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MAESTRÍA GESTIÓN DE LA PRODUCCIÓN Y LOS SERVICIOS
CURSO
GESTIÓN ECONÓMICO FINANCIERA
República Bolivariana de Venezuela
Mayo 2012
República Bolivariana de Venezuela
Mayo 2012
Decisiones Financieras a
Largo Plazo.CLASE No. 4
Profesores UMCC :Dra. C. Nury Hernández de Alba Alvarez
Recordatorio: Gestión del
Capital de trabajo o de la inversión
corriente
¿Qué es capital de trabajo?
• Excedente del activo circulante sobre el pasivo circulante
Activo circulante
Activo fijo
Pasivo circulante
Financiamiento permanente
Ac
Pc
CT = Ac - Pc
4
Financiamiento a corto plazo
Obligaciones que se espera que venzan en menos de un año. Juegan un papel importante para sostener
gran parte de los activos circulantes. Sin garantía:
Fondos o financiamiento que consigue la empresa sin comprometer activos como garantía. •cuentas por pagar,•pasivos acumulados (PA) •documento por pagar.
Con garantía:Fondos o financiamiento que consigue la empresa comprometiendo activos como garantía.•cuentas por cobrar •inventarios
5
Herramienta: Ciclo de efectivo
Compra a crédito de
materia prima y materiales
Pago de la
compra a crédito
Venta a crédito de producto
terminado
CIC
LO
DE
IN
VE
NT
AR
IO
CIC
LO
D
E P
AG
O
CIC
LO
D
E
EF
EC
TIV
O
Cobro de la venta a crédito
CICLO DE
COBRO
• Requerimiento mínimo de efectivo.
• Necesidades financiamiento capital de trabajo
6
12000
7
PRESUPUESTO DE EFECTIVO
PROYECCION DE INGRESOS POR VENTAS
Ene. Feb. Mar. Abr. May.
1 Ventas proyectadas 100 200 400 300 200
2 Cobranzas: Al contado (20%) A 30 días (50%) A 60 días (30%)
20
40 50
80
100 30
60
200 60
40
150 120
3 Entradas de efectivo por ventas 20 90 210 320 310
4 Otros ingresos de efectivo 30
5 Total de Entradas de efectivo 20 90 210 320 340
PRESUPUESTO DE EFECTIVO
PROYECCION DE EGRESOS Ene. Feb. Mar. Abr. May.
1 Compras proyectadas 70 140 280 210 140
2 Pagos por compras: Al contado (10%) A 30 días (70%) A 60 días (20%)
7
14 49
28 98 14
21
196 28
14
147 56
3 Salidas de efectivo por compras 7 63 140 245 217
4 Otros pagos: Dividendos Arrendamiento Sueldos y salarios I mpuestos Compra de activos f ijos I ntereses Otros
20 5
48
5 38
130
5 28 25
10 20
5 Total de Salidas de efectivo 7 63 213 418 305
PRESUPUESTO DE EFECTIVO
RESULTADO
Mar. Abr. May.
1 Saldo al inicio 50 47 (51)
2 Entradas de efectivo 210 320 340
3 Salidas de ef ectivo 213 418 305
4 Flujo neto de efectivo (2 – 3) (3) (98) 35
5 Saldo al f inal (4 + 1) 47 (51) (16)
6 Saldo de efectivo requerido 25 25 25
7 Exceso o def ecto de ef ectivo 22 76 41
I- Objetivos
– Identificar la estructura financiera– Explicar la planeación financiera– Reconocer el papel del punto de
equilibrio apalancamiento operativo y financiero
– Explicar el presupuesto de capital.
II- Contenidos.
. La Estructura Financiera Empresarial.
. Planeación financiera y el punto de equilibrio.
. Apalancamiento operativo y financiero.
. El presupuesto financiero, el presupuesto de capital.
III- BIBLIOGRAFÍABibliografía Básica
Weston , Fred. – “Fundamentos de administración financiera”. Ed. décima, 2000.
Bibliografía Complementaria. Gitman, E. – “Fundamentos de
administración financiera”. Ed. octava, 2001, EMPES, CUBA.
Brealey R. A. y S. C. Myers. - “Fundamentos de financiación empresarial”, 4ta. Ed., Mc-Graw Hill, 1993.
Materiales en soporte electrónico de la Profesora: Material Finanzas 1
IV- Orientaciones• En la presente temática se abordan: se comienza con la
estructura financiera para caracterizar los principales aspectos que se deben tener en cuenta para la planeación financiera y de ahí concretar la valoración del presupuesto de capital para tomar decisiones. Para ello se ofrece el texto básico en soporte electrónico y materiales complementarios elaborado por la profesora, también se presentan textos complementarios; todos se complementan y ayudan a la mejor compresión del tema.
• El material complementario de la misma, sigue una secuencia didáctica en la presentación del contenido, que es expuesto además de forma clara y precisa.
• Recomendamos iniciar el estudio por el material de la profesora, continuar con el texto de Weston y después seguir con el resto si desea profundizar en la temática
• El power point presenta una síntesis ordenada de los contenidos por lo que pudiera servir para una primera aproximación a los mismos.
• Tenga presente que para estudiar el contenido del tema es importante una primera parte de estudio del material, pero después debe procederse a la discusión, reflexión y análisis en el colectivo de estudio, siempre que sea posible estableciendo relaciones, ejemplificando, argumentado, etc., con la realidad empresarial en la que se desenvuelve.
• En el autoestudio es importante que Ud. haga un glosario en el que defina los conceptos principales, realice esquemas donde establezca las relaciones lógicas entre los distintos contenidos, escriba las reflexiones que van surgiendo en el proceso de aprendizaje, vincule lo estudiado con la realidad empresarial, anote las dudas, etc.
SINTESIS ORDENADA DE CONTENIDOS
Planeación Financiera
Se sustenta en:• El proceso financiero de
planeación. • En el Análisis del punto de
Equilibrio.• El Apalancamiento Operativo.• El Apalancamiento Financiero• El Presupuesto de Efectivo.• El presupuesto de capital.
Punto de Equilibrio y Apalancamiento operativo
• El punto de equilibrio es aquel en que los ingresos totales coinciden con los gastos totales, o sea:
Ingresos Totales = Gastos Totales• Fórmula:
• Grado a apalancamiento operativo = Cambio % en el ingreso neto en operaciones / Cambio % en unidades vendidas. Se interpreta como la variación de los beneficios para una determinada variación de las ventas
CvP
Cfu
−=
Material complementario Finanza de Empresas 1 pag.. 26 -29
REPRESENTACIÓN GRÁFICA DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
$ 30 000
3 750 unidades producidas
Costo Total
Ingreso TotalUtilida
d
Pérdida
CF
CV
Punto de equilibrio. Ver ejemplo pág.. 28 material Finanzas de Empresas 1
Cv = 2
Empresa ACf = 500P = 5 Cv = 2
unidadesCvP
Cfu 166
3
500
25
500 ==−
=−
=
Empresa BCf = 1 000P = 5 Cv= 1
unidadesu 2504
1000
15
1000 ==−
=
Determinación del punto de equilibrio
5,1100000
150000
1001000
500300
500
5006001000
10001300
===−
−
x
x
n la empresa B:
0,2100000
200000
1001000
500400
500
5006001000
10001400
===−
−
x
x
Apalancamiento operativo. Ver ejemplo pág. 29 material Finanzas de Empresas 1
Cv = 2
Determinación del apalancamiento operativo
Cálculo del apalancamiento operativo para ambas empresas para una variación de las ventas de 500 a 600 unidades:
En la empresa A:
5,1100000
150000
1001000
500300
500
5006001000
10001300
===−
−
x
x
En la empresa B:
0,2100000
200000
1001000
500400
500
5006001000
10001400
===−
−
x
x
Esto significa que si las ventas se elevan en un 1%, los beneficios, en el caso de la empresa A, se elevaran en un 1,5% y en el caso de la empresa B, en un 2,0% para un rango de ventas entre 500 y 600 unidades. En detalle:Esto significa que si las ventas en el caso de la empresa A, aumentan un 1%, o sea, que en lugar de 600 unidades se venderán 606, los beneficios aumentarían en un 1,5%, o sea que se elevarían en 19,50 bf, que es el 1,5% de 1 300 bf.En el caso de la empresa B, al elevar las unidades vendidas a 606, o sea, es un 1% los beneficios aumentarían en un 2%, lo que significan 28 bf (2% de $1400) más que los beneficios obtenidos por las 600 unidades.
Apalancamiento operativo. Ver ejemplo pág.. 29 material Finanzas de Empresas 1
Cv = 2
Determinación del apalancamiento operativo
Cálculo del apalancamiento operativo para ambas empresas para una variación de las ventas de 500 a 600 unidades:
En la empresa A:
5,1100000
150000
1001000
500300
500
5006001000
10001300
===−
−
x
x
En la empresa B:
0,2100000
200000
1001000
500400
500
5006001000
10001400
===−
−
x
x
2- Las decisiones alternativas del apalancamiento pueden tener un gran impacto sobre la posición del costo unitario de cada empresa, en nuestro caso: Empresa A: Empresa B:Cu= Ct/u=$1700/600=$2,83 Cu=$1600/600=$2,66 La empresa B, con ese nivel de ventas, podría disminuir el precio de su producto a $ 2,80, que representa un nivel que no sería rentable para la empresa A, y aún tendría un margen de utilidad en exceso del 5% ($0,14/$2,80)*. * Cálculo del margen de utilidad = Precio unitario – Costo unitario, es decir, $2,80 - $2,66 = $ 0,14.
Reflexiones sobre el Punto de Equilibrio y el Apalancamiento Operativo
Reflexiones sobre el Punto de Equilibrio y el Apalancamiento Operativo
1- La empresa B tiene un nivel mayor de costos fijos, y su apalancamiento operativo también es mayor que la empresa A. 2- El apalancamiento operativo se refiere siempre a los beneficios brutos, o sea, a los designados como BAIT (beneficios antes de intereses e impuestos).3- Es de gran importancia del punto de equilibrio y el apalancamiento operativo en el proceso de planeación financiera.
PLANEACION FINANCIERA DE LA EMPRESA
PLANEACION CORRIENTE
GARANTIZA LA IMPLEMENTACION DEL PLAN ESTRATEGICO EN
CADA UNO DE LOS SUBPERIODOS QUE ESTE
ABARCA
PLANEACION ESTRATEGICA
DEFINE A DONDE SE PROYECTA LLEGAR Y
COMO LOGRARLO PARA UN HORIZONTE
TEMPORAL EN EL LARGO PLAZO
...EN FINANZAS
PRESUPUESTO DE
CAPITAL
...EN FINANZAS
PRESUPUESTOS CORRIENTES
• VENTAS• PRODUCCION• COMPRAS• MANO DE OBRA• GASTOS DE FABRICA• GASTOS DE VENTAS Y ADM.• ESTADO DE RESULTADOS
Presupuestos en las Empresas
Presupuestos Operativos o Corrientes
Presupuestos de Capital
Presupuestos de Inversiones
Presupuestos de
Financiación
PRESUPUESTO DE CAPITAL
¿?
EVALUACIÓN ECONÓMICA DE INVERSIÓN
Evaluación Económica Proyectos Inversión
Proyección Económica Financiera
Evaluación Económica de proyectos
1. Presupuestos de ingresos por ventas
2. Inversión en inmovilizados y gastos diferidos
3. Determinación de la depreciación y la amortización.
4. Determinación de los costos (producción, ventas y operaciones)
5. Determinación del capital de trabajo
6. Determinación del costo de capital.
7. Financiación.
8. Estados Financiero proyectados
FASES
ESTÁTICOS DINÁMICOS
Plazo de Recuperación
Valor Actual Neto
Costo / Beneficio
Tasa Interna de Retorno
Índice de Rentabilidad
Plazo de Recuperación Descontado
MÉTODOS
Proyección Económica Financiera1.Presupuestos de ingresos por ventas
2. Inversión en inmovilizados y gastos diferidos
3. Determinación de la depreciación y la amortización.
4. Determinación de los costos (producción, ventas y operaciones)
5. Determinación del capital de trabajo6. Determinación del costo de capital.7. Financiación.8. Estados Financiero proyectados
Evaluación Económica de
Proyectos de Inversión
Evaluación Económica de
Proyectos de Inversión
ESTÁTICOS DINÁMICOS
Plazo de Recuperación Valor Actual Neto
Costo / Beneficio Tasa Interna de Retorno
Índice de Rentabilidad
Plazo de Recuperación Descontado
MÉTODOS
1. Toda inversión persigue la obtención de rendimientos tales que retribuyan los desembolsos realizados. Este objetivo se logra con el tiempo, en dependencia del valor de la inversión, de su rentabilidad y de su liquidez
2. Siempre está presente el riesgo. Riesgo vinculado al grado de incertidumbre que se asocia su explotación y utilidad comercial, tal riesgo no puede ser siempre estimado con exactitud.
3. Utilidad comercial está determinada por la utilidad comercial del producto o servicio que se logra con su explotación; esta utilidad está expuesta a la competencia y los avances tecnológicos que hacen que la vida física sea totalmente diferente su vida económica, porque esta última es mucho mes corta.
4. Variables para evaluar un proyecto de inversión: Horizonte de tiempo. Comportamiento de precios Mercado de materiales que serán procesados. Comportamiento del mercado al que va dirigido el producto-servicio. La tecnología y su evolución. Proyecciones políticas y económicas de los gobiernos. Y otras 5. Largo alcance en el tiempo, implica carácter estratégico
CARÁCTER ESTRATÉGICO DE LAS INVERSIONES
Objetivo:Objetivo: Destacar la Destacar la importancia de importancia de adecuar los adecuar los recursos recursos financieros a las financieros a las necesidades de necesidades de inversióninversión
El Directivo Financiero se enfrenta a dos problemas básicos:
?
¿Cuánto debería invertir la empresa y en qué activos concretos debería hacerlo?
¿Cómo deberían conseguir los fondos necesarios para tales inversiones?
Decisiones de Inversión
Decisiones de Financiación
Objeto Fundamental de las Decisiones de
Inversión
Encontrar activos reales cuyo valor supere su costo.
Encontrar activos reales cuyo valor supere su costo.
¿ Qué es una Inversión?La inversión en su acepción más
resumida y simple significa incrementos neto del capital.
Definición: Acto de invertir, mediante el mismo tiene lugar un cambio de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la que el bien invertido es el sustento”.
P. Massé
Elementos que caracterizan las Decisiones de Inversión
Dinero
Tiempo
Riesgo
Clasificación de los Proyectos de Inversión1.Inversiones
ContenidasInversiones
Independientes
Inversiones Dependientes
Inversiones incompatibl
es o mutuament
e excluyente
s
Complementarias
Sucesivas o Secuenciales
2.En función de la naturaleza de las inversiones
Inversiones de Renovación o reemplazo
Inversiones de expansión
Inversiones de Modernización
Inversiones Estratégicas
Inversiones de Productividad
Factores que tiene en cuenta los métodos de selección de Inversiones• Cantidad de Recursos que
deben invertirse inicialmente
• Rentabilidad que se espera obtener en el futuro como consecución de la inversión
Técnicas de Selección de Inversiones
Cualitativas Cuantitativas
Análisis Estratégico.
Consideraciones Tecnológicas.
Otras consideraciones cualitativas.
Técnicas basadas en la rentabilidad.
Técnicas basadas en el análisis del riesgo.
Técnicas basadas en criterios contables
Técnicas Basadas en la Rentabilidad
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR)
INDICE DE RENTABILIDAD
Técnicas Basadas en el Análisis del Riesgo
PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN O PAY BACK
ANÁLISIS DE LA SENSIBILIDAD
Técnicas Basadas en Criterios Contables
RESULTADO NETO INCREMENTAL
TASA DE RENTABILIDAD CONTABLE
VALOR ACTUAL NETO
PRESUPUESTO DE CAPITAL ¿Cómo decidir por un proyecto de inversión?
0 1Fecha:
Un período= I i
FC1
VALOR ACTUAL NETO
PRESUPUESTO DE CAPITAL ¿Cómo decidir por un proyecto de inversión?
0 1Fecha:
Varios períodos
2 3 4 5
- I i
FC1 FC2 FC3 FC4 FC5
VALOR ACTUAL NETO
PRESUPUESTO DE CAPITAL ¿Cómo decidir por un proyecto de inversión?
VAN = - I i + FCD
VAN = - I i +Σ FC i
(1 + k) t
VAN = - I i + FC1
(1 + k)+
FC2
(1 + k)2+
FC3
(1 +k)3+ ..... +
FCn
(1 + k)n
HOY FUTURO
FLUJO DE CAJA
FLUJO DESCONTADO
INVERSION
> 0 INVIERTO
< 0 NO INVIERTOVAN
¿De qué depende el VAN?
i
n
1tn
i I - ) 1(
FC VAN ∑
= +=
k
Proyección del Flujo de Caja
Tasa de descuento
Monto de la Inversión inicial
Cuando K ( costo de capital) aumenta, el VAN disminuye.
Cuando K (costo de capital) disminuye, el VAN aumenta.
TIR > K VAN +
TIR > K VAN -
La TIR da como resultado lo que se gana respecto a lo que se ha desembolsado para realizar la inversión.
EL FLUJO DE CAJA EN LA EVALUACIONDE INVERSIONES
ATENCION
Diferenciar entre el flujo de caja para la evaluación de inversiones y el flujo de caja operativo.
Considerar solamente los flujos de caja incrementales derivados de la realización del proyecto.
LA TASA DE DESCUENTO EN LA EVALUACIONDE INVERSIONES
ATENCION
LA TASA LIBRE DE RIESGO.
LA TASA BANCARIA.
EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA.
LA RENTABILIDAD EXIGIDA POR LOS DUEÑOS SEGUN EL MODELO DE EVALUACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS (MEDAF). rX = rF + (rM – rF) βX
LA RENTABILIDAD DE UN NEGOCIO DE RIESGO SIMILAR.
VAN = 0 Indiferencia, significa que los flujos de efectivo resultado del proyecto actualizados a una tasa determinada, son justamente suficientes para rembolsar el capital invertido.
VAN > 0 El proyecto es rentable, se acepta el proyecto
VAN < 0 El proyecto deberá ser rechazado, no es capaz de en el tiempo lograr los beneficios que suplan los costos de la inversión.
CRITERIOS DE DECISION
¿POR QUE EL VAN ES IMPORTANTE?
• El VAN usa los flujos de caja
• El VAN usa todos los flujos de caja del proyecto
• El VAN descuenta los flujos de caja adecuadamente
¿QUE OTROS CRITERIOS PODEMOS UTILIZAR?
ACEPTAR PROYECTOS DE VAN POSITIVO BENEFICIA A LOS DUEÑOS
REGLAS DE INVERSION ALTERNATIVAS
• Periodo de recuperación
FLUJOS DE CAJA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
0 1 2 3
-$50
Bf 30 Bf 20 Bf 10Entrada de efectivo
Salida de efectivo
PROBLEMAS PRINCIPALES:
Temporización de los flujos de caja dentro del periodo de recuperación. Pagos después del periodo de recuperación. Estándar arbitrario del periodo de recuperación.
UNA SOLUCION: PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADO
• Rentabilidad contable promedio
BENEFICIO NETO PROMEDIO / INVERSION PROMEDIO
PROBLEMAS PRINCIPALES:
Utiliza la información contable.
No tiene en cuenta la temporización.
No ofrece una guía de cual debe ser la rentabilidad a aceptar.
• Tasa interna de rentabilidad
TIR
TIR = k ES INDIFIRENTE O INCIERTO
TIR > k ACEPTA EL PROYECTO, ES ATRACTIVO, ES
RENTABLE
TIR < k EL PROYECTO SE RECHAZA
CRITERIO DE DECISIÓN
• Índice de rentabilidad
Valor actual de los flujos de caja subsecuentes a la inversión inicial
Inversión inicialIR =
ACEPTAR SI IR > 1
DECISIONES CON FLUJOS DE CAJA INCIERTOS
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
ANALISIS DE ESCENARIOS
PUNTO DE EQUILIBRIO ⇒ VA ENTRADAS = VA SALIDAS
ARBOLES DE DECISION
EJEMPLO Eduardo es el gerente financiero de una empresa productora de caramelos que se propone introducir un aditamento en la línea de envasado. Tiene dos ofertas, la del fabricante A y la del fabricante B, ambas con un costo de Bf 1000 y una duración de cuatro años. Después de hacer los cálculos necesarios ha llegado a la conclusión de que los flujos de efectivo que le reportarían cada una de ellas son las siguientes:
Oferta A: -1000/ 500/ 400/ 300/100
Oferta B: - 1000/100/300/400/600
Como no dispone de ese dinero de inmediato, tiene que pedirle al banco, a un interés del 10 % anual. Le interesa recuperar la inversión lo antes posible por lo que debe seleccionar entre las dos ofertas.
Proy. A Proy. B
Año FNE PVIF (10 %)
VPFE FNE PVIF (10 %)
VPFE
1 $500 0,9091 $454.55 $100 0,9091 $ 90,91
2 400 0,8264 330.56 300 0,8264 247.92
3 300 0,7513 225.39 400 0,7513 300.52
4 100 0,6830 68.30 600 0,6830 409.80
∑VAFE 1078.8 1049,15
(-) I 1000,0 1000,00
VAN 78,8 49,15
VAN
400
300
100
0 5 10 15 20
k
VAN B
VAN A
k= 0% k= 10%
VAN A = Bf 300 VAN A = Bf 78,77
VAN B = Bf 400 VAN B = Bf 49,17
Métodos para calcular la TIR
Método prueba y error (Ver orientación estudio)
Solución Gráfica
Solución por Calculadora
Tasa interna de rendimiento para flujos de efectivo constante
Métodos para calcular la TIR
Método prueba y error (Ver orientación estudio)
Solución Gráfica
Solución por Calculadora
Tasa interna de rendimiento para flujos de efectivo constante
VAN
400
300
100
0 5 10 15 20
k
VAN B
VAN A
k= 0% k= 10%
VAN A = Bf 300 VAN A = Bf 78,77
VAN B = Bf 400 VAN B = Bf 49,17
DECISIONES DE FINANCIACIÓN
DECISIONES DE INVERSIÓN
¿ DE QUÉ SE TRATA?¿ DE QUÉ SE TRATA?
DECISIONES DE
INVERSION
DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO
DECISIONES FINANCIERAS EN LA EMPRESA
MAXIMORENDIMIENTO
MINIMO COSTO
∆ VALOR
ACTIVOS PASIVO
+PATRIMONIO
FUENTES DEL FINANCIAMIENTO EMPRESARIALA LARGO PLAZO
INTERNAS
EXTERNAS
• DEPRECIACION
• UTILIDADES
• DEUDA
• PATRIMONIO
EL
CO
ST
O D
E L
AS
FU
EN
TE
S D
EL
FIN
AN
CIA
MIE
NT
O
EM
PR
ES
AR
I AL
A L
AR
GO
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AZ
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DE
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ION
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ON
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CR
ITE
RIO
:
EL
MIS
MO
DE
L
FIN
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MIE
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PIO
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TR
IMO
NIO
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EN
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ND
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L
RE
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NT
O Q
UE
P
UD
I ER
AN
OF
RE
CE
R
ES
TA
S F
UE
NT
ES
EN
U
NA
IN
VE
RS
I ON
A
LT
ER
NA
TIV
A
RECOMENDACIONES
1. Seleccione un proyecto de inversión que se esté o se haya ejecutando en su empresa y valore las decisiones tomadas.
2. Realizar los ejercicios propuestos y debatir la valoración justificando la decisión tomada