CRECIMIENTO, FLUJOS DE CAPITAL Y RESTRICCIÓN EXTERNA …sisbib.unmsm.edu.pe/bibvirtualdata/publicaciones/economia/13/a03.pdf · Se analiza la dinámica del flujo de capitales al

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Una de las características mássaltantes de la economía peruana en el periodo 1990-98 es el

elevado y recurrente déficit de la cuentacorriente de la Balanza de Pagos, situa-ción similar a la de otros países de Amé-rica Latina que, como el nuestro, adop-taron programas de ajuste estructural.Desde 1992, el déficit ha sido, comomínimo, 5% del PBI, alcanzando su pun-to más alto en 1995 con 7,3%.

En términos monetarios, el défi-cit de cuenta corriente acumulado parael periodo alcanzó la impresionante ci-

fra de casi US$ 25 000 millones. La aper-tura comercial iniciada en 1990-91 (re-ducción arancelaria y liberalización deimportaciones) provocó un importantedéficit de la balanza comercial, el mis-mo que ascendió a US$ 10 000 millonesen el periodo, cerca del 40% del total.La balanza de servicios no financierostambién fue negativa en el periodo (-US$5 185 millones), mientras que las trans-ferencias corrientes (que incluyen lasremesas de dinero al país de los perua-nos en el exterior) fueron positivas enUS$ 5 000 millones.

CRECIMIENTO,FLUJOS DE CAPITAL Y

RESTRICCIÓN EXTERNAEN LA DÉCADA DE LOS NOVENTA

HUMBERTO CAMPODÓNICO SÁNCHEZ*

RESUMENSe analiza la dinámica del flujo de capitales al país, enfatizando

el papel preponderante de factores externos a la economía nacional quehan adquirido importancia como consecuencia de la aplicación del es-quema neoliberal.

* Magister en Economía, graduado en la Universidad de París I. Profesor Princi-pal de la Facultad de Ciencias Económicas de la UNMSM y Director de la Unidadde Post Grado. E-Mail: [email protected]

20 REVISTA DE LA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS, AÑO IV, Nº 13

La renta de factores (pago de in-tereses de la deuda pública y privada,más remesa de utilidades al exterior delas empresas extranjeras) fue el rubromás importante del déficit de la cuentacorriente: US$ 14 740 millones, cercadel 55% del total.

Como se puede apreciar en el cua-dro 2, la renta de factores pública y pri-vada ha tenido distinto comportamientoen el periodo: al inicio, los egresos delsector público1 eran ampliamente supe-riores a los del sector privado, situaciónque poco a poco fue evolucionando detal manera que, en 1997, los egresos delsector privado fueron superiores a losdel sector público, ampliándose la dife-rencia en 1998.

El mayor pago de renta de facto-res por parte del sector privado se debe,tanto al mayor pago de intereses (lo queindica que el stock de deuda externa pri-vada ha aumentado), como al mayormonto de Utilidades y Dividendosremesados al exterior.

El financiamiento de la cuentacorriente

Que el Perú haya tenido un ele-vado y sostenido déficit de la cuenta co-rriente de la Balanza de Pagos constitu-ye una de las características mássaltantes de la aplicación del programaneoliberal. En efecto, en décadas ante-riores, la persistencia de este déficit hu-biera sido materia de intensa preocupa-ción y se habría tratado de «corregir»rápidamente a través de una serie de

Balanza Balanza Renta de Transfer. TOTAL TOTALComercial Servicios Factores Corrientes % del PBI

1990 399 -365 -1733 316 -1383 -3.81991 -189 -413 -1367 459 -1510 -3.61992 -341 -575 -1632 446 -2102 -5.01993 -607 -575 -1615 495 -2302 -5.61994 -997 -502 -1799 650 -2648 -5.31995 -2165 -763 -1999 621 -4306 -7.31996 -1988 -685 -1639 689 -3623 -5.91997 -1721 -767 -1472 681 -3279 -5.01998 -2465 -540 -1484 698 -3791 -6.0

TOTAL PERIODO -10074 -5185 -14740 5055 -24944

Fuente: Banco Central de Reserva, Memoria 1998.

Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos 1990-1998(en US$ millones)

Cuadro 1

HUMBERTO CAMPODÓNICO SÁNCHEZ

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medidas de política económica. Éstasincluirían la devaluación de la monedanacional (para disminuir las importacio-nes y aumentar las exportaciones, redu-ciendo así el déficit de la Balanza Co-mercial) y una política de contracciónde la demanda agregada (vía la reduc-ción de la emisión monetaria, el alza dela tasa de interés y/o la reducción delgasto fiscal) para frenar el crecimientodel aparato productivo así como la ca-pacidad adquisitiva de la población, lo-grando, también por esa vía, disminuirlas importaciones y cerrar el déficit de laBalanza Comercial.

Sin embargo, no se tomó ningunade esas medidas. ¿Por qué? La explica-ción es la siguiente: en la década de los90 se registró un masivo flujo de capita-les externos a la economía peruana, tan-

to de corto como de largo plazo. Estasituación no se produjo sólo en el Perú,sino en muchos de los países de Améri-ca Latina y, en general, en el conjuntode los mercados emergentes2.

Este masivo flujo de capitales per-mitió financiar el déficit de la cuenta co-rriente de la Balanza de Pagos, así comouna ganancia de Reservas Internaciona-les Netas (RIN). Los responsables de po-lítica económica consideraron, con laanuencia del FMI, que no era necesariotomar ninguna política correctiva, en lamedida que había un saldo positivo enla cuenta de capitales de la Balanza dePagos3.

Como se puede apreciar en elCuadro 3, la Cuenta Financiera fue po-sitiva en US$ 20 411 millones, con lo

Privados Públicos Total1990 -35 -1698 -17331991 -51 -1316 -13671992 -226 -1406 -16321993 -239 -1376 -16151994 -352 -1447 -17991995 -597 -1402 -19991996 -743 -896 -16391997 -970 -502 -14721998 -1035 -449 -1484

TOTAL PERIODO -4248 -10492 -14740

Fuente: Memoria BCR, 1998

Renta de Factores (neta) 1990 - 1998(en US$ millones)

Cuadro 2

CRECIMIENTO, FLUJOS DE CAPITAL Y RESTRICCIÓN EXTERNA EN LA DÉCADA DE LOS 90


cual se financió el 82% del déficit de laCuenta Corriente. La mayor parte delfinanciamiento provino del Sector Pri-vado a Largo Plazo (compuesta por laInversión Extranjera Directa y los Prés-tamos a Largo Plazo), con US$ 16 712

millones, lo que representó el 67% deldéficit de la cuenta corriente. De su lado,los capitales de corto plazo ascendierona US$ 4 887 millones, representando el20% del total del financiamiento de lacuenta corriente.

Si bien los capitales de largo pla-zo financian un mayor porcentaje de lacuenta corriente que los capitales de cortoplazo, la participación de estos últimosno es desdeñable. Asimismo, dado sucarácter volátil y especulativo, sus brus-cos movimientos afectan la estabilidadde las cuentas externas y, por esa vía, elconjunto de los equilibrios macroeconó-micos. Volveremos sobre este temacuando analicemos más de cerca la evo-lución de estas cuentas en los últimosdos años.

La cuenta Financiamiento Excep-cional está constituida por diferentes ti-

pos de rubros (refinanciaciones, con-donaciones y la consignación de los atra-sos incurridos en el pago de la deuda)relacionados con el proceso de rein-serción en el sistema financiero interna-cional, el mismo que se realizó a travésde distintos acuerdos con la BancaMultilateral (FMI, Banco Mundial yBID), el Club de París (los gobiernosacreedores y la banca privada interna-cional (Plan Brady). El monto de esterubro ascendió a US$ 9 573 millones.Debe resaltarse que esta cuenta reflejalo sucedido en esta década y no es deutilidad para apreciar el nivel desostenibilidad de la Balanza de Pagos enlos próximos años.

1. Cuenta Corriente -249442. Cuenta Financiera 20411 Sector Público Largo Plazo -1188 Sector Privado Largo Plazo 16712 Sector Privado Corto Plazo 4887Saldo (1+2) -45333. Financiamiento Excepcional 95734. Errores y Omisiones Netos 38615. RIN (1+2+3+4) 8901

Fuente: BCR, Memoria 1998.

PERU: Balanza de Pagos 1990-1998(en US$ millones)

Cuadro 3


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Finalmente, la cuenta Errores yOmisiones Netos fluctuó ampliamente enel periodo. Los rubros que integran estacuenta no están del todo claros, inclusopara el Banco Central. En esta cuentase consigna la repatriación de capitales,los «capitales golondrinos» y los dóla-res del narcotráfico (llamados exporta-ciones ilegales por el BCR).

Así, la Balanza de Pagos arrojóganancias de Reservas InternacionalesNetas por un monto ascendente a US$8 900 millones para el periodo 1990-98.

La Cuenta Financiera del SectorPrivado

Es importante analizar en detallela cuenta financiera del sector privadopues permite entender la forma definanciamiento del déficit de la cuentacorriente, así como conocer los elemen-tos que explican la esencia de la actualcrisis que atraviesa la economía perua-na.

El flujo de capitales de corto ylargo plazo para el sector privado supe-

Préstamos Total Capitales Capitales TOTALSin Privatización Privatización Total Largo Plazo Partic. Capital (1) Bonos (2) Total Largo Plazo Corto Plazo GENERAL

1990 41 0 41 12 -41 0 -41 12 308 3201991 -7 0 -7 118 11 0 11 122 -66 561992 144 6 150 100 -51 0 -51 199 1034 12331993 519 168 687 312 228 6 228 1227 137 13641994 867 2241 3108 183 548 83 548 3839 437 42761995 1501 547 2048 341 163 -8 163 2552 637 31891996 1554 1688 3242 657 180 -8 180 4079 -174 39051997 1557 145 1702 449 296 250 296 2447 2598 50451998 1870 60 1930 652 -347 135 -347 2235 -24 2211

TOTAL 8046 4855 12901 2824 987 458 987 16712 4887 21599

(%) 37.3% 22.5% 59.7% 13.1% 4.6% 2.1% 4.6% 77.4% 22.6% 100%

(1) Considera la compra neta de acciones de no residentes en el país, registradas en CAVALI. Además, incluye la colocación de ADR y similares.(2) En términos netos: emisión menos redención.


Inversión de CarteraInversión Extranjera Directa

CUENTA FINANCIERA DEL SECTOR PRIVADO 1990 - 1998(en US$ millones)

Cuadro 4

ró los US$ 21 500 millones de 1990 a1998, revirtiendo la tendencia negativade la década del 80.

La mayor parte (60%) provino dela Inversión Extranjera Directa (IED),lo que incluye los ingresos por pri-

vatización. Vale la pena resaltar que laIED por fuera de la privatización es bas-tante superior a la lograda en el procesode privatización. El flujo masivo de IEDes un componente importante de los cam-bios estructurales que se vienen produ-ciendo en el país.



La banca internacional viene au-mentando sus préstamos a la empresaprivada. Así, en 1991, por ejemplo, losdesembolsos y la amortización fueron deUS$ 229 y 111 millones, respectivamen-te, para un flujo neto de US$ 118 millo-nes. En 1998, estos montos se multipli-caron hasta por 10 veces: los desembol-sos y la amortización fueron de US$ 2032 y 1 380 millones, respectivamente,para un flujo neto de US$ 652 millones.La mayoría de estos préstamos se handirigido a las grandes empresas y hanrepresentado el 13% de los flujos netostotales del periodo.

De su lado, la inversión de porta-folio tuvo aumentos importantes en elperiodo (sobre todo en 1993 y 1994),disminuyendo en los años siguientes. Enel periodo 1990-98, ascendió a US$ 987millones (4,6% del total), lo que denota,a pesar del aumento registrado, el pe-queño tamaño de la Bolsa y el mercadodel país. A partir del III Trimestre de1998, debido a la crisis rusa, comenzó aproducirse una importante salida de ca-pital extranjero de la Bolsa: el flujo netofue negativo en US$ 347 millones.

Los capitales de corto plazo tam-bién han tenido importantes aumentos,llegando a constituir el 22% del total: US$4 887 millones en el periodo. En 1997,el extraordinario incremento se debe,esencialmente a préstamos para el pagodel Plan Brady. Aún así, hubo unimportantísimo aumento de capitales decorto plazo con las empresas bancarias,

ascendiendo ese flujo neto a US$ 1 346millones.

En 1998, la tendencia se revirtióbruscamente, pues el flujo neto fue ne-gativo en US$ 147 millones. Esta dismi-nución de los flujos de préstamos decorto plazo es una de las principales cau-sas de la «crisis de liquidez» que rom-pió la cadena de pagos en setiembre de1998 y que continúa hasta la actualidad.

Tomados en su conjunto, los flu-jos netos de capital de corto y largo pla-zo para el periodo analizado ascendie-ron, en total, a US$ 21 599 millones, esdecir, un promedio de US$ 2 400 millo-nes, los más altos de la historia contem-poránea peruana, cerca del 5% del PBIen promedio anual.

Son, pues, estos flujos de capitallos que han contribuido al financiamientodel déficit de la cuenta corriente de laBalanza de Pagos, provocando impor-tantes superávits de la Balanza de Pa-gos y el consiguiente aumento de lasReservas Internacionales Netas (RIN),que han aumentado de US$ 531 millo-nes en 1990 a más de US$ 10 000 mi-llones en 1997, descendiendo a US$ 9184 millones en 1998 debido a los pro-blemas ya señalados.

La cuenta financiera del sectorpúblico

De 1990 a 1998, la cuenta finan-ciera del sector público tuvo un saldo


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negativo de US$ 1 188 millones, pueslas amortizaciones del principal fueronsuperiores a los desembolsos (ver Cua-dro 5). Al igual que lo sucedido en lacuenta Renta de Factores del SectorPúblico (analizada líneas arriba), el rubroDesembolsos de la Cuenta Financiera delSector Publico incluye los préstamosotorgados para la reinserción (pago de

El nuevo endeudamiento del go-bierno podría generar problemas para elrepago de los créditos en los próximosaños. Para analizar en detalle este pro-blema, en el cuadro 6 presentamos lasfuentes de financiamiento de los présta-mos concertados por el sector público(que no es lo mismo que los desembol-sos), así como el destino de los mismos.De 1991 a 1997 se han concertado cré-ditos por un total de US$ 8 665 millo-nes.

los montos atrasados de la deuda exter-na) en el sistema financiero internacio-nal, así como el resto de desembolsosde los préstamos concertados por el go-bierno. Esto quiere decir que un porcen-taje importante de los desembolsos enel periodo se destinó a cancelar los atra-sos en el pago de la deuda incurridos enla década del 80.

Desembolsos Amortización Bonos Total1990 240 -1262 0 -10221991 909 -1035 0 -1261992 396 -777 0 -3811993 1454 -957 0 4971994 625 -962 0 -3371995 718 -859 0 -1411996 464 -878 0 -4141997 1764 -837 -133 7941998 783 -859 18 -58

7353 -8426 -115 -1188


CUENTA FINANCIERA DEL SECTOR PUBLICO(en US$ millones)

Cuadro 5

Puede apreciarse, en primer lu-gar, que los créditos para reformas es-tructurales y para reestructuración dedeuda externa alcanzan el 40% del totalconcertado, cifra bastante alta. Por pro-pia definición, ni los créditos para lareinserción ni los Programas de AjusteEstructural generan, por sí mismos, in-gresos futuros que permitan su repago4.



En segundo lugar, buena parte delos nuevos préstamos que aparecen bajoel rubro «Inversión» corresponden a pro-gramas de inversión social. Es el caso,por ejemplo, de los créditos paraFONCODES (US$ 500 millones), elPlan Sierra (inversión productiva en co-munidades pobres de la Sierra, a cargodel PRONAMACHCS, US$ 50 millo-nes) y el Programa de Caminos Rurales(US$ 180 millones). Otros préstamos deinversión están dirigidos a carreteras(US$ 460 millones del BID), así como atitulación de tierras, mejora del transporteurbano y apoyo a sectores sociales en elárea de educación y salud. El eje de ladiscusión no es si los proyectos deben ono ser ejecutados, sino el hecho que hayaque recurrir a endeudamiento externopara llevarlos a cabo. En efecto, muchosde ellos pudieron haberse realizado conrecursos internos o, también, con los in-

gresos de la privatización. También deberesaltarse que los organismos que admi-nistran algunos de estos créditos, hanpasado a apoyar abiertamente al gobier-no en asuntos políticos.

Conclusiones Preliminares

El Perú tuvo un importante flujoneto positivo de capitales externos en ladécada del 90, lo que permitió cubrir am-pliamente el déficit de la cuenta corrien-te de la Balanza de Pagos, generandouna positiva Transferencia Neta de Re-cursos positiva (ver Gráfico 1).

Fueron estos flujos de capital losque sustentaron la recuperación econó-mica que comenzó en el segundo semes-tre de 1992. El PBI creció 6,4% y13,1%, respectivamente, en 1993 y1994. En 1995, el crecimiento del PBI

Cuadro 6Concertaciones de Nuevos Préstamos, por fuentes de financiamiento y aplicación 1991-97

(en US$ millones)

ATR Inversión Ref. Estruct. Líneas Cred. Reest. Deuda Diversos TOTAL EstructuraBID 77,5 1176,0 775,0 125,0 235,5 2389,0 27,6%BIRF 2,0 1106,4 1300,0 233,0 2641,4 30,5%CAF 331,5 210,0 541,5 6,2%Eximbank 224,7 100,0 118,0 442,7 5,1%KFW 140,6 29,3 169,9 2,0%OECF 1236,3 527,8 1764,1 20,4%Otros 361,0 224,9 131,4 717,2 8,3%TOTAL 79,5 4576,4 2632,1 435,0 811,4 131,4 8665,8 100,0%

Estructura 0,9% 52,8% 30,4% 5,0% 9,4% 1,5% 100,0%

ATR = Asistencia Técnica Reembolsable

Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas, Dirección General de Crédito Público


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Perú: Transferencia Neta de Recursos 1991-1998

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

6000

8000

10000

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Fuente: CEPAL; BCRP

US

$ m

illon

es

Flujo K's DCC TNR

Gráfico 1

fue de 7,3%, cifra que hubiera sido mu-cho mayor si es que no se hubiera pro-ducido el enfriamiento de la economíapara disminuir el fuerte déficit de la cuen-ta corriente de la Balanza de Pagos. En1996, el crecimiento del PBI fue de2,4%, aumentando a 6,9% en 1997.

Este crecimiento del PBI se sus-tentó, en gran parte, en el crecimientode la inversión. En efecto, la inversiónbruta interna, publica y privada, ha ve-nido aumentando, desde 15,7% del PBIen 1990 hasta 23,3% y 24,4% en 1996y 1997, respectivamente, lo que consti-tuye una de las cifras más altas de laregión.

El financiamiento de la inversiónprovino, en buena medida, del ahorrodoméstico, que también se incrementóen la presente década (ver cuadro 7).Ello no obstante, los altos niveles de in-versión se alcanzaron debido al impor-

tante incremento del ahorro externo(equivalente al déficit de la cuenta co-rriente de la Balanza de Pagos).

En el caso peruano, la crisis rusade setiembre de 1998 dio origen a unabrusca y masiva retracción de los capi-tales de corto plazo (ver cuadro 8).Como se aprecia, en el III y IV Trimes-tre del año pasado se produjeron retirosen casi todos los rubros, aunque conmayor fuerza en las empresas bancarias.El cambio de signo de 1997 a 1998 fueespectacular: de US$ 2 598 millones pa-samos a una cifra negativa de US$ 24millones en 1998. En 1999, la tendenciacontinúa, afectando esta vez con másfuerza al sector no financiero, vale decirlas empresas productivas.

Este retiro de capitales ha tenidouna incidencia inmediata sobre el con-sumo y la inversión y, de esa forma, so-bre el comportamiento del PBI. En efec-



1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Inversión/PBI 18.3 20.3 21.1 22.0 17.7 15.7 16.7 16.5 18.5 22.0 24.2 23.3 24.4 24.3

Ahorro Interno/PBI 18.9 14.7 15.6 15.0 17.1 12.3 13.6 11.9 13.3 16.9 17.0 17.4 19.4 18.3

Ahorro Externo/PBI -0.6 5.6 5.5 7.0 0.6 3.4 3.1 4.6 5.2 5.1 7.2 5.9 5.0 6.0

Crecimiento del PBI 2.8 10.0 8.0 -8.7 -11.7 -3.7 2.9 -1.7 6.4 13.1 7.3 2.4 6.9 0.3

Fuente: BCR

PERU: AHORRO-INVERSION 1985-1998(en % del PBI)

Cuadro 7

1997 1999Año 1 T 2 T 3T 4 T Año 1 T

Empresas Bancarias 1346 222 419 -166 -615 -140 -544

Banco de la Nación 1162 6 -65 355 -291 5 106

Financieras No Bancarias 176 54 46 -57 -6 37 11

Sector No Financiero -86 77 54 212 -268 75 -1673

TOTAL 2598 359 454 344 -1180 -24 -590

Fuente: BCR, Nota Semanal # 30, agosto 1999.

1998

PERU: Cuenta Financiera de Capitales de Corto Plazo(en US$ millones)

Cuadro 8

1997 1999Año 1 T 2 T 3T 4 T Año 1 T

I. Oferta Global 7.9 4.6 -1.2 0.5 -2.4 0.3 -4.01. PBI 6.9 2.8 -2.9 2.4 -0.6 0.3 1.02. Importaciones 11.4 11.2 5.8 -5.9 -8.6 0.1 -21.4

II. Demanda Global 7.9 4.6 -1.2 0.5 -2.4 0.3 -4.01. Demanda Interna 6.6 7.8 -0.2 -1.5 -7.5 -0.6 -10.4 a) Consumo Privado 4.0 2.3 0.4 -0.5 -3.5 -0.4 -4.0 b) Consumo Público 5.1 3.6 -3.0 0.2 5.0 1.8 0.5 c) Inversión Bruta Interna 12.4 19.5 -0.8 -3.6 -19.2 -1.5 -23.7 i) Privada 13.0 20.2 -2.2 -5.1 -21.9 -2.3 -27.4 ii) Pública 9.0 13.9 11.4 5.5 -8.7 3.4 4.92. Exportaciones 12.7 -5.6 -4.9 7.9 16.5 3.3 19.7

Fuente: BCR, Nota Semanal # 30, agosto 1999.

1998

Oferta y Demanda Global(Variaciones porcentuales anualizadas)

Cuadro 9


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to, la demanda global sólo creció 0,3%en 1998, frente a un comportamiento po-sitivo de 7,9% en 1997 (ver Cuadro 9).Al I Trimestre de 1999, la caída se acen-tuó, pues su variación fue negativa en 4%. El componente de la demanda globalque sufrió la caída más acentuada fue lainversión privada, que disminuyó en 19%en el IV Trimestre de 1998, aumentan-do a -23.7% en el I Trimestre de 1999.El consumo privado fue el segundo rubromás afectado, con una caída de 0,4%en 1998 y de 4% en el I Trimestre de1999.

Una conclusión importante es,entonces, la siguiente: si bien es ciertoque los capitales de largo plazo finan-cian más de las 3/4 partes del déficit dela cuenta corriente, no es verdad que ellosea condición necesaria y suficiente paraasegurar que estamos frente a una polí-tica sana. En verdad, el 20 a 25% deldéficit de la cuenta corriente que es fi-nanciado por los capitales de corto pla-zo no aparece como relevante en las épo-cas de bonanza de capitales, tanto delargo como de corto plazo. Pero apenascomienza el retiro de los capitales decorto plazo, que se produce en periodosde tiempo sumamente cortos, el conjuntodel aparato económico siente inmedia-tamente la pegada. Es como la cola quemueve al león. Es por eso que una polí-tica sana implica que exista algún tipode control a la entrada de capitales decorto plazo (como lo hace Chile), de talmanera que se proteja a la economíanacional de su comportamiento especu-lativo y errático.

Desde el punto de vista de lasostenibilidad de la Balanza de Pagos enel corto plazo (es decir, de la capacidadde reducir el déficit de la cuenta corrien-te), cabe destacar la caída de las impor-taciones, que se inicia en el III Trimes-tre de 1998, continuando hasta el I Tri-mestre de 1999, con una tasa negativade 21,4% (ver nuevamente el Cuadro9). Esta caída de las importaciones, ali-mentada por la recesión, la caída de lasinversiones y el consumo, contribuirá,sin embargo, a aliviar el déficit de la Ba-lanza Comercial. Esto no debería hacersonreír a los responsables de la políticaeconómica.

Sin embargo, no sucede lo mis-mo con el pago de la deuda externa (elotro componente importante de la cuen-ta corriente) en los próximos años, quea decir del propio Michel Camdessus,Director del FMI, se ha estabilizado enun nivel bastante alto. El servicio de ladeuda fue de US$ 1 500 millones en1997, ascendiendo a US$ 1 639 millo-nes en 1998 (Gráfico 2). Para 1999, lasproyecciones del Banco Mundial indi-can que deberemos pagar US$ 2 007millones, manteniéndose alrededor deesa cifra hasta el año 2007.

Las perspectivas de la economíaperuana en los próximos meses depen-den del comportamiento de los flujos decapitales externos, así como de la evo-lución de la situación económica interna(recesión, quiebras de empresas indus-triales, elevado endeudamiento en mo-neda extranjera, crisis bancaria y finan-



ciera), lo cual no ha sido materia de aná-lisis en este artículo.

Hemos podido constatar que elahorro externo juega un papel muy im-portante, no sólo en el Perú, sino enotros países de la Región, como Brasil yArgentina: «El Jefe de Asesores del Mi-nisterio de Economía, Manuel Kiguel,explicó que la clave para predecir lo queva a pasar en Argentina, es entender quésucederá con los capitales internaciona-les. Recordó que el crecimiento de laeconomía argentina estuvo asociado,durante la presente década, con el in-greso de capitales desde el exterior» (Ca-ble de AFP, en Gestión, 26/8/1998).

Para el caso peruano, el flujo decapitales no se determina, sin embargo,por las condiciones propias de la econo-

mía peruana, sino por el comportamien-to de los países más importantes de laRegión, vale decir, Brasil y Argentina.Por lo tanto, para saber lo qué puedesuceder con la economía peruana hayque tener los dos ojos puestos en lasdecisiones de Alan Greenspan sobre lasalzas de las tasas de interés en EstadosUnidos, así como en la capacidad deBrasil y Argentina de pagar su deuda ex-terna y reducir el déficit fiscal. A esonos ha llevado el esquema neoliberalimplantado a principios de 1990. Lo quehace a todas luces evidente su fracaso yla necesidad de poner en práctica políti-cas alternativas.

Perú: Servicio de la Deuda Largo Plazo 1997-2007

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500

1,000

1,500

2,000

2,500

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Fuente: Banco Mundial

US

$ m

illon

es

Principal + Intereses P + I - D

Gráfico 2


UNMSM 31

1 Es importante indicar que los montos con-signados en el rubro Egresos Públicos noconstituyen el pago efectivo de los intere-ses de la deuda externa pública que se rea-lizó en su momento. Esto se debe a que lascifras de este cuadro incluyen el monto to-tal de los intereses que se deberían haberpagado; es decir que la parte no pagada(los atrasos) figura como efectivamentepagada. Por ello, esta cifra está sobre-valuada. Volveremos sobre este punto másadelante.

2 Para un análisis detallado de los flujos decapitales en la década del 90 ver artículo:Campodónico, Humberto: Las Entradas deCapitales y la Deuda Externa en la Déca-da de los 90 en América Latina. En: Revis-

ta de la Facultad de Ciencias Económicas,Nº 12, Lima, Junio de 1999, pág. 25.

3 Esta percepción del FMI comenzó a modi-ficarse después de la crisis mexicana dediciembre de 1994, país cuyo déficit de lacuenta corriente alcanzó el 7% del PBI,nivel apenas superior al de la economíaperuana.

4 Indirectamente sí podrían generarlos: lossupuestos son que, de un lado, la reinsercióndisminuye el riesgo país, lo que, a su vez,debiera generar un flujo positivo de dife-rentes formas de capital privado. De otrolado, se parte del supuesto que las refor-mas estructurales cumplen un rol positivoen la estructura de incentivos para la in-versión privada, nacional y extranjera.

NOTAS


Duane HANSON: Vagabundos de Bowery. Museo Ludwig, Colonia


Tala

ra,

1971

Documents

CRECIMIENTO, FLUJOS DE CAPITAL Y RESTRICCIÓN EXTERNA …sisbib.unmsm.edu.pe/bibvirtualdata/publicaciones/economia/13/a03.pdf · Se analiza la dinámica del flujo de capitales al