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Estadistica y politica de Bolivia
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8 de mayo de 2015 N 275
La flexibilizacin cuantitativa Debido a la crisis econmica mundial, que se origin en
Estados Unidos y que determin una aguda recesin entre
2007 y 2008 y un elevado nivel de desempleo, la
autoridad monetaria de este pas, la Reserva Federal de
Estados Unidos (FED), implement la disminucin de las
tasas de inters y una medida de estmulo econmico
bastante particular denominada flexibilizacin cuantitativa
(quantitative easing). La flexibilizacin cuantitativa (QE) es una herramienta de
poltica monetaria que consiste en la compra, por parte de
la autoridad monetaria de activos financieros pblicos y/o
privados, como por ejemplo bonos. La FED en particular
opt por comprar bonos del tesoro norteamericano a los
bancos privados. El objetivo de dicha medida es dotar de
una mayor cantidad de liquidez (dinero) con bajas tasas de
inters a la economa en su conjunto, es decir dinero
barato para que la inversin y demanda de bienes y
servicios por parte de los agentes econmicos crezca
estimulando tanto el crecimiento del producto como del
empleo. Si bien el QE es una herramienta no convencional de
poltica monetaria, no ausente de controversias en su
aplicacin, se opt por ste debido a las bajas tasas de
inters impuestas por la FED que no estaban logrando los
resultados deseados adems de la imposibilidad de
continuar bajando las tasas de inters de referencia. El QE en Estados Unidos se implement en tres
oportunidades: a finales de 2008, en noviembre de 2010 y
en septiembre de 2012. Se estima que stas, en conjunto,
inyectaron liquidez aproximadamente en US$ 3,5 billones. Las consecuencias no solo se notaron en la economa
norteamericana sino en el mundo en su conjunto. La
abundancia de dinero y las bajas tasas de inters (entre 0 y
0.5 por ciento) deriv, en parte, en una recuperacin y
posterior expansin de las bolsas y precios de diversos
commodities, adems de la migracin de capitales hacia
otras economas. Con este contexto las monedas de
muchos pases se fortalecieron es decir que tendieron a
apreciarse. Finalizando el 2013 la FED comunic un ajuste de su plan
de estmulo econmico recortando en US$ 10,000
millones la compra mensual de activos debido a la mejora
relativa de su economa. Fue recin en octubre de 2014
cuando se anunci que el final de esta medida estara
cerca.
Pareciera que esta agresiva inyeccin de liquidez en la
economa tuvo resultados positivos en Estados Unidos,
que se reflejaran en un nivel de crecimiento ms elevado
y estable entre 2012 y 2014 mayor al 2 por ciento,
determinando una cada en tasa de desempleo que pas de
un mximo de 9,6 por ciento en 2010 a 8,1 por ciento en
2012, 6,1 por ciento en 2014 y con tendencia a la baja.
Efectos del QE El dlar norteamericano inicialmente perdi fuerza y se
mantuvo bajo en relacin a otras monedas durante un
buen tiempo. El ndice del dlar elaborado por el Wall
Street Journal mide la variacin de sta divisa frente a una
canasta de otras monedas de relevancia, una cada del
ndice refleja un dlar ms dbil (depreciacin) y una
subida un dlar ms fuerte (apreciacin). Como muestra el
ndice desde agosto de 2011 la moneda estadounidense
fue subiendo paulatinamente, es decir se fortaleci, hasta
mediados de 2013. Pero no fue hasta julio de 2014 y de
manera pronunciada a partir de octubre de 2014, como
efecto del anuncio de la finalizacin del QE por parte del
banco central estadounidense, que el dlar se fortaleci
significativamente. Son diversos los factores que se encuentra en la rpida
recuperacin del dlar. Uno de los ms importantes fue el
desempeo positivo de Estados Unidos con un
crecimiento trimestral del producto ms alto de alrededor
del 3 por ciento, adems de una continua cada del
desempleo que estaba cerca de 5,5 por ciento y una
inflacin cercana a las metas que llev al mencionado
anuncio del fin del QE. Otro factor fue el enfriamiento de
la economa china conjuntamente el estancamiento de
Japn y Europa. En este continente el Banco Central
Europeo recientemente comenz a aplicar en la zona del
euro, siguiendo tardamente la misma lnea de la poltica
monetaria de Estados Unidos, un QE europeo con la finalidad de salir del estancamiento y la cuasi deflacin.
Entonces el ascenso norteamericano sumado a un pobre
desempeo de parte del resto del mundo presion al
primero a apreciar y al resto a depreciar sus monedas. Si bien la rpida cada del precio del petrleo se debi a
varios factores incluido una mayor oferta (produccin) y
menor demanda a nivel mundial, la apreciacin del dlar
tuvo una incidencia importante en este hecho (ver grfico
1). El fortalecimiento del dlar implic un precio relativo
ms alto de las materias primas que se cotizan en dlares,
es decir que se requiere ms moneda local para la misma
cantidad de dlares con las que se compran las mismas.
Tambin implic una menor demanda de materias primas,
El cambio de tendencia
en los tipos de cambios en la regin
los operadores de las bolsas asumieron que era rentable
cambiar, por lo menos, una parte de sus activos a dlares
y, en consecuencia, dejar de comprar materias primas.
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
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3
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4
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D
LAR
ES / BA
RR
IL
ND
ICE
GRFICO 1EVOLUCIN DEL PRECIO DEL PETRLEO Y DEL NDICE DE DLAR WSJ
(Marzo 2013 - Marzo 2015)
ndice de dlar WSJ
Precio del petrleo (eje derecho)
FUENTE: elaboracin propia en base a datos del Wall Street Journal y la IEA.
Tipo de cambio en la regin En el contexto de una cada generalizada en el precio de
las materias primas, los pases vecinos a Bolivia,
incluyendo a Colombia y tomando en cuenta el
fortalecimiento del dlar, impulsaron una depreciacin de
sus monedas desde junio de 2013, sin embargo en algunos
meses apreciaron pero la tendencia hasta enero de 2015
fue la depreciacin. Argentina entre diciembre de 2013 y febrero de 2014
devalu en 24.3 por ciento, pese a esto el mercado negro
de divisas denominado dlar blue sigui manteniendo una amplia diferencia con la cotizacin oficial. De
noviembre de 2011 a enero de 2015, el Peso Argentino se
depreci en 104.8 por ciento (ver grfico 2).
80,0
100,0
120,0
140,0
160,0
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200,0
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1
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ND
ICE
(No
viem
bre
20
11
= 1
00
)
GRFICO 2EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL EN LA REGIN
(Noviembre 2011 - Enero 2015)
Argentina
Bolivia (venta)
Brasil (venta)
Chile
Per (venta)
Colombia
FUENTE: elaboracin propia en base a datos del BCB y el Banco Centralde Colombia. Brasil, entre noviembre de 2001 y enero de 2015 devalu
en 45.5 por ciento. Chile, una de las economas con mayor flexibilidad en su
tipo de cambio, desde el comiendo de 2013 hasta enero de
2015 depreci su tipo de cambio en 31.4 por ciento. Para
el mismo periodo de tiempo Per tuvo una devaluacin de
17.8 por ciento. Si se retira del anterior grfico a Argentina y se introduce
en su lugar el ndice del dlar WSJ, puede observarse el
comportamiento ms o menos afn de los pases
mencionados de la regin con el del dlar que se
encuentra de color negro en el eje derecho (ver grfico 3).
La lnea roja muestra, en ndice, el tipo de cambio
nominal de Bolivia, el nico que no sufri variacin
alguna desde 2011.
70,0
72,0
74,0
76,0
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80,0
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ND
ICE
ND
ICE
(No
vie
mb
re 2
01
1 =
10
0)
GRFICO 3TIPO DE CAMBIO NOMINAL EN LA REGIN Y ESTADOS UNIDOS
(Enero 2013 - Enero 2015)
Bolivia (venta)
Brasil (venta)
Chile
Per (venta)
Colombia
ndice del dlar WSJ (eje derecho)
FUENTE: elaboracin propia en base a datos del Wall Street Journal, BCB y el Banco Centralde Colombia.
Recomendaciones La regin se enfrenta a un gran reto frente a un escenario
desfavorable con una menor cotizacin de las materias
primas, un dlar ms fuerte y las regiones asitica y
europea estancadas. En este contexto la devaluacin de
las monedas fue una medida. Los tipos de cambio deben adecuarse no solamente al
nuevo escenario mundial sino a las caractersticas
internas de cada pas. Es as que puede mantenerse la
devaluacin para ganar cierta competitividad en las
exportaciones y amortiguar, en parte, el shock de un
dlar ms fuerte, aunque con el riesgo de ingresar en una
guerra de divisas devaluando aceleradamente sus monedas generando mayor inestabilidad en la regin,
algo que debera evitarse. Tambin existe la posibilidad
de mantener el tipo de cambio estable evitando que
flucte pero con el costo de un menor nivel de reservas
internacionales, en caso de no disponer de ellas ante una
alta demanda de divisas se generaran o expandiran los
mercados negros del dlar. Finalmente ir a
contracorriente revaluando la moneda traera el beneficio
de unas importaciones ms baratas para satisfacer el
mercado local aunque el consecuente freno al sector
exportador y desplazamiento de la produccin nacional.