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BOZANO FUNDAMENTAL FIA COMENTÁRIO MENSAL MAIO 2018
Atribuição de performance
O Bozano Fundamental FIA (“Fundo”) encerrou o mês de
maio com desvalorização de 9,74% versus uma contração
de 10,87% do Ibovespa. Em 2018, o fundo desvaloriza
6,6% contra valorização de 0,46% do seu benchmark
(Ibovespa).
Os destaques positivos na carteira do Fundo no mês foram
as ações da Hapvida (+8,5%), Carrefour (+6,34%), Ser
Educacional (+4,1%) e Vale (+4%). Do lado negativo,
tivemos (-17%) em Petrobras, (-16,8%) em Santos Brasil,
(-15,6%) em Bradesco e (-11,8%) em Multiplan.
O mês foi marcado por uma forte aversão à risco nos
mercados de juros, câmbio e bolsa. O DI Jan-25 saiu de
9,69% para 11,29%, o BRL/USD saiu de 3,48 para 3,73 e o
Ibovespa caiu mais de 9 mil pontos, atingindo 76.753 pts.
No que tange ao Brasil, os principais catalizadores foram:
1) BC interrompendo o ciclo de corte de juros antes do
esperado, mantendo a taxa SELIC em 6,5% na última
reunião do COPOM, 2) greve dos caminhoneiros, com
elevada tensão popular, resultando na intervenção do
governo no preço do diesel e consequente pedido de
demissão do CEO da Petrobras e 3) nova rodada baixista
nas previsões de crescimento do PIB, saindo de quase 3%
para algo próximo de 1,5% em 2018.
Em relação à greve, algumas empresas sofrerão impactos
não recorrentes em seus resultados no 2T18. O fluxo nos
shoppings diminuiu, as vendas no varejo caíram, as
indústrias pararam produção e etc. Contudo, esses
impactos têm caráter não recorrente, e praticamente não
alteram o valor justo das companhias, com exceção das
estatais. No caso da Petrobras, o questionamento sobre a
política de preços dos combustíveis acabou impondo um
“teto” no preço dos derivados, e novos reajustes, seja por
depreciação do real ou valorização do petróleo, estão
ameaçados. Esse movimento aumentou o risco de
intervenção política nas Estatais como um todo, e o
desconto para os pares privados deve permanecer elevado
durante algum tempo, principalmente com eleições
presidenciais no meio do caminho.
Do ponto de vista político/econômico, a greve evidenciou
a fragilidade do governo e aumentou a incerteza em
relação à recuperação econômica no curto prazo, que
vinha acontecendo, porém em ritmo menor do que a
nossa expectativa. Tendo pouco o que esperar desse
governo, o mercado passou a dar peso maior às eleições,
que seguem indefinidas nesse momento.
Na nossa visão, o aumento do nível de incerteza, seja pelo
maior risco de recuperação econômica ou pela
imprevisibilidade eleitoral, gerou uma desvalorização
acentuada de alguns ativos, que voltaram a negociar com
taxas de retorno muito elevadas. A TIR real ponderada do
nosso portfólio aumentou em aproximadamente 1.5 p.p.
nos últimos 15 dias. Aproveitamos esse movimento para
aumentar nossa exposição em Itaú e Renner.
No caso da Renner, por exemplo, observamos uma
desvalorização de suas ações superior a 9% no mês,
contaminado pela deterioração do ambiente de mercado
após a greve. Na nossa visão a realização foi exagerada.
Acreditamos que as vendas da Renner tenham caído cerca
de 15-20% durante 5 dias. Contudo, é importante ressaltar
que o Dia das Mães e o Dia dos Namorados são os
principais eventos de venda do trimestre, e não veremos
impactos vindos da paralização. Para o ano crescimento de
lucro acima de 25%. O primeiro resultado do ano superou
expectativas, com um crescimento de EBITDA de 30% e de
lucro de 66%, mais de 10% e 30% acima do consenso de
mercado, respectivamente.
O fundo está 92% investido, com maiores alocações em
Consumo, Bancos, Utilities e Shoppings. Estamos
praticamente zerados em Petrobras, com 3% de VALE e
com exposição inferior a 3% em empresas estatais.
BOZANO FUNDAMENTAL FIA COMENTÁRIO MENSAL MAIO 2018
A BP GESTÃO DE RECURSOS LTDA. NÃO COMERCIALIZA NEM DISTRIBUI COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO OU QUALQUER OUTRO ATIVO FINANCEIRO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE MATERIAL SÃO DE CARÁTER EXCLUSIVAMENTE INFORMATIVO. OS FUNDOS PODEM UTILIZAR ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO. OS MÉTODOS UTILIZADOS PELO GESTOR PARA GERENCIAR OS RISCOS A QUE O FUNDO SE ENCONTRA SUJEITO NÃO CONSTITUEM GARANTIA CONTRA EVENTUAIS PERDAS PATRIMONIAIS QUE POSSAM SER INCORRIDAS PELO FUNDO. RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. ESTE DOCUMENTO NÃO SE CONSTITUI EM UMA OFERTA DE VENDA E NÃO CONSTITUI O PROSPECTO PREVISTO NO CÓDIGO DE AUTOREGULAÇÃO DA ANBIMA PARA A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. LEIA O PROSPECTO, OFORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTES FUNDOS NÃO CONTAM COM A GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC.
RENTABILIDADES MENSAIS DIVULGADAS SÃO LÍQUIDAS DE TAXAS DE ADMINISTRAÇÃO E PERFORMANCE. AS RENTABILIDADES DIVULGADAS NÃO SÃO LÍQUIDAS DE IMPOSTOS.
BOZANO ALPHA COMENTÁRIO DO GESTOR - MAIO DE 2018
A BP GESTÃO DE RECURSOS LTDA. NÃO COMERCIALIZA NEM DISTRIBUI COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO OU QUALQUER OUTRO ATIVO FINANCEIRO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE MATERIAL SÃO DE CARÁTER EXCLUSIVAMENTE INFORMATIVO. OS FUNDOS PODEM UTILIZAR ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO. OS MÉTODOS UTILIZADOS PELO GESTOR PARA GERENCIAR OS RISCOS A QUE O FUNDO SE ENCONTRA SUJEITO NÃO CONSTITUEM GARANTIA CONTRA EVENTUAIS PERDAS PATRIMONIAIS QUE POSSAM SER INCORRIDAS PELO FUNDO. RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. ESTE DOCUMENTO NÃO SE CONSTITUI EM UMA OFERTA DE VENDA E NÃO CONSTITUI O PROSPECTO PREVISTO NO CÓDIGO DE AUTOREGULAÇÃO DA ANBIMA PARA A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. LEIA O PROSPECTO, OFORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTES FUNDOS NÃO CONTAM COM A GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC.
RENTABILIDADES MENSAIS DIVULGADAS SÃO LÍQUIDAS DE TAXAS DE ADMINISTRAÇÃO E PERFORMANCE. AS RENTABILIDADES DIVULGADAS NÃO SÃO LÍQUIDAS DE IMPOSTOS.
Atribuição de performance
No mês de maio de 2018, o fundo Bozano Alpha apresentou
rentabilidade de -2,58%. Deste total, -3,40% foram
provenientes das estratégias quantitativas do fundo; 0,34%
dos custos operacionais; e 0,52% do caixa. Do resultado das
estratégias (Tabela 1), a parte Brasil teve rentabilidade -2,79%
e as estratégias internacionais tiveram rentabilidade -0,61%.
O mês de maio foi extremamente conturbado, afetando
bastante a performance dos ativos no Brasil. O Ibovespa
encerrou o mês caindo mais de 10%. Também houve um forte
movimento de alta na curva de juros Brasil, com juros de 1
ano subindo em taxa 0,84% e o de 5 anos subindo 1,47% no
mês. Além disso, tivemos a greve dos caminhoneiros, a crise
de combustíveis e a decisão do Copom por manter a taxa Selic
em 6,5%. No cenário internacional, os índices de confiança do
consumidor estão em baixa e o Fed considerou novo aumento
nos juros, ajudando na desvalorização de várias moedas
internacionalmente.
Na análise de atribuição de performance do fundo entre os
estilos de investimentos (Gráfico 1), tivemos uma combinação
atípica, com os estilos Momento (-1,66%), Detecção de Fluxo
(-1,18%) e Padrões (-0,94%) apresentando performance
negativa no mês. Normalmente, os estilos Detecção de Fluxo
e Padrões fazem um hedge natural das estratégias do estilo
Momento em cenários de stress. No entanto, as
interferências do BC com swaps para conter a desvalorização
do Real acabaram afetando a performance desses estilos.
Devido à incerteza dos preços e aos movimentos observados,
as estratégias de Value ainda conseguiram capturar pequenos
prêmios e apresentaram rentabilidade positiva de 0,28%.
Em termos de atribuição de performance por classes de ativos
(Gráfico 2), as principais contribuições negativas foram das
estratégias de Equities e Renda Fixa Brasil, que apresentaram
rentabilidades de -1,45% e -1,48% respectivamente,
provocadas principalmente pela queda do Ibovespa e pela
abertura da curva de juros no Brasil.
Vale destacar que, mesmo sendo um mês em que as teses de
investimento se correlacionaram negativamente, no longo
prazo os estilos de investimento apresentam valor esperado
positivo e buscam se contrabalancear ciclicamente,
apresentando baixa correlação e aumentando a eficiência do
fundo.
Tabela 1: Breakdown Rentabilidade
Tipo Mês Ano
Brasil -2,79% 1,10%
Offshore -0,61% 0,09%
Caixa 0,52% 2,64%
Custo 0,34% -1,16%
Total -2,58% 2,67%
%CDI - 100,99%
MOMENTO VALUE FLUXO PADRÕES
BRASIL -1,43% 0,24% -1,18% -0,43%
OFFSHORE -0,23% 0,04% 0,10% -0,51%
TOTAL -1,66% 0,28% -1,08% -0,94%
-2,00%
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
Gráfico 1: Atribuição por Teses de Investimentos - Maio 2018
EQUITIES RENDA FIXA MOEDAS COMMODITIES
BRASIL -1,45% -1,48% 0,14% 0,00%
OFFSHORE -0,41% 0,03% -0,13% -0,10%
TOTAL -1,86% -1,45% 0,01% -0,10%
-2,00%
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
Gráfico 2: Atribuição por Classe de Ativos - Maio 2018
BOZANO QUANT COMENTÁRIO DO GESTOR - MAIO DE 2018
MOMENTO VALUE FLUXO PADRÕES
BRASIL -0,58% -0,08% -0,35% -0,32%
OFFSHORE -0,05% 0,02% 0,04% -0,21%
TOTAL -0,63% -0,06% -0,31% -0,53%
-0,70%
-0,60%
-0,50%
-0,40%
-0,30%
-0,20%
-0,10%
0,00%
0,10%
Gráfico 1: Atribuição por Teses de Investimentos - Maio 2018
EQUITIES RENDA FIXA MOEDAS COMMODITIES
BRASIL -0,45% -0,48% -0,40% 0,00%
OFFSHORE -0,13% 0,04% -0,04% -0,07%
TOTAL -0,58% -0,44% -0,44% -0,07%
-0,70%
-0,60%
-0,50%
-0,40%
-0,30%
-0,20%
-0,10%
0,00%
0,10%
Gráfico 2: Atribuição por Classe de Ativos - Maio 2018
A BP GESTÃO DE RECURSOS LTDA. NÃO COMERCIALIZA NEM DISTRIBUI COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO OU QUALQUER OUTRO ATIVO FINANCEIRO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE MATERIAL SÃO DE CARÁTER EXCLUSIVAMENTE INFORMATIVO. OS FUNDOS PODEM UTILIZAR ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO. OS MÉTODOS UTILIZADOS PELO GESTOR PARA GERENCIAR OS RISCOS A QUE O FUNDO SE ENCONTRA SUJEITO NÃO CONSTITUEM GARANTIA CONTRA EVENTUAIS PERDAS PATRIMONIAIS QUE POSSAM SER INCORRIDAS PELO FUNDO. RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. ESTE DOCUMENTO NÃO SE CONSTITUI EM UMA OFERTA DE VENDA E NÃO CONSTITUI O PROSPECTO PREVISTO NO CÓDIGO DE AUTOREGULAÇÃO DA ANBIMA PARA A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. LEIA O PROSPECTO, OFORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTES FUNDOS NÃO CONTAM COM A GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC. RENTABILIDADES MENSAIS DIVULGADAS SÃO LÍQUIDAS DE TAXAS DE ADMINISTRAÇÃO E PERFORMANCE. AS RENTABILIDADES DIVULGADAS NÃO SÃO LÍQUIDAS DE IMPOSTOS.
Atribuição de performance
No mês de maio de 2018, o fundo Bozano Quant
apresentou rentabilidade de -1,13%. Deste total,
-1,53% foram provenientes das estratégias
quantitativas do fundo; -0,11% dos custos
operacionais; e 0,52% do caixa. Do resultado das
estratégias (Tabela 1), a parte Brasil teve rentabilidade
-1,33% e as estratégias internacionais tiveram
rentabilidade -0,20%.
O mês de maio foi extremamente conturbado,
afetando bastante a performance dos ativos no Brasil.
O Ibovespa encerrou o mês caindo mais de 10%.
Também houve um forte movimento de alta na curva
de juros Brasil, com juros de 1 ano subindo em taxa
0,84% e o de 5 anos subindo 1,47% no mês. Além
disso, tivemos a greve dos caminhoneiros, a crise de
combustíveis e a decisão do Copom por manter a taxa
Selic em 6,5%. No cenário internacional, os índices de
confiança do consumidor estão em baixa e o Fed
considerou aumentar os juros, ajudando na
desvalorização de outras moedas.
Na análise de atribuição de performance do fundo
entre os estilos de investimentos (Gráfico 1), tivemos
uma combinação atípica, com os estilos Momento
(-0,63%), Detecção de Fluxo (-0,31%) e Padrões
(-0,53%) apresentando performance negativa.
Normalmente, os estilos Detecção de Fluxo e Padrões
fazem um hedge natural das estratégias de Momento
em cenários de stress. No entanto, as interferências do
BC com swaps para conter a desvalorização do Real
acabaram afetando a performance desses estilos.
Em termos de atribuição de performance por classes
de ativos (Gráfico 2), as contribuições negativas foram
das estratégias de Equities, Moedas e Renda Fixa
Brasil, que apresentaram rentabilidades de -0,58%,
-0,44% e -0,44%, provocadas principalmente pela
queda do Ibovespa e pela abertura da curva de juros
no Brasil.
Vale destacar que, mesmo sendo um mês em que as
teses se correlacionaram negativamente, no longo
prazo os estilos se contrabalanceiam ciclicamente,
apresentando baixa correlação e aumentando a
eficiência do fundo.
Tabela 1: Breakdown Rentabilidade
Tipo Mês Ano
Brasil -1,33% -0,01%
Offshore -0,20% 0,00%
Caixa 0,52% 2,64%
Custo -0,11% -0,81%
Total -1,13% 1,82%
%CDI - 68,87%