de la Inversión Socialmente Responsable · 2009. 11. 4. · 35 46 48 54 67 83 43 83 89 103 107 115. observatorio 2007 / presentación 7 Presentación Desde la publicación, en octubre

Observatorio 2007 de la Inversión Socialmente Responsable

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Laura Albareda | María Rosario Balaguer | Daniel Arenas

Evolución del mercadoISR y cambio climáticoEl papel de las entidades gestoras

Instituto de Innovación Social


Diseño y producción | Gráfi cas 94 S.L.Depósito Legal | B-49802-2.007ISBN | 978-84-88971-11-1ISSN | 1886-208X xxxxxxx

Este libro ha sido impreso en papel de fi bras 100% recicladas post-consumo. Homologado internacionalmente con certifi cados NAPM, Cisne Nórdico, Ángel Azul y Eco-etiqueta Europea.


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Laura Albareda | María Rosario Balaguer | Daniel Arenas

Evolución del mercado ISR y cambio climáticoEl papel de las entidades gestoras

Instituto de Innovación Social

Índice

Presentación

Introducción: Estado de la cuestión y tendencias en el mercado

1. Evolución del mercado de la Inversión Socialmente Responsable en España y en el mundo

1.1. La Inversión Socialmente Responsable en España 1.2. La Inversión Socialmente Responsable en Europa1.3. La Inversión Socialmente Responsable en Estados Unidos

2. La Inversión Socialmente Responsable y el cambio climático2.1. El cambio climático y los riesgos en la inversión2.2. Adaptación del sector fi nanciero al cambio climático: los actores2.3. Aproximación a las iniciativas de los inversores institucionales y gestores de inversión frente al cambio climático2.4. Aproximación a los productos y servicios ofrecidos por los gestores deinversión y los analistas vinculados al cambio climático

3. El papel de las entidades gestoras en el desarrollo de la Inversión Socialmente Responsable en el mercado fi nanciero español

3.1. Revisión de la literatura3.2. Análisis descriptivo de la Inversión Socialmente Responsable en el mercado fi nanciero español: el papel de las entidades gestoras

Conclusiones | Recomendaciones

Instituciones de Inversión Colectiva ISR en España

Bibliografía

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Presentación

Desde la publicación, en octubre de 2006, del Informe Stern hasta el reciente anuncio de la concesión del Premio Nobel de la Paz a Al Gore y al Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC), este ha sido, sin duda, el año del cambio climático; es decir, el año en el que la opinión pública mundial ha tomado plena conciencia de las amenazas que conlleva el calentamiento global del planeta y de que este calentamiento es producto, muy proba-blemente, de la actividad humana y de la concentración de gases de efecto invernadero que de ella se derivan. Resulta, por tanto, muy oportuno que entre otros objetivos el Observatorio 2007 de la Inversión Socialmente Responsable presente un primer estu-dio sobre cómo esta nueva situación está afectando al mundo de la inversión y cuáles son las iniciativas que se han emprendido desde el mundo inversor para contribuir al surgimiento de una economía de bajo carbono.

Está por ver si el cambio climático se convertirá en un factor determinante para el despegue y la consolidación defi nitiva de la Inversión Socialmente Responsable (ISR). Son muchos los secto-res para los que este aspecto tiene una importancia de primer or-den: el automovilístico, el aeronáutico, el eléctrico, el maderero y papelero, el de los seguros…, entre muchos otros. Asimismo, los tipos de riesgo asociados a estos sectores que tienen una relación evidente con el cambio climático son muy diferentes. No obstan-te, por otro lado, también existe la preocupación de que este tema acabe centrando toda la atención y de que, como consecuencia, se desatiendan otros aspectos de la responsabilidad social de las empresas (RSE). La pregunta sería, pues, cómo evitar “la tiranía de la disyuntiva” (o bien cambio climático, o bien RSE) y conse-guir el “genio de la agregación” (parafraseando a Collins & Porras en “Empresas que perduran”).

El otro estudio que se presenta en esta edición del Observatorio es un análisis en profundidad de uno de los principales grupos de interés en la ISR: las entidades gestoras. Es difícil exagerar la im-portancia de las entidades gestoras de instituciones de inversión colectiva (IIC), pues se encuentran en una posición óptima para

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actuar como vehículos transmisores de las políticas de RSE. El análisis se centra, en concreto, en las percepciones de las

entidades que comercializan fondos ISR en España y nos ofrece algunas claves para entender el notable retraso de la ISR en Espa-ña, en comparación con los países de nuestro entorno. Sobre este entorno cabe destacar aquí (tal como se subraya en la primera parte del Observatorio) el sorprendente despegue de la ISR en Francia durante el último año.

Finalmente, queremos aprovechar la ocasión para anunciar la creación durante el año 2007 del Instituto de Innovación Social, sucesor del Instituto Persona, Empresa y Sociedad (IPES) dentro de ESADE. El nuevo Instituto hereda las líneas de investigación y divulgación del anterior, y añade líneas nuevas, en particular todo lo que hace referencia a la investigación y formación en el ámbito de las organizaciones no gubernamentales, y su relación con el mundo de la empresa, ámbito que ya goza de una larga tradición dentro de ESADE. La misión del Instituto de Innovación Social es desarrollar las capacidades de las personas y organizaciones de los sectores empresarial y no lucrativo para fortalecer, en sus actividades propias, su contribución a un mundo justo y soste-nible. El Observatorio de Inversiones Socialmente Responsables encaja perfectamente dentro de esta misión.

El equipo de profesores e investigadores del Instituto no solo se mantiene, sino que se ha ampliado. En particular, el profesor Josep M. Lozano, artífi ce y fundador de este Observatorio, sigue estrechamente vinculado al proyecto. Para la elaboración de esta edición, por otra parte, debemos agradecer encarecidamente, como en años anteriores, la labor dedicada, rigurosa y entusiasta de Laura Albareda, doctoranda de la Universidad Autónoma de Barcelona, y de María Rosario Balaguer, profesora de la Universi-dad Jaume I de Castellón. En esta edición, debemos reconocer y agradecer también el excelente trabajo realizado por Helena Al-cover, estudiante de ESADE, en la recogida de material para la parte dedicada a ISR y cambio climático.

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Daniel ArenasCoordinador del Observatorio. Responsable de Investigación

Instituto de Innovación Social, Universitat Ramon Llull - ESADE

El año pasado concluíamos el Observatorio planteando una refl exión sobre el papel que las entidades gestoras deben desem-peñar en el desarrollo e impulso de la ISR en nuestro país: “solo el papel activo de algunas instituciones fi nancieras, bancos o ins-tituciones de gestión de inversiones en España podría catalizar el rol de los inversores, ya sean individuales o institucionales, y potenciar el desarrollo de la ISR para darle el impulso que nece-sita”. Es precisamente esta refl exión uno de los puntos de partida del Observatorio de este año, puesto que, entre otros objetivos, nos hemos planteado analizar las instituciones gestoras y su pa-pel catalizador en el desarrollo de la ISR en el mercado fi nanciero español.

Actualmente, la mayoría de las sociedades gestoras de grandes bancos europeos ofrecen productos ISR; a este respecto, desta-can iniciativas como la creación de la entidad Integral Develop-ment Asset Management (IDEAM), perteneciente al grupo Crédit Agricole, y que centra su actividad únicamente en la gestión so-cialmente responsable1. Por su parte, los grandes brókers (HSBC, WestLB…) también vienen divulgando información especializa-da y estudios de calidad para analistas fi nancieros y gestores de fondos. Además, las mayores sociedades gestoras de fondos de pensiones europeos (ABP, PGGM, Metalektro, USS), sin olvidar la americana CalPers, han hecho públicos su compromiso y su estrategia de inversión sostenible, algunas de ellas imponiendo el criterio de sostenibilidad en el 100% de sus inversiones (como es el caso del Fondo de Reservas Francés-FRR2 y el Fondo Norue-go del Petróleo3). Paralelamente a estos acontecimientos, han ido surgiendo un amplio abanico de iniciativas y grupos de trabajo sobre la relación entre inversión/rentabilidad y sostenibilidad: el World Economic Forum’s Global Corporate Citizenship Initiati-ve (GCCI), que tiene como objetivo incrementar el compromiso empresarial en términos de RSE como estrategia de gestión; pro-yectos como el Just Pensions o Pharma Project, o el Grupo de Inversores Institucionales sobre el Cambio Climático (IIGCC), sobre el que profundizamos con detalle en epígrafes posteriores,

Introducción:Estado de la cuestión y tendencias en el mercado

1 Aplicando un fi ltro de RSE a sus inversiones, a su proceso de control de riesgo y a la construc-ción de las carteras, permite fi jar objetivos de rentabilidad al menos iguales a la inversión tradicional.2 La función del FRR es invertir, en nombre de las personas, las cantidades que los políticos les han autorizado utilizar para ayudar a fi nanciar el plan general del seguro de vejez así como otros planes afi liados a partir del 2020. La política de inversión del FRR tiene, por tanto, un doble objetivo: por un lado, buscar maximizar los rendimientos a largo plazo y con las mejores condiciones posibles de garantía; por otro, su política de inversión debe ser coheren-te con determinados valores compartidos que promuevan el desarrollo sostenible desde una perspectiva económica, social y medioambiental.3 El “Fondo Noruego del Pe-tróleo” es un fondo de inversión controlado por el Gobierno de No-ruega y administrado por el Banco Central de Noruega, que fue creado en 1990 para administrar los altos benefi cios, fruto de la explotación petrolera en el país, y mantener estos benefi cios más allá de las fechas en que está pre-visto que decline la producción. En febrero de 1998 el Ministerio de Economía noruego acordó con el Banco de Noruega introducir consideraciones medioambienta-les y sobre derechos humanos en las directrices que guían la gestión del fondo; desde entonces, todas las consideraciones éticas, socia-les y medioambientales que se han incorporado a la gestión del Fondo, con la asesoría de diferen-tes Comisiones especializadas en los diferentes asuntos tratados, tienen su origen en decisiones parlamentarias.

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puesto que el cambio climático es otro de los objetivos centrales de la presente edición del Observatorio.

Todas estas iniciativas, en última instancia, vienen a confi rmar el interés que la ISR está despertando en la sociedad en general y en el ámbito fi nanciero en particular. Es precisamente en este contexto donde se enmarca el Observatorio de este año, que se estructura en tres apartados.

En el primero de ellos, nuestro objetivo ha sido analizar el mar-co teórico y la evolución de la ISR en el mercado fi nanciero en España y en el mundo, con especial atención a Estados Unidos y Europa.

En el segundo apartado, atendiendo al gran eco social que ha tenido durante este último año el cambio climático, especialmen-te a raíz del informe de Sir Nicholas Stern (a fi nales de 2006), del trabajo del Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCG) y de la campaña personal de Al Gore, ex vicepresidente de Esta-dos Unidos, nos hemos planteado como objetivo de estudio ana-lizar cómo la preocupación general por el cambio climático está afectando al papel de las instituciones fi nancieras y al sector de la ISR.

Finalmente, en el tercer apartado, hemos analizado el papel de las entidades gestoras en el desarrollo de la ISR en el mercado fi nanciero español. El hecho de centrar nuestra atención en este “grupo de interés” responde a la consideración de las entidades gestoras de fondos de inversión en el ámbito fi nanciero como centro neurálgico de los diferentes actores del sistema económi-co-fi nanciero. Además, la existencia de inversores institucionales y el desarrollo cada vez más importante del mercado institucional pone en manos de los gestores de dichos productos muchas de las decisiones de inversión.

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1. Evolución del mercado de la Inversión Socialmente Responsable en España y en el mundo

1.1. La Inversión Socialmente Responsable en EspañaEn la comunidad fi nanciera internacional, el concepto de ISR

o inversión con criterios de sostenibilidad ha llegado a una etapa estratégicamente interesante. Si hace unos años hablábamos de la ISR como un mercado nicho o un producto innovador en los mercados fi nancieros, en los últimos tiempos se han ido acumu-lando importantes iniciativas que la han llevado a consolidarse en la actualidad como un mercado potencial y dinámico con actores variados, tanto desde el punto de vista de la oferta como de la de-manda, y con una amplia gama de productos y servicios. Desde los bancos éticos, pasando por los microcréditos, hasta los fondos de pensiones, el valor social de los instrumentos e instituciones fi nan-cieras, especialmente en lo que respecta a fondos de inversión, ha experimentado una evolución que ha puesto en primera línea de actualidad la sostenibilidad en los modelos fi nancieros.

En este sentido, después de varios años de cierta incertidumbre, se empieza a percibir el potencial que conlleva la ISR. En primer lugar, se han despejado las dudas sobre su rentabilidad: numerosas investigaciones han constatado y puesto de manifi esto que los fon-dos ISR son tan rentables como sus equivalentes convencionales 4. Por otra parte, siguen apareciendo nuevos índices socialmente res-ponsables, como es el caso del FTSE4Good Climate Change Cri-teria5 o del FTSE4Good Ibex 6, cuyo lanzamiento está previsto para el primer trimestre del año 2008, y sin duda, constituirá un impulso muy importante para promover la ISR en nuestro país. Asimismo, se han defi nido nuevos ejes estratégicos de mejora, profundizando en el análisis de sectores hasta la fecha poco analizados, como las pequeñas y medianas empresas.

Los criterios de sostenibilidad ya no se aplican solo a la inver-sión en bolsa, sino también a otros títulos como los bonos o hedge funds o fondos de capital riesgo. Paralelamente, también la banca ética demuestra una fuerte estabilidad con buenos resultados fi -nancieros. Además, se ha empezado a asumir el objetivo funda-mental de la ISR, que se ha ido distanciando paulatinamente de los mecanismos de solidaridad: potenciar e impulsar la aplicación de

4 A lo largo de estos años se han realizado numerosos estudios al respecto (Arenas et al., 2006; Balaguer, 2006; Bauer et al., 2002, 2007; Brooks, 1997; Goldreyer et al., 1999; Gregoryet al., 1997; Hamilton et al., 1993; Mallin et al., 1995; Orlitzky, 2004; Reyes y Grieb, 1998; Statman, 2000) que confirman que los fondos ISR no solo no difieren del resto de los fondos convencionales a efectos de rentabilidad, sino que, incluso pueden tener rentabilidades superiores. Un análisis exhaus-tivo del análisis de la rentabi-lidad de los fondos ISR puede encontrarse en la tesis doctoral La Inversión Socialmente Responsable: Tres Ensayos de Mª Rosario Balaguer (Universitat Jaume I, Castellón). 5 El Grupo FTSE llevó a cabo en 2006 una amplia consulta acerca de la importancia del cambio climático, entre más de cien compañías, responsables de fondos, ONG e inversores privados. Como parte de la actual estrategia para establecer los estándares de entrada en el Índice, estos criterios han sido desarrollados junto con “The Climate Group”, el “Institutional Investors Group on Climate Change” el “Carbon Trust”, el “Forum para el Futuro” y WWF. Su colaboración ha constituido la base de los nuevos criterios.6 En respuesta al creciente in-terés por la ISR en España, Bol-sas y Mercados Españoles y la compañía proveedora de índices FTSE Group preparan el lanza-miento de un nuevo indicador, el FTSE4Good Ibex. El índice, que comenzará a difundirse durante el primer trimestre del año 2008, incluirá, entre otros, los valores de mediana y gran capitaliza-ción de la Bolsa española que

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políticas de RSE. En este sentido, si la RSE se concibe como un ins-trumento necesario en la búsqueda de la excelencia empresarial, una adecuada gestión fi nanciera exigirá tener en cuenta el compor-tamiento de la empresa con la sociedad y el medio ambiente. En este contexto, la ISR es un motor que permite que las empresas, cada vez más, tengan presentes en su gestión diaria aspectos so-ciales, éticos y medioambientales. La ISR se ha erigido, por tanto, como uno de los pilares que goza de mayor vitalidad dentro del amplio universo de la RSE.

Sin embargo, no podemos afi rmar que estas tendencias se ha-llan consolidadas en el mercado fi nanciero español, pues tanto el mercado retail como el mercado institucional siguen estando, por lo que respecta a esta materia, en una fase de desarrollo. Así, aunque durante el año 2006 la ISR en España ha experimentado cierto dinamismo, especialmente en cuanto a la creación y comer-cialización de fondos ISR, ese dinamismo no ha traído asociado un incremento cuantitativo por lo que a volumen de patrimonio y partícipes se refi ere.

Podemos decir que el balance de las cifras de patrimonio y par-tícipes de los fondos ISR durante el año 2006 es “discretamente moderado”, si nos fi jamos en su cuantía respecto al total del patri-monio, y algo más “alentador”, si nos centramos en la tendencia y evolución que han seguido los fondos ISR. Es moderado porque, a fi nales del año 2006, el volumen porcentual de capital en fondos ISR alcanzaba tan solo el 0,42% del total, lo que supone un descen-so del 0,07% respecto al año 2005 (recordemos que, a fi nales de 2005, el volumen porcentual de capital en fondos gestionados con estos criterios alcanzaba el 0,49%). No obstante, mantenemos que es alentador porque, a lo largo del año 2006, se han introducido en el mercado fi nanciero español nuevos fondos y productos ISR.

En este sentido, es destacable la apuesta que la sociedad gestora Dexia AM ha hecho en el mercado fi nanciero español, al empezar a comercializar en España 15 nuevos fondos de su SICAV Dexia Sustainable.

Dentro de este inicial dinamismo observado en el mercado fi -

actualmente están incluidos en el índice FTSE4Good. Está pre-visto que pueda ofrecerse a unas 83 empresas, las más grandes del país (algunas incluso de baja capitalización). La metodología y estándares de transparencia se basarán en criterios de selección variables en línea con los están-dares generales de FTSE4Good (gestión de riesgos laborales en la cadena de suministro, lucha contra el cambio climático y emisiones, relaciones con los grupos de interés, sostenibili-dad ambiental, defensa de los DDHH universales), todos ellos establecidos “con un alto nivel de exigencia, aunque alcanza-bles, con el fin de estimular a las compañías a esforzarse por cumplirlos”.


nanciero español, cabe situar las relevantes iniciativas impulsadas por el BBVA y el Santander, respectivamente. Por parte del BBVA, destaca el lanzamiento, a fi nales del año 2006, del primer fondo hedge fund 7 con criterios sociales: el fondo BBVA Codespa Micro-fi nanzas, FIL. Al Santander, mientras tanto, se debe la puesta en marcha del Servicio Global de Inversión Socialmente Responsable. Dado el carácter novedoso y pionero de estas dos iniciativas, cree-mos interesante explicarlas con mayor detalle.

BBVA Codespa Microfi nanzas, FILA fi nales del año 2006, BBVA y Codespa lanzaron en España el primer

fondo de inversión solidario español de microfi nanzas. Se trata, además, del primer fondo de inversión libre (hedge fund) que se lanza con ajuste a la nueva normativa. Con esta alianza, BBVA y Codespa pretenden facili-tar soluciones fi nancieras innovadoras que combinan la obtención de un fi n social con la búsqueda de rentabilidad para el inversor. Desde la ges-tora se afi rma que “entre los objetivos de este fondo está el promover la bancarización de los más desfavorecidos y de aquellos que, por no contar con una nómina o un patrimonio mínimo, no pueden acceder a servicios fi nancieros básicos como sistemas de ahorro, créditos o seguros”. Las microfi nanzas son, pues, un primer paso para que los que cuentan con menos recursos puedan acceder al sistema fi nanciero.

Con este nuevo fondo, BBVA da también un nuevo paso en su com-promiso con la acción social, al aportar un capital inicial de 20 millo-nes de euros. Asimismo, BBVA aprovechará su fuerte presencia en Amé-rica Latina para la selección de las inversiones, su ejecución y la gestión de las divisas y coberturas de los riesgos asumidos a través de los bancos locales.

BBVA Codespa Microfi nanzas es el primer fondo de inversión libre (hedge fund) registrado en España. El fondo está denominado en euros y los activos en los que invierte son instrumentos de deuda de las entidades microfi nancieras situadas en América Latina. En la constitución de este fondo, BBVA ha sido asesorado por Codespa y por Blue Orchard, especia-lista este último en la inversión en instituciones microfi nancieras; también asesorarán en la selección de las entidades en las que invertirá el fondo.

7 Los hedge funds son fondos que invierten su patrimonio en productos muy agresivos que, normalmente, están vetados a los fondos de inversión tradicionales, como las ventas de acciones en descubierto, swaps (permutas de activos fi nancieros), futuros u op-ciones. Estos fondos están exentos de la mayor parte de las normas que deben observar los fondos de inversión, como las obligaciones de liquidez, límites de concentración de activos o restricciones a su endeudamiento. Nacieron a media-dos del siglo XX como auténticos “clubes de ricos”, dispuestos a reunir sus haberes para invertir en productos de alto riesgo, como los derivados; en España desembarca-ron en noviembre del 2006 cuando tras años de peticiones, el Consejo de Ministros dio su visto bueno al Real Decreto 1309/2005 sobre Insti-tuciones de Inversión Colectiva.


Por su parte, desde fi nales de 2006, el Santander ha incorporado un nuevo producto que invierte con criterios de RSE: el Servicio Global de Inversión Socialmente Responsable.

Servicio de Inversión Socialmente Responsabledel Santander

El Servicio Global de Inversión Socialmente Responsable es una oferta de gestión discrecional que permite que el cliente pueda diseñar su propia cartera de inversión. El universo de inversión seleccionado, en el que puede haber tanto fondos de inversión de cualquier gestora como inversiones directas en valores, incluye, por tanto, un análisis económico-fi nanciero y un análisis social y medioambiental, atendien-do a la siguiente estructura:

Las principales características del servicio global de ISR que ofrece el Santander son las siguientes:

- Es el propio cliente quien defi ne, por medio de un formulario, las ba-ses para la creación de una política ética ajustada a sus principios y valores morales y éticos.- Los criterios marcados en el formulario generarán una propuesta de ideario ético desde el Banco Santander y Santander Asset Management para que, una vez revisado y aceptado por el cliente, sea aplicado a su cartera.


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- Como consecuencia, se obtiene una cartera que se gestionará tanto bajo criterios fi nancieros, de seguridad y de retorno de las in-versiones, como bajo criterios éticos ajustados al perfi l fi nanciero y ético del cliente.- La gestión ética de la cartera del cliente se realizará utilizando la herramienta de análisis de EIRIS, entidad de reconocido prestigio establecida en el Reino Unido. Esta herramienta de análisis, que es la que se utiliza también en la confección del índice FTSE4Good, aporta información en profundidad sobre el comportamiento de las empresas y corporaciones donde se materializan las inversiones, diferenciando las distintas áreas de responsabilidad sociomedioam-biental de las empresas analizadas.Actualmente, más de 25 carteras y 3 fondos de inversión utilizan este

servicio.

Junto con el dinamismo que genera la incorporación al merca-do de nuevos productos fi nancieros ISR, una de las iniciativas más importantes en los últimos tiempos y que mayor impulso pueden dar al desarrollo de la ISR en nuestro país ha venido de la mano del Gobierno. En efecto, el pasado mes de junio, el Consejo de Mi-nistros aprobó la tramitación del Proyecto de Ley Reguladora del Fondo de Reserva de la Seguridad Social, por el que se regulará el porcentaje del Fondo de Reserva para el pago de pensiones que se podrá invertir en renta variable, combinado con la renta fi ja. El porcentaje establecido es del 10%; por tanto, dado que se estima que el Fondo de Reserva tendrá unos 50.000 millones de euros a fi nales de año, estamos hablando de unos 5.000 millones de euros. Una de las condiciones más importantes que deberá contemplar esa Ley será, sin duda, la elección de las compañías emisoras más comprometidas con la responsabilidad social, el medio ambiente y los principios éticos. Así se desprende del artículo 5 del citado Proyecto de Ley:

Artículo 5. Principios de la política de inversión.1. La política de inversión del Fondo de Reserva se regirá por lo dis-


puesto en esta Ley y sus disposiciones de desarrollo, así como por lo que determine el Comité de Supervisión y Control del Fondo de Reser-va.2. El activo del Fondo de Reserva se invertirá de acuerdo con los si-guientes principios:

- Seguridad. El nivel de riesgo global del Fondo debe ser bajo, a fi n de no comprometer el cumplimiento de sus objetivos.- Rentabilidad. El rendimiento obtenido por el Fondo debería ser el máximo posible compatible con el nivel de riesgo asumido, de acuerdo con el principio anterior.- Diversifi cación de riesgos. Para que la relación entre seguridad y rentabilidad sea óptima, deben incorporarse valores e instrumentos fi nancieros con perfi les de riesgo distinto. - Adecuación al horizonte temporal del Fondo. La distribución del activo entre distintos valores e instrumentos fi nancieros debe tomar en cuenta el horizonte temporal estimado del Fondo, de manera que los valores e instrumentos fi nancieros con mayor riesgo vayan dis-minuyendo su peso a medida que se acorta el horizonte temporal. - Responsabilidad social, económica y ambiental en la selec-ción de inversiones.

Actualmente, este Proyecto de Ley se encuentra en fase de en-miendas, y se espera que la resolución se produzca antes de fi nal de año. Sin duda, esta iniciativa será muy importante para impul-sar el desarrollo de la ISR en España, especialmente en lo que respecta al mercado institucional.

En cualquier caso, la oferta de planes y fondos de pensiones socialmente responsables en España es por el momento escasa, por lo que se puede decir que el mercado institucional de la ISR en nuestro país es todavía un mercado incipiente.

A este respecto hay que apuntar que en España existen alre-dedor de 7 fondos de pensiones de empleo que han empezado a plantearse la posibilidad de incorporar estrategias de ISR, aunque solo 3 de ellos incluyen, actualmente, criterios ISR en sus meca-nismos de preselección (Albareda et al., 2005).



El plan de pensiones de los empleados de la Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona, “la Caixa”, fue uno de los primeros fondos de pensiones corporativos que incorporó políticas de ISR en la preselección de la cartera. En concreto, invierte en una IIC socialmente responsable y sostenible, SAM Sustainability Index Fund, gestionada por SAM Asset Management (Suiza). Esta IIC tiene como política de inversión la preselección ISR a partir del índice fi nanciero socialmente responsable Dow Jones Sustaina-bility Index. Se invirtieron un total de 23 millones de euros du-rante el 2006, lo que supuso doblar su posición respecto al 2005 en el citado plan de pensiones. A fi nales del año 2006, tenía inver-tido en patrimonio un total de 2.271,26 millones de euros, el 2,47% con criterios ISR: en total, 56,15 millones de euros en diferentes fondos ISR (SAM Sustainable Leaders Fund, SAM Sustainable Water Fund, SAM Smart Energy, IDEAM Europe Gouvernance, Foncaixa 133 Socialmente Responsable, FI).

A lo largo de este año, los fondos de empleo del Grupo Tele-fónica han reforzado su compromiso de acercarse al objetivo de realizar inversiones en fondos éticos, sostenibles o responsables. En concreto, la posición de inversiones ISR de los dos fondos en los que se integran los planes del Grupo Telefónica, a 31 de diciembre de 2006, era de 52,5 millones de euros, lo que supone el 1,2% del patrimonio de estos fondos. Alrededor de 40 millones están invertidos en fondos ISR (generales, medioambientales y de buen gobierno) y el resto, en inversión directa en sociedades de viviendas sociales de alquiler y desarrollo forestal. La mayor parte de estas inversiones (49 millones de euros) corresponde a Empleados de Telefónica de España FP y el resto, a Fonditel B, que integra otros planes de empleo del grupo. La proporción res-pecto del patrimonio es similar en ambos fondos. Durante este año, estas inversiones se han incrementado, de manera que, al término del ejercicio, superarán probablemente los 70 millones de euros.

Por su parte, también Caixa Catalunya ha incorporado crite-rios ISR en sus planes de pensiones, a través del Caixa Catalunya


Plan de Pensiones Solidario. Es un plan que está integrado en el fondo de Renta Variable Caixa Catalunya Fondo de Pensiones. La política de inversiones de este fondo está destinada a maximizar la rentabilidad a medio-largo plazo a través de la inversión de un mínimo de un 75% en activos de renta variable integrantes del índice FTSE4Good Europe8. El resto se invertirá principalmente en activos de Renta Fija, tanto pública como privada, y en activos del mercado monetario. En el caso de la renta fi ja pública se se-leccionarán entre Estados Miembros de la OCDE, así como de los Organismos Internacionales de los que España sea miembro. Y en relación a la renta fi ja privada, los emisores serán integrantes del índice FTSE4Good Europe con una califi cación crediticia de In-vestment Grade. Además, existe una cesión anual de un 0,25% del valor efectivo del fondo (procedente de la comisión de gestión) como donación para fi nanciar proyectos sociales, medioambien-tales, y de la Obra Social de Caixa Catalunya.

Junto a estas tendencias corporativas, también están apare-ciendo en España los primeros fondos de pensiones socialmente responsables comercializados para el mercado retail de peque-ños inversores. Es el caso del BS Plan Ético y Solidario, gestio-nado por Banco Sabadell Vida. Se trata de una iniciativa conjunta del Sabadell y la ONG Intermón Oxfam, que actúa como entidad benefi ciaria del plan, pues recibe el 0,5% de la comisión de gestión de la institución gestora (la comisión de gestión del fondo es de 1,90%, y la comisión de depósito, de 0,45%). Este fondo de pensio-nes de renta fi ja mixta, cuya rentabilidad en los últimos 12 meses (de 30 de junio de 2006 a 30 de junio 2007) se ha situado en el 2,22%, y en los últimos 36 meses en el 2,09% anual, invierte en las empresas incluidas en el índice fi nanciero socialmente responsa-ble FTSE Good Europe Index, es decir, en compañías con políti-cas de responsabilidad social, de respeto a los derechos humanos y de sostenibilidad medioambiental. Intermón Oxfam destina esta donación a proyectos de desarrollo y ayuda humanitaria.

8 El índice FTSE4Good Europa sirve de referencia internacional para la ISR. Su capitalización en bolsa supera los 3 520 mil millones de euros. La inclusión o exclusión de sociedades en este índice es decidida en función de un doble fi ltro conjugando desde criterios positivos (respeto al entorno, consideración de las expectativas de los diferentes stakeholders, promoción de los derechos huma-nos) hasta criterios negativos de exclusión.



1.1.1. Evolución de la Inversión Socialmente Responsable en el mercado retail

A fi nales del año 2006, encontramos en el mercado fi nanciero español 53 IIC socialmente responsables9, 18 de ellas gestiona-das por instituciones gestoras en España y 35 gestionadas por instituciones gestoras extranjeras. Además, encontramos 4 IIC solidarias. Si comparamos estas cifras con el número de fondos ISR del año 2005 (31 en total), se observa que, a lo largo del año 2006, se ha producido un incremento del 71% respecto al número de fondos ISR comercializados en España en el año anterior, un dato ciertamente destacable y que constituye el mayor crecimien-to anual registrado por los fondos ISR desde su aparición en el mercado fi nanciero español a fi nales de la década de 1990.

Así, durante el año 2006 han aparecido 4 nuevas IIC socialmen-te responsables gestionadas en España: Ahorro Corporación Res-ponsable 30, FI, que utiliza como índice de referencia en sus in-versiones el Dow Jones Sustainability Index World10 (DJSI World); Caja Ingenieros Mundial ISR, FI, que preselecciona las empresas incluidas en el FTSE4 Good Global 100 Index11; Compromiso Fon-do Ético, FI, cuyos criterios de inversión se basan en valores de la Doctrina Social de la Iglesia Católica12 y Corporate Governance Spain Fund, FI, que selecciona los valores de inversión basándose exclusivamente en criterios de buen gobierno de las empresas13.

Por otra parte, en 2006, el fondo BBVA Desarrollo Sostenible, FI ha cambiado de denominación y ha pasado a llamarse BBVA Bolsa Desarrollo Sostenible, FI, y el fondo Urquijo Inversión Soli-daria, FI se ha fusionado con el Sabadell BS Acción Responsable, FI y ha pasado a llamarse Urquijo Inversión Ética y Solidaria, FI.

Por lo que respecta a las IIC extranjeras comercializadas en nuestro país, a fi nales del año 2006 se comercializan en España 35 IIC socialmente responsables gestionadas en otros países euro-peos. Hay que destacar, en este sentido, el importante incremento experimentado durante el año 2006, puesto que se han incorpora-do al mercado fi nanciero español 18 nuevas IIC socialmente res-ponsables extranjeras (es decir, no gestionadas ni domiciliadas en

9 En la presentación de los datos relativos a patrimonio y partícipes, hemos separado las IIC socialmen-te responsables que adoptan crite-rios de preselección de la cartera, de las IIC estrictamente solidarias, es decir, aquellas que no adoptan criterios ISR de preselección de la cartera, sino que, simplemente, destinan una parte de la comisión de gestión a alguna organización social.10 Este índice está compuesto por más de 300 compañías de 60 grupos industriales en 34 países diferentes. Las empresas que lo integran siguen criterios éticos, medioambientales y solidarios, de acuerdo con el principio de desarrollo sostenible. Además, la política del fondo establece que los estados en cuyas emisiones se invierta han de cumplir nece-sariamente todas y cada una de las siguientes condiciones: haber fi rmado el Protocolo de Kyoto, tener leyes que impidan y penalicen la explotación de menores y pro-mover la igualdad entre personas, sin que exista discriminación por razón de género, raza o religión.11 Los valores que se integran en el FTSE4 Good Global 100 Index cumplen requisitos de sostenibili-dad medioambiental y deben defen-der y apoyar los derechos humanos fundamentales, excluyendo de sus inversiones empresas productoras de tabaco, armamento y energía nuclear.12 Los criterios que incluye el fondo son de dos tipos: a) valorativos, aquellos que valoran positivamente las empresas que tienen un buen comportamiento (por ejemplo, que destaquen en la integración laboral y social de discapacitados, potencien la trans-parencia informativa, fomenten la seguridad en el trabajo...), y b) excluyentes, aquellos que excluyen ciertas empresas y sectores del


España, sino únicamente comercializadas en nuestro país), una cifra realmente signifi cativa que obedece, fundamentalmente, a la importante apuesta que la sociedad gestora Dexia AM ha realiza-do en el mercado fi nanciero español, donde ha empezado a co-mercializar la SICAV Dexia Sustainable, con 15 compartimentos. También durante el año 2006 destaca la incorporación al mercado fi nanciero español de las IIC, UBS (Lux) Equity Fund - Global In-novators y UBS (Lux) Responsibility Fund - European Equities B y de la IIC Pioneer Funds Activest Ecotech.

La incorporación de esas 18 nuevas IIC extranjeras pone de ma-nifi esto el interés y el potencial de desarrollo que las sociedades gestoras europeas ven en el mercado fi nanciero español.

Figura 1: Evolución del número de fondos ISRen España (2000-2006)

universo de inversión (empresas productoras de tabaco, alcohol o armamento, que atenten contra la naturaleza, etc.).13 La calidad del gobierno corpo-rativo es el criterio más importante para la selección de la cartera. El análisis de la calidad del buen gobierno de las compañías corre a cargo de European Corporate Governance Service (ECGS), una sociedad especializada en la emi-sión de informes sobre gobierno corporativo de grandes empresas europeas.


53

53


Figura 2: Evolución de los tipos de fondos ISR y solidarios en España (2000-2006)14

PatrimonioDe acuerdo con los resultados que se presentan en la tabla 1, el

volumen de patrimonio del conjunto de IIC socialmente respon-sables y solidarias en España ha experimentado un destacable incremento durante el año 2006, especialmente en lo que respec-ta a las IIC extranjeras comercializadas en España. No obstante, conviene realizar un análisis detallado al respecto.

En las IIC socialmente responsables domiciliadas y gestio-nadas en España, el incremento del volumen de patrimonio ha sido moderado: se ha pasado de 1.031.594 miles de euros en el año 2005 a 1.125.100 miles de euros en el año 2006. Por tanto, el incremento en 2006 respecto al año anterior es del 9,06%. Este incremento obedece, fundamentalmente, como ya hemos subra-yado, a la aparición de las nuevas IIC socialmente responsables, y también al importante aumento de patrimonio que ha registrado el fondo Urquijo Inversión Ética y Solidaria, FI tras la fusión.

Un año más, cabe destacar el importante volumen de patrimo-

14 Durante los años 2001 y 2002, los fondos solidarios se incluían entre los fondos ISR gestiona-dos en España. Iniciamos esta diferenciación en el Observatorio del año 2003.

Fondos ISR gestionados en España

Fondos ISR gestionados en el extranjero

Fondos solidarios

núm

ero

de f

ondo

s IS

R

2


nio que aporta el BBVA Extra 5 II Garantizado, FI. Se trata de un fondo garantizado que preselecciona las empresas del índice fi nanciero FTSE Good Global 100 Index. Esta IIC cuenta con un patrimonio muy superior al del resto de las IIC socialmente responsables y es uno de los productos que ha alcanzado mayor éxito comercial en los últimos años en el mercado, seguramente porque es una IIC garantizada. Si excluyéramos el valor de esta IIC15, el volumen de patrimonio de las IIC socialmente responsa-bles, a fecha de 31 de diciembre de 2006, ascendería a 339.895 miles de euros.

A 31 de diciembre de 2006, el patrimonio total de los fondos de inversión mobiliarios domiciliados en España ascendía a 270.300.010 miles de euros. Así pues, el patrimonio de los fon-dos ISR domiciliados y gestionados en España suponía, en esa fecha, el 0,42% del total del patrimonio de los fondos de inversión mobiliaria en España16. Entre 2005 y 2006, el patrimonio de los fondos de inversión mobiliaria en España registró un incremento del 30,3%. Como ya hemos comentado, el incremento patrimonial de los fondos ISR entre 2005 y 2006 fue del 9,06%, un porcentaje muy inferior, por tanto, al del incremento del total de fondos de inversión mobiliarios.

En cuanto a los datos del total de patrimonio de las IIC so-lidarias17, este año se ha registrado una apreciable disminución, puesto que se ha pasado de los 32.653 miles de euros del año 2005 a 31.181 miles de euros en el año 2006, lo que supone un descenso del 4,5%.

Por lo que respecta a los datos agregados del total de patrimo-nio de las IIC socialmente responsables y de las IIC solidarias, el total asciende a 1.156.281 miles de euros en el año 2006, mientras que en 2005 era de 1.064.247 miles de euros.

Para el caso de las IIC socialmente responsables no domici-liadas ni gestionadas en España, debemos señalar que, como en años anteriores, no disponemos de los datos concretos del patri-monio invertido por partícipes en España, ya que las cifras son globales y no se pueden obtener datos desagregados por países.

15 Puesto que el patrimonio de esta IIC infl uye de forma muy signifi cativa en el resultado, con-sideramos importante comparar estos datos con los obtenidos en las IIC socialmente responsables domiciliadas y gestionadas en España, una vez excluido el valor del patrimonio de BBVA Extra 5 II Garantizado, FI.16 CNMV, Informes sobre ins-tituciones de inversión colectiva, cuarto trimestre de 2006, cap. 2.9: “Fondos de inversión mobiliarios: número, partícipes y patrimonio de los fondos de inversión mobiliaria por tipo de fondo” http://www.cnmv.es. Hay que tener presente que comparamos el incremento de patrimonio de los fondos ISR y el incremento de patrimonio de todos los fondos de inversión mobiliarios del mercado español. Los datos de la CNMV se refi eren a los fondos de inversión mobiliaria y no incluyen las SICAV. Obsérvese que, entre los fondos ISR, fi gura una SICAV: Urquijo Cooperación, SICAV.17 Recordemos la diferencia-ción entre fondos ISR y fondos estrictamente solidarios, que no realizan preselección de la cartera.



No obstante, sabemos (informalmente) que estas IIC no cuentan con muchos partícipes en nuestro país. En general, respecto a las cifras globales del total de capital invertido en estas IIC, se obser-va un extraordinario incremento del volumen de patrimonio: se ha pasado de 1.038.270 miles de euros en el año 2005 a 3.703.264 miles de euros en el año 2006. Este importante incremento obede-ce a la SICAV Dexia Sustainable, que aporta un total de 2.123.340 miles de euros18.

También es destacable el importante incremento del volumen de patrimonio registrado por el fondo Pictet Funds-European Sustainable Equities, que ha pasado de 61.400 euros en el año 2005 a 165.000 miles de euros en el año 2006. Según la entidad gestora, este hecho obedece a la amplia distribución global y, so-bre todo, a la creciente preocupación por cuestiones de sosteni-bilidad entre la comunidad inversora, que ha llevado a muchos inversores institucionales a invertir en él.

Por otra parte, en 2006, el fondo ABN-AMRO Funds - Socially Responsible Equity Fund ha cambiado de denominación y ha pa-sado a llamarse ABN AMRO Funds Sustainable Global Equity.

Figura 3. Evolución del volumen de patrimonio invertido en los fondos ISR gestionados en España (2000-2006)

18 Esta cifra no incluye el patri-monio de los dos compartimentos de la SICAV Dexia Sustainable expresados en monedas diferentes al euro: Dexia Sustainable North America y Dexia Sustainable Pacifi c.

7335855358 54301

845907

10083571031594

1125100


Tabla 1. IIC socialmente responsables y solidarias registradas en la Comi-sión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Evolución del volumen de patrimonio (período 2000-2006) (1)

La tabla que sigue recoge el patrimonio de las IIC socialmente responsables registradas en la CNMV no domiciliadas ni gestio-nadas en España

Ahorro Corporación Responsable 30, FI

BBK Solidaria, FI

BBVA Bolsa Desarrollo Sostenible, FI

BBVA Extra 5 II Garantizado, FI

BNP Paribas Fondo Solidaridad, FI

Caixa Catalunya Europa Valor, FI

Caja Ingenieros Mundial ISR, FI

CAM Fondo Solidaridad, FI

Compromiso Fondo Ético, FI

Corporate Governance Spain Fund, FI

Foncaixa Cooperación, FI

Foncaixa 133 Socialmente Responsable, FI

Fondo Solidario Pro Unicef, FI

Morgan Stanley Fondo Activo Ético, FI

Santander Dividendo Solidario, FI

Santander Responsabilidad, FI *

Urquijo Cooperación, SICAV

Urquijo Inversión Ética y Solidaria, FI

Denominación de la IICAño 2000

miles de euros

Año 2001

miles de euros

Año 2002

miles de euros

Año 2003

miles de euros

Año 2006

miles de euros

Año 2005

miles de euros

Año 2004

miles de euros

-

-

-

-

7.979

-

-

-

-

-

13.727

-

19.059

10.121

18.355

-

-

-

69.241

-

-

-

-

7.935

-

-

-

-

-

9.811

-

12.137

9.441

13.146

-

-

-

52.470

-

-

-

-

7.155

-

-

-

-

-

7.360

-

8.034

9.359

8.681

-

12.452

-

53.041

-

-

-

762.520

6.051

-

-

-

-

-

6.739

-

6.116

8.761

7.499

23.224

21.281

467

842.658

-

3.408

69.399

813.959

5.581

10.602

-

600

-

-

8.161

2.963

4.098

14.978

21.555

42.708

18.347

15.235

1.031.594

6.391

5.125

52.001

785.205

4.809

7.536

7.015

7.196

8.421

474

8.909

6.626

3.947

15.925

63.182

42.016

16.657

83.665

1.125.100TOTAL PATRIMONIO DE LAS IIC SOCIAL-MENTE RESPONSABLES DOMICILIADAS Y GESTIONADAS EN ESPAÑA (3)

-

-

76.227

841.769

5.876

4.272

-

-

-

-

6.878

-

4.915

10.078

5.995

28.039

14.124

10.184

1.008.357

IIC socialmente responsables registradas en la CNMV domiciliadas y gestionadas en España (2)

Notas correspondientes a la tabla 1: 1 Los datos correspondientes al patrimonio de las IIC se refi eren al volumen de patrimonio al cierre del período anual (31 de diciembre de 2006). Informes del cuarto trimes-tre de la CNMV. 2 Para poder clasifi car adecuada-mente las IIC socialmente respon-sables o solidarias en España, en este Observatorio ofrecemos tres tablas con cómputos separados. En las dos primeras hemos agrupado las IIC socialmente responsables, es decir, aquellas IIC que utilizan criterios de preselección ISR de la cartera: en la primera tabla se contabilizan las IIC socialmente responsables gestionadas y domi-ciliadas en España; en la segunda, las IIC socialmente responsables no domiciliadas ni gestionadas en España, pero sí comercializadas en nuestro país. Finalmente, en la tercera tabla se muestran de forma separada las IIC estrictamente solidarias, es decir, aquellas IIC que no utilizan criterios de preselección de la cartera, pero sí destinan parte de las comisiones de gestión a la fi nanciación de organizaciones o proyectos sociales.3 Este es el volumen de patri-monio de las IIC socialmente responsables, con criterios ISR, gestionadas en España.


Fuente: Elaboración propia

* El 29 de mayo de 2007 el fondo Santander Responsabilidad, FI cambió de denominación y pasó a denominarse Santander Responsabilidad Conservador, FI. En el Observatorio mantenemos la denominación anterior porque la información que presentamos corresponde al año 2006.


ABN AMRO Funds - Sustainable Global Equity

Aviva Morley - European SociallyResponsible Equity Fund

Axa World Fund Development Debt

Crédit Suisse Equity Fund (Lux) Global Sustainability

Dexia Equities L World Welfare

Dexia Sustainable Accent Social

Dexia Sustainable EMU

Dexia Sustainable Euro Bonds

Dexia Sustainable Euro Corporate Bonds

Dexia Sustainable Euro Government Bonds

Dexia Sustainable Euro Long Term Bonds

Dexia Sustainable Euro Short Term Bonds

Dexia Sustainable Europe

Dexia Sustainable European Balanced High

Dexia Sustainable European Balanced Low

Dexia Sustainable European Balanced Medium

Dexia Sustainable World Bonds

Dexia Sustainable World Large Caps

DWS Invest Sustainability Leaders

European Responsible Consumer Fund

Fortis L Fund Equity SRI Europe

Fortis L Fund Strategy Balanced SRI Europe

Fortis L Fund Strategy Growth SRI Europe

Fortis L Fund Strategy Stability SRI Europe

ING (L) Invest Sustainable Growth Fund

Mellon European Ethical Index Tracker

Pictet Funds - European Sustainable Equities

Pioneer Funds - Activest Ecotech**

Pioneer Funds - Global Ethical Equity

UBS (Lux) Equity Fund - Global Innovators

UBS (Lux) Responsibility Fund - European Equities B


miles de euros

Año 2001

miles de euros

Año 2002

miles de euros

Año 2003

miles de euros

Año 2006

miles de euros

Año 2005

miles de euros

Año 2004

miles de euros

-

-

-

66.410

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

128.370

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

6.700

-

4.680

76.860

25.485

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

27.240

10.400

37.100

-

14.070

-

-

5.600

14.274

18.810

56.640

42.464

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

11.400

-

-

-

30.570

11.920

26.600

-

16.400

-

-

46.500

37.400

16.850

45.340

71.700 -

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

21.200

56.000

15.670

172.490

46.940

109.010

32.670

21.200

61.400

-

283.900

-

-

60.696

68.273

18.140

43.710

78.030

66.000

48.020

261.810

121.310

303.890

104.320

200.700

245.250

86.960

169.090

429.420

27.580

58.990

12.200

32.935

56.920

143.370

45.520

101.370

35.660

16.320

165.000

210.940

264.800

219.240

6.800

4.600

10.425

19.488

44.910

50.281

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

16.750

50.932

11.500

195.200

44.900

123.300

30.420

16.140

40.200

-

13.400

-

-

IIC socialmente responsables registradas en la CNMV no domiciliadas ni gestionadas en España


La tabla que sigue recoge el patrimonio de las IIC en monedas diferentes al euro:

Finalmente, la siguiente tabla recoge el patrimonio de las IIC solidarias:

Dexia Sustainable North America

Dexia Sustainable Pacifi c***

JP Morgan Funds - Global Socially Responsible Fund

UBS (Lux) Equity Fund -Eco Performance

-

-

-

340.140 miles de

CHF

-

-

-

429.570 miles de

CHF

-

-

-

313.820 miles de

CHF

-

-

-

250.980 miles de

CHF

-

-

38.000 miles

de $

255.250 miles de

CHF

98.460 miles

de $

12.522,89 millones de yenes

43.100 miles

de $

240.570 miles de

CHF

-

-

31.118 miles

de $

249.536 miles de

CHF


*** El patrimonio, a 31 de diciembre de 2006, del fondo Dexia Sustainable Pacifi c, denominado en yenes (12.522,89 millones de yenes), equivale a 79.697 miles de euros.

Bankinter Solidaridad, FI

BBVA Solidaridad, FI

El Monte Fondo Solidario, FI

Fondespaña Catedrales, FI


miles de euros

Año 2001

miles de euros

Año 2002

miles de euros

Año 2003

miles de euros

Año 2006

miles de euros

Año 2005

miles de euros

Año 2004

miles de euros

-

9.502

3.338

-

12.840

82.081

-

13.655

3.096

-

16.751

69.221

-

10.459

2.789

-

13.248

66.289

4.745

16.562

3.226

3.187

27.720

870.378

7.508

17.872

4.120

3.153

32.653

1.064.247

5.210

20.284

3.948

1.739

31.181

1.156.281

TOTAL PATRIMONIO DE LAS IICSOLIDARIAS DOMICILIADAS YGESTIONADAS EN ESPAÑA

10.677

11.198

4.109

2.448

28.432

1.036.789

IIC solidarias registradas en la CNMV domiciliadas y gestionadas en España (5)

TOTAL PATRIMONIO EN ESPAÑA DE LAS IIC SOCIALMENTE RESPONSABLES Y LAS IIC SOLIDARIAS (6)


4 El patrimonio de estas IIC socialmente responsables gestiona-das y domiciliadas fuera de España nos informa del capital invertido en todos los países donde se comer-cializan, y no solo en España. Por esta razón, no podemos agregar los datos a los de las IIC socialmente responsables gestionadas y domici-liadas en España. 5 Esta tabla agrupa las IIC estrictamente solidarias que están registradas en la CNMV. Se trata de IIC que no realizan preselección de la cartera a partir de criterios ISR, pero que se caracterizan por destinar un porcentaje de su comi-sión de gestión a organizaciones sociales o proyectos de desarrollo.6 Finalmente, hemos contabiliza-do, de forma agregada, el total de patrimonio de las IIC socialmente responsables, domiciliadas y gestionadas en España, y de las IIC estrictamente solidarias.


66.410 128.370 202.535 234.678 1.038.270 3.703.264TOTAL PATRIMONIO DE LAS IIC SOCIAL-MENTE RESPONSABLES NO DOMICILIADAS NI GESTIONADAS EN ESPAÑA (4)

672.446


** El 30 de marzo de 2007 el fondo Pioneer Funds - Activest Ecotech cambió de denominación y pasó a denominarse Pioneer Funds Global Ecology. En el Observatorio mantenemos la denominación anterior porque la información que presentamos corresponde al año 2006.

PartícipesPor segundo año consecutivo, en lo que respecta a los partíci-

pes, a lo largo del año 2006 se ha registrado un ligero descenso. El número de partícipes en las IIC socialmente responsables do-miciliadas y gestionadas en España ha pasado de 46.253 en 2005 a 45.464 en 2006, lo que supone un descenso del 1,70%. En parti-cular, destaca la disminución registrada por el fondo BBVA Bolsa Desarrollo Sostenible, FI, que ha pasado de 12.889 partícipes en el año 2005 a 9.442 en el año 2006. Además, si del volumen de par-tícipes excluyéramos el importante volumen que aporta el BBVA Extra 5 II Garantizado, FI —que, como ya hemos expuesto, se trata de un fondo garantizado que preselecciona las empresas del índice fi nanciero FTSE Good Global 100 Index, pero se comercia-liza como fondo garantizado y no como fondo ISR—, el número de partícipes de las IIC socialmente responsables, a 31 de diciem-bre de 2006, sería de 16.571.

Si comparamos este descenso del 1,70% de los partícipes en las IIC socialmente responsables domiciliadas y gestionadas en España con el incremento del 33,43% registrado por el total de los fondos de inversión mobiliaria en España19 durante el mismo pe-ríodo anual (2005-2006), observamos que la evolución del número de partícipes registrada por los fondos ISR ha sido notablemente negativa. Así, a fi nales del año 2006, el porcentaje del número de partícipes en los fondos ISR respecto al número de partícipes en el total de los fondos de inversión mobiliaria en España era de 0,53%.

También las IIC solidarias han experimentado un ligero des-censo en el número de partícipes: se ha pasado de 2.038 partíci-pes en 2005 a 1.912 partícipes en 2006. El dato agregado del total de partícipes de las IIC socialmente responsables y las IIC solida-rias es de 47.376, mientras que en 2005 era de 48.291.

Finalmente, en relación con las IIC socialmente responsables no domiciliadas ni gestionadas en España, cabe señalar que no se dispone de información concreta acerca del número de partícipes en España, ya que, al igual que sucedía con los datos relativos al


19 CNMV, Informes sobre ins-tituciones de inversión colectiva, cuarto trimestre de 2006, cap. 2.9: “Fondos de inversión mobiliarios: número, partícipes y patrimonio de los fondos de inversión mobiliaria por tipo de fondo” http://www.cnmv.es. Hay que tener presente que comparamos el incremento de partícipes de los fondos ISR y el incremento de partícipes de todos los fondos de inversión mobiliarios del mercado español. Los datos de la CNMV se refi eren a los fondos de inversión mobiliaria y no incluyen las SICAV. Obsérvese que, entre los fondos ISR, existe una SICAV: Urquijo Cooperación, SICAV.


patrimonio, los informes de estas IIC recogen únicamente el volu-men de partícipes globales, es decir, de los partícipes que existen en el conjunto de países donde se comercializan. Por tanto, no incorporamos la tabla por no disponer de los datos correspon-dientes.

Tabla 2. IIC socialmente responsables o solidarias registradas en la CNMV. Evolución del número de partícipes (período 2000-2006) (1)

Ahorro Corporación Responsable 30, FI

BBK Solidaria, FI

BBVA Bolsa Desarrollo Sostenible, FI

BBVA Extra 5 II Garantizado, FI

BNP Paribas Fondo Solidaridad, FI

Caixa Catalunya Europa Valor, FI

Caja Ingenieros Mundial ISR, FI

CAM Fondo Solidaridad, FI

Compromiso Fondo Ético, FI

Corporate Governance Spain Fund, FI

Foncaixa Cooperación, FI

Foncaixa 133 Socialmente Responsable, FI

Fondo Solidario Pro Unicef, FI

Morgan Stanley Fondo Activo Ético, FI

Santander Dividendo Solidario, FI

Santander Responsabilidad, FI

Urquijo Cooperación, SICAV

Urquijo Inversión Ética y Solidaria, FI

Denominación de la IIC Año 2000 Año 2001 Año 2002 Año 2003 Año 2006Año 2005Año 2004

-

-

-

-

205

-

-

-

-

-

994

-

1.995

331

700

-

-

-

4.225

-

-

-

-

201

-

-

-

-

-

766

-

1.401

298

542

-

-

-

3.208

-

-

-

-

171

-

-

-

-

-

673

-

1.048

268

381

-

126

-

2.667

-

-

-

28.192

124

-

-

-

-

-

539

-

802

261

285

192

140

7

30.542

-

334

12.889

29.707

118

528

-

32

-

-

480

17

525

214

622

226

129

432

46.253

988

424

9.442

28.893

97

407

291

260

136

10

442

378

460

193

1.530

226

105

1.182

45.464TOTAL PARTÍCIPES DE LAS IIC SOCIAL-MENTE RESPONSABLES DOMICILIADAS Y GESTIONADAS EN ESPAÑA (3)

-

-

16.295

30.595

106

346

-

-

-

-

495

-

656

237

220

176

126

328

49.580

IIC socialmente responsables registradas en la CNMV, domiciliadas y gestionadas en España (2)



Notas correspondientes a la tabla 2: 1 Los datos correspondientes al número de partícipes de las IIC se refi eren al número de partícipes al cierre del período anual (31 de diciembre de 2006). Informes del cuarto trimestre de la CNMV.2 Para poder clasifi car adecuada-mente el número de partícipes de las IIC socialmente responsables o solidarias en España, en este Ob-servatorio hemos diferenciado dos tablas con cómputos separados. En la primera tabla se contabilizan las IIC socialmente responsables gestionadas y domiciliadas en España, mientras que en la segunda se presentan de forma separada las IIC estrictamente solidarias, es decir, aquellas IIC que no utilizan criterios de preselección de la cartera, pero que destinan parte de las comisiones de gestión a la fi nanciación de organizaciones o proyectos sociales.3 Este es el número de partícipes de las IIC socialmente responsa-bles, con criterios ISR, gestionadas en España.


1.2. La Inversión Socialmente Responsable en EuropaEn el contexto europeo, la ISR se encuentra en una fase de ma-

duración. La mayoría de las iniciativas existentes se han consoli-dado y han dado lugar a mercados dinámicos. Además de países como el Reino Unido, destaca en particular el caso de Francia, donde la ISR ha adquirido un potencial muy relevante.

El informe de Eurosif (2006) European SRI Study nos aporta nuevos datos que muestran el desarrollo del mercado europeo de la ISR tanto en el segmento institucional como en el segmento retail. Eurosif distingue entre la ISR restrictiva, en la que incluye las carteras con preselección con criterios negativos y positivos, y la ISR amplia, en la que incluye la ISR restrictiva más las car-teras con exclusión simple (un solo criterio) y las carteras que introducen el diálogo con las empresas y la integración de algu-nos criterios ISR en las carteras convencionales. Los activos ges-tionados con criterios restrictivos de ISR —lo que se denomina Core SRI20— representaban en Europa, a 31 de diciembre de 2005, 105.000 millones de euros; por su parte, los activos gestionados con criterios amplios de ISR —lo que Eurosif (2006) denomina Broad SRI21 — representaban 1.033 billones de euros. Estos datos suponen un aumento considerable desde el informe del año 2003 de Eurosif.

4 Esta tabla agrupa las IIC estrictamente solidarias que están registradas en la CNMV. Se trata de IIC que no realizan preselección de la cartera a partir de criterios ISR, pero que se caracterizan por destinar un porcentaje de su comi-sión de gestión a organizaciones o proyectos sociales.5 Finalmente, hemos contabiliza-do, de forma agregada, el total de partícipes de las IIC socialmente responsables domiciliadas y gestionadas en España, y de las IIC estrictamente solidarias.No hemos presentado la tabla de partícipes para las IIC extranjeras comercializadas en España por no disponer de los datos concretos sobre los partícipes en España de estas IIC.

20 Eurosif (2006: 5) denomina ISR restrictiva (Core SRI) a las carteras con preselección ética y preselección positiva de la cartera con criterios best-in-class y empre-sas pioneras.21 Eurosif (2006: 5) denomina ISR amplia (Broad SRI) a la suma de la Core SRI y las carteras con exclusión simple o un solo criterio, más las carteras gestionadas a partir del diálogo comprometido con las empresas (engagement) y la integración de algún criterio ISR en las carteras convencionales.


Bankinter Solidaridad, FI

BBVA Solidaridad, FI

El Monte Fondo Solidario, FI

Fondespaña Catedrales, FI

Denominación de la IIC Año 2000 Año 2001 Año 2002 Año 2003 Año 2006Año 2005Año 2004

-

82

22

-

104

4.329

-

177

103

-

280

3.488

-

144

83

-

227

2.894

522

415

145

160

1.242

31.784

1.073

707

132

126

2.038

48.291

928

781

104

99

1.912

47.376

TOTAL PARTÍCIPES DE LAS IIC SOLIDARIAS DOMICILIADAS Y GESTIONADAS EN ESPAÑA

1.288

478

165

162

2.093

51.673

IIC solidarias registradas en la CNMV, domiciliadas y gestionadas en España (4)

TOTAL PARTÍCIPES EN ESPAÑA EN LAS IIC SOCIALMENTE RESPONSABLES Y LAS IIC SOLIDARIAS (5)


Figura 4. Descripción de la Core SRI (ISR restrictiva) y la Broad SRI (ISR amplia)

Las estrategias de ISR restrictiva se pueden encontrar en di-ferentes países europeos, aunque tienen un papel especialmen-te relevante, sobre todo, en países como los Países Bajos, con fondos de pensiones como el PGGM, o el Reino Unido, con in-versores institucionales como las organizaciones religiosas y las organizaciones sociales y sin ánimo de lucro, además de los fondos de pensiones. Por otro lado, la combinación de estrate-gias de ISR restrictiva e ISR amplia es utilizada habitualmente en algunos países como el Reino Unido por parte de los inversores institucionales, sobre todo por los fondos de pensiones.

Figura 5. El patrimonio de la Core SRI y sus componentes en Eu-ropa (31 de diciembre de 2005)


Positive screenso 64 billion

Ethical exclusionso 73 billion

Combined Positive screens and Ethical Exclusionso 32 billion

Total Core SRI o 105 billion

Fuente: EUROSIF (2006:4-5).

Fuente: EUROSIF (2006:6).

Ethical exclusionsPositive screens, including best-in-class and pioneer

screening

Simple exclusions,including norms-based

screeningEngagement Integration

BR

OA

D S

RI

CORE SRI


El estudio de Eurosif concluye que, en Europa, el impulso de la ISR corresponde, en primer lugar, a las instituciones de gestión que aplican de forma estable la Core SRI o estrategias restrictivas de ISR, si bien las estrategias amplias están experimentando un aumento considerable. Estas últimas, entre las que fi gura el diálo-go comprometido con las empresas, se están vinculando a la re-forma del gobierno corporativo en las empresas, porque permiten la actividad de los accionistas responsables.

Por lo que respecta al mercado retail, atendiendo al informe anual de Green, Social and Ethical Funds in Europe 2006 Re-view (Avanzi-SRI Research/SiRi Company, 2006)22, el número de fondos ecológicos, sociales y éticos en Europa, a 30 de junio de 2006, era de 388, lo que supone un incremento del 3,5% en el últi-mo año: el 30 de junio de 2005 había 375 fondos con esas caracte-rísticas en Europa, tal y como se observa en la fi gura 6:

Figura 6. Evolución del número de fondos ISR en el período 1990-2006 (30 de junio de 2006)

22 Los datos que presentamos para Europa están extraídos del informe anual publicado por Avanzi-SRI Research/SiRi Company (2006): Green, Social and Ethical Funds in Europe 2006 Review, Milán, septiembre.

1999

50

100

150

200

250

300

159

280

350

400

450

2001 2003 2004 2005 2006

313

354375

388

Fuente: Avanzi-SRI Research/SiRi Company (2006).

observatorio 2007 / presentación 32observatorio 2007 | evolución del mercado 32

Este ligero incremento del número de fondos se debe, entre otros factores, a que durante el año 2006 la ISR se ha integrado más en el mercado retail que en el institucional. Por otro lado, ha infl uido negativamente el que la reestructuración de algunos fondos no haya tenido el éxito que cabía esperar.

Del análisis se desprende que, un año más, el conjunto de paí-ses que lideran la ISR en Europa son Francia, Reino Unido, Sue-cia y Bélgica, que concentran más del 63% de los fondos ISR que se comercializan en Europa. Hay que destacar, en este sentido, que por primera vez en seis años el Reino Unido no ha registrado un incremento del número de fondos ISR respecto al año ante-rior; algo similar ha ocurrido en Italia, Austria y los Países Bajos. Francia, por su parte, es el país que mayor incremento de número de fondos ISR ha registrado en los últimos cuatro años, y cuenta actualmente con más de 80 productos de ISR domiciliados (te-niendo en cuenta que 8 fondos han dejado de existir durante el año 2006).

Figura 7. Activos gestionados por los fondos ISR en Europa en mi-llones de euros (30 de junio de 2006)

Dec.1999

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

11.074

35.000

40.000

Dec.2001 Jun.2003 Jun.2004 Jun.2005 Jun.2006

14.482

12.150

19.034

24.127

34.009



Respecto al capital gestionado, entre junio de 2005 y junio de 2006 se ha producido un incremento del 41%. A fi nales de junio de 2006, había invertidos en Europa 34.009 millones de euros; un año antes, el capital total gestionado ascendía a 24.127 millones de euros.

Este importante incremento del volumen de patrimonio obede-ce fundamentalmente a dos razones:

- Por un lado, se observa un mayor compromiso por parte de algunos gestores de fondos, que han empezado a concebir la ISR como una estrategia realmente competitiva y han comen-zado a comercializar sus productos más agresivamente que hace algún tiempo.

Spain

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

Austria Germany Netherlands Italy Sweden Switzerland Belgium France UK

74 165

74

1101

1355

978

1156 14

97

869

1758

2218

1612

2679

2582

2179

2504 30

85

2020

1596

3121

1217

2136

3764

1377

3096

6539

1754

Figura 8. Activos gestionados por los fondos ISR en diferentes países europeos en millones de euros (30 de junio de 2006)


Jun 2004 Jun 2005 Jun 2006

7999

9483

6896


- Por otro lado, cabe señalar que algunos fondos con un impor-tante volumen de activos han sido transformados en fondos de inversión UCITS23, lo que ha contribuido a un aumento inme-diato del volumen total de activos de la industria de fondos.Durante el año 2006, el crecimiento de la ISR en Francia ha

sido realmente importante, pues el volumen de activos ha aumen-tado más del 100%; esto la ha convertido en el segundo país de Europa en esta materia, con aproximadamente el 20% de cuota del mercado de la ISR. También Suiza y Bélgica han experimen-tado un notable crecimiento y, junto con el Reino Unido, son hoy los países que acaparan las principales cuotas de mercado de la ISR en Europa.

En general, la tendencia observada en el mercado de la ISR en Europa muestra estabilidad en cuanto al número de fondos y un importante incremento en cuanto al volumen de activos.

Los fondos ISR con mayor volumen de capital invertido son, por este orden, Stewardship Pension Fund (Reino Unido), con 1.550 millones de euros; F&C Stewardship Growth Fund (Reino Unido), con 1.098 millones de euros; ESPA Bond Euro-Mündel-rent (Austria), con 770 millones de euros, y AGF Euro Actions (Francia), con 713 millones de euros. Finalmente, destacamos la lista de empresas más seleccionadas en las carteras de los fondos ISR en Europa.

Tabla 3. Valores corporativos incluidos en las carteras de fondos ecológicos, sociales y éticos en Europa (30 de junio de 2006)

23 UCITS son las siglas inglesas de Collective Investment in Transferable Securities, que hacen referencia a la directiva de la Unión Europea que establece las condi-ciones en que un fondo domiciliado en un estado miembro puede ser distribuido en todos los demás países miembros. El objetivo es simplifi car las reglamentaciones en materia de inversiones y aumentar la protección del inversor. La cer-tifi cación UCITS informa de que el fondo está registrado como OICVM (Organismo de Inversión Colecti-va en Valores Mobiliarios, UCITS en inglés). Los fondos registrados como tales deben operar de acuer-do con los requisitos que establece la Directiva 85/611/CEE.

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

3

8

5

14

1

Nueva

Nueva

Nueva

9

ING

AstraZeneca

HSBC Holdings

BP

Royal Bank of Scotland

Vodafone

Novartis

BNP Paribas

Eni

Nordea Bank

EmpresaRankingJunio 2005

RankingJunio 2006


1.3. La Inversión Socialmente Responsable en Estados Unidos24

Estados Unidos es el país donde el mercado de la ISR cuenta con más instrumentos y donde, en consecuencia, se halla más de-sarrollado, sobre todo si nos basamos en el volumen de activos gestionados. El Social Investment Forum (el Foro para la Inver-sión Socialmente Responsable en Estados Unidos) publicó en 2006 un exhaustivo informe sobre la evolución de la ISR en Esta-dos Unidos durante el período 1995-2005. En efecto, ha transcu-rrido ya más de una década desde que el Social Investment Forum publicó su primer informe de análisis del mercado ISR en 1995. En este epígrafe resumimos los principales datos del mercado de la ISR presentados en dicho informe, 2005 Report on Socially Responsible Investing Trends in the United States, 10-Year Re-view, que se publica con carácter bienal.

En el informe, la valoración que el Social Investment Forum hace de la evolución y el desarrollo de la ISR en Estados Unidos durante el período 1995-2005 es muy positiva:

1. El capital invertido en productos de inversión con criterios de preselección social, medioambiental y ética ha experimen-tado un aumento superior al 4% respecto al universo global de capital invertido en Estados Unidos durante el mismo período.2. Los fondos de inversión con criterios de preselección social y medioambiental han experimentado un crecimiento y una di-versifi cación importante en cuanto al número de productos y

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

6

7

Nueva

Nueva

2

Nueva

Nueva

12

13

Nueva

Hennes & Mauritz

Ericsson

BG Grp

Total

GlaxoSmithKline

Skandinaviska Enskilda Banken

UBS

Svenska Handelsbanken

Sanofi - Synthelabo

Nokia


24 Este epígrafe recoge los datos de Estados Unidos que publicamos en el Observatorio de la Inversión Socialmente Responsable 2006. El hecho de que incluyamos en la presente edición del Observatorio los mismos datos que en la edición del año pasado obedece a que no hay datos actualizados para el mer-cado estadounidense, puesto que los informes del Social Investment Forum se publican con carácter bienal, y el último informe que existe es del 24 de enero de 2006.


el tipo de preselección que se ofrece en el mercado.3. Las instituciones gestoras de inversión han ido incorporan-do paulatinamente criterios de preselección social y medioam-biental en la gestión de las carteras de inversión.4. El activismo de los accionistas ISR como inversores insti-tucionales se ha desarrollado de manera muy considerable en Estados Unidos en los últimos diez años. Así, un número im-portante de inversores institucionales han apostado por desa-rrollar cada vez más su papel como accionistas activos adqui-riendo valores corporativos en sus carteras de inversión con el objetivo de incluir en las asambleas de accionistas, a través de resoluciones, temas sociales, medioambientales y de gobier-no corporativo. La acción de los accionistas en defensa de los valores de responsabilidad social se ha desarrollado mediante procesos de delegación del voto en las asambleas o mediante el diálogo comprometido con las empresas, hecho que poco a poco ha ido produciendo cambios tangibles en las políticas y las prácticas empresariales.5. La inversión en la comunidad ha experimentado un impor-tante crecimiento en capital. Este hecho ha apoyado las opor-tunidades de desarrollo económico de comunidades de renta baja o el desarrollo de la creación de empresas.6. El proceso de globalización de la ISR ha llevado la inver-sión de los inversores norteamericanos a diferentes regiones del mundo. Así, el mercado ISR se ha desarrollado en Canadá, Europa, Australia o Japón, e, incluso, en países emergentes de América Latina, Sudáfrica y la región de Asia-Pacífi co.En 1995, el Social Investment Forum destacaba el desarrollo

de la ISR en Estados Unidos como consecuencia de la campaña social llevada a cabo durante la década de 1980 para promover la desinversión de las empresas norteamericanas que seguían invir-tiendo en el régimen segregacionista de Sudáfrica. En aquellos momentos, 639.000 millones de dólares del total de 7 billones de dólares de capital invertido por las instituciones de inversión en este país adoptaban algún criterio ISR.


Un decenio más tarde, en 2005, el capital invertido con algún criterio ISR ha experimentado un incremento anual del 26%, hasta llegar a los 2,29 billones de dólares. En términos acumulativos, el universo de capital invertido con algún criterio ISR se ha incre-mentado más del 258% desde 1995 hasta 2005, mientras que el uni-verso total de capital invertido por las instituciones de inversión profesionales ha aumentado solo un 249% 25.

Respecto al volumen del capital invertido, actualmente, casi uno de cada diez dólares invertidos por las instituciones de inver-sión de fondos en Estados Unidos cuenta con algún criterio de preselección de la cartera relacionado con temas ISR (sociales, medioambientales o éticos).

Figura 9. La ISR en Estados Unidos (1995-2005)

Social Investment Forum clasifi ca la ISR en tres estrategias distintas:1. Preselección de la cartera (screening): los fondos de in-versión, IIC, carteras privadas o carteras institucionales que utilizan criterios de preselección de las empresas a partir de sus comportamientos sociales y medioambientales y valoran la RSE de las empresas buscando comportamientos excelentes y

Social ScreeningOnly

500

1.000

1.500

2.000

2.500

Bil

lio

ns

$

Shareholder Advocacy Only

Screening andShareholder

Advocacy

CommunityInvesting

Fuente: Social Investment Forum (2006: 2).Note: Social screening includes mutual funds and separate accouts

1995 1997 1999 2001 2003 2005

25 Cifras basadas en datos de Thomson Financial/Nelson Information.

TOTAL


excluyendo los no responsables.2. Activismo de los accionistas (shareholder advocacy): las ac-ciones de los inversores que se sirven de los mecanismos de inversión institucional para infl uir en los comportamientos de RSE de las empresas.3. Inversión en la comunidad (community investing): los ins-trumentos de inversión utilizados por colectivos o inversores ISR para prestar apoyo fi nanciero a proyectos sociales, servi-cios comunitarios, atención a los discapacitados, vivienda so-cial, atención a los ancianos y niños, sanidad para colectivos desfavorecidos, etc26. En la actualidad, el total del capital invertido con criterios ISR,

2,29 billones de dólares, se distribuye en las tres categorías ante-riores como sigue:

• 1,68 billones de dólares, el 73%, están invertidos en fondos de inversión y carteras de inversión privadas o institucionales que adoptan criterios de preselección de la cartera27.• 703.000 millones de dólares, el 26%, están invertidos en fondos o carteras cuyos accionistas adoptan una actitud activista. • 20.000 millones de dólares, el 1%, están invertidos en produc-tos de inversión en la comunidad.

Preselección ISR en fondos de inversiónEl capital invertido en fondos de inversión con criterios de

preselección sociales y medioambientales en el año 2005 era de 179.000 millones de dólares, un 18,5% más que en el año 2003, cuando ascendía a 151.000 millones de dólares. El número de fon-dos no ha aumentado (hay 201 fondos de inversión); sin embargo, en los últimos diez años, este producto ha sido el que ha experi-mentado un mayor incremento en cuanto al volumen de capital invertido: de 12.000 millones de dólares en 1995 a 179.000 millo-nes de dólares en 2005.

26 En Europa, estos fondos se conocen como “banca ética” o “solidaria”. Los estudios de Eurosif, Avanzi-SRI Research/SiRi Company o IPES-ESADE no incorporan en el análisis de la ISR los datos de la inversión en la comunidad.27 Un 5% de estas carteras, además de adoptar preselección con criterios negativos o positivos, también cuenta con el activismo de los accionistas.

Figura 10. Evolución del capital y del número de fondos ISR en Estados Unidos (1995-2005)

El criterio de preselección más utilizado sigue siendo la indus-tria del tabaco, seguido de la industria del alcohol, la industria del juego y la industria militar, todos ellos criterios negativos. Final-mente, se emplea también un criterio positivo: las relaciones con la comunidad.

Tabla 4. Criterios más utilizados en la preselección de la cartera en los fondos ISR en Estados Unidos (2005)


1995

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1997 1999 2001 2003 2005

200

50

100

$12

150

200

250

$96 $154 $136 $151 $179

Fuente: Social Investment Forum (2006: 7).

$ T

ota

l A

sset

s (B

illi

on

s)

Nu

mb

er of F

un

ds

Number of Funds

Tabaco

Alcohol

Juego

Industria militar

159

135

41

34

Patrimonio(miles de millones)

Criterio depreselección


Preselección ISR en carteras de inversión privadas indivi-duales e institucionales

Las carteras de inversión privadas e institucionales con criterios ISR tenían invertidos en 2005 1,51 billones de dólares. De éstos, 17.300 millones correspondían a clientes individuales y 1,49 billo-nes a inversores institucionales. En 1995, el capital invertido por los inversores era de 150.000 millones de dólares.

Tabla 5. Evolución del patrimonio invertido en las carteras de inver-sión privadas con criterios ISR en Estados Unidos (1995-2005)

Los inversores institucionales suponen el segmento de inver-sión más importante en la ISR en Estados Unidos. Se trata, sobre todo, de fondos de pensiones institucionales que invierten más de 100.000 millones de dólares con criterios de preselección ISR, aunque también encontramos dentro de esa categoría fondos de pensiones de empresas, organizaciones religiosas, fundaciones re-ligiosas, hospitales, sindicatos, etc.


1995

1997

1999

2001

2003

2005

150

433

1.343

1.870

1.992

1.506

Patrimoniomiles de millones

Año


Relaciones en la comunidad

Medio ambiente

Relaciones laborales

32

31

27

Figura 11. Distribución de los inversores institucionales en Estados Unidos (2005)

Los fondos de pensiones constituyen el principal segmento de ISR en carteras privadas en Estados Unidos, sobre todo los fondos de pensiones de los empleados públicos de la adminis-tración de los diferentes estados, ciudades y municipios. Ocupan un lugar destacado, en particular, los fondos de pensiones de los empleados públicos de California (CalPERS), el distrito de Co-lumbia, Pennsylvania, Texas, Arizona, Illinois, Louisiana, Oregon y New Jersey. Entre los criterios más utilizados por los sistemas de pensiones complementarias de empleados públicos destacan, principalmente, el tabaco, la aplicación de los Principios McBri-de28, los derechos humanos, el medio ambiente y la igualdad de oportunidades.

Los inversores institucionales son los principales accionistas activos, y actúan frente a las empresas ejerciendo su infl uencia en materia social, medioambiental y ética. Entre estos accionistas activos ISR destacan las instituciones religiosas, las fundaciones, los fondos de inversión, los fondos de pensiones, los sindicatos y las organizaciones no gubernamentales. En 2005, los principa-les temas sobre los que trataron las resoluciones presentadas en


28 McBride Principles es una declaración voluntaria de principios de no discriminación en el empleo en Irlanda del Norte que los inversores responsables piden a las empresas.

Fuente: Social Investment Forum (2006:12).

Public Pension 80,9 %

Corporate 9,2 %

Religious 3,6 %

Foundations 2,5 %

Hospitals/Healhcare 1,4%

Other 0,2%

Union/Taft-Hartley 0,1%

Endowments 2,2%


las asambleas de accionistas fueron los siguientes: contribucio-nes políticas de las empresas, igualdad de oportunidades en el trabajo, estándares laborales globales, cambio climático y medio ambiente (memorias de sostenibilidad), tabaco, contribuciones a organizaciones sociales y nivel de retribución salarial de los car-gos directivos.

Para concluir este apartado, podemos señalar que el creci-miento de la ISR en Estados Unidos ha alcanzado un nivel de de-sarrollo y madurez muy importante en la última década, lo que queda magnífi camente expuesto en el peso de la ISR y el papel de los inversores responsables en los mercados fi nancieros y como accionistas activos (Social Investment Forum, 2006). Mientras que en Estados Unidos se enfatizan los criterios negativos y la infl uencia en las asambleas de accionistas, en Europa se tiende más a la adopción de criterios positivos y al estímulo del diálogo comprometido con las empresas.


2. La Inversión Socialmente Responsabley el cambio climático

Presentamos en este apartado un primer estudio aproximativo acerca del estado de la cuestión de la ISR y el cambio climático. Se trata de un primer análisis en el que se apuntan los principales temas de la agenda fi nanciera y los actores implicados y donde se presentan algunas de las iniciativas adoptadas por gestores de fon-dos, inversores institucionales y centros de investigación en ISR. Este estudio descriptivo nos permitirá avanzar en futuras investi-gaciones empíricas.

Actualmente, existe en la comunidad internacional un consenso bastante generalizado en defi nir el cambio climático global como uno de los principales retos medioambientales a los que se enfren-ta la humanidad. A pesar de que, desde hace más de dos décadas, algunos científi cos y organizaciones medioambientales pioneros vienen hablando del tema, ha sido en los últimos años cuando la comunidad internacional, la clase política, las empresas y los agen-tes sociales han tomado conciencia de la necesidad de adoptar me-didas concretas para hacer frente a este problema.

En este apartado analizaremos cómo el concepto de cambio cli-mático se ha convertido asimismo, en los últimos años, en un tema importante en el ámbito fi nanciero, para la gestión de la inversión, sobre todo en relación con la gestión del riesgo, el buen gobierno corporativo y la inversión responsable y sostenible a largo plazo.

De forma genérica, pues el objetivo aquí no es realizar un es-tudio en profundidad sobre las causas y la naturaleza del cambio climático, podemos describirlo como la variación global del clima de la Tierra. El informe de Naciones Unidas (2007), en concreto, lo defi ne como “el conjunto de grandes y rápidas perturbaciones pro-vocadas en el clima por el aumento de la temperatura del planeta”, y lo concibe como el problema más importante al que se enfrenta la humanidad. Esas perturbaciones o variaciones se producen en muy diversas escalas de tiempo, afectan a todos los parámetros climáticos (temperaturas, precipitaciones y nubosidad) y son el re-sultado tanto de variaciones internas propias del sistema climático como de factores externos (ambos por causas naturales o antrópi-cas)29. Históricamente, los cambios climáticos han sido provoca-

observatorio 2007 | ISR y cambio climático 43

29 http://www.greenfacts.org/es/cambio-climatico/n-2/cambio-climatico-2.htm (29 de julio de 2007).


dos por causas naturales. No obstante, de lo que se está hablando en la actualidad es de un cambio climático infl uido también por la acción del hombre.

La principal causa antrópica del cambio climático son las emi-siones de gases de efecto invernadero en la atmósfera en volúme-nes muy superiores a los que esta es capaz de absorber. Esos gases son el dióxido de carbono o CO2, el metano, el óxido nitroso, el ozono, los halocarbonos y los clorofl uorocarbonos (CFC).

Frente a esta situación, en los últimos años y debido a los fe-nómenos atmosféricos que se han ido manifestando en todo el planeta, la sociedad ha tomado conciencia de las consecuencias del cambio climático. Como consecuencia de ello, las encuestas de la opinión pública revelan una creciente preocupación entre la ciudadanía por los retos que planteará el cambio climático, y un deseo de que los políticos y la sociedad se muestren más activos y comprometidos al respecto.

Para dar respuesta a la infl uencia de la acción antrópica sobre el clima se pueden plantear diferentes niveles de actuación de la sociedad. El primero y el más importante corresponde a las res-puestas que se pueden ofrecer desde el punto de vista político o institucional; el segundo, igualmente importante, se refi ere a las respuestas que pueden dar los restantes agentes sociales, de mane-ra colectiva o individual.

Por lo que respecta al ámbito político, debemos destacar la res-ponsabilidad que tienen los gobiernos y las organizaciones inter-nacionales de adoptar medidas políticas y legales al respecto. La comunidad internacional y política es consciente de ello; por este motivo, en los últimos años se están empezando a adoptar medidas al respecto, entre las que cabe destacar la Convención marco sobre el cambio climático de Naciones Unidas (1992) y el Protocolo de Kyoto (1997). Seguidamente se detallan algunas de las diversas al-ternativas que se proponen para hacer frente el problema30:

• Potenciar una economía de baja emisión de carbono e in-crementar las inversiones en energía limpia (low carbon eco-nomy).

30 http://www.bancomundial.org/temas.html(10 de mayo de 2007).


• Mejorar las políticas que rigen los sectores decisivos en términos de energía y transporte (sector automovilístico, sector del petróleo y el gas, sector eléctrico, industria del agua, agricultura), incluida la aplicación de políticas de precios apropiadas, lo que les ayudará a utilizar de forma más efi ciente sus escasos recursos naturales.• Potenciar que los países más desarrollados den ejemplo a los menos desarrollados para avanzar así hacia modelos de produc-ción y consumo de energía que no alteren el clima.• Facilitar el acceso a las nuevas tecnologías a los países menos desarrollados mediante mecanismos apropiados de transferen-cia tecnológica.• Proporcionar la fi nanciación necesaria a los países en vías en desarrollo para su adaptación, a través del Fondo para el Medio Ambiente Mundial, a la normativa del Protocolo de Kyoto.Desde el punto de vista social, desde la responsabilidad ciuda-

dana, tanto individual como colectiva, diferentes agentes sociales —como empresas u organizaciones, consumidores e inversores, entre otros stakeholders— también han empezado a actuar. Los ciudadanos pueden hacer frente a la problemática medioambiental adoptando medidas concretas para reducir la emisión de gases in-vernadero, ya sea mediante el uso del transporte público o la com-pra de electrodomésticos con etiquetado energético de clase A, el aprovechamiento de la luz natural al máximo o la compra de pro-ductos locales con pocos envases. Pero, además, las organizacio-nes, ya sean empresas de titularidad privada, empresas del Estado o administraciones públicas, también pueden actuar, y están ac-tuando, para hacer frente a este proceso con medidas concretas.

En este trabajo de investigación queremos ofrecer una prime-ra aproximación al papel de los inversores y el cambio climático. Se trata de un trabajo descriptivo que pretende captar cuáles son los principales actores, iniciativas y tendencias en el marco de la inversión, la responsabilidad social y el cambio climático. Somos conscientes de que no es un trabajo de investigación exhaustivo, de manera que nuestro propósito es destacar solamente algunos



de los proyectos o iniciativas que, cada vez en mayor número, se pueden encontrar en el mercado.

2.1. El cambio climático y los riesgos en la inversión En los últimos años, en los países donde la ISR se halla más

desarrollada, como Estados Unidos, el Reino Unido y Australia, entre otros, los riesgos planteados por el cambio climático a las empresas han empezado a ser un tema importante para los inverso-res socialmente responsables, que tienen en cuenta determinados factores extrafi nancieros (sociales, medioambientales, etc.) en la gestión de sus inversiones. Los inversores socialmente responsa-bles están impulsando políticas para paliar el cambio climático en las empresas donde invierten, mediante diferentes estrategias de diálogo y mostrándose activos en las asambleas generales de ac-cionistas. La mayoría de estos inversores responsables invierten a través de fondos de inversión y de pensiones. Por este motivo, los gestores de fondos ISR están ofreciendo nuevos productos y servi-cios de inversión y análisis que toman en consideración el compor-tamiento de las empresas en relación con el cambio climático.

Además, el análisis del comportamiento empresarial en relación con las políticas medioambientales y para hacer frente al cambio climático es utilizado por los analistas fi nancieros como elemento estratégico de futuro para la gestión del riesgo en la inversión. En efecto, la gestión del riesgo vinculada al cambio climático es cada vez más importante, no solo para los inversores socialmente res-ponsables, sino también para todos aquellos gestores de inversión e inversores que, dentro del sector mainstream, consideran que el cambio climático puede afectar a las inversiones a medio y largo plazo.

El cambio climático se ha incorporado, pues, en la gestión del riesgo fi nanciero. Los gestores de fondos tienen en cuenta las con-secuencias medioambientales del cambio climático que pueden afectar económicamente a los resultados de las empresas en las que se invierte, pues es evidente que la modifi cación de las tempe-raturas y los fenómenos atmosféricos pueden infl uir negativamen-


te en los negocios.Los riesgos que el cambio climático impone a la gestión corpora-

tiva varían según los sectores e, incluso, según las empresas. A este respecto, se pueden tener en cuenta los siguientes riesgos:

• Riesgos vinculados a la regulación. Las empresas con impor-tantes emisiones de gases invernadero o que hacen un uso críti-co de las energías fósiles contaminantes se enfrentan al riesgo de que los gobiernos regionales o nacionales, o los organismos internacionales, adopten nuevas regulaciones para limitar las emisiones de CO2 o impongan un coste a estas emisiones. En estos momentos, cada país o región económica está adoptan-do diversas iniciativas en este sentido. Así, mientras en Estados Unidos algunos estados federales, como California, han adopta-do medidas reguladoras en forma de leyes para reducir la emi-sión de CO2. La Unión Europea, por su parte, ha apostado por el Sistema de Comercio de Emisiones, entre otras medidas de carácter regulador.• Riesgos físicos. Las empresas se enfrentan asimismo a los riesgos provocados por el impacto físico del cambio climático, entre ellos los fenómenos atmosféricos adversos, como hura-canes, inundaciones o el aumento del nivel del mar. Sirva como ejemplo el siguiente dato: la destrucción de 116 plataformas pe-trolíferas en los años 2004-2005 por efecto de los huracanes en la costa del golfo de México supuso una pérdida de 10.000 millo-nes de dólares para las compañías aseguradoras.• Riesgos para la reputación y para la competitividad. El cambio climático puede llegar a ser en un futuro muy próximo un riesgo de primer orden para las empresas por lo que respecta a su reputación en los mercados. En este sentido, algunas em-presas que han tomado el liderazgo y la iniciativa están viendo este tema como una oportunidad de cambio y de negocio futuro. Este es el caso, por ejemplo, de las empresas del sector energé-tico, que están desarrollado nuevas formas de energía renovable (eólica, biomasa, etc). Otro tanto ocurre con el sector automovi-lístico: las empresas líderes están apostando por el desarrollo de



nuevos vehículos menos contaminantes y más ecológicos. Los mercados más desarrollados están pidiendo estos productos, y las empresas líderes están aprovechando esa oportunidad.• Riesgos jurídicos. Empresas de sectores intensivos en la emi-sión de CO2, como el petróleo o el gas, la electricidad o el sector automovilístico, están empezando a enfrentarse a causas jurídi-cas como consecuencia de su impacto sobre el medio ambiente y, por extensión, sobre el cambio climático.En este sentido, la comunidad empresarial considera, cada vez

más, que el cambio climático es un tema que debe incorporarse en la gestión empresarial y en la relación con los inversores y otros stakeholders. La incorporación en la gestión de la cartera de inver-sión de aspectos extrafi nancieros vinculados al cambio climático es contemplada por los analistas fi nancieros más innovadores y por los inversores socialmente responsables como un tema estratégico de futuro en el que las empresas demostrarán su liderazgo corpo-rativo y fi nanciero. A este respecto, el cambio climático se plantea no solo como un elemento que debe integrarse en la gestión de riesgo, sino como una oportunidad para las empresas líderes que se adapten al cambio y sepan aprovechar las nuevas oportunidades en la emergente economía de baja emisión de carbono (low carbon economy). Los sectores más afectados por estos cambios y estas oportunidades son los siguientes:

• Sector del transporte (industria del automóvil, industria del petróleo y el gas, servicios de logística y transporte internacio-nal, sector de la aviación).• Sector químico y agricultura.• Sector de la energía eléctrica (energía nuclear, térmica e hi-dráulica).• Sector de los electrodomésticos.• Sector del metal y la minería.

2.2. Adaptación del sector fi nanciero al cambio climático: los actores

Un primer análisis de la adaptación del sector fi nanciero al cam-


bio climático nos permite constatar que el papel de los distintos actores afectados es un tema de primer orden. Para poder identifi -car a los principales actores, debemos observar el mapa del sector fi nanciero y la ISR. Como ya sabemos, es importante subrayar que tanto los actores privados como los públicos tienen un papel que desempeñar en este sentido.

Entre los actores privados destacan las compañías de seguros, los bancos y los gestores de inversión. Además, cabe referirse a los centros de investigación en ISR, los índices fi nancieros y los inversores institucionales (fondos de pensiones, fundaciones, cor-poraciones, universidades, organizaciones sociales, etc.).

Entre los actores públicos, mientras tanto, destacan los gobier-nos y los organismos que regulan los mercados de valores.

2.2.1. Sector fi nanciero privado: compañías de seguros, bancos y gestores de inversión

El cambio climático presenta un buen número de oportunidades y retos, desde el punto de vista fi nanciero, para el negocio de las ase-guradoras, los bancos y los gestores de inversiones. Para que esas oportunidades se conviertan en negocios y ofrezcan rentabilidades elevadas, es preciso que estos agentes se adapten a la nueva situación (UNEP-FI, 2006)31.

Compañías de segurosEl sector de las compañías de seguros es uno de los más afectados

por los efectos del cambio climático, algo que ya están constatando desde hace unos años. Ante los graves desastres medioambientales de las últimas décadas, las aseguradoras han creado una serie de estra-tegias para gestionarlos. Las estrategias son generalmente de carácter defensivo, pues pretenden evitar pérdidas o mantener los benefi cios, si bien ante determinadas situaciones pueden mostrarse más reactivas y crear una base de crecimiento. Las estrategias están siendo continua-mente actualizadas y sometidas a revisión y se basan en los riesgos de mercado, de regulación y de negocio. En la tabla siguiente se detallan las principales estrategias adoptadas por las aseguradoras.


31 http://www.unepfi .org/fi leadmin/documents/CEO_briefi ng_adaptation_vulnerability_2006.pdf(14 de septiembre de 2007).


Tabla 6. Medidas de adaptación adoptadas por las compañías de se-guros cuando se enfrentan a riesgos de regulación, de mercado o de negocio vinculados al cambio climático

Recientemente se han desarrollado productos alternativos para la gestión de riesgos, como es el caso de la creación de derivados y “bonos cat” o bonos para riesgos catastrófi cos, como el que impli-can los huracanes.

BancosEl sector bancario es otro de los agentes afectados por los ries-

gos y las consecuencias del cambio climático, sobre todo a través


Reducción de riesgo

Estrategia Riesgo de regulación

Conseguir el compro-miso del gobierno de establecer estándares de actuación.

Renunciar a áreas de riesgos muy elevados.

Evitar riesgos catastrófi cos.

Riesgo de mercado Riesgo de negocio

Entender la sensibili-dad de nuevos merca-dos y localizaciones.

Establecer acuerdos para modifi car los precios en función del riesgo.

Estudiar la previsión meteorológica de fenómenos para evitar catástrofes (huracanes).

Discriminar riesgos.

Correcto riesgo de precio

Establecer actualiza-ciones.

Reasegurarse (universalmente): que todo el mundo este asegurado.

Desarrollar alternati-vas para reasegurar.Riesgo de transferencia

Controlar la exposición a determi-nados riesgos.

Racionalizar el capital mundial.

Velar por la correla-ción entre activo y pasivo.

Agregado

Riesgo de falta de control

Desarrollar acciones para ampliar la cober-tura de riesgos.

Planifi car correcta-mente.

Emplear técnicas avanzadas de control y reparación.

Establecer acuerdos para modifi car los precios en función del riesgo.

Estudiar la previsión meteorológica de fenómenos para evitar catástrofes (huracanes).

Discriminar riesgos.

Correcto riesgo de precio

Crear nuevos mercados.

Asegurarse a todos los niveles.

Extraer datos para explotar nuevos mercados.

Riesgo diversifi cable

Fuente: UNEP Finance Initiative (2006).

de sus inversiones; sin embargo, actualmente, no son su principal preocupación. Ahora bien, no es menos cierto que, debido a las últimas catástrofes que se han producido tanto en Europa como en Estados Unidos, la situación está cambiando. A este respecto hay que decir que, en términos operativos, por ejemplo, el huracán Katrina dio toda una lección, pues puso de manifi esto que muchos bancos no estaban preparados para hacer frente a desastres natu-rales de tal envergadura (UNEP-FI, 2006).

Es evidente que los bancos no han sido un sector pionero en la actuación frente a los efectos del cambio climático, pero en los últimos años han avanzado mucho. En el ámbito público, el Banco Mundial se ha dado cuenta de que aproximadamente una cuarta parte de los proyectos de su portafolio están directamente afec-tados por el cambio climático, pero que solo el 2% de ellos así lo tienen documentado. Por otra parte, el Banco Caribeño para el De-sarrollo ha sido uno de los primeros en incluir el tema del cambio climático en la planifi cación de sus proyectos.

En el sector privado, los Principios de Ecuador, que señalan to-dos los aspectos que hay que tener en cuenta para que un proyec-to sea considerado socialmente responsable, no aluden explícita-mente al cambio climático, aunque sí se refi eren a las emisiones de CO2, y algunos bancos sí tienen políticas al respecto.

Hay que tener en cuenta, por ejemplo, que, si como consecuen-cia de un huracán se produce una catástrofe natural que afecte a yacimientos de petróleo o gas (como fue el caso del huracán Katri-na), esta tendrá efectos directos sobre el precio de los commodi-ties, que fl uctuará mucho más. Eso llevará a buscar alternativas de inversión donde el precio no fl uctúe tanto, como es el caso de los derivados relacionados con el cambio climático.

Gestores de inversiónOtros agentes que están incorporando el cambio climático a sus

análisis fi nancieros son los gestores de fondos, sobre todo los que trabajan en el campo de la ISR y sostenible. En cualquier caso, cada vez son más los productos y servicios ofrecidos por los analistas



fi nancieros y gestores mainstream que contemplan este factor.Por ejemplo, según el informe de UNEP-FI (2006) sobre el sec-

tor fi nanciero y el cambio climático, los fondos de inversión domi-ciliados en el Reino Unido tienen invertidos cerca de tres cuartos de sus activos en acciones expuestas a las variaciones que surgen como consecuencia del cambio climático. Los gestores de fondos han tardado en reconocer la gran importancia de los aspectos so-ciales, legales y medioambientales en las inversiones. No obstan-te, una encuesta realizada por la consultora Mercer32 revela que, mientras en Europa el 63% de los fondos de inversión realizarán ISR en los próximos 5 años, en Estados Unidos ese porcentaje es del 11%.

Entre los gestores de fondos, en países como el Reino Unido o Estados Unidos, el tema del cambio climático es cada vez más importante, ya que aparecen iniciativas de inversores responsables al respecto. No obstante, los pasos para adaptar los productos y servicios se están dando lentamente.

Paralelamente, algunos gestores de fondos consideran el riesgo del cambio climático como una oportunidad, pues, debido a la falta de capital para reasegurar que hay en la economía y el consecuente incremento de los resultados obtenidos, los hedge funds están ayu-dando a fi nanciar las catástrofes medioambientales a través de los “bonos cat”. Se trata de bonos con elevados rendimientos, pero que también suponen un riesgo elevado, ya que los inversores pueden llegar a perder toda la inversión realizada si acontece el fenómeno meteorológico predeterminado en el contrato. Otro factor caracte-rístico es que no están correlacionados con el mercado.

El argumento más motivador que ofrece el mercado fi nanciero al sector privado es la perspectiva de conseguir rentabilidades po-sitivas. La imagen y la RSE, por sí solas, no justifi can inversiones de gran envergadura; en relación con el cambio climático se requie-re algo más. Obtener una rentabilidad elevada supone tener claro cuáles son los costes a los que se enfrenta la empresa. En materia de cambio climático, la volatilidad de los mercados es muy elevada y, por lo tanto, la probabilidad de pérdida es incierta. En el caso de


32 http://www.mercer.com/home.jhtml (29 de septiembre de 2007).

que exista la posibilidad de crear sinergias con otros mercados, la probabilidad de obtener márgenes más elevados es mayor. Además, si el marco regulador es fl exible, permite que los conocimientos que se precisan sean fáciles de adquirir y transmitir, lo que hace posible un incremento de las rentabilidades.

2.2.2. Sector público: instituciones fi nancierasLa adaptación de las instituciones fi nancieras públicas inter-

nacionales a la problemática medioambiental resulta clave para complementar la adaptación realizada por el sector privado, como puede verse en la tabla siguiente, donde se pone de manifi esto su interdependencia33.

Tabla 7. Integración del cambio climático en los procesos de inversión. Papel del sector público y privado

33 http://www.unepfi.org/fileadmin/documents/CEO_briefing_adaptation_vulnerability_2006.pdf(14 de septiembre de 2007).


Estrategia Papel del Gobierno Papel del sector privado

Datos básicosConcienciar a la población

Reducción de peligros

Medidas de resistencia/ elasticidad

Sectores vulnerables

Riesgo de transferencia

Situación de emergencia

Capacidad constructiva

Tecnología para la adaptación

Bienes públicos, ecosistemas y patrimonio

Estabilidad económica

Mercados fi nancieros

Regulación

InfraestructurasPruebas piloto

Fondos garantizadosVolatilidad controlada

Restringido

Fondos

Búsqueda básica

Política de conservación

Seguridad

Políticas y gobierno

Gestión de riesgos

Incentivos para el diseño de productos

Microfi nanciación y asegurarse respaldo mediante la rease-guraciónLanzamiento y desarrollo de fondos

Asegurar, si las condiciones lo permiten

Relajarse en algunos aspec-tos del negocio

Asistencia técnica

Venture capitalFinanciación para consumidores

Consejos técnicos

Disponibilidad y accesibilidad

Diseño, comercialización y distribución de productosServicios posventaServicios administrativos



2.3. Aproximación a las iniciativas de los inversores institu-cionales y gestores de inversión frente al cambio climático

Los inversores socialmente responsables han sido uno de los stakeholders más activos a la hora de desarrollar iniciativas para paliar el cambio climático. En este apartado presentamos algunas de las más destacadas. En general, se trata de iniciativas vinculadas a inversores socialmente responsables, creadas ad hoc a propósito del cambio climático, o bien de iniciativas que ya existían en el marco de la ISR y que recientemente han incorporado este tema.

En primer lugar vamos a ocuparnos de las iniciativas internacio-nales, entre las que destaca la UNEP-Finance Initiative, promo-vida por el Programa de Naciones Unidas para el Medio Ambiente (UNEP) con el apoyo de las instituciones fi nancieras.

En segundo lugar, nos referiremos a algunas de las iniciativas desarrolladas por los inversores institucionales (fondos de pen-siones, compañías de seguros, iglesias, fundaciones privadas, or-ganizaciones, etc.), que han decidido agruparse en redes. Entre estas redes destacamos la creación de Investor Network on Cli-mate Risk, en Estados Unidos; The Investors Group on Climate Change, en Australia y Nueva Zelanda, y el Institutional Investors Group on Climate Change, en el Reino Unido.

Finalmente, destacaremos los servicios que se ofrecen en rela-ción con la investigación sobre las empresas y el cambio climático, y que sirve de base para los analistas fi nancieros y gestores de in-versión.

2.3.1. Iniciativas internacionales

UNEP-Finance Initiative: riesgos y oportunidades que ofre-ce el cambio climático

La iniciativa fi nanciera impulsada por el Programa de Naciones Unidas para el Medio Ambiente (UNEP) es un proyecto de partena-riado —como sus responsables explican—, pues se ha desarrolla-do con la colaboración del sector fi nanciero. En ella participan más de 160 instituciones fi nancieras (bancos, compañías de seguros e


instituciones de gestión de fondos), entre las que se cuentan las más importantes del sector34. Las empresas que participan en esta iniciativa deben adherirse a una de estas dos declaraciones:

• Declaración de instituciones fi nancieras acerca del me-dio ambiente y el desarrollo sostenible.• Declaración del sector de los seguros en defensa del medio ambiente.Mediante estas dos declaraciones, tanto el sector fi nanciero

como el de los seguros reconocen que el desarrollo económico debe ser compatible con el bienestar humano y un medio ambien-te sostenible. Los miembros de esta iniciativa se comprometen de forma voluntaria a integrar tanto aspectos sociales como medio-ambientales en todos los niveles de sus operaciones. Su programa de trabajo se centra en diversos objetivos:

• Incluir consideraciones sociales y medioambientales en los criterios de inversión.• Llevar a cabo una gestión sostenible y elaborar informes de transparencia.• Establecer políticas de cambio climático.Dada la singular importancia de este último tema, dentro de esta

iniciativa se ha creado un grupo de trabajo específi co especializado en temas de cambio climático y conocido con el nombre de Clima-te Change Working Group. Su trabajo consiste en:

• Identifi car y comunicar la función del sector fi nanciero en la adaptación del cambio climático.• Incrementar la preocupación por los efectos del cambio cli-mático no solo dentro de cada uno de los sectores, sino también entre sectores e industrias, incluidos los decisores políticos.• Analizar la posición del sector fi nanciero y su actitud proacti-va frente a las consecuencias del cambio climático.• Proporcionar el input necesario a los países miembros de Naciones Unidas para que puedan aplicar el Protocolo de Kyoto mediante la implementación conjunta de medidas tales como el impulso de las energías limpias o el impulso político de iniciati-vas más proactivas para la industria fi nanciera en relación con


34 http://www.unepfi.org/(11 de mayo de 2007).


el cambio climático, entre otras.Este grupo de trabajo también ha realizado una serie de publi-

caciones cuyo propósito es informar al sector fi nanciero y formar-lo en este ámbito. Entre ellas destacan las siguientes: Financing Sustainable Energy Directory (2002), Emissions Trading (2004), Renewable Energy (2004), The Future of Climate Policy: The Fi-nancial Sector Perspective (2005) y Adaptation and Vulnerability to Climate Change: The Role of the Finance Sector (2006).

En el informe The Future of Climate Policy: The Financial Sec-tor Perspective (2005) se señalan una serie de pasos que tienen que llevar a cabo los gobiernos para controlar el impacto medioam-biental que provoca el cambio climático. Por su parte, la publica-ción Adaptation and Vulnerability to Climate Change: The Role of the Finance Sector (2006)35 se ocupa del impacto de los riesgos y las oportunidades para el sector fi nanciero en relación con el cam-bio climático, tanto para las aseguradoras como para los bancos y las instituciones de gestión de fondos de inversión.

La tabla siguiente nos muestra con mayor detalle las amenazas y las oportunidades para el sector fi nanciero privado.

Tabla 8. Amenazas y oportunidades del sector privado en relación con el cambio climático: compañías de seguros, bancos y gestores


35 http://www.unepfi.org/fileadmin/documents/CEO_briefing_adaptation_vulnerability_2006.pdf (14 de septiembre de 2007).

COMPAÑÍAS DE SEGUROSAmenazas

(impactos derivados de la no adaptación)

Inadecuada valoraciónDisconformidad del sector públicoMayor coste de reparaciónMercados inasegurablesFalta de capital o inversiónDesastres impredecibles

Propiedad

Urgencias / Emergencia

Vida / Salud

Otros

Fallos de producciónProblemas de abastecimiento

Impactos en la salud del hombre

Interrupciones del negocioPérdidas agrícolasInnovaciones tecnológicas

Incremento de la demanda para la transmisión del riesgo a compañías especializadasSegmentación de los riesgosInfraestructura más resistente

Incremento de la demanda para la transmisión del riesgo a compañías especializadas

Incremento de la demanda de seguros de salud y de vida

Productos alternativosServicios de consultoríaEl carbono se transforma en activo asegurable

Oportunidades(adaptación al cambio

climático)


BANCOSAmenazas


Activo o proyecto dañado que no esté asegurado

Bancos corporativos y proyectos de fi nanciación

Bancos de inversión

Bancos minoristas

Costes mayores a causa de factores meteorológicos

Errores con los clientes debido a crisis y factores metereológicos

Adaptación de infraestructu-ras y proyectos

Oferta de derivados relacionados con cambios meteorológicos

Financiación del clima


climático)

GESTORES DE INVERSIÓNAmenazas


Impactos imprevisibles en el mercadoDaños en los activos no asegurablesCambios macroeconómicos

General

Acciones corporativas

Propiedad

Acciones gubernamentales

El cambio climático afecta al valor de mercado de los activos

Costes de reparación no planifi cados

Tener capacidad para pagar todos los desastres con dinero del tesoro público

Aumento en ISRAhorros para problemas futuros

Actuar como líderes del cambio climáticoAdaptar los proyectos más importantes introduciendo políticas del cambio climático

Actuar con fl exibilidad de reac-ción frente al cambio climático

Incrementar la necesidad de adaptar los fondos públicos


climático)

Otros Relacionar cambio climático con fondos de inversión

Base fi nanciera para la adap-tación de proyectos al cambio climático


UNEP-FI: Declaration on Climate Changeby Financial Services Sector

La Declaration on Climate Change by Financial Services Sec-tor es una de las declaraciones más relevantes que se ha realiza-do a lo largo de 2007 en relación con el cambio climático. En esta declaración se enfatiza una vez más la necesidad de colaboración de todos los países del mundo, especialmente los industrialmente más desarrollados. Su principal objetivo es que los miembros del G8 —a los que fue presentada recientemente — adopten medidas para reducir la emisión de gases contaminantes atmósfera antes del


2009. Además, incluye afi rmaciones tan relevantes como las siguien-tes 36:

• Si no se toman medidas serias a nivel mundial y no se produce el cambio hacia “economías bajas en carbono”, algunos esce-narios sugieren que, en el 2040, habrá notables consecuencias sociales y medioambientales, además de importantes pérdidas económicas, que pueden alcanzar un valor de 1 billón de dóla-res. • El cambio climático puede llegar a producir una reducción global del PIB similar a la causada por los impactos de los con-fl ictos del siglo XX (Stern Review to the UK Prime Minister).• Climatología extrema, sequías, inundaciones y aparición de nuevas enfermedades.La medida más inmediata que se exige a todos los países indus-

trializados es la reducción de las emisiones de carbono entre un 20 y un 30% en el 2020 y entre un 60 y un 80% en el 2050. Los miembros del UNEP-FI, por su parte, afi rman su compromiso de limitar sus propias emisiones de gas.

Banco Mundial y la Carbon Finance UnitConscientes de que no podemos ocuparnos en este informe de

todas las iniciativas internacionales sobre cambio climático, que-remos destacar aquí las más importantes que afectan a los inver-sores. A este respecto, el Banco Mundial, junto con la Corporación Financiera Internacional, que es un organismo del grupo del Banco Mundial, ha adoptado diferentes medidas fi nancieras internaciona-les vinculadas al ámbito público, no privado, que merece la pena destacar.

El Banco Mundial ha creado una unidad de acción específi ca, llamada The World Bank Carbon Finance Unit37, que se encarga de recaudar dinero de gobiernos y empresas pertenecientes a los países de la OCDE para fi nanciar proyectos de reducción de emi-sión de gases en países en desarrollo y de economías en transición. Aunque estas emisiones se comercializan a través de los fondos de carbono gestionados por Carbon Finance Unit (CTU), se realizan


36 http://www.ens-newswire.com/ens/jun2007/2007-06-05.asp(5 de junio de 2007).37 http://carbonfinance.org/Router.cfm?Page=Home&ItemID=24675(29 de septiembre de 2007).

a nombre del donante y siempre siguiendo las normas establecidas en el Protocolo de Kyoto a través de los conceptos de clean deve-lopment mechanism (CDM) o joint implementation (JI). Las tran-sacciones de emisiones se realizan de forma muy similar a un inter-cambio comercial habitual, pero siempre se requiere que, antes del intercambio, la emisión haya sido verifi cada por un tercero.

A continuación se ofrece una lista de los fondos de carbono a través de los que se pueden realizar las transacciones anteriormen-te mencionadas38.

• Prototype Carbon Fund. Creado en abril del año 2000, es el resul-tado de la cooperación entre 17 compañías y 6 gobiernos. Fue el fon-do pionero en recaudar dinero para invertir en proyectos destinados a reducir las emisiones de gases en la atmósfera. De esta manera, promueve un desarrollo sostenible a través del learning buy doing de sus accionistas. Tiene un capital de 180 millones de dólares.• BioCarbon Fund. Este fondo vela por la relación coste-efi ciencia de la reducción de emisiones; de esta forma pretende poner de ma-nifi esto la necesidad de conservación de la biodiversidad. El fondo realizó dos aperturas: la primera de ellas tuvo lugar en mayo de 2004; la segunda, de marzo de 2007, permanece abierta.• Community Development Carbon Fund. Se destina a la fi nan-ciación de proyectos pioneros en países en desarrollo y combina el desarrollo comunitario de estas áreas con la creación de créditos extra para aquellas empresas que se esfuercen en reducir las canti-dades de carbono consumido. El fondo entró en funcionamiento en marzo de 2003.• Italian Carbon Fund. En otoño de 2003, el Banco Mundial sus-cribió un acuerdo con el Ministerio de Medio Ambiente italiano para promover la reducción de emisiones de gases a la atmósfera. El fon-do dispone de un capital total de 155,6 millones de dólares.• The Netherlands CDM Facility. Resultado de un acuerdo entre el Banco Mundial y el Gobierno holandés, se encarga de promover el desarrollo sostenible del país. El fondo dispone de un capital total de 264,7 millones de dólares.


38 http://carbonfinance.org/Router.cfm?Page=Funds&ItemID=24670(1 de marzo de 2006).


• The Netherlands European Carbon Facility. Este fondo fue crea-do específi camente en Holanda con el objetivo de reducir las emi-siones de carbono a la atmósfera. Dispone de un capital total de 56 millones de dólares.• Danish Carbon Fund. Fruto de un compromiso entre el Gobier-no danés y el sector privado, el fondo fue creado en enero de 2005 con el objetivo de reducir las emisiones de CO2 a la atmósfera en Dinamarca.• Spanish Carbon Fund. Creado en 2004 con el objetivo de reducir las emisiones de CO2 de España, dispone de un capital total de 267 millones de dólares.• Umbrella Carbon Facility. Este fondo es el resultado de la cola-boración entre fondos que ya invierten en proyectos cuyo objetivo es reducir las emisiones a la atmósfera y otros participantes.• Carbon Fund for Europe. Surgido de la colaboración entre el Ban-co Mundial y el Banco Europeo de Inversiones, este fondo ayuda a los países europeos a alcanzar los principios establecidos en el Pro-tocolo de Kyoto. El Banco Mundial aporta su experiencia en el mer-cado de las emisiones de carbono, mientras que el Banco Europeo de Inversiones aporta su conocimiento sobre la economía europea.• Forest Carbon Partnership Facility. Se encarga de gestionar pro-yectos para reducir la deforestación y degradación del medio am-biente con la ayuda de un sistema de incentivos económicos.

Además, la Corporación Financiera Internacional (IFC, por sus siglas en inglés), organismo afi liado al Banco Mundial que se ocupa del sector privado, está adoptando un papel muy activo en el desarrollo de nuevos marcos de colaboración y apoyo a la actividad empresarial en materia de RSE y, sobre todo, de cambio climático. En este sentido, IFC está estimulando al sector privado para que invierta en energías renovables y apoye proyectos sostenibles que no afecten al cambio climático cuando invierte en países en desarrollo y en los mercados emergentes. La IFC, por otra parte, impulsa proyectos fi nancieros que contribuyen a reducir las emisiones de gases de efecto invernadero y a implantar energías renovables en países en desarrollo.


2.3.2. Iniciativas adoptadas por los inversores institucionalesTanto los inversores como las empresas desempeñan un papel

importante en el desarrollo de productos y servicios fi nancieros de cambio climático. En los últimos años han ido apareciendo dife-rentes iniciativas en proyectos de colaboración entre los propios inversores para desarrollar propuestas concretas y apoyarse en redes, junto con la comunidad fi nanciera. Estas iniciativas ofrecen apoyo y recursos a los inversores y gestores de inversión.

En este apartado vamos a recoger algunas de las iniciativas lle-vadas a cabo por los inversores institucionales en relación con el cambio climático.

Investor Network on Climate Risk (Estados Unidos)Investor Network on Climate Risk (INCR) es una red de inver-

sores institucionales, con sede en Estados Unidos, que trabajan conjuntamente con el objetivo de gestionar el riesgo que supone el cambio climático y la búsqueda de oportunidades de negocio en este sector39. La INCR está coordinada por CERES, una coalición de inversores responsables y organizaciones medioambientales, también con sede en Estados Unidos, impulsora, entre otras ini-ciativas, del Global Reporting Initiative. La INCR fue presentada en la primera cumbre de inversores institucionales sobre el cambio climático de las Naciones Unidas en noviembre de 2003. Ese año, la INCR estaba formada tan solo por 10 inversores institucionales, básicamente de Estados Unidos, que gestionaban conjuntamente 600 mil millones de dólares en activos. El crecimiento de este or-ganismo en solo tres años ha sido espectacular, ya que ha pasado a estar formado por 60 inversores, que gestionan más de 4 billones de dólares en activos40.

El Estado de Florida, que ha mostrado una gran preocupación por el impacto del calentamiento global en los negocios, es miem-bro de la INCR a través de su fondo de pensiones, al igual que los estados de California, Connecticut, Illinois, Iowa, Kentucky, Maine, Maryland, New Jersey, New York, North Carolina, Oregon, Pennsyl-vania y Vermont.


39 http://www.incr.com/index.php?page=ia&nid=308(11 de mayo de 2007).40 http://www.incr.com(3 de octubre de 2007).Entre sus miembros figu-ran fondos de pensiones de gobiernos federales y de empresas privadas, gestores de inversión, iglesias, fundaciones y organizaciones sociales, entre otros: American Federation of State, County and Municipal Employees; British Colum-bia Investment Management Corporation; California Public Employees’ Retirement System; California State Controller; California State Teachers’ Retirement System; California State Treasurer; Calvert Group; Christian Brothers Investment Service; Connecticut State Treasurer; CWA/ITU Negotiated Pension Plan; Domini Social Investments LLC; Doris Duke Charitable Foundation; Ethical Funds Company; Evangelical Lutheran Church in America; F & C Asset Management; Florida State Board of Investment; Flo-rida State Treasury; Fred Alger Management; Green Century Funds; Illinois State Board of Investment; International Brother of Teamsters, Affiliates Pension Plan; Kentucky State Treasurer; Maine State Treasu-rer; Maryland State Retire-ment Agency; Maryland State Treasurer; Massachusetts State Treasurer; Nathan Cummings Foundation; New Jersey State Investment Council; New Jersey State Treasurer; New York City Employees Retirement System; New York State Controller; New York State Teachers’ Retire-ment System; North Carolina State Treasurer; Oregon State Treasurer; Parnassus Funds; Pax World Funds; Pennsylvania State


INCR ha establecido un plan de 10 actuaciones para contribuir a paliar los efectos del cambio climático:Para inversores institucionales:

1. Invertir en empresas que desarrollen políticas de tecnologías limpias y energías renovables. Su compromiso colectivo es que, en los próximos años, se invierta 1.000 millones de dólares en energías renovables.2. Apoyar activamente resoluciones de accionistas que favorez-can el diálogo con las empresas, la transparencia y la gobernabi-lidad de los temas vinculados al cambio climático.3. Adoptar un estándar global para la transparencia de las em-presas en materia de cambio climático.4. Promover el intercambio de información sobre las relaciones entre el comportamiento empresarial y el cambio climático en-tre los inversores institucionales.5. Mejorar la capacidad para asesorar a las empresas donde se invierte para que mejoren su gestión en relación con las polí-ticas empresariales que pueden ayudar a paliar los efectos del cambio climático.

Para gestores de fondo y asesores fi nancieros:1. Mejorar su capacidad para asesorar en la inversión en empre-sas que adopten políticas positivas frente al cambio climático.2. Mejorar el diálogo entre las empresas donde se invierte y los fondos de inversión que adoptan políticas de inversión positivas frente al cambio climático.

Para empresas:1. Adoptar un diálogo abierto con las empresas para que infor-men de sus políticas sobre gases de efecto invernadero y ener-gía, y de cómo afectan a su competitividad. Esto afecta, funda-mentalmente, a sectores como el automovilístico, el energético, el del petróleo o el del gas.2. Renovar el diálogo entre los inversores y las empresas que han apostado por la transparencia en sus políticas sobre cambio climático, para promover su liderazgo e identifi car las buenas prácticas.


Treasurer; Presbyterian Church USA; Province of St. Joseph of the Capuchin Order; Rockefeller & Co., Inc.; Rockefeller Brothers Fund; Service Employees International Union; Sheet Metal Workers Pension Fund; Sierra

3. Apoyar a los inversores para asesorar sobre cambio climático en temas de gobierno corporativo.

Para gobiernos:1. Pedir a la Securities and Exchange Commission (SEC) que adopte una regulación dirigida a que las empresas que forman parte del mercado de valores en Estados Unidos adopten medi-das de transparencia y publiquen informes públicos sobre sus políticas de cambio climático.Esta última propuesta fi gura entre las iniciativas más impor-

tantes impulsadas por la INCR. Además, los miembros de la INCR participan en foros educacionales, dan apoyo a políticas medioam-bientales e intercambian opiniones con diferentes compañías con el objetivo de proteger la inversión a largo plazo, ya sea por reduc-ciones en la regulación de las emisiones de carbono, por cambios en los ecosistemas y en el clima o bien por el aumento de la deman-da de tecnologías que respeten el medio ambiente.

Entre las actividades más importantes que lleva a cabo, por úl-timo, fi guran la elaboración de diferentes herramientas para los inversores, como el Climate Risk Toolkit for Corporate Leaders 2006; la publicación de informes sobre el comportamiento de las empresas de los principales índices fi nancieros, como S&P500; y recopilaciones de buenas prácticas, entre otras.

Activismo de los accionistas en Estados Unidos Una de las iniciativas de la INCR consiste en presionar a las

grandes empresas, como accionistas, para que adopten medidas frente al cambio climático. Así ha ocurrido en Exxon Mobil y Ge-neral Motors, donde esa presión se ha traducido en diferentes re-soluciones presentadas en las Asambleas generales de accionistas. Estas iniciatiavas se unen a las anteriores desarrolladas por los in-versores ISR como accionistas activos.

En el último año, los inversores pertenecientes al Investor Net-work on Climate Risk han elaborado 42 resoluciones propuestas en las asambleas de accionistas de empresas norteamericanas acerca del calentamiento global. En general, se pide a las empresas mayor



transparencia e información en materia de cambio climático41.Estas resoluciones han sido enviadas a través de fundaciones,

fondos de pensiones públicos y sindicatos de trabajadores, así como por inversores socialmente responsables afi liados a CERES y el Interfaith Center on Corporate Responsibility (ICCR)42.

Las resoluciones presentadas por los inversores institucionales tienen por objetivo la reducción de emisiones de CO2 a la atmós-fera, así como la adopción de unos determinados volúmenes de emisión de gases. También se tiene en cuenta la manera de infl uir sobre el gobierno y sobre la competencia para que se movilicen y actúen enfrentándose al problema.

El apoyo masivo por parte de los accionistas refl eja, una vez más, que las compañías están cada vez más concienciadas en rela-ción con estos temas y que los directivos que actúan negativamen-te frente al cambio climático y la responsabilidad medioambiental son desautorizados por los inversores responsables.

En concreto, por ejemplo, más de 10 inversores institucionales de Exxon Valdez, activamente comprometidos, están presionan-do para que el actual miembro del Consejo de Administración de Exxon, Michael Boskin, dimita por el desinterés que muestra fren-te a los riesgos de los negocios vinculados al cambio climático. Desde 2005, Boskin ha renunciado hasta en cinco ocasiones a re-unirse con el resto de los accionistas más importantes de la com-pañía para hablar sobre este tema. Los inversores han anunciado su apoyo a las resoluciones de los accionistas que persigan reducir la emisión de gases y potenciar el desarrollo de energías y tecnolo-gías respetuosas con el medio ambiente.

Por otro lado, estas medidas globales se han visto complemen-tadas con la aplicación de iniciativas dirigidas específi camente a cada sector. En el caso concreto del banco Wells Fargo, los ges-tores admiten las grandes oportunidades de negocio que ofrece la gestión del cambio climático, así como la mejora de la comunica-ción con sus accionistas. En el caso de las compañías automovi-lísticas, como Ford y General Motors, se pretende el desarrollo de nuevas tecnologías no contaminantes. En el caso de las compañías


41 Las compañías, agrupadas por sectores, que se citan a con-tinuación han recibido resolucio-nes de accionistas socialmente responsables acerca del cambio climático que han sido votadas durante el año 2007.• Bancos: Wells Fargo. • Compañías de petróleo y gas: Chevron, ConocoPhillips, ExxonMobil y Ultra Petroleum son las empresas de este sector que han adoptado resoluciones. Otras, como Apache, Anadarko, BP o Devon, están considerando el tema y dialogando sobre él. • Compañías automovilísticas: Ford y General Motors. • Compañías eléctricas: Alleg-heny Energy y TXU.• Compañías de carbón: Massey Energy.• Sector de la construcción: Bed, Bath and Beyond, Boston Properties.42 http://www.iccr.org/ (4 de octubre de 2007). El Interfaith Center on Corpo-rate Responsibility (ICCR) es un red de Estados Unidos forma-da por la coalición de inversores institucionales cristianos y judíos, grupos que actúan en de-fensa del medio ambiente y otras organizaciones estatales cuyo objetivo es alcanzar unos niveles determinados de sostenibilidad con respecto al medio ambiente. Reúne comunidades religiosas, fondos de pensiones, empresas vinculadas al ámbito de la salud, fundaciones, gestores de fondos, empresas, colleges y diócesis. Se trata de una de las organiza-ciones más activas de Estados Unidos por lo que respecta al activismo de los inversores socialmente responsables.

eléctricas, por último, han sido los propios accionistas los que han solicitado la creación de un comité independiente que evalúe cómo se está adaptando la empresa a las nuevas regulaciones, a las leyes de la competencia y a la opinión pública. Las medidas que se pre-tenden adoptar buscan establecer objetivos concretos para reducir las emisiones de mercurio y CO2.

The Investor Group on Climate Change (IGCC) (Australia)The Investor Group on Climate Change (IGCC) es una iniciativa

impulsada por inversores institucionales de Australia y Nueva Ze-landa preocupados por el impacto del cambio climático en sus in-versiones y en el valor de las acciones. Entre sus miembros fi guran superannuation funds, compañías de seguros, gestores de fondos y analistas y servicios fi nancieros43. Actualmente, el IGCC repre-senta un total de 340.000 millones de dólares de capital de gestión. Su principal objetivo es medir los riesgos y las oportunidades de inversión en relación con el impacto del cambio climático, para poder incorporar estos parámetros en sus decisiones de inversión. Entre sus iniciativas destaca el desarrollo de distintas medidas para mejorar la transparencia, junto con The Carbon Disclosure Project (CDP). Por ejemplo, se exige a las empresas del FT500 que informen sobre sus prácticas fi nancieras en relación con el cambio climático; asimismo, han empezado a trabajar con las mayores em-presas australianas y neozelandesas, para animarlas a responder a esta petición. Por otro lado, el IGCC ha publicado, junto con The Carbon Trust del Reino Unido, el informe A Climate for Change como guía para los trustees o responsables de los fondos de inver-sión y de pensiones para que incorporen en sus fondos de inversión criterios de cambios climático.

Institutional Investors Group on Climate Change(Reino Unido)

En el Reino Unido también existe un grupo de inversores insti-tucionales preocupado por la problemática que plantea el cambio climático. Se trata del Institutional Investors Group on Climate


43 http://www.igcc.org.au/scripts/default.asp?idpage=94 (3 de octubre de 2007). Los miembros de IGCC son: AMP Capital Investors; ARIA; Babcock & Brown Environ-mental Investments Limited; BT Financial Group; Catholic Super; Cleantech Ventures; Colonial First State Global Asset Management; Eureka Funds Management; Five Oceans Asset Management; Goldman Sachs JBWere; The GPT Group; HESTA Super Fund; Industry Funds Management; Mercer Investment Consulting; Portfolio Partners; Rei Super; Starfish Ventures; Statewide; Suncorp Investment Management; VicSuper, y Vision Super.


Change (IIGCC)44, un foro a través del cual los fondos de pensiones colaboran con otros inversores institucionales en temas relaciona-dos con esta materia. Las actividades del IIGCC se dirigen, princi-palmente, a las áreas de comunicación, relación con empresas e inversores, propiedad y políticas públicas. Entre sus objetivos se cuentan los siguientes:

• Aumentar el conocimiento de las empresas y el sector fi nan-ciero sobre los riesgos y las oportunidades que plantea el cam-bio climático a los inversores institucionales.• Ofrecer apoyo a los gestores de fondos y trustees (responsa-bles) para que puedan incorporar a la elaboración de sus carte-ras de fondos los criterios de cambio climático.• Infl uir en gobiernos y policymakers para que incorporen po-líticas de apoyo a los inversores institucionales en el área del cambio climático.

The Carbon Disclosure Project (CDP)The Carbon Disclosure Project (CDP)45 es una organización in-

ternacional independiente con sede en el Reino Unido que tiene por objetivo apoyar las relaciones entre inversores y empresas en temas vinculados al cambio climático. Entre sus principales pro-pósitos fi gura facilitar el diálogo, la transparencia y el trasvase de información entre inversores responsables y empresas.

CDP actúa como ente coordinador de diferentes inversores ins-titucionales que, en conjunto, representan más de 41 billones de dólares de capital en inversión. Proporciona información sobre los riesgos y las oportunidades de negocio en las principales empresas globales (en 2007 se ofrecían datos de más de 2.400 empresas), en el marco del cambio climático y la reducción de gases de efecto invernadero. Actualmente lo integran más de 315 inversores46, en-tre los que se cuentan fondos de pensiones, fondos de inversión, bancos, empresas y compañías de seguros.

A lo largo de sus siete años de trayectoria, CDP ha desarrollado una metodología de transparencia y disclosure llamada the gold standard for carbon disclosure methodology and process. En el


44 http://www.iigcc.org/membership.aspx (3 de octubre de 2007). Los miembros de IIGCC son: ABP Investments; Baptist Union of Great Britain; BBC Pension Trust; Bedfordshire County Council Pension Fund; BlackRock; BNP Paribas Asset Management; CCLA Invest-ment Management; Central Finance Board of the Methodist Church; Climate Change Capital; Cooperative Insurance Society; Corporation of London Pension Fund; Crédit Agricole Asset Ma-nagement; Environment Agency Pension Fund; Ethos Founda-tion; F & C Management Ltd; Generation Investment Manage-ment LLP; Greater Manchester Pension Fund; Henderson Global Investors; Hermes; HSBC Investments; I.DE.A.M.; Integral Development Asset Manage-ment; Insight Investment; Joseph Rowntree Charitable Trust; London Borough of Hounslow Pension Fund; London Borough of Islington Pension Fund; London Pensions Fund Autho-rity; Merseyside Pension Fund; Morley Fund Management; Nor-thern Trust; PGGM Investments; PruPIM; Schroders; The Church Commissioners for England; Transport for London Pension Fund; Universities Superannua-tion Scheme; West Midlands Metropolitan; Authorities Pension Fund, y West Yorkshire Pension Fund.45 http://www.cdproject.net/ (4 de octubre de 2007).46 http://www.cdproject.net/cdp5signatories.asp(4 de octubre de 2007).Entre sus miembros figuran los siguientes: ABN Amro; ABP Investments; AIG Investments; ASN Bank; AXA; BlackRock; BP Investment Management; BNP

marco de este proyecto, se solicita información a las empresas que, posteriormente, se publica en la página web. Los miembros de CDP tienen acceso privado a esta información.

2.4. Aproximación a los productos y servicios ofrecidos por los gestores de inversión y los analistas vinculados al cam-bio climático

En este apartado se presentan algunos de los productos y ser-vicios que se pueden encontrar hoy en los mercados fi nancieros, principalmente centros de investigación sobre comportamiento empresarial responsable y fondos de inversión que adoptan políti-cas de inversión para mitigar el cambio climático.

En la primera parte se ofrece información acerca de los cen-tros de investigación sobre comportamiento empresarial y de los analistas fi nancieros que aportan información concreta sobre las empresas y sus políticas. La segunda parte se dedica a los fondos de inversión y a los bancos que ofrecen estos productos.

2.4.1. Centros de investigación sobre comportamiento empre-sarial responsable y analistas fi nancieros especializados en el cambio climático

Como ya sabemos, en el ámbito de la ISR existen diferentes centros de investigación que analizan el comportamiento de las empresas a partir de parámetros de responsabilidad social, medio-ambiental y ética. Estos centros ofrecen bases de datos en línea, rankings y perfi les de empresas a partir de lo que se conocen como criterios extrafi nancieros, sociales, medioambientales y éticos. Esta información es fundamental para los gestores de fondos, que, a partir de ella, elaboran las carteras de inversión de los fondos ISR. Actualmente, estos centros de investigación ofrecen informa-ción concreta sobre el comportamiento de las empresas en temas de cambio climático: reducción de emisiones de CO2 y otros gases de efecto invernadero, uso de energías renovables, etc.

Entre los centros que ofrecen servicios concretos de cambio cli-mático destacamos algunos que se detallan seguidamente.


Paribas; CalPERS; CalSTRS; Calvert; Caisse des Dépôts; Caisse de dépôt et placement du Québec; Catholic Super; CPP Investment Board; Ethos Foun-dation; Folksam; Generation In-vestment Management; Hermes Investment Management; HSBC; KLP Insurance; London Pension Fund Authority; Morgan Stanley; Morley Fund Management; Na-tional Australia Bank; Neuberger Berman; Newton Investment Management Ltd; Pictet Asset Management; Robeco; SAM Group; Schroders; Signet Capital Management Ltd; Sompo Japan Insurance Inc; Swiss Reinsuran-ce Company; The Ethical Funds Company; The RBS Group; Zurich Kantonal Bank.


SiRi CompanySiRi Group inició sus actividades en el año 2000 y cambió de

nombre en 2003 por SiRi Company, Sustainable Investment Re-search International Ltd47. Se trata de una red mundial de centros de investigación sobre comportamiento empresarial en el ámbito de la ISR y la RSE. Sus miembros son Analistas Internacionales en Sostenibilidad S. A., (España), Centre Info SA (Suiza), Dutch Sustainability Research BV (Países Bajos), GES Investment Servi-ces AB (Suecia), Kayema Investment Research & Analysis (Israel), KLD Research & Analytics Inc. (Estados Unidos), Jantzi Research Inc. (Canadá), Pensions & Investment Research Consultants Ltd. (Reino Unido), Scoris GmbH. (Alemania) y SIRIS - Sustainable In-vestment Research Institute P/L (Australia)48.

SiRi Company y su red desarrollan análisis empresariales sobre las políticas de RSE con las que trabaja teniendo en cuenta las ca-racterísticas locales de los mercados. A este respecto, hay que te-ner presente que la empresa trabaja con un formato estandarizado que cumple los niveles de calidad establecidos por la compañía.Con esta fi losofía de trabajo y mediante la entrega periódica de ra-tings e información a los clientes, se consigue que estos obtengan conocimientos sobre cómo trabaja SiRi Company.

Por lo que respecta al cambio climático, SiRi Company publicó en junio de 2007, junto con Dutch Sustainability Research (DSR), una guía de actuación de los bancos49. Se trata de un marco de refe-rencia que ayudará a las entidades bancarias a saber cómo actuar en cada momento para reducir las emisiones directas de CO2 a la atmósfera derivadas de sus propias operaciones, así como las emi-siones indirectas que resultan de las operaciones de sus clientes. El informe ha contado con el respaldo de Milieudefensie - Friends of the Earth Netherlands.

InnovestInnovest Strategic Value Advisors50 es un centro de investiga-

ción sobre comportamiento empresarial en relación con la ISR. En concreto, ofrece servicios relacionados con los criterios de


47 http://www.siricompany.com(4 de octubre de 2007).48 http://www.siricompany.com/partners.shtml (4 de octubre de 2007).49 http://www.siricompany.com/release-060706.shtml(29 de septiembre de 2007). 50 http://www.innovestgroup.com/ (3 de octubre de 2007)

responsabilidad social, responsabilidad medioambiental y gobier-no corporativo que deben guiar la actuación de las empresas, con especial atención al impacto en la competitividad, la rentabilidad y los precios de los valores corporativos.

Innovest ha proporcionado la información y el análisis empresa-rial de Carbon Disclosure Project (FT500) en 2003 (CDP1), 2004 (CDP2), 2005 (CDP3) y 2006 (CDP4). Por ello dispone de informa-ción directa sobre el comportamiento de las 500 principales empre-sas globales en relación con el cambio climático. También ha publi-cado un buen número de publicaciones que analizan las relaciones entre cambio climático e inversión, como es el caso de Impacts of Climate Policy on the Global Power Sector (2003) y Climate Chan-ge & the Financial Services Industry (2002).

Mercer Investment ConsultingMercer’s Global Investment Consultants51 es una compañía glo-

bal de servicios de análisis fi nancieros que ha empezado a trabajar en el campo de la ISR en los últimos años. Su departamento con sede en Londres está especializado en la relación con los principa-les gestores de inversión ISR europeos y globales. Mercer ofrece asesoramiento a inversores institucionales para desarrollar estra-tegias de gestión de la cartera que tengan en consideración, al mis-mo tiempo, sus políticas de inversión y los criterios de RSE e ISR.

En los últimos años, también ha empezado a integrar en sus aná-lisis fi nancieros el cambio climático como un marco estratégico fundamental para las empresas. Por otra parte, son ya varios los inversores institucionales que están trabajando con esta compañía en este sentido.

Recientemente, Mercer ha trabajado en el Reino Unido con Carbon Trust y la red Institutional Investors Group on Clima-te Change en la elaboración de una guía dirigida a los inversores institucionales: A Climate for Change. Se trata de un documento a partir del cual los responsables de los fondos de pensiones o fon-dos institucionales pueden entender cómo deben estructurar sus políticas de inversión teniendo en cuenta el cambio climático. En


51 http://www.merceric.com/ (4 de octubre de 2007).


concreto, proporciona información sobre la gestión del riesgo y maximiza los resultados fi nancieros de la inversión en los planes de inversión.

Trucost PlcTrucost Plc52 es una organización de investigación medioambien-

tal creada para ayudar a las empresas y los inversores a analizar el impacto ambiental de la actividad empresarial. Proporciona bases de datos y análisis sobre la emisión de gases de efecto invernade-ro y el desarrollo de energías renovables en el marco fi nanciero, y contribuye a mejorar el diálogo y la relación entre empresas e inversores.

Trucost ha desarrollado la investigación para el proyecto de 2006 de Carbon Disclosure Project para Asia y Japón en las empre-sas del índice FTSE 350 y el sector de las utilities eléctricas. Asi-mismo, ha trabajado con los gestores de inversión ISR, Henderson Global Investors en la elaboración de informes sobre las emisio-nes de gases de efecto invernadero para diferentes fondos ISR de Henderson: Industries of the Future Fund y Global Care Income Fund. También ha llevado a cabo la investigación sobre la huella de carbono (carbon footprint) en el índice fi nanciero FTSE100 presentado en The Carbon 100.

JP Morgan Climate Change Investment ResearchLos analistas fi nancieros tradicionales del mercado mainstream

están apostando, cada vez más decididamente, por el desarrollo de nuevos servicios vinculados al análisis de riesgos y oportunidades en relación con el cambio climático.

En esa línea, JP Morgan ha creado, dentro de su servicio de Glo-bal Corporate Research, un Climate Change Investment Research, cuyo propósito es ofrecer a sus clientes los resultados de las in-vestigaciones más actuales. Por ello considera fundamental que dispongan de información sobre los riesgos y las oportunidades vinculadas al cambio climático.

Este servicio, concretamente, ofrece información sobre el com-


52 http://www.trucost.com/(4 de octubre de 2007).

portamiento empresarial en cada uno de los sectores económicos en relación con la emisión de gases de efecto invernadero y CO2, el desarrollo de energías renovables y el mercado de carbono. En particular, analiza la situación macroeconómica, el marco legisla-tivo y el desarrollo del negocio en relación con estas operaciones. Su objetivo último es ayudar a las empresas a desarrollar nuevos marcos de negocio y a evitar riesgos fi nancieros.

EIRIS y FTSE4Good Index SeriesEthical Investment Research Series (EIRIS)53, con sede en Lon-

dres, es uno de los centros de investigación sobre ISR más impor-tantes del Reino Unido y del ámbito internacional. Creado en 1983, nació con el propósito de ofrecer apoyo en la investigación sobre el comportamiento empresarial a los nuevos fondos ISR que se iban a crear en el Reino Unido.

EIRIS es un centro especializado en proporcionar bases de da-tos, informes y rating sobre comportamiento corporativo. Desde hace algunos años, se ocupa de la investigación para el índice fi -nanciero ISR FTSE4Good Index Series. En febrero de 2007, incor-poró el cambio climático como nuevo criterio de selección en ese índice54. Forma parte de un proyecto de dos años, que se prolonga-rá hasta 2008.

A través de sus investigaciones, EIRIS ha identifi cado aquellas empresas con mayor impacto negativo sobre el cambio climático. Posteriormente, está llevando a cabo una investigación exhaustiva en ese grupo de 250 empresas para poder elaborar la cartera del índice. La incorporación de ese criterio, que se hará extensiva al conjunto de sus bases de datos y análisis corporativos.

2.4.2. Gestores de inversión: productos y serviciosEn este apartado presentamos algunos de los productos y servi-

cios vinculados a políticas de cambio climático que están desarro-llando y ofreciendo los gestores de inversión.


53 http://www.eiris.org/(9 de octubre de 2007).54 http://www.ftse.com/Indices/FTSE4Good_Index_Series/Downloads/F4G_Climate_Change.pdf(9 de octubre de 2007).


F&C Investments: Climate CareF&C Investments es una gestora de fondos británica líder en

el ámbito de la ISR. Es la gestora que creó en 1984 (entonces con el nombre de Friends Providents) el primer fondo ISR en el Reino Unido: Stewardship Fund. F&C Investment continúa gestionando este y otros fondos ISR, pero Stewardship Fund sigue siendo hoy el fondo ISR con mayor volumen de capital gestionado en el Reino Unido. En los últi-mos años ha incorporado a las políticas de inversión de algunos de sus fondos el cuidado del medio ambiente como parte del análisis de las políticas empresariales que reducen los niveles de emisión de gases a la atmósfera.

F&C Investments ofrece servicios de inversión que incluyen una serie de mecanismos que ayudan a los inversores a asegurarse de que los proyectos en los que invierten su capital cumplen los objetivos de responsabilidad social establecidos. Entre estos mecanismos fi guran los siguientes55:

1. Reducción de la emisión de gases de efecto invernadero.2. Evitar la doble contabilidad.3. Procesos de verifi cación de la reducción de las emisiones.4. Cartera de proyectos (portafolio o cartera de inversión).5. Energía sostenible, efi ciencia energética y reforestación de los bosques.6. Estándar de reducción de emisiones voluntarias.Por lo que respecta al desarrollo de nuevos productos y servicios,

F&C Investments trabaja en el proyecto de Green Mortgage de Co-operative Bank56. Este proyecto implica que todos aquellos ban-cos que colaboran con F&C Investments: Climate Care deben compen-sar las emisiones de CO2 de sus clientes. En concreto, por cada hipo-teca que realiza el banco, este debe pagar de forma anticipada a F&C Investments una quinta parte de las emisiones de CO2 que realizará el nuevo hogar. De esta manera, el banco contribuye al cuidado del medio ambiente a través de sus clientes. El dinero recaudado por F&C Investments se destina al desarrollo de proyectos de cooperación.


55 http://www.climatecare.org/fandc/projects/(29 de junio de 2007).56 http://www.climatecare.org/business/case_studies/the-co-operative-bank(27 de agosto de 2007).

HendersonHenderson es otra de las gestoras de inversión británicas líderes

en el sector de la ISR. La gestora tiene en cuenta entre las políticas de inversión de sus fondos los criterios socialmente responsables, entre los que fi gura el cambio climático. Por ello, ofrece a los in-versores la oportunidad de adoptar medidas de reducción de emi-siones de carbono tanto en los sectores que no son intensivos en energía como en el sector público.

Henderson está comprometida en el proceso de cambio hacia una economía baja en carbono. Por ello, aparte de potenciar las inversiones en esta área, propone una serie de iniciativas comple-mentarias:

• Invertir en soluciones alternativas al carbono: los fondos ISR tienen un crecimiento potencial a largo plazo, lo que ofrece una solución al cambio climático, pues a través de ellos se invierte en energías limpias, en la mejora de la efi ciencia y en medios de transporte sostenibles.• Incentivar el buen uso del carbono: los fondos también tie-nen en cuenta los riesgos que deberían asumir las compañías si continúan haciendo un uso excesivo de esta fuente de energía contaminante. Por ello, intenta promover la utilización de ener-gías limpias.• Potenciar los incentivos para el mercado: la gestora potencia el desarrollo de marcos políticos que defi endan y ofrezcan in-centivos para la reducción del uso del carbono en el Reino Uni-do, Estados Unidos y Europa y, posteriormente, a nivel global.• Promover la transparencia en la inversión: pretende divulgar el tipo de inversiones que llevan a cabo los inversores y, en ge-neral, el mercado.Henderson desarrolló un análisis del impacto de la huella de

carbono (carbon footprint) de las empresas que integran el índice fi nanciero FTSE100, y lo presentó en el informe The Carbon 100; la investigación la llevó a cabo Trucost. Por otra parte, en 2006, publicó diferentes informes donde analizaba el impacto de las emi-siones de carbono de las empresas de la cartera de dos fondos di-



ferentes (Henderson Industries of the Future Fund y Henderson Global Care Income Fund) y los ha auditado.

La gestora considera que hay diez industrias57 que pueden su-poner una fuente de gestión alternativa de inversión responsable frente a la ISR más tradicional. Estos sectores son los siguientes: energías renovables, reducción de consumo, servicios medioam-bientales, salud, conocimiento, calidad de vida, seguridad, propie-dad social y fi nanzas, transporte sostenible y gestión del agua.

Insight InvestmentInsight Investment es otra gestora líder en materia de ISR. Su

política de inversión tiene en cuenta los principios éticos y socio-medioambientales. Entre estos, actualmente, también está con-siderando, de forma prioritaria, los criterios relacionados con el cambio climático.

La gestora considera que nuestra sociedad está viviendo una evolución hacia el consumo sostenible y que, en este contexto, los fondos de inversión que incorporan criterios de RSE tienen cada vez mayor relevancia. Una clara muestra de ello es que los dos fon-dos de responsabilidad social que gestiona la entidad, European Ethical Fund y Evergreen Fund, fueron creados para satisfacer las exigencias de los consumidores.

El fondo Evergreen Fund, creado en 1990, invierte fundamen-talmente en compañías cuyos productos, procesos o servicios con-tribuyen a un planeta más ecológico y a un ambiente más limpio y sano. En su estrategia de selección, el fondo excluye industrias que se dedican a la fabricación de productos químicos nocivos o pesti-cidas, empresas madereras e industrias peleteras, entre otras. Ade-más, el 20% del fondo se invierte en empresas que emplean fuentes de energía renovables, como la energía eólica o la solar.

Insight Investment también mantiene un diálogo constante con diferentes organismos públicos o policymakers para promover po-líticas de protección del medio ambiente, dirige y publica investi-gaciones relacionadas con el cambio climático, e invierte a través de fondos éticos en tecnologías bajas en carbono58.


57 http://www.henderson.com/home/sri/henderson_sri_funds/industries_future_fund.asp(18 de julio de 2007).58 http://www.insightinvestment.com/Responsibility/Engagement/climate_change.asp(7 de julio de 2007).

Domini Social InvestmentDomini Social Investment es una de las gestoras de ISR más co-

nocidas en Estados Unidos. En su índice fi nanciero Domini 400 Social Index, SM KLD está dejando atrás su postura conservado-ra y está apostando por una nueva política de selección. En este sentido, ha empezado a incorporar criterios vinculados al cambio climático, como empresas que trabajan en el ámbito de las energías renovables y el transporte sostenible. Por lo que respecta al tema que nos ocupa, ha adoptado dos nuevos criterios fundamentales: excluir del índice las empresas que contribuyan negativamente al cambio climático e incorporar aquellas que adopten soluciones a este respecto e iniciativas para paliar sus efectos59.

UBS Global Asset ManagementLa Unión de Bancos Suiza (UBS) es uno de los bancos que ofre-

cen fondos ISR especializados en medio ambiente60.La selección de los fondos de inversión toma en consideración

los siguientes elementos:• Criterios positivos o inclusivos, como la selección activa de las empresas en que hay que invertir, las estrategias de dichas empresas o el impacto de esas estrategias sobre la sociedad. • Engagement, estrategia mediante la cual el inversor entra en contacto con los directivos de la empresa con el propósito de infl uirles y de que le tengan en cuenta a la hora de tomar deci-siones.• Criterios negativos o de exclusión, como es el caso de las empresas que fabrican armas o tabaco, o bien tienen un impacto negativo en el medio ambiente.UBS Asset Management comercializa fondos socialmente res-

ponsables en todo el mundo. El proceso de selección de las em-presas que se incluyen en las carteras de inversión de estos fondos identifi can empresas líderes y empresas innovadoras. Entre los crite-rios de preselección de sus fondos se han incorporado las políticas vin-culadas a paliar el cambio climático. Entre estos fondos encontramos:

1. UBS (Lux) Equity Fund Eco-Performance B.


59 http://www.domini.com/So-cial-Screening/Environment/Special-Cases/case_climate_change.doc_cvt.htm(3 de octubre de 2007).60 http://www.ubs.com/1/e/about/corporate_responsibility/environment/market_opportunities/investments.html(12 de julio de 2007)


2. UBS (Lux) Responsibility Fund-European Equitities B. 3. UBS (Lux) Equity Fund Global Innovators B.Global Innovators es un fondo de inversión que identifi ca em-

presas líderes en temas de cambio climático y agua. Se trata de empresas de mediana magnitud que ofrecen productos y servicios con uso efi ciente de los recursos. También invierte en pequeñas compañías que trabajan con la energía, el agua y la demografía des-de la perspectiva de la RSE.

Las inversiones realizadas por UBS SRI Global Innovators en el sector energético incluyen compañías que transforman la energía geotérmica en electricidad. Considera que, debido al incremento de los precios del petróleo y de otras energías fósiles, las energías limpias ganarán peso en el mapa energético mundial.

En el caso de los transportes, el fondo invierte en biocombusti-bles y en el desarrollo de nuevas tecnologías verdes. Finalmente, en relación con la gestión del agua, invierte en compañías que han apostado por el tratamiento de aguas residuales o por la instala-ción de plantas desalinizadoras.

Sustainable Asset ManagementSustainable Asset Management (SAM)61 es una gestora de fon-

dos ISR con sede en Zúrich. Es también el centro de investigación que se ocupa de analizar el comportamiento, en materia de respon-sabilidad social y medioambiental, de las empresas que integran el Dow Jones Sustainability Index. Se trata de una de las gestoras de fondos más activas e innovadoras en el ámbito del cambio cli-mático; en este sentido, está incorporando los criterios vinculados a esta materia en el proceso de análisis de las empresas del índice DJSI.

SAM ofrece diferentes fondos ISR vinculados al desarrollo sos-tenible; uno de los más reconocidos es el Sustainable Water Fund. En 2007, ha lanzado dos nuevos fondos al mercado: el SAM Sustai-nable Healthy Living Fund y el SAM Sustainable Climate Fund. Ambos incorporan en sus respectivas carteras empresas que adop-tan políticas positivas en relación con la sostenibilidad y el cambio


61 http://www.sam-group.com/htmle/main.cfm(7 de octubre de 2007)

climático. Se trata de fondos que buscan oportunidades de negocio en empresas pioneras e innovadoras en este ámbito.

SAM, asimismo, ha publicado varios informes sobre cambio cli-mático en diferentes sectores industriales y su impacto en el mer-cado fi nanciero: SAM/WWF: Carbonizing Valuation - Assessing Corporate Value at Risk from Carbon (2006); Energy: Climate Change in the Energy Sector (2002); Automotive Industry: Chan-ging Drivers. The Impact of Climate Change on Competitiveness and Value Creation in the Automotive Industry (2002).

2.4.3. Bancos y cambio climático

Triodos BankEl informe Financing Sustainable Energy Directory: A listing

of lenders and investors62, publicado en septiembre de 2002, señala al banco Triodos como uno de los bancos que hace mayor hincapié en el tema de la RSE y, en concreto, en el cambio climático.

Triodos Bank63 se creó en 1980 en los Países Bajos con el propó-sito de contribuir, desde el sistema fi nanciero, a un cambio positivo y sostenible de la sociedad. Este cambio pasa por el respeto a las personas, el medio ambiente y la cultura de los diferentes países de la Tierra. Opera en España desde 2004.

El banco dispone de un programa cuyo principal objetivo es la búsqueda de oportunidades de inversión en el mercado europeo de energías sostenibles y renovables. Las inversiones se realizan a tra-vés de Triodos Renewables64 o Triodos Renewable Energy Fund. Triodos Renewables es una public limited company, con más de 3.300 inversores que invierten su dinero para paliar el cambio cli-mático y potenciar un modelo empresarial sostenible. Se trata de inversiones directas en proyectos innovadores, cuya selección se basa en criterios medioambientales —principalmente relacionados con el cambio climático. Actualmente, la cartera de inversión de Triodos Renewables incluye65: Ness Point, una de las mayores em-presas de turbinas de viento del Reino Unido; Haverigg II, una joint venture entre Triodos Renewables y The Wind Company (Reino


62 http://www.unepfi.org/fi-leadmin/documents/financing_sust_energy_directory_2002.pdf(10 de julio de 2007).63 http://www.usal.es/~econapli//docma/Bendito_Triodos.pdf (10 de julio de 2007).64 http://www.triodos.co.uk/uk/235298/235332/ (7 de julio de 2007).65 http://www.triodos.co.uk/uk/who_we_finance/other/268118/268137/?lang (7 de julio de 2007).


Unido); Connective Energy, una empresa de calefacción reciclada; Beochlich, un proyecto hidroeléctrico en Escocia, y Caton Moor, una empresa de energía eólica.

Triodos promueve las siguientes políticas:• Limitar el uso de las energías fósiles.• Establecer precios altos para el gas y el petróleo, con el objetivo de hacer retroceder su demanda e incentivar el desarrollo y la inves-tigación de energías alternativas.• Promover el reciclaje.• Liberalizar el mercado de energías.• Aumentar la preocupación por los apagones entre la población.• Cumplir los requisitos establecidos en el Protocolo de Kyoto.• Cumplir el objetivo europeo del mercado de energías renovables: conseguir que, en el año 2010, el 12% del consumo total de energía (y el 22% de electricidad) proceda de fuentes renovables.

Las inversiones de Triodos Renewables se concretan en diferentes áreas: energía eólica, biomasa, paneles y terminales solares, energía por ondas y energía geotérmica. De esta forma se consigue que pro-yectos medioambientales que contribuyen a reducir las emisiones y son respetuosos con el medio ambiente, ecoefi cientes, ecoinnovado-res y saludables, no queden excluidos del circuito fi nanciero.

Triodos Investment Management también dispone de Triodos Renewables Europe Fund SICAV, así como de diferentes fondos ver-des o Triodos Green Funds. En concreto, el Solar Development Group es un fondo de inversión que invierte en el desarrollo de la energía so-lar en los países emergentes; Triodos Greenfund lo hace en agricultura orgánica, energía eólica y en un amplio número de proyectos; y Trio-dos Wind Fund, por último, invierte en turbinas de viento.

HSBCEl banco HSBC66 contribuye a frenar el cambio climático poten-

ciando una economía baja en carbono. El grupo de trabajo que se encarga de esta iniciativa se sirve, fundamentalmente, de tres me-


66 http://www.hsbc.com/1/2/corporate-social-responsibility/environment(10 de julio de 2007).

todologías de actuación:• Efi ciencia energética. Consiste en reducir la polución me-diante actuaciones que tengan en cuenta el medio ambiente, sin perder de vista, al mismo tiempo, la reducción de costes. Estas iniciativas incluyen el empleo de la iluminación de baja intensi-dad, la incorporación de diferentes velocidades en las máquinas de aire acondicionado y una gestión más efi caz de los sistemas de calefacción.• Energía verde. Se entiende por energía verde la generada con la ayuda de combustibles no fósiles.• Compensación. Aquellas empresas o personas que utilicen el carbono deberán pagar una determinada cantidad de dinero, en compensación por la contaminación que están generando. Con ello se pretende, por una parte, evitar el consumo excesivo de CO2 y, por otra, motivar a las empresas para que desarrollen nuevas formas de energía alternativas.En diciembre de 2004, el banco inició el HSBC Carbon Neutral

Pilot Project67, una iniciativa surgida en respuesta a las graves con-secuencias de los elevados niveles de contaminación. Diversos es-tudios empezaban a demostrar que el impacto de la acción antrópi-ca sobre el clima estaba siendo devastador; como consecuencia, la atmósfera alcanzaba unos niveles de temperatura que no conocía desde hacía 10.000 años. Según los expertos, si las emisiones a la atmósfera no se reducen, las temperaturas alcanzarán niveles muy críticos en unas pocas décadas.

ABN AmroABN Amro68 es otro de los bancos cuyas políticas corporativas

toman en consideración el cambio climático. Fundamentalmente, lo hace en estas tres áreas:

1. Nuevos productos.2. Contribución al debate público.3. Política medioambiental para minimizar el impacto medioam-biental de la empresa.Entre sus nuevas iniciativas fi gura, en primer lugar, la comercia-


67 http://www.hsbc.com/1/PA_1_1_S5/content/assets/csr/carbon_neutral_brochure_oct05.pdf(10 de julio de 2007).68 http://www.abnamro.com/com/about/sd/sd.jsp(4 de octubre de 2007).


lización de clearing of climate derivados y créditos de carbón en el mercado europeo. Por otra parte, ha desarrollado nuevos produc-tos de lending products backed by emissions allowances. A estas iniciativas se suma, el lanzamiento de diferentes fondos de renta variable que invierte en energías renovables y tecnología limpia.

Además, ha adoptado una política corporativa de reducción del gasto energético y reducción de las emisiones de CO2.

Algunas conclusiones para la investigación futuraEl análisis desarrollado a lo largo de estas páginas nos permi-

te afi rmar que el cambio climático es un tema que, en los últimos años, ha adquirido una gran relevancia en la agenda del sector fi -nanciero, vinculado en muchos aspectos a la ISR, pero, en muchos otros, yendo más allá de este tipo de inversión. Podemos afi rmar, en defi nitiva, que el cambio climático tiene hoy un impacto general, mainstream, en el sector fi nanciero, más allá de la ISR.

En esa misma línea, el cambio climático no afecta solo a la pre-selección de la cartera y al activismo accionarial, sino también a la gestión del riesgo y la inversión sostenible a largo plazo; como consecuencia, preocupa no solo a los gestores e inversores ISR, sino a toda la comunidad fi nanciera en general, y a las empresas y los sectores industriales afectados, principalmente el sector del transporte (industria automovilística, industria del petróleo y el gas, servicios de logística y transporte internacional, aviación); el sector químico y la agricultura; el sector de la energía eléctrica (energía nuclear, térmica, hidráulica, etc.); el sector de los electro-domésticos, o el sector del metal y la minería, entre otros. No hay duda de que el riesgo que puede implicar invertir en estos sectores, si no se tiene en cuenta el impacto de las regulaciones, de las polí-ticas y de los efectos del cambio climático, se irá incrementado en los próximos años.

En este sentido, diferentes actores están desempeñando un pa-pel importante en la integración, por parte del sector fi nanciero, de la gestión del riesgo que comporta el cambio climático. Entre estos actores, hemos destacado las compañías de seguros, los bancos


y los gestores de fondos, pero también los analistas fi nancieros y los centros de investigación sobre comportamiento empresarial e ISR. No en vano, el sector está pidiendo más información sobre el impacto del cambio climático en el comportamiento empresarial y en el riesgo futuro de la inversión en valores.

Por otra parte, hemos observado cómo, en los países anglo-sajones, se constata una tendencia cada vez más marcada de los inversores institucionales (fondos de pensiones privados o corpo-rativos, gestores de fondos, fundaciones, organizaciones, etc.) a agruparse para obtener en red más información sobre el impacto del cambio climático y el comportamiento de los valores en los mercados. Aparecen aquí elementos muy importantes, como la ne-cesidad de establecer políticas de transparencia por parte de las empresas; el engagement o diálogo entre inversores y empresas, o el hecho que los gobiernos u organismos reguladores de los merca-dos fi nancieros desarrollen iniciativas de soft law para favorecer la transparencia en los comportamientos empresariales.

Finalmente, hemos observado que los gestores de inversión ofrecen productos y servicios cada vez más diversos. En general, se trata de productos que no adoptan una forma estándar —aunque encontramos fondos de inversión para el mercado retail—, sino que, por lo común pretenden adaptarse a las demandas concretas de los inversores institucionales. Aún es pronto para tener datos sobre su rentabilidad fi nanciera de estos fondos de inversión y fon-dos de pensiones con políticas de cambio climático, pero, sin duda, en poco tiempo veremos aparecer nuevos estudios que evaluarán el impacto en la performance fi nanciera de estos fondos de pen-siones y de inversión que tienen en cuenta el cambio climático a la hora de gestionar el riesgo. En última instancia, deberemos per-manecer atentos a cómo el mercado ISR y el mercado fi nanciero mainstream se adaptan a todo ello.



3. El papel de las entidades gestoras en el desarrollo de la Inversión Socialmente Responsable en el mercado fi nanciero español

3.1. Revisión de la literaturaEn el desarrollo de la ISR desempeñan un papel importante un

grupo considerable de actores, tanto desde la perspectiva de la oferta y la gestión de la inversión, ya se trate de analistas fi nan-cieros o gestores de fondos, como desde la perspectiva de la de-manda, ya se trate de inversores individuales o institucionales. En este sentido, el análisis de la ISR debe abordarse desde un enfo-que multistakeholder, que permita ver cómo actúan e interactúan las distintas partes implicadas. En este contexto, las sociedades gestoras de fondos de inversión constituyen una pieza clave, pues ejercen un papel de intermediación fundamental para el desarro-llo de la ISR, en tanto que actúan como nexo de unión entre los diferentes actores del sistema económico-fi nanciero.

En este epígrafe presentamos una revisión de las principales in-vestigaciones que se ocupan del papel que los agentes fi nancieros —en especial las entidades gestoras— desempeñan en el desarro-llo de la ISR, y de cómo perciben su evolución y la incorporación de criterios no fi nancieros en la valoración de sus carteras.

Desde una perspectiva teórica, Brickley et al. (2002) ponen de manifi esto la importancia que los operadores del mercado de ca-pitales tienen en la valoración de activos intangibles relacionados con los resultados empresariales, y su capacidad para transmitir demandas éticas a las empresas. En efecto, las entidades gestoras de fondos son agentes con un signifi cativo papel en la implanta-ción de estrategias de RSE, sobre todo en el ámbito de las empre-sas que cotizan en bolsa. Para ello, y bajo los supuestos neoclá-sicos, los agentes del mercado que deseen transmitir sus valores éticos deben cumplir dos condiciones: participar en el mercado y disponer de recursos sufi cientes para enviar señales fuertes y claras a las empresas.

Desde una perspectiva práctica, la encuesta Attitudes Toward Socially Responsible Investing (Yankelovich, Inc., 2006), realiza-da a inversores en Estados Unidos, pone de manifi esto que una gran mayoría de los encuestados (55%) cree que es muy impor-tante que la ISR trate de infl uir en el comportamiento de las em-

observatorio 2007 | papel de las entidades gestoras 83


presas para que actúen de manera más ética y socialmente res-ponsable. Por otra parte, en un porcentaje superior al 55%, los encuestados creen que la existencia de fondos ISR contribuye a un mejor comportamiento empresarial en materia de RSE.

En defi nitiva, las entidades gestoras de IIC se sitúan en una posición óptima para actuar como vehículos transmisores de las políticas de RSE, partiendo de la hipótesis de la existencia de un convencimiento por parte de estas de que la RSE genera valor a largo plazo. Esta hipótesis se ve corroborada por los resultados de la investigación desarrollada por CSR Europe et al. (2003), un estu-dio-encuesta de ámbito europeo sobre las actitudes de los gestores de fondos, los analistas fi nancieros y los responsables empresaria-les de las relaciones con los accionistas. La investigación se centra en la percepción del propio mercado fi nanciero respecto a la ISR y facilita algunos datos sobre la evolución futura de la ISR.

Uno de los objetivos del estudio de CSR Europe et al. (2003) es analizar si la ISR se mantiene como un nicho en el mercado fi -nanciero o está penetrando de forma defi nitiva en el gran mercado fi nanciero (Financial Mainstream Markets). Los resultados de la encuesta muestran que el 69% de los gestores de fondos y analistas fi nancieros consideran que, en los próximos años, el mercado de la ISR continuará desarrollándose con volúmenes similares a los de los últimos años y se consolidará como un mercado potencial. En cambio, el 71% cree que los productos de ISR que defi enden fuer-tes valores sociales y éticos permanecerán en mercados nichos, dirigidos a colectivos altamente concienciados. Por otra parte, se considera importante el desarrollo de nuevos productos fi nancie-ros de ISR en nuevos mercados, como el italiano, el español y el francés, con el objetivo de reducir las diferencias entre estos y los mercados europeos más consolidados, como son el británico, el holandés y el suizo. La encuesta muestra que el 46% de las institu-ciones fi nancieras entrevistadas ofrecían productos de ISR.

De la investigación se desprende que, por lo que respecta a la relación entre el nivel de riesgo y el valor de mercado, la comuni-dad fi nanciera observa la existencia de un claro vínculo entre los


riesgos no fi nancieros y el valor de la acción de una empresa (el 89% de los responsables empresariales de las relaciones con los ac-cionistas y el 76% de los gestores de fondos y analistas fi nancieros). Los gestores de fondos y analistas fi nancieros consideran que, en este punto, destaca la habilidad de la empresa para innovar (65%), para desarrollar una política de gobernabilidad corporativa (54%) y para gestionar su relación con los consumidores (49%).

No obstante, existe diversidad de opiniones entre los entrevis-tados en lo que respecta a la relación entre empresas socialmente responsables y decisiones fi nancieras. En las respuestas se consta-tan diferencias entre países: solo el 22% de los gestores de fondos y analistas del Reino Unido y el 26% de los de Suecia premian las empresas socialmente responsables; mientras tanto, entre los ges-tores españoles, la respuesta positiva alcanza el 57%, y entre los holandeses, el 50%.

Hay que añadir, por otra parte, que la mayoría de los gestores de fondos, analistas fi nancieros y responsables empresariales de las relaciones con los accionistas consideran que las prácticas sociales y medioambientales de las empresas en los países en desarrollo constituyen uno de los puntos de riesgo no fi nanciero más impor-tantes (fi gura 12).

Figura 12. Impacto de la gestión del riesgo social y medioambiental a largo plazo en el valor de mercado de una compañía


Europe

20%

40%

60%

80%

100%

France UnitedKingdom

Germany Netherlands Italy Spain SwedenSwitzerland

In a positive way In a negative way It has no impact Don´t know

Fuente: CSR Europe, Euronext y Deloitte (2003).

observatorio 2007 / presentación 86observatorio 2007 | papel de las entidades gestoras 86

En síntesis, de la investigación se desprende que, a pesar de que tradicionalmente los gestores de fondos se han mostrado cautelo-sos ante esta nueva alternativa de inversión (especialmente en lo que a fondos de pensiones socialmente responsables se refi ere), su actitud ante la ISR ha iniciado un proceso de transformación. En este sentido, el mercado fi nanciero está empezando a valorar de qué modo puede la ISR mejorar las credenciales del mercado fi nanciero en general (CSR Europe et al., 2003).

Con todo, en el ámbito de las gestoras, se observan distintas tendencias por lo que respecta a la actitud adoptada frente a la ISR y la RSE. Tomando como referencia los resultados del ran-king de los 100 mayores gestores de activos del mundo de la re-vista Global Investor, Pueyo et al. (2003) analizan la actitud de los 20 mayores gestores de activos del mundo, en una escala que va desde la indiferencia a la proactividad:

- Los “indiferentes” son aquellos que no han puesto en el mer-cado productos de ISR de cierta relevancia.- Los “tímidos” son aquellos gestores de activos que han puesto en el mercado productos de ISR.- Los “avanzados” se caracterizan por haber puesto en el mer-cado productos de ISR, y por entender que las prácticas de RSE son un buen indicador de calidad en la gestión y el gobierno de una empresa.- Los “pioneros” sostienen que las prácticas de RSE son un buen indicador de calidad en la gestión y el gobierno de una determinada empresa y, además, evalúan las prácticas en ma-teria de RSE en sus análisis rutinarios de valores. La tabla 9 muestra los resultados obtenidos en la investigación.

De acuerdo con este estudio, el 35% de las gestoras analizadas no gestionaba ningún producto con criterios de RSE y, por lo tanto, se mostraba “indiferente” a dichos criterios; otro 35% aparecía catalogado como “tímido”, y solo una gestora actuaba de forma “pionera” (tabla 9).


Tabla 9. Actitud ante la ISR y RSE de los 20 mayores gestores de activos del mundo

En la línea de esta investigación, destacan las conclusiones del informe Mainstreaming Responsible Investment realizado por World Economic Forum (2005), en colaboración con el Institute of Social and Ethical Accountability. En él se revela que la mayo-ría de los gestores de fondos se preocupan por lograr benefi cios a corto plazo y no por la sostenibilidad, pese a que una empresa que opera “dañando a la comunidad” tiene muchas posibilidades de “sufrir a largo plazo” y, por lo tanto, de perjudicar a sus in-versores. Una de las conclusiones de los analistas fi nancieros es que ellos mismos no podrán avanzar hacia la ISR mientras sus clientes, los gestores de fondos, sigan centrados en los “índices cortoplacistas” y no exijan una rentabilidad social o medioambiental añadida a sus inversiones. El informe incluye una serie de reco-mendaciones para incentivar la ISR, tales como establecer un có-digo internacional de buenas prácticas para fondos de pensiones,

Fidelity Investments

Deutsche Asset Management

State Street Global Advisors

Barclays Global Investors

Capital Group Companies

The Vanguard Group

JP Morgan Fleming Asset Management

Merril Lynch Investment Managers

Citigroup Asset Management

UBS Global Asset Management

Morgan Stanley Investment Management

Alliance Capital

AMVESCAP

Northern Trust Global Investment

Wellington Management

Credit Suisse Asset Management

Glodman Sachs Asset Management

Bank of America Capital Management

Putnam Investments

PIMCO

Carteras RSCVeinte mayores gestores de

activos del mundoCategoría

No

Si

Si

Si

No

Si

No

Si

Si

Si

Si

Si

No

No

Si

Si

No

No

Si

Si

Indiferente

Avanzado

Avanzado

Pionero

Indiferente

Tímido

Indiferente

Avanzado

Tímido

Avanzado

Tímido

Tímido

Indiferente

Indiferente

Tímido

Avanzado

Indiferente

Indiferente

Tímido

Tímido

Fuente: Global Investor y Ecodes (2003).


aumentar la duración de los mandatos de los gestores de fondos, fomentar la transparencia en relación con las estructuras de com-pensación de estos últimos y profundizar en la formación de los responsables de la comunidad fi nanciera.

Uno de los trabajos más recientes en este sentido es el desarro-llado por Mercer Investment Consulting (2006), que llevó a cabo un estudio entre 157 gestoras de inversión institucionales, cuyos activos gestionados superan, en conjunto, los 20 billones de dóla-res. Se les preguntó qué importancia tenían para ellas las cuestio-nes ambientales, sociales y de buen gobierno a la hora de realizar las inversiones y qué expectativas tenían respecto a las futuras demandas de los clientes relacionadas con estos aspectos. La principal conclusión que se extrae del informe de Mercer es que la ISR es cada vez más relevante para los gestores de fondos, y que se espera que su interés aumente aún más en los próximos años, hasta el punto de convertirse en uno de los elementos más importantes que deberán considerar los gestores al elaborar sus carteras de gestión.

En particular, los principales aspectos de la ISR que conside-ran los gestores en sus análisis son la globalización (un 65% de los encuestados) y el buen gobierno corporativo (un 62% de los encuestados); el tercer aspecto más destacado es el terrorismo (un 42% de los encuestados). Adicionalmente, un elevado número de gestores considera que la gestión de los recursos hidrológicos, del cambio climático y del medio ambiente podrían tener un im-pacto signifi cativo en la evolución bursátil de las empresas en los próximos cinco años, si bien actualmente todavía no han alcanza-do una importancia tan signifi cativa. En cuanto a la evolución de la ISR, de la investigación se desprende que más de un tercio de los gestores de inversión (el 38%) espera que, durante los próxi-mos tres años, los clientes exijan que las cuestiones de ISR sean incorporadas en sus inversiones.

En síntesis, estas investigaciones ponen de manifi esto que la comunidad fi nanciera internacional empieza a estar conciencia-da de que los comportamientos sociales y medioambientales de


las empresas tienen un impacto cada vez más importante en la valoración de riesgos no fi nancieros en los mercados fi nancieros tradicionales. Para que esta tendencia pueda darse también en España, es necesario que haya un convencimiento claro por parte del gestor de que la RSE genera valor para la empresa y de que es un valor que hay que tener en cuenta en la selección de valores, adoptando una actitud proactiva. Asimismo, es muy importante plantear el análisis de la ISR desde un enfoque multistakeholder, en el que los analistas fi nancieros y gestores de fondos integren conjuntamente los análisis de ISR y RSE, la sostenibilidad y el gobierno corporativo en los procesos de gestión de productos fi -nancieros. Todas estas tendencias han protagonizado el impulso de la ISR en países como el Reino Unido o Estados Unidos, y por tanto, su papel es fundamental para dinamizar el desarrollo de la ISR en nuestro país; de ahí que constituyan nuestro objetivo de análisis en esta edición del Observatorio.

En el epígrafe que sigue presentamos los resultados del análi-sis del papel de las entidades gestoras en el mercado fi nanciero español.

3.2. Análisis descriptivo de la ISR en el mercado fi nanciero español: el papel de las entidades gestoras

3.2.1. Muestra y base de datosLa información requerida para la investigación se ha extraído

de un cuestionario estructurado en cuatro apartados. En el prime-ro de ellos se analiza la gestión de los fondos ISR, profundizando en las razones que han llevado a la entidad gestora a comercia-lizar este tipo de fondos. En el segundo se analiza la evolución de la ISR en España, con especial atención a aquellas políticas o actuaciones que, desde el punto de vista de las sociedades gesto-ras, pueden promover su desarrollo en España. En el tercero se evalúa cómo las instituciones gestoras perciben las cuestiones de rentabilidad y riesgo de este tipo de fondos entre los inversores.


Finalmente, en el último apartado, se analiza cómo puede infl uir el impacto del cambio climático en el desarrollo de la ISR.

Los cuestionarios se han remitido por correo electrónico a to-das aquellas instituciones gestoras que gestionan o comercializan fondos ISR en nuestro país, ya se trate de instituciones españolas, que gestionan y comercializan fondos ISR, o de instituciones ex-tranjeras, que únicamente los comercializan. En total, la muestra que se estudia comprende 25 entidades gestoras, lo que supone un 83,33% del total de la población69.

El trabajo de campo se llevó a cabo durante los meses de julio y agosto de 2007. La estimación del error admitido en el análisis estadístico se determina según la siguiente expresión (expresión 1):

donde:

El caso más desfavorable es aquel en que p=q=0,5; es el caso que exige una muestra mayor para un mismo nivel de confi anza y un mismo margen de error. Particularizaremos el caso para un intervalo del 90% (Z0,05 = 1,65), de lo que obtenemos que el error en la estimación de parámetros se situará en el intervalo + 6,85%.

Los datos se han procesado con la ayuda del programa SPSS. La fi cha técnica del estudio se presenta en la tabla 10.

pxqn

N - nN -1

= coefi ciente extraído de la tabla de la distribución normal para un intervalo de confi anza del 100(1- )%.

= probabilidad de que una hipótesis sea cierta.p q

= semilongitud del intervalo de error.

= probabilidad complementaria (1-p).

N = tamaño de la población.

n = tamaño de la muestra.

_

(1)

69 A 30 de junio de 2007, el total de entidades gestoras, tan-to nacionales como extranjeras, que gestionan o comercializan fondos ISR en España asciende a 30 instituciones.

30 entidades gestoras (30/06/2007)

España

25 entidades gestoras+6,85%

95%

Envío de encuestas a todo el universo de población

Julio - agosto 2007

Universo

Ámbito

Respuestas recibidas

Error muestral

Nivel de confi anza

Procedimiento de muestreo

Trabajo de campo

Tabla 10. Ficha técnica de la muestra

3.2.2. Análisis descriptivoEn este apartado presentamos los resultados de nuestra inves-

tigación, a partir del análisis de las diferentes variables recogidas en el cuestionario.

a) La gestión de los fondos ISR70 La primera cuestión que nos planteamos es analizar cuáles son

las razones que han llevado a la entidad gestora a gestionar o co-mercializar fondos ISR. A este respecto, destaca por encima de todas, con un porcentaje del 96%, el hecho de que las entidades que ofrecen ISR lo hacen principalmente porque consideran que es un producto que deben ofrecer a sus clientes. La segunda ra-zón aducida, con un porcentaje del 20%, es porque lo demandan los inversores. Con un porcentaje del 16%, por otra parte, destaca que las entidades gestoras que ofrecen fondos ISR lo hacen por-que consideran que es un producto más rentable a largo plazo (fi gura 13); a pesar de que se trata de un porcentaje escaso, no deja de ser un dato relevante e importante, pues pone de manifi es-to una actitud más proactiva por parte de las entidades gestoras hacia la ISR. En este sentido, basta señalar que, en una investiga-ción anterior realizada por Balaguer (2006, 2007) para el período 2004, el porcentaje de entidades gestoras que consideraban estos fondos más rentables a largo plazo que los fondos tradicionales era nulo. Por tanto, se observa una evolución positiva en cuanto a la percepción de las entidades gestoras respecto a la rentabilidad que proporcionan este tipo de fondos.


70 Hay que destacar que, en las preguntas correspondientes a este apartado, los encuestados podían elegir más de una res-puesta. Por este motivo, la suma de todas las respuestas excede el 100%.

_


Figura 13. ¿Cuáles son las razones que han llevado a la entidad ges-tora a gestionar o comercializar fondos ISR?

Un segundo aspecto que nos hemos planteado en el análisis de la gestión de fondos ISR ha sido recabar información sobre quién es el responsable del establecimiento de la política socialmente res-ponsable del fondo. De los resultados obtenidos se deduce que, en la mayoría de las entidades gestoras (concretamente, en un 60%), el responsable de establecer la política socialmente responsable del fondo es el equipo de investigación ética71. En menor medida, con un porcentaje del 28%, destaca la labor del gestor del fondo y, con un porcentaje bastante similar, concretamente del 24%, la de la institución de control72 (fi gura 14).

Figura 14. ¿Quién es el responsable de establecer la política social-mente responsable del fondo ISR?


71 El objetivo de los equipos de investigación ética es analizar el comportamiento de las empre-sas presentes en el mercado de valores, y elaborar un informe sobre las actividades y los comportamientos empresaria-les vinculados a los criterios seleccionados en las políticas de inversión ética de cada fondo. Estos equipos han diseñado diferentes metodologías de investigación para elaborar sus informes. En este proceso es fundamental encontrar las fuen-tes de información adecuadas, que acostumbran a ser informes publicados por las propias empresas y las administraciones públicas, o bien cuestionarios enviados a las empresas.72 Tiene por objetivo principal garantizar a los inversores que la gestión de los fondos se realiza de forma coherente con los cri-terios establecidos en cada uno de ellos. En su reglamento in-terno, cada fondo describe cuál es la función de esta institución de control; por otro lado, para poder cumplir su objetivo, la ins-titución debe ser independiente de la gestora. Según los criterios de cada fondo, puede tener diversas funciones; en cualquier caso, se requiere, como mínimo, una evaluación de los criterios y del proceso de preselección del catálogo o universo de valores invertibles y su aplicación en la gestión del fondo.

Debe Ofre.

20

40

60

80

100

Po

rcen

taje

Dem. Inver. Más Rent.L/P Imag. Emp. Otras

Ges. Fondo

10

20

30

40

50

Po

rcen

taje

Resp. Ges Equip. Inv. Inst. Cont. Otras

60

En tercer lugar, nos hemos propuesto analizar cuáles son los principales mecanismos utilizados en la selección de las empre-sas que forman parte de la cartera de inversión de un fondo ISR. Sobre este particular se observa bastante uniformidad en las res-puestas; en este sentido, destaca, con el mismo nivel de porcen-taje (el 52%), la selección de empresas en función de criterios positivos y la estrategia best in class (fi gura 15).

La estrategia best in class es una metodología basada en cri-terios positivos, no excluyente, que consiste en seleccionar las mejores empresas con estrategias de sostenibilidad de cada sec-tor. Actualmente, la ISR se está enfocando en esta línea también en otros países; por tanto, de los resultados se desprende que las entidades gestoras en España están aplicando las técnicas más innovadoras en la selección de las empresas que forman parte de los fondos ISR.

Figura 15. ¿Cuáles de los siguientes mecanismos se utilizan en la selección de las empresas que forman parte de la cartera de un fon-do ISR?

Finalmente, en lo que respecta a la gestión de los fondos ISR, hemos evaluado qué prácticas de políticas sociales y medioam-bientales tienen prioridad en las empresas cuando se recomienda o se selecciona una ISR. A este respecto, destaca, con un porcen-taje del 88%, el respeto a los derechos humanos; en segundo lugar,


Crit. Negativ.

10

20

30

40

50

Po

rcen

taje

Crit. Positiv. Best in Class Engagement

60


ambas con un porcentaje del 64%, aparecen las políticas medio-ambientales y la transparencia e información en las prácticas de gestión. Es asimismo destacable, por último, la importancia que ha adquirido en los últimos tiempos el cambio climático, puesto que un 52% de las entidades gestoras le dan prioridad cuando reco-miendan o seleccionan ISR (fi gura 16).

Las respuestas obtenidas enlazan con los resultados del estudio Valuing ESG Issues (2007), en el que se recogen las opiniones de más de 40 inversores institucionales, tradicionales y de ISR, sobre el impacto que tienen los aspectos medioambientales, sociales y de buen gobierno. Dentro del amplio abanico de temas sociales, medioambientales y de buen gobierno, los inversores clasifi can el cambio climático como el aspecto de mayor importancia para los sectores de la automoción y la aviación, el sector eléctrico y el sector maderero y del papel. Por otra parte, destacan que el cam-bio climático, junto a otros temas vinculados a la sostenibilidad, es una de las cuestiones que más preocupan a los inversores, “porque puede tener un impacto muy signifi cativo sobre las ganancias a lar-go plazo”. Atendiendo a los resultados de nuestra investigación, el cambio climático todavía no se revela como el principal aspecto, pero sí como uno de los más importantes.

Figura 16. De entre las siguientes prácticas de políticas sociales y medioambientales en las empresas ¿cuáles son las que tienen priori-dad cuando recomienda o selecciona ISR?


Res. Der. Humanos

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Inf. y Trans. Form. Trabaj. Pol. Medioam. Cam. Climático

Es importante subrayar, como matizan algunas entidades, que el grado de aplicación de las políticas y prácticas sociales y medio-ambientales se determina por la escala de valoración que, en la redacción del ideario, se ha asignado a cada uno de los apartados. En consecuencia, esa valoración varía en función del área de ac-tuación de cada empresa analizada; así, por ejemplo, no se da la misma importancia en el apartado medioambiental a una empresa de minería que a una compañía de distribución.

b) La evolución de la ISRComo segunda parte de nuestro análisis descriptivo nos hemos

propuesto estudiar la evolución de la ISR, así como las medidas y políticas que pueden potenciar su desarrollo.

En este sentido, atendiendo a la pregunta de si la ISR se consoli-dará como un mercado potencial de inversión, con un volumen de patrimonio y gestión importante, la mayoría de las entidades ana-lizadas consideran, con un porcentaje de un 48%, que es probable que así suceda. Un porcentaje signifi cativo, concretamente un 32%, está de acuerdo en que “la ISR se consolidará como un mercado potencial de inversión”, frente a un 8% que manifi esta sus dudas al respecto y se muestra en desacuerdo con esta afi rmación. Es im-portante destacar que un número importante de entidades gestoras no saben o no contestan a esta pregunta (un 12%), lo que pone de manifi esto cierta falta de confi anza respecto a la evolución futura de la ISR en el mercado fi nanciero español (fi gura 17).

Profundizando en esta cuestión, se plantea a las entidades ges-toras cómo consideran que puede potenciarse o favorecerse el desarrollo de la ISR. Prácticamente la mitad de ellas (48%) creen que es fundamental la implicación del sector público; destaca, en segundo lugar, con un porcentaje del 44%, el desarrollo de incenti-vos fi scales a favor de los inversores, y con un 40%, proporcionar más información y difusión sobre la ISR, utilizando, por ejemplo, sistemas de best-advice (fi gura 18).



Figura 17. ¿Qué opina de la siguiente afi rmación: “En un futuro, la ISR en nuestro país se consolidará como un mercado potencial de inversión”?

Figura 18. Entre las siguientes prácticas, ¿cuáles pueden ser, según usted, las más útiles para favorecer el desarrollo de la ISR?

Además de las alternativas propuestas en el cuestionario como posibles respuestas, algunas entidades han sugerido otras medidas para impulsar el desarrollo de la ISR en nuestro país. Las enumera-mos a continuación:

- Impulso desde la CNMV, determinando una familia específi ca para la ISR.- Impulso desde las entidades sociales (iglesias, ONG…), en tan-to que motores del modelo de ISR.- Impulso desde las entidades fi nancieras, mediante la oferta de


En desacuerdo

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Es probable De acuerdo No sabe /No contesta

Másinformación

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Inc. Fiscales Implic.S.Publ. Otraspolit.

productos de alto valor añadido, tanto fi nanciera como ética y socialmente responsables.- Proporcionar información sobre la rentabilidad de las ISR y realizar comparativas con las inversiones tradicionales.- Divulgación de la ISR desde los medios de comunicación, pues es todavía hoy una gran desconocida para el gran público.

c) Rentabilidad y riesgo de la ISREn este apartado de nuestro análisis descriptivo, profundiza-

mos en uno de los aspectos que más interés e investigaciones ha generado en el ámbito de la ISR: la rentabilidad y el riesgo de los fondos ISR. Para obtener una visión más clara de las carac-terísticas fi nancieras asociadas a estos productos, el cuestiona-rio analiza tanto la proactividad mostrada por los gestores hacia esta tipología de inversión como la percepción del binomio ren-tabilidad-riesgo.

En este sentido, el presente apartado pretende ser una actua-lización de las investigaciones realizadas por Balaguer (2006, 2007)73, en las que se analizan, para el período 2004, la rentabili-dad y el riesgo de la ISR en el mercado fi nanciero español, desde la perspectiva de las entidades gestoras.

En primer lugar, se plantean dos escenarios de selección de inversiones con el propósito de analizar la proactividad ante esta tipología de inversión. Así, en el caso de que dos inversiones (una ISR y una inversión tradicional) tuviesen el mismo riesgo, un 80% recomendaría una ISR antes que una inversión tradi-cional (fi gura 19).

Si comparamos estos resultados con los obtenidos en las in-vestigaciones de Balaguer (2006, 2007) para el período 2004, se observa un importante avance para este mismo escenario de in-versión, pues en esa fecha solo un 50% recomendaba una inver-sión con estas características.


73 Nos referimos a la tesis doctoral (2006) La inversión socialmente responsable: tres ensayos, y a la monografía de la CNMV (2007) La inversión socialmente responsable y la responsabilidad social empresarial en los mercados fi nancieros: una aplicación a las instituciones gestoras en España de M.ª Rosario Balaguer Franch, de la Universidad Jaume I (Castellón).


Figura 19. Cuando dos inversiones tienen el mismo riesgo ¿recomen-daría o seleccionaría una ISR antes que una inversión tradicional?

Ante la hipótesis de trabajo de que la ISR ofreciese resultados esperados más débiles a corto plazo, pero idénticos o mejores a largo plazo, un 60% de las entidades recomendaría dicha inver-sión, frente a un 16% que no lo haría. El porcentaje de indecisos es signifi cativo (un 24%), lo que pone de manifi esto la difi cultad encontrada por los gestores para incorporar en sus procesos de inversión los aspectos ligados a la gestión de la RSE (fi gura 20). También en este caso se observa una importante evolución hacia la ISR en las respuestas, puesto que los resultados obtenidos por Balaguer (2006, 2007) para el período 2004 señalaban que el por-


20

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Figura 20. Cuando la ISR ofrece resultados esperados más débiles a c/pl, pero idénticos o mejores a l/pl, ¿recomendaría una ISR antes que una inversión tradicional?

centaje de entidades que recomendaban una inversión con esas características era del 50%.

En última instancia, en ambos escenarios de análisis, se observa un avance y una actitud más positiva y proactiva hacia la ISR por parte de las entidades gestoras para el período 2007.

La encuesta también analiza cómo perciben los gestores la acti-tud de los inversores frente a la ISR en función del rendimiento y el riesgo. En su mayoría, las entidades encuestadas (concretamente un 54%) consideran que los inversores perciben que las ISR gene-ran un rendimiento ligeramente más bajo que las inversiones tradicionales, frente a un 24% que creen que tienen un rendimien-to similar. Solo un 8% de las entidades percibe que los inversores consideran que el rendimiento de la ISR es ligeramente más alto que el de la inversión tradicional (fi gura 21).

Figura 21. Respecto al rendimiento a largo plazo, los inversores con-sideran que las ISR proporcionan....

Si comparamos estos resultados con los obtenidos por Balaguer (2006, 2007) para el período 2004, se observa que son similares, pues, en este caso, el 50% de las entidades consideraban que los inversores percibían que las ISR producían un rendimiento lige-ramente más bajo que las inversiones tradicionales, frente a un 30% que creía que los inversores percibían que este tipo de inver-


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No sabe /No contesta

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siones proporcionaban un rendimiento similar a las inversiones tradicionales.

Por tanto, podemos afi rmar que, en relación con este aspecto, no se observa un avance o una mejora, de manera que la cuestión de la rentabilidad de la ISR sigue suscitando bastantes dudas entre los inversores, según las entidades gestoras. En este sentido, algu-nas entidades apuntan que los inversores no tienen una opinión formada sobre la rentabilidad de los fondos.

Por lo que respecta al riesgo, el resultado es también bastan-te concluyente, pues las entidades gestoras, en su mayoría (48%), consideran que los inversores perciben que la ISR proporciona un riesgo similar al de las inversiones tradicionales (fi gura 22). De nuevo, este resultado es coincidente con el obtenido por Balaguer (2006, 2007) para 2004, puesto que, en aquel momento, un 45% de las entidades gestoras consideraban que los inversores percibían que las ISR proporcionaban un riesgo similar al de las inversiones tradicionales.

Figura 22. Respecto al riesgo, los inversores consideran que las ISR ofrecen...

En síntesis, podemos concluir que, a efectos de rentabilidad y riesgo, las entidades gestoras consideran, en su mayoría, que los inversores perciben que este tipo de fondos proporcionan una rentabilidad similar o inferior y un riesgo similar a las inver-siones tradicionales. Además, estos resultados coinciden con los


Riesgo másbajo

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obtenidos en el período 2004; por tanto, podemos concluir que nos se observa un avance en este sentido.

Otro aspecto destacable es que, en aquellos casos en que el ries-go y la rentabilidad de las inversiones ISR son similares a las inversiones tradicionales, un porcentaje signifi cativo de gestores recomendaría una ISR antes que una inversión tradicional. En este caso, se observa para el período 2007 un mayor compromiso y una actitud más proactiva hacia la ISR que en la investigación realizada para el período 2004.

d) La visión de las entidades gestoras sobre ISR y cambio climático

En el último apartado del cuestionario se ha preguntado a las entidades gestoras sobre el impacto del cambio climático en el de-sarrollo de la ISR. Prácticamente todas ellas coinciden en afi rmar que “cualquier tema que haga visible los riesgos no fi nancieros en los que incurren las empresas benefi cia a la ISR”.

En este contexto, las entidades gestoras destacan que el cambio climático es probablemente el factor medioambiental ‘estrella’ en la actualidad; tanto que hoy en día forma parte de todas las agen-das políticas del mundo industrializado y también empieza a serlo de las agendas fi nancieras. En este sentido, el cambio climático es un factor muy visible, y por ello infl uye cada vez más en el abani-co de factores presentes dentro de la ISR. Nuestro país no escapa a esta realidad, pues se constata en él un creciente interés, más allá del inversor tradicionalmente ‘implicado’. En España todavía no existe el denominado core SRI, u obligatoriedad de invertir una parte de las carteras de los fondos de pensiones en ISR median-te reglamentación pública, pero sí se observa un creciente interés al respecto. La repercusión que está teniendo todo lo relacionado con el cambio climático y el grado de concienciación que se está llegando a tener, tanto por parte de las administraciones como de las empresas y la sociedad, que empiezan a concienciarse de que el cambio climático no es solo un problema ambiental, sino tam-bién económico-social, pueden hacer que el cambio climático se



convierta en el factor determinante para el despegue defi nitivo y la consolidación de la ISR en España. En este contexto, no cabe duda de que el cambio climático es el impulso que necesita la ISR para aparecer como una alternativa de inversión viable, tanto para el público en general como a nivel de los inversores institucionales. Con todo, es necesario constatar que ISR implica no solo aplicar criterios medioambientales, pues deben incluirse también los de gobierno corporativo y responsabilidad social.

No obstante, es muy importante subrayar, por último, que el cambio climático y las consiguientes políticas medioambientales pueden infl uir positivamente en el impulso de la ISR, pero no pue-den constituir su consolidación, ya que éste es solo un aspecto de todos los factores que engloban la ISR.


Como primer objetivo de análisis de este Observatorio nos he-mos propuesto analizar de qué manera está afectando al papel de las instituciones fi nancieras y al sector fi nanciero la preocupa-ción general por el cambio climático. Hemos observado como el mercado ISR está incorporando el análisis de políticas favorables para evitar el cambio climático en las empresas incorporadas en las carteras de inversión. Aunque la integración de las políticas para mitigar el cambio climático no solo se vinculan a los gestores tradicionales de ISR, sino que también se están integrando en el análisis fi nanciero del mercado mainstream. Analistas y gestores fi nancieros en general también están incorporando el análisis de las políticas empresariales de cambio climático como elemento fundamental para gestionar el riesgo de la inversión en valores y favorecer la sostenibilidad de la inversión.

Una de la iniciativas importantes que hemos destacado es la existencia de redes de inversores institucionales (fondos de pen-siones) socialmente responsables que se han unido para favorecer la transparencia en las políticas empresariales en relación al cam-bio climático, como Investor Network on Climate Risk, en Esta-dos Unidos; The Investors Group on Climate Change, en Australia y Nueva Zelanda, y el Institutional Investors Group on Climate Change, en el Reino Unido.

Fondos de pensiones y carteras privadas se han unido para ac-tuar como accionistas activos, para ello adoptan iniciativas de pre-sión a las empresas en las que invierten a través de políticas de en-gagement y diálogo con los equipos de dirección empresarial para que estas empresas adopten políticas positivas para mitigar los efectos que tienen incidencia sobre el calentamiento del planeta. Estos inversores institucionales actúan como accionistas activos, sobretodo en el contexto anglo-sajón, presentando también resolu-ciones en las asambleas generales de accionistas para que las em-presas adopten políticas para luchar contra el cambio climático.

Respecto a los principales actores, hemos observado como las compañías de seguros, bancos y gestores de fondos tienen un papel fundamental en el desarrollo de nuevos productos y servicios para

observatorio 2007 | conslusiones/recomendaciones 103

Conclusiones / Recomendaciones


los inversores responsables. También los centros de investigación ISR y los analistas fi nancieros están ofreciendo nuevos productos y servicios que analizan las políticas empresariales para luchar con-tra el cambio climático.

Respecto a los productos y servicios, los gestores de fondos ISR están ofreciendo nuevos fondos de inversión que incorporan polí-ticas para evitar el cambio climático, ya sea a través de fondos de inversión en el mercado retail o a través de servicios concretos para inversores institucionales, como fondos de pensiones. Para ello es importante saber que los centros de investigación sobre comportamiento empresarial ofrecen cada vez más mejores datos sobre el análisis del comportamiento empresarial, su políticas de responsabilidad medioambiental y cambio climático.

Como segundo objetivo de análisis de este Observatorio hemos evaluado cómo perciben las entidades gestoras el desarrollo y la evolución de la ISR en el mercado fi nanciero español, además de aspectos tales como la rentabilidad y el riesgo de este tipo de in-versiones. Del análisis se deduce que la ISR todavía se encuentra en una fase incipiente, si bien se observan algunos avances, así como un mayor compromiso por parte de las entidades gestoras, respecto a años anteriores.

Es destacable que la principal razón que ha llevado a las enti-dades gestoras a gestionar o comercializar fondos ISR es porque consideran que deben ofrecer este tipo de fondos. Este dato es im-portante, porque revela un compromiso fi rme y serio por parte de las entidades hacia la ISR, que se materializa con el desarrollo de productos y servicios con criterios de RSE.

Respecto a los principales mecanismos de gestión utilizados en la selección de empresas que forman la cartera de los fondos ISR, los re-sultados confi rman que las técnicas más utilizadas son la aplicación de criterios positivos y la técnica best in class. Cabe destacar que en los países donde la ISR está más desarrollada, estas técnicas (scree-ning positivo y best in class) son consideradas como las mejores estrategias de gestión de ISR. Por tanto, es un paso importante que en España se apueste por estas técnicas y estrategias de análisis.


En cuanto a la evolución que se estima que puede seguir la ISR en nuestro país, la mayoría de las entidades analizadas considera que es probable que la ISR se consolide como un mercado potencial. Probablemente, habría que profundizar en los aspectos relativos a la rentabilidad y el riesgo de la ISR, pues las entidades gestoras consideran que los inversores perciben las ISR como menos ren-tables que las inversiones tradicionales y con un riesgo similar.

En cualquier caso, consideramos que, para que la ISR se desa-rrolle y se consolide en nuestro país, las entidades gestoras tienen que generar un proceso de refl exión y de deliberación interna so-bre el impacto de la incorporación de las estrategias de RSE en su gestión. Por tanto, debe haber un convencimiento claro del gestor de que la RSE genera valor en la empresa y es un componente a tener en cuenta en la selección de valores, tomando una actitud proactiva en la difusión y promoción de los fondos ISR. Asimismo, es necesario que los gestores se convenzan de que los fondos ISR pueden ofrecer una rentabilidad fi nanciera similar, o incluso su-perior, a los fondos de inversión tradicionales, y transmitirlo a sus inversores.



Instituciones de inversión colectiva (IIC) con preselección de la cartera a partir de criterios de responsabilidad social comercializa-das en España a 31 de diciembre de 2006.

Gestionadas por instituciones gestoras en España• Ahorro Corporación Responsable 30, FI• BBK Solidaria, FI• BBVA Bolsa Desarrollo Sostenible, FI• BBVA Extra 5 II Garantizado, FI• BNP Paribas Fondo de Solidaridad, FI• Caixa Catalunya Europa Valor, FI• Caja Ingenieros Mundial ISR, FI• CAM Fondo Solidaridad, FI• Compromiso Fondo Ético, FI• Corporate Governance Spain Fund, FI• Foncaixa Cooperación, FI• Foncaixa 133 Socialmente Responsable, FI• Fondo Solidario Pro Unicef, FI• Morgan Stanley Fondo Activo Ético, FI• Santander Dividendo Solidario, FI• Santander Responsabilidad, FI• Urquijo Cooperación, SICAV• Urquijo Inversión Ética y Solidaria, FI

Gestionadas por instituciones gestoras extranjeras• ABN Amro Funds-Sustainable Global Equity • Aviva Morley-European Socially Responsible Equity Fund• Axa World Fund Development Debt• Crédit Suisse Equity Fund (Lux) Global Sustainability• Dexia Equities L World Welfare• Dexia Sustainable Accent Social • Dexia Sustainable EMU• Dexia Sustainable Euro Bonds• Dexia Sustainable Euro Corporate Bonds• Dexia Sustainable Euro Government Bonds

observatorio 2007 | instituciones de inversión colectiva ISR 107

Instituciones de inversión colectiva ISRen EspañaIIC socialmente responsables


• Dexia Sustainable Euro Long Term Bonds• Dexia Sustainable Euro Short Term Bonds• Dexia Sustainable Europe• Dexia Sustainable European Balanced High• Dexia Sustainable European Balanced Low• Dexia Sustainable European Balanced Medium• Dexia Sustainable North America• Dexia Sustainable Pacifi c• Dexia Sustainable World Bonds• Dexia Sustainable World Large Caps• DWS Invest Sustainability Leaders LD• European Responsible Consumer Fund• Fortis L Fund Equity Socially Responsible Europe• Fortis L Fund Strategy Balanced SRI Europe • Fortis L Fund Strategy Growth SRI Europe• Fortis L Fund Strategy Stability SRI Europe• ING (L) Invest Sustainable Growth Fund• JP Morgan Funds - Global Socially Responsible Fund• Mellon European Ethical Index Tracker• Pictet Funds - European Sustainable Equities • Pioneer Funds - Activest Ecotech• Pioneer Funds - Global Ethical Equity• UBS (Lux) Equity Fund - EcoPerformance• UBS (Lux) Equity Fund - Global Innovators • UBS (Lux) Responsibility Fund - European Equities B

Instituciones de inversión colectiva que destinan parte de su comisión de gestión a instituciones sociales, pero sin preselección de la cartera a partir de criterios de responsabilidad social, comercializadas en España a 31 de diciembre de 2006.

IIC solidarias gestionadas por instituciones gestoras en España• Bankinter Solidaridad, FI• BBVA Solidaridad, FI


• El Monte Fondo Solidario, FI• Fondespaña Catedrales, FI

Fichas de las instituciones de inversión colectiva ISR en España

El Observatorio ha confeccionado una fi cha con información detallada sobre cada una de las IIC socialmente responsables o so-lidarias. Los datos económicos se actualizan trimestralmente y la revisión de los datos generales se realiza anualmente.

Las fi chas de las IIC socialmente responsables o solidarias en España se pueden consultar en el sitio web del Instituto de Inno-vación Social:

http://www.esade.edu/research/socialinnovation

Los datos correspondientes a cada IIC que se pueden encontrar en las fi chas son los siguientes:

Nombre de la institución de inversión colectivaDirección de la página webPerfi l de la IIC (Inverco)Tipología de la inversión (según la preselección de la cartera)Tipología de la IIC Características de la inversión

Institución gestoraRepresentación de la institución gestora en España Institución depositariaComercialización de la IIC

Datos de la IIC Fecha de constituciónDuraciónPatrimonioNúmero de partícipes en EspañaInversión mínima



Valor de liquidaciónRanking Inverco 1 año

Rentabilidad acumulada 1 mes 3 mesesAnual3 años Desde la fecha de constituciónAcumulada durante el año en curso

Comisiones Comisión anual de gestiónComisión anual de depósitoComisión de suscripciónComisión de reembolsoOtras comisiones

Cartera de la IICEstructura de la carteraPrincipales valores

Entidades benefi ciariasCantidad destinada a entidades benefi ciariasOpción de los partícipes

Criterios de preselecciónCriterios negativosCriterios positivos

Investigación éticaInstitución encargadaTipo de investigación


Comité de seguimientoDenominaciónFunciones principalesPeriodicidad anual de las reunionesMiembros

ComunicaciónRelación con los partícipesComunicación con las empresasCertifi caciones


observatorio 2007 / presentación 112observatorio 2007 | instituciones de inversión colectiva ISR 112

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Partícipes en España(31/12/2006)

Entidadesbenefi ciarias

Rentabilidadneta acumuladaanual (31/12/2006)

Estructurade la cartera(31/12/2006)

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Rentabilidadneta acumuladaanual (31/12/2006)

Estructurade la cartera(31/12/2006)

Criterios de preselección

Criterios positivos

Investigación ética

Comité deseguimiento

Relación con losparticipes

Comunicacióncon las empresas

Criterios negativos

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