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BREVE REPASO DE LAS PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DEL ACTUAL
PROCESO INVERSOR
CENTRO DE ESTUDIOS PARA LA PRODUCCIÓN
Secretaría de Industria, Comercio y PyMEsMinisterio de la Producción
Julio de 2009
Perspectiva macro: crecimiento de la inversión bruta fija
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
19
93
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99
20
00
20
01
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20
08
Inversión Bruta Interna Fija (IBIF)Mill. de pesos, a precios de 1993.
+234%-56%
+46%
En el año 2008, los montos invertidos en capital fijo han ascendido a 88 millones de pesos constantes, cantidad
significativamente más elevada que la de 2007.
La inversión en Argentina ha crecido a lo largo de 6 años consecutivos, acumulando un aumento de 234% en 2008
con respecto a 2002. Asimismo, el continuo crecimiento de la IBIF la ubica en un nivel46% superior al máximo de
1998.
En el año 2008, los montos invertidos en capital fijo han ascendido a 88 millones de pesos constantes, cantidad
significativamente más elevada que la de 2007.
La inversión en Argentina ha crecido a lo largo de 6 años consecutivos, acumulando un aumento de 234% en 2008
con respecto a 2002. Asimismo, el continuo crecimiento de la IBIF la ubica en un nivel46% superior al máximo de
1998.
Fuente: CEP en base a INDEC.
Evolución de la tasa
de inversión (IBIF/PBI) (I)
Tasas de inversión (como % del PBI) medidas en precios constantes de 1993.
Período 1993-2008
Fuente: CEP en base a datos del Ministerio de Economía.
En 2008, la tasa de inversión a precios
constantes (que es una aproximación a
la cantidad de bienes físicos y equipos
instalados) fue de 23%, cifra que supera
todos los valores previos desde 1993. El
pico alcanzado por la tasa para el total de
la IBIF se verifica también para el equipo
durable de producción, que alcanzó una
participación de 10,1%. En particular, la
inversión en equipo durable ha crecido
en forma ininterrumpida como porcentaje
del PBI desde 2003, hecho que resulta
destacable si se tiene en cuenta que el
producto se ha venido incrementando a
tasas muy elevadas en el mismo período.
Por su parte, la construcción disminuyó
muy levemente desde 2007, siendo de
13% en 2008.
En 2008, la tasa de inversión a precios
constantes (que es una aproximación a
la cantidad de bienes físicos y equipos
instalados) fue de 23%, cifra que supera
todos los valores previos desde 1993. El
pico alcanzado por la tasa para el total de
la IBIF se verifica también para el equipo
durable de producción, que alcanzó una
participación de 10,1%. En particular, la
inversión en equipo durable ha crecido
en forma ininterrumpida como porcentaje
del PBI desde 2003, hecho que resulta
destacable si se tiene en cuenta que el
producto se ha venido incrementando a
tasas muy elevadas en el mismo período.
Por su parte, la construcción disminuyó
muy levemente desde 2007, siendo de
13% en 2008.
19,1%20,5%
18,3%18,9%20,6%21,1%
19,1%17,9%
15,8%
11,3%
14,3%
17,7%
19,8%
21,6%22,6%23,0%
13,0%
10,1%7,8%
10,2%10,8%11,3%12,2%12,0%11,4%11,3%12,2%11,7%
9,6%11,1%
12,3%13,4%13,3%
3,5%
5,6%7,1%
7,8%8,9%8,5%
7,5%7,0%8,3%
7,3%
4,7%6,5%
7,6%8,2%9,3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
IBIF Construcción Equipo durable
Tasas de inversión (como % del PBI) medidas en precios corrientes. Período 1993-2008
La tasa de inversión a precios
corrientes constituye una aproximación
del esfuerzo financiero del proceso
inversor. Desde 2004, se ha verificado
que este esfuerzo es mayor que la
magnitud física instalada (gráfico 1 de
IBIF/PBI) para la construcción. Por otra
parte, en equipo durable esta relación
se da entre los años 2002 y 2006.
A pesar de que superan ampliamente
los promedios registrados durante la
Convertibilidad y también sus puntos
máximos, en 2008 todos los
componentes de la inversión comienzan
a mostrar una merma el esfuerzo
financiero con respecto al año 2007.
La tasa de inversión a precios
corrientes constituye una aproximación
del esfuerzo financiero del proceso
inversor. Desde 2004, se ha verificado
que este esfuerzo es mayor que la
magnitud física instalada (gráfico 1 de
IBIF/PBI) para la construcción. Por otra
parte, en equipo durable esta relación
se da entre los años 2002 y 2006.
A pesar de que superan ampliamente
los promedios registrados durante la
Convertibilidad y también sus puntos
máximos, en 2008 todos los
componentes de la inversión comienzan
a mostrar una merma el esfuerzo
financiero con respecto al año 2007.
Evolución de la tasa de inversión
(IBIF/PBI) (II)
Fuente: CEP en base a datos del Ministerio de Economía.
19,1%19,9%
17,9%18,1%19,4%19,9%
18,0%
16,2%
14,2%
12,0%
15,1%
19,2%
21,5%
23,4%24,2%23,2%
14,4%
15,1%14,7%
13,0%11,3%
9,4%7,4%
9,5%10,2%11,1%
11,9%11,6%11,1%11,3%11,9%11,7%
8,7%9,1%8,7%8,5%7,9%
5,7%4,6%4,7%
6,0%6,9%
8,0%7,8%7,0%6,6%8,1%
7,3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
IBIF Construcción Equipo durable
21,6%
15,8%
24,1%
17,0%
13,6%
22,3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Argentina Brasil Chile México Paraguay Uruguay
Tasas de inversión (como % del PBI) por país, a precios constantes. Año 2006
La comparación internacional (I): Recuperando los “estándares” latinoamericanos
Fuente: CEP en base a Anuario Estadístico 2007 de la CEPAL y Ministerio de Economía de la Nación.
Con esta recuperación, en 2006 la tasa de inversión de nuestro país se ha ubicado entre los niveles más altos de
las economías de la región.
Con esta recuperación, en 2006 la tasa de inversión de nuestro país se ha ubicado entre los niveles más altos de
las economías de la región.
La comparación internacional (II): Evolución de la IBIF pre- y pos-crisis
•Comparando con la experiencia de otros países que enfrentaron crisis relativamente recientes, los resultados son significativos. Si se tiene en cuenta la velocidad a la que se recuperó la IBIF en sus cinco primeros años de aumento (V), se aprecia claramente que la Argentina es el país en el que la expansión fue más rápida.
•Asimismo, si se compara exclusivamente con países que también atravesaron crisis profundas y prolongadas (Rusia y Tailandia), la Argentina fue la que más se recuperó durante los primeros cinco años respecto a la merma previa (VI).
•Por su parte, México y Ecuador son los países que más rápido se recompusieron de la baja previa (VI), pero al mismo tiempo sufrieron caídas mucho menos pronunciadas (III) y más cortas en tiempo (VIII) que en los casos de Rusia, Argentina y Tailandia.
•Comparando con la experiencia de otros países que enfrentaron crisis relativamente recientes, los resultados son significativos. Si se tiene en cuenta la velocidad a la que se recuperó la IBIF en sus cinco primeros años de aumento (V), se aprecia claramente que la Argentina es el país en el que la expansión fue más rápida.
•Asimismo, si se compara exclusivamente con países que también atravesaron crisis profundas y prolongadas (Rusia y Tailandia), la Argentina fue la que más se recuperó durante los primeros cinco años respecto a la merma previa (VI).
•Por su parte, México y Ecuador son los países que más rápido se recompusieron de la baja previa (VI), pero al mismo tiempo sufrieron caídas mucho menos pronunciadas (III) y más cortas en tiempo (VIII) que en los casos de Rusia, Argentina y Tailandia.
Recesiones y recuperaciones comparadasIBIF a precios constantes. Indices base t-0 =100*. Datos anuales, 1994-2007
(*) El período t=0 señala el año en el que la IBIF alcanzó un piso (o “valle”) a partir del cual comienza a recuperarse. (**) En los casos en que no hay datos sobre t 5, la comparación se hace contra t 4. Fuente: CEP en base a Indec y otros.
Comienzo de la recesión
Período t 0*Var. acum. entre pico y
vallet 5 vs pico**
t 5 vs valle**
Recup. de la caída previa*
Años en recuperar pico previo al
inicio de la recesión
Años de caída
(I) (II) (III) (IV) (V) (VI) (VII) (VIII)
MEXICO 1995 1995 -29% 32% 86% 211% 2 1
TAILANDIA 1997 1999 -57% -38% 44% 33%Todavía no recuperó 3
KOREA 1997 1998 -13% -6% 8% 52% 1 2
ECUADOR 1998 1999 -28% 25% 72% 189% 2 1
RUSIA 1998 1998 -36% 2% 61% 106% 5 3
BRASIL 1999 1999 -8% -6% 3% 31% 1 2
ARGENTINA 1998 2002 -56% 34% 208% 161% 4 4
50
100
150
200
250
300
350
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
Mexico TailandiaCorea del SurEcuador BrasilArgentina Rusia
Tasa de variación anual de la IBIF, equipo durable y construcción (medida en precios constantes de
1993). Período 1994-2008 Las tasas de crecimiento de la inversión total
continúan siendo positivas en 2008,
conformando el período de alza más largo de
los últimos 15 años. Entre sus componentes,
las tasas de crecimiento del equipo durable de
producción han sido, en cada año, mayores a
las de inversión en construcción.
El crecimiento del equipo durable ascendió a
16,3% en 2008, cayendo 6 puntos porcentuales
con respecto a 2007 (22,6%) por influencia de
la crisis financiera internacional. No obstante,
cabe destacar que la expansión que
experimentó en el último año fue cuatro veces
superior a los aumentos en la construcción
(4,0%), convirtiéndose así en el principal motor
de la inversión.
Las tasas de crecimiento de la inversión total
continúan siendo positivas en 2008,
conformando el período de alza más largo de
los últimos 15 años. Entre sus componentes,
las tasas de crecimiento del equipo durable de
producción han sido, en cada año, mayores a
las de inversión en construcción.
El crecimiento del equipo durable ascendió a
16,3% en 2008, cayendo 6 puntos porcentuales
con respecto a 2007 (22,6%) por influencia de
la crisis financiera internacional. No obstante,
cabe destacar que la expansión que
experimentó en el último año fue cuatro veces
superior a los aumentos en la construcción
(4,0%), convirtiéndose así en el principal motor
de la inversión.
Componentes de la IBIF (I):
Equipo durable de producción y construcción
Fuente: CEP en base a datos del Ministerio de Economía.
-6,8%
-15,7%
34,4%
22,7%18,2%
9,0%
-36,4%
-12,6%
8,9%6,5%
13,7%
-13,1%
17,7%
38,2%
13,6%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
IBIF
Construcción
Equipo durable
Componentes de la IBIF (II):Equipo durable de producción y construcción
El mayor dinamismo que registró la inversión en equipo durable y reproductivo ha implicado que el incremento
de la Inversión Bruta Interna Fija viniera acompañado de un aumento en su participación en el total invertido.
Así, este componente pasó de representar 33% de la IBIF en 2003 a 44% en 2008, lo que implica un alza de 11
puntos porcentuales en 6 años.
El mayor dinamismo que registró la inversión en equipo durable y reproductivo ha implicado que el incremento
de la Inversión Bruta Interna Fija viniera acompañado de un aumento en su participación en el total invertido.
Así, este componente pasó de representar 33% de la IBIF en 2003 a 44% en 2008, lo que implica un alza de 11
puntos porcentuales en 6 años.
Fuente: CEP en base a INDEC.
56%
67%63%
62%62% 59%
44%
33%
37%
38%
38%
41%
36.659
49.280
60.458
71.438
81.18788.491
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Equipo Durable
Construcción
Evolución de la Inversión Interna Bruta y composición (en valores -millones de pesos- y %), a precios de 1993. Período 2003-2008
Tasas de inversión (como % del PBI) medidas en precios constantes de 1993. Período 1945-2008
Como se mencionó
anteriormente, en precios
constantes la tasa de inversión
fue de 23% en 2007. Este
registro es el mayor desde
1980 hasta la actualidad y
resulta apenas 1,8 puntos
porcentuales inferior al pico
histórico de los últimos 63
años, que se verificó en 1977.
Por su parte, la tasa de
inversión en equipo durable de
producción alcanzó el 10,1%
del PIB en 2008,
constituyéndose en el registro
más alto desde la finalización
de la Segunda Guerra Mundial.
Como se mencionó
anteriormente, en precios
constantes la tasa de inversión
fue de 23% en 2007. Este
registro es el mayor desde
1980 hasta la actualidad y
resulta apenas 1,8 puntos
porcentuales inferior al pico
histórico de los últimos 63
años, que se verificó en 1977.
Por su parte, la tasa de
inversión en equipo durable de
producción alcanzó el 10,1%
del PIB en 2008,
constituyéndose en el registro
más alto desde la finalización
de la Segunda Guerra Mundial.
Fuente: CEP en base a datos de Ferreres (“Dos siglos de economía argentina” ) y Ministerio de Economía.
Componentes de la IBIF (III):
Comparación histórica
23,0%
21,1%
14,9%11,3%
24,9%
13,0%
10,1%
3,5%
8,9%8,5%
2,0%0%
10%
20%
30%
19
45
19
48
19
51
19
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60
19
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19
75
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19
81
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19
96
19
99
20
02
20
05
20
08
IBIF Construcción Equipo durable
14,6%12,0%9,6%8,5%6,5%7,0%6,3%8,8%7,7%
85,4%88,0%
90,4%91,5%
93,5%
93,0%93,7%91,2%
92,3%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007e 2008e
IBIF PUBLICA IBIF PRIVADA
18,4%21,7%
81,4% 78,3%
Inversión Pública y Privada (I)
En los últimos años tanto la inversión pública como la privada han manifestado un marcado crecimiento. Sin embargo,
la inversión pública ha sido mucho más dinámica que la privada, sustentada fundamentalmente en la puesta en
marcha de proyectos de infraestructura. Así, mientras la inversión pública se elevó 517% entre 2003 y 2008, la
inversión del sector privado creció 107% en el mismo período.
De esta forma, la inversión pública alcanzó en 2008 una participación de 21,7% en el total de la IBIF, nivel que más que
duplica el porcentaje alcanzado cinco años antes (8,5%).
En los últimos años tanto la inversión pública como la privada han manifestado un marcado crecimiento. Sin embargo,
la inversión pública ha sido mucho más dinámica que la privada, sustentada fundamentalmente en la puesta en
marcha de proyectos de infraestructura. Así, mientras la inversión pública se elevó 517% entre 2003 y 2008, la
inversión del sector privado creció 107% en el mismo período.
De esta forma, la inversión pública alcanzó en 2008 una participación de 21,7% en el total de la IBIF, nivel que más que
duplica el porcentaje alcanzado cinco años antes (8,5%).
Fuente: CEP en base a INDEC.
Composición de la Inversión Bruta Interna Fija Privada y Pública, en millones de pesos, a precios de 1993. Período 1998-2008
Tasas de inversión pública y privada (como % del PBI), medidas en precios de 1993. Período 1993-2008.
Medida en precios constantes, la
tasa de inversión privada se ha
mantenido estable en los últimos
tres años en niveles relativamente
elevados, mostrando en 2008 un
valor apenas menor al máximo de
la Convertibilidad.
La inversión pública, en cambio,
ya supera ampliamente en 2008
los valores registrados desde
1993 a la actualidad.
Medida en precios constantes, la
tasa de inversión privada se ha
mantenido estable en los últimos
tres años en niveles relativamente
elevados, mostrando en 2008 un
valor apenas menor al máximo de
la Convertibilidad.
La inversión pública, en cambio,
ya supera ampliamente en 2008
los valores registrados desde
1993 a la actualidad.
Inversión pública y privada (II)
Fuente: elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía.
5,0%
0,7%1,8%
18,0%
10,5%
19,5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
19
93
19
94
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97
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20
03
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04
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20
07
e
20
08
e
IBIF Pública IBIF Privada
5,6%
7,5% 7,2%
11,1%11,9% 11,7%
8,0%
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
En
millo
ne
s d
e u
$s
0%
5%
10%
15%
20%
En
%
Participación sobre IEDen América del Sur
IED Argentina - eje izq.-
Inversión Extranjera Directa
Las corrientes de IED hacia Argentina sumaron en 2007 5.720 millones de dólares, cifra 14% mayor que la del año
anterior y 164% superior a la registrada en 2001. Luego del auge de las corrientes de IED de finales de los años noventa
y la posterior baja a principios de la presente década, parecería haberse retomado un comportamiento menos volátil en
esta variable.
En consonancia con lo anterior, en el período 2004-2007 la Argentina ha incrementado su incidencia en los flujos de
inversión extranjera directa recibida por los países de América del Sur con relación a los tres años previos (2001-2003).
Las corrientes de IED hacia Argentina sumaron en 2007 5.720 millones de dólares, cifra 14% mayor que la del año
anterior y 164% superior a la registrada en 2001. Luego del auge de las corrientes de IED de finales de los años noventa
y la posterior baja a principios de la presente década, parecería haberse retomado un comportamiento menos volátil en
esta variable.
En consonancia con lo anterior, en el período 2004-2007 la Argentina ha incrementado su incidencia en los flujos de
inversión extranjera directa recibida por los países de América del Sur con relación a los tres años previos (2001-2003).
Fuente: CEP en base a UNCTAD.
Inversión Extranjera Directa en Argentina. En millones de u$s y como % dentro de América del Sur.
Período 2001-2006
Inversión neta y evolución del stock de capital (I)
600
620
640
660
680
700
720
740
760
780
800
820
20
01
20
02
20
03
20
04
20
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20
06
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07
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08
Sto
ck
de
Ca
pit
al
20
30
40
50
60
70
80
90
100
IBIF
y A
mo
rt.
Stock de K (eje izq.) Depreciac. IBIF
Var. Acum. 2001-2008 del stock: 22,6%
Fuente: CEP en base a Indec, Dirección de Cuentas Nacionales y estimaciones propias.
Stock de Capital, Amortización e InversiónMiles de millones de pesos, a precios de 1993
La recuperación económica convivió hasta inicios del 2003 con una inversión neta negativa a nivel agregado; la elevada capacidad instalada ociosa permitió incrementar la producción sin necesidad de ampliar el stock de capital de la economía (pese a que la IBIF crecía aceleradamente, no alcanzaba a superar el ritmo de depreciación del stock de capital existente).Hacia mediados de 2003, este proceso llegó a su fin, para empezar a dar lugar a un progresivo aumento de la capacidad productiva y de infraestructura de la economía: en 2008 la inversión neta total ha sido 9 veces superior a la de 2003.Actualmente, el stock de capital de la economía supera a los niveles registrados en los meses previos a la devaluación de 2002. Se advierte que el stock de 2008 es 22,6% mayor al verificado en 2003.
La recuperación económica convivió hasta inicios del 2003 con una inversión neta negativa a nivel agregado; la elevada capacidad instalada ociosa permitió incrementar la producción sin necesidad de ampliar el stock de capital de la economía (pese a que la IBIF crecía aceleradamente, no alcanzaba a superar el ritmo de depreciación del stock de capital existente).Hacia mediados de 2003, este proceso llegó a su fin, para empezar a dar lugar a un progresivo aumento de la capacidad productiva y de infraestructura de la economía: en 2008 la inversión neta total ha sido 9 veces superior a la de 2003.Actualmente, el stock de capital de la economía supera a los niveles registrados en los meses previos a la devaluación de 2002. Se advierte que el stock de 2008 es 22,6% mayor al verificado en 2003.
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Eq. Durable
Construcción
Capital Total
Inversión neta total y por componentesMillones de pesos, a precios de 1993
Inversión neta y evolución del stock de capital (II)
Fuente: CEP en base a Indec, Dirección de Cuentas Nacionales y estimaciones propias.
El ratio producto/capital de una economía es una aproximación al nivel de eficiencia con la cual se utiliza el capital;
cuanto mayor es esta relación más eficiente es el uso del stock de capital del país. De esta forma, en las fases
recesivas del ciclo debería observarse una caída de tal relación, mientras que en las etapas expansivas el
comportamiento inverso. Como se puede verificar, durante la recesión que se prolongó entre 1998 y 2002 este ratio
tuvo una tendencia marcadamente descendente, que lo llevó a registrar en ese último año el guarismo más bajo de los
últimos 15 años (0,36). Esto se produjo como resultado de un crecimiento del stock de capital que fue acompañado por
una caída progresiva del PBI. Conforme el producto comenzó a recuperarse, se observó un incremento de la
productividad del capital pari passu el incremento de los flujos de inversión, lo que se ve reflejado en el incremento de
la eficiencia del capital a través de este ratio.
El ratio producto/capital de una economía es una aproximación al nivel de eficiencia con la cual se utiliza el capital;
cuanto mayor es esta relación más eficiente es el uso del stock de capital del país. De esta forma, en las fases
recesivas del ciclo debería observarse una caída de tal relación, mientras que en las etapas expansivas el
comportamiento inverso. Como se puede verificar, durante la recesión que se prolongó entre 1998 y 2002 este ratio
tuvo una tendencia marcadamente descendente, que lo llevó a registrar en ese último año el guarismo más bajo de los
últimos 15 años (0,36). Esto se produjo como resultado de un crecimiento del stock de capital que fue acompañado por
una caída progresiva del PBI. Conforme el producto comenzó a recuperarse, se observó un incremento de la
productividad del capital pari passu el incremento de los flujos de inversión, lo que se ve reflejado en el incremento de
la eficiencia del capital a través de este ratio.
0,47
0,46
0,36
0,35
0,4
0,45
0,5
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Ratio PBI / Stock de Capital (a precios de 1993)Período 1993-2008
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 9meses2008
En
% d
el P
BI
Ahorro Externo
Ahorro Nacional Bruto
Inversión Bruta Interna Total
Fuentes de financiamiento de la inversiónEn % del PBI medido a precios corrientes. Período 1993-2008
Financiamiento y rol del ahorro interno
A diferencia de lo ocurrido durante la década del ´90, la presente recuperación de la inversión fue financiada con ahorro
interno, dado que el ahorro externo (el ingreso neto de capitales) ha resultado negativo en todos los años posteriores a
la salida de la Convertibilidad.
Adicionalmente, el sector público contribuyó positivamente al ahorro doméstico, tras verificar sucesivos déficit durante
la década pasada.
A diferencia de lo ocurrido durante la década del ´90, la presente recuperación de la inversión fue financiada con ahorro
interno, dado que el ahorro externo (el ingreso neto de capitales) ha resultado negativo en todos los años posteriores a
la salida de la Convertibilidad.
Adicionalmente, el sector público contribuyó positivamente al ahorro doméstico, tras verificar sucesivos déficit durante
la década pasada.
Fuente: CEP en base a Indec.
Períodos de expansión del producto, tasas de crecimiento y de inversión, 1945-2008 (en pesos constantes de 1993)
Existen distintas formas de estimar qué tasa de inversión es necesaria para crecer a determinado ritmo y cada una otorga
resultados distintos. De todos modos, en el caso argentino este análisis se dificulta debido a que no existen en los
últimos cincuenta años demasiadas experiencias de períodos de crecimiento estable en el país.
No obstante ello, los períodos de expansión anteriores pueden tomarse como una aproximación, aunque imperfecta, de la
tasa necesaria. El período de crecimiento más prolongado desde la posguerra fue de 11 años y a un ritmo del 5% anual,
que se logró con un ratio de inversión sobre PBI de 21,1% y de equipo durable sobre PBI de 6,7%. El actual ciclo de
expansión presenta una tasa de crecimiento y de inversión en equipo durable mayor, y una tasa de inversión total
prácticamente similar a la de entonces .
Existen distintas formas de estimar qué tasa de inversión es necesaria para crecer a determinado ritmo y cada una otorga
resultados distintos. De todos modos, en el caso argentino este análisis se dificulta debido a que no existen en los
últimos cincuenta años demasiadas experiencias de períodos de crecimiento estable en el país.
No obstante ello, los períodos de expansión anteriores pueden tomarse como una aproximación, aunque imperfecta, de la
tasa necesaria. El período de crecimiento más prolongado desde la posguerra fue de 11 años y a un ritmo del 5% anual,
que se logró con un ratio de inversión sobre PBI de 21,1% y de equipo durable sobre PBI de 6,7%. El actual ciclo de
expansión presenta una tasa de crecimiento y de inversión en equipo durable mayor, y una tasa de inversión total
prácticamente similar a la de entonces .
Fuente: elaboración propia en base a Ferreres (“Dos siglos de economía argentina”)
Inversión y crecimiento económico
Crecimiento del PBI
acumulado
Tasa de crecimiento promedio
anual
Duración de la fase expansiva
(años)
Tasa de IBIF/PBI promedio
Inversión en Equipo
Durable / PBI
1946-1948 28% 8,5% 3 17,6% 5,1%
1953-1958 35% 5,1% 6 17,0% 4,1%
1964-1974 72% 5,0% 11 21,1% 6,7%
1991-1994 36% 7,9% 4 17,9% 6,5%
1996-1998 18% 5,8% 3 19,7% 8,0%
2003-2008 50% 8,5% 6 19,8% 7,7%
13.177
16.921
11.5549.784
7.375
3.680
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Principales anuncios de inversión en formación de capital. En millones de u$s. Período 2003-2008
(*) Las inversiones registradas aquí corresponden a anuncios de empresas que se relevan en medios periodísticos, encuestas propias e información directa de las firmas. Se computan tanto inversiones en ampliación de planta como proyectos nuevos (greenfield). La casi totalidad de estas inversiones corresponden a proyectos de grandes empresas.Fuente: CEP, Base de Inversiones.
En 2008 se registraron anuncios de inversión por un total de 19.229 millones de dólares. El 88% de éstos
correspondieron a anuncios en formación de capital -casi 17.000 millones de dólares-, que aumentaron un 28% en
relación a 2007.
En 2008 se registraron anuncios de inversión por un total de 19.229 millones de dólares. El 88% de éstos
correspondieron a anuncios en formación de capital -casi 17.000 millones de dólares-, que aumentaron un 28% en
relación a 2007.
Base de Anuncios de Inversiones CEP:Mayores anuncios de inversión formación de capital
Importaciones de Bienes de Capital (II):
Principales productos
(*) Subpartidas para las que no se incluye su total sino la porción que corresponde a bienes de capital, calculada de acuerdo a un coeficiente de inclusión para cada año.
Fuente: CEP en base a INDEC.
Importaciones anuales y variaciones anuales
En 2008 se importaron bienes de
capital por 6.631 millones de
dólares, lo que significó un
aumento de 25% con respecto a
2007 y de 55% con respecto a
2006. De esta manera, las
importaciones continúan
contribuyendo a ampliar el proceso
inversor en Argentina.
Este crecimiento fue generalizado
en prácticamente todas las
principales importaciones de
bienes de capital, con la única
excepción, en 2008, de topadoras,
omnibuses, aparatos con función
propia, aparatos de cocción y
motores de émbolo.
En 2008 se importaron bienes de
capital por 6.631 millones de
dólares, lo que significó un
aumento de 25% con respecto a
2007 y de 55% con respecto a
2006. De esta manera, las
importaciones continúan
contribuyendo a ampliar el proceso
inversor en Argentina.
Este crecimiento fue generalizado
en prácticamente todas las
principales importaciones de
bienes de capital, con la única
excepción, en 2008, de topadoras,
omnibuses, aparatos con función
propia, aparatos de cocción y
motores de émbolo.
Rubro2006 Mill.
u$s2007 Mill.
u$s2008 Mill.
u$sVar. % 08/07
Var. % 08/06
Part. % 2008
Camiones 697 784 1.025 31% 47% 15,5%Tractores 368 497 644 29% 75% 9,7%Grupos electrógenos* 53 157 354 126% 562% 5,3%Cosechadoras 185 285 337 18% 82% 5,1%Topadoras 266 346 304 -12% 14% 4,6%Bombas de aire* 178 126 217 73% 22% 3,3%Transformadores eléctricos 124 173 187 8% 51% 2,8%Instrumentos de medicina 121 151 187 24% 55% 2,8%Aparatos mecánicos 110 129 182 41% 66% 2,7%Carretillas de elevación 88 123 162 32% 84% 2,4%Bombas para líquidos* 81 94 135 43% 65% 2,0%Centrifugadoras* 60 89 132 48% 119% 2,0%
Herramientas neumáticas 76 105 126 20% 66% 1,9%Aparatos para pulverizar 59 88 118 35% 99% 1,8%Omnibuses 112 124 115 -7% 3% 1,7%Generadores eléctricos* 75 93 112 21% 50% 1,7%Aparatos para análisis físico 68 80 112 40% 65% 1,7%Aparatos con función propia 85 110 107 -3% 26% 1,6%Instrumentos de control 61 78 106 37% 74% 1,6%Aparatos de cocción 67 115 103 -10% 53% 1,6%Máquinas para plástico 85 90 102 14% 20% 1,5%Lavabotellas 72 76 96 26% 32% 1,4%Grúas 33 52 89 69% 169% 1,3%Aparatos para control automático* 26 43 45 4% 76% 0,7%Motores de émbolo* 14 36 31 -13% 131% 0,5% Subtotal 3.164 4.043 5.129 27% 62% 77% Resto 966 1.253 1.502 20% 55% 23% Total 4.130 5.296 6.631 25% 61% 100%
COMPORTAMIENTO DE LA INVERSION PRIVADA
EN LA INDUSTRIA Y EN LAS PYMES
Fuente: CEP en base a Indec.
•El incremento de la oferta productiva muestra modificaciones en los últimos tiempos.
•En 2003 y 2004, el bajo nivel de utilización de la capacidad instalada post-crisis posibilitó que la industria responda sin
problemas al aumento de la demanda iniciada tras la devaluación, incrementado la producción de bienes sin necesidad
de llevar a cabo inversiones (Ver Actualidad del Sector Industrial).
•Actualmente, el crecimiento de la oferta se sustenta en el dinamismo de la inversión reproductiva. Asimismo, el
impulso de la actividad industrial se encuentra acompañada por aumentos tanto en la productividad del capital como
del empleo. Actualmente, el nivel de producción manufacturero se encuentra casi totalmente sostenido por la
maduración de inversiones destinadas a la formación de capital, que han redundado en un incremento de la frontera de
posibilidades de producción.
•El incremento de la oferta productiva muestra modificaciones en los últimos tiempos.
•En 2003 y 2004, el bajo nivel de utilización de la capacidad instalada post-crisis posibilitó que la industria responda sin
problemas al aumento de la demanda iniciada tras la devaluación, incrementado la producción de bienes sin necesidad
de llevar a cabo inversiones (Ver Actualidad del Sector Industrial).
•Actualmente, el crecimiento de la oferta se sustenta en el dinamismo de la inversión reproductiva. Asimismo, el
impulso de la actividad industrial se encuentra acompañada por aumentos tanto en la productividad del capital como
del empleo. Actualmente, el nivel de producción manufacturero se encuentra casi totalmente sostenido por la
maduración de inversiones destinadas a la formación de capital, que han redundado en un incremento de la frontera de
posibilidades de producción.
Variación interanual de la Producción Industrial Total y componentes que la impulsan. Período 2003-2008
Desempeño industrial 2008 (I):Crecimiento impulsado por la Inversión
5,0%
7,5%
16,2%
10,7%
8,0% 8,3%
0%
5%
10%
15%
20%
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Uso de capacidad instalada
Inversión
Producción Industrial
Locales de empresas PYMES industriales que han invertido en el período 2003-2006 En base a un relevamiento realizado por la
Subsecretaría de la Pequeña y Mediana
Empresa y Desarrollo Regional (programa
Mapa Pyme), es posible constatar que un
buen número de pequeñas y medianas
empresas ha realizado inversiones en los
últimos años, lo que les permitió
constituirse en uno de los segmentos más
dinámicos de la economía.
La mitad de las pequeñas y medianas firmas
realizaron inversiones en el período 2005-
2006, lo que implica un aumento con
relación al 38% que había invertido en el
bienio 2003-2004.
Asimismo, un 31% de las PYMEs invirtieron
por lo menos 3 veces entre los años 2003 y
2006, dentro de las cuales más de la mitad lo
hizo en 4 oportunidades (es decir, efectuó
en promedio una inversión por año).
En base a un relevamiento realizado por la
Subsecretaría de la Pequeña y Mediana
Empresa y Desarrollo Regional (programa
Mapa Pyme), es posible constatar que un
buen número de pequeñas y medianas
empresas ha realizado inversiones en los
últimos años, lo que les permitió
constituirse en uno de los segmentos más
dinámicos de la economía.
La mitad de las pequeñas y medianas firmas
realizaron inversiones en el período 2005-
2006, lo que implica un aumento con
relación al 38% que había invertido en el
bienio 2003-2004.
Asimismo, un 31% de las PYMEs invirtieron
por lo menos 3 veces entre los años 2003 y
2006, dentro de las cuales más de la mitad lo
hizo en 4 oportunidades (es decir, efectuó
en promedio una inversión por año).
38%
50%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2003-2004 2005-2006
Inversiones realizadas por PYMES (I)
Fuente: Mapa PYME (Subsecretaría de la Pequeña y Mediana Empresa y Desarrollo Regional de la Nación)
1 vez 2 veces 3 veces 4 veces
Pymes industriales 14% 8% 13% 18%
Cantidad de veces que realizaron inversiones en el período 2003-2006
50%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
Sa
n L
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Cru
z
Me
nd
oza
Sg
o d
el E
ste
ro
Fo
rmo
sa
Ch
aco
Inversiones realizadas por PYMES (II)
• El 50% de las PyMEs industriales realizó algún proyecto de inversión entre 2003 y 2006.
•Las provincias con mayor participación de esas empresas fueron San Luis, La Pampa y Tierra del Fuego (más del 70%
de las PyMEs industriales de cada provincia realizó alguna inversión), seguidas por la Ciudad de Buenos Aires y
algunos distritos de las zonas del norte y del este del país como Misiones, Salta, Corrientes y Jujuy (aproximadamente
el 60%).
• El 50% de las PyMEs industriales realizó algún proyecto de inversión entre 2003 y 2006.
•Las provincias con mayor participación de esas empresas fueron San Luis, La Pampa y Tierra del Fuego (más del 70%
de las PyMEs industriales de cada provincia realizó alguna inversión), seguidas por la Ciudad de Buenos Aires y
algunos distritos de las zonas del norte y del este del país como Misiones, Salta, Corrientes y Jujuy (aproximadamente
el 60%).
PyMEs inversoras, % sobre el total de Pymes segúndominio geográfico, 2003-2006
Fuente: CEP en base a Mapa Pyme onda 2.
Inversiones realizadas por PYMES (III)
La inversión de las PyMEs se financia casi exclusivamente con fondos propios de las empresas; en 2006 y 2007
aproximadamente tres cuartos del total de las PyMEs inversoras utilizaron sus ingresos como fuente principal para
costear la inversión mientras una baja proporción de empresas recurrió al crédito de los bancos u otras entidades
La inversión de las PyMEs se financia casi exclusivamente con fondos propios de las empresas; en 2006 y 2007
aproximadamente tres cuartos del total de las PyMEs inversoras utilizaron sus ingresos como fuente principal para
costear la inversión mientras una baja proporción de empresas recurrió al crédito de los bancos u otras entidades
Empresas inversoras, % sobre el total de PyMEs según fuente principal de financiamiento de la inversión. Años 2006 y 2007
Fuente: CEP en base a Mapa Pyme onda 2 y onda 5.
2006
81%
12%7%
credito bancario
capital propio
credito no bancario
2007
74%
20%6%
credito bancario
capital propio
credito no bancario
6%
20%
0%
55%
19%
6%
10%
26%
47%
12%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2006 2007
Expansión del local
Incorporación de maquinaria,vehículos y equipos
Aumento y mejora de la producción
Desarrollo de nuevos productos,modernización y licencias
Otros
Inversiones realizadas por PYMES (III)
•En el año 2006 y en el 2007, el principal destino de la inversión de las PyMEs fue la adquisición de maquinaria, vehículos
y equipos, que involucró a cerca de la mitad de las empresas inversoras. Eso sugiere que la forma usual de inversión de
las PyMEs no implica fundamentalmente el desarrollo de proyectos “radicales” de gran envergadura (alternativa que
podría reemplazarse directamente por la apertura de un nuevo local) sino que suelen realizar inversiones puntuales
mediante la compra de alguna maquinaria con el objetivo de aumentar y/o mejorar su producción.
•Las inversiones dirigidas al aumento y mejora de la producción ocupa el segundo destino en 2007, inversión que resulto
ser inexistente en 2006.
•Por su parte, el desarrollo o modernización de nuevos productos o procesos, junto con la expansión del local, se
ubicaron como destinos secundarios de la inversión de las PyMEs tanto en 2006 como en 2007.
•En el año 2006 y en el 2007, el principal destino de la inversión de las PyMEs fue la adquisición de maquinaria, vehículos
y equipos, que involucró a cerca de la mitad de las empresas inversoras. Eso sugiere que la forma usual de inversión de
las PyMEs no implica fundamentalmente el desarrollo de proyectos “radicales” de gran envergadura (alternativa que
podría reemplazarse directamente por la apertura de un nuevo local) sino que suelen realizar inversiones puntuales
mediante la compra de alguna maquinaria con el objetivo de aumentar y/o mejorar su producción.
•Las inversiones dirigidas al aumento y mejora de la producción ocupa el segundo destino en 2007, inversión que resulto
ser inexistente en 2006.
•Por su parte, el desarrollo o modernización de nuevos productos o procesos, junto con la expansión del local, se
ubicaron como destinos secundarios de la inversión de las PyMEs tanto en 2006 como en 2007.
Empresas que invirtieron en 2006 y 2007. En % según finalidad de la inversión
Fuente: CEP en base a Mapa Pyme onda 2 y onda 5.
Síntesis y conclusiones
Tras haber resultado una de las variables más golpeadas desde el inicio de la recesión a mediados de 1998, actualmente la inversión está consolidando un fuerte proceso de recuperación, que se verifica y caracteriza por los siguientes rasgos:
• En 2008, la Inversión Bruta Interna Fija (IBIF) continuó evidenciando incrementos, acumulando un alza de casi 240% con respecto al “piso” registrado en 2002 y de casi 50% con relación a 1998 (su anterior máximo).
• A nivel desagregado, se aprecia que la recuperación de la IBIF no sólo respondió a una mayor inversión volcada a la construcción; también ha sido impulsada por la incorporación de maquinaria y equipo, que incluso ha registrado una mayor tasa de crecimiento, lo que la llevó a explicar en 2008 más del 44% de la IBIF total-proporción mayor que en 2007.
• En términos históricos, es digno de destacar que en 2008 el cociente IBIF/PBI a precios constantes ha registrado el valor más alto desde 1980, mientras que la tasa de inversión en equipo durable ha exhibido el guarismo más elevado desde 1945.
• En tanto, la comparación con otros países afectados por recesiones en los últimos años muestra que Argentina no sólo ha tenido una de las recuperaciones más veloces de su nivel de inversión tras la crisis sufrida, sino también que ha experimentado una de las tasas de inversión más elevadas de América Latina en 2006.
• Dado el crecimiento acelerado que presenta la IBIF desde 2002, la incorporación de nuevo capital ya compensa holgadamente la amortización del existente. Esta recuperación cuenta con importantes implicancias sobre las posibilidades de crecimiento futuro, debido a que una inversión neta positiva repercute en un mayor stock de capital, lo que en el mediano plazo redunda en la posibilidad de alcanzar niveles de actividad más elevados.
• La actual expansión de la inversión viene siendo financiada básicamente con ahorro interno, lo que contrasta con la experiencia de la década pasada, cuando el ahorro externo representaba una fuente importante .
• El crecimiento industrial experimentado en el trienio 2006-2008 se ha sostenido en forma casi exclusiva en la ampliación de la capacidad productiva, a diferencia de los años previos, en los que el creciente uso de la capacidad ociosa había resultado ser el fundamento principal del despegue del sector.
