INFORME XTB

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C A R T E R AD E V A LO R E S1T - 2016

sumario

C O M E N T A R I O ( I N T R O D U C C I Ó N )

C O M E N T A R I O 1 º T R I M E S T R E 2 0 1 6

R E S U LT A D O S A C U M U L A D O S

V A L O R E S E N C A R T E R A

E V O L U C I Ó N D E C A R T E R A 2 0 1 5

E V O L U C I Ó N D E C A R T E R A 2 0 1 4

E V O L U C I Ó N D E C A R T E R A 2 0 1 3

A U T O R E S

3

4

4

6

7

9

1 0

1 1

El ejercicio 2016 se plantea como uno de los más exigentes de los últimos años. Es por ello que la selección de valores, frente a decantarse por un índice global, adquiere una importancia que no se ha de menospreciar. Encontrar valor entre la cantidad de compañías que engloban un selectivo es una labor no apta para principiantes.

Como ocurre habitualmente, el mercado estadounidense es el principal catalizador de buena parte de los activos mundiales, y del que lógicamente no se escapa la bolsa española. De la situación actual de EEUU se pueden sacar conclusiones muy válidas que pueden ayudar al inversor español a mejorar su rendimiento en bolsa. El siguiente diagrama muestra las variables principales que van a dictar el comportamiento de la economía estadounidense.

Tal y como se puede apreciar, del grado de acierto que tenga en sus políticas económicas la Reserva Federal así podría depender la evolución de los mercados este año. Cabe recordar que la Reserva Federal, tiene un doble mandato: controlar el desempleo y la inflación. Por un lado la evolución de la tasa de desempleo en Estados Unidos ha mejorado mucho a lo largo de los últimos años llegando al nivel del 5%, considerado de pleno empleo. Por otro lado, la evolución de la inflación también se está acercando al objetivo perseguido por la FED del 2%. Teniendo esto en cuenta, lo que resulta sorprendente es que el nivel de tipos de interés en USA siga estando cercano al 0%.

Es la primera vez que la Reserva Federal muestra tantas dudas a la hora de comenzar a retirar el nivel de estímulo que se inyectó tras la última crisis económica (crisis financiera de 2008). Este retraso a la hora de retirar las ayudas puede llegar a crear burbujas, y es muy probable que lo que hemos estamos viviendo a día de hoy en la renta variable antes de estas caídas acontecidas en enero, sea precisamente el pinchazo de una nueva burbuja en el mercado de renta variable.

C O M E N T A R I O ( I N T R O D U C C I Ó N )P a b l o G i l

Iniciamos un nuevo año con las sensaciones de que este ejercicio bursátil puede ser uno de los más difíciles del último lustro. Las principales economías muestran hoy una situación mejor que la de hace tres años pero los mercados se han acomodado en exceso a las ayudas otorga-das por los principales bancos centrales a nivel mundial. El primero en “desengancharse” de estas ayudas esta siendo el mercado estadoun-idense, sin demasiado éxito por el momento. En China y Europa la situación es radicalmente opu-esta, las bolsas siguen necesitando esa mano invisible que sirva de red de seguridad para los inversores. Las turbulencias vividas a finales de diciembre nos han llevado a adoptar la decisión de rotar nuestra cartera de bolsa española hacia un sesgo bastante más conservador. Las prim-eras semanas de enero nos están dando la razón y mientras se escriben estas líneas ya son más de cuatro puntos porcentuales los que hacen que el comportamiento de la cartera sea mejor que el del selectivo de referencia. Esta situación de inestabilidad a nivel global en la renta variable es

probable que dure bastantes meses por lo que la vigilancia de posiciones este año se antoja clave. Pese a ello, creemos que dentro del selectivo na-cional sigue existiendo valor y que por tanto es-cogemos los valores adecuados el mercado nos gratificará de la misma forma que ya lo hizo en trimestres anteriores. Por todo ello comenzamos el año con Endesa como nuestra mayor posición de cartera. La eléctrica ya firmó un excelente ejercicio el año pasado y ha comenzado este de la misma for-ma, actuando de refugio para los inversores de renta variable. Repiten en la cartera Aena y GAM, la primera de ellas actuando de estabilizador y acercándose a nuestro precio objetivo y la seg-unda, suponiendo nuestra única apuesta en este momento por el mercado continuo. Esta última compañía, está bajo nuestra lupa ya que si no re-sponde como esperamos puede ser su último tri-mestre dentro de la cartera. Por último iniciamos posición en Acciona, coincidiendo con la vuelta del valor al IBEX 35 tras un muy buen ejercicio en su periodo alejada de los focos del mercado.

C O M E N T A R I O 1 º T R I M E S T R E 2 0 1 6

R E N T A B I L I D A D E S A C U M U L A D A S

RENTABILIDADES ANUALES

35,82% 11,03% 5,109% 2013 2014 2015

18,94% 3,59% -7,151% Cartera xtb

IBEX

Capital Inicial 2013 2014 2015

Cartera XTB 10.000 € 13.582 € 15.080 € 15.851 €

IBEX 10.000 € 11.894 € 12.321 € 11.440 €

Evolución de una inversión de 10,000€

E v o l u c i ó n d e r e n t a b i l i d a d 2 0 1 5 : C a r t e r a X T B v s I B E X 3 5

Va l o r e s e n c a r t e r a 1 º Tr i m e s t r e 2 0 1 6

XTB IBEX 35*

inicio Año

enero

febreromarzo abril

mayojunio

julio

agosto

septie

mbre

octubre

noviembre

diciembre

1200011500

1050010000

9500900085008000

11000

*Evolución para una inversión de 10,000€ durante 2015 en el IBEX 35 y la Cartera de XTB

25 %

20 %

20 %

20 %

15 %

€

El sector de las utilities sigue siendo un fuerte pilar sobre el que gira el Ibex 35. A pesar de que en las épocas muy alcistas de la bolsa rara vez lo hacen mucho mejor que el mercado, consideramos que acciones de este sector son una excelente alternativa para las épocas de alta volatilidad e in-cluso mayor incertidumbre. En el caso de Endesa, su enfoque en el mercado español, su idea clara de negocio, la consolidación dentro del territorio nacional y la situación del conjunto del mercado son buenos argumentos para que la eléctrica forme parte de nuestra cartera. Su nueva política de dividendo limita mucho el crecimiento pero aún así creemos que es una buena opción.

Dentro de las constructoras españolas y a pesar del mal momento que atraviesan la mayoría de ellas, nos fijamos en Acciona. La compañía de la familia Entrecanales sigue teniendo un mejor compor-tamiento que el Ibex en todos sus escenarios y continúa disfrutando en bolsa de las ventajas de la diversificación de negocio. El fuerte liderazgo en la mayoría de negocios en los que opera seguirá jugando a favor de la compañía que, probablemente se dirija a encarar nuevos máximos

Tras el reciente split de sus acciones, la farmacéutica catalana vuelve a estar entre nuestras favoritas. Su fuerte liderazgo en el mercado de Estados Unidos así como la consiguiente exposición al dólar derivada de ello hacen que vuelva a ser uno de los mejores valores del Ibex. En un entorno en donde las empresas defensivas suponen una buena alternativa desde el punto de vista Rentabilidad/riesgo, valores como Grifols son especialmente atractivos. Su buen comportamiento en periodos de caída en el selectivo le suma protagonismo. Para el 2016, pensamos que va a continuar siendo una de las favoritas entre los inversores.

Tras una falsa ruptura de los 108€, la compañía ha vuelto a la parte bajista del canal lateral en el que ha cotizado los últimos meses. Las nuevas caídas del precio del crudo pueden mejorar el número de viajeros aéreos y elevar las cuentas de AENA. La mayor parte de las acciones de la entidad no tienen intención de venderse al ser propiedad del estado o de fondos con gestiones a largo plazo. Esperamos un buen comportamiento y la ruptura al alza de los máximos durante 2016 donde AENA puede actuar como valor refugio de los inversores.

La compañía asturiana aguanta sus soportes en el inicio de año a pesar de las adversidades en las que se encuentra la renta variable, los niveles de 0,22-0,23 han sido un revulsivo en los últimos años desde donde la compañía ha salido al alza. Actualmente la compañía se encuentra bajo control de las entidades bancarias que capitalizaron una parte de la deuda de la compañía. El futuro parece prometedor mientras se consigan los planes de negocio marcados.

E N D E S A

A C C I O N A

G R I F O L S

A E N A

G A M

1º Trimestre 2015Tras un final de 2014 e inicio de 2015 convulso, nuestro escenario más conservador gozaba de plena aceptación en el mercado. GAS NATURAL, GRIFOLS, VISCOFAN, RED ELÉCTRICA e INDITEX fueron los títulos escogidos para el primer trimestre a partes iguales para comenzar el ejercicio.Únicamente el gigante textil poseía en esos momentos una beta superior a 1, es decir que cuatro de los cinco valores escogidos para el primer trimestre se comportaban de una forma algo más tranquila que el IBEX 35. Los buenos datos que muestra Estados Unidos junto con la fortaleza del dólar nos llevaron a incluir a VISCOFAN y a GRIFOLS, empresas que generan un 30% y un 53% de sus ventas en dicha región y que, tal y como pensábamos, se vieron favorecidas en un escenario de apreciación del billete verde norteamericano.

GAS NATURAL y REE aportaron estabilidad a la cartera, ya que al margen de su buena evolución en el ejercicio pasado, pensábamos mantenían intacto su potencial alcista. INDITEX tras el movimiento de división de precio en acciones o Split, se ha hecho más accesible a inversores de corto plazo aumentando su popularidad en el mercado. La debilidad en las ventas de competidores como H&M nos llevó a pensar que podía aumentar considerablemente su cifra de negocio en 2015 como efec-tivamente se ha visto.

2º Trimestre 2015A finales del primer trimestre, y visto el creciente apetito por el riesgo que se extendía por el viejo continente gracias a las medidas del BCE, decidimos rotar la cartera hacia valores con un sesgo más agresivo con el objetivo de agravar los movimientos al alza del IBEX 35 dentro de nuestra cart-era. Es por ello que preferimos dejar fuera de la misma tanto a Gas Natural como Grifols, ambas con excelentes rentabilidades en el trimestre, y aumentamos el peso de Inditex y REE, que pasaron entre las dos a otorgar el 50% de peso en la cartera. Decidimos reducir a la mitad el peso otorgado a Viscofan para dar acceso a dos nuevos componentes en la cartera del segundo trimestre. BME con un peso del 25% y Miquel y Costas con una asignación del 15% fueron los valores escogidos. Con ello, estructuramos una cartera con un sesgo algo más agresivo que nos ha permitido, hasta finales de mayo, alcanzar una rentabilidad del 13,46% frente al 7,45% del IBEX 35 en el mismo período, prácticamente un 6% más que el selectivo.

3º Trimestre 2015Afrontamos el tercer trimestre del año, tradicionalmente el más volátil con la sensación de que las correcciones en el IBEX 35 devolvieron a muchos valores agresivos, hacia niveles de compra inte-resantes. Es por ello que tratamos en esos tres meses, de reducir nuestra volatilidad frente al IBEX 35 para poder finalizar el año con una cartera más agresiva que nos permita incrementar el exce-lente margen a nuestro favor generado este año. Por ese motivo, cuatro de los cinco valores que manteníamos en cartera salen de la misma y tan solo VISCOFAN con un 15% repitió ese trimestre. En el tercer trimestre entraron a formar parte de la cartera dos valores del sector asegurador en Es-paña, como son MAPFRE con un 25% de peso y CATALANA OCCIDENTE con un 10%. Por ello, el sector asegurador pasó a ser nuestra apuesta principal en el trimestre con un 35% de peso total en la cartera. La reciente inestabilidad que se vive en el mercado de renta fija soberana europea había

C a r t e r a e n 2 0 1 5

C a r t e r a X T B : + 5 , 1 1 %I B E X 3 5 : - 7 , 1 5 %J a v i e r U r o n e s , R o d r i g o G a r c í a y J a i m e D í e z

generado que estas dos compañías retrocedieran con fuerza las últimas semanas al contar con una gran cartera de bonos soberanos. Esta situación, subsanable en el medio plazo, confiere un gran po-tencial a este sector y concretamente a estas dos compañías que muestran una gran estabilidad en sus cuentas de resultados. Otro de los pilares para este trimestre lo supuso el sectorial bancario y en concreto BANKIA que entró en la cartera con un 30% de peso. Sus buenos resultados durante todo el año junto con un aspecto técnico interesante fueron motivos de peso para considerar su entrada en la cartera. Su gran inconveniente era el peso que el FROB tiene en su accionariado, pero teniendo en cuenta que la última venta fue a niveles de 1,58€, vemos complicado que se repita la operación a un precio inferior ya que se estaría dando la imagen al mercado de que el banco vale menos que hace quince meses en pleno año electoral. Por último añadimos exposición al sector de distribución a través de DIA con un 20% y de la que esperamos que completara a la buena dinámica económica del país con un aumento significativo en su cifra de negocio en España. La venta de su negocio en Francia, donde se realizó un intento fallido de expansión, ayudó a que la compañía se centrara en aquellos mercados como el español de donde proviene gran parte de su beneficio.

4º Trimestre 2015Iniciamos el último trimestre de año con la esperanza de recuperar las caídas sufridas durante el verano que han llevado al selectivo a cotizar en números rojos y a otros índices europeos a perder la totalidad de lo ganado en el año. Si bien los últimos tres meses del año tienden a ser positivos, Septiembre es un mes de “calentamiento” donde aún se sufren las repercusiones de las volatilidades de verano. En nuestro caso, decidimos rotar nuestra cartera a un perfil más agresivo para aprovechar los repuntes y las posibles medidas monetarias adicionales por parte de los bancos centrales a nivel global. Con una clara inclinación al mercado nacional, MAPFRE repitió con la misma ponderación 25% para dotar a la cartera de exposición a la subida en los precios de la renta fija y buscar la re-cuperación de los 3€ tras las caídas de Verano. Redujimos nuestra exposición al sector bancario, BANKIA se mantiene en la cartera pero su peso específico se vio reducido al 25%. La visita al precio de 1€ de valoración fue una señal de suelo muy importante y las rentabilidades si aguantaba dichos niveles pensamos podían ser especialmente relevantes. Estrenamos en la cartera, con el perfil más agresivo hasta la fecha, las acciones de GAM con un 25%, la empresa asturiana mantenía intacto el suelo cercano a los 0,2€. Dicho comportamiento técnico junto con la capitalización de deuda finalmente aprobada en verano fueron los motivos de peso para su inclusión en la cartera. No es-perábamos fuertes repuntes que lideraran el mercado continuo pero si una paulatina escalada ale-jándose sin mucho ruido de los mínimos.

El final de 2013 y comienzos del 2014 vino marcado por un fuerte movimiento a principios de año seguido por una igual de fuerte corrección en este caso, con las divisas emergentes como excusa. En aquel entonces contábamos todavía con una cartera muy agresiva con IAG, ACS y OHL como valores estrella. La dudas acerca del crecimiento chino pasaba factura a ArcelorMittal, todavía en cartera y a la que le íbamos a dar en el siguiente trimestre, la última oportunidad para mantenerse en la misma. Las constructoras comenzaban a agotar su potencial alcista y eso nos llevó en el siguiente cambio de valores, realizado a principios de Marzo, a reducir a la mitad, el peso que teníamos en dicho sector.

Superada la crisis de las divisas emergentes y con el escenario geopolítico tensionado por las dis-putas entre Ucrania y Rusia, la situación se iba volviendo cada vez más tensa. Sin embargo por aquel entonces la bolsa continuaba escalando mes a mes niveles y tornar la cartera hacia valores defensivos se convertía en un ejercicio arriesgado. Por ello volvieron a los mismos valores que an-tiguamente nos habían funcionado realmente bien en periodos de apetito por el riesgo como Gamesa y al que se sumaron otros nuevos, como Bankia, que tras la venta del 7,5% por parte del FROB se ponía en boca de todo el mundo ante la posibilidad de que recuperase rápidamente los niveles an-teriores. La apuesta por el sector de materiales básicos se intensificó y lejos de aumentar el peso de ArcelorMittal en la cartera, que seguía decepcionando, nos decantamos por un valor más local como Acerinox, que con una subida de casi un 20% nos dio los frutos que desde hacía tiempo veníamos esperando por parte de este sector.

El trimestre de verano, que comenzaba a principios de Junio, vino marcado por una de las mayores correcciones que habíamos visto en los dos últimos años por lo que decidimos por primera vez en varios trimestres, tornar la cartera hacía un sesgo algo más defensivo. Este movimiento hizo entrar en la misma a valores como Grifols y Enagás, esta última trayendo consigo un excelente currículum du-rante el ejercicio 2014 y no defraudando al aportar a la cartera un 17% en este periodo. Sin embargo esto no fue suficiente para compensar las caídas que tuvimos en valores como Colonial o Repsol, que ya por aquel entonces empezaba a reflejar las primeras bajadas de precio en el petróleo.Los mensajes que hasta Septiembre había lanzado el presidente del BCE Mario Draghi, invitaban a pensar en una batería de medidas expansivas para la zona euro en la que los principales beneficia-dos una vez más, iban a ser los bancos. Fue por ello por lo que a principios de dicho mes la cartera adoptó algo más de un 50% de peso en el sector con Bankia, Bankinter y Banco Sabadell, valores algo más volátiles que los dos grandes bancos, siendo los escogidos para la ocasión. Junto con Acerinox que se encontraba bastante estable y Repsol con la que seguíamos buscando el suelo al crudo completaban la cartera. Esta composición, que ha durado prácticamente hasta nuestros días nos ha permitido llegar a finales del mes de Noviembre una vez más batiendo al selectivo IBEX 35. Sin embargo creemos conveniente adoptar, de cara a principios de 2015 un nuevo rumbo ante el escenario que se nos presenta.

E v o l u c i ó n d e C a r t e r a e n 2 0 1 4

C a r t e r a X T B : + 1 1 , 0 3 %I B E X 3 5 : + 3 , 5 9 %J a v i e r U r o n e s , R o d r i g o G a r c í a

Después de tocar fondo en julio de 2012, la Bolsa Española iniciaba una lenta pero continúa recuper-ación que todavía a día de hoy sigue experimentando. Después de las subidas iniciales, parecía que el 2013 estaba llamado a ser el año de la consolidación definitiva.

Para afrontar ese período cargado de incertidumbre, decidimos dotar a nuestra cartera de valores que estaban en clara tendencia alcista pero que todavía contaban con un claro componente defensivo.

En esta primera época, nuestro valor estrella fue Viscofán. Con una ponderación del 30%, se en-contraba en sus primeros meses formando parte del IBEX35 y sin embargo ya era una empresa altamente consolidada. Además, su excelente comportamiento y su beta, variable que mide el grado de agresividad de las acciones, era menor que 1, es decir se movía en un porcentaje menor que el índice, incluso en el 2012 había llegado a tener una beta negativa, obteniendo altas revalorizaciones a pesar de las caídas del Ibex. Todos estos motivos no llevaron a decantarnos por este valor. Sit-uación bastante parecida es la que presentaba por aquel entonces Inditex. Además, como Viscofán, contaba con un negocio bastante anti cíclico que la llevó a comportarse bastante bien en los peores tiempos de la bolsa española. Por otra parte, en pleno cambio de ciclo económico, nos fijamos en empresas con un componente más agresivo como Técnicas Reunidas y ArcelorMittal. Ambas com-pañías, extremadamente penalizadas en las peores épocas de crisis, cumplían todos los requisitos para invitarnos a presenciar un rebote, movimiento que finalmente, en el caso de ArcelorMittal no se ha producido. Por último, incluimos a Iberdrola debido al excelente funcionamiento que estaba teniendo el sector eléctrico y por ser ella la compañía menos volátil del mismo.

A finales de Mayo tuvimos la posibilidad de modificar nuestra cartera y, ante el panorama que tenía-mos ante nosotros, decidimos ser un poco más agresivos. Decidimos retirar de nuestra cartera a Inditex e Iberdrola e incluir a otro valor industrial como es Tubacex y por primera vez, una compañía financiera, Bankinter. En el caso de Tubacex, estaba claro que si queríamos batir al Ibex, había que ser mucho más agresivos. Aún a sabiendas de su alta volatilidad, nos gustó Tubacex por alto crec-imiento y por su exposición a mercados con alto potencial. La subida del 9% en apenas tres meses nos dio la razón. En el caso de Bankinter, el entorno de tipos de interés al que se enfrentaba por aquel entonces la Unión Europea, favorecía al sector bancario. Después de una crisis y una penali-zación en bolsa absolutamente espectacular, parecía que volvía a ser el turno de los bancos. Con un 18% en el trimestre, la apuesta en Bankinter resultó ser claramente ganadora y desde entonces, nunca hemos dejado de tener un valor bancario dentro de la cartera de XTB.

La siguiente oportunidad de realizar cambios nos la presentaron a finales de Agosto y ahí lo volvimos a tener claro. Con un índice claramente alcista, seguiríamos contando un trimestre más con Arcelor, Bankinter y Técnicas Reunidas y nos desprendíamos de Tubacex y de Viscofan. Para ocupar el lugar de estas dos compañías teníamos bastante claro que los candidatos deberían tener un alto componente especulativo a la vez que debería de tratarse de negocios cíclicos. Esto era así porque estábamos ante un entorno claramente alcista para el selectivo español y donde el apetito por el riesgo era creciente día a día. Sabíamos que comprásemos lo que comprásemos, íbamos a tener va-lores que iban a experimentar subidas. Solo se trataba de ver cuáles podrían ser las que más podrían subir. Tras muchas deliberaciones, los elegidos fueron IAG y Gamesa. En el caso de la aerolínea, se encontraba en pleno proceso de consolidación corporativa y el peso que estaba ganando Vueling en el holding estaba haciendo que la presión compradora fuese cada día más creciente en el valor. En el caso de Gamesa, el fabricante de aerogeneradores estaba siendo el gran foco de atención del mercado continuo español en los últimos meses y su vuelta al Ibex era obvia y además esperada por todos. Dado el alto componente especulativo y la alta volatilidad con la que contaban los valores escogidos, batimos con creces al selectivo español en este período tan alcista.

E v o l u c i ó n d e C a r t e r a e n 2 0 1 3

C a r t e r a X T B : + 3 5 , 8 2 %I B E X 3 5 : + 1 8 , 9 4 %J a v i e r U r o n e s , R o d r i g o G a r c í a

Pablo GilProfesor titular del CIFF, fue trader durante 12 años para el BSCH, fue Director del Departamento de Análisis Técnico del Banco Santander durante 20 años. Fundador del Fondo BBVA&Partners con casi 500 millones de euros bajo gestión y actualmente Director de Método Trading (escuela de inversión).

Javier UronesAnalista técnico avanzado, es de los pocos analistas en España que posee a día de hoy la prestigi-osa certificación financiera Chartered Market Technician (CMT) impartida por la organización Market Technician Association de Nueva York.

Rodrigo GarcíaEspecializado en Mercado de Divisas, Materias Primas y Mercados Exóticos. Colabora en diversos medios de comunicación como Intereconomía Radio, el diario El economista, etc.

Jaime DiézAccount manager en la firma XTB especializado en renta variable española e índices. Asesor financi-ero internacional miembro 11010 de EFPA desde 2013.Licenciado en administración de empresas con especialidad en finanzas por la Universidad de Zaragoza, continué desarrollando sus estudios con un postgrado en Asesoría financiera y gestión patrimonial y la acreditación European Financia Advisor.

A U T O R E S

PREVISIÓN DE MERCADO PARA 2016

19

+ Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad CUNEF.

+ Fue profesor titular del Máster Financiero del CEU.

+ Money Market Trader durante 2 años para el BSCH.

+ Director del Departamento de Análisis Técnico del Banco Santander durante 10 años.

+ Fundador del Fondo BBVA&Partners con casi 500 millones de euros bajo gestión.

+ Más de 27 años de experiencia en mercados de capitales.

+ Actualmente es Director de www.metodotrading.com y analista de XTB.

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PA B L O G I L

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