2013년 0월 0일 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1522638676893.pdf · RA 연정훈 02-3771-7516 [email protected] 시가총액최고치는경신해야지않을까?

CONTENTS

Summary 3

1. 금리인상 선순환 사이클에서는 은행을 편하게 한다 4

국내도 금리인상 전망이 우세 4

2. 1분기 Preview: 지방은행 좋아 보이고 시중은행은 밋밋 6

3. 금리 상승사이클에서 본 글로벌 은행 7

1) 미국 은행주 좋다 8

2) 일본은 마이너스 금리로 은행 무겁다. 9

3) 유럽은 제로 금리에서 벗어나야 10

4) 호주는 금리하락국면으로 은행이 상대적으로 부진 11

5) 중국은 시장금리 상승으로 최근 반등이 가장 크다 12

6) 한국도 금리 방향이 중요 13

4. 은행 실적 최고기록은 또 세운다 14

1) 2018년 은행 세전이익은 10.82% 증가 전망 14

2) 이러한 실적 증가의 기저는 이자이익이다 15

3) 비용도 문제 없다 18

5. 글로벌 은행들과의 갭은 언제 줄어들까? 20

1) 한국은행 Daily PBR 0.59배로 여전히 저평가 영역이다 20

2) 글로벌 은행주 22

6. 여전히 한국 은행은 배고프다 23

1) 은행주 투자전략: 금리 인상과 실적 모멘텀에 주목 23

2) Top Picks: KB금융과 BNK금융, JB금융, 관심 종목은 DGB금융 25

3) Valuation과 종목별 투자의견 26

4) 2018년 커버리지 기준 은행 세전이익은 14.7조원으로 11.86% 증가 전망 27

5) 분기별 순이익은 한 단계 상승 28

Top Picks 및 해외기업 30

KB금융(105560) 31

BNK금융지주(138930) 37

JB금융(175330) 43

DGB금융지주(138930) 49

JPMorgan Chase(JPM.US) 55

Wells Fargo(WFC.US) 60

BoA(BAC.US) 65

Citigroup(C.US) 70

은행 Analyst 한정태 02-3771-7773

2

금리인상 사이클에서 지금은 선순환 시기

Industry In-depth

Overweight

Top Picks 및 해외기업

종목명 투자의견 TP(12M) CP(3월30일)

KB금융(105560) BUY 80,000원 60,700원

BNK금융지주(138930) BUY 16,000원 10,400원

JB금융(175330) BUY 9,300원 6,190원

DGB금융(139130) BUY 15,800원 11,650원

JPMorgan Chase(JPM.US) Not Rated - 109.97 USD

Wells Fargo(WFC.US) Not Rated - 52.41 USD

BoA(BAC.US) Not Rated - 29.99 USD

Citigroup(C.US) Not Rated - 67.50 USD

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업이익 십억원 9,899.2 10,858.5 16,099.3 17,375.8 17,939.1

세전이익 십억원 10,577.0 11,874.3 15,970.0 17,698.5 18,252.9

순이익 십억원 8,348.3 9,878.8 12,453.9 12,913.6 13,315.8

지배순이익 십억원 8,076.7 9,599.7 12,170.7 12,640.3 13,036.5

EPS 원 2,671.9 3,068.8 3,890.6 4,040.7 4,167.4

증감률 % 7.16 14.85 26.78 3.86 3.13

PER 배 0.47 0.55 0.67 0.59 0.55

PBR 배 7.03 7.32 7.49 6.82 6.61

Yield % 2.84 2.90 2.80 3.23 3.47

ROE % 6.45 7.24 8.70 8.48 8.20

BPS 원 40,175 40,857 43,584 46,728 49,946

DPS 원 533 651 816 891 956

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

은행 시가총액 최고치는 경신해야지 않을까?

은행업종 시가총액이 100조원의 허들을 극복하지 못하고 내려

앉았다. 반면, 은행 실적은 최고치를 경신했다. 금리인상 속도

에 대한 우려감과 무역전쟁이 시장 발목을 잡은 듯하다. 그러

나 좀 쉬어간들 어떠리, 급하게 올라가면 급하게 내려오는 것

이 진리인데 천천히 가는 것도 한 방법일 듯하다. 금년도 실적

은 최고치를 다시 한번 경신할 것으로 예상된다. 세전이익 기

준으로 보면 10.8%나 증가할 것으로 예상되기 때문이다. PBR

도 0.59배 내외이다. 일회성이 없어도 ROE 8.5%는 가능한

시기다. 글로벌 은행에 비해 여전히 싸다. 더욱이 지정학적 리

스크가 해빙무드로 가고 있어 할인율도 점차 줄어들 수 있는

요인이 될 수도 있다. 특히, 은행은 금리 인상 사이클의 선순

환 구조에서는 수익성도 주가도 좋다. 아직은 후유증을 논하기

는 이른 것 같다. 가계의 잔액대출 금리가 바닥에서 26bp상승

에 그치고 있다. 기존 대출은 금리 상승으로 인한 부담이 아직

은 미미하다. 은행 배당수익률도 3.0% 가능하다. 따라서 은행

시가총액 최고치는 경신할 것으로 전망된다.

18년 1Q Preview: 지방은행 실적 뜨고 시중은행 밋밋

하나금융투자 커버리지 기준 은행(지주)의 2018년 1분기 순이

익은 2.97조원으로 전년동분기대비 8.6%(YoY) 감소할 것으로

추정된다. 작년 1분기일회성을 감안하면 13.5%내외는 증가한

것으로 추산되어 내용은 양호하다는 판단이다. NIM이 다시 상

승세를 탈 것으로 보이고 비용은 여전히 안정적이다. 이자이익

이 실적을 견인하고 있는 것이다. 상반기는 이러한 흐름이 지

속될 것으로 보인다. 규제의 잡음이 실적을 크게 훼손하지는

않을 것으로 전망된다.

모멘텀은 실적과 저평가로 KB금융과 BNK금융 주목

금년에도 시중은행(지주)중에서는 KB금융이 더 재미있을 전망

이다. 지방은행과 갭은 메우기가 예상된다. 자본확충 및 지배

구조 이슈 등이 수면아래로 가라앉고 실적대비 저평가가 눈에

들어올 것이기 때문이다. BNK금융, DGB금융, JB금융이다.

2018년 4월 2일 I Equity Research

은행 Overweight

mailto:[email protected]


3

Summary

Catalyst 미국 금리인상 사이클에 동행하는 국내 금리 인상

예상보다 양호한 실적

배당에 대한 기대감

업종 투자의견: Overweight 미국금리 인상 사이클에 국내도 동행

국내도 단계적 금리 인상 전망 우세

은행 세전이익 10.8% 증가로 금년에도 사상최고치 경신 가능

ROE 8.5%에서 PBR 0.59배 저평가

중장기 전망 단기적으로 금리 인상 등으로 은행 수익성 등 선순환 전망

하지만 인상사이클이 어느 정도 진행되면 선순환이 무너지면 후유증 우려 확대

부동산 시장 및 가계부채가 급속히 확대되고 있어 금리 상승시 부담

60세 이상 인구가 0.87%p씩 증가하고 10년내 850만명의 은퇴시기 도래

고령화와 가계의 소비여력 악화로 구조적인 소비둔화

금리 상승 후유증 우려 및 금리 인하 사이클 재현 가능성이 은행의 발목을 잡을 듯

Market Risks 금리 상승시 주택가격 하락 및 부동산 시장 불안

금리 상승으로 인한 가계 소비 위축으로 경기 침체

지속적인 금리 인하 정책

종목 투자 Point 인수를 통한 이익 체력 증가와 고배당 기대감

보통주자본 비율이 상승하면서 자본이슈는 수면아래로

갭 메우기

Top Picks및 관심종목 KB금융 (105560, BUY, TP 80,000원)

BNK금융 (138930, BUY, TP 16,000원)

JB금융 (175330, BUY, TP 9,300원)

DGB금융 (139130, BUY, TP 15,800원)

해외기업 JPMorgan Chase(JPM.US)

Wells Fargo(WFC.US)

BoA(BAC.US)

Citigroup(C.US)


4

1. 금리인상 선순환 사이클에서는 은행을 편하게 한다

1) 국내도 금리인상 전망이 우세

은행주가 지난 1년간

바닥에서 73% 상승후 조정 중

은행주가가 그다지 재미가 없다. 미국이 지속 금리를 올리고 있고 유럽 등도 자산매입축소

등에 이어 금리를 올리는 환경이 조금씩 만들어지고 있고 국내도 이미 금리 인상을 통해 금

리 상승 사이클에 동행을 했는데도 불구하고 은행주가는 쉬고 있다. 물론, 시장조정이 가져

다 준 영향이 클 것으로 판단되지만 벌써 금리인상의 후유증을 논하기는 너무 이른 감이 적

지 않다.

금리 인상도 세 차례 전망이 많아져 향후 국내 금리 전망도 세 차례 인상이 우세해지고 있는 상황이다. 이렇게 기준금리를 올리

는 사이클을 타게 되면 은행들도 자산듀레이션을 짧게 가져가고 부채를 길게 가는 정책을 구

사하게 된다. 이에 따라 NIM관리가 수월해지고 수익성이 개선되게 되는 것이다. 물론, 잡음

도 많다. 최고 금리 인하 및 연체금리 인하, 지속적인 저신용자 지원책 독려 등으로 인해 기

대만큼 효과를 보지 않겠지만 은행은 우선 편할 수 있다 판단이다.

금리 상승국면에서 은행 좋다 따라서 금리 상승사이클에서는 대부분 은행 주가도 좋았다. 결국 금리가 오른다는 것은 경기

가 좋아진다는 얘기고 경기가 좋아지면 은행 영업환경도 좋아진다. 따라서 금리 인상 사이클

초기국면에서 그다지 부담은 없다. 다만, 주가의 수준이 문제일 뿐이다.

그림 1. 국내 금리 인상 사이클 초기국면에서는 우선 은행 실적 개선에 주목

2018년에도 금리는 우호적

금리인상

수익성 악화

투자 ↓

소비 ↓

Minus Wealth Effect

소비둔화

자산가격 하락

자영업자 우려

Bank

Macro

수익성 개선

defla

NIM↑

Credit cost↑

기업이자부담

가계이자부담

주택가격

개선 악화

그림 2. 국내 금리 추이 그림 3. NIM 추이

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

기준금리 회사채 국고채3Y(%)

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

2.2

15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)기업 신한 KB 하나 우리

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자


5

국내 금리인상 횟수도 점점 많아 지고 있다

미국이 국내 금리 수준을 추월 미국이 3월에 금리를 올리면서 국내 기준금리 보다 높아졌다. 장기금리도 다시 오르고 있다.

국내 금리인상 전망은 세 차례가 다수화되고 있다. 이미 한차례 올렸으니 1% 금리가 변동하

게 되는 셈이다. 후유증이 언제부터 본격화될 것인지에 대한 논란이 많아질 듯하다. 금리는

한차례 올렸지만 가계대출 금리도 잔액기준으로 보면 금년 3월부터 본격적으로 반영되기 때

문에 잔액은 그다지 변동이 없었다. 물론, 신규는 저점에서 76p이상 상승했지만 잔액기준은

저점에서 26bp상승에 그치고 있다. 따라서 가계의 금리 상승 후유증을 논하기는 너무 이른

감이 커 보인다.

그림 4. 한국과 미국의 기준금리 추이 그림 5. 한국 가계 신규취급 대출금리 추이

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

미국 한국(%)

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

05.1 07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1

신규가계대출 잔액가계대출 신규주담보(%)


표 1. 각 금융회사 및 연구소의 금리 전망: 금리인상 시기 및 인상 폭 (단위: %)

회사 최초 인상시기 18.6F 18.9F 18.12F 19.3F 19.6F 예상금리

(19년 2분기) 인상여부 인상여부 인상여부 인상여부 인상여부

DBS그룹 홀딩스 18년 2분기 0.25↑ 동결 0.25↑ 동결 0.25↑ 2.25

ANZ그룹 18년 3분기 동결 0.25↑ 동결 동결 동결 1.75

ING그룹 18년 3분기 동결 0.25↑ 동결 0.25↑ 동결 2.00

골드만삭스 18년 3분기 동결 0.25↑ 0.25↑ 0.25↑ 동결 2.25

코메르츠방크 18년3분기 0.25↑ 동결 0.25↑ 0.25↑ 동결 2.25

스미토모미쓰이은행 18년 2분기 0.25↑ 동결 0.25↑ 동결 동결 2.00

바클레이즈 18년 3분기 동결 0.25↑ 0.25↑ 동결 동결 2.00

소시에테 제네랄 18년 2분기 0.25↑ 동결 동결 동결 동결 1.75

뱅크 오브 노바스코샤 18년 2분기 0.25↑ 동결 0.25↑ 동결 0.25↑ 2.25

유안타증권 19년 1분기 동결 동결 동결 0.25↑ 동결 1.75

제이피모간체이스 18년 3분기 동결 0.25↑ 동결 0.25↑ 2.00

크레디아그리콜 18년 3분기 동결 0.25↑ 동결 동결 동결 1.75

HSBC 18년 4분기 동결 0.25↑ 동결 동결 0.25↑ 2.00

노무라증권 18년 2분기 0.25↑ 동결 0.25↑ 0.25↑ 동결 2.25

IHS 18년 2분기 0.25↑ 동결 0.25↑ 0.25↑ 동결 2.25

하나금융투자 18년 2분기 0.25↑ 동결 동결 0.25↑ 동결 2.00

메리츠종합금융증권 18년 2분기 0.25↑ 동결 동결 0.25↑ 0.25↑ 2.25

자료: Bloomberg, 하나금융투자


6

2. 1분기 Preview: 지방은행 좋아 보이고 시중은행은 밋밋

1분기 순이익은 2.97조원으로 8.57%(YoY) 감소이나 실적 내용은 좋아

하나금융투자 커버리지 기준 은행(지주)의 2018년 1분기 순이익은 2.97조원으로 전년동분

기대비 8.57%(YoY) 감소할 것으로 추정된다. 하지만 전년도 1분기는 환율효과 및 충당금

환입 등 일회성 손익 기여가 많았다. 이를 감안하고 보면 금년도 1분기 실적은 13.5%정도

증가할 것으로 추정된다.

작년 1분기 분기별 실적 최고치 육박 전년 1분기는 분기별 실적이 사상 최고치 수준에 육박했다. 지난 2011년 2분기 순이익이 3

조 2,574억원으로 최고치였다. 2017년 1분기는 3조 2,493억원으로 최고치에 비해 97억원

이 적었다. 2분기도 순이익은 3조 152억원으로 지속 3조원이 넘었다. 하지만 일회성들 포함

되어 있기 때문이고 이를 제외하면 이번 분기 실적도 양호하다는 판단이다.

NIM안정에 이자이익 견조

판관비 및 대손율 안정이 주요인

비록 가계 대출증가율이 둔화되고 있지만 중소기업 대출로 성장은 어느 정도 메우고 있고

NIM이 이번 분기에는 소폭 상승할 것으로 추정되어 이자이익이 견조할 것으로 예상된다.

연체율이나 대손율도 매우 안정적이어서 충당금 부담은 크지 않아 보인다. 판관비도 특별한

이슈가 없어 안정적일 것으로 예상된다.

이번 분기는 지방은행 실적이

두드러져

단, 시중은행 보다는 지방은행 실적이 상반기에는 양호할 것으로 전망된다. 전년도 상반기에

지방은행들의 일회성이 없어 역기저 효과에서 자유롭기 때문이다.

표 2. 분기별 순이익 추이와 전망 (단위: 십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q(YoY) 2Q(YoY)

KB금융 870.1 990.1 897.5 554.2 891.3 907.7 929.6 500.2 2.43 (8.32)

신한지주 997.1 892.0 817.3 211.5 830.9 852.0 848.6 472.5 (16.67) (4.48)

우리은행 637.5 460.9 280.1 133.6 491.7 522.1 403.8 229.4 (22.87) 13.28

기업은행 438.3 357.6 449.8 255.8 412.5 381.6 443.2 312.8 (5.87) 6.70

BNK금융 168.3 162.4 155.6 (83.2) 185.3 178.9 180.3 20.2 10.08 10.19

DGB금융 90.9 90.5 90.2 30.6 97.2 101.5 102.7 31.3 6.99 12.19

JB금융 47.2 64.1 59.6 14.3 62.1 64.7 62.7 18.1 31.60 1.00

합계 3,249.3 3,017.6 2,750.2 1,116.8 2,971.0 3,008.6 2,970.9 1,584.6 (8.57) (0.30)

자료: 하나금융투자

그림 6. 은행 분기별 순이익 추이와 전망 그림 7. 분기별 일회성 손익 요인

2.8

2.0

1.0

1.4

(0.1)

1.7

2.3

0.6

2.1

1.3

2.4

1.5

3.2

1.1

3.0

1.6

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3F

(Wtn)

(200)

(100)

0

100

200

300

400

KB 신한 하나 우리 기업

1Q 2Q(십억원)



7

3. 금리 상승사이클에서 본 글로벌 은행

은행주는 2000년 이후 기준금리와 상관관계 높아

금리 어느 수준 이하로 오면

금리민감도 커지면서 은행 수익성

악화

은행주의 흐름을 보면 2011년 이후 그다지 좋지 못한 흐름이었다. 가장 큰 이유가 금리인하

와 초저금리였던 것으로 판단된다. 마이너스 금리로 간 5개국을 봐도 은행주의 흐름은 그다

지 좋지 못했다. 금리 수준이 어느 정도 이하로 가면 고객들의 금리민감도가 커지고 은행들

의 NIM도 하락하는 것을 볼 수 있다. 저성장국면에서 수익성이 그만큼 악화되는 것을 피할

수 없게 된다. 더욱이 한국처럼 이자이익 비중인 높은 은행은 힘들게 되는 것이다.

금리 인상 사이클에서 은행주 좋다 이제 세계경제는 미국발 금리 인상 사이클로 변화되고 있는 모양이다. 물론 주가는 선행에서

움직였지만 그동안 눌려있던 은행은 기지개를 펴고 있다. 은행주와 기준금리의 추이를 보면

금리가 더 이상 하락하지 않을 경우 은행주의 흐름은 좋아진다. 상관관계도 높아진다. 아직

은 금리 인상 초기 국면이여서 은행의 대안은 좀 더 이어질 것으로 전망된다.

표 3. 국가별 MSCI Bank 지수와 기준금리, 국고3년채의 상관관계 (단위: %)

미국 00.05~03.06 03.07~06.06 06.07~12.01 12.02~15.12

기준금리 -0.38 0.66 0.98 0.63

3년 국채 -0.29 0.69 0.94 0.91

일본 00.09~05.11 05.12~08.05 08.06~18.03

기준금리 0.55 -0.76 0.35

3년 국채 0.66 0.10 0.18

유럽 00.08~03.05 03.06~08.06 08.06~10.06 10.06~11.07 11.07~16.07 16.07~18.03

기준금리 0.82 0.84 0.50 -0.04 -0.34 -0.26

3년 국채 0.83 0.81 0.66 0.34 0.20 0.58

호주 00.08~01.12 01.12~08.06 08.06~09.01 09.02~11.04 11.04~16.08 16.08~18.03

기준금리 -0.50 0.78 0.82 0.53 -0.81 -0.45

3년 국채 -0.28 0.77 0.73 0.83 -0.54 0.48

중국 05.08~07.11 07.11~08.12 09.01~11.07 11.07~16.01 16.01~18.03

기준금리 0.90 0.73 0.43 -0.39 0.00

3년 국채 0.84 0.83 0.79 -0.07 0.82

한국 00.12~04.11 04.11~08.08 08.08~10.05 10.06~11.06 11.06~16.06 16.06~18.03

기준금리 -0.56 0.77 0.03 0.68 0.54 0.52

3년 국채 -0.06 0.73 0.42 0.25 0.62 0.83


그림 8. 한국과 미국의 기준금리 비교 그림 9. 한국과 미국의 10년 국채 금리 추이

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

미국 한국(%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

11 13 15 17

미국 한국(%)



8

1) 미국 은행주 좋다

금리인상이 은행에 호재 뚜렷 미국은 2000년 이후 2번의 금리 인상사이클에서 금리와 은행은 같은 방향으로 움직였고 정

의 상관관계가 높았다. 다시 미국이 금리 인상 사이클이 진행되고 있고 금리가 초저금리에서

탈출하고 있어 은행 NIM상승과 더불어 은행주의 반등도 커지고 있다.

그림 10. 기준금리, 국채3년물, MSCI US 추이 그림 11. 기준금리, 국채3년물, MSCI US Bank 추이

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50

100

150

200

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0.00

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4.00

6.00

8.00

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)기준금리 국채(3년)

MSCI US

0

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0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)기준금리 국채(3년)MSCI US Bank


그림 12. 장단기금리차, MSCI US Bank 추이 그림 13. 미국 상업은행의 NIM 추이

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(1.00)

0.00

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00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)장단기금리차 MSCI US Bank

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

NIM(%)


그림 14. 시장 및 은행과 기준금리 그림 15. 시장 및 은행과 기준금리

60

90

120

150

180

0.00

2.00

4.00

6.00

03.7 04.1 04.7 05.1 05.7 06.1

(%) (2000.01.07=100)

기준금리 MSCI US Bank MSCI US

0

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100

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0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

12.2 13.2 14.2 15.2 16.2 17.2 18.2

(%) (2000.01.07=100)

기준금리 MSCI US Bank MSCI US



9

2) 일본은 마이너스 금리로 은행 무겁다.

금리인상 사이클에 맞춰 변동폭 확대 일본은 2005년 이후 금리를 인상하는 사이클에서는 시장도 은행주도 좋았다. 하지만 다시

제로금리 및 마이너스 금리로 간 이후 은행은 시장보다 주가는 좋지 못하고 있다. 2013년

이후 시장은 좋으나 좀처럼 마이너스 금리 탈출하지 못하고 있어 은행도 약한 모습이다.

그림 16. 기준금리, 국채3년물, MSCI JP 추이 그림 17. 기준금리, 국채3년물, MSCI JP Bank 추이

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(0.50)

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2.50

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)기준금리 국채(3년)

MSCI JP

0

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140

(0.50)

0.00

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1.50

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00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)기준금리 국채(3년)

MSCI JP Bank


그림 18. 장단기금리차, MSCI JP 추이 그림 19. 장단기금리차, MSCI JP Bank 추이

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00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)장단기금리차 MSCI JP

0

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0.00

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00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)장단기금리차 MSCI JP Bank



0

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(0.50)

0.00

0.50

1.00

05.11 06.5 06.11 07.5 07.11 08.5

(%) (2000.01.07=100)

기준금리 MSCI JP Bank MSCI JP

0

30

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90

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150

(0.50)

0.00

0.50

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1.50

08.10 10.10 12.10 14.10 16.10

(%) (2000.01.07=100)

기준금리 MSCI JP Bank MSCI JP



10

3) 유럽은 제로 금리에서 벗어나야

최근 은행 반등을 주고 있지만 유럽은 200년 초반에 금리인상 사이클에서는 시장도 은행주도 좋은 모습이었다. 2011년 짧

은 금리 인상 사이클이 있었지만 시장 반응은 약했고 이후 금리는 제로금리 정책에서 좀처

럼 벗어나지 못하고 있어 은행의 반등도 상대적으로 미약함을 볼 수 있다.

그림 22. 기준금리, 국채3년물, MSCI EU 추이 그림 23. 기준금리, 국채3년물, MSCI EU Bank 추이

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6.00

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)기준금리 국채(3년)MSCI EU

0

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200

-2.00

-1.00

0.00

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3.00

4.00

5.00

6.00

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)기준금리 국채(3년)MSCI EU Bank


그림 24. 장단기금리차, MSCI EU 추이 그림 25. 장단기금리차, MSCI EU Bank 추이

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(0.50)

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00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)장단기금리차 MSCI EU

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-0.50

0.00

0.50

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2.00

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00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)장단기금리차 MSCI EU Bank



0

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200

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

03.6 04.6 05.6 06.6 07.6 08.6

(%) (2000.01.07=100)기준금리 MSCI EU Bank MSCI EU

30

60

90

120

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

10.6 10.9 10.12 11.3 11.6

(%) (2000.01.07=100)

기준금리 MSCI EU Bank MSCI EU



11

4) 호주는 금리하락국면으로 은행이 상대적으로 부진

호주도 기준금리는 변하지 않으나

시장금리 반등으로 은행주도 동행

호주도 2000년 이후 세번의 금리인상 사이클이 있었고, 금리 인상사이클에서는 시장도 은행

주도 좋았다. 호주는 제로 금리 수준은 아니다. 2012년이후 금리 인하정책이 지속되고 있고

경기부양의 효과로 인해 시장도 반등으로 하고 있다. 물론, 은행도 반등을 하고 있지만 상대

적으로 미약하다.

그림 28. 기준금리, 국채3년물, MSCI AU 추이 그림 29. 기준금리, 국채3년물, MSCI AU Bank 추이

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50

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0.00

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00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)기준금리 국채(3년)

MSCI AU

0

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0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)기준금리 국채(3년)

MSCI AU Bank


그림 30. 장단기금리차, MSCI AU 추이 그림 31. 장단기금리차, MSCI AU Bank 추이

0

50

100

150

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(1.00)

(0.50)

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0.50

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00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)장단기금리차 MSCI AU

0

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(1.00)

(0.50)

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00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%) (2000.01.07=100)장단기금리차 MSCI AU Bank



0

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0.00

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4.00

6.00

8.00

01.12 02.12 03.12 04.12 05.12 06.12 07.12

(%) (2000.01.07=100)

기준금리 MSCI AU Bank MSCI AU Bank

0

50

100

150

200

250

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

09.1 09.7 10.1 10.7 11.1

(%) (2000.01.07=100)

기준금리 MSCI AU Bank MSCI AU



12

5) 중국은 시장금리 상승으로 최근 반등이 가장 크다

최근 3년 국채의 상승사이클과

시장 및 은행주도 동행

중국도 금리인상 사이클에서는 시장도 은행주도 좋았다. 중국은 기준금리가 높다. 은행주가

는 금리의 방향도 중요하겠지만 경제성장이나 다른 변수의 영향도 크다는 판단이다. 최근 금

리 인하정책이 지속되고 있지만 3년국채 금리는 상승사이클을 보이고 있고 경기 회복 기대

감 등으로 시장도 은행도 반등이 크게 나타나고 있다.

그림 34. 기준금리, 국채3년물, MSCI CH 추이 그림 35. 기준금리, 국채3년물, MSCI CH Bank 추이

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100

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8.00

10.00

05.8 07.8 09.8 11.8 13.8 15.8 17.8

(%) (2005.08.26=100)기준금리 국채(3년)MSCI CH

0

100

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0.00

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4.00

6.00

8.00

10.00

05.8 07.8 09.8 11.8 13.8 15.8 17.8

(%) (2005.08.26=100)기준금리 국채(3년)MSCI CH Bank


그림 36. 장단기금리차, MSCI CH 추이 그림 37. 장단기금리차, MSCI CH Bank 추이

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100

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1.60

2.00

05.8 07.8 09.8 11.8 13.8 15.8 17.8

(%) (2005.08.26=100)장단기금리차 MSCI CH

0

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(0.50)

0.00

0.50

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2.00

05.8 07.8 09.8 11.8 13.8 15.8 17.8

(%) (2005.08.26=100)장단기금리차 MSCI CH Bank



0

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6.00

8.00

10.00

05.8 06.2 06.8 07.2 07.8

(%) (2005.08.26=100)

기준금리 MSCI CH Bank MSCI CH

0

100

200

300

2.00

4.00

6.00

8.00

09.1 09.7 10.1 10.7 11.1

(%) (2005.08.26=100)기준금리 MSCI CH Bank MSCI CH



13

6) 한국도 금리 방향이 중요

초저금리 국가는 금리 방향이 중요 한국도 금리를 더 이상 하락하지 않거나 금리 인상 사이클에서는 시장도 은행주의 반등도

높게 나타났다. 기준 금리의 조정이 늦게 나타났지만 3년 국고채의 흐름을 보면 시장 반응

이 빠르고 시장이나 은행주의 흐름도 좋은 모습이다.

그림 40. 기준금리, 국채3년물, MSCI KR 추이 그림 41. 기준금리, 국채3년물, MSCI KR Bank 추이

0

200

400

600

800

0.00

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00.12 03.12 06.12 09.12 12.12 15.12 18.12

(%) (2000.12.22=100)기준금리 국채(3년)MSCI KR

0

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500

0.00

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6.00

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00.12 03.12 06.12 09.12 12.12 15.12 18.12

(%) (2000.12.22=100)기준금리 국채(3년)MSCI KR Bank


그림 42. 장단기금리차, MSCI KR Bank 추이 그림 43. 한국 일반은행 NIM 추이

0

100

200

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500

-0.50

0.00

0.50

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2.00

2.50

00.12 03.12 06.12 09.12 12.12 15.12 18.12

(%) (2000.12.22=100)장단기금리차 MSCI KR Bank

3.26

2.51

2.79

1.972.07

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

01.12 03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12P

(%)



0

100

200

300

400

500

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

04.11 05.11 06.11 07.11

(%) (2000.12.22=100)

기준금리 MSCI KR Bank MSCI KR

100

200

300

400

500

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

10.5 10.8 10.11 11.2 11.5

(%) (2000.12.22=100)기준금리 MSCI KR Bank MSCI KR



14

4. 은행 실적 최고기록은 또 세운다

1) 2018년 은행 세전이익은 10.82% 증가 전망

은행이익 4년째 증가세 지난해 은행들의 순이익은 서프라이즈를 연출하면서 예상치 보다 좋은 실적으로 전년대비

22.5%나 증가했다. 무엇보다도 NIM이 상승하면서 대출증가율을 넘는 10.4%의 이자이익의

증가가 나타났다. 또한 고강도의 비용통제 및 충당금 감소도 한몫을 하고 있다. 더욱이 유가

증권 매각과 출자주식 매각 및 회계변경 등 일회성 이익들도 한 몫을 했다.

2018년 변수별 가정:

대출 5% 전후로 가정

NIM 4~5bp 상승

결국, 이자이익이 견인

2018년 환경도 나쁘지 않다. 변수별로 정리해 보면 대출은 5% 전후의 성장이 예상되고,

NIM은 4~5bp 정도 상승할 것으로 예상된다. 비록, 대손율이 2016년과 2017년을 저점으

로 소폭 상승할 것으로 예상되지만 매우 안정적인 흐름이 예상된다. 더욱이 판관비에서 전년

의 명퇴효과가 나타나면서 안정적일 것으로 예상되고 지속 명퇴는 나타나겠지만 규모는 전

년보다는 크지 않을 전망이다. 비용상승보다는 이자이익의 증가가 훨씬 커서 세전이익 기준

으로는 양호한 실적이 예상된다.

2년 연속 사상 최고 실적 경신 하나금융을 포함한 상장은행(지주)의 2018년도 세전이익은 17.7조원으로 10.82% 증가할

것으로 예상된다. 반면, 지배순이익은 12.6조원으로 3.86% 증가에 그칠 것으로 추정하는데

이는 법인세율 인상과 2017년의 법인세 감면과 일회성 때문이다. 은행실적은 새역사를 지속

쓸 것으로 예상되고 내용면에서도 좋을 것으로 전망된다.

그림 46. 은행 이익 변수별 규모 그림 47. 변수별 이익 증감액 추이

32.535.9

38.4

6.4 7.4 7.75.5 5.7 6.3

21.8 22.6 22.3

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

16.12 17.12 18.12F

이자이익 수수료이익 대손비 판관비(조원)

3.372.98

0.84

0.12

4.10

2.57

(1.04)

(0.33)

0.65

1.72

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

이자이익 비이자이익 판관비 대손비 세전이익

17년 18년(조원)

그림 48. 최고치의 은행(지주)의 순이익과 ROE 비교 그림 49. 은행(지주)업종 이익 증가율 추이 및 전망

15.35

11.0812.09

15.97

12.17

8.70

17.70

12.64

8.48

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

세전이익 순이익 ROE

2011A 2017P 2018F(조원, %)

45.2

(23.2)

55.4

12.6 15.4 22.5

4.0

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F

Earning growth rate(%)



15

2) 이러한 실적 증가의 기저는 이자이익이다

2018년 대출증가율 5% 내외 전략 대출증가율이 5%대로 하락했지만 여전히 안정적인 대출성장이 이루어지고 있다. 가계대출

증가율이 8%내외를 기록하면서 여전히 높지만 정부의 양의 팽창을 막기 위한 노력들이 진행

되고 있어 둔화될 수 밖에 없을 것이다. 금년도 은행들의 원화대출 성장 계획은 4~5%대로

파악되고 중소기업과 SOHO 대출을 통해서 목표를 달성하려고 하고 있다.

그림 50. 월별 대출 성장률 추이 그림 51. 섹터별 대출 증가율: 둔화되고 있다

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

Household SME Total loan growth rate(%)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

SME Household Large corp(%)


그림 52. 명목경제성장률과 대출증가율 추이 그림 53. SOHO대출과 증가율 추이

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18

Loan growth(yoy) Nominal GDPgrowth(yoy)

99.7% 279% 126.6%

(Loan growrth/GDP growth)*100

(%)

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

150

180

210

240

270

300

330

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

SOHO 증가율(조원) (%)


그림 54. 중소기업대출과 증가율 추이 그림 55. 주택담보대출(유동화 제외)과 증가율 추이

(5)

0

5

10

15

20

25

30

100

200

300

400

500

600

700

02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

SME loan SME Loan growth rate (%)(Wtn)

0

5

10

15

20

25

30

100

200

300

400

500

04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

Mortgage Mortgage growth rate (%)(Wtn)



16

여전히 NIM도 양호한 흐름이다

NIM 양호한 흐름 지속

지난해에는 NIM의 상승이 두드러졌다. 대부분 은행들은 5.0%전후의 상승을 경험했다.

2016년 6월이후 금리인하가 없었던 것도 있었지만 미국금리 인상으로 인한 시장금리 상승

과 대출 공급 억제정책 등으로 인해 안정세를 찾았던 것이다. 비록, 2017년 4분기 NIM이

소폭 하락했지만 지난 11월의 금리 인상과 함께 금년에도 금리 인상이 있을 것으로 전망되

어 2018년 1분기부터 NIM은 다시 상승세를 탈 것으로 전망된다.

그림 56. 연간 NIM 추이 그림 57. 월별 NIM 추이

3.26

2.51

2.79

1.972.07

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

01 03 05 07 09 11 13 15 17P

(%)

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

03 05 07 09 11 13 15 17

New loan NIM(%)

Accumulated NIM

그림 58. 신규기준 월별 NIM 추이 그림 59. 운용수익률과 조달비용률 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

대기업 SME 가계

주담보 집단대출

(%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

03.1 05.1 07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1

Remaining funding rate Loan yield(%)

그림 60. 금리 추이 그림 61. 은행별 분기 NIM 추이

1

2

3

4

5

10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(%)CD(91) 기준금리 국고채3Y

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)기업 신한 KB 하나

우리 부산 경남 광주



17

NIM 양호한 흐름 지속

출발도 양호하다. 2017년 연간NIM과 4분기 NIM를 비교해보면 4분기 NIM이 더 높기 때

문에 2018년 출발이 훨씬 편하다. 더욱이 대출금리 구조를 보면 시장연동형이나 금융채 연

동형은 모두 단기금리이기 때문에 기준금리가 올라가면 수익률이 올라 갈 수 있다. 따라서

2018년 NIM 전망도 밝은 것이다.

그림 62. 유형별 대출금리 구조 그림 63. 각 대출 Spread

30.6 41.8

22.6 31.3

63.8

15.8 11.4

34.8

11.1 13.0

21.9

28.0

16.4

25.7 2.0

24.7 39.5

44.3

40.0

12.7

29.2

17.5

41.6 3.1

33.8

54.3 46.6

71.2

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

신한 KB 하나 우리 기업 부산 경남 전북 광주 대구

고정금리 CD연동 COFIX 금융채 기타

2.06

2.40

3.76

1.802.07 2.20

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

대기업 중소기업 가계신용 주택담보 가계 총대출

Spread(%)


그림 64. 잔액기준 기업 대출금리 구조 그림 65. 잔액기준 가계 대출금리 구조

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

확정 CD연동 수신금리 PR연동(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

확정 CD연동 수신금리 PR연동(%)


그림 66. 연간 NIM과 4분기 NIM 비교 그림 67. NIM 추이와 전망

1.70

1.80

1.90

2.00

2.10

2.20

2.30

2.40

기업 신한 KB 하나 우리 부산 경남 광주 전북 DGB

17년 연간 4Q17(%)

3.26

2.51

2.79

1.972.07

2.11 2.12

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

01 03 05 07 09 11 13 15 17P 19F

(%)



18

3) 비용도 문제 없다

비용 안정도 실적 개선에 한 몫 은행이익 좋아진 것은 비용도 한 몫을 하고 있다. 판관비 부담과 충당금이 줄어들면서 탑라

인의 회복이 그대로 보여진 것이다. 인원의 구조조정이 많았다. 채널은 2012년이후 소폭씩

줄여왔으나 작년부터 속도가 빨라지고 있고 인원도 숫자가 많아지고 있다. 인터넷전문은행

이 생기면서 일자리가 늘었음에도 불구하고 희망퇴직으로 전체은행 인원이 감소하고 있다.

이러한 희망퇴직은 금년에도 지속될 것으로 보이나 인원수는 줄어들 전망이다.

무엇보다도 대손율 안정이 눈에 들어온다. 통상 대출증가율이 둔화되면 대손율이 올라오지

만 최근에는 환입요인이 많아 대손율도 안정되고 있다. 대출 증가율이 둔화되면 기업들의 자

금사정은 악화될 수 밖에 없고 한계기업들은 몰릴 수 밖에 없기 때문이다.

대손율 완만한 상승 전망

연체율 등 우려는 미미

금년에는 대손율이 소폭 올라갈 것으로 전망된다. 물론, 수준은 매우 완만할 전망이다. 여전

히 연체율이 하향 안정되고 있다. 가계나 중소기업 대출 모두 연체율이 지속 하락하고 있는

것이다. 금호타이어 매각이 진행되고 있고 GM대우의 부분 철수 등을 제외할 경우 우려로

부각되는 기업군은 없다. 신규부실도 소폭이나마 줄어들고 있다. 더욱이 은행들이 정부의 가

계대출 규제 등으로 인해 대출성장이 중소기업 및 SOHO로 쏠리고 있어 신용공여가 양호할

것으로 예상되는 점도 대손율 상승을 제한할 것으로 판단된다.

그림 68. 일반은행의 총자산 대비 비용비율 추이 그림 69. 일반은행의 충당금과 판관비 추이

30.0

35.0

40.0

45.0

50.0

55.0

60.0

65.0

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

01 03 05 07 09 11 13 15 17P

판관비/자산 판관비/(이자이익+수수료이익)(%)

0

5

10

15

20

25

30

01 03 05 07 09 11 13 15 17P

판관비 대손비(조원)


그림 70. 국내 일반은행의 인원 추이 그림 71. 국내 일반은행의 점포 추이

8.9

9.59.7 9.8 9.7 9.7 9.8

10.210.7 10.8 10.8

10.2

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12

인원(만명)

7.1

7.3

7.67.5 7.6 7.7

7.8 7.77.6 7.4

7.37.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12

채널(천개)



19

2018년 대손율 소폭 상승 전망 고정이하 비율도 하락세이고 요주의 비율도 하락세이다. 연체율도 하향 안정화되고 있다. 그

런데 불구하고 대손율이 소폭 상승할 것으로 전망하는 것은 환입부분이다. 2017년에는 회수

되는 부분이 상당히 많았다. 하지만 금년에는 이러한 환입요인이 상당폭 줄어들 것으로 예상

되기 때문이다.

그림 72. 상장은행의 고정이하여신 및 충당금/총여신 비율 추이 그림 73. 요주의비율 추이

0

50

100

150

200

250

0

2

4

6

8

10

12

96.12 02.12 05.12 08.12 11.12 14.12 17.12

NPLs Ratio (LHS) LLR/NPLs (RHS)(%) (%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

01.3 03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

요주의비율(%)


그림 74. 중소기업 연체율 비교 그림 75. 가계 연체율 비교

0.460.32

0.22

0.48

0.68

0.94

1.17

0.42

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

Woori SHFG KBFG IBK DGB BNK JB HFG

15.12 16.12 17.12(%)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

Woori SHFG KBFG IBK DGB BNK JB HFG

15.12 16.12 17.12(%)


그림 76. 연체율 추이 그림 77. 은행지주 대출증가율과 대손율 추이

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

99.12 02.12 05.12 08.12 11.12 14.12 17.12

Household SME연체율

외환위기 이후 최고 수준

카드사태때 최고수준

(%)

0.820.78

0.580.52

0.42 0.42

0.44 0.48

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

(0.0)

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F

Credit cost 대출증가율 (%)(%)



20

5. 글로벌 은행들과의 갭은 언제 줄어들까?

1) 한국은행 Daily PBR 0.59배로 여전히 저평가 영역이다

은행 PBR 0.72배까지 상승하기도…

글로벌 은행과 비교해보면

30%상승여력

은행업 주가가 Daily PBR 0.72배까지 상승하기도 했지만 지금은 0.59배 수준이다. 국내은

행들은 글로벌 은행들과의 갭이 좀처럼 줄어들지 않고 있다. 같은 기준으로 본다면 국내은행

은 추가적으로 30% 이상 상승을 해야 키가 얼추 맞춰진다. 한국과 중국은행들이 ROE 대비

PBR이 낮은 상황이기 때문이다. 지정학적 리스크가 원인이었다면 해빙무드로 가고 있어 갭

이 줄어들 수 있을지 사뭇 궁금해진다.

ROE 9%전후에서 PBR 0.80배가

타겟일 수밖에

물론, 은행업종 ROE가 20%가 넘는 시기도 있었다. PBR은 2.09배가 최고치였고 평균치는

1.86배였다. 2011년 은행 ROE는 13.58%였고 PBR 최고치는 1.17배였다. 이후 은행 ROE

가 낮아지면서 은행 PBR도 낮아지고 있다. 2018년 ROE는 8.5%대가 전망되고 있다. 이런

ROE라면 PBR 0.8배 전후까지는 오를 수 있는 셈이다. 현재 주가는 2012년이후 평균 수준

인 0.60배 전후에 와 있다.

그림 78. 글로벌 은행 ROE 및 PBR Matrix 그림 79. 상장은행의 은행의 ROE와 PBR

미국

유럽

중국

일본

호주

한국

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0

(PBR, x)

(ROE, %)

우리IBK

신한

하나

KB

BNK DGB

JB

SKT

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0

(PBR, x)

(ROE, %)


그림 80. 국면에서 평균 PBR과 최고 및 최저 PBR 그림 81. 은행업종 PBR 및 ROE/CAPM 추이

0.24

0.77

0.55 0.43

0.88

1.57

1.12

0.60

-

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

IMF(97-99) 카드(03-07) 서브프~(08-10) 12년이후~

최저 평균 최고(배)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

01.1 03.1 05.1 07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1

PBR ROE/CAPM(배)



21

외국인의 은행업종 보유 시가총액

기준 60.01%, KOSPI는 48.63%

은행업종의 외국인 보유 지분율은 48.63%이고 시가총액 기준 비율은 60.01%이다. 2016년

하반기는 국내 기관이 은행업종 상승을 주도했지만 2017년부터 외국인이 은행주를 3.7조원

이나 매수하면서 은행업종 지수를 올렸다. 반면, 같은 기간에 국내기관은 1.44조원을 매도

했다. 하지만 최근 들어 외국인도 매도에 가담하고 있다.

금융주 시가총액 기준 11위가

가장 높아

국내 KOSPI시장에 은행주의 시가총액 비중은 5.29%이고, 금융주의 시가총액 순위를 보면,

KB금융이 25.4조원으로 11위이고, 삼성생명이 13위, 그 다음이 신한지주로 14위, 하나금

융이 25위, 섬성화재가 30위, 우리은행이 34위 순이다. 한편, 기업은행이 39위이고 BNK금

융은 82위 순이다.

은행주는 고배당 기대감 외국인이 소폭 매도하고 있지만 은행주의 반등은 나올 것으로 예상된다. 국내도 금리 상승사

이클에 동참을 했고 추가적인 금리 인상 기대감이 살아 있으며, 배당성향도 높여가고 있기

때문이다. 특히, 2018년에도 은행 이익이 사상최고치를 시현할 가능성이 높아지고 있다. 그

렇다면 배당기대감이 더욱 높아질 수 있을 것이다. 은행이 2017년 기준으로 보면 시가배당

수익률은 2.80%로 시장 1.36%보다는 높았다.

그림 82. 은행주 배당 수익률 비교 그림 83. 은행주 수급: 17년은 외국인이 은행주 주도했으나 최근 변화

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

USA EU China Japan Australia Korea

15.12 16.12 17.12 18.2(%)

(1,000)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

15.12 16.4 16.8 16.12 17.4 17.8 17.12 18.4

Banks 기관 순매수대금

외인 순매수대금(Pt) (Wbn)


그림 84. 시가총액기준 외국인 보유 지분율과 은행주 추이 그림 85. 은행 외국인 보유비율

16

18

20

22

24

26

28

30

32

34

53.0

54.0

55.0

56.0

57.0

58.0

59.0

60.0

61.0

16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1

외국인지분율 BANK(%) (천원)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

신한 KB 하나 우리 기업 BNK DGB JB

(%)



22

2) 글로벌 은행주

금년 들어 중국과 미국 반등 지난해에는 글로벌 시장에서 한국과 미국, EU, 중국 은행주의 반등이 두드러졌다. 하지만

한국을 제외하고는 시장보다는 크게 부각되지는 못했다. 금년들어서는 중국과 미국에서 은

행주의 상승이 눈에 들어온다.

그림 86. 각국의 은행업종 주가 변동률 비교 그림 87. 각국의 은행업종 시장대비 변동률 비교

(30.0)

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

Korea USA EU Japan China Austrailia

2016 2017 2018(%)

(30.0)

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

Korea USA EU Japan China Austrailia

2016 2017 2018(%p)

주: 2017년은 17. 10. 6 기준


주: 2017년은 17.10.6 기준


그림 88. 각국의 은행업종 PBR 추이 그림 89. 각국의 은행업종 시장대비 PBR 추이

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

Korea USA EU

Japan China(배)

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

Korea USA EU Japan China(배)


그림 90. 각국의 은행업종 PER 추이 그림 91. 각국의 은행업종 시장대비 PER 추이

2

5

8

11

14

17

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

Korea USA EU

Japan China

(배)

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

Korea USA EU Japan China(배)



23

6. 여전히 한국 은행은 배고프다

1) 은행주 투자전략: 금리 인상과 실적 모멘텀에 주목

은행주도 추가 상승 전망 은행 실적은 최고치를 경신했는데 은행 주가는 역사상 신고가 경신을 눈 앞에 두고 무너졌

다. 금리 인상 속도 논쟁과 무역 전쟁으로 시장이 조정을 받으면서 은행도 역시 힘을 쓰지

못하고 있는 것이다.

은행실적 안정을 바탕으로 금리인상

모멘텀이 작용할 전망

2018년 은행들의 세전이익은 전년대비 10.82% 증가할 것으로 전망된다. 금년에도 역시

실적은 다시 한번 최고치를 만들 것으로 예상된다. 비용 안정속에 NIM이 추가적으로 상승

할 수 있어 이자이익이 실적을 견인할 것으로 보이기 때문이다. 이에 따라 ROE도 8.5%대

는 충분히 가능할 전망이다. 2018년말 기준 PBR이 0.59배 수준이다. 여전히 은행은 ROE

대비 저평가되어 있다.

실적과 금리 인상 모멘텀으로 은행업종이 다시 한번 각광을 받을 것으로 예상된다. 세계경

기가 좋아지면서 확산되는 과정에서 수혜를 받을 업종 중 하나이기 때문이다. 금리를 상반

기에 다시 한번 올릴 것으로 보이기 때문에 은행도 상반기가 더 편안할 것으로 예상된다.

그림 92. 은행업종은 우선은 금리인상 사이클에서 선순환에 주목

은행은 금리가 올라야 은행은

재미있다

금리인상

수익성 악화

투자 ↓

소비 ↓

Minus Wealth Effect

소비둔화

자산가격 하락

자영업자 우려

Bank

Macro

수익성 개선

defla

NIM↑

Credit cost↑

기업이자부담

가계이자부담

주택가격

개선 악화


그림 93. 은행주와 금리의 추이: 금리가 더 내려가지 않거나 오를 때 상승

은행업종 주가는 금리의 방향이

중요

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

0

10

20

30

40

50

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

Adj.Bank(좌) CALL(우)(천원) (%)



24

PBR 0.59배 수준 그렇다고 은행주가가 비싼 것도 아니다. 2018년 실적기준으로 PBR 0.59배 수준에 그치고

있다. ROE는 8.5%가 넘어가고 있어 밸류에이션 상으로 여전히 상승여력이 남아 있다.

그림 94. PBR BAND 그림 95. 은행 일간 PBR 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

91.1 94.1 97.1 00.1 03.1 06.1 09.1 12.1 15.1 18.1

Bank(L) 0.42 0.79 1.62(Wk)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

09.1 11.1 13.1 15.1 17.1

Bank 0.43 0.60 1.00

12년 이후

평균 : 0.60배

(Wk)


그림 96. 은행주와 경기선행지수 사이클 그림 97. 은행이익 증가율과 은행주 추이

92

94

96

98

100

102

104

106

108

0

5

10

15

20

25

30

35

40

01 03 05 07 09 11 13 15 17

Adj.Bank CLI(R)((Wk)

(60.0)

(40.0)

(20.0)

0.0

20.0

40.0

60.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

04 06 08 10 12 14 16 18

이익증가율(우) 은행업지수(좌)(천원) (%)


그림 98. 은행 상승률과 전년동월비 금리차 추이 그림 99. 은행업종 주가와 주택가격 상승률 추이

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

(100)

(50)

0

50

100

150

01 03 05 07 09 11 13 15 17

은행 금리차(YoY) (%p)(%)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

01 03 05 07 09 11 13 15 17

은행업주가(좌,P) APT전국 APT서울 (%)(Wk)



25

2) Top Picks: KB금융과 BNK금융, JB금융, 관심 종목은 DGB금융

성장과 저평가 종목은 기업가치가 커지는 은행이 항상 답이다. 인수를 통한 성장스토리가 지속 만들어지고

있다. 지방은행도 이젠 자본확충 이슈는 수면아래로 가라앉고 실적대비 저평가가 눈에 들어

온다. Top Picks은 KB금융과 BNK금융, JB금융이고 관심종목은 DGB금융이다.

그림 100. ROE 비교 그림 101. PBR 비교

9.168.88

7.83 7.66 7.738.18 8.22

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

KB 신한 우리 IBK BNK DGB JB

FY17F FY18F FY19F(%)

0.67 0.65

0.53 0.510.46 0.47

0.40

0.530.59

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

KB 신한 우리 IBK BNK DGB JB 하나 Bank

FY18F FY19F(배)


그림 102. 보통주 자본비율 그림 103. PER 비교

14.61

12.84

11.18

9.999.61

10.21

8.57

12.75

11.39

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

KB 신한 우리 기업 BNK DGB JB 하나 평균

Tier1 비율 보통주자본비율(%)

7.54 7.21

6.02 6.07 6.00 5.92

4.63

6.436.82

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0


FY18F FY19F(배)

그림 104. 이익 증가율 비교 그림 105. 국내 은행 시가배당수익률 비교

54.5

5.2

19.9

29.7

5.1

29.7

(2.5)

3.0

8.9 3.2

40.1

10.1 12.2

(20)

0

20

40

60

KB SHFG Woori IBK BNK DGB JB

FY 16 FY 17 FY 18 (%)

3.293.50

4.10 4.23

3.37 3.26

2.42

3.063.23

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0


FY17 FY18F(%)



26

3) Valuation과 종목별 투자의견

0.74배 기준으로 할인 및 할증

은행주의 목표주가 Target PBR은 0.74배이다. 그리고 타겟에서 10%와 20% 할인 및 할증

을 적용했다. 실적과 ROE를 기준으로 할인과 할증을 주고 있다.

표 4. Valuation 및 Top Picks (단위: 원, 배, %)

KB금융 신한지주 우리은행 기업은행 DGB금융 BNK금융 JB금융

PER모형(A)

FY18 예상 EPS 8,052 6,335 2,435 2,528 1,967 1,733 1,336

FY19 예상 EPS 8,344 6,459 2,494 2,598 2,106 1,855 1,422

기준 18년 예상 EPS 8,052 6,335 2,435 2,528 1,967 1,733 1,336

승수 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00

적정주가 72,467 57,016 21,917 22,755 17,705 15,593 12,021

자산가치모형(B)

FY18 예상 BPS 90,950 70,276 27,570 30,073 24,913 22,403 15,586

FY19 예상 BPS 97,230 75,106 29,464 32,078 26,671 23,955 16,864

기준 18년 예상 BPS 90,950 70,276 27,570 30,073 24,913 22,403 15,586

가중 평균 ROE 9.16 8.88 7.83 7.66 8.18 7.73 8.22

CAPM 10.51 9.19 9.75 9.70 10.18 9.22 9.98

승수 0.87 0.97 0.80 0.79 0.80 0.84 0.82

자기자본비중 7.95 7.86 6.55 7.21 6.97 7.57 5.18

할인율1) 1.13 1.12 0.93 1.02 0.99 1.08 0.74

적정주가 89,429 75,845 20,583 24,297 19,825 20,183 9,436

본질가치모형©

FY18 예상 수익가치 80,519 63,351 24,353 25,283 19,672 17,325 13,357

FY19 예상 수익가치 83,441 64,589 24,940 25,979 21,056 18,548 14,223

FY18 예상 자산가치 90,950 70,276 27,570 30,073 24,913 22,403 15,586

FY19 예상 자산가치 97,230 75,106 29,464 32,078 26,671 23,955 16,864

본질가치 86,016 66,877 25,937 27,446 22,174 19,684 14,601

할인율2) 1.00 1.00 0.83 0.76 0.74 0.77 0.75

적정주가 86,127 66,877 21,522 20,969 16,326 15,153 11,015

시가총액 25,379.4 21,670.9 9,903.4 9,307.4 1,970.5 3,389.7 962.2

영업이익(18년) 4,318.9 4,098.3 2,268.0 2,158.8 469.1 798.1 397.5

순이익(18년) 3,228.8 3,004.1 1,646.9 1,550.2 332.7 564.7 207.6

시가총액/영업이익 5.88 5.29 4.37 4.31 4.20 4.25 2.42

시가총액/순이익 7.86 7.21 6.01 6.00 5.92 6.00 4.63

목표 주가 설정

2개 평균(A+B) 80,948 66,431 21,250 23,526 18,765 17,888 10,728

외국인지분율 73.46 68.99 26.99 22.86 61.74 52.94 44.11

현재 주가 (18.3.30) 60,700 45,700 14,650 15,350 11,650 10,400 6,190

Target Price (Last Reported) 80,000 62,000 20,600 19,600 15,800 16,000 9,300

Target Price (New) 80,000 62,000 20,600 19,600 15,800 16,000 9,300

상승여력 31.8 35.7 40.6 27.7 35.6 53.8 50.2

투자의견 및 추천

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY

추천 1 2 1 1

주: 1) 할인율 1은 자기자본과 Tier 1 비율을 감안하여 설정

2) 할인을 2는 당사 은행 비교 모델 조건의 22가지(은행의 현재 및 미래 주가 관련 지표)를 적용하여 설정



27

4) 2018년 커버리지 기준 은행 세전이익은 14.7조원으로 11.86% 증가 전망

이자이익 + 비용통제 효과 2018년은 금리 인상으로 NIM이 상승하면서 이자이익이 대출증가율을 넘어선 증가가 예상

된다. 대손율 안정과 비용통제도 여전히 진행될 전망이다. 실적을 훼손할 변수는 커 보이지

않는다. 상장은행 및 금융지주회사(당사 커버종목기준)의 세전이익 전망치는 14.7조원이 예

상되어 전년대비 11.86%증가할 것으로 예상된다.

표 5. 은행별 연간 실적 전망 (단위: 십억원, %, 원)

은행 연도 영업이익 세전이익 YoY 지배순이익 EPS YoY BPS PER PBR ROE DPS

KB금융

15.12 1,821.1 2,164.7 13.85 1,698.3 4,396 21.25 74,235 7.54 0.45 6.07 980

16.12 1,677.0 2,628.7 21.43 2,143.7 5,382 22.45 77,829 7.91 0.55 7.18 1,250

17.12 4,016.0 4,139.1 57.46 3,311.9 8,259 53.45 84,885 7.68 0.75 10.18 1,920

18.12F 4,318.9 4,462.3 7.81 3,228.8 8,052 (2.51) 90,950 7.54 0.67 9.16 2,000

19.12F 4,494.1 4,624.7 3.64 3,346.0 8,344 3.63 97,230 7.27 0.62 8.87 2,100

신한지주

15.12 2,979.7 3,147.1 9.75 2,372.2 5,003 13.99 61,034 7.91 0.65 7.90 1,200

16.12 3,108.6 3,170.5 0.74 2,774.8 5,851 16.97 62,096 7.73 0.73 8.96 1,450

17.12 3,828.6 3,796.2 19.74 2,917.9 6,153 5.16 65,750 8.03 0.75 9.14 1,450

18.12F 4,098.3 4,180.2 10.12 3,004.1 6,335 2.95 70,276 7.21 0.65 8.88 1,600

19.12F 4,184.9 4,262.2 1.96 3,062.8 6,459 1.95 75,106 7.08 0.61 8.49 1,700

우리은행

15.12 1,351.8 1,452.2 74.04 1,059.2 1,566 (12.75) 23,444 5.63 0.38 5.70 500

16.12 1,574.2 1,553.4 6.97 1,261.3 1,865 19.08 24,858 6.84 0.51 6.37 400

17.12 2,156.7 1,949.8 25.52 1,512.1 2,236 19.89 25,735 7.04 0.61 7.41 600

18.12F 2,268.0 2,280.9 16.98 1,646.9 2,435 8.91 27,570 6.02 0.53 7.83 600

19.12F 2,329.2 2,336.2 2.43 1,686.6 2,494 2.41 29,464 5.87 0.50 7.56 650

기업은행

15.12 1,500.5 1,469.5 9.40 1,143.0 1,875 10.18 25,390 6.59 0.49 6.98 450

16.12 1,532.6 1,517.2 3.25 1,157.5 1,888 0.68 26,462 6.73 0.48 6.59 480

17.12 2,028.3 1,953.6 28.77 1,501.5 2,449 29.72 28,279 6.72 0.58 7.98 617

18.12F 2,158.8 2,134.6 9.26 1,550.2 2,528 3.24 30,073 6.07 0.51 7.66 650

19.12F 2,212.7 2,193.7 2.77 1,592.8 2,598 2.75 32,078 5.91 0.48 7.44 680

BNK금융

15.12 696.2 700.1 48.58 485.5 1,897 22.45 21,986 4.44 0.38 9.12 150

16.12 712.3 688.4 (1.67) 501.6 1,539 (18.87) 20,014 5.64 0.43 7.92 230

17.12 594.3 557.7 (18.98) 403.1 1,237 (19.64) 20,858 7.62 0.45 5.83 250

18.12F 798.1 789.2 41.50 564.7 1,733 40.09 22,403 6.00 0.46 7.73 350

19.12F 837.9 837.0 6.06 604.5 1,855 7.06 23,955 5.61 0.43 7.74 400

DGB금융

15.12 343.0 343.4 8.26 294.1 1,740 1.51 20,624 5.78 0.49 9.18 280

16.12 386.9 387.8 12.92 287.7 1,702 (2.18) 21,773 5.74 0.45 8.03 300

17.12 409.2 410.3 5.81 302.2 1,787 5.00 23,189 5.90 0.45 7.95 340

18.12F 469.1 469.5 14.42 332.7 1,967 10.10 24,913 5.92 0.47 8.18 380

19.12F 503.2 503.5 7.24 356.2 2,106 7.03 26,671 5.53 0.44 8.16 420

JB금융

15.12 196.4 199.3 172.65 114.7 738 119.62 12,480 7.45 0.44 5.72 50

16.12 252.7 262.0 31.48 142.7 918 24.39 13,376 6.30 0.43 6.46 50

17.12 348.0 345.2 31.75 185.1 1,191 29.73 14,343 5.10 0.42 7.86 100

18.12F 397.5 395.5 14.59 207.6 1,336 12.19 15,586 4.63 0.40 8.22 150

19.12F 422.4 422.1 6.71 221.1 1,422 6.49 16,864 4.35 0.37 8.12 200

전체

15.12 8,888.7 9,476.2 21.36 7,167.0 2,628 8.97 36,676 6.94 0.50 6.92 516

16.12 9,244.4 10,207.9 7.72 8,269.2 2,920 11.09 37,344 7.38 0.58 7.50 594

17.12 13,381.2 13,152.0 28.84 10,133.8 3,578 22.54 39,866 7.55 0.68 8.68 754

18.12F 14,508.6 14,712.2 11.86 10,535.0 3,720 3.96 42,658 6.90 0.60 8.48 819

19.12F 14,984.4 15,179.4 3.18 10,870.1 3,838 3.18 45,596 6.69 0.56 8.21 879

주: 1) 18.03.30 종가 기준 2) 전체는 하나금융지주를 제외한 상장은행 및 은행지주(7개사)기준 3) IFRS 기준



28

5) 분기별 순이익은 한 단계 상승

2018년 분기별 순이익은

3.0조원 내외로 전망

2018년 분기별 상장은행 및 금융지주회사(당사 커버종목 기준)의 경상적인 순이익은 3.0조

원 내외의 순이익이 예상된다. 분기별 추이로 보면 2016년 2.0조원 초반에서 이제 3조원대

로 확연하게 올라온 것으로 판단된다.

표 6. 은행별 분기 실적 전망(계속) (단위: 십억원, %, 원)

은행 분기 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

KB금융

영업이익 886.8 1,116.1 1,165.4 847.6 1,197.7 1,219.0 1,254.4 647.8

세전이익 965.3 1,247.0 1,199.5 727.3 1,232.1 1,254.9 1,285.1 690.1

지배순이익 870.1 990.1 897.5 554.2 891.3 907.7 929.6 500.2

QoQ 91.68 13.79 (9.35) (38.25) 60.81 1.85 2.41 (46.19)

순이익(누계) 870.1 1,860.2 2,757.7 3,311.9 891.3 1,799.0 2,728.6 3,228.8

EPS 2,185 2,486 2,238 8,259 2,223 2,264 2,318 8,052

BPS 78,649 81,777 84,089 84,885 87,013 89,301 91,644 90,950

ROE 11.17 12.40 10.83 6.54 10.34 10.27 10.25 5.47

신한지주

영업이익 1,298.3 1,155.5 1,039.4 335.4 1,136.4 1,165.1 1,160.3 636.3

세전이익 1,305.7 1,189.5 1,080.5 220.5 1,156.1 1,185.7 1,181.2 657.2

지배순이익 997.1 892.0 817.3 211.5 830.9 852.0 848.6 472.5

QoQ 62.90 (10.54) (8.38) (74.12) 292.84 2.54 (0.40) (44.32)

순이익(누계) 997.1 1,889.1 2,706.4 2,917.9 830.9 1,682.9 2,531.5 3,004.1

EPS 2,103 1,881 1,724 6,153 1,752 1,797 1,790 6,335

BPS 62,485 64,290 65,808 65,858 67,195 69,004 70,805 70,276

ROE 12.78 11.30 10.11 2.58 10.03 10.06 9.77 5.39

우리은행

영업이익 879.7 605.5 316.7 354.8 680.2 722.0 557.6 308.1

세전이익 828.6 601.3 371.7 148.3 683.2 725.4 561.0 311.3

지배순이익 637.5 460.9 280.1 133.6 491.7 522.1 403.8 229.4

QoQ 310.34 (27.70) (39.22) (52.30) 267.92 6.19 (22.67) (43.20)

순이익(누계) 637.5 1,098.4 1,378.5 1,512.1 491.7 1,013.8 1,417.6 1,646.9

EPS 943 682 414 198 727 772 597 339

BPS 25,194 26,834 28,893 25,735 25,869 26,649 27,252 27,570

ROE 12.61 8.94 5.13 2.49 9.61 10.05 7.60 4.26

기업은행

영업이익 578.1 475.1 588.1 387.1 573.7 531.7 616.5 436.9

세전이익 572.3 470.0 585.7 325.6 567.9 525.6 610.4 430.7

지배순이익 438.3 357.6 449.8 255.8 412.5 381.6 443.2 312.8

QoQ 105.56 (18.40) 25.77 (43.14) 61.30 (7.50) 16.13 (29.41)

순이익(누계) 438.3 795.9 1,245.7 1,501.5 412.5 794.2 1,237.3 1,550.2

EPS 715 583 734 417 673 622 723 510

BPS 26,002 26,867 27,941 28,279 28,804 29,440 30,178 30,073

ROE 9.67 7.71 9.39 5.22 8.31 7.55 8.59 7.19

주: 1) EPS와 BPS는 누계기준을 연환산하여 작성

2) 전체는 하나금융지주를 제외한 상장은행 및 은행지주(7개사) 기준

3) 은행+지주는 단순 합산



29

표 7. 은행별 분기 실적 전망 (단위: 십억원, %, 원)

은행 분기 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

BNK금융

영업이익 229.1 222.6 219.2 (76.5) 262.3 254.0 256.3 25.5

세전이익 225.4 219.3 214.2 (101.1) 260.2 251.7 254.1 23.2

지배순이익 168.3 162.4 155.6 (83.2) 185.3 178.9 180.3 20.2

QoQ 277.96 (3.52) (4.18) (153.48) (322.65) (3.43) 0.75 (88.80)

순이익(누계) 168.3 330.7 486.3 403.1 185.3 364.2 544.5 564.7

EPS 516 498 477 (255) 568 549 553 62

BPS 20,300 20,803 21,247 20,858 21,447 22,016 22,589 22,403

ROE 9.86 9.34 8.75 5.83 10.36 9.75 9.58 7.73

DGB금융

영업이익 121.2 118.3 120.0 49.8 136.8 142.9 144.6 44.9

세전이익 123.2 124.0 121.2 42.0 136.8 142.9 144.6 45.2

지배순이익 90.9 90.5 90.2 30.6 97.2 101.5 102.7 31.3

QoQ 165.65 (0.41) (0.28) (66.05) 217.33 4.42 1.19 (69.54)

순이익(누계) 90.9 181.4 271.6 302.2 97.2 198.7 301.5 332.7

EPS 537 535 533 1,787 575 600 607 1,967

BPS 22,037 22,605 22,994 23,189 23,895 24,525 25,163 24,913

ROE 9.81 9.59 9.36 3.14 9.77 9.92 9.78 2.96

JB금융

영업이익 91.4 114.3 108.1 34.2 117.5 122.5 118.6 38.9

세전이익 92.0 115.3 108.5 29.4 117.0 122.0 118.1 38.4

지배순이익 47.2 64.1 59.6 14.3 62.1 64.7 62.7 18.1

QoQ 606.73 35.79 (7.03) (76.07) 335.67 4.22 (3.16) (71.04)

순이익(누계) 47.2 111.3 170.8 185.1 62.1 126.8 189.5 207.6

EPS 304 412 383 92 399 416 403 117

BPS 13,454 13,986 14,351 14,343 14,923 15,517 16,092 15,586

ROE 8.26 10.99 9.92 3.49 10.04 10.09 9.44 4.19

전체

영업이익 4,084.6 3,807.5 3,556.8 1,932.3 4,104.7 4,157.2 4,108.4 2,138.4

세전이익 4,112.5 3,966.4 3,681.3 1,391.9 4,153.3 4,208.2 4,154.5 2,196.2

지배순이익 3,249.3 3,017.6 2,750.2 1,116.8 2,971.0 3,008.6 2,970.9 1,584.6

QoQ 113.77 (7.13) (8.86) (59.39) 166.03 1.27 (1.26) (46.66)

순이익(누계) 3,249.3 6,266.9 9,017.0 10,133.8 2,971.0 5,979.6 8,950.5 10,535.0

EPS 4,621 4,292 3,908 1,587 4,221 4,275 4,221 2,251

BPS 37,822 39,274 40,724 40,127 40,944 42,037 43,116 42,918

ROE 11.45 10.43 9.18 3.68 9.78 9.69 9.34 4.93

주: 1) EPS와 BPS는 누계기준을 연환산하여 작성

2) 전체는 하나금융지주를 제외한 상장은행 및 은행지주(7개사) 기준

3) 은행+지주는 단순 합산


은행 Overweight

Top Picks 및 해외기업

KB금융(105560) 31

BNK금융지주(138930) 37

JB금융(175330) 43

DGB금융(139130) 49

JPMorgan Chase(JPM.US) 55

Wells Fargo(WFC.US) 60

BoA(BAC.US) 65

Citigroup(C.US) 70


31

2018년 4월 2일

KB금융(105560)

2018년 은행업종 주도 지속한다

Earnings Preview

BUY

I TP(12M): 80,000원 I CP(3월30일): 60,700원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,445.85 2018 2019

52주 최고/최저(원) 68,600/47,000 매출액(십억원) N/A N/A

시가총액(십억원) 25,379.4 영업이익(십억원) 4,455.4 4,666.5

시가총액비중(%) 2.11 순이익(십억원) 3,379.5 3,518.3

발행주식수(천주) 418,111.5 EPS(원) 8,023 8,274

60일 평균 거래량(천주) 1,020.7 BPS(원) 91,174 97,452

60일 평균 거래대금(십억원) 65.7

18년 배당금(예상,원) 2,000 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 3.29

70

80

90

100

110

120

130

42

47

52

57

62

67

72

17.3 17.6 17.9 17.12 18.3

(천원)KB금융(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 69.56

주요주주 지분율(%)

국민연금 9.62

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (5.2) 8.2 23.0

상대 (5.9) 5.9 8.9

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업이익 십억원 1,821.1 1,677.0 4,016.0 4,318.9 4,494.1

세전이익 십억원 2,164.7 2,628.7 4,139.1 4,462.3 4,624.7

순이익 십억원 1,727.3 2,190.2 3,344.0 3,245.0 3,362.8

지배순이익 십억원 1,698.3 2,143.7 3,311.9 3,228.8 3,346.0

EPS 원 4,395.8 5,382.4 8,259.1 8,051.9 8,344.1

증감률 % 21.25 22.45 53.45 (2.51) 3.63

PER 배 7.54 7.91 7.68 7.54 7.27

PBR 배 0.45 0.55 0.75 0.67 0.62

Yield % 2.96 2.93 3.03 3.29 3.46

ROE % 6.07 7.18 10.18 9.16 8.87

BPS 원 74,235 77,829 84,885 90,950 97,230

DPS 원 980 1,250 1,920 2,000 2,100

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

1분기 순이익 8,913억원으로 은행지주 중 최고치 예상

KB금융의 1분기 순이익을 8,913억원으로 추정하고 있다. 전

년도 1분기에 비해 지배순이익이 2.43%증가에 그칠 것으로

추정되는데 이는 전년도 일회성 이익 때문에 나타나는 역기저

효과로 판단된다. 전년의 일회성은 BCC매각(1,580억원) 및 환

율관련 이익(1,000억원) 등이 있었고 자회사의 실적이 100%

반영된 것은 지난해 2분기부터이다. 이번 분기에는 아직까지

특별한 일회성 손익은 잡히지 않고 있다. 지난 4분기 하락했던

NIM은 방어된 것으로 추정되어 이자이익은 견조할 것으로 예

상된다. 판관비나 대손비용은 특별한 변수가 없을 것으로 보여

여전히 안정적일 것으로 예상된다. 분기별 순이익은 9,000억

원 내외로 올라온 셈이다.

2018년 영업이익은 7.5%증가할 전망으로 실적 새역사 지속

KB금융이 2016년 하반기부터 프리미엄을 확고히 하고 있다.

지배구조 안정과 비은행 확대전략 등의 효과가 나타나면서 가

장 높은 프리미엄을 만들고 있다. 지난해에는 연간 3.3조원의

순이익을 시현하면서 창립이후 최고치 실적을 만들었으며, 은

행 중에서도 가장 많은 이익을 시현했다. 은행업주가도 선도하

고 있다. 금년에도 이러한 흐름이 지속될지 궁금해진다. 영업

이익 기준으로 보면 올해에도 새로운 실적 역사를 쓸 것으로

예상된다. 전년대비 7.5%증가할 것으로 예상되기 때문이다.

이익 규모가 가장 크고, ROE 대비 여전히 싸다. 또한 배당수

익률도 3.0%대는 꾸준하게 보일 것으로 전망된다. 더욱이 자

기자본비율이 가장 높아 자본효율성 극대화로 추가적인 영업확

장이 항상 열려 있는 점도 기대를 갖게 한다. 전년과 같은 드

라마틱한 주가 상승이나 이익 급증은 없을 것으로 보이나 은행

업종 주도는 당분간은 지속될 수 밖에 없을 것으로 전망된다.

목표주가 80,000원 유지, 시가배당수익률도 3.0%내외 기대

목표주가 80,000원과 투자의견 BUY를 유지한다. 실적도 시

가총액도 금융사 중 최고치이다. 당분간 이러한 흐름은 지속될

전망이다.



32

1. 금년에는 분기별 순이익 9,000억원내외로 확대 전망

2017년 2분기부터 자회사들 실적 100% 반영

비용안정과 이자이익이 견인 KB금융의 1분기 순이익을 8,913억원으로 추정하고 있다(3월 27일 기업분석 자료 참조). 전

년도 1분기에 비해 지배순이익이 2.4%증가에 그칠 것으로 추정되는데 이는 전년도 일회성

이익 때문에 나타나는 역기저효과다. 전년의 일회성은 BCC매각(1,580억원) 및 환율관련 이

익(1,000억원) 등이 있었으며, 자회사의 실적이 100% 반영된 것은 지난해 2분기부터이다.

이번 분기에는 아직 특별한 일회성 손익은 잡히지 않고 있다. 지난 4분기 하락했던 NIM은

방어된 것으로 추정되어 이자이익은 양호할 것으로 예상된다. 판관비나 대손비용 등은 특별

한 변수가 없을 것으로 예상된다. 분기별 순이익은 9,000억원 내외로 올라온 셈이다.

표 1. 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %)

16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3F 18.6F 18.9F 18.12F

영업이익 667.9 625.0 721.4 (337.3) 886.8 1,116.1 1,165.4 847.6 1,197.7 1,219.0 1,254.4 647.8

이자이익 1,506.3 1,544.6 1,600.8 1,750.8 1,726.4 1,939.2 2,021.5 2,023.0 2,028.3 2,099.2 2,099.2 2,120.1

수수료이익 368.2 364.3 375.6 476.9 520.6 717.4 684.1 127.9 550.0 552.7 554.6 543.6

기타이익 (33.8) (20.1) (65.8) (422.9) 62.0 (165.2) (61.0) 596.4 96.6 93.8 126.9 (41.4)

대손상각비 119.0 194.5 194.2 31.5 254.9 52.8 172.2 68.3 163.6 202.1 197.3 399.4

판관비 1,053.8 1,069.3 994.9 2,110.7 1,167.2 1,322.4 1,307.0 1,831.4 1,313.5 1,324.6 1,329.0 1,575.1

세전이익 719.8 750.4 761.9 396.6 965.3 1,247.0 1,199.5 727.3 1,232.1 1,254.9 1,285.1 690.1

순이익 554.2 595.4 577.4 463.1 887.6 1,004.7 897.4 554.3 895.7 912.3 934.3 502.7

지배순이익 545.0 580.4 564.4 453.9 870.1 990.1 897.5 554.2 891.3 907.7 929.6 500.2

그림 1. 분기별 순이익 추이와 전망 그림 2. 분기별 자회사 이익 추이

(347)

817

219

410

142 179

605 564

870

990 908

(600)

(400)

(200)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

10.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3F

(십억원)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

Bank 카드 증권 자산운용

생명 부동산신탁 캐피탈 손보등기타

(십억원)

그림 3. 이자이익 및 수수료 이익 추이와 전망 그림 4. 분기별 Credit cost 추이와 전망

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3F

(조원) 이자이익 수수료이익

(0.0)

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%)



33

건전성 지표도 우수함 KB금융의 자산건전성 비율은 확연히 좋아졌다. 고정이하 비율이나 요주의 비율이 지속 하

락하고 있고 대손율도 매우 낮은 수준이 유지되고 있다. 금년에도 자산건전성에서 별문제가

없어 보인다. NIM은 다시 1분기부터 방어되면서 상승세를 탈 것으로 전망된다. 고정금리

대출 비중이 높긴 하지만 저원가조달 확충 및 중소기업 대출 확대 등을 통해 이자이익을 늘

려가고 있는 것이다.

그림 5. 자산증가율 추이 그림 6. 섹터별 대출 증가율 추이

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3F

(%) 은행평균 원화대출

(10)

0

10

20

30

40

07.3 08.3 09.3 10.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3F

(%) 원화대출 가계 중소기업


그림 7. 분기별 NIM 추이 그림 8. 연체율 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

NIM 분기별 NIM(%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3F

(%)SME 가계

그림 9. 은행 자산건전성 비율 추이 그림 10. 요주의 비율 추이

0

50

100

150

200

250

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3F

(%) 고정이하비율 충당금/고정이하비율(우)

0

2

4

6

8

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3F

(%)



34

2. 이익 규모 및 포트폴리오가 가장 좋아진다

2018년에도 이익 규모가 가장 클 듯

2017년 순이익 3.3조원(YoY 54.5%) KB금융은 2017년 연간 3조 3,119억원의 순이익을 시현하면서 창립이후 최고치 실적을 만

들었다. 무엇보다도 비은행 확대 노력의 결실이 가시화된 것이다. 또한 지속적인 희망퇴직을

통한 판관비 효율성 제고도 한 몫을 했다. 더욱이 대손율 안정이 두드러진다. 대손율이

0.20%로 사상최저치이다. 은행은 환입 영향도 있었지만 이를 감안해도 0.1% 초반으로 하락

한 것으로 추산되어 매우 고무적이다. 이렇게 비용 개선과 함께 탑라인의 확대를 통해 실적

의 새역사를 쓰고 있는 것이다.

18년 지배순이익 3.23조원으로 전년

비 감소하나 영업이익은 7.5%증가

전망

물론, 지난해에는 일회성들이 많이 포함되어 있다. 이를 극복하고 2018년에는 어떤 실적을

보여줄 것인지 사뭇 궁금하다. 물론, 희망퇴직(1,576억원) 및 성과급지급(1,898억원) 등도

있었지만 이익측면에서 법인세 감면효과 2,065억원와 환율 평가이익 2,011억원 그리고 매

수염가차익 1,210억원 등이 발생했다. 우선은 자회사 100%반영되는 효과가 아직은 남아 있

다. 대출자산 증가와 NIM상승에 따른 이자이익 증가도 한 몫을 할 것이고, 비용효율성 개선

도 있을 것이다. 아쉽게도 2018년 순이익은 2.5%감소할 것으로 전망되나 영업이익은 7.5%

증가할 것으로 전망된다. 법인세 감면효과 및 법인세율 인상을 극복하려면 영업이익이 두 자

리수 증가를 해야 한다. 그래도 은행지주 중 가장 많은 이익을 낼 것으로 예상된다.

그림 11. 자회사의 이익 구조(17.12) 그림 12. 2018년 자회사의 이익 구조 전망

Bank

62.51%

카드

8.53%

증권

(10.63)%

자산운용

1.49%

생명

0.61%

부동산신탁

1.05%

캐피탈

2.76%손보등기타

7.44%

Bank

60.80%

카드

8.78%

증권

11.03%

자산운용

1.80% 생명

0.79%

부동산신탁

1.21%

캐피탈

3.96%손보등기타

11.62%

그림 13. 대손율 추이와 전망 그림 14. KB금융의 순이익과 ROE

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

04.12 07.12 10.12 13.12 16.12 19.12F

Credit cost (지주) Credit cost (은행)(조원)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12F 19.12F

(%)(조원) 당기순이익(좌) ROE(우)



35

프리미엄 시대를 확실히 열고 있다 KB금융이 2016년 하반기 들어서 은행 평균보다 높은 PBR을 받으면서 프리미엄이 생기기

시작했다. 이는 지배구조 안정 및 비은행 확대전략에 대한 기대치들이 높아지면서부터이다.

이러한 전략을 통해 지난해에는 드디어 이익 규모나 ROE에서 1위로 올라왔다.

2018년 이익체력 진검 승부이나

은행주도는 금년에도 여전할 듯

금년에도 KB금융이 은행업종 주도를 할 것인가에 대한 문의가 많다. 전년과 같은 드라마틱

주가 상승이나 이익 급증은 없을 것으로 보이나 은행업종 주도는 당분간은 지속될 수 밖에

없을 것으로 전망된다. 이익 규모가 가장 크고, ROE 대비 여전히 싸기 때문이다. 또한 배당

수익률도 3.0%대는 꾸준하게 보일 것으로 전망된다. 더욱이 자기자본비율이 가장 높기 때문

에 자본효율성 극대화로 추가적인 영업확장도 항상 열려 있는 점도 기대를 갖게 한다.

그림 15. KB금융의 주가 차트 그림 16. 은행과 PBR 비교

0

20

40

60

80

100

96.1 00.1 04.1 08.1 12.1 16.1

주가 0.38 0.73 1.45(천원)

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0.80

0.90

15.1 16.1 16.12 17.12

평균PBR KB(배)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자, 하나금융은 컨센서스

그림 17. 배당수익률 비교 그림 18. 시가총액과 비교

3.293.50

4.10 4.23

3.37 3.26

2.42

3.063.23

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0


FY17 FY18F(%)

2.17

2.54

1.35

0.99 0.93

2.31

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

SHFG KB HANA WOORI IBK SSLife

순이익(FY18, 조원) 시가총액(십조원)



36

추정 재무제표

연결 손익계산서 (단위: 십억원) 연결 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017P 2018F 2019F 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업이익 1,821.1 1,677.0 4,016.0 4,318.9 4,494.1 현금 및 예치금 16,316.1 17,884.9 19,817.8 21,095.2 21,627.7

순이자손익 6,203.2 6,402.5 7,710.0 8,346.7 8,793.0 유가증권 50,310.8 73,006.2 98,835.6 103,777.4 108,966.2

이자수익 10,375.8 10,021.9 11,382.5 12,173.4 12,830.2 단기매매금융자산 11,174.1 27,858.4 32,227.3 33,838.7 35,530.6

이자비용 4,172.6 3,619.4 3,672.4 3,826.7 4,037.2 매도가능금융자산 24,987.2 33,970.3 48,588.4 51,017.9 53,568.7

순수수료손익 1,535.0 1,584.9 2,050.0 2,201.0 2,301.3 만기보유금융자산 14,149.5 11,177.5 18,019.8 18,920.8 19,866.8

기타이익 (356.3) (542.5) 432.1 275.9 222.1 파생상품자산 2,278.1 3,381.9 3,310.2 3,475.7 3,649.5

배당수익 96.8 135.0 0.0 141.7 143.2 대출채권 245,005.4 265,486.1 290,122.8 305,718.8 320,720.4

파생관련 손익 58.0 264.4 0.0 267.0 277.7 유형자산 3,287.4 3,627.3 4,201.7 4,327.7 4,457.6

투자유가증권처분손익 359.7 (8.8) 740.3 152.7 129.2 투자부동산 211.8 755.0 848.5 873.9 900.2

기타영업손익 (870.8) (933.1) (901.9) (908.9) (963.9) 기타자산 9,442.9 8,972.7 16,366.9 16,694.2 17,028.1

금융상품자산손상차손 1,037.2 539.2 548.2 962.4 1,130.9 자산 329,065.5 375,673.7 436,785.6 459,406.6 480,799.8

일반관리비 4,523.6 5,228.7 5,628.0 5,542.3 5,691.5

인건비 3,108.7 3,717.4 3,767.8 3,626.3 3,698.8 예수부채 224,268.2 239,729.7 255,800.0 270,369.7 283,152.4

물건비 1,414.8 1,511.3 1,860.2 1,916.0 1,992.6 당기손익인식지정금융부채 2,974.6 12,122.8 12,023.1 12,023.1 12,023.1

관계기업이익에대한지분 203.1 280.8 84.3 75.8 60.7 파생금융부채 2,325.8 3,807.1 3,142.8 3,142.8 3,142.8

세전이익 2,164.7 2,628.7 4,139.1 4,462.3 4,624.7 차입부채 16,240.7 26,251.5 28,820.9 30,550.2 32,383.2

법인세비용 437.4 438.5 795.1 1,217.2 1,261.9 사채 32,600.6 34,992.1 44,992.7 48,592.1 51,993.6

순이익 1,727.3 2,190.2 3,344.0 3,245.0 3,362.8 기타부채 20,892.6 26,771.6 56,704.8 56,995.4 57,853.0

지배기업 소유지분 1,698.3 2,143.7 3,311.9 3,228.8 3,346.0 부채총계 300,162.7 344,412.3 402,740.3 422,929.2 441,804.0

자회사 손익 지배지분 28,680.6 30,998.0 34,039.2 36,471.2 38,989.6

은행 1,107.2 964.3 2,175.0 2,022.3 2,038.0 자본금 1,931.8 2,090.6 2,090.6 2,090.6 2,090.6

카드 355.0 317.1 296.8 291.9 294.6 자본잉여금 15,854.5 16,994.9 17,122.2 17,122.2 17,122.2

증권 47.0 (93.4) 271.7 366.8 421.8 기타포괄손익누계액 430.2 405.3 537.7 510.8 485.2

자산운용 25.0 58.8 52.0 59.8 65.8 이익잉여금 10,464.1 12,229.2 15,044.7 17,503.6 20,047.6

부동산신탁 20.3 29.3 36.4 40.4 44.4 비지배지분 222.1 163.4 6.1 6.1 6.1

LIG 54.7 105.7 288.7 368.1 383.7 자본총계 28,902.7 31,161.4 34,045.3 36,477.3 38,995.8

캐피탈 31.6 50.3 108.4 143.5 156.4

자회사 합 1,680.4 1,461.3 3,266.2 3,325.9 3,440.0 총자산 329,065.5 375,673.7 436,785.6 459,406.6 480,799.8

비은행 573.2 497.1 1,091.2 1,303.6 1,402.0 은행자산 290,277.9 307,066.4 329,765.9 352,950.5 369,094.4

비은행 비중 34.1 34.0 33.4 39.2 40.8 카드자산 13,740.0 14,152.2 14,576.7 15,014.0 15,464.4

성장 및 효율성 (단위: %, 원) 성장 및 건전성 (단위: %)

2015 2016 2017P 2018F 2019F 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업이익증가율 (7.04) (7.91) 139.47 7.54 4.05 연결자산증가율 6.72 14.16 16.27 5.18 4.66

세전이익증가율 13.85 21.43 57.46 7.81 3.64 은행자산증가율 5.38 5.78 7.39 7.03 4.57

지배지분이익증가율 21.25 26.23 54.49 (2.51) 3.63 그룹대출증가율 5.86 8.36 9.28 5.38 4.91

NIM(Bank) 1.78 1.72 1.79 1.82 1.83 은행대출증가율 5.30 6.20 6.41 5.11 4.83

Credit cost(Bank) 0.34 0.11 0.05 0.24 0.29 연결자기자본증가율 5.00 8.08 9.81 7.14 6.91

Credit cost(Group) 0.44 0.21 0.20 0.32 0.36 연결지배자기자본비율 8.72 8.25 7.79 7.94 8.11

ROE(cons) 6.07 7.18 10.18 9.16 8.87 은행자기자본비율 7.84 7.60 7.68 7.46 7.52

ROA(cons) 0.53 0.61 0.82 0.72 0.71 은행 BIS비율 16.01 16.32 16.01 15.64 15.73

EPS 4,396 5,382 8,259 8,052 8,344 은행 Tier1비율 13.74 14.83 14.86 14.55 14.66

BPS 74,235 74,138 81,412 87,228 93,252 은행 요주의비율 0.84 0.86 0.58 0.53 0.50

수정BPS 74,235 77,829 84,885 90,950 97,230 은행 고정이하비율 1.10 0.74 0.58 0.58 0.61

DPS 980 1,250 1,920 2,000 2,100 은행충당금/고정이하 151.57 196.94 231.71 232.86 226.17



37

2018년 4월 2일

BNK금융지주(138930)

2018년은 실적으로 화답한다

Earnings Preview

BUY

I TP(12M): 16,000원 I CP(3월30일): 10,400원


KOSPI 지수 (pt) 2,445.85 2018 2019


시가총액(십억원) 3,389.7 영업이익(십억원) 769.1 856.5

시가총액비중(%) 0.28 순이익(십억원) 584.6 624.6

발행주식수(천주) 325,935.2 EPS(원) 1,741 1,853

60일 평균 거래량(천주) 1,114.6 BPS(원) 23,249 24,603


18년 배당금(예상,원) 350 Stock Price


60

70

80

90

100

110

120

8

9

9

10

10

11

11

12

12

17.3 17.6 17.9 17.12 18.3

(천원)BNK금융지주(좌)

상대지수(우)



국민연금 11.54

롯데장학재단 외 9 인 11.33


절대 (7.1) 4.0 13.0

상대 (7.8) 1.8 0.0

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업이익 십억원 696.2 712.3 594.3 798.1 837.9

세전이익 십억원 700.1 688.4 557.7 789.2 837.0

순이익 십억원 530.5 518.1 425.0 585.2 620.0

지배순이익 십억원 485.5 501.6 403.1 564.7 604.5

EPS 원 1,897 1,539 1,237 1,733 1,855

증감률 % 22.45 (18.87) (19.64) 40.09 7.06

PER 배 4.44 5.64 7.62 6.00 5.61

PBR 배 0.38 0.43 0.45 0.46 0.43

Yield % 1.78 2.65 2.65 3.37 3.85

ROE % 9.12 7.92 5.83 7.73 7.74

BPS 원 21,986 20,014 20,858 22,403 23,955

DPS 원 150 230 250 350 400

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

1분기 Preview: 1,853억원으로 분기별 사상최고치 기대

BNK금융의 1분기 순이익은 1,853억원으로 추정하고 있다.

지난 4분기에 832억원의 적자를 시현하면서 조금이라도 부담

가는 여신에 대해 과감하게 충당금을 적립하면서 대부분 정리

했다. 이에 따라 대손율이 0.93%까지 올라갔지만 금년부터는

그만큼 부담이 줄어들 수 있는 요인으로 작용할 것이다. 최근

부실 자산 매각도 원만하게 이루어지면서 자산건전성 비율도

개선되고 매각이익도 발생한 것으로 보인다. 경상 NIM도 상승

세를 타고 있어 이자이익이 양호하게 늘어나면서 이익개선을

주도할 것으로 추정된다. 반면, 비용에서는 아직까지 특별한

요인이 없는 것으로 판단된다. 그렇다면 1분기 순이익은 사상

최고치 경신 가능성이 매우 커지게 된다. 호실적이 예상된다.

2018년 순이익 40.1% 성장 전망, 역시 사상최고치 예상

BNK금융의 주가가 소폭이나 기지개를 펴고 있지만 여전히 시

원스럽지는 않다. 새로운 경영진이 시장 신뢰감을 갖기 위해

노력하고 있고 실적도 큰 폭으로 회복할 여지를 만들고 있어

긍정적이다. NIM이 다시 상승세를 타고 있어 이자이익이 견조

할 것으로 예상되고 무엇보다도 대손율이 0.86%(부산은행

0.98%)로 올라오면서 충당금 부담이 실적을 억눌렀지만 금년

에는 대손율이 0.6%이하로 하락할 것으로 보인다. 캐피탈도

대출 증가율은 둔화되고 있지만 5조원이 넘는 자산으로 ROA

1.2%는 충분히 가능하고 증권도 2,000억원의 증자를 통해 자

본이 커진 만큼 실적도 올라올 것으로 예상된다. 따라서 2018

년 순이익은 40.1%가 늘어난 5,647억원이 전망된다. 전년의

기저도 있지만 4.0%내외의 성장이 예상되는 은행 평균에 비하

면 BNK금융의 실적 증가는 매우 고무적이다.

PBR 0.46배로 저평가→ 갭 메우기 기대

BNK금융지주의 목표주가 16,000원과 투자의견 BUY를 유지

한다. 비록, 시장보다 디스카운트 되고 있지만 경영진 안정과

실적 사상최고치 가능성 및 ROE 8.0%내외에 비해 PBR 0.46

배의 완연한 저평가 등이 점차 눈에 들어올 것으로 예상된다.

실적 회복과 더불어 주가도 점차 제자리를 찾을 것으로 예상된

다.

1분기 순이익 8,913억원으로 은행지주 중 최고치 예상



38

1. 분기별 실적 다시 세운다

1분기 순이익은 1,853억원, 분기별 실적 최고치 예상

과거 분기별 순이익 1,683억원이 최

고였으나 기록은 깨진다

BNK금융의 1분기 순이익은 1,853억원으로 추정하고 있다(3월19일 기업분석 자료 참조).

지난 4분기에 832억원의 적자를 시현하면서 조금이라도 부담 가는 여신에 대해 충당금을 적

립하면서 대부분 정리했다. 대손율이 0.93%까지 올라갔지만 금년부터는 그만큼 부담이 줄

어들 수 있는 요인이다. 최근 부실 자산 매각도 원만하게 이루어지면서 자산건전성 비율도

개선되고 매각이익도 발생한 것으로 추정된다. 경상NIM도 상승세를 타고 있어 이자이익이

양호하게 늘어나면서 이익개선을 주도한 것으로 추정된다. 반면, 비용요인은 아직까지는 없

는 것으로 판단된다. 그렇다면 1분기 순이익은 사상최고치 경신 가능성이 매우 커지게 된다.


16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3F 18.6F 18.9F 18.12F

영업이익 215.7 205.2 202.3 89.0 229.1 222.6 219.2 (76.5) 262.3 254.0 256.3 25.5

이자이익 515.9 531.0 541.6 551.9 555.3 578.6 580.0 566.8 581.9 601.8 616.1 625.8

수수료이익 45.0 37.6 50.3 35.1 43.2 44.3 42.8 29.5 43.6 44.6 44.1 39.3

기타이익 (8.0) 11.4 (6.6) (39.5) (13.6) (15.2) (25.2) (34.9) (10.9) (12.8) (23.4) (126.0)

대손상각비 84.8 108.4 124.4 113.8 102.4 123.1 123.8 270.2 89.3 105.2 103.8 184.4

판관비 252.4 266.4 258.5 344.8 253.5 262.0 254.5 367.8 263.0 274.5 276.8 329.4

세전이익 215.5 204.8 198.6 69.5 225.4 219.3 214.2 (101.1) 260.2 251.7 254.1 23.2

순이익 163.1 156.6 149.8 48.6 172.5 166.7 161.4 (75.6) 192.0 185.4 186.8 20.9

지배순이익 159.0 152.4 145.7 44.5 168.3 162.4 155.6 (83.2) 185.3 178.9 180.3 20.2

그림 1. 분기별 순이익 추이 및 전망 그림 2. 이자이익과 수수료이익 추이

76 85

27

84

129

79

20

154168

(83)

185

20

(120)

(90)

(60)

(30)

0

30

60

90

120

150

180

210

07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(십억원)

0

100

200

300

400

500

600

700

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

이자이익 수수료이익(십억원)

그림 3. 대손율 추이와 전망 그림 4. 분기별 자회사 이익 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

08.3 09.3 10.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3F

(%)

0

40

80

120

160

200

240

15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

부산 경남 증권 캐피탈 저축은행 기타(십억원)



39

2. 2018년도 순이익은 5,647억원으로 40.1% 늘어난다

특히, 2018년 부산은행의 완연한 회복 전망

2016년부터 기대치 하회

지역경기 악화가 주범

BNK금융은 2016년부터 시장 기대치와는 달리 실적이 눈높이를 맞추지 못했다. 지역경기

악화 등으로 충당금 이슈가 지속 발생했기 때문이다. 하지만 조선 및 철강 해운 등이 강력한

구조조정을 마무리하고 조금씩 살아나고 있고, 최근 신용이벤트도 없다. 더욱이 지난해 경영

진의 변화와 Big Bath를 통해 우려 여신 등을 대부분 정리했다. 따라서 2018년에는 부담이

적어 실적은 순항할 전망이다. 더욱이 지난해에도 명톼를 통해 인력을 84명 이상 줄였다.

2018년은 다시 한번 점프 작년에는 NIM 회복이 좀 더뎠다. 일회적인 요인도 있었지만 경상적 NIM 상승률이 2.0%이

하로 낮았고 대출 성장도 5.0% 미만으로 줄어들었다. 하지만 금년들어서 1분기부터 금리 인

상 효과가 나타나면서 NIM이 올라올 것으로 예상되고 자산성장도 안정화 되면서 다시 이자

이익이 좋은 모습을 보일 전망이다. 무엇보다도 대손율이 0.86%(부산은행 0.98%)로 올라오

면서 충당금 부담이 실적을 억눌렀지만 금년에는 대손율이 0.6%이하로 하락할 것으로 보인

다. 캐피탈도 대출 증가율은 둔화되고 있지만 5조원이 넘는 자산으로 ROA 1.2%는 충분히

가능할 전망이다. 증권도 2,000억원의 증자를 통해 자본이 커진 만큼 실적도 올라올 것으로

예상된다. 이에 따라 BNK금융의 2018년 순이익은 40.1%가 늘어난 5,647억원은 가능할

것으로 전망된다. 전년의 기저도 있지만 4.0%내외의 성장이 예상되는 은행 평균에 비하면

BNK금융의 실적 증가는 매우 고무적이다.

그림 5. BNK금융지주 연간 순이익 및 ROE 추이와 전망 그림 6. 자회사 순이익 추이와 전망

0

4

8

12

16

20

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12 19.12F


0

100

200

300

400

500

600

700

800

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F

부산 경남 캐피탈 증권 등기타(십억원)

그림 7. 자회사 이익 구조 그림 8. 캐피탈 순이익 추이와 전망

부산

53.46%

경남

34.05%

증권

1.54%

캐피탈

9.35%

저축은행

1.33%

기타

0.26%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F

캐피탈순이익(십억원)



40

이자이익의 안정적인 성장 전망

부산은행의 회복이 클 듯 금년에도 그룹 전체적으로 자산 성장이 주춤하겠지만 5.0%대의 성장은 가능할 전망이다. 그

렇다면 NIM이 얼마나 올라오는가에 이자이익이 좌우되겠지만 지난해 이상의 성장은 가능할

것으로 예상된다. 특히, 부산은행의 실적이 제자리를 찾으면서 좋은 모습을 보일 것으로 예

상되고, 경남은행도 꾸준하게 안정적인 실적을 낼 것으로 전망된다.

그림 9. 부산은행 대출성장률: 성장을 조절하면서 건전성 관리로 선회 그림 10. 경남은행의 대출 추이

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%)국내전체 부산은행

15

18

21

24

27

30

13.6 13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12

총대출 원화대출(조원)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자 그림 11. 부산은행 NIM 추이 그림 12. 경남은행의 NIM 추이

1.0

1.4

1.8

2.2

2.6

3.0

3.4

3.8

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%) NIM 분기별 NIM

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

2.2

2.3

13.6 13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12

분기NIM 누계NIM(%)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자 그림 13. 부산은행 순이익 추이 및 전망 그림 14. 경남은행 순이익 추이와 전망

0

100

200

300

400

500

03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12 19.12F

(십억원)

0

50

100

150

200

250

300

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F

(십억원)



41

우려자산을 과감히 정리

건전성 악화에도 연체율이 하락하고

있는 것은 미래부담 감소 가능

지난해에는 부산은행이 자산건전성 개선에 초점을 맞추면서 건전성 분류를 강화하면서 우려

자산을 대폭 정리했다. 이에 따라 고정이하 비율이 1.53%까지 올라갔다. 연체율은 지난 4분

기 전분기에 비해 하락했지만 고정이하 비율은 0.37%가 올라갔다. 적극적으로 건전성 비율

의 개선에 노력하고 있고 연체율도 안정되고 있어 비용부담은 크지 않을 전망이다.

그림 15. 부산은행 건전성 비교 그림 16. 경남은행 건전성 비율 추이

0

50

100

150

200

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

02.3 05.6 08.9 11.12 15.3 18.6F


0

50

100

150

200

250

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00

13.3 13.9 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

고정이하 비율 충당금/고정이하비율(%) (%)


그림 17. 부산은행 연체율 추이 그림 18. 경남은행 연체율 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3F

(%) 가계 SME

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

13.3 13.9 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3F

가계 중소기업(%)


그림 19. BNK금융과 부산은행의 Credit cost 추이와 전망 그림 20. 경남은행의 Credit cost 추이와 전망

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12 19.12F

(%) Credit cost(지주) Credit cost(BS은행)

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

11 12 13 14 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F

CREDIT COST(%)



42

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017P 2018F 2019F 2015 2016 2017P 2018F 2019F

순영업수익 2,247.1 2,265.8 2,351.5 2,424.4 2,561.2 현금 및 예치금 3,091.3 3,414.1 3,142.1 3,270.0 3,385.6

순이자손익 2,034.0 2,140.4 2,280.6 2,425.8 2,565.1 유가증권 13,103.1 14,009.9 13,893.4 15,004.9 15,755.1

이자수익 3,319.2 3,256.5 3,353.4 3,552.2 3,748.9 당기손익인식금융자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이자비용 1,285.2 1,116.1 1,072.8 1,126.4 1,183.8 매도가능금융자산 5,247.7 6,139.9 5,822.0 6,287.8 6,602.2

비이자이익 213.1 125.4 70.8 (1.4) (3.9) 만기보유금융자산 6,843.9 6,201.4 6,671.3 7,205.0 7,565.3

순수수료손익 204.5 168.1 159.7 171.6 179.4 파생상품자산 177.9 157.2 79.6 86.0 90.3

기타이익 8.6 (42.6) (88.9) (173.0) (183.4) 대출채권 67,685.4 71,374.1 72,791.9 76,871.8 80,734.8

보험손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산 795.9 801.0 855.6 872.8 881.5

배당수익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자부동산 132.4 137.8 186.4 190.1 192.0

파생관련 손익 42.4 13.3 75.6 28.0 29.4 기타자산 4,880.8 3,203.2 3,023.5 3,386.3 3,691.0

투자유가증권처분손익 131.4 55.1 38.2 17.9 18.6 자산 90,279.5 93,482.2 94,350.0 100,059.7 105,108.0

기타영업손익 (170.0) (128.5) (181.0) (208.1) (220.4)

금융상품자산손상차손 447.3 431.4 619.5 482.6 538.1 예수부채 64,361.5 67,604.4 69,824.6 74,160.0 77,552.9

일반관리비 1,103.6 1,122.2 1,137.7 1,143.7 1,185.2 당기손익인식금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익 696.2 712.3 594.3 798.1 837.9 파생금융부채 170.3 156.7 115.8 121.6 127.7

영업외손익 3.9 (23.9) (36.4) (8.9) (0.8) 차입부채 6,025.8 6,332.7 5,116.4 5,474.6 5,857.8

법인세차감전순이익(1+2) 700.1 688.4 557.7 789.2 837.0 사채 8,152.8 8,781.6 8,807.4 9,335.9 9,896.0

법인세비용 169.6 170.3 132.8 204.0 217.0 기타부채 5,153.9 3,365.8 2,732.0 2,705.4 2,900.3

순이익 530.5 518.1 425.0 585.2 620.0 부채총계 84,088.9 86,395.0 86,694.0 91,900.0 96,442.3

지배기업지분순이익 485.5 501.6 403.1 564.7 604.5

지배지분 5,886.2 6,782.6 7,057.6 7,561.2 8,067.2

자회사 손익 자본금 1,279.7 1,629.7 1,629.7 1,629.7 1,629.7

부산은행 320.3 326.9 203.2 350.3 372.6 신종자본증권 259.3 259.3 259.3 259.3 259.3

경남은행 172.6 208.2 221.5 240.8 253.8 자본잉여금 690.9 789.8 786.8 786.8 786.8

캐피탈 43.4 57.2 62.6 68.9 75.7 자본조정 5.9 2.2 (36.1) (36.1) (36.1)

저축은행 4.8 8.1 11.6 12.2 12.8 기타포괄손익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자회사 합 550.3 611.4 503.2 692.1 742.0 이익잉여금 3,650.5 4,101.7 4,417.9 4,921.6 5,427.5

비은행 57.3 76.3 78.5 101.0 115.6 비지배지분 304.5 304.5 598.5 598.5 598.5

비은행 비중 10.4 12.5 15.6 14.6 15.6 자본총계 6,190.7 7,087.2 7,656.0 8,159.7 8,665.7

성장 및 효율성 (단위: 원,%) 성장 및 건전성 (단위: %)

2015 2016 2017P 2018F 2019F 2015 2016 2017P 2018F 2019F

순영업수익 증가율 48.71 0.83 3.78 3.10 5.64 지주자산증가율 7.41 3.55 0.93 6.05 5.05

영업이익 증가율 41.14 2.31 (16.56) 34.29 4.98 부산은행자산증가율 8.33 2.76 (0.81) 5.05 5.07

세전이익증가율 48.58 (1.67) (18.98) 41.50 6.06 지주대출증가율 6.61 5.45 1.99 5.60 5.03

지배지분이익증가율 33.71 3.32 (19.64) 40.09 7.06 부산은행대출증가율 8.29 6.19 1.38 5.13 5.13

NIM(Bank) 2.50 2.48 2.51 2.57 2.58 지주자기자본증가율 23.51 15.23 4.05 7.14 6.69

Credit cost(Bank) 0.57 0.51 0.98 0.55 0.57 지주자기자본비율 6.52 7.26 7.48 7.56 7.68

Credit cost(Group) 0.68 0.62 0.86 0.64 0.68 부산은행자기자본비율 7.56 8.16 8.70 8.75 8.81

ROE(cons) 9.12 7.92 5.83 7.73 7.74 지주 BIS비율 11.69 12.86 13.07 13.63 13.69

ROA(cons) 0.61 0.56 0.45 0.60 0.60 지주 Tier1비율 8.13 9.98 10.62 11.15 11.29

EPS 1,897 1,539 1,237 1,733 1,855 보통주 자본비율 7.28 9.21 9.61 10.16 10.34

BPS 22,999 20,810 21,653 23,199 24,751 부산은행 요주의비율 1.53 1.32 1.57 1.49 1.39

수정BPS 21,986 20,014 20,858 22,403 23,955 부산은행 고정이하비율 1.16 0.90 1.53 1.46 1.47

DPS 150 230 250 350 400 은행충당금/고정이하 133.03 170.47 126.15 137.03 147.17



43

2018년 4월 2일

JB금융(175330)

4년 평균 순이익 증가율 가장 높아

Earnings Preview

BUY

I TP(12M): 9,300원 I CP(3월30일): 6,190원


KOSPI 지수 (pt) 2,445.85 2018 2019


시가총액(십억원) 962.2 영업이익(십억원) 375.2 395.8

시가총액비중(%) 0.08 순이익(십억원) 285.1 301.1

발행주식수(천주) 155,439.4 EPS(원) 1,314 1,397

60일 평균 거래량(천주) 404.1 BPS(원) 17,345 18,832




60

70

80

90

100

110

5

6

6

7

7

17.3 17.6 17.9 17.12 18.3

(천원)JB금융지주(좌)

상대지수(우)



삼양사 외 3 인 9.01

Jubilee Asia B.V. 8.43


절대 (2.5) 3.2 5.1

상대 (3.3) 1.0 (7.0)

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업이익 십억원 196.4 252.7 348.0 397.5 422.4

세전이익 십억원 199.3 262.0 345.2 395.5 422.1

순이익 십억원 150.9 201.9 264.4 296.7 315.9

지배순이익 십억원 114.7 142.7 185.1 207.6 221.1

EPS 원 738 918 1,191 1,336 1,422

증감률 % 119.62 24.39 29.73 12.19 6.49

PER 배 7.45 6.30 5.10 4.63 4.35

PBR 배 0.44 0.43 0.42 0.40 0.37

Yield % 0.91 0.87 1.65 2.42 3.23

ROE % 5.72 6.46 7.86 8.22 8.12

BPS 원 12,480 13,376 14,343 15,586 16,864

DPS 원 50 50 100 150 200

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

1분기 순이익 621억원, 증가율 31.6%(YoY)로 가장 높아

JB금융의 1분기 순이익은 621억원으로 추정하고 있다. 대출

은 늘어나지 않고 있지만 NIM이 상승하면서 이자이익 증가율

이 여전히 높은 것으로 추정된다. 전체적으로 자산성장이 둔화

되고 있다. 위험자산을 줄이면서 BIS비율을 올리기 위한 정책

도 들어있다. 다행스럽게 그룹NIM은 지난 2016년 4분기를

저점으로 꾸준하게 상승하고 있는 것으로 추정된다. 물론, 금

호타이어 처리에 따라 대손율이 올라갈 수 있지만 이를 제외하

면 대손비용도 매우 안정되고 있는 것으로 판단된다. 판관비에

서도 특별한 이슈가 없을 것으로 예상되어 비용도 매우 안정되

고 있다. 특히, 하반기로 갈수록 이자이익이 올라오는 속도가

있어 분기별 순이익도 600억원대는 충분히 가능할 전망이다.

최근 3년 순이익 증가율 74.7%, 2018년에도 가장 높아

최근 3개년 순이익 성장률 보면 JB금융이 압도적으로 높다.

물론, 지난 2015년은 인수효과가 컸지만 M&A를 통한 성장스

토리를 보여주면서 은행(지주)중에서 가장 높은 이익 성장을

보여주고 있는 것이다. 이러한 모습은 2018년에도 지속될 전

망이다. 시중은행들은 정부의 대출 규제 강화와 법인세율 인상

및 지난해의 일회성의 역기저 효과 등으로 인해 실적 성장이

밋밋하겠지만 JB금융은 그동안 늘려놓은 자산 성장효과가 본

격적으로 나타나면서 실적성장을 지속 이어가고 있기 때문이

다. 주가는 저점에서 20%정도 상승하고 있다. 그래도 은행 평

균 PBR은 18년 기준으로 0.59배 수준인데 JB금융은 0.40배

이다. 여전히 은행평균보다 32.68%나 할인되고 있다. 보통주

자본비율이 8.6%로 올라왔고 금년에는 9.0%는 충분히 가능할

전망이다. 고위험가중치 자산을 줄이고 이익을 통해 안전한 자

산으로 포트폴리오를 수정하고 있기 때문이다. 실적이 부각될

시기가 점점 가까이 오고 있는 듯하다.

은행주 PBR 0.40배, PER 4.63배로 가장 저평가

목표주가 9,300원과 투자의견 BUY를 유지한다. 자본비율이

어느 정도 올라왔기 때문에 인수를 통한성장 스토리가 이젠 서

서히 주가에 반영될 것으로 전망된다. 주가도 18년 PBR 0.40

배, PER 4.63배로 은행 중 가장 저평가 되고 있다.



44

1. 분기별 순이익 600억원대 안착 전망

이익은 이자이익의 증가가 견인

충당금 비용도 매우 안정세 JB금융의 1분기 순이익은 621억원으로 추정하고 있다(3월 26일 기업분석 자료참조). 대출

은 늘어나지 않고 있지만 NIM이 상승하면서 이자이익 증가율이 여전히 높은 것으로 추정된

다. 물론, 금호타이어 처리 방향에 따라 대손율이 올라갈 수 있지만 이를 제외하면 대손비용

도 매우 안정되고 있는 것으로 판단된다. 판관비에서도 특별한 이슈가 없는 것으로 예상되어

비용도 매우 안정적이다. 특히, 하반기로 갈수록 이자이익이 올라오는 속도가 있어 분기별

순이익도 600억원대는 안정적으로 낼 수 있는 전망이다. 표 1. 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %)

16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3F 18.6F 18.9F 18.12F

영업이익 74.6 92.6 75.6 9.9 91.4 114.2 108.1 34.2 117.5 122.5 118.6 38.9

이자이익 240.6 249.7 260.8 268.0 279.3 283.4 295.7 304.0 300.0 309.8 313.8 321.2

수수료이익 3.7 4.2 1.6 7.4 5.6 12.1 2.1 (6.4) 3.0 3.4 3.2 3.3

기타이익 (2.4) 9.2 (4.0) (2.0) (8.3) (5.6) (8.5) (2.9) (6.2) (4.1) (8.7) (32.4)

대손상각비 39.3 41.7 39.8 73.3 48.0 35.9 34.3 58.1 39.3 39.7 40.3 69.8

판관비 128.0 128.8 143.0 189.8 137.2 139.8 146.9 202.6 140.0 146.9 149.3 183.4

세전이익 75.6 94.8 77.9 13.7 92.0 115.3 108.5 29.4 117.0 122.0 118.1 38.4

순이익 55.2 73.7 59.2 13.9 70.6 87.5 83.5 22.8 88.7 92.5 89.5 25.9

지배순이익 38.6 57.0 40.3 6.7 47.2 64.1 59.6 14.3 62.1 64.7 62.7 18.1

그림 1. 분기별 순이익 추이 및 전망 그림 2. 자회사 이익 비중

3.9

21.3 21.0

4.1

18.1

57.0

6.7

64.7

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

07.3 08.9 10.3 11.9 13.3 14.9 16.3 17.9

(십억원)

전북은행

31.9%

캐피탈

30.9%

광주은행

33.5%

프놈펜

2.7%

자산운용

0.9%

그림 3. 자회사 순이익 추이 그림 4. 분기별 이자이익 추이와 전망

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

전북 광주 캐피탈

16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12(십억원)

0

50

100

150

200

250

300

350

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(십억원)



45

집단대출 만기랑 맞물리면서 대출은 전체적으로 감소 전략

NIM은 지속 상승 중 지주 전체적으로 자산성장을 둔화시키고 있다. 위험자산을 줄이면서 BIS비율을 올리기 위한

정책도 있는 셈이다. 전북은행의 대출이 소폭 늘어나고 있지만 전년동기대비 증가율은 아직

높다. 광주은행과 캐피탈은 자산을 축소하고 있는 것으로 추정된다. 지주 전체적으로 2018

년 대출은 감소전략이다. 다행스럽게 그룹NIM은 지난 2016년 4분기를 저점으로 꾸준하게

상승하고 있는 것으로 추정된다.

그림 5 전북은행 대출 자산 증가율 그림 6. 전북은행의 대출 증가율

0

5

10

15

20

25

30

35

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%)은행평균 원화대출

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

원화대출 가계 중소기업(%)

그림 7. 광주은행 대출 추이 그림 8. 캐피탈 자산 및 순이익 추이와 전망

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12

가계 중소기업 대기업 및 공공기타(조원)

(20)

0

20

40

60

80

100

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12 18.12F

자산 순이익(우) (십억원)(조원)

그림 9. 전북은행 NIM 추이 그림 10. 광주은행의 NIM 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

분기별 NIM 누계 NIM(%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12

분기별 NIM 누계 NIM(%)



46

건전성 관리 강화 정책이 빛을 보고 있어

건전성 비율도 안정세 2017년에는 금호타이어 때문에 광주은행의 건전성 비율이 소폭 악화되었다. 하지만 전북은

행의 건전성 개선이 눈에 들어 온다. 지주 전체적으로 대기업은 물론이고 위험이 높은 중소

기업은 줄이는 전략이다. 이러한 노력들이 가시화되면서 연체율이나 고정이하 비율이 하향

안정화되고 있다. 금년에도 이러한 전략이 지속될 전망이다. 이에 따라 대손율도 안정될 것

으로 전망된다. 이에 따라 2018년 실적 전망도 밝게 한다.

그림 11. 전북은행 건전성 비율 추이 그림 12. 광주은행 건전성 비율 추이

0

50

100

150

200

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

05.3 07.6 09.9 11.12 14.3 16.6

(%) 고정이하비율충당금/고정이하비율(우)

0

100

200

300

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12

고정이하비율 커버리지 비율(%)

그림 13. 전북은행 연체율 추이 그림 14. 광주은행 연체율 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%) SME 가계

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12

가계 기업(%)

그림 15. 전북은행 Credit cost 추이와 전망 그림 16. 광주은행의 Credit cost 추이

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%)

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12

(%)



47

2. 2018년 이익 증가율 가장 좋을 전망이다

2018년 순이익 증가율이 12.2%로 가장 높은 성장률 기대

최근 3년 평균 이익성장률

74.7%로은행(지주) 중 가장 높아

최근 3개년 순이익 성장률 보면 JB금융이 압도적으로 높다. 물론, 지난 2015년은 인수효과

가 컸지만 M&A를 통한 성장스토리를 보여주면서 은행(지주)중에서 가장 높은 이익 성장을

보여주고 있는 것이다. 이러한 모습은 2018년에도 지속될 전망이다. 시중은행들은 정부의

대출 규제 강화와 법인세율 인상 및 지난해 일회성 역기저 효과 등으로 인해 실적 성장이 밋

밋하겠지만 JB금융은 그동안 늘려놓은 자산 성장효과가 본격적으로 나타나면서 실적성장을

지속 이어가고 있기 때문이다.

18년에도 경상적 이익성장률이

가장 좋을 듯

2017년에도 이익이 높게 올라온 것은 높은 대출성장 및 NIM 상승에 의한 이자이익증가 효

과가 큰 힘을 발휘했다. 이자이익이 14.1%나 늘었다. 물론, 충당금 감소와 인수한 프놈펜은

행의 실적이 더해진 이유도 있다. 하지만 여기에 명퇴비용(244억원)과 금호타이어 등 충당

금 추가 비용(257억원)이 있었음에도 호실적을 보인 것이다. 따라서 2018년에 그만큼 가볍

게 시작할 수 있다. 금년에도 역시 NIM이 올라오면서 이자이익 증가율이 좋을 것으로 예상

된다. 따라서 순이익 증가율은 12.2%로 은행 중 가장 높을 것으로 전망된다.

2018년에는 보통주 자본비율

9.0% 넘을 듯

최근 주가가 오르긴 했지만 전체적으로 보면 여전히 시원찮다. 18년 기준 PBR 0.40배이고

PER로 봐도 4.63배이다. 은행평균에 비하면 32.68% 할인되고 있다. 이제 보통주자본비율

이 8.6%로 올라왔고 금년말에는 9.0%가 넘을 것으로 예상되어 자본비율에 대한 우려는 매

우 제한적이다. 이젠 실적을 봐야 할 것이다.

그림 17. 연간 순이익과 ROE 그림 18. 자회사 이익비중이 추이와 전망

0

5

10

15

20

0

40

80

120

160

200

240

04.12 06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 16.12 18.12F

(%)(십억원) 당기순이익(좌) ROE(우)

59.3

42.6

35.6

51.4 55.5 73.5 81.5 79.3

5.9

14.7

30.5

61.2

70.1 71.2 72.5 74.2

33.058.9 77.0 86.4 92.1

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F

전북은행 캐피탈 광주은행 프놈펜 자산운용

그림 19. 주가 PBR Band 그림 20. 은행(지주)의 18년 순이익증가율 비교

0

3

6

9

12

15

00.1 04.1 08.1 12.1 16.1

Price 0.40 0.60 1.10(천원)

54.5

5.2

19.9

29.7

5.1

29.7

(2.5)

3.0

8.9 3.2

40.1

10.1 12.2

(20)

0

20

40

60


FY 16 FY 17 FY 18 (%)



48

추정 재무제표


2015 2016 2017P 2018F 2019F 2015 2016 2017P 2018F 2019F

순영업수익 994.0 1,036.4 1,150.6 1,206.3 1,272.0 현금 및 예치금 1,461.7 2,218.6 2,244.9 2,189.2 2,255.2

순이자손익 977.0 1,019.1 1,162.5 1,244.8 1,317.7 유가증권 5,215.3 4,945.7 4,902.2 5,049.3 5,200.7

이자수익 1,603.6 1,626.0 1,774.1 1,893.2 2,016.6 당기손익인식금융자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이자비용 626.6 607.0 611.7 648.4 698.9 매도가능금융자산 2,019.0 2,508.0 2,296.7 2,365.6 2,436.5

비이자손익 17.0 17.3 (11.8) (38.5) (45.7) 만기보유금융자산 2,976.1 2,419.4 2,586.7 2,664.3 2,744.2

수수료손익 19.4 16.8 13.5 12.9 13.3 파생상품자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타이익 (2.5) 0.5 (25.3) (51.4) (59.0) 대출채권 31,097.0 36,309.4 38,121.9 41,208.0 43,705.7

보험손익 30.9 37.1 41.7 42.5 44.2 유형자산 357.5 368.3 367.7 375.0 382.5

배당수익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자부동산 105.6 103.6 96.2 98.2 100.1

파생관련 손익 3.8 6.8 26.4 13.6 13.6 기타자산 1,436.0 1,653.4 1,650.1 1,683.1 1,716.8

투자유가증권처분손익 24.7 29.6 21.2 6.9 0.3 자산 39,803.5 45,799.0 47,593.7 50,828.4 53,591.3

기타영업손익 (69.4) (76.2) (96.0) (102.2) (104.7)

금융상품자산손상차손 237.1 194.1 176.3 189.2 211.4 예수부채 26,874.5 31,797.7 34,539.4 36,136.5 38,167.6

대손상각비 237.1 194.1 176.3 189.2 211.4 단기매매금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

일반관리비 560.5 589.6 626.4 619.6 638.2 당기손익인식지정금융부채 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5

인건비 376.6 331.6 404.0 386.2 397.7 파생금융부채 10.0 1.7 1.7 1.7 1.7

물건비 183.9 258.0 222.4 233.5 240.5 차입부채 2,675.2 2,327.0 2,093.4 2,219.0 2,352.1

영업이익 196.4 252.7 348.0 397.5 422.4 사채 6,414.1 7,551.0 6,659.9 7,392.5 7,983.9

영업외손익 2.8 9.3 (2.8) (1.9) (0.3) 기타부채 1,084.7 1,086.3 1,140.7 1,728.5 1,536.9

법인세차감전 순이익 199.3 262.0 345.2 395.5 422.1 부채총계 37,124.7 42,835.2 44,507.3 47,548.9 50,113.1

법인세비용 48.4 60.1 80.7 98.9 106.2

순이익 150.9 201.9 264.4 296.7 315.9 지배지분 2,139.9 2,279.2 2,429.5 2,622.6 2,821.3

지배순이익 114.7 142.7 185.1 207.6 221.1 자본금 777.2 777.2 777.2 777.2 777.2

신종자본증권 200.0 200.0 200.0 200.0 200.0

이익 비중 자본잉여금 523.8 523.5 523.5 523.5 523.5

전북은행 51.4 55.5 73.5 89.7 91.2 자본조정 (6.3) (6.3) (16.1) (16.1) (16.1)

광주은행 32.0 57.9 76.0 85.4 91.1 기타포괄손익누계액 (10.5) (6.2) (10.7) (9.6) (8.7)

캐피탈 61.2 70.1 71.2 72.5 74.2 이익잉여금 655.6 791.0 955.6 1,147.6 1,345.4

합산 144.5 183.5 220.8 247.6 256.6 비지배지분 538.9 684.6 656.9 656.9 656.9

비은행 비중 42.3 38.2 32.3 29.3 28.9 자본총계 2,678.7 2,963.8 3,086.4 3,279.5 3,478.3

성장 및 효율성 (단위: %, 원) 성장 및 건전성 (단위: 십억원)

2015 2016 2017P 2018F 2019F 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업이익 증가율 140.78 28.65 37.71 14.21 6.27 지주자산증가율 12.10 15.06 3.92 6.80 5.44

세전이익 증가율 172.65 31.48 31.75 14.59 6.71 지주대출증가율 15.67 16.76 4.99 8.10 6.06

지배지분이익증가율 195.56 33.80 30.98 12.19 6.49 은행대출증가율 8.73 16.93 11.51 3.99 3.99

은행 NIM 2.63 2.51 2.50 2.52 2.54 지주자기자본증가율 14.53 6.51 6.59 7.95 7.58

지주 Credit cost 0.82 0.58 0.47 0.48 0.50 지주자기자본비율 5.38 4.98 5.10 5.16 5.26

은행 Credit cost 0.66 0.74 0.32 0.46 0.52 은행자기자본비율 7.36 7.25 6.45 6.65 6.82

수정 ROE 5.72 6.46 7.86 8.22 8.12 은행 BIS비율 12.51 12.07 12.16 12.66 12.70

ROA 0.30 0.33 0.40 0.42 0.42 은행 Tier1비율 8.59 9.22 9.70 10.18 10.27

EPS 738 918 1,191 1,336 1,422 은행 요주의비율 0.79 0.91 1.48 1.42 1.48

BPS 12,480 13,376 14,343 15,586 16,864 은행 고정이하비율 1.43 1.32 0.87 0.85 0.87

DPS 50 50 100 150 200 은행충당금/고정이하 117.52 130.45 172.51 160.34 150.41



49

2018년 4월 2일

DGB금융지주(139130)

꾸준한 이익 체력 증가와 배당기대감

Earnings Preview

BUY

I TP(12M): 15,800원 I CP(3월30일): 11,650원


KOSPI 지수 (pt) 2,445.85 2018 2019


시가총액(십억원) 1,970.5 영업이익(십억원) 478.4 513.1

시가총액비중(%) 0.16 순이익(십억원) 370.6 385.7

발행주식수(천주) 169,145.8 EPS(원) 2,100 2,188

60일 평균 거래량(천주) 588.7 BPS(원) 25,156 26,967




50

60

70

80

90

100

110

120

8

9

10

11

12

13

14

17.3 17.6 17.9 17.12 18.3

(천원)DGB금융지주(좌)

상대지수(우)



삼성생명보험 6.95

국민연금 6.78


절대 (6.0) 11.0 5.9

상대 (6.8) 8.6 (6.3)

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업이익 십억원 343.0 386.9 409.2 469.1 503.2

세전이익 십억원 343.4 387.8 410.3 469.5 503.5

순이익 십억원 308.3 301.9 316.3 350.3 374.9

지배순이익 십억원 294.1 287.7 302.2 332.7 356.2

EPS 원 1,740 1,702 1,787 1,967 2,106

증감률 % 1.51 (2.18) 5.00 10.10 7.03

PER 배 5.78 5.74 5.90 5.92 5.53

PBR 배 0.49 0.45 0.45 0.47 0.44

Yield % 2.79 3.07 3.22 3.26 3.61

ROE % 9.18 8.03 7.95 8.18 8.16

BPS 원 20,624 21,773 23,189 24,913 26,671

DPS 원 280 300 340 380 420

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

1분기 순이익 972억원으로 경상적 흐름 좋아

DGB금융지주의 1분기 지배순이익은 972억원으로 전년동기대

비 7.0%증가할 것으로 전망하고 있다. 전년 1분기에 부실자산

매각이익(90억원 내외)의 기저가 있어 증가율은 크게 올라오지

않겠지만 내용은 호실적이 예상된다. 우선, NIM이 꾸준하게

올라오면서 이자이익이 실적을 견인할 것으로 예상되기 때문이

다. 지난 4분기에 NIM이 전분기 대비 5bp상승했으며, 이번

분기에도 이러한 상승세가 이어지고 있는 것으로 추정된다. 대

출증가율도 다시 올라오기 시작했기 때문에 이자이익이 두드러

질 수 있을 것 같다. 더욱이 비용요인도 대손율이 안정되고 있

으며 판관비도 특별한 요인이 없어 안정적인 것으로 판단된다.

분기별 순이익은 서서히 1,000억원대로 올라올 전망이다.

2018년 순이익은 3,327억원으로 두 자리수 성장 전망

현재 하이투자증권 인수가 진행 중이다. 만일 인수가 순조롭게

진행되면 매수염가차익이 약 1,500억원 내외는 발생할 것으로

추정된다. 또한 이익도 85.3%가 들어오게 된다. 자산운용에

이어 증권사 M&A가 잘 마무리되면서 이익체력이 한 단계 더

올라갈 수 있는 배경이 될 것이다. 이를 제외해도 금년 실적은

시장 기대치를 맞춰줄 수 있을 것으로 예상된다. 우선 출발이

좋다. 분기별 NIM이 2017년 연간 NIM에 비해 3bp 높아진

상태에서 시작했고 1분기에도 NIM이 두드러지게 상승하고 있

는 것으로 추정되며, 대출증가율도 올라오면서 이자이익이 실

적을 견인할 수 있기 때문이다. 또한 대손율이 0.50%이하로

하락하면서 안정되고 있다. 다만, 전년도에도 희망퇴직이 많았

지만 금년에도 임금피크제 대상이 많아 이 비용은 상당폭 있을

전망이다. 그래도 2018년 순이익은 3,327억원으로 두 자리수

의 성장이 가능할 전망이다.

ROE 8.0%대에 PBR 0.47배는 싸다, 배당수익률 3.2%기대

목표주가 15,800원과 투자의견 BUY를 유지한다. ROE 8.2%

내외를 감안하면 2018년 PBR 0.47배는 싸다. 안정적인 실적

을 바탕으로 배당수익률 등을 감안하고 이익성장성을 본다면

충분히 추가 상승 매력은 있다는 판단이다.



50

1. 1분기 순이익 972억원 전망으로 경상적 흐름 좋아

분기별 실적 일회성 없이 안정적 DGB금융지주의 1분기 지배순이익은 972억원으로 전망하고 있다(3월 22일, 기업분석 자료

참조). 이러한 호실적은 NIM이 꾸준하게 올라오면서 이자이익이 실적을 견인할 것으로 예상

되기 때문이다. 지난 4분기에 NIM이 전분기 대비 5bp상승했으며, 이번 분기에도 이러한 상

승세가 이어지고 있는 것으로 추정된다. 더욱이 비용요인도 대손율이 안정되고 있으며 판관

비도 특별한 요인이 없어 안정적이다. 다만, 전년 1분기에 부실자산 매각이익(90억원 내외)

의 기저가 있어 증가율은 크게 올라오지 않겠지만 내용은 호실적이 예상된다.


16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3F 18.6F 18.9F 18.12F

영업이익 135.3 109.5 96.1 46.0 121.2 118.3 120.0 49.8 136.8 142.9 144.6 44.9

이자이익 294.0 297.1 301.1 309.8 311.3 321.7 327.8 330.6 332.3 344.7 351.6 355.8

수수료이익 20.1 16.5 16.7 16.4 24.1 17.3 18.3 20.7 19.6 21.4 21.5 20.8

기타이익 23.1 (18.0) (14.8) (33.6) (14.3) (25.6) (26.8) (30.0) (17.3) (21.5) (20.0) (52.1)

대손상각비 64.7 38.5 50.4 48.9 53.1 46.6 40.0 49.2 43.0 44.9 45.9 61.5

판관비 137.3 147.6 156.4 197.6 146.8 148.6 159.2 222.3 154.8 156.9 162.8 218.2

세전이익 135.3 112.7 92.9 46.9 123.2 124.0 121.2 42.0 136.8 142.9 144.6 45.2

순이익 105.0 85.2 73.9 37.8 94.4 94.0 93.8 34.2 102.3 106.9 108.1 32.9

지배순이익 101.4 81.7 70.4 34.2 90.9 90.5 90.2 30.6 97.2 101.5 102.7 31.3


그림 1. 분기별 순이익 추이 및 전망 그림 2. 분기별 이자이익과 수수료 이익 추이

87

37

25

83

101

46

88

2529

106

91

31

97103

31

0

20

40

60

80

100

120

07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(십억원)

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

0.40

11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3F

(조원)이자이익 수수료이익

그림 3. 분기별 판관비와 충당금 그림 4. 분기별 Credit cost 추이

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3F

(조원)충당금 판관비

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

2.1

05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%)

자료: DGB. 하나금융투자 자료: DGB, 하나금융투자


51

2. 2018년 연간 순이익은 3,327억원 전망

NIM이 개선되면서 대출 증가 효과가 두드러질 듯

상대적 부진을 만회할 2018년 DGB금융은 2016년이나 2017년 실적은 시중은행에 비해 회복이 기대보다 약했다. 비록,

희망퇴직이 포함되어 있었지만 이익 성장이 미약했다. 하지만 2018년은 다른 상황이 전개될

전망이다. 하이투자증권 인수가 진행되고 있기 때문이다. 순조롭게 이루어진다면 실적은 한

단계 더 상승할 수 있는 여지가 충분하다. 이를 반영하지 않아도 2018년 순이익은 3,327억

원으로 전망한다. 우선 분기별 NIM이 2017년 연간 NIM에 비해 3bp 높아진 상태에서 시작

하면서 1분기에는 7bp이상 높아질 전망이다. 더욱이 대출증가율도 시중은행에 비해 높다.

따라서 이자이익 증가가 두드러질 가능성이 높다. 또한 대손율이 0.50%이하로 하락하면서

안정되고 있다. 다만, 인건비는 작년에도 희망퇴직이 있었지만 금년에도 임금피크제 대상이

많아 희망퇴직 비용이 지속 발생할 수 있어 당분간 판관비 증가는 피할 수 없을 듯하다.

하이증권 인수를 통한 성장스토리 하이투자증권 인수가 진행 중이다. 대주주적격심사가 늦어지고 있어 언제 거래가 끝날지는

미지수다. 하지만 언론에 공개된 계약내용으로 보면 주당가치보다 싸게 인수할 것으로 보여

매수염가차익이 1,500억원 내외는 발생할 수 있을 것으로 추정된다. 그만큼 이익을 잡을 수

있어 숫자는 매우 좋게 나올 수 있다. 더욱이 증권업 실적이 개선되고 있어 실적 개선에 보

탬이 될 수 있으며, M&A를 통해 이익 체력이 커지고 증권과 자산운용 및 은행이 연계되면

서 상당부분 시너지가 나타날 전망이다.

그림 5. 연간 순이익과 ROE 추이 및 전망 그림 6. . 대손율 추이와 전망: 0.5%내외로 하락

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

03.12 06.12 09.12 12.12 15.12 18.12F


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

03.12 06.12 09.12 12.12 15.12 18.12F

(%)


그림 7. 자회사 이익구조: 자회사 이익비중이 10.6% 그림 8 증권이 예상대로 들어올 경우 2019년 이익 구조

은행

89.4%

보험

3.8%

캐피탈

5.1%

기타

1.6%

은행

80.7%

보험

3.8% 캐피탈

6.1%

증권

7.6%

기타

1.8%



52

대출증가율이 다시 높아질 수 있으나 자산건전성은 안정 추세

NIM 개선 뚜렷 다시 대출 증가율을 높이고 있는 것으로 판단된다. 그런데 최근 NIM이 가파르게 상승하고

있어 이자이익 증가가 더욱 돋보일 수 있을 것으로 예상된다. 건전성 개선도 눈에 들어오고

있다. 연체율이 안정되고 있고 고정이하 비율의 하락세가 이어지고 있어 2018년에도 비용부

담이 크지 않을 전망이다. 따라서 기본적인 내용에서도 실적 개선을 만들고 있다.

그림 9. 고정이하비율 추이 그림 10. 가계 및 중소기업 연체율 추이

0

50

100

150

200

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3F


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3F

(%) SME 가계


그림 11. 대출 성장률 추이 비교 그림 12. 원화대출 증가율 추이

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

03.3 05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3

(%)은행평균 원화대출

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3

(%) 원화대출 가계 중소기업


그림 13. NIM 추이 그림 14. 유형별 대출금리 구조

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

05.3 07.6 09.9 11.12 14.3 16.6

NIM 분기별 NIM(%)

30.6 41.8

22.6 31.3

63.8

15.8 11.4

34.8

11.1 13.0

21.9

28.0

16.4

25.7 2.0

24.7 39.5

44.3

40.0

12.7

29.2

17.5

41.6 3.1

33.8

54.3 46.6

71.2

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

신한 KB 하나 우리 기업 부산 경남 전북 광주 대구

고정금리 CD연동 COFIX 금융채 기타



53

3. 배당 매력이 존재한다

18년 PBR 0.47배

14년 이후 평균 PBR 0.54배 수준

DGB금융의 2018년 전망치 기준 PBR은 0.47배이다. 서브프라임위기 이후에는 0.77배이고

14년부터는 평균 0.54배 수준이다. 지방은행 중에서 보통주 자본비율이 가장 높고 배당 수

익률도 안정적이다. 더욱이 인수를 통해 이익 성장률도 커질 수 있어 주가는 점차 시중은행

과의 갭을 줄 일 수 있을 것으로 예상된다.

그림 15. DGB금융 PBR BAND 그림 16. PBR 추이 비교

0

4

8

12

16

20

96.1 00.1 04.1 08.1 12.1 16.1

Price 0.38 0.96 2.18(천원)

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

10.1 12.1 14.1 16.1 17.12

평균PBR DGB(배)


그림 17. PBR 비교 그림 18. PER 비교

0.67 0.65

0.53 0.510.46 0.47

0.40

0.530.59

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8


FY18F FY19F(배)

7.54 7.21

6.02 6.07 6.00 5.92

4.63

6.436.82

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0


FY18F FY19F(배)

그림 19. 이익 증가율 비교 그림 20. 배당수익률 비교

54.5

5.2

19.9

29.7

5.1

29.7

(2.5)

3.0

8.9 3.2

40.1

10.1 12.2

(20)

0

20

40

60


FY 16 FY 17 FY 18 (%)

3.293.50

4.10 4.23

3.37 3.26

2.42

3.063.23

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0


FY17 FY18F(%)



54

추정 재무제표


2015 2016 2017P 2018F 2019F 2015 2016 2017P 2018F 2019F

영업이익 343.0 386.9 409.2 469.1 503.2 현금 및 예치금 2,092.5 2,547.3 2,254.8 2,790.6 2,932.8

순영업수익 1,198.9 1,228.4 1,274.9 1,357.0 1,432.6 유가증권 12,237.0 12,574.9 13,140.5 13,403.3 13,671.3

순이자손익 1,160.5 1,202.1 1,291.3 1,384.4 1,475.1 단기매매금융자산 420.2 433.0 756.8 792.6 834.9

이자수익 1,776.7 1,739.0 1,823.9 1,940.9 2,059.4 당기손익인식금융자산 258.9 82.3 79.9 81.5 83.1

이자비용 616.2 536.9 532.5 556.5 584.3 매도가능금융자산 4,065.5 4,199.7 4,499.0 4,589.0 4,680.8

순수수료손익 78.1 69.6 80.4 83.4 86.3 만기보유금융자산 7,618.5 7,890.5 7,951.2 8,110.2 8,272.4

기타이익 (39.6) (43.4) (96.8) (110.8) (128.9) 파생상품자산 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

보험손익 (27.9) (54.9) (63.1) (58.7) (57.5) 대출채권 34,428.7 36,328.7 37,791.8 41,032.1 43,537.7

배당수익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산 376.7 429.0 474.6 488.9 503.5

파생관련 손익 6.2 8.1 30.6 24.3 21.4 투자부동산 106.6 99.6 92.7 95.4 98.3

투자유가증권처분손익 75.6 74.7 57.6 46.1 37.9 기타자산 1,800.3 1,349.7 2,811.1 2,839.2 2,867.6

기타영업손익 (96.9) (72.8) (119.5) (121.4) (129.5) 자산 51,144.4 53,462.4 56,733.8 60,797.1 63,758.5

금융상품자산손상차손 228.7 202.4 188.8 195.3 220.4

일반관리비 627.2 639.0 676.9 692.6 708.9 예수부채 33,493.4 35,385.5 37,839.7 39,630.7 41,744.1

인건비 385.9 397.8 408.3 407.9 404.3 단기매매금융부채 33.5 126.0 97.5 99.4 101.4

물건비 241.3 241.2 268.6 284.7 304.6 파생금융부채 3.1 12.5 1.1 1.1 1.2

관계기업 지분 이익 0.0 4.0 0.0 0.0 0.0 차입부채 3,329.4 3,174.8 3,394.4 3,699.9 3,884.9

세전 순이익 343.4 387.8 410.3 469.5 503.5 사채 3,145.9 4,107.5 4,356.7 4,748.8 4,986.2

법인세비용 35.1 85.9 94.0 119.2 128.5 기타부채 2,366.6 1,525.0 1,530.0 2,687.6 2,705.3

순이익 308.3 301.9 316.3 350.3 374.9 부채총계 47,367.3 49,490.1 52,538.0 56,292.6 58,956.7

지배순이익 294.1 287.7 302.2 332.7 356.2

지배지분 3,486.6 3,680.7 3,922.2 4,213.9 4,511.3

자회사 손익 자본금 845.3 845.3 845.7 845.7 845.7

은행 261.84 264.98 294.13 312.38 321.36 신종자본증권 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 21.83 28.00 30.70 54.06 70.84 자본잉여금 1,560.5 1,560.5 1,560.9 1,560.9 1,560.9

비은행비중 7.70 9.56 9.32 14.55 17.80 자본조정 0.0 (1.0) (1.0) (1.0) (1.0)

순영업수익대비 기타포괄손익누계액 17.9 (27.4) (55.3) (21.8) (16.3)

이자이익비중 96.79 97.86 101.29 102.02 102.97 이익잉여금 1,063.0 1,303.4 1,554.8 1,830.1 2,122.0

수수료 이익비중 6.51 5.67 6.31 6.15 6.02 비지배지분 290.5 290.6 290.6 290.6 290.6

기타이익 비중 (3.31) (3.53) (7.59) (8.17) (8.99) 자본총계 3,777.1 3,971.3 4,212.8 4,504.5 4,801.8

성장 및 효율성 (단위: %, 원) 성장 및 건전성 (단위: 십억원)

2015 2016 2017P 2018F 2019F 2015 2016 2017P 2018F 2019F

순영업수익 증가율 11.83 2.46 3.79 6.43 5.57 지주자산증가율 24.71 4.53 6.12 7.16 4.87

영업이익 증가율 5.88 12.81 5.77 14.62 7.27 은행자산증가율 11.11 3.19 5.18 5.23 5.46

세전이익증가율 8.26 12.92 5.81 14.42 7.24 지주대출증가율 12.67 5.52 4.03 8.57 6.11

지배지분이익증가율 28.02 (2.18) 5.05 10.10 7.03 은행대출증가율 10.26 4.47 9.40 4.69 6.09

NIM(Bank) 2.47 2.39 2.42 2.46 2.47 지주자기자본증가율 19.32 5.57 6.56 7.44 7.06

Credit cost(Bank) 0.65 0.55 0.45 0.44 0.46 지주자기자본비율 6.82 6.88 6.91 6.93 7.08

Credit cost(Group) 0.70 0.57 0.51 0.50 0.52 BIS비율 12.89 12.90 12.59 12.87 13.05

ROE(cons) 9.18 8.03 7.95 8.18 8.16 Tier1비율 10.21 10.91 10.88 11.19 11.42

ROA(cons) 0.64 0.55 0.55 0.57 0.57 보통주자본비율 9.36 10.17 10.21 10.55 10.81

EPS 1,740 1,702 1,787 1,967 2,106 은행 요주의비율 1.04 0.98 0.92 0.89 0.95

BPS 20,624 21,773 23,189 24,913 26,671 은행 고정이하비율 1.23 1.19 0.82 0.77 0.72

DPS 280 300 340 380 420 은행충당금/고정이하 129.56 127.78 171.75 185.19 189.30

자료: 하나대투증권


55

2018년 4월 2일

JP Morgan Chase(JPM.US)

호실적은 지속된다

기업정보

설립연도 1838

산업분류 금융

주요영업 은행

홈페이지 jpmorganchase.com

시가총액 (십억USD) 367.61

시가총액 (조원) 390.95

하루 평균 거래량 19,189,269

52주 최고/최저 119.33/81.64

최근 종가 (USD) 109.97

블룸버그 목표가 121.14

재무제표/주가 추이

백만 USD 2015 2016 2017 2018F

영업이익 32,470.0 34,019.0 36,385.0 43,333.6

세전이익 30,702.0 34,536.0 35,900.0 40,430.8

순이익 24,442.0 24,733.0 24,441.0 29,841.0

EPS(USD) 6.05 6.24 6.35 8.85

증감률(%) 13.51 3.14 1.76 39.43

PBR(배) 1.09 1.35 1.60 1.56

PER(배) 10.91 13.83 15.33 12.42

Yield(%) 2.60 2.18 1.93 2.23

ROE(%) 10.35 10.05 9.86 13.02

BPS(USD) 60.46 64.06 67.04 70.61

DPS(USD) 1.72 1.88 2.12 2.45

50

70

90

110

130

70

80

90

100

110

120

17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4

상대지수JPMORGAN CHASE & CO(우)

(%) (USD)

주: 블룸버그 컨센서스, 하나금융투자

Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

4분기 순이익은 법인세 영향에도 불구하고 42.3억달러로 호실적

JP Morgan Chase의 4분기 순이익은 42.3억달러로 전년동분

기 대비 37.1% 감소했다. 순이익 감소요인은 미국 정부의 세

재개혁 영향으로 이연법인세 자산이 축소되면서 법인세가 24

억달러 추가 되었기 때문이다. 이를 감안하면 12분기 연속 컨

센서스를 상회하는 견고한 실적을 시현한 셈이다.. 4분기 호실

적은 대출이 전년동분기 대비 4.1%나 증가했고, 전분기에 이

어 NIM이 4bp 상승하면서 이자이익은 10.8% 증가하며 실적

을 견인한 것으로 판단된다. 자산 건전성에서 고정이하 비율이

나 연체율도 안정되고 있으며, 대손율은 0.58%로 전분기대비

7bp 하락하며 하향 안정세를 지속하고 있다. 2018년에도 분기

별 순이익은 70억달러 초반까지 올라갈 것으로 전망된다.

2018년 순이익 298억달러(22.1%YoY)로 호실적 지속 전망.

컨센서스에 의하면 JP Morgan Chase 2018년 순이익은 전년

대비 22.1% 증가한 298억달러로 전망되고 있다. NIM이 꾸준

하게 올라오며 이자이익 전년대비 8.3% 증가할 것으로 예상되

어 호실적을 견인할 것으로 예상된다. 더욱이 JP Morgan

Chase의 경영진이 18년 유효세율을 전년대비 11%p 하락한

19%로 전망하고 있어 호실적은 지속될 것으로 전망된다. 17년

BIS자기자본 13.9%이고 바젤3 강화 보통주 자본비율은

12.2%로 안정적이며, 자산건전성비율이나 연체율도 지속 안정

되고 있는 추세이다. 금년에도 견조한 성장세가 예상된다.

18년 PBR 1.53배, ROE 13.0%. 수익성 개선 기대

현재 동사의 주가는 2017년 컨센서스 기준 PBR 1.5배, PER

12.8배에 거래되고 있다. 평균 ROE 11.5%인 미국 4대 대형

은행이 현재 PBR 1.2배에 거래되고 있어 동사의 ROE 13.0%

를 감안해서 보면 상대적으로 고평가 수준은 아니다.



56

분기별 순이익 70억달러대로 확대

17년 4분기 순이익은 법인세 영향에도 불구하고 42.3억달러로 호실적 시현.

NIM이 꾸준히 올라오면서

이자이익이 실적을 견인.

JP Morgan Chase의 4분기 순이익은 42.3억달러로 전년동분기 대비 37.1% 감소했다. 이

는 미국 정부의 세재개혁 영향으로 이연법인세 자산이 축소되면서 법인세가 24억달러 추가

되었기 때문이다. 이를 감안하면 12분기 연속 컨센서스를 상회하는 견고한 실적을 시현한

셈이다. 4분기 호실적은 대출이 전년동분기 대비 4.1%나 증가했고, 전분기에 이어 NIM이

4bp 상승하면서 이자이익은 10.8% 증가하며 실적을 견인한 것으로 판단된다. 반면, 비이자

이익은 투자은행 부문의 수익악화로 0.2% 증가에 그쳤다.

채권수익 악화로 투자은행 부문

수익 36.8% 감소

사업부별로 보면 소비자 금융이 전년동분기 대비 10.6%증가했고, 상업은행 부문과 자산관

리 부문이 각각 37.3%, 10.2%나 증가했다. 투자은행 부문은 채권수익이 낮아진 변동성과

스프레드 축소 등의 영향으로 전년동기대비 34% 감소하여 투자은행 부문의 순영업이익은

36.8%(YoY) 하락했다.

자산건전성 안정세 지속 자산 건전성에서 고정이하 비율이나 연체율도 안정되고 있으며, 대손율은 0.58%로 전분기

대비 7bp 하락하며 하향 안정세를 지속하고 있다. 2018년에도 분기별 순이익은 70억달러

초반까지 올라갈 것으로 전망된다.

그림 1. 분기별 순이익 추이 그림 2. 분기별 부문별 순영업수익 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(Ubn)순이익

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(Ubn) Consumer Investment Bank

Asset Management Commercial Banking

Corporate

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 3. 분기별 NIM 추이 그림 4. 분기별 대손율 추이

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)NIM

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)대손율



57

2018년 연간 순이익 22.1% 증가 전망.

2018년 순이익 298억달러(22.1%YoY)로 호실적 지속 전망.

18년 이자이익 8.3%증가 전망 컨센서스에 의하면 JP Morgan Chase 2018년 순이익은 전년대비 22.1% 증가한 298억달

러로 전망되고 있다. NIM이 꾸준하게 올라오며 이자이익 전년대비 8.3% 증가할 것으로 예

상되어 호실적을 견인할 것으로 예상된다. 더욱이 JP Morgan Chase의 경영진이 18년 유

효세율을 전년대비 11%p 하락한 19%로 전망하고 있어 호실적은 지속될 것으로 전망된다. 그림 5. 연간 순이익 및 ROE 추이 및 전망 그림 6. 연간 자산 및 대출자산 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F

지배순이익 ROE(Ubn) (%)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

자산 대출자산(Ubn)

그림 7. 이자이익 및 비이자이익 추이 그림 8. 연간 사업부문별 순이익 비중 추이

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

이자이익 비이자이익(Ubn)

59.97 42.24 40.05 39.28 38.44

47.6831.77 33.10 43.73

44.24

11.33

9.90 7.929.10

9.5614.37

12.128.96

10.7414.48(33.35)

3.97 9.97(2.85) 6.72

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

Consumer Investment BankAsset Management Commercial BankingCorporate

그림 19. BIS비율 및 자기자본 비율 추이 그림 10. 연체율 및 NPL 비율 추이

10.70 10.2011.80

12.50 12.2

9.5010.20

11.6012.20 12.1

0.00

3.00

6.00

9.00

12.00

15.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

Tier1 Tier1보통주 CET1(%)

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

연체율 NPL비율(%)



58

18년 PBR 1.53배, ROE 13.0%. 수익성 개선 기대

미국 대형 금융주

(JP Morgan Chase, CITI Group,

BOA, WFC)

현재 동사의 주가는 2017년 컨센서스 기준 PBR 1.5배, PER 12.8배에 거래되고 있다. 평

균 ROE 11.5%인 미국 4대 대형은행이 현재 PBR 1.2배에 거래되고 있어 동사의 ROE

13.0%를 감안해서 보면 상대적으로 고평가 수준은 아니다.

그림 17. JPMorgan Chase 주가 추이 그림 18. 글로벌 Peer 시가총액 비교

0

20

40

60

80

100

120

140

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(USD)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

BAC WFC CITI JPM GS UFJ HSBC BOC ICBC

(Ubn)


그림 19. 글로벌 Peer ROE 비교 그림 20. 글로벌 Peer PBR 비교

0.00

4.00

8.00

12.00

16.00


(%)17 18F

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00


(x)17 18F


그림 21. 글로벌 Peer ROE와 PBR 추이 그림 22. 글로벌 배당 수익률 비교

BACWFC

CITI

JPM

HSBC

BNPUFJ

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0

(PBR, x)

(ROE, %)

(PBR, x)

(ROE, %)

0.0

1.5

3.0

4.5

6.0


(%)17 18F



59

재무제표

연결 대차대조표 (단위: 십억USD)

2014 2015 2016 2017 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12

현금 및 예치금 27.8 20.5 23.9 25.8 18.2 19.7 21.4 23.9 20.5 21.8

은행간 자산 810.7 651.3 692.1 707.8 686.4 686.1 738.0 692.1 722.8 736.6

유가증권 668.0 575.0 597.1 575.3 581.3 581.0 581.7 597.1 628.3 614.0

파생상품자산 79.0 59.7 64.1 56.5 70.2 78.4 65.6 64.1 56.1 56.5

대출채권 743.2 823.7 881.0 917.1 833.3 858.6 873.9 881.0 882.6 895.4

유형자산 15.1 14.4 14.1 14.2 14.2 14.3 14.2 14.1 14.2 14.2

무형자산 48.8 48.3 48.2 48.4 48.3 48.2 48.2 48.2 48.1 48.1

기타자산 179.6 158.8 170.5 188.5 172.0 179.8 178.1 170.5 173.7 176.5

자산 2,572.3 2,351.7 2,491.0 2,533.6 2,423.8 2,466.1 2,521.0 2,491.0 2,546.3 2,563.2

예수부채 1,363.4 1,279.7 1,375.2 1,444.0 1,321.8 1,331.0 1,376.1 1,375.2 1,423.0 1,439.5

요구불예수금 456.6 411.6 415.6 409.2 404.2 414.3 429.3 415.6 416.9 412.1

이자발생 예금 906.8 868.1 959.6 1,034.8 917.6 916.7 946.8 959.6 1,006.1 1,027.4

파생금융부채 71.1 52.8 49.2 37.8 59.3 57.8 48.1 49.2 44.6 41.8

차입부채 370.4 263.5 287.5 296.6 286.2 304.5 300.4 287.5 313.5 310.4

사채 328.7 330.5 334.3 310.2 329.4 335.9 351.7 334.3 326.2 323.9

기타부채 206.9 177.6 190.5 189.4 176.9 184.6 190.4 190.5 183.2 189.2

부채총계 2,340.5 2,104.1 2,236.8 2,277.9 2,173.7 2,213.7 2,266.7 2,236.8 2,290.4 2,304.7

자본금 20.1 26.1 26.1 26.1 26.1 26.1 26.1 26.1 26.1 26.1

자본잉여금 97.4 96.6 95.7 94.7 95.9 96.1 96.2 95.7 94.5 94.7

기타자본 (15.7) (21.5) (30.1) (42.7) (21.5) (23.5) (25.8) (30.1) (31.4) (33.8)

이익잉여금 130.0 146.4 162.4 177.7 149.7 153.7 157.9 162.4 166.7 171.5

자본총계 231.7 247.6 254.2 255.7 250.2 252.4 254.3 254.2 255.9 258.5

연결 손익계산서 (단위: 십억USD)

2014 2015 2016 2017 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12

순영업수익 94.64 92.34 95.67 100.14 24.67 23.38 24.68 25.47 25.33 24.67

순이자손익 43.63 43.51 46.08 50.10 11.60 11.75 12.06 12.21 12.80 13.03

비이자손익 51.01 48.83 49.59 50.05 13.07 11.62 12.61 13.26 12.53 11.65

대손상각비 3.14 3.83 5.36 5.29 1.27 0.86 1.32 1.22 1.45 1.31

영업비용 58.37 56.05 56.29 58.47 14.53 13.60 14.80 14.45 14.43 14.80

판관비 30.16 29.75 29.98 0.00 7.67 6.87 8.20 7.71 7.65 7.46

영업이익 33.13 32.47 34.02 36.39 8.87 8.91 8.56 9.81 9.45 8.57

비정상손실 2.43 1.77 (0.52) 0.49 (0.07) 0.23 0.22 0.06 (0.11) 0.31

법인세차감전 순이익 30.70 30.70 34.54 35.90 8.94 8.68 8.34 9.75 9.56 8.25

법인세비용 8.95 6.26 9.80 11.46 2.65 1.95 1.89 2.72 2.82 4.02

순이익 21.75 24.44 24.73 24.44 6.29 6.73 6.45 7.03 6.73 4.23

지배순이익 21.75 24.44 24.73 24.44 6.29 6.73 6.45 7.03 6.73 4.23

ROE 9.75 10.35 10.05 9.86 9.52 10.05 10.39 10.66 10.84 9.86

ROA 0.87 0.99 1.02 0.97 0.95 1.02 1.03 1.05 1.06 0.97

EPS 5.33 6.05 6.24 6.35 1.60 1.73 1.66 1.83 1.77 1.08

BPS 56.98 60.46 64.06 67.04 63.79 64.06 64.68 66.05 66.96 67.04



60

2018년 4월 2일

Wells Fargo(WFC.US)

17년에 이어 2년 연속 순이익 증가 전망

기업정보

설립연도 1842

산업분류 금융

주요영업 은행

홈페이지 wellsfargo.com


시가총액 (조원) 271.79

하루 평균 거래량 23,342,454

52주 최고/최저 66.31/49.27

최근 종가 (USD) 52.41



백만 USD 2015 2016 2017 2018F

영업이익 33,641.0 32,120.0 29,779.0 32,262.5

세전이익 33,641.0 32,120.0 27,377.0 32,117.6

순이익 22,894.0 21,938.0 22,183.0 24,052.4

EPS(USD) 4.18 4.03 4.14 4.73

증감률(%) 0.24 (3.59) 2.73 14.25

PBR(배) 1.62 1.58 0.00 1.34

PER(배) 13.00 13.67 16.28 11.08

Yield(%) 2.71 2.75 2.94 3.13

ROE(%) 12.78 11.78 11.53 12.19

BPS(USD) 33.54 34.89 37.12 39.18

DPS(USD) 1.48 1.52 1.54 1.64

40

50

60

70

80

80

90

100

110

120

17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4

상대지수WELLS FARGO & CO(우)

(%) (USD)


Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

17년 4분기 순이익은 61.5억달러로 호실적 시현

WFC의 4분기 순이익은 61.5억달러로 16.6%(YoY) 증가했다.

보험사업 매각이익(8.48억달러)과 세재개혁에 따른 법인세 관

련 비용 및 상여급 지급 등으로 총 33.5억달러의 일회성 비용

에도 불구하고 컨센서스를 상회하는 호실적을 시현했다. NIM

이 전분기대비 1bp하락하여 2.91%를 기록했으며, 대출자산도

전년동기대비 1.69% 하락하며 이자이익이 2.15%(YoY) 감소

하며, 15년 4분기 이후 처음으로 감소했다. 반면 대손율이

0.2%대로 하락하면서 이익이 늘어났다. WFC는 2020년까지

800개 이상의 지점을 축소할 계획이다. 이에 따라 비용 감소

가능성이 높아졌다. 미국 금리 상승 및 경기 호조에 따라

Topline의 수익성은 다시 화복할 것으로 전망된다.

2018년 연간 순이익 8.4%(YoY) 증가 전망.

블룸버그 컨센서스에 의하면 WFC 2018년 순이익은 전년대비

8.4% 증가한 241억달러로 전망되고 있다. 비록 NIM이 정체

되었지만 자산이 꾸준히 늘어나면서 이자이익도 탄탄한 모습이

다. 금리가 우상향하고 있어 다시 NIM은 상승세를 찾을 것으

로 전망되고 있다. 더욱이 17년 BIS자기자본비율은 14.1%이

고 바젤3 강화 보통주 자본비율은 12.3%로 올라왔다. 이자이

익 견조 및 비용효율성 등이 두드러지며 2017년에 이어 2년

연속 순이익은 증가할 것으로 예상되고 있는 것이다.

18년 컨센서스 기준 시가배당수익률 3.2% 전망.

2018년 컨센서스 기준 WFC의 시가배당 수익률은 3.2%로 미

국 4대 대형은행 중 가장 높은 수준이다. 주가는 18년 컨센서

스 기준 PER 12.59배, PBR 1.32배로 거래되고 있다. 미국 4

대 대형은행 평균 ROE 10.7%, PBR 1.2배에 거래되고 있다.

동사의 ROE 12.2%를 감안해서 보면 저평가되어 있다는 판단

이다.



61

4분기 16.6%(YoY)증가하며 호실적

17년 4분기 순이익은 61.5억달러로 호실적 시현

대손율 0.2%대로 안정적 WFC의 4분기 순이익은 61.5억달러로 16.6%(YoY) 증가했다. 보험사업 매각이익(8.48억달

러)과 세재개혁에 따른 법인세 관련 비용 및 상여급 지급 등으로 총 33.5억달러의 일회성 비

용에도 불구하고 컨센서스를 상회하는 호실적을 시현했다. NIM이 전분기대비 1bp하락하며

2.91%를 기록했으며, 대출자산도 전년동기대비 1.69% 하락하며 이자이익이 2.15%로 감소

하며, 15년 4분기 이후 처음으로 감소했다. 무엇보다 대손율이 0.2%대로 하락하며 이익이

늘어난 났다. 이것이 이익 증가에도 크게 기여한 셈이다.

소비자 금융 부문 34.4%(YoY) 증가 사업부별로 보면 소비자 금융 부문은 신용카드관련 수익이 큰 폭으로 증가하며 전년동분기

대비 34.4%나 증가하였다. 자산관리와 홀세일즈 부문이 각각 0.9%, -2.1%를 기록했다.

2020년 까지 800개 이상 지점 축소 자산 건전성에서 고정이하 비율이나 연체율도 안정되고 있다. 또한 WFC는 2020년까지

800개 이상의 지점을 축소할 계획이다. 이에 따라 비용 감소 가능성이 높아졌다. 미국 금리

상승 및 경기 호조에 따라 WFC의 수익성은 안정적인 수준을 유지할 것으로 전망된다.


0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(Ubn)순이익

(5.0)

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5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3

(Ubn) Community Banking Wholesale Banking

Wealth/Retirement Other



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1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)NIM

0.00

0.20

0.40

0.60

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)대손율



62

17년에 이어 2년연속 순이익 증가 전망

2018년 연간 순이익 8.4%(YoY) 증가 전망.

이자이익의 안정적인 성장 블룸버그 컨센서스에 의하면 WFC 2018년 순이익은 전년대비 8.4% 증가한 241억달러로

전망되고 있다. 비록 NIM이 정체되었지만 자산이 많이 늘면서 이자이익도 탄탄한 모습이

다. 금리가 우상향하고 있어 다시 NIM은 상승세를 찾을 것으로 보이며, 이자이익의 견조한

증가 및 비용통제가 두드러져 2017년에 이어 2018년에도 2년연속 순이익이 증가할 것으로

예상되는 것이다. 그림 5. 연간 순이익 및 ROE 추이 및 전망 그림 6. 연간 자산 및 대출자산 추이

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

15.0

18.0

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5.0

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15.0

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25.0

30.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


그림 7. 이자이익 및 비이자이익 추이 그림 8. 연간 사업부문별 순이익 비중 추이

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


58.20 59.36 58.93 56.68 54.42

37.17 35.56 35.79 37.54 39.21

7.83 8.93 10.12 11.06 12.05(3.19) (3.85) (4.84) (5.28) (5.68)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13.12 14.12 15.12 16.12

Community Banking Wholesale Banking

Wealth/Retirement Other


10.82 11.0411.42

11.13

12.28

9.7610.43

10.70

11.27

12.56

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6.00

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10.00

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14.00

16.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


0.00

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2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12




63

18년 시가배당수익률 3.2%로 미국 4대 대형은행 중 가장 높은 수준

미국 대형 금융주 (JP Morgan Chase,

CITI Group, BOA, WFC)

현재 동사의 주가는 2018년 컨센서스 기준 PBR 1.32배, PER 12.59배에 거래되고 있다.

평균 ROE 10.7%인 미국 4대 대형은행이 현재 PBR 1.2배에 거래되고 있어 동사의 ROE

12.2%를 감안해서 보면 저평가 수준이다. 18년 배당수익률도 3.18%로 미국 4대 대형은행

중 가장 높은 수준이다.

그림 11. Wells Fargo 주가 추이 그림 12. 글로벌 Peer 시가총액 비교

0

10

20

30

40

50

60

70

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(USD)

0

50

100

150

200

250

300

350

400


(Ubn)



0.00

4.00

8.00

12.00

16.00


(%)17 18F

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00


(x)17 18F



BACWFC

CITI

JPM

HSBC

BNPUFJ

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0

(PBR, x)

(ROE, %)

(PBR, x)

(ROE, %)

a

0.0

1.5

3.0

4.5

6.0


(%)17 18F



64

재무제표


2014 2015 2016 2017 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12

현금 및 예치금 19.6 19.1 20.7 23.4 19.3 20.7 19.7 20.2 19.2 23.4

은행간 자산 258.4 270.1 266.0 272.6 298.3 266.0 308.7 264.7 273.1 272.6

유가증권 368.6 407.1 482.3 508.7 458.0 482.3 487.9 493.2 503.0 508.7

파생상품자산 22.6 17.7 14.5 0.0 21.0 18.7 14.5 12.6 13.3 12.6

대출채권 870.5 924.9 982.6 965.9 977.3 982.6 965.3 971.3 961.0 965.9

유형자산 8.7 8.7 8.3 8.8 8.3 8.3 8.3 8.4 8.4 8.8

무형자산 30.1 28.7 29.4 26.6 29.7 29.4 29.1 28.7 28.5 26.6

기타자산 108.6 111.3 126.2 145.7 130.1 121.9 118.0 131.7 128.4 133.1

자산 1,687.2 1,787.6 1,930.1 1,951.8 1,942.1 1,930.1 1,951.6 1,930.9 1,934.9 1,951.8

예수부채 1,168.3 1,223.3 1,306.1 1,336.0 1,275.9 1,306.1 1,325.4 1,305.8 1,306.7 1,336.0

요구불예수금 322.0 351.6 376.0 373.7 376.1 376.0 365.8 372.8 366.5 373.7

이자발생 예금 846.3 871.7 930.1 962.3 899.8 930.1 959.7 933.1 940.2 962.3

파생금융부채 18.7 13.9 14.5 8.8 13.6 14.5 12.5 11.6 9.5 8.8

차입부채 63.5 97.5 96.8 103.3 124.7 96.8 94.9 95.4 93.8 103.3

사채 183.9 199.5 255.1 225.0 254.8 255.1 256.5 238.9 238.9 225.0

기타부채 67.4 59.4 57.2 70.6 69.2 57.2 59.8 73.0 79.2 70.6

부채총계 1,501.9 1,593.7 1,729.6 1,743.7 1,738.2 1,729.6 1,749.1 1,724.7 1,728.1 1,743.7

자본금 19.2 22.2 24.6 25.4 24.6 24.6 25.5 25.8 25.6 25.4

자본잉여금 69.7 69.9 69.4 70.0 69.8 69.4 69.7 69.8 69.9 70.0

기타자본 (10.7) (19.0) (26.5) (32.6) (20.7) (26.5) (28.8) (29.0) (30.4) (32.6)

이익잉여금 107.0 120.9 133.1 145.3 130.3 133.1 136.0 139.5 141.8 145.3

자본총계 185.3 193.9 200.5 208.1 204.0 200.5 202.5 206.1 206.8 208.1


2014 2015 2016 2017 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12

순영업수익 84.35 86.06 88.27 88.39 22.33 21.58 22.26 22.24 21.85 22.05

순이자손익 43.53 45.30 47.75 49.56 11.95 12.40 12.32 12.47 12.45 12.31

비이자손익 40.82 40.76 40.51 38.83 10.38 9.18 9.93 9.76 9.40 9.74

대손상각비 1.40 2.44 3.77 2.53 0.81 0.81 0.61 0.56 0.72 0.65

영업비용 49.04 49.97 52.38 56.08 13.27 13.22 13.79 13.54 14.35 16.80

판관비 29.94 30.68 31.89 33.37 7.97 7.77 8.67 8.15 8.19 8.36

영업이익 33.92 33.64 32.12 29.78 8.26 7.56 7.86 8.14 6.78 4.60

비정상손실 0.00 0.00 0.00 2.40 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

법인세차감전 순이익 33.92 33.64 32.12 27.38 8.26 7.56 7.61 8.07 6.86 4.60

법인세비용 10.31 10.37 10.08 4.92 2.60 2.26 2.06 2.23 2.20 (1.64)

순이익 23.61 23.28 22.05 22.46 5.65 5.30 5.55 5.85 4.65 6.24

지배순이익 23.06 22.89 21.94 22.18 5.64 5.27 5.46 5.81 4.60 6.15

ROE 13.68 12.78 11.78 11.53 11.86 11.78 11.64 11.55 10.88 11.43

ROA 1.44 1.32 1.18 1.14 1.20 1.18 1.15 1.16 1.09 1.13

EPS 4.17 4.18 4.03 4.14 1.04 0.97 1.01 1.08 0.85 1.17

BPS 31.95 33.54 34.89 37.12 35.52 34.89 35.22 36.13 36.60 37.12



65

2018년 4월 2일

Bank of America(BAC.US)

이익 성장성 기대감

기업정보

설립연도 1904

산업분류 금융

주요영업 은행

홈페이지 bankofamerica.com


시가총액 (조원) 326.07

하루 평균 거래량 79,396,116

52주 최고/최저 33.05/22.07




백만 USD 2015 2016 2017 2018F

영업이익 23,959.0 26,545.0 29,915.0 32,974.3

세전이익 22,070.0 25,153.0 29,213.0 34,695.1

순이익 15,836.0 17,906.0 18,232.0 25,589.8

EPS(USD) 1.37 1.58 1.63 2.48

증감률(%) 280.56 15.33 3.16 52.27

PBR(배) 0.75 0.92 1.24 1.19

PER(배) 12.28 13.99 15.77 12.08

Yield(%) 1.19 1.13 1.30 1.99

ROE(%) 6.27 6.82 6.83 9.93

BPS(USD) 22.53 24.04 23.80 25.10

DPS(USD) 0.20 0.25 0.39 0.60

10

20

30

40

50

80

90

100

110

120

17.4 17.7 17.10 18.1 18.4

상대지수BANK OF AMERICA CORP(우)

(%) (USD)


Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

4분기 순이익 23.6억달러 시현, 49.64%(YoY) 하락

BAC는 2017년 4분기 순이익 23.6억달러로 전년동분기 대비

49.6% 감소했다. 일회성 비용으로 법인세와 상여금 지급 등으

로 총 29억달러가 있었다. 이를 제외하면 컨센서스에 부합하는

실적을 시현했다. 4분기 대출은 전년동분기 대비 3.68%나 증

가했고, NIM도 3bp 상승하면서 이자이익이 11.4% 증가하며

이익을 견인한 것으로 판단된다. 반면, 비이자이익은 모기지

뱅킹 수익성 악화로 7.2% 감소했으며, 대손율도 0.43%로 전

년대비 7bp나 상승했다. 다만, 자산건전성과 연체율은 여전히

하향 안정세가 지속되고 있다, 대출자산과 NIM이 꾸준히 올라

오고 있어 이지이익의 견조 및 법인세 인하로 효과로 18년 1

분기 순이익은 15.9%(YoY)증가할 것으로 전망되고 있다.


BAC는 17년 순이익 182.3억달러(1.82% YoY)를 시현했다.

지난 2014년을 저점으로 이익이 꾸준하게 올라오고 있다. 컨

센서스에 의하면 금년에도 순이익은 전년에 비해 40.36% 증

가한 256억달러로 전망되고 있다. 대출자산과 NIM이 꾸준하

게 올라오며 17년 이자이익비중이 51%까지 올라왔다. 금년에

도 이자이익의 안정적인 성장으로 실적을 견인할 수 있을 전망

이다. 사업부별로는 소비자금융과 글로벌 IB 비중이 올라오고

있어 안정적인 성장이 전망되며, 더욱이 자산건전성비율이나

연체율도 안정되고 있는 추세이다. 다만, 17년 BIS자기자본과

바젤3 강화 보통주 자본비율은 소폭 하락했지만 우려할 수준은

아닌 것으로 판단된다.

2018년 기준 PBR 1.17배이나 향후 실적 기대감 있음

현재 동사의 주가는 2018년 컨센서스 기준 PER 12.3배, PBR

1.17배에 거래되고 있다. 평균 ROE 10.7%인 미국 4대 은행

의 PBR 1.2배에 거래되고 있다, 동사 ROE 9.93%로 예상되

고 있어 주가는 적정한 수준이라고 판단돤다. 2.2%대의 배당

수익률과 향후 견조한 수익성이 주가를 견인하고 있는 셈이다.



66

이자이익이 실적을 견인하다

4분기 순이익은 23.6억달러를 시현하며 49.64%(YoY) 하락

대출자산 증가와 NIM이 올라오며 이

자이익이 이익을 견인

BAC는 2017년 4분기 순이익 23.6억달러로 전년동분기 대비 49.6% 감소했다. 일회성 비용

으로 법인세와 상여금 지급으로 총 29억달러 추가되었음에도 컨센서스에 부합하는 실적을

시현했다. 4분기 대출은 전년동분기 대비 3.68%나 증가했고, NIM도 3bp 상승하면서 이자

이익은 11.4% 증가하여 이익을 견인한 것으로 판단된다. 반면, 비이자이익은 모기지 수익

악화로 7.2% 감소했다.

사업부별로 보면 소비자금융이 전년동분기대비 14.4% 증가했고 자산관리 부문과 글로벌 IB

부문이 각각 12.8%, 6.5% 증가했다. 다만, 글로벌시장 부문은 낮은 변동성과 고객자산 감

소로 채권과 파생상품의 수익악화로 전년동분기대비 35.3% 하락했다.

블룸버그에 의하면 18년 1분기 순이

익 15.9%(YoY)증가 전망

대손율은 신용카드 대출관련 충당금 영향으로 전년대비 7bp 상승한 0.43%를 기록했으며,

자산건전성비율이나 연체율도 안정세가 지속되고 있다. 대출자산과 NIM 이 꾸준히 올라오

고 있어 이지이익의 견조한 증가 및 법인세 인하로 효과로 2018년 1분기 순이익은

15.9%(YoY)증가할 것으로 전망되고 있다.


(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(Ubn)순이익

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(Ubn) Consumer Global Banking

Global Wealth Management Global Markets

All Other



2.30

2.35

2.40

2.45

2.50

2.55

2.60

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)NIM

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)대손율



67

2018년 순이익 증가율 가장 좋을 전망


2014년 저점으로 이익 꾸준하게 증가 BAC는 17년 순이익 182.3억달러(1.82% YoY)를 시현했다. 지난 2014년을 저점으로 이익

이 꾸준하게 올라오고 있다. 컨센서스에 의하면 18년 순이익은 전년대비 40.36% 증가한

256억달러로 전망되고 있다. 대출자산과 NIM이 지속 올라오며 17년 이자이익비중이 51%

까지 올라왔다. 사업부문별로는 소비자금융과 글로벌 IB 비중이 올라오고 있어 안정적인 성

장이 전망되고 있다. 더욱이 자산건전성비율이나 연체율도 안정되고 있는 추세이다. 그림 5. 연간 순이익 및 ROE 추이 및 전망 그림 6. 연간 자산 및 대출자산 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12



그림 7. 이자이익 및 비이자이익 비중 그림 8. 연간 사업부문별 순이익 비중 추이

53.2 52.7 53.4 51.0 49.1

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

이자이익 비이자이익

54.61 133.27 41.47 40.06 45.01

45.49 119.08 32.8531.94 38.13

10.10 56.26 15.23 21.32 18.06

26.0461.54

16.01 15.4816.94

6.67 1.20 (5.56) (8.80) 18.15

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

Consumer Global BankingGlobal Markets Global Wealth ManagementAll Other



11.1912.30

11.6012.10 11.90

9.96 9.60 9.8010.80 11.50

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12




68

2018년 기준 PBR 1.17배, ROE 9.93%이지만 향후 실적 기대감 있음


CITI Group, BAC, WFC)

현재 동사의 주가는 2018년 컨센서스 기준 PER 12.3배, PBR 1.17배에 거래되고 있다.

평균 ROE 10.7%인 미국 4대 은행의 PBR 1.2배에 거래되고 있다, 동사 ROE 9.93%로

예상되고 있어 주가는 적정한 수준이라고 판단돤다. 2.2%대의 배당수익률과 향후 견조한

수익성이 주가를 견인하고 있는 셈이다.

그림 11. Bank Of America 주가 추이 그림 12. 글로벌 Peer 시가총액 비교

0

10

20

30

40

50

60

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(USD)

0

50

100

150

200

250

300

350

400


(Ubn)



0.00

4.00

8.00

12.00

16.00


(%)17 18F

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00


(x)17 18F



BACWFC

CITI

JPM

HSBC

BNPUFJ

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0

(PBR, x)

(ROE, %)

(PBR, x)

(ROE, %)

0.0

1.5

3.0

4.5

6.0


(%)17 18F



69


2014 2015 2016 2017 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12

현금 및 예치금 138.6 159.4 147.7 157.4 143.4 147.7 168.0 158.7 172.4 157.4

은행간 자산 199.3 200.2 208.1 223.9 227.3 208.1 222.7 227.4 226.7 223.9

유가증권 572.2 583.4 610.9 649.5 622.8 610.9 637.1 650.9 649.5 649.5

파생상품자산 52.7 50.0 42.5 37.8 47.9 42.5 40.1 39.2 38.4 37.8

대출채권 879.8 892.2 904.5 937.8 903.9 904.5 909.9 911.7 929.7 937.8

유형자산 10.0 9.5 9.1 9.2 9.1 9.1 9.3 8.9 9.0 9.2

무형자산 74.4 73.5 71.9 71.3 72.9 71.9 71.7 71.6 71.4 71.3

기타자산 177.4 176.1 192.9 194.4 168.0 192.9 188.9 186.2 186.8 194.4

자산 2,104.5 2,144.3 2,187.7 2,281.2 2,195.3 2,187.7 2,247.7 2,254.5 2,283.9 2,281.2

예수부채 1,118.9 1,197.3 1,260.9 1,309.5 1,232.9 1,260.9 1,272.1 1,263.0 1,284.4 1,309.5

요구불예수금 400.3 432.2 450.2 444.7 443.0 450.2 450.2 441.2 444.0 444.7

이자발생 예금 718.6 765.1 810.8 864.9 789.9 810.8 821.9 821.8 840.4 864.9

파생금융부채 46.9 38.5 39.5 34.3 43.5 39.5 36.4 34.9 31.8 34.3

차입부채 337.4 269.4 257.3 290.7 282.1 257.3 307.5 310.8 308.9 290.7

사채 212.4 236.8 216.8 227.4 225.1 216.8 221.4 223.9 228.7 227.4

기타부채 145.4 146.3 146.4 152.1 141.6 146.4 142.1 150.9 157.7 152.1

부채총계 1,861.1 1,888.1 1,920.9 2,014.1 1,925.2 1,920.9 1,979.5 1,983.5 2,011.4 2,014.1

자본금 19.3 22.3 25.2 22.3 25.2 25.2 25.2 25.2 22.3 22.3

자본잉여금 153.5 151.0 147.0 138.1 148.3 147.0 144.8 142.7 142.8 138.1

기타자본 (4.3) (5.4) (7.3) (7.1) (1.7) (7.3) (7.3) (6.6) (6.2) (7.1)

이익잉여금 75.0 88.2 101.9 113.8 98.3 101.9 105.5 109.6 113.5 113.8

자본총계 243.5 256.2 266.8 267.1 270.1 266.8 268.2 271.0 272.5 267.1


2014 2015 2016 2017 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12

순영업수익 84.49 83.65 83.94 87.78 21.76 20.09 22.38 22.99 21.86 20.55

순이자손익 39.95 38.96 41.10 44.67 10.20 10.29 11.06 10.99 11.16 11.46

비이자손익 44.54 44.69 42.84 43.11 11.56 9.80 11.32 12.00 10.70 9.09

대손상각비 2.28 3.16 3.60 3.40 0.85 0.77 0.84 0.73 0.83 1.00

영업비용 58.72 56.53 53.80 54.47 13.23 12.92 14.57 13.53 13.00 13.27

판관비 33.79 32.87 31.62 31.62 7.70 7.34 9.16 7.71 7.48 7.26

영업이익 23.50 23.96 26.55 29.92 7.68 6.40 6.97 8.73 8.03 6.28

비정상손실 16.64 1.89 1.39 0.70 0.38 0.35 0.40 0.35 0.16 0.12

법인세차감전 순이익 6.86 22.07 25.15 29.21 7.30 6.06 6.57 8.38 7.87 6.16

법인세비용 2.02 6.23 7.25 10.98 2.35 1.36 1.71 3.11 2.28 3.80

순이익 4.83 15.84 17.91 18.23 4.96 4.70 4.86 5.27 5.59 2.37

지배순이익 4.83 15.84 17.91 18.23 4.96 4.70 4.86 5.27 5.59 2.37

ROE 1.71 6.27 6.82 6.83 6.20 6.82 7.30 7.40 7.56 6.77

ROA 0.23 0.75 0.83 0.82 0.76 0.83 0.87 0.89 0.91 0.81

EPS 0.36 1.37 1.58 1.63 0.43 0.43 0.43 0.49 0.50 0.20

BPS 21.32 22.53 24.04 23.80 24.19 24.04 24.36 24.88 23.92 23.80



70

2018년 4월 2일

Citi Group(C.US)

17년 적자에도 불구하고 세재개편은 긍정적

기업정보

설립연도 1812

산업분류 금융

주요영업 은행

홈페이지 citigroup.com


시가총액 (조원) 183.79

하루 평균 거래량 21,711,987

52주 최고/최저 80.70/57.55




백만 USD 2015 2016 2017 2018F

영업이익 26,600.0 23,367.0 22,761.0 22,979.0

세전이익 24,826.0 21,477.0 22,761.0 23,291.5

순이익 17,242.0 14,912.0 (6,204.0) 16,070.4

EPS(USD) 5.41 4.72 (2.76) 6.18

증감률(%) 144.80 (12.75) (158.47) (323.91)

PBR(배) 0.75 0.80 1.05 0.90

PER(배) 9.57 12.59 13.70 10.92

Yield(%) 0.31 0.71 1.42 2.19

ROE(%) 8.03 6.64 (3.84) 8.40

BPS(USD) 69.46 74.26 70.85 74.82

DPS(USD) 0.16 0.42 0.96 1.48

40

50

60

70

80

90

80

90

100

110

120

130

17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4

상대지수CITIGROUP INC(우)

(%) (USD)


Analyst 한정태

02-3771-7773

[email protected]

RA 연정훈

02-3771-7516

[email protected]

이연법인세 재평가로 17년 4분기 순이익 -183억억달러 시현

CITI Group의 4분기 순이익은 183억달러의 적자를 시현했다.

4분기 이연법인세 재평가와 미국 기업의 해외수익에 대한 일

회성 과세로 인해 220억달러 추가되며 183억달러의 손실을

기록했다. 법인세 영향 제외시 4분기 순이익은 37.2억달러로

컨센서스를 상회했다. 분기 NIM이 4bp 하락했지만 대출자산

이 전년동기대비 8.09%나 증가하며 이자이익이 3분기만에 증

가로 반전했다. 또한 비이자이익도 꾸준한 성장세를 이어나갔

다. 미국의 세제개편은 장기적으로 CITI Group의 실적에 긍정

적 효과를 가져올 것으로 기대된다. 이는 새로운 세법에 따라

이연법인세 자산을 재작성해야 하는데 이때 과거 금융위기를

거치며 쌓아올린 손실이 반영되었기 때문이다. 이를 감안하여

CITI Group의 경영진도 올해 주요 수익성 목표를 상향 조정

했다. 17년 적자에도 불구하고 미국의 세재개편은 CITI

Group의 수익성 긍정적 효과를 가져올 것으로 기대된다.

2018년 순이익 161억달러로 흑자전환 전망

컨센서스에 의하면 CITI Group의 2018년 순이익은 161억달

러로 전망되고 있다. 대출자산 증가로 이자이익은 전년대비

3.7% 증가할 것으로 예상되고 있으며, 비이자이익도

2.57%(YoY)늘어날 것으로 예상되고 있다. 자산건전성비율이

나 연체율도 안정되고 있는 추세이다. BIS자기자본 12.9%이

고 바젤3 강화 보통주 자본비율은 12.4%로 안정적인 수준이

다. 세재개편 영향과 이익 안정화를 바탕으로 CITI Group 수

익성 정상화는 가속화 될 것으로 전망되고 있는 것이다.

18년 PBR 0.9배이지만 수익성 개선 기대감

현재 동사의 주가는 2018년 컨센서스 기준 PBR 0.9배, PER

12.1배에 거래되고 있다. 미국 4대 대형 금융주가 평균 ROE

10.7%로 전망되며, PBR 1.2배에 거래되고 있다. 동사의

ROE가 8.4%로 예상되고 있어 고평가 수준은 아니다. 이익 정

상화 기대감이 높은 점이 주가 상승을 견인하고 있는 것으로

보인다.



71

183억달러의 손실에도 불구하고 세제개편은 긍정적

이연법인세 재평가로 17년 4분기 순이익 -183억억달러 시현

미국의 세제개편은 CITI Group의

실적에 긍정적 효과

CITI Group의 4분기 순이익은 183억달러의 적자를 시현했다. 4분기 이연법인세 재평가와

미국 기업의 해외수익에 대한 일회성 과세로 인해 220억달러 추가되어 183억달러의 손실을

기록했다. 법인세 영향을 제외시 4분기 순이익은 37.2억달러로 컨센서스를 상회했다. 미국

의 세제개편은 장기적으로 CITI Group의 실적에 긍정적 효과를 가져올 것으로 기대된다.

이는 새로운 세법에 따라 이연법인세 자산을 재작성하며 과거 금융위기를 거치며 쌓아올린

손실이 반영되었기 때문이다.

대출자산 증가로 이자이익

4분기만에 증가세 전환

CITI Group의 4분기 순영업수익은 172.5억달러로 전년대비 1.43% 증가했다. NIM이 전분

기대비 4bp 하락했음에도 대출자산이 8.09%나 증가하며 이자이익이 3분기만에 증가로 반

전했다. 비이자이익은 3.1%(YoY) 증가했다.

대손율이나 판관비도 안정적 대손율은 전분기 대비 소폭 증가했지만 대출 증가율을 감안하면 안정적인 수준을 유지하고

있다. 판관비도 2.05%(YoY) 줄어들면서 비용측면에서도 안정세가 지속되고 있다.


(20.0)

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(Ubn)순이익

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(Ubn)Citicorp Citi Holdings Corporate/Other



0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)NIM

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00

14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

(%)대손율



72

2018년 연간 흑자전환 전망

2018년 순이익 161억달러로 흑자전환 전망

18년 이자이익 8.3%증가 전망 컨센서스에 의하면 CITI Group의 2018년 순이익은 161억달러로 전망되고 있다. 대출자산

증가로 이자이익은 3.7%(YoY)증가할 것으로 예상되며, 비이자이익도 2.57%(YoY)늘어날 것

으로 예상되고 있다. BIS자기자본 12.9%이고 바젤3 강화 보통주 자본비율은 12.4%로 안정

적인 수준이다. 자산건전성비율이나 연체율도 안정되고 있는 추세이다. 세재개편 영향과 이

익 안정화를 바탕으로 CITI Group 수익성 정상화는 가속화 될 것으로 전망되고 있다. 그림 5. 연간 순이익 및 ROE 추이 및 전망 그림 6. 연간 자산 및 대출자산 추이

(6.00)

(3.00)

0.00

3.00

6.00

9.00

12.00

(10.00)

(5.00)

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

14.12 15.12 16.12 17.12 18.12F 19.12F


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


그림 7. 이자이익 및 비이자이익 추이 그림 8. 연간 국내외 비중

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


59.0 57.8 57.6 53.1 52.6

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

국내 해외

그림 9. BIS비율 및 자기자본 비율 추이 그림 10. 연간 대손율 추이

12.6013.76

15.27 14.86

12.99

10.50 10.57

12.07 12.57 12.39

0.00

3.00

6.00

9.00

12.00

15.00

18.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12


0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12




73

18년 PBR 0.9배이지만 수익성 개선 기대감


CITI Group, BOA, WFC)

현재 동사의 주가는 2018년 컨센서스 기준 PBR 0.9배, PER 12.1배에 거래되고 있다. 미

국 4대 대형 금융주가 평균 REO 10.7%%로 전망되며, PBR 1.2배에 거래되고 있다. 동사

의 ROE가 8.4%로 예상되고 있어 고평가 수준은 아니다. 이익 정상화 기대감이 높은 점이

주가 상승을 견인하고 있는 것으로 보인다.

그림 11. CitiGroup 주가 추이 그림 12. 글로벌 Peer 시가총액 비교

0

100

200

300

400

500

600

00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(USD)

0

50

100

150

200

250

300

350

400


(Ubn)



0.00

4.00

8.00

12.00

16.00


(%)17 18F

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00


(x)17 18F



BACWFC

CITI

JPM

HSBC

BNPUFJ

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0

(PBR, x)

(ROE, %)

(PBR, x)

(ROE, %)

a

0.0

1.5

3.0

4.5

6.0


(%)17 18F



74

재무제표


2014 2015 2016 2017 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12

현금 및 예치금 32.1 20.9 23.0 23.8 23.4 23.0 22.3 20.9 22.6 23.8

은행간 자산 370.7 331.9 374.3 389.2 368.6 374.3 400.7 399.2 416.1 389.2

유가증권 562.3 536.7 597.2 603.7 557.7 597.2 534.4 553.3 557.7 603.7

파생상품자산 70.6 57.9 0.0 0.0 62.5 0.0 57.3 59.0 57.2 0.0

대출채권 657.1 632.7 641.2 693.1 662.1 641.2 653.5 673.2 678.9 693.1

유형자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산 28.2 26.1 26.8 26.8 27.9 26.8 27.3 27.2 27.1 26.8

기타자산 121.3 125.0 129.6 106.5 115.9 129.6 126.3 131.3 129.6 106.5

자산 1,842.2 1,731.2 1,792.1 1,843.1 1,818.1 1,792.1 1,821.6 1,864.1 1,889.1 1,843.1

예수부채 899.3 907.9 929.4 959.8 940.3 929.4 950.0 958.7 964.0 959.8

파생금융부채 69.9 59.2 57.9 0.0 56.4 57.9 53.8 51.9 52.6 0.0

차입부채 354.9 281.2 312.3 386.0 322.2 312.3 325.2 340.1 349.6 386.0

사채 223.1 201.3 206.2 236.7 209.1 206.2 208.5 225.2 232.7 236.7

기타부채 83.3 58.5 60.1 58.2 57.5 60.1 54.9 57.1 61.6 58.2

부채총계 1,630.5 1,508.1 1,565.9 1,640.8 1,585.4 1,565.9 1,592.5 1,633.0 1,660.5 1,640.8

자본금 10.5 16.7 19.3 19.3 19.3 19.3 19.3 19.3 19.3 19.3

자본잉여금 108.0 108.3 108.1 108.0 107.9 108.1 107.6 107.8 107.9 108.0

기타자본 (24.6) (35.8) (47.7) (60.7) (38.1) (47.7) (47.5) (48.2) (53.7) (60.7)

이익잉여금 117.9 133.8 146.5 135.7 143.7 146.5 149.7 152.2 155.2 135.7

자본총계 211.7 223.1 226.1 202.3 232.7 226.1 229.2 231.1 228.6 202.3


2014 2015 2016 2017 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12

순영업수익 77.61 76.10 69.88 71.45 17.76 17.01 18.12 17.90 18.17 17.26

순이자손익 47.99 46.63 45.10 44.69 11.48 11.16 10.86 11.17 11.44 11.22

비이자손익 29.62 29.47 24.77 26.76 6.28 5.85 7.26 6.74 6.73 6.03

대손상각비 6.67 7.18 6.78 7.34 1.70 1.76 1.63 1.69 1.97 2.05

영업비용 44.66 42.32 39.73 41.35 10.04 9.77 10.51 10.53 10.20 10.11

판관비 23.96 21.77 20.97 21.18 5.20 4.98 5.53 5.46 5.30 4.88

영업이익 26.28 26.60 23.37 22.76 6.02 5.48 5.98 5.68 6.00 5.10

비정상손실 11.58 1.77 1.89 0.00 0.40 0.38 0.00 0.00 0.00 0.00

법인세차감전 순이익 14.70 24.83 21.48 22.76 5.62 5.10 5.98 5.68 6.00 5.10

법인세비용 7.20 7.44 6.44 28.79 1.73 1.51 1.86 1.80 1.87 23.27

순이익 7.50 17.39 15.03 (6.03) 3.89 3.59 4.12 3.88 4.14 (18.17)

지배순이익 7.31 17.24 14.91 (6.20) 3.84 3.57 4.09 3.87 4.13 (18.30)

ROE 3.37 8.03 6.64 (3.84) 6.44 6.64 6.75 6.62 6.77 (3.91)

ROA 0.39 0.97 0.85 (0.34) 0.81 0.85 0.86 0.83 0.85 (0.34)

EPS 2.21 5.41 4.72 (2.76) 1.24 1.14 1.35 1.28 1.42 (7.15)

BPS 66.05 69.46 74.26 70.85 74.51 74.26 75.87 77.36 78.81 70.85



75

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

KB금융

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

16.4 16.6 16.816.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.817.1017.12 18.2 18.4

KB금융 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고

18.1.30 BUY 80,000

17.7.2 BUY 74,000 -20.59% -7.30%

17.5.20 BUY 68,000 -19.21% -15.00%

17.4.16 BUY 62,000 -16.33% -12.90%

17.3.23 BUY 59,000 -17.23% -14.75%

17.1.16 BUY 55,000 -13.09% -5.64%

16.11.13 BUY 52,000 -17.95% -14.62%

16.10.21 BUY 49,000 -14.46% -10.41%

16.7.10 BUY 45,000 -16.68% -8.44%

16.4.10 BUY 47,000 -28.22% -22.34%

16.2.1 BUY 51,500 -39.41% -36.02%

신한지주

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

16.4 16.6 16.816.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.817.1017.12 18.2 18.4

신한지주 수정TP(원)


평균 최고

17.7.21 BUY 62,000

17.7.2 BUY 59,000 -15.98% -13.90%

17.5.23 BUY 58,000 -14.59% -12.59%

17.4.19 1 년 경과 -9.75% -5.93%

16.4.18 BUY 54,000 -20.39% -7.87%

15.11.2 BUY 56,000 -27.95% -20.89%

우리은행

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

16.4 16.6 16.816.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.817.1017.12 18.2 18.4

우리은행 수정TP(원)


평균 최고

17.7.2 BUY 20,600

17.5.23 BUY 18,500 -10.23% 0.54%

17.4.19 BUY 17,500 -13.17% -6.57%

16.11.13 BUY 16,000 -18.13% -12.50%

16.9.22 BUY 14,500 -17.11% -11.72%

16.7.10 BUY 13,500 -22.54% -14.81%

16.4.18 BUY 14,500 -30.65% -25.52%

15.11.2 BUY 16,000 -42.87% -36.56%


76

기업은행

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

16.4 16.6 16.816.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.817.1017.12 18.2 18.4

기업은행 수정TP(원)


평균 최고

17.7.24 BUY 19,600

17.7.2 BUY 18,500 -21.26% -17.57%

17.5.23 BUY 17,000 -20.99% -16.18%

16.11.13 BUY 16,000 -20.31% -13.44%

16.7.10 BUY 14,300 -15.58% -4.90%

16.4.18 BUY 15,500 -24.92% -16.77%

16.3.2 BUY 17,000 -28.70% -25.88%

BNK금융지주

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

16.4 16.6 16.816.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.817.1017.12 18.2 18.4

BNK금융지주 수정TP(원)


평균 최고

17.5.20 BUY 16,000

16.11.13 BUY 15,300 -40.87% -35.16%

16.7.10 BUY 14,000 -36.72% -30.57%

16.4.18 BUY 16,000 -45.54% -38.00%

16.2.1 BUY 17,780 -48.94% -45.44%

DGB금융지주

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

16.4 16.6 16.816.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.817.1017.12 18.2 18.4

DGB금융지주 수정TP(원)


평균 최고

17.5.23 BUY 15,800

16.11.13 BUY 13,400 -21.17% -6.34%

16.7.10 BUY 11,800 -22.46% -15.34%

16.4.18 BUY 13,800 -34.89% -30.29%

16.2.1 BUY 15,000 -41.99% -37.20%

JB금융지주

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

16.4 16.6 16.816.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.817.1017.12 18.2 18.4

JB금융지주 수정TP(원)


평균 최고

17.5.23 BUY 9,300

16.11.13 BUY 8,700 -33.28% -27.82%

16.7.10 BUY 8,300 -28.95% -24.22%

16.4.18 BUY 8,800 -36.33% -32.39%

16.2.1 BUY 9,800 -44.22% -40.82%


77

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 90.9% 8.4% 0.6% 99.9%

* 기준일: 2018년 3월 31일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(한정태)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2018년 4월 2일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(한정태)는 2018년 4월 2일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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2013년 0월 0일 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1522638676893.pdf · RA 연정훈 02-3771-7516 [email protected] 시가총액최고치는경신해야지않을까?