160317 Tire in-depth 1-e final(COMP) 7file.truefriend.com/Storage/research/research07... · 금호타이어 투자의견 중립 2013a 3,699 346 95 695 6,882 16.5 1.7 10.4 7.5 0.0

`

달리기 좋은 시절

타이어타이어타이어타이어 업황업황업황업황 회복에회복에회복에회복에 주목주목주목주목 교체수요가 증가하고 수익성도 개선되면서 타이어 업황은 회복 초기 국면에 접어들 전망이다. 올해 글로벌 타이어 수요가 4.6% 성장하는 가운데(+0.9%p YoY, 신차용 +2.9%, 교체용 +5.2%), 공급은 2.4% 증가에 그쳐 공급과잉이 완화된다. 이에 힘입어 고무가격은 상반기에 바닥을 다지고 하반기부터 완만한 상승세를 보일 전망이다(원재료 투입가 16F/17F -3.4%/+9.2%). 주행거리주행거리주행거리주행거리 증가와증가와증가와증가와 믹스믹스믹스믹스 개선이개선이개선이개선이 이끄는이끄는이끄는이끄는 교체수요교체수요교체수요교체수요 우리는 교체용 타이어 수요의 양과 질의 개선에 주목하고 있다. 먼저 양적인 측면에서 저유가로 인해 주행거리가 늘어나면서 교체수요가 증가할 전망이다. 특히 주요국 가솔린 소매가격의 26~57%를 차지하는 유류세에도 불구하고 국제유가 하락이 실제 기름값 인하로 이어지고 있다. 한편 질적인 측면에서는 신차용 타이어 위주의 대형화와 고성능화가 교체용에도 나타나면서 믹스 개선이 예상된다. 타이어 교체 시 성능과 사이즈는 최소한 현 수준을 유지하기 때문이다. 미국 내 신차용 타이어의 고성능 비중은 50.3%이나 교체용은 아직 38.2%에 불과하다(2015년 기준). 유통망유통망유통망유통망 경쟁에서경쟁에서경쟁에서경쟁에서 앞서나가는앞서나가는앞서나가는앞서나가는 한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어 타이어 브랜드가 늘어나고 온라인 구매가 활성화되면서 유통망의 중요성이 커지고 있다. 유통망이 약하면 할인이 불가피할뿐더러 시장점유율 확대도 어렵다. 특히 국내 3사에게는 미국 시장의 유통망이 중요하다. 이는 미국이 전체 이익에서 차지하는 비중이 높고, 금호와 한국은 각각 2016년 2분기와 4분기에 미국 신공장 가동을 앞두고 있으며, 넥센은 미국에서 중국산을 대체하는 것이 중요하기 때문이다. 3사 중에서는 한국타이어가 높아진 브랜드 인지도와 해외 프리미엄 OE 수주를 바탕으로 유통망 경쟁에서 앞서 나가고 있다. 한국타이어의 미국 내 딜러침투율(취급비율)은 2011년 36%에서 2015년 43%로 상승했다. 한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어 최선호주최선호주최선호주최선호주 유지유지유지유지 한국타이어는 글로벌 2nd tier 지위를 공고히 하는 가운데 업황 회복으로 3년 만에 매출 증가가 예상돼 최선호주로 유지한다. 넥센타이어는 미국의 중국산 타이어에 대한 관세부과 반사이익이 이어지는 가운데, 업황 회복에 따른 동반수혜가 기대돼 차선호주로 제시한다. 금호타이어는 미국 신공장이 돌파구가 될 수 있지만 중국 시장의 부진이 회복을 가로막고 있어 중립의견을 유지한다. 다만 채권단 지분매각 과정에서 단기적으로 가격이 급등할 가능성도 있다.

비중확대(유지)

종목종목종목종목 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가

한국타이어(161390) 매수 63,000원

넥센타이어(002350) 매수 17,500원

금호타이어(073240) 중립 -

12121212개월개월개월개월 업종업종업종업종 수익률수익률수익률수익률

자료: WISEfn-WICS

김진우김진우김진우김진우, CFA, CFA, CFA, CFA 3276-6278 [email protected]

(5)

0

5

10

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2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16

KOSPI 대비(%p, 우)

화학 업종 지수(p, 좌)

(p) (%p)

산업분석산업분석산업분석산업분석 InInInIn----depth / depth / depth / depth / 타이어타이어타이어타이어

타이어

2016. 3. 17

Sector report focus

� 리포트 작성 목적

• 타이어 업황 진단 – 호황기의 초입 전망

• 유류세를 기반으로 미국 외 다른 나라의 주행거리 방향성 추정

• 타이어 ASP 상승 근거 제시 - 대형화, 고성능화 등 믹스 개선

• OE에서 RE로 이어지는 믹스 개선 추세 분석

• 유통망의 중요도 상승에 대한 분석 및 영향 제시

• 공급과잉, 원재료, 무역환경 등 주요 리스크 점검

� 핵심 가정 및 valuation

• 2016년 글로벌 타이어 수요 4.6% 성장 전망(+0.9%p, 신차용

+2.9%, 교체용 +5.2%)

• 2016년 글로벌 타이어 공급 2.4% 증가 전망

• 원재료 투입 가격은 2016/2017년 각각 -3.4%/+9.2% 전망

• 타이어 업체들은 호황기 12~13배, 불황기 8~9배의 PER 적용

• 2016년은 호황기 초입. PER 한국 11배, 넥센/금호 10.5배 적용

• 2016년 원/달러 1,199원, 원/유로 1,295원 가정

� 민감도 분석

• 원/달러 환율 10% 상승 시(원화 절하) 한국/넥센/금호 순이익

4.5%/0.1%/0.6% 증가

• 원/유로 환율 10% 상승 시(원화 절하) 한국/넥센/금호 순이익

20.1%/23.4%/24.7% 증가

주요통화주요통화주요통화주요통화 민감도민감도민감도민감도 (단위: 십억원)

한국한국한국한국 넥센넥센넥센넥센 금호금호금호금호

달러차익 12 25 35

달러환산이익 1 (32) (40)

원/달러 10% 상승 시 순이익 영향 4.5% 0.1% 0.6%

유로차익 166 29 37

유로환산이익 (7) 4 1

원/유로 10% 상승 시 순이익 영향 20.4% 23.4% 24.7%

자료: 한국투자증권

� 위험 요인

• 1) 수요가 부진해 가격 경쟁이 예상보다 치열해질 경우, 2) 이에 따라

공급과잉이 예상보다 심해질 경우, 3) 또는 우리 가정과 달리 원자재

가격이 급등해 수익성이 급격이 악화될 경우

� 산업의 주요 특징

1) 1) 1) 1) 브랜드브랜드브랜드브랜드 가치가가치가가치가가치가 중요한중요한중요한중요한 산업산업산업산업

• 신차용은 B2B 성격, 그러나 시장의 70%인 교체용은 B2C 성격

• 교체용은 브랜드 인지도 및 이미지가 중요

글로벌글로벌글로벌글로벌 타이어타이어타이어타이어 업체업체업체업체 순위순위순위순위

자료: Tire Business, 한국투자증권

• 브랜드들 간에 가격 변화 및 가동률에 극명한 차이를 보임

• 실제로 미국에서 메이저 브랜드는 2015년에 가격이 전년대비 4.3%

상승했으나 저비용 브랜드는 11.5% 하락

2) 2) 2) 2) 유통망이유통망이유통망이유통망이 중요한중요한중요한중요한 산업산업산업산업

• 브랜드 증가와 온라인 구매 활성화로 유통망 중요성 커짐

• 유통망이 약하면 할인이 불가피하고 시장점유율 확대도 어려움

• 미국 시장 유통망이 특히 중요. 이익 비중이 크고, 신공장 가동이 예

정돼 있으며, 중국산의 공백에 따른 기회요인도 있기 때문

• 3사 중에서는 한국타이어가 높아진 브랜드 인지도와 해외 프리미엄

OE 수주를 바탕으로 미국 내 유통망 경쟁에서 선전 중

� 동종 기업 비교

• 글로벌 동종업체와 valuation 직접 비교 가능. 이는 원재료 조달처 및

제조공정이 유사해 제품의 동질성이 높기 때문

• Peer group valuation table 4페이지 참조

1

3

5

7

9

11

13

201420122010200820062004200220001998Brigestone

Michelin

Goodyear

Continental

Sumitomo

Pirelli

Hankook

Yokohama

Cheng Shin

Zhongce

Cooper

Kumho

Toyo

(rank)

I. I. I. I. 투자포인트투자포인트투자포인트투자포인트 및및및및 valuationvaluationvaluationvaluation .................................................................................................. 2222

1. 투자포인트

2. Valuation

II. II. II. II. 교체수요의교체수요의교체수요의교체수요의 양과양과양과양과 질이질이질이질이 개선된다개선된다개선된다개선된다 ................................................................................... 5555

1. 저유가가 촉발한 주행거리 증가

2. 신차용에서 교체용으로, 믹스 개선의 축이 이동한다

III. III. III. III. 유통망을유통망을유통망을유통망을 둘러싼둘러싼둘러싼둘러싼 경경경경쟁쟁쟁쟁 ...................................................................................................13131313

1. 유통망에 주목하는 이유

2. 누가 이기고 있나?

IV. IV. IV. IV. 리스크리스크리스크리스크 점검점검점검점검 ......................................................................................................................18181818

1. 공급과잉

2. 원재료 가격

3. 무역환경 변화

용어해설용어해설용어해설용어해설 ....................................................................................................................................22222222

종목분석종목분석종목분석종목분석 ..................................................................................................................................23232323

한국타이어(161390)

넥센타이어(002350)

금호타이어(073240)

Contents

타이어타이어타이어타이어

2

I. 투자포인트 및 valuation

1. 1. 1. 1. 투자포인트투자포인트투자포인트투자포인트

올해 글로벌 타이어 수요는 4.6% 성장할 전망이다(+0.9%p, 신차용 +2.9%, 교체용 +5.2%). 교체수요가 증가하고 수익성도 개선되면서 타이어 업황은 회복 초기 국면에 접어들 전망이다. 이에 힘입어 고무가격은 상반기에 바닥을 다지고 하반기부터 완만한 상승세를 보일 전망이다. 한국타이어는 글로벌 second tier 지위를 공고히 하는 가운데 업황 회복으로 3년 만에 매출 증가가 예상돼 최선호주로 유지한다. 넥센타이어는 미국의 중국산 타이어에 대한 관세부과 반사이익이 이어지는 가운데, 업황 회복에 따른 동반수혜가 기대돼 차선호주로 제시한다. 금호타이어는 미국 신공장이 돌파구가 될 수 있지만 중국 시장의 부진이 본업에서의 회복을 가로막고 있어 중립의견을 유지한다. 다만 채권단 지분매각 과정에서 단기적으로 가격이 급등할 가능성도 있다. 우리는 교체용 타이어 수요의 양과 질의 개선에 주목하고 있다. 먼저 양적인 측면에서 저유가로 인해 주행거리가 늘어나면서 교체수요가 증가할 전망이다. 특히 주요 국가의 유류세 구조 상 국제유가 하락이 가솔린 소매가격 인하로 이어지고 있어 주행거리 및 교체수요 증가가 예상된다. 한편 질적인 측면에서는 대형화와 고성능화로 교체수요의 믹스 개선이 두드러질 전망이다. 2010년 이후 신차용 타이어의 성능이 높아지고 사이즈가 커지면서 수익성이 빠르게 상승한 바 있다. 타이어 교체 시 성능과 사이즈는 최소한 현 수준을 유지하는 경우가 대부분이다. 따라서 신차용 타이어의 믹스 개선이 교체용에도 나타나며 수익성을 견인할 전망이다. 타이어 브랜드가 늘어나고 온라인 구매가 활성화되면서 유통망의 중요성이 커지고 있다. 유통망이 약하면 할인이 불가피할뿐더러 시장점유율 확대도 어렵다. 특히 국내 3사에게 미국 시장의 유통망은 중요하다. 이는 미국이 전체 이익에서 차지하는 비중이 높고, 금호와 한국은 각각 2016년 2분기와 4분기에 미국 신공장 가동을 앞두고 있으며, 넥센은 미국에서 중국산을 효과적으로 대체하는 것이 중요하기 때문이다. 딜러침투율을 조사한 결과 3사 중 한국타이어가 높아진 브랜드 인지도와 해외 프리미엄 OE 수주를 바탕으로 유통망 경쟁에서 앞서 나가고 있다. 타이어주 투자를 주저하게 만드는 리스크는 완화되고 있다. 먼저 공급과잉의 경우 중국 내 증설계획이 관세부과로 다수 지연되거나 취소되면서 그 정도가 약해지고 있다. 둘째, 고무시장의 공급과잉이 타이어시장보다 심각해 원재료 가격이 급등할 가능성이 낮다. 마지막으로 미국의 중국산 타이어 관세부과에 따른 한국산의 수혜 폭이 과거에 비해 작지만 중장기적으로 소멸되지 않고 지속될 전망이다.

타이어타이어타이어타이어 업황업황업황업황 회복에회복에회복에회복에 주목주목주목주목, , , ,

한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어 최선호주최선호주최선호주최선호주 유지유지유지유지

주행거리주행거리주행거리주행거리 증가와증가와증가와증가와 믹스믹스믹스믹스 개선이개선이개선이개선이

이끄는이끄는이끄는이끄는 교체수요교체수요교체수요교체수요

유통망유통망유통망유통망 경쟁에서경쟁에서경쟁에서경쟁에서 앞서나가는앞서나가는앞서나가는앞서나가는

한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어

잦아드는잦아드는잦아드는잦아드는 리스크리스크리스크리스크 ---- 공급과잉공급과잉공급과잉공급과잉////

원재료원재료원재료원재료////무역환경무역환경무역환경무역환경


3

2. Valuation2. Valuation2. Valuation2. Valuation

타이어 업체들은 호황기에는 12~13배, 불황기에는 8~9배의 PER valuation을 받는다. 호황기와 불황기는 일반적으로 2~4년 주기를 두고 반복된다. 우리는 타이어 업황이 올해 호황기의 초입에 접어들 것으로 전망한다. 따라서 업종 대표주인 한국타이어는 목표주가 산출 시 12MF EPS에 PER 11배를 적용했으며 넥센타이어와 금호타이어는 10.5배를 적용하고 있다. 이에 따라 한국타이어와 넥센타이어의 목표주가는 각각 63,000원, 17,500원으로 제시한다. 금호타이어는 중립 투자의견이라 목표주가를 제시하지 않는다. 현재 글로벌 업체들의 평균 PER은 10.9배 수준이나(2015년 이익 기준) 하반기로 갈수록 업황 회복세가 뚜렷해지면서 밸류에이션이 상승할 전망이다.

<<<<표표표표 1111> > > > 커버리지커버리지커버리지커버리지 valuationvaluationvaluationvaluation

투자의견투자의견투자의견투자의견 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 실적실적실적실적 및및및및 ValuationValuationValuationValuation

종목종목종목종목 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS BPSBPSBPSBPS PERPERPERPER PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA DYDYDYDY

((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((원원원원)))) ((((원원원원)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

한국타이어 투자의견 매수 2013A 7,069 1,031 738 5,958 31,634 10.2 1.9 20.7 6.2 0.7

(161390) 목표주가(원) 63,000 2014A 6,681 1,032 700 5,655 36,424 9.3 1.4 16.6 5.3 0.8

현재가 (3/15, 원) 51,300 2015F 6,446 884 647 5,226 41,461 9.8 1.2 13.4 6.2 1.2

시가총액(십억원) 6,429 2016F 6,919 958 714 5,768 45,127 8.9 1.1 13.3 5.6 1.6

2017F 7,678 1,005 750 6,056 49,739 8.4 1.0 12.8 5.2 2.0

넥센타이어 투자의견 매수 2013A 1,728 177 123 1,227 7,848 11.9 1.9 16.7 8.6 0.4

(002350) 목표주가(원) 17,500 2014A 1,759 209 128 1,273 9,046 10.0 1.4 14.9 7.2 0.6

현재가 (3/15, 원) 13,700 2015F 1,837 225 126 1,244 10,106 9.9 1.2 12.8 6.7 0.7

시가총액(십억원) 1,268 2016F 1,978 240 153 1,509 11,417 9.2 1.2 13.8 6.6 0.7

2017F 2,157 260 169 1,675 12,880 8.3 1.1 13.6 6.0 0.8

금호타이어 투자의견 중립 2013A 3,699 346 95 695 6,882 16.5 1.7 10.4 7.5 0.0

(073240) 목표주가(원) - 2014A 3,438 358 130 860 7,652 11.2 1.3 11.6 6.6 0.0

현재가 (3/15, 원) 8,800 2015F 3,040 150 (29) (186) 7,296 (47.9) 1.2 (2.5) 10.9 0.0

시가총액(십억원) 1,371 2016F 3,085 184 6 35 7,497 254.3 1.2 0.5 10.6 0.0

2017F 3,233 242 62 390 7,877 22.8 1.1 5.1 9.1 0.0

자료: 각 사, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 1111] ] ] ] PER PER PER PER –––– EPS growth EPS growth EPS growth EPS growth [[[[그림그림그림그림 2222] ] ] ] PBR PBR PBR PBR ---- ROEROEROEROE

주: PER과 EPS growth는 2016년 기준

자료: Bloomberg, 한국투자증권

주: PBR과 ROE는 2016년 기준


GOODYEAR

MICHELIN

BRIDGE

CONTI

YOKOHAMA

CSR

HANKOOKHANKOOKHANKOOKHANKOOK

NEXENNEXENNEXENNEXEN

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0

(EPS growth, %)

(PER, x)

GOODYEAR

MICHELIN

BRIDGE

CONTI

SUMITOMO

YOKOHAMA

CSR

HANKOOKHANKOOKHANKOOKHANKOOK

NEXENNEXENNEXENNEXENKUMHOKUMHOKUMHOKUMHO

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

5.0 7.0 9.0 11.0 13.0 15.0 17.0 19.0 21.0

(PBR, x)

(ROE, %)

PER PER PER PER 호황기호황기호황기호황기 12~1312~1312~1312~13배배배배, , , ,

불황기불황기불황기불황기 8~98~98~98~9배배배배 적용적용적용적용, , , , 올해는올해는올해는올해는

호황기호황기호황기호황기 초입초입초입초입


4

<<<<표표표표 2222> > > > 글로벌글로벌글로벌글로벌 타이어업체타이어업체타이어업체타이어업체 valuation valuation valuation valuation 비교비교비교비교 (단위: x, %)

GoodyearGoodyearGoodyearGoodyear MichelinMichelinMichelinMichelin BridgestoneBridgestoneBridgestoneBridgestone ContinentalContinentalContinentalContinental SumitomoSumitomoSumitomoSumitomo YokohamaYokohamaYokohamaYokohama CSRCSRCSRCSR 한국한국한국한국 넥센넥센넥센넥센 금호금호금호금호 평균평균평균평균

PERPERPERPER

2013 12.9 13.6 10.9 14.8 8.9 8.8 13.6 9.3 10.0 11.2 12.2

2014 10.3 13.9 11.5 16.5 7.4 8.3 15.1 9.3 10.0 11.2 12.0

2015F 8.5 10.7 9.8 12.5 8.1 8.8 15.0 9.0 9.4 17.4 10.9

2016F 8.0 9.8 9.1 11.7 7.9 8.2 13.9 8.3 8.7 12.9 9.9

PBRPBRPBRPBR

2013 2.1 1.5 1.6 3.3 1.1 1.1 3.2 1.4 1.3 1.3 1.9

2014 2.2 1.7 1.5 3.5 1.0 0.9 2.7 1.4 1.1 1.3 1.8

2015F 1.8 1.5 1.3 2.6 0.9 0.8 2.2 1.1 1.2 1.1 1.4

2016F 1.5 1.4 1.2 2.2 0.9 0.8 2.0 1.0 1.1 1.0 1.3

ROEROEROEROE

2013 94.0 11.0 15.5 24.1 14.3 13.6 26.3 16.6 14.9 11.6 23.2

2014 8.2 12.3 13.3 23.3 13.3 11.0 19.2 16.6 12.8 11.6 14.0

2015F 24.6 15.0 14.0 21.7 11.8 9.4 15.0 12.9 13.1 6.4 14.7

2016F 20.0 15.0 13.4 20.2 11.2 9.5 16.2 12.4 12.7 8.0 14.3

EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA

2013 5.9 4.7 5.1 7.3 5.6 6.1 9.0 5.3 7.1 6.6 6.4

2014 5.9 4.7 4.4 8.2 4.9 5.3 8.7 5.3 5.6 6.6 5.9

2015F 4.9 4.3 4.3 6.2 5.1 4.8 7.6 5.7 6.1 9.4 5.7

2016F 4.7 4.0 4.0 5.6 4.7 4.3 7.1 5.2 5.6 8.5 5.3

OPMOPMOPMOPM

2013 7.8 10.2 13.0 10.0 10.3 9.4 16.7 15.4 11.9 10.4 11.6

2014 9.4 10.4 13.6 10.3 9.1 8.7 16.4 13.7 12.2 4.9 11.2

2015F 12.1 12.1 13.9 11.2 9.4 8.3 15.9 13.6 12.2 6.5 11.8

2016F 11.9 12.3 14.0 11.4 9.5 8.5 15.5 13.5 12.0 7.0 11.9

EBITDA marginEBITDA marginEBITDA marginEBITDA margin

2013 11.8 15.9 18.2 15.1 16.1 13.8 23.5 21.8 17.8 15.8 17.1

2014 13.7 16.8 19.0 15.1 15.8 13.6 24.5 22.6 19.8 17.9 18.0

2015F 16.2 18.6 19.3 16.0 14.9 13.8 25.7 20.9 18.9 12.0 17.8

2016F 16.2 18.8 19.3 16.1 15.3 14.1 26.1 20.9 19.1 12.2 17.9

EPS growthEPS growthEPS growthEPS growth

2013 -0.4 -30.8 48.7 21.7 18.8 15.7 16.6 -5.1 3.7 23.7 7.8

2014 26.7 37.0 -5.4 7.0 4.9 -9.8 -13.6 0.0 -3.1 -151.1 -6.4

2015F 16.4 7.8 15.8 3.3 -3.3 -9.1 -17.8 0.9 17.9 -215.4 -15.2

2016F 5.5 8.7 7.2 7.5 2.4 7.0 7.7 7.9 8.6 34.3 10.1

주: 2016년 3월 15일 기준. 2015~2016년 EPS growth에서 금호타이어는 제외



5

II. 교체수요의 양과 질이 개선된다

1. 1. 1. 1. 저유가가저유가가저유가가저유가가 촉발한촉발한촉발한촉발한 주행거리주행거리주행거리주행거리 증가증가증가증가

유가가 하락하면서 주행거리가 늘어나고 있다. 주행거리가 늘어나면 타이어 교체 수요가 증가한다. 일반적으로 3만~4만km 주행 후 타이어 교체를 권장한다. 금융위기 이후 글로벌 자동차 시장이 호황을 이어왔기 때문에(2009~2015 CAGR 6.3%) 주행거리 증가의 타이어 교체수요 유발 효과는 더욱 클 전망이다. [[[[그림그림그림그림 3333] ] ] ] 미국미국미국미국 내내내내 자동차자동차자동차자동차 주행거리와주행거리와주행거리와주행거리와 등록대수등록대수등록대수등록대수

자료: FHWA, US Census, 한국투자증권

2014년 하반기부터 주행거리가 증가세로 돌아선 것은 거의 8년 만의 일이다. 여기서 주행거리는 합산 개념이기 때문에 그 동안은 자동차등록대수가 증가하면 이에 비례해 주행거리가 증가해 왔다. 그러나 2000년대 중반 원자재 가격 급등 이후 이 관계가 깨졌다. 향후 유가를 전망하기는 쉽지 않다. 그러나 가까운 시일에 100달러 대 시대로 돌아갈 가능성이 극히 낮기 때문에 주행거리 증가세는 이어질 전망이다. [[[[그림그림그림그림 4444] ] ] ] 미국미국미국미국 내내내내 주행거리주행거리주행거리주행거리 vs. vs. vs. vs. 유가유가유가유가

자료: FHWA, 한국투자증권

180,000

190,000

200,000

210,000

220,000

230,000

240,000

250,000

260,000

270,000

280,000

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

3,200

3,400

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

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2005

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2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

등록대수(우) 주행거리(좌)

(십억마일) (대수)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

3,200

3,400

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

주행거리(좌) 유가(우)

(십억마일) (달러/배럴)

저유가로저유가로저유가로저유가로 주행거리주행거리주행거리주행거리 증가증가증가증가 중중중중,,,,

이는이는이는이는 타이어타이어타이어타이어 교체수요교체수요교체수요교체수요 증가로증가로증가로증가로

이어질이어질이어질이어질 전망전망전망전망

주행거리는주행거리는주행거리는주행거리는 추세적으로추세적으로추세적으로추세적으로

증가할증가할증가할증가할 전망전망전망전망


6

미국을 제외한 다른 국가에서의 주행거리 증가에 대한 의구심은 여전히 존재한다. 유가하락이 주행거리 증가로 이어지려면 가솔린 또는 디젤의 소매가격 인하가 필수적이다. 미국은 기름값에서 세금의 비중이 다른 국가보다 낮아 주행거리가 탄력적으로 증가했지만, 다른 국가들은 세금의 비중이 높아 주행거리에 미치는 영향이 크지 않다는 시각이다. 실제로 미국의 경우 가솔린 소매가격에서 유류세의 비중이 26%인데 반해 우리나라와 일본, 그리고 유럽 국가는 50% 전후에 달한다.

[[[[그림그림그림그림 5555] ] ] ] 주요주요주요주요 국가별국가별국가별국가별 가솔린가솔린가솔린가솔린 소매가격소매가격소매가격소매가격 및및및및 유류세유류세유류세유류세 [[[[그림그림그림그림 6666]]]] 가솔린가솔린가솔린가솔린 소매가격소매가격소매가격소매가격 내내내내 유류세유류세유류세유류세 비중비중비중비중

주: 소매가격은 YTD 평균

자료: 한국석유공사, CMoF, JMoF, API, OECD, 한국투자증권


유가가 낮아질수록 가솔린 소매가격에서 세금의 비중이 높아질 수 밖에 없다. 유류세의 경우 대부분 국가에서 수량을 기준으로 하는 종량세 구조를 채택하고 있기 때문이다. 하지만 세금을 감안하더라도 나머지 부분은 여전히 유가에 연동된다. 즉, 세금 비중이 높아도 유가가 하락하면 기름값이 하락한다.

<<<<표표표표 3333> > > > 각국각국각국각국 유류세유류세유류세유류세 부과부과부과부과 현황현황현황현황

국가국가국가국가 형태형태형태형태 금액금액금액금액 비고비고비고비고

한국 종량세 745.89원/리터 유류세(교통-교육-주행세)는 2000년대부터 동일. 유류세에 연동되는 기타세율이 탄력적으로 변동

미국 종량세 0.4799달러/갤런 평균 값. 실제로는 주별로 다르게 부과

중국 종량세 1.2위안/리터 2009년 1.0위안으로 인상(기존 0.2위안). 2014년 2월 1.12위안에서 1.2위안으로 인상

일본 종량세 53.8엔/리터 1993년 개편 이래 유지

독일 종량세 0.6545유로/리터 2007년 개편 이래 유지

프랑스 종량세 0.606유로/리터 -

자료: OECD, 한국투자증권

미국을 제외한 다른 국가에서도 유가 하락에 따른 주행거리 증가가 진행 중인 것으로 판단한다. 2015년 이후 대부분의 국가에서 기름값이 큰 폭의 하락세를 보이고 있기 때문이다. 가솔린 소매가격 내 유류세 비중에 따라 하락 폭에 다소 차이는 있으나 유류세 비중이 높은 한국과 유럽국가에서도 기름값은 30% 넘게 하락했다. <<<<표표표표 4444> > > > 유류세율유류세율유류세율유류세율 및및및및 가솔린가솔린가솔린가솔린 소매가격소매가격소매가격소매가격 하락폭하락폭하락폭하락폭 (단위: 원/리터)

KoreaKoreaKoreaKorea USUSUSUS ChinaChinaChinaChina JapanJapanJapanJapan GermanyGermanyGermanyGermany FranceFranceFranceFrance

가솔린 소매가격(YTD 평균) 1,318 588 747 1,139 1,595 1,605

유류세 746 152 222 538 851 788

유류세 비중 57% 26% 30% 47% 53% 49%

가솔린 소매가격 하락폭(2013년 초 대비) -31% -45% -51% -43% -34% -32%


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

Korea US China Japan Germany France

세금 제외분 유류세

(원/리터)

1,318

588

747

1,139

1,595 1,605

57%

26%

30%

47%

53%

49%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Korea US China Japan Germany France

미국을미국을미국을미국을 제외한제외한제외한제외한 다른다른다른다른 나라의나라의나라의나라의

주행거리주행거리주행거리주행거리 증가에증가에증가에증가에 대한대한대한대한 의구심의구심의구심의구심

세금세금세금세금 비중이비중이비중이비중이 높은높은높은높은 나라들도나라들도나라들도나라들도

유가하락은유가하락은유가하락은유가하락은 기름값기름값기름값기름값 하락하락하락하락 유발유발유발유발

주요국가의주요국가의주요국가의주요국가의 기름값기름값기름값기름값 하락으로하락으로하락으로하락으로

주행거리주행거리주행거리주행거리 증가할증가할증가할증가할 전망전망전망전망


7

[[[[그림그림그림그림 7777] ] ] ] 한국한국한국한국 가솔린가솔린가솔린가솔린 소매가격소매가격소매가격소매가격 대비대비대비대비 유류세유류세유류세유류세 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 8888] ] ] ] 미국미국미국미국 가솔린가솔린가솔린가솔린 소매가격소매가격소매가격소매가격 대비대비대비대비 유류세유류세유류세유류세 비중비중비중비중

자료: 한국석유공사, 한국투자증권 자료: API, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 9999] ] ] ] 중국중국중국중국 가솔린가솔린가솔린가솔린 소매가격소매가격소매가격소매가격 대비대비대비대비 유류세유류세유류세유류세 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 10101010] ] ] ] 일본일본일본일본 가솔린가솔린가솔린가솔린 소매가격소매가격소매가격소매가격 대비대비대비대비 유류세유류세유류세유류세 비중비중비중비중

자료: CMoF, 한국투자증권 자료: JMoF, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 11111111] ] ] ] 독일독일독일독일 가솔린가솔린가솔린가솔린 소매가격소매가격소매가격소매가격 대비대비대비대비 유류세유류세유류세유류세 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 12121212] ] ] ] 프랑스프랑스프랑스프랑스 가솔린가솔린가솔린가솔린 소매가격소매가격소매가격소매가격 대비대비대비대비 유류세유류세유류세유류세 비중비중비중비중

자료: OECD, 한국투자증권 자료: OECD, 한국투자증권

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16

(원/L)가솔린 소매가격(좌)

유류세 비중(우)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0


(USD/gallon)

가솔린 소매가격(좌)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

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0.0

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0.6

0.8

1.0

1.2

1.4


(USD/L)



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8


(USD/L)



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5


(USD/L)



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5


(USD/L)




8

2016년 글로벌 타이어 수요는 4.6% 성장할 전망이다. 이는 주로 신흥국보다는 선진국, 신차용 타이어(OE)보다는 교체용 타이어(RE)의 성장에 기인한다. 구체적으로 2016년 OE 시장은 2.9%, RE 시장은 5.2% 증가할 전망이다. 2013~2014년 시장이 기대했던 중국발 교체수요 증가가 한 국가에 국한된 성장 동력이었다면, 주행거리 증가에 따른 교체수요 증가는 글로벌, 특히 선진국 위주의 성장 동력이다.

<<<<표표표표 5555> > > > 글로벌글로벌글로벌글로벌 타이어타이어타이어타이어 수요수요수요수요 전망전망전망전망 (단위: 백만 본)

2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016F2016F2016F2016F

OEOEOEOE RERERERE TotalTotalTotalTotal OEOEOEOE RERERERE TotalTotalTotalTotal OEOEOEOE RERERERE TotalTotalTotalTotal OEOEOEOE RERERERE TotalTotalTotalTotal OEOEOEOE RERERERE TotalTotalTotalTotal OEOEOEOE RERERERE TotalTotalTotalTotal OEOEOEOE RERERERE TotalTotalTotalTotal

DemandDemandDemandDemand

Europe 89 310 400 97 344 442 91 322 413 92 321 412 95 325 419 98 335 433 102 351 454

North America 59 266 325 65 259 324 76 256 332 79 268 347 93 281 374 97 284 381 100 297 397

Asia 180 207 386 161 219 380 179 223 402 188 237 425 195 249 444 205 269 474 211 288 499

South America 21 58 79 21 62 84 22 64 86 23 70 93 19 73 92 15 76 91 15 78 92

Africa/ME 10 76 86 29 91 120 28 87 115 26 89 116 27 95 122 27 100 127 28 105 133

TotalTotalTotalTotal 358 917 1,275 374 975 1,349 395 952 1,347 408 985 1,393 429 1,023 1,452 443 1,063 1,505 456 1,118 1,574

WeightsWeightsWeightsWeights

Europe 25% 34% 31% 26% 35% 33% 23% 34% 31% 22% 33% 30% 22% 32% 29% 22% 31% 29% 22% 31% 29%

North America 16% 29% 25% 17% 27% 24% 19% 27% 25% 19% 27% 25% 22% 27% 26% 22% 27% 25% 22% 27% 25%

Asia 50% 23% 30% 43% 22% 28% 45% 23% 30% 46% 24% 30% 46% 24% 31% 46% 25% 31% 46% 26% 32%

South America 6% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 7% 6% 6% 7% 7% 4% 7% 6% 3% 7% 6% 3% 7% 6%

Africa/ME 3% 8% 7% 8% 9% 9% 7% 9% 8% 6% 9% 8% 6% 9% 8% 6% 9% 8% 6% 9% 8%

% YoY% YoY% YoY% YoY

Europe 14.6% 8.5% 9.8% 9.0% 11.0% 10.5% (6.4%) (6.4%) (6.4%) 0.7% (0.5%) (0.2%) 3.1% 1.3% 1.7% 4.0% 3.0% 3.2% 4.0% 5.0% 4.8%

North America 38.6% 4.3% 9.1% 11.3% (2.7%) (0.2%) 16.3% (1.2%) 2.3% 4.8% 4.6% 4.6% 17.5% 4.9% 7.8% 4.0% 1.0% 1.7% 3.0% 4.5% 4.1%

Asia 29.1% 13.8% 20.5% (10.4%) 5.9% (1.7%) 11.1% 2.1% 5.9% 5.1% 5.9% 5.6% 3.8% 5.2% 4.6% 5.0% 8.0% 6.7% 3.0% 7.0% 5.3%

South America 13.2% 23.4% 20.6% 3.9% 7.1% 6.2% 0.5% 3.1% 2.4% 5.1% 9.8% 8.7% (15.9%) 4.4% (0.5%) -19.0% 3.0% -1.5% -5.0% 3.0% 1.6%

Africa/ME 20.0% 3.7% 5.4% 182.4% 20.1% 39.4% (3.1%) (4.5%) (4.2%) (5.7%) 3.1% 1.0% 1.5% 6.2% 5.1% 2.0% 5.0% 4.3% 3.0% 5.0% 4.6%

TotalTotalTotalTotal 25.3%25.3%25.3%25.3% 8.8%8.8%8.8%8.8% 13.0%13.0%13.0%13.0% 4.3%4.3%4.3%4.3% 6.4%6.4%6.4%6.4% 5.8%5.8%5.8%5.8% 5.7%5.7%5.7%5.7% (2.3%)(2.3%)(2.3%)(2.3%) (0.1%)(0.1%)(0.1%)(0.1%) 3.3%3.3%3.3%3.3% 3.4%3.4%3.4%3.4% 3.4%3.4%3.4%3.4% 5.1%5.1%5.1%5.1% 3.9%3.9%3.9%3.9% 4.2%4.2%4.2%4.2% 3.3%3.3%3.3%3.3% 3.9%3.9%3.9%3.9% 3.7%3.7%3.7%3.7% 2.9%2.9%2.9%2.9% 5.2%5.2%5.2%5.2% 4.6%4.6%4.6%4.6%

주: 2015년까지는 Michelin 제공 자료, 2016년은 한국투자증권 추정

자료: Michelin, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 13131313] ] ] ] 미쉘린미쉘린미쉘린미쉘린 타이어타이어타이어타이어 RE RE RE RE 수요수요수요수요 데이터데이터데이터데이터(3MMA) (3MMA) (3MMA) (3MMA) – 선진국선진국선진국선진국 위주의위주의위주의위주의 수요수요수요수요 개선개선개선개선

자료: Michelin, 한국투자증권

2. 2. 2. 2. 신차용신차용신차용신차용에서에서에서에서 교체용으교체용으교체용으교체용으로로로로, , , , 믹스믹스믹스믹스 개선의개선의개선의개선의 축이축이축이축이 이동한다이동한다이동한다이동한다

주행거리 증가에 따른 양적 개선 외에 질적인 개선도 두드러지고 있다. 과거 6년간 신차용 타이어가 대형화, 고급화 되면서 믹스가 빠르게 개선됐다. 일반적으로 타이어 교체 시 신차용 타이어보다 성능이 떨어지거나 크기가 작은 타이어를 선택하지 않는다. 향후에는 신차용 타이어 믹스 개선이 교체용에도 나타나면서 평균가격 상승 및 수익성 개선을 견인할 전망이다. 교체용 타이어는 글로벌 타이어 시장의 71%를 차지한다(2015).

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Europe RE North America RE

(% YoY)

2016201620162016년년년년 타이어타이어타이어타이어 수요수요수요수요 +4.6% +4.6% +4.6% +4.6%

---- RERERERE와와와와 선진국선진국선진국선진국 위주의위주의위주의위주의 성장성장성장성장

신차용신차용신차용신차용 타이어의타이어의타이어의타이어의 믹스믹스믹스믹스 개선이개선이개선이개선이

교체용교체용교체용교체용 타이어로타이어로타이어로타이어로 이어진다이어진다이어진다이어진다


9

1) 1) 1) 1) 고성능화고성능화고성능화고성능화

고성능화를 주도한 UHPT 열풍은 특히 2010~2014년에 두드러졌다. 한국타이어의 경우 UHPT 비중이 2009년 9%에서 2014년 28%로 급등했으며 같은 기간 넥센타이어도 28.2%에서 38.5%로 상승했다. 미국에서도 고성능 타이어 비중이 2009년 32.5%에서 2014년 50.2%로 가파르게 상승했다(OE 기준). 이는 대부분 신차들이 디자인 관점에서 UHPT를 적극적으로 탑재했기 때문이다. 고성능 타이어는 신차용에서 교체용으로 빠르게 확산될 전망이다. 미국의 경우 교체용에서의 고성능 비중이 아직 신차용에 미치지 못한다(2015년 신차용 50.3% vs. 교체용 38.2%). 2010년 이후 판매된 신차들의 타이어 교체시기가 도래하면서 교체용 타이어에서의 고성능 비중도 2018년에는 50%를 상회할 전망이다. 한번 고성능 타이어를 장착한 소비자는 이후에도 최소 동일한 등급의 타이어를 찾을 가능성이 크기 때문이다.

[[[[그림그림그림그림 14141414] ] ] ] 미국미국미국미국 내내내내 고성능고성능고성능고성능 타이어타이어타이어타이어 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 15151515] ] ] ] UHPT UHPT UHPT UHPT 비중비중비중비중

자료: Tire Business, 한국투자증권 자료: 각 사, 한국투자증권

타이어의 성능이 높아지면 가격이 얼마나 상승할까? 고성능 타이어는 일반 타이어보다 생산비용이 4~5% 높은데 비해 가격은 15~30% 높다. 따라서 고성능 타이어 비중 상승은 매출뿐만 아니라 수익성에도 긍정적이다.

<<<<표표표표 6666> > > > 미국미국미국미국 내내내내 고성능고성능고성능고성능 타이어타이어타이어타이어 비중비중비중비중 (단위: 백만 본)

2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015

OEOEOEOE

H-rated(~210km/h) 4.1 4 4.4 5.4 5.2 3.7 5.9 7.9 10.6 12.7 14.6 15.7

V-rated(~240km/h) 3.6 4.5 5.8 5.8 5.5 3.7 4.5 4.4 5.9 7.0 7.0 6.6

Z-rated(240~km/h) 1.1 1.4 1.6 1.4 1.4 0.6 0.9 0.8 1.0 1.8 2.4 2.7

Performance total 8.8 9.9 11.8 12.6 12.1 8.0 11.3 13.1 17.5 21.5 24.0 25.0

YoY (%) 12.5 19.2 6.8 -4.0 -33.9 41.3 15.9 33.6 22.9 11.6 4.2

OEOEOEOE 내내내내 비중비중비중비중(%)(%)(%)(%) 16.616.616.616.6 18.818.818.818.8 24.524.524.524.5 27.227.227.227.2 32.232.232.232.2 32.532.532.532.5 34.134.134.134.1 37.537.537.537.5 43.743.743.743.7 45.045.045.045.0 50.250.250.250.2 50.350.350.350.3

RERERERE

H-rated(~210km/h) 27.4 29 30 31.6 29.7 28.3 30.5 30.0 31.6 33.8 37.3 40.8

V-rated(~240km/h) 6.9 8.4 9.4 10.2 10.7 11.4 13.1 14.4 14.7 16.3 18.9 21.4

Z-rated(240~km/h) 6.9 8.2 9.5 10.6 10.4 10.6 12.1 12.7 12.9 13.5 15.2 16.5

Performance total 41.2 45.6 48.9 52.4 50.8 50.3 55.7 57.1 59.2 63.6 71.4 78.7

YoY (%) 10.7 7.2 7.2 -3.1 -1.0 10.7 2.5 3.7 7.4 12.3 10.2

RRRREEEE 내내내내 비중비중비중비중(%)(%)(%)(%) 20.720.720.720.7 22.522.522.522.5 24.924.924.924.9 25.725.725.725.7 26.226.226.226.2 26.526.526.526.5 27.627.627.627.6 29.329.329.329.3 30.430.430.430.4 31.931.931.931.9 34.634.634.634.6 38.238.238.238.2


10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

% of RE % of OE

(%)

50.3

38.2

50.2

34.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%)

28.2

9.0

38.5

28.0한국

넥센

UHPTUHPTUHPTUHPT는는는는 2010~20142010~20142010~20142010~2014년년년년에에에에

신차용에서신차용에서신차용에서신차용에서 빠르게빠르게빠르게빠르게 확산확산확산확산

고성능화는고성능화는고성능화는고성능화는 신차신차신차신차용용용용에서에서에서에서

교체용으로교체용으로교체용으로교체용으로 확산확산확산확산될될될될 전망전망전망전망

고성능화는고성능화는고성능화는고성능화는 가격가격가격가격 상승상승상승상승 및및및및

수익성수익성수익성수익성 개선으로개선으로개선으로개선으로 이어짐이어짐이어짐이어짐


10

2222) ) ) ) 대형대형대형대형화화화화

타이어의 평균 사이즈가 커지고 있다. 이는 동일한 차종에서 좀더 큰 타이어를 찾는 소비자가 많아지고, 세단에 비해 타이어가 큰 SUV/픽업트럭의 판매가 증가하고 있기 때문이다. 미국의 경우 2010~2011년까지는 신차용 타이어 규격별 판매순위 1~5위에 16인치가 주를 이루었으나 2012년부터는 17인치 이상이 이 자리를 채우고 있다.

<<<<표표표표 7777> > > > 신차용신차용신차용신차용 타이어타이어타이어타이어 규격별규격별규격별규격별 판매순위판매순위판매순위판매순위((((마지막마지막마지막마지막 두두두두 자리수가자리수가자리수가자리수가 인치인치인치인치))))

순위순위순위순위 (2013)(2013)(2013)(2013) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014

1위 P215/55R17 4.1% P215/55R17 4.2% P215/55R17 6.1% P215/55R17 6.1% P215/55R17 5.0%

2위 P265/70R17 5.8% P265/70R17 5.1% P265/70R17 4.4% P265/70R17 4.0% P265/70R17 2.7%

3위 P235/70R16 3.5% P235/70R16 3.2% P205/65R16 3.1% P275/55R20 3.2% 215/55R17 2.7%

4위 P275/55R20 3.1% P275/65R18 3.0% P275/65R18 3.4% P275/65R18 3.1% P215/60R16 3.4%

5위 P215/60R16 7.0% P215/60R16 9.1% P215/60R16 3.8% P215/60R16 3.1%

16161616인치인치인치인치 이하이하이하이하 10.5%10.5%10.5%10.5% 12.3%12.3%12.3%12.3% 6.9%6.9%6.9%6.9% 3.1%3.1%3.1%3.1% 3.4%3.4%3.4%3.4%

17인치 이상 13.0% 12.3% 13.9% 16.4% 10.4%

자료: MTD, 한국투자증권

타이어 대형화 추세 또한 신차용에서 교체용으로 확산될 전망이다. 고성능 타이어와 마찬가지로 타이어를 교체하면서 사이즈를 줄이는 소비자가 드물기 때문이다. 현재 교체수요는 대부분 2010~2011년에 판매된 세단이 주를 이루지만 향후 교체용 내에서 SUV 비중이 상승하면서 타이어 사이즈의 대형화가 가속화 될 전망이다.

[[[[그림그림그림그림 16161616] ] ] ] 시장시장시장시장 수요증가율수요증가율수요증가율수요증가율 vs. 17vs. 17vs. 17vs. 17인치인치인치인치 이상이상이상이상 수요증가율수요증가율수요증가율수요증가율(2015)(2015)(2015)(2015) [[[[그림그림그림그림 17171717] ] ] ] 주요주요주요주요 국가별국가별국가별국가별 SUV SUV SUV SUV 판매판매판매판매 비중비중비중비중

자료: Michelin, 한국투자증권 자료: IHS, 한국투자증권

2%

9%

6%

13%

OE+RE +17" OE+RE +17"

Market Michelin5

10

15

20

25

30

2009 2010 2011 2012 2013 2014

(%)

글로벌, 18.7

중국, 19.7

미국, 28.1

한국, 22.2

유럽, 20.3

신차용신차용신차용신차용 타이어타이어타이어타이어 사이즈사이즈사이즈사이즈 또한또한또한또한

SUV SUV SUV SUV 열풍에열풍에열풍에열풍에 힘입어힘입어힘입어힘입어 상승상승상승상승

대형화도대형화도대형화도대형화도 신차용에서신차용에서신차용에서신차용에서

교체용으로교체용으로교체용으로교체용으로 확산될확산될확산될확산될 전망전망전망전망


11

타이어의 평균인치가 커지면 가격이 얼마나 상승할까? 미국 시장에서 타이어 사이즈 별 가격변화를 보면 특정 규격을 기준으로 16인치에서 17인치로 상승할 때 승용차는 11%, 경트럭은 21.8% 가격이 상승한다(2015년 기준). 동일한 규격에서 2014년 가격 차이는 각각 9%, 21.2%였다. 이를 모든 타이어에 일괄 적용하기는 힘들지만 인치가 한 단계 상승할 때 가격이 최소한 10% 내외 상승하는 것으로 추정된다. 타이어 제조과정에서 인치를 한 단계 높이는데 소요되는 추가 비용은 미미한 수준이다. 따라서 타이어 사이즈의 대형화는 타이어 업체들의 전반적인 수익성 개선으로 이어질 전망이다.

[[[[그림그림그림그림 18181818] ] ] ] 미국미국미국미국 내내내내 사이즈사이즈사이즈사이즈 별별별별 타이어타이어타이어타이어 가격변화가격변화가격변화가격변화 [[[[그림그림그림그림 19191919] ] ] ] 16161616인치에서인치에서인치에서인치에서 17171717인치인치인치인치 상승상승상승상승 시시시시 가격가격가격가격 변화변화변화변화(2015)(2015)(2015)(2015)

주: 마지막 두 자리수가 인치 사이즈, LT는 light truck(경트럭)을 지칭


주: 승용은 215/60R16→215/55R17, 경트럭은 LT245/75R16→LT245/75R17


상위업체일수록 고성능화 및 대형화 추세의 수혜가 크다. 소비자들이 대형 타이어와 고성능 타이어를 구매할 때 상위업체 브랜드를 선택할 가능성이 높기 때문이다. 실제로 2015년 미국 내 타이어 평균가격은 저비용 브랜드들이 11.5% 떨어지면서 1.1% 하락했으나 메이저 브랜드들은 오히려 4.3% 상승했다.

[[[[그림그림그림그림 20202020] ] ] ] 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 가격가격가격가격 변화변화변화변화 ---- 상위상위상위상위 브랜드브랜드브랜드브랜드 vs. vs. vs. vs. 저비용저비용저비용저비용 브랜드브랜드브랜드브랜드 [[[[그림그림그림그림 21212121] ] ] ] 타이어타이어타이어타이어 가격가격가격가격 변화변화변화변화율율율율((((2015)2015)2015)2015)

자료: MTD, 한국투자증권 자료: MTD, 한국투자증권

114 124

113

137

203

164 166 179

199

161

0

50

100

150

200

250

235/7

5R15

205/5

5R16

215/6

0R16

215/5

5R17

275/6

5R18

31x1

0.5

0R15

LT225/7

5R16

LT245/7

5R16

LT245/7

5R17

Ave

rage

(달러)

21.8%

11.0%

16⇒17인치 (트럭)

16⇒17인치 (승용)

167

132

162

174

117

161

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Major brand Low-cost Overall

2014 2015(달러) 4.3%

-11.5%

-1.1%

Major brand Low-cost Overall

대형화도대형화도대형화도대형화도 가격가격가격가격 상승상승상승상승 및및및및

수익성수익성수익성수익성 개선으로개선으로개선으로개선으로 이어짐이어짐이어짐이어짐

상위업체일수록상위업체일수록상위업체일수록상위업체일수록 고성능화고성능화고성능화고성능화 및및및및

대형화의대형화의대형화의대형화의 수혜수혜수혜수혜 커커커커


12

우리는 평균가격 상승이 판가인상보다는 먼저 믹스 개선을 통해 나타날 것으로 전망한다. 글로벌 3위 굿이어와 2위 미쉘린의 경우 가격/믹스가 실적에 미치는 영향이 조금씩 나아지고 있다. 이는 대부분 판가인상보다는 믹스 개선에 힘입은 것으로 판단한다. 특히 판가인상은 매출 증가에는 도움이 되지만 고무가격의 상승을 전제로 하기 때문에 마진 개선으로 이어지기 힘들다. 반면 믹스 개선은 매출을 늘릴 뿐만 아니라 이익률도 개선된다.

[[[[그림그림그림그림 22222222] ] ] ] Goodyear Goodyear Goodyear Goodyear 영업이익영업이익영업이익영업이익 중중중중 가격가격가격가격////믹스믹스믹스믹스 기여도기여도기여도기여도 [[[[그림그림그림그림 23232323] ] ] ] Michelin Michelin Michelin Michelin 가격가격가격가격////믹스에믹스에믹스에믹스에 따른따른따른따른 매출매출매출매출 변화변화변화변화

자료: Goodyear, 한국투자증권 자료: Michelin, 한국투자증권

(50)

0

50

100

150

200

4Q10 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15

(%)358%

(10%)

(5%)

0%

5%

10%

15%

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

믹스믹스믹스믹스 개선이개선이개선이개선이 주도하는주도하는주도하는주도하는

평균가격평균가격평균가격평균가격 상승상승상승상승


13

III. 유통망을 둘러싼 경쟁

1. 1. 1. 1. 유통망에유통망에유통망에유통망에 주목하는주목하는주목하는주목하는 이유이유이유이유

유통망의 중요성이 더욱 커지고 있다. 타이어 업체가 늘어나는 가운데 업체별로 여러 브랜드를 출시하면서 제품을 안정되게 유통하는 것조차 어려워졌기 때문이다. 특히 온라인 채널이 발전하면서 역설적으로 오프라인 채널의 중요성 또한 주목 받고 있다. 타이어는 온라인 구매로 끝나지 않고 오프라인에서 반드시 장착하는 과정을 거쳐야 한다. 게다가 최근에는 타이어 매장에서 수행하는 간단한 정비의 범위가 점차 넓어지는 추세다. 유통망이 약한 업체는 지속적인 할인제공이 불가피하다. 더 이상 대형 딜러 몇 군데를 통한 시장점유율 확대 전략은 먹히지 않는다. 미국의 경우 유통채널에서 독립적인 딜러들의 비중이 61%에 달한다. 중국의 경우에도 메가 딜러들의 역할이 줄어들고 로컬 딜러들의 중요성이 커지면서 유통망 개수가 급격히 증가하고 있다.

[[[[그림그림그림그림 24242424] ] ] ] 미국미국미국미국 업체업체업체업체별별별별 점유율점유율점유율점유율((((2015)2015)2015)2015) [[[[그림그림그림그림 25252525] ] ] ] 미국미국미국미국 내내내내 유통채널의유통채널의유통채널의유통채널의 변화변화변화변화

주: 넥센, 금호는 각각 2.5%, 2%



2015년 4분기 미국에서 벌어진 ‘Pep Boys’ 인수경쟁은 타이어 유통망의 가치를 재인식하는 계기가 됐다. Pep Boys는 미국 내 3위의 타이어 유통업체다. Pep Boys 인수를 두고 글로벌 타이어 1위 업체 Bridgestone과 기업사냥꾼 Carl Icahn이 높은 관심을 보이며 인수가격 counter offer를 수 차례 주고 받았다. 그 결과 승자 Carl Icahn이 제시한 최종 인수가는 Bridgestone 최초 제시 가격을 23.3%, 인수전 발발 직전 Pep boys 주가를 52.3% 상회했다.

<<<<표표표표 8888> > > > Pep Boys Pep Boys Pep Boys Pep Boys 인수경쟁인수경쟁인수경쟁인수경쟁 일지일지일지일지 (단위: 달러/주)

일시일시일시일시 인수인수인수인수 제안가격제안가격제안가격제안가격 비고비고비고비고

2015-10-26 15.0 Bridgestone이 Pep Boys 인수계획 발표. 비공개로 진행된 협상에서 Bridgestone 인수가격으로 주당 15달러를 제시

2015-12-01 15.5 Icahn이 주당 15.5달러에 Pep Boys 인수를 공개 제안하며 두 회사 간 인수경쟁 촉발

2015-12-14 15.5 Bridgestone이 주당 15.5달러의 Icahn 제안가격을 응수

2015-12-18 16.5 Icahn이 제안가격을 주당 16.5달러로 상향

2015-12-23 ~18.1 Icahn이 주당 18.1달러에 달할 때 까지 Bridgestone이 제안하는 가격에서 10센트를 더한 가격을 인수 제안가로 제시

2015-12-24 17.0 Bridgestone이 주당 17달러의 인수가격을 제시

2015-12-28 18.5 Icahn이 주당 18.5달러에 Pep Boys의 모든 상장주식을 현금으로 매입하는 제안 발표(인수가격 10억 3천만 달러)

2015-12-29 NA Bridgestone이 더 이상 인수가격을 제안하지 않을 것임을 밝힘

자료: 언론보도종합, 한국투자증권

Goodyear

11.5%

Michelin 9.5%

Bridgestone

7.5%

Firestone

6.5%

BFGoodrich

5.5%

Cooper 5.0%Hankook

4.5%

Continental

3.5%

Falken 3.5%

Giti 3.5%

Others 39.5%

0%

2%

10%

20%

29%

39%

9%

8%

8%

2%

13%

61%

Warehouse clubs

Auto dealerships

Tire company-owned stores

Miscellaneous outlets

Mass merchandisers

Independent tire dealers

2015 1976

커지는커지는커지는커지는 유통망의유통망의유통망의유통망의 중요성중요성중요성중요성

유통망이유통망이유통망이유통망이 약하면약하면약하면약하면 할인할인할인할인 불가피불가피불가피불가피, , , ,

시장점유율시장점유율시장점유율시장점유율 확대도확대도확대도확대도 어려워어려워어려워어려워

유통망의유통망의유통망의유통망의 중요성은중요성은중요성은중요성은 Pep Boys Pep Boys Pep Boys Pep Boys

인수전쟁에서도인수전쟁에서도인수전쟁에서도인수전쟁에서도 드러나드러나드러나드러나


14

우리가 미국 시장 유통망에 주목하는 것은 선진국 중심의 수요 회복이 예상되고 있고, 국내 타이어 3사의 매출과 이익에서 미국의 비중이 크기 때문이다. 게다가 금호타이어와 한국타이어는 각각 2016년 2분기와 4분기에 미국 신규 공장 가동을 앞두고 있고, 넥센타이어는 미국에서 중국산을 대체하는 것이 핵심 투자 포인트이기 때문에 미국 시장은 3사에게 매우 중요하다.

[[[[그림그림그림그림 26262626] ] ] ] 한타한타한타한타 지역별지역별지역별지역별 매출매출매출매출(2015)(2015)(2015)(2015) [[[[그림그림그림그림 27272727] ] ] ] 넥타넥타넥타넥타 지역별지역별지역별지역별 매출매출매출매출(2015)(2015)(2015)(2015) [[[[그림그림그림그림 28282828] ] ] ] 금타금타금타금타 지역별지역별지역별지역별 매출매출매출매출(2015)(2015)(2015)(2015)

자료: 한국투자증권 자료: 한국투자증권 자료: 한국투자증권

2. 2. 2. 2. 누가누가누가누가 이기고이기고이기고이기고 있나있나있나있나????

국내 3사 중에서는 한국타이어가 가장 두드러지게 미국 내 유통망을 늘려나가고 있다. 미국을 대표하는 독립딜러상 100개를 상대로 한 조사에 따르면 딜러침투율(딜러 100개당 브랜드 취급 비율)이 한국타이어는 2011년 36%에서 2015년 43%로 상승했다. 이는 타이어 글로벌 업체 순위가 7위로 상승하면서 브랜드 인지도 또한 높아지고 있기 때문이다. 넥센타이어는 짧은 미국 시장 공략기간에도 불구하고 중국산에 대한 두 차례 관세부과를 틈타 미국 내 존재감을 높이고 있다. 한편 금호타이어는 워크아웃으로 부진했으나 조지아 공장이 가동되는 2016년부터 딜러침투율이 높아질 전망이다. <<<<표표표표 9999> > > > 미국미국미국미국 내내내내 브랜드브랜드브랜드브랜드 별별별별 딜러침투율딜러침투율딜러침투율딜러침투율 (단위: %)

2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 vs. 2011vs. 2011vs. 2011vs. 2011

Michelin 85 82 82 84 81 -4

BFGoodrich 72 71 71 71 72 -

Goodyear 77 76 71 71 68 -9

Continental 56 54 57 62 63 7

Bridgestone 66 61 61 67 60 -6

Firestone 55 54 57 59 53 -2

Yokohama 52 51 55 54 52 -

General 46 46 47 51 50 4

Cooper 44 46 54 51 46 2

Hankook 36 38 40 45 43 7

Uniroyal 52 47 46 41 43 -9

Dunlop 52 49 47 41 42 -10

Kelly 44 45 41 41 41 -3

Pirelli 40 36 37 34 33 -7

Toyo 34 31 32 32 29 -5

Kumho 29 25 24 30 27 -2

Falken 29 23 26 30 26 -3

Fuzion 16 NA NA NA 21 5

Nexen NA NA NA 23 20


한국20%

중국13%

북미27%

유럽28%

기타12% 한국

16%

중국3%

북미33%유럽

20%

기타28%

한국33%

중국15%

북미23%

유럽13%

기타16%

미국은미국은미국은미국은 국내국내국내국내 업체들의업체들의업체들의업체들의 이익이익이익이익

비중이비중이비중이비중이 크고크고크고크고 신공장신공장신공장신공장 가동을가동을가동을가동을

앞두고앞두고앞두고앞두고 있어있어있어있어 중요한중요한중요한중요한 시장시장시장시장

한국타이어가한국타이어가한국타이어가한국타이어가 높아진높아진높아진높아진 브랜드브랜드브랜드브랜드

인지도를인지도를인지도를인지도를 바탕으로바탕으로바탕으로바탕으로 유통망유통망유통망유통망

경쟁에서경쟁에서경쟁에서경쟁에서 앞서나가는앞서나가는앞서나가는앞서나가는 중중중중


15

[[[[그림그림그림그림 29292929] ] ] ] 미국미국미국미국 내내내내 딜러침투율딜러침투율딜러침투율딜러침투율 [[[[그림그림그림그림 30303030] ] ] ] 글로벌글로벌글로벌글로벌 타이어타이어타이어타이어 업체업체업체업체 순위순위순위순위

자료: MTD, 한국투자증권 자료: Tire Business, 한국투자증권

딜러들은 소비자가 찾는 타이어 브랜드를 구비하게 마련이다. 소비자들은 자동차에 기본으로 장착된 신차용 타이어를 교체 시 다시 찾는 경향이 있다. 따라서 신차용 타이어 수주는 브랜드 가치 향상뿐만 아니라 교체용 타이어 수요 기반 확대를 위해서도 매우 중요하다. 국내 3사의 수주 내역을 보면 특히 한국타이어의 프리미엄 브랜드 수주 성과가 두드러진다. 현재는 현대/기아, 폭스바겐, GM 등 양산차 브랜드에 주로 납품하고 있지만 BMW, Mercedes, Porsche, Audi 등 프리미엄 브랜드 비중을 늘려갈 전망이다.

<<<<표표표표 10101010> > > > 타이어타이어타이어타이어 3333사사사사 OE OE OE OE 수주수주수주수주 현황현황현황현황

한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어 금호타이어금호타이어금호타이어금호타이어 넥센타이어넥센타이어넥센타이어넥센타이어

고객사고객사고객사고객사 차종차종차종차종((((시기시기시기시기)))) 고객사고객사고객사고객사 차종차종차종차종((((시기시기시기시기)))) 고객사고객사고객사고객사 차종차종차종차종((((시기시기시기시기))))

1991 Volkswagen

1999 Ford

2001 Volvo

Mitsubishi Volkswagen Beetle

2003 Ford F-150 (Pick up truck)

2004 Ford Econoline (Van)

Mondeo

2006 GM

Volkswagen

Chevrolet (May)

Golf Chrysler Sebring

2007 Mercedes Benz A-Class

2008 Ford

Chrysler

Focus

Dodge Journey

2009 Volkswagen

Audi

New Beetle, Jetta (Apr)

A3 (Jun) Mercedes Benz Truck/Bus

2010 Ford Lincoln MKZ Ford

Chrysler

Fiestar

Grand Cherokee (Nov)

2011 BMW

Toyota

Mini Cooper S/1 Series

IQ

Mercedes Benz

Chrysler

Sprinter (May)

Town&Country (Feb)

2012 BMW

Mercedes Benz

3 Series (Apr)

E-Class Chrysler Dodge Dart (Jun)

Fiat

Mitsubishi

Multipla (Apr)

Lancer (May)

2013

Honda Toyota Nissan Mercedes Benz BMW

Civic (Jan) Corolla (Sep) Altima (Sep) S-Class (Sep) 5 Series (Sep)/X5 (Nov)

BMW Mercedes Benz Chrysler

Mini JCW GP (Jan) G-Class (Oct) B-Class (Nov) Jeep Compass/Patriot (Feb)

Mitsubishi Chrysler Skoda Volkswagen

Outlander Sport (May) Dodge Avenger (Sep) Octavia, Rapid (Dec) Polo (Dec)

2014

BMW

Mercedes Benz

BMW

Audi Mercedes Benz

4 Series (Apr)

C-Class (Jul)

Mini models (Jul)

TT, TTS (Dec) LCV V-Class (Dec)

Chrysler BMW Volkswagen Skoda Fiat

Chrysler 200 (Mar) 1-Series (Apr) 2-Series (Sep) 3-Series (Nov) Polo (May) Fabia (Dec) Renegade (Nov)

Chrysler

SEAT

Dacia

Chrysler 200 (Jan)

Ibiza (Apr)

Lodgy, Dokker (Jun)

2015

Ford

Ford

Porsche Mercedes Benz

Volkswagen

Mustang (Feb)

F650, F750 (Jul)

Macan (Apr) HCV Actro (Jun)/C350e (Sep)

Touran (Sep)

Chrysler Skoda

Dodge Viper (Jul) Rapid (May)

Fiat

Fiat

Renault Smart

Volkswagen

500X (Jan)

Ducato (Mar)

Twingo (May) ForFour (May)

Caddy (Aug)

2016 Ford Tacoma/Lincoln MKX (Jan)

자료: 언론보도 종합, 한국투자증권

Hankook

Kumho

Nexen

Michelin

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2011 2012 2013 2014 2015

1

3

5

7

9

11

13

201420122010200820062004200220001998Brigestone

Michelin

Goodyear

Continental

Sumitomo

Pirelli

Hankook

Yokohama

Cheng Shin

Zhongce

Cooper

Kumho

Toyo

(rank)

신차용신차용신차용신차용 타이어타이어타이어타이어 수주는수주는수주는수주는

교체수요를교체수요를교체수요를교체수요를 늘려늘려늘려늘려 유통망유통망유통망유통망

확대에도확대에도확대에도확대에도 긍정적긍정적긍정적긍정적


16

[[[[그림그림그림그림 31313131] ] ] ] 한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어 고객별고객별고객별고객별 OE OE OE OE 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 32323232] ] ] ] 넥센타이어넥센타이어넥센타이어넥센타이어 고객별고객별고객별고객별 OE OE OE OE 비중비중비중비중 [[[[그림그림그림그림 33333333]]]] 금호타이어금호타이어금호타이어금호타이어 고객별고객별고객별고객별 OE OE OE OE 비중비중비중비중

자료: 한국투자증권 자료: 한국투자증권 자료: 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 34343434] ] ] ] FCAFCAFCAFCA 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율 [[[[그림그림그림그림 35353535] ] ] ] FordFordFordFord 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율 [[[[그림그림그림그림 36363636] ] ] ] GMGMGMGM 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율

주: 2015년 기준


주: 2015년 기준


주: 2015년 기준


현대기아40%

폭스바겐30%

GM10%

포드10%

기타10%

현대기아85%

기타15%

현대기아50%

크라이슬러

16%

GM9%

기타28%

Goodyear53%

Michelin15%

Firestone7%

BFGoodrich5%

Continental5%

Bridgestone4%

Pirelli3%

Kumho2%

Yokohama

2%

General2%

Nexen2%

Michelin23%

Continental

19%

Goodyear21%

BFGoodrich

10%

Pirelli9%

General8%

Hankook7%

Bridgestone2%

Toyo1%

Goodyear39%

Michelin20%

Bridgestone

17%

Finestone13%

Continental6%

Hankook3%

General2%

[[[[그림그림그림그림 37373737]]]] BMWBMWBMWBMW 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율 [[[[그림그림그림그림 38383838]]]] HondaHondaHondaHonda 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율 [[[[그림그림그림그림 39393939]]]] Hyundai/KiaHyundai/KiaHyundai/KiaHyundai/Kia 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율

주: 2015년 기준


주: 2015년 기준


주: 2015년 기준


Pirelli30%

Bridgestone

24%

Continental

22%

Dunlop20%

Michelin4%

Michelin42%

Goodyear32%

Bridgestone

17%

Continental3%

Firestone3%

Hankook2%

Yokohama

1%

Kumho32%

Hankook39%

Nexen15%

Continental

14%


17

[[[[그림그림그림그림 40404040]]]] MercedesMercedesMercedesMercedes 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율 [[[[그림그림그림그림 41414141]]]] MitsubishiMitsubishiMitsubishiMitsubishi 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율 [[[[그림그림그림그림 42424242]]]] NissanNissanNissanNissan 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율

주: 2015년 기준


주: 2015년 기준


주: 2015년 기준


[[[[그림그림그림그림 43434343] ] ] ] TeslaTeslaTeslaTesla 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율 [[[[그림그림그림그림 44444444]]]] ToyotaToyotaToyotaToyota 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율 [[[[그림그림그림그림 45454545]]]] Volkswagen Volkswagen Volkswagen Volkswagen 미국미국미국미국 내내내내 타이어타이어타이어타이어 별별별별 점유율점유율점유율점유율

주: 2015년 기준


주: 2015년 기준


주: 2015년 기준


Continental

29%

Pirelli26%

Dunlop15%

Bridgestone

11%

Michelin10%

Goodyear9%

Nexen50%

Toyo50% Continent

al35%

Michelin30%

Goodyear15%

BFGoodrich8%

Toyo6%

Bridgestone3%

Dunlop2%

General1%

Michelin49%

Goodyear49%

Pirelli2%

Bridgestone

33%

Michelin24%

Goodyear13%

BFGoodrich8%

Dunlop7%

Firestone4%

Toyo4%

General3%

Continental2%

Yokohama

2%

Continental

53%

Hankook32%

Bridgestone

15%


18

IV. 리스크 점검

1. 1. 1. 1. 공급과잉공급과잉공급과잉공급과잉

여전히 공급이 수요를 초과하고 있으나 그 강도는 점차 완화될 전망이다. 이는 글로벌 추가 증설물량의 대부분을 차지하던 중국 내 증설 계획이 지연되거나 취소됐기 때문이다. 2014년부터 시작된 중국산 타이어 관세논의가 2015년 현실화되었고, 중국 정부의 환경규제와 구조조정으로 생산능력 확대가 어려워지고 있다. 실제로 주요 11개 업체의 증설계획을 모두 취합한 결과, 2012년에는 11.4% 증가했던 중국 내 생산능력이 2015/2016년에는 3.8/4.9% 증가하는데 그칠 전망이다.

[[[[그림그림그림그림 46464646] ] ] ] 글로벌글로벌글로벌글로벌 증설증설증설증설 현황현황현황현황 [[[[그림그림그림그림 47474747] ] ] ] 중국중국중국중국 내내내내 증설증설증설증설 현황현황현황현황

자료: 각 사 자료 및 언론보도종합, 한국투자증권 자료: 각 사 자료 및 언론보도종합, 한국투자증권

2. 2. 2. 2. 원재료원재료원재료원재료 가격가격가격가격

우리는 타이어 수요가 개선되더라도 고무가격은 2010~2011년과 같이 급등하기보다 완만한 상승세를 보일 것으로 전망한다. 이는 고무시장 공급과잉이 타이어보다 더욱 심각하기 때문이다. 천연고무의 경우 재배면적이 늘고 수확기술이 발달하면서 수확량이 증가하고 있다. 합성고무 또한 저유가로 가격이 지지부진한 가운데 가동률이 낮은 수준에 머물러 있다. 당사 정유/화학 애널리스트에 따르면 2012년 70%대로 떨어진 글로벌 합성고무 가동률이 2016년과 2017년에도 각각 71%, 73%에 그칠 전망이다. 최근 태국, 말레이시아 등 천연고무 주요 생산국 정부는 가격안정을 위해 다시 수출제한정책을 꺼내 들었다. 그러나 수출 제한으로는 가격급등은 고사하고 인상효과도 미미할 전망이다. 이는 천연고무의 경우 7년 전 심은 나무에서 수확량이 쏟아져 나오는데 농작물의 특성 상 이를 줄일 마땅한 방법이 없기 때문이다. 게다가 소수의 생산자들이 공급을 조절할 수 있는 원유와 달리 천연고무는 영세한 생산자들이 분산돼 있어 이해관계 조율이 어렵다. 실제로 2011년 이후 겨울이 끝나고 본격 수확기에 접어들 때마다 주요 천연고무 생산국들은 정부에 의한 수매, 수출 제한 등으로 공급과잉을 타개하기 위해 노력했으나 번번히 실패한 바 있다.

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2012 2013 2014 2015F 2016F

Michelin Bridgestone Goodyear Continental

Pirelli Chengshin Hankook Kumho

Sumitomo Yokohama Nexen

(백만본)

3.0%

4.1%

3.4%

2.4%

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2012 2013 2014 2015F 2016F

Michelin Bridgestone Goodyear Continental

Pirelli Chengshin Hankook Kumho

Sumitomo Yokohama Nexen

(백만본)

11.4%

9.5%

3.8%

4.9%

강도가강도가강도가강도가 약해지는약해지는약해지는약해지는 공급과잉공급과잉공급과잉공급과잉

고무시장고무시장고무시장고무시장 공급과잉은공급과잉은공급과잉은공급과잉은 타이어타이어타이어타이어

보다보다보다보다 더욱더욱더욱더욱 심각심각심각심각, , , , 원재료원재료원재료원재료 가격가격가격가격

완만하게완만하게완만하게완만하게 상승할상승할상승할상승할 전망전망전망전망

정부의정부의정부의정부의 시장개입으로는시장개입으로는시장개입으로는시장개입으로는

천연고무가격을천연고무가격을천연고무가격을천연고무가격을 인위적으로인위적으로인위적으로인위적으로

끌어올리기끌어올리기끌어올리기끌어올리기 힘들힘들힘들힘들 전망전망전망전망


19

[[[[그림그림그림그림 48484848]]]] 고무고무고무고무 가격가격가격가격 추이추이추이추이


[[[[그림그림그림그림 49494949] ] ] ] 중국중국중국중국 합성고무합성고무합성고무합성고무 재고재고재고재고 [[[[그림그림그림그림 50505050] ] ] ] 합성고무합성고무합성고무합성고무 수급수급수급수급 전망전망전망전망

자료: CEIC, 한국투자증권 자료: 한국투자증권

고무 전문연구기관도 공급과잉이 지속될 것으로 전망하고 있다. IRSG(International Rubber Study Group)에 따르면 고무 공급과잉은 2020년까지 이어질 전망이다. IRSG는 구체적으로 2020년 공급과잉이 천연고무에서 1백만 톤, 합성고무에서 3백만 톤에 달할 것으로 전망하고 있다. 이는 2020년 천연고무 소비량 15백만톤의 6.7%, 합성고무 소비량 19.4백만톤의 15.4%에 해당한다. 참고로 2015년 글로벌 천연고무 소비는 12.3백만톤, 합성고무는 16.8백만톤을 기록했다.

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

천연고무 합성고무

(달러/톤)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(백만 위안)

60

65

70

75

80

85

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015F

2016F

2017F

생산능력(좌) 수요(좌) 가동률(우)

(천톤) (%)

연구기관도연구기관도연구기관도연구기관도 2020202020202020년까지년까지년까지년까지

천연고무천연고무천연고무천연고무 공급과잉공급과잉공급과잉공급과잉 지속지속지속지속 전망전망전망전망


20

3. 3. 3. 3. 무역환경무역환경무역환경무역환경 변화변화변화변화

2015년 7월부터 다시 시작된 중국산 타이어에 대한 미국의 관세부과(20157/15 ‘관세 국면 재개’ 참조)로 인해 미국 시장 개선에 따른 국내 3사의 수혜가 극대화 될 전망이다. 동남아산이 중국산을 대체하는 비중이 늘어나면서 지난번 관세부과 기간인 2009~2012년보다 수혜 폭은 작지만 부과 기간은 최소 5년 이상으로 더욱 길다. 현재는 국내 3사 모두 미국에 생산기지가 없어 미국 수출비중이 가장 높은 넥센타이어의 수혜가 가장 크다. 금호타이어와 한국타이어는 2016년에 미국 공장을 차례로 완공하나 초기에는 신차용 타이어 위주로 가동된다. 중장기적으로 2017년부터는 신설된 미국 공장에서 금타와 한타 모두 교체용 타이어 비중을 늘리면서 반사이익을 크게 누릴 전망이다. <<<<표표표표 11111111> > > > 미국의미국의미국의미국의 중국산중국산중국산중국산 타이어타이어타이어타이어 관세관세관세관세 재부과재부과재부과재부과 일지일지일지일지

일시일시일시일시 내역내역내역내역

2014-06-01 미국철강노조연합(USW)이 미국국제무역위원회(USITC)에 중국산 타이어 관세부과 요청

2014-07-22 무역위원회 예비판결 – 만장일치로 조사 지속 결정

2014-11-23 상무부 상계관세 예비판결, 2015/1/21 상무부 반덤핑 예비판결 –부과 필요성 인정

2015-06-12 상무부 상계관세/반덤핑 최종판결 – 부과 필요성 인정

2015-07-14 무역위원회가 관세부과 최종판결(평균 관세율 31%). 5년 지속 후 일몰재심(sunset review)

자료: 언론보도종합, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 51515151] ] ] ] 중국의중국의중국의중국의 미국향미국향미국향미국향 타이어타이어타이어타이어 수출수출수출수출 [[[[그림그림그림그림 52525252] ] ] ] 한국의한국의한국의한국의 미국향미국향미국향미국향 타이어타이어타이어타이어 수출수출수출수출

자료: KITA, 한국투자증권 자료: KITA, 한국투자증권

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140

160

180

200

2007 2009 2011 2013 2015

(백만달러)

Safeguard 기간

(2009.9~2012.9)

20

40

60

80

100

120

140

2007 2009 2011 2013 2015

(백만달러)

Safeguard 기간

(2009.9~2012.9)

미국의미국의미국의미국의 중국산중국산중국산중국산 관세부과에관세부과에관세부과에관세부과에

따른따른따른따른 혜택혜택혜택혜택 지속될지속될지속될지속될 전망전망전망전망


21

<<<<표표표표 12121212> > > > 미국의미국의미국의미국의 국가별국가별국가별국가별 타이어타이어타이어타이어 수입수입수입수입 (단위: 천 달러)

중국중국중국중국 한국한국한국한국 캐나다캐나다캐나다캐나다 일본일본일본일본 인도네시아인도네시아인도네시아인도네시아 태국태국태국태국 계계계계

2000 75,191 181,134 878,019 463,747 20,089 6,329 2,196,069

2001 91,306 192,150 770,746 366,357 17,227 5,345 2,000,663

2002 137,187 251,921 660,553 476,058 32,118 6,065 2,171,257

2003 193,232 279,674 658,295 557,850 35,574 4,271 2,501,505

2004 282,679 380,171 713,521 642,195 39,149 11,844 3,104,431

2005 435,494 423,958 809,435 844,656 56,853 18,024 3,754,004

2006 544,384 502,553 766,116 831,474 101,405 22,802 3,926,418

2007 953,336 534,353 652,651 756,918 155,971 75,667 4,572,750

2008 1,225,038 571,784 629,806 785,809 175,972 132,219 5,080,577

2009 1,149,924 479,323 680,436 677,649 167,960 156,495 4,477,294

2010 807,988 945,307 769,643 923,070 320,927 311,163 5,758,547

2011 815,021 1,180,180 827,122 915,433 445,914 385,463 6,799,185

2012 1,099,617 1,298,994 807,010 751,374 444,834 502,609 7,435,825

2013 1,751,872 1,010,241 784,842 665,134 456,895 457,802 7,828,834

2014 1,812,995 938,529 702,983 589,258 415,185 464,274 7,677,082

2015 751,993 1,109,329 675,401 595,902 585,796 692,604 7,630,719

YoYYoYYoYYoY 중국중국중국중국 한국한국한국한국 캐나다캐나다캐나다캐나다 일본일본일본일본 인도네시아인도네시아인도네시아인도네시아 태국태국태국태국 계계계계

2001 21.4% 6.1% -12.2% -21.0% -14.2% -15.5% -8.9%

2002 50.2% 31.1% -14.3% 29.9% 86.4% 13.5% 8.5%

2003 40.9% 11.0% -0.3% 17.2% 10.8% -29.6% 15.2%

2004 46.3% 35.9% 8.4% 15.1% 10.0% 177.3% 24.1%

2005 54.1% 11.5% 13.4% 31.5% 45.2% 52.2% 20.9%

2006 25.0% 18.5% -5.4% -1.6% 78.4% 26.5% 4.6%

2007 75.1% 6.3% -14.8% -9.0% 53.8% 231.8% 16.5%

2008 28.5% 7.0% -3.5% 3.8% 12.8% 74.7% 11.1%

2009 -6.1% -16.2% 8.0% -13.8% -4.6% 18.4% -11.9%

2010 -29.7% 97.2% 13.1% 36.2% 91.1% 98.8% 28.6%

2011 0.9% 24.8% 7.5% -0.8% 38.9% 23.9% 18.1%

2012 34.9% 10.1% -2.4% -17.9% -0.2% 30.4% 9.4%

2013 59.3% -22.2% -2.7% -11.5% 2.7% -8.9% 5.3%

2014 3.5% -7.1% -10.4% -11.4% -9.1% 1.4% -1.9%

2015 -58.5% 18.2% -3.9% 1.1% 41.1% 49.2% -0.6%

M/SM/SM/SM/S 중국중국중국중국 한국한국한국한국 캐나다캐나다캐나다캐나다 일본일본일본일본 인도네시아인도네시아인도네시아인도네시아 태국태국태국태국 계계계계

2000 3.4% 8.2% 40.0% 21.1% 0.9% 0.3%

2001 4.6% 9.6% 38.5% 18.3% 0.9% 0.3%

2002 6.3% 11.6% 30.4% 21.9% 1.5% 0.3%

2003 7.7% 11.2% 26.3% 22.3% 1.4% 0.2%

2004 9.1% 12.2% 23.0% 20.7% 1.3% 0.4%

2005 11.6% 11.3% 21.6% 22.5% 1.5% 0.5%

2006 13.9% 12.8% 19.5% 21.2% 2.6% 0.6%

2007 20.8% 11.7% 14.3% 16.6% 3.4% 1.7%

2008 24.1% 11.3% 12.4% 15.5% 3.5% 2.6%

2009 25.7% 10.7% 15.2% 15.1% 3.8% 3.5%

2010 14.0% 16.4% 13.4% 16.0% 5.6% 5.4%

2011 12.0% 17.4% 12.2% 13.5% 6.6% 5.7%

2012 14.8% 17.5% 10.9% 10.1% 6.0% 6.8%

2013 22.4% 12.9% 10.0% 8.5% 5.8% 5.8%

2014 23.6% 12.2% 9.2% 7.7% 5.4% 6.0%

2015 9.9% 14.5% 8.9% 7.8% 7.7% 9.1%

자료: KITA, 한국투자증권


22

� 용어해설용어해설용어해설용어해설

� OE(Original Equipment): 신차용 타이어. 차량 구매 시 기본으로 장착돼 나오는 타이어. 완성차 업체로부터 수주 받아야 하는 B to B 성격을 지님

� RE(Replacement Equipment): 교체용 타이어. 차량 구매 3~4년 이후 신차용 타이어를 교체하는 수요. 브랜드 인지도와 유통망 확보가 중요한 B to C 성격을 지님

� UHPT(Ultra High Performance Tire): 경주용에서 출발한 고성능 타이어. 디자인과 성능이 뛰어나 2010년 이후 급격히 확산

� PCR(Passenger Car Radial): 승용차용 타이어. 최근 사이즈가 점차 커지는 추세 � LTR(Light Truck Radial): SUV와 Van, 픽업트럭을 포함한 경트럭용 타이어. 주로

PCR/LTR로 통칭 � TBR(Truck Bus Radial): 트럭과 버스 등 상용차에 쓰이는 타이어. Commercial tire로

도 부르기도 함 � 타이어 인치 사이즈: 인치는 타이어 전체 직경아 아닌 휠의 직경을 일컬음 � 타이어 규격 읽는 법: 타이어 측면에 써있는 235/75 R15 88H의 경우 235는 타이어 단

면 폭(tread face), 75는 타이어 측면의 높이(side wall), R15는 인치, 88H의 경우 하중지수와 최대속도를 나타냄

한국타이어(161390) ................................................................................................................................................ 24

넥센타이어(002350) ................................................................................................................................................ 27

금호타이어(073240) ................................................................................................................................................ 30

종목분석


24

한국타이어(161390) 매수매수매수매수((((유지유지유지유지) / TP: 63,000) / TP: 63,000) / TP: 63,000) / TP: 63,000원원원원((((유지유지유지유지))))

위아래위아래위아래위아래 모두모두모두모두에에에에 배팅하자배팅하자배팅하자배팅하자

드디어드디어드디어드디어 매출이매출이매출이매출이 증가한다증가한다증가한다증가한다: : : : 업황 회복으로 한국타이어의 매출이 3년 만에 증가하면서 주가가 본격적인 상승국면에 접어들 전망이다. 선진국 위주의 교체수요 회복으로 타이어 수요회복이 예상되기 때문이다. 수요 회복에도 불구하고 고무가격은 공급과잉으로 인해 완만하게 상승할 전망이다. 따라서 과거 2010~2011년 수요 회복기와 같은 급격한 수익성 하락이 재연될 가능성은 매우 낮다. 만약 우리 예상과 달리 향후 타이어 수요가 부진한 경우에는 고무가격도 낮게 유지될 것이다. 이 경우에도 수익성이 높은 한국타이어는 이익의 하방경직성을 누릴 수 있다. 물량물량물량물량 확대로확대로확대로확대로 글로벌글로벌글로벌글로벌 second tier second tier second tier second tier 지위지위지위지위 공고화공고화공고화공고화: : : : 한국타이어는 2012년 글로벌 순위 7위에 올라선 이래 8위 요코하마와의 매출 격차를 더욱 벌리고 있다. 2012년 전까지 15년 간 변동이 없던 1~7위 체계를 깨고 진입한 성과다. 2016년부터는 기존 증설 capacity(중국/인도네시아/헝가리)의 가동이 본격화 되고 2017년부터 신설 capacity(미국)가 가세하면서 생산량이 각각 4.3%, 7.9% 증가해 매출이 늘어나고 점유율이 더욱 높아질 전망이다. 미국공장으로미국공장으로미국공장으로미국공장으로 정체된정체된정체된정체된 북미북미북미북미 점유율점유율점유율점유율 향상향상향상향상: : : : 한국타이어 북미 점유율은 중국산 타이어의 관세 효과로 반짝 상승한 적이 있었으나 물량부족으로 상승 흐름을 이어가지 못했다. 2017년부터 본격 가동되는 테네시 공장이 2019년에 1천만 본 체제를 구축하면 북미시장 점유율은 2015년 4.5%에서 6%로 상승할 전망이다. 늘어나는 물량은 꾸준히 투자해온 유통망을 통해 소화 가능하다. 실제로 딜러침투율(100개 딜러 중 취급비율)은 2011년 36%에서 2015년 43%로 상승했다. 업황업황업황업황 회복회복회복회복 초기엔초기엔초기엔초기엔 대장주대장주대장주대장주: : : : 한국타이어에 대한 매수 투자의견과 목표주가 63,000원을 유지한다. 목표주가는 12MF EPS에 목표 PER 11배를 적용해 구했다. 타이어 업황이 회복기에 접어들면서 업종 대표주인 한국타이어의 우월한 이익창출능력이 더욱 각광 받을 전망이다. 타이어 최선호주를 유지한다.

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률

1111 개월개월개월개월 6666 개월개월개월개월 12121212 개월개월개월개월

절대주가(%) 3.7 24.5 6.4

상대주가(%p) (0.8) 24.5 7.1

12MF 12MF 12MF 12MF PERPERPERPER 추이추이추이추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

Apr-11 Apr-13 Apr-15

(원)(배)12MF PER (좌)

한국타이어 주가 (우)

주가(3/15, 원) 51,100

시가총액(십억원) 6,330

발행주식수(백만) 124

52주 최고/최저가(원) 53,400/35,650

일평균 거래대금(6개월, 백만원) 13,317

유동주식비율(%) 57.4

외국인지분율(%) 44.2

주요주주(%) 한국타이어월드와이드 외 23 인 42.6

국민연금 6.0

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE DYDYDYDY

((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%) ((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%) (%)(%)(%)(%)

2013A 7,069 1,031 738 5,958 20.6 1,444 10.2 6.2 1.9 20.7 0.7

2014A 6,681 1,032 700 5,655 (5.1) 1,461 9.3 5.3 1.4 16.6 0.8

2015F 6,446 884 647 5,226 (7.6) 1,344 9.0 6.2 1.1 13.4 1.3

2016F 6,919 958 714 5,768 10.4 1,476 8.9 6.0 1.1 13.3 1.6

2017F 7,678 1,005 750 6,056 5.0 1,568 8.4 5.6 1.0 12.8 2.0

주: 순이익은 지분법적용 순이익



25

[[[[그림그림그림그림 53535353] ] ] ] 한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어 PERPERPERPER(12MF)(12MF)(12MF)(12MF) [[[[그림그림그림그림 54545454] ] ] ] 한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어 PBRPBRPBRPBR(12MF)(12MF)(12MF)(12MF)

자료: 한국투자증권 자료: 한국투자증권

<<<<표표표표 13131313> > > > 한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어 실적실적실적실적 전망전망전망전망 (단위: 십억원, 천 개, 원/개, 달러/톤)

1Q151Q151Q151Q15 2Q152Q152Q152Q15 3Q153Q153Q153Q15 4Q154Q154Q154Q15 1Q16F1Q16F1Q16F1Q16F 2Q16F2Q16F2Q16F2Q16F 3Q16F3Q16F3Q16F3Q16F 4Q16F4Q16F4Q16F4Q16F 2014201420142014 2015201520152015 2016F2016F2016F2016F 2017F2017F2017F2017F

매출액 1,486 1,620 1,725 1,614 1,582 1,725 1,793 1,818 6,681 6,446 6,919 7,678

영업이익 203 201 242 238 240 243 239 237 1,032 884 958 1,005

영업이익률 13.7% 12.4% 14.0% 14.8% 15.1% 14.1% 13.3% 13.0% 15.4% 13.7% 13.8% 13.1%

세전이익 196 193 219 233 230 233 228 227 936 841 918 963

순이익 161 154 152 182 179 182 178 177 699 649 716 752

YoY% 매출액 -11.3% -2.5% 0.6% -0.9% 6.5% 6.5% 3.9% 12.6% -5.5% -3.5% 7.3% 11.0%

YoY% 영업이익 -21.9% -20.0% -12.4% -2.5% 17.9% 20.9% -1.3% -0.7% 0.1% -14.3% 8.3% 4.9%

YoY% 순이익 -17.3% -2.6% -20.5% 17.0% 11.1% 18.1% 17.3% -2.6% -4.9% -7.3% 10.4% 5.0%

주요가정

생산량 22,723 24,227 22,614 24,551 22,600 24,700 25,100 25,800 92,965 94,115 98,200 106,000

평균가격 65,417 66,863 76,294 65,753 70,020 69,849 71,438 70,474 71,123 68,582 70,459 72,435

원재료 투입단가 1,820 1,653 1,638 1,646 1,554 1,558 1,628 1,694 2,112 1,689 1,631 1,781

YoY%

생산량 -2.3% 1.3% 0.9% 5.0% -0.5% 2.0% 11.0% 5.1% 0.6% 1.2% 4.3% 7.9%

평균가격 -9.2% -3.7% 4.0% -5.6% 7.0% 4.5% -6.4% 7.2% -7.1% -3.6% 2.7% 2.8%

원재료 투입단가 -18.2% -24.5% -20.6% -16.4% -14.6% -5.7% -0.6% 2.9% -11.7% -20.0% -3.4% 9.2%


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원)

6x

8x

10x

12x

14x

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원)

1.0x

1.4x

1.8x

0.6x

2.2x


26

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표

2013A2013A2013A2013A 2014A2014A2014A2014A 2015F2015F2015F2015F 2016F2016F2016F2016F 2017F2017F2017F2017F

주당지표(원)

EPS 5,958 5,655 5,226 5,768 6,056

BPS 31,634 36,424 41,461 45,127 49,739

DPS 400 400 600 800 1,000

성장성(%, YoY)

매출증가율 0.6 (5.5) (3.5) 7.3 11.0

영업이익증가율 (9.1) 0.1 (14.3) 8.3 4.9

순이익증가율 20.6 (5.1) (7.6) 10.4 5.0

EPS증가율 20.6 (5.1) (7.6) 10.4 5.0

EBITDA증가율 13.7 1.2 (8.0) 9.8 6.2

수익성(%)

영업이익률 14.6 15.4 13.7 13.8 13.1

순이익률 10.4 10.5 10.0 10.3 9.8

EBITDA Margin 20.4 21.9 20.9 21.3 20.4

ROA 9.8 8.7 7.3 7.3 7.2

ROE 20.7 16.6 13.4 13.3 12.8

배당수익률 0.7 0.8 1.3 1.5 1.9

배당성향 6.7 7.1 11.5 13.9 16.5

안정성

순차입금(십억원) 1,411 1,243 2,447 2,501 2,434

차입금/자본총계비율(%) 65.7 53.7 60.8 55.9 50.7

Valuation(X)

PER 10.2 9.3 9.0 8.9 8.5

PBR 1.9 1.4 1.1 1.1 1.0

EV/EBITDA 6.2 5.3 6.2 6.0 5.6

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 (단위: 십억원)


영업활동현금흐름 1,048 1,147 764 1,155 1,164

당기순이익 735 699 649 716 752

유형자산감가상각비 407 418 449 506 550

무형자산상각비 6 11 11 12 13

자산부채변동 (312) (62) (340) (86) (162)

기타 212 81 (5) 7 11

투자활동현금흐름 (653) (905) (1,729) (1,029) (997)

유형자산투자 (384) (937) (835) (958) (763)

유형자산매각 33 11 11 11 11

투자자산순증 (290) 36 (1,069) (133) (179)

무형자산순증 (12) (15) (6) (21) (28)

기타 0 0 170 72 (38)

재무활동현금흐름 (205) (196) 627 (98) (122)

자본의증가 0 0 0 0 0

차입금의순증 (155) (146) 700 0 1

배당금지급 (50) (50) (50) (74) (99)

기타 0 0 (23) (24) (24)

기타현금흐름 7 (4) 0 0 0

현금의증가 197 43 (338) 28 46

주: K-IFRS (연결) 기준

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 (단위: 십억원)


매출액 7,069 6,681 6,446 6,919 7,678

매출원가 4,711 4,281 4,100 4,396 4,946

매출총이익 2,358 2,400 2,346 2,523 2,733

판매관리비 1,327 1,368 1,437 1,565 1,728

영업이익 1,031 1,032 884 958 1,005

금융수익 58 85 125 121 124

이자수익 17 21 19 15 18

금융비용 106 138 185 224 239

이자비용 62 50 55 94 109

기타영업외손익 7 (43) 0 0 0

관계기업관련손익 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 990 936 841 918 963

법인세비용 255 236 193 202 243

연결당기순이익 735 699 649 716 752

지배주주지분순이익 738 700 647 714 750

기타포괄이익 17 (57) (57) (57) (57)

총포괄이익 752 642 591 658 694

지배주주지분포괄이익 755 643 590 657 693

EBITDA 1,444 1,461 1,344 1,476 1,568

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 (단위: 십억원)


유동자산 3,952 3,880 3,578 3,667 3,993

현금성자산 682 725 387 415 461

매출채권및기타채권 1,191 1,207 1,418 1,522 1,689

재고자산 1,472 1,446 1,418 1,453 1,536

비유동자산 3,824 4,440 5,813 6,358 6,726

투자자산 18 20 1,031 1,107 1,229

유형자산 3,498 4,020 4,395 4,836 5,038

무형자산 125 132 127 137 152

자산총계 7,777 8,320 9,502 10,025 10,719

유동부채 2,942 3,069 2,928 2,992 3,098

매입채무및기타채무 965 1,051 967 1,038 1,152

단기차입금및단기사채 1,673 1,462 1,462 1,462 1,462

유동성장기부채 83 382 382 382 382

비유동부채 910 734 1,429 1,440 1,458

사채 204 212 812 812 812

장기차입금및금융부채 619 367 467 467 468

부채총계 3,853 3,804 4,362 4,432 4,556

지배주주지분 3,918 4,511 5,029 5,589 6,160

자본금 62 62 62 62 62

자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993

기타자본 (1) (1) (1) (1) (1)

이익잉여금 909 1,542 2,118 2,736 3,364

비지배주주지분 7 5 5 4 3

자본총계 3,924 4,516 5,140 5,593 6,163


27

넥센타이어(002350) 매수매수매수매수((((유지유지유지유지) / TP: 17,500) / TP: 17,500) / TP: 17,500) / TP: 17,500원원원원((((유지유지유지유지))))

훌륭한훌륭한훌륭한훌륭한 대안대안대안대안

관세관세관세관세 수혜수혜수혜수혜 지속지속지속지속:::: 미국의 중국산 타이어 관세부과에 따른 반사이익이 지속될 전망이다. 동남아산이 중국산 대체수요의 상당부분을 잠식하며 수혜 폭이 당초 기대보다 작은 게 현실이다. 그러나 이번 관세는 과거 3년간의 일시적 조치와 달리 반영구적인 성격이다. 따라서 중국산과 직접 경합하는 넥센타이어에 대한 수요는 지속적으로 늘어날 전망이다. 게다가 관세와 경기둔화로 경쟁이 더욱 치열해 질 것으로 예상되는 중국 매출비중이 3%에 불과하다는 점도 이익의 안정성 측면에서 긍정적이다. 국내국내국내국내 유통망유통망유통망유통망 강화강화강화강화:::: 넥센타이어도 유통망 투자에 본격 나서고 있다. 한국/금호/넥센 3사는 국내에서 각각 T-스테이션/타이어프로/타이어테크의 이름으로 직접 타이어 유통사업을 영위하고 있다. 넥센타이어는 국내에서 경쟁사 대비 다소 부족한 유통망을 대표적인 타이어 할인전문점인 타이어뱅크와의 전략적 제휴를 통해 보완해 왔다. 최근에는 AJ렌터카와 전략적 제휴를 발표해 국내 유통망 강화에 나서고 있다. AJ렌터카와의 시너지를 통해 국내 점유율 확대 및 공급망 안정화를 도모할 전망이다. 업황업황업황업황 회복에회복에회복에회복에 따른따른따른따른 동반수혜동반수혜동반수혜동반수혜 예상예상예상예상:::: 넥센타이어에 대한 매수 투자의견과 목표주가 17,500원을 유지한다. 목표주가는 12MF EPS에 목표 PER 10.5배를 적용해 산출했다. 2011년 이후 주가는 외형성장에 대한 기대감 축소와 현대기아차 판매량 정체, 그리고 타이어 업황 부진이 겹치면서 약세가 지속됐다. 그러나 2015년부터는 미국의 중국산 관세부과로 인한 반사이익이 본격화되고 있다. 2015년 4분기 실적에는 전반적인 비용통제 및 이익창출 능력 상승이 돋보였다. 2016년부터는 관세 반사이익에 업황 회복에 따른 수혜가 더해질 전망이다. 최근 위안화 변동성이 줄어들면서 중국법인이 보유한 달러부채 평가손실에 대한 우려도 잦아들고 있다. 게다가 타이어 수요가 미국을 중심으로 개선되고 있어, 미국 비중이 큰 넥센타이어의 이익에 더욱 긍정적이다.



절대주가(%) 5.8 (8.1) (6.2)

상대주가(%p) 1.2 (8.0) (5.5)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

0.0

5.0

10.0

15.0


(원)(배)12MF PER (좌)

넥센타이어 주가 (우)

주가(3/15, 원) 13,900



52주 최고/최저가(원) 15,400/10,850




주요주주(%) 넥센 외 2 인 66.2

국민연금 6.8



2013A 1,728 177 123 1,227 (8.0) 277 11.9 8.6 1.9 16.7 0.4

2014A 1,759 209 128 1,273 3.7 313 10.0 7.2 1.4 14.9 0.6

2015F 1,837 225 126 1,244 (2.3) 343 9.9 6.7 1.2 12.8 0.7

2016F 1,978 240 153 1,509 21.3 368 9.2 6.6 1.2 13.8 0.7

2017F 2,157 260 169 1,675 11.0 393 8.3 6.0 1.1 13.6 0.8




28

[[[[그림그림그림그림 55555555] ] ] ] 넥센타이어넥센타이어넥센타이어넥센타이어 PER(12MF)PER(12MF)PER(12MF)PER(12MF) [[[[그림그림그림그림 56565656] ] ] ] 넥센타이어넥센타이어넥센타이어넥센타이어 PBR(12MF)PBR(12MF)PBR(12MF)PBR(12MF)


<<<<표표표표 14141414> > > > 넥센타이어넥센타이어넥센타이어넥센타이어 실적실적실적실적 전망전망전망전망 (단위: 십억원, 천 개, 달러/톤)


매출액 444 467 470 456 463 503 493 519 1,759 1,837 1,978 2,157

영업이익 51 56 52 66 60 63 57 60 209 225 240 260

영업이익률 11.6% 11.9% 11.0% 14.5% 13.0% 12.4% 11.6% 11.5% 11.9% 12.2% 12.1% 12.1%

세전이익 33 55 26 50 49 51 46 48 164 165 193 214

순이익 22 42 20 41 34 40 36 43 128 125 153 169

YoY% 매출액 -2.0% 7.9% 7.9% 4.4% 4.2% 7.6% 4.9% 13.8% 1.8% 4.5% 7.6% 9.1%

YoY% 영업이익 -4.7% 14.1% 4.4% 17.3% 17.6% 12.3% 10.9% -9.5% 17.9% 7.8% 6.8% 8.3%

YoY% 순이익 -13.4% 18.8% -27.2% 2.4% 53.2% -4.9% 79.1% 4.6% 3.7% -2.6% 21.9% 11.0%

주요가정

생산량 8,650 9,304 9,224 9,122 9,150 9,800 9,400 9,700 34,659 36,300 38,050 39,000

한국 6,124 6,853 6,741 6,750 6,700 7,100 7,000 7,200 24,059 26,468 28,000 29,000

중국 2,526 2,451 2,483 2,372 2,450 2,700 2,400 2,500 10,600 9,832 10,050 10,000

평균가격 51,315 50,208 50,988 50,004 50,551 51,302 52,499 53,503 50,787 49,908 51,978 55,306

원재료 투입단가 1,806 1,707 1,677 1,583 1,526 1,544 1,642 1,688 2,066 1,693 1,641 1,792

천연고무 1,607 1,536 1,520 1,461 1,301 1,305 1,513 1,566 2,056 1,531 1,421 1,634

합성고무 2,212 2,073 2,077 1,889 1,868 1,938 2,034 2,149 2,649 2,063 1,997 2,297

YoY%

생산량 -0.2% 4.8% 6.0% 8.6% 5.8% 5.3% 1.9% 6.3% 6.8% 4.7% 4.8% 2.5%

평균가격 -1.8% 2.9% 1.8% -3.9% -1.5% 2.2% 3.0% 7.0% -4.6% -1.7% 4.1% 6.4%

원재료 투입단가 -16.2% -18.1% -18.1% -19.9% -15.5% -9.5% -2.1% 6.6% -9.1% -18.0% -3.1% 9.2%


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원)

6x

8x

10x

12x

14x

16x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원)

1.0x

1.4x

1.8x

2.2x

3.0x

0.6x

2.6x


29



주당지표(원)

EPS 1,227 1,273 1,244 1,509 1,675

BPS 7,848 9,046 10,106 11,417 12,880

DPS 65 75 85 95 105

성장성(%, YoY)

매출증가율 1.3 1.8 4.5 7.6 9.1

영업이익증가율 (1.8) 17.8 7.8 6.8 8.3

순이익증가율 (8.0) 4.8 (2.1) 21.3 11.0

EPS증가율 (8.0) 3.7 (2.3) 21.3 11.0

EBITDA증가율 5.9 13.1 9.4 7.4 6.7

수익성(%)

영업이익률 10.2 11.9 12.2 12.1 12.1

순이익률 7.1 7.3 6.8 7.7 7.8

EBITDA Margin 16.0 17.8 18.7 18.6 18.2

ROA 5.7 5.4 4.8 5.5 5.8

ROE 16.7 14.9 12.8 13.8 13.6

배당수익률 0.4 0.6 0.7 0.7 0.8

배당성향 5.3 5.9 6.9 6.3 6.3

안정성

순차입금(십억원) 974 1,004 1,078 1,056 984

차입금/자본총계비율(%) 143.1 125.6 120.1 105.5 89.3

Valuation(X)

PER 11.9 10.0 9.9 9.1 8.2

PBR 1.9 1.4 1.2 1.2 1.1

EV/EBITDA 8.6 7.2 6.7 6.6 6.0



영업활동현금흐름 209 304 234 258 292

당기순이익 124 130 127 154 171

유형자산감가상각비 100 105 118 128 133

무형자산상각비 0 0 0 0 0

자산부채변동 (59) 1 (20) (38) (31)

기타 44 68 9 14 19

투자활동현금흐름 (314) (321) (303) (234) (225)

유형자산투자 (262) (319) (286) (216) (201)

유형자산매각 1 2 2 2 2

투자자산순증 (42) (6) (13) (9) (12)

무형자산순증 (3) (1) (1) (1) (1)

기타 (8) 3 (5) (10) (13)

재무활동현금흐름 118 10 72 (20) (61)

자본의증가 0 0 0 0 0

차입금의순증 124 16 81 (8) (48)

배당금지급 (6) (7) (8) (9) (10)

기타 0 1 (1) (3) (3)

기타현금흐름 7 (5) 0 0 0

현금의증가 20 (13) 2 4 5




매출액 1,728 1,759 1,837 1,978 2,157

매출원가 1,239 1,198 1,218 1,300 1,412

매출총이익 489 561 619 678 745

판매관리비 312 352 394 438 485

영업이익 177 209 225 240 260

금융수익 61 61 67 67 68

이자수익 7 6 6 7 7

금융비용 82 102 126 113 112

이자비용 37 32 34 35 34

기타영업외손익 6 (4) (1) (1) (1)


세전계속사업이익 161 164 165 193 214

법인세비용 37 34 34 40 45

연결당기순이익 124 130 127 154 171

지배주주지분순이익 123 128 126 153 169

기타포괄이익 (1) (8) (8) (8) (8)

총포괄이익 122 122 119 146 163

지배주주지분포괄이익 121 120 118 145 161

EBITDA 277 313 343 368 393



유동자산 735 730 763 821 895

현금성자산 66 53 55 60 65

매출채권및기타채권 297 301 315 339 370

재고자산 263 252 263 283 308

비유동자산 1,565 1,797 1,970 2,062 2,138

투자자산 38 38 43 44 48

유형자산 1,482 1,702 1,868 1,954 2,020

무형자산 8 13 14 15 16

자산총계 2,300 2,527 2,733 2,883 3,034

유동부채 695 580 586 595 625

매입채무및기타채무 204 221 231 248 271

단기차입금및단기사채 219 163 163 163 163

유동성장기부채 237 158 158 158 158

비유동부채 808 1,014 1,103 1,108 1,076

사채 149 249 329 319 319

장기차입금및금융부채 534 601 602 604 555

부채총계 1,503 1,594 1,689 1,703 1,701

지배주주지분 793 928 1,037 1,172 1,323

자본금 53 53 53 53 53

자본잉여금 31 51 51 51 51

기타자본 (3) (3) (3) (3) (3)

이익잉여금 694 804 921 1,064 1,223

비지배주주지분 4 5 7 8 10

자본총계 797 933 1,044 1,180 1,332


30

금호타이어(073240) 중립중립중립중립((((유지유지유지유지))))

변동성변동성변동성변동성 확대의확대의확대의확대의 시기시기시기시기

여전히여전히여전히여전히 힘든힘든힘든힘든 중국중국중국중국: 금호타이어에 가장 중요한 중국 시장의 회복 기미가 좀처럼 보이지 않는다. 중국 가동률이 떨어지면서 매출 비중은 15%로 줄어들었다(2015년 기준). 이는 미국의 중국산 관세부과로 인한 수출물량 감소와 중국 내 경기둔화가 맞물리면서 타이어 시장의 경쟁이 더욱 치열해지고 있기 때문이다. 2011년 리콜 사태로 인해 중국 내 브랜드 파워가 약해진 금호타이어로서는 중국 시장의 성장이 가동률 개선의 중요한 전제조건이다. 우리는 글로벌 타이어 시장의 수요 개선이 중국에서 가장 늦게 나타날 것으로 보고 있어 금호타이어에 대한 중립의견을 유지한다. 미국이미국이미국이미국이 돌파구의돌파구의돌파구의돌파구의 관건관건관건관건: 2016년 4월부터 미국 조지아 공장이 가동될 전망이다. 1기 공장은 4백만 본 규모로 향후 단계적으로 1천만 본까지 확장할 계획이다. 초기에는 신차용 타이어 위주로 가동하고 점차 교체용 타이어 비중을 늘려간다는 복안이다. 특히 수익성이 높은 크라이슬러 향 납품이 약 40%로 가장 비중이 높을 것으로 예상한다. 수요가 견조하고 수익성이 높은 미국시장 내 생산기지 확보는 중국에서의 부진을 만회할 수 있는 중요한 돌파구가 될 전망이다. 채권단채권단채권단채권단 지분매각지분매각지분매각지분매각에에에에 따른따른따른따른 변동성변동성변동성변동성 확대확대확대확대: 워크아웃 과정에서 출자전환으로 생긴 채권단 지분 42%에 대한 매각 작업이 진행 중이다. 2월 중에 매각 자문사와 법률 자문사를 선정했고 3월부터 매각 타당성 조사에 착수한다. 금호타이어의 가장 큰 매력은 중국 내 생산설비인 만큼 이 부분에 대한 가치평가가 입찰자 수와 인수가격을 결정할 전망이다. 우리는 기본적으로 우선매수청구권을 보유한 박삼구 회장 측이 최종 인수자가 될 가능성이 높다고 본다. 그러나 매각 과정에서 입찰자가 늘어나 가격이 상승할 경우 금호산업 매각사례와 같이 단기적으로 가격이 급등할 가능성도 배제할 수 없다.



절대주가(%) 26.6 29.9 (10.0)

상대주가(%p) 20.8 28.3 (9.2)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

0.0

5.0

10.0

15.0


(원)(배)

12MF PER (좌)

금호타이어 주가 (우)

주가(3/15, 원) 8,900



52주 최고/최저가(원) 10,100/5,670




주요주주(%) 우리은행 14.2

한국산업은행 13.5



2013A 3,699 346 95 695 (32.6) 532 16.5 7.5 1.7 10.4 -

2014A 3,438 358 130 860 23.7 545 11.2 6.6 1.3 11.6 -

2015F 3,040 150 (29) (186) NM 351 NM 10.9 0.9 (2.5) -

2016F 3,085 184 6 35 NM 404 254.3 10.6 1.2 0.5 -

2017F 3,233 242 62 390 1,008.5 467 22.8 9.1 1.1 5.1 -




31

<<<<표표표표 15151515> > > > 금호타이어금호타이어금호타이어금호타이어 실적실적실적실적 전망전망전망전망 (단위: 십억원, 천 개, 달러/톤)


매출액 754 785 717 783 703 820 712 850 3,438 3,040 3,085 3,233

영업이익 44 55 -6 57 45 61 27 53 358 150 184 242

영업이익률 5.8% 7.0% -0.8% 7.2% 6.3% 7.4% 3.7% 6.2% 10.4% 4.9% 6.0% 7.5%

세전이익 13 31 -54 -4 0 16 -18 8 173 -14 6 69

순이익 6 16 -55 4 0 14 -16 7 132 -29 6 62

YoY% 매출액 -12.2% -12.4% -15.2% -6.5% -6.8% 4.5% -0.8% 8.5% -7.0% -11.6% 1.5% 4.8%

YoY% 영업이익 -48.5% -51.2% -107.7% -30.1% 1.2% 9.6% -540.9% -7.4% 3.6% -58.1% 22.9% 31.1%

YoY% 순이익 -80.8% -69.3% -261.2% -64.9% -100.0% -10.5% -70.9% 70.8% 30.4% -122.3% NA 1008.5%

주요가정

생산량 11,700 13,400 9,300 13,169 11,819 13,785 11,850 14,011 50,872 47,771 51,464 52,363

평균가격 64,476 58,545 61,836 59,483 59,483 59,483 60,078 60,679 67,607 61,085 59,945 61,744

원재료 투입단가 1,774 1,687 1,697 1,614 1,611 1,617 1,617 1,617 1,994 1,693 1,615 1,764

천연고무 1,661 1,617 1,687 1,596 1,566 1,585 1,585 1,585 2,105 1,640 1,580 1,817

합성고무 2,181 2,023 2,065 1,950 1,974 1,974 1,974 1,974 2,459 2,055 1,974 2,270

YoY%

생산량 -6.4% 0.6% -27.8% 8.2% 1.0% 2.9% 27.4% 6.4% 0.0% -6.1% 7.7% 1.7%

평균가격 -6.2% -12.9% -5.9% -13.5% -7.7% 1.6% -2.8% 2.0% -7.1% -9.6% -1.9% 3.0%

원재료 투입단가 -15.7% -15.9% -12.5% -16.2% -9.2% -4.2% -4.7% 0.2% -12.3% -15.1% -4.6% 9.2%


[[[[그림그림그림그림 57575757] ] ] ] 금호타이어금호타이어금호타이어금호타이어 PBPBPBPBR(12MF)R(12MF)R(12MF)R(12MF) [[[[그림그림그림그림 58585858] ] ] ] 금호타이어금호타이어금호타이어금호타이어 지분구조지분구조지분구조지분구조(2016.3)(2016.3)(2016.3)(2016.3)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(원)

1.0x

1.4x

1.8x

2.6x

2.2x

산업은행

13.5%

우리은행

14.2%

KB

4.2%

수출입은행

3.1%

기타채권단

7.1%국민연금

7.4%

기타주주

50.5%


32



주당지표(원)

EPS 695 860 (186) 35 390

BPS 6,882 7,652 7,296 7,497 7,877

DPS 0 0 0 0 0

성장성(%, YoY)

매출증가율 (9.1) (7.0) (11.6) 1.5 4.8

영업이익증가율 (7.8) 3.6 (58.1) 22.9 31.1

순이익증가율 (22.8) 35.7 NM NM 1,008.5

EPS증가율 (32.6) 23.7 NM NM 1,008.5

EBITDA증가율 (4.5) 2.3 (35.5) 15.2 15.4

수익성(%)

영업이익률 9.4 10.4 4.9 6.0 7.5

순이익률 2.6 3.8 (1.0) 0.2 1.9

EBITDA Margin 14.4 15.8 11.5 13.1 14.4

ROA 2.1 2.8 (0.6) 0.1 1.1

ROE 10.4 11.6 (2.5) 0.5 5.1

배당수익률 - - - - -

배당성향 0.0 0.0 NM 0.0 0.0

안정성

순차입금(십억원) 2,180 1,973 2,641 2,771 2,748

차입금/자본총계비율(%) 228.1 182.8 239.5 241.4 230.2

Valuation(X)

PER 16.5 11.2 NM 251.4 22.6

PBR 1.7 1.3 0.9 1.2 1.1

EV/EBITDA 7.5 6.6 10.9 10.6 9.1



영업활동현금흐름 474 500 133 207 261

당기순이익 101 132 (29) 6 62

유형자산감가상각비 180 180 196 215 220

무형자산상각비 6 6 5 5 6

자산부채변동 19 47 (15) (22) (36)

기타 168 135 (24) 3 9

투자활동현금흐름 (335) (293) (774) (327) (254)

유형자산투자 (245) (283) (857) (337) (232)

유형자산매각 11 12 12 12 12

투자자산순증 (98) (17) 12 (2) (5)

무형자산순증 (1) (1) (0) (6) (7)

기타 (2) (4) 59 6 (22)

재무활동현금흐름 (126) (173) 616 102 1

자본의증가 0 0 0 0 0

차입금의순증 (126) (173) 616 102 2

배당금지급 0 0 0 0 0

기타 0 0 0 0 (1)

기타현금흐름 4 (0) 0 0 0

현금의증가 16 34 (24) (19) 7




매출액 3,699 3,438 3,040 3,085 3,233

매출원가 2,720 2,425 2,230 2,199 2,248

매출총이익 979 1,012 809 886 985

판매관리비 633 654 659 701 744

영업이익 346 358 150 184 242

금융수익 33 20 20 19 19

이자수익 6 8 8 7 7

금융비용 174 158 184 185 179

이자비용 163 145 123 135 129

기타영업외손익 (57) (47) 0 (12) (13)


세전계속사업이익 148 173 (14) 6 69

법인세비용 47 42 15 1 17

연결당기순이익 101 132 (29) 6 62

지배주주지분순이익 95 130 (29) 6 62

기타포괄이익 3 (1) (1) (1) (1)

총포괄이익 104 131 (30) 5 61

지배주주지분포괄이익 98 130 (29) 5 60

EBITDA 532 545 351 404 467



유동자산 1,731 1,702 1,594 1,584 1,660

현금성자산 164 197 173 154 162

매출채권및기타채권 673 628 608 617 647

재고자산 603 577 547 555 582

비유동자산 3,003 3,103 3,684 3,802 3,827

투자자산 136 109 96 98 103

유형자산 2,395 2,510 3,159 3,269 3,269

무형자산 47 42 37 37 39

자산총계 4,734 4,805 5,222 5,385 5,487

유동부채 3,338 1,720 2,353 2,346 2,374

매입채무및기타채무 718 771 681 692 725

단기차입금및단기사채 1,064 869 1,483 1,583 1,583

유동성장기부채 1,505 28 28 28 28

비유동부채 258 1,759 1,600 1,739 1,751

사채 0 0 0 0 0

장기차입금및금융부채 27 1,526 1,528 1,530 1,531

부채총계 3,596 3,479 3,953 4,084 4,125

지배주주지분 1,017 1,209 1,180 1,184 1,244

자본금 739 790 790 790 790

자본잉여금 236 247 247 247 247

기타자본 (20) (20) (20) (20) (20)

이익잉여금 36 157 128 134 194

비지배주주지분 121 117 117 117 118

자본총계 1,138 1,326 1,269 1,301 1,362


33

투자의견투자의견투자의견투자의견 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 변경내역변경내역변경내역변경내역

종목종목종목종목((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가 종목종목종목종목((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가

넥센타이어넥센타이어넥센타이어넥센타이어(002350)(002350)(002350)(002350) 2014.04.16 매수 16,000 원 2015.01.11 매수 12,000 원

2014.04.29 매수 17,800 원 2015.06.15 중립 -

2014.10.15 매수 15,500 원 한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어(161390)(161390)(161390)(161390) 2014.04.16 매수 73,000 원

2015.01.11 매수 17,000 원 2014.10.15 매수 65,000 원

2015.01.28 매수 19,500 원 2015.03.19 매수 58,000 원

2015.10.28 매수 17,500 원 2015.06.15 매수 52,000 원

금호타이어금호타이어금호타이어금호타이어(073240)(073240)(073240)(073240) 2014.04.16 매수 18,000 원 2015.10.19 매수 57,000 원

2014.10.15 매수 16,000 원 2015.11.03 매수 63,000 원

넥센타이어넥센타이어넥센타이어넥센타이어(002350)(002350)(002350)(002350) 금호타이어금호타이어금호타이어금호타이어(073240)(073240)(073240)(073240) 한국타이어한국타이어한국타이어한국타이어(161390)(161390)(161390)(161390)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000


■ Compliance noticeCompliance noticeCompliance noticeCompliance notice

� 당사는 2016년 3월 16일 현재 넥센타이어, 금호타이어, 한국타이어 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. � 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. � 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다.

■ 기업기업기업기업 투자의견은투자의견은투자의견은투자의견은 향후향후향후향후 12121212 개월간개월간개월간개월간 시장시장시장시장 지수지수지수지수 대비대비대비대비 주가등락주가등락주가등락주가등락 기준임기준임기준임기준임

� 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상 � 중 립 : 시장 지수 대비 -15∼15%p의 주가 등락 예상 � 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상 � 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시

■■■■ 투자등급투자등급투자등급투자등급 비율비율비율비율 ((((2015.12.312015.12.312015.12.312015.12.31 기준기준기준기준))))

매 수 중 립 비중축소(매도)

77.0% 20.8% 2.2%

※최근 1 년간 공표한 유니버스 종목 기준

■ 업종업종업종업종 투자의견은투자의견은투자의견은투자의견은 향후향후향후향후 12121212 개월간개월간개월간개월간 해당해당해당해당 업종의업종의업종의업종의 유가증권시장유가증권시장유가증권시장유가증권시장((((코스닥코스닥코스닥코스닥) ) ) ) 시가총액시가총액시가총액시가총액 비중비중비중비중 대비대비대비대비 포트폴리오포트폴리오포트폴리오포트폴리오 구성구성구성구성 비중에비중에비중에비중에 대한대한대한대한 의견임의견임의견임의견임

� 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 � 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 � 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함

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160317 Tire in-depth 1-e final(COMP) 7file.truefriend.com/Storage/research/research07... · 금호타이어 투자의견 중립 2013a 3,699 346 95 695 6,882 16.5 1.7 10.4 7.5 0.0