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noviembre 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 284-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 29 de
noviembre de 2019; con base en los estados financieros auditados
de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha octubre de 2019 califica en
Categoría AAA, a la Primera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA,
desde ahora y a lo largo del informe denominada también como
COMANDATO (Aprobada por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros mediante resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-
2018-00011655 del 14 de diciembre de 2018, por un monto de
USD 30.000.000).
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor,
que le han permitido consolidarse como un referente en su
segmento. Al respecto:
▪ El sector comercial afrontó un crecimiento sostenido
durante la última década, impulsado por el aumento de la
inversión y el consumo privado, que presenta
oportunidades de desarrollo dadas las nuevas tecnologías y
canales de comercialización. Dentro del negocio de
comercialización de electrodomésticos, incluyendo las
ventas directas o por catálogo y las compras online,
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA ha presentado una participación de
mercado cercana al 29%.
▪ La compañía ha formalizado la presencia de un directorio
estatutario que aún no ha sido implementado, mantiene
control interno y su actuar se direcciona por un Código de
Ética, acciones que refuerzan la estructura ya consolidada
en sus más de 80 años de presencia en el mercado
ecuatoriano.
▪ La compañía pertenece a un grupo de empresas con
presencia nacional e internacional lo que le ha permitido
contar con una vasta trayectoria y prestigio que, aunado a
una estructura administrativa y financiera consolidada
potencia el buen funcionamiento de la compañía alineado
a nuevas estrategias.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía presenta índices financieros estables, además, se ha adecuado a la realidad del mercado manteniendo niveles consistentes de ventas. La empresa mantiene resultados positivos en función de una optimización de su costo de ventas y de eficiencias en su estructura operativa, tendencia que se espera mantener a finales del año en curso en función de sus estrategias y de un fenómeno estacional que se produce por efecto del aumento en ventas en Black Friday y Navidad.
▪ La deuda de la compañía fue reestructura para 2017 y se
observa una disminución considerable en las obligaciones
de corto plazo hasta octubre 2019, lo que, junto a los
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros octubre 2019)
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
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Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 2
instrumentos en el Mercado de Valores, disminuye el
impacto de la deuda en los flujos.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, incluyendo el límite de endeudamiento de los
pasivos afecto al pago de intereses al 80% de los activos
totales, y el compromiso adicional, consistente en un
certificado de depósito que cubre el siguiente pago a
realizarse con un monto máximo de hasta el 5% del total de
la emisión. Adicionalmente, la presente emisión cuenta con
una garantía específica consistente de una fianza solidaria
otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblaje
S.A. INNACENSA, empresa ecuatoriana especializada en
ensamblar equipos electrónicos aplicando nuevas
tecnologías.
▪ La compañía ha cumplido con las obligaciones
puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las
obligaciones emitidas
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario
conservador, da como resultado un flujo positivo al término
del año 2022, demostrando recursos suficientes para
cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de
la presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA presenta una excelente capacidad de
pago, la que mejorará en la medida en que la
implementación de las estrategias de comercialización
presente los resultados esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA. como empresa
dedicada a la comercialización de electrodomésticos y otros, a
través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos
que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
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Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 3
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Acta de Junta General de Accionistas
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA fue constituida el 2 de febrero de
1934 en la ciudad de Guayaquil ante el Escribano Público,
Federico Bibiano Espinoza, e inscrita en el Registro
Mercantil el 26 de febrero del mismo año.
▪ La actividad principal de la compañía es dedicarse a la venta
al por menor de electrodomésticos y equipos electrónicos
en establecimientos especializados, incluidos
refrigeradoras, cocinas, microondas, motocicletas, entre
otros.
▪ La compañía ha presentado varias reformas en sus
estatutos y varios aumentos de capital social; el último se
realizó en noviembre de 2018, en que se aumentó el capital
suscrito y pagado de la compañía en la suma de USD
29.435.524. Por lo tanto, a la fecha del presente informe, la
compañía presenta un capital suscrito por USD 76.701.358.
La compañía está compuesta por dos accionistas, uno de
nacionalidad extranjera y otro nacional.
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA tiene 1.330 trabajadores, de los
cuales el 82% se encuentra en el área comercial y el 18 %
restante está en las áreas administrativas. Es importante
mencionar que la compañía cuenta con 44 personas con
discapacidad.
▪ Según estatutos, la compañía es administrada por el
Presidente, Gerente General, Vicepresidente, Gerente
Financiero y el Directorio, este último, en caso de ser
integrado por decisión de la Junta General de Accionistas.
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Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 4
▪ Además de los principales ejecutivos, la compañía cuenta
con un departamento de auditoría interna que está divido
en auditoría operativa y financiera, y cuenta con asesores
externos para las áreas legal, financiera y de sistemas.
▪ A la fecha del presente informe COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, no tiene
Directorio; sin embargo, según la última reforma realizada
a los estatutos se incorporó esta figura, estará conformado,
según resolución de la Junta General de Accionistas, por un
Presidente del Directorio y 4 vocales principales (cada uno
con sus respectivos suplentes).
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con un Código de Ética que
contiene lineamientos que deben ser cumplidos por todas
las personas que conforman la empresa. Dentro de este
código las políticas principales son: el comportamiento de
los empleados, la gestión del talento humano, la relación
con los clientes y proveedores, el comportamiento ante
conflictos de interés, la prevención del lavado de activos y
financiamiento de delitos y el manejo de la información.
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA no cuenta con una clasificación de los
principales clientes debido a que la totalidad de las ventas
son realizadas a través de los locales comerciales a una gran
diversidad de personas, lo que ha generado que tenga una
amplia base de datos que gestiona para incrementar sus
ventas.
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con una amplia gama de
proveedores, lo cual disminuye el riesgo de concentración;
además, se beneficia de facilidades de crédito, descuentos
y condiciones óptimas de pago.
▪ Las ventas de la compañía presentaron un comportamiento
fluctuante en el periodo 2016- 2018, con un incremento de
19,91% entre 2016 y 2017 y una disminución de 9,37%
entre 2017 y 2018. Esto representa un aumento del orden
del 8,67% durante el periodo de análisis.
▪ Para 2018 las ventas de la compañía se contrajeron en
9,37% (-USD 18,62 millones). Se registraron menores
ventas netas a clientes, mientras que los intereses ganados
a clientes se mantuvieron estables, con un incremento
marginal de USD 791,55 mil.
▪ Entre octubre 2018 y octubre 2019, las ventas de la
compañía alcanzaron los USD 121,85 millones, cifra que se
mantuvo relativamente estable, con una disminución de
4,60% (-USD 5,87 millones). Durante el mes de octubre las
ventas de la compañía se vieron afectadas por el paro
nacional y la coyuntura política que afectó al país, lo que
deterioró la actividad comercial y redujo el nivel de ventas
a nivel nacional.
▪ Para octubre de 2019, las ventas de la compañía se
concentraron en la línea de motocicletas, que alcanzó una
participación de 40,87% sobre el total de ventas de la
compañía durante el periodo.
▪ El costo de ventas presentó un incremento de 22,66% entre
2016 y 2017, y una disminución de 8,96% para 2018,
totalizando un monto de USD 86,78 millones al cierre del
periodo. La participación del costo de ventas mantuvo una
tendencia creciente durante el periodo, al pasar de
representar el 46,90% de las ventas en 2016 a representar
el 48,19% en 2018.
▪ Al 31 de octubre de 2019, el costo de ventas de la compañía
totalizó USD 59,84 millones, monto que constituye una
disminución de 11,39% frente al registrado en octubre de
2018. Este pasó de representar el 52,87% de las ventas en
octubre 2018 a representar el 49,11% de las ventas en
octubre 2019.
▪ Para 2018, la caída en las ventas y la mayor participación
del costo de ventas deterioró el margen bruto de la
compañía, con una disminución de 9,75%. Este rubro
alcanzó un monto de USD 93,29 millones que representó el
51,81% de las ventas. Para octubre 2019, la disminución en
la participación del costo de ventas permitió revertir el
comportamiento negativo, alcanzando un margen bruto de
USD 62,01 millones, que constituye un aumento de USD
1,82 millones frente a octubre de 2018 y representó el
50,89% de las ventas.
▪ Para 2018, la estructura operativa de la compañía se
mantuvo estable, con un incremento marginal de 3,98%,
alcanzando un monto de USD 70,97 millones que
representó el 39,41% de las ventas. Para octubre de 2019
los gastos operativos se mantuvieron estables, con una
disminución marginal de 1,53%, y pasaron a representar el
47,80% de las ventas.
▪ Debido al comportamiento del margen bruto y de los gastos
operacionales, la utilidad operativa presentó un
incremento de 87,68% (+USD 16,41 millones) entre 2016 y
2017, pero se contrajo en 36,44% (-USD 12,79 millones) al
cierre de 2018. Para octubre de 2019, la utilidad operativa
incrementó en 58,62% (+USD 1,99 millones), fruto de la
mejora en el margen bruto y de la disminución en los gastos
operativos.
▪ Para diciembre 2018 los gastos financieros se redujeron en
11,38%, en función de la disminución de obligaciones
financieras de corto plazo y de la amortización de las
obligaciones con instituciones financieras de largo plazo.
Entre octubre 2018 y octubre 2019 los gastos financieros
incrementaron en 13,81%, alcanzando los USD 19,03
millones, fruto de la colocación de la Primera Emisión de
Obligaciones, así como de las obligaciones financieras
adquiridas.
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Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 5
▪ Se evidenció una utilidad neta variable que pasó de USD
3,59 millones en 2016 (2,16% de las ventas) a USD 5,5
millones en 2017 (2,78% de las ventas) y a USD 3,75
millones en 2018 (2,08% de las ventas). Al cierre de 2018
existieron ganancias por revalorización de propiedades,
maquinarias y equipos por USD 9,90 millones, por lo cual el
resultado integral de la compañía fue de USD 13,65
millones.
▪ La utilidad neta se redujo en 57,74% (USD 2,81 millones)
entre octubre de 2018 y octubre 2019, alcanzando un
monto de USD 2,06 millones que representó el 1,69% de las
ventas de la compañía.
▪ El activo de la compañía mantuvo un comportamiento
fluctuante durante el periodo analizado, en función de la
evolución del negocio de la compañía. Durante el periodo
analizado, el activo corriente representó, en promedio, el
65,79% de los activos totales de la compañía.
▪ Para 2018 el activo total presentó una disminución de USD
9,87 millones, fruto de menores activos no corrientes
relacionado con la amortización de las cuentas por cobrar
comerciales de largo plazo. Asimismo, al cierre de 2018
existieron menores cuentas por cobrar comerciales de
corto plazo, en respuesta a la contracción de las ventas de
la compañía que redujeron el volumen de la cartera. Otra
cuenta de interés son los dividendos anticipados a
accionistas, alcanzando los USD 19,25 millones para 2018.
▪ El análisis interanual delata un incremento de 11,47% en el
activo total de la compañía, que alcanzó un monto de USD
348,17 millones para octubre 2019, monto que constituye
un alza de 14,10% frente a diciembre 2018. Los activos se
vieron impulsados por un crecimiento de USD 28,41
millones en los activos corrientes, fruto de mayores cuentas
por cobrar a compañías relacionadas, mayores, mayores
dividendos anticipados y una mayor propiedad, planta y
equipo.
▪ Los activos están conformados principalmente por cuentas
por cobrar comerciales de corto y largo plazo (33,25% del
total de activos en octubre 2019), cuentas por cobrar
relacionadas (23,79% del total de activos en octubre 2019),
inventarios (11,18% del total de activos en octubre 2019),
inversiones en acciones (9,43% del total de activos en
octubre 2019), propiedad, planta y equipos (11,67% del
total de activos en octubre 2019) y dividendos anticipados
(6,34% del total de activos en octubre 2019).
▪ Los pasivos totales pasaron de USD 208,23 millones en el
2016 a USD 224,25 millones en 2018. Durante el periodo
analizado, el pasivo presentó una concentración en el corto
plazo, con una participación promedio de 76,48% de los
pasivos corrientes sobre el pasivo total. Para octubre de
2019 se mantuvo este comportamiento, con una
concentración de 69,41% sobre los pasivos corrientes.
▪ Al cierre de 2018, las obligaciones financieras
representaron el 56,42% del total del pasivo, reflejando una
disminución del orden del 7,37% respecto del valor del
2017. Resaltan la cancelación de la deuda con instituciones
financieras mantenida principalmente en el corto plazo, así
como la colocación parcial de la Primer Emisión de
Obligaciones, en función de la estrategia de
reestructuración de la deuda con costo.
▪ Para octubre 2019 el pasivo total presentó un incremento
de 14,92% frente a octubre 2018 y de 18,27% frente al
cierre de 2018, principalmente en respuesta a la colocación
de la Primera Emisión de Obligaciones, aprobada en
diciembre de 2018, y de la Segunda Emisión de
Obligaciones, aprobada en julio de 2019, lo cual impulsó al
alza el pasivo de largo plazo.
▪ Al 31 de octubre de 2019, el pasivo estuvo compuesto
principalmente por obligaciones financieras (41,09% del
pasivo total), emisión de obligaciones (18,56% del pasivo
total) y cuentas por pagar comerciales (33,20% del pasivo
total).
▪ Al cierre de octubre de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzó el 59,64% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 76,17% de los activos de
la compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores, Mercado de Valores e instituciones
financieras.
▪ Para diciembre 2018, se presentó una disminución de USD
338 mil en el patrimonio, fruto de menores resultados del
ejercicio (USD 3,75 millones), y de la distribución de
dividendos por USD 4,96 millones. durante 2018 destacó un
aumento de capital social por USD 29,44 millones, de los
cuales USD 7,13 millones correspondieron al accionista
Skyvest Ec Holding S.A. y USD 22,30 millones
correspondieron al accionista Skyline Equities Group LLC.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 22% de los activos en
2016 a financiar el 27% de los activos en 2018 (24% para
octubre 2019), demostrando que la compañía ha optado
por financiarse más mediante terceros que a través de
recursos propios.
▪ La evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados
del ejercicio vislumbró un deterioro en los indicadores de
rentabilidad al comparar diciembre 2017 y diciembre 2018,
en función de la disminución en las ventas para el año 2018.
Estos índices, ROA y ROE, tuvieron un desempeño
aceptable durante el periodo analizado.
▪ El capital de trabajo se mantuvo en números negativos
durante 2016; sin embargo, a partir de 2017 este indicador
presentó valores positivos. En el 2018, presentó un capital
de trabajo de USD 45,83 millones. (USD 68,01 millones para
octubre 2019). La relación para 2018 y octubre 2019 se vio
favorecida por la colocación de la Primera y Segunda
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Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 6
Emisión de Obligaciones, que focalizó la carga del pasivo en
el largo plazo.
▪ Durante los últimos años (2016 – oct. 2019) la liquidez
general de la compañía presentó indicadores satisfactorios
con una tendencia histórica al alza, específicamente por la
reestructuración de la deuda financiera y las mayores
existencias mantenidas.
Instrumento
Resumen de los principales puntos del instrumento, se debe
detallar:
▪ La Junta General Extraordinaria y Universal de
Accionistas de la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA autorizó la Emisión de
Obligaciones de largo plazo por un monto de hasta USD
30.000.000.
▪ La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
aprobó la presente Emisión mediante resolución SCVS-
INMV-DNAR-SA-2018-00011655 del 14 de diciembre de
2018.
▪ El agente colocador inició la colocación de los valores el
20 de diciembre de 2018. En un periodo de 113 días se
colocaron USD 30.000.000, es decir, el 100,00% del
monto aprobado.
Las características de la presente emisión se detallan a
continuación:
SERIE O CLASE A
Monto USD 30.000.000 Plazo 1.440 días Tasa interés 8,00% Valor nominal 1,00 Pago intereses Trimestral
Pago capital
Trimestre 1- 4: 1,25% Trimestre 5- 8: 7,50%
Trimestre 9- 12: 7,50% Trimestre 13- 16: 8,75%
La emisión está respaldada por garantía general y amparada por
los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,36, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte octubre de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,28.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de octubre de
2019, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
212,01 millones, siendo
el 80,00% de los mismos
la suma de USD 169,61
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Los pasivos afectos al pago de intereses equivalen al 45,43% del total de activos.
CUMPLE
RESGUARDO VOLUNTARIO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Se mantendrá disponible a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas con un monto máximo del 5% del total de la emisión a través de una póliza, certificado de depósito a plazo fijo o fianza bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional, para
Se ha mantenido disponible una póliza correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas con un monto del 5% del total de la emisión
CUMPLE
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RESGUARDO VOLUNTARIO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO cancelar el dividendo a los obligacionistas; no obstante, de llegar a utilizarse el presente resguardo, la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA otorgó una fianza solidaria garantizando el pago de las obligaciones que contrajo COMANDATO
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el entorno y que se puede materializar cuando, sea
cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía.
El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio
y el seguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que generan
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados, que afectarían el costo de ventas de la
compañía. Para mitigar este riesgo, COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con un portafolio de proveedores
locales además de los del exterior.
▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al
momento de realizar la importación de los diferentes
productos presentan una barrera, pudiendo afectar la
venta de los distintos productos. COMPAÑÍA GENERAL
DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
mitiga este riesgo tramitando directamente los
certificados entregados por los proveedores, evitando
casi por completo los retrasos y complicaciones en el
trámite de nacionalización.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga, por una
parte, debido a las políticas laborales de la compañía
basadas en entrenamiento y cercanía con el personal y
que se ajustan a la normativa laboral vigente, y por otra
parte por la disgregación del personal.
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos
e inventarios se pueden ver afectados, total o
parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la
compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros
que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 11,18% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños,
por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La
empresa mitiga el riesgo través de un permanente
control de inventarios evitando de esta forma pérdidas
y daños.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente
cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son
realizadas a crédito, pudiendo incurrir en un
incumplimiento en los cobros y por lo tanto, en la
generación de caja, con la finalidad de reducir el riesgo y
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 8
tener una mayor diversificación de éste, la compañía
cuenta con adecuadas políticas de crédito y con un análisis
detallado del cliente.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado, provocando
disminución de flujos propios de la operación. La empresa
mitiga este riesgo mediante la diversificación de los clientes
que mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro
de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de
fácil recuperación.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA, se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 82,84 millones, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 39,08% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 23,79% de los activos totales.
Por lo tanto, su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos, esto tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, realizado con base a la información entregada por la
empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 9
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 284-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 29 de noviembre
de 2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha octubre 2019, califica en Categoría
AAA, a la Primera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA (Aprobada por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros mediante
resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2018-00011655 del 14 de
diciembre de 2018, por un monto de USD 30.000.000).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 3,0% en 2019, previsión 0,3% inferior a la de abril de 2019,
debido a una disminución en la producción y demanda industrial y a
las tensiones comerciales y políticas a nivel internacional. Se espera
una posterior recuperación en 2020, para alcanzar una tasa de
3,4%2, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, octubre). World Economic Outlook: Global Manufacturing Downturn,Rising Trade Barriers. Washington D.C.
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros octubre 2019)
COMPANÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 10
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de 1,9% en
2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El crecimiento de las
economías europeas registró un crecimiento más fuerte en el primer
semestre de 2019, en comparación con el mismo periodo de 2018.
Se espera un crecimiento más bajo para los próximos años, dada la
normalización en su política monetaria, la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles y el debilitamiento de las
exportaciones, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
-2%
-1%
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7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
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5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 11
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para septiembre de 2019 fue de 1,70%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,57% durante el mes de septiembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para septiembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL CAMBIO ANUAL
DJIA 26.900,21 3,23% 2,54% S&P 500 2.982,16 2,92% 2,78% NASDAQ 8.087,70 2,23% 1,31%
NYSE 13.013,64 3,04% -0,32% IBEX 35 9.051,95 3,69% -3,68%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 136.000 posiciones
laborales durante el mes de septiembre de 2019, mientras que la
tasa de desempleo en E.E.U.U se redujo 3,5%.7 La desaceleración en
el crecimiento de la fuerza laboral y la disminución del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos pueden
generar una devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18
sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39
oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99
nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 12
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,2%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
-2%
0%
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4%
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20
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021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 14
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 15
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3.
El gobierno estimó un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el segundo trimestre de
2019, el PIB nacional alcanzó los USD 27.487,81 millones en
términos constantes. Esta cifra supone un incremento real de
0,36% con respecto al primer trimestre de 2019 y un incremento
de 0,27% en comparación con el mismo periodo de 2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD)
y tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una estabilidad en la economía durante el último año.
Específicamente, a agosto de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
164,8 puntos10, lo cual refleja estabilidad frente al mismo período
de 2018, pero supone un alza de 2,01% frente al mes de julio de
2019.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado12.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018
incrementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de
USD 1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38%
correspondió a nuevos capitales, el 16,49% a utilidades
reinvertidas, y el 50,13% a préstamos de capital de empresas
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de marzo de 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 16
relacionadas con sus afiliadas. Estos recursos se destinaron
principalmente a actividades de explotación de minas y canteras,
servicios prestados a empresas, comercio, industria
manufacturera, construcción, agricultura, silvicultura, caza y
pesca, transporte, almacenamiento y comunicación. La inversión
extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la
cifra más alta registrada históricamente en el país. Durante el
segundo trimestre de 2019, la inversión extranjera directa fue de
257,89 millones, monto que representó el 0,94% del PIB nacional.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y
porcentaje de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el segundo trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países de Europa, entre
los cuales se encuentran principalmente Holanda, España,
Alemania, Francia, Suecia, Italia, entre otros. La inversión
proveniente de estos países incrementó significativamente en
comparación con el segundo trimestre de 2018. Por su parte, la
inversión proveniente de América afrontó una disminución
significativa entre el segundo trimestre de 2018 y el segundo
trimestre de 2019, al pasar de USD 136,32 millones a USD 90,82
millones. Existió una desinversión por parte de países asiáticos
por USD 11,59 millones durante el segundo trimestre de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente
al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el
incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron
la explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector
financiero y de seguros, el comercio y las actividades de salud13.
Entre enero y septiembre de 2019, la recaudación acumulada
alcanzó los USD 11.044,99 millones, cifra similar a la del mismo
periodo de 2018. Durante el mes de septiembre, el monto de
recaudación disminuyó en 3,46% en comparación con agosto de
2019, y en 6,34% en comparación con septiembre de 2018. El
impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el
Impuesto al Valor Agregado, que representa 45,89% de la
recaudación total. Durante septiembre de 2019, la recaudación
del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 542,04 millones, lo
cual constituye un incremento de 1,72% frente a septiembre de
2018, y una disminución de 4,47% en la recaudación del mes de
septiembre frente a la del mes de agosto de 2019.
Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante
septiembre de 2019 fue de USD 328,78 millones, lo cual
representa el 34,90% de la recaudación fiscal14. Este monto es
19,52% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de
septiembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD)
Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para agosto de 2019, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
54,84, cifra 4,64% inferior a la del mes de julio de 201915, lo que
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019. 15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2011 – Agosto 2019.
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
0
100
200
300
400
500
600
700
IED % PIB
-50
0
50
100
150
200
2017.II 2018.II 2019.II
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 17
sugiere una disminución en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido
a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
presentó una tendencia decreciente durante el primer semestre
de 2019, fruto de una mejor percepción de los inversionistas
sobre el Plan Económico del Ecuador y una mayor apertura hacia
el exterior. No obstante, para septiembre de 2019 el riesgo país
cerró con 677 puntos15 y al 23 de octubre de 2019 se ubicó en 816
puntos. Este incremento en el riesgo país se explica por la baja del
precio del petróleo, la reducción de metas de extracción de crudo
hasta 2021, la lenta aplicación del Programa Económico acordado
con el Fondo Monetario Internacional, el fortalecimiento del dólar
que afecta a las exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los
mercados locales y la coyuntura política que afectó al país durante
el último mes. La tendencia creciente en el riesgo país implica
menores oportunidades de inversión rentable para el país, así
como mayores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La subida en el riesgo país podría incidir de
manera negativa en el nivel de empleo y en el crecimiento de la
producción. Cabe destacar que, con fecha 21 de agosto 2019,
Fitch Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador de negativa a
estable, la firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar los riesgos
de financiamiento soberano a corto plazo. Sin embargo, el
incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR) se
mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Septiembre 2019 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Septiembre 2019. 19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019.
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
septiembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, y la inflación
acumulada a septiembre de 2019 fue de 0,13%. Entre enero y
septiembre de 2019, el índice de precios al productor incrementó
en 0,59%17. El incremento mensual en los precios para septiembre
de 2019 fue impulsado por los precios de los alimentos y bebidas
no alcohólicas, el transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para septiembre de 2019 fue de
4,86%, cifra similar a la reportada en el mismo periodo de 2018.
De acuerdo con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no
se registraron variaciones significativas en el desempleo de las
principales ciudades del país entre septiembre 2018 y septiembre
201919. El deterioro en el mercado laboral en la ciudad de Quito
se dio como consecuencia de la inserción de nuevas personas a la
fuerza laboral, la disminución en la actividad del sector privado, y
la desvinculación de personal que se ocupaba en el Estado20. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820
personas fueron desvinculadas en el sector público21. El Gobierno
pretende vincular a 5 millones de desempleados y subempleados
a través de políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el
mercado laboral.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de
2019, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,53% de
20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
-40
10
60
110
160
-
200
400
600
800
1.000
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
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18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
may
-19
jul-
19
sep
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Inflación anual Desempleo
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 18
la población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
septiembre de 2019 fue de 19,68%, inferior a la registrada en
junio del presente año. El comportamiento de los índices de
empleabilidad concuerda con las tendencias regionales de
informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22.
Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para
diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.959
millones, con exportaciones por USD 12.804 millones e
importaciones por USD 17.763 millones23. El saldo negativo en la
balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo. Entre enero y agosto de 2019, la balanza comercial
registró un saldo de USD 303,5 millones, con exportaciones por
USD 14.978,9 millones e importaciones por USD 14.675,4
millones24. Del total de exportaciones, el 40,35% fueron
exportaciones petroleras.
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.293,60 Inflación anual (septiembre 2019) -0.07% Inflación mensual (septiembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (septiembre 2019) USD 713,75 Tasa de subempleo (septiembre 2019) 19,68% Tasa de desempleo (septiembre 2019) 4,86% Precio crudo WTI (agosto 2019) USD 54,84 Índice de Precios al Productor (julio 2019) 103,56 Riesgo país (promedio septiembre 2019) 648 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,79% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 6,03% Deuda pública total, millones USD (marzo 2019) 51.214,80
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.338,05 millones. Este
monto es similar al de julio de 2019, y constituye un incremento
de 10,86% con respecto a agosto de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 56,13% de
las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 37,72%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,73% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron
el 29,90% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
agosto de 2019 cayeron en 2,63% con respecto a agosto de 2018,
de USD 12.409 millones a USD 12.082 millones. Los bancos
privados captaron el 71,96% de los depósitos a la vista, mientras
que el Banco Central captó el 27,01% de los mismos15.
23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019. 24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Junio 2019.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
6.043,8
2.950,4 3.093,40
8.935,1
11.725,0
-2.789,90-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 19
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero
a disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones
y es la suma de las especies monetarias en circulación y los
depósitos en cuenta corriente. Para agosto de 2019, la oferta
monetaria fue de USD 25.034 millones, monto que representa un
incremento de 3,03% con respecto a agosto de 2018. Por su parte,
la liquidez total del sistema financiero incluye la oferta monetaria
(M1) y el cuasidinero. Para agosto de 2019, la liquidez total del
sistema financiero alcanzó los USD 55.372 millones, monto que
representa un incremento de 7,18% con respecto al mismo
periodo del año anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 42.959
millones25, lo cual constituye un incremento de 12,77% con
25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
respecto a agosto de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,38% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,82%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,79% en octubre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 5,98% en
septiembre de 201 a 6,03% en octubre de 201915. Los techos a las
tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo
cual el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año26.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 5.130 millones en septiembre de
201915, monto que representa un incremento de 90,51% con
respecto a septiembre de 2018, y de 34,71% frente a agosto de
2019. Ecuador acordó con el FMI terminar el año 2019 con un
monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones, cifra
que se redujo a USD 4.679 millones en el mes de junio. No
26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
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30.000
35.000
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45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II
Cuasidinero Depósitos a la vista
Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria
Especies Monetarias en Circulación
M2
M1
31.000
33.000
35.000
37.000
39.000
41.000
43.000
ago
-18
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no
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8
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-18
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-19
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-19
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19
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-19
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 20
obstante, el Banco Central del Ecuador estima que se alcanzarán
reservas internacionales por USD 3.500 millones al cierre de año,
incumpliendo la meta acordada. El monto de reservas
internacionales actual supone el cumplimiento de la meta
establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del
Ecuador para septiembre de 2019 fueron de USD 3.892,
millones15, cifra inferior al monto de reservas bancarias en el BCE
de septiembre de 2018 en 19,68%, y 11,12% inferior al mes de
agosto de 2019. Esta situación evidencia un menor riesgo de
liquidez en el sistema financiero, y un mayor respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales presentaron, después de varios meses,
un comportamiento al alza y un monto superior a las reservas
bancarias, que se encuentran cubiertas en un 131,80%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 313
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
77 fueron pymes, 206 fueron empresas grandes y 30
pertenecieron al sector financiero27. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras, de construcción, e inmobiliarias.
Los montos negociados en el mercado bursátil nacional
estuvieron compuestos por un 98,65% de instrumentos de renta
fija y un 1,35% de instrumentos de renta variable. El 89,49% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 10,51% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.291,51 millones28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2019.
Sector Comercial
El sector comercial constituye uno de los principales
dinamizadores de la economía, y las tendencias del sector a nivel
mundial presentan perspectivas favorables para el comercio local.
El desarrollo del sector comercial ha estado marcado por los
avances tecnológicos, que han simplificado las operaciones de
negocio y modificado la interacción con los consumidores. Sin
embargo, la tecnología no ha podido reemplazar a los
mecanismos de comercio tradicionales, que influyen en la lealtad
del consumidor y la participación de mercado, lo cual genera
oportunidades diversas para el sector.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el
sector comercial comprende la venta al por mayor y al por menor
de todo tipo de productos, y la prestación de servicios accesorios
a la venta de dichos productos29. La venta al por mayor y menor
27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – septiembre 2019. 28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - septiembre 2019
constituye la etapa final de la distribución de productos
intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una
relación directa con el proceso productivo a nivel de todas las
industrias.
A partir de la dolarización en el Ecuador, el sector comercial
mantuvo un crecimiento sostenido y alcanzó una tasa de variación
anual promedio de 3,43% entre 2001 y 2008. Para el año 2008, el
aumento de la inversión y el consumo privado impulsaron al
sector comercial a obtener un crecimiento máximo de 10,76%.
Durante la última década, el sector comercial creció a una tasa
promedio de 3,18%. Tras mantener un crecimiento
ininterrumpido entre 2010 y 2014, para 2015 el comercio se
contrajo en 0,71%, principalmente debido a la imposición de las
salvaguardas y a la estrecha relación del sector con los productos
29 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme.
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 21
importados. La retracción del comercio se extendió hasta 2016,
año en que se evidenció una caída de 3,97% en el PIB del sector30.
Gráfico 29: Crecimiento anual del PIB real. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto nominal
de USD 9.960,09 millones y una tasa de crecimiento real de 5,40%
frente a 2016, señal de dinamización de la economía y
recuperación del consumo privado. Para el 2018, el PIB del sector
comercial alcanzó los USD 10.452,48 millones en términos
nominales, con un crecimiento real de 3,14% en comparación con
201730. El crecimiento del sector comercial durante los últimos
dos años fue superior al de la economía nacional, lo cual resalta el
desempeño del comercio dentro del contexto nacional.
A partir de 2017, el sector comercial mantuvo un crecimiento
trimestral sostenido, que alcanzó un máximo de 1,87% al cierre
del cuarto trimestre de dicho año. Para el cuarto trimestre de
2018, el PIB comercial del Ecuador alcanzó los USD 2.647,79
millones (USD 1.880,24 millones en términos constantes), lo cual
representa un crecimiento de 1,23% frente al mismo periodo de
2017, y de 0,33% en comparación con el tercer trimestre de
201830. Al segundo trimestre de 2019, el PIB comercial alcanzó
un monto nominal de USD 2.625,39 millones, que se mantuvo
estable con respecto al primer trimestre de 2019 y que constituye
una disminución de 1,23% con respecto al mismo periodo de
201830.
30 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 108, 2000.I – 2019.II.
Gráfico 30: Evolución trimestral del PIB real (USD millones).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Entre 2000 y 2007, el comercio mantuvo una participación de
10,92% dentro del PIB nacional, consolidándose como el tercer
sector con más importancia en la economía del país. Para 2008, el
sector representó el 10,94% de la economía, y, a partir de
entonces, la participación de este sector dentro del PIB nacional
se mantuvo relativamente estable, con una ligera tendencia a la
baja. Para 2015, el comercio representó el 10,21% del PIB
nacional, y para 2016 esta participación se contrajo a 9,93% del
PIB. Al cierre de 2017, la participación del sector comercial dentro
del PIB nacional fue de 10,22%. Esto convirtió al comercio en el
segundo sector con mayor participación dentro de la economía
nacional en el último año, después de la industria manufacturera.
Al cierre del 2018, el sector comercial fue el tercer sector más
grande, con una participación de 9,64% dentro del PIB nacional.
Para el segundo trimestre de 2019, la participación del sector
comercial dentro del PIB nacional fue de 9,55%, antecedido por
los sectores de manufactura y construcción, con participaciones
de 13,12% y 11,29%, respectivamente30.
Gráfico 31: Evolución PIB y participación por sector Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
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12%
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18PIB Nacional PIB Comercial
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20
14.I
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.III
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.II
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15.I
II2
015
.IV
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.III
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16.I
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.II
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17.I
II2
017
.IV
20
18.I
20
18.I
I2
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20
18.I
V2
019
.I2
019
.II
PIB Nacional PIB Comercial
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Manufactura Construcción Comercio
PIB Real Tasa de participación
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 22
Durante el 2018, las ventas alcanzadas por las empresas
ecuatorianas fueron de USD 151.003 millones, monto que superó
en 38% al PIB nacional de 2018, y representó un incremento de
4,1% en comparación con las ventas de 2017. Las ventas en el país
registraron tres años de crecimiento consecutivo, lo que
demuestra que la economía se encuentra en recuperación. Las
ventas del sector de comercio al por mayor y menor durante 2018
crecieron en 7,6% en comparación con las de 2017, y alcanzaron
los USD 68.020,40 millones. Entre los productos con mayores
ventas dentro del sector comercial se encontraron los enseres
domésticos, los alimentos y bebidas, los automotores, entre
otros. No obstante, el volumen de ventas todavía no iguala al nivel
de crecimiento previo al 2014, cuando la facturación a nivel
nacional crecía a una tasa aproximada de 8%31.
Entre enero y septiembre de 2019, los negocios que comercializan
productos de primera necesidad registraron un aumento en la
facturación del 7,51% frente al mismo periodo de 2018. No
obstante, a pesar de que los negocios que comercializan artículos
electrónicos, electrodomésticos, ropa, zapatos, accesorios y otros
gravados con IVA arrancaron bien el año, a partir de junio
registraron una caída en sus ventas. Entre enero y septiembre de
2019, las ventas de este tipo de negocios se contrajeron en 0,67%
frente al mismo periodo de 2018. Se estima que, durante el mes
de octubre, las ventas a de distintos sectores cayeron en
aproximadamente 36%, producto del paro nacional que restringió
el comercio a nivel nacional. Se prevé una recuperación en las
ventas del sector comercial durante los últimos meses del año.
Para septiembre de 2019, el Índice de Confianza del Consumidor,
que mide el grado promedio de optimismo del consumidor
ecuatoriano, evidenció una disminución mensual de 1,2 puntos,
alcanzando un valor de 37,032. Esto representa una disminución
de 3,14% frente a agosto de 2019, lo cual contradice las
expectativas de recuperación para la actividad del comercio en el
país, que se deterioró durante el último trimestre de 2018.
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector
productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad
Registrada, que indica el desempeño económico‐fiscal mensual
de los sectores y actividades productivas de la economía nacional.
Para esto, se utiliza un indicador estadístico que mide el
comportamiento de las ventas corrientes en un mes determinado,
comparado con las ventas del mismo mes, pero de un período
base (Año 2002=100)33. Para agosto de 2019, el Índice de Nivel de
Actividad Registrada del comercio al por mayor y menor se ubicó
en 103,44 puntos, cifra que se redujo en 12,30% con respecto al
mismo periodo del último año, pero que se mantuvo estable con
respecto a julio de 2019. Se debe resaltar que las actividades
31 El Universo. (2019, marzo 4). Ventas de las empresas crecieron 4,1% en 2018 en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/03/04/nota/7216916/ventas-empresas-crecieron-41-2018 32 Banco Central del Ecuador. (2019, septiembre). Índice de Confianza del Consumidor ICC– No. 111. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/320-~Adiscretionary%20%7B-%7D%7B%7D%7B%7Dndice-de-confianza-del-consumidor
comerciales son altamente estacionales, por lo cual se espera
mayor dinamismo durante el último trimestre del año.
Gráfico 32: INA-R del sector Comercio al por mayor y menor
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings.
En cuanto al mercado laboral, el último año reflejó estabilidad en
el nivel de empleo del sector. El Índice de Puestos de Trabajo, que
mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las
actividades relacionadas con el comercio al por mayor y menor,
se ubicó en 88,99 puntos en agosto de 201934, cifra similar a la de
julio de 2019 y a la de agosto 2018. A pesar de la implementación
de nuevas tecnologías de comercialización, existen perspectivas
de empleo favorables en el sector, reflejadas en la estabilidad de
los puestos de trabajo durante el último año. En un futuro, los
puestos de empleo en el sector comercial demandarán
capacidades relacionadas con la tecnología, el análisis de grandes
bases de datos (big data), la inteligencia artificial y el manejo de
redes sociales, lo cual se relaciona directamente con el marketing
digital y el comercio electrónico.
Por otro lado, el Índice de Horas de Trabajo, que mide el número
de horas empleadas por el personal en las actividades laborales
de comercio al por mayor y menor, se ubicó en 88,20 en el mes
de agosto de 201934. Este valor constituye una disminución de
6,05% con respecto al mes de julio de 2019, y de 4,20% frente a
agosto de 2018. Por su parte, el Índice de Remuneraciones, que
mide la evolución de las remuneraciones por hora trabajada
percibidas por el personal ocupado en las actividades de comercio
al por mayor y menor, fue de 101,55 en el mes de agosto de
201934, cifra que constituye un incremento de 6,99% frente a julio
de 2019 y de 2,44% en comparación con agosto de 2018.
33Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 34 INEC. (2019, agosto). Histórico IPT – IH – IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/historicos-ipt-ih-ir/
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INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 23
Gráfico 33: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice
de remuneraciones (comercio al por mayor y menor) Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Para septiembre de 2019, el 18,55% de la población empleada del
país se ocupó el sector comercial35. Esto lo consolidó como el
segundo sector con mayor generación de empleo en el país,
antecedido únicamente por el sector de la agricultura, ganadería,
caza, silvicultura y pesca.
SECTOR sep-18 dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 Agricultura,
ganadería, caza, y silvicultura y pesca
29,30% 28,30% 30,11% 29,77% 29,68%
Comercio 18,00% 18,10% 17,52% 18,30% 18,55% Manufactura 10,30% 10,70% 10,48% 10,26% 9,99% Construcción 6,10% 6,80% 6,15% 5,80% 5,76% Enseñanza y
servicios sociales y de salud
6,80% 6,70% 6,50% 6,45% 6,60%
Otros 29,50% 29,40% 29,24% 29,43% 29,42% Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el tercer trimestre
de 2019, del total de empresas que operaron en el sector
comercial, el 12% solicitó crédito. El 85% de las empresas dentro
del sector comercial que demandaron crédito durante el segundo
semestre, lo utilizó para capital de trabajo, mientras que el 3% lo
utilizó para inversión y adquisición de activos, el 5% para
reestructuración y pago de deudas y el 7% para operaciones de
comercio exterior. Del total de empresas dentro del sector
comercial, el 15% tuvo problemas para pagar sus deudas durante
el tercer trimestre de 2019. Se espera que, para el cuarto
trimestre de 2019, el 24% de las grandes empresas del sector
comercial soliciten un crédito, mientras que las previsiones
sugieren que 18% de las pequeñas y medianas empresas y 15% de
las microempresas dentro de este sector demandarán créditos
durante ese mismo periodo36.
35 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/ 36 Banco Central del Ecuador. Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer trimestre 2019. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito
A diciembre de 2018, el volumen de crédito otorgado por
instituciones financieras públicas y privadas a las empresas del
sector comercial alcanzó los USD 8.069,13 millones37. Esto
constituye un incremento de 12,50% con respecto a 2017.
Asimismo, este monto representa el 25,84% del crédito total
colocado entre enero y diciembre de 2018 a nivel nacional. Entre
enero y septiembre de 2019, el crédito colocado en el sector
comercial ascendió a USD 6.438 millones, monto que representa
el 79,79% del total colocado en 2018, y supone un incremento de
8,00% con respecto al mismo periodo de 2018. Esta expansión
muestra que el sistema financiero confía en una recuperación en
el sector del comercio. Además, el compromiso del Gobierno de
mantener el esquema de dolarización de la economía también ha
sido un causal para que tanto el BIESS como las instituciones
financieras incrementen sus operaciones con la finalidad de
impulsar al sector.
Gráfico 34: Volumen de crédito colocado (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El análisis de las fuerzas competitivas de la industria comercial
refleja que existe un bajo poder de negociación de los
proveedores. Esto se debe a que el sector comercial comprende
la venta al por mayor y menor de todo tipo de productos y
servicios, por lo que existe una gran variedad de oferta a nivel
nacional. Por el contrario, el poder de negociación de los
compradores es alto, debido a la cantidad de empresas dedicadas
a la venta de productos, así como a la disponibilidad de productos
sustitutos en el mercado; si el mercado considera que la relación
de precio y calidad de un producto no es adecuada, puede recurrir
a productos de unidades comerciales competidoras o que oferten
productos sustitutos.
Debido a la variedad de productos y servicios que se
comercializan, resulta complicado establecer de manera
generalizada el grado de amenaza de los sustitutos en el sector.
No obstante, es importante señalar que la elasticidad en el sector
es alta; es decir, los consumidores tienen un alto grado de
37 Superintendencia de Bancos. Volumen de crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
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Sector comercial Nacional
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 24
reacción en cuanto a la cantidad demandada ante un incremento
de los precios. En este sentido, cuando incrementan los precios
de productos de segunda necesidad, la cantidad demandada de
los mismos disminuye, ya que no son imprescindibles. Cuando
incrementan los precios de productos de primera necesidad que
se venden al por mayor y menor en el mercado nacional, la
población recurre a productos inferiores o a sustitutos que
cumplan la misma función, pero representen un costo más bajo.
En cuanto a la amenaza de nuevos participantes, las barreras de
entrada al sector comercial son bajas, pero dependen del negocio
específico al que se dedique la empresa. Existe un beneficio en
términos de economías de escala; muchas veces las empresas que
se dedican a la venta al por mayor de un producto determinado,
adquiere los productos de sus proveedores en masa, lo cual puede
disminuir los costos en comparación con empresas minoristas que
demandan una cantidad de producto inferior. Sin embargo, el
tamaño del sector permite un fácil acceso a proveedores y canales
de distribución. En general, la inversión inicial no es tan elevada
en comparación con otros sectores de la economía; no obstante,
depende del tipo de producto o servicio que se comercialice.
Se debe considerar, por otro lado, que en la actualidad la
comercialización ya no solamente se realiza a través de los canales
tradicionales como son tiendas y almacenes, sino que están
creciendo dos nuevos tipos de venta, que en particular para los
electrodomésticos están teniendo considerables incrementos.
Estos nuevos “modelos” de negocios hacen referencia a las ventas
directas o por catálogo y las compras online. Incluyendo la
aplicación de éstos nuevos formatos de venta la COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA ha
presentado una participación alrededor del 29% del mercado de
electrodomésticos y productos relacionados al cierre del 2018.
Dentro del segmento de venta de electrodomésticos y equipos
electrónicos, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA se ubica como el tercer actor de mercado.
EMPRESA 2018 2017 Unicomer de Ecuador S.A. 216,70 197,09 Marcimex S.A. 199,01 199,12 Compañía General de Comercio y Mandato Sociedad Anónima
189,52 207,78
La Ganga R.C.A. S.A. 179,19 182,78 Icesa S.A. 169,42 151,72 Crecoscorp S.A. 162,73 126,56 Almacenes Juan Eljuri Cía. Ltda. 125,55 110,52 Corporación Ensab Industria Ecuatoriana Ensambec S.A.
103,41 62,35
Mabe Ecuador S.A. 102,18 126,93 Comohogar S.A. 96,39 88,76 Tabla 5: Posición Competitiva – Comercio de Electrodomésticos y Equipo
Electrónico (por nivel de ingresos, millones USD). Fuente: Revista Ekos; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una excelente
posición en su sector a pesar de la fuerte competencia y la
situación en la que se encuentra atravesando el sector comercial..
La Compañía
La COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA fue constituida el 2 de febrero de 1934 en la ciudad de
Guayaquil ante el Escribano Público, Federico Bibiano Espinoza, e
inscrita en el Registro Mercantil el 26 de febrero del mismo año.
La actividad principal de la compañía es dedicarse a la venta al por
menor de electrodomésticos en establecimientos especializados,
incluidos refrigeradoras, cocinas, microondas, entre otros.
La misión de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA es facilitar bienes, servicios y asesoría para
el bienestar de las familias ecuatorianas, colaboradores,
accionistas y de la comunidad. Por otro lado, la compañía busca
ser la cadena de almacenes preferida del mercado, generando
bienestar y una experiencia de compra memorable.
La compañía ha presentado varias reformas en sus estatutos y
varios aumentos de capital social; el último se realizó en
noviembre de 2018, en que se aumentó el capital suscrito y
pagado de la compañía en la suma de USD 29.435.524. Por lo
tanto, a la fecha del presente informe, la compañía presenta un
capital suscrito por USD 76.701.358. La compañía está compuesta
por dos accionistas, uno de nacionalidad extranjera y otro
nacional.
ACCIONISTAS NACIONALIDAD MONTO PART.
Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos de
América 24.302.511 31,68%
Skyvest Ec Holding S.A. Ecuador 52.398.847 68,32%
Total 76.701.358 100,00%
Tabla 6: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, la empresa Skyline Equities Group LLC. presenta como
único accionista al señor Víctor Ernesto Estrada Santistevan;
mientras que la composición accionarial de la compañía Skyvest
Ec Holding S.A. se muestra a continuación:
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 25
ACCIONISTAS NACIONALIDAD MONTO PART. Estrada Santistevan Victor
Ernesto Ecuador 1 1%
Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos
de América 164.097.518 99%
Total
164.097.519 100.00% Tabla 7: Estructura accionarial Skyvest Ec Holding S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía es parte de un grupo de empresas de la familia
Estrada, con presencia a nivel internacional en varios rubros de
negocios.
En cuanto a las empresas vinculadas, según lo establecido en el
Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de
Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera se detallan las compañías que presentan
vinculación representativa en otras compañías, ya sea por
administración o por accionariado.
Haciendo referencia a las empresas vinculadas por
administración, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene las siguientes relaciones:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Inmobiliaria Rocafuerte C.A. Irca
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Compraventa, arrendamiento, subarrendamiento y administración de bienes raíces urbanos y rurales
Vicepresidente
Castelago S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Compraventa, arrendamiento, subarrendamiento y administración de bienes raices urbanos y rurales.
Presidente
Digarda S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Promoción inmobiliaria, compraventa, corretaje, tenencia, administración de bienes inmuebles.
Gerente General
Ulster Corp S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Compraventa, construcción, promoción de bienes inmuebles y proyectos inmobiliarios.
Gerente General
Huindar S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Compraventa, corretaje, administración, permuta, agenciamiento, explotación, arrendamiento y anticresis de bienes inmuebles urbanos y rurales.
Gerente General
Larisa Lotización La Ribera S.A.
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Actividades industriales en el ramo de fabricación de tubos de cemento para la instalación de canalización, compra venta de inmuebles urbanos y rurales y al establecimiento de lotizaciones.
Gerente
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Ecuacolor Laboratorio Fotográfico S.A.
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Realización de toda clase de trabajos fotográficos, ampliaciones, revelados, copias, desarrollo de películas.
Presidente Ejecutivo
Ecuacolor Guayaquil Sociedad Anónima
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Realización de trabajos fotográficos, ampliaciones, revelado, copias, desarrollo de pelìculas y actividades análogas, etc.
Presidente Ejecutivo
Grupo Comandato Imágenes (Interimágenes) S.A.
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Comercialización y distribución de materiales, mercaderías y accesorios fotográficos.
Gerente General
Comandato (Cuenca) Sociedad Anónima
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Establecimiento de almacenes para la compra, venta y distribución de artículos, artefactos, equipos, instalaciones y mercaderías de uso personal, doméstico, empresarial, etc.
Presidente
Comandato Manta S.A.
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Establecimiento de almacenes para la compra, venta y distribucción de artículos, artefactos, equipos, instalaciones y mercaderías de uso personal, etc.
Presidente
Telbec S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Actividad mercantil como comisionista, intermediaria, mandataria, mandante, agente y representante de personas naturales o juridicas.
Vicepresidente
Ecuafoto S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Ejecución de toda clase de trabajos fotográficos, ampliaciones, revelado, copias, desarrollo de películas y cualesquiera otras actividades análogas y/o relativas a ella.
Presidente
Marcascom S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Establecimiento de almacenes para la compraventa y distribución de artículos, artefactos, equipos, instalaciones y mercaderías de uso personal, doméstico, etc.
Presidente
Taller Comandato S.A.
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Reparación o compostura de radios, televisores, acondicionadores de aire, etc.
Gerente General
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 26
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Grupo Comandato Industrial (Interindustrial) S.A.
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Importacion, exportación, compra, venta, distribución y representación de equipos, instalaciones y mercadería.
Gerente General
Industrial-ABA Alimentos Balanceados S.A:
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Producción y obtención de alimentos y procesados y productos elaborados para animales.
Gerente General
Megatrexa S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Explotación agrícola en todas sus fases
Gerente General
Fontespai S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles
Gerente General
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Actividad pesquera en todas sus fases tales como captura y/o extracción, procesamiento y comercialización en mercados interno y externo.
Gerente
Lagoarte S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Actividades de artistas individuales.
Gerente General
Inmobiliaria Plaza 500 Inmoplaza S.A.
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Promoción y desarrollo de proyectos inmobiliarios
Vicepresidente
Proinba Proyectos Inmobiliarios Batan S.A.
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Compraventa, corretaje, administración, arrendamiento, permuta, agenciamiento, explotación y anticresis de bienes inmuebles.
Gerente General
Talum S.A Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Compraventa, corretaje, administración, permuta, agenciamiento, explotación, arrendamiento y anticresis de bienes inmuebles urbanos y rurales.
Gerente General
Bourget S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Explotación de negocios de restaurantes y cafetería.
Gerente General
Lagosbooks S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Actividad litográfica, tipográfica, edición de libros, revistas y publicaciones.
Gerente General
Winelago S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Explotación de negocios de restaurantes y cafetería.
Gerente General
Titisee S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Explotación de negocios de restaurantes y cafetería.
Gerente General
Artransa S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o alquilados.
Presidente
Tabla 8: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la vinculación por accionariado, COMPAÑÍA GENERAL
DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene las
siguientes compañías relacionadas:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN
LEGAL
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran
Skyline Equities Group LLC, Skyvest EC
Holding S.A.
Actividad pesquera en todas sus fases tales como captura y/o extracción, procesamiento y comercialización en mercados interno y externo.
Activa
Biorey S.A.
Skyline Equities Group LLC, Skyvest EC
Holding S.A.
Aprovechamiento y explotación de recursos bioacuáticos
Activa
Marcascom S.A.
Skyline Equities Group LLC, Skyvest EC
Holding S.A.
Establecimiento de almacenes para la compraventa y distribución de artículos, artefactos, equipos, instalaciones y mercaderías de uso personal, doméstico, etc.
Activa
Talum S.A.
Skyline Equities Group LLC, Skyvest EC
Holding S.A.
Compraventa, corretaje, administración, permuta, agenciamiento, explotación, arrendamiento y anticresis de bienes inmuebles urbanos y rurales.
Activa
Skyvest EC Holding S.A.
Skyline Equities Group LLC
Inversión en la compra de acciones o participaciones de otras compañías
Activa
Productora Alimentos de
Animales Padasa S.A.
Skyline Equities Group LLC, Skyvest EC
Holding S.A.
Elaboración de productos alimenticios
Activa
Inmobiliaria Rocafuerte CA
Irca
Skyvest EC Holding S.A.
Compraventa, arrendamiento, subarrendamiento y administración de bienes raíces urbanos y rurales
Activa
Sociedad Anónima Civil
Inmobiliaria del Salado S.A.
Skyvest EC Holding S.A.
Toda clase de actividades y actos civiles relacionados con inmuebles
Activa
Larisa Lotización La Ribera S.A.
Skyvest EC Holding S.A.
Actividades industriales en el ramo de fabricación de tubos de cemento para la instalación de canalización, compra venta de inmuebles urbanos y rurales y al establecimiento de lotizaciones.
Activa
Camaronera Grupo Granmar
S.A. Granma
Skyvest EC Holding S.A.
Actividad pesquera en todas sus fases.
Activa
Inmobiliaria Plaza 500
Inmoplaza S.A.
Skyvest EC Holding S.A.
Promoción y desarrollo de proyectos inmobiliarios
Activa
Fontespai S.A. Skyvest EC
Holding S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles
Activa
Joyamar S.A. Skyvest EC
Holding S.A.
Compra, venta, permuta y arrendamiento de bienes inmuebles
Activa
Seknova S.A. Skyvest EC
Holding S.A. Instalación y administración de clubes
Activa
Lagoplata S.A. Skyvest EC
Holding S.A.
Administración, compra y venta de bienes urbanos y rurales
Activa
Agrícola Agroguayas S.A.
Skyvest EC Holding S.A.
Aprovechamiento y explotación de los recursos bioacuáticos en todas sus fases.
Activa
Somar S.A. Skyvest EC
Holding S.A.
Compraventa, corretaje, administración, arrendamiento, permuta, explotación de bienes urbanos y rurales.
Activa
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 27
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN
LEGAL
Megatrexa S.A. Skyvest EC
Holding S.A. Explotación agrícola en todas sus fases
Activa
Huindar S.A. Skyvest EC
Holding S.A.
Compraventa, corretaje, administración, permuta, agenciamiento, explotación, arrendamiento y anticresis de bienes inmuebles urbanos y rurales.
Activa
Monopolis S.A. Monopolissa
Skyvest EC Holding S.A.
Promoción, desarrollo, intermediación, administración, compra, venta, permuta arrendamiento.
Activa
Proinba Proyectos
Inmobiliarios Batan S.A.
Skyvest EC Holding S.A.
Compraventa, corretaje, administración, arrendamiento, permuta, agenciamiento, explotación y anticresis de bienes inmuebles.
Activa
Ulster Corp S.A. Skyvest EC
Holding S.A.
Compraventa, construcción, promoción de bienes inmuebles y proyectos inmobiliarios.
Activa
Elaky S.A.
Skyvest EC Holding S.A.,
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Compraventa, corretaje, administración, permuta, agenciamiento, explotación, arrendamiento y anticresis de bienes inmuebles urbanos y rurales.
Activa
Castelago S.A. Skyvest EC
Holding S.A.
Compraventa, arrendamiento, subarrendamiento y administración de bienes raices urbanos y rurales.
Activa
Industrial-ABA Alimentos
Balanceados S.A.
Skyvest EC Holding S.A.
Producción y obtención de alimentos y procesados y productos elaborados para animales.
Activa
Industria de Automotores
Inamotores S.A.
Skyvest EC Holding S.A.
Fabricación y ensamblaje de automotres, de partes y piezas de los mismos, así como de otros tipos de transporte.
Disolución/ Liquidación
Aerolineas del Ecuador Aeroec
S.A.
Skyvest EC Holding S.A.
Servicio de transporte aéreo de pasajeros, carga y correo en forma combinada, a nivel nacional e internacional.
Activa
Inmaverca S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Comercialización de toda clase de máquinas de oficina
Disolución/ Liquidación
Ravisnet S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Explotación de productos agrícolas
Activa
Arrocera Campoverde Arrocampasa
S.A.
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Actividades de cultivo de arroz
Activa
Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantiene capital en otras sociedades como se muestra
a continuación:
NOMBRE PARTICIPACIÓN Sociedad Anónima Civil y Mercantil Comandato 99,99%
Taller Comandato S.A. 99,99% Impresiones Técnicas Del Ecuador Tecniprint S.A. 99,99%
Ecuacolor Guayaquil S.A. 99,99% Telbec S.A: 99,99%
Corporación Multibg S.A. 0,004% Ecuacolor Laboratorio Fotográfico S.A. 99,99%
Comandato (Cuenca) S.A. 99,99% Tabla 12: Inversiones en otras sociedades Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Según estatutos, la compañía es administrada por el Presidente,
Gerente General, Vicepresidente, Gerente Financiero y el
Directorio, este último, en caso de ser integrado por decisión de
la Junta General de Accionistas.
La Junta General de Accionistas tiene como funciones: elegir al
Presidente, Vicepresidente, Gerente General, Gerente Financiero,
Gerente Comercial y Gerente Jurídico; elegir a los miembros del
Directorio y determinar el periodo durante el cual ejercerán sus
cargos, integrar, elegir y determinar el periodo de los miembros
del Comité Ejecutivo; aceptar las renuncias de los nombrados
funcionarios y removerlos cuando sea necesario; otorgar poder
judicial a favor del Gerente Judicial con cláusula que establezca
facultades especiales para celebrar contratos con proveedores;
nombrar y designar por un periodo de un año, al Comisario
Principal de la compañía y su correspondiente suplente; emitir
directrices financieras, legales y comerciales de la compañía,
entre otras.
Por otro lado, la Junta General de Accionistas decide anualmente
el reparto de los dividendos a los accionistas. La representación
legal de la compañía en todos sus negocios y operaciones, así
como en sus asuntos judiciales y extrajudiciales la ejerce
individualmente el Gerente General con las facultades y
limitaciones establecidas en los estatutos sociales. En caso de
ausencia o falta temporal del Gerente General, el Vicepresidente
lo subrogará en el ejercicio de sus funciones.
Un breve organigrama de la compañía se muestra a continuación:
Gráfico 35: Extracto estructura organizacional Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA.; Elaboración: Global Ratings
Junta General de Accionistas
Vicepresidente
Gerente General
Gte. Adm.
Gte. Financiero
Gte. TTHH
Gte. Crédito
Gte. Cobranzas
Gte. Suzuki
Gte. Ventas
Gte. Mercadeo
Gte. Multicanal
Gte. Líneas
Gte. Servicio Técnico
Gte. Logistica
Gte. Contable
Auditor Interno Asesor Sistemas
Asesor Legal y
Tributario
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 28
La administración de la empresa está a cargo de funcionarios que
poseen amplia experiencia y competencias adecuadas en relación
con sus cargos. Además, en algunos casos, el tiempo que llevan
trabajado para la empresa ha generado una sinergia de trabajo. El
Presidente ha generado una relación continua con cada uno de
sus colaboradores a través de las constantes visitas de campo.
NOMBRE CARGO Valeria María Gallardo Paulson Vicepresidente Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza Gerente General Xavier Estrada Bjarner Gerente Administrativo Ricardo Echeverría Gerente Financiero María Narcisa Velásquez Cedeño Gerente TTHH Joan Collado Gerente Crédito Sebastián Gonzalo Dassum Nader Gerente Cobranzas Felipe Estrada Bjarner Gerente Suzuki José Alberto Cedeño Torres Gerente Ventas Diego Francisco Avilés Ledergeber Gerente Mercadeo Andrés Pablo Varenius Hernández Gerente Multicanal Fabricio Suarez Bonnard Gerente Líneas Emilio Estrada Piana Gerente de Servicio Técnico Eudoro Antonio Cevallos Estrada Gerente Logística Rodrigo Mesías Guevara Guevara Gerente Contable Rubén Armando Moreno Silva Auditor Interno Fernando Saavedra Accini Asesor Sistema (externo)
Tabla 10: Principales ejecutivos Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Además de los principales ejecutivos, la compañía cuenta con un
departamento de auditoría interna que está divido en auditoría
operativa y financiera, y cuenta con asesores externos para las
áreas legal, financiera y de sistemas.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA tiene 1.330 trabajadores, de los cuales el 82% se
encuentra en el área comercial y el 18 % restante está en las áreas
administrativas. Es importante mencionar que la compañía
cuenta con 44 personas con discapacidad.
En el año 2012 COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA firmó un contrato de licenciamiento de uso
de software SAP, el cual se está usando para mejorar la gestión de
los siguientes procesos: compras, cuentas por pagar, bancos,
ventas empresariales, cuentas por cobras, promoción retail,
inventarios retail, costos, contabilidad, activos fijos, servicio
técnico, presupuesto y transporte; además de este sistema la
empresa usa la plataforma VTEX para el sistema de ventas web.
Todos los centros de distribución se encuentran conectados y
atendidos por servidores IBM y HP de gama alta.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación, fomentando el desarrollo del
capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
A la fecha del presente informe COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, no tiene
Directorio; sin embargo, según la última reforma realizada a los
estatutos se incorporó esta figura, estará conformado, según
resolución de la Junta General de Accionistas, por un Presidente
del Directorio y 4 vocales principales (cada uno con sus
respectivos suplentes).
Tanto el presidente del Directorio como los vocales serán elegidos
por la Junta General de Accionistas, quien determina el periodo
durante el cual ejercerán sus funciones; podrán ser reelegidos y
permanecerán en sus cargos hasta ser legalmente reemplazados.
Para ser Presidente y vocal del Directorio no se requiere ser
accionista. Las sesiones del Directorio serán presididas por el
Presidente del Directorio y actuará como Secretario el Presidente
de la compañía. Si falta el Presidente del Directorio será
reemplazado por su subrogante, que será uno de los vocales
principales, en orden de su elección, debiendo, en este caso,
principalizar al respectivo suplente; y a falta del Presidente, se
nombrará un Secretario Ad-Hoc.
El quorum se establece con 5 miembros. Las resoluciones del
Directorio serán tomadas por simple mayoría de votos y los votos
en blanco y abstenciones se sumarán a la mayoría.
Es importante mencionar que el Vicepresidente y el Gerente
General se reúnen periódicamente para la elaboración y
seguimiento del presupuesto anual y mensual, así también, dan
observación a los flujos de caja.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía busca implantar una cultura corporativa dentro de
todos sus colaboradores. Por esta razón, los valores que rigen el
actuar de la organización son:
▪ Ética.
▪ Excelencia
▪ Integridad.
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 29
▪ Compromiso
▪ Objetividad
▪ Responsabilidad
▪ Confidencialidad
▪ Respeto.
La compañía, a lo largo de todos estos años, ha ganado varios
premios y reconocimientos como el mejor participante en: Sales
Volume Contribution 2015 otorgado por Toshihiro Suzuki
(Representative Director and President COO), Sales Contibution
2017 - 2018 y Activity Contribution 2017 – 2018, estos dos últimos
premios fueron otorgados por Yasuharu Osawa (Executive
General Manager Marine Operation, Suzuki Motor Corporation) y
un certificado por haber participado activamente en el octavo
simulacro de evaluación de los protocolos SCI del cantón
Guayaquil el 17 de noviembre de 2017, otorgado por la Secretaria
de Gestión de Riesgos, la Muy Ilustre Municipalidad de Guayaquil
y La Corporación para la Seguridad Ciudadana de Guayaquil.
La fundación PROHOY, que es parte del Consejo de
Administración de la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se encarga de realizar
responsabilidad social en diferentes parroquias de las provincias
de Guayas y Santa Elena, destinando recursos para mejorar la
educación, salud y estilo de vida tanto de niños como de
adolescentes.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con un Código de Ética que contiene
lineamientos que deben ser cumplidos por todas las personas que
conforman la empresa. Dentro de este código las políticas
principales son: el comportamiento de los empleados, la gestión
del talento humano, la relación con los clientes y proveedores, el
comportamiento ante conflictos de interés, la prevención del
lavado de activos y financiamiento de delitos y el manejo de la
información.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas
Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Municipio de
Guayaquil, Servicio Ecuatoriano de Normalización, entre otros,
que se encuentran definidos por diferentes entes
gubernamentales, vigilando el cumplimiento de las distintas
normas y procesos.
Actualmente, la compañía registra 13 juicios laborales y civiles, de
los cuales 4 son en Guayaquil y aún esperan sentencia, 2 en
Quevedo por un monto total de USD 9.239 y 4 en Manabí, de las
cuales 3 demandas están en espera de sentencia de segunda
instancia y uno en estado de casación. También la empresa
mantiene un juicio de impugnación en contra del acta de
determinación Tributaria, referente al impuesto a la renta del año
2008 por un monto de USD 16.978.474,7.
A la fecha del presente informe, COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA registra una deuda
de USD 360.446,91 con el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social; por otra parte, registra una deuda en firme con el Servicio
de Rentas Internas por un monto de USD 171.046,46, y una deuda
impugnada por USD 1.055.802,45. Según el reporte de Equifax, la
compañía es codeudora con Industria Nacional de Ensamblajes
S.A. INNACENSA por un monto de USD 9,95 millones, con
Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN por USD 14,82
millones; con Pagoseguro S.A. por un monto de USD 100 mil, y con
Impresiones Técnicas del Ecuador TECNIPRINT S.A. por USD
159,49 mil. La compañía no registra cartera castigada ni saldos
vencidos.
Lo anterior evidencia que bajo un orden de prelación la compañía
podría tener compromisos pendientes, los que, sin embargo y
debido a su monto, no afectarían los pagos del instrumento en
caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, según estatutos, se desenvuelve principalmente en la
compra y venta de objetos de comercio y valores mobiliarios
(muebles e inmuebles) al por menor.
Actualmente la compañía mantiene diversas líneas de productos,
siendo las más representativas las siguientes:
LINEA DE PRODUCTO PARTICIPACIÓN Transporte: Motos, Motores 40,87%
Audio y Video 20,71% Refrigeradores 5,68%
Financiamiento y servicios retail 4,88% Cocinas 4,06%
Garantia Extendida 4,04% Comunicación 3,79% Línea Hogar 3,60%
LINEA DE PRODUCTO PARTICIPACIÓN Lavadoras 2,82%
Equipos de computación 2,77% Otras 6,78%
Tabla 11: Líneas de productos Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA no cuenta con una clasificación de los principales
clientes debido a que la totalidad de las ventas son realizadas a
través de los locales comerciales a una gran diversidad de
personas, lo que ha generado que tenga una amplia base de datos
que gestiona para incrementar sus ventas.
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 30
Los principales competidores de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son: Gerardo Ortiz
e Hijos Ltda. (22%), Marcimex S.A. (16%), Artefacta (13%), La
Ganga (11%), ICESA (11%), Créditos Económicos (10%) y Jaher
(4%).
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con una amplia gama de proveedores, lo cual
disminuye el riesgo de concentración; además, se beneficia de
facilidades de crédito, descuentos y condiciones óptimas de pago.
De esta manera, la compañía mantiene un crédito promedio de
60 a 90 días. Sus principales proveedores son: Susuky Motorcycle
India Private Lim, Susuky Motor Corporation, Susuky Motor
Colombia, Industria Nacional de Ensamblaje S.A. INNACENSA,
Audivisión, Mabe Ecuador, Induglob S.A., LG Panamá,
Corporación Ensambladora Industrial, Umco, Productos Paraíso,
Whirlpool Ecuador, Cartimex y Electrónica Siglo 21.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantiene políticas claras y eficientes sobre cuentas por
pagar a proveedores, así como políticas para la liquidación de
cuentas por cobrar de clientes.
Por otra parte, la compañía maneja dos gestores de cobranza, uno
externo y uno interno. El interno se basa en asignar al cliente una
categoría, dependiendo de cuantas veces haya sido contactado,
ya sea por mensaje de texto, llamada telefónica o una visita al
domicilio; una vez que el cliente no realizó su respectivo pago,
dentro de tres meses, éste pasa a ser administrado por un gestor
externo el cual tomará medidas más rigurosas. Todo este proceso
se realiza con el fin de evitar cartera vencida.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA ha establecido un mix de crédito que permite facilitar
el pago de sus clientes ofreciéndoles el 80% de crédito directo con
la compañía y el 20% restante con tarjetas de crédito bancarias o
al contado.
Debido al giro propio del negocio, la compañía maneja más de
260.000 clientes finales.
Adicionalmente, la compañía mantiene una planificación
estratégica que cubre un horizonte de dos años. A corto plazo la
empresa aspira una mayor participación en el mercado,
maximizar sus ventas, reducir costos y maximizar el sistema de
compra vía hardware y software. Mientras que a largo plazo la
compañía pretende: abrir nuevas tiendas en diferentes ciudades
del país y minimizar gastos operativos.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así
como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Fuerte posicionamiento de marcas en mercado retail.
▪ Distribución exclusiva de marcas.
▪ Precios competitivos.
▪ Amplia cobertura nacional.
▪ Márgenes de rentabilidad sensibles a políticas restrictivas de importaciones
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Expansión de tiendas exclusivas a nivel nacional.
▪ Potencialización de puntos logísticos.
▪ Nuevos canales de ventas empresariales y públicas.
▪ Política arancelaria y fiscal del país volátil.
▪ Medidas proteccionistas para importación por parte del Gobierno Nacional.
▪ Industria sensible a la capacidad adquisitiva del consumidor final.
Tabla 12: FODA Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene un adecuado manejo
de operaciones y estrategias, con un portafolio de proveedores
diversificado con los que ha mantenido relaciones de largo plazo,
además tiene una amplia participación en el mercado nacional,
con clientes ya fidelizados.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, mantiene vigente la
Primera Emisión de Obligaciones y la Segunda Emisión de
Obligaciones. La compañía ha mantenido una amplia trayectoria en
el Mercado de Valores.
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Titularización de Cartera Comercial
2007 07-G-IMV-7579 - Cancelado
Segunda Titularización de Cartera Comercial
2008 08-G-IMV-5162 - Cancelado
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Tercera Titularización de Cartera Comercial
2009 09-G-IMV-1647 - Cancelado
Cuarta Titularización de Cartera Comercial
2010 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
10-0001391 - Cancelado
Quinta Titularización de Cartera Comercial
2010 SC-IMV-DJMV-G-10-
4784 - Cancelado
Sexta Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DAYR-DJMV-G-
11-1113 14.000.000 Cancelado
Séptima Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DAYR-G-11-
0002703 12.000.000 Cancelado
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 31
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Octava Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
11-4342 12.000.000 Cancelado
Novena Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-0000429 15.000.000 Cancelado
Décima Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-2219 12.000.000 Cancelado
Décima primera Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-0003951 14.000.000 Cancelado
Décima segunda Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DYR-G-
13-1107 10.000.000 Cancelado
Décima tercera Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-4536 10.000.000 Cancelado
Décima cuarta Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-6704 10.000.000 Cancelado
Décima quinta Titularización de Cartera Comercial
2014 SC-INMV-DNAR-14-
0002480 15.000.000 Cancelado
Primera Emisión de Obligaciones
2018 SCVS-INMV-DNAR-SA-
2018-00011655 30.000.000 Vigente
Segunda Emisión de Obligaciones
2019 SCVS-INMV-DNAR-
2019-00005938 20.000.000 Vigente
Tabla 13: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMO, en circulación en el
Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Obligaciones
113 109 30.000.000,00
Segunda Emisión de Obligaciones
48 15 20.000.000,00
Tabla 14: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el entorno y que se puede materializar cuando, sea
cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía.
El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio
y el seguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que generan
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados, que afectarían el costo de ventas de la
compañía. Para mitigar este riesgo, COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con un portafolio de proveedores
locales además de los del exterior.
▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al
momento de realizar la importación de los diferentes
productos presentan una barrera, pudiendo afectar la
venta de los distintos productos. COMPAÑÍA GENERAL
DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
mitiga este riesgo tramitando directamente los
certificados entregados por los proveedores, evitando
casi por completo los retrasos y complicaciones en el
trámite de nacionalización.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga, por una
parte, debido a las políticas laborales de la compañía
basadas en entrenamiento y cercanía con el personal y
que se ajustan a la normativa laboral vigente, y por otra
parte por la disgregación del personal.
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos
e inventarios se pueden ver afectados, total o
parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la
compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros
que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 11,18% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños,
por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La
empresa mitiga el riesgo través de un permanente
control de inventarios evitando de esta forma pérdidas
y daños.
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 32
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente
cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son
realizadas a crédito, pudiendo incurrir en un
incumplimiento en los cobros y por lo tanto, en la
generación de caja, con la finalidad de reducir el riesgo y
tener una mayor diversificación de éste, la compañía
cuenta con adecuadas políticas de crédito y con un análisis
detallado del cliente.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado, provocando
disminución de flujos propios de la operación. La empresa
mitiga este riesgo mediante la diversificación de los clientes
que mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro
de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de
fácil recuperación.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA, se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 82,84 millones, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 39,08% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 23,79% de los activos totales.
Por lo tanto, su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos, esto tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016, 2017 y 2018
por Hansen- Holm &Co. Cia. Ltda. El último informe de auditoría
si contiene observaciones respecto a la razonabilidad de su
presentación bajo normas NIIF. Además, se analizaron los Estados
Financieros no auditados al 30 de septiembre de 2018 y 30 de
septiembre de 2019.
El informe de auditoría de 2018 presenta una opinión con
salvedad fundamentada en la ausencia del análisis de pérdidas
esperadas de cartera de clientes requerido por la aplicación de la
NIIF 9 “Instrumentos Financieros”. Lo anterior no representa un
riesgo para la solvencia y la liquidez de la compañía.
CUENTAS 2016 2017 OCTUBRE 2018 2018 OCTUBRE 2019 Activo 267.308 315.027 312.333 305.154 348.167
Activo corriente 167.528 210.707 223.683 206.955 252.096 Activo no corriente 99.780 104.320 88.650 98.199 96.072
Pasivo 208.225 233.780 230.767 224.245 265.203 Pasivo corriente 172.907 174.276 190.018 161.121 184.084
Pasivo no corriente 35.318 59.504 40.749 63.124 81.119 Patrimonio 59.083 81.247 81.566 80.909 82.964
Capital Social 45.266 47.266 47.266 76.701 76.701 Ventas 165.696 198.684 127.725 180.065 121.850
Costo de ventas 77.706 95.317 67.534 86.778 59.841 Utilidad neta 3.586 5.531 4.862 3.751 2.055
Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a octubre
2018 y octubre 2019; Elaboración: Global Ratings
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 33
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 36: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía presentaron un comportamiento
fluctuante en el periodo 2016- 2018, con un incremento de
19,91% entre 2016 y 2017 y una disminución de 9,37% entre 2017
y 2018. Esto representa un aumento del orden del 8,67% durante
el periodo de análisis.
Durante el año 2017 las ventas alcanzaron una tasa de
crecimiento de 19,91%, coherente con la recuperación de la
actividad comercial, fruto de la eliminación de las medidas
proteccionistas impuestas por el Gobierno. El sector de
electrodomésticos a partir de marzo 2015 fue uno de los más
afectados producto de las sobretasas aplicadas a 2.961 partidas
arancelarias que se tomaron para compensar la caída del precio
del petróleo. Esta situación llegó a su fin el 1 junio del 2017,
después de un proceso de desmantelamiento gradual desde
enero del 2016. Las medidas proteccionistas influenciaron en el
precio de adquisición del inventario (la comercialización en
unidades disminuyó).
Para 2018 las ventas de la compañía se contrajeron en 9,37% (-
USD 18,62 millones), a pesar de las estrategias de la compañía y
la diversificación de canales de venta. Se registraron menores
ventas netas a clientes, mientras que los intereses ganados a
clientes se mantuvieron estables, con un incremento marginal de
USD 791,55 mil.
Entre octubre 2018 y octubre 2019, las ventas de la compañía
alcanzaron los USD 121,85 millones, cifra que se mantuvo
relativamente estable, con una disminución de 4,60% (-USD 5,87
millones) frente al mismo periodo de 2018. Durante el mes de
octubre las ventas de la compañía se vieron afectadas por el paro
nacional y la coyuntura política que afectó al país, lo que deterioró
la actividad comercial y redujo el nivel de ventas a nivel nacional.
Para octubre de 2019, las ventas de la compañía se concentraron
en la línea de motocicletas, que alcanzó una participación de
40,87% sobre el total de ventas de la compañía durante el
periodo.
LINEA DE PRODUCTO MONTO (USD) PARTICIPACIÓN Transporte: Motos, Motores 49.797.990 40,87%
Audio y Video 25.240.255 20,71% Refrigeradores 6.919.352 5,68%
Financiamiento y servicios retail 5.942.540 4,88% Cocinas 4.941.159 4,06%
Garantia Extendida 4.923.610 4,04% Comunicación 4.620.088 3,79% Línea Hogar 4.381.556 3,60% Lavadoras 3.441.279 2,82%
Equipos de computación 3.381.203 2,77% Otras 8.261.380 6,78% Total 121.850.412 100,00%
Tabla 16: Detalle de ventas (octubre 2019). Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el costo de ventas presentó una tendencia coherente
con el comportamiento de las ventas, con un incremento de
22,66% entre 2016 y 2017, y una disminución de 8,96% para 2018,
totalizando un monto de USD 86,78 millones al cierre del periodo.
No obstante, la participación del costo de ventas mantuvo una
tendencia creciente durante el periodo, al pasar de representar el
46,90% de las ventas en 2016 a representar el 47,97% de las
ventas en 2017 y el 48,19% de las ventas para 2018. El costo de
ventas es una consecuencia directa de la participación de las
diferentes líneas de productos en la composición del mix de
ventas, por lo cual en el incremento en las ventas de su línea de
negocios principal le genera un margen de ganancia más bajo.
Al 31 de octubre de 2019, el costo de ventas de la compañía
totalizó USD 59,84 millones, monto que constituye una
disminución de 11,39% frente al costo de ventas registrado en
octubre de 2018. Debido a que esta variación fue inferior a la
registrada en las ventas, el costo de ventas pasó de representar el
52,87% de las ventas en octubre 2018 a representar el 49,11% de
las ventas en octubre 2019, comportamiento que va atado a la
composición de sus ventas y a las negociaciones con los distintos
proveedores.
165.696198.684 180.065
19,91%
-9,37%-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 34
Gráfico 37: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y octubre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Resultados
Gráfico 38: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Debido al incremento en las ventas registrado al cierre de 2017,
el margen bruto de la compañía presentó un alza de 17,48%,
alcanzando un monto de USD 103,37 millones, el cual representó
el 52,03% de las ventas (frente al 53,10% de las ventas en 2016).
Para 2018, la caída en las ventas y la mayor participación del costo
de ventas deterioró el margen bruto de la compañía, con una
disminución de aproximadamente 9,75%. Al cierre del año, este
rubro alcanzó un monto de USD 93,29 millones que representó el
51,81% de las ventas. Para octubre 2019, la disminución en la
participación del costo de ventas permitió revertir el
comportamiento negativo registrado al cierre de 2018,
alcanzando un margen bruto de USD 62,01 millones, que
constituye un aumento de USD 1,82 millones frente a octubre de
2018 y representó el 50,89% de las ventas (frente al 47,13% en
octubre 2018).
Entre 2016 y 2017, fruto de los esfuerzos de la compañía por
reducir su estructura operativa, los gastos operacionales
presentaron una tendencia decreciente en términos monetarios,
al pasar de USD 69,28 millones a USD 68,25 millones, lo cual
permitió disminuir su peso relativo dentro de las ventas de
41,81% a 34,35%. Estos gastos incluyeron gastos de personal,
gastos generales, gastos de depreciación y gastos por impuesto a
la salida de divisas.
Para 2018, la estructura operativa de la compañía se mantuvo
estable, con un incremento marginal de 3,98%, alcanzando un
monto de USD 70,97 millones que representó el 39,41% de las
ventas. Al cierre de 2018 se registraron menores gastos de ventas,
coherente con la disminución en la actividad registrada al cierre
del año. Asimismo, se registró un menor gasto por impuesto a la
salida de divisas, en función de la menor importación de
existencias frente a la demanda más baja. No obstante, se
registraron mayores gastos generales de operación, lo cual infló
la estructura operativa al cierre del periodo.
Para octubre de 2019 los gastos operativos se mantuvieron
estables, con una disminución marginal de 1,53%. Los gastos de
ventas representaron el 78,30% del total de gastos operativos, e
incrementaron en USD 2,16 millones frente a octubre de 2018.
Por su parte, los gastos administrativos y generales presentaron
una baja de USD 3,06 millones durante el mismo periodo, lo cual
impulsó la contracción de la estructura operativa durante el
periodo. Para octubre de 2019 los gastos operativos pasaron a
representar el 47,80% de las ventas. La compañía busca
diversificar sus canales de venta por medio de la utilización de
canales digitales, lo cual permitirá reducir la participación de este
rubro.
Debido al comportamiento del margen bruto y de los gastos
operacionales, la utilidad operativa presentó un incremento de
87,68% (+USD 16,41 millones) entre 2016 y 2017, pero se contrajo
en 36,44% (-USD 12,79 millones) al cierre de 2018. Esta alcanzó
un monto de USD 22,32 millones que representó el 12,40% de las
ventas (frente a 17,67% en 2017). Para octubre de 2019, la
utilidad operativa incrementó en 58,62% (+USD 1,99 millones),
fruto de la mejora en el margen bruto y de la disminución en los
gastos operativos.
Por su parte, los gastos financieros presentaron un incremento de
USD 7,86 millones entre 2016 y 2017, alcanzando un monto de
USD 23,20 millones que representó el 11,68% de las ventas. Este
aumento se dio en respuesta a la adquisición de obligaciones con
diversas instituciones financieras locales y del exterior. Con el
127.725 121.850
67.534 59.841
0
50.000
100.000
150.000
octubre 2018 octubre 2019
Ventas Costo de ventas
87.990103.367
93.287
18.711
35.11622.321
3.586 5.531 3.751
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 35
objetivo de mitigar la iliquidez producida por los créditos
otorgados directamente a clientes, la compañía ha celebrado
contratos de venta de cartera, los cuales generan un mayor gasto
financiero.
▪ Con fecha 21 de diciembre del 2016 se firmó un contrato de
compraventa de cartera, en donde la compañía se
compromete a vender parte de su cartera a Skyline Equities
Group LLC. por la suma de USD 9,74 millones, constituida
por facturas, pagarés a la orden y/o letras de cambio.
▪ Con fecha 30 de noviembre del 2017, se firmó un contrato
de compraventa de cartera, en donde la compañía se
compromete a vender parte de su cartera a Skyline Equities
Group LLC, por la suma de USD 14,99 millones, constituida
por facturas, pagarés a la orden y/o letras de cambio.
▪ Con fecha 15 de diciembre del 2017, se firmó un contrato de
compraventa de cartera en donde la compañía se
compromete a vender parte de su cartera a Skyline Equities
Group LLC, por la suma de USD 7,83 millones, constituida
por facturas, pagarés a la orden y/o letras de cambio.
Para diciembre 2018 los gastos financieros se redujeron en
11,38% (-USD 2,64 millones), en función de la disminución de
obligaciones financieras de corto plazo y de la amortización de las
obligaciones con instituciones financieras de largo plazo, que
generaron pagos de interés más bajos.
Entre octubre 2018 y octubre 2019 los gastos financieros
incrementaron en 13,81% (+USD 2,31 millones), alcanzando los
USD 19,03 millones, en función de la colocación de la Primera
Emisión de Obligaciones, así como de las obligaciones financieras
adquiridas.
A esto se agregan otros ingresos (gastos) no operacionales,
correspondientes a ingresos financieros, impuestos a SOLCA,
descuentos en venta de cartera, entre otros.
Fruto de lo anterior, se evidenció una utilidad neta variable que
pasó de USD 3,59 millones en 2016 (2,16% de las ventas) a USD
5,5 millones en 2017 (2,78% de las ventas) y a USD 3,75 millones
en 2018 (2,08% de las ventas). Al cierre de 2018 existieron
ganancias por revalorización de propiedades, maquinarias y
equipos por USD 9,90 millones, por lo cual el resultado integral de
la compañía fue de USD 13,65 millones.
Para octubre 2019 la compañía mantuvo USD 15,70 millones de
ingresos no operacionales, principalmente financieros. Este
monto no compensó el alza en los gastos financieros, por lo cual
la utilidad neta se redujo en 57,74% (USD 2,81 millones) entre
octubre de 2018 y octubre 2019, alcanzando un monto de USD
2,06 millones que representó el 1,69% de las ventas de la
compañía, deteriorando la rentabilidad de la compañía.
Gráfico 39: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y octubre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo analizado (2016-2018) el EBITDA presentó una
cobertura promedio de 1,35 veces sobre el gasto financiero; para
2018 la relación entre estos dos rubros se ubicó por debajo del
promedio (1,16 veces). Para octubre 2019 la cobertura se vio
deteriorada por los mayores gastos financieros, producto de la
venta de cartera con descuento y del incremento de las
obligaciones con Mercado de Valores.
Gráfico 40: Cobertura EBITDA/Gasto Financiero. Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
60.191 62.009
3.3945.383
4.862 2.055
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
octubre 2018 octubre 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
0
1
1
2
2
0
10000
20000
30000
40000
2016 2017 2018 OCTUBRE 2019
EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 36
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 41: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El activo de la compañía mantuvo un comportamiento fluctuante
durante el periodo analizado, en función de la evolución del
negocio de la compañía. Durante el periodo analizado, el activo
corriente representó, en promedio, el 65,79% de los activos
totales de la compañía. Entre 2016 y 2017, el activo total presentó
un incremento de 17,85%, impulsado principalmente por un alza
de 25,77% en los activos corrientes. Este incremento
correspondió a mayores cuentas por cobrar comerciales,
coherente con el mayor crédito otorgado por parte de la
compañía, y a mayores cuentas por cobrar relacionadas
(+78,42%).
Para 2018 el activo total presentó una disminución de USD 9,87
millones, fruto de menores activos no corrientes relacionado con
la amortización de las cuentas por cobrar comerciales de largo
plazo. Asimismo, al cierre de 2018 existieron menores cuentas por
cobrar comerciales de corto plazo, en respuesta a la contracción
de las ventas de la compañía que redujeron el volumen de la
cartera. Otra cuenta de interés son los dividendos anticipados a
accionistas, alcanzando los USD 19,25 millones para 2018 (sobre
los cuales se aplicó la retención según lo establecido por la
Administración Tributaria). Asimismo, al cierre de 2018 se
registraron mayores inventarios, así como un aumento en la
propiedad, planta y equipo.
El análisis interanual delata un incremento de 11,47% en el activo
total de la compañía, que alcanzó un monto de USD 348,17
millones para octubre 2019. Asimismo, el activo total a octubre
de 2019 presenta un incremento de 14,10% frente a diciembre
2018. Los activos se vieron impulsados por un alza de USD 28,41
millones en los activos corrientes, fruto de mayores cuentas por
cobrar a compañías relacionadas, que corresponden a Skyline
Equities Group LLC fruto de la ya comentada venta de cartera y a
cuentas por cobrar a Talum S.A. producto de asumir obligaciones
con Industria Nacional de Ensamblajes S A. INNACENSA y
Empacadora Grupo Granmar S A EMPAGRAN. Asimismo, entre
octubre 2018 y octubre 2019 se registraron mayores inventarios
(+USD 5,04 millones), mayores dividendos anticipados (+USD 3,46
millones) y una mayor propiedad, planta y equipo (+USD 8,91
millones).
Los activos están conformados principalmente por cuentas por
cobrar comerciales de corto y largo plazo (33,25% del total de
activos en octubre 2019), cuentas por cobrar relacionadas
(23,79% del total de activos en octubre 2019), inventarios (11,18%
del total de activos en octubre 2019), inversiones en acciones
(9,43% del total de activos en octubre 2019), propiedad, planta y
equipos (11,67% del total de activos en octubre 2019) y
dividendos anticipados (6,34% del total de activos en octubre
2019).
Gráfico 42: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y octubre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales mantuvieron un
comportamiento coherente con la evolución del negocio, es decir,
presentaron un crecimiento de 8,46% entre 2016 y 2017 en
función del ya señalado incremento del crédito concedido a los
clientes, y se contrajeron en 8,22% para 2018, fruto de la menor
actividad de la compañía.
La COMPANÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S. A., en
muchos casos, financia en forma directa a sus clientes
otorgándoles un plazo para el pago de los bienes o artículos que
vende generándose en este caso, un conjunto de instrumentos de
crédito (pagarés) denominados como “cartera". Al 31 de
diciembre del 2018 el saldo de las cuentas por cobrar clientes en
el largo plazo ascendió USD 23,83 millones (2017 USD 38,82
millones); para octubre 2019 este valor disminuyó hasta USD
22,30 millones.
267.308
315.027 305.154
167.528
210.707 206.955
99.780 104.320 98.199
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
312.333348.167
223.683252.096
88.650 96.072
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
octubre 2018 octubre 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 37
▪ Con fecha 12 de febrero del 2016, se firmó un contrato de
administración y custodia de cartera con el "Fideicomiso
Mercantil Comandato - Cartera', representado por Zion
Administradora de Fondos y Fideicomisos S. A. Al 30 de
diciembre de 2018 este Fideicomiso se encontró en proceso
de liquidación.
▪ Con fecha 25 de abril del 2017 se constituyó el Fideicomiso
Mercantil Comandato – Banco del Austro, con el objeto de
recibir la cartera de crédito de la compañía, así como los
flujos provenientes de la cartera resultante de la cobranza
realizada por la misma, con la finalidad de realizar por
cuenta de la Compañía, los pagos de las obligaciones
financieras que mantiene el Banco. El monto de cartera
aportada ascendió a USD 21,16 millones. Al 31 de diciembre
de 2018, el saldo de la cartera ascendió a USD 15,43
millones.
▪ Con fecha 22 de noviembre de 2018 se constituyó el
Fideicomiso Comandato – Panafinsa, con el objeto de recibir
la cartera de crédito de la compañía, así como los flujos
provenientes de la cartera resultante de la cobranza
realizada, con la finalidad de realizar, por cuenta de la
compañía, los pagos a Panamá Financiera SA. Panafinsa. Al
31 de diciembre de 2018 se encontró pendiente la
aprobación de Panamá Financiera S.A. Panafinsa.
Al 31 de octubre, el 54% de la cartera se concentró en plazos por
vencer, con una mayor participación de las cuentas por vencer a
más de 180 días. No obstante, la cartera vencida a más de 180 días
representó el 37% de la cartera total. La provisión para cuentas
incobrables ascendió a USD 24,06 millones, monto que presentó
una cobertura de 49,25% sobre la cartera vencida a más de 180
días y de 18,2% sobre la cartera total. Se estima que los montos
en mora por más de 30 días son totalmente recuperables sobre la
base del comportamiento de cobro histórico y los análisis del
riesgo de crédito de sus clientes.
PLAZO PARTICIPACIÓN Por vencer 53,95% Vencida 0-30 días 1,87% 31-60 días 1,67% 61-90 días 1,27% 91-120 días 1,45% 121-180 días 2,77% Mayores a 180 días 37,02%
Total 100,00% Tabla 17: Antiguedad de cartera.
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Adicionalmente se debe acotar que las cuentas por cobrar
relacionadas han crecido en el periodo analizado, convirtiéndose
en un valor de relevancia dentro del balance.
2016 2017 2018 OCT-19 Talum S.A. 18.071.552 28.681.106 17.511.620 30.475.969
Skyline Equities Group LLC
9.735.282 23.214.162 23.339.940 23.339.940
Skyvest EC Holding S.A. 866.670 3.954.115 3.954.115 3.954.115 Empacadora Grupo
Granmar S.A. 915.547 1.289.232 - 4.590.023
2016 2017 2018 OCT-19 EMPAGRAN
Agrícola Agroguayas S. A.
6.676.175 9.663.364 9.807.459 10.530.264
Proinba Proyectos Inmobiliarios 675.698 770.868 1.089.555 1.274.230
Batan S. A. Impresiones Técnicas
del Ecuador S. A. Tecniprint
364.162 4.141 - -
Inmobiliaria Rocafuerte C A Irca
427.168 431.840 - -
Seknova S. A. 221.914 69.150 - 82.952 Vanam Air S. A. 119.954 - - -
Inmobiliaria Plaza 500 Inmoplaza
194.641 174.639 174.639 174.639
Ecuacolor Laboratorio - - - 134.000 Comercial Agrícola
Zapote S.A. - - 789.093 931.525
Oneclick S.A. - - 603.825 193.825 Industria Nacional de
Ensamblajes 6.646.041
Otros menores 290.325 543.580 965.758 516.282 Total 38.559.088 68.796.197 58.236.004 82.843.805
Tabla 18: Detalle de cuentas por cobrar relacionadas. Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Con fecha 30 de diciembre de 2016, se firmó un convenio de pago
mediante asunción de obligaciones con terceros entre la
Compañía y Talum S.A., en el cual también comparecieron las
compañías Industria Nacional de Ensamblajes S.A. Innacensa y
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran, en el cual Talum S.A.
pagará a la compañía USD 35.293.11, mediante la asunción de las
obligaciones que ésta mantiene con Industria Naccional de
Ensamblajes S.A. Innacensa por USD 14.454.354 y con
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran por USD 20.838.759,
declarando las partes que su deudor es ahora Talum S.A. y
estipulándose que se mantendrán los mismos términos y
condiciones de financiamiento establecidos con su deudor
original y que se respetarán las tasas y plazos de pago.
Con fecha 29 de diciembre del 2017, se firmó un convenio de pago
mediante asunción de obligaciones con terceros entre la
compañía y Talum S.A., en el cual también comparecieron las
compañías Industria Nacional de Ensamblajes S.A. Innacensa y
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran, en el cual Talum S.A.
pagará a la compañía USD 43.380.455, mediante la asunción de
las obigaciones que esta mantiene con Industria Nacional de
Ensamblajes S.A. Innacensa por USD 26.917.647 y con
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran por USD 16.462.808,
declarando las partes que su deudor es ahora Talum S.A. y
estipulándose que se mantendrán los mismos términos y
condiciones de financiamiento establecidos con su deudor
original y que se respetarán las tasas y plazos de pago.
El 30 de diciembre de 2018 se firmó un convenio de pago
mediante asunción de obligaciones entre Talum S.A., Empacadora
Grupo Granmar S.A. Empagran y la compañía, en la cual Talum
S.A. pagó a la compañía la suma de USD 32.250.285 mediante la
asunción de las obligaciones que la compañía mantiene con
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran. Asimismo, con fecha
27 de diciembre del 2018 se firmó un convenio de cesión de
cuentas por pagar y pago por compensación, en el que se
cedieron y transfirieron la totalidad de cuentas por pagar a
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 38
Industria Nacional de Ensamblajes S.A. Innacensa, a favor de
Talum S.A. por USD 40.182.328, manteniéndose los mismos
términos y condiciones de financiamiento que los de su acreedor
original, respetándose las tasas y plazos de pago. Al 31 de
diciembre de 2018, la cuenta por cobrar a Talum S.A. ascendió a
USD 17,51 millones, y para octubre 2019 este monto incrementó
a USD 30,48 millones. Las transacciones con Talum S.A. al 31 de
diciembre de 2018 correspondieron principalmente a préstamos
con tasas de 8,80% anual, con vencimientos hasta diciembre
2019.
Asimismo, entre 2017 y 2018, la compañía firmó convenios de
pago por compensación con Seknova S.A., Impresiones Técnicas
del Ecuador Tecniprint S.A., Agrícola Agroguayas S.A.,
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran, Proinba Proyectos
Inmobiliarios Batan S.A., Agrícola Batán S.A. e Inmobiliaria
Rocafuerte C.A. Irca, en los cuales los saldos adeudados se
cedieron a otras compañías o fueron compensados entre sí con
los saldos pendientes de cobro de las distintas compañías. Las
transacciones con estas compañías correspondieron a préstamos
y pago de intereses, arriendo de inmuebles, compras por
publicidad, dividendos anticipados, pago de servicios, entre otros.
De igual manera, entre 2016 y 2018, la compañía firmó diversos
contratos de compraventa de cartera, en los que la compañía se
comprometió a vender parte de su cartera a Skyline Equities
Group LLC., según lo descrito anteriormente, constituidas por
facturas, pagares a la orden y/o letras de cambio.
Mediante Acta de Junta General Universal Extraordinaria de
Accionistas celebrada el 5 de septiembre del 2017, se aprobó el
proceso de venta de cartera de dudoso cobro se los años 2011 a
2014 por un monto de USD 8,24 millones a la compañía Servicios,
Asesoría, Crédito y Cobranzas SERVICOBRANZAS S.A. a un precio
de USD 116 mil.
Por otro lado, para el movimiento de los inventarios hay que
tomar en cuenta que el negocio de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA es claramente
estacional, siendo los meses de mayo (Día de la Madre),
noviembre (Black Friday) y diciembre (Navidad), los meses de
mayor actividad comercial. La cuenta inventarios presentó una
participación del 10,77% sobre el activo total al cierre del año
2018 y del 11,18% a octubre de 2019.
Los inventarios decrecieron en un 9,44% el 2017, e incrementaron
nuevamente para diciembre 2018 (+28,79%), llegando a los USD
32,86 millones, compuestos en su mayor parte por mercancía
disponible para la venta (USD 19,02 millones) e inventarios en
tránsito (USD 14,16 millones), lo que se explica por una mejor
negociación con los proveedores y una mejor logística en la
distribución de los productos, lo que provocó un ciclo mayor de
rotación de los inventarios. Para octubre de 2019 los inventarios
incrementaron en 14,87% frente a octubre de 2018 y en 18,49%
en comparación con diciembre de 2018, señal de un mayor
aprovisionamiento para el último trimestre del año, y de una
menor rotación de inventarios debido a la baja en ventas
registrada en el mes de octubre, por lo cual los días de inventario
ascendieron a 195.
Gráfico 43: Días de inventario. Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
El activo no corriente representó el 32,18% del activo total,
llegando a los USD 98,20 millones al cierre del año 2018, un 5,87%
menos que el año 2017. Esta disminución obedece a menores
cuentas por cobrar comerciales de largo plazo, coherente con la
actividad de la compañía, compensadas parcialmente por mayor
propiedad, planta y equipo. La propiedad, planta y equipo
mantuvo una tendencia creciente entre 2016 y 2018, al pasar de
USD 32,98 millones a USD 41,29 millones. Esto se dio en función
de la revalorización de terrenos, de mayores obras en proceso
(principalmente adquisiciones para remodelaciones en locales
arrendados) y de la adquisición de maquinarias, muebles y
equipos de oficina.
131
96
151 136
195
0
50
100
150
200
250
2016 2017 OCTUBRE2018
2018 OCTUBRE2019
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 39
Pasivos
Gráfico 44: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales pasaron de USD 208,23 millones en el 2016 a
USD 224,25 millones en 2018. Durante el periodo analizado, el
pasivo presentó una concentración en el corto plazo, con una
participación promedio de 76,48% de los pasivos corrientes sobre
el pasivo total. Para octubre de 2019 se mantuvo este
comportamiento, con una concentración de 69,41% sobre los
pasivos corrientes.
Para 2017, los pasivos totales de la compañía presentaron un
incremento de 12,27%, en respuesta, fundamentalmente, a
mayores obligaciones financieras de largo plazo. El cambio más
significativo en 2017 se dio por la reestructuración de la deuda
financiera principalmente por medio de nuevos préstamos con el
Banco del Austro S.A. (USD 10 millones), Banco Bolivariano C.A.
(USD 8,76 millones) y Banco Guayaquil S.A. (USD 6,56 millones).
Adicionalmente existió un incremento en las cuentas por pagar
comerciales por USD 14,69 millones, correspondiente
principalmente a facturas de proveedores locales y del exterior
por compras de bienes y servicios, las que no devengan intereses.
De la misma manera existió un incremento en las cuentas por
pagar relacionadas, por nuevas operaciones con Skyline Equities
Group LLC (USD 1,43 millones) y Agrícola Batan S.A. (USD 2,93
millones).
Al cierre de 2018, las obligaciones financieras representaron el
56,42% del total del pasivo (USD 126,53 millones), reflejando una
disminución del orden del 7,37% respecto del valor del 2017 (USD
136,59 millones), producto de la cancelación de la deuda
financiera mantenida, mayoritariamente en el corto plazo (Banco
Pacífico S.A. y Casa de Valores del Pacífico). Para 2018 denota
también la colocación parcial de la Primera Emisión de
Obligaciones con lo que se reestructuró la deuda con costo,
concentrándose en mayor medida en el largo plazo. Adicionalmente existió un incremento en las cuentas por pagar
comerciales por USD 1,96 millones.
Para octubre 2019 el pasivo total presentó un incremento de
14,92% frente a octubre 2018, en respuesta a la necesidad de
financiamiento de la compañía, alcanzando los USD 265,20
millones. Este monto constituye un alza de 18,27% frente al
registrado al cierre de 2018. El incremento en el pasivo se dio
principalmente en respuesta a la colocación de la Primera Emisión
de Obligaciones, aprobada en diciembre de 2018, y de la Segunda
Emisión de Obligaciones, aprobada en julio de 2019, lo cual
impulsó al alza el pasivo de largo plazo. Por su parte, el pasivo
corriente presentó una disminución de USD 5,93 millones (3,12%),
debido a menores obligaciones con instituciones financieras (-
USD 17,02 millones) y menores cuentas por pagar relacionadas (-
USD 1,96 millones), compensadas parcialmente por un mayor
saldo en la porción corriente de las obligaciones emitidas (+USD
12,48 millones).
Al 31 de octubre de 2019, el pasivo estuvo compuesto
principalmente por obligaciones financieras (41,09% del pasivo
total), emisión de obligaciones (18,56% del pasivo total) y cuentas
por pagar comerciales (33,20% del pasivo total).
Gráfico 45: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y octubre 2019;
Elaboración: Global Ratings
La deuda con instituciones financieras de corto plazo mantuvo
una tendencia decreciente durante el periodo analizado, al pasar
de USD 105,88 millones en 2016 a USD 86,92 millones en 2017 y
a USD 73,03 millones en 2018. Esta disminución se dio en función
de la estrategia de estructuración de pasivos implementada por la
compañía durante los últimos años. Al cierre de 2018 se
registraron menores obligaciones corrientes con Banco Guayaquil
S.A., Produbanco S.A., Banco del Pacífico S.A., Banco Internacional
Costa Rica, entre otros menores. Por su parte, las obligaciones
financieras de largo plazo incrementaron en 86,64% entre 2016 y
2017, debido a la reestructuración de la deuda con costo
mencionada anteriormente. Para diciembre 2018 se registró una
disminución de USD 4,83 millones en la deuda financiera de largo
plazo, debido a la cancelación de obligaciones con Banco
Guayaquil S.A., Banco del Austro S.A., Banco Pichincha C.A., Banco
Bolivariano C.A., entre otras.
Entre octubre 2018 y octubre 2019 las obligaciones financieras de
corto plazo se redujeron en 18,52% (-USD 17,02 millones),
208.225233.780 224.245
172.907 174.276161.121
35.31859.504 63.124
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
230.767265.203
190.018 184.084
40.749
81.119
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
octubre 2018 octubre 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 40
alcanzando un monto de USD 74,89 millones, que se mantuvo
estable con respecto al cierre de diciembre 2018. Las obligaciones
financieras de largo plazo para octubre 2019 incrementaron en
10,35% (+USD 3,20 millones) con respecto a octubre 2018, pero
se redujeron en 24,01% frente a diciembre 2018, señal de
amortización de obligaciones de largo plazo en el transcurso del
año.
2016 2017 2018 OCT-2019 Corto plazo
Banco de Guayaquil S.A.
19.565.393 7.761.416 4.912.443 6.175.065
Banco del Austro S.A.
7.320.000 3.408.263 3.730.811 1.296.764
Banco Pichincha C.A.
12.933.808 17.391.361 25.354.901 24.398.308
Produbanco S.A. 3.180.599 3.783.820
Banco Bolivariano C.A.
10.937.022 4.863.695 9.795.563 6.917.441
Banco Pacifico S.A.
2.636.407 16.082.123 2.535.410 5.323.644
Banco Internacional
S.A. 10.352.558 3.880.089 3.359.319 3.934.794
Guaranty Trust Bank
18.000.000 - - -
Banco Internacional
Costa Rica 16.115.446 10.590.664 8.000.000 3.190.000
EHB Capital Solutions INC
1.119.270 800.000 2.000.000 2.608.784
Austrobank Panama
2.402.961 - - -
Banco Pichincha Panamá
- - - 17.000.000
Banco Machala S.A.
- 679.508 335.874 87.444
JAX Capital growth LLC
- 500.000 1.700.000 1.600.000
Casa de valores del pacifico
- 10.950.000 - -
Financiera de la Republica S.A.
FIRESA - 900.000 - -
ISSPOL - 2.500.000 6.575.000 161.167 Banco del Bank
S.A. - 1.000.000 615.916 641.081
Intereses por pagar
1.320.652 1.828.902 1.165.895 1.555.176
Sobregiros - - 2.950.170 - Total corto plazo 105.884.116 86.919.841 73.031.302 74.889.668
Largo plazo
Banco de Guayaquil S.A.
403.746 6.961.254 3.637.537 2.678.299
Banco del Austro S.A.
- 9.997.773 6.266.962 9.156.903
Banco Pichincha C.A.
12.115.801 6.128.058 3.879.429 3.136.181
Produbanco S.A. 4.090.176 306.356 - - Banco
Bolivariano C.A. 222.222 8.983.333 4.766.667 1.100.000
Banco Pacifico S.A.
7.363.593 7.158.219 20.910.727 17.052.022
Banco Internacional
S.A. 1.638.749 6.891.296 3.742.598 598.971
Guaranty Trust Bank
150.000 - - -
Banco Internacional
Costa Rica 590.663 - - -
Banco Machala S.A.
- 365.239 29.365 -
JAX Capital growth LLC
- 300.000 - -
Banco del Bank S.A.
- - 441.975 316.095
ISSPOL - 2.500.000 1.037.500 -
2016 2017 2018 OCT-2019 Otras cuentas
por pagar 36.883 76.985 125.016 32.982
Total largo plazo 26.611.833 49.668.513 44.837.776 34.071.453 Total 132.495.949 136.588.354 117.869.078 108.961.121
Tabla 19: Detalle de obligaciones bancarias. Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANONIMA; Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2017 la compañía no mantuvo obligaciones emitidas
en el Mercado de Valores. Para 2018 se registró una porción
corriente de las obligaciones emitidas en el Mercado de Valores
por USD 432,90 mil y obligaciones emitidas de largo plazo por USD
8,23 millones, correspondientes en su totalidad a la colocación
parcial de la Primera Emisión de Obligaciones aprobada en
diciembre de 2018 por un monto de USD 30.000.000. Para
octubre de 2019, la porción corriente de las obligaciones emitidas
ascendió a 12,48 millones, mientras que la porción de largo plazo
alcanzó los USD 36,73 millones, en función de la colocación de los
valores correspondientes a la Primera Emisión de Obligaciones,
así como a la Segunda Emisión de Obligaciones, aprobada en julio
de 2019 por un monto de USD 20.000.000.
Por su parte, las cuentas por pagar comerciales mantuvieron un
comportamiento creciente durante el periodo analizado, y
pasaron de USD 51,49 millones en 2016 a USD 68,14 millones en
2018. Este comportamiento es coherente con el mayor
aprovisionamiento de inventarios e importaciones en tránsito al
cierre del año, y refleja la estrategia de apalancamiento operativo
de la compañía. El 28% de las cuentas por pagar comerciales se
concentran en proveedores del exterior, mientras que el 72% son
saldos pendientes de pago a proveedores locales.
La evolución del endeudamiento evidencia una menor
participación del pasivo corriente sobre los pasivos totales para
octubre 2019, coherente con la reestructuración de deuda con
costo a través de las obligaciones a largo plazo emitidas en el
Mercado de Valores.
Gráfico 46: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a octubre 2018
y octubre 2019; Elaboración: Global Ratings
Al cierre de octubre de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzó el 59,64% de los pasivos totales, de tal manera que los
pasivos pasaron a financiar el 76,17% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores,
Mercado de Valores e instituciones financieras.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
71%
72%
73%
74%
75%
76%
77%
78%
79%
2016 2017 OCTUBRE2018
2018 OCTUBRE2019
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 41
Patrimonio
Gráfico 47: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2016 - 2017, fundamentado en la utilidad del año por USD
5,53 millones. Se distribuyeron dividendos por USD 3.231.058,
aprobado mediante Acta de Junta General Universal Ordinaria de
Accionistas del 24 de abril de 2017.
Mediante Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 31 de diciembre del 2017, se aprobó el registro de los
siguientes asientos contra resultados acumulados: i)
Determinaciones 2007 y 2008 por USD.1,27 millones, ii) Ajuste de
saldos de años anteriores por USD 492.281 y iii) Liquidación del
saldo del impuesto por pagar de años anteriores por USD 35.469.
Adicionalmente, durante 2017 destacó un incremento en el
capital social por USD 2 millones aprobado mediante Acta de
Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas celebrada el
16 de febrero del 2017 por parte de la compañía Skyline Equities
Group LLC.
Así también, mediante Acta de Junta General Universal
Extraordinaria de Accionistas celebrada el 29 de diciembre del
2017, se aprobó el registro de aportes para futuras
capitalizaciones por USD 13 millones, por la asunción que el
accionista Skyline Equities Group LLC. ha procedido a realizar de
las obligaciones que la compañía mantenía en el Guaranty Trust
Bank Limited. Mediante Acta de Junta General Universal
Extraordinaria de Accionistas celebrada el 31 de diciembre del
2017 se aprobó el registro de aportes para futuras
capitalizaciones por USD 5,77 millones, por parte del accionista
Skyvest Ec Holding S.A.
Para diciembre 2018, se presentó una disminución de USD 338 mil
en el patrimonio, fruto de menores resultados del ejercicio (USD
3,75 millones), y de la distribución de dividendos por USD 4,96
millones aprobado mediante Acta de Junta General Universal
Ordinaria de Accionistas del 26 de abril de 2018.
Mediante Acta de Junta de Accionistas celebrada el 10 de
diciembre de 2018, se aprobaron los siguientes ajustes: i) Ajustes
de cartera por USD 8,97 millones, ii) Gastos de años anteriores por
USD 62 mil iii) Reverso de la cuenta de resultados acumulados del
registro del reclamo aceptado por el Servicio de Rentas Internas
por pago indebido por USD 825 mil.
Adicionalmente, durante 2018 destacó un aumento de capital
social por USD 29,44 millones, de los cuales USD 7,13 millones
correspondieron al accionista Skyvest Ec Holding S.A. y USD 22,30
millones correspondieron al accionista Skyline Equities Group LLC.
El aumento de capital fue aprobado mediante Acta de Junta
General Universal Extraordinaria de Accionistas celebrada el 12 de
noviembre del 2018.
Mediante Acta de Junta General Universal Extraordinaria de
Accionsitas celebrada el 28 de febrero de 2018 se aprobó la
apropiación de pasivos del accionista Skyvest Ec Holding S.A. por
USD 1.302.509 a la cuenta de aportes a futuras capitalizaciones.
Finalmente, mediante Acta de Junta General Universal
Extraordinaria de Accionistas celebrada el 10 de diciembre de
2018 se aprobaron los informes de avalúo realizados por el perito
GRUMAPOS.A., con lo que se aprobaron los siguientes registros:
i) revalorización de terrenos y edificios por USD 8.002.662 y USD
1.892.843, respectivamente.
El patrimonio pasó de financiar el 22% de los activos en 2016 a
financiar el 27% de los activos en 2018 (24% para octubre 2019),
demostrando que la compañía ha optado por financiarse más
mediante terceros que a través de recursos propios.
Gráfico 48: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y octubre 2019;
Elaboración: Global Ratings
59.083
81.247 80.909
45.266 47.266
76.701
9.363
28.133
05.093 5.665 6.014
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
Aporte a futuras capitalizaciones Reserva legal
81.566 82.964
47.266
76.701
5.741 6.0904.862 2.055
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
octubre 2018 octubre 2019
Patrimonio Capital social Reservas Resultado del ejercicio
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 42
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
En lo que respecta al índice de endeudamiento se encontró en
torno a 0,76 reflejando un nivel medio de deudas, considerando
que la deuda financiera creció hasta octubre 2019, llegando a
representar el 191% del patrimonio.
La evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados del
ejercicio vislumbró un deterioro en los indicadores de
rentabilidad al comparar diciembre 2017 y diciembre 2018, en
función de la disminución en las ventas para el año 2018. Estos
índices, ROA y ROE, tuvieron un desempeño aceptable durante el
periodo analizado.
Gráfico 49: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos oct. 2018- oct.
2019; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo se
mantuvo en números negativos durante 2016; sin embargo, a
partir de 2017 este indicador presentó valores positivos. En el
2018, presentó un capital de trabajo de USD 45,83 millones. (USD
68,01 millones para octubre 2019). La relación para 2018 y
octubre 2019 se vio favorecida por la colocación de la Primera
Emisión de Obligaciones en 2018 y la Segunda Emisión de
Obligaciones en 2019, donde la mayor carga se focalizó en el largo
plazo. Debido a que la empresa mantiene niveles de inventario
altos, la prueba ácida tuvo valores inferiores al índice de liquidez,
a pesar de ello, mantuvo valores por sobre la unidad en el periodo
2017- oct 2019.
Gráfico 50: Indicadores de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos oct. 2018- oct.
2019; Elaboración: Global Ratings
Durante los últimos años (2016 – oct. 2019) la liquidez general de
la compañía presentó indicadores satisfactorios con una
tendencia histórica al alza, específicamente por la
reestructuración de la deuda financiera y las mayores existencias
mantenidas.
2016 2017 2018 OCT 2019 Índice de liquidez anual 0,97 1,21 1,28 1,37
Tabla 20: Índice de liquidez anual (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos abril. 2019;
Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez del último semestre muestra valores
superiores a la unidad, producto de un alza en el nivel de
inventarios mantenidos y a la reestructuración de las obligaciones
financieras, fundamentado en la colocación de la Segunda
Emisión de Obligaciones.
Gráfico 51: Índice de liquidez
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con los recursos suficientes para cumplir con
sus obligaciones en el corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene un adecuado manejo
financiero. La empresa mantiene una adecuada recuperación de
cartera, ha reestructurado la deuda financiera y mantiene
indicadores de liquidez por encima de la unidad; reflejando una
acertada dirección de la empresa.
6,07%6,81% 7,15%
4,64%
2,97%
1,34% 1,76% 1,87%1,23%
0,71%
0%
2%
4%
6%
8%
2016 2017 OCTUBRE2018
2018 OCTUBRE2019
ROE ROA
0
1
1
2
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2016 2017 OCTUBRE2018
2018 OCTUBRE2019
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,28
1,341,32
1,37
1,48
1,34
1,15
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 43
El Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
COMPANÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA autorizó la Emisión de Obligaciones de largo plazo por
un monto de hasta USD 30.000.000. Posteriormente, la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó la
presente Emisión mediante resolución SCVS-INMV-DNAR-SA-
2018-00011655 del 14 de diciembre de 2018.
El agente colocador inició la colocación de los valores el 20 de
diciembre de 2018. En un periodo de 113 días se colocaron USD
30.000.000, es decir, el 100,00% del monto aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
Monto de la emisión
USD 30.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 30.000.000,00 1.440 días 8,00%
Trimestre 1- 4: 1,25% Trimestre 5- 8: 7,50%
Trimestre 9- 12: 7,50% Trimestre 13- 16: 8,75%
Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía
Garantía General según lo dispone el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Adicionalmente se cuenta con una garantía específica consistente en la fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un cien por ciento (100%) para cancelar pasivos con instituciones financieras privadas locales.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360
Sistema de colocación
Las obligaciones se negociarán de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados
No contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No contempla contrato de underwriting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento
▪ Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Resguardo voluntario
▪ Se mantendrá disponible a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas con un monto máximo del 5% del total de la emisión a través de una póliza, certificado de depósito a plazo fijo o fianza bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo a los obligacionistas; no obstante, de llegar a utilizarse el presente resguardo, la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
Tabla 21: Características del instrumento Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, Elaboración: Global Ratings
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 44
El saldo de capital por pagar a octubre de 2019 fue de USD
28.875.000, correspondientes a la clase A.
La tabla de amortización siguiente se basa en el monto colocado:
VENCIMIENTO DE CUPÓN
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
20/3/2019 30.000.000 375.000 600.000 975.000 29.625.000 20/6/2019 29.625.000 375.000 592.500 967.500 29.250.000 20/9/2019 29.250.000 375.000 585.000 960.000 28.875.000
20/12/2019 28.875.000 375.000 577.500 952.500 28.500.000 20/3/2020 28.500.000 2.250.000 570.000 2.820.000 26.250.000 20/6/2020 26.250.000 2.250.000 525.000 2.775.000 24.000.000 20/9/2020 24.000.000 2.250.000 480.000 2.730.000 21.750.000
20/12/2020 21.750.000 2.250.000 435.000 2.685.000 19.500.000 20/3/2021 19.500.000 2.250.000 390.000 2.640.000 17.250.000 20/6/2021 17.250.000 2.250.000 345.000 2.595.000 15.000.000 20/9/2021 15.000.000 2.250.000 300.000 2.550.000 12.750.000
20/12/2021 12.750.000 2.250.000 255.000 2.505.000 10.500.000 20/3/2022 10.500.000 2.625.000 210.000 2.835.000 7.875.000 20/6/2022 7.875.000 2.625.000 157.500 2.782.500 5.250.000 20/9/2022 5.250.000 2.625.000 105.000 2.730.000 2.625.000
20/12/2022 2.625.000 2.625.000 52.500 2.677.500 0
Tabla 22: Amortización Clase A (USD) Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de octubre de 2019, La compañía posee un
total de activos de USD 348,17 millones, de los cuales USD 212,01
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de octubre de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 348.167.350 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos - (-) Activos gravados. 53.280.227 Activos corrientes 28.641.216
Activos no corientes 24.639.011
(-) Activos en litigio 105.073 (-) Monto de las impugnaciones tributarias. 1.055.802 (-) Saldo de las emisiones en circulación 48.875.000 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
-
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
32.844.276
Total activos menos deducciones 212.006.972 80 % Activos menos deducciones 169.605.577
Tabla 23: Activos menos deducciones (USD) Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA.; Elaborado: Global Ratings
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 45
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de octubre de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 212,01
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 169,61
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de agosto de 2018,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 0,98 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
COMPANÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA., así como de los valores que mantiene en circulación,
representan el 29,46% del 200% del patrimonio al 31 de octubre
de 2018 y el 58,91% del patrimonio, cumpliendo de esta manera
con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 82.964.032,00 200% patrimonio 165.928.064,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 48.875.000,00 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 48.875.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 29,46%
Tabla 24: 200% patrimonio Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANONIMA; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,36, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte octubre de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,28.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre
Al 31 de octubre de
2019, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
212,01 millones, siendo
el 80,00% de los mismos
la suma de USD 169,61
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
Tabla 25: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Los pasivos afectos al pago de intereses equivalen al 45,43% del total de activos.
CUMPLE
Tabla 26: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO; Elaboración:
Global Ratings
RESGUARDO VOLUNTARIO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Se mantendrá disponible a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor
Se ha mantenido disponible una póliza correspondiente a la próxima cuota a
CUMPLE
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 46
RESGUARDO VOLUNTARIO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas con un monto máximo del 5% del total de la emisión a través de una póliza, certificado de depósito a plazo fijo o fianza bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo a los obligacionistas; no obstante, de llegar a utilizarse el presente resguardo, la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
pagarse a los obligacionistas con un monto del 5% del total de la emisión
Tabla 27: Cumplimeinto resguardo voluntario. Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE
Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA otorgó una fianza solidaria garantizando el pago de las obligaciones que
CUMPLE
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
contrajo COMANDATO
Tabla 28: Cumplimiento garantía específica Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
La compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA
es una empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos
electrónicos aplicando nuevas tecnologías. A la fecha, cuentan
con dos líneas de producción que integran los procesos de
ensamblaje de televisores:
▪ Línea SMT (Surface Mount Technology): Ensamblan a
nivel de circuitos electrónicos integrados, los
componentes internos del TV.
▪ Línea de Montaje: Ensamblan secuencialmente los
componentes recibidos de SMT junto a los componentes
visibles del TV.
La compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA
presentó ventas por USD 90,03 millones al cierre de 2018; así
también, presentó una utilidad neta de USD 4,53 millones al cierre
del año. Adicionalmente, la compañía mantuvo un total de activos
de USD 96,30 millones. Asimismo, con corte abril 2019 la
compañía presentó ventas por USD 16,17 millones y una utilidad
antes de participación a trabajadores e impuestos por USD 323
mil. Adicionalmente, con corte abril 2019 la compañía mantuvo
un total de activos de USD 78,65 millones.
Es opinión de GlobalRatings Calificador de Riesgos S.A. que la
compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA con
base en los resultados presentados y los activos libres de
gravamen que mantiene, podrá cumplir adecuadamente con la
garantía específica asignada a la emisión bajo análisis (USD
30.000.000). Los activos menos deducciones de la compañía
brindan una cobertura de 2,46 veces sobre el monto de la
emisión.
PROYECCIONES
Al analizar el avance del cumplimiento de las proyecciones iniciales
elaboradas por el estructurador, se debe considerar que las ventas
de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA tienen un componente estacional, con mayores ventas
en el último trimestre debido a Black Friday y Navidad. Hasta
octubre de 2019, la compañía alcanzó el 69,61% de las ventas
proyectadas por el estructurador para el año 2019. Existió una
optimización en el costo de ventas, lo cual permitió que el margen
bruto a octubre 2019 alcance un 78,73% del proyectado para el
cierre del año. Por su parte, los gastos de ventas en octubre 2019
representaron un 79,92% de los proyectados para el año, mientras
que los gastos administrativos representaron el 72,09% de los
proyectados hasta el cierre de 2019. Por su parte, los gastos
financieros superaron, para octubre 2019, en 3,49% a los
proyectados para el cierre del año, fruto principalmente de la
colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones, no contemplada
en las proyecciones iniciales. De esta manera, hasta octubre de
2019, la utilidad neta generada por la compañía representó el
11,96% de la proyectada por el estructurador hasta el cierre de
2019.
DETALLE PROYECCIÓ
N 2019
REAL ACUMULADO
OCTUBRE 2019
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 175.038 121.850 69,61% Costo de ventas 96.271 59.841 62,16% Margen bruto 78.767 62.009 78,73%
(-) Gastos de ventas (57.057) (45.601) 79,92% (-) Gastos de
administración (17.531) (12.639) 72,09%
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 47
DETALLE PROYECCIÓ
N 2019
REAL ACUMULADO
OCTUBRE 2019
AVANCE CUMPLIMIENTO
(-) Otros ingresos operacionales
17.961 1.614 8,98%
Utilidad operativa 22.139 5.383 24,31% (-) Gastos financieros (18.387) (19.029) 103,49%
Ingresos/gastos no operacionales
13.434 15.701 116,88%
Utilidad antes de participación
17.186 2.055 11,96%
Participación trabajadores (2.578) - 0,00% Utilidad antes de
impuestos 14.608 2.055 14,07%
Gasto por impuesto a la renta
(3.214) - 0,00%
Utilidad neta 11.394 2.055 18,04% Tabla 29: Avance de cumplimiento proyecciones.
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador,
establece ventas por USD 181,86 millones para el 2019, así como
un crecimiento del 1% para el periodo 2020 – 2022 y de 2% para
el año 2023. Se estima una participación del costo de ventas sobre
las ventas del 48% para el 2019, 49% para el 2020, 50% para el
2021 y del 51% para el 2022 y 2023.
Con estas premisas se proyectó el estado de resultados integrales
anual, de acuerdo con los anexos, y se evidenciaron resultados
netos positivos entre los años 2019 y 2023. De igual forma, se
proyectó el estado de flujo de efectivo anual, evidenciando un
flujo de caja neto positivo al cierre del 2019 y al cierre del año
2023, luego de cancelar la totalidad de las obligaciones
resultantes del presente instrumento en análisis. Es importante
mencionar que la compañía estima generar más instrumentos en
el Mercado de Valores que se ven reflejados en los anexos.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
17/10/2018 AAA Global Ratings 05/11/2018 AAA Global Ratings 31/05/2019 AAA Global Ratings
Tabla 30: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA, ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 48
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 267.307,83 100,00% 315.026,60 100,00% 17,85% 47.718,77 305.153,57 100,00% -3,13% (9.873,03)
ACTIVOS CORRIENTES 167.528,20 62,67% 210.707,07 66,89% 25,77% 43.178,87 206.955,01 67,82% -1,78% (3.752,07)
Efectivo y equiva lentes de efectivo -2.175,15 -0,81% 1.179,61 0,37% -154,23% 3.354,76 3.117,27 1,02% 164,26% 1.937,66
Invers iones temporales 6.860,79 2,57% 8.856,98 2,81% 29,10% 1.996,20 5.171,46 1,69% -41,61% (3.685,53)
Cuentas por cobrar comercia les 97.831,73 36,60% 106.112,43 33,68% 8,46% 8.280,70 97.393,72 31,92% -8,22% (8.718,71)
(-) Provis ión para cuentas incobrables -20.090,85 -7,52% -21.583,47 -6,85% 7,43% (1.492,62) -23.065,23 -7,56% 6,87% (1.481,76)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 38.559,09 14,42% 68.796,20 21,84% 78,42% 30.237,11 58.236,00 19,08% -15,35% (10.560,19)
Otras cuentas por cobrar 2.888,022 1,08% 1.122,18 0,36% -61,14% (1.765,84) 6.734,48 2,21% 500,12% 5.612,30
Inventarios 28.171,38 10,54% 25.511,87 8,10% -9,44% (2.659,51) 32.855,99 10,77% 28,79% 7.344,12
Dividendos anticipados 12.134,28 4,54% 17.447,63 5,54% 100,00% 5.313,36 19.246,79 6,31% 10,31% 1.799,15
Anticipo proveedores 1.916,20 0,72% 1.320,81 0,42% -31,07% (595,39) 2.372,62 0,78% 79,63% 1.051,81
Otros activos corrientes 1.432,71 0,54% 1.942,83 0,62% 35,61% 510,12 4.891,91 1,60% 151,79% 2.949,09
ACTIVOS NO CORRIENTES 99.779,63 37,33% 104.319,53 33,11% 4,55% 4.539,90 98.198,56 32,18% -5,87% (6.120,97)
Propiedad, planta y equipo 32.997,91 12,34% 32.294,05 10,25% -2,13% (703,86) 41.287,83 13,53% 27,85% 8.993,78
Cuentas por cobrar comercia les 33.596,36 12,57% 38.822,76 12,32% 15,56% 5.226,40 23.831,26 7,81% -38,62% (14.991,51)
Invers iones en subs idiarias/acciones 32.287,60 12,08% 32.287,60 10,25% 0,00% - 32.289,28 10,58% 0,01% 1,68
Otros activos 897,76 0,34% 915,12 0,29% 1,93% 17,36 790,20 0,26% -13,65% (124,92)
PASIVO 208.224,71 100,00% 233.779,64 100,00% 12,27% 25.554,94 224.244,57 100,00% -4,08% (9.535,07)
PASIVOS CORRIENTES 172.906,61 83,04% 174.275,55 74,55% 0,79% 1.368,95 161.120,91 71,85% -7,55% (13.154,64)
Obl igaciones financieras 105.884,12 50,85% 86.919,84 37,18% -17,91% (18.964,28) 73.031,30 32,57% -15,98% (13.888,54)
Emis ion de obl igaciones 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 432,90 0,19% 100,00% 432,90
Cuentas por pagar comercia les 51.492,42 24,73% 66.180,08 28,31% 28,52% 14.687,66 68.142,14 30,39% 2,96% 1.962,06
Cuentas por pagar relacionadas 2.062,94 0,99% 6.222,08 2,66% 201,61% 4.159,15 3.647,90 1,63% -41,37% (2.574,19)
Otras cuentas por pagar 4.542,25 2,18% 4.652,70 1,99% 2,43% 110,45 4.061,30 1,81% -12,71% (591,40)
Pas ivo por impuesto corrientes 5.940,07 2,85% 6.960,83 2,98% 17,18% 1.020,76 8.506,71 3,79% 22,21% 1.545,88
Provis iones socia les 2.984,81 1,43% 3.340,02 1,43% 11,90% 355,21 3.298,67 1,47% -1,24% (41,35)
PASIVOS NO CORRIENTES 35.318,10 16,96% 59.504,09 25,45% 68,48% 24.185,99 63.123,66 28,15% 6,08% 3.619,57
Obl igaciones financieras 26.611,83 12,78% 49.668,51 21,25% 86,64% 23.056,68 44.837,78 20,00% -9,73% (4.830,74)
Emis ion de obl igaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 8.225,15 3,67% 100,00% 8.225,15
Pas ivo por impuesto di ferido 2.029,80 0,97% 2.219,91 0,95% 9,37% 190,12 2.427,86 1,08% 9,37% 207,95
Provis iones socia les 6.676,47 3,21% 7.615,67 3,26% 14,07% 939,20 7.632,87 3,40% 0,23% 17,20
PATRIMONIO 59.083,12 100,00% 81.246,96 100,00% 37,51% 22.163,84 80.909,00 100,00% -0,42% (337,96) Capita l socia l 45.265,83 76,61% 47.265,83 58,18% 4,42% 2.000,00 76.701,36 94,80% 62,28% 29.435,52 Reserva lega l 5.093,30 8,62% 5.665,44 6,97% 11,23% 572,14 6.014,04 7,43% 6,15% 348,60 Reserva facultativa 76,01 0,13% 76,01 0,09% 0,00% - 76,01 0,09% 0,00% - Reserva de capita l 1.824,14 3,09% 1.824,14 2,25% 0,00% - 1.824,14 2,25% 0,00% - Reserva por va luación 3.850,86 6,52% 3.850,86 4,74% 0,00% - 3.850,86 4,76% 0,00% - Superávi t por reva lorización 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 9.422,30 11,65% 100,00% 9.422,30 Adopción primera vez NIIF -3.470,32 -5,87% -3.470,32 -4,27% 0,00% - -3.470,32 -4,29% 0,00% -
Aporte a futuras capita l i zaciones 9.363,02 15,85% 28.133,02 34,63% 200,47% 18.770,00 0,00 0,00% -100,00% (28.133,02) Resultados acumulados -6.505,25 -11,01% -7.629,29 -9,39% 17,28% (1.124,04) -17.260,63 -21,33% 126,24% (9.631,34) Resultado del ejercicio 3.585,54 6,07% 5.531,28 6,81% 54,27% 1.945,74 3.751,25 4,64% -32,18% (1.780,02)
PASIVO MAS PATRIMONIO 267.307,83 100,00% 315.026,60 100,00% 17,85% 47.718,77 305.153,57 100,00% -3,13% (9.873,03)
Elaboración: Global Ratings
COMPANIA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 49
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 312.333,23 100,00% 348.167,35 100,00% 11,47% 35.834,13
ACTIVOS CORRIENTES 223.683,47 71,62% 252.095,81 72,41% 12,70% 28.412,34
Efectivo y equiva lentes de efectivo 2.825,04 0,90% 3.971,76 1,14% 40,59% 1.146,72
Invers iones temporales 5.688,05 1,82% 2.156,64 0,62% -62,08% -3.531,40
Cuentas por cobrar comercia les 96.875,63 31,02% 93.446,59 26,84% -3,54% -3.429,04
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 57.389,86 18,37% 82.843,81 23,79% 44,35% 25.453,95
Inventarios 33.891,13 10,85% 38.931,72 11,18% 14,87% 5.040,58
Dividendos anticipados 18.627,48 5,96% 22.083,16 6,34% 18,55% 3.455,68
Anticipo proveedores 5.097,03 1,63% 3.292,22 0,95% -35,41% -1.804,81
Gastos acticipados 1.495,44 0,48% 4.440,39 1,28% 196,93% 2.944,95
Activos por impuestos corrientes 1.793,81 0,57% 929,51 0,27% -48,18% -864,30
ACTIVOS NO CORRIENTES 88.649,76 28,38% 96.071,54 27,59% 8,37% 7.421,78
Propiedad, planta y equipo 31.725,81 10,16% 40.633,97 11,67% 28,08% 8.908,16
Cuentas por cobrar comercia les 24.339,76 7,79% 22.301,81 6,41% -8,37% -2.037,95
Invers iones en subs idiarias/acciones 32.289,28 10,34% 32.844,28 9,43% 1,72% 555,00
Otros activos no corrientes 294,91 0,09% 291,48 0,08% -1,16% -3,43
PASIVO 230.767,07 100,00% 265.203,32 100,00% 14,92% 34.436,25
PASIVOS CORRIENTES 190.018,15 82,34% 184.084,19 69,41% -3,12% -5.933,96
Obl igaciones financieras 91.912,31 39,83% 74.889,67 28,24% -18,52% -17.022,64
Emis ión de obl igaciones 0,00 0,00% 12.477,39 4,70% 0,00% 12.477,39
Cuentas por pagar comercia les 88.524,68 38,36% 88.056,52 33,20% -0,53% -468,16
Cuentas por pagar relacionadas 4.076,81 1,77% 2.120,11 0,80% -48,00% -1.956,70
Pas ivo por impuesto corrientes 2.875,96 1,25% 3.616,59 1,36% 25,75% 740,63
Provis iones socia les 2.628,39 1,14% 2.923,91 1,10% 11,24% 295,52
PASIVOS NO CORRIENTES 40.748,92 17,66% 81.119,13 30,59% 99,07% 40.370,21
Obl igaciones financieras 30.875,22 13,38% 34.071,45 12,85% 10,35% 3.196,24
Emis ión de obl igaciones 0,00 0,00% 36.734,38 13,85% 0,00% 36.734,38
Otros pas ivos no corrientes 9.873,71 4,28% 10.313,30 3,89% 4,45% 439,59
PATRIMONIO 81.566,16 100,00% 82.964,03 100,00% 1,71% 1.397,87
Capita l socia l 47.265,83 57,95% 76.701,36 92,45% 62,28% 29.435,52
Reservas 5.741,45 7,04% 6.090,05 7,34% 6,07% 348,60
Reserva facultativa -5.739,07 -7,04% -1.882,41 -2,27% -67,20% 3.856,66
Aporte a futuras capita l i zaciones 29.435,53 36,09% 0,00 0,00% -100,00% -29.435,53
Resultado del ejercicio 4.862,43 5,96% 2.055,04 2,48% -57,74% -2.807,39
PASIVO MAS PATRIMONIO 312.333,23 100,00% 348.167,35 100,00% 11,47% 35.834,12
Elaboración: Global Ratings
COMPANIA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMAESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados octubre 2018 y octubre 2019 entregados por el Emisor.
OCTUBRE 2018 OCTUBRE 2019
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 50
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Ventas 165.695,91 100,00% 198.683,55 100,00% 19,91% 32.987,63 180.065,32 100,00% -9,37% (18.618,23) Costo de ventas 77.706,20 46,90% 95.316,56 47,97% 22,66% 17.610,36 86.777,84 48,19% -8,96% (8.538,72)
Margen bruto 87.989,71 53,10% 103.366,99 52,03% 17,48% 15.377,28 93.287,49 51,81% -9,75% (10.079,50) (-) Gastos de adminis tración (69.279,10) -41,81% (68.250,95) -34,35% -1,48% 1.028,14 (70.966,20) -39,41% 3,98% (2.715,25)
Utilidad operativa 18.710,61 11,29% 35.116,04 17,67% 87,68% 16.405,42 22.321,29 12,40% -36,44% (12.794,75) (-) Gastos financieros (15.344,09) -9,26% (23.200,79) -11,68% 51,20% (7.856,71) (20.560,40) -11,42% -11,38% 2.640,39 Ingresos (gastos) no operacionales 5.683,15 3,43% (32,64) -0,02% -100,57% (5.715,79) 8.636,99 4,80% -26558,93% 8.669,63
Utilidad antes de participación e impuestos 9.049,68 5,46% 11.882,60 5,98% 31,30% 2.832,92 10.397,88 5,77% -12,49% (1.484,72) Participación trabajadores (1.357,45) -0,82% (1.782,39) -0,90% 31,30% (424,94) (1.559,68) -0,87% -12,49% 222,71
Utilidad antes de impuestos 7.692,23 4,64% 10.100,21 5,08% 31,30% 2.407,98 8.838,19 4,91% -12,49% (1.262,01) Gasto por impuesto a la renta (4.106,69) -2,48% (4.568,93) -2,30% 11,26% (462,25) (5.086,94) -2,83% 11,34% (518,01)
Utilidad neta 3.585,54 2,16% 5.531,28 2,78% 54,27% 1.945,74 3.751,25 2,08% -32,18% (1.780,02) Otros resultados integrales - 0,00% - 0,00% 0,00% - 9.895,51 5,50% 0,00% 9.895,51 Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 3.585,54 2,16% 5.531,28 2,78% 54,27% 1.945,74 13.646,76 7,58% 146,72% 8.115,48
Depreciación 1.447,36 0,87% 1.433,71 0,72% -0,94% (13,65) 1.513,58 0,84% 5,57% 79,86
EBITDA anualizado 20.157,97 12,17% 36.549,75 18,40% 81,32% 16.391,77 23.834,86 13,24% -34,79% (12.714,89)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
COMPANIA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMAESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 51
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Ventas 127.725,16 100,00% 121.850,41 100,00% -4,60% (5.874,74)
Costo de ventas 67.534,36 52,87% 59.840,94 49,11% -11,39% (7.693,42)
Margen bruto 60.190,79 47,13% 62.009,47 50,89% 3,02% 1.818,68
(-) Gastos de adminis tración (15.702,92) -12,29% (12.638,80) -10,37% -19,51% 3.064,12
(-) Gastos de ventas (43.439,26) -34,01% (45.601,27) -37,42% 4,98% (2.162,00)
Otros ingresos (gastos) operativos 2.345,16 1,84% 1.613,71 1,32% -31,19% (731,44)
Utilidad operativa 3.393,76 2,66% 5.383,12 4,42% 58,62% 1.989,36
(-) Gastos financieros (16.720,27) -13,09% (19.029,18) -15,62% 13,81% (2.308,92)
Ingresos (gastos) no operacionales , neto 18.188,93 14,24% 15.701,10 12,89% -13,68% (2.487,83)
Utilidad antes de participación e impuestos 4.862,43 3,81% 2.055,04 1,69% -57,74% (2.807,39)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 4.862,43 3,81% 2.055,04 1,69% -57,74% (2.807,39)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 4.862,43 3,81% 2.055,04 1,69% -57,74% (2.807,39)
Depreciación y amortización 1.194,76 0,94% 1.261,31 1,04% 5,57% 66,55
EBITDA 4.588,52 0,035925 6.644,44 5,45% 44,81% 2055,91Fuente: Estados Financieros no Auditados octubre 2018 y octubre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
COMPANIA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
OCTUBRE 2018 OCTUBRE 2019
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 52
Cierre 2016 2017 OCTUBRE 2018 2018 OCTUBRE 2019Meses 12 12 10 12 10
Costo de Ventas / Ventas 46,90% 47,97% 52,87% 48,19% 49,11%Margen Bruto/Ventas 53,10% 52,03% 47,13% 51,81% 50,89%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 5,46% 5,98% 3,81% 5,77% 1,69%Utilidad Operativa / Ventas 11,29% 17,67% 2,66% 12,40% 4,42%
Utilidad Neta / Ventas 2,16% 2,78% 3,81% 2,08% 1,69%
EBITDA / Ventas 12,17% 18,40% 3,59% 13,24% 5,45%EBITDA / Gastos financieros 131,37% 157,54% 27,44% 115,93% 34,92%
EBITDA / Deuda financiera CP 19,04% 42,05% 5,99% 32,44% 9,13%EBITDA / Deuda financiera LP 75,75% 73,59% 17,83% 44,92% 11,26%
Activo total/Pasivo total 128,37% 134,75% 135,35% 136,08% 131,28%Pasivo total / Activo total 77,90% 74,21% 73,88% 73,49% 76,17%
Pasivo corriente / Pasivo total 83,04% 74,55% 82,34% 71,85% 69,41%Deuda financiera / Pasivo total 63,63% 58,43% 53,21% 56,42% 59,64%
Apalancamiento financiero 2,24 1,68 1,51 1,56 1,91Apalancamiento operativo 4,70 2,94 17,74 4,18 11,52
Apalancamiento total 3,52 2,88 2,83 2,77 3,20
ROA 1,34% 1,76% 1,87% 1,23% 0,71%ROE 6,1% 6,8% 7,2% 4,6% 3,0%
Índice de endeudamiento 0,78 0,74 0,74 0,73 0,76
Días de inventario 131 96 151 136 195Rotación de la cartera 1,39 1,29 0,99 1,29 0,83
Capital de trabajo -5.378 36.432 33.665 45.834 68.012Días de cartera 169 153 228 149 230
Días de pago 239 250 393 283 441Prueba ácida 0,81 1,06 1,00 1,08 1,16
Índice de liquidez anual 0,97 1,21 1,18 1,28 1,37
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
COMPANIA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMAÍNDICES
(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados octubre 2018 y octubre 2019 entregados por el Emisor.
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 53
2019 2020 2021 2022
Ventas 181.866 183.685 185.521 187.377
Costo de ventas 87.646 90.005 92.761 95.562
Margen bruto 94.220 93.679 92.761 91.815
(-) Gastos de operación (72.568) (76.196) (80.006) (84.007)
Utilidad operativa 21.652 17.483 12.754 7.808
(-) Gastos financieros (19.357) (17.501) (14.673) (12.729)
Ingresos (gastos) no operacionales
neto 9.093 9.184 9.276 9.369
Utilidad antes de participación e impuestos11.389 9.166 7.358 4.448
Participación Trabajadores (1.708) (1.375) (1.104) (667)
Utilidad antes de impuestos 9.680 7.791 6.254 3.781
Gasto por impuesto a la renta (2.130) (1.714) (1.376) (832)
Utilidad neta 7.551 6.077 4.878 2.949
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS
noviembre 2019
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO S.A. globalratings.com.ec 54
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
2019 2020 2021 2022
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad Neta 7.551 6.077 4.878 2.949
Depreciación/Amortización 1.961 1.863 1.770 1.681
Cambios en Activos Corrientes (5.395) (2.313) (2.485) (2.517)
Cambios en otros Pasivos Corrientes 936 1.765 2.121 2.283
Cambios en otros Pasivos no Corrientes 67 - - -
Flujo Actividades de Operación 5.120 7.392 6.285 4.396
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Cambios en Propiedad Planta y Equipo - - - -
Cambios en otras inversiones (10) - - -
Flujo Actividades de Inversión (10) - - -
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Cambios Patrimonio 45.000 5.000 15.000 -
Emisión Obligaciones /Titularizaciones 28.500 15.000 (15.000) 15.500
Pago / Refinanciación créditos (78.861) (23.687) (9.280) (5.921)
Cuentas por pagar accionistas/relacionadas 52 - - -
Flujo Actividades de Financiamiento (5.309) (3.687) (9.280) 9.579
Saldo Inicial de Efectivo 3.117 3.085 6.937 4.069
Flujo del período (199) 3.705 (2.996) 13.975
Saldo Final de efectivo 3.085 6.937 4.069 18.044
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.
