Manajemen KeuanganStudi KasusJetBlue Airlines IPO Valuation

Disusun oleh :Lorensius Robby Astayasa91317010Anita Setiawan91317017Lydia Harmoko91317018William Soe91317019Dennis Tedjakusuma91317021Richard Hardy Yuwono91317024

Program Magister ManajemenPascasarjana Universitas SurabayaSurabaya2013

Statement of Authorship

Saya/kami yang bertandatangan di bawah ini menyatakan bahwa makalah/tugas yang terlampir adalah murni hasil pekerjaan saya/kami sendiri. Tidak ada pekerjaan orang lain yang saya gunakan tanpa menyebutkan sumbernya.Materi ini tidak/belum pernah disajikan/digunakan sebagai bahan untuk makalah/tugas pada mata ajaran lain kecuali saya/kami menyatakan dengan jelas bahwa saya/kami dengan jelas menggunakannya.Saya/kami memahami bahwa tugas yang saya/kami kumpulkan ini dapat diperbanyak dan atau dikomunikasikan untuk tujuan mendeteksi adanya plagiarisme.

NamaNRP

Lorensius Robby91317010

Anita Setiawan91317017

Lydia Harmoko91317018

William Soe91317019

Dennis Tedjakusuma91317021

Richard Yuwono91317024

Mata Ajaran: Manajemen KeuanganJudul Makalah/Tugas: Studi Kasus JetBlue Airlines IPO ValuationTanggal: 21 November 2013 Surabaya, 21 November 2013( William Soe )91317019

I. PengantarJet Blue Airlines merupakan salah satu maskapai penerbangan low-cost carrier yang sukses di Amerika Serikat. Perusahaan yang dirintis pada tahun 2000 dengan idealisme untuk memperbaiki segala kekurangan dunia penerbangan yang ada tersebut sukses merevolusi dunia penerbangan dengan memberikan layanan yang efektif, efisien, murah namun tetap berkualitas. Berkat kinerja perusahaan yang istimewa tersebut JetBlue berhasil bertahan dan bahkan meraih kesuksesan di tengah gejolak yang menerpa bisnis penerbangan di tahun 2001 pasca insiden 9/11 dan perang melawan terorisme yang menyusul setelahnya. Pada tahun 2002 JetBlue yang telah tumbuh semakin besar berupaya melakukan ekspansi bisnis dan berencana melakukan IPO sebagai langkah pendanaannya. Di tengah situasi bisnis penerbangan yang masih belum stabil akibat perang, wabah penyakit, serta stagnasi perekonomian Amerika selama dua tahun terakhir (pada 2002), pihak manajemen dihadapkan pada dilema penentuan IPO offering price yang akan dilakukannya diantara tingginya ketertarikan masyarakat (yang mengakibatkan oversubskripsi yang tinggi) dan kekhawatiran akan tidak tercapainya target pendanaan yang diinginkan ketika harga dipatok terlalu tingi.

II. Rumusan MasalahBerapakah harga IPO yang layak untuk JetBLue Airlines? III. AnalisaDalam menentukan harga IPO sebuah perusahaan terdapat beberapa metode yang umum dilakukan seperti P/E ratio dan perbandingan nilai multiple dari kompetitor-kompetitor , menentukan internal value dari perusahaan menggunakan DCF dan lain sebagainya. Penentuan menggunakan ratio dan multiple variable merupakan analisa yang tercepat namun memberikan hasil yang tidak memuaskan terutama jika dilakukan hanya berdasarkan sejarah laporan keuangan perusahaan, dan terlebih lagi untuk sebuah perusahaan muda yang baru saja akan mengembangkan bisnisnya. Penggunaan prakiraan atas nilai di masa mendatang menjadikan metode ini lebih mendekati valid, namun demikian metode terbaik dalam menentukan harga IPO perusahaan adalah dengan mengetahui berapa nilai atau value perusahaan pada saat itu.Adapun nilai penawaran yang dilepaskan ke pasaran tidak selalu dengan hasil taksiran nilai perusahaan pada saat IPO dilakukan, dimana berbgaai faktor seperti misalnya pasar serta keinginan untuk mengumpulkan nilai dana per lembar saham sebanyak mungkin menjadi motivasi lain penentuan harga IPO. Dalam hal inilah peran analisa ratio dan perbandingan nilai multiple menjadi penting untuk menentukan harga, dengan terlebih dahulu merujuk kepada nilai perusahaan itu sendiri.Berbagai faktor yang berpotensi mempengaruhi harga IPO JetBlue antara lain adalah: Melambat dan cenderung stagnan nya perkembangan ekonomi Amerika di tahun 2000-2002 Adanya krisis dalam dunia penerbangan berupa menyebarnya wabah penyakit yang sangat mungkin ditularkan oleh penumpang, issue terorisme dan perang melawannya Dan lain sebagainya.Berdasarkan data-data yang diperoleh didapati fakta-fakta finansial sebagai berikut (perhitungan terlampir):

Internal value JetBlue: US$ 35.5964 /shareRange harga IPO oleh investment banker: US$ 22 to US$ 24 /shareRange harga sesuai keinginan manajemen: US$ 25 to US$ 26 /shareRange harga IPO yang optimalMetode P/E multiple: US$ 28.83 to US$ 34.36 /shareMetode T/C multiple: US$ 30.9 /shareMetode Ebit multiple: US$ 8.67 to US$ 28.14 /shareDengan mempertimbangkan data-data financial yang diperoleh dan juga kondisi dunia bisnis penerbangan maka harga IPO yang disarankan berada pada range US$ 28.83 sampai US$ 34.36, dengan penekanan pada nilai US$ 30.9 per lembar saham. Jika dibandingkan dengan internal value dari JetBlue yang mencapai US$ 35.5964 per lembar saham, maka nilai tersebut sebenarnya masih tergolong cukup undervalued. Meskipun demikian harga tersebut dirasa sudah mencukupi kebutuhan investasi perusahaan dibandingkan dengan target IPO yang direncanakan sebelumnya dan juga masih memberikan insentif kepada investor yang tertarik dengan prospek pertumbuhan bisnis low cost carrier di tengah cenderung lesunya perekonomian di Amerika, nilai tersebut dirasa tidak berselisih terlalu dengan nilai penawaran awal saat roadshow awal dilakukan sehingga diharapkan tidak mempengaruhi minat pasar secara signifikan.Industry penerbangan low cost carrier memiliki kemampuan lebih untuk betahan dari berbagai krisis yang menghadang dunia bisnis penerbangan. Hal ini disebabkan karena mayoritas armada low cost carrier berfokus pada operasi domestic dan jarak relative dekat. Ditambah lagi dengan kebutuhan masyarakat untuk transportasi jarak jauh yang cepat dan murah membuat penerbangan tetap menjadi pilihan utama dibandingkan beberapa alternative moda transportasi lain. Hal ini didukung dengan hasil prediksi pertumbuhan industry penerbangan sampai dengan tahun 2006, begitu pula dengan trend pertumbuhan nilai saham dari perusahaan-perusahaan penerbangan low cost carrier yang tumbuh dengan pesat dibandingkan dengan nilai saham perusahaan-perusahaan penerbangan konvensional yang masih belum mampu bangkit kembali setelah keterpurukan pasca insiden 9/11.

IV. KesimpulanBerdasarkan analisa yang dilakukan disimpulkan besaran nilai IPO untuk JetBlue yang ter undervalued di kisaran US$ 30.9 per lembar saham untuk megakomodasi tetap tingginya permintaan pasar di tengah kondisi ekonomi yang kurang baik.

V. LampiranJetBlue Airwayes Corporation Balance Sheet (in Thousand)

Assets20012000Assets20012000

Cash and Cash Equivalent $ 117,522 $ 34,403 Account Payable $ 24,549 $ 12,867

Recievables, less allowance $ 20,791 $ 21,633 Air Traffic Liability $ 51,566 $ 27,365

Inventories, Less Allowances $ 2,210 $ 1,133 Accrued Salaries, wages and benefits $ 18,265 $ 5,599

Prepaid Expeenses and Others $ 3,742 $ 2,744 other accrued Liabilities $ 15,980 $ 5,255

Total Curent Assets $ 144,265 $ 59,913 short term borrowing $ 28,781 $ 15,138

current maturities of long term debt $ 54,985 24800

Flight Equipment $ 364,481 $ 163,060 total current liabilities $ 194,126 $ 91,024

Predelivery deposits for flight equipment $ 125,010 $ 91,620 long term debt $ 290,665 $ 137,110

$ 489,491 $ 254,680 deffered credits and other liabilities $ 10,708 $ 6,595

Less Accumulated Depreciation $ 9,523 $ 2,334 convertible redeemable preferred stoclk $ 210,441 $ 163,552

$ 479,968 $ 252,346

Common Stockholders Equity $ 44 $ 44

other property and equipment $ 29,023 $ 18,290 additional paid-in capital $ 3,889 $ 487

Less Accumulated Depreciation $ 4,313 $ 1,632 accumulated deficit $ (33,117) $ (54,684)

$ 24,710 $ 16,658 unearned compensation $ (2,983) $ -

Total Property and Equipment $ 504,678 $ 269,004 total common stockholders equity (deficit) $ (32,167) $ (54,153)

Other Assets $ 24,630 $ 15,211 Total Liabilities & common stockholders Equity $ 673,773 $ 344,128

Total Assets $ 673,573 $ 344,128

JetBlue Airways Corporation Statements of Operations (In Thousand, except per share amount)

Operating Revenues200120001999

Passenger $ 310,498 $ 101,665 $ -

Other $ 9,916 $ 2,953 $ -

Total Operating Revenues $ 320,414 $ 104,618 $ -

Operating Expenses

Salaries, Wages, and Benefits $ 84,762 $ 32,912 $ 6,000

aircraft fuel $ 41,666 $ 17,634 $ 4

aircraft rent $ 32,927 $ 13,027 $ 324

sales n marketing $ 28,305 $ 16,978 $ 887

landing fees & other rents $ 27,342 $ 11,112 $ 447

Depreciation and amortization $ 10,417 $ 3,995 $ 111

Maintanace, materials and repairs $ 4,705 $ 1,052 $ 38

Other Operating expenses $ 63,483 $ 29,096 $ 6,405

Total Operating Expenses $ 293,607 $ 125,806 $ 14,216

Operating Income (Loss) $ 26,807 $ (21,188) $ (14,216)

Other Income (Expense)

Airline Stabilization act compensation $ 18,706 $ - $ -

Interest Expense $ (14,132) $ (7,395) $ (705)

Capitalized interest $ 8,043 $ 4,487 $ 705

Interest income and other $ 2,491 $ 2,527 $ 685

Total Other Income (expense) $ 15,108 $ (381) $ 685

income (loss) before income taxes $ 41,915 $ (21,569) $ (13,531)

income tax expense (benefits) $ 3,378 $ (239) $ 233

net income (loss) $ 38,537 $ (21,330) $ (13,764)

Preferred stock devidends $ (16,970) $ (14,092) $ (4,656)

Net Income (loss) applicable to common stockholder $ 21,567 $ (35,422) $ (18,420)

earnings (loss) per common share

Basic $ 9.88 $ (27.00) $ (37.00)

Diluted $ 1.14 $ (27.00) $ (37.00)

Pro Forma Basic (unidentified) $ 1.30 $ - $ -

JetBlue Airways Corporation Statements of Operations (In Thousand, except per share amount)

Cash Flows from Operating Activities200120001999

net income (loss)$ 38,537$ (21,330)$ (13,764)

Adjustement to reconcile net income (loss) to net cash provided by (used in) operating expenses

Depreciation$ 9,972$ 3,889$ 111

Amortization$ 445$ 106$ -

Deffered income taxes$ 3,373$ -$ -

other, net$ 5,960$ 3,892$ 619

changes in ceratin operating asset and liabilities

decrease (increase) in recievables$ 430$ (21,622)$ -

increase in inventories, prepaid expenses and other$ (2,120)$ (3,354)$ (340)

increase in air traffic liability$ 23,788$ 26,173$ -

increase in account payable and another accrued liabilities$ 30,894$ 15,070$ 6,818

Net Cash Provided by (used in) operating activities$ 111,279$ 2,824$ (6,556)

Cash Flows From Investing Activities

Capital expenditures$ (233,775)$ (205,759)$ (12,463)

Predelivery deposits for flight equipment, net$ (54,128)$ (27,881)$ (50,713)

increase in securuty deposits$ (1,952)$ (7,939)$ (5,302)

purchases of short term investment$ -$ (20,923)$ -

proceed from maturities of short-term investment$ -$ 21,392$ -

other, net$ -$ (20)$ 1,026

Net cash used in investing activities$ (289,855)$ (241,130)$ (67,452)

Cash Flows from Financing Activities

proceed from issuance of convertible redeemable preferred stock$ 29,731$ 51,322$ 80,671

proceed from issuance of common stock$ 25$ 130$ 69

proceed from issuance of long term debt$ 185,000$ 137,750$ -

proceed from short term borrowing$ 28,781$ 15,138$ -

proceed from aircraft sale and leaseback transaction$ 72,000$ 70,000$ -

repayment of long tem debt$ (35,254)$ (18,577)$ -

repayment of short term borrowing$ (15,138)$ -$ -

Other, Net$ (3,450)$ (1,300)$ -

net cash provided by financing activities$ 261,695$ 254,463$ 80,740

Increase in Cash and Cash Equivalent$ 83,119$ 16,157$ 6,732

Cash and cash equivalent at beginning of year$ 34,403$ 18,246$ 11,514

Cash and cash equivalent at end of year$ 117,522$ 34,403$ 18,246

Exhibit 7

JETBLUE AIRWAYS IPO VALUATION

Recent Valuation Multiples

Actual for 2001Estimates for 2002

Price/ ShareBook Equity/ ShareBook Debt/ ShareEBITDA*/ ShareEBIT/ ShareEarnings/ ShareEBIT/ ShareEarnings/ Share

(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)

AirTran 6.60 0.49 3.96 1.23 0.81 0.26 0.76 0.33

Alaska Air 29.10 32.12 33.80 3.28 (1.70) (1.51) 2.70 (0.75)

America West 3.50 12.47 10.20 (4.30) (6.21) (4.40) (4.54) (4.12)

AMR (American) 22.30 35.10 69.28 (6.98) (16.16) (11.50) 12.40 (3.94)

ATA 14.95 10.79 32.90 8.50 (2.01) (2.62) (6.41) (7.19)

Continental 26.21 20.92 82.04 9.81 1.41 (1.57) 11.10 (1.17)

Delta 29.26 32.72 70.25 (1.39) (11.82) (9.89) 8.40 (3.10)

Frontier 17.00 5.36 0.01 3.19 2.99 2.03 0.64 0.37

Midwest 14.60 8.31 2.70 (0.06) (1.57) (1.08) 1.55 0.84

Northwest 15.70 (5.11) 66.90 1.60 (4.40) (5.02) 7.20 (2.50)

Ryanair 32.05 5.54 3.33 1.34 0.92 0.73 1.17 0.94

Southwest 18.48 5.26 1.79 1.51 1.09 0.67 1.42 0.65

United 13.50 59.63 186.20 (36.99) (56.06) (39.61) NA (15.42)

WestJet 15.85 2.82 0.97 2.07 1.32 0.81 1.59 0.59

TrailingLeading

Market to book multipleTotal Capital multipleEBITDA multipleEBIT multiplePE MultipleEBIT multiplePE Multiple

[1/2][(1+3)/(2+3)][(1+3)/4][(1+3)/5][1/6][(1+3)/7][1/8]

AirTran 13.47 2.37 8.59 13.04 25.29 13.89 20.00

Alaska Air 0.91 0.95 19.18 (37.02) (19.28) 23.30 (38.80)

America West 0.28 0.60 (3.19) (2.21) (0.80) (3.02) (0.85)

AMR (American) 0.64 0.88 (13.12) (5.67) (1.94) 7.39 (5.66)

ATA 1.39 1.10 5.63 (23.81) (5.71) (7.46) (2.08)

Continental 1.25 1.05 11.03 77.04 (16.72) 9.75 (22.40)

Delta 0.89 0.97 (71.59) (8.42) (2.96) 11.85 (9.44)

Frontier 3.17 3.17 5.33 5.69 8.37 26.58 45.95

Midwest 1.76 1.57 (298.28) (11.02) (13.53) 11.16 17.44

Northwest (3.07) 1.34 51.63 (18.77) (3.13) 11.47 (6.28)

Ryanair 5.79 3.99 26.44 38.45 44.02 30.26 34.10

Southwest 3.51 2.88 13.42 18.60 27.59 14.27 28.43

United 0.23 0.81 (5.40) (3.56) (0.34) NA (0.88)

WestJet 5.63 4.44 8.13 12.74 19.57 10.58 26.86

1.22

Exhibit 12

JETBLUE AIRWAYS IPO VALUATION

JetBlue Financial Forecast

$ figures in millionsActualEstimateEstimateEstimateEstimateEstimateEstimateEstimateEstimateEstimate

2001200220032004200520062007200820092010

Number of aircraft21344862748698108113117

$ Revenue/plane$15.3$17.6$18.4$19.2$20.1$21.0$21.9$22.8$23.8$24.9

Expected inflation16%4%4%4%4%4%4%4%4%

Operating margin8.4%13.3%15.2%15.2%15.2%15.2%15.2%15.2%15.2%15.2%

$ Depreciation/plane$0.5$0.5$0.5$0.6$0.6$0.6$0.7$0.7$0.7$0.8

$ CapEx/New planes$21.3$22.3$23.5$24.6$25.9$27.1$28.5$29.9$31.4$33.0

Expected inflation5%5%5%5%5%5%5%5%5%

NWC Turnover 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4

Revenue$320 $600 $884 $1,192 $1,485 $1,802 $2,144 $2,466 $2,694 $2,912

Cash expenses283 502 723 975 1,215 1,474 1,753 2,016 2,202 2,380

Depreciation 10 18 26 36 45 54 65 75 83 90

EBIT 27 80 134 181 226 274 326 375 410 443

Tax34% 9 27 46 62 77 93 111 127 139 151

NOPAT 17.76 52.64 88.67 119.57 148.99 180.77 215.06 247.44 270.28 292.16

Capital expenditure 234.00 290.37 328.34 344.76 310.29 325.80 342.09 299.33 157.15 132.00

Net working capital 33.91 63.47 93.54 126.14 157.18 190.71 226.88 261.03 285.13 308.22

JETBLUE COST OF DEBT ESTIMATION

IssueBond Weight (%)Yield to MaturityWeight x Maturity

8.75 note25%5.65%1.41%

8.00 note25%5.91%1.48%

7,875 debenture25%7.41%1.85%

7,375 debenture25%8.68%2.17%

Total Weight x Maturity (Cost of Debt) (Kd)6.91%

JetBlue Tax Rate 34%

JetBlue After Tax Cost of Debt (Kd x (1-T))4.56%

JETBLUE COST OF EQUITY CALCULATION

NameValueInformation

Risk Free Rate (Rf)5%Case Pp. 349 {U.S. Treasuries}

JetBlue Beta Leveraged (L)1.56Jet Blue Levered Beta

Premium Risk (Rm-Rf)5%Case Pp. 349

JetBlue Cost of Equity (Ke)12.81%Rf + L x (Rm-Rf) {CAPM Approach}

WACC CALCULATION

NameValueInformation

JetBlue Book Debt/ Share (D)63.32

JetBlue Book Equity/ Share (E)12.52Table of "TOTAL CAPITAL MULTIPLE METHOD ESTIMATION"

JetBlue Debt/Share + Equity/ Share (V)75.84JetBlue Book Debt/Share + JetBlue Book Equity/Share

JetBlue Debt/ (Debt+Equity) (D/V)0.83(JetBlue Book Debt/Share)/ (JetBlue Book Debt/Share + JetBlue Book Equity/Share)

JetBlue Equity/ (Debt+Equity) (E/V)0.17(JetBlue Book Equity/Share)/ (JetBlue Book Debt/Share + JetBlue Book Equity/Share)

JetBlue Cost of Equity (Ke)12.81%Table of "JETBLUE COST OF EQUITY CALCULATION"

JetBlue After Tax Cost of Debt (Kd x (1-T))4.56%Table of "JETBLUE COST OF DEBT ESTIMATION"

JetBlue WACC5.92%E/V x Ke + D/V x (Kd x (1-T))

Total Equity (32,167) (54,153)

Total Debt 194,126 91,024

Total Prefered Stock 210,441 163,552

DISCOUNTED FREE CASH FLOW METHOD ESTIMATION

Data {Exhibit 13} (in Million)

Data NameYear

2001A2002E2003E2004E2005E2006E2007E2008E2009E2010ETotal

Year Estimation Number12345678910

NOPAT17.7652.6488.67119.57148.99180.77215.06247.44270.28292.16

Depreciation10.4217.7126.2535.6044.6254.4565.1575.3882.8290.04

Change in Equity200.09226.91234.80218.62153.10135.09115.2138.30-127.99-176.21

FCF Calculation: NOPAT - Investasi baru dalam modal investasi

FCF-182.33-174.27-146.13-99.05-4.1145.6899.85209.14398.27468.38615.44

DFCF Calcuation: FCF/ ((1+ WACC)^Year Estimation Number)

Discounted FCF (DFCF): -172.13-155.32-122.96-78.68-3.0832.3466.74131.97237.27263.43199.59

Price per Share Calculation: Total DFCF/ Total Stock

Total Stock JetBlue {Exhibit 1}5.50

Price per Share36.29

TrailingLeading

Market to book multipleTotal Capital multipleEBITDA multipleEBIT multiplePE MultipleEBIT multiplePE Multiple

[1/2][(1+3)/(2+3)][(1+3)/4][(1+3)/5][1/6][(1+3)/7][1/8]

AirTran13.472.378.5913.0425.2913.8920.00

Frontier3.173.175.335.698.3726.5845.95

Ryanair5.793.9926.4438.4544.0230.2634.10

Southwest3.512.8813.4218.6027.5914.2728.43

WestJet5.634.448.1312.7419.5710.5826.86

MEDIAN25.3Average28.43

JetBlue Earning/ Share (Trailing)1.14

Price/ Share (Trailing)28.83

JetBlue Earning/ Share (Leading)1.22

Price/ Share (Leading)34.68

Average25.0Average31.1

JetBlue Earning/ Share (Trailing)1.14

Price/ Share (Trailing)28.46

JetBlue Earning/ Share (Leading)1.22

Price/ Share (Leading)37.90