Criação de Valor

• A Ciência Econômica é responsável pelo conceito base de adição ou agregação de valor.

• Produção deve ser vista como um processo contínuo de entradas e saídas.

• Produto como diferença entre o valor de saída e o valor de entrada.(= valor agregado).

Fundamentação do processo de criação de valor empresarial

• É a produção e a venda dos produtos e serviços da empresa.Cada unidade de produto ou serviço traz dentro de si seu valor agregado(VA), que é a diferença entre o preço de venda obtido no mercado e o preço de compra dos insumos e serviços adquiridos de terceiros também no mercado.

Indicadores de Rentabilidade

• A rentabilidade de um ativo pode ser definida, de forma simples, como o volume (ou porcentual) que esse ativo retorna, ou seja devolve ao investidor em determinado período de tempo.

Rentabilidade

• Suponha um investidor que aplicou R$1000,00 na caderneta de poupança e, após um ano, obteve juros de R$80,00. O retorno ou rentabilidade deste investimento, ou seja o valor de retorno que foi devolvido pelo investimento foi de R$80,00 OU 8% ao ano.

Indicadores de Rentabilidade

• As empresas representadas em seus relatórios financeiros podem ser entendidas como um investimento.Na verdade, todo ativo da empresa não deixa de ser um investimento.

• Usualmente utilizam-se 2 indicadores de rentabilidade contábil:

• ROI e ROE.

ROI

• Return on Investiments- Retorno sobre o ativo ou retorno sobre investimento: calcula-se dividindo o lucro líquido pelo total do ativo.

• ROI= Lucro Líquido

Total do Ativo

ROE

• Retirn on Equity- Retorno sobre o patrimônio líquido ou retorno sobre o capital próprio.Calcula-se dividindo o lucro líquido pelo total do patrimônio líquido.

• ROE= Lucro Líquido

Patrimônio Líquido

EXEMPLOS

• Uma determinada empresa fechou seu balanço com o total de ativos de R$500 mil e um total do patrimônio líquido no valor de R$200 mil. O lucro líquido da empresa foi de R$50 mil. Encontre o ROI e ROE.

ROI

• ROI= R$50 MIL =10%

R$500 mil

• ROE= R$ 50 MIL = 25 %

R$ 200 MIL

CONSIDERAÇÕES

• O retorno sobre o investimento (ROI) foi de 10 %, ou seja, o lucro líquido correspondeu a 10 % do total do ativo, o investimento considerado pela empresa. Por outro lado , o retorno sobre o patrimônio líquido , ou seja, considerando-se apenas o retorno sobre os recursos investidos pelo acionista, foi de 25 %

Margem Líquida

• É outra forma de estudar a rentabilidade, medida como porcentagem do total de venda.

• Margem Líquida = Lucro Líquido

Vendas

Exemplo

• Uma determinada empresa fechou sua demonstração de resultados com o total de vendas de R$ 800 mil e lucro líquido de R$ 160 mil.

Considerações

• Margem Líquida = R$ 160 mil = 20%

R$ 800 mil

• A margem líquida foi de 20 %, o que significa que, de cada R$ 100 vendidos R$ 20 converteram-se em lucro, caracterizando-se qual seria a margem, ou seja, o porcentual de retorno as vendas.

Sistema Dupont

• A margem líquida não é a única responsável pela rentabilidade da empresa. A fim de calcular esta rentabilidade faz-se necessário também calcular o giro do ativo. Quer dizer que a rentabilidade é função de margem líquida(quanto ganha em porcentual), mas também de quantas vezes esse ganho, a margem líquida, ocorre no ano, o que se chama de giro.

Fórmula do Dupont

• ROI = Margem Líquida x Giro do Ativo

ROI= Lucro Líquido = Lucro Líquido x Vendas

Total do Ativo Vendas Total do Ativo

margem giro do ativo

líquida

Exemplo

• Uma empresa possui margem líquida de 5 % e giro do ativo de 3,5 vezes ao ano. Qual é a sua rentabilidade anual?

Resposta

• ROI = 5 % X 3,5 = 17,5 % ao ano.

EBIT, EBITDA E NOPAT

• EBIT(EARNINGS BEFORE INTEREST AND TAXES = LAJIR( Lucro antes dos juros e IR), seria correspondente ao lucro operacional , ou seja, o lucro gerado pelas operações das empresas. Excluem-se os juros e o imposto de renda, pois esses não fazem parte do resultado das operações da empresa e , sim, de suas decisões de financiamento e da política fiscal do governo.

EBITDA

• EARNINGS BEFORE INTEREST, TAXES, DEPRECIATION AND AMORTIZATION = LAJIDA(Lucro antes dos juros IR Depreciação e Amortização), seria correspondente ao fluxo de caixa operacional, ou seja, excluindo-se do EBIT a depreciação e a amortização, excluem-se as despesas não-caixa(aquelas que são contabilizadas, mas não são pagas, não saem do caixa), atingindo-se, aproximadamente, o fluxo de caixa operacional.Diz-se, aproximadamente, pois para chegar ao valor exato seria necessário calcular ainda a variação do capital de giro.

ExemplosDre Contabilidade (Brasil)

Receita Bruta 100(-) Tributos sobre vendas 8(=) Receita Líquida 92(-) Custos (40)(=) Lucro Bruto 52(-) Desp.Administrativas 9(-)Despesas de Vendas 7 (-)Despesas Gerais 5(-)Depreciação 8 (-)Despesas Financeiras (12)(+)Receitas Financeiras 3(=)Lucro antes do IR 14(-) IR 4(=)Lucro Líquido 10

• Contabilidade GerencialReceita Bruta 100(-) Tributos sobre vendas 8(=) Receita Líquida 92(-) Custos (40)(=) Lucro Bruto 52(-) Desp.Administrativas 9(-)Despesas de Vendas 7 (-)Despesas Gerais 5(=)EBITDA 31(-)Depreciação 8 (=)EBIT 23(-)Despesas Financeiras (12)(+)Receitas Financeiras 3(=)Lucro antes do IR 14(-) IR 4(=)Lucro Líquido 10

NOPAT

• Net Operating Profit After Taxes, ou seja, lucro operacional líquido após os impostos.

• NOPAT= EBIT – IR

• OBS: CALCULE NOPAT DO EXEMPLO ANTERIOR.

CÁLCULO

• NOPAT= 23-4= 19

ANÁLISE BASEADA EM VALOR -EVA

• O valor é utilizado e discutido em venda de empresas e em processos de fusão e aquisição;

• O aumento do valor da empresa é a principal preocupação dos acionistas, assim é fundamental entender como é gerado o valor;

• O valor se reflete ao mercado de ações, assim se o valor da empresa aumenta, o preço de suas ações também aumenta.

EXEMPLO

• Um fazendeiro desejava saber qual o valor de uma macieira que ele possuía em seu quintal. Como ele poderia avaliar a macieira?

Visão Patrimonial

• A visão patrimonial foi a predominante até metade do séc XX. Esta visão é contábil.No exemplo da macieira, o valor da árvore seria o valor de liquidação , ou seja, a árvore vale a soma do valor de venda de suas raízes, tronco, folhas, e frutos, como estão atualmente.Suponha que as raízes e as folhas não tem utilidade e, portanto, seu valor de mercado é zero. A madeira do tronco pode ser vendida por R$ 200 e as frutas podem ser vendidas por 100. O valor desta árvore é de R$ 300.

Se fosse empresa

• No caso de empresa, o valor seria determinado contabilmente como o valor de venda dos ativos menos o valor dos passivos, ou seja, o valor contábil do Patrimônio Líquido.

Críticas à visão patrimonial

• No século passado, como a economia e a teoria de finanças se tornando cada vez mais sofisticadas, sérias críticas forma levantadas contra a visão patrimonial:

• Esta visão supõe que a empresa será liquidada, ou seja, que seus ativos serão vendidos e que seus passivos serão pagos o que na maioria das vezes, não é verdade, a empresa continuará a existir;

• Os valores contábeis são valores históricos e não refletem os valore correntes de mercado de forma adequada;

• Essa visão não considera o possível crescimento da empresa, sua estratégia e seus ganhos futuros;

• Essa visão não considera os ativos intangíveis da empresa , como marcas, imagem, conhecimento e capacidade de inovação.

Visão do valor presente• Essa visão buscava suprir as falhas da visão patrimonial.

Voltemos ao exemplo da macieira. Na visão patrimonial, a macieira valia R$ 300, resultado de sua liquidação, ou seja, ela seria cortada em pedaços e vendida, valendo R$ 200 o tronco e R$ 100 as frutas.Com tudo o fazendeiro pretendia explorar sua produção ao longo do tempo.A vida produtiva da macieira é de 5 anos.O fazendeiro estimava que a macieira produziria cerca de 100 maçãs por ano e que seriam vendidas a R$ 1 cada.gerando receita de R$100 por ano.Já que a macieira tinha vida útil de 5 anos seriam R$ 500.Esse valor ainda não está correto pois o fazendeiro tem o custo de oportunidade de produtor de maça, ou seja, poderia aplicar esses recursos que investiu na macieira no banco a juros de 12 % ao ano. Assim faz-se necessário descontar o custo de oportunidade de produzir maçãs.

VALOR DA EMPRESA

• É formado pelo fluxo de caixa futuro( potencialmente até uma data futura infinita)trazido a valor presente por uma taxa de desconto que deve refletir o risco desses fluxos.O valor da empresa é compartilhado por acionistas e pelos detentores do capital de terceiros.

• Valor da empresa = Valor dos acionistas+valor das dívidas

Exemplo

• Uma empresa calculou seu valor como R$500.000(fluxo de caixa futuro descontado).

• O valor total das dívidas (passivos de terceiros ) é de R$ 200.000.

• Qual é o valor dos acionistas?

Resposta

• VE= VA+VD

• 500= VA+200

• VA=500-200=300

CONSIDERAÇÕES• O que acontece com uma empresa de capital aberto se

o seu valor de mercado(valor das ações x quantidade de ações) estiver abaixo de seu valor patrimonial (patrimônio líquido)?

• O patrimônio líquido representa o valor dos ativos líquidos da empresa, ou seja, o valor de suas máquinas, equipamentos, instalações, ativos intangíveis, e circulantes menos as suas dívidas.O valor de mercado representa os fluxos de caixa futuros trazidos a valor presente por uma taxa de desconto que reflete o risco percebido para esses fluxos.Assim se uma empresa tem patrimônio líquido>valor de mercado, a empresa está em sérios problemas, pois vale mais morta do que viva.Quer dizer: o fluxo de caixa gerado pelos seus ativos não compensa o valor investido nesses ativos.A decisão mais racional é liquidar a empresa e vender seus ativos em partes, o que gerará maior valor para os acionistas.

EVA

• Na década de 1990, foi desenvolvida uma outra técnica semelhante ao fluxo de caixa descontado (FCD), ou valor presente, para calcular o valor da empresa. Essa técnica foi patenteada por Stewart e ficou conhecida como EVA.(Economic Value Added), é o valor econômico adicionado, ou seja, é o valor do lucro após descontar o custo do capital próprio.

EVA

• A contabilidade tradicional considera o custo de capital de terceiros na forma de juros e despesas financeiras abatendo o lucro líquido.Contudo a contabilidade não reconhece que o capital próprio também tem um custo que deve ser abatido.Esse reconhecimento que o capital próprio tem um custo e deve ser deduzido do lucro é EVA.

EXEMPLO-Balanço Patrimonial

Ativos

Ativo Circulante 50.000

Realizável LP 10.000

Ativo Permanente 40.000

Total 100.000

Passivo

P Circulante

Exigível LP 100.000

Patrimônio Líquido 100.000

Total 100.000

DREReceitas 200.000(-) Custos 100.000(=) Lucro Bruto 100.000(-)Despesas (20.000)(=)LAIR 80.000(-)IR(30%) (24.000)(=)Lucro Líquido 56.000(-)Custo de capital próprio(20% s/PL) (20.000)(=)EVA 36.000

• O Eva mede, assim, a efetiva criação de riqueza para acionista, considerada,mesmo após descontar-se o custo do capital próprio, ou seja, descontando-se os pagamentos aos credores(custo de capital de terceiros)e o custo do seu próprio capital, o valor remanescente foi efetivamente criado para os acionistas.Essa é a essência do Eva, tornando-o mais adequado como medida de resultado financeiro do que o lucro líquido.