Tema I. PIAA DE CAPITAL COMPONENT A PIEEI FINANCIARESubiecte:1.1. Abordri teoretice privind piaa financiar i piaa de capital1.1.1. Conceptul i structura pieei financiare 1.1.2. Conceptul i structura pieei de capital 1.2. Cererea i oferta pe piaa de capital1.3. Funciile pieei de capital1.4. Tipologia pieelor de capital1.5. Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital

1.1. Abordri teoretice privind piaa financiar i piaa de capital

1.1.1. Conceptul i structura pieei financiaren literatura de specialitate, exist mai multe definiii ale pieei financiare, cum ar fi: piaa financiar reprezint o instituie sau un aranjament care faciliteaz cumprarea sau vnzarea de bunuri i servicii care se numesc active financiare; piaa financiar cuprinde totalitatea relaiilor care vizeaz emisiunea, circulaia, schimbul i stocarea nemijlocit a banilor, executate, n mod direct, prin instrumentele sale speciale, n scopul susinerii ntregii activiti economico-sociale cu capitalul necesar funcionrii i dezvoltrii produciei de bunuri i servicii. Cu alte cuvinte, piaa financiar este mecanismul prin care activele financiare sunt emise i introduse n circuitul economic; piaa financiar constituie locul sau ansamblul mijloacelor de comunicaie care faciliteaz vnzarea-cumprarea activelor financiare nebancare la preuri formate n funcie de cerere-ofert i influena unor factori economici, financiari, monetari, psihologici i tehnici.Din punct de vedere al activelor care se negociaz i al mecanismului prin care acestea sunt introduse n circuitul economic, piaa financiar este format din trei mari sectoare, constituite ca piee distincte: piaa bancar; piaa monetar; piaa de capital. Piaa bancar se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare non-negociabile, a cror lichiditate este maxim. Societile bancare au rol de intermediere ntre posesorii de disponibiliti bneti i utilizatorii de fonduri, pe baza relaiilor de credit. Piaa monetar este caracterizat prin tranzacii cu active financiare pe termen scurt, de ctre societile financiare. Tranzaciile includ depozitele bancare la vedere i la termen ale persoanelor fizice sau juridice, biletele de ordin, cecurile, certificatele de depozit i alte titluri mobiliare pe termen scurt (de pn la un an). Piaa de capital este specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung. Acestea prezint un grad de risc mai mare i sunt negociabile. Motivaia principal a unei piee de capital const n plasarea valorilor mobiliare ale agenilor economici n cutare de capital, ctre posibilii investitori, deintori de excedente bneti.Aceste trei piee se interfereaz i se intercondiioneaz.Deoarece nu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, aceste dou piee fiind interdependente (prin includerea sau completarea reciproc), nu exist o tratare univoc a acestor noiuni. n literatura de specialitate, exist dou moduri de definire a pieei financiare i a celei de capital.Conform concepiei anglo-saxone, piaa financiar cuprinde[footnoteRef:1]: [1: n unele surse de specialitate, conform concepiei anglo-saxone, piaa financiar include trei pri integrante: piaa de capital, piaa monetar i piaa asigurrilor.]

piaa de capital (pentru atragerea capitalului pe termen mediu i lung); piaa monetar (pentru atragerea capitalului pe termen scurt). Concepia continental-european, prin termenul de pia de capital, definete ansamblul format din: piaa monetar (finanare pe termen scurt); piaa financiar (finanare pe termen mediu i lung); piaa ipotecar (specific finanrii construciilor imobiliare). n unele surse de specialitate, exist opinii, conform crora piaa financiar poate fi identificat cu cea de capital. Pluralul piee financiare sugereaz c, ntr-o economie de pia, indiferent de gradul de dezvoltare, exist un sistem al pieelor financiare, precum: sistemul pieelor financiare din Statele Unite ale Americii; sistemul pieelor financiare din Canada; sistemul pieelor financiare din Romnia.Sistemul pieelor financiare din Statele Unite ale Americii se constituie din dou sau mai multe piee, n funcie de criteriul adoptat.Primul criteriu vizeaz durata plasamentului, rezultnd: piee monetare destinate comercializrii instrumentelor datoriei pe termen scurt; piee de capital care permit negocierea instrumentelor datoriei pe termen lung i instrumentelor de proprietate.Al doilea criteriu respect natura activului comercializat care determin urmtoarele tipuri de piee: piaa aciunilor; piaa obligaiunilor; piaa mrfurilor; piaa valutar; piaa opiunilor; piaa futures.Sistemul pieelor financiare din Canada nu respect un anumit criteriu i conine: piee de active corporale i piee de active financiare; piee spot (la vedere) i piee futures care includ opiunile; piee monetare; piee de capital; piee ipotecare; piee regionale i locale; piee primare; piee secundare.Sintetiznd abordrile componentelor pieelor financiare, se pot constata urmtoarele: nu exist un sistem unic al pieelor financiare unanim acceptat de toate economiile naionale; numrul pieelor financiare depinde de gradul de dezvoltare al economiei de pia; dei exist o delimitare ntre activele reale i activele financiare, piaa financiar include, n unele ri, piaa ipotecar i chiar piaa imobiliar (Canada).n concluzie, piaa financiar prezint dou accepiuni: accepiunea restrictiv, care limiteaz negocierea la activele financiare nebancare; accepiunea liberal, care extinde negocierea i la activele reale.Respectnd accepiunile teoretice enunate mai sus cu privire la piaa financiar (accepiunea restrictiv i cea liberal, conceptul anglo-saxon), piaa de capital a Republicii Moldova poate fi abordat ca o component a pieei financiare.

1.1.2. Conceptul i structura pieei de capitaln literatura de specialitate, exist mai multe definiii ale pieei de capital, cum ar fi: piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care dispun de un surplus de capital ctre cei care au nevoie de capital, prin intermediul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i al unor operatori specifici (de exemplu, participanii profesioniti pe piaa valorilor mobiliare, inclusiv societile de servicii de investiii financiare etc.); piaa de capital reprezint locul sau ansamblul mijloacelor de comunicaie care permite emisiunea i negocierea valorilor mobiliare de ctre intermediari (persoane abilitate) la un pre reglementat numit valoare nominal i, respectiv, la un pre de pia stabilit n funcie de cerere-ofert.Pornind de la respectivele definiii, rezult c elementele pieei de capital sunt: locul de desfurare, format din mijloace de comunicaie fie ntre operatori (piaa interdealeri), fie ntre acetia din urm i o instituie numit burs de valori; obiectul, format din valori mobiliare (sinonim cu titlurile financiare); operatorii, formai din intermediari: persoane juridice (de exemplu, societi de valori mobiliare n Romnia); persoane fizice abilitate (de exemplu, ageni de servicii de investiii financiare i ageni de burs); specialiti (creatori de pia, n englez market-makers); operaiunile, care, n niruirea logic, formeaz un ansamblu, numit tranzacie sau plasament.n unele surse de specialitate, se afirm despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu scadene pe termen mediu i lung. Prin intermediul acesteia, capitalurile disponibile sunt direcionate ctre agenii economici naionali sau sunt atrase de pe pieele altor ri, unde resursele de capital depesc necesitile financiare interne de acoperit sau autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare interne.Astfel, n cadrul pieei de capital, are loc transferul capitalurilor disponibile n economie de la cei care economisesc ctre antreprenori (investitori). n aceast ordine de idei, prezint interes structurarea pieei de capital (ca o component a pieei financiare) n piaa primar i cea secundar. Practic, toate sursele de specialitate (vezi, de exemplu, sursa Stancu I. Finane. Bucureti: Editura Economic, 1997, p.36) structureaz, piaa financiar, precum este prezentat n figura 1.1.2.1.Piaa financiarPiaa MonetarPiaa de CapitalSegmentul primarSegmentul secundarCererea de capitaluriOferta de capitaluri+ capital- capital

Figura 1.1.2.1. Componena pieei financiare n abordarea anglo-saxonSursa: Stancu I. Finane. Bucureti: Editura Economic, 1997, p.36

Piaa primar asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici i a colectivitilor publice. Piaa primar este mijlocul de distribuire i de plasament al valorilor mobiliare. n cadrul pieei primare de capital, are loc prima vnzare a valorilor mobiliare. Aceasta se caracterizeaz printr-un singur vnztor. Piaa primar are rolul de plasare a valorilor mobiliare emise att pe piee interne de capital, ct i pe piaa internaional, n vederea atragerii capitalurilor financiare disponibile pe termen mediu i lung. Odat puse n circulaie prin emisiunea pe piaa primar, valorile mobiliare fac obiectul tranzaciei pe piaa secundar. Existena acestui tip de pia ofer posibilitatea deintorului de titluri s le valorifice nainte de termenul de scaden. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieei interdealeri (pieei OTC over-the-counter) sau al burselor de valori.Fiind o pia organizat, piaa secundar asigur operatorilor urmtoarele avantaje: ofer informaii referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat; informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate investitorilor; ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia.Obiectivele pieei secundare sunt: protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea pieei; lichiditatea pieei i stabilitatea cursului.Astfel, cele dou segmente de pia (primar i secundar) se intercondiioneaz. Piaa secundar nu poate exista fr piaa primar i, totodat, funcionarea pieei primare este condiionat de capacitatea pieei secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea lor n lichiditi.

1.2. Cererea i oferta pe piaa de capitalMotivaia principal a unei piee de capital const n plasarea valorilor mobiliare ale agenilor economici n cutare de capital, ctre posibilii investitori, deintori de excedente bneti. Deci, ca pe orice pia, se confrunt cererea i oferta, iar n cazul pieei de capital cererea i oferta de capital.Cererea de capital provine de la cteva mari categorii de ageni economici, cum ar fi:1. Statul i colectivitile locale, a cror principal motivaie pentru cererea de fonduri o constituie finanarea cheltuielilor deficitului bugetar, care apar pe pia prin emisiunea de obligaiuni.2. Firmele de stat, care fac apel la fondurile disponibile pentru nevoile lor de investire n diferite sectoare ale economiei.3. Societile economice private, care fac apel la piaa capitalului att n momentul constituirii, ct i n timpul dezvoltrii afacerilor, emind aciuni, pentru finanarea capitalului propriu, i obligaiuni, pentru finanarea capitalului de mprumut.4. Societile financiare, inclusiv bncile, care fac apel la fondurile investitorilor pentru finanarea activelor proprii, rolul principal al acestora fiind facilitarea circulaiei capitalului, asigurnd astfel lichiditatea pieei financiare.Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel: dup activitatea desfurat (administraia central i local; ntreprinderile publice i particulare fr profil financiar; bncile comerciale i alte instituii financiare; instituiile monetare centrale etc.); dup scopul urmrit (finanarea industriei i gospodriei comunale; finanarea transportului i serviciilor publice; finanarea bncilor; finanarea organizaiilor internaionale etc.).Din punct de vedere al necesitilor de capital, cererea poate fi structural i conjunctural. Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate (n vederea susinerii dezvoltrii companiilor sau crerii de noi societi, ptrunderii pe noi piee sau n domenii conexe etc.) i presupune atragerea de fonduri fie rambursabile, cu precdere, pe termen mediu i lung, fie rambursabile sub forma participrii la ctigurile viitoare. Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de o serie de factori, cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor etc.Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri, dup ce i satisfac necesitile de consum. Persoanele fizice i juridice, care dispun de astfel de economii, pot efectua investiii reale (achiziionarea de bunuri, utilaje etc.) i/sau investiii financiare (achiziionarea titlurilor de valoare, operelor de art, crearea unor depozite bancare etc.). Economiile devin ofert pe piaa de capital, numai n cazul n care piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori.

1.3. Funciile pieei de capitalFunciile pieei de capital depind de gradul de ndeplinire a urmtoarelor condiii impuse pieei: lichiditate; eficien; transparen; corectitudine; adaptabilitate.Lichiditatea const n existena, pe piaa de capital primar, a volumului mare de fonduri disponibile (ofert) i a necesitii de finanare direct (cerere). Pe piaa de capital secundar lichiditatea este asigurat, n parte, de lichiditatea existent pe piaa primar, dar i de volumul tranzaciilor. ndeplinirea acestei condiii asigur funcionarea continu a pieei de capital i recuperarea de ctre investitori, n orice moment, a capitalului investit.Eficiena rezid n derularea operativ i la costuri mici a emisiunilor pe piaa primar i a tranzaciilor pe piaa secundar. Aceast condiie influeneaz gradul de lichiditate al pieei.Transparena const n asigurarea direct i rapid a informaiilor corecte pentru investitori. Ea determin creterea ofertei de fonduri pe piaa primar, a volumului tranzaciilor i funcionrii eficiente al pieei de capital.Corectitudinea are la baz reglementarea riguroas a fluxurilor de capital n economie, i a derulrii tranzaciilor pe pia. Aceast condiie elimin tendinele de manipulare a pieei, reduce riscul tranzaciilor i asigur ndeplinirea celorlalte patru condiii.Adaptabilitatea indic gradul de adaptare a elementelor pieei de capital la condiiile economico-financiare din ara n care aceasta i are sediul, ct i la cele internaionale. Condiiile enumerate determin: manifestarea funciilor pieei de capital; rolul economic al acesteia n finanarea agenilor economici i a statului; politica de investire a deintorilor de capital. Funciile pieei de capital pot fi grupate n funcii principale i auxiliare (secundare).Funciile principale sunt: atragerea economiilor populaiei; asigurarea participrii persoanelor juridice i fizice la capitalul firmelor; facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital; reorientarea fluxurilor de capital i restructurarea sectoarelor economiei naionale; barometru al economiei naionale i economiei mondiale.Atragerea economiilor populaiei este subordonat nevoii de fonduri a agenilor economici, a instituiilor financiar-bancare, a statului i a persoanelor fizice. Una din posibilitile satisfacerii acestei nevoi const n emisiunea de valori mobiliare pe piaa de capital primar i, ulterior, vnzarea valorilor mobiliare deinute pe piaa de capital secundar. Asigurarea participrii persoanelor juridice i fizice la capitalul social al societilor pe aciuni se concretizeaz n difuzarea capitalului social al acestora din urm sub form de aciuni pe piaa de capital. Persoanele care cumpr aceste titluri devin acionari i influeneaz rezultatele financiare ale societilor pe aciuni prin decizii la Adunarea General a Acionarilor i Consiliul de Administraie.Facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital este o funcie care explic folosirea noiunii de pia. Pe piaa primar se ntlnesc nevoia de fonduri (formarea, majorarea capitalului social, apelarea la mprumuturi) a societilor economice, financiare, bancare, a statului i disponibilitile de fonduri (capitalul disponibil). Reorientarea fluxurilor de capital i restructurarea sectoarelor economiei naionale sau mondiale se realizeaz, practic, prin urmtoarele aciuni specifice pieei de capital: reflectarea performanelor emitenilor de titluri financiare n pre, fapt ce le permite investitorilor s renune la titlurile financiare ale emitenilor neprofitabili i s fac plasamente n cele ale emitenilor profitabili, alimentndu-i cu fonduri; subevaluarea ntreprinderilor noi ale cror titluri sunt cumprate n detrimentul altora, alimentndu-le cu fonduri i aducndu-le la valoarea real prin creterea preurilor titlurilor (de exemplu, companiile de calculatoare n SUA); facilitarea cumprrii unei societi comerciale de ctre alt societate comercial.Barometru al economiei naionale i mondiale. Aceast funcie este sugerat de evoluia preurilor titlurilor financiare, de adoptarea unui indicator specific indicele pieei sau a unui indice internaional i de evoluia acestora. Evoluia indicelui reflect trendul economiei.Funciile auxiliare ale pieei de capital pot fi considerate urmtoarele: facilitarea investiiilor; reducerea riscului investiiilor financiare; obinerea de ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor financiare.Facilitarea investiiilor constituie un corolar al funciei de restructurare a sectoarelor economiilor naionale prin transformarea fondurilor deinute de persoane juridice i fizice n titluri financiare, emise de societile productive care realizeaz programe de investiii.Reducerea riscului investiiilor n titluri financiare reprezint o funcie relativ recent a pieei de capital. Ea se realizeaz prin reglementarea i efectuarea tranzaciilor cu titluri derivate (contracte futures, opiuni etc.). Aceste tranzacii permit modificarea poziiei astfel, nct cumprarea sau vnzarea unor valori mobiliare primare, care pot genera pierderi investitorului, s fie dublat de cumprarea sau vnzarea unor derivate pe acelai titlu financiar, care, n funcie de evoluia preului, s permit reducerea riscului pierderii. Facilitarea obinerii de ctiguri este o funcie care se manifest la intervale mai mici sau mai mari. Acest unic scop obinerea unui ctig ct mai mare este consecina tranzaciilor de arbitraj i a tranzaciilor speculative. Participanii la aceste tranzacii nu emit i nu dein titlurile financiare. Ei sunt acceptai pe piaa de capital, deoarece determin ndeplinirea condiiei de lichiditate.

1.4. Tipologia pieelor de capitalPiaa de capital se divide n mai multe componente. Cele mai utilizate criterii n delimitarea componentelor sunt: natura valorii mobiliare emise i negociate; organizarea teritorial; natura operaiunilor.n funcie de natura valorii mobiliare, piaa de capital se divide n urmtoarele piee: piaa obligaiunilor. Constituie piaa n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente de datorie; piaa aciunilor. Este piaa n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente de proprietate (aciuni ordinare i prefereniale); piaa opiunilor. Reprezint piaa n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente derivate (contracte de opiuni); piaa futures. Este piaa n cadrul creia se emit i se negociaz instrumente derivate (contracte futures pe valori mobiliare primare, pe derivate i pe instrumente sintetice).n funcie de organizarea teritorial, piaa de capital se divide n: piaa de capital descentralizat, care permite emisiunea i negocierea valorilor mobiliare de ctre societi pe aciuni de subordonare local i colectiviti publice locale (de exemplu, bursa din Chicago, bursa din Philadelphia); piaa de capital naional, format sau prin absorbia celor descentralizate (de exemplu, n Marea Britanie), sau prin existena unei singure piee (de exemplu, n Frana, n Republica Moldova), sau prin conectarea sistemelor informaionale ale pieelor descentralizate (de exemplu, n SUA); piaa de capital regional, care faciliteaz emisiunea i negocierea valorilor mobiliare din rile apartenente unei zone geografice (de exemplu, Uniunea Monetar European); piaa de capital internaional, care coincide cu o pia de capital naional cu condiia s permit emisiunea i negocierea valorilor mobiliare aparinnd ofertanilor din alte ri (de exemplu, cele din New York, Tokio, Londra, Frankfurt).n funcie de natura operaiunilor, piaa de capital prezint dou componente: piaa primar de capital, care faciliteaz emisiunea de valori mobiliare i ai crei participani sunt: emitenii, n calitate de vnztori, i investitorii, n calitate de cumprtori; piaa secundar de capital, care prezum tranzacionarea valorilor mobiliare plasate pe piaa primar, emisiunea i tranzacionarea valorilor mobiliare derivate i ai crei participani sunt investitorii, n dubl calitate de vnztori i cumprtori.Piaa secundar de capital se divide, de regul, n dou piee: piaa instituionalizat (bursa de valori), cu centre renumite, precum New York Stock Exchange (NYSE), Tokyo Stock Exchange (TSE), London International Stock Exchange (LISE), Bursa din Paris i Bursa de Valori Bucureti (BVB); piaa de negocieri sau la ghieu (engl. over the counter - OTC). Aceast pia poate fi denumit i pia extrabursier, dei este organizat de dealeri (intermediarii pe piaa secundar de capital). Aceast pia se identific cu sistemul de tranzacionare, de exemplu: n SUA, este denumit National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ); n Marea Britanie, se numete London Unlisted Security Market (USM); n Romnia - Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotation (RASDAQ).Piaa secundar de capital mai poate fi clasificat i n funcie de urmtoarele criterii de departajare: continuitatea pieei: piee intermitente n cadrul crora tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente specifice acestei piee, iar formarea preurilor se bazeaz pe fixing; piee continue n care tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment, tranzaciile nu se ncheie la un pre unic pentru ntreaga zi bursier, dar la preul care se poate modifica n decursul unei edine bursiere; piee mixte pentru titlurile mai importante se tranzacioneaz intermitent, iar pentru celelalte continuu. modul de comunicare, n vederea ncheierii tranzaciilor: cu strigare liber, n cadrul crora tranzaciile se ncheie prin viu-grai, fiind cea mai veche form de comunicare; electronice, tranzaciile realizndu-se prin intermediul tehnologiilor moderne de comunicare (fax, internet etc.). localizarea ringului de negocieri: piee centralizate. Sunt pieele care presupun existena fizic a intermediarilor ce realizeaz tranzaciile n aceeai incint; piee descentralizate. Sunt piee bazate pe un mecanism de comunicare la distan, fiind numite i piee electronice. proprietatea ampl a pieei i accesul operatorilor (n unele surse, soluia instituional aleas pentru nfiinarea i funcionarea pieelor de capital secundare): piee private (dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelor moderne de sorginte anglo-saxon), care au aprut exclusiv prin iniiativ privat, la care accesul este restricionat la un anumit numr de locuri (membri), prima condiie pentru un intermediar, ce dorete s participe la respectiva pia, fiind existena unui loc de tranzacionare; piee de stat. Sunt pieele considerate instituii publice, dar cu acces liber al operatorilor. La momentul nfiinrii acestora, au intervenit organele administraiei publice. Acest tip de piee este caracteristic rilor continental-europene (Frana, Germania, Italia); piee mixte, care ntrunesc caracteristicile celor private i de stat. modalitile de negociere: piaa de licitaie este piaa, n cadrul creia tranzacionarea este condus de o parte ter. Preul este stabilit n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau de a vinde valori mobiliare, respectiv, n funcie de raportul cerere-ofert; piaa de negocieri este piaa, n cadrul creia vnztorii i cumprtorii negociaz ntre ei preul i volumul tranzaciei, direct sau prin intermediul brokerului sau dealerului. momentul n care se execut contractele: piaa la vedere (pia n numerar) prezint piaa, n cadrul creia titlurile financiare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat; piaa la termen (pia futures) presupune piaa, n cadrul creia titlurile financiare se tranzacioneaz pentru livrare i plat ulterioar.

1.5. Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capitalCapitalul unei societi comerciale poate deveni insuficient pentru a face fa unor nevoi neprevzute sau pentru dezvoltarea societii. Principalele ci de obinere a capitalului suplimentar sunt urmtoarele: majorarea capitalului social printr-o emisiune de aciuni; contractarea unui mprumut printr-o emisiune de obligaiuni; contractarea unui credit bancar.n situaia n care se face apel public la obinerea resurselor financiare prin emisiunea de aciuni sau obligaiuni, societile emitente intr n sfera pieei de capital, iar produsele oferite investitorilor (aciuni, obligaiuni etc.) se numesc valori mobiliare.n literatura romn de specialitate, se ntlnesc noiunile: valori mobiliare, hrtii de valoare, titluri financiare.Titlurile financiare au o anumit valoare. De aceea, n literatura german, sunt numite wertpapier hrtii de valoare.Titlurile financiare atest existena unei relaii contractuale (garantate) ntre emitent i deintor i garanteaz drepturile posesorilor acestora. De aceea, n literatura anglo-saxon, sunt numite securities (garanii). Titlurile financiare permit transformarea unor valori imobiliare, prin esena lor, n valori mobiliare prin natura lor (de exemplu, aciuni). De aceea, n literatura francez, titlurile financiare sunt denumite valeurs mobilieres (valori mobiliare).n Legea Republicii Moldova cu privire la piaa valorilor mobiliare, nr. 199-XIV din 18.11.98 valoarea mobiliar se definete ca titlu financiar care confirm drepturile patrimoniale sau nepatrimoniale ale unei persoane n raport cu alt persoan, drepturi ce nu pot fi realizate sau transmise fr prezentarea acestui titlu financiar, fr nscrierea respectiv n registrul deintorilor de valori mobiliare nominative ori n documentele de eviden ale deintorului nominal al acestor valori mobiliare. n legea Republicii Moldova privind piaa de capital definirea valorilor mobiliare se regsete n mai multe articole (art 4, 6, 7, etc).O definiie a valorilor mobiliare, general acceptat, este:

Valorile mobiliare sunt instrumente negociabile, emise n form materializat sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer deintorilor lor drepturi nepatrimoniale i patrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiii specifice emisiunii acestora.

Din definiie, se constat trei caracteristici ale valorilor mobiliare: negociabilitate. Relev posibilitatea transmiterii valorilor mobiliare altor persoane la un pre stabilit pe baza mecanismului cerere-ofert, cu respectarea prescripiilor imperative ale legislaiei n vigoare; literalitate. Reprezint stipularea drepturilor i obligaiilor deintorilor de valori mobiliare; formalism. Denot drepturile patrimoniale (drept de proprietate, drept la dividend sau dobnd, drept de preempiune) i nepatrimoniale (drept de vot).Valorile mobiliare sunt, aadar, nscrisuri care certific calitatea de coproprietari i/sau de creditori i care genereaz efecte pentru deintori n conformitate cu caracteristicile pieei.Titlurile financiare, care se tranzacioneaz pe piaa de capital, pot fi clasificate, n funcie de modul de creare, n trei categorii: 1) primare; 2) derivate;3) sintetice.Titlurile financiare primare sunt emise de utilizatorii de fonduri: pentru mobilizarea capitalului propriu (cunoscute i sub denumirea de instrumente de proprietate, engl. equity instruments, cum sunt, de exemplu, aciunile); sau pentru atragerea capitalului mprumutat (se numesc i instrumente de datorie, engl. debt instruments, cum sunt, de exemplu, obligaiunile). Titlurile financiare derivate sunt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent (vnztor) i beneficiar (cumprtor) i care atribuie celui din urm drepturi asupra unor active ale emitentului, la o scaden viitoare, n condiiile stipulate n contract. Titlurile derivate sunt de dou tipuri: contracte futures i opiuni.Produsele sintetice rezult din combinarea, de ctre societatea financiar, a unor active financiare diferite i crearea unui instrument de plasament nou.Organizaia Internaional a Standardelor n ISO 10962, grupeaz valorile mobiliare pe dou nivele: nivelul 1, dup natura relaiilor juridice de drepturi i obligaii numite categorii; nivelul 2, categoriile dup drepturi i obligaii specifice numite grupe.Valorile mobiliare, clasificate la nivelul 1 pe categorii n ISO 10962, se prezint n tabelul 1.5.1.Tabelul 1.5.1 Categoriile de valori mobiliare conform ISO 109621.Instrumente de proprietate Instrumente financiare care reprezint relaia i interesul de proprietate ntr-o unitate economic sau fond comun de active (de ex., aciuni)

2.Instrumente ale datoriei Instrumente financiare care evideniaz banii datorai de emitent deintorului, n condiii specificate (de ex., obligaiuni)

3.Drepturi Instrumente financiare care ofer deintorului privilegiul de a subscrie sau de a primi active specifice n condiii specificate

4.Opiuni Contracte care garanteaz deintorului dreptul de a cumpra sau a vinde active specifice la un pre determinat la sau pn la un moment fixat n viitor

5.Futures Contracte care oblig cumprtorul s plteasc i vnztorul s livreze active specifice la un pre prestabilit i la o dat fixat n viitor

6.Altele Instrumente financiare care nu intr n categoriile definite anterior

Sursa: Priscaru M., Stoica O. Piee de capital i tranzacii bursiere. Iai, Editura: Sedcom Libris, 2005

La nivelul 2, cele 6 categorii sunt detaliate pe grupe de valori mobiliare. De exemplu, categoria instrumente de proprietate este fracionat n 5 grupe:1) aciuni ordinare;2) aciuni prefereniale;3) aciuni convertibile;4) certificate de investiii n fonduri;5) altele.Legea Republicii Moldova privind la piaa de capital vizeaz urmtoarele instrumente financiare: a) valorile mobiliare; b) unitile (titlurile) emise de organismele de plasament colectiv n valori mobiliare; c) instrumentele pieei monetare; d) contractele options, contractele futures, contractele swap, contractele forward pe rata dobnzii i orice alte instrumente financiare derivate referitoare la valori mobiliare, valute, rate ale dobnzii, rate ale rentabilitii, indici financiari sau bunuri; e) instrumentele financiare derivate pentru transferul riscului de credit; f) contractele financiare pentru diferene; g) alte instrumente financiare admise spre tranzacionare pe o pia reglementat i/sau n cadrul unui sistem multilateral de tranzacionare.Pentru piaa de capital din Republica Moldova, conform Legii cu privire la piaa de capital (art. 4 alin 3), se consider valori mobiliare urmtoarele instrumente financiare: a) aciunile i alte valori mobiliare echivalente aciunilor, inclusiv recipisele depozitare asupra acestor valori mobiliare; b) obligaiunile i alte tipuri de valori mobiliare de crean, inclusiv recipisele depozitare asupra acestor valori mobiliare; c) orice alte instrumente financiare care pot fi convertite sau care ofer dreptul de a cumpra sau de a vinde valorile mobiliare specificate la lit.a) i b). n Republica Moldova, valorile mobiliare se emit doar n form nominativ nematerializat i reprezint nscrieri fcute la conturile personale ale persoanelor nregistrate n registrul deintorilor de valori mobiliare. Pentru valorile mobiliare nominative nematerializate, drept document de confirmare a drepturilor conferite de valoarea mobiliar servete hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare i extrasul din registru.

Tema II. CADRUL LEGAL I INSTITUIONAL DE ASIGURARE A FUNCIONRII PIEEI DE CAPITAL

2.1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital2.1.1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital: practici ale SUA i UE2.1.2. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova2.2. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital2.2.1. Organe de reglementare i control pe piaa de capital: practici ale SUA, UE, Republicii Moldova 2.2.2. Emiteni i investitori pe piaa de capital 2.2.3. Participani profesioniti pe piaa de capital: practici internaionale i naionale

2.1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital

2.1.1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital: practici ale SUA i UEn practic, performana sistemului financiar bazat pe piaa de capital este demonstrat de economia Statelor Unite ale Americii, n cadrul creia instituiile pieei de capital joac un rol mult mai important dect n rile Uniunii Europene sau n cele asiatice, n cadrul crora companiile obinuiesc s utilizeze, n special, finanarea prin piaa bancar.Puterea pieelor de capital din economia american are la baz dou surse: legislaia restrictiv (Steagal Holding Company Act i Glass Steagall Act) impus bncilor, care a condus la scumpirea creditelor de finanare (principiul separrii activitii burselor de valori de activitatea bancar, introdus n SUA prin Securities Act din 1933). Ideea central a acestui principiu preconizeaz c numai societile specializate (adic societile de brokeraj i bncile de investiii) sunt autorizate s intermedieze tranzacii cu valori mobiliare, att pe pieele primare, ct i pe pieele secundare de capital. Bncilor comerciale nu li se permite s angajeze n mod direct propriile capitaluri sau sumele deponenilor n plasamente pe pieele de capital, primare sau secundare, avnd n vedere riscul ridicat care se asociaz acestor investiii. ncrederea investitorilor n corectitudinea i eficiena pieelor de capital, susinut de executarea rapid i corect a ordinelor de tranzacionare. Corectitudinea i eficiena instituiilor pieelor de capital americane se datoreaz, n mare parte, mediului concurenial, n care acestea s-au dezvoltat.Baza legislativ de supraveghere a pieei de capital americane se bazeaz pe dou legi principale, adoptate la nceputul anilor 30 ai sec. XX:1. Legea cu privire la Titlurile Mobiliare, din 1933, care prevede: cerine fa de nregistrare; sanciuni. 2. Legea cu privire la Bursele de Valori (1934), care interzice manipulrile pe pia, permite efectuarea unor reguli corecte de joc i prevede: nregistrarea valorilor mobiliare ce au fost listate; instruciuni privind insiderii nregistrarea burselor de valori, brokerilor i dealerilor; controlul asupra activitii comerciale; cerine fa de tranzaciile n marj; sanciuni. n ultimii ani, investitorii din statele Uniunii Europene apeleaz, din ce n ce mai mult, la pieele financiare, care le ofer o gam larg de servicii i instrumente, a cror complexitate a crescut. Aceast evoluie justific o extindere a cadrului juridic comunitar, care trebuie s includ toate activitile oferite investitorilor, inclusiv celor ce investesc pe piaa de capital. n acest sens, se cuvine a se ajunge la nivelul de armonizare necesar pentru a oferi investitorilor un nivel ridicat de protecie i pentru a permite companiilor de investiii s-i furnizeze serviciile n ntreaga Comunitate, ultima reprezentnd o pia unic, pe baza supravegherii exercitate n fiecare stat-membru.Funcionarea pieelor de capital din rile UE este asigurat de cadrul legal compus dintr-o multitudine de directive. Una din cele mai recente este MiFID (Markets in Financial Investments Directive). Noul cadru legislativ al Uniunii Europene, n materie de servicii de investiii financiare, reprezentat de directiva MiFID, intrat n vigoare la 1 noiembrie 2007, i propune s sporeasc eficiena pieei de capital europene i s o fac mai competitiv comparativ cu celelalte piee de capital din lume.Pincipalele directive ale UE pe piaa de capital sunt:1. Directiva nr. 97/9/CE din 03.03.1997 a Parlamentului European i a Consiliului privind schemele de compensare pentru investitori, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 84 din 26.03.1997;2. Directiva nr. 98/26/CE din 19.05.1998 a Parlamentului European i a Consiliului privind caracterul definitiv al decontrii n sistemele de pli i de decontare a titlurilor de valoare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 166 din 11.06.1998;3. Directiva nr.2001/34/CE din 28.05.2001 a Parlamentului European i a Consiliului privind admiterea valorilor mobiliare la cota oficial a unei burse de valori i informaiile care trebuie publicate cu privire la aceste valori mobiliare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 184 din 06.07.2001;4. Directiva nr.2003/6/CE din 28.01.2003 a Parlamentului European i a Consiliului privind utilizrile abuzive ale informaiilor confideniale i manipulrile pieei (abuzul de pia), publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 96 din 12.04.2003;5. Directiva nr. 2003/71/CE din 04.11.2003 a Parlamentului European i a Consiliului privind prospectul care trebuie publicat n cazul unei oferte publice de valori mobiliare sau pentru admiterea valorilor mobiliare la tranzacionare, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 345 din 31.12.2003;6. Directiva nr.2004/25/CE din 21.04.2004 a Parlamentului European i a Consiliului privind ofertele publice de cumprare, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 142 din 30.04.2004;7. Directiva nr.2004/39/CE din 21.04.2004 a Parlamentului European i a Consiliului privind pieele instrumentelor financiare, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 145 din 30.04.2004 (n continuare MiDIF);8. Directiva nr.2004/109/CE din 15.12.2004 a Parlamentului European i a Consiliului privind armonizarea obligaiilor de transparen n ceea ce privete informaia referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 390 din 31.12.2004;9. Directiva 2006/49/CE din 14.06.2006 a Parlamentului European i a Consiliului privind rata de adecvare a capitalului ntreprinderilor de investiii i al instituiilor de credit, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 177 din 30.06.2006.

2.1.2. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica MoldovaPiaa de capital, constituit dup declararea independenei Republicii Moldova, este un domeniu relativ nou pentru economia autohton.Cadrul legal al pieei de capital din Republica Moldova este reprezentat de: Legile adoptate de Parlamentul Republicii Moldova; Decretele Preedintelui Republicii Moldova; Hotrrile Guvernului Republicii Moldova; Codul Penal, Codul Civil, Codul Administrativ etc. (n care sunt stipulate anumite norme privind piaa de capital); Regulamentele elaborate i aprobate de Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF); alte acte normative elaborate de instituiile de autoreglementare (de exemplu, Regulile Bursei de Valori).Unul din cele mai importante acte legislative, prezentate n figura 2.1.2.1, este Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, care, de la adoptarea sa i pn n prezent, a fost supus unor permanente modificri. Ulterior va fi abrogat, dat fiind faptul aprobrii la 11.07.2012 a Legii privind piaa de capital.O analiz expres a legislaiei naionale n domeniul pieei de capital i legislaiei similare a Uniunii Europene permite s se constate un ir de diferene de reglementare, ce in de activitatea pe piaa de capital, de condiiile desfurrii operaiunilor cu valori mobiliare, de infrastructura pieei, de realizarea ofertelor publice de valori mobiliare etc.Un principiu prioritar pentru Republica Moldova, n condiii de aspirare la integrarea n comunitatea european, l constituie adaptarea legislaiei din domeniul pieei de capital autohtone la cea european.Alte acte normative ce asigur funcionarea pieei de capital n Republica Moldova sunt:1. Legea privind societile pe aciuni2. Regulamentul privind licenierea i autorizarea pe piaa de capital3. REGULAMENT privind Fondul de compensare a investitorilor4. Legea cu privire la Comisia Naional a Pieei Financiare5. REGULAMENT privind organizarea i funcionarea Comisiei Naionale a Pieei Financiare6. Codul de guvernare corporativ7. Regulament privind nregistrarea persoanelor calificate n domeniul evalurii aciunilor n Registrul persoanelor autorizate8. Regulile Bursei de Valori a Moldovei9. Regulile Depozitarului Naional de Valori Mobiliare10. Regulamentul cu privire la activitatea de brokeraj i de dealer pe piaa valorilor mobiliare11. Regulamentul provizoriu cu privire la circulaia valorilor mobiliare pe piaa secundar12. Instruciune cu privire la oferta public a valorilor mobiliare pe piaa secundar

13. Regulamentul cu privire la activitatea de estimare a valorilor mobiliare i activelor ce se refer la ele14. Regulamentul privind organizarea i efectuarea tranzaciilor cu pachetele unice de valori mobiliare15. Regulamentul privind modul de acordare i retragere a licenelor pentru activitatea pe piaa valorilor mobiliare16. Regulamentul cu privire la modul de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative de ctre registrator i deintorul nominal17. Hotrre cu privire la Cerinele fa de software pentru inerea registrului clienilor deintorului nominal18. Modul de lichidare a participantului profesionist sau activitii lui pe piaa valorilor mobiliare n cazul retragerii (expirrii termenului) licenei eliberate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare19. Instruciune privind etapele reorganizrii societii pe aciuni20. Instruciuneaprivind modul de nregistrare de stat a valorilor mobiliare21. Instruciune cu privire la coninutul, modul de ntocmire, prezentare i publicare a drilor de seam specializate ale participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare22. INSTRUCIUNE cu privire la coninutul, modul de ntocmire, prezentare i publicare a raportului anual asupra valorilor mobiliare al societii pe aciuni22. Regulament cu privire la emisiunea obligaiunilor emise de ctre autoritile administraiei publice locale23. Hotrrea CNPF cu privire la aprobarea mrimii plilor maximale ale serviciilor prestate de ctre persoanele ce dein licena pentru activitatea de inere a registrului24. Acte privind activitatea deadministrare a investiiilor25. Lege cu privire la fondurile nestatale de pensii26. Regulament cu privire la modul de lichidare din proprie iniiativ a fondurilor de investiii27. Regulamentprivind vnzarea aciunilor societilor pe aciuni n condiiile art.II din Legea 163-XVI din 13.07.2007 i a cotelor de participare ale societilor cu rspundere limitat din portofoliile fondurilor de investiii supuse lichidrii28. Hotrrea privind aprobarea modului de expunere spre vnzare a valorilor mobiliare din portofoliile de investiii n proces de lichidare29. Hotrre privind aprobarea Regulamentului cu privire la eliberarea avizului pentru efectuarea investiiilor n valori mobiliare corporative de ctre asociaii de economii i mprumut

Actualmente, exist un ir de proiecte de acte normative privind racordarea activitilor pe piaa de capital la Legea privind piaa de capital i cerinelor UE. Printre acestea se numr:1. Regulamentul privind serviciile i activitile de investiii, 1. Regulamentul privind pieele reglementate i sistemele multilaterale de tranzacionare 2. INSTRUCIUNE privind emisiunea, modul de nregistrare de stat a valorilor mobiliare i a ofertei publice pe piaa primar3. Proiect de Hotrre Cu privire la modificarea i completarea Regulamentului cu privire la dezvluirea de ctre participanii profesioniti la piaa financiar nebancar a informaiei privind acordarea serviciilor4. Regulamentul privind structurile de tip "master-feeder"5. Regulament privind dezvaluirea informatiei de catre emitentii de valori mobiliare6. Regulamentul privind activitatea de audit pe piaa de capital 7. REGULAMENTUL PRIVIND ABUZUL PE PIAA DE CAPITAL8. Instructiune Evidenta drepturilor de proprietate asupra valorilor mobiliare9. Proiect de Instruciune cu privire la raportrile persoanelor juridice autorizate sau liceniate de a presta servicii ori desfura activiti pe piaa de capital10. Regulament privind aplicarea sanciunilor pe piaa de capital11. Regulamentul cu privire la ofertele publice de valori mobiliare pe piaa secundar 12. Regulament privind activitatea Depozitarului Central13. Instruciunea privind clearingul i decontarea tranzaciilor cu instrumente financiare14. Regulamentul privind reorganizarea i dizolvarea organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare i societilor de administrare fiduciar a investiiilor15. Proiect HOTRRE "Cu privire la unele msuri privind nregistrarea gajului valorilor mobiliare"16. Regulamentul privind modul de calcul al activului net i al activului net unitar al organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare 17. Proiectul Hotrrii CNPF cu privire la unele msuri provizorii pe piaa de capital18. Regulamentul privind limitele i tipul de instrumente n care pot investi organismele de plasament colectiv n valori mobiliare19. Regulamentul privind ofertele de preluare20. Regulamentul privind modul de raportare de ctre organismele de plasament colectiv n valori mobiliare i societile de administrare fiduciar a investiiilor 21. Regulamentul privind reglementrile prudeniale fa de activitatea societii de administrare fiduciar a investiiilor 22. Regulamentul privind cerinele fa de persoanele cu funcie de rspundere ale organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare, societii de administrare fiduciar a investiiilor i depozitarului. 23. Regulamentul privind avizarea constituirii i funcionrii organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare.24. Regulamentul privind ofertele publice de titluri de participare ale organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare.25. Proiect Lege cu privire la organizaiile financiare nebancare26. Proiect Lege privind fondurile de pensii facultative27. Proiect Regulament privind mprumutarea ipotecar desfurat de ctre societile comerciale nebancare

2.2. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capitaln majoritatea rilor, guvernul dispune de organisme specializate n reglementarea pieei de capital. Pe msura liberalizrii fluxurilor de capital, pieele financiare naionale s-au internaionalizat i au aprut primele semne de integrare inter-piee. Datorit internaionalizrii pieelor de capital naionale, recent au fost create, n ntreaga lume, agenii guvernamentale, precum i organisme internaionale menite s supravegheze pieele financiare globale. Dei majoritatea regulilor aplicate de acestea nu pot fi legal impuse, respectivele organisme ofer recomandri viznd asigurarea caracterului etic i standardizat al practicilor de tranzacionare pe pieele internaionale de capital.Principalele organizaii internaionale de acest gen sunt: Asociaia Internaional a Pieelor de Valori Mobiliare (Internaional Securities Markets Association ISMA) un organism de autoreglementare, ai crui membri sunt, n marea lor majoritate, bnci angajate pe pieele euroobligaiunilor. ISMA opereaz n sistemul Transaction Exchange System (TRAX), care reprezint o facilitate on-line, n timp real, pentru compararea i confirmarea tranzaciilor ntre dealeri. Banca Reglementrilor Internaionale (Bank of International Settlement BIS) asociaie a bncilor centrale, care urmrete meninerea stabilitii pe pieele financiare. Asociaia Internaional pentru Swapuri i Produse Derivate (International Swaps and Derivatives Association ISDA) organism de autoreglementare, care se ocup, n special, de pieele OTC pentru produse derivate i swapuri.

2.2.1. Organe de reglementare i control pe piaa de capital: practici ale SUA, UE, Republicii MoldovaOrganizarea reglementrii i supravegherii pieelor de capital difer de la o ar la alta n funcie de tradiii, dar i de gradul de dezvoltare al acestora i de interconexiunea dintre piaa de capital i cea bancar.Reglementarea pieelor de capital se poate realiza att direct, de ctre stat, prin propriile instituii, ct i indirect, prin intermediul unor instituii financiare abilitate cu funcii de reglementare, ultimele devenind, astfel, organisme de autoreglementare.n funcie de modul de organizare, sistemul de supraveghere i reglementare a pieei de capital poate fi conceput ca o structur dispersat (de exemplu, cazul pieei de capital americane) sau cu o structur concentrat (de exemplu, cazul pieei de capital din Marea Britanie).Reieind din respectivele moduri de organizare a reglementrii i supravegherii, n practica internaional, se aplic dou modele de reglementare a pieei financiare: Twin Peaks, care presupune mai multe organe de supraveghere dup principiul sectorial/instituional. n cadrul acestui model, de exemplu, controlul i respectarea intereselor investitorilor sunt efectuate de diferite organe de control: al activitii bancare; al activitii de asigurare; al activitii pe piaa de capital.Drept exemplu relevant al respectivului model servete piaa de capital a SUA. Mega-regulatorul, care prezint existena unui organ public central, care reglementeaz toate segmentele pieei financiare. La atare model au recurs urmtoarele ri: Canada (1987), Japonia (1998), Marea Britanie (2000) etc. n majoritatea rilor respective, scopurile reglementrii pieei financiare sunt similare. Principalele scopuri sunt: asigurarea stabilitii financiare a pieelor bancare, de capital, asigurrilor i altor organizaii financiare, precum i meninerea ncrederii n sistemul financiar; asigurarea proteciei corespunztoare a intereselor consumatorilor serviciilor financiare; crearea condiiilor similare pentru activitatea organizaiilor financiare n scopul meninerii concurenei pe piaa financiar.Modelul de reglementare a pieei de capital din Republica Moldova se raliaz la modelul Mega-regulator, doar c reglementrii i este supus un segment restrns al pieei financiare piaa financiar nebancar.Comparnd cele dou modele de reglementare, se poate meniona faptul c, n ultimul timp, n majoritatea rilor, se observ tendina de delegare a responsabilitilor de reglementare i supraveghere a pieei naionale de capital n sarcina unei singure instituii (modelul Mega-regulator).Printre primele ri, care au dezvoltat un sistem de supraveghere a pieei de capital, devenind model pentru alte economii naionale, a fost SUA.n SUA, funcia de supraveghere a pieei de capital revine Comisiei pentru Valori Mobiliare i Operaiuni Bursiere (The Securities and Exchange Commission - SEC), instituie creat, n principal, pentru a asigura protecia investitorilor. O alt categorie de instituii, care contribuie la activitatea de reglementare i supraveghere a pieei de capital din SUA (n special, supravegherea intermedierilor i a tranzaciilor), este reprezentat de organismele de autoreglementare (OAR): Bursa de Valori, Asociaia Naional a Dealerilor de Valori Mobiliare (National Association of Securities Dealers - NASD) etc. Autoritatea de reglementare i supraveghere a pieelor futures n SUA este Comisia pentru Negocierea Contractelor Futures pe Mrfuri (Commodity Futures Trading Commission CFTC). Piaa titlurilor derivate din SUA dispune de dou organisme de autoreglementare:1. National Futures Association (NFA) pentru contracte futures;2. Options Clearing Corporation (OCC) pentru opiuni.n cadrul sistemului de reglementare i supraveghere a pieei financiare a SUA, un rol important i revine i bncii centrale (Federal Reserve System FED). Influena sa se extinde att asupra activitilor bancare, ct i a celor de pe piaa de capital. Aceast enumerare a instituiilor, cu atribuii de supraveghere i reglementare a pieei de capital a SUA, justific existena calificativului de pia cu structur de supraveghere dispersat.Exemplul SUA reprezint modelul n care, dei dispersat, structura de reglementare a pieei de capital este bine prefigurat.n rile Uniunii Europene, reglementarea i supravegherea pieelor financiare, n general, i a celor de capital, n special (depind limitele conceptului continental-european), au evoluat diferit, n funcie de tradiia legislativ din ara respectiv. Astfel, dei membr a UE, Marea Britanie a avut (pn n anul 2000) un sistem de reglementare a pieei financiare mai apropiat de sistemul american (n care activitile bancare, de asigurri, de emitere i de tranzacionare a valorilor mobiliare sunt reglementate separat), spre deosebire de alte ri europene, precum Germania, n cadrul creia funcioneaz sistemul bncii universale (conform respectivului sistem, instituiile bancare desfoar activiti pe piaa de capital, oferind clienilor lor un spectru mai larg de servicii, dect bncile americane).Se cere menionat c ideea unor autoriti separate pentru bnci i valori mobiliare este susinut nu doar de SUA, ci i de unele state europene, precum Frana, Italia, Romnia etc.Se poate meniona c, n ultimii ani, n contextul tendinelor de integrare a pieelor financiare naionale din statele UE, a aprut necesitatea crerii autoritilor unice de supraveghere i reglementare a tuturor segmentelor pieei financiare.Autoritatea European pentru Valori Mobiliare i Piee[footnoteRef:2] (The European Securities and Markets Authority (ESMA)) este o agenie regulatorie care supravegheaz tranzacionarea valorilor mobiliare n spaiul European. A aprut la 1 ianuarie 2011 fiind parte a noului cadru regulator adoptat de Uniunea European ca rezultat al crizei financiare. Este una din cele trei organe care supravegheaz activitile financiare pentru bnci, piee, fonduri de pensii i de asigurri din spaiul European. Celelalte 2 agenii sunt: Autoritatea European pentru Bnci (European Banking Authority (EBA)) i Autoritatea European pentru Asigurri i Fondurile de Pensii (European Insurance and Occupational Pensions Authority (EIOPA)). [2: Autoritatea European pentru Valori Mobiliare i Piee a nlocuit Comitetul European al Reglementatorilor de Valori Mobiliare (Commitee of European Securities Regulators (CESR)).]

Piaa financiar autohton a nregistrat importante modificri n plan instituional i regulator, ca urmare a constituirii, n anul 2007, a Comisiei Naionale a Pieei Financiare. Comisia Naional a Pieei Financiare este o autoritate autonom a administraiei publice centrale, responsabil fa de Parlament, care autorizeaz i reglementeaz activitatea participanilor pe piaa financiar nebancar, precum i supravegheaz respectarea legislaiei de ctre ei....Comisia Naional a Pieei Financiare este succesoare, n drepturi i obligaiuni, a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, a Inspectoratului de Stat pentru Supravegherea Asigurrilor i Fondurilor Nestatale de Pensii i a Serviciului supravegherii de stat a activitii asociaiilor de economii i mprumut ale cetenilor, de pe lng Ministerul Finanelor al Republicii Moldova.Obiectivelede baz ale Comisiei Naionale a Pieei Financiare sunt: consolidarea stabilitii; asigurarea transparenei, siguranei i eficienei sectorului financiar, prin adoptarea i meninerea unui cadru regulator i de supraveghere a participanilor pieei financiare adecvat pentru reducerea riscurilor sistemice, precum i pentru prevenirea practicilor neloiale, abuzive i frauduloase n sectorul financiar, n scopul protejrii intereselor clienilor i investitorilor.Autoritatea Comisiei Naionale a Pieei Financiare se extinde asupra: emitenilor, investitorilor, persoanelor care deruleaz activiti pe piaa de capital n baza licenei i/sau autorizaiei/avizului/acceptului obinut de la CNPF, companiilor de asigurare, brokerilor de asigurare, fondurilor nestatale de pensii, organizaiilor de microfinanare, asociaiilor de economii i mprumut, organizaiilor de credit ipotecar, birourilor istoriilor de credit. CNPF dispune de anumite atribuii i drepturi. Atribuiile Comisiei Naionale a Pieei Financiare privind reglementarea, autorizarea i supravegherea activitilor liceniate/autorizate pe piaa de capital nu coincid cu atribuiile Bncii Naionale a Moldovei. Controlul exerciiului economico-financiar al CNPF se efectueaz de ctre Curtea de Conturi. Guvernul, Banca Naional a Moldovei, ministerele, alte autoriti ale administraiei publice coordoneaz cu Comisia Naional a Pieei Financiare proiectele actelor normative ce vizeaz piaa financiar nebancar. Comisia Naional este condus de Consiliul de administraie, care este un organ colegial compus din 5 membri, inclusiv preedinte i doi vicepreedini ai Consiliului de administraie.

2.2.2. Emiteni i investitori pe piaa de capitaln cadrul pieei de capital, un rol deosebit l dein ofertanii de capital investitorii n valori mobiliare i solicitanii de capital (beneficiari ai investiiei) emitenii de valori mobiliare.Emitenii de valori mobiliare sunt persoane juridice (societi comerciale SA, SRL etc.; autoriti publice etc.) autorizate legal s emit valori mobiliare, n scopul obinerii de fonduri bneti. n literatura de specialitate, exist mai multe definiii ale emitentului, precum: 1) orice persoan juridic, care se oblig, n mod legal, s onoreze drepturile pe care le confer activul financiar emis;2) entitate, desemnat ca parte obligat pe un instrument financiar (valori mobiliare sau instrument de plat), care preia rspunderi directe sau indirecte pentru plat. n sens restrns, emitentul unei instruciuni pentru plat este entitatea n favoarea creia se face plata n schimbul valorii ce urmeaz a fi distribuite, prin utilizarea cardului n sistemul de bani electronici cu care cardul este compatibil i care este obligat s plteasc sau s rspund pentru tranzacii.n Legea Republicii Moldova privind piaa valorilor mobiliare emitentul este definit ca persoana juridic sau organul puterii publice, care emite valori mobiliare i poart rspundere n numele su fa de deintorii valorilor mobiliare, n ce privete drepturile oferite de ctre aceste titluriEmitentul este cel care plaseaz, pe piaa de capital, un anumit tip de produs i anume valori mobiliare (corporative, de stat, municipale etc.), calitatea crora este identificat de statutul emitentului i rezultatele financiare ale activitilor sale. Investitorul pe piaa valorilor mobiliare este persoana fizic sau juridic care, n primul rnd, asumndu-i riscul nerealizrii obiectivului, plaseaz resursele financiare i materiale n valori mobiliare, cu scopul de a obine avantaje economice din exersarea drepturilor de revendicare a unei pri din rezultatele exploatrii i funcionrii activelor care fac obiectul investiiei.n conformitate cu statutul su, se deosebesc: investitori individuali; investitori instituionali.Investitorii instituionali sunt organizaii colective care au drept obiect de activitate mobilizarea de fonduri bneti, n principal, din vnzarea de valori mobiliare i efectuarea de plasamente, cea mai mare parte, tot n valori mobiliare.n sens larg, investitorii instituionali pot fi numii simplu, intermediari financiari. n sens restrns, sub denumirea de investitori instituionali, sunt cuprinse mai multe categorii principale de firme: organisme de plasament colectiv n valori mobiliare OPCVM (de tipul societilor de investiii i fondurilor de investiii, inclusiv mutuale de tip deschis sau nchis); societi de asigurri; fonduri sau case de pensii; bnci de investiii.Din punct de vedere al implicrii investitorilor n activitatea de gestionare a activelor sau a patrimoniului emitentului i al prelurii riscului, se deosebesc urmtoarele categorii de investitori: strategici; de portofoliu; prudeni, conservatori (hedgeri); speculatori.Investitorul strategic este investitorul care cunoate i se implic n administrarea i conducerea investiiei tehnice, asumndu-i responsabilitatea de participare la administrarea patrimoniului emitentului. Ieirea unui investitor strategic din investiie constituie un semnal negativ, deoarece acesta, prin excelen, este un insider i posed informaii confideniale care privesc emitentul.Investitorul de portofoliu este investitorul care nu se implic n administrarea operativ a emitentului i, ca urmare, dreptul lor de intrare i ieire din investiie nu este restricionat, iar rspunderea lor se-nscrie n limitele sumelor investite n valorile mobiliare. Investitorul prudent, conservator este persoana care, n mod curent, opereaz cu i pentru activul de baz, evoluia preului afectndu-l, ntr-un anumit sens.Investitorul speculator nu se ocup, n mod curent, cu exploatarea tehnic a unui activ; el nu este interesat s-l opereze, ns variaia preului constituie, pentru acesta, o oportunitate de ctig. Speculatorul i asum riscurile privind direcia i intensitatea acestor variaii, manifestnd un interes deosebit pentru profitul de capital prin exploatarea imediat a informaiilor.n Republica Moldova, i desfoar activitatea diverse tipuri de investitori, care activeaz n rile dezvoltate. n conformitate cu Legea privind piaa de capital sunt specificate urmtoarele categorii de investitori: organismele de plasament colectiv n valori mobiliare, care pot fi constituite sub form de: companie investiional sau fond de investiii; societile de investiii; investitorii calificai.Legea Republicii Moldova privind piaa de capital definete organismele de plasament colectiv n valori mobiliare (n continuare OPCVM) fiind entiti care funcioneaz pe principiul repartizrii riscurilor i a crei activitate const n atragerea i colectarea de mijloace bneti disponibile de la persoane fizice i/sau juridice prin emiterea i plasarea de aciuni sau de uniti de fond n scopul investirii ulterioare a acestora n valori mobiliare transferabile i/sau n alte tipuri de instrumente financiare sau alte active.OPCVM sunt companii investiionale (constituite prin acte de constituire) i fonduri de investiii (n baz de contract de societate civil) care cumulativ ntrunesc urmtoarele condiii: a) au drept scop unic mobilizarea resurselor bneti i plasarea acestora n valori mobiliare, n alte instrumente financiare sau n alte active n conformitate cu prevederile legii privind piaa de capital; b) aciunile companiilor investiionale i unitile de fond ale fondurilor de investiii sunt rscumprabile, la cererea deintorilor, din activele respectivelor OPCVM. Orice OPCVM i desfoar activitatea conform urmtoarelor principii: a) principiul prevenirii i gestiunii riscurilor aferente activitii desfurate; b) principiul diversificrii portofoliului de valori mobiliare sau alte active deinute; c) principiul administrrii prudeniale a portofoliului; d) principiul proteciei investitorilor; e) principiul repartizrii riscurilor. Companiile investiionale sunt organisme de plasament colectiv n valori mobiliare persoan juridic, constituit sub forma unei societi pe aciuni conform prevederilor Legii privind piaa de capital i ale Legii privind societile pe aciuni, care plaseaz i rscumpr aciunile sale la solicitarea acionarului. Companiile investiionale emit aciuni nominative pltite integral cu mijloace bneti la momentul subscrierii. O companie investiional poate fi administrat de o societate de administrare fiduciar a investiiilor.Fondul de investiii reprezint un organism de plasament colectiv n valori mobiliare fr personalitate juridic, constituit pe baz de contract de societate civil, care plaseaz i rscumpr n mod continuu i fr ntrziere titlurile de participare sub form de uniti de fond i i desfoar activitatea n conformitate cu prevederile Legii privind piaa de capital i cu actele normative ale CNPF. O alt categorie de investitori pe piaa de capital, n conformitate cu legea Republicii Moldova privind piaa de capital, sunt investitorii calificai. Calitatea de investitor calificat se obine la cerere i poate fi obinut de persoanele juridice care ntrunesc cel puin dou din urmtoarele criterii: a) au un numr mediu de angajai de cel puin 250 de persoane; b) valoarea activelor totale constituie echivalentul n lei a cel puin 43 milioane de euro, calculat la cursul oficial al Bncii Naionale a Moldovei; c) profitul brut constituie echivalentul n lei a cel puin 50 milioane de euro, calculat la cursul oficial al Bncii Naionale a Moldovei;

2.2.3. Participani profesioniti pe piaa de capital: practici internaionale i naionale Pe piaa de capital, un rol important revine participanilor profesioniti, care desfoar activitate de intermediere a operaiunilor cu valori mobiliare ntre emiteni i investitori att pe piaa primar, ct i pe piaa secundar.n practica internaional, se regsesc, mai frecvent, urmtorii participani profesioniti: societi de subscriere la plasarea valorilor mobiliare; societi de valori mobiliare; societi de administrare a investiiilor; societi de compensare, decontare, depozitare; societi de registru.Societile de subscriere la plasarea valorilor mobiliare apar ca intermediari n procesul de emitere i plasare a valorilor mobiliare pe piaa de capital. n literatura de specialitate, aceste societi mai sunt numite i underwriter (engl.). Deseori, n practica internaional, activitatea de underwriter este ndeplinit de bncile de investiii (investment banks). Societile de valori mobiliare desfoar activitatea de intermediere a tranzaciilor cu valori mobiliare efectuate de investitori, n special pe pieele financiare secundare, mai ales pe pieele secundare de capital (burse de valori, piee OTC).n funcie de tipul de clieni, pe care o societate de valori mobiliare l are n vedere, activitile pe care le deruleaz pot fi: a) activiti derulate pentru clieni-persoane fizice i/sau juridice, care doresc s-i plaseze sumele disponibile n valori mobiliare. Aceste activiti se refer la: intermedierea cumprrii de valori mobiliare nou-emise pe piaa primar; intermedierea vnzrii i/sau cumprrii de valori mobiliare de pe o pia secundar; pstrarea valorilor mobiliare ale clienilor n conturi separate, dar pe numele societii de valori mobiliare.b) activiti derulate pentru clieni-persoane juridice, care urmresc plasarea pe pia a valorilor mobiliare nou-emise, n scopul majorrii capitalului social sau al obinerii de finanare pe termen mediu i/sau lung. n aceast categorie de activiti, se pot ncadra: asistarea societilor comerciale, care doresc s plaseze pe pia aciuni sau obligaiuni, prin consultan; intermedierea efectiv a emisiunii prin implicare n distribuirea valorilor mobiliare ce se pun n circulaie; asistarea operaiunilor de privatizare. n cadrul societilor de valori mobiliare, conform practicii internaionale, activeaz ageni de burs, prin activitatea crora se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei.Din punct de vedere al activitii desfurate, agenii de burs pot fi considerai:a) specialiti operativi, care realizeaz, n mod direct i nemijlocit, operaiuni de burs i pot fi grupai, la rndul lor, n: brokeri (ageni de burs) sau intermediari de burs; dealeri (comerciani de burs).b) specialiti neoperativi. Rolul acestora const n efectuarea diferitelor studii sau analize cu scopul de a furniza clienilor informaii despre conjunctura i oportunitile de investire. n aceast categorie, se includ: analitii financiari; funcionarii, angajai ai bursei care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei, sau care se ocup de transmiterea informaiilor i ntocmirea documentelor.Din punct de vedere al rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier i a modului n care se angajeaz n tranzacii, se deosebesc:a) brokeri, care pot angaja tranzacii n numele, pe contul i pe riscul clientului.Acetia lucreaz pe baz de contract i pot fi angajai la o firm sau pot lucra independent.Se disting: brokeri-mandatari, care lucreaz pe baza mandatului unei firme de brokeraj; brokeri independeni, care execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la membrii unor firme, care nu au ageni activi n incinta bursei respective. Ei se mai numesc brokeri ai brokerilor sau traderi de doi dolari.b) dealeri (traders), care lucreaz n nume i pe cont propriu i pot fi: dealeri formatori de pia (market-makers), care au funcia de echilibrare a cererii i ofertei, precum i asigurarea lichiditii pieei. Activitatea de creator al pieei reprezint un gen de activitate comercial, care se desfoar prin anunul public al preurilor de cumprare i/sau de vnzare a titlurilor de valoare cu obligaia de a cumpra i/sau a vinde aceste titluri de valoare la preurile anunate de persoana care practic aceast activitate; dealeri concureni, care sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai. Acetia efectueaz tranzacii n incinta bursei, n nume i pe cont propriu, obiectivul principal fiind obinerea profitului din diferenele preului de vnzare i cel de cumprare a valorilor mobiliare; dealeri pentru ordine non-standard (odd-lot dealers), care au rolul de a primi ordine ce nu respect pachetul standard de tranzacionare al pieei, pentru a le reuni n loturi standard i a le executa. Prin lot standard se nelege pachetul minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur ordin (de cele mai multe ori, 100 de titluri).Societile de administrare a investiiilor i desfoar activitatea, conform practicilor internaionale, fiind grupate n dou mari categorii: 1) societi de administrare a fondurilor de investiii; 2) societi de administrare a investiiilor, efectuate de investitori individuali.Societile de administrare a investiiilor sunt create n scopul de a asigura gestionarea profesional a portofoliilor de valori mobiliare, n care se plaseaz disponibilitile bneti concentrate prin intermediul acestor fonduri. Societile de compensare, decontare, depozitare reprezint, n practica internaional, o alt categorie de participani profesioniti. Activitile efective ale societii de compensare, decontare i depozitare constau n: compararea termenilor tranzaciilor ncheiate de societile de valori mobiliare, pe tipuri de valori mobiliare tranzacionate; stabilirea i decontarea tranzaciilor prin livrarea valorilor mobiliare i plata numerarului; nregistrarea n conturi a tranzaciilor, folosind serviciile unei societi de registru; furnizarea serviciilor de depozitare, custodie (pstrare n siguran) a valorilor mobiliare; asigurarea accesului la nregistrrile registrului.Societile de registru, n practica internaional, sunt specializate n:1. evidena valorilor mobiliare tranzacionate pe o pia secundar organizat i supravegheat att pe fiecare emitent n parte, ct i pe fiecare deintor;1. transmiterea de extrase de cont ctre deintorii de valori mobiliare; 1. transmiterea, la solicitarea societii emitente, a evidenei privind deintorii de valori mobiliare;1. nregistrarea transferului de proprietate n urma tranzaciilor de pe o pia secundar; 1. atribuirea societilor de valori mobiliare a posibilitii de a verifica existena titlurilor de valoare n contul clienilor care dau ordine de vnzare; 1. acordarea posibilitii, cu consimmntul deintorului, ca valorile mobiliare nregistrate pe numele acestuia s fie mprumutate altor participani la tranzaciile de pe pieele secundare, care i-au manifestat dorina de a le folosi; 1. ntocmirea, pentru autoritile care supravegheaz piaa de capital, a rapoartelor periodice, care permit efectuarea verificrilor necesare n vederea asigurrii corectitudinii tranzaciilor. Activitile profesioniste pe piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova, reglementate de Legea privind piaa valorilor mobiliare, nr. 199-XIV din 18.11.98 (Monitorul Oficial nr.183-185/655 din 10.10.2008) sunt[footnoteRef:3] urmtoarele: [3: Atenionm c respectiva lege va fi abrog la data intrrii n vigoare (14.09.2013) a Legii Republicii Moldova (nr.171 din 11.07.2012) privind piaa de capital.]

1) activitate bursier;2) activitate de brokeraj;3) activitate de dealer;4) activitate de underwriting[footnoteRef:4]; [4: Vezi mai jos pe text Societile de subscriere la plasarea valorilor mobiliare.]

5) activitate de administrare a investiiilor;6) activitate de inere a registrului;7) activitate de depozitare;8) activitate de clearing;9) activitate de consulting investiional;10) activitate de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele.11) alte genuri de activiti. n Republica Moldova, pentru activitatea pe piaa de capital, Comisia Naional a Pieei Financiare elibereaz urmtoarele licene i autorizaii persoanelor care corespund cerinelor stabilite de legea privind piaa de capital i de actele normative ale CNPF: a) licen de societate de investiii; b) licen de operator de pia; c) licen de depozitar central; d) autorizaie de societate de registru; e) alte autorizaii prevzute de legea privind piaa de capital.n conformitate cu legea Republicii Moldova privind piaa de capital societatea de investiii este persoan juridic a crei activitate const n furnizarea de servicii de investiii i/sau n desfurarea de activiti de investiii cu titlu profesional.Societile de investiii sunt n drept s desfoare urmtoarele servicii i activiti de investiii: a) primirea i transmiterea ordinelor privind unul sau mai multe instrumente financiare; b) executarea ordinelor privind instrumentele financiare n numele clienilor; c) tranzacionarea n cont propriu; d) managementul portofoliului; e) consultana de investiii; f) intermedierea subscrierii instrumentelor financiare i/sau plasamentul instrumentelor financiare n baza unui angajament ferm; g) plasamentul instrumentelor financiare fr angajament ferm; h) exploatarea unui MTF. Suplimentar serviciilor i activitilor de investiii enumerate anterior, societile de investiii pot presta i urmtoarele servicii auxiliare: a) administrarea fiduciar a investiiilor; b) acordarea de credit sau mprumut unui client pentru a-i permite efectuarea unei tranzacii cu unul sau cu mai multe instrumente financiare, n care este implicat societatea de investiii ce acord creditul sau mprumutul; c) consultan acordat societilor pe aciuni privind structura capitalului, strategia industrial i aspectele conexe, servicii referitoare la fuziuni i achiziii de societi; d) operaiuni de schimb valutar, n cazul n care aceste operaiuni snt legate direct de prestarea serviciilor de investiii; e) cercetri n investiii i analiza financiar sau orice alt form de recomandare general privind tranzaciile cu instrumente financiare; f) servicii conexe la intermedierea subscrierii instrumentelor financiare; g) servicii i activiti de investiii, precum i serviciile auxiliare menionate privind instrumentele derivate, n cazul n care acestea sunt legate de prestarea serviciilor de investiii sau a serviciilor auxiliare. Este de menionat c, serviciile i activitile de investiii privind instrumentele financiare, pot fi desfurate doar de ctre: a) societile de investiii, n temeiul licenei eliberate de CNPF; b) persoanele acceptate, n temeiul aprobrii de ctre CNPF. Serviciile i activitile de investiii se realizeaz de ctre societatea de investiii cu titlu exclusiv, cu excepia bncilor comerciale. Pe piaa de capital a Republicii Moldova, CNPF elibereaz licen de operator de pia persoanelor juridice constituite ca societate pe aciuni care solicit la CNPF licen de operator de pia i corespund prevederilor art. 61 a Legii privind piaa de capital. CNPF poate acorda operatorilor de pia autorizaii pentru constituirea i funcionarea unei piee reglementate i/sau a unui sistem multilateral de tranzacionare (MTF). Piaa reglementat reprezint un sistem multilateral, administrat i exploatat de un operator de pia, care asigur sau faciliteaz confruntarea, n conformitate cu propriile norme nediscreionare, a unor ordine multiple de vnzare-cumprare a instrumentelor financiare primite de la persoane tere, ntr-un mod care conduce la ncheierea de contracte privind instrumentele financiare admise spre tranzacionare, n conformitate cu normele sale, i care este autorizat i funcioneaz cu regularitate n conformitate cu prevederile Legii privind piaa de capital.Sistem multilateral de tranzacionare (MTF) reprezint un sistem multilateral, exploatat de o societate de investiii sau de un operator de pia, care asigur confruntarea, n conformitate cu propriile norme nediscreionare, a unor ordine multiple de vnzare-cumprare a instrumentelor financiare primite de la persoane tere.CNPF acord licen pentru activitate pe piaa de capital ca depozitar central. Depozitarul central este o persoan juridic constituit n forma de organizare juridic de societate pe aciuni, care efectueaz operaiuni de depozitare a valorilor mobiliare, precum i orice activiti conexe depozitrii valorilor mobiliare. Depozitarul central este n drept s desfoare, cu titlu exclusiv, urmtoarele activiti, n conformitate cu regulile sale i cu actele normative ale CNPF: a) operaiuni de depozitare a instrumentelor financiare; b) activiti ce se refer la inerea registrului deintorilor de instrumente financiare; c) operaiuni de clearing i de decontare a instrumentelor financiare; d) alte activiti stabilite de CNPF.n conformitate cu legea privind piaa de capital, CNPF acord autorizaie de activitate pe piaa de capital ca societate de registru persoanei juridice a crei activitate de baz este inerea registrului deintorilor de valori mobiliare i alte activiti conexe. Societatea de registru este n drept s desfoare, cu titlu exclusiv pe piaa de capital, urmtoarele activiti: a) inerea registrului deintorilor de valori mobiliare; b) consultan i servicii privind relaiile corporative. Pentru piaa de capital autohton prezint interes societile de administrare fiduciar a investiiilor, acestea fiind societi de investiii care dein licen de categoria B sau C, eliberat de CNPF, a cror activitate const n prestarea de servicii specifice privind administrarea activelor, n baz de contract, n conformitate cu prevederile legii privind piaa de capital i cu actele normative ale CNPF, deoarece acestea trebuie s administreze activitile de investire pe piaa de capital ale organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare (OPCVM).Alte categorii de participani ai pieei de capital supui reglementrii Legii Republicii Moldova privind piaa de capital sunt: clienii profesioniti[footnoteRef:5], investitorii calificai, companiile investiionale, fondurile de investiii. [5: Detaliat, privind persoanele ce dein sau pot obine la cerere calitatea de client profesionist, vezi anexa 6 la capitolul dat,]

Dac participanii care dein licen sau autorizaie pentru desfurarea activitilor pe piaa de capital, nu respect prevederile imperative legii Republicii Moldova privind piaa de capital i ale actelor normative n domeniu, CNPF le aplic drept form de sanciune: a) avertismentul; b) avertismentul public; c) suspendarea sau retragerea certificatelor de calificare eliberate de CNPF; d) suspendarea sau retragerea calitii de persoana cu funcii de rspundere; e) suspendarea sau interzicerea activitii pe piaa de capital a persoanei fizice; f) suspendarea licenei; g) retragerea licenei sau a autorizaiei; h) amend de pn la un milion de lei.La retragerea licenelor sau a autorizaiilor eliberate anterior, CNPF supravegheaz modul de executare a obligaiilor persoanelor liceniate sau autorizate fa de clienii acestora. n vederea executrii acestuia, CNPF este n drept: a) s cear instanei de judecat intentarea procesului de insolvabilitate n privina persoanei liceniate sau autorizate i dispunerea msurilor de asigurare necesare; i/sau b) s cear instanei de judecat dizolvarea persoanei liceniate sau autorizate i desemnarea lichidatorului; i/sau c) s suspende operaiunile bancare la conturile curente ale persoanei liceniate sau autorizate; i/sau d) s greveze, cu interdicia de nstrinare, instrumentele financiare ale persoanei liceniate deinute n nume propriu i/sau n numele clienilor.

Tema III. INSTRUMENTE FINANCIARE PRIMARE DE PROPRIETATE: ACIUNILE

3.1. Aciunile: concept, tipuri, caracteristici fundamentale 3.1.1. Aciunile: concept i caracteristici fundamentale3.1.2. Tipologia aciunilor3.2. Drepturi generate de emisiunea de aciuni i warrantele3.2.1. Drepturile de subscriere i de atribuire 3.2.2. Warrantele3.3. Aspecte din legislaia autohton privind aciunile

3.1. Aciunile: concept, tipuri, caracteristici fundamentale

3.1.1. Aciunile: concept i caracteristici fundamentaleAciunea este un instrument de capital sau o valoare mobiliar, care face parte din categoria valorilor mobiliare ce reprezint relaii de proprietate, specifice numai emitentului organizat juridic ca societate comercial, n care capitalul social este divizat, etalonat sub forma unitar de aciune.

Aciunea este un tip de valoare mobiliar care semnific dreptul de proprietate ntr-o societate i reprezint un drept asupra unei cote-pri din patrimoniul companiei (societi pe aciuni) i asupra profiturilor viitoare ale acesteia.

Caracteristicile fundamentale, pe care le comport aciunile sunt urmtoarele: aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare nominal; aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social, respectiv acestea confer drepturi egale posesorilor lor (de exemplu, drepturi acordate de aciunile ordinare), totui, n condiiile actului constitutiv, se pot emite categorii de aciuni care confer titularilor drepturi diferite (de exemplu, drepturi acordate de aciunile prefereniale); aciunile sunt indivizibile, aceast caracteristic are ca scop evitarea divizrii excesive a capitalului social, prin stabilirea unei limite minime a valorii nominale a aciunilor; aciunile sunt instrumente negociabile, respectiv ele pot fi transmise altor persoane, conform relaiei cerere-ofert, cu respectarea cadrului legal.Investitorii n aciuni i asum poziia de asociai-prtai la afacere printr-o contribuie irevocabil la patrimoniul societii i obin dreptul de participare la deciziile privind funcionarea societii, angajnd definitiv ntreaga lor participare la investiie i riscnd obinerea unor beneficii care sunt incerte, nedeterminate i reziduale att din exploatarea patrimoniului comun, ct i din lichidarea acestuia. Aceti investitori poart denumirea de acionari.Acionarii sunt persoane fizice sau juridice, care, din punct de vedere legal, dein una sau mai multe aciuni la o societate pe aciuni. Acionarilor li se acord privilegii speciale n funcie de clasa aciunilor deinute, inclusiv dreptul de vot (de obicei, un vot pentru o aciune deinut, iar, uneori, un vot pentru mai multe aciuni) privitor la: alegerile pentru consiliul de administraie, dreptul de a propune acionarilor rezoluii, dreptul de a participa la distribuirile din profiturile companiei, dreptul de a achiziiona aciuni noi emise de societate, precum i dreptul la activele societii, n cazul lichidrii societii pe aciuni.Acionarii, care dein peste 50% din numrul total de aciuni, conduc i controleaz activitatea unei societi pe aciuni. Acest nivel poate fi atins i prin asocierea micilor acionari. Pentru acionar, importana deinerii aciunilor deriv din dreptul acestuia la o parte din profiturile companiei, care pot fi distribuite sub form de dividende sau pot fi reinvestite de companie la decizia Adunrii generale a acionarilor (AGA). Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul obinut din investiia sa, deci este un flux financiar.

Cel mai frecvent, dividendele sunt pltite la finele exerciiului financiar, sub forma unui cec (dividende n numerar): de exemplu, dac o persoan deine 100 de aciuni i dividendul n numerar constituie 0,5 lei pentru o aciune, persoanei n cauz i va fi emis, de ctre companie (SA), un cec n sum de 50 de lei.3.1.2. Tipologia aciunilor

Aciunile pot fi clasificate n funcie de urmtoarele criterii:I. Forma de prezentare: aciuni materializate (ntr-un nscris); aciuni dematerializate (prin nregistrri n cont).Aciunile materializate au nscrise, sub forma unor clauze i meniuni, principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate. Astfel, pe respectivele aciuni, se regsesc urmtoarele informaii generale: tipul aciunii, numele clientului, adresa acestuia, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i tampila emitentului.Aciunile dematerializate conin aceeai informaie, dar nregistrat pe suport magnetic (electronic).II. Modul de identificare: aciuni nominative; aciuni la purttor.Aciunile nominative au nscrise pe ele, pe lng numele emitentului, i numele deintorului. Transmiterea acestor aciuni se face prin simpla tradiiune (ca bancnotele).Aciunile la purttor nu conin dect numele emitentului i identificarea lor se face dup serie i numr de nregistrare. Transmiterea acestor aciuni se efectueaz prin cesiune.III. Drepturile pe care le genereaz: aciuni ordinare (comune sau simple), care reflect mrimea capitalului social. Acestea reprezint dovada participrii la societate. Deintorii aciunilor ordinare au dreptul la vot i la dividende variabile n funcie de mrimea profitului societii. aciuni prefereniale (privilegiate), care reprezint dovada participrii la societate, dar au caracteristici ce le disting de cele ordinare. Deintorii aciunilor prefereniale au dreptul la dividende fixe, care se pltesc prioritar dividendelor pentru aciunile ordinare. Aceti acionari nu dispun de dreptul la vot, n afara cazului n care a fost altfel stipulat n contractul preferenial. Aciunile prefereniale pot fi: aciuni privilegiate prioritare: unele companii au mai multe emisiuni de aciuni prefereniale plasate i, totodat, o anumit emisiune este, de obicei, desemnat drept una cu cea mai mare prioritate. Astfel, n cazul n care societatea nu are bani suficieni pentru a achita dividende, dect pentru una dintre emisiunile de aciuni prefereniale, compania achit dividendele doar pentru aciunile prefereniale prioritare. Drept urmare, aciunile prefereniale prioritare comport un risc de credit mai mic dect alte aciuni prefereniale i ofer, de obicei, un randament mai mic dect altele; aciuni prefereniale cumulative: dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente; aciuni prefereniale necumulative: acionarii primesc, de obicei, un dividend fix n fiecare an, iar n cazul n care societatea nu va putea plti dividendele, nu va exista o acumulare a restanelor la dividendele respective; aciuni prefereniale cu dividend variabil: aciuni ale cror dividende sunt exprimate, fie procentual, fie n valoare absolut, care se ajusteaz n funcie de variaiile ratei dobnzii la zi sau ale ratei inflaiei; aciuni prefereniale participative: acionarii primesc anual un dividend fix, corespunztor aciunilor prefereniale deinute i, n plus, pot participa, ntr-o anumit proporie, la dividendele aciunilor ordinare; aciuni prefereniale convertibile: aciuni cu dreptul de a fi convertite ntr-o aciune ordinar n viitor, rata de convertibilitate fiind specificat printr-o valoare arbitrar aleas pentru aciunea comun; aciuni prefereniale revocabile: aciuni, care pot fi rscumprate de ctre firma emitent, dac consider c dividendul pltit este prea mare, n comparaie cu alte dividende pe pia. Aceast opiune include i o prim (diferena pozitiv dintre preul de rscumprare i cel de pia), de obicei, de 5%, care este pltit posesorului acestor aciuni; aciuni prefereniale returnabile: aciuni, care ofer investitorului dreptul de a obine de la emitent suma investit, dac aciunile respective se dovedesc neperformante.IV. Etapa la care aciunile se afl pe piaa de capital: aciuni aprobate (autorizate): aciuni, pentru care, fie la nfiinare, fie la majorarea capitalului, societatea pe aciuni primete autorizarea organului de stat privind emisiunea acestora ntr-un interval de timp stabilit legal. Ca surs unic de autofinanare, aciunile aprobate pot fi emise de societate, integral sau parial, ntr-o etap sau mai multe. Numrul de aciuni autorizate este relativ limitat. Atunci cnd societatea argumenteaz necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine autorizaia de a emite suplimentar aciuni; aciuni neemise: aciuni autorizate, care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care constituie potenialul de autofinanare al societii, la un moment dat. Aceste aciuni se emit ca urmare a unei emisiuni exonerate de aprobarea nregistrrii lor anticipate de ctre organul de stat, precum: emisiunea de aciuni pentru plata dividendului; emisiunea pentru un plan de achiziionare a aciunilor de ctre salariai, desfurat pe baza unui contract prealabil de participare; emisiunea necesar acoperirii garaniilor oferite investitorilor; emisiunea pentru acoperirea altor valori mobiliare care sunt convertibile; aciuni emise: aciuni autorizate, care au fost emise (inclusiv cele tezaurizate) i comercializate; aciuni puse n vnzare: aciuni emise i aflate n procesul distribuiei primare, pe piaa primar i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat de ctre emitent; aciuni aflate pe pia sau n circulaie: aciuni emise i vndute, care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea a ncasat aportul la capitalul social, asumndu-i obligaia de a respecta toate drepturile investitorilor; aciuni proprii tezaurizate: aciuni proprii, pe care societatea emitent, ca oricare alt investitor, le-a achiziionat de pe piaa secundar. Aceast investiie nu influeneaz obligaiile societii i nici structura capitalului deinut de fiecare acionar. n scopul evitrii opoziiei juridice dintre societatea emitent i acionarii si, aciunile tezaurizate sunt private de dreptul la vot i la dividend. Tezaurizarea aciunilor emitentului creeaz posibilitatea de cretere a ponderii dividendului repartizat, iar tezaurizarea aciunilor comune creeaz i posibilitatea creterii ponderii puterii de vot a acionarilor. Tezaurizarea aciunilor poate fi efectuat n scopul revinderii acestora, n cazul n care preul de pia va crete, sau n scopul protejrii anumitor interese ale emitentului pe piaa de capital, cum ar fi fuziunea sau preluarea ostil.

3.2. Drepturi generate de emisiunea de aciuni i warrantele

3.2.1. Drepturile de subscriere i de atribuire n literatura de specialitate, dreptul, ca i valoare mobiliar, este definit prin intermediul unor clauze i specificaii: dreptul nu are valoare nominal, deoarece nu capitalizeaz nici o sum la capitalul social. El asigur un mod corect de participare a acionarilor existeni la o majorare de capital, realizat printr-o emisiune de aciuni comune, dar nu i n cazul emisiunii aciunilor prefereniale sau al obligaiunilor; dreptul nu are pre de emisiune, fiind atribuit gratuit acionarilor posesori de aciuni comune, la o anumit dat de referin, printr-o operaiune de registru; emisiunea drepturilor are loc numai sub form contabil, dematerializat. O emisiune fizic a drepturilor ar presupune costuri suportate de emitent, ceea ce ar reduce eficiena operaiunii de majorare a capitalului. Fiind gratuite, costurile emisiunii de drepturi sunt minime; cantitativ, emisiunea drepturilor este egal cu numrul aciunilor comune existente pe pia, adic aflate n proprietatea investitori