América Latina: Reconstruir Defensas con Progreso Social

Departamento del Hemisferio OccidentalFondo Monetario Internacional

Santiago, 29 de agosto, 2011

Nicolás EyzaguirreDirector

Escenario global base: Continua expansión a doble velocidad pero con crecientes riesgos a la baja

Economía Mundial

Crecimiento lento prolongado en Estados Unidos y otras economías avanzadas (debilidades en balances fiscales, financieros y de hogares)

Europa evita crisis: Se resuelve circulo vicioso entre soberanos y sector financiero

China y otras economías emergentes no se contagian (“decoupling”).

América Latina

Se mantienen los dobles vientos a favor, con algunas diferencias

• Empuje de “commodities” algo mas moderado.

• Financiamiento externo barato, pero con mayor incertidumbre y aversión al riesgo

Condiciones financieras externas

Política monetaria mas relajada … .. pero mayor aversión al riesgo

EE. UU.: Tasa de fondos federales y Expectativas(Porcentaje) 1/

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Tasa futura, agosto 10, 2011Tasa futura, abril 29, 2011

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuente: Bloomberg, LP.

Índice de Aversión al Riesgo Global (VIX)

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Grecia

Reciente

Lehman

Sep 08 May-10 Aug 11

Fuentes: Bloomberg, y JP Morgan..

Escenario Alternativo: Crecientes riesgos a la baja

Escenario Base es muy inestable

• Emergen de nuevo problemas en Europa entre soberanos y bancos• Fatiga de consolidación fiscal en países amenazados• Re-acople de economías emergentes

Economía Mundial (escenario alternativo)

Crisis en Europa

Suba en aversión al riesgo/colapso en los mercados de crédito

China/Asia se contagian

América Latina(escenario alternativo)

Caída brusca del precio de commodities

Sudden stop del flujo de capitales

América Latina: Desafíos de política Manejar doble viento a favor pero con crecientes riesgos a la

baja

Evitar sobre calentamiento y acumulación de vulnerabilidades

Reconstruir defensas (antes de que sea tarde)

Que instrumentos utilizar?

Políticas macroeconómica prudentes

Mejorar marco fiscal (reglas fiscales, mediano plazo)

Fortalecer políticas prudenciales

Reconstruir defensas

Evitar desequilibrios y acumulación de vulnerabilidades

Sobreapreciación es síntoma de excesos

• Déficit de cuenta corriente vulnerabilidad a sudden stop

• Volatilidad de crecimiento reduce media de crecimiento

Posición fiscal es mas débil que en el periodo pre-crisis, por lo tanto es necesario consolidar

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2006 2008 2010-2

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Balance primarioBalance primario estructuralDeuda Publica (eje derecho)

AL5: Balance Primario y Deuda Publica ¹(porcentaje del PIB)

¹ Promedio simple Brasil, Chile, Colombia, México, y Perú.

Consolidación Fiscal: Como diseñarla?

Minimizar el impacto sobre el crecimiento potencial

Mantener protección social (enfoque a mas pobres)

Asegurar cohesión social (enfoque a clase media)

Evitar comprometer gasto en inversión/educación

Reducir y mejorar estructura del gasto? Poco margen

Re-evaluar nivel y estructura impositiva

• Baja carga tributaria con elementos regresivos

América Latina tiene gobiernos mas pequeños (con excepción a Brasil y Uruguay) y menor margen para reasignar gastos

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BRA CHL COL MEX PER URY

Paises con PIB-PC comparables 2/

Nuevos Industrializados 3/

Gasto Primario, 2005-10 1/(en porcentaj e del PIB)

Fuentes: World Economic Outlook; Calculos del FMI.1/ Promedio simple.2/ Incluye Bulgaria, Malasia, Polonia, Rumania, Tailandia, Turquía, y Sur África.3/ Incluye Australia, Israel, Corea, Nueva Zelandia, y Republica Checa.

Indicadores de Gasto Publico, 2005-10 /1(en porcentaje del PIB)

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Inversión publica

Educación Educ. Secundaria (por alumno)

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Salarios

AL6 Paises con PIB-PC comparables

Fuentes: World Economic Outlook; Calculos del FMI.1/ Promedio simple.2/ Incluye Bulgaria, Malasia, Polonia, Rumania, Tailandia, Turquía, y Sur África.3/ Gasto por alumno en porcentaje del PIB per capita.

Carga tributaria es relativamente baja y regresiva (sesgada a los impuestos indirectos)

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BRA¹ CHL MEX² PER URY¹

Paises con PIB-PC parecido 2/

Nuevos Industrializados 3/

Ingresos Fiscales, neto de ingresos por commodities y contribuciones a la seguridad social, 2005-10 (en porcentaje del PIB)

Fuentes: World Economic Outlook; Calculos del FMI.1/ Promedio simple.2/ Incluye Bulgaria, Malasia, Polonia, Rumania, Tailandia, Turquía, y Sur África.3/ Incluye Australia, Israel, Corea, Nueva Zelandia, y Republica Checa.4/ En Brasil y Uruguay no se descuenta por ingresos de commodities.

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BRA CHL MEX PER URY

Paises con PIB-PC parecido 2/

Impuestos Indirectos, 2005-10 1/(en porcentaje del total de impuestos)

Fuentes: World Economic Outlook; Calculos del FMI.1/ Promedio simple.2/ Incluye Bulgaria, Malasia, Polonia, Rumania, Tailandia, Turquía, y Sur África.

Dutch Disease: Es la apreciacion, mas allá de la vulnerabilidad, un impedimento para crecer? Evidencia es

inconclusa

Los shocks de recursos naturales/entradas de capitales causan...(Porcentaje del total de observaciones; numero de observaciones en paréntesis)

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Apreciación?

Menores exportaciones netas?

Reasignación de recursos?

Menor crecimiento?

Si No

Fuentes: Magud & Sosa (2010).