2009 2010 2011 2012 2013 2014

14.59 11.69 1.12 17.01 32.14 12.94

24.21 12.47 2.83 16.04 32.41 13.25

33.05 17.91 2.91 16.68 34.92 12.68

28.43 16.1 1.5 16.42 33.11 13.24

34.01 13.21 4.63 15.06 32.66 13.57

28.34 16.93 1.03 16.42 33.55 12.56

50.49 31.5 -3.61 18.89 39.42 8.17

27.17 26.85 -4.18 16.35 38.82 4.89

34.47 29.09 -2.91 14.59 43.3 5.6

1

泓億全球基金

名称 属性

Hong Yi Global Fund

2015美国指数对冲策略

BJT 18:00 2-Mar-15 马亚平 mayapingvvv@163.com

总览：策略简介 & 指数介绍

现象与归因分析：9象限与收益、风险与夏普比率分析

加权美国市场市值排名最大的3000左右的股票

加权美国市场市值排名最大的1000左右的股票

加权美国市场市值排名最小的2000左右的股票

罗素3000

罗素1000

罗素2000

Growth（成长）

Value（价值）

P/E，P/B等估值高

常规估值

罗素1000 8.11 1.7

罗素top200成长 8.25 1.93

罗素2000成长 15.45 0.25

罗素top200价值 7.7 1.62

罗素top200 7.6 1.85

为什么我们选择罗素top200价值和罗素2000成长做对冲——根据标准差排列，发现一波牛市中，弹性最大的是罗素小盘，在2014年性价比最

差的是罗素2000和罗素2000成长；弹性最小的是罗素top200价值；那么假如2015年美股涨幅为个位数，以成长股和小盘股为代表的罗素小盘

和罗素2000成长就有可能出现收益和风险不成正比的情况，即夏普比率最低。

时间回报率

2014标准差 2014夏普比率

7.97 1.58

罗素2000 14.86 0.21

罗素3000 8.4 1.53

罗素小盘 12.76 0.58

多头：R200V

空头：罗素2000 Growth（RUO）或罗素小盘（RUFUSSNU）——以RUO为例理论策略

实际策略卖TZA（3倍做空罗素2000指数）的Put Option，以月度收益4%（即单倍月度收益1.33%）建仓

同时用期权金买TZA——3倍做空罗素2000指数

现象与归因分析

方式：Sell Call Option of RUO/RUFUSSU； Sell Put Option of R200V

预测利用1倍期权后2015收益：20%-50%

理由：我们预测大盘股指数增幅10%以内甚至下跌，小盘股2015年波动率会急剧增加，2015年中期市场会产生避险情绪

总览

策略1：多罗素Top200 Value（R200V），空罗素2000 Growth（RUO）

罗素各指数盘点

策略2：多罗素大盘(RUFUSLNU)，空罗素小盘(RUFUSSNU)

罗素Top200 加权美国市场市值排名最大的200左右股票

罗素大盘

大盘——小盘

价值——成长

风格9象限

9象限归类

罗素top200价值 / 罗素

top200 / 罗素大盘罗素1000

罗素3000

罗素小盘

罗素top200成长

罗素2000 / 罗素2000成长

投资背景

目录

2004-2014

判断

1、小盘股波动率增大

2、大盘股波动较小

1、小盘股2014收益减少

2、小盘股2014波动增加

启发

1、2015年小盘股收益更小，波动更大

2、坚定空小盘股

时间

2014年中开始，罗素2000收益选逊于罗素1000

启发

1、2015年小盘股波动率将更大

2、坚定做空小盘股

标准差--小盘股标准差自2014年中相对大盘股放大

时间

2014年中起

判断

1、大小盘收益减小

2、小盘股收益减小更明显

启发

1、空美股

2、空小盘股

罗素2000代表的小盘股2014表现明显减速

时间

2013-2014

判断

收益、风险与夏普比率分析

2

启发

3

时间

2004-2014

判断

1、小盘股波动率处于历史较低位

我们判断罗素2000波动率将进入上升通道

2、可以结合货币&经济增速&总市值

启发

时间

2004-2014

判断

1、小盘股业绩其实不如pre2008

1、坚定做空小盘股

1、2015年小盘股波动率将更大

2、坚定做空小盘股

启发

1、坚定做空小盘股

2、小盘成长股性价比将持续变差

2、更多资本因为避险原因将逃离小市值

成长股，资金转向大盘价值和防御题材

从现象来看，2014年和2013年截然不同，而且未来3-8年美联储收水周期中，该现象可能会持续

时间

2014

判断

1、小盘成长股性价比变差

夏普比率

罗素小盘EPS增速

大型价值公司

表现最好，小

型成长公司表

现最差

大型价值公司

表现最差，小

型成长公司表

现最好

1.62

1.85

1.58

1.7

1.93

1.53

0.58

0.21

0.25

0 0.5 1 1.5 2 2.5

罗素top200价值

罗素top200

罗素大盘

罗素1000

罗素top200成长

罗素3000

罗素小盘

罗素2000

罗素2000成长

2014年夏普比率—小盘成长性价比会越来越差，大盘价值股性价比会越

来越高

说明：相对罗素3000而言，R200V估值更低，分红更高，业绩增速更低，市值更大。

理论策略——多头：R200V

4

罗素Top200 Value（R200V）介绍：由罗素1000中选出的126家市值最大，有价值股特性的ETF

R200V风险与收益

说明：自2009年起，大盘价值股表现持续劣于罗素3000，更落后于罗素小盘与成长系列指数，然而自从2014年起，gap缩小（12.94% VS

12.56%）；而在风险指标来看，大盘价值股的波动率在2014年明显低于罗素3000，更低于罗素小盘与成长系列指数；最终反映在夏普比率

上，罗素大盘价值股表现在2014年起超过了罗素3000。

说明：大盘价值股指数构成分别为：金融服务、医疗、能源（14.53%）、耐用品生产商、科技、消费、公共事业、非必须消费、矿业和加工。

其中大部分是我们看好的，即使是不看好的能源和耐用品生产商也是巨头公司，而巨头公司在周期底部的承受能力远超同业小公司，比如埃克

森美孚占比5.48%，雪弗龙占比2.95%，这类巨头可以在页岩油和石油的非景气周期可以通过巨额现金余额进行逆回购或者并购。

罗素2000 Growth（RUO）介绍

由罗素2000中选出高估值高成长的1205只股票加权构成的指数

理论策略——空头：罗素2000 Growth（RUO）或罗素小盘（RUFUSSNU）——以RUO为例

R200V构成

说明：相对于罗素2000，RUO估值更高，分红更低，业绩增速更高，市值差异不大。

5

说明：RUO构成来看，依次为医疗、科技、消费、耐用品生产商、金融服务、矿石与加工、能源、公共事业，我们在2015年中看空其中许多行

业，看好的行业占比较小。比如看好的银行不太可能出现在该领域内，或者只有区域银行在其中；石油与页岩油公司普遍在挣扎，除了反弹和

被收购，投资意义不大（而且能源公司只占3.06%，我们不用太担心反弹和被收购）。

RUO风险与收益

说明：与R200V对比更为适合，自2009年起，RUO的增幅和波动更为明显，尤其是2013年RUO和R200V增幅分别为43.3%和32.14%，在

2014年发生了逆转，分别为5.6%和12.94%；从风险指标——波动率来看，RUO波动一直较高，尤其是2014年达到15.45%，两倍于R200V的

7.7%；最终在夏普比率上完败R200V，0.25VS1.62；我们推演该趋势会在未来3年持续，甚至会加剧，思路见泓億基金2015年全球宏观策略报

告。

RUO构成

6

7

在进行了S&P 500和Nasdaq的比较后，我们发现S&P 500更为高估，原因可能是以往的科技行业在目前已经渗透到生活的各个领域，已经不

是纯粹的高科技概念；其次是因为美国的量化宽松使各个行业平均估值在过去的5年中持续提升。对于做空指数，我们认为，首选还是TZA相关

方法，在做空S&P 500和Nasdaq两者之间，我们更倾向于前者。

2015美国指数对冲策略——会议后补充内容：标普VS纳斯达克

BJT 18:00 11-Mar-15 马亚平 mayapingvvv@163.com

做空Nasdaq风险比S&P500更大

实际策略

现价 ($)

策略1

现价 ($)

策略1 策略2

10.75

Sell Put Opt

策略3： 用卖TZA put option的premium买TZA

17

10

0.1

20.0%

10.75

Sell Put Opt

17

10.5

0.3

59.9%

Strike Price ($)

Premium ($)

年化收益率 (%)

策略2

Duration (days)Duration (days)

Strike Price ($)

年化收益率 (%)

Premium ($)

8

市盈率角度看，NDX和SP市盈率差不多 NDX和SP相比，eps是其3倍，市盈率相当

NDX比SP的pe低于1.1历史上只有三次，出现时间占比3%，之后12月

100%NDX表现超过SPNDX市盈率处于历史低位

纳斯达克接近历史高点 标普远超历史高点 回报率来看，NDX优于SP具有持续性

9

SP各指标历史回顾

SP目前roe水平对应的pb为2.5-3倍，而目前实际pb属于高位

10

NDX行业结构

SP行业结构

实际利率在1-2%时，SP pe应该在13.5倍，目前高出许多NDX市盈率处于历史低位

美国上市公司普遍不太会出现业绩惊喜

SP主要公司结构

NDX主要公司结构

高盛预计未来两年SP的EPS贡献来源，utility和energy等是负贡献，而NDX没有涵盖这些行业公司，相反IT行业占比达到57%

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