CTCP T N B (HNX-TTB) (HNX - TTB) - vps.com.vn VN.pdfvà 1 tòa tháp đôi 25 tầng. Di ễ ... tỉnh Thái Nguyên đặt mục tiêu tăng trưởng GDP là 10,5% - cao hơn so

CTCP TẬP ĐOÀN TIẾN BỘ (HNX-TTB)

www.VPBS.com.vn Trang | 1

BÁO CÁO LẦN ĐẦU

Giá hiện tại (03/03/2018): VND 11.400

Giá mục tiêu: VND 16.200

Giá trị dài hạn: Thị trường định giá thấp

Khuyến nghị ngắn hạn: MUA

Ngưỡng kháng cự: VND N/A

Ngưỡng hỗ trợ: VND N/A

Mã Bloomberg: TTB VN SGD: HNX

Ngành: Bất động sản

Beta: N/A

Giá cao nhất/thấp nhất 52 tuần (VND)

14.100/5.740

Lượng cổ phiếu lưu hành (triệu cổ)

42,57

Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) 506,6

Tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do (%)

67,6

KLGDBQ 180 ngày (cp) 460.435

Sở hữu nước ngoài (%) 0,46

Năm Cổ tức tiền mặt (%)

EPS (đồng)

2018 (VPBS dự báo) 0,0 1.188

2017 0,0 923

2016 0,0 1.306

2015 0,0 2.794

2014 5,0 3.001

Trượt 12T TTB Ngành BĐS VNI

P/E (lần) 12,4 13,0 21,1

P/B (lần) 1,01 1,04 3,2

ROE (%) 7,83 8,08 15,2

ROA (%) 5,87 4,95 2,5

Giới thiệu:

CTCP Tập đoàn Tiến Bộ được thành lập từ năm

1998 với ngành nghề kinh doanh chính là sản

xuất và kinh doanh sắt, thép và thiết bị xây

dựng. Cổ phiếu TTB được chính thức giao dịch

trên sàn HNX từ ngày 26/1/2015.

Hiện tại, TTB đã và đang lấn sân sang lĩnh vực

sản xuất kinh doanh cầu lông và bất động sản

tỉnh lẻ, với 2 dự án quy mô lớn trên địa bàn

tỉnh Thái Nguyên – TBCO Riverside tại thành

phố Thái Nguyên và NOXH Phổ Yên tại thị xã

Phổ Yên.

Dự án TBCO giai đoạn 1 và 2 với 5 tòa chung

cư đã hoàn thiện và được bàn giao 100% trong

giai đoạn 2014-2016, và hiện đang tiếp tục

giai đoạn 3 với quy mô 4 tòa chung cư 20 tầng

và 1 tòa tháp đôi 25 tầng.

Diễn biến giá cổ phiếu TTB (%)

Nguồn: Bloomberg, VPBS

Chúng tôi phát hành báo cáo lần đầu cho CTCP Tập đoàn Tiến Bộ với

khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 16.200 VND/cổ phiếu, tương đương

tiềm năng tăng giá 42,1% từ mức giá 11.400 VND/cổ phiếu hiện tại, dựa

trên những luận điểm sau đây:

Tiềm năng thị trường bất động sản Thái Nguyên: Năm 2018,

tỉnh Thái Nguyên đặt mục tiêu tăng trưởng GDP là 10,5% - cao

hơn so với mục tiêu chung của cả nước là 6,5-6,8%. Trong khi đó,

thị trường nhà ở của tỉnh Thái Nguyên vẫn chưa phát triển kịp với

tốc độ tăng trưởng kinh tế, thu nhập và nhu cầu của người dân. Dự

án TBCO giai đoạn 1 và 2 của TTB đã được bàn giao trong giai

đoạn 2014-2016 với sức hấp thụ 100%, cho thấy nhu cầu đối với

phân khúc nhà chung cư giá rẻ tại Thái Nguyên rất tiềm năng.

Doanh thu tăng trưởng mạnh trong vòng 5 năm trở lại đây, với

tốc độ tăng trưởng gộp 5 năm lên đến 54%. Việc đẩy mạnh phát

triển kinh doanh bất động sản dân cư giúp TTB cải thiện biên lợi

nhuận trong những năm tới.

Điểm rơi doanh thu từ dự án TBCO giai đoạn 3 (TBCO Riverside)

dự kiến sẽ là giai đoạn 2018-2020. Công ty hiện có quỹ đất sạch

lên tới gần 20 ha tại thành phố Thái Nguyên, và đang có kế hoạch

mở rộng quỹ đất tại tỉnh Bắc Giang.

Công ty có kế hoạch chuyển sàn niêm yết sang HOSE trong quý

I/2018 và đã gửi hồ sơ lên Sở giao dịch.

VPBS dự phóng cho cả năm 2018, TTB sẽ đạt mức doanh thu

507,8 tỷ đồng, tăng trưởng 41,9% so với năm 2017. LNST 2018

ước đạt 50,6 tỷ đồng – tăng 34,9% so với năm 2017.

Thu nhập mỗi cổ phiếu (EPS) năm 2018 dự kiến đạt 1.188

đồng. Giá trị số sách mỗi cố phiếu (BVPS) cuối năm 2018 sẽ ở mức

12.432 đồng.

Cổ phiếu TTB đang được giao dịch quanh mức 11.400 đồng,

tương ứng với P/B 2018 là 0,92x và P/E 2018 là 9,6x – khá thấp

so với các mức trung bình ngành là 1,04x và 13,0x.

Vui lòng đọc khuyến cáo sử dụng ở trang cuối

-20

0

20

40

60

80

100

120

06/03/17 06/05/17 06/07/17 06/09/17 06/11/17 06/01/18

TTB Ngành BĐS HNX INDEX

CTCP TẬP ĐOÀN TIẾN BỘ

(HNX - TTB)

Ngày 06 tháng 03 năm 2018



Nội dung

Tổng quan ngành BĐS Thái Nguyên 3

Kinh tế tăng trưởng mạnh mẽ nhờ Samsung Thái Nguyên (SEVT) 3

Tiềm năng của thị trường bất động sản tỉnh Thái Nguyên 4

Giới thiệu doanh nghiệp 5

Chiến lược kinh doanh 6

Lĩnh vực bất động sản 6

Kinh doanh giàn giáo, cốp pha và thép thương mại 8

Sản xuất kinh doanh cầu lông 8

Hiệu quả hoạt động 8

Tăng trưởng doanh thu 8

Khả năng sinh lời và hiệu quả kinh doanh 9

Khả năng thanh toán và tỷ lệ đòn bẩy tài chính 10

Dự phóng và định giá 10

Dự phóng doanh thu, lợi nhuận năm 2018 10

Định giá 11

PHỤ LỤC 13



Tổng quan ngành BĐS Thái Nguyên

Tỉnh Thái Nguyên thuộc khu vực trung du và miền núi phía Bắc, tiếp giáp với thủ đô Hà

Nội và cách trung tâm Hà Nội 75km, cách sân bay Nội Bài 50km, cách biên giới Trung

Quốc và cảng Hải Phòng 200km. Tỉnh Thái Nguyên có 02 thành phố - thành phố Thái

Nguyên và thành phố Sông Công, và 01 thị xã – thị xã Phổ Yên.

Kinh tế tăng trưởng mạnh mẽ nhờ Samsung Thái Nguyên (SEVT)

Với đóng góp đáng kể của Samsung Thái Nguyên, tỉnh Thái Nguyên có sự phát triển

mạnh mẽ về kinh tế trong những năm gần đây, với mức tăng trưởng GDP trên địa bàn

năm 2017 đạt 12,6% (năm 2016 tăng trưởng 15,6%) - cao gần gấp 2 lần mức tăng

trưởng của cả nước. Tổng thu nhập bình quân đầu người đạt 65 triệu đồng/người, tăng

12,1% so với năm 2016. Tổng giá trị sản xuất công nghiệp của tỉnh đạt trên 571 nghìn

tỷ đồng, đứng thứ 7 cả nước, giá trị xuất khẩu đạt 23 tỷ USD, đứng thứ 4 và chiếm

khoảng 11,3% giá trị xuất khẩu của cả nước.

SEVT



Tốc độ tăng trưởng kinh tế gộp 5 năm trở lại đây của tỉnh Thái Nguyên đạt 16,6% -

cao hơn rất nhiều so vơi mức chung của cả nước là 6,2%. Thu nhập bình quân và sức

mua của người dân được cải thiện đáng kể.

GDP bình quân đầu người (triệu VND/người/năm) Tăng trưởng mật độ dân số (so với năm 2011)

Nguồn:TCTK, VPBS

Cùng với đà tăng trưởng kinh tế, dân số trên địa bàn tỉnh đã tăng thêm 88 nghìn người

trong giai đoạn 2011-2016, và mật độ dân số tăng bình quân 1,53%/năm trong vòng

5 năm, cao hơn mức tăng trưởng mật độ dân số bình quân của Hà Nội trong cùng thời

kỳ là 1,44% và cả nước là 1,07%. Năm 2018, tỉnh Thái Nguyên đặt mục tiêu tăng

trưởng GDP là 10,5% - cao hơn so với mục tiêu chung của cả nước là 6,5-6,8%.

Tiềm năng của thị trường bất động sản tỉnh Thái Nguyên

Theo Tổng cục thống kê, tổng diện tích đất của tỉnh Thái Nguyên là 352,7 nghìn ha,

trong đó đất nông nghiệp và lâm nghiệp chiếm 84,7%, đất chuyên dụng chiếm 6,2%

và đất ở chiếm 3,4%, còn lại 5,7% là đất chưa sử dụng.

Thị trường nhà ở của tỉnh Thái Nguyên vẫn chưa thực sự phát triển kịp với tốc độ tăng

trưởng kinh tế và thu nhập của người dân sinh sống trên địa bàn tỉnh. Hiện tại, thị

trường nhà chung cư trên địa bàn thành phố Thái Nguyên chỉ có 2 chủ đầu tư đang có

dự án được triển khai thực tế là Tổng công ty Tecco và CTCP Tập đoàn Tiến Bộ, trong

đó Tecco có 02 dự án là Tecco Phủ Liễn và Tecco Thịnh Đán, còn TTB có 02 tổ hợp dự

án là TBCO Riverside và dự án nhà ở xã hội Phổ Yên.

Chủ đầu tư Tên dự án Vị trí Quy mô Số lượng căn hộ Thời gian bàn giao

Tecco Tecco Phủ Liễn TP. Thái Nguyên DT tổng thể: 0,4ha

2 tòa chung cư cao 21 tầng

370 từ Q3/2018

Tecco Tecco Thịnh Đán

TP. Thái Nguyên DT tổng thể: 2,1 ha

6 tòa tháp cao 32 tầng

2.080 từ Q3/2019

TTB TBCO Riverside TP. Thái Nguyên DT tổng thể: 13,0 ha

4 tòa chung cư cao 20 tầng và 2 tòa tháp đôi cao 25 tầng

2.500 từ Q3/2017

TTB Phổ Yên TX. Phổ Yên DT tổng thể: 19,0 ha 2.900 từ 2019

Nguồn: VPBS

40

43 46

49

54 48.00

45.00 45.400

52.00

65.00

30

40

50

60

70

2013 2014 2015 2016 2017

Cả nước Thái Nguyên

.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

2012 2013 2014 2015 2016

Bắc Ninh Cả nước Thái Nguyên



Bên cạnh các dự án chung cư, địa bàn tỉnh Thái Nguyên còn có một số dự án đất nền

của các công ty Detechland, APEC, Sông Đà 2, v.v. Tuy nhiên, phần lớn các dự án đất

nền không thu hút được khách hàng và đều trong tình trạng xây dựng hạ tầng dở dang

hoặc tạm dừng đầu tư, chưa có bàn giao cho khách hàng xây nhà ở thực tế.

Ngoài ra, các dự án ở thành phố Sông Công chủ yếu là các dự án đất nền, như dự án

khu đô thị (KĐT) Hồng Vũ Sông Công của Công ty TNHH Đầu tư Thái Nguyên với tổng

diện tích dự án 58,4 ha, trong đó giai đoạn 1 triển khai 19,7 ha với 897 ô đất; KĐT

Kosy Sông Công của Sunshine Group với tổng diện tích dự án 38,8 ha gồm 72 lô biệt

thự và 1.242 lô liền kề.

Là thị trường tỉnh lẻ nên phân khúc chung cư giá rẻ, với mức giá từ 500 triệu – 1 tỷ

đồng là phân khúc được ưa chuộng tại Thái Nguyên, hướng đến đối tượng là người lao

động có thu nhập trung bình. Sự có mặt của nhà máy Samsung Electronics Việt Nam

Thái Nguyên (SEVT) và các công ty vệ tinh tại thị xã Phổ Yên đã tạo ra một lượng cầu

tiềm năng đối với phân khúc nhà chung cư giá rẻ. Riêng SEVT thu hút hơn 70.000 lao

động, tuy nhiên hệ thống Ký túc xá của công ty chỉ có sức chứa khoảng 22.000 người.

Như vậy, gần 50.000 lao động phải thuê nhà ở bên ngoài hoặc sinh sống tại các tỉnh,

thành phố lân cận khác. Để phục vụ nhu cầu đi lại hàng ngày của công nhân viên,

SEVT cung cấp 550 xe đưa đón chất lượng cao đưa đón công nhân viên hàng ngày.

Đây chính là đối tượng khách hàng đầy tiềm năng đối với các dự án chung cư giá rẻ tại

thị xã Phổ Yên và thành phố Thái Nguyên. Ngoài KCN Yên Bình (tỷ lệ lấp đầy 78%),

trong địa bàn tỉnh Thái Nguyên còn có 3 KCN lớn khác, gồm: KCN Sông Công (tỷ lệ lấp

đầy 99,5%), KCN Điềm Thụy (tỷ lệ lấp đầy 100%) và KCN Nam Phổ Yên (đang triển

khai), lao động tại các KCN này cũng là khách hàng tiềm năng đối với phân khúc nhà

chung cư giá rẻ.

Dự án TBCO giai đoạn 1 và 2 của TTB đã được bàn giao trong giai đoạn 2014-2016 với

sức hấp thụ 100%, cho thấy nhu cầu đối với phân khúc nhà ở giá rẻ tại Thái Nguyên

rất tiềm năng.

Giới thiệu doanh nghiệp

Giới thiệu doanh nghiệp Cơ cấu doanh thu 2017 (%)

CTCP Tập đoàn Tiến Bộ được thành lập từ năm 1998

với ngành nghề kinh doanh chính là sản xuất và kinh

doanh sắt, thép và thiết bị xây dựng. Cổ phiếu TTB

được chính thức giao dịch trên sàn HNX từ ngày

26/1/2015. Hiện tại, TTB đang tiếp tục mở rộng đầu

tư bất động sản tỉnh lẻ, với 2 dự án quy mô lớn trên

địa bàn tỉnh Thái Nguyên. Dự án TBCO giai đoạn 3

với 4 tòa chung cư đã hoàn thiện và được bàn giao

100% trong giai đoạn 2014-2016, cho thấy định

hướng chiến lược của TTB là đúng đắn.

22.309%

76.774%

.917%

BĐS

Thép, giàn giáo, cốp pha

Cầu lông



Quá trình tăng vốn điều lệ Công ty con, liên kết và sở hữu

Công ty liên

kết

Vốn điều lệ

(tỷ VND)

Tỷ lệ sở

hữu (%)

Vốn góp

(tỷ VND)

CTCP thương mại

tổng hợp Thái

Nguyên

71,2 28,09 20,0

CTCP đầu tư TTB

Bắc Giang

160,0 46,88 75,0

Cơ cấu cổ đông

Cổ đông nắm giữ trên 5% vốn cổ phần (theo danh

sách cổ đông công ty):

Cổ đông Chức danh Tỷ lệ sở

hữu (%)

Phùng Văn Bộ Cổ đông sáng lập – Chủ tịch HĐQT

11,15

Phùng Văn Thái Cổ đông sáng lập –

Phó chủ tịch HĐQT, TGĐ

10,83

Thân Thanh Dũng Cổ đông sáng lập – Thành viên HĐQT

10,42

A

Đội ngũ quản lý và lãnh đạo

Hội đồng quản trị:

Ông Phùng Văn Bộ - Chủ tịch HĐQT

Ông Phùng Văn Thái – Chủ tịch HĐQT

Ông Thân Thanh Dũng – Thành viên HĐQT

Ông Tô Hữu Khánh – Thành viên HĐQT

Ông Đặng Văn Huân – Thành viên HĐQT

Ban Giám đốc:

Ông Phùng Văn Thái – Tổng Giám đốc

Ông Tô Hữu Khánh – Phó Tổng Giám đốc

Bà Phùng Thị Nam – Phó Tổng Giám đốc

Nguồn: TTB, VPBS

Chiến lược kinh doanh

Lĩnh vực bất động sản

TTB là một trong những đơn vị đầu tiên thực hiện xây dựng chung cư trên địa bàn tỉnh

Thái Nguyên. Dự án bất động sản đầu tiên của TTB là dự án TBCO, được chia thành

nhiều giai đoạn. Giai đoạn 1 và 2 tiên gồm 5 tòa chung cư TBCO đã hoàn thiện và

được bàn giao hết trong các năm 2015-2016. Hiện tại, TTB đang thực hiện giai đoạn 2

với tên gọi TBCO 3, gồm 4 tòa chung cư, 1 tòa tháp đôi và hồ điều hòa, công viên cây

xanh. Ngoài ra, công ty cũng được giao cho đầu tư dự án Nhà ở xã hội Tiến Bộ Phổ Yên,

nằm đối diện KCN Yên Bình.

0

100

200

300

400

500

2013 2014 2015 2016 2017

tỷ V

ND

Cổ tức cổ phiếu trong năm Phát hành thêm trong năm

Vốn điều lệ đầu năm

93.701%

5.834% .464%

Tỷ lệ sở hữu

Cá nhân trong nước

Tổ chức trong nước

Cổ đông nước ngoài



1/ Dự án TBCO giai đoạn 3

- Vị trí: gần trung tâm thành phố Thái Nguyên, cách Ủy ban nhân dân tỉnh Thái

Nguyên 2,6km, cách đường Quốc lộ 3 khoảng 3km và cách Samsung Thái

Nguyên 30km.

- Tổng diện tích: 13ha

- Tổng vốn đầu tư: 1.700 tỷ đồng

- Tổng số căn hộ dự kiến: 2.500 căn, diện tích trung bình 65-70m2/căn.

- Quy mô xây dựng: 4 tòa cao tầng từ 20-25 tầng (Seoul Sky, Dream Home, A5

và A6), 1 tòa tháp đôi trung tâm thương mại, hồ điều hòa, công viên cây xanh

và hạ tầng kỹ thuật.

- Thời gian xây dựng: quý III/2016 – quý III/2020.

Hiện tại, hai tòa Seoul Sky và Dream Home đã hoàn thiện và mở bán, tòa A6 đang

trong quá trình xây dựng. Năm 2017, công ty đã thực hiện bàn giao 40% căn hộ của

Sky Seoul và dự kiến bàn giao phần còn lại và Dream Home trong năm 2018. Giá bán

căn hộ Sky Seoul là 11 triệu VND/m2, có mức biên lợi nhuận gộp (chưa trừ chi phí bán

hàng và quản lý) đạt 36,2%, còn giá bán căn hộ Dream Home là 11,5 triệu VND/m2,

biên lợi nhuận gộp ước tính được cải thiện 1-2 điểm phần trăm. Đến đầu năm 2018, tỷ

lệ khách đặt mua tại tòa Seoul Sky đã đạt 95%, còn tòa Dream Home là 52%, tuy

nhiên công ty mới chỉ thực hiện ghi nhận 40% doanh thu từ tòa Sky Seoul cho năm

2017 và dự kiến sẽ ghi nhận 60% doanh thu còn lại từ Sky Seoul và một phần doanh

thu từ Dream Home trong năm 2018.

2/ Dự án nhà ở xã hội Phổ Yên

Dự án nhận được cấp phép của UBND tỉnh Thái Nguyên từ tháng 4/2016, hiện đang

trong giai đoạn giải phóng mặt bằng. Dự án với quy mô tổng thể 18 ha, dự kiến cung

cấp 2.500 căn hộ với diện tích trung bình 40-70 m2 ra thị trường. Công ty đã thực hiện



giải phóng mặt bằng gần 5 ha và dự kiến khởi công xây dựng 01 tòa chung cư đầu tiên

vào năm 2018 với dự kiến mở bán dự án ngay trong năm.

Kinh doanh giàn giáo, cốp pha và thép thương mại

Kinh doanh giàn giáo, cốp pha và thép thương mại là lĩnh vực kinh doanh truyền thống

của công ty. Công ty có 1 nhà máy sản xuất cốp pha, giàn giáo với quy mô 2.060 m2,

trong đó dây chuyền sản xuất giàn giáo với công suất thiết kế là 90.000 m2/năm hiện

đang hoạt động đạt 77,8% công suất, và dây chuyền sản xuất cốp pha với công suất

thiết kế 100.000 bộ/năm hiện đang hoạt động 90% công suất. Công ty có 12 đại lý

độc quyền phân phối thép và 8 đại lý F1, trong đó phân phối bán lẻ chủ yếu các loại

thép xây dựng, thép cây và thép cuộn. Doanh thu từ hoạt động kinh doanh thương mại

có mức tăng trưởng tốt, song biên lợi nhuận khá biến động do yếu tố giá nguyên liệu.

Sản xuất kinh doanh cầu lông

Hoạt động sản xuất và kinh doanh cầu lông bắt đầu đi vào hoạt động từ năm 2015, với

mức doanh thu từ 3 – 5 tỷ đồng mỗi năm, biên lợi nhuận gộp khá ổn định ở mức

21,5%. Nhà máy sản xuất cầu lông với quy mô 4.893 m2 và công suất 4 triệu

quả/năm hiện vẫn đang tiếp tục được nâng cấp và cải thiện. Sản phẩm cầu lông Tiến

Bộ trước đây có nguyên liệu được nhập từ nước ngoài, song công ty đang tích cực

chuyển đổi sang thu mua nguyên liệu (lông vịt) từ nông dân trong nước nhằm giảm chi

phí đầu vào. Với việc mở rộng thị trường lên các tỉnh trung du và miền núi Bắc Bộ, tài

trợ cho các giải thi đấu của các Sở Văn hóa Thể thao, TTB kỳ vọng có thể đẩy công

suất thực tế lên tối đa và tăng trưởng mạnh doanh thu từ mảng cầu lông trong các

năm tới.

Hiệu quả hoạt động

Tăng trưởng doanh thu

TTB có mức tăng trưởng doanh thu tích cực trong vòng 5 năm trở lại đây, với tốc độ

tăng trưởng gộp giai đoạn 2012-2017 binh quân lên đến 54,0%/năm. Doanh thu bật

tăng mạnh trong giai đoạn 2015-2016 nhờ bắt đầu ghi nhận doanh thu từ hoạt động

kinh doanh bất động sản – đây cũng là giai đoạn điểm rơi của dự án TBCO giai đoạn 1

và 2, đồng thời mảng kinh doanh thương mại thép cũng tăng trưởng mạnh. Cụ thể,

doanh thu năm 2015 tăng 83,7% so với năm 2014, và doanh thu năm 2016 tăng

97,0% so với năm 2015. Năm 2017, công ty bắt đầu triển khai dự án TBCO Riverside

giai đoạn 3, đồng thời mở bán và bắt đầu ghi nhận doanh thu từ tòa chung cư đầu tiên

của giai đoạn này – tòa Sky Seoul. Đến cuối năm 2017, TTB đã hoàn thiện xong 02 tòa

chung cư (Sky Seoul và Dream Homes) và đang thi công đến tòa thứ 3 (A6).

Điểm rơi doanh thu từ dự án TBCO Riverside dự kiến sẽ là giai đoạn 2018-2020. Với

quỹ đất sạch hiện tại gần 20 ha, chủ yếu tại thành phố Thái Nguyên và thị xã Phổ Yên,

TTB có động lực tăng trưởng doanh thu khá ổn định trong các năm tới. Công ty hiện tại

cũng đang nghiên cứu mở rộng quỹ đất, hướng đến các tỉnh lân cận thủ đô Hà Nội và

có nhiều cụm khu công nghiệp như tỉnh Bắc Giang.



Doanh thu 2013-2017 Hệ số ROE và ROIC 2013-2017

Nguồn: TTB, VPBS

Khả năng sinh lời và hiệu quả kinh doanh

Trong giai đoạn trước năm 2015, hệ số ROE của TTB khá biến động do công ty chủ yếu

ghi nhận doanh thu và lợi nhuận trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh giàn giáo, cốp pha

và kinh doanh thép, do đó tỷ suất sinh lời khá phụ thuộc vào biến động giá thép và giá

vốn hàng bán của công ty. Năm 2015 và năm 2016, do công ty phát hành tăng vốn

(năm 2015 tăng 2,1 lần so với 2014 và năm 2016 tăng 5,3 lần so với 2015) khiến hệ

số ROE sụt giảm mạnh. Tuy vậy, tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư (ROIC) lại có sự cải

thiện mạnh – cho thấy hiệu quả kinh doanh trên thực tế có sự cải thiện so với các năm

trước. Do đẩy mạnh sang lĩnh vực bất động sản, đồng thời tăng quy mô sản xuất kinh

doanh, công ty đã thực hiện phát hành tăng vốn trong 2 năm liên tiếp để kịp thời đáp

ứng nhu cầu vốn cho kinh doanh.

Biên lợi nhuận 2013-2017 Hệ số quay vòng tài sản và tồn kho 2013-2017

Nguồn: TTB, VPBS

Biên lợi nhuận gộp trong những năm gần đây có sự suy giảm, do hoạt động kinh

doanh thép thương mại – vốn là hoạt động có biên lợi nhuận thấp và ít ổn định nhất –

tăng trưởng rất mạnh, tuy vậy do quản lý tốt các chi phí kinh doanh và giảm tải gánh

nặng chi phí lãi vay nhờ phát hành tăng vốn thành công trong các năm 2015 và 2016,

biên lợi nhuận ròng được duy trì khá ổn định và có sự cải thiện nhẹ trong vòng 3 năm

trở lại đây. Cụ thể, năm 2016, lợi nhuận gộp tăng 84,9% so với năm 2015 song chi phí

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2013 2014 2015 2016 2017

tỷ V

ND

Bất động sản (cột trái)

Sản xuât kinh doanh (cột trái)

Tăng trưởng doanh thu (y-o-y, cột phải)

7.3%

20.8%

16.1%

7.0% 7.8%

7.5%

11.0%

21.3%

37.7%

22.8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2013 2014 2015 2016 2017

ROE ROIC

20.9% 23.1%

18.3% 17.2%

12.2%

5.730%

12.631%

9.924% 9.993% 10.474%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2013 2014 2015 2016 2017

Biên lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận ròng

0.49 0.69 0.82 0.76 0.60

.69

1.08

1.93

3.33 3.24

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2013 2014 2015 2016 2017

Hệ số quay vòng tài sản Hệ số quay vòng tồn kho



lãi vay chỉ tăng 23,6% và chi phí bán hàng và quản lý chỉ tăng 54,0% so với năm

2015; trong khi năm 2017, công ty ghi nhận lãi tiền gửi và doanh thu tài chính khoảng

20,5 tỷ đồng từ thoái vốn đầu tư tại công ty liên kết. Với chiến lược đẩy mạnh kinh

doanh bất động sản, đồng thời kỳ vọng điểm rơi lợi nhuận bắt đầu từ năm 2018, ước

tính biên lợi nhuận gộp sẽ được cải thiện khoảng 5-6 điểm phần trăm trong năm 2018.

Hệ số quay vòng hàng tồn kho được cải thiện mạnh trong 5 năm gần đây cùng với đà

tăng trưởng của thị trường bất động sản. Hệ số quay vòng tổng tài sản của TTB trong

5 năm gần đây ở mức khá tốt so với ngành bất động sản (phổ biến ở mức 0,2-0,5x).

Khả năng thanh toán và tỷ lệ đòn bẩy tài chính

TTB hiện có hệ số vay nợ rất thấp so với các doanh nghiệp bất động sản. Tổng nợ phải

trả cuối năm 2017 chỉ chiếm gần 25% tổng nguồn vốn, trong khi hệ số trung bình

ngành là khoảng 48%.

Tỷ lệ đòn bẩy 2013-2017 Hệ số thanh toán 2013-2017

Nguồn: TTB, VPBS

Hệ số thanh toán của TTB có sự sụt giảm khá mạnh trong năm 2015, với hệ số thanh

toán nhanh giảm xuống dưới 1,0, do đây là thời điểm công ty triển khai dự án TBCO

Riverside. Tuy vậy, đợt phát hành tăng vốn thành công năm 2016 đã giúp TTB cải

thiện mạnh các hệ số thanh toán, và đưa các hệ số này về mức an toàn trong 2 năm

sau đó. Nhờ tăng vốn thành công trong các năm 2015-2016, TTB hiện có tỷ lệ đòn bẩy

khá thấp, các hệ số thanh toán đều ở mức tốt và có thể tiếp tục vay nợ dài hạn để đầu

tư cho các dự án bất động sản trong thời gian tới.

Dự phóng và định giá

Dự phóng doanh thu, lợi nhuận năm 2018

Doanh thu từ sản xuất kinh doanh giàn giáo, cốp pha và thép đạt 320 tỷ đồng,

tăng 18,9% so với năm 2017. Biên lợi nhuận từ hoạt động này sẽ cải thiện từ

mức 4,7% năm 2017 lên 6,5% năm 2018, nhờ vào lợi thế từ lượng lớn hàng

tồn kho giá rẻ.

Doanh thu từ hoạt động sản xuất kinh doanh cầu lông đạt 18 tỷ đồng, tăng gấp

hơn 5 lần cùng kỳ, do công ty đang ký được các hợp đồng mới tại các tỉnh phía

0%

50%

100%

150%

0

20

40

60

80

100

120

140

2013 2014 2015 2016 2017

tỷ V

ND

Vay nợ dài hạn Vay nợ ngắn hạn

Tổng nợ/VCSH

004

006

002

004

002

002

003

001

003

002

00

01

02

03

04

05

06

2013 2014 2015 2016 2017

Hệ số thanh toán nợ hiện tại

Hệ số thanh toán nhanh



Bắc, đồng thời biên lợi nhuận gộp cải thiện từ mức 21,5% lên 30% do thay đổi

nguồn nguyên liệu từ nhập khẩu sang thu mua trong nước với giá thành rẻ hơn.

Doanh thu từ hoạt động kinh doanh bất động sản sẽ tăng hơn 2 lần lên gần 170

tỷ đồng, do năm 2018 ghi nhận doanh thu từ bán căn hộ của tòa Sky Seoul và

bắt đầu ghi nhận một phần từ dự án Dream Homes. Biên lợi nhuận gộp cải

thiện nhẹ từ 36,2% lên 36,5% do giá bán căn hộ Dream Homes cao hơn so với

Sky Seoul.

Tổng doanh thu 2018 ước đạt 507,8 tỷ đồng – tăng 41,9% so với năm

2017, biên lợi nhuận cải thiện từ mức 12,5% lên 17,4% do tỷ trọng doanh thu

bất động sản tăng mạnh, lợi nhuận gộp do đó tăng hơn 2 lần lên 88,2 tỷ đồng.

Chi phí bán hàng và quản lý tăng 73,4% lên 15,3 tỷ đồng, chiếm 3,0% doanh

thu. Chi phí lãi vay tăng 34,7% lên 11,7 tỷ đồng, chiếm 2,3% doanh thu.

Lợi nhuận trước thuế ước đạt 63,2 tỷ đồng, và lợi nhuận sau thuế đạt

50,6 tỷ đồng, tăng 34,9% so với năm 2017. EPS năm 2018 tăng 28,7% lên

1.188 đồng, giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu đạt 12.432 VND.

Định giá

Sử dụng các phương pháp định giá RNAV, P/E và EV/EBITDA với tỷ trọng tương ứng là

50%, 25% và 25%, chúng tôi định giá cổ phiếu TTB ở mức 16.200 VND/cổ phiếu,

tương ứng với tiềm năng tăng giá 42,1% so với mức giá hiện tại.

Phương pháp định giá Mục tiêu (lần) Giá (VND/cp) Tỷ trọng

RNAV 15.178 50%

P/E 12,54 14.900 25%

EV/EBITDA 11,13 19.341 25%

Giá mục tiêu (VND/cp) 16.149



Định giá RNAV

Dự án đã hoàn thành Phương pháp Giá trị (triệu VND)

Seoul Sky Thặng dư thu nhập 100.036

Dream Home Thặng dư thu nhập 174.375

Dự án đang/sắp triển khai Giá trị (triệu VND)

A6 Thẩm định chi phí 47.309

A5 Thẩm định chi phí 50.948

Tòa tháp đôi Thẩm định chi phí 158.928

Chung cư Phổ Yên (1 tòa) Thẩm định chi phí 13.101

(+) Tiền mặt và TS tài chính ngắn hạn (triệu VND) 62.946

(-) Vay nợ và các khoản phải trả (triệu VND) 120.824

Tổng giá trị (triệu VND) 486.817

Số cổ phiếu (triệu cp) 42,57

Giá trị hợp lý cho phần BĐS (VND/cp) 11.436

P/E & EBITDA cho phần lợi nhuận loại trừ BĐS 3.742

Giá mục tiêu (VND/cp) 15.178

Định giá P/E & EV/EBITDA

Trung vị ngành (lần) Tỷ trọng(*)

P/E mục tiêu cho mảng cầu lông 11,9 6%

P/E mục tiêu cho mảng kinh doanh thép 6,0 24%

P/E mục tiêu cho mảng BĐS 14,8 70%

P/E mục tiêu (lần) 12,54

EPS 2018 (VND/cp) 1.188

Giá trị hợp lý theo P/E (VND/cp) 14.900

EV/EBITDA mục tiêu cho mảng cầu lông 9,5 6%

EV/EBITDA mục tiêu cho mảng kinh doanh thép 7,2 24%

EV/EBITDA mục tiêu cho mảng BĐS 12,6 70%

EV/EBITDA mục tiêu (lần) 11,13

EBITDA 2018 (triệu VND) 73.979

Giá trị hợp lý theo EV/EBITDA (VND/cp) 19.341

(*) các tỉ trọng này được tính theo tỉ trọng LN gộp đóng góp của từng mảng



PHỤ LỤC

DỰ PHÓNG CỦA VPBS

KẾT QUẢ KINH DOANH

(triệu VND) 2015 2016 2017 2018F

Doanh thu 152.736 300.882 357.953 507.786

% tăng trưởng 83,6% 97,0% 19,0% 41,9%

Giá vốn hàng bán 124.746 249.124 314.120 419.590

Lợi nhuận gộp 27.990 51.758 43.833 88.196

Chi phí bán hàng & quản lý 5.665 8.721 8.798 15.259

EBIT 22.325 43.037 35.035 72.938

Khấu hao 350 793 947 1.042

EBITDA 22.675 43.830 35.983 73.979

Doanh thu tài chính 1.908 120 20.469 1.920

Chi phí tài chính 4.694 5.804 8.652 11.655

Doanh thu khác 347 244 19 0

Chi phí khác 354 11 3 0

Lợi nhuận trước thuế 19.532 37.587 46.868 63.203

Thuế 4.375 7.520 9.374 12.641

Thuế suất hiệu dụng 22,4% 20,0% 20,0% 20,0%

Lợi nhuận sau thuế 15.157 30.068 37.494 50.562

% tăng trưởng 44,3% 98,4% 24,7% 34,9%

Biên lợi nhuận ròng 9,92% 9,99% 10,47% 9,96%

Lãi cơ bản trên cổ phiếu

(VND) 2.794 1.306 923 1.188

Số lượng cổ phiếu (triệu) 7,4 38,7 42,6 42,6

Chỉ số tài chính 2015 2016 2017 2018F

Chỉ số định giá

Chỉ số P/E 4,12 4,82 12,79 9,60

EV/EBITDA 3,82 6,53 16,26 7,98

Chỉ số P/S 0,55 0,81 1,40 0,96

Chỉ số P/B 0,90 0,57 1,05 0,92

Lợi suất cổ tức tiền mặt 5,0% 0,0% 4,6% 0,0%

Chỉ số sinh lời

Biên lợi nhuận gộp 18,3% 17,2% 12,2% 17,4%

Biên EBITDA 14,8% 14,6% 10,1% 14,6%

Biên lợi nhuận ròng 9,9% 10,0% 10,5% 10,0%

Tỷ số lợi nhuận/VCSH 16,1% 7,0% 7,8% 9,6%

Chỉ số đòn bẩy

Tỷ số thanh toán lãi vay 4,76 7,42 4,05 6,26

Tỷ số nợ vay/tổng nguồn vốn 21,2% 15,4% 18,9% 18,9%

Tỷ số nợ vay/VCSH 54,0% 19,7% 25,2% 29,0%

Chỉ số thanh toán

Hệ số thanh toán hiện hành 1,50 3,80 2,37 1,94

Hệ số thanh toán nhanh 6,21 4,78 2,21 2,47

BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN

(triệu VND) 2015 2016 2017 2018F

Tài sản ngắn hạn

Tiền và tương đương tiền 48.530 31.740 8.407 18.845

Đầu tư ngắn hạn 0 10.000 29.539 29.539

Các khoản phải thu 47.707 215.419 210.719 284.211

Hàng tồn kho. ròng 65.075 84.643 109.346 180.817

Tài sản lưu động khác 4.300 1.437 149 2.518

Tổng tài sản ngắn hạn 165.611 343.239 358.159 515.930

Tài sản dài hạn

Tài sản cố định 7.099 8.518 7.701 8.823

Tài sản dở dang dài hạn 65.896 149.270 176.304 191.405

Đầu tư dài hạn 0 45.000 95.000 95.000

Tài sản dài hạn khác 482 2.291 1.271 2.518

Tổng tài sản dài hạn 73.477 205.079 280.276 297.746

Tổng tài sản 239.089 548.318 638.435 813.676

Nợ ngắn hạn

Các khoản phải trả 74.256 29.507 35.767 47.578

Vay ngắn hạn 15.494 53.753 112.405 134.886

Nợ ngắn hạn khác 20.293 6.967 3.176 83.460

Tổng nợ ngắn hạn 110.043 90.227 151.348 265.924

Nợ dài hạn

Vay dài hạn 35.162 30.462 8.419 18.522

Tổng nợ phải trả 145.205 120.690 159.768 284.447

Vốn chủ sở hữu

Vốn góp 73.500 387.000 425.700 425.700

Thặng dư vốn cổ phần -1.238 4.000 4.000 4.000

Vốn khác 0 758 758 758

Quỹ đầu tư và phát triển 1.050 1.808 1.808 1.808

Lãi chưa phân phối 20.571 34.062 46.401 96.963

Tổng vốn chủ sở hữu 93.883 427.628 478.667 529.229

Tổng cộng nguồn vốn 239.089 548.318 638.435 813.676

LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ

(triệu VND) 2015 2016 2017 2018F

LCTT từ hoạt động kinh

doanh 25.958 (253.888) 13.056 (21.901)

LCTT từ hoạt động đầu tư (6.216) (74.675) (72.997) (244)

LCTT từ hoạt động tài chính 27.519 311.773 36.609 32.584

LCTT trong kỳ 47.261 (16.790) (23.333) 10.439

Tiền và tương đương tiền

Đầu kỳ 1.269 48.530 31.740 8.407

Cuối kỳ 48.530 31.740 8.407 18.845



HƯỚNG DẪN KHUYẾN NGHỊ CTCP Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS) đưa ra khuyến nghị dựa trên sự kết hợp giữa phân tích ngắn hạn

và dài hạn,

Chúng tôi sử dụng hệ thống khuyến nghị dài hạn như sau:

Cổ phiếu bị thị trường định giá thấp (Undervalued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới lớn hơn 15%,

Cổ phiếu được thị trường định giá tương đương giá trị nội tại (Fully-valued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12

tháng tới dao động từ -10% đến dưới 15%,

Cổ phiếu được thị trường định giá cao (Overvalued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới thấp hơn -10%,

LIÊN HỆ

Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lòng liên hệ Phòng Phân tích của VPBS:

Nguyễn Thu Thủy

Chuyên viên phân tích

[email protected]

Mọi thông tin liên quan đến tài khoản của quý khách, xin vui lòng liên hệ:

Lý Đắc Dũng

Giám đốc - Khối Môi giới

Khách hàng Cá nhân

dungld@vpbs,com,vn

+844 1900 6457 Ext: 335

Trần Thanh Bạch

Phó Giám Đốc – Khối Dịch vụ Ngân hàng Cá nhân Cao

cấp VP Prestige

bachtt@vpbs,com,vn

+84 190 056 1218 Ext: 2607

Võ Văn Phương

Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 1

Thành phố Hồ Chí Minh

phuongvv@vpbs,com,vn

+848 6296 4210 Ext: 130

Domalux

Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 2


domalux@vpbs,com,vn

+848 6296 4210 Ext: 128

Trần Đức Vinh

Giám đốc Môi giới PGD Láng Hạ

Hà Nội

vinhtd@vpbs,com,vn

+8424 3835 6688 Ext: 369

Lê Kiên Cường

Phòng Môi giới Khách hàng Tổ chức

cuonglk@vpbs,com,vn

+848 3823 8608 Ext: 202

Nguyễn Danh Vinh

Phó Giám đốc Môi giới Lê Lai


vinhnd@vpbs,com,vn

+848 3823 8608 Ext: 146

mailto:[email protected]









Hội sở Hà Nội

362 Phố Huế

Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội

T - +84 1900 6457

F - +84 (0) 4 3974 3656

Chi nhánh Hồ Chí Minh

76 Lê Lai

Quận 1, Tp. Hồ Chí Minh

T - +84 (0) 8 3823 8608

F - +84 (0) 8 3823 8609

Chi nhánh Đà Nẵng

112 Phan Châu Trinh,

Quận Hải Châu, Đà Nẵng

T - +84 (0) 511 356 5419

F - +84 (0) 511 356 5418

KHUYẾN CÁO

Báo cáo phân tích được lập và phát hành bởi Công ty CP Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS). Báo cáo này không trực tiếp hoặc ngụ ý dùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho bất kì cá nhân hay tổ chức nào là công dân hay thường trú hoặc tạm trú

tại bất kì địa phương, lãnh thổ, quốc gia hoặc đơn vị có chủ quyền nào khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng đó trái với quy định của pháp luật. Báo cáo này không nhằm phát hành rộng rãi ra công chúng và chỉ mang tính chất cung cấp thông tin cho nhà đầu tư cũng như không được phép sao chép hoặc phân phối lại cho bất kỳ bên thứ ba nào khác. Tất cả những cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo này đều phải tuân thủ những điều trên.

Mọi quan điểm và khuyến nghị về bất kỳ hay toàn bộ mã chứng khoán hay tổ chức phát hành là đối tượng đề cập trong bản báo cáo này đều phản ánh chính xác ý kiến cá nhân của những chuyên gia phân tích tham gia vào quá trình chuẩn bị và lập báo cáo, theo đó, lương và thưởng của những chuyên gia phân tích đã, đang và sẽ không liên quan trực tiếp hay gián tiếp đối với những quan điểm hoặc khuyến nghị được đưa ra bởi các chuyên gia phân tích đó trong báo cáo này. Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị và lập báo cáo không có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho bất kỳ tổ chức phát hành nào được đề cập trong bản báo cáo.

Các báo cáo nghiên cứu chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho những nhà đầu tư cá nhân và tổ chức của VPBS, Báo cáo nghiên cứu này không phải là một lời kêu gọi, đề nghị, mời chào mua hoặc bán bất kỳ mã chứng khoán nào.

Các thông tin trong báo cáo nghiên cứu được chuẩn bị từ các thông tin công bố công khai, dữ liệu phát triển nội bộ và các nguồn khác được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được kiểm chứng độc lập bởi VPBS và VPBS sẽ không đại diện hoặc đảm bảo đối với tính chính xác, đúng đắn và đầy đủ của những thông tin này. Toàn bộ những đánh giá, quan điểm và khuyến nghị nêu tại đây được thực hiện tại ngày đưa ra báo cáo và có thể được thay đổi mà không báo trước. VPBS không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi hoặc bổ sung bản báo cáo cũng như không có nghĩa vụ thông báo cho tổ chức, cá nhân nhận được bản báo cáo này trong trường hợp các đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị được đưa ra có sự thay đổi hoặc trở nên không còn chính xác hay trong trường hợp báo cáo bị thu hồi.

Các diễn biến trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai, không đại diện hoặc bảo đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai của bất kì mã chứng khoán nào đề cập trong bản báo cáo này. Giá của các mã chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo và lợi nhuận từ các mã chứng khoán đó có thể được dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều bởi những yếu tố thị trường hay tỷ giá và nhà đầu tư phải ý thức được rõ ràng về khả năng thua lỗ khi đầu tư vào những mã chứng khoán đó, bao gồm cả những khoản lạm vào vốn đầu tư ban đầu. Hơn nữa, các chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo có thể không có tính thanh khoản cao, hoặc giá cả bị biến động lớn, hay có những rủi ro cộng hưởng và đặc biệt gắn với các mã chứng khoán và việc đầu tư vào thị trường mới nổi và/hoặc thị trường nước ngoài khiến tăng tính rủi ro cũng như không phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư. VPBS không chịu trách nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào các thông tin trong bản báo cáo này.

Các mã chứng khoán trong bản báo cáo có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, và nội dung của bản báo cáo không đề cập đến các nhu cầu đầu tư, mục tiêu và điều kiện tài chính của bất kỳ nhà đầu tư cụ thể nào. Nhà đầu tư không nên chỉ dựa trên những khuyến nghị đầu tư, nếu có, tại bản báo cáo này để thay thế cho những đánh giá độc lập trong việc đưa ra các quyết định đầu tư của chính mình và, trước khi thực hiện đầu tư bất kỳ mã chứng khoán nào nêu trong báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với những cố vấn đầu tư của họ để thảo luận về trường hợp cụ thể của mình.

VPBS và những đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc và nhân sự của VPBS trên toàn thế giới, tùy từng thời điểm,có quyền cam kết mua hoặc cam kết bán, mua hoặc bán các mã chứng

khoán thuộc sở hữu của (những) tổ chức phát hành được đề cập trong bản báo cáo này cho chính mình; được quyền tham gia vào bất kì giao dịch nào khác liên quan đến những mã chứng khoán đó; được quyền thu phí môi giới hoặc những khoản hoa hồng khác; được quyền thiết lập thị trường giao dịch cho các công cụ tài chính của (những) tổ chức phát hành đó; được quyền trở thành nhà tư vấn hoặc bên vay/cho vay đối với (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách khác là luôn tồn tại những xung đột tiềm ẩn về lợi ích trong bất kỳ khuyến nghị và thông tin, quan điểm có liên quan nào được nêu trong bản báo cáo này.

Bất kỳ việc sao chép hoặc phân phối một phần hoặc toàn bộ báo cáo nghiên cứu này mà không được sự cho phép của VPBS đều bị cấm.

Nếu báo cáo nghiên cứu này được phân phối bằng phương tiện điện tử, như e-mail, thì không thể đảm bảo rằng phương thức truyền thông này sẽ an toàn hoặc không mắc những lỗi như thông tin có thể bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, không đầy đủ hay có chứa virus. Do đó, nếu báo cáo cung cấp địa chỉ trang web, hoặc chứa các liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại và không chịu trách nhiệm cho bất cứ nội dung nào trong những trang web đó, Địa chỉ web và hoặc các liên kết chỉ được cung cấp để thuận tiện cho người đọc, và nội dung của các trang web của bên thứ ba không được đưa vào báo cáo dưới bất kỳ hình thức nào, Người đọc có thể tùy chọn truy cập vào địa chỉ trang web hoặc sử dụng những liên kết đó và chịu hoàn toàn rủi ro.

Documents

CTCP T N B (HNX-TTB) (HNX - TTB) - vps.com.vn VN.pdfvà 1 tòa tháp đôi 25 tầng. Di ễ ... tỉnh Thái Nguyên đặt mục tiêu tăng trưởng GDP là 10,5% - cao hơn so