الدكتورالدكتور

åy@†»c@늪åy@†»c@늪

طبقا لقوانني امللكية الفكريةא אא

א .אא

א א أو عـرب االنرتنـت(א اى أو املدجمــة األقــراص أو مكتبــات االلكرتونيــةلل

א )أخرىوسيلة אא.

.א א

٣

٤ .................................................المقدمة ٥٣.... ...........................................المراجع

٦٤ ........ركات التي قامت عليها الدراسة ملحق أسماء الش

٤

مقدمةمقدمةأبعاد الفجوة التمويلية "سبق للباحث القيام ببحث بعنوان

دراسـة تطبيقيـة علـى : في شركات قطاع األعمال العـام ، وذلك في "شركات قطاع األعمال العام للصناعات الهندسية

طبقًـا لمعلومـات –وقد كانت هذه الدراسـة . ١٩٩٤عام هي األولى التي حاولت قياس الفجوة التمويلية كميا، -الباحث

وقد كان مـن ،باإلضافة إلى محاولة تحليل أبعادها المختلفة بين توصيات تلك الدراسة أن يتم اختبار النماذج المسـتخدمة

ن إ وحيث ؛بها على قطاع آخر أو قطاعات أخرى في مصر مـن شركات قطاع األعمال العام تستحوذ على قـدر كبيـر

- وخاصة في السنوات األخيرة –اهتمام الحكومة المصرية فقد رأى الباحث أن يقوم باختبار النمـاذج المـذكورة علـى

وقد وقـع ،مجموعة أخرى من شركات قطاع األعمال العام اختيار الباحث على شركات قطاع األعمـال العـام للغـزل

: والنسيج، وذلك بناء على ما يليحاليا من إجراءات بشأن ما تقوم به الحكومة ) أ(

؛شركات قطاع األعمال العام للغزل والنسيج : حيث تتمثل هذه اإلجراءات فيما يلي

٥

. خصخصة بعض هذه الشركات كليا أو جزئيا - . تهيئة شركات أخرى للخصخصة -

. تصفية بعض الشركات الخاسرة -

إدماج بعض الشركات مع البعض اآلخر في نفـس - . النشاط

بعنوان ١٩٩٨ا الباحث في عام دراسة قام به ) ب( وكل ،تحليل العالقة التبادلية بين الرفع المالي "

من الربحية والنمو في شركات قطاع األعمال وقـد أظهـرت هـذه ". العام للغزل والنسيج

الدراسة وجود خلـل واضـح فـي الهياكـل حيث تمثل هذا الخلل ؛التمويلية لتلك الشركات

قصير األجل في زيادة االعتماد على التمويل . بشكل مبالغ فيه

:وينقسم هذا البحث إلى األجزاء التالية . مشكلة البحث -١ . الدراسات السابقة -٢

. فروض البحث -٣

. أهداف البحث -٤

٦

: منهج البحث، ويشمل -٥

. مجتمع وعينة الدراسة-١-٥ . بيانات الدراسة والفترة التي تغطيها-٢-٥ . متغيرات الدراسة-٣-٥ .ل المستخدم في الدراسة أسلوب التحلي-٤-٥ . الدراسة التطبيقية-٦ : النتائج والتوصيات، وتنقسم إلى-٧ . نتائج البحث-١-٧ . توصيات الباحث-٢-٧ . توصيات ببحوث مستقبلية-٨

:: مشكلة البحث مشكلة البحث--١١قام الباحث بإجراء دراسة استطالعية علـى شـركات

ى مدى قطاع األعمال العام للغزل والنسيج؛ وذلك للتعرف عل وقد أظهرت . وجود فجوة تمويلية في هذه الشركات من عدمه

هذه الدراسة وجود فجوة تمويلية في جميع شـركات قطـاع وقد . األعمال العام للغزل والنسيج خالل فترة الدراسة بأكملها

: تم حساب الفجوة التمويلية كما يلي

٧

–االحتياجات التمويلية طويلة األجل = الفجوة التمويلية • . مويل طويل األجلالت

صـافي األصـول = االحتياجات التمويلية طويلة األجل •× األصول المتداولة + (المشروعات تحت التنفيذ + الثابتة ٠,٥٠ .(

وقد تم إدخـال المشـروعات تحـت التنفيـذ ضـمن ألنها تمثل أصول ثابتـة ،االحتياجات التمويلية طويلة األجل

. بي الموحدفي مرحلة التجهيز طبقًا للنظام المحاسالقروض + صافي حقوق الملكية = التمويل طويل األجل •

. طويلة األجل +االحتياطات + رأس المال = صافي حقوق الملكية •

. الفائض أو العجز المرحل التمويل طويل األجل

-١ نسبة الفجوة التمويلية* االحتياجات التمويلية طويلة األجل

التمويليـة فـي والجدول التالي يوضح نسـبة الفجـوة : الشركات موضع الدراسة

رقم الشركة

١٩٨٥/٨٦ %

١٩٨٦/٨٧ %

١٩٨٧/٨٨ %

١٩٨٨/٨٩ %

١٩٨٩/٩٠ %

١٩٩٠/٩١ %

١٩٩١/٩٢ %

١٩٩٢/٩٣ %

١٩٩٣/٩٤ %

١٩٩٤/٩٥ %

١٩٩٥/٩٥ %

١٩٩٦/٩٧ %

٥٢,٤ ٤٣,٧ ٥٢,٢ ٤٩,٥ ٤٨,٧ ٥٧,٨ ٦٦,٩ ٦٧,٤ ٥٩,٩ ٧٥,٥ ٧٣,٤ ٧٦,٨ ١ ٨٦,٨ ٨٤,٢ ٨١,٢ ٧٨,٢ ٨٢,٢ ٧٣,٣ ٥٩,١ ٥٩,٣ ٥٢,٣ ٧٢,٦ ٦٤,٢ ٥٥,٥ ٢ ٧٨,٤ ٦٧,٩ ٧١,٥ ٦٧,٥ ٥٨,٢ ٥١,٣ ٥٨,٨ ٥١,١ ٤٥,١ ٦٣,٣ ٥٥,٦ ٣٨,٩ ٣ ٧٩,١ ٧٦,٦ ٦٩,٢ ٦٨,٤ ٥٢,١ ٥٣,٧ ٥٩,٢ ٤٤,١ ٤١,١ ٤٥,٨ ٦٧,٢ ٥١,٩ ٤ ١١٢,٣ ٩٠,٨ ٨٧,٦ ٨٠,٧ ٦٩,٦ ٥٥,٩ ٦٣,٣ ٧٢,٤ ٧١,٣ ٧٠,٨ ٦٨,٣ ٦٦,٧ ٥ ٨٣,٢ ٧٩,١ ٧٣,٨ ٧٣,١ ٧١,٢ ٦٣,٢ ٦٩,٣ ٨٣,٥ ٧٩,٥ ٧٢,١ ٧٧,٨ ٥٧,٤ ٦ ٧٤,٢ ٧١,٤ ٦٢,٥ ٥٩,٩ ٥٨,٣ ٥٥,٩ ٣٨,٨ ٤٢,٩ ٤٠,٨ ٥١,٧ ٥٣,٢ ٤٨,٨ ٧ ٨١,٧ ٨٧,٢ ٨٣,١ ٧٤,٤ ٦٩,١ ٦٢,٣ ٥٣,٤ ٤٩,٣ ٣٧,٧ ٣٩,٤ ٤٦,٧ ٣٥,٩ ٨ ٨٤,١ ٨٥,٦ ٧٣,٤ ٧١,٨ ٧٢,٤ ٦٩,٧ ٦٩,١ ٦٠,٤ ٦٥,٣ ٧٧,٢ ٥٦,٣ ٤٩,٦ ٩ ٧١,٢ ٦٩,٨ ٦٣,٢ ٥١,٧ ٥٣,٤ ٦٤,٣ ٧٢,٢ ٦٧,٩ ٦٠,٤ ٤٩,٨ ٣١,٣ ٣٢,٣ ١٠ ٧٢,٦ ٦٢,٣ ٦٠,١ ٥٠,٦ ٥٠,٣ ٤٩,٩ ٥٠,٦ ٣١,١ ٣٦,٦ ٤٨,٧ ٥٤,٨ ٥٥,٥ ١١ ٩٢,٨ ٨٤,٣ ٧٨,٤ ٧٥,٤ ٥١,٣ ٥٨,٢ ٥٣,٤ ٥٨,١ ٥١,٥ ٦٦,٤ ٥٦,١ ٤٨,٨ ١٢ ٨٨,٣ ٨١,٥ ٧٤,٤ ٦٩,٥ ٥٩,٥ ٥٣,٧ ٤٧,٢ ٤٠,٢ ٤٢,١ ٤٣,٥ ٣٣,٤ ٢٩,٢ ١٣ ٨٢,٨ ٨٠,٤ ٨٤,١ ٧٠,٧ ٦٧,٢ ٥٩,٢ ٥٤,٣ ٥٢,٦ ٤٨,٢ ٤٨,١ ٤٩,٨ ٥١,٩ ١٤ ٧٣,٩ ٧٢,٦ ٧٧,٢ ٧١,١ ٥٥,١ ٥٨,٢ ٦٠,٣ ٤٣,٦ ٣٩,٥ ٣١,٦ ٣١,٨ ٣٦,١ ١٥

) ١(تابع جدول

رقم الشركة

١٩٨٥/٨٦ %

١٩٨٦/٨٧ %

١٩٨٧/٨٨ %

١٩٨٨/٨٩ %

١٩٨٩/٩٠ %

١٩٩٠/٩١ %

١٩٩١/٩٢ %

١٩٩٢/٩٣ %

١٩٩٣/٩٤ %

١٩٩٤/٩٥ %

١٩٩٥/٩٦ %

١٩٩٦/٩٧ %

٨٠,١ ٧٤,٩ ٧٣,١ ٦١,٩ ٥٧,٨ ٥٨,٤ ٦٧,٣ ٦٢,٤ ٦٢,٤ ٥٤,٥ ٥٩,٧ ٥٦,١ ١٦ ٧٦,٨ ٧٣,٤ ٦٧,٤ ٦٠,٣ ٤٣,٥ ٤٧,٦ ٥١,٥ ٥٣,٢ ٥٣,٢ ٥٩,٣ ٥٧,٨ ٥٧,٣ ١٧ ٧٨,٧ ٧٧,٥ ٧٤,٥ ٦٩,٩ ٦٨,٢ ٦٢,١ ٥٣,٣ ٥٨,١ ٥٨,١ ٥٠,١ ٣٩,٦ ٤٨,٧ ١٨ ٧٢,٤ ٦٩,١ ٥١,٦ ٥٤,٢ ٤٣,٣ ٤٨,٦ ٤٣,٨ ٣٢,١ ٣٢,١ ٣٥,٢ ٣٣,٧ ٣٩,٢ ١٩ ٧٥,٢ ٧٣,٩ ٧٢,٩ ٧٠,١ ٦٥,١ ٥٧,٧ ٥١,٢ ٤٦,٨ ٤٦,٨ ٣٥,٦ ٤٥,٣ ٤٠,١ ٢٠ ٨١,٨ ٧٧,١ ٧١,٥ ٦٣,٨ ٦١,٧ ٥٥,٩ ٥٩,٤ ٥١,٣ ٥١,٣ ٤٨,٥ ٤٨,٩ ٤٧,٤ ٢١ ٩٣,٩ ٨٩,٦ ٨٥,٧ ٨٣,٤ ٧٩,١ ٧٠,٨ ٦٧,١ ٦١,٤ ٦١,٤ ٥٢,٤ ٥٦,١ ٥٠,٥ ٢٢ ٧٦,٥ ٧٣,٧ ٦٩,١ ٦١,٥ ٦٤,٤ ٥٧,٧ ٦٠,٩ ٤٩,١ ٤٩,١ ٤٤,١ ٣٩,٨ ٣٨,٦ ٢٣ ٧٩,٦ ٧١,٨ ٦٤,٢ ٥٩,٤ ٥٥,٢ ٥٠,٢ ٤٥,٦ ٤٨,٣ ٤٨,٣ ٤٠,٢ ٣٨,٩ ٤٣,٢ ٢٤

١٠

: : الدراسات السابقة الدراسات السابقة--٢٢ارتبط مفهوم الفجوة التمويليـة فـي أدبيـات التمويـل

وتشير . بالمشروعات الصغيرة أكثر منه بالمشروعات الكبيرة جميع الدراسات التي تمت في هذا المجال إلـى أن الفجـوة

صـغيرة التمويلية تتمثل في صعوبة حصول المشـروعات ال على احتياجاتها من التمويل طويل األجل؛ سواء في صـورة

.رأس مال أو في صورة قروض طويلة األجلوفيما يتعلق بالمشروعات الكبيرة، فلم تتطرق أي مـن الدراسات التي تمكن الباحث من اإللمام بهـا إلـى إمكانيـة

وقد يرجع ذلك إلى . مواجهة هذه المشروعات لفجوة تمويلية : بين أو كليهماأحد سب

مقارنـة –سهولة حصول المشروعات الكبيرة : األول على التمويل طويل األجل سـواء -بالمشروعات الصغيرة

في صورة أموال مملوكة أو في صـورة قـروض طويلـة . األجل

فـي –عندما يكون التمويـل طويـل األجـل : الثاني غيـر كـافي لتغطيـة االحتياجـات -المشروعات الكبيرة

نه يسهل تبرير ذلك بـأن الشـركة إ ف ؛يلية طويلة األجل التمو

١١

عـن ) أو تميل إلـى المخـاطرة (تتبع سياسة تمويلية جريئة طريق تمويل احتياجات طويلة األجل من مصـادر تمويـل

. قصيرة األجل

من أهم الدراسات التي تمت في هذا المجال ما من أهم الدراسات التي تمت في هذا المجال ما ::يلييلي

ـ –تقرير مجلس االحتياطي الفيدرالي • دة بالواليات المتح والذي ذكر أن عـدم تـوافر رأس المـال -األمريكية

يمثل واحدة مـن ؛والقروض طويلة األجل بالقدر الكافي ). ١٩٦٨(أهم المشاكل التي تواجه المشروعات الصغيرة

وتقريـر لجنـة ولسـون ) ١٩٧١(تقرير لجنة بولتـون • واللـذان شـرحا بالتفصـيل - في إنجلترا –) ١٩٧٩(

مشـروعات الصـغيرة فـي الصعوبات التي تواجـه ال الحصول على التمويل المؤسسي بصفة عامة، والتمويـل

. طويل األجل بصفة خاصة

والتي توصلت إلى أن الفجوة ) ١٩٧٧ (Peacockدراسة • Ventureالتمويلية تتمثل في عدم كفاية رأس المخـاطر

١٢

Capital بمعنى رأس المال والديون التي تماثـل فـي ، . طبيعتها رأس المال المخاطر

والتي ذكرت ) ١٩٨٣ (Ray and Hutchinsonدراسة • : أن الفجوة التمويلية توجد بأحد شكلين هما

. عدم استمرارية التمويل طويل األجل - أعندما تكـون تكلفـة الحصـول علـى األمـوال - ب

للمشروعات الصغيرة أعلـى منهـا للمشـروعات . الكبيرة

والتي ذكـرت أن الفجـوة ) ١٩٨٤ (Lambertدراسة •ية تتمثل في عدم كفاية التمويل متوسـط وطويـل التمويل . األجل

، والتـي قامـت علـى )١٩٩٤(دراسة محروس حسن • : الفروض اآلتية

أن شركات قطاع األعمال العام للصناعات الهندسـية ) أ ( تتمثل في عدم كفاية التمويل طويل ،تواجه فجوة تمويلية

. لمواجهة االحتياجات التمويلية طويلة األجل؛األجل

١٣

ظهور هذه الفجوة يرجع إلى قصور في التمويـل أن ) ب (بالملكية أكثر منه إلى قصور القروض متوسطة وطويلة

. األجل

: أن هناك عالقة جوهرية بين الفجوة التمويلية وكل من )ج (

ربحية الشركة متمثلة فـي معـدل العائـد علـى - . األصول

نمو الشركة متمثالً في كل من معدل نمو المبيعات - .صولومعدل نمو األ

: وأهم النتائج التي توصلت إليها هذه الدراسة ما يلي . جميع الشركات موضع الدراسة تواجه فجوة تمويلية )أ (الفجوة التمويلية في الشركات موضع الدراسة هـي ) ب (

. فجوة ملكية أكثر منها فجوة قروض طويلة األجل

للفجوة التمويلية تأثير سلبي على ربحيـة الشـركات ) ج ( . لة في معدل العائد على األصولموضع الدراسة متمث

لم يثبت وجود تأثير سلبي معنوي على كل من معدل )د ( . نمو المبيعات ومعدل نمو األصول

:: فروض البحث فروض البحث--٣٣

١٤

الفجوة التمويلية فـي شـركات قطـاع : الفرض األول األعمال العام للغزل والنسيج هي فجوة ملكية أكثر منها فجوة

. قروض طويلة األجل من المتوقع وجود عالقة ارتباط عكسية :الفرض الثاني

معنوية بين الفجوة التمويلية والربحية في الشركات موضع : حيث تتمثل الربحية في؛الدراسة . ربحية األصول - . ربحية المبيعات -

. ربحية حقوق الملكية -

من المتوقع وجود عالقة ارتباط عكسية : الفرض الثالث نمو في الشـركات موضـع معنوية بين الفجوة التمويلية وال

: حيث يتمثل النمو في؛الدراسة . نمو إجمالي األصول - . نمو األصول الثابتة -

. نمو المبيعات -

: : أهداف البحث أهداف البحث--٤٤ : يهدف هذا البحث إلى ما يلي

١٥

تحديد ما إذا كانت الفجوة التمويلية في شركات )أ (قطاع األعمال العام للغزل والنسيج فجوة ملكية

. ة األجلأم فجوة قروض طويل

اختبار شكل العالقة بين الفجوة التمويلية وكـل ) ب ( كمـا هـي –من متغيرات الربحية على حدة

وكذلك مدى قـوة -موضحة بالفرض الثاني . هذه العالقة إن وجدت

اختبار شكل العالقة بين الفجوة التمويلية وكـل ) ج ( كمـا هـي –من متغيرات النمو على حـدة

ى قـوة وكذلك مد –موضحة بالفرض الثالث . هذه العالقة إن وجدت

تفسير االختالفات التي قد تظهر بـين نتـائج ) د ( وبين ما ،التحليل اإلحصائي لمتغيرات الدراسة

. سبق توقعه في فروض البحث

توضيح كل من أوجه االتفاق وأوجه االختالف ) ه ( ونتائج الدراسة التـي ،بين نتائج هذه الدراسة

سبق أن قام بها الباحث على شـركات قطـاع . األعمال العام للصناعات الهندسية

١٦

::منهج الدراسةمنهج الدراسة --٥٥ :: مجتمع وعينة الدراسة مجتمع وعينة الدراسة--١١--٥٥

يتكون مجتمع الدراسة من إجمـالي شـركات الغـزل . شركة٣١والنسيج وعددها

وبعد صدور قانون شركات قطاع األعمال العـام رقـم تم نقل تبعية هذه الشركات إلـى ثـالث ١٩٩١ لسنة ٢٠٣

: شركات قابضة وهي ١٢الشركة القابضة للغزل والنسيج وتضم •

. شركةالشركة القابضـة لتصـنيع المنسـوجات •

. شركة١٢والتجارة وتضم

. شركات٧الشركة القابضة للقطن وتضم •

شركة فقـط ٢٦أما صافي مجتمع الدراسة فيتكون من : شركات على النحو التالي٥بعد استبعاد

. ١٩٩٤شركتين تم إدماجهما عام •حدة تزاول نشاطًا وهـو تصـنيع شركة وا •

. معدات العزل

١٧

شركة واحدة لم يظهر أي رقم للقروض في • . ميزانيتها طوال فترة الدراسة

. ١٩٩٧شركة واحدة تمت تصفيتها عام •

شركة بعـد اسـتبعاد ٢٤أما عينة الدراسة فتتكون من شركتين نظرا لعدم دقة بعض األرقام في البيانات التي حصل

مما أظهر تضاربا في نتائج التحليل المبـدئي عليها الباحث، % ٧٧,٤بشكل ملحوظ، وبناء على ذلك تمثل عينة الدراسـة

من صافي المجتمع، وهذا هـو % ٩٢من إجمالي المجتمع، وقد تم إعطاء هذه الشركات أرقاما عشوائية من رقـم . األهم

، وذلك حتى يشير الباحـث إلـى هـذه )٢٤(إلى رقم ) ١(مها من أجل الحفاظ على سرية نتائج التحليـل الشركات بأرقا

من ناحية، وألن مساحة الجداول ال تكفي لذكر أسماء هـذه . الشركات من ناحية أخرى

:: بيانات الدراسة والفترة التي تغطيها بيانات الدراسة والفترة التي تغطيها--٢٢--٥٥البيانات المستخدمة في هذه الدراسة هي البيانات الثانوية

كذلك . قيد البحث متمثلة في القوائم المالية المنشورة للشركات تغطي الدراسة فترة اثنتي عشرة سنة بدءا من العام المـالي

، وباألخـذ فـي ١٩٩٦/٩٧ حتى العام المـالي ١٩٨٥/٨٦

١٨

االعتبار حساب معدالت النمو يصبح صـافي الفتـرة التـي . تغطيها الدراسة إحدى عشرة سنة

: : متغيرات الدراسة متغيرات الدراسة--٣٣--٥٥افي األصول ص= االحتياجات التمويلية طويلة األجل-× األصول المتداولة + (مشروعات تحت التنفيذ + الثابتة ٠,٥٠ .(

+ صـافي حقـوق الملكيـة = التمويل طويل األجل - . القروض طويلة األجل

االحتياجات التمويلية طويلة األجل = الفجوة التمويلية- . التمويل طويل األجل–

ألجلالتمويل طويل ا -١ نسبة الفجوة التمويلية-

االحتياجات التمويلية طويلة األجل

صافي الربح = ربحية األصول -

إجمالي األصول

صافي الربح = ربحية المبيعات -

صافي المبيعات

صافي الربح = ربحية حقوق الملكية-

صافي حقوق الملكية

١٩

=معدل نمو األصول الثابتة -

= معدل نمو المبيعات-

: : أسلوب التحليل المستخدم أسلوب التحليل المستخدم٤٤--٥٥تعتمد هذه الدراسة على أسلوب تحليل االنحدار، وذلـك

: على النحو التاليتحليل االنحدار المتعدد من أجل تحديد مدى قوة العالقة ) أ(

حيـث تتمثـل هـذه ؛بين الفجوة التمويلية ومحـدداتها المحددات في كل من حقوق الملكية والقـروض طويلـة

. األجل : تحليل االنحدار البسيط، وذلك بهدف ) ب(

تحديد مدى قوة العالقة بين الفجوة التمويلية وكل - ة .حدداتها على حدمن م

١-في األصول الثابتة في السنة نصا__صافي األصول الثابتة في السنة ن ١-إجمالي األصول في السنة ن

١-صافي األصول الثابتة في السنة ن__صافي األصول الثابتة في السنة ن ١-إجمالي األصول في السنة ن

٢٠

توضيح ما إذا كانت هنـاك عالقـة بـين الفجـوة -التمويلية ومتغيرات الربحية كل على حدة، وكـذلك

. اتجاه وقوة هذه العالقة إن وجدت

توضيح ما إذا كانت هنـاك عالقـة بـين الفجـوة -التمويلية ومتغيرات النمو كل على حـدة، وكـذلك

. اتجاه وقوة هذه العالقة إن وجدت

::لدراسة التطبيقيةلدراسة التطبيقيةاا --٦٦ : : تنقسم الدراسة التطبيقية إلى األجزاء اآلتيةتنقسم الدراسة التطبيقية إلى األجزاء اآلتية

تحليل العالقة بين الفجوة التمويلية ومحدداتها -١-٦متمثلة في كل من صافي حقوق الملكية والقروض طويلـة

. األجل تحليل العالقة بين الفجوة التمويلية ومتغيـرات -٢-٦ . الربحيةة التمويلية ومتغيـرات تحليل العالقة بين الفجو -٣-٦ . النمو : : تحليل العالقة بين الفجوة التمويلية ومحدداتها تحليل العالقة بين الفجوة التمويلية ومحدداتها--١١--٦٦

تتمثل الفجوة التمويلية في عدم كفاية التمويـل طويـل األجل لتغطية االحتياجات التمويلية طويلة األجـل، ويتمثـل

٢١

التمويل طويل األجل في مجموع كل مـن صـافي حقـوق وبناء على ذلك فإن الفجـوة .الملكية والقروض طويلة األجل

التمويلية هي مجموع العجز في كل مـن حقـوق الملكيـة والقروض طويلة األجل مجتمعين، وهما يمثالن المتغيـرين

وبناء علـى . المستقلين، والفجوة التمويلية هي المتغير التابع : ذلك تكون معادلة االنحدار كما يلي

٢ س٢ب + ١س ١ب+ أ = ص

: : حيثحيث . وة التمويليةقيمة الفج= ص . المقدار الثابت في المعادلة= أ . معامل االنحدار لقيمة القروض طويلة األجل= ١ب . معامل االنحدار لقيمة صافي حقوق الملكية= ٢ب . قيمة القروض طويلة األجل= ١س . قيمة صافي حقوق الملكية= ٢س ". ١ب"المحسوبة والمقابلة لـ " ت"قيمة = ١ت ". ٢ب"سوبة والمقابلة لـ المح" ت"قيمة = ٢ت

)٢(جدول عالقة االنحدار بين الفجوة التمويلية وكل من القروض طويلة األجل وصافي حقوق الملكية

ف المحسوبة معامل التحديد معامل االرتباط ٢ت ١ت ٢ب ١ب المقدار الثابت رقم الشركة٧٤١٤ ١ ١ )٣٨,٤١( )١٠,٣٩( )٠,٩٩٨( )١( ١٨٩,٥ ١ ٣٤١٨ ١ ١ )٢٥,٩٩( )٢٠,٠٢( )٠,٩٩٧( )٠,٩٧٥( ٣٦٢,٧٥ ٢ ٢١٨٠ ١ ١ )٦٥,٢٤( )١٠,٠١( )١( )٠,٩٩٩( ١١١,٤٥ ٣ ٥٨٩٠ ١ ١ )١٥,٣٥( )١٢,٧٢( )١( )١( ١٠٧,٩٠ ٤ ٣٤٨٠ ١ ١ )٧,٨٤( )٢١,١٢( )١( )١( ٩٧,١٠ ٥ ١٠١٠ ١ ١ )٤,٧٧( )٧,٥٦( )٠,٩٩٧( )٠,٩٨٢( ٢١٠,٨٠ ٦ ١٦٩٢ ١ ١ )١٢,٧٥( )٤,٨٢( )٠,٩٩٩( )١( ١٠٢,٥٣ ٧ ١١٥٩ ١ ١ )٤,٥٧( )١٦,٠٩( )٠,٩٩٨( )١( ٢٠٥,١١ ٨ ٢٦٣٥ ١ ١ )٣,٨٦( )٣,٧٢( )١( )٠,٦٦٦( ١١٣,٠٧ ٩ ٣٦٣ ١ ١ )٢٦,٥٥( )٣٣,٩٩( )١( )١( ١٠٨,٩٥ ١٠

)٢(تابع جدول

ف المحسوبة معامل التحديد معامل االرتباط ٢ت ١ت ٢ب ١ب المقدار الثابت رقم الشركة٣١٣٣ ١ ١ ) ٦,٧٨( )٣,٦٢( )١( )٠,٩٩٩( ٤٥,٥٩ ١١ ٩٤٣٩ ١ ١ )٧,٦٠( )١١,٣٥( )٠,٩٩٢( )٠,٩٩٥( ٧٥,٨٢ ١٢ ٥٦٠٧ ١ ١ )٦,٤٦( )٥,٨١( )١( )١( ٦٠,٤٩ ١٣ ١٢٦٢ ١ ١ )١٢,٠٩( )١٤,٩٧( )٠,٩٩٥( )٠,٩٩٨( ٢٤,٩٥ ١٤ ٢٧٨٥ ١ ١ )١١,٥٢( )٣٠,٨٩( )٠,٩٩٩( )٠,٩٩٩( ٤٨,١٣ ١٥ ٩١٣٩ ١ ١ )٣٥,٧١( )٢٤,٨٢( )١( )١( ٢٩,٢١ ١٦ ١٩٥٨ ١ ١ )٢٨,٦٠( )٢٢,٨٢( )١( )١( ٥١,٩٦ ١٧ ٣٩٣٢ ١ ١ )٦٩,٨٨( )٧,٢٣( )١( )٠,٩٩٤( ١٤,٤٦ ١٨ ٢٢٨٨ ١ ١ )١٣,٨٥( )١٣,٠٩( )٠,٩٩٧( )٠,٩٩٩( ٢٢,٢٥ ١٩ ٢٠٧١ ١ ١ )١٣,٧٦( )١٣,٩٤( )١( )١( ١١٠,٢٢ ٢٠

ف المحسوبة معامل التحديد معامل االرتباط ٢ت ١ت ٢ب ١ب المقدار الثابت رقم الشركة٣١٣٣ ١ ١ ) ٦,٧٨( )٣,٦٢( )١( )٠,٩٩٩( ٤٥,٥٩ ١١ ٩٤٣٩ ١ ١ )٧,٦٠( )١١,٣٥( )٠,٩٩٢( )٠,٩٩٥( ٧٥,٨٢ ١٢ ٥٦٠٧ ١ ١ )٦,٤٦( )٥,٨١( )١( )١( ٦٠,٤٩ ١٣ ١٢٦٢ ١ ١ )١٢,٠٩( )١٤,٩٧( )٠,٩٩٥( )٠,٩٩٨( ٢٤,٩٥ ١٤ ٢٧٨٥ ١ ١ )١١,٥٢( )٣٠,٨٩( )٠,٩٩٩( )٠,٩٩٩( ٤٨,١٣ ١٥ ٩١٣٩ ١ ١ )٣٥,٧١( )٢٤,٨٢( )١( )١( ٢٩,٢١ ١٦ ١٩٥٨ ١ ١ )٢٨,٦٠( )٢٢,٨٢( )١( )١( ٥١,٩٦ ١٧ ٣٩٣٢ ١ ١ )٦٩,٨٨( )٧,٢٣( )١( )٠,٩٩٤( ١٤,٤٦ ١٨ ٢٢٨٨ ١ ١ )١٣,٨٥( )١٣,٠٩( )٠,٩٩٧( )٠,٩٩٩( ٢٢,٢٥ ١٩ ٢٠٧١ ١ ١ )١٣,٧٦( )١٣,٩٤( )١( )١( ١١٠,٢٢ ٢٠

))٢٢((تابع جدول تابع جدول

. األرقام التي بين األقواس هي أرقام سالبة( ) %. ١جميع العالقات معنوية عند مستوى أقل من *

ف المحسوبة معامل التحديد معامل االرتباط ٢ت ١ت ٢ب ١ب المقدار الثابت رقم الشركة١٤٩٠ ١ ١ )١٢,٣٣( )١٦,٧٧( )١( )٠,٩٩٨( ١١,٨٣ ٢١ ١٢٧٨ ١ ١ )١٥,٩٨( )٧,٨٥( )٠,٩٩٩( )١( ١٠,٢٧ ٢٢ ١٠٤٧ ١ ١ )٤٣,٠٨( )٩,٢٠( )١( )١( ٤٥,٢٣ ٢٣ ٣٠٢٢ ١ ١ )٧,٤٥( )١٤,٧٠( )١( )٠,٩٩٧( ١٨,٩٩ ٢٤

٢٦

نها تغني عـن أي تعليـق، أيتضح من نتائج الجدول السابق : نإحيث

%. ١جميع العالقات معنوية عند مستوى أقل من -كالً من معامل االرتباط ومعامل التحديـد مسـاوي -

. للواحد الصحيح

العالقة العكسية بين الفجوة التمويليـة وكـل مـن - وحقوق الملكية واضحة في القروض طويلة األجل

. جميع الشركات

ومن الناحية األخرى يالحظ أن تلك العالقات لم تكن في مثل هذا المستوى من الوضوح والمعنوية في البحث الـذي سبق إجراؤه على شركات قطاع األعمال العام للصـناعات

إلـى - من وجهة نظر الباحث –وقد يرجع ذلك . الهندسية : ين أو كليهماأحد السببين اآلتي

أن البيانات الخاصة بشركات قطـاع األعمـال : األولالعام للغزل والنسيج أكثر دقة من تلك الخاصـة بشـركات

. قطاع األعمال العام للصناعات الهندسية

٢٧

وكـذلك –أن التعبير عـن الفجـوة التمويليـة : الثاني بالقيمة يعتبر أكثر دقة من التعبيـر عـن تلـك –محدادتها . ات كنسبة مئويةالمتغير

ن معامل االرتباط المحسوب في الجدول السابق إوحيث هو معامل االرتباط المتعدد، فإنه يصعب التعرف علـى أي

. من المتغيرين المستقلين هو األكثر تأثيرا على المتغير التابع وبناء على ذلك لزم حساب كل من معامل االرتباط ومعامـل

ستقلين على حدة، كما يتضـح التحديد لكل من المتغيرين الم : من الجدول التالي

٢٨

)٣(جدول معامل االرتباط ومعامل التحديد لكل من المتغيرين

المستقلين رقم صافي حقوق الملكية القروض طويلة األجل

معامل التحديد معامل االرتباطمعامل التحديد معامل االرتباطالشركة٠,٩٣٠)***٠,٩٦٤( ٠,٠٠٢ )٠,٤٣( ١ ٠,٣٦٠ )**٠,٦٠٠( ٠,٠١٥ )٠,١٢٣( ٢ ١ )***١( ٠,٠٠٤ )٠,٠٦٣( ٣ ٠,٩٩٩)***٠,٩٩٩( ٠,٨٠١ )***٠,٨٩٥( ٤ ٠,٩٤٧)***٠,٩٧٣( ٠,٣٨٤ )**٠,٦٦٣( ٥ ٠,٩٧٠)***٠,٩٨٥( ٠,٠٤٧ )٠,٢١٧( ٦ ٠,٩٤٣ )***٩٧١( ٠,٥٤٣ )***٧٣٧( ٧ ٠,٨٨٧)***٠,٩٤٢( ٠,١٥٩ )٠,٣٩٨( ٨ ٠,٩٩٧)***٠,٩٩٩( ٠,٨٠٢ )***٠,٨٩٥( ٩ ٠,٩٨٤)***٠,٩٩٢( ٠,٠٣١ )٠,١٧٥( ١٠ ٠,٨٠٨)***٠,٨٩٩( ٠,٢٨١ )٠,٥٣٠( ١١ ٠,٢٤٤ )٠,٤٩٤( ٠,٧٠٧ )***٠,٨٤١( ١٢ ٠,٩٩٨)***٠,٩٩٩( ٠,٦١٠ )***٠,٧٨١( ١٣ ٠,٢١٣ )٠,٤٦٢( ٠,٤٠٧ )**٠,٦٣٨( ١٤ ٠,٣٧١ )**٠,٦٠٩( ٠,٩٠٨ )***٠,٩٣٥( ١٥

٢٩

)٣(تابع جدول رقم صافي حقوق الملكية القروض طويلة األجل

معامل التحديد معامل االرتباط معامل التحديد معامل االرتباطالشركة٠,٦٦٢)***٠,٨١٤( ٠,٣٢٤ )**٠,٥٦٩( ١٦ ٠,٩٩٩)***٠,٩٩٩( ٠,٧٨٧ )***٠,٨٨٧( ١٧ ٠,٩٩٤)***٠,٩٩٧( ٠,٣٨٧ )**٠,٦٢٢( ١٨ ٠,٦٢٠)***٠,٧٨٧( ٠,٦٠٦ )***٠,٧٧٩( ١٩ ٠,٥٦٥)***٠,٧٥٢( ٠,٥٨٦ )***٠,٧٦٥( ٢٠ ٠,٩٩١)***٠,٩٩٥( ٠,٤٥٩ )***٠,٦٧٨( ٢١ ٠,٧٩٧)***٠,٨٩٣( ٠,٠١١ )٠,١٠٦( ٢٢ ٠,٩٥٥)***٠,٩٧٧( ٠,١٠٩ )٠,٣٣٠( ٢٣ ٠,٩٦٥)***٠,٩٨٢( ٠,١٥٨ )٠,٣٩٨( ٢٤

%. ١االرتباط معنوي عند مستوى *** %. ٥توى االرتباط معنوي عند مس** . األرقام التي بين األقواس هي أرقام سالبة()

٣٠

: يالحظ من الجدول السابق ما يليجوهرية عالقة االرتباط العكسـي بـين الفجـوة ) أ (

شـركة ١٤التمويلية والقروض طويلة األجل فـي . وغير جوهرية في الشركات العشر الباقية

بالنسبة لهذه الشركات العشـر يالحـظ جوهريـة ) ب (العكسي بين الفجوة التمويلية وصافي حقوق االرتباط

الملكية، مما يعني أن الفجوة التمويليـة فـي تلـك . الشركات هي فجوة ملكية أساسا

جوهرية عالقة االرتباط العكسـي بـين الفجـوة ) ج ( شركة وغير ٢٢التمويلية وصافي حقوق الملكية في

. جوهرية في شركتين فقط

رية االرتبـاط بالنسبة لهاتين الشركتين يالحظ جوه ) د (العكسي بين الفجوة التمويليـة والقـروض طويلـة األجل، مما يعني أن الفجوة التمويليـة فـي هـاتين الشركتين هي فجوة قروض طويلة األجل أكثر منها

. فجوة ملكية

جوهرية عالقة االرتباط العكسـي بـين الفجـوة ) ه (التمويلية وكل من القروض طويلة األجـل وصـافي

٣١

شـركة، ممـا يعنـي أن ١٢ في حقوق الملكية معا الفجوة التمويلية في تلك الشركات ترجع إلى النقص

. الملحوظ في كل من هذين العنصرين معا

: فيما يتعلق بمعامل التحديد يالحظ ما يلي )و (

قوة هذا المعامل سواء للمتغيرين المسـتقلين معـا - .أو ألحدهما على األقل

ضرورة قـوة أن معنوية عالقة االرتباط ال تعني بال -، وبنـاء %٥معامل التحديد، عند مستوى معنويـة

على ذلك فإن ضعف معامل التحديد ألحد المتغيرين . قد تعوضه قوة هذا المعامل بالنسبة للمتغير اآلخر

هي الشركة الوحيدة التي ترجع ١٢أن الشركة رقم -الفجوة التمويلية بها إلى النقص في القروض طويلة

فقـط لحقـوق ٢٤,٤ مقابل %٧٠,٧بنسبة (األجل وبالبحث في تفاصيل بيانات هذه الشـركة ). الملكية

اتضح ثبات قيمة القروض طويلـة األجـل خـالل السنوات الخمس األولى من فترة الدراسة، ثم زادت

وبعد ذلك أخذت في ،في السنتين السادسة والسابعة وفي ،التناقص على مدار السنوات الخمس األخيرة

٣٢

يدت قيمـة األصـول الثابتـة فـي نفس الوقت تزا السنوات من السادسة إلى التاسعة، كما زادت قيمـة

-نها رقـم سـالب أ رغم –صافي حقوق الملكية .خالل السنوات الخمس األخيرة

بالنسبة للمتغيرين % ٥٠أن معامل التحديد يقل عن - والشـركة ٢المستقلين معا في كل من الشركة رقم

بذب قيمـة كـل مـن ويرجع ذلك إلى تذ . ١٤رقم المتغيرين في كل من الشركتين على مدار سـنوات الدراسة، في حين تزايدت قيمة األصـول الثابتـة

. خالل السنوات السبع األخيرة من فترة الدراسة

أن السبب الرئيسي لكون الفجـوة التمويليـة فـي -الشركات موضع الدراسة هي فجوة ملكيـة أساسـا

ة في هذه الشـركات يرجع إلى تناقص صافي الملكي إلى الحد الذي ظهرت فيه حقوق الملكية كرقم سالب

: شركة على النحو التالي١٤في

. شركات لمدة سنتين٣في • . سنوات٣في شركتين واحدة لمدة •

. سنوات٤في شركة واحدة لمدة •

٣٣

. سنوات٥ شركات لمدة ٤في •

. سنوات٦في شركة واحدة لمدة •

. ات سنو١٠في شركة واحدة لمدة •

. سنة١١في شركتين لمدة •

تحليل العالقة بين الفجـوة التمويليـة ومتغيـرات تحليل العالقة بين الفجـوة التمويليـة ومتغيـرات --٢٢--٦٦ ::الربحيةالربحية

يقصد بمتغيرات الربحية هنا معدل العائد على كل مـن ويرجع ذلك إلـى . إجمالي األصول، المبيعات، حقوق الملكية

أن هذه المؤشرات هي أكثر المؤشرات شيوعا بين المهتمين ركات، سواء كـانوا مـالك أم مـديرين أم بقياس ربحية الش

والجدول التالي يوضح عالقة االرتباط بـين . أطراف أخرى :الفجوة التمويلية ومتغيرات الربحية كل على حدة

٣٤

)٤(جدول عالقة االرتباط بين الفجوة التمويلية ومتغيرات الربحية

رقم ربحية الملكية ربحية المبيعات ربحية األصول معامل التحديد عامل االرتباطم معامل التحديد معامل االرتباط معامل التحديد معامل االرتباطالشركة

٠,٤٠٦ )**٠,٦٣٧( ٠,٢٣١ )٠,٤٨١( ٠,٦٢٣ )***٠,٧٨٩( ١

٠,١٨٨ )٠,٤٣٣( ٠,٣٨٧ )**٠,٦٦٢( ٠,٥٦٩ )***٠,٧٥٥( ٢

٠,١٥١ ٠,٣٨٩ ٠,١٧١ ٠,٤١٤ ٠,٠٠٧ ٠,٠٨١ ٣

٠,١٥٨ ٠,٣٩٧ ٠,٩٤٢ )***٠,٩٧١( ٠,٧٢٠ )***٠,٨٤٨( ٤

٠,٠٣٩ )٠,١٩٩( ٠,٦٦٤ )***٠,٨١٥( ٠,٨٧٤ )***٠,٩٣٥( ٥

٠,٧٣٢( ٠,٥٠٧ )***٠,٧١٢( ٠,٥٦٠ )***٠,٧٤٨( ٦**(*

٠,٥٣٦

٠,١٠٠ ٠,٣١٦ ٠,٠٨٩ ٠,٢٩٨ ٠,٩٠٥ )***٠,٩٥١( ٧

٠,١٨٦ )٠,٤٣١( ٠,١٦٤ )٠,٤٠٥( ٠,٥٠٤ )***٠,٧١٠( ٨

٠,١٣٢ ٠,٣٦٣ ٠,٧١٥ )***٠,٨٤٦( ٠,٦٨٧ )***٠,٨٢٩( ٩

٠,٠٣١ )٠,١٧٧( ٠,٠٢٨ )٠,١٦٨( ٠,٠٣٠ )٠,١٧٣( ١٠

٠,١٧٥ )٠,٤١٨( ٠,٨٦٨ )***٠,٩٣٢( ٠,٨٣٥ )***٠,٩١٤( ١١

٠,٠٠٩ )٠,٠٩٥( ٠,٠٧٥ )٠,٢٧٣( ٠,٠٧٥ )٠,٢٣٨( ١٢

٠,٠٥١ ٠,٢٢٧ ٠،٥٧٢ )***٠,٧٥٦( ٠,٧٧٣ )***٠,٨٧٩( ١٣

٠,٠٨٧ )٠,٢٩٥( ٠,٠٦١ )٠,٢٤٧( ٠,٤٨٣ )**٠,٦٥٩( ١٤

٠,٢٠٢ ٠,٤٤٩ ٠,١٣١ ٠,٣٦٢ ٠,٠٠٩ )٠,٠٩٦( ١٥

٣٥

)٤(تابع جدول

%. ١االرتباط معنوي عند مستوى ***

%. ٥االرتباط معنوي عند مستوى ** . األرقام التي بين األقواس هي أرقام سالبة )(

رقم ربحية الملكية ربحية المبيعات ربحية األصول معامل التحديد معامل االرتباط معامل التحديد معامل االرتباط معامل التحديد معامل االرتباطالشركة

٠,٠٠١ ) ٠,٢٧( ٠,٢٤٢ )٠,٤٩٢( ٠,٣٤٠ )**٠,٥٨٣( ١٦

٠,٠٠٦ )٠,٠٧٩( ٠,٥٨٨ )***٠,٧٦٧( ٠,٧٥٣ )***٠,٨٦٨( ١٧

٠,٠٦٧ )٠,٢٥٨( ٠,٣٠١ )٠,٥٤٨( ٠,٣٩٦ )**٠,٦٢٩( ١٨

٠,١٣٥ )٠,٣٦٧( ٠,١٩٩ )٠,٤٤٧( ٠,٢٩١ )٠,٥٣٩( ١٩

٠,١٣٤ )٠,٣٦٦( ٠,١٦٦ )٠,٣٤١( ٠,١٥٢ )٠,٣٩٠( ٢٠

٠,٠٤٨ ٠,٢٢٠ ٠,٨٠٩ )***٠,٩٠٠( ٠,٨٠٣ )***٠,٨٩٦( ٢١

٠,٣٦٦ )**٠,٦٠٥( ٠,٣٥٩ )**٠,٥٩٩( ٠,٥٢٩ *)**٠,٧٢٨( ٢٢

٠,٦٨٥ )***٠,٨٢٧( ٠,٧٩٤ )***٠,٨٩١( ٠,٧٩٨ )***٠,٨٩٣( ٢٣

٠,١٢٧ ٠,٣٥٦ ٠,٠٢٠ )٠,١٤١( ٠,٣٣٥ )**٠,٥٧٩( ٢٤

٣٦

: : يالحظ على الجدول السابق ما يلييالحظ على الجدول السابق ما يليوجود عالقة ارتباط عكسية معنوية بـين الفجـوة ) أ (

شـركة بنسـبة ١٨التمويلية وربحية األصول في من الناحية األخـرى و. من إجمالي الشركات % ٧٥

يصعب إرجاع التغير في ربحية األصول في تلـك حيث يصعب القول ؛الشركات إلى الفجوة التمويلية

إذا كان معامـل - من وجهة نظر الباحث –بذلك وبناء على ذلك فإن التغيـر % ٦٠التحديد يقل عن

بصـفة –في ربحية األصـول يمكـن أن يرجـع ـ -أساسية شـركات ١٠ي إلى الفجوة التمويليـة ف . من الشركات موضع الدراسة% ٤١,٧وبنسبة

بالنسبة لربحية المبيعات يالحظ أن عالقة االرتباط ) ب ( شـركة بنسـبة ١١العكسية المعنوية ظهرت فـي

أما الشـركات التـي . من إجمالي الشركات ٤٥,٨ شركات ٦فهي % ٦٠يزيد فيها معامل التحديد عن

.من إجمالي الشركات% ٢٥فقط وبنسبة

وفيما يتعلق بربحية حقوق الملكيـة فلـم يظهـر ) ج ( شركات فقـط ٤االرتباط العكسي المعنوي إال في

٣٧

أما معامـل . من إجمالي الشركات % ١٦,٧بنسبة فلم يظهر إال في شركة % ٦٠التحديد الذي يتجاوز

ويرجـع ضـعف . ٢٣واحدة فقط هي الشركة رقم مـن –العالقة بين الفجوة التمويلية وربحية الملكية

إلى ظهور صـافي حقـوق -وجهة نظر الباحث . شركة كما سبق إيضـاحه ١٤الملكية بالسالب في

واألكثر من ذلك أن معامل االرتباط بـين الفجـوة وإن –التمويلية وربحية الملكية ظهر كرقم موجب

وهـذا يوضـح أثـر . شركات ٨ في -كان ضئيالً ظهور صافي حقوق الملكية كرقم سالب، باإلضافة

ذبذب صافي حقوق الملكية بشكل واضح بـين إلى ت الزيادة والنقصان سواء كـرقم موجـب أو كـرقم سالب، وكذلك تذبذب رقم صافي الـربح وصـافي الخسارة بشكل غير متوافق مع التغير في الفجـوة

. التمويلية

لـم تظهـر أي عالقـة ٣يالحظ أن الشركة رقم ) د (جبة باإلضافة إلى كونها عالقة مو –ارتباط يعتد بها

وبالبحـث . بين الفجوة وجميع متغيرات الربحية –

٣٨

في البيانات األساسية لهذه الشركة اتضح أن كالً من الفجوة التمويلية وإجمـالي األصـول والمبيعـات

،وحقوق الملكية وصافي الربح لم تأخذ اتجاها معينًا وإنما تذبذبت بين الزيادة والنقصان طـوال الفتـرة

. التي تغطيها الدراسة

مما سبق يتضح أن ربحية األصول تمثل المتغيـر ) ه (األكثر داللة على العالقة بـين الفجـوة التمويليـة والربحية في الشركات موضع الدراسة، وأن أقـل المتغيرات داللة على هذه العالقة هو ربحية حقوق

. الملكية

:: تحليل العالقة بين الفجوة التمويلية ومتغيرات النمو تحليل العالقة بين الفجوة التمويلية ومتغيرات النمو--٣٣--٦٦ في معدل نمو - في هذه الدراسة – النمو تتمثل متغيرات

والسبب . كل من إجمالي األصول، األصول الثابتة، المبيعات نها تمثل النمو الفعلي أفي اختيار الباحث لهذه المتغيرات هو

نها تمثل العناصر التي تعتمد على كـل مـن أللشركة، كما المبيعـات (التمويل طويل األجل والتمويل قصـير األجـل

والجدول التالي يوضح عالقة االرتبـاط ). األصول وإجمالي : بين الفجوة التمويلية ومتغيرات النمو كل على حدة

٣٩

)٥(جدول عالقة االرتباط بين الفجوة التمويلية ومتغيرات النمو

رقم نمو المبيعات نمو األصول الثابتة نمو إجمالي األصول معامل التحديد معامل االرتباط معامل التحديد رتباطمعامل اال معامل التحديد معامل االرتباطالشركة

٠,٠٢٠ ٠,١٤٢ ٠,١٠٦ ٠,٣٢٦ ٠,٠٠٣ )٠,٥٠( ١

٠,٤١٦ )**٠,٦٤٥( ٠,١٨٢ )٠,٤٢٧( ٠,٥٤٤ )***٠,٧٣٨( ٢

٠,٣٨٤ )**٠,٦٢٠( ٠,٣٠٧ )٠,٥٥٤( ٠,٦١٧ ) ***٠,٧٨٦( ٣

٠,٠٢٥ )٠,١٥٧( ٠,٠٦٩ )٠,٢٦٣( ٠,٥٣٢ ) ***٠,٧٢٩( ٤

٠,٠٠٠١٢ ٠,٠١١ ٠,٠٠٨ )٠,٨٧( ٠,٣٥٨ )**٠,٥٩٨( ٥

٠,٤٦٧ )**٠,٦٨٤( ٠,٠١٣ )٠,١١٤( ٠,٠٥٩ )٠,٢٤٣( ٦

٠,١٣٦ )٠,٣٦٩( ٠,١١٧ ٠,٣٤٢ ٠,٥٨ ٠,٢٤١ ٧

٠,٠٣٢ )٠,١٧٨( ٠,٠٤٢ )٠,٢٠٥( ٠,١٣٠ ٠,٣٦١ ٨

٠,٤٠٩ )**٠,٦٤٠( ٠,٦٨٥ )***٠,٨٢٧( ٠,١١٨ )**٠,٣٤٤( ٩

٠,٠٠٣ ٠,٠٥٥ ٠,٠٤٥ ٠,٢١٣ ٠,٣٨٦ ) **٠,٦٢٢( ١٠

٠,٢٩٧ )٠,٥٤٥( ٠,٠٩٤ )٠,٣٠٦( ٠,٠٣٢ ٠,١٨٠ ١١

٠,٠٩٢ )٠,٣٠٤( ٠,١٦١ )٠,٤٠٢( ٠,١٥١ )٠,٣٨٩( ١٢

٠,٠١٦ )٠,١٢٨( ٠,٠٨٦ )٠,٢٩٤( ٠,٠٠٧ )٠,٠٨٦( ١٣

٠,٠٣٠ ٠,١٧٤ ٠,٠٢٢ ٠,١٤٩ ٠,٠٥٤ ٠,٢٣٣ ١٤

٠,١٥٠ ٠,٣٨٨ ٠,٢٩١ ٠,٥٤٠ ٠,١٩١ ٠,٤٣٧ ١٥

٤٠

)٥(تابع جدول

رقم نمو المبيعات نمو األصول الثابتة ألصولنمو إجمالي ا معامل التحديد معامل االرتباط معامل التحديد معامل االرتباط معامل التحديد معامل االرتباطالشركة

٠,٠٢٤ ٠,١٥٨ ٠,٠٩٢ ٠,٣٠٣ ٠,٠٠٤ ٠,٠٦١ ١٦

٠,٠٢٧ ٠,١٦٣ ٠,٠٢٥ )٠,١٥٩( ٠,١٤٤ )٠,٣٧٩( ١٧

٠,٢٨٩ )٠,٥٣٨( ٠,٠١٤ ٠,١٢٠ ٠,٤٤٣ )**٠,٦٦٦( ١٨

٠,١٠٧ )٠,٣٢٧( ٠,٠٠٨ )٠,٠٩٣( ٠,١٢٩ ٠,٣٥٩ ١٩

٠,٠٠٧ ٠,٠٨٦ ٠,٠٠٩ ٠,٠٩٧ ٠,٠٣٥ ٠,١٨٦ ٢٠

٠,٣٦١ )**٠,٦٠١( ٠,٢٣٣ )٠,٤٨٣( ٠,٧٠٨ )***٠,٨٤١( ٢١

٠,١٢٦ )٠,٣٥٥( ٠,٠٧٩ ٠,٢٨٢ ٠,١٢٧ ٠,٣٥٦ ٢٢

٠,٠٩٧ )٠,٣١١( ٠,٠٥٨ )٠,٢٤٢( ٠,١٠٦ ٠,٣٢٥ ٢٣

٠,٤٥ ٠,٢١٢ ٠,٠٠٨ ٠,٠٨٩ ٠,١٦٣ ) ٠,٤٠٣( ٢٤

%. ١االرتباط معنوي عند مستوى *** %. ٥االرتباط معنوي عند مستوى ** . األرقام التي بين األقواس هي أرقام سالبة( )

٤١

: : يتضح من الجدول السابق ما يلييتضح من الجدول السابق ما يليظهرت عالقة االرتباط العكسية المعنوية بـين ) أ(

٧الفجوة التمويلية ونمو إجمالي األصول فـي ، )ن إجمالي الشركات م% ٢٩,٢(شركات فقط

لـم % ٦٠كما أن معامل التحديد الذي يتجاوز ويمكن أن تكـون . يظهر إال في شركتين فقط

هذه النتيجة منطقية إذا كانت نسـبة األصـول فـي هـذه –الثابتة إلى إجمـالي األصـول

قليلة نسبيا، وذلـك ألن األصـول -الشركاتالثابتة هي التي تعتمد علـى التمويـل طويـل

والذي يمثل بـدوره مصـدر الفجـوة األجل التمويلية، ويرى الباحث أن نسـبة األصـول الثابتة إلى إجمالي األصـول فـي الشـركات

وبالبحث في %. ٥٠الصناعية تدور حول رقم : البيانات األساسية لهذه الشركات اتضح ما يلي

ــة - ــبة األصــول الثابت ــاوزت نس تج إلى إجمالي األصول نسـبة ) الصافي(

٤٢

ركات فقط على النحـو ش ٥في % ٥٠ :التالي

. في سنة واحدة فقط١٢في الشركة رقم . في سنة واحدة فقط١٣في الشركة رقم . سنوات٤ في ١٦في الشركة رقم . في سنة واحدة فقط٢٠في الشركة رقم . في سنة واحدة فقط٢١في الشركة رقم

انخفضت نسبة األصول الثابتـة إلـى -ميـع في ج % ٣٠إجمالي األصول عن

سنوات على األقل، ما ٤الشركات لمدة والتي تراوحت نسبة ٢عدا الشركة رقم

، %٣٠,٥األصول الثابتة فيهـا بـين ٣٨,١ .%

انخفضت نسبة األصول الثابتـة إلـى -في بـاقي % ٢٠إجمالي األصول عن

الشركات في سنة واحدة على األقـل، سنوات في الشركة رقم ٨ارتفعت إلى

٢٣ .

٤٣

رتباط العكسية المعنوية بـين ظهرت عالقة اال ) ب(الفجوة التمويلية ونمو األصـول الثابتـة فـي شركة واحدة فقط وبمعامـل تحديـد يتجـاوز

ن هـذه النتيجـة تعتبـر إويمكن القول % ٦٠منطقية في ظل انخفـاض األهميـة النسـبية لألصول الثابتة إلى إجمالي األصول كما سبق

ـ . إيضاحه اع أيضا يمكن أن يرجع ذلك إلى اتب سواء –هذه الشركات لسياسة تمويلية مخاطرة

تتمثل في استخدام –بإرادتها أو بدون إرادتها القروض قصيرة األجل في تمويـل األصـول

وبالبحـث فـي البيانـات األساسـية . الثابتة في السنة األخيرة –للشركات موضع الدراسة

علـى سـبيل ) ١٩٩٦/٩٧(من فترة الدراسة : اتضح ما يلي-المثال

على مستوى إجمالي الشركات وصلت - قصـيرة –نسبة إجمـالي القـروض

إلى إجمالي األصـول -وطويلة األجل ٨٣ .%

٤٤

على مستوى كل شركة على حدة زادت - شركة ١٢في % ١٠٠هذه النسبة عن

). من إجمالي الشركات% ٥٠(

على مستوى إجمالي الشركات كانت -نسبة القروض طويلة األجل إلى إجمالي

%. ٢٢,٥األصول

على مستوى كل شـركة علـى حـدة -% ٢٥تراوحت هذه النسبة بين صـفر،

شركات فقط تراوحت فيهـا ٥فيما عدا ، وشـركة ٤٨,٥، %٣٩النسبة بـين

واحدة فقط وصلت فيها هذه النسبة إلى وكانت حالة شاذة وصلت فيهـا % ٧٧

نسبة إجمالي القروض إلـى إجمـالي %. ١٦٠األصول إلى أكثر من

إلى ما سبق الخسائر المتتالية للعديـد مـن فإذا أضيف والتي أدت إلى تآكل حقوق ،الشركات في العديد من السنوات

يظهر بوضوح تغلب التمويل - كما سبق إيضاحه –الملكية وبناء علـى ذلـك . قصير األجل على التمويل طويل األجل

٤٥

ن هذه الشركات قد استخدمت قروض قصـيرة إيمكن القول أصولها الثابتة، وبالتالي تتضـح منطقيـة األجل في تمويل

ضعف عالقة االرتباط بين الفجوة التمويلية ونمو األصـول . الثابتةظهرت عالقة االرتباط العكسية المعنويـة بـين ) جـ(

% ٢١بنسبة ( شركات ٥الفجوة التمويلية ونمو المبيعات في ، ولم يصل معامل التحديد في أي منهـا إلـى )من الشركات

لواقع أن هذه النتيجة تعتبر طبيعية في ظل ما سبق وا%. ٦٠إيضاحه بشأن العالقة بين الفجوة التمويلية ونمو كـل مـن

ويرجع ذلك إلى أن نمـو . إجمالي األصول واألصول الثابتة المبيعات يعتبر محصلة للنمو في كل من إجمالي األصـول

ومن هنا يمكن استنتاج أن المبيعـات فـي . واألصول الثابتة ه الشركات ترتبط أساسا بالتمويل قصير األجل أكثر مـن هذ

ذا كـان مـن إنه إخرى ف أ وبعبارة .ارتباطها بالتمويل طويل صول الثابتة قد يتم تمويلها من مصادر ن األ أالممكن استنتاج نه من األسهل استنتاج أن الجزء الدائم مـن إقصيرة األجل ف

خـام وسـلع بما فيه من مخزون مواد –رأس المال العامل . يتم تمويله من مصادر قصيرة األجل أيضا-تامة الصنع

٤٦

:: النتائج والتوصيات النتائج والتوصيات--٧٧ :: نتائج البحث نتائج البحث--١١--٧٧

الفجوة التمويلية التي تعاني منهـا شـركات قطـاع ) أ( حيـث ؛األعمال العام للغزل والنسيج هي فجوة ملكية أساسا

: أظهرت نتائج التحليل ما يلي . شركات١٠وة ملكية فقط في الفجوة التمويلية هي فج -

الفجوة التمويلية هي فجوة قروض طويلة األجل فقط - . في شركتين

الفجوة التمويلية هي فجوة في كل من التمويل بالملكية - . شركة١٢والتمويل بالقروض طويلة األجل معا في

وتتفق هذه النتيجة مع . وبذلك تثبت صحة الفرض األول مـن أن الفجـوة ) ١٩٩٤(ما توصل إليه محروس حسـن

التمويلية التي تعاني منها شركات قطـاع األعمـال العـام للصناعات الهندسية هي فجوة ملكية أكثر منها فجوة قروض

. طويلة األجلفيما يتعلق بالعالقـة بـين الفجـوة التمويليـة ) ت(

: ومتغيرات الربحية اتضح ما يلي

٤٧

ظهر االرتباط العكسي المعنوي بين الفجوة التمويلية -من الشركات، ولكن معامل % ٧٥وربحية األصول في

فقط من % ٤١,٧في % ٦٠التحديد كان أكثر من الشركات مما يصعب معه إرجاع التغير في ربحية

. األصول إلى التغير في الفجوة التمويليةظهر االرتباط العكسي المعنوي بين الفجوة التمويلية -

ت، من إجمـالي الشـركا ٤٥,٨وربحية المبيعات في فقط مـن % ٢٥في % ٦٠ولكن معامل التحديد تجاوز

. الشركات

ظهر االرتباط العكسي المعنوي بين الفجوة التمويلية - ٤(من الشركات % ١٦,٧وربحية حقوق الملكية في

إال في % ٦٠ولم يتجاوز معامل التحديد ). شركات فقط . شركة واحدة فقط

ربحية األصول تمثل المتغير األكثـر داللـة علـى -العالقة بين الفجوة التمويلية والربحية، وأقل المتغيرات

. داللة على هذه العالقة هو ربحية حقوق الملكية

وبناء على ما سبق فإن صحة الفرض الثاني ال تثبـت . إال فيما يتعلق بربحية إجمالي األصول فقط

٤٨

أما بالنسبة للعالقة بين الفجوة التمويلية ومتغيرات ) جـ( : ضح ما يليالنمو فقد ات

ظهر االرتباط العكسي المعنوي بين الفجوة التمويلية -ومعدل نمو األصول الثابتة في شركة واحـدة فقـط،

%. ٦٠وبمعامل تحديد يزيد عن ظهر االرتباط العكسي المعنوي بين الفجوة التمويلية -

٥(مـن الشـركات % ٢١ومعدل نمو المبيعات فـي ي منهـا إلـى ، ولم يصل معامل التحديد في أ )شركات

٦٠ .%

من فحص البيانات األساسـية للشـركات موضـع -الدراسة أمكن استنتاج أن هـذه الشـركات تسـتخدم قروض قصيرة األجل في تمويل كـل مـن األصـول

ولعل أهـم . الثابتة والجزء الدائم من األصول المتداولة ،بنود التمويل قصير األجل هو السحب على المكشوف

ألساسية لهذه الشـركات تزايـد والذي تظهر البيانات ا . قيمته من سنة ألخرى

:: توصيات الباحث توصيات الباحث--٢٢--٧٧ : بناء على النتائج السابقة يمكن اقتراح التوصيات اآلتية

٤٩

ن الفجوة التمويلية في الشركات موضع إحيث ) أ(نـه مـن إالدراسة هي فجوة ملكية أساسـا، ف

الطبيعي أن يوصي الباحـث بتـدعيم قاعـدة ي العديد من الشـركات الملكية كرقم سالب ف

نـه قـد اتضـح إ وحيث ؛للعديد من السنوات للباحث أن سبب تضاؤل حقوق الملكية يرجع

نه إإلى الخسائر المتراكمة من سنة ألخرى، ف من المنطقي البحث عن أسباب هذه الخسـائر

ويمكن إرجاع هذه الخسائر . ومحاولة عالجها : إلى سببين هما

أو انخفـاض / نتـاج و سبب تشغيلي بزيادة تكلفـة اإل -وهذا السبب يمكن عالجه عن طريـق . مستوى المبيعات

االهتمام بصيانة اآلالت الحالية أو استبدالها بآالت حديثة إذا كانت اآلالت الحاليـة متهالكـة أو ال تتناسـب مـع

كـذلك العمـل علـى . متطلبات الجودة المطلوبة للسوق ـ ة التخلص من المخزون الراكـد مـن المنتجـات التام

بكل الوسائل بما فيها التبـرع بهـذه – إن وجد –الصنعالبضائع لجهات حكومية أو خيرية، أو حتى إعدام هـذا

٥٠

المخزون إذا كان معيبا أو ال يمكن استخدامه كمـدخالت . لمنتج آخر

السبب اآلخر للخسائر يمكن أن يكون سـببا تمويليـا -ر ولعـل المصـد . يتمثل في تزايد قيمة فوائـد الـديون

–الرئيسي للفوائد هو تزايد االقتراض قصـير األجـل وتراكم هذه المديونيات -وخاصة السحب على المكشوف

وبالطبع فإن محصلة ذلك هي الخلل فـي . على الشركات . الهياكل التمويلية لتلك الشركات

يمكن أن تتدخل كل من الحكومة والشـركات ) ب(القابضة إلصالح الخلل في الهياكل التمويليـة

: لك الشركات عن طريقلتتحويل جزء من ديون تلـك الشـركات -

إلى مساهمات للشركات القابضة علـى أن تقوم هذه األخيرة بسداد قيمة هـذه

. الديون إلى البنوكتصفية الديون المستحقة لهذه الشركات -

تابعـة لقطـاع –لدى شركات أخرى ؛ أو لدى جهات حكومية -األعمال العام

٥١

رأس مال معطل حيث تمثل هذه الديون .يساهم في تزايد خسائر تلك الشركات

بعد إصالح الهياكل التمويليـة لتلـك الشـركات ) جـ( : يصبح أمام الحكومة بديلين للتعامل مع تلك الشركات

- أو بعضها–خصخصة هذه الشركات : البديل األول . إما بطرح أسهمها لالكتتاب العام أو ببيعها لمستثمر رئيسي

- أو بعضها–اإلبقاء على هذه الشركات : نيالبديل الثا . تابعة للشركات القابضة

:: توصيات ببحوث مستقبلية توصيات ببحوث مستقبلية--٨٨ن الفرض الثاني قد ثبتت صحته جزئيـا فقـط، إحيث

وثبتت عدم صحة الفرض الثالث كلية، فإن الباحـث يقتـرح : المجاالت اآلتية لدراساته مستقبلية

وكل من الربحية اختبار العالقة بين الفجوة التمويلية )أ ( . والنمو في قطاع آخر أو أكثر

اختبار وجود فجوة تمويلية من عدمـه فـي ) ب (شركات قطاع األعمال العام التي تمت خصخصتها، وإن وجدت تلك الفجوة هل هي فجوة ملكية أم فجوة

. قروض طويلة األجل أم كليهما

٥٢

اختبار وجود فجوة تمويلية من عدمه في شركات )ج ( . رة الحجم، وما هي محدداتهاالقطاع الخاص كبي

اختبار وجود فجـوة تمويليـة مـن عدمـه فـي ) د (وهنا يمكن إجراء الدراسـة . المشروعات الصغيرة

صـناعي، تجـاري، (التطبيقية على نشاط بعينـه ). ِخدمي

٥٣

قائمة المراجعقائمة المراجع : : مراجع باللغة العربيةمراجع باللغة العربية: : أوالًأوالًأبعاد الفجوة التمويلية ). "١٩٩٤(محروس أحمد حسن -

دراسة تطبيقية علـى : ت قطاع األعمال العام في شركا " شركات قطاع األعمال العـام للصـناعات الهندسـية

. كليـة التجـارة . المجلة العلمية لالقتصاد والتجـارة . ٢١٨٠-٢١٣١ص . العدد الثاني. جامعة عين شمس

تحليل العالقة التبادليـة بـين ). "١٩٩٨(_______ -ي شركات قطاع الرفع المالي وكل من الربحية والنمو ف

المجلة العلمية لالقتصاد ". األعمال العام للغزل والنسيج العـدد . كلية التجارة جامعة عـين شـمس . والتجارة . ٨١٦__ ٧٦٩ص . الرابع

مـدخل مقتـرح ). "١٩٩٢(نبيل عبد السـالم شـاكر -إلصالح الهياكل التمويلية لشركات قطاع األعمال العام

ت قطاع األعمال دراسة تطبيقية على شركا : الصناعيالمجلـة العلميـة لالقتصـاد ". العام للغزل والنسـيج

٥٤

العدد األول . كلية التجارة جامعة عين شمس . والتجارة . ٧٣٠-٦٤٩ص

::مراجع باللغة اإلنجليزيةمراجع باللغة اإلنجليزية: : ثانياثانيا- Balakrishnan, Srinivasan asa Isaec Fox

(١٩٩٣). “Asset Specifity, Firm Getrogenity and Capital Structure”.

- Strategic Management Journal. ١ .١٤.

pp. ١٦ -٣.

- Barclay. M.et al., (١٩٩٥). “The Determinants of Corporate Leverage and Dividend Policies “Journal of Applied Corporate Finance. ٧,٤. PP. ١٩-٤.

- Bennett, M. and R. Donnelly (١٩٩٣). „The

Determinants of Capital PP. ٤٣,٥٩. - Bradley, M., G.A. Jarrell and E. H. Kim

(١٩٨٤). “On The Existence of an Optimal Structure: Theory and Evidence”, The Journal of Finance XXXIX. ٣. PP. ٨٥٧-٨٧٨.

٥٥

- Brennan, M, J. and E.S. Schwartz (١٩٧٨). „Corporate Income Taxes, Valuation, and The Problem of Optimal Capital Structure”. Journal Of Business. ١ .٥١. PP. ١١٤-١٠٣.

- Chang, C. (١٩٩٢). “Capital Structure as an Optimal Contract Between Employees and Investors” The Journal of Finance. XLVII. ٣. PP. ١١٥٨-١١٤١.

- Chung, K. (١٩٩٣). “Asset Characteristics and Corporate Debt Policy: an Empirical Test”. Journal of Business Finance and Accounting. ١ .٢٠. PP. ٩٧-٨٣.

- Committee to Review The Functioning of Financial Institutions (Wilson Committee). “The Financing of Small Firm”. ١٩٧٩.

Cmnd. ٧٥٠٣. London: HMSO.

- De Angelo, H. and R. W. Masulis (١٩٨٠). “Optimal Capital Structure Under Corporate and Personal Taxation”. Journal of Financial Economics. ٨. PP. ٢٩-٣.

- Ferri, M. G. and W.H H Jones (١٩٧٩). “Determinants of Financial Structure: A

٥٦

New Methodological Approach”. “The Journal of Finance. XXXIV. ٣. PP. ٦٣١.

٦٤٤.

- Firth, M. and S. M. Keane (eds). (١٩٨٦). Issues in Finance. Oxford: Philip Allan Publishers LTD.

- Goldstein, D. (١٩٩٧). “Financial Structure and Corporate Behavior in Japan and US: Insulation Versus Integration With Speculative Pressures”. International Review of Applied Economics. ١ .١١. PP.

٦٤-٢٧.

- Griffiths, H.D. (١٩٨٦). “A Finance Gap for Small Business –is the Situation Improving?” Management Forum. ١ .١٢.

PP. ٣٧-٢٨.

- Harris, M. and A. Raviv (١٩٩٠). “Capital Structure and The Information Role of Debt.” The Journal of Finance. XLV. ٢.

PP. ٣٤٩-٣٢١.

٥٧

- ____________ (١٩٩١). “The Theory of Capital Structure”. The Journal of Finance XLVI. ١. PP. ٣٥٥-٢٩٧.

- Journal of Financial Economics. ٣. PP.

٣٠٦-٣٠٥.

- Kang, Joseph C. (١٩٩٥). “The Conditional Relationship between Financial leverage and Corporate Investment: Further Clarification”. Journal of Business Finance and Accounting. ٨ .٢٢. PP. ١٢١١-١٢١٩.

- Kester. W. C. (١٩٨٦). “Capital and Ownership Structure: A Comparison of United State and Japanese Manufacturing Corporation”. Financial Management. Spring PP. ١٦-٥.

- Kim, E. H. (١٩٧٨). “A Mean Variance Theory of Optimal Capital Structure and Corporate Debt Capacity”. The Journal Finance. XXXIII. ١. PP. ٦٣-٤٥.

٥٨

- Lambert, C.T. (١٩٨٤). “A Finance Gap For Small Business in Australia?”. Australian Accountant. ٧ .٥٤. PP ٥٤٨-٥٥٢.

- Lang, L. et al., (١٩٩٦). “The Impact of Corporate Strategy on the Capital Structure of Australian Companies”. Managerial and Decision Economics, ١٥. PP. ٢٥٧-٢٤٥.

- Marsh, P. (١٩٨٢) “The Choice Between Equity and Debt: an Empirical Study”, The Journal of Finance. XXXVll. ١. PP. ١٢١-١٤٤.

- Modigliani, F. and M. Miller (١٩٥٨). “The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment “American Economic Review. XLVIII. ٣. PP. ٢٦١-٢٩٧.

- __________ (١٩٦٣). “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction”. American Economic

Review. ٥٣. PP. ٤٤٣-٤٣٣.

٥٩

- Moor, R. R. (١٩٩٣). “Asymmetric Information, Repeated Lending, and Capital structure”. Journal Of Money, Credit, and Banking. ٣ .٢٥. PP. ٤٠٩-٣٩٣.

- Kester. W. C. (١٩٨٦) “Capital and Ownership Structure A Comparison of United States and Japanese Manufacturing Corporations”. Financial Management. Spring. PP. ١٦-٥.

- Kim, E. H. (١٩٧٨). “A Mean Variance Theory of Optimal Capital Structure and Corporate Debt Capacity”. The Journal of Finance. XXXIII. ١. PP. ٦٣-٤٥.

- Lambert, C. T. (١٩٨٤). “A Finance Gap For Small Business in Australia?”. Australian Accountant. ٧ .٥٤. PP. ٥٤٨-٥٥٢.

- Lang, L. et al., (١٩٩٦). “Leverage, Investment and Firm Growth”. Journal of Financial Economics. ٤٠. PP. ٢٩-٣.

٦٠

- Lows, J. et al., (١٩٩٤) “The Impact of Corporate Strategy on the Capital Structure of Australian Companies”. Managerial and Decision Economics, ١٥. PP. ٢٥٧-٢٤٥.

- Marsh, P. (١٩٨٢). “The Choice Between Equity and Debt: an Empirical Study”. The Journal of Finance. XXXVII. ١. PP. ١٢١-١٤٤.

- Modigliani, F. and M. Miller (١٩٥٨). “The Cost of Capital, Corporation Finance, and The Theory of Investment”. American Economic Review. XLVIII. ٣. PP. ٢٦١-٢٩٧.

- ___________ (١٩٦٣). “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction”. American Economic Review. ٥٣. PP. ٤٤٣-٤٣٣.

- Moore, R. R. (١٩٩٣). “Asymmetric Information, Repeated Lending, and Capital structure”. Journal of Money, Credit, and Banking. ٣ .٢٥. PP. ٤٠٩-٣٩٣.

٦١

- Myers, S. C. (١٩٧٧). “Determinants of Corporate Borrowing” Journal of Financial Economics. ٥. PP. ١٧٥-١٤٧.

- ________ (١٩٨٤). “The Capital Structure Puzzell”. The Journal of Finance. XXXIX. ٣. PP. ٥٩٢-٥٧٢.

- ________ and N.S. Majluf (١٩٨٤). “Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information That Investors Do Not have”. Journal of Financial Economics. ١٣. PP. ٢٢١-١٨٧.

- Parris, A. W. (١٩٦٨). The Small Business Administration. New York: Frederick A. Praeger.

- Peacock, R. W. (١٩٧٧). “The Gap in Small Business Fiannce” in Hutchinson, P. J. (ed). Small Enterprise Development. As Cited in Griffiths, H. D. op.cit.

- Rajan, R. and L. Zingales (١٩٩٥). “What do we know about Capital Structure? Some Evidence form International Data.” The Journal of Finance. L. PP. ١٤٦٠-١٤٢١.

٦٢

- Ray, G.H and P. J. Hutchinson (١٩٨٣). The Financing and Financial Control of Small Enterprise Development. Aldershot: Gower Publishing company.

- Report of The Committee on Finance and Industry. ١٩٣١. Cmnd. ٣٨٩٧. Quoted in

Bates, J. (١٩٧١). The Financing of Small

Business. ٢nd ed. London: Sweet and Maxwell.

- Report of The Committee of Inquiry on Small Firms (Bolton Committee). ١٩٧١.

Cmnd. ٤٨١١. London: HMSO.

- Rhodes. R. (١٩٨٤). “A Study of Businesses Financed Under The Small Business Loan Guarantee Scheme”. London: Department of Trade and Industry.

- Simon, David P. (١٩٩٦). “An Empirical Reconciliation of The Miller Model and The Generalized Capital Structure Models”. Journal of Banking and Finance. ٢٠. PP.

٥٦-٤١.

٦٣

- Titman, S. and R. Wessels (١٩٨٨). “Determinants of Capital Structure Choice”. The Journal of Finance. XLIII. ١. PP. ١-١٩.

- Watson, A.J. (١٩٨٦). “Small Business Finance Gap and the Role of the Second Board Markets: A Case Study”. Management Forum. ٢ .١٢. PP. ١٠٠-٨٧.

- Wetzel, W. E. Jr. and I. G. Wilson (١٩٨٥). “Seed Capital Gaps: Evidence From High-Growth Ventures”. Frontiers of Entrepreneurship Research. PP. ٢٤٠-٢٢١.

٦٤

ملحق ملحق

٦٥

شركات الغزل والنسيجشركات الغزل والنسيج موزعة طبقًا للشركات القابضةموزعة طبقًا للشركات القابضة

. تضم شركات أخرى بخالف شركات الغزل والنسيج*

الشركة القابضة للغزل والنسيج

الشركة القابضة*لتصنيع المنسوجات والتجارة

الشركة القابضة *للقطن

المحلة- مصر حلوان- الحرير الصناعي- الشرقية للكتان- دمياط- العربية للسجاد- الدقهلية- الدلتا- كابو- قاهرة للصباغة ال- معدات الغزل- الشرقية بالزقازيق-

كفر الدوار- النصر المحلة- العربية المتحدة- شبين الكوم- ستيا- األهلية- البيضا- وولتكس- بورسعيد- السيوف- اإلسكندرية- بولفار-

اسكو- الوجه القبلي- مصر الوسطى- الجوت- القاهرة للمنسوجات- )١٩٩٧ها عام تمت تصفيت( شوربجي تريكونا-بعد إدماج شركتي شوربجي(

وتريكونا ابتداء من السنة )١٩٩٤/١٩٩٥المالية