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信信用用评评级级报报告告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

主体信用等级：A- 级

评级时间： 2013 年 6 月 28 日

上上海海迪迪赛赛诺诺药药业业有有限限公公司司

跟跟踪踪评评级级报报告告

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新世纪评级Brilliance Ratings

编号：【新世纪跟踪 [2013]100157】

主要财务数据及指标

项 目 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年

第一季度

金额单位：人民币亿元

母公司数据：

货币资金 0.13 0.03 0.03 0.03

刚性债务 0.8 1.87 1.91 1.87

所有者权益 5.53 9.89 10.55 10.56

经营性现金净流入量 -0.58 -4.07 -0.67 0.59

合并数据及指标：

总资产 16.13 22.49 24.00 25.99

总负债 8.76 10.07 11.11 13.04

刚性债务 5.40 6.52 7.22 8.93

所有者权益 7.37 12.42 12.89 12.95

营业收入 14.30 15.75 14.25 3.82

净利润 1.01 0.36 0.31 0.06

经营性现金净流入量 2.03 0.41 -0.78 -0.54

EBITDA 2.18 1.47 1.40 －

资产负债率[%] 54.31 44.80 46.28 50.19

权益资本与刚性债务比率[%] 136.59 190.50 178.60 145.03

流动比率[%] 79.77 163.25 151.22 155.90

现金比率[%] 20.07 53.42 34.65 36.83

利息保障倍数[倍] 6.88 2.29 2.12 －

净资产收益率[%] 14.48 3.62 2.44 －

经营性现金净流入量与负债总

额比率[%] 24.45 4.37 -7.37 －

非筹资性现金净流入量与负债

总额比率[%] -1.53 -23.83 -20.58 －

EBITDA/利息支出[倍] 10.52 6.27 4.13 －

EBITDA/刚性债务[倍] 0.44 0.25 0.20 －

注：根据迪赛诺药业经审计的 2010~2012 年及未经审计的

2013 年第一季度财务数据整理、计算。

跟踪评级观点

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪评级”或“本评级机构”）对上海迪赛诺药业有

限公司（简称“迪赛诺药业”、“该公司”或“公司”）的跟踪评级反映了 2012 年以来迪赛诺药业在经

营成长性、客户资源、资产流动性等方面取得的

积极变化，同时也反映了公司在刚性债务压力及

盈利能力等方面面临的压力增大。

主要优势/机遇： 行业发展前景乐观。艾滋病在世界各地区的快

速蔓延，促使抗艾滋病药物市场产销两旺，迪

赛诺药业面临的市场提升空间较大。 核心产品有一定的竞争力。迪赛诺药业主导产

品存在较大的市场需求量，加之价格与品质优

势，使其营业收入基本保持稳定，经营状况尚

好。 财务结构稳健。随着增资的完成，迪赛诺药业

自有资本对银行借款的保障程度提高，整体财

务结构尚属稳健。

主要劣势/风险： 客户集中度较高。迪赛诺药业客户集中度较高，

核心客户的经营状况变化易对公司经营造成

较大影响。 议价能力弱。国内外生产厂商对仿制药的竞争

日趋激烈，迪赛诺药业并不具有所生产核心产

品的定价权，一旦国际采购商压低定购价格，

将会直接压缩公司盈利空间。 关联交易规模大。迪赛诺药业与关联方之间产

生诸如劳务提供和接受、商品销售和采购等多

种关联交易，如果关联交易不能按照公允价格

执行，将可能会损害公司利益。

未来展望

通过对迪赛诺药业主要信用风险要素的分析，新

世纪评级决定维持公司 A-主体信用等级，评级展

望为稳定。

跟踪评级概述

分析师 于隽敏 Tel：(021) 63501349-826 E-mail：yjm@shxsj.com 康钊 Tel：(021) 63501349-855 E-mail：kz@shxsj.com

上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

跟踪对象：上海迪赛诺药业有限公司

本次跟踪： A-级 稳定 2013 年 06 月 28 日 前次跟踪： A-级 稳定 2012 年 04 月 05 日 首次评级： A-级 稳定 2008 年 12 月 15 日

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新世纪评级Brilliance Ratings

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

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新世纪评级Brilliance Ratings

声明

本评级机构对上海迪赛诺药业有限公司的跟踪评级作如下声明：

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级

机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的

关联关系。

本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证

所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标

准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影

响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资

料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次评级的信用等级有效期至上海浦东新区 2011 年度第一期“张江科

技型中小企业”集合票据本息的约定偿付日止。

鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对评级对象进行跟踪评级。在

信用等级有效期限内，评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变

化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务

规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版

权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以

任何方式外传。

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新世纪评级Brilliance Ratings

上海迪赛诺药业有限公司

跟踪信用评级报告

一、 跟踪评级原因

按照上海浦东新区 2011 年度第一期“张江科技型中小企业”集合票

据信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据迪赛诺药业提供的经审计

的 2012 年财务报表、未经审计的 2013 年第一季度财务报表及相关经营

数据，对迪赛诺的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动

态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪

评级。

二、 宏观经济和政策环境

2012 年，全球经济整体上保持了回落态势。美国、欧洲、日本发达

经济体的经济增长回落，由于这些经济体财政状况的恶化使得这些发达

经济体实施了宽松的货币政策；俄罗斯、巴西、印度、南非的新兴经济

体的经济增长全年看也相应回落，但是，新兴经济体相对较好的财政状

况为这些经济体实施相对宽松的财政政策和货币政策提供了基础。

2012 年，中国经济增长在外部环境继续弱化的条件下，出口增速下

降，投资和消费出现了先回落、后上升的态势，消费对经济增长的拉动

作用逐步显现，PMI 指数呈现回暖趋势，经济增长出现了企稳回升的态

势。

2013 年，中国经济增长的预期将恢复到 8%以上的水平。与此同时，

中国继续实施的积极财政政策和稳健中有所松动的货币政策，及发达国

家的宽松货币政策，将使得中国的预期物价指数会有提高。

2013 年，中国为了对冲出口增速下降对中国经济增长的负面影响，

适度扩大投资拉动经济增长是经济增长的重要选择。在中国经济增长外

部环境弱化、国内经济增长驱动力转变、产业转移和升级的过程中，中

国国内经济增长和发展仍会伴随着结构性的风险，包括区域结构性风险、

产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险等。

从中长期看，通过分配制度改革、社会保障体系建设和城乡发展一

体化机制的进一步完善，逐步提高居民的消费能力，仍是拉动经济增长

的重要举措。同时，中国的经济增长也将在城镇化发展、区域经济结构

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新世纪评级Brilliance Ratings

调整、产业结构转移和升级中获得增长。

该公司业务主要涉及医药制品行业，宏观经济的波动对生物医药行

业的发展有一定的影响。

三、 公司所处行业及区域经济环境

该公司主要从事抗艾滋病病毒药物、抗疟疾化药物和其他药物制剂

的研发、生产和销售，抗艾滋原料药属于公司主要研发的产品，且公司

产品大部分用于出口，因此全球抗艾滋病药物行业的发展对公司经营影

响较大。

从全球医药行业发展来看，医药行业是关系民生的重要行业，与一

国人民健康、经济发展、社会稳定、国家安全息息相关。根据世界卫生

组织统计，1970 年全球医药市场销售额为 220 亿美元，至 2012 年约为

8800 亿美元。据国际权威医药咨询公司 IMS Health 公司预测：全球药

品市场规模预计在未来 5年内将增加近 3000亿美元，2016年将达到 1.10万亿美元。未来 5 年 5～8%的年复合增长率，既反映了发达国家的主销

药品失去专利保护所带来的影响，也反映了全球新兴国家医药市场强劲

的整体增长。未来全球药品市场将呈现以下三大特点：发达医药市场国

家由于受到专利药过期和新一轮的预算开支紧缩而增长缓慢；新兴医药

市场国家对全球医药市场增长的贡献将接近 50%，中国将成为全球第三

大医药市场；创新药品催生新的治疗方法和手段。

从该公司所处细分行业来看，我国不是艾滋病高感染地区，因此全

球抗艾滋病药的主要市场在国外，可分为两类：发达国家市场和发展中

国家市场。发达国家市场主要是指欧洲和北美市场，治疗人口少，但人

均治疗费用高，市场利润率高，市场几乎全部被国际大型制药公司所垄

断；发展中国家市场主要包括非洲、拉美、东南亚和印度市场。发展中

国家市场的抗艾滋病药的 80%采购量来自政府性采购和大型基金（如世

界卫生组织全球基金和美国总统基金）的采购。根据世界卫生组织预测，

发展中国家的艾滋病治疗人口在未来 2~3 年内将翻一番，因此公司产品

的市场前景较好。

从行业竞争格局来看，该公司在国际市场的主要竞争对手为印度企

业。由于我国医药行业总体发展较晚，从上世纪 90 年代中期才开始推

行 GMP 认证，在生产制造和市场营销等环节上整体落后于印度，而几

家较大的印度制药企业多年前就在原料药和制剂方面通过了欧洲的

COS、EDMF 和美国的 FDA 以及 WHO-PQ 的认证，与大型跨国制药巨

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新世纪评级Brilliance Ratings

头形成了合作关系，部分公司的产品已经进入欧美市场。因此目前从我

国制药公司整体上看与印度的制药企业相比仍有一定差距，主要凭借价

格优势获取市场。

该公司在国内的竞争对手如浙江华海药业、东北制药等公司的抗艾

滋病药生产规模较小，只能生产单个种类的药物，而公司为多产品的抗

艾滋病原料药生产企业，在国内市场居于行业领先地位。

四、 公司自身素质

（一）公司产权状况、法人治理结构和管理水平

2011 年该公司新引入上海赛健投资管理发展中心等 12 家战略投资

者，进行了一系列的股权变更，注册资本由 4.39 亿元增至 5.79 亿元，

最大股东由上海迪赛诺医药发展有限公司（以下简称“迪赛诺医药”）

变更为上海迪赛诺实业发展有限公司1（以下简称“迪赛诺实业”）（股

权结构详见附录二），迪赛诺医药和迪赛诺实业均是自然人徐胜平控制

的企业，因此公司最终实际控制人一直未变，股权变更对公司组织架构、

主要高级管理人员以及内部管理等方面未产生重大影响。截至 2013 年 3月末，公司股权结构未再变化。

（二）公司经营状况

2012 年以来该公司主业未发生变化，仍然从事医药产品的研究开发、

生产和销售，主要产品方向是抗艾滋病药物、抗疟疾药物和国内制剂产

品，其中抗艾滋病原料药的生产销售依然是公司的主要业务，近期销售

占比在 85%以上。经过多年的发展，公司已具备多个系列数十个品种的

规模化生产能力，在抗艾滋病药物和抗疟疾药物等细分领域形成了自身

的核心竞争力。

得益于主导产品市场前景尚好，近年来该公司产销规模基本保持稳

定，2012 年公司实现营业收入 14.25 亿元，同比减少了 9.55%，主要是

因为受子公司江苏迪赛诺制药有限公司（以下简称“江苏迪赛诺”）业

务剥离2影响，公司国内制剂产品业务有所缩减，而抗艾滋病原料药和

1迪赛诺实业主要从事投资管理、财务咨询及化工原料及产品的销售等业务。 2江苏迪赛诺与迪赛诺药业集团内的产品没有共性（江苏迪赛诺主营心脑血管用药、皮肤科用药

和注射用水等国内制剂产品，采用自行生产、自行销售的模式，全部为国内销售，独立于公司

的主产品生产链），公司为了打造核心产品的竞争力，更专业的进行抗艾滋药物和抗疟疾药物

等主产品的生产销售，故 2011 年公司将江苏迪赛诺股权转让给关联方江苏希迪制药有限公司

（以下简称“希迪制药”）。

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新世纪评级Brilliance Ratings

抗疟疾原料药收入与上年基本持平，2013 年第一季度公司实现营业收入

3.82 亿元，经营尚属稳定。

目前，该公司与下属子公司致力于建设从起始原料、关键中间体生

产到原料药及药物制剂生产销售的完整产业链。截至 2013 年 3 月末，

公司下属子公司江苏普信药物发展有限公司（以下简称“江苏普信”）3

的抗艾滋病药中间体扩产项目和上海迪赛诺生物医药有限公司（以下简

称“迪赛诺生物”）4负责的生物医药新厂建设项目已经基本建设完毕，

随着江苏普信项目产能逐渐释放，公司中间体的年生产能力达到 4000吨。生物医药新厂建设项目使抗艾滋病药物制剂的产能提高到 200万瓶。 2011 年公司投资设立大丰海天医药科技有限公司（以下简称“大丰海天”）5，计划进一步扩大抗艾滋病原料药的生产规模。

目前该公司在建的项目主要为上海迪赛诺化学制药有限公司6（以

下简称“迪赛诺化学”）负责的滨海改扩建二期项目和大丰海天负责的

海天工厂建设项目，其中滨海改扩建二期项目于 2010 年开始启动，项

目总投资约 3 亿元，截至 2012 年末公司已完成投资约 1.6 亿元，目前更

新改造项目在陆续建设；海天工厂项目是公司近期新建项目，计划总投

资 4000 万元，截至 2012 年末已投入资金 946.97 万元，计划于 2014 年

竣工。预计上述项目建成投产后原料药总产能将达到约 1100 吨。随着

各产品的新建产能逐步释放，公司的综合竞争力有望进一步增强。

采购方面，由于关联企业多为医药企业，该公司部分原材料从关联

企业采购。2012 年公司关联采购比例为 17%，最大的关联采购商依然

是苏州迪马生物科技发展有限公司，当年度公司在其处的采购金额为

1.69 亿元。公司与关联供应商之间一般按市场价格进行交易，主要通过

商业信用进行结算，实际信用期一般不超过 6 个月，部分采用银行承兑

汇票和现款交易结算。

在销售方面，该公司的产品销售主要面向全球发展中国家市场，少

量供国内市场销售。公司建立了覆盖几乎全球所有发展中国家艾滋病感

染重灾区域的销售网络。公司客户相对保持稳定，Cipla（印度制药企业，

关联企业）和 Ranbaxy(印度制药企业，非关联企业)是公司最主要的两

大客户，两者销售占比合计超过 50%。公司与下游关联客户之间的交易

也是按市场价格进行，主要采用商业信用的方式结算，信用期一般不超

3 江苏普信主要负责抗艾滋病药物和抗疟疾药物中间体的生产。 4迪赛诺生物主要负责抗艾滋病制剂的生产。 5 大丰海天主要从事抗艾滋病和抗肿瘤原料药的研发与生产。 6 迪赛诺化学主要从事抗艾滋病药物和抗疟疾药物原料药的生产。

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新世纪评级Brilliance Ratings

过 6 个月。

在技术研发方面，该公司拥有近 4000 平方米的研发中心，配备了

各类先进的试验仪器及分析检测设备。公司技术实力较强，成立以来，

已先后完成了上百项技术创新和工艺改进，其中多项产品被列为国家级

重点新产品、国家技术创新基金项目、国家和上海市火炬计划项目以及

上海市高新技术成果转化项目，2010 年公司研发中心被认定为国家博士

后科研工作站，2012 年以来公司提交了 18 项专利申请，取得了 1 项专

利的授权，为公司发展提供了一定的技术保证。

（三）公司财务质量

该公司 2012 年财务报表经立信会计师事务所有限公司审计，并出

具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006 版）及

其有关规定。

2012 年纳入合并报表范围的子公司包括迪赛诺生物、迪赛诺化学、

江苏普信、迪赛诺环境、迪赛诺有限公司（以下简称“迪赛诺公司”）7

和大丰海天。

截至 2012 年末，该公司经审计的合并口径资产总额为 24.00 亿元，

所有者权益为 12.89 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 12.71 亿元）；

当年度实现营业收入 14.25 亿元，净利润 0.31 亿元（其中归属于母公司

所有者的净利润 0.30亿元），经营活动产生的现金流量净额为-0.78亿元。

截至 2013 年 3 月末，该公司未经审计的合并口径资产总额为 25.99亿元，股东权益为 12.95 亿元（其中归属于母公司股东权益合计为 12.78亿元）；2013 年 1-3 月实现营业收入 3.82 亿元，净利润 0.06 亿元（其中

归属于母公司所有者的净利润为 0.06 亿元），经营活动产生的现金流量

净额为-0.54 亿元。

目前该公司经营稳定，但是主营产品盈利能力并不理想，营业利润

和毛利率下滑明显。近年来公司持续投入固定资产建设，公司主业创造

的现金流不能完全覆盖投资性支出，需要靠外部筹资来维持日常运营。

（四）公司抗风险能力

1. 技术优势

该公司拥有药物合成、药物结晶、药物制剂、生物发酵、药物分析

7 迪赛诺公司主要从事咨询服务、仓储运输等。

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新世纪评级Brilliance Ratings

和知识产权管理等专业化的研究团队，与诸多药物研究机构、大专院校、

医院以及国家和地方各级艾滋病防治机构建立了或者正在建立合作关

系，公司整体技术创新体系已经基本建立。

2. 产业链优势

该公司在抗艾滋病药物和抗疟疾药物领域，建设了一条研发-生产-销售完整产业链，在提升企业资源利用率的同时形成自身核心竞争力。

3. 市场及品牌优势

该公司的抗艾滋病药物原料药在全球非专利抗艾滋病药物原料市

场拥有一定的市场份额。公司已经初步成为在国内国际抗艾滋病药物领

域具有一定影响力的企业，先后获得了“上海市科技小巨人”、“上海市

自主创新十强”、“民营企业自主创新百强”等殊荣，具有一定的品牌影

响力。

五、 公司盈利能力及偿债能力

该公司业务规模总体保持稳定，但公司议价能力弱，盈利空间有下

降趋势，2012 年公司综合毛利率为 14.51%，较上年下降了 4.01 个百分

点，主要是因为近几年随着国内外仿制药市场的竞争日趋激烈，国际采

购商压低采购价格，使得抗艾滋病药物不断降价，同时原材料成本上升8，进一步削弱了公司核心产品获利能力。近年来公司致力于技术创新

和产品研发，公司期间费用支出也侵蚀了公司营业利润，2012 年公司实

现营业利润 0.13 亿元，营业利润率下降至 0.92%，总资产报酬率和净资

产收益率分别为 3.08%和 2.44%，公司盈利能力和资产回报水平均有所

下滑。

2013 年一季度，该公司的毛利率和营业利润率分别为 12.51%和

0.40%。

2011 年股东增资后，该公司自有资本实力显著增强，2012 年末公

司所有者权益达 12.89 亿元。当年末公司负债总额为 11.11 亿元，资产

负债率为 46.28%，负债经营程度适中。2013 年 3 月末公司资产和负债

规模较上年均有所提升，资产负债率为 50.19%，仍保持在较好水平。

从负债构成来看，2012 年末该公司流动负债和非流动负债分别占负

债总额的 78.80%和 21.20%。流动负债主要集中于短期借款、应付票据

8该公司核心产品主要原料是石油等基础化工原料及粮食等大宗商品，生产过程需要以煤炭、电

力作为主要能源供应，近期上述要素价格一直呈现上升态势。

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新世纪评级Brilliance Ratings

和应付账款。非流动负债主要为公司 2011 年发行的 3 年期 1.95 亿元集

合票据。2012 年公司短期借款余额为 3.62 亿元，公司债务压力有所提

升。2012 年以来公司对上游采购商采用票据结算有所减少，当年末应付

票据余额为 1.68 亿元，同比减少了 32.21%。从债务弹性看，2012 年公

司刚性债务规模提升至 7.22 亿元，占负债总额的 64.98%。至 2013 年 3月末，公司短期借款增加至 4.62 亿元，其刚性债务进一步增至 8.93 亿

元，虽然刚性债务规模不断提升，但在大额权益资本的保障下，公司 2012年末和 2013 年 3 月末权益资本与刚性债务的比率分别处于 178.60%和

145.03%的良好水平。

从资产构成来看，2012 年末该公司资产总额为 24.00 亿元，其中流

动资产合计为 13.24 亿元，流动比率和速动比率分别为 151.22%和

87.41%。流动资产主要由货币资金、应收账款、预付账款、其他应收款

和存货构成。当年末公司货币资金存量为 3.03 亿元（其中受限制的货币

资金为 1.87 亿元，主要为各类保证金），较年初减少了 1.21 亿元，现金

比率跌至 34.65%；应收账款余额为 2.28 亿元，主要系收取的信用证，

其中关联方Cipla占比达40.02%，长期合作的客户Ranb Axy占比达28.52%，

销售资金的回笼基本可以保障；预付款项为项目未结束或未结算而预付

的项目工程款，公司尚处于建设期，持续投入固定资产建设以扩大产能，

受工程进度及结算时点影响，2012 年末预付款项增至 1.96 亿元；其他

应收款主要为关联方及业务伙伴的往来款和出口退税款。公司长期资产

主要集中于固定资产、在建工程和无形资产。总体来看，公司货币资金

中有较大部分为受限制的资金，公司资产流动性弱于账面所示。

2013 年 3 月末该公司应收账款规模达 3.90 亿元，较年初有大幅提

升，主要是因为根据公司的结算方式，公司对信用证结算的客户通常在

年底集中实行押汇兑现，故前期销售环节占用资金明显上升，而年末随

着销售资金的回笼，应收账款将有所回落。

从现金流状况看，2012 年该公司销售商品、提供劳务收到的现金为

13.71 亿元，营业收入现金率为 89.09%，现金回笼速度较上年有所减缓。

加之公司盈利能力减弱且当年预付了较多的工程款，经营活动产生的现

金净流量下滑明显，为-7801.20 万元，与流动负债的比率为-9.35%，指

标显示公司通过日常经营回笼的资金对债务偿付的保障程度低。此外，

为适应主营业务规模不断增长的需要，公司资本性支出规模较大，2012年度投资活动现金流出额为 1.44 亿元，投资支出主要用于江苏普信扩建、

生物医药新厂建设和滨海二期扩建项目及潍坊厂房项目的建设，当年度

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新世纪评级Brilliance Ratings

投资性现金流量净额为-1.40 亿元，非筹资性现金净流入量与流动负债

比率为-26.11%。公司将 1.30 亿元内保外贷保证金计入支付其他与筹资

活动有关的现金，当年度公司筹资活动产生的现金流量净额为-0.07 亿

元。整体来看，公司目前通过自身经营获得的现金流尚不能满足投资性

支出的需要，需通过外部筹资维持日常运营。2013 年 1-3 月公司经营活

动产生的现金流量净额为-0.54 亿元，至年底销售资金回笼，经营活动

现金流状况或将好转。

截至 2013 年 3 月末，该公司对外担保余额为 2.15 亿元，规模较大，

全部系为关联方企业提供的担保，或有损失风险尚在可控范围内。

六、 公司过往债务履约情况

根据该公司提供的 2013 年 2 月 20 日《企业基本信用信息报告》所

载，公司信用记录正常，公司无银行借款逾期、欠息情况发生。

七、 结论

目前该公司处于建设扩张期，营业收入基本保持稳定，但是受累于

产品价格下跌、原材料成本上升等因素的影响，主营产品盈利能力并不

理想，营业利润和毛利率下滑明显。近年来公司持续投入固定资产建设，

公司主业创造的现金流不能完全覆盖投资性支出，需要一定的外部资金

支持来维持运营。但从长远看，公司的资本性投入将有利于公司增加产

能，完善产业链，进一步提高经营能力。近两年公司通过吸收新的股东

增资及发行集合票融资筹得较多的货币资金，以支持后续项目建设，短

期内公司财务风险可控。

同时，我们仍将持续关注（1）公司产品和原材料价格的变化对公司

收入和盈利的影响；（2）公司在建项目资金占用情况；（3）公司后续投

产项目产能释放情况；（4）公司与核心客户、关联企业间的资金往来对

其资金周转造成的压力。

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新世纪评级Brilliance Ratings

附录一：

信用等级符号及定义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

等 级 含 义

投

资

级

AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

投

机

级

BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高

B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

C 级 不能偿还债务

注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高

或略低于本等级。

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附录二：

公司与实际控制人关系图

注：根据迪赛诺药业提供的资料绘制（截至 2013 年 3 月末）

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附录三：

公司组织结构图

注：根据迪赛诺药业提供的资料绘制（截至 2013 年 3 月末）

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附录四：

主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标[合并口径] 2010 年 2011 年 2012 年

2013 年 第一季度

资产总额[亿元] 16.13 22.49 24.00 25.99

货币资金[亿元] 1.55 4.24 3.03 3.61

刚性债务[亿元] 5.40 6.52 7.22 8.93

所有者权益 [亿元] 7.37 12.42 12.89 12.95

营业收入[亿元] 14.30 15.75 14.25 3.82

净利润 [亿元] 1.01 0.36 0.31 0.06

EBITDA[亿元] 2.18 1.47 1.40 －

经营性现金净流入量[亿元] 2.03 0.41 -0.78 -0.54

投资性现金净流入量[亿元] -2.15 -2.66 -1.40 -0.67

资产负债率[%] 54.31 44.80 46.28 50.19

长期资本固定化比率[%] 118.63 65.47 70.59 66.10

权益资本与刚性债务比率[%] 136.59 190.50 178.60 145.03

流动比率[%] 79.77 163.25 151.22 155.90

速动比率[%] 43.41 109.73 87.41 108.92

现金比率[%] 20.07 53.91 34.63 36.83

利息保障倍数[倍] 6.88 2.29 2.12 －

有形净值债务率[%] 144.99 89.22 96.25 112.27

营运资金与非流动负债比率[%] -152.36 235.53 190.40 169.73

担保比率[%] 2.42 1.44 16.68 16.61

应收账款周转速度[次] 7.88 9.57 6.79 －

存货周转速度[次] 5.92 4.41 3.45 －

固定资产周转速度[次] 2.16 2.35 1.94 －

总资产周转速度[次] 0.94 0.82 0.61 －

毛利率[%] 20.78 18.52 14.51 12.51

营业利润率[%] 7.79 3.20 0.92 0.40

总资产报酬率[%] 9.35 3.09 3.08 －

净资产收益率[%] 14.48 3.62 2.44 －

净资产收益率*[%] 15.01 3.65 2.39 －

营业收入现金率[%] 107.13 96.89 96.22 89.08

经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 30.87 5.25 -9.35 －

经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 24.45 4.37 -7.37 －

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -1.94 -28.64 -26.11 －

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -1.53 -23.83 -20.58 －

EBITDA/利息支出[倍] 10.52 4.05 4.13 －

EBITDA/刚性债务[倍] 0.44 0.25 0.20 －

注：表中数据依据迪赛诺药业经审计的 2010～2012 年度及未经审计的 2013 年第一季度财务

数据整理、计算。

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附录五：

各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式

资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%

长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计－期末流

动负债合计)×100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

速动比率(%) (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－

期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%

现金比率(%) [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银

行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%

利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期

列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）

有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额 -期末长期待摊费用余额 -期末待摊费用余

额)×100%

营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合

计×100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]

存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]

固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]

总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]

毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%

总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初

资产总计+期末资产总计)/2]×100%

净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合

计)/2]×100%

净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有

者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%

营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

经营性现金净流入量与负债总额比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末

负债总额)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与流动负债

比率(%)

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生

的现金流量净额 )/[(期初流动负债合计+期末流动负债合

计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额

比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生

的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%

EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期

资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务

注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销