เจาะ Sector เด่น เฟ้นหาห้นุดี

บรรยายโดย คณเกษม พนธรตนมาลา

เจาะ Sector เดน เฟนหาหนด รบกระแส AEC

( วเคราะหหนกลมโรงพยาบาล)

Kasem Prunratanamala Head of Thailand Research [email protected] 662-657-9221 October 2015

Thai healthcare – Defensive growth

mailto:[email protected]

ธรกจทมความเสยงต าและแนวโนมเตบโตแขงแกรง • ฟนตวอยางรวดเรวจากวกฤต • ความตองการบรการทางการแพทยสงจากกระแสการทองเทยวเชงสขภาพ โดยเฉพาะ

จากกลม CLMV • รายไดทเพมขน การเตบโตของชนชนกลาง ปญหาความแออดในโรงพยาบาลรฐและการ

กาวเขาสสงคมผสงอายจะเปนปจจยทหนนความตองการบรการสาธารณสขในประเทศ • โรงพยาบาลไทย outperform YTD แตยงมราคาสมเหตสมผลเมอเทยบกบคแขงใน

ภมภาค • BDMS เปนหน top pick ของเรา

Defensive business

5

ฟนตวอยางรวดเรวจากวกฤต – ก าไรปกตของ BH

Source : CIMB Research

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

-

200

400

600

800

1,000

1,200

BH's quarterly core earning (THB m) %yoy

Sep 06coup

Bangkok shutdownFlood

May 10 unrest

Coup

6

ฟนตวอยางรวดเรวจากวกฤต – ก าไรปกตของ BDMS


-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

-

500

1,000

1,500

2,000

2,5001Q

05

2Q

05

3Q

05

4Q

05

1Q

06

2Q

06

3Q

06

4Q

06

1Q

07

2Q

07

3Q

07

4Q

07

1Q

08

2Q

08

3Q

08

4Q

08

1Q

09

2Q

09

3Q

09

4Q

09

1Q

10

2Q

10

3Q

10

4Q

10

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

Net profit (THB m) %yoy

Sep 06 coup

Bangkok shutdownFlood

May 10 unrest

Coup

7

ฟนตวอยางรวดเรวจากวกฤต – ก าไรปกตของ BCH


-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

-

50

100

150

200

250

3003Q

04

4Q

04

1Q

05

2Q

05

3Q

05

4Q

05

1Q

06

2Q

06

3Q

06

4Q

06

1Q

07

2Q

07

3Q

07

4Q

07

1Q

08

2Q

08

3Q

08

4Q

08

1Q

09

2Q

09

3Q

09

4Q

09

1Q

10

2Q

10

3Q

10

4Q

10

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

Net profit (THB m) %yoy

May 14 coupMay

unrest

FloodWMC opened

Sep 06 coup

8

โรงพยาบาลรฐมผมาใชบรการแออด

Source : Thai Rath newspaper 2 Oct 2013

Growth drivers

ปจจยผลกดนการเตบโต

Thai healthcare – In expansion mode • รายไดทเพมขน การเตบโตของชนชนกลาง ปญหาความแออดในโรงพยาบาลรฐและการกาวเขาสสงคมผสงอายจะเปนปจจยทหนนความตองการบรการสาธารณสขในประเทศ

• ผปวยจากกลมประเทศ CLMV (กมพชา ลาว เมยนมารและเวยดนาม) มแนวโนมเขามารบการรกษาพยาบาลในไทยมากขน

• เมอเทยบกบประเทศเพอนบาน บคลากรทางการแพทยของไทยไดรบการฝกอบรมและใหบรการไดดกวา นอกจากน ประเทศไทยยงเปนจดหมายการทองเทยวทไดรบความนยม

11

การเตบโตของประชากรไทยและสดสวนผสงอาย

Source : BDMS

12

ประชากรสงอายตองการบรการทางการแพทยมากกวา


Title:

Source:

Please fill in the values above to have them entered in your report

-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

Thailand Cambodia Laos Myanmar Vietnam

Population median age (in 2012) Poluation over 60 years old in 2012 (%)

13

สวนแบงรายไดจากผปวยตางชาต 5 อนดบแรก


BDMS BH

Japan (2.4%) Myanmar (9%)

UAE (2.3%) UAE (8%)

Myanmar (1.9%) Oman (7%)

UK (1.7%) US (5%)

US (1.5%) Cambodia (4%)

Top 5 = 10% Top 5 = 33%

14

คาใชจายดานสขภาพตอหว องอตราแลกเปลยนเฉลย (US$)

Source : WHO, CIMB Research

0

50

100

150

200

250

2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002

Thailand Cambodia Lao Myanmar Vietnam

15

คาใชจายดานสขภาพตอหวของภาครฐ องอตราแลกเปลยนเฉลย (US$)


-

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

20122011201020092008200720062005200420032002


16

คาใชจายดานสขภาพตอหวของภาคเอกชน องอตราแลกเปลยนเฉลย (US$)


-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

20122011201020092008200720062005200420032002


17

สดสวนคาใชจายดานสขภาพของภาคเอกชนตอคาใชจายดานสขภาพรวม (%)


-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

20122011201020092008200720062005200420032002


18

สดสวนคาใชจายดานสขภาพของภาครฐตอการใชจายโดยรวมของรฐ (%)


-

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20122011201020092008200720062005200420032002


19

สดสวนคาใชจายดานสขภาพตอผลตภณฑมวลรวมของประเทศ (%)


-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

20122011201020092008200720062005200420032002


20

แนวโนมเศรษฐกจไทยและกลมประเทศ CLMV

Source : IMF, World Bank

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Thailand Cambodia Lao Myanmar Vietnam

21

ระบบสาธารณสขของไทยดกวาประเทศเพอนบาน (#เตยง/10,000 คน)

Source : WHO, IMB Research

-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0


22

…และมบรการทางการแพทยดกวา (#แพทย พยาบาล/10,000 คน)

Source : WHO, IMB Research

-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0


Physicians Nursing personnel

23

รายไดจากการทองเทยวเชงสขภาพของไทย (ลานบาท)

Source : Department of Health Service Support

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Value (THB m) %yoy

24

สถตการทองเทยวเชงสขภาพของไทยแบงตามสญชาต


Japan 18%

America 9%

South Asia 7%

UK 8%

Middle East 8%

ASEAN 8%

China/Taiwan 4%

Germany 3%

Australia 3%

France 3%

South Korea 2%

Scandinavia 1%

Canada 1%

Eastern Europe 1%

Others 24%

25

สถตการทองเทยวเชงสขภาพของไทยแบงตามบรการการรกษาพยาบาล


Breakdown of healthcare services of medical

tourists 0%

Orthopedic surgery 10%

Heart surgery 7%

Cosmetic surgery 14%

Dental 11%

Others 40%

Health checkup 18%

26

เปรยบเทยบรายไดจากการทองเทยวเชงสขภาพ

Source : Department of Health Service Support, CEIC, Malaysia Healthcare Travel Council

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Singapore Malaysia Thailand

27

เปรยบเทยบคารกษาพยาบาล

Source : www.mymedholiday.com

http://www.mymedholiday.com/blog/wp-content/uploads/2013/03/table.pn

28

การวเคราะห SWOT: โรงพยาบาลไทย


Strengths • บคลากรทางการแพทยมคณภาพสง • การรกษาพยาบาลมคาใชจายไมสง • มใจใหบรการ • อปกรณทางการแพทยทนสมย • มแหลงทองเทยวนาสนใจมากมาย

Weaknesses • ปญหาสมองไหลและขาดแคลนบคลากร • ขาดความเชยวชาญดานภาษาตางประเทศ • กฎหมายควบคมความผดพลาดทางการรกษา

ยงไมเขมแขง • การเมองขาดเสถยรภาพ • ขาดการวจยและพฒนา

Opportunities • กระแสความนยมในการทองเทยวเชงสขภาพ • ประชากรสงอายเพมขน • ไทยอยใกลกบประเทศ CLMV

Threats • คแขงใหม

29

โรงพยาบาลไทย 47 แหงทผานการรบรองมาตรฐาน JCI

Source : Joint International Commission

1 Aek Udon International Hospital 25 Nonthavej Hospital

2 Bangkok Heart Hospital* BDMS 26 Phuket International Hospital

3 Bangkok Hospital Chiangmai* BDMS 27 Phyathai 2 Hospital BDMS

4 Bangkok Hospital Hua Hin* BDMS 28 Pitsanuvej Hospital* BDMS

5 Bangkok Hospital Medical Center* BDMS 29 Praram 9 Hospital

6 Bangkok Hospital Pattaya* BDMS 30 Rachvipa MRI Center

7 Bangkok Hospital Phuket* BDMS 31 Ramkhamhaeng Hospital

8 Bangkok Hospital Samui* BDMS 32 Saimai Hospital

9 Bangkok International Dental Center 33 Samitivej Srinakarin Hospital* BDMS

10 Bangpakok 9 International Hospital 34 Samitivej Sriracha Hospital* BDMS

11 BNH Hospital* BDMS 35 Samitivej Sukhumvit Hospital* BDMS

12 Bumrungrad International BH 36 Sea Smile Dental Clinic

13 Central General Hospital 37 Sikarin Hatyai Hospital

14 Chaophya Hospital 38 Sikarin Hospital

15 Chiangmai Ram Hospital 39 Siriraj Piyamaharajkarun Hospital

16 Chularat 3 Hospital CHG 40 Srisawan Hospital

17 International Clinic Koh Chang* BDMS 41 Sukhumvit Hospital

18 Khonkaen Ram Hospital 42 Synphaet Hospital

19 Kluaynamthai 2 Chronic Patient Sanatorium 43 Vejthani Hospital

20 Kluaynamthai Home Care 44 Vibhavadi Hospital

21 Kluaynamthai Polyclinic Asoke 45 Wattanosoth Hospital* BDMS

22 Mahachai Hospital 46 World Medical Center BCH

23 Metta International Eye Center 47 Yanhee Hospital

24 Navamin 9 Hospital

30

จ านวนเตยงผปวยแบงตามประเภทโรงพยาบาล

Source : Ministry of Public Health

Private hospital beds in Bangkok

14%

Private hospital beds in Provinces

9%

Public hospital beds in Bangkok

9%

Public hospital beds in Provinces

68%

Bangkok Dusit Medical (BDMS TB)

32

• BDMS – ใชระบบโรงพยาบาลตนทางและศนยกลางขยายพนทใหบรการไปยงตางจงหวดและประเทศเพอนบาน โดยมแผนเพมโรงพยาบาลจาก 42 แหงเปน 50 แหงในสนป 2017

• BH – ขยายขดความสามารถของแคมปสในปจจบน ทเพชรบรและสขมวท ซอย 1 และเพมโรงพยาบาลในตางประเทศเพอสงตอผปวยโรครายแรงมายงแคมปสทกรงเทพฯ

• BCH – เปดตวแบรนดใหมคอ โรงพยาบาลการญเวช เพอใหบรการแกผปวยในโครงการประกนสงคม (SSS)

กลยทธการขยายธรกจทแตกตางกน

33

BDMS เผยกลยทธ “three-pronged strategy” คอการปรบปรงโรงพยาบาลเปนระดบจตตภม ขยายเครอขายโรงพยาบาลตนทางและศนยกลาง รวมทงเพมการรกษาโรคทมความซบซอนในโรงพยาบาลระดบกลางและโลว-เอนด โดยเราเชอวากลยทธนจะชวยเสรมความแขงแกรงของผลก าไรในชวงสองสามปขางหนา ในฐานะเครอโรงพยาบาลเอกชนทใหญทสดในประเทศขณะน BDMS จงไดเปรยบคแขงในหลายดาน ซงจะท าใหบรษทสามารถเพมโรงพยาบาลในพอรต โดยเรามองเชงบวกตอแนวโนมธรกจทสดใสและคงค าแนะน า “ซอ” ทราคาเปาหมาย 22.40 บาท อง P/E 34x ในป CY15 (+1SD ของคาเฉลยในอดต 5 ป)

บรษท กรงเทพดสตเวชการ (ราคาเปาหมาย 22.40 บาท, ซอ)

34



Financial Summary

Dec-13A Dec-14A Dec-15F Dec-16F Dec-17F

Revenue (THB m) 50,615 56,054 62,831 72,315 83,232

Operating EBITDA (THB m) 10,334 12,029 13,206 15,380 17,831

Operating EBITDA margin 20.4% 21.5% 21.0% 21.3% 21.4%

Net profit (THB m) 6,261 7,394 8,355 10,189 12,249

Core EPS (THB) 0.40 0.48 0.54 0.66 0.79

Core EPS growth -1.5% 18.0% 12.9% 21.9% 20.2%

FD Core P/E (x) 46.43 39.36 34.86 28.58 23.77

DPS (THB) 0.20 0.23 0.24 0.27 0.08

Dividend yield 1.1% 1.2% 1.3% 1.4% 0.4%

EV/EBITDA (x) 30.17 26.57 24.39 21.06 18.24

P/FCFE 108.8 118.8 154.0 70.1 1,228.8

Net gearing 43.7% 53.4% 53.9% 51.3% 40.1%

Recurring ROE 16.2% 16.9% 17.0% 18.7% 15.4%

% Change In Core EPS Estimates 0%

CIMB/consensus EPS (x) 1.03 1.07 1.08

35


29.93

Avg, 26.80

+2S.D., 41.88

+1S.D., 34.34

-1S.D., 19.27

-2S.D., 11.73

+3S.D., 49.41

11

16

21

26

31

36

41

46

51

56

Sep-10 Mar-11 Oct-11 Apr-12 Nov-12 May-13 Dec-13 Jul-14 Jan-15 Aug-15 Feb-16

P/E(x) - Fw 1 Yr


36


Avg, 18.37

+2S.D., 29.21

+1S.D., 23.79

-1S.D., 12.94

-2S.D., 7.52

+3S.D., 34.64

7

12

17

22

27

32

37


EV/EBITDA (x) - Fw 1 Yr


37

SWOT ของ BDMS


Strengths • เครอโรงพยาบาลทใหญทสดในประเทศ • ใหบรการแกผปวยทกกลม (โลว-ถงไฮ-เอนด) • แบรนดแขงแกรง • งบดลแขงแกรงรองรบการขยายกจการ

Weaknesses • SG&A สง • รบรประโยชนจากการประหยดตอขนาดไดชา • รวมการด าเนนงานทกกลมไวทศนยกลาง • ยงมธรกจในตางประเทศจ ากด

Opportunities • เพมสวนแบงตลาดในธรกจการทองเทยวเชง

สขภาพ • พรอมรบ AEC • ไดเปรยบจากการเปนผบกเบกธรกจใน

ประเทศเพอนบาน • ประสทธภาพเพมขน

Threats • ปญหาการเมองกระทบการทองเทยวเชง

สขภาพ • เศรษฐกจเตบโตขาอาจกระทบความสามารถ

ในการปรบขนคารกษาพยาบาล • คาใชจายพนกงานเพมขน • มความเสยงในการท าธรกจในตางประเทศ

38

โรงพยาบาลศนยกลางของ BDMS ในกรงเทพฯ และเมองใหญ

Source : BDMS, CIMB Research

http://www.bangkokhospital.com/hearthospital/index.ph

http://www.bangkokhospital.com/wattanosoth/index.ph

http://www.bangkokhospital.com/index.ph

http://www.phukethospital.co/

39

รปแบบโรงพยาบาลตนทางและศนยกลางของ BDMS

Source : BDMS

40

สดสวนการถอครองหนของนกลงทนตางชาตใน BDMS


0

5

10

15

20

25

0

5

10

15

20

25

Fe

b-1

0M

ar-

10

May-1

0Jun

-10

Jul-1

0S

ep-1

0O

ct-

10

Nov-1

0Jan

-11

Feb-1

1A

pr-

11

May-1

1Jun

-11

Au

g-1

1S

ep-1

1N

ov-1

1D

ec-1

1Jan

-12

Ma

r-12

Ap

r-12

May-1

2Jul-1

2A

ug-1

2S

ep-1

2N

ov-1

2D

ec-1

2Jan

-13

Ma

r-13

Ap

r-13

Jun

-13

Jul-1

3A

ug-1

3O

ct-

13

Nov-1

3Jan

-14

Fe

b-1

4M

ar-

14

May-1

4Jun

-14

Jul-1

4S

ep-1

4O

ct-

14

Nov-1

4Jan

-15

Fe

b-1

5A

pr-

15

May-1

5

Foreign Ownership (%) Price Price 's Cost

BDMS Foreign Ownership (%)

Bumrungrad Hospital (BH TB)

42

บรษท โรงพยาบาลบ ารงราษฎร (ราคาเปาหมาย 169 บาท, ขาย)

BH มแคมปสเพยงแหงเดยวจงมความเสยงหากเกดเหตการณไมคาดคดในกรงเทพฯ อยางไรกตาม ดวยแบรนดทแขงแกรงของ BH ท าใหธรกจของสามารถฟนตวอยางรวดเรวจากวกฤต ขณะทแผนขยายกจการยงคบหนาตามก าหนด โดยบรษทคาดจะเรมการกอสรางแคมปสทจงหวดเพชรบรไดใน 1H16 ราคาหน BH ปรบตวขนจากผลประกอบการทแขงแกรงและการทหนไดถกน าเขาไปค านวณดชน MSCI เราจงลงเลทจะไลตามราคาหนในระดบน โดยเรายงแนะน า “ถอ” ทราคาเปาหมาย 69 บาท อง P/E 36x ในป CY15 (+2SD ของคาเฉลย 5 ป)

43


Financial Summary


Revenue (THB m) 14,251 15,571 18,063 20,230 22,253



Net profit (THB m) 2,521 2,730 3,537 4,062 4,510

Core EPS (THB) 2.91 3.15 4.08 4.69 5.20

Core EPS growth 27.9% 8.3% 29.5% 14.9% 11.0%

FD Core P/E (x) 74.59 68.86 53.16 46.28 41.69

DPS (THB) 1.90 1.87 2.42 2.78 0.86

Dividend yield 0.9% 0.9% 1.1% 1.3% 0.4%

EV/EBITDA (x) 41.84 36.47 29.33 25.82 23.23

P/FCFE (105.1) 62.5 540.8 80.4 182.1

Net gearing -7.4% -12.9% -10.2% -9.3% 14.9%

Recurring ROE 27.8% 26.7% 30.1% 29.7% 21.8%




44


40.30

Avg, 23.36

+2S.D., 36.95

+1S.D., 30.15

-1S.D., 16.56

-2S.D., 9.76

+3S.D., 43.74

9

14

19

24

29

34

39

44

49


P/E(x) - Fw 1 Yr


45


Avg, 15.19

+2S.D., 23.96

+1S.D., 19.57

-1S.D., 10.80

-2S.D., 6.41

+3S.D., 28.35

6

11

16

21

26

31




SWOT ของ BH

46


Strengths • ผน าในธรกจการทองเทยวเชงสขภาพ • ไดประโยชนจากการประหยดตอขนาด • ภาพลกษณแบรนดแขงแกรงในกลมไฮ-เอนด • งบดลแขงแกรง สามารถรองรบการขยาย

กจการ

Weaknesses • ประวตการซอกจการยงไมดนก • ยงไมประสบความส าเรจในการบรหาร

โรงพยาบาลเกนกวาหนงแหง • ไมช านาญในตลาดระดบกลาง-โลว-เอนด • ขดความสามารถจ ากดจนกวาจะมแคมปสใหม

Opportunities • โอกาสขยายกจการไปเมองใหญและ

ตางประเทศ • ขยายธรกจในกรงเทพฯ • โอกาสทางธรกจในตลาดแบบ mass • สามารถใชประโยชนจากแบรนดทแขงแรงใน

บรการโรงพยาบาลระดบปฐมภม

Threats • ออนไหวตอความวนวายทางการเมอง (รายได

60% มาจากผปวยตางประเทศ) • เศรษฐกจทเตบโตชะลอตวอาจกระทบ

ความสามารถในการปรบขนคารกษา • การเจาะตลาดทไมคนเคยตองใชความมากขน • ความเสยงจากการกระจกตว

47

แผนขยายกจการของ BH

Source : BH

48

Source : BH

แผนขยายกจการของ BH

49


0

10

20

30

40

50

60

0

50

100

150

200

250

Fe

b-1

0M

ar-

10

May-1

0Jun

-10

Jul-1

0S

ep-1

0O

ct-

10

Nov-1

0Jan

-11

Feb-1

1A

pr-

11

May-1

1Jun

-11

Au

g-1

1S

ep-1

1N

ov-1

1D

ec-1

1Jan

-12

Ma

r-12

Ap

r-12

May-1

2Jul-1

2A

ug-1

2S

ep-1

2N

ov-1

2D

ec-1

2Jan

-13

Ma

r-13

Ap

r-13

Jun

-13

Jul-1

3A

ug-1

3O

ct-

13

Nov-1

3Jan

-14

Fe

b-1

4M

ar-

14

May-1

4Jun

-14

Jul-1

4S

ep-1

4O

ct-

14

Nov-1

4Jan

-15

Fe

b-1

5A

pr-

15

May-1

5

Foreign Ownership (%) Price Price 's Cost

BH Foreign Ownership (%)

สดสวนการถอครองหนของนกลงทนตางชาตใน BH

Bangkok Chain Hospital (BCH TB)

51

บรษท บางกอก เชน ฮอสปทอล (ราคาเปาหมาย 5.80 บาท, ขาย)

เราคาดวา WMC จะยงกดดนผลประกอบการของ BCH ไปอกหนงป ถงแมบรษทจะไดประโยชนจากฐานทต าในปทแลว นอกจากน โรงพยาบาลการญเวชซงเปนแบรนดใหมทเนนใหบรการแกผปวยในโครงการประกนสงคมไมไดปราศจากความเสยงหากผปวยมองวา BCH ลงทนในแบรนดนต าเกนไป เราจงมองวาความเสยงในการด าเนนงานยงคอนขางสง เราคงค าแนะน า “ขาย” หน BCH ทราคาเปาหมาย 5.80 บาท อง P/E 26x ในป CY15 เทากบคาเฉลย 5 ป

52

Financial Summary


Revenue (THB m) 4,702 5,301 5,513 5,789 6,136



Net profit (THB m) 585 522 440 539 657

Core EPS (THB) 0.26 0.21 0.18 0.22 0.26

Core EPS growth -42.7% -19.7% -15.7% 22.6% 21.8%

FD Core P/E (x) 26.27 32.73 38.84 31.68 26.01

DPS (THB) 0.16 0.12 0.12 0.11 0.10

Dividend yield 2.3% 1.8% 1.8% 1.6% 1.5%

EV/EBITDA (x) 15.07 14.80 16.20 14.87 13.63

P/FCFE 126.9 (102.8) 97.6 89.3 23.4

Net gearing 59.0% 73.6% 78.5% 81.8% 0.2%

Recurring ROE 15.4% 12.9% 10.5% 12.2% 21.2%




53

33.21

Avg, 27.91

+2S.D., 54.73

+1S.D., 41.32

-1S.D., 14.50

-2S.D., 1.10

+3S.D., 68.13

1

11

21

31

41

51

61

71

81


P/E(x) - Fw 1 Yr


54

Avg, 14.26

+2S.D., 22.51

+1S.D., 18.38

-1S.D., 10.13

-2S.D., 6.00

+3S.D., 26.64

6

11

16

21

26

31




55

-

5

10

15

20

25

30

35

0

2

4

6

8

10

12

Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15

Foreign Ownership (%) Price

(%)BCH :Price


56

SWOT ของ BCH

Strengths • BCH ไดประโยชนจากการประหยดตอขนาด

จากการเปนเครอโรงพยาบาล • สถานะแขงแกรงในตลาดระดบกลางถงลาง • บรหารงานแขงแกรงและควบคมคาใชจายด • งบดลแขงแกรงรองรบการขยายกจการ

Weaknesses • ตองสรางแบรนดใหเปนทรจกในกลมไฮ-เอนด • ผลประกอบการ WMC ยงออนตว • กลยทธและการบรหารโรงพยาบาลไฮ-เอนด

ตางออกไป • การท าธรกจทองเทยวเชงสขภาพยงไมดนก

Opportunities • มโอกาสเตบโตดวยการรกตลาดไฮ-เอนด • เพมจ านวนโรงพยาบาลในตางจงหวด • เพมจ านวนโรงพยาบาลส าหรบผปวย

ประกนสงคม • โอกาสขยายกจการในประเทศเพอนบาน

Threats • แรงกดดนจากเงนเดอนบคคลากรอาจกระทบ

มารจน • โรงพยาบาลไฮ-เอนดรกตลาด mass มากขน • ความเสยงจากการด าเนนการ WMC • ความเสยงจากการด าเนนการโรงพยาบาล

ส าหรบผปวยประกนสงคม

57

โครงสรางรายไดของ BCH

Source : BCH

Cash68%

Social Security32%

Cash Social Security

58

แผนขยายกจการของ BCH

Source : BCH, CIMB Research

BCH's future projects

Type #beds Capex (THB m) Construction start in Opening Capex/bed (THB m) Target clients

Kasemrad Ramkhamhaeng, Bangkok Greenfield 160 1,000 2016 2018 6.3 Cash

Karunvej Pattaya Greenfield 100 330 2017 2019 3.3 SSS

WMC, Pattaya Greenfield 200 1,200 2019 2021 6.0 Premium

Total 460 2,530 5.5

Chularat Hospital (CHG)

60

บรษท โรงพยาบาลจฬารตน (ราคาเปาหมาย 2.06 บาท, ถอ)

CHG บรหารเครอขายโรงพยาบาลทใหญทสดทางดานตะวนออกของกรงเทพฯ และไดปรบปรงการบรการเปนโรงพยาบาลระดบตตยภม ซงจะชวยใหบรษทมมารจนเพมสงขน นอกจากน แผนขยายกจการเชงรกดวยเงนสดทมอยในมอจ านวนมาก ท าให CHG มองหาโอกาสซอกจการโรงพยาบาลอน รวมทงเปดโอกาสส าหรบพนธมตรทางธรกจรายใหญซงจะชวยเสรมความแขงแกรงของแบรนด แมเราจะมองเชงบวกตอการเตบโตของ CHG ในระยะยาว แตเราเชอวาราคาหนในขณะนคอนขางสงท P/E 35x ในป FY16 เราจงคงค าแนะน า “ถอ” ทราคาเปาหมาย 2.06 บาท ตามวธ DCF (WACC 7.04%, LTG 3%)

61


62

41.02

Avg, 29.95

+2S.D., 43.76

+1S.D., 36.85

-1S.D., 23.04

-2S.D., 16.13

+3S.D., 50.67

16

21

26

31

36

41

46

51

56

May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Apr-15 Jul-15 Oct-15

P/E(x) - Fw 1 Yr


63

Avg, 9.86

+2S.D., 31.47

+1S.D., 20.67

+3S.D., 42.28

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

Feb-11 Aug-11 Mar-12 Sep-12 Apr-13 Oct-13 May-14 Dec-14 Jun-15 Jan-16



64

-

2

4

6

8

10

12

14

0

0.5

1

1.5

2

2.5M

ay-1

3

Jun

-13

Jul-1

3

Au

g-1

3

Se

p-1

3

Oct-

13

Nov-1

3

Dec-1

3

Jan

-14

Fe

b-1

4

Ma

r-14

Ap

r-14

Ma

y-1

4

Jun

-14

Jul-1

4

Au

g-1

4

Se

p-1

4

Oct-

14

Nov-1

4

Dec-1

4

Jan

-15

Fe

b-1

5

Ma

r-15

Ap

r-15

Ma

y-1

5

Jun

-15

Jul-1

5

Au

g-1

5

Se

p-1

5

Foreign Ownership (%) Price

CHG :Price


65

SSO38%

NHSO12%12%

IPD23%23%

OPD27%27%

CHG revenue breakdown 1H15 SSO NHSO IPD OPD

Source : CHG, CIMB Research


66

Source : CHG, CIMB Research


Strengths • CHG ไดประโยชนจากการประหยดตอขนาด

จากการเปนเครอโรงพยาบาล • โรงพยาบาลในโครงการประกนสงคมอนดบ 2

รองจาก BCH • ปรบภาพลกษณหลงจดทะเบยนเพอกาวเปน

โรงพยาบาลตตยภม • งบดลแขงแกรงรองรบการขยายกจการ

Weaknesses • ตองสรางแบรนดในกลมตลาดระดบกลาง • การท าธรกจทองเทยวเชงสขภาพยงไมดนก

Opportunities • มโอกาสเตบโตดวยการรกตลาดระดบกลาง • เพมจ านวนโรงพยาบาลในตางจงหวด • โอกาสขยายกจการในประเทศเพอนบาน

Threats • แรงกดดนจากเงนเดอนบคคลากรอาจกระทบ

มารจน • โรงพยาบาลไฮ-เอนดรกตลาด mass มากขน

Performance comparison

68

ก าไรปกตเตบโตตอเนอง (%)


-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

BDMS BH BCH CHG

69

อตราสวน EBITDA แขงแกรง


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

BDMS BH BCH CHG

70

อตราก าไรสทธอยในแนวโนมขาขน (%)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

BDMS BH BCH CHG

71

งบดลแขงแกรง


-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

BDMS BH BCH CHG

72

อตราสวนรายไดจากผปวยตางประเทศตอรายไดรวม (%)


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

BDMS BH

73

อตราการครองเตยง (%)


30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

BDMS BH BCH CHG

74

อตราสวน SG&A ตอรายไดยงควบคมได (%)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

BDMS BH BCH CHG

75

ROE สง (%)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

BDMS BH BCH CHG

76

เปรยบเทยบ P/E


-

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00S

ep-1

0

Nov-1

0

Jan

-11

Mar-

11

May-1

1

Jul-1

1

Se

p-1

1

Nov-1

1

Jan

-12

Mar-

12

May-1

2

Jul-1

2

Se

p-1

2

Nov-1

2

Jan

-13

Mar-

13

May-1

3

Jul-1

3

Se

p-1

3

Nov-1

3

Jan

-14

Mar-

14

May-1

4

Jul-1

4

Se

p-1

4

Nov-1

4

Jan

-15

Mar-

15

May-1

5

Jul-1

5

Se

p-1

5

BDMS BH BCH CHG

77

เปรยบเทยบ EV/EBITDA


-

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00S

ep-1

0

Nov-1

0

Jan

-11

Mar-

11

May-1

1

Jul-1

1

Se

p-1

1

Nov-1

1

Jan

-12

Mar-

12

May-1

2

Jul-1

2

Se

p-1

2

Nov-1

2

Jan

-13

Mar-

13

May-1

3

Jul-1

3

Se

p-1

3

Nov-1

3

Jan

-14

Mar-

14

May-1

4

Jul-1

4

Se

p-1

4

Nov-1

4

Jan

-15

Mar-

15

May-1

5

Jul-1

5

Se

p-1

5

BDMS BH BCH CHG

78

เปรยบเทยบมลคาหนโรงพยาบาล (P/E vs EPS CAGR)


79

เปรยบเทยบมลคาหนโรงพยาบาล


Price Tgt PriceP/BV

(x)

EV/EBITDA

(x)

Yield

(%)

(local

curr)

(local

curr)CY15 CY16 CY15 CY15 CY16 CY15 CY15

IHH SP Add 1.91 2.24 10,984 48.8 39.5 17.4% 2.4 5.4% 5.9% 21.9 0.4%

RFMD SP Reduce 4.65 4.54 1,867 37.7 31.4 8.4% 4.6 12.9% 14.0% 26.0 1.2%

KPJ MK Hold 4.21 4.40 996 30.5 27.7 -4.0% 3.3 11.6% 11.6% 14.5 1.6%

BCH TB Reduce 6.80 5.80 466 38.6 31.5 -7.0% 4.0 10.8% 12.2% 15.2 1.8%

BDMS TB Add 18.80 22.40 8,008 34.9 28.6 12.3% 5.7 17.6% 18.7% 22.9 1.3%

BH TB Reduce 212.00 169.00 4,247 52.0 45.3 12.1% 12.2 31.1% 29.7% 26.8 1.1%

CHG TB Hold 2.16 2.06 653 41.7 38.4 14.5% 7.8 19.5% 19.6% 25.0 1.4%

PRY AU Hold 4.00 4.69 1,452 16.1 14.2 -4.7% 0.8 5.4% 5.7% 6.0 4.9%

RHC AU Add 61.06 73.11 8,589 27.7 24.8 16.0% 6.3 23.7% 24.0% 9.3 1.8%

SHL AU Add 19.16 22.33 5,364 18.9 16.2 9.0% 2.3 12.4% 13.7% 9.5 3.8%

APHS IN Add 1,409.05 1,480 2,961 44.6 40.3 3.5% 5.2 12.0% 12.2% 26.6 0.5%

Average 46,801 31.9 26.7 10.4% 3.4 10.8% 11.9% 14.4 0.6%

ROE (%)

BB Ticker Recom. Mkt Cap

(US$ m)

3-yr

EPS

CAGR

(%)

Core P/E (x)

Thank you

81

Disclaimer

Important Notice

This presentation/material has been prepared by CIMB Securities (Thailand) Co.,Ltd. (“CIMB”) exclusively for your benefit and internal use in order to indicate,

on a preliminary basis, the feasibility of possible transactions. Information contained in this presentation/material are intended for discussion purposes only and

are subject to a definitive agreement. All information contained in this presentation/material belongs to CIMB and may not be copied, distributed or otherwise

disseminated in whole or in part without the prior written consent of CIMB.

This presentation/material has been prepared on the basis of information that is believed to be correct at the time the presentation/material was prepared, but

that may not have been independently verified. CIMB makes no express or implied warranty as to the accuracy or completeness of any such information. This

information is subject to change without notice and its accuracy is not guaranteed. Neither CIMB nor any of its affiliates, advisers or representatives make

undertaking to update any such information subsequent to the date hereof.

The views expressed in this presentation/material accurately reflect the personal views of the analyst(s). Investors are advised to make their own independent

assessment of the contents of this presentation/material, should not treat such content as advice relating to legal, accounting, taxation, technical or investment

matters and should consult their own advisers. Insofar as the performance of any transactions is contemplated, investors are to ensure that such performance

will not be invalid or illegal by virtue of the laws of that jurisdiction.

CIMB or its affiliates (the “CIMB Group”) may from time to time do and seek to do business with the company(ies) covered in this presentation/material without

further consultation with or notification to you. Nothing in this presentation/material is intended to be, or should be construed as an offer to buy or sell, or

invitation to subscribe for, any securities.

Neither the CIMB Group nor any of their directors, employees or representatives are to have any liability (including liability to any person by reason of

negligence or negligent misstatement) from any statement, opinion, information or matter (express or implied) arising out of, contained in or derived from or any

omission from the presentation/material, except liability under statute that cannot be excluded.

Documents

เจาะ Sector เด่น เฟ้นหาห้นุดี