1

Center for Corporate Governance

Copenhagen Business School

Årsrapport 2011

2

Indholdsfortegnelse

2011 – ET GODT ÅR 3

OM CENTER FOR CORPORATE GOVERNANCE 4

ORGANISERING 5

PERSONER TILKNYTTET CENTER FOR CORPORATE GOVERNANCE 6

TILKNYTTEDE FORSKERE FRA COPENHAGEN BUSINESS SCHOOL 10

FORSKNINGSPROJEKTET ”DE DANSKE ERHVERVSDRIVENDE FONDE” 11

FORSKNINGSPROJEKT ”REGULERING OG SELSKABSLEDELSE EFTER

FINANSKRISEN” 12

AKTIVITETER PÅ CENTERET I 2011 13

STØRRE KONFERENCER I 2011 13

ANDRE AKTIVITETER I 2011 20

RESULTATOPGØRELSE 22

UDGIVELSER I 2011 24

PLANER FOR 2012 25

3

2011 – Et godt år 2011 blev et år præget af dramatik og heftig debat om dansk selskabsledelse.

DuPonts overtagelse af Danisco, ledelsesudskiftningen i Danske bank, kursfald i

Pandora, G4S forsøg på at overtage ISS og hedgefondenes indtog, satte deres præg på

den danske dagsorden. Der var intens debat om aktivt ejerskab, kønskvotering,

ledelsesaflønning, risikostyring og bestyrelsesansvar. Overalt var der stor interesse for

Corporate Governance. For Center for Corporate Governance blev 2011 et år med højt

aktivitetsniveau og succes i mange forskningsprojekter. Vi har fortsat vores

publikationer i velansete videnskabelige tidsskrifter, underviser på alle niveauer og

deltager flittigt i den offentlige debat.

Vi er stolte af vores gode samarbejde med erhvervslivet og kunne i 2011 i vores

advisory board byde velkommen til formanden for Komiteen for God selskabsledelse,

Birgit Aagaard Svendsen, samt den tidligere formand for komiteen og nuværende

formand for Novo Nordisk Sten Scheibye.

Vi arrangerede tre større events i efteråret og i den forbindelse fyldte nogle af de store

auditorier på CBS. Først sammen med Komiteen for God Selskabsledelse med en

konference om bestyrelsesudvalg. Dernæst en international konference om

mangfoldighed i bestyrelsen med tilhørende seminar for erhvervslivet. Konferencen

blev arrangeret af Aleksandra Gregoric, Sabina Nielsen, Evis Sinani og Jette Steen

Knudsen. Endelig med Ken Bechmann som projektleder, afholdte vi en større

konference om ledelsesaflønning, som blev afsluttet på et erhvervsseminar i samarbejde

med PwC. Begge konferencer var sponseret af FUHU.

Sidst på året påbegyndte vi et større forskningsprojekt ”De danske erhvervsdrivende

fonde”. Projektet støttes af CBS, Augustinus Fonden, Carlsbergfondet, COWI Fonden,

Knud Højgaards Fond, Lauritzen Fonden, LEO Fondet, Lundbeck Fonden, Novo

Nordisk Fonden og Rambøll Fonden. Det skal løbe over en 3-årig periode og beskæftige

sig med emner som fondenes samfundsmæssige betydning, deres regulering og

beskatning, selskabsledelse med videre. Både fondene og det øvrige samfund har stor

interesse i større viden på området. Projektet har en størrelse, som betyder, at vi kan

løfte den danske forskning i fonde op på internationalt niveau. Vi regner blandt andet

med at ansætte tre yngre forskere i den anledning. Projektet blev lanceret den 19.

december ved et seminar på CBS, hvor Niels Due Jensen fra Grundfos (Poul Due

Jensens fond) og Niels Jacobsen fra William Demant Holding (ejer af høreapparat

virksomheden Oticon) fortalte om fondsejerskabets betydning for Deres virksomheder.

For mere information henviser vi til projektets hjemmeside www.tifp.dk

Vi har fortsat vores arbejde med at øge forskningsindsatsen om Corporate Governance

regulering, der både i og uden for den finansielle sektor griber om sig. Vi ser med

bekymring på de mange indgreb i ejerforhold, bestyrelsesarbejde, ledelsesaflønning,

kapitalstruktur og risikostyring. De hviler næsten alle på et utilstrækkeligt

vidensgrundlag, og derfor er der risiko for, at mange af dem vil gøre mere skade end

gavn. Finanskrisen har dog skabt et behov for nye indgreb, der ikke vil aftage lige med

det samme. Der er brug for en omfattende forskningsindsats for at vurdere dem og her

vil Center for Corporate Governance gerne yde et bidrag.

4

Om Center for Corporate Governance Centeret blev grundlagt den 1. januar 2005 på basis af en bevilling fra Copenhagen

Business School. Corporate Governance handler om, hvilke overordnede målsætninger

selskaber bør forfølge og hvorledes selskabets ledelsesstruktur og opgaver mest

hensigtsmæssigt tilrettelægges og føres ud i livet. Center for Corporate Governance er et

forum for udvikling og udveksling af viden inden for dette område. Det er virtuelt og

samler forskere fra økonomi, jura, finansiering, regnskab, ledelse og international

business. Centeret har en tæt kontakt til erhvervslivet gennem dets rådgivende

bestyrelse og centrets afholdte arrangementer. Center for Corporate Governance

arrangerer forskningsprojekter, seminarer, workshops og Ph.d. uddannelser.

Centerets mål

Formålet med centeret er at fremme den aktuelle viden på området og derved bidrage til

god selskabsledelse i praksis. Dette indebærer brug af ressourcer fra flere funktionelle

områder, internationale akademiske institutioner og erhvervslivet. Vi sigter efter

International synlighed og anerkendelse, primært gennem publikationer i

professionelle, internationale tidsskrifter, men også gennem workshops,

seminarer og politisk arbejde.

Finansiering af forskningsprojekter inden for Corporate Governance fra

nationale og internationale forskningsagenturer, statslige organisationer og

erhvervsvirksomheder.

En god dialog med erhvervslivet i form af kooperative forskningsprojekter,

uddannelsesprogrammer og lignende.

Rekruttering af Ph.d. studerende, der skal arbejde med Corporate Governance.

Værdier

Center for Corporate Governance fremmer ikke nogen specifik Corporate Governance

doktrin, men er et forskningsforum for at fremme debat og dialog mellem forskellige

synspunkter. Således behøver deltagerne ikke nødvendigvis at være enige om andet end

en fælles interesse i emnet. Der er i øjeblikket mange “quick fix løsninger” til Corporate

Governance, og deres fortalere såvel som erhvervslivet synes at drage fordel af

omhyggelig vurdering af de alternativer.

5

Organisering Center for Corporate Governance er et virtuelt center, som samler forskere fra flere

institutter og institutioner indenfor såvel som udenfor Copenhagen Business School.

Centeret ledes af professor Steen Thomsen under tilsyn af en bestyrelse sammensat af

repræsentanter fra de deltagende CBS institutter. Centeret vejledes i langsigtede

strategiske spørgsmål af et rådgivende udvalg med medlemmer fra dansk erhvervsliv.

Advisory board

fra erhvervslivet

Supervisory board

fra CBS

CCG ledelse

Projekt

Projekt

Projekt

6

Personer tilknyttet Center for Corporate Governance

Steen Thomsen Steen Thomsen, director of CCG and Professor, Ph.d., has published

extensively on corporate governance including a 2012 textbook and papers in

Strategic Management Journal and Journal of Corporate Finance. His current

research is focused on industrial foundations. He has served as a consultant

and lecturer to many large companies and government organizations,

including the EU, the UN, Copenhagen Stock Exchange and the Danish Central Bank.

Casper Rose Caspar Rose is Professor with special tasks at CCG with special tasks in

“company law and corporate governance”. He holds a Ph.d. in finance from

Department of Finance, CBS as well as a Master of Law degree from the

University of Copenhagen. He has published extensively in international

journals on law and finance. He combines legal analysis with quantitative

methods exploring how changes in the legal environment influence

managerial/shareholder incentives. His current research includes the design of optimal

regulation following the global financial crisis as well as the role of employee appointed

board members. He serves as a free-lance consultant for large corporations and

organizations. He has formerly worked as a legal advisor for the Confederation of

Danish Industries and as Chief Analyst in Operational Risk at Danske Bank.

Niels Mygind Niels Mygind holds a cand.polit./M.Sc. in 1980 from Department of

Economics, Copenhagen University. He was a director of the Center for East

European Studies 1996-2010. He is currently Professor of “Corporate

Governance and Restructuring in Eastern Europe” and since the start of 2008

he has been Head of the Department of International Economics and

Management. Professor Mygind has an extensive list of international publications that

spans the general analysis of societies in transition; privatization, restructuring and

employee ownership in Eastern Europe, with emphasis on the Baltic Countries, and

shareholder-stakeholder issues with focus on employee participation.

Jette Steen Knudsen Jette Steen Knudsen, Associate Professor and Ph.d. (MIT) conducts

research, teaching and consulting on CSR She is a political scientist

affiliated with the Department of Business and Politics at CBS. Current

research interests include 1) CSR codes of conduct, 2) linkage between CSR

and corporate strategy, and 3) board diversity. She has written numerous

scientific articles and newspaper articles. Jette is a frequent speaker in Denmark and

internationally for companies, the Danish Globalization Council, the EU Commission,

the European Parliament and national governments.

7

Aleksandra Gregoric Aleksandra Gregoric, Ph.d., Associate Professor, holds a Masters degree in

Economics and Banking from University of Siena (Italy) and a Ph.d. in

Corporate Governance from the Faculty of Economics in Ljubljana

(Slovenia). She was a visiting scholar at ECARES (Universite Libre de

Bruxelles), Stockholm School of Economics and attended courses at the

London School of Economics. Her research mostly focuses on the issues of corporate

governance, particularly on the questions related to ownership, executive remuneration

and board structures.

Bersant Hobdari Bersant Hobdari, Associate Professor, Ph.d., does research on various

corporate governance issues such as the impact of ownership structures on

firm performance, the determinants of board structure and its impact on firm

performance, the design of internal and external mechanisms of corporate

control and their respective impact. He has published his research in journals

like Corporate Governance: An International Review, and Applied Economics.

Sabina Nielsen

Sabina Nielsen is associate professor and a Marie Curie post-doctoral

research fellow at Copenhagen Business School. She received her Ph.d.

from University of St. Gallen, Switzerland. Her research in the area of

corporate governance and top management teams has been published in

international scholarly journals and in best paper proceedings of the

Academy of Management and the Academy of International Business. Her research

interests include the composition, dynamics and decision-making of top management

teams and boards of directors.

Evis Sinani Evis Sinani is an Associate Professor at the Department of International

Economics and Management. She has publications in Journal of

Comparative Economics, Applied Economics and Journal of International

Business Studies. Her research interests lie in corporate governance,

networks of firms and boards of directors.

8

Steffen Brenner

Steffen Brenner is Assistant Professor at CCG. He received his Ph.d.

from Humboldt University Berlin in 2002. He was previously visiting

scholar at the Graduate School of Business, Stanford University and the

Kellogg School of Management at Northwestern University. Steffen has

published in journals such as Economic Theory , Corporate Governance:

An International Review and Journal of Regional Science. His current research projects

address eliciting managerial risk-aversion, the impact of moral standards on CEO pay,

and the role of media as a governance mechanism. Steffen is visiting Stanford

University in 2011-2012.

Therese Strand Therese Strand is a Ph.d. student at CCG financed by the project on Danish

Corporate Governance in Practice. Her research interests concern various

aspects of corporate governance centered primarily on ownership in listed

corporations. Therese is particularly interested in the intersection between

economics and law. Recent research dealt with institutional activism and the underlying

objectives of institutional investors. Current projects concern the function of general

meetings as a control mechanism for shareholders in relation to national legal settings,

and the duality of potential agency costs following institutional activism. Therese has

just submitted her dissertation.

9

Advisory Board

Vice President Anders Wuertzen, A. P. Møller-Mærsk

CEO Jeppe Christiansen, Maj Invest

Chairman Kurt Gimsing, The Institute of State Authorized Public Accountants in

Denmark (FSR)

CEO Henrik Heideby, PFA

CEO Peter Engberg Jensen, Nykredit

Lars Nørby Johansen, Falck A/S (Chairman), Former Chair of The Danish Corporate

Governance Committee

CEO Tom Knutzen, Jungbunzlauer

Deputy Director General Tine Roed, The Confederation of Danish Industry (DI)

CEO Lars Rohde, ATP

Chairman Steen Scheibye, Novo Nordisk, Former Chair of The Danish Corporate

Governance Committee

Vice President and CFO, Birgit Aagaard Svendsen, Lauritzen, Chair of The Danish

Corporate Governance Committee.

Supervisory Board

Professor Morten Bennedsen, Insead (Chairman)

Professor Niels Mygind, Department of International Economics and Management,CBS

Professor Michael Møller, Department of Finance, CBS

Professor Carsten Rohde, Department of Accounting and Auditing, CBS

Research Assistants

Christa Børsting

Clara Rao

Administration

Tasja Rodian

10

Tilknyttede forskere fra Copenhagen Business School

Department of Economics

Professor Peter Bogetoft

Professor Søren Bo Nielsen

Department of Finance

Professor Michael Møller (supervisory board member)

Associate Professor Ken Bechmann

Professor Niels Christian Nielsen

Associate Professor, Center for Statistics, Dorte Kronborg

Department of Accounting and Auditing

Associate Professor Michael Andersen

Associate Professor Kim Klarskov Jeppesen

Professor Thomas Plenborg

Associate Professor Carsten Rohde (supervisory board member)

11

Forskningsprojektet ”De Danske Erhvervsdrivende Fonde” Center for Corporate Governance har i 2011 påbegyndt et 3-årigt forskningsprojekt om

erhvervsdrivende fonde – selvejende fonde, der ejer virksomheder. Projektet har

national betydning da en række af de største danske virksomheder som A. P. Møller-

Mærsk, Carlsberg, Novo Nordisk, Novozymes, Grundfos, Danfoss, William Demant

Holding, J. Lauritzen, H. Lundbeck, Falck, Villum Kan Rasmussen, Rambøll, COWI,

Skandinavisk Holding m.fl. ejes af fonde.

Det er helt enestående, at der netop i Danmark, er så mange fondsejede virksomheder

og en af vores opgaver er at forstå hvorfor vi netop i Danmark har valgt denne unikke

kombination af velgørenhed og forretning. Samtidig er det også væsentligt at

tilvejebringe mere viden om, hvordan de fondsejede virksomheder ledes, og hvordan de

klarer sig økonomisk.

Projektet omfatter 10 forskningsspørgsmål, der hver især vil blive gjort til genstand for

en offentligt tilgængelig rapport.

1) Hvad er de erhvervsdrivende fondes samfundsmæssige betydning?

2) Hvordan har deres historiske udvikling været?

3) Hvilken betydning har fondslovgivningen?

4) Hvilken betydning har fondsbeskatningen?

5) Hvilke økonomiske konsekvenser har fondsejerskab?

6) Hvordan er de internationale erfaringer med fondsejerskab?

7) Hvad betyder fondenes kapitalstruktur?

8) Hvordan udøver fondene selskabsledelse?

9) Hvilken rolle spiller vedtægterne?

10) Hvilken rolle spiller fondenes uddelinger?

En beskrivelse af projektet kan findes på hjemmesiden www.tifp.dk.

De fondsejede virksomheder omsætter for mere end 600 milliarder kroner og har mere

end 300.000 ansatte. Det er 20 % af omsætningen i dansk erhvervsliv og 22 % af

beskæftigelsen, hvoraf en stor del dog findes i udlandet. De fondsejede virksomheder

tegner sig for langt størstedelen af den private danske forskningsindsats, og fondene

finansierer gennem donationer en væsentlig del af Danmarks lægemiddelforskning.

Sammenligner man med de børsnoterede selskaber i Danmark og de andre nordiske

lande har de et afkast på 7,6% af egenkapitalen mod 5,7% for de børsnoterede selskaber

i perioden 2003-2008.

Projektet ledes af Professor Steen Thomsen, Center for Corporate Governance, der har

forsket i erhvervsdrivende fonde i mange år. Projektet støttes af CBS, Augustinus

Fonden, Carlsbergfondet, COWI Fonden, Knud Højgaards Fond, Lauritzen Fonden,

LEO Fondet, Lundbeck Fonden, Novo Nordisk Fonden og Rambøll Fonden. Fondene

har garanteret projektets forskere fuld forsknings-, publikations- og formidlingsfrihed.

12

Forskningsprojekt ”Regulering og selskabsledelse efter

finanskrisen” Vi har set en bølge af nye Governance regler i de seneste år og der er flere på vej.

Politikere griber ind I forhold, som tidligere med sindsro blev overladt til

markedskræfterne. Reguleringen er kraftigst i den finansielle sektor, men breder sig

også til det omgivende samfund. Blandt de områder, der fokuseres på er ledelsesløn,

bestyrelser og ejerforhold.

Finanstilsynet, Skattevæsenet og andre myndigheder er blevet mere aktivistiske, ofte på

et uklart lovgrundlag. Eftersom den nye regulering langt overvejende er motiveret af

politiske hensyn, frem for indsigt i selskabsledelse, forekommer det usandsynligt, at den

vil få den tilsigtede effekt. Der er også en betydelig risiko for overregulering, som

risikerer at dæmpe den økonomiske vækst.

Derfor foreslår vi i dette forskningsprojekt en analyse af den nye regulering og dens

konsekvenser på fire centrale områder: finansiel risiko, ledelsesløn, bestyrelsesstruktur

og ejerskab. Herunder vil vi vurdere, om området bedst overlades til markedskræfterne,

om der er et rationale for frivillig regulering (anbefalinger), eller om lovgivning og

tilsyn skulle være den bedste løsning. Selv om projektet nødvendigvis må forholde sig

til internationale tendenser, tager vi udgangspunkt i den danske/skandinaviske

Governance model. Metoder og data vil variere med emnet, men projekterne vil lægge

vægt på relevans for nordiske børsnoterede selskaber.

Baggrunden for de mange tiltag er først og fremmest finanskrisen, der fra mange sider

(eks. OECD, EU-Kommissionen) tilskrives dårlig Governance.1 Det er imidlertid helt

uafklaret, hvad bedre Governance faktisk skulle bestå af og om en sådan bedre

Governance ville have forhindret finanskrisen. Tværtimod er der en betydelig risiko for

overregulering og fejlregulering, da debatten i meget ringe omfang bygger på fakta og

undersøgelser.

Center for Corporate Governance foreslår derfor et forskningsprojekt, der kan

undersøge rationalet for forskellige aspekter af Governance reguleringen. Med tolv

tilknyttede forskere og adskillige løbende forskningsprojekter, er centeret den naturlige

placering for en sådan indsats. Det store spørgsmål er, om de nye tiltag bogstavelig talt

er ”kammet over”? Svaret på dette spørgsmål vil naturligvis afhænge af, hvilken form

for regulering, der er tale om og hvad man ønsker at regulere. Er der fokus på de rigtige

problemer? Vil de foreslåede tiltag gøre situationen bedre? Hvad er i givet fald

alternativet? Ikke at regulere (at overlade løsningerne til markedskræfterne)? Selvjustits

(soft law)? Tilsyn fra Finanstilsynet, Fondsbørsen eller andre myndigheder? Mange

indgreb forekommer at være politisk, snarere end sagligt begrundede og der

forekommer derfor at være god grund til at analysere deres virkninger.

1 Eks. “The financial crisis can to an important extent be attributed to failures and weaknesses in

corporate governance” (Kirkpatrick, 2009).

13

Aktiviteter på Center for Corporate Governance i 2011

Professor Steen Thomsen, CBS

Større konferencer i 2011 Fondenes fremtidige rolle

4. maj 2011

Erhvervsdrivende fonde er et særkende for dansk økonomi og kontrollerer en betydelig

del af dansk erhvervsliv gennem bestemmende ejerskab i de tilknyttede selskaber.

Denne ejerform har været en succes gennem de sidste ca. 100 år og bidraget væsentligt

til den værdiskabelse, som har dannet grundlaget for det danske velfærdssamfund. I

kraft af de tilknyttede virksomheders succes har fondene vokset sig meget store -

specielt i de senere år. Omvendt er fonde generelt kommet under beskydning bl.a. på

baggrund af kritikken af Realdania, søgsmålet mod TrygFonden og skandalerne i

forbindelse med Plum og EBH. For at bidrage til en nuanceret debat omkring fondenes

fremtidige udfordringer, havde PwC sammen med Center for Virksomhedsansvar ved

Det Juridiske Fakultet, KU og Center for Corporate Governance på CBS, taget initiativ

til konferencen, der blev afholdt den 4. maj 2011. Konferencen henvendte sig især til

fondsbestyrelser og -direktion. Deltagerne fik del i den viden vi i dag har om fonde og

deres rolle. Endvidere blev nogle af de områder belyst, som fonde fremadrettet vil blive

målt på af myndigheder, aktionærer i de fondsejede selskaber, NGO’er og pressen i

almindelighed.

14

Program

Selskabsledelse i erhvervsdrivende fonde

v. Steen Thomsen, professor, Center for Corporate Governance, CBS

Fondes karakteristika og udfordringer i forhold til corporate governance

v. Rasmus Feldthusen, Professor, Center for Virksomhedsansvar, Juridisk Fakultet, KU

Fonde - de nuværende skattemodeller

v. Susanne Nørgaard, partner i PwC’s skatteafdeling

Aktivt ejerskab i fonde

v. Poul Rødbroe Rasmussen, bestyrelsesformand for LEO Fonden

Formueforvaltning og kontrol med bevillingerne i fonde

v. Kim Füchsel, partner, PwC

Aktivt ejerskab i fonde

v. Mogens Kjeld Bundgaard-Nielsen, bestyrelsesformand for Lundbeck Fonden

Fondsmyndighedernes samarbejde med fondene

v. Jytte Heje Mikkelsen, underdirektør, Erhvervs- og Selskabsstyrelsen

Det politiske syn på fonde

v. Orla Hav, erhvervsordfører for Socialdemokratiet og

Torsten Schack Pedersen, erhvervsordfører for Venstre

Debat og paneldiskussion med indlægsholderne

15

Bestyrelsesevaluering og bestyrelsesudvalg, Praktiske erfaringer

13. september 2011

Arrangeret af Komitéen for god Selskabsledelse i samarbejde med Center for Corporate

Governance, CBS.

Den erhvervsøkonomiske debat har i de senere år haft stigende fokus på initiativer, der

kan bidrage til en løbende forbedring af bestyrelsesarbejdet. Det drejer sig blandt andet

om hvordan man sikrer, at selskabet til stadighed har den rigtige ledelse i lyset af

selskabets aktuelle situation og om hvorledes ledelsen sikrer sig det bedst mulige

beslutningsgrundlag i opgavevaretagelsen. I anbefalingerne for god selskabsledelse fra

2010 styrkedes anbefalingerne for bestyrelsesevaluering, og anbefalingerne om

bestyrelsesudvalg blev udbygget. Komitéen for god Selskabsledelse og Center for

Corporate Governance CBS, holdt denne konference, for at medvirke til, at

virksomhederne og virksomhedernes rådgivere kan lade sig inspirere af de erfaringer

som seminarets indlægsholdere har gjort sig i arbejdet med bestyrelsesevaluering og

bestyrelsesudvalg.

Program

Velkomst

Steen Thomsen, professor, ph.d., Center for Corporate Governance, CBS

Erfaringer fra komitéens compliance undersøgelse for 2010 og introduktion til dagens

tema

Birgit Aagaard-Svendsen, Formand for Komitéen for god Selskabsledelse

Bestyrelsesevaluering – praktiske erfaringer

Ole G. Andersen, bl.a. bestyrelsesformand ISS A/S

Revisionsudvalg – praktiske erfaringer

Søren Thorup Sørensen, bl.a. bestyrelsesmedlem Topdanmark A/S

Vederlagsudvalg og nomineringsudvalg – praktiske erfaringer

Tom Knutzen, tidl. adm. direktør Danisco A/S

16

Board diversity and performance

29. – 30. september

Center for Corporate Governance, Copenhagen Business School

The aim of this conference was to bring together academics and practitioners (business

leaders, policy makers, etc.) to discuss the state-of-the-art of theory and practice

pertaining to diversity on board of directors. Drawing on the latest research on diversity,

the purpose was to contribute to the current debate on the importance of board diversity

in terms of social justice and economic benefits. Despite a growing awareness of the

importance of various types of diversity among corporate directors, little is known about

how exactly diverse directors differ in terms of their experience and expertise, risk

attitude, preferences, goals, etc., and how these differences influence the functioning of

the boards and the firm as a whole. In addition, we need to better understand the internal

policies that firms adopt in order to promote diversity, and the consequences of such

policies. The conference attempted to establish a dialogue between academics,

practitioners and policy makers to further our understanding of board diversity, its

benefits and costs, under what conditions the benefits prevail, and what kind of actions

firms may undertake to mitigate the costs and promote diversity in the boardroom.

Program

Keynote address: Amy Hillman (Arizona State University, USA)

Heyden, L. M. M., Sidhu, J. S. (Erasmus University, Rotterdam School of

Management): Board of directors' influence on strategic renewal: How do human and

relational capital matter?

Francis, B., Hasan, I., Wu Q. (Rensselaer Polytechnic Institute): Professors in the

Boardroom: Is There An Added Value for Academic directors?

Galbreath, J. (Curtin University): Are boards on board? A theoretical perspective of

diversity, corporate board influence, and sustainability performance

Veltrop, D. B., Molleman, E., Hooghiemstra, R. B. H., van Ees, H., van Manen, J. A.

(University of Groningen): Status and compliance in the boardroom

Walker, A. (University of Wolverhampton Business School & WalkerGlobal),

Machold, S. (University of Wolverhampton Business School): Diversity and conflict in

boards of directors: an exploratory study of personality traits

Veltrop, D. (University of Groningen), Hermes, N. (University of Groningen, ULB),

Postma, T. (University of Groningen), de Haan J. (University of Groningen & De

Nederlandsche Bank): A Tale of Two Factions in Dutch Pension Fund Boards:

Exploring the Relationship between Stakeholder Factions, Conflict Management and

Board Effectiveness

Panel on Nordic boards: Sabina Nielsen and Aleksandra Gregoric

Panel Participants: (moderator Jette steen Knudsen)

Inge Berneke, Birgit Aagaard Svensen, Lars Nørby Johansen, Florian Schønharting

Keynote 3: Ruth Aguilera (University of Illinois at Urbana-Champaign)

Boytsun, A., Jorissen, A. (University of Antwerp), van der Laan, G. (University of

Antwerp & Utrecht University): Board diversity and corporate performance: Family

firms vs. non-family firms

17

Ujunwa, A. (University of Nigeria): Board Characteristics and Corporate Performance

Under Economic Volatility: The Nigeria Case

Herko, R., Prescott, J. E. (University of Pittsburg): Cognitive board diversity, Board

Monitoring of Corporate Responsibility Rankings and Firm Performance

Mateos de Cabo, R., Gimeno, R., Nieto, M. J. (Universidad CEU San Pablo &

CUNEF): Gender diversity on European banks’ boards of directors

Oehmichen J. (CCG), Rapp M. S. (Philipps –Universitat Marburg), Wolff, M.

(Johannes Gutenberg Universitat Mainz): Women on supervisory boards – How their

presence depends on gender-based cognition biases

van der Laan (Utrecht University & University of Antwerpen), Engelen, P. (Utrecht

University), van den Berg, A. (Utrecht University & University of Antwerpen), Jorissen

A. (University of Antwerpen): Measuring composition in boards of directors: An

indicator of heterogeneity change and an application to women directors on Belgian

boards

Nygaard K. (Norwegian School of Economics and Business Administration): Forced

Board Changes: Evidence from Norway

Montalto, F., Cosentino, N., Donato, C., Via, A. (Universita della Calabria): Gender

Diversity in the Corporate Boardroom: Do women affect risk?

Adams, R. (University of Queensland), Kirchmaier, T. (LSE, Manchester Business

School): Women in the boardroom: A Global Perspective?

Keynote 4: Roberto Fernandez (MIT)

18

Conference on Executive Compensation after the Financial Crisis

10. – 11. oktober 2011

Organized by Ken Bechman, Department of Finance & Steen Thomsen, Center for

Corporate Governance, Copenhagen Business School.

Keynote speakers:

Martin Conyon, Lancaster University and Senior Fellow at the Wharton School

Rudiger Fahlenbrach, Swiss Finance Institute, EPFL

Yaniv Grinstein, Cornell

Despite decades of controversy and research, the discussion of executive compensation

is as vibrant as ever. Compensation has been singled out as one cause of the financial

crisis. Pay "scandals" continue in and outside the financial sector. A recent EU green

paper argues that "A mismatch between performance and executive directors'

remuneration has ... come to light. Poor remuneration policies and/or incentive

structures may lead to unjustified transfers of value from companies and their

shareholders and other stakeholders to executives. Moreover, a focus on short-term

performance criteria may have a negative influence on long-term sustainability of the

company." Among the proposed policymeasures are "say on pay" and increased

transparency.

The conference attempted to take stock of current research on executive pay.

Program

“CEO Contract Design – How Do Strong Principals Do It?”, Keynote talk

Rüdiger Fahlenbrach, Swiss Finance Institute, EPFL

“Is Disclosure an Effective Cleansing Mechanism? The Dynamics of Compensation

Peer Benchmarking”

Jun Yang, Indiana University

“Does Institutional Environment matter in Executive Compensation? A multinational

Analysis”

Marc Steffen Rapp, Philipps-Universität Marburg

“CEO Compensation at Financial Firms”

Swaminathan Kalpathy, Southern Methodist University

“Executive Compensation, Media Outcry and Reputation of Outside Directors”

Georg Wernicke, Universität Mannheim and CBS

“CEO Compensation and Board Composition as Alternative Instruments of Corporate

Governance”

Laura Arranz Aperte, University of Valladolid

“Is it better to say goodbye? When (former) executives set executive pay”

Erik Fernau, University of Mannheim

“Executive Networks and Firm Policies: Evidence from the Random Assignment of

MBA Peers”

Kelly Shue, University of Chicago

“Are Bank CEOs Overpaid? Evidence from Structural Estimation”

Gang (Nathan) Dong, Rutgers Business School

“Executive Directors’ Pay and Networks: The Influence of Ownership Structure”

19

Bartolomé Pascual-Fuster, Universidad de las Islas Baleares

“Executive compensation contracts in large US firms – Evidence from the 2006

disclosure rules”, Keynote talk

Yaniv Grinstein, Cornell

“Implications of Estimation Error in Option Grants for Evaluating CEO Pay”

Volkan Muslu, The University of Texas at Dallas

“Pay for what Performance? Evidence from Executive Compensation in Germany and

the United States”

Steffen Seemann, University of Konstanz

“Bank Executive Compensation And Capital Requirements Reform”

Brian Bolton, University of New Hampshire

“The Executive Compensation Controversy: A Transatlantic Analysis.”

Martin Conyon (Lancaster University and Wharton School, University of Pennsylvania)

“Does executive pay work? What has been learned from the financial crisis and what is

the future of executive pay?”

Fiona Camenzuli (compensation consultant, PwC, London):

“Danish CEOs: How are they paid relative to their international peers?”

Ken L. Bechmann (CBS).

20

Andre aktiviteter på Center for Corporate Governance i 2011 26. Januar – CCG seminar ved Ruth V. Aguilera, University of Illinois : Uncertainty

avoidance and Corporate Ownership Concentration: Evidence from Latin America

4. Februar – CCG seminar ved Rasmus Feldthausen: Fonde og lignende retsinstitutter i

juridisk belysning

6. April – CCG seminar ved Steen Thomsen. Minimizing employee representation on

Nordic Boards

18. Maj – CCG seminar ved Bersant Hobdari. Board Independence in a Multi-Country

Study.

25. Maj – CCG seminar ved Tom Kirchmaier. Boards of Banks.

1. Juni – CCG seminar ved David Fushtey. Applied Corporate Governance in North

America

8. Juni – CCG seminar ved Jana Oehmichen. Is there a dark side of disclosure? – A

panel data network analysis of German director compensation

13. September – Konference om bestyrelsesevaluering og ledelsesudvalg

21. September – CCG seminar ved Sophie Nachemson-Ekwall.The Takeower of Old

Mutual

29. – 30. September - Conference on Board Diversity and Economic Performance.

11. Oktober - Conference on Executive Compensation after the Financial Crisis.

12. Oktober – CCG seminar ved James Dzansi. Foundations and investment

performance

28. Oktober – CCG seminar ved Henrik Cronquist. Why Do Individuals Exhibit

Investment Biases? (Held at the Department of Finance)

19. December – Konference om de Danske Fondsejede Virksomheder.

21

Billeder fra konferencen om de Danske Fondsejede Virksomheder

Niels Jacobsen, William Demant Holding

Niels Due Jensen, Grundfos

22

Økonomiske hovedtal for Center for Corporate Governance

Center for Corporate Governance, Økonomiske hovedtal

Kr. 2011 2010

Indtægter i alt 260.000,00 605.978,37

Bøger og tidsskrifter -193,92 -159,96

Konsulentbistand -17.551,85 -2.760,00

Rejser -135.777,49 -176.550,79

Repræsentation -80.761,21 -114.444,84

Telefoni, kontorhold mv. -15.689,50 -158.488,46

Driftudgifter -249.973,97 -452.649,67

Lønninger -77.845,29 -55.864,05

Lønrelaterede udgifter -811,19 -579,25

Lønudgifter -78.656,48 -56.443,30

Udgifter i alt -328.630,45 -509.092,97

Total -68.630,45 96.885,40

CCG 2011

Lønudgifter

(fastansatte) 5.789.704

Anslået overhead 2.836.370

I alt 8.626.074

Projektudgifter 306.059

CCG Udgifter i alt 8.932.133

Note 1:Resultatopgørelsen omfatter kun en lille del af centrerets aktivitet, nærmere

bestemt vores grundbevilling fra CBS. De deltagende forskeres løn udgør alene mere

end 5 millioner kroner, hvortil må lægges projektmidler på gennemsnitligt mere end 1

million kroner årligt. Vi har derfor valgt at omtale yderligere nogle hovedtal

nedenfor.

23

Bevillingshaver Beskrivelse Bevillingsgiver Samlet Bevilling Udgifter

2011 Saldo

Steen Thomsen Marie Curie -

E.R.G.

FP 7 335.000 95.842 122.553

Caspar Rose Aktiemarkedets

reaktion på

bankpakke II

Danmarks

Nationalbank

95.343 60.789 9.579

Steen Thomsen De Danske

Erhvervsdrivende

Fonde

9

Erhvervsdrivende

fonde og CBS

9.900.000 43.573 5.122.427

Steen Thomsen Dansk

selskabsledelse i

praksis

Diverse private

virksomheder

3.200.000 105.855 727.162

24

Udgivelser i 2011

Hobdari, B., A. Gregoric og E. Sinani (2011) The role of firm ownership on

internationalization, Evidence from two transition economies, Journal of management

and governance, vol. 15, nr. 3, s. 393-413.

Hobdari, B. (2011) Applied business research, Statistical analysis of business and

economic data, McGraw and Hill, New York.

Gregoric, A., A. B. Masten og K. Zajc (2011) From Social to Private Ownership,

Multiple Blockholders in Slovenian Unlisted Firms, Emerging markets finance & trade,

Vol. 47, Nr. 5, s. 27-51.

Nielsen, S. (2012) How do women directors make a difference to the work of corporate

boards?, Scandinavian women's law in the 21st century, Ruth Nielsen og Christina D.

Tvarnø (eds.), s. 251-263.

Nielsen, S. og B. B. (2011) Nielsen The role of top management team international

orientation in international strategic decision-making, The choice of foreign entry

mode, Journal of world business, vol. 46, Nr. 2, s. 185-193.

Poulsen, T. (2011) Private benefits in corporate control transactions, International

review of financial analysis, Vol. 21, Nr. 1, s. 52-58.

Thomsen, S., T. Ahrens og I. Filatotchev (2011) The research frontier in corporate

governance, Journal of management and governance, vol. 15, nr. 3.

Rose, C. og C. Seest (2011) Skaber god corporate governance økonomisk værdi for

aktionærerne?, Revision og regnskabsvæsen, årgang 80, nr. 9, s. 62-70.

Rose, C. og J. Skiffard (2011) Performanceeffekten af stemme- og ejerlofter i de danske

pengeinstitutter, Nordisk tidsskrift for selskabsret, Vol. 13, nr. 2, s. 26 – 43.

Rose, C. (2011) Hvad gik galt for de danske banker?, Analyse af de børsnoterede

bankers økonomi op til finanskrisen, Revision of regnskabsvæsen, årgang 80, nr. 12, s.

43-56.

Rose, C. (2011) Fokus på ledelsesansvaret i krisetider, Inspi (tidsskrift om revision

økonomi og ledelse), Vol. 41, Nr. 12, s. 20-29.

Rose, C. (2011) Director’s liability and investor protection, A law and finance

perspective, European Journal of law and economics, vol. 31, nr. 3, s. 287-305.

Brenner, S. (2011) On the irrelevance of insider trading for managerial compensation,

European Economic Review, Vol. 55, Nr. 2, s. 293-303.

Brenner, S. (2011) Self-disclosure at international cartels, Journal of International

Business Studies, Vol. 42, Nr. 2, s. 221-234.

Knudsen, J. S. (2011) Company Delistings from the UN Global Compact, Limited

Business Demand or Domestic Governance Failure? Journal of business ethics, Vol.

103, Nr. 3, s. 331-349.

Knudsen, J. S. (2011) Which Companies Benfit Most from UN Global Compact

Membership?, The European Business Review, Vol. 18, No. 3, s. 78-80.

Knudsen, J. S. (2011) Private sector career trajectories for women in Denmark and the

USA, Welfare state services versus corporate diversity programme, European Journal of

industrial relations, Vol. 17, No. 3, s. 261-275.

25

Planer for 2012

En ganske stor del af centerets aktivitet vil i de kommende år være optaget af

forskningsprojektet om erhvervsdrivende fonde. Der vil være tale om indsamling til

datasæt, statistiske og juridiske analyser, seminarer, workshops og konferencer m.v. En

stor del af projektet gennemføres i samarbejde med forskere på andre universiteter.

Mange af centerets forskere vil engagere sig i fondsprojektet, men langt de fleste vil

også interessere sig for andre temaer, som compliance med de danske anbefalinger for

god selskabsledelse (Caspar Rose), bestyrelsesarbejde i små og mellemstore

virksomheder (Aleksandra Gregoric, Mette Neville), diversitet i ledelsen (Sabina

Nielsen) eller ledelsesløn (Ken Bechmann) og for selskabsledelse i almindelighed.

Vi vil også fortsætte med at søge støtte til vores projekt om Corporate Governance

regulering. Den tiltagende regulering af selskabsledelse ikke mindst i den finansielle

sektor hviler på et usikkert vidensgrundlag og der er et stort behov for forskning, der

kan vurdere dens effekter og på længere sig gøre det muligt at afgøre, hvad der er grund

til at fokusere på. Det er ikke bare de enkelte tiltag, men den voksende kompleksitet i

reguleringer, der vækker bekymring. Det er vores håb, at der med tiden vil blive lyttet

mere til empirisk forskning end tilfældet er i dag.

Vores plan er at fortsætte med ”engaged scholarship” i samarbejde med erhvervslivet.

Vi værdsætter samarbejdet, ikke mindst fordi vi lærer noget af kontakterne og fordi de

er med til at sikre forskningens relevans. Samtidig vil vi fortsætte med at lægge vægt på

publikationer i ansete videnskabelige tidsskrifter for at validere og udbrede vores

forskningsresultater.

Corporate Governance er i sin natur et tværvidenskabeligt område, hvor ikke mindst

samarbejdet mellem jura og økonomi, retsøkonomien, står centralt. Vi vil fortsætte med

at udbygge vores kontakt til den juridiske forskning, blandt andet i fonds-, selskabs- og

skatteret. Det er vores opfattelse, at de forskningsmæssige indsigter i Corporate

Governance, om betydningen af incitamenter, ansvar og gennemsigtighed m.v., har en

generel gyldighed langt ud over hvad, der i dag forstås ved selskabsledelse. Det vil på

længere sigt afspejle sig, også i forskningen, på andre områder, eksempelvis offentlig

styring og ledelse, offentligt-privat samarbejde og diskussionen om bæredygtighed.

På Center for Corporate Governance vil vi tage de muligheder, der viser sig, og hjælpe

hvor vi kan.