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1
BANCO CENTRAL DE COSTA RICA
Estado actual de la modelación y estrategias futuras
Noviembre del 2004
¿Por qué estimar modelos macro en un Banco Central?
• Marco analítico para evaluar situación económica actual y evolución reciente (Vickers1999).
• Asegura consistencia en proyección de un conjunto de variables.
• Proyecciones a plazos más largos.• Análisis de sensibilidad y evaluación de riesgos.• Guía sobre temas de investigación para el futuro
2
Estado de la modelísitica
• Métodos de estimación y proyección• Estrategia de modelación orientada a
proyecciones y apoyo de decisiones de política.
Métodos• Modelos de vectores auto-regresivos• Modelos de corrección de errores
– Uniecuacionales– VECM todavía no se utiliza frecuentemente
• Modelos reducidos uni-ecuacionales• Modelos estructurales ad hoc
– Estimados ecuación por ecuación– Estimados simultáneamente
• Modelos con fundamentos micro: desarrollo incipiente.
3
Vectores auto-regresivos
• Ventajas– Medianamente adecuados para proyecciones
de corto plazo– Permite identificación de las respuestas de un
modelo estructural a distintos shocks, con supuestos relativamente “suaves” sobre el orden de exogeneidad de variables
Vectores auto-regresivos
• Desventajas– No funcionan tan bien en proyecciones de
largo plazo (dificultad de imponer ciertas restricciones de largo plazo). Posible solución: Modelos de corrección de errores.
– A veces implican sobre-parametrización... Posible solución: VAR bayesiano.
4
Modelos estructurales ad hoc
• Ventajas– Permite un vínculo más estrecho entre la
especificación estimada y el modelo teórico que la apoya.
– Esta relación estrecha permite reducir el número de parámetros pero a costa de imponer restricciones que pueden ser demasiado fuertes.
Modelos estructurales ad hoc
• Desventajas:– Dificultad en la identificación de coeficientes
asociados a variables endógenas. Es posible utilizar variables instrumentales para evitar esto pero es difícil encontrar instrumentos satisfactorios en muchos casos.
– No son adecuados para simular el efecto de cambios importantes de política. Por ejemplo, una reforma fiscal, variaciones en el régimen cambiario, tratados comerciales, etc.
5
Modelos con fundamentos microeconómicos
• Ventajas:– Permiten simular cambios importantes en
política económica– Permite mayor consistencia en el modelo
• Desventajas:– Alto grado de complejidad es necesario para
imitar el comportamiento de los datos– Capacidad limitada de proyección
especialmente en el corto plazo.
BCCR: Estrategia de modelación
• Modelo macroeconómico de pequeña escala (MMPE): inflación, producto, tasas de interés y reservas monetarias internacionales
• Modelos complementarios para inflación• Demanda por agregados monetarios• Mecanismos de transmisión y estructura del
sistema financiero• Cuenta corriente• Sostenibilidad fiscal• Tipo de cambio real de equilibrio• Sostenibilidad externa?
6
Modelos para inflación
• Curva de Phillips (incluida en MMPE y en otras investigaciones)
• Modelo para combinación de pronósticos– Modelos autorregresivos (random walk para inflación,
ARMA, VAR para modelar el efecto de precios del petróleo)
– Modelo sobre traspaso del tipo cambio a los precios• Inflación en función de desequilibrios
monetarios
Estrategia de modelación
MMPE
Inflación Producto
Tasa de interés RIN
Inflación: Modelos auto-regresivos
Inflación: Modelo traspaso tipo cambio
Inflación: Modelo de desequilibrios monetarios
Cuenta corriente
Agregados monetarios
Mecanismos de transmisión y
estructural sistema fnanciero
Sostenibilidad fiscal
Inflación y déficit fiscal
Tipo de cambio real de equilibrio
7
Descripción detallada
• 2 modelos en detalle:– Modelo Macro de Pequeña Escala– Modelo de sostenibilidad fiscal
Modelo macro de pequeña escala (MMPE)
8
Estructura del modelo• Modelo adaptado para una economía con tipo de
cambio predeterminado• Cuatro ecuaciones principales:
– Curva de Phillips (curva de oferta)– Demanda agregada de producto doméstico– Variación en RIN– Regla de política monetaria del Banco Central
(regla de tasa de interés)• Complementos al modelo: cuenta corriente y
dinámica de déficit y deuda pública.
La lógica del modelo
*
*
*
**
Oferta : ( , , )Demanda : ( , , , )
Politica tasa deinteres : ( , , , , ,...)
Reservas internacionales: , ,
e
e
y y devy y P i y tot
i i i y y rin rin
EPrin rin i i iP
π π π
π
ε π π
π ε
= −
= −
= − − −
= − − −
9
MMPE: Mecanismos de transmisión de las políticas monetaria y cambiaria
Base de datos
• Período: 1991:1 – 2004:2• Frecuencia: trimestral
10
Curva de Phillips
Donde:
*
::
:::
_ :
tasa de inflación domésticay logaritmo del PIB real
y logaritmo del PIB potencialvariación interanual del TCNinflación internacional
d BAC Quiebra del Banco Anglo CR
−
π
επ
____
1 1 1 1(0.98) (2.43) (4.29) (1.57)
1(14.85) (5.51)
0.006 0.332 0.195 0.195
0.746 0.06 _
usat t t t t
t
y y
d BAC
− − − −
−
= + ⋅ − + ⋅ + ⋅
+ ⋅ + ⋅
π ε π
π
Curva de Demanda Agregadade Producto Doméstico
Donde: ::
::_ :
_ :: /
USA
ly logaritmo del PIB really logaritmo del PIB real deUSAliti logaritmo de términos de intercambiotbra tasa de interés básica reallibor r tasa de interés Libor realgap tcrc gap de tipo de cambio realGP Gasto primario SPG PIB
: /IT Ingresos Tributarios del Gob PIB
5 5(0.87) (44.4) (4.28) ( 3.19) ( 2.31)
1 1(2.19) (3.30) ( 0.01)
0.406 1.189 0.295 0.229 0.169 _
0.318 _ 0.23 0.002
USAt t t t t
t t t
ly ly liti tbra libor r
gap tcrc GP IT
− −− −
− −−
= + ⋅ + ⋅ − ⋅ − ⋅
+ ⋅ + ⋅ − ⋅
11
Función de Reservas Internacionales Netas
Donde:( )
*
_ : /_ ::
:::
: /pub
RIN PIB variación de razón RIN PIBgap tcrc gap detipo decambio realtbra tasa deinterésbásica reali tasa de interés brutai tasa de interés internacional
variación interanual del TCNDX Deuda pública externa PIBε
∆
( )( )
( 3.79) (1.16) (2.05)
*
(1.48) (3.42)
0.01 0.07 _ 0.08
0.05 0.32
t tt
Pubt t t t
RIN gap tcrc tbraY
i i DX−
∆ = − + ⋅ + ⋅
+ ⋅ − − + ⋅ε
Función de reacción del BCCR
Donde:*
_
*
::::
::
::
:
m e t a
i t a s a d e i n t e r é s n o m i n a li t a s a d e i n t e r é s L i b o r
v a r i a c i ó n i n t e r a n u a l d e l T C Ny l o g a r i t m o d e l P I B r e a l
y l o g a r i t m o d e l P I B p o t e n c i a lt a s a d e i n f l a c i ó n d o m é s t i c at a s a d e i n f l a c i ó n m e t ai n f l a c i ó n i n t e r n a c i o n a l
R I N l o
ε
ππ
π
_ _ _ _ _ _
:: /p u b
g a r i t m o d e l s a l d o t r i m e s t r a l d e R I N
R I N l o g a r i t m o d e l a t e n d e n c i a d e l s a l d o d e R I ND c o l o c a c i ó n i n t e r n a n e t a B E M y T P P I B
( )__
*1 1 11(7.09) (3.83) (2.16) (2.09) (2.19)
___
11( 2.91) (2.82)
0.12 0.94 0.29 0.57 0.29
0.13 1.05
metat t t t t tt
PUBtt t
i i y y
rin rin D
− − −−
−−−
= + ⋅ + ⋅ + ⋅ − + ⋅ −
− ⋅ − + ⋅
ε π π
12
Capacidad de pronóstico dentro de la muestra1996-2004
Pronóstico dentro de muestra MMPE con Baxter King
INF INF_F
Tasa de Inflación
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 20040.06
0.08
0.10
0.12
0.14
0.16
0.18
0.20
0.22
G G_F
Crecimiento real de PIB_SI
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004-0.016
0.000
0.016
0.032
0.048
0.064
0.080
0.096
TB TB_F
Tasa Básica Bruta
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 20040.125
0.150
0.175
0.200
0.225
0.250
0.275
RIN RIN_F
RIN
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO REAL DEL PIB
G
CRECIMIENTO REAL PIB_CR
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004-0.0160.0000.0160.0320.0480.0640.0800.096
GAP
BRECHA DEL PRODUCTO
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.020.03
G_USA
CRECIMIENTO REAL PIB_USA
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 20040.0050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.050
ITI
TÉRMINOS DE INTERCAMBIO SIN IEAT
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 200495.097.5
100.0102.5105.0107.5110.0112.5115.0117.5
TBRA
TASA BÁSICA REAL
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 20040.02
0.04
0.06
0.08
0.10
0.12
0.14
LIBOR_R
TASA LIBOR REAL
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004-0.0120.0000.0120.0240.0360.0480.0600.0720.084
GAP_TCRC
BRECHA DEL TIPO DE CAMBIO REAL
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.020.03
GP_PIB
GASTO PRIMARIO A PIB DE SPG
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 20040.225
0.250
0.275
0.300
0.325
0.350
0.375
13
Capacidad de pronóstico dentro de la muestra2002-2004
Pronóstico dentro de muestra MMPE con Baxter King
INF INF_F
Tasa de Inflación
2002 2003 20040.075
0.080
0.085
0.090
0.095
0.100
0.105
0.110
0.115
0.120
G G_F
Crecimiento real de PIB_SI
2002 2003 20040.030
0.035
0.040
0.045
0.050
0.055
TB TB_F
Tasa Básica Bruta
2002 2003 20040.13
0.14
0.15
0.16
0.17
0.18
0.19
0.20
0.21
RIN RIN_F
RIN
2002 2003 20041400
1450
1500
1550
1600
1650
1700
1750
1800
1850
Efecto de choques temporales externos y de política
• Estimamos un modelo VAR y derivamos funciones de impulso respuesta ante choques en variables exógenas y endógenas.
• Obtenemos funciones de impulso respuesta del modelo macro estructural
• Comparamos respuestas de ambos modelos ante shocks en las mismas variables
14
Modelo de Vectores Autorregresivos (VAR)
Está compuesto por cuatro ecuaciones correspondientes a cada una de las siguientes variables macroeconómicas:
•Tasa de inflación, •Brecha del producto real, •Tipo de cambio real, •Tasa de interés real.
Se incorpora el efecto de algunas variables internacionales relevantes como la tasa LIBOR, brecha del producto de USA, inflación de USA y términos de intercambio.
Modelo VAR
*
*
*
( ) ( )
,
t t t t
tt
ttt t
t t
t t
z A L z B L x
ryy
z xr
TCR TI
υ
π
π
= + +
= =
15
VAR: Efecto de un choque en los Términos de Intercambio
DTBRA
Respuesta de TBRA ante choque de LITI
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
-0.0
0.1
0.2
DGLTCRC
Respuesta de TCRC ante choque de LITI
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.3
-0.2
-0.1
-0.0
0.1
0.2
0.3
DGPIBCR
Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de LITI
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.10
-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
DINF
Respuesta de INFLACION ante choque de LITI
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.35
0.40
MMPE: Efecto de un choque transitorio en los Términos de Intercambio
D_LITI
CHOQUE TRANSITORIO DE L ITI
2004 2005 2006 2007 2008 2009 20100.00
0.25
0.50
0.75
1.00
D_TBRA
Respuesta de TBRA ante choque de LITI
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.032-0.0160.0000.0160.0320.0480.0640.0800.0960.112
D_LTCRC
Respuesta de TCRC ante choque de LITI
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.02
D_GAP
Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de L IT I
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.04
0.00
0.04
0.08
0.12
0.16
0.20
0.24
D_INF
Respuesta de INFLACIÓN ante choque de LITI
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.025
0.000
0.025
0.050
0.075
D_RIN
Respuesta de RIN ante choque de LIT I
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-3
-2
-1
0
1
2
16
VAR: Efecto de un choque en GDP de Estados Unidos
DTBRA
Respuesta de TBRA ante choque de PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.100
-0.075
-0.050
-0.025
-0.000
0.025
0.050
0.075
0.100
0.125
DGLTCRC
Respuesta de TCRC ante choque de PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.12
0.00
0.12
0.24
0.36
0.48
0.60
0.72
0.84
DGPIBCR
Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.3
-0.2
-0.1
-0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
DINF
Respuesta de INFLACION ante choque de PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
-0.0
0.1
0.2
MMPE: Efecto de un choque transitorio en GDP de Estados Unidos
D_G_USA
CHOQUE TRANSITORIO DE PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 20100.00
0.16
0.32
0.48
0.64
0.80
0.96
1.12
D_TBRA
Respuesta de TBRA ante choque de PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
D_LTCRC
Respuesta de TCRC ante choque de PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.35
-0.30
-0.25
-0.20
-0.15
-0.10
-0.05
-0.00
0.05
D_GAP
Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.75
-0.50
-0.25
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
D_INF
Respuesta de INFLACIÓN ante choque de PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.08
0.00
0.08
0.16
0.24
0.32
0.40
D_RIN
Respuesta de RIN ante choque de PIB_USA
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-12.5
-10.0
-7.5
-5.0
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
17
VAR: Efecto de un choque en la tasa LIBOR
DTBRA
Respuesta de TBRA ante choque de LIBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
DGLTCRC
Respuesta de TCRC ante choque de LIBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
-0.0
0.1
DGPIBCR
Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de LIBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.20
-0.15
-0.10
-0.05
-0.00
0.05
DINF
Respuesta de INFLACION ante choque de LIBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.25
0.00
0.25
0.50
MMPE: Efecto de un choque transitorio en la tasa LIBOR
D_LIBOR_TR
CHOQUE TRANSITORIO DE LA TASA LIBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 20100.00
0.16
0.32
0.48
0.64
0.80
0.96
1.12
D_TBRA
Respuesta de TBRA ante choque de LIBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.12
0.00
0.12
0.24
0.36
0.48
0.60
0.72
0.84
D_LTCRC
Respuesta de TCRC ante choque de LIBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.01
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
0.06
0.07
D_GAP
Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de L IBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.10
-0.08
-0.06
-0.04
-0.02
0.00
0.02
0.04
D_INF
Respuesta de INFLACIÓN ante choque de LIBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.050
-0.025
0.000
0.025
D_RIN
Respuesta de RIN ante choque de LIBOR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 20101.2
2.4
3.6
4.8
6.0
7.2
8.4
9.6
10.8
18
VAR: Efecto de un choque en la Tasa Básica Real
Respuesta de TBRA ante choque en TBRA
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000-0.002
0.000
0.002
0.004
0.006
0.008
0.010
0.012
0.014
Respuesta de TCRC ante choque en TBRA
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000-0.004
-0.003
-0.002
-0.001
0.000
0.001
Respuesta de BRECHA PIB_CR ante choque en TBRA
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000-0.0015
-0.0010
-0.0005
0.0000
0.0005
0.0010
Respuesta de INFLACION ante choque en TBRA
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000-0.0010
-0.0005
0.0000
0.0005
0.0010
0.0015
0.0020
0.0025
0.0030
MMPE: Efecto de un choque transitorio en la Tasa Básica
D_TB
CHOQUE TRANSITORIO DE TB
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.25
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
D_TBRA
Respuesta de TBRA ante choque de TB
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.16
0.00
0.16
0.32
0.48
0.64
0.80
0.96
D_LTCRC
Respuesta de TCRC ante choque de TB
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.02
-0.01
0.00
0.01
0.02
0.03
D_GAP
Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de TB
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.020.03
D_INF
Respuesta de INFLACIÓN ante choque de TB
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.020
-0.015
-0.010
-0.005
0.000
0.005
0.010
0.015
D_RIN
Respuesta de RIN ante choque de TB
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-3
0
3
6
9
12
15
18
21
19
VAR: Respuesta ante un choque en la tasa de devaluación
DTBRA
Respuesta de TBRA ante choque de DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.025
0.000
0.025
0.050
0.075
0.100
0.125
0.150
0.175
0.200
DGLTCRC
Respuesta de TCRC ante choque de DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.04
-0.02
0.00
0.02
0.04
0.06
0.08
0.10
DGPIBCR
Respuesta de BRECHA DE PIB_CR ante choque de DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.3
-0.2
-0.1
-0.0
0.1
0.2
DINF
Respuesta de INFLACION ante choque de DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
MMPE: Efecto de un choque transitorio en la tasa de devaluación
D_DEV
CHOQUE TRANSITORIO DE DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.16
0.00
0.16
0.32
0.48
0.64
0.80
0.96
1.12
D_TBRA
Respuesta de TBRA ante choque de DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
-0.0
0.1
D_LTCRC
Respuesta de TCRC ante choque de DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.25
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
D_GAP
Respuesta de BRECHA DE PIBCR ante choque de DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
D_INF
Respuesta de INFLACIÓN ante choque de DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
D_RIN
Respuesta de RIN ante choque de DEV
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Modelo de sostenibilidad fiscal
Modelo sostenibilidad fiscal
• Dinámica de la posición financiera neta de:– Banco Central– Gobierno Central– Resto del Sector Público no Financiero
21
Restricción presupuestaria SPG
1 1 1 1
SPG SPG SPG
SPG SPG SPGt rin dep oan d
RIN DEP OAN D HSUP i RIN i DEP i OAN i D− − − −
∆ + ∆ + ∆ −∆ −∆
= + ⋅ + ⋅ + ⋅ − ⋅
( ) * * * *1 1 1 1 1
SPG SPG SPG
SPG SPG SPGt rin dep oan d
rin dep oan dsup h g h r rin r dep r oan r dπ − − − − −
∆ + ∆ + ∆ −∆
= + ∆ + + + ⋅ + ⋅ + ⋅ − ⋅
En términos nominales
Como proporción del PIB
*Donde r r g= −
Proyección escenario base2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Déficit Financiero (% del PIB) - SPG 3,8% 2,9% 5,4% 4,3% 3,8% 4,1% 4,4% 4,5% 4,6% 4,7% 4,8% - GC 3,0% 2,9% 4,3% 3,0% 2,9% 3,3% 3,6% 3,7% 3,7% 3,7% 3,8% - BCCR 1,8% 1,2% 1,4% 1,6% 1,4% 1,3% 1,5% 1,5% 1,6% 1,6% 1,7% - RSPNF -1,0% -1,2% -0,3% -0,2% -0,5% -0,6% -0,6% -0,7% -0,7% -0,7% -0,8%
Deuda Consolidada SPG 46,2% 47,8% 50,6% 50,7% 47,5% 47,0% 46,9% 47,1% 47,5% 48,1% 48,9%
- Deuda Bruta GC 37,6% 39,4% 40,5% 39,3% 38,7% 38,1% 37,7% 37,5% 37,5% 37,6% 37,9% - Deuda Bruta BCCR 16,7% 14,5% 15,3% 15,8% 13,0% 13,0% 13,1% 13,3% 13,6% 14,0% 14,6% - Activos Netos RSPNF 8,7% 9,4% 8,9% 8,2% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,2% 8,2% 8,3%
Resultado primario (% del PIB)
- SPG 0,6% 1,3% -0,6% 0,6% 1,1% 1,1% 1,1% 1,1% 1,1% 1,1% 1,1% - GC 0,6% 1,1% 0,0% 1,4% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% - BCCR -0,2% -0,2% -0,2% -0,2% -0,2% -0,2% -0,2% -0,2% -0,2% -0,2% -0,2% - RSPNF 0,2% 0,5% -0,4% -0,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Señoreaje (% del PIB) 0,4% -0,2% 0,4% 1,0% 0,6% 0,4% 0,4% 0,4% 0,3% 0,3% 0,3%
Tasa real de interés: (SPG) 10,6% 6,2% 7,0% 7,9% 3,3% 5,0% 6,3% 6,9% 7,4% 7,7% 8,1%
Tasa nominal de interés (SPG) 18,4% 15,1% 16,7% 16,4% 15,7% 17,1% 17,9% 17,8% 17,7% 17,5% 17,4%
Crecimiento real PIB 1,8% 1,1% 3,0% 6,5% 3,9% 3,0% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5%Inflación (Deflactor PIB) 7,1% 8,4% 9,1% 7,8% 12,0% 11,6% 10,9% 10,2% 9,6% 9,1% 8,6%Devaluación nominal (Promedio) 7,9% 6,7% 9,4% 10,8% 9,9% 9,6% 8,9% 8,2% 7,6% 7,1% 6,6%Tasa LIBOR (6 meses) 6,7% 3,7% 1,9% 1,2% 1,8% 2,9% 3,7% 4,1% 4,5% 4,9% 5,3%Premio en tasas de interés (SPG) 3,0% 4,3% 4,6% 3,8% 3,5% 4,0% 4,6% 4,8% 4,9% 4,8% 4,8%
Fuente: Elaboración propia Equipo de Modelación Macroeconómica
Base monetaria / PIB 5,9% 5,2% 5,1% 5,4% 5,2% 5,0% 4,7% 4,5% 4,3% 4,1% 4,0%Reservas internac. / PIB 8,3% 8,1% 8,9% 10,5% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0%
ESCENARIO BASE
Proyecciones (% del PIB)
22
Proyección deuda: escenarios alternativos
Costa Rica: Deuda SPG / PIB
0,0%10,0%20,0%30,0%40,0%50,0%60,0%70,0%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Pesimista Base Optimista
Comentarios finales• Los modelos de proyección y simulación actuales
son útiles pero se requiere de mejoras sustanciales:– El MMPE presenta una capacidad de pronóstico
satisfactoria para inflación, crecimiento real, tasa de interés, y RIN.
– El MMPE predice, al igual que el VAR, que una devaluación tendrá un efecto positivo sobre el tipo de cambio real y la inflación. Sin embargo, la persistencia del efecto en el MMPE es mucho mayor que la presente en el VAR.
– El impacto de mediano plazo de TI y de PIB_USA están en línea con la evidencia del VAR.
23
– Sin embargo,...• Deficiencias para reflejar impacto de corto plazo
de PIB_USA debido, presumiblemente a la ausencia de efectos por el lado de la oferta en el MMPE.
• El tiempo de retorno hacia los niveles de largo plazo para el TCR y la brecha del producto parece excesivo en el MMPE.
• Dudas sobre la magnitud y rezago del efecto de las tasas de interés sobre la inflación.
Comentarios finales
Comentarios finales
• Es necesario un modelo con mejores propiedades de largo plazo
• Es preciso un mejor conocimiento de los mecanismos de transmisión de la tasa de interés
• Necesitamos avanzar en temas de sostenibilidad externa
24
Estrategias futuras
• Modelos VAR bayesianos• Modelo con fundamentos micro para
simular cambios importantes de política• Mecanismos de transmisión• Sostenibilidad externa