2. Metodologı́a a seguir en el Análisis Coste Beneficio de ...bibing.us.es/proyectos/abreproy/5104/fichero/2...2.4 Análisis económico tradicional El resultado de aplicar el análisis

DavidSilesBarrera

“AnálisisCosteBeneficioAplicadoaunProyecto

deunParqueEólico” Página8

2. Metodologıa a seguir en el Analisis Coste

Beneficiodeproyectosindustriales

2.1 Introducción

2.1.1 El análisis coste beneficio

Hoy en día se toman decisiones continuamente que afectan al conjunto de la sociedad.

Cada vez que un gobierno o una administración pública aprueba una ley o establece un

nuevo marco regulatorio, éstos afectan a la sociedad en general o a un determinado

grupo en particular.

Así mismo, si se decide por llevar a cabo la construcción de una infraestructura nueva,

de un nuevo hospital, o la recuperación de un espacio verde protegido, también está

afectando a las personas de una manera u otra.

De cualquier manera, la vía a través de la cual está afectando es la economía.

Cada Proyecto que quiera ser estudiado tendrá unas características diferentes y

perseguirán un fin más o menos concreto y de una u otra índole, por ello cada uno

deberá tener un proceso de análisis concreto y particular para cada caso. No obstante,

puede resultar útil seguir los siguientes pasos sea cual sea el proyecto, adaptándolos

cuando sea necesario.

2.2 Caracterización del problema a estudiar y definición de los objetivos

Se ha de empezar caracterizando el problema que se quiere estudiar y los objetivos

que se pretenden alcanzar con ello. Ya sea la necesidad de una ampliación de una nave

industrial para aumentar la producción, estudiar la posibilidad de aumentar la

motivación y el rendimiento de los empleados con la implantación algún programa de

DavidSilesBarrera



ayudas o incentivos, o solventar un aumento de demanda de electricidad en una

determinada región.

No se debe permitir que otros objetivos difuminen el objetivo final que es necesario

alcanzar. Por ejemplo, si el problema es que en determinado municipio hay un

aumento considerable de los residuos, y se plantea la construcción de una nueva

planta de tratamiento de residuos sólidos urbanos, el objetivo a alcanzar no es

encontrar la planta a construir y el emplazamiento que suponga una mejor opción,

puesto que el verdadero objetivo final es que se traten todos esos residuos. Esto quiere

decir que no se debe olvidar que existen otras alternativas que llevan al fin propuesto

sin necesidad de construir una nueva planta (transporte hasta otra planta cercana que

no esté saturada, campañas de fomento del reciclaje... etc.). Una incorrecta selección

de alternativas empeora la mejor solución alcanzable.

A la hora de aportar las características del problema, no deben faltar aspectos como la

delimitación geográfica del problema a tratar, que puede ser un barrio, un municipio, o

incluso una comunidad autónoma o un país. A su vez es igualmente importante

delimitar el conjunto de individuos que se ven afectado por el problema a tratar y las

posible soluciones, puesto que ellos serán un factor determinante a la hora de valorar

los costes y beneficios que las determinadas soluciones lleven aparejadas.

Análisis de viabilidad y de las alternativas

Este apartado se centra en dar respuesta a dos preguntas fundamentales:

• ¿Hay pruebas suficientes para pensar que es viable el proyecto?

• ¿Se han tomado debidamente en consideración las demás opciones posibles?

En la caracterización que se ha hecho del problema se debe aportar información

relevante de cara a seleccionar previamente alternativas posibles y descartar las que

no resulten viables por algún motivo. Si se cuenta con un presupuesto fijado

previamente y sin posibilidad de aumentarlo, no tiene utilidad considerar alternativas

que supongan una inversión que supere éste.

Por este mismo motivo es también fundamental tener en cuenta toda la normativa

legal que afecte a los proyectos, tanto leyes de ámbito nacional o comunitario como

DavidSilesBarrera



ordenanzas municipales que puedan ser infringidas. Un estudio exhaustivo de la

normativa vigente relacionada con el proyecto en cuestión, puede evitar una gran

pérdida de tiempo y de trabajo en soluciones no viables en el marco legal aplicable.

2.3 Valoración de las distintas alternativas

Este paso y el primero son en cierto modo simultáneos, puesto que para caracterizar

correctamente un proyecto hay que tener en cuenta las alternativas a éste y estas

alternativas, a su vez, han de ser caracterizadas si se quieren tener en cuenta en el

estudio. Por ello son dos apartados que se pueden solapar o alternar.

Cuando se aplica este estudio, se tiene que tener en cuenta, como se dijo

anteriormente, que el proyecto que se estudia está ligado al logro de un determinado

fin. Si el análisis lo limitamos al estudio de los costes y beneficios de dicho proyecto,

podemos llegar a la conclusión de que el proyecto es beneficioso en su conjunto y que

como tal es la mejor alternativa para alcanzar el fin buscado. Pero si este estudio ha

dejado de lado las distintas alternativas a proyecto, puede haber obviado mejores

soluciones que conlleven mayores beneficios netos y por lo tanto sea una solución

mejor. En economía, el concepto de coste de oportunidad, fue definido por Friedrich

von Wieser en 1914 como “el valor de la mejor opción no realizada”. Y por ello si las

alternativas al proyecto con mayores beneficios netos no se han tenido en cuenta, el

proyecto erróneamente elegido como el mejor conlleva en realidad unas pérdidas si

tenemos en cuenta el coste de oportunidad en el que se incurre.

Con respecto a cada proyecto, existen tres tipos de alternativas:

“No hacer nada” (traducción del término anglosajón “do nothing”). También conocida

como escenario de referencia, sin proyecto alguno, o de statu quo. Consistente en

comparar el proyecto a realizar con la situación antes del proyecto, que puede parecer

una alternativa obvia e innecesaria, pero dado que a veces las inversiones necesarias

no justifican los proyectos llevados a cabo, no son pocos los casos en los que si se

indaga en los beneficios aportados por un proyecto, se encuentra con que los

DavidSilesBarrera



beneficios obtenidos no compensan los costes en los que se han incurrido. Es por ello

que la opción de no hacer nada puede llegar a ser más rentable que el proyecto

mismo.

Como el caso anterior no suele ser frecuente, lo habitual es que si se está planteando

la solución a un problema o la obtención de un objetivo en concreto se haga algún tipo

de actuación. Por ello es más útil plantear la comparativa de la realización del proyecto

con la realización de una inversión mínima en busca de mejorar lo ya existente para

encontrar una solución cercana al fin estimado. A esta pequeña inversión sobre el

escenario de referencia se le conoce como “Hacer lo mínimo” (del término “do

minimun”) Es habitual que una pequeña inversión en el escenario existente plantee

muchos más beneficios que costes y por ende pueda ser una alternativa factible al

proyecto en cuestión.

El tercer tipo es el más obvio, puesto que se refiere a la comparación con otras

alternativas similares o que, siendo muy diferentes, también conlleven una actuación

considerable, siendo por tanto otro proyecto con grandes implicaciones, grandes

costes y beneficios que han de ser evaluados como el proyecto principal. Una

alternativa razonable puede ser, por ejemplo, la realización de un proyecto mediante

una técnica o un concepto alternativo. El número de proyectos de este tipo son los que

van a determinar en gran medida el calibre del estudio que se va a realizar. Para este

tipo de proyectos es importante disponer de tantos datos como del proyecto principal,

puesto que una buena comparativa requiere igualdad de exactitud en las medidas para

una mejor estimación de resultados.

Suele ser un error común hacer las comparaciones de los proyectos con la situación

antes y después de éstos. Puesto lo que ser quiere estudiar es el proyecto, para hacer

una comparación exacta se ha de estudiar la situación “con” y “sin” el proyecto, pero

extrapolando las situaciones al mismo momento. Por ejemplo, Sería un error estudiar

los beneficios de un proyecto de infraestructuras teniendo en cuenta el aumento de

desplazamientos después del proyecto respecto a la situación anterior a éste, en ves de

compararlo con la situación estimada de desplazamientos que habría habido sin el

proyecto, ya que lo normal es que aumente con el tiempo.

DavidSilesBarrera



Un ejemplo de las distintas opciones disponibles es la siguiente:

Se desea establecer una conexión entre las ciudades A y B y se consideran tres

alternativas viables:

1. Construir una nueva línea ferroviaria

2. Construir una nueva carretera

3. Mejorar la carretera existente (opción de hacer lo mínimo)

Si se propone la construcción de una nueva carretera, hay que demostrar que esta

opción es preferible a la construcción de una nueva línea ferroviaria y a la renovación

de la carretera ya existente, pese a que estas opciones sean también viables.

Para el caso de este texto, dado que el análisis coste beneficio está enfocado a

proyectos industriales, la selección de alternativas está delimitada previamente. Esto es

así puesto que el promotor no busca por lo general el beneficio social, sino el propio,

independientemente de que esté interesado en conocer mediante este estudio los

beneficios sociales del proyecto y la rentabilidad social del mismo. A menudo el

proyecto es en sí la única opción que el promotor plantea, y no habrá lugar a una

selección de alternativas.

Aun así, todo proyecto puede ser comparado con dos alternativas, “do nothing” y “do

minimun”

Tener en consideración alternativas no viables, imposibles, o absurdas es una pérdida

de tiempo que sólo puede llevar a confusión o a dotar de más interés del que

realmente tiene una alternativa que no es la óptima. Por ello, hay promotores que las

usan para hacer ver sus proyectos como los mejores, haciéndolos comparara con este

tipo de alternativas.

Para ilustrar sobre la importancia de la selección de alternativas, tómese como ejemplo

que en el art. 1, apdo. 2 del reglamento nº 1265/1999 de los fondos de cohesión

europeos, se establece que en los proyectos para los que los estados solicitan

financiación de dicho fondo:

“Los Estados miembros beneficiarios facilitarán toda la información necesaria (…)

DavidSilesBarrera



incluidos los resultados de los estudios de viabilidad y las evaluaciones previas. (…) los

Estados miembros también facilitarán, (…) cuando proceda, una indicación de las

posibles alternativas que no se hayan tomado en consideración.”

Y es que para solicitar los fondos comunitarios es necesario presentar un estudio con el

análisis coste beneficio, el cual es fundamental a la hora de otorgar el fondo. Por ello se

hace especial hincapié en las posibles alternativas que se hayan pasado por alto antes

de otorgar dicha financiación.

2.4 Análisis económico tradicional

El resultado de aplicar el análisis coste beneficio sobre un proyecto se asienta sobre las

bases de un análisis tradicional. Por ello los pasos a seguir empiezan siendo los

mismos, para añadir más adelante los conceptos de coste-beneficio.

Si bien el análisis coste beneficio no se limita a considerar el rendimiento financiero de

un proyecto, la mayor parte de los datos sobre costes y beneficios del proyecto viene

dada por el análisis financiero. Este análisis proporciona al analista información

esencial sobre los consumos intermedios y los bienes producidos, así como sobre los

precios de los mimos y la estructura temporal de los ingresos y gastos.

Es por tanto sencillo obtener los indicadores financieros de un determinado proyecto

cuando se hace un análisis coste beneficio ya que entre los datos que requiere este se

encuentran prácticamente todos lo que hacen falta para obtener la mayoría de los

indicadores económicos.

2.4.1 Inversión

El primer punto necesario es el cálculo de la cantidad que supondrá la inversión total

del proyecto. Tanto si se presenta como un desembolso inicial o si se contemplan

futuras actuaciones que impliquen nuevos desembolsos como parte del mismo

proyecto.

Para un correcto cálculo del rendimiento final de la inversión, son fundamentales los

DavidSilesBarrera



conceptos de horizonte temporal y valor residual del proyecto.

Por horizonte temporal se entiende el número máximo de años para el que se dispone

de previsiones. Las previsiones relativas a la evolución del proyecto habrán de

formularse respecto a un período que se corresponda con la vida útil económica del

mismo, y lo bastante dilatado para apreciar su impacto probable a medio y largo plazo.

La elección de horizonte temporal puede tener repercusiones extraordinariamente

importantes sobre los resultados del procedimiento de evaluación. El número máximo

de años para los que se formulan previsiones determina la duración del proyecto y

está en función del sector de inversión considerado. Así, por ejemplo, en lo que

respecta a la mayor parte de las infraestructuras, el horizonte temporal es, como

mínimo, de 20 años (de forma orientativa) mientras que en el caso de inversiones

productivas, también de forma orientativa, dicho horizonte suele situarse en torno a

10 años.

Los autores de la “guía del Análisis Coste Beneficio para proyectos de inversión” de la

Comisión Europea, recomiendan en base a datos de la OECD y a datos de proyectos

reales, los horizontes temporales resumidos en la siguiente Tabla

DavidSilesBarrera



Horizonte temporal medio por tipo

de proyecto

Años

recomendados

Energía 25

Agua y medio ambiente 30

Ferrocarriles 30

Carreteras 25

Puertos y aeropuertos 25

Telecomunicaciones 15

Industria 10

Otros servicios 15

Tabla 2.1 Horizonte temporal medio por tipo de proyecto. Fuente: Comisión Europea

2.4.2. Costes de explotación

Como segundo paso es necesario conocer los gastos anuales en los que se van a

incurrir en concepto de operación y mantenimiento. Estimar los costes de explotación

del parque requiere tener en cuenta todas las partidas de gastos, que se desglosan en

costes fijos y variables.

2.4.2.1 Los costes fijos

Son independientes de la producción o de la actividad del proyecto en el futuro, son

costes que se repiten en el tiempo con una u otra periodicidad y que se consideran

anualmente para el cálculo del VAN, TIR, etc.

En este tipo de costes se engloban costes de arrendamiento, impuestos sobre la

propiedad inmobiliaria, seguros que dependen de los activos totales o la inversión

total.

2.4.2.2 Los costes variables

Serán costes variables los que dependen directamente de la actividad o la producción.

La suma principal es la correspondiente a la operación y mantenimiento, puesto que

DavidSilesBarrera



el gasto en este concepto es proporcional al uso que se da a las instalaciones. Pero se

pueden considerar fijos algunos gastos en función de la modalidad que se adopte ya

que si se subcontrata un servicio de mantenimiento integral con contrato para varios

años, éste pasa a ser un coste fijo. Lo mismo ocurre si se externaliza el mantenimiento

sólo, pero no ocurre si embargo con la gestión de repuestos, ya que el consumo de

repuestos va a ser en todo caso variable y proporcional a la producción de la planta

industrial que se trate.

Estos costes incluyen los debidos a la propia operación, incluyendo la mano de obra,

los debidos a medios auxiliares y compra de los repuestos necesarios. También los

consumos necesarios para el desarrollo de la actividad, como puede ser el agua, la

electricidad o alguna materia prima. Así mismo el soporte técnico también es un coste

variable puesto que cuanto más uso más se necesitará recurrir a éste y el precio irá en

función del soporte.

En el cálculo de los costes de explotación para determinar los resultados del análisis,

han de excluirse todas las partidas que no generen gastos monetarios efectivos. Como

son:

• Depreciación y amortización, dado que no constituyen pagos reales en efectivo.

• Toda reserva para costes futuros de reposición, dado que tampoco

corresponden a un consumo real de bienes o servicios.

• Cualquier reserva para imprevistos, dado que la incertidumbre en cuanto a los

flujos futuros se aborda en el análisis de riesgos y no mediante costes

imaginarios.

2.4.3. Ingresos

Los proyectos pueden generar sus propios ingresos, derivados de la venta de bienes y

servicios. Estos ingresos vendrán determinados por la las previsiones de los servicios

prestados y de los precios relativos.

Si el proyecto es un proyecto industrial, como es el principal objetivo de este texto, lo

normal es que se produzca una actividad económica que resulte en unos ingresos por

DavidSilesBarrera



venta de bienes o servicios que será de vital importancia para calcular correctamente

la rentabilidad del negocio, puesto que sin ingresos, la inversión inicial no sería

recuperable de ninguna otra manera, y el proyecto no tendría rentabilidad financiera,

aunque sí pudiese tener finalmente una rentabilidad económica social debido a

grandes beneficios sociales. Pero como ya se ha dicho, en el caso de inversiones

privadas, la rentabilidad financiera es condición necesaria para la viabilidad del

proyecto.

En algunos casos (por ejemplo, si se trata de ferrocarriles o acueductos) el inversor

puede no ser el organismo que gestionará la infraestructura. En tal caso, este último

pagará al primero (el estado o algún otro ente público) un canon o derecho

equivalente. Si este canon no refleja los costes en su integridad, se creará un déficit de

financiación.

En estos casos, los ingresos que se han de tomar en consideración en el análisis

financiero son, por lo general, los que corresponden al propietario de la

infraestructura.

2.4.4. Valor residual del proyecto

Entre las partidas de ingresos del último año considerado debe figurar el valor residual

de la inversión (por ejemplo, la deuda pendiente, los activos remanentes, como

construcciones y maquinaria, etc.) Dicho valor residual es necesario computarse para

calcular la rentabilidad de la inversión pero no para evaluar la sostenibilidad financiera

frente a los flujos de caja si no se corresponde a una entrada real para el inversor.

Hay dos posibles maneras de calcular el valor residual:

• Tomando el valor residual de mercado del activo fijo, como si fuera a ser

vendido al final del horizonte temporal considerado.

• Tomando el valor residual de todas las partidas del activo y del pasivo.

El valor actualizado de cada ingreso futuro neto al final del horizonte temporal

considerado deberá incluirse en el valor residual. En otras palabras, el valor residual es

el valor de liquidación. Ha de tenerse en cuenta que el horizonte temporal no tiene por

DavidSilesBarrera



qué ser el límite real de la vida útil del proyecto, luego pueden esperarse ingresos y

gastos futuros.

2.4.5. Esquema financiero

Los proyectos de inversión se realizan con aportación de socios y con endeudamiento

bancario. La cantidad que aporta cada uno determina el grado de apalancamiento de

la inversión y mientras éste sea más alto mayor será el endeudamiento del accionista y

mayor la rentabilidad que obtiene, aunque los costes financieros suben a su vez.

El porcentaje de capital frente a deuda varía en función de los proyectos. Tanto del

tipo de proyecto como de la envergadura de éste, así como del riesgo que las

entidades bancarias estén dispuestas a asumir para ese proyecto en concreto.

El grado de apalancamiento va a determinar el coste de los intereses que los socios

tienen que pagar al banco en cada ejercicio, y por tanto, afecta a la rentabilidad del

negocio para los accionistas.

Pero no la rentabilidad del negocio en conjunto. El esquema financiero no afecta a la

rentabilidad del proyecto o negocio. Un negocio es rentable o no independientemente

de que los beneficios los reciban los accionistas del proyecto o se gasten en pagar los

intereses que se deben al banco que presta el dinero.

Al variar el grado de apalancamiento lo que se está variando es la relación entre el

pasivo de la empresa y los fondos propios. Puesto que de los beneficios se pagan la

deuda y los intereses (reduciendo el pasivo) y las ganancias finales pasan a

incrementar los fondos propios, al final la suma es igual a los beneficios antes de

intereses, lo que implica que le activo se incrementa de igual manera tanto si hay

mucho apalancamiento como si no.

Lo que sí que hay que tener en cuenta es que un alto grado de apalancamiento

aumenta el riesgo de impago y por tanto la posibilidad de perder el negocio o el

proyecto si la entidad bancaria ejerce su derecho a tomar la propiedad del proyecto

para el que se pidió crédito financiero.

DavidSilesBarrera



2.4.6. Plan de negocio

Un plan de negocio depende de las variables der entradas. Estas condicionan los

resultados, y en función de la hipótesis que se haga de la evolución de estas variables

en el tiempo se tendrá un riesgo mayor o menor de aproximación a la capacidad de

generar fondos del proyecto.

Las principales variables que van a determinar la rentabilidad del proyecto son:

• Evolución de los ingresos: Que a su vez consta de otras variables

independientes. Primeramente la correspondiente a la demanda del bien o

servicio que el proyecto pretende suministrar, y esta demanda condicionará la

cantidad de venta total. Además, por cuestiones económicas y del mercado, los

precios tienen una variación que depende del IPC y de otros factores

relacionados con el sector, la competencia, los productos sustitutivos…

• Evolución de los costes de explotación: Que no son dependientes únicamente

del IPC, puesto que por ejemplo el coste de la electricidad, que podría ser es

considerable, no va sólo en función del IPC. Los costes de mantenimiento

pueden variar si no se han hecho estimaciones adecuadas respecto a los costes

variables. Los precios estimados de los suministros, repuestos y materias

primas pueden variar por diversos motivos, y ello conlleva una incertidumbre

que hay que reducir lo mejor posible para así tener una estimación cercana a la

realidad.

• IPC: es el factor fundamental, ya que es difícil estimar con exactitud y va a

determinar salarios, compras, costes además del precio de venta de la energía,

con lo cual los ingresos. Es frecuente suponer de cara al futuro un IPC del 2,5%

anual, ya que los gobiernos buscan mantener ese ritmo de crecimiento ya que

se considera el óptimo.

• Euribor: Este indicador suele ser el que se usa para determinar los intereses de

la deuda. En las hipotecas, el aumento de los intereses va ligado a un

porcentaje fijo más el Euribor, y por tanto, el pago de intereses va a determinar

el resultado final de los inversores.

DavidSilesBarrera



2.4.7. Indicadores de rentabilidad del negocio

En análisis de inversiones, para evaluar los resultados esperados con este proyecto se

hace uso de tres indicadores fundamentales en la rentabilidad del negocio, a saber:

• VAN: Valor actual neto. Es aquel que permite determinar la valoración de una

inversión en función de la diferencia entre el valor actualizado de todos los

cobros derivados de la inversión y todos los pagos actualizados originados por

la misma a lo largo del plazo de la inversión realizada. Si se actualizan todos los

flujos de caja al presente se conoce cuál es el valor que esa inversión tiene para

el inversor.

Para la actualización de los flujos de caja se ha de tomar una tasa de descuento

cuya elección condicionará el resultado obtenido. Esta tasa se escoge a criterio

del analista, pero ha de estar justificada con la variación del valor del dinero

con el tiempo. Una buena elección puede ser seleccionarla con un valor similar

a la tasa de interés sobre el préstamo en el proyecto, pero superior, ya que

para que al promotor del proyecto el dinero prestado le esté costando

anualmente ese porcentaje, que es lo mismo que decir lo que se está

devaluando su préstamo con el tiempo.

La tasa de descuento frecuentemente es elegida con un valor entre el 5% y el

10%.

Si se tiene que el valor actualizado neto es mayor que cero, la inversión será

rentable. En caso contrario, dicha inversión carecerá de interés económico.

Mientras mayor sea el valor actualizado neto, mayor será la rentabilidad de la

inversión, por lo que será útil para comparar diferentes opciones de inversión

posibles.

VAN = -A + ∑��

�� (4.1)

Para distinguir el VAN financiero del VAN que se va a calcular más a adelante

DavidSilesBarrera



como VAN económico, resultante del análisis coste beneficio, al VAN financiero

se le llamará VANF

Si se diferencia entre en VANF que tiene el negocio en su conjunto como

inversión, se llamará VANF -C haciendo referencia a que es el valor actual neto

referido al coste de la inversión, mientras que si se habla del valor actual neto

que el proyecto de inversión tiene para los inversores que aportan el capital se

denominará VANF -K.

• TIR: Tasa interna de retorno. Se define como el promedio geométrico de los

rendimientos futuros esperados de dicha inversión mientras que otros autores

la conceptualizan como la tasa de interés (o la tasa de descuento) con la cual el

valor actual neto (VAN) es igual a cero. Así:

VAN = -A + ∑��

�� = 0 (4.2)

Mediante un proceso iterativo se calcula la TIR

Se van a calcular y diferenciar dos tasas internas de retorno. La primera, la

referente al negocio, o tasa interna de retorno del coste de la inversión que se

denominará TIRF-C. La F hace referencia a que, como se dijo anteriormente en

el VAN se está hablando de indicadores financieros y más adelante se hablará

de indicadores económicos.

La segunda tasa de retorno será sobre el capital, y se denominará TIRF -K. Con

ella se obtendrá el rendimiento que se obtiene del capital aportado para el

proyecto, que en función del grado de apalancamiento y el coste de los

intereses será diferente al de la tasa de rendimiento de la inversión total.

• Pay-Back: Es el tiempo que requiere un proyecto de inversión para que los

flujos de caja esperados, actualizados al presente, igualen el capital inicial

invertido. Dicho de otra manera, el tiempo estimado en el que se recupera la

inversión.

DavidSilesBarrera



Por lo tanto, lo deseable en cualquier tipo de inversión es que el VANF y el TIRF (tanto

sobre la inversión como sobre el capital) sean lo mayor posible, mientras que con el

Pay-Back ocurre todo lo contrario.

Como se dijo al principio de este capítulo, la elección del horizonte temporal puede

tener repercusiones muy importantes a la hora de calcular los principales indicadores

del análisis financiero, y de igual forma los del análisis coste beneficio.

2.4.8. Cuadros resumen

El análisis financiero se presenta en una serie de cuadros resumen que recogen los

flujos financieros de la inversión, siendo los siguientes:

• Inversión total

• Gastos e ingresos de explotación

• Fuentes de financiación

• Análisis de flujos de caja

El análisis de los flujos de caja se hace a efectos de sostenibilidad financiera, ya que se

ha se estudiar que el proyecto no presente un saldo en caja negativo a lo largo de los

años de inversión, ello provocaría nuevos préstamos y nuevos intereses no tenidos en

cuenta al principio del proyecto.

Luego de estos cuadros, el análisis financiero deberá plasmarse en dos cuadros que

resumen los flujos de caja:

1. Correspondiente al rendimiento de la inversión (donde se presentan la TIRF-C y

VANF -C), plasmando la capacidad de cubrir los costes de la inversión mediante

los ingresos netos de explotación con independencia de la forma de

financiación de aquellos.

2. Correspondiente al cálculo del rendimiento de capital (obteniendo la TIRF -K y

VANF -K) que comprende, entre las salidas, el capital del inversor privado (si ha

sido desembolsado), la contribución nacional a tres niveles (local, regional y

DavidSilesBarrera



central) y los préstamos financieros en el momento de su rembolso, además de

los costes de explotación y los correspondientes intereses, y donde las entradas

son los ingresos.

Como resumen, baste recordar que para la correcta elaboración de los anteriores

cuadros, es preciso prestar especial atención a los siguientes elementos:

• Horizonte temporal

• Determinación del coste total (total de costes de inversión y total de costes de

explotación)

• Ingresos generados por el proyecto

• Valor residual de la inversión

• Ajuste en función de la inflación

• Verificación de la sostenibilidad financiera

• Selección de una tasa de descuento apropiada

• Determinación de los principales indicadores de resultados (TIRF y VANF de la

inversión y del capital)

• Si la hubiese, determinación de la tasa de cofinanciación

2.5. Análisis coste beneficio

2.5.1 identificación costes y beneficios

Primero que todo, baste decir que este apartado va a determinar la correcta aplicación

o no de éste análisis, puesto que sin una toma de datos exacta y fiable, no podemos

tomar decisiones acertadas. Para que los datos nos aporten toda la información

necesaria, no sólo es esencial la fase de medición sino también la correcta

identificación de todos los datos que se van a considerar en el estudio por su influencia

en los costes y beneficios del proyecto.

DavidSilesBarrera



Los beneficios son todos los que se derivan para los miembros de una sociedad con

independencia de que se traduzcan o no en ingresos. Igualmente, los costes serán

entendidos como los beneficios perdidos en la mejor alternativa disponible para los

recursos que absorbe el proyecto.

Este análisis se realiza desde la óptica de la sociedad en su conjunto (región o país), no

desde la del propietario de la infraestructura, como ocurre en el caso del análisis

financiero.

Por ello, estos costes y beneficios incluyen todos los costes sociales, tanto a las

personas como al medio ambiente, así como todos los beneficios a los individuos de la

sociedad a la que se ha delimitado el proyecto. Por tanto, hay que tener en cuenta en

cada proyecto posibles factores novedosos, que no hayan sido tenidos en cuenta en

otros proyectos pero que por algún motivo en el caso particular de estudio puedan

resultar un beneficio o un coste a las personas y/o al medio.

Hay que tener en cuenta que hay aspectos de los proyectos que se pueden considerar

como una ventaja o inconveniente, pero que no pueden ser medidos. Este análisis no

contempla la evaluación de costes y beneficios que pudieran ser causados por el

proyecto pero que no es posible cuantificar de ningún modo. No obstante, cuando se

encuentran aspectos de este tipo, no estará de más adjuntarlos al análisis como

comentarios a tener en cuenta o como anexo de otros factores que no han entrado en

el análisis, ya que como se ha dicho anteriormente, este tipo de estudios no puede

realizarse obviando la importancia de la interpretación humana de los resultados y la

consideración de otros factores es fundamental para ello. Es de recordar que no

esperamos obtener un resultado exacto que diferencie un proyecto de otro por un

pequeño porcentaje de beneficios extras, sino que para que arroje luz sobre la

idoneidad de una alternativa ha de presentar una diferencia considerable. Por ello,

para los casos en los que esto no sea así, es de gran utilidad contar con un anexo de

otros factores a tener en cuenta que puedan marcar una diferencia cualitativa en la

elección que acabe decantando la balanza en una u otra alternativa.

Por ello el primer paso será identificar todos los aspectos de proyecto que puedan ser

considerados costes y beneficios. Obviamente los de carácter financiero van a ser

DavidSilesBarrera



considerados y estará muy claro cuales se esperan que serán los cotes, tanto de

inversión como de mantenimiento y explotación, pero aparte de ellos ha de tenerse en

consideración otros tales como contaminación, posible perjuicio en la salud de

individuos, entorpecimiento de la actividad económica en la zona en el transcurso de la

realización del proyecto, ocupación de terreno cuya anterior utilidad se pierde,

destrucción de puestos de trabajo, agotamiento de recursos… Y así, todos los costes

que se puedan provocar en cuanto a beneficios perdidos en la mejor alternativa

disponible para los recursos que absorbe el proyecto.

De igual manera, los beneficios que puede presentar un proyecto y que podemos tener

en cuenta serán, aparte de los ingresos obtenidos gracias a él, la mejora en la calidad

de vida de las personas, la creación de empleo tanto a lo largo del desarrollo del

proyecto así como en la explotación y mantenimiento del mismo, la revitalización

económica de una zona, la reducción de la contaminación o mejora del medio, el

ahorro de tiempo en las personas afectadas y la mejora por tanto de su productividad,

la influencia del proyecto en la economía de la zona… etc.

En general, cuantos más costes y beneficios se tengan en cuenta, más exacto será el

estudio, y por lo tanto más fiable será el resultado obtenido. Todo ello haciendo un

balance entre exactitud y tiempo y esfuerzo dedicado al estudio, puesto que habrá

factores muy difíciles de medir cuyo aporte final al conjunto de los costes y beneficios

sea ínfimo o despreciable.

2.5.2. Cuantificación de los costes y beneficios

2.5.2.1 Principios económicos

Una vez se ha decidido qué se va a tomar en cuenta para el análisis, y cuáles son los

datos que se necesitan para ello, se procederá a cuantificarlos como costes y

beneficios.

Para una empresa privada que opera en un mercado competitivo, la evaluación de la

rentabilidad de una actividad específica se hace comparando los ingresos y los costes

imputables a la actividad en concreto.

DavidSilesBarrera



En este caso el valor por unidad del bien o servicio es igual al precio neto al que vende

el producto, y el coste unitario coincide con el coste interno para la empresa, que se

derivan de la materia prima utilizada, la mano de obra, el mantenimiento, y otros

gastos asociados a la producción. Pero sin embargo precio no es necesariamente igual

a valor, valor social no tiene por qué coincidir con valor privado y beneficio social no

tiene por qué ser igual a coste social.

Por ello para valorar adecuadamente un proyecto, es necesario hacer una distinción

entre precio, valor social, valor privado, coste social y coste privado.

Puesto que si un proyecto conlleva la creación de un aparcamiento en superficie que

no tiene en principio coste alguno para las personas que deseen usarlo, ese servicio

que no tiene coste sí que tiene un valor para ellos. Igualmente si ocurre lo contrario y

se talan unos árboles de una plaza, aunque nadie recibiera ningún pago por su disfrute,

la eliminación de éstos se considera un coste social, ya que dejarían de disfrutar algo

que tenía un valor para ellos.

En éste último caso, el coste privado y social sería el mismo, pero si se hablara de algo

como una educación gratuita para personas en desempleo, aparte del valor privado

que esas personas le den al curso con el que puedan tener más posibilidades de

encontrar un trabajo, la sociedad tendrá menos personas en paro y por tanto será más

productiva y tendrá menos coste las ayudas sociales a los desempleados. El precio de

un bien es lo que se cobra en el mercado por su consumo.

A su vez habría que diferenciar entre valor total, que es el valor total de todo el bien

consumido, y valor marginal que es el que tiene la última unidad consumida de éste y

que generalmente no es el mismo. En el caso de la electricidad, no es tan valioso el

último KW que se consume como lo son los primeros, puesto que los últimos

generalmente están más desaprovechados y no tienen tanta importancia.

Los beneficios o costes sociales, lo que no se pueden contabilizar como un flujo

monetario real que se produce entre los individuos, se miden generalmente como la

disposición a pagar entre los individuos por los beneficios que reciben y lo que habrían

estado dispuestos a pagar por el beneficio perdido en la mejor alternativa posible no

DavidSilesBarrera



realizada, lo cual como se ha visto anteriormente se han considerado costes.

Y al medir la disposición a pagar de los individuos, se enfrenta el analista con una doble

posibilidad para hacer estas mediciones. Estas vías son:

• Mediante funciones de demanda de mercado, a través de las cuales se puede

hacer una medición monetaria del cambio en la utilidad que se deriva de la

ejecución del proyecto. Para ello se hace uso de los denominados “precios

sombra”

• O se puede hacer una aproximación preguntando directamente a los individuos

por las cantidades monetarias que reflejan el cambio en su utilidad gracias al

proyecto. Esto es muy útil cuando se trate de bienes que no se intercambian en

el mercado.

A continuación se detalla cómo aplicar el primer método.

En una función de demanda frente al precio de un determinado bien indica para cada

valor de éste, el número de individuos que demandan ese bien. Puesto que no todos

los individuos poseen el mismo poder adquisitivo ni se sienten igualmente interesados

por todos los bienes o servicios, el número de personas que demandan un

determinado bien o servicio es distinto según el precio al que se ofrezca. Por lo general,

esta relación es inversa.

DavidSilesBarrera



Gráfico 2.1 Curva de demanda

Pero, si se considera el precio que cada individuo estaría dispuesto a pagar por dicho

bien o servicio, se estaría midiendo el valor que tiene ese bien para el conjunto de

individuos. En caso de que estuviéramos hablando de algo gratuito, como un parque

infantil en una plaza, sumando lo que cada persona estaría dispuesto a pagar por ello

tendríamos el beneficio que resultaría del uso de este parque en ese conjunto de

individuos. Si por el contrario fuera el caso de un nuevo aparcamiento con un

determinado precio, se consideraría sólo la suma de lo que cada usuario estaría

dispuesto a pagar, pero no de los individuos que debido al precio no lleguen a usarlo,

puesto que éstos no reciben ese beneficio.

El valor para el conjunto de los individuos sería equivalente al precio pagado por los

usuarios más el excedente de los consumidores, que se puede ver en el gráfico a

continuación:

DavidSilesBarrera



Gráfico 2.2 Excedentes sociales

La curva de demanda de un mercado es la suma horizontal de las curvas de demanda

individuales y recoge información de las cantidades que los individuos están dispuestos

a comprar a diferentes precios. Esta función Qd=q(Pd) tiene una inversa que es

Pd=p(Qd) cuya definición sería la inversa de la anterior, es decir, lo que los individuos

estarían dispuestos a pagar por una cantidad concreta de un determinado bien.

Esta función refleja aproximadamente las valoraciones subjetivas del bien y en

ausencia de externalidades, de otras distorsiones y de problemas de equidad, refleja el

beneficio social bruto del intercambio de dicho bien.

Para conocer la demanda que tendrá un bien o un servicio y evaluar su variación con el

precio, se analiza la demanda de ese servicio actualmente, si lo hay y este proyecto

disminuye o aumenta la cantidad o el precio, si no es así se ha de estudiar casos reales

similares y estimar la demanda que tendrá esos bienes o servicios del proyecto en

función de los datos obtenidos y del precio que se pretenda establecer si procede.

Antes, habrá que tener en consideración la población que reside cerca o la que por un

motivo u otro pueda ser potencialmente usuaria, para extrapolar los datos de la

demanda de los casos reales al caso de estudio. Igualmente, será un factor

determinante en la demanda la renta de los individuos a considerar ya que el precio

afectará más o menos a la curva de demanda en función del poder adquisitivo de

éstos.

Se ha de entender que el proyecto puede suponer un cambio en las cantidades (con

DavidSilesBarrera



precio constante) o un cambio en los precios (con cantidades constantes) y dichos

cambios se pueden convertir a unidades monetarias en ambos casos (multiplicando

por el precio o la cantidad).

Para que estos cambios se conviertan en variaciones de bienestar social hay dos

ponderaciones:

• Valor marginal de dicha renta para cada individuo que depende del nivel

de renta del individuo y la transforma en utilidad individual.

• Cambio de la utilidad individual a bienestar social. Si es positivo la

sociedad mejorará con la mejora de la utilidad de ese individuo. Será

diferente para cada individuo porque la sociedad puede valorar de

forma distinta un aumento de las desigualdades entre individuos o no.

En caso que desee reducir las desigualdades, ponderará con más valor el

cambio en la utilidad individual de un individuo con renta baja que el de

un individuo con una renta alta.

Expresar en conjunto ambas ponderaciones sería igual a hablar de la utilidad marginal

social de la renta. Las expresiones anteriores aplicadas a todos los m individuos y

medidas en unidades monetarios suman el beneficio social total. Si hay ganadores y

perdedores, habrá que sumar o restar la cantidad correspondiente a esos individuos.

2.5.2.2 Valoración económica de los costes y beneficios

Conceptualmente, la forma de valorar los costes y beneficios sociales siempre se

pueden asociar a dos métodos:

Suma de excedentes de los distintos agentes sociales

Cambios en la disposición a pagar de los individuos y cambio de recursos como

consecuencia del proyecto

Puesto que nos vamos a referir a proyectos industriales relativamente pequeños, no

hay que tener en cuenta efectos en la inflación o sobre el déficit público en el caso de

que fueran proyectos públicos. Si el proyecto fuera de grandes dimensiones y las

variables macroeconómicas se vieran afectadas, habría que analizarse si fuera posible

DavidSilesBarrera



con modelos de equilibrio general.

Se puede trabajar con los datos expresados en unidades monetarias constantes o

corrientes. Y aunque a veces es más recomendable trabajar con los datos expresados

en unidades corrientes ya que hay variables que vienen expresadas en dichas unidades

reflejando cambios reales e inflación, aparte de que la dimensión financiera del

proyecto puede exigirlo así, lo realmente importante es que haya consistencia en los

datos. Si los datos están expresados en unidades monetarias de cada año la habrá que

utilizar una tasa de interés nominal. Si por contra se usan datos expresados en

unidades monetarias del año base, la tasa de descuento debe ser la real y no la

monetaria.

Hay que tener en cuenta cuando los precios de algunas partidas de coste del proyecto

no evolucionen a la par de la inflación. Es más que probable que ante una inflación del

2% una materia prima que se utilice en cantidades importantes no se encarezca al

mismo ritmo, esto ocurre generalmente con los derivados del petróleo o con el

combustible mismo, ya que le precio sube no en función de la inflación del país, sino

dependiendo de aspectos políticos y económicos globales.

Relación entre el VAN real y el nominal conlleva que si despejamos:

1/(1+i)=(1+Ψ)/(1+in) (2.3)

Y despejando i se obtiene la tasa de descuento real cuando conocemos la nominal y la

tasa de inflación.

Fórmula 3.3

2.5.2.3 Beneficios y beneficiarios

Se divide la sociedad en cuatro agentes: Consumidores (C), productores (P),

trabajadores (W), y contribuyentes (G). Teniendo en cuenta que se define el bienestar

social como la suma ponderada de los excedentes de estos cuatro agentes:

DavidSilesBarrera



BS=αEC+βEP+ωEW+γBG (2.4)

Si la ponderación no se realiza, una mejora en el excedente de los productores a costa

de una reducción equivalente en el excedente de los consumidores, no se vería

reflejado en un cambio en el bienestar social. Por tanto, para un producto de demanda

perfectamente inelástica, una variación en el precio aumentaría el excedente del

productor, en la misma medida que reduciría le excedente del consumidor y en el caso

de que no se pondere la suma, el bienestar social quedaría igual.

2.5.3 Procedimiento a seguir

Para evaluar los costes y beneficios, se puede seguir un método común consistente en

transformar los precios de mercado utilizados en el análisis financiero en precios

sombra (que como se ha dicho anteriormente corrigen la distorsión de los precios

ocasionada por las disfunciones del mercado) y en integrar las externalidades que dan

lugar a beneficios y costes sociales, ignorados por el análisis financiero ya que no

generan gastos o ingresos monetarios reales.

La experiencia internacional en este ámbito ha ido estableciendo factores estándar

para determinadas categorías de consumos intermedios y de bienes producidos,

mientras que otras categorías requieren la adopción de factores específicos que han de

definirse caso por caso.

De esta forma, el análisis económico se podría articular en tres etapas:

• Etapa 1: Corrección de los impuestos, subvenciones y demás transferencias

• Etapa 2: Corrección de las externalidades

• Etapa 3: Conversión de los precios de mercado a precios sombra para integrar

los costes y beneficios sociales. Determinación para ello de los factores de

conversión correspondientes.

Tras ello y al igual que ocurría en el análisis financiero, se procederá a actualizar todos

los flujos económicos al presente para calcula el valor actual neto económico (VANE) y

DavidSilesBarrera



la tasa interna de rendimiento económico (TIRE)

Etapa 1 – Correcciones fiscales

Los precios de mercado incorporan los impuestos pagados y las subvenciones

recibidas. Puesto que son flujos económicos sin contrapartida alguna entre el estado y

el promotor del proyecto, estos movimientos no afectan a los costes o beneficios

sociales del proyecto ya que el estado y el dueño del proyecto forman parte del

conjunto social (y se han ponderado igualmente). Es preciso por tanto que de los flujos

del análisis financiero, se deduzcan aquellos pagos que no tengan una contrapartida

real en los recursos. Como las subvenciones, impuestos indirectos sobre los consumos

intermedios y los bienes producidos.

Resulta difícil por lo general estimar los precios sin impuestos, pero pueden

establecerse ciertas reglas generales rudimentarias que para ayudar a ello:

• Los precios de los consumos intermedios y bienes producidos que han de tomarse en

consideración en el ACB deben entenderse sin IVA ni impuestos indirectos;

• En cambio, los precios de los consumos intermedios que se toman en consideración

en el ACB han de incluir los impuestos directos;

En algunos casos, los impuestos indirectos o las subvenciones están destinados a

corregir las externalidades. Por ejemplo los impuestos sobre la energía tienen como

función contrarrestar los efectos medioambientales negativos, así como ocurre lo

contrario en el caso de las energías renovables, como se verá en el caso práctico. En

estos casos, se habrá de tener especial cuidado en no caer en una contabilización por

partida doble. En el ejemplo anterior, se habría de evitar incluir en la evaluación, al

mismo tiempo, los impuestos sobre la energía y las estimaciones de los costes

medioambientales externos.

Evidentemente, la fiscalidad no tiene por qué tratarse con el mismo rigor cuando

reviste una importancia menor en la evaluación del proyecto, pero es preciso tenerla

siempre en cuenta en los proyectos.

DavidSilesBarrera



Etapa 2 - Correcciones de externalidades

Conceptualmente esta etapa es clave, ya que en ella se trata de determinar los costes o

beneficios externos que no se han tomado en consideración en el análisis financiero e

incluirlos en el cuadro correspondiente al análisis económico y el cálculo del VANE y

TIRE. Tómese como ejemplo los siguientes casos:

Ejemplos de beneficios sociales externos

Beneficios derivados de la disminución de los riesgos de accidente en una zona de

tráfico con gran concentración de accidentes

• Ahorro de tiempo de transporte en una red interconectada

• Aumento de la esperanza de vida merced a la mejora de los centros de

asistencia sanitaria o a la reducción de las sustancias contaminantes

• Vidas humanas salvadas gracias a proyectos de asistencia sanitaria

Ejemplos de costes sociales externos

• Pérdida de producción agrícola por destinarse las tierras a otros usos costes

netos suplementarios para las autoridades locales derivados de la conexión de

una nueva planta a la infraestructura de transporte prexistente;

• Incremento de los costes de tratamiento de aguas residuales.

En ocasiones, evaluar los costes y beneficios externos, aun cuando se puedan percibir

claramente, presenta serias dificultades. Un proyecto puede ocasionar daños

ecológicos cuyos efectos, combinados con otros factores, sólo se manifestarán a largo

plazo, por lo que son de difícil cuantificación y valoración.

Por ello, a fin de ayudar a aportar mayores elementos de juicio, conviene señalar las

externalidades no cuantificables a los órganos de decisión pertinentes para que

puedan contrastar los factores cuantificables que quedan reflejados en la tasa de

rendimiento y en el valor actual neto económico con las externalidades no

cuantificables, dado que éstas pueden decantar la balanza a favor o en contra de la

alternativa sin necesidad de haber llegado a concretarse números tangibles.

DavidSilesBarrera



Por regla general, todo coste o beneficio social cuyas repercusiones se extiendan más

allá del proyecto y afecten a otros agentes, sin que exista compensación para ellos,

habrá de tenerse en cuenta en el ACB, además de los costes financieros.

El analista ha de cerciorarse de haber determinado y cuantificado estos tipos de costes

y, en lo posible, de que les haya atribuido un valor monetario realista. Si ello resulta

difícil, o imposible, los referidos costes y beneficios deberán cuantificarse, al menos en

términos físicos, con vistas a su evaluación cualitativa.

Son numerosos los grandes proyectos, sobre todo en el ámbito de las infraestructuras,

que pueden redundar en beneficio de agentes distintos de los beneficiarios directos de

la renta social generada por el proyecto. Estos beneficiarios indirectos también han de

evaluarse convenientemente en el proyecto de análisis coste beneficio, dado que la

sociedad recibe esa repercusión económica independientemente de que sea a través

de agentes ajenos al proyecto. Un ejemplo claro sería la reducción de la congestión de

tráfico en la ronda de circunvalación de una gran ciudad debido al desarrollo de una

buena red de trasporte ferroviario intermetropolitano. Los beneficiarios directos son

los usuarios de la red ferroviaria, pero ello reporta un beneficio también a los usuarios

que usan la autopista interurbana con y sin el proyecto ferroviario.

En la medida de lo posible, deberá atribuirse a las externalidades un valor monetario,

para poder usar el dato directamente en el cuadro del análisis coste beneficio. Si ello

no es posible, habrán de cuantificarse mediante indicadores no monetarios, lo que

podría aportar información sobre una estimación monetaria del mismo, o en todo

caso, ser información de gran utilidad como externalidad no cuantificable.

Repercusiones sobre el medio ambiente

Por su importancia y aplicabilidad, dado que prácticamente todos los proyectos tienen

un impacto sobre el medio ambiente, se hace hincapié con este su apartado en las

externalidades debidas al impacto sobre el medio ambiente.

En el contexto del análisis de grandes proyectos, el impacto ambiental debe describirse

y evaluarse adecuadamente, en lo posible a través de los métodos cualitativos y

cuantitativos más avanzados. A este respecto, un análisis multicriterio suele ser de

DavidSilesBarrera



utilidad. Si bien un examen de la evaluación del impacto ambiental rebasa el propósito

de este proyecto, cabe señalar que el ACB y el análisis del impacto ambiental plantean

problemas análogos. Deberán, por tanto, considerarse en paralelo y, siempre que sea

posible, de manera integrada, lo que implicará la atribución de un valor contable

convencional a los costes medioambientales. Estos valores pueden no ser sino

estimaciones muy aproximadas, pero pueden reflejar al menos los costes

medioambientales más pertinentes.

Ejemplos de repercusiones sobre el medio ambiente

Los costes medioambientales de una autopista pueden evaluarse a partir de la pérdida

potencial de valor de las propiedades circundantes, debido al aumento del ruido y de

las emisiones atmosféricas, así como a la degradación del paisaje.

Los costes medioambientales de una gran planta industrial contaminante, por ejemplo

una refinería de petróleo, pueden estimarse en función del incremento potencial de los

gastos sanitarios entre los residentes y los trabajadores.

Valor contable de los activos fijos del sector público

Es posible que en algunos proyectos se vea involucrado el sector público, y que éste

ceda ciertos bienes de equipo o terrenos que pueden ser de propiedad estatal o haber

sido adquiridos con cargo a los presupuestos generales del Estado.

En ese caso, el activo inmovilizado, incluidos los terrenos, la maquinaria, las

construcciones y los recursos naturales, ha de valorarse al coste de oportunidad, y no a

su valor histórico o valor contable oficial. Esta valoración ha de hacerse siempre que un

activo pueda tener empleos alternativos, y también cuando pertenece al sector

público.

De no existir valor de opción correspondiente, es decir, cuando no hay posibilidad de

usar dichos bienes con otros fines, el coste de los bienes o los activos que cede el

estado no se consideran constes sociales del proyecto puesto que no se podrían haber

aprovechado de otra forma.

DavidSilesBarrera



Etapa 3 – De precios de mercado a precios sombra

Con esta etapa se trata de determinar la columna de factores de conversión que permiten

transformar los precios de mercado en precios sombra.

En un análisis económico completo se han de considerar y, a ser posible, cuantificar todos los

costes y beneficios sociales del proyecto. Por ello en esta etapa se buscan y se evalúan otro

tipo de costes o beneficios sociales asociados al proyecto.

Al margen de la fiscalidad y de las externalidades, puede haber costes y beneficios sociales en

los dos casos siguientes:

• Los precios reales de los consumos intermedios y de la producción están

distorsionados debido a las deficiencias del mercado;

• Los salarios no guardan relación con la productividad de la mano de obra.

Distorsión de los precios de los consumos intermedios y de la producción.

Los precios corrientes de los consumos intermedios y de los bienes producidos no pueden

reflejar el valor social de éstos debido a distorsiones del mercado, por ejemplo, en caso de

régimen de monopolio, de barreras comerciales, etc. Los precios corrientes que aparecen en

mercados imperfectos o por las políticas de precios del sector público pueden no reflejar el

coste de oportunidad de los consumos intermedios. En algunos casos, dicho coste puede jugar

un papel importante en la evaluación de los proyectos, y los datos financieros pueden, por

tanto, resultar equívocos como indicadores de bienestar.

En ocasiones, el Estado regula los precios a fin de contrarrestar las deficiencias que percibe en

el mercado, y de manera coherente con los objetivos de la política nacional, como cuando se

recurre a la fiscalidad indirecta para corregir las externalidades. En otros casos, sin embargo,

los precios reales experimentan distorsiones por imperativo legal, por motivos históricos, o

debido a una información incompleta o a otras disfunciones del mercado (por ejemplo, las

tarifas de consumos intermedios como la energía o los combustibles).

Siempre que alguno de los consumos intermedios se vea afectado por fuertes distorsiones de

precios, será necesario tenerlo en cuenta en la evaluación del proyecto y aplicar precios

sombra, que reflejan más adecuadamente los costes sociales de oportunidad de los recursos.

Se ha de evaluar detenidamente el efecto sobre los costes sociales de toda desviación de las

siguientes estructuras de precios:

DavidSilesBarrera



• Coste marginal, cuando se trate de bienes no comercializables a escala internacional,

como los servicios locales de transporte;

• Precios en frontera, si se trata de bienes comercializables a escala internacional, como

los productos agrarios o manufacturados.

En realidad, hay a menudo sólidos motivos económicos para utilizar los precios en frontera y/o

los costes marginales como precios sombra, si se considera excesiva la divergencia entre los

precios reales y los costes sociales de oportunidad. No obstante, esta regla general puede

revisarse en función de las circunstancias del proyecto específico objeto de estudio.

Ejemplos de distorsión de precios:

• Un proyecto que requiere una gran extensión de terreno, por ej., una

planta industrial, si un organismo público cede gratuitamente los

terrenos, en lugar de arrendarlos;

• Un proyecto agrícola que depende del suministro de agua a muy bajo

precio, merced a importantes subvenciones del sector público;

• Un proyecto con gran consumo de energía, que depende del suministro

de electricidad en régimen de tarifas reguladas, cuando dichas tarifas

difieren de los costes marginales a largo plazo;

• Una central eléctrica en régimen de monopolio que comporte una

diferencia sustancial entre los precios de la electricidad y los costes

marginales a largo plazo: en este caso, los beneficios económicos

pueden ser inferiores a los beneficios financieros.

Distorsiones salariales

En algunos casos, uno de los consumos intermedios fundamentales de los proyectos de

inversión, en particular de los proyectos de infraestructura, es la mano de obra. Los salarios

corrientes pueden constituir un indicador social sesgado del coste de oportunidad de la mano

de obra, habida cuenta de las deficiencias de los mercados laborales. En tales casos, lo normal

es recurrir a la corrección de los salarios nominales y utilizar salarios sombra en el cálculo de

los correspondientes indicadores de rentabilidad económica social.

El salario sombra se define como la mayor retribución posible que la mano de obra

DavidSilesBarrera



empleada en el proyecto habría podido percibir en otro lugar. Debido a las

disposiciones legales o reglamentarias en materia de salario mínimo y a otras rigideces,

los salarios efectivamente pagados pueden no reflejar con exactitud el coste real de

oportunidad de la mano de obra.

En una economía caracterizada por un elevado nivel de desempleo o de subempleo, el

coste de oportunidad de la mano de obra utilizada en el proyecto puede ser inferior a

los salarios reales.

Ejemplos de distorsiones salariales:

• Algunas personas, especialmente en el sector público, pueden percibir salarios

superiores o inferiores a los que perciben sus homólogos del sector privado por

desempeñar funciones similares;

• En el sector privado, el coste de la mano de obra para la empresa puede ser

inferior al coste social de oportunidad, debido a que el Estado subvenciona el

empleo en algunas zonas; aunque la legislación fije un salario mínimo legal,

cuando se registra una alta tasa de desempleo, puede haber personas que

acepten salarios inferiores.

Puesto que no hay una fórmula específica para la determinación del salario sombra, el analista

del proyecto ha de ser prudente y coherente en su evaluación de los costes sociales de la

mano de obra.

El empleo suplementario representa, de entrada, un coste social. Se trata de la utilización por

el proyecto de recursos de mano de obra que dejan, por tanto, de estar disponibles para otros

fines sociales. El beneficio en este caso radica en la renta adicional generada por la creación de

puestos de trabajo, que se incluye en la evaluación del producto neto, directo e indirecto,

resultante del proyecto.

Es importante comprender que puede haber dos maneras distintas, y mutuamente

excluyentes, de estimar los beneficios sociales del empleo suplementario:

1) Como se ha indicado anteriormente, puede utilizarse un salario sombra inferior

al salario efectivamente pagado en el proyecto. Se atiende así al hecho de que,

cuando hay desempleo, los salarios reales son superiores al coste de

DavidSilesBarrera



oportunidad de la mano de obra. Al reducir el coste de la mano de obra, este

procedimiento contable aumenta el valor actual neto social de la renta

generada por el proyecto, frente a su valor privado;

2) Alternativamente, se puede intentar estimar el efecto multiplicador que sobre

la renta tiene la producción; también en este caso, la renta social del proyecto

será superior a la renta privada, como consecuencia de este efecto externo

positivo.

Tanto el método consistente en deducir una parte de los costes de la mano de obra

como el consistente en añadir una serie de productos suplementarios presentan

inconvenientes y tienen limitaciones. Con todo, en condiciones adecuadas, pueden

considerarse equivalentes. El método del efecto multiplicador de la renta se aplicará,

preferentemente, a nivel macroeconómico o en programas de inversión de gran

envergadura. Es aconsejable, en general, utilizar salarios sombra, reduciendo los

salarios reales proporcionalmente al nivel de desempleo.

En todo caso, se ha de tener en cuenta y tener especial cuidado en que no pueden

aplicarse ambos métodos simultáneamente puesto que se incurriría en una

contabilización por partida doble de un mismo coste social.

Si un proyecto de inversión presenta ya una tasa interna de rendimiento satisfactoria

antes de las correcciones en función del empleo, no merece la pena dedicar tiempo y

energía a este tipo de cálculo.

No obstante, conviene tener presente que, en ocasiones, el impacto de un proyecto

sobre el empleo requiere un análisis detenido por la importancia que representa,

sobre todo en casos como los siguientes:

Cuando el proyecto provoque la pérdida de empleo en otros sectores a raíz del al

realización de éste. Se ha de comprobar detenidamente la magnitud de la destrucción

global de empleo, dado que los beneficios brutos estimados pueden verse

drásticamente reducidos.

Cuando en ocasiones, se alega que el proyecto permite preservar puestos de trabajo

que, de otro modo, se perderían. Este hecho puede ser particularmente pertinente en

DavidSilesBarrera



el caso de proyectos de restructuración y modernización de instalaciones existentes.

Este tipo de argumentación deberá estar respaldada por un análisis de la estructura de

costes y de la competitividad, con y sin proyecto.

Actualización

Los costes y beneficios que se registran en distintos momentos han de actualizarse. Al

igual que en el análisis financiero, el procedimiento de actualización se lleva a cabo

una vez establecido el cuadro del análisis económico.

En el análisis económico de los proyectos de inversión, la tasa de descuento –tasa de

descuento social– trata de integrar la dimensión social en la forma de valorar los

beneficios y costes futuros frente a los actuales. Esta tasa puede no coincidir con la

tasa de descuento financiero si el mercado de capitales es imperfecto (que es siempre

el caso, en la práctica).

Los estudios teóricos y la práctica internacional reflejan una gran diversidad de

enfoques en la interpretación y elección del valor de la tasa de descuento social que ha

de adoptarse.

La experiencia internacional es muy amplia y se extiende a diversos países y

organizaciones internacionales. Con todo, una tasa de descuento social en Europa del

5% puede estar justificada por distintos motivos y puede servir de referencia general

para los proyectos cofinanciados por la UE, si bien los promotores de proyectos

pueden encontrar razones para aplicar un valor distinto.

Cálculo de la tasa interna de rendimiento económico

Una vez efectuada la corrección de las distorsiones de precios, puede calcularse la tasa

interna de rendimiento económico (TIRE).

La elección de la oportuna tasa de descuento social ha de preceder al cálculo del valor

actual neto económico (VANE) y de la relación beneficio/coste (B/C).

La diferencia entre la TIRE y la TIRF estriba en que la primera utiliza precios sombra o el

coste de oportunidad de los bienes y servicios, en lugar de los precios del mercado

imperfecto, e incluye, en la medida de lo posible, todas las externalidades sociales y

DavidSilesBarrera



medioambientales. Al tomar en consideración las externalidades y los precios sombra,

la mayor parte de los proyectos con una TIRF-C baja o negativa pasarán a presentar una

TIRE positiva.

Todo proyecto con una TIRE inferior al 5% o un VANE negativo tras la actualización y

una tasa de descuento del 5% deberá someterse a una minuciosa evaluación, o incluso

rechazarse. Lo mismo cabe afirmar si la relación B/C es inferior a 1.

En ciertos casos excepcionales, y siempre que se registren importantes beneficios no

monetarios, podría admitirse un VANE negativo; ahora bien, habrá que exponer dichos

beneficios pormenorizadamente, puesto que un proyecto de tales características no

contribuirá sino de manera marginal a la consecución de los objetivos de la política de

desarrollo regional de la UE.

En todo caso, el informe de evaluación deberá mostrar de manera convincente,

mediante una argumentación estructurada, avalada por datos apropiados, que los

beneficios sociales superan los costes sociales.

2.6 Análisis de riesgos y sensibilidad

2.6.1 El análisis de riesgos en proyectos

Todo proyecto se encuentra sometido a incertidumbre. Esto es así porque al buscar

soluciones a problemas complejos, que es el objeto principal de un proyecto, no se

dispone normalmente toda la información para abordarlos. Esto provoca que el

proyectista esté se encuentre en una situación de incertidumbre.

Además a lo largo de la vida del proyecto, se producen hechos imprevistos y se trabaja

en un ambiente de permanente inestabilidad, en el que se producen cambios a

menudo, que alteran el ritmo de actividad previsto.

El análisis de decisión, también conocido como análisis de riesgo, es una disciplina

diseñada para ayudar a tomar las mejores decisiones bajo condiciones de

incertidumbre. La toma de decisiones no termina con el compromiso a financiar un

DavidSilesBarrera



proyecto, sino que continuará a lo largo de todo el ciclo de vida del proyecto y afectará

al desarrollo, coste y duración final del mismo.

El riesgo es un concepto abstracto. El Project Management Institute (PMI) lo define

como la “posibilidad de sufrir un daño o pérdida”. De forma más amplia se puede decir

que el “riesgo de un proyecto, es cualquier fenómeno (incertidumbre) que puede

ocurrir durante su ciclo de vida y que puede tener repercusiones negativas sobre el

mismo”. Los dos enunciados anteriores, presuponen una acepción del término

negativa, como una amenaza y no como una oportunidad. Sin embargo, en el contexto

del proyecto, en la fase de identificación de riesgos, deben analizarse tanto las

amenazas como las oportunidades que puedan surgir.

El análisis de riesgo es un proceso cualitativo o cuantitativo que permite evaluar los

riesgos y que involucra una estimación de incertidumbre del riesgo y de su impacto.

Administrar el riesgo consiste en utilizar análisis de riesgo para diseñar estrategias que

ayuden a mitigar los posibles efectos negativos de éste.

Los tipos de riesgo se pueden clasificar en diferentes categorías:

• Riesgos del proyecto: Engloban los problemas potenciales de presupuesto,

personal, recursos, planificación temporal, tamaño y estructura.

• Riesgos técnicos: Se refieren a los problemas potenciales de diseño,

especificación ambigua, incertidumbre técnica, técnicas inadecuadas, técnicas

novedosas.

• Riesgos de negocio: Identifican problemas del entorno, estratégicos, legales.

Según el PMBOK (Project Management Body of Knowledge) se pueden diferenciar dos

tipos de variables de análisis de riesgo, las variables independientes y las dependientes.

Entre las variables independientes se encuentran las variables del entorno de la

empresa: cultura, recursos humanos, condiciones del mercado y los activos de los

procesos de la organización (normas y procedimientos, procesos financieros). Las

variables dependientes se pueden subdividir en tres áreas:

• Riesgo de la variabilidad del coste: Cuando se planifica un proyecto se

DavidSilesBarrera



presupuesta su coste. El administrador del proyecto se enfrenta al riesgo de que

el coste sea mayor o menor al presupuestado.

• Riesgo de la variabilidad del plazo o tiempo: Cuando se planifica un proyecto de

tecnología de información, se estima el tiempo en el que se finalizará. El

administrador del proyecto se enfrenta al riesgo de que el plazo sea mayor o

menor al estimado.

• Riesgo de la variabilidad de la calidad del proyecto: Cuando se planifica un

proyecto de tecnología de información, se fijan metas para lograr ciertos

estándares de calidad. El administrador del proyecto se enfrenta al riesgo de

que no se logren esas metas de calidad.

En el caso de este proyecto en concreto, se ha focalizado el análisis de riesgos en las

variaciones de presupuesto y de la planificación temporal.

Puede hacerse otra clasificación de riesgos en función del grado y de la posibilidad de

anticipación. Según esta clasificación se distinguen tres tipos de riesgos:

• Riesgos predecibles: Los que se extrapolan de la experiencia de proyectos

anteriores.

• Riesgos conocidos: Aquellos que se pueden predecir después de una cuidadosa

planificación y evaluación del proyecto.

• Riesgos impredecibles: Los que pueden ocurrir pero son imposibles de

identificar anticipadamente.

La gestión del riesgo supone una estrategia proactiva en la que antes de que

comiencen los trabajos técnicos, se identifican los riesgos potenciales, se valora su

probabilidad y su impacto y se establece una prioridad según su importancia.

Finalmente se establece un plan para controlar el riesgo.

En el caso de riesgos del proyecto relacionados con las variables económicas que

influyen en la rentabilidad, se debe establecer un rango de seguridad para saber qué

ocurre si las estimaciones que se han hecho para el cálculo no se cumplen, y el riesgo

que implicaría ello.

DavidSilesBarrera



El objetivo es vitar el riesgo, pero precisamente por su condición incierta, éste es

inevitable. Por ello se deben aprovechar al máximo los efectos positivos de los distintos

eventos y reducir las consecuencias de sus efectos negativos.

2.6.2 El proceso de análisis de riesgos en análisis coste beneficio

El análisis de riesgos a aplicar en esta metodología consistirá en estudiar la

probabilidad de que un proyecto arroje resultados satisfactorios (en términos de VAN y

TIR) así como la variabilidad del resultado en relación con la estimación óptima

efectuada previamente.

Para ello, se procederá en dos etapas. Una primera de análisis de sensibilidad en la

que se estudiará el impacto que la posible modificación de una de las variables que

determinan los costes y beneficios tiene sobre los índices financieros y económicos

calculados.

Y una segunda fase, en la que se aplicará una distribución de probabilidad a las

variables seleccionadas en el paso anterior calculando con ellas el valor esperado de

los indicadores de resultado del proyecto.

Si se considera pertinente, se puede proceder también con otra fase intermedia entra

las dos anteriores, en la que se planteen escenarios de forma determinista. Es decir, se

calculan los resultados esperados en función de unos datos de entrada más pesimistas

u optimistas, creando diferentes escenarios (sin entrar en la probabilidad de que

ocurra cada uno de ellos) lo que puede resultar orientativo de cara al análisis de

riesgos.

2.6.3 Análisis de sensibilidad

El objeto del análisis de sensibilidad es la selección de las variables y parámetros

«críticos» del modelo, es decir, aquellos cuyas variaciones, positivas o negativas, frente

al valor utilizado como estimación óptima en la hipótesis de referencia tienen el efecto

más pronunciado sobre la TIR o el VAN, por cuanto producen las modificaciones más

importantes de dichos indicadores. Los criterios para elegir estas variables críticas

dependerán del proyecto considerado y deben analizarse minuciosamente caso por

DavidSilesBarrera



caso. Como pauta general, se recomienda la elección de aquellos parámetros cuya

variación (positiva o negativa) en un 1% comporte una variación correspondiente del

1% en la TIR o del 5% en el valor de referencia del VAN.

A continuación se ilustra de manera esquemática el procedimiento que se propone

seguir para efectuar un análisis de sensibilidad:

a) Determinar todas las variables utilizadas para calcular la producción y los

consumos intermedios en los análisis financiero y económico, agrupándolas por

categorías homogéneas. El siguiente cuadro puede resultar de utilidad a este

respecto.

DavidSilesBarrera



Categorías Ejemplos de variables

Parámetros del modelo Tasa de descuento

Dinámica de precios Tasa de inflación, tasa de crecimiento de los salarios reales, precios

energéticos, variación de precios de los bienes y servicios

Datos relativos a la

demanda

Población, tasa de crecimiento demográfico, consumo específico, tasa

de enfermedad, formación de la demanda, volumen de tráfico,

dimensiones de la zona a irrigar, volumen del mercado de un producto

dado

Costes de inversión

Duración de las obras de construcción (retrasos), coste horario de la

mano de obra, productividad por hora, coste del terreno, coste del

transporte, coste de los áridos de hormigón, distancia desde la cantera,

coste de los alquileres, profundidad de los pozos, vida útil de los

equipos y bienes manufacturados

Precios de explotación Precios de los bienes y servicios utilizados, coste horario del personal,

precios de la electricidad, el gas y otros combustibles

Parámetros cuantitativos

de los costes

Consumo específico de energía y demás bienes y servicios, número de

personas empleadas de explotación

Precios de los ingresos Tarifas, precios de venta de los productos, precios de los productos

semiacabados


de los ingresos

Producción por hora (o período alternativo) de los bienes vendidos,

volumen de los servicios prestados, productividad, número de

usuarios, cuota de penetración en la zona de influencia, penetración

del mercado

Precios sombra (costes y

beneficios)

Coeficientes de conversión de los precios de mercado, valor del tiempo,

costes de hospitalización, coste de las muertes evitadas, precios

sombra de los bienes y servicios, valoración de las externalidades


de los costes

Porcentaje de enfermedades evitadas, dimensiones de la zona

utilizada, valor añadido por hectárea

Tabla 2.2 Ejemplos de posibles variables críticas del modelo. Fuente: Comisión Europea

b) Identificar las posibles variables dependientes en relación determinística, que

pueden generar distorsiones en los resultados y doble contabilización. Así, por

ejemplo, si el modelo incluye tanto la productividad de la mano de obra como

la productividad general, es evidente que esta última engloba la primera. En tal

caso, es preciso eliminar las variables redundantes y mantener las más

DavidSilesBarrera



significativas, o bien modificar el modelo con objeto de eliminar las

dependencias internas.

En conclusión, las variables estudiadas han de ser, en lo posible, independientes

entre sí.

c) Es aconsejable realizar un análisis cualitativo del impacto de las variables a fin

de seleccionar aquellas que poseen una elasticidad escasa o marginal. Así,

comprobando la importancia que tiene en el resultado final, se pueden

seleccionar para el análisis cuantitativo subsiguiente sólo las variables más

significativas, que deberán verificarse en caso de duda.

d) Una vez seleccionadas las variables significativas, puede evaluarse su elasticidad

mediante los oportunos cálculos, que resultarán más fáciles si se dispone de un

sencillo programa informático para determinar la TIR y/o el VAN. Han de irse

asignando distintos valores (superiores o inferiores) a cada una de las variables

y calcular cada vez la TIR o el VAN, anotando las diferencias (en valor absoluto y

en porcentaje), frente a la hipótesis de referencia.

Dado que, en general, no existen garantías de que la elasticidad de las variables

sea siempre una función lineal, es aconsejable comprobarlo, repitiendo los

cálculos para distintas desviaciones arbitrarias. Por ejemplo, la elasticidad de un

parámetro puede aumentar con el aumento, en valor absoluto, de la desviación

frente a la estimación óptima, por lo que es recomendable probar con varias

desviaciones.

e) Determinar las variables críticas en función del criterio seleccionado.

2.6.4 Análisis de escenarios (determinista)

Para ilustrar distintos escenarios dentro de determinadas hipótesis, puede resultar de

utilidad tomar en consideración, a la vez, una serie de valores «optimistas» y

«pesimistas» de un grupo de variables. A fin de definir los escenarios optimistas y los

pesimistas, es preciso seleccionar, respecto de cada variable crítica, los valores

extremos en el intervalo delimitado por la distribución de probabilidad.

DavidSilesBarrera



Se calculan entonces, por cada hipótesis, los indicadores de resultados del proyecto. En

este caso, no es necesario indicar con exactitud la distribución de probabilidad.

El análisis de escenarios no sustituye ni al análisis de sensibilidad, ni al análisis de

riesgos; se trata simplemente de un procedimiento abreviado.

2.6.5 Análisis probabilista de riesgos

Una vez determinadas las variables críticas, para llevar a cabo el análisis de riesgos es

necesario asociar a cada una de ellas una distribución de probabilidad, definida dentro

de un intervalo preciso de valores en torno a la estimación óptima utilizada en la

hipótesis de referencia para calcular los índices de evaluación.

La distribución de probabilidad de cada variable puede obtenerse a partir de distintas

fuentes.

Una vez establecida la distribución de probabilidad de las variables críticas, puede

procederse al cálculo de la distribución de probabilidad de la TIR o del VAN del

proyecto.

Sólo en los casos más sencillos es posible determinar dichas distribuciones de

probabilidad mediante métodos analíticos de cálculo de probabilidades de una

combinación de fenómenos independientes.

A la vista de la creciente complejidad del modelo de ACB, aun con un número limitado

de variables, el número de combinaciones llega rápidamente a ser excesivo para

permitir un tratamiento directo. A título de ejemplo, cabe señalar que si hay tan sólo

cuatro variables y para cada una de ellas se toman en consideración tres valores (la

estimación óptima y dos desviaciones, una positiva y una negativa), el número de

combinaciones posibles que habrá que analizar será 81.

Con todo, siempre es posible aplicar a los proyectos de inversión el método

Montecarlo, mediante el oportuno software de cálculo. El método consiste en extraer,

repetidamente y de manera aleatoria, una serie de valores para las variables críticas,

tomadas en los correspondientes intervalos definidos, y en calcular los índices de

DavidSilesBarrera



resultados del proyecto (TIR o VAN) que se derivan de cada conjunto de valores

extraídos. Evidentemente, será preciso cerciorarse de que la frecuencia de los valores

de las variables se ajuste a la distribución de probabilidad previamente determinada.

Si se repite la operación respecto de un número de valores lo bastante elevado (en

general, no más de algunos centenares), puede alcanzarse una convergencia entre los

índices calculados y la distribución de probabilidad de la TIR o del VAN.

La forma más conveniente de presentar el resultado es expresándolo en términos de

distribución de probabilidad o de probabilidad acumulada de la TIR o del VAN en el

intervalo de valores así obtenido. Los siguientes gráficos son un ejemplo ilustrativo de

estas distribuciones

Gráfico 2.3 Distribución de probabilidad de un TIRF

DavidSilesBarrera



Gráfico 2.4 Probabilidad acumulada de un TIRF

La curva de probabilidad acumulada (o un cuadro de valores) permite atribuir al

proyecto un grado de riesgo, comprobando, por ejemplo, si la probabilidad acumulada

es superior o inferior a un valor de referencia que se considera crítico. Es posible

estimar asimismo las probabilidades de que la TIR (o el VAN) sea inferior a un valor

determinado, que, también en este caso, se adopta como límite. En el ejemplo que

recoge el gráfico, la probabilidad de que la TIR sea inferior al 5% se sitúa en torno a un

53%.

Es muy importante a la hora de evaluar el resultado el equilibrio que se ha de buscar

entre proyectos de alto riesgo y que comportan beneficios sociales considerables,

frente a los proyectos de bajo riesgo y con escasos beneficios sociales.

En ocasiones, existen motivos a priori para preferir la neutralidad al riesgo. Sin

embargo, en algunos casos, el evaluador o el promotor del proyecto puede renunciar a

la neutralidad y optar por asumir un riesgo más o menos importante en función de la

tasa de rendimiento esperada; no obstante, la alternativa debe estar claramente

definida.

Para ilustrar este extremo, cabe examinar el caso de los proyectos innovadores, que

pueden comportar mayor riesgo que los convencionales.

Si dichos proyectos tienen, por ejemplo, una probabilidad de tan sólo el 50% de

alcanzar los resultados esperados, su valor social neto para un inversor que mantenga

DavidSilesBarrera



una posición neutra con respecto al riesgo habrá de reducirse a la mitad. Ahora bien,

dado que la innovación constituye en sí un criterio de preferencia adicional, a la hora

de evaluar proyectos innovadores deberá primarse la «innovación» valiosa y no ignorar

los riesgos.

2.7 Interpretación de los resultados y criterios de decisión

Con los datos obtenidos se procede a interpretar las diferentes alternativas,

descartando aquellas que resulten un saldo negativo de costes y beneficios, puesto que

serán alternativas que no deben ser consideradas mientras haya otras con un saldo

positivo. Si por algún motivo o situación particular todas las alternativas fuesen

negativas, incluida la de no hacer nada (“do nothing”) y la correspondiente a hacer una

pequeña intervención en vez de realizar un proyecto (“do minimun”) se tendría que

tener estas alternativas en consideración a la hora de tomar una decisión puesto que

se haga lo que se haga se va a perder.

El siguiente paso es aplicar algún procedimiento de toma de decisiones para

seleccionar alguna de entre las alternativas que conlleven unos beneficios y costes

parecidos, así como una distribución entre los individuos similar, tomando una decisión

final en base a otros criterios o preferencias que no son parte ya del análisis coste-

beneficio.

Documents

2. Metodologı́a a seguir en el Análisis Coste Beneficio de ...bibing.us.es/proyectos/abreproy/5104/fichero/2...2.4 Análisis económico tradicional El resultado de aplicar el análisis