2020. 03.11. 화학 Monthly In-depth 3 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20200311100056__00.pdf · 2003년 sars 당시, 항공유 위주의 정제마진 하락 나타났음(-3~4$/b) 당시,

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* 정유/화학 산업에 대한 장기 전망은 여전히 Bear하나,

이번 OPEC+ 합의 실패는 아시아 정유/화학 산업에 매우 긍정적이라는 판단입니다.

[정유] 주가는 최저점, 시황은 최악에서 레벨업!

▶ 최악의 시황이지만, 지금은 정유주 매수 적기라 생각된다. “주가와 OSP가 최저 수준으로 급락”했기 때문이다

3/6(금), 러시아의 추가 감산 거부로 사우디는 증산 계획을 밝히며 M/S 확보를 위해 Asia OSP를 -6.0$/b나 낮췄다. OSP는

중동 국가들이 원유 수출 시, Dubai/Oman 벤치마크에 붙이는 프리미엄으로 지난 3년간 지속 상승해 아시아 정유 실적 악화의

주 원인으로 부상했다. OSP가 유럽/미주가 아닌 아시아 정유사들에만 영향을 미치는 이유는, 중동의 원유 수출 중 80~90%가

아시아향이기 때문이다. 한국의 중동(OSP) 노출도는 2016년(86%)=>2019년(70%)까지 줄였으나 여전히 높다. 참고로 중국

및 아태지역 정유사들의 OSP 노출도는 2019년 기준 34%/50% 수준이다. Light/Medium Avg. OSP는 2015년(-1.5$/b) =>

2018년(+0.8$/b) => 2019년(+1.6$/b) => 2020년 1~2월(+3.0$/b) => 3월(+2.4$/b) => 4월(-3.6$/b)로 급락했다.

▷ OSP -6.0$/b(4월, MoM) 조정의 의미:

정유사들의 “실제 정제마진은 = 정제유 ASP – (Dubai + OSP) x (중동%) – (Brent/WTI) x (비중동%)”이다.

S-Oil의 경우, 중동 원유 비중이 90~100%에 달하기 때문에, OSP -6.0$/b는 정제마진 +5.4~6.0$/b 개선 효과로 계산된다.

4월 OSP 조정 효과를 단순 계산하면: “연 생산량(2.4억b) x OSP효과(+5.4~6.0$/b) x 환율(1,200원/$)”으로 연간 영업이익이

+1.6~1.7조원 가량 개선된다. 물론 글로벌 원유의 21% 및 아태지역 45%가 OSP에 노출되어 있기에 경쟁사 가동률 상향에

따른 ASP 감소 효과도 -2~3$/b 가량 발생할 것이다. 아무튼 정제마진 +3.0$/b만 개선되어도 기대했던 “IMO 2020” 효과의

두배, 분기 영업이익 +2,000억원 개선 효과가 예상된다 [그림 7/8 참고]. 4월 OSP는 5월부터 실적에 반영되겠다.

▷주가는 때마침 PBR 밴드 최저점이다(S-Oil, x1.0배). ‘18년 고점(13.5만원) 대비 -70% 하락(6.1만원)했다. ▷유가 급락은

단기 부정적이나, 장기적으로는 긍정적이다. 장기적으로도 저유가는 수요를 창출하며 향후 재고평가 손실 환입되기 때문이다.

▶ Review: 정제마진: 4Q19 (8.4$/b) => 1~2월 (6.2$/b) => 3월 1째주 (4.3$/b)

2월초 급격히 회복됐던(7.3$/b) 정제마진은 코로나19 영향으로 급락했다. 회복은: 1) 중국 정유사 가동률 급감[Major/Teapot:

4Q19(78%/67%) => 2월(69%/41%)]했으며, 2) IMO 효과가 일부 발생했기 때문이다(1월 싱가폴 저유황 준수율 83%).

2월 중순부터는 코로나19 영향에 급격한 수요 감소가 발생했다: 가장 큰 수요 감소는 등유(항공유)인 것으로 추정된다. 중국

항공객 감소해 항공유 수요가 급감했기 때문이다. 실제로 코로나19 기간, 정유제품 중 등유의 마진 감소폭이 가장 컸다. 특히

한국 정유사들은 항공유 비중을 14%까지 확대한 터라 타격이 크다. 휘발유/경유(생산 비중 42%) 수요 감소도 발생했다. 일차

적으로는 중국 구역내 운송/교통 제한이 발생했으며, 현재는 전세계적인 주행거리 감소로 확대되고 있기 때문이다.

정제사업은 저마진(OPM 0~3%) 사업으로 절대 이익규모는 수급 변화에 매우 민감하다. 애초에 부진했던 시황에 추가적인 수

요 감소로 정제마진은 최악까지 하락한 것이다.

▷ 전망: 코로나19가 전세계적으로 확대됨에 따라, (OSP를 제외한) 정제마진 약세는 1~2개월 지속될 가능성이 높다.

정유/화학 Monthly In-depth 3월호

이번 고래 싸움은(사우디/러시아)

새우가 승리자(정유/화학)

2020. 03.11.

정유/화학 R.A.

전우제 김귀연

02) 739-5933 02) 739-5935

[email protected] gykim85

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정유/화학 Monthly(3월호)

그림 1 2003년 3~7월 “SARS(홍콩/중국)” 당시 항공유 영향 그림 2 국내 정유사들의 제품 Yield

자료: 흥국증권 리서치센터 자료: 흥국증권 리서치센터

2003년 SARS 당시, 항공유 위주의 정제마진 하락 나타났음(-3~4$/b)

당시, 중국의 국제선 탑승 인구는 1.8억명 => 현재 14억명 수준으로 늘어났으며

국내 정유사들의 항공유 yield는 7% => 14%로 확대됨

그림 3 정제마진 추이: 2월중순, 코로나19 영향으로 하락 그림 4 3/6(금) OPEC+ 감산 결렬로, 유가도 폭락

그림 5 S-Oil 주가, PBR 밴드 저점 그림 6 4월 OSP MoM -6.0$/b: 최고 수준에서 => 최저로


회복되던 정제마진은, 코로나19 영향으로 2월부터 하락. 높아진 OSP 고려하면 사상 최악의 마진 “악재”

3/6일, 낮아진 수요에 대응하고자 OPEC은 러시아에 추가 감산을 제안. 러시아 거절. OPEC+ 동맹 위기:

1) 사우디, 증산 선포. 유가 폭락 => 정유주 PBR 밴드 저점까지 하락. “단기 악재, 장기 호재”

2) 사우디, M/S 확보를 위해 4월 OSP 대폭 인하(MoM -6.0$/b). “매우 긍정적”

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9

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3

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02/07 02/11 03/03 03/07 03/11 04/03

($/b)(만명)

중국인 => 한국 입국

등유마진(우)

정제마진(우)

SARS

2003년 3~7월

0

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400

600

800

1,000

1,200

1,400

2003 2019

(백만bbl)

항공유

등유

휘발유

윤활유

납사

경유

벙커 등

기타

<국내 정유사 항공유 비중>

6.6% => 13.7%

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1W 14W 27W 40W 53W

($/bbl)'15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

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40

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120

140

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($/b) Dubai

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3

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5

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($/b) 경질유 OSP 중질유 OSP

1.0x

1.3x

1.6x

1.9x

2.2x

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20

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만원)

3


그림 7 OSP 인하 효과(1): 개념 그림 8 OSP 인하 효과(2): 정제마진에 적용

정제마진 = ASP – (Dubai + OSP) x (중동%) – Brent x (비중동%)


*[그림 7]: “P.1 하이라이트” 부분 참고

4월 OSP 하락은(MoM -6.0$/b), S-Oil 기준 정제마진 +5.4~6.0$/b 상승 효과.

다만, 아시아/태평양 45%가 영향을 받기에, ASP 일부 하락 불가피.

실제로는 정제마진 +3$/b 효과. (분기 영업이익 +2,000억원에 해당)

*[그림 8]: 기존 정제마진에 1) “OSP 효과” 및 2) “IMO 효과”를 적용.

정제마진은 과거 평균 수준까지 회복 가능함

그림 9 정유사별 OSP 노출도 (흥국 추정) 그림 10 중동의 원유 수출국(2019)

그림 11 아시아/태평양 중동(OSP) 노출도(2018) 그림 12 한국의 중동(OSP) 노출도: (2019)


중동 원유의 75%는 아시아로 수출됨. 즉 OSP 인하는 아시아 국가들에만 수혜

특히 한국의 중동 수입 의존도는 70%로, 아시아/태평양(45%) 중에서도 가장 수혜

싱가폴

1차 실제 정제마진

정제유 ASP 65.0 65.0 63.0 63.0

Dubai 60.0 60.0 60.0 60.0

+OSP 1.6 -3.6 -3.6 N/A

비중(%) 95% 95% 95% N/A

Brent/WTI 60.0 60.0 60.0 N/A

비중(%) 5% 5% 5% N/A

S-Oil 마진 3.5 8.4 6.4 3.0

2020년 4월2019년

0

4

8

12

16

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

($/b) IMO 효과 (+1.5$/b)

OSP 효과 (+2.5$/b)

정제마진 (기존)

0%

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40%

60%

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100%

S-Oil SK이노 GS 현대

중동산 원유 비중

아시아

75%

미주

6%

유럽

8%

기타(+태

평양)

11%

중동, 45%

미주, 9%

러+CIS,

7%

아프리카,

9%

자체+기타

, 31%

중동

70%

미국

13%

아시아

7%

러시아

3%

기타

7%

4


그림 13 싱가폴 선박유 판매량 그림 14 LSFO/MGO 판매량


저유황유 판매량 빠르게 늘어나고 있음(긍정적). 다만, MGO(=경유) 판매비중은 아직 낮아 아쉬워

최소 2~3개월 안에 IMO 효과 제대로 반영되기를...

표 1 사우디-러시아(OPEC+) 추가 감산 결렬에 따른 영향

유가 하락 OSP 하락 코로나 영향(수요감소) 주가

정유 (↘) 재고평가 부정적이나,

향후 수요 증가로 이어져

(↑↑) 주 매입처인

중동 원유가격 할인

(최악에서 회복)

주 고객인 중/한

코로나 완화 중

(↗) PBR 바닥

(‘14년 이후 최저)

NCC (↗) 아시아 납사 하락 (↗) 아시아 납사 하락 (회복) 주 고객인

중/한 코로나 완화 중

(↗) PBR 바닥

(‘08년 이후 최저)

ECC (↘) 미국 Shale 가동률

약세 가능성, 에탄 부족

(↘) 아시아 납사 대비

경쟁력 줄어 (↘) 미주 이제 시작

친환경 (↘) 상대적 경제성 둔화

자료: 흥국증권 리서치센터

이번 OPEC+ 추가 감산 실패는 정유/석유화학(NCC) 모두에게 매우 긍정적인 이슈

이번 이슈는 정유산업에 더 긍정적이며, Pure 정유/화학 업체들 선호

수혜주는: S-Oil > Hybrid 정유 = 롯데케미칼/대한유화 > Hybrid 화학

표 2 국내 정유4사 비교

시가총액 CDU Capa * 지분 고도화율 2019결산 2020 2020

(조원) (만b/d) 시가배당률 PBR PER

SK이노베이션 9.3 112 23% 1.4% 0.5 23.7

S-Oil 6.9 67 32% 0.2% 1.0 18.4

현대중공업지주 4.1 65 * 91% = 59 42% 7.5% 0.5 11.0

GS 3.8 80 * 50% = 40 35% 4.7% 0.4 5.1


정유 장기 Top Picks는 여전히 Valuation/배당 매력 있는 GS/현대중공업지주

다만, OSP 인하에 따른 최대 수혜주는 S-Oil. 매력 크게 상승

16.2

79.4

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20

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80

100

18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01

(만b/d)HSFO 판매량 LSFO/MGO 판매량

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01

(천톤)LSFO LSMGO MGO

5


▶ [Q&A] OPEC+ 감산 합의가 재개 된다면?

▷ 이미 OPEC+의 결속력이 약해진 것을 시장에서 알고 있기 때문에, 유가/OSP가 3월 6일 전 수준으로 회복될 수 없음

- OSP/유가 Ratio는 과거 최고치의 2배 수준이었음. 감산 지속 예고에 따른 Premium 합리화 였지만, 이번 사건으로

OSP 초강세는 더 이상 지속되기 어려워. OPEC+ 추가 감산이 재개되더라도 MoM +6.0$/b씩 증가하는 일은 없을 것

- 과거 “OPEC+”를 결성했던 Falih(전 사우디 에너지장관)이 보직 변경되어 러시아와 협상력이 줄어든 점도 무시못함

▷ 러시아: 일단 Novak(에너지 장관)은 OPEC과 완전 갈라선 것은 아니라며, 5~6월에 계획 되어있는 OPEC+ 회의까지

지켜볼 것이라 대답. 사실, 6~12개월 전부터 러시아는 감산에 대해 미지근한 태도를 취해왔었음

- 증산: 당장 20~30만b/d 증산 +향후 50만b/d까지 증산 가능하다고

- 정부 예산: 원유 비중을 정부 예산의 1/3 수준으로 줄였기에, 유가 25~30$/b에서 6~10년간 버틸 수 있다고 발표

▷ 사우디: 사우디 고위 관계자는 “declaration of war against Putin”이라고 표현했으며,

- 증산: 현재 970만b/d 수준의 생산량을 => 4월에 1,230만b/d로 확대하겠다고 엄포

* 다만, 한번에 1,230만b/d까지 못 올릴듯.(지난 5년간 역대 최고 생산량은 1,107만b/d)

- 정부 예산: 유가 12~20$/b 기준, 정부 운영 검토

* 한편, Abu Dhabi Commercial Banks는 35$/b 수준에서 5년후 외환보유고 바닥날 것으로 분석

그림 15 러시아/사우디 외환 보유고, 러시아가 우위


그림 16 트럼프는 대선이 우선. Oil-War 중재할 생각은 없는 것 같음


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[석유화학] 솔직히 조금 기대는 하고있다

▶ Review: NCC마진: 1월 (334$/톤) => 2월 (373$/톤) => 3월 1째주 (422$/톤)

NCC 마진은 12월 바닥(2000년 이후 최악) 이후 회복 중이다. 다수의 역내 NCC 가동률 조정(80~90%)으로 인한 에틸렌

공급 감소분이 243만톤/년 수준으로 파악되고 있다. 12월 마진이 하위 2~30% NCC들의 BEP로 진바닥이었다는 뜻 이다.

다만, 2020~21년 주요 제품들의 증설이 수요 증분을 50%가량 상회하고 있어 장기 시황 회복은 기대하기 어렵다.

▶ 솔직히 조금 기대는 하고있다: 3월 1째주 => 3/10일 유가 급락(-29%) 이후, 납사도 326.8$/t(-26%)까지 하락했다.

정유사에서 주로 생산되는 Aromatics(BTX)는 바로 반응해 하락(-14%, 평균)한 반면, Olefin/PO 변동폭은 제한적이었다.

에틸렌/프로필렌/부타디엔(-4%/-1%/+5%), PE/PP(-0%/-2%), SM/MEG/PTA(-7%, 평균)은 견조했다.

▷ 단기 시황(기대): 짧지만 석유화학 전반 마진 개선이 나타나고 있다. 물론 1) 코로나19/유가급락에 거래가 제한적이며

2) 롯데케미칼 폭발로역내 수급이 소폭 개선된 이유가 크다. 하지만, 납사 가격이 -118$/톤이나 하락했는데, 주요 제품 가

격 변동이 없다는 것은 NCC 시황이 더 이상 악화되기 어렵다는 뜻이다. 불확실성이 제거될 때까지는 아시아 Tier 2/3 NCC

업체들의 가동률 회복은 없을 것이다. NCC 마진은 조금 더 회복될 수 있을 것으로 기대된다.

▷ 장기 시황(개선): 3/6일 OPEC+ 감산 결렬로, NCC 업체들도 수혜가 예상된다. 1) 유가 급락 및 2) 중동OSP(=아시아)

급락으로 아시아 NCC 업체들의 원가 경쟁력이 회복되었다. 3) 추가적으로는, 유가 하락에 따른 미국 시추/셰일 업체들의

재무/수익 악화로 에탄 생산량이 줄어들 수도 있다. 미국 ECC들은 Ethane/Naptha Ratio 하락에 따른 마진 축소와 최악의

경우, 에탄 부족에 따른 일부 지역 ECC 가동중단 가능성도 있어 보인다. 이미 미국 ECC 업체들의 주가는 하락하고 있다.

Top Picks & Key Chart

▶ 3월 추천: [정유/NCC] S-Oil > 롯데케미칼/대한유화 > 금호석유 > 정유/화학 Hybrid

[정밀/기타] SK가스 > 효성화학 = 효성 > 유니드, KPX케미칼, 동성화학

*2 월 대비 매력도 상승: 정유/NCC(OPEC 증산), 금호석유(시황 견조)

그림 17 3월 1째주 vs. 3월 10일: 제품가격 견조 vs 납사 하락


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Ethyl Ethyl Prop Prop BD BD PE PE PP PP MEG MEG SM SM PTA PTA BZ BZ Xyl Xyl

3-1w 3/10 3-1w 3/10 3-1w 3/10 3-1w 3/10 3-1w 3/10 3-1w 3/10 3-1w 3/10 3-1w 3/10 3-1w 3/10 3-1w 3/10

제품 가격(마진) Naphtha($/톤)

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<미국 ECC 적자 가능성>

그림 18 국가별 유가 BEP (미국 시추 업체들 위기) 그림 19 미국 Shale Rigs는 E. Eagle Ford 외 모두 적자

그림 20 유가 하락의 결과: 납사 하락 vs. 에탄 유지 그림 21 아시아 PE 가격은 아시아 납사에 연동되며,

그림 22 미국 PE 가격은 아시아 PE 가격에 연동됨 그림 23 BD 가격: 미국은 아시아에 연동

e


유가 하락에, 미국 시추업체들 BEP 도달. 특히 Shale Rigs는 East Eagle Ford 제외 모두 적자 수준

이에, 시추 업체들은 3/9일부터 생산량/시추 중단

납사 가격, 최근 600$/톤 => 300$/톤으로 하락.

아시아 PE 가격은 납사에, 미국 PE 가격은 아시아 PE 가격에 연동됨

납사-에탄 Spread가 ECC 업체들의 NCC 대비 수익성을 결정

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영국 미국 중국 러시아 사우디

영국 미국 중국 러시아 사우디($/b)

현재 유가 레벨65.6

50.9

41.1

50.1

50.0

44.4

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14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/bbl) Delaware MidlandBakken DJE. Eagle Ford 연말 평균 BEP

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14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/ton)에탄 납사(우)

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1,200

1,500

1,800

14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤)HDPE(아시아) Naphtha

600

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1,800

14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤)HDPE(아시아) HDPE(미국)

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3,500

14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤)부타디엔(한국) 부타디엔(미국)

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그림 24 미국 ECC, 2020년 적자 가능성


미국 PE가 아시아 납사에 맞춰 하락할 경우, 미국 ECC 적자 가능성

2019년 미국 Westlake/LYB 영업이익률은 10% 수준으로, PE-Ethane 마진은 100$/톤 수준이었을 것

연초 이후 납사 하락으로, (Asia)납사-(US)에탄 Spread 200$/톤 축소 되었는데,

미국 LDPE 가격으로 -200$/톤이 모두 반영된다면, OPM -25%p 하락 효과 발생하는 것

미국 ECC가 가동률을 줄이거나, 아시아 NCC가 제품가격을 인상할 수 밖에 없음

그림 25 석유화학 마진 추이. 바닥에서 회복 중


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1,600

10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/ton) 납사-에탄 Spread LDPE-에탄 Spread

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25%

30%

1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19

Westlake 영업이익률 LYB 영업이익률

300

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600

700

800

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($/t) NCC 3사 Spread

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그림 26 중국 PE 수요 전망 조정(역성장) 그림 27 글로벌 배터리 업체들 시가총액 추이

ICIS는 수요 전망

2019년 3,390만톤 => 2020년 3,600만톤 전망에서,

=> 2020년 3,200만톤 수준으로 전망치 하향

자료: 흥국증권 리서치센터, ICIS 자료: 흥국증권 리서치센터

2020년 중국/글로벌 PE 수요 역성장 가능성(코로나/일회용품 금지)

글로벌 증시 조정에, 배터리 업체들도 주가 조정 시작

그림 28 금호석유: 주요 제품 마진 추이


그림 29 SK가스: 세전/지배순이익 추이. (2025년 세전이익 4,000억원은 회사 가이던스)


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80

100

15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

백만

(조원)

백만

LG화학 삼성SDI

CATL TELSA(우)

0

300

600

900

1,200

1,500

16 17 18 19 20

($/t)SBR ABS BPA

132 139 129 129 126 95

216

122

24

91

234 201

400

0

50

100

150

200

250

300

350

400

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 25E

(십억원) 세전이익 지배순이익

10


그림 30 S-Oil 12개월 선행 PBR Band 그림 31 SK이노베이션 12개월 선행 PBR Band


그림 32 현대중공업지주 12개월 선행 PBR Band 그림 33 GS 12개월 선행 PBR Band


그림 34 롯데케미칼 12개월 선행 PBR Band 그림 35 대한유화 12개월 선행 PBR Band


0.50x

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0

5

10

15

20

25

30

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만원)

0.9x

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25

30

35

40

45

50

55

17/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12

(만원)

0.4x

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1.3x1.6x

0

2

4

6

8

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14

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만원)

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(만원)

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만원)

1.0x

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20

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만원)

11


그림 36 LG화학 12개월 선행 PBR Band 그림 37 한화솔루션 12개월 선행 PBR Band


그림 38 효성화학 12개월 선행 PBR Band 그림 39 금호석유 12개월 선행 PBR Band


그림 40 유니드 12개월 선행 PBR Band 그림 41 SK가스 12개월 선행 PBR Band


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20

30

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만원)

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만원)

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20

25

30

18/07 19/01 19/07 20/01

(만원)

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(원)

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(만원)

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16.0

20.0

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(만원)

12


II. 정유/화학 주가 수익률

그림 42 정유/화학 종목 수익률 비교

자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

그림 43 정유/화학 업체 주가 월간 그래프

그림 44 주요 화학 업체 주가 월간 그래프

-9%-6%

-3%-9%

-8%0%

-16%-14%-15%

0%-3%

-11%-8%

-14%-7%

-9%6%

5%-11%

-8%1%

-11%0%

-19%-14%

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

이수화학

동성화학

KPX케미칼

skc

e1

sk가스

효성티앤씨

효성첨단소재

티케이케미칼

휴비스

금호석유

애경유화

유니드

송원산업

휴켐스

효성화학

한화케미칼

LG화학

롯데케미칼

대한유화

효성

GS

현대중공업지주

SK이노베이션

S-Oil

정밀

(PU

/세제

)

LPG

유통

고무

/PET/

섬유

정밀

(첨가

제)

NCC

/PD

H지

주정

유2020.YTD 수익률 1개월 수익률

40

90

140

190

240

16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01

(2016.01=100)

LG화학 롯데케미칼 SK이노베이션 S-Oil 금호석유

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01

(2016.01=100) 효성 효성화학 효성티앤씨

유니드 이수화학 동성화학

13


Ⅲ. 주요 제품가격 변동 및 코멘트

표 3 월간 정유 제품가격/마진 변동 (단위: $/bbl)

월평균 분기 평균 연평균

12월 1월 2월 Chg. 2Q19 3Q19 ̀ 4Q19 Chg. 2017 2018 2019

유가/환율

Dubai($/bbl) 64.7 64.7 54.2 -10.5 67.5 61.0 62.1 1.1 53.5 69.5 63.5

경질OSP($/bbl) 3.4 3.4 3.7 0.3 1.6 2.3 2.9 0.6 -0.4 -0.1 1.6

중질OSP($/bbl) 2.2 2.1 2.5 0.4 1.1 1.7 2.1 0.4 -1.8 -0.8 0.0

WTI($/bbl) 59.7 58.2 50.6 -7.5 59.9 56.5 57.0 0.5 51.3 64.9 57.1

Brent($/bbl) 65.1 64.2 55.5 -8.7 68.4 62.0 62.5 0.6 54.8 71.7 64.2

KRW/USD(원/달러) 1,176.6 1,166.1 1,195.1 29.0 1,166.0 1,196.0 1,176.5 -19.5 1,129.6 1,101.3 1,166.1

[정유 Spread]

정제마진 (Spot, 단순) -3.7 -1.1 1.2 2.3 2.7 5.6 -1.9 -7.4 4.4 4.4 2.6

정제마진 (Spot, 복합) 7.4 6.2 6.3 0.1 6.0 8.7 8.4 -0.4 9.0 9.1 7.3

정제마진 (Spot, +OSP) 5.3 4.1 6.3 2.2 5.2 7.3 6.6 -0.8 9.5 8.6 7.3

정제마진 (Lag, +OSP) 8.6 4.5 -4.9 -9.5 3.9 6.4 8.5 2.1 9.9 8.4 8.0

마진: 휘발유 10.1 7.1 10.2 3.1 7.6 11.6 13.0 1.4 14.7 10.6 9.0

마진: 납사 -1.2 -3.5 -1.9 1.6 -9.0 -7.8 -2.1 5.7 0.7 -2.4 -6.6

마진: 등유 12.8 11.3 8.8 -2.5 12.2 15.7 13.9 -1.9 12.1 15.4 13.7

마진: 경유 13.2 12.0 10.4 -1.6 12.3 15.3 14.2 -1.1 12.5 14.6 13.6

마진: 벙커C유 -21.8 -13.4 -7.6 5.8 -3.8 -0.9 -18.9 -18.0 -3.5 -4.2 -6.1

자료: 흥국증권 리서치센터, 산업자료

그림 45 원유/OSP 가격 추이 Comment

1) 유가: OPEC+ 감산 불발로 사우디-러시아 갈등 격화.

원유 전쟁 + 수요 위축 우려에 급락

미국 PipeLine / 수출터미널 개통에 따른 공급 압박 지속

2) OSP: 사우디-러시아 가격 경쟁 우려. 아시아향 중동

OSP 급락

경질($/b): 1.9(2019)=> 2.9(20.03) => -3.1(20.04)

중질($/b): 1.2(2019)=> 2.0(20.03) => -4.1(20.04)

자료: 흥국증권 리서치센터, Petronet, Bloomberg

그림 46 정유제품 Spread 추이 Comment

1) 휘발유: 코로나로 인한 수요 위축 지속

2) 납사: 무역갈등으로 역마진 지속. 유가 하락에 일부 회복

3) 등/경유: 코로나에 따른 항공유 수요/산업활동 위축 우려

4) 벙커C유: IMO로 인한 수급 불균형으로 급등 후 진정

자료: 흥국증권 리서치센터, Petronet

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

0

20

40

60

80

100

15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/b)($/b) Dubai

Blended OSP(우)

-25.0

-15.0

-5.0

5.0

15.0

25.0

16 17 18 19 20

($/b) 납사 마진 휘발유 마진

등유 마진 B-C 마진

14


표 4 월간 화학 제품가격 변동(1) (단위: $/톤)


12월 1월 2월 Chg. 2Q19 3Q19 ̀ 4Q19 Chg. 2017 2018 2019

[석유화학]

NCC 3사 마진(Spot) 329.3 360.9 381.1 5.6% 477.2 471.0 380.9 -19.1% 654.8 623.4 464.6

Feed Stock

납사 572.0 558.7 478.5 -14.4% 542.4 490.1 534.6 9.1% 496.9 615.9 522.0

LPG 440.0 565.0 505.0 -10.6% 490.0 365.0 430.0 17.8% 467.5 542.1 434.6

기초유분

Ethylene 701.3 774.5 691.5 -10.7% 871.0 828.6 716.5 -13.5% 1,178.3 1,204.0 855.3

Propylene 770.0 850.0 769.0 -9.5% 865.5 912.3 826.1 -9.5% 887.1 1,044.2 873.3

Butadiene 940.0 948.0 818.0 -13.7% 1,025.8 1,182.6 972.4 -17.8% 1,532.2 1,434.2 1,075.6

Benzene 713.8 717.0 649.5 -9.4% 624.7 680.2 670.6 -1.4% 822.7 821.0 640.8

Toluene 680.0 676.5 584.5 -13.6% 649.8 658.8 659.3 0.1% 656.1 736.7 645.8

Xylene 655.0 661.5 572.0 -13.5% 664.8 678.3 659.0 -2.8% 598.3 737.9 654.9


그림 47 Feed Stock 가격 추이 Comment

1) 납사: 코로나 이슈/전방수요 부진에 하락세 지속

2) LPG: 유가와 동행. 연말 급등 후 조정세

3) 석탄: 중국 생산량 증가로 안정적 흐름


그림 48 기초유분 Spread 추이 Comment

1) 원재료: 18년 하반기 이후 하향 안정화

2) 제품가격

- 에틸렌: 글로벌 증설에 따른 공급과잉 지속

- BD: 연초 이후 최저점에서 반등

- 벤젠: 중국 재고조정과 아시아 설비 보수로 회복세


0

200

400

600

800

15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

납사 석탄 LPG 메탄올($/톤)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤)Ethylene-Naph. Propylene-Naph.

Butadiene-Naph. Benzene-Naph.

15


표 5 월간 정유/화학 제품가격 변동(2) (단위: $/톤)


12월 1월 2월 Chg. 2Q19 3Q19 ̀ 4Q19 Chg. 2017 2018 2019

Ethylene Chain

HDPE 807.5 831.5 813.5 -2.2% 989.2 891.5 821.5 -7.9% 1,144.7 1,209.3 930.7

LDPE 888.8 909.5 917.5 0.9% 1,041.8 965.4 913.1 -5.4% 1,252.3 1,177.0 993.3

LLDPE 810.0 853.5 843.5 -1.2% 1,001.0 903.4 838.0 -7.2% 1,166.3 1,145.2 942.8

MEG 580.0 588.0 523.0 -11.1% 565.0 556.5 565.0 1.5% 853.3 918.2 579.6

PVC 827.5 858.0 864.0 0.7% 840.3 871.9 833.2 -4.4% 898.8 920.4 857.0

Caustic Soda 277.8 264.4 247.0 -6.6% 353.4 292.3 281.2 -3.8% 491.7 478.9 313.0

Propylene chain

PP 952.5 978.5 936.5 -4.3% 1,116.7 1,038.3 987.8 -4.9% 1,101.5 1,235.7 1,060.6

AN 1,460.0 1,448.5 1,325.5 -8.5% 1,889.8 1,618.8 1,522.7 -5.9% 1,576.9 1,997.4 1,660.9

PO 1,279.9 1,184.5 1,240.5 1,224.5 1,270.6 3.8% 1,289.1 1,517.8 1,268.5

2-EH 837.5 888.0 890.0 0.2% 1,020.5 926.2 857.5 -7.4% 969.4 1,117.3 963.1

Butadiene chain

BR (수출) 1,578.7 1,472.4 1,561.1 1,542.7 1,579.3 2.4% 2,092.5 1,851.8 1,585.3

SBR (수출) 1,449.7 1,470.9 1,658.8 1,556.9 1,483.2 -4.7% 1,875.7 1,863.4 1,600.2

SBR 1,400.0 1,394.0 1,305.0 -6.4% 1,377.4 1,357.8 1,371.4 1.0% 1,982.1 1,694.4 1,389.4

Natural Rubber 1,456.2 1,468.6 1,341.9 -8.6% 1,520.1 1,357.4 1,381.1 1.7% 1,660.5 1,372.9 1,415.6

Benzene chain

SM 881.3 915.0 816.5 -10.8% 1,061.1 1,024.2 891.1 -13.0% 1,254.9 1,341.2 1,005.7

PS 1,080.0 1,099.0 1,074.0 -2.3% 1,265.4 1,195.6 1,098.5 -8.1% 1,374.2 1,500.8 1,209.2

ABS 1,376.3 1,413.0 1,368.0 -3.2% 1,506.7 1,415.8 1,382.6 -2.3% 1,851.1 1,895.2 1,459.9

Phenol chain

Phenol 812.5 873.5 915.0 4.8% 1,003.5 919.4 864.9 -5.9% 947.8 1,287.2 969.9

BPA 1,098.8 1,249.0 1,284.0 2.8% 1,352.8 1,126.4 1,127.4 0.1% 1,270.5 1,682.8 1,251.0

PC 1,955.4 1,952.0 2,316.0 2,148.9 2,015.4 -6.2% 2,654.4 2,980.8 2,201.3

Epoxy 2,403.7 2,292.8 2,531.4 2,483.9 2,410.3 -3.0% 2,248.0 2,845.3 2,499.8

Caprolactam 1,205.0 1,292.0 1,268.0 -1.9% 1,640.7 1,460.8 1,297.0 -11.2% 1,915.3 2,077.6 1,523.6

LAB 1,152.5 1,227.0 1,238.6 1,230.1 1,210.9 -1.6% 1,237.6 1,331.3 1,214.9

산화방지제 3,619.1 3,608.2 3,282.7 3,369.0 3,558.5 5.6% 3,172.0 3,493.8 3,363.8

Polyester chain

PX 816.3 798.0 710.0 -11.0% 895.1 796.8 793.1 -0.5% 845.4 1,056.7 888.5

TPA 627.5 635.5 569.5 -10.4% 796.9 696.8 627.0 -10.0% 668.9 871.2 742.1

PIA 939.2 954.2 1,054.1 1,045.4 1,038.6 -0.7% 1,863.5 1,630.4 1,054.8

PET-Bottle 827.5 872.0 820.0 -6.0% 1,025.2 905.3 830.0 -8.3% 993.6 1,245.4 962.3

Cotton(cent/lbs) 66.6 70.0 67.5 -3.6% 71.4 61.1 64.6 5.8% 72.1 81.9 67.6

ETC.

OX 766.3 819.0 739.0 -9.8% 948.3 826.0 788.9 -4.5% 735.8 892.1 861.7

PA 847.5 897.0 870.0 -3.0% 1,025.8 886.3 863.5 -2.6% 987.5 1,100.0 939.0

DOP 1,137.5 1,175.0 1,152.5 -1.9% 1,258.8 1,163.7 1,147.5 -1.4% 1,081.5 1,282.1 1,204.5

TDI 1,561.3 1,643.5 1,599.0 -2.7% 2,086.0 1,868.2 1,661.7 -11.1% 4,697.2 4,269.0 1,895.6

MDI 2,980.0 2,663.0 2,665.0 0.1% 3,739.8 3,008.3 3,043.3 1.2% 4,014.1 4,306.7 3,239.6

주: KITA 수출입데이터는 2020.1월까지 업데이트

자료: 흥국증권 리서치센터, Cischem, ICIS, KITA

16


그림 49 주요 석유화학 제품 Spread 추이 (1) Comment

* 납사가 지속 하락하며 제품 마진 개선세

1) PE: 공급 증가-수요 부진 지속

2) PP: 연초 증설물량 유입 임박하며 부담 지속

3) PVC: 인도 수급은 타이트


그림 50 주요 석유화학 제품 Spread 추이 (2) Comment

1) ABS: 납사 하락으로 수익성 개선

2) PS: 벤젠 상승세로 마진 악화

3) SBR: 마진 안정세

4) Phenol: 수요 부진 지속되며 전망 불확실. BPA 증설 및

건설/자동차 회복은 긍정적


그림 51 PET 체인 Spread 추이 Comment

1) PET: 수급 우려 지속

2) PX/TPA: 폴리 수요 위축되며, 섬유체인 전반 부진

3) MEG: 미국 ECC 다운스트림 MEG 가동에 따른 약세


250

350

450

550

650

750

850

950

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤) PVC-Naph.(원단위)

PE - Naph.

PP - Naph.

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤) ABS-원단위 PS-Naph.

SBR-윈단위 Phenol-BZ

0

200

400

600

800

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤)PET-Naph. MEG-원단위

PX-Naph. TPA-PX(원단위)

17


Key Charts : 원유/정유

그림 52 글로벌 원유 공급 그림 53 글로벌 원유 수요

자료: 흥국증권 리서치센터, 산업자료 자료: 흥국증권 리서치센터, 산업자료

그림 54 OPEC 원유 생산량 그림 55 Non-OPEC 원유 생산량


그림 56 Non-OPEC 원유 생산량 전망치 그림 57 글로벌 원유 생산/소비량

자료: 흥국증권 리서치센터, 산업자료 자료: 흥국증권 리서치센터, EIA

101.0

95

97

99

101

103

105

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2020년 2019년 2018년

(백만b/d) 글로벌 원유공급

100.7

94

96

98

100

102

104


2020년 2019년 2018년

(백만b/d) 글로벌 원유수요

27.9

27

28

29

30

31

32

33


2020년 2019년 2018년

(백만b/d)공급-OPEC

65.4

56

58

60

62

64

66


2020년 2019년 2018년

(백만b/d) 공급 - Non-OPEC

18


그림 58 Brent 유가. vs WTI 그림 59 EIA 유가 전망

자료: 흥국증권 리서치센터, Bloomberg 자료: 흥국증권 리서치센터, EIA

그림 60 원유 재고 (OPEC) 그림 61 원유 재고 (미국, ex. SPR)

자료: 흥국증권 리서치센터, 산업자료 자료: 흥국증권 리서치센터, EIA

그림 62 미국 원유 수출량 그림 63 글로벌 정유사 가동률


-5

0

5

10

15

20

25

30

30

50

70

90

110

130

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($/b)($/b) Brent-WTI Spread(우)

Brent

300

350

400

450

500

550

1W 14W 27W 40W 53W

(백만b) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

-20

0

20

40

60

80

100

120

1월 4월 7월 10월

(백만b/m) '15~'19 Range

2019

2020

19


그림 64 미국 정유사 가동률 그림 65 중국 정유사 가동률 (메이져/티팟)

자료: 흥국증권 리서치센터, Bloomberg 자료: 흥국증권 리서치센터, Bloomberg

그림 66 중국 산둥 휘발유/경유 재고 그림 67 중국 정제유 순수출

자료: 흥국증권 리서치센터, 중국 해관총서 자료: 흥국증권 리서치센터, 중국 해관총서

그림 68 싱가폴 복합 정제마진 그림 69 정유 제품별 마진

자료: 흥국증권 리서치센터, Bloomberg 자료: 흥국증권 리서치센터, Petronet

75

80

85

90

95

100

1W 14W 27W 40W 53W

(%) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

0

10

20

30

40

50

60

70

80

70

75

80

85

90

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(%)(%) 중국 Major 가동률

중국 Teapot 가동률

0

2,000

4,000

6,000

8,000

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(천bbl) 중국 산둥 휘발유 재고

중국 산둥 경유 재고

-4

-2

0

2

4

6

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(백만톤) 중국 정제유 순수출

4

6

8

10

12

14

1W 14W 27W 40W 53W

($/bbl)'15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

-25.0

-15.0

-5.0

5.0

15.0

25.0

16 17 18 19 20

($/b) 납사 마진 휘발유 마진

등유 마진 B-C 마진

20


그림 70 휘발유 마진 그림 71 중국 경유/휘발유 수요 (YoY 증감)

자료: 흥국증권 리서치센터, Petronet 자료: 흥국증권 리서치센터, 산업자료

그림 72 미국 휘발유 수요 그림 73 미국 주행거리 (YoY 증감)


그림 74 휘발유 재고 (미국) 그림 75 휘발유/납사 재고 (싱가폴)

자료: 흥국증권 리서치센터, EIA 자료: 흥국증권 리서치센터, EIA

-5

0

5

10

15

20

25

30

1W 14W 27W 40W 53W

($/bbl)'15~'19 Range '15~'19 Average

2019 2020

9,919

9,998

9,000

9,500

10,000

10,500

11,000

Jan FebMar AprMay Jun Jul AugSep Oct NovDec

(th b/d) 2019년 2020년

'15~'19년 평균

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

150

180

210

240

270

300

330

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(십억Mile) 미국 주행거리 YoY(우)

200

220

240

260

280

1W 14W 27W 40W 53W

(백만b) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

13,056

12,845

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

('000 bbl) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

21


그림 76 등유 마진 그림 77 경유 마진

자료: 흥국증권 리서치센터, Petronet 자료: 흥국증권 리서치센터, Petronet

그림 78 미국 등/경유 수요 그림 79 등/경유 재고 (유럽)


그림 80 등/경유 재고 (미국) 그림 81 등/경유 재고 (싱가폴)


6

9

12

15

18

21

1W 14W 27W 40W 53W

($/bbl) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

6

9

12

15

18

21

1W 14W 27W 40W 53W

($/bbl) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

5,386 5,346

4,200

4,700

5,200

5,700

6,200

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec

(th b/d) 2019년

2020년

'15~'19년 평균

3,045

2,535

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

('000 bbl)'15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

100

120

140

160

180

1W 14W 27W 40W 53W

(백만b) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

11,212

11,403

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

('000 bbl)'15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

22


그림 82 납사 마진 그림 83 B-C유 마진


그림 84 LPG/납사 Ratio 그림 85 B-C유 재고 (미국)


그림 86 B-C유 재고 (유럽) 그림 87 B-C유 재고 (싱가폴)


-15

-10

-5

0

5

10

15

1W 14W 27W 40W 53W

($/bbl)'15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

-30

-20

-10

0

10

1W 14W 27W 40W 53W

($/bbl)'15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

25

30

35

40

45

50

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

(백만b) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

989

1,160

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

('000 bbl) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

23,555

24,971

15,000

20,000

25,000

30,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

('000 bbl) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

23


Key Charts : 석유화학

그림 88 NCC 종합 스프레드 (NCC 3사) 그림 89 NCC 종합 스프레드 (vs. Lagging)

자료: 흥국증권 리서치센터, ICIS, Cischem 자료: 흥국증권 리서치센터, ICIS, Cischem

그림 90 기초유분 스프레드 그림 91 폴리올레핀 스프레드


그림 92 합성수지/페놀 스프레드 그림 93 화섬체인 스프레드


150

250

350

450

550

650

750

850

950

16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 19/7 20/1

($/톤) NCC 3사 Spread 롯데케미칼 Spread

대한유화 Spread LG화학 Spread

150

250

350

450

550

650

750

850

950

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤)NCC 3사 Spread

NCC 3사 Spread(Lagging)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤)Ethylene-Naph. Propylene-Naph.

Butadiene-Naph. Benzene-Naph.

250

350

450

550

650

750

850

950

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤) PVC-Naph.(원단위)

PE - Naph.

PP - Naph.

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤) ABS-원단위 PS-Naph.

SBR-윈단위 Phenol-BZ

0

200

400

600

800

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤) PET-Naph. MEG-원단위

PX-Naph. TPA-PX(원단위)

24


그림 94 에틸렌 스프레드 그림 95 PVC 스프레드(납사)


그림 96 HDPE 스프레드 그림 97 LDPE 스프레드


그림 98 MEG 스프레드 그림 99 MEG 재고


0

200

400

600

800

1,000

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

400

500

600

700

800

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

200

400

600

800

1,000

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

200

400

600

800

1,000

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

0

100

200

300

400

500

600

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

200

450

700

950

1,200

1,450

1,700

12 13 14 15 16 17 18 19 20

(천톤)중국 MEG 재고

25


그림 100 프로필렌 스프레드 그림 101 PP 스프레드


그림 102 부타디엔 스프레드 그림 103 SBR 마진 (SM/BD 차감)


그림 104 SM/자일렌/톨루엔 스프레드 그림 105 SM/자일렌/톨루엔 재고


0

100

200

300

400

500

600

700

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

300

400

500

600

700

800

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

0

600

1,200

1,800

2,400

3,000

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

0

200

400

600

800

1,000

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

50

100

150

200

250

300

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤) SM-Naph.Toluene-Naph.(우)

Xylene-Naph.(우)

0

50

100

150

200

250

300

350

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(천톤)SM Xylene Toluene

26


그림 106 PET/면화/원유 가격추이

주: PET 가격은 2019.10 이후 Fiber => Bottle 기준으로 변경


그림 107 PTA 가동률 그림 108 Polyester 가동률


그림 109 PX 스프레드 그림 110 PET 마진 (MEG/TPA 차감)

자료: 흥국증권 리서치센터, 산업자료 자료: 자료: 흥국증권 리서치센터, 산업자료

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

($/톤)Dubai PET-Fiber Grade 면화

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

PTA 가동률

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Polyester 가동률

200

300

400

500

600

700

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg2019 2020

0

100

200

300

400

500

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

27


그림 111 벤젠/페놀 스프레드 그림 112 BPA 마진 (아세톤/페놀 차감)


그림 113 납사, 페놀, BPA 추이 (수출가격) 그림 114 PC/Epoxy 가격 추이 (수출가격)

자료: 흥국증권 리서치센터, KITA 자료: 흥국증권 리서치센터, KITA

그림 115 BPA , PC 가격 추이 그림 116 MMA 가격 추이

자료: 흥국증권 리서치센터, ICIS 자료: 흥국증권 리서치센터, ICIS

0

200

400

600

800

1,000

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/톤) BZ-Naph. Phenol-Naph.

0

100

200

300

400

500

600

700

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤)'15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($/톤) 납사 Phenol BPA

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($/톤)($/톤) PC EPOXY 납사(우)

28


그림 117 LAB 스프레드 추이 (수출가격) 그림 118 ABS 마진 (원단위)

자료: 흥국증권 리서치센터, KITA 자료: 흥국증권 리서치센터, 산업자료

그림 119 PPG/PO 가격 추이 (수출가격) 그림 120 MDI/TDI 가격 추이

자료: 흥국증권 리서치센터, KITA 자료: 흥국증권 리서치센터, Cischem

그림 121 DOP 마진 (-OX, -2EH 원단위) 그림 122 카프로락탐 마진


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($/톤) 벤젠 LAB

0

200

400

600

800

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg2019 2020

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($/톤) PO PPG

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($/톤) MDI(Pure) TDI

0

50

100

150

200

250

300

350

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg2019 2020

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1W 14W 27W 40W 53W

($/톤) '15~'19 Range '15~'19 Avg

2019 2020

29


Key Charts : LPG유통

LPG Spread는

1/4분기 비수기,

2/3분기 성수기

연간 LPG Spread는

329~386원/kg에서

유지되는 경향이 있음

그림 123 LPG 내수 Spread(월/분기/연간) : 연간 Spread는 유지되는 모습


2017년 7-8월, 허리케인

으로인한 미국산 LPG

수출 감소

2011-2016년 평균 대비

피해규모 16배

그림 124 미국 LPG 생산량 / 수출량 추이

* 2015년부터 미국 LPG Port 구축되며 수출 본격적으로 시작


Arab – US LPG 스프레

드 확대로 두가지 효과

얻을 수 있음:

1) 스프레드 확대에 따

른 트레이딩 기회 확대,

2) 구입선 다변화로

LPG 가격 경쟁력 확보

아랍 - 미국 LPG 가

격 Spread는 장기적

으로 추가 확대/유지

될 것

그림 125 중동 LPG – 미국 LPG 스프레드 추이


353원/kg368원/kg 335원/kg 363원/kg 386원/kg361원/kg 329원/kg 363원/kg

0

100

200

300

400

500

600

700

11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

(원/kg)

내수 LPG 유통가격 - LPG(CP, Lagging) Spread

분기 평균

364원/kg

0

400

800

1,200

1,600

10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

(천b/d) 미국 LPG 생산량 (원유/가스 시추) 미국 LPG 생산량 (정제)

미국 LPG 수출량

0

100

200

300

400

500

600

700

800

16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01

아랍 LPG 가격 미국 LPG 가격($/t)

2월

8월

허리케인

30


2008~18 계절적 요인감

안, 평균 크게 하회

장기적인 약세가 예상됨

그림 126 LPG/납사 Ratio 추이


PP 가격은 상대적으로 상

승한 납사 가격에 연동됨

=> PDH 입장에서는 원가

로 LPG가 투입되기 때문

에, PDH 마진 확대

그림 127 PP / LPG 스프레드


계절적/장기적으로

LPG/납사 ratio 하락이

예상되며,

1) SK어드밴스드(SK가스

자회사), 효성, 태광산업의

PDH 설비의 실적 개선이

전망됨

2) 중국 PDH 업체들의

가동률 또한 상향되며

SK가스/E1의 수출 물량

확대가 예상됨

그림 128 PDH 마진과 LPG/납사 Spread Ratio는 반비례


0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

LPG/Naphtha Ratio

2008~2018 Average

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/ton) PP LPG(Arab, C3)

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6-200

0

200

400

600

800

1,000

08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

($/ton)PP/DH Margin LPG/Naphtha Ratio(우, 역축)

31


Key Charts : 수요

그림 129 중국/미국 GDP 그림 130 미국/유럽 소비심리지수


그림 131 미국/유럽 PMI 그림 132 미국/유럽 CPI


그림 133 한국/일본 PMI 그림 134 한국/일본 CPI


6.0

2.3

0

2

4

6

8

10

12

14

1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18

(%)중국(실질 GDP) 미국(실질 GDP)

-30

-20

-10

0

10

50

60

70

80

90

100

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

미국 소비자기대지수(미시간)

EU 소비자신뢰지수(우)

40

45

50

55

60

16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5 19/11 20/5

미국(PMI) EU(PMI)

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(YoY, %) 미국(CPI) EU(MUICP)

46

48

50

52

54

16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5 19/11 20/5

한국(PMI) 일본(PMI)

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(YoY, %) 한국(CPI) 일본(CPI)

32


그림 135 브라질/중국 PMI 그림 136 브라질/중국 CPI


그림 137 인도네시아/인도 PMI 그림 138 인도네시아/인도 CPI


25

30

35

40

45

50

55

60

65

16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5 19/11 20/5

브라질(PMI) 중국(PMI)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(YoY, %)브라질(CPI) 중국(CPI)

44

46

48

50

52

54

56

16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5 19/11 20/5

인도(PMI) 인도네시아(PMI)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(YoY, %)인도(CPI) 인도네시아(CPI)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(YoY, %)인도(CPI) 인도네시아(CPI)

33


Ⅳ. Key Charts : 업종/종목 수급 – 외국인

그림 139 업종별 외국인 순매수 대금

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

그림 140 정유/화학 종목별 외국인 순매수 대금


그림 141 정유/화학 업종별 외국인 순매수 대금


-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

정유 화학 하이브리드 철강금속 산업재 자동차 코스피(x0.1)

(십억원) 12월 1월 2월

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

S-OIL SK

이노베이션

현대

중공업지주

GS LG화학 롯데케미칼 대한유화


-600-500-400-300-200-100

0100200300400500

정유 화학 하이브리드 화학섬유

(x10)

2차전지

(x10)

LPG유통

(x10)

중소형

(x10)


34


Ⅴ. Key Charts : 업종/종목 수급 – 연금/기관

그림 142 업종별 연금/기관 순매수 대금


그림 143 정유/화학 종목별 연금/기관 순매수 대금


그림 144 정유/화학 업종별 연금/기관 순매수 대금


-1,200

-800

-400

0

400

800

정유 화학 하이브리드 철강금속 산업재 자동차 코스피(*0.1)


-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

S-OIL SK

이노베이션

현대

중공업지주

GS LG화학 롯데케미칼 대한유화


-800

-700

-600

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

정유 화학 하이브리드 화학섬유

(x10)

2차전지

(x10)

LPG유통

(x10)

중소형

(x10)


35


투자의견(향후 12개월 기준)

기업

Buy(매수): 15% 이상

Hold(중립): -15% ~15%

Sell(매도): -15% 이하

산업

OVERWEIGHT (비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상

NEUTRAL (중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상

UNDERWEIGHT (비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율 (2019년 12월 31일 기준)

Buy (90.0%) Hold (10.0%) Sell (0.0%)

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흥국씨앗체

흥국씨앗체는 흥국의 기업철학 모티브를 반영한 글씨체로서, 세계 3대 디자인상인 독일 ‘2015 iF 디자인 어워드’에서 커뮤니케이션 분야 브랜드 아이덴티티

부문 본상을 수상하였습니다. 친근하고 희망적인 느낌의 흥국씨앗체는 고객존중과 으뜸을 지향하는 흥국의 아이덴티티를 부각시킵니다.

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2020. 03.11. 화학 Monthly In-depth 3 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20200311100056__00.pdf · 2003년 sars 당시, 항공유 위주의 정제마진 하락 나타났음(-3~4$/b) 당시,