紧握苹果产业链、布局国产化主线doc.xueqiu.com/142d673f6822943fe545e2fb.pdf2014年电子行业年度策略报告紧握苹果产业链、布局国产化主线请务必阅读正文之后的免责条款。

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平安电子

2013 年 12 月 07 日

2014年电子行业年度策略报告

紧握苹果产业链、布局国产化主线

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证券研究报告

移动终端技术周期进入下半场，未来，移动终端应用将倒逼硬件创新。智

能终端功能提升带动“互联网”应用创新，而应用需求拓展又回过来促进智能终

端硬件更加强大。新产品仍将层出不穷，驱动电子行业景气提升。工程师红利、

企业家精神长期支持国际产能向国内转移，IPO制度改革、创业板再融资新政

帮助大陆企业背靠资本参与全球整合、融入国际竞争，真正成为全球化企业。

巨头之争进入大数据时代，苹果优势扩大：苹果继续引领全球科技业硬件

革命，巨头竞争进入大数据时代。苹果凭借“软件+硬件+互联网”三位一体的竞

争优势，全面领先竞争对手。M7协处理器、64位CPU、OS和iWork免费，拉大

与对手差距。谷歌成功于网络，具有大数据与云平台，掌握市占率高的移动

平台Android，在终端应用推动硬件创新的时代，拥有明显优势。智能终端已经

进入成熟期，微软在手机市场难改颓势。明年，微软将努力挽回“娱乐”与“办公”

激烈竞争的7-11寸屏市场。Google“免费”的互联网商业模式，对微软冲击不轻。

消费电子终端期待穿戴设备，元器件国产化加速：消费电子终端中，成长

性确定的仍是智能手机；平板电脑受Phabet侵蚀，未来将渗透到NB的工作领

域，增速下降，但新产品可期；PC日薄西山，TV难有成长；穿戴设备值得期

待，传感器的应用将大幅增加。消费电子终端内资品牌崛起过程中触摸屏、摄

像头、锂电池等高价值核心元器件产能向国内转移速度加快。

安防行业持续景气，政府需求回升、前端高清化和海外市场开拓三重因素

构成支撑。2014年，前端摄像头高清化趋势继续发酵，预计IPC出货数量将同

比增长93%。海外市场将延续今年高增长势头。三中全会召开后，低迷近两年

的政府需求也将回升。展望明年，安防行业依然是确定性成长的行业。

金融IC卡出货将创新高，移动支付快马加鞭。13年，金融IC卡出货近4亿

张，明年将挑战7亿张。国产金融IC芯片替代进口将加速。运营商聚焦移动支付

市场，预计明年SWP-SIM卡出货将超1亿张。卡商、芯片商、天线商受益明确。

LED家庭照明大规模应用渐行渐近：随着LED产品价格大幅下跌，LED灯

具价格达到“甜蜜点”。欧美家庭照明市场将出现爆发性增长。2014年有望成为

我国LED家庭照明大规模启动的元年。LED需求景气将持续数年，但产能过剩

压力难以根除。上游芯片市场格局已定，关注三安光电；中游封装，关注技术

及客户壁垒高的背光和路灯龙头勤上光电；下游看好品牌企业，关注阳光照明。

集成电路受益政策补助，进入新一轮发展期：电子产业的核心是集成电路，

大陆每年800亿美元产值仅11%国产，“十二五”规划明确提出要到2015年提升至

30%，到2020年培育至少一家全球前十的半导体企业。我国芯片净进口额超过

石油，国家高度重视集成电路产业的战略地位，大规模可持续的扶持政策即将

出台。本土IC产业链将充分受益，从上游的材料、设备、中游的设计、下游的

制造、封测、分销等行业均将获得新一轮的发展机遇。

投资策略：仰望星空，脚踏实地。“互联网+”将消费电子的应用领域大为拓

展，智能汽车、智能家居逐渐成熟，支付、医疗、教育需求加速，安防、LED

延续高增长态势。我们认为可把握新产品推动全球需求、新政策提升国内供给

的主线，顺着渗透率提升和国产化加速的逻辑，2014年重点关注确定性的投资

机会机会，如苹果产业链、安防、金融IC和移动支付、LED。推荐组合：消费

电子，立讯精密、德赛电池、歌尔声学、欧菲光、长盈精密、顺络电子、长信

科技、安洁科技；安防，海康威视、大华股份；集成电路和移动支付，同方国

芯、天喻信息；LED，三安光电；其它类，美亚光电。

强于大市（维持）

行情走势图

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13

沪深300 电子

相关研究报告

证券分析师

郝蕾投资咨询资格编号S1060512080002 0755-22627303 [email protected]

林照天投资咨询资格编号S1060512120001

0755-22626792 [email protected]

牟卿投资咨询资格编号S1060513090004

021-38639693 [email protected]

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电子·行业年度策略报告

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正文目录

一、移动互联网时代：苹果再上巅峰 ................................................................................ 7

1.1 全球科技版图：消费者端融合加强 ....................................................................... 7

1.2 科技行业逻辑：创新改变生活，新品快速渗透 ..................................................... 9

1.3 巨头之争，苹果再上巅峰 ................................................................................... 10

1.3.1 苹果：大平台战略 + 主导硬件创新 ................................................................ 10

1.3.2 谷歌：网络公司横扫操作系统，硬件创新与解决碎片化问题是关键 ................ 14

1.3.3 亚马逊：商务用户服务：全球交易中心，掌握物流 ................................ 15

1.3.4 微软：软件授权盈利模式全面受冲击 ............................................................... 15

1.3.5 三星：硬件制造优势大，软件服务待加强........................................................ 16

二、消费电子：国产时代到来 ......................................................................................... 17

2.1 智能手机：硬件继续升级，软件服务加强 .......................................................... 17

2.2 平板电脑：走向商用市场 ................................................................................... 20

2.3 个人电脑：日薄西山 ........................................................................................... 21

2.4 智能电视+游戏机：客厅新主题 .......................................................................... 22

2.5 穿戴设备：产品与预期仍有差距 ......................................................................... 22

2.6 消费电子总结： .................................................................................................. 24

三、安防行业：国内集中度提升，海外市场突破 ............................................................ 27

3.1 安防行业高清化趋势仍将延续 ............................................................................ 27

3.2 安防行业 IT 化，大数据和互联网是长期发展趋势 .............................................. 28

3.3 安防行业集中度进一步提升 ................................................................................ 30

3.4 政府投资有望提速，集成商迎来新的做大做强机遇 ............................................ 30

3.5 设备商打开海外市场 ........................................................................................... 30

四、金融电子：移动支付兴起，产业加速爆发 ................................................................ 31

4.1 金融 IC 卡：加速爆发，关注芯片进口替代 ......................................................... 31

4.2 移动支付：支付方式变革催生新硬件需求 .......................................................... 32

五、LED：在高景气下寻找长期投资价值 ....................................................................... 36

5.1 LED 照明潜力巨大 ............................................................................................ 37




5.2 背光存在广阔进口替代空间 .............................................................................. 40

5.3 商业照明有望快速启动 ..................................................................................... 40

5.4 产业链梳理机投资机会分析 .............................................................................. 41

六、周期：景气上行，国产崛起 ..................................................................................... 45

6.1 供需：大类需求回暖，产能投资放缓 ................................................................ 45

6.2 国产：我们的征途是星辰大海 ........................................................................... 46

七、总结：结构性景气依旧 ............................................................................................ 47

八、风险提示 .................................................................................................................. 48




图表目录

图表 1 科技行业利润矩阵（单位：十亿美元） ...................................................... 7

图表 2 全球消费电子终端平台市占率比较，Google 高 ...................................... 8

图表 3 科技巨头的移动互联网战略布局：一体化日益加强，但基因难以更改 ........ 8

图表 4 移动互联网应用倒逼硬件创新 .................................................................... 9

图表 5 移动互联网的利润金字塔：不稳定，朝向消费者中心发展 ........................ 10

图表 6 现有消费电子终端渗透率已经较高 ........................................................... 10

图表 7 苹果移动互联网产品布局 ........................................................................... 11

图表 8 未来三年苹果营收主要仍来源于 iPhone、iPad（单位：百万美元） ......... 11

图表 9 苹果产品布局及可延展领域 ...................................................................... 13

图表 10 苹果产品创新，集合新功能、新应用 ........................................................ 13

图表 11 谷歌营收：互联网广告仍是核心 ............................................................... 14

图表 12 3Q13 智能手机操作系统：Android 遥遥领先 ............................................ 14

图表 13 持续快速成长的亚马逊营收，电商和内容两相宜（单位：百万美元） ...... 15

图表 14 微软营收依赖软件授权费（单位：百万美元） ......................................... 16

图表 15 全球移动设备操作系统份额变迁 ............................................................... 16

图表 16 智能终端撑起三星近年增长（单位：百万美元） ...................................... 17

图表 17 垂直一体化使得三星手机 BOM COST 相比竞争对手便宜 15~25% .......... 17

图表 18 全球智能手机按地域出货量（单位：百万部） ......................................... 18

图表 19 拉丁美洲和亚太区增速较高 ...................................................................... 18

图表 20 全球智能手机按品牌出货（单位：百万部） ............................................. 18

图表 21 三星、大陆品牌、白牌增速较高 ............................................................... 18

图表 22 零部件成本受摩尔定律限制下降速度减缓，未来智能手机降价减速 ......... 19

图表 23 智能手机 ASP 减速下降（单位：美元） .................................................. 19

图表 24 智能终端替代多种传统消费电子 ............................................................... 19

图表 25 3Q13 中国市场智能手机（单位：百万部）：国产机占据半壁江山 ............ 20

图表 26 Tablet 按地域出货量（单位：千台） ........................................................ 21

图表 27 Tablet 按品牌出货量（单位：千台） ........................................................ 21

图表 28 Tablet 全球均价（单位：美元） ............................................................... 21




图表 29 Tablet 全球市场规模（单位：百万美元） ................................................. 21

图表 30 Tablet 侵蚀 PC 市场（单位：百万部） ..................................................... 22

图表 31 Phablet 侵蚀 Tablet 市场（单位：百万部） .............................................. 22

图表 32 TV 总量几无成长（单位：百万部） ......................................................... 22

图表 33 新款游戏机销售预期较好（单位：万部） ................................................. 22

图表 34 人们对保健类穿戴设备有期待 .................................................................. 23

图表 35 智能手表和保健腕带为市场主流 ............................................................... 23

图表 36 苹果各系列产品价格区间（单位：美元） ................................................. 24

图表 37 CE 总产值成长（单位：十亿美元） ......................................................... 24

图表 38 SP、Tablet 成长快，占比提高 .............................................................. 24

图表 39 iPhone 5 以来的 BOM COST ................................................................... 25

图表 40 iPhone 5s/5c 供应链 ................................................................................. 25

图表 41 iPad Air/mini 2 供应链 .............................................................................. 26

图表 42 未来 5 年持续增长的行业 ......................................................................... 26

图表 43 安防行业趋于集中，海外市场突破 ........................................................... 27

图表 44 未来 5 年持续增长的行业 ......................................................................... 28

图表 45 安防行业 IT 化 .......................................................................................... 28

图表 46 安防设备 IT 化 .......................................................................................... 29

图表 47 金融 IC 卡发卡量呈现爆发式增长（单位：万张） .................................... 31

图表 48 金融 IC 卡市场份额................................................................................... 31

图表 49 国产芯片具备替代进口的能力 .................................................................. 32

图表 50 移动支付已经蓬勃兴起 ............................................................................. 32

图表 51 运营商积极推动 NFC 移动支付 ................................................................ 33

图表 52 支付工具变迁历程 .................................................................................... 34

图表 53 卡商在移动支付领域的市场份额 ............................................................... 34

图表 54 移动支付产业链 ........................................................................................ 35

图表 55 2013 年 10 月全球 LED 球泡灯价格变化 .................................................. 36

图表 56 Hailtz 定律示意图 ..................................................................................... 36

图表 57 美国 LED 照明节能规划 ............................................................................ 37

图表 58 全球 LED 照明市场规模 ............................................................................ 38




图表 59 2012 年全球 LED 下游应用占比 ............................................................... 38

图表 60 2015 年全球 LED 下游应用占比预测 ........................................................ 38

图表 61 全球 LED TV 渗透率（按价格） ............................................................... 39

图表 62 全球 LED TV 渗透率（按尺寸） ............................................................... 39

图表 63 全球高亮度 LED 按类别使用颗数（百万颗） ........................................... 39

图表 64 2009-2012 年全球背光产值 ...................................................................... 40

图表 65 大陆 LED 户外功能照明市场规模及预测 ................................................... 41

图表 66 大陆 LED 路灯安装量及预测(单位：万盏) ................................................ 41

图表 67 2008-2012 年我国 MOCVD 保有量 .......................................................... 42

图表 68 2006-2015 年我国 LED 芯片行业产值预测（单位：亿元） ...................... 43

图表 69 2006-2015 年我国 LED 封装行业产值预测（单位：亿元） ...................... 43

图表 70 2006-2015 年我国 LED 应用行业产值预测（单位：亿元） ...................... 44

图表 71 周期股行业 ROE 自 1Q13 开始回升 ......................................................... 45

图表 72 北美半导体设备投资减速 .......................................................................... 45

图表 73 日本半导体设备投资减速 .......................................................................... 45

图表 74 大陆 IC 设计企业数量较多，但 2004 年后少有成长（单位：家） ............ 46

图表 75 大中华区 IC 代工厂 12 吋晶圆产能变化（单位：300mm 晶圆，千片/月） 46

图表 76 大陆晶圆代工受益先进制程、通信需求旺盛，前景乐观（单位：亿美元）46

图表 77 周期股关注重点个股 ................................................................................. 47

图表 78 推荐列表 ................................................................................................... 47




一、移动互联网时代：苹果再上巅峰

1.1 全球科技版图：消费者端融合加强

智能终端、软件和服务、互联网相互融合

科技史就是一部科技巨头重新划分版图的历史。未来几年，消费电子将走向何方，取决于巨型科技

玩家的战略布局。全球科技行业产业链条分为半导体设备、半导体与集成电路、网络设备、消费电

子终端、软件和服务、互联网。目前阶段，由于提供基础性产品，半导体与网络设备两个板块相对

独立，而消费电子终端、软件和服务、互联网出现相互融合的趋势。

图表1 2012年科技行业利润矩阵（单位：十亿美元）

半导体设备：5

处理器设计：0.5

半导体制造：70

ASML:1.5 AMAT:1.3 LAM Others

ARM

INTEL: 22 TSMC: 11

高通7

德仪4

Others

思科：13 爱立信：4 华为3.5MSI

MSI网路设备制造：35

终端硬件制造：110

软件与服务：85

惠普9

东芝5

戴尔6

富士4

Others

Apple: 59 (Total)

Apple

三星: 24(Total)

三星微软：19

应用软件

eBay：4

谷歌：16雅虎：

2

腾讯：3

Others

百度：1.7

Facebook

资料来源：Capital IQ，平安证券研究所

目前，消费电子版图的形成源于苹果 2007 年推出 iPhone。依托的时代背景是 3G 网络的普及。随

着智能手机、平板电脑渗透率超过 50%，版图之争再度面临变局。

苹果、三星击败了大部分硬件对手，继而挑战微软在软件领域的地位，与以往不同，互联网巨头也

加入了征战。展望未来，硬件、软件、互联网的边界将更为模糊，代之以“软、硬、网”三位一体的

平台之争。时代背景则变为云计算与大数据。

科技巨人战略布局：软硬垂直一体

硬件、系统、APP、云构成了消费电子的骨骼、肌肉与血液。每个科技巨头利润的来源不同，导致

公司架构、战略定位与业务模式也有所区别。




苹果：依靠硬件盈利，但是贯穿“软、硬、网”，拥有赚钱的手机 iPhone，体验佳的移动端

操作系统 iOS，优良的生态系统 APP 和 iCloud。由于其一直坚持软硬一体，其平台战略贯彻

彻底。

微软：以软件盈利，Window 和 office 是其利润的主要来源。虽然微软也拥有移动终端操作系

统，但是其 APP 生态系统活跃度偏低，在云和大数据的布局也未形成。微软的重心仍未走出

PC 领域。

Google：以互联网为主要盈利模式，依赖互联网在大数据和云计算的方面积累深厚。同时

google 移动设备操作系统安卓市占率高，提前布局 chrome 系统。在硬件方面，由于互联网

的免费精神，google 并不硬件盈利为目的，但是其创新能力突出，推出可穿戴设备 google glass。

图表2 全球消费电子终端平台市占率比较，Google 高

资料来源：DIGITIMES、平安证券研究所

图表3 科技巨头的移动互联网战略布局：一体化日益加强，但基因难以更改

苹果谷歌亚马逊微软三星

软件服务 ●● ●● ●●● ●●● ●

App ●●● ●●● ● ● ●

移动操作系

统

●●● ●●● ● ●● ●●

移动终端 ●●● ●● ● ●● ●●●

PC 操作系统 ●● ● ●●●

云 ●●● ●●● ●●● ● ●

盈利核心智能硬件广告服务电商服务套装软件元器件、终端

资料来源：IDEA FAKTORY，平安证券研究所




1.2 科技行业逻辑：创新改变生活，新品快速渗透

科技创造需求——科技革命

技术进步是人类社会长期发展的终动力

科技产品代表着人类技术的发展方向。在生产力增长模型中，劳动力、单位人均资本占有都是限制

经济增长极限的因素，只有技术进步是突破资源束缚，推动人类社会长期发展的终动力。人类历

史科技史经历了蒸汽、电力、电子三次大的革命。目前我们仍处在第三次科技革命之中，电子行业

是这次科技革命的核心。

我们仍然身处此轮移动终端技术周期的中段

此轮技术周期以 3G 网络为背景，以搭载触摸屏的移动装备为引爆点，创造出平板电脑市场，目前

渗透率已经偏高。以 google 眼镜、智能手表为代表的可穿戴式装备成为未来创新的方向。

首先，从大的周期来看，移动网络应用会倒逼硬件创新。体征监控、传感在移动互联网普及前欠缺

应用场景。未来，随着应用环境的具备、硬件的成熟和云计算的支撑，基于移动网络的体征监控、

传感、医疗等创新应用还在起步阶段。

其次，人机交互方式变革仍在延续。人机交互方式经历了从键盘、鼠标到触屏的历程，正在大数据

向体感、语音等方式前进。

图表4 移动互联网应用倒逼硬件创新

资料来源：平安证券研究所

科技发展新阶段的特点是融合

随着全球生产力增长到新阶段，居民消费需求个性化明显，众筹模式和多样小量制造兴起，软件和

服务正逐步取代硬件成为产业获利源泉，消费者中心论将取代供给者中心论。就移动互联网而言，

其价值链根本不是一根链条，而是摇摇晃晃的达利风格金字塔；各层力量极度不均，总体朝向消费

者发展。




图表5 移动互联网的利润金字塔：不稳定，朝向消费者中心发展

通信网络

终端制造

操作系统

主要App

次要App

服务消费者中心论

供应商中心论

资料来源：IDEA FAKTORY，平安证券研究所

新产品替代旧产品——渗透率

渗透率的提升带来了用户群体的增加，带动对内容消费的增长。

图表6 现有消费电子终端渗透率已经较高

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

触控笔电/全部笔电平板电脑/全部电脑智能电视/全部电视智能手机/全部手机

资料来源：Gartner，IDC，iSuppli，平安证券研究所

1.3 巨头之争，苹果再上巅峰

科技巨头之争已经从“区域战争”转化为“世界大战”。传统上，科技公司在各自所属的领域与同类

对手同台竞技，但是，随着网络带来的融合，硬件、软件、互联网公司都加入了这场世纪平台

之争。

下一个时代是大数据与云计算的时代。没有完成跨界整合的公司将成为上一个时代的产物，而

拥有了大平台的公司将凭借平台和数据粘性树立比以往任何一个时代诞生的王者更坚不可摧的

内核。

对于参赛巨头而言，从网络端到硬件端的难度远远小于从硬件端到网络端。但是完成一个流畅、

一体化、跨产品的大平台对任何一个跨界者来说都是挑战。

1.3.1 苹果：大平台战略 + 主导硬件创新

大平台战略

构建完成“软件+硬件+网络“”三位一体的大平台战略

苹果已经形成了“终端、操作系统、内容服务”一体的大平台。苹果拥有优良的 app 生态系统，极

强的客户粘性，用户使用累计了丰富的大数据，领先推出的云计算。苹果依靠 iOS 操作系统牢牢绑

定用户，接下来 iOS 7 和 64Bit CPU 将在各 iOS 设备间提供无缝体验，真正做到在同一平台上统一




所有硬件。或许，在某个阶段，单独看苹果的硬件、操作系统、APP、云计算都领先竞争对手的距

离在缩小，但是没有一个竞争对手拥有苹果如此强大的平台战略。

图表7 苹果移动互联网产品布局


大平台战略支持更灵活的市场战术

苹果 10 月宣布 OS X 10.9、iLife、iWork 套件免费，看似想用免费战略进攻微软，但我们认为这只

是一种在成熟市场上争夺用户的战术，其背后仍是苹果一贯的硬件销售战略。苹果在历史上营收一

直以硬件为主，但软硬件一体化的封闭式模式也是贯穿始终；该种思路下的产品给用户独特体验，

但成本高昂，直接的结果是：1、PC 普及时代，售价过高、适用软件少导致只能龟缩小众市场，直

至 Jobs 走人；2、Jobs 回归后，相继在成熟的 MP3 和手机市场推出革命性产品，虽产品售价高，

但在巨大的存量用户中推广高端产品成功概率更高；3、iPad 重新定义了 7~10 吋的移动终端设备，

由于元器件用量少、规格低，终端售价远低于高端手机，所以主打娱乐新市场的方向取得成功。

图表8 未来三年苹果营收主要仍来源于iPhone、iPad（单位：百万美元）

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14E FY15E

iPod Accessories iTunes/Software/Services Mac iPad iPhone

资料来源：Apple财报，CLSA，平安证券研究所

由于：1、7 吋平板的娱乐功能被大屏手机完成，消费者可少携带一个设备；




2、10 吋平板的功能同样局限在消费内容的娱乐事业上，而产生内容的工作部分在平板上较难实现；

3、13 吋平板配套免费的 iWork 套件和外套式键盘可以实现 Notebook 的工作功能，全部售价整合到

600~800 美元将对 Ultrabook 产生强大的冲击力（后者仍需承担微软合计近 70 美元的 Win8 和 Office

成本）三个原因，我们认为 2014 年苹果大概率推出 13 吋平板电脑，以冲击 NB 市场和维持平板市

占率。与微软或谷歌相比，苹果的核心竞争力再次凸显，大平台的商业模式，不但能够使消费者拥

有更好的体验，更能在价格战略上拥有更大的灵活性。

在操作系统领域，可细分为 PC 和移动装备两个市场。PC 领域，微软几乎达到了一统天下的局面，

因而也导致它长期无视移动装备市场，也终为自身埋下了隐患。在移动装备市场，看似苹果、安

卓、微软三足鼎立，但是微软先天不足，实际是苹果与安卓楚汉相争。微软是一个以软件为主要商

业模式的公司，Google 是互联网公司，而苹果是一个软硬一体，以硬件为主要盈利模式的平台公司。

那么此次苹果将软件免费意味着什么？首先，向 PC 发起攻击。PC 被认为是以工作为核心的设备，

而 windows 操作系统与 office 是其核心。苹果将 OS X Mavericks、iwork 和免费将冲击微软 PC 市

场，带动苹果硬件销售。而目前来看微软只能是被动防御，或许微软仍寄希望于超级本。安卓与苹

果相比的优势在于安卓是一个开放平台，Google 仍可以利用其开放的策略和 Chrome OS 产品跟进

苹果进军 PC 市场的策略。微软在 PC 时代是毋庸置疑的王者，但是进入互联网时代，其收购 skype、

推出 bing、改进 IE 都没有使其真正改变软件企业基因，转型成为互联网公司，已经输掉一程，进入

移动互联网时代，由于其移动端操作系统 Win8 体验不佳，缺乏 APP 应用平台支持，已经全面落后。

持续收购，丰富移动互联网版图

前述讨论到苹果的核心战略是通过销售硬件获取利润，通过系统支持和内容服务构建大平台。苹果

领导了移动互联网时代，在“连接一切、互联网+、开放协作、消费者参与协作、数据成为资源”（马

化腾 WE 大会语）的世界中，苹果都做得很好。

未来以智能手机或穿戴设备为核心的移动互联网，数据入口价值凸显，竞争升级到大数据和云计算

层面。地图数据、通讯协议、数据处理等成为巨头争夺的对象。苹果在 2013 年的几个收购：

WiFiSlam：用于精确定位。Wi-Fi 信号解析周围所有 Wi-Fi 网络的信号强度和唯一 ID 识别码，

从网络中下载或已经储存在设备中的该区域的引用数据集进行匹配，再配合重力感应和指南针

功能，同步脚步的移动，可定位室内位置，精确度高。智能设备想要使用 WiFi SLAM，必须具

有陀螺仪、磁力计和加速器，而 iPhone 4S/5 中恰好全部拥有这些感应器，双方可谓一拍即合。

Locationary：加拿大地理地理数据公司。提供及时更新的当地商家信息列表，不但包括商户

的地理位置信息（即使该企业搬迁，Locationary 也能迅速追踪到新的信息），还包括该商户是

否营业和其他重要备用信息。苹果在今年 7 月份宣布收购了这家公司。Locationary 将确保其商

户数据库的精确性，这是苹果打造苹果地图应用，以完全替代谷歌地图的一个重要步骤。

Hopstop.com：导航应用。提供了全球 500 城市（140 个主要大城市）公交、汽车、步行地图

导航方案的应用，支持 iOS 与 OS X，同时也支持 Android 平台。苹果收购 HopStop 的目的显

然是为了增强自己 iOS/OS X 产品中的导航能力。

Embark：公共交通信息。苹果在今年 8 月份收购了硅谷地图公司 Embark，后者的地图资源将

用于填补苹果地图在公共交通信息上的缺失。

Passif Semiconductor：硅谷移动通讯芯片开发商。Passif 的专长在于设计面积非常小的低功

耗通信芯片，这有可能被苹果用于未来的 iPhone、iPad，或尚未公开的穿戴式设备中。

主导硬件创新

CPU 升级到 64 位，领先竞争对手 1 年




苹果在硬件领域处于创新的主导地位。随着智能手机的普及，联发科推出八核处理器，市场一度认

为苹果与竞争对手的差距在缩小。但是，苹果经过 4S 发布后两年的沉淀，2013 年的一系列发布会

奠定了其未来的战略蓝图。苹果发布的 iPhone 5S、iPad air 与 iPad mini，CPU 全部升级到 64 位。

64 位 CPU 使 iPhone 和 iPad 拥有 PC 的处理能力，而目前 iPhone 和 iPad 创新乏力，激烈竞争中

份额下滑的压力可能促使苹果在 2014 年推出全新的手机和平板。虽然高通、联发科、三星已经积

极跟进，但是预计仍然落后苹果 1 年时间。

图表9 苹果产品布局及可延展领域


期待真正定义穿戴设备

而在 M7 的支持下，苹果在可穿戴、体感等领域已掌握先机。明年苹果将发布的 iTV 与 iWatch 值得

期待。库克领导下的苹果还需证明的就是产品的设计与创新能力。我们对此充满信心。此轮技术革

命仍处在中段，未来产品的发展方向清晰，苹果拥有强大的生态系统和软硬一体能力，4G 网络的来

临为硬件创新打开空间。

在新产品方面，2014 年苹果可能推出可穿戴的 iWatch 和大尺寸的 iTV；相对而言，我们更看好潜在

增量市场更大的 iWatch，而 iTV 面临各国政策的制约以及本身高昂的价格（预计 2000~3000 美元）

放量不易。目前市场上看到的可穿戴设备大多将移动设备的功能整合到穿戴设备中，成为“穿戴智能

手机”，但缺少独创性的设计和应用，我们希望苹果在 M7 协处理的应用背景下，发挥穿戴设备的特

性（一直戴在身上，与人贴身相处），更多的整合传感器和应用，成为穿戴设备的标杆。

图表10 苹果产品创新，集合新功能、新应用





1.3.2 谷歌：网络公司横扫操作系统，硬件创新与解决碎片化问题是关键

大数据与云计算大玩家，引领下一个时代

Google 借助强大的网络数据能力在搜索领域占据全球领先优势，近年推出 Android 和 Chrome 系统，

都是借助终端抢占终端用户的意图。在 Android 全球市占率 80%、Chrome 开始起步之时，我们认

为 Google 仍将保持软件开源、硬件合作的态度，但会逐渐收紧，消除系统碎片化的问题。

互联网思维，贯彻免费精神

谷歌诞生于 PC 互联网时代，搜索是核心技术，其基因和思维就是用低价/免费抓用户+用广告/

服务来赚钱，与卖硬件的苹果和卖软件的微软截然不同。因此谷歌希望安卓出现在每一台设备

上，在每个人的口袋里；与微软不同，谷歌把安卓系统免费送给制造商，之后通过广告模式盈

利，这对于微软的付费操作系统模式来说是致命的，对苹果高昂的终端售价战略也构成挑战。

谷歌的移动战略具有弹性：在高端市场，Android 逐渐渗透进入对方的平台（如 iOS ），谷歌

的常用 apps（比如地图、电邮和消息对话）仍旧能够带来一个忠实的用户群，搜集数据并用

来为该平台之外的营收提供支持。在低端市场，谷歌希望用廉价设备在全世界范围内播下自己

产品的种子。当数据开始流入一台台便宜的安卓系统时，谷歌准备好了视频、游戏，当然还有

广告。即便是谷歌自己的设备——Chrome book、平板、智能手机和（很快就有的）手表，都

准备好涌入消费者日常使用中的每一个角落，渗透到使用者生活的方方面面。

图表11 谷歌营收：互联网广告仍是核心图表12 3Q13智能手机操作系统：Android遥遥领先

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

FY02 FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12

Licensing & Other Revenue Motorola Internet Search Engine Advertising

3Q13

出货量

3Q13

市占率

3Q12

出货量

3Q12

市占率

YoY 增

长率

Android 212 81% 140 75% 51%

iOS 34 13% 27 14% 26%

WP 10 4% 4 2% 157%

黑莓 y 5 2% 8 4% -42%

Others 2 1% 8 5% -80%

Total 261 100% 187 100% 40%

资料来源：Bloomberg，平安证券研究所资料来源：IDC，平安证券研究所

Kitkat 改善系统碎片化现状，Chrome Os 是另外一张王牌

谷歌改进 Android 碎片化现状的努力在 4.4 Kitkat 版本中得到体现，在谷歌的构想中，Kitkat 可如 iOS

7 般覆盖从穿戴设备到智能电视的全部屏幕。从本质来说，Android 平台的存在目的就是为 Google

服务争取更多的用户，从而扩张其核心的广告业务。在成熟的手机和平板市场，Kitkat 对硬件低适

配要求降低，因此消费者将享受到更实惠的价格。在苹果靠拢 OS X 和 iOS 7，微软 Windows 和

Windows Phone 共用内核后，谷歌利用 Android 4.4 实现操作系统的全部统一。

Google 还有一张王牌，就是 chrome OS。Chrome OS 是一款 Google 定位于 PC 市场的操作系统，

基于 Linux 开源代码。预计 2014 年，Chorme OS 在 PC 市场的占有率将达到 3%。区别于 Android，

Chrome OS 碎片化问题较小，Google 对 Chorme OS 平台的投入将显著增加。

从“网”到“硬”，硬件创新能力突出

与微软的从“软”到“硬”不同，Google 是从“网”到“硬”。在以移动互联网应用为导向的硬件创新时代，

微软面临的挑战显然大于 Google。比如，Google 眼镜中备受好评的 LBS 应用，正是基于 Google

地图。基于 Google 众多的应用和大数据，Google 未来硬件创新的空间值得我们期待。




1.3.3 亚马逊：商务用户服务：全球交易中心，掌握物流

定位电商

亚马逊从电子书商起家，成为全球大的电子书平台，抓住了其内容的忠诚用户，接着向硬件（Kindle

Fire 等）和内容（音乐、视频）进军；如今的亚马逊已经是全品类电商了。电商不是我们讨论的重

点，我们更关心 Amazon 对硬件和内容的布局，对数据资源的掌握，以及未来的方向。

图表13 持续快速成长的亚马逊营收，电商和内容两相宜（单位：百万美元）

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12

Other Media Electronics & Other General Merchandise

资料来源：Amazon财报，平安证券研究所

拥有云计算和大数据

Amazon 旗下云端事业 Amazon Web Services 将开展 Amazon Workspaces 业务，通过亚马逊的伺

服器提供企业虚拟 Windows 系统 PC 服务。2012 年 AWS 业务营收估计 35 亿美元，持续快速增长

中；在贝索斯的布局中，未来 AWS 可能未成公司大的营收来源，将 Amazon 从电商转型为云计

算服务商。Amazon 对智能硬件可能并非特别在意出货量和市占率，因 AWS 可适用于所有平台系统。

成为全球商业交易中心

公司宏伟的商业远景和强烈的执行能力使得股价丝毫不受财报数据的影响。如同 Google 要成为全球

信息中心一样，Amazon 要成为全球商业交易的中心。Amazon 成熟业务产生可控现金流，贝索斯

将亚马逊的利润进行再投资，从未分配股利或回购股本。Amazon 的移动战略非常简单，就是用

低的成本价格销售优质的移动设备，扩大用户群后利用内容销售和电商服务获取长期利润。不同于

普通 Android 设备，Kindle 提供购买真实商品的入口，背后是 Amazon 强大的电商平台。Kindle 平

板全球市占率 5%左右，已是强大而有效的用户群，未来 Kindle 手机也可能推出，但与 iPhone 不同

在于，Kindle 的盈利模式并非硬件销售，因此出货量和硬件规格需求相对较低。

1.3.4 微软：软件授权盈利模式全面受冲击

软件时代的产物

微软自成立至今，主营收入均为软件销售（主要是 Windows 和 Office 套件）；稳固的 Wintel 架构随

着 PC 市场规模扩张经历高速成长的数十年；微软在互联网时代依靠 IE 浏览器赢得一席之地，但在

语音、邮件、IM、搜索、社交等领域几乎无一胜绩。可以说微软这头大象在移动互联网大潮之前显

得步履蹒跚。虽然 Windows 和 Windows Phone 共用内核，但 WP 极低的市占率将大多数开发者堵

在门外。




图表14 微软营收依赖软件授权费（单位：百万美元）图表15 全球移动设备操作系统份额变迁

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13

Others Hardware Licensing

资料来源：Bloomberg，平安证券研究所资料来源：comscore，平安证券研究所

PC 市场是后一块自留地

在当前冯·诺依曼架构下的计算机中，操作系统（Operating System）作为底层软件，是连接和控制

硬件的核心；OS 与 CPU 一起统治了 PC 的发展，因此在 PC 时代，掌握 OS 的微软和掌握 CPU 的

英特尔才能持续获得超额利润。在移动互联网时代，出于对功耗的苛刻要求，基于 RISC 指令集的

ARMv6 赢得竞争，基于 CISC 指令集的英特尔没有及时跟进，导致如今落后于市场，铁杆盟友微软

转身拥抱 ARM。现在，苹果和谷歌 OS 的终端全球总出货量超过 30 亿，他们掌握核心。

从软到硬，欠缺网络端

正如我们前面所分析，从软件公司转型硬件公司，再转型成为互联网公司的难度较大。并且微

软已经错过了移动智能终端崛起的黄金时期，未来翻身的难度变得更大。

虽然，微软收购了诺基亚，意在改善在智能手机市场的劣势。WP 系统的问题在于渗透率偏低

导致开发者不够，应用欠缺又反而限制了 WP 渗透率的提高。但是诺基亚在智能手机市场的份

额仅有，微软收购诺基亚并不能带来立杆见影的成效。

我们认为未来微软的机会在 Surface 上：因平板向 NB 演进趋势明显，未来变形 NB 和附键盘

平板之间的差异越来越小，在收购 Nokia 后微软的硬件制造、供应链管理能力得到补充，因此

在下一代平板的竞争中，可能凭借 Surface 在商用市场占得先机。

1.3.5 三星：硬件制造优势大，软件服务待加强

硬件制造领域的全产业链优势显著

三星电子凭借在液晶面板、内存制造、芯片生产等方面的硬件垂直一体化能力，近年在智能终端行

业快速崛起；相比 PC 而言，三星对智能手机/平板电脑的核心零组件上更有优势（CPU、OLED Panel、

DRAM、电池），合计 BOM COST 占比余额 40%，在加上韩国相对封闭的产业链可提供几乎所有零

部件，以及强大的销售渠道，使得三星终端快速放量，在智能手机市场超过苹果，市占率全球第一。




图表16 智能终端撑起三星近年增长（单位：百万美元）图表17 垂直一体化使得三星手机BOM COST相比竞争对手便宜15~25%

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20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12

Software and OthersAdjustmentLCDDigital Media Equipment and Electrical ApplianceSemiconductorsTelecommunication Equipment

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50

100

150

200

250

一线品牌三星

通信模块应用处理器显示和触屏内存外购部件

资料来源：Bloomberg，平安证券研究所资料来源：Samsung，平安证券研究所

欠缺软件和平台

三星现在的核心竞争力还是硬件制造业，与其他科技巨头一样，也将视线转向软件服务；Galaxy 系

列内嵌的应用日渐增多，但由于 OS 系统仍为 Android，且战术上需领先于规格竞赛，三星高端产品

的软硬件适配能力较弱，用户体验不如苹果。相比于强大的硬件能力，三星软件服务能力较弱，这

也与非美国本土的公司难以完全融入美国文化有关。短期内看不到三星应用服务异军突起的逻辑。

二、消费电子：国产时代到来

展望 2014 年，智能手机、平板电脑市场均进入成熟阶段。除了苹果靠硬件创新与大平台拉大对与

竞争对手的领先优势外，其他智能手机厂商的差距已经明显缩小。

电子产品渗透过程就是一场你追我赶的马拉松。在创新性产品推出市场初期，领跑者遥遥领先竞争

对手，获取高额利润。之后，实力强大的厂商先跟上，缩小与领跑者的距离，分得中、高端市场

的第二杯羹。之后，随着低成本芯片解决方案的推动，中、低端市场迅速普及，中低端品牌厂商也

随之崛起。终，如果领跑者创新乏力，后来者甚至能超越领跑者。

目前，智能手机与平板电脑已经进入了渗透率的第三阶段。2013 上半年智能手机和平板电脑经历火

山爆发般的出货潮，随后在传统旺季遭遇库存调整；随着年底到来，补库存和 iPhone 新品发布再次

提振供应链。整体来看，全球智能手机渗透率达到 55%，中国渗透率达 80%，平板电脑年出货量（2

亿）超过笔电，预计三年内达到全部 PC 的水平。我们认为中小屏智能终端出货量增速将出现减缓，

同时 ASP 下降，产业规模增速下行。

国产智能机在 2014 年将延续市占率大幅提高的趋势。可喜的是，国产品牌厂商在规模增大之后，

也十分重视品牌与品质建设，创新能力也大幅提高，在中端手机市场的话语权不断加大。4G 网络的

应用，也为拥有专利布局的国产手机厂商更大的发展机遇，如华为、中兴等。

2.1 智能手机：硬件继续升级，软件服务加强

3Q13 全球智能手机出货 2.53 亿，同比增长 46%；根据 Strategy Analytics 预测，2013~2015 年分

别出货 11.3、15.2、18.9 亿部，同比增长 55%、35%、24%；主要的增长来源是印度、拉丁美洲等

地，欧美日增速已经明显放缓，中国大陆智能手机渗透率 80%，增长潜力减小。




2014 年的关注点：为保持产品溢价，各品牌继续在硬件规格、软件应用提供差异化产品。硬件：

处理器：在主频、图形处理、网络支持方面继续加强，高通 805 相比 800 性能明显提升，将是

1H14 在 Android 旗舰机的标配产品；

屏幕：精细程度向 4K 演进，可持续数年；柔性手机出现；触控技术竞争激烈；

摄像头：在像素、锐度等方面已经达到入门级单反的水平，但受尺寸限制，单像素感光面积有

限，将出现继续提升像素和降像素提画质的两种趋势，技术演进尚在初级，后续仍有惊喜；

电声器件：“听音识曲”“语音识别”作为升级需求，对音频硬件要求很高；耳机放大芯片、MEMS

麦克风芯片、主动降噪、SPX 等将推动电声 ASP 继续提升；

电池：材料和结构没有突破，容量提升；在 BMS 和 Charge 改进会是亮点无线充电将会兴起；

传感器：与软件的结合，为消费者提供更好的体验；手机成为数据产生和传输据点。

软件：结合支付、健康、LBS、智能家居等应用，配合硬件提升体验，加强粘性。

图表18 全球智能手机按地域出货量（单位：百万部）图表19 拉丁美洲和亚太区增速较高

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400

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1,600

2,000

2009年 2010年 2011年 2012年 2013年(E) 2014年(E) 2015年(E)

白牌手机其他地区东欧中南美洲亚太西欧北美

0%

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140%

2009年 2010年 2011年 2012年 2013年(E) 2014年(E) 2015年(E)

北美西欧亚太中南美洲东欧其他地区全部智能手机

资料来源：Strategy Analytics，IDC，平安证券研究所资料来源：Strategy Analytics，IDC，平安证券研究所

图表20 全球智能手机按品牌出货（单位：百万部）图表21 三星、大陆品牌、白牌增速较高

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400

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800

1,000

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1,400

1,600

1,800

2,000

2011年 2012年 2013年(E) 2014年(E) 2015年(E)

白牌其他品牌联想华为中兴 HTC 苹果

LG 索尼摩托罗拉三星黑莓诺基亚

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

2011年 2012年 2013年(E) 2014年(E) 2015年(E)

诺基亚黑莓三星摩托罗拉索尼 LG 苹果HTC 中兴华为联想其他品牌白牌合计

资料来源：Strategy Analytics，IDC，平安证券研究所资料来源：Strategy Analytics，IDC，平安证券研究所




不用过于担心终端快速降价：

智能手机 2012~2013 快速更新换代、终端杀价严重，我们认为原因是：1、消费电子行业在新品初

期“撇脂定价”使得价格偏高，中、低端渗透率提高带来降价空间。2、以 CPU 为核心的硬件快速更

迭，老产品在清库存的压力下只能降价。展望 2014，我们认为由于低端价格降价空间已经有限，高

端 SoC 和新功能对价格影响相互抵消，未来三年全球智能手机 ASP 降幅将放缓。

SoC：System on Chip，系统级芯片，因其可以减少体积、降低功耗、增强性能、提高速度，是 IC

业在沿摩尔定律发展成本越来越高后，继续提升性价比的必然技术趋势。典型应用于现智能手机 AP

芯片，内部包含 CPU、GPU、DSP、通信管理等功能；未来可能进一步集成 RF、BT、PM 等。

图表22 零部件成本受摩尔定律限制下降速度减缓，未来智能手机降价减速

零部件 ASP 年均降幅

BOM 占比 2009~2012 2013~2016

内存 -25% -15% 12%

显示和触屏 -10% -10% 28%

应用处理器 -7% -5% 9%

摄像头 -15% -15% 9%

基带芯片 -10% -7% 16%

通信模块 -12% -8% 2%

传感器 -10% -5% 5%

电源管理 -5% 0% 5%

电池 -3% -3% 2%

机械部件 -5% 0% 9%

外包装 0% 0% 3%

加权降幅 -11% -8% 降价趋势减缓

资料来源：IDC，iSuppli，平安证券研究所

图表23 智能手机ASP减速下降（单位：美元）图表24 智能终端替代多种传统消费电子

资料来源：Gartner，平安证券研究所资料来源：Gartner，IDC，平安证券研究所

中国市场：集中化程度提高，期待 4G 换机

我们还是将目光聚焦于中国市场，2009~2013 年中国手机市场发生了翻天覆地的变化：1、华强北

从 6000 家手机厂商、集成商淘汰到只剩 600 家，2、PC 用 30 年走到硬件升级超过消费者实际需求

的地步，智能手机可能只用 5 年。3Q13 的中国市场，三星市占率第一，2~4 位都是国产品牌。我们




预期在 2013 年底 4G 牌照发放后，以 iPhone 5s 为首的 4G 制式手机掀起一波换机潮，驱动高端手

机新一轮的增长。中国市场现在的智能手机玩家大体可分为三类：1、依靠在传统领域的渠道和品牌

优势快速成长：联想、：华为、中兴；2、着力发展品牌，定位中、高端，依靠分销商渠道成长：步

步高、oppo；3、依靠互联网营销、锁定特定客户群成长：小米。4、依靠运营商渠道发展：酷派。

我们认为 2014 年将是竞争更为激烈的一年。虽然主要品牌厂商都定位清晰，拥有机会，但全行业

的生存难度正在加大。品牌、体验、服务都非常考验制造商的供应链管理、集约化制造、社会化营

销能力。未来，智能手机市场份额将进一步集中。特别值得关注的是，手机厂商是否能抓住 4G 网

络启动的机遇，使自身的品牌和市场地位再上台阶。

图表25 3Q13中国市场智能手机（单位：百万部）：国产机占据半壁江山

2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13 3Q13 M/S

三星 10.9 30.6 12.5 15.3 17.2 15%

联想 3.5 22.9 7.9 9.7 10.8 9%

酷派 5.1 16.9 7 9.7 8.7 8%

中兴 7.1 14.5 6.4 7.7 4.1 4%

华为 7.2 17.1 8.1 7.6 8.1 7%

小米 0.4 5.7 2 4.5 5.1 4%

苹果 10.8 19.1 6.1 3.4 3.8 3%

天宇 0.7 3.7 1.8 2.3 2.2 2%

海信 1.6 1.7 1.8 2%

HTC 3.2 6.3 1.6 1.6 1 1%

Oppo 1.1 1.5 1.8 2%

诺基亚 26.2 6.5 0.5 1.5 0.9 1%

其他 12.5 30.1 10.8 12.4 14.1 12%

白牌 3 41 18 25 35 31%

合计 90.6 214.4 85.4 103.9 114.6 100%

资料来源：Strategy Analytics，平安证券研究所

2.2 平板电脑：走向商用市场

2013 年，平板电脑渗透率快速提高，明年将走向商用市场。平板电脑在 13 年上半年高速成长，到

年中去库存，下半年随 iPad Air 再掀起热潮；但整体来看，我们认为 Tablet 出货量增速大概率出现

下降，原因在于：1、7 吋 Android 平板今年出货成长贡献大，但未来会受到大尺寸智能手机

（Phablet）冲击，预计 2014 年这部分产品将提升至 8 吋规格，以性价比与 iPad mini 正面对抗；2、

10 寸平板定价偏高影响出货，Air 入门级售价 499 美元，贵的 128G 版本售价 799 美元，已经触

及中低端 Ultrabook 的价格。3、我们预期 13 吋平板可能推出，定位于商用市场，取代 NB，这可能

是 2014 年 iPad 成长的主要推动力。




2014 年的预测：地域方面，与智能手机类似，拉丁美洲、亚太区成长速度快，美国家庭 Tablet

渗透率较高，成长动力衰退，但商用市场有望成长近 50%。品牌方面，苹果在 8 吋、10 吋地位稳固，

预计 2014 年 13 吋打开新市场；三星以 Galaxy Note 系列摆脱非苹果阵营的低价战，进入高阶市场；

其他厂商仍在中低阶市场进行残酷的价格竞争，差异化不足。微软将发力 7-11 吋屏，通过降低平板

Win8 系统的售价并免费搭载 office 软件的方式，我们看好明年商用平板市场的增长，未来一年，微

软在这一市场的表现仍然值得期待。

图表26 Tablet按地域出货量（单位：千台）图表27 Tablet按品牌出货量（单位：千台）

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50,000

100,000

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300,000

2010 2011 2012 2013E 2014E

USA Home USA Commercial Latin AmericaJapan EMEA CanadaAPxJ

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300,000

2010 2011 2012 2013E 2014E

Non-iPad tablet iPad

资料来源：Gartner，IDC，平安证券研究所资料来源：Gartner，IDC，平安证券研究所

图表28 Tablet全球均价（单位：美元）图表29 Tablet全球市场规模（单位：百万美元）

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2010 2011 2012 2013E 2014E

iPad ASPs Non-iPad tablet ASPs

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2010 2011 2012 2013E 2014E

Non-iPad tablet revenues iPad revenues

资料来源：Gartner，IDC，平安证券研究所资料来源：Gartner，IDC，平安证券研究所

2.3 个人电脑：日薄西山

PC 已是非常成熟的 IT 产品，除联想在增长外，其他 PC 厂商均有所下滑。在桌面电脑市场，大型

企业和教育市场需求相对较好，个人、政府、小型企业的计算设备已经转移到 NB 上。2013 年初，

市场对 Ultrabook 振兴笔记本市场寄予厚望，希望以此可以提升笔电 ASP。但是，从全年的销售情

况来看，消费者对价格偏高但体验不佳的 Ultrabook 并不买单。笔电厂商为了应对市场变化，纷纷

转向低价策略，推出一系列价格与 Tablet 接近的笔电产品。

展望明年，Wintel 受到苹果与 Google 的冲击越来越大。苹果免费升级操作系统和 iWork 都会导致

更多的笔记本用户转向苹果。而 Google 也在着力加大推动 Chrome 对笔电市场的渗透。在笔电 ASP

不振的同时，2014 年，销售量可能继续维持负增长。同时值得我们关注的趋势是，笔电逐渐小型化。

11.6 吋以下的电脑出货占比大幅提升。这体现出未来平板与笔电相互融合的趋势。




图表30 Tablet侵蚀PC市场（单位：百万部）图表31 Phablet侵蚀Tablet市场（单位：百万部）

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100

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400

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2010年 2011年 2012年 2013年(E) 2014年(E)

平板电脑笔记本电脑桌面型电脑

资料来源：Gartner，IDC，平安证券研究所资料来源：BI Intelligence，平安证券研究所

2.4 智能电视+游戏机：客厅新主题

TV 产业的历史比 PC 还要悠久，LCD 替代 CRT 在 4 年内迅速完成，LED 背光替代 CCFL 也仅用了

4 年，新产品迅速低价化成为 TV 业者难以摆脱的魔咒；在 4K2K、OLED 两大硬件新技术和 Smart、

智能家居两大软件新趋势下，TV 有望再次开启客厅新主题：连接一切，成为家电控制的一个中心。

游戏机的功能也在向智能终端靠拢，不仅仅是一个单机游戏中心，而是 TV 连入互联网的一种入口；

但我们认为游戏机的价值可能更多体现在运行大型游戏的流畅性上，作为接入互联网的入口价值并

不大，难以成为一个独立持续放量的消费电子品类。

图表32 TV总量几无成长（单位：百万部）图表33 新款游戏机销售预期较好（单位：万部）

-2%

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2010年 2011年 2012年 2013年(E) 2014年(E) 2015年(E) 2016年(E)

液晶电视（百万台）同比增速

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500

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2,500

3,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013(E) 2014(E)

PS 3 PS 4 Wii Wii U Xbox 360 Xbox One

资料来源：Gartner，IDC，平安证券研究所资料来源：Digitimes，平安证券研究所

2.5 穿戴设备：产品与预期仍有差距

目前可穿戴的创新方向：

解放我们的双手：典型案例是 Google Glass。通过语音或体感来替代触摸屏人机交互方式。目

前面临的问题是语音与体感技术相对还不够成熟。

手机配件：典型案例是智能手表。和手机通过蓝牙等方式连接，可以提供语音、短信、微信等

各种与手机联动的功能。问题是，消费者对于这类产品独立存在的价值存在疑问。并且从使用

的便利性上来看，和智能手机还有差距。




传感、体征监控：典型案例是 Nike+运动手环。以体征监控为主要切入点，未来能够提供各种医

疗大数据服务。是未来真正创新的方向。但是各种传感应用还需要技术上的突破和市场端的积

累。真正兴起的速度将低于市场预期。

可穿戴产品宣传火热，销售低于预期：

可穿戴概念 2013 年在全球快速发酵，三星、盛大、索尼、映趣等全球大小科技公司纷纷推出各自设

备，但这些从定义和功能来看，更多是“可穿戴智能手机”而非全新的“可穿戴设备”。

根据 Bloomberg 的调查，人们对可穿戴设备的预期较高，但已购买者寥寥；人们希望收到医疗保健

类的穿戴设备，但对智能眼镜和智能头盔的兴趣一般。今年三星、索尼、盛大等国内外业者纷纷发

布智能手表产品，其中三星 Galaxy Gear 关注多，公司表示发布 2 月以来已经销售 80 万支；但

华尔街日报指出，80 万实际上是三星对零售商和运营商的销售数字，并非终端用户的购买量。我们

认为 Gear 的大缺陷是必须连接手机使用，且当前仅能连接 Galaxy S4。

智能手表大的期待还是预期在 14 年发布的 iWatch。正如我们前文所述，iWatch 可能定价较高，

配置多种传感器，感知佩戴者周边环境和身体状况，是苹果健康产业的探路者。

图表34 人们对保健类穿戴设备有期待图表35 智能手表和保健腕带为市场主流

资料来源：BI Intelligence，平安证券研究所资料来源：BI Intelligence，平安证券研究所

可穿戴产品创新还要期待苹果

我们认为目前市场上看到的“可穿戴智能手机”前景一般，没有其真正适合的使用场景；Jawbone UP

和 Nike+这类专注利基市场的产品可能成功。我们对另一个穿戴设备 Google Glass 较为谨慎，不仅

因为价格过于昂贵，而是看到目前针对眼镜的应用仍然很少，电池的支持时间过短，3G/4G 支持力

度不够，短期内可能难以成为一个普及的消费类电子产品。反倒在一些固定区域内工业或医疗类场

景中有可能广泛应用。

体感识别方面，我们判断在小屏上不会取代触摸屏，因为 1、精确度影响体验，2、缺乏非用不可的

应用，3、全息投影尚未普及。这项技术的长期前景看好，未来可与触摸屏结合使用成为全新输入方

式。体感在远距离大屏幕的使用价值更高。2014 年苹果有望推出 iWatch，初步预计将拥有一块 1.6

吋左右的柔性面板，配置蓝宝石盖板玻璃，内置 M7 协处理器和多种传感器，更加适合 Always On

的理念。定价方面，从苹果的产品价格区间来看，若 iWatch 定价较高，则元器件的选择面会相对较

宽，内嵌的传感器也可以更多，而对价格敏感度可能较低。




图表36 苹果各系列产品价格区间（单位：美元）

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

shuffle nano touch mini mini 2 Air 4s 5c 5s 11" Air 13" Air 13" Pro 21.5" 27"

iPod iPad iPhone Macbook iMac

资料来源：Apple官网，平安证券研究所

2.6 消费电子总结：

全球消费电子在 2013 年无新品类突破创新；智能手机和平板电脑的成长率放缓。展望明年，中低端

市场放量，高端市场苹果份额提升，微软发力 7—11 寸平板，消费电子产品创新加快。

全球消费电子产值保持成长

全球消费电子市场规模接近 1 万亿美元。其中，低增长的 PC+TV+服务器占比 55%，因此 CE 整体

产值增长缓慢，预计 2012~2015 保持 3%的年增速；智能手机、平板电脑的持续增长保证了总产值

的成长。我们对未来 3 年全球半导体产业保持乐观，因为在 CE 总产值保持增长，元器件上一轮产

能投资高峰 2010 年的效应在 2011~2012 逐渐显现，预计未来 3 年总体保持基本平衡的状况。

图表37 CE总产值成长（单位：十亿美元）图表38 SP、Tablet成长快，占比提高

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

200

400

600

800

1,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013(E) 2014(E)

Others Server TV TabletHandset NB DT Total YoY

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2008 2009 2010 2011 2012 2013(E) 2014(E)

DT NB Handset Tablet TV Server Others Total YoY

资料来源：CEA，平安证券研究所资料来源：CEA，平安证券研究所

BOM COST 变化趋势：传感器受重视，大陆厂地位升

观察 iPhone 5 以来的元器件配置变化，我们认为苹果在处理器、通信、传感器（包括触摸屏、摄像

头）、电池组等方面更加重视。而苹果作为智能手机领军企业的示范作用巨大，一旦苹果采用某种新

技术，其他智能手机厂家会迅速跟进，相关技术、产品供应商在数年内可获得稳定且大量订单，大

幅提升公司业绩。而受惠于苹果重视大陆供应商的策略，在供应链中，大陆厂商的地位逐渐提升，

从早期几乎为零，提升到在电声、电池、连接器、结构件、激光设备等产品拥有稳定份额的地位。




图表39 iPhone 5以来的BOM COST

项目 iPhone5(2012/09) iPhone 5s iPhone 5c

特征成本占比特征成本占比特征成本占比

处理器 A6 18 9% 64 位 A7+M7 19 10% A6 13 8%

NAND Flash 16GB 10 5% 16GB 9 5% 16GB 9 5%

DRAM 1GB LPDDR2 10 5% 1GB LPDDR3 11 6% 1GB LPDDR2 10 6%

基带/RF/PA 高通 MDM9615/RTR8600 34 16% 高通 MDM9615/WTR1605 32 16% 高通 MDM9615/WTR1605 32 18%

用户接口/传感器 ST 7 3% 包括指纹识别 15 8% ST/BOSCH 8 5%

WIFI/BT/FM/GPS 4 2% 4 2% 4 2%

电源管理 Dialog+高通 9 4% Dialog+高通 8 4% Dialog+高通 7 4%

面板+触摸屏 4 吋视网膜+In Cell 44 21% 4 吋视网膜+In Cell 41 21% 4 吋视网膜+In Cell 41 24%

摄像头 8MP+1.2MP 18 9% 8MP(1.5-micron)+1.2MP 13 7% 8MP+1.2MP 11 6%

电池组 1400mAH 5 2% 1560mAH 4 2% 1510mAH 3 2%

外壳/连接器/结构件 33 16% 28 14% 20 12%

包装 7 3% 7 4% 8 5%

Total BOM Cost 199 96% 191 96% 166 96%

制造成本 8 4% 8 4% 7 4%

BOM+制造成本 207 100% 199 100% 173 100%

资料来源：Apple，Gartner，iSuppli，平安证券研究所

图表40 iPhone 5s/5c供应链

半导体

零组件

IC Design Apple(AP/指纹识别),博通(Wifi/Touch),高通(基带/电源),意法(MEMS),NXP(M7),瑞萨(驱动IC),Cirrus(声学识别)

Power Amplif ier Avago, Skyworks, Tri Quint

DRAM/NAND 三星，海力士，东芝，尔必达/美光

Foundary/OSAT 三星(AP)，台积电，联电、日月光、矽品

Camera Lens 单价：$2(8M)：大立光(70%)，玉晶光(30%)

Camera Module 单价：$13~14(5S)/11~12(5C)：鸿海(前置100%)，LG Innotek(后置10%)，Sharp(后置90%)

Power Supply 单价：$3：正葳(30%)，鸿海(40%)，立讯精密(30%)

Casing 单价：$24(5S)/6(5C)：5s：鸿海(70%),可成(20%),铠胜(10%)；5c：鸿海(60%),Jabil(40%)

Cover Glass 玻璃原片：$5：康宁(100%)，玻璃切割：蓝思(30%),富士晶体(40%),正达(30%)

SBX/MEMS SBX单价：$5~6：AAC(50%),歌尔声学(50%)；MEMS MIC单价：$2~3：Knowles (50%),Goer(30%),AAC(20%)

Battery Cell 单价：$4~5：ATL(50%),LG(10%),力神(10%),Sony(30%)

Battery Pack 单价：$6~8：新普(20%),顺达(30%),德赛(50%)

VCM for Lens 单价：$2：ALPS(60%)，Mitsumi(40%)

Assembly 单价：$7~9：5s：鸿海100%，5c：鸿海(30%),和硕(70%)

LCD/Touch 单价：$41：JDI(30%),LG(60%),Sharp(10%)

WIFI/BT/FM 单价：$5：Murata(50%)，环旭电子(50%)

COMS Sensor 单价：$3：1.3M：OV，8M：Sony

MLCC 单价：$2：Murata(40%)，SEMCO(25%)，TDK(5%)，Taiyo Yuden(30%)





图表41 iPad Air/mini 2供应链

半导体

零组件

IC Design Apple(AP),博通(Wifi),高通(基带),Richitek,Novatek

Power Amplif ier Avago, Skyworks, Tri Quint

DRAM/NAND 三星，海力士，东芝，尔必达/美光

Foundary/OSAT 三星(AP)，台积电，联电、日月光、矽品

Camera Lens 单价：$1.7(5M)：大立光(30%),玉晶光(50%),鸿海(20%)

Camera Module 单价：$12~143：鸿海(前置100%)，LG Innotek(后置10%)，Sharp(后置90%)

Power Supply 单价：$4：正葳(30%)，鸿海(40%)，立讯精密(30%)

Casing 单价：$15(Air)/13(mini 2)：Air：鸿海(80%),铠胜(20%)；mini 2：鸿海(60%),可成(5%),铠胜(35%)

Cover Glass 玻璃原片：$7~9：康宁(100%)，玻璃切割：蓝思(50%)，富士晶体(50%)

Backlight 单价：$9~12：瑞仪(75%)，喜星(25%)

SBX/Earpod Speaker Box单价：$3~4：AAC(50%),歌尔声学(50%)，Earpod单价：$5~8：Foster(50%),歌尔声学(50%)

Microphone 机身MIC单价：$2~3：AAC(30%)，歌尔声学(40%)，Knowles(30%)/Earpod中：Knowles (50%),Goer(50%)

Battery Cell 单价：$4~5：ATL(50%),LG(10%),力神(10%),Sony(30%)

Battery Pack 单价：$6~8：新普(20%),顺达(30%),德赛(50%)

Touch Panel iPad单价：$42：TPK(50%),胜华(30%),群创(20%)；mini单价：$30：TPK(80%),群创(20%)

LCD Panel iPad单价：$75：LG(50%),Sharp(30%),群创(20%)；mini单价：$45：LG(70%),友达(30%)

Touch Sensor 单价：$8~10：iPad：TPK(45%),胜华(35%),达鸿(20%)；mini：Nissha Printing(100%)


持续成长的细分行业

根据我们的统计和分析，我们可以找到未来 5 年行业规模可以保持持续成长的电子子行业，是值得

投资者未来重点关注和配置的领域。如下：

图表42 未来5年持续增长的行业

整机组件模块元器件

智能手机 AMOLED Panel IC 设计/代工/封装

平板电脑触摸屏触摸屏用 ITO 膜/触控 IC

穿戴设备锂离子电池 FPC/PCB

整机代工摄像头摄像头用 Lens

电子纸屏幕 NAND Flash/DRAM

通信模块天线

电声器件 MLCC

LED 封装模块 LED 芯片

连接器/机壳陶瓷封装

资料来源：Strategy Analytics，SEMI，IDC，iSuppli，Gartner，平安证券研究所




三、安防行业：国内集中度提升，海外市场突破

2013 年，安防行业在高清化趋势和海外市场开拓的共同作用下，取得了快速的成长。回顾 2013 年，

行业重要的趋势是安防企业 IT 化和市场集中度的提升。安防行业作为科技产业的一份子，未来也

将在移动互联网、大数据与云计算的大背景下进行产业结构的演进。展望 2014 年，在市场竞争进

展到平台之争阶段后，行业集中度提升仍是未来几年的主旋律。在三中全会打开经济新局面的推动

下，政府在安防领域的投资有望恢复。海外市场成为未来国内设备上持续超越行业增速的重要支撑。

图表43 安防行业趋于集中，海外市场突破


3.1 安防行业高清化趋势仍将延续

根据 IHS 的预测，2013 年全球监控摄像机的出货量预计约为 8500 万台，到 2017 年这一数据将上

升到 1.145 亿台。中国区监控摄像机出货量约为 2900 万台，占世界总出货量的 35%。中国制造的

摄像机接近 5000 万台，可以说 60%的摄像机都是中国生产的。2013 年，全球 IP 摄像机（IPC）出

货量约为 1030 万台，其中中国区出货约为 300 万台。

2014 年，整体摄像机市场将继续保持增长态势，全球出货数量达到 9100 万台，同比增长 7.1%，IPC

出货将达到 1600 万台，同比增长 55.3%。中国区整体摄像机出货将达到 3500 万台，同比增长 20.7%，

IPC 出货将达到 580 万台，同比增长 93%。中国区 IPC 摄像机按数量的出货占比达到 16.6%。到

2017 年，IPC 将占整体摄像机出货占比的 42%。




图表44 未来5年持续增长的行业

资料来源：IHS平安证券研究所

3.2 安防行业 IT 化，大数据和互联网是长期发展趋势

随着基于 IP 的安防联网方式普及，安防系统在网络和应用层不断扩大，安防“IT 化”成为趋势。安防

行业的竞争从项目、设备竞争转为系统、平台竞争。4G 网络时代到来，监控视频可以通过移动终端

实现无障碍传递，使得移动监控和民用市场发展具备了基础。大数据分析打开监控智能化和安防运

营市场，公安报警功能，人脸识别功能，数据分析等功能逐渐成为用户关注的重点。在新的技术条

件下，安防行业将诞生新的商业模式。

随着安防行业不断发展壮大，行业呈现出“IT”化趋势

在互联网与云计算的时代，安防行业也从产品销售、平台建设逐渐转向系统运营和数据分析，安防

行业 IT 化已经是不可避免的趋势。

首先，安防行业从单一产品到系统集成，从模拟监控到网络监控，从封闭系统到大数据、云平

台，已经不是简单的视频传输，而是涉及数据采集、通信、处理、反馈的 IT 化系统解决方案。

其次，在产品层面，监控系统平台的储存、传输与服务器技术更依赖于 IT 技术。未来基于大数

据处理提供智能分析也需要 IT 技术的支撑。

对于安防行业的企业来说，要延伸产业链，向上游的云存储、云计算扩展，同时向下游的终端产品

延伸，构建起基于视频监控平台的完整产业链条，才能迎接安防行业 IT 化带来的挑战与机遇。

图表45 安防行业IT化





大数据与网络化时代，安防行业也将催生创建的商业模式

4G 时代到来，民用安防市场发展具备基础，安防企业转型互联网公司

4G 提供的数据传输速率理论上高达 100Mbit/s，目前移动实测数据在 20Mbit/s 以上，相比 3G 中

WCDMA 理论可达到 21Mbit/s 高出 50 倍。传输百万像素以上的视频画面需要 5Mbit/s 以上的带宽。

在 4G 时代查看实时视频将变得通畅无阻。使得视频监控与移动终端的结合具备了应用基础。

在民用领域，用户欠缺监控运营和维护的能力。安防企业从简单的设备销售转向视频运营及服务，

由于视频的使用与互联网紧密结合，在运营的层面也会更接近互联网企业，成功的关键是用户的使

用体验，民用市场将需要较大规模的资金投入，符合互联网行业赢家通吃的特征。海康威视已经开

始布局民用市场，推出了多款民用产品和解决方案。运营商中，以有线传输网络优势，中国电信推

出了“全球眼”、中国联通推出“宽视界”介入视频监控。依靠集团客户和网络优势，运营商在政府工程

和行业应用领域已经打开市场空间。未来，运营商可以通过绑定带宽等方式拓展民用领域。

图表46 安防设备IT化

资料来源：互联网、平安证券研究所

大数据是视频监控的核心，监控运营市场应运而生

随着“智慧城市”建设的深入，摄像机覆盖广度、密度增大，数据量爆发式增长，用户需求从数据获取

转向数据的存储与分析。通过软件与系统平台对海量数据的分析，使监控以“高清”为基础实现“智慧”

监控。

大的安防企业纷纷推出智慧型平安城市监控平台，集成了数字城管、治安防控、智能交通、环境监

测、安全生产、应急联动等各种功能，成为多应用集成平台。未来，随着大数据的广泛应用，安防

行业将逐渐诞生大的运营服务提供商。目前，能够为智慧城市提供平台方案的企业，有机会在转型

中取得先机。




3.3 安防行业集中度进一步提升

行业从产品竞争转入系统解决方案竞争

随着安防行业 IT 化，视频监控行业的竞争从以往的产品竞争转入了以系统解决方案为核心的综合实

力竞争。不具备丰富产品线及系统解决方案的安防设备企业拿单的难度不断增加，行业继续向龙头

设备企业集中的趋势不可避免。安防设备龙头海康威视和大华股份已经搭建了针对“智慧城市”的平台

方案和针对行业的公安、交通、能源、司法、金融、楼宇、连锁、文教、电讯等各子行业的解决方

案。依赖强大地研发能力和丰富的项目实施经验，海康与大华已经构建了完整的产品体系和具有优

势的平台软件。其他安防设备企业越来越难在竞争中胜出。

网络摄像机快速增长，安防龙头设备商市场份额继续提升

随着 IPC（网络摄像机）的普及加速，之前 IPC 仅以行业项目为主，如金融、电力、交通等，现在，

各行各业都开始采用 IPC 后，低端需求逐渐增加。在低端 IPC 需求快速增长的市场环境下，安防

龙头企业采取了主动出击占领市场的策略。首先，对于安防设备的龙头企业，可以通过掌握核心技

术、规模效应、供应链管理效率等方法降低成本，因此在竞争中拥有更强大的定价权。其次，因为

海康和大华具备覆盖全国的销售网络和渠道优势，渗透力强，能够有效、快速的拓展低端市场。今

年，海康、大华在前端设备市场的占有率不断提升，根据安防协会的统计数据，2013 年，两家有望

接近 30%的市场占有率，2014 年，两家合计的市场率将超过 40%。

3.4 政府投资有望提速，集成商迎来新的做大做强机遇

政府投资有望加速

今年年初，市场普遍预计今年大的政府项目会较去年增加。但是实际进展低于市场预期。一方面，

地方政府融资平台审计导致一些项目的审批延后。另一方面，中央部委和地方政府人事调整尚未结

束。随着三中全会的胜利召开，2014 年，政府项目有提速趋势。从长期来看，城市功能提升是不可

避免的趋势，“智慧城市“建设的重点从感知层的转向网络层，逐渐完成从数字化监控到智能监控的升

级。安防行业的类 IT 属性使得安防需求将随着社会的发展不断增加，一直是朝阳行业。

集成商有望做大做强

随着政府项目转向以 BT 为主，对安防集成商的资金实力要求大幅提升。一些不具备资金优势

的集成商将逐渐的被市场淘汰。一直以来，安防集成领域的地域壁垒较强。由于安防工程在交

付后需要长时间的维护，承包商需要在项目地拥有常驻人员，本地企业具有优势。另外，各地

方政府也倾向于扶持本地企业。但是，随着安防涉及的外延不断增大，系统复杂度增加，承包

商从简单的工程商转向复杂的系统网络搭建商，拥有成功“智慧城市”实施经验的集成商更容易

取得跨区域发展的机会。

运营商是很多地方“智慧城市”的主要承建主体，即总承包商，之后运营商再将工程分包出去。

长期与运营商合作的承办商，可以通过运营商渠道取得快速的扩张。

3.5 设备商打开海外市场

今年以来，海康、大华在海外市场取得了快速的增长，迅猛增长趋势在未来仍将持续。

印度、巴西等新兴市场国家增长迅猛。相比国内，印度等市场仍处于发展的初期，未来安防设

备增长需求旺盛。相比欧、美等发达国家市场，发展中国家市场不排斥中国品牌，更注重性价

比。海康、大华在这些国家提前布局，目前已经掌握了先发优势。




逐渐打开欧美市场。海康威视在欧美市场耕耘多年，品牌具备了一定的积累，客户接受度明显

提高。大华股份依靠 ODM，与安讯视、霍尼韦尔、博士等都建立了合作关系。依赖国内工程

师成本相对低廉但响应迅速，出货量快速增长。

四、金融电子：移动支付兴起，产业加速爆发

4.1 金融 IC 卡：加速爆发，关注芯片进口替代

2013 年，金融 IC 卡发卡呈现爆发式增长，全年发卡量将超过 3.8 亿张，是 2012 年发卡量的 6 倍。

国有商业银行和股份制商业银行争相发放金融 IC 卡，抢占市场份额。目前，金融 IC 卡单月发卡量

已经接近 5000 万张，年化可达到 6 亿张。2014 年，城市商业银行也开始加入发卡行列，我们预计

全年金融 IC 卡发卡量有望接近 6 亿张。

图表47 金融IC卡发卡量呈现爆发式增长（单位：万张）

2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E

发卡量 2400 6400 38000 70000 80000 85000


卡商持续受益

从结构来看，金融 IC 卡市场主要被天喻信息、恒宝股份、楚天龙、东信和平等几大卡商占据。其中，

天喻信息的市场份额接近 30%，占比高。恒宝股份与楚天龙市场份额接近，各在 20%左右。东信

和平市场占有率在 10%~15%之间。预计，明年市场格局将基本保持稳定。

图表48 金融IC卡市场份额


从趋势来看，明年金融 IC 卡价格下降不可避免。但是，由于原材料成本（芯片价格）也会下降，卡

商生产效率提升等因素，预计毛利会维持相对稳定。另一方面，今年下半年以来，随着中小股份制

商业银行和地方城市商业银行发卡的增多，银行委托卡商进行金融 IC 卡个人化的项目增多。这种项

目中，卡商负责卡片制作、个人化信息写入和卡片邮寄，因此不但毛利相对提升，而且和合作银行

的关系更为稳定。

国产芯片商打开市场

芯片国产化对维护我国金融和信息安全具有重要的意义，受到政府的高度重视。自 PBOC 标准发布

以来，央行就积极推动金融 IC 芯片国产化的工作。

经过了 2 年的准备，2013 年，同方、华大、国民、华虹、大唐陆续通过银联卡芯片安全认证。目前，

国产芯片厂商已经进入与卡商合作开发的阶段，预计明年会形成大批量出货。




从目前实际进展来看，华虹的芯片已经对工行形成了小规模出货，跑在前面。今年，国民、大唐、

华虹先后取得了 CC 组织认证。其中华虹通过认证的是双界面卡。国产芯片在国外取得认可，也侧

面证明了国产芯片已经具备了替代进口的实力。

图表49 国产芯片具备替代进口的能力


4.2 移动支付：支付方式变革催生新硬件需求

随着移动互联网时代的来临，支付场景从交易现场到互联网再到移动互联网，现在进入 O2O 的第三

代支付时代。2013 年 1 季度，移动支付总额仅为 605 亿元，3 季度就增长到 2965 亿元，增幅接近

400%。从结构来看，移动互联网支付占移动支付的 92.7%，其次为短信支付，占比为 6.4%，而近

端支付仅为 1.0%。

图表50 移动支付已经蓬勃兴起





在移动支付领域，分为两大阵营。一个是以支付宝为代表的第三方支付机构，他们将 PC 端的网络

支付导入移动网络，同时积极拓展线下支付市场。另一个阵营是以银联为核心的支付体系，他们未

来将依托近端支付技术 NFC 抢占移动支付市场。

展望 2014 年，NFC 将反扑移动支付市场。在移动支付的标准明确为 13.56M 后，运营商与银联弃

竞争为合作，联合商业银行积极推动 NFC 的普及与应用。我们看好基于硬件安全且在近场支付领域

具有先天优势的 NFC 方案。预计明年，移动支付的 SWP-SIM 卡发卡量将超过 1 亿张。

图表51 运营商积极推动NFC移动支付

品牌 2014 年发卡目标

中国

移动

手机钱包 2013 年 6 月，中国移动宣布与银联共同打造的移动支付 TSM 平台

上线。2014 年的移动支付 SWP-SIM 卡招标工作将于 2013 年 12

月完成。预计 4G 终端将标配 NFC 功能。未来，在全国不少于 50

个城市的范围内建设移动支付业务示范商圈，并配以受理环境的升

级。用户可在印有“Quick Pass”的 POS 机具上通过“刷手机”实现近

场支付，也可以点击手机屏幕完成信用卡还款、便民缴费、在线购

物等远程支付操作。

5000 万—1 亿张

中国

联通

“沃”手机钱包 2013 年 9 月，中国联通召开手机钱包发布会，宣布推出手机钱包

业务。这是中国联通顺应移动互联网和电子商务发展趋势、在移动

支付领域推出的重要产品，也是落实国家促进信息消费的决策、向

广大用户提供的一项创新服务。

中国

电信

“天翼”手机钱

包

2014 年 1 月起，中国电信新上市的 3G 终端，将逐步实现全部机

型支持 NFC。4G 时代的天翼终端将全部具备 NFC 功能，预计 2014

年支持手机钱包的天翼手机机型将超过 40 款。用户在中国电信各

大主要营业厅均可办理"天翼手机钱包"。持有支持 NFC 功能的手机

的用户，中国电信将免费更换支持 NFC 的 UIM 卡。

3000 万张


第三代支付——移动支付

移动支付也称为手机支付，就是允许用户使用其移动终端(通常是手机)对所消费的商品或服务进行账

务支付的一种服务方式。单位或个人通过移动设备、互联网或者近距离传感直接或间接向银行金融

机构发送支付指令产生货币支付与资金转移行为，从而实现移动支付功能。移动支付将终端设备、

互联网、应用提供商以及金融机构相融合，为用户提供货币支付、缴费等金融业务。




图表52 支付工具变迁历程


移动支付特点与发展方向

移动支付是支付行业的发展方向

随着移动互联网与消费电子终端设备的普及，移动支付使支付过程具备前所未有的便利性，是

未来支付行业的发展方向。与传统的 POS 端线下支付和基于 PC 端的线上支付不同，移动支付

能够不受地点限制的提供便捷的移动网络支付。

线上支付和线下业务相互渗透，不断融合

线上业务起源于银联的成立，是为了跨银行清算提供支持。随着货币电子化，银联布设了大量

的 POS 机，拥有 90%以上的市占率，成为线下业务的老大。随着互联网和电子商务的发展，

以支付宝为代表的第三方支付依托电商平台快速崛起并构建了清算系统，终取得了合法的牌

照，成为线上业务的王者。

在移动互联网时代，线上和线下业务将充分融合。人们将摆脱有形的银行卡，取而代之的是手

机和无形的网络。银联和支付宝的业务边界互相渗透。支付宝已经运用二维码、摇摇支付、声

波支付等新技术开始拓展线下支付市场。线下支付可以从基于 NFC 的移动支付切入，构建手

机终端支付平台，凭借与移动设备的绑定拓展线上支付市场。

移动支付产业链分析：卡商受益大

硬件商

POS 机具：改造已经基本完成。

NFC 及 SE 芯片：目前由国外厂商垄断，其中 NXP 的份额接近 90%。从长期趋势来看，NFC

通讯芯片有可能被集成在基带芯片中，而 SE 芯片主要集成在 SIM 卡上。

卡商：主要由国内卡商占据。中国移动已经进行了首轮 SWP-SIM 招标。目前，天喻信息市场

份额高，接近 50%，东信和平市场份额在 30%左右。移动支付直接受益环节。

图表53 卡商在移动支付领域的市场份额

东信和平天喻信息恒宝股份

中国移动 30% 40% 10%




东信和平天喻信息恒宝股份

中国电信 10% 30%


天线：NFC 天线目前的市场价格在 2 美元左右，主要由线圈与磁片构成，使用铁氧体。关注顺

络电子、硕贝德、信维通信等公司。

手机企业：手机企业除了推出具有 NFC 功能的手机，提供硬件支持外，也可以提供全手机方

案，即将安全芯片也集成在手机中，并建立自己的支付平台。

软件与平台商

平台开发、运营：运营商、银行和第三方支付机构（包括银联电子支付公司）都可以是移动支

付的平台商，通过开发平台，提供移动支付解决方案绑定客户，并提供各种增值服务，构建商

业模式。

交易通道：在移动支付领域，银联还是以提供交易通道，构建结算平台为主要定位。在目前阶

段，银联主要是推动和引导平台商积极发展移动支付业务。

OTO 开发与运营商

OTO 开发、运营：由于移动支付具有线上、线下相结合的特点，需要 OTO 开发企业定制大量

基于行业的应用方案。OTO 主要是线下支付渠道推广企业或者为运营商的 SP 公司。

图表54 移动支付产业链


在移动支付推广期，受益的环节是卡商、芯片及天线企业

目前，移动支付处于推广的初期，我们判断，未来 1-2 年就将迎来推广的爆发期。在这个阶段，

主要是移动支付终端的普及。受益的是集成 SE 安全到 SIM 卡或 SD 卡的卡商、NFC 与 SE 芯

片提供商和 NFC 天线提供商。




目前，手机增加 NFC 通信模块的成本在 20 元人民币左右，其中芯片的成本在 2 美金左右。

SWP-SIM 卡的价格在 9—12 块钱之间。由于芯片目前还未实现国产化，受益的还是提供

SWP-SIM 卡的卡商。

在移动支付普及后，平台和 OTO 公司受益

与移动互联网时代消费电子行业的投资逻辑（终端普及后内容呈现爆发式增长）类似，在移动

支付终端普及后，平台商与 OTO 公司进入收益期。依靠强大的网络能力与用户粘性，平台商

与 OTO 公司可以通过提供种类丰富的增值服务创造价值。

五、LED：在高景气下寻找长期投资价值

今年来 LED 景气恢复明显，一方面是由于 LED 背光渗透率不断提升，同时液晶电视也在向大尺寸

和高清化方向发展，单机用量增大。更重要的则是由于 LED 照明在全球范围内爆发的迹象明显。LED

经过过去两年的惨烈厮杀，产业链各环节、厂商陷入煎熬，但这种不正常的竞争也促使了 LED 照明

时代的提早到来。根据 Haitz 定律，LED 照明输出光通量每 10 年提高 20 倍，即每年提升约 35%；

单位成本每 10 年则将下降大约 10 倍，即每年下降约 25%。但实际上过去两年由于非常激烈的竞争，

跌价幅度都超过了 25%。国际市场上期待的 LED 价格甜蜜点，也就是可接受的佳价格为 10 美元

左右。由于前几年 LED 每年跌价幅度都在 35%-45%左右，加上电子、散热、工艺的提升以及技术

的不断进步，10 美元的价格甜蜜点已经在众多地区达到。

我们观察到，许多区域无论是取代 40W 或是 60W 的 LED 灯泡低售价都已经低于 10 美元。甚至

价格与传统的节能灯相当，明显刺激市场需求。LEDinside 预估 2014 年 LED 照明产品出货数量将

达 13.2 亿只，较 2013 年成长 68%。特别是在 LED 球泡灯方面，IKEA 开始大量的将 LED 球泡灯

铺货至通路上。传统照明厂商如飞利浦对于 LED 照明的态度相较过去也转趋积极，我们判断在各大

照明品牌厂商与终端通路的拉动下，2014 年 LED 球泡灯的出货数量成长幅度将会十分可观。

图表55 2013年10月全球LED球泡灯价格变化

高价低价平均价千流明平均价

替代 40W 白 41.8 4.4 15.8 33.4

替代 60W 白 47.5 5.7 21.6 26.1

资料来源：Ledinside，平安证券研究所（替代40W白炽灯为450-485流明、替代60W白炽灯为800-810流明）

图表56 Hailtz定律示意图

资料来源： Roland Haitz and Lumileds，平安证券研究所




5.1 LED 照明潜力巨大

LED 对降低能源消耗有较大的促进作用，美国能源部公布的《LED 在普通照明应用中的使用》报告

显示:2012 年在美国境内大约安装了 4900 万具 LED 灯，能源节省量约为 71 万亿英国热量单位

(BTU)，相当于每年节省 6.75 亿美元的开支。该报告接着断言，如果将整个照明装置都转换到 LED，

成本节省量可高达 390 亿美元之巨。更令人期待的是 LED 的改进潜力，LED 越来越好，也越来越

便宜，而且它的发展速度也会越来越快。美国能源部估计，如果将整个照明装置都转换到 LED，年

度能源可节约接近 3，873TBTU，或约 3.9 万亿 BTU。这将相当于约 37 亿美元的年度能源成本；

占 2012 年全国的照明能源消耗的一半左右。

图表57 美国LED照明节能规划

资料来源：美国能源部报告，平安证券研究所

对于全球及中国 LED 市场规模的统计，各家咨询机构的数据有较大差异，我们分析这主要由于统计

标本与统计口径不一致的原因。我们与多家咨询机构沟通后发现，国外机构统计 LED 产业规模时基

本仅统计封装领域 LED 器件的产值，而国内机构统计时往往把下游众多终端产品也纳入统计范围内，

造成了数据不一致的情况；同时各家机构在统计标本的选取上也会存在差异，例如国外机构往往会

低估我国 LED 产业的规模。这是我们需要提醒各位读者注意的地方，发展趋势比数据本身更为重要。

根据 Ledinside 的数据，全球市场 LED 照明渗透率正在快速提升，2014 年 LED 照明产值将达 178

亿美元，整体 LED 照明产品出货数量达 13.2 亿只，较 2013 年成长 68%。 LEDinside 表示，全球

LED 照明产品替换潮来自于价格快速下降所致，其中以替代型光源产品为明显，球泡灯和灯管是

受到市场欢迎的替换光源类型，分别占 2013 年 LED 照明产品的 38%和 25%




图表58 全球LED照明市场规模

0

50

100

150

200

250

300

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%全球LED产业产值（亿美元）增长率

资料来源：IEK，平安证券研究所

在 LED 下游应用方面，根据 DisplaySearch 的数据，2010 年显示屏（背光）占比大，达到了 39%，

照明（包括公用、商业及景观照明等）仅为 25%。而到 2015 年，照明产值将远远超过显示屏，占

比提升至 57%，预计 2011~2015 年 LED 照明产业复合增长率达到 35%左右。

图表59 2012年全球LED下游应用占比图表60 2015年全球LED下游应用占比预测

照明25%

显示屏39%

汽车信号5%

笔记本10%

移动装备12%

其他9%

照明57%显示屏

30%

汽车信号5%

笔记本3%

其他5%

资料来源：DisplaySearch，平安证券研究所资料来源：DisplaySearch，平安证券研究所

以目前的情况来看，LED 背光在高端及中大尺寸 LCD TV 中渗透率较高，未来主要向中低端及 32

吋以下市场渗透。我们认为未来背光市场较有可能仅保持稳定成长，LED 整体行业的推动力还是在

照明。根据 IMS Research 预测，到 2015 年整个 LED 市场营收会有较快的增长。2012 年~2013 年，

背光和照明市场都会增长；但由于主要背光市场用 LED 将在 2014 年达到饱和，因此 2014 年~2015

年，照明市场规模将会超过背光。随着更高效照明需求的增长以及淘汰白炽灯的法令的颁布，LED

照明市场将快速增长，这意味着将催生一个巨大的大功率 LED 潜在市场，到 2016 年，大功率 LED

出货量将达 190 亿颗，总值超过 30 亿美元。LED 照明是大功率 LED 市场发展的大机遇，到 2016

年将可带动 20 亿美元的功率半导体市场。




图表61 全球LED TV渗透率（按价格）图表62 全球LED TV渗透率（按尺寸）

29%

49%

80%

94%99%

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

USD 0-300 USD 300-500

USD 500-750

USD 750-1000

USD 1000+

LED背光渗透率

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

26"以下 32" 40" 42" 46"以上

LED背光渗透率

资料来源：DisplaySearch，平安证券研究所资料来源：DisplaySearch，平安证券研究所

高亮度 LED 主要用于公用、商业和通用照明，是未来 LED 照明的主要发展领域。根据 Digitimes 预

测，2012 年高亮度 LED 行业产值将达到 100 亿美元以上，并在未来几年保持稳定增长。

图表63 全球高亮度LED按类别使用颗数（百万颗）

类别 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E

可携式装置颗数 17998 18386 18752 19690 17606 19002

占比 45.5% 36.1% 27.4% 21.9% 15.9% 13.7%

大尺寸 LCD 颗数 836 7426 19154 31694 43215 51938

占比 2.1% 14.6% 28.0% 35.2% 39.0% 37.3%

显示屏颗数 8186 9388 11057 12918 13338 15201

占比 20.7% 18.4% 16.2% 14.4% 12.0% 10.9%

车用颗数 5240 6009 6430 6163 6402 7601

占比 13.2% 11.8% 9.4% 6.9% 5.8% 5.5%

照明颗数 1314 2153 4788 12424 20325 32698

占比 3.3% 4.2% 7.0% 13.8% 18.3% 23.5%

其他颗数 5985 7527 8209 7043 9923 12668

占比 15.1% 14.8% 12.0% 7.8% 9.0% 9.1%

总体 39559 50889 68390 89932 110809 139108

资料来源：Digitimes，平安证券研究所

中国 LED 市场目前处于爆发的前夜。根据的“十二五”节能照明行业规划，2015 年我国 LED 行业总

产值将达到 4500 亿元，我们预测届时照明应用产值将超过 3000 亿元。2011~2015 年我国 LED 照

明应用的复合增长率将达到 30%以上。同时，从 2013 年开始，LED 应用将开始快速增长，主要由




于商业照明、公用照明经济效益拐点的来临。之后，通用照明的拐点也将随之而至。我们认为未来

两到三年是 LED 行业的高速增长及高景气时期，也是投资 LED 行业的黄金投资期。

5.2 背光存在广阔进口替代空间

背光源是现阶段 LED 大应用市场，但今年渗透率将趋饱和。LED 背光源包括中小尺寸和大尺寸

背光源。其中小尺寸背光源主要应用于手机、MP3、MP4、PDA、数码相机、摄像机和健身器材等；

中尺寸背光源，主要用于 NB、上网本、计算机显示器和监视器；大尺寸主要应用于液晶电视。以全

球范围来看，2012 年背光需求占 LED 总产值的比例高达 50%以上，但随着 LED 在电视、电脑和

手机中的渗透率逐渐趋于饱和，加上 LED 芯片发光效率提升使单位产品中 LED 用量降低，预计

2013 年 LED 背光需求将达到高峰，未来市场增长将主要来自下游应用的需求成长。我们预计 2013

至 2014 年 LED 背光产值均可望维持微幅成长，续增 1~2%。

图表64 2009-2012年全球背光产值

资料来源：高工LED，平安证券研究所

背光进口替代空间广阔：从上游的背光用 LED 芯片到中游的 LED 背光模组，国内企业参与其中的

都屈指可数，且市场份额很小，而这一部分基本上被欧美、日韩以及台湾的 LED 企业所占据。但随

着国内液晶屏企业逐渐转向 Open cell 模式，对国内背光产品的接受度在稳步提升。国内背光企业如

瑞丰光电、聚飞光电、东山精密等公司如果能够把握此次机遇，未来前景不可限量。

智能机和平板电脑未来主要采用单颗价值更高的超亮 LED 器件,单台使用颗数更多(3.5 寸智能机 6

颗/台、4 寸机 10 颗/台、7 寸 Pad 达到 25 颗/台)。智能终端单台背光价值更高,带动国内智能手机和

平板电脑背光 LED 市场规模 13 年同比增速达到近 50%。大屏背光方面，国内液晶电视制造规模达

到 1 亿台/年,按 120 颗背光/台估算,市场规模达到 25 亿元。液晶电视背光 LED 市场主要被韩国、台

湾等地的企业占据,少量多样和就近配套的优势为公司提供了巨大的进口替代空间。

5.3 商业照明有望快速启动

由于商业照明点亮时间较长，有望成为我国 LED 照明先大规模启动的领域。LED 照明在商业照明

的应用，从早期的功能照明，逐渐转为主照明应用，因为商业照明高周转率、长时间使用，使得 LED

照明渗透率与市场规模同步增长，2012 年我国 LED 照明在商业照明市场渗透率已达到 15%。办公

室照明以节能为诉求，LED 照明是以取代传统萤光灯管为主诉求、切入办公室照明市场，但因 LED

灯管还必须面临 T5 萤光灯管的价格竞争，因此 2012 年渗透率仅约 11%，同样还有很大成长空间。




根据 ledinside 的预计，2013 年全球 LED 商业照明市场(含办公室、零售店、酒店等)需求将达到 10.59

亿美元，与 2012 年相比，大幅增长 50%。从商业照明市场来看，日本、欧美、中国大陆与新兴市

场如越南及泰国对于 LED 商业照明市场极力推广，释放大量订单。

路灯是我国 LED 照明活跃领域

LED 路灯、隧道灯成本敏感性较弱，目前路灯、隧道灯耗电量占据整个照明用电量的 30%左右，加

上路灯、隧道灯每年的作业时间平均在 4000 小时以上，因此，路灯、隧道灯对节能性的要求非常

高。一方面，对于新建公路，LED 路灯、隧道灯较传统的高压钠灯具有更好的经济性。另外传统路

灯还需要单独配大型的供电系统，而 LED 路灯用的驱动模块，不需要变压系统。另一方面，从使用

成本的角度来看，传统路灯改造为 LED 路灯也是一种经济性、节能性的选择。

根据 OFweek 的数据分析，到 2010 年，中国城市路灯路线总长 564506.2 公里(未包括农村道路)，

路灯 1823.78 万盏，其中高压钠灯 1059.82 万盏，占 58.11%,节能光源 712.18 万盏，占 39.04%,

高压汞灯 45.46 万盏，占 2.49%,白炽灯 24.79 万盏，占 0.36%.由于使用的高压钠灯接近 50%是超

标使用，造成巨大的光污染和能源消耗，再加上高压汞灯和白炽灯的所占比例，有将近 35%的路灯

总量可以用 LED 路灯来替代。另一方面新农村建设和小城镇建设也为 LED 路灯提供了广阔的空间，

市场潜力十分巨大。

GLII 统计数据显示，2012 年中国大陆 LED 路灯出货量为 135 万盏，同比增长 98%；其中出口 35

万盏，占比 26%，同比增长 132%。实际安装量方面，2012 年中国大陆 LED 路灯的安装量达到 100

万盏，同比增长 89%。截至 2012 年底，中国大陆已经安装 LED 路灯数量达到 195 万盏。GLII 预计，

2013 年中国大陆 LED 路灯出货量将达到 231 万盏，同比增长 72%。2013 年 LED 户外功能性照明

市场规模将达到 116 亿元，同比增长 41%。

图表65 大陆LED户外功能照明市场规模及预测图表66 大陆LED路灯安装量及预测(单位：万盏)

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50

100

150

200

250

300

350

400

2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

我国LED户外功能型照明市场规模（亿元）增长率

0

50

100

150

200

250

2010 2011 2012 2013E 2014E

0%

50%

100%

150%

200%

我国LED路灯安装量（万盏）增长率

资料来源：ofweek，平安证券研究所资料来源：ofweek，平安证券研究所

5.4 产业链梳理机投资机会分析

芯片：整合大幕开启看好龙头三安光电

2012 年中国 LED 行业 MOCVD 保有量从 2011 年的 803 台增加到 917 台，数量接近 2010 年的 3

倍，总产能超过 2010 年 10 倍。与外延产能大幅度增加的同时，2012 年中国 MOCVD 产能利用率

仅 30%左右，开机率仅 50%左右。




图表67 2008-2012年我国MOCVD保有量

80130

327

800917

0

200

400

600

800

1,000

2008 2009 2010 2011 2012

0%

50%

100%

150%

200%

中国MOCVD保有量增长率


2012 年中国 LED 外延芯片行业规模达到 72 亿元，较 2011 年 60 亿增长 20%。2012 年中国 LED

芯片实际产量超过 2010 年 4 倍，而产值仅从 2010 年 40 亿元增长到 72 亿元，增长不到两倍。主要

原因是 2010 年至 2012 年期间，LED 芯片平均价格下降超过 60%。

目前我国 LED 芯片仍主要应用于显示屏、灯带、指示、部分室内照明等中低端市场，而高端市场芯

片仍依赖进口。中低端市场虽然需求旺盛，但市场需求的增长远远低于产能的增长，供过于求导致

LED 芯片价格的快速下降。2012 年，中国 LED 芯片价格延续 2011 年大幅度下降的趋势，平均价

格同比下降 32%，部分产品例如显示屏用小功率 LED 蓝绿光芯片平均价格下降幅度超过 50%。红

黄光 LED 芯片下降幅度远小于蓝绿光 LED 芯片。2012 年中国 LED 芯片行业净利率表现为盈亏平

衡甚至亏损，终导致大部分企业处于亏损的状态，上游行业提前进入优胜劣汰期。

行业步入整合期：自去年以来，LED 上游企业兼并重组及整合举动不断，也有部分中小企业被迫退

出市场，一系列的事件预示着芯片行业已经进入整合期。我们认为这是由于经过多年的发展，芯片

行业已经从爆发期进入到成熟期，行业格局已经非常稳定，，二三线企业生存空间越来越小。以三安

光电为代表的一线企业由于人才、设备、资金、经验等全方位的实力，无论是产品品质及下游客户

接受度都已经远超二三线企业。而 LED 芯片行业有着明显的规模效应，落后的企业只能设法扩大市

场份额，但融资渠道匮乏、自身品质不过关，被迫退出或者寻求兼并收购可能是唯一的出路。芯片

行业的技术壁垒也不像人们所想象的那么低，纵观我国 LED 芯片业的历史，虽然企业纷纷上马投资，

但目前白光 LED 芯片能够得到下游客户广泛认可的厂商也屈指可数。

在这种背景下，我们认为芯片强者恒强的趋势将持续，未来竞争环境可能会好于市场预期，一线龙

头芯片企业将极大地受益于行业未来的爆发性增长，建议重点关注三安光电。根据我们的产业链调

研信息，三安的芯片水准在国内远超同行，遥遥领先，并且与台湾晶电等企业的差距也在不断缩小。

如果公司增发能顺利完成，那么未来成为全球 LED 芯片龙头企业之一只是时间问题。




图表68 2006-2015年我国LED芯片行业产值预测（单位：亿元）

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100

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300

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

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100%我国LED芯片行业产值（亿元）增长率


封装：技术壁垒较低看好背光企业

2012 年中国 LED 封装行业规模达到 397 亿元，较 2011 年 320 亿元增长 24%。2012 年中国涉及

LED 封装的企业数量从 2011 年的 1700 家增加到 1750 家。2012 年中国被淘汰的 LED 封装企业超

过 200 家，新增涉及 LED 封装的企业数量超过 250 家。目前，纯做封装的 LED 企业数量比例不超

过 15%，比 2011 年下降 5 个百分点。同时部分 LED 应用企业开始涉及 LED 封装产品的生产。

LED 封装行业已经走过高毛利时代，目前是维持正常的毛利率。2012 年中国 LED 照明白光封装器

件平均价格下降幅度超过 30%。封装器件价格的快速下降，促使封装企业开发利润高、应用领域需

求旺盛的产品。如 2835 中功率产品凭借高光效、高性价比受应用企业的热捧，其毛利率超过 30%，

成为封装企业主要利润增长点。

展望未来，在 LED 高景气的推动下，我们判断封装行业产能快速释放及激烈竞争在所难免。主流白

光封装企业业绩仍有较大不确定性，我们更看好技术及客户壁垒较高的背光领域，建议关注聚飞光

电投资机会。

图表69 2006-2015年我国LED封装行业产值预测（单位：亿元）

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200

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600

800

1,000

1,200

1,400

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

0%

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25%

30%

35%

40%

45%

50%我国LED封装行业产值（亿元）增长率





下游：渠道为王看好阳光照明

2012 年中国 LED 应用行业规模达到 1590 亿元，同比增长 37%。LED 应用成为上中下游产业链增

长快的环节。中国已经成为全球主要的 LED 应用产品生产基地，除 LED 大尺寸背光产品外，

2012 年全球 65%以上的 LED 应用产品在中国生产。目前，中国 LED 应用企业数量超过 1 万家，其

中 75%以上的传统照明企业已经开始涉及 LED 照明产品的生产，GLII 预计，2013 年这一比例将提

升到 90%左右。

由于照明应用一般直接面向用户，为典型的 B2C 模式，这从根本上决定了渠道的重要性。国际知名

厂商均拥有各自的渠道优势。

1)专卖店：一般分布在居民区和商业区，分为直营店和加盟店两种，直营店为公司直接管理。专卖

店本质上为厂商自建渠道，必须先在品牌建设上有很大的投入。

2)经销商：一般分布在灯具批发市场，通常同时经销多种品牌(签有排他性协议除外)。由于经销商和

专卖店的客户群体都包括装修公司(工程类)和个人消费者(普通家庭自购)，所以彼此存在一定竞争。

3)卖场：包括超市、家居卖场等，直接面向个人消费者。

短期来看，LED 照明处于渗透初期，价格仍为推广的大制约因素，所以必须通过降价来实现渗透

率的提升。业者普遍认为不必把灯具寿命等性能做到极致，而是在达到标准的前提下，尽量降低成

本即可，因为在技术日新月异的阶段，一般消费者暂时不需要 10 年不换的灯具。

长期来看，LED 照明消费属性决定照明品牌重要性。寿命大幅优于传统产品是 LED 灯具标榜的大

优点之一。随着技术不断进步，LED 灯具寿命仍有较大的提升空间，理论值可达 8 万小时左右。我

们认为在此趋势下，LED 照明将逐步体现出长周期产品的消费属性。技术越成熟，这一特征将越为

显著。而长周期产品消费对品牌、质量等均有较高的要求。我们判断目前处于行业技术快速进步阶

段，LED 照明的长周期产品属性不明显，因此低价 LED 灯具将刺激短期应用。随着售价不断下降，

加之 EMC 等重视长远回报的运营模式盛行，长期来看消费者必然倾向于选择品质过硬的 LED 照明

品牌。目前不少企业都希望通过建立自有品牌打开下游照明市场的广阔空间，但由于渠道和品牌建

设难度非常大，我们对此模式报怀疑态度。我们更看好目前拥有较高品牌知名度及渠道的企业，例

如雷士照明、阳光照明等。

图表70 2006-2015年我国LED应用行业产值预测（单位：亿元）

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500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

0%

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20%

30%

40%

50%

60%我国LED应用行业产值增长率





六、周期：景气上行，国产崛起

整体来看，根据我们的统计，电子行业周期股（包括 IC 设计、IC 封测、分立器件、被动元件、PCB、

液晶面板等）在 3Q13 营收和净利润均出现显著回升。从上市公司业绩和景气指标判断，我们认为

周期股整体处于从景气谷底上行阶段，投资策略为精选周期中的成长股，同时关注国产化大趋势。

图表71 周期股行业ROE自1Q13开始回升

1.45

1.50

1.55

1.60

1.65

1.70

1.75

1.80

1.85

1.90

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13

坐标

轴标

题

Mar-07

Jun-07

Sep-07

Dec-07

Mar-08

Jun-08

Sep-08

Dec-08

Mar-09

Jun-09

Sep-09

Dec-09

Mar-10

Jun-10

Sep-10

Dec-10

Mar-11

Jun-11

Sep-11

Dec-11

Mar-12

Jun-12

Sep-12

Dec-12

Mar-13

Jun-13

Sep-13

净利率 8.7%8.6%9.2% -3.3 4.2%5.9%3.8% -5.3 2.8%6.2%8.6%8.9% 11.9 9.9%8.4%8.6% 10.4 7.5%6.5%5.7%7.3%6.7%3.5%5.5%4.4%9.8%

周转率 0.14 0.14 0.15 0.12 0.12 0.14 0.14 0.09 0.10 0.12 0.16 0.14 0.16 0.16 0.16 0.15 0.15 0.15 0.14 0.13 0.12 0.14 0.13 0.13 0.11 0.18 0.14

ROE 2.1%2.2%2.4% -0.7 0.9%1.4%1.0% -4.5 -0.9 0.6%1.8%2.2%2.4%3.3%2.7%2.0%2.1%2.5%1.7%1.3%1.1%1.6%1.4%0.7%1.0%1.4%2.5%

杠杆率 1.69 1.81 1.78 1.80 1.79 1.81 1.79 1.81 1.81 1.87 1.87 1.80 1.75 1.73 1.68 1.61 1.62 1.63 1.62 1.60 1.60 1.63 1.68 1.65 1.67 1.80 1.83

资料来源：Wind，平安证券研究所

6.1 供需：大类需求回暖，产能投资放缓

如我们在消费电子部分所述，全球消费电子产值未来 3 年稳步增长，年增速在 3~5%；同时半导体

设备投资额在 2010 年爆发成长后整体增长较低，集中化趋势更加明显。在此背景下，我们判断未来

半导体行业供需状况将处于紧平衡状态；在摩尔定律成本越来越高的情况下，制程继续缩小依赖如

超紫外光、3D 封装等新技术，半导体行业门槛提高，国家支持势在必行。

图表72 北美半导体设备投资减速图表73 日本半导体设备投资减速

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1991年

1993年

1995年

1997年

1999年

2001年

2003年

2005年

2007年

2009年

2011年

2013年(E)

出货金额（百万美元）同比增速

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

1998年 2000年 2002年 2004年 2006年 2008年 2010年 2012年

出货金额（百万日元）同比增速

资料来源：SEMI，平安证券研究所资料来源：SEAJ，平安证券研究所




6.2 国产：我们的征途是星辰大海

全球半导体业 2012 年产值 2910 亿美元，大陆市场 800 亿，占比近三成，但 IC 自制率仅 11%（WSTS

数据）；根据“十二五”规划，到 2015 年大陆自制率 30%，且到 2020 年至少 1 家 IC 设计公司进入全

球前十大。按照这个规划，大陆 IC 业 2015 年的自制产值将达到 286 亿美元，三年 CAGR 达 48%。

国务院副总理马凯前期调研 IC 业时表示，业界要努力实现 IC 业跨越式发展，着力发展芯片设计业，

加速发展芯片制造业，努力突破关键设备和材料；建立以企业为主体、产学研相结合的技术创新体

系，努力在一些关键领域实现跨越式发展。

图表74 大陆IC设计企业数量较多，但2004年后少有成长（单位：家）

图表75 大中华区IC代工厂12吋晶圆产能变化（单位：300mm晶圆，千片/月）

7698

200

389

463 471 479 488 491 483 472 485503

534

0

100

200

300

400

500

600

1999年

2000年

2001年

2002年

2003年

2004年

2005年

2006年

2007年

2008年

2009年

2010年

2011年

2012年

IC设计企业IC设计企业

0

100

200

300

400

台积电联电中芯国际华力微武汉新芯

2012年 2013年

资料来源：Digitimes，平安证券研究所资料来源：Digitimes，平安证券研究所

国内半导体产业现状是“两头强，中间弱”，IC 设计产业有“展讯+锐迪科”这样的全球前 20 业者，封

测产业有长电、华天、通富等在规模和技术上有优势的企业；代工产业虽有中芯国际、华宏宏力等，

但在先进制程和客户规模上与国际龙头尚有差距。我们认为在国家政策的支持下，国际产业环境的

配合下，我国 IC 业有望在未来五年实现突破。

图表76 大陆晶圆代工产业受益先进制程开出、通信需求旺盛，前景乐观（单位：亿美元）

-40%

0%

40%

80%

120%

160%

0

10

20

30

40

50

60

2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年(E)

产值增速

资料来源：Digitimes，平安证券研究所

IC 代工受益供需两旺，前景依旧乐观，带动上下游产业共同发展




从产能规模或微缩制程技术比较，中芯虽在大陆晶圆代工产业居于领先地位，但若与台积电、Global

Foundries 等全球前四大晶圆代工厂相较，中芯则处于远远落后的位置。对其它只拥有 6 寸晶圆、8

寸晶圆产能，制程技术亦未跨入纳米级制程的大陆晶圆代工厂来说，竞争优势相对较少。然而，受

惠于来自我国内需市场强劲需求带动，加上中芯 65 纳米制程技术顺利切入非基频芯片(Baseband)

与应用处理器(Application Processor；AP)的通讯外围应用市场，这也让我国晶圆代工产业得以无惧

欧债问题及全球主要芯片供应商调节库存所带来不利影响，2012 年产值达 35.3 亿美元，较 2011 年

30.4 亿美元成长 16.3%。

展望未来，受惠于中芯 45/40 纳米制程良率不佳问题已于 2012 年第 4 季解决，加上位于上海的 12

晶圆寸厂 Fab-8 45/40 纳米制程新增产能将陆续开出，以及华力微电子以 55 纳米制程为核心技术的

新增 12 寸晶圆产能已经在 2013 年陆续开出，使得 65 纳米及其以下先进制程将成为 2013 年推升大

陆晶圆代工产业成长的重要动力。此外，在 2013 年大陆 IC 设计产业景气依然蓬勃发展，加上全球

智能型手机与平板计算机等行动上网装置出货持续成长的预期下，将使得来自大陆内需市场与通讯

应用等各种不同需求依然强劲推动下，DIGITIMES 预估，2013 年大陆晶圆代工产业产值将达 40.8

亿美元，较 2012 年成长 15.4%。再加上在国产化的政策支持下，依旧年轻的大陆 IC 业受到资源扶

持更多，大陆 IC 产业链有望复制过去消费电子零组件和组装工业的国产化进程，在国际市场上获得

更大的份额。

图表77 周期股关注重点个股

代码公司关注重点评级

000050.SZ 深天马 A 中小尺寸面板供需紧张，持续涨价；触控屏进展良好推荐

002185.SZ 华天科技子公司西钛微封装技术领先，TSV、WLO、WLC 均有看点未评级

002138.SZ 顺络电子片式电感在消费电子中需求旺盛；银价下行；铁氧体天线有看点推荐

002463.SZ 同方国芯军用特种 IC、民用金融 IC 卡国产化推荐


七、总结：结构性景气依旧

我们认为 2014 年电子行业整体结构性景气依旧，投资者应重点关注新品渗透率提升和存量国产化加

速两条投资主线，主要逻辑在前述章节已完整阐述。我们重点推荐的公司列表如下：

图表78 推荐列表

公司 11/29 EPS（元） PE（倍）

评级股价 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E

海康威视 24.95 0.53 0.75 1.02 1.36 47 33 24 18 推荐

大华股份 42.50 0.61 1.00 1.55 2.20 70 43 27 19 推荐

同方国芯 55.56 0.58 0.94 1.36 1.65 96 59 41 34 推荐

天喻信息 38.30 0.18 0.64 1.03 1.52 213 60 37 25 推荐

德赛电池 65.90 1.05 1.50 1.98 2.52 63 44 33 26 推荐




公司 11/29 EPS（元） PE（倍）

评级股价 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E

歌尔声学 39.18 0.60 0.89 1.27 1.91 70 45 32 21 推荐

欧菲光 47.40 0.69 1.22 1.77 2.52 69 39 27 19 推荐

长盈精密 35.19 0.73 0.97 1.38 1.84 58 43 31 19 推荐

长信科技 17.12 0.40 0.65 1.01 1.37 43 26 17 12 强烈推

荐

顺络电子 18.09 0.37 0.49 0.63 0.92 49 37 29 20 推荐

立讯精密 29.42 0.48 0.62 1.10 1.58 61 47 27 19 推荐

安洁科技 38.26 1.04 0.85 1.25 1.60 37 45 31 24 推荐

三安光电 22.77 0.56 0.75 0.96 1.17 41 30 24 19 推荐

美亚光电 37.72 0.65 0.81 1.00 1.24 58 47 38 30 推荐

资料来源：Wind，平安证券研究所

八、风险提示

智能手机、平板进入成熟期后，ASP 大幅下降对供应链盈利能力带来负面影响。产品创新放缓，可

穿戴式设备缺乏亮点，压抑板块估值提升。政府债务风险带来的政府投资领域需求压力。


平安证券综合研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）

推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）

中性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间）

回避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上）

中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间）

弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）

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本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，

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