11

La experiencia de México con un La experiencia de México con un régimenrégimen

Cambiario de flotaciónCambiario de flotaciónTipo de Cambio Interbancario 48 hrs*Tipo de Cambio Interbancario 48 hrs*

7.07.0

7.57.5

8.08.0

8.58.5

9.09.0

9.59.5

10.010.0

10.510.5

11.011.0

ENEENE FEBFEB MARMAR ABRABR MAYMAY JUNJUN JULJUL AGOAGO SEPSEP OCTOCT NOVNOV DICDIC

19971997 19981998 19991999 20002000 20012001 20022002

Federico Rubli Kaiser *Federico Rubli Kaiser *Director de Relaciones ExternasDirector de Relaciones ExternasBanco de MéxicoBanco de Méxicofrubli@banxico.org.mxfrubli@banxico.org.mx

Comisión de Estudios EconómicosComisión de Estudios EconómicosCoparmex JaliscoCoparmex JaliscoGuadalajara, JaliscoGuadalajara, Jalisco21 de Junio de 200221 de Junio de 2002

*/ Las opiniones expresadas en esta presentación son personales y no deben identificarse como puntos de vista oficiales de las instituciones */ Las opiniones expresadas en esta presentación son personales y no deben identificarse como puntos de vista oficiales de las instituciones con las que el autor mantiene vínculos profesionales.con las que el autor mantiene vínculos profesionales.

22

México: Regímenes México: Regímenes CambiariosCambiarios

1.1. Tipo de Cambio FijoTipo de Cambio Fijo1933-19761933-1976

Ajustes:Ajustes: 19381938 19481948 19541954 19761976

2.2. Flotación Administrada (semi-fijo)Flotación Administrada (semi-fijo)1976-19821976-1982

3.3. Fijo con Control de CambiosFijo con Control de CambiosSep-Dic 1982Sep-Dic 1982

4. 4. Sistema Dual AdministradoSistema Dual Administrado1983-19851983-1985

5.5. Desliz PredeterminadoDesliz Predeterminado1985 – 1987 1985 – 1987

6.6. Sistema de BandaSistema de Banda1988 – 1994 1988 – 1994

7.7. Libre FlotaciónLibre Flotación20 de diciembre de 1994 a la fecha20 de diciembre de 1994 a la fecha

33

KoreaNov 1997

FilipinasJulio 1997

ThailandiaJulio 1997

IndonesiaAgo 1998

MalasiaJulio 1997

MéxicoDic 1994

RusiaAgo 1998

BrasilEnero 1999

Argentina2001

Turquía2000

La mayoría de las crisis financieras recientes se han La mayoría de las crisis financieras recientes se han dado bajo regímenes de tipo de cambio fijo o semi-fijodado bajo regímenes de tipo de cambio fijo o semi-fijo

44

Variabilidad de Diversos Tipos de CambioVariabilidad de Diversos Tipos de CambioFrente al Dólar*Frente al Dólar*

*La variabilidad anualizada se define como la desviación estándar anualizada de las variaciones *La variabilidad anualizada se define como la desviación estándar anualizada de las variaciones diarias del tipo de cambio. Fuente: Bloombergdiarias del tipo de cambio. Fuente: Bloomberg

00

55

1010

1515

2020

2525

3030

3535

4040

4545

5050

1995-I1995-I 1995-II1995-II 1996-I1996-I 1996-II1996-II 1997-I1997-I 1997-II1997-II 1998-I1998-I 1998-II1998-II 1999-I1999-I 1999-II1999-II 2000-I2000-I 2000-II2000-II 2001-I2001-I 2001-II2001-II

MéxicoMéxico CanadáCanadá

JapónJapón Reino UnidoReino Unido

55

La flotación: a veces sube... a veces bajaLa flotación: a veces sube... a veces baja

19961996 2 ene – 28 may2 ene – 28 may -3.7-3.7

28 may – 31 dic28 may – 31 dic 6.86.8

19971997 2 ene – 11 dic2 ene – 11 dic 3.83.8

19981998 20 feb – 19 may20 feb – 19 may -0.2-0.2

27 jul – 10 sep27 jul – 10 sep 19.719.7

10 sep – 21 dic10 sep – 21 dic -8.0-8.0

19991999 4 ene –28 ene4 ene –28 ene 3.63.6

20002000 6 ene – 27 mar6 ene – 27 mar -3.9-3.9

27 mar – 28 abr27 mar – 28 abr 2.32.3

28 abr – 27 jun28 abr – 27 jun 7.37.3

27 jun – 4 sep27 jun – 4 sep -8.5-8.5

20012001 2 ene – 21 may2 ene – 21 may -8.3-8.3

21 may – 13 jul21 may – 13 jul 4.04.0

13 jul – 13 ago13 jul – 13 ago -2.4-2.4

13 ago – 14 sep13 ago – 14 sep 4.94.9

14 sep – 22 nov14 sep – 22 nov -4.1-4.1

20022002 2 ene –12 feb2 ene –12 feb -0.4-0.4

12 feb – 13 may12 feb – 13 may 5.05.0

13 may – 6 jun13 may – 6 jun 2.32.3

PORCENTAJES DE APRECIACIÓN (-) Y DEPRECIACIÓN (+)PORCENTAJES DE APRECIACIÓN (-) Y DEPRECIACIÓN (+)

66

Tipo de Cambio

7

7.5

8

8.5

9

9.5

10

10.5

11

02

-en

e

28

-ma

y

31

-dic

02

-en

e

11

-dic

20

-fe

b

19

-ma

y

27

-ju

l

10

-se

p

21

-dic

04

-en

e

28

-en

e

06

-en

e

27

-ma

r

28

-ab

r

27

-ju

n

04

-se

p

02

-en

e

21

-ma

y

13

-ju

l

13

-ag

o

14

-se

p

22

-no

v

02

-en

e

12

-fe

b

13

-ma

y

06

-ju

n

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

7.678

9.744

77

12 Falacias Comunes sobre la Flotación 12 Falacias Comunes sobre la Flotación Cambiaria en MéxicoCambiaria en México

1.1. El Banco de México es el responsable de la El Banco de México es el responsable de la política cambiaria.política cambiaria.

2.2. El Banco de México tiene objetivos implícitos El Banco de México tiene objetivos implícitos para el nivel y los movimientos del tipo de para el nivel y los movimientos del tipo de cambio.cambio.3.3. El Banco de México hace intervenciones El Banco de México hace intervenciones (compra-venta) de divisas en el mercado en (compra-venta) de divisas en el mercado en forma sistemática por lo que el sistema es forma sistemática por lo que el sistema es de flotación sucia.de flotación sucia.4.4. El objetivo final de las intervenciones es El objetivo final de las intervenciones es utilizar al tipo de cambio como ancla para utilizar al tipo de cambio como ancla para controlar la inflación.controlar la inflación.5.5. El Banco de México utiliza la política El Banco de México utiliza la política monetaria para determinar el tipo de monetaria para determinar el tipo de cambio; específicamente, bajacambio; específicamente, bajay sube a conveniencia del “corto”.y sube a conveniencia del “corto”.6.6. Una depreciación rápida del tipo de cambio Una depreciación rápida del tipo de cambio descarrilaría la meta para la inflación; por descarrilaría la meta para la inflación; por tanto, el Banco de México la evitará.tanto, el Banco de México la evitará.

88

12 Falacias Comunes sobre la Flotación 12 Falacias Comunes sobre la Flotación Cambiaria en MéxicoCambiaria en México

7.7. Los movimientos cambiarios nominales se Los movimientos cambiarios nominales se determinan en el corto plazo por los flujos determinan en el corto plazo por los flujos comerciales.comerciales.8.8. El peso está actualmente sobrevaluado. No El peso está actualmente sobrevaluado. No reconocerlo es ir en contra de la teoría reconocerlo es ir en contra de la teoría generalmente aceptada de la PPP (Paridad del generalmente aceptada de la PPP (Paridad del Poder de Compra).Poder de Compra).9.9. El Banco de México debe corregir dicha El Banco de México debe corregir dicha sobrevaluación para promover la competitividad del sobrevaluación para promover la competitividad del sector exportador mexicano, proteger a los sector exportador mexicano, proteger a los productores locales y apoyar la recuperación productores locales y apoyar la recuperación económica.económica.10.10.Es posible predecir los movimientos y nivel futuro Es posible predecir los movimientos y nivel futuro del tipo de cambio.del tipo de cambio.

11.11.Al dejar la flotación de la paridad del Peso al Al dejar la flotación de la paridad del Peso al arbitrio de las fuerzas erráticas del mercado, se arbitrio de las fuerzas erráticas del mercado, se crea incertidumbre y daños a la economía.crea incertidumbre y daños a la economía.

12.12.Una “ingeniería cambiaria” razonable para guiar el Una “ingeniería cambiaria” razonable para guiar el valor del tipo de cambio es preferible a la valor del tipo de cambio es preferible a la volatilidad de la volatilidad de la flotación, ya que permite flotación, ya que permite absorber las perturbaciones inesperadas que absorber las perturbaciones inesperadas que enfrenta la economía en forma más eficiente.enfrenta la economía en forma más eficiente.

99

¿Qué determina los movimientos cambiarios ¿Qué determina los movimientos cambiarios bajo una flotación?bajo una flotación?

Los Cambios en la Demanda y Oferta Los Cambios en la Demanda y Oferta de Divisasde Divisas

Cambios en Cambios en FundamentosFundamentos

macroeconómicosmacroeconómicos

PerturbacionesPerturbacionesExternasExternas

Percepciones sobre Percepciones sobre Evolución Interna yEvolución Interna y

ExternaExterna

1010

Inquietud de los inversionistas por:Inquietud de los inversionistas por:

La Debilidad Reciente del DólarLa Debilidad Reciente del Dólar

i)i) Incertidumbre sobre la recuperación de la Incertidumbre sobre la recuperación de la economía estadounidense;economía estadounidense;

ii)ii) Dudas sobre la transparencia corporativa;Dudas sobre la transparencia corporativa;

iii) Ampliación del déficit externo;iii) Ampliación del déficit externo;

iv)iv)Deterioro de la posición fiscal;Deterioro de la posición fiscal;

v)v) Preocupación sobre nuevos actos terroristas;Preocupación sobre nuevos actos terroristas;

vi)vi)Actitudes proteccionistas; y,Actitudes proteccionistas; y,

vii) Incertidumbre sobre el nuevo ciclo monetariovii) Incertidumbre sobre el nuevo ciclo monetario restrictivo.restrictivo.

1111

Explicación a-posteriori:Explicación a-posteriori:

La Debilidad Reciente del PesoLa Debilidad Reciente del Peso

i)i) Efecto lateral de la caída del dólar;Efecto lateral de la caída del dólar;

ii)ii) Reflejo de las dudas sobre el Reflejo de las dudas sobre el vigor de lavigor de larecuperación;recuperación;iii)iii)Consecuencia del menor flujo de capital externo;Consecuencia del menor flujo de capital externo;

iv) Reacción frente a las inquietudes políticas;iv) Reacción frente a las inquietudes políticas;

v) Consecuencia de la “laxitud” relativa de la políticav) Consecuencia de la “laxitud” relativa de la políticamonetaria;monetaria;

vi) Muestra de la variabilidad cambiaria impredecible.vi) Muestra de la variabilidad cambiaria impredecible.

1212

Algunas ConclusionesAlgunas Conclusiones

1.1. Bajo flotación, sólo son posibles explicaciones ex Bajo flotación, sólo son posibles explicaciones ex post del comportamiento cambiario.post del comportamiento cambiario.

2.2. El tipo de cambio bajo flotación es un precio privado, no público.El tipo de cambio bajo flotación es un precio privado, no público.

3.3. El tipo de cambio es un mal determinante de la competitividad.El tipo de cambio es un mal determinante de la competitividad.

4.4. La flotación desincentiva la especulación.La flotación desincentiva la especulación.

5.5. Los choques externos se absorben mejor bajo una flotación.Los choques externos se absorben mejor bajo una flotación.

6.6. Al ser el mercado el que determina el tipo de Al ser el mercado el que determina el tipo de cambio, la flotación es un sistema transparente, cambio, la flotación es un sistema transparente, limpio, sin interferencias.limpio, sin interferencias.

7.7. Cambios en la política monetaria los motiva la Cambios en la política monetaria los motiva la perspectiva de la inflación, no del tipo de cambio.perspectiva de la inflación, no del tipo de cambio.

8.8. Por sus ventajas, firme compromiso para mantener la flotación.Por sus ventajas, firme compromiso para mantener la flotación.

9.9. Compromiso Constitucional del Banco de México de abatir la inflación.Compromiso Constitucional del Banco de México de abatir la inflación.