lo requiere.

Hemos observado que para poder calcular cobros y pagos previamente hay que conocer la cuenta de

resultados y el balance, luego los estados financieros presupuestados sern los tres.

2.2. Estados financieros presupuestados

Al igual que hemos visto que la empresa presentaba sus cuentas anuales cuando esta se enfrenta al

presupuesto realiza los estados financieros presupuestados: Cuenta de Resultados, Balance de

Situacin y Estado de Tesorera.

2.2.1 Cuenta de resultados previsional

Empezaremos elaborando la cuenta de resultados previsIonal a travs de las siguientes fases:



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Estimando por tato todos los ingresos y gastos de la empresa. Dicha estimacin puede realizarse:

Las ventas en base a las estimaciones futuras basado en un anlisis del comportamiento de

la demanda y a los crecimientos mostrados en el pasado, al menos en tres aos anteriores

Cuando son costes variables en base al peso mostrado en el pasado sobre las ventas

estimadas en el futuro

Cuando son costes fijos en base a los datos histricos. Es decir analizando los datos pasados

y estimando crecimientos (IPC, etc.) o decrecimientos en aos posteriores

Realizando un anlisis general de las necesidades futuras



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2.2.2 Presupuesto de tesorera y estado previsional de cash flow

El presupuesto de tesorera se hace a muy corto plazo, mensual, semanal o incluso diario segn las

necesidades de la empresa. De esta forma se anticipan decisiones de inversin o financiacin a

corto plazo como por ejemplo la solicitud de una pliza de crdito.

2.2.3 Balance de situacin previsional

Una vez estimada la Cuenta de Resultados y el Estado de Tesorera slo queda mostrar la situacin

patrimonial en la cual se encuentra la empresa al final del periodo estimado si todas las previsiones

se cumplen. Para ello realizamos el Balance de Situacin analizando las variaciones que sufrira ste

de sus elementos patrimoniales

Bibliografa

o Mallo Carlos y Merlo Jos Control de gestin y control presupuestario, Ediciones

Mc Graw Hill, 1995

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