ایران شرکت تحلیل بنیادی

(خودرو)خودرو

21/05/1393

2

)سهامی خاص(شرکت کارگزاری ارگ هومن

مقدمه

جهت تولید 2432مهر ماه 21کارخانجات صنعتی ایران ناسیونال )ایران خودرو( که بزرگترین کارخانه اتومبیل سازی در ایران است در

بهره برداری از 2431در اردیبهشییت ماه مورد بهره برداری قرار گرفت. 2431اسییدند 12انواع خودرو تاسیییو و یالییال بعد در تاری

تاسیلات ساخت اتومبیل پیاان و در سالهای بعد بهره برداری از خط تولید مینی بوس بنز و خط تولید وانت آغاز گردید. پو از پیروزی

سالمی نام سال انقالب ا شرکت ایران خودرو تغییر یافت. در اواخر سیونال به شرکت در بورس اوراق بهادار 2432شرکت ایران نا این

.تهران پذیرفته شد

ترکیب سهامداران

به شرح زیر می باشد: 12/20/2434ترکیب سهامداران شرکت در تاری

طرح های توسعه

نام طرحبرآورد هزینه سرمایه گذاری

)م.ریال(

هزینه های انجام شده تا کنون

)م.ریال(

درصد

پیشرفت درصد پوشش هزینه ها

طراحی و تولید خودرو سمند

EFDباموتور ملی دیزل سواری303,223 230,332 403 343

برروی 3efطراحی وتوسعه موتور

خودرو رانا232,332 03,322 323 403

خود کدایی پلتدرم برق و

121الاترونیک پژو 12,122 2,221 103 213

33 313 0,132 02,311 ایجاد مرکز داده ها درایران خودرو

112,023 301,132 جمع

شرکت تدبير سرمايه آراد

15.23

سازمان گسترش و

نوسازي صنايع

ايران

14.04

شرکت بازرگاني سپهر ايرانيان کيش

12

شرکت سرمايه گذاري رنا

6.28 شرکت سرمايه گذاري سمند

5.78

…شرکت نگار نصر سهم

صندوق باز نشستگي

4.21

شرکت سرمايه گذاري ملي

ايران

3.65

ساير سهامداران

34.14

3

)سهامی خاص(شرکت کارگزاری ارگ هومن

محصوالت و مواد اولیه شرکت

از بهای تمام شییده را مواد 223همچنین حدود می باشیید. گروه پژوارزش ریالی فروش شییرکت مربوب به فروش درصیید 01 نزدیک به

قابل مشاهده است: 34نمودار زیر ترکیب محصوالت و مواد اولیه شرکت در بودجه ملتقیم تشایل می دهد. در

گروه پيکان

4%

گروه پژو

56%گروه سمند

12%

فروش قطعات

8% (L90)لوگان7%

سوزوکي

1% رانا

10%

دنا

2%

( برمبناي مبلغ فروش)ترکيب محصوالت ايران خودرو

مواد مستقيم

88%

دستمزد

1%سربار

11%

ترکیب بهای تمام شده خودرو

4

)سهامی خاص(شرکت کارگزاری ارگ هومن

39برآورد کارشناسی

هاي برآورديسناريو فروش مفروضات -1

سناریو زیر انجام می پذیرد: 1با توجه به موارد ذکر شده فوق, برآورد فروش شرکت در

شرکت :1سناريو ستگاه 122,222 به میزاندرنظر گرفتن تعداد فروش صوالت همانند نظر در -د ماهه 4گرفتن قیمت مح

34

شرکت : 2سناريو ستگاه 122,222 به میزاندرنظر گرفتن تعداد فروش صوالت همانند قیمت در -د نظرگرفتن قیمت مح

اعالمی توسط شورای رقابت

پيش بيني بهاي تمام شده -2

هزینه 223دستمزد و 23مواد ملتقیم, 223نیز 34می باشد. در بودجه عمده بهای تمام شده شرکت مربوب به مواد ملتقیم مصرفی

هزینه ثابت می باشد. 143هزینه متغیر و 433همچنین هزینه سربار شرکت شامل سربار می باشد.

محصول در اولین به تناسب افزایش مقدار تولید و فروش در نظر گرفته شده است و از بهای تمام شده هر 34بهای تمام شده در برآورد

ست 34پیش بینی شده ا ستداده لبت به بودجه جدید 113)مقدار فروش با افزایش ا ست( 34ن شده ا 34مواد ملتقیم برآورد .اعمال

به شرح جدول زیر می باشد:

مواد ملتقیم مصرفی

شرح

34برآورد 34اولین بودجه

تعداد میانگین مبلغ

واحد تعداد مبلغ کل

میانگین

مبلغ واحد مبلغ کل

دستگاه میلیون ریال میلیون ریال دستگاه میلیون

ریال میلیون ریال

14,243,143 223 432,230 02,041,204 223 132,222 گروه پژو

21,311,322 223 23,234 22,322,434 223 11,222 گروه سمند

سایتهای -قطعات مندصله

خارجی4,222 231 012,222 4,222 231 012,222

1,030,222 2 2 1,223,121 2 قطعات

3,112,324 102 40,232 4,234,244 102 20,222 گروه تندر

2,323,433 223 1,344 2,144,024 223 1,222 گروه سوزوکی

24,242,214 230 11,320 22,323,232 230 00,222 گروه رانا

1,301,303 132 22,314 1,331,131 132 22,222 دنا

1,313,310 214 03,333 1,211,123 214 14,222 وانت گروه

117,341,206 600,000 86,410,588 440,000 جمع

5

)سهامی خاص(شرکت کارگزاری ارگ هومن

سب با افزایش سربار متنا شده 113در جدول زیر دستمزد و هزینه متغیر ست. جزییات بهای تمام سبه گردیده ا برای مقدار فروش محا

:در جدول زیر قابل مشاهده می باشد 34برآورد

2431 شرح

4عملارد واقعی

ماهه منتهی به

2434/21/13

34برآورد 34 جدید بودجه 34اولین پیش بینی

بهای

تمام

شده

211,322,003 0560516501, ,621,6,5,, 75611,6,42 10,212,332 مواد ملتقیم

2,342,332 6,276154, 60,16512, 7756,12 324,243 دستمزد

23,232,422 160046200, 64,267,1,, 7611,6517 2,403,433 سربار

138,187,359 222,143,033 223,422,321 13,100,013 30,224,333 جمع

فروش شرکتدرآمد پيش بيني -3

113)افزایش دستگاه 122,222حالت از فرض تعداد فروش سناریو استداده شده است که در هر دو 1 از در برآورد درآمد فروش شرکت

ین نیز ذکر شد در سناریوی دوم از قیمت های اعالمی ا همانطور که پیش ازاستداده شده است. (34مقدار فروش نلبت به بودجه جدید

توسط شورای رقابت استداده شده است.

سناریو به شرح زیر می باشد: 1مبالغ فروش برآوردی طبق

مبلغ فروش برآوردی )م.ریال(

گروه یا محصولنوع واقعی سال منتهی

2432/21/13به

واقعی سال

منتهی به

2431/21/13

پیش بینی سال

منتهی به

2434/21/13

واقعی دوره

منتهی به

2434/24/42

1سناریو 2سناریو

0,304,122 0,304,122 1,031,021 0,434,114 1,122,140 0,332,324 گروه پیاان

222,311,121 31,112,033 12,332,421 32,242,121 33,123,321 43,323,220 گروه پژو

11,402,314 12,302,230 0,123,202 21,322,444 20,232,102 20,021,302 گروه سمند

21,232,313 21,232,313 2,123,134 22,012,324 1,342,112 3,212,324 فروش قطعات

0,220,322 1,033,102 22,413,223 343,023 21,312,212 21,312,212 (L32لوگان)

1,124,342 1,124,342 33,111 1,224,043 112,423 2,122,322 سوزوکی

23,332,232 23,022,202 2,243,333 23,232,023 2,223,130 2,332,423 رانا

4,133,313 4,133,313 - 4,211,202 - - دنا

222,133,344 212,213,114 41,324,120 232,101,131 23,223,310 32,012,031 جمع

6

)سهامی خاص(شرکت کارگزاری ارگ هومن

.جدول مقدار و نرخ فروش هر دستگاه به شرح زیر می باشد

)دستگاه( مقدار فروش برآوردی

نوع گروه یا

محصول

واقعی سال

منتهی به

2432/21/13

واقعی سال

منتهی به

2431/21/13

پیش بینی

سال منتهی

به

2434/21/13

واقعی دوره

منتهی به

2434/24/42

1سناریو 2سناریو

03,333 03,333 14,421 30,222 02,103 11,423 گروه پیاان

432,230 432,230 30,020 122,423 121,212 122,232 گروه پژو

23,234 23,234 14,212 32,033 32,111 33,321 گروه سمند

41,032 2,442 13,333 1,321 40,232 40,232 (L32لوگان)

1,344 1,344 31 1,222 023 1,113 سوزوکی

11,320 11,320 3,221 00,222 41,330 3,423 رانا

22,314 22,314 - 3,222 - - دنا

600,000 600,000 241,123 334,212 432,411 321,103 جمع

)م. ریال( نرخ فروش بر آوردی

نوع گروه یا

محصول

واقعی سال

منتهی به

2432/21/13

واقعی سال

منتهی به

2431/21/13

پیش بینی

سال منتهی

به

2434/21/13

واقعی دوره

منتهی به

2434/24/42

1سناریو 2سناریو

223 223 223 223 221 23 گروه پیاان

131 132 132 133 143 211 گروه پژو

103 142 142 143 121 203 گروه سمند

203 423 402 433 433 433 (L32لوگان)

2,232 2,232 2,232 2,201 2,232 042 سوزوکی

132 111 111 100 131 232 رانا

422 422 - 422 - - دنا

برای محصوالتی که نرخ آنها توسط شورای رقابت اعالم نشده است, از قیمت های سه ماهه 1شایان ذکر است در جدول فوق در سناریو

استداده شده است. 34واقعی

7

)سهامی خاص(شرکت کارگزاری ارگ هومن

حاصل از سرمايه گذاري ها درآمد -4

شاهده می کنید, ایران خودرو در شر همانطور که در جدول زیر م شته سود انبا سود سال گذشته از محل لیم سی تق کت های غیر بور

سال سرمایه گذاری ست که دلیل تغییرات عمده درآمد شته ا لبت به پیش بینی 31باالیی دا سد 34ن ست. به نظر می ر همین امر ا

درنظر می 34می باشد. به همین دلیل این سرفصل را همانند بودجه معقول 34ری شرکت در بودجه جدید حاصل از سرمایه گذادرآمد

گیریم.

پرتفوي بورسي

نام شرکتسرمایه

)م.ریال(

درصد

مالایت

34پیش بینی سال 31بودجه

درآمد هر

سهم

)ریال(

درآمد

نقدی هر

سهم

)ریال(

سهم ایران

خودرو

)م.ریال(

درآمد

هر

سهم

)ریال(

درآمد

نقدی

هر

سهم

سهم ایران

خودرو

)م.ریال(

2 2 422- 2 2 2431- 14 2122222 ایران خودرو دیزل

32,310 13 333 31,212 32 021 32 2022222 گلترش سرمایه گذاری ایران خودرو

31,212 122 131 22,2412 132 133 43 2222222 لیزینگ ایرانیان

222 1 1 2 2 22 42 422222 تولید محور خودرو

233,334 433 313 232,232 442 033- جمع

پرتفوي غير بورسي

نام شرکتسرمایه

)م.ریال(

درصد

مالایت

34پیش بینی سال 31بودجه

درآمد

هر سهم

)ریال(

درآمد

نقدی

هر سهم

)ریال(

سهم ایران

خودرو

)م.ریال(

درآمد

هر

سهم

)ریال(

درآمد

نقدی

هر

سهم

سهم

ایران

خودرو

)م.ریال(

32,222 13 30 2,233,302 2,044 423 2223 302,222 تام ایران خودرو

2 2 2 022,222 2,102 132- 2223 322,222 ایران خودرو خراسان

تهیه و توزیع قطعات و لوازم یدکی

خودرو

2,222,222 2223 23,032 43,232 4,333,322 4,222 1,332 421,322

433,332 322 300 123,133 124 033 103 2,022,222 سرمایه گذاری سمند

طراحی و مهندسی و تأمین قطعات

خودرو

2,022,222 2223 2 2 2 2 2 2

2 2 2 232,222 013 221 2223 422,222 مهندسی خدمات صنعتی ایران خودرو

033 2 2 312 2 2 - 32,223 سایر شرکتهای خارج از بورس

233,443 2 2 202,332 2 2 - 2 سپرده های بانای

2 2 2 202,224 2,132 104 2223 23,322 طراحی وتولید موتور ایران خودرو

2 2 2 2 2 2 2223 2,222 ایران خودرو مازندران

2 2 2 4,112 23 1 023 302,222 ایران خودرو تبریز

313,011 4,113 4,142 1,223,323 43,430 20,322 جمع

8

)سهامی خاص(شرکت کارگزاری ارگ هومن

صورت سود و زيان برآوردي -5

در جدول زیر هزینه های عمومی,اداری, فروش بر مبنای افزایش مقدار فروش تغییر کرده اسییت و ازآنجاییاه هزینه های مالی شییرکت

صد 22-2بین شایل در شده خودرو را ت سط این هزینه بهای تمام ست. همچنین مالیات 33 می دهد, به طور متو شده ا در نظر گرفته

سناریو ست. 1در شده ا شته و درنظر گرفتن اندوخته قانونی لحاظ شش زیان انبا شاهده می با توجه به پو همانطور که در جدول زیر م

س 122,222با توجه به افزایش مقدار فروش به 2سناریو کنید, در ستگاه و افزایش فزایش فروش, سب با ا ایر هزینه های مرتبط متناد

ان خودرو گرفتن قیمت های شورای رقابت, ایر و با درنظر 1رشد داشته باشد. همچنین برای سناریو تومان 01ود شرکت می تواند تا س

تومان را خواهد داشت. 243توانایی سودسازی تا

)اعداد به م. ریال( 2434/21/13پیش بینی درآمد هر سهم برای سال مالی منتهی به

شرحواقعی سال

2432/21/42

واقعی

2431/21/13

ماهه واقعی 4

34

بودجه

2434/21/13

34برآورد

2سناریو

34برآورد

1سناریو

20,133,211, 212,213,114 232,101,131 41,324,120 23,223,310 32,012,031 درآمد حاصل از فروش

,12,223,14,- 242,223,403- 222,143,033- 13,100,013- 30,224,333- 13,434,213- بهای تمام شده کاالی فروش رفته

06125,,576 13,241,210 11,223,314 0,302,202 3,220,302 4,233,341 سود)زیان( ناخالص

67446117,,- 22,100,411- 3,102,231- 1,221,331- 1,432,123- 3,334,321- هزینه های عمومی, اداری و تشایالتی

62446721,- 62446721,- 2,013,323- 023,322- 1,012,003- 0,212,103 سایر درآمد)زیان( های عملیاتیخالص

6371117,81 927,627661 11,241,633 2,921,808 994,513 3,249,577 سود)زيان( عملياتي

765116217,- 21,341,211- 22,312,321- 1,412,443- 22,312,133- 3,343,323- هزینه های مالی

درآمد حاصل از سرمایه گذاریها4,231,243

1,142,232 2 2,223,443 2,223,443 ,6,05611,

,61156,2, 2,443,323 2,443,323 403,040 1,413,223 خالص درآمدهای متدرقه

91,002,602 6,728,695 1,919,045 948,009 1,911,196- 3,448,193- سو)زيان( قبل از کسر ماليات

,,,764,46- 2 2 2 2 2 مالیات

16,406,213 6,728,695 1,919,045 948,009 1,911,196- 3,448,193- سود پس از کسر ماليات

1,367 56,1 160 79 199- 391- ريال -سود پس از کسر ماليات هر سهم

21,222,222 3,122,222 2,212,222 میلیارد ریال -سرمایه

9

)سهامی خاص(شرکت کارگزاری ارگ هومن

ارزشگذاری شرکت

مدروضات فوق, می توان سودآوری شرکت را به صورت نمودار زیر ارائه کرد: با توجه به

کت , فرض می کنیم این شرود تا تامین این زیان انباشتهتقلیم ساماان طی سال های اخیر و عدم با توجه به زیان انباشته ایران خودرو

الزم . بیان شده است. 03و نرخ رشد بلندمدت نیز 103سود پرداخت کند. همچنین نرخ بازده مورد درخواست سهامداران 33سال برای

با این تداسیر تومان می باشد. 32میلیارد تومان و به ازای هر سهم 031, مبلغ 34ت که زیان انباشته شرکت در ابتدای سال به ذکر اس

.گذاری در جدول زیر قابل مشاهده می باشدنتایج حاصل از ارزش

2سناريو 1سناريو

g=03 k=103 34 33 34 33

2,023 2,413 123 012 پیش بینی سود هرسهم

2,204 - 342 - سود تقلیمی

4,211 1,727 ارزش ذاتي

درنتیجه می توان گدت بدون تومان می باشد. 312تومان و 234به ترتیب 1و 2در این صورت ارزش ذاتی به روش گوردون در سناریو

سهم با قیمتهای کنونی ارزندگی ندارد. ,توسط شورای رقابت اخیر تایید افزایش نرخ

-400-200

0200400600800

1,0001,2001,400

34برآورد 34بودجه 34سه ماهه 31واقعی 32واقعی 32واقعی

(2سناریو )

34برآورد

(1سناریو )

(ریال)سود هر سهم 402-391-199791605611,367

سود هر سهم

01

)سهامی خاص(شرکت کارگزاری ارگ هومن

تحليل حساسيت

توجه به متغیر مقدار فروش انجام شده است. جدول تحلیل حلاسیت به شرح زیر می باشد: تحلیل حلاسیت زیر با

براساس شوراي رقابت 93ماهه 3براساس

تعداد

دستگاه

مقدار سود

)ریال(تعداد

دستگاه

مقدار سود

)ریال(

012 2,413

422 (102) 422 241 402 (212) 402 310

322 20 322 2,224

302 201 302 2,221

022 122 022 2,232

002 313 002 2,133

122 012 122 2,413

102 122 102 2,301 322 321 322 2,033

302 231 302 2,144

222 333 222 2,312

202 2,224 202 2,222

322 2,123 322 2,232

302 2,423 302 2,321 2,222 2,312 2,222 1,230

شاهینی :تحليلگر

(500)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

م سه

ر ه

ودس

(ال

ري)

(هزار دستگاه)تيراژ توليد

تحليل حساسيت سودهرسهم نسبت به تيراژ توليد34ماهه 4براساس

براساس شورای رقابت