1 Le marché monétaire. 2 Plan Section 1 : Le marché monétaire (MM) Caractéristiques Les acteurs du marché monétaire Section 2 : Valorisation des titres

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Le marché monétaire

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Plan

• Section 1 : Le marché monétaire (MM) Caractéristiques Les acteurs du marché monétaire

• Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le MM L’évaluation des opérations à court terme

• Taux pré-comptés• Taux post-comptés

L’évaluation des titres à moyen terme• Taux de rendement actuariel

• Section 3 : Les titres négociés sur le MM• Section 4 : Les taux de référence du MM• Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres• Section 6 : Les produits dérivés sur le MM

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Section 1 : Le marché monétaire

• Un marché financier au comptant • Lieu de confrontation de l’offre et de la demande

de financement à CT négociation des produits de taux à CT et de certains produits à MT Les titres négociés sont des prêts ou emprunts

• matérialisés par des titres appelés – titres de créances négociables ou TCN

• 2 marchés Le marché primaire Le marché secondaire

• 2 compartiments Marché interbancaire Marché ouvert à tout intervenant : le marché des TCN

Marché des TCN à Paris

Marché des ECP à Londres

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Section 1 : Le marché monétaire - les acteurs

• Les principaux marchés monétaires européens : Paris et Londres• A Paris , les TCN• A Londres, les ECP

• Emetteurs : Etats banques, Établissements financiers Entreprises résidents et non résidents

• Investisseurs : Banques, Établissements financiers Compagnie d’assurance OPCVM (SICAV et FCP) Entreprises Particuliers

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Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire

• Caractéristiques des produits du MM négociation en taux et non en prix une durée de vie est < à 1 an

• 2 caractéristiques majeures Les intérêts sont simples ie proportionnels à la durée du placement Ils sont perçus en une seule fois

• A la fin : cas des taux post-comptés ou taux fine• Au début : cas des taux d’escompte ou taux pré-compté

• Sur le marché MM L’année a 360 jours Le nb de jours entre deux dates

• Premier jours inclus

• Dernier jour exclu

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Evaluation des opérations à CT

• Taux post-compté

Les intérêts sont calculés sur la base de la somme initiale (PV)

• I = PV x i x nbj/360

• FV = PV + I = PV + PV x i x nbj/360 = PV (1+ i x nbj/360)

nbj

PV FV=PV + Intérêts

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Evaluation des opérations à CT• Taux pré-compté

Les intérêts sont calculés sur la base de la somme finale (FV)

Le nominal correspond à la somme finale : FV

Les intérêts sont retranchés afin de déterminer la somme perçue

• I = FV x i x nbj/360

• PV = FV – I = FV - FV x i x nbj/360 = FV ( 1-i x nbj/360

nbj

FVPV=FV - Intérêts


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Evaluation des opérations à CT en cours de vie

est le taux fine constaté sur le MM• à la date d’étude • pour des P/E de durée : nbj (jours)

)360

1(nbjxt

FVV

mmnbj

FT

nbj

t Tdate d'étude date d'échéance du produit

V = ?

émission

mmnbjt


9

Evaluation des opérations à MT

• 1ère étape : actualisation des flux Fi =>

• 2ième étape : actualisation de V =>

1 2 3 n

Date d’étude V = ?

4

F1 F2 F3 Fn

nk

kk

k

r

F

1 )1(

fr

V

)1(

f


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Section 3 : les titres négociés sur le MM

• Les titres émis pour une durée inférieure à 1 an

=> Ils sont négociés en taux fine; intérêts pré-comptés ou post-comptés Les CD Les billets de trésorerie Les BTF

• Les titres émis pour une durée supérieure à 1 an

=>Il sont négociés en taux de rendement actuariel Les BTAN Les BMTN

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Le marché des Titres de créances CD BT BMTN BTF

BTAN

Titres émis Certificat de dépôt

Billet de

Trésorerie

Bon à Moyen Terme

Négociables

-Bons du Trésor français

(BTF)

-Bon du Trésor annuel

(BTAN)

Emetteur Et. de crédit résident

& non résident

CDC

Entreprises tous les émetteurs de

CD et BT

Etat

Monnaie € ou devise étrangère € ou devise

étrangère

€ ou devise étrangère En Euros

durée 1j à 1 an 1j à 1 ans 1 an et 1j

durée non limitée

BTAN : 2 ou 5 ans

BTF :

13, 26 ou 52 semaines

Adjudication hebdo

Mt min 150 000€ 150 000€ 150 000€ Nominal : 1 €

Notation Facultative mais

dispense du visa par

l’AMF

Facultative Facultative -

Type de

rémunération

Libre

I. pré ou post comptés

libre Libre

T variable : révisable

Taux fixe

BTF :I. pré-comptés

BTAN : taux fixe

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Certificats de dépôt

Source : Bulletin de la BDF-sept2009

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Billets de trésorerie


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BMTN


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Taux d’intérêt

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Section 4 : les taux du marché monétaire

• Le marché interbancaire

Lieu où les banques gèrent leur trésorerie

Lieu d’intervention des banques centrales• Open market

– Refinancement des banques par appels d’offres de la BCE => mise en concurrence des banques. La BCE sert les banques qui soumissionnent aux meilleurs taux

» Prêt pour 2 semaines

» Cessions temporaires de titres par la banque

» Le taux proposé doit être > au taux pivot (tx refi ou repo) fixé par le SEBC

• Facilités permanentes– Taux plancher : bqs ayant des liquidités => dépôts au jour le jour auprès de la BCE au taux

plancher

– Taux plafond : bqs ayant des besoins de financement => emprunt auprès de la BCE avec apports d’actifs en garantie

– Écart de 2% entre taux plafond et plancher

– Les taux monétaires (Eonia et Euribor 1 mois) fluctuent entre taux plancher et taux plafond ; proches du taux pivot

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Section 4 : les taux du marché monétaire• Le marché interbancaire

Lieu où les banques gèrent leur trésorerie • prêts/emprunts entre banques

• Swaps de taux

Taux négociés• EONIA : Euro Overnight Index Average

– Moyenne pondérée par les montants, de tous les prêts à 1 jour, pratiqués sur le marché interbancaire par les 57 banques de la zone Euro

– Publié tous les jours à 19h avec 3 décimales

• Euribor : Euro Interbank Offered Rate – moyenne arithmétique des taux proposés par les banques (57) de la zone euro

aux emprunteurs de 1ère catégorie

– Les cotations extrêmes sont éliminées (les 15% de cotations les + fortes et +

faibles)

– 1 cotation par échéance : Euribor 1mois, Euribor 3 mois, …..

– Publié à 11h avec 3 décimales

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Section 4 : les taux du marché monétaire

• Les taux calculés à partir des taux de référence

TMM : taux Moyen Mensuel

TAM : taux Annuel Moyen

• taux équivalent à une capitalisation sur 12 mois

• Capital + intérêts sont replacés chaque fin de mois au TMM

ni

i

i

n

EoniaTMM

1

1360

11

ni

i

imimm

nbjTMMTAM

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Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres

• Le principe du « repo » ou « repurchase agreement » A achète en t=0 des titres à B avec promesse de revente en T à B B vend en t=0 des titres à B avec promesse de rachat en T à A Le prix de revente est fixé en t=0 au prix PT= Pt (1+ r (T-t));

• r = taux du MM + spread de signature

• Propriétés A est prêteur à CT B est emprunteur à CT Un prêt garanti

• Ie prêteur (acheteur des titres) garde les titres en cas de défaillance du vendeur (emprunteur)

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• Les formes de « repo » en France

La pension• Mise en pension

– Emprunt assorti d’une mise en pension de titres auprès du prêteur =garantie

• prise en pension– Prêt garanti par des effets mis en pension par l’emprunteur

• Inconvénients : – les titres sont rarement livrés et sont gardés par l’emprunteur => garantie faible

La pension livrée • Pension où

– Le prêteur est propriétaire des titres pendant la durée du contrat– L’emprunteur a l’obligation de racheter les titres en T

• Pension livrée = cession temporaire de titres

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• Le prêt / emprunt de titres

Le prêteur transfère temporairement des titres à un emprunteur

L’emprunteur

• Prend l’engagement de restituer les titres au prêteur au terme du contrat (et

non la valeur des titres)

• Verse une rémunération au prêteur

– Quelques points de base

– Assiette : la valeur des titres

• Verse un collatéral = garantie en titres ou en espèces => appel de marge

• Reverse une partie des revenus liés à la détention des titres (coupon,

dividendes…) selon les termes du contrat

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• Propriétés du prêt / emprunt de titres

transfert de propriété à l’emprunteur des titres pdt la durée du contrat

De gros montants

Les acteurs

• Le prêteur est un OPCVM qui cherche à augmenter sa rentabilité

• L’emprunteur a besoin de détenir le titre (ex : pour vente à découvert)

Marché de gré à gré

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Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM

• Taux à terme ou taux forward

Définition

2 périodes

• 1 délai d’attente• La durée du prêt/emprunt futur

• Par la condition AOA :

t+nt t+n+d

délai d’attente durée du prêt/emprunt futur

n périodes d périodes

ddnn

ndn

dn rrr ,111 d’où rn,d =

rnrn,d

rn+d

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• Le FRA ou Forward Rate Agreement

Objectif : se fixer aujourd’hui un taux de prêt ou d’emprunt futur

• caractéristique : 1 flux financier unique perçu ou versé

• Propriétés :

» Pas d’obligation de mise en place du prêt ou de l’emprunt futur

» Instrument de hors bilan => pas de mouvement de fonds en capital

sens

– L’achat d’un FRA garantit un taux d’emprunt futur

– La vente d’un FRA garantit un taux de placement

Stratégie recherchée

• Si emprunt futur => risque = ↑ des taux => achat de FRA dès aujourd’hui

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• Caractéristiques d’un FRA

Le montant nominal = M (jamais échangé)

La date de règlement Une période de garantie

• date de règlement date d’échéance du prêt ou d’emprunt futur fictif

Un taux garanti TG ; TG est connu à la date t=0

Un taux TR inconnu en t=0; taux constaté à la date de règlement

t=0date de négociationdu FRA

date de règlement date d’échéancedu prêt ou de l’emprunt

futur

Période d’attente Période de garantie

TR est constatéTG est fixé

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• Dénouement d’un FRA

2 Jours ouvrés avant la date de règlement• La banque relève le taux TR

– Si TR > TG => le vendeur de FRA verse à l’acheteur le différentiel

– Si TR < TG => l’acheteur du FRA verse au vendeur le différentiel

Différentiel d’intérêt = N(TR-TG) nbj /360• avec nbj = nb de jours de la période de garantie = durée de l’opération de P/E

fictif

Différentiel versé = à la date de règlement

• TR : le taux de marché relevé à la date de règlement pour des opérations de durée nbj jours• TG : le taux garanti négocié avec la banque en t=0

3601

360)(

nbjTR

nbjTGTRN

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