UNIVERSIDAD DE LA FRONTERA FACULTAD DE INGENIERIA CIENCIAS Y ADMINISTRACION DEPARTAMENTO DE INGENIERIA ELECTRICA

TEMUCO

PROYECTO DE INGENIERIA

Profesor: Sergio E. Carter Fuentealba

2006

(Versión Preliminar, sólo uso interno)

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INDICE

Índice i Capítulo 1: El Proyecto de Inversión y el Ciclo del Proyecto 11.1: Definiciones 11.2: Ciclo del Proyecto 11.2.1: La Identificación del Proyecto (Perfil) 11.2.2: Preparación del Proyecto 61.2.3: La Evaluación del Proyecto 6 I: Evaluación Técnica 6 II: Evaluación Institucional 6 III: Evaluación Financiera o Privada 6 IV: Evaluación Económica 7 V: Evaluación Social 71.2.4: La Ejecución y Supervisión del Proyecto 71.2.5: La Evaluación Ex – Post 8 Capítulo 2: Identificación del Proyecto 102.1: Consideraciones para la Identificación de Proyectos 102.2: Clasificación de los Proyectos de Inversión 12 Capítulo 3: Matemáticas Financieras 143.1: El Valor del Dinero en el Tiempo 143.1.1: Equivalencia 143.1.2: Interés Simple 153.1.3: Interés Compuesto y Capitalización 163.1.4: Actualización o Descuento 163.1.5: Tasa Nominal y Tasa Efectiva 163.1.6: Anualidades o Serie de Rentas Iguales 173.1.6.1: Valor Capitalizado de una Anualidad 173.1.6.2: Valor de la Anualidad a partir del Valor Capitalizado 183.1.6.3: Valor de la Anualidad a partir del Valor Presente 183.1.6.4: Valor Presente de una Anualidad 193.2 Problemas Desarrollados 19 Capítulo 4: Criterios de Decisión: Indicadores de Evaluación 234.1: Inversiones del Proyecto 234.1.1: Calendario de Inversiones 234.2: Flujo de Fondos y su Proyección 244.2.1: Elementos del Flujo de Fondos 244.2.2: Costos del Proyecto 244.2.3: Ingresos del Proyecto 254.3: Construcción del Flujo de Fondos 254.3.1: Flujo del Proyecto versus Flujo del Inversionista 264.3.2: Financiamiento del Proyecto 264.3.3: Los Flujos de Caja Relevantes para el Proyecto 274.4: Consideraciones y Métodos para la Determinación del Capital de Trabajo 304.5: Evaluación de Proyectos e Indicadores de Evaluación 334.5.1: Período de Recuperación del Capital (PRC) 344.5.2: Razón Beneficio/Costo (B/C) 364.5.3: Tasa de Retorno Promedio 384.5.4: Valor Actual Neto (VAN) 384.5.5: Tasa Interna de Retorno (TIR) 414.6: Ranking de Proyectos 444.6.1: Reglas de Decisión 44

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4.6.2: Indice de Rentabilidad 444.7: Análisis de Riesgo en la Evaluación de Proyectos 444.7.1: Tipificación del Riesgo 454.7.2: Medición del Riesgo 454.7.2.1: Punto de Equilibrio Físico 454.7.2.2: Análisis de Sensibilidad 464.7.2.3: Punto de Equilibrio Económico 474.7.2.4: Distribución de Probabilidades 50 Capítulo 5: La Evaluación Financiera en un Escenario Inflacionario 535.1: Consideraciones Preliminares 535.2: Precios Corrientes y Precios Constantes 535.2.1: Tasa de Interés Nominal y Tasa de Interés Real 535.3: Cambios en los Precios Relativos 54 Capítulo 6: La Evaluación Financiera y la Tasa de Cambio 576.1: Consideraciones Preliminares 576.2: Cambios en el Precio Relativo de la Divisa 57

6.3: La Tasa de Cambio como Elemento de Ajuste para Mantener la Competitividad Nacional en los Mercados Internacionales 58

6.4 Ajustes por el Cambio en el Precio Relativo de la Divisa 59 Capítulo 7: Análisis de Mercado 607.1: Consideraciones Preliminares 607.2: Los Distintos Mercados del Proyecto 617.2.1: El Mercado Proveedor 627.2.2: El Mercado Competidor 647.2.3: El Mercado Distribuidor 647.2.4: El Mercado Consumidor 647.3 Modelos de Proyección de la Demanda 647.3.1: Métodos Subjetivos 657.3.2: Métodos Causales 657.3.3: Series de Tiempo 65 Capítulo 8: Análisis Técnico 698.1: Programa de Producción y Tamaño del Proyecto 698.1.1 Programa de Producción 698.1.2 Tamaño del Proyecto 708.2 Localización del Proyecto 748.2.1: Factores Incidentes en la Localización 748.2.2: La Macrolocalización 748.2.3: La Microlocalización 758.3: Determinación de la Tecnología Fundamental 828.3.1: Análisis de la Tecnología Disponible 828.3.2: Innovaciones Recientes 828.3.3: Alternativas Tecnológicas 82 I. Capítulo 9: Un Ejemplo de Presentación de un Proyecto de Inversión 85 II. Normas de Presentación de Informes Finales Proyecto de Ingeniería 90

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CAPITULO 1: EL PROYECTO DE INVERSION Y EL CICLO DEL PROYECTO. 1.1: DEFINICIONES Para adentrarnos en el ámbito de la Evaluación de Proyectos, es básico establecer, a lo menos, un par de definiciones de lo que entenderemos por un Proyecto de Inversión. Para ello recurriremos a dos ópticas diferentes sobre la Evaluación de Proyectos. 1. “El proyecto de inversión es un paquete discreto de inversiones, insumos y actividades diseñados con el

fin de eliminar o reducir varias restricciones al desarrollo, para lograr uno o más productos o beneficios en términos del aumento de productividad y del mejoramiento de la calidad de vida de un grupo de beneficiarios dentro de un determinado período de tiempo”. (Colin Bruce).

2. “El proyecto es el plan prospectivo de una unidad de acción capaz de materializar algún aspecto del

desarrollo económico y social. Esto implica, desde el punto de vista económico, proponer la producción de algún bien o la prestación de algún servicio con el empleo de una cierta técnica y con miras a obtener un determinado resultado o ventaja económica o social... El proyecto es el enfoque de la unidad elemental en el proceso sistemático de racionalización de decisiones en materia de desarrollo económico y social”. (ILPES).

Estas dos definiciones, que corresponden a visiones diferentes en cuanto a la finalidad de un proyecto de inversión, sin embargo, tienen características comunes: En efecto, de ambas se derivan las siguientes consecuencias: • El proyecto está claramente ubicado en el tiempo: Se inicia en un instante determinado, se lleva a cabo

durante toda su vida útil y finalmente termina. • Define claramente los grupos que serán beneficiados con su ejecución. • Forma parte de programas o planes más amplios, contribuyendo a un objetivo global de desarrollo. 1.2: CICLO DEL PROYECTO La literatura reconoce cinco fases para completar el ciclo del proyecto: • Identificación o definición del proyecto (Perfil) • Preparación del proyecto (Formulación) • Evaluación previa (Estudio de factibilidad) del proyecto • Ejecución y supervisión del proyecto • Evaluación ex - post. El alcance y propósito de cada una de estas fases, se muestra brevemente a continuación. 1.2.1: La Identificación del Proyecto (Perfil): Esta etapa, o las de pre identificación e identificación, tiene por objeto definir proyectos que sean técnica, financiera y socialmente, si es del caso, sanos; que satisfagan necesidades previamente detectadas y que estén en armonía con el desarrollo económico y social actuales y futuros. En esta fase, se busca identificar aquellos proyectos que a primera vista parecen convenientes. A continuación se resumen en la tabla Nº 1.1 y en el ejemplo Nº 1.1, los aspectos más significativos a contemplar en la etapa de elaboración de un perfil de un proyecto de inversión.

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Tabla Nº 1.1: Contenidos del Perfil de un Proyecto de Inversión. 1. Objetivos 2. Tipo de Proyecto 3. Mercado Producto Cobertura Demanda anualizada Compradores Precio de venta Oferentes en el Mercado (Competencia) Comercialización 4. Abastecimiento de Materias Primas e Insumos Balance (Coeficientes Técnicos de Rendimiento) Fuentes de Abastecimiento de: Materias Primas Insumos Disponibilidades de Materias Primas e Insumos 5. Aspectos Técnicos Localización Infraestructura y Servicios (Requeridos y Disponibles) Tamaño del Proyecto (Capacidad de Operación) Período de Operación (Vida útil, horizonte de planeamiento) Rendimientos Técnicos Descripción del Proceso 6. Necesidades de Equipos, Mano de Obra y Obras Civiles 7. Aspectos Financieros Inversión en Activos Fijos Inversión en Activos Nominales (Gastos Afectos a Castigo) Inversión en Capital de Trabajo 8. Organización 9. Pago de Créditos 10. Beneficios Esperados 11. Impacto Ambiental 12. Conclusiones Preliminares Como una forma de establecer las características que contempla el perfil, se presenta a continuación el perfil de un proyecto. Debe establecerse claramente que cada proyecto tiene sus propias especificidades, por lo que el siguiente ejemplo debe considerarse solamente como una guía referencial para el desarrollo de un perfil. Ejemplo Nº 1.1: Perfil de una granja avícola de crianza y engorda de pollos. El siguiente perfil, y el posterior proyecto de inversión, fue preparado en México para ser puesto a disposición de inversionistas privados por Nacional Financiera S.A. (NAFINSA), en el marco del proyecto de fortalecimiento de la capacidad de consultoría nacional en proyectos de inversión de ese país, en el año 1991. ANTECEDENTES GENERALES. Nombre del Proyecto Granja Avícola para engorda de pollos Objetivo Cría y Engorda de pollos para venta en pié Tipo de Proyecto Producción de bienes agropecuarios

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MERCADO O UNIVERSO DEL PROYECTO. Producto Pollo en pié Descripción Producción de pollos en pié para venta a plantas faenadoras Cobertura y Destino México D. F. Demanda Anual Total 192.000 Ton. de pollo en pié Compradores Principales Plantas faenadoras Precio de Venta $ 4,4 / Kg de pollo en pié Oferta Anual Total 172.500 Ton. de pollo en pié Principales Oferentes en el Mercado Bachoco, Pilgrim, Sanfandila, San Rafael. Política de Ventas y Precios Contado Sistema de Comercialización Directa en Granja ABASTECIMIENTO DE MATERIAS PRIMAS E INSUMOS. Materias Primas e Insumos Pollos de 1 día, alimento balanceado, medicamentos

Cantidad necesaria anual 675.000 pollos de 1 día; 2.700 Ton. alimento balanceado, medicamentos

FUENTES DE ABASTECIMIENTO. De Alimentos Importación desde: Estado de Morelos, la Región del Bajío De Pollos Cuernavaca, Querétaro, Estado de México, Puebla Disponibilidad de Materias primas Sin restricciones Precio por Ton. de Alimento $1.000 Calidad Buena ASPECTOS TECNICOS DEL PROYECTO. Localización Municipio de Texcoco Disponibilidad de Infraestructura y Servicios Completa

Distancia a los Consumidores 40 km. Capacidad Instalada 625.000 aves / año

Capacidad de operación Año 1 año 2 al año 11 Año 12 375.000 625.000 625.000

Período de Operación 10 a 15 años

Rendimientos Técnicos

Producto Final / Insumos = 0,58 El pollo en pié va al matadero con 2,3 Kg. Para alcanzar este peso consume en promedio 4 Kg. de alimento balanceado. Existe una mortalidad promedio de la parvada de un 8 %. Por ello, para llegar al mercado con las cantidades anuales de pollos proyectada, se adquiere, en cada parvada, un 8 % adicional para reposición.

Descripción del Proceso Se adquieren pollos de 1 día, se engordan durante 9 semanas y se venden en pié en la granja.

NECESIDADES DE EQUIPOS, MAQUINARIAS Y OBRAS CIVILES. Construcciones 10.000 m2, naves para engorda; 60m2 oficinas y farmacia, 250 m2

depósito para alimentos y enseres.

Equipos Tolvas para alimentos, estanques para agua (1.100 lts.) Estanques para gas licuado, comederos de inicio y final, bebederos, planta de molienda y preparación de alimento balanceado, camioneta, carros planos y otros.

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OTRAS NECESIDADES. Mano de Obra 10 a 13 personas aproximadamente Servicios e infraestructura Energía eléctrica, agua potable, líneas telefónicas, carreteras Tiempo de Construcción y Ejecución 25 semanas

ORGANIZACION. Organización Actual Inexistente Organización para el proyecto Simple y funcional a las necesidades

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COMPOSICION DEL CAPITAL SOCIAL (Aporte de los Socios). 5 Socios con aportes igualitarios de un 20 % del capital social PROGRAMA ESTIMADO DE PAGO DEL CREDITO FINANCIERO. Se prevé la contratación de un crédito directo con Bancos Comerciales y proveedores por un total de $ 4.130 millones, que representa el 70 % de los desembolsos iniciales del proyecto (Inversiones en Activos Fijos, Activos Nominales y Capital de Trabajo). Se descuenta a una tasa del 12 % anual real, lo que se muestra a continuación y cuyo cálculo se detalla en el capítulo 3, como Ejemplo 3.6.

BENEFICIOS FINANCIEROS ESPERADOS (EN MILES DE $). Conceptos \ Años 1 2 ... 11 12 Ingresos 3.795 6.325 6.325 Costos y Gastos 2.615 4.350 4.350 Beneficios 1.180 1.975 1.975 BENEFICIOS ECONOMICOS Y SOCIALES. Empleos Permanentes: 13 Temporales : 10 Recursos Empleados Humanos, calificados y no calificados, Naturales, Financieros y técnicos

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Productos Generados Pollo en pié para sacrificio Insumos Demandados Alimentos balanceados, medicamentos y otros Impuestos y otros (17%) $ 325 millones anuales promedio aproximado Divisas El proyecto no contempla exportaciones a otros países IMPACTO AMBIENTAL. El proyecto no genera contaminación ambiental en cuanto a polución del aire y ruidos. Por las características del proceso de transformación, la contaminación se ve reducida a la disposición de los efluentes provenientes del aseo y desinfección de las naves, que ocurre al término de la crianza de cada parvada. Se ha previsto su retiro con camiones tipo aljibe y su envío a plantas de tratamiento de aguas servidas (aguas negras). La pollinaza más la cama, se vende como subproducto para alimentación de ganado vacuno. Por tanto no hay impacto ambiental negativo del proyecto. CONCLUSIONES PRELIMINARES. 1. El proyecto parece ser rentable, con la información recopilada hasta el momento de la elaboración de

este perfil. Permite apreciar un flujo positivo de fondos durante los años de vida útil del proyecto, sin considerar los gastos financieros, por tanto es imprescindible realizar los estudios pertinentes (preparación y factibilidad).

2. De acuerdo a las estimaciones preliminares de mercado, existe una demanda insatisfecha. El tamaño de la planta podría cubrir parte de la demanda, por lo que se espera colocar toda la producción.

3. Los aspectos técnicos de localización de la planta, se determinaron en base a los siguientes parámetros: Cercanía de los abastecimientos, disponibilidad de mano de obra, expeditas vías de comunicación y servicios completos existentes, valor del terreno razonable, clima favorable a la explotación y cercanía al mercado consumidor.

4. Se considera que este proyecto podrá satisfacer los requerimientos nutritivos para la población de México como un sustituto de la carne de porcino, ovino y bovino.

1.2.2: Preparación del Proyecto: Esta fase a veces es conocida como estudio de factibilidad previa o de prefactibilidad. En ella se persiguen definir concretamente los aspectos técnicos, financieros, institucionales y logísticos de la ejecución, analizando las diversas alternativas para su incorporación al proyecto definitivo. El hecho de buscar diversas alternativas suele redundar, en gran parte de los casos, en encontrar soluciones diferentes a las previstas originalmente, por ejemplo cuando se pretende utilizar un recurso (suelo, agua, praderas, etc.) se pueden investigar distintas posibilidades para su aprovechamiento. Cuando se trata de agregar valor a un producto de origen primario, se pueden considerar diferentes grados de industrialización o de comercialización, cuando el proyecto trata de problemas derivados de la planta en operación, como por ejemplo incrementos de producción, sustitución de equipos, nuevos diseños, etc., es posible plantear distintas alternativas, de modo de descartar, en la fase siguiente, las menos apropiadas y quedarse con la más eficiente de todas ellas. Por ello en esta fase, es preciso especificar los planes de inversión y montaje, incluyendo necesidades de insumos, programación de desembolsos, identificación de posibles obstáculos, necesidades de entrenamiento para el personal y obras o servicios de apoyo. Un aspecto fundamental en la preparación del proyecto, es la identificación de las variadas alternativas técnicas, institucionales y financieras, que permitirán el logro de los objetivos del proyecto, incluyendo alternativas en cuanto a tamaño, ubicación, procesos y tecnologías alternativas y calendario de la iniciación de cada una de las fases restantes. 1.2.3: La Evaluación del Proyecto: Esta etapa busca proveer información relevante para la toma de decisiones. Describe la factibilidad de llevar a cabo el proyecto a la luz de algunos criterios y plantea las recomendaciones correspondientes. Dependiendo de los criterios usados para analizar el proyecto, se distinguen distintos tipos de evaluaciones:

I. Evaluación Técnica

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II. Evaluación Institucional III. Evaluación Financiera o Privada IV. Evaluación Económica V. Evaluación Social

I. Evaluación Técnica: Es realizada por los diseñadores del proyecto, define la factibilidad técnica de

llevarlo a cabo y procura escoger el diseño que cumple plenamente con los objetivos del proyecto y además, con las normas y regulaciones de ingeniería, agronómicas y ambientales al menor costo posible. Además busca identificar un diseño que, basado en una tecnología apropiada, sea compatible con la disponibilidad de recursos e insumos en el área de influencia del proyecto. Los diseños escogidos deben ser sometidos a las demás evaluaciones.

II. Evaluación Institucional: Examina la función administrativa - institucional del proyecto e intenta

establecer si la organización y manejo del proyecto están definidos de forma que se garantice su funcionamiento ágil y expedito. Analiza la estructura interna del proyecto, del personal que lo va a manejar y las relaciones intra y extra institucionales que inciden en la conducción del proyecto.

III. Evaluación Financiera o Privada: Analiza el proyecto a la luz de su retorno financiero. Básicamente

cumple 3 funciones: • Factibilidad que todos los costos puedan ser cubiertos oportunamente • Medir la rentabilidad de la inversión • Generar la información necesaria para comparar el proyecto con otras alternativas de inversión

La evaluación financiera varía según la entidad interesada en ella y se puede realizar desde distintas ópticas:

De los beneficiarios directos De las entidades ejecutoras De las entidades financiadoras Del Gobierno.

Cualquiera sea el punto de vista, la Evaluación Financiera, compara los costos de participar en el proyecto con los beneficios que éste arroja, permitiendo dilucidar así la conveniencia de participar en él.

IV. Evaluación Económica: También compara los beneficios y costos del proyecto, pero desde el punto del país como un todo. Se procura determinar la contribución del proyecto al bienestar económico del país, por esto la Evaluación Económica se considera, normalmente, un instrumento de análisis de los Proyectos de Inversión Públicos.

La Evaluación Económica, impulsada por los organismos financieros internacionales, principalmente el BID, se basa en la metodología propuesta por dos equipos de investigadores Little - Mirrles y Squire - Van der Tak, por lo que es conocida habitualmente como el Método LMST. En este tipo de evaluación, no se analizan los flujos de fondos financieros (a precios de mercado), sino el flujo de recursos reales del proyecto medidos en términos de precios de cuenta. Esto obliga a excluir las transferencias desde el Estado a los privados (subsidios) y desde los privados al Estado (impuestos). La premisa inicial es que los recursos son escasos y que se debe maximizar su contribución al desarrollo económico nacional. En otras palabras, cuantifica la contribución neta del proyecto para compararla con otras inversiones posibles. Conviene dejar claramente establecido que la evaluación económica, debe necesariamente partir de la evaluación financiera y es una etapa posterior a ésta, de carácter objetivo y cuantitativo.

V. Evaluación Social: Aplicable solamente a proyectos que tengan esta connotación. Generalmente

corresponden a proyecto de inversión pública. Examina el proyecto desde el punto de vista nacional. Evalúa no sólo la contribución económica de éste al bienestar actual, sino también a los objetivos de la política social de redistribución de ingresos y riquezas. El problema que suele presentar la Evaluación Social, es que no siempre es objetiva o cuantitativa, sino que suele estar influenciada por

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los planes de desarrollo del gobierno. Sin embargo, una vez aceptados los parámetros de la evaluación, ésta se vuelve cuantitativa.

Los distintos tipos de evaluación no son excluyentes entre sí, sino que deben complementarse. Un proyecto debe ser factible técnica, institucional y financieramente y, si es el caso, atractivo desde el punto de vista social. De no ser así el proyecto deberá ser modificado y ser sometido nuevamente a las evaluaciones. Se aprecia que esta fase es un punto de decisión lógica que permite realimentar el proceso de decidir en torno al proyecto. Nótese además que los diferentes tipos de evaluaciones se realimentan entre sí. Por ejemplo, si la evaluación técnica plantea alternativas de diseño para un proyecto, las restantes evaluaciones, deben a la luz de sus resultados - en que cada alternativa (que es técnicamente factible) requiere ser avaluada como un proyecto independiente - ayudar a la elección de la alternativa más adecuada. Un proyecto debe descartarse si no sobrepasa las vallas de la evaluación una vez analizadas las distintas alternativas de diseño y las modificaciones generadas en el propio proceso de evaluación. Si el resultado es positivo, se debe comparar con otras alternativas de inversión. De este modo la evaluación apoya y contribuye a la toma de decisiones informada. 1.2.4: La Ejecución y Supervisión del Proyecto: Comprende la construcción y/o montaje y la operación a través de todos los años de su “vida útil”. Considera todos los Estudios al Detalle, Estudios de Ingeniería, especificaciones de diseño, memorias de cálculo, planos y diagramas de detalle, análisis de propuestas, adaptación de tecnología, estudios de prospección, etc. Puede ser necesario realizar en esta fase, estudios complementarios, como ser de mercadotecnia, censos económicos, muestreo o análisis de materiales. De esta manera el proyecto, deja atrás las etapas de preinversión y se entra a las de inversión. Convencionalmente esta fase se divide en dos sub etapas:

- Implementación - Operación Continua

Ambas son sometidas a un proceso de supervisión que busca identificar las diferencias entre lo planeado y lo que está en proceso de realización, explicar estas diferencias y corregirlas para que no afecten el desarrollo del programa. Es decir se busca reformular el proyecto en los aspectos que sea necesario, para garantizar el cumplimiento de sus objetivos. 1.2.5: La Evaluación Ex - post: Como lo indica su nombre, se realiza después que el proyecto termina. Su finalidad es determinar si el proyecto funcionó acorde a lo programado y en que medida cumplió con sus objetivos. Busca cuantificar el impacto del proyecto. Puede ser cualquiera de las evaluaciones ya definidas. Además de comparar lo programado con lo ejecutado, la evaluación ex - post, debe explicar las diferencias existentes. Al identificar los aspectos del proyecto que fallaron o no estuvieron a la altura de lo previsto, se debe indagar sobre la causa de ello. Solamente con una buena evaluación ex - post, se tendrá una buena base para enriquecer la identificación y preparación de proyectos futuros. A modo de resumen, se presenta, en la figura Nº 1.1, un diagrama que muestra las distintas etapas de un proyecto de inversión.

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Figura Nº 1.1: Diagrama de Flujo para un Proyecto de Inversión

Técnica Institucional Financiera Económica Social

Implementación Operación Continua (Vida Util)

Explicar diferencias entre lo programado y lo ejecutado

Análisis de ideas factibles de ser Proyectos Estimaciones: Mercado, Insumos Recursos Humanos Alternativas Tecnológicas Experiencias Previas (Planes de Desarrollo)

Aspectos Técnicos, Financieros, Institucionales, Logísticos, de Ejecución Especificación Planes de Montaje y Financiación (Necesidades de Insumos, Estudios de Costos, Identificación de Obstáculos, Entrenamiento, Obras de Servicio o Apoyo). Identificación de Alternativas Técnicas, Financieras, (Tamaño, Ubicación, Procesos, etc.)

BANCO DE DATOS NUEVOS PROYECTOS

EVALUACION EX POST

EJECUCION

SI

EVALUACION: ¿RENTABLE? NO

IDENTIFICACION (DEFINICIONES) ESTIMACIONES

PREPARACION (ESPECIFICACIONES)

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CAPITULO 2: IDENTIFICACION DEL PROYECTO 2.1: CONSIDERACIONES PARA LA IDENTIFICACION DE PROYECTOS La generación de proyectos de inversión, es una materia que cada día preocupa más a los inversionistas y a los organismos encargados de la formulación de estudios, desde un punto de vista público, considerando que la adecuada identificación de proyectos juega un papel orientador en el contexto de los objetivos nacionales en generación de tecnología, explotación de recursos, balanza de pagos, fuentes de empleo, etc. La figura Nº 2.1, resume el proceso más usual para la identificación de proyectos:

FUENTES PARA LA IDENTIFICACION DE

PROYECTOS MEDIOS Y CANALES

DE INFORMACION EVALUACION DE

IDEAS IDENTIFICABLES

N 1. Aprovechar Recursos

Naturales

• Experiencia propia • Cómo se Detectó A P

E 2. Satisfacer Mercado

Interno

N R

C 3. Satisfacer Mercado

Externo

• Visitas de Campo • Información Disponible A E

E 4. Agregar valor a

Materias Primas

L I

S 5. Agilizar y Modernizar

proceso de Comercialización

• Estudios y

Diagnósticos Regionales

• Quién es el interesado I N

I 6. Aprovechar

Experimentos e investigaciones

S V

D 7. Utilizar Desperdicios

o Sub Productos

• Diagnósticos Operacionales • Grado de

Complejidad I E

A 8. Reactivar Obras o

Instalaciones en Desuso

S R

D 9. Expandir o Mejorar la

Producción

• Planes y programas • Recursos para su financiamiento S

E 10. Elevar Nivel de

Bienestar Social

D I

S

• Experiencia de los Interesados E O

N

Figura 2.1: Proceso de identificación de Proyectos

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Por otra parte, suele presentarse el caso que no existan patrones claramente definidos para identificar una buena idea a seleccionar inicialmente, como un potencial proyecto de inversión. Bajo esta premisa, se señalan algunas posibilidades de planteamiento que permiten realizar una aproximación a esta identificación, con un ordenamiento matricial que se muestra a continuación en la Tabla Nº 2.1: Tabla Nº 2.1: Aspectos a Considerar en la Identificación de un Proyecto

TIPO DE PROYECTO ASPECTOS A CONSIDERAR Alternativas Clima Tecnología Mano de Obra Infraestructura

Productivos Sí Sí Sí Sí Ventajas Comparativas Servicios No Sí Sí Sí

Productivos Sí Sí Sí Sí Sustitución de Importaciones Servicios No Sí Sí Sí

Productivos Sí Sí Sí Sí Mercado de Exportación Servicios No Sí Sí Sí El desafío de esta etapa, es la búsqueda de información, ya que la identificación exige estudios de mercado, de insumos, de recursos humanos, de alternativas tecnológicas, de experiencias previas y del plan de desarrollo, a nivel de empresa o del país. Los aspectos claves que se deben investigar en esta etapa corresponden a:

• Estudio de Mercado con sus variantes relativas al consumidor (volumen del mercado) y disponibilidad de Materias Primas e Insumos (MPI).

• Tamaño y Tecnología. • Inversión Estimada. • Beneficios Esperados. • Marco Institucional.

A continuación se reseñan brevemente los aspectos anteriores para delimitar su alcance aproximado, aunque en particular los tópicos de Análisis de Mercado y Análisis Técnico, se desarrollarán en mayor profundidad en los Capítulos 7 y 8. • Volumen de Mercado (desde la óptica de los consumidores del o de los productos o servicios a

ofrecer): El cálculo inicial de la demanda deberá basarse en series estadísticas, detectando la relación entre la oferta y el consumo, considerando la influencia del mercado externo, de modo tal que se tenga información aproximada de la futura demanda potencial por el bien o servicio a ofrecer. También este mercado puede ser estimado a partir de un comprador principal que ha ofrecido adquirir la producción.

• Disponibilidad de Materias Primas e Insumos: Este aspecto es de capital importancia en proyectos

industriales y agroindustriales, por el objetivo que se persigue (Transformación y agregación de valor a las materias primas). La estimación se basará en datos estadísticos de producción, uso del suelo, cartas geográficas, estudios particulares disponibles, etc.

• Tamaño y Tecnología: Es preciso estimar la capacidad instalada probable que se requiere,

básicamente en función de la demanda y de la disponibilidad de materia prima e insumos, así como de la tecnología necesaria, si ella existe en el país o es necesario importarla. Particular atención debe dársele en estas estimaciones, a las economías de escala.

• Inversión Estimada: Se debe cuantificar el monto, en forma aproximada, de la inversión necesaria para

poner el proyecto en marcha. Debe considerarse tanto la inversión en activos fijos como nominales. En esta etapa se considerarán actualizaciones de cotizaciones disponibles, precios de catálogos, indicadores de costos unitarios (valor del m2 de construcción según diferentes destinos - galpones, oficinas, otros -, costo del metro lineal de cierre perimetral, empalmes de energía eléctrica, vehículos, etc.)

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• Beneficios Esperados: Es necesario especificar los beneficios esperados del proyecto, los que naturalmente están relacionados con los objetivos del proyecto. Desde el punto de vista de los beneficiarios directos, dependerá del tipo de proyecto en análisis y si éste es de inversión, bajo una óptica privada, es necesario construir un flujo de egresos e ingresos que permita estimar las probables utilidades que el proyecto arrojará. En esta etapa no es necesario operar con indicadores más complejos.

• Marco Institucional: En este punto es conveniente revisar las regulaciones y normativas con las que el

proyecto debe cumplir. Hay incentivos localizados (subsidio a la contratación de mano de obra, rebaja de impuestos territoriales, etc.) de tipo nacional o regional y restricciones que deben tenerse en cuenta: uso del suelo, regulaciones ambientales, etc. Su consideración oportuna suele evitar el incurrir en desembolsos no previstos en las etapas siguientes del proyecto.

2.2: CLASIFICACION DE LOS PROYECTOS DE INVERSION De la definición de proyecto de inversión, como un conjunto de actividades que requiere para su realización de ciertos recursos, de los cuales se espera obtener en un futuro un monto de beneficios previamente estimados, que pueden ser de tipo económico o social, acordes con los objetivos trazados, permite clasificar el proyecto de acuerdo con el producto final que se persigue con la realización de este proyecto. Otra alternativa de clasificación de los proyectos es hacerlo en términos de los sectores productivos, y en ese caso se tendrán proyectos industriales, agropecuarios, de servicios, etc. También es posible la clasificación por el alcance geográfico, teniéndose así una tipología de locales, regionales, nacionales, multinacionales y transnacionales. Finalmente, si se considera la composición de la inversión, es posible la clasificación en proyectos privados, públicos, mixtos y de coinversión (con recursos provenientes de más de un país o fuente de financiamiento). La clasificación que se adoptará será por producto final y el objetivo que se pretende con la ejecución del proyecto. Ello permite la agrupación en tres grandes tipos de proyectos: • De Bienes: Proyectos que producen artículos o mercancías cuyo objetivo puede ser incrementar la

oferta, mejorar la presentación, diseño y/o calidad de un producto. Pueden ser bienes de consumo final, destinados a los consumidores finales; bienes de consumo intermedio, cuyo destino son otros productores (que los incorporan en la elaboración de otros productos) y bienes de capital, destinados a la producción de maquinaria o equipos, cuyo objetivo no es el consumo sino ampliar la capacidad productiva de la sociedad.

• De Servicios: Corresponde a proyectos cuyo producto final es la producción de un servicio, que puede

ser público o privado y se pueden a su vez, agrupar en tres grandes ítemes: De infraestructura económica, cuyo objetivo es servir de apoyo a la producción y distribución de bienes; de infraestructura social, cuyo objetivo es dotar a la comunidad de la infraestructura necesaria para la prestación de un servicio, que generalmente beneficia a la sociedad y finalmente, otros servicios, cuyo objetivo es prestar un servicio determinado.

• De Investigación: Son proyectos cuyo producto no corresponde a las clasificaciones anteriores y

genera nuevos conocimientos, buscando incrementar el acervo socio cultural. Pueden a su vez dividirse en Investigación teórica, experimental y aplicada.

La Tabla siguiente ilustra esta clasificación, que no es exhaustiva, pero que puede considerarse una guía apropiada:

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Tabla Nº 2.2: Clasificación de los Proyectos de Inversión

BIENES

Bienes de Consumo Final Bienes de Consumo Intermedio Bienes de Capital

Agrícolas Pecuarios Frutícolas Pesqueros Forestales Agroindustriales Industriales Extractivos Energéticos Industriales Carreteras y Puentes Riego Generación de Energía Eléctrica Almacenamiento Transporte Comunicaciones Puertos Parques Industriales Electrificación Rural Escuelas y Liceos Hospitales y Postas Hoteles, Cines y Teatros Vivienda Urbanización y Equipamiento ComunitarioEdificios Públicos Caminos Plantas de Tratamiento de Residuos Transporte Público Saneamiento Ambiental Mantención y Reparación de Bienes Desarrollo Comunitario Información y Demostración Esparcimiento

SERVICIOS

Infraestructura Económica Infraestructura Social Otros Servicios

Capacitación y Adiestramiento

Investigación Teórica INVESTIGACION Investigación Experimental Investigación Aplicada Por la complejidad que representa una clasificación como la mostrada, pueden existir proyectos con clasificación cruzada, como ejemplo pueden citarse los proyectos de transportes, comunicaciones y obras viales.

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CAPITULO 3: MATEMATICAS FINANCIERAS 3.1. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Uno de los principales problemas económicos está relacionado con el “valor del dinero en el tiempo”. Este valor es de suma importancia para determinar que inversión es más favorable, que adquisición resulta más económica en el largo plazo y para comparar rentas que se perciben en distintos períodos de tiempo. Lógicamente, una suma de dinero o renta percibida hoy no es igual a dicha renta percibida años mas tarde. La razón estriba en que entre ambas sumas media un período de tiempo en el cual el dinero puede ser usado en inversiones productivas o ser consumido. Aceptado que el dinero tiene diferentes valores en el tiempo, surge la pregunta: ¿Cuánto es éste valor?. Así aparecen los conceptos de interés, tasa de interés y tasa de actualización o descuento. El interés, que es la manifestación del valor del dinero en el tiempo, se definirá como aquella cantidad de dinero pagada por el uso del dinero tomado en “préstamo“ o, en sentido más amplio, como el “retorno que se obtiene de una inversión productiva de capital”. Cuando el interés se expresa como un porcentaje de la cantidad original por unidad de tiempo, el resultado es una tasa de interés. La unidad de tiempo utilizada para expresar una tasa de interés se denomina período de interés, pudiendo ser éste diario, mensual, anual, etc. En términos de evaluación de los flujos de un proyecto, a este lapso escogido se le denomina período elemental. La tasa de interés generalmente se asocia con el manejo del dinero y representa una manera de expresar su rendimiento. En general es positiva para quien presta el dinero y negativa para quien lo solicita, por tanto es un parámetro de importancia vital en el manejo de los recursos financieros. Tasa de Descuento o de Actualización: En los criterios usados en evaluación y comparación de proyectos de inversión se utiliza el concepto de tasa de actualización o descuento. Si bien es cierto a menudo se le confunde con la tasa de interés, su relación entre ambas no es tan clara en la medida que el mercado de capitales no sea perfecto. Si se conviene que pueden existir distintas tasas de interés, ya sea por medios de financiamiento distintos, por diferentes riesgos involucrados o por distintos plazos de éstas, la tasa de descuento que se debe usar para los cálculos de actualización deberá ser el costo de oportunidad del capital pertinente al inversor, es decir, al valor que éste le asigna por el hecho de poseer un capital hoy en vez de mañana. De lo antes expuesto puede deducirse que la tasa de descuento para evaluar un proyecto dependerá del origen de los recursos. Si se usan solamente recursos propios, la tasa de descuento será el costo de oportunidad que el inversionista tenga para dichos fondos; si las necesidades de financiamiento son mayores que los recursos disponibles por éste, será necesario buscar el dinero en una entidad bancaria y la tasa de descuento que deberá usarse será aquella donde el beneficio marginal anual de la inversión es igual a la tasa de interés del crédito marginal (último crédito utilizado), o sea, donde el rendimiento del último peso invertido sea igual al interés del último crédito. 3.1.1. Equivalencia: El valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés utilizados simultáneamente generan el concepto de equivalencia, lo que significa que sumas diferentes de dinero a términos diferentes de tiempo pueden ser iguales en valor económico. Por ejemplo, en la siguiente tabla, se comparan cuatro flujos de dinero que difieren en la cantidad y fecha en que se realizan. Tabla 3.1: Flujos de Dinero equivalentes para una tasa de descuento de un 6 %.

AÑO SERIES ALTERNATIVAS DE PAGOS 1 2 3 4

0 1.000 -- -- -- 1 -- 150 237,3 -- 2 -- 150 237,3 -- 3 -- 150 237,3 -- 4 -- 150 237,3 -- 5 -- 642 237,3 1.338,25

Estas cuatro series de pagos son sólo equivalentes a la tasa del 6% anual, a cualquier otra tasa que se use, los pagos dejan de ser equivalentes económicamente. Por lo tanto se puede concluir que toda renta futura o

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series de rentas que paguen la suma o renta presente con sus intereses a la tasa de interés establecida, son equivalentes entre sí. Lo anterior se puede apreciar en la hoja de cálculo que se presenta a continuación:

Figura 3.1: Hoja de Cálculo que muestra la equivalencia de diferentes flujos de dinero La columna B muestra la cantidad inicial pagada en el año 0; la columna C la serie de pagos en valores nominales o corrientes, la columna D esta misma serie pero los valores de cada año están deflactados al 6% para llevarlos al año 0; lo mismo ocurre con las series de las columnas E y F. E corresponde a una serie de pagos en moneda corriente y F a esta misma serie deflactada al 6 % para llevarla al año 0 y finalmente se muestran las columnas G y H; donde G10 corresponde a un único pago realizado en al año 5 y H10 a este mismo pago llevado al año 0 a una tasa de descuento del 6 %. 3.1.2. Interés Simple: En este sistema los intereses no se capitalizan durante el número de períodos, sino al final de éstos. Es como si una persona depositara su capital a cierta tasa de interés y al final de cada período retirara sus intereses y los guardara separadamente, y al final del número de períodos juntara el capital más los intereses obtenidos. En las relaciones siguientes se empleará la siguiente simbología:

i : Tasa de interés por período n : Número de períodos

C0 : Cantidad de dinero presente o en el período cero Cn : Cantidad de dinero al final del período n A : Renta anual que ocurre al final de cada período y que se realiza por n períodos o Anualidad.

Si se desea saber a cuanto asciende una suma al cabo de un año a una tasa de interés i, ésta será: el monto inicial (C0), más intereses (C0 i), es decir:

C1 = C0 + C0 i = C0 (1 + i)

Al cabo de tres años, esta esa misma suma será:

C3 = C0 + C0 i + C0 i + C0 i = C0 + 3(C0 i) = C0 (1 + 3 i)

Generalizando las expresiones anteriores para “n” períodos resulta: Cn = C0 (1 + n i) (3.1)

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Ejemplo 3.1: Una persona deposita durante dos años la suma de $ 10.000 y retira al final de dicho período $12.500. ¿Cuál fue la tasa de interés simple que se pagó por su depósito?

Solución: De (3.1): i =0

0n

C nCC −

O bien: i = ((Cn /C0)–1)/n

i = ((12.500/10.000)–1)/2 i = 0,125 (La tasa de interés fue del 12,5 %)

3.1.3. Interés Compuesto y Capitalización: La diferencia que distingue al interés compuesto con el simple, es que entre el período “0” y el período “n” en que se retira el capital, los intereses, que se van acumulando, a su vez van ganando nuevos intereses. Si se invierte una suma C0, al cabo de un año esta valdrá: C0 + C0 i = C0 (1 + i). Al final del segundo periodo el monto de los intereses será: i (C0 (1 + i)) y el capital total será:

C0 (1+i)+i(C0 (1 +i)) = C0 (1+i)(1+i) =C0 (1+i)2 Así, si el número de períodos es n, se tendrá:

Cn = C0 (1 + i)n (3.2) Al factor (1 + i)n se le denomina factor de interés compuesto o de capitalización, y muestra la tasa de crecimiento de un capital inicial a una determinada tasa de interés compuesto. Ejemplo 3.2: Para apreciar la diferencia entre ambos tipos de interés, considérese el caso de un depósito de $ 10.000 a 2 años con un interés del 15 % anual. En el caso de interés simple, se tiene, según (3.1):

Cn = $10.000 (1+ 0,15 * 2) = $13.000 En el caso del interés compuesto, de acuerdo con (3.2), el valor a percibir es:

Cn = $10.000 (1+ 0,15)2 = $13.225. La diferencia entre ambos valores finales, estriba en que durante el segundo año, los intereses ganados por el capital en el primer año, a su vez también han ganado intereses. 3.1.4: Actualización o Descuento: Es la operación inversa a la capitalización, en la cual conociendo el valor Cn, se desea conocer el valor que tendría ese capital hoy, es decir C0. En efecto de (3.2), se tiene:

C0 = Cn / (1 + i)n (3.3) Al factor 1/(1+ i)n se le conoce como factor de actualización o de descuento. Ejemplo 3.3: ¿Cuál es el valor presente de $ 1.000 que se recibirán en 5 años más, si la tasa de interés es del 10% anual? Solución: De (3.3): C0 = Cn / (1 + i)n

C0 = $1.000/(1+ 0,10)5 = $ 620,9213 3.1.5. Tasa Nominal y Tasa Efectiva: Anteriormente se dijo que la diferencia entre interés simple e interés compuesto es que este último incluye intereses sobre intereses. En esencia, la diferencia entre las tasas nominal y efectiva tiene la misma relación, y surge cuando el período de capitalización o de interés, es menor a un año. De modo que si se considera una tasa de interés mensual de 1% se deben considerar los términos de tasa de interés nominal y tasa de interés efectiva.

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La tasa de interés nominal se define como la tasa de interés del período multiplicada por el número de períodos al año. Una tasa del 1% mensual podría expresarse como una tasa nominal del 12% anual, ignorando el valor del dinero en el tiempo, al igual que el cálculo del interés simple. Para el cálculo de la tasa de interés efectiva, al igual que para el cálculo del interés compuesto, se consideran los intereses ganados en cada período de capitalización dentro del año, resultando por lo tanto un valor superior a la tasa nominal. Veamos las diferencias por la vía de un ejemplo. Si un banco paga un 8% de interés nominal anual por un depósito de $ 1.000, al final del período se tendrá la suma de $ 1.080. Por otra parte, si ese interés se capitalizara semestralmente, el valor futuro deberá incluir intereses sobre el interés ganado durante el primer semestre. Eso significa que el banco debe cancelar un 4% de interés dos veces al año, por lo que al final de los seis meses se tiene, en capital e intereses, la suma de $ 1.040, que son los que ganan intereses el siguiente período de seis meses, resultando al final del año una suma de $ 1.081,6. Esto significa que la tasa efectiva de interés fue de un 8,16%, que es superior al 8% nominal. Para calcular la tasa de interés efectiva se usa la siguiente expresión:

ie = (1+in/t) t –1 (3.4) Donde: ie = tasa de interés efectiva in = tasa de interés nominal t = número de períodos de capitalización Al término in/t, se le denomina interés real Ejemplo Nº 3.4: Se desea contratar un crédito por $100.000 y hay 2 posibilidades de obtenerlo: Una financiera que lo ofrece al 30 % anual, pero capitalizado mensualmente y un Banco que lo presta al 30 % anual en un único pago. En el primer caso, el interés mensual que se pagará se debe calcular según (3.4), con lo que se tiene:

ie = (1+ 0,30/12)12 -1 = 34,5% Por lo tanto lo que se pagará realmente por el crédito es un 34,5% y no un 30 %. Lo anterior se puede verificar empleando la expresión (3.2) Caso Financiera : Cn = $100.000 (1+ 0,345)1 = $134.488,9 Caso Banco : Cn = $100.000 (1+0,30) 1 = $130.000 3.1.6. Anualidades o Series de Rentas Iguales: Cuando se tiene una serie de flujos iguales al final de cada período A1 = A2 = A3 = ... An, estos corresponden a una anualidad, e interesa encontrar la relación existente entre esta serie uniforme de valores anuales, el valor presente C0, y el valor futuro o final Cn. 3.1.6.1. Valor Capitalizado de una Anualidad: Si se desea calcular el valor capitalizado Cn de una serie uniforme, se tiene que la anualidad A colocada al final del año 1 ganará n -1 períodos de interés, la del año 2 ganará n -2 y así sucesivamente hasta la anualidad An, que no ganará intereses. Es decir:

Cn = A + A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + ..... + A(1+i)n-2 + A(1+i)n-1

Cn = A [1+(1+i) + (1+i)2 + (1+i)3 + ..... + (1+i)n-2 + (1+i)n-1]

La expresión entre paréntesis cuadrados, corresponde a una progresión geométrica, cuyo valor es: [((1+i)n-1)/i]; de donde se deduce después de aplicar la suma de una progresión geométrica, que:

Cn = A [((1+ i)n-1)/i] (3.5) Al factor [((1+i)n–1) /i]; se le conoce como factor de interés compuesto de una serie uniforme.

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3.1.6.2. Valor de la Anualidad a partir del Valor Capitalizado: De la fórmula anterior de Valor Capitalizado de una Anualidad, es factible calcular el valor de la Anualidad (A), que equivale a determinar la suma anual o anualidad que es necesario colocar durante n períodos a la tasa de interés i para alcanzar al final del año n un valor Cn.

A = Cn [i /((1+ i)n–1)] (3.6) Al factor entre paréntesis [i/((1+i)n-1)] se le denomina factor del fondo de acumulación o factor de actualización de la serie. Ejemplo 3.5: ¿Cuánto deberá depositar una empresa al 8% de interés anual durante 5 años, para tener al final de ese año la suma de $ 1.000.000? Solución: De (3.6), se tiene: A = Cn [i /((1+i)n-1)] = $1.000.000 [0,08/((1+ 0,08)5-1)] = $170.456,45 Comprobemos paso a paso el resultado anterior, en la hoja de cálculo que se inserta como figura 3.2:

Figura 3.2: Hoja de cálculo que muestra el valor de la anualidad para tener al cabo de 5 años

$1.000.000 3.1.6.3. Valor de la Anualidad a partir del Valor Presente: Para determinar el valor de la anualidad a partir del valor presente, reemplazamos la expresión para el cálculo del interés compuesto (3.2) en la fórmula de valor de la anualidad a partir del valor capitalizado (3.6), y se tiene:

A = C0[( i (1+i )n )/((1+i) n-1)] (3.7) La anualidad así calculada es aquella renta que es necesario colocar al final de cada uno de los n períodos a la tasa de interés i, para obtener al final del año n lo mismo que se obtendría de colocar el capital C0 a la tasa de interés i al comienzo de los n períodos. Equivale a decir que es el valor amortizado de una suma C0. Al factor [(i (1+i)n)/((1+i) n–1)] se le denomina factor de recuperación del capital. 3.1.6.4. Valor Presente de una Anualidad: Despejando A de la fórmula anterior, se tiene:

C0 = A ((1+ I )n – 1) /i (1+i )n (3.8) Al factor ((1+i)n–1)/i (1+i)n, se le llama factor de actualización de la serie o factor de valor presente.

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En la ecuación (3.8) cuando el número de períodos tiende a infinito, ésta se reduce a:

C0 = A / i (3.9) Ejemplo 3.6: Una empresa adquiere maquinarias por valor de $5.000.000; paga $1.000.000 al contado, y el resto se compromete a pagarlo en cinco cuotas anuales iguales, con el 8% de interés anual. ¿Cuál es el valor de la cuota? Solución: De (3.7), se tiene: A = $ 4.000.000 (0,08 (1+ 0,08)5 / ((1+ 0,08)5 -1)= $ 1.001.825,818 Este mismo cálculo se muestra desarrollado en la hoja de Excel siguiente:

Figura 3.3: Cálculo del pago anual de una deuda a un interés dado. 3.2 PROBLEMAS DESARROLLADOS

3.1 Se desea invertir en alguno de los proyectos siguientes. El costo de oportunidad del capital para la empresa es del 15% real anual. Se requiere su opinión como experto en el tema, por tanto, analice cada uno de ellos y ordénelos de acuerdo a algún criterio, si los flujos anuales esperados, todos ellos expresados en moneda constante del año 0, son en cada caso:

Años Proyecto 0 1 2 3 4

A -150 100 90 0 0 B -150 100 0 90 0 C -150 0 100 90 0 D -150 0 0 90 100 E -150 50 50 90 0 F -150 0 100 50 40

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3.2 Si se solicita un préstamo por $1.000.000 y se debe pagar en 5 años con una tasa de interés de 10%, calcule la cuota anual que esta deuda genera.

3.3 Se requiere reservar fondos para mantener un hogar durante 2 años. Se decidió poner un depósito

inicial de $4.000.000 en una financiera que ofrece una tasa de interés del 1,5 % mensual. Calcule la cuota que se puede retirar mensualmente para hasta agotar los fondos.

3.4 Calcule el monto inicial que se debe depositar en la misma financiera anterior para poder retirar

durante 24 meses la cantidad de $250.000 si la tasa de interés ofrecida es de 1,5% mensual.

3.5 Se desea solicitar un préstamo a una entidad financiera por $1.000.000, pagaderos en un año. El Banco de Pelotillehue, ofrece una tasa de interés de un 9%, pero lo cobra en forma anticipada. El Banco de Buenas Peras, cobra una tasa de interés vencido de un 10%. Recomiende al solicitante la institución en la cual debe pedir el crédito.

3.6 Un inversionista tiene la opción de elegir entre dos proyectos. Uno requiere de una inversión de

$200.000 y tiene flujo constante durante dos años de $150.000. El segundo proyecto necesita una inversión de $250.000 y los flujos son de $175.000 anuales. Recomiende al inversionista la mejor opción para invertir su dinero.

3.7 Se solicita un préstamo a una financiera por $6.000.000 a un plazo de 10 años y el interés es de un

12% anual capitalizado mensualmente. Calcule la tasa de interés efectiva anual y el valor de la cuota a pagar.

3.8 Un inversionista tiene dos opciones para ejecutar un proyecto: Realizar una plantación de Avena,

cuyo cultivo tiene un año de duración y tiene la siguiente estructura de costos: Preparación de la tierra, $15.000. Siembra, incluida la semilla, $45.000. Otros gastos $10.000. El precio de venta de la cosecha es de $100.000.

La otra opción, es realizar un cultivo de espárragos, con un horizonte de cuatro años que tiene la siguiente estructura de costos: Primer año: Costos de preparación de la tierra, semilla y siembra: $50.000. Costos de mantenimiento de la plantación durante los años 2 y 3 de $10.000 anuales. Durante el primer año no hay ingresos por venta y en el año 2 el ingreso es de $35.000, en el año 3 de $60.000 y el año 4 es de $80.000. a) Recomiende al inversionista la mejor opción para invertir a una tasa de descuento del 8%. b) ¿Cuál es el ingreso de la siembra de avena que la haría indiferente ante la siembra de

espárragos?. SOLUCIONES

3.1 Para poder establecer un ranking de proyectos es necesario compararlos en igualdad de condiciones. Por tanto, es necesario traer los flujos futuros al valor del año 0. Para ello, se empleará la expresión (3.3). La hoja de cálculo siguiente muestra el cálculo realizado.

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3.2 Se requiere encontrar la anualidad en estas condiciones. Para ello se deberá usar la expresión (3.7)

Se tiene: A = [ ] 263.797$)11,1(

1,0*1,1*000.000.1 $1)i1(

i*)i1(C5

5

n

n0 =

−=

−+

+

3.3 Se debe calcular la anualidad, al igual que en el caso anterior.

Así se tiene: [ ] 199.696$)1015,1(

015,0*015,1*000.000.4 $1)i1(

i*)i1(CA

5

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n

n0 =

−=

−+

+=

3.4 En este caso, como se ha establecido el valor de la anualidad ($250.000), la tasa de interés que

paga la financiera y el período, se debe calcular el valor del depósito inicial, con uso de (3.8)

Se tiene [ ]( )

5.007.601$i*i1

1)i1(*ACn

n

0 =+

−+=

3.5 En este caso se trata de encontrar el valor del interés a partir del valor presente: El Banco de Pelotillehue en el fondo está prestando la diferencia entre lo solicitado y el interés que cobró por adelantado. Entonces de (3.2),

Cn =C0 (1+i)1 ⇒ %89,9000.910

000.910000.000.1C

CC

0

0n =−

=−

Por tanto, resulta más conveniente pedir el crédito en el Banco de Pelotillehue.

3.6 Se debe calcular el valor presente de las series y la inversión inicial. De (3.8) y a ello sumarle algebraicamente la inversión: Proyecto A:

[ ]( )

260.331$i*i1

1)i1(*ACn

n

0 =+

−+=

Valor Final = -I +C0 = -200.000+ 260.331 = $60.331

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Proyecto B: [ ]

( )303.719$

i*i11)i1(*AC

n

n

0 =+

−+=

Valor Final = -I + C0 = -250.000+ 303.719 = $ 53.719

En resumen, es conveniente invertir en el proyecto A.

3.7 De (3.4), se debe calcular inicialmente la tasa de interés efectiva anual. Se tiene: ie = (1+in/t) t –1 = (1+0,12/12)12 –1 = 0,1268 Es decir la tasa de interés efectiva anual es de un 12,68 % Ahora debemos calcular la cuota anual, al igual que lo realizado en los problemas 3.2 y 3.3.

Se tiene: A = [ ] 091632.1$)11268,1(

1268,0*126810,1*000.000.6 $1)i1(

i*)i1(C10

10

n

n0 =

−=

−+

+

3.8 Para el caso de la avena: Como todo el proyecto solamente dura un año, se debe obtener el

beneficio neto que este proyecto genera y compararlo con el que genera la plantación de espárragos expresado en moneda del mismo año.

Cultivo de avena: B = I – C = 100.000 – (15.000+45.000+10.000) = 100.000- 70.000 = $30.000. Por tanto el beneficio neto que tiene el inversionista es de $30.000. En el caso del plantío de espárragos, asumamos una tasa de descuento del 8%, como relevante para el inversionista: Año / Item 0 1 2 3 Egresos -50.000 -10.000 -10.000 0Ingresos 0 35.000 60.000 80.000Beneficios Netos -50.000 25.000 50.000 80.000Beneficios Netos descontados -50.000 23.148 42.867 63.507Suma Beneficios Netos descontados: 79.522

Como ambas inversiones se han expresado en moneda del mismo año, la recomendación inicial al inversionista es que se incline por los espárragos.

Desde otro punto de vista, podríamos comparar la siembra de cebada con la de los espárragos, repartiendo en anualidades el valor de la suma de los ingresos actualizados de los espárragos.

Así: [ ] 857.30$)108,1(

08,0*08,1*9.5227 $1)i1(

i*)i1(CA

3

3

n

n0 =

−=

−+

+=

Por tanto de este análisis, también concluimos que la recomendación al inversionista debe ser la siembra de los espárragos

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CAPITULO 4: CRITERIOS DE DECISION: INDICADORES DE EVALUACION. 4.1. INVERSIONES DEL PROYECTO Los estudios de mercado, técnico y organizacional entregan la información necesaria para la determinación de las inversiones del proyecto. Aquí deberá sistematizarse toda la información a fin de cuantificar la inversión en activos necesaria para la transformación de los insumos en producto, más las necesidades de capital de trabajo requerido para la operación normal del proyecto. Si bien la mayor parte de las inversiones se realizan antes de la puesta en marcha del proyecto, es posible que ocurran inversiones durante la vida útil de éste, ya sea por reemplazo de equipos o por aumento de la capacidad productiva. De existir proyectos en que la inversión se realiza en varios períodos, éstas deben expresarse en el momento de inicio o período 0, debiendo capitalizarse a la tasa pertinente para el inversionista. La decisión de realizar un proyecto significa asignar recursos a su realización, los que pueden ser de tres tipos: inversiones en activos fijos, en activos nominales e inversión en capital de trabajo. La inversión en activos fijos corresponde a bienes tangibles, tales como terrenos, maquinarias, obras civiles, edificios, oficinas, mobiliario, instalaciones de servicios, como ser agua potable, energía, comunicaciones, etc. Para efectos contables éstas partidas están afectas a depreciación (pérdida de su valor por el uso), excepto el terreno, lo que origina un efecto sobre el cálculo de impuestos y por ende tienen un efecto sobre la evaluación del proyecto. Las inversiones en activos nominales son aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos para la puesta en marcha; también son amortizables y por ende afectan la renta imponible. Se incluyen: gastos de organización y puesta en marcha, patentes, licencias, capacitación, etc. La inversión en capital de trabajo (CT) corresponde a todos aquellos recursos que requiere la empresa para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, vale decir, aquellos desembolsos que se realizan para la compra de insumos de operación y termina cuando se vende el producto y se inicia un nuevo ciclo. En el apartado 4.4, se revisará en mayor detalle las posibilidades de determinación del CT. 4.1.1. Calendario de Inversiones: Dada la multiplicidad de ítemes de inversión que se deben realizar para concretar un proyecto, que se realizan en distintos períodos de tiempo, es recomendable diseñar un calendario de las inversiones que se han de ejecutar. Para ello es necesario expresar todas las inversiones en moneda del año “0”, por lo que aquellas realizadas con anterioridad a dicho momento, deben capitalizarse a la tasa de costo de oportunidad del inversionista. La tabla 4.1 muestra la forma que tiene este calendario: Tabla Nº 4.1: Calendario de Inversiones.

Años Item -2 -1 0 1 Activos Fijos: Terrenos Obras Físicas Maquinaria Mobiliario Vehículos Instalaciones Complementarias Otros Total Activo Fijo Activos Nominales: Gastos de Organización Gastos de Puesta en Marcha Gastos en Capacitación

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Patentes, Licencias Imprevistos Total Activos Nominales Capital de Trabajo

TOTAL INVERSIONES

4.2. FLUJO DE FONDOS Y SU PROYECCION Los Flujos de Fondos, Flujos de Caja o Flujos de Efectivo (FF), permiten registrar todos los desembolsos de un proyecto, como asimismo los ingresos que él arroja por diferentes conceptos. Es un elemento clave a partir del cual es posible extraer la información relevante para realizar la evaluación de un proyecto. Ejemplo 4.1: Un caso simplificado de un FF, es el siguiente:

ITEM \ AÑO 0 1 2 3 4 5 Inversiones -100.000 0 0 0 0 0 Costos Operación 0 30.000 60.000 75.000 82.500 91.050 Ingresos Brutos 0 40.000 80.000 100.000 110.000 121.000 Beneficios Netos -100.000 10.000 20.000 25.000 27.500 29.950

Los períodos considerados en el ejemplo, no necesariamente tienen que expresarse en años. Estos pueden ser otras unidades de medida de tiempo, como por ejemplo, meses. Asimismo, el período “0”, corresponde a aquel en que el proyecto es desarrollado y durante el cual se realizan las inversiones necesarias para ponerlo a punto. Los períodos restantes corresponden al horizonte de planeación o vida útil del proyecto señalado en el capítulo 1, como operación continua. A partir del flujo de caja, es posible determinar indicadores como por ejemplo el Período de Recuperación del Capital, la Razón Beneficio Costo, el Valor Actual Neto o Valor Presente Neto, la Tasa Interna de Retorno, etc. Particularmente en caso del Valor Actual Neto es preciso determinar la tasa con la que se va a descontar el flujo. Esta es una de las tareas más importantes, ya que la evaluación del proyecto se realizará en base a los resultados que aquí se determinan. A la información proporcionada por los estudios de mercado, técnico y organizacional, es necesario adicionarle la depreciación, el valor residual del proyecto, y los impuestos sobre las utilidades, los que tendrán efectos tributarios. 4.2.1. Elementos del Flujo de Fondos: Cuatro son los elementos básicos en un Flujo de Fondos (FF): los egresos iniciales, los ingresos y egresos de operación, el momento de ocurrencia de los ingresos y egresos, y el valor residual del proyecto. Los egresos iniciales corresponden a la inversión inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto, incluido el capital de trabajo. Los ingresos y egresos de operación son todos aquellos flujos de entradas y salidas reales de fondos. Es importante considerar el momento de ocurrencia de estos fondos, ya que debe considerarse el momento real en que éstos ocurren y no cuando éstos se devengan, que se usa para la contabilidad. Para el cálculo del valor residual del proyecto es necesario establecer la diferencia entre la vida útil del proyecto y el período de evaluación. Debido a que normalmente el período de evaluación es menor que la vida útil de éste, se hace necesario asignarle al proyecto un valor de desecho que supone la recepción de un ingreso por concepto de su venta al final del período de evaluación. 4.2.2. Costos del Proyecto: Los costos del proyecto se derivan de los desembolsos requeridos para su ejecución y deben incluir los impuestos y gastos financieros. Para el cálculo de los impuestos, será necesario primero calcular la depreciación, la que, sin ser un desembolso efectivo de fondos, afecta la base sobre la cual se pagan los impuestos. Usualmente los costos se presentan clasificados en: costos de fabricación, gastos de operación, gastos financieros y otros gastos.

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Los costos de fabricación pueden ser directos o indirectos. Los costos directos los componen: los materiales directos, la mano de obra directa que debe incluir la remuneración, costos previsionales de cargo del empleador, indemnizaciones, gratificaciones, etc. Los costos indirectos están compuestos por la mano de obra indirecta (jefes de producción, choferes, mecánicos, etc.) y los gastos indirectos como energía, comunicaciones, seguros, arriendos, depreciaciones, etc. Los gastos de operación pueden ser gastos de ventas (sueldos, comisiones, publicidad, transportes, etc.), gastos generales y gastos de administración (sueldos, seguros, materiales, útiles de oficina, depreciación de edificios y oficinas, impuestos, etc.) Los gastos financieros corresponden a los gastos en intereses por préstamos obtenidos. En el ítem otros gastos se incluyen imprevistos, estimación de incobrables, etc. 4.2.3. Ingresos del Proyecto: Los ingresos más importantes del proyecto son aquellos que provienen de la venta del bien o servicio producido. En determinados proyectos existen otros ingresos tales como: ventas de activos de reemplazo, arrendamiento de equipos, ventas de subproductos, etc. Al igual que en el caso de los costos, aquí interesa el momento en que se percibe el ingreso y no el momento en que se efectúa la venta. El valor residual del proyecto (Valor de desecho), se puede calcular de diferentes formas: Valor Libro de los Activos: Es el método más simple, ya que lo entrega directamente la contabilidad y corresponde al valor de adquisición menos las depreciaciones acumuladas. Valor de Mercado de los Activos: En este caso se debe determinar para cada activo su valor de mercado al momento de la liquidación. Es más complejo que el anterior, pero es más realista ya que, permite reconocer el mayor o menor valor que puede tener un activo al momento de la liquidación. Valor Presente de los Beneficios Netos Futuros: Es el más realista y supone que el proyecto puede venderse funcionando. Para su cálculo se determina un beneficio neto anual promedio por el largo de vida que le quede al proyecto y se calcula su valor presente. 4.3. CONSTRUCCION DEL FLUJO DE FONDOS Es conveniente para estimar un proyecto primeramente evaluarlo desde un punto de vista puro, vale decir, independiente de las fuentes de financiamiento. La construcción del flujo siguiente sigue ese principio. Ejemplo 4.2: Una fábrica de concentrado de jugos de naranja proyecta una venta de 30 Toneladas los cuatro primeros años, subiendo a 50 Ton. a partir del quinto año, a un precio de $ 1.000 la Ton. Los costos variables de fabricación son de $ 500 la Ton. cuando se fabrican menos de 40 Ton. y de $ 400 cuando se supera dicha cifra. Las inversiones se detallan en el mismo flujo, que se muestra en la hoja de Excel, siguiente y se presenta en ella, la organización para el flujo de fondos.

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Figura 4.1: Construcción del Flujo de Fondos en una planilla Excel. 4.3.1. Flujo del Proyecto versus Flujo del Inversionista: Una vez realizado el flujo del proyecto en términos puros, es posible construir un flujo del proyecto pertinente para el inversionista. En este caso, conocido el financiamiento externo, se deducen del flujo los pagos por intereses y las cuotas de amortización correspondientes, a fin de determinar el flujo excedente del inversionista. Este flujo debe ser evaluado con aquella parte de la inversión que ha sido puesta por el inversionista y descontado a su particular tasa de costo de uso de fondos. 4.3.2. Financiamiento del Proyecto: Al llevar a cabo un proyecto siempre habrá escasez de recursos, por tal razón, se deberá tratar de minimizar las necesidades. Adicionalmente, será necesario conocer todas las fuentes de financiamiento existentes, como asimismo, las franquicias o subsidios que estén vigentes y que sean aplicables al tipo de proyecto bajo análisis. Fuentes de Financiamiento: Se tienen fuentes internas y externas. Dentro de las fuentes internas de financiamiento están las utilidades de la empresa, si es para aumentos de su capacidad productiva, y la emisión de acciones. Como fuentes externas de financiamiento se pueden mencionar: el crédito de proveedores y los créditos otorgados por instituciones financieras. Aún cuando se disponga de recursos propios para la realización de un proyecto es importante que el evaluador estudie las fuentes de financiamiento ofrecidas por el mercado de capitales. Al hacer uso de recursos del mercado de capitales es importante analizar las tasas de interés de los créditos, su facilidad para conseguirlo, los plazos, formas de amortización, garantías solicitadas, etc. Otro punto importante a considerar es el costo de la deuda.

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Analicemos su incidencia en los resultados con el siguiente ejemplo, en que se compara la utilidad resultante de evaluar un proyecto que se financia con recursos propios versus uno con financiamiento bancario. Ejemplo 4.3. Se supone que la utilidad que arroja un proyecto es, antes de impuestos de $ 300.000; que para lograr dicha utilidad se debió invertir la suma de $ 1.000.000; y que la tasa de interés es del 10%, y la de impuestos del 16,5%.

Figura 4.2: Planilla Excel, que muestra el efecto de los intereses sobre los impuestos. Como se observa el resultado operacional (Utilidad Antes de Impuestos) es el mismo, ya que es independiente de la fuente de financiamiento. Lo que sí es diferente, es el monto pagado en impuestos, y estos menores tributos producto de la deuda se traducen en el que el costo de ésta es menor al considerar esta rebaja. El costo real del crédito puede calcularse de la siguiente forma:

Cr = Cc (1 – t) (4.1)Donde:

Cr = Costo real del Crédito Cc = tasa de interés del crédito t = tasa impositiva

En el ejemplo anterior el costo real sería:

Cr = 0,10 (1– 0,165) Cr = 0,0835 (equivalente a una tasa del 8,35%)

4.3.3. Los Flujos de Caja Relevantes para el Proyecto: En general un Flujo de Caja o Flujo de Fondos, se puede construir de varias maneras, dependiendo de cual es la información que se desea lograr. En particular se considerarán dos situaciones: El Flujo de Caja del Proyecto Puro y el del mismo Proyecto con financiamiento mediante un préstamo bancario, en el cual, el tratamiento que reciben algunas partidas es diferente en cada caso y por lo tanto los indicadores de evaluación, difieren en sus magnitudes. Flujo de Caja del Proyecto Puro: Mide la rentabilidad que obtendría el inversionista en el evento de realizar el proyecto y considera que el total de la inversión proviene de sus recursos propios. Flujo de Caja del Proyecto Financiado: En este caso la Empresa debe asumir el costo financiero que está asociado al otorgamiento del crédito. Esto tiene implicancias sobre dos conceptos: En el monto de las inversiones en que el préstamo aparece como un ingreso, disminuyendo el desembolso inicial que el inversionista debe realizar con recursos propios y además sobre el cálculo de las utilidades antes de impuesto, dado que los intereses que se pagan deben rebajarse previo al cálculo del impuesto, lo que disminuye la base impositiva en el monto de las utilidades sobre las cuales se paga el impuesto.

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Los ejemplos siguientes, grafican esta situación. En 4.4, se aprecia el Flujo de Caja del Proyecto Puro y el ejemplo 4.5, el Flujo de Caja del Proyecto Financiado, mediante un préstamo bancario. Ejemplo 4.4: Construcción de un FF, para el proyecto puro. Las inversiones y demás detalles están señalados en el FF que se muestra a continuación.

Figura 4.4: Planilla Excel, que muestra el FF del Proyecto Puro. En el caso del Proyecto Financiado, se obtiene un préstamo por $ 82.600, (correspondiente al 70% de la inversión requerida), el que se pagará en cuatro años, a una tasa de interés de un 10 %, como se muestra a

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continuación, en la tabla planilla de Excel y el Flujo de Caja resultante, se muestra a continuación en el ejemplo 4.5.

Figura 4.5: Planilla Excel, Cálculo del pago de una anualidad a una tasa de interés del 10%. Ejemplo 4.5: El FF, para el mismo proyecto de inversión con financiamiento externo, se aprecia a continuación, en la planilla de Excel que se muestra como Figura 4.6. Como se aprecia en la columna B, correspondiente al período cero, el préstamo se incorpora como un valor positivo, disminuyendo los recursos provistos por los inversionistas a solamente $ 35.400, en lugar de los $ 118.000 que se aprecian en el FF del Proyecto Puro. Si se comparan ambos flujos, en el ejemplo 4.5, se han sumado las filas 13 al 17 bajo la designación de “Egresos Desembolsables del Proyecto” que figuran en la fila 15. Se agregan, como egresos del proyecto, en rigor también desembolsables, los intereses del crédito, obtenidos desde la columna C de la tabla 4.5. La incorporación de estas cifras, disminuyen los pagos por concepto de impuestos, como se puso de manifiesto en el ejemplo 4.3 y figura 4.2. Como otra situación de interés, se aprecia en el FF, fila 24 que aparecen los valores pagados por el inversionista correspondientes a la amortización del crédito, obtenidos desde la columna D de la figura 4.5 Mención aparte y que se repite en los flujos mostrados en el ejemplo 4.2, 4.4 y 4.5, corresponde a la partida “Recuperación del Capital de Trabajo”. En todos los casos, los valores que aparecen en el último año de operación del proyecto, están actualizados a la tasa de descuento relevante para cada uno de ellos, que corresponde al 10 %, en cada caso y sobre lo cual volveremos en el apartado 4.4.

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Figura 4.6: Planilla Excel, que muestra el FF del Proyecto con Financiamiento bancario. A partir de un FF. se está en condiciones de evaluar el proyecto para tomar la decisión de llevarlo a cabo o esperar una mejor oportunidad para invertir en él. Lo usual en estos casos es considerar indicadores dinámicos, como por ejemplo el VAN o VPN, como también se le suele llamar. El problema consiste en la determinación de la tasa de descuento, que representa el costo de oportunidad del capital. 4.4. CONSIDERACIONES Y METODOS PARA LA DETERMINACION DEL CAPITAL DE TRABAJO El Capital de Trabajo (CT), es una de las inversiones fundamentales para el éxito de un proyecto, ya que no basta con contemplar todas las inversiones necesarias en Activos Fijos y Activos Nominales, para el éxito del proyecto, si no se considera la provisión de recursos necesarios para financiar el desfase natural que se produce, en la gran mayoría de los proyectos, entre la ocurrencia de los egresos y el momento en que éstos se van a recuperar. Entre los aspectos más relevantes de considerar, están los siguientes:

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• Plazo que demora la empresa en transformar la materia prima en productos terminados. • Período de Comercialización de los productos • Plazo otorgado a los clientes para el pago de los productos.

Desde el punto de vista de la precisión requerida para su cálculo, no es una valoración crítica, pero no es por ello menos importante y se debe tratar con el máximo de cuidado, dado que una subestimación de éste, puede generar problemas de caja y la necesidad de recurrir a endeudamientos de corto plazo, con tasas, usualmente, más desfavorables, que las de largo plazo. Por otro lado, si se sobrestiman los requerimientos por este concepto, implica mantener un capital inmovilizado desde el punto de vista del inversionista y, en esas condiciones, dejar de invertirlo en otro proyecto diferente, que le reditúe ingresos. Desde la óptica de su inclusión en el flujo de caja, es un activo de propiedad del inversionista puesto a disposición del proyecto, por lo que es un beneficio recuperable, actualizado en igual tasa que la de descuento relevante para el proyecto y rescatable al término del horizonte de evaluación. (Algunos autores no consideran su actualización al momento del retiro, lo que es erróneo, ya que de no realizarse el proyecto, el inversionista podría, a lo menos, colocar ese capital a la tasa de interés de oportunidad). Existen varias metodologías para la determinación del Capital de Trabajo, entre las cuales están las del Método Contable, que, en síntesis, proyecta los promedios de activo circulante (caja, cuentas por cobrar e inventarios) y de pasivo circulante (cuentas por pagar de corto plazo con proveedores, instituciones financieras, previsionales, etc.) y calcula el Capital de Trabajo (CT), como la diferencia entre ambos conceptos. Por el tipo de información necesaria, es aplicable a empresas en marcha, siendo difícil de implementar para proyectos de creación de empresas nuevas, ya que en estos casos se debe considerar valores tipo de empresas del mismo sector, que no siempre están disponibles, o bien emplear alguna función que relacione alguna variable independiente con el CT. Un segundo método de cálculo para la determinación del CT, es el del Período de Desfase. Esta alternativa lo calcula, como la cantidad de recursos que se necesitan para financiar los costos de operación desde que se inician los desembolsos hasta que éstos se recuperan. Ello implica considerar el costo promedio diario, multiplicado por el número de días estimado de desfase, mediante la expresión:

CT = n365Ca1 ∗ (4.2)

En donde: CT : Capital de Trabajo requerido Ca1: Costos anualizados durante el primer año n : Número de días de desfase, entre la ocurrencia de los desembolsos y la recepción de los ingresos

Los costos anualizados, se refieren a aquellos en que realmente se deben incurrir. Es decir, se deben excluir los relativos a depreciación de Activos Fijos, Amortización de Activos Nominales y los referentes a comisiones sobre las ventas (gastos de venta variables), las que usualmente se pagarán una vez recibido el pago de parte de los clientes. Nótese que el empleo de esta alternativa de cálculo, por utilizar promedios diarios, no es práctico en proyectos que presenten variaciones estacionales marcadas. El tercer método de determinación del CT, es el del Máximo Déficit Acumulado (MDA) y se le considera el más exacto de los tres presentados, dado que calcula el máximo déficit que se presenta entre la ocurrencia de los desembolsos por concepto de gastos en que se debe incurrir realmente y la recepción de los pagos por parte de los clientes. En este caso, no interesa que el programa de producción y/o ventas esté afecto a variaciones estacionales, y para su determinación se debe elaborar un flujo de caja mensual que detalle los ingresos y egresos que ocurren, excluyendo los egresos e ingresos de tipo contable, como por ejemplo la depreciación de Activos Fijos y amortización de Activos Nominales. Si se realizan pagos provisionales mensuales de impuestos, éstos deben incluirse en el cálculo.

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El CT, en esas condiciones, corresponderá al MDA, que presente este flujo de caja, que va acumulando los beneficios (positivos y negativos) que mensualmente se vayan produciendo. A continuación se muestran algunos ejemplos de aplicación de cada uno de estos tres métodos. Ejemplo 4.6: Una cierta Empresa artesanal del área de los sucedáneos de café, ha logrado determinar que su función relevante para la determinación de CT, está dada por la recta: CT = 5.785 + 0,87 Cceb. En que Cceb, es el costo de la cebada anualmente requerida cuyo costo se estima en $90.350/Ton. Bajo estas condiciones requiere determinar el Capital de Trabajo, empleando el método contable, necesario para un año de operación, considerando que procesa mensualmente 2,5 toneladas de cebada. Solución: La cantidad de Cebada requerida anualmente será: 12*2,5 = 30 Ton.

El costo anual de la cebada será: 30 * 90.350 = $ 2.980.500 Por tanto su CT = 5.785 + 0,87 * 2.980.500 = $ 2.598.820

Ejemplo 4.7: Una cierta Empresa, tiene la siguiente estructura de gastos: Tabla 4.2: Estructura de gastos del Ejemplo 4.7

Item Gastos Anualizados (Miles de $) Materiales Directos 22.500 Insumos Directos 1.380 Mano de obra Directa 2.163 Costo Fijo de Producción 6.000 Costos de Fabricación 32.043 Gastos de Venta Variables 13.341 Gastos de Venta Fijo 18.000 Gastos de Administración 27.600 Total Egreso Mensual 90.985

El desfase en el pago es de 35 días, Calcule el CT, empleando el método del Período de Desfase: Solución: De (4.2): Ca1 = $ 90. 985 - $ 13.341= $ 77.644

Por tanto CT = 7.445 $35365

644.77 $=∗

Ejemplo 4.8: Empleando el método del Máximo Déficit Acumulado, calcule el CT de acuerdo a la información que se reseña en la tabla siguiente: Tabla 4.3: Costos Relevantes del Ejemplo 4.8

Antecedentes de Costos Estimados de Producción, Administración y Ventas (En miles de $)

Meses

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Materiales Directos 1.300 1.400 1.500 1.600 1.800 1.900 2.000 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200Insumos Directos 60 70 80 90 100 110 120 150 150 150 150 150Mano de obra Directa 125 135 144 154 173 183 192 212 212 212 212 212Costo Fijo de Producción 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500Costos de Fabricación 1.985 2.105 2.224 2.344 2.573 2.693 2.812 3.062 3.062 3.062 3.062 3.062Gastos de Venta Variables 0 400 536 714 1.004 1.166 1.350 1.634 1.634 1.634 1.634 1.634Gastos de Venta Fijo 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500Gastos de Administración 2.300 2.300 2.300 2.300 2.300 2.300 2.300 2.300 2.300 2.300 2.300 2.300Total Egreso Mensual 5.785 6.305 6.560 6.858 7.378 7.659 7.963 8.496 8.496 8.496 8.496 8.496

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Solución: A partir de la información existente y contando con la estimación de ingresos mensuales, se calculan los beneficios netos mensuales y a partir de allí, van acumulando mensualmente. El CT, será el máximo valor negativo que presente este flujo, y corresponde a los recursos necesarios para mantener el proyecto en operación. Como se aprecia en el mes 5, columna F de la figura 4.7, se encuentra el máximo valor negativo y en consecuencia éste corresponde al CT.

Figura 4.7: Planilla de Excel para el Cálculo del Máximo Déficit Acumulado Nótese que los valores contemplados en este cálculo, corresponden también con los valores agregados del ejemplo 4.7, como se aprecia en la columna “N” y, sin embargo, conducen a resultados diferentes. En este caso, es más confiable, como se explicitó anteriormente, adoptar el cálculo proveniente del MDA, en desmedro del proveniente del período de desfase. 4.5. EVALUACION DE PROYECTOS E INDICADORES DE EVALUACION La evaluación de inversiones de capital consiste básicamente en el estudio y aceptación de proyectos de aplicación de recursos cuyos beneficios se espera recibir en un período mayor que un año. En ésta se comparan los costos y los beneficios asociados a la instalación y operación de las inversiones. La evaluación de los proyectos de inversión se efectúa en función de un comportamiento futuro esperado, por lo que cualquier metodología que se use dependerá de lo correctas que sean las estimaciones respecto a dicho comportamiento. La tarea fundamental para la evaluación de proyectos es la estimación del flujo de fondos que generará dicho proyecto, que luego permitirá realizar la evaluación de éste y por ende tomar las decisiones apropiadas. A continuación nos referiremos a cinco criterios de evaluación, tanto estáticos como dinámicos: el período de recuperación del capital, la razón beneficio/costo, el valor presente neto, la tasa interna de retorno y la tasa contable de ganancia, que son algunos de los más usados.

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4.5.1: Período de Recuperación del Capital (PRC): El período de Recuperación del Capital o Pay Back se define como el período de tiempo requerido para que el flujo de caja promedio cubra el monto de la inversión. Así, una inversión de $ 400 que produzca un flujo de $ 100 al año durante cinco años, presenta un período de recuperación de cuatro años. Es un indicador estático e informa sobre la liquidez que tiene un proyecto determinado. El criterio de selección es elegir aquel proyecto que tenga el Período de Recuperación más bajo, siempre que éste sea inferior al tiempo exigido por la empresa para la recuperación de su inversión. Para su cálculo, se emplea el Flujo de Caja Promedio, como denominador y el numerador corresponde al monto de la inversión.

PRC = M. I. I. / F. C. P (4.3) Donde:

M.I.I. : Monto de la Inversión Inicial. F.C.P. : Flujo de Caja Promedio a partir del año 1 en adelante.

Si se considera el Flujo de Caja del ejemplo 4.4 anterior, la suma de los flujos netos es de $ 343.582 durante los 4 años de duración del proyecto, con lo que el promedio es de $ 85.896, se tiene:

PRC = 118.000 / 85.896 = 1,37 Años Ejemplo 4.9: Suponga que se debe tomar una decisión sobre tres proyectos mutuamente excluyentes. La inversión en cada caso es de $ 13.600 y los flujos de caja se muestran en la hoja de cálculo siguiente:

Figura 4.8: Planilla de Excel para el Cálculo del PRC. De acuerdo al criterio del PRC, el mejor de los tres proyectos es el “C”. No obstante este proyecto alcanza apenas a cubrir la inversión inicial sin dejar ganancias (ni siquiera paga el costo de oportunidad del capital). Por otro lado, los proyectos A y B recuperan la inversión en igual tiempo y tienen igual excedente, por lo que aparecen igualmente atractivos, pero, el período de recuperación no permite decidir por alguno de ellos. La ventaja de este método es su facilidad de cálculo y al hecho que da una visión, aunque limitada, de la liquidez de un proyecto. Sus desventajas estriban por un lado, en que sólo considera aquellos flujos de caja que están comprendidos en el período del pay back, despreocupándose del efecto del resto de los flujos

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posteriores, y por otro lado, que tampoco considera el valor del dinero en el tiempo, al trabajar con valores que están disponibles en distintos momentos. Por la facilidad de cálculo este método se utiliza cuando se dispone de muchas alternativas de inversión con recursos limitados, y se desea eliminar aquellos proyectos de maduración más retardada, como también cuando se analiza proyectos de áreas donde existe gran riesgo de obsolescencia debido al rápido cambio tecnológico. No obstante lo anterior, este indicador no puede ser usado como criterio de decisión de inversiones, sino que como un indicador de tipo secundario, que apoya a otros métodos más perfectos. Es posible mejorar la utilidad de este indicador, para lo cual se puede plantear un Período de Recuperación Descontado el cual considera el valor de los flujos anuales en forma descontada. Este método introduce el largo de vida de la inversión y el costo alternativo del capital, transformándose en una regla de decisiones similar el Valor Presente Neto. Si se considera esta segunda alternativa, actualizando el Flujo de Fondos, del mismo ejemplo 4.4 a una Tasa de descuento del 10 % se tiene:

Figura 4.9: Planilla de Excel para el Cálculo del PRC, con el FF actualizado. De lo anterior se deduce que el período de recuperación del capital, empleando el promedio de los beneficios positivos descontado, alcanza a 1,87 años. Si por el contrario, si se emplea la acumulación de los beneficios, el PRC se sitúa entre los 2 y 3 años. Por las características de este último cálculo, la información entregada es equivalente al del Valor Presente Neto. Nótese que ambos cálculos difieren pero ambos se pueden justificar apropiadamente. Este indicador no es muy preciso, pero ilustra la conveniencia de tomar o no la iniciativa de invertir en un proyecto determinado. Ejemplo 4.10: Determinar el período de recuperación por el método descontado de un proyecto que requiere una inversión de $ 1.492 y recibe un flujo constante durante 5 años de $ 600, con un costo de oportunidad del 10% anual.

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Figura 4.10: Planilla de Excel para el Cálculo del PRC, con el FF actualizado. El período de recuperación descontado para el flujo anterior corresponde a tres años, y el valor presente neto es de $ 782. 4.5.2. Razón Beneficio/Costo (B/C): También es un indicador estático y se calcula dividiendo los beneficios actualizados por los costos actualizados del proyecto. Si la razón calculada es superior a la unidad, el proyecto es económicamente factible y por tanto es conveniente invertir en él.

B/C = B.A./C.A. (4.4)Donde:

B.A. : Beneficios Actualizados C.A. : Costos Actualizados

La regla de decisión establece que un proyecto es económicamente factible si la razón beneficio/costo es mayor que uno, es decir, que los beneficios actualizados son mayores que los costos actualizados. Analicemos la relación Beneficio/Costo por medio de un ejemplo. Si se considera la información del FF de la Figura 4.9, con el flujo descontado al 10 %, se tiene:

B/C = 252.515/118.000 = 2,14 En este caso, el criterio señala que el proyecto es conveniente de llevar a cabo. Ejemplo 4.11: Calcular la relación Beneficio/Costo del siguiente flujo de costos y beneficios: Tabla 4.4: Flujo de Costos y Beneficios.

Final del Período 0 1 2 3 Costo de Inversión 1000 ---- ---- ---- Costos Operación ---- 550 550 650 Beneficios ---- 500 1.700 1.950

Si se asume que el costo del capital es el 10%, la relación corresponde a

C0 = 1.000 + 550/1,1 + 550/(1,1)2 + 650/ (1,1)3 = 2.443

B0 = 500/1,1 + 1.700 (1,1)2 + 1.950/(1,1)3 = 3.325

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B0/C0 = 1,36 El cálculo puede realizarse también a partir de los flujos ordenados de forma distinta: Tabla 4.5: Otro forma de ordenar los flujos.

Final del Período 0 1 2 3 Costos 1000 50 ---- ---- Beneficios --- --- 1.150 1.300

C0 = 1.000 + 50/1,1 = 1.045 B0 = 1.150/(1,1)2 + 1.300/(1,1)3 = 1.927 B0/C0 = 1,84

Estas dos alternativas y la manera de organizar el cálculo se muestran en la figura siguiente:

Figura 4.11: Planilla de Excel para el Cálculo de la Razón B/C. Los cálculos efectuados para el mismo proyecto indican una relación mayor que en el caso anterior. Es posible determinar, otros ordenamientos, todos ellos lícitos desde el punto de vista analítico, y obtener otros valores para esta relación. De lo anterior se puede concluir que el criterio de evaluación basado en la relación Beneficio/Costo es correcto para tomar la decisión de emprender o no un proyecto, pero no lo es para la decisión de elegir entre proyectos alternativos. Es decir, que un proyecto tenga una relación Beneficio/Costo mayor que la unidad,

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habiéndose descontado a la tasa pertinente, indica que dicho proyecto es rentable, no obstante, no es posible concluir que un proyecto con una relación Beneficio/Costo mayor que otro, sea mejor. 4.5.3. Tasa de Retorno Promedio: Es un criterio contable que indica cual es la retribución promedio de la inversión en un período, la que se mantendrá por n períodos.

n1TITUPRT ))./.((

..−

= (4.5)

Donde: U.T: = Utilidad Total n = Número de Períodos I.T. = Inversión Total

El criterio de selección será elegir aquellos proyectos que tengan las tasas más altas siempre que éstas resulten positivas y mayores que el costo de oportunidad del inversionista. Ejemplo 4.12: Considérese los resultados de la planilla de Excel que se muestra como figura 4.9. Desde esa hoja de cálculo, columna B, se tiene que los Utilidad Total, al cabo de cuatro años, es de $ 342.259 y la Inversión Total es de $118.000. De (4.5):

Que debe compararse con la tasa de descuento del inversionista, de un 10 %. Por tanto este criterio señala que el proyecto debe llevarse a cabo. Como ventaja de este método se puede mencionar su sencillez, ya que usa información contable rápidamente disponible. Como desventaja hay que mencionar el hecho que los sistemas contables trabajan con valores que se producen en distintos momentos en el tiempo sin considerar el valor tiempo del dinero invertido, asignando igual importancia a las ganancias del primer año que a las del último. 4.5.4. Valor Actual Neto: El Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN), corresponde al valor actualizado de todos los flujos futuros de caja que genera un proyecto de inversión descontados a la tasa de descuento pertinente al inversor a través del tiempo. Se le considera uno de los mejores indicadores de evaluación, dado que tiene la gran ventaja de tomar en cuenta las magnitudes de los flujos de caja, lo que no ocurre con otros indicadores. Es un indicador dinámico. Su expresión de cálculo se muestra como la ecuación (4.6).

( )∑=

++−=

n

1Ji1

Bj

jIVAN (4.6)

En ella: I : Representa la inversión inicial Bj : Son los beneficios netos que el FF aporta durante el horizonte de evaluación o vida útil del

proyecto que va desde el período 1 al n. i : Es el interés real al cual se descuenta el flujo j : Contador que varía entre 1 y “n”que corresponden al primer y último año de la vida útil del

proyecto. En general el VAN es decreciente a medida que la tasa de descuento va aumentando, pasa por el valor cero y luego se hace negativo. Nota: En aquellos casos en que la inversión no es efectuada totalmente en el año 0, ésta se debe calcular como el valor presente de las inversiones efectuadas en los distintos años, de acuerdo con el calendario de inversiones del apartado 4.1.1.

4751,04

19005,24

)1)000.118/259.342((n

)1)T.I/T.U((P.R.T =−

=−

=−

=

39

Será conveniente la realización de un proyecto en la medida que el Valor Presente Neto sea mayor que el valor de la inversión inicial, vale decir, cuando el resultado es positivo. El hecho que un proyecto tenga un Valor Presente Neto mayor que cero significa, que la inversión rinde más que la mejor otra alternativa que se tiene, pues el cálculo de este indicador descuenta los flujos del proyecto a la tasa del costo de oportunidad o costo alternativo del uso de los fondos. Ejemplo 4.13: Se realiza una inversión de $ 10.000, el costo de oportunidad del uso de los fondos es el 10%, y se obtiene un flujo de beneficios netos de $ 5.000 durante tres años.

V.P.N. = – 10.000 + 5.000/1,1+ 5.000/(1,1)2 + 5.000/(1,1)3 V.P.N. = – 10.000 + 4.545 + 4.132 + 3,757 = 2.434

Los $ 2.434 corresponden al valor que el proyecto rinde por sobre el mejor rendimiento alternativo, expresado en moneda del año cero o comienzos del año 1, o en otras palabras, es la diferencia que se obtiene de invertir los fondos en este proyecto, en vez de invertir los $ 10.000 a la tasa del 10%. La figura siguiente muestra la organización del cálculo en una planilla de Excel.

Figura 4.12: Cálculo del Valor Presente Neto o Valor Actual Neto del Ejemplo 4.13 En los siguientes ejemplos se utilizará el Valor Presente Neto como un criterio de selección de alternativas de inversión: Ejemplo 4.14: Se tiene dos proyectos que requieren igual inversión ($ 1.000) y presentan igual vida útil. Dada la restricción de fondos se desea financiar uno de ellos y la tasa de descuento es del 15%. La figura 4.13 muestra la organización del cálculo en una Planilla Excel:

40

Figura 4.13: Cálculos del Valor Presente Neto del Ejemplo 4.14, para diferentes tasas de interés. Se aprecia que cuando la tasa de descuento es un 15% el Proyecto “B” genera mayores beneficios que el Proyecto “A”. Sin embargo, cabe preguntarse si siempre el Proyecto B será más rentable que el A. Para dilucidar ello, calculemos el Valor Presente Neto, para ambos proyectos, con una tasa de descuento del 5%, lo que se muestra en la misma tabla de la figura 4.13. En este caso, a una tasa de descuento más baja, el proyecto A se hace más rentable que el proyecto B. Los resultados anteriores se pueden analizar en función del último cálculo realizado, donde se observa que el proyecto A presenta mayores beneficios en el rango de tasas de 0 a 8,34%, mientras que el proyecto B, muestra mayores VPN a tasas superiores al 8,34%, siendo al 8,34% ambos iguales. La razón de lo anterior se encuentra al analizar el perfil de flujos de ambos proyectos. Mientras el proyecto A rinde pocos beneficios en los primeros años, pero con importantes retornos hacia el final de la vida útil, el proyecto B genera los mayores beneficios durante los primeros años, reduciéndolos significativamente hacia el final. De esto se desprende la importancia del momento en que se reciben los beneficios. A medida que es mayor la tasa de descuento menos importantes son los beneficios que se generan en el futuro distante y mayor importancia adquieren aquellos que se generan durante los primeros años de vida útil del proyecto. La principal ventaja que tiene este indicador es la de considerar el valor del dinero en el tiempo por medio del descuento de los flujos de fondos que ocurren en distintos períodos de tiempo, haciéndolos comparables al momento en que se calcula el valor presente. Otra característica importante de este indicador es que

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supone como tasa de reinversión del flujo de fondos que genera el proyecto, una tasa igual a la del costo alternativo de uso de fondos, que puede o no ser un elemento distorsionador, dependiendo de cuál sea la realidad de reinversión que tenga el inversionista para dichos fondos. La limitación fundamental de este método radica en la dificultad de determinar la tasa de costo alternativo de uso de fondos, necesaria para descontar los flujos de fondos que genera el proyecto. 4.5.5. Tasa Interna de Retorno (TIR): Se define como aquella tasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos positivos o beneficios sea igual al valor presente de los flujos negativos o costos generados por el proyecto a través del tiempo. Se puede interpretar como aquella tasa de descuento que hace que el Valor Presente Neto sea igual a cero. La Tasa Interna de Retorno queda expresada en un período de tiempo y equivale a lo que el proyecto retribuye durante dicho período de tiempo por “n” períodos. La regla de decisión indica que se aceptará todo proyecto cuya Tasa Interna de Retorno sea mayor que la tasa pertinente del inversionista. La principal ventaja de esta metodología reside en que considera el valor tiempo del dinero, es decir, flujos de caja que se producen en distintos momentos en el tiempo tienen un impacto distinto en la determinación de la TIR correspondiente. La principal limitación se basa en el hecho que asume que los flujos generados por los proyectos se reinvierten a la misma tasa de retorno que éste produce, lo que en la práctica puede ser poco probable y por lo tanto es posible sobre estimar el valor del rendimiento de la inversión. Otro inconveniente que presenta es que cuando se producen intercaladamente flujos positivos con negativos, es posible que varias tasas satisfagan la ecuación de cálculo, y por lo tanto existan TIR múltiples, siendo muy difícil determinar cuál es la tasa de retorno relevante del proyecto para compararla con la tasa de costo alternativo de uso de fondos, para tomar la decisión con respecto a realizar o no un proyecto. En general su cálculo no es simple y normalmente se realiza por medio de aproximaciones sucesivas. La figura 4.14 muestra gráficamente la variación de la TIR Figura 4.14. Variación del VAN (VPN) en Función de la Tasa de Interés Su cálculo se realiza como:

VAN (VPN)

Tasa de Interés

TIR

i1

i2 VAN1

VAN 2

42

( )∑= +

+−==n

1jj

j

i1

BIVAN0

(4.7)

Los términos de la expresión son los ya definidos en la ecuación (4.6). En general para calcular la TIR, aunque la variación del VAN no es lineal, se calcula éste para 2 valores de la tasa de descuento, tales que estos valores calculados sean próximos a cero, pero uno positivo y el otro negativo y luego, asumiendo linealidad, se interpola para encontrar esta tasa. La figura 4.14 anterior, muestra la variación del VAN como función de la tasa de interés y señala el valor de la TIR. Se tiene:

TIR = i1 + (i2 - i1) (VAN1 / (VAN1 +|VAN2|)) (4.8) En la ecuación (4.8):

i1: Es la tasa de descuento que hace que el VAN1 sea positivo, pero próximo a cero. i2 : Es la tasa de descuento que hace que el VAN2 sea negativo, pero próximo a cero. |VAN2|: Es el valor absoluto de éste (siempre positivo).

El inconveniente que tiene la TIR, es que este indicador es indiferente ante la magnitud de los montos de la inversión y la gran ventaja de este indicador dinámico, es que ella no requiere de la determinación previa de la tasa de descuento que se debe emplear para evaluar el proyecto. Ejemplo 4.15: Calcular la TIR. del siguiente flujo de beneficios netos:

Figura 4.15. Variación del VAN (VPN) en Función de la Tasa de Interés y Cálculo de la TIR. De (4.8), se tiene:

TIR = 18 + (19-18) (393/ 393+ 122) = 18,7631% Nótese la diferencia que se produce en el uso de la función TIR, provista por el menú de la planilla Excel y el cálculo por interpolación realizado.

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Ejemplo 4.16: Como otro ejemplo se puede considerar del FF del ejemplo 4.4 anterior. Si se descuenta a una tasa de un 41%, (es decir i1, se obtiene un VAN1, de $ 310). Para una tasa de descuento del 42%, esto es i2, se tiene VAN2, negativo con un valor de -$ 1.385. Usando (4.8), se encuentra:

TIR = 41 + (42 - 41) (310/ (310 + 1.385) = 41,1829 % Nótese que la cantidad en negrita 1.385, corresponde al valor absoluto del VAN2. La siguiente hoja de cálculo muestra el Flujo de caja y el VAN para distintos valores de tasa de descuento y el cálculo de la TIR.

Figura 4.16. Variación del VAN (VPN) en Función de la Tasa de Interés y Cálculo de la TIR. Usando la función directa de cálculo por aproximaciones sucesivas, se obtiene una TIR de 41,1796 %, por lo que la aproximación encontrada puede considerarse apropiada. Ejemplo 4.17: Calcular la TIR de una inversión cuyo perfil de fondos es: -200 el año cero y +250 el año 1. De (4.7), y llamando i* a la TIR, se tiene:

0 = – 200 + 250/(1 + i*)

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200 i* = 50 i* = 0,25 Es decir la Tasa Interna de Retorno TIR, es de un 25%. Por lo tanto si el costo de oportunidad del capital es menor que el 25% implica que el proyecto es rentable. El cálculo exacto de la TIR se transforma en un problema bastante más complicado cuando se trata de un proyecto cuya vida útil es de varios períodos, debiéndose realizar el cálculo por medio de aproximaciones sucesivas, hasta encontrar aquella tasa que produzca la igualdad. 4.6 RANKING DE PROYECTOS Para realizar un ranking de proyectos es necesario primero determinar: el grado de dependencia que tengan los proyectos entre sí, y la existencia o no de restricciones de capital. Grado de Dependencia: De acuerdo al grado de dependencia, es posible encontrar proyectos: Independientes: Aquellos que al ejecutar un proyecto A no se afecta otro proyecto B. Interdependientes: Existe relación entre los proyectos, la cual puede ser:

Complementarios: Al ejecutar un proyecto A, se incrementan los beneficios del proyecto B. Sustitutos: Al ejecutar el proyecto A, se afectan los resultados del proyecto B, pudiendo llegar a ser estos proyectos excluyentes.

4.6.1: Reglas de Decisión: Sin Racionamiento de Capitales: En este caso la Regla de decisión señala que: Si los proyectos son independientes, se llevan a cabo todos aquellos cuyo Valor Presente Neto sea mayor que cero. Si los proyectos son excluyentes, se debe realizar aquel proyecto de mayor Valor Presente Neto. En aquellos casos que existan otros grados de interdependencia, es necesario construir el nuevo flujo de caja de aquellos proyectos interdependientes, y realizar aquellos de mayor Valor Presente Neto. Con Racionamiento de Capitales: En este caso es necesario conocer el monto de capital disponible para la ejecución de proyectos, y se aplica el indicador siguiente denominado Indice de Rentabilidad. 4.6.2. Indice de Rentabilidad: Este indicador muestra cuánto produce cada unidad monetaria invertida, y se calcula de la siguiente forma:

IR = VPN / Inversión (4.9) Para utilizar este indicador se deben ordenar todos los proyectos de mayor a menor Indice de Rentabilidad. Se ejecutan todos aquellos proyectos posibles hasta agotar el capital disponible, siempre y cuando los proyectos tengan un Valor Presente Neto positivo. 4.7 ANALISIS DE RIESGO EN LA EVALUACION DE PROYECTOS En general, a mayor rentabilidad existe un mayor grado de riesgo. El riesgo corresponde a la mayor o menor probabilidad que las cosas ocurran de la forma en que estaban previstas. En términos del proyecto, se traduce en definitiva en la variabilidad de los flujos de reales respecto de los estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad, mayor será el riesgo del proyecto. Se debe diferenciar entre riesgo e incertidumbre. Mientras el riesgo corresponde a una situación en que la información es de naturaleza aleatoria, en que los resultados posibles tienen asignada una probabilidad, la incertidumbre define una situación donde los resultados posibles de una acción no son conocidos y por lo tanto sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables.

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La incertidumbre puede corresponder a información incompleta, exceso de datos, información inexacta, sesgada o falsa. Cada persona tiene una diferente sensación del riesgo o incertidumbre y una diferente inclinación a asumirlos. Parte importante de la incertidumbre creciente a la que se verá enfrentado el proyecto nace al formular las variables involucradas en la preparación de los flujos, como son: precio y calidad de materias primas, nivel tecnológico de producción, niveles y escalas de remuneraciones, evolución de los mercados, solvencia de los proveedores y clientes, variaciones de la demanda, políticas de gobierno respecto al comercio exterior, productividad real de la operación y otras. 4.7.1 Tipificación del Riesgo: Existen tres tipos de riesgos, todos los cuales significan un costo para el proyecto:

• Riesgo Asegurable: Tiene un costo equivalente a la prima cancelada en la compañía de seguros donde se contrate.

• Riesgo de reducción del capital invertido: Asociado a un riesgo de obsolescencia. • Riesgo por actividad: Puede ser en general de dos tipos:

Inversión cierta y beneficios inciertos (Por ejemplo, plantación de kiwi) Inversión incierta y beneficios casi ciertos (Por ejemplo: construcción del Euro túnel).

4.7.2 Medición del Riesgo: El grado de variabilidad de los resultados futuros puede en cierta medida estimarse y acotarse a través del cálculo del punto de equilibrio físico, el análisis de sensibilidad, el cálculo del punto de equilibrio económico y el cálculo de distribución de probabilidades de ocurrencia. 4.7.2.1. Punto de Equilibrio Físico: Se trata de determinar el punto en que se igualan los costos fijos y variables con los ingresos. En otras palabras, el nivel de producción y ventas en que se logra pagar la totalidad de los costos fijos y variables, sin obtener ninguna utilidad. O bien, se define como aquel nivel de producción en que se igualan los costos totales con los ingresos del proyecto. El punto de equilibrio se calcula como:

CVPCFq−

=

(4.10) En que: q = Cantidad de equilibrio CF = Costos Fijos de Producción P = Precio por unidad de producto CV = Costo variable por unidad producida Ejemplo 4.18: En el siguiente ejemplo, figura 4.17, se muestran: primeramente un cuadro en que aparecen los diferentes niveles de producción de un bien expresados como un porcentaje del total (columna A), en la segunda columna(B), los costos fijos de producción, en la columna C, los costos variables de producción. La cuarta columna (D), muestra la suma de las dos anteriores, es decir los costos totales y la última columna (E), los ingresos provenientes de la venta de los bienes producidos. De acuerdo a la expresión anterior, y los valores contemplados en la tabla, se aprecia que el punto de equilibrio, se alcanza cuando se logra una producción de un 60% de la capacidad instalada de la industria, lo que se ve reflejado en el gráfico que se aprecia en la misma hoja de cálculo.

46

Figura 4.17: Hoja de cálculo, y gráfico incluido que muestra el punto de equilibrio. Este análisis se establece en general para el año considerado como el más representativo. Aquí es posible sumar a los costos fijos los costos por concepto de depreciación o amortización del capital, con lo cual se exigiría un mayor rendimiento al proyecto. 4.7.2.2. Análisis de Sensibilidad: Consiste en modificar las magnitudes de algunas variables relevantes del proyecto. Para ello se realizan las modificaciones del caso en el FF y se determinan los indicadores del proyecto. Por tanto, esta sensibilización permite analizar la fortaleza de un proyecto determinado, ante variaciones de alguno o varios de los parámetros importantes en la evaluación. La primera tarea entonces es identificar estas variables relevantes, las que normalmente incluyen:

- Nivel de inversión en activo fijo y capital de trabajo - Tamaño - Cantidad producida y vendida y su tasa de crecimiento - Precios de los productos - Cantidad de recursos por unidad producida - Precio de estos recursos variables - Costos fijos - Rendimientos - Vida útil del proyecto - Tasa de descuento.

La sensibilidad puede ser unidimensional si se incorpora el cambio en una sola variable a la vez o multidimensional, si se hace variar simultáneamente 2 o más factores. A mayor reacción negativa en los resultados frente a cambios en la variable en estudio, existirá un mayor grado de riesgo.

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En la actualidad, con la ayuda de los computadores personales es posible construir flujos que interrelacionen las variables del proyecto y que éstas a su vez sean ponderadas por factores de sensibilización, de manera que el cambio en uno de los sensibilizadores produzca en forma simultánea el cambio en los flujos y en la evaluación económica del proyecto. En términos normales, interesará evaluar cómo influye un cambio porcentual en el valor de una (unidimensional) o más (multidimensional) variables relevantes en:

- VPN - TIR - Utilidad de uno o más años

4.7.2.3. Punto de Equilibrio Económico: De igual manera que para la sensibilización, programas de optimización acoplados a las mismas planillas electrónicas computacionales permiten usar rutinas matemáticas (algoritmos) y aproximarse mediante cálculos iterativos a la solución buscada para una variable, lo que permite encontrar el punto de equilibrio para el resultado final o para cualquier variable dependiente que se desee calcular. Así, interesará evaluar el punto de equilibrio, es decir, cuál es el porcentaje y valor máximo de cambio de la o las variables en análisis hasta que:

VPN sea igual a CERO TIR sea igual a tasa de descuento Utilidad sea igual a CERO

Con estos valores ya determinados, se tiene un rango máximo de comportamiento eventual de las variables dentro del cual el objetivo económico del proyecto se mantiene positivo. Ejemplo 4.19: Una cierta empresa está analizando un proyecto de expansión. Con esta ampliación, se espera vender 1.000 unidades el primer año y luego crecer en un 10 % para el segundo año. Desde el tercer año en adelante, se estima un crecimiento constante del 2 % anual hasta el año 8 en que el proyecto termina. La empresa debe efectuar una inversión de $300.000 a que tiene una vida útil de 5 años aun cuando se deprecia contablemente en 10 años. La inversión en capital de trabajo, es de un 18% de la inversión en activos fijos y se estima el valor de desecho de la maquinaria, en el 40% de la inversión inicial. El precio de venta durante los tres primeros años será de $200 la unidad y luego se estabilizará en $230. Los costos variables de fabricación y venta son de $80, la unidad y los costos de fijos de administración, fabricación y ventas son de $50.000 anuales los 3 primeros años y luego bajan a $46.000, ya que ha terminado la fase de penetración del mercado y se disminuyen los gastos por concepto de publicidad. El valor de desecho del proyecto se calcula por el método contable; la tasa de impuestos es de un 17% y la tasa de retorno exigida a la inversión es de un 12%. Analice la propuesta y recomiende a la empresa la realización o no de la ampliación proyectada. Solución: Primeramente se debe construir el flujo de caja, contemplando en él el calendario de inversiones, considerando la inversión diferida que se realiza en el año 5, y llevándola al año “0”. Adicionalmente, para poder sensibilizar el proyecto, la hoja de cálculo se debe parametrizar, es decir programar la hoja de manera que solamente se ingresen los datos iniciales y dejando las celdas restantes en función de las anteriores. La hoja de cálculo, que se muestra como figura Nº 4.18, muestra el ordenamiento de la información

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Figura 4.18: Hoja de cálculo con el flujo de caja del ejemplo. El análisis de sensibilidad se puede realizar para una sola variable, empleando la función “Buscar Objetivo” del cuadro de diálogo “Herramientas”, como se muestra en la figura siguiente:

Figura 4.19: Cuadro de diálogo con la función “Buscar Objetivo” En este caso, se está encontrando el punto de equilibrio con relación al VAN. Se pide que se encuentre un valor de la celda “C9”, cantidad a producir, tal que haga el VAN = 0. Al aceptar, informará que se ha encontrado una solución y señalará cual es el valor de la producción que hace que el VAN sea nulo. Este

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valor es la mínima producción que hace que el proyecto sea indiferente. Cualquier valor menor que éste, hará que el VAN sea negativo, por tanto el proyecto no es realizable. Cualquier valor mayor que el encontrado, hará que el VAN sea positivo, por tanto el proyecto se puede llevar a cabo. Lo mismo se puede realizar con respecto al precio, en que en ese caso en particular la celda a modificar será “C10”. En lugar de hacerlo con respecto al VAN, se puede realizar con respecto a la TIR, en ese caso, dado que la tasa de descuento del proyecto es del 12% y el valor de la TIR está ubicada en la celda “B28”, el cuadro de diálogo será:

Figura 4.20: Cuadro de diálogo con la función “Buscar Objetivo” En este caso la sensibilidad se establece con relación al precio y naturalmente también podría haberse realizado con respecto a la producción. En otras palabras esta facilidad del programa Excel, nos informa de la fortaleza del proyecto. La otra posibilidad que nos proporciona el programa Excel, es la de sensibilizar simultáneamente a dos variables: al precio de venta y a la producción. Primeramente seleccionaremos una celda cualquiera, por ejemplo “B34”, la haremos igual a la que contiene el VAN, es decir para nuestro ejemplo “B27”; a continuación en la celda siguiente “C34”, anotaremos un valor para el precio de venta igual al del proyecto y luego lo haremos decrecer en forma arbitraria. En la celda “B35” anotaremos la cantidad a producir, comenzando por la actual del proyecto y por la misma columna “B” hacia abajo, estableceremos arbitrariamente cantidades a producir menores que la actual. Seguidamente, seleccionaremos un conjunto de celdas incorporando desde la celda “B34” hasta la “J41”, para nuestro ejemplo e iremos al sub menú “Datos”. Allí seleccionaremos la opción “Tabla”, como se muestra en la figura siguiente:

Figura 4.21: Cuadro de diálogo con la función “Tabla” Al aceptar, se llenarán las celdas seleccionadas con nuevos valores del VAN, como se muestra en la figura 4.22. y en la parte inferior de esa misma figura se ha realizado la misma operación con respecto a la Tasa Interna de Retorno. La interpretación para el resultado es la siguiente, en el caso del VAN: Todos aquellos valores de las celdas que son mayores que cero, corresponden a intersecciones de filas y columnas que muestran precio y producción soportables para el proyecto. Valores negativos de VAN, señalan puntos de intersección de precio de venta y producción bajo el punto de equilibrio del proyecto. Por ejemplo, la celda ”D40”, señala que

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el proyecto aún es factible, produciendo 800 unidades y vendiendo cada una de ellas en $195. menor producción o menor precio, hacen que el proyecto no sea rentable. Lo mismo se observa en el caso de la TIR, donde el punto de equilibrio corresponde al 12%, igual a la tasa de descuento del flujo de caja, como se aprecia en la celda “D51”, con los mismos valores de producción y precio que en el caso del comentario anterior sobre el VAN:

Figura 4.22: Resultados del uso de la función Tabla. 4.7.2.4. Distribución de Probabilidades: Podría ser el mejor método de determinación del riesgo, pero lo que sucede es que generalmente no existe toda la información que se requiere para el análisis. Ejemplo 4.20: ¿Cuál Proyecto de los proyectos que se muestra en la figura es preferible, si ambos requieren de una inversión probable igual a M$8.000?

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Figura 4.23: Probabilidad de Ocurrencia de los flujos de los proyectos del Ejemplo 4.20 En el Proyecto A se tiene una mayor probabilidad de ocurrencia de un flujo anual determinado (M$ 4.000), con una menor variabilidad, en tanto que el Proyecto B, en términos promedio puede obtener los mismos flujos anuales que A, pero con menor probabilidad de ocurrencia, pudiendo llegar a flujos superiores o inferiores a A también con mayor probabilidad. En el caso de los flujos determinados por los proyectos, éstos consideran un solo evento. La probabilidad, por el contrario, se determina tras muchas repeticiones. La decisión dependerá del riesgo asumido respecto del patrimonio que se involucra en la inversión. Relaciones de Probabilidad para Flujos Anuales: En general su cálculo se realiza como:

∑=

=n

1xxtxtt PFF (4.11)

En que: Ft : Flujo probable año t (Media o Valor Esperado del Flujo) Fxt : Flujo de x en el año t Pxt: Probabilidad de ocurrencia de Fxt Además:

21n

1x

2txt

2xtt FPFDS

/

−= ∑

=

(4.12)

En que: DSt: Desviación estándar de la distribución de probabilidad Ejemplo 4.21: Consideremos dos proyectos alternativos de inversión, los mismos del Ejemplo 4.20, analizando para ambos los flujos generados el año “t”. El cálculo para ambos proyecto se muestra en la planilla siguiente

Flujo Anual

Probabilidad de ocurrencia Proyecto A

Proyecto B

M$4.000

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Figura 4.24: Diversos flujos de los proyectos del Ejemplo 4.21 Se puede calcular, además, como un indicador adicional, el denominado Coeficiente de Variación, definido como:

CV = DSt /Ft (4.13)De los resultados anteriores, se aprecia que el proyecto B tiene una mayor desviación estándar y un mayor coeficiente de variación que el A, presentando por lo tanto un mayor grado de riesgo en los flujos anuales que se pueden producir. En efecto, usando (4.13), se tiene para el Proyecto A:

CV = 548/4.000 = 0,137 A su vez, el Proyecto B, presenta un Coeficiente de Variación:

CV = 1.140/4.000 = 0,285 Por tanto la elección en este caso, debiera ser el Proyecto A.

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CAPITULO 5: LA EVALUACION FINANCIERA EN UN ESCENARIO INFLACIONARIO 5.1: CONSIDERACIONES PRELIMINARES: El problema de medir la rentabilidad en un escenario en que la inflación tiene un patrón cambiante y es significativa, normalmente se obvia considerando que tanto los ingresos como los egresos que el proyecto conlleva, tienen el mismo comportamiento. En otras palabras, se mide la rentabilidad de la inversión con todas las variables prefijadas, de modo que durante el horizonte de planeamiento o la vida útil del proyecto, no hay cambios en estas variables, o lo que es lo mismo, se desprecia la inflación. El problema se presenta en aquellos proyectos que tienen un componente que es gravitante en su estructura de costos y que tiene un comportamiento de precios diferente al que muestra la economía como conjunto. De este modo si este insumo o materia prima, sube sus precios a una tasa mayor que la tasa de la inflación global de la economía, y no se incorpora una corrección en el flujo de fondos que refleje este diferente comportamiento, el proyecto va a ser sobre evaluado y mostrará indicadores superiores a los que tendrá en la práctica. Si por el contrario, su variación de precios es menor que la tasa inflacionaria de la economía como conjunto, el proyecto será sub evaluado y su comportamiento en la práctica será mejor que lo que muestren los indicadores, o quizás sea desechado por su baja rentabilidad. Inicialmente recordemos algunas definiciones revisadas en cursos anteriores, desde un punto de vista operacional:

Inflación: Alza sostenida en el nivel general de precios. Tasa Inflacionaria: Tasa de incremento de los precios de período en período

5.2: PRECIOS CORRIENTES Y PRECIOS CONSTANTES Estos conceptos están asociados directamente con las diferentes tasas de interés revisadas en el capítulo 3. Cuando se conoce el precio de un bien en el momento actual y se desea calcular el que ese mismo bien ha tenido, por ejemplo 5 años atrás y se conoce la inflación que ha afectado a la economía en cada uno de los años considerados, se puede deflactar el precio del bien dividiendo el actual precio por la inflación anual, de modo de tener una serie de cálculos organizados en términos de la expresión (5.1), que se muestra a continuación. Se tiene:

tt

0 1P

P)( λ+

= ( 5.1)

Donde: P0 : Precio constante del año base Pt : Precio corriente del año “t” λ : Tasa de inflación del período (Año, mes, etc.) t : Período de tiempo considerado, año, mes, etc. También, a partir de esta expresión, se puede encontrar el precio de un bien en un año determinado (Pt), conocido el valor que tiene en el año considerado como base (P0) y la inflación (λ) ocurrida durante ese año y así sucesivamente, lo que se conoce usualmente como un proceso de inflactar el precio. 5.2.1. Tasa de Interés Nominal y Tasa de Interés Real: En general es preciso mantener una consistencia siempre entre el manejo de precios y tasas de interés. Si se decide trabajar con precios corrientes y es necesario descontar un flujo de fondos, se debe emplear el interés nominal; mientras si por el contrario la decisión (más usual) es operar con precios constantes, se deberá emplear la tasa de interés real para descontar el flujo de fondos. Ambos tipos de interés están relacionados entre sí a través de la tasa de inflación que afecta a la economía en forma global. En general, y a modo de ejemplo, la tasa de interés nominal es la que muestran las pizarras de las instituciones financieras como captación o colocación en pesos. Estos valores llevan implícitas las expectativas de inflación para el período considerado. Las tasas de interés en Unidades de Fomento, es una buena aproximación al interés real, aunque debe hacerse notar que, en este caso existe un desfase de 30

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días (en atraso) de la inflación. Desde este punto de vista, ambas tasas de interés están relacionadas como se muestra a continuación:

λ+λ−

=−λ+

+=

1i1

)1()i1(ir (5.2)

En que: i : Tasa de interés nominal ir : Tasa de interés real λ : Tasa de inflación En resumen, toda vez que se tome la decisión de trabajar en precios constantes, el interés relevante para el descontar el flujo de caja del proyecto será la tasa de interés real. Si por el contrario, se desea evaluar el proyecto con precios corrientes, se deberá operar con la tasa de interés nominal. Consideremos el siguiente ejemplo para familiarizarnos con el tratamiento de la inflación: Ejemplo Nº 5.1: El siguiente flujo de caja simplificado está expresado en precios corrientes. Años Item 0 1 2 3 4 5 Inversión -100.000 0 0 0 0 0Costos de operación 0 30.000 60.000 75.000 82.500 91.050Ingresos 0 40.000 80.000 100.000 110.000 121.000Beneficios Netos -100.000 10.000 20.000 25.000 27.500 29.950 a) Convertir el FF a precios Constantes del año "0" si la tasa de inflación anual es de 10 %. Para ello se

deben deflactar los diversos valores mostrados en el FF anterior, para llevarlos a moneda del año “0”, con el uso de la expresión (5.1).

Inversión -100.000 0 0 0 Costos de operación 0 27.273 49.587 56.349 56.349 56.535 Ingresos 0 36.364 66.116 75.131 75.131 75.131 Beneficios Netos -100.000 9.091 16.529 18.783 18.783 18.597 b) Si la tasa de interés nominal es del 10 %, efectiva anual (ver capítulo 3), determine el VAN nominal del

proyecto VAN = -100.000 + 10.000/1,1 + 20.000/1,12 + 25.000/1,13 + 27.500/1,14 + 29.950/1,15

VAN al 10 % de interés nominal: $ -18.217,83

c) Evalúe la tasa de interés real de oportunidad. Como la tasa de interés nominal es igual a la tasa de la

inflación, de (5.2) se tiene:

01,1

1,01,01iir =

−=

λ+λ−

=

d) Calcule el VAN a precios constantes y tasa de interés real

VAN = -100.000 + 9.091/1 + 16.529/12 + 18.783/13 + 18.783/14 + 18.597/15

VAN al 0 % de interés real: $ -18.217,83 5.3: CAMBIOS EN LOS PRECIOS RELATIVOS: Se debe considerar cuando se presenta un proyecto en que los insumos o materias primas (costos) o los ingresos (beneficios) se ven afectados por tasas inflacionarias diferentes. Supongamos que los beneficios se incrementan en la tasa de inflación de la economía λ y los costos a una tasa distinta φ, tal que φ ≠ λ. Se tiene que:

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BN = B – C (5.3)Donde: BN: Beneficios netos del proyecto B : Beneficios C : Costos Para nuestro caso, (5.3), se transformará entonces en:

BN (1 + α) = B (1+ λ) – C (1+φ) (5.4) En que si φ > λ ⇒ α < λ ⇒ BN disminuyen y si por el contrario, φ < λ ⇒ α > λ ⇒ BN aumentan. En estas condiciones no resulta aconsejable realizar una evaluación a precios constantes y es imprescindible introducir una corrección para que la evaluación sea consistente. Así de (5.1).

t0t )1(PP λ+= (5.5)

Donde: P0 : Precio del bien en el año cero Pt : Precio del bien en el año “t” λ : Tasa de inflación, ocurrida durante el período En particular, si la inflación del bien “i” fue λi, se tendrá:

ti0iit )1(PP λ+= (5.6)

Como Pit es un precio corriente (está afectado por su propia tasa de inflación), se debe corregir por la tasa de inflación de la economía λ para llevarlo a precio constante. Entonces, de (5.1) y (5.6):

t

ti

0itit

Rit )1()1(

P)1(

PP

λ+

λ+=

λ+= (5.7)

En que PRit: Precio constante del bien “i”, y las otras variables de (5.7), han sido definidas anteriormente. El siguiente ejemplo ilustra el procedimiento de corrección para un FF. Ejemplo Nº 5.2: El siguiente flujo de caja está expresado en precios constantes del año “0”, asumiendo que todos los precios subirán a una tasa inflacionaria de 20 % anual: Años Itemes 0 1 2 3 4 Ventas 0 10.000 15.000 20.000 20.000 Costos 5.000 10.000 12.000 15.000 15.000 Beneficios Netos -5.000 0 3.000 5.000 5.000 a) La tasa de interés de oportunidad es de 28 % efectiva anual nominal. Encontrar la tasa de real efectiva

anual.

De (5.2): 0667,02,1

2,028,01ii =

−=

λ+λ−

=

b) Calcule el VAN descontando el FF con esta tasa de interés real:

VAN = -5.000 + 2)0667,1(

000.3 +3)0667,1(

000.5 +4)0667,1(

000.5 = $ 5.618,97

c) Si las ventas solamente suben a una tasa de un 15 % anual, ajuste el flujo de fondos anterior.

56

Como los costos del FF tienen incorporado un 20 % de inflación, solamente se deben corregir las ventas y

éstas en el factor t

t

)2,1()15,1( , según (5.7), con ello se tiene el siguiente FF corregido

Años Itemes 0 1 2 3 4 Ventas 0 9.583,33 13.776,04 17.602,72 16.869,27 Costos 5.000 10.000 12.000 15.000 15.000 Beneficios Netos -5.000 -417 1.776 2.603 1.869 d) Calcule el VAN descontando el nuevo FF con la tasa de interés real

VAN = -5.000 + 1)0667,1(

417− +2)0667,1(

776.1 +3)0667,1(

603.2 +4)0667,1(

869.1 = $ - 241,11

Nótese que el VAN ahora se ha vuelto negativo, debido a la corrección efectuada en los valores de las ventas, que no han incrementado su precio al mismo ritmo inflacionario.

57

CAPITULO 6: LA EVALUACION FINANCIERA Y LA TASA DE CAMBIO 6.1: CONSIDERACIONES PRELIMINARES: En el presente capítulo utilizaremos las siguientes definiciones:

Divisa: Nombre genérico de la moneda extranjera. Se definirá como un bien transable. Tasa de cambio: Precio de mercado de la divisa. Devaluación: Alza del precio de la divisa. Revaluación: Baja del precio de la divisa.

En general, la tasa de cambio está sujeta a intervenciones de la autoridad monetaria y eventualmente es empleada como un mecanismo de control para una expansión desmedida de la economía, o bien como una herramienta de fomento a las exportaciones. Cuando en un FF existen partidas expresadas en moneda extranjera, éstas deben ser ajustadas para eliminar las distorsiones causadas por las variaciones de la tasa de cambio. 6.2: CAMBIOS EN EL PRECIO RELATIVO DE LA DIVISA: Consideremos un FF que incluye los costos de un insumo doméstico y uno importado, el que por comodidad lo expresaremos en US$. En el año “0”, el bien doméstico vale $ 10 y el importado US$ 10. Los precios de ambos insumos suben a una tasa de 20 % anual, al ritmo de la inflación doméstica y extranjera. En el año base la tasa de cambio oficial es de 1,0, es decir 1 $ / 1 US$ y la devaluación es de 5 % anual. Un primer análisis nos haría suponer que el precio relativo entre ambos bienes permanece constante. Sin embargo, esto no ocurre así, como se aprecia en el cuadro siguiente, que está expresado en precios corrientes. Cuadro Nº 6.1: Relación de Precios entre un bien Doméstico y uno Importado (Precios Corrientes) Años 0 1 2 3 4 Bien Doméstico 10 12 14,4 17,28 20,736 Bien Importado (US$) 10 12 14,4 17,28 20,736 Tasa de Cambio 1 1,05 1,1025 1,1576 1,2155 Importado ($) 10 12,6 15,8760 20,0038 25,2047 Precio Relativo: Importado ($) / doméstico 1 1,05 1,1025 1,1576 1,2155 Nótese que el bien importado se vuelve cada vez más costoso aunque ambos afectos a la misma tasa de inflación. Esto muestra que aunque se trabaje a precios constantes, cuadro Nº 6.2, en términos del año base, el bien importado se hace más caro en relación al bien nacional. Cuadro Nº 6.2: Relación de Precios entre un bien Doméstico y uno Importado (Precios Constantes) Años 0 1 2 3 4 Bien Doméstico 10 10 10 10 10 Bien Importado (US$) 10 10 10 10 10 Tasa de Cambio 1 1,05 1,1025 1,1576 1,2155 Importado ($) 10 10,5 11,0250 11,5763 12,1551 Precio Relativo: Importado ($)/ doméstico 1 1,05 1,1025 1,1576 1,2155 De ambos cuadros anteriores, se aprecia que trabajando los FF a precios corrientes o a precios constantes, la variación del precio relativo es la misma para ambos casos. De ello entonces podemos concluir que esta variación no se debe a la inflación sino que a la devaluación. Otra conclusión que podemos extraer es que esta fue una devaluación real y no fue realizada con la finalidad de mantener la competitividad de los bienes nacionales en los mercados internacionales.

58

6.3: LA TASA DE CAMBIO COMO ELEMENTO DE AJUSTE PARA MANTENER LA COMPETITIVIDAD NACIONAL EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES:

La tasa de cambio es una herramienta decisiva para mantener la competitividad nacional en los mercados internacionales, siempre que ella sea determinada con criterios estrictamente técnicos. Para lograr determinar esta tasa existen dos alternativas de trabajo, considerar solamente la inflación interna (de donde se asume que en el exterior –países relevantes para el nuestro, es decir con aquellos con los cuales existe un intercambio comercial significativo- no existe inflación) y la segunda opción consiste en considerar tanto la inflación doméstica como la externa. • Sin Considerar la Inflación Extranjera: En general los precios nacionales y los extranjeros están

relacionados como:

P = P* e (6.1) Donde: P : Precios nacionales expresados en moneda nacional P*: Precios internacionales expresados en moneda extranjera e : Tasa de cambio, por ejemplo $ / US$. Si existe inflación interna, los precios nacionales suben al ritmo de la inflación y de acuerdo con (5.6), se tendrá:

P ( 1 + λ ) > P* e (6.2) En que λ: Inflación interna del país. El resto de las variables de (6.2), han sido ya definidas. Para mantener la igualdad de (6.1), el segundo miembro de la ecuación (6.2) debe también aumentar. Como P*, no es controlable por nosotros, la única alternativa de que se dispone, es ponderar la tasa de cambio por el mismo inflactor del primer miembro. Así se tiene:

P ( 1 + λ ) = P* e ( 1 + λ ) (6.3) En resumen, se debe devaluar al mismo ritmo de la inflación interna, para mantener la competitividad de nuestros productos en el mercado (interno para competir con los productos importados y externo para competir con otros exportadores o con los productores internos del país extranjero). • Con Inflación Extranjera y Nacional: Llamemos λ a la tasa de inflación nacional y λ* a la tasa de

inflación extranjera. En estas condiciones se produce el caso:

P ( 1 + λ ) P* e ( 1 + λ* ) (6.4) Esta condición de indefinición debemos superarla para volver a la igualdad establecida en (6.3). Para lograrlo es preciso ponderar la tasa de cambio por un factor, como el siguiente:

*)1()1(

λ+λ+ (6.5)

Con ello, la condición general de la devaluación “d”, será:

*1*1

*111

e*1

1e1

eed

0

0

0

t

λ+λ−λ

=−λ+λ+

=−λ+λ+

=−= (6.6)

En que: d : Tasa de devaluación et : Tasa de cambio en el período “t” e0: Tasa de cambio en el período “0” (considerado como base)

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Nótese que la devaluación, para mantener el equilibrio en el mercado internacional (competitividad de los productos nacionales), puede ser mayor, menor o igual que la tasa de inflación doméstica. La devaluación así calculada es la llamada “devaluación de paridad” y la simbolizaremos por “dp”. Si la tasa de devaluación difiere de la tasa de devaluación de paridad, el precio relativo de la divisa varía. Por tanto, para realizar la evaluación, es imprescindible hacer los ajustes necesarios que reflejen esta variación. 6.4: AJUSTES POR EL CAMBIO EN EL PRECIO RELATIVO DE LA DIVISA: Esta devaluación de paridad, recién definida, mantiene constante la competitividad de los precios nacionales vigentes en el año “0” o base. No se debe confundir con una posición óptima, sino que debe servir como elemento de comparación para los años restantes del proyecto. Toda diferencia entre la tasa de devaluación de paridad y la tasa de devaluación efectiva de la moneda, es lo que se llama una devaluación real, que denotaremos por “dr”, que se definirá como:

dr = d – dp (6.7) Donde: d: Tasa de devaluación que se presenta en el período analizado

dp: Tasa de devaluación de paridad en el mismo período De (6.7) y (6.6):

λ+λ−λ

−=1

*ddr (6.8)

Esta tasa de devaluación real así definida, es la que debe utilizarse para calcular la tasa de cambio real para el año “t” que denotaremos por TCRt. Así se tiene:

TCRt = TCO0 (1 + dr)t (6.9) En que: TCO0 Tasa de Cambio Oficial en el año “0” o año base. Esta TCR es la que debe utilizarse para traducir los precios internacionales constantes, a precios reales expresados en moneda nacional. En resumen, para realizar los ajustes por cambios relativos en el precio de la divisa, se debe seguir la siguiente secuencia: i. Calcular la tasa de cambio real para todos los años del proyecto, según (6.9). Si las tasas de inflación

y devaluación no son iguales durante el horizonte de evaluación del proyecto, se deberá trabajar año a año.

ii. Establecer el FF expresando los bienes domésticos en precios constantes del año base, en moneda

nacional y el de los bienes importados o exportados, a precios constantes del año base en moneda extranjera.

iii. Traducir los valores expresados en divisas a moneda nacional, utilizando las tasas de cambio reales

obtenidas según i.

60

CAPITULO 7: ANALISIS DE MERCADO. 7.1: CONSIDERACIONES PRELIMINARES: Uno de los elementos básicos a estudiar en todo proyecto de inversión, es el mercado, desde el punto de vista de los productos o servicios que se desean ofrecer, de las materias primas o insumos que se requieren para producir los bienes o servicios a producir, de los otros oferentes que están presentes en el mercado y de los canales de distribución y comercialización. Previamente se debe dejar en claro la existencia de dos ópticas diferentes desde el punto de vista de la investigación de mercado: Si el proyecto está orientado hacia el producto o hacia los consumidores. Esta idea se puede graficar, para el primer caso, como el análisis que realiza la empresa para sacar el máximo de provecho a sus instalaciones para fabricar determinado producto y luego tratar de colocarlo en los mercados consumidores merced políticas de penetración, basadas en fuertes campañas y, normalmente, bajos precios. La segunda opción, la orientación hacia el mercado, busca primeramente detectar necesidades insatisfechas de los consumidores y luego analizar como satisfacerlos, bajo ciertos estándares de calidad y precios. Sin embargo, cualquiera sea la orientación, por lo general el análisis de mercado se inicia en la etapa de preinversión, constituyendo una herramienta para decidir si continuar o desechar una idea de proyecto de inversión. La importancia del estudio de mercado, en sus primeras fases, no solamente radica en conocer la existencia de una demanda insatisfecha y de la estructura de la competencia a la que se va a enfrentar el proyecto, sino que facilita el planteamiento de las hipótesis relativas al tipo de producto y sus volúmenes de ventas, estimando con ello el nivel de penetración en el mercado, así como también proporciona las bases para establecer las estrategias de penetración del mercado y permanencia en el medio competitivo durante la etapa de operación y por último es un elemento clave en el dimensionamiento de la futura planta La literatura actualmente reconoce tres elementos que definen el término Mercado, desde la óptica de la Evaluación de Proyectos:

Estructura u Organización Conducta Actuación o Desempeño

• La estructura u organización, primero de estos elementos, comprende las relaciones entre los

participantes, compradores y vendedores; entre vendedores; entre compradores; entre los participantes ya establecidos y los que podrían entrar al mercado. Estas relaciones ejercen una influencia estratégica en la naturaleza de la competencia y en la formación de los precios en un mercado, tomando en cuenta variables como: nivel de concentración de los vendedores, nivel de concentración de los compradores, diferenciación del producto en el mercado, acceso a la información y al financiamiento, disposiciones legales y normativas, costumbres, etc., entre otras.

• La conducta del mercado, se refiere a los patrones de comportamiento que adoptan los participantes

con relación a las políticas de fijación de precios, por ejemplo bandas de precios; con los volúmenes de los productos y servicios que se obtienen y a los sistemas para promover las ventas, esto último puede conducir a convenios en los precios y volúmenes que se venderán por empresa o bien conducen a ejercer libre competencia o, por el contrario, a establecer acuerdos de exclusión y estrategias depredatorias en el mercado.

• El desempeño del mercado, es decir el tercer elemento, está representado por los resultados a que

llegan las empresas participantes, originados en las conductas que adoptan. Entre los criterios de desempeño o actuación pueden considerarse: La eficiencia y productividad; la innovación tecnológica en las diferentes áreas de la empresa; la participación de beneficios a los usuarios del producto.

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Estas razones llevan a realizar estudios de los mercados a los gobiernos y/o agrupaciones de productores con la finalidad de regularlos apropiadamente en el primer caso o bien, lograr protecciones adecuadas en el caso de los segundos, ante manejos irregulares de competidores, ya sean nacionales o extranjeros. En el proyecto de inversión el marco de referencia para el estudio de mercado está delimitado fundamentalmente por tres parámetros: El objeto de la operación de compra y venta; el lugar geográfico específico y el momento determinado. • El objeto de la Operación de Compra y Venta: En la actualidad se reconoce que se puede vender,

cambiar o permutar bienes, servicios e ideas, donde cada objeto o producto define un mercado diferente. Por ejemplo una turbina a gas, una bicicleta o una cierta tecnología, tendrán mercados diferentes y con sus propias características.

• El Lugar Geográfico Específico: Definido como aquel dentro de cuyos límites queda constreñido el

mercado. A este respecto suele hablarse de mercados regionales, nacionales o territoriales, siempre que se definan claramente sus límites geográficos. Ello debido al cambio de preferencia de los consumidores por razones diversas, como ser las climáticas, ideológicas, filosóficas, religiosas, etc.

• Momento Específico: Es de importancia definir el momento en el cual se está analizando el mercado,

ya que esto ayuda a determinar su magnitud y las oportunidades que ese mercado ofrece. Resulta obvio que el mercado de hornos microondas en la actualidad, es muy superior al existente a comienzos de los 90, debido a los cambios que se han producido en diversos aspectos que impactan el mercado, como por ejemplo: preferencias de los consumidores por comidas rápidas, cambios en el número y composición de la población, cambios en el nivel de ingresos, de los gastos, del nivel socio - cultural, etc.

7.2: LOS DISTINTOS MERCADOS DEL PROYECTO: Como una manera de sistematizar las ideas expuestas anteriormente, se presenta una segmentación sinóptica, de los cuatro mercados que el proyecto debe considerar y se realiza una caracterización de cada uno de ellos. Cuando se realizan estudios de mercado, se deben tener en cuenta las diversas aristas que presenta el mercado en que la futura empresa participaría. En él están presentes una serie de empresas que, con mayor o menor eficiencia, satisfacen las necesidades de parte o del total de los consumidores potenciales que el proyecto pretende atender. Ellas representan el mercado competidor, los otros oferentes o la competencia. Adicionalmente, existe un grupo de empresas que proporcionan los insumos a la competencia y que en el futuro lo harán con la nueva empresa que pretende entrar al mercado. Este grupo es conocido como el mercado proveedor. El tercer grupo de empresas, está representado por los intermediarios, que entregan los productos del mercado competidor a los consumidores y representan el mercado distribuidor. Finalmente están dentro del mercado, los consumidores actuales como asimismo los que potencialmente podrían incorporarse demandando los productos o servicios ofrecidos en el mercado competidor o del propio proyecto. De este modo aparecen cuatro mercados diferentes a explorar y de los cuales extraer la información pertinente para el proyecto. Cada uno de estos mercados puede ser relevante para la rentabilidad global del proyecto, por lo que se analizará brevemente a cada uno de ellos, con especial énfasis en el mercado de los consumidores. Sin embargo, es preciso tener en cuenta que existen algunas consideraciones que es necesario analizar, por ejemplo, la incidencia que el volumen de materias primas o insumos demandados por la entrada en producción de la nueva empresa puede tener sobre el abastecimiento al mercado establecido o bien sobre los precios que mostraban los insumos o el producto final, previo a la entrada en producción de la nueva industria. Por ello es que los estudios sobre los volúmenes de insumos en producción y capacidad de

62

adecuación de ese mercado a nuevos requerimientos, es una variable que puede tener una importancia capital si es que la nueva empresa representará una importante demanda en este mercado. La figura 7.1, muestra la relación entre estos mercados:

Proyecto

Mercado

Distribuidor

Mercado Proveedor

Mercado Competidor

Mercado Consumidor

Figura 7.1: Relaciones entre los Mercados 7.2.1. El Mercado Proveedor: Especial énfasis debe darse a la disponibilidad actual y futura de materias primas e insumos; los precios actuales y esperados (lo que implica la revisión de series históricas de precios y proyecciones de comportamiento futuro); condiciones de crédito que ofrecen los proveedores, sus políticas de descuento, plazos de entrega, productos sustitutos, características especiales que se requieren para su almacenamiento, distancias de los productores, etc. En ciertos casos se requerirá estudiar algunas condicionantes específicas, como ser: calidad del servicio, oportunidad en la entrega o garantías ofrecidas por los posibles proveedores y alternativas de compra en otros mercados. A continuación se presenta una sistematización, que no es exhaustiva, de los análisis que se deben realizar sobre el tema, considerando que las especificaciones de las materias primas e insumos deben responder a dos conceptos básicos: • Deben ser de la calidad deseada y características requeridas para el proceso productivo. • El costo de producción del bien, a partir del costo de las materias primas e insumos, debe estar acorde

con su precio de venta final. La siguiente tabla resume los aspectos señalados:

63

Tabla 7.1: Aspectos Relevantes en el Estudio de Disponibilidad de Materias Primas e Insumos

Perecibilidad (Mermas y Deterioros) Necesidad de instalaciones especiales para su acondicionamiento y/o almacenamiento (frutas, legumbres, semillas, oleaginosas, pescados y mariscos, etc.)

Calidad y características Permite identificar la calidad y características de la planta en proyecto

Peso específico o concentración de los elementos útiles de la materia prima (Productos forestales o mineros)

Dimensión o tamaño de las zonas productoras Grado de dispersión que presentan

Localización y características de la zona de producción Identificación geográfica Infraestructura de vías de comunicación y transporte

Obtención de series históricas de los volúmenes producidos e importados (10 a 15 años) Para recursos no renovables, analizar estado de prospección, para recursos renovables cuantificar el volumen de rendimiento por unidad base

Volúmenes de Producción e Importaciones Permite estimar disponibilidades y diseños de inventarios de seguridad

Rendimientos por unidad según región de procedencia

Precios de adquisición Ayuda en el diseño del mecanismo de adquisición y volúmenes mínimos en caso de importaciones

Obtención de series históricas de los precios Precios pagados al productor o intermediario Volúmenes mínimos de compra

Permite dimensionar sistemas de almacenamiento apropiados Permite dimensionar capacidad instalada de la planta

Períodos de disponibilidad Clave en el caso de productos primarios (Agrícola, forestal, pesquero) Permite implementar procesos flexibles que permitan

ocupar la planta durante todo el año

Porcentaje consumido en la zona productora sin procesar Porcentaje que sale de la región como materia prima Porcentaje que se transforma en bienes de consumo final

Destino de las Materias Primas e Insumos

Porcentaje que no se usa o se pierde

Directo al productor Contratos de largo plazo Pagos anticipados para productos hortofrutícolas, Financiando la producción a los productores

Mecanismos de Compra Permiten diseñar sistemas de acopio, recepción y almacenaje Permite estimar capital de trabajo Por medio de grandes intermediarios Otros Aspectos Medidas de Política Económica A modo de conclusión se debe señalar que el volumen, las características y la disponibilidad de las materias primas e insumos, influyen de manera determinante en el dimensionamiento de la nueva planta, selección del proceso productivo, tecnología, equipamiento a comprar, determinación del capital de trabajo y en general sobre los resultados económicos del proyecto. Por tanto está fuertemente ligado al estudio técnico que se revisará en el próximo capítulo.

64

7.2.2. El Mercado Competidor: Es generalmente una de las principales fuentes de información para aquellos proyectos nuevos sobre los cuales no se tiene un conocimiento particular. Del análisis de este mercado, pueden conocerse los precios que se cobran y las condiciones de crédito que se ofrecen, la publicidad que habrá que enfrentar con sus complementos de envases, promociones especiales, formas de llegar al consumidor, etc. Dentro del estudio del mercado competidor, no pueden quedar fuera del análisis los competidores indirectos, representada por la competencia de otras empresas por un mismo proveedor o distribuidor. Los ejemplos en esta materia abundan. Está el caso de un restaurante que compite por lograr el concurso de un cheff de prestigio, el caso de los equipos de fútbol tras los pasos de las estrellas del deporte, la competencia por ser auspiciador exclusivo de un programa televisivo de alta sintonía, etc. Otra situación que se puede mencionar, es el caso de un proyecto hortofrutícola que fracasó por la competencia que representaba en el uso de frigoríficos el sector pesquero para la conservación y preparación de sus productos de exportación. Particularmente en este caso, la elaboración completa del proyecto pasaba necesariamente por incluir la construcción de un frigorífico propio dado el altísimo costo que representaba el competir por la capacidad instalada y en uso por parte de otros sectores productores. 7.2.3. El Mercado Distribuidor: También puede proporcionar información de importancia, particularmente en lo referente a los márgenes de comercialización. La intermediación puede representar un costo muy significativo en el precio final de un producto, dependiendo de los canales de distribución existentes para un artículo determinado. Adicionalmente, la adecuada selección del distribuidor puede atentar directamente contra la rentabilidad del proyecto, por tanto, al igual que en el caso de los proveedores, es importante realizar análisis cualitativos como por ejemplo la calidad del servicio. Una mala atención del distribuidor, normalmente hace que se critique más al producto que al distribuidor, por tanto la elección del distribuidor resulta un punto crucial en el éxito del proyecto. 7.2.4. El Mercado Consumidor: Fundamentalmente el problema que se presenta es la estimación de la demanda. La importancia de este estudio impacta fuertemente en el tamaño de la planta, es decir en el estudio técnico. En la actualidad las proyecciones de la demanda tienen poderosas herramientas a su servicio para hacerlas cada vez más certeras. Las bases de datos, los sistemas de información, los sistemas computarizados, permiten efectuar, en cortos plazos procesos complejos y eficientes que sustentan las estimaciones de la demanda futura. Sin embargo, pese a todos los avances tenidos en la materia, las técnicas disponibles siguen siendo insuficientes, dado que resulta imposible estimar la reacción de los competidores ante la aparición del proyecto y el desenvolvimiento de éste, una vez en operación. Más complejo aún, resulta estimar el comportamiento del consumidor, que reacciona en forma impredecible ante los permanentes y cambiantes estímulos que está recibiendo y que tienden a modificar sus hábitos de consumo. Muchas de las decisiones de compra son más bien de tipo emocional que racional. En repetidas oportunidades, el comprador se decide por un producto más caro que su competidor directo, pensando en aquella máxima “que lo barato a la larga cuesta más caro”. La incapacidad de los consumidores para discriminar entre diferentes calidades, para un mismo producto, les hace muchas veces preferir el de mayor precio, asociando una mayor calidad con éste. Desde este punto de vista, la educación del consumidor y la adecuada información es de capital importancia para superar, al menos en parte, esta situación. 7.3. MODELOS DE PROYECCIÓN DE LA DEMANDA: De lo anterior se desprende el grado de dificultad que presenta al proyectar la demanda de un producto, cuya decisión de compra sea de carácter emocional, dado que ni siquiera la consulta directa a potenciales consumidores despejará completamente la incertidumbre inherente a la proyección. Sin embargo, se han

65

desarrollado modelos de proyección de la demanda que se clasifican en métodos subjetivos, causales y de series de tiempo. 7.3.1: Métodos Subjetivos: Se basan normalmente en opiniones de expertos y se emplean cuando no se dispone de tiempo para hacer el pronóstico o se carece de la información mínima necesaria para predecir algún comportamiento futuro. Uno de los métodos que sobresale dentro de esta categoría, es el Método Delphi o Delfos. En síntesis se recolecta información de un grupo heterogéneo de expertos, que no sabe quienes más están siendo consultados sobre el tema, que proporciona información en forma interactiva, que es sistematizada para extraer una predicción. La importancia que ha ido paulatinamente alcanzando este método, radica en que incorpora las capacidades individuales de expertos en diversas áreas en la búsqueda de soluciones. Otro de los métodos de esta categoría, es la investigación de mercados, en que mediante la aplicación de encuestas a una muestra previamente seleccionada, representativa del mercado objetivo, se obtienen informaciones valiosas para realizar las predicciones del comportamiento esperado del mercado. También dentro de este grupo se incluyen la realización de experimentos, la observación del comportamiento de los consumidores en mercados de prueba, u otro tipo de experiencias, con los cuales se busca probar o refutar hipótesis sobre un mercado específico. Dos métodos más se encasillan dentro de este tipo de estudios: los métodos de Consenso de Panel, similar al Delphi, con la diferencia que la identidad de todos los expertos es conocida por todos ellos y el de pronósticos visionarios, aplicado en empresas en marcha en que se aprovecha el conocimiento del mercado que tienen los vendedores de los eventuales comportamiento de los consumidores ante determinadas estrategias. Es similar al de círculos de calidad en el ámbito de producción de un bien o de la prestación de un servicio. 7.3.2: Métodos Causales: Estos métodos buscan proyectar el mercado a partir de antecedentes cuantitativos históricos. Dentro de ellos los más usados son los modelos de regresión, el modelo econométrico y las encuestas de intención de compra. Los modelos de regresión proyectan matemáticamente el comportamiento de una variable dependiente, conociendo el comportamiento de una variable independiente. En general son modelos complejos, lo que no siempre los hace más confiables. Los modelos econométricos, son considerados como una extensión de los de regresión. Mediante un sistema de ecuaciones estadísticas que interrelacionan las actividades de diferentes sectores de la economía, ayudan a evaluar la repercusión que tienen en la demanda de un producto o servicio estos mismos sectores. Aun considerando la superioridad que exhiben sobre los métodos de regresión, deben emplearse con la misma cautela que aquellos. Un modelo distinto, dentro de esta misma clasificación, lo constituye las encuestas de intenciones de compra. Consiste en tomar como base de predicción las respuestas de una muestra de la población, escogida estadísticamente y considerarla representativa de toda la población. El peligro de su aplicación radica en su dependencia de las variables del contexto, las que si son dinámicas, pueden determinar que las condiciones imperantes modifiquen la intencionalidad de compra del grupo encuestado. 7.3.3: Series de Tiempo: En este tipo de metodología, se proyecta el valor de una variable determinando el patrón básico de comportamiento en su información histórica, el que se usa en la elaboración de un pronóstico. Para ello considera la tendencia general, el comportamiento cíclico y las fluctuaciones estacionales. Este modelo estima que el comportamiento histórico es un buen indicador de lo que se puede esperar y no considera cambios en el medio que modifiquen el peso relativo de las diversas variables que determinaron ese comportamiento histórico. Como consideración de importancia, cabe mencionar la diferencia entre los consumidores individuales y los de tipo institucional. Cuando se analiza la proyección de la demanda para estos últimos, la estimación suele

66

verse simplificada, considerando que las compras institucionales tienen un comportamiento racional, en que existen cotizaciones previas y comparación de calidades, de precios y de oportunidad en la entrega, confiabilidad en los suministros, etc. Si el producto a producir por el proyecto es capaz de ofrecer mejores precios, igual calidad, condiciones de crédito más favorables, oportunidad y confiabilidad en la entrega o con una menor tasa de devolución por fallas, es posible confiar en una expedita entrada al mercado. Sin embargo, es preciso considerar la reacción de los competidores que se verán afectados por la puesta en operación del nuevo proyecto, que pueden diseñar nuevas estrategias de comercialización de sus productos con la finalidad de bloquear o entorpecer la entrada al mercado de nuevos oferentes. Otra consideración a tener en cuenta, especialmente desde la óptica del mercado de consumidores individuales, es analizar el impacto que eventualmente puede tener en el volumen de ventas, un precio mayor que el que ofrece la competencia, lo que posibilitaría el acceso a un segmento diferenciado de los consumidores. Como ejemplo de que un mayor precio puede de todas maneras ser preferido por los consumidores se puede mencionar el caso de una fábrica de redes de pesca a instalar en el país, para sustituir importaciones desde otros mercados. Se determinó que aun el mayor precio del producto, lo hacía preferible a la mantención de inventarios de seguridad, por las demoras en llegar que mostraba el producto importado, con las consecuentes disminuciones del capital de trabajo, menores gastos en almacenamiento y mantención. El hecho que la determinación de la demanda es uno de los aspectos claves de cualquier estudio de factibilidad de un proyecto de inversión y ante la imposibilidad de conocer anticipadamente el comportamiento del mercado consumidor, hace que el cálculo de la rentabilidad tenga una marcada incertidumbre, por lo que prácticamente en la totalidad de los casos es preciso realizar análisis de sensibilidad del proyecto en cuanto al nivel de la demanda y evaluar su comportamiento, buscando determinar el mínimo nivel de venta para el cual el proyecto sigue siendo atractivo. La figura Nº 7.2, resume las principales características de un estudio de mercado y la figura 7.3 el análisis de mercado para un producto en particular.

67

Figura Nº 7.2: DIAGRAMA GENERAL METODOLOGICO PARA EL DESARROLLO DE UN ESTUDIO DE MERCADO

15

Identificación del producto y Consumidores

6

17

13

12

3

16

11

10

8

9

7

4

5

19 181 2

Política Económica

Incidencia sobre la demanda

Conclusiones

Proyección de la Demanda

Demanda Insatisfecha

Demanda para el Proyecto

Preparación de la Investigación de Campo

14

Preparación Investigación Estadística

Exportación

Importación

Producción

Consumo Neto Aparente

Encuesta Consumidores

Encuesta Importadores

Encuesta Productores

Conclusiones

Planes de Expansión

Capacidad de Producción

Nuevos Proyectos

Producción Futura

68

Definir Objetivos

Análisis de Mercado

Necesidad de estudios adicionales

Sí No

Término

Investigación Informal genera datos suficientes

No Sí

Plan formal de estudio de mercado

Posibles fuentes secundarias

Información secundaria es suficiente

No Sí

Elección de Métodos captura de datos primarios

Preparación de formularios y pruebas de campo

Diseño muestra y recolección de datos primarios

Procesamiento y Análisis de datos primarios y secundarios

Caracterización del mercado actual Selección de Técnica para el pronóstico mercado

Pronóstico de la Demanda futura

Desarrollo del Plan de ventas El análisis de mercado es

favorable

No Sí Término A la fase de análisis técnico Figura Nº 7.3 Diagrama de Flujo para el Análisis del Mercado de un Producto.

69

CAPITULO 8: ANALISIS TECNICO. Fundamentalmente el análisis técnico se debe preocupar de tres aspectos:

Tamaño y programa de producción Localización Tecnología

Una vez determinados los tres aspectos anteriores, puede darse por definido el proyecto de inversión, dado que ellos constituyen la piedra angular en las cuales descansará el éxito del proyecto. 8.1. PROGRAMA DE PRODUCCION Y TAMAÑO DEL PROYECTO: 8.1.1: Programa de Producción: Un programa de producción consta de un gran número de elementos, en que todos tienen que estudiarse antes de formular el programa de producción definitivo. A continuación se enumeran los principales elementos a considerar:

Características de los productos (Bienes y/o servicios): • Materiales, presentación • Líneas (modelos, tamaños, distintivos) • Variaciones dentro de las líneas (Colores, acabados, tamaño de envases, contenido de humedad,

velocidades, potencias, etc.)

Frecuencia y razones de modificaciones (cambio por influencias del mercado - modas - por desarrollo tecnológico, por desarrollo económico, otras razones)

Grado de Integración: • Sólo ensamble • Integración vertical completa (dentro de la empresa se procesarán desde las materias primas hasta el

producto final) • Soluciones intermedias entre las dos alternativas extremas anteriores.

Desarrollo de los productos, su número y variedad así como sus grados de integración durante el tiempo de desarrollo de las operaciones del proyecto.

La estructura y el previsible desarrollo del programa de producción de un proyecto de inversión, determinan, al igual que el tamaño, las características físicas del proyecto. No obstante, se debe tomar en cuenta que en varios casos una serie de elementos del programa de producción son predeterminados por ciertas materias primas, procesos o equipos. Por ejemplo, la obtención de gasolina a partir del petróleo en una refinería, inevitablemente trae consigo la obtención de otros productos como por ejemplo alquitrán (brea), combustibles pesados, petróleo diesel, combustibles nafténicos y aromáticos, etc. Otro ejemplo lo constituye un aserradero, que a partir de los rollizos, además de tablas y basas, genera tapas, cantoneras y recortes de largos no comerciales. Un tipo diferente de proyectos, lo representan aquellos en que no es conveniente que se produzca un sólo tipo de producto, aunque técnicamente esto sea factible. Es el caso de las fábricas de muebles, en que además del producto principal, deben adicionarse los lógicos complementos. Un aspecto distinto es la calidad de los productos: Acorde con el estudio de mercado, existirá demanda, en condiciones comerciales y cantidades para diferentes niveles de calidad. Por ejemplo, el caso del arroz, donde se producen en distintos grados de calidad, entre el que tiene un máximo de un 2 % de grano partido

70

hasta aquel que tiene a lo menos un 40 %. Estos diversos grados de calidad, tienen mercados, cantidades y precios de venta diferentes. Por tanto, de acuerdo con las decisiones que se tomen respecto a la calidad del producto, las decisiones en torno a procesos, máquinas y materiales quedarán también prefijadas. Sin embargo, en muchos procesos industriales, no es posible garantizar siempre la obtención de una calidad única (caso del arroz por ejemplo). Esto implica realizar análisis extensos al problema del nivel de calidad de los productos que se colocarán en el mercado. Otra de las decisiones claves que se deben tomar a priori, es el grado de integración de los procesos productivos, ya que de ello depende muchos factores de gran incidencia en el éxito o fracaso de un proyecto, como por ejemplo:

• Monto de la inversión • Cantidad de personal • Capital de trabajo por concepto de almacenamiento de materias primas e insumos, productos

terminados y de producción en proceso • Calidad de los productos finales • Costos de producción • Flexibilidad para cambiar diseños y para modificar la composición de fabricación de diferentes

productos Aunque en el ámbito de estudios de factibilidad no se desarrollan los diseños y las especificaciones de los productos a fabricar, es conveniente tener en cuenta la disponibilidad de obtener partes y piezas normalizadas para su fabricación, por las economías que esto conlleva. 8.1.2: Tamaño del Proyecto: Se define como la capacidad de producir un determinado volumen en un tiempo fijado. El ideal es que no exista capacidad ociosa, lo que implica que el proceso se desarrolle al mismo ritmo por todas las secciones que conforman la planta. Este ideal nunca se puede conseguir pero debe procurarse acercarse a él tanto como sea posible. Para atacar el problema de la capacidad de la planta, es recomendable fijar, aparte del programa de producción y su integración en el tiempo, las cantidades de cada producto final que el proyecto deberá poder alcanzar por unidad de tiempo. Esto significa disponer del estudio de mercado, particularmente desde dos aspectos: Mercado proveedor y mercado consumidor. Las informaciones provenientes de estos estudios definen el límite superior para el tamaño de un proyecto. Considerando la incertidumbre denotada en el capítulo anterior sobre las proyecciones hechas en torno al mercado consumidor, resulta conveniente planear el tamaño del proyecto en forma conservadora, pero tomando las previsiones del caso para futuras expansiones de la planta. Así no se está en la obligación de tratar de vender la producción máxima que atendería todo el mercado que se ha detectado como potencial para la producción. Existe un límite inferior para el tamaño de la planta del proyecto, que es conocido como la capacidad mínima económicamente factible, definida como aquella que permite que el proyecto todavía pueda arrojar utilidades y rentabilidad iguales o superiores a una tasa de interés mínima aceptable. Esta capacidad mínima depende de muchos factores como pueden ser calidad y precio de materias primas e insumos, tecnología, ubicación de la planta y de los mercados, etc. Como no resulta fácil esta determinación, una práctica corriente es la de recurrir a los fabricantes de equipos y maquinarias, quienes tienen claridad en cuanto a los tamaños y normalmente no proporcionan instalaciones y máquinas con capacidades menores que las económicamente factibles. Finalmente, disponiendo de los tamaños máximo y mínimo, se postula una capacidad intermedia entre estos dos límites disponiéndose así de tres alternativas.

71

Con estas tres alternativas de tamaño, se debe realizar un análisis económico, por ejemplo empleando un flujo de fondos descontado o establecer la razón beneficio costo, o bien emplear cualquier otro indicador para decidir. De todas maneras hay que considerar el riesgo que un determinado tamaño de la planta conlleva en la decisión final, desde este punto de vista se presenta el siguiente ejemplo: Ejemplo Nº 8.1: Se pretende determinar el tamaño adecuado de una planta, conociendo el mercado al que se puede acceder que está dado en la tabla Nº 8.1. Considere que la vida útil del proyecto es de 10 años, el valor residual de los equipos y maquinaria es nulo, la depreciación es lineal y la tasa de descuento es de un 10 %. Las alternativas de tamaño de planta se muestran en la tabla 8.2: Tabla Nº 8.1: Mercado Accesible

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Mercado Accesible

(tons)

70 (*)

100

106

108

109

110

112

120

130

143

158

(*) Nota: Mercado presente insatisfecho en el momento que el proyecto está en elaboración. Tabla Nº 8.2: Características y Tamaño de Planta Alternativas ALTERNATIVAS DE TAMAÑO CARACTERÍSTICAS ALTERNATIVA A ALTERNATIVA B ALTERNATIVA C Capacidad (Toneladas /año) 100 150 50 Inversión (Millones de pesos) 12,8 16,0 8,0 Costo Fijo Total (Millones de pesos / año) 9,0 10,0 6,0 Depreciación (incluidas en los costos fijos Millones de pesos) 1,28 1,6 0,8

Costo Variable ( $ / unidad) 80 70 100 Precio de Venta ( $ / unidad) 300 300 300 Para evaluar económicamente el tamaño de la planta a seleccionar, se consideran las siguientes relaciones: a) Primeramente por la vía de un indicador estático. En este caso la utilidad del año “n” está dada como:

Un = (P - cv) Xn - C.F. (8.1) Donde:

Un : Utilidad de la empresa en el año “n” P : Precio de venta unitario del producto cv : Costos variables unitarios del producto Xn : Cantidad de unidades en el año “n” C.F. : Costos fijos anuales de la empresa n : Horizonte de planeamiento (vida útil del proyecto) para este caso entre los años 1 y 10

El proceso consiste en calcular las utilidades de cada alternativa para cada año, considerando las limitaciones de capacidad instalada y luego de sumarlas se encuentra la mejor alternativa, que será aquella de mayor valor. Los resultados se muestran en la Tabla Nº 8.3 Aunque este método se emplea con frecuencia, es preferible emplear un indicador dinámico, como el que se muestra a continuación, el que considera el valor del flujo descontado, dado como:

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j)i1(

1))Dep.F.C(Xn)cvP((IFFD

n

1J+

−−−+−= ∑=

(8.2)

En que:

FFD: Flujo de efectivo, de caja o de fondos descontado I : Inversión realizada Dep: Depreciación i : Tasa de descuento j : Contador entre los años de duración del proyecto, en este caso, entre 1 y 10

Las variables restantes de la expresión son las ya definidas en (8.1) También en este caso, la opción a escoger es la que muestra mayor valor acumulado. En la página siguiente se aprecian los resultados de la selección realizada a partir de la información disponible y se observa que ambos métodos, el estático y el dinámico, conducen a los mismos resultados, que corresponden a la planta de mayor tamaño y cuya columna correspondiente a la evaluación se muestra sombreada.

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Tabla Nº 8.3: Resultados de la Evaluación ALTERNATIVAS DE PLANTA RESULTADOS DE LA EVALUACION Mercado

Accesible PLANTA A PLANTA B PLANTA C METODO ESTATICO METODO DINAMICO

Años (tons) PLANTA A PLANTA B PLANTA C PLANTA A PLANTA B PLANTA C

0 70 CAPACIDAD ton/a 100 150 50 1 100 INVERSION M$ 12,8 16 8 21.991.000 22.990.000 9.994.000 19.992.982 20.901.455 9.086.182 2 106 CTO. FIJO TOTAL M$/A 9 10 6 21.991.000 24.370.000 9.994.000 18.175.438 20.141.818 8.260.165 3 108 DEPRECIACION 1,28 1,6 0,8 21.991.000 24.830.000 9.994.000 16.523.125 18.656.349 7.509.241 4 109 COSTO VARIABLE $/u. 80 70 100 21.991.000 25.060.000 9.994.000 15.021.023 17.117.410 6.826.583 5 110 PRECIO DE VENTA $/u. 300 300 300 21.991.000 25.290.000 9.994.000 13.655.476 15.704.094 6.205.984 6 112 21.991.000 25.750.000 9.994.000 12.414.069 14.536.107 5.641.804 7 120 21.991.000 27.590.000 9.994.000 11.285.517 14.158.854 5.128.913 8 130 21.991.000 29.890.000 9.994.000 10.259.561 13.944.652 4.662.648 9 143 21.991.000 32.880.000 9.994.000 9.326.874 13.945.008 4.238.771 10 158 21.991.000 34.490.000 9.994.000 8.478.976 13.298.005 3.853.428

VALORES ACUMULADOS: 219.910.000 273.140.000 99.940.000 135.120.240 162.387.751 61.405.719 INFORMACION ADICIONAL: VIDA UTIL : 10 AÑOS VALOR RESIDUAL : 0

Figura 8.1: Mercado Accesible

Mercado Accesible (tons.)

020406080

100120140160180

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

74

8.2. LOCALIZACIÓN DEL PROYECTO: El tema de la localización de plantas ha sido abordado en numerosas publicaciones, razón por la cual existe un gran número de métodos para abordarla. 8.2.1: Factores Incidentes en la Localización: El Departamento de Comercio de los Estados Unidos, por ejemplo, enumera los siguientes factores locacionales para fábricas:

Localización de los materiales de producción Disponibilidad de:

Mano de obra Terrenos Combustibles requeridos para los procesos industriales

Facilidades de transporte Accesibilidad a los mercados Facilidades de distribución de los productos terminados Disponibilidad de:

Agua Energía

Condiciones de vida para el personal de la empresa Leyes y regulaciones Estructura tributaria Clima

Naturalmente no todos los factores mencionados tienen la misma importancia para todo tipo de proyectos, así que en la práctica deben distinguirse entre factores vitales (con los cuales se debe contar necesariamente en la localización seleccionada y cuya generación o creación específica para el proyecto sería demasiado costosa), factores importantes (condiciones necesarias que pueden crearse o mejorarse a costos razonables) y factores deseables. En general es válida la consideración que la mejor ubicación es aquella donde la suma de todos los costos de operación es mínima. Sin embargo, en algunos casos ubicaciones diferentes implican tamaños o tecnologías diferentes. Un método sencillo y práctico para determinar la localización de un proyecto comienza con la preselección de las áreas o lugares que en principio aparecen como viables. Esta preselección se realiza de la siguiente forma: • Se determina el área comprendida entre las fuentes de suministro de los principales insumos y materias

primas y los principales mercados a los cuales está dirigido el producto. • Se definen a continuación los factores vitales para el proyecto y se localizan los lugares donde éstos

existen. • Finalmente se eliminan los lugares que presentan problemas evidentes, como ser infraestructura general

deficiente, condiciones climatológicas muy desfavorables, imposibilidad de obtener permisos de construcción en esa área para empresas como las del proyecto, etc.

8.2.2. La Macro localización: En general para abordar sistemáticamente el problema de la localización de un proyecto, se habla de la macro y de la micro localización de los proyectos. En la primera, se analiza la estructura de costos relevantes para el proyecto, en base a estructuras típicas para proyectos similares dado que aún no se conocen los costos específicos. Una distribución característica de costos para un proyecto puede ser como la que se muestra en la tabla 8.4: Tabla Nº 8.4: Distribución Típica de Costos para un Proyecto

Item Porcentaje de incidencia Mano de obra 35 % Materia prima 30 % Energía 10 % Depreciaciones y gastos financieros 15 % Otros 10 %

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Teniendo en cuenta que los costos de energía, depreciaciones y gastos financieros son generalmente independientes de la localización, se deben analizar en mayor detalle los costos de mano de obra y fletes que son los relevantes en el precio de materias primas y distribución de los productos terminados, al considerar diferentes alternativas de localización. Conociendo el tamaño aproximado del proyecto, resulta relativamente simple determinar el número de personas que empleará el proyecto y su desglose entre operarios y administrativos y estratificarlos según la calificación ocupacional que ellos deberían tener. También se conocerán los volúmenes de producción previstos y las variaciones de peso y volumen que sufren las materias primas al ser transformadas en productos finales. Así es posible calcular para cada una de las posibles locaciones para el proyecto el costo esperado de mano de obra y fletes. De ello es posible preseleccionar un número reducido de ubicaciones posibles. Si existen incentivos especiales, de parte del gobierno como subsidio a la contratación de mano de obra o por la vía de los impuestos territoriales, para alguna zona en particular, se debe estimar su valor para deducirlo de los costos anteriormente calculados. Finalmente se realiza una jerarquización de las diferentes locaciones preseleccionadas, considerando los siguientes factores: • Infraestructura industrial, económica, social, cultural y de servicios existentes en el lugar • Situación laboral • Calidad de las comunicaciones • Aspectos climatológicos En el evento de existir una gran discrepancia entre las posibles ubicaciones con la mayor calidad de estos últimos factores y los que muestran los costos más bajos, será necesario revisar las evaluaciones para tomar la decisión definitiva a nivel de micro localización. 8.2.3. La Micro localización: Para las posibles localizaciones a que se han reducido las iniciales en el análisis de macro localización, se debe realizar un análisis más exhaustivo de los factores importantes y deseables, en cuanto a su presencia y a la incidencia que tienen sobre los costos relevantes y las condiciones de operación del proyecto. Aquí se consideran los precios del terreno, costos de construcción, y otros factores locales como la cercanía de líneas de distribución de energía eléctrica, seguridad y oportunidad de abastecimiento de combustibles, densidad de tráfico, cercanía de servicios específicos, etc. Una vez analizadas y evaluadas las posibles localizaciones del proyecto, se tomará una decisión definitiva al respecto y será aquella que represente las mayores ventajas. Con la finalidad de ilustrar el procedimiento propuesto, se presenta el ejemplo 8.2 Ejemplo Nº 8.2: Se pretende instalar una fábrica de concentrado de tomate en pasta, para lo cual se cuenta con 5 ubicaciones alternativas, locaciones A, B, C, D y E que reúnen diferentes características y de las que se ha recopilado la siguiente información básica: Tabla 8.5: Información General: Capacidad de la Planta 8 Ton./día Período operacional 300 días/año Mercado Consumidor Ciudades C, D, E Mercado Proveedor Lugares A y B Vías terrestres de comunicación Carretera pavimentada y caminos de ripio Envase de hojalata importado, puerto de llegada D La zona tiene servicio parcial de energía eléctrica, como se aprecia en el mapa de la figura 8.2 Tabla 8.6: Mercado Consumidor: Demanda por ciudades: C = 2,5 Ton/día D = 3,0 Ton/día

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E = 2,5 Ton/día El producto se comercializa en envases de hojalata de 500 grs. neto Precios de venta Ciudades C y E = 0,30 US$/lata Ciudad D = 0,34 US$/lata Tabla 8.7: Costo de Materias Primas: Precio del tomate en A = 50 US$ / Ton B = 65 US$ / Ton Tabla 8.8: Costos de Transporte (Materia Prima): Por Carretera pavimentada 0,5 US$ / Ton / Km. Por Camino de ripio 1,0 US$ / Ton / Km. Tabla 8.9: Mermas (Materia Prima): Por Carretera pavimentada 0,1 % / Ton / Km. Por Camino de ripio 0,5 % / Ton / Km. Tabla 8.10: Costos de Transporte (Producto Terminado y Envases): Pasta de Tomate Envases Vacíos Por Carretera pavimentada 0,2 US$ / Ton / Km. 0,2 US$ / 2000 E / Km. Por Camino de ripio 0,5 US$ / Ton / Km. 0,5 US$ / 2000 E / Km. Tabla 8.11: Coeficientes Técnicos: 2 Ton de Tomate fresco = 1 Ton de Concentrado en pasta Precio de cada envase = 0,05 US$ Tabla 8.12: Información Complementaria:

A Necesidades de Insumos y elementos de Fabricación y sus costos en diferentes localizaciones, valores expresados en US$

A B C D E Mano de Obra necesaria 30 personas, costo fijo: Costo diario / persona 1,0 1,0 2,0 2,0 1,5

Agua: 20 m3 / 1.000 latas. Costo / m3 0,15 0,15 0,10 0,20 0,10 Energía Eléctrica: 100 kWh / ton de pasta. Costo por kWh 0,210 0,075 0,075 0,075 0,075

Impuestos a las utilidades Exento Exento 15 % 15 % Exento Costo del tomate / Ton 50 65 --- --- --- Costo anual de la Administración 12.000 12.000 9.000 9.000 14.000 Otros Gastos 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000

B Necesidades de inversión y financiamiento en las distintas locaciones Costo Terreno 50.000 50.000 250.000 300.000 100.000 Máquinas, edificios, instalaciones 1.700.000 1.600.000 1.600.000 1.600.000 1.600.000 Otros, incluido capital de trabajo 360.000 360.000 350.000 350.000 350.000 % de financiamiento del total ofrecido 75 % 75 % 50 % 50 % 75 % Crédito a 10 años, con 3 de gracia y amortización uniforme Sí Sí Sí Sí Sí

Interés real sobre el financiamiento 6 % 6 % 12 % 12 % 6 % Precio de venta unitario de producto --- --- 0,30 0,34 0,30 Demanda en kg./ día --- --- 2.500 3.000 2.500

77

PROCEDIMIENTO DE SELECCIÓN:

1: Cuantificación de los insumos requeridos 2: Costo de los insumos en cada localización 3: Costo de distribución del producto final 4: Cuantificación de los desembolsos en cada ubicación 5: Determinar la rentabilidad para cada inversión 6: Seleccionar la ubicación como aquella más rentable

78

MAPA GENERAL DE LOCALIZACION

FABRICA DE CONCENTRADO DE TOMATE Figura 8.2: Mapa General de Localización para la Fábrica de Concentrado de Tomate en Pasta

Camino de Ripio Camino Pavimentado LLTT Eléctrica Borde Costero Límite Regional

Distancias Medidas sobre las vías DE: 25 Km. EA: 15 Km. BD: 12 Km. EC: 30 Km. BE: 20 Km.

E

D

B

OCEANO PACIFICO

REGION CENTRAL

C

A

79

Solución al ejemplo 8.2: DETERMINACION DE LA LOCALIZACION DE LA FABRICA DE CONCENTRADO DE TOMATE EN PASTA. Resumen: Días de Operación Anual 300 Rendimientos Técnicos 0,5 Ton pasta/Ton Tomate 20 m3 Agua/1000 latas Producción Diaria 8,0 Ton Pasta =16.000 latas

Capacidad de cada Envase 0,5 Kgs. Energía Eléctrica 100 kWh/ton Pasta Mano de Obra diaria: 30 operarios

1 Determinación de Insumos y Mano de Obra Insumo Unidad Diario Anual Tomate Ton 16 4.800 Agua m3 320 96.000 Energía Eléctrica kWh 800 240.000 Mano de Obra diaria Operarios 30 9.000 Envases de hoja lata c/u 16.000 4.800.000

2 Fuentes de Abastecimiento Localización C D E Fuente A B A B A B Costo $/Ton 50,00 65,00 50,00 65,00 50,00 65,00 Flete A-E 7,50 -- 7,50 -- 7,50 -- Pérdidas A-E 0,075 -- 0,075 -- 0,075 -- Flete E-C 6,00 6,00 -- -- -- -- Pérdidas E-C 0,03 0,03 -- -- -- -- Flete E-D -- -- 5,00 5,00 -- -- Pérdidas E-D -- -- 0,025 0,025 -- -- Flete B-D -- -- -- -- -- -- Pérdidas B-D -- -- -- -- -- -- Flete B-E -- 4,00 -- 4,00 -- 4,00 Pérdidas B-E -- 0,02 -- 0,02 -- 0,02 Totales 63,605 75,050 62,600 74,045 57,575 69,020

80

3

Costos de Producción

Localización A B C D E Concepto Unitario Total Unitario Total Unitario Total Unitario Total Unitario Total Tomates 50,000 240.000 65,000 312.000 63,605 305.304 62,600 300.480 57,575 276.360 Envases 0,050 240.000 0,050 240.000 0,050 240.000 0,050 240.000 0,05 240.000 Flete Envases 100,000 30.000 48,000 14.400 88,000 26.400 0,000 0 40,00 12.000 Agua 0,150 14.400 0,150 14.400 0,100 9.600 0,200 19.200 0,10 9.600 Energía Eléctr. 0,210 50.400 0,075 18.000 0,075 18.000 0,075 18.000 0,08 18.000 Mano de Obra 1,00 300 1,000 300 2,00 600 2,00 600 1,50 450 Gastos Adm. -- 12.000 -- 12.000 -- 9.000 -- 9.000 -- 14.000 Otros Gastos -- 15.000 -- 15.000 -- 15.000 -- 15.000 -- 15.000 Totales 602.100 626.100 623.904 602.280 585.410 4 Fletes por Ton de Producto Terminado

Origen A B C D E Destino C 13,50 10,00 -- 11,00 6,00 D 12,50 6,00 11,00 -- 5,00 E 7,50 4,00 6,00 5,00 -- 5 Costos de Distribución Anualizados

Localización A B C D E Mercado C 10.125,00 7.500,00 -- 8.250,00 4.500,00 D 11.250,00 5.400,00 9.900,00 -- 4.500,00 E 5.625,00 3.000,00 4.500,00 3.750,00 -- Sumas 27.000,00 15.900,00 14.400,00 12.000,00 9.000,00

81

6 Gastos Financieros Localización Monto % Ofrecido

de Crédito Tasa Anual Años de Interés

Inversión Inversión Contratado % Gracia Anual A 2.110.000 75% 1.582.500 6% 3 94.950 B 2.010.000 75% 1.507.500 6% 3 90.450 C 2.200.000 50% 1.100.000 12% 3 132.000 D 2.250.000 50% 1.125.000 12% 3 135.000 E 2.050.000 75% 1.537.500 6% 3 92.250 7 Costo Total según localización Localización A B C D E

Concepto 602.100 626.100 623.904 602.280 585.410 27.000 15.900 14.400 12.000 9.000 629.100 642.000 638.304 614.280 594.410

Costo Producción Costo Distribución Suma Gastos Financieros 94.950 90.450 132.000 135.000 92.250

Costo Total 724.050 732.450 770.304 749.280 686.660 8 Comparación de Alternativas para decisión de ubicación

Localización A B C D E Concepto 1.512.000 1.512.000 1.512.000 1.512.000 1.512.000 -724.050 -732.450 -770.304 -749.280 -686.660 787.950 779.550 741.696 762.720 825.340 -- -- -111.254 -114.408 -- 787.950 779.550 630.442 648.312 825.340 2.110.000 2.010.000 2.200.000 2.250.000 2.050.000

Ventas Costo Total Utilidades Brutas Impuestos (15 %) Utilidad Neta Inversión Rentabilidad Porcentual 37,34 38,78 28,66 28,81 40,26

9: Conclusiones: De acuerdo a la rentabilidad observada en el punto 8, el orden de prelación para las diferentes locaciones de la fábrica, en forma descendente es: E; B; A; D y C, por tanto la elección de localización del proyecto recae en E.

82

8.3. DETERMINACION DE LA TECNOLOGIA FUNDAMENTAL: 8.3.1: Análisis de la Tecnología Disponible: Es importante conocer los diferentes procesos de operación y fabricación fundamentales para la elaboración de los productos en estudio. Estos procesos se analizan de acuerdo a los siguientes criterios: • Tamaño mínimo económicamente factible del proceso en comparación al tamaño recomendable para el

proyecto. • Requerimientos de insumos en comparación a la disponibilidad y al precio de éstos. • Flexibilidad de los equipos y procesos en comparación con el comportamiento esperado de la demanda. • Requerimientos de servicios de mantenimiento y reparación en comparación con las existentes en la

zona. • Protección de la tecnología por medio de patentes y posibilidad de obtener las licencias correspondientes. 8.3.2. Innovaciones Recientes: Todos los procesos, máquinas y equipos están sujetos a un constante cambio tecnológico y en algunos campos la velocidad del cambio es abismal. Por tanto siempre es necesario estudiar a fondo las innovaciones recientes ya que su empleo en el proyecto nuevo, puede representar ventajas competitivas importantes. Sin embargo, a veces estas innovaciones todavía no han sido experimentadas prácticamente, lo que significa un riesgo, ya que en la práctica pueden presentarse fallas u operaciones erróneas. Desde este punto de vista, es crucial el obtener las más amplias garantías del fabricante ante la presencia de estas fallas. Como situación de orden general, puede decirse que la magnitud de los riesgos posibles, tendrá mayor influencia en la aceptación o rechazo de un proceso nuevo, que las ventajas factibles de obtener. Como recomendación a considerar en la preparación de un proyecto, es conveniente trabajar en el estudio con un proceso tradicional ya probado y recomendar el análisis de la innovación tecnológica cuando se tome la decisión de implementarlo. En general es válida la asunción que si el proyecto es rentable con la tecnología tradicional, más lo será con la nueva. 8.3.3. Alternativas Tecnológicas: En general se presenta una situación de posiciones extremas al plantear un proyecto: Ser intensivos en mano de obra o serlo en tecnología (usualmente esta última alternativa se plantea también como intensiva en capital). Al decidir entre estas alternativas o situaciones intermedias, hay dos elementos claves que contribuyen a la buena decisión: Junto con tomar en consideración los costos de operación esperados, debe considerarse también la calidad de los productos, sobre todo en mercados competitivos y abiertos en los cuales la producción tiene que competir con productos provenientes de otros países, tanto en calidad como en precio. Una situación que suele presentarse a menudo, aunque no es un axioma, es que los procesos tienden a ser cada vez más automatizados y el empleo de la mano de obra no calificada se reserva para operaciones de transporte, empaque y similares. En esta etapa de la formulación es de mucha utilidad presentar en forma sinóptica las alternativas de proceso y para cada una de ellas, el comportamiento general de las cantidades de los insumos y productos más importantes, usualmente conocido como balances de materiales, de materias primas, etc. Para ello una técnica muy empleada es la de diagrama de bloques. Las figuras siguientes 8.3 y 8.4 ilustran un diagrama del desarrollo de la producción y de un balance de materiales respectivamente.

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CALENTAMIENTO LAMINACION EN CALIENTE FRESADO DECAPADO A=600

G=11 A=600

G=5

TREN DE DESBASTE “A” A=600 TREN DE DESBASTE “B” TRATAMIENTO TERMICO, G=3,2 TRATAMIENTO TERMICO DESORILLAR FOSFATADO, SOLDADURA FOSFATADO,

SOLDADURA

A=600 A=600 A=600 A=600 G=3,2 G=2 G=1,5 G=1,5 LAMINADORA “DUO” TRATAMIENTO TERMICO, DESORILLAR A=300-600 A=200-300 A=200-300 G=1,3 G=1,3 G=0,7 TREN DE

ACABADO I TREN DE ACABADO

III

TREN DE ACABADO II TREN DE ACABADO IV A=600 A=200-600 A=200-300 A=200-300 A=200-300 A=200-600 G=3-4 G=1-3 G=0,5-1 G=0,5-1 G=0,5- 0,2 G=0,5-1,3

TERMINAR PRODUCTOS: DECAPAR, ENDURECER, SOLDAR, CONTROLAR, EMPACAR

Nota: A: Ancho G: Espesor Figura Nº 8.3: Diagrama del Desarrollo de la Producción

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D = 170

FUNDICION E=1.260 S=1.090 D = 32 Rendimiento: 87 % D= 158

PRENSA “A” PRENSA “B” E=152 S= 120 E= 938 S = 780

Rendimiento : 79 % Rendimiento : 83 % 2 118 518 262

D = 14 BOBINAS = 518

220 268 30 D = 32

ALAMBRES PERFILES E= 222 S= 208 E = 148 S = 116

Rendimiento : 94 % Rendimiento : 78 %

208 D= 21 D 34= BARRAS ESTIRADAS BARRAS E = 268 S = 247 E = 262 S = 228 Rendimiento : 92 % Rendimiento : 87 % 247 116 228 EMBARQUE : 799 tons / mes Rendimiento Total 63,4 %

Nota: E: Entrada S: salida D: Desperdicios

Figura Nº 8.4: Diagrama de Balance de Materiales

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CAPITULO 9: UN EJEMPLO DE PRESENTACION DE UN PROYECTO DE INVERSION. Como una manera de ilustrar la presentación de un informe tipo de un proyecto de inversión, se muestra a continuación la forma usual de presentación para éstos, considerando como elementos destacados de esta presentación, primeramente el índice, que muestra los diversos aspectos contemplados en el cuerpo del informe; el resumen ejecutivo, bajo el acápite “Resumen, Conclusiones y Recomendaciones”, que permite darse cuenta cabal del informe sin tener la necesidad de leerlo en forma completa y su primer capítulo: La Introducción, que destaca lo existente sobre el tema y que es lo que se ha abordado en términos amplios en el informe. A continuación, se establecen las normas que deben satisfacerse en la escritura de un informe de esta naturaleza. Ejemplo Nº 9.1: PRESENTACION DEL INFORME FINAL DE UN PROYECTO DE INVERSION. Este ejemplo corresponde a la presentación final del ejemplo de perfil mostrado en el primer capítulo del texto, como Nº 1.1, relativo a la implementación de una granja destinada a la engorda de pollos para venta en pié.

INDICE DEL PROYECTO Página

Indice I

Resumen, Conclusiones y Recomendaciones 1

Capítulo 1: Introducción 4 Capítulo 2: Estudio de Mercado 6 2.1 Introducción 6 2.1.1 El Estudio 6 2.1.2 Desarrollo del Sector Avícola 6 2.2 El Producto 7 2.2.1 Descripción del Producto 7 2.2.1.1 Subproductos 7 2.2.2 Productos Sustitutos 7 2.2.3 Precios 8 2.2.4 Normas Técnicas 10 2.3 Zona de Influencia del Proyecto 10 2.3.1 Ubicación 10 2.3.2 Población Consumidora 10 2.3.3 Comportamiento de los Consumidores 12 2.3.4 Medidas de Política Económica 14 2.4 Demanda 15 2.4.1 Análisis de la Demanda 15 2.4.2 Proyección de la Demanda 15 2.5 Análisis de la Oferta 17 2.5.1 Capacidad Instalada Actual 17 2.5.1.1 Producción Nacional 17 2.5.1.2 Proyección de la Oferta 21 2.5.2 Balance Oferta Demanda 21 2.5.3 Comercialización 21 2.6 El Sector avícola y el TLC 24 2.7 Referencias Bibliográficas 27 2.8 Anexos Estadísticos 28

Capítulo 3: Estudio Técnico 32 3.1 Producto y subproducto 32 3.1.1 Producto 32 3.1.2 Subproducto 32

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3.2 Localización y tamaño de la Planta 32 3.2.1 Macrolocalización 32 3.2.2 Microlocalización 34 3.2.3 Tamaño de la Planta 35 3.3 Materia Prima e Insumos 37 3.3.1 Materia Prima 37 3.3.2 Insumos 39 3.4 Proceso de Producción 40 3.5 Construcciones Equipos e Instalaciones 45 3.6 Resumen de Necesidades 50 3.7 Referencias Bibliográficas 52 Capítulo 4: Estudio Financiero y Evaluación del Proyecto

58 4.1 Resumen de Recursos Requeridos por el Proyecto 58 4.2 Comentarios a los Cuadros Financieros 61 4.3 Análisis de Sensibilidad 63 4.4 Cuadros Financieros del Proyecto 65 4.5 Cuadros Financieros de Sensibilidad 78 4.5.1 Sensibilidad al Aumento del Precio de los Insumos 79 4.5.1.1 Incremento de un 20 % 80 4.5.1.2 Incremento de un 45 % 84 4.5.2 Incremento de la Tasa Real al 25 % Anual 88 �Capítulo 5: Aspectos Ambientales 93 5.1 Información General 93 5.2 Ubicación y Descripción General de la Obra 93 5.3 Descripción del Proceso 95 �Capítulo 6: Aspectos Legales de una Granja Avícola 97 6.1 Aspectos Generales 97 6.2 Constitución Política de México 97 6.3 Ley a la Reforma Agraria 97 6.4 Ley del Impuesto sobre la Renta 98 6.5 Ley del Seguro Social 98 6.6 Otras Disposiciones Generales 98 �Capítulo 7: Aspectos Organizativos 100 7.1 Sistemas de Organización 100 7.2 Organización de la Empresa 100 7.3 Organigrama Funcional de la Empresa 102 �Anexos 103 Diagrama de Flujo del Proceso 104 Diagrama del Balance 105 Cronograma de Construcción y Puesta en Marcha 106

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RESUMEN CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES. El presente Estudio de Prefactibilidad del Proyecto de Inversión Granja Avícola para Engorda de Pollo "POLLOMEX S.A. DE C.V", contiene las bases de diseño necesarias para realizar posteriormente el estudio de factibilidad del proyecto. * Localización: La granja será localizada en el Estado de México, Municipio de Jilotepec, dadas las buenas condiciones climatológicas existentes en el área, por la cercanía con el mercado más grande de consumo de pollo, por la inexistencia de restricciones al uso del suelo, por la mano de obra no calificada disponible en el Municipio, por la infraestructura vial y de servicios muy completa que presenta, por la erradicación de casi toda epidemia aviar de la zona y por el conveniente precio de los terrenos, si se les compara con otros de similares aptitudes. * Mercado: El Mercado que se busca penetrar es el formado por el Distrito Federal y el Estado de México, por la alta concentración demográfica que presenta y por el poder adquisitivo de la población. En la actualidad esta demanda es atendida principalmente por importaciones de pollos, provenientes de los otros estados del país, por lo que, como se estipula en el capítulo dedicado al estudio de mercado, existe una demanda insatisfecha creciente en el tiempo. Como interrogante en este aspecto, aparece la próxima entrada en vigencia del Tratado de Libre Comercio (T.L.C.) con los países del norte, los que hoy en día tienen menores costos de producción que los nacionales, debido fundamentalmente al precio del alimento balanceado, que en el mercado mexicano tiene un costo mayor por las restricciones al uso de maíz como insumo básico para la producción de éste, lo que eventualmente podría cambiar a raíz del mismo T.L.C. Una de las ventajas que presenta México en este campo, es el menor costo de la mano de obra, por lo que de disminuirse el costo del alimento balanceado la industria avícola nacional puede llegar a ser muy competitiva, dado que la tecnología actualmente en uso es prácticamente la misma. Dentro de las recomendaciones que deben hacerse para aumentar la rentabilidad de la empresa, está la de integración vertical, esto es adicionar, mediante proyectos complementarios, nuevos desarrollos, como ser una planta de alimentos balanceados, una planta faenadora para el sacrificio de las aves, una incubadora de huevos fértiles y una explotación de reproductoras pesadas. * Proceso: En cuanto al proceso productivo en sí mismo, es relativamente sencillo. Especial mención merecen los aspectos profilácticos de la explotación, dada la facilidad con que se expanden las epidemias aviares y la dedicación que debe tenerse hacia cada una de las parvadas, en cuanto a las vacunaciones y el oportuno suministro de alimento y agua diariamente, como en la limpieza y desinfección de las naves para la recepción de los nuevos polluelos en cada ciclo productivo. * Estudio Financiero y Evaluación: La evaluación financiera practicada al proyecto de granja, muestra su viabilidad. El estudio base se ha hecho considerando costos y precios unitarios constantes para toda la vida útil del mismo, que se ha determinado tenga una duración de 10 años, y con una tasa de interés real del 12 % anual. El estado de resultado, los balances, las razones financieras, el flujo de efectivo y los otros antecedentes proforma que se presentan en el capítulo 4, dejan en claro que el proyecto, con la estructura de financiamiento estipulada (30 % de inversión propia y 70 % de financiamiento de la inversión mediante un crédito otorgado por la Banca Comercial a cinco años plazo y con uno de gracia, con pago de principal e intereses en forma trimestral y el 100 % de financiamiento bancario para un crédito de enlace, con pago de intereses en forma trimestral), son perfectamente soportables por el proyecto, el que tiene una tasa de rendimiento financiero de un 40,89 %, y con un período de recuperación de la inversión de 3,69 años. Se considera un reparto de dividendos, a partir del segundo año de operación, de un 20 % de las utilidades después de impuestos, a los accionistas.

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Se realizó un análisis de sensibilidad, bajo dos ópticas diferentes: Una, considerando un incremento del precio de los insumos, por la incidencia que tiene el costo del alimento balanceado en la estructura productiva, y la otra, llevando la tasa de interés real anual a un 25 %. Bajo el primer supuesto, se realizaron dos análisis, el primero con un 20 % de incremento en el precio de los insumos y el segundo, con un 45 % de aumento en estos precios. Los resultados obtenidos en el primer caso, reflejan que el proyecto puede soportar sin dificultades este aumento, aunque por supuesto la tasa de rendimiento financiero disminuye a un 23,64 %, con un período de recuperación de la inversión de 6,09 años. En el segundo año de operación, en que se paga el crédito de enlace, el saldo final resulta negativo, lo que se puede salvar, por la vía de la disminución del pago de este crédito, cancelando solamente el 50 % de él, postergando el pago del saldo más sus intereses respectivos al año siguiente. Aún así, sin tomar estas acciones correctivas, el saldo de caja se torna positivo a partir del año 3 y comienza a subir sostenidamente en el tiempo estabilizándose a partir del sexto año en adelante. Las razones financieras, muestran que el proyecto, bajo estas condiciones sigue siendo atractivo para los inversionistas. Bajo la crítica situación de un alza del precio de los insumos fundamentales en un 45 %, el proyecto aún muestra una tasa de rendimiento financiero de un 2,15 % y su período de recuperación de la inversión alcanza a 9,56 años, pero recién sus saldos de caja se vuelven positivos a partir del octavo año de operación del proyecto, donde se pueden repartir dividendos a los accionistas de un 10 % de las utilidades después de impuesto. El incremento de la tasa de interés real a un 25 % anual, bajo los mismos supuestos del caso base, muestran un buen comportamiento del proyecto. La tasa de rendimiento financiero cae a un 31,74 %, con un período de recuperación de la inversión de 4,92 años. Existe un problema de caja en el segundo año, lo que puede solucionarse por la vía de postergar hasta el año siguiente el pago de la mitad del crédito de enlace prevista para ese mismo año. Las razones financieras muestran la solidez del proyecto dado que el punto de equilibrio sobre capacidad instalada, cae rápidamente a valores muy pequeños. * Impacto Ambiental: Desde el punto de vista de los aspectos ecológicos y ambientales, el proyecto no es contaminante, dado que el único subproducto que se genera lo constituye la pollinaza, formado por las excretas de las aves y la cama, que se comercializa para ser incorporado en la dieta del ganado vacuno. En cuanto a las aguas residuales provenientes de la limpieza de las naves y de los servicios sanitarios del personal, serán conducidas a una fosa séptica, y desde allí serán retiradas periódicamente por un camión aljibe para ser dispuesta en lugares apropiados de tratamiento de residuos. * Aspectos Legales y Administrativos: En cuanto a los aspectos legales y administrativos, la constitución de la sociedad no presenta dificultades y la estructura de administración es simple y apropiada a los requerimientos. A este respecto, como recomendación a futuro, parece conveniente realizar un estudio de tiempos y métodos para reevaluar los requerimientos de mano de obra.

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CAPITULO 1: INTRODUCCION. 1.1: Consideraciones Preliminares: La producción de pollos de engorda se ha venido desarrollando desde tiempos inmemoriales. Primeramente a nivel de subsistencia, para irse lentamente tecnificando y ser en la actualidad una industria altamente competitiva, en permanente evolución y con gran dinamismo, por el desarrollo de nuevas razas de mejor rendimiento cárnico y mayor velocidad de crecimiento, por la incorporación de nuevos productos alimenticios, de nuevas medicinas, vitaminas y otros aditivos, los que han permitido que los ciclos productivos vayan disminuyendo su duración, hasta llegar hoy en día a ciclos que se prolongan por unas 7 á 8 semanas, al término de las cuales, el pollo está listo para ser puesto en el mercado. El aumento de la población mundial ha traído como consecuencia una mayor demanda de alimentos y particularmente de proteínas. Esto ha impulsado los avances en la producción de pollos, por su alto contenido proteico, por sus bajos índices de colesterol, por su bajo precio y su rápida producción. La industria avícola en México, se ha desarrollado de manera similar a las de otros países, y en la actualidad está muy tecnificada, existiendo algunos productores de gran tamaño que representan una parte significativa de la oferta. Esto mismo hace necesario que, para poder competir con éxito en un mercado con algunas restricciones para entrar a él, el tamaño de la planta debe ser relativamente grande, buscándose posteriormente una integración vertical de la producción, incorporando otros proyectos complementarios como ser planta de alimentos balanceados, con lo que el precio de este insumo fundamental en la estructura productiva debe bajar en a lo menos en un 30 %, según las informaciones recibidas al respecto. Otra alternativa es implementar una planta faenadora para el sacrificio de las aves en consideración a que en la actualidad este servicio tiene un valor de $ 0,85, lo que permitirá incrementar las utilidades de la empresa. Otras alternativas de integración vertical, lo constituyen la instalación de una incubadora y la explotación de reproductoras pesadas. 1.2 Bases del Estudio: El siguiente Estudio de Prefactibilidad GRANJA AVICOLA PARA POLLOS DE ENGORDA POLLOMEX S.A. DE C.V., ha sido preparado teniendo en consideración las siguientes ideas matrices: 1. El estudio de prefactibilidad considera la inversión desde el punto de vista privado, con una composición

del capital de un 30 % por parte de los inversionistas y un crédito de la Banca Comercial por el 70 % restante a cinco años plazo, con un año de gracia. El capital de trabajo será obtenido mediante un crédito de enlace por 2 años y los intereses de ambos créditos, serán pagados trimestralmente.

2. Desde la óptica del inversionista, el tiempo de maduración del proyecto, es razonablemente corto en

comparación con otros proyectos de similares características en el ámbito agropecuario. 3. En cuanto a lo social, se ha tenido en cuenta el aporte a la dieta nacional al fomentar el consumo del

producto, como sucedáneo de las carnes de bovino, porcino y otros, así como también el alto nivel nutricional que esta carne representa para la población por sus bajos niveles de colesterol y otras sustancias, que la hacen ampliamente aceptada por el público consumidor.

4. Por otra parte, desde el punto de vista del precio final, presenta ventajas comparativas por su menor

valor, lo que ha permitido que gran parte de la población tenga acceso al consumo de proteínas de alto valor nutritivo y su demanda vaya en alza.

5. El mercado consumidor del producto en la actualidad, tiene una demanda insatisfecha por la gran

cantidad de población existente en el Distrito Federal y Estado de México, por lo que para satisfacerla, la oferta proviene de estados más alejados. Esto genera un incremento de los costos del producto a nivel del consumidor final, por lo que se espera ser altamente competitivo en cuanto a los precios.

6. La localización del proyecto fue escogida en base a la cercanía del mercado, infraestructura vial y de

servicios, condiciones climatológicas, usos más aceptados del suelo, precio favorable de la tierra y la posibilidad de absorber mano de obra local evitando con ello su migración a las grandes concentraciones urbanas.

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NORMAS DE PRESENTACION DE INFORMES FINALES. Las indicaciones que se señalan a continuación deberán considerarse en la elaboración de los Informes Finales. A. ESTRUCTURA: La estructura del informe deberá ceñirse a las siguientes especificaciones: 1. Título: El mismo con que fue inscrito en su oportunidad. 2. Resumen: En éste, se deberá enunciar lo esencial del estudio realizado y las conclusiones más

importantes encontradas. 3. Introducción: En general la Introducción se emplea para explicar los propósitos y alcances del trabajo,

presentar el “estado del arte”, mediante una discusión bibliográfica y mostrar de que manera el trabajo presentado difiere de otros similares.

Particularmente en este caso, revisten la mayor importancia los objetivos que se persiguen con el

proyecto y los supuestos involucrados en el desarrollo del estudio. 4. Desarrollo: Corresponde al cuerpo del trabajo. Bajo este ítem, pueden presentarse uno o más capítulos.

En éstos, se hará la presentación sistemática del proyecto comenzando por su planteamiento, continuando con el Estudio de Mercado, Estudio Técnico, Estudio Financiero y Evaluación, a precios de mercado, Aspectos Ambientales, Aspectos Organizacionales, Aspectos Legales, etc.

En esta fase, es conveniente incluir expresamente una discusión de los resultados provenientes de la

evaluación, vía, por ejemplo, análisis de sensibilidad, análisis de costos, composición de éstos, etc. 5. Conclusiones: Las conclusiones que se deriven del estudio, se presentarán en forma condensada y

separada una de otra. En esta sección se deben considerar necesariamente, nuevas ideas en torno a algún punto que no haya

sido agotado por el estudio realizado, como por ejemplo: empleo de tecnologías alternativas, cambio de escala o de localización del proyecto, etc.

6. Referencias Bibliográficas: Imprescindibles en el caso que se hayan señalado cifras, parámetros,

tablas, etc. no demostradas en el proyecto mismo. Se deben presentar en orden alfabético o por año de publicación, conteniendo al menos: Nombre

completo del autor o autores, título de la publicación, año, nombre, Nº, editorial, lugar, etc. 7. Portada: El Informe deberá incluir una portada que estipule: Título Estudiante(s) que presenta(n) el trabajo Fecha de presentación 8. Indice: El Informe deberá incluir un índice de las materias tratadas, según orden de aparición, señalando

la página en la cual se encuentran cada una de ellas. B: PRESENTACIÓN: La presentación del trabajo se hará de acuerdo a las siguientes especificaciones: 1. Formato de Presentación: El informe se deberá entregar anillado en original, escrito a máquina o

procesador de palabra con letra tamaño 12 pto., papel tamaño carta con márgenes superior, inferior e izquierdo de 2,5 cm.; el margen derecho será de 2 cm. Las hojas se numerarán correlativamente en la parte superior derecha de la hoja.

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2. Aspectos Particulares: Hay aspectos que requieren especial mención:

• Las Tablas o Cuadros se deberán numerar correlativamente al interior del capítulo en la parte superior, titulándolas apropiadamente.

• Figuras: éstas irán numeradas de la misma forma que las tablas o cuadros pero al pié de cada una

de ellas. • Ecuaciones: deberán numerarse correlativamente al interior de cada capítulo al margen derecho de

la página.

• Debe considerarse, en la escritura de cantidades el uso de separadores de miles. Recuérdese que en le Sistema MKS racionalizado, que es el que debe emplearse en Chile para un Informe Técnico, la separación de miles, se efectúa por medio de punto (.) y la separación de decimales, mediante comas (,).

• Téngase presente, además, que las planillas de Excel, tienen una facilidad de emplear,

automáticamente el separador de miles 3. Redacción y Estilo: El informe deberá ser escrito en tercera persona singular, en forma impersonal y

deberá cuidarse la redacción, presentación y ortografía. Temuco, enero de 2006