Aktienrisiko vs. Marktrisiko:

Welche Unternehmen sind Ihren Preis

wirklich wert?

Tom Stubbe OlsenFund Manager

Januar 2007

Apr 11, 2023 2

Value schlägt Growth seit 1974

Stand: 31/12/2006Quelle: Datastream

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MSCI Europe Value MSCI Europe Growth

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Fakten über Value Investments

Jährliche Rendite (Rollierende 12 Monatsperioden)

Value Growth

Perioden mit Outperformance 250 123

Median 1 Jahresrendite 18.0 15.9

Median Rendite bei Outperformance 20.0 19.4

Median Rendite bei Underperformance 14.0 14.4

Renditedifferenz wenn unpopulär -4.1 -5.8

Median Verlust 10.8 15.1

Maximaler Verlust 41.0 39.9

Quelle: Datastream, MSCI, Nordea S.A. Stand: 31/12/2006

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Fakten über Value Investments

Langfristig hat Value höher rentiert als Growth

Value hat häufiger besser rentiert als Growth

Rendite erwies sich als relativ unabhängig vom Einstiegszeitpunkt

Value rentiert auch gut wenn Growth favorisiert wird

Value ist weniger risikoanfällig als Growth

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Was verstehen wir unter Risiko?

Risiko ist eine absolute Größe.

Das Risiko bezieht sich auf das Unternehmen, in das wir investieren, nicht auf den Aktienkurs.

Risiko ist der Grad der Sicherheit von Umsätzen, Cashflows und Erträgen.

Wir kontrollieren das Anlagerisiko anhand einer eingehenden Investmentanalyse.

Wir kontrollieren das Portfoliorisiko durch Diversifizierung.

Referenzindizes werden lediglich zum Vergleich von Performances herangezogen.

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CASH - eine Alternative zur Anlage

Cash ist sicher!

Wir investieren unsere Kasseposition nur, wenn wir davon überzeugt sind, dass die alternative Anlage besser ist.

Keine systematische Nachbildung der Portfoliobestände mit neuen Zuflüssen.

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Was ist unser Anlageziel?

1. Ziel: Erhalt des Kapitals unserer Kunden

2. Ziel: Erzielung einer langfristig absoluten Rendite

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Wie investieren wir?

Wir bevorzugen Unternehmen mit:

– einem nicht-kapitalintensiven Geschäft

– einem kooperativen Management

– einem bewährten Geschäftsmodell

– nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen

– einer soliden Bilanz und der Fähigkeit, Cashflows zu erzeugen

Wir legen Ihr Geld über einen Zeitraum von 4-5 Jahren an.

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Nordea 1 – European Value FundWertentwicklung pro Kalenderjahr in EUR

Quelle:MSCI, Nordea Investment Funds S.A. Wertentwicklung errechnet von Nettoanteilswert zu Nettoanteilswert in EUR, bei Wiederanlage der Erträge, ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages. Stand 31.12.2006. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird nicht garantiert.

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EUROPEAN VALUE FUND 36.46% 12.94% -4.08% -18.15% 22.81% 15.27% 22.13% 27.00%

MSCI EUROPE 36.15% -1.92% -15.26% -30.50% 15.75% 12.65% 26.67% 19.62%

MSCI EUROPE VALUE 36.67% 6.84% -10.82% -30.40% 21.85% 16.33% 28.94% 23.07%

MSCI EUROPE GROWTH 35.14% -10.85% -19.87% -30.66% 9.74% 8.94% 24.34% 17.31%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

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Verkaufte Positionen der letzten 12 Monate

Deutsche Börse Bewertung/Risiko

Recordati Bewertung

Elisa Bewertung

Schering Übernahme

Unaxis Bewertung/Risiko

McCarthy & Stone Übernahme

Elekta Bewertung

Porsche Risiko

Grupo Empresa Ence Bewertung

SBM Offshore Bewertung

Sulzer Bewertung

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Eine unserer Erfolgsgeschichten : McCarthy & StoneWertentwicklung 31.12.2000 - 31.08.2006

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Übernahme

Kauf

Eine starke Marktdynamik und eine nahezu monopolistische Marktposition wurde vom Aktienmarkt ignoriert. Werthaltiger Grundbesitz und die gute Marktposition ermöglichten dem Unternehmen Umsatz und Ertrag seit unserem ersten Investment zu verdoppeln. Gleichzeitig konnten Kasseposition und Eigenkapitalrendite über 25 % gehalten werden. McCarthy & Stone wurde von einem Konsortium aus Private Equity Investoren nach einem Bieterwettstreit aufgrund des äußerst hohen Cash Flow übernommen.

Quelle: Datastream & Nordea Investment Funds S.A., Stand: 31.8.2006, Währung GBP. Der Graph stellt als Indikator des Investmentszenarios nur selektierte Käufe und Verkäufe dar. Daher ist der Graph kein Indikator für alle Käufe und Verkäufe dieses Unternehmens.

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Eine unserer Erfolgsgeschichten: PorscheWertentwicklung 31.12.2003 - 29.12.2006

Kauf

Zum Zeitpunkt unseres Investments war die Ertragskraft dieses Luxusgüterherstellers äußerst attraktiv und wurde vom Markt aufgrund der konservativen Rechnungslegung und vermeintlicher Wechselkursrisiken unterschätzt.

Das Engagement bei VW war zwar bislang ein erfolgreiches Investment für Porsche, hat aber die Grundlage unserer Anlageidee verändert. Die hohe Kapitalverpflechtung erhöht das Risiko, dass die Zukunft des Unternehmens nunmehr stärker von VW abhängig ist, als vom ursprünglichen Kerngeschäft. Aus Risikogesichtspunkten haben wir die Position verkauft und einen Kursgewinn von 70% realisiert.

Verkauf

Quelle: Datastream & Nordea Investment Funds S.A., Stand: 29.12.2006, Währung EUR. Der Graph stellt als Indikator des Investmentszenarios nur selektierte Käufe und Verkäufe dar. Daher ist der Graph kein Indikator für alle Käufe und Verkäufe dieses Unternehmens.

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Kauf

Sulzer ist für uns ein Paradebeispiel für erfolgreiche Restrukturierung eines Industriekonglomerats. Nach Verkäufen im mehrstelligen Milliardenbereich ist Sulzer jetzt fokussiert auf vier Kerndivisionen, die weltweit Spitzenpositionen in ihren resp. Marktsegmenten einnehmen. Zudem konnte Sulzer vom Investitionszyklus im  Öl- & Gasbereich, der mehr als 40% der Auftragseingänge ausmacht, profitieren.

Das Resultat das Management vorlegen kann, ist beträchtlich: CFROI hat sich seit 2001 verachtfacht, die operativen Gewinne in den Kerngeschäften vervierfacht und eine Nettocashposition erwirtschaftet.

Quelle: Datastream & Nordea Investment Funds S.A., Stand: 25.01.2006, Währung CHF. Der Graph stellt als Indikator des Investmentszenarios nur selektierte Käufe und Verkäufe dar. Daher ist der Graph kein Indikator für alle Käufe und Verkäufe dieses Unternehmens.

Kauf

Kauf

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KaufKauf

Eine unserer Erfolgsgeschichten: SulzerWertentwicklung 01.01.2001 - 25.01.2007

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Portfolio Sektorallokation29.12.2006

Sektor % im Portfolio

Industrie 27,72

Konsum zyklisch 16,99Finanzwerte 14,85Gesundheit 8,00Konsum nicht zyklisch 6,04Technologie 5,93Rohstoffe 2,19Energie 0,00Versorger 0,00

Total (ex cash) 81,72

Quelle: Nordea Investment Funds S.A., Stand: 31.12.2006, Währung EUR.

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Portfoliokennzahlen29.12.2006

Fondsvolumen in Mrd. (EUR) 3,37

Anzahl Positionen 50

Marktkapitalisierung

< EUR 1 Mrd. 15,12 %

EUR 1 – 3 Mrd. 37,68 %

EUR 3 – 5 Mrd. 19,79 %

> EUR 5 Mrd. 27,40 %

Quelle: Nordea Investment Funds S.A., Stand: 31.12.2006, Währung EUR.

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Was das Portfolio bietet

Einen "All-Cap Fund", der in Unternehmen unterschiedlichster Marktkapitalisierung investiert

Selektion solider Unternehmen mit frei verfügbarem Cashflow

Keine Bindung an Referenzindizes

– Keine Nachbildung von Referenzindizes

– Wertentwicklung entspricht nicht notwendigerweise derjenigen des Referenzindex

Nur Unterbewertung ist wichtig!

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Was ist unsere Anlagephilosophie?

“Wir sehen uns mehr als Unternehmensinvestoren denn als Aktienanleger.”