动荡的动荡的 20102010 年年-------- 全球经济金融展望 全球经济金融展望

中国人民银行副行长 朱民博士中国人民银行副行长 朱民博士北京，北京， 20102010 年年 44月月 99 日日

（ 4 ） 潜在主权债务危机四伏（ 3 ） 资产市场正在形成潜在泡沫

（ 5 ） 美元波动（ 6 ） 全球贸易争端四起（ 7 ） . “ 撤出”战略协调和全球经济金融合作新挑战（ 8 ） 全球经济增长中心东移和全球治理度安排

（ 2 ） 全球金融根源问题尚未解决（ 1 ） 全球经济波动中弱复苏

2010 ：全球经济金融的变化

1 、 全球经济波动中弱复苏全球经济百年史上第三次“硬着陆” ， 2009 年全球经济总体负增长 0.8%

发达经济体大衰退，衰退幅度堪比“大萧条”亚洲新兴经济较快增长， 2009 年中国经济总量接近日本

资料来源： IMF， ADB， CPB，Maddison

1922-2009 年全球经济增长

本次经济危机中生产贸易与“大萧条”的比较

60

70

80

90

100

110

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50危机发展月份

全球贸易活动指数

1929年6月=100 2008年4月=100

60

65

70

75

80

85

90

95

100

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50危机发展月份

全球工业生产指数

1929.6=100 2008.4=100

全球贸易急剧萎缩， G3 同步衰退

1996-2009 年全球工业生产与贸易活动走势 G-3 同步衰退，中长期内世界将持续低增长 家庭需求减少，增加储蓄，减少消费 市场疲软，公司销售下降，增加投资 全球需求下降导致全球出口下滑 为居民和企业服务的金融系统（银行）仍然恢

复中 政府刺激政策和宽松的流动性防止了系统性崩

溃， 但尚未拉动实体经济复苏，而赤字债务已经开始引起通货膨胀预期。

金融、地产和商品市场已经有出现泡沫的征兆 政府进退两难，没有好的对策

100

125

150

175

200

225

250

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

100

125

150

175

200

225

250世界贸易量 全球工业生产

1996 年 1 月 =100

历次全球经济危机比较

信息来源：国际货币基金组织注：前三次经济萧条指 1975, 1982, 和 1991 ；全球人均 GDP 基于购买力平价计算；失业情况比较是全球失业率百分比增加值

2

-0.4

-2.0

0.51.2

-2.5

-6.2

-11.8

2.6

-14.0

-12.0

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

World GDPPer Capita

IndustrialProduction

Global Trade Unemployment

%

3 Prior Recessions2009 Forecast

前所未有的全球经济紧缩

先前的三次经济萧条2009 年预测

全球人均GDP

工业总产值 全球贸易 失业情况

此材料不是买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的询价。此材料不是由摩根士丹利研究部门准备的。请参见此材料结尾处的重要信息和限制条件。

2010 年，全球与欧元区 GDP 规模仍将无法恢复到 2008 年的最高水平全球GDP（万亿美元）

47.2

49.0

49.9

48.7

49.8

45.546.046.547.047.548.048.549.049.550.050.5

2006 2007 2008 2009 2010

美国GDP（万亿美元）

12.98

13.2513.31

12.99

13.34

12.7

12.8

12.9

13.0

13.1

13.2

13.3

13.4

2006 2007 2008 2009 2010

欧元区GDP（万亿美元）

10.5

10.710.8

10.4

10.5

10.110.210.3

10.410.510.610.7

10.810.9

2006 2007 2008 2009 2010

2010 年，全球与欧元区 GDP 规模仍将无法恢复到 2008 年的最高水平；美国经济恢复较快， GDP 规模将创新高，实际产出水平略超过 2008 年的最高水平

注：以上三个图以 2005 年美元价计算而来，扣除了汇率和物价因素的影响

2010 年，德国 GDP 规模仍将无法恢复到 2008 年的最高水平 2010 年，德国 GDP 将达到 2006 年的水平，离 2008 年的最高水平差距较大 2010 年，日本 GDP 无法恢复到 2006 年的水平，离 2007 年的最高水平差距较大

德国GDP（万亿欧元）

2.19

2.25

2.27

2.16

2.19

2.102.122.142.162.182.202.222.242.262.282.30

2006 2007 2008 2009 2010

日本GDP（万亿日元）

547.71

560.51556.56

528.73

537.72

510.00

520.00

530.00

540.00

550.00

560.00

570.00

2006 2007 2008 2009 2010

注：以上两图以 2000 年本币价格衡量，扣除了物价因素的影响。

-11.9 3.0 7.3 9.1 贸易增速（%)

30,153.0 39,046.1 34,108.3 29,411.9 贸易总量（10亿美元）

-12.7 2.6 6.4 9.1 出口增速（%)

15,217.7 19,730.8 17,258.4 14,840.4 出口总量（10亿美元）

-13.2 2.8 6.8 9.0 进口增速（%）

-14,935.3 -19,315.4 -16,849.9 -14,571.5 进口总量（10亿美元)

-0.8 3.0 5.2 5.1 GDP增速（PPP, %）

57,228.4 60,917.5 55,270.1 49,115.4 GDP总量（10亿美元）

全球

2009200820072006

全球经济与贸易

-11.9 3.0 7.3 9.1 贸易增速（%)

30,153.0 39,046.1 34,108.3 29,411.9 贸易总量（10亿美元）

-12.7 2.6 6.4 9.1 出口增速（%)

15,217.7 19,730.8 17,258.4 14,840.4 出口总量（10亿美元）

-13.2 2.8 6.8 9.0 进口增速（%）

-14,935.3 -19,315.4 -16,849.9 -14,571.5 进口总量（10亿美元)

-0.8 3.0 5.2 5.1 GDP增速（PPP, %）

57,228.4 60,917.5 55,270.1 49,115.4 GDP总量（10亿美元）

全球

2009200820072006

全球经济与贸易

5.6 7.3 9.4 9.8 印度

8.7 9.6 13.0 11.6 中国

0.2 2.2 5.1 5.2 韩国

-5.0 -1.2 2.4 2.0 日本

-5.0 1.2 2.5 3.2 德国

-4.8 0.7 2.6 2.9 英国

-4.0 0.7 2.7 2.9 欧元区

-2.4 0.4 2.1 2.7 美国

GDP增速(%)

1,242.6 1,206.7 1,101.0 875.4 印度

4,909.2 4,327.4 3,382.4 2,657.8 中国

800.3 929.1 1,049.2 951.8 韩国

5,048.6 4,910.7 4,380.4 4,362.6 日本

3,235.5 3,673.1 3,328.2 2,919.5 德国

2,198.2 2,680.0 2,800.1 2,443.0 英国

12,276.0 13,646.4 12,328.0 10,739.9 欧元区

14,258.7 14,441.4 14,077.7 13,398.9 美国

GDP总量(10亿美元)

2009200820072006

各经济体经济规模与增速

5.6 7.3 9.4 9.8 印度

8.7 9.6 13.0 11.6 中国

0.2 2.2 5.1 5.2 韩国

-5.0 -1.2 2.4 2.0 日本

-5.0 1.2 2.5 3.2 德国

-4.8 0.7 2.6 2.9 英国

-4.0 0.7 2.7 2.9 欧元区

-2.4 0.4 2.1 2.7 美国

GDP增速(%)

1,242.6 1,206.7 1,101.0 875.4 印度

4,909.2 4,327.4 3,382.4 2,657.8 中国

800.3 929.1 1,049.2 951.8 韩国

5,048.6 4,910.7 4,380.4 4,362.6 日本

3,235.5 3,673.1 3,328.2 2,919.5 德国

2,198.2 2,680.0 2,800.1 2,443.0 英国

12,276.0 13,646.4 12,328.0 10,739.9 欧元区

14,258.7 14,441.4 14,077.7 13,398.9 美国

GDP总量(10亿美元)

2009200820072006

各经济体经济规模与增速

全球经济二战以来首度负增长

全球经济总体负增长 0.8% ，发达经济体大衰退 亚洲新兴经济较快增长，中国经济总量接近日本 全球贸易降幅远远超过 GDP 降幅

3

4

5

6

7

8

9

10

11

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

U.S. (Sep '09)Euro Area (Aug '09)U.K. (Jul '09)

Unemployment rate

Percent

Sources: BLS, Eurostat, Office for National Statistics, The Conference Board

发达国家失业严重

100

106

112

118

124

130

136

0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60 64 68 72 76 80 84 88 92

months after trough

Average of Past 4 CyclesCurrent Cycle

Index=100 at Business Cycle Troughs

92-month shortfall:$1450.4 billion or 14.6% of real

disposable personal income

Real Private Compensation

58

60

62

64

66

68

70

72

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05

US Personal Consumption Expenditureas a % of GDP

Average: 1975-2000

危机中的美国消费者

财富效应

收入效应美国消费狂热

3

资料来源 : 国家信息资料 , 摩根士丹利研究部

此材料不是买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的询价。此材料不是由摩根士丹利研究部门准备的。请参见此材料结尾处的重要信息和限制条件。

低谷之后的月份

过去 4 个周期的平均值目前的周期商业周期处于低谷时 , 指数 =100实际私人薪金收入

持续了 93 个月的缺口：$1517.7 亿美元或相当于实际个人可支配收入的 15.3%

美国个人消费支出占 GDP 百分比

平均值 : 1975-2000

-6

-3

0

3

6

9

12

15

18

92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09-4

-2

0

2

4

6

8

10House Price Index (left)

% YoY 4Q MA% 年同比房屋价格指数（左）资产抽取净值占可支配收入百分比（右）

美国消费疲软

Sources: BEA, The Conference Board

Quarter to quarter annual percent change

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Q1 '80

Q3 '80

Q1 '81

Q3 '81

Q1 '82

Q3 '82

Q1 '83

Q3 '83

Q1 '90

Q3 '90

Q1 '91

Q3 '91

Q1 '92

Q3 '92

Q1 '00

Q3 '00

Q1 '01

Q3 '01

Q1 '02

Q3 '02

Q1 '08

Q3 '08

Q1 '09

Q3 '09

Q1 '10

Q3 '10

Forecast

Real personal consumption expenditure before, during and after recessions

1980-1983 1990-1992 2000-2002 2008-2010

全球消费者

4

2008 年个人消费

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

美国 欧元区 15 国 日本 中国 印度

美元， 10 亿

资料来源 : 国家信息资料 , 联合国 , 摩根士丹利研究部

此材料不是买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的询价。此材料不是由摩根士丹利研究部门准备的。请参见此材料结尾处的重要信息和限制条件。

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

U.S. new private housing permits (right scale, Sep '09)U.K. new orders obtained - new private housing (left scale, Sep'09)Euro Area, residential building permits (left scale Jun '09)

Index, 2005=100 Millions

房地产仍然低下

Sources: Commerce Department, Eurostat, UK Office for National Statistics, The Conference Board

2 、全球金融危机根源并未彻底解决 3.2 万亿美元的损失还有一半未核销 1-2 万亿美元 PPIP方案实施困难 4 万亿美元负债 , 救市资金的来源问题。无论是通过提高税收、发钞或者发国债来筹集救市资金，政府均无法摆脱两难困境 4.2 万亿美元的去杠杆化影响企业融资 房地产价格的下滑问题。若政策无法刺激房地产市场的回暖，那么危机的持续时间可能会进一步延长 欧洲的银行更加脆弱。 实体经济的下滑。美国和欧洲所有主要经济体都陷入衰退。新兴经济体经济增长整体放缓。 2009年全球经济步入衰退。

流动性急剧下滑 市场流动性是危机发展的表征： 2008 年 9 月以来，银行不愿拆借， Libor利率急剧攀升，英国央行编制的金融市场流动型指数巨幅下挫。全球金融危机进入深化阶段。

英国央行编制的金融市场流动性指数 美国 BBA 银行间 Libor 利率

BoE Financial Market Liquidity Index

92 94 96 98 00 02 04 06 08

Ind

ex

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

O/N 1 Week 1 Month 12 Month

1

07

3 5 7 9 11 1

08

3 5 7 9 11 1

09

3 5 7 9 11

Per

cen

t

0

1

2

3

4

5

6

7

次级债市场：抵押债券市场自年初以来仍然继续下行，反映房价下跌对次级债的冲击仍然存在。 AAA级债券有所企稳回升， A级债券持续下行。

图 9 ：美国 ABX抵押债券指数走势

次次级债指数继续下滑次级债指数继续下滑

ABX , A ABX, AA ABX, AAA

1

2007

3 5 7 9 11 1

2008

3 5 7 9 11 1

2009

3 5 7 9 11

Index

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

低利率低利率

2005 2006 2007 2008 2009

0

1

2

3

4

5

6 (%)

Canada United Kingdom United States Euro Zone Japan

UK 0.5%

Eurozone 1.0%

Canada 0.25%

US 0.25%

Japan 0.1%

Source: Bloomberg, Market Data, Last Update Nov 09 2009

17

美联署资产扩张 美联署资产扩张

Source: Federal Reserve, Last Update Nov 6, 2009

0

500

1000

1500

2000

2500

Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09

(Liquidity Measures, in $bil.)

Treasuries Traditional Liquidity MeasuresNew Bank Liquidity Facilities Direct Lending ActivityMoney Market Facilities

18

西欧银行业对东欧贷款

借款人 / 贷款人 德国 法国 奥地利 意大利 瑞典 比利时 荷兰 总计俄罗斯 49.5 34.7 23.9 25.7 9.9 10.3 25.5 179.5波兰 55.4 22.9 17.2 54.4 8.1 25.2 41.2 224.4

匈牙利 37.9 11.9 38.3 29.3 0.3 18.7 5.6 142乌克兰 5 10.6 12.9 4.9 5.4 0.8 3.7 43.3

捷克 12.7 38.6 65.1 19 0.2 56.7 6.2 198.5斯洛伐克 4.1 6.4 33.2 23.6 0.2 10.9 6.7 85.1罗马尼亚 3.8 17.6 46.5 12.9 0.2 1.2 11 93.2保加利亚 2.8 3.6 5.7 8.1 0 2 0.7 22.9白俄罗斯 0.9 0.2 2.1 0.2 0 0.1 0.1 3.6

波罗的海三国 9.7 0.9 1.4 2.5 86.6 0.2 0 101.3金额 ($bn) 181.8 147.4 246.3 180.6 110.9 126.1 100.7 1093.8占GDP(%) 4.6 4.8 55.3 7.3 21.4 23 10.9

注：数据截至 2008 年 9月。资料来源： Financial Times

20

3 、潜在资产泡沫风险仍然存在 --- 风险偏好迅速反弹风险偏好迅速反弹

2007 2008 2009-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

(index)

Source: UBS, Last Observation Nov 6, 2009

High Risk Appetite

Low Risk Appetite

21

Japan, Nikkei, 225, Index, Close, JPY

United Kingdom, FTSE, 100, Index, Price Return, Close, GBP

Germany, Deutsche Boerse, DAX 30, Index, Price Return, Close, EUR

France, Paris SE, CAC 40 Index, Price Return, End of Period, EUR

Source: Reuters EcoWin

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Inde

x

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

Inde

x

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

Russia, RTS, Index (RTSI), USD

India, Bombay SE, 500 Index, INR

China, Shanghai SE, Composite Index, CNY

Brazil, Sao Paulo SE, Bovespa Brazil (IBrX) Index, Total Return, BRL

Source: Reuters EcoWin

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Inde

x

0

250

500

750

1000

1250

1500

1750

2000

2250

2500

Inde

x

0

2500

5000

7500

10000

12500

15000

17500

20000

22500

25000

英德法日股票市场指数 金砖四国股票市场指数

股市反弹 新兴市场的表现继续优于发达市场，大量组合投资资本流入引发对较高资产估价的担忧

22

2008 年下跌 2009 年上升 2008 年最大跌幅 1 2009 年最大反弹 2

全球 MSCI 40% 30% 50% 75%

美国道琼斯股票指数 33% 15% 42% 59%

英国富时 100 30% 18% 40% 54%

日本日经 225 42% 19% 53% 50%

印度 Bombay 指数 58% 85% 60% 129%

俄罗斯 RTSI 72% 128% 78% 217%

巴西 IBrX 41% 72% 60% 79%

中国上证指数 65% 79% 68% 90%

股指波动幅度情况

注 1 、 2 ：为当年指数最高点与最低点之间的波动幅度

2009 年全球股市“收复失地”， 2010 年将以震荡盘整为主旋律 新兴市场国家股市波幅剧烈， 2009 年的升幅均大大超过 2008 年的跌幅

23

World, GSCI, Spot Return, Close, USD

Agricultural Index Cotton Index Wheat Index

Source: Reuters EcoWin

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

Inde

x

0

100

200

300

400

500

600

700

800

World, Dow Jones – AIG, Total Return, USD

Aluminum Sub-Index Industrial Metals Index, Close

Source: Reuters EcoWin

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Inde

x

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

Aluminum Sub-Index 103.726

Industrial Metals Index, Close 345.227

HWWI, Iron Ore and Steel Scrap Index, Average

World, USD Euro Zone, EUR

Source: Reuters EcoWin

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Inde

x

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

World, USD 350.1

Euro Zone, EUR 226.1

大宗商品价格经历大幅波动 全球大宗商品价格跌幅创造历史纪录后， 2009 年 3 月踏上反弹之路

Worl d, CRB, Close, USD

Spot Index Foods tuffs Sub-index Metal s Sub-i ndex

Source: Reuters EcoWi n

68 74 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10

Inde

x

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

Spot Index 425.65

Foodstuffs Sub-index 354.43

Meta ls Sub-index 782.38

24

Light Crude Oi l (WTI), Nymex

Sourc e: Reu te rs Ec oWin

9 0 91 92 9 3 94 95 96 97 9 8 99 0 0 0 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10

USD/

Barre

l

0

25

50

75

1 00

1 25

1 50

2009 年以来原油价格大幅上扬，难以企及 08 年高点 原油价格徘徊于每桶 70-80 美金左右的高位

World, GSCI, Total Return, Close, USD

Index Crude Oil Index Copper Index

Source: Reuters EcoWin

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Inde

x

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

11000

Inde

x

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

In d ex 4.4 46 5 44 k

Cr ud e Oil Ind ex 1.4 80 2 77 k

Co pp e r In de x 4.5 24 9 13 k

数据来源：欧盟委员会，日本大藏省，彭博

地区 / 指标 财政余额 /GDP(%) 政府债务余额 /GDP(%)

2007 2008 2009 2007 2008 2009

英 国 -2.7 -5.0 -12.1 44.2 52.0 68.6

德 国 0.2 0.1 -3.2 65.1 65.9 73.1

希 腊 -3.7 -7.7 -12.7 95.6 99.2 112.6

葡萄牙 -2.6 -2.7 -8.0 63.6 66.3 77.4

西班牙 1.9 -4.1 -11.2 36.1 39.7 54.3

爱尔兰 0.3 -7.2 -12.5 25.1 44.1 65.8

拉脱维亚 -0.3 -4.1 -9.0 9.0 19.5 33.2

匈牙利 -5.0 -3.8 -4.1 65.9 72.9 79.1

波 兰 -1.9 -3.6 -6.4 45.0 47.2 51.7

冰 岛 5.4 -13.6 NA 　 29.3 57.5 NA 　

欧元区 -0.6 -2.0 -6.4 66.0 69.3 78.2

美 国 -2.7 -6.4 -11.3 64.4 74.6 85.1

日 本 -2.5 -3.8 -8.0 167.1 172.1 189.3

4 、主权债务危机潜在

26

欧盟财政呈现“高赤字、高负债”局面

数据来源：欧盟委员会

欧盟政府债务、赤字增长情况

27

数据来源：欧盟委员会，日本大藏省，彭博

欧、美、日当期财政赤字与 GDP 的比例%

-16-14-12-10-8-6-4-20

2009 2010

28

数据来源：欧盟委员会，日本大藏省，彭博

欧、美、日累计财政赤字与 GDP 的比例%

020406080

100120140160180200

英国 德国 希腊葡萄牙西班牙爱尔兰

拉脱维亚匈牙利 波兰欧元区 美国 日本

2009 2010

发达经济体对外负债水平高企，令人担忧 在负债率（对外债务占 GDP 比重）超过 100% 的国家中，除塞浦路斯、津巴布韦、利比亚外，都是发达经济体 外债比例超过 50% 的发达经济体达到 17 个

4973. 68

998. 64 960. 86365. 44 348. 74 242. 3 237. 62 233. 7

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

1

卢森堡（） 3

冰岛（） 4

爱尔兰（） 5英国（） 6

比利时（） 7丹麦（） 8

法国（） 9

奥地利（）

%

190. 23 188. 63 185. 2 176. 72150. 65 143. 95

106. 91 95

59. 69

0

40

80

120

160

200

13

挪威（） 14

葡萄牙（） 15

德国（） 16

瑞典（） 17

西班牙（） 18

芬兰（） 22

澳大利亚（） 25

美国（） 37

加拿大（）

%

外债占 GDP 比例超过 200% 的发达经济体 外债占 GDP 比例在 200% 以内的发达经济体

注：国家名称之后的数字为一国外债占 GDP 比重的排名

希腊、爱尔兰、西班牙主权债务风险急剧上升，短期难以缓和

数据来源： IIF

美国政府债务

美国债务余额 -GDP 比即便按最好的预期变化，后果已经很严重了。

5 、美元震荡

美元实际有效汇率 NYBOT美元指数

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Inde

x

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

US

Dol

lar

Inde

x

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

(USD/JPY)日元汇率 EUR/USD欧元汇率（ ）

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

EU

R/U

SD

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

US

D/J

PY

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

美元实际有效汇率 日元汇率与欧元汇率

2009 年 12 月底，美国对其它主要货币出现适度反弹，但是此趋势难以延续 新兴市场货币依然强势

2000 2007 2008 2009

Ip IIp IIIp

Total foreign exchange holdings 1,936,282 6,411,087 6,909,257 6,761,303 7,182,352 7,515,981

Allocated reserves 1,518,244 4,119,190 4,210,672 4,057,726 4,269,294 4,434,829

Claims in U.S. dollar 1,079,916 2,641,645 2,703,311 2,641,063 2,682,084 2,734,072

U.S. ratio 55.77% 41.20% 39.13% 39.06% 37.34% 36.38%

In millions of U.S. dollars

Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves

美元在全球外汇储备占比下降趋势明显 近 10 年的时间，美元在全球外汇储备中的占比持续下降，下降了近 10 个百分点

美联储目标利率

英国央行基准利率

日本央行基准利率

欧洲央行基准利率

1

2000

5 9 1

2001

5 9 1

2002

5 9 1

2003

5 9 1

2004

5 9 1

2005

5 9 1

2006

5 9 1

2007

5 9 1

2008

5 9 1

2009

5 9 1

2010

5 9

Per

cent

0

1

2

3

4

5

6

7

俄罗斯基准利率

巴西央行基准利率

中国一年期贷款利率

印度基准利率

Source: Reuters EcoWin

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

Per

cent

2.5

5.0

7.5

10.0

12.5

15.0

17.5

20.0

22.5

25.0

27.5

美英日欧政策利率走势 金砖四国政策利率走势

全球利率水平处于历史地位，未来政策调整将面临两难 史无前例的金融和财政政策刺激使全球经济和金融系统免于崩溃 2010 年将是各国集中政策退出的一年，但政策调整难度加大

美元或将成为全球套利货币 美联储在“延长期”内保持较低政策性利率使得美元成为一种具有吸引力的全球套利交易的融资货币 由于美联储将联邦基金利率维持在 0-25 基点范围内并且流动性也返回银行间市场， 3 个月期美元

Libor 利率自 1990 年代早期以来首次低于日元 Libor 利率 公开市场委员会承诺“在延长期内保持较低联邦基金利率”也有助于将长期美元 Libor 利率拉至低于日元 Libor 利率的水平

美元与日元银行间融资成本比较 2009 年美元与日元银行间融资成本差

6 、全球贸易争端四起 1 、美国要在五年内出口翻一番 2 、日本要回到高端制造业 3 、美国欧洲等进口大国先后提出贸易争端 4 、环保、标准成为新的贸易争端问题 5 、碳税？

7 、非常规政策“撤出战略”协调困难 1 、澳大利亚已经升息 2 、印度的通货膨胀迅速上升 3 、俄罗斯还在减息 4 、日本又一次进入通货紧缩， 还要继续刺激经济 5 、美国说不撤出，实际已经开始行动 6 、只有欧洲坚持不撤，也不能撤

8 、增长格局变化和全球制度安排这将是二战以来首次出现 G3 经济体同时衰退， L型走向对全球经济影响深远1950年以来 G3经济体从未出现同时负增长 2008-2010年将呈现 L 型同步衰退走势

-15-10-505

1015202530

1950

1952

1954

1956

1958

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

%

GDP美国 增长率 GDP欧盟 增长率 GDP日本 增长率

注： 1980 年以前欧盟数据以西欧 29 国数据代替

Sources: The Conference Board Total Economy Database, Jorgenson and Vu, OECD, IMF, World Bank

全球增长格局变化Contributions of Global Regions to World GDP Growth, %-point

-2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00

2011-16

2010

2009

2000-08

US EU-15 Japan Other AdvancedChina India Other Asia Latin AmericaMiddle East Africa Central & Eastern Europe Former USSR

EU-15US CHINA INDIA

EU-15

US

ADVANCED ECONOMIES EMERGING AND DEVELOPING ECONOMIES

未来 10 年全球经济格局将会发生剧变 —— 新兴市场将成长为重要经济体

随着经济规模变化，新兴市场金融规模将会与日俱增。

2020 年全球主要经济体 GDP 规模的预测2008 年全球 13大 GDP 规模现状

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

美国

欧元区

日本

中国

德国

法国

英国

意大利

俄罗斯

西班牙

巴西

加拿大

印度

世界需要全新的全球治理机制 地球村的未来

现有的全球治理机制是在二战后基础上建立的全球经济和金融格局已经在根本上改变

重建全球治理架构和机制

重构全球金融治理框架创建新的全球金融治理框架 ——一些基本成形的思路与框架

建立趋同的标准： 国际会计组织应加倍努力，在独立的标准制定过程中，实现单一的、全球性的会计标准； 改革薪酬管理体制，支持金融稳定；完全赞同金融稳定委员会薪酬管理的执行标准，将薪酬与长期价值创造结合起来。

全球统一实施标准：检查、执行和评价 各国财长按照《行动方案》中的时间表执行决议。要求金融稳定委员会 (FSB) 和国际货币基金组织 (IMF) 来监督进展情况，与金融行动特别小组和其他相关实体密切协作； 把任何保护主义行为通报WTO，WTO 和其他国际组织共同在各自职权范围内监督履行承诺的情况并按季公布。

增强透明度： 增强金融市场透明度，包括提高复杂金融产品的透明度，确保公司财务状况完全和如实公开，防范过度冒险； 加强金融监管必须能促进经济繁荣、体制完善和提高透明度；能抵御系统性金融风险；能缩小经济周期；能阻止过度的冒险活动。 扩展全球论坛在信息透明和信息交换上的作用，欢迎发展中国家参与，欢迎提供有效的评审计划的协议。

相互协作： 各国对促进经济复苏采取了有力措施，出现了有史以来最为庞大和最为协调的财政与货币刺激措施； 在长期复苏得到确保之前，各国继续保持现有的强有力的政策措施。 与此同时，各国将准备各自的退出战略，在时机来临的时候，以协调和合作的方式退出政策支持措施，实现各自财政责任的承诺。

建立全球金融风险预警机制 ——从风险监测、风险揭示到监管行动IMF 等国际组织的全球金融风险监测体系树立了典范，但还需要各国采取更多的监管行动和政策反应

国际社会已经开展了许多卓有成效的工作： IMF《全球金融稳定报告》； G20、 FSB 、达沃斯论坛等。

但是需要各国采取更多的协调，建立全球行动机制： 认真汲取教训，采纳建议； 相互合作，一致行动，彼此监督。

结语

追求稳定和增长中重构新的世界—复杂的多元环境 不确定性是 2010 年最主要的挑战

世界正在进入一个新的动荡时期—波动的弱复苏