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Capitulo 11Politica Monetaria y Fiscal

Curso Macroeconomía

PhD (C) Oscar Frias M.

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• Las políticas monetaria y fiscal se utilizan para estabilizar la economía.

• El efecto de expulsión o desplazamiento (crowding out) reduce las consecuencias de la política fiscal: aumentar el gasto gubernamental incrementa las tasas de interés, reduce la inversión y compensa parcialmente la expansión inicial de la demanda agregada.

• Casos ejemplares extremos: en el caso de la trampa de la liquidez, la curva LM es horizontal, la política fiscal tiene su máximo efecto y la política monetaria es ineficaz.

• En el caso clásico, la curva LM es vertical, la política fiscal no influye en la producción y la política monetaria tiene su máximo efecto

1. INTRODUCCIÓN

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En la figura 11 - 1 se muestra el movimiento de las tasa de desempleo y de los fondos federales (la principal tasa de interés de laReserva Federal) durante el periodo de expansión de finales de la década de 1990 y comienzos de la siguiente, y durante la recesión de 2001, así como en la revisión que le siguió.

Por ejemplo, la tasa de fondos federales bajó de 6.52% en el tercer trimestre de 2000 a 1% a finales de 2003 y comienzos de 2004. Cuando la economía empezó a “calentarse”, la Reserva reaccionó elevando las tasas de interés. La tasa de los fondos federales llegó a 5.25% en el verano de 2006.

FIGURA 11-1: RECESIÓN Y RECUPERACIÓN DE 2001.

La recesión comenzó en marzo de 2001 y terminó en noviembre de 2001. Las reducciones drásticas de las tasas de interés tenían el objetivo de limitar la profundidad y duración de la recesión

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La curva IS representa el equilibrio del mercado de bienes y la curva LM representa el equilibrio del mercado de dinero. La intersección de ambas determina la producción y las tasas de interés en el corto plazo, es decir, para un nivel de precios determinado. Una política monetaria expansionista desplaza a la derecha la curva LM, lo que eleva el nivel de ingreso y baja las tasas de interés. Una política monetaria contraccionista desplaza a la izquierda la curva LM, lo que reduce el nivel de ingreso y eleva las tasas de interés. Una política fiscal expansionista desplaza a la derecha la curva IS, lo que eleva tanto el ingreso como las tasas de interés. Una política fiscal contraccionista desplaza a la izquierda la curva IS, lo que reduce tanto el ingreso como las tasas de interés.

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FIGURA 11-3: LA POLÍTICA MONETARIA.

Un aumento de la cantidad de dinero real desplaza la curva LM a la derecha.

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11-1: POLÍTICA MONETARIAEn el capítulo 10 mostramos que un aumento en la cantidad de dinero afecta la economía: incrementa elnivel de la producción porque reduce las tasas de interés. En Estados Unidos, el Sistema de la ReservaFederal, una institución casi independiente del gobierno, tiene la responsabilidad de la política monetaria.La Reserva Federal dirige la política monetaria principalmente a través de operaciones de mercadosabiertos, que estudiaremos con más detalle en el capítulo 16. En una operación de mercados abiertos, laReserva Federal compra bonos a cambio de dinero, con lo que aumenta la cantidad de circulante, olos vende a cambio del dinero que pagan los compradores de los bonos y se reduce la cantidad dedinero.Tomemos aquí el caso de una compra de bonos en mercados abiertos. La Reserva Federal paga por losbonos que compra con el dinero que crea. Primero, es práctico pensar que la Reserva “imprime” dinero paracomprar los bonos, aunque no sea estrictamente verdadero, como veremos en el capítulo 16. Cuando laReserva compra bonos, reduce la cantidad de bonos que hay en el mercado, lo que tiende a subir su precio oa reducir su rendimiento: el público sólo está dispuesto a conservar una proporción menor de su riqueza enforma de bonos y una proporción mayor en dinero si bajan las tasa de interés.En la figura 11 - 3 se muestra gráficamente cómo funcionan las compras en mercados abiertos. El punto deequilibrio, E, se encuentra inicialmente en la curva inicial LM, que corresponde a una oferta monetaria real,/ . Consideremos ahora una compra de la Reserva Federal en el mercado abierto. Ésta aumenta lacantidad nominal de dinero y, dado el nivel de precios, la cantidad real de dinero. Por consiguiente, la curvaLM se desplaza a LM . El nuevo equilibrio ′estará en el punto E , con una tasa de interés ′menor y un nivelsuperior de ingreso. El nivel de ingreso de equilibrio aumenta porque la operación de mercado abiertoreduce la tasa de interés y de este modo aumenta el gasto de inversión.

FIGURA 11-3: LA POLÍTICA MONETARIA.Un aumento de la cantidad de dinero real desplaza la curva LM a la derecha.

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MECANISMO DE TRANSMISIÓNEl mecanismo de transmisión (el proceso por el que los cambios de la política monetaria afectan a la demanda agregada) consta de dos pasos esenciales. El primero es que un incremento de saldos reales genera un desequilibrio de la cartera; es decir, con la tasa de interés prevaleciente y el nivel de ingresos, el público tiene más dinero del que quiere. Esto hace que los propietarios de carteras compren otros activos para tratar de reducir sus reservas de dinero, lo que altera los precios y los rendimientos de los valores. En otras palabras, la variación de la oferta monetaria altera las tasas de interés. La segunda etapa de transmisión ocurre cuando la variación de las tasas de interés afecta la demanda agregada.

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LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZAl analizar los efectos de la política monetaria en la economía, han recibido especial atención dos casos extremos. El primero es la trampa de la liquidez, una situación en la que el público está preparado, a una tasa de interés dada, para quedarse con cualquier suma de dinero que se ofrezca. Esto implica que la curva LM sea horizontal y que las variaciones de la cantidad de dinero no la desplacen. En este caso, la políticamonetaria ejercida mediante operaciones en mercados abiertos no tiene ningún efecto

La trampa de la liquidez casi nunca esrelevante para las autoridades, con la excepción del caso especial que comentamos en el apartado 11 - 1.Pero la trampa de la liquidez es un medio expositivo muy útil para entender las consecuencias de unacurva LM relativamente plana.

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APARTADO 11-2: Pregunta: ¿La Reserva Federal fija la tasa de interés o fijael circulante? Respuesta: Sí.la Reserva Federal fija el circulante, a través de operaciones en mercados abiertos, y con esto fija la posición de la curva LM. Pero en las noticias (y en el capítulo 8) se lee a menudo que la Reserva Federal sube o baja las tasas de interés. ¿Cómo se relacionan? La respuesta es que, siempre que la Reserva Federal conozca las posiciones de las curvas IS y LM, ambasson equivalentes. *

Por lo menos en el corto plazo, la Reserva puede indexar muy bien la tasa de interés sin realizar cálculos sobre el equilibrio IS-LM. Supongamos que la Reserva quiere indexar la tasa de interés entre 5.9 y 6%. A través de su sucursal en Nueva York, se ofrece a comprar cualquier cantidad de bonos a tasas de interés de más de 6% y vender cualquier cantidad a 5.9. Si lastasas de interés comienzan a rebasar la cifra de 6%, la Reserva en realidad aumenta el circulante para rebajar las tasas (y al contrario si están por debajo de 5.9%). Tome nota de que la Reserva Federal no fija la tasa de interés con ninguna ley o norma. “Indexar la tasa de interés” consiste en usar las operaciones de mercados abiertos con el piloto automático.

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EL CASO CLÁSICOEl extremo opuesto de la curva LM horizontal (que implica que la política monetaria no puede afectar el nivel del ingreso) es la curva LM vertical. La curva LM es vertical cuando la demanda de dinero no responde en absoluto a la tasa de interés. Recuerde que vimos que la curva LM se describe como M¯/ P¯ = kY − hiSi h es cero, en correspondencia con un circulante real dado, / , hay un nivel único de ingreso, significa que la curva LM es vertical en tal nivel

Con un esquema LM vertical, una expansión fiscal que desplace el esquema IS eleva las tasas de interés, no el ingreso. El gasto gubernamental desplaza, o expulsa, el gasto privado, en una misma cantidad.

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La curva LM vertical se llama caso clásico. M¯ = k(P¯ ×Y) (2)Vemos que el caso clásico implica que el PIB nominal, P × Y, depende sólo de la cantidad de dinero. Se trata de la teoría clásica de la cantidad del dinero, que asevera que el nivel del ingreso nominal está determinado únicamente por la cantidad de dinero. La teoría cuantitativa surgió por la creencia de que losindividuos tendrían una cantidad de dinero proporcional al total de transacciones, P × Y, independientemente de la tasa de interés.

Como veremos en el capítulo 15, el dinero sí responde a la tasa de interés; sin embargo, la teoría cuantitativa aún es útil para fines expositivos, y los monetaristas todavía defienden una versión elaborada de esta teoría. 7

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Cuando la curva LM es vertical, un cambio dado en la cantidad de dinero tiene un efecto máximo en el nivel del ingreso. Para comprobarlo, mueva la curva vertical LM a la derecha y compare el cambio resultante en el ingreso con el producido por un desplazamiento horizontal semejante en una curva LM que no sea vertical.

Si se traza una curva LM vertical, puede verse que los desplazamientos de la curva IS no afectan el nivel del ingreso cuando la curva LM es vertical. Así, cuando la curva LM es vertical, la política monetaria tiene el máximo efecto sobre el nivel de ingreso (y la política fiscal no tiene efecto sobre éste). La curva LM vertical, que implica que la política monetaria es más eficaz que la política fiscal, a veces se asocia con la opinión de que “sólo importa el dinero” para determinar la producción. Como la curva LM es vertical únicamente cuando la demanda de dinero no depende de la tasa de interés, la sensibilidad al interés de la demanda de dinero aparece como elemento importante al determinar la eficacia de diversas políticas.

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11-2: POLÍTICA FISCAL Y EFECTO EXPULSIÓNEsta sección muestra que los cambios de la política fiscal mueven la curva IS, la que describe el equilibrioen el mercado de bienes. Recuerde que la curva IS tiene una pendiente negativa porque una reducción de latasa de interés aumenta el gasto de inversión, lo que incrementa la demanda agregada y el nivel de laproducción al que el mercado de bienes está en equilibrio. Recuerde también que los cambios de la políticafiscal desplazan la curva IS. En particular, una expansión fiscal mueve la curva IS a la derecha.Repetimos aquí, por comodidad, la ecuación de la curva IS, que

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AUMENTO DEL GASTO GUBERNAMENTALAhora demostraremos, en la figura 11 - 4, que la expansión fiscal eleva el ingreso y la tasa de interés deequilibrio. Si no cambian las tasas de interés, un mayor gasto gubernamental aumenta el nivel de la demanda agregada. Para satisfacer este incremento, la demanda de bienes, la producción debe elevarse.En la figura 11 - 4 mostramos el efecto de un desplazamiento del esquema IS. En cada nivel de la tasa de interés, el ingreso de equilibrio debe aumentar α multiplicada por el incremento del gastogubernamental. Por ejemplo, si el gasto del gobierno aumenta 100 y el multiplicador es 2, el ingreso deequilibrio tiene que aumentar 200 en cada nivel de la tasa de interés. Así, el esquema IS se desplaza 200 ala derecha.

FIGURA 11-4: EFECTOS DE UN AUMENTO DEL GASTO GUBERNAMENTAL.

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EFECTO EXPULSIÓN (CROWDING OUT)Si comparamos el punto E con el de equilibrio inicial, en E, vemos que el aumento del ′gasto gubernamental eleva tanto el ingreso como la tasa de interés. Pero otra comparación importante es entre los puntos E y E″, el equilibrio del mercado de bienes ′con tasas de interés sin cambio. El punto E″ corresponde al equilibrio que estudiamos en el capítulo 9, cuando ignoramos el efecto de las tasas de interés en la economía. Al comparar E″ y E , se aclara que el ajuste de las tasas de interés y su influencia′en la demanda agregada amortigua el efecto expansivo de un aumento del gasto gubernamental. El ingreso, en lugar de subir al nivel Y″, sube nada más a Y . 0′La razón de que el ingreso suba nada más a , en lugar de Y″, es que el aumento de la tasa de interés de i0 a i reduce el nivel del gasto de inversión. Decimos que el aumento ′del gasto gubernamental excluye el gasto de inversión. Existe un efecto expulsión cuando una política fiscal expansiva eleva las tasas deinterés, lo que reduce el gasto privado, en particular la inversión.

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¿Qué factores determinan el grado del efecto expulsión? En otras palabras, ¿qué determina la medida en que los ajustes de las tasas de interés amortiguan la expansión de la producción inducida por el aumentodel gasto gubernamental? Si traza varios esquemas IS y LM, podrá mostrar lo siguiente:• El ingreso aumenta más y la tasa de interés aumenta menos cuanto más plano sea el esquema LM.• El ingreso y la tasa de interés aumentan menos cuanto más plano sea el esquema IS.• El ingreso y la tasa de interés aumentan más cuanto mayor sea el multiplicador αG y más grande el desplazamiento horizontal del esquema IS.En todos los casos, la magnitud del efecto expulsión es mayor cuanto más aumentan las tasas de interés y el gasto gubernamental.Para ilustrar estas conclusiones, volvamos a los dos casos que expusimos en relación con la política monetaria: la trampa de la liquidez y el caso clásico.

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La importancia del efecto expansión¿Debemos tomar muy en serio la posibilidad de un efecto expansión? Aquí hay que hacer tres señalamientos. El primero es también una advertencia importante. En estas condiciones, cuando la expansión fiscal aumenta la demanda, las empresas pueden incrementar el nivel de la producción contratando más trabajadores. Pero en las economías de empleo pleno, el efecto expansión sigue un mecanismo diferente. En dichas condiciones, un aumento de la demanda trae un incremento del nivel de precios (al ascender por la curva de la oferta agregada). El aumento de recios reduce los saldos reales. Esta reducción del circulante real mueve la curva LM a la izquierda, lo que eleva la tasa de interés hasta que el aumento inicial de la demanda agregada se expulsa por completo.Pero el segundo señalamiento es que en una economía con recursos desaprovechados, no se produce un efecto expulsión completo porque el esquema LM no es, de hecho, vertical. Una expansión fiscal elevará las tasas de interés, pero el ingreso también sube. Por tanto, el efecto expansión es una cuestión de grado. El aumento de la demanda agregada eleva el ingreso, y con este aumento del ingreso, crece el ahorro. Esta expansión del ahorro hace posible financiar un déficit presupuestal más cuantioso sin desplazar completamente el gasto privado.

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El tercer señalamiento es que con desempleo (y, así, con la posibilidad de que la producción se expanda), las tasas de interés no tienen que subir nada con el aumento del gasto gubernamental y no tiene por qué producirse un efecto expansión. Dado que las autoridades monetarias pueden acomodar laexpansión fiscal elevando el circulante. La política monetaria se acomoda cuando, en el curso de una expansión fiscal, el circulante aumenta para que no suban las tasas de interés.

La acomodación monetaria también se llama monetización del déficit del presupuesto, lo que significa que la Reserva Federal imprime dinero para comprar los bonos con los que el gobierno paga sudéficit. Cuando la Reserva acomoda una expansión fiscal, los esquemas IS y LM se desplazan a la derecha, como en la figura 11 . 6. La producción aumenta claramente, pero las tasas de interés no tienenque subir. Por consiguiente, la inversión no tiene por qué resultar afectada negativamente.

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TABLA 11-2: Efectos de la política en el ingreso y las tasas de interés

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SUBSIDIO A LA INVERSIÓNLo mismo un recorte del impuesto sobre la renta que un aumento del gasto gubernamental elevan la tasa de interés y reducen el gasto de inversión. Sin embargo, es posible que el gobierno aumente el gasto de inversión mediante un subsidio a la inversión, como se muestra en la figura 11 - 7. En Estados Unidos, a veces el gobierno ha subsidiado la inversión mediante créditos fiscales a la inversión, con los que se reducen los pagos de impuestos de una empresa que aumente su gasto de inversión. Por ejemplo, el presidente Clinton propuso un crédito fiscal a la inversión en su paquete fiscal de 1993.

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TABLA 11-3: Alternativas de políticas fiscales

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FIGURA 11-8: POLÍTICAS DE EXPANSIÓN Y COMPOSICIÓN DE LA PRODUCCIÓN.

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Aparte de las cuestiones sobre la velocidad y previsión de las políticas, estos temas se han resuelto según preferencias políticas. Los conservadores defienden una baja de impuestos en todo momento. Están en favor de las políticas de estabilización que reducen los impuestos en las recesiones y recortan el gastogubernamental en las expansiones.Con el tiempo, al paso de ciclos suficientes, el sector gubernamental se empequeñece, que es lo que quieren los conservadores.La opinión contraria es la de quienes creen que hay mucho margen para que el gobierno gaste en educación, medio ambiente, capacitación laboral y rehabilitación, etc., y que, por consiguiente, están en favor de políticas de expansión en la forma de mayorgasto gubernamental y más impuestos para refrenar un auge. Los partidarios con ideas de crecimiento y los grupos de presión de las inmobiliarias defienden políticas de expansión que operen por medio de tasas bajas de interés y subsidios a la inversión.

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11-4: LA COMBINACIÓN DE POLÍTICAS EN LA PRÁCTICA

El objetivo de esta sección no es nada más estudiar el tema de la combinación de políticas en la realidad, sino también volver a traer el problema de la inflación. La suposición de que el nivel de precios se mantiene fijo es útil como simplificación expositiva para los aspectos teóricos del capítulo, pero, como es obvio, elmundo es más complicado. Recordemos que las políticas que reducen la demanda agregada, como una disminución en el ritmo de la tasa de crecimiento del dinero o del gasto gubernamental, hace bajar la tasa de inflación junto con la producción.

Una política de expansión aumenta la inflación y el nivel de producción.La inflación no es popular, y los gobiernos tratan de mantenerla baja y evitar que suba.

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FIGURA 11-9: INFLACIÓN, DESEMPLEO Y TASA DE INTERÉS.

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TABLA 11-4: La recesión y recuperación de 1982 (porcentaje)

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RESUMEN1. La política monetaria afecta la economía, en primer lugar, porque influye en la tasa de interés y, luego, en la demanda agregada. Un aumento del circulante reduce la tasa de interés, aumenta el gasto de inversión y la demanda agregada y, por consiguiente, acrecienta la producción de equilibrio.2. Hay dos casos extremos en la operación de la política monetaria. En el caso clásico, la demanda de saldos reales es independiente de la tasa de interés. En ese caso, la política monetaria es muy eficiente. El otro extremo es la trampa de la liquidez, el caso en que el público está dispuesto a mantener cualquier cantidad de saldos reales a la tasa de interés vigente. En ese caso, los cambios de la oferta de saldos reales no tienen impacto en las tasas de interés y, por tanto, no inciden en la demanda agregada ni en la producción.3. Si se toman en consideración los efectos de la política fiscal en la tasa de interés, se modifica el resultado del multiplicador del capítulo 9. La expansión fiscal, salvo en circunstancias extremas, todavía lleva a una expansión del ingreso. Sin embargo, el aumento de las tasas de interés que se produce por el aumento de la demanda de dinero (causado porque hay más ingreso) estorba la expansión.4. La política fiscal es más eficaz cuanto menores son los cambios inducidos en las tasas de interés y menor es la respuesta de la inversión a estos cambios de las tasas.

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5. Los dos casos extremos, la trampa de la liquidez y el caso clásico, son útiles para demostrar qué determina la magnitud de los multiplicadores de las políticas monetaria y fiscal. En la trampa de la liquidez, la política monetaria no tiene efecto en la economía, mientras que la política fiscal ejerce todo el efecto del multiplicado sobre la producción y ningún efecto en las tasas de interés. En el caso clásico, los cambios de las reservas de dinero cambian el ingreso, pero la política fiscal no tieneningún efecto en el ingreso: sólo afecta la tasa de interés. En este caso, el gasto gubernamental expulsa completamente al gasto privado.6. Una expansión fiscal, porque genera aumentos de las tasas de interés, desplaza o excluye parte de la inversión privada. La medida de la exclusión es tema delicado al valorar la utilidad y lo deseable de tomar la política fiscal como herramienta de estabilización.7. La cuestión de la combinación de políticas monetaria y fiscal surge porque la política monetaria de expansión reduce la tasa de interés, mientras que una política fiscal de expansión la aumenta. Por consiguiente, la política fiscal expansiva incrementa la producción al tiempo que reduce el nivel de la inversión; la política monetaria de expansión aumenta la producción y el nivel de inversión.8. Los gobiernos tienen que escoger la combinación de acuerdo con sus objetivos de crecimiento económico, o aumentando el consumo o desde el punto de vista que adopten sobre cuál sea el tamaño aconsejable del gobierno.