André Kostolany - Tőzsdeszeminárium (2006, 104 oldal)

Forrs: http://www.doksi.hu

Andr Kostolany

TZSDESZEMINRIUMTkebefektetkn ek s spekulnsoknak0 0 5 1 0 7 5 2

0051075 VROSI KNYVTR TAPOLCA

Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad Budapest 1989


ELSZ A MAGYAR KIADSHOZ

Andr Kostolany - elmaradhatatlan csokornyakkendjvel, igazi tzsdegynki nadrgtartjval, kifogyhatatlan anekdotival, na s vgl, de nem utolssorban, tbb mint hatvan, tzsdn tlttt esztend rengeteg tapasztalatval a tzsde vilgnak egyik legsajtosabb alakja. Valsznleg majdnem mindent tud, amit a vilg tzsdirl tudni lehet, s az igazn sokat tud embereknek azzal a tulajdonsgval is rendelkezik, hogy ezt a tudst gy tudja msoknak tadni, hogy kzben gy rezzk: minden, amit elmond, nagyon egyszer s vilgos. Szmos nyelven megjelent tbb mint hsz knyvvel, vtizedek ta a vilg klnbz tzsdei kzpontjaiban tartott eladsaival jelents mrtkben hozzjrult a mai - szmra mr sok szempontbl idegen - tzsdei generci kpzshezAz rtktzsdk sznes vilga az elmlt kt vtizedben risi vltozsokon ment keresztl. Egy korbbi, viszonylag szk, tehets polgri rteg elklnlt, kiss misztikus - vagy misztifiklt - vilgbl a trsadalmak valamennyi rtege szmra elrhet, nyitott risi piacc vltozott. Az intellektulis sport", a spekulcis jtk, amit Kostolany knyveiben Jelidz, a legmodernebb technikai eszkzket Jelhasznl, az egsz vilgot tfog hatalmas befektetsi ipar"-r vltozott. Azok a spekulnsok, akik mg rtettk is, hogy mi trtnik a tzsdken, mr rg letntek; helyket az egyszerre 810 telefont kezel, a szmtgpek kpernyire szegezett tekintettel az l\8-ad szzalkos rvltozsokbl elrhet pillanatnyi elnyket azonnal kihasznlni kpes, naponta tbb milli dollrnyi zletet lebonyolt huszonves fiatalemberek tmege vette t. St a 80-as vek j termke, a sokat vitatott n. programkereskedelem", amikor a nagy tzsdken az rtkpaprzlete-

id


kit azok fantasztikus gyorsasga s az zletktshez szksges informcik hatalmas tmege miatt mr nem emberek, hanem szmtgpek ktik. s Kostolany ezeken a tzsdken is otthon van. mindig azt kutatja, hogy mi tan az esemnyek mgtt. Gondolkodsa, filozfija mlysgesen emberkzpont. Ez a knyve is arra tant bennnket, hogy a gazdasgi let esemnyei tendencik, a fejlds mozgatrugja az egyes ember, s mg a legtisztbb gazdasgi spekulcikban is csak az lehet hossz tvon eredmnyes, aki az emberek gondolkodsnak, vrakozsainak, cselekedeteinek megrtsre ptkezik. Szinte fanatikus hve a szabad vllalkozsoknak, a versenynek, a jtknak, s az zletet is az ember megmrettetsnek, a nyeresget a siker mrcjnek tartja. 1987-ben az osztrk televziban egy vitra hvtk meg Andr Kostolanyt, ahol a leghresebb osztrk s nyugatnmet bankszakemberek vitapartnere volt. Akkor kioktatta a nagy tekintly bankrokat arrl, hogy mikzben k sajt kis problmikkal vannak elfoglalva, nem veszik szre, micsoda fantasztikus vltozsok vannak kibontakozban tlk keletre, elssorban Magyarorszgon. Azt fejtegette, hogy a magyar gazdasg az elkvetkez vtizedekben rakta gyorsasggal fog felzrkzni Nyugat-Eurphoz. lltotta, hogy Magyarorszgon nem tzezer vagy szzezer, hanem tbb milli zletember van, s ha a magyar gazdasg politikai ktelei fellazulnak, a magyarok csodra kpesek. Kvnom, hogy ez a jvendlse ugyangy teljesljn, mint az 1970-es vek kzepn a tnk szln ll amerikai gazdasg gyors feljavulsra vonatkoz tippjei, vagy a rszvnypiacok 1987. oktberi nagy vlsga utn a piac talpralltsba vetett rendthetetlen hitre alapozott elkpzelsei. gy gondolom, hogy ha arra ptkeznk, amiben Kostolany hisz, az emberekre, a vllalkozkra, a versenyre s a szabadsgra, akkor ezek a ma mg fantasztikusnak tn ltomsok is valra vlhatnak. A Magyarorszgon is kibontakoz tzsde megrtshez, az azon val rszvtelhez szksges minimlis technikai ismeretek anekdotz stlus oktatsn tl erre is tant bennnket ez a knyv. Budapest. 1989. mjus 17.

ELSZ

Kostolany tzsde- s letblcsessgei"Kosto ezzel a knyvvel rgi kvnsgomat teljestette. Lerja azt, amit esemnygazdag letben tudsknt s tapasztalatknt PC-jbe" (personal computer) betpllt, mint ezt 6maga trfsan emlegeti. Egyidejleg azonban kimert vlaszokat ad azokra a krdsekre, amelyeket az elmlt tizenkt vben a nlunk megrendezett tzsdeszeminriumokon feltettek neki. Kostolanyval elszr 1969 vgn tallkoztam a Bayerische Hypotekenbank tzsdei befektetsi rtekezletn. A bonni gazdasgi minisztrium egyik tancsosa tartott eladst az j klfldi beruhzsvdelmi trvnyekrl, s ennek sorn az indul tknek mint befektetsi eszkznek a fontossgra hvta fel a figyelmet. Ehhez a kvetkez pldt hasznlta fel: aki nem engedheti meg magnak, hogy sajt autja legyen, annak autbusszal kell jrnia, s ezt a szerepet jtssza a kisbefektetk szmra az indul tke, mert k azok, akik nem tudnak, vagy nem akarnak rszvnyeket vsrolni. De tudjk-e nk, hogy a klfldi buszvezetknek van-e egyltaln jogostvnyuk?" krdezte egy r a kznsgbl. Az arca ismers volt, mert Kostolany mr New York-i veim alatt feltnt nekem. Akkor a Capital" cm folyirat rovatvezetje volt, ezt a lapot pedig egyszer-egyszer n is megvsroltam. A'os, a rendezvny befejeztvel megragadtam az alkalmat,' hogy szemlyesen is megismerhessem. Egyszer megrta valahol, hogy a nmeteknek 30 v befektetsi tapasztalata hinyzik, klnben nem keveredtek volna bele az 10 Sbotrnyba. Egybknt egyike volt azon keveseknek, akik hvesen tiltakoztak ez ellen. Nemcsak a vlemnyvel rtettem egyet, de az nbizalma is imponlt nekem. Feltettem neki a krdst, hogy hajland 21

Jrai Zsigmond20


lenne-e az (akkoriban) tbb mint negyven ves tapasztalatt (amely az 1929-es nagy tzsdekrachtl szmthat) a mindennapi gyakorlat rendelkezsre bocstani. Ezzel taln segthetne a nmetek tapasztalatbeli hinyossgait valamelyest cskkenteni. Azt vlaszolta, hogy megfelel partnerekkel nagyon szvesen dolgozna, hiszen ez ugyanolyan munka, mint amin sajt mindennapi ktelezettsgei sorn tri a fejt, vagy egynhny zletfl szmra vgez. Ez volt kzs egyttmkdsnk kezdete - ma azt mondannk: a mi ,joint venture-nk". Amikor Kostonak ez a msodik karrierje elkezddtt, mr nyugdjas korban jrt (mint Adenauer, aki hasonlkppen ilyen ids korban lett elszr szvetsgi kancellr). Mi Nmetorszgban egy akkoriban alig ismert zletgat kezdtnk, kisbefektetsi tancsadst, ami tulajdonkppen a magnbankrok tevkenysgt foglalta magban. Nem sokkal ezutn merlt fel az tlet, hogy tzsdei szeminriumokat tartsunk. Az els szeminriumra (1974 oktberben, Mnchenben) alig harminc rsztvev jelentkezett. A tzsdei hangulat lehangol volt: megngyszerezdtt olajrak, vgtat inflci: menekls az aranyba s egyb dologi rtkekbe; a Dow-Jones-index 380-ra, az EA.^-index* 160-ra esett. A Nyugat kirustsa" az olajsejkeknek s az 1929-es tzsdekrach rme a levegben lgott. Vilgvge-hangulat. Ami a pdiumon elhangzott, az viszont minden volt, csak nem ktsgbeesett: Szp csendben kezdjnk el vsrolni!" - hangzott a jelsz. A tancs j volt. Mr kt hnap mlva megkezddtt a hausse, melynek folyamn a Dow-Jones-index 1000pontra emelkedett. Akkoriban nem is lmodtunk rla, hogy a mncheni szeminrium ez idtl kezdve hress vlik, s gy azta kzel szz szeminriumot tartottunk, tzszeres rszvteli arnnyal. Mint a tiszta kapitalizmus" lharcosa s mindenfajta hallos komolysg ellenzje, Kostolany az establishment enfant terrible"jv vlt, s lassan kialaktotta kveti krt. 0 az a fajta tzsdei professzor", aki a gyakorlattl halad az elmlet fel, aki tapasztalatait a sajt pnzn gyjttte, ellenttben a tbbsggel, akik az elmlettl haladnak a gyakorlat fel, s tapasztalataikat ms pnzbl mertik.

vekkel ezeltt, amikor egyszer Kostolany rlunk, nmetekrl beszlt, egy bcsi komikust idzett: A nmetek nem csak sokat dolgoznak, de szvesen is. gy kell nekik!" Ujabban Kostolany arra gondol, hogy a dekadencia bacilusa minket is megtmadott, mivel mr csak a szabadidre s a mielbbi nyugdjaztatsra gondolunk. Ezzel a knyvvel a szerz nmagnak is szvessget tesz. Mostantl nem kell a trelmt prbra tev nagy horderej krdsekre vlaszolnia. A krdezket nyugodt llekkel flbeszakthatja, csak ennyit mondva: kedves bartom, olvassa el knyvemet, abban biztosan vlaszt tall krdsre, st tovbbi vlaszokat azokra a krdsekre, amelyek nnek mg eszbe sem jutottak!" Mnchen, 1986. jlius

Gottfried Heller*

Frankfurter Allgemeine Zeitung, nmet rszvnyindex - SPM.

* vek ta a szerz bizalmas munkatrsa. (A fordtk.)

22

23


BEVEZET

Ha van egy bartod, ajndkozz neki halat, de ha igazn szereted, tantsd meg horgszni!" Ez a knai kzmonds a vlaszom, ha tippekrt faggatnak. A tippek" azok a halak", melyeket magunknak kell megfogni. Az ajndkba kapott tippek csak vevcsalogatk", hiszen arra buzdtanak, hogy olyan paprokat vegynk meg, amelyeket valamilyen csoport - szindiktus vagy pnzintzet - a kznsggel meg akar vetetni. A tippekkel elltott kznsg megveszi a paprokat, s ezzel az rfolyamot a magasba hajtja. Az emelked rfolyam jabb vsrlkat vonz, gy a csoport tervezett tranzakcija megvalsul. A legtbb esetben ez a tippek clja. Ha az ember sikeres akar lenni, ne rohanjon tippek utn, hanem legyenek tletei, elkpzelsei vagy vlemnye. Ez azt jelenti, hogy nllan gondolkodjon s a tippeket maga tallja meg, ahogy a tapasztalt horgsz a halakat fogja. Elengedhetetlen az is, hogy ismerjk a tzsde hullmz viselkedst, mert gy el tudjuk dnteni: vegynk, eladjunk, vagy ppen ne csinljunk semmit. Tancsaim nem alapvet kzgazdasgi ismereteken alapulnak, hanem szemlyes tapasztalatokon. Azt a keveset, amit a gazdasgrl s a pnzgyekrl tudok, nem az egyetemeken vagy szakknyvekbl szereztem, hanem a tzsde dzsungelben tanultam. Jval tbb tanulpnzt fizettem ezrt, mintha a Harvardon az International Business Schoolban tanultam volna. Hatvant vi tapasztalatom segtett azokhoz a kapcsola25


tokhoz, amelyek a hossz let sorn 78 klnbz tzsde, (rtkpapr- s rutzsdk), valamint 73 klnfle kzvett cghez fznek. Ma mr nem tudnm kiszmtani, hny tranzakcit - nha sikereset, nha kudarccal vgzdt csinltam vgig az vek sorn. Spekulltam rvid tvra - nha csak 24 rra - s hossz tvra - akr t vre is. 1924 ta egyetlen este sem fekdtem gy le, hogy aznap ne vgeztem volna valamilyen tzsdei mveletet, gy mg egyszer t kellett gondolnom, vajon az adott pillanatban jl dntttem-e? Vsroltam azonnalra vagy hatridre (hitelre), vettem klcsnktvnyeket, rszvnyeket, bluechipeket"*, de aranybnyt arany nlkl vagy olajrszvnyeket olaj nlkl, rtkpaprokat vadkra s rszvnyeket olyan trsasgoktl, amelyek a tnk szln lltak. zleteltem egyszerre mindkt irnyba (hausse-ra s baisse-re) mindenfajta opcival, amikor a Wall Streeten mg azt sem tudtk, mi az az opci, s minden ruval, amivel az ember csak spekullhat. Gyakran olyan tzsdei gurunak ltszottam, aki tvedhetetlenjvendmond. Ennek ellenre nhnyszor n is tnkrementem, mghozz annyira, hogy nyakig sztam az adssgban; s sokszor az ngyilkossg gondolata foglalkoztatott. Nagy kurzsira, sok rafinrira, energira, kitartsra s termszetesen szerencsre is szksgem volt ahhoz, hogy drmai kalandjaimbl kievickljek. Erre szoktk mondani: az igazi tzsds olyan, mint a keljfeljancsi". Sok hbort meg kellett lnem, kicsit s nagyot, forradalmakat, polgrhborkat, inflcikat s deflcikat, felrtkelseket s lertkelseket, tzsdei eufrikat s brutlis rfolyamesseket; szerencsre valamennyit megsztam. Ht igen, nehz dolog tzsdsnek lenni.* A bluechip" amerikai tzsdei szakkifejezs olyan trsasgok nagy rtk rtkpaprjaira vonatkozan, amelyek hossz tvon megbzhat profitkiltsokkal rendelkeznek s gazdasgi helyzetkbl kiindulva minden elkpzelhet krzist kibrnak. (A fordtk.)

Az rfolyamok ugyanis nem mindig gy alakulnak, ahogy azt elkpzeljk. Az rdg sosem alszik, s megmutatja, hogy egyltaln nem knny a semmibl valamit csinlni. A tzsde szeszlyes s kiszmthatatlan. Mindig trtnik valami. Nem elg csupn az esemnyeket elre ltni, hanem a rsztvevk reakcijt is ki kell tudni szmtani. s ez sem knny ! Az a clom, hogy a tzsde anatmijt, tziseimet s mdszereimet egsz egyszeren s komplikciktl mentesen (vagyis nem ex cathedra") megmagyarzzam. Semmi sem egyszerbb s hasznosabb, mint vilgos, rvid krdsekre vilgos, rvid vlaszokat adni. Tapasztalataimbl addnak a vlaszok, csak krdsekre volt szksgem. A kb. 100 szeminriumbl (15 000 rsztvevvel), szmtalan, egyetemeken, bankoknl s vllalatoknl (a Bank of America-tl a Deutsche Bankon keresztl a takarkpnztrakig, az IBM-tl a Du Pont-on, Nixdorfon, Axel Springeren keresztl a kutyaeledelgyrig bezrlag) megtartott eladsokon tettk fel nekem a krdsek ezreit. Ehhez a knyvhz azokat a krdseket gyjtttem ssze, melyeket bizonyra nk is feltettek volna. A tisztnlts rdekben arra gyeltem, hogy elemzseim ne vesszenek el az anekdotk s trtnetek erdejben - amelyek mr ngy korbbi knyvemben is nagy szerepet jtszottak-, hiszen erre hajlamos vagyok. Inkbb az Olvas segtsgre akartam lenni, szakszer tancsokat adni arra vonatkozan, hogy egyik vagy msik esetben hogyan dntsn. A lehetsgeknek ezernyi varicija ltezik, ami a tzsdn mind megtrtnhet, de lehetetlen minden elkpzelhet esetet szmtsba venni. gy n nem a ksz telt, hanem csak a recepteket adom, amibl mindenki a sajt zlse szerint kszti el az telt. Meg vagyok gyzdve rla, hogy n j szakcs. J tvgyat!Andr Kostolany

26

27


KRDSEK ES VLASZOKSzerjban nttem fel, minden trkkt ismerek."

(J. B. Racine)

Mi a tzsde s mi clt szolgl? A tzsde olyan tkepiac, ahol azon szemlyek tallkoznak (szimbolikusan), akik pnzket rtkpaprokba akarjk fektetni, vagy ezekbl ismt pnzt akarnak csinlni. Mi az rtkpapr? Az rtkpapr, ahogy a francik mondjk valeur mobilire", vagyis ing rtk ellenttben az ingatlanokkal. Az rtkpaprokat minden mennyisgben s brmikor el lehet adni, s meg lehet venni a tzsdn, mgpedig olyan ron, amely a pillanatnyi kereslet s knlat fggvnye. A kereslet s knlat nyilvnosan jelenik meg - hangos kikiltssal , vagyis minden rdekelt ltal ellenrizheten. A New York-i tzsdn a tzsdei megbzsokat nem kikiltssal, hanem szalagjsgon (Ticker tape), a klnbz tranzakcikat rral s mennyisggel egytt tartjk nyilvn. Ez a szalagjsg egsz Amerikban olvashat, st Eurpa legnagyobb vrosainak gynki irodiban is. Az amerikai filmek trtnelmi jeleneteiben is gyakran lthat, amikor valamilyen kiemelked szemlyisg gyztesen vonul be New Yorkba a Brodway-n keresztl. Az utca mindkt oldalrl, a felhkarcolk irodaablakaibl az alkalmazottak a bevonulkra dobljk az jsg szalagjait. Egy-egy szemlyisg npszersge azon mrhet, hny tonna paprt doblnak ki az nnepsg alkalmbl. Sok nagy tzsdn, pl. Prizsban, Zrichben, Dsseldorf29


ban, Frankfurtban, de klnsen Chicagban olyan nagy a zavar, a tohuvabohu, hogy egy kezd azt hiheti, az rltek hzba keveredett. Londonban a tzsde csendesebb hely. Ott minden egyes rtkpapr adsvtelt specialistk (jobberek) kzvettik. Az gynk (jobber) a sajt specilis rtkpaprjra mindig megadja azt az rfolyamot, amelyen hajland venni vagy eladni. Ezzel szemben Stockholmban a tzsde mr a hbor eltt, a 30-as vekben szmolgpekkel volt felszerelve, vagyis egy gp regisztrlta a vteli s eladsi forgalmat gy, mintha azt a New York-i tzsdn az a bizonyos gynk a jegyzetfzetben tenn. Mi tartozik az ing rtkek, vagyis az rtkpaprok fogalomkrbe ? Ide tartozik minden klcsnpapr (amit ktvnynek, bondnak neveznek), bel- s klfldi kormnyok, kzssgek s tartomnyok adssglevelei, klcsnktvnyei, valamint a klnbz jelents magnvllalkozsok ltal kibocstott rszvnyek. Rszvnyek alatt rtendk ezen vllalkozsok, rszvnytrsasgok rszjegyei is. Kereskedhetnk tvlthat ktvnnyel, opcikkal s sok ms, klnfle rtkpaprral, amelyek tbb-kevsb a rszvnyek s a klcsnpaprok keverkei. Mindezen rtkpaprok piaca a tzsde (az rtkpaprtzsde). Mi a tzsde szerepe? Megadja a befektetknek az rtkpapr-vsrls lehetsgt, ha felesleges tkvel rendelkeznek, illetve eladhatjk azokat, ha tkre van szksgk. A befektet mr egy trsasg alaptsakor megveheti (lejegyezheti) a rszvnyeket. Ezt ksbb csak a tzsdn keresztl teheti, ugyangy, mint az a rszvnytulajdonos, aki eladni akar. rtkpaprokat az ember30

nem a helyi jsgban vagy plaktokon hirdet meg, mint egy hasznlt autt. Pldul: 100 Siemens-rszvnyt szeretnk venni, vagy 100 Daimler-Benzet eladni. ppen erre a clra ll a tzsde az rdekeltek rendelkezsre. Mekkora forgalmuk van ezeknek az rtkpaproknak a tzsdn? Ez a mindenkori tzsdtl s idszaktl fgg; termszetesen New Yorkban vagy Tokiban a tzsde forgalma lnyegesen nagyobb, mint pl. Milnban vagy Madridban. Ez nagymrtkben attl is fgg, hogy a tzsdnek hny aktv rsztvevje van. Mert a tzsdn nemcsak befektetk, hanem spekulnsok s jtkosok is vannak, akik rtkpaprjaikat nem hossz tvra vettk, hanem csak egy rvid idszakra (esetenknt nhny napra, taln csak 24 rra). Ezeket a spekulnsokat n a tzsde parazitinak" neveznm. k csak rfolyamnyeresgre trekszenek, amit nha 24 ra, esetleg nhny hnap alatt akarnak elrni. Nem az a szndkuk, hogy pnzket tnylegesen egy vllalkozsba fektessk. Ezek a parazitk" azonban a tzsde hatkony mkdshez felttlenl fontosak. Ha nem lennnek, ki kellene ket tallni. llandan vesznek, eladnak, vesznek, eladnak, s tranzakcikkal nvelik a forgalmat. s ez nagyon fontos; minl nagyobb a forgalom, annl nagyobb a befektetk szmra a garancia, hogy rszvnyekbe fektetett pnzkhz brmely pillanatban hozzjuthatnak. Egy nagy forgalm tzsdn gy tud az ember jelents mennyisg rszvnyt eladni vagy venni, hogy az az rfolyamot lnyegesen nem befolysolja. Egy kis forgalm tzsdn ez nem lehetsges, mert nagyobb mennyisg rtkpapr vtelvel vagy eladsval az rfolyam is megvltozik. Nagy forgalm tzsdn, emelked rfolyamok mellett minden, akr csak negyed szzalkponttal magasabb rfolyam is j rtkpaprokat vonz a piacra. Cskken rfolyam esetn minden negyed szzalkpontos cskkens31

V


j keresletet indukl, a piacon lev rtkpaprok irnt. Ez egy kicsit olyan, mint egy benzinmotor, amely 16 hengervel sokkal rugalmasabb s gyorsabb, mint a ngyhengeres. A megterhelst knnyebben viseli el a nagyobb. s mi clt szolglnak a rszvnyek? Egy vllalat rszvnytulajdonosai jelentik a rszvnytrsasgot (rt.). A befektetk vsrlsaikkal pnzket a nagyvllalatok rendelkezsre bocstjk. E pnzek nlkl a nagy gazdasgi kalandok, mondhatnm az egsz 19. s 20. szzadi gazdasgi fejlds - a vasutak, a hajzs, a Szuezi-csatorna, bnyk s olajmezk feltrsa, a modern ipar, mint pl. az aut-, replgp-, komputer- s elektronikai ipar - a szabad piacgazdasg keretei kztt soha nem valsulhatott volna meg. Hogy van ez egy szocialista llamban? Ezek az orszgok is hasonl iparral rendelkeznek? Egy szocialista llam lemondhat a rszvnytrsasgokrl, gy a tzsdrl, mivel a vllalatok kizrlagos tulajdonosa. az egyetlen kapitalista", s vllalatainak vezetst hivatalnokaira, vagyis brokratkra bzz:a. Ezt nevezzk monokapitalizmusnak. Hogy ezt a rendszert csodljuk, vagy elutastjuk, ez pusztn zls krdse. A piacgazdasgokban (nevezzk a rendszert egyszeren kapitalizmusnak) a rendszer alapja a rszvnytrsasg s a spekulci, ami azt jelenti, hogy a rendszer motorja a tzsde. A motor zemanyaga pedig a megtakarts. Csak a vllalatok nvekedsi kiltsai. a nyeresg remnye (s nemcsak a kamatjvedelem) tudja elcsalogatni a gazdasgi nvekedshez szksges pnzt a befektetk zsebbl. A kalandvgy hajtotta nyeresgre val trekvs, sszekapcsolva az eg\ni kezdemnyezs s szabad32

konkurencia formjban megjelen vllalati kockzattal ez az a hajter, amely a vilgot nagy lptekkel elre viszi. A kapitalizmus krdja" teht a kalandvgy kockzatvllalssal, szabad konkurencia s a nyeresg remnye. Rgztett kamatot a megtakartsokra a szocialista orszgokban is lehet kapni. Bebizonythat-e ez az elmlet? Elmletileg s tudomnyosan nem, de az elmlt 60 v tapasztalata emellett szl. Xem tudok jobb pldt bizonytkknt felhozni arra, hogy milyen fontos szerepet jtszik a tzsde s a tzsdei spekulci egy orszg fejldsben, mint nhny orszgot, amelyek a szocializmushoz kzel lltak vagy llnak, s - horribile dictu - mg ma is szocialista llamnak valljk magukat: Franciaorszg a szocialista prti kormnyzat alatt 1981 1986 kztt; moszkvai befolys alatt ll miniszterekkel, Magyarorszg, amely egy igazi, a keleti blokkhoz tartoz kommunista orszg, s" Ausztria. Ausztriban a gazdasg 70%-ban az llam tulajdona. Franciaorszgban a szocialista kormnyzat alatt a gazdasg 30%-a volt llamostva. Mindemellett a prizsi s a bcsi tzsdt a kormnyok llandan tmogattk. A befektetk rszvnyvsrlsaikrt adkedvezmnyben rszesltek. A kormnyok soha nem tettek tzsdeellenes lpseket, soha nem hoztak olyan rendeleteket, amivel a spekulcit fkeztk volna. ppen ellenkezleg: nyilvnval volt, hogy az llamostott bankok ezekben az orszgokban tmogatjk a tzsdt. Gyakran elfordult, hogy egy kedveztlen esemny vagy nyugtalant hrek hatsra az rfolyamok visszaeshettek volna. Ilyen esetben a bankok (amelyek tulajdonkppen az llamtl fggtek) utastst kaptak, hogy a tlsgosan nagy knlatot vteleikkel cskkentsk, \lagam is gyakran hallottam, ha valamilyen ok miatt rfolvam-visszaesstl kellett33


tartani, hogy arra a krdsre: mi jsg?" sok profi tzsds gy vlaszolt: Nincs veszly - itt vannak a csendrk!" Ez azt jelentette, hogy a bankok s gynkeik kszen lltak, hogy az rfolyamokat nagyobb mennyisg vtellel tmogassk. Elkpzelhet lenne ez Amerikban is? Amerikban az llam soha nem avatkozna be a tzsdei tranzakcikba. Bizonyos csoportok taln olyan rszvnyek piact befolysoljk, melyek rdekszfrikba tartoznak, s gyakran akkor manipullnak, ha ezt a sajt rdekk megkvnja. Hogy egy ilyen manipulci hogyan trtnik, a ksbbiekben fogom elmagyarzni. Mindamellett meg vagyok gyzdve rla, hogy a mindenkori amerikai elnkt minden nap tjkoztatjk a tzsde llsrl, aminek nagy jelentsget tulajdont. s a Nmet Szvetsgi Kztrsasgban? Ott ez egy kicsit gy nz ki, mint Franciaorszgban, csakhogy itt nem az llam, vagy az llamostott bankok avatkoznak be, hanem a magn nagybankok s pnzintzetek, akik felttlenl rdekeltek abban, hogy az uralkod j hangulatot ne zavarjk meg. A Szvetsgi Kztrsasgban (NSZK-ban) vagy Franciaorszgban, de ms orszgok tkepiacain is elfordulnak ilyen rfolyam-manipulcik, csak az Egyeslt Allamokban nem, mivel ott a piac tlsgosan nagy. Minl kisebb egy tzsde. annl knnyebb az rfolyamokat tetszs szerint manipullni. Ez olyan, mint a lverseny: minl nagyobb a dj egy futamrt, annl kevsb ll fenn a manipulci vagy egy zsok megvesztegetsnek veszlye abbl a clbl, hogy egy msiknak engedje t a gyztes helyet. Az els helyezettnek sznt34

magas dj tlsgosan is csbt. Ha a dj jelentktelen, akkor gyakran manipullnak, mivel a fogadsokon tbbet lehet nyerni, mint megvesztegetsekkel. Az elmlt vekben az NSZK-ban a bankoknak ahhoz fzdtt rdekk, hogy a tzsdt fellnktsk s j hangulatban tartsk. Elszr is. mivel k maguk is nagy rszvnypakettekkel rendelkeztek, eladni akartak; msodszor, hogy az alaptke megemelst megknnytsk, mert a kznsg csak emelked rfolyam mellett hajland rszvnyeket venni; harmadszor azrt, hogy az jonnan megalakult trsasgok rszvnyeit eladhassk a tkebefektetknek. Ehhez elssorban egy kifejezetten j hangulat tzsdre van szksg. A vllalatok alaptkjnek megemelkedsben val rdekeltsg a gazdasg tovbbi fejldsnek is kedvez. A pnzintzeteknek mindig rdekben ll-e, hogy ez a j hangulat ne vltozzon meg? Nem, nem mindig. Vannak idk, amikor a tzsdei atmoszfra a bankokat nem nagyon rdekli. A 70-es vekben volt egy idszak, amikor a kamatok emelkedtek, s a bankoknak inkbb ahhoz fzdtt rdekk, hogy gyfeleik pnzt lekssk, mint ahhoz, hogy engedjk a megtakartott pnzeket rszvnyvsrlsra fordtani. A lekttt pnz s az gyflnek nyjtott hitel kztti kamatklnbsg tl nagy volt. A pnzintzetnl az gyflnek azt ajnlottk, hogy pnzt takarkbettben, lehetleg hosszabb idre ksse le, ahelyeit, hogy rszvnyekbe fagyasztan be, habr akkoriban a rszvnyek rfolyama ersen alulrtkelt, klnsen mlyponton lev volt. Akkoriban ugyanis a bankoknak ahhoz fzdtt rdekk, hogy a rszvnyeket maguk vsroljk fel.

35


Mikor vltozott meg (ez) a politikjuk? 1984-1986 kztt, mert a tzsdei rfolyamok hirtelen fellendlse idejn megint ms volt a politikjuk. Ekkoriban a pnzintzetek klnsen rdekeltek voltak abban, hogy a tzsdei optimizmust tmogassk, amivel azt akartk elrni. hogy a kznsg rszvnyeket vsroljon. Az ltaluk tmogatott vllalatokban alaptke-emelst akartak vgrehajtani s sok magnvllalatot rszvnytrsasgg alaktani. Teht az volt a szndkuk, hogy ezeket az j rszvnyeket nagyobb mennyisgben eladjk. si trvny, hogy a kzssg csak akkor vsrol, ha az rfolyamok emelkednek, viszont elad. ha az rfolyamok esnek. Soha nem lehetett volna annyi alaptke-emelst s rszvnytrsasg-alaptst vgrehajtani, ha hirtelen nem lpett volna fel egy szenvedlyes rszvnyvsrlsi lz. Semmi sem knnyebb, mint a kznsgnek rtkpaprokat eladni, ha lthat, hogy az rfolyamok mr milyen magasra emelkedtek, s fleg akkor, ha meg tudjuk ket gyzni, hogy ugyanilyen sebessggel fognak tovbb emelkedni. Azok a befektetk, akik a 70-es vekben s a 80-as vek elejn mg hallani sem akartak rszvnyekrl, egy pillanat alatt megvltoztattk hozzllsukat, elkezdtek tippek utn rohanni, hogy beszllhassanak a tzsdei zletekbe. A kisemberek millii, akiknek 5 vvel ezeltt halvny sejtelmk sem volt arrl, mi is a rszvny, egyszerre maguk is rszesei akartak lenni ennek az zletnek. Az NSZK- persze nem elszigetelt eset, egsz NyugatEurpban rg nem ltott rszvnyvsrlsi kedv tmadt. Milnban, Madridban, Bcsben s az utbbi idben mg Helsinkiben is ugyanezt a jelensget tapasztalhattuk. Ilyen hirtelen hangulatvltozs gyakran elfordul. A befektetk gy viselkednek, mint az alkoholistk - reggel msnaposn brednek, ha elz este tl sokat ittak; esksznek, hogy nem nylnak tbb pohrhoz, de mr este 7-kor megkockztatnak egy koktlt. 8-kor egy pohr bort. 10-kor mr egy pohr whiskyt s gy tovbb. jflkor mr ugyangy36

rszegek, mint elz este. Ez ugyanolyan krforgs, mint az aply s a dagly. Sajnos, mg a legokosabb kzgazdszok sem tudjk kiszmtani, hogy melyik pillanatban kvetkezik be a vltozs, ellenttben az oceanogrfusokkal. akik a tenger mozgsait msodpercre pontosan meg tudjk hatrozni. Mik a gazdasgi okai az ilyen hirtelen hangulatvltozsnak ? Az ilven hisztrikus vltozs tulajdonkppen nem gazdasgi okokra vezethet vissza. Sokkal inkbb technikaira vagy pszicholgiaira, esetleg mindkettre egyszerre. Ezek a rvid s kzptv rfolyam-mozgsokra vannak a legnagyobb hatssal; a likvidits itt kiemelked szerepet jtszik. Kedvezen hatnak-e ezek a vltozsok a gazdasgra? Igen is, meg nem is. A rszvnyek a takarkoskodni akar kznsg szmra hossz tv befektetsi lehetsget jelentenek, a pnz pedig a vllalatok alaptkjv vlik. A tzsde, mint mr emltettem, azt a clt szolglja, hogy ha a befektetnek megint szksge van a pnzre, azt brmikor visszakaphassa. St, J. M. Keynes azt az elmletet is fellltotta, hogy a rszvnyes gy ssze van ktve a rszvnyeivel, mintha felbonthatatlan hzassgban lne. (A vls lehetsge valsznleg eszbe sem jut.) De az rdg mint legtbbszr - nem alszik, s a homo sapiensbl homo ludenst csinlt. s amikor a homo ludens felfedezte, hogy a rszvnyeknl nagy rfolyam-ingadozsok is elfordulnak, elkezdett ebbl profitot hzni. gy tudott a tzsdei jtk egyre jobban fejldni. Ehhez persze az is hozzjrult, hogy egyre tbb ember egyre nagyobb indul tkvel37


rendelkezett. Rgen azt szoktk mondani, hogy a tzsds az utols 10 000 guldenjvel az eszt is elveszti. Manapsg azt mondjk: a befektet az els 10 000 mrka megszerzsvel veszti el az eszt. Hisztrikuss vlik azoktl a gondoktl, hogy mibe fektesse a pnzt, hogyan vja meg az inflcitl, hogyan dugja el az adhivatal ell s - nem utolssorban - attl, hogy hogyan tudn hasznot hozan befektetni. Fhz-fhoz rohangl, hogy tancsokat, tippeket s ajnlatokat csphessen el. Az ilyen kznsget knnyen lehet manipullni, pnikba ejteni, nha flnkk vagy nyeresghajhszv tenni, s fel lehet kelteni a vgyt a rszvnyspekulci irnt. Ezrt van az, hogy ha az rfolyamok emelkednek, ezrek akarnak a mr mozg vonatra felugrani, hogy - Isten rizz! - nehogy valamirl is lemaradjanak. Mert semmi sem fjdalmasabb, mint egy tzsdei hausse-t ttlenl nzni, anlkl, hogy rsztvevi lennnk. Ez mg annl is fjdalmasabb, mint amikor az ember rtkpaprokat vesz s veszt azokon. tzis utn azt hihetne az ember, hogy a bankok s a pnzintzetek nem viselkednek szintn. Igaz ez? Nem, egszen biztosan nem. De gyakran feleltlenek, alkalmazottaik s gynkeik tudatlanok s'tapasztalatlanok. Hajlamosak arra, hogy egy kicsit a sajt malmukra hajtsk a vizet. Vgl is a tkepnzesek s a tzsdsek nem elveszett emberek, s a bankok, pnzintzetek maguk is nyeresgrdekelt vllalkozk, akik elssorban rszvnyeseik rdekeit tartjk szem eltt, hogy szmukra a legjobb mrleget tudjk felmutatni s a legmagasabb osztalkot fizetni. Ez azonban nem azt jelenti, hogy be akarjk csapni a kznsget, hogy azok krra besprjk a profitot. Egy fogads nem tisztessgtelen csak azrt, mert az egyik telt jobban ajnlja, mint a msikat, mivel mg aznap el akarja adni valamennyit. Egy dolog azonban biztos: azoknak a rszvnyeknek a npszer38

sghez, melyeket a tmegkommunikcis eszkzk segtsgvel reklmoznak, s amelyeknek emelked az rfolyamuk - mg akkor is, ha manipulltk azokat -. az egsz gazdasg rdeke fzdik. Azok a vesztesgek, amelyeket a kznsgnek cskken rfolyamok mellett el kell viselnie, nem krosak a gazdasg szmra? De igen, azonban csak egy bizonyos fokig. A tzsde trtnetben a boomok s krachok szksgszeren s gyakran vltogattk egymst. Egy krach alkalmval ugyan sok ezer befektet veszti el pnzt, de a pnz nagyobb rsze, amit rszvnyekbe fektettek, a vllalatok kassziba folyt. Egy boom alatt j vllalkozsok alakulnak, melyek a krach utn megint eltnnek. De sokan kzlk fennmaradnak s a gazdasg tovbbi fejldshez nlklzhetetlenek lesznek. Ez a jelensg gyakran feltnik a modern, j ipargakban, a struktratalakt fejlesztseknl, melynek sorn az jonnan alaptott vllalkozsok gombamd nnek ki a fldbl a spekulcinak ksznheten. Ezt a kockzatot azonban be kell kalkullni. n az elbb Magyarorszgot emltette pldaknt, hogy ezzel is demonstrlja, mennyire fontos lehet egy szocialista orszgban is a spekulci. Hogyan? A magyar kormny s tancsadi hossz vek rossz tapasztalatai utn felfedeztk, hogy a magngazdlkods minden negatvuma ellenre produktvabb, mint az ortodox szocializmus. Ezenkvl a kormny szeretn biztosabban, hosszabb tvra lektni a lakossg viszonylag nagy mennyisg megtakartsait, amelyek nagyobbrszt bettknyv formjban vannak, s esetleg inflcis hatst vlthatnak ki. Az llamostott vllalatok elszr fleg fix kamatozs, klnbz lej39


rat rtkpaprokat bocstottak ki, s ezeknek a klnbz futamidej ktvnyeknek magasabbak a kamatai, mint a takarkbetteknek. gy a kznsg nagy rdekldssel vsrolta azokat. Ez volt az els lps az rtkpapr-befektetsek irnyba. A msodik lps az, hogy a vllalatok mr olyan ktvnyeket is kibocstanak, amelyekre a kamaton fell a vllalat nyeresgnek egy rszt is kifizetik. Ez pontosan ugyanaz, mint amit mi Nyugaton elsbbs-gi rszvny nven* ismernk : ezek fix kamatot s ezen fell mg osztalkot is fizetnek, ami annyit jelent, hogy a haszonbl is rszeseds jr. Jelenleg a magyar szakrtk azt fontolgatjk, hogy olyan ktvnyeket is kibocstanak, amelyek egyltaln nem kamatoznak, hanem csak a nyeresgbl fizetnek osztalkot, illetve rszesedst. Ez a nyugati nyelvhasznlatban** rszvny, amelyre osztalkot fizetnek. Ilyen befektetsekkel akarja a kormny a lakossg megtakartott pnzt a bettknyvekbl felszabadtani s a vllalatok fel terelni s ott befagyasztani, ami annl is knnyebb, mivel a takarkbettek lnyegesen alacsonyabban kamatoznak,*** mint amekkora az esetleges osztalk, ha a vllalat nyeresges. Teht minden befektetnek azon kell trnie a fejt, hogy melyik n. ktvnynek legjobbak az eslyei a nvekv osztalkra, vagy mely ktvnynl ll fenn az a veszly, hogy a vllalat nem nyeresges vagy vesztesggel dolgozik. Ebben az esetben a befektet nem vsrolna, hiszen ez nem hozna neki semmit - annl is kevsb, mert ebben az esetben a ktvnyek rfolyama esne. Azt a gondolkodsi mdot, hogy milyen formban fektessk be a pnzt, spekulcinak" nevezzk, ppen gy, mint az NSZK-ban vagy Amerikban. Egyszval a spekulcis kedvet tmogatjk.* Inkbb a vltoz kamatozs ktvnyekhez hasonlt. - SPM. ** A magvarban is! Nem is akartuk ktvnynek nevezni. - SPM. *** Ez ma mr nem igaz. - SPM.

Rszvnytrsasgok ugyanakkor mg nem lteznek ebben a szocialista orszgban? Nem.* de a rszvnytrsasgok csrja mr megvan, mivel bizonyos vllalkozsokba tbb partner is bekapcsoldhat. A trvny egy zletembernek max. 10 alkalmazottat engedlyez.** ugyanis ha ennl tbb lenne, akkor az ottani felfogs szerint ez mr a munkavllalk kizskmnyolst jelenten. Azonban ha t zlettrs egy kzs cget alapt, akkor k sszesen mr 50 alkalmazottat foglalkoztathatnak. Jtk a szmokkal. Egy lps tovbb, s az 5 zlettrs ltrehozhatja sajt kzs vllalatuk rszjegyeit, ezeket egyms kztt fel-, oszthatjk, esetleg ksbb el is adhatjk, elvileg ugyangy, mint a rszvnyeket. s mindezt a keleti blokk egy kommunista orszgban. Kell-e ennl jobb bizonytk, hogy milyen fontos szerepet jtszik a rszvnytrsasg a gazdasgban, ha az llam a magnvllalkozsnak tbb szabadsgot akar adni? Nem a ktvny, vagy a takarkbettknyv - ezek az ortodox szocialista orszgokban is megtallhatk -, hanem a rszvny a tipikus a piacgazdasgban. Ugyanis ha a befektet pnzt rszvnyvsrlsokon keresztl egy vllalatba fekteti be, akkor t elssorban nem a kamatok, hanem a nyeresgbl s a nvekedsbl val rszeseds rdekli, amit szmra a rszvny-rfolyamok nvekedse jelez. Egyszval a tzsde a befektetsre vr nyeresgorientlt tke kzvettsi helye, s mint ilyen, valamilyen formban mindig is ltezni fog; pl. az utcasarkon, egy fa alatt, egy kvhzban, vagy a tzsdeteremben, beavatkozssal vagy anlkl, magn- vagy flig llamostott kapitalizmusban - mindaddig, amg csak valami kevs magngazdlkods is ltezik. Rszvnyek nlkl nincs szabad piacgazdasg, szabad piacgazdasg nlkl pedig a rszvnytrsasgoknak nincs ltjogosultsguk, de tzsde nlkl sincs rszvnytrsasg.* De igen! Mr az j trsasgi trvny eltt is lteztek. - SPM. ** F.z is megvltozott azta. - SPM.

40

41


Kik a rszvnyesek? Mint mr emltettk, a kznsg olyan szemlyekbl ll, akik valamennyi szabad tkvel rendelkeznek, s ezt klnfle motivcik alapjn rtkpaprokba szeretnk fektetni. Megtallhatk kzttk a kis- s kzepes- s nagybefektetk. Vannak olyanok, akik egyik naprl a msikra akarnak haszonhoz jutni s forr" tippek utn szaladglnak, vagyis jtszanak". Ezeken kvl spekulnsok is vannak, akik befektetseiket dinamizlni akarjk, amivel azt akarom mondani, hogy k rtkpaprjaikat idrl idre kicserlik a konjunktrtl fggen s kzptv rfolyam-hullmzsokra spekullnak. En a hangslyt, a spekullni" s nem a jtszani" szra tennm. A spekulci alapjai: kamatalakuls, a kormny gazdasgi s pnzpolitikja, technikai tnyezk stb. Mit rt n kzptv alatt? Egytl hromig, esetleg t vig tart idszakot. s hossz tvon? A hossz tvon gondolkod befektet hajland rtkpaprjait veken t megtartani, s nagyon gyakran hosszabb idn keresztl figyelni az rfolyamukat. rdekeltsge tbbves idtartamra vonatkozik, s az motivlja, hogy a vllalat llandan fejldik. Az IBM rszvnyesei, akik tbbves kitartst mutattak, befektetett tkjket tbb mint szzszorosra nveltk.

Melyek a rvid tv tzsdetendencia dnt tnyezi? Rvid tvon a gazdasgi helyzet vagy a vllalat minsge semilyen hatssal nincs az rfolyamokra. Annl nagyobb hatssal vannak r a napi esemnyek, egyes rvid hrek, st a pletyka. Ugyanis sok tzsdei jtkos ezekbl von le a tovbbiakra vonatkoz kvetkeztetseket. Ezek a kvetkeztetsek azonban legtbbszr hamisak vagy flrevezetek. mivel teljesen kiszmthatatlanok. Nem maguk a tnyleges esemnyek befolysoljk az rfolyamokat, hanem az, hogy a kznsg hogyam reagl ezekre az esemnyekre. Egy rendkvl tipikus plda: 1939-ben, a mncheni egyezmny s Csehszlovkia feldarabolsa utn az eurpai tzsdken j) hangulat uralkodott, mivel Hitler ezer v bkt grt a vilgnak. A Fhrer elgedett volt a mncheni egyezmnynyel. Az angol alshzban egy parlamenti kpvisel dhdt szemrehnyst tett Csehszlovkia elrulsa miatt, mire Chamberlain miniszterelnk azt vlaszolta, nincs semmi oka, hogy ktelkedjen Hitler r" bkre tett gretben. Nem csoda teht, hogy a tzsdn j hangulat uralkodott - a prizsiit is idertve. De 1939. mrcius 15-n megtrtnt a nagy meglepets: Hitler csapatai a mg megmaradt kis Csehszlovkit Prgval egytt megszlltk. Az egsz vilgon nagy volt a megdbbens. Chamberlain miniszterelnk ismt az alshz el lpett, s kijelentette - ez alkalommal mr sri hangon , hogy mlysgesen meg van bntva, mert Hitler r megszegte szavt". Egyttal tisztn s hangslyozottan kijelentette; abban az esetben, ha Hitler Gdanskot, vagy Lengyelorszgot megtmadn, gy Nagy-Britannia katonai erejvel (manu militari) a megtmadott segtsgre sietne- Ez figyelmeztet deklarci volt. Erre termszetesen minden eurpai tzsdn mrskldtt a forgalom. Az ezerves bkbe vetett hit szertefoszlott. A kedveztlen tendencia hnapokon t tartott. A hbortl val flelem egyre nagyobb lett. rthet, hogy az emberek flelmkben rtkpa43

42


pr-kszletket kezdtk eladni, s minden eshetsgre felkszlve inkbb kszpnzt tartottak maguknl. Magtl rtetd a krds: egyltaln, ki vsrol ilyen helyzetben? Mint mr emltettem, egy nagy tzsdn mindig vannak vevk s eladk. Elssorban termszetesen az optimistk vsroltak, akik meg voltak gyzdve arrl, hogy nem lesz hbor, s Hitler visszavonja csapatait. Aztn voltak olyanok, akik azon a vlemnyen voltak, hogy a hbor - ha egyltaln lesz - nem fog hossz ideig tartani. Nmetorszg gazdasgilag valsznleg gyenge. Hitler blffl, s nhny hnap hborzs utn bkt kell ktnie. Aztn voltak msok, akik arra az llspontra helyezkedtek, hogy az rfolyamok olyan mlypontot rtek el, hogy hbor ide vagy oda vsrolni kell. Ezt vallottk termszetesen az intzmnyi befektetk is, akik kszpnzket be akartk fektetni, mr csak azrt is, mert az rfolyamok szmukra kedveznek tntek. Ms trsasgok, amelyek megfelel likviditssal rendelkeztek, az alacsony rfolyamok miatt visszavsroltk rszvnyeiket. Az rfolyamok gy lassan a mlybe cssztak. Hitler minden egyes fenyegetsre alacsonyabbak lettek. Klnsen augusztus 23-a utn, amikor Molotov s Ribbentrop klgyminiszterek a nmet-orosz paktumot alrtk. Sokan gy talltk, hogy ezzel Eurpa sorsa megpecsteldtt, mert mindkt fl - most mr mint szvetsgesek - fel akarjk osztani Lengyelorszgot egyms kztt. A hbor a kszbn llott. Az rfolyamok mg tovbb estek. Mr minden rosszra felkszltek, ami egy hbor esetn bekvetkezhet: a tzsdket bezrjk, csakgy, mint a bankokat; moratriumot rencielnek el minden kifizetsre stb. Mindenesetre nagy btorsg kellett ahhoz, hogy valaki francia rszvnyeket vegyen. Nemcsak a prizsi, hanem a New York-i s a londoni tzsde is gyenglkedett. n magam is felkszltem a legroszszabbra. Elkpzelhet-e szrnysgesebb, mint egy hbor? A klnsen feszlt hangulat napok utn szeptember l-jn megtrtnt Lengyelorszg s Gdansk lerohansa, szeptember 3-n pedig Franciaorszg s Anglia is hadat zent a nmet44

kormnynak. Ez volt aztn neknk, tzsdseknek s pnzembereknek a meglepets: a bankok nem zrtak be, nem rendeltek el moratriumot, a tzsdt sem zrtk be, st mg a devizatzsdt sem, s nem vezettk be a kttt devizagazdlkodst sem! s a legnagyobb meglepets az sszes kztt megfogalmazhatatlan: a tzsdei tendencia megfordult, az rfolyamok rakta gyorsasggal emelkedni kezdtek. Ki merte volna elkpzelni, hogy a hbor kitrsre a tzsde viharos emelkedssel reagl? s a magyarzat? Ennek klnbz okai voltak: a piac technikai llapota s a Fait accompli"* jelensge, amire ksbb mg visszatrek. Van erre egy szakszer magyarzat, ami teljesen logikusan hangzik. A kznsg hnapok ta flelemben lt, s rengeteg kszpnzt halmozott fel. Most azonban j fejezet kezddtt. Hbor volt, annak minden gazdasgi kvetkezmnyvel. A hbor a kznsg tapasztalatai szerint inflcival jr. Az inflci, a pnz elrtktelenedse az I. vilghborra emlkeztetett. Az emberek felhalmozott pnzket rtkll dolgokba akartk fektetni - s a lehet leggyorsabban. Ingatlanokat nem lehetett egy csapsra vsrolni. Kzenfekv volt a rszvnyvsrls. Az emberek szemben ez biztosabb befektetsnek ltszott, mint kszpnzt tartani. s ez a rakta gyorsasg emelkeds egszen Nmetorszg Hollandia elleni els offenzvjig tartott. Ekkor az egsz tzsde-hausse sszeomlott. A tzsdsek s a kznsg szmra nyilvnvalv vlt, hogy elkezddtt az igazi hbor. Ez a drmai rfolyamess egszen jnius kzepig tartott, amikor a nmet csapatok Prizst elfoglaltk. Ekkor aztn a tzsdt mgis bezrtk, s a megszllt Prizsbl Vichy-be, Franciaorszg meg nem szllt terletre kltztettk. Ez termszetesen csak a rgi tzsde rnyka volt, minimlis forgalommal s az rfolyamok tredkvel. Ilyen a tzsde! Kiszmthatatlanul, hisztrikusan s ltszlag minden logika nlkl reagl, klnsen nem a htkznapi logika szerint, amely termszetesen nem azonos a tzsdei logikval.* A befejezett tny.

45


Mik egy kzptv tzsdei tendencia legfontosabb ismertetjegyei? A tkepiaci kamatok s likvidits alapveten meghatrozza, hogy az elkvetkez hnapokban - vagyis kzptvon* -a rszvnyek kereslete vagy knlata ersdik-e. A kamatlb, klnsen a hossz tv kamatlb, kzvetlen befolyst gyakorol a ktvnypiacra. Ha a ktvnyek hozama cskken, akkor tbb tke ramlik a rszvnypiacra, de ez a kamathats csak ksbb rezhet a rszvnyeknl. A befekteti piacnak ezt a visszaesst 6-12 hnappal ksbb egszen biztosan a rszvnyek rfolyam-zuhansa kveti. Mg ha az eufrikus lgkr miatt visszafogottan is, a zuhans akkor is hirtelenl s vratlanul kvetkezik be. Nem lehet elre tudni, hogy a ktvnyek s rszvnyek rfolyamnak zuhansa meddig fog tartani, mert ebben rengeteg tnyez jtszik szerepet. Kzlk a legfontosabb a piac technikai llapota. Hogy ez mit jelent, ksbb fogom elmagyarzni. s a hossz tv tzsdei tendencik? A befektetk pszicholgija hossz tvon nem dnt. Ki mern az elkvetkezend vek bel- s klpolitikai esemnyeinek szorongsait, remnysgeit, eltleteit, valamint reakciit megjsolni? Viszonylag hossz idn keresztl semmi sem tudja gy befolysolni a piacot, mint a kznsg mindenkori pszichs llapota. Erre plda az arannyal szembeni lelkeseds, aminek hatsa vekig eltartott. A kamatlbak vltozsait sem lehet hossz tvon elre jelezni. Az emberek azt hiszik, s esksznek r, hogy a Federal Reserve Bank elnke egyben a kamatlbak dikttora is. Ez bizonyos rtelemben igaz, de sem tudja, melyik irnyba* A szakirodalomban kzptvon ltalban az egy vnl hosszabb tvot rtik, amint azt egy korbbi vlaszban (42. o.) A. K. is mondta. - SPM. 46

fogja hrom hnap mlva megvltoztatni a kamatlbakat, hiszen maga sem ismeri elre azokat az esemnyeket, amelyek t a kamatok emelsre vagy cskkentsre knyszerthetik. O sem kpes hnapokkal elre ltni a vllalkoz befektetk s fogyasztk viselkedst, nem is beszlve azokrl a kiszmthatatlan esemnyekrl, amelyek a bel- s klpolitika esetleges feszltsgeibl, illetve meglepetseibl szrmazhatnak. Ha inflcis pszichzis alakul ki. erre kamatemelssel reagl. Ha pedig a vllalkozk beruhzsaikat visszatartjk, s az zleti let az ltalnos pangs llapotba kerl, gy a kamatokat cskkentenie kell. A kamatlbak alakulsa azonban a tzsdei tendencia legfontosabb befolysol tnyezje marad. A szocilis helyzet, a munkaerpiac, j klkereskedelmi szerzdsek, ms orszgok monetris intzkedsei, mind hatssal vannak a Federal Reserve Bank intzkedseire. Nem elg csak a befektetk viselkedsnek bizonyos ideig tart megfigyelse. Azt is tudni kell elre jelezni, hogy egy id utn hogyan tlhet meg a tovbbi fejlds. Rviden szlva itt a kr ngyszgestsrl, illetve a ngyszg jrangyszgestsrl van sz. Mg a Federal Reserve Bank elnke sem kpes ezekre a krdsekre precz elrejelzst adni. O inkbb kormnyos, mint dikttor, aki hajjt inflci s deflci, krzis s konjunktra, optimizmus s pesszimizmus kztt irnytja. A hossz tv elrejelzsben a gazdasg fejldse, az egyes csoportok s vllalatok dnt szerepet jtszanak. Ellenrizhetbb vlik-e a tzsde az egyre tkletesebb tmegkommunikci rvn? Az ellenrzs knnyebb, azonban azok a kvetkeztetsek, amelyeket az ember ebbl levonhat, nem lesznek jobbak. Csak annak a szmra felbecslhetetlen rtk egy villmgyors informci, aki ennek egyedli birtokosa. Azok az informcik, hrek, amelyeket minden tzsdei rsztvev is47


mer. teljesen rtktelenek - s a legtbb esetben ma ez a helyzet. Mindig azt mondom: amit mindenki tud, az engem nem hoz izgalomba". A legfontosabb a hreket rtelmezni, de ebbl is tbb tves, mint helyes kvetkeztets vonhat le. A hrek tves rtkelse a legveszlyesebb. A tzsdei gyletek egyik szektort a villmgyors telekommunikci gyakorlatilag teljesen tnkretette; ez az arbitrzs", ami a klnbz tzsdk rfolyam-klnbsgeit hasznlja ki. Hsz vvel ezeltt mg virgzott az arbitrzs-zlet New York. London. Prizs, Frankfurt stb. tzsdi kztt. Ha 2-3%-os rfolyam-klnbsg volt kt tzsde kztt, az hzott belle hasznot, aki elbb tudomst szerzett rla: az egyik helyen megvette az rtkpaprt, a msik helyen 2-3% felrral tladott rajta. Ma a tzsdk lland telefon-sszekttetsben llnak. rfolyam-klnbsgek csak nhny msodpercig lehetsgesek, mert azonnal kiegyenltdnek. Rgebben kln mvszet volt. ha egy msik piaccal egy perccel korbban sikerlt telefon-sszekttetst teremteni, mint a konkurencinak. Az gyes arbitrazsrk teht kapcsolatokat kerestek a telefonkzpontban. A rgi idkben, amikor mg nem volt automata telefonkzpont, az arbitrzzsal foglalkozk bartsgot ktttek a telefonos kisasszonyokkal. Parfmmel vagy dessggel vettk le ket a lbukrl, nha elvittk ket szrakozni is, hogy majd a telefonbeszlgetsek sszekapcsolsnl elsbbsget lvezhessenek. St, n olyan arbitrzson is ismertem, aki udvarolt egy telefonoskisasszonynak s ksbb felesgl is vette. A kabarban ezt nekeltk: Hall, te des csengettys tndr, hall, mondd, hogy ll a tzsde..." Az arbitrazsrk - mivel az emltett okok miatt elvesztettk kenyerket - a helyi rfolyam-klnbsgek helyett ma az idbeli rfolyam-klnbsgeket hasznljk ki. Vagyis nem kt tzsde rfolyamnak klnbsgbl, hanem a mrl holnapra megvltoz rfolyam-klnbsgekbl tesznek szert haszonra. Ez mr nem foglalkozs, hanem tzsdei jtk.

Mi a klnbsg a jtk s a spekulci kztt? A tzsdei jtkosnak nincsenek nagyratr cljai, hanem - mint ahogy ezt mr emltettem -, egyik naprl a msikra jtszik, maximum nhny napra, esetleg egy-kt htre. Rvid tvon gondolkodik s cselekszik. Minden tippre hallgat, kis haszonnal is megelgszik, az esetleges rfolyam-emelkedseket figyelmen kvl hagyja, s gy tesz, mint az a jtkos, aki a rulett-teremben egyik asztaltl a msikhoz rohangl, s hol a pirosra, hol a feketre tesz nhny zsetont. Nem az eszre hallgat, hanem rzelmi alapon cselekszik. A jtkos az rral szik. Az uralkod hangulattl nem kpes magt fggetlenteni, mivel is csak ember. O csak azrt vesz, mert a szomszdja is vesz, s fordtva. Ilyen jtkosokbl ll a tzsdei kznsg 90%-a. k kpezik azt a tmeget, amelynek egszen ms a reakcija, mint a spekulnsoknak. A tmeg hangulatnak elemzse inkbb a pszicholgus dolga, semmint egy kzgazdsz. Ha 100 intelligens embert egy terembe zrnak, akkor ez a tmeg nem intelligensen, hanem irracionlisn fog reaglni. Ha valaki egy zsfolsig megtelt stt moziban azt kiablja, hogy tz van!", akkor pnik tr ki, s az emberek egymst taposva s megsebestve meneklnek a mozibl. pedig lehet, hogy mg egy gyuft sem dobtak el. Ugyanez trtnik a tzsdn is: ha tl sok jtkos spekull a hausse-ra, s tele van rszvnyekkel, a tmegpszicholgia ppen ellenttes irnyban hat. Sir Isaac Newton, a hres fizikus, aki szenvedlyes tzsdejtkos is volt, s egsz vagyont a londoni South Sea Bubble-krach sorn vesztette el, jl jellemzi a tmegpszicholgiai jelensgeket: n az gitestek tjt centimterre s msodpercre ki tudom szmtani, de azt nem, hogy az rlt tmeg merre hajtja az rfolyamot."

49 48


n az elbb tippekrl beszlt. Mi rluk a vlemnye? A tippekhez igen negatv a hozzllsom. El a kezekkel tlk! A tippek 90 % -a nem ms, mint manipulci. Valamilyen pnzcsoport, szindiktus vagy pnzintzet megprbl a kznsgre bizonyos paprokat rszni, ezeket a hreket a sajt tjn, vagy szjrl szjra terjesztik. gy egyre magasabbra tornsszk fel az rfolyamot, amg a kznsg r nem harap. A vsrlsok kvetkeztben az rfolyamok tovbb emelkednek, s egyre tbb s tbb vsrl vsrol, gy mint mr emltettem - semmi sem egyszerbb, mint rtkpaprokat eladni, ha ezek rfolyama emelkedik. A rgi Bcs ezt nylszrvgsnak" hvta. Az ilyen kznsget knny manipullni, s amita a tzsde ltezik, manipulljk is. A legrgebbi tzsdn, Amszterdamban a manipulls mr a 17. szzadban mindennapos volt: becsalogattk a nyulakat a hzba, utna pedig megnyrtk ket". n azt mondta, hogy a spekulns intellektulisan cselekszik. Mit rt ez alatt? Ez annyit jelent, hogy megfontoltan, s nem emocionlisn. Ez alatt n nem az intelligens" szt rtem, hiszen a megfontoltsg is lehet tves vagy unintelligens. De van egy elkpzelse, egy tlete, vagy egy tjkozdsi pontja, ami lehet igaz is, meg nem is, de mgsem viselkedik emocionlisn a tmeg hatsa alatt. Elkpzelsei legtbbszr kzp- vagy hossz tvra szlnak, s rvekkel vannak altmasztva. Az rvek is lehetnek hamisak, de ezek rvek s nem egyszeren pszicholgiai reakcik valamilyen hrre vagy esemnyre.

Ennyi lenne az sszes klnbsg? Nem. Mint mr mondottam, a jtkos rvid tvon gondolkodik, s kis haszonra vgyik. Ezzel szemben a spekulns tranzakcikat is vgez s nagyobb rfolyam-ingadozssal szmol, nha vekkel elre, mg elkpzelsei meg nem valsulnak. A spekulns az rfolyamokat objektve tli meg. fggetlenl attl, hogy ppen nyersben, vagy vesztsben van: hiszen a tzsdei rfolyamok is szemlyi helyzettl fggetlenl alakulnak. Termszetesen is tvedhet, s elkpzelsei nem valsulnak meg. n is tud gy gondolkodni? Igen, de nem volt knny idig eljutni. Csak hossz vek tapasztalatai alapjn lltottam fel elmleteimet s elveimet. Azonban ezeket ksbb a gyakorlatba tltetni rendkvl nehz volt. A jtkosok vagy a spekulnsok voltak-e sikeresebbek az eddigiek sorn? lltom, hogy a spekulnsok orrhosszal gyztek. Igaz ugyan, hogy egy hadseregre val kis s nagy jtkos van - ez a tzsdn rszt vevk 90%-a , de sikereik igencsak behatrolhatk. Mr csak azrt is, mert a jtkosok soha nem a kzvlemnnyel ellenttesen cselekszenek. A rgi idk Bcsben fiatal tzsdsek s vn potyalesk"-knt emlegetik ket. Egy j spekulns a tbbsggel szemben is a sajt llspontja mellett ll ki, ha erre megfelel rvei s motivcii vannak. Nem lltom, hogy minden spekulns az rral szemben szik, hiszen kevs azok szma, akik erre kpesek. Az arnyukat maximum 10%-ra becslm, mivel az embernek igen nehezre esik az uralkod hangulattl fggetlentenie magt.51

50


Hogy tud n mgis a sajt elkpzelseiben bzni? Egszen egyszeren. Minden alkalommal, amikor vennem kellett volna, mikor msok eladtak, s megint csak vennem, mikor mindenki ms az eladst tancsolta - arra gondoltam, hogy az elmleteim igazak, s nekem a tmeggel ellenkezleg kell cselekednem. De egyszer azt mondtam magamnak: lehet, hogy a tbbsgnek van igaza. Csak ksbb fedeztem fel, hogy ezttal sem volt mskpp, hanem pontosan gy, ahogy n azt elmleteimben kiszmtottam. Hossz trning s komoly tanulpnz megfizetse utn mra abban a helyzetben vagyok, hogy a trend ellenkezjt tudjam tenni, mr csak dacbl is. rsaimban mr tucatnyi anekdott szenteltem ennek a tmakrnek. Bizonytkknt a nagy fest, Pablo Picasso sikert szeretnm itt pldaknt megemlteni: az kpei millikat rnek, noha olyan arcokat fest, melyeken a szem lent, az orr pedig fent van. Erre n azt mondom, hogy a tzsdn is nonkonformista, st antikonformista mdon kell cselekedni, mivel a tzsdt rint ltalnos vlemnyek egy fabatkt sem rnek. Mi kell mg ahhoz, hogy az ember nonkonformista mdra viselkedjk? Bizalmatlannak, cinikusnak s egy kicsit bekpzeltnek kell lenni, hogy az ember azt mondhassa magnak: Ti mind tkfilkk vagytok, csak n tudom, hogy mit kell tenni, vagy legalbbis n jobban tudom!" Egy kemnyfej spekulns mg a sajt apjban sem bzhat, nemhogy a bankokban, a sajtban s a tbbi tmegkommunikcis eszkzben, vagy akrmelyik drzslt paliban. Klnsen a kzvettktl kell vakodni, akik az egsz tzsdt csak arra hasznljk fel, hogy forgalmi rszesedsket minl magasabbra srfoljk fel. Ok nemcsak, hogy nem tudnak tbbet, mint brki ms, ha eltpreng azon, ami az jsgokban ll, de mg arra sem52

rnek r, hogy egyltaln elgondolkodjanak. Csak arra gondolnak, hogy a forgalmat nveljk, s az ezzel jr jutalkot zsebre vgjk. Egy sz, mint szz: k sem tudnak tbbet, mint brmelyik kifutfi. Nekem ilyenkor Verdi larcosbljnak hres koloratrrija jut eszembe, melyben Oszkr aprd nekli: Oszkr tudja, de nem mondja". n csavarok egyet rajta: A brker (tzsdegynk) mondja, pedig nem tudja!" Mr rgta alkalmazom a kvetkez mondst: Minden brker az gyfl ellensge, anlkl, hogy ezt tudn." Hogy vesz, vagy elad, neki teljesen mindegy, lnyeg az, hogy csinljon valamit. Az lomgyfele nem a befektet, hanem a jtkos. Mindig mondom, a brker szereti a jtkost, de a lnyt nem adn hozz felesgl. Mindezek ellenre nem tudnnk tzsdei tranzakciinkat a brkerek nlkl lebonyoltani. Csak az igazit kell kzlk kivlasztani. Egy esetet mindenkppen el kell mondanom: X, a nagy brkercg telefonhvst kapott egyik legnagyobb gyfeltl, a millirdos nagysg befektetsi alaptl, hogy adjon el egy risi ttel US Steel rszvnyt s vegyen helyette egy ugyanolyan nagysgrend Bethlehem Steel rszvnyt a lehet legkedvezbb felttelekkel. A kzvett cg erre sok ezer gyfelnek kldtt tviratot, amelyben azt tancsolta, hogy vegyenek US Steel rszvnyeket, a Bethlehem Steeltl pedig szabaduljanak meg, vagyis pontosan annak ellenkezjt, amivel az alap t megbzta. Ok ezzel a millirdos zletfelket akartk elnyben rszesteni, mg akkor is, ha ez sok kispnz gyfelknek anyagi krt jelent. Lehet, hogy ez az ajnls a sok kispnz gyflnek nem is volt vgl kedveztlen, mert ugye a millirdos gyfelk is tvedhetett, s taln helytelen lett volna az US Steel rszvnyeket Bethlehem Steel rszvnyekre kicserlni. Mindenesetre etikai szempontbl a brker cg eljrsa teljes mrtkben eltlend.

53


Milyen tulajdonsgok jellemzik a j spekulnst? Eleselmjsg, intuci, fantzia. Az leselmjsg annyit jelent, hogy meg kell rteni az sszefggseket, a logikust meg kell klnbztetni az illogikustl. Az intuci nem ms, mint a tudatalatti logika, amely hossz vek tzsdei s lettapasztalatainak vgeredmnye. A fantzia mindennel szmol, ami lehetsges vagyis minden jval s rosszal. De nkontroll s rugalmassg is szksges ahhoz, hogy az ember nmaga eltt bevallja, ha - s ez elg gyakori tvedett, s elkpzelsei nem valsultak meg. Ez esetben termszetesen azonnal le kell vonni a kvetkeztetseket. A j spekulnsnak trelmesnek s j idegzetnek is kell lennie, hogy kivrja, amg elkpzelsei megvalsulnak. Minden siker s sikertelensg utn gondolja vgig, milyen esemnyeknek ksznheti az eredmnyt. Ha sikeres volt, nem szabad tesnie a l msik oldalra, hanem maradjon alzatos, s ismerje be, hogy szerencsje is volt. De egyltaln nem szabadna sikervel krkednie, mert ahogy ezt sok tzsds mondani szokta: a tzsdn szerzett pnz csak klcsnkapott pnz, amit a kvetkez alkalommal, magas kamatokkal kell visszafizetni. A tzsde egy nagy uzsors. Siker vagy kudarc - a spekulnsnak mindenesetre tanulnia kell belle. Melyek egy spekulns legrosszabb tulajdonsgai? Ahogy a rugalmassg j tulajdonsg, amely segt abban, hogy a kudarcbl a helyes kvetkeztetseket levonhassuk, gy a makacssg s nfejsg a legrosszabb. A meggyzds felttlenl szksges, de abban a pillanatban, amikor rjttnk tvedsnkre, kvetkezetesnek kell lennnk, s ki kell ugranunk a csnakbl". Tveds alatt nem azt rtem, hogy egy 100-rt vsrolt rszvny rfolyama 90-re esik le, hanem54

azt, amikor felfedezzk, hogy rveink felptsben hibztunk, vagy amikor egy drmai, elre nem ltott esemny bekvetkezst vesszk szre. A j spekulns rvelseibe a kiszmthatatlant is belekalkullja. Melyik foglalkozsra hasonlt legjobban a spekulns foglalkozsa? Leginkbb az orvosra, egy kicsit az gyvdre, politikusra vagy a kereskedre. Egyltaln nem hasonlthat ssze egy mrnk vagy zemgazdsz, illetve egy kzgazdsz foglalkozsval. Miben hasonlt a spekulns az orvosra? A tzsdsnek - hasonlan az orvoshoz - elszr a diagnzist kell fellltania. Mirt llnak a tzsdei rfolyamok olyan mlyen vagy olyan magasan? Mirt emelkedik vagy mirt esik egy bizonyos rszvny? A diagnzisbl llaptjuk meg a terpit, a prognzist s minden tovbbi intzkedst. A tzsds - mint az orvos abban a pillanatban, amikor szleli, hogy dntse rossz irnyba viszi, eljrst korriglnia kell, s j dntseket kell hoznia. Sem a gygyszat, sem a spekulci nem tudomny, hanem mvszet. A mrnk vagy a gazdasgi mrnk gondolatmenete viszont ppen ellenkezleg tisztn matematikai logikt kvet. A mrnknek semmilyen krlmnyek kztt sem szabad intuciira hagyatkoznia, viszont a spekulnsnak nemcsak szabad, hanem elengedhetetlen is. A spekulns fantzii - a mrnk szmol. Az gyvdnl ez egy kicsit mskpp trtnik: neki is szksge van fantzira, de emellett a trvny szabta szigor hatrok kztt kell mozognia.

55


Melyik jtkra hasonlt a tzsdespekulci a legjobban? Legjobban ktsgtelenl a krtyajtkokhoz - skthoz, bridzshez vagy pkerhez -, de egyltaln nem hasonlt a sakkhoz vagy ruletthez. A tzsdei spekulnsnak ppen gy az llandan vltoz helyzethez kell alkalmazkodnia, mint a krtysnak a kiosztott lapokhoz. Az esemnyek ugyangy alakulhatnak kedvezen s kedveztlenl is a spekulns szempontjbl, mint a lapjrs a krtyajtkos szmra. A j spekulns a j krtyshoz hasonlan kerl ki az gybl: a j lapokkal sokat nyer, a rossz lapokkal keveset veszt. A kedvez esemnyekbl a tzsds nagy hasznot hz, a kedveztlen esemnyek kapcsn viszont a lehet legkevesebbet veszti. A sakk tisztn kombincis jtk, a szerencse egyltaln nem jtszik benne szerepet. Ezzel szemben a rulett teljes mrtkben szerencsejtk, amelybl minden kalkulci ki van zrva. Csak a jtkszenvedlyben lk kpzelik azt, hogy kitalltak valamilyen szisztmt. A tzsdei spekulci a kett keverke: flig szerencse, amely az esemnyek kiszmthatatlan alakulstl fgg, flig pedig kombinci, szmts s stratgia, mint a sakktbln. Vgl is hogyan viselkedjen egy spekulns? A spekulci a filozfia egyik formja, rvek s ellenrvek mrlegelsbl s esetleg (hangslyozom: esetleg, s nem biztos) a helyes kvetkeztetsek levonsbl ll. A matematikus agy is alkalmas a tzsdei spekulcira, de nem azrt, mintha a tzsdnek matematikai alapjai lennnek, hanem, mert a matematika a logikus gondolkods egyik alapja. A tzsdei logika egyik legnagyobb ellensge a kzgazdasgtan, az zemgazdasgtan s a technika, mivel a mindennapi logikval nem azonosak. Ami a tzsdn logikusnak tnik, az az tlagos fogyasztnak gyakran nem logikus.56

Egy vllalat elemzsekor, vagyis a mrleg elemzsnl az zemgazdsz bizonyra szerepet jtszik. A mrlegek legtbbszr ugyanis tvesek, hamistottk vagy legalbbis kozmetikztk ket, de ha helyesek vagy a valsgot tkrznk is, akkor is a mltat tkrzik. A paprok rfolyama nem azrt n vagy cskken, mert a paprok jk vagy rosszak, hanem azrt, mert bizonyos felttelek s konstellcik jk vagy roszszak. Egy rszvnyt gyakran ppen a rossz mrleg miatt kell venni, ha bizonyos jelekbl arra lehet kvetkeztetni, hogy a tovbbi fejlds kedvez, vagy az lehet. Mindennapi logikval gondolkodva, ugyan ki venn meg egy majdnem tnkrement vllalat rszvnyeit? Semmilyen ms rszvnybl sem lehet olyan nagy hasznot hzni, mint ppen olyan vllalatok rszvnyeibl, amelyek ppen fordulat eltt llnak (turnaround); mivel egy vllalatnak a csd s a fizetkpessg kztti tmeneti svja sokkal nagyobb, mint a j s egy jobb helyzet kztti sv. Ugyanez vonatkozik a vllalat rszvnyeire is. Ha egy majdnem csdbe ment vllalatnl mgsem kell elindtani a csdeljrst, akkor a rszvnyei a sokszorosra emelkednek. Ha azonban egy trsasg tbbj v utn mg sikeresebb, rszvnyrfolyamaiban ez mgis alig tkrzdik. Nagy hasznot gyenglked ktvnyekkel is (ezek lehetnek llami, vrosi vagy vllalati adslevelek) el lehet rni, ha az adsok a fordulat utn jra fizetkpesek lesznek. Erre nem tudok jobb pldt felhozni, mint a nmetek sszes klfldn kiadott ktvnyeit, a nmet vrosok, tartomnyok adsleveleit stb., amelyeket a hbor eltt klnbz pnznemekben (mint pl. dollr, font sterling, svjci frank, holland forint, francia frank stb.) adtak ki, s amelyeket a londoni adssgegyezmny alapjn 1952-1953-ban 100 %-ig-az addig eltelt 5 v kamatait is beszmtva - visszafizettek. A francia frankban kibocstott Young-ktvnyeket az Adenauer-kormny intzkedse alapjn nem francia frankban, hanem dollrban, revalorizlva fizettk vissza. Egyszval az 1000 francia frank nvrtk ktvny, amit n 1947-ben a prizsi tzsdn 250 frankrt vettem meg, 3 vvel az adsegyezmny alrsa utn57


35 000 frankot rt; ez volt a legnagyobb koefficiens, amit tzsdei nyeresgknt letemben valaha is elrtem. Igen sok fantzira volt szksg s a tvolabbi jvt kellett tisztn ltni ahhoz, hogy az ember meg merje venni a Kztrsasg* dollrban, frankban kibocstott ktvnyeit akkor, amikor a fiatal Szvetsgi Kztrsasg mg romokban hevert s semmilyen devizval nem rendelkezett. Amikor n a ktvnyeket megvettem, igen csekly volt a remny arra, hogy a Szvetsgi Kztrsasg ezeket a ktelezettsgeit egy napon teljesteni tudja. De ht ilyen a tzsde, s spekullni annyit jelent, hogy az ember a dolgokat vekkel elre lssa. Krem, mondjon egy pldt arra, amikor egy ltszlag illogikus esemny a tzsdn mgiscsak logikusnak tnik! Az ember azt hihetne, hogy a nagy gazdasgi fellendls szksgszeren a tzsdei rfolyamokra is kedvezen hat. Ez tveds! A gazdasgi boom sok tkt ignyel a kzvetlen beruhzsokra s sok pnzt szivattyz ki a takarkbettekbl. Kevs pnz marad az rtkpaprokba trtn befektetsekre. A bankok csak nehezen tudjk a hitelkeresletet kielgteni, annl is kevsb, mert a kzponti bank megemeli a kamatlbakat, hogy a nvekeds esetleges inflcis hatsait megfkezze. A gazdasgi eufria kedvez hatsai csak ksbb jelentkeznek. Ha a konjunktra a magas kamatlbak nyomsa al kerl, sok beruhzst elhalasztank. Egyszerre tbb lesz a bankokban lev, befektetsre vr pnz, s a kamatlbak cskkennek. A kzponti banknak nem kell mr a hatsokat fkezni, ezrt a rszvnyek rfolyamai emelkedhetnek. Annl is inkbb, mert az elzleg zembe helyezett beruhzsok mr magas nyeresget hoznak. Ezrt van az, hogy egy virgz gazdasg emelked hozamai ellenre a tzsdei rfolyamok elbb esnek, mieltt a kedvez hatsok megjelenhetnnek. * Az NSZK. - SPM.

s hogy van ez vlsg esetn? Fordtva ugyanez a logika. Recessziban a tzsdei rfolyamok nvekedni kezdenek, mert a lagymatag gazdasgi s beruhzsi helyzetben a rendelkezsre ll tke- s pnzmennyisget csak rszben hasznljk fel. Tarthatjuk pnznket takarkbettben, de a kamatok esetleg alacsonyabbak, mint a rszvnyek osztalka vagy hozadka. Gazdasgi konjunktra esetn viszont sok j rszvny kerl a piacra - rszben alaptke-emels, vagy j vllalkozsok alaptsa rvn -, amelyek veszlyes konkurencit jelentenek a mr piacon lev rszvnyek szmra. Ez egy kicsit olyan, mint a hasznltaut-piac: ha a nagy keresletnek ksznheten az autgyrak csak hosszabb vrakozsi id utn tudnak szlltani, akkor a hasznlt autk rai gyakran magasabbak, mint az jak. Ha ezzel szemben a gyrak nagy reklmmal kedvez ajnlatokat adnak, nha rengedmny vagy ajndk formjban, akkor a hasznlt autk piaca lel. s mi ebbl a tanulsg? Anticiklikusan kell gondolkodni, s a tzsdei ltalnos vlemnyeket figyelmen kvl kell hagyni. A hangulaton kvl mg milyen tendencik befolysoljk dnten a tzsdei tendencit? Ahhoz, hogy az rfolyamok emelkedjenek, a kt legfontosabb tnyeznek - a likviditsnak s a befektetk hangulatnak kell pozitvnak lennie. Ha a kznsg kpes s akar is rtkpaprokat vsrolni, az rfolyamok emelkednek. Ha a befektetk lnek" a pnzkn s passzvak a vsrlsokat illeten, az rfolyamok esnek. Gyakran elfordul az is, hogy az egyik tnyez pozitv, a msik negatv. Ebben az esetben nem 59


lesznek nagy mozgsok, inkbb csak kisebb ingadozsok. Ez lenne a napi jtkosok szmra az idelis piac, akik a napi ingadozsokon akarnak nyerni, fel, le, fel, le. De olyan is elfordul, hogy mindkt tnyez vagy pozitv, vagy negatv. Ha mindkt tnyez pozitv, akkor felfel irnyul mozgs kvetkezik be, vagyis eufria: rmmmor. Ha mindkett lefel tendl, akkor drmai esemnyek kvetkeznek; pnik, ami srba kergeti az embert. A likvidits s a hangulat egymst ellenttesen is befolysolni tudjk: a cskken kamatok javthatjk a hangulatot, s viszont, a rossz hangulat cskkenti a likviditst. A politikai vilgvlsgtl, vagy az rtkpaprpiac feszltsgeitl val flelem pl. negatvan hathat a piacra, hiszen megsznik a hossz tv befektetsekben val rdekeltsg, a ktvnyeket inkbb eladni akarjk. gy a kamatok a flelem kvetkezmnyeknt emelkednek. A nagyobb szerepet mindig a likvidits jtssza, s ezt mi, tzsdsek, inkbb tudjuk kvetni; a kormnyzat kamatpolitikjt (legalbbis rvid tvon) kiszmthatja. Ezzel szemben teljesen kiszmthatatlan a pszicholgiai reakci. Gyakran szlelte n a sajt gyakorlatban ezeket a jelensgeket? Termszetesen. Mr letem els tzsdei napjn (1924-ben, a nagy prizsi tzsdn) megkrdezett egy idsebb r: Fiatalember, n magt mg nem lttam itt, maga egy zldfl?" - Igen. Az XY cg gyakornoka vagyok". Vagy gy" vlaszolta. A fnke j bartom. Mindent, ami itt trtnik, rviden elmagyarzok. Minden egy dologtl fgg: tbb-e az rtkpapr, mint a tkfilk, vagy tbb a tkfilk, mint az rtkpapr." Ez a mondat mg ma is a flemben cseng. Ez a tzsdei tendencik vizsglatban a Kolumbusz tojsa". Az ids kollga egy kicsit nyersen fogalmazott - valszn, hogy gyakran kellemetlen tapasztalatai lehettek a rszvnyekkel -, de alapveten igaza volt. Ma ezt az alapigazsgot60

mskpp fejeznm ki: minden attl fgg, hogy mi a fontosabb s srgsebb - a paprtulajdonosoknak paprjaiktl megszabadulni, vagy a pnztulajdonosoknak rtkpaprokat vsrolni. Mg ma is eskszik ezekre az ismeretekre? Persze! Nem az dnti el egy rtkpapr minsgt, hogy esik-e vagy emelkedik az rfolyama, hanem az irnta megnyilvnul kereslet vagy knlat. A spekulnsnak azt kell elemeznie, honnan indulhatott ki a kereslet vagy knlat. Kik az gynevezett tkfilkk"? Hla istennek, sok van bellk. Hogy nzne ki a tzsde, ha k nem lennnek? Szvesen jrok a tzsdre (mindegy, melyik orszgban), mert sehol a vilgon nem jut 1 m2-re annyi tkfilk, mint ppen a tzsdn. Senki sem rtkeli annyira tl a sajt szellemi kpessgeit, mint k. Azt is j tudni s ismerni, ahogyan k a vilg s a gazdasg esemnyeit elemzik, mint ahogy az igazi krtyajtkos klnsen a pkerjtkos - is ismeri a partnerek szjrst. Teht egy spekulns profitlhat a msok butasgbl? Teljes mrtkben, hiszen a spekulns msok butasgn tbbet nyerhet, mint sajt okossgbl. De tanulhat is az ember a tkfilktl: klnsen azt, hogy mit nem szabad csinlnia.

t.l


Akkor egy magas intelligencij szmtgpnek egyttal a legjobb tzsdei spekulnsnak is kell lennie ? Nem, mert okossga csak attl fgg, hogy mit tplltak bele. Az amerikaiak azt mondjk: Garbage in - garbage out" azaz: szemt be - szemt ki. A szmtgp hasznos segtsg a spekulns szmra azoknak az adatoknak az elrshez, amelyekre szksge van. Ahelyett, hogy a knyvtrakban sok ezer oldalnyi knyv s nyomtatvny utn kutatna, informciihoz egy gombnyomssal hozzjuthat. A legnagyobb amerikai kzvett cg 30 vvel ezeltt mg 300 alkalmazottat tartott knyvtrban. Ma viszont 20 alkalmazottja s egy szmtkzpontja van. ami egy risi knyvtrt helyettest. A szmtgpnek nincs fantzija, ami a spekulns legfontosabb tulajdonsga. s ott vannak az elre nem lthat esemnyek, valamint a bel- s klpolitikai fejlemnyek, vagy a technika, amelyeket nem lehet a szmtgpbe betpllni. Lthatta volna elre egy szmtgp a sajt szerept a kvetkez 30 vre vonatkozan? Hogy vonja be n kalkulciiba a likvidits krdst? Ahogy mondani szoks: a vezet szerepet mindig a likvidits jtssza, mert a kznsg hangulata mindig ingatag. Egy msodperc alatt az egyik vgletbl a msikba esik. A likvidits alakulst azonban - ha hossz tvon nem is, de rvid tvon - kvetni lehet. A kzponti banknak vannak olyan dntsei s a nagybankoknak vannak olyan hitelpolitikai jelzsei, amelyekbl az ember bizonyos kvetkeztetseket vonhat le. Likvidits nlkl az rfolyam nem emelkedhet. A tzsde ugyanazt vallja, mint a rgi Magyarorszgon a cignyzenszek, amikor mindig azt ismteltk: ha nincs62

pnz nincs zene". A pnz a zene, illetve a tzsde zemanyaga. A tzsde s a tkepiac kapcsolatt leginkbb a kvetkez pldval lehet illusztrlni: kpzeljnk el egy nagy s egy kis tartlyt egyms mellett; a nagy az sszgazdasgi pnzfazk, a kicsi a tzsde. Ha sok vz folyik a nagy tartlyba a hitelpolitiknak, a megtakarts nvekedsnek, a klfldi tke beramlsnak, a kereskedelmi mrleg alakulsnak stb. ksznheten, s ezzel prhuzamosan csak egy kicsit lassabban folyik ki az ipar, az llamhztarts s a magnhztartsok alacsonyabb szint tkeszksglete, valamint az alacsonyabb adk miatt, akkor a nagy tartlyban a vzszint emelkedik. Ha a vz tlfolyik, akkor a kis tartlyba, vagyis a tzsdkbe folyik, s az rfolyamokat a magasba hajtja. Ez volt a helyzet az utbbi 3 vben az NSZK-ban is. Fordtva is igaz: ha a vizet a nagy tartlybl gyorsabban szvjk ki, mint ahogy befolyik, akkor a kis tartlyban, vagyis a tzsdben semmi sem marad, s az rfolyamok esnek. Ezrt kell a vzszintet a nagy tartlyban llandan figyelemmel ksrni. Nincs ms elfelttele vagy befolysol tnyezje a tzsdei tendenciknak? Dehogy nincs! A bekvetkez emelkedshez vagy esshez klnsen fontos felttel a piac technikai llapota. A piac technikai llapota alatt n azt rtem, hogy a paprok tlnyom tbbsge - egy hosszabb emelkedsi vagy cskkensi peridus utn sokat tapasztalt" vagy ppen remeg" kezekben van-e.

63


Mit rt n remeg" s sokat tapasztalt kezek" alatt? Ez az n szemlyes s egszen specilis defincim; lehet, hogy sokak szmra rthetetlen, n azonban ehhez tartom magam: a sokat tapasztalt" a kvetkez elnykkel* kell hogy rendelkezzk: j gondolkodsi kszsg, trelem, pnz, s termszetesen szerencse (az utbbi magtl rtetdik). A j gondolkodsi kszsg azt jelenti, hogy az rintettnek legyenek elkpzelsei, tletei s meggyzdse. Trelmes is legyen, j idegei legyenek, aki nem kapkod llandan a pisztolyhoz, ha azok a paprok, amelyeket 100-rt megvett, 80-ra visszaesnek, vagyis nem unja meg a paprokat hossz ideig tartani. Legyen meggyzdve arrl, hogy a paprok sokkal magasabbra fognak emelkedni. Ha diagnzisban a visszaesst most csak jelentktelen okokra vezeti vissza, 80-nl mg inkbb vsrolnia kell: mert ha az rfolyamot 100-nl mr kedveznek tlte, 80-nl mg inkbb annak kell tartania. De termszetesen elegend pnzzel is kell hogy rendelkezzk, hogy legyen kitartsa. Pnz alatt n nem egy abszolt nagy, hanem inkbb relatve kisebb sszeget rtek. Ha a kisbefektet 10 000 mrkjbl 6000-rt paprokat vsrol, akkor van pnze. Ha azonban egy multimilliomosnak 10 millija van s 30 millirt vsrolt paprokat, akkor 20 millis adssga marad, s nincs elegend pnze ahhoz (st akkor egyltaln nincs pnze, csak egyenlege"), hogy trelmes legyen, hiszen ha rtkpaprjai csak egy kicsit is esnek, mr tovbbi fedezetet kell adnia hitelezinek, ami azt jelenti, hogy a bank vagy a brker, a paprokat el akarja adni akkor is, ha neki lenne mg trelme. A kisbefektetvel akinek mg maradt pnze, ha megvette a paprokat - ez nem trtnhet meg. A reszket kz" az a fajta, akinl az els hrom tulajdon* Ez a 4 G (Gedanken, Geduld, Geld, Glck). - SPM. 64

sg kzl valamelyik hinyzik. Ha nincs pnze, nem elegend, hogy trelmes. De a trelme is hinyozni fog, ha br van pnze, de nincs meggyzdse, nincsenek elkpzelsei. Es ha pnze is, meggyzdse is van, de nincs trelme, akkor ugyancsak nem kpes vgigcsinlni az egszet. Termszetesen vannak rnyalatok a remeg kez" s a sokat tapasztalt" kztt is. Az ember tbb-kevsb egyszerre sokat tapasztalt" s remeg kez" is. Egy erskezbl fokozatosan lehet remeg kez", de egy remeg kezbl csak a legritkbb esetben lehet sokat tapasztalt", leginkbb csak hossz-hossz trning utn. Ha a paprok tlnyomrszt ers kezekben, pnclszekrnyekben vagy jl fizetett megrzkben tallhatk, a piacot n keresletinek" (angolul oversold) nevezem. Ha ezzel szemben a paprok nagy mennyisge remeg kezekben" van, s mg adssg is terheli ezeket, akkor knlati" (angolul overbought) piacrl beszlek. Milyen kvetkezmnyei vannak a knlati" piacnak? A knlati", hitelekkel megterhelt piac rendkvl veszlyes, s llandan fennll annak a kockzata, hogy brmelyik pillanatban sszeomolhat. Akkor is, ha ltszlag semmi ok sincs erre. Ez tipikusan tejeskofa-piac"; a remeg kezek nagyrszt tapasztalatlanok s knnyen megijednek, knnyen megfertzheti ket a piaci hangulat, s mindig a mr robog vonatra akarnnak felugrani. Eltekintve attl, hogy nincsenek tapasztalataik s rosszak az idegeik, pnzgyi helyzetkbl kifolylag sem engedhettk volna meg maguknak, hogy rszvnyt vsroljanak. Taln azt a pnzt is felhasznljk, amelyet ms clra kellett volna tartalkolniuk, nem beszlve arrl, hogy hitelre vsrolnak.

65


s mi a helyzet a keresleti" piaccal? Ha a paprok nagy mennyisgben a sokat tapasztaltak" pnclszekrnyeiben nyugszanak, akkor a keresleti" piac a rossz hrek ellenre is emelkedhet. Ha aztn valamilyen j hr is rkezik, akr csak a legkisebb j hrecske is, a piac rakta mdjra emelkedik a magasba. Minl tbb papr van a sokat tapasztaltak" kezben, annl hevesebb lesz a robbans. Van mg egy tnyez, amitl a keresleti piac mg inkbb azz vlik: ha a piacon sok aktv baissier"* van, akik elzleg nagy hatrids eladsi zleteket ktttek. Az NSZK tzsdin technikai okokbl nem lehet hatrids zleteket ktni, de New Yorkban, Londonban, Zrichben, s klnsen Prizsban annl is inkbb, mivel ott ltezik hatrids piac utols napi szlltssal,** amelyeket aztn hnaprl hnapra hosszabbtgatnak. Amerikban egsz nagy s aktv hatrids piac van, amely csak bizonyos llamklcsnkre s termszetesen rukban kttt zletekre vonatkozik.*** Hogy tudja az ember megllaptani, hogy a piac keresleti vagy knlati? Ennek elfelttelei s tnetei vannak. A diagnzis fellltshoz azt is figyelembe kell venni, hogyan alakult a forgalom az elmlt hnapokban s vekben. Ha az rfolyamok hossz* Olyan rtkpapr-tulajdonos, aki cskken rfolyamokra spekull s ezrt elad, vagy hatrids zleteket kt ksbbi szlltsi hatridre. (A fordtk.) ** Arukkal, devizkkal vagy rtkpaprokkal trtn kereskeds, ahol a szllts vagy az tvtel egy elre megllapodott ron trtnik. Az utols napi szllts arra az rra utal, amely a szlltsi hatrid utols napjn a tzsdn rvnyes. (A fordtk.) *** Ma mr (1982 ta) vannak kifejezetten hatrids pnzgyi mveletekre kialaktott tzsdk is (London - LIFFE, Prizs - MATIF stb.). - SPA.

ideje - vegynk mondjuk tbb hnapot - egyre jobban emelked forgalommal trnek a magasba, akkor biztos lehet az ember abban, hogy a paprok nagy rsze a sokat tapasztaltak" kezbl a remeg kezekbe" kerlt; minl nagyobb volt a forgalom, annl inkbb. Mert hevesen emelked rak mellett csak k vsrolnak. A sokat tapasztaltak eladjk azokat a paprokat, melyeket eltte cskken rak mellett pnclszekrnyeikben felhalmoztak, s most emelked rfolyamon eladjk. Ez a mozgs addig tart, amg a paprok nagyobb rsze ismt a remeg kezekbe" kerl, akik arra vrtak, hogy msok ugyangy remeg kezek, mint k kis ksssel ugyan, de vsroljanak tlk. Aztn a sokat tapasztaltak" ismt szabad kszpnzzel rendelkeznek, s vrnak, amg a remeg kezek" paprjaikat ismt el akarjk adni. Noha ezt magasabb rfolyamon szeretnk megtenni, de ha nem sikerl, megteszik alacsonyabb rak mellett is, valamilyen llektani vagy technikai okbl, nha csupn csak trelmetlensgbl, mert nem jelentkezik tbb j remeg kez". s ez mindig bejn: az eufria utn jn a kijzanods. Elfordulhat, hogy egy megksett, j vsrlsi lz is jelentkezik, klnsen akkor, ha a kormnyzat a kzponti bank segtsgvel klnbz (ad- s hitelpolitikai vagy ms) csatornkon egyre tbb pnzt pumpl a forgalomba, tbbet, mint amennyit az ipar s a gazdasg ignyel. Teht a nagy tartlybl a kicsibe tbb vz folyik. Ezzel prhuzamosan a nagy pnzintzetek beindtjk a reklmgpezetet, hogy a kznsget rhangoljk a tzsdre. A paprokat a bankok elkezdik agresszvan a kznsgnek ajnlani, ehhez mg knnyen megszerezhet, olcs hitelt is knlnak, annl is inkbb, mert a bankok szmra nincs ennl kedvezbb lehetsg likviditsukat kihasznlni. Ezek utn az jabb remeg kezek" is megveszik paprjaikat, s vrnak, amg tovbbiak nem kerlnek el. Aztn eljn az a pillanat, amikor ez mr nem megy tovbb. Az rfolyamok stagnlnak, vagy esni kezdenek. Sok rszvnytulajdonos elveszti trelmt. Szmukra ez kellemetlen meglepets. Amikor rszvnyeiket megvet67

66


tk, meg voltak gyzdve rla - a bbjtkosok grete alapjn -, hogy az rfolyamok biztosan emelkedni fognak. Aztn ha a tzsde stagnl, vagy ppen esik, akkor ezt szemlyes srtsnek vagy rulsnak tartjk. A kznsg 90%-a, akiket a tzsdei fellendls csalogatott el, gyakorlatban, vesztesg ellen nincs beoltva, s ez nemegyszer abban mutatkozik meg, hogy a hrkzl eszkzk s az gynevezett beavatottak vlemnye ellenre az rfolyamok eshetnek is, mghozz ersen. Ez a knlati piac eredmnye. s ha a kznsg a kedvez tapasztalatok hatsra tovbbra is optimista marad? Ebben az esetben msok a tendencit befolysol legfontosabb technikai okok. A tzsde essnl az adssggal terhelt szmlk elvesztik biztostkaikat. Noha a bankok knnyen adtak hitelt, de cskken tendencia esetn termszetesen tovbbi fedezetet s biztonsgot akarnak. Sok eladsodott rszvnyes ezrt vagy jabb pnzeket knytelen elteremteni, vagy rszvnyeit eladni. Az eladsok tovbbi rfolyamesst idznek el, az rfolyamess pedig jabb eladsokat. s a lncreakci megy tovbb. gy fejldhet ki az rfolyamess minden alapos ok nlkl, csupn csak pszicholgiai vagy technikai nyoms hatsra. A kzponti bank is adhat jelzst. Ha meg akarja fkezni a tlfttt spekulcis lgkrt, vagy az inflci veszlyt akarja megelzni, megemeli a kamatlbakat. Ebben az esetben a tzsdei visszaess mg drmaibb vget r. A tmegllektani reakci a legveszlyesebb, mint ezt a mozipldn mr elmagyarztam. Ha most a mg mindig emelked forgalom mellett az rak tovbb esnek, s a forgalom ersen megn, egyre tbb papr kerl a remeg kezekbl" a sokat tapasztaltakhoz". Vgl pedig a remeg kezek" teljes kirustst rendeznek a legalacsonyabb rak mellett. Itt a pnik, s a paprok ismt a sokat tapasztaltak"

rtkmegrzibe kerlnek. Errl a rejtekhelyrl kerlnek aztn - mr ismt emelked rak mellett a piacra. Az emelked mozgs ismt elkezddik. A tzsde mlypontjn csak a sokat tapasztaltaknak" vannak rtkpaprjaik, a remeg kezeknl" van a pnz, a boom tetpontjn a tapasztaltak" a pnz, a remeg kezek" pedig az rtkpapr. A kszpnz s az rtkpaprok kztti ingzs nem ms, mint a tzsde rks vrkeringse. Ezzel azt is szemlltetni akartam, hogy a tetponton a sokat tapasztaltak" a pnz, a remeg kezek" pedig csak a remnysg. Milyen vgkvetkeztetst lehet ebbl az elemzsbl levonni? Felttlenl az a szilrd meggyzdsem, hogy az rfolyamvisszaess alacsony forgalom mellett rossz jel, mert tovbbi visszaessre figyelmeztet. Nagy forgalom mellett j az rfolyamess, s minl nagyobb a forgalom, annl jobb, mert a paprok nagy mennyisgben ers kezekbe kerlnek. A nagy forgalom melletti emelked rfolyam azrt rossz jel, mert a paprokat gyenge kezek vsroljk. Minl nagyobb a forgalom, annl negatvabb a hatsa a piac szmra, mert minl tbb remeg kez" vesz rszt benne, annl rosszabb. Minl kevesebb a forgalom emelked rfolyam mellett, annl jobb; mert az rfolyamok kssben vannak ugyan, de a paprok nagy mennyisge a sokat tapasztaltak" rtkmegrzibl mg nem kerlt el. Tudom, hogy a legtbb profi, elemz, brker stb. nem tulajdont nagy jelentsget ennek a tendencinak kis forgalom mellett. Az n vlemnyem szerint ez teljesen rossz. A kis forgalom csak hors d'oeuvre", eltel", s amikor a nagy forgalom kezddik, akkor fejldik ki az igazi mozgs, aminek logikus mdon kell kvetkeznie. Emelked rak s nagy forgalom mellett jn ltre az eufria, cskken raknl elszr csak a kis forgalmi visszaess, aztn a teljes 69


kirusts. Logikus, hogy sok vsrl emelked rak mellett ugyanolyan hirtelen vlik eladv, mint ahogy a piac valamilyen okbl sszeomlik. Minthogy a mai vevbl lesz a holnaputni elad, a mai vsrl minsgt fontosabb elemezni, mint a paprokt. s ppen gy fordtva is: az elad minsge fontosabb, mint az eladnival paprj. A legjobb rtkpaprok rfolyama is eshet, ha a rszvnytulajdonosok gyetlenek. Ez lenne az ltalnos vlemny? Nem! ppen az ellenkezjt hiszik. A legtbb kzvett, bank s a tmegtjkoztat eszkzk is gy gondoljk, hogy a nagy forgalom mellett az emelked rak kedvezek. Bizonytk szmukra az, hogy a nagykznsg vsrol. n azonban felteszem a krdst: j ez? Nem. amint azt mr elmagyarztam, mert az a kznsg, amely ma olyan hevesen vsrol, egy ksbbi idpontban ugyanilyen hevesen eladni fog. s a nagykznsgnek a vgn igen ritkn van igaza. Hogyan vlekednek a brkerek az n elemzsrl? Nem tudom, de valsznleg azt gondoljk, hogy flrebeszlek. Termszetes, hogy a brkerek szmra az a kedvez, ha emelked rak mellett egyre tbb j vevt tudnak szerezni. Ez j nekik, s tmenetileg nekem is, mert a sok vsrls paprjaim rfolyamt a magasba hajtja. De ez nem azt jelenti, hogy ezeket a paprokat nekem magas ron rgtn tovbb kell adnom csak azrt, mert alacsony ron jutottam hozzjuk. A magas rfolyam emelked forgalom mellett nekem is rvendetes, ha eladni akarok. A magas rfolyamok ugyanis a nagykznsg vsrlsai nyomn keletkeztek. A mai nagy rdeklds azrt sem jelent semmit, mert a kznsg pillanat70

nyi hangulata - mint errl mr sz volt - egy pillanat alatt meg tud vltozni. Egyszer a kvetkez beszlgetst folytattam egy New York-i brkerrel, midn a piaci alakuls irnt rdekldtem: Kolosszlis" - mondta, ma 180 millis forgalmunk volt". n nem a forgalomra, hanem az rfolyamokra vagyok kvncsi". Vagy gy" - vlaszolta - az rfolyamok a magasban vannak, s nagyjbl vltozatlanok". A forgalom az nk dolga" - ismteltem mrgesen. Szmomra a magas rfolyam kisebb forgalom mellett lenne kedvezbb. Ez lenne nekem kolosszlis!" Akkor mr rgta tudtam, hogy a legtbb brkerrel nem vagyok kzs hullmhosszon. Vannak-e tovbbi tnetei a keresleti vagy knlati piacnak? Igen! Ha a piac egy hosszabb emelkeds utn stagnl, j vsrlsokra vr, s nem reagl a j hrekre, st esetleg valamelyest visszaesik, ez nagyon rossz jel. A piac tlteltett. A remeg kezek" minden pnzket, st minden klcsnpnzket is befektettk, j vsrlk pedig nem jelentkeznek a j hrek ellenre sem. Fordtva pedig: ha a piac egy lefel tart mozgs utn stagnl s nem reagl tovbb a rossz hrekre, tovbb egy kiss emelkedik, ez nagyon j jel. A paprok nagy mennyisgben a sokat tapasztaltaknl" vannak, akik klnben is bekalkulltk szmtsaikba a rossz hreket, nem ijedeznek s semmi esetre sem lepdnek meg. Hogyan kell teht egy spekulnsnak ilyen esetekben viselkednie ? Ha a tzsde a j hrekre nem reagl, akkor ki kell szllni, ha pedig a rossz hrek nem vltanak ki hatst, akkor be kell szllni.7!


A piac szmra klnsen rossz eljel, ha egyre tbb befektet vadszik tippekre, s mindennapi beszlgetseik is a tzsde krl forognak. Rszvnyek neveivel doblznak, mindenki kap a bartjtl valamilyen tippet, amit szintn egy j barttl kapott. Mindenki a legnagyobb hitelre vsrol, amit csak megkaphatott. Rossz jel az is, ha az ember a tzsde jelensgeit klfldi vsrlsokkal magyarzza. Ismerem ezeket a rgi varzsszavakat, klfldi vsrlsok" vagy klfldi pnzintzetek vsrlsa". Akkor ez nem kedvez? Abban a pillanatban, amikor az emberek vsrolnak, termszetesen kedvez, mert az rfolyamot felhajtjk. De ppen gy kedveztlenn vlik, ha a paprokat jra eladjk. A szk keresztmetszet fizikai trvnye lp fel a vsrlsoknl, majd ezt kveten az eladsoknl is. Minden attl fgg, hogy milyen tulajdonsgak, milyen ernyekkel s hibkkal rendelkeznek a klfldi vsrlk. Kzttk ppen gy megtallhatk a remeg kezek'1 s a sokat tapasztaltak", st nha tbb a remeg kez", hiszen az motivcijuk- ugyangy, mint a klfldi pnzintzetek- rvidebb tv, mint a belfldi befektetk. A legtbb klfldi spekulns - akkor is, ha befektetsi alapokrl van sz- csak rvid tv hasznot reml. Fejest ugranak a piacra, ha csak a legkisebb lehetsget is megszimatoljk, s ha ms orszgok pnzemberei erre sztklik ket. De ppen ilyen gyorsan ki is szllnak belle, ha veszlyt reznek, vagy mr megszereztk nyeresgket. Mindannyian ugyanabban az idpontban akarnak venni vagy eladni. Ezt a jelensget a kzelmltban jl lehetett a nmet tzsdken ltni.

Mi a helyzet egyltaln a pnzintzetekkel, a nagy befektetsi trsasgokkal, nyugdjbiztostsi intzetekkel (klnsen az Egyeslt llamokban), a biztosttrsasgokkal stb.? Nem vltoztatja-e meg jelentsen a tzsde krnykt, vilgt, ha a piacot ezek s nem a nagy profi spekulnsok, rvid tv jtkosok, kis s nagy befektetk stb. uraljk? A tzsde vilga ugyan megvltozott, de minden ms, a fk. a vegetci, a virgok vagy a gaz stb. ugyanazok maradtak. A pnzintzeteket, a nagy tkekoncentrcikat is csak emberek irnytjk. Ezek a pnzemberek is ugyangy viselkednek, mint a kisbefektetk s a nagyspekulnsok. Ugyanazok a reakciik s ugyanabba a kt kategriba tartoznak, maguk is remeg kezek" vagy sokat tapasztaltak". Az pszicholgiai belltottsguk ugyanaz s ugyanolyan kiszmthatatlan, mint a tbbi millinyi piaci rsztvev, akik mr vekkel ezeltt a tzsdei kznsget alkottk. A klnbsg csak anynyi, hogy mg az egyik rsz millirdokkal doblzik, addig a msik kisebb sszegekkel dolgozik. A pnzemberek gyakran inkbb remeg kezek", mert fnkkkel szemben viselnik kell a felelssget gyleteikrt, s gy a fejkkel jtszanak. Mivel, ha nagyobb vesztesggel zrnak, egyszeren kirgjk ket. A kisbefektet csak sajt magnak tartozik elszmolssal. Vegyen az ember hitelre paprokat? Csak azok vegyenek hitelre paprokat, akik ezenkvl sokkal nagyobb vagyonnal rendelkeznek, mint amekkora a felvett hitel sszege. Hajlok arra, hogy azt mondjam: rszvnyeket semmilyen krlmnyek kztt sem szabad hitelre vsrolni, mert ez vakmer hazardrozs. Termszetesen ez az rtkpaprok minsgnek s arnynak a krdse is. Ha az ember73


100 000 nyugatnmet mrkrt vesz fix kamatozs rtkpaprokat s ebbl 20 000 mrka az adssg, akkor ez nem katasztrfa. Vagy ha egy msik 300 000 mrka rtkben vsrol rtkpaprokat s ebbl 200 000 mrka adssga marad gy, hogy egyidejleg tbb mint egymillis ingatlannal is rendelkezik, ez sem bn. De minden esetet egyedilegkell megvizsglni.

Tapasztalataim kzl kt, klnsen markns esetet szeretnk idzni annak bizonytsra, hogy milyen veszlyes, kros, st drmai lehet paprokat hitelre vsrolni, s hogy a spekulnsnak milyen ersnek kell lennie ahhoz, hogy ne csinljon adssgokat. Az tvenes vek kzepn a New York-i tzsdn kedvez fejlds mutatkozott, s a forradalmian j ipargak, mint pl. az elektronikai ipar, klnsen fantziagazdagnak s gretesnek tntek. Vsroltam teht az utols dollrjaimbl elektronikai s ezekkel rokon rszvnyeket, s miutn minden pnzemet befektettem, hitelre vsroltam tovbb. Hitellehetsgeimet maximlisan kihasznltam. Az akkori amerikai elnk, Dwight D. Eisenhower ugyan hbors hs volt, de nem zseni. Az hrneve az amerikai np szemben szepltelen volt (noha azt suttogtk, hogy szerelmi viszony van Marlene Dietrich-hel). Az amerikai np bizalma az elnkben egyike a legfontosabb tnyezknek, amelyek a Wall Street lgkrt kedvezen befolysoljk. Kb. egy vvel a kvetkez elnkvlaszts eltt 100%-osan meg voltunk rla gyzdve, hogy Eisenhower tbornokot jravlasztjk. Az egsz Wall Street erre szmtott. Mirt ne mentnk volna elbe a tzsdn az gyztes jravlasztsnak? Mindenki ezen a vlemnyen volt, n is. s ekkor egy kellemetlen, elre nem ltott esemny trtnt: 1955-ben Eisenhower elnk szvrohamot kapott. A kvetkez napon a New York-i tzsdn a rszvnyek ltvnyosan 10-20%-ot estek. Mivel hitelre vettem paprjaimat, azok nagy rszt knytelen voltam piacra dobni. Fjdalmas volt,74

de meg kellett tennem, mieltt a brkerek tovbbi garancit kveteltek volna. Bettt a krach, mert a kznsg elvesztette remnyt abban, hogy Eisenhowert esetleg jravlasztjk. Hogy Eisenhower nlkl mi lesz a vlaszts kimenetele, nagy krdjel volt s a tzsdn a krdjelek zavar tnyezk. Sem a kznsgnek, sem pedig a remeg kez" jtkosoknak nem voltak elg j idegeik ahhoz, hogy egy bizonytalan, elre nem lthat esemnyt vllaljanak, mg akkor sem, ha ez kedvez eredmnyt hozna. A legtbben mg azt sem tudjk megtlni, hogy a tzsde szmra mi a j s mi a rossz. Ilyen esetben minden remeg kez", s mindenki ms is, akiknek adssga van, amilyen gyorsan csak lehet, elad - az utbbiak erre mg knyszertve is vannak. Az els rk krachja lefel hat lncreakcit indthat el. Pr nap mlva Eisenhower egszsgi llapota javulni kezdett. Felmerlt a remny, hogy jellteti magt az jravlasztsra, a tzsde megnyugodott, az rfolyamok jra elkezdtek emelkedni, s mg magasabbra emelkedtek, mint ahogy a szerencstlen esemny eltt lltak. A kvetkez vekben az rfolyamok pldtlan nvekedst rtek el, nha megtzszerezdtek, szmomra azonban sajnos mr ks volt. s ilyenkor, mint minden ilyen esetben - miutn az embernek minden ktvnyt ki kellett rustania, aztn az rfolyamok emelkedtek -, Heinrich Heine potikus szavai jutottak az eszembe: ... ez egy rgi trtnet, ami mgis mindig j marad, akivel ez mgis megtrtnik, annak a szve megszakad". Hogyan viselkedett volna, ha nem lettek volna adssgai? Ugyangy, mint ahogy nhny vvel ksbb viselkedtem egy msik vratlan hrrel sszefggsben. 1962 februrja volt. Ismt feltankoltam", akkor ppen francia rszvnyekbl a


prizsi tzsdn. De ezttal mindent kifizettem, egy fillr adssgom sem volt. Ez az algriai francia hbor idejn trtnt. De Gaulle tbornok, az akkori francia elnk tulajdonkppen Algritl akart megszabadulni, de knytelen volt politikjban ide-oda lavrozni a kzvlemny miatt, amely az algriai krdsben igen megosztott volt. s akkor ismt vratlan dolog trtnt (ezt n a nagy krdjelnek nevezem): ngy francia tbornok fellzadt Algriban a kormny - vagyis de Gaulle tbornok - ellen. A francia kznsg szmra ez megrz esemny volt: taln a hbor utni Franciaorszg legnagyobb esemnye. A tbornokok fltek de Gaulle-nak attl a szndktl, hogy Algrit fel akarja szabadtani, amit k semmilyen krlmnyek kztt nem akartak elfogadni. Estre Prizsban kifejezetten pnikhangulat uralkodott. A kvetkez napon nem mentem el a tzsdre, kmlni akartam az idegeimet, nem akartam ltni, milyen mlyre zuhanhatnak paprjaim. A tzsde helyett kedvenc ttermemet kerestem fel, a Chez Louis"-t (nemzetkzileg ismert cseh kocsma, amely azeltt ismert film-, tv- s jsgr-szemlyisgek tallkozhelye volt), s az tlapot tanulmnyoztam, anlkl, hogy a tzsdre gondoltam volna. Akkor vletlenl egy tzsdei kollga lpett az tterembe, s rmlten meslte, hogy micsoda krach - igazi vrfrd volt a tzsdn, ugyanolyan, mint amiket a tzsderegnyekben szoktak lerni. gy? - vlaszoltam s teljesen nyugodtan tovbb lveztem ebdemet. Ugyanis meg voltam rla gyzdve, hogy de Gaulle ebbl a hatalmi harcbl gyztesen kerl ki. Szmomra teht ez csupn egynapi tzsdei esemny volt, ami hamarosan a feledsbe merl. Ha a tzsdre mentem volna, gy biztosan eladtam volna az sszes rszvnyemet. ppen azrt engedhettem meg magamnak azt a luxust, hogy egy ilyen napon ne menjek a tzsdre, mert nem volt adss7b

gom. Ezeket az ideges tzsdei rkat teht egy j tteremben tltttem el. A tzsdei zrs utn egy rval megtudtam, hogy az irnyzat megfordult, s az ember mg az rfolyamvesztesg felt visszanyerhette. Este aztn de Gaulle megtartotta egyik leghresebb tvbeszdt. Szeretett Franciaorszgra (ma chre vieille Franc) hivatkozott, s ebben a pillanatban az egsz francia np mgtte llt. A ngyek" (ahogy de Gaulle nevezte a lzadkat), vagyis a ngy prtt tbornok feladta a harcot, s az egszet elfelejtettk - nemcsak a politikban, hanem a tzsdn is. A krach tiszavirg let volt, s biztos helyzetemnek ksznheten - mivel tehermentes rtkpapr-kszlettel rendelkeztem - a pnikhangulattl fggetlenteni tudtam magam. Ha tartozsaim lettek volna, egsz logikm ms lett volna, az adssg miatt az agyam egszen msknt reaglt volna. Ahelyett, hogy n teljesen nyugodtan azon gondolkodtam, vajon milyenek lennn

Documents

André Kostolany - Tőzsdeszeminárium (2006, 104 oldal)