Creditele neguvernamentale2006cs15

8/7/2019 Creditele neguvernamentale2006cs15

1/72

CCAAIIEETTEE DDEE SSTTUUDDIIII

NNrr.. 1155

Februarie 2006


2/72


3/72

CREDITUL NEGUVERNAMENTAL N ROMNIA:PERSPECTIVE I IMPLICAII

Autori:

Florian Neagu

Angela Mrgrit

Mihai Copaciu

Irina Racaru

Romulus Mircea

Arpad Andrassy


4/72

7

ISBN 1224-4449

N o t

Opiniile prezentate n aceast lucrare sunt n ntregime ale autorilor

i ele nu implic sau angajeaz n vreun fel Banca Naional a Romniei.

Tehnoredactarea Caietelor de studii

a fost realizat de ctre Direcia Studii i Publicaii.

Reproducerea publicaiei este interzis, iar utilizarea datelor

n diferite lucrri este permis numai cu indicarea sursei.


5/72


6/72


7/72

Banca Naional a Romniei

Caiete de studii, februarie 2006

7

SINTEZA STUDIULUI

Evoluiile ultimilor ani au condus la modificri structurale att pe partea cererii de creditare, cti pe partea ofertei. Astfel, procesul de restructurare a economiei (ctre una funcional de piai capabil s fac fa forelor concureniale n special din UE) i modificarea comportamentului

populaiei (ca urmare a creterii veniturilor i a ajustrii preferinelor de consum spre bunuri defolosin ndelungat i servicii) acioneaz pe partea creterii cererii de creditare att n scopulconsumului, ct i pentru investiii. La rndul lor, restructurarea i privatizarea sectorului bancar,

precum i creterea competiiei n contextul alinierii la practicile europene acioneaz n sensulexpansiunii ofertei de creditare. Rezult astfel c procesul de cretere a credituluineguvernamental are suport sustenabil att din partea cererii, ct i a ofertei.

Dinamica important a creditului neguvernamental contribuie la creterea cererii agregate, avndimpact negativ n direcia: (i) lrgirii deficitului de cont curent, (ii) creterii presiunilorinflaioniste sau (iii) expansiunii preurilor activelor financiare i nefinanciare. Totui, din studiua rezultat c rolul principal n aceste evoluii nefavorabile nu aparine creditului. Concluzia sentemeiaz n special pe faptul c din analize a rezultat c: (i) att companiile, ct i populaia auobinut n ultimii ani resurse financiare importante, iar (ii) rolul creditrii bancare n scopulsatisfacerii nevoilor de consum sau de investiii a fost unul secundar, chiar n scdere. Astfel,comparnd: (i) valoarea capacitii de autofinanare a companiilor i (ii) valoarea finanriiacestora prin datorii, altele dect cele bancare, cu (iii) valoarea finanrii prin credit bancar,obinem valori puternic supraunitare (de 13,3 i respectiv de 3,5), niveluri situate pe trendascendent. n fapt, companiile nefinanciare au ajuns n anumite perioade s aib calitatea decreditor net n sistem, economisind mai mult dect se mprumut de la bnci. O situaieasemntoare se regsete i n cazul populaiei, ale crei venituri disponibile au crescutsemnificativ. Creterea rapid a salariilor, a capacitii de autofinanare a companiilor (n specialdatorit componentei profiturilor) i a promovrii unei politici fiscale prociclice ar putea sconduc la o scdere i mai mare n importan a rolului creditului neguvernamental n a generaefectele negative enumerate mai sus. Ca urmare, eforturile bncii centrale de a limita cretereacreditului n scopul de a ine sub control evoluia cererii agregate s-ar putea concretiza n costuri

(inclusiv de imagine) din ce n ce mai mari n raport cu rezultatele.

n ceea ce privete natura evoluiei creditului, respectiv dac asistm la o expansiune a acestuia(credit boom) sau la o dezvoltare financiar ( financial deepening), dei am identificat aspectecaracteristice ambelor forme, argumentele care pledeaz pentru existena unui fenomen dedezvoltare financiar par a fi mai consistente.

Ritmul de cretere semnificativ a creditului, precum i dirijarea acestei dinamici cu preponderen spre populaie i spre finanare n valut reprezint caracteristici ntlnite nultimii ani nu numai n Romnia, ci n majoritatea rilor din Europa Central i de Est. Din

punctul de vedere al gestionrii acestor evoluii ale procesului de creditare, bncile din Romniase pare c au gsit instrumentele necesare unui management eficient, fapt reflectat i prin nivelul


8/72


9/72



9

1. Cadrul macroeconomic i financiar din Romnia

1.1. Contextul macroeconomic al evoluiei creditului neguvernamental

Performanele nregistrate de economia romneasc, lund ca punct de pornire n analiz anul2000, au fost, n general, pozitive din perspectiva creterii economice, dezinflaiei, controluluideficitului bugetar i reducerii ratei omajului. PIB a revenit la ritmuri anuale pozitive, care s-auintensificat de la 2,1 la sut n 2000 la 8,3 la sut n 2004, nivel record atins pe fondul unui anagricol de excepie. Structura PIB s-a apropiat mai mult de cea a rilor dezvoltate, serviciileconsolidndu-i poziia de principal surs a creterii economice. Pe ansamblul perioadei,formarea brut de capital fix a consemnat cea mai important dinamic dintre componentelecererii interne, sub influena intensificrii procesului de modernizare i retehnologizare a

economiei. n ceea ce privete evoluia cererii externe, exporturile au reprezentat principalulmotor al creterii economice numai n intervalul 2000-2002, rol preluat ulterior de consumulfinal. Aceast modificare a tiparului de cretere economic, asociat cu posibilitile limitate aleofertei autohtone de a acomoda exigenele cererii, a indus ns anumite riscuri din perspectivaechilibrului extern. Astfel, deficitul de cont curent s-a majorat de la 3,3 la sut din PIB n anul2002 pn la aproximativ 9 la sut din PIB n anul 2005. Evoluia a fost determinat n special desectorul privat, n condiiile n care sectorul guvernamental i-a limitat cererea de consum,deficitul fiscal fiind redus progresiv de la 4 la sut din PIB n anul 2000 la 0,7 la sut din PIB nanul 2005.

Politica fiscal prudent, precum i progresele nregistrate n planul reformelor structurale auoferit un sprijin substanial politicii monetare n consolidarea procesului dezinflaionist.Totodat, atenuarea presiunilor din partea ofertei (prin reducerea amplitudinii coreciilor

preurilor administrate, tendina de apreciere real a monedei naionale i intensificareaconcurenei pe piaa cu amnuntul) a limitat manifestarea potenialului inflaionist al creteriirapide a consumului. n aceste condiii, rata inflaiei msurat prin indicele preurilor de consuma cobort treptat de la 40,7 la sut n decembrie 2000 la 8,6 la sut n decembrie 2005 (rata inflaieimedie plasndu-se pentru prima dat din 1990 pe palierul cu o singur cifr).

Progresele realizate au contribuit la obinerea de ctre Romnia a statutului de economie de piafuncional, acordat de Comisia European, i la finalizarea n luna decembrie 2004 anegocierilor de aderare la Uniunea European, ceea ce a creat premisele semnrii, n aprilie2005, a Tratatului de aderare.

Cu toate aceste evoluii favorabile, la sfritul anului 2004 valoarea PIB/locuitor calculat nfuncie de paritatea puterii de cumprare reprezenta doar 31,3 la sut din media UE-25 (Raportulde ar al Comisiei Europene, octombrie 2005). Este un alt indiciu al faptului c modificrilestructurale i de recuperare a decalajelor fa de UE nu i-au atins nici pe departe potenialul, ncontextul n care, n ultima perioad, exist unele semnale de supranclzire a economiei.


10/72



10

La rndul su, sistemul financiar a cunoscut o modificare structural semnificativ dup criza dela sfritul anilor '90. Asanarea sectorului bancar prin preluarea de ctre Agenia de Valorificarea Activelor Statului a creditelor neperformante, precum i accelerarea procesului de privatizare amarilor bnci de stat au condus la crearea premiselor dezvoltrii activitii de creditare pe

principii sntoase. Mai mult, n acest domeniu credem c s-a manifestat cel mai semnificativ procesul de integrare. Pentru sectorul bancar romnesc, acest proces a presupus eforturi attpentru transpunerea, ct i pentru implementarea acquis-ului comunitar n domeniu, inclusiv nsensul alinierii la practicile i tendinele manifestate n cadrul sectorului bancar european. Astfel,din punct de vedere legislativ, prin stabilirea n cadrul documentelor de negociere a unuicalendar de implementare a acquis-ului, se poate afirma c de jure sectorul bancar romnescurmeaz un proces de integrare. n ceea ce privete integrarea de facto, aceasta este promovatatt de ponderea remarcabil a capitalului de provenien european1, ct i de implementarea de

ctre noii acionari a unui management bancar modern, european.

1.2. Rolul sectorului bancar n asigurarea finanrii economiei reale

Activele sistemului financiar valorau n decembrie 2004 aproximativ 26 miliarde EUR2, iarsectorul bancar deinea ponderea dominant, cu 86,6 la sut din aceste active. Sistemul financiarromnesc se bazeaz aadar pe creditarea bancar (bank-based system), analog situaiei existenten UE3 (Rajan, Zingales, 2002). Aa cum se observ din Tabelul 1.1, celelalte componente alesistemului sunt reduse ca proporii, dar au potenial de cretere.

Tabel 1.1. Profilul sistemului financiar romnesc

Ponderea activelor n PIB (%)Instituia

2003 2004

Instituii de credit 31,8 37,7

Societi de asigurare 1,1 2,0

Fonduri mutuale 0,1 0,2

Societi de investiii financiare 1,7 1,3

Leasing 2,8 2,3

Bursa de Valori Bucureti* 7,6 14,3

RASDAQ* 4,9 3,3

* ponderea capitalizrii bursiere n PIB

Sursa: Raportul anual al Bncii Naionale a Romniei, 2004; Banca Mondial, 2005

1 La 31 decembrie 2004, ponderea capitalului social din Uniunea European n totalul capitalului social privat strin reprezentapeste 80 la sut, respectiv 57 la sut din totalul capitalului social subscris i vrsat. Dup privatizarea BCR, ponderea capitaluluieuropean va crete covritor.2 Suma include activele nete ale instituiilor de intermediere financiar menionate n Tabelul 1.1.3

La sfritul anului 2004, ponderea creditelor bancare n PIB ctre clienii rezideni din zona euro era de 99,4 la sut, n timp ceaceeai pondere era de doar 49,3 la sut n SUA. Capitalizarea bursier din zona euro reprezenta 52,6 la sut, n timp ce n SUAatingea 106,9 la sut.


11/72



11

Un sistem financiar dezvoltat i stabil reprezint o condiie necesar pentru o cretere economicdurabil i reciproc. Printre cei mai uzitai indicatori de cuantificare a dezvoltrii financiare,literatura4 a pus accent pe gradul de monetizare a economiei (ponderea M2 n PIB), pondereaactivelor bancare sau a creditului neguvernamental n PIB. Valorile comparative pentru unele rieuropene sunt evideniate n Tabelul 1.2.

Tabel 1.2. Indicatori ai dezvoltrii financiare (%)

Active bancare/PIB M2/PIB Credit neguvernamental/PIBara

2003 2004 2003 2004 2003 2004

Romnia 33 38 24 27 16 17

Bulgaria 50 68 46 55 27 36

Cehia 107 96 73 67 33 29

Ungaria 79 84 47 48 42 45

Lituania 40 47 31 35 21 26

Polonia 60 61 42 41 29 27

Zona euro 200 207 72 73 97 99

Sursa:site-urile bncilor centrale, Bank Austria Creditanstalt (2004), calcule proprii

Indicatorii relev o dezvoltare financiar mai redus n cazul Romniei fa de celelalte ri din

centrul i estul Europei, precum i fa de zona euro (subiectul va fi reluat n cadrul capitolului3.1). Diferena nregistrat fa de aceste ri subliniaz, pe de o parte, potenialul dezvoltriisectorului bancar romnesc, dar, pe de alt parte, ilustreaz fie: (i) existena unei anumite limitria posibilitilor de investire n economia real, fie: (ii) existena n posesia agenilor economici aunor resurse proprii considerabile, ceea ce face ca acetia s apeleze la creditarea bancar doar nmod marginal, sau (iii) existena unei stri de oligopol n sectorul bancar romnesc (Lapteacru,2005), caracterizat i prin practicarea unor preuri (rate ale dobnzii) ridicate, ceea ce determino intermediere financiar mai puin atractiv. Totodat, constatm c dezvoltarea financiar, deise afl sub valorile celorlalte ri europene, n plus nu prezint un ritm de cretere superior.

Sectorul bancar romnesc a cunoscut dup anul 1990 o reconfigurare a rolului su n cadruleconomiei, evoluia bilanului agregat fiind una din expresiile sintetice aferente procesului dereform. Astfel, dup un nivel maxim de 104 la sut din PIB n 1991, activele bancare aunregistrat un declin considerabil, atingnd un minim de 22 la sut n 2001. Dup acest pragcritic, activele bancare agregate au avut un ritm de expansiune superior celui de cretereeconomic (Graficul 1.1), ca urmare n special a condiiilor favorabile macroeconomice,restructurrii sectorului bancar, diversificrii portofoliului de produse oferite de bnci iorientrii puternice spre creditarea populaiei.

4 M2/PIB (Levine, 1992), credit neguvernamental sau credit acordat sectorului privat raportat la PIB (Levine, Zervos,1998).


12/72



12

n ceea ce privete raportul ntre creditul neguvernamental (CNG) i PIB, acesta este important afi analizat pentru c surprinde, pe de o parte, capacitatea economiei de a solicita resurse pentru

proiecte considerate viabile spre finanare, iar pe de alt parte, capacitatea bncilor de a gsi ialoca competitiv resurse n funcie de cerere. Date fiind, pe de o parte, lichiditatea structuralexistent pe piaa bancar romneasc n ultimii ani, iar pe de alt parte posibilul comportamentde tip oligopolist al bncilor (Lapteacru, 2005), s-ar putea concluziona c acest raportevideniaz c problemele se regsesc att pe partea cererii, ct i pe cea a ofertei.

Graficul 1.1. Evoluia indicatorilor de dezvoltare financiar

Sursa: Banca Naional a Romniei, calcule proprii

Totodat, se observ c dei n perioada 2000-2005 raportul CNG/PIB a evoluat de la 9 la sut lapeste 21 la sut, diferenele fa de rile central i est-europene, respectiv zona euro, se meninconsiderabile. Identificarea dinamicii pe termen mediu a creditului neguvernamental este dificilde realizat datorit seriei istorice scurte de date statistice. Avnd n vedere dinamica actual ifactorii determinani ai evoluiei CNG (Calza, Gartner i Sousa, 2003; Hofmann, 2001),estimrile noastre arat c o cretere medie anual real pe termen mediu de 20 la sut acreditului ar putea fi avut n vedere, inclusiv fr s genereze preocupri legate de risculsistemic (Racaru, Copaciu i Lapteacru, 2006). Acest lucru ar putea conduce, la orizontul anului2010, la o pondere a creditului neguvernamental n PIB de aproximativ 30 la sut.

Din punctul de vedere al rentabilitii, analiza sectoarelor bancare din rile central i est-europene (CEE) a relevat existena unor decalaje semnificative de competitivitate fa de statelemembre UE-15. n condiiile n care competiia presupune potenarea reciproc a productivitiii profitabilitii fenomen caracteristic rilor UE-15 (top 50), se constat c ntr-o mai micmsur pentru noile state membre i ntr-o mai mare msur pentru Romnia, aceast abordarenu este valabil. Cazul Romniei este oarecum atipic pentru c, analiznd indicatorii din Tabelul1.3, observm c s-au obinut niveluri superioare de profitabilitate, dar cu o productivitate maisczut.

62,4

24,519,1 22,7

24,631,7

17,514,2 15,9 10,7 9,3 10,1 11,8 15,9

0

20

40

60

80

100

120

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

active bancare/PIB M2/PIB credit neguvernamental/PIB


13/72



13

Tabel 1.3. Nivel comparativ al eficienei bncilor, 2003

UE-15(top 50)

UE-CEE(top 31)

Polonia Ungaria Cehia Slovacia Slovenia Romnia

Locuitori/angajat bancar 136 295 306 360 261 272 173 472Active/angajat bancar(mil. EUR)

8,7 1,4 1 2,1 2,1 1,2 1,9 0,3

Costuri cu personalul% n active

0,9 1,45 1,8 1,7 0,9 1 1,5 2,7

Rata cost/venit 61 64 75 54 60 58 n.a. 90

ROE 11 12 5 20 17 16 13 17

ROA 0,4 1,1 0,4 2,1 1,0 1,6 n.a. 2,4

Sursa: Bank Austria Creditanstalt, 2004; Banca Naional a Romniei

n opinia noastr, explicaia provine, n principal, din practicarea de ctre bnci a unor marjesubstaniale ntre dobnzile active i cele pasive, ceea ce a permis acestora s obin n fiecaredintre ultimii ani venituri considerabile din dobnzi. Avnd n vedere importana acestuifenomen, ne-am propus s aprofundm n seciunea urmtoare cercetarea legat de ceilali factoricare au capacitatea de a influena marjele de dobnd.

1.3. Evoluia ratelor de dobnd

mbuntirea condiiilor de creditare, semnalele din partea bncii centrale de reducere adobnzii de referin n contextul scderii ratei inflaiei, reducerea costului de finanare adeficitului i a serviciului datoriei externe etc. au determinat nscrierea ratelor de dobnd pe un

trend descendent (Graficul 1.2). Analiza dobnzilor practicate att pe piaa interbancar, ct i deMinisterul Finanelor Publice prin intermediul randamentelor certificatelor de trezorerie cudiscont arat c evoluia ratei dobnzii n economia romneasc a fost una coordonat,determinat att de necesiti ce in de politica monetar, ct i de cea fiscal. O evoluie apartes-a nregistrat pn n anul 2000, cnd superioritatea randamentului titlurilor cu discont poate fiexplicat prin msurile aferente vrfului de datorie extern.

Grafic 1.2. Evoluia ratelor de dobnd*

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

ian.99

mai.99

sep.99

ian.00

mai.00

sep.00

ian.01

mai.01

sep.01

ian.02

mai.02

sep.02

ian.03

mai.03

sep.03

ian.04

mai.04

sep.04

ian.05

mai.05

sep.05

randament certificate trezorerie cu discount (3M) BUBID 3M

* Din septembrie 2004 cifrele sunt aferente randamentului obligaiunilor de stat cu dobnd i nu certificatelor de

trezorerie cu discont.

Sursa: Banca Naional a Romniei


14/72


15/72



15

Grafic 1.4. Evoluiaspread-urilor de dobnd la creditele i depozitele nou acordate

0

2

4

6

8

10

12

14

16

mai.03 sep.03 ian.04 mai.04 sep.04 ian.05 mai.05 sep.05

persoane fizice-RON persoane juridice-RON credit neguvernamental-RON

persoane fizice-EUR persoane juridice-EUR predit neguvernamental-EUR


n ceea ce privete evoluia ratelor dobnzii reale (Graficul 1.5), se constat permanena valorilorreal pozitive pentru dobnzile active n perioada analizat. Nu acelai lucru este valabil pentrudobnzile pasive reale. Acest fenomen al iluziei monetare se poate explica att prin gradul mairedus al culturii bancare i volatilitatea ratei inflaiei, ct i prin faptul c populaia, de regul, se

ghideaz dup valorile nominale, acestea fiind mai uor de calculat (Shafir, Diamond, Tversky,1997).

Grafic 1.5. Evoluia ratelor dobnzii reale

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

ian.0

0

apr.0

0

iul.0

0

oct.0

0

ian.0

1

apr.0

1

iul.0

1

oct.0

1

ian.0

2

apr.0

2

iul.0

2

oct.0

2

ian.0

3

apr.0

3

iul.0

3

oct.0

3

ian.0

4

apr.0

4

iul.0

4

oct.0

4

ian.0

5

apr.0

5

iul.0

5

dobnda activ real pentru clieni nebancari neguvernamentali

dobnda pasiv real pentru clienii nebancari neguvernamentali



16/72


17/72



17

2. Evoluia creditului neguvernamental n Romnia

2.1. Imagine de ansamblu asupra evoluiei creditului neguvernamental

Analiza n structur a bilanului agregat al bncilor arat particulariti la nivelul activului ipasivului. Astfel, creditele neguvernamentale (CNG) reprezint poziia dominant, contabilizndde regul mai mult de 40 la sut din totalul activelor bancare, n timp ce locul secund este ocupatde activele interbancare, ca urmare n special a unei politici a bncii centrale caracterizate prinintervenii de sterilizare semnificative i cerine de rezerve minime considerabile (Graficul 2.1).Aceste dou poziii bilaniere, ca pondere n total active, sunt i cele mai volatile, ceea ce ar

putea evidenia faptul c sectorul bancar romnesc se afl nc n cutarea celei mai bunestructuri n ceea ce privete plasarea resurselor.

Grafic 2.1. Evoluia categoriilor de active bilaniere

0

10

20

30

40

50

60

70

ian.92

ian.93

ian.94

ian.95

ian.96

ian.97

ian.98

ian.99

ian.00

ian.01

ian.02

ian.03

ian.04

ian.05

active externe numerar credite interne active interbancare altele

Pondere

n

totalactive

bancare


Diferene n ceea ce privete structura activului bancar exist i n funcie de dimensiuneainstituiei de credit. Astfel, bncile mari5 s-au orientat cel mai puin spre plasamentul n active nvalut, prefernd oportunitile oferite de creditarea n moneda naional. Ponderea creditelor

neguvernamentale n lei acordate de aceste bnci este net superioar ponderii alocate de ctrecelelalte categorii de bnci acestui tip de plasament menionat. Preocuparea bncilor mici de armne pe pia i chiar de a-i crete cota a determinat o pliere mult mai pregnant pe cerereaclienilor de a se mprumuta n devize. Astfel, din totalul resurselor, la sfritul anului 2004,55 la sut din active erau n valut. Bncile mijlocii sunt cele care au direcionat cea mai mic

pondere din activul lor ctre creditele n lei, comparativ cu bncile din celelalte dou eantioane.n schimb, bncile din aceast categorie exceleaz prin active interbancare n lei (aproape otreime din active era direcionat la sfritul anului 2004 ctre aceast destinaie) i credite nvalut (Tabelul 2.1).

5 Am considerat bnci mari cele care dein active superioare nivelului de 10 la sut din totalul activelor bancare agregate dinsistem. Bncile mijlocii le-am considerat a fi cele care dein active ntre 3-10 la sut, iar bncile mici cele care dein active sub3 la sut. Definiia am aplicat-o valorilor aferente lunii decembrie 2004.


18/72



18

Tabel 2.1. Evoluia n structur a activelor bancare, pe grupe de bnci(pondere n total active bancare)

- % -

Bnci mari Bnci mijlocii Bnci mici

2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004

Active n valut (activeexterne i active internen valut) 33,61 34,89 37,06 42,49 46,33 45,81 46,29 54,82 55,00

Numerar n casierie 1,58 0,93 0,60 1,77 1,61 1,11 1,44 1,10 0,93

Credite neguvernamentalen lei 18,96 28,54 24,77 7,64 15,04 12,46 13,75 19,71 14,91

Credite guvernamentale 6,54 2,86 2,36 15,24 6,34 3,50 8,79 4,30 2,09

Active interbancare n lei 24,71 19,04 22,88 23,66 23,65 30,92 19,24 12,81 20,26

Alte active 14,60 13,75 12,33 9,21 7,04 6,20 10,50 7,26 6,80


Accentuata cretere a creditului a fost susinut, pe de o parte, din surse interne ale bncilor(creterea nominal a capitalurilor proprii n 2004 a depit 31 la sut), iar pe de alt parte, dinsurse atrase. Astfel, n ceea ce privete sursele externe, aa cum se poate constata din Tabelul

2.2, ponderea pasivelor externe n total bilanier se afl ntr-o cretere continu, n ultimii 5 anitriplndu-i importana. Un rol important n aceast dinamic l-ar putea avea n ultimul timp irestriciile administrative impuse de banca central n scopul limitrii creditului n valut. Acestefluxuri mresc datoria privat extern i pot determina comportamente de creditare mai riscantedin partea instituiilor de credit n scopul fructificrii disponibilitilor (sau n unele cazuri acapitalurilor) semnificativ excedentare. Referitor la resursele atrase interne, structura pe valutearat c depozitele n moneda naional au fost preponderente n ultimii ani, astfel nctorientarea bncilor ctre surse externe de finanare, n condiiile n care creditul neguvernamentaln valut a avut o expansiune considerabil, se nscrie n practica unui management eficient.

Tabel 2.2. Ponderea pasivelor externe n totalul pasivelor bancare agregate

- %-

2000 2001 2002 2003 2004 iunie 2005

5,66 5,93 7,03 11,70 15,84 18,57



19/72



19

Trecnd de la analiza n structur la cea n volum, observm c expansiunea CNG din 2001

urmeaz unei perioade de contracie sever a creditului (Tabelul 2.3).

Tabel 2.3. Modificarea procentual a CNG real fa de anul precedent (1991-2005)

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005*

-38 -54 -35 19 36 4 -47 17 -37 -8 21 28 48 26 26

*august 2005-august 2004


Creterea susinut a CNG ncepnd cu 2001 difer pe componente, ritmul cel mai important dedezvoltare aparinnd segmentului populaiei (Tabelul 2.4).

Tabel 2.4. Evoluia creditului neguvernamental real

- % -

Cretere fa de anul anterior Cretere fa de anul 2000

2001 2002 2003 2004 2005* 2001 2002 2003 2004 2005**

Ag.ec. stat 17,7 19,7 9,5 -4,1 -11,4 17,7 40,9 54,3 47,9 27,9

Ag.ec. privai 20,3 18,7 24,4 22 17 20,3 42,7 77,6 117 129

Populaie 44,1 122 214 45 64,5 44,1 220 904 1356 2 263,2Altele 14,7 103 106 40,1 0,5 14,7 133 280 572 775,4

Total 21,1 28,2 48,3 26,3 26,3 21,1 55,2 130 191 233,7

PIB 5,7 5 5,2 8,3 5 5,7 111 117 126 132,77

* august 2004-august 2005

**august 2000-august 2005


Evoluia semnificativ a CNG nu este o caracteristic doar a Romniei, ci a majoritii rilor dinEuropa Central i de Est, Baltic sau Balcanic (Tabelul 2.5 i Graficul 2.2). Ritmul de creterea creditului neguvernamental este ns n scdere n ultimii doi ani (Tabelul 2.6), ceea ce poateindica debutul perioadei de maturizare a sectorului bancar din economiile aflate n aceast zon aEuropei.

Din acelai tabel remarcm c n intervalul analizat s-a nregistrat o evoluie ascendentdeosebit la nivelul creditului acordat populaiei, cretere care a depit-o pe cea aferentfinanrii acordate companiilor. De asemenea, creditul n valut a cunoscut o evoluie mai rapiddect cel n moned naional, pentru majoritatea rilor observate. Condiiile mai atractive de

finanare n valut i tendina de apreciere a monedelor naionale, caracteristic a rilor aflate n


20/72



20

tranziie, pot constitui posibile explicaii ale creterii componentei n devize a credituluineguvernamental.

Tabel 2.5. Dinamica dezvoltrii financiare n unele ari europene n tranziie (2000-2004)- % -

Cretere medie real a CNG Pondere medie CNG n PIB

Ucraina 36,9 18,1

Letonia 35,6 29

Albania 30 7,2

Bulgaria 29,9 22,2

Lituania 25,4 16,6

Rusia 25,2 18,6

Belarus 22,2 10,3

Estonia 21,1 3,5

Moldova 20,2 17,3

Ungaria 18,1 38,2

Croaia 14,1 48,4

Romnia 12,6 8,5

Slovenia 9,5 40,3

Bosnia 7,1 3,2

Macedonia 4,8 19,3Polonia 3,2 28,1

Cehia -5,8 36

Slovacia -8,5 38,1

Sursa: Hilbers et al (2005); Banca Naional a Romniei; Institutul Naional de Statistic

Din eantionul analizat, dou excepii atrag atenia, respectiv Polonia i Cehia, unde componentacreditului n valut a cunoscut i dinamici negative. Pentru Polonia explicaia provine din faptulc performanele financiare ale companiilor n anul 2004 au fost considerabile, ceea ce s-a

concretizat ntr-un surplus de fonduri utilizat pentru autofinanare (explicaie valabil i n cazulCehiei). n acest context, unele corporaii au optat pentru reducerea expunerii pe valut i auprofitat de aprecierea monedei naionale n a doua jumtate a anului 20046 pentru a rambursaanticipat creditele n valut prin credite n moned naional. Rezultatul a fost o diminuare acreditului n devize acordat companiilor cu 27,39 la sut n 2004. Un comportament similar se

poate observa i la nivelul populaiei, creditul n valut nregistrnd o scdere de 5,15 la sut. ncazul Slovaciei, diminuarea creditului n moned naional se datoreaz nrutirii calitiicreditelor, bncile fiind mai prudente n acordarea lor; n acelai timp se remarc o cretere

6 n Raportul asupra stabilitii financiare al Poloniei (2004) se menioneaz ca aprecierea zlotului din a doua jumtate a anului2004 a fost perceput de pia ca fiind una temporar.


21/72



21

accentuat a componentei n valut a CNG (tot n cazul Slovaciei), cretere explicat printendina de apreciere a monedei naionale7.

Grafic 2.2. Creterea medie real a creditului neguvernamental n Europa Central i de Est

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2000 2001 2002 2003 2004

Sursa: Hilbers et al (2005); Banca Naional a Romniei; Institutul Naional de Statistic

Din analizele noastre am observat c, la nivelul rilor emergente din Europa, cele cu un ritm decretere a creditului neguvernamental mai mare au, de regul, o pondere a CNG n PIB mai

redus i reciproc (Tabelul 2.6). Ritmul mai lent de cretere a CNG este asociat cu o maturizare aeconomiei i o cretere a gradului de dezvoltare financiar.

Tabel 2.6. Evoluia creditelor neguvernamentale n Europa

%

anul 2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004

Romania 69,5 37,9 102 21,4 49,9 51,2 39,5 29,2 56,4 18,5 30,8 35,7 259 58,3 249 21 284 148

Bulgaria 0 48,3 0 35,3 0 66 0 38 0 8,6 0 61,7 0 76,2 0 70,2 0 144

Ungaria 33,4 19,2 9,5 9,5 38,1 38,1 22,7 12,9 13,8 4,2 39,3 25,7 60,9 26,9 45,3 14,8 107 62,4

Cehia 11,5 16,5 13,7 18,4 -3,6 1 -1,7 7,5 -0,5 9,1 -3,7 0,8 31,9 31,8 32,1 31,9 0,7 13,8

Slovacia 13,6 3,9 11,3 -0,2 24,6 21,5 3,8 -13,8 0 0 0 0 38,8 37,1 0 0 0 0

Polonia 7,1 3,6 0,7 13 25,5 -18 2,7 -3,9 2,1 6,9 15 -27,4 13,2 13,1 4,3 20,5 43,5 -5,2

valut

Total credit neguvernamentalCredit neguvernamental acordat

companiilorCredit neguvernamental acordat

populaiei

monednaional

valut totalmoned

naionaltotaltotal

monednaional

valut

Sursa:site-urile bncilor centrale

7 Raportul asupra stabilitii financiare al Slovaciei (2004)


22/72



22

n concluzie, putem spune c evoluia din ultimii ani a creditului neguvernamental n Romniaprezint tendine asemntoare cu cele manifestate la nivelul rilor din Europa Central i deEst. Printre principalele cauze ale acestei evoluii putem enumera: mbuntirea accesului laresursele bancare, condiiile favorabile de finanare extern, gradul de dezvoltare financiar,

perspectivele economice favorabile pe termen mediu i lung i necesitatea finanrii continuriireformelor structurale.

2.2. Creditul ctre companiile nefinanciare

Creditarea bancar ctre companiile nefinanciare a cunoscut un avnt semnificativ n ultimii ani,ritmul mediu real de cretere fiind n perioada 2001-august 2005 de aproximativ 18 lasut (Tabelul 2.7).

Tabel 2.7. Evoluia ritmului de cretere a creditului ctre companiile nefinanciare- % -

* august 2004 - august 2005


Expansiunea a fost nsoit de fenomenul de crowding in, competiia agenilor economici cuautoritile statului pentru resursele bncilor nclinnd, ncepnd cu anul 2001, n favoarea celordinti (Graficul 2.3). Aceast modificare pe latura cererii de finanare a permis i o evoluiedescendent a ratelor de dobnd aferente creditelor acordate companiilor.

Grafic 2.3. Fenomenul de crowding in pondere credit guvernamental i credit ctre companiin total active bancare

0%5%

10%15%20%25%

30%35%40%45%

ian.98

mai.98

sep.98

ian.99

mai.99

sep.99

ian.00

mai.00

sep.00

ian.01

mai.01

sep.01

ian.02

mai.02

sep.02

ian.03

mai.03

sep.03

ian.04

mai.04

sep.04

ian.05

mai.05

Credit guvernamental Credit catre companii


n ceea ce privete competiia pentru resursele bancare ntre companiile nefinanciare i populaie, bncile din Romnia s-au orientat n special pe creditarea companiilor nefinanciare. Pe plan

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005*

Ritm de cretere nominal 61,9 -3,1 28,7 56,1 40,1 39,5 29,2 23,9

Ritm de cretere real 15,1 -37,5 -8,5 19,9 18,8 22,1 18,3 13,8


23/72


24/72



24

(i) sporirea capacitii de autofinanare a companiilor, n cretere ca urmare a cadruluimacroeconomic favorabil, (ii) creterea finanrii prin intermediul datoriilor comerciale i aarieratelor, (iii) n cazul unor companii, contractarea de datorii externe i plasarea sumelor astfelobinute n depozite n moned naional (arbitrajarea diferenialului de dobnd i obinerea dectiguri inclusiv din apreciere), (iv) rezultatul constrngerilor legale privind participarea lalicitaiile publice care oblig companiile s blocheze sume considerabile n depozite colaterale detipul garaniilor, precum i (v) dinamica n cretere a finanrilor provenind din fondurieuropene. Poziia de creditor net n sistem a companiilor nefinanciare poate semnala i o posibilineficien legat de utilizarea resurselor.

Creditul acordat companiilor are o evoluie prociclic, att datorit componentei de cerere(creterea PIB sau accelerarea creterii economice determin majorarea cererii pentru asemenea

credite i invers), ct i celei de ofert (prin nsprirea sau relaxarea condiiilor de creditare nfuncie de starea economiei) (Sinkey, 1997). Analiza pe componente a creditului acordatcompaniilor nefinanciare de ctre bncile din Romnia (Graficul 2.5) arat c doar creditul n lei

pe termen mediu i pe termen lung prezint un caracter puternic prociclic (dar ponderea acestorcredite n total active bancare a fost foarte modest), n timp ce creditul pe termen mediu i lungn valut a cunoscut o tendin mai moderat. Creditul pe termen scurt n valut are o micareanticiclic. O explicaie a acestor evoluii o reprezint faptul c soluiile gsite de ctre bnci ncondiii de volatilitate excesiv a indicatorilor macroeconomici sunt reprezentate de acordarea decredite pe termen scurt, n special n valut.

Analiza evoluiei pe maturiti a creditelor acordate companiilor arat deja manifestareaexistenei unei modificri n structur, n sensul scderii ponderii creditelor acordate pe termenscurt n favoarea celor cu maturiti de peste 5 ani (Graficul 2.6). Spre comparaie, la nivelulzonei euro, la sfritul lunii august 2005, ponderea creditelor sub 1 an era de 31,2 la sut, a celorntre 1 i 5 ani era 17,2 la sut, iar creditele peste 5 ani deineau 51,5 la sut din totalul creditelorctre companii (BCE, 2005).

n ceea ce privete moneda n care sunt denominate creditele ctre companii, se constat ocretere a ponderii finanrilor n euro n detrimentul celor n dolari. Totodat, pe msura

aprecierii monedei naionale, creditul n valut devine mai avantajos, crescndu-i ponderea(Graficul 2.7).

Este posibil ca aceast tendin s se pstreze n viitor, ceea ce ridic semne de ntrebare nprivina volumului i dinamicii riscului din sistem creat de ctre debitorii care obin venituri nalt moned dect cea folosit pentru achitarea datoriilor rezultate din credite (unhedgedborrowers). Soluia ar fi, fie ca bncilor s li se solicite cerine de capital superioare pentru acesttip de expuneri, fie ca instituiile credit s ofere acestei categorii de debitori instrumentefinanciare n vederea acoperirii la riscul de curs de schimb, din care derivativele pot cpta odinamic considerabil, avnd n vedere i c n viitorul apropiat se vor implementa normele

privind adecvarea capitalului. Pe de alt parte, n opinia noastr, nu ar trebui penalizate creditele


25/72



25

pentru investiii acordate n moned strin, astfel nct procesul de retehnologizare s profite deconjunctura favorabil a aprecierii monedei naionale i s aib loc la costuri mai mici9.

Grafic 2.5. Evoluia diverselor tipuri de credite acordate companiilor nefinanciare(pondere n total active bancare - %)


Grafic 2.6. Structura creditelor ctre companiilenefinanciare n funcie de maturiti

Grafic 2.7. Structura creditelor ctre companiilenefinanciare n funcie de moneda de denominare

0%

10%

20%30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Dec.

2000

Dec.

2001

Dec.

2002

Dec.

2003

Dec.

2004

Aug.

2005

Sub 1 an ntre 1-5 ani Peste 5 ani

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

Dec.

2000

Dec.

2001

Dec.

2002

Dec.

2003

Dec.

2004

Aug.

2005

ROL EUR USD altele

Sursa: Banca Naional a Romniei (Central Riscurilor Bancare)

Din punct de vedere al repartizri geografice a creditelor pentru companiile nefinanciare

(Anexa 3) se observ o puternic asimetrie a direcionrii finanrilor. Astfel, zona Bucuretiului9 n fundamentarea acestei opinii, am plecat de la ipoteza aprecierii pe termen mediu a monedei naionale.

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

LEI_TS

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

2.8

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

LEI_TM

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

LEI_TL

6

8

10

12

14

16

18

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

VAL_TS

4

6

8

10

12

14

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

VAL_TM

1

2

3

4

5

6

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

VAL_TL


26/72


27/72


28/72



28

sut, Cehia 8 la sut), precum i de (iii) contextul economic actual din ara noastr i cel deconvergen, putem afirma c piaa creditului aferent populaiei din Romnia este departe de a fisaturat.

Creditele acordate persoanelor fizice au un anumit grad de diversificare din punct de vedere aldispersiei n teritoriu. n general, creditele acordate populaiei de ctre bnci s-au concentrat nzone ale rii bine dezvoltate din punct de vedere economic. Capitala este singurul nucleugeografic care concentreaz un procent semnificativ din valoarea creditului ctre populaieacordat la nivel naional (peste 30 la sut). Toate celelalte judee dein sub 4 la sut din valoareacumulat a creditului ctre populaie (Anexa 4). Opiunea creditorilor pentru Bucureti este

justificat de o rat a omajului foarte redus (2,7 la sut n august 2005) i de un nivel ridicat alveniturilor clientelei, superior mediei naionale.

Grafic 2.9. Evoluia componentelor creditului ctre populaie (milioane RON)

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

dec.00

mar.01

iun.01

sep.01

dec.01

mar.02

iun.02

sep.02

dec.02

mar.03

iun.03

sep.03

dec.03

mar.04

iun.04

sep.04

dec.04

mar.05

iun.05

credit de consum credit ipotecar

Sursa: Chestionar BNR10 i Centrala Riscurilor Bancare

Volumul creditului ctre populaie a crescut simitor ncepnd cu sfritul anului 2002,componenta cu cel mai mare dinamism fiind creditul de consum. Acesta continu s reprezinteaproximativ trei sferturi din totalul creditelor ctre populaie, situaie evident diferit de cea arilor din zona euro, unde dou treimi sunt destinate finanrilor imobiliare. Analiznd structuracreditului de consum, Chestionarul BNR indic o tendin de echilibrare ntre componentelecredit cu destinaie achiziionare de bunuri i credit de consum cu alte destinaii (Tabelul 2.9).

Tabel 2.9. Ponderea componentelor n creditul ctre populaie

- % -

2000 2001 2002 2003 Feb. 2004

Credit pentru achiziionare bunuri 26,8 21,7 22,1 27,9 29,6Credit cu alte destinaii 51,0 56,6 47,9 45,5 43,5

Credit de investiii imobiliare 22,2 21,6 30,0 26,5 26,9

Sursa: Chestionar BNR

10 Chestionarul BNR a fost trimis principalelor instituii de credit din Romnia la nceputul anului 2004 cu scopul de a obineinformaii suplimentare despre evoluia creditului neguvernamental, care nu se regseau n metodologiile standard de raportare.Datele de raportare au fost: decembrie 2000, decembrie 2001, trimestrial pentru anul 2002 i lunar pentru anul 2003.


29/72



29

Creterea ofertei de credit de consum se explic nu numai prin politicile expansioniste n acestdomeniu ale instituiilor de credit, ci i prin proliferarea, n ultimii ani, n special a practiciimarilor magazine de a oferi bunuri de folosin ndelungat n sistem rate. Pe partea cererii,explicaiile i au originea n creterea puterii de cumprare a populaiei (inclusiv ca urmare aunei politici fiscale i a veniturilor mai laxe), modificarea comportamentului de consum, ct i ngradul sczut de nzestrare cu bunuri de consum.

Tabel 2.10. Resurse de finanare i plasamente bancare ale populaieimil. RON

2002 2003 2004 Sep. 2005

Salarii medii nete anuale 20 770,9 26 662,6 31 646,1 39 242,3*

Transferuri i venituri din munc 6 424,0 9 240,7 12 025,1 9 962,7**

Depozite bancare 15 834,8 19 191,1 24 387,8 28 430,4

Credite bancare, din care: 2 089,1 7 501,2 11 874,2 19 371,8

credite pentru consum 1 223,9 4 185,2 7 866,2 14 320,3

* estimare pentru anul 2005; ** august 2005

Sursa: Banca Naional a Romniei, Institutul Naional de Statistic

Creditul ctre populaie are un potenial de cretere, innd seama de perspectiva spoririivolumului cheltuielilor destinate consumului prin prisma teoriilor formulate de Modigliani iFriedman privind ciclul de via al economisirii i venitul permanent. Procesul de integrare

european reprezint un factor esenial n direcia creterii venitului permanent al populaiei dinRomnia. Anticipaiile cu privire la evoluia ascendent a venitului disponibil urmeaz a fiasimilate de ctre populaie sub forma unui oc permanent asupra nivelului de utilitate obinut

prin creterea consumului. ns, aceast modificare a consumului nu se poate realiza n prezentdect fie prin creterea gradului de ndatorare, fie prin utilizarea resurselor deja acumulate(Neagu i Mrgrit, 2005). Din Tabelul 2.10 se observ c resursele disponibile ale populaiei

provenind att din salarii, ct i din transferurile11 i veniturile din munca prestat n strintatesunt n cretere, dar calitatea de creditor net n sistem a populaiei s-a diminuat.

Un fenomen tot mai manifestat n ultimii ani pe piaa romneasc l constituie extindereacontinu a maturitii creditelor acordate populaiei, ca urmare a dezvoltrii fr precedent acreditului ipotecar i a creditului pentru achiziionare de bunuri de folosin ndelungat.Segmentul creditelor cu scadene de peste 5 ani nregistreaz, de altfel, o evoluie foarte rapid,dar segmentul creditelor pe termen mediu continu s dein ponderea dominant n totalulcreditelor acordate populaiei (Graficul 2.10). Aceast extindere poate fi ntr-o anumit msur iartificial, considerat drept una din soluiile identificate de bnci pentru eludarea msuriloradministrative impuse de banca central pentru limitarea serviciului datoriei populaiei n funciede venitul disponibil.

11 Conform FMI (2005), la nivel mondial transferurile efective ar putea fi semnificativ mai mari, prin canalele informale estimndu-se cpopulaia ar putea primi cu cel puin 50 la sut mai mult dect se contabilizeaz n balana de pli.


30/72



30

n ceea ce privete moneda de denominare a creditelor acordate populaiei, se remarc preferinapentru valut. Orientarea ctre valut (Graficul 2.11) survine: (i) pe fondul extinderii maturitii deacordare a creditelor ctre populaie, (ii) ca rezultat al unor dobnzi mult mai reduse pentru

creditele n valut dect pentru cele n moneda naional, (iii) ca urmare a aprecierii monedeinaionale i (iv) datorit relativei euroizri a preurilor din anumite sectoare (cel imobiliar, almijloacelor de transport etc.).

Ritmul de cretere a creditului ctre populaie este posibil s ncetineasc pe termen scurt, caurmare n special a msurilor legislative recente care introduc constrngeri de lichiditate maiaspre asupra populaiei. Totui, pe termen lung, procesul de convergen la UE susine ateptrile

privind creterea salariilor ceea ce, coroborat cu nevoile n cretere de bunuri de consum iimobiliare ale populaiei, va induce un ritm de cretere semnificativ aferent acestui segment decreditare.

Grafic 2.10. Structura maturitii crediteloracordate populaiei

Grafic 2.11. Structura pe moneda de denominarea creditului acordat populaiei

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

dec.00 dec.01 dec.02 dec.03 dec.04 2005-

aug

termen scurt termen mediu termen lung

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

dec.00 dec.01 dec.02 dec.03 dec.04 2005-

aug

RON valut


n privina componentelor creditului ctre populaie, n viitor, un potenial important de cretere

l-ar putea avea creditul imobiliar, dei n momentul de fa comportamentul populaiei estendreptat ctre satisfacerea n primul rnd a nevoilor privind bunurile de folosin ndelungat.


31/72



31

3. Principalele provocri ale evoluiei creditului neguvernamental n Romnia

3.1. Provocri ale evoluiei CNG la nivel macroeconomic

Principalele riscuri poteniale identificate la nivel macroeconomic ca urmare a creterii credituluineguvernamental sunt:

(i) cererea agregat s fie i mai mult stimulat, cu consecinele aferente asupra rateiinflaiei;

(ii) impactul nefavorabil asupra deficitul de cont curent s se accentueze;

(iii)natura creterii creditului neguvernamental s fie de tip boom&bust i s nu

reprezinte un fenomen de adncire financiar (financial deepening

);(iv) creditul neguvernamental s determine o cretere rapid i semnificativ a preurilor

activelor nefinanciare i financiare, de tip bubble;

(v) s creasc dificultatea conducerii politicii monetare folosind instrumentul ratei dobnziica urmare a expansiunii creditului n valut (euroizarea bilanului bancar).

Subiectul pericolului indus de creterea presiunilor inflaioniste ca urmare a potenrii cereriiagregate prin intermediul creditului neguvernamental nu ne propunem s-l abordm pe larg naceast lucrare pentru c face obiectul unei analize mai detaliate n cadrul Rapoartelor asupra

inflaiei elaborate de Banca Naional a Romniei. Conform acestora, existena unui cadrufavorabil creditrii (scderea ratelor dobnzii, aprecierea monedei naionale i implicareasemnificativ n procesul de creditare a instituiilor financiar nebancare, n special a companiilorde leasing i a celor de intermediere a creditului de consum) s-a concretizat ntr-o dinamicimportant a creditului privat. n acest context, meninerea unui excedent de cerere internaccentueaz presiunile inflaioniste pe termen scurt.

Pe de alt parte, avnd n vedere c n special evoluia preurilor administrate i a combustibililorcontribuie la propagarea procesului inflaionist, rezult c, pentru moment, contribuia directacreditului neguvernamental la dinamica preurilor nu este una major. Nu n ultimul rnd,

creterea creditului neguvernamental, n contextul unei ponderi ridicate dirijate spre finanareacompaniilor, poate genera pe termen mediu i lung12 o majorare a PIB potenial cu efecte

benefice asupra diminurii presiunilor inflaioniste.

n scopul eficientizrii mecanismului de transmitere a politicii monetare (o analiz pentruRomnia a se vedea n Antohi, Udrea i Braun, 2003) prin intermediul ratelor de dobnd caurmare a unui grad ridicat de euroizare a bilanurilor instituiilor de credit, banca central a luatn ultima perioad o serie de msuri care s conduc la expansiunea creditului n monedanaional, n detrimentul celui n devize i, n consecin, s determine o utilizare mai eficace a

respectivului instrument. Pe de alt parte, exist i voci (ex.: Tieman, 2004) care afirm c12 n special prin intermediul creditelor pentru investiii.


32/72



32

randamentul transmisiei modificrilor de rat a dobnzii de politic monetar n schimbarearatelor de dobnd operate de instituiile de credit este n Romnia la un nivel asemntor altorri din Europa Central i de Est i care au un bilan bancar mai puin euroizat. n acest context,

problema se pare c ar fi localizat n mecanismul de transmitere a impulsurilor de la ratele dedobnd practicate de instituiile de credit ctre cererea agregat. La rndul lor, Mircea, Rcarui Mrgrit (2006), ajung la concluzia c o explicaie a unei eficiene mai sczute amecanismului de transmisie s-ar putea datora ponderii sczute att a datoriilor bancare n

portofoliul companiilor, ct i a cheltuielilor cu dobnzile n total cheltuieli de funcionare (sub2 la sut).

n continuare ne vom concentra doar asupra celorlalte trei provocri la nivel macroeconomicenunate anterior, pentru c, dup tiina noastr, acestea nu au fost analizate pn n prezent n

cadrul altor lucrri, iar importana lor asupra stabilitii financiare este semnificativ.

A. Implicaiile creterii creditului asupra lrgirii deficitului de cont curent

n condiiile n care deficitul fiscal s-a meninut la valori modice n ultimii ani, cretereadezechilibrului extern a avut drept cauz majorarea cererii agregate din sectorul privat. Dac nanul 2003, creterea investiiilor a avut o contribuie mai mare dect consumul n evoluia cereriiagregate, n anul 2004 situaia s-a inversat13 (Graficul 3.1).

Grafic 3.1. Evoluia consumului final, a investiiilor i a deficitului de cont curent (pondere n PIB)

10%

30%

50%

70%

90%

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

investiii i variaa stocurilor (scala din stnga) investiii (scala din stnga)consum final (scala din stnga) deficit de cont curent (scala din dreapta)


n structura importurilor, ponderea cea mai mare este deinut de bunurile necesare procesului deretehnologizare i prelucrare14, respectiv: (i) maini, dispozitive mecanice (22 la sut),(ii) produse mineraliere (15,85 la sut), (iii) materii textile (10,8 la sut) i (iv) mijloace imateriale de transport (10 la sut). Dinamica cea mai mare aparine mijloacelor de transport

13 n 2003, dinamica investiiilor a fost principalul element care a determinat creterea deficitului investiiile s-au majorat cu

1,64 la sut n PIB fa de consum care a nregistrat o cretere cu doar 0,83 la sut n PIB. n 2004, investiiile au sczut cu 0,1 lasut n PIB, n timp ce consumul a crescut cu 1,68 la sut n PIB.14 Date august 2005


33/72



33

(cretere cu 85 la sut n 2004/2003 i cu 63,1 la sut n august 2005/august 2004), dar acestdomeniu este posibil s-i aplatizeze expansiunea n urmtorii ani, pe msur ce piaa va fisaturat cu asemenea produse, componenta second-hand va lua amploare, iar oferta intern s-ar

putea transforma ntr-un factor de substituie tot mai consistent. Creterea importurilor de bunuride capital i de consum s-a meninut relativ constant n 200515. Ca pondere n importuri,

bunurile de capital reprezint 20,6 la sut, n timp ce bunurile de consum 15 la sut.

Comparnd aceste evoluii cu cele aferente creditului, observm c ritmul de cretere aimporturilor pentru bunuri de consum (23,5 la sut) este inferior ritmului de cretere a credituluide consum acordat populaiei (64,5 la sut), ceea ce arat c doar o parte din creterea volumuluicreditului de consum acordat populaiei se ndreapt spre bunuri de consum din import. Analizaeste susinut i de valoarea termenilor absolui care reflect o majorare a bunurilor de consum

din import cu 293,5 milioane RON, comparativ cu 6 646,8 milioane RON creterea credituluiacordat populaiei (din care mai mult de 70 la sut reprezint credit de consum)16.

Pentru analiza dependenei balanei comerciale de creterea creditului neguvernamental amconsiderat urmtoarele dou serii: importurile reale i creditul neguvernamental real17. Estimrilese bazeaz pe date din ianuarie 2000-iunie 2005. Ambele serii sunt staionare conform testelorrealizate18. Alegerea numrului optim de lag-uri n estimarea unui model de tip VAR (Vector

Autoregresive Model) s-a realizat cu ajutorul criteriilor Schwarz i Hannan-Quinn care indic calagoptim o perioad19. Conform modelului estimat, putem simula funciile de rspuns la un ocn cele dou serii dup cum este prezentat i n Graficul 3.2. Impactul asupra importurilor disparedup aproximativ 10 luni, ns trebuie avut n vedere c dup aproximativ 3 luni efectul nu maieste semnificativ statistic, ceea ce arat o persisten relativ sczut a ocului n cretereacreditului n importuri.

15 Bunurile de capital au crescut cu 38 la sut n 2004 i cu 34 la sut n august 2005/august 2004; n timp ce bunurile de consums-au majorat cu 20,5 la sut n 2004 i cu 23,2 la sut n august 2005/august 2004.16 Diferena semnificativ (peste 1,2 miliarde EUR) ntre creterea importurilor i cea a creditului de consum n favoarea celui dinurm demonstreaz c respectiva concluzie se pstreaz, chiar dac ar putea exista unele dispute cu privire la categoriile debunuri care se includ n clasa bunurilor de consum (de exemplu mijloace i materiale de transport).17 Seriile sunt exprimate n milioane lei, iar preurile sunt aferente lunii ianuarie 2000 i desezonalizate folosind o procedur detip medie mobil.18 Att testul Phillips Perron (cu constant), ct i testul Augmented Dickey-Fuller (cu constant i trend) au relevatstaionaritatea datelor. Totodat trebuie avut n vedere c testul Phillips Perron realizeaz o ajustare a bias-ului care poate apreadatorit corelaiei n inovaie.19 Canova (2006) indic c pentru un numr de observaii mai mare de 20 criteriile Schwartz i Hannan-Quinn vor alege unnumr de lag-uri mai mic dect AIC (Akaike Information Criteria). n plus, AIC este inconsistent, n timp ce HQC i SWC sunt

super consisteni, alegnd aproape ntotdeauna modelul corect. Folosind o serie de simulri Monte Carlo, Ivanov i Kilian (2001)studiaz proprietile criteriilor de estimare a numrului optim de lag-uri i concluzioneaz c att pentru procese staionare, cti pentru cele apropiate de a avea o rdcin unitar, criteriul optim pentru date lunare i trimestriale este Hannan-Quinn.


34/72



34

Mergnd mai departe cu analiza, conform decompoziiei varianei, observm un impact sczut(dei cresctor) al creditului n importuri (Tabelul 3.1).

Tabel 3.1. Compoziia varianei importurilor

Perioada S.E. CNG_REAL IMP

1 4758549. 10.82889 89.17111

2 5807371. 14.51736 85.48264

3 6282763. 16.61670 83.38330

4 6519320. 17.75319 82.24681

5 6641093. 18.35798 81.64202

6 6704717. 18.67812 81.32188

9 6765237. 18.98434 81.01566

10 6770192. 19.00944 80.99056

11 6772818. 19.02273 80.97727

12 6774210. 19.02978 80.97022

Grafic 3.2. Funciile de rspuns la un oc n creditul real, respectiv importuri

-400000

0

400000

800000

1200000

1600000

2000000

2400000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Raspunsul cresterii CNG la un soc in cresterea CNG

-400000

0

400000

800000

1200000

1600000

2000000

2400000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Raspunsul cresterii CNG la un soc in Importuri

-1000000

0

1000000

2000000

3000000

4000000

5000000

6000000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Raspunsul Importurilor la un soc in cresterea CNG

-1000000

0

1000000

2000000

3000000

4000000

5000000

6000000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Raspunsul Importurilor la un soc in Importuri

Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.


35/72



35

Analiza a fost continuat prin aplicarea unui test de cauzalitate Granger, ale crui rezultate suntprezentate n Tabelul 3.2. Dup cum poate fi observat, ipoteza nul (nu exist cauzalitate de tipGranger dintre creditul neguvernamental real spre importurile reale) nu poate fi respins la unnivel acceptabil pentru intervalul de ncredere, n timp ce ipoteza nul conform creiaimporturile reale nu cauzeaz Granger evoluia creditului real este respins la 10 la sut. Astfel,lund de asemenea n considerare posibilitatea unei erori de tip I, se poate spune, n contextulaceleiai analize, c importurile cauzeaz Granger evoluia creditului real. Mai precis, definiiacauzalitii Granger, aplicat n acest context, implic faptul c valorile creditului real suntexplicate de valori anterioare ale importurilor reale i valorile importurilor sunt explicate devalori viitoare ale creditului real.

Tabel 3.2. Testul de cauzalitate Granger pentru testarea legturii ntre importuri realei creditul neguvernamental real

Pairwise Granger Causality Tests

Sample: 2000:01 2005:06

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability

IMP does not Granger Cause CNG_REAL 65 3.42816 0.06886

CNG_REAL does not Granger Cause IMP 0.74502 0.39138

Dei ar putea prea surprinztoare, concluzia prezentat n paragraful anterior poate fi explicat

intuitiv la nivel economic

20

prin politica firmelor importatoare cu privire la stocuri i expectaiilelor privind evoluia viitoare a cererii prin prisma valorilor viitoare ale creditului real. Totodat,aciunile care au impact asupra nivelului viitor al creditului real (ex. msurile recente de limitarea creterii creditului) pot genera un impact imediat asupra importurilor reale, datorit faptului cfirmele anticipeaz o scdere a valorii creditului neguvernamental i i pot restrnge astfelimporturile n perioada curent.

B. Natura creterii creditului neguvernamental

Este necesar s stabilim dac recenta evoluie a creditului neguvernamental: (i) are ca rezultatdezvoltarea sectorului financiar, avnd n vedere ponderea sczut a creditului neguvernamentaln PIB, sau dac (ii) asistm la ceea ce n literatura de specialitate este cunoscut ca iexpansiunea creditului (credit boom). Respectiva distincie a naturii creterii credituluineguvernamental este important n special din punctul de vedere al stabilitii financiare. Astfel,literatura de specialitate21 indic faptul c majoritatea credit boom-urilor este asociat cu crize ncadrul sectoarelor bancare n aproximativ 75 la sut din cazuri i cu crize valutare n mai mult de80 la sut din cazuri. Totodat, revenirea la rate normale de expansiune a creditului dup boomeste nsoit de deviaii negative de aproximativ 5 la sut ale PIB real de la trend (FMI, 2004). Ca

20 Intuitiv, avnd n vedere c conceptul de cauzalitate Granger nu implic n mod necesar o cauzalitate la nivel economic.21 Pentru o prezentare a rezultatelor obinute n acest sens vezi Kaminsky, Lizondo i Reinhart (1998).


36/72



36

principal mecanism de propagare a credit boom-ului, literatura de specialitate menioneazacceleratorul financiar, potrivit cruia ocurile care afecteaz preul activelor sunt amplificate

prin efecte bilaniere22. Acesta este rezultatul imperfeciunilor la nivelul pieei care apar datoritasimetriilor informaionale, constrngerilor de lichiditate sau unor probleme aferente sectoruluiinstituional.

Totodat, o evoluie asemntoare poate fi datorat i ocurilor care afecteaz preurile bunurilori ale serviciilor. Lund n considerare c oferta de bunuri netranzacionabile (non-tradable) estemai puin elastic dect cea de bunuri tranzacionabile (tradable), o cretere a preului primelorrelativ la a doua categorie, datorat unei cereri agregate mai ridicate, influenat spre exemplu deintrri de capital, conduce la o mrire a profitabilitii firmelor care ofer servicii i/sau bunurinetranzacionabile. Consolidarea poziiilor bilaniere conduce i n acest caz la o disponibilitate

crescut din partea creditorilor de a acorda credite i se manifest printr-o cretere a efectului delevier. O stopare sau o retragere a intrrilor de capital duce la o scdere a preurilor la nivelul

bunurilor netranzacionabile, procesul evolund i n acest caz n sens contrar (Caballero,Krishnamurthy, 2001).

Astfel, distincia dintre expansiunea creditului (credit boom) i dezvoltare financiar (financialdeepening) devine foarte important n evaluarea efectelor pe care o astfel de evoluie o poateavea asupra contextului macroeconomic, pentru c procesul de dezvoltare financiar, deinsoete procesul de dezvoltare economic23, nu produce efectele negative menionate anterior.

Ca o prim modalitate pentru investigarea (in)existenei unui proces de expansiune a creditului(credit boom) n Romnia, am folosit metodologia utilizat n FMI, 2004. Astfel, n lucrareaamintit se consider c o evoluie a creditului real poate fi definit ca fiind un proces de tipcredit boom dac excede deviaia standard a creditului real n jurul unui trend cu un factor de1.6424. Folosind un filtru Hodrick Prescott i date desezonalizate25 (perioada 1993:01-2005:0826),am obinut c evoluia creditului real n Romnia nu indic prezena unui credit boom, astfelnct existena unui fenomen de financial deepeningeste mai probabil. Este de menionat c,dei procedura conine o serie de elemente ad-hoc (ex. folosirea filtrului Hodrick Prescott pentreaga perioad i nu unul iterativ, presupunerea existenei unei distribuii normale, alegerea

22 Expectaiile optimiste asupra veniturilor viitoare pot genera creteri n valoarea activelor, majornd astfel valoarea firmei ceeace conduce la o sporire a capacitii de ndatorare a acesteia. Respectivul proces este nesustenabil n msura n care expectaiilese dovedesc a fi incorecte, ceea ce genereaz o reajustare a preurilor activelor, procesul descris mai sus producndu-se n sensulopus.23 Dei dezbateri asupra cauzalitii ntre cele concepte mai exist nc. Pentru o prezentare a principalelor studii n acest sens ase vedea FMI, 2004, p. 148-149.24 Aceast abordare este motivat de urmtorul aspect: dac evoluia creditului ar urma o distribuie normal ar exista oprobabilitate de 5 la sut ca aceste valori extreme s fie ntlnite.25 S-a folosit o un proces de ajustare a seriei de tip medie mobil pe 12 luni, eliminndu-se astfel i elementele de sezonalitate dinserie.26 S-a considerat respectivul interval de timp avnd n vedere durata medie a unui fenomen de tip credit boom. Considerareaunui interval mai restrns, justificabil dac am avea n vedere faptul c n Romnia au avut loc transformri structurale majore pe

perioada analizat, ar fi condus n plus la posibila subestimare a situaiei reale (un trend care ar ncepe la nivelul anului 2000 spreexemplu ar ncorpora mult mai mult din recenta cretere a creditului neguvernamental, astfel nct abaterea de la trend ar fi multmai sczut).


37/72



37

unui prag de 95 la sut, o serie relativ scurt avnd n vedere durata medie a unui credit boom),aceasta identific corect credit boom-ul de pe parcursul anului 1996, nceputul anului 1997,evoluie a creditului care a cunoscut o contracie sever odat cu reajustarea structural din 1997.

Un alt element care trebuie avut n vedere n identificarea situaiei prezente ca (ne)fiind unfenomen de credit boom este reprezentat de durata medie a unui asemenea fenomen. Astfel,studiul FMI (2004) realizat pe un eantion de 28 de ri emergente analizate n intervalul1970-2002 estimeaz durata medie a credit boom-ului ca fiind de trei ani i jumtate, cu oabatere standard de un an i jumtate. Durata este msurat ca numrul de ani n care evoluiacreditului real depete deviaia standard n jurul unui trend cu un factor de 1, condiionat decalificarea observaiei respective ca fiind un proces de credit boom. Avnd n vedere concluziadin paragraful ulterior, respectiv neidentificarea unui proces de credit boom n Romnia,conceptul de durat pentru evoluia recent devine irelevant. Pentru procesul identificat anterior

ca fiind unul de credit boom la nivelul Romniei, aplicarea metodologiei prezentate estimeazdurata expansiunii creditului ca fiind cuprins ntre octombrie 1995-martie 1997, o perioad deun an i jumtate.

Inexistena n prezent a unui credit boom n Romnia este susinut i de studiul efectuat deRcaru, Copaciu i Lapteacru (2006). Folosind un model de tip logit multinomialde determinarea probabilitii de criz pe un panel de 20 de ri emergente cu date din 1994-2004, autoriiobserv c momentele de expansiune a creditului reprezint un element semnificativ, nsoit n

perioadele postcriz de restrngeri importante ale creditului. Valorile medii ale creteriicreditului n perioadele linitite arat o cretere nepericuloas pentru Romnia de 29 la sut n2005 i de 23,2 la sut n 200627. Probabilitatea de criz estimat pe baza acestui model pentru

economia romneasc la momentul martie 2005 este de doar 3,38 la sut iar modificarearitmului de cretere a creditului la 37,7 la sut determin o probabilitate de criz de doar 3,61 lasut n condiiile n care celelalte variabile rmn la acelai nivel28.

Grafic 3.3. Evoluia indicatorilor care ar putea semnala existena unui credit boom n Romnia

-15

-10

-5

05

10

15

20

25

30

35

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

Pondere deficit de cont curent n PIB (scala din stnga) Pondere CNG n PIB (scala din stnga)

Rata real efectiv de schimb (scala din dreapta) Ponderea economisirii n PIB (scala din dreapta)

Sursa: Economist Intelligence Unit, Banca Naional a Romniei, calcule proprii

27 Am considerat o cretere economic de 5 la sut n 2005.28 Rezultatele acestei analize trebuie interpretate cu pruden deoarece scenariile de expansiune a creditului nu presupunmodificarea celorlali indicatori (analiza este caeteris paribus).


38/72



38

Pe de alt parte, apelnd n continuare la metodologia propus de FMI (2004), observm c amputea identifica n Romnia i semnale care ar promova ideea unui credit boom. Astfel, existenaunei corelaii pozitive ntre evoluia creditului real i rata real efectiv de schimb, i negative cu

balana contului curent i economiile domestice, poate reflecta faptul c natura creterii actuale acreditului neguvernamental este una de tip credit boom (Graficul 3.3).

n plus, aa cum am menionat i n primul capitol, a crescut gradul de finanare a bncilorautohtone din alte surse dect depozitele, mprumuturile externe reprezentnd o pondere ncretere. Acest aspect este i el unul caracteristic fazei de construcie a unui proces de creditboom n msura n care este corelat cu o cretere a: (i) efectului de levier i (ii) preurilor relative

practicate de firmele productoare de bunuri netranzacionabile (non-tradable). Dac la nivelulpreurilor se poate observa o majorare mai ridicat pe componenta bunurilor netranzacionabile

(poate i ca urmare a efectului Balassa-Samuelson), efectul de levier n ultimii trei ani anregistrat o scdere n aproape toate sectoarele aferente serviciilor i bunurilornetranzacionabile, cu excepia societilor de intermediere financiar i de nvmnt iconstrucii (Tabelul 3.3). Trebuie remarcat ns creterea important a efectului de levier lanivelul sectorului construciilor (o dublare practic pe parcursul ultimului an) cu posibil impactasupra stabilitii financiare n condiiile existenei unui efect de bubble pe piaa activelornefinanciare.

Tabel 3.3. Evoluia efectului de levier (datorii/capitaluri proprii) pentru companiile din principalelesectoare economice (2002-2004)29

Grupa CAEN Sector 2002 2003 2004

1,2 Agricultura 22,83 16,80 8,60

5 Pescuitul i piscicultura 2,82 3,98 6,64

10-14 Industria extractiv 1,41 1,39 0,48

15-37 Produse ale industriei prelucrtoare 3,01 2,96 2,07

40-41 Energie electric i termic, gaze i ap 0,52 0,76 0,75

45 Construcii 1,68 1,86 3,61

50-52 Comer cu amnuntul 6,61 5,88 4,12

55 Hoteluri i restaurante 3,00 3,59 2,0860-64 Transport, depozitare i comunicaii 2,59 2,40 n.a.

65-67 Intermediere financiar 3,68 3,20 3,82

70-74 Tranzacii imobiliare 3,57 3,16 2,21

75 Administraie public i aprare 1,97 1,83 n.a

80 nvmnt 1,34 0,47 2,37

85 Sntate i asisten social 9,00 3,86 2,79

Sursa: Ministerul Finanelor Publice, Centrala Riscurilor Bancare, calcule proprii

29 Date raportate n luna decembrie a anului corespunztor. Efectul de levier a fost calculat ca medie a distribuiei gradului dendatorare a companiilor din respectivele sectoare de activitate


39/72


40/72



40

C. Implicaii asupra evoluiei preurilor activelor nefinanciare i financiare

Aa cum am artat n capitolul 2, creterea creditului neguvernamental destinat populaiei a

reprezentat componenta cu cel mai mare dinamism din ultimii trei ani. Avnd acces tot mai facilla finanare, obinnd venituri disponibile n cretere i avnd expectaii optimiste privind

veniturile viitoare, o pondere tot mai mare a populaiei s-a gsit n ipostaza de a-i putea

transforma cererea potenial de locuine ntr-una solvabil. La rndul su, procesul de integrare

n Uniunea European a contribuit semnificativ n a imprima preurilor imobilelor o tendin de

convergen ctre valorile UE. Nu n ultimul rnd, oferta de active nefinanciare a fost

necorespunztoare att ca volum, ct i ca structur pentru a satisface aceast cerere n cretere.

Factorii enunai au acionat cumulativ n aceeai direcie, respectiv au condus la expansiunea

preurilor imobilelor. Totui, din lipsa datelor statistice, este dificil a se stabili dac creditul

bancar a constituit sau nu factorul determinant n evoluia puternic ascendent a preurilor

imobilelor rezideniale.

Creditele ipotecare acordate n perioada 2000-2005 s-au concentrat treptat ctre populaie, a crei

pondere n total credit ipotecar a crescut de la 8,95 la sut n 2000 la 63,83 la sut n 2005

(Graficul 3.5). Celelalte ramuri principale prezint o pondere n scdere (tranzacii imobiliare,

hoteluri i restaurante), respectiv relativ constant (construcii, activiti anexe i ale ageniilor de

turism). Acest rezultat ar putea arta c presiunile asupra preurilor imobilelor cu destinaie

comercial nu provin n special din partea creditului bancar.

Intensificarea, dei recent, a competiiei bancare la nivelul creditelor pe termen mediu i lung i,

n principal, la nivelul creditelor ipotecare, a generat o scdere a ratelor dobnzii la acest tip de

credite (i implicit a serviciului lunar al datoriei), lrgind sfera potenialilor clieni31, n special n

rndul populaiei.

31 Alt factor care ar fi putut potena cererea, dei fr o conexiune direct cu evoluia creditului neguvernamental, l constituietendina din ce n ce mai accentuat spre urbanizare i migraia spre marile centre urbane.


41/72



41

Grafic 3.5. Evoluia ponderii creditelor imobiliare acordate populaiei

i principalelor sectoare economice32 (2000-2005)

63,83

57,01

37,17

15,278,95

66,19

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2000 2001 2002 2003 2004 2005

Persoane fiziceConstrucii

Comer cu ridicata i servicii de intermediere n comerul cu ridicata (cu excepia autovehiculelor i motocicletelor)Hoteluri i restauranteActiviti anexe i auxiliare de transport, activiti ale ageniilor de turismTranzacii imobiliare

Sursa: Centrala Riscurilor Bancare, calcule proprii

La rndul su, acceleratorul financiar a acionat n aceeai direcie a creterii cererii pentru activenefinanciare. Astfel, majorarea substanial a preurilor locuinelor i a terenurilor a generat, pede o parte, o cerere crescut pentru asemenea credite, dar pe de alt parte, creterea valoriicolateralului sub forma activelor nefinanciare a permis o ndatorare mai ridicat prin intermediulcreditelor astfel garantate.

32 S-au considerat primele 5 sectoare n funcie de ponderea creditelor imobiliare pentru respectivul sector n total crediteimobiliare acordate.

Grafic 3.6. Evoluia raportului dintre preul imobilelor i venitul disponibilper capita (2000=100)

80

100

120

140

160

180

200

2000 2001 2002 2003 2004

Sursa: Neagu i Mrgrit (2005), calcule proprii


42/72



42

n ceea ce privete oferta, dinamica locuinelor nou construite nu numai c a fost una slabascendent, dar probabilitatea ca noile locuine s se adreseze marii mase a solicitanilor decredit ipotecar este una sczut, avnd n vedere suprafaa medie ridicat a acestora (aproape 150metri ptrai). Totui, ca un element ce surprinde ncercarea de adaptare a ofertei la cerere,trebuie evideniat dinamica ascendent a creditelor pentru echipamente acordate firmelor deconstrucii, credite care au crescut, n medie, n termeni reali, cu 40 la sut n ultimii 4 ani.

Evoluiile prezentate care au surprins fenomenul de cretere a cererii de active nefinanciare, ncondiiile unei oferte relativ sczute, nu pot fi ns folosite ca argumente directe pentru afirmaia

privind existena unui bubblepe piaa activelor nefinanciare, putndu-se argumenta c respectivaevoluie a preurilor este una necesar echilibrrii pieelor. Aspectele care ar putea determinaexistena unui astfel de fenomen se refer n principal la confirmarea expectaiilor i msura n

care acestea sunt raionale. n acest sens, cel puin pentru piaa activelor nefinanciare, raportuldintre preuri i venituri (mai corect spus deviaia acestuia de la trend) i raportul dintre chirii i

preuri33 sunt indicatori care ar putea indica (in)existena unui fenomen de bubble. La nivelulRomniei, raportul dintre preul imobilelor i venitul disponibil a nregistrat o creteresubstanial n ultimii patru ani (Graficul 3.6), indicnd c obinerea unei locuine devine tot maidificil pentru o proporie din ce n ce mai ridicat din populaie. Oricum numrul insuficient deobservaii nu permite estimarea unui trend i n consecin a unei deviaii a raportului actual de laacest trend, astfel nct identificarea existenei unui bubble pe piaa activelor nefinanciare esteextrem de dificil. Totodat, distincia ntre o supraapreciere a preurilor activelor nefinanciare i

tendina de convergen ctre preurile nregistrate la nivel european este greu de realizat, nprincipal datorit lipsei datelor necesare verificrii unei astfel de ipoteze.

La nivelul activelor financiare, un rol direct al impactului evoluiei creditului neguvernamentaleste de presupus a fi sczut avnd n vedere c n Romnia nu exist practica achiziionrii deactive ale pieei de capital n marj, iar ponderea creditelor cu destinaie cumprarea de aciunisau obligaiuni este nesemnificativ. Un impact indirect al creditelor asupra evoluiei preuriloractivelor financiare este posibil prin folosirea creditelor pentru investiii34 care s conduc la ocretere a valorii de pia a firmelor (coeficientul mediu q al lui Tobin), permind astfel din nouo ndatorare mai ridicat. Dar, aa cum am artat n Tabelul 3.3, ndatorarea relativ (raportat la

capitalurile proprii) corespunztoare companiilor din Romnia s-a diminuat, astfel c ipotezaimpactului indirect al creditului asupra preului activelor financiare este mai puin probabil.

Totui, credem c aspectele privind influena creditului asupra preurilor activelor financiare inefinanciare ar trebui monitorizate n continuare pentru c o evoluie nefavorabil n aceastdirecie poate afecta stabilitatea financiar.

33 n msura n care expectaiile sunt raionale, relaia dintre chirii i preuri ar trebui s fie una stabil.

34 Dei autofinanarea continu s joace rolul principal, ncepnd cu 2003 ponderea creditelor interne i externe se afl pe untrend ascendent. De la 8,10 la sut n 2002 la 9,20 la sut n 2003 pentru creditele interne, respectiv de la 4,81 la sut la 8,34 lasut pentru creditele externe.


43/72



43

3.2. Provocri la nivel microeconomic

a) Capacitatea instituiilor de credit de a gestiona creterea creditului neguvernamental

Creterea activitii de creditare implic gestionarea unor riscuri de credit, de pia i operaionalsporite. Datele statistice arat c riscul de credit a fost gestionat corespunztor de-a lungul

perioadei de cretere a CNG, ponderea creditelor restante nregistrnd o scdere n perioada

decembrie 2000 august 2005 de la 2,45 la sut la 0,95 la sut. Cu toate acestea, tendina de

lrgire a maturitii finanrilor acordate, n contextul unui ritm semnificativ de cretere a

creditrii, reprezint semnale de alarm asupra posibilitii ca nivelul actual al creditelor restante

s nu reflecte nivelul real al riscului din sistem, acesta fiind subevaluat.

Tabel 3.4. Evoluia ratei restanelor pentru creditele acordate populaiei i companiilor

- % -

Dec. 2000 Dec. 2001 Dec. 2002 Dec. 2003 Dec. 2004 Aug. 2005

2,45 2,97 1,67 1,27 1,16 0,95


La rndul su, concurena puternic determin preocupri de sporire a cotei de pia, iar uneori

acest comportament duce la relaxarea condiiilor de creditare, cu att mai consistente cu ct ar

putea aciona i o percepie excesiv de optimist asupra riscului, justificat i de observarea unei

ponderi reduse a creditelor neperformante.

Probabilitatea unor pierderi ateptate exist ncepnd cu momentul acordrii creditului, dar

nivelul efectiv va fi vizibil ex-post. Experiena internaional consemneaz c multe din creditele

mai puin performante au fost acordate n faza de expansiune a ciclului economic, cnd domina

optimismul, dar calitatea mai slab a acestora a fost consemnat n bilan prin intermediul

provizioanelor abia cnd perioada de cretere economic a ncetinit.


44/72



44

0%

0,5%

1%

1,5%

2%

2,5%

3%

2000 2001 2002 2003 2004

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%9%

ponderea provizioanelor n credite interne cretere PIB real (scala din dreapta)

Grafic 3.7. Prociclicitatea provizioanelor specifice pentru riscul de credit

Ca i n alte ri, i n Romnia se observ un anumit caracter prociclic al provizioanelor pentruriscul de credit (Graficul 3.7). Aceste provizioane se calculeaz ex-post, crescnd n perioade derecesiune i diminundu-se n perioade de expansiune, genernd fluctuaii n profitabilitatea

bncilor. Un nivel ridicat al provizioanelor duce la o reducere a profiturilor bancare i astfel la odiminuare a creditrii, ceea ce va accentua faza descendent a ciclului economic.

Contrabalansarea efectelor prociclice ale sistemului actual de provizionare se poate realiza prinaplicarea unui sistem de provizionare statistic (sau dinamic). Acest sistem a fost introdus cusucces de Banca Spaniei35 n 2000, ntr-o perioad caracterizat de o expansiune a credituluineguvernamental asociat cu un nivel sczut al creditelor neperformante i implicit cu un nivelsczut al provizioanelor specifice. Modelul a fost preluat ulterior i de alte ri (Portugalia,Uruguay, Frana), fiind aplicat n mod flexibil, respectiv doar pentru anumite pri din activul

bilanier (cazul unor state europene, SUA, Japonia) sau doar pentru creditele nou acordate.

Utilizarea unui sistem de provizionare dinamic este recomandat n special n anumite condiii.

O justificare a introducerii acestei metode rezid n existena unor provizioane specifice reduse,

35 Metodologia de calcul al provizioanelor dinamice propus de spanioli presupune ca, n fiecare trimestru, bncile s calculezediferena ntre pierderea ateptat (riscul latent) i provizioanele specifice. Dac diferena este pozitiv, valoarea acesteia va fitransferat din profiturile bncii ntr-un fond special al provizioanelor dinamice. Dac riscul latent este mai mic dectprovizioanele specifice, valoarea diferenei va fi transferat din fondul provizioanelor dinamice n profitul bncii. De asemenea,s-a fixat o limit superioar pentru provizioanele dinamice, astfel nct acestea nu trebuie s depeasc de trei ori valoareapierderii ateptate estimate.

Pentru a calcula pierderile ateptate, n spiritul Basel II, bncile pot utiliza modele interne pentru evaluarea riscului de credit caretrebuie s fie aprobate de banca central sau pot evalua pierderile ateptate aplicnd o abordare standard prin care banca centralfixeaz coeficienii de ponderare. Spre exemplu, Banca Spaniei propune ase categorii de risc (de la 0 la sut pondere de riscpentru creanele fr risc, 0,1 la sut, 0,4 la sut, 0,6 la sut, 1 la sut, pn la 1,5 la sut pentru creanele cele mai riscante).Aceti coeficieni au fost stabilii pe baza valorilor medii ale provizioanelor aferente activelor bilaniere i extrabilaniere, de-alungul a mai multor ani. Totodat, n Spania, provizioanele dinamice sunt impozabile i nu se includ n calculul capitalului. Petermen scurt, adoptarea unui asemenea sistem este costisitoare pentru bnci, profitul putnd fi afectat semnificativ, dar pe termenlung atenueaz ocurile ce pot aprea la nivelul profitului bancar.



45/72



45

care vor fi obinute prin aplicarea principiului privind valoarea just, odat cu introducereaIFRS-urilor36. Totodat, folosirea acestui sistem este util ntr-o perioad de cretere economic,cnd se ateapt o expansiune a ndatorrii, ceea ce permite bncilor acumularea unui fondadecvat al provizioanelor dinamice.

Realitatea economic a Romniei ultimilor ani, caracterizat att de cretere economic, ct i deo dezvoltare a creditului neguvernamental, satisface unele ipoteze care stau la baza introduceriisistemului de provizionare dinamic. Adoptarea unui model de tip forward-looking, de tipulcelui prezentat, ar putea fi util pe termen mediu, fiind o modalitate de atenuare a surselor deinstabilitate financiar prin stimularea unui comportament mai prudent att la nivelul bncilor,ct i la nivelul ntregului sistem financiar. Cu toate acestea, aplicarea unui asemenea sistem

poate fi contestat de instituiile de credit, pentru c induce costuri suplimentare.

Analiznd riscul de concentrare, se observ n ultimii ani orientarea majoritii instituiilor decredit ctre segmentul populaiei. Dac anul 2002 a permis bncilor mici s ating rezultatelescontate (unele chiar dublndu-i cota de pia), ncepnd cu 2003 creteri importante au fostnregistrate doar la nivelul bncilor de talie medie cu capital majoritar strin. Tendina s-ameninut i n 2004, fiind susinut de proiecte importante de extindere a reelei teritoriale.Gradul mediu de concentrare a activelor bancare nu reprezint o barier puternic n aplicareastrategiilor de dezvoltare ale bncilor mici, dar politica de extindere a reelei poate deveni destulde riscant.

De altfel, sondajul realizat de Banca Naional a Romniei n 2003 referitor la riscurile cu care seconfrunt sectorul bancar romnesc a relevat nc de atunci creterea puternic a importanei pecare bncile mici o asociaz dominanei pe pia, n condiiile intensificrii competiiei nsistemul bancar.

O imagine de ansamblu asupra gradului de concentrare se poate observa n Tabelul 3.5. Astfel,acesta a sczut n ultimii ani, dac judecm att din punct de vedere al criteriului activelor

bancare sau al creditelor neguvernamentale, ct i al depozitelor, ceea ce este benefic pentrustabilitatea financiar.

Comparativ, gradul de concentrare a sectorului bancar romnesc se afl la un nivel mediu fa decel nregistrat pe plan european. Mai mult, Neagu (2003), analiznd evoluia acestui indicatorfolosind indicele Herfindahl, ajunge la concluzia conform creia gradul de concentrare a bncilordin Romnia nu evolueaz spre limita considerat critic pe plan internaional. n aceste condiii,credem c atenia ar punea fi canalizat ntr-o analiz viitoare asupra (in)validrii ipotezei ca

bncile din Romnia s practice politici de tip oligopolist, influennd mecanismul de alocareeficient a resurselor financiare.

36 Standardele internaionale financiare i de raportare


46/72



46

Tabel 3.5. Evoluia gradului de concentrare n sistem (primele 5 bnci din sistem)

- % -

2002 2003 2004 Sep. 2005Active bancare 63,22 61,74 59,30 59,51

Credite neguvernamentale 76,04 71,70 62,82 61,49

Depozite 80,03 74,84 66,87 70,70


Riscul de pia nregistreaz un nivel redus n condiiile n care bncile i echilib

Documents

Creditele neguvernamentale2006cs15