Kundtillväxt 50 % per månad. Denna ökning av antal registre-rade användare mellan januari - Mars är en bidragande faktor till bolagets framfart på den asiatiska marknaden.

VD äger 14,67 % av bolaget. Bolagets ledning har ett stort för-troende och där av ett innehav på ca 17 % av bolagets 622 mil-joner utstående aktier.

Bruttomarginal på ca 51 %. Företaget har baserat på använ-darsiffror samt direkta kostnader från Q1 2014 en bruttomar-ginal på hela 51 %.

Nischade mot en marknad med ca 795 miljoner potentiella kunder. Kina med sina 568 miljoner, Indien med 151,5, Indone-sien med 38,1 och Filippinerna med 37,6 miljoner internet an-vändare.

Riktkurs på 0,57 SEK ger uppsida på 58%. Med den beräknade tillväxten i bolaget estimerar vi att intäkterna resulterar i ca 58,3 miljoner kr 2014 vilket resulterar i ett marknadsvärde på ca 335 miljoner kr vid en riktkurs på 0,57 kronor. På längre sikt är potentialen mycket större.

Analysts: Etrit Vllasalija & Sepehr Sharafuddin

Buy Target price: 0,57 SEK

Nyckeldata

Aktiekurs 0,36

Riktkurs, 12 månader 0,57

52 v. högsta/lägsta 0,53/0,12

Antal aktier 622 226 465

Börsvärde (MSEK) 224,0

Nettoskuld (MSEK) -3,5

Enterprise Value (MSEK) 201,8

Sektor IT/Media

Lista/Kortnamn Aktietorget/MAV

Nästa rapport, Q2 2014-07-18

Utveckling

1 mån +8,82% 3 mån -7,50% 1 år 131,25%

YTD -7,50%

Huvudägare Innehav (%)

Fortic AB 14,47 %

Banque Internationale A Lux 12,37%

Avanza Pension 7,78%

Johan Eriksson 6,96%

Varakani Limited 3,64%

Fredric Forsman 1,11 %

Ledning

VD Jonas Litborn

Ordförande Fredric Forsman

CFO Olle Knaust

Mavshack

MAVSHACK 2014-04-28

2

Tillväxt 50% / månad. Potentialen i bolaget och dess etablering på den största marknaden sett till inter-netanvändare har redan visat prov på tillväxt. Netflix tillväxt under bolagets första verksamhetsår uppgick till 58 %. Mavshacks antal registrerade användare ökade med 150 % under Q1 2014. Ett styrkebesked som återspeglar den potential i bolaget som vi anser marknaden har missat. Skulle antalet registrerade användare 2014 överträffa våra och bolagets för-väntningar så kommer detta resultera i en ”börsra-ket”. s VD äger 14,47 % av bolaget. En bolagsledning, en stark tro och ett innehav på 14,67% för VD, Jonas Litborn genom sitt bolag Fortic AB. Fredric Forsman, styrelseordförande sitter på ett innehav på ca 1,1 %, 6,9 miljoner aktier av de totala 622 miljoner utståen-de aktierna. Vi ser detta som en väldigt positiv signal till marknaden då ett relativt ungt bolag har en bo-lagsledning med en stark tro på bolagets verksamhet som återspeglas i de ca 15,6 % som bolagsledningen kontrollerar i bolaget. Potentialen och tron på bola-get återspeglas i de teckningsoptioner som utfärda-des i maj/december 2013 med ett lösen pris på 0,36 SEK för respektive ledning och 0,66 för medarbetare. s

Nischade mot en marknad med ca 795 miljoner po-tentiella kunder. Den kinesiska marknaden som in-kluderar 568 miljoner internetanvändare och en ökande medelklass som ses som det nya dragloket i världsekonomin är en marknad som Mavshack kom-mer att ta del av. Mavshacks etablering i Kina, Indien, Indonesien och Filippinerna som tillsammans står för ca 795 miljoner internetanvändare båda gott för bo-laget som erbjuder en on-demand tjänst som redan idag är fullt etablerad i Filippinerna. Mavshack är det ända on-demand filmtjänsten som är verksamma inom dessa marknader och har framtidsplaner på att även ta sig in på den Europeiska marknaden inom en snar framtid vilket då skulle öppna upp helt nya möj-ligheter för bolaget och dess ledning. s

Bruttomarginal på ca 51%. Kostnad att driva Mav-shack exklusive marknadsföringskostnader. Mavshack redovisade direkt kostnader för sålda tjänster på -2 787 156 kr för Q1, 2014. Detta innebär att kostnaden för att driva Mavshack är 5,4 kr/användare/kvartal om bolaget skulle lägga ner sin aggressiva marknadsföringsstrategi och enbart driva det baserat på nuvarande användare. Då intjänings-förmågan ligger på 11kr/användare per kvartal resul-terar detta I 44kr per år/användare tillsammans med direkta kostnader på 21,6 kr/ år ger detta oss en marginal på ca 51%. Riktkurs på 0,57 SEK ger en uppsida på 58 %. Med en estimerad tillväxt baserad på Netflix P/S på 6,09 vilket ger oss en riktkurs på 0,57 SEK dvs. 58% över dagens kurs. Sett till bolagets snabba utveckling och dess 150 % ökning under Q1 2014 estimerar vi att bolaget 2018 kommer att uppnå ett marknadsvärde på ca 6,9 miljarder kr med intäkter på ca 1,1 miljar-der kr samt antal registrerade användare skulle då estimeras till ca 15,7 miljoner. s Detta i jämförelse med Netflix nuvarande siffror. Netflix har ett marknadsvärde på 168,3 miljarder SEK, intäkter på 29,03 miljarder SEK och nuvarande 43 miljoner registrerade användare. Den asiatiska marknaden som Mavshack agerar inom har ca 795 miljoner potentiella kunder, vilket är en större mark-nad än den marknad Netflix är aktiv inom. Baserat på detta tror vi på en stor och bred uppgång för Mav-shack.

Investment Thesis

MAVSHACK 2014-04-28

3

Mavshack är världens snabbast växande filmtjänst på internet och har varit verksamt sedan 2007 i Europa och Asien. Mavshack AB, med kontor i Stockholm, Toronto, Manila och Jakarta, driver idag en av de snabbast växande filmtjänsterna i världen. Företaget är idag etablerat på fyra stora marknader för asiatisk film och underhållning, Filipinerna, Indonesien, Indi-en och Kina, då de sistnämnda tillhör de länder i världen med flest internetanvändare. Med intäkter som kommer från deras webbaserade portal, där prenumeranterna erbjuds film och underhållning genom månadsabonnemang. Bolaget har två pro-dukter lanserade i dagsläget, mavshack.com och en Facebook sida som erbjuder gratis film till sina följa-re. Bolagets omsättning 2013 uppgick till ca 5,4 MSEK. Mavshacks omsättning väntas med dagens tillväxt samt med tanke på att verksamheten precis har kommit på allvar. Baserat på detta estimerar vi att bolaget minst 10 dubblar 2013 års omsättning. Affärsmodell Mavshacks affärsmodell går ut på att erbjuda sin asi-atiska målgrupp, asiatisk film och underhållning on-demand på en global marknad. Bolagets vision är att bli marknadsledande inom just detta segment. Mav-shacks affärsmodell bygger på att erbjuda sina följa-re asiatisk film och underhållning vart än de befinner sig i världen. För att lyckas har företaget satsat väl-digt mycket på att marknadsföra sig på Facebook för att på så sätt locka följare till deras sida och sedan få dem att köpa deras online baserade filmtjänst. Som följare på en av Mavshacks fyra Facebook-sidor får man tillgång till en gratis film per vecka, filmen som visas är finansierad genom reklam på Facebook-sidan. Denna strategi har resulterat i antalet registre-rade användare estimeras till 243 957, en ökning på 19,6% i jämförelse med föregående månad. Bolaget har i dagsläget cirka 1,3 miljoner följare som tar del av reklamfinansierade filmer. Bolagets antal följare växer med ca 20 % per vecka och har idag ca 1,9 mil-joner följare på Facebook.

Produkt Följare

Mavshack Philippines 707051

Mavshack India 1008287

Mavshack Indonesia 168712

Mavshack China 49385

Summa antalet 1933435 En viktig del av Mavshacks affärsmodell är deras le-verantörer och distributörer, dvs. de som levererar filmer/serier konserter etc. till bolaget som i sin tur kan erbjuda detta till sina abonnenter. Distributö-rerna i sin tur säljer pinkoder åt Mavshack, en pin-kod ger kunden en 30-dagars prenumeration till bo-lagets film och underhållnings utbud. Exempel på leverantörer som Mavshack har tecknat avtal med är Indicast, Rajshri Digital, Goldmine Telefilms och WingsMedia (Shanghai Media Group) som ger dem tillgång till 20 000 timmars film/serier och konserter som de kan erbjuda sina abonnenter. Filippinernas ledande betalningslösning Bolaget tecknade under 2013 avtal med ECPay (Elec-tronics Payments inc.), Filippinernas ledande betal-ningslösning för butik och bensinkedjor. Som enda betalningslösning i Filippinerna är ECPay knutna till samtliga mobiloperatörer i Filippinerna. Vilket kom-mer att bidra med ökad tillgänglighet för Mavshacks produktutbud. För att bolaget ska underlätta för sina Facebook föl-jare att köpa bolagets pinkoder, så använder sig bo-laget av totalt 2700 lokala distributörer finns några större och globalare återförsäljare som; Facebook, 7eleven och samarbetet med Myphone. Samarbetet med 7 eleven innebär att antalet återförsäljare ökar från 1000 butiker till ytterligare 3500 under Q2 2014, vilket resulterar i totalt 4500 7eleven återför-säljare kommer sälja Mavshacks pinkoder. Samarbe-tet med Myphone är väldigt unikt och ett mycket viktigt avtal för Mavshacks framtidsutsikter.

Bolagsbeskrivning

MAVSHACK 2014-04-28

4

Marknadsstruktur och marknadsposition Mavshack har idag etablerat sig på fyra stora mark-nader, Filipinerna, Indonesien, Indien och Kina, då det sist nämnda var den senaste marknaden som Mavshack etablerade sig på. Den filippinska markna-den är bolagets största och är första valet för landets invånare. Den Filippinska ekonomin växer med 6-7% per år och BNP per capita har nästan fyrdubblats se-dan 1980-talet vilket tyder på att landet är i en eko-nomisk övergångsperiod där välfärden per invånare fortsätter att öka. Bolaget hoppas även på att de cir-ka 4,5 miljoner filipiner som är bosatta runt om i världen ska använda sig av deras filmtjänst för att få tillgång till filippinska filmer. Denna väntan är något som Mavshack har utnyttjat fullt och genom ”first mover advantage”, genom att snabbt etablera varumärket och produkten. Den fi-lippinska marknaden är den marknad där Mavshack fortfarande arbetar hårt med varumärkes-byggandet och detta börjar visa sig i försäljningen. Ett stort steg i rätt riktning för bolagets varumärke var när Mav-shack var huvudsponsor för den filippinska motsva-righeten till Oscarsgalan som direktsändes i TV med alla stora namn inom filippinsk filmindustri på plats. Denna strategi är något som visat sig fungera för Mavshack och något Mavshack i fortsättningen kommer att implementera på samtliga marknader.

De tre största marknaderna i Asien Bolaget har börjat etablera sig på den Indonesiska, Indiska och Kinesiska marknaderna och lanserat Mavshack Indonesia, Mavshack India and Mavshack China. Detta är tre väldigt stora och betydelsefulla marknader för Mavshack, Kina och dess 568 miljo-ner, Indien med 151,5 miljoner och Indonesien med 38,1 miljoner internetanvändare.Att snabbt ta sig in och etablera sitt varumärke är något Mavshack ut-nyttjat, att vara först in och etablera sig är oerhört viktigt i 3 stora marknader som dessa.Enligt Mav-shacks VD så kommer bolaget att fortsätta varumär-kes-byggandet i Asien och främst i inom dessa mark-nader genom mycket TV exponering och att bolaget kliver in som huvudsponsor vid stora evenemang. I och med intåget på Asiens tre största marknader har intresset för Mavshack som investerarobjekt ökat markant utomlands. Idag erbjuds ca 1800 titlar på Mavshack India och 2500 på Mavshack Filippinerna. Indien och kina ligger lite efter med lansering av un-derhållning på Mavshack Indonesia och Mavshack China då bolaget tog sig in på dessa marknader un-der december månad 2013. På grund av intresset och de begränsningar som bolagets nuvarande list-ning innebär för utländska investerare har styrelsen börjat se över under vilka former bolagets aktie ska handlas i framtiden. Internationellt intresse Mavshack gjorde nyligen en riktad nyemission mot finska investerare på 5,6 miljoner kr samt amerikans-ka fonder vilket resulterade i ett nytt kapital på 18 miljoner kr och detta gjordes till nästan fullt pris (en marginell rabatt). Intresset från internationella inve-sterare har bidragit till att företaget nu valt att note-ras på Singapore Stock Exchange (SGX), därför övrigt bolag åtnjuter en relativt högre värdering än på andra marknader, ca 10%. En notering på SGX skulle även innebära att Mavshacks fundamentala värde bättre återspeglas eftersom slutkonsumenterna finns i den regionen och investerare där kan bättre följa företagets utveckling.

MAVSHACK 2014-04-28

5

Konkurrenter I dagsläget är de stora namnen inom on demand-filmtjänst Netflix, Viaplay och HBO Nordic. Dessa stora företag är inte exponerade mot den asia-tiska marknaden, sett till lokalt innehåll. Dessa före-tag har istället ställt in siktet på mainstream markna-den, eftersom dem anser att den asiatiska markna-den inte är tillräckligt mogen för att etablera sig i. Mavshack har dock en direkt konkurrent, Bigflix. Bigflix Bigflix är ett indiskt bolag som är nischat mot enbart den indiska marknaden med ett utbud av Bollywood filmer. Bolaget startade 2012 och har därav inte hunnit etablera sig i samma utsträckning som Mav-shack. Fastän bolaget har riktat sig mot den indiska marknaden så är utbudet av Indisk film mycket större hos Mavshack än Bigflix. Bigflix är privat ägda och därför finns det inte mycket finansiell information tillgängligt. Vi ser dock inte Bigflix som något starkt hot på grund av Mavshacks starka befintliga närvaro i Asien, men även på grund av att Indien endast är en del av Mavshacks marknad och en förlust av mark-nadsandelar i enbart Indien skulle inte påverka Mav-shacks framtids prognos signifikant. Den snabba tillväxten i bolaget i jämförelse med Big-flix kan ses nedan där man tydligt ser en väldigt kraf-tig uppgång i antal besökare på Mavshack’s hemsida jämfört med Bigflix hemsida, speciellt under Q1, feb-ruari 2014.

Denna breda uppgång i antalet besökare visar prov på den potential vi anser marknaden missat.

Vi kommer i denna analys utgå från Netflix multiplar när vi värderar Mavshack, detta pga. att Mavshack lanserades på riktigt under 2013 med sin nya nisch mot asiatisk filmunderhållning och detta förhindrar oss att utgå från balansräkningar och resultat och där av måste använda oss av Netflix siffror. Då bolaget varit verksamt sedan 1997 och idag är ett väletablerat bolag med stabila siffror som utgångs-punkt för vår prognos av Mavshack. Framtidsutsikter Potential på 200 000 nya kunder i månaden Med avtalet tillsammans med teleoperatör bolaget Myphone som säljer ca 200 000 telefoner i månaden så kommer alla telefoner sålda av Myphone att leve-reras med Mavshack appen för installerat vilket gör tillgängligheten samt uppmärksamheten stor för bo-laget. Om tillväxten fortsätter i samma takt skulle bolaget inom snar framtid bli lönsamt och börja leve-rera vinst till investerarna. Nyligen har Mavshack även tecknat ett avtal med VoIP operatören Rebtel. Avtalet innebär att Rebtels nuvarande ca 25 miljoner kunder (som passar väl in på Mavshacks målgrupp) kommer att gratis prova på bolagets tjänster. Med andra ord innebär avtalet att Mavshack kan få en extra boost i antal användare, hur stor boost beror på andelen av Rebtels kunder som väljer att fortsätta med tjänsten efter prövo ti-den.

MAVSHACK 2014-04-28

6

Genom bolagets etablering i Asien och speciellt kina och Indien, två av världens största länder sett till in-ternetanvändare så ser framtiden ljus ut. Vid ett bull scenario skulle övergången av Facebook användare till betalande abonnenter vara hög, då bolaget idag såg en ökning på ca 50-55% per månad under Q1 2014. Vi estimerar att tillväxten fortsätter i samma takt på ca 50 %, vilket vi använder som till-växt under 2014 som lägger grunden. För resten av tillväxten fram till 2018 använder vi oss sedan av Netflix tillväxt under deras senare lanseringsperiod (tillväxt period). Då skulle antalet användare växa med samma mängd under hela 2014 (alltså 50 % av Q1 användarna) vilket är en ökning med ca 250 000 användare/månad. Under 2014 skulle detta resultera i ca 2,8 miljoner användare och intäkter på ca 102,5 miljoner kr beräknat på en intäkt som ökar med 1,5 kr per kvartal per användare. Vi såg intjäningsförmå-gan växa med 1kr under Q1 2014, vi estimerar då att under ett bullscenario skulle intjäningsförmågan växa med 1,5 kr per kvartal fram till en maximal intjä-ningsförmåga på 144 kr/år som nås under 2018. 144 kr är maximum eftersom ett abonnemang kostar 36 kr per månad per användare, alltså kommer en fullt betalande användare att spendera max 144 kr under 1 år. Dessutom kan reklam/annons intäkter tillkom-ma. Om tillväxten sedan skulle likna Netflix tillväxt skulle bolagets antal registrerade användare uppgå till 25,7 miljoner användare och intäkter på ca 2,3 miljarder kr 2018.

Ett bear scenario för bolaget skulle då vara att anta-let Facebook följare inte resulterar i ökat antalet abonnenter. Efterfrågan på bolagets tjänster skulle även kunna vara mycket mindre i andra länder som Kina och Indien i jämförelse till vad vi har sett i Filipi-nerna vilket skulle resultera i mindre intäkter än vad som förväntas i förhållande till allt för stora mark-nadsföringskostnader. Till slut skulle dessa faktorer resultera i att marknadsföringskostnaderna skulle skena iväg och inte resultera i någon vinst vilket inte skulle vara hållbart för bolaget i längden, och inte särskilt länge på kortsikt heller eftersom tillgångarna i bolaget är väldigt begränsade. Vid ett Bear scenario, pga. bolagets expansionsfas och aggressiva mark-nadsföringsplaner skulle antalet registrerade använ-dare öka men inte alls i samma utsträckning som den gjort nu scenario. Vi estimerar att bolaget skulle uppleva en tillväxt på ca 18 % per år vilket är det absolut minsta tillväxten Netflix har haft under sin expansionsfas. Siffran kan låtas hög men i självafaktum är den väldigt låg och skulle innebära att Mavshack med största sannolik-het skulle gå med förlust eftersom intäkterna inte då växer i tillräckligt snabb takt för att täcka kostnader-na. Intjäningsförmågan estimerar vi inte skulle växa under detta scenario utan ligga på nuvarande 44kr/år. Denna låga tillväxt skulle under 2014 resul-tera i ca 609 tusen registrerade användare och intäk-ter på ca 26,8 miljoner kr. Registrerade användare är högre än 18% 2014 eftersom vi redan vet vad regi-strerade användare är under Q1 2014. Med tanke på att företaget redovisar en förlust på 13 miljoner kro-nor under Q1 2014 på grund av marknadsförings-kostnader kan vi konstatera att under detta scenario skulle bolaget få lägga ner verksamheten under 2017 om inte fler stora nyemissioner görs.

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-3 6 9

12 15 18 21 24 27 30

Re

ve

nu

e -

Bil

lio

ns

SE

K

Mil

lio

ns

Use

rs

Intäkter Antalet registrerade användare

0

5

10

15

20

25

30

35

40

-

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

Re

ve

nu

e -

Mil

lio

ns

SE

K

Mil

lio

ns

use

rs

Intäkter Antalet registrerade användare

Bull-case

Bear-case

MAVSHACK 2014-04-28

7

Ledning Jonas Litborn (VD). Verkställande Direktör, född 1978, civilekonom från Stockholms Universitet. Jonas har varit VD på Mav-shack (Fd. 24Htechnologies) sen juni 2009. Han har varit delaktig och medverkande som ledamot i Tra-dix, Neonode samt Ironroad under sin initiala tid som VD för Mavshack. Äger även företaget Fortic AB där igenom han äger cirka 14,47 % av Mavshack. Innan des har Jonas suttit på bolånekontoret på SEB under 1 års tid samt varit Head of Finance för Assa Abloy i Volvo ocean race. Jonas är den enskilt största inne-havaren av aktier i Mavshack med ca: 90 miljoner aktier. Olle knaust (CFO). Född 1953, Olle har sedan mars 2013 varit deltid an-ställd Mavshack. I Juni 2013 blev han anställd på hel-tid som CFO i bolaget. Olle har sedan innan stor erfa-renhet av börsnoterade bolag då han suttit som CFO på Fabege samt suttit som styrelseledamot i Connec-ta. Olle har för tillfället inget innehav i Mavshack. Per Lundquist (VP Sales and Acquisitions). Juridik examen från Uppsala Universitet. Per tillträde som Vice President Sales and Acquisitions i Augusti 2013, hans tjänst innebär att utveckla de nya framti-da marknaderna (Indien Kina Indonesien samt Thai-land) för Mavshack. Per har för tillfället inget innehav i Mavshack. Fredric Forsman (Styrelseordförande). Född 1965, Fredric är en jurist som till vardags jobbar på advokatfirman Glimstedt där han även var en partner i firmans Baltiska del fram till 2008. Fredric har precis som Jonas varit delaktig som styrelsele-damot i bolagen Tradix samt Ironroad som tidigare varit ägt av 24h Technologies. Fredrics Innehav i Mavshack är ca: 6.9 miljoner aktier.

Ägarstruktur - Ledning Innehav (%)

Jonas Litborn (VD) 14,47 %

Fredric Forsman (Ordförande) 1,11 %

Per Hellberg (styrelseledamot). Arbetar till vardags som VD på Readly AB, Per har även tidigare varit VD på Nordicbet samt varit mar-keting manager för Sony Europé. Ulf Nilsson (styrelseledamot). Ulf är en egen företagare som tidigare arbetat som Sales manager på Qbrick AB samt marketing mana-ger på bredbandsbolaget. Nya tillskott till styrelsen Ledningen kan verka delvis oerfaren, dock ser vi att nya tillskott tillträder bolagets ledning nu inför Q2. De nya tillskotten är väldigt meriterade, Johan Go-recki som är en av grundarna till Skype samt erfaren-het från MTG och Bonnier koncernen. Det andra till-skottet är Christer Enqvist, en global entreprenör som oftast hjälper nordiska företag att bli mer inter-nationella. Dessa tillskott tror vi kommer båda gott för Mavshacks framtid då man får in mer rutin och ett större globalt kontaktnät. Det är relativt få i styrelsen som äger aktier. Med tanke på de teckningsoptioner som utfärdades 2013 inte lösts in så finns det potential för fler aktieägare inom bolagsstyrelsen.

Ledning och styrelse

MAVSHACK 2014-04-28

8

En värdering av Mavshack baserat på kassaflöden och resul-tat skulle ge en missvisande bild av bolagets potential och värde eftersom bolaget är i en uppbyggnadsfas. Mavshack som nyligen reviderat sin affärsplan, vision samt kärnverk-samhet är annorlunda från vad det var för endast 2 år se-dan. Det ny skapade bolagets huvudfokus video on-demand samt streaming tjänster för Asien kom igång under 2013 vilket gör att alla siffror initialt kommer vara negativa. För att kunna penetrera en marknad på ett snabbt sätt krävs en intensiv marknadsföring för att få ut tjänsten och Mav-shacks kostnader är till största del just marknadsförings kostnader. Mavshacks marknadsvärde idag är ca 224 miljoner kronor baserat på en kurs på 0,36 kr vilket är långt ifrån det bok-förda värdet på eget kapitel på 20,68 miljoner kronor. Mycket av marknadsvärdet anser vi därför kommer av den starka tron på bolagets överlägsenhet inom den asiatiska media-streaming branschen. Mavshack börjar bli ett starkt varumärke i Filipinerna vilket vi anser inte är fullt reflekterat i balansräkningen. Det bästa sättet att beräkna värdet på Mavshack, som är i en uppbyggnadsfas är via deras betalan-de användare (även kallat registrerade användare). Målet för årsskiftet för företaget var att komma upp i 150 000 re-gistrerade användare vilket de klarade av med en marginal på 54 000 registrerade användare, endast under januari månad ökade antalet registrerade användare med ca 20 % och under Q1 totalt såg vi en ökning på hela 150 %. Mavshack har på senaste tid slutit många nya avtal. Som visats ovan. Avtalen som har med filmskapare samt filmle-verantörer att göra som tillexempel Wings media, Gold Mine Telefims samt Rajshri Media kommer innebära att Mavshacks tjänst blir mer attraktiv för både befintliga kun-der men även potentiella kunder, alltså kommer avtalen bidra med att få kunder att stanna kvar men även attrahera fler användare. Samarbetspartnerna som är relaterade till distribution av tjänsten som tillexempel Myphone, ECpay samt 7/eleven kommer att bidra till att tjänsten blir mer tillgänglig för potentiella konsumenter vilket rimligen borde resultera i högre tillväxt i antal registrerade användare framöver. Mavshack har under slutet av Q1 ca 622 miljoner aktier där ca 65,5 miljoner aktier är av nyemissioner från institutionel-la investerare utomlands under 2014. De teckningsoptioner som finns har lösenpris på 0,36 samt 0,66 respektive vilket tyder på ledningens tro om att aktiepriset kan nå 0,66 inom snar framtid. Lösenperioden har dock skjutits fram till de-cember 2014 istället för Maj 2014 vilket visar en något min-de positiv syn på tillväxten men kanske mer realistisk.

02468

101214161820

Mil

jon

tal

Utveckling av användare 2000-2010

Netflix

-

2

4

6

8

10

12

14

16

Mil

jon

tal

Utveckling av användare 2013-2018

Mavshack

Aktiestruktur Teckningsoptioner -Ledning

Teckningsoptioner -Medarbetare

Antal aktier 2013

Nyemission institutionella investerare (U.S)

Nyemission institutionella investerare (Finland)

Finansiella Prognoser

MAVSHACK 2014-04-28

9

Målet för Q1 2014 var att nå 500 000 användare, vilket man gjorde med en marginal på ca 15 000, alltså en ökning med ca 150 % under hela kvartalet. Enligt upp-gifter från bolaget så var intjäningsförmågan första kvartalet 2014, 11kr per användare per kvartal (44 kr per år) alltså en förbättring i intjäningsförmågan på 1 kr/kvartal (4kr/år) från 2013. Med hjälp av Netflix tillväxt i antalet användare under deras expansionsfas så kan vi uppskatta hur mycket Mavshack skulle kunna växa med. Baserat på vilken tillväxt vi väljer vare sig det är Netflix tillväxt eller Mav-shacks så får vi olika marknadsvärden. I tabellen nedan finns tre aktiepriser.

Estimataktiepris 2014 2015 2016 2017 2018

Metod 1 (Netflix growth) 0,24 0,58 1,23 2,57 4,78

Metod 2 (Mavshack growth) 0,57 2,45 6,67 12,70 19,15

Metod 3 (Netflix+Mavshack) 0,57 1,35 2,89 6,02 11,18

Den första metoden är helt och hållet baserat på Net-flixs tillväxtsiffror under deras lansering vilket vi direkt applicerat på Mavshack. Den andra metoden är base-rad på en tillväxt som vi själva estimerat baserat på Mavshacks senaste historiska tillväxtssiffror (50%/månad) vilket vi sedan gradvis minskar, och där vi även räknar in tillväxten hittills i år (2014). Den tred-je metoden vilket även är det mest realistiska estima-tet är för 2014 baserat på Mavshacks senaste tillväxts-siffror (Q1). För resterande år används samma tillväxt som Netflix vilket vi anser vara det bästa estimatet. Den sista me-toden är helt enkelt en mix av de två första baserat på vad som är mest rimligt. Antalet användare enligt den tredje metoden estimeras till ca 1,7 miljoner registre-rade användare under 2014 vilket vi anser kan öka ännu mer eftersom man nästan vuxit med 150% under Q1 i år, bolaget själva har prognostiserat till 2 miljoner användare men vi anser 1,7 miljoner är mer troligt. Detta användarantal multipliceras sedan kvartalsvis med intjäningsförmågan som ökat med 1 kr/kvartal historiskt. Detta är en tillväxt i intjäningsförmågan som vi anser rimlig och därför använder i våra estimat. In-tjäningsförmågan i genomsnitt 2014 estimeras därför till 33,7 kr/användare vilket skulle ge oss en beräknad intäkt på ca 58,3 miljoner kr under 2014.

Peers värdering Eftersom Mavshack inte har haft några betydelsefulla intäkter än, som reflekterar deras nuvarande affärs-modell och framtida potential så är inte en värdering baserat på tidigare vinster möjlig. Därav är den mest relevanta värderingen vi kan göra baserat på nyckel-tal från liknande företag i samma bransch. Netflix Netflix är ett företag som kommer väldigt nära Mav-shack till affärsmodell och som varit verksamma en längre tid och har därför stabilare nyckeltal. Netflix startade 1997 och har varit verksamma sedan 2000 och därför har vi en klar bild om hur utvecklingsfasen för ett sådant bolagkan se ut, vilket vi använder oss av och applicerar till vår värdering av Mavshack. Med den estimerade försäljningen skulle P/S vara det mest relevanta nyckeltalet att använda. Netflix har ett P/S på 6,09 vilket skulle motsvara en värdering av Mavshack på ca 355 611 155 kr. Med 622 226 465 utestående aktier skulle det estimerade aktiepriset ligga på ca 0,57 kr i slutet av år 2014. Det-ta skulle innebära en ökning på 58% jämfört med da-gens pris. Förändringen kan se extrem ut men om bolaget lyckas med sina mål så är marknaden enorm, dessutom så ger ledningen oss en viss anledning att tro på att detta aktiepris inte är allt för långt bort eftersom man i december 2013 gav ut 50 miljoner teckningsoptioner till anställde med ett lösenpris på 0,66 kr med lösenperiod i maj-juli 2014, vilket med stor sannolikhet ska utökas till december 2014. Ta-bellen ovan visar även de estimerade aktiepriserna fram till 2018 baserade på samma metod. Vilket visar vilken potential det finns i bolaget om man lyckas med att etablera sig väl i hela Asien. Utvecklingen i priset baseras till stor del till tillväxten i Netflix under lanseringsperiod vilket jämförs i tabellerna ovan med Mavshacks estimerade användare.

Värdering Peers värdering

MAVSHACK 2014-04-28

10

Bolagets nuvarande situation gör det svårt att värde-ra bolaget baserat på kassaflöden samt balansräk-ning. Mycket som talar för potentialen i bolaget är bolagsledningens stora innehav samt dess tro på till-växten genom teckningsoptioner på nästan 100 % över en aktiekurs på 0,36. Det faktum att bolaget har etablerat sig på de fyra största marknaderna i Asien sett till antalet internet-användare bådar gott för bo-laget. Bolaget har under 2013 ingått i flertalet avtal som speglar en positiv framtidspotential, så som dis-tributionsavtal med 7/eleven med 4500 ombud samt avtalet med Myphone där Mavshack applikationen för installeras i alla telefoner Myphone säljer, cirka 200 000 telefoner per månad. Dessa avtal gör tjäns-ten ännu mer tillgänglig för konsumenterna och bi-drar till Mavshacks varumärkesuppbyggnad. Avtalen som bolaget kommit överens om har visat goda resultat för bolaget sett till antal nya använda-re. Antal registrerade användare växer mer för varje månad med en 55 % tillväxt senaste månaden. Bola-get har etablerat sig väl speciellt i Filippinerna genom att medverka som huvudsponsor vid stora TV-sända evenemang samt andra underhållnings evenemang som når ut till konsumenterna. Bolagets närvaro i Asien är helt enkelt stort och de är ensamma på den-na marknad. En kombination av publiciteten som bo-laget fått under 2013, antalet registrerade användare och de viktiga avtalen som bolaget ingått i, gör att vi anser bolaget vara köpvärt och baserat på estimat ger vi bolaget en riktkurs på 0,57 kr 2014. Som bolagets tillväxt ser ut nu och med tanke på bo-lagets notering på Singapore börsen senare i år, där bolag åtnjuter en högre värdering än på andra mark-nader så ser vi inga problem med att riktkursen skulle kunna nås under 2014. Risker finns självfallet där tillväxten helt plötsligt tar stopp på grund av låg efterfrågan. Risken att en kon-kurrent som Netflix skulle ta sig in i den asiatiska marknaden ser vi som ett potentiellt hot men vi an-ser att Mavshack har skapat sig ett starkt fäste i Asien som skulle försvåra situationen för Netflix.

Viktiga händelser framöver

OMX First North sista veckan i maj – Ett steg i denna riktning är en omvändsplit 20:1 som beräknas genomföras efter peri-odens utgång och flytten till First North kommer troligtvis ske sista veckan i maj.

Noteringen på SGX (Singapore Stock Ex-

change) – Intresset för Mavshack är stort, inte minst från utlandet, denna notering blir spännande att följa.

Halvårsrapport 18 juli 2014 – Kommer att

visa om Mavshack är på väg mot målet på 2 miljoner användare vid slutet av 2014.

Helårsrapport (2014) – Skulle de lyckas

med målet på 2 000 000 användare 2014 så skulle intjäningsförmågan rimligtvis lig-ga på minst 88 miljoner kronor, då intäkt per användare skulle ligga på 11kr/kvartal. Uppnås detta mål så kommer Mavshack kunna visa vinst redan 2014.

Disclosure: Sepehr Sharafuddin – äger inte aktier i Mavshack AB

Etrit Vllasalija– äger inte aktier i Mavshack AB

Rekommendation Köp

MAVSHACK 2014-04-28

11

Avkastningspo-tential 8p

Lönsamhet 6p

Ledning6p

Trygg placering 2p

Avkastningspotential 8p: Vi ser en god marknadspotential i Mav-shack, Bolaget har investerat väsentligt kapital på varumärkes-byggandet i Asien. Detta har resulterat i allt fler Facebook följare samt mycket publicitet då bolaget var huvudsponsor vid Filippiner-nas motsvarighet till Oscarsgalan samt de viktiga avtal som Mav-shack ingick med sina leverantörer och distributörer som ökar till-gängligheten för bolagets produkter och därav ökar avkastningspo-tentialen i bolaget

Lönsamhet 6p: Bolaget är fortfarande i en uppbyggnadsfas, sett till branschsnittet för ROE på 11,75% och mer specifikt på Netflix 10,82% så visar dessa siffror att potential för lönsamhet finns och sett till den snabba ökningen av antalet registrerade användare så tror vi starkt på att Mavshack har potential att minst nå branschsnit-tet om inte högre än så.

Ledning 6p: VD, Jonas Litborn vet vi inte så mycket om och inte mycket erfarenhet sedan tidigare.Olle Knaust är en av de mer erfar-na styrelsemedlemmarna som har diverse åtaganden vid sidan om. Bolaget har även styrelsemedlemmar som inte har något innehav i bolaget och man kan ställa sig frågan om dessa har något intresse i bolaget. Vi är optimistiska och förväntansfulla med vad Mavshacks senaste tillskott till styrelsen, Johan Gorecki och Christer Enqvist; som tillsammans har den kompetens och erfarenhet som krävs för att göra Mavshack till en internationell succé.

Trygg placering 2p: Vi ser en väldig risk i bolaget som satsar mycket på sin aggressiva marknadsföringsstrategi för att nå ut till fler poten-tiella abonnenter. Vi ser en risk i att nuvarande och blivande Facebo-ok följare inte köper pinkoder och börjar prenumerera på tjänsten. Detta, inklusive andra kostnader som bolaget är exponerade mot skulle inte vara hållbart i längden för bolaget.

MAVSHACK 2013-04-28

12

SWOT

Styrkor

First mover advantage Stark lokal anknytning Få direkta konkurrenter Starkt varumärke

Svagheter

Kostsam expandering Låg likviditet Målgruppens ekonomiska situa-

tion

Möjligheter

795 miljoner potentiella kunder Ökad convergence ratio Europa

Hot

Bigflix samt stora konkurrenter Prispress Makroekonomiska händelser

SWOT

Styrkor Stor del av Mavshacks styrka ligger i att dem har ni-schat sig på en marknad där dem i stort sett inte har några direkta konkurrenter. Genom att vara först ut på den filippinska (samt asiatiska) marknaden för streaming tjänster så skapar dem sig ett first-mover advantage, där dem håller på att skapa sig en stark tillvaro. Tillvaron på marknaden har utvecklats ge-nom sponsringar och promotions på olika galor till-sammans med filippinska kändisar, Mavshacks fäste ger dem inte endast ett starkt kontaktnät med kon-sumenterna men även en stark kontakt med leveran-törerna av filmer serier etc. Möjligheter Mavshacks stora möjligheter ligger i deras kundbas, De potentiella kunderna är enorma. I Kina finns det ca 550 miljoner internet användare, filipinerna som är den marknad Mavshack har störts tillvaro i har ca 37.5 miljoner internet användare. En bråkdel av des-sa internet användare som kund skulle innebära sto-ra framgångar för Mavshack. Skulle därav bolaget kunna konvertera sina nuvarande Facebook använ-dare samt registrerade användare till att bli betalan-de abonnenter så skulle företagets intäkter öka sub-stantiellt.

Svagheter Mavshacks svagheter ligger ironiskt sett även i deras nischade marknad, eftersom den asiatiska markna-den (befolkningen) inte har samma ekonomiska för-utsättning som den västerländska så är det inte möj-ligt för Mavshack att förvänta sig kunna sätta samma priser som den västerländska marknaden betalar för liknande tjänster. Trots att befolkningen (potentiella kunder) är stor i filipinerna så kan många inte använ-da Mavshacks tjänster på grund av deras ekonomi. Mavshacks likviditet kan även räknas som en svaghet eftersom etablering på en ny marknad är ekonomiskt påfrestande vilket gör att företaget behöver initialt ha en stor kassa för att underlätta. Risker I ett nyetablerat bolag som Mavshack är riskerna många, det finns både makroekonomiska händelser om kan påverka företaget kraftigt men även industri specifika. En möjlig finansiell kris i Asien skulle med-föra att många inte anser att Mavshacks tjänst är en nödvändighet vilket skulle sätta stop för deras verk-samhet. Mavshack har en del konkurrenter inom sin bransch, ingen av konkurrenterna är dock nischade till den asiatiska marknaden som Mavshack. En risk med konkurrenterna skulle vara om de stora aktö-rerna, som Netflix skulle börja etablera sig på den asiatiska marknaden.

MAVSHACK 2013-04-28

13

Nyckeltal - Bolagets performance

2013A 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

Omsättning 5 432 465 58 392 636 137 817 337 294 959 266 615 087 636 1 142 696 141

Omsättningstillväxt 99% 975% 136% 114% 109% 86%

Användare 204000 1734500 3242761 5618272 9841402 15761326

P/S 40,73 6,09 6,09 6,09 6,09 6,09

Marknadsvärde (MSEK) 216 356 839 1796 3746 6959

Aktiepris 0,38 0,57 1,35 2,89 6,02 11,18

Intjäning/användare / år - 33,67 42,50 52,50 62,50 72,50

Appendix