Upload
others
View
17
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, el Banco de México publicará el próximo viernes 26 de julio a las 9:00 am las minutas de su reunión de política monetaria la cual se llevó a cabo el pasado 12 de julio. En nuestra opinión, el tono del comunicado posterior a la reunión fue bastante dovish, y esto se verá reflejado en las minutas a publicarse la próxima semana. Sin embargo, consideramos que Banxico no estará dispuesto a flexibilizar la política monetaria en el futuro inmediato. En el entorno internacional, después del testimonio de Bernanke ante la Cámara de Representantes seguimos pensando que la reducción en el monto del programa de compra de activos iniciará en septiembre. Por otro lado, revisamos a la baja nuestro estimado de crecimiento del PIB de EE.UU. para 2T13 de 1.8%, a 1%. Por lo que ahora esperamos un crecimiento de 1.6% en el 2013.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Los bonos mexicanos registraron ganancias en la semana, con una disminución en las tasas de entre 5 y 10pb en promedio, tras los comentarios más dovish de Bernanke y una menor aversión al riesgo. Recomendamos mantener posiciones en el Mbono Jun’16 como una estrategia defensiva y un carry muy atractivo. En el cambiario, el USD/MXN extendió la baja de la semana previa al cerrar 2.1% abajo en 12.55 pesos por dólar. Reiteramos nuestro optimismo sobre el peso para el 2S13 y nuestra opinión de que el potencial de apreciación es más elevado frente al JPY y EUR que respecto al USD.
Análisis y Estrategia Bursátil
La reacción de los mercados de capitales al testimonio de Bernanke ha sido favorable llevando a las bolsas estadounidenses a nuevos máximos históricos. Contamos con los reportes trimestrales del 20% de las emisoras del S&P500. Hasta ahora las utilidades muestran un sano crecimiento pero todavía es temprano para marcar tendencia. La semana que inicia tendremos un flujo muy importante de información corporativa tanto en EE.UU. como en México, lo que influirá significativamente en la desempeño de las acciones.
Análisis de Deuda Corporativa
Durante la semana no hubo nuevas colocaciones de deuda. Sin embargo, para fin de mes esperamos la colocación de MONTPIO 13 (‘mxAA-’ / ‘AA-(mex)’) por $250mdp y DALTOCB 13 (‘mxAAA’ / ‘HRAAA’) por $300mdp. En línea con la preferencia de los inversionistas por tasas revisables, estos CBs se colocarán a TIIE a 28 días. Lo anterior derivado de la incertidumbre respecto a la continuación de los estímulos monetarios del Fed, lo que ha causado presiones tanto en el peso como en las tasas de interés de largo plazo. En noticias de calificadoras, S&P bajó sus calificaciones de largo plazo a ‘mxBBB’ / ‘mxA’ /‘mxA+’ desde ‘mxBBB+’ / ‘mxA-’ / ‘mxA’ de Water Capital y de sus emisiones WCAP 11 / 12. De acuerdo con S&P, las acciones reflejaron un debilitamiento en el perfil financiero de Water Capital por un capital ajustado más bajo. Asimismo, HR colocó en Revisión Especial las calificaciones de largo plazo de Water Capital y WCAP 11 / 12, derivado de posibles movimientos que Water Capital podría tener en cuanto a su estructura financiera y venta de cartera durante los próximos meses.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
19 de Julio 2013 Indice Bernanke brinda calma a los mercados 3 Estrategia de Mercados 9 México 15 Estados Unidos 17 Eurozona y Reino Unido 19 China 21 Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a junio 2013 23 Notas y Reportes de la Semana
ANTAD: Junio muestra ligera recuperación en general 31 ALFA: Remando contra corriente 33 ALPEK: Cierre de Cape Fear impacta resultados 37 ALFA: Actualización de guía 2013 42 ALFA: Nemak expande sus horizontes 44 AXTEL: Frutos de la reestructura operativa 46 AZTECA: Se mantiene la debilidad en ingresos 50 FIHO: Hospedaje atractivo para tu inversión 53
Anexos 70 Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Padilla Estratega en Jefe, Renta Fija y FX [email protected]
Carlos Hermosillo Bernal Subdirector Cemento / Vivienda [email protected] Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones / Medios [email protected]
Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected] www.banorte.com www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Calendario Información Económica Global Semana del 22 al 26 de julio de 2013
Hora Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Lun 2
2
8:00 MEX Ventas al menudeo may %a/a 1.1 11 2.5
9:00 EUA Venta de casas existentes jun millones -- 5.3 5.2
14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)
Mar 2
3
9:00 EUR Confianza del consumidor jul (P) índice -18.1 -18.3 -18.8
9:00 MEX Reservas internacionales 19 jul mmd -- -- 166.7
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'42(30a), Udibonos Nov'40(30a) y Bondes D(5a)
12:30 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)
20:45 CHI PMI manufacturero (HSBC) jul índice -- 48.5 --
Mie 2
4
2:30 ALE PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 48.9 49.2 48.6
2:30 ALE PMI servicios (Markit) jul (P) índice 50.8 50.7 50.4
3:00 EUR PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 49.1 49.1 48.8
3:00 EUR PMI servicios (Markit) jul (P) índice 48.7 48.7 48.3
3:00 EUR PMI compuesto (Markit) jul (P) índice 49.6 49.1 48.7
7:58 EUA PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 52.4 52.5 --
8:00 MEX Precios al consumidor 1q jul %2s/2s 0.02 0.11 -0.05
8:00 MEX Subyacente 1q jul %2s/2s 0.13 1.85 0.04
8:00 MEX Precios al consumidor 1q jul %a/a 3.55 3.64 4.09
8:00 MEX Subyacente 1q jul %a/a 2.66 2.66 2.79
9:00 EUA Venta de casas nuevas jun miles -- 484 476
12:30 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a)
Jue 2
5
3:00 ALE Encuesta IFO (expectativas) jul índice 102.8 102.5 102.5
3:00 EUR Agregados monetarios (M3)* jun %a/a -- 3.0 2.9
3:30 GRB Producto interno bruto* 2T13 %t/t 0.5 0.6 0.3
7:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 19 jul miles -- 340 334
7:30 EUA Ordenes de bienes duraderos jun %m/m 1.5 1.0 3.7
7:30 EUA Ex transporte jun %m/m 0.4 0.5 0.5
8:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) may %a/a 1.7 1.9 4.6
12:30 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a)
Vie 2
6
8:00 MEX Balanza comercial jun (P) mdd -967.4 -600.0 -469.9
8:55 EUA Confianza de la U. de Michigan jul (F) índice 84.0 84.0 83.9
9:00 MEX Minutas de Banxico
COL Decisión de política monetaria (BanRep) 26 jul % 3.3 3.3 3.3 Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; (v) con derecho a voto en el FOMC; (nv) sin derecho a voto en el FOMC.* Cifras ajustadas por estacionalidad
Bernanke brinda calma a los mercados
El testimonio de Bernanke calmó a los mercados al aclarar que la reducción del estímulo no sigue un plan predeterminado
Las minutas de Banxico reflejarán el tono dovish del comunicado
La economía china creció 7.5% anual en 2T13
La inflación anual en México caerá a 3.6% en la primera mitad de julio, de 4.1% en junio
El testimonio de Bernanke ante el Congreso de Estados Unidos calmó a los mercados al aclarar que la reducción del estímulo no sigue un plan predeterminado y que está muy dependiente de la evolución de las condiciones del mercado laboral y de la actividad económica. Asimismo, Bernanke enfatizó que, aunque terminen los programas de compras de activos, la postura del Fed seguirá siendo acomodaticia. En este contexto, el Fed ha reiterado en sus distintos comunicados que pretende mantener las tasas en niveles excepcionalmente bajos todavía por un período considerable después de que se hayan terminado los programas de compras de activos y la recuperación económica se fortalezca.
En nuestra opinión, el Fed empezará a reducir el monto del programa de compras de activos antes de que termine el año, concretamente creemos que se anunciará en la reunión de septiembre, a implementarse un mes después y podrían terminar el programa de compra de activos hacia mediados de 2014. Con respecto a la tasa de interés, pensamos que no veremos al FOMC moviendo tasas por lo menos hasta la segunda mitad de 2015.
La atención de la semana que entra en México, estará centrada en la publicación de las minutas de la reunión de política monetaria que se llevó a cabo el 12 de julio. Cabe recordar que en dicha reunión la Junta de Gobierno decidió dejar la tasa de referencia sin cambio en 4%, en línea con la expectativa del mercado. En nuestra opinión, la decisión fue unánime y creemos que la discusión giró en torno a tres temas en específico: (1) Un menor dinamismo tanto de la economía global como de la mexicana; (2) la inflación en México, que ha empezado a mostrar una trayectoria descendente; y (3) las condiciones monetarias relativas, que se han tornado más laxas. En este contexto, a pesar de que esperamos que se mantenga el tono dovish que se observó en el comunicado de política monetaria, creemos que la dinámica de las condiciones monetarias relativas, así como las advertencias de una posible reducción del estímulo monetario por parte del FOMC, provocarán que Banxico mantenga una larga pausa en su política monetaria.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected] Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
La economía china creció 7.5% anual en 2T13
Tras haber crecido a una tasa anual de 7.7% en 1T13, esta semana se anunció que la economía china creció 7.5% en el segundo trimestre del año. Cabe señalar que la actividad económica en China ha venido mostrando señales de desaceleración ya desde hace varios trimestres. El nuevo gobierno parece estar dispuesto a tolerar menores tasas de crecimiento a cambio de una mejor calidad del mismo. Desde marzo ha venido hablando de estabilizar el crecimiento, controlar la inflación y prevenir los riesgos financieros como los principales objetivos para este año. La orientación de la política económica hacia un crecimiento más sólido aunque menos fuerte no quiere decir que se permitirá una desaceleración profunda, el gobierno ha estado hablando recientemente de proteger un piso para el crecimiento. De hecho, esta semana se anunció que se quitaba el piso a las tasas sobre préstamos. Hacia adelante vemos probable que se sigan implementando medidas focalizadas, orientadas a impulsar el crecimiento de ciertos sectores (ver ensayo sobre China).
La inflación anual en México llegará a 3.55% en la primera mitad de julio
El próximo miércoles, el INEGI dará a conocer su reporte de inflación durante la primera quincena de julio. Anticipamos que los precios al consumidor se incrementaron solamente 0.02% en el período en cuestión vs. la quincena anterior. Nuestro estimado para el índice total está por encima de la expectativa del mercado de 0.11% quincenal, de acuerdo con la encuesta de Bloomberg. Similarmente, para la inflación subyacente estamos esperando 0.13% 2s/2s, en línea con el consenso (0.12%). Si nuestros estimados son correctos, la inflación anual se ubicará en 3.55% en la 1ª mitad de julio, de 4.09% en junio, mientras que la subyacente también baja a 2.95% anual de 2.88% previo (ver ensayo sobre México).
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2012 2013 2014 %, var. anual 2012 2013p 2014p
3Tp 4Tp
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 2.6
3.4 2.9 2.6
2.5 2.6 2.7
3.1 3.5 3.5
EU 2.2 1.7
2.0 2.6 1.7
1.6 1.7 1.5
1.9 1.9
Eurozona
2.1
-0.6 -0.7
0.9 -0.7 -0.9
-1.1 -1.0 -0.7
0.1 0.8
China
1.0
7.8 7.7
7.5 7.4 7.9
7.7 7.5 7.6
7.8 7.5
Japón
7.5
2.0 0.3
1.8 0.3 0.5
0.4 0.2 0.4
0.0 3.5
India
1.7
5.1 5.3
6.3 5.3 4.5
4.8 5.0 5.4
5.9 6.1
Rusia
6.3
3.6 2.5
3.3 3.0 2.1
1.6 2.2 3.1
3.4 3.5
Brasil
3.6
0.9 2.3
3.3 0.9 1.4
1.9 2.5 2.3
2.3 3.1
México
3.0
4.0 2.7 4.3 3.2 3.2 0.8 3.4 2.7 3.9 4.1 Fuente: Banorte-Ixe
4.3
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2012 2013 2014 % trimestral anualizado 2012 2013p 2014p 3T 4T
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
PIB Real 1.8 1.8
2.3 3.1 0.4
1.8 1.8 2.4
2.7 1.8 2.4
Consumo Privado 2.5 2.0
2.0 1.6 1.8
2.6 1.7 2.0
2.2 1.8
Inversión Bruta Doméstica
2.2
6.6 7.6
6.5 0.9 14.0
3.0 9.9 11.7
10.1 3.4
Inversión no Residencial (IC**)
4.7
8.6 5.6
4.5 -1.8 13.1
0.4 7.9 9.5
7.8 1.6
Inversión Residencial
3.1
-1.4 15.5
13.4 13.6 17.5
14.0 14.8 20.2
19.3 10.4
Gasto de Gobierno
10.4
-3.1 -3.2
-0.7 3.9 -7.0
-4.8 -3.9 -2.0
-0.8 -0.1
Exportaciones de Bienes y Servicios
-0.1
6.7 1.3
4.3 1.9 -2.8
-1.1 3.9 4.5
4.1 4.5
Importaciones de Bienes y Servicios
5.0
4.8 0.9
3.0 -0.6 -4.2
-0.4 4.3 4.5
5.1 1.5
Precios al Consumidor (% anual)
2.5
2.1 1.4
1.6 1.7 1.9
1.7 1.4 1.3
1.2 1.3
Subyacente (% anual)
1.7
2.1 1.7
1.6 2.0 1.9
1.9 1.7 1.6
1.6 1.5
Tasa de Desempleo (%, fin de período)
1.6
7.8 7.3
6.4 7.8 7.8
7.6 7.6 7.3
7.3 7.2 NNA (cambio mensual promedio en miles)***
6.7 183 186 181 152 209 206 196 159 181 187
*Las cifras subrayadas son pronósticos 180
** IC=Estructuras, equipo y software ***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo
Cambio en puntos base en
los últimos: Próxima
Próximo cambio estimado
Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 2T13 3T13 4T13 1T14
América
Brasil Tasa de referencia 8.50 +50pb (jul13) 125 125 -50 28-Aug Aug-13 50 8.00 9.00 9.25 9.25
Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb (dic08) 0 0 0 31-Jul - - 0.125 0.125 0.125 0.125
México Tasa de referencia 4.00 -50pb (mar13) -50 -50 -50 6-Sep - - 4.00 4.00 4.00 4.00
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (mar09) 0 0 0 1-Aug - - 0.50 0.50 0.50 0.50
Eurozona Tasa Refi 0.50 -25pb (may13) -25 -25 -50 1-Aug - - 0.50 0.50 0.50 0.50
Asia
China Tasa de Préstamos 6.00 -31pb (jul12) 0 0 -56 - - - 6.00 6.00 6.00 6.00
Japón Tasa Repo 0.10 -5pb (oct10) 0 0 0 8-Aug - - 0.05 0.05 0.05 0.05
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2012 2013 2014 2012 2013 2014 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual) Crecimiento (% trimestral anualizado)
PIB Real
1.5 3.1
1.8 2.0 5.0
7.1 3.2
4.2 3.9 2.7 4.3 (% anual)
3.3 3.2
0.8 3.4 2.8
3.9 4.1
4.3 3.9 2.7 4.3
Consumo privado
4.8 3.7
0.8 2.6 4.9
6.8 2.7
3.9 3.4 3.3 4.1 Consumo de gobierno
-0.7 3.0
-1.0 0.4 2.3
3.2 2.8
1.9 1.5 0.7 2.0
Inversión fija bruta
1.9 1.0
1.3 0.7 6.8
10.3 4.8
6.4 5.9 1.5 6.1 Exportaciones
-7.9 8.5
-2.5 0.5 3.6
4.9 5.7
5.1 4.6 2.8 5.1
Importaciones
-1.9 10.4
-0.2 0.4 4.9
4.9 3.2
3.9 4.2 2.7 4.1 Producción Industrial
1.8 -0.8
0.6 0.7 4.1
6.6 7.7
7.1 3.6 2.0 5.7
Manufacturera
0.7 -0.1
1.3 0.2 3.4
5.7 8.7
7.8 4.4 2.3 6.1 Servicios
2.6 2.8
6.0 2.6 5.5
7.4 0.8
2.6 4.2 3.3
Mercado Laboral 3.6
Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 5.0 5.0
4.9 5.0 4.8
4.7 4.8 4.6 5.0 4.9 Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad)
4.7 8.5 8.3
8.3 8.9 8.8
8.6 8.6 8.7 8.5 8.7
Creación de empleos formales (miles) 8.7
226.3 -29.0
189 229 262 -16 305 245 699 664
Precios al Consumidor (% anual) 550
General (fin de período)
4.7 3.5 4.3 4.1 3.6 3.9 3.7 3.8 3.5 3.9 Subyacente
3.9
3.6 2.9 3.0 2.8 2.8 3.2 3.0 3.1 2.9 3.1
Balanza de Pagos 3.3
Balanza comercial (mmd)
-1.1 -1.9 -0.9 -0.9 -5.4 -3.5 -1.0
-0.7 0.6 -10.8 Exportaciones mercancías (mmd)
-11.9
91.4 95.7 88.5 96.2 97.1 99.5 92.8
99.5 371.6 381.0
Importaciones mercancías (mmd) 397.6
92.5 97.6 89.4 97.1 102.5 102.9 93.8
100.2 371.0 391.9
Ingreso por servicios (mmd) 409.5
3.5 4.1
4.7 4.0 3.5 4.1 4.6
4.0 16.0 16.3
Egresos por servicios (mmd) 16.3
7.6 7.9
7.2 7.5 7.9 8.1 7.1
7.5 29.4 30.5
Ingreso por rentas (mmd) 31.0
4.4 1.6
2.8 2.2 1.9 2.3 2.5
2.2 11.1 8.9
Egresos por rentas (mmd) 9.0
5.6 7.6
9.8 7.3 7.3 6.9 7.2
7.4 30.1 28.4
Transferencias netas (mmd) 29.5
5.5 5.2
4.6 5.5 6.6 5.5 5.3
5.8 22.6 22.7
Cuenta Corriente (mmd) 23.5
-0.9 -6.5
-5.5 -4.0 -8.5 -6.5 -2.8
-3.6 -9.2 -21.8
% del PIB -23.5
-0.1 -0.6
-1.8 -0.3 -0.6 -0.5 -0.2 -0.3 -0.8 -1.6
Inversión extranjera directa (mmd) -1.6
4.2 -0.9
5.0 25.7 5.9 2.8 6.8 6.4 12.7 40.5
Política fiscal 21.1
Balance público (mmp)
-33.3 -227.3
40.2
-403.2 332.0 % del PIB
361.1
-0.2 -1.4
0.3
-2.6 2.0
Balance primario (mmp) 2.0
-0.9 -121.5
80.5
-97.5 16.6
% del PIB 18.1
0.0 -0.8
0.5
-0.6 0.1
Requerimientos financieros (mmp) 0.1
67.3 258.3
-9.0
502.1 414.9
% del PIB 451.4
0.4 1.6
-0.1
3.2 2.5
Perfil de Deuda 2.5
Reservas internacionales (mmd)
161.9 163.6
167.0 167.5 167.5
167.5 167.5
174.0 163.6 167.5
Deuda del sector público (mmp)1/
174.0
5,051.8
5,496.8
5,600.1
5,496.8
5,693.1
Interna (mmp)
6,193.3
3,849.6
3,861.1
4,038.1
3,861.1
4,000.1
Externa (mmd)
4,351.5
123.7 125.7
126.4
125.7 137.8
Deuda del sector público (% del PIB)1/ 149.9
34.7 34.3
36.1
34.3 34.3
Interna 34.3
24.5 24.1
26.0
24.1 24.1
Externa 24.1
10.2 10.2
10.1
10.2 10.2
*mmd = miles de millones de dólares 10.2
mmp = miles de millone de pesos
1/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras Fin del periodo, datos al 19 de julio de 2013
Mercado renta fijaMéxico
Tasa fondeo Banxico 4.00 4.50 4.00TIIE 28 días 4.32 4.85 4.35Cetes 91 días 3.87 4.23 3.95Bono M Jun'22 5.73 5.36 5.50
Estados UnidosTasa fondos federales 0.13 0.13 0.13Libor 3 meses USD 0.26 0.31 0.32Nota 2 años 0.30 0.25 0.25Nota 5 años 1.30 0.72 1.50Nota 10 años 2.48 1.76 2.75
EuropaTasa Repo BCE 0.50 0.75 0.50Nota 2 años Alemania 0.09 -0.02 0.35Nota 10 años Alemania 1.52 1.32 2.00
Mercado cambiarioPeso (USD/MXN)
Fin del periodo 12.54 12.85 12.00Promedio 13.15 12.21
Fuente: Bloomberg para los niveles de cierre del día (actual)
Estimado 2013Actual Cierre 2012
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Indice Cambio % acumulado* Ultimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 39,892 -1.1 -1.8 -8.7 2.2 -2.1
INTERNACIONAL
IBOVESPA 47,400 4.1 -0.1 -22.2 -1.0 -14.4
IPSA (Chile) 3,853 3.3 -4.4 -10.4 -2.4 -12.3
Dow Jones (EE.UU.) 15,544 0.5 4.3 18.6 2.9 20.1
NASDAQ (EE.UU) 3,588 -0.3 5.4 18.8 4.2 21.0
S&P 500 (EE.UU) 1,692 0.7 5.3 18.6 3.9 22.9
TSE 300 (Canada) 12,685 1.8 4.6 2.0 3.4 8.7
EuroStoxxx50 (Europa) 2,716 1.5 4.4 3.0 1.2 18.0
CAC 40 (Francia) 3,925 1.8 5.0 7.8 2.2 20.3
DAX (Alemania) 8,332 1.4 4.7 9.4 1.6 23.3
FT-100 (Londres) 6,631 1.3 6.7 12.4 4.4 16.0
Hang Seng (Hong Kong) 21,362 0.4 2.7 -5.7 5.4 8.8
Shenzhen (China) 2,190 -3.7 -0.5 -13.2 -5.5 -8.7
Nikkei225 (Japón) 14,590 0.8 6.7 40.4 10.3 68.3
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
Peso mexicano 12.54 2.2 3.1 2.5 5.6 -0.7
Dólar canadiense 1.04 0.3 1.5 -4.3 -0.9 0.0
Euro 1.53 1.1 0.4 -6.0 -1.4 0.0
Libra esterlina 1.31 0.6 1.0 -0.4 -1.2 0.1
Yen japonés 100.46 -1.2 -1.3 -13.6 -4.0 21.9
Real brasileño 2.25 0.9 -0.7 -8.7 -1.0 0.2
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,286 0.9 6.9 -22.7 -5.9 -294.0
Plata-Londres 1,942 -1.2 3.0 -35.2 -10.2 -803.0
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 109 -0.1 7.0 -3.1 3.4 -0.3
Barril de WTI 108 2.0 11.9 17.7 10.0 15.4
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.26 -0.3 -0.7 -0.8 -4.1 -18.8
Treasury 2 años 0.30 -4.1 -0.8 -5.7 5.1 8.4
Treasury 5 años 1.30 -12.1 5.0 -9.7 57.5 68.9
Treasury 10 años 2.48 -10.0 12.9 -0.4 72.5 97.4
NACIONAL
Cetes 28d 3.88 5 8 -16 -4 -49
Bono M Dic 15 4.31 10 -13 -59 6 -41
Bono M Jun 22 5.73 -1 -3 37 25 4
Bono M Nov 42 6.82 -10 -28 38 8 -22
MERCADO DE DEUDA Indice Cambio % acumulado* Ultimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
CORPOTRAC 9.50 -2.3% -2.2% -2.6% -2.1% -2.1%
VLMR Corporativo 332.05 0.2% 0.2% 3.1% 1.2% 5.1%
INTERNACIONALES
Dow Jones Corporate Bond Index 116.06 0.6% 0.3% -4.1% 0.8% -5.4%
CEMBI 261.38 1.4% 1.1% -4.4% 1.6% -2.7%
CEMBI Latinoamerica 253.02 2.0% 0.9% -7.4% 0.7% -6.2%
CEMBI México 202.43 1.7% 0.8% -5.7% 1.3% -4.9%
CEMBI High Yield 306.61 1.4% 1.0% -4.8% 1.4% -0.9%
* En moneda Local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Índices PMI en varias regiones del mundo, reportes corporativos del 2T13 e inflación y minutas de Banxico en la mira de los inversionistas
En renta fija seguimos recomendando el Mbono Jun’16 como una estrategia con un buen carry. En el peso reiteramos optimismo para el resto del año, sobre todo frente al EUR y JPY como alternativa al USD
Renovada confianza de los inversionistas lleva a marcar nuevos máximos en las bolsas de EEUU. En la semana recibiremos un elevado flujo de información corporativa
Esperamos las colocaciones de MONTPIO 13 y DALTOCB 13
Una vez más el Fed estuvo en el ojo de los mercados. En esta ocasión, los comentarios de Bernanke lograron proveer de una mayor tranquilidad tras el testimonio Humphrey-Hawkins ofrecido al Congreso. El discurso confirmó el tono dovish que mostró la semana anterior. En el documento advirtió sobre una recuperación gradual en algunos sectores, aunque todavía a un ritmo moderado, lo cual sugiere que las condiciones monetarias laxas deberían de mantenerse. Los mercados reaccionaron favorablemente ante una situación en la cual se ve que el tapering tendrá lugar, pero probablemente de manera pausada y posteriormente las condiciones acomodaticias prevalecerán para preservar una recuperación económica sostenible. Al mencionar el Fed que no tiene un “plan determinado” refleja que el organismo central no tomará una acción agresiva de salida para no perjudicar la recuperación gradual que hemos observado.
Las cifras en EE.UU. seguirán siendo relevantes en medio de los reportes trimestrales aunque la agenda no está tan cargada con datos de vivienda, PMI manufacturero, órdenes de bienes duraderos y confianza. En la Eurozona, la posibilidad de futuras acciones del ECB será analizada con la publicación de la confianza del consumidor, índices PMI de la región y el IFO alemán, en donde esperamos una estabilización y ligeros avances respecto al mes previo. En México, los mercados estarán pendientes a los reportes corporativos del 2T13, la inflación de la 1ª quincena de julio y las minutas de Banxico Recomendaciones en el mercado de renta fija gubernamental Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual Estrategia en tasas Mantener el Bono M Jun'16 4.47% 4.20% 4.67% 4.40%
Próximas Colocaciones de Deuda Privada
Emisión Monto Fecha Venc. Est. Tasa Ref. Calif. MONTPIO 13 250 22-Jul-16 No TIIE 28 AA- DALTOCB 13 300 18-Jul-17 ABS TIIE 28 AAA TOTAL 550
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructur Semanal* 10-Jul 17-Jul Propuesto Propuesta
ALFAA 3.85% 2.58% 2.64% -2.64% ALPEKA -2.35% 6.58% 6.36%
6.36%
ALSEA* 4.51% 4.64% 4.64% AMXL -3.88% 9.79% 9.31%
9.31%
CEMEXCPO 3.68% 12.40% 12.71%
12.71% CREAL* -1.89% 2.41% 2.34%
2.34%
FEMSAUBD -1.18% 12.90% 12.60%
12.60% FINN13 -2.95% 3.61% 3.46%
3.46%
GMEXICOB 8.21% 8.98% 9.61%
9.61% ICA* 4.26% 4.47% 4.61%
4.61%
KOFL -1.26% LABB 8.84% 4.06% 4.37%
4.37%
MEXCHEM* 3.61% 5.57% 5.71% -2.00% 3.71% OHLMEX* 3.14% 5.02% 5.12%
5.12%
PINFRA* 0.19% TLEVICPO 0.80% 8.67% 8.64% 8.64%
WALMEXV -2.36% 12.96% 12.51% 12.51%
100 0% 100 0% 100 0%
Fuente: Banorte - Ixe / Valmer, BMV, incluye CB'S, PMP, Oblig, CPO'S Al 19 de julio de 2013. Monto en mdp. Calificación en escala nacional. *Reapertura
Fuente: Banorte-Ixe
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Subdirector de Estrategia [email protected] Juan Carlos Alderete Gerente de Estrategia [email protected] Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Subdirector de Análisis [email protected] Manuel Jiménez Subdirector de Análisis [email protected] Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected] Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Subdirector de Análisis [email protected] Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: activos a consolidar las ganancias de semanas previas
En la semana las tasas mexicanas ganaron 5-10pb en promedio, el peso se apreció 2.1%, pero la bolsa perdió 1.1%. Los mercados continuarán centrando su atención en el desempeño de la economía norteamericana (datos) y sus posibles implicaciones de política monetaria. En México el principal foco de atención estará en el reporte de inflación y las minutas de Banxico.
Bernanke tranquiliza a los mercados aludiendo a una gradualidad en la estrategia de salida
Un sentimiento de relativa calma regresó a los mercados después de la fuerte volatilidad de mayo y junio, gracias al testimonio Humphrey-Hawkins que ofreció Bernanke ante el Congreso. En términos generales se percibió un tono dovish, en donde el Fed no tomará acciones agresivas de retiro del estímulo monetario que pudieran poner en riesgo la recuperación que ha tomado lugar recientemente. Esta situación generó un ambiente más favorable en el mercado de renta fija y probablemente genere condiciones para una mayor contracción en los diferenciales de tasa entre México y EE.UU., los cuales aún no reflejan los buenos fundamentales macroeconómicos del país.
Fuerte correlación entre México y EE.UU. y posible baja adicional de las primas de riesgo
Los bonos mexicanos continuaron mostrando una fuerte correlación positiva con sus similares norteamericanos. Como se observa en la siguiente gráfica, la correlación móvil de 3 meses entre los instrumentos a 10 años de ambos países se ubica en +96%. Esto sugiere que hacia delante las tasas mexicanas seguirán dependientes de lo que suceda con los datos económicos a publicarse en EE.UU.
A pesar que ambas tasas han continuado con una dirección similar, es probable que en magnitud los bonos locales tengan un comportamiento más defensivo respecto a los activos norteamericanos. La justificación detrás de esta expectativa recae en que los diferenciales se encuentran muy abiertos, mostrando una alta prima de riesgo que no es congruente con el sólido marco macroeconómico
que tiene actualmente el país y mucho menos con una posibilidad de ver reformas estructurales importantes en el último trimestre del año (fiscal y/o energética).
Correlación entre bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de 3 meses
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
Creemos que una vez que se disipe la volatilidad en los mercados internacionales los inversionistas extranjeros volverán a dirigir su atención en aquellas economías emergentes con buenos fundamentales macroeconómicos. Utilizando una regresión entre el CDS de 5 años en México y el diferencial entre el Mbono Dic’24 y el US Treasury de 10 años encontramos que este diferencial pudiera disminuir a niveles cercanos a 284pb en caso de materializarse el escenario de reformas (ver tabla inferior). Escenarios sobre CDS 5 años y diferencial de tasas en México (puntos base)
Escenario CDS Diferencial* Actual 114 → 320 Regreso al promedio de 12 meses 102 → 306 Se materializan reformas en 2S13 74 → 284
Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg *Diferencial entre el Mbono Dic’24 y la nota norteamericana de 10 años
Inflación y minutas de Banxico pudieran dar un soporte importante a la parte corta de la curva
En México se dará a conocer la inflación de la 1ª quincena de julio (métrica anual pudiera pasar de 4.09% a 3.55%) y las minutas de Banxico (probable tono neutral a dovish). La información aludirá a una estabilidad en la tasa de referencia en 4.00% por un periodo prolongado de tiempo y con ello valor en la parte corta de la curva. Por ello mantenemos nuestra recomendación de inversión sobre el bono M Jun’16 con nivel de entrada 4.47%, objetivo 4.20% y stop-loss 4.67% como una estrategia direccional con un carry muy atractivo y un posible comportamiento
-1.0 -0.8 -0.5 -0.3 0.0 0.3 0.5 0.8 1.0
Mar-10 Nov-10 Jul-11 Mar-12 Oct-12 Jun-13
Alta correlación positiva
Alta correlación negativa
Baja correlación
10
defensivo ante cualquier movimiento de volatilidad en los mercados.
Fuerte alza del MXN justifica nuestra expectativa favorable hacia el cierre de año
El peso extendió su apreciación reciente al ganar 2.1% en la semana, cerrando en su mejor nivel desde finales de mayo en 12.55 pesos por dólar. El peso finalizó con el mejor desempeño de emergentes en la semana y acumula la mayor alza en lo que va del año (2.4%). A pesar de ser más fuerte y rápido de lo que estimábamos, el avance (absoluto y relativo) nos ayuda a confirmar nuestra visión favorable para el resto del año. Creemos que el movimiento se explica en gran parte por la compresión en las primas de riesgo tras los comentarios de Bernanke (seguido de una caída general del USD) pero también por factores locales, mismos que han sido parte medular de nuestro reiterado optimismo sobre nuestra divisa.
En particular, sobresale: (1) El anuncio del Plan Nacional de Infraestructura, que nuestros economistas ven como positivo para el crecimiento tan pronto como en 2014 (ver la nota “El gobierno contempla inversiones en infraestructura por 4 billones de pesos en 2013-2018 publicada el martes pasado); y (2) la confirmación de la permanencia del PAN y el PRD en el Pacto por México y disposición por continuar avanzando en la agenda de reformas. Si bien su postura ha sido “condicionada”, seguimos pensando que el entorno político es adecuado para la aprobación de las reformas, lo que probablemente detone un alza de la calificación crediticia y una mayor apreciación el resto del 2S13. Derivado de lo anterior y como anticipamos la semana pasada, las noticias locales podrían ser una vez más un soporte adicional de relevancia para el MXN, lo que podría descontarse inclusive antes de lo que estábamos anticipando originalmente.
A pesar de lo anterior, creemos que existen indicios de que la ganancia reciente se extendió demasiado. Por una parte, analizamos una serie de monedas emergentes desde el 20 de junio (un día después de la última junta del Fed) al miércoles (primera comparecencia de Bernanke) y comparamos los movimientos con los ajustes en los CDS de 5 años, como se muestra en la gráfica. Destacamos dos cosas: (1) Las primas de riesgo han caído en todos
los países ante la menor preocupación de un rápido retiro del estímulo y de alzas en las tasas de interés en EE.UU., con la mayor baja de nuestra muestra en México de casi 30pb; (2) relativo a los demás, la apreciación del MXN fue mucho mayor. Sobre este último punto, una simple regresión sugiere que la baja en el CDS sería consistente con una ganancia de 3.3% del MXN (de 13.36 a 12.86 pesos por dólar) o 3pp menor al registrado. Por su parte, nuestro modelo de corto plazo sugiere un nivel actual del USD/MXN “justo” respecto al cierre del viernes en 12.56 pesos por dólar.
CDS de cinco años y desempeño de divisas emergentes Del 20 de junio al 18 de julio de 2013
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Pensamos que esta situación podría traducirse en una consolidación de corto plazo e inclusive en un alza moderada. En este contexto estimamos un rango de operación semanal de 12.45-12.70. Si bien creemos que el ajuste podría darse en el corto plazo, no pensamos que sea suficiente para recomendar largos direccionales en USD/MXN. No obstante, nos inclinamos por un sesgo de trading en esa dirección, aunque estaremos muy atentos a las noticias locales, que como ya mencionamos podrían tener más peso como un elemento diferenciador del desempeño.
Por último, reiteramos nuestra perspectiva de que el potencial del peso es mayor respecto al JPY y al EUR ante nuestra expectativa sobre la política monetaria relativa. En el primer caso pensamos que el yen podría depreciarse si la coalición del LPD - Nuevo Komeito ganan la mayoría en las elecciones del fin de semana. En el segundo, seguiremos muy pendientes de las cifras económicas, pero creemos que el sesgo dovish del ECB y el alza en tasas de interés en EE.UU. insertan riesgos a la baja a nuestro pronostico de cierre de año de EUR/USD 1.30.
-3
-1
1
3
5
7
-30 -20 -10 0
Apre
ciació
n (De
prec
iación
) re
spec
to al
USD
Cambio en CDS de cinco años (pb)
R2= 0.31 MXN
ZAR
HUF BRL
HRK
CLP
RUB PLN
TRY MYR
11
ANALISIS BURSÁTIL: Entre máximos y resultados trimestrales
La mayoría de los miembros de la Reserva Federal han mantenido una estrategia de comunicación que resalta la estrecha dependencia de los programas de estímulo al rumbo de las cifras económicas. La recuperación en ellas determinará el ritmo al que se reducirá la compra de bonos. El testimonio de Ben Bernanke ante el Congreso profundizó en la percepción del FOMC sobre las condiciones de la actividad económica y reafirmó una visión de política monetaria acomodaticia por un periodo de tiempo considerable, dando aliento a los inversionistas y que se reflejó en nuevos máximos históricos en los índices accionarios.
La temporada de reportes trimestrales en Estados Unidos sigue por buen camino apoyando el avance de los precios de las acciones. Entre los inversionistas hay cierto optimismo de que las compañías podrían superar las estimaciones de los analistas. Hasta el cierre de esta edición habían reportado 105 emisoras de la muestra del S&P500 con un crecimiento de 13.1% en las utilidades y de 2.7% al excluir al sector financiero. De estas el 64.8% ha superado las expectativas. Insistimos en que las perspectivas para la segunda mitad del 2013 serán claves para soportar el avance de los mercados.
La semana que inicia tendremos un flujo importante de información corporativa. En Estados Unidos 157 emisoras de la muestra del S&P500 publicarán sus cifras trimestrales. En México hasta el viernes habían reportado sólo 6 empresas de la muestra del IPC ó el 15.6% de la ponderación del índice. El resto de las emisoras reportarán a lo largo de la semana ya que la fecha límite es este viernes próximo. El mercado ha descontado que los resultados al 2T13 de las empresas mexicanas serán débiles, descartándose un abaratamiento en los múltiplos. Creemos que la segunda mitad del año deberá ser mejor para las empresas con una economía más dinámica y con noticias sobre las reformas estructurales. Otro elemento a monitorear será la información proveniente de la reunión del G-20 en Moscú así como las cifras de confianza de la Universidad de Michigan y los índices de manufactura del Fed de Richmond y de Kansas City.
Variables en el Mercado de Valores Nivel Actual 39,891.67 Nivel Objetivo 46,500
Rend. Potencial 16.6% Máximo 12m (1/29/2013) 46,075.04 Mínimo 12m (6/24/2012) 37,034.30 IPC – Evolución 12m (IPC nominal, volumen en millones de pesos)
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P 500 Dow Nasdaq Eurostox Bovespa Índice 39,891.67 1,692.09 15,543.74 3,587.62 2,716.17 47,400.23 Nominal -1.09% 0.71%6 0.51% -0.35% 1.54% 4.10% US$ 1.00% 0.71 0.51% -0.35% 2.03% 5.76% IPC – Los últimos cinco días (Evolución Semanal, datos ajustados base US$)
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor(m) GFNORTEO 13.4 MFRISCOA (14.4) GFNORTEO 2,667.3 ALSEA* 7.0 URBI* (12.4) AMXL 1,053.8 BOLSAA 6.8 LIVEPOLC (9.6) WALMEXV 612.0 LABB 4.2 SAREB (9.4) GMEXICOB 542.0 BACHOCOB 3.9 KUOB (8.8) CEMEXCPO 480.6 SANMEXB 3.4 GEOB (6.9) FEMSAUBD 346.1 GMEXICO 2.8 AUTLANB (6.8) ALFAA 255.5 MEXCHEM* 2.8 ARA* (6.6) TLEVISACPO 206.1 CIEB 2.4 EDOARDOB (6.4) SANMEXB 203.8 GFAMSAA 2.4 SORIANAB (6.0) GFINBURO 145.1 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
36,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul
98%
100%
102%
104%
106%
Jul 12 Jul 15 Jul 16 Jul 17 Jul 18 Jul 19
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: El Dow Jones y el S&P 500 hilvanan cuatro semanas consecutivas avanzando.
Los principales índices americanos finalmente lograron anotar nuevos máximos en intradía, ahora tendrán la tarea de consolidar este rompimiento para continuar su avance, de esta manera estaría evitando el patrón de doble cima que avalaría un posible cambio de tendencia. No descartamos que en este movimiento se generen algunos movimientos de corrección debido a la sobre compra que observan. Por su parte, el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) no ha logrado remontar niveles de resistencia claves para detonar un ascenso más consistente.
El IPC logró respetar el apoyo ubicado en 39,135pts generando una recuperación, aunque se mantiene alejado de la primer resistencia clave localizada en 40,880pts (media móvil ponderada 100 días). Si logra romper este terreno con fuerte volumen, estaría extendiendo su alza hacia 41,535pts. Por su parte, el soporte a seguir respetando son los 39,135pts, en el supuesto de perforar este nivel podría buscar un siguiente piso intermedio en 38,750pts.
El IPC en dólares define a la alza un patrón de consolidación y ahora está presionando la resistencia en los 3,240pts, si logra remontar este nivel estaría extendiendo su ascenso hacia el siguiente objetivo que está sobre los 3,345pts. Por su parte, el apoyo a validar y evitar una señal negativa está en 3,100pts.
El S&P 500 logra romper la cima localizada en 1,687pts. Ahora deberá consolidar en estos niveles para evitar una doble cima y continuar su ascenso hacia el objetivo que proyectamos en 1,725pts. Por otra parte, el soporte a cuidar se ubica en 1,660pts.
El Dow Jones en su ascenso superó la cima de los 15,542pts, ahora es importante que valide este rompimiento para evitar la doble cima. Si logra concretar este evento el siguiente objetivo a buscar son los 15,850pts. Por su parte, el apoyo a respetar está en 15,345pts y 15,190pts.
El Nasdaq estiró su avance encontrando resistencia en 3,625pts, en nuestra opinión debido a la sobre compra que alcanzó, vemos oportuno una sana toma de utilidades antes de continuar con su ascenso, en este sentido el soporte está en 3,530pts y 3,500pts.
Mientas que el objetivo que habilitó lo tenemos proyectado en 3,650pts. IPC nominal (Puntos)
Fuente: Reuters S&P 500 (Puntos)
Fuente: Reuters DOW JONES (Puntos)
Fuente: Reuters
37,000
39,000
41,000
43,000
45,000
47,000
dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
1,400
1,450
1,500
1,550
1,600
1,650
1,700
1,750
dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
13,000
13,500
14,000
14,500
15,000
15,500
16,000
dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
13
DEUDA CORPORATIVA
Durante la semana no hubo nuevas colocaciones de deuda. Sin embargo, para fin de mes esperamos la colocación de MONTPIO 13 (‘mxAA-’ / ‘AA-(mex)’) por $250mdp y DALTOCB 13 (‘mxAAA’ / ‘HRAAA’) por $300mdp. En línea con la preferencia de los inversionistas por tasas revisables, estos CBs se colocarán a TIIE a 28 días. Lo anterior derivado de la incertidumbre respecto a la continuación de los estímulos monetarios del Fed, lo que ha causado presiones tanto en el peso como en las tasas de interés de largo plazo.
Ganadores y Perdedores de la semana. Durante la semana, las emisiones ganadoras en precio por reducción en su spread fueron: TCM 10 con una baja de 51pb, CEDEVIS 10U con un retroceso de 31pb, PATRICB 07 con una caída de 20pb, DAIMLER 12 / 11 con reducciones de 17pb y LIVEPOL 10 y CEMEXCB 11 con bajas de 3pb. Por otro lado, las emisiones perdedoras en precio por aumento en su spread fueron: KOF 13 con un alza de 15pb y LIVEPOL 10 U con un incremento de 6 pb.
Reportes Trimestrales
Grupo KUO. Los resultados al 2T13 fueron afectados por la continua volatilidad en el precio de las materias primas y el impacto de la desaceleración económica nacional. No obstante, la empresa mantiene una sana estructura financiera, sólida capacidad de pago y no presenta vencimientos relevantes en los siguientes años, por tales motivos reiteramos nuestra opinión crediticia para Grupo KUO en Estable.
SIGMA. Modificamos nuestra Opinión Crediticia de Sigma a Bien desde Estable con base en el consistente avance que ha mostrado la compañía en cuanto al fortalecimiento de sus márgenes en los últimos trimestres y la generación de flujo operativo. Esto le ha permitido disminuir sus niveles de apalancamiento, resultando en una alta capacidad de pago, lo que le proporciona las herramientas y la flexibilidad financiera suficiente para continuar con su estrategia de consolidación, tal como lo hizo durante este trimestre al adquirir Monteverde y COMNOR.
Mercado de Deuda Privada LP (mdp)
Emisión
Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.
91DOIHICB13 30-May-34 1,845 Si FIJA : 8.2% AA+ 91ALSEA13 14-Jun-18 2,500 No TIIE28 + 0.75% AA- 91BMERCB13 07-Abr-33 4,192 Si FIJA : 6.38% AAA 91FUTILCB13 24-Jun-16 300 Si TIIE28 + 2.15% AAA 95PEMEX12 23-Nov-17 2,500 No TIIE28 + 0.18% AAA 90AMCCB13U 16-Dic-47 1,934 Si UDIS : 3.6% AA- 91ELEKTRA13 23-Jun-16 3,500 No TIIE28 + 2.8% A 91RCO12U 10-Ago-32 1,874 Si UDIS : 5.25% AAA 95CFE13 22-Jun-18 12,000 No TIIE28 + 0.15% AAA 91LAB13 02-Jul-18 2,000 No TIIE28 + 0.70 AA 91CIE 13 05-Jul-18 500 No TIIE28 + 2.75 BBB Próximos Vencimientos
Emisión Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.
VERTICB 07 26-Jul-13 129 Si TIIE28 + 0.84% mxD// D(mex)/
CFEGCB 10-2 09-Ago-13 254 Si TIIE28 + 0.20% /Aaa.mx /AAA(mex)/
MONTPIO 11 23-Ago-13 250 Si TIIE28 + 1.00% mxAA-//AA+(mex)/
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV, incluye CB’S, PMP, Oblig, CPO’s. Al 19 de julio de 2013. Monto en mdp. Mercado de Deuda LP ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe Acciones de Calificadoras en la Semana
Emisor/Emisión Agencia Cal. Previa/Persp. Cal.
Actual/Persp. Imp.
WCAP 11 / 12 S&P ‘mxA+’ / ‘mxA’ ‘mxA’ / ‘mxA-’ -
HR
‘HR A-’/ Estable ‘HR A-‘ / UR =
Water Capital ‘HR BBB’/ Estable ‘HR BBB’ / UR Coppel HR ‘HR AA-’ ‘HR AA’’ +
IBDROLA 08
Fitch ‘AAA(mex)’ ‘AAA(mex)’/UR- -
GASN 11 / 12 y
Gas Natural México
Grupo Herdez ‘AA(mex)’ / UR- ‘AA(mex)’/ Estable +
Fuente: Banorte-Ixe / Agencias Calificadoras S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 19 de julio de 2013.RE+: Revisión Especial Pos.;RE-: Revisión Especial Neg.
148,660 186,467 151,638 164,366 92,757
591,627 682,554
754,348 819,118
862,842
2009 2010 2011 2012 2013
Monto emitido
Monto circulación
14
México
Banco de México publicará las minutas de la reunión de política monetaria que se llevó a cabo el 12 de julio
Esperamos un incremento de 0.02% 2s/2s en inflación de la primera quincena de julio
Estimamos un crecimiento de 1.7% anual en la actividad económica de mayo
Minutas de Banxico. Banco de México publicará el próximo viernes 26 de julio a las 9:00 am las minutas de su reunión de política monetaria la cual se llevó a cabo el pasado 12 de julio. Cabe recordar que, como se esperaba, la Junta de Gobierno decidió mantener sin cambio la tasa de referencia en 4%. Consideramos que la decisión fue unánime, particularmente porque no hay duda de que la economía mexicana se ha desacelerado, la inflación ha comenzado a mostrar una trayectoria descendente, y la disensión que tuvo lugar hace dos reuniones ocurrió cuando los otros cuatro miembros de la junta decidieron recortar la tasa de referencia, que a nuestro juicio no fue el caso de esta última vez.
La discusión estuvo enfocada en tres temas en específico. En nuestra opinión, y en la misma línea con el comunicado de política monetaria, la discusión que se verá reflejada en las minutas giró en torno a tres temas en específico: (1) un menor dinamismo tanto de la economía global como de la mexicana; (2) la inflación en México ha empezado a mostrar una trayectoria descendente; y (3) las condiciones monetarias relativas se han tornado más laxas.
La probabilidad de un alza en tasas es cercana a cero, pero la probabilidad de una reducción sigue siendo muy baja. En nuestra opinión, el tono del comunicado posterior a la reunión fue bastante dovish y esto se verá reflejado en las minutas a publicarse la próxima semana. En este contexto, consideramos que en el corto plazo, la única posibilidad de que Banxico podría reducir la tasa de referencia sería ver un Fed mucho más dovish -indicando que el inicio de la reducción del estímulo monetario se encuentra aún lejos-, aunado a una apreciación rápida y significativa del peso. Sin embargo, consideramos que el entorno antes mencionado será difícil de ver y el tono de las minutas de Banxico no será razón suficiente para hacernos creer que la Junta está dispuesta a flexibilizar la política monetaria en el futuro inmediato, sobre todo después de que Banxico enfatizó que las condiciones monetarias relativas se han tornado más laxas, lo cual se ha reflejado en la reciente depreciación del peso frente al dólar. Además, los rendimientos de los bonos se han disparado debido a la mayor probabilidad de que la Fed comience a reducir el estímulo monetario. Como resultado, seguimos creyendo que el Banco de México mantendrá la tasa de referencia sin cambios por un largo período de tiempo.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected] Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Alejandro Cervantes Economista, México [email protected]
15
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Esperamos un incremento de 0.02% 2s/2s en la inflación de la primera quincena de julio
El próximo miércoles, a las 8:00am, INEGI dará a conocer su reporte de inflación durante la primera quincena de julio. Anticipamos que los precios al consumidor se incrementaron solamente 0.02% en el período en cuestión vs. la quincena anterior. Nuestro estimado para el índice total está por encima de la expectativa del mercado: +0.11% quincenal de acuerdo con la encuesta de Bloomberg. Similarmente, para la inflación subyacente estamos esperando 0.13% 2s/2s, en línea con el consenso (0.13%). Nuestros estimados contemplan 10pbs provenientes de elementos subyacentes. En particular, esperamos una contribución de 7pbs de los precios de los servicios mientras que otros 3pbs provendrán de inflación en mercancías. Adicionalmente, estimamos que los precios de energéticos y las tarifas del gobierno añadieron otros 4pbs a la inflación durante la primera mitad del julio. Las presiones mencionadas serán compensadas por una caída de los precios agrícolas, abajo 2.7% 2s/2s, de acuerdo a nuestros estimados. Si estos números son correctos, los precios agrícolas habrán restado 12pbs a la inflación total. Inflación por componentes durante la 1ª mitad de julio % incidencia quincenal
Banorte-Ixe 2012 Diferencia Total 0.02 0.39 -0.37 Subyacente 0.10 0.16 -0.06 Mercancías 0.03 0.08 -0.06 Alimentos procesados 0.02 0.06 -0.04 Otros bienes 0.01 0.03 -0.02 Servicios 0.07 0.08 -0.01 Vivienda 0.02 0.02 0.00 Educación 0.00 0.00 0.00 Otros servicios 0.05 0.06 -0.01 Tarifas aéreas 0.00 0.01 0.00 Servicios turísticos 0.03 0.03 0.00 Ex. servicios turísticos 0.02 0.02 0.00 No subyacente -0.07 0.23 -0.31 Agricultura -0.12 0.19 -0.30 Frutas y verduras -0.09 0.03 -0.12 Pecuarios -0.03 0.16 -0.19 Energéticos y tarifas 0.04 0.04 0.00 Energéticos 0.03 0.04 -0.01 Tarifas eléctricas 0.00 0.02 -0.02 Gas doméstico 0.00 0.02 -0.02 Gas LP 0.01 0.01 0.00 Gas natural -0.01 0.00 -0.02 Gasolina bajo octanaje 0.03 0.00 0.02 Gasolina alto octanaje 0.00 0.00 0.00 Tarifas del gobierno 0.01 0.00 0.01
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico
Adicionalmente, los resultados de esta quincena estarían 37pbs por encima del mismo período pero de 2012 como resultado de: (1) Esperamos que los precios agrícolas hayan restado 12pbs a la inflación total –como mencionamos anteriormente-,vs. una contribución positiva de 19pbs en el mismo período del año anterior; (2) los precios de las mercancías habrán contribuido solamente con 3pbs (vs. 8pbs en la 1ª mitad de julio de 2012); y (3) la inflación de servicios añadirá 7pbs a la variación total del índice vs. 8pbs el año pasado, como se muestra en la siguiente tabla.
Estimamos un crecimiento de 1.7% anual en la actividad económica de mayo
El próximo jueves el INEGI publicará su reporte del IGAE correspondiente a mayo. Cabe recordar que el IGAE es el indicador que aproxima el desempeño de la actividad económica para un mes determinado. Estimamos que la actividad económica mostró un crecimiento en torno al 1.7% anual en mayo.
En este sentido, consideramos el desempeño del IGAE en dicho mes estuvo explicado por el desempeño del sector servicios donde esperamos un crecimiento de 2.2% anual. Las cifras relacionadas con el desempeño de este sector muestran una importante moderación del consumo privado en dicho mes. En particular, las ventas en mismas tiendas de la ANTAD presentaron una caída de 4.9% anual (real), mientras que la creación de empleos formales para los cinco primeros meses del año ha sido mucho menor a la observada en el mismo periodo del año anterior. De igual forma, es probable que el desempeño de las actividades terciarias se vea limitado en parte por la desaceleración del sector manufacturero. En particular, esperamos un menor dinamismo de los servicios relacionados a este sector, tales como el comercio y transporte.
16
Estados Unidos
Bernanke destacó que no hay un plan determinado para el programa de compra de activos
Seguimos pensando que la reducción en el monto del programa iniciará en septiembre
Revisamos a la baja nuestro estimado de crecimiento del PIB para 2T13 de 1.8%, a 1%
Ahora esperamos un avance del PIB en 2013 de 1.6%
La atención esta semana se centró en el discurso del Presidente del Fed, Ben Bernanke, ante la Cámara de Representantes y el Senado. En su testimonio, Bernanke, destacó que en cuanto al manejo del programa de compra de activos, no hay de ninguna manera un plan predeterminado. Lo anterior debido a que el QE depende del desarrollo económico y financiero.
Es decir, la decisión sigue siendo altamente dependiente de las cifras económicas. Si las condiciones mejoran como el Fed estima, se podrían empezar a reducir las compras hacia finales del año para llegar a compras adicionales de cero hacia mediados del 2014, cuando la tasa de desempleo debería rondar el 7.0% (de niveles actuales de 7.6%). Sin embargo, si las condiciones no mejoran, el Fed tardará más tiempo en empezar a reducir el QE.
El testimonio de Bernanke no se alejó mucho de nuestra expectativa para la política monetaria del Fed. En nuestra opinión, el Fed empezará a reducir el monto del programa de compra de activos antes de que termine el año, concretamente en la reunión de septiembre y podrían llevarlas a cero hacia mediados de 2014. Con respecto a la tasa de interés, pensamos que no veremos al FOMC moviendo tasas por lo menos hasta la segunda mitad de 2015, cuando la tasa de desempleo se ubique ya en niveles de 6.5%.
Por su parte, los reportes económicos de las últimas semanas confirman un avance del PIB en 2T13, menor al que teníamos proyectado. Debido a lo anterior hemos reducido nuestra estimación del crecimiento del PIB en el segundo trimestre del año de 1.8% previo a 1.0%. Las razones principales están relacionadas con un consumo más débil de lo esperado, y una menor acumulación de inventarios. En el caso del gasto de las familias, el reporte de ventas al menudeo de junio publicado esta semana y la revisión a la baja en las cifras del mes previo, nos llevaron a ajustar nuestro estimado para 2T13 de 1.7% previo a 1.1%, mientras que, nuestra expectativa de la acumulación de inventarios en el periodo la ajustamos a la baja de 45mmd a 32mmd. Para el 3T13 esperamos un avance del PIB de 2.5% desde 2.4% previo y de 2.7% en 4T13, sin cambios respecto a nuestro estimado anterior. Después de estos ajustes anticipamos un crecimiento del PIB en el 2013 de 1.6%.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Katia Goya Economista Senior, Global [email protected] Julia Baca Economista, EE.UU. [email protected]
17
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]
El consumo de las familias se modera en el 2T13 Este fue el mensaje que nos transmitió el reporte de ventas al menudeo, que crecieron 0.4% m/m en junio. El resultado fue menor al incremento que se esperaba, luego de una ligera revisión a la baja en el mes de mayo. Un menor consumo al esperado fue el resultado de una contracción de 2.2% m/m en la venta de materiales de construcción, mientras que, al excluir autos las ventas al menudeo mostraron una variación nula.
Asimismo, las ventas al menudeo subyacentes—que eliminan autos, gasolina y materiales de construcción-, utilizadas en el cálculo del PIB, registraron un avance de sólo 0.1% m/m en junio, el menor avance que se registra desde febrero pasado, donde la debilidad obedeció a contracciones en el consumo de bares y restaurantes, así como en la venta en misceláneas y ventas en las tiendas departamentales, lo que revela cautela por parte de las familias. Estas cifras confirman una moderación importante en el gasto en consumo en el 2T13, ya que bajo la variación trimestral anualizada, las ventas totales y subyacentes, crecieron 3.3% y 2.6% respectivamente en el 2T13, menor a los incrementos de 4.2% y 3.4% que se observaron en el 1T13. Tras este reporte modificamos nuestro estimado de gasto en consumo real para el 2T13 a 1.1% de 1.7% anterior, lo que significa una moderación frente al avance de 2.6% en el gasto en consumo en el 1T13.
Ventas menudeo %3m/3m anualizado
Fuente: US Census Bureau
La actividad industrial crece ante la rehabilitación en la producción manufacturera
De acuerdo a la Reserva Federal la producción industrial creció 0.3% m/m en junio, en línea con lo esperado. Este incremento se explica por repuntes en
la producción manufacturera (+0.3% m/m) y minera (+0.8% m/m), mientras que la producción de servicios públicos limitó el alza, con una contracción de 0.1% m/m en el sexto mes del año. Dentro del reporte destaca el avance en la producción manufacturera, que se vio impulsada por un salto de 1.4% m/m en la producción de autos, aunque al excluir vehículos, la actividad fabril observó un repunte de 0.2% m/m. Estas cifras corroboran una contracción en la actividad manufacturera, ya que bajo el cálculo trimestral anualizado se observa una caída de 0.1% en el 2T13, frente al incremento de 5% que mostró en el 1T13. No obstante, dada la recuperación en las encuestas de opinión manufacturera consideramos que la producción fabril se recuperará gradualmente en los siguientes meses. Actividad industrial %3m/3m anualizado
Fuente: Reserva Federal
La actividad manufacturera se encamina a una recuperación
De acuerdo a los resultados del mes de julio ambas encuestas mostraron una aceleración en su expansión. Por un lado, el Empire Manufacturing en el índice de condiciones generales ganó 1.6pts a 9.5pts en julio, señalando que la situación fabril continúa mejorando, asimismo los detalles de este reporte fueron positivos y guardaron consistencia con el índice de difusión. Siguiendo esta dinámica, el Fed de Filadelfia, ganó 7.3pts a 19.8pts en julio, la lectura más alta que se registra desde marzo de 2011. Esto fue resultado de una fuerte recuperación en los índices de condiciones presentes y futuras, incluso el promedio móvil de los últimos tres meses subió a una posición de 9pts muy por arriba de los 2.6pts de junio.
18
Eurozona y Reino Unido
La atención del mercado sigue enfocada en la situación política en Italia, España y Portugal
Esta semana el mercado estará atento a los reportes PMI y IFO de julio, que deberían confirmar nuestra expectativa de una recuperación económica muy gradual en 2S13
Esperamos un crecimiento de 0.5% t/t de la economía británica en 2T13
La atención del mercado sigue enfocada en la situación política en Italia, España y Portugal. En el primer caso, estamos pendientes de la decisión de la Suprema Corte sobre las acusaciones en contra del ex primer ministro Silvio Berlusconi por fraude fiscal. El proceso de apelación inicia el 30 de julio y el veredicto final se dará a conocer probablemente en septiembre. En España, el ex tesorero del gobernante Partido Popular (PP) admitió por primera vez que manejó pagos ocultos a favor de varios miembros del PP, entre ellos el jefe de gobierno Mariano Rajoy. Estas revelaciones son negativas para la imagen de Rajoy pero no pueden tener un mayor impacto mientras no hayan sido aceptadas por el juez. El partido socialista en la oposición pide una moción de censura en contra del gobierno si este no acepta declarar ante el Congreso. En nuestra opinión, es poco probable que se tengan que organizar nuevas elecciones porque el PP tiene la mayoría absoluta. Mientras tanto, en Portugal, los líderes de los tres principales partidos tenían hasta el 21 de julio para acordar un “pacto de salvación nacional” y demostrar su compromiso con los términos del programa de rescate. Mientras tanto, los costos de financiamiento del gobierno se mantienen en niveles insostenibles (ver nuestro comentario más adelante).
Esperamos nuevas señales de estabilización económica en la Eurozona la próxima semana. Markit publicará el resultado preliminar de las encuestas PMI de julio. Esperamos un nuevo incremento del índice compuesto, por cuarto mes consecutivo, de 48.7pts a 49.4pts. Esta cifra está en línea con nuestra perspectiva de una estabilización del PIB, seguida por un ligero crecimiento en el segundo semestre. Pensamos que el cambio de tono en la comunicación del ECB tuvo un impacto positivo en el sentimiento. Asimismo, la temporada alta de turismo debería haber apoyado la actividad en los servicios. En contraste, creemos que la desaceleración de la economía china podría empezar a afectar negativamente la confianza en Alemania. En este contexto, anticipamos que el índice IFO de confianza empresarial presentará un declive en la parte de condiciones actuales (109.4pts a 109.2pts) y un incremento en el componente de expectativas (102.5pts a 102.8pts). Por lo que el índice principal subiría ligeramente a 106.1pts desde 105.9pts.
Livia Honsel Economista, Europa [email protected]
19
Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]
Agenda semanal
23-Jul 01:45 Francia: Confianza empersarial del INSEE (Jul) 03:30 España: Subasta de notas a 3 y 9 meses 09:00 Eurozona: Confianza del consumidor (Jul P)
24-Jul 02:30 Alemania: PMI manufacturero, servicios, compuesto
(Jul P)
03:00 Eurozona: PMI manufacturero, servicios, compuesto (Jul P)
25-Jul 03:00 Eurozona: Oferta monetaria M3 (Jun) 03:00 Alemania: Encuesta IFO (Jul) 03:30 Reino Unido: PIB 2T13 (P)
26-Jul 04:00 Italia: Subasta de bonos
Fuente: Banorte-Ixe
Portugal: El mercado de deuda sigue resintiendo los efectos de la crisis política
Al cierre de esta edición, los principales partidos tenían dos días para llegar a un acuerdo sobre un “pacto de salvación nacional” y mostrar su compromiso con los términos del programa de rescate, como lo pidió el presidente Anibal Cavaco. El mercado de deuda de Portugal continúa resintiendo los efectos de la crisis política. Los intereses en la deuda de corto plazo han aumentado rápidamente. En una colocación de instrumentos a 12 meses, el pasado 17 de julio, Portugal tuvo que pagar un interés 40% mayor al de la anterior subasta en mayo.
Similarmente, los rendimientos de los bonos de largo plazo siguen en niveles insostenibles, lo que eleva la posibilidad de una reestructura de deuda (ver gráfica). Portugal, rendimientos de los bonos a 2, 5 y 10 años (%)
Fuente: Bloomberg
A cinco y diez años, las tasas se encuentran cerca del 7%. Es una muy mala señal para el regreso al mercado previsto a mediados del próximo año.
Cabe recordar, que a este nivel Irlanda y Portugal solicitaron sus rescates y, en el caso de España llevó el ECB a anunciar el programa de compra de bonos OMT.
Los mercados parecen más preocupados por Portugal que por España o Italia. El país pasó muy rápidamente de aplicar el programa de rescate con éxito a desviarse de las metas.
Esperamos un crecimiento de 0.5% t/t de la economía británica en 2T13
El Reino Unido siempre es uno de los primeros países en publicar el dato preliminar de PIB. En un contexto de mejoría de los indicadores de confianza en los últimos meses, y de pocos catalizadores de mercado, pensamos que este reporte será uno de los más relevantes de las próximas semanas. Nosotros esperamos un crecimiento trimestral de 0.5% en base al nivel de los índices PMI que sugiere un sólido crecimiento de los sectores servicios (54.9pts en promedio en el trimestre) y construcción (54.7pts). Similarmente, las ventas minoristas presentaron un incremento de 0.8% m/m en abril y de 1.9% m/m en mayo. Encuestas PMI apuntan a recuperación en 2T13 (índices)
Fuente: Markit Economics
De confirmarse nuestra expectativa de una aceleración del crecimiento en 2T13, pensamos que se reduciría la probabilidad de un incremento del programa de compra de activos del Banco de Inglaterra. Las minutas de la reunión del pasado 4 de julio confirmaron que el Comité de Política Monetaria planea introducir el forward guidance en agosto junto con la presentación del informe trimestral de inflación (7 de agosto).
2
7
12
17
22
27
Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13
10 años 5 años 2 años
30
35
40
45
50
55
60
65
Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13
PMI manufacturero PMI servicios
20
China
La actividad económica en China ha venido mostrando señales de desaceleración
El nuevo gobierno se ha mostrado claramente tolerante a menores tasas de crecimiento a cambio de una mejor calidad del mismo
Pero se defenderá un piso para el crecimiento económico
Esta semana se anunció la eliminación del piso a las tasas sobre préstamos
La actividad económica en China ha venido mostrando señales de desaceleración. Sin embargo, el nuevo gobierno se ha mostrado claramente tolerante a menores tasas de crecimiento a cambio de una mejor calidad del mismo. Desde marzo ha venido hablando de estabilizar el crecimiento, controlar la inflación y prevenir los riesgos financieros como los principales objetivos para este año. La orientación de la política económica hacia un crecimiento más sólido aunque menos fuerte, no quiere decir que se permitirá una desaceleración profunda, el gobierno ha estado hablando recientemente de proteger un piso para el crecimiento. Esta semana se anunció que se quitaba el piso a las tasas sobre préstamos. Hacia adelante vemos probable que se sigan implementando medidas focalizadas, orientadas a impulsar el crecimiento de ciertos sectores.
El crecimiento se ha estado moderando de manera más notable a partir del 2012, continuando con este desempeño en la primera mitad de este año. Tras haber crecido a una tasa anual de 7.7% en 1T13, el avance en el 2T13 fue de 7.5%. En medio de este escenario, hace sólo unas semanas tuvimos un episodio de crisis de liquidez. Sin embargo, ante el fuerte incremento en las tasas de interés, no hubo una intervención inmediata por parte de las autoridades para provocar un regreso en las tasas, mediante la inyección de mayor efectivo a la economía, como lo venían haciendo consistentemente cuando se daban episodios de restricción. Sin embargo, días después, la volatilidad terminó por llevar a las autoridades a actuar. En ese momento, el Banco Central proveyó de financiamiento a algunas instituciones financieras para estabilizar las tasas de préstamos interbancarios.
Ahora, esta semana el Banco Central de China anunció que quitaba el piso a las tasas sobre préstamos. El Banco Popular de China dijo que levantará los controles sobre las tasas de interés y dejará que las instituciones financieras las fijen. Lo anterior, es un paso más hacia la liberalización del régimen de tasas de interés y quitará el piso a las tasas que se fijaban a 70% de la tasa de referencia del banco central. Por lo que respecta a las tasas sobre depósitos y las hipotecarias, no hay ningún cambio.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
21
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Consideramos, que si hay un límite a la desaceleración de la economía. Si bien el nuevo gobierno se ha mostrado más tolerante a menores tasas de expansión, recientemente las autoridades han hecho mucho énfasis en que protegerán un piso para el crecimiento. Cabe recordar que el objetivo de crecimiento para este año es de 7.5%, aunque por comentarios de algunas autoridades se habla de que se podría tolerar un avance de sólo 7.0% El rango parecería estar entre 7.0%-7.5%, aunque creemos que más pegado a la parte alta.
Los principales riesgos que vemos ahora están relacionados con la demanda externa, ante una desaceleración del crecimiento mundial, y el impacto de las medidas del Fed sobre la economía global, debido a un posible pronto inicio de la reducción en el monto del programa de compra de activos. Creemos que el crecimiento económico este año estará por encima de este piso del que hablan las autoridades, y lo estimamos en 7.7%, lo que limitará las probabilidades de medidas adicionales de estímulo. Sin embargo, de materializarse un escenario de mayor debilidad no podemos descartar acciones por parte de las autoridades.
El PIB de China creció 7.5% en 2T13, por debajo del crecimiento de 7.7% observado en 1T13.
Dentro de los factores de debilidad destaca la desaceleración de la demanda externa en el segundo trimestre del año. Después de registrar tasas de crecimiento anual de doble dígito en el 1T13, las exportaciones sufrieron un pronunciado freno en mayo y junio. En el sexto mes del año, las ventas al exterior mostraron un caída anual de 3.1%, lo que significó la primera contracción desde noviembre del 2009. La debilidad se derivó principalmente de las ventas dirigidas a Hong Kong, en donde parece que se ha concentrado el tema de las cifras que en los últimos meses venían sobreestimando el desempeño de las exportaciones chinas. Pero es importante destacar que las exportaciones se han visto afectadas no sólo por este tema de una sobreestimación, sino también por un menor crecimiento global y la apreciación acumulada del yuan.
China: Exportaciones e Importaciones (% anual)
Fuente:CEIN
Por el lado de las fortalezas, se ha observado un ligero repunte de la demanda interna, apoyado en el sector de bienes raíces y el consumo. El sector de bienes raíces ha continuado su recuperación en los últimos meses, lo que ha sido especialmente evidente en las ventas del sector. Aunque no al mismo ritmo de avance, creemos que esta recuperación en las ventas ha empezado a permearse al sector construcción. En lo que va del año, las ventas de bienes raíces han mostrado un crecimiento anual de 29%, mientras que, los inicios de construcción crecieron 8.8% en el 2T13, después de una caída de 2.7% en el 1T13.
Por su parte, las ventas al menudeo también han mostrado una recuperación después de la desaceleración que se observó a principios del año como consecuencia de las medidas anticorrupción que tomó el gobierno, y de un avance en las ventas del sector automotriz. En específico, en junio, las ventas al menudeo crecieron a una tasa anual de 13.3% después de un avance de 12.9% en mayo.
22
Nota Especial: Panorama de los Fondos
de Pensiones a junio 2013
Recursos administrados caen a un mínimo del año de MXN 1,919mmp.
Los activos disminuyeron fuertemente por segundo mes consecutivo,
retrocediendo 3.8% m/m. Dicha baja estuvo explicada primordialmente por
las pérdidas de valuación, estimadas en alrededor de MXN 76.5mmp, con
entradas netas de recursos en el mes de MXN 1.6mmp
Afores reducen sensibilidad al riesgo y duración en sus portafolios. La
volatilidad del mes previo se extendió a junio, impactando en la búsqueda
de mayores rendimientos y generando mayor apetito por activos seguros.
En este contexto, la participación en renta variable bajó en 20pb a 24.2%,
con las bajas distribuidas casi de igual manera en ambos segmentos en
términos porcentuales. Por su parte, deuda gubernamental se mantuvo sin
cambios en 51.2% de los AUM aunque registró la mayor baja en monto,
estimada en MXN 37,875mdp y liderada por Bonos y Udibonos. Deuda
Privada subió su participación en apenas 10pb a 18.4%, mientras que los
Estructurados tuvieron la mayor ganancia al pasar de 3.9% a 4.1%
Rendimiento del sistema en 7.3%, mínimo desde mayo de 2011. El
indicador móvil de 36 meses pasó de 9.7% a 7.3%, acumulando una baja de
4pp durante los últimos dos meses. El desempeño de los mercados locales e
internacionales fue muy desfavorable, influido por la preocupación sobre la
posible reducción del monto del estímulo monetario por el Fed. Los bonos
M perdieron 22pb en promedio en la parte media (3 a 5 años) y 50pb en la
larga (más de diez años). En acciones y medido en pesos, el IPC cayó 2.3%
y el S&P500 subió apenas 0.5%, compensado por la depreciación de casi
1% del peso frente al dólar durante el mismo periodo
Menor duración pero mayor VaR. Similar al mes anterior, la duración se
redujo (de 12.97 a 12.37 años) pero el VaR se presionó debido a la mayor
volatilidad en los mercados, cerrando en máximos del año en 0.86%
En renta fija gubernamental junio continuó mostrando condiciones
adversas para el mercado ante continuas preocupaciones sobre posibles
cambios del QE del Fed. Ante esta situación es probable que los
inversionistas continúen disminuyendo duración dentro de sus portafolios
En renta variable las tenencias de las Siefores permanecen cercanos a su
máximo histórico, logrado apenas el mes anterior. Al cierre de junio el
24.1% de los activos se encuentran en este tipo de activo, siendo 37.9% del
total en el mercado nacional
En deuda corporativa se observó una clara tendencia por las tasas
revisables en el último mes; no obstante, continúa el dinamismo en el
mercado con colocaciones de montos relevantes, la participación de
PEMEX y la CFE así como la incorporación de nuevos emisores
Alejandro Padilla Estratega en Jefe, Renta Fija y FX [email protected]
Carlos Hermosillo Subdirector Cemento/Vivienda [email protected]
Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete Estrategia, Mercado Cambiario [email protected]
23
Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]
Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
En junio los fondos de pensión mantuvieron sin
cambios su exposición en instrumentos de deuda
gubernamental en 51.2% del total de su portafolio.
Esta proporción fue menor al porcentaje observado
en el mismo mes del año previo de 57.9%.
Catalizadores del mercado durante junio
Al igual que el mes de mayo, junio estuvo
caracterizado por una fuerte volatilidad en los
mercados internacionales, producto de la
especulación sobre lo que pudiera hacer el Fed
(posible modificación en el monto de compra de
activos bajo su programa QE) en los próximos
meses. El mercado se enfocó en dos eventos
relacionados al Fed y EE.UU.: (1) las nóminas
agrícolas publicadas el 7 de junio (dato por arriba de
las expectativas), y (2) la reunión de política
monetaria del FOMC del 19 de junio (publicación de
comunicado y estimados de principales variables
económicas, acompañados por conferencia de prensa
del Presidente del Fed, Ben Bernanke). El Fed y
Bernanke no lograron tranquilizar a los mercados el
19 de junio, dejando la puerta abierta a que el FOMC
pudiera disminuir la compra de activos a finales de
este año y concluir el QE3 a mediados de 2014;
asimismo, el Fed continuó condicionado este
escenario al desempeño de la economía, con especial
énfasis al mercado laboral. En este contexto, los
datos económicos en EE.UU. mostraron un poco de
mejoría, especialmente en aquellos asociados a
empleo, vivienda y consumo, aunque todavía con un
desempeño moderado. La actividad
manufacturera/industrial continuó reflejando señales
de mayor desaceleración.
En relación a otras regiones, el Banco Central de
Japón (BoJ por sus siglas en inglés) reafirmó el
programa de estímulo monetario anunciado el 4 de
abril. En términos de información económica, en la
Eurozona y Asia continuaron las señales de
moderación. Tanto ECB como BoE mantuvieron sin
cambios sus respectivas posturas monetarias, sin
embargo, siguió la fuerte expectativa de un mayor
estímulo monetario por parte del BoE hacia
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
delante, especialmente con la entrada del nuevo
gobernador Mark Carney en Reino Unido (1º de
julio). En China, los datos económicos fueron
mixtos, consistentes con un crecimiento alrededor
del 7.5%, o inclusive un poco menor. Los bancos
centrales de economías emergentes mantuvieron sus
posturas monetarias sin cambios a la espera de lo
que suceda con el Fed y los fuertes movimientos en
los mercados, a excepción de algunos países como
Polonia (bajando tasas) y Brasil (minutas aludiendo
a que el alza de tasas continuará).
En México, la economía mexicana continuó
mostrando señales de desaceleración. Consistente
con esta situación, un menor gasto de gobierno y una
disminución en la actividad residencial y de
construcción, ajustamos nuestro estimado del PIB
para todo 2013 de 3.0% a 2.7%. En términos de
política monetaria en junio se publicaron:
comunicado con la decisión de Banxico el 7 de junio
y las minutas de la reunión de política monetaria el
21 de junio. En términos generales, Banxico mostró
un tono más neutral, una situación que junto con las
expectativas del Fed ocasionaron que el mercado ya
18
19
20
21
22
23
Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13
Bonos M
Udibonos
250
270
290
310
330
350
370
390
410
430
450
Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13
Bonos M
Udibonos
24
Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]
no descontara disminuciones en la tasa de referencia
de Banxico en los próximos meses. Ante esta
coyuntura nosotros decidimos cambiar nuestro
pronóstico sobre política monetaria de Banxico, en el
cual anteriormente esperábamos un recorte en la tasa
de referencia de 50pb en julio y ahora esperamos que
se mantenga en una pausa condicionada en 4.00%.
En junio se dieron a conocer los datos de inflación
de la 2ª quincena de mayo y la 1ª quincena de junio
los cuales mostraron una mejoría notoria (gracias a
una disminución en el precio de bienes
agropecuarios después de las fuertes alzas en los
meses previos). Con ello la inflación general anual
comenzó a ceder del pico observado en abril de
4.65% a 4.63% en mayo y posteriormente a 4.09%
en junio. Por otra parte, se observó una mejoría en
relación a las expectativas sobre reformas en la
segunda mitad del año, especialmente ante una
mayor voluntad política para alcanzar acuerdos.
Desempeño del mercado local
En junio los bonos mexicanos extendieron las fuertes
pérdidas observadas en mayo. Las presiones al alza
en las tasas locales alcanzaron 30 a 60 puntos base,
principalmente en instrumentos de mediana y larga
duración. El mal desempeño del mercado se ha dado
en un contexto internacional caracterizado por
preocupaciones sobre la posibilidad de observar un
menor estímulo monetario por parte del Banco de la
Reserva Federal en EE.UU. en los próximos meses.
Con la información más reciente publicada por
Banxico, los inversionistas extranjeros disminuyeron
en $90,000 millones su exposición en bonos M
desde el 10 de mayo, fecha en la cual iniciaron las
preocupaciones sobre el Fed y aumentaron $31,000
millones su tenencia en Cetes durante el mismo
periodo.
En junio vencieron cerca de $300,000 millones de un
principal y el pago de cupones semestrales. Gran
parte de esta liquidez se mantuvo en instrumentos de
corto plazo a la espera de mejores señales para entrar
a bonos de mayor duración. Adicionalmente, la
SHCP dio a conocer el calendario de emisiones
gubernamentales para el 3T13, el cual se caracterizó
por una disminución en la duración de los papeles a
colocar respecto al esquema del trimestre previo, una
estrategia congruente con el nuevo paradigma en los
mercados internacionales. En términos de política
monetaria el mercado alcanzó a descontar por
algunas semanas aumentos implícitos en la tasa de
referencia de Banxico de 20pb. Hacia el final del
mes el mercado descontó un escenario de estabilidad
en dicha tasa.
Por otra parte, las tasas revisables no lograron
mantener el comportamiento defensivo de mayo y se
presionaron al alza en una magnitud de 3-4pb. En
este sentido la sobretasa del IQ (BPAG91) de 5 años
pasó de 0.2050% a 0.2425%.
En EE.UU. los Treasuries también tuvieron un mal
desempeño debido a las preocupaciones sobre un
menor QE, presionándose al alza 25-40pb. La nota
de 10 años pasó de 2.13% a 2.49%. Con ello los
diferenciales entre México y EE.UU. se mantuvieron
elevados. El diferencial M24 vs. UST10 pasó de
332pb a 329pb con un máximo en el mes de 357pb.
Estrategia de las afores implementada durante el
mes
Los fondos de pensión mantuvieron sin cambios su
exposición en deuda gubernamental. El desglose por
activos muestra que las afores contrajeron su
tenencia en bonos M una vez más, ahora
disminuyéndola de 19.4% a 18.8%, por debajo del
20.7% observado en el mismo mes del año anterior.
En el mes resaltó una disminución en su
participación en los instrumentos Dic‟13, Jun‟27 y
Nov‟42 y un aumento en los Mbonos Jun‟16, Dic‟23
y May‟31. Asimismo, estos inversionistas
disminuyeron su tenencia en Udibonos de 18.8% a
18.2%. En términos de instrumentos de corto plazo
las afores aumentaron su exposición en Cetes (de
3.2% a 3.7%) y Reportos (de 1.6% a 2.1%).
Finalmente, las afores dejaron prácticamente sin
cambios su tenencia en instrumentos revisables.
25
Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]
2) Posición en Renta Variable
Los mercados de valores tuvieron un balance
notablemente negativo durante el mes de junio; el
principal determinante fue el temor de los
inversionistas a un eventual giro en política
monetaria que se exacerbó tras la reunión del FOMC
el día 20 del mes.
Por otra parte, un tema que ha tenido continuidad
desde mediados de abril pasado ha sido la
preferencia de los inversionistas por mercados
desarrollados; corroborando lo anterior, durante
junio percibimos una salida de flujos de cartera,
tanto en emergentes como en México
específicamente.
Luego de un ajuste inicial verdaderamente
dramático—tras el FOMC—, los mercados
reaccionaron al alza para disminuir el ajuste al cierre
de mes, al parecer sopesando el balance entre una
menor liquidez disponible en los mercados, y los
mejores fundamentos económicos que permitirían
hacer efectivo el cambio en política monetaria. Así,
al cierre de junio, el IPC acumula una caída de -2.3%
para el mes, o -3.2% ajustado en dólares, en tanto
que el S&P500 se ubica 1.5% por debajo de su cierre
mensual anterior. El tipo de cambio tuvo una
apreciación de 1.0%, al culminar el mes en
P$12.9308 por dólar.
En este mes México fue relativamente defensivo,
pues competidores naturales como el Bovespa
sufrieron ajustes más pronunciados; el índice
brasileño culminó el mes con una caída de -13.3%
nominal, y -14.6% ajustada en dólares. Por su parte,
el índice emergentes de MSCI tuvo un ajuste de -
6.8% en dólares para el mes.
De corto plazo, los mercados se preparan para la
temporada de reportes al 2T13 que tendrá lugar en
las próximas semanas (en México culmina el 26 de
julio). Aunque ya se anticipa que será una temporada
poco atractiva, lo más importante serán los
comentarios que las empresas ofrezcan con la vista
puesta hacia el cierre de año.
Respecto a las decisiones de inversión en las
Siefores, podemos inferir por segundo mes
consecutivo una inclinación por reducir las
posiciones en renta variable, aunque en esta ocasión
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
Inversión de Afores en Renta Variable (P$ miles de millones)
May-13 % Jun-13 % M/M A/A
Nacional 184.4 9.2% 175.4 9.1%
-4.9% 33.1%
SB1 2.3 0.1% 2.2 0.1%
-2.0% 11.1%
SB2 45.7 2.3% 43.9 2.3%
-3.9% 42.7%
SB3 58.3 2.9% 54.1 2.8%
-7.2% 29.5%
SB4 77.0 3.9% 74.0 3.9%
-3.9% 56.4%
Adicional 1.1 0.1% 1.2 0.1%
7.1% 55.9%
Intl. 301.1 15.1% 286.9 14.9%
-4.7% 43.9%
SB1 3.1 0.2% 2.7 0.1%
-12.2% -5.7%
SB2 79.0 4.0% 74.2 3.9%
-6.1% 55.3%
SB3 97.1 4.9% 91.3 4.8%
-6.1% 44.8%
SB4 120.8 6.1% 117.6 6.1%
-2.6% 66.8%
Adicional 1.2 0.1% 1.2 0.1%
1.0% 92.0%
RV Total 485.5 24.3% 462.3 24.1%
-4.8% 39.6% AUM Total 2,075.4 100.0% 1,994.9 100.0% -3.9% 23.5%
Fuente: Banorte-Ixe, CONSAR.
las minusvalías de los mercados y la liquidación de
posiciones en la parte de renta variable sí ha
superado el ajuste sufrido en las tenencias de renta
fija. Con lo anterior, la porción de renta variable
disminuye su proporción a 24.1% del total de
recursos administrados, luego de haber marcado un
récord histórico de 24.3% al cierre de mayo.
Los recursos invertidos en renta variable se
redujeron 4.8% en total durante junio, con
variaciones realmente similares en la parte
internacional y nacional. No obstante, la naturaleza
de estos cambios es notablemente distinta, bajo
nuestro punto de vista. Inferimos que el componente
de precio ha sido más marcado en la parte nacional,
y un componente más notable en la disminución de
inversión para la porción internacional; es decir, en
0
100
200
300
400
500
Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13
Nacional
Internacional
26
Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]
la parte nacional los administradores de las Siefores
efectuaron una reducción de sólo -2.5% en sus
posiciones, en tanto que para la internacional
redujeron 4.2% su tenencia, la diferencia restante al
total de la variación en cada una fue el componente
de precios, -2.3% en la nacional, y -0.6% en la
internacional. Este es el sexto mes consecutivo en
que las decisiones de inversión favorecen al mercado
nacional, por sobre de las opciones internacionales.
Afores-Inversión potencial en Renta Variable (P$ miles de millones)
Límite Actual
Potencial Actual Por
Ejercer Var. %
Siefore Básica 1 5% 6.2 4.9 1.3 27%
Siefore Básica 2 25% 144.6 118.1 26.6 22%
Siefore Básica 3 30% 176.1 145.3 30.8 21%
Siefore Básica 4 40% 239.8 191.6 48.1 25%
Adicionales 40% 12.1 2.4 9.8 415%
Total 29.0% 578.8 462.3 116.5 25% Fuente: Banorte-Ixe; Consar.
A pesar de lo anterior, al terminar junio las Siefores
cuentan todavía con un porcentaje comparativamente
menor invertido en el mercado nacional, 37.9%, con
el restante 62.1% en el mercado extranjero.
Llevando al máximo los límites de inversión en cada
tipo de Siefore— 5% en la Siefore Básica 1, 25% en
la SB2, 30% en la SB3, y 40% para la SB4, así como
las Siefores adicionales— estimamos que los
administradores podrían tener cerca de 29.0% de su
tenencia invertida en activos de renta variable. A la
fecha este porcentaje es de 24.1%, nivel que se
coloca apenas por debajo del récord histórico
marcado el mes pasado (24.3%), y que compara muy
favorablemente con el nivel de 17% que se tenía al
cierre de 2011, o 22.5% al finalizar 2012, pero que
aún ofrece un aumento potencial de 25.0% en el
monto invertido en renta variable, asumiendo una
inversión llevada al límite permitido por la
legislación. Es decir, las Siefores todavía cuentan
con un amplio margen para destinar más inversión a
los mercados de renta variable.
27
Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]
3) Posición en Deuda Corporativa
Durante el último mes la atención se centró en la
probabilidad de que el Fed reduzca el estímulo
monetario. Bajo ese escenario, el peso borró las
ganancias del año y las tasas, particularmente de
largo plazo, se presionaron considerablemente.
Durante la última reunión de política monetaria de
Banxico, la autoridad mantuvo la tasa de referencia
en 4.0% (en línea con las expectativas del equipo de
Análisis Económico Banorte-Ixe) sin sugerir recortes
en el futuro cercano. Para el mercado de deuda
corporativa observamos una clara preferencia hacia
las tasas revisables durante el último mes,
destacando el aplazamiento de la colocación de
PEMEX 13 prevista en tasa fija. No obstante,
seguimos anticipando que el mercado de deuda
corporativa continuará mostrando dinamismo y
crecimientos interesantes con la incorporación de
nuevos emisores al mercado.
Durante el mes de junio de 2013, el monto en
circulación del mercado de deuda corporativa
($869,162mdp) registró un crecimiento de 2.6% con
respecto al mes anterior, el cual se debe al elevado
dinamismo del mercado en cuanto a colocaciones.
Durante junio, se colocaron nueve emisiones que en
conjunto marcaron el mayor monto emitido en lo que
va de 2013 (53.3% mayor al mes anterior), a través
de: DOIHICB 13 (Flujos Futuros de Desarrollo y
Operación de Infraestructura Hospitalaria de
Ixtapaluca) por $1,845mdp, ALSEA 13 por
$2,500mdp, BMERCB 13 (el primer BORHI
bancario desde 2009) por $4,192mdp, FUTILCB 13
(ABS de Fin Útil) por $300mdp, segunda reapertura
de PEMEX 12 por $2,500mdp, AMCCB 13U (FF de
Red Estatal de Autopistas de Nuevo León) por
$1,924mdp, ELEKTRA 13 por $3,500mdp, la
primera reapertura de RCO 12U por $1,875mdp, y la
primera emisión de la CFE en el año, CFE 13 por
$12,000mdp.
Dentro del pipeline de colocaciones que cumplen
con los plazos y calificaciones mínimas requeridas
por las Afores encontramos las emisiones INCARSO
13 por $3,000mdp a 5 años („AA(mex)/HRAA+‟) y
DALTOCB 13 por $2,000mdp a 5 años
(„mxAAA/HRAAA‟).Está pendiente la emisión de
PEMEX 13 por $10,000mdp, y en el año se espera la
continua participación de la paraestatal con la
colocación de $30,000mdp, de lo cual ha colocado
$5,000mdp con las reaperturas de PEMEX 12.
Evolución de la Inversión
La inversión de las Afores en instrumentos de deuda
corporativa como proporción de sus activos
($1,919,494mdp al cierre de junio 2013) se ubicó en
15.9% ($305,356mdp), permaneciendo estable con la
observada durante 2012, la cual osciló dentro de un
rango de 15-16%. Por su parte, la exposición que
presentaron hacia otro tipo de instrumentos como los
Estructurados (CKD‟s y Fibras) se ubica en un
nuevo máximo histórico en 4.0%. Esta situación se
explica primordialmente por las condiciones y la
oferta que ha presentado este mercado (nuevo CKD
colocado en 2013NEXX6CK 13), aunado a la
flexibilidad del Régimen de Inversión de las Afores.
Estructura de Deuda Privada
Para la clasificación por estructura, se considera
una fuente de información distinta, por lo que el
total difiere de las cifras presentadas anteriormente.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
privada, la distribución por riesgo que presentan las
Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 55.6% del total
invertido en ellas. En el caso de la inversión en
estructurados (44.4%) destaca la inversión en
BORHIS con el 21.3% de participación y los
FutureFlow de Infraestructura con el 10.5%. Esta
distribución se ha modificado al paso del tiempo, ya
que en diciembre de 2012 la participación en
estructurados ascendía a 45.3%, mientras que al
cierre de 2011 se ubicó en 47.0%.
Distribución de Deuda Privada por estructura (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Quirografario 56%
ABS: MBS 21%
Future Flow 17%
CLO 4%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
1%
28
Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]
4) Instrumentos Estructurados
Al cierre de junio de 2013, la inversión de los
institucionales en instrumentos estructurados se
ubicó en $77,193mdp un avance de 15.7% respecto
al cierre de 2012, mientras que como proporción de
los activos del sistema ($1,919,494mdp a junio
2013) representa el 4.0%, ubicándose en un nuevo
nivel máximo histórico y lógicamente por arriba de
la reportada al cierre de 2012 (3.5%).
El monto en circulación de los Certificados de
Capital de Desarrollo (CKD‟s) ascendió a
$61,831mdp al cierre de junio con información de
Valmer, 1.2% superior al reportado al cierre de
mayo. Este cambio fue resultado de las dos
distribuciones realizadas durante junio por parte de
PLACK 10 por $80.23mdp y PMCPCK 10 por
$13.59mdp, contrarrestadas por la primera
colocación de un CKD en el año, NEXX6CK 13.
A finales de junio de 2013 se colocó NEXX6CK 13
por un monto inicial de $816mdp y el cual está
sujeto a llamadas de capital. Cabe mencionar que
durante el 2012 se colocaron 9 CKD‟s por un total
de $19,353mdp: i) MRPCK 12 por $5,000mdp, ii)
PLANICK 12 por $2,475mdp, iii) AGCCK 12 por
$553mdp, iv) LATINCK 12 por $615mdp, v)
PBFF1CK 12 por $422mdp, vi) GBMICK 12 por
$751mdp, vii) FINSACK 12 por $2,750mdp, viii)
CSCK 12 por $5,487mdp y AXISCK 12 por
$1,300mdp. Con esto suman 28CKD‟s y 2
reaperturas en circulación.
Dentro del pipeline de colocaciones se tienen
identificadas 11 próximas emisiones de CKDs por
un monto aproximado de $14,560mdp. De las
emisiones que se tiene mayor información destacan:
i) LaSalleInvestment Management México (LIMCK)
por $4,200mdp a un plazo de 10 años perteneciente
al sector Real Estate, ii) Corporativo GBM
(GBMECK 13) por $2,000mdp a 5 años;
iii)WaltonSt Capital (WSMXCK 13) por
$1,000mdp; y iv) PMIC LATAM (FFLATAMCK)
por $5,000mdp a un plazo de 14 años.
Referente a las Fibras, al cierre de junio de 2013
existen cinco Fibras en circulación: FUNO (Fibra
Uno), FIHO (Fibra Hotel), FIBRAMQ (Fibra
Macquarie), FINN (Hoteles Prisma) y TERRA
(Prudential). Adicionalmente, a finales del mes de
julio se llevará a cabo una nueva colocación,
FIBRASHOP (Fibra de centros comerciales de
Grupo Cayón, Grupo Frel y Central de Arquitectura)
por $5,026mdp sin considerar sobreasignación.
CKD’s en circulación
InstrumentoFecha de
Vencimiento
Monto en
Circulación
($mdp)
Sector
91AGSACB08 03/jul/2028 1,650 Capital Priv ado
1RRCOCB09 02/abr/2038 6,562 Infraestructura
1RMIFMXCK09 05/nov /2019 729 Capitales
1RFIMMCK09 20/nov /2036 3,415 Infraestructura
1RADMEXCK09 23/dic/2019 1,161 Capitales
1RNEXXCK10 03/mar/2020 1,428 Capitales
1RAMBCK10 30/jun/2020 3,198 Inmobiliario
1RPMCPCK10 02/ago/2020 2,053 Capitales
1RPLACK10 24/ago/2020 3,095 Inmobiliario
1RARTHACK10 21/oct/2020 2,391 Inmobiliario
1RNEXXCK10 03/mar/2020 1,150 Capitales
1RFISECK10 13/dic/2020 3,490 Inmobiliario
1RICUADCK10 22/dic/2025 2,707 Infraestructura
1RMHNOSCK10 24/dic/2040 1,000 Infraestructura
1REMXCK11 03/mar/2021 1,530 Capitales
1RVERTXCK11 14/mar/2021 1,562 Inmobiliario
1RCI3CK11 27/mar/2017 1,530 Inmobiliario
1RIGSCK11 04/oct/2021 540 Inmobiliario
1RIGSCK11-2 04/oct/2021 486 Inmobiliario
1RMIFMXCK09 05/nov /2019 585 Capitales
1RMRPCK12 31/mar/2027 5,000 Inmobiliario
1RPLANICK12 18/may /2021 2,475 Inmobiliario
1RAGCCK12 03/jul/2022 553 Capitales
1RLATINCK12 12/jul/2022 615 Capitales
1RPBFF1CK12 02/ago/2022 422 Capitales
1RGBMICK12 02/sep/2022 751 Infraestructura
1RFINSACK12 28/sep/2021 2,750 Inmobiliario
1RCSCK12 04/may /2020 5,487 Crédito
1RAXISCK12 14/dic/2022 2,699 Crédito
1RNEXX6CK13 27/jun/2023 816 Capitales
Total 61,831
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Inmobiliario 43%
Infraestruc-tura 23%
Capitales 18%
Crédito 13%
Capital Privado
3%
29
Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]
5) Desempeño por Siefore Básica
El rendimiento del sistema cayó fuertemente por
segundo mes consecutivo al pasar de 9.7% a 7.3%,
con lo que se ubicó en su nivel más bajo desde
mayo de 2011. Las caídas se observaron en todas las
Siefores, con la más elevada en la SB4 (-2.8pp a
7.8%), seguido de la SB3 (-2.5pp a 7.2%), SB2 (-
2.2pp a 6.9%) y por último la SB1 (-1.9pp a 6.3%).
En términos de VaR como medida de riesgo el
panorama también se deterioró, subiendo de 0.80% a
0.86% para finalizar el mes en su máximo de lo que
va del año, con alzas en todas las Siefores y
lideradas por la SB2 y SB3 con un aumento de 6pb
(a 0.73% y 0.91%, en el mismo orden), mientras que
la más limitada en la SB1 (+4pb a 0.60%)
Como ya fue comentado, la tendencia general fue de
una disminución de la duración y exposición a
activos de riesgo, aunque con algunas diferencias
entre las Siefores. En deuda de gobierno se
presentaron caídas de participación en Udibonos de
entre 20pb en la SB1 (a 20.2%) hasta 70pb en la SB4
(a 15.5%). En Bonos M las caídas fueron más
pronunciadas en la SB1 (-2.9pp a 11.3%), seguido de
la SB2 (-1pp a 20.4%) y la SB3 (-60pb a 19.7%). Sin
embargo, la SB4 tuvo un ajuste al alza de 30pb a
18%. Dado que la participación total en esta clase se
mantuvo sin cambios, dichas bajas fueron
compensadas por Cetes (+20-60pb en las SB2 a
SB4) y por Otra Deuda (destacando el alza de 2.7pp
de la SB1 y de 1.30pp de la SB2 y con aumentos en
todas las restantes), mostrando claramente el ajuste
hacia una menor duración.
En renta variable destacó la disminución en renta
variable internacional, lo que podría sugerir un
“sesgo doméstico” (home bias) ante la mayor
volatilidad de los mercados. Las caídas fueron de -
10pb en las SB3 y SB4, -20pb en la SB1 y -30pb en
la SB2; por su parte, en las acciones domésticas los
cambios fueron más mixtos, con reducciones
únicamente en las dos más riesgosas. Por último, en
Deuda Privada sobresalió la mayor exposición a
Nacional en la SB1 (+1pp a 28.2%) y en la SB2
(+10pb a 18.6%), mientras que en Estructurados
todas las Siefores aumentaron en 20pb a excepción
de la SB1.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
7.3
7
8
9
10
11
12
13
Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13
2.5
4.0
5.5
7.0
8.5
10.0
11.5
13.0
14.5
Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13
SB2
SB3 SB4
SB1
-50
50
150
250
350
450
550
650
750
SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
May-13 Jun-13
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
May-13 Jun-13 Limite regulatorio
30
EMISORA PRECIOValor
Mercado *
Valor
Empresa *P/VL P/U P/U 2013E P/U 2014E VE/EBITDA
VE/EBITDA
2013E
VE/EBITDA
2014E
AUTOSERVICIOS
WALMART P$ 36.37 50,820 49,548 5.1x 27.4x 25.3x 22.1x 15.2x 14.1x 12.4x
CHEDRAUI P$ 45.01 3,426 3,948 2.1x 27.6x 22.8x 19.3x nd 10.3x 9.3x
COMERCI P$ 48.32 4,144 4,408 2.0x 34.8x 27.4x 24.0x 14.6x 13.7x 12.3x
SORIANA P$ 43.89 6,238 6,486 1.9x 21.6x 19.1x 16.5x 10.8x 10.1x 9.0x
DEPARTAMENTALES
LIVERPOOL P$ 156.40 16,179 17,015 4.2x 29.1x 25.9x 23.2x 18.1x 16.4x 14.6x
FAMSA P$ 22.00 763 1,726 1.1x 11.7x 13.5x 11.0x 9.9x 8.6x 7.1x
SANBORNS P$ 28.44 5,289 4,834 4.9x 22.6x 19.9x 17.4x nd 10.6x 9.5x
ESPECIALIZADAS
FRAGUA P$ 227.50 1,821 1,700 3.5x 23.8x nd nd 15.1x 11.7x nd
BEVIDES P$ 12.20 394 367 3.1x 18.3x nd nd 7.9x nd nd
Fuente: Bloomberg. *(US$MM)
VALUACION RELATIVA
ANTAD Reporte Sectorial
Junio muestra ligera recuperación en general
Durante junio las cadenas asociadas a la Antad reportaron un avance
en Ventas Mismas Tiendas (VMT) de 1.6% a/a. Pese a ello en el
balance del 2T13 el desempeño es a la baja en VMT( -0.63% a/a).
Por segmento durante el 2T13 las VMT de las Cadenas Especializadas
(-2.0%a/a) y de Autoservicios (-1.75 a/a) presentaron los números más
débiles. En contraste, las tiendas departamentales avanzaron 4.4% en
el mismo periodo.
La Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales
(ANTAD) reportó en junio un avance de 1.6% a/a en VMT y 6.8% en
ventas totales (VT): El avance en del mes se atribuye al beneficio que otorgó al
calendario un domingo más. Durante el primer semestre de 2013 las ventas de
las cadenas afiliadas a este organismo acumularon un monto de P$529,000m,
donde las ventas a unidades iguales crecieron 0.8% y las totales apenas alcanzan
un crecimiento de 6.8%. Los resultados acumulados son pobres y muestran la
debilidad que ha prevalecido en el consumo, donde un menor dinamismo
económico y la menor creación de empleos ha mermado la capacidad de
compra de los consumidores. Reiteramos nuestra recomendación para el sector
en MANTENER una vez que confiamos en una aceleración del consumo hacia
la parte final del año apoyado por un mejor desempeño de la parte
macroeconómica, una mayor aceleración del gasto público y resultado de
algunas reformas como la de infraestructura.
Departamentales siguen con buen dinamismo. Durante el semestre el
desempeño de las Departamentales (Liverpool, Palacio de Hierro, Suburbia, etc)
presenta un crecimiento de 6.2% en VMT y 11.1% a nivel total, dato por arriba
de las ventas de los autoservicio (Soriana, Comercial Mexicana, Wal-Mart,
Chedraui, etc.) de apenas -0.3 VMT y de 4.1% en totales. Esperemos que las
departamentales se mantengan defensivas apoyadas en tickets más altos a los de
sus competidores y a la estrategia que han mantenido sobre ofertas a meses sin
intereses y compre hoy y pague en tres meses más. Durante el 2T13 el
crecimiento en VMT de las departamentales es de 4.4%, mientras que las
comerciales muestran un retroceso de -1.7%.
Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
15 de julio 2013
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13
MEXBOL COMERUBC
-20%
0%
20%
Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13
MEXBOL WALMEXV
-20%
0%
20%
Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13
MEXBOL SORIANAB
31
Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]
Las cadenas especializadas (Oxxo, Extra, Fragua,
Farben, etc) reportan en la primera mitad del año
una baja de -0.5% en VMT, con un avance de 6.4%
en Ventas Totales. En el 2T13 registra un retroceso
de -2.0% en VMT.
Resultados de junio ya asimilados. Los datos no
arrojan sorpresas para el mercado por lo que no
esperamos ninguna reacción en el mercado tras el
reporte principalmente en las cadenas comerciales.
Julio se ve débil, tiene un día menos de
comparativo. El mes de julio con las ofertas que
comienza lanzando Comercial Mexicana, en su
típico “Julio Regalado” y las ofertas que se generan
con sus principales principalmente con Soriana y
Chedarui y ahora Walmart, creemos que será un mes
positivo para las cadenas de autoservicios, con todo
y que el mes viene difícil con un efecto calendario
negativo al contar con un domingo de menos. Para
las departamentales creemos que puedan mantener
resultados positivos apoyados en la temporada de
rebajas que han iniciado en este periodo.
Antad: Ventas Mismas Tiendas (crecimiento %)
Fuente: ANTAD
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13
VMT: Junio
32
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 182,763 200,167 200,167 206,213 FV/EBITDA 11.1x 8.7x 8.4x 7.1x
Utilidad Operativ a 14,775 16,246 14,826 18,688 P/U 35.4x 18.5x 24.8x 16.5x
EBITDA 20,184 24,477 24,890 27,331 P/VL 3.8x 3.2x 2.6x 2.0x
Margen EBITDA 11.04% 12.23% 12.43% 13.25%
Utilidad Neta 5,206 8,992 6,697 10,051 ROE 12.6% 18.8% 11.6% 13.8%
Margen Neto 2.85% 4.49% 3.35% 4.87% ROA 4.0% 6.7% 4.8% 6.5%
EBITDA/ intereses 7.7x 9.5x 12.2x 13.2x
Activ o Total 151,268 153,858 168,133 186,373 Deuda Neta/EBITDA 2.5x 1.5x 1.3x 0.6x
Disponible 8,254 13,661 19,206 31,385 Deuda/Capital 1.2x 0.8x 0.7x 0.5x
Pasiv o Total 102,689 93,081 94,842 92,519
Deuda 58,709 51,275 51,909 48,664
Capital 43,694 52,042 63,554 82,565
Fuente: Banorte-Ixe
ALFA Reporte Trimestral
Remando contra corriente
Un trimestre débil, complicado por reveses operativos en Alpek, pero
compensado parcialmente por ganancias extra en Alestra.
Las divisiones de Autopartes y Alimentos, por el contrario, siguen con
ritmo implacable, contrarrestando un poco la debilidad de Alpek.
La revaluación en el precio de la acción y la falta de visibilidad en
Alpek nos llevan a revisar nuestra recomendación a venta.
No alteramos nuestro precio objetivo: P$31.0 para final de 2013.
Un reporte inferior a lo estimado, que calificamos como débil. El resultado
que Alfa ha presentado en este 2T13 ha quedado ligeramente por debajo de
nuestras expectativas; los ingresos por P$50,877m resultan 1% por debajo del
año pasado, en tanto que el EBITDA es 3% inferior al colocarse en P$6,318m;
nuestras estimaciones eran de +6% y -1%, respectivamente. Por unidad de
negocio, Nemak y Sigma han sorprendido favorablemente al continuar
avanzando en su rentabilidad—aún más allá del aumento en ingresos—, en tanto
que Alpek es el punto débil del reporte ya por tercer trimestre consecutivo, al
grado que hace que el balance general de los resultados consolidados sea
negativo. En Alestra y Newpek no vemos sorpresas, y su peso relativo hace que
sean de menor importancia, aún cuando de forma aislada sus cifras con
positivas.
Cargos y Amortizaciones extraordinarias borran la utilidad neta. Por su
parte, la utilidad neta es de apenas P$49m, o sólo 0.1% de los ingresos
consolidados (-97% A/A). Esto es reflejo de la dramática caída en el renglón
operativo (-49% a P$2,316m), cambio que se origina específicamente en Alpek,
que dado el cierre de sus operaciones en Cape Fear (movimiento estratégico
planeado) ha hecho un registro de amortización extraordinaria que de acuerdo a
nuestros cálculos se acerca a P$2,004m, o 3.9% de los ingresos.
Carlos Hermosillo Subdirector Cemento/Vivienda [email protected]
VENTA Precio Actual P$32.25 PO2013 P$31.00 Rendimiento Potencial -3.9% Dividendo (%) 0.9% Máximo – Mínimo 12m 32.59-20.70 Valor de Mercado (US$m) 13,100 Acciones circulación (m) 5,156 Flotante 54.5% Operatividad Diaria (P$m) 238.1
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13
BMV
Alfa A
15 de julio 2013
33
Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Independientemente de esta amortización, que en
realidad es sólo un cargo contable, la empresa sí ha
registrado un cargo de US$27m como una
estimación de los costos de cierre de la citada planta;
no obstante, este efecto prácticamente se compensa
con el registro de US$21m de ganancias
extraordinarias en Alestra, que se generan por el
fallo de las tarifas de interconexión de 2009.
Posición financiera, sin complicaciones. Alfa
reporta un nivel de deuda neta de P$38,911m, que es
2% superior al 1T13 aunque año a año observa una
disminución de 8%. Como era esperado, el programa
de inversiones de Alfa (US$375m en 2T13) no es
una carga demasiado elevada como para generar un
aumento de endeudamiento, por lo que en realidad el
crecimiento que observamos en la deuda tiene más
que ver con variaciones de tipo de cambio que
afectan tanto la denominación de los pasivos, como
de algunas cuentas de capital de trabajo como son
inventarios y cuentas por cobrar. La relación deuda
neta a EBITDA se mantiene en niveles muy sólidos,
1.6x, así como la cobertura de intereses, que en esta
ocasión se ubica en 6.6x.
Revisión de estimados, a la baja, junto con la
recomendación. La incorporación de estos
resultados en nuestro modelo de valuación implica
una reducción moderada en nuestros estimados. En
realidad, los renglones que más cambian son la
utilidad operativa y la utilidad neta, debido a los
cargos contables mencionados anteriormente. Los
ingresos, EBITDA y apalancamiento esperado tienen
una variación marginal desde nuestra estimación
previa. A final de cuentas la variación en términos
de valuación es menor, y de hecho no afecta nuestro
precio objetivo que se mantiene en P$31.0, aun
cuando estamos ajustando la recomendación a
venta, desde la anterior de mantener.
Nuestras estimaciones actuales sugieren
movimientos marginales en las cifras del año
completo: 0% de aumento en ventas, +2% en
EBITDA, y -25% en la utilidad neta (incide el
reporte del 2T13 en este número). Así, la principal
razón detrás de nuestro cambio de recomendación es
el avance que ha tenido el precio.
Estas cifras se encuentran ligeramente por arriba de
las expectativas de la propia empresa, que en
originalmente publicó en febrero pasado; en dólares
anticipa un crecimiento de 5% en ingresos y de 0%
en EBITDA (ahora ajustada desde +2% previo, por
el cargo de P$27m en Alpek). La conversión de
nuestras cifras implicaría un aumento de 3% en los
ingresos y de 4% en EBITDA, en dólares.
Alpek, la decepción…otra vez. La división
petroquímica, que es la principal línea de negocios
de Alfa con 45% de los ingresos y 24% del EBITDA
consolidados, reportó caídas de 12% en sus ingresos
y de 44% en su EBITDA, junto con una pérdida
operativa por P$999m. Además de un ambiente
operativo complicado en el que los volúmenes (-4%
A/A) y los precios (-1% A/A, en dólares, -8% en
pesos) no han tenido un buen desempeño, las cifras
de esta división son afectadas por dos cargos
extraordinarios. Uno es la reserva por US$27m que
se ha hecho en relación a los costos de cierre de la
fábrica de Cape Fear, y el otro es un cargo por
amortización de P$2,004m que se origina al
desechar estos activos. Ya es el tercer trimestre en
que las complicaciones operativas de Alpek marcan
de forma negativa las cifras de Alfa, y aunque se
percibía cierta mejora al inicio de año—sobre todo
en la presión de márgenes y precios—, la misma no
se ha materializado y de hecho al día de hoy luce
complicado poder asegurar un cambio de escenario.
34
Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Alfa—Resultados por segmento
2012 2013 2013 2-13/2-12 2-13/1-13
2 1 2
P$ mm Ventas 51,568 49,824 50,877 -1% 2%
Alpek 25,729 23,284 22,616 -12% -3%
Sigma 11,546 11,286 12,151 5% 8%
Nemak 12,493 13,425 14,189 14% 6%
Alestra 1,160 1,219 1,223 5% 0%
Otros 640 610 698 9% 14%
Utilidad Operativa 4,562 4,170 2,317 -49% -44%
Alpek 2,166 1,523 -999 -146% -166%
Sigma 1,259 1,127 1,496 19% 33%
Nemak 1,032 1,044 1,379 34% 32%
Alestra 199 259 492 147% 90%
Otros -94 217 -51 -46% -124%
Margen Operativo 8.8% 8.4% 4.6% -4.3 pp -3.9 pp
Alpek 8.4% 6.5% -4.4% -12.9 pp -11 pp
Sigma 10.9% 10.0% 12.3% 1.5 pp 2.4 pp
Nemak 8.3% 7.8% 9.7% 1.5 pp 2 pp
Alestra 17.2% 21.2% 40.2% 23.1 pp 19 pp
EBITDA 6,501 6,100 6,318 -3% 4%
Alpek 2,707 2,035 1,525 -44% -25%
Sigma 1,617 1,470 1,837 14% 25%
Nemak 1,750 1,804 2,159 23% 20%
Alestra 417 465 698 67% 50%
Otros 10 326 99 890% -70%
Margen EBITDA 12.6% 12.2% 12.4% -0.2 pp 0.2 pp
Alpek 10.5% 8.7% 6.7% -3.8 pp -2 pp
Sigma 14.0% 13.0% 15.1% 1.2 pp 2.1 pp
Nemak 14.0% 13.4% 15.2% 1.3 pp 1.8 pp
Alestra 35.9% 38.1% 57.1% 21.2 pp 19 pp
Fuente: Alfa, Banorte-Ixe.
Nemak sigue siendo la estrella. Otra vez el
desempeño operativo de Nemak nos ha sorprendido
favorablemente, tanto por el desplazamiento de
volúmenes (+23% a 12.4m de cabezas equivalentes),
como por los niveles de ingreso y rentabilidad
unitarios. En promedio, Nemak realizó un precio
equivalente de US$92 por cabeza, 1% por arriba del
año pasado, pero lo verdaderamente sorprendente
fue el alza en la rentabilidad por unidad que se
coloca en US$13.9, nivel nunca antes visto en la
empresa.
Como hemos mencionado en los dos trimestres
anteriores, parece difícil ya no superar, sino siquiera
igualar esta marca en próximos trimestres. Nuestras
estimaciones de hecho consideran niveles
“normales” de márgenes EBITDA en esta división,
alrededor de 8% a 9% cada trimestre, en vez del casi
10% que ha reportado en este 2T13. Asimismo,
asimismo que una vez con una base comparable
100% (JL French fue adquirida en julio de 2012), las
tasas de crecimiento en volúmenes deberán tender a
normalizarse, alrededor de un digito medio en los
próximos trimestres.
Sigma, con ayuda de adquisiciones y eficiencia. Los números de Sigma han sido la segunda sorpresa
positiva en este reporte. Cierto, una parte proviene
de la incorporación de sus dos más recientes
adquisiciones (Monteverde y ComNor), pero es muy
destacable que los niveles de precios se han logrado
mantener estables en medio de un ambiente
sumamente competitivo, y ello a final de cuentas ha
permitido que los esfuerzos por optimizar la
estructura de costos y gastos se vean reflejados en un
nuevo aumento en los márgenes de esta unidad.
Similar al caso de Nemak, la verdadera fuera de sus
números en este reporte reside en los márgenes que
se han alcanzado: 15.1% en EBITDA, que es un
nivel que Sigma no lograba desde 2004.
Alestra, con un poco de ayuda externa. Hay
verdaderamente pocas novedades en la operación
básica de Alestra, y si bien aparentemente se tiene
un repunte impresionante en la generación operativa
(+67% a P$698m), éste se debe únicamente a la
inclusión de US$21m adicionales como reflejo del
juicio favorable en cuanto a tarifas de interconexión
de 2009. Quitando dicho efecto, la realidad es que
las variaciones tanto en ingresos como en EBITDA
son bastante atractivas—incluyendo crecimientos
interesante en servicios de valor agregado, pero un
estancamiento en servicios básicos—, aunque dado
el peso de Alestra en Alfa a nivel consolidado, no
ofrece un cambio relevante en nuestra perspectiva.
35
Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
ALFA
2012 2013 2013 2-13/2-12 2-13/1-13
2 1 2
Estado de Resultados
Ventas 51,568,309 17% 49,823,971 0% 50,877,147 -1% 2%
Costo de Ventas 42,260,754 16% 41,133,908 1% 41,281,944 -2% 0%
Margen Bruto 18.0%
17.4%
18.9% Gastos de Operación 4,858,331 12% 4,843,276 3% 4,925,185 1% 2%
Utilidad Operativa 4,562,202 29% 4,170,151 0% 2,316,670 -49% -44%
Margen Operativo 8.8%
8.4%
4.6% EBITDA 6,501,000 27% 6,100,000 1% 6,318,000 -3% 4%
Margen EBITDA 12.6%
12.2%
12.4%
Costo Financiero -1,859,983 323% -62,117 -109% -1,778,228 -4% n.m.
Intereses Pagados 547,847 10% 474,498 -47% 374,960 -32% -21%
Intereses Ganados 92,553 234% 59,880 -39% 49,576 -46% -17%
Utilidad antes de impuestos 2,695,007 -13% 4,105,947 -16% 542,898 -80% -87%
Impuesto Pagado 829,027 -7% 770,061 -13% 1,394,654 68% 81%
Impuesto Diferido 51,358 -38% 337,318 -52% -942,106 n.m. n.m.
Utilidad Neta Mayoritaria 1,511,529 -22% 2,630,644 -18% 49,307 -97% -98%
Margen Neto 2.9%
5.3%
0.1%
Balance
Activo Total 161,613,387 29% 150,113,379 3% 157,057,813 -3% 5%
Activo Circulante 63,925,876 26% 58,520,373 8% 60,373,105 -6% 3%
Disponible 14,811,855 123% 11,474,335 34% 11,733,406 -21% 2%
Cuentas por Cobrar (clientes) 20,142,574 2% 20,292,991 -1% 20,603,127 2% 2%
Otras Cuentas por Cobrar 5,873,342 45% 3,774,584 13% 4,301,558 -27% 14%
Inventarios 21,931,293 19% 21,327,738 5% 22,000,514 0% 3%
Activo LP 97,687,511 24802% 91,593,006 0% 96,684,708 -1% 6%
Inmuebles, Planta y Equipo 74,473,587 33% 71,117,054 -1% 73,310,865 -2% 3%
Intangibles 18,527,646 6% 18,825,148 4% 21,302,351 15% 13%
Otros Activos LP 1,202,035 49% 705,535 -2% 440,874 -63% -38%
Pasivo Total 100,891,266 18% 90,545,751 -8% 94,710,808 -6% 5%
Pasivo Circulante 36,461,514 6% 34,308,916 -7% 38,007,993 4% 11%
Pasivo largo Plazo 64,429,752 47% 56,236,835 -8% 56,702,815 -12% 1%
Otros Pasivos LP 4,052,443 -46% 3,821,427 13% 3,903,979 -4% 2%
Capital Consolidado 60,722,121 54% 59,567,628 26% 62,347,005 3% 5%
Minoritario 12,934,899 166% 8,641,938 91% 9,080,917 -30% 5%
Mayoritario 47,787,222 39% 50,925,690 19% 53,266,088 11% 5%
Pasivo con Costo 57,136,707 17% 49,574,842 -10% 50,643,986 -11% 2%
Deuda Neta 42,324,852 0% 38,100,507 -19% 38,910,580 -8% 2%
Fuente: ALFA, BMV, Banorte-Ixe
36
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 90,667 96,163 88,519 101,101 FV/EBITDA 11.1x 7.7x 9.2x 7.5x
Utilidad Operativ a 8,046 7,476 5,575 6,941 P/U 17.6x 16.0x 10.4x 8.0x
EBITDA 9,864 9,611 7,657 9,229 P/VL 3.9x 2.2x 1.9x 1.6x
Margen EBITDA 10.90% 9.99% 8.65% 9.13%
Utilidad Neta 4,291 3,663 5,659 7,381 ROE 28.3% 14.0% 18.7% 19.6%
Margen Neto 4.70% 3.81% 6.39% 7.30% ROA 6.9% 5.9% 9.1% 9.9%
EBITDA/ intereses 9.5x -6.5x -3.1x
Activ o Total 61,958 61,696 61,996 74,916 Deuda Neta/EBITDA 1.6x 0.8x 0.6x -0.1x
Disponible 3,584 6,655 8,380 7,832 Deuda/Capital 1.3x 0.6x 0.4x 0.4x
Pasiv o Total 43,211 32,045 28,192 33,731
Deuda 19,682 14,440 13,470 13,241
Capital 15,158 26,180 30,329 37,710
Fuente: Banorte-Ixe
ALPEK Reporte Trimestral
Cierre de Cape Fear impacta resultados
Los resultados del 2T13 de Alpek fueron débiles, situándose por debajo
de expectativas.
Los ingresos disminuyeron 12% A/A al ubicarse en P$22,616 millones,
mientras que el EBITDA bajó 44% a P$1,524 millones.
Poliéster afectado por menores precios y volúmenes, pero sobretodo
pro el cierre de Cape Fear. Plásticos y Químicos muestra cierta mejoría
respecto del 1T13.
Bajamos nuestro precio objetivo 2013 a P$32.00, al incorporar los
débiles resultados. No obstante reiteramos nuestra de recomendación
de COMPRA.
Los resultados del 2T13 de Alpek fueron débiles, situándose por debajo de
expectativas. El cierre del sitio de Cape Fear con el objetivo de consolidar las
operaciones de poliéster y hacerlas más eficientes, afectó el resultado. Los
ingresos consolidados disminuyeron 12.1% A/A al ubicarse en P$22,616
millones y el EBITDA se contrajo en 43.7% al ubicarse en P$1,524 millones.
En dólares las bajas fueron del 5% en ingresos y del 39% en el EBITDA.
Excluyendo el cargo relacionado con el cierre de Cape Fear por US$27
millones la compañía hubiese registrado una disminución anual del 31% en el
EBITDA (-26% en dólares A/A), aún por debajo de nuestros estimados. Las
presiones en los precios de las materias primas, y el cierre mencionado en
conjunción con cortes de energía en Altamira y Cosoleacaque afectaron los
volúmenes de poliéster más allá de lo esperado. En términos generales, los
volúmenes totales muestran una disminución anual del 4% A/A, con precios
promedio 1% inferiores. Con respecto al 1T13, los volúmenes muestran un
incremento del 4%, pero los precios continuaron afectados, disminuyendo
secuencialmente cerca del 5%.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$27.74 PO2013 P$32.00 Rendimiento Potencial 15.4% Dividendo (%) 2.5% Máximo – Mínimo 12m 38.50-24.09 Valor de Mercado (US$m) 4,600 Acciones circulación (m) 2,118 Flotante 17.9% Operatividad Diaria (P$m) 96
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13
MEXBOL ALPEKA
16 de julio 2013
37
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 25,729 22,616 -12.1% 25,039 -9.7%
Utilidad de Operación 2,116 -999 NC 1,727 NC
Ebitda 2,707 1,524 -43.7% 2,248 -32.2%
Utilidad Neta 1,226 -928 NC 1,276 NC
Márgenes
Margen Operativ o 8.2% -4.4% -5.2pp 6.9% -1.0pp
Margen Ebitda 10.5% 6.7% -4.3pp 9.0% -2.5pp
UPA $0.58 -$0.44 $0.60
Fuente: Banorte-Ixe
ALPEK – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
A nivel neto, la compañía reportó una pérdida por
P$928 millones (US$71 millones), afectada por los
cargos relacionados con el cierre de Cape Fear que
sumaron US$114 millones. Estos incluyen, además
de los gastos mencionados, US$157 millones por
cancelación de activos, y US$70 millones de
impuestos diferidos.
Cadena de Poliéster muy afectada. El negocio de
Poliéster, que contribuye con el 76% de los ingresos
y este trimestre con el 59% del EBITDA
consolidado, registro una disminución del 14.3%
A/A en sus ventas y del 53.8% en el EBITDA, en
términos de pesos. Lo anterior es resultado de la
disminución interanual del 7% en los volúmenes de
ventas, en conjunción con precios promedio 7%
inferiores a los del año anterior. A partir de marzo
los precios del poliéster comenzaron a disminuir y
dicha disminución se prolongó hasta el mes de mayo
afectando los resultados. La baja en precios tiene a
su vez un impacto negativo en la demanda debido al
aplazamiento que algunos clientes realizan en sus
compras. A lo anterior se unió el cierre de Cape
Fear, con un efecto temporal en los volúmenes y
costos de conversión conforme disminuye la
producción de la planta mencionada y es absorbida
por otras plantas de Alpek. Se espera que el proceso
de consolidación concluya en septiembre próximo.
La compañía espera obtener ahorros por alrededor de
US$30 millones por año con el cierre de Cape Fear.
Cadena Poliéster (P$ millones)
Fuente: Alpek
Del lado positivo, mejora secuencial en la Cadena
de Plásticos y Químicos. Este segmento mostró una
disminución del 4.2% en sus ingresos, y del 20.8%
en el EBITDA A/A. No obstante, se observa una
mejora secuencial respecto de los resultados
obtenidos en el 1T13 al mostrar crecimientos del
4.7% en ventas, pero sobretodo del 22.8% en el
EBITDA. Los volúmenes mostraron crecimientos
tanto en forma anual (+11%) como secuencial
(+13%) como resultado de la fuerte demanda y
condiciones más estables en los precios de las
materias primas, después de la volatilidad observada
en el 1T13. La recuperación observada en los
márgenes de este segmento respecto de los
registrados en el 1T13 al pasar de 9.7% a 11.4% es
resultado de la recuperación en polipropileno (PP) y
en poliestireno expandible (EPS) en conjunción con
márgenes de caprolactama más estables. La
contribución del negocio de Plásticos y Químicos
este trimestre fue del 24% a los ingresos y el 40%
del EBITDA.
Cadena Plásticos y Químicos (P$ millones)
Fuente: Alpek
Alpek mantiene su solidez financiera. Durante el
trimestre, la compañía invirtió US$60 millones en la
construcción de planta de cogeneración en
Cosoleacaque La deuda neta al cierre del trimestre
ascendió a US$644 millones, mostrando una
disminución del 14% respecto de la registrada al
cierre del 1T13, como resultado del prepago de
deuda existente. La razón de deuda neta a EBITDA
se ubica en 1.0x, similar a la obtenida en el 1T13,
con una cobertura de intereses de 6.2x.
2T12 Margen 1T13 Margen 2T13 Margen % A/A % T/T
Ingresos 20,110 100.0% 18,140 100.0% 17,231 100.0% -14.3% -5.0%
EBITDA 1,933 9.6% 1,513 8.3% 894 5.2% -53.8% -40.9%
2T12 Margen 1T13 Margen 2T13 Margen % A/A % T/T
Ingresos 5,619 100.0% 5,144 100.0% 5,385 100.0% -4.2% 4.7%
EBITDA 775 13.8% 500 9.7% 614 11.4% -20.8% 22.8%
38
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
Bajamos nuestro precio objetivo 2013 a P$32.00,
no obstante reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA. Al incorporar los resultados publicados
por Alpek ajustamos nuestros estimados 2013 a la
baja. Ahora, nuestras proyecciones asumen ingresos
por P$88,519 millones (antes P$90,870 millones) y
EBITDA por P$7,657 millones (antes P$8,263
millones) representando disminuciones de 7.9% y
20.3%, respectivamente. Esperamos una
recuperación en volúmenes en los próximos
trimestres, ante un entorno más favorable de precios
y el aumento estacional en la demanda en los
próximos meses. La compañía ajustó ligeramente a
la baja su guía de crecimiento para el EBITDA desde
US$650 millones a US$623 millones este año, al
aplicar el cargo por el cierre de Cape Fear. Como
resultado de lo anterior, bajamos nuestro PO 2013 a
PS$32.00 (antes P$35.00). Con este precio el
rendimiento potencial es del 15.4% sobre precios
actuales, por lo que reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
Seguimos pensando que uno de los catalizadores
más importantes para Alpek será el anunció de sus
proyectos de inversión con Pemex con lo que se
concretará la integración de la compañía hacia el
MEG (monoetilenglicol), uno de los principales
insumos para la producción del PTA/PET.
Esperamos que esto se anuncie antes que acabe el
2013.
Valuación. Para el cálculo de nuestro precio
objetivo de P$32.00 utilizamos un modelo de
valuación por flujos descontados. En base a nuestro
precio objetivo, las acciones de Alpek estarían
cotizando a un múltiplo VE/EBITDA 2013E de
10.5x y 2014E de 8.5x. Este múltiplo es muy similar
al múltiplo de 8.4x al que cotiza actualmente la
empresa y representa un descuento cercano al 11.4%
respecto de otras empresas comparables a nivel
global. Nuestro modelo de valuación por flujo
descontados asume una tasa de descuento para los
flujos (WACC) del 10.2%, la cual considera un
costo de capital del 11.55%, a través de una tasa
libre de riesgo del 5.5%, una beta de 1.1 y una prima
por riesgo de mercado del 5.5%. El costo promedio
de la deuda es del 7.2%, mientras que la tasa de
crecimiento a perpetuidad es del 2.0%.
39
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
Flujos Descontados (P$ millones)
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
Valuacion Relativa
Fuente: Bloomberg
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)P/VL P/U P/U 2013E P/U 2013E VE/EBITDA
VE/EBITDA
2013E
VE/EBITDA
2013E
DIVIDEND
YIELD
AMERICA
DOW CHEMICAL CO/THE USD 34.40 41,610 63,327 19.1x 14.5x 11.6x 9.6x 7.6x 6.9x 3.7%
LYONDELLBASELL INDU-CL A USD 70.89 40,783 42,366 4.1x 12.6x 11.5x 10.1x 7.1x 6.7x 6.1x 2.8%
MEXICHEM SAB DE CV-* P$ 53.58 8,886 9,703 5.5x 28.1x 19.3x 15.1x 9.5x 9.0x 7.6x 0.9%
EASTMAN CHEMICAL CO USD 74.20 11,489 16,177 13.7x 11.7x 10.5x 11.1x 7.9x 7.4x 1.6%
CELANESE CORP-SERIES A USD 47.53 7,588 9,632 8.3x 11.6x 10.5x 9.2x 10.4x 7.1x 6.5x 0.8%
BRASKEM SA-PREF A BRL 16.95 4,922 11,662 2.3x 14.5x 7.1x 5.6x 5.0x
Promedio 19,213 25,478 5.0x 17.0x 13.5x 11.8x 9.1x 7.3x 6.6x 2.0%
Mediana 10,188 13,920 4.8x 13.7x 11.7x 11.1x 9.6x 7.3x 6.7x 1.6%
EUROPA & ASIA
BASF SE € 70.73 84,869 100,405 4.7x 14.2x 12.3x 11.4x 7.3x 6.8x 3.7%
FORMOSA PLASTICS CORP TWD 76.30 15,607 16,450 2.1x 31.9x 20.2x 16.7x 36.3x 25.5x 20.9x 1.6%
PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD MYR 6.62 16,600 14,015 2.5x 14.7x 13.8x 13.5x 7.4x 7.2x 3.3%
FORMOSA CHEMICALS & FIBRE TWD 78.00 14,833 16,839 1.9x 62.4x 19.2x 18.4x 40.5x 13.7x 12.8x 0.8%
NAN YA PLASTICS CORP TWD 64.00 16,794 19,182 2.0x 119.0x 20.6x 17.9x 35.3x 17.0x 14.9x 0.5%
SOLVAY SA € 103.30 11,431 14,861 4.0x 14.4x 14.8x 11.9x 6.3x 5.9x 5.4x 3.1%
LANXESS AG € 46.32 5,034 7,490 2.0x 11.1x 17.2x 8.9x 5.4x 6.9x 5.1x 2.2%
MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS JPY 488.00 7,355 21,949 1.3x 38.7x 14.7x 9.5x 7.8x 7.3x 2.5%
INDORAMA VENTURES PCL THB 19.90 3,078 5,499 2.6x 28.1x 15.9x 11.2x 14.1x 10.3x 8.7x 1.8%
SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A CNY 8.19 7,219 8,771 3.7x 56.1x 14.3x
SUMITOMO CHEMICAL CO LTD JPY 335.00 5,549 18,367 1.8x 11.4x 9.0x 8.4x 2.7%
MITSUI CHEMICALS INC JPY 240.00 2,454 7,585 0.7x 16.3x 10.6x 8.8x 2.5%
SUMITOMO SEIKA CHEMICALS CO JPY 399.00 279 509 0.8x 8.8x 5.8x 2.5%
NIPPON KASEI CHEMICAL CO LTD JPY 137.00 144 239 1.2x 13.6x 1.5%
Promedio 13,660 18,012 2.2x 34.3x 16.5x 18.4x 17.7x 11.0x 10.1x 2.2%
Mediana 7,287 14,438 2.0x 21.4x 15.9x 13.5x 13.6x 9.0x 8.5x 2.5%
GLOBAL Promedio 15,326 20,251 2.8x 28.6x 15.4x 15.8x 14.7x 9.7x 8.9x 2.1%
Mediana 8,237 14,438 2.2x 14.7x 14.7x 11.9x 10.4x 7.8x 7.3x 2.3%
ALPEK SA DE CV Ps 27.74 4,640 5,600 2.6x 15.1x 18.4x 13.8x 7.8x 8.4x 7.4x 1.0%
Fuente: Bloomberg.
40
Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]
ESTADOS FINANCIEROS
Estado de Resultados Trimestral (Millones de P$)
2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 %Var Anual % Var Trim
Ventas Netas 25,729 23,817 21,789 23,284 22,616 -12.1% -2.9%
Costo y Gastos 23,022 21,298 19,954 21,249 23,100 0.3% 8.7%
Depreciación 541 546 533 512 515 -4.9% 0.6%
Utilidad Operación 2,166 1,973 1,302 1,523 -999 -146.1% -165.6%
Margen operativ o 8.42% 8.28% 5.98% 6.54% -4.42% -152.5% -167.5%
EBITDA 2,707 2,519 1,835 2,035 1,524 -43.7% -25.1%
Margen EBITDA 10.5% 10.6% 8.4% 8.7% 6.7% -35.9% -22.9%
Resultado Integral Financiamiento 562 371 436 117 336 -40.1% 188.2%
Utilidad antes impuestos 1,604 1,602 866 1,406 -1,335 -183.2% -194.9%
Prov isión impuestos 371 201 338 415 -553 -249.2% -233.2%
Utilidad Neta 1,226 1,387 517 776 -928 -175.7% -219.6%
Margen Neto 4.77% 5.82% 2.37% 3.33% -4.10% -186.1% -223.1%
Acciones Circulación 2,118 2,118 2,118 2,118 2,118 0.0% 0.0%
UPA 0.58 0.65 0.24 0.37 (0.44) -175.7% -219.6%
Balance General (Millones de P$)
2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 %Var Anual % Var Trim
Activo Total 68,455 60,668 61,696 59,656 60,989 -10.9% 2.2%
Activ o Circulante 24,417 20,339 20,378 19,436 20,485 -16.10% 5.39%
Caja 9,759 5,943 6,655 4,833 5,855 -40.00% 21.16%
Activ o Fijo 27,688 26,386 26,695 25,449 25,228 -8.88% -0.87%
Otros Activ os 3,420 2,983 13,804 3,123 3,490 2.05% 11.75%
Pasivo Total 38,515 31,611 32,045 31,929 32,996 -14.33% 3.34%
Pasiv o Circulante 14,053 12,223 11,548 12,325 13,795 -1.84% 11.92%
Deuda CP 2,393 1,273 500 611 771 -67.77% 26.18%
Pasiv o Largo Plazo 6,339 5,735 6,057 5,777 5,174 -18.37% -10.43%
Deuda LP 15,730 12,378 13,940 13,215 13,256 -15.73% 0.31%
Capital Contable Mayoritario 26,358 25,704 26,180 24,566 24,518 -6.98% -0.19%
Capital Contable Minoritario 3,582 3,354 3,471 3,162 3,475 -2.99% 9.90%
Fuente: BM V, Banorte-Ixe
41
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 182,763 200,167 200,167 206,213 FV/EBITDA 11.1x 8.7x 8.4x 7.1x
Utilidad Operativ a 14,775 16,246 14,826 18,688 P/U 35.4x 18.5x 24.8x 16.5x
EBITDA 20,184 24,477 24,890 27,331 P/VL 3.8x 3.2x 2.6x 2.0x
Margen EBITDA 11.04% 12.23% 12.43% 13.25%
Utilidad Neta 5,206 8,992 6,697 10,051 ROE 12.6% 18.8% 11.6% 13.8%
Margen Neto 2.85% 4.49% 3.35% 4.87% ROA 4.0% 6.7% 4.8% 6.5%
EBITDA/ intereses 7.7x 9.5x 12.2x 13.2x
Activ o Total 151,268 153,858 168,133 186,373 Deuda Neta/EBITDA 2.5x 1.5x 1.3x 0.6x
Disponible 8,254 13,661 19,206 31,385 Deuda/Capital 1.2x 0.8x 0.7x 0.5x
Pasiv o Total 102,689 93,081 94,842 92,519
Deuda 58,709 51,275 51,909 48,664
Capital 43,694 52,042 63,554 82,565
Fuente: Banorte-Ixe
ALFA Nota de Empresa
Actualización de guía 2013
Alfa ha revisado al alza su guía de resultados para 2013, que
inicialmente había presentado en febrero pasado.
A nivel consolidado, la revisión produce crecimientos estimados de 5%
en ingresos, y de 4% en EBITDA.
Esta revisión se encuentra en línea con nuestras estimaciones, que se
ubican aún ligeramente por arriba de las cifras estimadas por Alfa.
No alteramos nuestro precio objetivo: P$31.0 para final de 2013.
Revisión de guía 2013. Tras la publicación de sus resultados al 2T13, Alfa ha
actualizado su estimación de resultados para el año completo, aplicando un alza
modesta en las cifras consolidadas. Esta revisión acerca sus cifras un poco más a
nuestra expectativa, por lo cual no consideramos cambios en nuestra estimación.
Tradicionalmente Alfa ha sido muy conservadora en su guía de resultados.
Hay dos vertientes en la revisión de la guía. La primera es la positiva, y
consiste en la actualización de cifras en Nemak y Sigma (26% y 23% de los
ingresos consolidados), unidades que en este primer semestre del año han tenido
un desempeño mejor a lo esperado, y que consecuentemente justifican la
revisión en base a resultados. En esta vertiente también se consideran las dos
adquisiciones que ha hecho recientemente Sigma (Monteverde y ComNor). No
obstante, la variación es realmente menor; para el caso de Nemak de hecho no
se ha hecho cambios respecto a la guía original de ingresos, en tanto que en
EBITDA sí se realizó una revisión de +3.5% adicional. En cuanto a Sigma, se
incorporan las mencionadas adquisiciones y generan un 1.8% adicional de
crecimiento, pero adicionalmente se reconoce que la rentabilidad observada ha
sido bastante mejor a lo planeado, finalmente estimando un avance adicional de
4.9% en el EBITDA de esta unidad.
Carlos Hermosillo Subdirector Cemento/Vivienda [email protected]
VENTA Precio Actual P$32.25 PO2013 P$31.00 Rendimiento Potencial -3.9% Dividendo (%) 0.9% Máximo – Mínimo 12m 32.59-20.70 Valor de Mercado (US$m) 13,100 Acciones circulación (m) 5,156 Flotante 54.5% Operatividad Diaria (P$m) 238.1
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13
BMV
Alfa A
16 de julio 2013
42
Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
La segunda vertiente es la que se origina en los
registros extraordinarios de este 2T13, tanto en el
caso de Alpek, como en Alestra. En Alpek el ajuste
hecho a las previsiones 2013 consiste simplemente el
incorporar el ajuste de US$27m que se ha
reconocido como parte de la estructura de costos en
relación al cierre anticipado de la planta de Cape
Fear, que ya se refleja en los números del 2T13. Así,
mientras que la previsión de ingresos en Alpek no
cambio, el EBITDA estimado incorpora una
reducción de 4.2% respecto a la guía anterior. Por
otra parte, y en sentido contrario totalmente, la
revisión que se hace en Alestra obedece al registro
extraordinario de US$21m en ganancias, ligado a la
reversión de reservas ligadas a los procesos legales
en cuanto a tarifas de interconexión de 2009. Alfa
comentó que aún se encuentran pendientes más
procesos —de 2008, 2010 y 2012—, aunque es
evidentemente muy aventurado poder anticipar una
resolución en cualesquier sentido. No obstante, la
revisión en Alestra también incorpora un desempeño
básico mejor a lo esperado, comenzando por
ingresos adicionales por 3.6% sobre la guía inicial, y
un EBITDA adicional por US$26m, de los cuales
US$21m provienen de la cancelación de la reserva, y
US$5m en mejoras del negocio como tal. Aunque es
realmente un cambio significativo en la perspectiva
de Alestra como tal—ya eliminando los efectos
contables—, la incidencia de esta unidad es
relativamente menor a nivel consolidado, contribuye
2.3% de los ingresos consolidados y 7.3% del
EBITDA.
Alfa—Guía de Resultados 2013
2011 2012 2013E Previo
2013E Actual
13/12 Previo
13/12 Actual Revisión
Ingresos (US$ m) 14,746 15,152 15,870 15,950
5% 5% 0.5%
Alpek 7,356 7,277 7,000 7,000
-4% -4% 0.0%
Nemak 3,602 3,891 4,300 4,300
11% 11% 0.0%
Sigma 3,308 3,443 3,860 3,930
12% 14% 1.8%
Alestra 379 351 365 378
4% 8% 3.6%
Newpek 45 93 110 110
18% 18% 0.0%
EBITDA (US$ m) 1,623 1,854 1,890 1,935
2% 4% 2.4%
Alpek 771 728 650 623
-11% -14% -4.2%
Nemak 372 506 565 585
12% 16% 3.5%
Sigma 390 470 515 540
10% 15% 4.9%
Alestra 127 137 137 163
0% 19% 19.0%
Nemak 30 66 74 74
12% 12% 0.0%
* Estimados Alfa.
43
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 182,763 200,167 200,167 206,213 FV/EBITDA 11.1x 8.7x 8.4x 7.1x
Utilidad Operativ a 14,775 16,246 14,826 18,688 P/U 35.4x 18.5x 24.8x 16.5x
EBITDA 20,184 24,477 24,890 27,331 P/VL 3.8x 3.2x 2.6x 2.0x
Margen EBITDA 11.04% 12.23% 12.43% 13.25%
Utilidad Neta 5,206 8,992 6,697 10,051 ROE 12.6% 18.8% 11.6% 13.8%
Margen Neto 2.85% 4.49% 3.35% 4.87% ROA 4.0% 6.7% 4.8% 6.5%
EBITDA/ intereses 7.7x 9.5x 12.2x 13.2x
Activ o Total 151,268 153,858 168,133 186,373 Deuda Neta/EBITDA 2.5x 1.5x 1.3x 0.6x
Disponible 8,254 13,661 19,206 31,385 Deuda/Capital 1.2x 0.8x 0.7x 0.5x
Pasiv o Total 102,689 93,081 94,842 92,519
Deuda 58,709 51,275 51,909 48,664
Capital 43,694 52,042 63,554 82,565
Fuente: Banorte-Ixe
ALFA Nota de Empresa
Nemak expande sus horizontes
Nemak, la subsidiaria de autopartes de Alfa, anunció que invertirá
US$80m en una nueva planta en Rusia que operará a partir de 2015.
La producción será de 600k cabezas equivalentes por año, un aumento
marginal respecto a la capacidad actual de 51m.
Además de este anuncio, la empresa sostuvo un encuentro con analistas
en los que detalló la estrategia de mediano plazo en Nemak.
Vemos oportunidades muy interesantes para el crecimiento de Nemak,
pero el contrapeso de Alpek y la revaluación de sus acciones limita
nuestra recomendación, recientemente revisada a venta.
Incursión en Rusia. Nemak ha anunciado la inversión de US$80m para la
construcción de una planta que, localizada en Rusia, Proveerá de cabezas y
bloques de motor de alta tecnología a VW para su producción local a razón de
600k unidades anuales. Esta es la primera incursión directa de Nemak en Rusia,
pues hasta ahora sólo participaba con exportaciones desde Europa.
La nueva legislación que aplicará a partir de 2015 requiere un porcentaje de
componentes locales, por lo cual VW y Nemak han tomado la decisión de
incrementar su presencia física en dicho mercado. Los ingresos adicionales por
esta planta serían cercanos a €40m, lo que implica un aumento cercano a 1.2%
en los ingresos de Nemak, y 0.3% a nivel consolidado para Alfa. La inversión
adicional es equivalente a la mitad de lo que Nemak planea invertir en 2013.
Evidentemente, el valor de esta operación tiene una incidencia mayor desde el
punto de vista estratégico (VW es apenas 6% de sus ingresos, siendo una de las
principales automotrices del mundo), pero no altera nuestra perspectiva para
Alfa, por lo cual nuestra recomendación que recientemente revisamos a venta,
permanece sin cambios.
Carlos Hermosillo Subdirector Cemento/Vivienda [email protected]
VENTA Precio Actual P$32.37 PO2013 P$31.00 Rendimiento Potencial -4.2% Dividendo (%) 0.9% Máximo – Mínimo 12m 32.89-20.70 Valor de Mercado (US$m) 13,318 Acciones circulación (m) 5,156 Flotante 54.5% Operatividad Diaria (P$m) 244.5
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13
BMV
Alfa A
18 de julio 2013
44
Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]
Es importante notar que, a pesar de que Nemak tiene
una perspectiva muy favorable para los próximos
años, su peso específico en Alfa es relativamente
modesto (27% de ingresos y 30% de EBITDA
2013e), por lo cual en nuestra recomendación juegan
un papel más relevante la debilidad operativa de
Alpek, que tiene un peso más significativo a nivel
consolidado, así como la revaluación que ha tenido
el precio de Alfa a lo largo del año. Alpek
contribuye con cerca de 43% de los ingresos, pero
“sólo” 32% de EBITDA estimados a 2013e, tras una
caída estimada de 11% para el año.
Presentación con analistas. Al mismo tiempo de
este anuncio, la empresa llevó a cabo un encuentro
con analistas en el que ofreció una discusión sobre la
perspectiva que la administración ve para Nemak,
las líneas de acción estratégica que lleva a cabo, y el
estado general de la industria automotriz.
Puntos sobresalientes han sido la especialización de
la empresa en el nicho de aluminio, no sólo en
cuanto a cabezas y blocks, sino en piezas adicionales
que requieren de una elevada especialización o
capacidad técnica, como lo es el nicho de
transmisiones sobre el que incremento su base tras la
adquisición de JL French hace justamente un año.
Justamente sobre la base de esta especialización, así
como las implicaciones que los requisitos
gubernamentales de mayor eficiencia de
combustibles tienen sobre el peso de los vehículos es
que Nemak espera que la demanda por sus productos
siga creciendo, y no sólo por la expansión de la
producción que se espera en lugares como América
y Asia—el crecimiento en Europa se ve bastante
pobre.
Más allá de ofrecer planes específicos de acción, la
empresa delineó tres áreas de oportunidad en las que
estará participando:
a) Componentes de alto crecimiento. Se trata
de los elementos en que Nemak puede
aplicar su experiencia y conocimiento
técnico en aluminio para generar una ventaja
competitiva importante, disuadiendo a los
OEMs para surtir los componentes desde un
proveedor externo. Los crecimientos en una
demanda acelerada de este tipo de
componentes —suspensión, transmisiones, y
partes estructurales— serán soportados por
la necesaria reducción de peso de los
vehículos ya citada anteriormente, y por la
que de hecho ya en años recientes hemos
visto una mayor participación de aluminio
en los materiales de cada vehículo.
b) Mercados Emergentes. Países como Rusia,
India y China son regiones en que la
industria automotriz no ha evolucionado a la
par de países desarrollados. Si bien no
esperarán que se iguale el nivel de
desarrollo, sí consideran la aplicación de
tecnología contemporánea que
necesariamente implica el tipo de productos
de la empresa. La producción de vehículos
en China y Rusia podrían crecer 50% y más
del doble, respectivamente, en los próximos
diez años.
Integración vertical. Se trata de un paso adicional
en el acabado y detallado final de sus productos
(maquinado), que hasta hoy son pasos que llevan a
cabo las mismas OEMs a fin de asegurar su calidad.
Siendo un proveedor altamente calificado, Nemak
podría fungir ese rol cada vez con mayor frecuiencia.
45
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 10,829 10,190 9,506 9,797 FV/EBITDA 4.6x 5.9x 4.6x 4.4x
Utilidad Operativ a 437 -335 2,719 -1 P/U -2.6x -7.6x 2.3x -7.0x
EBITDA 3,580 2,738 2,786 2,876 P/VL 0.9x 1.1x 0.7x 0.8x
Margen EBITDA 33.1% 26.9% 29.3% 29.4%
Utilidad Neta -2,043 -709 2,577 -492 ROE -35.2% -13.9% 31.2% -11.5%
Margen Neto -18.9% -7.0% 27.1% -5.0% ROA -9.2% -3.5% 12.9% -4.4%
EBITDA/ intereses 3.6x 2.6x 3.4x 4.5x
Activ o Total 22,092 20,500 18,223 17,817 Deuda Neta/EBITDA 3.1x 4.0x 2.6x 2.4x
Disponible 1,373 597 1,070 1,346 Deuda/Capital 2.1x 2.3x 1.0x 1.1x
Pasiv o Total 16,290 15,412 10,714 10,802
Deuda 12,323 11,467 7,325 7,336
Capital 5,802 5,088 7,509 7,014
Fuente: Banorte-Ixe
AXTEL Reporte Trimestral
Frutos de la reestructura operativa
Por segundo trimestre consecutivo reporta mejor a lo esperado
derivado de un efectivo control de costos y gastos.
Estabilidad en los márgenes y un menor costo financiero son puntos
positivos, sin embargo, el principal riesgo de Axtel es el pasivo
contingente relacionado a las tarifas de interconexión con Telcel.
Incorporando los resultados subimos PO 2013 a $4.85, la
incertidumbre legal dificulta una expansión de múltiplos.
Las cifras trimestrales de Axtel las consideramos como positivas superando
nuestros estimados y también los de consenso. La empresa reportó una caída
en sus ingresos consolidados de 11.5% A/A debido a la desconexión de líneas
de voz, menores tarifas y el efecto de empaquetamiento de servicios. Además el
comparativo es complicado por ingresos extraordinarios relacionados con venta
de equipo al gobierno federal en el 2T12. La empresa ha logrado ajustar su
estructura de costos y gastos para amortiguar la erosión de los ingresos y los
gastos adicionales relacionados con el arrendamiento de las torres registrando
una caída marginal en el Ebitda (-0.3% A/A) y un incremento de 3.30pp en el
margen. Con la reestructura de deuda los costos financieros bajaron
significativamente.
La acción cotiza con un descuento frente a empresas comparables por la
incertidumbre legal y tecnológica. Hemos incorporado las cifras del 2T13 y
revisado al alza nuestros estimados, ahora creemos que el Ebitda podría crecer
moderadamente en 2013. No obstante, pensamos que los múltiplos a los que
cotiza la acción se mantendrán con un descuento en tanto las autoridades del
sector no definan las tarifas de interconexión en disputa. Una decisión en contra
de Axtel podría elevar significativamente el apalancamiento.
Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones/Medios [email protected]
MANTENER Precio Actual $4.41 PO 2013 $4.85 Rendimiento (e) 10.0% Dividendo (%) 0.0% Máx – Mín 12m (P$) 4.77 – 1.91 Valor de Mercado (US$m) 442 Acciones circulación (m) 1,253 Flotante 45% Operatividad Diaria (P$ m) 28
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
MEXBOL AXTELCPO
18 de julio 2013
46
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 2,688 2,380 -11.5% 2,455 -3.1%
Utilidad de Operación -63 -120 N.A. -160 N.A.
Ebitda 703 701 -0.3% 646 8.5%
Utilidad Neta -978 -449 N.A. -562 -20.2%
Márgenes
Margen Operativ o -2.3% -5.1% -2.73pp -6.5% 1.44pp
Margen Ebitda 26.1% 29.4% 3.30pp 26.3% 3.15pp
UPA -0.78 -0.36 N.A. -0.45 -20.2%
Fuente: Banorte-Ixe
AXTEL – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
AXTEL
Estado de Resultados (Millones) Cifras trimestrales y acumuladas
Año 2012 2012 2012 2013 2013 Variación Variación 2012 2013e 2014e TACC
Trimestre 2 3 4 1 2 % A/A % T/T 2014e / 2012
Ventas Netas 2,688.0 2,581.4 2,417.7 2,289.0 2,379.6 -11.5% 4.0% 10,189.7 9,506.4 9,796.6 -1.9%
Costo de Ventas 820.0 740.8 669.3 553.7 609.1 -25.7% 10.0% 2,854.8 2,410.9 2,511.8
Utilidad Bruta 1,868.1 1,840.6 1,748.4 1,735.3 1,770.5 -5.2% 2.0% 7,334.9 7,095.4 7,284.8
Gastos Generales 1,922.1 1,904.7 1,972.4 1,869.3 1,868.5 -2.8% 0.0% 7,669.8 7,444.5 7,261.2
Utilidad de Operación (62.6) (66.0) (414.8) 2,968.5 (120.5) 92.3% N.A. (334.9) 2,718.9 (0.9) -94.8%
Margen Operativo -2.3% -2.6% -17.2% 129.7% -5.1% (2.73pp) (134.7pp) -3.3% 28.6% 0.0%
Depreciacion Operativa 756.8 788.8 796.1 806.3 798.8 5.5% -0.9% 3,073.2 3,134.8 2,852.8 -3.7%
EBITDA 702.8 724.6 572.1 672.3 700.8 -0.3% 4.2% 2,738.3 2,785.7 2,876.4 2.5%
Margen EBITDA 26.1% 28.1% 23.7% 29.4% 29.4% 3.30pp 0.08pp 26.9% 29.3% 29.4%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,064.1) 382.0 (358.9) 1,612.9 (589.2) -44.6% N.A. (347.1) 920.0 (662.5)
Intereses Pagados 273.1 242.3 274.7 328.3 166.4 -39.1% -49.3% 1,057.5 804.2 684.2
Intereses Ganados 4.8 5.5 4.8 3.6 4.1 -14.6% 16.5% 22.0 37.5 75.5
Otros Productos (Gastos) Financieros (92.7) 6.4 (8.5) 1,502.2 19.2 N.A. -98.7% (109.2) 1,499.2 (43.9)
Utilidad (Pérdida) en Cambios (703.1) 612.5 (80.5) 435.5 (446.1) -36.5% N.A. 797.6 187.6 (9.9)
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 0.0 (0.0) 0.0 (0.1) N.A. N.A. (0.0) (0.2) (0.3)
Utilidad antes de Impuestos (1,126.7) 316.0 (773.7) 4,581.4 (709.8) -37.0% N.A. (882.0) 3,638.7 (663.7) -13.3%
Provisión para Impuestos (149.2) (46.9) (183.9) 1,389.8 (261.2) 75.1% N.A. (173.1) 1,079.7 (139.4)
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A. 0.0 0.0 0.0
Utilidad Neta Consolidada (977.5) 362.9 (589.8) 3,191.5 (448.5) -54.1% N.A. (708.9) 2,559.0 (524.3)
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A. 0.0 0.0 0.0
Utilidad Neta Mayoritaria (977.5) 362.9 (589.8) 3,191.5 (448.5) -54.1% N.A. (708.9) 2,559.0 (524.3) -14.0%
Margen Neto -36.4% 14.1% -24.4% 139.4% -18.8% 17.5pp (158.3pp) -7.0% 26.9% -5.4%
UPA (0.780) 0.290 (0.471) 2.548 (0.358) -54.1% N.A. (0.566) 2.042 (0.418) -14.0%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 3,967.9 3,866.4 3,953.7 3,984.2 3,969.6 0.0% -0.4% 3,953.7 4,095.7 4,472.6
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 693.6 666.6 597.2 824.1 750.1 8.1% -9.0% 597.2 1,124.6 1,367.8
Activos No Circulantes 17,226.5 17,016.4 16,546.6 15,114.5 14,954.1 -13.2% -1.1% 16,546.6 14,182.3 13,366.0
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 14,934.7 14,681.7 13,998.0 13,564.9 13,199.1 -11.6% -2.7% 13,998.0 12,443.6 11,604.5
Activos Intangibles (Neto) 244.8 234.8 224.7 261.8 249.1 1.7% -4.8% 224.7 249.1 249.1
Activo Total 21,194.4 20,882.9 20,500.3 19,098.7 18,923.8 -10.7% -0.9% 20,500.3 18,278.0 17,838.6 -6.7%
Pasivo Circulante 3,965.4 3,976.1 4,294.5 3,482.2 3,329.9 -16.0% -4.4% 4,294.5 3,219.4 3,296.7
Deuda de Corto Plazo 355.8 325.4 412.0 264.6 272.4 -23.4% 3.0% 412.0 263.3 263.8
Proveedores 2,419.7 2,648.1 2,404.5 2,167.9 1,822.9 -24.7% -15.9% 2,404.5 2,083.6 2,147.2
Pasivo a Largo Plazo 11,906.7 11,232.6 11,117.5 7,307.4 7,732.8 -35.1% 5.8% 11,117.5 7,494.7 7,505.7
Pasivos por Impuestos Diferidos 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.S. N.S. 0.0 0.0 0.0
Pasivo Total 15,872.1 15,208.6 15,412.1 10,789.6 11,062.7 -30.3% 2.5% 15,412.1 10,714.1 10,802.4 -16.3%
Capital Contable 5,322.3 5,674.3 5,088.3 8,309.2 7,861.0 47.7% -5.4% 5,088.3 7,563.9 7,036.2
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.S. N.S. 0.0 0.0 0.0
Capital Contable Mayoritario 5,322.3 5,674.3 5,088.3 8,309.2 7,861.0 47.7% -5.4% 5,088.3 7,563.9 7,036.2 17.6%
Pasivo y Capital 21,194.4 20,882.9 20,500.3 19,098.7 18,923.8 -10.7% -0.9% 20,500.3 18,278.0 17,838.6
Deuda Neta 11,229.7 10,546.1 10,869.4 6,287.9 6,821.8 -39.3% 8.5% 10,869.4 6,200.0 5,968.3
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 953.7 1,333.9 (323.4) 737.5 757.5 2,776.5 3,071.5 2,798.0
Flujos generado en la Operación 79.7 320.8 (253.9) (500.1) (381.2) (572.3) (671.3) 52.9
Flujo Neto de Actividades de Inversión (475.4) (493.1) (562.1) 2,835.2 (410.3) (2,031.3) 1,322.5 (1,923.6)
Flujo neto de actividades de financiamiento (9.3) (576.1) 137.6 (2,875.9) (28.2) (1,003.0) (3,213.6) (684.2)
Incremento (disminución) efectivo 548.8 585.5 (1,001.9) 196.7 (62.2) (830.1) 509.1 243.2
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
47
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Sigue perdiendo líneas de voz y se mantiene la
presión en las tarifas. Axtel reportó una pérdida de
17.7 mil líneas siendo equivalente a una disminución
anual de 9.4% en las líneas en servicio para finalizar
en 938.9 mil. Además la compañía registró una
reducción de 12% en el volumen de llamadas
facturadas siendo un efecto de la incorporación de
llamadas gratis a celular en los servicios
empaquetados, estrategia utilizada para frenar la
salida de clientes.
Servicios de TV de Paga y FTTH (Axtel X-
Tremo) mitigan la pérdida de clientes en Wimax.
La empresa registró un crecimiento de 59.2% A/A
en la base de suscriptores de acceso a internet
mediante fibra óptica (FTTH) además de incorporar
15 mil nuevos suscriptores en el servicio de TV de
paga con lo que logró compensar la disminución de
10.6% en los accesos de internet con tecnología
Wimax (muy baja velocidad). Al cierre del 2T13 los
clientes bajo tecnología Wimax representaban el
72% de la base total de accesos a internet.
Caídas en los ingresos de los servicios de voz.
Axtel reportó ingresos consolidados de P$2,380m
siendo una caída de 11.5% A/A. Desglosando por
tipo de servicio la empresa reportó variaciones
anuales de -10.2% en el servicio local, -7.4% en
Larga Distancia, +6.7% en Datos y Redes, +2.4% en
la terminación de tráfico internacional y -40.1% en
otros ingresos. La razón principal en los retrocesos
de los servicios de voz es una caída en las tarifas, en
algunos casos la empresa logró atenuar este efecto
con incrementos en el volumen tal fue el caso de
tráfico de larga distancia nacional.
Efectivo control de costos y gastos provocan una
expansión en el margen de Ebitda. La empresa ha
realizado una reestructura importante en sus costos y
gastos para absorber la reducción de los ingresos y el
pago del arrendamiento de las torres de
comunicación. Otro elemento que ayudó a la
recuperación de la rentabilidad fue la ausencia de
venta de equipos que tradicionalmente significan
márgenes bajos. Así la empresa reportó un Ebitda de
P$701m, es decir un margen de Ebitda de 29.4%
(+3.30pp vs 2T12).
Con la reestructura de deuda disminuyen los
costos financieros. Axtel reportó una disminución
de 39.1% en los intereses pagados además de una
caída de 36.5% en las pérdidas cambiarias
principalmente por la reducción en los pasivos
denominados en moneda extranjera. Al cierre del
trimestre la razón de deuda neta a Ebitda se ubicó en
2.6x comparando favorablemente con el 3.4x
reportado en el 2T12.
Revisión de estimados para el 2013. Al incorporar
los resultados del 2T13 en nuestro modelo de
proyecciones estamos modificando principalmente:
Los costos y gastos para la segunda mitad del
año reflejando el beneficio del programa de
eficiencias operativas que incluye menores
gastos de personal y gastos de mantenimiento.
Con este cambio ahora estimamos un margen de
Ebitda de 29.3% frente al 27.6% que
estimábamos anteriormente.
En la utilidad neta estimamos un monto de
P$2,576m ligeramente arriba de nuestro cálculo
previo de P$2,475m. Vale la pena recordar que
en el 1T13 la empresa registró el efecto
favorable por la reestructura de la deuda y la
venta de activos por P$3,102m, es por esto que
no es comparable con la pérdida neta de P$709m
durante el 2012.
Con el cambio antes mencionado ahora nuestros
estimados del 2013 incluyen una caída de 6.7% en
los ingresos consolidados a P$9,506m pero un
incremento de 1.7% en el Ebitda A/A a P$2,786m.
Nuevo PO 2013 en PS4.85. Con los nuevos
estimados y un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 4.4x el
precio objetivo se modifica de $4.20 a $4.85
representando un potencial de apreciación del
10.0%. Bajo nuestras políticas de inversión, la
recomendación permanece en MANTENER.
48
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Consideraciones de riesgo. Creemos que el riesgo
más importante de Axtel es la disputa con Telcel
relacionado a las tarifas de terminación de llamadas
en el periodo comprendido entre el 2008 y el 2010.
Las autoridades del sector tienen que pronunciarse
sobre las tarifas aplicables a dicho periodo, en caso
de que la tarifa cobrada por Telcel (monto
significativamente mayor al registrado por Axtel) y
ante la ausencia de provisiones Axtel podría
enfrentar un pasivo contingente que rondaría los
P$1,500m, esto sería, poco más del 53% del Ebitda
del 2013.
Otro riesgo importante es la obsolescencia
tecnológica por la que atraviesa la empresa, es claro
que la tecnología Wimax no se desarrolló como se
esperaba y por eso el cambio de estrategia hacia el
tendido de fibra óptica. Este riesgo nos lleva a
cuestionarnos si Axtel sería un blanco de adquisición
para una compañía extranjera con la reciente reforma
al sector de telecomunicaciones.
49
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E
Ingresos 12,199 12,570 11,911 12,122 FV/EBITDA 4.1x 5.2x 5.4x 5.1x
Utilidad Operativ a 4,340 3,927 3,073 3,199 P/U 8.2x 7.9x 11.3x 10.7x
EBITDA 5,319 4,484 4,036 4,091 P/VL 1.8x 1.5x 1.3x 1.2x
Margen EBITDA 43.60% 35.67% 33.89% 33.75%
Utilidad Neta 2,219 2,307 1,621 1,715 ROE 21.2% 19.3% 11.9% 11.4%
Margen Neto 18.19% 18.35% 13.61% 14.15% ROA 6.3% 6.9% 4.4% 4.5%
EBITDA/ intereses 5.9x 4.5x 4.2x 4.2x
Activ o Total 35,498 33,578 36,781 38,325 Deuda Neta/EBITDA 0.7x 0.8x 0.8x 0.6x
Disponible 8,318 7,271 6,931 7,866 Deuda/Capital 1.1x 0.9x 0.7x 0.7x
Pasiv o Total 25,033 21,623 23,103 23,261
Deuda 11,812 10,597 10,151 10,160
Capital 10,381 11,881 13,602 14,980
Fuente: Banorte-Ixe
AZTECA Reporte Trimestral
Se mantiene la debilidad en ingresos
El ajuste del Gobierno Federal para alcanzar un déficit cero ha
afectado a las empresas televisoras por lo que recortamos nuestros
estimados para el 2013.
Resultados débiles y la posibilidad de un escenario de mayor
competencia han provocado una fuerte caída en el precio de la acción.
Establecemos un PO 2013 de $8.00 asumiendo un descuento de 21.6%
en el múltiplo FV/Ebitda ‘13e frente a empresas comparables.
Cambiamos la recomendación de Venta a Mantener.
Los resultados de TV Azteca son débiles y en línea con los estimados. La
empresa reportó un monto de P$2,820m en los ingresos, esto es, una caída de
5.8% vs 2T13. La empresa menciona que el cambio de gobierno y la
redefinición de los proyectos de comunicación afectaron sus ingresos. Además
creemos que la desaceleración de la economía global ha puesto presión en
algunas compañías por lo que han recortado sus presupuestos publicitarios. En
el Ebitda Azteca reportó una caída de 12.3% y un monto de P$847m con una
contracción de 2.22pp en el margen de Ebitda. La empresa no pudo amortiguar
la erosión de los ingresos con estrategias de reducción de costos.
Después de un fuerte ajuste en el precio cambiamos recomendación. En los
últimos tres meses la acción ha perdido el 37.8% de su valor (vs -6.65% del
IPC) debido a la debilidad de sus cifras y la perspectiva de mayor competencia
por la apertura del Sector de Radiodifusión. La acción cotiza con un descuento
cercano al 40% frente a empresas comparables lo cual creemos es excesivo.
Cambiamos recomendación de Venta a Mantener y ajustamos nuestro PO 2013
a $8.00.
Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones/Medios [email protected]
MANTENER Precio Actual $6.13 PO 2013 $8.00 Rendimiento (e) 30.5% Dividendo (%) 1.9% Máx – Mín 12m (P$) 9.85 – 6.34 Valor de Mercado (US$m) 1,465 Acciones circulación (m) 2,902 Flotante 45% Operatividad Diaria (P$ m) 26
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-30%
-10%
10%
jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13
MEXBOL AZTECACP
18 de julio 2013
50
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.
Ventas 2,994 2,820 -5.8% 2,837 -0.6%
Utilidad de Operación 732 553 -24.4% 653 -15.4%
Ebitda 966 847 -12.3% 873 -3.0%
Utilidad Neta 40 -85 N.A. 220 -138.7%
Márgenes
Margen Operativo 24.4% 19.6% -4.8pp 23.0% -3.4pp
Margen Ebitda 32.3% 30.0% -2.2pp 30.8% -0.8pp
UPA $0.01 -$0.03 N.A. $0.07 -138.7%
Fuente: Banorte-Ixe
AZTECA – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Televisión Azteca (AZTECA)
Estado de Resultados (Millones) Cifras trimestrales y acumuladas
Año 2012 2012 2012 2013 2013 Variación Variación 2012 2013e 2014e TACC
Trimestre 2 3 4 1 2 % A/A % T/T 2014e / 2012
Ventas Netas 2,993.7 3,198.3 3,627.2 2,416.7 2,819.8 -5.8% 16.7% 12,570.4 11,910.6 12,121.6 -1.8%
Costo de Ventas 1,764.4 1,880.6 1,726.8 1,540.3 1,715.8 -2.8% 11.4% 7,034.0 6,787.3 6,925.9
Utilidad Bruta 1,229.3 1,317.7 1,900.4 876.4 1,103.9 -10.2% 26.0% 5,536.4 5,123.2 5,195.7
Gastos Generales 404.1 400.9 436.3 411.7 400.8 -0.8% -2.7% 1,609.1 1,674.3 1,693.5
Utilidad de Operación 731.7 859.6 1,341.2 405.8 553.1 -24.4% 36.3% 3,595.5 3,073.1 3,199.2 -5.7%
Margen Operativo 24.4% 26.9% 37.0% 16.8% 19.6% (4.8pp) 2.8pp 28.6% 25.8% 26.4%
Depreciacion Operativa 140.2 143.0 143.9 148.8 143.6 2.4% -3.5% 556.4 587.3 588.6 2.9%
EBITDA 965.5 1,059.8 1,607.9 613.5 846.7 -12.3% 38.0% 4,151.9 4,036.2 4,090.8 -0.7%
Margen EBITDA 32.3% 33.1% 44.3% 25.4% 30.0% (2.2pp) 4.6pp 33.0% 33.9% 33.7%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (498.5) (16.6) (199.0) (3.8) (454.9) -8.8% >500% (715.5) (781.8) (774.4)
Intereses Pagados 245.3 244.5 189.1 240.2 224.2 -8.6% -6.6% 922.4 954.7 974.8
Intereses Ganados 66.2 51.5 51.2 41.3 45.4 -31.3% 10.0% 222.8 247.3 346.3
Otros Productos (Gastos) Financieros (109.5) (16.4) (9.5) (11.9) (48.6) -55.6% 308.2% (148.3) (131.9) (142.1)
Utilidad (Pérdida) en Cambios (210.0) 192.8 (51.6) 207.0 (227.5) 8.3% N.C. 132.4 57.4 (3.9)
Part. Subsidiarias no Consolidadas (12.7) 6.4 29.0 (9.9) 1.0 N.C. N.C. 36.1 (6.8) 4.2
Utilidad antes de Impuestos 220.5 849.4 1,171.2 392.1 99.2 -55.0% -74.7% 2,916.1 2,284.5 2,428.9 -8.7%
Provisión para Impuestos 183.9 136.3 57.8 244.2 187.7 2.1% -23.1% 618.7 661.7 704.4
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.S. N.S. 0.0 0.0 0.0
Utilidad Neta Consolidada 36.6 713.1 1,113.4 147.9 (88.5) N.C. N.C. 2,297.4 1,622.8 1,724.5
Participación Minoritaria (3.6) (5.0) 2.4 (3.7) (3.6) -1.8% -2.2% (9.7) 1.4 9.6
Utilidad Neta Mayoritaria 40.3 718.1 1,111.0 151.6 (84.9) N.C. N.C. 2,307.2 1,621.4 1,715.0 -13.8%
Margen Neto 1.3% 22.5% 30.6% 6.3% -3.0% (4.4pp) (9.3pp) 18.4% 13.6% 14.1%
UPA 0.013 0.241 0.372 0.051 (0.028) N.C. N.C. 0.773 0.543 0.575 -13.8%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 17,415.9 15,528.5 15,275.0 16,787.3 15,883.5 -8.8% -5.4% 15,275.0 17,413.8 19,043.2
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 7,764.2 6,896.1 7,271.3 7,263.9 6,876.8 -11.4% -5.3% 7,271.3 6,931.1 7,865.8
Activos No Circulantes 17,412.6 17,323.0 18,302.6 18,631.8 19,480.9 11.9% 4.6% 18,302.6 19,367.4 19,281.8
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 3,607.8 3,576.7 3,465.1 3,451.3 3,411.3 -5.4% -1.2% 3,465.1 3,297.8 3,212.2
Activos Intangibles (Neto) 6,935.9 6,803.0 7,565.4 7,720.8 7,720.8 11.3% 0.0% 7,565.4 7,720.8 7,720.8
Activo Total 34,828.5 32,851.5 33,577.5 35,419.1 35,364.4 1.5% -0.2% 33,577.5 36,781.1 38,325.0 6.8%
Pasivo Circulante 3,301.3 3,621.0 3,159.2 3,101.0 9,219.7 179.3% 197.3% 3,159.2 9,108.6 9,258.9
Deuda de Corto Plazo 628.6 647.8 666.6 666.6 666.6 6.1% 0.0% 666.6 657.0 657.5
Proveedores 92.9 118.7 136.8 78.2 89.7 -3.5% 14.7% 136.8 195.8 199.3
Pasivo a Largo Plazo 21,170.5 18,806.1 18,463.5 20,435.9 14,174.0 -33.0% -30.6% 18,463.5 13,994.2 14,002.6
Pasivos por Impuestos Diferidos 3,105.9 3,105.9 3,112.1 3,112.1 3,463.5 11.5% 11.3% 3,112.1 3,463.5 3,463.5
Pasivo Total 24,471.8 22,427.1 21,622.7 23,536.9 23,393.7 -4.4% -0.6% 21,622.7 23,102.8 23,261.4 3.7%
Capital Contable 10,356.7 10,424.4 11,954.9 11,882.2 11,970.7 15.6% 0.7% 11,954.9 13,678.3 15,063.5
Participación Minoritaria (3.6) (5.0) 2.4 (3.7) (3.6) -1.8% -2.2% (9.7) 1.4 9.6
Capital Contable Mayoritario 10,280.4 10,353.1 11,881.2 11,812.2 11,904.3 15.8% 0.8% 11,881.2 13,602.4 14,979.9 12.3%
Pasivo y Capital 34,828.5 32,851.5 33,577.5 35,419.1 35,364.4 1.5% -0.2% 33,577.5 36,781.1 38,325.0
Deuda Neta 3,264.5 3,652.2 3,325.3 2,873.3 3,463.5 6.1% 20.5% 3,325.3 3,219.7 2,293.8
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,127.4 632.7 1,696.2 (513.9) 1,736.9 3,979.0 3,638.5 3,641.8
Flujos generado en la Operación (595.7) (870.8) (927.4) 896.0 (1,259.7) (2,515.5) (2,170.8) (1,249.3)
Flujo Neto de Actividades de Inversión (156.0) (118.9) (132.2) (85.2) (52.4) (518.4) (230.5) (153.5)
Flujo neto de actividades de financiamiento (850.5) (511.0) (261.5) (304.2) (812.0) (1,991.6) (1,577.4) (1,304.3)
Incremento (disminución) efectivo (474.7) (868.0) 375.1 (7.4) (387.1) (1,046.5) (340.2) 934.7
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
51
Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]
Debilidad generalizada en los ingresos. Azteca
reportó que los ingresos de publicidad en México
(92.2% de las ventas totales) retrocedieron 3.9% vs
el 2T12; nosotros estimábamos una caída de 5.5%.
Nos sorprende la caída de 24.5% A/A en los
ingresos de Azteca America, creemos que la
empresa está enfrentando una mayor competencia
por parte de Univision, actual líder en el segmento
hispano de EEUU. Azteca America representó en el
2T13 un 6.1% de los ingresos totales bajando su
contribución desde 7.6% en el trimestre previo. Los
ingresos por exportación de programación también
sufrieron una caída de 22.0% A/A lo cual atribuimos
a menores compras de programación en el continente
europeo.
Reducción en costos y gastos. Azteca reportó una
reducción anual de 3.0% en los costos de
programación, producción y transmisión como parte
de las estrategias de control. En los gastos de
administración, la empresa reportó una disminución
de 1.3% A/A derivado de menores gastos de
operación y reducción en los gastos de viaje ante un
entorno más complicado.
Pérdida neta de P$84m por debilidad operativa.
La utilidad de operación registró una caída de 24.4%
por los efectos antes mencionados y un aumento de
3.1% en el cargo por depreciación. La debilidad
operativa y pocos cambios en los cargos financieros
dieron como resultado una pérdida neta de P$84m lo
cual compara desfavorablemente con la utilidad
reportada en el 2T12 y con nuestro estimado.
Incorporando los resultados del 2T13 nuestra
perspectiva para 2013 incluye una caída de 5.2%
en los ingresos consolidados (P$11,910m) y una
reducción de 2.8% en el Ebitda, es decir, un monto
de P$4,036m. Los estimados del consenso de
mercado todavía están por arriba de nuestros
números por lo que esperamos revisiones a la baja y
un periodo de volatilidad en el precio de la acción.
Fuerte descuento en los múltiplos, ajustamos el
PO 2013 a P$8.00. Actualmente la acción cotiza con
un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 5.4x lo que
representa un descuento de 37.7% frente al múltiplo
promedio de empresas comparables (8.6x) lo cual
consideramos es excesivo ya que el impacto de una
mayor competencia por la apertura del sector
incidiría en los resultados de la compañía en el largo
plazo.
Dado la aversión de los inversionistas hacia esta
emisora estamos revisando nuestros supuestos de
valuación. Ahora creemos que la acción podría
cotizar a finales del año con un múltiplo FV/Ebitda
‘13e de 6.7x lo que representaría un PO 2013 de
P$8.00 y un descuento del 21.6% con respecto al
múltiplo de las empresas comparables. El múltiplo
propuesto representa un descuento del 25.2% con
respecto a nuestro múltiplo objetivo de Televisa
recordando que desde hace varios años el mercado le
asigna a Azteca un descuento de este tipo.
52
Estados Financieros (millones de pesos) Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E
Ingresos 790 900 1,165 1,896 FV/EBITDA 36.6x 26.0x 19.2x
Utilidad Operativ a 102 156 201 348 P/U 79.4x 41.0x 27.7x
EBITDA 206 260 329 539 P/VL 0.4x 1.2x 1.2x
Margen EBITDA 26.1% 28.9% 28.2% 28.4% P/FFO 26.2x 28.8x 19.4x
Utilidad Neta 102 156 303 447 Cap Rate (NOI/Valor Empresa) 3.5% 4.9% 6.4%
Margen Neto 12.9% 17.3% 26.0% 23.6%
Activ o Total 5,414 10,199 10,383
Disponible 2,878 3,851 2,055
Pasiv o Total 30 49 80
Deuda 0 0 0
Capital 5,385 10,150 10,303
Fuente: Banorte-Ixe / Estado de Resultados 2011 y 2012 proforma.
FibraHotel Inicio de Cobertura
Hospedaje atractivo para tu inversión
Iniciamos cobertura de FibraHotel (“FIHO”) con recomendación de
Compra y PO 2013E de P$29.5 por CBFI.
FIHO es una FIBRA especializada en el sector hotelero, con un
enfoque particular hacia hoteles urbanos de negocios con servicio
limitado, selecto, completo y de estancia prolongada en México.
Estimamos crecimientos en 2013e y 2014e de 30% y 63% en Ingresos;
de 28% y 56% en NOI; y de 27% y 64% en Ebitda; así como márgenes
NOI de 36.2% y 34.7% y Ebitda de 28.2% y 28.4%.
Ventajas competitivas: FIHO es propietaria de uno de los portafolios más
grandes de hoteles de negocios en México que la colocan como líder en el
mercado, con una alta calidad de activos, múltiples marcas y geográficamente
bien diversificado. Su sólido modelo de negocios y una plataforma operativa
eficiente le permitirá desarrollar sus activos y lograr atractivos rendimientos de
capital ante las favorables perspectivas del sector, siempre sustentada en los
intereses alineados del equipo directivo, el grupo de control e inversionistas
minoritarios. Su firme trayectoria de crecimiento, su posición financiera sana,
así como su acceso a capital, le permitirán aprovechar oportunidades de
inversión. Lo anterior, junto con su sólido apalancamiento operativo, otorgan un
potencial de generación de efectivo atractivo (distribución de dividendos).
Riesgos principales: cumplimiento de condiciones para adquirir futuras
propiedades; sensibilidad a menor crecimiento económico; cumplimiento con
las leyes, reglamentos y convenios aplicables a hoteles; concentración en un
número limitado de segmentos y marcas; cambios al régimen fiscal; y riesgos
relacionados con la industria (inseguridad, epidemias, entre otros).
José Espitia Aeropuertos/Infraestructura/FIBRAS [email protected]
COMPRA Precio Actual P$24.82 PO2013 P$29.50 Rendimiento Potencial 18.8% Dividendo (%) 0.8% Máximo – Mínimo 12m 27.2 – 18.5 Valor de Mercado (US$m) 990 Acciones circulación (m) 499 Flotante 83.4% Operatividad Diaria (P$m) 37.8
Rendimiento relativo al IPC (29 de Noviembre de 2012 a la fecha)
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
nov-12 feb-13 may-13
MEXBOL FIHO12
16 de julio 2013
53
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Consideramos que FIHO mostrará crecimientos
significativos en 2013 y 2014, por un lado, por su
potencial crecimiento orgánico tomando en cuenta la
recuperación de los indicadores operativos del sector
hotelero, específicamente en relación al incremento
en tarifas y ocupación hotelera, pero también en lo
que se refiere a la integración de nuevos hoteles al
Portafolio Actual, debido a la adición del Portafolio
de Adquisición 1, que son 15 hoteles en total: 6 en
operación ya adquiridos, esperamos que adquiera 2
más en este año y 6 en 2014, así como uno por
desarrollar. También consideramos el convenio con
Camino Real: 6 hoteles, de los que esperamos entren
en operación 3 en 2014 y 3 en 2015.
Adicionalmente, FIHO está en negociaciones para
realizar la adquisición futura de varios portafolios de
hoteles urbanos, tanto en operación como en
desarrollo. En total, dichos portafolios representan
65 Hoteles y aproximadamente 9,500 habitaciones,
con una inversión total estimada de
aproximadamente P$9,000m (incluyendo gastos de
desarrollo y reconversión).
Valuación y PO 2013E de P$29.5 Para valuar FIHO utilizamos el método de valuación
de Flujos Descontados, que consideramos el más
adecuado en este tipo de emisoras, más aun tomando
en cuenta las perspectivas de incorporación de
nuevos hoteles en el periodo 2013-2015.
Adicionalmente, incluimos una tabla de valuación
relativa de REIT’s (Real Estate Investment Trusts)
de EU y de FIBRAs mexicanas.
Valuación por DCF. A través del método de DCF,
nuestro precio objetivo obtenido para 2013E es de
P$29.5. En nuestros supuestos consideramos un
Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de
10.8%; Beta de 0.95; Bono de largo plazo (10a.)
nacional (5.7%); un premio por riesgo mercado de
5.5% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de
4.5% nominal. Nuestros resultados nos mostraron un
descuento de FIHO de 15.8% respecto a su Valor de
Mercado Actual. Asimismo, muestran un
rendimiento potencial de 18.8% respecto a su precio
actual (pesos), al cual estamos añadiendo un 2.7%
estimado del pago de dividendo de 2013, sumando
así un rendimiento potencial total de 21.5%.
FIHO-DCF (Millones de pesos)
Concepto 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Perpetuidad
(2021e)
Flujo Libre de Efectivo
463
686
785
846
896
15,583 Acciones (millones) 499 P$
Valor DCF 14,728 PO DCF 29.5 Market Cap. Actual 12,395 Precio Actual 24.8 Descuento % -15.8% Rendimiento Potencial 18.8% Fuente: Banorte - Ixe
Cap Rate. El Cap Rate actual implícito (NOI/Valor
de la Empresa) de FIHO es de 4.9%. Hay que tomar
en cuenta que en este cálculo hay recursos que no
están siendo productivos —3 hoteles en desarrollo—
que entrarán en operación, dos durante 2013 y 1 en
2014. El Cap Rate estimado 2013 es de 4.9% y el
2014 de 6.4%, siendo éstos más representativos del
negocio en marcha, aunque incluso a 2014 aún no
tendríamos la operación 100% estabilizada.
Comparativo Sectorial. FIHO cotiza a un múltiplo
P/FFO 2013e de 28.8x y un múltiplo FV/Ebitda de
26.0x, que representan un premio de 115.5% y
92.8%, respectivamente, contra la muestra de
REIT’s de EU. Los múltiplos estimados para 2013
son altos debido a que todavía no estará invertido
todo el capital que se obtuvo en la oferta subsecuente
realizada el 30 de mayo de 2013, por lo que está en
una etapa de adquisición y desarrollo de nuevas
propiedades. Por otro lado, FIHO estaría cotizando a
un múltiplo P/FFO 2014E de 19.4x y un múltiplo
FV/Ebitda de 19.2x, que representarían un premio de
72.1% y 61.3% respecto a la muestra internacional
de REIT’s. Cabe señalar que de su Portafolio Inicial,
faltan 2 hoteles que están en desarrollo y que
entrarán en operación en 2013. Además, FIHO firmó
acuerdos preliminares para la adquisición de 15
propiedades (Portafolio de Adquisición 1) —de los
cuales ya adquirió 6 a la fecha y 1 está en
desarrollo— y un convenio con Camino Real (6
propiedades a desarrollar). Por otro lado, estimamos
que FIHO destinará parte de los recursos de la oferta
subsecuente (alrededor de P$2,800m) a la
adquisición de cerca de 27% de un pipeline de
propiedades potenciales a adquirir equivalentes a
9,500 cuartos. Finalmente, hay que subrayar el
potencial del apalancamiento operativo hacia
delante, dado el aumento de la ocupación hotelera en
la mayoría de sus hoteles y sobre todo en sus tarifas.
54
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Sector hotelero con buen potencial
La industria hotelera urbana en México ha tenido
una proyección internacional por décadas,
principalmente por la operación de marcas
internacionales en México y por la importancia de la
industria turística en el país. La actividad industrial y
comercial en México ha generado un incremento en
la demanda por hospedaje, que comparada con
mercados más desarrollados, todavía demuestras
bajos niveles de penetración por persona.
Actualmente, la industria hotelera urbana se
encuentra fragmentada especialmente en relación
con la oferta de opciones de hospedaje más
económicas.
El mercado de la hotelería urbana en México está
vinculado al desarrollo económico general, y en
específico, la inversión extranjera directa ha sido
importante para impulsar el desarrollo económico de
los desarrollos regionales, apoyando así, tanto el
crecimiento de la industria del hospedaje, como el
interés de marcas nacionales e internacionales para
adentrarse en el mercado nacional. Por otro lado,
desde 2009, el índice de producción de manufacturas
de México ha crecido a un ritmo más acelerado que
el de EU.
Inversión Extranjera Directa (Acumulada) (US$Bn)
Fuente: Secretaría de Economía, FIHO.
También la evolución del mercado laboral es vital
para la industria hotelera. México ha generado más
de 1.9 millones de empleos desde su nivel más bajo
tras de la crisis financiera de 2008, recuperándose a
niveles pre crisis. La dinámica demográfica atractiva
es otro factor a favor de la industria pues según el
censo de 2010, la tasa de fertilidad se ha vuelto
similar a la de economías desarrolladas, por lo que la
tasa de dependencia favorecerá el consumo y la
inversión para los próximos 10 años. Dichos
elementos contribuyen a incrementar la demanda por
servicios de hospedaje.
Análisis de HVS (Consultor externo):
oportunidades de crecimiento.
De acuerdo a un análisis de HVS que abarca hoteles
vacacionales y de negocios, las perspectivas del
mercado hacia adelante son interesantes. El
1432
6286
105130
154174
206234
250272
293 306
1999 20012000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
FIHO – Muestra Sectorial (millones de dólares)
Vtas Ebitda Mg. Ebitda FV/Ebitda FV/Ebitda FV/Ebitda P/FFO P/FFO P/FFO Rendimiento Cap RateU12M U12M U12M U12m ’13e (x) ’14e (x) U12m ’13e (x) ’14e (x) Dividendo Implícito
Ashford Hospitality Trust EU 922 952 245 25.7% 13.5x 8.9x 8.2x - 7.1x 6.0x 1.0x 3.9% 11.6%Chatham Lodging Trust EU 419 103 30 28.9% 21.6x 13.6x 11.9x 15.1x 12.1x 10.8x 1.3x 4.3% 16.8%Chesapeake Lodging Trust EU 1,141 299 84 28.0% 18.9x 13.5x 11.5x 16.5x 13.6x 11.8x 1.4x 3.8% 8.3%Diamondrock Hospitality Co. EU 1,933 817 187 22.9% 15.7x 14.5x 12.5x - 13.5x 11.3x 1.2x 3.3% 9.2%FelCor Lodging Trust Inc. EU 767 936 170 18.1% 17.1x 14.7x 13.5x - 15.5x 12.4x - 0.0% 16.7%Hersha Hospitality Trust EU 1,217 370 117 31.7% 18.4x 14.3x 12.6x 17.7x 13.5x 11.3x 1.9x 4.0% -Hospitality Properties Trust EU 4,045 1,350 547 40.5% 12.6x 12.0x 11.0x 10.1x 9.9x 9.4x 1.5x - 4.3%Host Hotels & Resorts Inc. EU 13,666 5,573 1,218 21.9% 15.1x 13.9x 12.8x 15.6x 14.0x 12.5x 1.9x 1.9% 2.1%RLJ Lodging Trust EU 2,947 887 264 29.7% 15.2x 13.0x 11.5x - 11.9x 10.4x 1.4x 3.1% -Strategic Hotels & Resots Inc EU 1,863 832 161 19.4% 21.6x 17.1x 15.5x - 24.1x 19.2x 4.6x 0.0% 5.2%Summit Hotel Properties Inc EU 766 213 54 25.4% 20.5x 11.6x 9.1x 14.2x 11.6x 9.3x 1.0x 4.5% 8.1%Sunstone Hotel Investors Inc EU 2,139 887 224 25.3% 15.7x 14.5x 12.5x 15.8x 13.6x 11.0x 1.4x 0.0% 4.8%Promedio 2,652 1,102 275 26.5% 17.2x 13.5x 11.9x 15.0x 13.4x 11.3x 1.7x 2.6% 8.7%
FUNO México 5,374 185 140 75.5% 31.4x 19.0x 13.7x 320.4x 52.1x 38.5x 1.5x 3.3% 3.9%FIBRAMQ (1) México 1,275 135 111 82.2% 16.1x - - 16.4x - - 1.4x 1.4% 6.9%FINN (2) México 356 17 12 71.5% 14.6x 13.0x - - - - 1.0x 0.1% 7.5%TERRAFINA (3) México 813 89 75 84.0% - - - 19.4x - - - 0.1% 7.7%
FIHO (4) P$24.82 990 73 21 29.2% 25.8x 26.0x 19.2x 18.6x 28.8x 19.4x 0.8x 0.8% 4.9%
Empresa País Mkt. Cap. P/VL (x)
(4) El rendimiento del dividendo corresponde a la distribución de efectivo del 1T13.
Fuente: FIHO, Banorte-Ixe, Bloomberg (18/07/13).
(1) Datos de Ventas, Ebitda y Margen Ebitda se obtuvieron anualizando la información proforma de los primeros 9 meses del 2012 (proforma). El rendimiento del dividendo corresponde a la distribución
de efectivo del 1T13.
(2) Datos de Ventas, Ebitda y Margen Ebitda de 2012 (proforma). Múltiplo FV/Ebitda '13e de acuerdo a estimaciones de FINN. El rendimiento del dividendo corresponde a la distribución de efectivo del
1T13.
(3) Datos de Ventas, Ebitda y Margen Ebitda de 2012. Los datos de Ebitda y Margen Ebitda se refieren al NOI y Margen NOI de la FIBRA. El rendimiento del dividendo corresponde a la distribución de
efectivo del 1T13.
55
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
inventario de establecimientos en los principales
mercados del país arroja un total de 1,495 hoteles
con 210,141 habitaciones, de los cuales 1,154
hoteles y 126,927 habitaciones son orientados a
servir a viajeros de negocios en 40 mercados
seleccionados del país. De esos 1,154 hoteles, 690
hoteles son independientes y 464 hoteles son hoteles
de marca. FIHO se esta consolidando como uno de
los propietarios del portafolio de hoteles más grande
en México —considerando el Portafolio Actual, el
de Adquisición No. 1 y el acuerdo con Camino Real
= 55 hoteles = 7,772 cuartos— con una participación
de mercado de 4.8% y 6.1% del total de hoteles y
cuartos orientado a servir viajeros de negocios,
respectivamente, de manera que la oportunidad para
crecer e integrar hoteles independientes en su
portafolio es bastante amplia.
México cuenta con 30 grupos hoteleros,
internacionales y nacionales, así como más de 60
marcas reconocidas. El grupo más importante por
número de hoteles es Grupo Hotelero
Intercontinental con un 25% de participación de
mercado, seguido por Grupo Posadas (22%) y Citi
Express (14%).
Operadores globales de hoteles
Fuente: HVS y FIHO
La industria hotelera urbana en México se
caracteriza por una alta participación de hoteles
independientes (60%) a lo largo del país, excepto
ciertas ciudades incluyendo México y Monterrey que
presentan una participación menor. Lo anterior
representa una oportunidad para FIHO de crecer de
manera selectiva, tomando en cuenta que en otros
mercados como en EU se estima que los hoteles de
marca representan alrededor del 65% de la industria.
El siguiente cuadro muestra la repartición (marcas
internacionales, regionales-nacionales,
independientes) de la oferta hotelera urbana en la
muestra de 36 de las ciudades más representativas
del país.
56
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
En años recientes, la industria del hospedaje en
México se vio afectada por: la crisis financiera en
EU (2008-2009), el virus de la influenza H1N1 en
México (2009); y la quiebra de Mexicana de
Aviación (2010). Estos factores perjudicaron la
ocupación hotelera y las tarifas, que están
relativamente bajas en comparación con tarifas del
2007 y con otros países como EU o Brasil. Por
ejemplo, respecto a la tarifa promedio de hoteles de
servicio limitado, EU y Brasil están 60% y 67% más
elevado que México; y para los hoteles de servicio
selecto están arriba en 18% y 39%, respectivamente.
Conforme se mantenga las condiciones económicas
favorables en México, los niveles de demanda
deberían aumentar y HVS anticipa un aumento en
los niveles de tarifas promedio conforme se
consoliden tendencias de demanda.
Descripción de FIHO
FIHO es una FIBRA especializada en la industria
hotelera que se enfoca en desarrollar, adquirir y
poseer hoteles urbanos de clase de negocios de
servicio limitado, selecto, completo y de estancia
prolongada en México. Está enfocada en la industria
del hospedaje y es uno de los propietarios del
portafolio de hoteles más grande en México. Su
objetivo es generar atractivos rendimientos ajustados
a riesgos para los titulares de sus CBFIs
principalmente a través de distribuciones (mínimo
por ley del 95%) de su Resultado Fiscal y
apreciación de capital. Buscará lograr lo anterior a
través de la titularidad, expansión y la operación
eficaz de un portafolio de hoteles de alta calidad, de
distintas marcas y geográficamente diversificado en
todo México operados por diversas empresas
operadoras de hoteles independientes de reconocido
prestigio. Es importante notar que ni FIHO, ni partes
relacionadas al grupo de control, son operadores de
sus hoteles.
FIHO realizó su Oferta Pública Inicial el 30 de
noviembre de 2012. En ésta recaudaron un agregado
bruto de P$4,137m (con opción de sobreasignación).
Con base a esta Oferta Inicial, efectuó varias
transacciones de formación que consolidaron su
Portafolio Inicial, conformado por 34 propiedades.
Posteriormente, FIHO llevó a cabo una Oferta
Pública subsecuente el 30 de mayo de 2013 (apenas
seis meses tras hacerse pública), en donde el monto
de dicha oferta ascendió a P$4,878m (con opción de
sobreasignación) y cuyo destino sería efectuar
adquisiciones seleccionadas, incluyendo hoteles en
su Portafolio de Adquisición 1, así como para
propósitos en general.
Tenencia de Certificados (porcentaje)
Fuente: FIHO
Historia: Grupo GDI
Grupo GDI (Grupo Desarrolladores Inmobiliarios),
fue fundado en 1989 y tiene por objeto el desarrollo
inmobiliario en todo el país. El grupo lleva a cabo el
financiamiento, desarrollo, construcción,
arrendamiento y administración de activos
inmobiliarios en el sector hotelero, comercial, de
oficinas y residencial en México. Grupo GDI no
tiene activo hotelero alguno más allá de su
participación en FIHO, con excepción de su
participación en el Portafolio de Futuras
Aportaciones (4 hoteles), mismo que Grupo GDI
acordó que transferirá a FIHO a valor del mercado.
Grupo GDI ha estructurado 5 vehículos de inversión
para levantar capital de un amplio grupo de
inversionistas, incluyendo inversionistas
institucionales y grupos familiares. También ha
desarrollado y operado más de 40 proyectos
inmobiliarios en 15 estados de la República
Mexicana y el DF, incluyendo 7 proyectos
residenciales, 12 proyectos comerciales , 3 activos
de oficinas y 17 hoteles en operación que son parte
del Portafolio Actual. Grupo GDI aportó al
Patrimonio del Fideicomiso estos 17 Hoteles en
operación, así como 4 hoteles que al momento de su
aportación se encontraban en etapa de desarrollo.
Actualmente 2 de estos constituyen su Portafolio en
Desarrollo y los otros dos, Real Inn Morelia y One
16.6%
83.4%
Grupo de Control
Público Inversionista
57
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Tapatío, actualmente ya desarrollados, forman parte
de su Portafolio Actual.
Tipos de hoteles del Portafolio Inicial
Servicio Limitado: Los hoteles en este segmento
tradicionalmente no contaban con bares, restaurantes
o salas de conferencias y juntas y no ofrecían
servicios adicionales, pero en los últimos años, la
tendencia ha sido que dichos hoteles ofrezcan una
mezcla de estos servicios, incluyendo centros de
negocios, gimnasios, albercas, áreas de despensa con
selección limitada de alimentos y bebidas y espacios
limitados de salas de juntas. Estos hoteles son
operados por Grupo Posadas bajo la marca “One”.
Servicio Selecto: Ofrecen ciertos servicios
adicionales a los hoteles de Servicio Limitado,
incluyendo la oferta de alimentos y bebidas.
Normalmente cuentan con un restaurante que da
servicio a distintos clientes pero ofrece un menú
limitado. Estos hoteles son operados por Grupo
Posadas bajo la marca “Fiesta Inn” y por Grupo Real
Turismo bajo la marca “Real Inn”.
Servicio Completo: Cuentan con una oferta de
alimentos y bebidas robusta, salas de juntas y
salones de conferencias para eventos sociales y
empresariales, así como servicios adicionales, tales
como: spas, servicio a cuartos en horario amplio,
valet parking, entre otros. Este hotel es operado por
Grupo Real Turismo bajo la marca “Camino Real”.
Estancia Prolongada: Se caracterizan por tener un
formato de suite, en configuraciones de estudio de
una o dos recámaras, casi siempre con una cocina
completa y un espacio de comedor. Entre los
servicios disponibles se encuentran áreas de lavado y
secado de ropa por los huéspedes.
Portafolio Actual y Portafolio de Adquisición
1
El Portafolio Actual de FIHO se compone de 41
hoteles: 38 en operación y 3 en desarrollo, que se
espera comiencen a operar dos en 2013 y uno en
2014. Por segmento, los hoteles propiedad de FIHO
se dividen en: servicio limitado (24% del total de
habitaciones del portafolio actual), servicio selecto
(69%), servicio completo (3%) y de estancia
prolongada (4%).
Ligado a la oferta más reciente de capital (follow on
de mayo pasado), FIHO celebró acuerdos sujetos a
diversas condiciones suspensivas y otros
entendimientos para adquirir 15 hoteles adicionales a
Cap Rates (NOI Activos operados/Valor de los
activos operados) aproximados de 10%, que
constituyen el Portafolio de Adquisición 1,
aumentando la presencia de FIHO en 2 entidades
federativas más, y el cual se integra de la siguiente
forma:
- 8 hoteles que se encuentran actualmente en
operación, de los cuales ya completó la
adquisición de 6.
7 hoteles en diversas etapas de desarrollo, de los
cuales completó la adquisición de un terreno para el
desarrollo de un “One Hotel” a lado del Fiesta Inn
Toluca Tollocan, cuya adquisición fue completada el
30 de abril de 2013 como parte del Portafolio de
Adquisición 1.
58
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
FIHO espera financiar el Portafolio de Adquisición 1
con efectivo en caja, una mezcla de líneas de crédito
y/o con una parte de los recursos del follow on. Por
otro lado, el 18 de abril de 2013, FIHO celebró un
convenio para el desarrollo y la operación de hasta
10 hoteles en los próximos 3 años con Camino Real
bajo las marcas “Real Inn” y “Camino Real Suites”.
Cabe señalar que con este convenio se añadirían 6
hoteles al Portafolio Actual de FIHO, además de los
15 del Portafolio de Adquisición 1.
Con el resto del Portafolio de Adquisición 1 y el
convenio con Camino Real, FIHO incrementaría su
portafolio de 41 a 55 hoteles y de 5,723 a 7,772
habitaciones, lo que implica un crecimiento de 34%
y 36%, respectivamente.
Estrategia de Negocio. FIHO cuenta con un modelo
de negocios robusto y una plataforma operativa
eficiente que le permitirá desarrollar sus negocios y
lograr atractivos rendimientos de capital invertidos.
Los principales puntos de la estrategia de negocio de
FIHO son los siguientes:
Sólida relación con los operadores de hoteles
que derivan en acuerdos operativos atractivos y
únicos para FIHO, ya que paga comisiones
predominantemente variables con base a sus
utilidades operativas brutas, lo cual alinea sus
intereses con los de las operadoras de hoteles y
minimiza sus costos en los ciclos a la baja,
permitiéndole una gran flexibilidad y el poder
aprovechar un punto de equilibrio económico
relativamente bajo. En 2011, FIHO comenzó
una transición de esquemas mixtos (comisiones
variables y no variables) en su portafolio de
aportación, a un esquema predominantemente
variable. Por otro lado, la política de
arquitectura abierta, les da la opción de
relacionarse con la compañía operadora y
marcas de hoteles de mayor conveniencia para
cada hotel y circunstancia.
Desarrollo y diseño eficientes: Los hoteles en
su Portafolio Inicial fueron desarrollados con
base en planos arquitectónicos que buscaron
Hotel
No. cuartos
1 Fiesta Inn Culiacán 142
2 Fiesta Inn Durango 138
3 One Monterrey 126
4 One Acapulco 126
5 One Toluca 126
6 One Coatzacoalcos 126
7 Fiesta Inn Tepic 139
8 One Aguascalientes 126
9 Fiesta Inn Hermosillo 155
10 One Culiacán 119
11 Fiesta Inn Ecatepec 143
12 Fiesta Inn Perinorte 123
13 Fiesta Inn Nuevo Laredo 120
14 Fiesta Inn Naucalpan 119
15 Fiesta Inn Cuautitlán 128
16 Fiesta Inn Perisur 212
17 Camino Real Puebla 153
18 Fiesta Inn Chihuahua 152
19 Fiesta Inn Guadalajara 158
20 One Querétaro 126
21 Fiesta Inn Aguascalientes 125
22 Fiesta Inn Monterrey 161
23 Fiesta Inn Querétaro 175
24 Fiesta Inn Saltillo 149
25 One Patriotismo 132
26 Fiesta Inn Cd. Juárez 166
27 Fiesta Inn Mexicali 150
28 Fiesta Inn León 160
29 Fiesta Inn Monclova 121
30 Fiesta Inn Torreón 146
31 Real Inn Morelia 155
32 Cancún Extended-Stay 74
33 Camino Real Suites Puebla 134
34 One Tapatío 126
Sub-total 4,731
Hotel
No. de cuartos
35 Fiesta Inn Puebla Finsa 123
36 Fiesta Inn Oaxaca 145
37 One Puebla Finsa 126
38 BW Genova Guadalajara 197
39 Hotel 5 158
40 Hotel 6 160
41 Hotel 7 180
42 Hotel 8 204
43 Hotel 9 150
44 Hotel 10 130
45 Hotel 11 100
46 Hotel 12 126
47 Fiesta Inn Tlanepantla 131
48 Fiesta Inn Toluca Tollocan 144
49 One Toluca Tollocan 126
Sub-total 2,201
Portafolio Inicial FIHO
Portafolio de Adquisisiones No. 1
Pro-forma
55 hoteles
7,772 habitaciones
Acuerdo Camino Real
Hotel
No. Habitaciones
50-55 6 hoteles por identificar
con Camino Real 840
Portafolio Inicial Portfolio de Adquisición No. 1
Acuerdo Camino Real(1)
Note: Hoteles marcados en verde se refieren a hoteles en desarrollo
(1) El Contrato de Operación Camino Real contiene los términos para la operación y desarrollo de hasta 10 Hoteles, de los cuales hemos identificado el Hotel Camino Real Suites de nuestro Portafolio Actual localizado en Puebla y 3 (tres) provenientes de nuestro Portafolio de Adquisición No. 1. La ilustración muestra los 6 (seis) Hoteles adicionales , uno de los cuales esperamos sea el Hotel Real
Inn Toreo localizado en la Ciudad de Mexico que es parte de nuestro Portafolio de Aportaciones Futuras y los restantes están por identificarse bajo el Contrato de Operación Camino Real
(2) Incluye la Ciudad de México (Distrito Federal)
Adquisiciones cerradas1 2
4
6
7 8
9
10
13
19
18
20
21
22
23
24
26
27
30
31
32
33
34
48 49
3735
3
3638
17
29
5
1528
11
12
14
25
Mexico City
16
47
En 22 estados de
la republica2
FIHO-Portafolio Actual y Pro-forma
Fuente: FIHO
59
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
maximizar el uso de espacios generadores de
ingresos y minimizar tanto los costos de
construcción, así como los gastos operativos.
Estructura de costos mínimos: La operación
día a día de los inmuebles se sustenta en una
planilla de personal reducida, lo cual enfatiza la
generación de economías de escala y sinergias.
Asimismo, cabe señalar que cuenta con capital
humano experimentado que negocian
individualmente (hotel por hotel) el presupuesto
y los costos con el objeto de minimizarlos.
Administración sólida de activos que mejora
su rendimiento operativo a través del monitoreo
activo de los hoteles, incluyendo el
posicionamiento de inmuebles a través del
mercado, análisis de operaciones, diseño físico,
renovación y mejoras fundamentales, tarifas de
habitaciones, experiencia de los huéspedes y
dirección estratégica en general; desarrollando
así un modelo operativo eficiente que brinda un
apoyo operativo sustancial en una variedad de
condiciones y ciclos del mercado.
Ventajas Competitivas
Líder en el mercado con un portafolio de hoteles
de alta calidad, múltiples marcas y
geográficamente diversificado. FIHO cuenta con
un portafolio único, que representa uno de los
portafolios hoteleros más grandes y de mayor
calidad en los segmentos de servicios limitados y
servicios selectos en México. A la fecha del presente
reporte, su Portafolio Actual está integrado por 41
hoteles (incluyendo 3 hoteles en desarrollo) que
comprenden 5,723 habitaciones localizados en 20
estados de la República y el DF, lo que hace que no
dependa excesivamente de un área en particular o
economía regional en México. FIHO espera
diversificar su portafolio con el Portafolio de
Adquisición 1 que agregará un nuevo estado a la
cobertura geográfica.
Sus hoteles son operados bajo reconocidas marcas
nacionales, tales como “Fiesta Inn”, “One Hotels”,
“Camino Real”, “Camino Real Suites” y “Real Inn”;
que brindan ventajas importantes y generan demanda
debido a la calidad de su servicio, programas de
lealtad, sistemas de reservaciones y canales de
distribución nacional. Los clientes a los que dan
servicio son viajeros de negocios, y por lo tanto,
están localizados principalmente en localidades con
actividad industrial y corporativa significativa, en
lugares estratégicos (difíciles de replicar) que
cuentan con barreras de entrada, generando así una
demanda estable de servicios de hotelería orientada a
los negocios.
Sólido modelo de negocios. FIHO cuenta con un
modelo de negocios robusto basado en los siguientes
pilares: sólida relación con los operadores de
hoteles; desarrollo y diseño eficiente de sus hoteles;
un enfoque de estructura de costos mínimos, y una
administración sólida de activos. Asimismo, FIHO
tiene una estrategia definida para el crecimiento que
se sostiene en los siguientes puntos: consolidar el
mercado de hoteles de servicio limitado, servicio
selecto y servicio de estancia prolongada (podría
crecer su portafolio a 100 hoteles dentro de los
siguientes 2 o 3 años); buscar oportunidades de
adquisición con base en las relaciones de su equipo
directivo; capitalizar las oportunidades de
crecimiento orgánico; asociarse con marcas de
hoteles Premium y operadores líderes locales;
aprovechar la experiencia previa para establecerse
como líder en el segmento de estancia prolongada;
apalancamiento prudente que conlleva flexibilidad
para aprovechar oportunidades atractivas de
crecimiento externo; y mantener una estructura
financiera sólida.
Firme trayectoria de crecimiento. De 1996 a la
fecha, Grupo GDI (quien realizó la aportación inicial
del portafolio) aumentó su portafolio en operación
de 1 a 17 hoteles y de 123 a 2,321 cuartos, lo que
implica un crecimiento anual promedio compuesto
de 19% y 20% respectivamente. Los ingresos de los
inmuebles en su Portafolio Inicial del 1 de enero de
2009 al 31 de diciembre de 2011 aumentaron a una
tasa de crecimiento anual compuesta del 6.7%, aún
cuando el PIB en México cayó 6% en 2009 (crisis
financiera mundial y la epidemia H1N1). Hay que
resaltar el hecho de que ha alcanzado este
crecimiento con una distribución disciplinada de
capital durante varios ciclos de mercado en la
industria del hospedaje. Actualmente, FIHO Tiene
41 hoteles en operación y 3 en desarrollo que suman
un total de 5,723 habitaciones.
60
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Precursor con fuerte Balance General y acceso a
capital. FIHO fue la primera y mejor posicionada
FIBRA enfocada en la industria hotelera, y es
propietaria de uno de los portafolios más grandes de
hoteles de negocios en México. Al cotizar en la
BMV, tiene acceso al capital y podrá emitir CBFIs a
posibles compradores a cambio de sus inmuebles,
brindándoles una opción adicional de liquidez
fiscalmente eficiente. Además, cuenta con una
posición sólida de efectivo y ninguna deuda insoluta.
FIHO considera que incurrirá en deuda de forma
conservadora y sin alcanzar sus límites de
endeudamiento (40% LTV), lo que le permitirá
aprovechar las oportunidades favorables de
desarrollo, adquisición e inversión. La FIBRA se
encuentra en negociaciones con instituciones
financieras para obtener líneas de crédito por
alrededor de P$2,000m, consistente con sus políticas
de apalancamiento.
Lo anterior posiciona favorablemente a FIHO para
aprovechar las oportunidades que existan en la
fragmentada industria del hospedaje en México,
donde una cantidad importante de activos hoteleros
actualmente son propiedad de, y administrados por,
operadores sin una marca, más pequeños. Así, FIHO
podrá generar varias de estas oportunidades con
propietarios y operadores de hoteles independientes,
proporcionándoles liquidez que de otra manera no
estaría disponible en el mercado, así como con
operadores de hoteles más grandes que busquen un
socio capitalista institucional.
Potencial en apalancamiento operativo. Existe una
oportunidad importante de crecimiento orgánico para
FIHO tomando en cuenta la recuperación de los
indicadores operativos del sector hotelero,
específicamente el potencial en incremento en ADR
(Average Daily Rate = Tarifa Diaria Promedio) y de
la ocupación hotelera que significaría un aumento en
los niveles de RevPAR (Revenue Per Available Rate
= Ingresos por Habitación Disponible). La ocupación
hotelera presentó un aumento de 2% en 2012,
ubicándose en 66% y el ADR mostró un alza de 2%
vs. 2011 (en el 1T13 creció 6% vs. 1T12). Aunado a
lo anterior, hay que mencionar las eficiencias en
costos por la atractiva estructura de comisiones
operativas (predominantemente variables) y a la
disciplinada administración de activos que resultarán
en un control de gastos operativos, permitiendo así la
generación de economías de escala. Una vez que
integre los hoteles que adquiera a su plataforma
operativa, podría aumentar los RevPAR y márgenes
de utilidad de dichos hoteles.
Buen potencial de distribución de dividendos. Un
beneficio de invertir en las FIBRAs es la posibilidad
de obtener un alto rendimiento mediante la
distribución obligada de utilidades, debido a los
requisitos de distribución de cuando menos el 95%
del Resultado Fiscal. Adicionalmente, hay que tomar
en cuenta las perspectivas positivas de los
indicadores operativos del sector hotelero y el
apalancamiento operativo sólido de FIHO que
otorgan un potencial de generación de efectivo
atractivo.
1123
2242
2242
3
395
3
395
5
727
6
882
6
882
9
1,295
9
1,295
9
1,295
13
1,799
16
2,202 2,202 2,202
16 16 16
2,202
34
4,731
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
1996 – 2012 TACC: 27%
No. de cuartos No. de propiedades
FIHO-Crecimiento Portafolio
Fuente: FIHO
* 18 de Julio de 2013
2012
41
5,723
2013
*
61
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Oportunidad de mercado = Crecimiento
sostenible. Varios factores en el mercado
representan oportunidades para FIHO y su
crecimiento. Primero, el dinamismo de la economía
mexicana y su concentración en actividad industrial.
Segundo, la recuperación de la industria hotelera
urbana después de los periodos de crisis 2007/2010
con niveles de ocupación y tarifas que al día de hoy
todavía no alcanzan a recuperar los niveles reales del
2008. Los ADRs pueden ser ajustados rápidamente
para aprovechar las tendencias de mercado. Tercero,
la alta fragmentación del mercado hotelero en
México que conlleva a la oportunidad para adquirir
hoteles sin marca o deficientemente administrados
para renovarlos y reposicionarlos. Cuarto, la
estrategia de expansión en México de muchos de los
grandes operadores hoteleros tanto mexicanos como
internacionales en asociación con inversionistas
locales (estrategia de Asset Light) al vender parte de
sus activos inmobiliarios propios.
Sólidas relaciones del equipo directivo y Grupo
de Control = Acceso a oportunidades de
inversión. Los directivos de FIHO tienen amplia
experiencia en la adquisición, desarrollo,
financiamiento, renovación, reposicionamiento, re-
desarrollo, administración de hoteles, y en general,
en lo relacionado al mercado inmobiliario mexicano.
Dado lo anterior, han construido una amplia red de
contactos en la industria hotelera con las principales
empresas operadoras de hoteles nacionales que le
proporcionan conocimientos relacionados con el
concepto de la marca y dan acceso a oportunidades
de desarrollo y adquisición. Asimismo, FIHO tiene
acceso a una amplia gama de posibles adquisiciones
ya que, los Fideicomitentes Adherentes Relevantes
(Grupo GDI) han acordado otorgar a la FIBRA un
derecho de preferencia para comprar cualquier
oportunidad de inversión futura en hoteles
proporcionada por ellos.
Pipeline a la vista otorga gran potencial de
crecimiento. Hay una importante oportunidad de
mercado en México debido a la existencia de
muchos hoteles independientes y a la estrategia
Asset Light en la que se han concentrado muchos
operadores de hoteles. En adición al Portafolio de
Adquisición 1 y al convenio con Camino Real, se
encuentra la posible aportación futura de 4 proyectos
en desarrollo de Grupo GDI a FIHO: Fiesta Inn
Marina Nacional, One Marina Nacional, One Perisur
y Real Inn Toreo (este último se incluye en el
convenio con Camino Real). Adicionalmente, FIHO
se encuentra en negociaciones para realizar la
adquisición futura de varios portafolios de hoteles
urbanos, tanto en operación como en desarrollo. En
total dichos portafolios representan 65 Hoteles y
aproximadamente 9,500 habitaciones, con una
inversión total estimada de aproximadamente
P$9,000m (incluyendo gastos de desarrollo y
reconversión).
Intereses alineados a largo plazo. Grupo GDI ha
estructurado FIHO para que sea su plataforma de
activos inmobiliarios hoteleros con un compromiso
de largo plazo con los inversionistas, su asesor y el
equipo directivo. Actualmente, el Fideicomiso de
Control cuenta con el 16.6% de los CBFIs en
circulación. Por otro lado, FIHO cuenta con un
esquema de comisiones sencillo: comisión de
asesoría de 1% del valor de los activos no
depreciado y neto de deuda. La FIBRA mencionó
que se encuentra conforme con dicha comisión y
señaló que revisarán una propuesta hacia delante (a
ser aprobada por la próxima Asamblea de tenedores)
para que en caso de que decida incluir una nueva
comisión o aumentar la existente, haya un proceso
claro a través de una Asamblea para proponerlo y
donde se cuente con el voto favorable de al menos el
51% de los CBFIs en poder del gran público
inversionista, excluyendo el voto de los miembros
del grupo de control.
Equipo directivo con gran experiencia y de los
mejores asesores en su campo. El equipo
administrativo de FIHO cuenta con más de 20 años
FIHO-Significativo potencial de crecimiento
Fuente: FIHO
34 hoteles
49 hoteles55 hoteles
100 hoteles
1T13 3T13 Corto Plazo
Portafolio Inicial Adquisición 1 Acuerdo Camino Real Pipeline Adicional
62
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
de experiencia en sectores de bienes raíces y hoteles,
con una trayectoria probada en el desarrollo y
operación de más de 40 proyectos inmobiliarios en
los segmentos hotelero, comercial, residencial y
oficinas. FIHO ha logrado un buen crecimiento del
portafolio bajo un modelo de operación eficiente,
con una plataforma de negocios integrada
verticalmente y en donde el equipo ha identificado
oportunidades de crecimiento interesantes. La
FIBRA cuenta con un gobierno corporativo que
busca minimizar, o incluso eliminar totalmente, los
conflictos de interés.
Estimamos crecimientos en 2013e y 2014e de
29.5% y 62.7% en Ingresos, de 28.4% y 56.3% en
NOI y de 26.5% y 63.8% en Ebitda,
respectivamente. Lo anterior será resultado de
aumentos en los ingresos por habitaciones de 37.0%
y 70.4%; en alimentos y bebidas de 33.8% y 63.2%;
y variaciones en arrendamientos de -2.0% y -7.9%.
El incremento en Ingresos y Ebitda se basará
principalmente en la adición de nuevos hoteles: 2 en
2013 (servicio selecto) y 21 en 2014 (2 servicio
limitado y 19 servicio selecto). Respecto a la
ocupación hotelera, estimamos que para 2013 y 2014
varíe +0.5% y -1.5% (entrada en operación de
hoteles en desarrollo), respectivamente, para
ubicarse en 66.5% y 65.0%. Asimismo, esperamos
aumentos en tarifas promedio de alrededor de 6.3%
para 2013 y 3.4% para 2014. Así nuestro ingreso por
habitación disponible aumentaría 7.1% y 1.1%,
respectivamente. La perspectiva de crecimiento
acelerado, una vez completadas nuevas
adquisiciones, explican la valuación relativamente
cara que se aprecia en las condiciones iniciales.
Segmentación de Ingresos, FIHO 2013E
(porcentaje)
Fuente: Banorte - Ixe
73.7%
17.1%
7.9% 1.3%
Habitaciones
Alimentos yBebidas
FIHO-Datos operativos (2013-2015)
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015
Número de cuartos totales 5,915 8,518 9,944
Serv icio Limitado 418,197 549,347 599,595 65.5% 65.7% 66.9% 673 715 741
Serv icio Selecto 1,358,105 2,086,152 2,824,147 66.9% 64.5% 62.8% 930 954 981
Serv icio Completo 55,845 55,845 121,545 68.0% 70.0% 62.3% 1,177 1,247 1,378
Estancia Prolongada 18,980 75,920 75,920 55.0% 70.0% 80.0% 784 831 931
Total 1,851,126 2,767,264 3,621,207 66.5% 65.0% 63.9% 879 909 951
Fuente: Banorte-Ixe
Cuartos disponibles al año Ocupación Tarifa (ADR)
63
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
Esperamos que FIHO presenten en 2013 un margen
NOI de 36.2% y Ebitda de 28.2% y que en 2014
presente una disminución moderada en el margen
NOI a 34.7% y estabilidad en el de Ebitda en 28.4%,
respectivamente. El dividend yield estimado de la
distribución de efectivo de FIHO de acuerdo a
decisiones internas de la empresa podría alcanzar
2.7% y 4.2%.
Riesgos
Cumplimiento de condiciones para adquirir
potenciales propiedades. Este punto incluye la
celebración de contratos vinculantes para la
adquisición de los hoteles identificados,
cumplimiento con las condiciones habituales de
cierre, la modificación por los vendedores de las
licencias y permisos necesarios, la celebración de la
entidad controladora de los vendedores de ciertos
contratos de garantía de desempeño y que se obtenga
la autorización de las autoridades locales y federales.
Se trata de procesos largos y complicados que no
siempre podrán ser llevados a buen término.
Sensibilidad a menor crecimiento económico.
FIHO tiene sus activos y operaciones en México.
Aún cuando en años recientes se ha experimentado
un entorno económico más estable en el país, un
cambio en uno o varios factores fundamentales de la
economía mexicana pudieran afectar sus
operaciones.
Cumplimiento con las leyes, reglamentos y
convenios que son aplicables a los hoteles,
incluyendo requerimientos de permisos, licencias,
zonificación y ambientales, puede afectar
adversamente la capacidad de FIHO de realizar
adquisiciones, desarrollos o renovaciones en el
futuro, resultar en costos o demoras significativos y
afectar adversamente su estrategia de crecimiento.
FIHO será propietaria de 9 hoteles en desarrollo
considerando su Portafolio Actual y el Portafolio de
Adquisición 1.
Concentración en un número limitado de
segmentos de la industria hotelera y operación
bajo un número limitado de marcas. Una
desaceleración en la industria hotelera podría ser
más pronunciada, tomando en cuenta el enfoque de
FIHO en los segmentos de servicio limitado, servicio
selecto, servicio completo y de estancia prolongada.
Por otro lado, los hoteles del Portafolio Actual
operan bajo un número limitado de marcas, lo que
representa mayor riesgo ya que las inversiones están
más concentradas.
Evolución del régimen fiscal aplicable a las
FIBRAs. No hay garantía alguna de que las leyes y
reglamentos referentes a las FIBRAs no cambiarán
de manera que afecte adversamente a las FIBRAs.
Experiencia limitada en hoteles de estancia
prolongada. FIHO esta desarrollando 2 hoteles de
estancia prolongada en Cancún y Puebla. Al tratarse
de un nuevo segmento de mercado no probado en
México, FIHO no puede garantizar que puedan
lograr las mismas eficiencias operativas, incluyendo,
niveles de RevPAR y márgenes de utilidad, en
comparación con la operación de los hoteles de su
Portafolio Actual que se encuentran en los
segmentos de servicio limitado, servicios selectos y
servicio completo.
Los gastos de intereses sobre deuda que adquiera
FIHO en el futuro pueden limitar su efectivo
disponible para distribución a los Tenedores de sus
CBFIs.
Riesgos de la industria hotelera. Destacamos como
principales los siguientes: competencia de otros
hoteles; volatilidad en ADRs y tasas de ocupación;
dependencia en viajeros de negocios y comerciales;
ataques terroristas; y cuestiones de salud, incluyendo
pandemias y epidemias, tales como la influenza
H1N1.
Inseguridad en el país. La inseguridad y violencia
en el país podría tener un impacto negativo en el
ambiente de negocios, operación y resultados
esperados en algunos lugares en los que operan
hoteles de FIHO.
64
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
FIBRAs
Las FIBRAs son fideicomisos que se constituyen de
conformidad con la Legislación Aplicable. Son un
vehículo de inversión dedicado a la construcción y
adquisición de inmuebles en México para ser
destinados, generalmente, al arrendamiento. El
régimen fiscal relativo al gravamen o exención
aplicable a los ingresos derivados de las
distribuciones o compra venta de los CBFIs emitidos
por la FIBRA es el previsto por los arts. 223-224 de
la LISR. Los principales beneficios de invertir en
una FIBRA (y algunos aplicables a FIHO) son:
Posibilidad de un alto rendimiento (en efectivo)
en relación con otras inversiones, debido a los
requisitos de distribución de cuando menos el
95% del Resultado Fiscal;
Potencial de revalorización del capital de los
CBFIs en consonancia con el aumento de valor
de los Bienes Inmuebles;
Facilita el acceso al mercado del hospedaje
mexicano con mínimas inversiones y a través de
un instrumento que se considera líquido;
Diversificación amplia respecto a la exposición
por zona geográfica, segmentos hoteleros y
número de clientes;
Podrían fungir como vehículos para atraer la
inversión extranjera a México;
Ventajas fiscales aplicables.
Esquema de FIBRAs mexicano
Las FIBRAs son similares a los REITs (Real Estate
Investment Trusts) de EU. A continuación
mostramos dos cuadros donde el primero muestra
una comparación de los principales puntos de una
FIBRA hotelera en México y de los REITs en EU; y
el segundo destaca los principales aspectos del
esquema mexicano de la FIBRA.
FIBRA hotelera en México REIT hotelero en EU
- Resolución específica de la SHCP (12 octubre 2012): - Los ingresos derivados de la renta de cuartos son considerados como de
arrendamiento para calificar como una FIBRA. La subsidiaria recibe ingresos por los servicios no relacionados a los cuartos, se encuentra sujeta a los impuestos correspondientes y podría distribuir utilidades post-impuestos a la FIBRA.
- Administrada internamente y asesorada externamente.
- Los REITS arriendan hoteles a una Taxable REIT Subsidiary ("TRS"). - La TRS está sujeta al impuesto sobre la renta a nivel empresa y podrá distribuir
su utilidad neta post-impuesto al REIT. - La TRS tendrá que contratar a un operador independiente que se encuentre
calificado para operar los hoteles. - La mayoría son administrados internamente. - El arrendamiento entre la TRS y el REIT debe ser en términos de mercado
(arm's length terms). Fuente: FIHO
Esquema mexicano de FIBRA FIHO (FIBRA en México)
Similitudes con REITs en EU
General - FIHO es un fideicomiso de inversión en bienes raíces que
está estructurado bajo la ley mexicana.
Enfoque de inversión - Por lo menos el 70% de los activos de FIHO debe estar
invertido en bienes raíces.
- Deben invertir al menos el 75% de los activos totales en activos de bienes raíces (incluyendo capital y deuda), instrumentos gubernamentales y efectivo.
- El 75% del ingreso bruto debe provenir de fuentes relacionadas con bienes raíces y al menos el 95% del ingreso bruto debe venir de tales fuentes, intereses y/o dividendos.
- Sujetos a una multa fiscal al 100% por las ventas de "dealer property".
Objetivos y horizontes de inversión
- Los activos inmobiliarios desarrollados o adquiridos por FIHO debe estar destinados al arrendamiento.
- Las propiedades no deben venderse sino hasta al menos 4 años después de ser completados o adquiridos.
Distribuciones
- FIHO debe hacer distribuciones a los tenedores de CBFIs al menos una vez al año.
- Las distribuciones son de al menos 95% del resultado fiscal anual.
- Los US REITs deben distribuir al menos el 90% de los ingresos gravables, con ciertos ajustes, anualmente a inversionistas.
Fuente: FIHO
65
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
FIHO - Estados Financieros (millones de pesos)
1T12* 1T13* Variación (%)
Estado de Resultados
Ingresos 203 214 5.81%
Total de Costos y Gastos 176 181 3.11%
Utilidad de Operación 27 33 23.66%
EBITDA 53 59 11.95%
Utilidad Neta 27 33 23.66%
Margen Operación 3.4% 3.7% 0.29%
Margen EBITDA 6.7% 6.6% -0.12%
Margen Neto 3.4% 3.7% 0.29%
Balance
Activos Totales 5,501
Activ o Circulante 1,548
Efectiv o 920
Activ o no Circulante 3,953
Propiedades mobiliario, en desarrollo y equipo hotel - neto 3,951
Pasivos Totales 106
Pasiv o Circulante 106
Pasiv o Largo Plazo -
Capital 5,394
Fuente: Banorte-Ix e y FIHO
* Estados Financieros Proforma
FIHO - Estados Financieros (millones de pesos)
2011* 2012* 2013e 2014e 2015e TCAC 11-15e
Estado de Resultados
Ingresos 790 900 1,165 1,896 2,652 35.38%
Total de Costos y Gastos 688 744 964 1,548 2,113
Utilidad de Operación 102 156 201 348 539 51.70%
EBITDA 206 260 329 539 782 39.62%
Utilidad Neta 102 156 303 447 592 55.30%
Margen Operación 12.9% 17.3% 17.3% 18.4% 20.3%
Margen EBITDA 26.1% 28.9% 28.2% 28.4% 29.5%
Margen Neto 12.9% 17.3% 26.0% 23.6% 22.3%
Balance
Activos Totales 5,414 10,199 10,383 11,478 28.46%
Activ o Circulante 3,217 4,503 2,288 550
Efectiv o 2,878 3,851 2,055 253
Activ o no Circulante 2,197 5,696 8,095 10,927
Propiedades mobiliario, en desarrollo y equipo hotel - neto 2,197 5,694 8,091 10,923
Pasivos Totales 30 49 80 1,030 225.83%
Pasiv o Circulante 30 49 80 1,030
Pasiv o Largo Plazo - 0 0 0
Capital 5,385 10,150 10,303 10,448 24.73%
Fuente: Banorte-Ix e y FIHO
* Estados Financieros Proforma
67
José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]
FIHO - Desglose Estado de Resultados a Utildad Operativa (millones de pesos)
2013e 2014e 2015e TCAC 13-15e
Estado de Resultados
Ingresos 1,165 1,896 2,652 50.87%
Habitaciones 859 1,464 2,092
Alimentos y bebidas 199 325 489
Renta fija 87 79 39
Renta v ariable 5 6 -
Otros 15 23 32
Costos departamentales 275 442 628 50.96%
Cuartos 165 267 375
Alimentos y bebidas 103 162 234
Otros 8 13 19
Utilidad Bruta 890 1,454 2,024 50.85%
Costos operación 374 607 796 45.79%
Administración 151 219 272
Ventas 111 174 233
Mantenimiento y reparación 41 79 110
Recursos humanos 13 29 36
Energéticos 59 106 145
Gtos. inmobiliaria 15 23 28 37.28%
Impuesto predial 5 5 5
Seguros 3 3 3
Otros propietario 8 16 20
Fees 172 285 419 56.25%
Incentiv o operación 79 165 294
Subsidiaria (administración) 13 18 21
Asesoría 80 102 104
Depreciación 128 191 243
Contribución hotelera 436 682 934 46.33%
NOI 422 659 907 46.64%
Ebitda 329 539 782 54.19%
Utilidad de operación 201 348 539 63.66%
Margen Contribución hotelera 37.5% 36.0% 35.2%
Margen NOI 36.2% 34.7% 34.2%
Margen EBITDA 28.2% 28.4% 29.5%
Margen Operación 17.3% 18.4% 20.3%
Fuente: Banorte-Ix e
68
Esta página fue dejada en blanco intencionalmente
69
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 10/Jul/13
Último Mes anterior Año anteriorCambio mes anterior (%)
Cambio año anterior (%)
Valores Gubernamentales 789,952 765,523 762,892 3.2 3.5
Cetes 79,600 70,658 81,975 12.7 -2.9
Bonos 315,709 326,825 318,832 -3.4 -1.0
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 51,996 42,185 44,199 23.3 17.6
Udibonos 69,219 65,808 66,942 5.2 3.4
Valores IPAB 24,163 20,347 27,840 18.8 -13.2
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 19,513 19,235 25,311 1.4 -22.9
BPAT 0 85 2,529 -100.0 -100.0
BPAG28 776 322 0 140.8 --
BPAG91 3,874 704 0 450.3 --
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 10/Jul/13
Último Mes anterior Año anteriorCambio mes anterior (%)
Cambio año anterior (%)
Valores Gubernamentales 1,705,737 1,749,866 1,265,958 -2.5 34.7
Cetes 502,570 489,391 359,170 2.7 39.9
Bonos 1,093,610 1,136,648 826,303 -3.8 32.3
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 3,587 2,901 4,039 23.6 -11.2
Udibonos 21,407 24,422 16,098 -12.3 33.0
Valores IPAB 5,172 5,663 788 -8.7 556.5
BPA's 1 4 361 -71.2 -99.7
BPA182 5,037 5,432 287 -7.3 1655.0
BPAT 0 0 93 -- -100.0
BPAG28 5 20 0 -73.1 --
BPAG91 128 207 47 -38.0 174.1
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 10/Jul/13
Último Mes anterior Año anteriorCambio mes anterior (%)
Cambio año anterior (%)
Valores Gubernamentales 280,838 205,704 391,720 36.5 -28.3
Cetes 27,289 17,759 118,491 53.7 -77.0
Bonos 114,836 74,336 155,164 54.5 -26.0
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 122,308 99,908 95,965 22.4 27.5
Udibonos 3,314 2,767 4,654 19.8 -28.8
Valores IPAB 98,617 90,744 69,377 8.7 42.1
BPA's 455 755 7,715 -39.7 -94.1
BPA182 36,836 31,502 44,699 16.9 -17.6
BPAT 4,041 1,456 15,213 177.6 -73.4
BPAG28 29,749 25,410 701 17.1 4,146.9
BPAG91 27,535 31,621 1,050 -12.9 2,522.4
Fuente: Banxico
70
Análisis de Correlación
Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)
Información al 19/07/2013 , correlación en base a cambios diarios1 mes 3 meses 6 meses 1 año
Mercados EmergentesBrasil USD/BRL 0.52 0.56 0.53 0.48Croacia USD/HRK 0.33 0.22 0.31 0.34Eslovaquia USD/SKK 0.34 0.26 0.34 0.41Hungría USD/HUF 0.69 0.55 0.48 0.53Polonia USD/PLN 0.54 0.48 0.48 0.56Rusia USD/RUB 0.60 0.38 0.43 0.45Sudáfrica USD/ZAR 0.66 0.70 0.61 0.58Chile USD/CLP 0.42 0.43 0.42 0.46Malasia USD/MYR 0.14 0.12 0.12 0.12Mercados DesarrolladosCanada USD/CAD 0.38 0.38 0.44 0.53Zona Euro EUR/USD -0.32 -0.25 -0.34 -0.41Gran Bretaña GBP/USD -0.43 -0.28 -0.22 -0.34Japón USD/JPY 0.44 0.29 0.00 -0.04
Análisis de Correlación
Utilizando información de los últimos 6 meses al 19/Jul/13CDS EMBI USD/MXN Precio
Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- -0.02 0.02 0.03 0.00 -0.03 0.03 0.04 -0.06 -0.10 -0.10 0.05 0.14 -0.05Cetes 28 días -- 0.20 0.19 0.18 0.16 0.05 -0.15 -0.05 -0.03 -0.07 -0.23 -0.03 -0.07Cetes 91 días -- 0.17 0.08 0.05 0.06 0.11 -0.01 0.12 0.08 -0.08 -0.05 0.10Bono M 2 años -- 0.68 0.63 0.39 0.14 0.26 0.24 0.22 -0.43 0.26 -0.12Bono M 5 años -- 0.90 0.57 0.02 0.20 0.33 0.32 -0.65 0.41 -0.16Bono M 10 años -- 0.51 0.07 0.31 0.39 0.40 -0.59 0.43 -0.19CDS Mex 5 años -- 0.06 0.04 0.21 0.16 -0.58 0.57 -0.28US T-bill 3 meses -- 0.40 0.07 -0.02 -0.19 -0.06 0.06US T-bill 1 año -- 0.39 0.41 -0.16 0.13 0.00US T-note 5 años -- 0.96 -0.33 0.29 0.16US T-note 10 años -- -0.29 0.25 0.20EMBI Global -- -0.26 0.17USD/MXN -- -0.20Precio del petroleo (WTI) --
*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CMEInformación al 16/Jul/2013
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 añoEUR 1.3162 EUR 125,000 8.76 14.87 -6.11 0.42 -9.47 -0.55 -7.33 19.59JPY 99.1 JPY 12,500,000 2.35 13.25 -10.90 -1.08 -2.97 -1.47 -1.66 -12.75GBP 1.516 GBP 62,500 2.35 5.93 -3.57 -0.45 -1.54 2.18 -6.35 -2.86CHF 0.939 CHF 125,000 1.40 2.08 -0.68 -0.41 -1.42 -0.72 -2.37 2.28CAD 1.0369 CAD 100,000 3.02 5.01 -1.99 0.26 0.54 5.10 -8.95 -1.83AUD 0.9253 AUD 100,000 1.68 8.24 -6.56 -0.70 -0.44 -9.73 -15.99 -7.97MXN 12.6258 MXN 500,000 1.62 1.17 0.45 0.14 -0.37 -5.55 -5.56 -0.88NZD 0.7892 NZD 100,000 0.33 0.55 -0.22 -0.14 -0.39 -2.54 -2.09 -0.77Total USD** 21.51 51.09 29.59 1.96 16.05 13.28 50.29 5.20* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-Ixe
miles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)ContratoSpot*Divisa
71
Victor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
En los siguientes cuadros estamos haciendo un análisis
desde el punto de vista técnico, le damos una mayor
importancia y nos ayudan a identificar los niveles de
soporte y resistencia las líneas de fibonacci de retroceso
y de proyección, los promedios móviles ponderados de
30, 50, 100 y 200 días y las bandas parabólicas SAR.
Además tratamos de identificar formaciones técnicas
que puedan cambiar o anticipar el movimiento del
precio. Para identificar la tendencia principal utilizamos
líneas de tendencia y el intercambio de los promedios
móviles ponderados. Los indicadores y osciladores
técnicos nos ayudan a validar los movimientos de
recuperación y de corrección. Por otra parte, estamos
haciendo un sorteo, tomando en cuenta la señal, la
tendencia y el valor que registra el oscilador técnico de
Fuerza Relativa (RSI).
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)
Precio
19-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2
ALSEA * 34.35 33.85 33.00 35.40 36.00 -1.46 -3.93 3.06 4.80 65.50 Alza CE Superó una línea de tendencia de baja.
CEMEX CPO 14.26 14.00 13.70 14.55 15.00 -1.82 -3.93 2.03 5.19 56.10 Alza R/CE Confirmó la zona de rompimiento 13.70.
C * 655.71 634.10 621.75 664.00 685.70 -3.30 -5.18 1.26 4.57 60.61 Alza R/CE Desacelera su recuperación, mantiene expuesta la resistencia.
LAB B 29.05 28.60 28.00 30.15 30.60 -1.55 -3.61 3.79 5.34 69.73 Alza R/CE Aprovechar los ajustes de corto plazo para tomar posiciones largas.
AC * 94.08 93.00 92.00 97.20 99.00 -1.15 -2.21 3.32 5.23 41.39 Lateral R/CE Señal positiva si respeta la zona de apoyo.
AMX L 13.07 13.00 12.80 13.55 13.85 -0.54 -2.07 3.67 5.97 48.52 Lateral R/CE Activar la compra especulativa si respeta 13.00.
GCARSO A1 62.04 60.90 59.00 64.50 65.30 -1.84 -4.90 3.97 5.25 54.41 Lateral R/CE Supera un canal de baja, necesario respetar 60.90.
OHLMEX * 35.29 34.30 33.75 36.00 37.20 -2.81 -4.36 2.01 5.41 59.12 Lateral R/CE Subir posiciones si rompe el terreno de 36.00.
COMERCI UBC 48.50 47.25 46.50 49.20 50.15 -2.58 -4.12 1.44 3.40 62.42 Lateral R/CE Señal positiva si supera 49.20.
CHDRAUI B 41.72 41.20 40.00 42.75 44.15 -1.25 -4.12 2.47 5.82 33.51 Baja R/CE Activar la compra especulativa si valida 41.20.
BOLSA A 32.50 31.60 31.15 32.75 33.90 -2.77 -4.15 0.77 4.31 38.58 Baja R/CE Regista un rebote técnico especulativo, necesario superar 32.75.
SORIANA B 42.21 41.50 41.00 44.00 44.40 -1.68 -2.87 4.24 5.19 40.81 Baja R/CE Señal positiva si valida la zona de 42.35.
SANMEX B 35.16 34.50 34.00 36.00 36.65 -1.88 -3.30 2.39 4.24 50.48 Baja R/CE Señal positiva si valida la zona de 34.50.
GFAMSA A 21.87 21.00 20.75 22.85 23.10 -3.98 -5.12 4.48 5.62 42.54 Lateral R En proceso de validar zona de apoyo.
COMPARC * 20.80 20.65 20.00 21.50 21.90 -0.72 -3.85 3.37 5.29 46.46 Lateral R En proceso de validar zona de apoyo.
ASUR B 148.02 144.00 141.00 150.70 152.00 -2.72 -4.74 1.81 2.69 47.52 Lateral R Desacelera su movimiento de baja.
FIHO 12 24.40 24.00 23.30 25.35 25.80 -1.64 -4.51 3.89 5.74 48.50 Lateral R Se aleja de la zona de resistencia.
NAFTRAC O2 39.91 39.40 39.10 40.50 40.90 -1.28 -2.03 1.48 2.48 50.57 Lateral R En proceso de validar el terreno de 40.00.
AXTEL CPO 4.46 4.30 4.20 4.60 4.70 -3.59 -5.83 3.14 5.38 50.57 Lateral R Consolida en zona de promedios móviles.
FUNO 11 42.70 41.35 40.60 43.50 44.00 -3.16 -4.92 1.87 3.04 53.28 Lateral R Genera un patrón de consolidación en móviles de 50 y 200 días.
ALPEK A 27.20 26.80 26.00 28.50 28.85 -1.47 -4.41 4.78 6.07 54.10 Lateral R En proceso de recuperar el terreno de 27.65.
TLEVISA CPO 63.70 62.90 62.00 66.00 67.15 -1.26 -2.67 3.61 5.42 54.10 Lateral R Genera una etapa de consolidación.
FINN 13 18.70 18.20 17.80 19.25 19.70 -2.67 -4.81 2.94 5.35 36.33 Baja R En proceso de validar zona de apoyo.
FIBRAMQ 12 27.25 26.50 25.80 28.00 28.50 -2.75 -5.32 2.75 4.59 43.34 Baja R Regresa a zona de soporte.
ICA * 23.30 23.00 22.25 24.00 24.65 -1.29 -4.51 3.00 5.79 46.75 Baja R Pondrá a prueba la zona de apoyo.
MEXCHEM * 54.19 53.00 52.50 56.00 56.75 -2.20 -3.12 3.34 4.72 50.14 Baja R Consolida en zona de promedios móviles.
ELEKTRA * 462.00 448.00 442.00 479.00 485.00 -3.03 -4.33 3.68 4.98 52.10 Baja R Desacelera su movimiento de recuperación.
LIVEPOL C-1 141.50 140.00 135.00 146.70 150.00 -1.06 -4.59 3.67 6.01 38.16 Lateral P Presiona zona de apoyo.
WALMEX V 35.18 34.50 34.00 36.00 36.80 -1.93 -3.35 2.33 4.60 38.59 Lateral P Conserva la tendencia de baja.
HERDEZ * 40.15 39.00 38.00 41.40 42.00 -2.86 -5.35 3.11 4.61 44.47 Lateral P Consolida en promedios móviles, señal negativa si rompe 39.00.
KIMBER A 41.15 41.00 39.80 43.00 43.90 -0.36 -3.28 4.50 6.68 49.75 Lateral P Mantiene expuesta la zona de apoyo.
GFINBUR O 29.18 28.70 28.00 30.45 31.00 -1.64 -4.04 4.35 6.24 53.01 Lateral P Señal negativa si rompe 28.70.
TERRA 13 26.65 26.20 25.80 27.00 27.80 -1.69 -3.19 1.31 4.32 40.64 Baja P Consolida con sesgo de baja.
KOF L 172.35 170.00 167.00 179.00 181.00 -1.36 -3.10 3.86 5.02 41.20 Baja P Presiona niveles de soporte.
FEMSA UBD 126.81 124.30 122.00 130.85 132.00 -1.98 -3.79 3.19 4.09 42.36 Baja P Mantiene expuesta la zona de soporte.
SIMEC B 51.79 50.50 50.00 54.60 55.00 -2.49 -3.46 5.43 6.20 42.95 Baja P Pondrá a prueba la zona de apoyo.
PE&OLES * 396.51 390.00 378.15 410.00 421.50 -1.64 -4.63 3.40 6.30 45.49 Baja P Mantiene expuesta la zona de soporte.
ICH B 81.00 80.00 77.90 84.10 85.00 -1.23 -3.83 3.83 4.94 45.61 Baja P Presiona zona de apoyo.
GAP B 63.17 62.80 60.00 66.00 66.50 -0.59 -5.02 4.48 5.27 51.91 Baja P Regresa a presionar apoyo, señal negativa si rompe 62.80.
BIMBO A 40.78 39.30 38.90 42.25 43.00 -3.63 -4.61 3.60 5.44 59.73 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
ALFA A 32.15 31.35 31.00 32.90 33.10 -2.49 -3.58 2.33 2.95 63.01 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
GMEXICO B 39.61 38.45 38.00 41.00 42.00 -2.93 -4.06 3.51 6.03 63.32 Lateral VCP Abre la posibilidad de una sana toma de utilidades.
MFRISCO A 30.86 30.00 29.40 31.90 32.50 -2.79 -4.73 3.37 5.31 27.32 Baja VCP Extiende la fase de ajuste.
AZTECA CPO 5.91 5.85 5.70 6.20 6.30 -1.02 -3.55 4.91 6.60 27.51 Baja VCP Extiende la fase de ajuste.
Fuente: Bloomberg Banorte-Ixe.
SeñalTendencia ComentarioEmisoraSoporte Resistencia Variación %
RSI
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / R: Retener / P: Precaución
Cemex SAB de CV
La emisora cotiza en un canal de alza de corto plazo,
recientemente respeto la base de esta figura alrededor
de $13.80. De conservar este movimiento la resistencia
a buscar está en $14.50, la superación de este terreno
sería una nueva señal positiva dejando abierta la
posibilidad de extender su ascenso hacia el terreno de
$15.00. Por otra parte, mantenemos el soporte a
respetar en $13.80. La lectura de los principales
indicadores técnicos es favorable.
CEMEX CPO
72
Victor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
La metodología que estamos aplicando y en la que nos
apoyamos para el análisis de estos instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con
precios semanales. La base principal para determinar
las zonas de impacto en la toma de utilidades,
confirmar un cambio de tendencia y ubicar el soporte o
resistencia clave son las líneas de fibonacci de retroceso
y de proyección, los promedios móviles ponderados de
30, 50, 100 y 200 días, y las bandas parabólicas SAR.
Por otra parte, buscamos figuras y patrones técnicos
que ayuden a anticipar un posible cambio de tendencia
o movimiento del precio. Las líneas de tendencia y los
promedios móviles ponderados nos ayudan a confirmar
la tendencia principal. Los indicadores y osciladores
técnicos que utilizamos son MACD, RSI, MFI y
ESTOCÁSTICO. El volumen de operación nos sirve
como un indicador de fuerza en el movimiento que
registre el precio.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A)
Precio
19-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2
$ usd
iShares MSCI Germany Index EWG 26.17 25.45 25.10 26.90 27.50 -2.75 -4.09 2.79 5.08 60.33 Alza CE Mantiene la recuperación de corto plazo.
iShares S&P Global 100 Index IOO 70.96 69.70 69.00 72.35 73.30 -1.77 -2.76 1.96 3.30 60.93 Alza CE Supera zona de promedios móviles.
iShares MSCI Japan Index EWJ 11.95 11.65 11.50 12.20 12.45 -2.51 -3.77 2.09 4.18 64.46 Alza CE Conserva la tendencia de alza de corto plazo.
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 155.12 153.35 153.00 157.50 158.00 -1.14 -1.37 1.53 1.86 65.10 Alza CE Genera nuevo máximo histórico.
SPDR S&P 500 SPY 169.17 167.00 166.30 169.20 172.00 -1.28 -1.70 0.02 1.67 67.20 Alza CE Presiona la cima, señal positiva si logra superarla.
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 76.01 75.00 74.10 77.00 77.85 -1.33 -2.51 1.30 2.42 69.23 Alza CE Rompe la resistencia de 74.10.
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 44.65 43.95 43.00 46.00 46.80 -1.57 -3.70 3.02 4.82 51.22 Lateral CE Supera el móvil ponderado de 50 días.
iShares MSCI EMU Index EZU 34.42 33.50 33.00 35.00 35.90 -2.67 -4.13 1.69 4.30 57.66 Lateral CE Supera zona de resistencia importante en 34.00.
iShares MSCI Brazil Index EWZ 43.72 43.00 42.10 45.00 45.40 -1.65 -3.71 2.93 3.84 46.59 Baja CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.
SPDR S&P Emerging Latin America GML 61.18 60.40 59.00 62.45 63.50 -1.27 -3.56 2.08 3.79 50.43 Baja CE Supera la resistencia clave ubicada en 60.80.
iShares MSCI BRIC Index BKF 35.06 34.25 34.00 36.00 36.75 -2.31 -3.02 2.68 4.82 52.12 Baja CE Conserva la recuperación de corto plazo.
Market Vectors Russia ETF RSX 27.17 26.15 25.70 27.30 28.00 -3.75 -5.41 0.48 3.05 61.55 Alza P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si rompe 26.15.
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 41.80 40.55 40.15 42.25 43.00 -2.99 -3.95 1.08 2.87 64.34 Alza R/CE Mantiene expuesta la resistencia clave en 42.25.
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 55.12 54.00 53.40 56.00 57.20 -2.03 -3.12 1.60 3.77 43.40 Lateral R/CE Pondrá a prueba zona de resistencia.
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 15.45 15.20 14.80 15.80 16.20 -1.62 -4.21 2.27 4.85 28.42 Baja R/CE Señal positiva si logra validar la zona de apoyo.
iShares Gold Trust IAU 12.57 12.30 12.00 12.60 13.10 -2.15 -4.53 0.24 4.22 47.07 Baja R/CE Subir posiciones de corto plazo si rompe 12.60.
SPDR Gold Shares GLD 125.11 123.00 120.50 128.50 130.00 -1.69 -3.68 2.71 3.91 47.13 Baja R/CE Mantiene el rebote técnico de corto plazo.
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 25.86 25.00 24.60 26.00 27.00 -3.33 -4.87 0.54 4.41 47.54 Baja R/CE Extiende el rebote técnico especulativo, zona a vencer 25.80.
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 33.73 33.00 32.65 34.00 35.20 -2.16 -3.20 0.80 4.36 50.75 Baja R/CE Activar la compra especulativa si supera 34.00
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 59.57 58.50 57.90 60.00 60.50 -1.80 -2.80 0.72 1.56 69.22 Alza R Asimila la toma de utilidades.
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 39.28 38.60 38.00 40.20 41.00 -1.72 -3.25 2.36 4.39 52.58 Lateral R Encontró resistencia en 40.20.
ProShares UltraShort Financials SKF 20.29 20.00 19.60 20.70 21.10 -1.43 -3.40 2.02 3.99 31.26 Baja R En proceso de validar zona de soporte.
iShares Silver Trust SLV 18.88 18.20 17.90 19.35 19.50 -3.60 -5.19 2.49 3.28 41.78 Baja R Consolida en zona de promedios móviles de 10 y 30 días.
PowerShares DB Base Metals DBB 16.46 16.10 15.90 16.60 16.85 -2.19 -3.40 0.85 2.37 44.95 Baja R Desacelera su recuperación.
PowerShares DB Agriculture DBA 25.06 24.60 24.00 25.30 26.20 -1.84 -4.23 0.96 4.55 49.75 Baja R Mantiene el rebote técnico, señal positiva si rompe 25.30.
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 51.63 51.00 50.50 53.60 54.00 -1.22 -2.19 3.82 4.59 51.03 Baja R Desacelera el movimiento de recuperación.
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 73.72 72.60 71.00 76.00 77.00 -1.52 -3.69 3.09 4.45 53.59 Baja R Desacelera el movimiento de recuperación.
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 26.23 25.90 25.50 26.50 26.75 -1.26 -2.78 1.03 1.98 60.23 Baja R Desacelera su movimiento de recuperación.
Technology Select Sector SPDR XLK 31.45 31.15 30.70 31.90 32.35 -0.94 -2.37 1.45 2.88 62.99 Alza P/VCP Activar la venta de corto plazo si rompe 31.15.
PowerShares DB Oil DBO 27.30 26.90 26.30 27.70 28.35 -1.47 -3.66 1.47 3.85 65.41 Alza P/VCP Tomar utilidades si rompe los 26.90.
iShares S&P 500 Index IVV 170.15 165.00 164.15 170.20 173.00 -3.03 -3.53 0.03 1.67 66.55 Alza P/VCP Bajar posiciones si no supera la cima ubicada en 169.95.
ProShares Ultra Russell2000 UWM 69.61 68.00 66.75 70.10 71.00 -2.31 -4.11 0.70 2.00 72.70 Alza P/VCP Bajar posiciones si no supera 70.10.
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 24.59 24.40 23.70 25.00 25.35 -0.77 -3.62 1.67 3.09 52.26 Lateral P/VCP Presiona niveles de apoyo.
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 31.96 31.50 31.00 33.00 33.75 -1.44 -3.00 3.25 5.60 39.48 Baja P/VCP Señal negativa si rompe 31.50.
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 137.00 132.20 130.60 137.35 139.80 -3.50 -4.67 0.26 2.04 66.20 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo.
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 123.20 121.00 119.00 124.50 125.00 -1.79 -3.41 1.06 1.46 68.08 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
PowerShares QQQ QQQ 74.59 73.80 73.00 75.70 76.00 -1.06 -2.13 1.49 1.89 68.34 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo.
Financial Select Sector SPDR XLF 20.73 20.35 20.00 21.00 21.50 -1.83 -3.52 1.30 3.71 68.54 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
ProShares Ultra Financials UYG 105.41 102.00 100.00 107.00 108.40 -3.23 -5.13 1.51 2.84 68.73 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo.
iShares Russell 2000 Index IWM 104.31 102.00 99.80 105.00 105.80 -2.21 -4.32 0.66 1.43 70.53 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 97.00 94.00 92.90 98.00 100.00 -3.09 -4.23 1.03 3.09 72.40 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 27.89 27.50 27.00 28.70 29.00 -1.41 -3.20 2.90 3.97 31.05 Baja VCP Perforó la zona de apoyo en 28.70.
ProShares Short Dow30 DOG 28.35 28.00 27.70 28.70 29.00 -1.23 -2.29 1.23 2.29 34.19 Baja VCP Rompe niveles de apoyo.
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / R: Retener / P: Precaución
RSIClaveEmisora TendenciaSoporte Resistencia
ComentarioVariación %
Señal
Market Vectors Gold Miners ETF
La línea de continúa recuperando terreno en el corto
plazo y termina presionando una zona de resistencia
importante ubicada en 26.00dlls, la superación de esta
marca sería una señal positiva y no descartamos un
avance adicional hacia el objetivo que esta en 27.00dlls.
Por otra parte, el nivel de soporte a cuidar está
localizado en 25.00dlls y 24.60dlls. En la gráfica
observamos una recuperación de los principales
indicadores técnicos.
GDX
73
Victor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)
Precio
19-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2
$ usd
General Motors Company GM 36.61 35.60 34.75 37.80 38.40 -2.76 -5.08 3.25 4.89 70.90 Alza CE Mantien expuesta la zona de resistencia.
JPMorgan Chase & Co. JPM 56.16 54.90 53.60 57.85 59.00 -2.24 -4.56 3.01 5.06 69.33 Alza CE Supera la resistencia ubicada en 54.90.
Morgan Stanley MS 27.60 27.00 26.40 28.50 28.90 -2.17 -4.35 3.26 4.71 68.86 Alza CE Supera el objetivo clave de 27.20 con gap de alza.
Exxon Mobil Corporation XOM 95.17 93.40 92.30 96.00 97.40 -1.86 -3.02 0.87 2.34 67.86 Alza CE Conserva la tendencia de alza de corto plazo.
Medtronic, Inc. MDT 55.02 53.20 52.30 56.40 57.50 -3.31 -4.94 2.51 4.51 67.85 Alza CE Conserva el rally de alza de corto plazo.
Wal-Mart Stores Inc. WMT 78.08 76.45 75.60 79.00 80.00 -2.09 -3.18 1.18 2.46 59.84 Alza CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.
BP PCL BP 43.01 41.70 41.25 44.00 44.80 -3.05 -4.09 2.30 4.16 57.70 Alza CE Supera zona de promedios móviles y línea de tendencia bajista.
Procter & Gamble Co. PG 81.37 79.40 78.80 82.60 84.00 -2.42 -3.16 1.51 3.23 57.09 Alza CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.
General Electric Company GE 24.72 24.00 23.60 25.60 26.10 -2.91 -4.53 3.56 5.58 53.36 Alza CE Supera resistencia clave en 24.45.
Mondelez International, Inc. MDLZ 30.69 29.55 29.00 31.40 32.00 -3.71 -5.51 2.31 4.27 60.31 Lateral CE Supera la resistencia ubicada en 29.55.
Las Vegas Sands Corp. LVS 55.96 54.00 53.40 57.50 58.40 -3.50 -4.57 2.75 4.36 60.26 Lateral CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.
Ak Steel Holding Corporation AKS 3.35 3.25 3.20 3.45 3.50 -2.99 -4.48 2.99 4.48 56.81 Lateral CE Descanza en promedios móviles, mantiene expuesta la resistencia.
Apple Inc. AAPL 424.95 420.00 414.10 440.00 450.00 -1.16 -2.55 3.54 5.89 57.96 Baja CE En proceso de seguir recuperando niveles técnicos de cp.
Petroleo Brasileiro PBR 13.96 13.70 13.50 14.40 14.60 -1.86 -3.30 3.15 4.58 51.04 Baja CE Continúa recuperando terreno en el corto plazo.
Bank of America Corporation BAC 14.75 14.40 14.00 15.10 15.50 -2.37 -5.08 2.37 5.08 76.24 Alza R/CE Extiende su alza al superar resistencia clave en 14.00.
Ford Motor Co. F 16.76 16.40 15.90 17.30 17.50 -2.15 -5.13 3.22 4.42 63.78 Alza R/CE Importante que respete el soporte de 16.40 .
Visa, Inc. V 189.92 186.70 184.00 194.00 195.80 -1.70 -3.12 2.15 3.10 63.52 Alza R/CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 164.36 160.00 156.60 168.50 171.00 -2.65 -4.72 2.52 4.04 61.89 Alza R/CE Conserva la tendencia de alza de corto plazo.
National Oilwell Varco, Inc. NOV 74.05 71.00 70.40 75.00 76.50 -4.12 -4.93 1.28 3.31 61.48 Alza R/CE Asimila la toma de utilidades.
The Boeing Company BA 106.96 103.75 102.00 108.15 112.00 -3.00 -4.64 1.11 4.71 61.48 Alza R/CE Presiona zona de resistencia clave 108.15.
Mastercard Incorporated MA 593.33 584.55 575.00 602.00 620.80 -1.48 -3.09 1.46 4.63 60.50 Alza R/CE Necesario romper 601.60 para extender su alza.
Starbucks Corporation SBUX 68.79 67.50 67.00 69.90 71.00 -1.88 -2.60 1.61 3.21 60.35 Alza R/CE Respeta zona de apoyo de corto plazo 67.50.
Google Inc. GOOG 896.60 870.20 860.00 930.00 945.00 -2.94 -4.08 3.73 5.40 59.22 Alza R/CE Activar la compra especulativa si respeta 870.20.
Micron Technology Inc. MU 13.73 13.30 13.00 14.00 14.60 -3.13 -5.32 1.97 6.34 56.92 Alza R/CE Supera zona de promedios móviles de 30 y 50 días ponderados.
Caterpillar Inc. CAT 85.65 85.00 82.65 89.00 89.50 -0.76 -3.50 3.91 4.50 53.77 Alza R/CE Señal positiva si respete los 85.00 para un rebote técnico.
Stillwater Mining Co. SWC 11.62 11.40 11.10 11.80 12.10 -1.89 -4.48 1.55 4.13 52.06 Lateral R/CE Genera una consolidación, necesario romper 11.80 para avanzar.
The Coca-Cola Company KO 41.09 40.00 39.30 41.80 43.00 -2.65 -4.36 1.73 4.65 51.62 Lateral R/CE Subir posiciones de corto plazo si rompe 41.80.
Pfizer Inc. PFE 29.09 28.75 28.20 29.20 30.30 -1.17 -3.06 0.38 4.16 50.77 Lateral R/CE Activar posiciones largas si rompe la zona de 29.20.
AT&T, Inc. T 35.81 35.25 34.65 36.00 37.15 -1.56 -3.24 0.53 3.74 50.66 Lateral R/CE Señal positiva si rompe el terreno de 36.00.
Corning Inc. GLW 15.11 14.50 14.25 15.50 15.80 -4.04 -5.69 2.58 4.57 50.36 Lateral R/CE Presiona zona de resistencia clave en 15.20.
Wynn Resorts Ltd. WYNN 133.09 130.70 127.45 135.00 138.00 -1.80 -4.24 1.44 3.69 55.04 Baja R/CE Presiona zona de resistencia, señal positiva si supera 135.00.
United States Steel Corp. X 18.06 17.90 17.45 18.60 19.00 -0.89 -3.38 2.99 5.20 54.52 Baja R/CE Necesario respetar 17.90 para buscar la zona de resistencia.
Monsanto Co. MON 104.16 101.50 100.00 104.50 108.40 -2.55 -3.99 0.33 4.07 53.67 Baja R/CE Necesario superar 104.50 para extender su recuperación.
Southern Copper Corp. SCCO 27.93 27.50 26.85 28.65 29.25 -1.54 -3.87 2.58 4.73 50.71 Baja R/CE Activar la compra especulativa si rompe 28.65.
Abbott Laboratories ABT 35.87 34.80 34.00 36.25 37.60 -2.98 -5.21 1.06 4.82 50.60 Baja R/CE Es necesario que supere 36.25 para extender su avance.
Walt Disney Co. DIS 65.16 64.40 63.20 67.00 67.90 -1.17 -3.01 2.82 4.21 56.89 Alza R En proceso de validar niveles de apoyo.
McDonald's Corp. MCD 100.27 99.00 97.55 101.70 102.50 -1.27 -2.71 1.43 2.22 52.75 Lateral R Descanza en zona de promedios móviles.
Verizon Communications Inc. VZ 49.95 48.80 48.00 51.00 51.85 -2.30 -3.90 2.10 3.80 45.71 Lateral R Pondrá a prueba la parte baja de la consolidación.
Alcoa Inc. AA 8.07 7.90 7.70 8.25 8.40 -2.11 -4.58 2.23 4.09 57.17 Baja R Desacelera su movimiento de recuperación.
Apollo Group Inc. APOL 18.37 18.00 17.50 19.00 19.25 -2.01 -4.74 3.43 4.79 50.04 Baja R Desacelera su recuperación al ubicarse en promedios móviles.
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 28.56 28.00 27.40 28.75 29.50 -1.96 -4.06 0.67 3.29 48.35 Baja R Pondrá a prueba zona de resistencia.
QUALCOMM Incorporated QCOM 61.46 60.70 59.50 62.90 63.70 -1.24 -3.19 2.34 3.64 47.23 Baja R Desacelera su movimiento de recuperación.
Research In Motion Limited BBRY 8.97 8.80 8.70 9.30 9.40 -1.90 -3.01 3.68 4.79 24.83 Baja R En proceso de validar niveles de apoyo.
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 76.18 74.50 73.00 77.00 78.50 -2.21 -4.17 1.08 3.05 67.62 Alza P Desacelera su movimiento de alza, señal negativa si rompe 74.50.
The Home Depot, Inc. HD 79.89 78.10 77.00 81.60 83.40 -2.24 -3.62 2.14 4.39 61.83 Alza P Genera señales de agotamiento en la recuperación.
eBay Inc. EBAY 52.19 52.00 51.15 53.90 55.00 -0.35 -1.98 3.29 5.39 47.39 Lateral P Pondrá a prueba zona de apoyo.
Bristol-Myers Squibb Company BMY 44.19 44.00 42.00 45.65 46.30 -0.43 -4.96 3.30 4.77 43.07 Lateral P Desacelera su recuperación, señal negativa si rompe 44.00.
International Business Machines Corp. IBM 193.54 192.30 188.45 197.50 201.30 -0.64 -2.63 2.05 4.01 54.13 Baja P Señal negativa si rompe el soporte de 192.30.
Priceline.com Incorporated PCLN 896.29 882.90 854.80 925.95 940.00 -1.49 -4.63 3.31 4.88 67.25 Alza P/VCP Pondrá a prueba el soporte, señal negativa si rompe 882.25.
Citigroup, Inc. C 52.35 51.00 50.00 53.60 54.00 -2.58 -4.49 2.39 3.15 66.54 Alza P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si rompe 51.00.
Altria Group Inc. MO 37.15 36.00 35.40 37.60 38.40 -3.10 -4.71 1.21 3.36 62.70 Alza P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si no supera los 37.60.
Yahoo! Inc. YHOO 29.11 28.50 28.00 29.80 30.00 -2.10 -3.81 2.37 3.06 73.14 Alza VCP Bajar posiciones en un escenario de corto plazo.
Amazon.com Inc AMZN 305.23 298.00 292.45 310.00 313.90 -2.37 -4.19 1.56 2.84 70.88 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Wells Fargo & Company WFC 44.45 43.00 42.50 45.00 45.40 -3.26 -4.39 1.24 2.14 69.90 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Costco Wholesale Corporation COST 118.07 113.80 112.60 119.50 120.00 -3.62 -4.63 1.21 1.63 69.47 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Family Dollar Stores Inc. FDO 67.70 67.00 65.50 70.50 71.00 -1.03 -3.25 4.14 4.87 66.90 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
3M Co. MMM 116.19 114.00 110.50 116.65 118.25 -1.88 -4.90 0.40 1.77 66.41 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
The TJX Companies, Inc. TJX 52.40 51.30 50.50 53.00 53.55 -2.10 -3.63 1.15 2.19 66.14 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.
Microsoft Corporation MSFT 31.40 30.00 29.60 32.50 33.00 -4.46 -5.73 3.50 5.10 57.28 Lateral VCP Rompe niveles técnicos al generar un gap bajista.
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Emisora ClaveSoporte Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / R: Retener / P: Precaución
RSI Tendencia ComentarioVariación %
Señal
Abbott Laboratories
La emisora en su recuperación se aproxima a una
resistencia clave que está en 34.00dlls, el rompimiento
de este terreno sería una señal positiva para buscar un
siguiente objetivo que identificamos en 36.25dlls. Por
otra parte, la zona de apoyo a respetar la estamos
identificando en 34.80dlls y 34.00dlls. En la gráfica se
observa un agotamiento en la lectura de los indicadores
técnicos; sin embargo, de concretarse este movimiento
estarían modificando su movimiento a la alza.
ABT
74
Análisis y Estrategia (55) 5268 9962 [email protected]
Pronóstico IPC 2013
Rendimiento esperado 2013, muestra IPC
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
-20% 30% 80% 130% 180%
HOMEX*
GEOB
AZTECACP
ICA*
ELEKTRA*
MEXCHEM*
GMEXICOB
GAPB
KOFL
MFRISCOA
FEMSAUBD
LABB
TLEVICPO
ALPEKA
GFNORTEO
SANMEXB
ASURB
ALSEA*
IPC
WALMEXV
AC*
LIVEPOLC
GFINBURO
PE&OLES*
GRUMAB
CEMEXCPO
AMXL
BOLSAA
KIMBERA
COMPARC*
ICHB
BIMBOA
CHDRAUIB
OHLMEX*
ALFAA
URBI*
Contribución IPC 2013e (+14.3% total)
Fuente: Banorte-Ixe
GMEXICOB,
2.0%GFNORTEO,
1.3%
WALMEXV,
1.4%
FEMSAUBD,
2.1%TLEVICPO,
1.3%
AMXL, 1.0%
CEMEXCPO,
0.4%
MEXCHEM*,
0.7%
KOFL, 0.8%
PE&OLES*,
0.2%
Otros, 3.1%
IPC—Objetivo 2013 e
Emisora Ponderación Precio Precio Rendimiento Contribución
IPC Actual 2013E Estimado IPC 2013E
AC* 1.91% 94.08 106.00 12.7% 0.24%
ALFAA 4.86% 32.15 31.00 -3.6% -0.17%
ALPEKA 0.43% 27.20 32.00 17.6% 0.08%
ALSEA* 0.50% 34.35 40.00 16.4% 0.08%
AMXL 18.37% 13.07 13.75 5.2% 0.96%
ASURB 0.86% 148.02 173.00 16.9% 0.15%
AZTECACP 0.26% 5.91 9.50 60.7% 0.16%
BIMBOA 2.42% 40.78 41.00 0.5% 0.01%
BOLSAA 0.57% 32.50 33.99 4.6% 0.03%
CEMEXCPO 5.41% 14.26 15.40 8.0% 0.43%
CHDRAUIB 0.27% 41.72 41.00 -1.7% 0.00%
COMPARC* 0.86% 20.80 21.50 3.4% 0.03%
ELEKTRA* 1.49% 462.00 626.00 35.5% 0.53%
FEMSAUBD 9.21% 126.81 155.40 22.5% 2.08%
GAPB 0.76% 63.17 80.50 27.4% 0.21%
GEOB 0.08% 3.66 8.50 132.2% 0.10%
GFINBURO 2.45% 29.18 32.20 10.3% 0.25%
GFNORTEO 7.25% 82.39 96.70 17.4% 1.26%
GMEXICOB 6.48% 39.61 51.60 30.3% 1.96%
GRUMAB 0.42% 59.27 64.29 8.5% 0.04%
HOMEX* 0.07% 6.95 19.00 173.4% 0.12%
ICA* 0.54% 23.30 33.00 41.6% 0.22%
ICHB 0.59% 81.00 82.66 2.0% 0.01%
KIMBERA 2.54% 41.15 42.69 3.7% 0.09%
KOFL 3.29% 172.35 213.00 23.6% 0.78%
LABB 1.03% 29.05 35.00 20.5% 0.21%
LIVEPOLC 1.17% 141.50 157.19 11.1% 0.13%
MEXCHEM* 2.39% 54.19 71.00 31.0% 0.74%
MFRISCOA 0.55% 30.86 37.92 22.9% 0.13%
OHLMEX* 0.66% 35.29 34.29 -2.8% -0.02%
PE&OLES* 1.99% 396.51 434.44 9.6% 0.19%
SANMEXB 2.94% 35.16 41.15 17.0% 0.50%
TLEVICPO 6.89% 63.70 76.00 19.3% 1.33%
URBI* 0.04% 1.77 1.50 -15.3% -0.01%
WALMEXV 10.46% 35.18 40.00 13.7% 1.43%
IPC 39,891.67 45,582.15 14.3% 14.3%
Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Bloomberg.
* B= Banorte-Ixe, C= Consenso.
75
Análisis y Estrategia (55) 5268 9962 [email protected]
1
Múltiplos e Indicadores Financieros
Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2013e 12m 2013e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 39,891.67 -0.9% 2.2% -8.7% 2.9 17.4 16.2 8.9 9.0 345,716 243,322 2.1 117.6 1.4 #N/A Field Not Applicable 24.2% 7.0%
Dow Jones 15,543.74 0.0% 2.9% 18.6% 3.0 15.0 14.0 8.9 8.0 4,579,850 2,238,935 1.0 85.6 1.3 #N/A Field Not Applicable 17.9% 9.0%
S&P500 1,692.09 0.2% 3.9% 18.6% 2.5 16.3 15.3 10.2 9.4 15,565,196 #VALUE! 1.9 101.9 1.4 #N/A Field Not Applicable 18.6% 8.6%
Nasdaq 3,587.62 -0.7% 4.2% 18.8% 3.0 23.0 18.9 12.4 17.3 5,694,116 4,146 0.7 73.3 1.9 #N/A Field Not Applicable 17.9% 6.9%
Bovespa 47,400.23 -0.5% -1.0% -22.2% 0.9 #N/A N/A 13.4 13.2 7.2 642,258 85,377 5.8 115.5 1.7 #N/A Field Not Applicable 11.2% -1.4%
Euro Stoxx 50 2,716.17 -0.1% 1.2% 3.0% 1.2 17.2 11.9 7.4 7.1 2,677,566 5,496 8.7 273.4 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.7% 4.6%
FTSE 100 6,630.67 -0.1% 4.4% 12.4% 1.9 17.1 12.4 8.4 7.2 2,794,465 12,031 2.5 118.6 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.1% 5.7%
CAC 40 3,925.32 -0.1% 2.2% 7.8% 1.3 16.4 12.5 6.9 6.6 1,371,101 1,335,484 10.5 331.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.2% 4.0%
DAX 8,331.57 -0.1% 1.6% 9.4% 1.5 15.8 12.3 7.7 7.2 1,084,681 15,598 4.3 196.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.8% 4.0%
IBEX 35 7,943.20 -0.2% -1.9% -2.7% 1.1 88.3 12.6 6.9 6.8 542,605 780,881 9.1 330.9 1.0 #N/A Field Not Applicable 21.6% 3.4%
Aeropuertos
ASUR B 148.02 2.5% 7.1% 1.1% 2.6 21.9 21.4 #N/A N/A 12.5 3,540 3,557 #N/A N/A 1.9 4.6 40.5%
GAP B 63.17 -2.3% 8.7% -14.1% 1.6 18.7 21.0 11.5 10.0 2,825 2,779 (0.2) 9.4 2.2 29.8 60.9% 35.8%
OMA B 41.45 -0.7% 5.8% 20.9% 2.5 19.2 18.1 12.5 9.8 1,319 1,379 0.5 32.5 1.4 13.4 43.6% 26.0%
Alimentos
BIMBO A 40.78 -1.6% 16.4% 21.8% 4.6 97.0 30.0 15.9 11.6 15,291 18,291 2.5 90.4 1.0 4.3 8.3% 1.2%
GRUMA B 59.27 -0.5% 4.2% 51.3% 2.5 18.5 15.8 8.3 7.1 2,045 3,639 3.3 138.6 1.4 7.1 8.9% 1.7%
HERDEZ * 40.15 0.2% 2.4% 1.1% 4.0 21.2 #N/A N/A 12.2 9.6 1,383 1,848 0.8 49.9 4.8 10.4 16.3% 7.0%
Bebidas
AC * 94.08 -1.4% -4.9% -2.1% 3.9 29.6 26.0 14.3 11.2 12,085 12,880 0.7 27.7 1.1 11.2 19.7% 8.9%
KOF L 172.35 -2.1% -5.4% -9.9% 3.8 26.9 24.9 13.6 11.3 28,483 29,869 0.5 30.2 1.6 14.1 18.8% 9.0%
FEMSA UBD 126.81 -0.8% -1.8% -1.9% 3.2 21.7 21.3 13.2 10.4 34,164 38,767 0.2 17.8 1.6 14.7 15.4% 8.7%
CULTIBA B 33.16 -1.9% -6.5% -17.1% 2.0 415.5 #N/A N/A 14.8 7.0 1,897 2,792 1.8 42.1 1.1 5.9 7.4% 1.5%
GMODELO C 115.77 1.6% -4.7% -0.2% 5.3 29.8 #N/A N/A 17.0 15.2 40,834 40,554 #N/A N/A - 4.4 30.6% 12.4%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 14.26 0.3% 3.1% 16.8% 1.2 #N/A N/A #N/A N/A 13.1 9.0 12,909 29,507 6.9 140.1 1.2 1.5 14.5% -6.0%
CMOCTEZ * 39.90 0.0% 0.0% 26.7% 4.0 17.9 15.2 10.9 #N/A N/A 2,800 2,721 (0.3) 0.3 4.5 820.7 35.7% 22.7%
GCC * 42.24 -3.3% -1.8% -1.7% 1.2 54.6 24.8 12.8 #N/A N/A 1,120 1,548 3.5 52.6 0.5 3.0 18.4% 3.0%
LAMOSA * 25.00 0.0% 5.2% 26.2% 1.7 12.1 #N/A N/A 7.1 #N/A N/A 741 1,118 2.4 112.6 2.4 3.9 20.7% 9.1%
Comerciales
ALSEA * 34.35 -2.5% 7.9% 33.2% 5.2 53.0 43.6 15.0 10.1 1,880 2,027 0.9 51.2 1.0 6.9 12.2% 2.7%
CHDRAUI B 41.72 -2.1% -7.4% -0.6% 1.9 25.6 21.7 #N/A N/A 8.8 3,206 3,733 #N/A N/A 30.4 0.7 2.3%
COMERCI UBC 48.50 -1.2% 5.6% 7.1% 2.0 31.3 26.2 14.1 12.2 4,199 4,318 0.3 14.3 1.1 3.8 8.3% 14.6%
ELEKTRA * 462.00 -1.4% 0.1% -16.0% 2.5 #N/A N/A #N/A N/A 13.6 #N/A N/A 8,745 12,162 3.8 215.4 1.3 6.2 15.6% -28.6%
FRAGUA B 222.11 0.0% -7.0% -1.3% 3.4 23.3 #N/A N/A 14.7 #N/A N/A 1,795 1,673 (1.1) - 1.3 17.4 5.2% 3.4%
GFAMSA A 21.87 1.3% -1.7% 35.8% 1.1 11.6 #N/A N/A 9.9 7.1 766 1,738 5.5 205.5 1.5 1.7 15.5% 2.5%
GIGANTE * 24.83 0.0% -0.1% 1.3% 1.3 22.6 #N/A N/A 10.0 #N/A N/A 1,968 2,011 (1.2) 4.7 2.3 52.4 13.3% 3.7%
LIVEPOL C-1 141.50 -1.0% -4.6% 4.4% 3.8 26.3 24.4 17.9 14.4 16,100 16,944 0.9 26.1 1.9 12.2 17.6% 10.9%
SORIANA B 42.21 -3.0% -7.5% -14.4% 1.8 20.8 18.9 10.4 8.8 6,057 6,307 0.4 9.3 0.9 13.1 7.2% 3.4%
WALMEX V 35.18 1.4% -2.3% -16.3% 4.9 26.5 23.6 14.7 12.0 49,629 48,344 (0.4) 9.5 1.3 9.8% 5.6%
Construccion
GMD * 7.90 0.0% 2.6% 5.6% 0.5 18.8 #N/A N/A 4.8 #N/A N/A 63 170 1.7 46.2 1.0 3.5 18.4% 0.0%
ICA * 23.30 -2.7% 6.4% -27.6% 0.9 18.0 8.3 14.8 10.2 1,128 5,174 10.7 259.3 1.1 1.6 10.2% 2.5%
IDEAL B-1 28.44 -1.7% -13.3% 19.7% 12.4 356.1 #N/A N/A 23.5 #N/A N/A 6,803 9,622 6.6 478.3 1.6 2.9 36.0% 1.9%
OHLMEX * 35.29 0.4% 13.7% 24.3% 1.6 10.2 9.9 7.7 8.0 4,790 7,184 2.8 97.1 0.6 3.9 54.0% 25.7%
PINFRA * 129.68 -0.7% 6.3% 50.4% 7.2 24.5 #N/A N/A 17.6 14.0 3,930 4,514 2.3 141.3 2.5 4.1 67.9% 39.5%
Financieros
COMPARC * 20.80 -2.6% 1.4% 13.2% 4.1 17.2 14.5 #N/A N/A #N/A N/A 2,733 #N/A N/A 61.7 20.4%
CREAL * 21.50 0.7% -1.4% -2.1% 2.1 #N/A N/A 7.5 #N/A N/A #N/A N/A 666 #N/A N/A 190.4 42.2%
GFINBUR O 29.18 -2.9% 5.3% -25.6% 2.4 24.5 #N/A N/A #N/A N/A 15,510 16,144 (0.9) 24.0 42.3% 18.7%
GFINTER O 74.80 0.0% 0.0% 10.0% 2.1 13.9 #N/A N/A #N/A N/A 1,409 7,971 11.0 1,031.4 53.9% 10.7%
GFMULTI O 5.86 0.0% 0.0% 2.6% 1.2 11.4 #N/A N/A #N/A N/A 278 951 1.0 294.0 56.1% 7.9%
GFNORTE O 82.39 3.1% 11.6% -1.3% 2.3 16.6 14.1 17,836 40,721 5.8 338.3 46.7% 11.2%
SANMEX B 35.16 -3.0% -5.4% -15.9% 2.3 13.6 13.6 15.1 19,023 28,767 0.1 110.0 57.3% 23.7%
Grupos Industriales
ALFA A 32.15 -0.7% 14.1% 17.4% 3.1 23.8 22.8 9.7 8.0 13,181 17,007 1.8 85.2 1.8 5.3 11.1% 4.5%
GCARSO A1 62.04 -1.8% 5.3% -0.8% 3.0 19.5 #N/A N/A 13.7 11.6 11,326 11,850 (0.1) 34.7 1.6 13.3 12.7% 9.0%
GISSA A 27.00 0.0% 0.4% 10.7% 1.2 18.7 #N/A N/A 8.2 #N/A N/A 891 712 (2.1) - 3.5 68.5 12.0% 36.2%
KUO B 26.35 -0.3% -12.2% -18.2% 1.7 19.6 12.8 8.7 7.3 1,061 1,582 2.6 91.7 1.3 5.2 10.0% 1.3%
Mineria
GMEXICO B 39.61 -3.0% 6.5% -15.3% 2.8 10.9 11.9 6.4 5.5 24,585 2,270 0.4 54.8 4.4 16.3 45.1% 23.2%
MFRISCO A-1 30.86 -4.1% -23.3% -43.3% 5.9 88.9 26.4 22.8 6.7 6,262 7,956 5.4 160.6 0.7 7.6 42.0% 9.8%
PE&OLES * 396.51 -1.4% -5.1% -39.1% 3.8 18.0 21.2 7.1 7.9 12,565 13,423 (0.1) 18.5 4.8 63.9 26.4% 10.1%
Quimicas
ALPEK A A 27.20 -1.5% 9.4% -21.9% 2.2 14.8 18.1 11.7 7.2 4,593 5,522 0.8 48.7 2.7 6.1 10.0% 3.8%
CYDSASA A 45.80 -0.2% 0.8% 9.1% 1.6 14.6 #N/A N/A 7.6 7.3 774 680 (1.3) 36.8 5.1 7.7 21.0% 10.4%
MEXCHEM * 54.19 -0.8% 5.1% -24.9% 2.8 28.5 #N/A N/A 9.6 7.6 9,073 9,898 0.8 72.3 2.3 3.6 19.7% 7.2%
Siderurgia
AUTLAN B 8.10 -1.1% -14.8% -40.3% 0.6 11.5 #N/A N/A 5.2 #N/A N/A 173 237 1.4 37.1 2.3 4.7 14.8% 5.3%
ICH B 81.00 -1.4% 0.4% -17.0% 1.4 20.8 17.0 8.8 7.4 2,812 2,640 (2.0) 0.0 5.0 83.1 12.2% 6.2%
SIMEC B 51.79 -1.6% -5.0% -15.0% 1.1 12.5 11.7 6.4 4.8 2,047 1,644 (2.1) 2.6 4.6 140.2 11.5% 8.1%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 5.91 -3.6% -17.1% -30.3% 4.4 9.0 #N/A N/A 5.4 5.0 1,406 1,687 0.9 88.6 4.8 4.2 32.5% 18.4%
AMX L 13.07 -1.8% 1.6% -12.3% 4.1 11.5 11.4 5.1 5.1 75,614 105,349 1.4 133.7 0.8 10.3 33.2% 11.8%
AXTEL CPO 4.46 1.1% 6.2% 53.3% 0.7 2.2 #N/A N/A 2.2 4.5 445 989 1.2 225.4 0.9 5.2 57.3% -7.0%
MAXCOM CPO 4.75 3.9% 28.4% 22.4% 0.6 #N/A N/A #N/A N/A 6.5 4.7 100 265 4.1 107.3 1.9 1.7 22.8% -6.2%
MEGA CPO 36.30 0.5% -2.0% 12.7% 4.2 16.3 #N/A N/A 8.0 6.6 2,486 2,440 (0.2) 14.3 1.0 42.0% 22.0%
TLEVISA CPO 63.70 -1.4% 2.9% -6.7% 2.9 19.5 19.7 8.1 7.5 14,474 18,112 1.3 84.6 1.5 6.4 39.6% 12.6%
Vivienda
ARA * 4.12 -1.2% 2.5% -0.2% 0.5 10.5 9.1 9.3 5.5 427 554 2.0 32.8 5.9 17.5 12.0% 8.6%
GEO B 3.66 -1.6% -22.1% -75.8% 0.2 2.9 3.2 6.6 5.1 162 1,372 5.1 125.6 1.2 2.2 15.0% 5.5%
HOMEX * 6.95 0.6% -10.4% -74.0% 0.2 2.6 2.4 7.7 5.5 186 1,886 6.9 133.6 1.6 5.6 11.8% 5.5%
SARE B 0.44 0.0% -7.8% -49.7% 0.3 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 18.7 24 192 #N/A N/A 120.7 1.7 (2.9) -161.1% -108.8%
URBI * 1.77 -2.7% -12.4% -78.1% 0.1 #N/A N/A #N/A N/A 20.2 8.9 138 1,732 18.6 108.4 3.8 2.3 10.3% 9.6%
Fuente: Bloomberg.
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
76
Esta página fue dejada en blanco intencionalmente
77
Análisis y Estrategia (55) 5268 9962 [email protected]
Calendario de Asambleas y Dividendos
Reporte de Asambleas – Derechos Decretados en la Semana
Amx Dividendo en efectivo de $0.11 19/07/2013Gfnorte Dividendo en efectivo de $0.18 8 23/07/2013Mexchem Dividendo en efectivo de $0.12 25 26/07/2013Kimber Dividendo en efectivo de $0.33 39 03/10/2013Mega Dividendo en efectivo de $0.33 por CPO 15/10/2013Mexchem Dividendo en efectivo de $0.12 26 25/10/2013Kof Dividendo en efectivo de $1.45 8 05/11/2013Femsa Dividendo en efectivo de $0.83 por UB y de $1.00 por UBD 10 07/11/2013Amx Dividendo en efectivo de $0.11 15/11/2013Walmex Dividendo en efectivo extraordinario de $0.17 57 26/11/2013Azteca Dividendo en efectivo de $0.05 29/11/2013Kimber Dividendo en efectivo de $0.33 40 05/12/2013
DerechoClaveFecha de
celebración
Fuente: BM V / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BM V señala como
inicio./ (2) Parcialidades
México – Derechos
Precio
19-jul-13
AMX Dividendo en efectivo de $0.11 $13.07 0.84% 16/07/2013 19/07/2013
GFNORTE Dividendo en efectivo de $0.18 $82.39 0.22% 8 18/07/2013 23/07/2013
MEXCHEM Dividendo en efectivo de $0.12 $54.19 0.22% 25 23/07/2013 26/07/2013
KIMBER Dividendo en efectivo de $0.33 $41.15 0.80% 39 30/09/2013 03/10/2013
MEXCHEM Dividendo en efectivo de $0.12 $54.19 0.22% 26 22/10/2013 25/10/2013
KOF Dividendo en efectivo de $1.45 $172.35 0.84% 8 31/10/2013 05/11/2013
FEMSA Dividendo en efectivo de UB es de $0.83 $126.81 0.65% 10 04/11/2013 07/11/2013
FEMSA Dividendo en efectivo de UBD es de $1.00 $126.81 0.79% 10 04/11/2013 07/11/2013
AMX Dividendo en efectivo de $0.11 $13.07 0.84% 12/11/2013 15/11/2013
WALMEX Dividendo en efectivo de $0.17 $35.18 0.48% 57 21/11/2013 26/11/2013
KIMBER Dividendo en efectivo de $0.33 $41.15 0.80% 40 02/12/2013 05/12/2013Fuente: BM V / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BM V señala como
inicio./ (2) Parcialidades
RendimientoFecha de
ExcupónClave Derecho Cupón
Fecha de
Pago
78
Análisis y Estrategia (55) 5268 9962 [email protected]
Calendario de Asambleas y Dividendos
México – Asambleas Pendientes
Calendario de Reportes por Empresa (Julio 2013)
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
1 2 3 4 5
8 9 10 11 12
TLEVISA
15 16 17 18 19
ALFA
ALPEK
AXTEL
AZTECA
22 23 24 25 26
ASUR AC
ARA
BIMBO
COMPARC
CHDRAUI
CREAL
KOF
OHLMEX
ALSEA
AMX
CEMEX
FEMSA
GAP
GEO
GFNORTE
GIGANTE
HERDEZ
HOMEX
LAB
MEGA
URBI
WALMEX
CULTIBA
ICA
GMEXICO*
MEXCHEM*
SORIANA
29 30 31
Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe / Infosel / Bloomberg * Por definir fecha
79
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 22 Jul
23 Jul Eurozona Confianza cons Jul P Francia Confianza empres Jul
24 Jul Eurozona PMI Comp, manuf, servicios Jul P Alemania PMI Comp, manuf, servicios Jul P Francia PMI Comp, manuf, servicios Jul P Japón Balanza Comercial Jun
25 Jul Eurozona Oferta monetaria M3 Jun Alemania Clima empres IFO Jul Reino Unido PIB 2T13 P Clima empres CBI jul Japón Precios Corporativos Jun Reuters Tankan Jul
26 Jul Japón Precios Consumidor Jun
29 Jul Reino Unido Ventas menudeo Jun Crédito consumo Jun Hipotecas Netas Jun Oferta de dinero M4 Jun Precios casas Nat’Wide Jul Japón Venta Menudeo Jun
30 Jul Eurozona Confianza eco Jul Alemania Precios cons Jul Confianza cons GfK Jul Reino Unido Confianza cons Jul Japón Gasto Consumo Jun Desempleo Jun Ratio Oferta Trabajo Jun Prod Ind Jun Shoko Chukin Jul
31 Jul Eurozona Precios Cons Jul P Tasa de desempleo Jun Alemania Tasa de desempleo Jul Francia Precios prod Jun Gasto cons Jun Japón PMI Manuf Markit Jul Salarios Nominales Jun Inicios Construcción Jun
01 Ago Eurozona Anuncio política monetaria PMI manuf Jul F Alemania Tasa de desempleo Jul PMI manuf Jul F Francia PMI manuf Jul F Reino Unido Anuncio política monetaria PMI manuf Jul Japón Registro Autos Jul
02 Ago Eurozona Precios prod Jun Reino Unido PMI construcción Jul
05 Ago Eurozona PMI servicios, comp Jul F Ventas menudeo Jun Alemania PMI servicios, comp Jul F Francia PMI servicios, comp Jul F Reino Unido PMI servicios Jul Japón PMI Serv/Comp Jul
06 Ago Alemania Pedidos de fábrica Jun Francia Balanza Comercial Jun Reino Unido Producción industrial Jun Autos nuevos Jul
07 Ago Alemania Producción industrial Jun Francia Balanza comercial Jun Reino Unido Informe trim de inflación Japón Reunión BoJ
08 Ago Alemania Balanza comercial Jun Cuenta corriente Jun Japón Préstamos Bancarios Jul Cuenta Corriente Jun Encuesta Económica Jul BoJ comunicado y conf prensa
09 Ago Francia Producción industrial Jun Finanzas públicas Jun Reino Unido Construcción Jun Balanza comercial Jun Japón Base Monetaria Jul Índice Act Terciaria Jun Conf Cons Jul Reporte Económico BoJ
12 Ago Francia Cuenta Corriente Jun
13 Ago Eurozona Prod industrial Jun Alemania Precios cons Jul F Encuesta ZEW Ago Reino Unido Precios cons Jul Precios prod Jul Japón Órdenes a Fábrica Jun
14 Ago Eurozona PIB 2T13 P Alemania PIB 2T13 P Francia PIB 2T13 P Precios al cons Jul Reino Unido Minutas BoE Ago Tasa de desempleo Jul
15 Ago Reino Unido Ventas menudeo Jul
16 Ago Eurozona Cuenta Corriente Jun Balanza Comercial Jun Precios Cons Jul F
80
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]
BRICS
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 22 Jul 23 Jul
Brasil Cuenta Corriente Jun IED Jun China PMI Manuf Jul
24 Jul Rusia IPC Semanal 22 Jul India Industria e Infraestructura Jun (24-31 Jul)
25 Jul Brasil Desempleo Jun
26 Jul Brasil Préstamos Bancarios Jun China Ganancias Industriales Jun
29 Jul 30 Jul Brasil Balance Presupuestal Jun India Tasa Repo
31 Jul Rusia IPC Semanal 29 Jul India Déficit Fiscal Jun China PMI Manuf Jul PMI Manuf HSBC Jul
01 Ago Brasil Prod Ind Jun PMI Manuf Jul Balanza Comercial Jul Rusia PMI Manuf Jul Fondo Bienestar Jul Fondo Reserva Jul Tasa Repo (01-10 Ago) India PMI Manuf Jul
02 Ago China PMI no Manuf Jul
05 Ago Brasil PMI Serv Jul Rusia PMI Serv Jul Precios Cons Jul (5-6 Ago) India PMI Serv Markit y HSBC Jul
06 Ago Rusia Reservas Oficiales Jul (6-8 Ago)
07 Ago Brasil IPCA Jul Rusia IPC Semanal 05 Ago China Balanza Comercial Jul
08 Ago Rusia Venta Autos Jul (08-09 Ago) Balanza Comercial Jun India Venta Autos Jul (8-12 Ago) China Precios Consumidor Jul Precios Prod Jul
09 Ago Rusia PIB Real 2T13 (9-12 Ago) China Prod Ind Jul Inversión Fija Bruta Jul Ventas Menudeo Jul Préstamos Yuans Jul (09-15 Ago) Base Monetaria Jul (9-15 Ago)
12 Ago Rusia Nivel Presupuestal Jul (12-13 Ago) India Balanza Comercial Jul (11-16 Ago) Precios Consumidor Jul Prod Ind Jun
13 Ago China Inversión Extranjera Jul (13-18 Ago)
14 Ago Brasil Ventas Menudeo Jun Rusia IPC Semanal 12 Ago India Precios Mayoristas Jul
15 Ago Brasil Índice Act Económica Jun Rusia Prod Ind Jul (15-16 Ago)
16 Ago Rusia Precios Prod Jul (16-19 Ago)
81
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 22 Jul Venta Casas Existentes Jun
23 Jul Índice FHFA May Fed de Richmond Jul Subasta Nota 2 años 35mmd
24 Jul PMI Manuf Markit Jul Venta Casas Nuevas Jun Subasta Nota 5 años 35mmd
25 Jul Solicitudes Desempleo Jul 20 Órdenes Bienes Duraderos Jun Fed de KC Jul Subasta Nota 7 años
29mmd
26 Jul Conf U. Michigan Jul-final
29 Jul Índice Casas Pendientes Jun Fed de Dallas Jul
30 Jul Índice S&P/Case-Shiller May Confianza Consumidor May Inicia Reunión FOMC
31 Jul Empleo Privado ADP Jul PIB Real 2T13-Prel PMI Chicago Jul Reunión FOMC, comunicado (1:00 pm)
01 Ago Solicitudes Desempleo 27 Jul PMI Manuf Jul-final ISM Manufacturero Jul Venta Autos Jul Gasto Construcción Jun Chain Store sales Jul
02 Ago Nómina no Agrícola Jul Desempleo Jul Ingreso y Gasto Personal Jun Inflación PCE Subyacente Jun Órdenes Fábrica Jun St Louis Bullard habla de economía en Boston (11:15am)
05 Ago ISM no manufacturero jul
06 Ago Balanza Comercial Jun JOLTS Jun Subasta Nota 3 años
32mmd
07 Ago Crédito Consumo Jun Subasta Nota 10 años
24mmd
08 Ago Solicitudes Desempleo 03 Ago Subasta Nota 30 años
16mmd
09 Ago Inventarios Mayoristas Jun
12 Ago Presupuesto Mensual Jul
13 Ago NFIB Optimismo Pequeña Empresa Jul Precios Importación Jul Ventas Menudeo Jul Inventarios Corporativos Jun
14 Ago Precios Productor Jul
15 Ago Empire Manufacturing Ago Precios Consumidor Jul Solicitudes Desempleo 10 Ago Prod Ind Jul Fed de Filadelfia Ago Encuesta NAHB Ago
16 Ago Productividad y Costos Laborales 2T13-prel Inicios Construcción Jul Permisos Construcción Jul Confianza U. Michigan Ago-prel
82
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 22 Jul Ventas al menudeo May Encuesta Expectativas Banamex
23 Jul Reservas Internacionales 19 Jul
24 Jul INPC 1Q Jul Total Subyacente
25 Jul IGAE May
26 Jul Balanza comercial Jun Minutas de política monetaria Jul
29 Jul
30 Jul Reservas Internacionales 26 Jul Reporte de finanzas públicas Jun
31 Jul Encuesta Banxico Remesas Jun IMEF Manufacturero Jul IMEF No Manufacturero Jul
01 Ago
02 Ago
05 Ago Confianza del consumidor Jul
06 Ago Reservas Internacionales 03 Ago Encuesta Expectativas Banamex
07 Ago Inversión fija bruta May Reporte trimestral de inflación: Banxico
08 Ago INPC Jul Total Subyacente
09 Ago Revisiones al salario contractual Jul Producción industrial Jun
12 Ago 13 Ago Reservas Internacionales 09 Ago ANTAD Jul
14 Ago 15 Ago 16 Ago
83
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]
Global
Jul 22 Jul 23 Jul 24 Jul 25 Jul 26
Esta
dos U
nido
s
Venta Casas Existentes Jun Índice FHFA May Fed de Richmond Jul Subasta Nota 2 años 35mmd
PMI Manufacturero Markit Jul-prel Venta Casas Nuevas Jun Subasta Nota 5 años 35mmd
Solicitudes Desempleo 20 jul Órdenes Bienes Duraderos Jun Fed de KC Jul Subasta Nota 7 años
29mmd
Confianza U. Michigan jul-final
Euro
zona
Eurozona Confianza cons Jul P
Eurozona PMI Comp, manuf, servicios Jul P Alemania PMI Comp, manuf, servicios Jul P
Eurozona Oferta monetaria M3 Jun Alemania Clima empres IFO Jul
Rein
o Un
ido
PIB 2T13 P
Asia
Chin
a
Japó
n Balanza Comercial Jun Reuters Tankan Jul Precios Bienes Corporativos Jun
Precios Consumidor Jun
Méxic
o
Ventas al menudeo May Encuesta Expectativas Banamex
Reservas Banxico 19 Jul INPC 1Q Jul
IGAE May Balanza comercial Jun Minutas de política monetaria Jul
84
Esta página fue dejada en blanco intencionalmente
85
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695
Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión [email protected] (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Asistente Dirección Ejecutiva [email protected] (55) 5268 - 1613
Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marissa Garza Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144 María de la Paz Orozco Analista [email protected] (55) 5268 - 9962
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Juan Ignacio Neri Trainee Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9925
Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895
Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454
Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683
René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004
Directorio de Análisis
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Banca Mayorista