決策決策 : : 方法方法 , MARR , MARR 及多屬性及多屬性第十章第十章

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10.1 10.1 利用不同方法比較互斥之方案利用不同方法比較互斥之方案 不同的問題類型用之以不同的工程經濟法不同的問題類型用之以不同的工程經濟法 不同的評估法有不同的資訊可用不同的評估法有不同的資訊可用 要採用何種方法的主要準則為要採用何種方法的主要準則為

速度速度 執行分析的難易度執行分析的難易度

請看表 請看表 10-1 & 10-2 10-1 & 10-2 的簡潔摘要的簡潔摘要

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評估期間評估期間 方案的壽命相等方案的壽命相等

PW, AW, FWPW, AW, FW

壽命的 壽命的 LCMLCM PW PW 法法

指定研究期間指定研究期間 一般業界所實施者一般業界所實施者

無限年限 無限年限 (( 資本化成本資本化成本 ))

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做決定的指導原則做決定的指導原則所選擇的方案為所選擇的方案為 ::

數值最大者數值最大者• PW, FW, 或 AW 值

針對 針對 ROR ROR 和 和 B/CB/C 採用增額分析法採用增額分析法

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例題例題 10.110.1

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例題例題 10.1(10.1( 續續 ))

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10.2 10.2 資金成本和 資金成本和 MARR MARR 的關係的關係 建立企業內部的 建立企業內部的 MARRMARR 需要需要 ::

權益資金成本 權益資金成本 (( 公司資金成本公司資金成本 ))• 在此包含保留盈餘成本

舉債資金成本 舉債資金成本 (( 借入資金成本借入資金成本 ))

舉債資金舉債資金 需要向外界公司借入來取得 需要向外界公司借入來取得 $$ $$

權益資金權益資金 需要向擁有者和保留盈餘借入來取得 需要向擁有者和保留盈餘借入來取得 $$ $$

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資金成本和 資金成本和 MARRMARR

所設定的 所設定的 MARR MARR 為以下的總和為以下的總和 : : (( 成本以 成本以 % % 表示表示 ))

資金成本資金成本 ++期望報酬期望報酬 ++風險因子風險因子

MARR MARR 將因公司將因公司而異而異 ,, 也依計畫也依計畫而異而異

資金成本 (%) CC

Min. MARR

期望報酬率 (%) ER

CC + x% = ER

設定的 MARR增加風險因子 (R%)

ER + R%

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影響 影響 MARR MARR 的因素的因素體認計畫的風險體認計畫的風險

風險愈高 風險愈高 – – 計畫的 計畫的 MARR MARR 愈高愈高 投資機會投資機會

擴充機會 擴充機會 – – 可設定較低的 可設定較低的 MARRMARR 維持彈性維持彈性

稅務結構稅務結構 稅率愈高 稅率愈高 – – MARR MARR 愈高愈高 聯邦準備貨幣政策 聯邦準備貨幣政策 – – 利率利率

有限資金有限資金 資金限制欲緊縮 資金限制欲緊縮 – – MARR MARR 愈高愈高

其他公司的市場利率其他公司的市場利率 競爭對手變更其 競爭對手變更其 MARR – MARR – 公司可能跟進 公司可能跟進

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例題例題 10.310.3

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例題例題 10.3(10.3( 續續 ))

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例題例題 10.3(10.3( 續續 ))

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10.3 10.3 舉債 舉債 – – 權益組合和 權益組合和 WACCWACC

D/E D/E 比率 比率 (( 舉債對權益的組合舉債對權益的組合 )) 如如 : 40-60 DE = {40% : 40-60 DE = {40% 來自舉債 來自舉債 , 60% , 60% 來自來自

權益權益 }}

加權平均資金成本 加權平均資金成本 (WACC)(WACC) WACC = (WACC = ( 權益分數權益分數 )()( 權益資金成本權益資金成本 ) )

+ (+ ( 舉債分數舉債分數 )()( 舉債資金成本舉債資金成本 )) 兩 ‘成本’ 以百分比來表示兩 ‘成本’ 以百分比來表示 例如例如 : WACC = 0.6(4%) + 0.6(9%) = 7.8%: WACC = 0.6(4%) + 0.6(9%) = 7.8%

有各種 “模型” 存在有各種 “模型” 存在 , , 可估計既定公司的 可估計既定公司的 WACCWACC

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WACC: WACC: 例題 例題 10.310.3

資金來源資金來源 金額 金額 ($)($) 成本 成本 (%)(%)

普通股普通股 $5 $5 百萬百萬 13.7%13.7%

保留盈餘保留盈餘 $2 $2 百萬百萬 8.9%8.9%

從公債舉債融從公債舉債融資資

$3 $3 百萬百萬 7.5%7.5%

普通股 = 50%; 保留盈餘 = 20%; 舉債融資 = 30%

WACC = (0.50)(13.7) + (0.20)(8.9) + (0.30)(7.5) = 10.88%

公司的 MARR 必須 > 10.88%

總共 : $10 百萬

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稅的涵義 稅的涵義 (( 詳見第 詳見第 17 17 章章 ))

計算 計算 WACC WACC 值 值 :: 稅前基準稅前基準 稅後基準稅後基準• 稅後 WACC = ( 稅前 WACC)(1- Te)

• 在此 , Te 代表實際稅率 , 由以下組成 :–聯邦稅率–州稅率–地方稅率

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10.4 10.4 決定舉債資金成本決定舉債資金成本舉債融資舉債融資

貸款 貸款 (( 借錢借錢 ))• $ 向銀行借錢• $ 向保險公司等借錢

發行公債 發行公債 (( 借錢借錢 ))• 在美國 , 貸款或公債利息是抵稅的• 由投資銀行業者代表公司在 債券市場中出售債券

( 流通 )• 依據廣泛的州和聯邦法規

公司公司支付利息支付利息給貸方是抵稅的 給貸方是抵稅的 – – 重要的成重要的成本考量本考量

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從舉債融資來節稅從舉債融資來節稅舉債融資的成本低於實際利率舉債融資的成本低於實際利率 , , 因為支付因為支付

的利息可以抵稅的利息可以抵稅假設 假設 TTee = = 實際稅率 實際稅率 (%)(%)

減少的稅金 減少的稅金 = ($ = ($ 費用費用 )()(TTee))

淨現金流量 淨現金流量 = {$ = {$ 費用 費用 - $ - $ 減少的稅金 減少的稅金 }}

•NCF = 費用 (1 – Te)

請看例題 請看例題 10.410.4

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例題例題 10.410.4

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例題例題 10.4(10.4( 續續 ))

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例題例題 10.4(10.4( 續續 ))

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例題例題 10.510.5

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例題例題 10.5(10.5( 續續 ))

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抵稅影響舉債資金成本的例子抵稅影響舉債資金成本的例子假設以 假設以 10%10% 利率向借方貸款利率向借方貸款

實際稅率為 實際稅率為 30%30% 以 以 10% 10% 借錢的稅後成本為借錢的稅後成本為

(0.10)(1 – 0.30) = (0.10)(0.70) = 0.07 or (0.10)(1 – 0.30) = (0.10)(0.70) = 0.07 or 7%7%

觀察觀察 基於抵稅基於抵稅 , , 故稅後的實際成本為 故稅後的實際成本為 7%7% 較高的稅率較高的稅率 , , 導致稅後的借錢利率較低導致稅後的借錢利率較低

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10.5 10.5 決定權益資金成本及 決定權益資金成本及 MARRMARR

權益資金來源權益資金來源1.1.特別股銷售額 特別股銷售額 (PS)(PS)

2.2.普通股銷售額 普通股銷售額 (CS)(CS)

3.3.使用保留盈餘 使用保留盈餘 (RE)(RE)RE = 公司內部過去保留的利潤這筆錢屬於公司的擁有者

由投資銀行業者和經紀業者處理新股票的由投資銀行業者和經紀業者處理新股票的銷售 銷售 – – 很有規律 很有規律 – – 向公司收費向公司收費

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股票類型股票類型特別股特別股

一種所有權的方式一種所有權的方式 定期支付每股指定股利的方式定期支付每股指定股利的方式 一般是穩健型的股票一般是穩健型的股票

普通股普通股 一種所有權的方式一種所有權的方式 比特別股帶來的風險大比特別股帶來的風險大 不保證給付股利不保證給付股利

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權益資金成本權益資金成本權益資金成本一般採用某種權益資金成本一般採用某種股利成長模式股利成長模式

或估價模式或估價模式基本模式基本模式

“ “g” g” 為股東的估計報酬年增值為股東的估計報酬年增值

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資本資產定價模式 資本資產定價模式 -- CAPM-- CAPM

權益資金成本 權益資金成本 RRe e 訂定如下訂定如下 RRee = = 無風險報酬 無風險報酬 + + 無風險報酬之外的酬金無風險報酬之外的酬金 RRee = R = Rff + + (R(Rmm – R – Rff))

= 公司股票相對於市場上其他股票的揮發性 = 1 是正常的

• Rm = 在已定指標衡量及市場投資組合下股票的報酬• Rf = US 常引用的國庫券報酬率 (被視為安全的投資 )

• (Rm – Rf) = 安全或 “無風險” 報酬率之外的超額報酬

請看例題 請看例題 10.610.6

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例題例題 10.610.6

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例題例題 10.6(10.6( 續續 ))

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例題例題 10.710.7

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例題例題 10.7(10.7( 續續 ))

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例題例題 10.7(10.7( 續續 ))

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10.6 10.6 舉債 舉債 - - 權益組合對投資風險之影權益組合對投資風險之影響響

D-E D-E 組合 組合 (( 請複習 請複習 10.3)10.3)當舉債資金比例增加時當舉債資金比例增加時 , , 由於舉債資金的由於舉債資金的

稅率較優稅率較優 , , 造成 造成 舉債成本會降低舉債成本會降低 抵免利息的賦稅優勢抵免利息的賦稅優勢

但但…… .... 大額舉債資金比例的槓桿作用大額舉債資金比例的槓桿作用 , , 會會對對公司所採行的方案造成較高的風險公司所採行的方案造成較高的風險

太多負債是一件 “壞事”太多負債是一件 “壞事”目標 目標 – – 努力讓舉債與權益融資之間平衡努力讓舉債與權益融資之間平衡

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太多負債太多負債…… ....

使用較高比例的舉債資金使用較高比例的舉債資金 , , 會增加下者的會增加下者的風險風險 投資人 投資人 (( 持有者持有者 ) ) 和和 貸方貸方

假以時日假以時日 , , 公司投資人的信心可能消失公司投資人的信心可能消失 , , 而股票價值則會滑落而股票價值則會滑落 難吸引新的投資資金難吸引新的投資資金 貸方將收取愈來愈高的利率貸方將收取愈來愈高的利率 , , 以規避風險以規避風險

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例題例題 10.810.8

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例題例題 10.8(10.8( 續續 ))

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例題例題 10.910.9

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例題例題 10.9(10.9( 續續 ))

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例題例題 10.9(10.9( 續續 ))

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10.7 10.7 多屬性分析多屬性分析 : : 各屬性的確認及重要性各屬性的確認及重要性

回頭參考第 回頭參考第 1 1 章和章和 圖 圖 10-5 10-5 中的 中的 7-7-步驟 步驟

直到現在直到現在 , , 我們決定問題時一直專注於一我們決定問題時一直專注於一個屬性個屬性 經濟屬性 經濟屬性 !!

複雜的問題擁有的屬性不只一個複雜的問題擁有的屬性不只一個 以下通常需要多重屬性分析以下通常需要多重屬性分析• 計量屬性• 主觀屬性

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確認關鍵屬性確認關鍵屬性必須確認關鍵屬性必須確認關鍵屬性

比較比較 來自專家的投入來自專家的投入 調查調查 團體討論團體討論 Delphi Delphi 法法

製成表格製成表格 , , 然後取得關鍵主觀和客觀屬性然後取得關鍵主觀和客觀屬性組合的一致性組合的一致性

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各屬性的重要性各屬性的重要性

決定各屬性的重要程度決定各屬性的重要程度 表示某種權重 表示某種權重 – – wwii

已知我們要 已知我們要 m m 個屬性個屬性 ::

1

1.0m

ii

W

評價值 Vi j

屬性表 vs. 方案

各屬性的權重

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訂權重的理論方法訂權重的理論方法相同權重相同權重

指派所有定義的屬性權重相同指派所有定義的屬性權重相同 隱含模式隱含模式 可能適當或不適當可能適當或不適當

排序排序 m m 個屬性皆依重要程度予以遞增排序 個屬性皆依重要程度予以遞增排序 (1 = (1 = 最不重要最不重要 ; ;

2, 3, ….)2, 3, ….)加權排序加權排序

m m 個屬性依重要性排序個屬性依重要性排序 , , 並採用 並採用 ::

1

ii m

ii

sW

s

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屬性的評價值屬性的評價值只派各方案一個評價值 只派各方案一個評價值 – – 各屬性 各屬性 I I 為 為 VVijij

可採用 可採用 0-100 0-100 的量表的量表 可採用 可採用 Likert Likert 量表量表• 4-5 個層次 (偏好偶數個選項 ).

– 非常不好– 不好– 好– 非常好

請看表 請看表 10.410.4

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10.8 10.8 多屬性的評估方法多屬性的評估方法 加權屬性方法加權屬性方法

選擇方針選擇方針 選擇 選擇 RRj j 值最大的方案值最大的方案 假設權數遞增表示屬性愈重要假設權數遞增表示屬性愈重要 遞增的 遞增的 VVijij 表示既定方案的執行成果較佳表示既定方案的執行成果較佳

請看例題 請看例題 10.1010.10

1

n

j i ijj

R WV

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例題例題 10.1010.10

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例題例題 10.10(10.10( 續續 ))

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例題例題 10.10(10.10( 續續 ))

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例題例題 10.10(10.10( 續續 ))

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例題例題 10.10(10.10( 續續 ))

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