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Banque du Québec
KPC ConsultantsPascale Beaudin
Catherine Lévesque-Roussel
Karine Paradis
KPC Consultants
Agenda
1. Mandats2. Analyse du risque de taux d’intérêt3. Analyse du risque de taux de change4. Politique de placement et allocation stratégique5. Conclusion
KPC Consultants
Mandats1. Analyser le risque de taux d’intérêt
• Niveau d’exposition actuel• Opérations à effectuer sur le marché des Futures• Avantages et inconvénients de la couverture• Deux autres solutions de gestion de risque• Intérêt de la gestion active du risque pour les parties prenantes
2. Analyser le risque de taux de change• Caractéristiques du contrat Forward nécessaire• Transaction nécessaire• Deux autres solutions de gestion de risque
3. Revoir la politique de placement et l’allocation stratégique
KPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux de change
Politique et allocation
Conclusion
Risque de taux d'intérêtKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Sensibilité du prix d’un actif aux changements de taux d’intérêt
Risque taux de change
Politique et allocation
Conclusion
TRE
Prix
Relation inverse et estimée due à la convexité
Pourquoi gérer le risque?
Pour assurer la stabilité des résultats
Risque de taux d'intérêtKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Niveau d’exposition actuel
Risque taux de change
Politique et allocation
Conclusion
Actifs 70,55
Passifs
VM (G$) DmPosition finale (G$)
8,58
68,8 2,50
6,08Total
Implication
Risque de refinancement
Risque de réinvestissement
Risque d’augmentation du taux d’intérêt entraînant une baisse de la valeur des actifs plus prononcée
que celle des passifs
0,0001 * 6,08 * 1,75 = 106 400 $
Situation conforme aux institutions financières: - Emprunte court terme - Prête long terme
1,75
Risque de taux d'intérêtKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Avantages et inconvénients des différentes options
Risque taux de change
Politique et allocation
Conclusion
Futures Options (CAP) Swap
+
-
• Aucun coût d’entrée• Grande liquidité• Chambre de
compensation diminue le risque de contrepartie
• Limite des pertes• Facilité à comparer les prix
• Besoins de liquidité en continue
• Limite le gain potentiel
• Limite les pertes• Moins de gestion• Permet de profiter des
baisses de TRE
• Paiement d’une prime au départ
• Limite les gains potentiels
• Aucun coût d’entrée• Limite les pertes• Paiement seulement à
l’échéance• Faibles frais de transaction• Possibilité de couvertures
multiples
• Limite le gain potentiel• Faible règlementation
Risque de taux d'intérêtKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Couverture avec Futures – Opérations à effectuer
Risque taux de change
Politique et allocation
Conclusion
Quantifier le nombre de Futures à vendre1
3
4
Effectuer le dépôt nécessaire à la chambre de compensation (± 10%)
Gestion de la liquidité au jour le jour
Aller sur le TMX pour vendre 1750 contrats 2
5 En continu: réévaluation de la position, dépôt de marge et ajustement si nécessaire
À GARDER EN TÊTE• Risque de base: spécialiste pour gérer la couverture• Contrat à la date d’échéance la plus proche APRÈS la fin de la stratégie de couverture• Réviser le nombre de contrats optimal à prendre
Risque de taux d'intérêtKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Intérêt de la gestion active du risque pour les parties prenantes
Employés
Risque taux de change
Politique et allocation
Conclusion
Actionnaires
Marchés financiers et systèmes économiques
• Concentration sur les activités principales de l’entreprise• Diminution de l’incertitude future
• Maximiser la valeur des gestionnaires• Processus qui augmente la perception de valeur sur les marchés• Minimise possibilité de détresse financière
• Gage de stabilité• Minimise l’effet domino
CRÉATION DE VALEUR
CRÉATION DE VALEUR
Risque de taux de changeKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux de change
Caractéristiques du contrat Forward
Position à prendre Short (vendre)
Politique et allocation
Conclusion
Montant nominal (actif) 50 000 000 €
Taux Forward 0,6784 $CAD/€
Contrepartie Banque d’Europe
Échéance 6 mois
Taux Spot 0,6582 $CAD/€
• Aucun coût d’entrée• Contrat Over-the-Counter (de gré à gré)• Obligation de vendre l’Euro (acheter le dollar canadien) dans 6 mois au
taux Forward• Échange du montant nominal en un seul versement
Risque de taux de changeKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux de change
Transaction à effectuer
Politique et allocation
Conclusion
Négocier le contrat avec la Banque d’Europe1Aujourd’hui:
Dans 6 mois: La Banque du Québec reçoit le paiement (actif) de 50 M €2
La Banque du Québec vend les euros à la Banque d’Europe au taux Forward de 0,6784 $CAD/€3
= 33 920 000 $ CAD
Risque de taux de changeKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux de change
Transaction à effectuer
Politique et allocation
Conclusion
C’est non profitable selon un taux de change de 0,6904$ CAD dans 6 mois
Sans couverture, la Banque du Québec aurait reçu 34 520 000$ CAD en vendant le paiement de 50 M € sur le marché spot
0,6784Taux de change spot
Position de base
Position contrat à terme
Profit
0,6904
Risque de taux de changeKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux de change
Autres solutions de gestion de risque de change
1) Couverture par instrument de liquidité (money market)
Politique et allocation
Conclusion
Aujourd’hui:
Dans 6 mois:
1. Emprunter 48 737 018 € en Europe (suppose un taux de 5,25% pour l’entreprise)
2. Convertir en $ CAD au taux spot de 0,6582$CAD/€3. Investir 32 078 705$ CAD au Canada
1. Recevoir le paiement de 50 000 000 €2. Payer la dette en Europe avec ce paiement3. Retirer le placement en $ CAD (32 713 989$CAD si on suppose un taux de
4% pour l’entreprise)
+
• Pas besoin de gestion de produits dérivés
-• Peut être coûteux d’emprunter pour une
entreprise si pas connue en Europe• Moins profitable qu’un Forward si
différences de taux ne couvrent pas frais
Risque de taux de changeKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux de change
Autres solutions de gestion de risque de change
1) Achat d’options de vente en € (long put) d’échéance 6 mois
Politique et allocation
Conclusion
+
• Donne le droit et non l’obligation de vendre les € au taux d’exercice pré-déterminé• Option européenne (exercice seulement à l’échéance)
-• Pas d’obligation d’exercice• Marché plus liquide, surtout OTC• Facilité de trouver une contrepartie
• Coût initial (prime)• Prime proportionnelle au taux de change
d’exercice
Profit
Taux de change spotK
Risque de taux de changeKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux de change
Autres solutions de gestion de risque de change
3) Swap de devises
Politique et allocation
Conclusion
• Entente avec une entreprise européenne (en réalité avec un intermédiaire financier canadien ou européen) pour s’échanger le paiement dans 6 mois à un taux prédéterminé
+
• Possibilité de couvertures multiples (taux d’intérêt)
• Transfert du risque à l’intermédiaire financier
• Marché beaucoup plus liquide
-
• Sur taux d’intérêt au lieu du taux de change directement
Politique de placementKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
Caractéristiques
Caractéristiques du client
• 54 ans• Près de la retraite• Marié• 2 enfants indépendants financièrement• Connaissance du marché et des risques
Caractéristiques du marché• Économique:
• Taux d’intérêt bas• Stabilité politique• Tendances:
• Baisse de la valeur du $ CAD• Excellent rendement boursier dans la dernière année
Politique de placementKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
Politique de placement
1) Objectif de placement
• Revenus• Moins de risques
• Tolérance au risque• Faible à moyenne
Politique de placementKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
Politique de placement
2) Contraintes1. Besoins en liquidité
• 100 000$ net d’impôt• 35 000$ en paiements hypothécaires
2. Horizon de placement• 1 an: fin de carrière• 2 à 16 ans: retraite active• 16 ans et plus: retraite passive
3. Fiscalité• Taux d’impôt estimé: 30%• Frais de gestion du REER: 100% déductible
4. Dispositions légales et réglementaires• Personnel: très peu
5. Besoins spécifiques• Rapport risque-rendement pour les obligations non avantageux
Politique de placementKPC Consultants
Mandats
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
REER et FERR
REER• Imposable au moment du retrait• Limite d’âge: 71 ans• Revenus de placement non imposables• Limite de cotisation annuelle: 22 000$
FERR
• Impossible de cotiser• Montant minimum à retirer chaque année• Retraits = revenu imposable
Allocation stratégiqueKPC Consultants
MandatsProjets de retraite
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
16 premières années100 000$ net d’impôt
35 000$ en hypothèque
15 années suivantes50 000$ net d’impôt
35 000$ en hypothèque
4%
6%
Montant nécessaire: 2,516 M$
Déficit: 904 000$
Montant nécessaire: 2,049 M$
Déficit: 437 000$
Allocation stratégiqueKPC Consultants
MandatsProjets de retraite
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
SOLUTION:• Repousser le moment de la retraite• Diminuer le niveau de vie souhaitée
Allocation stratégiqueKPC Consultants
MandatsProjets de retraite
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
5 années suivantes80 000$ net d’impôt
25 000$ en hypothèque
15 années suivantes60 000$ net d’impôt
25 000$ en hypothèque
5%Montant nécessaire:1,519M$
Surplus: 93 000$
10 premières années80 000$ net d’impôt
35 000$ en hypothèque
Allocation stratégiqueKPC Consultants
MandatsPerformance
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
1 an
S&P TSX 9,92%NASDAQ 33,78%London Stock Exchange 58,07%MSCI 16,53%Obligations fédérales 0,50%Obligations corporatives 4,5%Marché monétaire 0,95%
Allocation stratégiqueKPC Consultants
MandatsPortefeuille global
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
Actifs actuels (K$)
Allocation actuelle (%)
Recommandation Allocation proposée (%)
Actions domestiques 603 37 + 39Actions européennes 32 2 + 7Marchés émergents 145 9 = 9
Banque du Québec 172 11 - 10Entreprises privées 200 12 - 6
Obligations fédérales 238 15 = 15
Obligations corporatives 210 13 = 13Marché monétaire 12 1 = 1
Mêmes proportions dans les REER/hors REER
Allocation stratégiqueKPC Consultants
MandatsAutres éléments à considérer
Risque taux d’intérêt
Risque taux change
Politique et allocation
Conclusion
1. Risque de taux de change• Faiblesse du $ CAD
2. Transfert du REER en FERR
ConclusionKPC Consultants
Mandats
Risque etRendement
Ajustement
Politique et allocation
Conclusion
1. Analyser le risque de taux d’intérêt Niveau d’exposition actuelOpérations à effectuer sur le marché des FuturesAvantages et inconvénients de la couvertureDeux autres solutions de gestion de risqueIntérêt de la gestion active du risque pour les parties prenantes
2. Analyser le risque de taux de changeCaractéristiques du contrat Forward nécessaireTransaction nécessaireDeux autres solutions de gestion de risque
3. Revoir la politique de placement et l’allocation stratégiquePolitique de placementAllocation stratégique