28
2009/9 19 S2 71 98 71 Abstract We examine the effect of corporate governance attributes, including ownership structure, board structure, management power, transparency of financial information, and risk characteristics of management, on firms' credit risk. After controlling for firm-specific factors, we find that firms with governance attributes contributing to better management disciplining have lower credit risk, while firms with governance attributes inducing entrenchment effect have higher credit risk. In sum, both management disciplining and entrenchment effects can explain the credit risk. Keywords credit risk, corporate governance, board and ownership structure Corporate Governance and Credit Risk Wan-Ying Lin, Associate Professor, Department of Accounting, National Chengchi University Chung-Yuan Hsu, Professor, Department of Accounting, National Chengchi University Wuchun Chi, Professor, Department of Accounting, National Chengchi University Yi-Ling Chen, Lecturer, Department of Accounting, Yuan Ze University Received 2007/5, Final revision received 2008/8 * (02) 2939-3091 ext. 81031 [email protected] ( ) 21 (NSC-96-2416-H-004-036)

Corporate Governance and Credit Risk - 國立臺灣大學review.management.ntu.edu.tw/paper/1415-P.pdfentrenchment effect have higher credit risk. In sum, both management disciplining

  • Upload
    others

  • View
    1

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

  • 2009/9

    19 S2 71 98

    71

    AbstractWe examine the effect of corporate governance attributes, including ownership structure,board structure, management power, transparency of financial information, and riskcharacteristics of management, on firms' credit risk. After controlling for firm-specificfactors, we find that firms with governance attributes contributing to better managementdisciplining have lower credit risk, while firms with governance attributes inducingentrenchment effect have higher credit risk. In sum, both management disciplining andentrenchment effects can explain the credit risk.

    Keywords credit risk, corporate governance, board and ownership structure

    Corporate Governance and Credit Risk

    Wan-Ying Lin, Associate Professor, Department of Accounting, National Chengchi University

    Chung-Yuan Hsu, Professor, Department of Accounting, National Chengchi University

    Wuchun Chi, Professor, Department of Accounting, National Chengchi University

    Yi-Ling Chen, Lecturer, Department of Accounting, Yuan Ze University

    Received 2007/5, Final revision received 2008/8

    * (02) 2939-3091 ext. 81031 [email protected]

    ( ) 21

    (NSC-96-2416-H-004-036)

    ��������

    ����������������������������������������������

    ������������������

    ��������������������

    ��������������������������������

    �����������������������������������������������������

    ������������

    �����������������������

    ������������������

    ������������

    ��������������

    ������������������������������

    ��������

    ���������������������������

    ��������� ����������������

    ���������������������������

    ���� ����

    ���� ���

    ���������������������������

    ������������������������������������!�������

    ������������������������

    ���������

    ��������������������������

    ��������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    �������������

    ������ ��������������������������������������� ����

    ����������� ��� �������������������������������������������������������� ������������

    ����������������

    �������������������������

    ���������������������������������������������������������������������

    �������

    �������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �������������"���������������

    �����������������������

    ��

    ��������������������������#��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ����������������������

    ����� ��������������������������

    ���������������� ����

    ������� �������������������������������������������

    �����������������������������

    ���

    ��������������������������������������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������������

    ������������������������������

    ��������

    ���������������������������

    �������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$%�������

    �������������������&��������

    ���������������'������������������������ ����� ���

    ����������������%��������������( �������������� ������������������ ��������������� ����������������������������������������������$%������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%�����%��������( ����( ������������ ������ ����������������� ������������

    �������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������

    ������������

    ����������������

    ����������������������

    ��������������������

    �������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    �������������������������������

    �����������������������������������������������

    �����������

    ���������

    �����������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ������������

    �����

    �����������������

    �����

    �����������������

    �����

    ��������������������

    ������

    ��������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ������������

    �����

    �����������������

    �����

    �����������������

    �����

    ��������������������

    ������

    ��������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    �������������

    ������������������

    �������

    ������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ������������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������������������������

    ��������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ���������������������������

    ���� � ��

    ��������������������������

    ���������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������

    ������������

  • ( )

    ( 1)

    Marriott Corporation (MC) 1992

    Chariot MC

    Marriott International Incorporated (MII) MII

    ( Host Marriott

    Corporation HMC) MII HMC

    ( 2) Jensen

    Meckling (1976)

    ( )

    (Management Behavior)

    72

    1 2000 2005 (

    6,034,364 + 20,750,502) ( 1,659,039 + 1,104,651)

    ( )

    2 1992 10 5 MII 12% Moody's Investors Service

    HMC Baa3 Ba2 Standard and Poor's

    (Blumenthal, 1992; Mitchell, 1992)

    ( ) 18,104,752 89 2,265,184 11 20,369,936 100

    8,680,114 95 498,506 5 9,178,620 100

    26,784,866 91 2,763,690 9 29,548,556 100

    ��������

    ����������������������������������������������

    ������������������

    ��������������������

    ��������������������������������

    �����������������������������������������������������

    ������������

    �����������������������

    ������������������

    ������������

    ��������������

    ������������������������������

    ��������

    ���������������������������

    ��������� ����������������

    ���������������������������

    ���� ����

    ���� ���

    ���������������������������

    ������������������������������������!�������

    ������������������������

    ���������

    ��������������������������

    ��������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    �������������

    ������ ��������������������������������������� ����

    ����������� ��� �������������������������������������������������������� ������������

    ����������������

    �������������������������

    ���������������������������������������������������������������������

    �������

    �������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �������������"���������������

    �����������������������

    ��

    ��������������������������#��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ����������������������

    ����� ��������������������������

    ���������������� ����

    ������� �������������������������������������������

    �����������������������������

    ���

    ��������������������������������������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������������

    ������������������������������

    ��������

    ���������������������������

    �������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$%�������

    �������������������&��������

    ���������������'������������������������ ����� ���

    ����������������%��������������( �������������� ������������������ ��������������� ����������������������������������������������$%������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%�����%��������( ����( ������������ ������ ����������������� ������������

    �������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������

    ������������

    ����������������

    ����������������������

    ��������������������

    �������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    �������������������������������

    �����������������������������������������������

    �����������

    ���������

    �����������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ������������

    �����

    �����������������

    �����

    �����������������

    �����

    ��������������������

    ������

    ��������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ������������

    �����

    �����������������

    �����

    �����������������

    �����

    ��������������������

    ������

    ��������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    �������������

    ������������������

    �������

    ������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ������������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������������������������

    ��������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ���������������������������

    ���� � ��

    ��������������������������

    ���������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

  • 19 S2

    ( 3)

    Shleifer Vishny (1997)

    (Claessens, Djankov, Fan, & Lang, 2002a)

    (1)

    (2)

    (Management Disciplining Alignment Effect)

    (Entrenchment Effect)

    ( 4)

    OECD (2004) ( 5)

    (Sengupta, 1998) (Bhojraj & Sengupta, 2003) S&P

    (Ashbaugh-Skaife, Collins, & LaFond, 2006)

    Ashbaugh-Skaife et al. (2006) S&P

    73

    3

    4

    5

    (Lasfer, 2006)

    OECD (Organization for Economic Cooperation and Development)

    ��������

    ����������������������������������������������

    ������������������

    ��������������������

    ��������������������������������

    �����������������������������������������������������

    ������������

    �����������������������

    ������������������

    ������������

    ��������������

    ������������������������������

    ��������

    ���������������������������

    ��������� ����������������

    ���������������������������

    ���� ����

    ���� ���

    ���������������������������

    ������������������������������������!�������

    ������������������������

    ���������

    ��������������������������

    ��������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    �������������

    ������ ��������������������������������������� ����

    ����������� ��� �������������������������������������������������������� ������������

    ����������������

    �������������������������

    ���������������������������������������������������������������������

    �������

    �������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �������������"���������������

    �����������������������

    ��

    ��������������������������#��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ����������������������

    ����� ��������������������������

    ���������������� ����

    ������� �������������������������������������������

    �����������������������������

    ���

    ��������������������������������������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������������

    ������������������������������

    ��������

    ���������������������������

    �������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$%�������

    �������������������&��������

    ���������������'������������������������ ����� ���

    ����������������%��������������( �������������� ������������������ ��������������� ����������������������������������������������$%������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%�����%��������( ����( ������������ ������ ����������������� ������������

    �������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������

    ������������

    ����������������

    ����������������������

    ��������������������

    �������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    �������������������������������

    �����������������������������������������������

    �����������

    ���������

    �����������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ������������

    �����

    �����������������

    �����

    �����������������

    �����

    ��������������������

    ������

    ��������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ������������

    �����

    �����������������

    �����

    �����������������

    �����

    ��������������������

    ������

    ��������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    �������������

    ������������������

    �������

    ������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ������������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������������������������

    ��������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ���������������������������

    ���� � ��

    ��������������������������

    ���������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    ����������������������������������������������

    ������������������

    ��������������������

    ��������������������������������

    �����������������������������������������������������

    ������������

  • Ashbaugh-Skaife et al. (2006)

    ( )

    Ashbaugh-Skaife et al. (2006)

    (1) (2) (3)

    (4) (5)

    Ashbaugh-Skaife et al. (2006)

    ( 6)

    TEJ (

    ) S&P

    TEJ

    Ashbaugh-Skaife et al. (2006)

    Ashbaugh-Skaife et al. (2006)

    74

    6 Ashbaugh-Skaife et al. (2006) ( 14 p. 216)

    Compustat

    ��������

    ����������������������������������������������

    ������������������

    ��������������������

    ��������������������������������

    �����������������������������������������������������

    ������������

    �����������������������

    ������������������

    ������������

    ��������������

    ������������������������������

    ��������

    ���������������������������

    ��������� ����������������

    ���������������������������

    ���� ����

    ���� ���

    ���������������������������

    ������������������������������������!�������

    ������������������������

    ���������

    ��������������������������

    ��������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    �������������

    ������ ��������������������������������������� ����

    ����������� ��� �������������������������������������������������������� ������������

    ����������������

    �������������������������

    ���������������������������������������������������������������������

    �������

    �������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �������������"���������������

    �����������������������

    ��

    ��������������������������#��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ����������������������

    ����� ��������������������������

    ���������������� ����

    ������� �������������������������������������������

    �����������������������������

    ���

    ��������������������������������������

    ������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������������

    ������������������������������

    ��������

    ���������������������������

    �������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$%�������

    �������������������&��������

    ���������������'������������������������ ����� ���

    ����������������%��������������( �������������� ������������������ ��������������� ����������������������������������������������$%������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%�����%��������( ����( ������������ ������ ����������������� ������������

    �������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ��������

    ��������������������������������

    ��������������

    �����

    ���������������������������

    ����������������

    �����������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������

    ������������

    ����������������

    ����������������������

    ��������������������

    �������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    �������������������������������

    �����������������������������������������������

    �����������

    ���������

    �����������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ������������

    �����

    �����������������

    �����

    �����������������

    �����

    ��������������������

    ������

    ��������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ������������

    �����

    �����������������

    �����

    �����������������

    �����

    ��������������������

    ������

    ��������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������

    �����������

    ������������

    �����������������������������������������������

    ������������

    ��������

    ���������������������

    ���������������������������������������

    ������������

    ��������������������������

    �����������������������������

    ��������������������� ���������������������������������

    ���