book_ukraine_rus_10102008_1756

Путеводитель по украинским акциям 2008-2009

Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 3

Содержание

Вступление ............................................................. 5

Прежде всего ......................................................................................5

Обзор фондового рынка...............................................................9

Стратегия ........................................................................................... 15

Макроэкономическая ситуация ............................................23

Рейтинги ............................................................... 31

Энергетика ........................................................... 35

Центрэнерго .................................................................................... 45

Днепрэнерго .................................................................................... 47

Донбассэнерго ................................................................................ 49

Западэнерго ..................................................................................... 51

Черновцыоблэнерго.................................................................... 53

Черниговоблэнерго ..................................................................... 55

Черкассыоблэнерго ..................................................................... 57

Днепроблэнерго ............................................................................ 59

Донецкоблэнерго .......................................................................... 61

ПЭС–Энергоуголь .......................................................................... 63

Харьковоблэнерго ........................................................................ 65

Хмельницкоблэнерго .................................................................. 67

Херсоноблэнерго .......................................................................... 69

Киевэнерго ....................................................................................... 71

Кировоградоблэнерго ................................................................ 73

Крымэнерго ...................................................................................... 75

Львовоблэнерго ............................................................................. 77

Одессаоблэнерго........................................................................... 79

Полтаваоблэнерго ........................................................................ 81

Прикарпатьеоблэнерго ............................................................. 83

Севастопольэнерго ...................................................................... 85

Тернопольоблэнерго .................................................................. 87

Винницаоблэнерго ....................................................................... 89

Волыньоблэнерго ......................................................................... 91

Запорожьеоблэнерго .................................................................. 93

Житомироблэнерго...................................................................... 95

Закарпатьеоблэнерго ................................................................. 97

Хмельницкгаз ..................................................................................99

Нефтехимик Прикарпатья ......................................................101

Укрнафта ..........................................................................................103

Шахта «Красноармейская-Западная №1» ........................105

Шахта «Комсомолец Донбасса» ...........................................107

Металлургия ......................................................109

Центральный ГОК ........................................................................129

Полтавский ГОК ............................................................................131

Южный ГОК .....................................................................................133

Северный ГОК ................................................................................135

Сухая Балка .....................................................................................137

Алчевский металлургический комбинат ........................139

Азовсталь ........................................................................................141

Днепровский меткомбинат им. Дзержинского ...........143

Донецкий металлопрокатный завод .................................145

Днепропетровский метзавод им. Петровского...........147

Днепроспецсталь ........................................................................149

Энергомашспецсталь ................................................................151

Енакиевский металлургический завод ............................153

АрселорМиттал Кривой Рог ...................................................155

Мариупольский металлургический к-т им. Ильича ........157

Запорожсталь ................................................................................159

Днепропетровский метзавод им. Коминтерна ............161

Днепропетровский трубный завод ....................................163

Харцызский трубный завод ...................................................165

Нижнеднепровский трубопрокатный завод ................167

Интерпайп Новомосковский трубный завод ................169

Никопольский завод ферросплавов .................................171

Стахановский завод ферросплавов ...................................173

Запорожский завод ферросплавов ...................................175

Алчевский коксохимический завод ..................................177

Авдеевский коксохимический завод ................................179

Баглейкокс ......................................................................................181

Донецккокс .....................................................................................183

Днепродзержинский КХЗ ........................................................185

Ясиновский коксохимический завод ................................187

Запорожский коксохимический завод.............................189

Часовоярский огнеупорный комбинат ............................191

Марганецкий ГОК ........................................................................193

Запорожский алюминиевый комбинат ............................195

Запорожогнеупор .......................................................................197


Машиностроение .............................................199

Украинская автомобильная корпорация .......................205

Азовобщемаш ...............................................................................207

Донецкгормаш ..............................................................................209

Днепровагонмаш ......................................................................... 211

Дружковский машиностроительный завод ..................213

Днепропетровский стрелочный завод ............................215

Днепропетровский завод тяжелого машиностроения.......217

Харьковский подшипниковый завод ................................219

ХМЗ «Свет шахтера» ...................................................................221

Харьковский тракторный завод ..........................................223

Кременчугский колесный завод ..........................................225

Криворожский турбинный завод «Констар» .................227

АвтоКрАЗ .........................................................................................229

Старокраматорский машиностроительный завод ....231

Крюковский вагоностроительный завод .......................233

Лугансктепловоз ..........................................................................235

Луцкий автомобильный завод ..............................................237

Мотор Сич .......................................................................................239

Мариупольский завод тяжелого машиностроения ........241

Норд ...................................................................................................243

Полтавский турбомеханический завод ...........................245

НПО им. Фрунзе ............................................................................247

Насосэнергомаш ..........................................................................249

Стахановский вагоностроительный завод ....................251

Судостроительный завод «Залив» ......................................253

Турбоатом ........................................................................................255

Ясиноватский машиностроительный завод ..................257

Запорожтрансформатор .........................................................259

Химическая промышленность ......................261

Азот (Черкассы) ............................................................................267

Днепрошина ...................................................................................269

Крымский содовый завод .......................................................271

Концерн «Стирол» .......................................................................273

Банковский сектор ...........................................275

Райффайзен Банк Аваль ...........................................................283

Банк Пивденный ...........................................................................285

Банк Форум .....................................................................................287

Мегабанк ..........................................................................................289

Банк Надра ......................................................................................291

Родовид Банк .................................................................................293

Укргазбанк ......................................................................................295

Укрсоцбанк .....................................................................................297

Кредобанк .......................................................................................299

Потребительский сектор ................................301

Галактон ............................................................................................313

Ковельмолоко ...............................................................................315

Каравай ............................................................................................. 317

Одесский каравай .......................................................................319

ПБК Славутич .................................................................................321

Славутский солодовый завод ...............................................323

САН ИнБев Украина ....................................................................325

Житомирский маслозавод ......................................................327

Фармак ..............................................................................................329

Корюковская фабрика технических бумаг .....................331

Киевмедпрепарат .......................................................................333

Киевский ювелирный завод ..................................................335

Телекоммуникации ..........................................337

Укртелеком .....................................................................................341

Строительство ...................................................343

Краматорский цементный завод «Пушка» .....................345

Мостобуд .........................................................................................347

Волынь-Цемент ............................................................................349

Промышленные материалы ..........................351

Vetropack Гостомельский стеклозавод ............................351

Украинский графит .....................................................................353

Запорожский абразивный комбинат ................................355

Алфавитный указатель ....................................................................357

Контактная информация ................................................................360


Вступление

Прежде всего2007 год оказался на редкость успешным для инвесторов, не побояв-шихся поставить на украинский фондовый рынок. Основной бирже-вой индекс страны – ПФТС – вырос на 135%, превзойдя подавляющее большинство фондовых индикаторов рынков развивающихся стран.

Однако первое полугодие 2008 года не оправдало оптимистических ожиданий фондовиков – украинский рынок оказался втянут в гло-бальный кризис, который начинался как ипотечный, а затем перерос в кризис ликвидности на фоне роста инфляции в различных регионах мира. За первое полугодие индекс ПФТС упал на 35%, откатившись до уровня более чем годовой давности.

Безусловно, 2008 год можно назвать годом разочарований, поскольку у рынка есть все предпосылки для того, чтобы по его итогам оказаться «в минусе» впервые с 2001 года, когда сам рынок еще находился на ста-дии формирования.

Согласно консенсус-прогнозу, подготовленному одним из ведущих деловых изданий в июле 2008 г. по результатам опроса ведущих фон-довых компаний страны, падение рынка по итогам 2008 г. ожидается на уровне 15%. При этом из десяти опрошенных компаний восемь (в том числе и UFC Capital) прогнозируют по итогам года снижение на 15-35%, тогда как две – рост на 10-20%.

С другой стороны, сложившуюся ситуацию стоит рассматривать как отличную возможность приобрести акции на низких уровнях. Пробле-мы, которые могут возникнуть у украинских предприятий вследствие кризиса, как правило, не столь значительны, как обвал котировок их бумаг за последний год. Это обуславливается целым рядом фак-торов, основными из которых являются стабильность спроса на про-дукцию украинского экспорта и сравнительно небольшая зависимость украинских компаний от кредитного ресурса по сравнению с зарубеж-ными аналогами. Более того, для компаний некоторых отраслей конъ-юнктура даже улучшилась,– к примеру, сельскохозяйственные компа-нии провели достаточно успешные IPO на зарубежных площадках.

Ранее нередко доводилось слышать мнения о «перегретости» украин-ских акций и необходимости коррекции в ближайшем будущем. После длительной коррекции взгляды аналитиков изменились – большин-ство из них предрекает восстановление рынка в скором будущем, а их мнения расходятся лишь относительно конкретной даты преодоления кризиса.

Стоит отметить, что даже во время достижения индексом ПФТС исто-рических максимумов в каждой отрасли находились отдельные идеи, достойные внимания инвестора. К середине 2008 года подавляющее большинство компаний находилось на более низких ценовых уровнях, чем в начале года.

Несмотря на существующие сложности, есть основания предполагать, что спрос на акции украинских эмитентов в среднесрочном периоде будет превышать предложение. Способствовать этому будет возобнов-ление интереса зарубежных инвесторов к рынку, а также относитель-но небольшая доля акций, находящихся в свободном обращении.

Владимир Ланда Начальник аналитического отдела

Путеводитель по украинским акциям 2008-20096 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009

Как следствие, растущий спрос будет наталкиваться на достаточно ограниченное предложение. Фактором роста рынка в значительной мере может и ослабление мирового кризиса, начавшегося в 2007 г.

Фондовый рынок увеличил свой потенциал со вступлением Украи-ны во Всемирную торговую организацию (ВТО). Стоит отметить, что более половины капитализации торгуемых в Украине компаний при-ходится на металлургию, перспективы которой после открытия рын-ков для украинского экспорта представляются наиболее радужными. Определенные выгоды от интеграционных процессов могут получить и предприятия других отраслей, что будет рассмотрено детальнее в соответствующих разделах.

Как пользоваться этой книгойИздание, которое Вы держите в руках, носит, прежде всего, справоч-ный характер и предназначено для тех, кто инвестирует в украинский фондовый рынок или, по крайней мере, рассматривает подобную воз-можность.

В книге представлены компании, вызывающие наибольший интерес у участников фондового рынка. Для удобства они сгруппированы по отраслевой принадлежности. Перед материалами о компаниях той или иной отрасли помещен обзор самой отрасли. В начале книги при-водятся краткие описания макроэкономической и политической си-туации в Украине, а также обзор фондового рынка страны.

Указатель всех рассмотренных компаний представлен в конце книги.

Для каждого эмитента мы привели наиболее часто учитываемые инве-сторами рыночные мультипликаторы, тиккеры американских (ADR) и глобальных (GDR) депозитарных расписок, в случае наличия тако-вых, а также количество акций в этих расписках. Если выпуску депози-тарных расписок не присвоен тиккер, в соответствующем поле стоит знак «+». Для компаний, представленных в глобальной информацион-ной системе Bloomberg также указан соответствующий тиккер.

Для всех компаний приведены баланс и отчет о финансовых результа-тах за 2007 год в сокращенной форме.

В качестве цены акции указано среднее значение между лучшей коти-ровкой на покупку, лучшей котировкой на продажу и ценой послед-ней рыночной сделки по состоянию на 1 июля 2008 г. По этой формуле рассчитаны также минимальная и максимальная цена за последние 12 месяцев. Кроме того, для каждой компании приведен график, показы-вающий динамику цены ее акций в сравнении с индексом ПФТС.

Для компаний, количество акций которых изменялось в анализируе-мом периоде, стоимость акций на графиках рассчитана как результат деления капитализации на число акций на конец периода.

В структуре акционеров указывались лица, непосредственно владею-щие пакетами акций анализируемых компаний. При этом в случаях, когда с достаточной долей вероятности можно указать конечных бенефициаров компании, это делалось в одном из буллетов.

Путеводитель по украинским акциям 2008-2009Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 7

Для каждой бумаги приведена оценка ее справедливой стоимости, определенная нашей компанией. Списки наиболее привлекательных для инвестирования компаний по наиболее важным показателям при-ведены в разделе «Рейтинги».

Искренне надеемся, что приведенная в этом издании информация поможет Вам выбрать верную стратегию инвестирования в украин-ских реалиях.

Политическая ситуацияНесмотря на то, что политические факторы в последние несколько лет не оказывают существенного влияния на динамику фондового рынка, понимание ситуации в украинском политикуме необходимо для адек-ватного восприятия процессов, происходящих с украинскими компа-ниями.

После внесения изменений в конституцию в 2004 г. Украина сме-нила форму правления с президентско-парламентской республики на парламентско-президентскую.

Президентом Украины с 23 января 2005 г. является Виктор Ющенко. Его восхождение на высший государственный пост сопровождалось народными волнениями, получившими название «оранжевая револю-ция» и невиданным гражданским противостоянием, отголоски кото-рого можно наблюдать до сих пор.

Премьер-министром Украины с 18 декабря 2007 г. является Юлия Тимошенко. Ее кандидатуру выдвинула парламентская коалиция.

В Верховной Раде, украинском парламенте, представлены пять поли-тических сил.

Наиболее многочисленной из них является Партия Регионов Викто-ра Януковича, имеющая 175 мандатов из 450, Блок Юлии Тимошенко (БЮТ) имеет 156 мест в парламенте, Блок «Наша Украина – Народная Самооборона» (НУНС) – 72, Коммунистическая партия Украины – 27, Блок Литвина – 20.

Состав Верховной Рады шестого созыва

39%

35%

16%

4%6% Партия Регионов

Блок Юлии Тимошенко

Блок Наша Украина -Народная Самооборона

Коммунистическая партия Украины

Блок Литвина

Источник: Верховная Рада

После парламентских выборов сформировалась парламентская коа-лиция Блока Юлии Тимошенко и блока НУНС. В нее вошли лишь 227 народных избранников, или 50.4% от общего количества депутатов парламента. В итоге получившийся альянс оказался одним из самых нестабильных в украинской истории и вынужден переживать посто-янные испытания на прочность.


С одной стороны, не всегда находят между собой общий язык сфор-мировавшие блок фракции, с другой – блок НУНС оказался разъедаем противоречиями между сформировавшими его партиями.

Летом 2008 г. политическая обстановка в стране накалилась. Два депутата написали заявления о выходе из коалиции, что привело к тому, что в ней осталось лишь 225 депутатов, что уже не является большинством. Поскольку в 2004 г. изменения в конституцию при-нимались наспех, ряд ее положений, регулирующих сложившуюся в парламенте ситуацию, оказался прописанным недостаточно четко. Оппозиция предприняла попытку воспользоваться политической неопределенностью на фоне противоречий между органами вла-сти, прежде всего президентом и премьер-министром, и попыталась отправить правительство в отставку, однако не собрала необходимого количества голосов – парламентская оппозиция оказалась такой же неконсолидированной, как и коалиция.

В результате работа парламента стала еще менее конструктивной, по-скольку снизилось и без того невысокое число принимаемых решений. В сложившейся ситуации уместными оказались парламентские кани-кулы, с июля по сентябрь 2008 г.

Важным государственным органом в Украине является Совет нацио-нальной безопасности и обороны (СНБО). Главой СНБО согласно кон-ституции является президент Украины, однако пост секретаря СНБО также является одной из ключевых государственных должностей. С 24 декабря 2007 г. его занимает Раиса Богатырева. Ее назначение стало весьма неожиданным, поскольку г-жа Богатырева представля-ет оппозиционную нынешней власти Партию Регионов, и позволило говорить о потеплении отношений между Виктором Ющенко и самым влиятельным украинским бизнесменом членом Партии Регионов Ри-натом Ахметовым.

Государственным органом, распоряжающимся госдолями в большин-стве ключевых предприятий, является Фонд государственного имуще-ства Украины (ФГИ). В настоящее время Фонд возглавляет Валентина Семенюк-Самсоненко, занявшая свой пост по квоте Социалистиче-ской партии Украины. Впоследствии эта сила стремительно растеря-ла доверие граждан и на внеочередных выборах 2007 г. не преодолела 3%-ный проходной барьер, после чего положение главы ФГИ стало нестабильным.

Учреждением, задачей которого является обеспечение государствен-ной защиты конкуренции в предпринимательской деятельности, является Антимонопольный комитет Украины, временно возглавляе-мый Александром Мельниченко.

В период до 2010 г. основное влияние на политическую жизнь страны будут оказывать предстоящие осенью 2010 г. президентские выборы. Согласно оценке UFC Capital, если бы выборы состоялись летом 2008 г., Юлия Тимошенко смогла бы получить в первом туре около 40% го-лосов избирателей, Виктор Янукович – 35%, тогда как действующий президент Виктор Ющенко вряд ли заручился бы поддержкой более чем 10% избирателей. Сложившаяся ситуация вынуждает действую-щего президента искать союзников в лице лидеров президентской гон-ки. И хотя сам глава государства заявляет, что вопрос выборов 2010 г. его волнует мало, можно не сомневаться, что многие действия его администрации будут производиться с учетом упомянутого фактора.


Обзор фондового рынкаВ Украине торговля ценными бумагами осуществляется на фондовых биржах и в торгово-информационных системах.

По состоянию на 1 июля 2008 г. в Украине было зарегистрировано десять организаторов торговли, которые имели лицензию на осущест-вление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг (в соответствии с данными Агентства по развитию инфраструктуры фондового рынка Украины).

Среди них:

Киевская международная фондовая биржа; `

Приднепровская фондовая биржа; `

Украинская межбанковская валютная биржа; `

Украинская международная фондовая биржа; `

Украинская фондовая биржа; `

Фондовая биржа «ИННЭКС»; `

Фондовая биржа ПФТС `

Восточно-Европейская фондовая биржа; `

Южноукраинская торгово-информационная система `

«Юг-Сервер»;

Торгово-информационная система «Перспектива». `

В течение 2007 г. суммарный объем торгов на всех украинских фондо-вых биржах и торгово-информационных системах составил $6.96 млрд. Это оказался наибольший объем торгов, зафиксированный с момента зарождения фондового рынка Украины.

Объем торгов ценными бумагами на фондовых биржах в 2003-2007 гг., $ млрд

0

2

4

6

8

2003 2004 2005 2006 2007

Источник: ГКЦБФР

Виталий Горовой Старший аналитик


При этом стоит отметить, что объем сделок, заключенных на ПФТС значительно превысил объемы торговли на всех остальных вместе взятых торговых площадках.

Доли торговых площадок в 2007 г., %*

87.5%

3.4%

2.7%6.4%

ПФТС

Иннэкс

ЮТИС

остальные

* - В общем объеме сделок, заключенных на организованном рынке. Источник: ГКЦБФР.

Следует отметить, что ПФТС является наибольшим организатором торговли ценными бумагами в Украине с момента зарождения орга-низованного фондового рынка.

Доля ПФТС в общем объеме торгов на украинских площадках в 2003-2007 гг., %

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2003 2004 2005 2006 2007

ПФТС остальные

Источник: ПФТС

С 1 октября 1997 г. ПФТС по результатам ежедневных торгов нача-ла рассчитывать ПФТС-Индекс на основе средневзвешенной цены по сделкам с наиболее ликвидными акциями.

В его индексную корзину по состоянию на 1 июля 2008 г. входило 19 ценных бумаг.


Индекс ПФТС в 2003-2008 гг.:

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

01.07.2002 01.07.2003 01.07.2004 01.07.2005 01.07.2006 01.07.2007 01.07.2008


По результатам 2007 г. ПФТС-Индекс вырос на 135.4%, чем зафиксиро-вал второй в мире показатель среди официально вычисляемых индек-сов фондовых бирж.

Мировые лидеры среди фондовых бирж по результатам роста в 2007 г., %

0% 50% 100% 150% 200%

African Mauritius stock exchangeIstanbul ISE national 100 index

Brazil Bovespa stock indexCroatia Zagreb crobex

Bangladesh DHAKA stockNigeria stock exchange

Slovenia total marketUkranian PFTS indexChina CSI 300 index

Источник: Bloomberg

Практически весь 2007 г. фондовый рынок находился под влиянием «бычьего» тренда, но уже первая половина 2008 г. на рынке ценных бумаг Украины характеризовалась ярко выраженными «медвежьими» настроениями. Наши предположения относительно дальнейшего раз-вития событий на фондовом рынке изложены в разделе «Стратегия».

Объем торгов в ПФТС в 2007 г. составил $6.2 млрд., что оказалось выше результата 2006 г. на 14%. Всего в 2007 г. в ПФТС было заключено 50 145 сделок с различными типами ценных бумаг.

В то же время за первое полугодие 2008 г. в ПФТС было заключено 42 575 сделок со всеми типами ценных бумаг на общую сумму $4.9 млрд., тогда как в первом полугодии 2007 г. было заключено лишь 16 804 сделки на сумму $1.9 млрд.


Ценные бумаги, включенные в биржевой список ПФТС по состоянию на 01.07.2008, %

49%

35%

13%

2%1%

Облигации внутреннего государственного займа, 1%

Муниципальные облигации, 2%

Корпоративные облигации, 49%

Акции, 35%

Инвестиционные сертификаты, 13%


Ежегодно наблюдается рост активности на рынках акций, корпоратив-ных облигаций и инвестиционных сертификатов компаний по управ-лению активами. В то же время снижаются объемы торговли государ-ственными ценными бумагами и облигациями муниципалитетов.

Структура торгов ценными бумагами в ПФТС в 2006 г. – 1 полугодии 2008 г.

Вид ценных бумаг 2006 г., $ млн.

2007 г., $ млн.

2007 к 2006, %

6 мес. 2008 г., $ млн.

Облигации внутреннего государственного займа

1 672 556 -66.7 268

Муниципальные облигации 196 146 -25.2 83

Корпоративные облигации 2 362 3 442 45.7 2 100

Акции (вторичный рынок) 1 183 1 996 68.8 1 725

Инвестиционные сертификаты

58 95 65.1 31

Всего 5 470 6 236 14.0 4 207


Отметим, что наибольшую долю в общем объеме сделок со всеми типами ценных бумаг ежегодно с момента зарождения украинского фондового рынка составляют сделки с корпоративными облигация-ми.

Структура торговли различными видами ценных бумаг в ПФТС в 1 полугодии 2008 г., %

50%41%

1%2%6%

Облигации внутреннего государственного займа, 6%

Муниципальные облигации, 2%

Корпоративные облигации, 50%

Акции, 41%

Инвестиционные сертификаты, 1%



В сегментах акций и корпоративных облигаций можно отметить следующих «лидеров торгов» в 2007 г.:

Место в рейтинге

Тикер ПФТС Название компании Количество сделок

Объем сделок, $ млн

Акции

1 USCB «Укрсоцбанк» 1 288 145.8

2 MSICH «Мотор Сич» 1 545 109.8

3 ZAEN «Западэнерго» 2 487 99.5

4 UNAF «Укрнафта» 2 281 92.2

5 CEEN «Центрэнерго» 1 959 83.3

6ENMZ

Енакиевский металлургический завод

3 127 80.1

7 DNEN «Днепроэнерго» 985 78.2

8PGZK

Южный горно-обогатительный комбинат

888 66.0

9 AZST «Азовсталь» 2 895 62.9

10 BAVL «Райффайзен Банк Аваль» 831 61.7

Корпоративные облигации

1 OBXRE Банк «Крещатик» (серия Е) 108 167.3

2 OKGSTA «Киевгорстрой-1» (серия А) 25 146.8

3OLUAZA

Луцкий автомобильный завод (серия А)

175 143.2

4ODRNB

«Дружба народов Нова» (серия В)

158 134.7

5OMABA3

Аэропорт «Борисполь» (серия А)

45 121.6

6 OPCBF «ПроКредитБанк» (серия F) 93 106.8

7 OKKOA «Киев-Конти» (серия А) 159 101.1

8 ORODBA «Родовид Банк» (серия А) 57 76.2

9 ORODBC «Родовид Банк» (серия С) 37 71.6

10 OFORB Банк «Форум» (серия В) 53 68.3


В первом полугодии 2008 г. таблица «лидеров» несколько изменилась:




Акции

1 DNEN «Днепроэнерго» 402 86.4

2 CEEN «Центрэнерго» 1440 75.9

3ENMZ


2525 69.8

4 MSICH «Мотор Сич» 1661 69.1

5 UNAF «Укрнафта» 1649 68.2

6 BAVL «Райффайзен Банк Аваль» 987 64.5

7ZFER

Запорожский завод ферросплавов

239 62.8

8 USCB «Укрсоцбанк» 1010 61.7





9 ZAEN «Западэнерго» 955 59.5

10 KIEN «Киевэнерго» 417 59.1

Корпоративные облигации

1 COUGZC «Укргазбанк» (серия С) 32 134.8

2ODRNB

«Дружба народов Нова» (серия В)

70 86.4

3OIMHLB

«Имидж Холдинг АпС» (серия В)

42 85.1

4 CODSTA «Донецксталь» (серия А) 66 70.8

5OLUAZA

Луцкий автомобильный завод (серия А)

76 58.4

6 OMABB2 «Борисполь» (серия В) 7 54.5

7 COKPBF «Кредитпромбанк» (серия F) 26 53.6

8 OUGZBE «Укргазбанк» (серия Е) 4 44.9

9 ORODBB Родовид Банк (серия В) 35 44.8

10 OPDILA «Подолье» (серия А) 70 42.2


«Медвежьи» настроения, царящие с начала 2008 г. на украинском фондовом рынке можно обосновать несколькими факторами:

затяжным кризисом на мировых рынках ценных бумаг; `

неопределенностью дальнейшей политической ситуации `

в Украине;

фиксацией крупнейшими портфельными инвесторами своих `

доходов, а также их временным (до окончания глобального кри-зиса на финансовых рынках) переходом в другие инвестицион-ные инструменты (на другие рынки).

До стабилизации мировой финансовой системы мы ожидаем неко-торого снижения интереса зарубежных инвесторов к развивающим-ся рынкам. Крупные игроки, по нашему мнению, будут в это время заинтересованы в рынках, характеризующихся более высокой ликвид-ностью.

В то же время период невысокой рыночной активности может быть использован украинскими биржами для внедрения более современ-ных программных средств. До конца 2008 г. четыре биржи планируют предоставить качественно новый программный продукт для местного рынка. Одними из основных технологических новшеств, появление которых ожидается в результате модернизации торговых систем, являются рынок заявок и полноценный интернет-трейдинг. Данный шаг упростит доступ физических лиц к инвестированию в ценные бумаги украинских эмитентов, а также повысит удобство системы торговли для частных клиентов, что в последующем приведет к повы-шению ликвидности рынка.


СтратегияПосле года значительных доходов на фондовом рынке, в течение кото-рого индекс ПФТС вырос на 135%, а среднее значение P/E превысило 30, в начале 2008 г. ожидания дальнейшего роста на фондовом рынке выглядели неоправданными в силу следующих факторов:

Потенциал роста украинских «голубых фишек» был практиче- `

ски исчерпан в результате сильного роста, а «апсайд» в 10-20% не выглядел привлекательным, принимая во внимание риски украинского рынка;

В 2008 г. количество акций в свободном обращении увеличилось `

незначительно, а в условиях, когда на рынке обращаются акции общей стоимостью, не превышающей $5 млрд., это означает, что любая, даже незначительная сделка, оказывает влияние на ры-нок;

В 2008 г. в условиях рекордной за последние 10 лет инфляции `

основные экономические показатели в Украине ухудшились, что привело к снижению рентабельности в производстве и увеличе-нию торгового дефицита более чем в два раза;

Отсутствие прогресса в процессе приватизации не позволило `

оправдаться надеждам инвесторов на приход новых эмитентов на фондовый рынок;

Укрепление курса гривны в 2008 г. сразу же стало стимулом для `

инвесторов зафиксировать свою прибыль.

Переход инвесторов на другие, более привлекательные рынки, `

растущие в результате нефтяного бума, например, российский, на котором значение P/E в начале 2008 г. составило 12.5.

Несмотря на сравнительно невысокое количество акций в свободном обращении, общая рыночная капитализация в конце 2007 г. превысила $100 млрд., что составило около 80% номинального ВВП.

Отношение рыночной капитализации к ВВП в Украине, %

0%

20%

40%

60%

80%

2004 2005 2006 2007 2008

Примечание. Данные на конец года, для 2008 г. – данные на конец первого полугодия Источники: ПФТС, Госкомстат, расчеты UFC

Сергей Кульпинский Директор по развитию


Отношение рыночной капитализации к ВВП в некоторых странах, %

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Россия Япония Бразилия Китай Индия Украина Польша

Примечание. Данные на конец первого полугодия 2008 г. Источники: ПФТС, Госкомстат, расчеты UFC

Однако упомянутый выше рост замедлился по мере быстрого увели-чения номинального ВВП, фондовый рынок падал, а ряд предприятий начал испытывать дефицит финансирования.

Подводя итог вышесказанному, почти двукратное падение с начала года в середине 2008 г., несомненно, стало позитивным фактором для начала «покупки на дне». Публикация финансовой отчетности за 2008 г., которая, как ожидается, не покажет замедления темпов роста до-ходов, вероятно, изменит оценки в лучшую сторону, и позволит более оптимистично взглянуть на недооцененные акции. Ожидается, что в 2009 г. для украинского и мировых рынков будут характерны пере-численные ниже черты.

Экономический рост. Слухи о «перегреве» в украинской экономике явно преждевременны (см. макроэкономический обзор). Увеличение объемов инвестиций компенсирует неизбежное замедление темпов роста потребления. В 2008 г. темпы роста ВВП вряд ли окажутся ниже 6%.

Доходы предприятий. В начале 2008 г. было зарегистрировано замедление роста доходов предприятий ведущих отраслей экономики, в основном в металлургическом секторе. На этом фоне, компании гор-нодобывающего сектора выглядели гораздо лучше. Сырьевые компа-нии во всем мире оказались «в плюсе», тогда как финансовые понесли самые большие убытки. Однако украинские банки воспользовались ростом процентных ставок и в первом полугодии 2008 г. увеличили свою прибыль на 70% по сравнению с аналогичным периодом про-шлого года.


Рост прибылей предприятий

-25% 0% 25% 50% 75% 100% 125% 150%

2007 г. к 2006 г. 4 мес. 2008 г. к 4 мес. 2007 г.

Горнодобывающаяпромышленность

Химическаяпромышленность

Металлургия

Машиностроение

Пищеваяпромышленность

Источник: Госкомстат

Процентные ставки. Дефицит ликвидности затронул также и украин-ские банки. Это привело к снижению роста кредитования предприя-тий в первом полугодии 2008 г. по сравнению с аналогичным перио-дом 2007 г. Однако так как банки занимают относительно небольшую долю в структуре капитальных инвестиций (около 15%), это не сильно отразилось на доходах предприятий.

Инфляция. Мировой рост цен на продукты питания затронул Украи-ну в большей степени, чем другие развивающиеся рынки. Несмотря на это, расходы домохозяйств не уменьшились, а наоборот рост потре-бления в Украине оказался одним из самых высоких среди европейских развивающихся стран.

Основные инвестиционные факторы в 2009 г. Повышение доверия инвесторов. В 2008 г. общее доверие междуна-родных инвесторов к развивающимся рынкам (за исключением бога-той нефтью России и некоторых других стран) ослабло, но может воз-обновиться при постепенном сглаживании последствий глобального кризиса ликвидности. Украина гораздо меньше других стран постра-дала от этого кризиса, и ряд предприятий показал довольно неплохие финансовые результаты.

Снижение рентабельности металлургических предприятий будет иметь временный характер. Бум на международных сырьевых рын-ках негативно повлиял на доходы многих предприятий, в то время как украинские металлургические компании по объему произведенной продукции отстали от своих международных аналогов. Необходимо иметь в виду, что доля горнодобывающих компаний в общей капита-лизации фондового рынка (29%) уступает доле отрасли в общем объ-еме промышленного производства и экспорта. Доля общего экспорта в ВВП значительно уменьшилась, а доля машиностроения в общих до-ходах от экспорта увеличивается.


Улучшение макроэкономических показателей. Относительная слабость украинского фондового рынка по сравнению с другими раз-вивающимися рынками, объясняется тревожными макроэкономиче-скими показателями. Среди них самый высокий уровень инфляции за последние 10 лет, увеличение торгового дефицита, а также кризис ликвидности, приведший к повышению процентных ставок на 3-4%. Впрочем, эти показатели могут улучшиться уже в 2009 г.

Приватизация. Отсутствие прогресса на приватизационном фрон-те стало очевидным. Объекты, которые не были приватизированы в 2008 г., могут быть предложены для продажи в следующем году. Так как количество акций в свободном обращении для компаний кор-зины индекса ПФТС по-прежнему остается незначительным (менее 5%), приватизация предприятий может позволить вывести на рынок дополнительное количество акций.

Валютная политика. Правительство стимулировало ожидания повы-шения курса гривны, заявив, что это позволит снизить высокие темпы инфляции в 2008 г. В 2009 г. темпы инфляции, скорее всего, замедлятся, однако дефицит иностранной валюты будет способствовать девальва-ции на межбанковском рынке. НБУ, вероятно, будет придерживаться политики перехода к использованию «корзины валют», состоящей из доллара США, рубля и евро.

IPO. В 2007 году свои акции на иностранных биржах смогли разместить четыре украинских компании, а именно: горнодобывающая компания Ferrexpo AG, Dragon Ukrainian Properties & Development plc (DUPD) – инвестиционная компания, работающая в сфере недвижимости, производитель подсолнечного масла Kernel Holding, а также произ-водитель сельхозпродукции Landkom. Кроме удачного исключения в сельскохозяйственном секторе, в 2008 г. конъюнктура для закрытых, первичных и вторичных размещений не была особо благоприятной. Многие компании отложили свои планы по размещению из-за сни-жения капитализации. Улучшение конъюнктуры на фондовом рынке может привести к большему количеству размещений акций компаний, работающих в сфере производства пищевых продуктов и напитков, химической продукции, стальных труб и розничной торговли.

Потенциал акций компаний второго уровня. Их потенциал еще не раскрыт, особенно в машиностроении, сельском хозяйстве и строи-тельстве. Интерес к компаниям с низкой ликвидностью может опять возрасти, т.к. «голубые фишки» корзины ПФТС по нашим расчетам имеют меньший потенциал роста.

Риски в 2009 годуНа наш взгляд, существует ряд рисков, которые могут замедлить эко-номический рост и негативно повлиять на рост акций компаний, рас-сматриваемых в этой книге.


Усиление политической нестабильности накануне президентских выборов

Конфликты между Президентом, премьер-министром и парламентом по ряду вопросов, включая приватизацию, реприватизацию ранее про-данных государственных компаний, бюджетные расходы, земельное законодательство и т. д., приведут к неопределенности в отношении прав инвесторов и снижению темпов приватизации. Популистские шаги, предпринимаемые оппозиционными силами, будут еще больше препятствовать процессу приватизации и способствовать сохранению на низком уровне количества акций в свободном обращении.

Дальнейшее увеличение сырьевых затрат ведущих отечественных производителей

Спрос на железную руду, коксующийся уголь и нефть может остать-ся высоким из-за бума на международных товарно-сырьевых рынках. Увеличение стоимости импортируемого газа станет дополнительным негативным фактором для некоторых производителей. Это скажется на сталелитейных компаниях, не обеспеченных собственными мощ-ностями по добыче железной руды, и производителях минудобрений, в структуре себестоимости которых доля газа составляет более 50%. Влияние этих негативных факторов в меньшей степени скажется на производителях стали, у которых доля газа в структуре производства является незначительной, машиностроительных компаниях, а также химических предприятиях с широкой диверсификацией производ-ства.

Значительный дефицит бюджета

Амбициозные планы правительства Юлии Тимошенко в отношении социальных выплат, заложенные в государственный бюджет на 2008 г., особенно компенсация вкладов населения в Сбербанк бывшего СССР, оказались нереальными из-за дефицита финансирования. Дальнейшее отсутствие прогресса в приватизации и рост стоимости заимствова-ний приведет еще к большему сокращению поступлений в госбюджет.

Потребительская инфляция на фоне дефицита продовольствия

Глобальное повышение цен на продовольствие, которые к середине 2008 г. выросли на 60% по сравнению с предыдущими двенадцатью месяцами, может продолжиться и в будущем. По состоянию на сере-дину 2008 г., поголовье крупного рогатого скота и свиней оказалось на самом низком уровне за последние полвека, а по сравнению с преды-дущим годом уменьшилось на 10% и 12% соответственно. Повышение цен на услуги вследствие удорожания электроэнергии в 2008 г. было умеренным, поэтому рано или поздно ценовые уровни могут быть адаптированы к новым условиям.

Перегрев в потреблении и снижение продуктивности

По нашей оценке рост номинальной заработной платы в 2009 г. в отличие от 2007-2008 гг. составит менее 30% в год. Темп роста потре-бления, который в 2007 г. превысил 17% в реальном исчислении, в 2008 г. может, наконец, оказаться ниже уровня предыдущего года.


Он может существенно замедлить свой рост в 2009 г. в результате сни-жения темпов увеличения реальных доходов населения. Замедление продуктивности производства в основных секторах уже становится следствием достаточно быстрого роста заработной платы в предыду-щие годы и, несомненно, заставит производителей снизить темпы ро-ста зарплаты.

Дальнейшее укрепление гривны в результате жесткой монетарной политики НБУ

Жесткая монетарная политика НБУ, сдерживающая девальвацию в условиях дефицита иностранной валюты, будет по-прежнему ока-зывать негативное воздействие на экспортеров. Спрос на импорт в условиях ежегодной реальной ревальвации гривны более чем на 6%, заметно возрастет, что сделает производство отечественной продук-ции менее конкурентоспособным.

Завершение строительного бума

Ужесточение условий ипотечного кредитования, насыщение рынка и снижение доверия потребителей на фоне значительного замедления роста цен на жилую недвижимость приведут к снижению рентабель-ности строительных компаний. Высокие процентные ставки, которые значительно влияют на отечественных застройщиков, также окажут негативное влияние на их потенциальную прибыль. Сектор, который ранее выглядел довольно интересным для иностранных инвесторов, может утратить свою привлекательность. Кстати, в первом полугодии 2008 г. уже было отмечено снижение производства в данном секторе почти на 5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Тем временем, снижения активности в строительстве коммерческой недвижимости не ожидается.

Снижение инвестиционной активности

Темпы роста инвестиций в основные средства, доля которых в ВВП достигла рекордных 27% в 2007 г., могут замедлиться, если процент-ные ставки будут сохраняться на высоком уровне, а снижение рента-бельности приведет к сокращению средств, используемых для реин-вестиций.

Промышленное производство, объем которого составляет более 80% номинального ВВП, по темпам роста постоянно опережало ВВП. Исключением стал 2006 год, когда потребление выросло на рекордное значение отчасти под влиянием 120%-ного роста потребительских кредитов. В 2007-2008 гг. растущий мировой спрос на ряд промышлен-ных товаров, в частности на продукцию металлургического сектора, занимающего более четверти объемов промышленного производства, дополнительно способствовал росту промышленности. Кроме внеш-них факторов, внутренние факторы спроса способствовали росту машиностроения, химической промышленности и производству про-дуктов питания – секторам, занимающим в совокупности более 30% в общем промышленном производстве.


Ниже вкратце описана ситуация в основных отраслях украинской промышленности. Более детальные обзоры отраслей представлены в соответствующих разделах книги.

Металлургический сектор, который в первом полугодии продемон-стрировал 3%-ный рост, выиграл от повышения цен на международ-ном рынке, а его экспорт в долларовом эквиваленте за рассматривае-мый период вырос более чем на 45%. Подобная ситуация имела место в 2007 г., когда темпы производства в данном секторе отставали от ро-ста производства стали в мире, однако рост цены на продукцию стиму-лировал увеличение экспортного дохода.

Добывающая отрасль, где преобладает добыча железной руды, смогла воспользоваться глобальным увеличением цен в первом полугодии 2008 г. на 80% и их роста почти на такую же величину на внутреннем рынке. Доля добычи руды, составляющая 10% от объема промышлен-ного производства, означает, что значительный вклад этого сектора в общий рост промышленного производства останется на высоком уровне в 2008 г., но может незначительно снизится в 2009 г.

Химическая промышленность, доля которой в промпроизводстве составляет 5%, несмотря на умеренный рост, выиграла в результа-те глобального увеличения цен на аммиак и карбамид на 45-65% за последние 12 месяцев, что способствовало увеличению экспорта мине-ральных удобрений в первом полугодии 2008 г. почти на 45% по сравне-нию с аналогичным периодом прошлого года. Принимая во внимание растущий спрос на минеральные удобрения в мире и на внутреннем рынке, а также широкомасштабную программу диверсификации производства, темпы роста производства ведущих производителей химической продукции вряд ли снизятся, как минимум, в течение двух ближайших лет.

Машиностроение также значительно способствовало общему промышленному росту, занимая 14% в структуре промпроизводства. Эта отрасль также осталась в выигрыше от ряда факторов, не связан-ных с ценами. Среди этих факторов:

значительный рост спроса на автомобили отечественного `

производства, обеспечивший увеличение дохода от реализации на 70% в 2007 г. и почти на 80% - в первом полугодии 2008 г.;

замену подвижного состава украинскими и зарубежными желез- `

ными дорогами;

спрос на самолетные двигатели и увеличение потребности `

в замене оборудования в растущем металлургическом секторе.

Рост 2006-2007 гг., превышающий 25% в год, может объясняться слабой базой сравнения. Все вышеупомянутые компоненты спроса будут под-держивать динамику роста сектора на высоком уровне даже несмотря на неизбежное снижение темпов роста производства автомобилей.


Производство продуктов питания и напитков, занимающее 13% в структуре общего промышленного производства, выиграло от более чем 50%-ного роста цен на продукты питания на фоне неизменного спроса со стороны домохозяйств. Хотя рентабельность некоторых сельскохозяйственных предприятий снизилась из-за подорожания сы-рья, объемы производства выросли после падения на 4.8% в прошлом году. Глобальный рост цен на продовольствие спровоцировал интерес иностранных инвесторов к сельскохозяйственным предприятиям после того, как некоторые из них провели закрытое или вторичное размещение своих акций в 2008 г. на фоне снижения интереса к дру-гим секторам.

Ожидается, что промышленное производство после своего роста на 11.2% в 2008 г., замедлит свои темпы развития в 2009 г. на фоне незначительного ослабления глобального бума на сырьевые ресурсы, а его росту на 10.5% в 2009 г. будут способствовать следующие фак-торы:

Результаты модернизации, осуществленной в этом году рядом 1. производителей стали (на сумму более $3 млрд.), скажутся на повышении их производительности, а замедление глобального роста цен на сталь или их падение будет компенсировано спро-сом на внутреннем рынке.

Сектор потребительских товаров, который, как ожидается, 2. получит около $1.5 млрд. в качестве иностранных инвестиций и полностью оправится от последствий падения объемов сель-скохозяйственного производства в 2007 г., будет расти на 10% в год.

В банковском секторе ожидается рост в результате увеличе-3. ния процента сбережений до 11-12% от имеющегося дохода граждан, что позволит банкам в начале 2009 г. снизить ставки по кредитам. Это также позитивно отразится на рентабельно-сти предприятий, т.к. они смогут выделять больше средств для модернизации.

Широкомасштабная модернизация крупных химических пред-4. приятий, начатая в 2007 г., позволит значительно сократить их производственные расходы уже в 2008 г.

Объявленное повышение цен на импортируемый газ в 2009 г. 5. будет способствовать дальнейшему сокращению его потре-бления и увеличению производства в энергетическом секторе, занимающем около 15% в общей структуре промышленного производства. Необходимо отметить, что повышение цен на газ со $130 до $179.5/тыс. м3 в начале 2008 г. сопровождалось увели-чением импорта газа только на 20% в долларовом эквиваленте, что свидетельствует о снижении потребления газа на внутрен-нем рынке. Это также подтверждается рядом производителей стали и химической продукции, которые сократили потребле-ние газа после модернизаций, осуществленных в 2007 г.


Макроэкономическая ситуация В 2007 г. украинская экономика продемонстрировала положительную тенденцию развития.

Прирост реального ВВП составил 7.3%, в то же время прирост объемов промышленного производства достиг уровня 10.2%.

Рост ВВП и промышленного производства в 2001-2007 гг., %

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

рост ВВП, % рост промышленного производства, %

Источник: государственный комитет статистики

Личное потребление остается ключевым фактором экономического роста страны. Его объем по состоянию на конец 2007 г. составлял около 60% от размера ВВП. В 2008 г. по нашему мнению этот показатель будет продолжать рост. На это указывает целый ряд факторов:

рост объема розничных продаж достиг по результатам первого `

полугодия 2008 г. 30.5% в годовом выражении;

номинальная заработная плата увеличилась практически на 40% `

в годовом исчислении;

активное розничное кредитование населения банками способно `

обеспечить более 20% номинальных расходов украинцев в 2008 г., в то время как еще в 2004 г. этот показатель был на уровне всего 3%.

Учитывая значительную зависимость экономики Украины от экспорта, рост 2007 г., не в последнюю очередь, связан с формированием чрезвы-чайно благоприятной конъюнктуры на внешних рынках. Увеличение спроса и мировых цен на традиционно экспортные украинские товары (металлургические изделия, химическую и машиностроительную про-дукцию) компенсировали рост энергетической составляющей затрат в этих отраслях и способствовали наращиванию производства.

Украинские производители значительно активизировали инвести-рование в основные фонды, что было обусловлено необходимостью внедрения энергосберегающих технологий и модернизации производ-ства во время обострения конкурентной борьбы в мире.




Чистый прирост прямых иностранных инвестиций в экономику стра-ны составил $7.9 млрд. в 2007 г., что оказалось существенно больше прироста 2006 г. ($4.8 млрд.).

Учитывая, что более чем 60% производственных мощностей украин-ских предприятий морально и физически устарели, стабильные темпы прироста инвестиций в основной капитал выглядят вполне естествен-но.

Высокий уровень мировых цен на металлы, химическую продукцию и отдельные товарные позиции агропромышленного комплекса (в част-ности подсолнечное масло и семена масляных культур), а также уве-личения поставок машиностроительной продукции, способствовали возрастанию объемов экспорта товаров и услуг (на 27% за 2007 г.).

В то же время активизация инвестиционной деятельности, рост стои-мости энергетических материалов, а также увеличение реальных до-ходов населения и потребительского кредитования повлияло на рост объемов импорта товаров и услуг (на 34.4%).

Отрицательное сальдо торговли товарами и услугами составило $7.3 млрд., что в 2.5 раза превышает показатель 2006 г.

Динамика внешнеторгового баланса (темпы прироста экспорта-импорта товаров и услуг и сальдо в % к ВВП)

-10-505

10152025303540

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Экспорт, % изм. Импорт, % изм. Сальдо, % к ВВП


В ответ на быстрое расширение внутреннего и внешнего спроса, в 2007 г. темпы роста промышленности в основном были сформирова-ны динамикой таких отраслей, как машиностроение, металлургия и пищевая промышленность (они обеспечили почти 75% прироста про-мышленности в целом).

Рост экономики содействовал наполнению бюджета. Доходы сводного государственного бюджета превысили запланированные объемы на год на 0.8%.


Динамика основных показателей сводного бюджета

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2004 2005 2006 2007

всего доходов (без приватизации), % от ВВПвсего затрат, % от ВВППрофицит (дефицит), включая доходы от приватизации, % от ВВПреальный прирост доходов, %реальный прирост затрат, %


Увеличение потребительского спроса произошло за счет увеличения реальных располагаемых доходов населения (на 12.8%) и реальной заработной платы (на 12.5%).

На протяжении года наблюдалась нетипичная ценовая динамика. С начала года не было зафиксировано характерных для этого периода высоких темпов роста потребительских цен – по результату 5 месяцев 2007 г. прирост потребительских цен составил только 1.9% и был поч-ти самым низким за все годы независимости Украины (ниже оказался только дефляционный 2002 г.). Однако в летний период, который тра-диционно характеризуется низким инфляционным уровнем, началось ощутимое усиление инфляционных процессов на потребительском рынке. В целом по результатам года рост потребительских цен соста-вил 16.6%.

Стоит обратить внимание на тот факт, что если в 2006 г. инфляционные процессы в экономике формировались, в основном, за счет резкого повышения цен на услуги, то в 2007 г. главным двигателем ускорения инфляции стало ощутимое удорожание товаров продовольственной группы, которое обеспечило около 80% прироста потребительских цен. Инфляционная динамика была результатом действия многих факторов, как внутреннего, так и внешнего характера.

Факторы, повлиявшие на ценовые процессы на потребительском рынке

Факторы затрат:1.

потеря урожая сельскохозяйственных культур, что обусло- `

вило удорожание основных (зерновой и животноводческой) групп продовольственных товаров;

значительный рост цен на сельскохозяйственную продукцию `

и продукцию пищевой промышленности на мировом рынке,


что сформировало дополнительное инфляционное давление на внутреннем рынке;

влияние от ускоренного роста цен производителей `

(23.3% в т. ч. в производстве пищевых продуктов, напит-ков и табачных изделий – 24.8%), вследствие роста затрат на производство (энергозатрат, затрат на оплату труда) и цен на внешнем рынке.

Факторы спроса:2.

монетарный фактор, усиление влияния которого обусло- `

вила повышенная подвижность монетарных агрегатов. В 2007 г. наблюдалась ощутимо более высокая динамика монетарных агрегатов, чем в 2006 г. Так монетарная база выросла на 46% в сравнении с 17.5% в 2006 г. Денежная масса – на 52.2% в сравнении с 34.5%;

высокие темпы роста потребительского кредитования `

населения, что дополнительно увеличило потребительский спрос: объемы кредитов физическим лицам выросли на 98% (134% в 2006 г.).

Смешанные факторы:3.

повышение уровня доходов населения. Этот фактор имел `

два последствия для развития инфляционных процессов:

– вследствие действия инфляции спроса – повышение соци-альных стандартов и гарантий вызвало расширение плате-жеспособного спроса населения на потребительском рынке;

– вследствие действия инфляции затрат – повышение зарплаты работников вызвало рост затрат на оплату труда, что не могло не отобразиться на себестоимости продукции;

сформированные негативные инфляционные ожидания `

населения и товаропроизводителя в период политической нестабильности.

Сдерживающим фактором оказалось увеличение объемов 4. депозитов физических лиц на 53.9%, что несколько снизило излишнюю ликвидность потребительского рынка и сдерживало развитие инфляционных процессов в 2007 г.

Рост индекса потребительских цен по результатам второго кварта-ла 2008 г. превысил 30% в годовом выражении, став одним из самых высоких в развивающихся странах. Во многом это объясняется зна-чительной долей продуктов питания (около 55%) в потребительской корзине. Глобальный рост цен на продовольствие вынудил многие центробанки пересмотреть прогнозы инфляции в сторону повыше-ния. Украинское правительство в 2006-2008 гг. также повышало про-гнозы уровня инфляции и изменяло бюджетные показатели.


Хотя высокий показатель инфляции может рассматриваться как опас-ность для экономической стабильности, все же в украинских условиях он не снизил уровня потребительского спроса, поскольку рост номи-нальной заработной платы и социальных расходов опережали инфля-цию.

Рост реальных доходов населения в 2005-2008 гг.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2005 2006 2007 2008Е

Источник: Государственный комитет статистики

Рост промышленного производства, поступлений в бюджет от налога на импорт, а также НДС в последние годы оказывались выше заплани-рованных уровней и позволяли выполнять государственный бюджет с довольно низким уровнем дефицита. Однако, крайне амбициозный план приватизации 2008 г., с анонсированными продажами «Укртеле-кома», Одесского припортового завода, «Турбоатома» и ряда облэнерго провалился. Конфронтация между премьер-министром, президентом и парламентом в вопросах о назначении главы Фонда государственного имущества и блокирование приватизационных аукционов значительно притормозили процесс продажи государственной собственности. Мы ожидаем, что нынешнее правительство будет настаивать на увеличе-нии внешних заимствований. Одним из аргументов будет сравнитель-но низкая доля государственного внешнего долга в ВВП (менее 10%).

Ускоренный рост цен производителей промышленной продукции был связан, прежде всего, с действием внешних факторов: повышением мировых цен на энергоносители (нефть, газ), зерно, металлопродукцию и продукцию химической промышленности, что вызвало рост цен как в соответствующих отраслях промышленности, ориентированных на внешний рынок, так и в смежных отраслях.

По результатам 2007 г. рост цен производителей промышленной продукции составил 23.3%.


Динамика цен производителей промышленной продукции в 2002-2007 гг. (в % к декабрю предыдущего года)

0

5

10

15

20

25

30

2002 2003 2004 2005 2006 2007

цены производителей промышленной продукциицены производителей добывающей промышленностицены производителей в производстве и распределении электроэнергии, газа и водыцены производителей перерабатывающей промышленности


На протяжении 2007 г. в экономике страны сохранялась курсовая стабильность. Официальный курс гривны к доллару США оставался на уровне 5.05 грн./$. Относительно евро гривна девальвировала на 11.53% до 7.42 грн./€ на конец 2007 г., что соответствовало динамике доллара к евро на международных валютных рынках.

Напомним, что номинальный обменный курс гривны к доллару, с 2000 г. ощутимо (более 2% за день) менялся только дважды: в апре-ле 2005 г. (с 5.19 грн./$ до 5.05 грн./$) и в мае 2008 г. (с 5.05 грн./$ до 4.85 грн./$).

В начале мая 2008 г. НБУ не осуществлял интервенции на валютном рынке и за один доллар США на межбанке предлагали около 4.6 грн. После установления нового официального курса (4.85 грн./$) прода-жи в рознице и на межбанковском рынке все равно остаются на более низких уровнях, однако НБУ стал проявлять большую активность в своих интервенциях, кроме того его руководство неоднократно заявляло о намерении удерживать курс доллара в валютном коридоре (4.85 грн./$ ±4%).

Международные валютные резервы возросли на $10.2 млрд. и по состоянию на конец года составили $32.46 млрд. Прирост резер-вов формировался за счет валютных интервенций на межбанковском рынке ($7.6 млрд.) и продажи облигаций внутреннего государствен-ного займа ($1.2 млрд.). При этом выплаты по погашению и обслужи-ванию внешнего государственного долга составили $1.7 млрд.


Экономика Украины в 2008 г. формируется в условиях:

очередного повышения цены на газ (до $179.5 за кубометр), `

а также высокого уровня среднегодовых цен на нефть на миро-вых рынках;

благоприятной конъюнктуры на внешних товарных рынках `

и сохранение высокого мирового спроса на товары украинского экспорта;

вступления Украины во ВТО; `

повышения размеров государственных социальных выплат, `

а также компенсационных выплат гражданам по обесцененным денежным сбережениям в Сбербанке СССР;

сохранения высокой инвестиционной активности. `

Повышение цены импортного природного газа в условиях неизмен-ности тарифов на газ для населения будет влиять на формирование инфляционной динамики лишь опосредованно и с временным лагом вследствие повышения цен производителей промышленной продук-ции.

Однако повышение тарифов на газ бюджетным организациям доба-вит силы инфляционным процессам путем повышения расчетных цен и тарифов на их услуги.

Что касается частных компаний, то они вероятнее всего будут вы-нуждены перекладывать на потребителей не только растущие расходы на энергоносители, но и часть расходов на внедрение энергосбере-гающих проектов. При этом данный фактор носит опосредованный и часто лаговый характер.

Итак, в 2008 г. формирование ценовой динамики на потребитель-ских рынках будет происходить, в значительной мере, под влиянием инфляции расходов, вызванной повышением цен на энергоносители, сельскохозяйственную продукцию, а также ростом стоимости рабочей силы и инвестиций.

Продолжение повышения социальных стандартов и гарантий будет обусловливать не только рост расходов товаропроизводителей на оплату труда, но и дальнейшее соответствующее расширение плате-жеспособного спроса населения (инфляцию спроса).

В 2008 г. ускоренный рост объемов инвестиций в основной капи-тал, как и в 2007 г., будет обусловлен тем, что товаропроизводители с целью повышения конкурентоспособности, в условиях дальнейшего роста цен на энергоносители, будут увеличивать расходы на обновле-ние основных фондов и внедрение новых технологий.


Мы не ожидаем, что вступление Украины в ВТО будет иметь решаю-щее влияние на темпы роста импорта товаров и услуг, поскольку су-ществующий уровень тарифной защиты отечественных товаропроиз-водителей в достаточной степени соответствует уровню обязательств, взятых в рамках переговорного процесса по вступлению Украины в ВТО.

Наряду с этим, вступление Украины в ВТО будет содействовать уменьшению потерь от антидемпинговых расследований и осла-бит тарифные барьеры для экспорта отечественной продукции на внешние рынки, что увеличит объемы экспорта. Кроме того, можно ожидать оживления производства в экспортно-ориентированных сек-торах промышленности вследствие либерализации режима доступа к внешним рынкам и увеличению объемов иностранных инвестиций, необходимых для технологического перевооружения предприятий руководящих областей экономики и перехода к производству товаров с большей долей добавленной стоимости.

Основные макроэкономические показатели в 2003-2007 гг.

2003 2004 2005 2006 2007

Номинальный ВВП, $ млрд. 50.1 64.9 86.1 107.8 141.2

Рост реального ВВП, % 9.4 12.1 2.7 7.3 7.6

Рост промышленного производства, %

15.8 12.5 3.1 6.2 10.2

Индекс потребительских цен, % 8.2 12.3 10.3 11.6 16.6

Дефицит сводного бюджета, % к ВВП

0.2 3.2 1.8 0.7 1.1

Учетная ставка НБУ, % (на конец года)

7.0 9.0 9.5 8.5 8.0

Прирост прямых иностранных инвестиций в Украину, $ млрд.

1.32 2.25 7.84 4.72 7.88

Официальный курс грн./$ (средний за год)

5.3327 5.3192 5.1247 5.0500 5.0500

Официальный курс грн./$ (на конец года)

5.3315 5.3054 5.0500 5.0500 5.0500

Источник: Государственный комитет статистики


Рейтинги

Наиболее недооцененные компании по показателю P/S

Тиккер Название P/S Рекомендация

NAFP Нефтехимик Прикарпатья 0.15 Продавать

KORV Каравай 0.16 Покупать

OKOR Одесский каравай 0.26 Покупать

DNSH Днепрошина 0.28 Держать

DGRM Донецкгормаш 0.30 Продавать

ZACO Запорожкокс 0.33 Покупать

HGAZ Хмельницкгаз 0.33 Покупать (высокий риск)

CHVK Часовоярский огнеупорный комбинат 0.36 Покупать

ZPVT Запорожогнеупор 0.37 Покупать

KRBD Старокраматорский машиностроительный завод 0.38 Держать

DNON Днепроблэнерго 0.41 Покупать (высокий риск)

NORD Норд 0.42 Продавать

ODEN Одессаоблэнерго 0.44 Покупать (высокий риск)

MZVM Мариупольский завод тяжелого машиностроения

0.46 Продавать

KFTP Корюковская фабрика технических бумаг 0.47 Покупать

ZALK Запорожский алюминиевый комбинат 0.47 Держать

DMPZ Донецкий металлопрокатный завод 0.49 Держать

UGRA Украинский графит 0.51 Покупать

DOON Донецкоблэнерго 0.51 Покупать (высокий риск)

DZKZ Днепродзерджинский КХЗ 0.54 Покупать

DTRZ Днепропетровский трубный завод 0.54 Продавать

HTZD Харьковский тракторный завод 0.56 Продавать

ZABR Запорожский абразивный комбинат 0.57 Покупать

AZOT Азот (Черкассы) 0.58 Покупать

KMOL Ковельмолоко 0.58 Покупать

DMZK Днепропетровский метзавод им. Коминтерна 0.58 Продавать

HARP Харьковский подшипниковый завод 0.58 Продавать

ENMZ Енакиевский металлургический завод 0.61 Покупать

DKOK Донецккокс 0.67 Продавать


Наиболее недооцененные компании по показателю P/E

Тиккер Название P/E Рекомендация

AVTO Украинская автомобильная корпорация 2.21 Покупать




LUAZ Луцкий автомобильный завод 7.80 Держать


KRBD Старокраматорский машиностроительный завод 8.30 Держать

ENUG ПЭС–Энергоуголь 8.61 Покупать

KIUZ Киевский ювелирный завод 8.93 Держать

AZST Азовсталь 9.08 Покупать


KRCS Краматорский цементный завод «Пушка» 9.32 Покупать

DNSS Днепроспецсталь 9.33 Покупать

UNAF Укрнафта 9.40 Покупать

YASK Ясиновский коксохимический завод 9.56 Покупать

DNVM Днепровагонмаш 9.68 Держать



MMKI Мариупольский металлургический к-т им. Ильича

10.10 Покупать

VOLC Волынь-Цемент 10.33 Покупать


MSICH Мотор Сич 11.01 Покупать

DMPZ Донецкий металлопрокатный завод 11.29 Держать

HMBZ ХМЗ «Свет шахтера» 12.32 Покупать

ALKZ Алчевский коксохимический завод 12.47 Покупать

CGOK Центральный ГОК 12.50 Покупать

KVBZ Крюковский вагоностроительный завод 12.78 Держать

SNEM Насосэнергомаш 12.80 Покупать

ZPST Запорожсталь 13.26 Покупать

STIR Концерн «Стирол» 13.48 Держать


Наиболее недооцененные компании по показателю EV/EBITDA

Тиккер Название EV/EBITDA Рекомендация

AVTO Украинская автомобильная корпорация 2.19 Покупать




DKOK Донецккокс 3.50 Продавать



ODEN Одессаоблэнерго 4.74 Покупать (высокий риск)


HMBZ ХМЗ «Свет шахтера» 5.06 Покупать

UNAF Укрнафта 5.21 Покупать

MMKI Мариупольский металлургический к-т им. Ильича

5.53 Покупать

YASK Ясиновский коксохимический завод 5.71 Покупать

KIUZ Киевский ювелирный завод 5.90 Держать

KKOL Кременчугский колесный завод 6.01 Продавать

MSICH Мотор Сич 6.45 Покупать

KRCS Краматорский цементный завод «Пушка» 6.46 Покупать

DNSS Днепроспецсталь 6.46 Покупать

LUAZ Луцкий автомобильный завод 6.67 Держать

DNVM Днепровагонмаш 6.68 Держать

ZHMZ Житомирский маслозавод 6.68 Покупать

AZST Азовсталь 6.77 Покупать

ZPST Запорожсталь 6.90 Покупать

VOLC Волынь-Цемент 7.16 Покупать


ALKZ Алчевский коксохимический завод 7.29 Покупать

AVDK Авдеевский коксохимический завод 7.37 Покупать


SNEM Насосэнергомаш 7.81 Покупать

SUNI САН ИнБев Украина 8.09 Продавать


Компании с наибольшим потенциалом роста

Тиккер Название Потенциал роста Рекомендация

SSOL Славутский солодовый завод 202% Покупать

AZOT Азот (Черкассы) 159% Покупать

ODEN Одессаоблэнерго 158% Покупать (высокий риск)

KFTP Корюковская фабрика технических бумаг 158% Покупать

ZABR Запорожский абразивный комбинат 155% Покупать

CHVK Часовоярский огнеупорный комбинат 152% Покупать

KORV Каравай 141% Покупать

CHEN Черновцыоблэнерго 129% Покупать

UGRA Украинский графит 127% Покупать

MEGA Мегабанк 125% Покупать

OKOR Одесский каравай 122% Покупать

YASK Ясиновский коксохимический завод 117% Покупать

ZHMZ Житомирский маслозавод 115% Покупать

SNEM Насосэнергомаш 113% Покупать

AVTO Украинская автомобильная корпорация 109% Покупать

KREN Крымэнерго 100% Покупать

HMBZ ХМЗ «Свет шахтера» 98% Покупать

ZACO Запорожкокс 98% Покупать

DZKZ Днепродзерджинский КХЗ 95% Покупать

ZPVT Запорожогнеупор 92% Покупать

HAON Харьковоблэнерго 90% Покупать

DOEN Донбассэнерго 86% Покупать

CEEN Центрэнерго 84% Покупать

KSOD Крымский содовый завод 80% Покупать

CHON Черкассыоблэнерго 76% Покупать

DNON Днепроблэнерго 68% Покупать (высокий риск)

MSICH Мотор Сич 65% Покупать

SFER Стахановский завод ферросплавов 61% Покупать (высокий риск)

UGZB Укргазбанк 57% Покупать

CGOK Центральный ГОК 56% Покупать


Энергетика

Энергетика на украинском фондовом рынке представлена относитель-но широко, торгуются акции компаний из следующих отраслей: элек-троэнергетика, газо- и нефтедобыча, нефтепереработка, дистрибуция природного газа, добыча угля. На энергетику, как на один из основных секторов экономики, несомненно, необходимо обращать присталь-ное внимание при формировании диверсифицированного портфеля из акций украинских эмитентов. В тоже время необходимо сказать, что у каждой из подотраслей энергетики в Украине есть своя специфи-ка работы, которую необходимо знать при выборе стратегии инвести-рования. Для того чтобы понимать, какие перспективы имеют те или иные компании энергетической отрасли, а также о каком соотношении риска и доходности идет речь в конкретном случае, необходимо оста-новится на каждой из отраслей отдельно.

Электроэнергетика По нашему мнению, электроэнергетика в среднесрочной перспективе является одной из наиболее привлекательных отраслей на украинском рынке. Существует ряд фундаментальных причин, которые позволя-ют нам так полагать, мы рассмотрим их отдельно для генерирующего и распределительного секторов.

На ПФТС котируются акции 27 эмитентов, которые представляют электроэнергетическую отрасль. Большую часть из них составля-ют энергораспределительные компании (облэнерго) – 23 позиции, причем более половины из них торгуются достаточно активно, еще часть можно назвать условно ликвидным бумагами. Генерирующий сектор (тепловая энергетика) представлен на рынке четырьмя из пяти существующих компаний, не котируется только частная «Востокэнер-го». Все торгуемые генерирующее компании относятся к голубым фиш-кам и входят в состав корзины индекса ПФТС.

Наряду с компаниями, использующими для производства электроэнер-гии теплоэлектростанции, в энергосистеме Украины также работают атомные электростанции (управляются государственным предприяти-ем «Энергоатом»), гидроэлектростанции (управляются государствен-ной акционерной компанией «Укргидроэнерго»), теплоэлектроцентра-ли, а также производители возобновляемой энергии.

Производство электроэнергии в Украине, млрд. кВт-ч

90 83 85 90 93

81 87 89 90 93

9 12 13 13 10

020406080

100120140160180200

2003 2004 2005 2006 2007

ТЭС+ТЭЦ АЭС ГЭС


Артем Кость Старший аналитик


Несмотря на то, что установленная мощность ТЭС в Украине состав-ляет более 50% от общей установленной мощности всех производи-телей тока в стране, на их долю приходится лишь порядка 40% про-изводимой электроэнергии. Это объясняется тем, что себестоимость производимой АЭС энергии значительно ниже, чем у ТЭС.

Структура производства электроэнергии в Украине

Структура установленной мощности энергокомпаний в Украине

5% 6%

39%

50%

ТЭС АЭС ГЭС Другие производители

52%

13%9%

26%

ТЭС АЭС ГЭС Другие производители

Источники: «Энергобизнес», НАК «Энергетическая компания Украины», расчеты UFC

Генерирующие компании Украины (тепловая энергетика)

Компания Тикер ПФТС Установленная мощность

КИУМ*, % в 2007 г.

Днепрэнерго DNEN 8 160 МВт 23%

Центрэнерго CEEN 7 575 МВт 22%

Западэнерго ZAEN 4 400 МВт 36%

Востокэнерго не торгуется 3 960 МВт 57%

Донбассэнерго DOEN 2 655 МВт 28%

Всего 26 750 МВт 31%

* – коэффициент использования установленной мощности Источники: «Энергобизнес», расчеты UFC

На данный момент в Украине действует система единого покупате-ля и продавца электроэнергии, которым в обоих случаях является госпредприятие «Энергорынок». Атомные электростанции и гидроэ-лектростанции продают произведенный ток на оптовый рынок элек-троэнергии (ОРЭ) по тарифам, которые устанавливаются Националь-ной комиссией регулирования электроэнергетики (НКРЭ). В тоже время генерирующие компании, эксплуатирующие теплоэлектростан-ции, продают электроэнергию по принципу ценовых заявок. Согласно этому подходу, нагрузка в энергосистеме распределяется между пред-приятиями, которые представили наиболее конкурентные предложе-ния по производству электроэнергии с наименьшей себестоимостью. Ценой, по которой оплачивается произведенный ток, становится предельная цена системы, которая представляет собой наибольшую себестоимость производства электроэнергии из всех задействованных на данный момент времени блоков.


Таким образом, стимулируется уменьшение расходов на производство энергии, так как это позволяет загрузить больший процент мощно-стей отдельной компании. В условиях такой системы преимуществом пользуются компании, имеющие доступ к дешевому углю; на данный момент это частное предприятие «Востокэнерго», которое входит в со-став энергохолдинга «ДТЭК».

Добавим, что оптовые тарифы производителей тока, как и розничные тарифы для поставляющих компаний рассчитываются по системе «издержки плюс», согласно которой тариф устанавливается как сумма расходов и процентной надбавки на определенные цели.

Оптовый рынок электроэнергии в Украине

ОРЭ

ТЭС

АЭС

ГЭС

Облэнерго

Облэнерго

Облэнерго

Поставляющие компании, покупая электроэнергию на ОРЭ, платят за нее оптовую рыночную цену, которая состоит из средневзвешен-ного оптового тарифа производителей тока, наценки и компенсации потерь в магистральных линиях электропередачи. Средневзвешенный оптовый тариф также является основой для расчета в последующем розничных тарифов областных поставляющих компаний (облэнер-го). Другими составляющими розничного тарифа являются тарифы на передачу и поставку электроэнергии, которые в свою очередь уста-навливаются НКРЭ.

Розничные тарифы отдельно определяются для трех категорий потребителей:

население, городской электротранспорт, наружное освещение `

населенных пунктов;

потребители 1 класса напряжения (подключенные к сетям `

с напряжением выше 27.5 кВ);

потребители 2 класса напряжения (подключенные к сетям `

с напряжением ниже 27.5 кВ).

Тарифы для населения, городского электротранспорта и наружного освещения населенных пунктов устанавливаются правительством отдельно и являются убыточными для облэнерго.


Крупнейшие энергопоставляющие компании Украины

Компания Тикер ПФТС Объем поставок электроэнергии в 2007 г., млн. кВт-ч

Протяженность ЛЭП, тыс. км

Днепроблэнерго DNON 28 814 63.50

Донецкоблэнерго DOON 11 353 73.78

Запорожьеоблэнерго ZAON 11 301 41.99

Киевэнерго KIEN 8 708 11.38

Одессаоблэнерго ODEN 5 899 47.50

Харьковоблэнерго HAON 5 825 46.45

Крымоблэнерго KREN 4 657 36.23

Львовоблэнерго LVON 3 981 39.24

Херсоноблэнерго HOEN 2 525 32.34

Житомироблэнерго ZHEN 2 266 37.46

Источники: «Энергобизнес», данные компаний

В целом устанавливаемые государством тарифы для генерирую-щих и поставляющих компаний существенно ниже, чем в странах с развитой экономикой. В данном контексте одним из основных фак-торов привлекательности сектора в перспективе является заплани-рованная правительством реформа электроэнергетики. Ее конечная цель – либерализация отношений в секторе. Эту модель планиру-ется осуществить путем создания полноценного конкурирующего рынка, где цена на ток будет определяться спросом и предложением на него, что приведет к росту тарифов. Генерирующие компании по-лучат право заключать прямые контракты с конечными потребите-лями электроэнергии, в свою очередь поставляющие компании будут выполнять в основном услуги по технической передаче тока. План проведения реформы состоит из следующих этапов:

2008-2009 гг. – подготовка законодательной базы новой моде- `

ли работы рынка, начало заключения первых двусторонних договоров купли-продажи электроэнергии;

2010 г. – внедрение балансирующего рынка купли-продажи `

электроэнергии в режиме реального времени;

2011-2013 гг. – возникновение энергобиржи, окончательный `

переход от системы «единого покупателя» к механизму состав-ления индивидуальных графиков производства и потребления электроэнергии;

2014 г. – отмена всех переходных положений, возникновение `

полноценного рынка двусторонних договоров между произво-дителями и потребителями электроэнергии.


В то же время изменения ожидаются и в системе тарифообразования энергопоставляющих компаний. Предполагается, что облэнерго полу-чат право самостоятельно определять структуру розничных тарифов и распоряжаться вырученными от поставок средствами по своему усмо-трению.

Хотя установление значения розничных тарифов останется в компе-тенции НКРЭ, планируется коренным образом изменить методику их расчета. На данный момент рассматриваются два основных вари-анта – установление тарифа по системе price cap (ограничение роста тарифов, основываясь на показателях инфляции, эффективности работы, необходимости капитальных вложений и т.д.), либо определе-ние тарифа исходя из утвержденной нормы рентабельности на регули-руемую базу активов (RAB).

Нужно отметить, что сроки реализации реформы энергорынка сильно зависят от политической ситуации, так как частая смена правительства приводит к торможению этого процесса, хотя реформа и находит под-держку у всех основных политических сил. Это дает основание предпо-ложить, что начало реформы является делом ближайшего времени.

Потребление электроэнергии в Украине растет в среднем на 3% в год, что является дополнительным фактором привлекательности сектора в долгосрочном периоде. Однако уже в ближайшем времени энергоси-стема может столкнуться со сложностями, связанными с изношенно-стью генерирующих мощностей ТЭС и передающей инфраструктуры облэнерго, что вынуждает отрасль форсировать проведение коренной модернизации и реконструкции. Среди возможных источников финан-сирования на данный момент фигурируют средства международных финансовых организаций (кредиты под государственную гарантию), специальная инвестиционная надбавка к тарифу энергопредприятий, а также поступления от продажи государственных пакетов акций в генерирующих компаниях. Одним из наиболее реальных вариантов является привлечение кредитного ресурса структур Мирового бан-ка и ЕБРР с оплатой процентных платежей за счет инвестиционной надбавки к тарифу. В то же время наиболее приемлемой, по нашему мнению, является схема использования для обновления основных фондов и ввода в строй новых мощностей денег от аукционной про-дажи акций энергокомпаний или же от IPO.

Возобновление приватизации в отрасли является еще одним из ключевых драйверов роста акций генерирующих компаний и облэнерго. Согласно первоначальной концепции приватизации, в 2007-2008 гг. предполагалась продажа государственных пакетов всех энергораспределительных и энергогенерирующих компаний. Впослед-ствии было принято решение начать разгосударствление с распреде-ляющих предприятий, где у государства осталась миноритарная доля. Однако отсутствие политической стабильности и разногласие относи-тельно использования денежных поступлений от продажи тормозят возобновление приватизации.


В случае выставления государственных пакетов акций на продажу, к ним стоит ожидать значительного интереса со стороны инвесторов. С точки зрения долгосрочной перспективы и реализации проектов модернизации, более выгодным для отрасли, по нашему мнению, будет появление стратегических профильных собственников, которые разделяли бы правительственную концепцию развития сектора.

Установленные мощности украинских генерирующих компаний существенно превышают потребности внутреннего рынка, что озна-чает наличие значительного экспортного потенциала. Положения будущей реформы (в частности возможность заключения прямых контрактов) положительно отразятся на показателях компаний, у которых есть техническая возможность для осуществления экс-порта электроэнергии. В настоящее время фактически единственным оператором экспорта электроэнергии является государственная ком-пания «Укринтерэнерго». Экспорт тока в страны Восточной Европы (Польшу, Словакию, Венгрию и Румынию) осуществляются с Бур-штынского энергоострова (входит в состав «Западэнерго»), который выделен из объединенной энергосистемы Украины и синхронизиро-ван с европейской энергосистемой UCTE. Бурштынский энергоостров включает в себя Бурштынскую ТЭС и мощности по передаче элек-троэнергии в Европу. Техническим препятствием для наращивания поставок за рубеж (особенно в западном направлении) является из-ношенность генерирующих мощностей, а также дефицит мощностей ЛЭП в перспективных для экспорта направлениях. В целом же интерес к поставкам украинского тока очень высокий, что подтверждается успехом аукционов на поставку электроэнергии с Бурштынского энер-гоострова. В 2007 г. были проведены 5 конкурсов, участниками кото-рых были венгерские трейдерские компании, причем цена за 1 кВт-ч в ходе торгов подчас достигала $0.09 при стартовой $0.054. Кроме Венгрии, заинтересованность в поставках украинского тока имеют Румыния, Словакия, Польша, Молдавия, Белоруссия и Россия.

Экспорт электроэнергии из Украины, млн. кВт-ч

Страна 2005 2006 2007

Венгрия 3 318.8 3 531.5 3 172.3

Молдова 798.5 2 478.7 2 931.4

Россия 2 829.1 498.1 965.9

Белоруссия 2.6 2 500.0 685.5

Польша 983.3 884.3 641.1

Румыния 128.6 47.7 456.9

Словакия 297.2 496.6 347.3

Источник: Министерство топлива и энергетики


Добыча угляУгольная отрасль в Украине имеет весомое экономическое и социаль-ное значение. Большая часть предприятий отрасли остается в государ-ственной собственности и субсидируется за счет госбюджета. Дис-куссия относительно возобновления приватизации в отрасли ведется с 2005 г., когда произошли последние аукционы по продаже угледобы-вающих компаний. Государство зарекомендовало себя как неэффек-тивный собственник предприятий, так как оказалось неспособным обеспечить сектор достаточным уровнем капитальных вложений. В отсутствии необходимых инвестиций угольные шахты не имеют воз-можности увеличивать объемы добычи и обновлять свои основные фонды, что негативно отражается на уровне безопасности добычи. В 2008 г. профильное министерство подготовило к приватизации 120 шахт. Все выставляемые на продажу предприятия объединены в 22 лота, каждый из которых состоит из собственно шахт, объектов инфраструктуры, а также обслуживающих организаций. К инвесто-рам, претендующим на покупку шахт, будут выставлены требования, среди которых: максимальная отработка угольных запасов, повышение заработной платы, улучшение мер безопасности, накопление инвесто-рами средств для закрытия исчерпавших свои запасы шахт и подпи-сание с коллективами предприятий социальных договоров. Остается добавить, что приватизационный процесс осложняется политически-ми разногласиями между ветвями власти. Возобновление разгосу-дарствления в секторе можно ждать после политической стабилизации (не исключено, что это может произойти после президентских выбо-ров в 2010 г.).

Как иллюстрацию необходимости скорейшей продажи угольных предприятий можно использовать динамику их добычи, которая в последнее время снижается. Нужно заметить, что порядка 80% от произведенного в Украине угля приходится именно на государ-ственные компании.

Производство угля основными предприятиями отрасли в 2004-2007 гг., тыс. т

Предприятие 2004 2005 2006 2007 2007 к 2006, %

Павлоградуголь 11 399.4 12 056.4 12 228.1 12 361.1 +1.09%

Свердловантрацит 5 817.3 6 167.2 6 340.6 6 414.8 +1.17%

Красноармейская- Западная №1

6 111.2 6 241.0 6 750.6 6 127.3 -9.23%

Краснодонуголь 5 283.7 5 453.3 5 708.0 5 738.0 +0.53%

Ровенькиантрацит 8 701.2 8 260.1 8 133.7 5 237.8 -35.60%

Шахта Комсомолец Донбасса

2 424.6 2 574.6 3 094.5 3 428.3 +10.79%

Добропольеуголь 4 607.4 3 636.5 3 333.2 3 059.6 -8.21%

Шахта им. Засядько 3 413.5 3 354.2 3 173.7 3 024.9 -4.69%

Луганскуголь 2 386.6 2 311.5 2 762.7 2 864.4 +3.68%


Предприятие 2004 2005 2006 2007 2007 к 2006, %

Львовуголь 2 564.4 2 616.2 2 887.9 2 805.6 -2.85%

Макеевуголь 3 098.5 3 107.3 2 127.6 2 571.7 +20.87%

Селидовуголь 2 287.2 1 667.8 2 220.0 1 994.9 -10.14%

Антрацит 1 225.7 1 426.9 1 684.0 1 902.4 +12.97%

ДУЭК 3 702.2 3 255.3 2 898.0 1 826.1 -36.99%

Краснолиманская 2 658.6 2 019.0 2 177.7 1 717.4 -21.14%

Шахтоуправление Донбасс 794.7 911.1 1 296.7 1 500.0 +15.68%

Шахтоуправление Южнодонбасское №1

1 502.5 1 617.8 1 454.0 1 301.8 -10.47%

Донбассантрацит 799.4 838.7 795.9 1 084.2 +36.22%

Красноармейскуголь 1 761.0 1 269.9 1 588.1 1 057.6 -33.40%

Примечание: курсивом выделены торгуемые в ПФТС компании Источник: Министерство угольной промышленности

Динамика объемов добычи угля в 2002-2007 гг., млн т

25

35

45

55

65

75

85

2002 2003 2004 2005 2006 2007

Энергетический уголь Коксующийся уголь Всего

Источник: Министерство угольной промышленности

В ПФТС торгуются акции лишь двух компаний, представляющих угледобывающую промышленность, – это «Шахта «Красноармейская-Западная №1»» и «Шахта «Комсомолец Донбасса»», причем первая добывает коксующийся уголь, а вторая – энергетический. Отметим, что ценовая конъюнктура на мировом рынке угля является благопри-ятной для предприятий отрасли: цена на коксующийся уголь достига-ет $300/т, а на энергетический – местами $150/т. Однако в связи с тем, что вышеуказанные компании входят в составы холдингов, а также с использованием ими в этой связи трансфертного ценообразования, полное отражение выгоды от роста цен на уголь в финансовой отчет-ности этих эмитентов отсутствует.


Нефть и газУкраина обладает доказанными запасами углеводородов в объеме 5.4 трлн. м3 природного газа, порядка 400 млн. т газового конденсата и 850 млн. т нефти. Около 95% всего объема добычи нефти и газа в Украине приходится на ОАО «Укрнафта» (торгуется на ПФТС, тиккер UNAF), государственную компанию «Укргаздобыча» и государственное АО «Черноморнефтегаз».

Добыча нефти в Украине в 2004-2007 гг., тыс. т

Предприятие 2004 2005 2006 2007

Укрнафта 2 714.3 2 783.2 2 857.6 2 860.7

Укргаздобыча 97.8 108.2 121.3 117.4

Черноморнефтегаз 10.1 10.5 10.8 9.2

Другие предприятия: 181.9 252.1 334.6 317.3

Всего 3 004.1 3 154.0 3 324.3 3 304.6


Добыча природного газа в Украине в 2004-2007 гг., млн. м3

Предприятие 2004 2005 2006 2007

Укргаздобыча 14 371.3 14 629.8 14 668.7 14 685.3

Укрнафта 2 559.8 2 420.3 2 422.4 2 349.2

Черноморнефтегаз 1 137.0 1 253.9 1 276.9 1 260.0

Другие предприятия: 1 462.7 1 311.6 1 375.7 1 237.7

Всего 19 530.8 19 615.6 19 743.7 19 532.2


Объемы добываемого в Украине природного газа не дают возможности полностью обеспечить внутренние потребности в этом ресурсе. Так, в 2007 г. украинские потребители использовали 69.8 млрд. м3 природ-ного газа, в то время как добыто было лишь 19.5 млрд. м3. Ежегодно недостающий объем «голубого топлива» импортируется из России, Туркменистана, Казахстана и Узбекистана (в сумме порядка 55 млрд. м3). Единственным поставщиком природного газа в Украину на дан-ный момент является зарегистрированный в Швейцарии трейдер RosUkrEnergo.

В тоже время, Украина имеет выгодное географическое положение и развитую газотранспортную систему, которая позволяет ей играть роль ключевого поставщика природного газа в Европу. Протяжен-ность газопроводов на территории страны составляет 38.2 тыс. км, пропускная способность системы на входе равняется 288 млрд. м3, а на выходе –178.5 млрд. м3 в год. В 2007 г. транзит газа через Украину достиг 115 млрд. м3.


Транспортировку и поставку природного газа конечным потребите-лям обеспечивают 42 предприятия по газоснабжению и газификации (гор- и облгазы). Они эксплуатируют локальные газораспределитель-ные сети, которые в то же время остаются в государственной соб-ственности. Главной проблемой функционирования системы в таком формате является недостаточное финансирование развития и рекон-струкции распределительной инфраструктуры, а также риск потери гор- и облгазами права на использования сетей. На ПФТС торгуются акции 17 эмитентов газораспределительного сектора, которые в основном можно характеризировать как малоликвидные инструменты. Тарифы гор- и облгазов на распределение и поставку устанавливаются НКРЭ и в среднем составляют на данный момент $11.5 за 1 тыс. м3 и $5.51 за 1 тыс. м3 соответственно.

В Украине функционируют шесть нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ), причем акции трех из них имеют листинг на ПФТС. Добыча нефти в Украине составляет лишь порядка 10-12% от потребностей, недостающий объем компенсируется за счет импорта из России.

Работа украинских НПЗ в 2006-2007 гг., тыс. т

Год Кременчугский НПЗ Херсонский НПЗ Одесский НПЗ Дрогобычский НПЗ Надвирнянский НПЗ Лисичанский НПЗ

пост

авки

пере

рабо

тка

пост

авки

пере

рабо

тка

пост

авки

пере

рабо

тка

пост

авки

пере

рабо

тка

пост

авки

пере

рабо

тка

пост

авки

пере

рабо

тка

2006 6 434 6 311 0 0 0 0 820 823 1 191 1 317 4 979 4 927

2007 5 428 5 620 0 0 52 9 660 662 891 862 5 588 5 651

Источник: «Энергобизнес»

В 2007 г. в Украине стабильно работали лишь два НПЗ – Кременчуг-ский и Лисичанский. Западноукраинские Дрогобычский и Надвир-нянский НПЗ испытывают трудности с обеспечением поставок нефти, а Херсонский и Одесский простаивали по причине реконструкции.

Средняя глубина переработки нефти на украинских НПЗ составля-ет 66%, что значительно меньше, чем в Европе и в соседней России. Это дает основание говорить о том, что предприятия в отрасли нуж-даются в реконструкции для повышения качества производимых про-дуктов. К этому их будут вынуждать и введенные в Украине с 1 янва-ря 2008 г. новые стандарты на автомобильные бензины и дизельное топливо, которые соответствуют по международной классификации уровням Euro-4 и Euro-5. На данный момент лишь Лисичанский НПЗ выпускает часть продукции соответствующего качества, остальные планируют перейти на новые стандарты в ближайшем времени.


ЦентрэнергоКомпания пытается решить проблему задолженности

Выручка($ млн)

EBITDA($ млн)

Чистая прибыль ($ млн)

P/S EV/EBITDA P/E

2005 379.6 38.2 11.9 2.78 30.16 89.15

2006 524.9 69.8 17.3 2.01 16.52 61.00

2007 678.5 67.0 12.6 1.56 17.22 84.14

ПокуПаТьТекущая цена: $2.86

Справедливая цена: $5.25

Потенциал роста: 84%

В собственности «Центрэнерго» находятся Трипольская, Углегор-ская и Змиевская ТЭС, суммарная установленная мощность кото-рых составляет 7 575 МВт. На электростанциях компании установ-лено 23 энергоблока мощностью от 175 МВт до 800 МВт, из которых 18 блоков – угольные, а 5 предназначены для работы на природном газе и мазуте.

Генерирующие активы предприятия имеют выгодное геогра- `

фическое положение: Трипольская ТЭС является главным поставщиком электроэнергии в Киев и область, Углегорская и Змиевская ТЭС расположены в промышленно развитых регионах (Донецкая и Харьковская области соответствен-но).

«Центрэнерго» включено в список компаний, готовящихся `

к приватизации в 2008г., однако перспективы начала раз-государствления в генерации в текущем году пока туман-ны. На аукцион планировалось выставить принадлежащий государству 60%-ый пакет акций предприятия.

Компания обладает значительной задолженностью перед `

Государственным комитетом по материальному резерву, что повышает риски проведения «теневой приватизации» предприятия по схеме «Днепрэнерго».

«Центрэнерго» в начале 2008 г. выступило покупателем прав `

требования по собственной задолженности перед Госкомре-зервом, что расценивается нами как попытка общества обе-зопасить себя от процедуры банкротства в будущем.

Для «Центрэнерго», как и для других генерирующих ком- `

паний, ключевой проблемой остается значительная из-ношенность оборудования. Планируемая реконструкция и модернизация призвана продлить сроки эксплуатации оборудования, увеличить производство электроэнергии, а также мощность и маневренность блоков, снизить долю газа и мазута в структуре использования топлива.

ТикерыПФТС СEEN

Bloomberg CEEN UZ

ADR CTEUY

Количество акций в 1 ADR 10

Структура акционеровЭнергетическая компания Украины 78.3%

Другие 21.7%

Структура капиталаКоличество акций 369 407 108

Капитализация ($ млн) 1056.4

Чистый долг ($ млн) 96.5

EV ($ млн) 1152.9

Динамика курса акцийМинимум за год, $ 2.86

Максимум за год, $ 5.80

2

3

4

5

6

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции

Индекс ПФТС (смещенный)

СEENЭлектроэнергетика Энергогенерация


Центрэнерго

Финансовые показатели

Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007

Денежные средства и их эквиваленты 2.4 3.2 4.8

Текущие финансовые инвестиции 0.0 0.0 0.0

Товарная дебиторская задолженность 319.0 298.2 291.4

Другая дебиторская задолженность 3.0 4.8 8.0

Запасы 37.4 47.2 55.0

Другие оборотные активы 12.3 9.4 16.2

Всего оборотные активы 374.1 362.7 375.4

Основные средства 498.8 480.4 467.2

Другие внеоборотные активы 13.1 40.8 38.5

Всего внеоборотные активы 511.9 521.2 505.7

Всего активы 886.0 883.9 881.1

Краткосрочные кредиты 36.2 46.7 31.1

Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам 0.0 0.0 0.0

Товарная кредиторская задолженность 198.4 159.2 207.6

Другие текущие обязательства 86.7 54.6 71.4

Всего краткосрочные обязательства 321.2 260.4 310.1

Долгосрочные кредиты банков 72.2 71.3 69.6

Другие долгосрочные финансовые обязательства 0.6 0.6 0.6

Другие долгосрочные обязательства 76.1 113.0 57.2

Всего долгосрочные обязательства 148.9 184.9 127.4

Уставный капитал 95.1 95.1 95.1

Нераспределённая прибыль -102.9 -80.6 -91.4

Другой собственный капитал 423.7 424.1 439.9

Всего собственный капитал 415.9 438.6 443.6

Всего собственный капитал и обязательства 886.0 883.9 881.1

Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 2006 2007

Объём продаж (чистый доход) 379.6 524.9 678.5

Себестоимость реализованной продукции 341.7 476.6 618.4

Валовая прибыль (убыток) 37.9 48.3 60.2

Другие операционные доходы 5.9 15.3 8.5

Административные и другие операционные расходы 5.6 -6.1 1.7

EBITDA 38.2 69.8 67.0

Амортизация 24.1 26.0 25.1

Прибыль (убыток) от операционной деятельности 14.1 43.9 41.9

Другие доходы 40.1 3.5 3.1

Финансовые расходы 9.2 9.8 9.3

Другие расходы 25.4 9.4 8.6

Результат от обычной деятельности до налогообложения 19.6 28.2 27.0

Налог на прибыль от обычной деятельности 7.7 10.8 14.4

Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 11.9 17.3 12.6


ДнепрэнергоСпорная дополнительная эмиссия увеличивает риски


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 406.1 65.5 4.6 3.67 23.16 321.83

2006 551.2 56.6 2.5 2.70 26.78 596.23

2007 758.0 79.6 24.1 1.96 19.04 61.69

ПокуПаТь(высокий риск)

Текущая цена: $379

Справедливая цена: $565


«Днепрэнерго» эксплуатирует три ТЭС (Запорожскую, Криво-рожскую и Приднепровскую) общей установленной мощностью 8 160 МВт и является крупнейшей генерирующей компанией в Укра-ине по данному показателю. Предприятие осуществляет деятель-ность в крупнейшем промышленном регионе страны, что вызывает повышенное внимание к его активам со стороны различных бизнес-групп.

Компания в 2007 г. провела спорную дополнительную эмис- `

сию акций, которую в полном объеме выкупил энергети-ческий холдинг ДТЭК. В результате этой операции доля государства в акционерном капитале была размыта с 76% до 50%+1 акции. В последующем Верховный Суд признал не-действительными все решения собрания акционеров, в том числе и о проведении допэмиссии.

Государство планировало в 2008 г. продать на аукционе `

60%+1 акцию «Днепрэнерго», однако перспективы такого конкурса весьма туманны. Неопределенность объясняется нестабильной политической ситуацией и судебными раз-бирательствами вокруг дополнительной эмиссии акций компании.

Генерирующие мощности «Днепрэнерго» нуждаются `

в серьезной реконструкции и модернизации. Планируется, что на входящих в состав компании ТЭС работы будут ве-стись до 2030 г. в 2 этапа, во время которых будет прово-диться реконструкция и замена устаревших турбин и кот-лов, техническое переоснащение электрофильтров.

Среди основных целей заявленных компанией планов `

по модернизации и реконструкции является повышение надежности и экономичности работы блоков, продления срока их эксплуатации на 35-40 лет, снижение расходов то-плива, повышение коэффициента использования установ-ленной мощности, а также увеличение отпуска электроэнер-гии.

ТикерыПФТС DNEN

Bloomberg DNEN UZ

ADR DNOEY

Количество акций в 1 ADR 0.25


DTEK Holdings Ltd. (Кипр) 10.5%

Другие 13.5%

Структура капиталаКоличество акций* 3 923 998

Количество акций** 5 967 432

Капитализация ($млн.)* 1489.5

Чистый долг ($млн.) 26.8

EV ($млн.) 1516.3

* – без учета спорной эмиссии ** – с учетом спорной эмиссии



250

300

350

400

450

500

550

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DNENЭлектроэнергетика Энергогенерация


Днепрэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 45.5 43.5 69.7






Всего активы 549.1 433.3 490.3




















Административные и другие операционные расходы 22.1 26.0 2.7

EBITDA 65.5 56.6 79.6










ДонбассэнергоНаименьшая генерирующая компания


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 223.4 40.4 11.0 1.62 10.60 32.82

2006 272.0 28.9 -0.8 1.33 14.83 отр.

2007 290.9 32.7 5.3 1.25 13.10 68.96




«Донбассэнерго» представляет собой наименьшую генерирующую компанию в Украине. В состав предприятия входят Старобешевская и Славянская ТЭС, суммарная мощность которых составляет 2 655 МВт. Генерирующие мощности компании расположены на террито-рии Донецкой области, где сконцентрированы крупные промыш-ленные предприятия.

Компания в 2001 г. лишилась трех из пяти принадлежав- `

ших ей на тот момент ТЭС, которые были проданы в счет погашения долгов и сейчас управляются частной компанией «Востокэнерго».

«Донбассэнерго» в отличие от других генерирующих ком- `

паний не имеет значительных проблем с задолженностью, что снижает риски «теневой» приватизации предприятия по схеме «Днепрэнерго».

Контрольный пакет предприятия в размере 60%+1 акция `

согласно правительственным планам должен был быть про-дан на аукционе в текущем году. На данный момент шан-сы на завершение этого процесса в 2008 г. невелики из-за политических разногласий относительно способов и сроков приватизации в энергетике.

Программа реконструкции, разработанная в компании, `

предусматривает меры, которые позволят «Донбассэнерго» продлить срок эксплуатации блоков, увеличить мощность и значение годового отпуска электроэнергии, улучшить технико-экономические показатели работы блоков, сни-зить удельный расход топлива и повысить эффективность использования мощностей, а также уменьшить уровень вы-бросов.

На Старобешевской ТЭС на 2008 г. запланировано заверше- `

ние реконструкции энергоблока №4 с сооружением котла с циркулирующим кипящим слоем, что доведет мощность блока до 210 МВт. Среди других первоочередных задач – реконструкция на энергоблоке №7, стоимостью $30 млн. и сроком окупаемости в 4 года.

ТикерыПФТС DOEN

Bloomberg DOEN UZ


Другие 14.2%




EV ($ млн) 428.7



15

20

25

30

35

40

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DOENЭлектроэнергетика Энергогенерация


Донбассэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 32.0 28.5 28.5






Всего активы 523.1 498.6 480.4





















EBITDA 40.4 28.9 32.7








Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 11.0 -0.8 5.3


ЗападэнергоГенерирующая компания с экспортным потенциалом


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 479.5 23.1 4.0 2.03 47.71 240.87

2006 617.0 43.0 4.5 1.58 25.70 218.18

2007 715.8 45.9 9.9 1.36 24.07 98.41

ПокуПаТьТекущая цена: $76



«Западэнерго» эксплуатирует Бурштынскую ТЭС, Ладыжинскую ТЭС и Добротворскую, суммарная мощность которых равняется 4 400 МВт. Компания единственная среди генерирующих предпри-ятий имеет техническую возможность экспортировать производи-мую ею электроэнергию на западные рынки через «Бурштынский энергоостров», что добавляет ей привлекательности в свете готовя-щейся реформы энергорынка и приватизации в секторе.

Компания является одним из наиболее ценных акти- `

вов, среди тех, которые планировалось приватизировать в 2008 г. Правительство заявляло о намерении продать 60%+1 акцию предприятия на аукционе. Проведение конкурса к нему будет высоким со стороны как украинских, так и иностранных инвесторов.

Главной целью реконструкции и модернизации на «За- `

падэнерго» является увеличение экспортного потенциала компании. На Бурштынской ТЭС планируется завершить реконструкцию энергоблока №9 (стоимость проекта – $16 млн.), осуществить реконструкцию энергоблока №7 (увели-чение мощности на 70 МВт; стоимость проекта – $32 млн.), энергоблока №5 (увеличение мощности на 50-70 МВт; стоимость проекта – $42 млн.), а также провести полно-масштабную реконструкцию блоков 1-4 (ориентировочная стоимость – $155 млн. на блок).

На Добротворской ТЭС среди первоочередных планов – `

реконструкция энергоблока №8 (увеличение мощности до 160 МВт; стоимость работ – $33 млн.), а также заверше-ние строительства блока №9 (проектная мощность 225 МВт; ориентировочная стоимость – $125 млн.), что повысит экс-портный потенциал ТЭС до 400-500 МВт.

На Ладыжинской ТЭС планируется внедрение трехступен- `

чатой системы сжигания топлива, что позволит снизить объемы вредных выбросов.

ТикерыПФТС ZAEN

Bloomberg ZAEN UZ

ADR/GDR +/WT7

Количество акций в 1 ADR/GDR 0.25


Депозитарные расписки 10.0%

Другие 19.9%




EV ($ млн) 1103.8



75

90

105

120

135

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZAENЭлектроэнергетика Энергогенерация


Западэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 43.2 53.9 46.3






Всего активы 509.4 519.0 530.8





















EBITDA 23.1 43.0 45.9










ЧерновцыоблэнергоВысокий уровень потерь тока снижает прибыльность


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 32.7 2.0 0.1 1.81 29.26 968.10

2006 42.0 2.6 0.1 1.41 22.35 633.30

2007 54.2 3.4 0.3 1.09 17.12 184.34




Компания обеспечивает поставку и передачу тока в Черновицкой области по линиям электропередачи, общая протяженность которых составляет 17.3 тыс. км. Годовой объем электроэнергии, проходящий через систему «Черновцыоблэнерго», составляет 1.36 млрд. кВт-ч, что делает компанию одним из наименьших энергодистрибьюторов в стране.

Контрольный пакет «Черновцыоблэнерго» закреплен `

в государственной собственности. Около 22% акций при-надлежит компании VS Energy, для которой электроэнерге-тика является профильным бизнесом и которая заинтересо-вана в приобретении облэнерго.

В 2007 г. правительство было намерено возобновить при- `

ватизацию региональных областных распределяющих компаний, в частности планировалось продать 10% акций «Черновцыоблэнерго». Однако по политическим причинам процесс разгосударствления в отрасли был приостановлен, так и не начавшись.

В случае выставления государственных пакетов акций энер- `

гетических компаний на продажу, «Черновцыоблэнерго» имеет шансы войти в группу компаний, которые будут при-ватизированы одними из первых.

Программа инвестиций компании на 2008 г. предусматри- `

вает капитальные вложения в размере $6.6 млн., что почти на 62% больше, чем годом ранее. Приоритетными направ-лениями для инвестиций традиционно были определены реконструкция, модернизация и развитие сетей ($4.7 млн.), а также снижение сверхнормативных потерь ($1.4 млн.).

«Черновцыоблэнерго» является одним из «лидеров» по по- `

казателю потерь электроэнергии в сетях среди всех укра-инских облэнерго. Так, в начале 2008 г. технологические расходы компании на передачу тока составляли 25.4%, что почти на 2.5 п.п больше уставленного для нее нормативного значения.

ТикерыПФТС CHEN

Bloomberg CHEN UZ


VS Energy Internatinal N.V. (Нидерланды)

22.0%

Прочие 8.0%



Чистый долг ($ млн) -0.6

EV ($ млн) 58.7



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


CHENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Черновцыоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.1 1.1 1.0






Всего активы 65.5 59.9 60.9


















Валовая прибыль (убыток) -3.4 1.4 3.5


Административные и другие операционные расходы -0.1 -0.8 1.2

EBITDA 2.0 2.6 3.4










ЧерниговоблэнергоДистрибьютор с низкими показателями рентабельности


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 56.4 5.0 -1.9 1.83 22.13 отр.

2006 73.9 6.2 -0.4 1.40 17.83 отр.

2007 87.0 7.0 0.7 1.19 15.84 154.93




«Черниговоблэнерго» осуществляет поставки электроэнергии в сво-ем регионе посредством почти 38 тыс. км линий электропередачи, а также около 9 тыс. подстанций. Кроме этого на балансе предпри-ятия находится Седневская ГЭС, мощность которой составляет 235 кВт. В 2007 г. поставки электроэнергии «Черниговоблэнерго» до-стигли 1.8 млрд. кВт-ч.

Среди акционеров компании числятся оффшорные компа- `

нии, который в прессе связывают с двумя бизнес группами – «Приват» и «Энергетический стандарт». В государственной собственности остается 25% акций общества.

На 2008 г. было запланировано проведение аукциона `

по продаже государственной доли в предприятии, потен-циальными покупателям которой назывались структуры «Привата» и «Энергетического стандарта». Победитель данного конкурса смог бы сконцентрировать контрольный пакет акций «Черниговоблэнерго» и таким образом завер-шить затянувшийся корпоративный конфликт на предпри-ятии. Однако приватизация была перенесена на неопреде-ленный срок.

Инвестиционная программа «Черниговоблэнерго» на 2008 г. `

предусматривает капитальные вложения в размере $9.9 млн. (для сравнения – в 2007 г. было инвестировано $5.6 млн.). На реконструкцию, модернизацию и развитие собственных сетей предприятие намерено в текущем году направить $6.7 млн. (почти 70% от объема инвестпрограммы).

«Черниговоблэнерго» имеет сравнительно низкие показате- `

ли рентабельности. Компания в 2004-2006 гг. фиксировала убыток и лишь в 2007 г. дистрибьютору удалось получить положительный результат по показателю чистой прибыли.

Компании удается успешно бороться со сверхнорматив- `

ными потерями в сетях: при нормативе в 15% фактические потери составляют около 13%.

ТикерыПФТС CHEON

Bloomberg CHEON UZ


Bikontia Enterprises Limited (Кипр) 20.0%

Larva Investments (Кипр) 20.0%

Lex Perfecta Limited (Кипр) 15.1%

Margaroza Commercial Limited (Кипр)

10.0%

Другие 9.9%




EV ($ млн) 110.9



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


CHEONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Черниговоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 2.0 1.9 2.2


























Административные и другие операционные расходы -3.1 -2.6 -1.2

EBITDA 5.0 6.2 7.0


Прибыль (убыток) от операционной деятельности -0.5 1.3 2.7




Результат от обычной деятельности до налогообложения -1.9 -0.4 1.4


Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности -1.9 -0.4 0.7


ЧеркассыоблэнергоРиски «теневой» приватизации сохраняются


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 68.6 9.1 3.5 2.26 16.91 44.51

2006 85.0 10.7 3.2 1.82 14.47 47.73

2007 99.3 12.9 6.0 1.56 11.99 25.91




«Черкассыоблэнерго» – энергодистрибьюторская компания, которая обслуживает регион площадью около 20.9 тыс. км2. Общая протяженность линий электропередачи компании составляет почти 40 тыс. км, а общая мощность принадлежащих ей трансформаторов 3 745 МВА. Объем поставленной электроэнергии по сетям «Черкас-сыоблэнерго» в 2007 г. был равен без малого 2.0 млрд. кВт-ч.

Государство через принадлежащие ему «Энергетическую `

компанию Украины» и «УкрЭСКо» владеет контрольным пакетом акций компании. Вопрос о приватизации «Черкас-сыоблэнерго» поднимался правительством не единожды (в частности в 2008 г.), но постоянно переносился на более поздний срок.

Крупный миноритарный пакет (порядка 26%) до последнего `

времени принадлежал компаниям, которые СМИ связыва-ют с группой «Энергетический стандарт». В последнее вре-мя в составе акционеров произошли изменения, однако есть основания предполагать, что конечный собственник данно-го миноритарного пакета не изменился.

В 2004 г. было возбуждено дело о банкротстве «Черкассы- `

облэнерго», однако позднее суд отменил процедуру санации энергокомпании. Большой объем товарной кредиторской задолженности сохраняет риск «теневой» приватизации компании через схему банкротства.

В 2008 г. компания намерена осуществить капитальные вло- `

жения в размере $16.3 млн. Приоритетными направлениями инвестиций стали техническое развитие электросетей ($11.6 млн.) и снижение потерь электроэнергии ($2.5 млн.).

Норматив «Черкассыоблэнерго» для технологических расхо- `

дов электроэнергии на передачу по сетям составляет 13.47%. В последнее время компании удается придерживаться этого ориентира.

ТикерыПФТС CHON

Bloomberg CHON UZ


ЗАО «УкрЭСКо» 25.0%

PALPON Trading Limited (Кипр) 10.8%

Crayham Investments Limited (Брит. Виргинские острова)

8.2%

Vanair Limited (Брит. Виргинские острова)

0.7%

Другие 9.3%




EV ($ млн) 154.3



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

11.2007 01.2008 03.2008 05.2008

Цена акции


СHONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Черкассыоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.3 1.6 2.1


























Административные и другие операционные расходы 0.0 3.0 -0.2

EBITDA 9.1 10.7 12.9










ДнепроблэнергоКрупнейшая региональная распределяющая компания


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 839.2 15.2 -1.7 0.69 36.21 отр.

2006 1 175.1 26.3 4.0 0.49 20.86 145.72

2007 1 399.7 18.0 5.6 0.41 30.59 102.71

ПокуПаТь (высокий риск)

Текущая цена: $96



«Днепроблэнерго», обеспечивая порядка 20% всех поставок элек-троэнергии в Украине, представляет собой наибольшую в стра-не распределяющую компанию. На балансе компании находятся линии электропередач протяженностью около 59 тыс. км, а суммар-ная мощность трансформаторов составляет порядка 10.8 ГВА.

Компания имеет те же проблемы, что и другие крупные `

облэнерго, в частности значительный объем товарной кре-диторской задолженности, которая для «Днепроблэнерго» составляет порядка $420 млн. Отдельными акционерами предпринимались попытки возбудить процедуру банкрот-ства против компании, очевидно, с целью перераспределе-ния контроля в свою пользу.

Компания имеет очень выгодное рыночное положение, `

так как Днепропетровская область является одним из наи-более развитых промышленных регионов. Готовящаяся реформа украинского рынка электроэнергии, целью кото-рой будет либерализация отношений между производи-телями, поставщиками и потребителями, будет выгодна в первую очередь таким компаниям, как «Днепроблэнерго», обслуживающим крупных индустриальных потребителей.

Контроль над компанией осуществляет государство, одна- `

ко интерес к компании проявляет целый ряд инвесторов. В частности, на данный момент около 16% акций «Днепро-блэнерго» принадлежат кипрской компании, аффилирован-ной с группой «Энергетический стандарт».

Размер инвестиционной программы «Днепроблэнерго» на `

2008 г. составляет около $50 млн., причем около 68% средств будут направлены на строительство, реконструкцию и модернизацию электрических сетей. В планах компании также строительство двух и реконструкция одной подстан-ции до 2012 г.

ТикерыПФТС DNON

Bloomberg DNON UZ


Larva Investments Ltd (Кипр) 15.9%

Другие 9.1%




EV ($ млн) 549.1



75

125

175

225

275

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DNONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Днепроблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 9.9 10.7 11.9






Всего активы 477.5 443.5 432.7













Всего собственный капитал -37.8 -36.8 -50.6



Объём продаж (чистый доход) 839.2 1 175.1 1 399.7

Себестоимость реализованной продукции 827.7 1 144.3 1 353.2




EBITDA 15.2 26.3 18.0







Налог на прибыль от обычной деятельности 4.9 6.1 -4.1

Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности -1.7 4.0 5.6


ДонецкоблэнергоЗадолженность повышает риски


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 309.1 -24.4 -33.6 0.78 отр. отр.

2006 392.0 -111.9 -121.3 0.61 отр. отр.

2007 469.9 -45.1 -58.6 0.51 отр. отр.


Текущая цена: $3.68



«Донецкоблэнерго» обеспечивает электроэнергией промышлен-ный регион, где сосредоточены производственные активы круп-ных украинских ФПГ. В состав компании кроме 77 тыс. км линий электропередач входит также Мироновская ТЭС установленной мощностью 160 МВт, что позволяет предприятию выполнять в регионе не только функции передачи и поставки, но и производ-ства электроэнергии.

Компания имеет одну из самых больших просроченных `

кредиторских задолженностей в отрасли, которая сформи-ровалась у компании во времена низкого уровня оплаты за электроэнергию и на данный момент превышает $600 млн.

Объем задолженности повышает риски «теневой» прива- `

тизации компании через процедуру банкротства. Отметим, что в 2001 г. «Донецкоблэнерго» потерял часть своих сетей, которая в счет погашения части долгов оказалась в управле-нии частной компании «Сервис-инвест».

«Донецкоблэнерго» является объектом пристального вни- `

мания со стороны ДТЭК, структуры которого уже сконцен-трировали 29% акций предприятия. В состав этого энерго-холдинга входят две распределяющие компании – «ПЭС Энергоуголь» и «Сервис-Инвест», обслуживающие в регио-не крупных промышленных потребителей, перешедших от «Донецкоблэнерго».

Компания стабильно убыточна, что объясняется очень вы- `

соким уровнем потерь в сетях, а также спецификой региона ее работы.

Главным источником финансирования реконструкции `

мощностей «Донецкоблэнерго» являются средства инвести-ционной программы, размер которой на 2008 г. составил по-рядка $50 млн. Основными направлениями вложений тра-диционно стали реконструкция, модернизация и развитие собственных сетей (около 70%), а также снижение сверхнор-мативных потерь (около 25%).

ТикерыПФТС DOON

Bloomberg DOON UZ


DTEK Holdings Limited 19.5%

Донбасская топливно-энергетическая компания

9.1%

Другие 6.5%




EV ($ млн) 236.4



2

4

6

8

10

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DOONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Донецкоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 13.0 13.8 17.2






Всего активы 705.8 597.7 573.1













Всего собственный капитал -165.4 -284.2 -340.8





Валовая прибыль (убыток) -21.0 -31.9 25.5



EBITDA -24.4 -111.9 -45.1


Прибыль (убыток) от операционной деятельности -34.5 -120.4 -57.5




Результат от обычной деятельности до налогообложения -33.3 -120.9 -58.3


Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности -33.6 -121.3 -58.6


ПЭС–ЭнергоугольПоставщик электроэнергии для угольных предприятий


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 44.6 2.8 1.7 1.63 26.30 43.80

2006 64.3 5.7 2.9 1.13 12.75 24.60

2007 68.7 5.6 8.4 1.05 13.03 8.61




«ПЭС–Энергоуголь» – нестандартное предприятие в отрасли рас-пределения электроэнергии в Украине. Компания создана на базе электрических сетей шахт и угольных предприятий Донецкой обла-сти, которые сейчас занимают более 50% в структуре потребителей «ПЭС–Энергоуголь».

Протяженность принадлежащих «ПЭС–Энергоуголь» `

линий электропередач составляет около 1.1 тыс. км, на балансе находится порядка 380 подстанций. Объем по-ставленной компанией электроэнергии в 2007 г. немногим превысил 1.1 млрд. кВт-ч.

«ПЭС–Энергоуголь» входит в состав группы «Донбасской `

топливно-энергетической компании» (энергетическое под-разделение холдинга СКМ). Отметим, что на базе «ДТЭК» идет процесс формирования вертикально интегрированной электроэнергетической компании, объединяющей добычу угля, генерацию тока и его дистрибуцию.

«Донбасская топливно-энергетическая компания» намерена `

вложить в развитие своего энергораспределяющего подраз-деления (кроме «ПЭС–Энергоугля» входит также «Сервис-Инвест») около $70 млн. до 2012 г. Вместе с тем, «ПЭС-Энергоуголь» планирует до 2013 г. реконструировать линии электропередачи напряжением 0.4-6 кВ.

Инвестиционная программа компании на 2008 г. составила `

$7.4 млн. Большая ее часть (77%) будет направлена на тех-ническое развитие сетей, на снижение сверхнормативных потерь выделяется 10% от общей суммы.

Частная компания «ПЭС–Энергоуголь» имеет значитель- `

но более низкий уровень потерь тока в сетях в сравнении с госкомпаниями, – в последнее время он не превышает 8%.

В 2006 г. существенно снизилась валюта баланса компании, `

что вызвано, очевидно, изменениями в учетной политике.

ТикерыПФТС ENUG

Bloomberg ENUG UZ

Структура акционеровDТЕК Holdings Limited (Кипр) 66.5%

ООО «Донбасская топливно-энергетическая компания»

24.6%

Другие 8.9%




EV ($ млн) 72.5



5

10

15

20

25

30

03.2008 04.2008 05.2008 06.2008

Цена акции


ENUGЭлектроэнергетика Энергораспределение


ПЭС–Энергоуголь


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 2.6 0.4 0.7

















Нераспределённая прибыль 3.3 -9.1 -0.7


Всего собственный капитал 6.2 -1.3 7.2








EBITDA 2.8 5.7 5.6










ХарьковоблэнергоРост потребления электроэнергии требует инвестиций


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 194.2 14.1 2.6 1.58 21.25 117.93

2006 224.4 20.9 2.7 1.37 14.36 112.55

2007 282.5 25.0 3.2 1.09 11.96 96.11




«Харьковоблэнерго» с годовым объемом поставок в 5 800 млн. кВт-ч занимает шестое место по этому показателю среди всех энергораспре-делительных компаний в Украине. Компания обслуживает крупный регион с высокими темпами роста потребления электроэнергии, что делает ее привлекательным объектом для стратегических инвесто-ров.

Контрольный пакет «Харьковоблэнерго» принадлежит госу- `

дарственной «Энергетической компании Украины», в тоже время крупный миноритарный пакет в размере около 24% принадлежит двум оффшорным компаниям. В прессе эти юридические лица связывают с совладельцами группы VS Energy.

В управлении компанией заинтересован целый ряд бизнес- `

групп, в случае выставления государственного пакета на приватизацию мы ожидаем повышенный интерес к дан-ному конкурсу.

«Харьковоблэнерго» ведет судебное разбирательство, в ко- `

тором компания оспаривает существование задолженности перед Госкомрезервом за поставленный в 2002 г. мазут. Эти долги в 2007 г. выставлялись на аукцион, однако покупате-лей ввиду их спорности не нашлось. Принятие судебного решения не в пользу «Харьковоблэнерго» автоматически повысит риск использования схемы теневой приватизации компании через процедуру фиктивного банкротства.

Инвестиционная программа «Харьковоблэнерго» на 2008 г. `

составляет $26.6 млн. Из этой суммы $20.4 млн. будут на-правлены на модернизацию сетей, а $2.4 млн.– на снижение потерь в сетях.

С целью удовлетворения возрастающих потребностей `

в электроэнергии харьковских аэропорта и метрополитена компания намерена до 2010 г. возвести 3 подстанции (каж-дая мощностью 80 МВт). В планах на 2008 г. также строи-тельство 17 км высоковольтных ЛЭП.

ТикерыПФТС HAON

Bloomberg HAON UZ


Vanair Limited (Британские Виргинские острова)

13.0%

Grayham Investments Limited (Британские Виргинские острова)

10.6%

Другие 11.4%




EV ($ млн) 299.5



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


HAONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Харьковоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 5.0 4.5 3.9






Всего активы 247.2 224.2 426.6




















Административные и другие операционные расходы -0.7 2.0 0.1

EBITDA 14.1 20.9 25.0










ХмельницкоблэнергоДистрибьютор в зоне интересов VS Energy


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 59.7 5.2 1.6 2.35 26.94 90.34

2006 73.1 8.0 1.5 1.92 17.64 93.68

2007 91.8 8.3 1.6 1.53 17.06 86.03




Передающая инфраструктура «Хмельницкоблэнерго» состоит из 35 тыс. км линий электропередач и трансформаторных подстанций общей установленной мощностью 3.0 ГВА. Компания с объемом по-ставок электроэнергии в размере 2.12 млрд. кВт-ч относится к груп-пе середняков среди украинских облэнерго.

Контрольный пакет «Хмельницкоблэнерго» принадлежит `

государству в лице «Энергетической компании Украины». В тоже время крупной миноритарной долей (порядка 19%) владеет компания VS Energy, которая зарекомендовала себя как стратегический инвестор в украинскую энергетику.

В случае выставления компании на приватизацию VS Energy `

будет одним из главных кандидатов на участие в аукционе.

Пакетом акций «Хмельницкоблэнерго», принадлежащим `

VS Energy, как впрочем, и другими профильными активами этой группы в Украине, ранее интересовались иностранные энергетические компании с мировым именем (в их числе AES, CEZ).

Размер инвестиционной программы компании на 2008 г. `

составил $9.5 млн., что на 37% больше чем программа 2007 г. В планах облэнерго вложить порядка $6.7 млн. в реконструк-цию, модернизацию и развитие собственных сетей, еще $1.3 млн. пойдут на снижение сверхнормативных потерь. Основ-ная часть программы (около 60%) будет профинансирована за счет амортизации и прибыли компании.

«Хмельницкоблэнерго» на фоне роста объемов продаж `

за счет постепенного повышения розничных тарифов на электроэнергию, а также тарифов на поставку и передачу электроэнергии ежегодно наращивает объем продаж, одна-ко при этом происходит снижение показателей рентабель-ности как по чистой прибыли, так и по EBITDA.

ТикерыПФТС HMON

Bloomberg HMON UZ

ADR KHMGY



VS Energy International N.V. (Нидерланды)

18.8%

Другие 11.2%




EV ($ млн) 140.7



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


HMONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Хмельницкоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.9 2.2 4.8

















Нераспределённая прибыль 0.3 3.5 5.8










EBITDA 5.2 8.0 8.3










ХерсоноблэнергоПотенциал увеличения поставок тока в регионе отсутствует


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 77.2 9.1 1.1 3.26 28.47 236.36

2006 95.1 4.1 -3.1 2.65 62.21 отр.

2007 121.2 6.2 0.04 2.08 41.36 6119.52

ПРодаВаТьТекущая цена: $1.41


Потенциал роста: -15%

Несмотря на то, что «Херсоноблэнерго» относится к частным дистрибьюторам электроэнергии в Украине, компания имеет очень низкие показатели рентабельности. Это не характерно для него-сударственных предприятий сектора и частично предопределяет непривлекательность акций данного облэнерго.

«Херсоноблэнерго» эксплуатирует линии электропередачи `

общей протяженностью более 32 тыс. км, кроме того компа-нии принадлежит свыше 4 400 подстанций. Объем постав-лено электроэнергии в 2007 г. составил 2.5 млрд. кВт-ч.

Регион, который обслуживается «Херсоноблэнерго» явля- `

ется депрессивным и экономически отстающим по сравне-нию с другими областями Украины. Низкая концентрация промышленности на данной территории не дает оснований прогнозировать высокие темпы роста потребления тока в ближайшей перспективе.

Мажоритарным акционером компании является группа `

VS Energy, которая сконцентрировала порядка 95% акций энергопредприятия.

«Херсоноблэнерго» демонстрирует очень неутешительную `

динамику прибыльности. Этот факт отчасти объясняется тем, что компания имеет очень высокий уровень потерь электроэнергии в передающих сетях. Так, установленный государственным регулятором норматив «Херсоноблэнер-го» для технологических расходов тока при его передаче составляет 21.5%. Более высокий норматив потерь имеют лишь два облэнерго.

Компания увеличила в 2008 г. размер своей инвестпрограм- `

мы на 47% до $11.1 млн. по сравнению с предыдущим годом. Значительная сумма средств – порядка $7.8 млн. – предусмо-трена для реконструкции, модернизации и развития распре-делительных сетей предприятия, еще около $2 млн. будут направлены на снижение сверхнормативных потерь.

ТикерыПФТС HOEN

Bloomberg HOEN UZ

Структура акционеровVS Energy International N.V. (Нидерланды)

94.5%

Другие 5.5%




EV ($ млн) 257.8



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07.2007 08.2007 10.2007 11.2007 01.2008 03.2008 05.2008

Цена акции


HOENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Херсоноблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 4.3 9.3 8.7






Всего активы 139.8 132.4 136.1





















EBITDA 9.1 4.1 6.2


Прибыль (убыток) от операционной деятельности 3.9 -0.7 1.3




Результат от обычной деятельности до налогообложения 3.2 -1.0 2.1




КиевэнергоУникальный столичный энергокомплекс


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 374.7 27.6 1.8 1.73 29.28 350.97

2006 650.3 38.1 3.9 1.00 21.21 167.41

2007 915.7 33.7 1.2 0.71 23.99 532.76

деРжаТьТекущая цена: $5.99



«Киевэнерго» представляет собой необычное для энергетики пред-приятие, объединяющее в себе генерацию и дистрибуцию электроэ-нергии, а также теплоснабжение региона. Установленная мощность, эксплуатируемых компанией ТЭЦ-5 и ТЭЦ-6 составляет 1200 МВт, суммарная тепловая мощность – около 8500 Гкал-ч, а протяженность линий электропередач – 11.4 тыс. км.

«Киевэнерго» имеет богатую историю корпоративной борь- `

бы. Несмотря на наличие у государства контрольного паке-та, фактический контроль над компанией уже длительное время принадлежит частным акционерам-миноритариям.

Столичный регион является одним из лидеров по темпам `

роста энергопотребления благодаря большим объемам строительства и ввода в эксплуатацию жилой недвижимо-сти и увеличению спроса на ток со стороны всех категорий пользователей.

Имеющиеся в управлении компании генерирующие мощ- `

ности обеспечивают лишь около половины от потребностей региона в электроэнергии. Недостающую часть «Киевэнер-го» закупает у ГП «Энергорынок»

Рост нагрузки на существующие сети «Киевэнерго» опере- `

жает темпы ввода новых мощностей. В ближайших планах компании достройка энергоблока №3 ТЭЦ-6 (готовность – 70%, проектная мощность – 250-300 МВт, стоимость работ – $140 млн.), строительство 11 новых и реконструкция 8 су-ществующих подстанций, возведение 4 новых ЛЭП напря-жением 110кВ и реконструкция транзитных ЛЭП, а также реконструкция станций теплообеспечения, магистральных и распределительных теплосетей.

Тарифы компании на тепловую энергию для населения уста- `

новлены ниже экономически обоснованного уровня, что является причиной убыточности этого направления. Часть этих убытков (до 70%) возмещается «Киевэнерго» в виде компенсаций из городского бюджета.

ТикерыПФТС KIEN

Bloomberg KIEN UZ


Kapiton Trading Ltd.(Кипр) 25.0%

Fluminea Ltd. (Кипр) 15.7%

Другие 9.3%




EV ($ млн) 807.9



5

6

7

8

9

10

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KIENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Киевэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 73.3 77.6 78.9






Всего активы 506.8 581.5 639.8


















Валовая прибыль (убыток) 43.6 -26.4 -46.9



EBITDA 27.6 38.1 33.7










КировоградоблэнергоОдин из лидеров отрасли по показателям рентабельности


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 57.5 9.4 0.6 3.99 24.62 411.06

2006 66.9 14.6 3.1 3.43 15.87 73.37

2007 78.6 13.3 3.9 2.92 17.39 59.62




Компания относится к группе небольших облэнерго и обеспечива-ет электроэнергией Кировоградскую область. В 2007 г. объем по-ставок предприятия достиг почти 1.7 млрд. кВт-ч. Передающая ин-фраструктура «Кировоградоблэнерго» включает в себя 33.3 тыс. км линий электропередачи, трансформаторы общей мощностью 3.6 тыс. МВА, количество подстанций составляет более 190 единиц.

Мажоритарным акционером «Кировоградоблэнерго» `

является компания VS Energy. Собственник имеет обшир-ные инвестиционные планы касательно принадлежащих ему энергетических объектов в Украине. Кроме того, VS Energy намерена строить в Украине парогазовые электростанции и малые гидроэлектростанции.

Компания может существенно увеличить объемы поставок `

электроэнергии в случае возобновления проекта достройки Криворожского горно-обогатительного комбината окислен-ных руд (г. Долинская Кировоградской области), в котором заинтересован ряд крупных инвесторов, в том числе рос-сийский «Металлоинвест».

Инвестиционная программа «Кировоградоблэнерго» в 2008 `

г. составит $10.3 млн., при $6.0 млн. капитальных вложе-ний в 2007 г. В текущем году большая часть инвестиций ($7.2 млн.) будет направлена на модернизацию сетей, под-станций и распределительных пунктов.

Для пополнения источников финансирования инвести- `

ционных проектов компания в текущем году выпустила облигации на сумму в $24.7 млн., что позволит ей осуще-ствить капитальные вложения сверх объема утверждаемой НКРЭ инвестпрограммы.

«Кировоградоблэнерго» эффективно борется со сверх- `

нормативными потерями электроэнергии в сетях, что по-зволяет компании со значительным запасом укладываться в нормативы НКРЭ.

ТикерыПФТС KION

Bloomberg KION UZ

Структура акционеровVS Energy International N.V (Нидерланды)

94.0%

Другие 6.0%




EV ($ млн) 231.3



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KIONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Кировоградоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 2.4 4.2 4.3

















Нераспределённая прибыль -7.5 1.6 5.7










EBITDA 9.4 14.6 13.3










КрымэнергоКомпания из энергодефицитного региона


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 135.5 9.2 1.3 1.41 21.05 144.38

2006 169.6 12.9 1.4 1.13 15.06 133.58

2007 211.9 19.1 1.6 0.90 10.18 116.35




Компания осуществляет поставку и передачу электроэнергии на территории Автономной Республики Крым. Общая длина линий электропередач компании составляет 36.2 тыс. км, мощность транс-форматоров – 6.1 ГВА, а их количество – 12 072 ед. Годовой объем поставок тока компанией достигает 4.66 млрд. кВт-ч.

Потребление электроэнергии в регионе, который обслу- `

живает «Крымэнерго», растет опережающими темпами. Это обусловлено развитием туристической инфраструкту-ры на полуострове, а также активизацией общей деловой активности в Крыму.

Крупной миноритарной долей в уставном капитале ком- `

пании (чуть более 10%) до последнего времени владели структуры VS Energy, однако, по всей видимости, данный пакет был разбит на более мелкие.

Компания планирует решить проблему изношенно- `

сти передающих мощностей с помощью средств ЕБРР, который намерен выделить Крымэнерго кредит в размере $177 млн. для реконструкции распределительных электри-ческих сетей сроком на 12-15 лет и процентной ставкой на уровне LIBOR+1.5%.

Согласно государственной программе социально- `

экономического развития АР Крым, «Крымэнерго» направит на строительство, реконструкцию и модерни-зацию ЛЭП $350 млн. до 2017 г. Реализация программы позволит снизить нормативные и технологические потери в электросетях компании до 14%. Капитальные вложения будут обеспечиваться за счет собственных средств компа-нии и кредитных ресурсов.

Инвестиционная программа компании на 2008 г. составляет `

$23.8 млн., что почти на 60% больше чем годом ранее.

ТикерыПФТС KREN

Bloomberg KREN UZ


Другие 30.0%




EV ($ млн) 194.1



1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KRENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Крымэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 4.9 5.0 5.8






Всего активы 250.1 251.1 260.2





















EBITDA 9.2 12.9 19.1










ЛьвовоблэнергоРазвитие инфраструктуры в регионе требует инвестиций


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 136.6 11.5 0.2 2.16 27.32 1302.73

2006 161.0 20.5 5.9 1.83 15.39 49.58

2007 190.0 12.9 1.6 1.55 24.55 180.39




«Львовоблэнерго» обеспечивает передачу и поставку электроэнер-гии в регионе общей площадью 21.8 тыс. м2. На балансе предпри-ятия находятся линии электропередачи, протяженностью около 40 тыс. км, а также свыше 8 тыс. трансформаторных подстан-ций. Объем поставок тока компанией в 2007 г. составил почти 4 млрд. кВт-ч.

Компания на данный момент находится в состоянии корпо- `

ративного конфликта между двумя группами миноритар-ных акционеров («Энергетический стандарт» и «Приват»). Противостояние приводит к срыву общих собраний акцио-неров, мешает нормальной работе общества.

Правительство Украины не раз выступало с инициати- `

вой продажи принадлежащего государству пакета акций (чуть менее 27%). Потенциальными его покупателями могли стать противоборствующие группы собственников, что должно было привести к существенному удорожанию пакета во время торгов. Однако до сих пор аукцион не состоялся, препятствием к его проведению выступали в разное время судебные решения и вмешательство в про-цесс других органов власти.

Планируемая инвестиционная программа компании на 2008 `

г. составляет порядка $23 млн., причем профинансирова-на она будет исключительно за счет собственных средств. В текущем году основными направлениями инвестиций будут строительство, модернизация и реконструкция элек-тросетей и оборудования (64%), а также снижение уровня сверхнормативных потерь электроэнергии (13%).

«Львовоблэнерго» разработало программу подготовки `

к Чемпионату Европы по футболу 2012 г. Стоимость про-граммы составляет $90 млн., которые пойдут на строитель-ство новых и реконструкцию действующих подстанций и линий электропередачи для обеспечения энергией нового стадиона, реконструированного аэропорта и вокзала.

ТикерыПФТС LVON

Bloomberg LVON UZ





Другие 21.0%




EV ($ млн) 315.4



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


LVONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Львовоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 3.0 2.5 4.6



























EBITDA 11.5 20.5 12.9










ОдессаоблэнергоКомпания с амбициозными инвестиционными планами


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 162.6 3.7 0.8 0.77 40.66 158.41

2006 215.6 11.6 0.8 0.58 12.85 148.31

2007 282.2 31.5 1.0 0.44 4.74 125.36





«Одессаоблэнерго» – один из наиболее спорных активов в украин-ской энергораспределительной отрасли. Борьбу за дистрибьютора уже долгое время ведут группа VS Energy и группа «Финансы и кре-дит». На данный момент действует определение Верховного Суда Украины, которым признается законным право собственности VS Energy на купленный ею на аукционе пакет акций компании, что позволяет группе осуществлять контроль над предприятием.

В 2006 г. общее собрание акционеров приняло решение уве- `

личить уставный капитал в 3 раза; дополнительная эмиссия в последующем была утверждена ГКЦБФР. Однако резуль-таты подписки до сих пор не одобрены общим собранием акционеров, так как для этого необходимо иметь 75% голо-сов от всех присутствующих на собрании.

В 2008 г. должен был состояться конкурс по продаже госу- `

дарственного 25%-ого пакета акций «Одессаоблэнерго». Покупка этой доли одной из сторон могла позволить ей сконцентрировать ей более 75%, что решило бы исход кор-поративного конфликта в ее пользу. Однако приватизацион-ный конкурс был приостановлен и перенесен на неопреде-ленный срок.

«Одессаоблэнерго» в 2008 г. выпустило облигации на сумму `

порядка $100 млн. Поступления от эмиссии будут направ-лены на строительство новых воздушных линий, а также на строительство и реконструкцию подстанций.

Энергопоставляющая компания намерена в 2008 г. увели- `

чить инвестиции в развитие собственных сетей на 16% до $44 млн.

«VS Energy» планирует построить две парогазовые станции `

в Измаиле и Одессе общей мощностью 500 МВт. Предполо-жительная стоимость проекта – $300 млн. Электростанции призваны решить проблему обеспечения током энергодефи-цитного региона.

ТикерыПФТС ODEN

Bloomberg ODEN UZ

Структура акционеровООО «ВС Энерджи Интернейшнл Украина»

44.4%

V.S. Energy International N.V. (Нидерланды)

10.4%

Энергетическая компания Украины 25.0%

Другие 20.2%




EV ($ млн) 149.4



0.5

1.0

1.5

2.0

11.2007 01.2008 03.2008 05.2008

Цена акции


ODENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Одессаоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 7.2 8.4 15.0






Всего активы 243.7 255.5 301.7





















EBITDA 3.7 11.6 31.5






Результат от обычной деятельности до налогообложения -3.6 0.9 11.5

Налог на прибыль от обычной деятельности -4.4 0.0 10.6



ПолтаваоблэнергоКомпания с низким уровнем потерь в сетях


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 146.8 19.4 1.2 2.15 16.63 263.86

2006 165.7 21.8 0.9 1.91 14.84 351.44

2007 201.0 21.9 3.2 1.57 14.77 99.72




Передающие мощности «Полтаваоблэнерго» состоят из линий электропередачи общей протяженностью около 49 тыс. км, порядка 10.6 тыс. трансформаторов, а также 9.9 тыс. трансформаторных под-станций. Кроме этого предприятие эксплуатирует генерирующие мощности Кременчуцкой ТЭЦ. В 2007 г. «Полтаваоблэнерго» поста-вило более 1.9 млрд. кВт-ч электроэнергии.

Предприятие наряду с еще четырьмя областными энер- `

гораспределяющими компаниями относится к группе так называемых спорных облэнерго, которые находятся в зоне бизнес-интересов двух собственников – группы «Приват» и группы «Энергетический стандарт».

В государственной собственности все еще остается `

25%-ый пакет акций «Полтававоблэнерго». Намеченный на май 2008 г. конкурс по продаже госдоли был сорван из-за судебного решения и перенесен на неопределенный срок.

Корпоративный конфликт двух миноритарных акционеров `

«Полтаваоблэнерго» снижает привлекательность его акций в глазах портфельных инвесторов. Уже длительное время компания не может провести собрание акционеров, что мешает нормальной работе общества.

Инвестиционная программа компании на 2008 г. составила `

$17.5 млн., что на 40% больше, чем в 2007 г. На цели техни-ческого развития сетей будет потрачено чуть более $12 млн., на снижение сверхнормативных потерь – почти $1.8 млн.

Установленный для «Полтаваоблэнерго» норматив для `

технологических расходов электроэнергии на передачу по электросетям составляет около 10%, что является срав-нительно невысоким показателем. Компании эффективно борется со сверхнормативными потерями и в последнее время не превышает обозначенный норматив.

ТикерыПФТС POON

Bloomberg POON UZ






10.3%

Другие 9.3%




EV ($ млн) 323.1



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


POONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Полтаваоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 4.2 6.8 5.2






Всего активы 121.7 133.9 150.9




















Административные и другие операционные расходы -3.8 -6.4 -1.7

EBITDA 19.4 21.8 21.9










ПрикарпатьеоблэнергоПриоритетное направление инвестиций – развитие сетей


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 80.5 5.8 0.0 2.21 32.08 7188.26

2006 92.4 7.8 0.7 1.93 23.91 271.37

2007 107.7 9.1 1.0 1.65 20.55 181.85




«Прикарпатьеоблэнерго» принадлежит к группе так называемых «спорных» облэнерго, за контроль над которыми ведут борьбу две группы миноритарных акционеров. В то же время 25%-ый пакет акций компании остается в государственной собственности.

Компания осуществляет деятельность в Ивано-Франковской `

области Украины.

На 2008 г. был назначен конкурс по продаже госпакета акций `

«Прикарпатьеоблэнерго». Ожидалось, что особый интерес к аукциону проявят группы «Приват» и «Энергетический стандарт», ведущие спор за право управление предприяти-ем. После ряда судебных запретов конкурс был перенесен на неопределенный срок.

«Прикарпатьеоблэнерго» эксплуатирует около 24 тыс. км `

линий электропередачи, а также порядка 130 трансфор-маторных подстанций. Объем поставок электроэнергии в 2007 г. составил 2.1 млрд. кВт-ч.

Компания разработала программу развития собственных `

сетей до 2011 г., стоимость которой составила $95 млн. Данные средства предназначены для реконструкции, модер-низации и строительства разгрузочных подстанций, строи-тельства линий электропередач для питания подстанций и замены изношенных проводов на воздушных линиях, вы-несение воздушных линий с опасных участков, реконструк-ции и замены электрических сетей.

Инвестиционная программа «Прикарпатьеоблэнерго» `

на 2008 г. составила $12.2 млн. Традиционно большая часть средств (66%) будет направлена на техническое развитие сетей; на снижение сверхнормативных потерь электроэнер-гии будет истрачено 17% от общей суммы.

Компания планирует до 2009 г. построить ЛЭП «Западно- `

украинская - Богородчаны» напряжением 330 кВ и длиной 90 км, которая призвана повысить надежность энергоснаб-жения г. Ивано-Франковск.

ТикерыПФТС PREN

Bloomberg PREN UZ






11.0%

Другие 13.6%




EV ($ млн) 187.1



0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


PRENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Прикарпатьеоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.8 2.0 2.2



























EBITDA 5.8 7.8 9.1










СевастопольэнергоПрибыльный частный дистрибьютор


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 33.7 5.1 3.0 3.57 24.38 40.53

2006 41.9 6.9 4.0 2.87 18.12 29.90

2007 53.5 6.6 3.1 2.24 19.11 39.03




«Севастопольэнерго» представляет собой наименьшую региональ-ную энергораспределяющую компанию в Украине. Предприятие осуществляет поставки тока потребителям города Севастополь и прилегающей к нему территории. На балансе компании находятся линии электропередачи общей протяженностью более 2.1 тыс. км, а также трансформаторы, суммарной мощностью около 870 МВА.

«Севастопольэнерго» контролируется стратегическим ин- `

вестором – группой VS Energy, которая кроме этого владе-ет еще рядом украинских энергораспределяющих компа-ний. Энергетическим бизнесом этой группы в свое время активно интересовались чешская CEZ Group и американская AES Corp., однако тогда переговоры завершились безуспеш-но.

Крымский регион является одним из наиболее энергоде- `

фицитных в Украине, что объясняется высокими темпами роста потребления тока, нехваткой генерирующих мощ-ностей и изношенностью передающей инфраструкту-ры. «Севастопольэнерго» активно инвестирует средства в модернизацию и реконструкцию ЛЭП, среди планов ком-пании также амбициозный проект по строительству парога-зовой электростанции, мощностью 240 МВт и стоимостью около $200 млн.

Размер инвестиционной программы «Севастопольэнерго» `

на 2008 г. по сравнению с предыдущим годом вырос на 25% до $3.1 млн. Большая часть этих средств будет направлена на техническое развитие сетей (70%) и на снижение сверх-нормативных потерь (16%).

В начале 2008 г. компания выпустила облигации на $20 млн., `

которые будут направлены на модернизацию сетей и строи-тельство парогазовой электростанции.

ТикерыПФТС SMEN

Bloomberg SMEN UZ

Структура акционеровVS Energy International N.V. (Нидерланды)

95.2%

Другие 4.8%




EV ($ млн) 125.3



0

2

4

6

8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SMENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Севастопольэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.0 0.9 0.9



























EBITDA 5.1 6.9 6.6










ТернопольоблэнергоНебольшая и убыточная компания


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 34.9 3.1 -0.4 3.55 40.16 отр.

2006 42.4 4.9 0.9 2.92 25.51 140.62

2007 53.3 4.4 -0.03 2.32 28.57 отр.




«Тернопольоблэнерго» занимает второе место с конца по объемам поставленной электроэнергии и входит в группу наименьших по длине линий электропередач среди всех областных распределяю-щих компаний в Украине. Регион, обслуживаемый компанией, отно-сится к экономически отстающим в стране, что не дает оснований ожидать существенного роста спроса на ток в ближайшем будущем.

«Тернопольоблэнерго» долгое время находилось в цен- `

тре корпоративного конфликта между двумя группами собственников, что было предметом судебных разбира-тельств. Исход данного спора пока однозначно оценить не-возможно, так как стороны к единой позиции до сих пор не пришли. На данный момент среди акционеров фигуриру-ют лишь структуры, аффилированные по версии прессы с группой российского бизнесмена Константина Григориши-на «Энергетический стандарт».

Компания утвердила инвестиционную программу на `

2008 г. в размере $7.4 млн., что в 1.8 раза больше чем объем капитальных вложений в 2007 г. Большая часть средств (63% от общей суммы) будет направлена на реконструк-цию, модернизацию и развитие собственных сетей, еще 15% будут инвестированы в снижение сверхнормативных по-терь электроэнергии.

Компании в последнее время удается укладываться `

в норматив потерь в сетях (устанавливается Национальной комиссией по регулированию электроэнергетики), который, впрочем, выше, чем средний норматив для украинских энер-годистрибьюторов.

«Тернопольоблэнерго», как и все государственные обл- `

энерго, заметно проигрывает частным поставщикам тока по показателям рентабельности. Последний финансовый год компания закончила с убытками.

ТикерыПФТС TOEN

Bloomberg TOEN UZ


Bicontia Enterprises Limited (Кипр) 25.0%


Другие 8.9%




EV ($ млн) 125.6



1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


TOENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Тернопольоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.4 1.0 0.9



























EBITDA 3.1 4.9 4.4










ВинницаоблэнергоКомпания реструктуризирует задолженность


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 64.2 4.8 0.7 4.37 58.86 384.21

2006 81.2 5.3 0.7 3.46 53.39 375.11

2007 97.9 5.6 0.9 2.87 49.93 304.91




Протяженность линий электропередачи «Винницаоблэнерго» превышает 47 тыс. км, а годовой объем поставок электроэнергии со-ставляет 2.17 млрд. кВт-ч. Кроме этого на балансе компании находят-ся 7 малых ГЭС общей установленной мощностью в 11.3 МВт.

Правительство планировало в 2007 г. выставить на привати- `

зацию 15% уставного капитала «Винницаоблэнерго». Потен-циальными покупателями могли стать структуры бизнес-группы «Энергетический стандарт», которые уже владеют 17%-ым пакетом компании. Запланированный аукцион был перенесен на неопределенное время.

У компании на балансе находится значительный объем `

товарной кредиторской задолженности. Недавно дистри-бьютору удалось достичь договоренности с ГП «Энергоры-нок» о реструктуризации $80.2 млн. сроком на 10 лет. Кроме того, $2.8 млн. текущей задолженности реструктуризировано на 6 лет. В рамках соглашения «Винницаоблэнерго» обяза-лось выплатить в текущем году порядка $1 млн. своего дол-га.

Размер инвестиционной программы компании на 2008 г. `

превысил размер программы на 2007 г. на 66% и составил $10.7 млн. Планируется, что $7.7 млн. от этой суммы будет направлено на техническое развитие сетей, $1.6 млн. пойдет на снижение сверхнормативных потерь.

«Винницаоблэнерго» планирует построить до 2015 г. три `

новые подстанции для обслуживания г. Винница. Стои-мость проекта составит около $14 млн., а финансироваться строительство будет в рамках программы экономического развития г. Винница. Потребность в возведении новых энер-гообъектов вызвана ростом потребления электроэнергии промышленными потребителями в городе.

ТикерыПФТС VIEN

Bloomberg VIEN UZ


ООО «КУА «Сварог Эссет Менеджмент»

17.0%

Прочие 8.0%




EV ($ млн) 280.9



25

50

75

100

125

150

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


VIENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Винницаоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 2.8 2.6 2.8



















Всего собственный капитал -4.1 0.5 1.5








EBITDA 4.8 5.3 5.6










ВолыньоблэнергоДистрибьютор, входящий в группу наименьших в секторе


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 38.6 2.6 0.5 3.86 57.22 330.10

2006 48.8 3.3 0.5 3.05 46.02 278.13

2007 61.2 4.3 0.6 2.43 34.92 243.39




«Волыньоблэнерго» с объемом поставок электроэнергии за 2007 г. на уровне 1.3 млрд. кВт-ч. занимает третье место с конца среди всех украинских облэнерго. Компании принадлежит около 26 тыс. км линий электропередачи, совокупная мощность трансформаторов составляет около 2.1 ГВА.

«Волыньоблэнерго» снабжает электроэнергией относитель- `

но небольшой регион площадью 20.2 тыс. км2, в структуре потребителей предприятия примерно равные доли занима-ют промышленность и население (по 35%).

Контрольный пакет компании принадлежит государ- `

ственной «Энергетической компании Украины». Порядка 20% уставного капитала сконцентрировала принадлежащая российскому бизнесмену Константину Григоришину управ-ляющая компания «Сварог Эссет Менеджмент».

Правительство несколько раз вело подготовку к продаже `

государственной доли в «Волыньоблэнерго». Последняя такая попытка была предпринята в 2007 г., когда речь шла о приватизации 15% акций компании, однако процесс раз-государствления в энергетике был приостановлен.

Компания, как и все государственные распределяющие ком- `

пании, придерживается консервативной дивидендной по-литики, направляя на распределение среди акционеров 15% чистой прибыли уже второй год подряд.

Установленный государственным регулятором норматив `

для технологических расходов электроэнергии на передачу по сетям «Волыньоблэнерго» составляет порядка 16%, при-чем фактически компании удается в последнее время удер-живать данный показатель в рамках 13%.

В 2007 г. компания переоценила принадлежащую ей недви- `

жимость, что стало причиной роста валюты баланса компа-нии почти в 4 раза.

ТикерыПФТС VOEN

Bloomberg VOEN UZ


ООО «КУА «Сварог Эссет Менеджмент»

20.3%

Другие 4.7%




EV ($ млн) 149.9



0.00

0.15

0.30

0.45

0.60

0.75

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


VOENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Волыньоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.2 1.4 1.3






Всего активы 26.5 28.8 112.2





















EBITDA 2.6 3.3 4.3










ЗапорожьеоблэнергоКрупная поставляющая компания из промышленного региона


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 348.4 12.7 3.5 1.77 49.32 175.09

2006 462.0 15.2 -1.2 1.34 41.16 отр.

2007 569.0 8.4 3.9 1.09 74.28 159.97




«Запорожьеоблэнерго» третья по величине энергораспределяющая компания в Украине. Предприятие осуществляет поставки тока в крупном регионе, который отличается высокой концентрацией энергоемких предприятий. Доля промышленных потребителей в общей структуре продаж «Запорожьеоблэнерго» составляет поряд-ка 60%.

Компания относится к группе крупнейших облэнерго в `

Украине не только по показателю объема поставленной электроэнергии, но и по техническим характеристикам. Протяженность линий электропередачи «Запорожьеобл-энерго» составляет около 42 тыс. км, а общая установленная мощность трансформаторов равняется 9.3 ГВА.

Контрольный пакет «Запорожьеоблэнерго» принадлежит `

государству в лице «Энергетической компании Украины». Блокирующий пакет (более 25%) удалось сконцентрировать двум компаниям, аффилированным по версии СМИ с груп-пой «Энергетический стандарт».

Компания, как и большинство крупных украинских облэнер- `

го, ранее имела большую товарную кредиторскую задолжен-ность. Однако дистрибьютору удалось в 2007 г. существенно сократить объем своих долгов, что делает практически не-возможным использование процедуры банкротства для по-лучения контроля над «Запорожьеоблэнерго».

Объем планируемой инвестиционной программы «Запоро- `

жьеоблэнерго» в 2008 г. равен $28.5 млн.; для сравнения: в 2007 г. инвестпрограмма составляла $18.3 млн. В частности, в текущем году компания намерена направить $21.6 млн. на техническое развитие электросетей, $3.42 млн. – на сниже-ние сверхнормативных потерь электроэнергии.

ТикерыПФТС ZAON

Bloomberg ZAON UZ



Leх Perfecta Limited (Кипр) 10.2%

Другие 10.9%




EV ($ млн) 627.6



2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZAONЭлектроэнергетика Энергораспределение


Запорожьеоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 13.2 13.1 13.7






Всего активы 177.3 173.5 188.3




















Административные и другие операционные расходы -0.6 -1.6 6.4

EBITDA 12.7 15.2 8.4










ЖитомироблэнергоЧастный собственник привлекает инвестиции


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 71.1 8.6 2.4 2.59 22.40 76.92

2006 87.4 12.5 4.1 2.11 15.49 45.25

2007 105.4 12.0 0.04 1.75 16.12 4190.79




«Житомироблэнерго» принадлежит к группе тех немногих рас-пределяющих компаний, которые находятся полностью в частной собственности. Компания эксплуатирует 37.5 тыс. км линий электро-передачи, а также 8 843 электроподстанции. В структуре потребле-ния тока преобладают промышленные потребители (около 51%) и население (около 29%).

Компания в 2007 г. увеличила объем продаж на 20%, что со- `

поставимо с ростом розничных тарифов на электроэнергию на протяжении 2007 г. В тоже время по результатам этого периода наблюдается значительное снижение показателей рентабельности, что нехарактерно для частных энергоди-стрибьюторов.

«Житомироблэнерго» контролируется группой VS Energy, `

которая приобрела контрольный пакет предприятия на аук-ционе в 2001 г. во время первой волны приватизации энер-гетических объектов в Украине.

Компания в 2008 г. эмитировала облигации на общую сумму `

в $20.6 млн. Поступления от данного выпуска планируется направить на осуществление капитальных вложений.

В 2008 г. предприятие намерено построить новую линию `

электропередачи мощностью 35 кВ стоимостью $1.2 млн. В планах компании на текущий год также замена около 100 км воздушных ЛЭП мощностью 0.4 кВт и реконструкция трансформаторной подстанции (ориентировочная стои-мость работ – $0.9 млн.).

Программа инвестиций на 2008 г. подразумевает $9 млн. `

капитальных вложений, что на 51% превосходит аналогич-ный показатель за 2007 г.

Технологические расходы «Житомироблэнерго» на передачу `

электроэнергии по сетям составляют около 16.5% , что поч-ти на 1 п.п. ниже установленного для компании норматива.

ТикерыПФТС ZHEN

Bloomberg ZHEN UZ

Структура акционеровVS Energy International N.V (Нидерланды)

91.6%

Другие 8.4%




EV ($ млн) 193.2



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZHENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Житомироблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.1 5.4 1.3






Всего активы 56.6 66.1 184.8





















EBITDA 8.6 12.5 12.0










ЗакарпатьеоблэнергоКомпания с высоким уровнем потерь электроэнергии в сетях


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 53.7 3.6 0.6 3.28 49.86 318.67

2006 63.6 3.7 0.6 2.78 47.83 316.48

2007 78.2 4.0 0.7 2.26 44.41 257.63




«Закарпатьеоблэнерго» - средняя по размерам украинская регио-нальная энергораспределяющая компания. На балансе предприятия находится порядка 17 тыс. км линий электропередачи, свыше 4 тыс. подстанций, а также 4.5 тыс. трансформаторов, совокупной мощ-ностью около 2.3 ГВА. Кроме этого в состав «Закарпатьеоблэнерго» входит три ГЭС, общая установленная мощность которых составля-ет 4.6 МВт.

«Закарпатьеоблэнерго» находится в государственной `

собственности (75% акций принадлежит «Энергетической компании Украины»). В 2007 г. в планах правительства зна-чилась продажа 15% акций компании, но аукцион после ряда переносов так и не состоялся.

В 2007 г. «Закарпатьеоблэнерго» приняло решение об учреж- `

дении «Закарпатской топливно-энергетической компании», дочернего предприятия, соучредителем которого должна была стать также кипрская Darisima Investments Limited. Официальной целью создания дочернего общества назы-вался проект реконструкции принадлежащей «Закарпатье-облэнерго» Теребля-Рикской ГЭС, однако в последующем решение о создании «ЗТЭК» было отменено.

Компания сталкивается в работе с теми же проблемами, как `

и большинство украинских облэнерго. Так, около 30% линий электропередачи «Закарпатьеоблэнерго», что составляет чуть более 4.8 тыс. км, подлежат серьезной реконструкции или замене. Уровень потерь электроэнергии в сетях компа-нии один из самых высоких в отрасли – около 22%.

Инвестиционная программа «Закарпатьеоблэнерго» `

на 2008 г. составляет $10.4 млн., что почти в 2 раза больше чем годом ранее. Основные направления вложений – техни-ческое развитие сетей ($8.2 млн.) и снижение сверхнорма-тивных потерь ($1.1 млн.)

ТикерыПФТС ZOEN

Bloomberg ZOEN UZ


VS Energy International N.V. (Нидерланды)

10.5%

Другие 14.5%




EV ($ млн) 177.9



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZOENЭлектроэнергетика Энергораспределение


Закарпатьеоблэнерго


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.3 1.0 1.6



























EBITDA 3.6 3.7 4.0










ХмельницкгазОдна из наиболее недооцененных компаний сектора


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 35.6 3.6 1.2 0.60 6.06 17.74

2006 44.7 4.1 1.3 0.48 5.36 16.61

2007 64.4 9.5 5.2 0.33 2.32 4.12





«Хмельницкгаз» – областная газораспределяющая компания, к функциям которой относится транспортировка и поставка при-родного газа, а также обеспечение потребителей сжиженным газом. Клиентами компании являются население, бюджетные учреждения и организации, а также промышленные предприятия.

Собственником контрольного пакета акций «Хмель- `

ницкгаза» является ЗАО «Газтек», еще 26% принадлежат государственной компании «Нафтогаз Украины». Кроме «Хмельницкгаза» ЗАО «Газтек» в свое время числился среди акционеров еще целого ряда облгазов.

Основным риском для «Хмельницкгаза», как и для других `

областных газовых дистрибьюторов, является возможность потери права эксплуатации принадлежащих государству распределительных сетей. Вероятность данного негативно-го события учтена нами в оценке справедливой стоимости акций предприятия.

Компания в 2007 г. оказала услуги по транспортировке при- `

родного газа в объеме 1.04 млрд. м3 ,что на 25% меньше показателя предыдущего года. Реализация сжиженного газа в 2007 г. сократилась на 13% до 4.5 тыс. т. В то же время об-щая протяженность газопроводов в 2007 г. выросла на 9% до 13.3 тыс. км.

Несмотря на некоторое сокращение производственных по- `

казателей «Хмельницгаза», финансовые результаты компа-нии в 2007 г. заметно выросли, что можно частично объяс-нить ростом тарифов для газораспределительной отрасли. Увеличились также и показатели рентабельности компании по EBITDA и чистой прибыли.

Согласно плану капитального ремонта газораспределитель- `

ных сетей на 2008-2012 гг. «Хмельницкгаз» планирует обно-вить 20.4 км сетей.

ТикерыПФТС HGAZ

Bloomberg HGAZ UZ

Структура акционеров«Газтек» 50.0%

«Нафтогаз Украины» 26.0%

Другие 24.0%

Структура капиталаКоличество акций 368 760



EV ($ млн) 22.0



5

20

35

50

65

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


HGAZЭнергетика Нефть и газ


Хмельницкгаз


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.9 1.3 1.7



























EBITDA 3.6 4.1 9.5










Нефтехимик ПрикарпатьяКомпания испытывает дефицит сырья


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 265.6 27.5 15.4 0.22 4.87 3.75

2006 720.2 11.7 1.9 0.08 11.48 29.96

2007 386.6 7.8 -11.9 0.15 17.25 отр.




Компания «Нефтехимик Прикарпатья» эксплуатирует один из круп-ных украинских нефтеперерабатывающих заводов – Надвирнян-ский. В последнее время предприятие имеет проблемы с загрузкой своих перерабатывающих мощностей нефтью.

Контроль над «Нефтехимиком Прикарпатья» по данным `

СМИ через ряд аффилированных структур осуществляет бизнес-группа «Приват». До последнего времени собствен-ники Надвирнянского НПЗ поставляли на него для пере-работки нефть, добытую принадлежащей им компанией «Укрнафта».

В 2007 г. поставки нефти на «Нефтехимик Прикарпатья» `

снизились на 25% до 890 тыс. т, а объемы переработки – на 35% до 862 тыс. т. В январе-мае 2008 г. поставки нефти и объемы ее переработки уменьшились более чем на 70% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г.

Сокращение производственных показателей объясняется `

тем, что собственник предприятия – группа «Приват» – перенаправила свой нефтяной ресурс на Кременчугский НПЗ. В связи с этим рассматриваются варианты как вре-менной консервации мощностей завода, так и продажи кон-трольного пакета акций предприятия.

На данный момент ведутся переговоры о загрузке Надвир- `

нянского НПЗ азербайджанской нефтью, для чего в состав акционеров «Нефтехимика Прикарпатья» может войти Государственная нефтяная компания Азербайджана.

В 2008 г. у «Нефтехимика Прикарпатья» истек срок разреше- `

ния на производство нефтепродуктов с повышенным содер-жанием серы. В связи с этим компания планирует до 2009 г. построить комплекс по гидроочистке дизтоплива стоимо-стью около $100 млн.

ТикерыПФТС NAFP

Bloomberg NAFP UZ

ADR/GDR +/N3ZA

Количество акций в 1 ADR/ GDR 1

Структура акционеровФонд государственного имущества Украины

26.0%

Лидер-Эстейт 17.5%

Olbi Production Ltd. (Виргинские о-ва)

16.8%

Copland Industries S.A. (Виргинские о-ва)

14.1%

Другие 25.6%




EV ($ млн) 134.1



0

5

10

15

20

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


NAFPЭнергетика Нефть и газ


Нефтехимик Прикарпатья


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 14.3 24.0 24.1






Всего активы 172.0 367.9 194.9





















EBITDA 27.5 11.7 7.8






Результат от обычной деятельности до налогообложения 21.5 4.0 -10.8


Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 15.4 1.9 -11.9


УкрнафтаВ центре конфликта между государством и миноритариями


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 1 087.9 585.9 364.9 2.12 4.06 6.32

2006 1 659.2 748.0 477.7 1.39 3.18 4.83

2007 976.1 457.0 245.1 2.36 5.21 9.40




«Укрнафта» – крупнейшая в Украине компания, добывающая нефть (87% от всего объема добычи в стране), газ (около 16%) и газовый конденсат (около 27%). В состав предприятия входит также роз-ничная сеть АЗС из 563 единиц, которую планируют расширить до 1000 к 2010 г. в рамках стратегии создания на базе «Укрнафты» вертикально-интегрированной компании.

Оперативно-хозяйственная деятельность «Укрнафты» `

с помощью блокпакета акций контролируется группой миноритариев, ассоциирующихся с группой «Приват», в то время как 50%-ая доля в обществе принадлежит госу-дарству в лице НАК «Нафтогаз Украины». Такое положение дел постоянно провоцирует открытые конфликты между двумя группами собственников.

Акционеры компании до сих пор не рассмотрели вопрос `

распределения чистой прибыли в размере почти $478 млн. за 2006 г. и $245 млн. за 2007 г. Государство настаивает на выплате дивидендов, в то время как менеджмент плани-рует потратить их на осуществление сделок слияния и по-глощения в химической отрасли.

В 2007 г. предприятие добыло 2 861 тыс. т нефти, что на 0.1% `

больше чем в 2006 г. В тоже время добыча газового кон-денсата сократилась до 299 тыс. т. (-10% к 2006 г.), а газа – до 3 238 млн. м3 (-3% к 2006 г.).

Проблемой для «Укрнафты» являются высокий уровень `

рентных платежей на нефть и газовый конденсат, что вы-нуждает компанию рассматривать вариант закрытия убы-точных месторождений. В то же время в «Укрнафте» доволь-ны последним законодательным изменением – привязкой размера рентных платежей к стоимости нефти Urals на LSE.

Государство в 2008 г. определило граничную цену для прода- `

жи добытого «Укрнафтой» природного газа на уровне $39.4 за 1 тыс. м3, что согласно заявлениям менеджмента почти на $30 меньше его себестоимости. В сложившейся ситуации компания не исключает возможности консервации газовых скважин.

ТикерыПФТС UNAF

Bloomberg UNAF UZ

ADR UKRNY

Количество акций в 1 ADR 0.25

Структура акционеровНафтогаз Украины 50.0%

Bordo Management Limited (Кипр) 13.4%

Littop Enterprises Limited (Кипр) 13.4%

Bridgemont Ventures Limited (Кипр) 13.4%

Другие 9.8%




EV ($ млн) 2381.3



40

60

80

100

120

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


UNAFЭнергетика Нефть и газ


Укрнафта


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 160.3 195.6 255.0



Основные средства 1 055.6 1 214.6 1 252.4


Всего внеоборотные активы 1 254.7 1 463.3 1 547.4

Всего активы 1 595.3 1 860.2 2 084.9











Нераспределённая прибыль 1 134.8 1 243.0 1 488.4


Всего собственный капитал 1 400.6 1 508.2 1 765.7

Всего собственный капитал и обязательства 1 595.3 1 860.2 2 084.9


Объём продаж (чистый доход) 1 087.9 1 659.2 976.1





EBITDA 585.9 748.0 457.0

Амортизация 100.2 113.9 116.6









Шахта «Красноармейская-Западная №1»Крупнейший игрок рынка добычи коксующихся углей


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 276.7 117.5 63.6 6.48 15.28 28.21

2006 272.0 83.9 16.6 6.59 21.41 107.72

2007 287.0 51.8 10.6 6.25 34.63 169.21




Шахта «Красноармейская-Западная №1» – угледобывающее пред-приятие с промышленными запасами более 200 млн. т. Компания разрабатывает залежи углей марки «К» (коксовые), основными потребителями продукции являются коксохимические заводы. Годовой объем добычи в 2007 г. составил 6.1 млн. т, что на 9.2% мень-ше, чем в 2006 г.

Компания входит в состав концерна «Энерго» (ассоцииру- `

ется с Виктором Нусенкисом), в которую кроме нее входят также металлургический завод «Донецксталь», Ясинов-ский и Макеевский коксохимические заводы. Эти же пред-приятия являются крупными потребителями продукции «Красноармейской западной №1».

Финансовые результаты компании за 2007 г. нельзя назвать `

успешными: на фоне незначительного роста продаж (+6%) упали как EBITDA (-38%), так и чистая прибыль (-36%). Кроме этого в 2007 г. наблюдалось также снижение показа-телей рентабельности

Не исключено, что в рамках группы предприятий концерна `

«Энерго» имеет место трансфертное ценообразование, что занижает финансовые результаты шахты «Красноармейская-Западная №1». До тех пор, пока менеджмент группы не дает четких перспектив отказа от действующей схемы распре-деления денежных потоков, мы исходим в нашей оценке из текущих финансовых показателей угледобывающей ком-пании.

Менеджмент шахты «Красноармейская-Западная №1» `

планирует нарастить добычу угля до 12 млн. т угля в год к 2011 г., что позволит частично сократить дефицит коксую-щегося угля в Украине.

На базе предприятия ведется строительство новой фабрики `

по обогащению коксующихся углей, которое, учитывая пла-нируемые шахтой объемы добычи, может стать крупней-шим в Европе в своем роде.

ТикерыПФТС SHCHZ

Bloomberg SHCHZ UZ

Структура акционеровДонецксталь-металлургический завод

55.1%

Инвестразвитие 40.8%

Другие 4.1%




EV ($ млн) 1795.7



0.5

1.5

2.5

3.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SHCHZЭнергетика Уголь


Шахта «Красноармейская-Западная №1»


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 16.9 25.3 40.1






Всего активы 297.4 356.7 515.7





















EBITDA 117.5 83.9 51.8










Шахта «Комсомолец Донбасса»Производитель угля для энергогенерирующих компаний


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 83.7 14.3 0.7 8.91 63.62 1063.02

2006 110.2 28.7 7.3 6.77 31.60 102.42

2007 152.4 52.6 14.0 4.89 17.25 53.39




Шахта «Комсомолец Донбасса» добывает энергетический уголь марки «Т», который по своим характеристиками хорошо подходит для использования в тепловой энергетике. Годовой объем произ-водства в 2007 г. стал рекордным – 3.4 млн. т. угля, что объясняется вводом в эксплуатацию пяти новых лав.

Предприятие является одной из основных составляющих `

угледобывающего подразделения «Донбасской топливно-энергетической компании» (входит в состав СКМ). ДТЭК представляет собой вертикально-интегрированную компанию, которая объединяет циклы «угледобыча-энергогенерация-энергодистрибуция».

Основным покупателем угля шахты «Комсомолец Донбасса» `

является энергогенерирующая компания «Востокэнерго» (входит в ДТЭК). Этот факт дает основания предполагать наличие трансфертного ценообразования в рамках хол-динга. Мы оцениваем справедливую стоимость акций пред-приятия исходя текущих финансовых мультипликаторов, так как не видим в ближайшем будущем перспектив отказа от действующего ценообразования на продукцию шахты.

В 2007 г. шахта «Комсомолец Донбасса» зафиксировала рост `

финансовых результатов, однако рост показателей прибыль-ности был менее впечатляющим.

Согласно планам компании объем добычи угля к 2012 г. `

возрастет до 4.0 млн. т. (+17% к уровню 2007 г.).

Шахта «Комсомолец Донбасса» и «Павлоградуголь» в рамках `

процедуры санации генерирующей компании «Днепрэнер-го» (которая имела задолженность перед ними) выступили «инвесторами», в пользу которых была проведена допэмис-сия акций в обмен на $217 млн. наличных средств. Кроме этого угледобывающие предприятия обязались в течение 2008-2012 гг. инвестировать в реконструкцию мощностей «Днепрэнерго» $206 млн.

ТикерыПФТС SHKD

Bloomberg SHKD UZ

Структура акционеровДонбасская топливно-энергетическая компания

50.0%

DTEK Holdings Limited (Кипр) 44.6%

Другие 5.4%




EV ($ млн) 907.9



0.5

1.5

2.5

3.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SHKDЭнергетика Уголь


Шахта «Комсомолец Донбасса»


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 4.2 14.3 4.1






Всего активы 100.4 210.8 359.4





















EBITDA 14.3 28.7 52.6










Металлургия

Роль металлургии в экономике Украины Металлургия – базовая отрасль промышленности Украины. После распада СССР Украине достался развитый горно-металлургический комплекс. Развитие металлургической отрасли в Украине стало возможным благодаря значительным запасам железорудного сырья, коксующегося угля и марганцевых руд, а также благодаря выгодному географическому положению и развитой сети терминалов на Азовском и Черном морях.

По итогам 2007 г. на долю металлургического комплекса приходи-лось 24.7% объема промышленного производства Украины и около 42.2% валютных поступлений от экспорта.

Украина является одной из лидирующих стран-производителей черных металлов в мире и занимает восьмое место по объему про-изводства стали. В мировом производстве стали доля Украины, по данным Международного института чугуна и стали (IISI), составляет 3.2% (2007 г.).

Украина в 2007 г. увеличила производство чугуна на 9.9% – до 36.18 млн. т, стали на 5.3% – до 43.64 млн. т, готового проката на 5% – до 36.17 млн. т, труб и профилей на 0.9% - до 2.79 млн. т.

По итогам первого полугодия 2008 г. украинские метпредприя-тия увеличили производство чугуна и стали на 4% – до 18.52 млн. т и 22.25 млн. т соответственно, готового проката на 6% – до 18.94 млн. т, однако снизили выпуск труб на 10% – до 1.27 млн. т.

Производство металлопродукции в 2007 г, млн. т.

36.2

43.6

36.2

2.8

0

10

20

30

40

50

Чугун Сталь Готовый прокат Трубы и профили

Источники: Украинские Новости, расчёты UFC

Украина является одним из крупнейших экспортеров стали в мире, уступая лишь Китаю, Японии и России. В 2007 г. Украина увеличила экспорт металлопродукции на 1.8% по сравнению с 2006 г. – до 32.2 млн. т. В денежном выражении экспорт возрос на 28.3% – до $16.7 млрд.

В январе-апреле 2007 г. доля экспорта металлопродукции Украины в страны Ближнего Востока составила 33%, Евросоюза – 19%, в страны СНГ и Юго-Восточной Азии – по 12%.

Ярослав Свиридюк Аналитик


Экспорт металлопродукции: географическое распределение, 2007 г., %

24

12

12 19

33

Ближний Восток

Евросоюз

СНГ

Юго-Восточная Азия

Другие страны


Европейский рынок остается одним из наиболее приоритетных рын-ков сбыта для украинских металлургов. 26 мая 2008 г. Европейская комиссия отменила квоты на импорт металлопродукции из Украины в связи с ее вступлением во Всемирную торговую организацию (ВТО).

В связи с отменой квот украинские металлургические предприятия имеют высокие шансы стать крупнейшими поставщиками стали на европейский рынок. Близкое соседство и, как следствие, низкие рас-ходы на транспортировку – основное преимущество украинских ме-таллургов перед китайскими, индийскими и бразильскими экспорте-рами.

В ЕС крупнейшими покупателями украинской стали (с учетом стали производства зарубежных активов украинских финансово-промышленных групп - ФПГ) остаются Италия (3.4 млн. т, или 52% от всех поставок в 2007 г.) и Польша (800 тыс. т, или 12%).

На сегодня основными украинскими поставщиками металлопродук-ции в ЕС являются «ArcelorMittal Кривой Рог» (основные статьи экс-порта – арматура и катанка), Алчевский меткомбинат, ДМК им. Дзер-жинского и ДМЗ им. Петровского (все – сортовой прокат), ММК им. Ильича, «Азовсталь» и «Запорожсталь» (все – плоский прокат).

Украинская металлургия характеризуется высокой концентрацией производства. В стране насчитывается более сорока металлургиче-ских предприятий. При этом на долю десяти крупнейших производи-телей приходится более 98% валового выпуска.


Выпуск продукции основными ФПГ в 2007 г., млн. тТиккер ПФТС Название компании Кокс ЖРС Сталь Готовый прокат Трубы Ферросплавы

Метинвест 8.71 46.62 9.99 9.39 0.49 -AVDK Авдеевский КХЗ 3.61 - - - - -ZACO Запорожкокс* 1.79 - - - - -DKOK Донецккокс 0.68 - - - - -- Харьковский КХЗ 0.16 - - - - -SGOK Северный ГОК - 24.50 - - - -IGOK Ингулецкий ГОК - 14.02 - - - -CGOK Центральный ГОК - 8.10 - - - -AZST Азовсталь 2.48 - 5.44 5.61 - -ENMZ Енакиевский МК** - - 2.79 2.78 - -- Макеевский МЗ - - 1.76 1.00 - -HRTR Харцызский трубный завод - - - - 0.49 -Энерго 2.71 - 1.11 0.75 - -YASK Ясиновский КХЗ 1.72 - - - - -- Макеевкокс 0.99 - - - - -DOMZ Донецкий МЗ - - 1.11 0.75 - -Индустриальный союз Донбасса 3.64 - 7.73 6.74 0.20 -ALKZ Алчевский КХЗ 3.22 - - - - -- Енакиевский КХЗ 0.41 - - - - -ALMK Алчевский МК - - 3.95 3.56 - -DMKD ДМК им. Дзержинского - - 3.78 3.18 - -DTRZ Днепропетровский трубный завод - - - - 0.20 -Ильич-Сталь - - 6.95 5.47 0.13 -MMKI ММК им. Ильича - - 6.95 5.47 0.13 -Midland - - 4.46 3.73 - -ZPST Запорожсталь - - 4.46 3.73 - -Evraz 2.08 11.62 1.35 1.27 - -DNKOK Днепрококс 0.72 - - - - -BKOK Баглейкокс 0.69 - - - - -DZKZ Днепродзержинский КХЗ 0.67 - - - - -PGZK Южный ГОК*** - 8.77 - - - -SUBA ГОК «Сухая Балка» - 2.85 - - - -DMZP ДМЗ им. Петровского - - 1.35 1.27 - -Arcelor Mittal 3.01 8.40 8.10 7.12 - -KSTL Arcelor Mittal Кривой Рог 3.01 8.40 8.10 7.12 - -Приват - - - - - 1.83NFER Никопольский ЗФ**** - - - - - 1.04ZFER Запорожский ЗФ - - - - - 0.54SFER Стахановский ЗФ - - - - - 0.25Interpipe - - - - 1.10 -NITR Нижнеднепровский трубный завод - - - - 0.60 -NVTR Новомосковский трубный завод - - - - 0.28 -- Интерпайп Нико Тьюб - - - - 0.23 -Ferrexpo - 19.80 - - - -PGOK Полтавский ГОК - 19.80 - - - -VS Energy - - 0.55 0.35 - -DNSS Днепроспецсталь***** - - 0.55 0.35 - -Другие - 7.10 3.39 1.35 0.69 0.14Всего произведено 20.14 93.54 43.64 36.17 2.60 1.96Источники: данные компаний, Интерфакс-Украина, Украинские Новости, Металл Украины, расчеты и оценки UFC.

* - по оценке UFC 51% акций «Запорожкокса» контролирует группа «Метинвест», 42% - компания «Запорожсталь». ** - с учетом СП ООО «Метален». *** - по оценке UFC 51% акций Южного ГОКа контролирует Evraz, 44% - группа «Метинвест». **** - контролируется группой «Приват» совместно с Виктором Пинчуком. ***** - по оценке UFC 60% «Днепроспецстали» принадлежит группе VS Energy, 34% - группе «Приват».


Основные финансово-промышленные группы2007 г. ознаменовался для горно-металлургического комплекса круп-ными сделками по слиянию и поглощению. Группа «Метинвест» при-обрела предприятия «Смарт-холдинга», а российская Evraz Group выкупила металлургические активы группы «Приват».

«Метинвест Холдинг» осуществляет стратегическое управление горно-металлургическими предприятиями группы СКМ («Систем Кэпитал Менеджмент»), подконтрольной Ринату Ахметову. Груп-па Метинвест является крупнейшей частной компанией Украины и одним из крупнейших игроков отрасли в мире. «Метинвест Хол-динг» – одна из немногих вертикально интегрированных компаний полного цикла,– входящие в нее предприятия производят широкий спектр продукции от железной руды и коксующихся углей до проката и труб большого диаметра. Структура группы включает три отрасле-вых дивизиона: угля и кокса, горнорудный, стали и проката. В группу входят 22 предприятия, кроме того, группа контролирует 44% акций Южного ГОКа. В Евросоюзе группа Метинвест представлена прокат-ным предприятием в Италии — Ferriera Valsider. Завершается про-цедура присоединения прокатных заводов Trametal (Италия), Promet Steel (Болгария) и Spartan UK (Великобритания).

С объединением в сентябре 2007 г. горно-металлургических активов СКМ и «Смарт-холдинга» в группу Метинвест вошел Ингулецкий ГОК. На 2008 г. запланировано завершение процедуры передачи груп-пе 90% акций ЗАО «Макеевский металлургический завод».

Evraz Group – вертикально интегрированная металлургическая и гор-нодобывающая российская компания, 82.61% акций которой контро-лирует кипрская Lanebrook Limited, принадлежащая Millhouse Capital Романа Абрамовича, а также председателю совета директоров Алек-сандру Фролову и члену совета директоров Александру Абрамову.

В 2007 г. Evraz приобрел у группы «Приват» ГОК «Сухая балка» (99.25% акций), Днепропетровский металлургический завод им. Петровского (95.57%), а также коксохимические заводы «Баглейкокс» (93.74%), «Днепрококс» (98.65%) и Днепродзержинский КХЗ (93.83%). Группа Evraz оплатила покупку акциями и деньгами. Компания BNY Limited, аффилированная с группой «Приват», стала владельцем 9.72% акций Evraz Group S.A.

Группа «Приват» образовалась в 1992 г. на основе крупнейшего в Украине «ПриватБанка». Совладельцы – украинские бизнесмены Игорь Коломойский и Геннадий Боголюбов, а также ряд их партнеров. Основными металлургическими активами группы являются контро-лируемый совместно со структурами Виктора Пинчука Никопольский завод ферросплавов, а также Запорожский и Стахановский ферро-сплавные заводы. Доля предприятий «Привата» на мировом рынке ферросплавов оценивается в 20%.

В трубно-колесную компанию «Интерпайп» Виктора Пинчука входят Нижнеднепровский трубный завод, Новомосковский трубный завод и «Интерпайп Нико Тьюб».


Компания «Интерпайп» занимает 2%-ю долю на мировом рынке бесшовных труб и 13%-ю в сегменте железнодорожных колес.

В 2007 г. компания увеличила производство трубной и колесной про-дукции на 2.4%, по сравнению с 2006 г. – до 1.472 млн. т. Выручка от реализации увеличилась на 24.3% – до $1.792 млрд., чистая прибыль на 18% – до $256 млн.

«ArcelorMittal Кривой Рог» - самое крупное предприятие горно-металлургического комплекса Украины с полным металлургическим циклом, которое включает коксохимическое, горно-обогатительное производства, шахтоуправление по подземной добыче руды и метал-лургическое производство, состоящее, в свою очередь, из аглодомен-ного, сталеплавильного и прокатного переделов.

Корпорация Mittal Steel приобрела 93.02% акций ОАО «Криворож-сталь» на открытом конкурсе 24 октября 2006 г. за $4.72 млрд. при стар-товой цене в $1.95 млрд., после чего меткомбинат был переименован в «Mittal Steel Кривой Рог», позднее – в «ArcelorMittal Кривой Рог».

На сегодняшний день в Украине остаются предприятия, которые не имеют собственных источников железорудного сырья и являются по-тенциальными кандидатами на покупку. Среди них можно выделить компании «Индустриального союза Донбасса», Мариупольский мет-комбинат им. Ильича, а также «Запорожсталь».

Корпорация «Индустриальный Союз Донбасса» контролируется Сергеем Тарутой и Виталием Гайдуком.

Основным бизнесом корпорации является производство стали, про-ката, стальных труб, кокса, оборудования для черной металлургии и коксохимической промышленности.

В корпорацию входят такие металлургические активы как Алчевский меткомбинат, Алчевский коксохимический завод, Днепропетровский меткомбинат им. Дзержинского, Днепропетровский трубный завод, а также меткомбинаты Dunaferr (Венгрия) и Huta Czestochowa (Поль-ша).

Корпорация выступает крупным трейдером на рынке металлопродук-ции и связанных видов сырья, таких как уголь, кокс и природный газ.

Основным активом группы «Ильич-Сталь» Владимира Бойко явля-ется многопрофильное объединение – комбинат имени Ильича, вклю-чающий в себя, помимо основного металлургического производства, машиностроительный, аграрный и перерабатывающий комплексы, сеть учреждений общественного питания и торговли, обширную со-циальную сферу.

Крупнейшим металлургическим активом группы Мidland Эдуарда Шифрина и Алекса Шнайдера является комбинат «Запорожсталь», который по объему производства входит в четверку наибольших ком-паний отрасли в стране. В 2008 г. предприятие начало переход с марте-новского на конвертерное производство стали. Также группа Midland контролирует 42% акций коксхохимического завода «Запорожкокс».


Добыча рудыВ Украине крупнейшие в мире разведанные запасы железной руды – 30 млрд. т, что составляет 20% общемировых запасов. Впрочем, укра-инское сырье уступает в качестве австралийской и бразильской руде, по причине низкого содержания железа (около 30%).

Крупнейшие производители железорудного сырья в мире, 2007 г., %

Компания Производство, ЖРС, млн. т Доля в мировом произ-водстве, %

Vale 278 14.8

Rio Tinto 171 9.1

BNP Billiton 110 5.9

ArcelorMittal 46 2.5

«Металлоинвест» 40 2.2

«Метинвест Холдинг» 39 2.1

Прочие 1 189 63.4

Всего 1 873 100.0

Источники: Интерфакс-Украина, расчёты UFC

В 2007 г. на мировом рынке железорудное сырье (ЖРС) подорожало на 30-40%. В 2008 г. крупнейшие производители железорудного сырья подняли цены на 65-96%.

Украинские производители ЖРС не отстают от своих коллег. Группа Метинвест, которая обеспечила 66% поставок ЖРС на внутреннем рынке в 2007 г., с апреля 2008 г. увеличила стоимость концентрата на 65-71%, по сравнению с мартовскими ценами – до $115-120. В начале 2008 г. «Метинвест Холдинг» подписал с Алчевским меткомбинатом, ММК им. Ильича и «Запорожсталью» трехлетние соглашения, со-гласно которым стоимость сырья будет пересматриваться один раз в год с учетом индекса изменения стоимости ЖРС на мировом рынке.

В 2007 г. импорт железорудного сырья украинскими предприятиями увеличился на 60% по сравнению с 2006 г. – до 3.4 млн. т. В основном его импортировали комбинаты, не имеющие собственной сырьевой базы.

Большинство украинских горно-обогатительных предприятий спе-циализируются на выпуске одного из видов ЖРС — окатышей, желе-зорудного концентрата либо агломерата. Крупнейшим предприятием по добыче железной руды является Криворожский железорудный комбинат, который производит около 7 млн. т этой продукции в год. Доля производства предприятия в общем выпуске агломерата состав-ляет около 43%.


Производство агломерата в Украине в 2007 г., %

26.7

17.3

12.8

43.2

Криворожский железорудный комбинат

Запорожский железорудный комбинат

Сухая Балка

Arcelor Mittal Кривой Рог


Обогащенную руду в Украине производят 6 комбинатов: Ингулец-кий, Южный, Северный, Центральный, Полтавский ГОКи и карье-роуправление ArcelorMittal Кривой Рог. Крупнейшим производителем концентрата является Ингулецкий ГОК, подконтрольный Метинвесту. В 2007 г. комбинат произвел 13.7 млн. т железорудного концентрата. Доля производства Ингулецкого ГОКа в производстве железорудно-го концентрата в Украине составляет 23%. 50% украинских окатышей производит Северный ГОК. В 2007 г. комбинат выпустил 11 млн. т ока-тышей.

Производство железорудного концентрата в Украине в 2007 г., %

22.6

9.717.5

14.4 13.9

22.0

Arcelor Mittal Кривой Рог

Центральный ГОК

Ингулецкий ГОК

Северный ГОК

Полтавский ГОК

Южный ГОК


Горнорудные предприятия по итогам первого полугодия 2008 г. увели-чили производство железной руды на 6% – до 40.6 млн. т, железорудно-го концентрата на 8% – до 32.4 млн. т, подготовленного железорудного сырья на 2% – до 36.8 млн. т (в т. ч. агломерата на 2% – до 25.3 млн. т, окатышей на 2% – до 11.5 млн. т).

На бирже ПФТС представлены акции практически всех украинских производителей железорудного сырья, однако бумаги большинства торгуемых ГОКов характеризируются низкой ликвидностью, по при-чине малого количества акций в свободном обращении.


Производство чугуна, стали и прокатаПо данным IISI, мировое производство стали в 2007 г. выросло на 7.5% до 1.34 млрд. т и достигло нового исторического максимума.

Производство стали в мире, млн. т

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Источник: IISI

Крупнейшим производителем стали в мире остается Китай, выпу-стивший в 2007 г. 489 млн. т продукции, что на 16% превысило показа-тель предыдущего года. Украина в последние годы прочно удерживает восьмое место в мире по производству стали.

Крупнейшие производители стали в мире

Позиция в 2007 г.

Страна 2005 2006 2007

1 Китай 355.8 422.7 489.0

2 Япония 112.5 116.2 120.2

3 США 94.9 98.6 97.2

4 Россия 66.1 70.8 72.2

5 Индия 45.8 49.5 53.1

6 Южная Корея 47.8 48.5 51.4

7 Германия 44.5 47.2 48.5

8 Украина 38.6 40.9 43.6

9 Бразилия 31.6 30.9 33.8

10 Италия 29.3 31.6 32.0

Источники: IISI, оценки UFC

Участники рынка сходятся во мнении, что мировое производство стали в ближайшие годы и далее будет увеличиваться на 6-8% в год, в первую очередь за счет Китая.


Производство

Украина в 2007 г. увеличила производство чугуна на 10% – до 36.18 млн. т, стали на 5% – до 43.64 млн. т, готового проката на 5% – до 36.17 млн. т. По итогам первого полугодия 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года украинские метпредприятия увеличили производство чугуна и стали на 4% – до 18.52 млн. т и 22.25 млн. т соот-ветственно, готового проката на 6% – до 18.94 млн. т.

Производство чугуна, стали, проката в Украине, 2007 г., тыс. т

Чугун Сталь Готовый прокат

«Азовсталь» 5 442 6 327 5 612

Алчевский МК 3 318 3 948 3 563

«Arcelor Mittal Кривой Рог»

7 208 8 103 7 119

ДМЗ им. Петровского 1 574 1 353 1 267

ДМК им. Дзержинского 3 450 3 781 3 176

«Днепроспецсталь» - 549 351

Донецкий МЗ 1 152 1 113 750

Донецкий МПЗ - - 151

Енакиевский МК* 2 449 2 788 2 779

«Запорожсталь» 3 564 4 459 3 727

Макеевский МК 1 844 1 761 1 004

ММК им. Ильича 5 429 6 954 5 467

Другие 750 2 504 1 202

Всего: 36 180 43 640 36 168

* - с учетом СП ООО «Метален».

Источники: данные компаний, расчёты UFC

Мировые металлургические компании уже завершили процесс пере-хода от энергоемкой и технически устаревшей мартеновской техноло-гии производства стали к более современным способам: кислородно-конвертерному и электросталеплавильному. Доля мартеновской стали в мировом объеме выпуска составляет 2.4%, в Украине этот показатель является наибольшим в мире и составляет 33.8%, при этом на долю кислородно-конвертерного способа выплавки приходится 56.4%, в электропечах выплавляется 9.8% стали.

Отсталость технологий производства – одна из ключевых проблем украинских металлургов, которая является причиной более низкого качества продукции и роста издержек. Вместе с тем стоит отметить, что металлургические предприятия Украины в 2008 г. планируют уве-личить инвестиции на реконструкцию, модернизацию и строительство на 28% по сравнению с 2007 г. – почти до $2.7 млрд.


Несмотря на почти двукратный подъем цен за последние полгода и кризис на мировых финансовых рынках, ни в США, ни в Китае не наблюдается избыточного накопления запасов. Металлурги, непрерыв-но повышающие цены на готовую продукцию, пока не сталкивались с серьезными трудностями при сбыте продукции.

Цены на реализуемую в Украине металлопродукцию с начала текущего года возросли на 9-30% из-за сокращения поставок китай-ского металлопроката на внешние рынки.

Украина увеличила экспорт металла в 2007 г. по сравнению с 2006 г. на 2% – до 32.2 млн. т. В денежном выражении объем экспорта возрос на 28% – до $16.7 млрд.

Экспорт металлопродукции в 2007 г., %

17

1324

16 246

Горячекатаный прокат

Квадратная заготовка

Арматура

Слябы

Чугун

Другая продукция

Источники: Министерство промышленной политики, расчёты UFC


Трубная промышленностьПроизводство труб, как и другие подотрасли металлургии, всегда было одним из основных драйверов украинской экономики. Мощная про-изводственная база была создана в Украине еще в советские времена, и сегодня обеспечивает стране одно из ведущих мест по производству труб в мире.

Сегодня установочная мощность трубных заводов Украины составля-ет более 5 млн. т труб в год, притом, что в последние годы трубные предприятия загружены немногим более чем на 50%, а износ произ-водственных станов составляет около 80%. Удельный вес экспорта в 2007 г. составил около 64% изготовленных в Украине труб. Основным внешним потребителем остается Россия, однако в последние несколь-ко лет экспортные возможности украинских производителей ограни-чиваются установленными квотами и антидемпинговыми пошлинами, которые вероятно могут быть отменены в связи со вступлением Украи-ны в ВТО.

Динамика производства труб в Украине, млн т*

2.40

2.802.76

2.132.14

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

2003 2004 2005 2006 2007

* – включая пустотелые профили из черных металлов. Источник: Министерство статистики

В 2005-2006 гг. трубная отрасль Украины демонстрировала стабиль-ный рост на уровне 13-15%. Основной причиной роста производ-ства труб в Украине стало увеличение спроса на украинские трубы в связи с развертыванием новых проектов в нефте- и газотранспорт-ных отраслях. Второй причиной являлась стабилизация цен на сталь на мировом рынке после их стремительного роста в 2004 году в связи с увеличением спроса на нее со стороны Китая. В 2007 г. рост объемов производства остановился. Значительное снижение производства произошло в последнем квартале 2007 г. в связи с сокращением экс-порта, преимущественно, за счет уменьшения закупок труб большого диаметра Россией.

Украинские трубные предприятия в 2007 г. снизили производство стальных труб на 1% по сравнению с 2006 г. – до 2.6 млн. т, а в I полу-годии 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – на 10% до 1.27 млн. т.


Производство трубной продукции, 2007 г., %

Нижнеднепровский (НДТЗ), 22%

Харцызский (ХТЗ), 18%

Новомосковский (НТЗ), 11%Нико Тьюб, 9%

Луганский (ЛТЗ), 9%

Днепропетровский (ДТЗ), 8%

Трубная компания, 7%

Коминмет, 7%ММК им. Ильича, 5%

ЮТиСТ, 3% Прочие ТЗ, 1%


Крупнейшим производителем труб в Украине является группа «Ин-терпайп», предприятия которой в сумме производят 42% трубной продукции в стране.

С большой долей вероятности, можно утверждать, что асинхронность вступления Украины и России в ВТО дает украинским производите-лям труб дополнительные рычаги влияния и лоббирования на россий-ском рынке. Так что в ближайшее время можно ожидать со стороны России уменьшения или полной отмены установленных ранее пошлин на трубную продукцию Украины.

В 2007 г. Украина увеличила экспорт трубной продукции на 20% по сравнению с 2006 г. – до 1.66 млн. т, в том числе в Россию – на 7% до 0.8 млн. т. В результате доля поставок Украины в российском импорте стальных труб в прошлом году достигла 55%.


Коксохимическая промышленность Коксохимические предприятия играют важнейшую роль в металлур-гии, являясь ключевым звеном в цепочке «уголь-кокс-металл». Получая из коксующихся углей кокс, один из основных видов сырья, коксохимы поставляют его на металлургические комбинаты, где кокс используется при выплавке чугуна.

Украинские коксохимические заводы в 2007 г. увеличили производство металлургического кокса 6%-ной влажности на 5.5% по сравнению с 2006 г. - до 20.1 млн. т.

По итогам первого полугодия 2008 г. украинские КХЗ увеличили выпуск кокса на 10% по сравнению с аналогичным периодом предыду-щего года – до 11.2 млн. т.

Несмотря на дефицит углей из-за возросшего спроса на кокс, кок-сохимическим предприятиям удалось нарастить объемы выпуска продукции.

В 2007 г. из-за аварий на шахте им. Засядько, добывающей коксующие-ся угли марки «Ж», дефицит сырья для производства кокса увеличился, так как доля этой шахты в общем объеме добываемых в Украине кок-сующихся углей марки «Ж» составляет 31%.

Динамика производства кокса в Украине, млн. т

18.4

20.1

19.118.9

22.0

20.0

17.8

16

18

20

22

24

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007


Как видно из диаграммы, вплоть до 2004 г. производство кокса в Украине росло достаточно неплохими темпами. Это происходи-ло благодаря подъему сталелитейной отрасли, вызванному ценовым ралли на мировом рынке стали. Основная тенденция отечественного рынка коксующихся углей последующих лет – дефицит внутренней добычи, стимулирующий импорт. Так, в 2006 г. за границей было закуплено 7.5 млн. т угля при потребности около 30 млн. т и вну-треннем предложении 22-23 млн. т углей (включая недостаточно ка-чественные). Собственная же добыча в 2006 г. упала на 15%. В 2007 г. без импорта не хватало уже приблизительно 11-12 млн. т, что стало рекордным показателем, при потребности до 42 млн. т. К концу года еще до аварии на шахте им. Засядько недостаток угля составлял более 1 млн. т ежемесячно.


Производители кокса в Украине, 2001-2007 гг., тыс. т

Предприятие 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Прирост в 2007 г.

Авдеевский КХЗ 4 367 4 043 4 620 4 710 3 625 3 209 3 606 12%

Алчевсккокс 2 127 2 245 2 348 2 567 2 644 2 739 3 224 18%

«Arcelor Mittal КривойРог»

2 742 2 741 2 637 2 760 2 662 2 696 3 009 12%

Азовсталь 2 016 1 846 2 270 2 383 2 282 2 533 2 476 -2%

Запорожкокс 632 1 116 1 733 1 949 1 883 1 936 1 794 -7%

Ясиновский КХЗ 1 072 1 186 1 574 1 634 1 274 1 525 1 719 13%

Макеевкокс 449 686 253 1 024 759 924 988 7%

Днепрококс 749 849 747 853 658 740 715 -3%

Баглейкокс 981 976 917 1 052 830 772 691 -10%

Донецккокс 1 316 1 341 1 435 1 407 991 630 680 8%

Днепродзер-жинский КХЗ

808 863 739 843 692 703 673 -4%

Енакиевский КХЗ 496 527 763 730 493 395 413 5%

Харьковский КХЗ

0 1 1 66 60 298 156 -48%

ВСЕГО 17 755 18 419 20 036 21 978 18 853 19 100 20 143 5%


Крупнейшим среди украинских коксохимических заводов является Авдеевский КХЗ, на долю которого в 2007 г. пришлось около 18% об-щего выпуска кокса в стране. Кроме того, среди лидеров можно отме-тить такие предприятия, как Алчевский КХЗ и «Arcelor Mittal Кривой Рог» (по 16 и 15% соответственно).

Производство кокса в Украине, 2007 г., %

Авдеевский КХЗ, 18%

Алчевсккокс, 16%

«Arcelor Mittal КривойРог», 15%Азовсталь, 12%

Запорожкокс, 9%

Ясиновский КХЗ, 9%

Макеевкокс, 5%

Днепрококс, 4%Баглейкокс, 3%

Донецккокс, 3%Днепродзержинский КХЗ, 3% Енакиевский КХЗ, 2%

Харьковский КХЗ, 1%


Среди украинских финансово-промышленных групп наибольшим количество коксовых активов владеет System Capital Management, которой принадлежат Авдеевский, Донецкий, Харьковский, Мариу-польский КХЗ и «Запорожкокс». Индустриальный Союз Донбасса


контролирует Алчевскокс и Енакиевский коксохим. Баглейкокс, Дне-прококс и Днепродзержинский КХЗ были куплены у группы «При-ват» российской группой Evraz. Ясиновский коксохимический завод и «Макеевкокс» контролируются концерном «Энерго».

В 2007 г. крупнейшие потребители – «Метинвест», Индустриальный союз Донбасса, группа «Донецксталь» – активизировали импорт из дальнего зарубежья, а также проекты по формированию собственных портовых мощностей. Результатом стало заметное снижение дефицит-ности внутреннего рынка к ноябрю-декабрю 2007 г.

По нашему мнению, металлопотребление в мире будет расти и в дальнейшем, а это в свою очередь будет способствовать росту укра-инского спроса на импорт коксующегося угля. В результате доля им-порта на внутреннем рынке через 2-3 года может увеличиться до 50%. А «Метинвест» в ближайшие 10-12 лет рассчитывает увеличить долю иностранного коксующегося угля в общем объеме своего потребления до 60-70%.В целом в мире производство углей для коксования по ито-гам 2007г. выросло не более чем на 3%, потребность же – на 5-7%.

Одной из основных проблем украинской металлургии является рекордный расход кокса на выплавку одной тонны чугуна, который, к примеру, на ДМЗ им. Петровского достиг 611 кг, тогда как в современ-ной металлургии на выплавку тонны чугуна расходуется всего 250-300 кг кокса.

Приоритетной задачей украинских металлургических предприятий является внедрение установок пылеугольного топлива, которые в 2008-2009 гг. планируют запустить Алчевский меткомбинат, ММК им. Ильича, «Запорожсталь», «Донецксталь» и Енакиевский метзавод. Предполагается, что уже через несколько лет это позволит экономить 6.4 млн. т кокса или 8.3 млн. т коксующихся углей в год.

С большой долей вероятности можно утверждать, что баланс по углю и коксу в 2008 г. будет самым напряженным за последнее время. Под заявленную производственную программу метпредприятий потре-буется 19.6 млн. т кокса, а для этого нужно 28 млн. т коксующегося угольного концентрата. Реальные отгрузки с шахт, учитывая снижение добычи на шахте им. Засядько, составят не более 17 млн. т, еще 11 млн. т концентрата необходимо будет импортировать. На сегодня заключе-ны контракты на поставку 7 млн. т концентрата, преимущественно из России и Казахстана, дефицит составляет 4 млн. т. В стадии заключе-ния находятся контракты на импорт еще 2 млн. т углей из Канады и США «Индустриальным союзом Донбасса».

Дефицит кокса традиционно грозит, прежде всего, ММК им. Ильича и «Запорожстали». Этим предприятиям, а также группе ИСД и «Arcelor Mittal Кривой Рог», придется решать вопросы по закупке коксующе-гося угля. «Запорожсталь» уже получает угольный концентрат из Рос-сии, с обогатительной фабрики «Шолоховская». Пока это предприятие, мощности которого составляют около 2.8 млн. т в год, работает на при-возных углях.


ММК им. Ильича арендует коксовые батареи №5 и №6 Ясиновского КХЗ общей мощностью около 1.2 млн. т, которые обеспечивают 45% потребности предприятия в коксе. ЯКХЗ, как известно, входит в груп-пу «Донецксталь», которая полностью обеспечена украинскими угля-ми. Кроме того, мощности кузбасских активов группы составляют еще около 4 млн. т угля. С 2007 г. ММК владеет шахтой «Интеринвесту-голь» (ранее – шахта им. Менжинского) в Первомайске Луганской обл., где к 2010 г. планируется добывать 0.7-0.8 млн. т угля марки «Ж» в год. Сейчас потребности ММК им. Ильича в угле оцениваются в 1.5 млн. т в год. Если купить требуемые объемы сырья в Украине не получится, предприятию придется покупать кокс на Алтае.

Потребности в угле коксохимпроизводства «ArcelorMittal Кривой Рог» с запуском коксовой батареи №3 вырастут до 400 тыс. т в месяц. Ранее комбинат до 75% потребности покрывал за счет закупки сырья в Укра-ине (в том числе, 600-700 тыс. т в год у шахты им. Засядько), однако в последние годы из-за дефицита сырья комбинат вынужден наращи-вать закупку угля в Казахстане, где у ArcelorMittal есть свои шахты, и в дальнем зарубежье. В 2007 г. закуплена пробная партия коксую-щегося угля в США, в 2008 г. поставки американского угля ожидают-ся на уровне 800 тыс. т. Планируется также импортировать уголь из России.

Остро нуждается в угольных активах ИСД, которому необходимо загружать сырьем свой «Алчевсккокс». Корпорация полностью зави-сима от закупки сырья на стороне, и около половины из общей по-требности в более чем 4 млн. т планируется импортировать из даль-него зарубежья.

Что же касается коксохимических компаний, которыми ранее управ-ляли структуры «Привата», то, по словам гендиректора «Укркокса» Анатолия Старовойта, не следует ждать большого притока сырья из России, где новый владелец украинских активов Evraz располагает крупнейшими угольными предприятиями («Распадская» и «Южкуз-бассуголь»).

Уровень добычи коксующихся углей в группе составляет свыше 21 млн. т, однако Evraz имеет контракты на поставку ряду потреби-телей, поэтому свободного ресурса у группы почти нет. Тем не менее, россиянам придется решать вопросы поставок почти 3 млн. т угля для «Баглейкокса», «Днепрококса» и Днепродзержинского КХЗ.

Также необходимо отметить рекордную цен на кокс – украинские цены к концу 2007 г. превысили $300, а в 2008 г. могут преодолеть и отметку в $400/т.


Производство ферросплавовСогласно оценке, приведенной в US Geological Survey, Украина занима-ет третье место в мире по выпуску ферросплавов после Китая и ЮАР.

Динамика производства ферросплавов в Украине, млн. т

18.4

20.1

19.118.9

22.0

20.0

17.8

16

18

20

22

24

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

* - оценка UFC Источники: US Geological Survey, оценка UFC

Бурный рост черной металлургии в мире, наблюдающийся в последние годы, обусловил увеличение производства ферросплавов. Наибольший рост пришелся на 2004 г. После стабилизации цен на сталь в 2005 г. про-изводство ферросплавов незначительно сократилось, но уже с 2006 г. ситуация исправилась. По состоянию на июль 2008 г. мировые цены на продукцию черной металлургии близки к историческим максимумам, что ведет к росту стального производства и, как следствие, росту спро-са на ферросплавы.

Доля основных производителей ферросплавов в Украине (в натуральном исчислении), 2007 г., %

353

27

13

4

Никопольский ЗФ, 53%

Запорожский ЗФ, 27%

Стахановский ЗФ, 13%

Побужский ФНК, 4%

Другие, 3%

1.96 млн. т

Источники: US Geological Survey, расчёты UFC

Основными изготавливаемыми в Украине ферросплавами являются силикомарганец, ферромарганец и ферросилиций. Крупнейшими про-изводителями данной продукции являются Никопольский, Запорож-ский и Стахановский заводы. Следует также упомянуть о Побужском ферроникелевом комбинате, который выпускает более 80% украинско-го ферроникеля.


Доля Украины в мировом производстве отдельных видов ферросплавов (в натуральном исчислении, 2006 г.)

6%

5%

8%

9%

15%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

Всего

Ферросилиций

Ферромарганец

Ферроникель

Силикомарганец

Источники: Данные компаний, US Geological Survey, расчёты и оценки UFC

Стоимость ферромарганца и силикомарганца в 2007-2008 гг. значи-тельно увеличилась вследствие резкого роста мировой цены на мар-ганцевую руду – за период с ноября 2007 г. по июль 2008 г. она выросла впятеро до $17 за 1% содержания металла в руде.

Значительное влияние на сбытовую политику компаний начиная со второго полугодия 2007 г. оказывало существенное повышение Министерством экономики Украины индикативных экспортных цен на силикомарганец и ферросилиций. В июне 2008 г. Минэкономики пошло навстречу производителям ферросплавов и несколько снизи-ло индикативные экспортные цены (на силикомарганец – до $2077/т, на ферросилиций – до $1650-1700/т).

Весной 2008 г. мировые цены на ферросилиций достигли $1950/т-$2170/т, на ферромарганец – $3040/т-$3200/т, на силикомар-ганец – $2150/т-$2560/т.

Производство алюминияВ 2007 году в мире было произведено 39 млн. т алюминия, что на 16% выше показателя предыдущего года.

Мировое производство алюминия, 1996-2012 гг., млн. т

47.145.5

43.541.0

38.939.0

33.7

20.8 21.7 22.6 23.6 24.3 24.3 26.127.9

29.832.0

20

30

40

50

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008П 2010П 2012П

Источники: U.S. Geological Survey, Australian commodities, расчёты UFC


Стоит отметить, что мировой спрос на первичный алюминий к 2015 г. может составить 65 млн. т. Основными катализаторами роста мирово-го потребления алюминия будут увеличивающиеся темпы строитель-ства, а также развитие транспортной отрасли и электротехнической промышленности. Как ожидается, на эти сектора до 2015 года придется около 60% мирового потребления алюминия.

Среднегодовая мировая цена на алюминий по итогам 2007 г. состави-ла $2664/т, что является максимальным уровнем за последние 18 лет. Основной предпосылкой столь значительного скачка цен стал высокий спрос со стороны Китая.

Динамика мировых цен на алюминий, 1988-2008 гг., $/т

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008


Запорожский алюминиевый комбинат (ЗАлК) является единственным в Украине производителем первичного алюминия и сплавов на его основе. Алюминиевые сплавы из металлолома изготавливает множе-ство небольших компаний.

В настоящее время ЗАлК контролируется крупнейшим производите-лем алюминия в мире – российской группой «РусАл», объединяющей активы в 17 странах мира.

Глинозем в Украине кроме Запорожского алюминиевого комбината производит лишь Николаевский глиноземный завод, который являет-ся крупнейшим производителем в СНГ и, так же как и ЗАлК, контро-лируется объединенной компанией «РусАл».

В 2007 г. в Украине было произведено 112 тыс. т алюминия. Объемы производства стабильны и лишь незначительно изменяются год от года.


Производство первичного алюминия в Украине, тыс. т

107

112

106

104

113114

109

114113 112

100

110

120

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Источники: данные компании, расчёты UFC

Текущие котировки фьючерсов на алюминий позволяют предполо-жить сохранение высоких цен на этот металл в ближайшие 1-2 года. В случае уменьшения затрат на электроэнергию украинскими произ-водителями алюминия, благоприятная ситуация на мировых рынках может повысить инвестиционную привлекательность Запорожского алюминиевого комбината.


Центральный ГОКИспользование открытого и подземного способа добычи руды


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 455.1 145.2 97.5 3.19 10.48 14.87

2006 376.1 87.1 55.8 3.86 17.46 25.98

2007 535.9 176.3 116.1 2.71 8.63 12.50




Центральный горно-обогатительный комбинат (ЦГОК) входит в пя-терку крупнейших производителей горнорудного сырья Украины. Выпускает около 15% производимых в стране железорудных ока-тышей, является единственным предприятием в Украине, которое одновременно использует открытый и подземный способы добычи руды.

Мощности комбината рассчитаны на ежегодную добычу 15 `

млн. т сырой магнетитовой руды, производство 6.4 млн. т железорудного концентрата, 4.5 млн. т офлюсованных желе-зорудных окатышей, а также 1 млн. м3 щебня.

ЦГОК входит в группу «Метинвест», которая контролиру- `

ет 88.5% осуществляет стратегическое управление горно-металлургическим бизнесом СКМ.

Комбинат эксплуатирует карьеры №1 (Глееватское место- `

рождение), №3 (Петровское месторождение) и строящийся карьер №4 (Артемовское месторождение), проектная мощ-ность которого составляет 4 млн. т руды в год. Кроме того, ЦГОК в мае 2004 г. возобновил добычу магнетитовых квар-цитов на шахте им. Орджоникидзе, остановленной в 2001 г.

Предприятие в 2007 г. увеличило производство товарных `

окатышей на 1% по сравнению с 2006 г. – до 2.2 млн. т, желе-зорудного концентрата на 6.6% – до 5.9 млн. т.

В 2008 г. предприятие намерено сохранить производство `

железорудного концентрата на уровне 5.9 млн. т и сократить производство окатышей на 4.5%, или на 100 тыс. т – до 2.1 млн. т.

В 2008 г. ЦГОК планирует инвестировать в производ- `

ство $62.2 млн., что на 17.4% превышает показатель 2007 г. Приоритетными проектами в этом году для комбина-та являются расширение хвостового хозяйства, системы оборотного водоснабжения, перенос концентрационного подземно-дробильного комплекса на Глееватском карьере.

ТикерыПФТС CGOK

Bloomberg CGOK UZ

Структура акционеровMetalUkr Holding (Кипр) 60.0%

ЗАО «СКМ» 23.5%

Другие 16.5%

Структура капиталаКоличество акций 1 171 811 000

Капитализация ($ млн) 1 450.5


EV ($ млн) 1 521.4



0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

2.8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


CGOKМеталлургия Железная руда


Центральный ГОК


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 24.6 26.2 36.6






Всего активы 333.9 365.5 422.6





















EBITDA 145.2 87.1 176.3










Полтавский ГОКЕдинственный производственный актив Ferrexpo


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 435.2 104.6 60.4 4.58 20.30 32.95

2006 460.0 88.6 28.0 4.33 23.98 71.02

2007 556.9 139.5 67.5 3.58 15.23 29.51




Полтавский горно-обогатительный комбинат (ПГОК) является крупнейшим в Украине производителем железорудных окатышей, специализируется на добыче железной руды карьерным способом.

Основным акционером ПГОК является швейцарская `

Ferrexpo AG, ею, в свою очередь, владеет британская Ferrexpo Plc., акции которой с июня 2007 г. котируются на основной площадке Лондонской фондовой биржи. Контроль над бри-танской компанией осуществляет украинский бизнесмен Константин Жеваго.

Комбинат эксплуатирует один карьер на двух месторожде- `

ниях – Горишне-Плавнинском и Лавриковском Кременчуг-ской магнитной аномалии.

Предприятие с октября 2007 г. начало разработку Еристов- `

ского месторождения Кременчугской магнитной аномалии.

Полтавский ГОК экспортирует до 90% своей продукции, `

основными потребителями которой являются компании из Австрии, Польши, Румынии, Чехии, Словакии, Болгарии и Италии, а также из бывшей Югославии.

ПГОК в 2007 году увеличил производство товарных окаты- `

шей на 6.1% по сравнению с 2006 г. - до 9.1 млн. т, железоруд-ного концентрата – на 9.9%, до 10.7 млн. т.

Предприятие намерено в 2008 г. увеличить инвестиции в мо- `

дернизацию производства на 45%, или на $40 млн., по срав-нению с 2007 г. - до $119 млн.

Основными участками, на которых будет осуществляться `

модернизация, являются цех для производства окатышей и горно-транспортный комплекс.

В 2008 г. комбинат планирует увеличить производство ока- `

тышей на 5.8% - до 9.6 млн. т. Ferrexpo намерена в течение 10 лет привлечь около $4 млрд. инвестиций, чтобы увеличить производство окатышей почти в 3.5е раза – до 32 млн. т в год.

ТикерыПФТС PGOK

Bloomberg PGOK UZ

ADR/GDR +/UVT

Количество акций в 1 ADR/GDR 1

Структура акционеровFerrexpo AG (Швейцария) 85.8%

Dem Decometal (Австрия) 11.1%

Другие 3.1%


Капитализация ($млн.) 1 991.8


EV ($млн.) 2 124.2



12

14

16

18

20

22

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


PGOKМеталлургия Железная руда


Полтавский ГОК


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 55.7 43.1 55.0






Всего активы 521.9 488.3 580.4





















EBITDA 104.6 88.6 139.5










Южный ГОКЕдинственный ГОК, производящий агломерат в Украине


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 266.3 37.4 5.0 14.13 102.10 746.87

2006 460.0 88.6 28.0 8.18 43.05 134.22

2007 571.0 199.7 119.6 6.59 19.09 31.48




Южный горно-обогатительный комбинат (ЮГОК) – единственный из украинских ГОКов, который производит агломерат. Годовая про-ектная мощность предприятия составляет 9 млн. т железорудного концентрата и 5 млн. т агломерата.

В декабре 2007 г. группа «Приват», ранее контролирующая `

ЮГОК совместно с компанией «Смарт-групп», продала рос-сийской компании «Evraz Group» около 50% акций ЮГОКа. Не менее 44% акций по-прежнему контролируются «Смарт-групп».

Сырьевой базой Южного ГОКа является Скелеватское маг- `

нетитовое месторождение железистых кварцитов.

В производственную структуру предприятия входят 2 дро- `

бильные фабрики, общей проектной мощностью 35 млн. т/год, 2 агломерационные фабрики, мощностью 5.25 млн. т концентрата в год и 2 обогатительные фабрики, проектной мощностью 17.1 млн. т концентрата в год.

Основными потребителями продукции предприятия яв- `

ляются: «Азовсталь», «Макеевский МК», «Донецкий МК», «ДМЗ им. Петровского», «ДМЗ им. Дзержинского», «Ена-киевский МК», меткомбинаты Австрии, Венгрии, Польши, Румынии, Словакии и Чехии.

По итогам 2007 г. предприятие увеличило чистую прибыль `

в 4.3 раза - до $119.6 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 35.0%, по чистой прибыли – 20.9%.

ТикерыПФТС PGZK

Bloomberg PGZK UZ

Структура акционеровООО «Металотехника» 25.8%

Acretrend holdings ltd. (Кипр) 22.2%

Стреттонвей трейдерз консалтантас (Кипр)

22.2%

Минт Дата Холдингз (Кипр) 22.2%

Другие 7.6%




EV ($ млн) 3 813.7



0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


PGZKМеталлургия Железная руда


Южный ГОК


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 49.2 43.1 60.2






Всего активы 385.7 488.3 560.4





















EBITDA 37.4 88.6 199.7










Северный ГОКРудодобывающее предприятие со стремительным ростом выручки


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 961.8 371.1 263.7 5.22 14.12 19.04

2006 810.2 250.4 156.1 6.20 20.92 32.15

2007 1 466.8 524.5 361.0 3.42 9.99 13.91




Северный горно-обогатительный комбинат (СевГОК) — одно из крупнейших горнодобывающих предприятий Европы с закончен-ным циклом подготовки сырья для металлургической промышлен-ности. Компания в течение последних трех лет достигла наивысших показателей более чем за 10-летнюю историю.

Сырьевой базой предприятия являются месторождения `

железистых кварцитов, которые разрабатываются Перво-майским и Анновским карьерами, промышленные запасы которых в проектных контурах составляют около 630 млн. т и более 450 млн. т соответственно.

Фактическая мощность карьеров по добыче руды достигает `

30 млн. т в год.

В состав комбината наряду с двумя карьерами входят обо- `

гатительная фабрика РОФ-1, три фабрики по производству окатышей, три дробильных фабрики, а также ряд вспомога-тельных цехов.

СевГОК входит в группу «Метинвест», которая объединяет `

горно-металлургические активы СКМ.

В 2007 г. СевГОК увеличил производство концентрата на 1.4 `

млн. т, или на 12%, по сравнению с 2006 г. – до 13.4 млн. т, окатышей на 955 тыс. т, или на 9% – до 11.1 млн. т.

В 2008 г. СевГОК намерен увеличить производство железо- `

рудного концентрата на 2.2% до 13.7 млн. т.

Ключевыми экспортными рынками для предприятия яв- `

ляются страны Центральной и Восточной Европы, а также Турция и Китай.

Предприятие планирует в 2008 г. вложить в модернизацию `

производства $259 млн., что на 26.3% превышает инвести-ции на эти цели в 2007 г.

ТикерыПФТС SGOK

Bloomberg SGOK UZ

Структура акционеровMetalUkr Holding (Кипр) 60.0%

ЗАО «СКМ» 36.1%

Другие 3.9%




EV ($ млн) 5 240.0



0.51.01.52.02.53.03.54.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SGOKМеталлургия Железная руда


Северный ГОК


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 61.1 51.5 65.8






Всего активы 600.8 797.9 1 052.2














Всего собственный капитал и обязательства 600.8 797.9 1 052.2


Объём продаж (чистый доход) 961.8 810.2 1 466.8





EBITDA 371.1 250.4 524.5










Сухая БалкаГорно-обогатительный актив «Евраза» с небольшим free float


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 58.3 11.9 6.7 7.50 37.91 65.62

2006 74.4 11.9 5.0 5.88 37.96 88.36

2007 92.6 24.3 14.8 4.72 18.55 29.54




Горно-обогатительный комбинат (ГОК) «Сухая Балка» выпускает около 19% производимой в стране аглоруды. Металлургический холдинг Evraz Group в конце 2007 г. приобрел 99.25% акций пред-приятия у группы «Приват».

ГОК «Сухая Балка» является одним из ведущих предприятий `

Украины по добыче железной руды подземным способом.

Сырьевая база предприятия представлена залежами `

природно-богатых железных руд мартитового и гематито-вого состава, запасы которых разведаны до глубины 2060 м в поле шахты «Юбилейная» и до глубины 1500 м в поле шахты им. Фрунзе.

Содержание железа в товарной руде варьируется в пределах `

56-59%. Кроме богатых железных руд в полях шахт имеются значительные запасы магнетитовых кварцитов, обеспечен-ность которыми достигает нескольких сотен лет.

Обеспеченность запасами железной руды компании состав- `

ляет более 110 млн. т при годовой добыче 3 млн. т.

Мощности комбината рассчитаны на ежегодное производ- `

ство 3.3 млн. т аглоруды.

ГОК в 2007 г. снизил производство железной руды на 5.8% `

по сравнению с 2006 г. – до 2.85 млн. т.

В 2008 г. предприятие планирует инвестировать в развитие `

производства около $12.7 млн.

Чистая прибыль «Сухой Балки» в 2007 г. выросла почти в `

три раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив около $14.8 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 26.2%, по чистой прибыли – 16%.

В свободном обращении находится всего лишь 0.75% `

акций.

ТикерыПФТС SUBA

Bloomberg SUBA UZ

ADR/GDR +/S6D1


Структура акционеровBolkiviros Holdings (Кипр) 24.9%

Tollipone Ltd. (Кипр) 24.8%

Chantusos Holdings (Кипр) 24.5%

Heatshine Holdings (Кипр) 23.6%

Другие 2.2%




EV ($ млн) 451.0



0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SUBAМеталлургия Железная руда


Сухая Балка


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 12.4 11.9 18.4






Всего активы 87.9 95.4 118.5





















EBITDA 11.9 11.9 24.3










Алчевский металлургический комбинатКлючевой актив группы ИСД


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 992.5 136.5 78.4 2.12 36.36 31.10

2006 1 223.7 135.8 48.5 1.72 36.55 50.22

2007 1 775.2 204.2 64.4 1.19 24.30 37.87




Алчевский металлургический комбинат – предприятие с полным технологическим циклом, монополист в Украине по производству толстого нержавеющего листа, стального двухслойного листа и стальной дроби.

Основным видом деятельности компании является произ- `

водство передельного и литейного чугуна, заготовки, листа, стали, шлака. Кроме того, комбинат производит маломаг-нитные и титановые стали. Производственные мощности позволяют ежегодно выплавлять около 50 тыс. т толстого нержавеющего листа, 20 тыс. т стального двухслойного ли-ста, до 35 тыс. т стальной дроби.

Предприятие экспортирует свою продукцию более чем в 60 `

стран мира. Наибольшим спросом на внешнем рынке поль-зуются толстолистовой прокат и чугун.

Алчевский меткомбинат в 2007 г. увеличил производство `

стали – на 6.3%, до 3.95 млн. т, а чугуна – на 12% до 3.32 млн. т.

Комбинат планирует к 2009 г. увеличить объем производства `

продукции на 90-130% по сравнению с показателями 2004 г. Планируется, что инвестиции в 2004-2009 гг. составят $2.29 млрд. В результате реконструкции должны быть внедрены энерго-сберегающие и экологические технологии. Основны-ми кредиторами предприятия выступают МФК и ЕБРР.

Комбинат зависит от поставок железорудного сырья. `

На данный момент поставщиком ЖРС является группа «Метинвест», которая заключила контракт на поставку до 2011 г.

ТикерыПФТС ALMK

Bloomberg ALMK UZ

Структура акционеровИндустриальный союз Донбасса

94.5%

Другие 5.5%



Чистый долг ($ млн) 2 859.7

EV ($ млн) 4 963.7



0.05

0.07

0.09

0.11

0.13

0.15

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ALMKМеталлургия Сталь


Алчевский металлургический комбинат


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 88.4 123.4 224.3





Всего внеоборотные активы 263.1 754.8 1 172.9

Всего активы 555.4 1 068.5 1 771.3














Всего собственный капитал и обязательства 555.4 1 068.5 1 771.3



Себестоимость реализованной продукции 831.8 1 043.0 1 522.7




EBITDA 136.5 135.8 204.2










АзовстальСтабильная «голубая фишка»


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 2 417.2 378.2 226.6 1.58 10.65 16.84

2006 2 479.9 390.2 218.4 1.54 10.33 17.47

2007 3 243.0 595.1 420.3 1.18 6.77 9.08




Металлургический комбинат «Азовсталь» входит в тройку крупней-ших компаний отрасли в стране, выпуская около 15% стальной про-дукции Украины. Его производственные мощности рассчитаны на выпуск около 6 млн. т чугуна, более 7 млн. т стали и 4.5 млн. т проката в год.

«Азовсталь» является одной из крупнейших в Украине ком- `

паний с замкнутым металлургическим циклом. Комбинатом освоено производство более чем двухсот марок стали, соот-ветствующих национальным и международным стандартам, из которых изготавливается товарная заготовка.

Компания является монополистом в Украине по производ- `

ству железнодорожных рельсов широкой колеи и рельсовых накладок, а также основным производителем стальных по-мольных шаров.

«Азовсталь» в настоящее время продолжает реализовывать `

программу тотального технического перевооружения, нача-тую в 2004 г. В 2007 году ее темпы стали максимальными: реализованы такие проекты, как ввод в эксплуатацию тур-богенератора - важного объекта в области энергосбереже-ния, пуск газопровода доменного газа «Домна-ТЭЦ», запуск воздухоразделительной установки ВРУ-60.

Предприятию принадлежат модернизированные доменные `

печи, кислородно-конвертерный комплекс, оборудование для производства рельсов и крупного сортового проката, высокопродуктивный толстолистовой прокатный стан. Компания имеет развитую транспортную систему и соб-ственный морской порт.

«Азовсталь» входит в состав «Метинвест Холдинга» - ме- `

таллургического подразделения группы СКМ, владеющей 92.1% акций и контролируемой Ринатом Ахметовым.

За 2007 г. произведено 6.32 млн. т стали, 5.44 млн. т чугуна, `

5.61 млн. т готового проката.

ТикерыПФТС AZST

Bloomberg AZST UZ

ADR/GDR AZVSY/DZ8


Структура акционеровMetinvest B. V. (Нидерланды) 70.5%

Leman Commodities S. A. (Швейцария)

21.6%

Другие 7.9%




EV ($ млн) 4 029.6



0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


AZSTМеталлургия Сталь


Азовсталь


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 275.1 297.8 405.7


Всего оборотные активы 963.4 1 102.6 1 507.1




Всего активы 1 795.6 2 058.5 2 533.8











Нераспределённая прибыль 749.5 955.7 1 375.9





Объём продаж (чистый доход) 2 417.2 2 479.9 3 243.0

Себестоимость реализованной продукции 1 860.1 1 985.3 2 538.4




EBITDA 378.2 390.2 595.1










Днепровский меткомбинат им. ДзержинскогоМонополист на рынке широкополосной стали


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 921.5 102.0 61.3 1.69 16.29 25.39

2006 1 139.5 148.5 88.9 1.37 11.19 17.49

2007 1 564.9 171.0 106.6 0.99 9.71 14.59




Днепровский металлургический комбинат им. Дзержинского специ-ализируется на производстве чугуна, проката и занимает монополь-ное положение на рынке широкополосной универсальной стали и на рынке профилей.

Комбинат – единственный в Украине поставщик катаной `

осевой заготовки для железнодорожного транспорта, шпун-товых свай, контактных рельсов для метрополитена, сталь-ных мелющих шаров, трубной заготовки.

Предприятие планирует в 2008 г. инвестировать $535 млн. в `

модернизацию производства. Инвестиции планируется на-править на модернизацию отделения беспрерывного литья заготовок конвертерного цеха с установкой двух сортовых машин беспрерывного литья и печи-ковша №2.

ДМК им. Дзержинского в 2007 г. увеличил производство го- `

тового проката на 0.5% по сравнению с 2006 г. – до 3.2 млн. т, стали – на 4.2%, до 3.8 млн. т, чугуна – на 7.4%, до 3.4 млн. т, однако снизил выпуск агломерата на 5.7% – до 5.1 млн. т.

Около половины продукции компании реализуется в Украи- `

не, остальная ее часть идет на экспорт в Германию, Италию, Бельгию, Китай, страны СНГ и Ближнего Востока.

Согласно действующему контракту, поставщиком железо- `

рудного сырья комбинату до 2011 г. останется группа «Ме-тинвест». Помимо этого, комбинат начал импорт сырья из Бразилии.

Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 10.9%, по чи- `

стой прибыли – 6.8%.

ТикерыПФТС DMKD

Bloomberg DMKD UZ

Структура акционеровКорпорация «ИСД» 99.0%

Другие 1.0%




EV ($ млн) 1 660.9



0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DMKDМеталлургия Сталь


Днепровский металлургический комбинат им. Дзержинского


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 129.8 180.0 274.5






Всего активы 631.1 734.4 932.5

















Себестоимость реализованной продукции 800.9 957.9 1 326.8




EBITDA 102.0 148.5 171.0










Донецкий металлопрокатный заводСамое мобильное предприятие украинской металлургии


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 61.3 5.8 4.7 0.76 7.94 9.93

2006 62.3 4.3 4.5 0.74 10.69 10.36

2007 94.0 4.9 4.1 0.49 9.56 11.29




Донецкий металлопрокатный завод (ДМПЗ) специализируется на производстве и реализации сортового проката, чугунных труб, кон-структивных элементов из черных металлов.

Донецкий металлопрокатный завод является достаточно `

мобильным предприятием, способным оперативно менять структуру выпускаемой продукции.

Предприятие контролируют Игорь Андреев и Павел Левин. `

Сортамент выпускаемой заводом металлопродукции насчи- `

тывает более 150 наименований периодических и сортовых профилей.

ДМПЗ имеет в своем составе три основных цеха: сортопро- `

катный, литейный и цех металлоизделий.

70% продукции ДМПЗ реализовывает на внутреннем рын- `

ке, остальное экспортирует в Россию, Грузию, Туркмению, Азербайджан, страны Балтии, Словакию, Молдову, Сирию, Ливан, ОАЭ, Эфиопию, Конго.

Предприятие в 2007 г. увеличило выпуск готового проката `

на 9.4% по сравнению с 2006 г. – до 151 тыс. т.

В 2007 г. чистая прибыль предприятия составила $4.1 млн., `

рентабельность по чистой прибыли уменьшилась до 4.4%.

Фактором, сдерживающим развитие ДМПЗ, является отсут- `

ствие у него собственной сталеплавильной базы, из-за чего предприятие вынуждено работать на привозной заготовке.

ТикерыПФТС DMPZ

Bloomberg DMPZ UZ

Структура акционеровООО «Вторсырье» 88.4%

Другие 11.6%




EV ($ млн) 46.4



0.01

0.03

0.05

0.07

0.09

0.11

0.13

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DMPZМеталлургия Сталь


Донецкий металлопрокатный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 12.0 9.0 6.5



























EBITDA 5.8 4.3 4.9







Налог на прибыль от обычной деятельности 0.7 -0.7 -0.1



Днепропетровский метзавод им. Петровского«Evraz Group» подарила заводу надежду на новую жизнь


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 381.4 3.0 -6.9 1.27 197.81 отр.

2006 454.8 16.2 9.7 1.06 36.50 49.79

2007 633.4 36.6 -2.8 0.76 16.18 отр.




Днепропетровский металлургический завод им. Петровского (ДМЗ им. Петровского) производит товарный чугун, заготовку, швеллер, уголок, крановые рельсы, автооси и автоободы.

Мощности завода позволяют производить 1.8 млн. т чугуна `

и 1.3 млн. т стали в год.

Основное производство на предприятии составляют домен- `

ный, кислородно-конвертерный и два прокатных цеха, цех переработки металлургических отходов и фасоннолитей-ный цех.

ДМЗ им. Петровского в 2007 г. увеличил выпуск готового `

проката на 7.9% по сравнению с 2006 г. - до 1.27 млн. т, стали - на 1.8%, до 1.35 млн. т, чугуна - на 7.3%, до 1.57 млн. т.

В конце 2007 г. группа «Приват» продала 95.57% акций заво- `

да российской «Evraz Group».

В 2007 г. убыток предприятия составил $2.8 млн., при этом `

рентабельность по EBITDA – 5.8%.

В 2008-2009 гг. «Evraz Group» намерена вывести предприя- `

тие на необходимый уровень по прибыльности и техниче-скому оснащению.

ТикерыПФТС DMZP

Bloomberg DMZP UZ

Структура акционеровFeribol Holdings (Кипр) 17.0%

Agalios Investments Ltd. (Кипр) 17.6%

Alkiniros Holdings (Кипр) 17.1%

Sinillos Holdings (Кипр) 24.4%

Tollipone Ltd. (Кипр) 19.4%

Другие 4.5%


Капитализация ($млн.) 484.3


EV ($млн.) 592.2



0.05

0.15

0.25

0.35

0.45

0.55

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DMZPМеталлургия Сталь


Днепропетровский металлургический завод им. Петровского


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 36.5 54.9 74.8






Всего активы 358.2 656.1 694.5





















EBITDA 3.0 16.2 36.6







Налог на прибыль от обычной деятельности 0.0 -3.9 16.0

Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности -6.9 9.7 -2.8


ДнепроспецстальТехнологический лидер специальной металлургии


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 441.2 27.8 6.4 1.44 27.07 99.12

2006 503.5 66.5 38.8 1.26 11.31 16.41

2007 740.8 116.5 68.3 0.86 6.46 9.33




«Днепроспецсталь» является одним из лидеров специальной метал-лургии стран СНГ и представляет собой единственное крупное пред-приятие данной отрасли в Украине. Компания производит сортовой прокат и поковку из специальных марок стали – нержавеющей, ин-струментальной, конструкционной, подшипниковой.

«Днепроспецсталь» производит нержавеющую, подшипни- `

ковую, инструментальную, конструкционную, быстроре-жущую, жаропрочную и жаростойкую сталь. Продукция компании экспортируется в Европу, Северную Америку и Россию.

Предприятие контролирует компания East One, создан- `

ная Виктором Пинчуком в ходе реструктуризации бизнеса группы. Миноритарными акционерами завода являются структуры, связываемые с группами «Приват» и VS Energy.

За последние годы компания показывала хорошие финан- `

совые результаты и продемонстрировала высокий темп ро-ста. Так, по итогам 2007 г. предприятие увеличило чистую прибыль на 76% - до $68 млн. Рентабельность по показате-лю EBITDA в 2007 г. составила 15.7%, превысив показатель предыдущих лет.

В 2007 г. «Днепроспецсталь» увеличила производство основ- `

ных видов продукции. Так, выпуск стали возрос на 5.9% до 549 тыс. т за год, проката на 6.1% – до 351 тыс. т.

Предприятие планирует инвестировать $200 млн. в разви- `

тие производства в ближайшие два года. Инвестирование планируется в оборудование и станки.

ТикерыПФТС DNSS

Bloomberg DNSS UZ

Структура акционеровVictorex Ltd. (Кипр) 16.5%

Miralton Investments (Кипр) 15.0%

Stapleton Services (Брит. Виргинские о-ва)

15.0%

Sofisu (Швейцария) 15.0%

Styltex Trading (Великобритания) 15.0%

Margaroza Commercial (Кипр) 11.0%

Crascoda Holdings (Кипр) 6.7%

Другие 5.8%




EV ($млн.) 752.5

Динамика курса акцийМинимум за год, $ 538

Максимум за год, $ 1028

400500600700800900

10001100

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DNSSМеталлургия Сталь


Днепроспецсталь


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 55.8 66.1 94.6






Всего активы 216.4 264.9 372.5





















EBITDA 27.8 66.5 116.5










ЭнергомашспецстальПроизводитель заготовок для атомных реакторов


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 51.4 3.8 0.9 1.44 26.09 78.82

2006 68.68 6.1 1.4 1.08 16.07 52.21

2007 104.3 5.9 2.0 0.71 16.53 36.81

ПРодаВаТьТекущая цена: : $0.19



«Энергомашспецсталь» специализируется на производстве специ-альных литых и кованых заготовок для тяжелого, энергетического и транспортного машиностроения, металлургической, цементной, горнодобывающей и других отраслей промышленности.

Кузнечнопрессовые мощности «Энергомашспецстали» по- `

зволяют изготавливать поковки весом от 0.8 до 250 т из углеродистых, легированных, коррозионностойких и жаро-прочных сталей с использованием слитков массой от 4.3 т до 360 т.

Основными потребителями валков и шлаковозных чаш, `

производимых на предприятии, являются украинские ком-пании – «Азовсталь», Алчевский меткомбинат, Донецкий и Енакиевский метзаводы, «Mittal Steel Кривой Рог», сталь-ных слитков – «Донецкгормаш», Сумское НПО им.Фрунзе., Харьковский завод им.Малышева.

«Энергомашспецсталь» планирует к концу 2008 г. увели- `

чить выпуск поковок вдвое – до 110 тыс. т, и войти в тройку крупнейших мировых производителей поковок. Кроме того, за счет модернизации нагревательных и термических печей предприятие намерено сократить энергопотребление.

В 2008 г. на предприятии планируется окончить реконструк- `

цию сталеплавильных печей и вспомогательного оборудова-ния, что позволит ему стать лучшим на территории бывшего СССР по изготовлению заготовок для корпусов реакторов.

В 2007 г. компания экспортировала около 57% произведен- `

ной продукции.


на 43% - до $2 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. со-ставила 5.7%, по чистой прибыли – 1.9%.

ТикерыPFTS ENMA

Bloomberg ENMA UZ

Структура акционеровBondline Ltd. (Кипр) 25.0%

Gonado trade inc. (С.-Китс и Невис) 24.0%

Loofray Investment Ltd. (Белиз) 17.0%

Portland Universal Inc. (Виргинские о-ва)

10.3%

ЗАО «Визави» 10.3%

Другие 13.4%




EV ($млн.) 98.2



0.10.20.30.40.50.60.70.8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ENMAМеталлургия Сталь


Энергомашспецсталь


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 12.7 24.6 49.5






Всего активы 109.1 182.9 245.2





















EBITDA 3.8 6.1 5.94


Прибыль (убыток) от операционной деятельности 1.4 -1.6 -2.0








Енакиевский металлургический заводТехнологический лидер черной металлургии Украины


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 604.3 -16.3 -12.0 1.02 отр. отр.

2006 701.9 40.6 31.0 0.88 16.01 19.98

2007 1 015.0 55.7 29.9 0.61 11.67 20.73




Енакиевский металлургический завод является одним из старейших и высокотехнологичных предприятий черной металлургии Украи-ны. Предприятие специализируется на выпуске различных сорто-вых профилей – балок, швеллеров, уголков.

ОАО «Енакиевский металлургический завод» вместе с `украинско-швейцарским совместным предприятием ООО «Метален» входят в группу предприятий ЕМЗ. Предприя-тия, являющиеся отдельными юридическими лицами, осу-ществляют хозяйственную деятельность на одной произ-водственной площадке, имеют единый производственный цикл, на них осуществляется единое оперативное управ-ление. ЕМЗ и «Метален» входят в состав группы «Метин-вест».

Основными видами продукции ЕМЗ являются чугун товар- `ный, заготовка товарная, катанка в бунтах и прутках, арма-тура в прутках, фасонные профили.

Технологии, используемые группой ЕМЗ, более современны, `чем у большинства других украинских компаний. Во-первых, не используется устаревший мартеновский способ произ-водства стали – на предприятии работают три 160-тонных конвертера. Во-вторых, значительная доля стали разливает-ся на машинах непрерывного литья заготовок (МНЛЗ).

ЕМЗ в 2007 г. увеличил производство готового проката на `7.3% по сравнению с 2006 г. - до 2.8 млн. т, стали - на 9.2%, до 2.8 млн. т, чугуна - на 11.3%, до 2.4 млн. т, агломерата - на 4.8%, до 2.2 млн. т.

Около 90% продукции экспортируется. Поставщиком про- `дукции группы ЕМЗ на внешних рынках является один из крупнейших международных металлотрейдеров, подкон-трольная СКМ швейцарская компания Leman Commodities S.A.

Модернизация предприятия осуществляется согласно `утвержденной стратегии развития группы ЕМЗ на период до 2012 г. В 2007 г. инвестиции составили $54 млн., а на 2008 г. запланированы в размере $270 млн.

ТикерыПФТС ENMZ

Bloomberg ENMZ UZ

Структура акционеровMetinvest B. V. (Нидерланды) 55.2%

Metinvest International SA (Швейцария)

30.3%

Другие 15.5%




EV ($ млн) 650.1



20

40

60

80

100

120

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ENMZМеталлургия Сталь




Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 39.9 35.5 47.7






Всего активы 421.6 415.9 491.1
















Объём продаж (чистый доход) 604.3 701.9 1 015.0



Другие операционные доходы 787.6 1 067.5 708.1

Административные и другие операционные расходы 825.7 1 067.1 739.8

EBITDA -16.3 40.6 55.7










АрселорМиттал Кривой РогКрупнейшее металлургическое предприятие Украины


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 2 156.1 484.1 313.1 6.39 27.87 43.97

2006 2 851.3 827.4 580.4 4.83 16.31 23.72

2007 3 724.8 1 040.1 752.2 3.70 12.97 18.30




«АрселорМиттал Кривой Рог» является крупнейшим предприятием горно-металлургического комплекса Украины. Предприятие специ-ализируется на производстве арматурной стали и катанки из обыч-ных и низколегированных марок сталей, а также производит агломе-рат, концентрат, кокс, чугун, сталь, сортовой и фасонный прокат.

Корпорация Mittal Steel приобрела 93.02% акций ОАО `

«Криворожсталь» на открытом конкурсе 24 октября 2006 г. за $4.72 млрд. при стартовой цене в $1.95 млрд., после чего меткомбинат был переименован в «Mittal Steel Кривой Рог», позднее – в «АрселорМиталл Кривой Рог».

Комбинат включает коксохимическое, горно-обогатительное, `

металлургическое производство и шахтоуправление по под-земной добыче руды.

«АрселорМиттал Кривой Рог» в 2007 г. увеличил производ- `

ство чугуна на 6%, до 7.2 млн. т, стали – на 7%, до 8.1 млн. т, товарного проката – на 4%, до 7.1 млн. т, кокса – на 12%, до 3 млн. т, железорудного концентрата – на 8%, до 8.5 млн. т, добычу железной руды – на 12%, до 2.1 млн. т.

Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 27.9%, по чи- `

стой прибыли – 20.2%. Эти величины превышают показате-ли всех крупных металлургических предприятий Украины.

ТикерыПФТС KSTL

Bloomberg KSTL UZ

Структура акционеровMittal Steel Germany GmbH (Германия)

94.7%

Другие 5.3%




EV ($ млн) 13 490.4



1.41.72.02.32.62.93.23.53.84.1

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KSTLМеталлургия Сталь


АрселорМиттал Кривой Рог


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 230.0 207.6 286.8


Всего оборотные активы 647.1 1 277.1 1 925.9




Всего активы 1 391.3 2 095.6 2 956.9











Нераспределённая прибыль 457.5 911.2 1 633.9







Валовая прибыль (убыток) 567.7 987.1 1 326.8

Другие операционные доходы 1 455.7 1 171.9 1 656.3

Административные и другие операционные расходы 1 539.2 1 331.7 1 943.0

EBITDA 484.1 827.4 1 040.1










Мариупольский металлургический к-т им. ИльичаМеткомбинат с развитой социальной инфраструктурой


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 2 796.1 441.9 248.4 1.01 6.14 11.41

2006 2 850.1 388.9 180.5 0.99 6.98 15.70

2007 3 543.3 490.9 280.6 0.80 5.53 10.10




Комбинат имени Ильича является многопрофильным объедине-нием, включающим в себя, помимо основного металлургического производства, машиностроительный, аграрный и перерабаты-вающий комплексы, сеть учреждений общественного питания и торговли, обширную социальную сферу. Предприятие является единственным в Украине производителем оцинкованного холодно-катаного листа.

Предприятие является вторым по объему производства ста- `

ли и стального проката в Украине. Комбинат специализи-руется на производстве стального листа для ответственных конструкций, судостроения, нефтепроводных, газопровод-ных и водопроводных труб, баллонов для сжатых газов.

Фактически предприятие контролируется ЗАО «Ильич- `

Сталь», подконтрольным Владимиру Бойко. Мы полагаем, что данная структура владеет в общей сложности 90.1% ак-ций ММК им. Ильича, в том числе пакетом, номинальным держателем которого является «Украинская депозитарная компания».

Мариупольский меткомбинат в 2007 г. сохранил выпуск чу- `

гуна на уровне 5.4 млн. т, стали – на уровне 6.9 млн. т, увели-чил выпуск готового проката – на 2% до 5.5 млн. т и агломе-рата – на 14%, до 12.9 млн. т.

В 2007 г. чистая прибыль предприятия увеличилась на 55%, `

до $280.6 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 13.9%, по чистой прибыли – 7.9%.

Комбинат зависит от поставок железорудного сырья. На `

данный момент поставщиком ЖРС является группа «Ме-тинвест», которая заключила контракт на поставку до 2011 г.

ТикерыПФТС MMKI

Bloomberg MMKI UZ

ADR/GDR +/IWD


Структура акционеровЗАО «Ильич-Сталь» 40.1%

ООО «Украинская депозитарная компания»

50%

Другие 9.9%




EV ($ млн) 2 713.1



0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


MMKIМеталлургия Сталь


Мариупольский металлургический к-т им. Ильича


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 293.2 262.8 280.4





Всего внеоборотные активы 987.8 1 471.9 1 587.2

Всего активы 1 754.3 2 417.8 2 409.3












Другой собственный капитал 1 098.6 1 365.2 1 549.6







Другие операционные доходы 1 799.7 2 012.8 2 429.8

Административные и другие операционные расходы 2 027.0 2 270.2 2 677.7

EBITDA 441.9 388.9 490.9










ЗапорожстальПереход с мартеновского на конвертерное производство стали


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 1 555.8 251.4 149.0 0.93 5.16 9.75

2006 1 562.4 263.3 144.8 0.93 4.93 10.04

2007 1 930.0 188.0 109.7 0.75 6.90 13.26




Металлургический комбинат «Запорожсталь» по объему производ-ства входит в четверку крупнейших компаний отрасли в стране. Его производственные мощности рассчитаны на выпуск около 3.25 млн. т чугуна и 4.35 млн. т стали в год.

«Запорожсталь» производит горячекатаный и холодноката- `

ный лист из углеродистых, низколегированных, нержавею-щих сталей толщиной 1.5-100 мм и 0.5-4 мм соответствен-но.

В состав металлургического производства входят агломера- `

ционный (6 агломашин), доменный (5 доменных печей), мар-теновский (9 печей) цеха. Прокатное производство имеет в своем составе 4 цеха, предназначенных для производства горячекатаной и холоднокатаной листовой стали, стальной ленты, белой жести и холодногнутых профилей. Общая про-изводственная мощность по выпуску листовой стали – 3.5 млн. т в год и 600 тыс. т холодногнутых профилей.

Компания контролируется группой Midland Эдуарда Шиф- `

рина и Алекса Шнайдера.

«Запорожсталь» в 2007 г. увеличила производство готового `

проката на 1.5% по сравнению с 2006 г. – до 3.73 млн. т, стали – на 1.3%, до 4.46 млн. т и чугуна – на 0.8%, до 3.56 млн. т.

Около 70% продукции комбината экспортируется более чем `

в 70 стран мира.

В 2008 г. предприятие начало переход с мартеновского на `

конвертерное производство стали, заключив контракт на закупку оборудования фирмы Siemens-VAI. Цех планирует-ся ввести в эксплуатацию в 2012 г. Планируемая сумма за-трат оценивается в $1.68 млрд.

Комбинат зависит от поставок железорудного сырья. `

На данный момент поставщиком ЖРС является группа «Метинвест», которая заключила контракт на поставку до 2011 г.

ТикерыПФТС ZPST

Bloomberg ZPST UZ

ADR/GDR +/UWP


Структура акционеровОАО «Металлургический центр»

16.9%

ОАО «Галс-Инвест» 16.9%

ОАО «Запорожсталь-РС» 16.9%

Global Steel Investments (Великобритания)

11.2%

Другие 38.1%




EV ($ млн) 1 297.7



0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

05.2008 06.2008

Цена акции


ZPSTМеталлургия Сталь


Запорожсталь


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 135.0 140.1 146.2






Всего активы 1 026.4 1 207.5 1 431.0













Всего собственный капитал 885.1 1 026.8 1 228.5






Другие операционные доходы 977.7 834.0 1 037.3

Административные и другие операционные расходы 1 042.1 896.0 1 112.4

EBITDA 251.4 263.3 188.0










Днепропетровский метзавод им. КоминтернаКрупный украинский производитель оцинкованных труб


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 77.3 7.9 3.7 1.07 13.11 22.31

2006 106.2 -0.2 -2.2 0.78 отр. отр.

2007 142.7 5.1 0.3 0.58 20.29 314.00




Днепропетровский металлургический завод (ДМЗ) им. Коминтерна специализируется на производстве стальных электросварных труб, освинцованного листа и ряда потребительских товаров.

ДМЗ им. Коминтерна производит стальные водогазопро- `

водные и профильные трубы, оцинкованные трубы, освин-цованный лист и рулон для автомобильной промышленно-сти, а также стальные лопаты и оцинкованную посуду.

Завод является крупнейшим в Украине производителем `

освинцованного листа и рулона для производства бензоба-ков.

Производственные мощности завода составляют 150 тыс. `

т стальных труб, 50 тыс. т оцинкованных труб, 25 тыс. т освинцованного проката и 4.35 млн. стальных лопат в год.

В 2007 г. предприятие снизило выпуск труб на 13% по срав- `

нению с 2006 г. – до 181 тыс. т.

Продукция завода реализуется на территории Украины, а `

также экспортируется в страны Европы – Германию, Ав-стрию, Англию, Италию, Данию, Грецию, Чехию, Словакию, страны Ближнего Востока – Сирию, Ливан, Израиль, страны Африки – Габон, Чад, страны СНГ и Балтии.

В 2007 г. чистая прибыль предприятия составила символи- `

ческие $26 тыс., рентабельность по EBITDA – 3.6%, по чи-стой прибыли – 0.2%.

ТикерыПФТС DMZK

Bloomberg DMZK UZ

Структура акционеровООО «Коминметресурс» 40.7%

ООО «Энергопромресурс» 38.5%

ООО «Цимекон» 11.6%

Другие 9.2%




EV ($ млн) 103.3



0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DMZKМеталлургия Трубы


Днепропетровский метзавод им. Коминтерна


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 4.7 8.5 8.5



























EBITDA 7.9 -0.2 5.1










Днепропетровский трубный заводТрубный актив группы ИСД


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 144.0 25.0 21.7 0.61 4.70 4.03

2006 161.5 12.0 5.4 0.54 9.76 16.31

2007 162.9 4.2 -1.8 0.54 27.92 отр.

ПРодаВаТьТекущая цена: $83



Днепропетровский трубный завод является одним из крупнейших предприятий отрасли и специализируется на выпуске катаных труб общего назначения, углеродных, электросварочных, нефтепровод-ных и тонкостенных труб. Предприятие является монополистом в СНГ по производству биметаллических труб.

Днепропетровский трубный завод производит более `

3000 профилеразмеров бесшовных горячедеформиро-ванных и холоднодеформированных труб, а также электро-сварных труб. Предприятие также выпускает потребитель-ские товары.

Производственные мощности завода составляют 700 тыс. `

т/год. На заводе функционирую четыре основных производ-ственных цеха: цех бесшовных труб, два трубоволочильных цеха и трубоэлектросварочного цех.

Поставка продукции осуществляется в страны СНГ, `

Восточную и Западную Европу, Азию, Северную и Южную Америку.

Завод контролируется корпорацией «Индустриальный союз `

Донбасса».

«Днепропетровский трубный завод» в 2007 г. сократил про- `

изводство стальных труб на 40 тыс. т, или на 15.6% по срав-нению с 2006 г. до 218 тыс. т.

В 2007 г. убыток предприятия составил $1.8 млн., рентабель- `

ность по EBITDA уменьшилась на 4.9 процентных пункта до 2.6%.

ТикерыПФТС DTRZ

Bloomberg DTRZ UZ

Структура акционеровI.S.H.C. Industrial Steel Holding Co Limited (Кипр)

56.3%

Другие 43.7%




EV ($ млн) 117.6



80

100

120

140

160

180

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DTRZМеталлургия Трубы


Днепропетровский трубный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 21.5 29.1 41.1

















Нераспределённая прибыль 6.2 5.1 -1.8










EBITDA 25.0 12.0 4.2










Харцызский трубный заводКрупное предприятие испытывает недостаток заказов


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 297.9 51.1 26.6 3.66 21.63 40.96

2006 624.3 136.7 77.9 1.74 8.09 13.99

2007 612.9 112.6 64.0 1.78 9.82 17.02




Харцызский трубный завод (ХТЗ) производит прямошовные свар-ные трубы большого диаметра от 478 мм до 1420 мм для магистраль-ных газонефтепроводов. В последнее время компания переживает не лучшие времена.

ХТЗ производит более 500 типоразмеров стальных электро- `

сварных прямошовных труб большого диаметра для маги-стральных газопроводов и нефтепроводов. Его производ-ственные мощности позволяют выпускать 1.6 млн. т труб в год, 450-600 тыс. т труб с антикоррозионным покрытием.

Завод входит в группу «Метинвест», которая осуществляет `

стратегическое управление горно-металлургическим бизне-сом группы СКМ, контролируемой Ринатом Ахметовым.

ХТЗ в 2007 г. сократил производство труб по сравнению с `

предыдущим годом на 16.4% - до 485.5 тыс. т.

Продажи компании целиком и полностью зависят от строи- `

тельства новых трубопроводов. В 2007 г. завод показал одни из наихудших производственных показателей за последние годы. Ранее основным потребителем компании была Россия. Сложности работы на российском рынке возникли после установления пошлины на трубы, поставляемые Украиной, в размере 8% для труб большого диаметра, а также 16% для труб среднего диаметра.

В связи с прогнозируемым Международным энергетиче- `

ским агентством увеличением потребления газа в Европе и в странах Юго-Восточной Азии на 350 млрд. м3 в течение 6 лет и отсутствием свободных трубопроводных мощностей, можно предположить постройку новых нефтегазовых тру-бопроводов. Это даст Харцызскому трубному заводу воз-можность выйти на новые рынки сбыта.

ТикерыПФТС HRTR

Bloomberg HRTR UZ

ADR/GDR +/LBY


Структура акционеровMetinvest B.V. (Нидерланды) 61.0%

MetalUkr Holding (Кипр) 26.7%

Другие 12.3%




EV ($ млн) 1 105.5



0.350.400.450.500.550.600.650.700.750.80

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


HRTRМеталлургия Трубы


Харцызский трубный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 42.4 49.5 62.8






Всего активы 158.7 282.3 313.7





















EBITDA 51.1 136.7 112.6










Нижнеднепровский трубопрокатный заводКрупнейший производственный актив группы «Интерпайп»


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 622.8 124.8 103.3 2.36 16.04 14.25

2006 754.3 164.5 111.7 1.95 12.16 13.18

2007 929.5 159.3 85.8 1.58 12.56 17.15




«Интерпайп Нижнеднепровский трубопрокатный завод» (НТЗ) является одним из лидеров в производстве бесшовных холодноде-формированных тонкостенных труб. Предприятие производит бо-лее 15 тыс. типоразмеров труб из 40 марок стали и сплавов.

НТЗ производит стальные бесшовные и сварные трубы `

с диаметром от 152 до 530 мм, специализируется на выпуске тонкостенных и особотонкостенных труб, применяемых для специальных целей аэрокосмической, химической, пищевой промышленности, атомной энергетики, машиностроения, в частности, судостроения.

Завод является единственным в Украине производителем `

железнодорожных колес и занимает около 10-15% мирового рынка колесных пар.

Производственные мощности компании превышают 850 `

тыс. т продукции в год.

Предприятие входит в группу «Интерпайп», контролируе- `

мую Виктором Пинчуком.

«Интерпайп» планирует инвестировать в развитие произ- `

водства предприятия $610 млн. до 2009 г.

Завод располагает собственным сталеплавильным ком- `

плексом с четырьмя мартеновскими печами и современной установкой внепечной обработки и вакуумирования стали, здесь действуют пять трубопрокатных цехов, колесопрокат-ный цех и кольце-бандажная линия.

В 2007 г. завод отгрузил потребителям 222 тыс. т колесной `

продукции и 596 тыс. т стальных труб.

19 мая - 5 июня 2008 г. была проведена дополнительная `

эмиссия акций. Уставный капитал был увеличен в 7.4 раза до $19.8 млн.

ТикерыПФТС NITR

Bloomberg NITR UZ

ADR/GDR ITRYY/NYZ


Структура акционеровInterpipe Limited (Кипр) 86.5%

Другие 13.5%




EV ($ млн) 2 001.1



3.64.24.85.46.06.67.27.8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


NITRМеталлургия Трубы


Нижнеднепровский трубопрокатный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 60.3 78.7 115.1






Всего активы 491.7 395.4 713.4





















EBITDA 124.8 164.5 159.3










Интерпайп Новомосковский трубный заводТрубный завод c мировым именем


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 122.0 4.6 1.4 2.86 76.83 243.25

2006 173.4 15.2 8.4 2.01 23.30 41.70

2007 246.0 34.3 17.2 1.42 10.31 20.35




«Интерпайп Новомосковский трубный завод» (НМТЗ) - крупней-ший в юго-восточной Европе производитель и поставщик стальных электросварных труб различного назначения. Компания входит в группу «Интерпайп», одного из мировых лидеров по производству труб.

НМТЗ производит прямошовные сварные трубы диаметром `

от 152 до 530 мм. Его производственные мощности превы-шают 430 тыс. т.

Производственный потенциал завода включает в себя 3 цеха `

по производству электросварных труб

Предприятие в 2007 г. увеличило выпуск трубной продук- `

ции более чем на 14% - до 278 тыс. т.

Приоритетными рынками сбыта для компании являются `

США, Ближний Восток и Россия. Доля экспорта в страны ЕС составляет 11%, в Россию – около 40%.

Чистая прибыль НМТЗ в 2007 г. выросла более чем в два `

раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив около $17.2 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 13.9%, по чистой прибыли – 7.0%.

Предполагаемые капитальные вложения в модернизацию `

производства в 2008-2009 гг. предполагаются на уровне $20 млн., чистая прибыль в 2008 г. ожидается на уровне $17 млн.

9-26 июня 2008 г. была проведена дополнительная эмиссия `

акций. Уставный капитал был увеличен на $9.31 млн. до $9.90 млн.

ТикерыПФТС NVTR

Bloomberg NVTR UZ

Структура акционеровInterpipe Limited (Кипр) 86.5%

Lindsell Enterprises Ltd (Кипр) 5.0%

Другие юридические лица (57) 6.8%

Физические лица (3060) 1.7%




EV ($ млн) 353.3



0.8

1.1

1.4

1.7

2.0

2.3

2.6

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


NVTRМеталлургия Трубы


Интерпайп Новомосковский трубный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 7.2 12.0 27.7






Всего активы 55.0 75.3 141.0





















EBITDA 4.6 15.2 34.3










Никопольский завод ферросплавовСовместный актив компании EastOne и группы «Приват»


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 481.4 6.8 -3.7 4.54 344.75 отр.

2006 525.0 8.8 0.2 4.16 266.02 9 582.79

2007 906.0 34.0 1.0 2.41 68.59 2 273.82




Никопольский завод ферросплавов (НЗФ) – крупнейшее в Украине предприятие по производству силикомарганца и ферромарганца. Производственные можности предприятия позволяют выпускать более 1.2 млн. т продукции в год.

Основными видами продукции Никопольского завода `

ферросплавов являются силикомарганец и высоко- и сред-неуглеродный ферромарганец. Кроме того, компания изго-тавливает около 50 марок флюсов, агломерат, марганцевые лигатуры, граншлак и щебень различных фракций.

Компания не испытывает проблем с сырьем, так как группа `

«Приват» сконцентрировала значительную часть марганце-вых активов в мире.

В состав завода входят 33 подразделения. К основному про- `

изводству относятся цех производства ферросплавов, пла-вильный цех, агломерационный цех, а также цех электро-дной массы и вторичной переработки отвального шлака.

В 2007 г. НЗФ увеличил объемы производства силикомар- `

ганца на 22.3%, по сравнению с 2006 г. – до 768 тыс. т, ферро-марганца - на 4.5%, до 272 тыс. т.

По нашей оценке, около 73% акций предприятия контро- `

лирует компания EastOne Виктора Пинчука, 26% — группа «Приват» Игоря Коломойского и Геннадия Боголюбова.

До 2003 г. государству принадлежал пакет в 50%+1 акция, `

который был выставлен на приватизацию. С 2005 г. госу-дарство оспаривает приватизацию этих акций. В 2007 г. уставный капитал предприятия был увеличен в 5.1 раза, а государственная доля уменьшилась до 9.8%. В 2008 г. завод увеличил уставный капитал еще на 8%, путем увеличения номинала акций с $0.0495 до $0.0535 за счет реинвестиции дивидендов. По нашему мнению, целью последнего увеличе-ния уставного капитала компании являлось желание окон-чательно закрепить предыдущую допэмиссию.

ТикерыПФТС NFER

Bloomberg NFER UZ

ADR/GDR +/N4AA


Структура акционеровОАО «Капитал-Стандарт» 31.1%

ОАО «ФК Гамбит» 37.3%

ОАО «Беарн» 18.6%

Другие 13.0%




EV ($ млн) 2 331.0



0.9

1.6

2.3

3.0

3.7

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


NFERМеталлургия Ферросплавы


Никопольский завод ферросплавов


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 29.0 35.3 77.6






Всего активы 186.6 229.4 341.1





















EBITDA 6.8 8.8 34.0










Стахановский завод ферросплавовКрупнейший в Украине производитель ферросилиция


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 93.9 -1.1 -5.9 2.73 отр. отр.

2006 129.0 9.3 0.8 1.99 34.07 310.02

2007 186.1 37.0 18.3 1.38 8.53 14.00





Стахановский завод ферросплавов (CЗФ) – крупнейший произво-дитель ферросилиция Украины. Предприятие контролируется груп-пой «Приват».

Предприятие является производителем ферросилиция, `

силикомарганца, а также модификаторов и лигатуры на основе последнего.

Стахановский ферросплавный завод в августе 2007 г. пре- `

кратил производство силикомарганца из-за повышения экс-портных индикативных цен.

Завод располагает 8 ферросплавными печами общей произ- `

водительностью около 192 тыс. т продукции в год.

Около 25% своей продукции завод реализует в Украине, `

а 75% экспортирует в Россию, Турцию, Молдову, США, а также в страны Евросоюза: Словакию, Швецию, Румынию, Германию и др.

Начиная с 2004 г., на предприятии осуществляется работа `

по реконструкции электропечей. За это время были рекон-струированы и перенастроены на выпуск силикомарганца четыре печи.

Предприятие использует как отечественное, так и импорт- `

ное сырье.

Степень износа основных средств по состоянию на 31 дека- `

бря 2007г. составила 47.5%.

В 2007 г. завод увеличил выпуск ферросилиция (в пересчете `

на 45%-ный) на 30.3%, по сравнению с 2006 г. – до 96.6 тыс. т, силикомарганца на 0.1% – до 148 тыс. т.

ТикерыПФТС SFER

Bloomberg SFER UZ

ADR/GDR +/S5Z1


Структура акционеровPhilex Investments ltd. (Кипр) 24.5%

Mercliston ltd. (Кипр) 24.5%

Felicio Enterprices ltd. (Кипр) 24.5%

Kellton Enterprises ltd. (Кипр) 24.5%

Другие 2.0%




EV ($ млн) 315.4



0.00

0.01

0.02

0.03

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SFERМеталлургия Ферросплавы


Стахановский завод ферросплавов


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 14.9 13.7 19.2






Всего активы 60.3 94.9 130.8











Нераспределённая прибыль -15.5 -14.7 3.6










EBITDA -1.1 9.3 37.0










Запорожский завод ферросплавовПадение производства с начала 2008 г.


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 316.3 5.3 -2.1 3.50 217.99 отр.

2006 325.8 14.5 0.4 3.40 79.66 2496.62

2007 444.4 34.1 7.7 2.49 33.99 143.58




Запорожский завод ферросплавов (ЗЗФ) – один из крупнейших про-изводителей ферросплавов Украины и Европы. Завод контролирует около трети внутреннего и 2% мирового рынка. Более 2/3 продаж компании обеспечивает реализация силикомарганца.

Предприятие является монополистом по производству фер- `

росилиция, среднеуглеродистого ферромарганца и метал-лического марганца. Также компания производит азотиро-ванный марганец, флюсовый известняк, щебень и песок из отвальных шлаков.

Контроль над предприятиями осуществляют компании, `

связанные с Игорем Коломойским (группа «Приват»).

В структуру завода входят 4 основных (плавильных) и 7 `

вспомогательных цехов, а также 35 других подразделений.

Запорожский завод ферросплавов приблизительно в рав- `

ных пропорциях реализует продукцию в Украине, в странах бывшего СССР и других государствах.

Компания регулярно проводит замену и модернизацию `

основных средств. Ежегодно проводятся капитальные ре-монты нескольких плавильных печей.

ЗЗФ намерен реализовать ряд инвестиционных программ `

по реконструкции производства, а также построить совре-менный дробильно-сортировочный комплекс со 100%-ной переработкой отходов производства в 2008-2011 г. При этом общая стоимость реконструкции планируется на уровне $145 млн.

В I квартале 2008 г. Запорожский завод ферросплавов сокра- `

тил производство ферросплавов на 69.3% – до 43.6 тыс. т. Так, производство силикомарганца упало на 66.3% – до 31.1 тыс. т, ферромарганца на 75.1% – до 5.5 тыс. т, ферросилиция на 77% – до 5.4 тыс. т.

ТикерыПФТС ZFER

Bloomberg ZFER UZ

ADR/GDR +/ZL3


Структура акционеровMatrimax ltd. (Кипр) 22.4%

Soltex ltd. (Кипр) 22.4%

Tapesta ltd. (Кипр) 18.9%

Walltron ltd. (Кипр) 18.6%

ADR 16.4%

Другие 1.3%




EV ($ млн) 1 158.9



0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZFERМеталлургия Ферросплавы


Запорожский завод ферросплавов


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 36.4 20.5 44.9






Всего активы 252.6 278.1 286.4





















EBITDA 5.3 14.5 34.1










Алчевский коксохимический заводПереход на импортный коксующийся уголь


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 170.8 20.7 7.4 3.32 29.14 76.86

2006 423.0 48.6 25.8 1.34 12.39 21.96

2007 644.5 82.7 45.5 0.88 7.29 12.47




Алчевский коксохимический завод («Алчевсккокс») входит в тройку крупнейших производителей кокса в Украине. Компания контроли-руется «Индустриальным союзом Донбасса».

«Алчевсккокс» является одним из крупнейших производи- `

телей кокса в Украине. Предприятие специализируется на производстве каменноугольного доменного кокса, смолы, угольной шихты, бензола и сульфата аммония.

В 2007 г. завод увеличил производство валового кокса на 485 `

тыс. т, или на 17.7% – до 3.2 млн. т, по сравнению с 2006 г.

«Алчевсккокс» эксплуатирует 5 коксовых батарей. Кроме `

того, комбинат располагает вспомогательным химическим производством.

Крупнейшими потребителями продукции предприятия яв- `

ляются Алчевский меткомбинат и Днепровский меткомби-нат им. Дзержинского, входящие в группу ИСД.

«Алчевсккокс» импортирует коксующиеся угли из США в `

связи с общим дефицитом углей на внутреннем рынке и со-кращением их поставок из России.

В 2008 г. комбинат намерен импортировать около 1.5 млн. `

т коксующихся углей. Основным препятствием для успеш-ного импорта является отсутствие глубоководных портов, способных эффективно принимать сыпучие грузы. В связи с этим предприятие сначала завозит уголь в румынский порт Констанца, затем перегружает на малотоннажные корабли и доставляет его в украинские порты. Подобная схема по-ставок угля будет рентабельной только в случае сохранения высоких цен на кокс на украинском рынке.

ТикерыПФТС ALKZ

Bloomberg ALKZ UZ

Структура акционеровИндустриальный Союз Донбаса

97.8%

Другие 2.2%




EV ($ млн) 602.6



0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ALKZМеталлургия Кокс


Алчевский коксохимический завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 72.8 81.9 76.1






Всего активы 287.3 407.2 479.1





















EBITDA 20.7 48.6 82.7










Авдеевский коксохимический заводЛидер европейской коксохимии


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 1 128.3 190.3 73.6 0.64 4.30 9.80

2006 647.7 79.7 10.6 1.11 10.27 68.25

2007 963.9 111.0 -44.7 0.75 7.37 отр.




Авдеевский коксохимический завод (АКХЗ) является крупнейшим в Украине коксохимическим предприятием. Компания контролиру-ется группой СКМ.

Авдеевский КХЗ выпускает около 40 видов продукции, `

основной из которой является кокс для металлургии. На долю АКХЗ приходится до 20% валового выпуска доменно-го кокса в Украине.

В 2007 г. убыток предприятия составил $44.7 млн. в связи со `

списанием себестоимости реализованных финансовых ин-вестиций на сумму $403 млн., прошедшей в рамках реструк-туризации группы СКМ. В то же время доход от реализации фининвестиций составил $341 млн.

На балансе предприятия находятся контрольный пакет `

«Краснодонугля» и блокирующие пакеты двух обогатитель-ных фабрик.

Предприятие входит в состав группы «Метинвест», которая `

объединяет горно-металлургические активы СКМ и управ-ляется компанией «Метинвест Холдинг».

В 2007 г. завод увеличил производство валового кокса на 309 `

тыс. т, или на 11.4%, по сравнению с 2006 г. – до 3.03 млн. т

Основным поставщиком сырья на АКХЗ является «Красно- `

донуголь», который в 2007 г. добыл 5.7 млн. т коксующегося угля, а также запланировал открытие новых лав взамен вы-бывающих для стабилизации поставок на предприятие.

В 2007 г. Авдеевский КХЗ испытывал трудности с поставкой `

коксующегося сырья, снизил запасы угля более чем в два раза, увеличил объем закупок низкокачественного угля.

Из-за срывов поставок сырья в 2007 г. АКХЗ произвел на `

200 тыс. т меньше доменного кокса, чем планировалось ру-ководством компании.

ТикерыПФТС AVDK

Bloomberg AVDK UZ

Структура акционеровMetinvest B.V. (Нидерланды) 61.0%


Другие 14.0%




EV ($ млн) 818.7



2.02.42.83.23.64.04.44.8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


AVDKМеталлургия Кокс


Авдеевский коксохимический завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 35.2 44.2 52.2





Всего внеоборотные активы 843.4 1 177.9 787.3

Всего активы 1 043.6 1 340.6 1 463.0
















Объём продаж (чистый доход) 1 128.3 647.7 963.9





EBITDA 190.3 79.7 111.0



Другие доходы 104.0 168.2 344.7







БаглейкоксУбыточный актив группы Evraz


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 140.0 8.0 3.8 0.88 15.48 32.83

2006 137.4 5.7 0.8 0.90 21.72 164.23

2007 90.8 -14.9 -14.0 1.36 отр. отр.




Завод «Баглейкокс» – девятый по объемам производства кокса в Украине по итогам 2007 г. Его мощности позволяют производить 3.7 млн. т продукции в год при полной загрузке восьми батарей. Метал-лургический холдинг Evraz Group в декабре 2007 г. приобрел около 94% акций предприятия у группы «Приват».

«Баглейкокс» производит доменный кокс, кокс-орешек, сер- `

ную кислоту, каменноугольные смолы, сульфат аммония, бензол и сольвент. Предприятие в настоящее время эксплуа-тирует три коксовые батареи №5, №6, №7 в горячем простое производительностью, соответственно, 450 тыс. т, 450 тыс. т и 490 тыс. т кокса в год.

Производство кокса по итогам 2007 г. предприятие снизило `

на 10.5% - до 691 тыс. т.

Объем продаж продукции в 2007 г. сократился на 44% - до `

$90.8 млн., убыток компании составил $14 млн.

Металлургический холдинг «Evraz Group», который приоб- `

рел предприятие в декабре 2007 г., обнародовал свои планы по развитию компании. Согласно им, производство кокса возрастет к 2010 г. до 1.23 млн. т/год, что на 78% превысит показатель 2007 г.

В третьем квартале 2008 г. планируется запустить в рабо- `

ту еще одну коксовою батарею мощностью 500 тыс. т/год. Для реализации производственных планов холдинг «Evraz Group» намерен обеспечить коксохим высококачественным углем со своих шахт в России.

ТикерыПФТС BKOK

Bloomberg BKOK UZ

Структура акционеровAlkiniros Holdings (Кипр) 24.9%

Feribol Holdings (Кипр) 24.8%

Agalios Investments (Кипр) 24.8%

Sinillos Holdings (Кипр) 19.8%

Другие 5.7%




EV ($ млн) 123.4



0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


BKOKМеталлургия Кокс


Баглейкокс


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 10.2 16.2 6.1






Всего активы 102.1 114.2 119.7





















EBITDA 8.0 5.7 -14.9


Прибыль (убыток) от операционной деятельности 6.7 4.2 -16.5








ДонецккоксПрактически полная остановка предприятия на реконструкцию


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 56.6 11.1 4.7 0.33 1.48 3.97

2006 32.2 5.0 1.2 0.58 3.32 15.01

2007 27.9 4.7 0.7 0.67 3.50 26.50




«Донецккокс» способен производить более 20 наименований коксо-химической продукции. Завод специализируется на производстве доменного кокса, каменноугольной смолы и сульфата аммония. Проектная мощность предприятия составляет 1.9 млн. т кокса в год. Впрочем, более половины коксовых батарей остановлены на ремонт, конца которому в ближайшее время не предвидится.

«Донецккокс» состоит из трех технологически самостоя- `

тельных коксохимических заводов: Рутченковского, Донец-кого и Смоляниновского.

Две батареи Донецкого участка способны производить до `

492 тыс. т кокса в год.

В настоящее время предприятие испытывает дефицит кок- `

сующегося угля и работает на минимально допустимом объеме производства.

Наибольшую установленную мощность – 1219 тыс. т вало- `

вого кокса в год – имеет Рутченковский участок, включаю-щий в себя четыре коксовые батареи. Впрочем две из них уже остановлены, другие две планируется остановить в 2008 г. Реконструкция участка растянется как минимум на 5-6 лет.

Смоляниновский участок специализировался на произ- `

водстве литейного кокса для машиностроителей на батарее проектной мощностью 284 тыс. т кокса в год. В настоящее время он остановлен на длительную реконструкцию.

Не менее 48% акций «Донецккокса» контролирует группа `

«СКМ», 13% акций принадлежат компании «Ильич-Сталь», связанной с Мариупольским металлургическим комбина-том им. Ильича.

Объем продаж компании в 2007 г. уменьшился на $4.3 млн., `

или на 15%, по сравнению с 2006 г. – до $27.9.

ТикерыПФТС DKOK

Bloomberg DKOK UZ

Структура акционеровЗАО «АРС» 23.8%

ЗАО «Метинвест Холдинг» 24.5%

Ultima Trading Group Inc. (США) 16.0%

Medco Services Ltd. (Брит. Виргинские о-ва)

15.1%

ЗАО «Ильич-Сталь» 13.0%

Другие 7.6%




EV ($ млн) 16.5



0.05

0.08

0.11

0.14

0.17

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DKOKМеталлургия Кокс


Донецккокс


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 5.1 3.5 2.9



























EBITDA 11.1 5.0 4.7










Днепродзержинский КХЗНовые перспективы, открытые группой «Евраз»


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 104.2 6.0 3.5 0.79 12.91 23.46

2006 138.5 4.1 3.1 0.59 19.08 26.49

2007 151.9 -10.6 -12.8 0.54 отр. отр.




Днепродзержинский коксохимический завод по объёму производ-ства можно отнести к группе средних предприятий отрасли. По итогам работы в 2007 г. доля завода в общем объеме производства кокса в стране составила около 3.3%. Фактором роста может стать покупка предприятия одной из крупнейших в мире вертикально ин-тегрированной металлургической и горнодобывающей компанией – группой «Евраз».

Днепродзержинский коксохимический завод является про- `

изводителем доменного кокса. Помимо этого, завод выпу-скает пековый кокс, смолы, сульфат аммония, бензол, толу-ол, минеральных удобрений и др.

Недавняя покупка группой «Евраз» коксохимического пред- `

приятия создает группе дополнительные возможности для сбыта коксующихся углей, в которых нуждается Днепрод-зержинский КХЗ.

В 2007 г. Днепродзержинский КХЗ, также как и большин- `

ство украинских коксохимзаводов, незначительно снизил объемы производства кокса. Так, по сравнению с 2006 г. предприятие уменьшило выпуск основного вида продукции на 2% до 669 тыс. т.

Объем продаж компании увеличился на $13.4 млн., или на `

10%, по сравнению с 2006 г. – до $151.9 млн. благодаря суще-ственному росту рыночных цен на кокс.

В настоящее время компания строит цех сероочистки, и ре- `

монтирует батарею №1 объемом 41.6 м3. Стоимость проекта оценивается в $5 млн.; введение цеха очистки в эксплуата-цию планируется в 2009 г.

Загрузка функционирующих мощностей предприятия со- `

ставляет 70%.

С 25 апреля 2008 г. после длительного перерыва возобнов- `

лены торги акциями компании на основной бирже страны – ПФТС.

ТикерыПФТС DZKZ

Структура акционеровBolkiviros holdings (Кипр) 25.0%

Tollipone ltd. (Кипр) 24.9%

Chantusos holdings (Кипр) 24.2%

Heatshine holdings (Кипр) 19.7%

Другие 6.2%




EV ($ млн) 82.1



0.100.120.140.160.180.200.220.240.26

04.2008 05.2008 06.2008

Цена акции


DZKZМеталлургия Кокс


Днепродзержинский КХЗ


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 11.1 11.6 5.7






Всего активы 86.8 140.2 97.6











Нераспределённая прибыль -1.6 1.5 -11.5







Валовая прибыль (убыток) 6.7 5.4 -2.8



EBITDA 6.0 4.1 -10.6


Прибыль (убыток) от операционной деятельности 4.6 2.5 -12.0








Ясиновский коксохимический заводОтсутствие проблем с поставкой коксующегося угля


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 213.5 16.6 8.2 1.34 17.41 35.07

2006 268.1 30.2 15.9 1.07 9.55 18.02

2007 366.7 50.5 29.9 0.78 5.71 9.56




Ясиновский коксохимический завод (ЯКХЗ) производит кокс из угольного концентрата, который поставляет ему компания «Донецк-сталь – металлургический завод». Предприятие начало реализацию инвестпрограммы, стоимостью порядка $200 млн.

ЯКХЗ производит каменноугольный, доменный, низкозер- `

нистый и литейный кокс, коксовый орешек и коксовую ме-лочь, а также большую гамму коксохимических продуктов.

Производство кокса по итогам 2007 г. предприятие снизило `

на 10.5% - до 691 тыс. т.

Несмотря на усугубляющийся дефицит коксующегося `

угля в Украине, завод не имеет проблем с его поставками, благодаря большим мощностям по добыче угля на шахте «Красноармейская-Западная №1», также входящую в группу «Донецксталь».

Завод начал реализацию амбициозной инвестпрограммы на `

2008-2011 гг. стоимостью порядка $200 млн. Она нацелена на удвоение выпуска и выход компании на проектную мощ-ность в 3.5 млн. т кокса в год к 2012 г.

На четырех из шести коксовых батарей планируется вне- `

дрить прогрессивную технологию сухого тушения кокса, которая позволит снизить удельные затраты дорогостоящих коксующихся углей на тонну кокса.

Продажи компании за 2007 г. выросли на 37%, до $366.7 млн., `

а EBITDA на 67%, до $50.5 млн., рентабельность по EBITDA выросла на 2.5 п.п. – до 13.8%, что является наивысшим по-казателем в отрасли.

Положительное влияние на деятельность компании в 2008- `

2009 гг. окажут высокие цены на кокс и растущий спрос на него со стороны стальных компаний.

ТикерыПФТС YASK

Bloomberg YASK UZ

Структура акционеровООО «Инвестразвитие» 31.3%

ЗАО «Донецксталь 26.5%

ООО «САВИ» 11.4%

Другие 30.8%


Привилегированные акции 60 000 000



EV ($ млн) 288.3



0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


YASKМеталлургия Кокс


Ясиновский коксохимический завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007


Запасы 0.0 0.0 0.0






























EBITDA 16.6 30.2 50.5










Запорожский коксохимический заводЭкономия энергоресурсов приносит свои плоды


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 337.7 27.1 17.4 0.38 4.65 7.27

2006 321.5 18.9 10.8 0.39 6.68 11.70

2007 380.5 14.4 7.1 0.33 8.77 17.82




«Запорожкокс» – один из крупнейших в Украине производителей коксохимической продукции с полным циклом производства. Ком-пания производит около 10% всего выпускаемого в Украине кокса.

Предприятие производит кокс, коксовый газ и пековый `

кокс.

В 2007 г. «Запорожкокс» сократил производство валового `

кокса на 7.3%, или на 142 тыс. т, по сравнению с 2006 г. – до 1 794 тыс. т.

В 2008 г. компания намерена снизить закупку электроэнер- `

гии на 30%, благодаря введению в промышленную эксплуа-тацию турбогенератора мощностью 6 МВт для производства собственной электроэнергии. К 2010 г. «Запорожкокс» пла-нирует полностью перейти на потребление электроэнергии собственного производства

Предприятие намерено сократить издержки на энергоноси- `

тели за счет запуска в эксплуатацию установок дожига вы-хлопных газов.

Ранее основным потребителем «Запорожкокса» являлся ме- `

таллургический комбинат «Запорожсталь». С начала 2008 г. коксохим прекратил отгрузку кокса на «Запорожсталь», перенаправив его на Макеевский металлургический завод.

Контроль над 51% акций предприятия осуществляют струк- `

туры близкие к группе СКМ.

Продажи компании за 2007 г. выросли на 18%, до $380.5 `

млн., EBITDA снизилась на 31%, до $14.4 млн., рентабель-ность по EBITDA на 2.1 п.п. – до 3.8%.

Положительное влияние на деятельность компании в 2008- `

2009 гг. могут оказать высокие цены на кокс и растущий спрос на него со стороны стальных компаний.

ТикерыПФТС ZACO

Bloomberg ZACO UZ

Структура акционеровОАО «Запорожсталь» 41.8%


Omni International Ventures Ltd. (Брит. Виргинские о-ва)

15.3%

Jassen Enterprises corp. (Брит. Виргинские о-ва)

10.7%

Другие 7.2%




EV ($ млн) 125.9



0.9

1.3

1.7

2.1

2.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZACOМеталлургия Кокс


Запорожский коксохимический завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 22.8 25.2 18.4






Всего активы 127.5 132.2 144.3





















EBITDA 27.1 18.9 14.4










Часовоярский огнеупорный комбинатПроизводитель огнеупоров с полным циклом производства


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 29.1 3.7 2.2 0.49 3.94 6.55

2006 29.4 1.9 0.5 0.48 7.54 28.03

2007 39.7 4.7 2.8 0.36 3.11 5.02




Часовоярский огнеупорный комбинат специализируется на про-изводстве алюмосиликатных, карбидкремниевых огнеупорных из-делий, энергосберегающих изделий, неформованных огнеупорных материалов, добыче огнеупорных глин и формовочных песков.

В структуре производства комбината преобладают алю- `

мосиликатные огнеупоры. Комбинатом было освоено про-изводство огнеупорных изделий для воздухонагревателей доменных печей, а также для воздухонагревателей системы Калугина.

Продукция экспортируется в страны бывшего СССР, Ита- `

лию, Испанию, Турцию, Индонезию, Пакистан, Малайзию, Алжир, Индию.

Предприятие обеспечено собственным сырьем – огнеупор- `

ной глиной и формовочным песком.

В 2008 г. Часовоярский огнеупорный комбинат ожидает `

уменьшения чистой прибыли на $0.46 млн., или на 16% по сравнению с 2007 г., – до $2.35 млн.

В 2008 г. планируется сохранить объем производства огнеу- `

поров на уровне предыдущего года. Добыча глин и формо-вочного песка предполагается на уровне не ниже 2007 г.


рентабельность по EBITDA выросла на 5.3 п.п. – до 11.9%, по чистой прибыли на 5.5 п.п. – до 7.2%.

ТикерыПФТС CHVK

Bloomberg CHVK UZ

Структура акционеровОАО «Запорожсталь» 25.0%

Владимир Лукьянов 22.9%

Александр Ковалев 25.2%

Другие 26.9%




EV ($ млн) 14.6



0.100.150.200.250.300.350.400.450.50

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


CHVKМеталлургия Огнеупоры


Часовоярский огнеупорный комбинат


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 13.6 14.7 18.1



























EBITDA 3.7 1.9 4.7










Марганецкий ГОККрупнейший производитель марганца в СНГ


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 104.0 6.5 4.7 5.24 83.97 116.01

2006 123.7 5.8 -1.8 4.41 93.91 отр.

2007 144.4 7.7 -0.6 3.78 70.84 отр.




Марганецкий горно-обогатительный комбинат является единствен-ным в Украине и СНГ предприятием по добыче марганца подзем-ным способом.

В состав комбината входят пять шахт, два карьера, обогати- `тельная фабрика, а также исследовательский промышлен-ный комплекс химического оборудования.

В данный момент комбинат разрабатывает восточную `часть Никопольского месторождения марганцевых руд (Грушевско-Басанский участок).

Около 80% марганца предприятие добывает подземным `способом.

Контроль над комбинатом осуществляют компании, связан- `ные с группой «Приват», в сумме контролирующие 95.7% акций компании.

Основными потребителями марганцевого концентрата, `производимого на комбинате, являются Никопольский и Запорожский ферросплавные заводы, контролируемые группой «Приват».

В 2008 г. Марганецкий ГОК намерен инвестировать $2.2 `млн. в модернизацию производства. Инвестиции планиру-ется направить на замену пневматического оборудования на электрическое, разработку проходного комбайна, экономию энергоресурсов, увеличение добычи руды открытым спосо-бом.

В 2008 г. комбинат планирует повысить добычу марганцевой `руды на 148 тыс. т, увеличить производство концентрата на 61 тыс. т, а также продолжить реконструкцию шахты №9-10.

Второй год комбинат терпит небольшие убытки, которые `могут быть вызваны трансфертным ценообразованием в группе «Приват». При этом рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 5.4%, по прибыли от операционной дея-тельности – 7.0%.

ТикерыПФТС MGZC

Bloomberg MGZC UZ

ADR/GDR MARGY/NQ8


Структура акционеровFianex Holdings Ltd. (Кипр) 24.0%

Humax Enterprises Ltd. (Кипр) 23.9%

Mosfilia Investments Ltd. (Кипр) 23.9%

Counttenmax Holdings Ltd. (Кипр) 23.9%

Другие 4.3%




EV ($ млн) 547.7



0.050.20

0.350.500.650.80

0.951.10

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


MGZCМеталлургия Марганцевая руда


Марганецкий ГОК


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 32.0 28.2 24.6






Всего активы 160.8 190.8 161.4





















EBITDA 6.5 5.8 7.7


Прибыль (убыток) от операционной деятельности -0.2 -0.8 1.7






Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 4.7 -1.8 -0.6


Запорожский алюминиевый комбинатЕдинственный производитель алюминия в Украине


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 240.7 5.9 -4.8 0.62 24.59 отр.

2006 304.5 41.5 18.8 0.49 3.50 7.86

2007 315.2 37.3 15.0 0.47 3.88 9.89




Запорожский производственный алюминиевый комбинат (ЗАлК) является единственным в Украине производителем алюминия, од-ним из двух производителей глинозёма, а также крупнейшим про-изводителем кремния.

Производственная мощность комбината – 100 тыс. т пер- `

вичного алюминия в год. Комбинат производит также гли-нозем, технический кремний.

ЗАлК входит в крупнейшую на сегодняшний день алюмини- `

евую компанию «РусАл», контролирующую 11.5% мирового рынка алюминия.

ЗАлК контролирует 100% ЗАО «Завод алюминиевой катан- `

ки («ЗАКАЛ»), которое функционирует на той же произ-водственной площадке, что и сам комбинат. В состав ЗАлК также входят Приднепровское управление ОАО «ЗАлК» и ДП «Глуховский карьер кварцитов».

Основными производственными цехами комбината явля- `

ются глинозёмный, электролизный и электротермический цехи, мощностью – 263 тыс. т/год, 109 тыс. т/год и 9 тыс. т/год соответственно.

Компания располагает теплоэлектроцентралью, произво- `

дящей около 100 млн. кВт•ч энергии в год, остальной не-обходимый объём закупается на энергорынке по единому розничному тарифу для промышленных предприятий.

В 2007 г. ЗАлК реализовал на внутреннем рынке 63% произ- `

веденной продукции.

Текущие котировки фьючерсов на алюминий позволяют `

предположить сохранение высоких цен на этот металл в ближайшие 1-2 года и, следовательно, инвестиционной при-влекательности предприятия.

Компания активно внедряет энергосберегающие програм- `

мы, предусматривающие модернизацию производственных мощностей различных цехов комбината.

ТикерыПФТС ZALK

Bloomberg ZALK UZ

Структура акционеровVelbay Holdings Limited (Кипр) 97.5%

Другие 2.5%




EV ($ млн) 145.0



0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZALKМеталлургия Алюминий


Запорожский алюминиевый комбинат


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 54.4 54.8 61.0






Всего активы 176.8 181.2 211.2





















EBITDA 5.9 41.5 37.3










ЗапорожогнеупорОсновной производитель огнеупоров в Украине


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 61.8 6.3 2.4 0.45 5.05 11.44

2006 66.4 4.9 1.3 0.42 6.44 20.86

2007 76.3 7.2 2.9 0.37 4.42 9.78




«Запорожогнеупор» является крупнейшим украинским производи-телем огнеупорных изделий и материалов. Компания занимает 27% украинского рынка огнеупоров, в том числе 25% рынка алюмосили-катных изделий и 51% магнезиальных изделий.

В 2007-2008 гг. активно происходил обмен долями в струк- `

туре акционеров «Запорожогнеупора». При этом мы не ис-ключаем того, что предприятие по-прежнему контролирует-ся структурами близкими к «Запорожстали».

В структуре производства «Запорожогнеупора» преобла- `

дают огнеупорные плиты, блоки и аналогичная продукция, доля которых в общем объеме в 2006 г. составила около 63%, в то время как на сыпучие огнеупорные материалы при-шлось 37%.

Основным рынком для продукции «Запорожогнеупора» яв- `

ляется Украина, на которую приходится порядка 84% про-даж. Среди экспортных рынков сбыта основными направ-лениями поставок являются страны бывшего Советского Союза, восточноевропейские Венгрия, Болгария и Польша, африканские Алжир, Египет и Нигерия, а также Индия, Тур-ция и Пакистан.

Производственная площадка предприятия состоит их 4 `

основных цехов: цеха магнезиальных изделий, цеха высо-коглиноземистых изделий, шамотного цеха и цеха карби-докремниевых изделий. Кроме этого, в компании функ-ционирует цех по обжигу шамота, который обеспечивает потребности основного производства в полуфабрикате.

Поставки сырья на предприятие осуществляются из Китая, `

Словакии и Турции.


рентабельность по EBITDA выросла на 2 п.п. – до 9.4%, по чистой прибыли на 1.7 п.п. – до 3.7%.

ТикерыПФТС ZPVT

Bloomberg ZPVT UZ

Структура акционеровОАО «МД Истейт» 11.0%

ОАО «Ленд Пивнич 2007» 36.1%

ОАО «Центральная транспортная компания»

12.7%

Другие 40.2%




EV ($ млн) 31.7



1

2

3

4

5

6

7

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZPVTМеталлургия Огнеупоры


Запорожогнеупор


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 15.8 17.4 18.3



























EBITDA 6.3 4.9 7.2










Машиностроение

В 2007 г., согласно данным Министерства промышленной полити-ки Украины, прирост объемов производства в машиностроении по сравнению с 2006 г. составил 28.6%, существенно опередив прирост промышленного производства в целом (10.2%). Лидером отрасли уже третий год подряд становится автотранспортное машиностроение, увеличившее объемы производства в 2007 г. на 42.3% благодаря бла-гоприятной конъюнктуре рынка. Бум производства в данном секторе, прежде всего, был вызван увеличением спроса на автомобили вслед-ствие роста доходов населения.

В соответствии с прогнозом Министерства промышленной политики в ближайшие десять лет производство энергетического, металлургиче-ского и химического оборудования будет расти на 30-50% в год. В то же время ряд отраслей украинского машиностроения, в частности сель-скохозяйственное, с точки зрения Министерства, ожидает стагнация, и даже полная ликвидация. Больший шанс на развитие в этих секторах имеют высокотехнологичные производства, которыми владеют круп-ные частные корпорации. Впрочем, оптимистичные прогнозы Мини-стерства промышленной политики мы склонны считать слишком ра-дужными, а пессимистичные – чересчур безнадежными.

Показательным примером упадка производства можно считать харь-ковскую группу предприятий тяжелого машиностроения: в 2007 г. был ликвидирован Харьковский завод тракторных двигателей, приоста-новило работу государственное предприятие «Завод им. Малышева», стагнирует Харьковский тракторный завод (ПФТС: HTZD).

Совершенно противоположная ситуация сложилась на предприятиях энергетического и металлургического машиностроения. Например, прибыль «Запорожтрансформатора» (ПФТС: ZATR) в 2007 г. выросла в 3.7 раза, НПО им. Фрунзе (ПФТС: SMASH) – в 1.45 раза.

В среднем по отрасли около 50% продукции экспортируется, а в слу-чае с энергетическим машиностроением – до 70%. Причем основными клиентами являются предприятия России. Высокая зависимость от одного рынка, безусловно, опасна, в то же время выйти на другие рын-ки большинство украинских машиностроителей пока не может, так как их продукция уступает по качеству зарубежным аналогам.

Машиностроительные компании, котирующиеся на украинском рын-ке, можно разделить на несколько секторов. Причем стоит отметить, что данное деление будет достаточно условным ввиду значительной диверсификации производства у многих предприятий (к примеру, та-ких как «Мотор Сич», «Днепротяжмаш», Мариупольский завод тяже-лого машиностроения). Кроме того, необходимо учесть, что деление по секторам среди торгуемых компаний не отражают ситуации по отрасли в целом. По мере развития украинского фондового рынка мы ожидаем, что все больше предприятий будет входить в листинг торговых систем и тогда, возможно, перечень торгуемых компаний будет более адекват-но отображать реальную картину в украинском машиностроении.



Основная продукция торгуемых машиностроительных компанийТиккер ПФТС Название компании Продукция

Энергетическое и нефтегазовое машиностроение

KNST Констар Газотурбинное оборудование, магнитные сепараторы

MSICH Мотор Сич Авиадвигатели, газотурбинные приводы, оборудование для электростанций

PTMZ Полтавский турбомеханический завод Детали для турбин, компрессоры, насосные агрегаты, маслоочистительные установки

SMASH НПО им. Фрунзе Бурильные трубы, газоперекачивающие агрегаты, насосы, трубопроводная арматура

SNEM Насосэнергомаш Насосы

TATM Турбоатом Турбины

ZATR Запорожтрансформатор Трансформаторы

Шахтное машиностроение

DGRM Донгормаш Горношахтное оборудование и спецзаказы для металлургии

DRMZ Дружковский машиностроительный завод

Горношахтное оборудование

DZVM Днепротяжмаш Оборудование и запчасти для ГМК, энергетики, шахто- и метростроения, нефтегазовой отрасли

HMBZ Свет шахтера Шахтные скребковые конвейеры, светильники, ламповое оборудование для шахт

YAMZ Ясиноватский машиностроительный завод

Проходческая техника, опрокидыватели вагонеток

Железнодорожное машиностроение

AZGM Азовобщемаш Автотопливозаправщики, ж/д цистерны, транспортные контейнеры, бронирован-ные корпуса бронетанковой техники

DNVM Днепровагонмаш Вагоны, специализированные ж/д транспортные средства

DSTR Днепропетровский стрелочный завод Стрелочные переводы для ж/д путей

KRBD Старокраматорский машиностроитель-ный завод

Оборудования для ремонта и содержания ж/д путей

KVBZ Крюковский вагоностроительный завод Различные типы вагонов

LTPL Лугансктепловоз Тепловозы, трамваи, горношахтное оборудование


Грузовые вагоны и платформы, металлургическое, горнорудное и крановое оборудование

SVGZ Стахановский вагоностроительный завод Грузовые вагоны, специальные ж/д транспортные средства

Автотранспортное машиностроение

AVTO Укравто Дистрибьюция автомобилей и послепродажный сервис

HARP Харьковский подшипниковый завод Подшипники

HTZD Харьковский тракторный завод Тракторы, тягачи

KKOL Кременчугский колесный завод Колеса, диски


Тиккер ПФТС Название компании Продукция

KRAZ АвтоКрАЗ Самосвалы, тягачи, автомобили повышенной проходимости

LUAZ Луцкий автомобильный завод Легковые автомобили, автобусы

Судостроение

SZLV Залив Танкеры, контейнеровозы, буровые платформы

Бытовая техника

NORD Норд Холодильники, морозильники

Источник: данные компаний

Бенефициары торгуемых машиностроительных компанийТиккер ПФТС Название компании Бенефициар

Энергетическое и нефтегазовое машиностроение

KNST Констар Сергей Перелома

MSICH Мотор Сич Вячеслав Богуслаев

PTMZ Полтавский турбомеханический завод Григорий Дашутин

SMASH НПО им. Фрунзе Константин Григоришин (Россия)

SNEM Насосэнергомаш ИПГ «Гидравлические машины и системы» (Россия)

TATM Турбоатом Фонд государственного имущества Украины

ZATR Запорожтрансформатор Константин Григоришин (Россия)

Шахтное машиностроение

DGRM Донгормаш Ринат Ахметов

DRMZ Дружковский машиностроительный завод

Ринат Ахметов

DZVM Днепротяжмаш Алексей Зиновьев

HMBZ Свет шахтера Геннадий Высоцкий, Ринат Ахметов

YAMZ Ясиноватский машиностроительный завод

Виктор Трубчанин

Железнодорожное машиностроение

AZGM Азовобщемаш Ринат Ахметов

DNVM Днепровагонмаш Сергей Тигипко

DSTR Днепропетровский стрелочный завод Менеджмент компании

KRBD Старокраматорский машиностроительный завод

Раиса Антоненко, Сергей Близнюк

KVBZ Крюковский вагоностроительный завод Сергей Тигипко

LTPL Лугансктепловоз Искандер Махмудов, Андрей Бокарев (оба – Россия)


Ринат Ахметов

SVGZ Стахановский вагоностроительный завод Константин Жеваго

Автотранспортное машиностроение

AVTO Укравто Тариэл Васадзе

HARP Харьковский подшипниковый завод Анатолий Гиршфельд

HTZD Харьковский тракторный завод Олег Дерипаска (Россия)


Тиккер ПФТС Название компании Бенефициар

KKOL Кременчугский колесный завод Менеджмент компании

KRAZ АвтоКрАЗ Константин Жеваго

LUAZ Луцкий автомобильный завод Петр Порошенко

Судостроение

SZLV Залив Константин Жеваго

Бытовая техника

NORD Норд Валентин Ландык

Источник: данные компаний, оценка UFC

Следует отметить, что машиностроение – одна из немногих отраслей украинской экономики, где еще не успели закрепиться крупнейшие финансово-промышленные группы. В отрасли ряд компаний до сих пор остается под контролем государства, представленного Фондом госимущества, кроме того, некоторыми предприятиями после сер-тификационной приватизации все еще продолжает владеть менед-жмент.

По нашему мнению наиболее динамично развивающимися секторами в украинском машиностроении на протяжении ближайших несколь-ких лет будут энергетическое, шахтное машиностроение, а также автомобилестроение.

Украинское энергетическое машиностроение непрерывно растет тре-тий год подряд благодаря переоборудованию уже существующих элек-тростанций в России. Однако процесс их модернизации через два-три года будет завершен. Тем не менее, стагнация отрасли не грозит.

Согласно прогнозу Международного энергетического агентства, до 2030 г. в мире планируется ввести в эксплуатацию новые электро-станции общей мощностью 4800 ГВт. Половина этих мощностей будет построена в развивающихся странах, где позиции украинских энер-гомашиностроителей достаточно сильны. А основной покупатель продукции украинских предприятий – Россия – намерена только в ближайшие десять лет ввести в эксплуатацию около 20 атомных энергоблоков. В 2008-2017 гг. инвестиции РАО «ЕЭС» в строительство новых мощностей составят около $117 млрд., $50 млрд. из которых бу-дет потрачено на закупку и усовершенствование оборудования.

Не следует забывать и об ожидаемой в ближайшие годы активной модернизации украинской электроэнергетики. Рост заказов со сто-роны внутренних потребителей способен значительно подстегнуть активность украинских машиностроителей. Для украинских произво-дителей нефтегазового машиностроения могут также стать перспек-тивными рынками сбыта Средней Азии, Ближнего Востока и Ирана. Например, в Иране осуществляется программа освоения газовых месторождений, однако на этот рынок сложно выйти из-за поли-тических факторов. Новые проекты будут также реализовываться в Боливии и Венесуэле. Большое количество машиностроительной про-дукции будет требоваться и для строительства газопровода Средняя Азия – Китай.


Еще одним перспективным сектором является шахтное машинострое-ние. Износ основных фондов на некоторых украинских шахтах состав-ляет более 90%, а само оборудование уже давно не отвечает стандар-там техники безопасности. Отечественные производители угольного и горнорудного оборудования уже отметили растущий спрос на свою продукцию в прошлом году, увеличив объемы реализации в среднем почти на 40%. Еще более стремительное развитие угольного машино-строения ожидается с началом приватизации угольной отрасли и, как следствие, внедрением широкомасштабной программы модернизации шахт.

Что же до автотранспортного машиностроения, то, несмотря на всту-пление Украины в ВТО, и, как следствие, снижение пошлин на импорт-ные автомобили, мы ожидаем продолжения его активного развития. По нашему мнению, локальные автопроизводители серьезно пересмо-трят свои продуктовые ряды и внедрят метод мелкоузловой сборки для наиболее востребованных моделей.

Спрос на продукцию автотранспортного машиностроения, по нашему мнению, останется стабильным в среднесрочной перспективе.

В то же время недавнее вступление Украины в ВТО, повлекшее за собой снижение импортных пошлин на некоторые группы товаров, может негативно повлиять на рыночные позиции отечественных про-изводителей бытовой техники и электроприборов по причине усиле-ния конкуренции со стороны зарубежных производителей.

Что касается рынка железнодорожного машиностроения, то, к при-меру, в этом сегменте Россия не может обойтись без украинских про-изводителей, так как производственных мощностей собственных производителей далеко не достаточно для удовлетворения растущего спроса. Большую роль играет еще и тот факт, что существуют опреде-ленные стандарты и необходимость сертификации продукции для ис-пользования ее на территории различных стран СНГ. К примеру, ки-тайские производители могут производить продукцию по стандартам отвечающим требованиям стран СНГ, но сертификацию в России они до сегодняшнего дня так и не получили.

Кроме того, украинский монополист-перевозчик «Укрзализныця» пла-нирует до 2015 г. направить на обновление своего подвижного состава около $27 млрд. Вероятнее всего, большая часть этой суммы достанет-ся украинским производителям.

Для украинских судостроителей сейчас удачный момент, чтобы в какой-то степени вернуть ту нишу, которую они занимали в мировой экономике до распада СССР. Прежде всего, это обусловлено тем, что мощности азиатских судостроительных компаний загружены настоль-ко, что новые заказы они уже не могут принять. В то же время возмож-ности украинских судостроителей позволяют производить широкий спектр корабельной продукции. И все-таки без серьезных инвестиций восстановление сектора выглядит маловероятным.


Одной из основных причин застоя в производстве сельхозтехники является недостаточный уровень приватизации в сегменте. Кроме того, в госпредприятиях достаточно острым является вопрос качества управления. Именно от менеджмента зависит, будут ли заказы у пред-приятия, удастся ли ему удержать рыночную нишу. В большинстве случаев государство не может найти достойного менеджера для свое-го предприятия, поэтому приватизированные компании работают лучше. Украинские компании ежегодно теряют долю рынка, причем уменьшающуюся долю отечественной продукции практически мгно-венно занимает растущий объем импорта дешевой техники из Китая.

По нашему мнению, дальнейший рост украинским компаниям может обеспечить либо кооперация с российскими коллегами и создание больших машиностроительных холдингов, либо узкая специализация в своей нише. При этом каждый из этих вариантов требует значитель-ных инвестиций.

Следует отметить, что на подавляющем большинстве украинских ма-шиностроительных предприятий установлено устаревшее как физи-чески, так и морально, производственное оборудование. Тем не менее, в условиях растущей украинской экономики и все возрастающего количества заказов машиностроители в течение нескольких послед-них лет достаточно активно взялись за модернизацию и обновле-ние основных фондов. Ежегодно компании направляют все больше средств на внутренние инвестиции.

В целом можно отметить, что российское машиностроение пережило те же изменения, что и украинское, но на несколько лет раньше. Фак-тически все несложные производства, имеющие низкий порог входа на рынок, оказались заняты китайскими производителями. На пла-ву остались лишь производители высокотехнологичной продукции, которым, как правило, удается из года в год увеличивать свою при-быль.


Украинская автомобильная корпорацияЛидер одного из наиболее динамичных потребительских рынков


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 348.2 28.6 16.5 1.35 18.68 28.55

2006 650.2 31.3 10.1 0.72 17.05 46.45

2007 443.6 243.7 212.9 1.06 2.19 2.21




Украинская автомобильная корпорация («УкрАвто») является круп-нейшим в Украине дистрибьютором автомобилей и поставщиком сервисных услуг. Розничная сеть холдинга является наибольшей в Украине и насчитывает более 400 автосалонов и сервисных стан-ций.

«УкрАвто» является эксклюзивным дистрибьютором `

автомобилей производимых ЗАО «Запорожский автомо-билестроительный завод» и польским заводом Fabryka Samochodów Osobowych (FSO).

Структуры холдинга выступают в качестве дилеров кор- `

пораций Daimler-Chrysler, General Motors, Toyota, Renault-Nissan и пр., что позволяет диверсифицировать продук-товый портфель и в значительной степени нивелировать риски от вступления в ВТО.

Доля «УкрАвто» в общем объеме продаж новых автотран- `

спортных средств в Украине составила 35.5% в 2007 г.

«УкрАвто» пытается упорядочить свои аффилированные `

структуры. Компания планирует в 2008 г. сделать филиала-ми большинство из компаний, в которых имеет долевое уча-стие. Возможно, холдинг увеличивает прозрачность своей структуры перед будущим IPO.

После вступления Украины в ВТО и вследствие удешевле- `

ния импортных автомобилей в 2008 и последующих годах корпорация будет фиксировать значительное увеличение доли доходов от сервиса и торговли дополнительным обо-рудованием в структуре своей прибыли.

В 2008 г. следует ожидать продолжения юридического `

разделения холдингом производственных мощностей (ЗАО «ЗАЗ», FSO) и дистрибуции/сервиса («УкрАвто»).

ТикерыПФТС AVTO

Bloomberg AVTO UZ

Структура акционеровТариэл Васадзе 30.2%

Holmes Ventures (Великобритания) 24.7%

Carson Industries (Великобритания) 24.7%

Другие 20.4%




EV ($ млн) 534.6



60

80

100

120

140

160

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


AVTOМашиностроение


Украинская автомобильная корпорация


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 57.5 79.0 35.7






Всего активы 307.4 604.7 761.1





















EBITDA 28.6 31.3 243.7










АзовобщемашКомпания нуждается в обновлении основных средств


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 237.8 8.9 1.2 1.39 47.00 287.78

2006 324.9 9.7 0.2 1.02 43.07 1 735.57

2007 485.0 13.5 0.2 0.68 30.91 1 617.96




«Азовобщемаш» – бывшее оборонное предприятие, специализирую-щееся на производстве автотопливо-заправщиков, железнодорож-ных цистерн для перевозки нефтепродуктов, аммиака и сжиженных газов, транспортных контейнеров для хранения и транспортирова-ния отходов ядерного топлива и бронированных корпусов броне-танковой техники.

Компания находится под управлением ОАО «Азовмаш», `

которое координирует деятельность еще ряда компа-ний: Мариупольского завода тяжелого машиностроения, Мариупольского термического завода, Головного специали-зированного конструкторско-технологического института и ЗАО «АзовЭлектроСталь».

«Азовобщемаш» запланировал на 2008 г. комплекс мер `

по техническому перевооружению, общая сумма которого составит $3.8 млн. Кроме того, в 2008 г. на ремонты будет затрачено $8.5 млн.

Наиболее негативным внешним фактором в компании `

считают растущую конкуренцию со стороны зарубежных компаний–аналогов. Кроме того, «Азовобщемашу» не-обходимо значительное обновление производственного оборудования, которое устарело уже не только физически, но и морально, а средства, выделяемые в настоящее время, не позволяют решить проблему в целом.

Рентабельность по EBITDA по результатам 2007 г. составила `

2.8% (в 2006 г. – 3.0%). В то же время рентабельность чистой прибыли – 0.04% (в 2006 г. – 0.1%). На протяжении послед-них лет компания демонстрирует ежегодное снижение по-казателей рентабельности.

ТикерыПФТС AZGM

Bloomberg AZGM UZ

Структура акционеровЗАО «Украинская промышленно-транспортная компания»

26.4%

ОАО «Азовмаш» 26.2%

ЗАО «ТК "Азовобщемаш"» 23.8%

Derison Holdings (Кипр) 20.2%

Другие 3.4%




EV ($млн.) 418.6



3

5

7

9

11

13

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


AZGMМашиностроение


Азовобщемаш


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 28.8 42.6 69.3






Всего активы 115.1 149.2 270.6





















EBITDA 8.9 9.7 13.5










ДонецкгормашПриватизация угольной отрасли – возможность увеличить продажи


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 52.2 3.6 1.7 0.27 9.79 8.42

2006 34.8 -0.5 -3.5 0.40 отр. отр.

2007 46.8 -4.2 -7.2 0.30 отр. отр.




«Донецкгормаш» выпускает сложное горношахтное оборудование с мелкосерийным и индивидуальным характером производства, а также индивидуальные машины и узлы для металлургического производства, теплоэнергетики и других отраслей промышленно-сти.

«Донецкгормаш» входит в структуру машиностроительного `

бизнеса группы СКМ, которую контролирует украинский бизнесмен Ринат Ахметов

Основные потребители продукции предприятия - шахты, `

угольные объединения, обогатительные фабрики. Основны-ми украинскими клиентами являются компании, подкон-трольные группе СКМ.

Действующая организационная структура «Донецкгорма- `

ша» включает 43 подразделения, 40 из которых находятся в Донецке на одной территории, а еще три – в пределах До-нецкой области.

Негативными факторами в деятельности компании `

являются: конкуренция со стороны зарубежных аналогов, повышение цен на энергоносители и топливно-смазочные материалы.

Потенциальной возможностью для увеличения объемов `

производства «Донецкгормаша» является приватизация угольной отрасли Украины. В таком случае у ряда шахт мо-жет появиться более эффективный собственник, заинтере-сованный в инвестициях в оборудование.

Компания планирует в 2008 г. осуществить ряд мероприя- `

тий по усовершенствованию и повышению прозрачности систем управления и ценообразования.

В 2007 г. «Донецкгормаш» выдал векселя на общую сумму `

$18.2 млн. Таким образом, сумма чистого долга превысила рыночную капитализацию компании. Тем не менее, стоит отметить, что контрагентами, получившими векселя, явля-ются компании из «материнской» группы СКМ.

ТикерыПФТС DGRM

Bloomberg DGRM UZ

Структура акционеровООО «Азовимпекс» 19.8%

ЗАО «Горловский машиностроитель»

19.0%

ООО «Укртрансмаш» 18.6%

ООО «КУА и АПФ "Донецк"» 10.1%

ОАО «Донецкий энергозавод» 6.0%

Другие 26.5%




EV ($ млн) 35.3



0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DGRMМашиностроение


Донецкгормаш


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 11.9 7.3 8.3

















Нераспределённая прибыль 0.7 -4.0 -10.9


Всего собственный капитал 10.5 5.6 -1.6








EBITDA 3.6 -0.5 -4.2






Результат от обычной деятельности до налогообложения 2.2 -2.9 -6.6




ДнепровагонмашВагоностроительный актив группы «ТАС»


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 122.0 5.9 -0.2 1.60 35.74 отр.

2006 99.5 7.9 2.4 1.97 26.91 81.84

2007 155.1 31.6 20.2 1.26 6.68 9.68




«Днепровагонмаш» является одним из крупнейших вагонострои-тельных предприятий Украины. Компания производит глуходонные и люковые полувагоны, крытые и открытые хопперы, платформы различной специализации, бункерные и крытые вагоны, думпкары, специализированные технологические транспортные средства.

Основной рынок сбыта продукции компании (около 80%) – `

Россия. Основными потребителями являются операторские компании, предприятия металлургических и горнодобы-вающих комплексов.

Компанию контролирует группа «ТАС», находящаяся `

под влиянием украинского бизнесмена Сергея Тигипко.

Компания зафиксировала в 2007 г. достаточно высокие по- `

казатели рентабельности: 20.4% по EBITDA, 13.0% по чистой прибыли (7.9% и 2.4% в 2006 г. соответственно).

Железнодорожные администрации стран бывшего СССР `

испытывают дефицит грузовых вагонов и стремятся в бли-жайшие несколько лет обновить парки. Данный фактор позволяет ожидать увеличения доходов вагоностроитель-ных компаний.

В 2008 г. «Днепровагонмаш» планирует увеличить объем `

реализации продукции на 39% по сравнению с 2007 г. Всего предприятие планирует выпустить 3 426 грузовых вагонов, что превысит показатель 2007 г. на 4.7%.

«Днепровагонмаш» диверсифицирует поставки сырья, `

сотрудничая со всеми основными украинскими поставщи-ками. Данный факт нивелирует зависимость предприятия от крупнейших промышленных групп.

Основными рисками для компании являются ужесточение `

конкуренции, а также возможные изменения законодатель-ства и тарифной политики железнодорожных администра-ций стран СНГ.

ТикерыПФТС DNVM

Bloomberg DNVM UZ

Структура акционеровЗАО «Холдинговая компания ”ТЭКО-Днепрометиз”»

46.3%

Aсvary Limited (Кипр) 24.0%

Latinaizen Limited (Кипр) 21.0%

Другие 8.7%




EV ($ млн) 211.4



2

6

10

14

18

22

26

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DNVMМашиностроение


Днепровагонмаш


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 19.6 20.9 29.0



























EBITDA 5.9 7.9 31.6










Дружковский машиностроительный заводЛидер рынка горно-шахтного оборудования Украины


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 89.9 6.5 0.3 1.37 19.29 373.46

2006 85.5 7.6 2.3 1.44 16.63 52.92

2007 151.0 14.0 5.1 0.81 8.99 24.21




Дружковский машиностроительный завод является ведущей укра-инской компанией по выпуску горно-шахтного оборудования. Продукция Дружковского машзавода по характеристикам произ-водительности, безопасности и срокам службы превосходит произ-водящиеся в странах СНГ аналоги.

Компания занимает монопольное положение в ряде `

сегментов рынка горно-шахтного оборудования. В частности, завод является лидером на украинском рынке механизированных крепей и агрегатов, предназначающихся для работы в различных горно-геологических условиях.

Чистый доход компании увеличился в 2007 г. на 76.5% `

в сравнении с 2006 г., показатель EBITDA – на 84.9%, в то же время чистая прибыль увеличилась в 2.2 раза по сравнению с предыдущим годом.

В компании объясняют более чем 75%-ный рост объемов `

продаж в 2007 г. расширением номенклатуры продукции, увеличением количества клиентов и инвестиционной политикой компании.

Основным риском для Дружковского машиностроительного `

завода является нестабильность государственного субсиди-рования предприятий угольной промышленности, которые являются основными потребителями продукции компании.

Украинское правительство декларирует намерения рефор- `

мировать угольную отрасль. Ожидаемые шаги: возможная приватизация ряда шахт либо увеличение ассигнований на переоснащение и развитие государственных шахт.

Компания входит в группу СКМ, контролируемую украин- `

ским предпринимателем Ринатом Ахметовым.

ТикерыПФТС DRMZ

Bloomberg DRMZ UZ

Структура акционеровUkrainian Machine Building Holding (Кипр)

65.3%

ЗАО КУА «Альтера Эссет Менеджмент»

12.0%

ОАО КУА «Автоальянс-XXI век» 9.7%

Bank Austria Creditanstalt (Австрия) 9.6%

Другие 3.4%




EV ($ млн) 126.3



0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DRMZМашиностроение


Дружковский машиностроительный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 37.2 66.5 36.4






Всего активы 148.4 177.2 150.6





















EBITDA 6.5 7.6 14.0










Днепропетровский стрелочный заводВне крупных финансово-промышленных групп


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 40.4 3.8 1.7 0.84 8.73 20.60

2006 45.8 3.8 1.5 0.74 8.66 22.63

2007 46.6 3.8 1.5 0.73 8.69 22.65

ПРодаВаТьТекущая цена: $134



Днепропетровский стрелочный завод является украинским моно-полистом в производстве стрелочных переводов для магистральных железнодорожных путей и подъездных путей промышленных пред-приятий. Кроме этого, компания выпускает различные типы стре-лочных переводов для метрополитенов.

Основными потребителями продукции завода являют- `

ся украинский монополист железнодорожных перевозок «Укрзализныця», промышленные предприятия Украины, а также компании стран бывшего СССР.

Завод не принадлежит ни одной из финансово- `

промышленных групп. Основными владельцами являются несколько физических лиц, между которыми распределено практически 90% акций.

Завод ощутимо зависим от подконтрольного украинско- `

му бизнесмену Ринату Ахметову комбината «Азовсталь», который является одним из основных поставщиков сырья.

В 2007 г. основные финансовые показатели Днепропетров- `

ского стрелочного завода остались практически на уровне 2006 г. (объем продаж – «плюс» 1.7%, EBITDA – «минус» 0.4%, чистая прибыль – «минус» 0.1%).

Показатели рентабельности компании в 2007 г. снизились `

в сравнении с 2006 г. Так EBITDA margin составил 8.2%, рен-табельность операционной прибыли опустилась до 4.7%, в то же время норма чистой прибыли оказалась на уровне 3.2%.

ТикерыПФТС DSTR

Bloomberg DSTR UZ

Структура акционеровСергей Тараненко 18.7%

Игорь Левин 18.3%

Мирон Сосновский 18.3%

Александр Афанасьев 11.2%

Загид Краснов 10.0%

Светлана Елисеева 7.0%

Эльвира Краснова 5.1%

Другие 11.4%




EV ($ млн) 33.1



100

120

140

160

180

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DSTRМашиностроение


Днепропетровский стрелочный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 11.3 8.0 9.7



























EBITDA 3.8 3.8 3.8










Днепропетровский завод тяжелого машиностроенияКомпания активно увеличивает долю экспорта


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 44.8 3.5 2.0 2.67 34.87 60.46

2006 57.9 1.7 -0.05 2.07 70.99 отр.

2007 72.3 3.6 0.5 1.65 34.52 221.53




«Днепропетровский завод тяжелого машиностроения («Днепро-тяжмаш») входит в состав научно-производственной группы «Днепротехсервис». Компания производит доменное, прокатное, сталеплавильное, горнорудное, агломерационное и коксохимиче-ское оборудование. Основная специализация: выпуск оборудования и запчастей для горно-металлургического комплекса, энергетиче-ских предприятий, шахто- и метростроения, нефтегазового произ-водства.

Крупнейшими потребителями продукции «Днепротяж- `

маша» являются наибольшие предприятия горно-металлургического комплекса Украины («Mittal Steel Кривой Рог», Алчевский и Мариупольский меткомбинаты, «Запо-рожсталь», «Азовсталь»), а также ряд компаний России, Казахстана, Азербайджана, Беларуси и Польши.

В 2007 г. экспорт продукции достиг 60% от объема продаж `

компании. В дальнейшем Днепропетровский завод тяжело-го машиностроения планирует увеличивать эту долю.

«Днепротяжмаш» в рамках диверсификации производ- `

ства планирует изготовить оборудование для космодрома в рамках украино-бразильского космического проекта.

До начала 2007 г. уставный капитал компании был разделен `

между пятью наибольшими владельцами. Причем «Днепро-техсервис» контролировал 29%, Владимир Мелещик – 9%, а семья Зиновьевых – 59%. Затем в структуре акционеров произошли некоторые изменения. Теперь, по нашим оцен-кам, г-н Зиновьев контролирует около 80% «Днепротяжма-ша».

ТикерыПФТС DZVM

Bloomberg DZVM UZ

Структура акционеровООО «Научно-производственная фирма ”Днепротехсервис”»

49.9%

Алексей Зиновьев 24.4%

Владимир Мелещик 9.0%

Другие 16.7%




EV ($ млн) 123.1



1

3

5

7

9

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DZVMМашиностроение


Днепропетровский завод тяжелого машиностроения


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 13.7 14.9 17.4



























EBITDA 3.5 1.7 3.6










Харьковский подшипниковый заводНаибольший производитель подшипников в СНГ


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 44.4 2.5 0.2 0.81 17.90 144.73

2006 45.5 -1.7 -2.7 0.79 отр. отр.

2007 61.7 1.7 -0.8 0.58 26.36 отр.




Харьковский подшипниковый завод специализируется на произ-водстве шариковых подшипников общепромышленного назначе-ния и роликовых подшипников для железнодорожного транспорта. Является лидером в СНГ по производству подшипников для сель-хозмашиностроительных предприятий.

Завод поставляет подшипники на большинство вагоностро- `

ительных заводов Украины, России, Беларуси, Казахстана и Египта.

Реализация продукции происходит через официального `

дистрибьютора ООО «ХАРП Трейдинг». Кроме того, часть товара отгружается клиентам путем прямых поставок с завода.

Харьковский подшипниковый завод осуществляет програм- `

му модернизации, рассчитанную до 2010 г., в которую будет вложено около €15 млн. В результате планируется увеличе-ние производства в два раза.

Наиболее серьезным препятствием для развития предпри- `

ятия является экспансия на рынок дешевых подшипников производства КНР. Пытаясь нивелировать этот фактор, компания повышает репутацию бренда и планирует выход в сегмент более качественного товара.

Компания контролируется группой УПЭК. Наиболее круп- `

ными активами данной группы являются: Харьковский станкостроительный завод им. Косиора, Харьковский электротехнический завод «Укрэлектромаш», Украинская литейная компания, Лозовской кузнечно-механический завод, Лозовской комбайновый завод, швейная фабрика им. Тинякова.

ТикерыПФТС HARP

Bloomberg HARP UZ

Структура акционеровЗАО «Украинская промышленная энергетическая компания»

50.1%

World Trading Bearing (Великобритания)

45.4%

Другие 4.5%




EV ($ млн) 45.0



0

1

2

3

4

5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


HARPМашиностроение


Харьковский подшипниковый завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 17.7 13.6 18.6



























EBITDA 2.5 -1.7 1.7







Налог на прибыль от обычной деятельности -0.1 -0.9 0.0



ХМЗ «Свет шахтера»Обновление парка горно-шахтного оборудования – источник возможностей


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 40.2 13.0 9.4 1.89 4.70 8.08

2006 40.9 9.2 5.9 1.86 6.66 12.90

2007 53.4 12.1 6.2 1.42 5.06 12.32




ОАО «Харьковский машиностроительный завод «Свет шахтера» является ведущим предприятием в Украине по выпуску шахтных скребковых конвейеров, светильников и лампового оборудования, а также ряда запчастей к горно-шахтному оборудованию. Объемы выпускаемой продукции полностью удовлетворяют потребности угледобывающих шахт Украины.

Основным рынком сбыта продукции ХМЗ являются регио- `

ны Украины с развитой угледобычей. Кроме того, компания активно реализует продукцию в бывшие республики СССР – Россию, Беларусь, в меньшей мере – Казахстан и Эсто-нию.

Компания планирует возвращение на рынки Ирана `

и Индии, а также выход на рынки Польши и Китая.

Ключевым фактором в отрасли является высокая зависи- `

мость объемов производства горно-шахтного оборудования от финансирования из государственного бюджета рекон-струкции и реструктуризации в угледобыче.

Рост спроса на уголь на мировых рынках в целом и укра- `

инском в частности способствует модернизации и расшире-нию мощностей шахт, что, в свою очередь, приводит к росту спроса на горно-шахтное оборудование.

Увеличение цен на энергоносители позволит угольным ком- `

паниям получить дополнительную прибыль, которая может быть реинвестирована в обновление производственных мощностей.

Положение компании в отдельных сегментах рынка, напри- `

мер, выпуск скребковых конвейеров и лампового оборудо-вания, близко к монопольному.

ТикерыПФТС HMBZ

Bloomberg HMBZ UZ

Структура акционеровГеннадий Высоцкий 26.8%

Менеджмент 10.0%

Другие физлица 17.9%

ЗАО «Горловский машиностроитель»

23.9%

ЗАО «Юпрас Капитал» 11.6%

Другие юрлица 9.8%




EV ($ млн) 61.2



0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


HMBZМашиностроение


ХМЗ «Свет шахтера»


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 16.4 16.4 19.0



























EBITDA 13.0 9.2 12.1










Харьковский тракторный заводГосударственная поддержка отрасли практически отсутствует


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 75.1 2.1 -4.4 0.62 45.84 отр.

2006 73.2 4.1 -6.2 0.64 23.32 отр.

2007 82.8 -7.3 -17.8 0.56 отр. отр.




Харьковский тракторный завод специализируется на выпуске колесных и гусеничных сельскохозяйственных тракторов, а также выпускает на их базе строительно-дорожную технику и гусеничные тягачи.

Основными потребителями продукции компании являются `

сельскохозяйственные предприятия и фермеры Украины, России и Казахстана.

В 2007 г. управление компанией перешло к «Группе ГАЗ» `

(Россия). Все ключевые должности на Харьковском трактор-ном заводе были заняты российскими менеджерами.

Продажа продукции осуществляется преимущественно `

при помощи торгового партнера «Торговый дом ОАО ХТЗ», непосредственно предприятием путем заключения контрак-тов с потребителями, а также через дилерскую сеть.

На протяжении 2005-2007 г. украинское сельскохозяй- `

ственное машиностроение пребывало в кризисе. Причиной этому стали практически полное отсутствие государствен-ной поддержки сельского хозяйства, массовая ориентация на импортную технику, уменьшение темпов технического перевооружения предприятий отрасли.

Основными источниками получения сырья и комплектую- `

щих являются украинские компании, за исключением поста-вок двигателей и некоторых элементов гидрооборудования, которые компания получает из России и стран Европы.

Финансирование деятельности Харьковского трактор- `

ного завода осуществляется за счет собственных средств инвестиционной помощи «Группы ГАЗ» в виде займов.

ТикерыПФТС HTZD

Bloomberg HTZD UZ

Структура акционеровООО «Бриз 2007» 22.8%

ООО «Частная инвестиционная компания»

21.8%

Golden Property Enterprises (Великобритания)

17.9%

Calverton Estebilishment (Великобритания)

14.9%

Alport Enterprises (Великобритания) 14.5%

Другие 8.1%




EV ($ млн) 94.9



0

1

2

3

4

5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


HTZDМашиностроение


Харьковский тракторный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 46.3 31.5 29.4






Всего активы 118.6 104.7 143.7





















EBITDA 2.1 4.1 -7.3


Прибыль (убыток) от операционной деятельности -1.3 0.7 -10.6




Результат от обычной деятельности до налогообложения -5.4 -4.3 -18.7

Налог на прибыль от обычной деятельности -1.0 1.9 -0.9



Кременчугский колесный заводВступление в ВТО может снизить прибыльность


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 58.5 3.9 1.5 1.29 20.71 49.32

2006 69.8 10.8 4.6 1.08 7.57 16.56

2007 84.8 13.6 5.0 0.89 6.01 15.15




Кременчугский колесный завод является одним из крупнейших в Украине производителей и поставщиков колёс, дисков и ободьев для легковых и грузовых автомобилей, прицепов, автобусов, а также для тракторов, комбайнов и другой сельскохозяйственной техники.

Компания контролируется группой акционеров, ни один `

из которых не имеет блокирующего пакета акций.

Около 25% продукции завод реализует украинским потре- `

бителям. Кроме того, предприятие экспортирует продукцию в станы СНГ, Австралию и европейские страны - Данию, Венгрию, Францию, Италию, Бельгию, Германию, Нидер-ланды, Болгарию.

Поскольку вследствие вступления Украины в ВТО ожида- `

ется снижение прибыльности бизнеса украинских автопро-изводителей (а это около четверти потребителей продукции компании), стоит допустить возможность снижения объе-мов продаж Кременчугского колесного завода.

Для изготовления колес компания использует, в основном, `

сырье украинского производства – его доля достигает 70%.

Завод намерен инвестировать в развитие производства око- `

ло $5 млн. в 2008 г. Часть средств будет направлена на запуск нового комплекса по покраске колес, остальное – на замену старого оборудования.

Изготовление колёс организовано в пяти основных произ- `

водственных корпусах (изготовление колёс, покраска и по-грузка). Кроме того, на заводе имеется ряд вспомогательных цехов (станкостроительный, ремонтный, инструментально-штамповой, энергосило-вой и транспортный).

ТикерыПФТС KKOL

Bloomberg KKOL UZ

Структура акционеровИгорь Дашевский 13.8%

Леван Колмахидзе 13.5%

Геннадий Леготкин 12.9%

СП «Обод» 12.2%

Александр Слепинин 9.9%

Другие 37.7%




EV ($ млн) 81.5



3

5

7

9

11

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KKOLМашиностроение


Кременчугский колесный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 11.5 14.2 20.0



























EBITDA 3.9 10.8 13.6










Криворожский турбинный завод «Констар»Высокая зависимость от научно-технического прогресса


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 15.7 -0.2 -1.2 2.37 отр. отр.

2006 17.2 2.5 -0.2 2.17 19.61 отр.

2007 24.7 1.3 0.6 1.51 37.47 59.44




«Констар» специализируется на производстве газотурбинного обо-рудования, магнитных сепараторов и запасных частей для техноло-гического оборудования, нефтефонтанной и запорной арматуры. Продукция компании используется предприятиями нефтегазовой, энергетической, металлургической и химической отраслей.

Негативными факторами, влияющими на развитие компа- `

нии, являются глобальное увеличение цен на энергоресурсы и металл, стоимость которых имеет наибольший удельный вес в цене продукции.

Для производства продукции используется сырье и мате- `

риалы преимущественно украинских поставщиков. Среди поставщиков нет таких, которые обеспечивают более 10% общего объема поставок.

«Констар» работает в отрасли, которая характеризуется `

наличием нескольких мощных производителей, высокой сложностью продукции, зависимостью от развития науки и техники. Компания должна все время приспосабливаться к тенденциям научно-технического прогресса и особо чутко относиться к изменениям конъюнктуры рынка.

Компания планирует наращивать объемы производства `

и далее увеличивать поставки в Россию, Беларусь, Казах-стан.

Помимо производства продукции, «Констар» значитель- `

ное внимание уделяет развитию сервисного и ремонтного направлений.

ТикерыПФТС KNST

Bloomberg KNST UZ

Структура акционеровMorston Services (Швейцария) 24.9%

Aldhelm Trade (Великобритания) 24.9%

Mooridge Holdings (Великобритания)

16.8%

Millenium Trade Bank (Великобритания)

13.0%

Другие 20.4%




EV ($ млн) 49.0



8

10

12

14

16

18

09.2007 12.2007 03.2008 06.2008

Цена акции


KNSTМашиностроение


Криворожский турбинный завод «Констар»


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 12.0 11.7 14.2



























EBITDA -0.2 2.5 1.3







Налог на прибыль от обычной деятельности -0.5 1.1 0.1



АвтоКрАЗКрупнейший производитель большегрузных автомобилей


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 119.7 4.6 9.8 2.66 95.02 32.57

2006 113.4 -15.7 11.4 2.81 отр. 27.90

2007 201.5 -3.7 14.7 1.58 отр. 21.73




«АвтоКрАЗ» специализируется на производстве 28 базовых моделей карьерных самосвалов, бортовых автомобилей, лесовозов, седель-ных тягачей, автомобилей повышенной проходимости для армии, а также установок для обслуживания добычи нефти и газа и более 400 комплектаций автомобильной техники.

Холдинговую компанию «АвтоКрАЗ» контролирует `

финансово-промышленная группа «Финансы и Кредит».

В 2007 году «АвтоКрАЗ» увеличил производство автомоби- `

лей на 20.7% – до 4206 единиц по сравнению с 2006 г. В 2008 г. компания планирует выпустить около 5-5.5 тыс. автомо-билей.

Компания отказалась от прямых продаж, и активно разви- `

вает дилерскую сеть, как в Украине, так и в других странах. Официальные дилеры обеспечивают весь комплекс услуг, связанных с гарантийным и послегарантийным обслужива-нием автомобилей.

В 2008 г. «АвтоКрАЗ» намерен инвестировать в обновление `

основных фондов около $25 млн. Сумма почти в 3.7 раза превосходит инвестиции, осуществленные в 2007 г. Произ-водственные мощности компании уже значительно устаре-ли и требуют масштабного обновления. Тем не менее, выде-ляемые суммы не выглядят достаточными, и компании при таких темпах модернизации потребуется еще несколько лет для значимого снижения себестоимости продукции.

«АвтоКрАЗ» снизил в 2007 г. рентабельность чистой прибы- `

ли до 7.3% (в 2006 г. – 10.1%). В то же время показатели вало-вой прибыли, EBITDA и операционной прибыли продолжа-ют оставаться отрицательными уже второй год подряд.

ТикерыПФТС KRAZ

Bloomberg KRAZ UZ

ADR/GDR +/A6X1


Структура акционеровООО «Мега Моторс» 17.1%

Банк «Финансы и Кредит» 9.9%

ООО «Укртехуголь» 9.9%

Ferrexpo (Швейцария) 9.5%

ООО «Нефтехимимпекс» 8.8%

ООО «Новые промышленные технологии»

8.8%

ЗАО «Инициатор +» 8.8%

ООО «Проминек» 8.2%

ЗАО «АСК ”Омега”» 6.1%

Другие 12.9%




EV ($ млн) 435.1



0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KRAZМашиностроение


АвтоКрАЗ


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 30.3 33.5 47.4






Всего активы 420.2 560.9 827.3


















Валовая прибыль (убыток) 10.6 -19.5 -0.02



EBITDA 4.6 -15.7 -3.7










Старокраматорский машиностроительный заводНизколиквидная инвестиция


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 12.0 0.6 1.4 1.39 53.04 11.90

2006 27.2 3.8 2.4 0.61 8.32 7.02

2007 43.6 3.8 2.0 0.38 8.32 8.30




Старокраматорский машиностроительный завод является одним из старейших предприятий Украины и стран СНГ. Компания имеет бо-лее чем столетний опыт в изготовлении оборудования для металлур-гической отрасли. Основная специализация завода – производство прокатно-прецизионного оборудования. Предприятие изготавлива-ет машины и оборудование для ремонта и содержания железнодо-рожных путей, станы холодной прокатки ленты, профилегибочные агрегаты.

Основными потребителями продукции завода являют- `

ся метпредприятия России, в частности, Новолипецкий меткомбинат, «Северсталь» и Магнитогорский меткомби-нат.

В Украине металлургическое и прокатное оборудование `

Старокраматорского машзавода покупают Алчевский и Днепровский меткомбинаты, «Запорожсталь», «ИСТИЛ» (Украина), ММК им. Ильича, Луганский трубный завод. Железнодорожная техника выпускается для нужд «Укрза-лизныци».

Объем продаж компании вырос в 2007 г. на 60.7% по срав- `

нению с 2006 г. В то же время показатель EBITDA остался на прошлогоднем уровне, а чистая прибыль уменьшилась на 15.5%.

Уменьшение прибыли объясняется тем, что в 2007 г. произо- `

шло увеличение расходов компании на выплату зарплаты и торговых издержек, кроме того, повысились ставки нало-гообложения. Компании приходится увеличивать расходы на персонал и маркетинг опережающими темпами для обе-спечения дальнейшего роста продаж.

Бумага является крайне низколиквидной. Последняя сделка `

с акциями компании была заключена в августе 2007 г.

Рентабельность по EBITDA составила в 2007 г. 8.7%, рента- `

бельность чистой прибыли – 4.6% (в 2006 г. – 14.0% и 8.8% соответственно).

ТикерыПФТС KRBD

Bloomberg KRBD UZ

Структура акционеровGanado Trade (Сент-Китс и Невис) 25.0%

Раиса Антоненко 22.6%

Сергей Близнюк 22.3%

Другие 30.1%




EV ($ млн) 31.7



0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KRBDМашиностроение


Старокраматорский машиностроительный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 10.5 11.3 18.6



























EBITDA 0.6 3.8 3.8










Крюковский вагоностроительный заводВ планах развитие сервисного направления


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 272.4 40.9 29.2 1.86 12.40 17.34

2006 225.4 29.6 18.3 2.25 17.15 27.65

2007 408.9 60.0 39.6 1.24 8.45 12.78




Крюковский вагоностроительный завод – одно из наибольших ва-гоностроительных предприятий Украины. Компания выпускает грузовые (вагоны-платформы, цистерны, вагоны бункерного типа, полувагоны) и пассажирские вагоны, запасные части и тележки для грузовых вагонов, колесные пары, запчасти для вагонов метро и эскалаторов, контейнеры, дорожную технику.

Завод находится в сфере влияния группы «ТАС», владель- `

цем которой является украинский предприниматель Сергей Тигипко.

Крюковский вагонзавод намерен инвестировать в свое тех- `

ническое развитие около $12 млн. до 2017 г. Сумма выглядит достаточно небольшой по сравнению с нуждами компании. Основную часть средств планируется направить на увеличе-ние мощностей пассажирского вагоностроения.

Для получения дополнительных доходов компания плани- `

рует активно развивать сервисное направление деятельно-сти. Завод инициирует создание сети сервисных центров по обслуживанию произведенных им пассажирских вагонов.

Государственный монополист железнодорожных перевозок `

«Укрзализныця» планирует полностью обновить свой парк вагонов. На этом фоне перспективы Крюковского вагонза-вода кажутся очень радужными. Однако поставщик вагонов будет определяться по результатам тендера, в котором смо-гут принять участие крупные зарубежные конкуренты.

Объем продаж компании в 2007 г. увеличился на 81.4% `

по сравнению с 2006 г. В то же время EBITDA и чистая при-быль выросли в 2.03 и 2.16 раза соответственно.

Рентабельность по EBITDA составила в 2007 г. 14.7% (в 2006 `

г. – 13.1%). Рентабельность по чистой прибыли достигла 9.7% (в 2006 г. было зафиксировано значение 8.1%).

ТикерыПФТС KVBZ

Bloomberg KVBZ UZ

Структура акционеровTransbuilding Service (Великобритания)

25.0%

Skinest Finants (Эстония) 25.0%

ЗАО «Холдинговая компания ”ТЭКО-Днепрометиз”»

20.0%

Менеджмент 12.0%

Другие 18.0%




EV ($ млн) 506.8



1

3

5

7

9

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KVBZМашиностроение


Крюковский вагоностроительный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 50.3 62.7 74.9






Всего активы 129.6 162.2 196.5





















EBITDA 40.9 29.6 60.0










ЛугансктепловозВозможность реприватизации


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 77.1 4.8 -0.1 2.78 47.27 отр.

2006 87.6 5.7 -3.1 2.44 40.14 отр.

2007 105.5 4.9 -2.9 2.03 46.32 отр.




«Лугансктепловоз» выпускает магистральные и маневровые тепло-возы, дизель- и электропоезда, трамваи, поворотные круги, запча-сти для железнодорожного транспорта, горношахтное оборудова-ние, сельхозтехнику.

Завод входит в корпорацию «Трансмашхолдинг», которая `

является лидером на рынке транспортного машинострое-ния России.

«Луганстепловоз» является монополистом в СНГ по произ- `

водству магистральных грузовых тепловозов.

В 2007 г. Фонд госимущества Украины признал Брянский `

машиностроительный завод победителем конкурса по про-даже 76% акций «Лугансктепловоза». Однако позже это решение было обжаловано в судах, после чего ФГИ подал кассацию в Верховный суд Украины.

Завод терпит убытки третий год подряд. Рентабельность по `

EBITDA снизилась в 2007 г. до 4.7%, рентабельность опе-рационной прибыли уменьшилась до 2.2% (в 2006 г. – 6.5% и 3.8% соответственно).

Объем продаж компании вырос в 2007 г. на 20.5% по сравне- `

нию с 2006 г. В то же время показатель EBITDA уменьшился на 13.3%.

Наибольшие риски для компании составляет нечетко опре- `

деленная позиция правительства и Фонда государственного имущества относительно реприватизации «Лугансктепло-воза».

ТикерыПФТС LTPL

Bloomberg LTPL UZ

Структура акционеровЗАО «УК "Брянский машиностроительный завод”»

76.0%

Другие 24.0%




EV ($ млн) 229.2



0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


LTPLМашиностроение


Лугансктепловоз


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 34.4 31.4 46.0






Всего активы 85.8 78.7 121.9





















EBITDA 4.8 5.7 4.9










Луцкий автомобильный заводОдин из наибольших украинских автопроизводителей


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 211.8 22.7 18.8 2.72 30.67 30.61

2006 421.1 31.3 19.9 1.37 22.24 28.91

2007 818.0 104.2 73.8 0.70 6.67 7.80




Луцкий автомобильный завод входит в состав корпорации «Богдан» и является одним из наибольших украинских автопроизводителей. Корпорация специализируется на производстве и обслуживании легковых автомобилей и автобусов. Вся продукция собирается на двух площадках, которые находятся в Луцке и Черкассах. Причем в Луцке собираются все иномарки (Kia, Hyundai), а в Черкассах авто-мобили ВАЗ и автобусы собственной разработки «Богдан».

В 2007 г. объем продаж компании вырос на 94.2% в сравне- `

нии с 2006 г. В то же время EBITDA и чистая прибыль увели-чились в 3.3 и 3.7 раза соответственно. Стоит отметить, что на протяжении последних трех лет компания демонстриру-ет стабильное улучшение своих финансовых показателей.

Луцкий автозавод в 2007 г. увеличил выпуск легковых авто- `

мобилей Kia в 3.4 раза - до 17.79 тыс., и Hyundai в 3.7 раза – до 16.35 тыс. автомобилей.

Показатель EBITDA Margin в 2007 г. составил 12.7%, (в 2006 `

г. было 7.4%). В то же время рентабельность чистой прибыли в 2007 г. достигла 9.0% (4.7% в 2006 г.).

Корпорация «Богдан» планирует в 2008 г. увеличить объем `

продаж на 93%. Такой значительный рост в холдинге объ-ясняют увеличением производственных мощностей и боль-шим внутренним спросом.

Вступление Украины в ВТО приведет к сокращению вво- `

зных пошлин на импортные автомобили, автобусы и грузо-вики. Впрочем, снижение стоимости готовых зарубежных автомобилей практически не окажет влияния на прибыль-ность Луцкого автомобильного завода, использующего, в основном, крупноузловую сборку, импортируя составные части авто.

ТикерыПФТС LUAZ

Bloomberg LUAZ UZ

ADR/GDR +/L4J1


Структура акционеровSV Motors (Великобритания) 48.0%

ООО «Украинский автомобильный холдинг»

9.3%

ООО «АГ ”Богдан”» 8.3%

ООО «Хьюндай Моторс Украина» 5.5%

Другие 28.9%




EV ($ млн) 695.4



0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


LUAZМашиностроение


Луцкий автомобильный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 62.8 40.8 85.5






Всего активы 205.3 378.7 773.4





















EBITDA 22.7 31.3 104.2










Мотор СичОбновление парка гражданской авиации – ключевой фактор роста


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 212.8 40.0 9.6 2.12 12.74 46.83

2006 245.1 39.8 7.5 1.84 12.83 60.63

2007 346.5 79.0 41.0 1.30 6.45 11.01




«Мотор Сич» является одним из крупнейших производителей авиа-ционных двигателей на территории бывшего СССР. Кроме ави-адвигателей компания производит газотурбинные приводы, обо-рудование для электростанций и товары народного потребления. Производимую продукцию «Мотор Сич» поставляет на рынки более чем 120 стран мира, причем около 50% экспорта приходится на Рос-сию.

В 2008 г. «Мотор Сич» планирует прирост объемов произ- `

водства на уровне 14%, в то же время объем реализации прогнозируется на 26% больше чем в 2007 г.

В 2007 г. в структуре произведенной товарной продукции `

84.9% составила авиационная техника, 10.5% - продукция наземного применения, 4.6% - товары народного потребле-ния.

Компания на протяжении 2008 г. ожидает в дополнение `

к уже действующим контрактам подписания новых с пред-приятиями России, Украины и Индии на общую сумму более $130 млн.

Компания осваивает сборку и сервис двигателей за предела- `

ми Украины. По состоянию на начало 2008 г. в пяти странах (Алжир, Саудовская Аравия, Китай, Иран, Индия) уже были созданы ремонтные и сборочные цеха. Среди новых филиа-лов ожидается открытие представительства в РФ.

Компания не планирует в 2008 г. IPO или дополнительных `

эмиссий. Возможную потребность в оборотных средствах планируется удовлетворить путем выпуска облигаций.

«Мотор Сич» планирует снижать долю кредитов в украин- `

ских банках и в дальнейшем кредитоваться в зарубежных.

ТикерыПФТС MSICH

Bloomberg MSICH UZ

ADR/GDR +/BC21

Кол-во акций в 1 ADR/GDR 0.2/0.1

Структура акционеровBartens Allians (США) 36.0%

Вячеслав Богуслаев 15.0%


Business House Helena (Кипр) 6.1%

Казначейские акции 4.0%

Другие 27.9%




EV ($ млн) 510.0



120

180

240

300

360

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


MSICHМашиностроение


Мотор Сич


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 140.2 164.3 227.7






Всего активы 407.4 449.0 577.3





















EBITDA 40.0 39.8 79.0










Мариупольский завод тяжелого машиностроенияВагоностроитель, ориентирующийся на экспорт


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 435.8 13.7 2.3 0.54 21.54 102.36

2006 501.9 10.4 0.1 0.47 28.38 2730.94

2007 511.7 8.7 0.3 0.46 34.01 821.93




Мариупольский завод тяжелого машиностроения является ведущей в Украине компанией по производству грузовых вагонов и плат-форм, металлургического, горнорудного и кранового оборудования, штамповок, поковок и литья.

Ассортимент производимой заводом продукции выглядит `

достаточно разнородным. Тем не менее, основным направ-лением деятельности «Мариупольского тяжмаша» является вагоностроение.

Основную долю продукции (более 70%) «Мариупольский `

тяжмаш» экспортирует. Основными клиентами являются компании стран СНГ, Индии, Ирана, Венгрии, Чехии, Егип-та, Пакистана, Турции, Ирака и Алжира.

Компания входит в состав крупного промышленного хол- `

динга «Азовмаш». Кроме «Мариупольского завода тяже-лого машиностроения» основными активами «Азовмаша» являются: «Азовобщемаш», Мариупольский термический завод, Главный специализированный конструкторско-технологический институт и «АзовЭлектроСталь».

«Мариупольский тяжмаш» является активом группы СКМ, `

которую контролирует украинский бизнесмен Ринат Ахме-тов.

Объем продаж компании вырос в 2007 г. на 2.0% по срав- `

нению с 2006 г. В то же время показатель EBITDA упал на 16.6%. Чистая прибыль выросла до $0.3 млн. (в 2006 г. - $0.1 млн.).

ТикерыПФТС MZVM

Bloomberg MZVM UZ

ADR/GDR +/M9X


Структура акционеровОАО «Азовмаш» 50.0%

Derison Holdings (Кипр) 19.5%

ФГИ 11.0%

Bank of New York (ADR) 6.4%

Другие 13.1%




EV ($ млн) 295.8



10

15

20

25

30

35

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


MZVMМашиностроение


Мариупольский завод тяжелого машиностроения


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 63.1 63.9 43.4






Всего активы 229.2 246.8 232.1





















EBITDA 13.7 10.4 8.7










НордДинамично развивающийся производитель холодильной техники


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 195.3 7.4 1.1 0.55 17.33 101.36

2006 221.6 5.9 -0.9 0.49 21.65 отр.

2007 259.2 11.2 2.7 0.42 11.36 40.51




ОАО «Норд» является основным предприятием ЗАО «Группа Норд», которая объединяет 26 предприятий, специализирующихся на вы-пуске холодильников и морозильников, торгового оборудования, кондиционеров, химической и электротехнической продукции.

В объеме производимой продукции 78% занимают холо- `

дильники и морозильники, 22% – другие товары и услуги.

Производственные мощности «Норда» рассчитаны на про- `

изводство 1140 тыс. единиц холодильников в год. В 2008 г. планируется увеличение мощностей на 10%.

Инвестиционная программа «Норда» предусматривает `

в 2008 г. выделение $11.8 млн. в развитие компании из ко-торых $4.7 млн. будут направлены на расширение произ-водственных мощностей, остальная часть – на закупку и установку энергосберегающего оборудования.

В начале 2008 г. компания получила кредит от украинского `

«Проминвестбанка» в размере $38 млн. сроком на три года. Кредитные средства планируется направить на пополнение оборотных средств и приобретение необходимого оборудо-вания.

Мажоритарным акционером завода является народный `

депутат Украины Валентин Ландык, который совместно с сыном контролирует более 90% акций «Норда».

Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 4.3%, `

рентабельность операционной прибыли – 1.9%, норма чи-стой прибыли – 1.0%. За период 2005-2007 гг. это – наивыс-шие зафиксированные компанией показатели. Тем не менее, они пока еще остаются ниже среднеотраслевых значений.

ТикерыПФТС NORD

Bloomberg NORD UZ

Структура акционеровВалентин Ландык 78.1%

Андрей Ландык 12.4%

Другие 9.5%




EV ($ млн) 127.8



20

25

30

35

40

45

50

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


NORDМашиностроение


Норд


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 8.9 9.9 17.9






Всего активы 72.8 79.8 105.8





















EBITDA 7.4 5.9 11.2










Полтавский турбомеханический заводКомпании требуется обновление производственных мощностей


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 26.2 3.6 2.4 1.95 15.80 21.22

2006 33.3 2.8 1.6 1.53 19.76 31.07

2007 37.1 2.3 0.6 1.38 23.98 78.53




Полтавский турбомеханический завод специализируется на произ-водстве узлов и деталей для паровых турбин, воздушных компрессо-ров, а также производит установки для сжатия паров пропан-бутана, компрессоры для тормозных систем тепловозов, электропоездов, троллейбусов, маслоочистительные установки, сварочные и насо-сные агрегаты.

В 2007 г. в общем объеме произведенной продукции 56% `

составили воздушные компрессоры и компрессорные стан-ции, 24% - запасные части к энергооборудованию.

Производство и реализация запасных частей к энергетиче- `

скому оборудованию осуществляются под индивидуальные заказы потребителя, в то же время произведенные компрес-соры реализуются путем свободной продажи.

Основными потребителями продукции компании являются `

электростанции Украины и стран СНГ, а также предприя-тия, в которых эксплуатируются паровые турбины.

Подавляющее большинство производственных мощно- `

стей Полтавского турбомеханического завода устарели как физически, так и морально, тем не менее, на модернизацию и переоборудование выделяется далеко не достаточный объем средств.

В 2007 г. рентабельность по EBITDA составила 6.3%, рента- `

бельность чистой прибыли – 1.8% (в 2006 г. – 8.6% и 4.9% соответственно).

ТикерыПФТС PTMZ

Bloomberg PTMZ UZ

Структура акционеровООО «Совместное украино-белорусское предприятие ’’Укртехносинтез’’»

94.4%

Другие 5.6%




EV ($ млн) 56.2



0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


PTMZМашиностроение


Полтавский турбомеханический завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 10.4 11.7 16.2



























EBITDA 3.6 2.8 2.3










НПО им. ФрунзеПовышение цен на нефть и газ – позитивный фактор для компании


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 282.1 18.5 0.5 1.62 29.01 914.57

2006 242.7 19.1 7.7 1.88 28.20 59.08

2007 323.2 41.3 20.3 1.41 13.03 22.53




Сумское машиностроительное научно-производственное объеди-нение им. Фрунзе (НПО им. Фрунзе) является одним из ведущих в Европе машиностроительных комплексов по выпуску оборудова-ния для нефтяной, газовой и химической промышленностей. Основ-ной продукцией НПО являются бурильные трубы, газоперекачи-вающие агрегаты, насосы, трубопроводная арматура.

НПО им. Фрунзе экспортирует более 90% продукции. `

При этом основными заказчиками являются российские компании, в частности, «Газпром», «Роснефть», «Атом-стройэкспорт». Кроме того, в числе стратегических клиентов – предприятия Туркменистана, Узбекистана, Ирана, Казахстана, Болгарии и Турции.

Чистый доход компании увеличился в 2007 г. на 33.1% `

по сравнению с 2006 г., показатель EBITDA – в 2.2 раза, чистая прибыль – в 2.6 раза. Столь значительное увеличение двух последних показателей прибыльности мы связываем, в первую очередь, с увеличением удельного веса доходов от основной деятельности.

Около 82% акций компании сосредоточено в структу- `

рах, которые связывают с российским предпринимателем Константином Григоришиным.

В составе НПО им. Фрунзе функционирует шесть специа- `

лизированных производств: химического оборудования; газоперекачивающих агрегатов и компрессоров; насосно-го оборудования, в том числе для АЭС; металлургическое и трубное; машиностро-ительное; товаров народного по-требления.

ТикерыПФТС SMASH

Bloomberg SMASH UZ

ADR +/M9Y1


Структура акционеровTecLine Invest (Лихтенштейн) 25.0%

Torberg (Швейцария) 23.6%

A.B. Finance (Швейцария) 13.5%

Ogres Komercbanka (Латвия) 9.8%

КУА «Сварог Эссет Менеджмент» 9.6%

Владимир Лукьяненко 7.5%

Другие 11.0%




EV ($ млн) 538.0



3

5

7

9

11

13

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SMASHМашиностроение


НПО им. Фрунзе


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 151.9 157.3 167.7






Всего активы 392.7 378.9 424.7





















EBITDA 18.5 19.1 41.3










НасосэнергомашЧасть крупнейшего в СНГ комплекса по производству гидравлики


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 20.2 3.5 1.8 1.31 9.00 14.25

2006 29.7 2.4 0.5 0.88 12.99 52.19

2007 33.9 4.1 2.1 0.78 7.81 12.80




Сумской завод насосного и энергетического машиностроения («Насосэнергомаш») выпускает сетевые, центробежные перекачи-вающие и вакуумные насосы для различных отраслей промышлен-ности, в том числе для объектов тепловой и атомной энергетики, добычи нефти, а также транспорта нефти и нефтепродуктов, гор-норудной, металлургической, машиностроительной и химической отраслей.

«Насосэнергомаш» входит в состав индустриально- `

промышленной группы «Гидравлические машины и систе-мы», которая обладает самым мощным на территории СНГ комплексом в области разработки и производства насосно-го оборудования, силовых агрегатов и сложных гидравли-ческих систем.

Помимо основной деятельности – производства насосов, `

– завод осуществляет реконструкцию насосного оборудо-вания, находящегося в эксплуатации на тепловых электро-станциях, а также коренную реконструкцию блоков тепло-вых электростанций мощностью 200-225 МВт и 250-300 МВт.

«Насосэнергомаш» – одна из немногих в СНГ компаний, `

которые имеют лицензию на изготовление оборудования для атомных электростанций.

В 2007 г. объем продаж компании вырос на 14.0%, пока- `

затель EBITDA – на 66.4%, а чистая прибыль превысила результат 2006 г. в 4 раза.

По результатам 2007 г. рентабельность по EBITDA состави- `

ла 12.0% (в 2006 г. было зафиксировано 8.2%). В то же вре-мя рентабельность чистой прибыли выросла до 6.1% (1.7% в 2006 г.).

ТикерыПФТС SNEM

Bloomberg SNEM UZ

Структура акционеров«Гидравлические машины и системы» (РФ)

83.0%

Другие 17.0%




EV ($ млн) 31.7



0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SNEMМашиностроение


Насосэнергомаш


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 15.7 12.7 16.2



























EBITDA 3.5 2.4 4.1










Стахановский вагоностроительный заводЗавод планирует увеличение производственных мощностей


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 50.3 2.9 0.5 4.02 89.86 397.40

2006 90.5 6.8 2.2 2.24 38.43 91.52

2007 235.3 15.5 9.9 0.86 16.91 20.52




Стахановский вагонзавод выпускает более 10 видов грузовых ваго-нов, в том числе платформы, вагоны-минераловозы, полувагоны, полимеровозы, муковозы, платформы для перевозки леса, вагоны-самосвалы (думпкары), цистерны, вагоны для бестарной перевозки цемента, перевозки кокса, а также специальные железнодорожные транспортные средства различных модификаций.

Завод контролируется финансово-промышленной группой `

«Финансы и Кредит», владельцем которой является украин-ский бизнесмен Константин Жеваго.

Предприятие экспортирует до 95% продукции. Основными `

потребителями являются государственные и частные про-мышленные предприятия стран СНГ и дальнего зарубежья.

Мощности завода в настоящее время позволяют выпускать `

более 6 тыс. вагонов в год. Компания планирует увеличение производственных мощностей за счет средств, полученных от дополнительных эмиссий.

В 2007 г. завод дважды привлекал капитал путем допэ- `

миссии акций. Средства были направлены на расширение производственных мощностей, модернизацию, а также на разработку новых модификаций грузовых вагонов и метал-локонструкций.

Рентабельность по EBITDA уменьшилась в 2007 г. до 6.6% `

(в 2006 г. – 7.5%). В то же время норма чистой прибыли уве-личилась до 4.2% (в 2006 г. – 2.4%).

Рост объема продаж в 2007 г. составил 160% по сравнению `

с 2006 г. Завод за год произвел 5556 вагонов, что является абсолютным рекордом за все 38 лет его существования. В компании объясняют данный рост грамотной инвестици-онной политикой.

ТикерыПФТС SVGZ

Bloomberg SVGZ UZ

Структура акционеровEurlmEx (США) 17.4%

ООО «Гармоника» 10.8%

ООО «Банк ”Финансы и Кредит”» 9.9%

ООО «Укртехуглерод» 9.8%

ОАО «Киевмедпрепарат» 9.6%

Mulready Ventures (Великобритания)

9.5%

ОАО «АвтоКрАЗ» 9.5%

ООО «Столица-ценные бумаги» 9.3%

Univita (Великобритания) 6.4%

Другие 7.8%




EV ($ млн) 261.3



6

8

10

12

14

16

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SVGZМашиностроение


Стахановский вагоностроительный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 3.3 10.0 12.8






Всего активы 42.3 79.6 174.9





















EBITDA 2.9 6.8 15.5










Судостроительный завод «Залив»Компания работает на экспорт


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 20.7 -1.4 -3.9 4.01 отр. отр.

2006 11.0 -1.1 -0.4 7.54 отр. отр.

2007 32.6 2.2 0.7 2.55 55.29 111.35




Судостроительный завод «Залив» – одно из ведущих судостроитель-ных предприятий в Восточной Европе. Специализируется на строи-тельстве танкеров, химо- и контейнеровозов, буровых платформ для добычи нефти и газа.

Компания контролируется финансово-промышленной `

группой «Финансы и Кредит», владельцем которой является украинский бизнесмен Константин Жеваго.

Начиная с 1992 г. судостроительный завод «Залив» практи- `

чески всю продукцию отправляет на экспорт.

По данным компании, сформированный портфель заказов `

оценивается в более чем €80 млн. и обеспечивает загрузку производства до 2010 г.

Одной из основных потенциальных возможностей для `

компании является создание с ГАК «Черноморнафтогаз» совместного предприятия для освоения нефтегазовых пло-щадей на шельфе Черного моря.

Компания планирует вложить в программу модернизации `

оборудования около $3.2 млн. в 2008 г.

В 2007 г. рентабельность по EBITDA составила 6.6%, рента- `

бельность операционной прибыли – 1.7%, а норма чистой прибыли – 2.3%. В 2006 г. все эти показатели были отрица-тельными.

ТикерыПФТС SZLV

Bloomberg SZLV UZ

Структура акционеровFort Asset Management Ltd (Великобритания)

67.1%

ОАО «АвтоКрАЗ» 10.0%

ООО «Банк ”Финансы и Кредит”» 9.8%

Другие 13.1%




EV ($ млн) 119.5



0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SZLVМашиностроение


Судостроительный завод «Залив»


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 9.1 22.3 27.5






Всего активы 68.8 122.9 151.5


















Валовая прибыль (убыток) -0.9 1.0 5.4



EBITDA -1.4 -1.1 2.2


Прибыль (убыток) от операционной деятельности -2.6 -2.5 0.5




Результат от обычной деятельности до налогообложения -3.9 -0.4 0.7




ТурбоатомПриватизация позволит компании улучшить показатели


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 53.7 7.4 3.9 7.25 50.36 99.70

2006 52.0 10.9 4.4 7.48 34.26 88.49

2007 66.2 13.5 6.9 5.88 27.67 56.35




«Турбоатом» специализируется на производстве турбин для тепло-вых и атомных электростанций, гидравлических турбин для гидроэ-лектростанций и гидроаккумуляторных электростанций, газовых турбин для тепловых электростанций, парогазового и другого энер-гетического оборудования.

Продукция «Турбоатома» используется в 35 странах мира `

на четырех континентах. В Украине 40% ТЭС, 85% АЭС, 95% ГЭС оснащены изготовленными на заводе турбинами.

Основными странами-потребителями продукции «Тур- `

боатома» в 2007 г. были: Россия (57.8%), Украина (29.9%) и Казахстан (8.8%).

Основными поставщиками сырья для «Турбоатома» являет- `

ся ряд российских («Спецсталь», Завод турбинных лопаток) и украинских (Новокраматорский машиностроительный завод, «Энергомашспецсталь» «Днепроспецсталь», «Азов-сталь») компаний.

Негативными факторами, в наибольшей степени влияю- `

щими на деятельность компании являются: постоянное повышение цен на сырье и энергоносители, невозможность смены поставщиков сырья в связи с высокими технически-ми требованиями к нему.

Фонд государственного имущества (ФГИ) который год под- `

ряд не может довести до логического конца конкурс по про-даже «Турбоатома». Причем ни одно из предыдущих прави-тельств дальше декларирования намерений о приватизации не продвинулось.

На предприятии уже достаточно длительное время продол- `

жается корпоративный конфликт между ФГИ и российским бизнесменом Константином Григоришиным, контролирую-щим «Сварог Эссет Менеджмент». За все время противосто-яние принимало различные формы – от попытки силового захвата «Турбоатома» до смены менеджмента.

ТикерыПФТС TATM

Bloomberg TATM UZ

Структура акционеровФонд государственного имущества 75.2%

ООО «Сварог Эссет Менеджмент» 15.0%

Другие 9.8%




EV ($ млн) 374.7



0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


TATMМашиностроение


Турбоатом


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 42.9 52.8 67.8






Всего активы 180.8 196.0 213.1





















EBITDA 7.4 10.9 13.5










Ясиноватский машиностроительный заводКонкуренция в секторе обостряется


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 29.5 6.6 4.5 1.41 7.10 9.18

2006 25.1 4.3 2.9 1.66 10.99 14.22

2007 25.8 2.0 0.05 1.60 23.08 830.37




Ясиноватский машиностроительный завод является ведущим про-изводителем проходческой техники самого широкого назначения на территории СНГ. Компания производит проходческие комбайны, дробильно- и пневмозакладочные комплексы, стволовые погрузоч-ные машины, унифицированные бурильные установки, опрокиды-ватели вагонеток и щитовые комплексы.

Основной продукцией компании, обеспечивающей около `

80% дохода от реализации, являются проходческие комбай-ны разных модификаций.

Ясиноватский машиностроительный завод поставляет свою `

продукцию на угольные предприятия Украины, стран СНГ (Россия, Казахстан) и Европы (Венгрия, Германия, Чехия, Польша).

Основными конкурентами компании являются Новокрама- `

торский, Горловский (оба – Украина), Копейский и Ясногор-ский машиностроительные заводы (оба – Россия).

В 2008 г. компания планирует увеличить выпуск продукции `

на 11.6% за счет расширения рынков сбыта и внедрения новых технологических процессов.

Основным негативным моментом в деятельности компании `

является уменьшение объемов заказов на новое оборудова-ние при росте спроса на запасные части, что обусловлено уменьшением государственного финансирования отрасли.

В последнее время в отрасли растет конкуренция за счет `

возобновления производства на предприятиях, которые не-которое время не функционировали.

Компания находится под контролем директора завода, `

который вместе с родственниками контролирует более 70% акций Ясиноватского машиностроительного завода.

ТикерыПФТС YAMZ

Bloomberg YAMZ UZ

ADR/GDR +/WPB1

Кол-во акций в 1 GDR 10

Структура акционеровВиктор Трубчанин 24.3%

Александр Трубчанин 20.1%

Владимир Трубчанин 17.0%


Елена Трубчанина 8.1%

Bank Austria Credit (Австрия) 7.9%

Другие 6.4%




EV ($ млн) 47.2



1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


YAMZМашиностроение


Ясиноватский машиностроительный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 6.1 6.7 7.0



























EBITDA 6.6 4.3 2.0










ЗапорожтрансформаторНизкое количество акций в свободном обращении


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 109.6 11.8 7.1 12.62 132.10 194.57

2006 204.7 38.3 22.8 6.76 40.49 60.57

2007 412.0 122.7 85.1 3.36 12.65 16.26




«Запорожтрансформатор» производит практически все типы сило-вых трансформаторов общего назначения, которые используются в различных энергосистемах: генерирующих (атомные, тепловые и гидроэлектростанции), магистральных и распределительных (под-станции энергосистем, большие промышленные сельскохозяйствен-ные и коммунальные предприятия).

Более 70% сырья и комплектующих «Запорожтрансформа- `

тор» импортирует. Поставки жестко квотируются и ежегод-но дорожают.

Компания активно развивает предоставление широкого `

ряда сервисных услуг (монтаж, ремонт, модернизация) для построения наиболее полного цикла обслуживания клиен-тов.

В 2008 г. компания продолжит выполнение инвестиционной `

программы, направленной, прежде всего, на получение до-полнительных производственных мощностей. На эти цели планируется выделить около $35 млн., что является доста-точно небольшой суммой по сравнению с нуждами «Запо-рожтрансформатора».

В 2007 г. компания «Сварог Эссет Менеджмент», контроли- `

руемая российским бизнесменом Константином Григори-шиным, продала 98.6% акций «Запорожтрансформатора» четырем кипрским компаниям. Тем не менее, мы считаем, что произошло лишь номинальное изменение владельцев.

В 2007 г. объем продаж «Запорожтрансформатора» увели- `

чился на 101% по сравнению с 2006 г. Еще практически на 87% компания планирует увеличить объем продаж по ре-зультатам 2008 г. Такой рост продаж в 2007 г. и серьезные планы на 2008 г. на предприятии объясняют значительным ростом спроса на трансформаторное и реакторное оборудо-вание.

ТикерыПФТС ZATR

Bloomberg ZATR UZ

GDR ZRTFY/YXZ1

Кол-во акций в 1 GDR 100

Структура акционеровKaratano (Кипр) 25.0%

Azidano (Кипр) 25.0%

Zadano (Кипр) 25.0%

Artamare (Кипр) 23.6%

Другие 1.4%




EV ($ млн) 1 552.3



0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZATRМашиностроение


Запорожтрансформатор


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 35.6 47.9 65.6






Всего активы 113.3 136.2 489.6





















EBITDA 11.8 38.3 122.7










Химическая промышленность

В 2007 г., согласно данным Министерства промышленной полити-ки Украины, прирост объемов производства в химической отрасли по сравнению с 2006 г. составил 5.9%.

Акции предприятий химической промышленности слабо представле-ны на украинском фондовом рынке. На фондовой бирже ПФТС торгу-ются бумаги четырех производителей удобрений, двух производителей химических волокон, двух производителей шинной продукции (в том числе ОАО «Росава», которые не торговались с 2006 г.), двух произ-водителей кальцинированной соды и еще шесть практически не тор-гуемых компаний отрасли, специализирующихся на выпуске другой химической продукции.

Компании фармацевтической отрасли рассмотрены в разделе «Потребительский сектор».

Торгуемые в ПФТС компании химической промышленности*Тиккер ПФТС Название компании Фактический контроль Основная продукция

Удобрения

STIR Стирол Менеджмент предприятия (Николай Янковский)

Аммиак, азотные удобре-ния, полистирол, фармацев-тическая продукция

AZOT Азот (Черкассы) Группа DCH (Александр Ярославский)

Аммиак, азотные удо-брения, капролактам

DNAZ Днепроазот Группа «Приват» (Игорь Коломойский)

Аммиак, азотные удобрения

RAZT Ровноазот Дмитрий Фирташ, Констан-тин Жеваго

Аммиак, азотные удобрения

Химические волокна

CHVO Черкасское химво-локно

«ТехНова» (Анатолий Шкрибняк, Олег Яковенко)

Вискозные нити, вата

CHIM Черниговское химволокно

Группа DCH (Александр Ярославский)

Анидный корд, капроновый корд и капроновые нити

Шины

DNSH Днепрошина Группа «Приват» (Игорь Коломойский)

Автомобильные шины

Лакокрасочная продукция

DLKZ Днепропетровский лакокрасочный завод

ООО «Конкорд Капитал», ЗАО «Веселка», менед-жмент предприятия

Лаки, олифы, эмали, краски

Сода

KSOD Крымский содовый завод

Group DF (Дмитрий Фирташ) Техническая кальцинированная сода

Источник: данные компаний * - компании, по которым в период с 1 июля 2007 г. по 30 июня 2008 г. была заключена минимум одна сделка.

Ярослав Свиридюк Аналитик


азотные удобренияУкраина в 2007 г. увеличила производство азотных удобрений на 10.6% – до 2.84 млн. т, пестицидов и других агрохимических продук-тов на 13.1% – до 1.89 млн. т, но уменьшила выпуск аммиака на 0.2% – до 5.14 млн. т.

В первом полугодии 2008 г. предприятия химической промышлен-ности Украины увеличили выпуск азотных удобрений на 3.3%, посравнению с аналогичным периодом 2007 г. – до 1.47 млн. т, пести-цидов и другой агрохимической продукции в 2.5 раза – до 1.76 млн. т, но уменьшили выпуск аммиака на 0.1% - до 2.67 млн. т.

Инвестиционная привлекательность акций предприятий химической промышленности обусловлена внешним фактором: цены на мине-ральные удобрения и аммиак серьезно растут на мировом рынке. Рост цен на нефть стимулировал рост цен на продовольствие, что в свою очередь вызвало повышение спроса на азотные удобрения. При этом данная тенденция только усиливается.

Производство аммиака в Украине в 2007 г., %

18.4

24.1

21.9

18.4

9.18.1

ОАО "Концерн 'Стирол' ", 24.1%

ОАО "ОПЗ", 21.9%

Черкасское ОАО "Азот", 18.4%

ЗАО "Северодонецкое объединение 'Азот' ", 18.4%

ОАО "Днепроазот", 9.1%

ОАО "Ривнеазот", 8.1%

5.14 млн. т

Источник: «Химия Украины»

Производство продукции на предприятиях химической промыш-ленности весьма энергоемко и требует большого расхода постоянно дорожающих энергоносителей. Основное сырье химпредприятий – природный газ, мировые цены на который стремятся вверх. Украина сейчас закупает природный газ по цене $179.5 за тысячу кубометров, тогда как европейские страны платят до $350. Украинские химпредри-ятия дополнительно оплачивают НДС, сбор в виде целевой надбавки в размере 6%, а также компенсируют затраты на транспортировку и хранение газа.

В итоге конечная стоимость газа для конечного потребителя составля-ет $290.6 за тысячу кубометров. Летом 2008 г. российский «Газпром» предупредил Украину о возможном резком подорожании топлива в 2009 году. Стоимость газа на границе может вырасти в 2.2 раза – до $400 за тыс. кубометров.

2008 год порадовал предприятия химической отрасли стремительным повышением цен на удобрения – с августа 2007 г. удобрения подоро-жали в два с половиной раза. При сохранении таких цен химические предприятия смогут выдержать подобное подорожание газа.


Цены на аммиак и карбамид (FOB, порт Южный, $/т)

0100200300400500600700

09.20

04

11.20

04

01.20

05

03.20

05

05.20

05

07.20

05

09.20

05

11.20

05

01.20

06

03.20

06

05.20

06

07.20

06

09.20

06

11.20

06

01.20

07

03.20

07

05.20

07

07.20

07

09.20

07

11.20

07

01.20

08

03.20

08

05.20

08

Аммиак Карбамид


Позитивной новостью для украинских производителей азотных удо-брений является инициирование отмены Европейским Союзом вво-зных пошлин на аммиак и карбамид для украинских химических пред-приятий, что позволит увеличить экспорт продукции на европейский рынок.

Дополнительным драйвером роста акций «Стирола» может стать сни-жение удельного расхода газа. Недавно концерн заявил о внедрении энергосберегающих технологий на одном из агрегатов по производству аммиака. До 2009 г. компания планирует завершить модернизацию еще двух аммиачных производств.

Позитивной новостью для черкасского «Азота» являются намерения «Черниговского химволокна» значительно увеличить выпуск кордной ткани, что обеспечит черкасскому «Азоту» стабильный рынок сбыта капролактама (основного сырья для производства кордной ткани).

Бумаги «Днепроазота» и «Ровноазота» практически не торгуются на бирже ПФТС по причине малого количества акций в свободном обращении.


ШиныУкраина в 2007 г. уменьшила производство шин на 17.4% по сравне-нию с 2006 г. – до 5.858 млн. шт.

Производство шин в Украине в 2007 г., %

13.5

0.1

ЗАО "Росава"

ОАО "Днепрошина"

Днепропетровское ПО "Шина"млн. шт

5.858

86.4


В последний год в ПФТС заключались сделки с акциями только одного производителя шин – «Днепрошины».

Анализируя состояние шинного рынка, следует учитывать состояние рынка автомобилей. Прогнозируется, что мировой автопарк в 2008 г. достигнет 1 млрд. ед. (в 1995 г. он оценивался в 600 млн. ед.). Объем украинского рынка новых легковых автомобилей в 2007 г. увеличился почти в 1.5 раза по сравнению с 2006 г. – до 0.5 млн. шт.

Производство шин в Украине, тыс. шт.

6594

7940 7531 7093

5858

0

2000

4000

6000

8000

10000

2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г.


Производство шин в Украине в последние годы характеризуется по-нижательной тенденцией. Рост внутреннего рынка шин при снижении собственного производства возможен только при значительном увели-чении импорта. Официальный импорт легковых шин за последние 5 лет вырос в количественном выражении – в 5 раз; по стоимости - в 11 раз.


СодаУкраина в 2007 г. увеличила выпуск соды на 16.4% по сравнению с 2006 г. – до 936.8 тыс. т. До 60% кальцинированной соды экспортируется в страны СНГ (Россию, Молдову, Беларусь, Азербайджан, Грузию, Тад-жикистан).

На бирже ПФТС представлены акции только одного производителя соды, по которым в течение последнего года заключались сделки – «Крымского содового завода». Данное предприятие обеспечивает око-ло 80% потребности внутреннего и 2.5% мирового рынка.

«Крымский содовый завод» в первом квартале 2008 г. увеличил выпуск кальцинированной соды на 13.8% – до 189.5 тыс. т.

На мировом рынке в последнее время наблюдается рост цен на кальци-нированную соду, что объясняется подорожанием природного газа и других энергоносителей (по данным ОАО «Крымский содовый завод», в структуре себестоимости производства кальцинированной соды доля энергоносителей составляет 47%).

Среднерыночная стоимость кальцинированной соды в мире, $/т

0

50

100

150

200

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007


Определяющими рынками с точки зрения формирования мировой ценовой конъюнктуры и ее изменений в сегменте кальцинированной соды являются рынки США и Китая.



Азот (Черкассы)Крупнейший в Украине производитель селитры


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 267.2 23.5 -59.1 1.16 15.82 отр.

2006 366.6 51.9 19.7 0.85 7.17 15.73

2007 536.0 120.4 71.6 0.58 3.09 4.34




Черкасский «Азот» является крупнейшим в Украине производите-лем аммиачной селитры и четвертым по величине производителем аммиака. Всего на предприятии производится 11 видов химической продукции, треть всех удобрений в стране.

«Азот» специализируется на выпуске аммиачной сели- `тры и аммиака. Предприятие также выпускает карбамид, карбамидно-аммиачную смесь, аммиачную воду и сульфат аммония.

Перспективы компании мы связываем с ростом цен `на производимую ею продукцию, превышающим рост цен на основное сырьё компании – газ.

Черкасский «Азот» реализует продукцию в Украине, а также `экспортирует её в страны СНГ, Центральной и Восточной Европы, Турцию, Азиатско-Тихоокеанский регион, Латин-скую Америку, Австралию.

В производственную структуру входят 18 цехов основного `производства и 26 вспомогательных цехов.

Компания с марта 2007 г. контролируется структурами `украинского бизнесмена Александра Ярославского.

По итогам 2007 г. компания получила $71.6 млн. прибыли, `более 88% из которых было направлено на дивиденды.

В 2007 г. черкасский «Азот» увеличил производство `аммиака на 166 тыс. т, или на 21%, по сравнению с 2006 г. – до 944 тыс. т., карбамида – на 62 тыс. т, или на 9%, – до 750 тыс. т.

Предприятие в 2008 г. намерено вложить около $55 млн. `в модернизацию производства, что на 73% превысит объем освоенных в 2007 г. инвестиций. Также компания планирует увеличить чистую прибыль на 17.6% по сравнению с 2007 г. – до $84.2 млн.

Предприятие намерено осенью 2008 г. провести останов- `ку мощностей по производству карбамида сроком на один месяц для проведения их капремонта.

ТикерыПФТС AZOT

Bloomberg AZOT UZ

ADR/GDR +/A9T


Структура акционеровЗАО «Укринвест» 47.7%

ООО «Рутениум финанс» 23.7%

ООО «Рений» 23.7%

Другие 4.9%




EV ($ млн) 372.4



0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


AZOTХимическая промышленность


Азот (Черкассы)


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 48.0 48.3 62.5






Всего активы 347.4 346.5 439.3





















EBITDA 23.5 51.9 120.4










ДнепрошинаКрупнейший производитель грузовых шин в Украине


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 143.2 6.4 2.8 0.28 14.91 14.21

2006 141.6 2.6 0.04 0.28 36.27 961.30

2007 144.7 11.2 2.1 0.28 8.52 19.16




«Днепрошина» – крупнейший в Украине производитель грузовых и сельскохозяйственных шин. Компания производит около 13% от валового выпуска всех видов шин в Украине.

Предприятие производит шины для легковых и грузовых `

автомобилей, троллейбусов и автобусов, сельскохозяй-ственной, строительно-дорожной, горнорудной техники и колесных подъемно-транспортных машин.

Контроль над предприятием осуществляют компании, `

по некоторым данным, близкие к группе «Приват».

В 2007 г. компания сократила производство автомобильных `

шин всех видов на 370 тыс. шт., или на 35%, по сравнению с 2006 г. – до 696 тыс. шт.

Доля «Днепрошины» по производству шин для сельскохо- `

зяйственных автомобилей на рынке Украины в 2007 г. до-стигла 83%.

В 2006 г. реализация шинной продукции предприятия на `

украинском рынке составила 41%, в странах СНГ –41% и в странах дальнего зарубежья – 18% от валового выпуска.

Компания реализует свою продукцию через дилерскую `

сеть, а также осуществляет прямые поставки предприятиям машиностроительного комплекса.

В январе 2008 г. предприятие закупило оборудование для `

выпуска высокоскоростных кордов, которые будут постав-ляться на рынок под брэндами Matador и «Днепрошина». Производственные мощности по выпуску высокоскорост-ных шин составляют около 400 тыс. единиц.


более чем в 50 раз - до $2.1 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. выросла на 5.9 п.п. – до 7.8%.

ТикерыПФТС DNSH

Bloomberg DNSH UZ

ADR/GDR +/D1V1


Структура акционеровAliatros Trading Co. (Кипр) 17.0%

Serverio Trading Co. (Кипр) 17.0%

Laindors Trading (Брит. Виргинские о-ва)

17.0%

Saphire Worldwide Assets (Брит. Виргинские о-ва)

17.0%

Другие 32.0%




EV ($млн.) 95.6



11

13

15

17

19

21

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


DNSHХимическая промышленность


Днепрошина


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 21.7 25.8 26.2






Всего активы 99.0 114.0 124.2





















EBITDA 6.4 2.6 11.2







Налог на прибыль от обычной деятельности -0.6 -3.3 0.1



Крымский содовый заводКрупнейший производитель кальцинированной соды


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 93.0 23.1 12.5 1.62 7.42 12.05

2006 106.1 12.8 1.5 1.42 13.43 99.54

2007 126.1 15.2 -0.3 1.20 11.28 отр.




Крымский содовый завод является крупнейшим в Восточной Евро-пе предприятием по производству технической кальцинированной соды с проектной мощностью 698 тыс. т продукции в год.

Предприятие производит тяжелую и легкую кальциниро- `ванную соду, а также товары бытовой химии.

Крымский содовый завод занимает 80% украинского и 2.5% `мирового рынка кальцинированной соды.

Контроль над предприятием осуществляет холдинг Group `DF Дмитрия Фирташа.

Крымский содовый завод является актодержателем более `2000 км² Сивашского горного отвода.

В 2007 г. Крымский содовый завод увеличил производство `соды на 7.9%, по сравнению с 2006 г. – до 734 тыс. т.

Предприятие планирует перейти на собственное извест- `няковое сырье за счет разработки Северо-Баксанского месторождения в Крыму, по причине исчерпания запасов на Балаклавском рудоуправлении.

Доля экспортных поставок в структуре продаж в 2007 г. `составила 62%.

В декабре прошлого года на биржевых торгах завод приоб- `рел имущество ООО «Крымская соляная компания».

На уже имеющейся сырьевой базе Крымский содовый завод `намерен освоить производство бета-каротина, хлористого кальция и пищевой соли.

Доля энергоносителей в структуре себестоимости произ- `водства кальцинированной соды компании составляет 47%, из-за чего предприятие использует вторичные энергоресур-сы, а также работает над созданием собственной ТЭЦ мощ-ностью 6 МВт.

Несмотря на незначительный убыток, рентабельность `компании по EBITDA в 2007 г. составила 12.1%.

ТикерыПФТС KSOD

Bloomberg KSOD UZ

ADR/GDR +/C6Z


Структура акционеровOstChem Germany (Германия) 90.0%

Другие 10.0%




EV ($ млн) 171.6



0.30

0.38

0.46

0.54

0.62

0.70

0.78

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

c

Цена акции


KSODХимическая промышленность


Крымский содовый завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 14.7 12.8 11.9






Всего активы 95.8 153.6 175.4





















EBITDA 23.1 12.8 15.2










Концерн «Стирол»Лидер химико-фармацевтической отрасли Украины


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 448.6 127.7 96.6 1.31 4.51 6.10

2006 652.0 43.8 43.4 0.90 13.16 13.57

2007 772.4 48.2 43.7 0.76 11.95 13.48




Концерн «Стирол» является крупнейшим в Украине производителем азотных минеральных удобрений, полистиролов, лекарственных препаратов и аммиака. На долю предприятия приходится около 3% мирового экспорта аммиака и карбамида.

53.1% акций предприятия принадлежат кипрской компании `

Dotterbloem Holding B.V., 14.2% акций контролирует почет-ный президент концерна Николай Янковский.

В 2007 г. концерн «Стирол» увеличил производство `

карбамидно-аммиачных смесей в 3.2 раза по сравнению с 2006 г. – до 111.2 тыс. т, натриевой селитры – на 26% до 21.7 тыс. т, лакокрасочной продукции – на 72%, до 956.9 тыс. т.

Предприятие в 2007 г. модернизировало один из трех `

аммиачных агрегатов, результатом модернизации стало снижение потребления газа в производстве аммиака на 17%. В 2008 г. компания планирует завершить модернизацию вто-рого агрегата.

В начале 2008 г. предприятие ввело в эксплуатацию новое `

оборудование по производству гранулированного карба-мида мощностью 700 тыс. т в год. Данная продукция ори-ентирована в основном на потребителей из Европы, США, Канады и Австралии. Стоимость проекта составила около $25 млн.

В 2008-2009 гг. концерн «Стирол» намерен инвестировать `

в свое развитие $140 млн. Руководством компании были озвучены планы по увеличению выпуска карбамида и других продуктов с высокой добавочной стоимостью. По нашему мнению, это даст возможность предприятию минимизировать негативное влияние возможного подоро-жания газа, доля в себестоимости продукции которого со-ставляет около 60%.

ТикерыПФТС STIR

Bloomberg STIR UZ

ADR/GDR SRLLY/SVX


Структура акционеровООО «Стиролхиминвест»* 90.4%

Другие 9.6%

* - номинальный держатель




EV ($ млн) 576.0



11

15

19

23

27

31

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


STIRХимическая промышленность


Концерн «Стирол»


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 46.7 47.7 57.1






Всего активы 568.1 646.4 649.4





















EBITDA 127.7 43.8 48.2










Банковский сектор

В 2007 г. банковский сектор существенно улучшил основные показате-ли своей деятельности. Более того, в прошлом году достигнуты наилуч-шие за последние семь лет темпы роста капитала, активов, обязательств и прибыли банков. Так, если в 2000-2006 гг. среднегодовой прирост капитала банков составлял 41%, то в 2007 г. – почти 76%. Благодаря этому капитал банков достиг 10% по отношению к ВВП. Среднегодо-вой прирост активов банков в 2000-2006 гг. составлял 48.8%, по итогам 2007 г. активы увеличились на 76% и по отношению к ВВП достигли уровня в 84%. Обязательства также росли наивысшими темпами – на 78% за 2007 г. до 74.3% ВВП. Главной причиной роста обязательств стал ускоренный прирост средств населения (на текущих и депозит-ных счетах). Если в течение 2000-2007 гг. средства субъектов хозяй-ствования в банках выросли в 8.5 раза, то средства населения – почти в 25 раз. Как видно из приводимой ниже таблицы, украинский банков-ский сектор пока еще отстает от большинства финансовых систем раз-витых и развивающихся стран.

Соотношение внутренних кредитов к объему ВВП в некоторых странах

Страна Внутренние кредиты в % к ВВП Внутренние кредиты частному сектору в % к ВВП

Япония 319% 187%

США 224% 195%

Канада 206% 181%

Нидерланды 185% 173%

Швейцария 180% 167%

Великобритания 168% 166%

Испания 160% 146%

Германия 136% 111%

Китай 136% 114%

Швеция 121% 112%

Франция 110% 93%

Италия 109% 90%

Южная Корея 107% 102%

Израиль 85% 98%

Бразилия 83% 35%

Хорватия 74% 61%

Латвия 73% 60%

Эстония 71% 60%

Украина 68% 22%

Словения 65% 53%

Венгрия 63% 52%

Индия 60% 41%

Турция 57% 26%

Сергей Гречишкин Аналитик



Страна Внутренние кредиты в % к ВВП Внутренние кредиты частному сектору в % к ВВП

Босния и Герцеговина 48% 48%

Болгария 44% 44%

Литва 42% 35%

Источники: NationMaster, НБУ, расчеты UFC.

Но динамика роста убеждает, что этот разрыв непрерывно сокращает-ся. Значение банковского сектора в экономике Украины возрастает из года в год, он продолжает укрепляться и остается весомым двигателем экономического роста Украины.

Соотношение активов, выданных кредитов, обязательств и капитала к ВВП

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Отношение активов к ВВП Отношение выданных кредитов к ВВПОтношение обязательств к ВВП Отношение капитала к ВВП

Источник: НБУ

По состоянию на 1 января 2008 г. лицензию НБУ на осуществле-ние банковских операций имели 175 банков, в том числе 101 банк – открытые акционерные общества, 42 банка – закрытые акционерные общества и 32 банка – общества с ограниченной ответственностью. Филиальная сеть украинских банков состояла из 1362 филиалов банков и 73 представительств на территории Украины и заграницей. На протяжении 2007 г. было зарегистрировано 6 новых банков.

Темпы прироста основных показателей деятельности украинских банков

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

2002 2003 2004 2005 2006 2007

Активы Выданные кредиты Обязательства Регулятивный капитал



В Украине функционируют два банка, в которых 100% уставного капи-тала находится в собственности государства – «Ощадбанк» и «Укрэк-симбанк». На протяжении 2007 г. количество банков с иностранным капиталом увеличилось с 35 до 47, в том числе количество банков со 100% иностранным капиталом увеличилось с 13 до 17. По состоянию на 1 января 2008 г. объем иностранного капитала в украинской банков-ской системе составил около $3 млрд., а его доля в общем зарегистри-рованном уставном капитале действующих украинских банков в 2007 г. увеличилась с 28% до 35%. Иностранный капитал в банковской систе-ме представлен 23 странами. Наибольшую долю в общем объеме ино-странного капитала имеют капитал Австрии (20.3%), Кипра (20.3%), Франции (12.5%), России (9.7%), Нидерландов (8.2%), Польши (7.9%) и Швеции (6.1%).

Крупнейшие сделки по покупке украинских банков в 2007-2008* гг.

Купленный банк Банк-покупатель Сумма сделки, $ млн

Пакет акций, %

Капитал, $ млн

Укрсоцбанк Unicredit Group 2200 94 413

Правэкс-банк Intesa Sanpaolo 750 100 152

ТАС-Коммерцбанк, ТАС-Инвестбанк

Swedbank 735 100 160

Форум Commerzbank 600 60 196

НРБ-Украина Сбербанк России 150 100 25

Морской транспортный банк

Marfin Popular Bank 137 99 29

Укринбанк Bank Hapoalim 136 76 85

Факториал SEB 117 97 28

АвтоЗАЗбанк Bank of Cyprus Group 76 95 20

Электрон Банк Volksbanken 75 98 19

Международный коммерческий банк

Piraeus Bank 75 100 15

Универсальный банк развития и партнерства

Банк Грузии 74 89 31

* - по состоянию на 1 июня 2008 г. Источник: Коммерсантъ-Украина

На протяжении 2007 г. обязательства банков выросли на 78% и на 1 января 2008 г. достигли $104.9 млрд. Средства, привлеченные у не-резидентов, составляли 29% обязательств. Основными составляющи-ми обязательств являются: средства физических лиц с (31%), срочные вклады других банков и кредиты, привлеченные у других банков (29%) и средства субъектов хозяйствования (21%). В 2007 г. межбанковские кредиты заняли второе место по значимости среди источников фор-мирования ресурсной базы после средств физических лиц, вытеснив средства юридических лиц. Данное явление вызвано интенсивным при-влечением банками с иностранным капиталом ресурсов у материнских


компаний. В 2008 г. увеличение капитала банков стало более важным фактором расширения ресурсной базы. В начале 2008 г. темпы роста уставного капитала превзошли темпы роста активов.

Банковские активы в 2007 г. выросли на 75% и составили $122.6 млрд. Активные операции банков с нерезидентами увеличились на 66% до 4.7% общих активов. В 2007 г. продолжилась тенденция опережаю-щего роста активов в иностранной валюте. Темп роста активов банков в первом полугодии 2008 г. составил 16.0% при 29.5% за аналогичный период 2007 г. Данное снижение наблюдается в результате чрезмерно-го роста в предыдущие годы, высокого уровня иностранной задол-женности и ухудшения динамики сбережений, о чем свидетельствует умеренный рост депозитов физических лиц.

Рейтинг некоторых украинских банков по объему общих активов (по состоянию на 1 мая 2008 г.)

№* Тиккер ПФТС

Банк Активы, $ млн.

Доля, % Владельцы основного пакета акций

Всего украинские банки

122500 100.00

1 - Приватбанк 12531 10.23 Геннадий Боголюбов, Игорь Коломойский

2 BAVL Райффайзен Банк Аваль

9351 7.63 Raiffeisen International Bank-Holding (Австрия)

3 - Укрсиббанк 7950 6.49 BNP Paribas S.A, Александр Ярославский

4 USCB Укрсоцбанк 6817 5.57 UniCredit Group (Италия)

5 - Укрэксимбанк 6423 5.24 Государство

6 NADR Надра 4672 3.81 Игорь Гиленко, Сергей Лагур, Вадим Пятов

7 - ОТП Банк 4270 3.49 OTP Group (Венгрия)

8 - Ощадбанк 3968 3.24 Государство

9 - Альфа-Банк 3626 2.96 «Альфа-Групп» (Россия)

10 FORM Форум 3086 2.52 Commerzbank AG (Германия)

17 UGZB Укргазбанк 2275 1.86 Василий Горбаль

18 RODB Родовид Банк 2189 1.79 «РБ Капитал-Груп»

20 BPVD Пивденный 1624 1.33 Юрий Родин, Марк Беккер, Алла Ванецьянц, East Capital Explorer (Швеция)

28 ZUKB Кредобанк 1004 0.82 PKO Bank Polski SA (Польша)

42 MEGA Мегабанк 463 0.38 Виктор Субботин

*- Место в рейтинге украинских банков по данным НБУ. Источники: Ассоциация Украинских Банков, данные UFC


Банковская система Украины в 2007 г. получила наибольший объем прибыли за все годы своего существования – $1.3 млрд., что в 1.6 раза больше чем в 2006 г. и в 12 раз больше прибыли 2001 г. Рентабельность активов (ROA) украинских банков на протяжении нескольких лет увеличилась до 1.6% в 2006 г., но несколько снизилась в 2007 г. и по состоянию на 1 января 2008 г. составила 1.5%. Рентабельность капитала (ROE) по состоянию на 1 января 2008 г. составляла 12.7%.

Прибыль украинских банков, $млн.

164250

430

821

1311

105 136

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007


В 2007 г. наблюдалось улучшение качества выданных кредитов. Так доля негативно классифицированных кредитных операций (суб-стандартных, сомнительных и безнадежных) в общем объеме кредит-ных операций уменьшилась с 17.8% до 13.2%.

Для 2007 г. характерным было наращивание украинскими банками объемов ипотечного кредитования. На протяжении года объем вы-данных ипотечных кредитов увеличился почти в 2 раза, а их доля в структуре выданных кредитов выросла с 10.0% до 10.6%. Большинство ипотечных кредитов (78%) выдавались в иностранной валюте. В основ-ном ипотечные кредиты выдавались физическим лицам. Нарастаю-щие ожидания ухудшения качества кредитов, особенно в розничном сегменте, привели к ужесточению критериев в ипотечном кредитова-нии, которое занимает около 30% из $40 млрд. портфеля розничных кредитов.

Установленные НБУ нормативы ликвидности по состоянию на 1 янва-ря 2008 г. выполняли все банки.

В середине I квартала 2008 г. происходило постепенное увеличение стоимости привлечения ресурсов на межбанковском кредитном рын-ке. Максимальная стоимость привлечения ресурсов наблюдалась во 2 квартале 2008 г. К концу апреля средневзвешенная процентная ставка достигла величины 34.2%, в том числе по кредитам овернайт – 34.3% (в целом средневзвешенная ставка коррелирует со ставкой по креди-там овернайт из-за большой доли заимствований «на ночь» в общем объеме межбанковского кредитования). Данное удорожание связано, во-первых, с американским ипотечным кризисом, повлекшим за собой удорожание заемных ресурсов на международных рынках, во-вторых, с политикой НБУ, направленной на ограничение предложения гривны


с целью замедления темпов инфляции. К концу второго квартала про-центные ставки понизились и закрепились на уровне 14-18% и вероят-нее всего не снизятся до конца 2008 г.

Средневзвешенная процентная ставка межбанковскового кредитования в 2008 г.

0

5

10

15

20

25

30

35

Январь Февраль Март Апрель Май Июнь

Источник: Интерфакс-Украина

В 2007 г. происходило усовершенствование методологической и нормативно-правовой базы банковского регулирования и контроля с целью приведения ее к требованиям Базельских принципов и зако-нодательства Европейского Союза по вопросам контроля. В частности, в начале 2008 г. вступило в действие постановление Национального банка Украины (НБУ), согласно которому банки при расчете показа-теля достаточности общего регулятивного капитала должны включать в активы, взвешенные с учетом риска, совокупную открытую валют-ную позицию и долгосрочные положительные разрывы срочности активов и пассивов. В краткосрочной перспективе давление на регу-лятивный капитал, вероятно, ограничит рост некоторых банков и по-требует более активной политики по управлению балансом в сторону увеличения собственного капитала. Новые регулятивные требования к достаточности общего капитала со временем должны привести к более высокому качеству управления ликвидностью и к уменьшению разрывов по срочности активов и пассивов. В условиях регулятивных требований иностранные и государственные банки находятся в луч-шем положении для привлечения дополнительного долгосрочного фондирования и корректировки структуры баланса.

НБУ также разработал проект изменений в нормативные акты, преду-сматривающий отказ от дифференциации требований к минимально-му размеру регулятивного капитала банков и увеличение его для всех банков до уровня €10 млн. В качестве своеобразного буфера предло-жен переходной период для наращивания банками регулятивного ка-питала, дифференцированный относительно существующего объема собственного капитала банка.

В качестве еще одной меры, направленной на повышение качества ак-тивов, НБУ разработал проект постановления, предусматривающий ужесточение требований к формированию резервов под проблемные кредиты и требований к платежеспособности клиентов. Проект пред-усматривает пересмотр классификации заемщиков–физических лиц и увеличение нормативов резервирования по проблемным кредитам.


При этом к нынешним критериям классификации заемщиков может добавиться наличие первоначального взноса. Утверждение данного проекта снизит темпы развития банковской системы и в первую оче-редь отразится на потребительском кредитовании.

Помимо этих новшеств регулятивной политики, НБУ подал на реги-страцию в Минюст постановление о пятикратном ужесточении нор-матива резервирования по краткосрочным валютным привлечениям банков. В случае его утверждения банковские учреждения будут обя-заны резервировать до 20% внешних займов, привлеченных на срок до шести месяцев. Данная мера вызвана обеспокоенностью регулятора чрезмерным наращиванием краткосрочных валютных заимствований банками с иностранными инвестициям у своих материнских структур, что помимо расбалансировки баланса по срокам и валютам стимули-рует еще и укрепление гривны.

Вышеупомянутые меры НБУ, однозначно, позволят понизить риски в банковской системе, но вместе с тем негативно отразятся на темпах ее роста и уровне доходности.

Тем не менее, в ближайшем будущем финансовая система будет под-держана высокими темпами роста потребительского кредитования. Кроме того, по мере ослабевания мирового кризиса вероятнее всего восстановятся и высокие темпы роста ипотечного кредитования – на-селение готово брать кредиты даже по повышенным ставкам. В данном случае в выигрыше могут оказаться банки с иностранным капиталом, имеющие поддержку материнских структур.

Мы ожидаем, что на дальнейшее развитие банковских активов и сохранение коэффициента P/BV на умеренном уровне 2-2.5, которого он достиг после бычьего ралли, окажут влияние следую-щие факторы:

Замедляющаяся инфляция. Одним из факторов, которые как ожи-дается должны замедлить рост индекса потребительских цен, может стать увеличение коэффициента сбережения с текущих 6-7%. Рост, тем не менее, не будет экстремально высоким, так как замедление роста реальных располагаемых доходов сделает сбережение менее привлека-тельным.

Устойчивый спрос на кредиты со стороны юридических лиц. Увеличивающийся объем промышленного производства с темпами роста, превышающими темпы роста банковских активов, будет под-держивать ставку по кредитам на высоком уровне, по крайней мере, до 2010 г.

Вероятная девальвация гривны. Недостаток притока иностранного капитала, поддерживающего гривну, может выразиться в ее девальва-ции. Она, в свою очередь, может привести к снятию гривневых депо-зитов с целью перевода их в иностранную валюту. Банки вновь могут столкнуться с сокращением гривневых ресурсов.


Сближение темпов роста уставного капитала и активов. Акционе-ры банков, вероятно, не будут продолжать подпитывать собственный капитал на регулярной основе, если замедление роста активов станет очевидным в долгосрочной перспективе. Период вливания иностран-ного капитала подходит к завершению, так как большинство крупных банков уже проданы.

Слияние мелких банков. Банки, которые столкнутся с недостаточно-стью ликвидности, неспособностью привлечь иностранные ресурсы и необходимостью повышать ставки по депозитам до более высоких уровней, чем конкуренты, вынуждены будут слиться в более крупные финансовые учреждения либо инициировать процедуры банкрот-ства.


Райффайзен Банк АвальГигант украинской банковской системы




«Райффайзен Банк Аваль» – банк, входящий в десятку крупнейших банков Украины. Предоставляя широкий спектр банковских услуг своим клиентам, основное внимание уделяет обслуживанию круп-ных корпоративных клиентов, предприятий государственного сек-тора, глобальных транснациональных корпораций, крупного бизне-са России и других стран.

С октября 2005 года банк стал частью банковской холдинго- `

вой группы Raiffeisen International Bank-Holding AG.

Услугами банка в 2007 г. пользовались около 4 млн. частных `

клиентов и более 240 тыс. юридических лиц.

Филиальная сеть компании включает более 1300 отделений `

во всех регионах Украины.

Банк имеет эффективную структуру управления, построен- `

ную на четком разделении на бизнес-линии, созданные как на уровне центрального офиса, так и на уровне дирекций и филиалов.

Вхождение в группу Raiffeisen International, по нашему мне- `

нию, усилило позиции банка. Доступ к международному финансированию, внедрение современной системы контро-линга, изменение организационной структуры и системы мотивации персонала оказали исключительно положитель-ное влияние.

В 2007 г. «Райффайзен Банк Аваль» демонстрирует зна- `

чительный рост активов и чистой прибыли. Совокупные активы в 2007 г. увеличились на 71%, а чистая прибыль – на 60%, позволив банку получить 9.4% чистой прибыли всей банковской системы.

ТикерыПФТС BAVL

Bloomberg BAVL UZ

Структура акционеровRaiffeisen International Bank-Holding AG

95.7%

Другие 4.3%

Структура капиталаКоличество простых акций* 24 149 349 080

Количество привилегированных акций

50 000 000


* с учетом допэмиссии начавшейся 01.07.08



0.14

0.16

0.18

0.20

0.22

0.24

0.26

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


BAVLФинансы



P/BV P/E

2005 345.7 3.8 9.87 908.30

2006 637.0 68.1 5.35 50.05

2007 1 034.3 116.3 3.30 29.32


Райффайзен Банк Аваль


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007

Денежные средства 640.0 477.5 504.4

Средства в других банках 316.3 368.9 362.4

Ценные бумаги 184.5 92.4 250.2

Кредиты выданные, в.т.ч.: 2 520.7 4 304.0 7 376.9

юридическим лицам 1 656.3 2 218.4 3 866.5

физическим лицам 864.4 2 085.6 3 510.5

Резервы под задолженность по кредитам 115.7 169.0 237.7

Основные средства и нематериальные активы 188.7 331.7 400.3

Начисленные доходы 8.4 17.9 38.1

Другие активы 70.8 77.5 109.0

Баланс 3 813.6 5 501.0 8 803.6

Средства банков 335.3 1 316.3 2 716.8

Средства юридических лиц 1 171.3 1 086.7 1 389.7

Средства физических лиц 1 832.0 2 295.9 3 167.0

Прочие обязательства 129.3 165.1 495.8

Всего обязательств 3 468.0 4 863.9 7 769.3


Резервы 42.0 149.7 462.4

Нераспределенная прибыль 6.6 71.5 120.4

Всего собственный капитал 345.7 637.0 1 034.3

Баланс 3 813.6 5 501.0 8 803.6


Процентный доход 338.4 513.3 836.2

Комиссионный доход 136.5 171.0 209.0

Торговый доход 30.7 30.1 31.1

Финансовые и прочие доходы 3.9 3.3 9.6

Итого доходов 509.5 717.6 1 085.8

Процентные расходы 172.5 232.4 390.2

Комиссионные расходы 13.4 16.5 31.2

Административные и другие расходы 261.5 285.4 377.8

Итого расходов 447.4 534.2 799.3

Прибыль от операций 62.1 183.3 286.6

Чистые расходы на формирование резервов 50.7 81.8 113.4

Доход убыток от активов на продажу 0.0 0.0 0.0

Доналоговая прибыль 11.5 101.6 173.2

Налог на прибыль 7.7 33.4 56.8

Чистая прибыль 3.8 68.1 116.3


Банк ПивденныйБанк регионального масштаба




Банк «Пивденный» входит в двадцатку крупнейших банков Украи-ны, а в Одесской области занимает 20% рынка. Банк обслуживает 140 тыс. частных и корпоративных клиентов.

В начале 2007 г. шведская компания East Capital Explorer `

приобрела пакет акций «Пивденного» в размере чуть менее 10%, приняв участие в допэмиссии. Акции были куплены с коэффициентом P/BV превышающим 5.

До момента продажи части акций шведской компании `

основные акционеры банка Юрий Родин, Марк Беккер, Вадим Мороховский, члены их семей и связанные компании в совокупности владели пакетом акций в размере 97%.

В 2007 г. банк показывает существенные темпы роста. Сово- `

купные активы и чистая прибыль за 2007 г. выросли более чем вдвое.

Филиальная сеть финансового учреждения насчитывает `

123 филиала и отделения в 15 регионах Украины.

В ближайшие два года банк «Пивденный» планирует про- `

вести IPO, с помощью которого он намерен привлечь около $200 млн. Площадка для проведения IPO пока не определе-на.

По итогам 2007 г. акции банка торговались со спрэдом бо- `

лее 20%. О низкой ликвидности этих бумаг свидетельствует также небольшое количество сделок.

ТикерыПФТС BPVD

Bloomberg BPVD UZ

Структура акционеровЮрий Родин 20.4%

Марк Беккер 13.4%

Алла Ванецьянц 10.9%

East Capital Explorer (Швеция) 10.0%

Другие 45.3%





0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


BPVDФинансы



P/BV P/E

2005 51.8 5.0 14.07 144.68

2006 90.3 9.1 8.08 80.25

2007 156.4 19.1 4.66 38.18


Банк Пивденный


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007




Кредиты выданные, в.т.ч.: 348.8 594.5 1 291.4

юридическим лицам 322.5 524.1 1 140.4

физическим лицам 26.3 70.3 151.0





Баланс 456.0 799.7 1 624.1

Средства банков 58.2 102.2 349.6

Средства юридических лиц 176.3 296.8 629.3

Средства физических лиц 154.6 269.5 435.0


Всего обязательств 404.2 709.3 1 467.7


Резервы 6.5 11.2 18.8



Баланс 456.0 799.7 1 624.1






Итого доходов 60.2 94.7 156.8












Банк ФорумНовые владельцы обнаружили потенциал роста доходности




«Форум» – банк, входящий в группу крупнейших банков Украины. Финансовое учреждение предоставляет полный спектр банковских услуг и обладает сетью более 300 точек продаж.

В 2008 г. Commerzbank AG завершил покупку 60% и 1 акции `

«Форума». Немецкая компания имеет опцион на приобрете-ние дополнительного пакета акций банка в размере до 25% в течение последующих 3 лет.

До момента продажи блокирующего пакета акций, финансо- `

вое учреждение контролировалось Леонидом Юрушевым.

В 2007 г. «Форум» демонстрировал значительные темпы ро- `

ста. Чистые активы, кредитный портфель и ресурсная база увеличились более чем на 80%.

Опережающие банковскую систему темпы роста позволи- `

ли увеличить долю рынка по всем показателям на 0.25-0.30 процентных пункта. Новый акционер ожидает удвоения рыночной доли за ближайшие четыре года.

Международные рейтинговые агентства Fitch и Moody’s по- `

высили ряд рейтингов «Форума», объясняя свои действия высокой способностью нового акционера оказывать финан-совую поддержку банку в случае необходимости.

По итогам 2007 г. показатели рентабельности банка находят- `

ся на достаточно низком уровне и не достигают ни уровня первой десятки украинских банков, ни среднего по Украине уровня.

По нашему мнению, выполнение стратегических планов бан- `

ка, предполагающие существенное расширение филиальной сети, равномерное развитие всех клиентских и продуктовых сегментов, наряду с появившимся доступом к международ-ному финансированию позволят значительно повысить по-казатели доходности в краткосрочной перспективе.

ТикерыПФТС FORM

Bloomberg FORM UZ

ADR/GDR +/B5F

Кол-во акций в 1 ADR/GDR 1

Структура акционеровCommerzbank AG (Германия) 60.0%

ВЗНКИФ «Унибудинвест» 6.8%

Другие 33.2%





3

4

5

6

7

8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


FORMФинансы



P/BV P/E

2005 72.8 6.2 9.03 105.36

2006 151.8 5.5 4.33 119.59

2007 266.8 10.4 2.46 63.13


Банк Форум


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007




Кредиты клиентам 450.9 978.3 1 849.4




Баланс 743.1 1 461.0 2 855.2


Средства клиентов 455.8 844.6 1 532.6


Всего обязательств 670.3 1 309.2 2 588.4


Резервы 5.1 9.4 20.5



Баланс 743.1 1 461.0 2 855.2


















МегабанкАмбициозный план развития




«Мегабанк» предоставляет полный спектр банковских услуг, которыми пользуются около 300 тыс. клиентов. Его региональная сеть – десятая в Украине по размерам.

По данным банка, на конец 2007 г. его крупнейшим акцио- `

нером являлся Виктор Субботин, опосредованно владевший 50.3% акций финансового учреждения.

«Мегабанк» ориентирован на быстрорастущий сегмент `

розничного массового кредитования.

На протяжении 2008 г. банк планирует открыть еще 4 новых `

подразделения в областных центрах, обеспечив тем самым 100%-ное покрытие территории Украины своей региональ-ной сетью.

«Мегабанк» планирует значительное расширение регио- `

нальной сети, которая к концу 2008 г. может увеличиться на 60% до 300 подразделений.

Банк будет продолжать сотрудничество с международны- `

ми финансовыми институтами, такими как Мировой банк, МФК, ЕБРР и другими учреждениями в области кредитова-ния малого и среднего бизнеса и предприятий-экспортеров.

В 2007 г. чистая прибыль банка возросла более чем `

в 2 раза до $4.8 млн.

К концу 2008 г. банк планирует удвоить активы почти до `

$800 млн. Источниками поддержания высоких темпов роста могут стать дополнительная эмиссия и кредитные ресурсы международных организаций.

ТикерыПФТС MEGA

Bloomberg MEGA UZ

ADR/GDR +/WO41


Структура акционеров«М-Инвест» 41.8%

Другие 58.2%





0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


MEGAФинансы



P/BV P/E

2005 23.0 1.1 3.43 72.15

2006 37.2 2.2 2.13 35.38

2007 63.7 4.8 1.24 16.56


Мегабанк


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007




Кредиты выданные, в.т.ч.: 99.3 147.4 265.4

юридическим лицам 85.8 115.1 183.2






Баланс 160.8 221.9 398.0





Всего обязательств 137.8 184.7 334.3


Резервы 12.0 12.1 19.4



Баланс 160.8 221.9 398.0


















Банк НадраВ борьбе за лидерство по выпуску пластиковых карт




Банк «Надра» – универсальный коммерческий банк, обладающий обширной филиальной и банкоматной сетями. Банк является одним из крупнейших эмитентов карт в Украине, занимая второе место по объему их выпуска.

Банк является самым дорогим из торгуемых украинских `банков по соотношению капитализации к собственному капиталу.

Хотя официальными собственниками акций банка являют- `ся две кипрские компании, фактический контроль осущест-вляется Игорем Гиленко, Сергеем Лагуром и Вадимом Пято-вым, в совокупности владеющими 83.3% акций.

В 2007 г. позиции «Надры» среди ведущих банков Украины `существенно укрепились. Высокие темпы роста активов позволили банку войти в пятерку по данному показателю. Его доля рынка по чистым активам увеличилась на 0.5 про-центного пункта до 3.6%.

Доля банка в выпуске пластиковых карт составляет около `13%. В 2007 г. «Надра» планирует выпустить около 1.5 млн. платежных карт, общее число которых в таком случае увели-чится до 8.5 млн. штук.

К концу 2007 г. запланировано открытие около 50 структур- `ных подразделений, что позволит увеличить региональную сеть банка на 7% до 750 филиалов и отделений.

В июле 2007 г. «Надра» начал дополнительную эмиссию `в размере 10% уставного капитала, которая продлится один год.

Менеджмент банка прогнозирует сохранение темпов `роста и в 2008 г.

В целях поддержания высоких темпов роста банк может `привлечь зарубежного инвестора. Однако продавать кон-трольный пакет акций собственники банка пока не считают целесообразным.

ТикерыПФТС NADR

Bloomberg NADR UZ

ADR/GDR +/N8D1


Структура акционеровNovartik Trading Limited (Кипр) 61.0%

Manmade Enterprises Limited (Кипр) 30.7%

Другие 8.3%





20

35

50

65

80

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


NADRФинансы



P/BV P/E

2005 109.2 5.2 17.69 374.67

2006 262.3 37.0 7.36 52.28

2007 359.7 69.0 5.37 27.98


Банк Надра


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007




Кредиты выданные, в.т.ч.: 851.1 1 435.2 2 884.4

юридическим лицам 519.0 674.5 1 188.7

физическим лицам 332.2 760.7 1 695.7





Баланс 1 172.8 2 038.4 4 225.3

Средства банков 308.9 553.5 1 399.1


Средства физических лиц 495.5 745.9 1 491.3




Резервы 56.4 148.1 213.3



Баланс 1 172.8 2 038.4 4 225.3






Итого доходов 139.7 288.9 518.0












Родовид БанкБанк готовится к продаже




«Родовид Банк» – универсальное кредитно-финансовое учреждение, ориентированное на комплексное банковское обслуживание укра-инских и зарубежных юридических и физических лиц. Банк зани-мает 19 место в Украине по объему совокупных активов по рейтингу АУБ. Торговая сеть компании насчитывает 150 единиц.

В текущем году в прессе стали появляться слухи о подготов- `

ке «Родовид Банка» к продаже. К продаже предполагается пакет акций в размере более 60%. Озвученная цена прода-жи соответствует текущей рыночной цене и не содержит премии за контроль.

К текущему моменту проведен due diligence с целью выво- `

да на международные фондовые биржи около 23% акций, которые принадлежат иностранным инвесторам. Узнавае-мость компании на международной арене положительно скажется на котировках.

В 2007 г. банк демонстрирует колоссальные темпы роста `

активов и чистой прибыли. Совокупные активы выросли в 2.7 раза, опережая банковскую систему Украины, что позволило компании существенно увеличить долю рынка.

Для поддержания высоких темпов роста компания рассма- `

тривает проведение IPO. В качестве дополнительных резер-вов роста банк рассматривает субординированный долг или проведение дополнительной эмиссии.

В текущем году «Родовид Банк» планирует увеличить сеть `

на 47% до 220 торговых точек. Ко второму полугодию банк будет присутствовать во всех регионах Украины. Расши-ряющаяся торговая сеть, несомненно, позволит реализовать кредитный потенциал и сделать банк более привлекатель-ным объектом покупки.

«Родовид Банк» сотрудничая с ЕБРР реализует в текущем `

году программу кредитования малого и среднего бизнеса, в рамках которой будут открыты 23 центра кредитования.

ТикерыПФТС RODB

Bloomberg RODB UZ

Структура акционеров«РБ Капитал-Груп» 76.8%

Другие 23.2%



Динамика курса акцийМинимум за год, $ 1 013.74

Максимум за год, $ 1 854.79

1000

1250

1500

1750

2000

2250

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


RODBФинансы



P/BV P/E

2005 35.2 2.1 13.72 225.21

2006 89.1 4.5 5.42 107.72

2007 226.0 12.3 2.14 39.30


Родовид Банк


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007




Кредиты выданные, в.т.ч.: 252.4 436.0 1 214.2







Баланс 362.2 727.8 1 970.7







Резервы 11.4 15.4 127.6



Баланс 362.2 727.8 1 970.7


















УкргазбанкУниверсальный банк национального масштаба




«Укргазбанк» – универсальный банк национального масштаба, вхо-дящий в двадцатку крупнейших банков Украины. Обслуживая все клиентские сегменты, повышенное внимание банк уделяет разви-тию малого и среднего бизнеса и работе с физическими лицами.

Национальная сеть «Укргазбанка» представлена 287 точ- `

ками продаж, обслуживающими 17 тыс. юридических и 457 тыс. физических лиц.

Банк активно наращивает масштабы деятельности, как пу- `

тем увеличения объема операций на банковском рынке, так и путем территориальной экспансии.

По итогу 2007 г. «Укргазбанк» по объему чистой прибы- `

ли занимает 11 место, а по объему совокупных активов – 17 место.

«Укргазбанк» провел в марте текущего года дополнительную `

эмиссию акций, увеличив уставный капитал на 20%. Акции были выкуплены действующими акционерами по цене превышающей номинал.

К концу 2008 г. финансовое учреждение планирует очеред- `

ное увеличение уставного капитала примерно на 33-42%, или на $40-50 млн. Акции новой эмиссии предположитель-но будут выкуплены действующими акционерами.

Такой сценарий капитализации банка выбран в связи `

с нежеланием распылять пакет акций и при благоприятной конъюнктуре уже в первой половине года привлечь страте-гического инвестора.

По нашему мнению, в случае приобретения миноритарного `

пакета банка иностранным инвестором увеличатся шансы акционеров продать свои доли по более высокой цене.

ТикерыПФТС UGZB

Bloomberg UGZB UZ

Структура акционеров«Финансово-инвестиционный альянс»

33.0%

«Компания Укргазинвест плюс» 18.0%

«Украинская компания развития проектов»

8.8%

«Инвестаналитик» 8.2%

«Украинский венчурный капитал» 7.4%

«Новые газовые технологии» 4.9%

«Арсенал Инвест» 3.9%

Другие 15.8%

Структура капиталаКоличество простых акций 599 522 922


477 078




0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


UGZBФинансы



P/BV P/E

2005 43.0 3.2 8.78 116.23

2006 94.4 6.1 4.00 61.94

2007 184.0 19.9 2.05 18.99


Укргазбанк


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007











Баланс 472.7 883.3 2 042.3







Резервы 5.7 29.1 64.8



Баланс 472.7 883.3 2 042.3















Налог на прибыль 0.5 -0.3 -0.9



УкрсоцбанкНетривиальная дополнительная эмиссия




«Укрсоцбанк» – финансовое учреждение, входящее в десятку круп-нейших банков Украины и обслуживающее все клиентские сегмен-ты. По объему совокупных активов и чистой прибыли банк зани-мает 4-е место в стране. Его региональная сеть насчитывает более 500 учреждений. По ряду показателей банк обладает рыночной долей более 5%.

В текущем году входящий в группу UniCredit австрийский `

Bank Austria Creditanstalt завершил сделку по покупке 94.2% акций «Укрсоцбанка».

UniCredit Group, контролирующая «Укрсоцбанк» `

и «УниКредит Банк», в ближайшие два года планирует объе-динить два дочерних украинских банка в одно юридическое лицо под брендом «Уникредит Банк». Объединенная фили-альная сеть будет увеличена до 700 подразделений и позво-лит закрепить рыночные позиции.

По нашему мнению, продажа «Укрсоцбанка» улучшит `

его возможности в сфере финансовой гибкости, бизнес-развития и риск-менеджмента. Материнский банк будет способен в случае необходимости обеспечить украинскому дочернему учреждению существенную поддержку.

Планы на 2008 г. предполагают значительные объемы заим- `

ствований на внешнем рынке. Оглашенный объем в размере €2.6 млрд. позволит более чем на 60% увеличить совокупные активы организации.

Кроме этого «Укрсоцбанк» планирует увеличить уставный `

капитал в 3.2 раза, или на $450 млн., до $652 млн. к 2011 г.

Во втором полугодии 2008 г. года банк провел дополнитель- `

ную эмиссию в размере 5% уставного капитала по цене выше рынка ($0.31 за акцию). В результате этой эмиссии собствен-ный капитал должен увеличиться на $149 млн.

ТикерыПФТС USCB

Bloomberg USCB UZ

Структура акционеровUniCredit Group 94.2%

Другие 5.8%

Структура капиталаКоличество простых акций* 10 694 986 050


5 013 950


* с учетом допэмиссии, начавшейся 03.07.08



0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

0.40

0.45

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


USCBФинансы



P/BV P/E

2005 203.4 19.9 8.62 88.30

2006 381.5 56.9 4.60 30.84

2007 632.4 71.7 2.77 24.45


Укрсоцбанк


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007



Ценные бумаги 107.4 101.1 250.1

Кредиты выданные, в.т.ч.: 1 436.0 2 513.0 4 784.9

юридическим лицам 846.6 1 136.1 2 172.4

физическим лицам 589.4 1 376.9 2 612.5





Баланс 2 131.3 3 471.6 6 183.5

Средства банков 193.2 757.6 1 787.5

Средства юридических лиц 951.1 1 161.8 1 722.3

Средства физических лиц 702.4 1 015.0 1 487.8




Резервы 166.2 251.0 357.9



Баланс 2 131.3 3 471.6 6 183.5






Итого доходов 260.6 388.5 671.7












КредобанкУкраинский актив польского банка




«Кредобанк» – банк с наибольшей польской инвестицией в украин-ский банковский сектор. Польский государственный банк PKO Bank Polski SA, самый крупный банк в Польше, владеет пакетом акций «Кредобанка» в размере 98.2%.

В 2007 г. финансовое учреждение увеличило уставный `

капитал на 81% до $78 млн. До конца 2012 г. банк планирует увеличить его еще на $400-600 млн. Это позволит банку под-держать достигнутый темп роста и сократить процентные расходы.

Банк намерен увеличить долю на рынке розничного `

кредитования с 1% до 5% к концу 2012 г.

С целью выполнения стратегических планов развития `

«Кредобанк» намерен активно развивать региональную сеть. Планируется к концу 2012 г. увеличить количество структурных подразделений в 2.1 раза – с более чем 160 до 380.

К концу 2009 г. финансовое учреждение намерено завер- `

шить формирование базовой филиальной сети, которая в итоге будет включать 29 филиалов, представленных во всех регионах Украины.

В 2007 г. чистая прибыль банка уменьшилась в 13 раз. `

Причем на ее уменьшение повлияло не увеличение процентных расходов, а высокий рост расходов на персонал, административных и прочих расходов, а также результат от реализации долгосрочных активов.

ТикерыПФТС ZUKB

Bloomberg ZUKB UZ

Структура акционеровPKO Bank Polski SA (Польша) 98.2%

Другие 1.8%





0.004

0.006

0.008

0.010

0.012

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZUKBФинансы



P/BV P/E

2005 31.5 2.1 5.19 78.07

2006 51.0 4.6 3.20 35.61

2007 85.5 0.4 1.91 465.18


Кредобанк


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007











Баланс 401.7 651.0 910.3





Всего обязательств 370.2 599.9 824.8


Резервы 0.9 3.0 6.7



Баланс 401.7 651.0 910.3


















Потребительский сектор

Увеличивающийся уровень располагаемых доходов населения и дина-мика заработной платы позволяют судить о достаточно высоком темпе улучшения благосостояния украинцев. Данные тенденции напрямую влияют на объемы потребления товаров длительного и краткосрочно-го пользования.

Среднемесячный располагаемый доход в расчете на душу населения, $

103.0

37.929.9

46.0 53.170.0

128.2

163.9

188.7

0

50

100

150

200

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Янв-Апр2008


Динамика среднемесячной номинальной и реальной заработной платы, % к соответствующему периоду предыдущего года

100%

110%

120%

130%

140%

2003 2004 2005 2006 2007 янв-апр2008

номинальная реальная


По итогам 2007 г. индекс потребительских цен составил 116.6%. В первом полугодии 2008 г. индекс продолжил тенденцию, начавшуюся в прошлом году, составив в июне 2008 г. по отношению к декабрю 2007 г. 115.5%. Более всего изменились цены на продукты питания, прежде всего, овощи, фрукты и мясо.



Индекс потребительских цен в I полугодии 2008 г. и некоторые его составляющие

Индекс потребительских цен 115.5

Продукты питания, в т. ч. 124.0

Хлеб и хлебопродукты 122.0

Мясо и мясопродукты 133.5

Молоко 97.5

Фрукты 142.5

Овощи 156.3

Безалкогольные напитки 110.9

Алкогольные напитки, табачные изделия 108.4

Одежда и обувь 101.0

Плата за собственное жилье (квартплата) 114.6

Фармацевтическая продукция, медицинские товары и оборудование

109.8


Основные факторы, которые способствовали инфляционным процес-сам на потребительском рынке:

Сокращение производства в сельском хозяйстве, вызвавшее `

повышение цен реализации сельскохозяйственной продукции. В 2007 г. сельхозпроизводство сократилось на 6.5%, в том числе за счет уменьшения валового сбора зерновых культур на 14.5%, подсолнечника – на 21.6%, сахарной свеклы – на 24.3%, овощей – на 15.2%, а также за счет уменьшения производства молока на 7.7%. В условиях потери части урожая сельхозпроизводители повысили цены реализации сельхозпродукции.

Повышение себестоимости производства, обусловленное `

ростом цен на сырье, увеличением расходов на оплату труда и кредитные ресурсы, а также подорожанием горюче-смазочных материалов.

Мировой рост цен в агарном секторе. Основными факторами `

роста мировых цен на сельхозпродукцию в 2007 г. стали низ-кие урожаи, использование части продукции в производстве биотоплива, сокращение посевных площадей, климатические изменения, рост цен на энергоресурсы, рост благосостояния на-селения в развивающихся странах. Тем не менее, уже в мае 2008 г. на фоне улучшения перспектив урожая пшеницы наблюдается снижение котировок пшеницы на мировых рынках. В Украине цены на пшеницу также снижались на фоне высоких ожиданий нового урожая зерновых.

Расширение платежеспособного спроса населения на украин- `

ском потребительском рынке.


Рост кредитования населения. Объемы кредитования населения `

в 2007 г. выросли на 97.9%. Тем не менее, в 2008 г. темпы роста кредитования физических лиц существенно снизились вслед-ствие проведения Национальным банком Украины жесткой монетарной политики.

Фактор конвергенции, на формирование которого влияет высо- `

кая степень открытости экономики Украины, увеличение при-тока импортных товаров, ускорение инфляционных процессов в большинстве соседних государствах и других странах мира.

Сохранение высоких инфляционных ожиданий в обществе. `

Вступление в ВТО может оказать неоднозначное влияние на произво-дителей потребительского сектора. Ожидается, что негативным оно окажется для агропромышленного сектора, машиностроения, легкой промышленности, производителей коньяка и вина вследствие сниже-ния ввозных пошлин. В то же время ряд отраслей может выиграть, по-лучив доступ к новым рынкам сбыта.

Последствия отмены налоговых льгот и снижения ввозных пошлин на 11-14% вряд ли станут катастрофическими для украинских сель-хозпредприятий, но все же окажут ощутимое негативное влияние. При этом стоит отметить, что ставку пошлины на сахар и подсолнеч-ное масло, ввозимые сверх квоты, оставят на прежнем уровне. Ожида-ется, что мясо-молочная продукция украинских производителей в 2009 г. подорожает примерно на 10-15% и может быть вытеснена дешевым импортом. В то же время от открытия рынков выиграют предприятия, производящие масличные культуры и зерновые за счет дополнитель-ных возможностей увеличения экспорта. Предполагается, что на на-чальном этапе вступление в ВТО окажет негативное влияние на вну-тренний рынок из-за наплыва иностранных товаропроизводителей, но в средне- и долгосрочной перспективе оно будет положительным и приведет к наращиванию экспорта украинских товаров, ускорению роста ВВП, повышению уровня благосостояния украинцев.

Консенсус-прогноз темпов прироста реального ВВП в 2008 г. соста-вил 6%, а индексы потребительских цен и цен производителей – 121.5 и 130.5 соответственно. Большинство экспертов ожидает замедления роста цен во втором полугодии 2008 г., объясняя это расширением предложения на продовольственном рынке как в Украине, так и в мире в целом, а также повышением конкуренции на внутреннем рынке. Важным фактором роста останется активное расширение потреби-тельского спроса, стимулируемого ростом доходов населения.


Производство молочных продуктовВ течение 2007 г. закупочные цены на молоко выросли более чем на 80%. С целью удержания рентабельности, в 2008 г. переработчики молока повысили цены на готовую продукцию. Средний темп удорожания составил порядка 30%, а твердый сыр поднялся в цене на 50%. Сезонного повышения продаж молочной продукции, которое наблюдается каждую зиму и составляет не менее 15%, в этом году не произошло. Наоборот, некоторые производители зафиксировали снижение объемов реализации на уровне 5–10%. Кроме того, произошло перераспределение продаж в пользу дешевой молочной продукции: украинцы по-прежнему покупают товары первой необходимости (молоко, кефир, масло), но снижают потребление более дорогой продукции — глазированных сырков, десертов и пр.

Производители рассчитывают заставить поставщиков снизить цены на сырье и поработать над его качеством. Шансы переработчиков сбить цены достаточно высоки, особенно с учетом того, что с конца марта обычно наблюдается сезонное увеличение производства молока. Но возможность повышения качества сырья маловероятна, поскольку, как и ранее, не менее 70% молока на заводы поставляется из частных хозяйств.

Итогом постоянных конфликтов между отечественными переработчиками и поставщиками может стать активная экспансия иностранных молочников. Министерство экономики Украины инициирует снижение пошлины на молоко и молочные продукты с действующих 24.8% до 10.1% в рамках взятых на себя обязательств, связанных со вступлением в ВТО. Если это произойдет, то украинским производителям будет сложно конкурировать на внутреннем рынке с зарубежными игроками, которых пока сдерживают высокие пошлины. По прогнозам участников рынка, после устранения барьеров, объемы продаж импортной продукции могут вырасти на 85%, а спад внутреннего производства может составить 15–20%. Поставлять же свою продукцию на внешние рынки наши производители не смогут из-за того, что украинские стандарты качества на молочную продукцию не гармонизованы с европейскими и мировыми. Тем не менее, по результатам совместного российско-украинского обследования украинских молокоперерабатывающих предприятий с октября 2007 г. разрешены поставки в Россию сыров и сухого молока. Ранее Россия запретила поставки продукции животноводства из Украины с 20 января 2006 г. в связи с претензиями к работе украинской ветеринарной службы.

По данным Госкомстата Украины, общее поголовье крупного рогатого скота в Украине в начале 2008 г. было наименьшим за последние 60 лет. Существующая господдержка не смогла остановить сокращение молочного стада в Украине. По состоянию на 1 июня 2008 г., по сравнению с 2000 г., численность коров в Украине сократилась более чем на 50% — до 3096.2 тыс. голов.


В связи с тем что, продуктивность молочного поголовья в Украине ниже по сравнению с продуктивностью в развитых странах Европы, ожидается, что дефицит молочного сырья в стране в ближайшее время останется острым.

Цены на молоко в Украине росли одновременно с ценами на сухое молоко на мировом рынке и ценами на сыры в Российской Федерации. Кроме того, увеличение цен на молоко связано и с ростом стоимости кормов. Ожидается, что в текущем году рост цен на молочные продукты продолжится и будет сопоставим с ростом инфляции.

Согласно данным Союза молочных предприятий Украины в 2007 г. реализация молочных продуктов в Украине составила $2.8 млрд. против $2.1 млрд. в 2006 г.

Союз молочных предприятий Украины, объединяющий украинские молокоперерабатывающие предприятия, заявляет о необходимости принятия отраслевой программы развития молочного скотоводства до 2015 г. с целью повышения качества молочного сырья и конкурентоспособности украинской молочной продукции. Соответствующий документ разрабатывает созданная при Министерстве аграрной политики Украины рабочая группа. Проект программы, в частности, предусматривает увеличение производства молока в Украине с 13 млн. т в 2006 г. до 20 млн. т в 2015 г. Помимо этого, предполагается, что за этот период поголовье молочных коров в Украине увеличится с 3.1 млн. голов (по состоянию на 1 июня 2008 г.) до 4.6 млн. голов. Ожидается, что при реализации данной программы качество молока в Украине может улучшиться, в частности, доля высшего сорта должна увеличиться в общем объеме с 24.3% в 2006 г. до 80% в 2015 г.


Производство хлебаОбъем производства хлебобулочных изделий в 2002-2006 гг. незначи-тельно колебался в пределах 2.3-2.4 млн. т, однако по итогам 2007 г. существенно снизился – до 1.9 млн. т.

Динамика производства хлебобулочных изделий в Украине, тыс. т

2460

2300 230323202330

1912

23602450

1800

2000

2200

2400

2600

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Источник: Экономические известия

Рынок хлеба в Украине не характеризуется высокой концентрацией – лишь два крупнейших участника рынка имеют рыночную долю более 10%. Самыми крупными производителями хлебной продукции явля-ются «Хлеб Киева», «Донбассхлеб», холдинг «Т и С», концерн «Хлеб-пром» и «Укрзернопром». Крупные хлебные компании контролируют 60-70% рынков хлеба и хлебобулочных изделий в регионах.

По данным Госкомстата цены на хлеб и хлебопродукты в 2007 г. под-нялись почти на 20%, опережая индекс потребительских цен за соот-ветствующий период.

В 2007 г. мировые запасы зерновых, особенно пшеницы, достигли самого низкого уровня за последние 25 лет. Сокращение мировых запасов зерновых наряду с удорожанием энергоносителей и стихий-ными бедствиями, внесло свой вклад в продовольственный кризис. Уже за первое полугодие 2008 г. потребительские цены на хлеб и хле-бопродукты выросли на 22%. Рост цен в июне 2008 г. по отношению к июню 2007 г. составил 39%. Мировые цены на пшеницу за период с февраля 2005 г. по февраль 2008 г. выросли на 181%.

С целью недопущения повышения цен на хлеб ввиду подорожания зерна в 2007 г. государство осуществляло интервенции муки из госу-дарственного продовольственного резерва и государственного мате-риального резерва. Участники рынка обращались в правительство с просьбой продолжить интервенции на рынке муки, поскольку из-за подорожания зерна у них возникла необходимость повысить цены на хлеб. В ответ на обращения Кабинет Министров Украины 13 февраля 2008 г. на своем заседании принял постановление о мерах по урегу-лированию ценовой ситуации на продовольственных рынках, которое предусматривает интервенции муки из запасов Госрезерва и Аграр-ного фонда. Согласно поданным регионами заявкам, необходимый объем интервенций муки оценивается в 65 тыс. т в месяц. Свой вклад


в рост цен на хлебопродукты может сделать и вступление в ВТО. После снятия ограничения на экспорт зерновых цены на внутреннем рынке постепенно могут приблизиться к мировому уровню. В свою очередь, подорожание зерна может повлечь за собой рост цен на муку и хлеб.

Местные органы самоуправления получили право регулировать рен-табельность производителей хлеба в сентябре 2007 г., когда рост цен на него в некоторых регионах превысил 10%, однако стали злоупотре-блять своими правами на контроль ценообразования хлебопродукции. В среднем по Украине определенный властями предельный уровень рентабельности хлебопечения составляет 5%. В большинстве случаев пекари недовольны установленными планками. Украинские произво-дители хлеба настаивают на отмене права местных органов исполни-тельной власти устанавливать предельные уровни рентабельности про-изводства хлеба и хлебобулочных изделий. Мы допускаем, что данное право местных властей может быть отменено Кабинетом министров. Ожидается, что в данном случае хлебопеки поспешат увеличить рента-бельность производства и повысят цены на свой продукт не менее чем на 30% до конца года. Однако регулирование рентабельности должно сохраниться над социальными сортами хлеба и не должно быть пере-ложено на зернопроизводителей.

Сокращение производства сопряжено с изменением потребительских предпочтений в сторону продукции премиум-класса и оздорови-тельной серии. Значительное внимание ряда производителей уделя-ется развитию производства кондитерских изделий с более высокой добавленной стоимостью, цены на которые к тому же не подлежат государственному контролю. Следуя изменяющимся предпочтениям потребителей, крупные хлебные компании скупают действующие хле-бокомбинаты и строят новые.

Особый интерес инвесторы стали проявлять к сегменту замороженных хлебобулочных изделий. Данному сегменту предсказывается ежегод-ный рост на уровне 100% до 2010 г. и рентабельность не ниже 50-60%.


Производство солодаРынок солода считается одним из наиболее перспективных в агро-промышленном комплексе Украины. Крупнейшими производителями являются Malteurop Ukraine, Славутский солодовый завод, Берди-чевская солодовая компания и «Пивзавод «Оболонь»». На долю упо-мянутых компаний приходится 84% производства этого продукта. Остальные 16% рынка делят между собой сорок средних и мелких производителей.

Рынок солода в Украине ежегодно растет наряду с рынком пива. Производство данного вида продукции в 2007 г. выросло на 6.6% до 420 тыс. т. В ближайшие несколько лет ожидается сохранение наблю-даемых в предыдущие периоды темпов роста. По оценкам участников рынка, в 2007 г. общая потребность в солоде по отрасли составля-ла 460 тыс. т, а в 2008 г она может увеличиться на 20% и превысить 550 тыс. т. Объем импорта в 2007 г. по сравнению с 2006 г. увеличился на 41% до 63.5 тыс. т. Основными странами, осуществлявшими экспорт в Украину в прошлом году, были Белоруссия, Германия, Россия и Чехия. По прогнозам участников рынка, объемы производства солода в Украине будут увеличиваться, и в ближайшие годы украинский рынок может быть полностью обеспечен сырьем собственного производ-ства. Кроме того ожидается, что Украина через два-три года сможет при удачной конъюнктуре международного рынка превратиться из импортера пивоваренного сырья в крупного экспортера.

В 2007 г. произошло значительное подорожание пивоваренного ячменя. Цены на ячмень нового урожая составляли около $297-356 за тонну, тогда как в предыдущем году они не превышали $148. На изме-нение стоимости ячменя оказали влияние подорожание топлива, по-вышение зарплат и ряд других факторов. В 2007 г. в Украине собрано около 6 млн. т ячменя, в то время как в 2006 г. урожай превышал 8 млн. т. Данное сокращение в основном обусловлено засухой, наблюдав-шейся в прошлом году. Стоит учесть, что доля пивоваренного ячменя в общем его урожае сравнительно невелика.

Производство солода из ячменя – процесс энергоемкий и подразуме-вает существенную зависимость себестоимости от цен на энергоно-сители. По состоянию на конец 2007 г. цены на пивоваренный солод колебались в диапазоне $693 – 772 за тонну. Рост мировых цен на энергоносители стал причиной заметного повышения цен на пивова-ренный ячмень также и на международном рынке, цены на котором за последние несколько лет удвоились.


Производство пиваВ Украине работают более 50 пивных заводов. Приблизительно 96% рынка занимают четыре компании: САН ИнБев Украина (владею-щее торговыми марками «Янтарь», «Рогань», «Черниговское», Beck’s, Stella Artois, Staropramen, Brahma), ЗАО «Оболонь» («Оболонь», «Маг-нат», «Десант», Pils, hike), BBH Ukraine («Славутич», «Львовское», «Арсенал», Carlsberg, Tuborg, Holsten) и группа «Сармат» («Сармат», «Днипро», Drive Max, Kaltenberg).

Доли рынка крупнейших пивоваренных компаний Украины в натуральном выражении

2006 год, % 2007 год, % Изменение в 2007 г. к 2006 г., процентных

пунктов

«Сан ИнБев Украина» 38.8 38.6 -0.2

«Оболонь» 30.2 30.1 -0.1

BBH Ukraine 17.8 20.4 2.6

«Сармат» 9.9 7.6 -2.3

Другие 3.4 3.4 0

Источник: «Укрпиво»

Темпы роста пивного рынка в натуральном выражении в последние три года заметно снизились. Так с 23% по итогу 2005 г. темп роста снизился до 12% в 2007 г. Данное явление позволяет сделать вывод о возможном скором насыщении рынка. Тем не менее, в денежном выражении объ-ем рынка продолжает увеличиваться на 20-30% в год. Оборот растет в основном за счет увеличения спроса на более дорогие марки пива. Общая рыночная доля пива премиум-класса уже превышает 20%.

Объем пивного рынка, $ млрд

2.0

1.61.3

2.45

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2005 2006 2007 2008П

Источник: «Акциз»

Наряду с этим на увеличение объема рынка в денежном выражении оказал рост цен на пиво. По оценкам участников рынка, его объем может вырасти в 2008 г. на 20-25%. Основными драйверами роста мо-гут выступить все те же факторы – увеличение доли пива премиум-класса в общем объеме, повышение стоимости пивной продукции


в розничной продаже, а также рост цен на сырье и энергоносители. Ожидается, что в натуральном выражении рынок в 2008 г. увеличится не более чем на 10%,и далее будет увеличиваться не более чем на 7% ежегодно. Сегодня одним украинцем потребляется около 60 л пива в год. Прогнозируется увеличение данного показателя до 70-80 л к 2010 г. и его стабилизация на достигнутом уровне.

Потребление пива на душу населения в некоторых странах, л/год

6785

95114 118

150160

1009786

61

020406080

100120140160

Укра

ина

Росс

ия

Авст

рали

я

Испа

ния

Дани

я

Бель

гия

Англ

ия

Авст

рия

Герм

ания

Ирла

ндия

Чехи

яИсточник: Baltic Beverages Holding

В рамках обязательств, связанных со вступлением в ВТО, ввозная пошлина на пиво была снижена с €0.5 до €0.05, что вызвало негатив-ную реакцию локальных производителей. После вступления в ВТО наметилась тенденция роста импорта зарубежной продукции при одновременном снижении объемов экспорта. Ожидается, что свое присутствие в Украине могут нарастить производители Германии, Бельгии, Чехии и Австрии. Также украинские пивовары обеспокоены дисбалансом стоимости продукции внутреннего рынка и ввозимой продукции. Таможенная стоимость импортного пива составляет $1 за литр, экспортируемое украинское пиво в три раза дешевле, его цена – $0.3 за литр. По нашему мнению, зарубежные производители могут составить конкуренцию в быстрорастущем сегменте пива премиум-класса. Если украинские производители пива сконцентрируются на этом сегменте, они смогут сохранить рыночные доли, к тому же про-изводство более дорогих сортов пива является более рентабельным. Фактор низкой цены украинского пива не станет преимуществом для украинских экспортеров. Еще в 2007 г. Россия и Белоруссия прибегли к защитным мерам своих рынков. В России были введены индикатив-ные цены на украинское пиво, а в Белоруссии повышен социальный налог на украинское пиво до 15%, при уровне 5% для прочих экспор-теров. Участники рынка в качестве защитных мер также ожидают ор-ганизацию антидемпинговых расследований со стороны стран-членов ВТО, как в случае с экспортом подсолнечного масла. Помимо данной меры, международные рынки могут использовать такой нетарифный метод защиты рынка как квотирование экспорта.

На сегодняшний день рентабельность производства пива в Украине составляет 8%, причем этот показатель имеет тенденцию к снижению. Еще несколько лет назад рентабельность производства пива находи-лась на уровне 15%.


По итогу первого квартала 2008 г. крупнейшие пивоваренные компа-нии, а именно «Оболонь», «Славутич» и «Сан ИнБев Украина», показа-ли убытки после прибыльного 2007 г. В начале 2008 г. темпы роста рас-ходов всех трех компаний значительно превысили темп роста доходов. Статьями расходов, возросшими более всего, предприятия называют расходы на сырье, энергоносители и медиарекламу. Для повышения рентабельности компаниям необходимо предпринять ряд мер: снять дешевые и одновременно затратные сорта пива с производства, сделать акцент на производстве пива премиум-класса.

Участники рынка прогнозируют рост цен на пиво в 2008 г. от 20% до 35%. Они также считают, что, производство пива в Украине в теку-щем году может увеличиться на 14% по сравнению с 2007 г. до 360 млн. дал. Уже в течение первого полугодия текущего года украинские пред-приятия произвели 165.8 млн. дал пива, что на 10% превышает показа-тель аналогичного периода 2007 г. Емкость украинского рынка пива на 2008 г. оценивается в 320-330 млн. дал.

ФармацевтикаУкраинский фармацевтический рынок является одним из наиболее динамичных и привлекательных для инвестиций среди рынков стран СНГ. Рынок растет примерно на 30% в год. Наиболее крупными игро-ками украинского фармацевтического рынка являются «Дарница», «Артериум» и «Фармак».

Украинские фармацевты инвестируют значительные средства в модер-низацию производства и обновление своих портфелей лекарственных препаратов. В 2007 г. году украинские аптеки продали лекарственных препаратов на сумму $2 млрд., или на 32% больше, чем годом ранее. Показатель потребления лекарств на душу населения через розницу составил $47.6, превысив аналогичный показатель 2005 г. на 80%.

Модернизация производства частично носит вынужденный характер. Согласно государственным программам развития отрасли фармацев-ты будут обязаны производить лекарства только на линиях, полу-чивших международную сертификацию Good Manufacturing Practice (GMP). Сейчас производство лекарств в Украине осуществляется на 140 предприятиях. Но, по данным Госслужбы лекарственных средств и изделий медназначения Минздрава, требованиям GMP на начало года соответствовали 23 производственных участка и 12 производителей, выпускающих 300 наименований лекарств. Несмотря на регулярное обновление портфеля лекарственных средств, он является достаточ-но устаревшим, тогда как украинский потребитель становится более требовательным к их качеству и ассортименту. Преимущество в дан-ном случае принадлежит зарубежным производителям, применяющим системные решения в области менеджмента и маркетинга. По мнению участников рынка более двух третей компаний не найдут средств на сертификацию и будут вынуждены уйти с рынка.

Одним из способов выдержать конкуренцию и закрепиться на местном рынке может стать привлечение ресурсов стратегического инвестора и другие виды заимствований. В 2007 г. болгарский фармпроизводитель


Sopharma приобрел 75% акций Уманского завода «Витамины». «Дарница» в ходе частого размещения привлекла около $100 млн. За исключением этих сделок, интерес западных компаний к украин-ской фармотрасли пока ограничивается экспортом в Украину лекар-ственных препаратов. Некоторые иностранные компании начали соз-давать в Украине предприятия по фасовке лекарств.

Ожидается, что в 2008-2009 г. объем рынка вырастет на 60% и достиг-нет $3.2 млрд., но не будет расти такими высокими темпами в даль-нейшем. Остается добавить для сравнения, что коммерческий фарма-цевтический рынок России растет на 15-20%, а основные европейские рынки – всего на 5-6% в год.


ГалактонУкраинский актив российской группы «Юнимилк»


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 48.5 3.0 0.4 1.00 20.97 123.26

2006 51.0 4.1 0.0 0.95 15.18 1477.99

2007 63.4 3.9 0.3 0.76 16.19 145.59




«Галактон» – лидер молочной отрасли Украины, работающий по ми-ровым стандартам. Завод выпускает около 70 наименований молоч-ной и кисломолочной продукции под торговыми марками «Баланс», «Галактон», «Биопремиум» и «БиоБаланс».

Завод «Галактон» входит в состав группы «Юнимилк Укра- `

ина», владеющей кроме «Галактона» дистрибьюторской компанией «Юнимилк», ДП «Галактис» и Кременчугским гормолокозаводом. Группа «Юнимилк Украина» была созда-на одним из крупнейших российских молочных холдингов «Юнимилк» в 2005 г.

Доля «Юнимилк» на украинском рынке молочной продук- `

ции составляет около 15%.

Компания обладает развитой системой закупок, что позво- `

ляет в значительной мере нивелировать риски, связанные с растущим дефицитом первичного молока.

Национальная дистрибьюторская сеть группы достаточно `

обширна, благодаря чему продукция компании представле-на во всех регионах Украины. Несмотря на это, дефицит мо-лока, вероятно, станет ощутимым препятствием к дальней-шему увеличению производства в натуральном выражении.

Одной из основных проблем украинских производителей `

молочной продукции является низкое качество сырого молока, а также сезонная нестабильность поставок сырья.

Снижение рентабельности оказывает отрицательное влия- `

ние на привлекательность компании. Рентабельность по валовой прибыли и показателю EBITDA упали на несколь-ко процентных пунктов до 14.7% и 6.1% соответственно, спустившись ниже уровней 2005 г.

ТикерыПФТС GALTN

Bloomberg GALTN UZ

Структура акционеров«Юнимилк» 89.8%

Другие 10.2%




EV ($ млн) 62.5



0.8

1.4

2.0

2.6

3.2

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


GALTNПотребительский сектор


Галактон


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 3.8 3.4 4.5



























EBITDA 3.0 4.1 3.9










КовельмолокоПерспективный актив развивающейся группы


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 27.1 2.7 0.3 1.13 15.20 98.72

2006 27.6 2.7 0.2 1.11 15.39 135.74

2007 52.9 3.4 0.7 0.58 12.14 44.20




«Ковельмолоко» является одним из крупнейших молокопере-рабатывающих предприятий Украины. Завод выпускает более 100 наименований молочной продукции под торговыми марками «КОМО», «Гурманика», «Молочна родына», «Эконом», «Оптималь».

ОАО «Ковельмолоко» создано в 1996 г. в процессе привати- `

зации государственного предприятия «Ковельский комби-нат молочных продуктов». В настоящее время завод контро-лируется «Западной молочной группой».

Производственные мощности позволяют заводу перераба- `

тывать 700 т молока в сутки.

По результатам совместного российско-украинского обсле- `

дования украинских молокоперерабатывающих предприя-тий с октября 2007 г. разрешены поставки в Россию сыров и сухого молока, производимых заводом.

Торговый дом «Западная молочная группа», один из круп- `

нейших дистрибьюторов молочной продукции в Украине, планирует в текущем году увеличить продажи на 56.3% по сравнению с 2007 г. – до $248 млн.

Группа занимает долю рынка в Украине около 5% и к 2011 г. `

планирует увеличить ее до 15-20%.

В настоящее время «Западная молочная группа» распола- `

гает более чем 600 пунктами сбора молока, собственным парком из 600 молоковозов и собственной дистрибьютор-ской сетью, представленной во всех регионах Украины.

В текущем году «Западая молочная группа» планирует осво- `

ить около $55 млн. инвестиций, в первую очередь планиру-ется расширение мощностей цельномолочного цеха завода «Ковельмолоко».

ТикерыПФТС KMOL

Bloomberg KMOL UZ

Структура акционеровThornby Trading Limited (Кипр) 59.9%

WMG West Milk Limited (Кипр) 24.9%

Мирон Еремеев 2.0%

Другие 13.2%




EV ($млн.) 41.2



0.30

0.45

0.60

0.75

0.90

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KMOLПотребительский сектор


Ковельмолоко


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 2.0 2.6 6.1



























EBITDA 2.7 2.7 3.4










КаравайКрупный производитель хлебобулочных изделий на востоке Украины


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 51.7 1.3 -0.2 0.21 16.28 отр.

2006 59.1 2.5 1.0 0.18 8.49 10.59

2007 66.5 1.9 0.5 0.16 11.09 20.65




«Каравай» – компания, объединяющая девять хлебокомбина-тов, расположенных в Луганской области. Доля рынка компании в области составляет около 30%. Ассортимент предприятия включа-ет более 1000 видов продукции.

20% продукции реализуется через собственную розничную `сеть, насчитывающую 133 торговые точки.

Основной продукцией компании являются хлеб и хлебобу- `лочные изделия.

Компания входит в группу «Лотуре», объединяющую кроме `«Каравая» перерабатывающие и зерноторговые предприя-тия, и контролируемую Александром Милаем.

Годовой объем производства за последние 2 года сократился `на 15% до 78 тыс. т. Сокращение производства сопряжено с сужением потребления хлебобулочной продукции в цело м и с изменением потребительских предпочтений в сторону продукции премиум-класса и оздоровительной серии.

Кроме государственного регулирования на снижение рента- `бельности по чистой прибыли в 2007 г. повлиял рост цен на муку во второй половине года, цена которой в себестоимо-сти продукции составляет около 50%.

Значительное внимание уделяется развитию производства `кондитерских изделий с более высокой добавленной стои-мостью, цены на которые к тому же не подлежат государ-ственному контролю.

Компания пытается минимизировать издержки за счет об- `новления технологических линий и дальнейшей реоргани-зации своей структуры, закрывая убыточные филиалы.

В марте 2008 г. «Каравай» повысил цены на продукцию `на 8-9%, согласовав действия с облгосадимистрацией.

«Каравай» является интересным объектом для поглощения `международным игроком со схожей специализацией.

ТикерыПФТС KORV

Bloomberg KORV UZ

Структура акционеровCirdan United S.A. (Брит. Виргинские о-ва)

24.9%

West-Lot Limited (Кипр) 14.1%

«Лотуре» 11.8%

Eemon Associated S.A. (Белиз) 10.0%

Петр Парфенюк 9.5%

Александр Милай 8.5%

Татьяна Парфенюк 1.6%

Другие 19.6%




EV ($ млн) 20.9



0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

2.1

2.4

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KORVПотребительский сектор


Каравай


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 3.6 3.2 2.6



























EBITDA 1.3 2.5 1.9










Одесский каравайМонополист регионального значения


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 32.0 2.8 1.4 0.29 8.81 6.61

2006 38.3 3.4 0.3 0.24 7.18 32.96

2007 34.9 3.3 1.0 0.26 7.52 9.10




«Одесский каравай» – крупнейший производитель хлебобулочных и кондитерских изделий, потребляемых в Одесской области. Доля предприятия в области составляет 63%. Продукция представлена торговыми марками «Одесский каравай», «Духмяный хлиб», «Euro».

В 2007 г. «Холдинг «Т и С» сконцентрировал 75.8% акций `компании. Основным видом деятельности холдинга являет-ся оптовая торговля зерном и мукой.

Холдинг планирует провести IPO в 2008 г. В настоящее `время ряд подразделений холдинга готовится к междуна-родному аудиту или проходят его.

Объем выпуска продукции «Одесским караваем» составля- `ет около 220 т изделий в сутки.

В сентябре 2007 г. правительством были внесены изменения `в законодательные акты, ограничивающие уровень рента-бельности производства хлеба социального значения на уровне 3% в ряде областей, включая Одесскую.

На протяжении 2007 г. «Одесский каравай» поднимал цены `на хлебную продукцию трижды на 2 – 18%. В январе 2008 г. предприятие вынуждено было снова поднять цены на про-дукцию на 2 – 30%.

Предприятие может лишиться возможности приобретать `муку из госрезерва по сниженным ценам, что может взы-вать очередное подорожание продукции на 20 – 40%.

В 2007 г. начато строительство фабрики по производству `кондитерских изделий мощностью около 4.5 т продукции в сутки. Также планируется провести реконструкцию мощно-стей на сумму $5 млн., расширить региональную сеть кио-сков и магазинов, открыть сеть булочных-кондитерских.

Чистый долг компании в 1.5 раза больше ее капитализа- `ции. Общая сумма кредитной задолженности составляет $17.3 млн., основная часть которых должна быть погашена в 2008 г.

ТикерыПФТС OKOR

Bloomberg OKOR UZ

Структура акционеровХолдинг «Т и С» 75.8%

Фонд государственного имущества

5.9%

Mandatum Arvo Russia Value Fund (Финляндия)

2.1%

Mandatum Ukrainian Fund (Финляндия)

1.8%

SEALOT Ltd. S.A. (Панама) 1.6%

Другие 12.8%




EV ($ млн) 24.7



0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


OKORПотребительский сектор


Одесский каравай


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 1.7 1.6 1.4



























EBITDA 2.8 3.4 3.3










ПБК СлавутичРадужные перспективы дорогой компании


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 121.2 21.4 3.1 3.59 24.61 139.17

2006 150.1 28.2 4.4 2.90 18.70 98.70

2007 232.8 51.6 19.3 1.87 10.22 22.56




Пивобезалкогольный комбинат (ПБК) «Славутич», собственни-ком которого является шведская компания Baltic Beverages Holding (BBH) – один из крупнейших производителей пива в Украине.

В состав ОАО «ПБК Славутич» входит не только одноимен- `ное запорожское предприятие, но и Киевский пивоварен-ный завод. В группу ВВН в Украине помимо упомянутых заводов входит также Львовская пивоварня.

Предприятие специализируется на производстве пива `и безалкогольной продукции под торговыми марками «Славутич», «Львовское», «Tuborg», «Carlsberg», «Foster's», «Holsten», «Балтика», «Арсенал», «Хмильне», «Pepsi» и «7 UP».

Благодаря маркетинговым действиям компании в 2007 г. `доля продаж группы на внутреннем рынке выросла с 17.8% до 20.4%.

В 2008 г. «Славутич» планирует увеличить производство `пива и напитков на 20%.

Цены на пиво в 2008 г. могут вырасти на 20-35% в связи `с существенным подорожанием сырья и материалов.

Негативным фактором, кроме роста цен на сырье в 2007 `г., являются рост акциза на пиво и ограничение экспорта в Россию и Белоруссию.

В 2007 г. у ЕБРР был привлечен кредит в сумме $97 млн. `для расширения производственных мощностей, внедрения новых продуктов и упаковки.

В 2008 г. ВВН планирует инвестировать в развитие укра- `инских активов более $100 млн., что позволит увеличить общие мощности до 101.6 млн. дал в год, тогда как по итогам 2007 г. этот показатель составлял 73.6 млн. дал.

Рынок пива в Украине имеет потенциал для дальнейшего `роста: по прогнозу участников рынка рост производства в 2008 г. может составить 14%. Несмотря на радужные перспективы, на момент оценки компания ощутимо переоценена.

ТикерыПФТС SLAV

Bloomberg SLAV UZ

Структура акционеровBaltic Beverages Holding AB (Швеция)

92.4%

Другие 7.6%




EV ($млн.) 527.0

* с учетом допэмиссии, начавшейся 20.12.2007



0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SLAVПотребительский сектор


ПБК Славутич


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 19.5 22.0 33.2






Всего активы 153.3 180.0 290.7





















EBITDA 21.4 28.2 51.6










Славутский солодовый заводСтремительно растущий актив французской группы


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 21.8 4.8 2.5 2.18 20.32 19.31

2006 23.8 4.2 1.4 2.00 23.25 32.97

2007 36.5 7.4 2.3 1.30 13.19 20.91




Славутский солодовый завод – один из наибольших производите-лей солода в Украине. Его производственная мощность составляет 155 тыс. т солода в год. Потребителями продукции завода являются крупнейшие украинские производители пива, а также пивоварен-ные компании стран СНГ.

В 2004 г. французская Soufflet Group купила Славутский `

солодовый завод у пивоваренного холдинга BBH. Позже в 2005 г. в состав акционеров завода с долей 24% вошел ЕБРР, присутствие которого облегчает доступ к кредитным ресур-сам.

Завод расположен в самом центре региона, наиболее бла- `

гоприятного для выращивания пивоваренного ячменя. Это создает необходимые условия для надежного и беспере-бойного обеспечения сырьем.

Завод сотрудничает с более чем 250 сельскохозяйственными `

предприятиями.

В 2007 г. Soufflet Group через свою дочернюю структуру `

Soufflet Malting приобрела «Викторийское хлебоприемное предприятие». Предприятие будет сконцентрировано на обслуживании интересов Славутского солодового завода.

Помимо хранения, предприятие продолжит выращи- `

вать зерновые, расширяя арендуемые земли. Это должно помочь группе частично замкнуть производственный цикл и в меньшей степени зависеть от поставщиков ячменя.

Завод демонстрирует значительные темпы роста. По итогам `

2007 г. активы предприятия увеличились вдвое, а чистая прибыль почти на 58%.

В 2008 г. прогнозируется увеличение потребности пиво- `

варенной промышленности в солоде на 20% до 550 тыс. т в год.

ТикерыПФТС SSOL

Bloomberg SSOL UZ

Структура акционеровCompagnie Internationale de Malteries (Франция)

67.0%

ЕБРР 24.0%

Другие 9.0%




EV ($ млн) 97.3



0

1

2

3

4

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SSOLПотребительский сектор


Славутский солодовый завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 12.0 14.4 33.0



























EBITDA 4.8 4.2 7.4










САН ИнБев УкраинаАбсолютный лидер украинского пивоварения


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 360.7 65.5 30.7 2.73 16.41 32.06

2006 373.9 85.4 32.3 2.63 12.59 30.43

2007 473.3 132.9 58.1 2.08 8.09 16.91




«САН ИнБев Украина» входит в крупную между-народную пивова-ренную компанию InBev. Украинские активы группы представлены тремя пивоваренными заводами, расположенными в Николаеве, Харькове и Чернигове.

Созданное в 2000 г. «Сан Интербрю Украина», в 2007 г. было `

переименовано в «САН ИнБев Украина».

Портфель пивных брендов компании состоит из меж- `

дународных марок «Stella Artois», «Beck's», «Brahma», «Staropramen», «Leffe», «Hoegaarden», «Lowenbrau», а также национальных «Черниговское», «Рогань» и «Янтарь».

Мощность производства «САН ИнБев Украина» в 2007 г. `

составила 12 млн. гектолитров.

Даже несмотря на некоторое уменьшение доли рынка в 2007 `

г. до 37.7%, компания уверенно удерживает позицию лидера в украинском пивоварении.

В 2007 г. «САН ИнБев Украина» увеличила чистую прибыль `

на 80% до $58 млн. В последние два года существенно улуч-шился показатель рентабельности по чистой прибыли, уве-личившись с 8.5% до 12.3% в 2007 г.

Цены на пиво в 2008 г. могут вырасти на 20-35% в связи `

с существенным подорожанием сырья и материалов.

Негативным фактором, кроме роста цен на сырье в 2007 `

г., являются рост акциза на пиво и ограничение экспорта в Россию и Белоруссию.

Пивной рынок находится под влиянием сезонного фактора. `

Рынок пива в Украине имеет потенциал для дальнейшего `

роста: по прогнозу участников рынка рост производства в 2008 г. может составить 14%.

ТикерыПФТС SUNI

Bloomberg SUNI UZ

Структура акционеровInterbrew Yntr Holding B.V. (Нидерланды)

68.4%

Interbrew DSN Holding B.V. (Нидерланды)

13.5%

Другие 18.1%




EV ($ млн) 1 075.4



0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

0.18

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


SUNIПотребительский сектор


САН ИнБев Украина


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 44.7 73.8 84.6






Всего активы 268.0 305.9 404.3





















EBITDA 65.5 85.4 132.9










Житомирский маслозаводУвеличение экспортного потенциала


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 47.4 5.2 2.3 1.10 10.67 23.20

2006 46.9 7.3 3.6 1.11 7.56 14.38

2007 65.3 8.3 3.8 0.80 6.68 13.87




Житомирский маслозавод – один из крупнейших производителей мороженого в Украине, выпускающий продукцию под торговой мар-кой «Рудь». В настоящее время продукция компании соответствует требованиям ЕС к качеству продукции.

Завод увеличил объем производства мороженого на 20% `

до 20 тыс. т и планирует сохранить темпы роста в 2008 г.

По нашим оценкам доля компании в производстве мороже- `

ного по итогам 2007 г. увеличилась на 1.5 процентных пункта до 15.5% и к концу текущего года может вырасти до 17%.

В текущем году завод может возобновить поставки мороже- `

ного в Чехию и Словакию, приостановленные ранее.

Вероятное снятие запретов на экспорт мороженого в Рос- `

сию, по нашим оценкам, позволит увеличить общий объем экспорта в 1.5 раза.

Предприятие активно инвестирует в обновление произ- `

водственных мощностей. Остаточная стоимость основных средств компании возросла в 1.7 раза за период с 2005 по 2007 гг.

Основными рисками, связанными с предприятием, остают- `

ся дефицит на рынке первичного молока и низкое качество последнего, высокая конкуренция на рынках сбыта основ-ной продукции, а также ярко выраженное влияние сезонно-сти и погодных условий на продажи компании.

Одним из перспективных направлений деятельности `

Житомирского маслозавода является сегмент заморожен-ных овощей и фруктов. Компания активно развивает этот вид деятельности. Расширение ассортимента продукции по-зволит сгладить влияние сезонности на деятельность пред-приятия.

ТикерыПФТС ZHMZ

Bloomberg ZHMZ UZ

Структура акционеровПетр Рудь 50.6%

Георгий Венгер 17.6%

Павел Ревенко 13.7%

Другие 18.1%




EV ($ млн) 55.5



1.2

1.6

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZHMZПотребительский сектор


Житомирский маслозавод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 2.3 2.9 5.8



























EBITDA 5.2 7.3 8.3










ФармакКрупный игрок фармацевтической промышленности


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 47.6 11.9 6.3 7.53 33.73 56.47

2006 57.5 13.8 5.1 6.23 29.03 69.97

2007 78.2 22.7 7.8 4.58 17.60 45.84




«Фармак» занимает второе место среди украинских фармацевтиче-ских компаний с долей рынка в размере 11%. Завод выпускает око-ло 200 лекарственных препаратов различных фармакологических групп.

«Фармак» вкладывает средства в создание и продвижение `

препаратов собственного производства и демонстрирует значительный ежегодный прирост объемов продаж страте-гических брэндов.

Ассортимент компании увеличивается ежегодно на 15-20 `

наименований продукции.

Свыше 15% продукции экспортируется в страны СНГ, `

государства Балтии, Болгарию и Польшу.

Согласно стратегическому плану развития внедряются `

новейшие технологии, проводятся техническое переосна-щение и модернизация производственных мощностей в соответствии с правилами надлежащей производственной практики лекарственных средств (GMP).

По итогам 2007 г. завод увеличил чистую прибыль почти на `

53% до $7.8 млн. Показатели рентабельности находятся на высоком уровне и увеличились по сравнению с 2006 г.

Руководство компании имеет недоброжелательное отноше- `

ние к миноритарным и портфельным инвесторам, вступая с ними в конфликты, что снижает инвестиционную привле-кательность акций компании.

Акции «Фармака» значительно переоценены по сравнению `

с зарубежными компаниями-аналогами.

ТикерыПФТС FARM

Bloomberg FARM UZ

Структура акционеровФиля Жебровская 28.9%

Менеджмент компании 15.3%

Другие 55.8%




EV ($ млн) 399.8



14

24

34

44

54

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


FARMПотребительский сектор


Фармак


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 8.5 9.6 14.4




Другие необоротные активы 17.0 17.6 16.5

Всего необоротные активы 42.8 49.5 121.3

Всего активы 62.6 72.9 160.6





















EBITDA 11.9 13.8 22.7










Корюковская фабрика технических бумагКрупный производитель обоев


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 72.3 9.7 3.5 0.60 6.25 12.55

2006 84.0 15.1 6.9 0.52 4.03 6.31

2007 91.6 12.6 5.3 0.47 4.82 8.19




Корюковская фабрика технических бумаг (КФТБ) – один из круп-нейших в СНГ и Европе производителей обоев. Фабрика произво-дит более 1200 дизайнов обоев под торговой маркой «Славянские обои». На сегодняшний день выпускаются гофрированные бумаж-ные, моющиеся, дуплексные, акриловые, виниловые обои, а также обои горячего тиснения.

Мощности КФТБ позволяют выпускать около 60 млн. руло- `

нов в год, что значительно превышает потребности украин-ского рынка в этой продукции.

Компания экспортирует более 75% выпускаемой продукции `

в страны СНГ, Европу и Азию.

В 2007 г. КФТБ сократила чистую прибыль на 23%, а также `

сократила выпуск продукции в натуральном выражении на 6.7% по сравнению с 2006 г. Сокращение чистой прибыли объясняется более быстрым ростом себестоимости по срав-нению с ценами реализации обоев.

Причиной падения продаж обоев украинского производ- `

ства, традиционно позиционируемых в низком ценовом сегменте, в 2007 г. стало смещение потребительских предпо-чтений в сторону элитных обоев и других отделочных мате-риалов высокого класса.

В 2008 г. наблюдается дефицит импортных обоев, вызван- `

ный переориентацией зарубежных производителей на вну-тренние рынки в связи с ростом спроса на данный вид про-дукции за рубежом.

Внедрение производства элитных обоев позволит Корюков- `

ской фабрике удовлетворить дефицит на внутреннем рынке, усилив рыночные позиции, и более полно реализовать экс-портный потенциал.

Компания значительно недооценена по сравнению с между- `

народными аналогами.

ТикерыПФТС KFTP

Bloomberg KFTP UZ

Структура акционеров«Славич-инвест» 88.8%

Другие 11.2%




EV ($млн.) 60.8



6

9

12

15

18

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KFTPПотребительский сектор


Корюковская фабрика технических бумаг


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 12.7 16.3 16.2



























EBITDA 9.7 15.1 12.6










КиевмедпрепаратФармацевтический бизнес Константина Жеваго


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 46.8 8.5 3.8 2.89 18.43 35.98

2006 38.1 8.8 2.3 3.55 17.80 59.31

2007 46.2 12.8 5.3 2.93 12.17 25.64




«Киевмедпрепарат» – крупнейший производитель антибиотиков в Украине. Завод вместе с крупным производителем лекарственных препаратов «Галичфарм» входит в корпорацию «Артериум».

Ключевым собственником «Артериума» является финан- `совая группа «Финансы и Кредит», контролируемая Кон-стантином Жеваго и консолидирующая пакет акций завода в размере около 80%.

Компания является лидером в сегменте антибактериаль- `ных препаратов, занимая долю рынка в размере около 10% в стоимостном выражении.

«Киевмедпрепарат» в 2007 г. увеличил прибыль в 2.3 раза `до $5.3 млн.

Основным покупателем продукции выступает корпорация `«Артериум», которая работает более чем с 30 ведущими дис-трибьюторами Украины. Основным рынком сбыта в послед-ние 4 года остается внутренний рынок, потребляющий 80% продукции завода.

«Киевмедпрепарат» в конце 2007 г. провел дополнительную `эмиссию акций, увеличив уставный капитал в 3.3 раза до $19.8 млн. Несмотря на ее утверждение ГКЦБФР, эмиссия оспаривается миноритарными акционерами, так как они не смогли принять участие в подписке. Судебные разбира-тельства продолжаются.

Ресурсы, привлеченные в ходе эмиссии, планируется напра- `вить на пополнение оборотных средств, финансирование масштабной программы модернизации, направленной на приведение оборудования завода в соответствие с требова-ниями стандартов GMP, а также на строительство исследо-вательского центра.

Стратегия развития завода предусматривает переход на вы- `пуск брендированных препаратов, сокращение производ-ства менее рентабельных видов продукции, открытие пред-ставительства в России.

ТикерыПФТС KMED

Bloomberg KMED UZ

Структура акционеровF.C.I.* 25.6%

Другие 74.4%

* - номинальный держатель




EV ($млн.) 155.7



20

35

50

65

80

95

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KMEDПотребительский сектор


Киевмедпрепарат


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 9.3 9.3 7.2



























EBITDA 8.5 8.8 12.8










Киевский ювелирный заводЭкстенсивный путь развития


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 36.5 6.9 3.3 1.20 7.87 13.24

2006 49.1 8.9 3.9 0.89 6.05 11.30

2007 62.1 9.1 4.9 0.70 5.90 8.93




Киевский ювелирный завод – крупнейшая в Украине компания, за-нимающаяся производством и продажей ювелирных изделий из зо-лота, серебра, драгоценных и полудрагоценных камней.

По оценкам менеджмента компании, доля завода на украин- `ском ювелирном рынке составляет около 12-14%.

Динамичному росту продаж ювелирных изделий в Украине `способствует рост доходов населения. В тоже время в 2007 г. наблюдается сокращение объемов производства завода в целом на 3.5% в натуральном выражении.

Ассортимент продукции насчитывает более 5000 пози- `ций во всех основных группах изделий, который ежегодно обновляется примерно на 10%.

В 2007 г. сеть предприятия насчитывала 37 магазинов и `43 пункта обмена, и в конце 2007 г. было принято решение об открытии 13 региональных филиалов по производству изделий из сырья заказчиков.

Завод в 2007 г. увеличивал долю производства продукции `с высокой добавленной стоимостью, а именно выпуск из-делий с бриллиантами. В дальнейшем изменение структуры производства не планируется.

Компания ожидает скромный рост объемов продаж в 2008 г. `на уровне около 10%.

Акции компании были включены в листинг ПФТС в августе `2007 г.

По официальным данным, все акционеры компании владе- `ют менее чем 10% ее акций, тем не менее, по нашим оценкам, 74% акций сконцентрированы группой аффилированных лиц.

Ключевым рисками компании является возможное ужесто- `чение конкуренции с российскими производителями, укра-инскими дистрибьюторами после вступления в ВТО. Кроме этого значительную конкуренцию составляет нелегальный ввоз изделий из-за рубежа.

ТикерыПФТС KIUZ

Bloomberg KIUZ UZ

Структура акционеров«Украинские ювелиры» 9.8%

«НБК» 9.7%

«Будмаш» 8.9%

«Пивзавод на Подоле» 8.7%

«Перспектива-Инвест» 8.1%

«Пивденьзахидтрансбуд» 7.7%

«Интер-ВВ» 7.5%

Сергей Цюпко 7.2%

«Янтарь» 7.1%

«Укринтерпошив» 3.8%

«МФС» 3.7%

Другие 17.8%




EV ($млн.) 54.0



20

25

30

35

40

45

08.2007 11.2007 02.2008 05.2008

Цена акции


KIUZПотребительский сектор


Киевский ювелирный завод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 27.4 37.1 40.5



























EBITDA 6.9 8.9 9.1










Телекоммуникации

На протяжении последних нескольких лет отрасль связи в Украине демонстрирует высокие темпы роста. Ее доля в ВВП страны является стабильно высокой и на протяжении последних лет составляет около 6%. Темпы роста доходов от предоставления услуг связи на протяже-нии 2003-2007 гг. находились на уровне 20-30% и опережали темпы роста большинства отраслей экономики. Всего в 2007 г. потребителям реализовано услуг связи на сумму $7.9 млрд., в том числе населению – на $3.2 млрд., что в сравнении с объемами 2006 г. больше соответ-ственно на 19% и 21%.

Как услуги мобильной связи, так и услуги по передаче данных в 2007 г. обеспечили существенный прирост доходов на уровне 27%, в отли-чие от сегмента фиксированной связи, который показал рост за тот же период в 4%. По данным Государственного комитета статистики Украины на начало 2008 г. уровень обеспечения семей стационарными телефонами достиг 60%. Проникновение фиксированной связи коле-блется в зависимости от размера населенного пункта и находится на уровне 67-70% в городах и около 32% в селах. 26% населения Украины старше 16 лет пользуется только мобильной связью, 15% - только фик-сированной. Услугами фиксированной и мобильной связи одновре-менно пользуется 38% населения, а 21% населения услугами телефонии не пользуется.

Монополистом на рынке фиксированной связи Украины является «Укртелеком», который занимает 78.5% рынка фиксированной теле-фонной связи, обслуживая более 10 млн. абонентов. Компания незна-чительно увеличила объем продаж в 2007 г. по сравнению с 2006 г. – на 1.6%, а также сократила чистую прибыль почти на 43%. Местная, меж-дународная и междугородняя связь генерируют более 80% выручки оператора, и содержание этих секторов обходится с каждым годом все дороже. При этом оператору принадлежат более 22% рынка широкопо-лосной передачи данных, но поступления от услуг передачи данных в общей структуре дохода компании составляют лишь 4%. «Укртелеком» включен в список объектов на приватизацию в 2008 г. На открытый аукцион планируется выставить 67.8% акций, а блокирующий пакет в размере 25%+1 акция останется в госсобственности. Впрочем, учи-тывая непростые отношения в высших эшелонах власти, шансов быть приватизированным уже до конца 2008 г. у «Укртелекома» не так уж много.

Доли рынка операторов фиксированной связи, 2007 г.

Укртелеком

Фарлеп-Оптима

Голден Телеком

Datagroup

Другие

79%

8%

5%5%3%

Источник: Экономические известия



Компанией были инвестированы значительные ресурсы в 3G-проект Utel. В настоящее время «Укртелеком» является единственным соб-ственником лицензии на 3G-связь. В 2008 г. компания заключила соглашения с «Киевстар GSM» и «Украинскими радиосистемами» об услугах роуминга, предусматривающих высокоскоростную переда-чу данных. Альтернативой 3G-связи может стать высокоскоростная технология WiMAX, которая относится семейству ранних стандартов четвертого поколения. На данный момент построением соответству-ющих сетей занимаются близкая к СКМ компания «ММДС-Украина» и дочерняя структура «Голден Телекома» «Эс-лайн».

По данным Госкомстата на начало 2008 г. номинальное количество абонентов мобильной связи (по количеству проданных SIM-карт) составило 55.2 млн., что на 12.6% больше, чем на начало 2007 г. (стоит напомнить, что население Украины составляет около 46.2 млн. чел). Реальное же количество пользователей оценивается в 32 млн. чело-век.

Доли рынка операторов мобильной связи, 2007 г.

1%

42%

36%

16%

5% Киевстар GSM

Украинская мобильная связь

Астелит

Украинские радиоситемы

Другие

Источник: AC&M Consulting

«Киевстар GSM» обеспечивает покрытие территории, на которой про-живает 99% населения Украины, охватывая сетью все города, боль-шинство сельских населенных пунктов, все основные национальные и региональные трассы, большинство морских и речных побережий Украины. 43.5% акций «Киевстар GSM» принадлежит российской «Альфа-групп», 56.5% – норвежской Telenor. Компания работает под брендами «Киевстар», djuice и «Мобилыч».

«Украинская мобильная связь» – дочерняя компания «Мобильных ТелеСистем» (Российская Федерация). Сеть оператора охватывает более 95% территории Украины, на которой проживает 99% населе-ния. Компания представляет бренды МТС и Jeans.

«Астелит» работает на украинском рынке с начала 2005 г. Компания предоставляет услуги под брендом life:) на территории, на которой проживает 91% населения Украины. Сеть компании сегодня работает во всех городах с населением свыше 35 тыс. чел. и более чем в 22 тыс. других населенных пунктах, а также на всех основных автомагистра-лях страны.


Единственным владельцем компании является Euroasia Telecommunications Holdings B.V. (Нидерланды), 54.8% акций которой принадлежат турецкой компании Turkcell, 45.2% – компании «Систем Кэпитал Менеджмент».

«Украинские радиоситемы» – дочерняя компания «Вымпелкома» (Российская Федерация) – предоставляет услуги мобильной связи под торговой маркой Beeline с апреля 2006 г. Мобильная сеть компании по-крывает территорию, на которой проживает 86% населения Украины.

Экспертная оценка потенциального объема украинского рынка теле-коммуникационных услуг с использованием IP-технологий определя-ется в размере $2.4-2.8 млрд. в год. Прогнозируется дальнейшее ускоре-ние темпов роста данного сегмента в 3-5 раз к концу 2010 г.

По различным оценкам на конец 2007 г. размер аудитории украинско-го сегмента сети интернет по количеству уникальных пользователей, которые просмотрели не менее 1 страницы в месяц, достиг 6.2-6.4 млн. человек или 13.3-13.8% от общей численности населения. Лидером среди регионов Украины является г. Киев, где интернетом пользуется до 58% населения.

Телекоммуникационный рынок попал под влияние глобальной консо-лидации. Данная тенденция характерна не только для самих компаний, но и для похожих услуг и товаров, объединяемых под одной торговой маркой. Стоит отметить два крупных фиксированно-мобильных тан-дема. В первую очередь, сложившийся альянс «Астелита» и «Фарлеп-Оптима», имеющих общего инвестора в лице «Систем Кэпитал Ме-неджмент». Во-вторых, возможен тандем «Украинских радиосистем» и «Голден Телекома», так как российские материнские компании этих операторов недавно слились.



УкртелекомПривлекательный объект перед приватизацией


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 1 289.1 365.8 101.2 2.44 9.38 31.02

2006 1 327.0 391.1 92.8 2.37 8.77 33.85

2007 1 348.3 387.5 53.1 2.33 8.86 59.17




«Укртелеком» - монополист на рынке фиксированной связи Украи-ны по предоставлению услуг электросвязи. В ноябре 2007 года ком-пания начала предоставлять услуги мобильной связи третьего поко-ления (3G) под торговой маркой UTEL.

«Укртелеком» занимает 78.5% рынка фиксированной `

телефонной связи, обслуживая более 10 млн. абонентов.

«Укртелеком» включен в список объектов на приватизацию `

в текущем году. Ожидается, что на открытый аукцион будет выставлено 67.8% акций, а блокирующий пакет в размере 25%+1 акция останется в госсобственности и, возможно, будет реализован позже на международных площадках.

Стартовая цена реализации пакета 67.8% акций утверждена `

в размере $2.4 млрд., шаг аукциона $24.8 млн. ФГИ ожидает получить от приватизации примерно $3-4 млрд.

Государство не спешит утверждать окончательные условия `

приватизации.

В список претендентов на покупку пакета акций входят `

«Мобильные ТелеСистемы», инвестиционная компания SigmaBleyzer, SCM и «Мегафон».

Компания незначительно увеличила объем продаж в 2007 г. `

по сравнению с предыдущим – всего на 1.6%, а также сокра-тила чистую прибыль почти на 43%. В связи с неудовлетво-рительными финансовыми результатами и бизнес-планом на текущий год, предусматривающим $300 млн. убытков, КМУ организовал проверку финансово-хозяйственная дея-тельность компании за 2006-07 гг.

ТикерыПФТС UTEL

Bloomberg UTEL UZ

ADR/GDR +/UK1


Структура акционеровФГИ Украины 92.8%

Другие 7.2%




EV ($ млн) 3 431.8



0.15

0.20

0.25

0.30

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


UTELТелекоммуникации


Укртелеком


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 73.2 65.5 85.5



Основные средства 1 497.1 1 672.7 1 780.1


Всего внеоборотные активы 1 755.9 1 857.1 1 980.5

Всего активы 2 427.4 2 301.0 2 513.7





















EBITDA 365.8 391.1 387.5

Амортизация 189.7 202.9 227.2









Строительство

Строительный сектор на протяжении нескольких последних лет является одним из основных локомотивов роста украинской экономики. После рас-пада Советского Союза в Украине начиная с 1990 г. происходило посто-янное снижение темпов строительства и ввода в эксплуатацию готового жилья, однако эта негативная тенденция была преломлена в 2000 г. Несмо-тря на значительное увеличение производственных показателей в отрас-ли в последнее время, предложение все еще отстает от потребностей как в жилищном секторе, так и в инфраструктуре.

Некоторые показатели строительной отрасли в 1990-2007 гг.

1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Введено в экс-плуатацию жилья, тыс. м2

17 447 8 663 5 558 5 939 6 073 6 433 7 566 7 816 8 628 10 244

в т.ч. в городах

14 024 6 456 4 329 4 773 4 858 5 074 5 739 6 088 6 709 7 737

в селах 3 423 2 207 1 229 1 166 1 215 1 359 1 827 1 728 1 919 2 507

Индекс выполнен-ных строительных работ

92.0 64.6 100.4 103.5 94.2 126.5 117.2 93.4 109.9 115.6


Объем строительных работ в Украине в 2007 г. вырос почти на 16% по сравнению с предыдущим годом до $11 млрд., причем наибольший рост был зафиксирован в сегменте установки инженерного оборудования зда-ний и сооружений, а также в сегменте строительства зданий и сооружений – 19.7% и 16.1% соответственно. Нужно сказать, что в отрасли присутству-ет ярко выраженная диспропорция в пользу четырех регионов, а именно Киева, Донецкой, Днепропетровской и Львовской областей, на которые приходится порядка 53% всех строительных работ за 2007 г.

Структура строительных работ в 2007 г.

5%

17%

78%

новое строительство, реконструкция и техническое переоснащение

капитальный ремонт

текущий ремонт


В то же время 2008 г., по всей видимости, не станет годом продолжения строительного бума, так как уже в первом полугодии объемы строитель-ных работ сократились на 1.2%. Снижение активности в секторе можно было наблюдать с самого начала года, причем нужно отметить усиление этой негативной тенденции в последнее время. Одной из ее причин явля-ется резкое сокращение ипотечного кредитования в связи с общемировы-ми проблемами в банковской отрасли, что вынудило многих застройщи-ков прекратить или же заморозить начатые проекты, а также отказаться от запланированных.

Артем Кость Старший аналитик


В условиях отсутствия достаточной ликвидности в банковской отрас-ли стало сложнее финансировать возведение новых объектов за счет заемных средств, что также негативно отразилось на темпах развития строительной отрасли в 2008 г. Однако, учитывая, что в Украине все еще существует определенный дефицит жилья, можно ожидать возобновле-ния роста отрасли после стабилизации в финансовом секторе и на рынке недвижимости.

Еще одним фактором роста строительного сектора в среднесрочной пер-спективе является ожидаемый всплеск активности в связи с подготови-тельными работами к проведению в Украине финальной части чемпионата Европы по футболу в 2012 г. Исходя из соответствующей государственной программы, большая часть работ коснется инфраструктурных проектов (дороги, развязки, мосты, аэропорты, железнодорожные вокзалы, спор-тивные сооружения), а также строительства отельных площадей. Един-ственным котирующимся в ПФТС предприятием, которое имеет перспек-тивы в этой связи, является «Мостобуд» (ПФТС: MTBD).

Очевидно, что одними из основных бенефициаров роста строительного сектора в 2000-2007 гг. стали производители строительных материалов. Не в последнюю очередь это касается предприятий, выпускающих желе-зобетонные конструкции и цемент, которые на протяжении нескольких последних лет не имели проблем со сбытом своей продукции. Более того, в 2007 г. на рынке сложился дефицит цемента, что позволяет большин-ству производящих его компаний планировать расширение производства с последующим наращиванием объемов продаж.

Производство основных видов строительных материалов в 2003-2007 гг.

Строительный материал

Единица измере-ния

2003 2004 2005 2006 2007

Плиты и плитки керамические

млн. м2 13.0 17.0 19.8 21.3 27.5

Цемент млн. т 8.9 10.6 12.2 13.7 15.0

Кирпич строительный неогнеупорный

млн. условных единиц

1 563 1 829 1 890 2 054 2 311

Элементы конструкций из цемента, бетона или искусственного камня

тыс. м3 2 492 2 763 3 204 3 732 4 585

Листы гофрированные, шифер и аналогичные изделия из асбесто-цемента

млн. условных плит

733 716 811 748 632


В ПФТС обращаются акции пяти эмитентов производящих цемент или железобетонные конструкции. Конъюнктура рынка способствует посте-пенному улучшению данных финансовой отчетности компаний отрасли, однако большинство из них характеризируется небольшим количеством акций, находящихся в свободном обращении, и низкой ликвидностью.

Снижение активности на строительном рынке Украины в первой полови-не 2008 г., скорее всего, негативно скажется на годовых производственных и финансовых результатах производителей цемента. Однако после возоб-новления прежней динамики в отрасли компании не будут испытывать проблем со сбытом и смогут в относительно короткий срок расширить производственные линии и перейти на сухой или полусухой способ про-изводства цемента.


Краматорский цементный завод «Пушка»Рыночная конъюнктура улучшает финпоказатели компании


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 26.5 2.1 0.9 3.36 43.01 101.98

2006 31.3 3.8 1.0 2.85 23.05 87.52

2007 55.5 13.7 9.6 1.61 6.46 9.32




Краматорский цементный завод «Пушка» производит цемент не-скольких марок, азбоцементные листы, а также бетонные стеновые изделия. Проектная мощность предприятия составляет 580 тыс. т цемента в год, однако в последние годы мощности завода использу-ются более чем на 100%

Чистая прибыль компании в 2007 г. выросла более чем `

в 9 раз по сравнению с 2006 г., а рентабельность по чистой прибыли в этом же периоде увеличилась с 3.3% до 17.3%.

Компания намерена постепенно внедрять производство це- `

мента сухим способом, для чего планируется реконструиро-вать четвертую технологическую линию обжига клинкера, а также построить новую производственную линию. Данные меры не только увеличат мощности завода, но и сократят его расходы на энергоресурсы.

«Евроцемент групп – Украина» (компания, управляющая `

активами «Евроцемент групп» в Украине) в конце 2006 г. получила лицензию на поставку электроэнергии по нерегу-лируемому тарифу. Это позволяет украинским цементным предприятиям группы получать ток по более низким ценам напрямую у госпредприятия «Энергорынок».

«Евроцемент групп – Украина» инициирует организацию `

биржевой торговли цементом, что будет способствовать формированию его объективной рыночной цены.

На общем собрании акционеров Краматорского цемент- `

ного завода «Пушка» было принято решение об увеличе-нии уставного фонда в 10 раз. Сроками размещения акций новой эмиссии был определен период с 10 июля по 7 августа 2008 г.

ТикерыПФТС KRCS

Bloomberg KRCS UZ

Структура акционеровЕвроцемент групп - Украина 92.9%

Другие 7.1%

Структура капиталаКоличество акций* 418 577 500

Количество акций** 4 185 775 000


Чистый долг ($млн.) -0.5

EV ($млн.)* 88.7

* – до дополнительной эмиссии ** – после дополнительной эмиссии



0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


KRCSСтроительство


Краматорский цементный завод «Пушка»


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 3.4 4.5 8.3



























EBITDA 2.1 3.8 13.7










МостобудКрупное строительное предприятие


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 110.4 5.0 -0.6 1.44 34.54 отр.

2006 141.7 10.0 2.5 1.12 17.27 63.30

2007 175.6 7.3 -2.8 0.90 23.57 отр.

деРжаТьТекущая цена: $273



«Мостобуд» – крупнейшая в Украине строительная компания, спе-циализацией которой является возведение мостов, эстакад, а так-же путепроводов. Представители предприятия также озвучивают планы освоить новый для себя сегмент жилищного строительства, однако, пока что это направление бизнеса компании активного развития не получило.

Компания состоит из 11 региональных подразделений, что `

обеспечивает ей мобильность и позволяет без дополнитель-ных логистических расходов реализовывать проекты по всей Украине.

Контрольный пакет акций предприятия сконцентрирован `

в руках трех физических лиц, причем ключевым собствен-ником является семья главы наблюдательного совета Влади-мира Продивуса.

В настоящее время основными проектами «Мостобуда» `

являются строительство автомобильного моста в г. Запо-рожье, участие в реконструкции автомагистрали Харьков-Симферополь, строительство Подольско-Воскресенского и Дарницкого мостов в Киеве.

Негативным фактором для компании является постоянное `

недофинансирование проектов (в частности строительства моста в г. Запорожье) со стороны государства.

Компания в 2008 г. подписала соглашение с американской `

компанией The Sun Land Group Corp., которым предусматри-вается реализация проектов строительства мостов в Украи-не общей стоимостью порядка $7 млрд. Мы настороженно относимся к возможностям иностранного контрагента вы-полнить взятые на себя финансовые обязательства в рамках данного соглашения.

Основные ожидания относительно перспектив «Мостобуда» `

связаны с развитием дорожной инфраструктуры и мостов к чемпионату Европы по футболу 2012 года.

ТикерыПФТС MTBD

Bloomberg MTBD UZ

Структура акционеровПродивус Светлана 25.0%

Беркун Александр 22.0%

Бондар Инна 21.3%

Другие 31.7%




EV ($млн.) 173.0



150

300

450

600

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


MTBDСтроительство


Мостобуд


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 25.3 30.9 45.4






Всего активы 91.8 110.1 173.2





















EBITDA 5.0 10.0 7.3








Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности -0.6 2.5 -2.8


Волынь-ЦементПредприятие наращивает производство и прибыльность


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 51.6 10.5 6.9 7.27 33.21 54.22

2006 69.8 12.8 9.1 5.37 27.16 41.31

2007 127.7 48.7 36.3 2.94 7.16 10.33




«Волынь-Цемент» – крупное цементное предприятие, входящее в международную группу Dyckerhoff. В структуре компании кроме производственных цехов значатся два карьера и мощности для хра-нения готовой продукции. Проектная мощность предприятия со-ставляет 2 млн. т цемента в год.

«Волынь-Цемент» в 2007 г. произвел 1.5 млн. т цемен- `та (+13% к 2006 г.) и 1.3 млн. т клинкера (+18% к 2006 г.). Рост производства произошел за счет увеличения исполь-зования мощностей компании. Производимая компанией продукция пользуется высоким спросом, что объясняется дефицитом цемента в Украине в последнее время.

Предприятие было приобретено в 2000 г. на конкурсной `основе немецкой компанией Dykerchoff Zement International GmbH, которая является структурой крупнейшей между-народной группы компаний-производителей цемента. Dykerchoff является стратегическим собственником, заин-тересованным в инвестициях в завод.

Компания на данный момент реализовывает или подго- `тавливает одновременно 28 инвестиционных проектов. В 2007 г. на инвестиционные цели было направлено $18 млн., которые были полностью профинансированы за счет собственных средств.

Компания утвердила программу реконструкции завода `до 2011 г. в объеме €300 млн., которая предусматривает постепенную переориентацию «Волынь-Цемента» с при-родного газа на уголь, а также переход на полусухой спо-соб производства цемента и реконструкцию печи № 6, что позволит увеличить производство цемента на 400 тыс. т.

Негативным фактором для компании является рост стоимо- `сти природного газа, однако «Волынь-Цемент» переклады-вает растущие расходы на энергоресурсы на потребителей.

ТикерыПФТС VOLC

Bloomberg VOLC UZ

Структура акционеровDyckerhoff AG (Германия) 94.8%

Другие 5.2%




EV ($ млн) 348.8



5

10

15

20

12.2007 02.2008 04.2008 06.2008

Цена акции


VOLCСтроительство


Волынь-Цемент


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 4.2 3.5 7.9



























EBITDA 10.5 12.8 48.7










Vetropack Гостомельский стеклозаводСильный игрок тесного рынка


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 46.0 15.2 8.4 1.52 8.76 8.35

2006 47.7 11.7 0.8 1.47 11.36 88.77

2007 60.5 13.7 2.3 1.16 9.69 30.84




«Vetropack Гостомельский стеклозавод» производит водочные, пив-ные, винные бутылки и медицинскую тару, специализируется на вы-пуске эксклюзивной тары для конкретного заказчика.

В феврале 2006 г. швейцарская Vetropack Holding AG приоб- `рела 75% акций Гостомельского стеклозавода, позже переи-меновав его в «Vetropack Гостомельский стеклозавод».

Стеклозавод в 2007 г. выпустил 520 млн. бутылок, или 22% `от общего выпуска данной продукции в стране.

В 2007 г. завод привлек очередной кредит у ЕБРР в сумме $59 `млн. с целью наращивания объемов производства на 40% до 750 млн. ед. продукции в год за счет внедрения энергосбере-гающих технологий.

Годовая экономия энергоресурсов вследствие реализации `инвестпроекта может составить около 33% от энергопотре-бления предприятия, что позволит ему успешно конкуриро-вать на рынке.

Рост производства стеклянных бутылок в Украине по- `степенно замедляется. Темп роста объемов производства уменьшился с 32% в 2004 г. до 10% в 2007 г., что говорит о достаточном насыщении рынка.

Крупные международные холдинги на протяжении послед- `них трех лет приобрели ряд ключевых производителей сте-клотары. В ближайшее время будут запущены новые конку-рентные заводы, в результате чего отрасль может получить дополнительный годовой приток стеклотары в объеме более 1 млрд. ед., или 41% от объема производства этой продук-ции в Украине 2007 г.

В изготовлении бутылки вспомогательное сырье (стекло- `бой) составляет 25%, что позволяет значительно снизить за-траты. В планах завода внедрение технологии «узкогорлого прессовыдувания», позволяющей уменьшить вес стеклота-ры на величину до 30% и повысить прочность изделий.

Акции стеклозавода существенно переоценены по сравне- `нию с международными аналогами.

ТикерыПФТС GSKZ

Bloomberg GSKZ UZ

Структура акционеров Vetropack Austria Holding AG (Австрия)

75.1%

Дмитрий Олейник 8.0%

Другие 16.9%




EV ($ млн) 132.8



0.7

1.2

1.7

2.2

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


GSKZПромышленные материалы


Vetropack Гостомельский стеклозавод


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 8.5 7.2 9.1






Всего активы 60.5 70.1 124.3





















EBITDA 15.2 11.7 13.7










Украинский графитМонополист в производстве графитовой продукции


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 94.3 8.8 3.5 0.65 8.13 17.37

2006 97.3 1.9 -2.1 0.63 38.07 отр.

2007 120.4 8.7 2.2 0.51 8.22 28.46




«Украинский графит» специализируется на производстве электро-дной продукции и компонентов промышленного назначения для металлургии. Компания является крупнейшим в Украине произво-дителем углеродной анодной массы и графитированных электродов для дуговых электрических сталеплавильных печей, рудотермиче-ских печей и других электротермических производств, а также футе-ровочных огнеупорных материалов на основе углерода.

«Укрграфит» является монополистом в производстве графи- `

товой продукции, контролируя более 80% соответствующе-го внутреннего рынка.

Помимо реализации продукции в Украине, предприятие `

осуществляет экспорт более чем в 30 стран.

Обладая выгодным географическим положением (г. Запоро- `

жье), предприятие имеет возможность отгрузки экспортной продукции железнодорожным, автомобильным, речным и морским транспортом.

Рынок продаж «Украинского графита» значительно дивер- `

сифицирован, так как продукция завода активно использу-ется металлургическими, машиностроительными и химиче-скими компаниями.

Компания планирует значительную техническую модерни- `

зацию, а также внедрение новых производственных линий и строительство более производительных печей.

Объем продаж компании вырос в 2007 г. на 23.7% в срав- `

нении с 2006 г., а показатель EBITDA увеличился в 4.6 раза. Чистая прибыль составила $2.2 млн. (в 2006 г. «Укрграфит» зафиксировал убыток).

ТикерыПФТС UGRA

Bloomberg UGRA UZ

Структура акционеровStarsurf Ltd. (Великобритания) 20.0%

Osauhing Talienthal (Эстония) 19.8%

Osauhing Reetvex (Эстония) 19.3%

Osauhing Genesis Invest (Эстония) 19.2%

Downtown Invest (Венгрия) 17.6%

Другие 4.1%




EV ($млн.) 71.9



0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


UGRAПромышленные материалы


Украинский графит


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 27.6 27.9 31.0






Всего активы 81.4 86.6 101.2











Нераспределённая прибыль 3.1 -2.0 1.8










EBITDA 8.8 1.9 8.7










Запорожский абразивный комбинатДолгожданная антидемпинговая пошлина введена


EBITDA($ млн)


P/S EV/EBITDA P/E

2005 45.7 7.5 3.9 0.71 7.04 8.24

2006 48.3 5.6 3.1 0.67 9.52 10.64

2007 57.4 7.3 3.1 0.57 7.24 10.43




Запорожский абразивный комбинат является крупнейшим абразив-ным заводом в СНГ и одним из лидеров по производству абразив-ного инструмента в Европе. Компания занимается производством продукции, спрос на которую удовлетворяют всего лишь несколько компаний во всем мире.

«Запорожабразив» – уникальное предприятие, сконцентри- `

ровавшее на одной площадке производство электрокорунда, карбида кремния, нитрида бора, шлифовальной шкурки на разных основах, а также специнструмента.

В 2007 г. комбинат произвел 3.5 млн. шт. абразивных кругов. `

До конца 2008 г. «Запорожабразив» планирует увеличить мощности по выпуску кругов до 10 млн. шт. в год, что соста-вит около 80% внутреннего рынка Украины в 2007 г.

Против российских производителей абразивного инстру- `

мента в феврале 2008 г. была введена ставка пошлины в раз-мере 34.6%. Срок действия пошлины – 5 лет. Данный факт позволяет Запорожскому абразивному комбинату стать до-минирующим участником внутреннего рынка.

По результатам деятельности в 2007 г. Запорожский абра- `

зивный комбинат увеличил объем продаж на 19%, валовый доход – на 24%, EBITDA – на 31%, чистую прибыль – на 2%.

Около 75% производимой продукции направляется `

на экспорт.

ТикерыПФТС ZABR

Bloomberg ZABR UZ

Структура акционеровЗАО «Бринкфорд» 64.9%

Steuermann (Австрия) 8.1%

Другие 27.0%




EV ($ млн) 52.8



0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

07.2007 10.2007 01.2008 04.2008

Цена акции


ZABRПромышленные материалы


Запорожский абразивный комбинат


Баланс, $ млн 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007





Запасы 9.5 10.1 17.7



























EBITDA 7.5 5.6 7.3










Алфавитный указатель

ААвдеевский коксохимический завод 179АвтоКрАЗ 229Азовобщемаш 207Азовсталь 141Азот (Черкассы) 267Алчевский коксохимический завод 177Алчевский металлургический комбинат 139АрселорМиттал Кривой Рог 155

ББаглейкокс 181Банк Надра 291Банк Пивденный 285Банк Форум 287

ВВинницаоблэнерго 89Волыньоблэнерго 91Волынь-Цемент 349

ГГалактон 313Гостомельский стеклозавод 351

ДДнепроблэнерго 59Днепровагонмаш 211Днепровский меткомбинат им. Дзержинского 143Днепродзержинский КХЗ 185Днепропетровский завод тяжелого машиностроения 217Днепропетровский метзавод им. Коминтерна 161Днепропетровский метзавод им. Петровского 147Днепропетровский стрелочный завод 215Днепропетровский трубный завод 163Днепроспецсталь 149Днепрошина 269Днепрэнерго 47Донбассэнерго 49Донецкгормаш 209Донецкий металлопрокатный завод 145Донецккокс 183Донецкоблэнерго 61Дружковский машиностроительный завод 213

ЕЕнакиевский металлургический завод 153

ЖЖитомироблэнерго 95Житомирский маслозавод 327

ЗЗакарпатьеоблэнерго 97Западэнерго 51Запорожогнеупор 197Запорожский абразивный комбинат 355Запорожский алюминиевый комбинат 195Запорожский завод ферросплавов 175Запорожский коксохимический завод 189Запорожсталь 159Запорожтрансформатор 259Запорожьеоблэнерго 93

ИИнтерпайп Новомосковский трубный завод 169

ККаравай 317Киевмедпрепарат 333Киевский ювелирный завод 335Киевэнерго 71Кировоградоблэнерго 73Ковельмолоко 315Концерн «Стирол» 273Корюковская фабрика технических бумаг 331Краматорский цементный завод «Пушка» 345Кредобанк 299Кременчугский колесный завод 225Криворожский турбинный завод «Констар» 227Крымский содовый завод 271Крымэнерго 75Крюковский вагоностроительный завод 233

ЛЛугансктепловоз 235Луцкий автомобильный завод 237Львовоблэнерго 77


ММарганецкий ГОК 193Мариупольский завод тяжелого машиностроения 241Мариупольский металлургический к-т им. Ильича 157Мегабанк 289Мостобуд 347Мотор Сич 239

ННасосэнергомаш 249Нефтехимик Прикарпатья 101Нижнеднепровский трубопрокатный завод 167Никопольский завод ферросплавов 171Норд 243НПО им. Фрунзе 247

ООдессаоблэнерго 79Одесский каравай 319

ППБК Славутич 321Полтаваоблэнерго 81Полтавский ГОК 131Полтавский турбомеханический завод 245Прикарпатьеоблэнерго 83ПЭС–Энергоуголь 63

РРайффайзен Банк Аваль 283Родовид Банк 293

ССАН ИнБев Украина 325Севастопольэнерго 85Северный ГОК 135Славутский солодовый завод 323Старокраматорский машиностроительный завод 231Стахановский вагоностроительный завод 251Стахановский завод ферросплавов 173Судостроительный завод «Залив» 253Сухая Балка 137

ТТернопольоблэнерго 87Турбоатом 255

УУкраинская автомобильная корпорация 205Украинский графит 353Укргазбанк 295Укрнафта 103Укрсоцбанк 297Укртелеком 341

ФФармак 329

ХХарцызский трубный завод 165Харьковоблэнерго 65Харьковский подшипниковый завод 219Харьковский тракторный завод 223Херсоноблэнерго 69Хмельницкгаз 99Хмельницкоблэнерго 67ХМЗ «Свет шахтера» 221

ЦЦентральный ГОК 129Центрэнерго 45

ЧЧасовоярский огнеупорный комбинат 191Черкассыоблэнерго 57Черниговоблэнерго 55Черновцыоблэнерго 53

ШШахта «Комсомолец Донбасса» 107Шахта «Красноармейская-Западная №1» 105

ЭЭнергомашспецсталь 151

ЮЮжный ГОК 133

ЯЯсиноватский машиностроительный завод 257Ясиновский коксохимический завод 187

Контактная информация

«украинский фондовый центр»

01032, Украина, г. Киев, ул. Жилянская 75, 10 этаж

Михаил дорфман

Президент[email protected]

Юрий Григорук

Председатель совета директоров[email protected]

Сергей кульпинский

Директор по развитию[email protected]

отдел продаж

Наталья Суворова

Специалист по продажам[email protected]

Ярослав жулий


александр олефиренко


Сергей дорфман

Специалист по международным продажам[email protected]

евгения Грищенко

Специалист по международным продажам[email protected]

аналитический отдел

Владимир Ланда

Начальник аналитического отдела[email protected]

артем кость

Старший аналитик[email protected]

Виталий Горовой

Старший аналитик[email protected]

Сергей Гречишкин

Аналитик[email protected]

Ярослав Свиридюк

Аналитик[email protected]

отдел трейдинга

александр Мороз

Начальник отдела торговых операций [email protected]

алексей Татарчук

Трейдер[email protected]

Documents

book_ukraine_rus_10102008_1756