Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere

8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere

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NIEIE MOHAMMED PEMIE

FACLE DE CIENCE JIDIE ECONOMIE E OCIALE

OJDA

FILIEE ECONOMIE E GEION

MEMOIE DE FIN DEDE PO LOBENION DE LA LICENCE

E CIENCE ECONOMIE E DE GEION

P : P :

BENABID F DEA M

ANNEE NIEIAIE

2011/2012

CEAION DE ALE E

EALAION DE LA PEFOMANCE

FINANCIEE


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M M. DEA

M BENABID.


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1

INODCION GENEALE

Da cee de diaiai de cie i e adi a e eigece

de ciii ciae, e iie de aagee de eeie

e jaai ie e caie de eface. Da ce cee, a gie

fiacie, eacee cee de ach fiacie, die e fai de a

cai de ae aciaiae bjecif icia, i ie.

La aiiai de cee ae e aciaie e deee e cade de

ee da ee ici e iie de aagee da eiee

cceie. Pe deee de

i ie e ae, a i e a cai de ae icie da

ce ci e a cee cia e dai e i i adi e

ee ccei de a eface eede fiacie : a cai de

ae e aciaie e deee idicae eie de eface

caabe de ede aae e ie ee e ach fiacie e a gei

iee de eeie.

Dei e db de ae 90, e gie de eeai de eeie ae

a cai de ae aciaiae die ( ). Ee a

bjecif de ee cade diciai de de aagee fd a aiiai de a ichee de aciaie e, a ce, daccie a

ae de ach de eeie ia acciee de a ae de aci e

ach fiacie.

De fiai aibe adi de a gie de a cai de ae

aciaiae :


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2

a cai de ae cie e aciaie idicae de

eface ce ee acciee de a ae de eeie ;

a cai de ae cie e diigea deeie i de

aagee eea de ede de dcii cfe a

i de aciaie. P ce faie, e diigea die e fie

de bjecif eee cfe a aee de ach fiacie e

de e de aaee didicae iee de gei i

eee a diffee i de ee e cibi a

aiai de bjecif fia. 1.

Da cee ache, a cai de ae aciaiae e dc cide aa

ce e de ee eii de a eface de eeie,

i de iage agie a ai de diigea i die agi e fci de

a aiiai de a ichee de aciaie. Aii, ei de cee gie

ade a e gad ieie iiie e ae e fd

de ei, e gade eeie, a de a eabii, ede ie e

"face eface" iie ce i e cid ce dece de

ae : e effecif d ee aii aj e dcii

gade e e e e cha e e "" da e ce

de cai de ae.

Si da cee gie , bjecif de eeie e de ce de

a ae aciaie e a aiia, e e a a ace de aeaie eae da e ce de cai de cee ae. E effe, i da

e ache , bjecif ie e de aiie a ichee de

aciaie, e ae ache, baie (ae aeaiae),

cide e ce bjecif e e e aei a a ie e ce de i

de ae aie eae a eie ag dee e ie e ee aai.

1Bae P, Gegi G., Fiace, Dd, 2011, 784 age, age 229.


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3

Da cee ache, e eeie e aai eie e a a fidi de e

aeaie i cibe a aiai de e bjecif.

Ce dba ee e de ache e dacai2, e ai ae de a

cie fiacie e cie i de dei 2007/2008 e e age de

iceciee i accage e i e aie i de ai de

gie fiacie i eie cee ccei de a i

i e dee ca de e aee de iceciee bie. U de a

ea ce dba e cei e cie aice de Michae Pe3e

cabai aec R. Kaee i e e aa ide de a , ae

aage e eciee aciaiae.

N a a a ei da ce ie de eee e e de ce

dba. Ne ccai i cie bje de ce ie e dee.

Sacha e a cai de ae aciaiae e cide ce cie de

eface e e e i de aagee, e iciae ei

da e cade de ce ie e ddie e deg de eiece de fci i

2Cf. a eee :

*Mi N., P ?, Le Mde de

cie d 19 2012. Dce diibe Iee :

h://.ede.f/ecie/aice/2012/06/19/efacefiacieeeeface

ciaeeecaibe_1720957_3234.h

* Aciai Eeie e g, L ,

, Ra a da Le

cahie dEeie e Pg, A 2012, 27 age. Dce chageabe Iee :

h://.eeiege.e/.

* Agiea M., L , Eje Le Ech, eebe 2011. Dce

diibe Iee : h://.ifgeie.g/dcf/201109021717@ENJEUX_LES_ECHOS.df

* Vaeie E., L : ' ?,

Maagee & Aei, 2008/4 18, . 88103. Dce diibe Iee :

h://.cai.if/eeaageeeaei20084age88.h

3Pe M.e Kaee R, C , Haad Bie Reie, Jaie 2011. Dce

aieee diibe Iee : h://hb.g/2011/01/hebigideaceaighaedae/a/1. Vi

ce ed de ce aice da Aeaie cie, Ma 2011, Die Lacai d

aagee e de a gei, Die Web 55, Mi M., L , P


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4

aibe a cai de ae aciaiae. P ce faie,

e e ei iae :

e e e iea de fiabii de a ee de a cai de ae

aciaiae ? Eee eabe de aie ceabe ee

ie eee cecee a eface ee e cee

ee ?

E i a aiiai de a ae aciaiae, e a e cade de

ee dia d aagee dee, e aceee eie e

cae ?

Le deee de e ie e fe e i chaie :

Lbje d eie chaie e dae caiage a i de cai

de ae e a ache daai de a eface de eeie. Ue

ee e a aie i ebe ceaie abde e c

hie de cee i e a e cade de ee dia i eie de

face eicaif i cie dideifie.

Le deie chaie e cac a hde cabe daai de a

cai de ae aciaiae e didicae de a eface fiacie

deeie. Ce hde aii e e diffe ai adad ai dei

ge a aae fiacie abi ai de de ceibe de

bi de aie deie faie e eeai cabe aaagee

de a iai de eeie.

Le hde de ce cabe eie e cae a e eiece

a de hde ce aaie e ae EVA ( E

A = )e a MVA ( M A =

). Le iie chaie ea cac de de ce de


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5

hde, de i ea ai bie e icie de cac e e

iie e e iicai e ee de aagee deeie aee

ee d ie. Ce iicai cac a diai de ache

e a e ccei de gei deeie a fi de

i de aciaie.

Le e d dba (ae aciaiae

ae aeaiae) eac cee a e cce de de Pe

ei, e cci gae, ie a e de a baie de a

cai de ae e ee de de de aagee agie deeie.

P e deee de ce ie e a e

bibigahie aie i e e gade aie ee Iee. Ne

ci a de i e ciai a hae de eigece e aie de

hdgie e dhe ieecee. N a aii ii e

fece de ba de age e eaa de e ci ibe e a

ei ce e dce fec da ce ie i ideifi a URL,

eea aii a cai ee ece. A ce iea, e ci e

aia ce ie a daede e de eece e hdgie de

echeche eecee de e acadie.


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6

CHAPIE 1

LA CEAION DE ALE :

LE ENOEA DNE APPOCHE DEALAION DE LA PEFOMANCE

FINANCIEE

Aec e deee de a diaiai e iace ciae de fd de

ei e de ieie iiie, a ee de a eface e

iie e cie de cai de ae aciaiae. Ceeci e deee

iaif de gei de eeie dee. Le i aciaia 4i

accage e ee de diaiai a fai e cee i deiee e

ae idieabe de aie de aagee. Ee e cide ce

e ia de a ce aagiae a i ee e deee e

i icabe da a cicai fiacie de eeie.

Pie dfiii de eiece igae de cee i i

eed, aa , i agi de a ae aciaiae. I e agi a a

de i ee : a aiiai de a ichee eacee a

echeche d fi e accai d caia i, , ea iei, e e

fdee e de cie de ach. Ce egbe de ea cee

i, ce a diei fiacie i i e acce. E effe, da a adii de

a hie caie, a iccie fiacie5

abi, de aie

4Ld F., , i Lae de a gai, V.4,

CEPREMAP, Pai, 2000, age 117. Dce diibe Iee :

h://eb2.fgebe.f/egai/Aee_egai/AR4200004LORDON.df

5Cbba R., , Ecica, 1994, age 285


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7

aie, bjecif ie de aiiai de a ichee de aciaie e

die echeche e diigea deeie. Da ce e, a ae ce e

igie da a eabiide caia iei i di e iee a c

e d d caia c'edie iee a a de eabii iia

eig a e e de fd.6

Da cee gie, aai de a ae fdaeae de eeie e

effece a a a ae acee de eebe de diidede e e

aciaie ece da aei. La aiiai de a ae de eeie, d

i de e aciaie, ced a a aiiai de a ae de aci

de eeie e ach bie. Cee i cace aii iace de a

ace de aciaie da e ccai agie de eeie e

cie aaii de ea cie daai de eface e chage

e ce de a cicai fiacie 7.

Lbje de ce eie chaie e dae, ae ie ece,

caiage a i de cai de ae e a ache daai de a

eface de eeie. N a dabd ie e fdee hie

de a i de cai de ae (I) aa de cie e cee de

deee aii e e iicai de cee ache e aie de

aagee (II).

I LE FONDEMEN HEOIE DE LA CEAION DE ALE

La aie aagiae cace, dei ee dceie, a i de cai

de ae a ag de ae eeie d aagee efa. Si a

da, a hie cie a ideifi ie bjecif aeide

eeie (ae a ei e a ciace dabe), bjecif

6Veie P., , Da, dii 2012, age 699.

7

Bei de a COB 346 Mai 2000, age 43, cabe Iee :h://.afface.g/dce/geea/3872_1.df


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8

fdaea ae eie a cai de ae e a aiiai de a ichee

de aciaie. Aii, e hde eaie aai de a ae de

eeie . Dache fde e a cabe ae,

ee e ache i ee e cidai a eface

fiacie e a ae ce e aa ce feie cabe a je

ae c'edie a ae d ach caiee a icie d c

hiie i caacie a cabii de e fache8

ee e a

cabii acaie.

Ue ciai ccice de aie de a iae eaie a je,

eeige e a i de cai de ae e e fdee iai da

e eeigee de a hie cie caie.

I.1 L

Da a hie fiacie caie, a i de ae ce e ie a

baie de acai iae de caia, aee di, a be d

chi de ieiee9

: e dcii ie e aie dieiee die

abi a aiiai de a ae de a fie.

E effe, e eeigee de a hie caie de ieiee

cie cade daae de ide, e age cie

abie e a de cai a abiage ee e cai

idiae e cee fe. Le chi e de e a ce idiaee

igai de e ichee, e ai ae de i

dieiee e acif hie e dieiee fiacie. Ce faia, i

effece de afe ieee acce e ichee ; I ee

8D, daie, i a e cabe IAS/IFRS (I A

/I ), e ieaiae, digie agae, i

deie ifai fiacie a iea de ach fiacie.

9Chaea G., L : , Uiei de

Bgge, 1999 ; dce diibe Iee :h://gead.chaea.ageeage.f/e/aice/Echage0998.df


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9

aii aei cha de cai i e ae e aifaci

iee 10

.

T e ecia de ge aie ceibe deffece de chi

dieiee ia, a hie fiacie caie a bjecif de

aiie a ichee de aciaie. Ceci cid ce e e a

ei de a fie die de di ede de dcii dieiee.

De aie gae, e iciae caaciie de ce cade daae

caie e iae :

E eie ide, e age aie e bdge e cai

idiae, e ieiee e acif hie e e acee (

e) e ach fiacie. E ecde ide, i eie e

di de e ieiee hie ae e aje e caia ac(

de e ddi e caia e). Cee ichee fiae e cee e

igaee ce.

Le caia a ieiee hie cfi a diigea

da e b de faie acce e ichee acha e a eabii ee

di e iee a a di e ach fiacie.

Lieiee e ce e effec a ie e e e

ieiee e cid ce ceai11

. Le c d caia e

ee a e a di ie aa e ach fiacie

cceie e ieea, e e ee,die de e ifai. Lieiee e cid ce

ia i a gai ee e c d caia e e a de eabii

agia de ieiee.

10Ide, age 1.

11

Cf. Chaea G., L , dce de aai, iei deBgge, Face, 1998 ; diibe Iee : .eg.bgge.f//1000501.PDF


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10

Le ie a ieia, bei, da cee eeai hie, de

diige ee cacie (e) e aciaie. Qa a diigea

deeie, ce de adaaie de e e de aciaie

ea effece e acai iae de caia iei.

P ee a ichee ce e aciaie, a ae acee ee

(VAN)12

e e icia cie ee. U ieiee e a di ia

i ee de aiie a VAN, c'edie a i e e de

VAN a a e i agiae dieiee e , , ce i

eie a e, i a gai ee e a di ie d

ach fiacie e e a de eabii agia d caia iei. Cee

VAN ee gaee dae je dieiee e fci de

a caaci ce de a ae e aciaie, a eabii a iea

de ach fiacie ea de fece. Lacceabii d je

dieiee ded de cee diffece iie ee a eabii d

je e a eabii d acee fiacie. Da cee ache, a

cai de ae a de igificai e a a cee aeaie 13

.

I.2 :

Leei d cade daae cde ed e cidai a diei

iidie de ieiee, e acaia e f dieiee a

de d je. Cea e fai cfe a de de cac e de a VAN14

e

e eea gaee e ie ec a e ae de fd.

12P Ieiee, a VAN eee a ae de F de eie i 'Ieiee,

acai a Ta de eabii eig a e ach... Ee eee dc e a de a cai de

ae aici 'Ieiee. , Vernimmen P., Finance dentreprise, Op.cit. Page 395.

On peut dire que a VAN eee e e deichiee a a ieiee a

a a ii eig a e aciaie.

13Cf. Chaea G., L : , O.ci. Page 2.

14Le cac habie de a VAN ie ce de de e de f cie : e c de 'ieiee

iiia (I. Ii) e aai de cah f (CF) ceibe de g a ce e ieiee


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11

E iga e ie, e diici e idie a iea de ae de

caia. Caiee ce a cdee, e ae de caia

diig e i ie ie e de aciaie. Le

eie, ce e e ac ie, a e

ca idee a de ie de ie. Qa a aciaie, e

ai ce e ie de ie e ai de a aiabii de cee

ai. Le a dacaiai ee da e cac de a VAN ce

daie cee ie de ie.

La ie e ce d ie a d ie, a aie, diffe de15

ia

ie aie iceai e die e ie, dfa de aihie16

. Ce

de fd de hhe de aiai de age, defficiece de

ach e de ccece afaie. Aii, da e ca a eee d Mde

daai ( diibe) de acif fiacie, ce ae e

MEDAF17

, a ie de ie e a di d ach eee e a de

e ide ei. Le cah f acai e dae 0, eea aii de cae a ae

acee de f f.

E eea e C Me Pd d Caia (CMPC) ce a dacaiai, e cac de a VAN e

e e de a aie iae (ae e e CMPC e e a de eabii iia eig a e

e de fd) :

AN = (1+CMPC)1 + (1+CMPC)2...+(1+ CMPC) I. I.

15Picia de ce de igai d ie :

A K., L , EcieCNRS, 1953,

. 4148.D G., , Yae Uiei Pe, 1959

Aii e e Mde daai de acif fiacie (Medaf) d :

., Caia Ae Pice: A The f Make Eiibi de Cdii f Rik, The Ja f

Fiace, Seebe 1964, . 725742; e,

L J., (1965), A I P

C BThe Reie f Ecic ad Saiic, Feba 1965 . 1337.

Taa ci a G. chaea, L , O. ci. Page 7

16P e be ee de aa a baie ie e chi dieiee, cf. Pee A.:

,dce Pai Dahie, hah 00587499,ei 120

ai 2011, 18 age ; diibe : h://hah.achieee.f/dc/00/58/74/99/PDF/PEZET.df

17Mde dEiibe de Acif fiacie ; de agai, C A P M(CAPM). Ce de iii

da e ae 50 a Maki H. (i Nbe dcie e 1990) fi e eiai d a de


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12

eabii diibe d ach acif i. Cee ie de ie e

eee fci de a eibii de acif a ie d ach, eibii i e

ee a e cefficie 18

. Mag e aagee a c a hie

caie e chi dieiee, ae cee iga a i

de ie, ee e difie a aa a ccei gae de

ieiee. Sa ccai ceae ee aai de f i de

ieiee e de ie de a e ae de caia e a e

di aiai de f. 19

. Aii, G. Chaea, L

. O,

... 20

.

Mag e ciie i ee e ae cee hie, ae

abece de a diei gaiaiee i a caacie e dc a faibe

caaci eie e cee e de fie, eeie a ce

ce e ie be ie , a hie caie a ceeda, a iea

de cee baie, i e a e hie aie. Pee e e e

hde daai cie a cee hie fee iie

edee aed a e ach acif fiacie e fci de ie aie. Ce a e

ga a edee d acif a ie ae aje e ie ceda a ie d ach :

Aec :

E(Rj) : Redee e e fci d ie d ach ;

E(R) : edee e d efeie dieifi dacif ;

Rf : e a a ie, d e e a e edee de bigai dEa ;

18 j: e cefficie de ie, i deie a aii de a eabii de aci a a cee dach :

=

19

Chaea G., L , O. ci. Page 6.

20Ide, age 12


15/69

13

ce e ea i. Tefi, ce e cie G. Chaea,

L

L

21

.

I.3

I e a de e ici de ae e ee e e hie i e

ce de aifie dgaiaiee

22

, aificaif i eie e cceide a fie e a gaiai hiachie e e ccai dige,

da e eicai, e cee aibe de age a iea de

gaiai e de ach. Le i c e de cie e ccei

cacee de a fie. Ce hie cie, e fai, e dache

iie i e diige de a dache aie de a hie caie

adiiee, ie ceeci ee a i iiciee, ce feie

23 ce hie.

Da cee ii cacee de a fie, La hie de agece, ce a a

hie de di de i, cie e cade hie jificaif d de

de geace fd a ae aciaiae. La fie e cide ce

d de ca. A dfa deie igie de a ae, ache

cacee cie aibe a ce de a eface a aie ia

21Ide, age 12

22Thie de agece, de c de aaci, d iga, de di de i. P e ee

hie, cf. B. Cia e O.Weiei, , Uiei

Pai 13, CEPN CNRS, 31 age. Dce diibe :

h://.cai.if/ee.h?ID_ARTICLE=REI_129_0057

Cf. gaee : Cia B.e Weiei O., L , Le ie de che, Libaiie

Gae Faaie, 1995.

23Chaea G., L , O. ci. Page 14.


16/69

14

ie e gaiage de a eface eiee ia ae de hde de

ce iciaie.

La hie de di de i, i cie de ca de cee ii de

a fie, diige i aib de di de i : e di diie acif

(),e di de ecei ee (), e di daie acif a cei

ae (ab). Le de deie aib e a e de e a

e iaie, e e e a e diigea cia e aagee

de a fie. Ce di de i fageaie , da cee ie, ce

de cfi di ee diigea e aciaie.

Paa de ce ca de cfi di, e a e aie

difai ee e aie eae, a hie de agece aace i eie

de c dagece e ai daie difai ee diigea e

aeaie fiacie (he de eci adee) e e ai d

cee iiibe e eieee ie de aie eae

(he de aa a)24

.

Aii, La gei de ca ee a fie, ce ce cee caca, e

e aeaie fiacie di e faie de fa die a ie e c

dagece, c'edie e ee de ae ae a a a bechak

hie de cie d biee 25

. Rae e cee hie ie

de a eai dagece ee abi ee e caca e e

diigea e ae de fd a ei de a fie. Ue eai dagece e aii

dfiie ce ca a ee e ( e) ae de fd egage() e

24 P de deee ccea ce i, cf. ee ae, Die G., L

: , L'Acai cie, . 57, 2, 1981, . 193224.

25

Chaea G., : A , age 20, dce diibe : h://eg.bgge.f/e/053068.df


17/69

15

cade diigea e e dge ceai i26

de dcii a ei de

eeie. I agi de eai ada/adaaie icia/age. Le

cfi di e diegece de e e daci dc ce caacie

cee eai dagece, chae aie checha aiie i a

die de ae. Le c dagece i e e ee e, e cee

hie, di gce e ce de fiacee iae abie e fci

d abiage ee e c dagece aciaie/diigea e e c dagece

diigea/ cacie 27

. Le diigea e a ce echeche

ceaiee a aiiai de a ae aciaiae e ai de e

fci dii e diffee de cee de aciaie.

Da ce e, e caiage a hie de agece e a a

ache d dee a M.C. Jee e 198628

. Le

, f de eie diibe e a adci cae, e e f de

eie a i g a acif cie 29

. I e cac ce i :

26La hie de agece cide e cee dgai d i de dcii, de ie iea, e

jifie a a cei gaiaiee e a diei de caiace, e aiciee de

caiace cifie , ee e idiid. Le i de dcii e dg ce i diee

e caiace cifie adae. Cf. Cia B. e Weiei O.,

, O.ci. Page 9.

27P de deee ce i, cf. A. Tabei,

PME, he de dca, PaiDahie, 2006, diibe :

h://.dahie.f/fieadi/ediahee/ae/cea/df/hee/Sce%20de%20a%20dee

%20e%20Fiacee%20de%20PME_Aa%20Tabei.df

28M.C. Jee, A C C , C , , Aeica Ecic

Reie, . 76, 2, Ma 1986, . 323329, ci a : T. PaiReh, L

, Ree Fiace Ce Sagie Ve 8, 4, dcebe,

2005, . 205 238, diibe : h://eg.bgge.f/e/084238.df

Rae e M.C. Jee e de ae igie de a hie de agece ae da

aice e cabai aec W. Meckig, : ,

, Ja f Fiacia Ecic, 305360, cbe 1976.

29P. Veie, , Da, dii 2012, O.ci. age 24.


18/69

16

Ra cie a i hie

+Dai a aiee e ii

Bei e fd de ee

Ieiee de a ide

_________________________________________

=Fee cah f ( F de Teie diibe)

P eacee, e eee e cah f ecdeaie

diibe a ei de eeie, a e e je VAN iie

fiac30

. Le e diii de diigea de a fe i ee

iie e ieiee e diibi de diidede.

Laffecai d cie e cea de a baie de

eai dagece e de a cai de a ae aciaiae. Le d

iea baie e cid a M.C. Jee ce ce de cfi

di ee e aciaie e e diigea da e fie faibe ciace.

I e aii , da cee ache a e e, e f

ecdeaie baie, e diigea ae de fie

faibe ciace aaie cee da a ii

a ieiee a die de a diibi de diidede. I eaie

gaee e diei da de acii i e a ceibe de

aiie a ichee de aciaie e dc dacce a fie ade de

aie iae31

. I agi a d ie i a ece de i de

30PaiReh T., L , O.ci.

age 206.

31Pie ai eieaie ce cee de diigea : ,

, , ; , ,

.


19/69

17

aciaie e i e e aihi di, e cee ache, gce e

ce de fiacee adae caacie a a dedeee ia32

e a e diibi de diidede faabe a aciaie. Aii, a dci

d iea d a diii de diigea eea de ce de a

ae aciaiae e iia e i diciaie e e ca e ie

e ce de e a e affecai iefficiee de cee ece e e

e i ai die a ae gbae de eeie. La

aiiai de a ae iieai a caie e diibi de fd

diciaie ( )a aciaie 33

.

II LECADECONEELDDEELOPPEMENDELAPPOCHEPALAALE

ACIONNAIALE

I agi de ee ici i d cade cee ceibe deie

ee ai a cai de ae aciaiae die ce bjecif cea

de aagee. I agi gaee deicie e iicai d e chagee

d aadige aagia.

II.1 L :

Da e de bie e 200034

, a Cii de Oai Bie

faaie, acee Ai de Mach Fiacie, ee i ie de face

aa caaci e cee eiif de ee i d aadige de

A , T. PaiReh, L

, O.ci. Page 208.

32 Jee M.C. ige e e aje d edeee die e fee cah f, Cf. ce i,

Tabei A., PME,

O.ci. age 18 e iae aii e T. PaiReh, L

, O.ci. Page 208.

33PaiReh T., L , O.ci.

Page 208.

34Bei de a COB 346 Mai 2000, Face, Page 4394.


20/69

18

aagee accda e ace ceae a cai de ae aciaiae. Le

gade ae de cee i ee e aii eace :

Lageai, da e ae 80, d c de ece fiacie

diibe a iea de cie dee. Cee ageai

eiai, da cee de dgeeai fiacie, a a

hae de a di e i caaciai cee ide e a

e e iaie de iea ie a eabii d caia

hie 35

. I e a e hae d c di de

ieiee ie a eiee ai de acee fiacie

aeaif 36

. L de cee ide, Le ece fiacie diibe

dc deee cee bigea e eeie bei de

fiacee, caice e ieie de a ii de a

eabii dgage a e je ae ee haie e affece. Le

ieie a echeche de a eiee eabii e

ieiee e a cai de ae 'i aicie ie aii e

i dieiee agee e e ii ie. De ,

ageai, da e ae 90, de i dieiee, e

ie c e ach ege aii e e ae echgie,

a e e eigece e aie de edee de fd iei.

La iicai de di de age cecie e e e Ogaie

de Pacee Cecif de Vae Mbiie (OPCVM) e e fd de

ei i efc e ibii dieiee da e caia de

eeie je caaci , e gade aie, a aciaia

idiide abe.

35

Ide, age 43.

36Ide.


21/69

19

Liace, aec a ibaiai fiacie, de ieiee de

ide de ach fiacie de e gbai e ae

de ieiee de geiaie de fd ia a echeche de

aiai aciaiae aie.

Leiece de fee cah f ia, e aaaa de aie

iae : ieiee a eabii ifiee cee d ach

d ece, dieificai iie, ie dee de eige. O,

ieificai de a ccece e ach de bie e eice e

ee ae e eigece de aga e ach fiacie icie e eeie aie e c iaie e ccee e

e ee ie afi d aci e ii diae. 37

. I

e e caie de eceage e de acif eabe. Cee

caie a cce ai bie e acif e e fiacie.

A ce face e gaee aje iei de a ccece de

ieaiaiai de eeie. E , ifece de ce face i

e e e iace de a fiace a ii a ae e ce de

fiacee de eeie aii e e aagee, caca a ii

fe de aciaie, ae cee de ieie iiie, a

eie ag dee e e e fd de ei. Cee i e cee

de gbaiai fiacie caacie a de afai i affec

e icie de fciee de a fiace. Ce de afai

fde i acie iee a ibaiai de e fiacie

aia e 'igai ieaiae. 38

.

37Ide, age 44

38Agiea M., L , i Lcie diae, 2000, Ed. La dcee, Pai, 1999 ;

Page 526. Dce diibe Iee :h://.ecieieaiae.e/facgah/bicai/ecd/diea/2000ch5.df


22/69

20

II.2 L

S ce i, ci ea de aie a a COB39

e

cece de a ie e e de a ae aciaiae e i ee, e

ai, aabe eicai d icie a bae d aagee de gade

eeie dei e ae 90 ae. Ce cece e iae :

Le ach fiacie, e dc e aciaie, eece e ei e

eeie de diciie e e de ce de a ae e de

ccee e acii. Da ce e, e eface eaie dege dieifi eae e dcei de ieie e aie e

ace eie. Le ffe bie, e hie, de

cga eeie iie e f a de cdii

ieae ace e eee a gai de ae a

eee de acii eeiee. La caie de OPA cie e

iciai a ie e e de agie cee a cai de ae

aciaiae.40

La cai de a ae aciaiae a idi e gei igee de

fd e de eeie. Aii La echeche de a eabii cee

de aieciee cee a gai de age a a

cei de c e a aiiai de ee. S aje, ace e

e fd e cie a ece a ee, e iie de

iiiai de acif fie (eeaiai, dbcage de aiciai

cie, ec a cdibai) cica (ck , cace)

aii e ce e e aee e gei acie d diae d

ai de eabii... O i gaee aaae, ai ce e ca

39

Bei de a COB 346 Mai 2000, O.ci, Page 4647

40Ide, age 46


23/69

21

a EaUi, ceai ec a eie dedeee. A a diffece

ceeda de ce e ai bee da e ae 70 effe de

eie ai be a e ciace iie ai diffecie de e

d aif, i agi ajdhi de caci de fd e acie

e ide diii de a dee.41

Liace accde a cai de a ae aciaiae a ei e

deee de a geace deeie. Le ccai e

effe cegee. Da e de ca i agi de faie e e e e je de

i a ei de gaie diba e ecif de eeiefaie dabd ce i e e iaie : e aciaie. Le

diigea e aaie ie dae bjecif e a echeche de

i de aciaie (eige, dieificai eabe, agie

deaciee, ie aiOPA, diciai ee di de e e

dei daci, ai diie). P cea, e aciaie

die e if cee e e e , cf da

e i (e aicie ce de aicie effeciee a dcii

e de dge de adiiae aa e e deece eiee

e ii). De ce de ce effecif de diigea die e

ie e e. Ce aii e i e aciaie, e geiaie

e eea eedie e de eiace e afi de

ii a e de eecice d e de aebe

gae. 42

. Da ce e, e iace ciae e accde a e

eeie e cicai ae fiacie afi de ei e

aciaie if e de e eee deece e i de dcii.

Iiciee, a i de geace eie eeieee a

aii de i a ei de eeie, cide ce cee

41

Ide, age 46

42Ide, age 4647


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25/69

23

C 1

Ce eie chaie a e bje dae caiage a i de

cai de ae e a ache daai de a eface fiacie

de eeie. Ce caiage e fai e de ae :

N a dabd chech ee e fdee hie de a

i de cai de ae. Ce fdee hie eie a

hie fiacie adiiee i ie e acie da a hie

cie caie. N a aii ee e da a hie

fiacie caie, a i de cai de ae e ie a

baie de acai iae de caia. Ceeci, e

ecia de ge aie eea deffece de chi

dieiee ia, ee e de bjecif de aiie a

ichee de aciaie i cid ce e e die, a

ei de a fie, de di ede de dcii dieiee. E

iga e ie, a hie fiacie caie idi e

hiachiai a iea de ae de caia. Ceci diig

e i ie ie e de aciaie. Le eie, ce

e e ac ie, a e ca

idee a de ie de ie. Qa a aciaie, e

ai ce e ie de ie e ai de a aiabii de

cee ai, d e ii iigie da a aii de a

ichee ce.

Mag e ciie ae cee hie, ae abece de a

diei gaiaiee i a caacie e dc a faibe caaci


26/69

24

eie e cee e de fie, a hie caie a

ceeda, a iea de cee baie, i e a e hie

aie.

Qa a hie gaiaiee, ee cie, e dache

iie i e diige de a dache aie de a hie

caie adiiee, ie ceeci ee e feie hie

de bae. Da cee ii cacee de a fie, La hie de agece,

ce a a hie de di de i, cie e cade hie

jificaif d de de geace fd a ae aciaiae.

N a eie chech cie e cee eiif d

deee de ache a a ae aciaiae aii e e

iicai aee adi a d ie.

Da e eage cee, a ee iace de i de

a he fiacie e d e de ieie iiie da cee

i caacie a ee de fd de ibaiai fiacie.

Qa a iicai, a ii diae de aciaie ce e

ei e diigea deeie e caiga dee e

agie de gei fde a cai de ae. Le aciaie

ee aii aie ee i de e ichee ia e ach i

acie da e da ae a ae de e aci. Aii, a

ee de a eface e da cee ii e cie de cai

de ae aciaiae. I e ai i agie de ccei dcice

de a eface e de a ie a ee cai de ae aciaiae

ai i de cee i dfii a eface deeie e

ie a iea de caace ieee49

eabe. Laai de

49

Paiee S., L , Aae fiacie 1997ci a Ecaffe L., L , Pai IX Dahie, dce hah00587791, ei 1

21 Ai 2011: :h://hah.achieee.f/dc/00/58/77/91/PDF/a001_ecaffe.df


27/69

25

a eface e aii faie ae de i de a fiace e de a

cabii eea de jge d c d caia, d iea de a cai

de ichee, d deg de aiie d ie, ec.


28/69


29/69

27

ee a fe de ai eia edee, afi de aee e

hde de cac e deicie e iie.

I.1 L (OE)

Le ROE e idicae iee de eface. I eie a eabii de

caia e. I fcaie aei de aciaie d fai i e e

fi g a e a. I e cac e aa e a e ai a

a de caia e de eeie.

OE=

Aec :

+ + +

Ce de de cac e e, ce idicae d eeieee de

bei daae c ee ii aie e a ce. Sa e

e gaee eaiie ii e e ie iea ba d e fai de

eiece a bia dia caia e.

I.2 (OA )

Le ROA e idicae de a eabii cie. I e cac a e a

ee e a e e e a de Acif de eeie. I e ce eee a

eface de eeie ie a biiai de eebe de e e.


30/69


31/69


32/69

30

Ce a, i e e aa ce e a de eabii de caia e i

'edeee ai , e fdaea ca i 'e a affec a a ce

fiacie de 'eeie. Tefi, i 'agi d' a cabe i 'ige dc

a a i de ie. S i da a ie de dcii fiacie e dc

ii, a 'i e ia e ce de gei 'aae

fiacie i'i ee 'efficaci de 'acii de 'eeie d' i de e

fiacie54

. N e effe e ce ai ace e acif de eeie e

e a a ei ce de ie diffe i ee.

A e gaee e ce ai di e ie aec dece. E effe, e

de acii h bia de eeie a aci e a ciae da e

a de eecice, ce i ed ce ai i eie e de a iie

igiee d fai i aie de de eache de iie caie

ihee a de cabe de eeai de iage fide de a

iai fiacie de eeie.

II DE LIMIE DE LEALAION DE OCE COMPABLE

II.1 L

La edace a aiai cabe ieaiae, ae e e

IAS/IFRS55

, a cee ei de e be de caabii

ieaiae de ce deeie. Ceeda, e icie a bae de ce

54Vi Veie, , 2012, O.ci. Page 296.

55Ieaia Accig Sadad; Ieaia Fiacia Reig Sadad. Le IFRS cie de

ce a e IAS i de e cabe ieaiae abe a 'IASB,

(Ieaia Accig Sadad Bad) e deie a eeie ce faia ae de

ieie afi dhaie a eai e a ca de e fiacie. I 'agiai aa de

abi a cfiace e iaa fiabii, aaece e iibii de ce a e cadae fiacied db de ae 2000 ae.


33/69

31

e, ai a je ae fai ae 56

ea ae e acif e

i eai a ae de ach, e eie e cae ae dei a cie

fiacie de ae 20072008 e a eabii aibe ce ge

cabe da aificai de a cie57. I e agee ec dei cee

cie fiacie i a, a iea de ce, ae bacaie ie

ee e igie de ace a iea de a aaece de ifai,

de a i de ce e e e dc a iea de a gei de

ie.

I eie daie aceee de ie de echeche ia e Le

be de caabii e e a diei de e cabe a iea

ieaia. Laiai de e IAS/IFRS e e e.

II.2

Le deg de eiece de idicae cabe da aai de a

cai de ae aciaiae e he ce de a echeche

ae e fiace deeie.

Da e de a de ci d Sadad & P 400, A. Raa58

eeai e iie ihee a BPA. I ccai a aji de eeie,

56Rge daai a bae de a cabii ag ae, i ced a ae d ach e i

e dc a affece a a ae hiie de acif d aif ee e ae, caiee

a cabii fache. Laai e je ae ceai e e aia i aaage

icia : e gade bjecii da a ee, a fie de eiee ifai eeface ee e fe e dc e gade eiece, eie ce de diigea

a e aciaie. Mai a je ae a ai de iie : ee aii, e aicie da e ca

de abiee de cdi, e e diffic ie a ee i eie a de ach ceci

iefficie.

57 Nbe e aa cee ei, cf. ae : C

, Aciai Ee cabe e ada bic, Face, SIC, fie 2009. Dce

diibe Iee: h://.fcif.c/ce/ie/f/4378.

58Raa A., , Haad Bie Reie, .59, aiji

1981, .139149. Aice ci a Faej C.& Mai A., C ,

UieieL III, 2008. Dce diibe Iee :h://.ceeagea.i3.f/f/aice/4769_679.df


34/69

32

e abece de cai ee a eabii d ie aciaie e e

bfice e a aci e a ce e iefeci de ce idicae

ce ee i de a eface de eeie. P i, i

iciae iie eie cee iefeci d BPA da aai de a

eface : e icie de bae i fde a cabii e e de de

cabiiai, a ie e cidai d fiacee de bei de

caia iei e efi, a ie e ce de dificai de ie ai

bie fiacie aie59

.

Da e e egie e Raa i eeai e iie d BPA eaaage de aai a e cahf, A. Ha e N. Mjf

60eiee ce

idicae eie e cahf acai i, e e, ie ce de caia

iei e e e iie a a e bfice. Cee ache daai a e cah

f a eie aide eiiee a Ceed, Ke e Mi61

. Ce

ae e ache de ee de a ae ai de acaiai

de cahf f e be e cai ee i de c e

ach bie e cee de cahf.

A cai, I eie dae de i e eebe didicae e i

cc a i eicaif ae igificaif de idicae cabe. Ce

e ca ae de de e 2008 de C. Faej e A. Mai62

. Cee de

eiie a de eeie faaie, agaie e aeade e ce

a ide 19952005. S bjecif ai de ee iei de a eai ee

eface bie e idicae cabe e ea e idicae

59Le ie aie e e dfii a e ci de Be e e "ie de ee ea de ce

iee iada dfaia, de ee e e d'ee eee". Cf. , ee ae,

h://.fiake.c/age/ie_eaie.h

60Ha A, Majf N., M : , Peice Ha, 1984. Aice ci a

Faej C.& Mai A., C ,O.ci. age 2.

61

Ede cie a Faej C.& Mai A., C ,O.ci. age 2.

62Faej C.& Mai A., C ,O.ci.


35/69

33

cabe e eie eie aide de eeie ce de a

ae e aii ideifie e face eicaif de a ae e ide

deie. Le aae ee aii de ache diachie, icie da

i eee de caie de cai de ae.

Le de ae ae de ide e a ee de a ae aciaiae ce

e e bee e caa a ae de eeie deie a e a

de a caiaiai bie e de dee de fiacee , e a ae cabe

de acif cie a de acif ibii e de bei e fd de

ee. Cee ie e cdi eei e TSR

63

( )ce idicae de ee de a eabii de ieiee a aci i

ced aii iee a eecie de a eabii bie. Le

cac d TSR ie ce de i de c e de a ae acaie de

diidede e ee dache a cai de ae aciaiae e

ide deie :

C0= [D/ (1+TSR)] + C/ (1+TSR)

Aec : C0= i dacha iiia de aci,

D = e diidede e da a ide , aia de 1 ide,

C= i de aci e fi de ide.

Aec hhe e i ee de c e gae cee aicie, e TSR

ee a a eabii ee a aciaie. i e cac e

ide aee, i e e a e ceage de aiai d c de

be aj d diidede a fi de ae.

63Le TSR ( ) ced, aee di, a a de eabii d'e aci e

ide de e ige e diidede e e a ae eiee dgage de a cei de

aci. I e cac de a aie iae : TSR = (Pae + Diidede) / caia Aci iei. Le TSR

a d ie, a eei, a TBR ( B ). Le TBR eie d TSR ide dagge a diffece

ee ae iiiae e ae fiae, e ae de cahf iediaie. Cf. Ld F., ,O.ci. Page 121.


36/69

34

P aei ae a cai de ae da a de e diie ifece

de aiai aee, C. Faej e A. Mai ee e ide de

ae a d 30 dcebe 2001 a 30 dcebe 2005. Le TSR a gaee

cac a ide d 30 dcebe 1995 a 30 dcebe 1999. P e

cac chae ide, i ee e i ee de idicae

cabe (i cide e ecad) e caca a ee aihie de

diffe idicae a chae ide Le de ide dbeai

eee ece chace de ae hge e ee de cjce

bie (aa i a 2000).

,

: acif a e acif cie (Dee

fiacie + caia e),

:

ROA

ROICE e de a ide.Aec :

ROA = EBIT / Ta Acif

ROIC = EBIT/Acif cie

M : EBIT/CA e de a ide Rai de Acif : Chiffe daffaie / Acif a cie

:

ROE e de a ide

Ta de ciace e d ROE ; ee de aiai aee

:

Reabii fiacie agiae : aiai d a / aiai de

caia e.

Reabii cie agiae : aiai EBIT / aiai acif a

cie.

Reabii agiae ee de a ide.

Ta de ciace e de eabii agiae; ee deaiai aee.

:

Le a de ieiee e dfii ce : aiai de CP / a 1

Ta de ieiee e de a ide.

E :

Le a dedeee e dfii a dee fiacie / CP

Le a dedeee a e dfii a dee fiacie / (CP+dee fiacie)

Ta dedeee e de a ide

Ta de ciace e d a dedeee : ee de aiai

aee

E / CA :


37/69

35

I fai a aie e chi deie e caie de cai de ae e

dia e eai ceibe deie ee e idicae cabe e a

eface bie e de cai de ae aciaiae e faia

abaci d cee de ieie ie a bicai de de

cabe. Lde a de ae eaie, e de ae , da

eie e, ai de gei iaie chai a ee

e TSR e chac de idicae cabe dfii i, de gei i

aie, e a ee ce e de de abeae, aa

ii da e gei.

Le a ae abi de de C. Faej e A. Mai accde

i eicaif igificaif a idicae cabe da aai de

eeie. La ae de eeie e dc a ee de a cai de ae

aciaiae ee e igificaiee acie a idicae cabe

ag a ece de e iae de e acif iaie i

e a j i e cidai a e e cabe. Aii, Le

aiee aiie ai de de cabe ee e idece a

cibi de i de eabii da e caie de cai de ae

aciaiae64

. Leiai de gei iaie deai eee a

de ae dae a caaci de idicae de ciace e de aiie d

ce eabii / ie eie a cai de ae cae. E effe, e

a ce iea ige a cibi igificaie de a ciace

d chiffe daffaie e de a ciace d ROIC da eicai de a eface

bie. Pa aie, e iga a idicae de ciace, e ee de

aie de ie, i e de a de e de e a ciace d chiffe

daffaie acie e aie de edeee ieie gaee da

eicai de a eface bie de eeie.

64E ai ae de a ece, da a ie de aiabe eicaie, de a eabii cie,

de eabii agiae e de a de ciace de eabii.


38/69

36

Ceeda, ce a eaiie. Le gei iaie bae

ie idicae cabe ceibe de eee e ce de

cai de ae eie, a ie, 32,5% de a eface bie de

eeie de chai de de, ce i e i fie e iie de caiage

ifaif de de cabe hiie e a cei ceaiee

dige, da e gei, de de ceaie dde iie

a eee.


39/69

37

C 2

Lbje de ce deie chaie ai ddie e icia idicae

cabe adiieee ii ee a cai de ae, e

ddie e iea de eiece. Lde a e icie de e cac e

e iie e ce igie e cabe i e di a

fce e iai fiacie ee de eeie aii a be de

caabii ee e cabe diffe ag e edace

haiai cabe ieaiae.

Mag e a eiece de ce idicae i dieee acie ce

a ca ae de eee, Lcaiage ceibe de

a a e idicae cabe aai de aide de

eeie ce de a ae, e ei e cae ae de hde

diffee i e e cc da a cicai fiacie de eeie

ai de ae 90. LE A e a M A e e

iciae. Ce de hde die de a VAN fe bje d chaie

ia.


40/69

38

CHAPIE 3

LE MEE DE LA CEAION DE ALE DEIEE DE LA ALE

ACELLE NEE

E dia a eie chaie e fdee hie de a cai de ae,

ai ci e a VAN ai, adiieee, e cie ee a

ee bae acaiai de eace de f ; e a dacaiai ae c d caia i ie ce de i e d ie. La cai de ae

aciaiae e cfd aec a cai de ae a fie. Le aciaie

e ii die bficiaie de a ee ie a ae de caia

e e cide gae a ae acaie de ee fe.

Cee gie e a bae de hde de ee abe e

LE A e M A e eicie da

eie i (I) aa de cie e aaage a a dae

idicae aii e e iie e e iicai e ee aagee (II).

I LEA E LA MA DE APPOCHE PO N OBJECIF COMMN

Ce de ache de a ee de a cai de ae ee de aec

c da e de de cace ee e bjecif, cei de cie

e diciai e de ce de dcii de diigea e

eface dfiie e ee de ae aciaiae. Ce de ache i

icie da e eecie de geace deeie e e ia

da e cade d feie cceie ae e caee de eeie a

a e EVA e MVA.


41/69

39

I .1 LEA :

I .1.1P

LEVA e e hde daai ce da e ie aciaiae i e

diiai cie e fiacie. Dee a cabiecei65

,

ee e ie dei ee ae ce a hde a iche

aaiee e a eeaie de a ae. Ee ee e cae a caaci

d e difai cabe adad ede ce de gai e de

aciaie de eeie66

. Le a e cabe, a eee, e jg

ce idicae fee e. Ue eeie e dgage

baie bfice cabe e e a e a je ae e caia

a a e aciaie. Da a ccei de EVA, a je ai de

aciaie ced a c di d caia, c'edie a

ai ece d ae acee de e iea de ie. La

ccei de EVA aie de fece hie i ige d

deg dabai aaie iea e e cci cabe fiacie de a ae. Aii, cfe a MEDAF

67, e c d caia ee

a EVA e ga a e d a di ae de acif a ie

e e e b de , e de a ie de ie d ece ae aaie

acii de eeie. Cee a ie de ie e ae ai de a die de

ach i de e cefficie bea () i eee a aii eaie d ie

d ece a a a ach.

LEVA e aii dfiie ce fi cie gai, diffe d

a e cabe. Ee ced eacee a a

65E ccece e cabie Se Sea & C. Cf. :

h://.eea.c/ide.h?ce=iea&=ea

66

Ld F., , O. ci. age 122.

67Vi chaie 1 d e ie.


42/69

40

ai de ae de fd ai bie e aciaie e e ae

cacie ae de dee de fiacee. LEVA e a gae a diffece

ee e a deiai a i (NOPAT)68

e e c e d de

a dee e d caia (CMPC). I a cai de ae iie e eeie

eegie a i ee a ai de fd e ae a

c d caia. Ce i e die gaee i e ffi a e eeie

eegie ece fi i ae de cai de ae.

P eacee, e EVA e iie, e a deiai de eeie

e ie a c de fd i a diii. Leeie e a caice

de ichee e baie de fd. Cea igifie, d e i de e de

aciaie, e eeie aie de eface iee a aee d

ach. Le EVA e gaie, eeie di de a ae, ce i e die

e e eface aie ifiee a aee d ach.

Le a deiai a h di e fai fiacie, a i

(NOPAT) dii de a ai de caia iei e ce e de

idicae de cai de ichee i ee dae a eface de

eeie e dc a ai de aagee e dabi ie aec e

eface bie.

Le c d caia i e ce e e iie a a e i e chage

aiie a eeie. Laciaie aed de fd i e

edee i e a a ce de a, i aee e a e

diidede diib, e i e a e cae de eie

ai. 69

68Le NOPAT (N O P A ) ced e Ecde B dEiai a

i. Lie cah f cade e effe e iee a ce de fai i e de a

ie de ie de eie effecie ce e dai a ii. Pa e cce de NOPAT

aaa de chece baie ii ce dfae de EBE e dai a

aiee, i e de a daaage ie db e e cdee, ai i cide

ce e ecic eee [Sea, Q , Hae Bie., . 86 ci a Ld F.,

, O. ci., age 122].

69Deg G., L , Ree de ciece de gei, 213, a 2005, age 4360.

h://.cai.if/eedeciecedegei20053age43.h


43/69

41

G 1 : EA

: , ://../?=&=

N.B. WACC : Weighed Aeage C f Caia = CMPC.

EVA = (RCI CMPC) CI

Te e cae de a fe ae e ae de ach.

Aec :

RCI : Reabii de Caia Iei (= ROIC : O I C).

CI : Caia Iei

CMPC : C Me Pd d Caia.

Aec :

D : Dee

FP : Fd e

: Ta di de a dee

c : C de caia e.


44/69

42

I .1.2P EA L :

I agi de a e de fd e e de dee fiacie ee. Le

iae a iea de acif e e a de acif ibii e e

aiai d bei e fd de ee. Si e dee fiacie eee

e ae icie a aif, a e e i dfae a eie, e

a de caia iei ced a, d c de acif, a ibiii

ee, agee de bei e fd de ee e de diibii.70

L

Cfe a dfiii de caia iei da EVA, a eabii e e

e iie a ee eabii de caia e. E effe, e ece

igie d bfice e aie eeie, e caia e e a e

ee; e dee de fiacee g ee e gaee. De , ie

da ie de EVA, i agi de cace a ae i e ce a deiai

de e, cacie e aciaie e ddia e c d caia d a

cie , I fa dc e ace a iea de eiai71

e a

ddie dbee e c de dee de fiacee e afi de ei ce de

i ie i cie e aie d a i eie Ea e a

eeie.

La eabii de caia iei ie e ce da e cac de EVA e dc

e eabii ie eiai, e eabii die aiee : e a

70Ide,age 43.

71

Rae a iea de ce deeie, diige ee iea deiai (da ea deiai), e iea fiacie (a fiacie) e iea ca (a ca).


45/69

43

deiai e di72

(NOPAT) e a a caia e e a

dee de fiacee. Aii cace, a eabii de caia iei e dc

a affece a a ce fiacie de eeie.

L

Le c d caia i e cidai da e cac de EVA e c e

d ce a ha. Ce CMPC eie e edee

aed a e aciaie aii e e cacie. Le c de dee e

dei e aa a e e chage fiacie d ce de

di e chage. Ce c de dee e cac a i acha e e

chage di, caiee a diidede e a aciaie,

ddcibe d a iabe. De ce de de cac i e e,

eeie, e dee i che e e fd e ie e

chage di ddcibe.

Qa a c de caia e, e hde daai bee. La

hde e iie a ec a Mde diibe de Acif Fiacie. Lec de caia e (c) d a e de diibe de acif

fiacie eie aii:73

= + ( )

Aec :

: a de eabii de acif a ie.

: a de eabii d efeie de ach.

: aii eaie de acif cid a a a efeie de ach.

= ,

72I cie de cie i agi de a de i i deai e a i eeie aai ace

chage fiacie ie edeee (ad ee e chage deiai ice). Cf. Deg G.,

L , Ree de ciece de gei, O.Ci., age 46.

73

Ld F., , O. ci., age 123.


46/69

44

Le a de edee eig a e aciaie agee e fci de

ageai d cefficie ba i ee e ie ec.

I eie e eai de dedace ee e a a ie, e c de dee e

e c de caia e. Ce e c de caia e ded d a

de eabii d acif a ie, i e a de e e c de dee de

fiacee. E effe, Me i e ieiee agia e

igaee fiac a de a dee, c effecif e a cei de e.

Ce e cacie iiaie e aciaie (eeie e e e

effe ae de diidede a ai a e cacie e e e ebe

caia a ai eb e dee), e ie e aciaie de

e a e deie ce. Di aee, e agea a

a de a dee da e caia iei, eeie acc idiaee a

ie de ie ; cciee e c de e fd e e e

e ( a diffece d c e d d caia). 74

I cie de cie e a deiai de EVA ceie ceai be

de eaiee cabe75

. Se Se & Sea, 15 eaiee

idieabe e i eie 250 eaiee eie a bae d e

cabe aicai US Gaa ( G A A

P). De , ce a ci ha d de de

cac de EVA, e ae ie e cidai die e cee d ach e

a e ae hiie ee ee eaie d e cabe

acai faai a eee. Le aage a e agae IAS/IFRS

74Deg G., L , Ree de ciece de gei, O.Ci., age 47.

75P dai de ce aiee cf. Deg G., L , Ree de ciece de

gei, O.Ci., age 4755.


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45

faciie e icie ce cac e eea de die de a , cee je

ae de ach i caacie ce e cabe.

Da cee ccei de a ae, a cai de ae ceie dbei a

de eabii de ieiee ie a a de eabii eig ce

e d ie. Leeie cie a e ee . LEVA, ee dideifie

e ae ce aee cce a de eabii ce e ROIC

( O I C) a eee, d a eiece e aia.

Aii, i ade e a ae bie ( a dee ee) efe a ae

acaie de cah f e, i di ai e chece ee e EVA f e aae bie

76. Cee chece e cfie a e de iae

(gahie 2) eaie i, de ge ee c, de a

eabii cie, d c d caia, e i de c bie

ca a ide 19942009.

G 2 : ,

( ) ( ) 19942009

: L , 2008, Mi N., Pad JP., C :

, Cahie de a echeche 200952, Ocbe 2009, Ece PechieCNRS (Face), age 13.

76

Mi N., Pad JP., C : , Cahie de a echeche 200952, Ocbe2009, Ece PechieCNRS (Face), age 13. Dce diibe Iee :

h://ha.achieee.f/dc/00/44/00/10/PDF/200952.df


48/69

46

S ce gahie, bee e cai igificaie ee, de a,

i de a ae cie de eeie ee a ca ee a

eabii cie e e c d caia (ce i eie a cac de EVA) e

dae a, e c bie.

I .2 L MA

I .2.1

U ae idicae de a ae ce i e gaee i ce adad

de a ai de aagee e ci a a MVA. Mai i EVA e

aiciee e hde de ee iee de a cai ( de a

deci) de a ae, a MVA e e hde eee de a eface

de eeie, ceibe de deie, a bae de cie de ach,

iiai e eeie a faie de e caia.

Egaee i ieecee d cabiecei Se & Sea77

ce

EVA, a MVA (M A = ae de ach aje) ee a

diffece ee a ae de ach de eeie (caia e e dee de

fiacee) e a ae cabe de caia iei. Ee eee a ae

acaie de a ae fe de EVA78

. Cee ae de ach e a e de

f de cai de ae aee acaie. I agi de a caiaiai bie

ee de caia iei i e a ichee acce ee e aciaie,

dei idci e be. Ee agee e i e edee aie

de caia iei e ie a c d caia. E effe, i a eee, de

ea de caia iei e d e edee gaie e c d caia, a

77

Cf. h://.eea.c/?ce=iea&=a

78Ide.


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47

ae ae e e a de caia chac age d a de

ea caia ai a MVA ee ichage.

G 3 : MA

: , ://../?=&=

P iee, a MVA ced acciee de a ae, e ce

e eface a a a ach.

MVA = VM VCI (1)

Aec :

M : .

CI : .

La MVA c e e caia iei de ie fi daa e

c, c'edie e ieiee a e ae acee ee iie.

I .2.2 L EAMA

Le ie de a MVA aec EVA e e a eie cie a ae acee de

f EVA. Ee e a ae ee de EVA fe.

MVA = ae ee de EVA fe = EVA eacaie (2)


50/69

48

I e daie facie dabi e ie gie i eie ee EVA e a ae de

ach de eeie. E effe, ai de fe (1) e (2) cide, bie

e ae hie d ach :

VM= VCI + EVA eacaie (3)

Sacha e acaiai de EVA fe e faie a c d caia, a :

VM = VCI + / (1+ CMPC) ; = 1 (4)

MVA = / (1+ CMPC) (5)

P e eeie, a MVA e e iee ce e eiai e fai e

ach de EVA e dgagea cee eeie. Lgiee, ba e

eaiee cabe ceaie i cie dae deie a

MVA EVA, a fe (5) di abi a che d a de a

hde de cahf diibe e cdee da ce ie e

i e gaee e a ae de ach d acif ced a ae

acee ee de f de eie i dgage.

O eae e e cac de a MVA ded de ii faie de a de

eeie, ce i a ed abe a aa de cjce e dc ciiabe.

I I AANAGE E LIMIE DE MEHODE EA MA

I I.1A EA MA

Le cc de de hde a i de ie ce idicae adad

de a ai de aagee de eeie, ie ie ai. E d

fai e e de hde ie a i d cabiecei diaee

c e bie idi da e de de a fiace, ce i faciie e i e


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49

e iiai, i eie dae ai ihee a de hde ee

e.

LEVA, i ieecee e ae de d cabiecei Se &

Sea, e ie e a idicae de ii ede

ce de a ae ce a eeie. Reaiee, a ige hie

e iea dabai aaie ie ce de ae

idicae de a ae. S iiee agie a cie d

fiacie e de cie79

e fai idicae i adee ai bie

aciaie, d eed dfede e i de e e e ee, a

chef deeie i fi cie de eface ceibe de

adci aiee, cedie dee ccee da e

aie aagiae80

. S cc e e e, dai a eface

de eeie e a adci da EVA. Ee ae e

aciaie e e diigea deeie, e ece chiffe de a cai

de ae e cie, ce ie, ia i aagia aide

e je dieiee e ea ce de ece biie.

Le cac de EVA e de a MVA ae a aabe a de eaiee

ceaie, ce i ee de e e iie de de cabe

i e adie iafaiee a ai. Aii, eaiee a

aiee de ibiiai cee e icee a

eee, e edee d acif di e aci a bae d a

79I agi e effe d idicae i ie da a hie cie. Dj e 1890, Afed Maha

dfiiai e fi cie ce e bfice i ee diibe e aciaie a ddci

de a ai d caia e : Ce i ee de gai (cei de aciaie d diigea)

a ddci d c de caia a ai e e cid ce fi

deeee de diigea. Cea igifie e a ae ce a e eeie eda e ide de

e di ede e ce eee e chage eegie e cabii ai gaee e

c di de caia e. : Ab M., ,

, Ree faaie de gei, 160, 2006, age 142.

80Ld F., , O. ci. age 124.


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50

a de caia egag aciii e a a bae de

ae ee cabe.

La ee de a cai de ae ie ce da e de hde d

c de caia e ge ig da a deiai de a

eface deeie. EVA a eee e iie a e c de

caia iei a c de a dee, ai ee ige gaee e c

de fd e e a aec e ie e ed aciaie.

Le cac de EVA cie iie icidece de cie eceiee fiacie e a ; cie eaie, a eee, a ii

ecai a eee de ae biie de acee.

Aii, A aie d ea diigea a eee, i e ca

dbee e aage de ii eceiee (e ec) a if de

ecai. D e e chage aie, e ii

deiee a bje e die e eie e cabii, aec

effe dacce biee e bfice e ee aaie aieee

cibe die. De e, a cei de ae biie de

acee affaibi e bia, ai acc de fa daie e a

fiacie i ie a de ae e ee ee. Le bfice aie

gce e ai i a e e de a aec acii e gce

de i, a fd, a e f e de igificai, de a diffece ee

de di de acee e de chage dedeee. Ce echie,

bie ce de a ca cabe, agee a aiace de

a e ae a ai cie iiiae d bfice aie.

E a cace ai d a deiai, EVA de aii e

aie iage de a cai de ae81.

81Deg G., L , Ree de ciece de gei, 213, O.ci., age 56.


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51

E caai aec a ae acee ee (VAN)82die cdee

da ce ie, EVA e a MVA de idicae i aie de

aie hie eebe de eeie de diii

deeie, a e a VAN e aie cifiee e

je dieiee. Ce faia, EVA ee dacie a ai e

dae e ii d aagee da bjecif de cai de ae

iee i e e cace a diii e a ide deiai.

I I.2L EA MA

Pie iie eche a de idicae. N iie, da

ce i i, e e iae a aa ee da e

dai echie e ceie eicai de ceaie iie.

Le acif agie da e eeie ee ede de e ae, e

ai de iie de ieiee a eee, a e

aadaee EVA e agee. Aii, e EVA aaae e

afi de e iie de ieiee : e dci eibe

de eice a a cie ea aidee e aiai de

EVA effe de dci de chage deiai, aec efi

de cece iiae e f. A caie, e EVA gaie

e ae dieiee aif, d a ae acee e iie, i

ee aiei aace e cce, ai i be a age

aiee c ee.83

Da EVA, e diige a j caiee ee e cai de

ae agie e e cai de ae fiacie : Liededace

de aae ROIC, CMPC e CI e igie de ce be. Eiage

82Rae e e cac de a VAN ee dacie a eabii d je. LEVA e a MVA

ee acce a eabii fiacie de eeie e a aiiai.

83Deg G., L , Ree de ciece de gei, O.ci., age 56


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52

e ca de abad dacii e eabe. Le iiee aif de

cace ge e ee c ee, ai e e bia e ee de

ee aec a cai de ae g ee. I a cai de ae

a a agie i a diii de caia egag iea de

bfice aie a i ideie. Ceeda, d e e c

de caia a dii, effe de dci de edeee, e

gaee cie i a cai de ae e a fiacie.

Tefi, i a cai de ae agie e ee, a cai de ae

fiacie e a ee aificiee ; ee e ee a e eiee

cbiai de dee e de fd e. 84

.

LEVA e de a de cac eibe de aiai eaiee

faibe d a de caia iei e de c de caia. Ue de

aie a S. Paie85

i gad ge e cie a Miche Ab

86cfie e a ee de a cai de ae e aie

cidabee e fci de a hdgie iie.

LEVAMVA cid ce de, e a aif da ce e i

e de a a agie ie eea de ce de a ae. E effe,

abiage ee e agie gaice de ae e difficie ai de ce

de. Ce e ca a eee ee de e de agie : e

agie fde e e d chiffe daffaie ai age die, e

e agie fde e age ee e e ai ee de

ieiee. Ce de agie aie cdie e e EVA.

84Ide, age 56.

85Paie S., L , Cahie de echeche de ESUG, Uiei de Te I,

144, ai 1997.

86

Ab M., , , Ree faaie de gei, 166, 2006, age 139157. Page 153.


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53

Le de de cac de EVA faie e ge. Le gad ge i

die d f acif cie, fai a e de de cac de

EVA. E effe, i aie de ce fai dgage e EVA ee ag e

faibe cai de ae e a i de caia iei.

La caai ee eeie bae e EVA e a j

iabe. Ee e hee a be de aiai de ge de cac.

E effe, e cac de EVA e a i de e cabe

cie. Le eeie aie, a geeai caigae, e

e abiage da e ajee i cie de

deie e EVA. Aii, a iea ieaia, a i de a

deiai e a a a e. Si a Mac ce e Face a

eee, i e cac aa ie e ce de chage fiacie, i e

e a de e da e a iia e cabii diiai ag

ae.

Le cae iie da e cac de EVA ce ceaie iie

icii. O ee ce iea e eae iae :

I e a eee difficie dae e c di de caia

e. A ce iea, Miche Ab eae e i e ceaie

aie e ee de e EVA de cae e c ed d caia de a fie. Bie e ee ee ai fai bje

de g abe, gce a aa i de a echeche fiacie,

ee e deee a i icie e jee ii e

fci de i de ach. 87

. A ce , ae ee

e ae de abii d icia face de i d ie (e

87

Ab M., , , Ree faaie de gei,O.Ci. Page 153.


56/69

54

cefficie bea) e icaaci de ce cefficie eie e

aie igificaie de a fai d i d ie de aci.88

.

Cee eae eie a iie e a MEDAF e e e biai

daai d a chi de a ide deiai ai,

aai afi de a eai, e icie iie, ee e ie

de ach e a eabii, ca e di e di de fe aii

d ie, e faibe cai aec e ach ae a ie de

ie e, a fia, e c de fd e 89

Da e dai de cac de EVA, e eeie ai aie

bfice deiai e ai iee d gfee de

e ck. E effe, e di fii i cabii e a

e dci cke, e i e e fai a de c de

eie, de ie e ageai aificiee d a. Pa

aie, e e eceie ic da e bfice

aie ee afaiee e be de iidi ;

e eeie i e fe ciace i eibe a

efiacee. E eache, EVA e e eibe a iai de

eie de eeie. Ceai cie aciai de

CVA (Cah Vae Added), e ce de EVA, e eeie

e eibe a efiacee. La CVA, i e de a a eie

deiai i e c de caia e, edi ie a

ii de eie e e gade bae e a

deiai. O ee ici a diici caie ee a

eabii e a abii. La eabii deiai a e e de

a aec a ii de eie i e a c de a ichee de

aciaie. 90

88Ide, age 153.

89

Deg G., L , Ree de ciece de gei, age 57

90Ide.


57/69

55

Le ce ifaie de EVA e a idicae de eface

ffe de ceie eede e ee ii a Ab91

e

e cdie aagee each de ceie . Lae

aee e a diffic eeiee, ieie e aci, ide

da a echeche de ifai i i eee de fe e

aiciai g e e ee92

. O, da cee eecie, i e

difficie de cide EVA ce idicae i cie e ie. E

effe, LEVA e a dfiii idicae ae de eface. De ce

fai, e e faie die ce idicae e ce i e di. U EVAe da eecice e e ie ae de iie de cai

de ae cie g ee. A cai, i e ibe EVA faibe

c ee i e a de iie dieiee g ee e

ae acee ee a iie, e EVA e e adie

e iie de ieiee, ae e echeche e

dee e fai . Le ie de ceie e dc a

ca aec e idicae. 93

. D e ie d aagee cc

a a aiai aciaiae a die de a ei de a fie.

91Ab M., , , Ree faaie de gei,

O.Ci. Page 154.

92I e aae a de die e e ieie e aci eeieee hi ee

daiciai e g ee. Ceeda, i cide e e hi ee e c

ee, a ae ee de aci achee e ie e ce da a dcii dieiee ie,

a aiai de ae aifaiae e e de iai dieiee e aci, e eaiciai de a e de c c ee.

93Ab M., , , Ree faaie de gei,

O.Ci. Page 155.


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57

CONCLION GENEALE

N e e a ceaie de eei, da cee cci gae, e

diffee cci iediaie i fai bje de a fi de chae

chaie d ie. N ee iee, e ga, e he de

aai de a ae ce e i e e da e eecie aciaiae

(ache ) ced cee cie e fiacie dia

eigea e aie de eface ciie e dfaabe, e e de

cie, a ae aie eae () ae e aai.

Lache ee diae a die de ache

( ae aeaiae) i e cheche ece e ai ee

ae de diffic ie a ei de a ee e dc de a aii de a

ae ce ee e diffee aie eae.

Lii ee e de ache, e cee aie. Ee e eace

a e cce de (ae aage) de M. Pe e cabai

aec R. Kaee e i cie e aiae de ache aeaiae de a

ae ce a ae cdee e idci gae de ce

ie.

Ue ei de fd i e e ce iea de dba e de ai i e ibe

dige a iea de a agie deeie e de bjecif : cei de

eface fiacie e cei de eface ciae ; aee di ece e

ce bjecif i caibe ? P Pe94

, i a caibii ee e de

e dbjecif daa e e de cie, e eeie ee

ce de ei ge a a de de e eiee ae

e hai . I e e agie iae bae e cce de ae

94Pe M., Kaee R. C , Haad Bie Reie, Jaie 2011. O.ci.


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58

aage. Ce cce e e dfii ce e iie e e aie

aiee i aie a ciii d'e eeie e aia

e cdii cie e ciae de aie i e. La cai de

ae aage e ccee 'ideificai e 'agiee de ie ee e

g cia e cie. 95

.Le diee de cee agie iae di

ige e bei e e aee de (aie eae) e ee

a eeie de ee e eec e eie de a ai e

accia e ciii : L

. 96

I e e ech cee ache de a ae aage e a ie e e

aiee e de diffic ae e aie de ee. E effe

ce e eae N. Mi97

, be de eface eafiacie (bie

e a aai, gai de chace, ii de CO2 de a chae giie...)

ee difficie ae, e diigea deeie i ge i

fa ee e e a ee caie, a daci ibe. Ceci eie e

aie a diai de ache de a ae aciaiae ag e

iefeci de a ae e a ea de eee da ce ie.

Ceeda, de e e fai dige, e agie deeie, bjecif de

eface ciae cie e ce de iai de cade e

diigea de i e i i a a ee i de 'aciaie 98.

95Tadci eee de a dfii de a Pe e Kaee da C ,O.C. Tee

digie : "The cce f haed ae ca be defied a icie ad eaig acice ha ehace he

ceiiee f a ca hie iae adacig he ecic ad cia cdii i he ciie i

hich i eae. Shaed ae ceai fce ideifig ad eadig he ceci beee ciea ad

ecic ge.

96Ide.

97

Mi N., P ?, Le Mde decie d 19 2012. O.ci.98

Ide.


61/69

59

Ce aai aai ie ff i ai abi ca daai

aie de a ae ce a de eeie acaie ce e be

e ide de e ba e idicae e a di. Ceeda,

e e iai a aiai d ie e e diffic i eaie

a eaiee de de, ade de a diffic de e cece, e e

eee.

Ue ae iie d e aai e ie a ace iie accde a dba

dacai ee ache de ae aciaiae, ae aeaiae e a

ee eei, ae aage. Ce , de ie aai iea

ie dde e ede e ce.


62/69

60

ANNEE

A 1

: B C G, 2011 C B: C

E, 2011. D I:

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ABLE DE MAIEE

INODCION GENEALE..1

CHAPIE 1.6

LA CEAION DE ALE : LE ENOEA DNE APPOCHE

DEALAION DE LA PEFOMANCE FINANCIEE

I LE FONDEMEN HEOIE DE LA CEAION DE ALE .7

I.1 L 8

I.2 : 10

I.3 13

IILECADECONEELDDEELOPPEMEN DELAPPOCHEPALA ALEACIONNAIALE.17

II.1 L : .17

II.2 L .20

C 1..23

CHAPIE 2..26

LE MEHODE DE OCE COMPABLE DE MEE DE LA CEAION

DE ALE

I LE INDICAE COMPABLE DE LA PEFOMANCE FINANCIEE.26

I.1 L (OE) 27

I.2 (OA ) ...........27

I.3 ..28

II DE LIMIE DE LEALAION DE OCE COMPABLE ...30

II.1 L

..30

II.2 31

C 2..37


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66

CHAPIE 3.38

LE MEE DE LA CEAION DE ALE DEIEE DE LA ALE ACELLE

NEE

I LEA E LA MA DE APPOCHE PO N OBJECIF COMMN..38

I.1 LEA : 39

I.1.1P ..39

I.1.2P EA.42

I.2L MA........46

I.2.1 ..46

I .2.2 L EAMA47

I I AANAGE E LIMIE DE MEHODE EA MA.48

I I.1A EA MA 48

I I.2L EA MA..51

C 3..56

CONCLION GENEALE.57

ANNEE.60

BIBLIOGAPHIE62


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Documents

Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere